各融资企业的融资方式范文

导语：如何才能写好一篇各融资企业的融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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中小企业融资难已经成为世界性的问题，但是目前阶段在我国表现得非常突出。中小企业融资难拥有多方面的原因，不仅有企业自身原因，而且还有企业外部原因，总结来说，重点表现在企业、银行、社会等方面：

1.1 产业结构不尽合理 根据《中小企业划型标准规定》（工信部联企业【2011】300号）中的划分标准，虽然由于行业不同对从业人员、营业收入、资产总额的要求不同，但是中型企业基本是指从业人员数低于1000人，销售收入20000万元以下的企业。小微企业是指从业人员数低于300人，销售收入2000万元以下，总资产3000万元以下的企业，中小企业数量大，资产总量也很大，但是就单个企业而言，无论是其资产规模还是从业人员与大型企业相比还是偏小的，其单户资金需求量也很少。另外，中小微企业分布的行业较广泛，主要是与当地资源紧密衔接的传统劳动密集型产业，企业经营情况千差万别，主要集中在纺织、印染、轻工等传统制造业及服务行业，产品结构单一，大多数处于所在行业产业链的中下端，产品技术含量不高，无核心竞争力。其次小微企业普遍缺乏对政策、制度、市场的分析研究，市场开拓能力有待加强，可持续经营能力较差，企业淘汰率高，生命周期较短，抗风险能力较弱，发展前景存在很大的不确定性，在激烈的市场竞争中这些企业时常位于被动与劣势地位，丧失了向银行融资借力得以发展的机会。

1.2 小企业缺乏信用担保制度 普遍而言，小企业经营规模不大，固定资产抵押品欠缺，具有流动资产在生产经营中易造成物质形态改变，无形资产又不容易量化等特点，此和金融机构对固定资产等典质物喜好不一样，阻碍了金融机构向中小企业资金的融通。银行在商业化管理与资产负债经营制度的限制下，为了减少贷款风险，普遍要求贷款企业供给财产抵押或者连带担保，因为小企业关系纯粹，大部分没有上级部门与有关单位为其处理担保问题，所以银行对小企业请求贷款的条件则更加严苛。尤其是高新技术的中小企业更有其迥异性，例如普通的高新技术企业，特别是软件企业的净资产大部分较低而人力资源又都偏高，因此在贷款时常常少有抵押资产。并且银行不容易分享到企业成功的结果，故而减少了寻求银行贷款的动力，导致了银行风险和收益不对称。

1.3 中小企业自身的经营与财务管理不规范 大部分中小企业相对于大中型企业来说存在规模不大，自有资本不多，内部经营不规范，沿用家族式经营，没有创建起现代企业架构，管理目标不确定，欠缺科学化决策制度与市场化经营制度，企业发展可持续核心竞争力欠缺。在遇到市场改变与经济波动时，很难不造成决策风险与经营风险，使得小企业的倒闭率增加，银行轻易不会向它们放款。有的小企业信用意识欠缺，银行债务荒废现象广泛存在。有的小企业财务管理制度欠缺，运作不合理，不能供给切实、完善的财务会计资料，导致银行与企业之间信息了解不充分，有的小企业产权不明确，很难供给信用保证手段。

1.4 银行惜贷严重 最近几年，一方面因为受“抓大放小”的影响，很大一部分的银行贷款资金流向了国有大企业。银行觉得：从“效益性”角度思考，中小企业贷款不存在规模效益性，属于“零售”业务的范畴。银行更愿意将少有的信贷资金安排到大型企业，叙做“批发”业务。我国金融改革中抓大放小之特征与此更加相吻合。另一方面又因为中小企业，没有必要的审计报告和会计报表材料，银行没有办法对中小企业准确实行信用等级评估，因此中小企业被银行看作高风险贷款，更加强调了风险的控制与预防，降低了对中小企业的贷款支持意愿。加之中小企业信用度低、规模小，不容易符合银行的信贷标准。这些从客观上给中小企业融资带来了难度。

2 优化中小企业融资发展的对策

中小企业与大型企业的信贷风险不同，对中小企业风险控制也需要独立于大型企业信贷的掌控施行，创建专营机构，运用岗位分离制度规范，前手为后手负责，相互审核，相互约束、从贷前、贷中、贷后三个环节应用全过程风险控制，把中小企业信贷的风险减少到最低。

2.1 要有明晰的目标市场定位 管理成本高是小企业经营普遍存在的，所以不可以随机的筛选客户，可以依照国家产业政策引导和全行信贷政策要求，足够考虑各区域经济管理水平、资源富裕、优势产业布局状况和小企业专营机构创立、人员安置与机制落实等层次因素，以拓展良好的客户群体为目的，以资产管理为措施，以增加客户综合贡献度为目的，坚持“区别对待、有进有退”原则，进行区域、客户、产品、行业不同化发展战略。小企业发展具有明显的区域特定，一个完善的业已形成规模的区域经济市场，容易塑就区域竞争优势。重点扩展以核心企业为出发点，筛选核心企业其上下游服务型、生产型、贸易型小企业客户发展业务，掌控供应链“1+N”运作模式，从中心企业入手，以其上下游小企业客户需求为出发点，一是把银行信用融入上下游企业的营销行为，加大中小企业商业信用，推进中小企业与核心企业创设持久战略协同关系，增加供应链的竞争要求，进而增加银行风险控制的容易度，二是将资金有效投到处于比较弱势的上下游配套企业，处理中小企业供应链失衡与融资难的难题。

2.2 加强中小企业授信业务准入调查 一是实施“双员调查，侧重现场调研、数据报送，并结合实际”的工作原则，重点调查业务和政策环境，行业状况，经营状况，发展前景，合理可靠的还款资金来源等要素。二是深入开展业务，落实“五调查”，即通过银行支票结算水单，检查工资的变化，检查“保险公积金”的缴存，缴纳税款凭证的变化，检查水电气使用量和库存波动，深入了解企业业务和财务状况的基底。针对小企业的调查，结合“物质重于形式”的原则，调查企业实际情况，如银行结算流水单据调查区分公务用卡和个人用卡；结算金额应由销售收入和非销售收入结算金额分别形成；调查是否和匹配的销售收入在同一时期，调查同期应收应付账款是否匹配。三是加大非财务信息监控，把握关键角色，调查实际控制人及股东，个人信用记录，上游 和下游客户结算，销售和纳税额，相关行业和企业经营贷款风险和经营情况；强调调查实际现金流，中小企业的现金及现金等价物应用的主要来源，根据其应收账款，存货，采购订单和实际验证的其他项目，财务报表的编制等。四是要了解企业的实际控制人或大股东和他们的家庭财产，每日的收入，生活支出，主要投资，资产和负债及担保。根据具体情况要求企业实际控制人的个人财产抵押或须承担无限连带责任担保，以提高企业和企业主的失信成本，从而有效地分散或转移信贷风险。最后，加强对小企业信贷业务的贷款审查。主要重视小企业的经营和财务状况的原则，做到“五看”审查。五看到，看到其还款意愿强否，技术服务优否，成长阶段前景性，经营业绩的真实性，是否充分的保证措施。

2.3 加强中小企业授信业务贷后管理 一是增强贷款用途的监控，原则上应运用封闭管理，严密跟踪贷款的利用，预防贷款被调用或者被非实质借款人占踞等情况。要加大资金结算管理、监控，落实第一还款出处与来源，确保信贷资金安全。二是增大实质性风险的检测与监督。缩短中小企业客户财务数据与征信报告的更新频率和回访频率，经过定期财务和信用情况了解，增大对中小企业的经营能力的了解，客户业务条件的变化及时检测并记录。三是加强精细化管理，特别是在当前经济不确定性增加的外部环境，不同的情况下，“户异策异”，我们应该重点监测的是小企业的还款能力，形成一个标准化的，动态的，有区别的贷后管理模式。总之，标准化是基于贷款管理之流程管理的设计，使所有的角色，所有的行为都是基于规则的，统一的标准。动态，就是在客户风险监控这一持续过程中，建立预警，验证，整改，审查的动态风险管理机制。不同的是，为不同客户的不同风险分类，进行贷后管理，对信贷经理管理半径进行拓展。

3 结束语

在信贷规模总体趋紧的局势下，每个商业银行持续使用“区别对待、有扶有控”的原则，大力增加对中小企业的信贷服务水准，为他们的安全健康发展提供了积极的信贷扶持。伴随着商业银行业务改进并发展，银行对中小企业信贷业务的关注力度在慢慢增加。可是因为中小企业的市场位置及其产品和大企业比较起来还存在很大的差距，造成中小企业抗风险能力降低。所以，要在政策上对中小企业贷款给予相对的便利，更好的推进中小企业融资的开展。

参考文献：

[1]衣长军.从金融共生理论看我国金融生态环境和谐发展[J].商业时代，2008（08）.

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［关键词］企业；融资方式；选择

［中图分类号］F274 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）5-0033-02

1 企业与企业融资的含义

我们知道,融资主要是企业的融资,因此,在理解企业融资的含义之前,有必要先对企业这一概念做一界定。那么什么是企业呢？一般认为企业是投资者依法设立的从事商品生产、经营活动,实行自主经营和自负盈亏的社会营利性组织。企业存在的目的就是其营利性。其特征：①企业是社会组织,具有社会性和组织性；②企业是从事商品生产、经营活动的社会组织,具有商品性和经济管理性;③企业是实行自主经营和自负盈亏的社会组织,具有自主性和自律性；④企业是依法设立的社会组织,具有法定性。而企业融资就是指以企业为主体融通资金,使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。当资金短缺时,以最小的代价筹措到适当期限、适当额度的资金；当资金盈余时,以最低的风险、适当的期限投放出去,以取得最大的收益,从而实现资金供求的平衡。企业融资的基本目的是为了自身生产与资本经营的维持和发展。

2 企业融资方式分类

2.1 内源融资方式

内源融资,就是在企业的生产经营发展过程中,企业将自己的留存收益(利润)和折旧转化为投资的过程。目前就各种融资方式来看,内源融资是企业自己的留存收益(利润)和折旧转化为投资的过程,因此,不需要实际对外支付利息或者股息,不会减少企业的现金流量；同时,由于资金来源于企业内部,不会发生融资费用,使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此,它是企业首选的一种融资方式,企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平,净资产规模和投资者预期等因素,只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时,企业才会转向外源融资。

2.2 外源融资方式

外源融资,即企业吸收其他经济主体的储蓄,以转化为自己投资的过程。企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响,其选用的筹资方式也不尽相同。一般来说,分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式。直接筹资主要是通过资本市场,比如发行股票和债券。间接筹资主要是通过银行这一金融机构贷款进行,目前,随着市场经济的发展,间接筹资也出现了一种新兴的融资方式,如杠杆收购融资。杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的,是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时,以被收购企业资产和将来的收益能力作抵押,从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。

3 影响企业融资方式的因素

3.1 融资成本的高低

融资成本就是企业得到资金所付出的一些费用,如银行贷款的利息,股票的股息等。融资成本的高低是企业进行融资首要考虑的因素,在同样条件下,企业应选择融资成本低的融资方式进行融资,这样企业才能获得更大的收益。

3.2 融资风险的大小

所谓风险就是事件的不确定性,融资风险就是在进行融资过程中的一些不确定性。进行企业融资方式选择时,一定要考虑融资风险的大小,尽可能避免风险,有效地融资。风险考虑不当,会造成融资失误,会给企业带来巨大的损失,因此,在进行企业融资时,一定要重视风险大小的分析和防范，选择风险小的融资方式。

3.3 融资规模的大小

融资规模就是融资量的大小,一般来说,筹资过多,会增大企业融资成本,加重负债,偿还负担,增加风险(经营与信用风险)。筹资不足,影响业务,缺乏产品实力,相对增加了成本。因此,在企业融资规模上,要切记八个字：量力而行,综合决策。

3.4 对企业控制权的影响

企业融资中常会使企业所有权、控制权有所丧失,而引起利润分流,使企业利益受损。如房产证抵押、专利技术公开、投资折股、上下游重要客户暴露、企业内部隐私明晰化等,都会影响企业稳定与发展。因此,企业在进行融资时,要在保证对企业相当控制力的前提下,既达到企业融资目的,又要有序地让渡所有权。

3.5 融资时机恰当与否

从企业内部看,要选准经营、开发与发展的关键时机,配合以适度、及时的资金到位。从企业外部看,要抓住银行、资本市场等融资机构出台最新金融产品、改善企业融资环境的良好时机,全力跟进,走在同行的前边。

3.6 企业的目标资本结构

资本结构就是指负债和股东权益的比例,恰当的资本结构能有效利用负债来提高企业收益,规避风险。现代财务理论认为,过高的资本结构存在较大风险,过低的资本结构则不能有效利用非自有资金。企业最佳资本结构是使企业资产市场价值最大时的负债比例(通常用企业权益市场价值最大化,资本成本最小化来表示)。企业进行融资方式选择时一定要考虑企业的目标资本结构。

以上几个方面在不同程度上影响着企业融资方式的选择,除此之外,融资机动性的优劣、融资方便程度的难易、融资顺序的先后等也影响着企业融资方式的选择,因此,企业在进行融资时,应全面、充分地考虑这些影响因素,从而有效地进行融资,促进企业又好又快地发展。

4 结 论

企业融资是企业能够扩大再生产、持续经营的基础,因此,在企业的发展中,企业融资是一个很重要的战略问题。企业如果能够有效地、源源不断地筹措到资金,那么企业就能够持续的生产经营,发展成长,否则,企业缺乏资金,不能有效地、及时地筹措到资金,势必会影响企业的正常生产经营,甚至可能造成企业关门倒闭,所以,在企业的发展成长中,企业融资是一项十分重要的工作,企业融资有其重大的战略意义。在企业融资过程中,融资方式的选择更加重要,不同的融资方式会给企业带来不同的效果。由于企业融资方式选择受各种因素的影响,因此,企业在进行融资方式选择时要充分考虑影响企业融资方式选择的各种因素,从而确保企业能够有效融资。

另外,要在中国的资金市场有效地进行企业融资活动,我们也不能完全照搬西方经典的财务理论与方法,必须根据中国资本市场和中国企业的具体情况,灵活运用西方的财务理论与方法,使之能够充分地为企业的财务实践服务。

参考文献：

［1］陈晓红.中小企业融资［M］.北京:经济科学出版社,2000.

［2］李扬,杨思群.中小企业融资与银行［M］.上海：上海财经大学出版社,2001.

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【关键词】 湖北；水电枢纽；融资模式；评价指标；层次分析法

0 引 言

在新的历史条件下，汉江流域综合开发面临着前所未有的机遇，开发汉江对推进流域水资源综合利用、加快现代水利航运建设、优化产业布局、完善区域经济发展格局、促进中部地区崛起具有重要意义。随着我国对外投资的飞速发展，项目融资已成为国际水电枢纽项目开发的重要融资手段。

1 发展现状

1.1 三 峡

（1）融资主体结构 第一阶段国家财政资金性质的三峡建设基金占很大比例，为52.47%；其次是国家开发银行，为40.03%。第二阶段主要是财政部三峡基金和开发银行贷款，比例分别为31.66%和36.97%。这说明我国大型枢纽融资主要靠国家投入和银行贷款等传统融资渠道，将造成建设资金的投入过度依赖于政府财政。

（2）融资模式特征 首先，三峡枢纽在使用国际资本上独具创新性，同时进行融资招标、商务招标和技g引进，充分利用竞争关系，争取优惠的出口信贷和商业贷款条件。其次，采取阶段性融资：第一阶段枢纽建设周期长，不确定因素多，风险较大，故此阶段主要靠政府投入；第二阶段大江截流顺利实现，机电设备的招标采购工作基本完成，这将消除大量初期认定的风险，该阶段要尽可能进行市场融资；第三阶段有现金流入，可以建立股权融资通道。再次，三峡枢纽建设在第二阶段融资模式中引入民间资本，如三峡债券、国外贷款、商业银行贷款等，充分利用了民间的闲散资本。

（3）融资方式 三峡枢纽的融资除了国家政府投入和银行贷款之外，还采取发行三峡债券和企业债券等方式。发行债券属于债务性融资方式，债务性融资是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金。债务性融资可以引进社会资本，这意味着我国枢纽融资的一大进步。

1.2 葛洲坝

（1）融资主体结构 葛洲坝的融资结构与三峡很相似，主要依靠政府投入，国家预算拨款占47.3%，自筹投资占4.1%，比例很小。

（2）融资模式特征 采用发行债券和国内商业性银行贷款等模式拓展了融资渠道、丰富了融资方式，有利于形成市场化的投资主体，充分发挥市场的资源配置作用。

（3）融资方式 葛洲坝水利枢纽的融资方式有国家预算拨款、国内银行贷款、发行电力债券、自筹投资、煤代油拨款和经营性资金等。

1.3 小浪底枢纽

（1）融资主体结构 小浪底枢纽建设资金金额高达347.46亿元，主要依靠国家投入，国家政府出资占比高达65.6%，其次是银行贷款，没有其他资金来源。

（2）融资模式特征 首先，采取多渠道融资可以降低融资风险，同时为项目提供足够的资金，保证项目的顺利进展和建设目标的实现。其次，采取世界银行贷款和国际商业性银行贷款，引进国际竞争性招标和国际上有丰富施工、管理经验的承包商，有利于为小浪底工程建设提供技术支持和管理帮助。

（3）融资方式 小浪底枢纽融资方式单一，外资比重大，除了国家投入和银行贷款外没有其他融资方式。

由于大型水电枢纽具有公益属性，其融资金额大、建设周期长、不确定因素多，风险大，因此国家投入比例大，几乎占50%，将会造成对政府的依赖。我国大型枢纽最常采用的融资方式是国家商业性贷款和国外贷款，这种单一的融资模式会造成融资成本高、风险大，对市场利用不够，未能充分利用社会闲散资本等问题。

三峡枢纽国内商业性银行贷款融资方式贷款期限为3年，通过滚动使用，借新还旧、蓄短为长，降低了融资成本，并增加了资金调度的灵活性，通过长期资金与短期资金相结合，优化了负债结构，对汉江梯级枢纽融资模式具有重要借鉴意义。

2 湖北汉江梯级枢纽融资模式

湖北汉江梯级枢纽有八级：孤山、丹江口、王甫洲、新集、崔家营、雅口、碾盘山、兴隆，其中丹江口、王甫洲、崔家营枢纽已建成运营。

2.1 湖北汉江已建枢纽融资模式

2.1.1 融资主体结构

湖北汉江已建梯级枢纽的融资主体结构主要是国家和地方政府（见表1）。

2.1.2 融资方式

湖北汉江已建梯级枢纽在其建设过程中主要采用的融资方式有国家财政资金、外国政府贷款和银行信贷资金等。

2.2 湖北汉江未建成枢纽融资模式

2.2.1 融资需求

在湖北汉江八级枢纽中，孤山、兴隆、碾盘山枢纽正在建设，新集、雅口枢纽还未建。在项目整个建设期内，每个阶段都有不同的资金需求，具体融资需求见表2。

2.2.2 融资方式

湖北汉江还未建设好的枢纽除了可以采用已建成枢纽的国家财政资金、外国政府贷款、银行信贷资金等融资方式，还可以采用如下融资方式融资。

2.2.2.1 政策融资

（1）岸线资源资产化融资。将汉江岸线资源统一配置给“汉管局”，建立“汉管局”岸线资源储备制度，实现对汉江岸线资源的统一开发和管理。“汉管局”通过岸线资源收储，获取岸线资源的出让收益，用于汉江水运综合开发。

（2）税收优惠政策融资。利用再生能源发电是国家鼓励的资源综合利用方式之一，水电站理应享受增值税即征即退50%的政策；同时，在水电站建设满足公益性特征标准的前提下，水电站的所得税也应享受“免三减三”的优惠政策。国家给予该项目大力支持，尽力发挥政府在投融资过程中的主导作用，统筹交通建设资金，采取“以陆补水”的方式，从多方面进行税费优惠和减免，2011年工程各项税费支出减至0.26亿元。

2.2.2.2 工程项目公私合营方式融资

采用政府和私营领域参与者通过特许协议合作进行枢纽项目融资，包括以下融资方式。

（1）建设D经营D转让（BOT），是指私营机构（含国外资本）参与国家公共基础设施项目，在互利互惠的基础上分配该项目的资源、风险和利益的项目融资方式，是政府与承包商合作经营基础设施项目的一种特殊运作方式。

（2）移交D经营D移交（TOT），通常是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报，双方合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或原企业的一种融资方式。

（3）资产证券化（ABS），其基本形式是以项目资产的未来收益为保证，通过在国内外资本市场发行成本较低的债券进行融资。

3 基于层次分析法的综合评分模型

3.1 层次分析法确定权重

3.1.1 构建指标体系

通过查阅相关文献并比较各融资模式的优缺点和影响因素，分析其共同影响因素建立评价指标体系（见表3）。

3.1.2 构建层次结构模型

利用层次分析软件，将各融资方式的影响因素的一级指标作为中间层要素，二级指标作为备选方案，对融资效益的影响程度作为决策目标，可以得到该层次结构模型。

3.1.3 构建判断矩阵

判断矩阵评价标准：两者相比前者绝对重要记为9，十分重要记为7，比较重要记为5，稍微重要记为3，同样重要记为1；反之记为1/9，1/7，1/5，1/3。

3.1.4 重要性排序和一致性检验

根据公式PW= max W，CR=CR/CI，CI=（ max n）（n 1）得到一致性检验结果（见表4）。

3.1.5 计算结果

利用层次分析软件，通过目标判断矩阵的计算，且满足一致性检验结果，计算得到各影响因素的权重（见表5）。

3.2 综合评分法结果分析

确定指标权重后，邀请参与汉江梯级枢纽项目的专家来打分，专家针对各种融资方式的特性以及影响融资效果的重要因素给出相应的评分。各项评分相加后得到各融资方式的总得分，得分高t代表该融资方式的融资效果好。根据综合得分选出得分最高的融资方式作为湖北汉江梯级枢纽建设融资模式的其中一种，得分结果见表6。

4 结 语

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本论文将中小民营企业融资效率的研究框架定位在以下方面：企业融资方式及其效率评价研究，主要包括中小民营企业内源融资、债权融资、股权融资的比较，在此基础上，进行中小民营企业融资效率的综合评价，以及求解企业融资效率的最优排列顺序。

一、中小民营企业融资效率的模糊评价

本文试图通过对三种融资方式――内部融资、股票融资、债权融资，从五个不同的影响因素分别对这三种融资的方式的效率进行评价。这五个方面分别是融资成本、资金利用率、融资风险、融资主体自由度、融资机制规范度。在比较之前，有必要对隶属度再做一下解释。隶属度是对模糊指标的数字描述，如：设股权融资资金利用率低的隶属度为0.6，那么可以解释为有60%的把握认为股权融资的资金利用率低，相反，股权融资资金利用率高的隶属度为0.4，则可解释为40%的把握认为股权融资的资金利用率高。

单因素模糊评价仅仅反映一个因素对评价对象的影响，这是不够完全的。我们的目的在于综合考虑所有因素的影响，得出更合理的评价结果，因此需要进行模糊综合评价。由表1分析我们可以得到各种融资方式的模糊关系矩阵，也即单因素评价矩阵。

1.根据最大隶属度原则，效率高的隶属度大于效率低的隶属度，由此可以评价企业融资效率是高的。对于中小民营企业内源融资来说，效率高的隶属度0.70大于效率低的隶属度0.30，那么可以评价我国中小民营企业的内源融资效率是高的。同样，有65%的把握证明股权融资是效率低的，有53%的把握认为中小民营企业债权融资效率较高，可知，中小民营企业融资中，效率最高的融资方式是内部融资，因为有70%的把握认为内源融资的效率是高的。

2.根据模糊分布原则，各融资方式效率高的隶属度排序为70>53>35，因此可得，中小民营企业的各种融资方式中，自我积累融资效率>债券融资效率>股票融资效率。并且从中可以看出，中小民营企业各种融资方式的效率较高的是内源融资，股权融资效率最低。由此，我们认为应该拓展中小民营企业的融资渠道，改善融资环境，大力提高中小民营企业的融资效率，只有这样中小民营企业才能获得更多更好的发展资金，为中国民营经济的快速发展提供资金保障。

二、中小民营企业融资方式选择

根据上述对我国中小民营企业融资效率进行评价分析，得出三种融资方式效率高低的顺序：内源融资的效率最高，而债权融资的效率次高，融资效率最低的是股权融资。以上情况是在各种融资途径都很便利情况下，中小民营企业融资效率处于这样一种排序的状态。这也许应该是我们所苦苦追求的目标。但是，就是因为中小民营企业存在融资效率瓶颈问题，即融资行为是受到多重因素影响、融资结构是畸形的，所导致这种排序的融资效率局面的缺失。所以我们必须想方设法，排除抑制中小民营企业融资过程中所遇到的“绊脚石”，以达到优化的融资结构、规范的融资行为和高效的融资效率。对于一个中小民营企业来说，具体选择哪种融资方式并不能一概而论，因为不同类型的中小民营企业在不同的发展阶段都有其各自的特征，这就决定了企业必须根据中小民营企业的自身特点选择适合自己发展的融资方式，而且还要考虑这种方式的可获得性。

内源融资由于是对企业内部挖掘潜力，是对企业闲置资产的利用，并不涉及企业资金的所有权、控制权的变更和转移，企业不必对外付出任何代价，也不需要还本付息，是一种低成本、高收效的融资方式，因此可以说内源融资是我国中小民营企业首选的融资方式。但是，对于任何一家中小民营企业来说，由于生产规模的限制，其内源融资能力都是极其有限的，因此，要提高其融资效率，融通到企业需要的足够资金，必须利用外源融资。

近几年来政府主管部门出台了不少旨在强化对中小民营企业发放银行信贷的政策，城市商业银行、农村信用社等地方性金融机构也极力支持中小民营企业的发展。作为资金融通的主要媒介，银行信贷方式就成为中小民营企业外源融资的主要方式。

同时，尤其是在中小民营企业的创立之初，由于中小民营企业主很难通过正常渠道融资，只能通过一些亲戚朋友和其它中小民营企业主、互助会和其它一些商会进行融资，取得企业发展所需的资金，这些资金对于中小民营企业把握商机、赢取时间并挖掘“第一桶金”往往起到关键的作用。民间借贷有其自身生存的基础和原因，正确引导民间借贷市场的发展，尽量拓展中小民营企业获得资金的渠道。

中小民营企业运用最有效的还是内部融资和借贷融资，但是同时也要充分运用权益资本融资，比如高科技企业可采用风险融资方式等，通过多种渠道解决企业的资金问题。

解决中小民营企业的资金瓶颈重要的是中小民营企业要充分发挥自己的内因作用，从改变企业融资经营理念，强化企业信用制度建设，根据企业发展所处阶段审慎选择主要融资方式，发挥各级政府部门、四大国有商业银行等部门的外因作用外，发展同政府及民间金融机构的关系资源等方面拓宽企业融资渠道，扩展企业融资空间。

参考文献：

[1]王铁军.中国中小民营企业融资28种模式.中国金融出版社.2008.

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关键词：融资难；破解策略

一、现阶段国内企业的融资背景及问题表现

2011年，在国内宏观经济调控的大背景下，货币政策趋于稳健，信贷规模急剧压缩，货币供应和新增贷款增速均出现显著下降，并明显低于市场预期。2011年4月，央行宣布再次加息，而在此前的不到7个月里，央行已宣布加息三次。虽然通过不断加息可以抑制物价的过快上涨，但对于整个资本市场而言其打击是巨大的，过高的贷款利率会使众多企业望而却步，不得已谋求更为便捷、成本更低的融资方式。但就目前来看，国内企业在融资过程中还存在着以下问题：

1　对股权融资的期望过高

与债务融资相比，股权融资的资金成本较低、可融资规模较大，且从长远来看并无偿付压力，因此许多企业都将股权融资或谋求上市作为其自身的首选融资策略。但是，从企业发展的角度来看，过度的股权融资会使企业丧失其对于自身的控制权，增加决策层治理的压力，进而逐步削弱企业的融资空间。而从另一方面来看，财务杠杆理论的存在也诠释了股权融资并非企业融资策略的首选，理性搭配各种筹资方式，通过多渠道融资使企业保持良好的资本结构才是最根本的。

2　融资渠道缺乏有效拓展

近年宋，国内各行业企业通过IPO上市、发行企业债、融资租赁等方式在融资领域取得了一些成果，部分缓解了融资的巨大压力，有效降低了企业的融资成本，但从总体来看其发展依然较为缓慢，缺乏根本性创新。以创业板为例，2009年国内金融市场所推出的创业板并不能解决所有企业的上市难题，受限于公司规模、财务状况、上市成本或其他原因不能实现上市的为大多数，甚至包括一些在行业内居于领先地位的国有大中型企业，也仍需“排队”等候其上市资格。

3　企业自有资金利用率低

从国内企业现有融资方式的分布来看，各企业除了对股权融资存有较大偏好外，还对信贷融资、债券融资等融资方式比较感兴趣，但却忽视了资金成本最小、风险最低的内源融资方式，由此形成了“融资悖论”。从目前来看，国内企业对于自有资金的利用尚处于探索阶段，许多企业在绞尽脑汁谋求上市融资的同时，企业内部却还存在着极大的资金浪费，资金利用率低、资金较为分散、资金沉淀严重等等，严重制约着企业的发展，为此企业首先需解决的是自有资金问题。

4　企业信用机制不够完善

企业信用机制不完善这一问题在国内中小企业领域最为显著，信息不对称、高比例的倒闭与违约率使企业将要面临更高的贷款利率、更为苛刻的限制条件、更为紧缩的信贷规模，从而极大的增加了企业的筹资成本。信用问题一直是国内企业的通病，这自然与社会大环境密切相关，但企业自身缺乏自律、唯利是图，片面追求利润最大化目标也是不用掩饰的，金融机构为规避自身的经营风险和降低经营成本，理性的选择了不贷或少贷的策略，由此增加了企业的融资难度。

二、对当前国内企业融资难问题的理性破解

从目前来看，在国内信贷政策持续紧缩的态势下，创业板融资、小额贷款公司、担保公司甚至民间融资开始逐步活跃起来，再加之近几年兴起的股权投资、风险投资，这些非银行融资渠道都为各行业企业的融资提供了便利。但从现实态势来看，上述新型融资模式均处于起步阶段，国家在相关政策上还有着较多的限制，目前这种状况不足以解决所有企业的融资窘境，因此亟待拓展和改善。

1　实现融资渠道多元化

从理论上说，在不同的融资渠道下，融资期限、融资成本、融资对象等因素都会有着较大的差别，而在目前信贷紧缩的态势下，各企业应加快实现融资渠道的多元化，并根据自身实际选择最优的融资组合。融资渠道多元化一方面可充分降低融资成本，另一方面也可有效规避融资风险；这是由于企业所投资项目的不同，对资金使用的额度、范围、期限等要求也就有所不同，且单一的融资渠道也易导致资金链的断裂，由此使企业陷入被动的局面之中，企业为此而破产或寻求重组的例子屡见不鲜。鉴于此，以下列示了某些较为新颖融资方式的优缺点：

(1)资产证券化

资产证券化一般适用于对单个项目进行融资的情况，其融资成本较低，期限可确定，但操作具有较大的不确定性，某些已运作成功的案例多为大中型企业，中小企业的运用还较为罕见。此外，该融资方式的相关风险也较低。

(2)短期融资券

短期融资券就一般企业而言较为适用，其融资成本较低，期限虽短但可循环使用，可融资数额较大，方式较为灵活，且操作手续不繁琐，批复流程较快。但是，短期融资券的风险却比较大，其主要来自于发行企业短期内的偿付压力，因此其弹性较小，为此评审机关对该方式所要求的发行条件也比较严格。

(3)信托计划

信托计划是目前的金融创新产品，企业可以根据项目的收益情况制订信托计划而获得资金。该融资方式的成本较低，期限可确定，但只适用于某些特殊行业，如房地产行业、高速公路行业等，一般类企业还尚未有批复资格。

(4)海外私募基金

与上述各融资方式相比，引进海外私募基金能够促进企业治理结构的完善和核心竞争力的提升，但需警惕企业控制权的削弱。目前，在人民币升值的预期下，许多海外私募基金都有投资国内的计划，这其中也包括一些“游资”或“热钱”，但基本上都集中于各行业领域内的领先企业，一般企业还未有涉及。

2　加速融资方式的创新

从目前国内企业融资的现状来看，除了充分利用现有融资工具，借力于资本市场之外，还要果敢实施融资方式的再创新，例如尝试采用金融租赁、集群融资、夹层融资、产业基金等方式，拓宽其融资渠道，破解其融资难题。

(1)金融租赁

金融租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的融资方式，通过该方式企业可以较少资金获得所需的先进设备，以该设备生产的产品为债权，由此实现生产经营与偿还租金的同步进行。一般而言，金融租赁较适用于技术含量高的制造业企业，其类似于融资租赁。

(2)集群融资

集群融资在国内最早见于金融危机时期，在此期间“抱团过冬”成为了各企业的共识。一般而言，集群融资可供采用的方式有两种：企业集合发债和企业联保贷款，这两种方式都可按照统一组织、统一担保、分别负债的方式来履行，由此可以使集群内企业实现互惠共、优势互补、风险共担的积极效果。

(3)夹层融资

夹层融资是一种性质介于优先级债务与股本之间的资本融资方式，其收益率高于优先级债务，但长期收益率低于股本。从实质上说，夹层融资是一种融资交易结构，因为其投资人在享有回报的同时有权依据所投资企业的发展情况行使其转股权。从这一点上看，该融资方式尤其适用于高风险、高回报的行业。

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对于煤炭企业而言，各煤炭企业应该抓住国家宏观经济政策和经济的快速稳定增长的历史机遇，结合国家明确提出煤炭大基地大集团建设的要求，尽快进行资源扩张，通过企业收购兼并、资产重组等方式，快速扩张，保持企业竞争优势，实现企业战略目标。而企业资源扩张和扩大企业经济规模必然产生巨大的资金需求，仅仅靠企业内部积累或者短期借款是远远不能满足企业高速发展的资金需求。本文就将如何选择融资方式，怎样把握融资规模以及各种融资方式的利用时机、条件、成本和风险等问题进行探讨，并提出一些个人见解。

一、影响融资的主要因素

影响企业融资的主要因素有：战略资金需求、融资条件、融资额度、融资进度、融资成本等。

1　企业战略资金需求

融资时首先应当考虑对企业战略发展的影响，资金的筹集主要目的应当是满足企业的主要战略需求和战略需求的重点项目。企业应当首先考虑满足战略发展所需资金，同时尽可能压缩非战略资金需求。

2　融资条件

企业在债务融资时，资金的提供者会对公司现有的资产负债率、偿债能力、投资方向以及融资的比例有一定的要求；在股权融资时，企业应当满足投资人对盈利能力及增长空间、公司的股权比例、公司的决策权力的分配等要求。因此，企业在选择融资渠道时，应当对资金的提供方可能理出的相关条件进行充分评估，尽量避免由于出资人的条件过高对企业整体利益带来的不利影响。

3　融资额度、融资进度

在融资时融资方式会收到融资条件的制约。使其在获得获取资金的多少方面受到一定的限制。因此在融资时，应当对各种融资方式所能获得的资金量进行合理的评估，综合利用各种融资方式，尽可能获得更多的资金。

融资进度，是按照项目的资金投资时间和额度的需求，对所筹措资金的时间和额度做出的相应控制。企业应当在项目时间和额度的需求内，尽快落实资金到位。

(四)融资成本

融资成本是企业支付给资金所有者的报酬。由于企业融资是一种市场交易行为有交易就会有交易费用，企业为了能够获得资金使用权，就必须支付相关的费用。

二、企业融资需要注意的要点

1　要制定符合企业实际情况的可持续发展战略

企业的发展战略决定了企业融资的方式，企业融资应该为企业的发展战略服务。企业首先要清楚“为什么要融资”这个问题，才能真正解决好“如何融资”、“如何选择融资项目”、“如何选择融资时机”及“选择什么时候退出”等问题，才能真正将企业的融资与企业发展战略有机集合起来。因此，制定一个符合企业实际情况，既有前瞻性又有可操作性的企业发展战略，是企业进行融资、谋求可持续发展成败的关键。

2　要选择符合本企业实际的融资规模

由于企业融资需要付出成本，因此企业在筹集资金时，首先要确定企业的融资规模。筹资过多，或者可能造成资金闲置浪费，增加融资成本：或者可能导致企业负责过多，使其无法承受，偿还困难，增加经营风险。而如果企业筹资不足，则又会影响企业投融资计划及其他业务的正常开展。因此，企业在进行融资决策之初，要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况，量力而行来确定企业合理的融资规模。

在实际操作中，企业确定筹资规模一般可使用经验法和财务分析法。

经验法是指企业在确定融资规模时，首先要根据企业内部融资与外部融资的不同性质，优先考虑企业自有资金，然后再考虑外部融资。二者之间的差额即为应从外部融资的数额。此外，企业融资数额多少，通常要考虑企业自身规模的大小、实力强弱，以及企业处于哪一个发展阶段，再结合不同融资方式的特点，来选择适合本企业发展的融资方式。

财务分析法是指通过对企业财务报表的分析，判断企业的财务状况与经营管理状况，从而确定合理的筹资规模。由于这种方法比较复杂，需要有较高的分析技能，因而一般在筹资决策过程中存在许多不确定性因素的情况下运用。使用该种方法确定筹资规模，一般要求企业公开财务报表，以便资金供应者能根据报表确定提供给企业的资金额，而企业本身也必须通过报表分析确定可以筹集到多少自有资金。

3　要选择最佳的融资机会

所谓融资机会，是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。企业选择融资机会的过程，就是企业寻求与企业内部条件相适应的外部环境的过程，这就有必要对企业融资所涉及到的各种可能影响因素做综合具体分析。一般来说，要充分考虑以下几个方面：

第一，由于企业融资机会是在某一特定时间所出现的一种客观环境，虽然企业本身也会对融资活动产生重要影响，但与企业外部环境相比较，企业本身对整个融资环境的影响是有限的。在大多数情况下，企业实际上只能适应外部融资环境而无法左右外部环境，这就要求企业必须充分发挥主动性，积极地寻求并及时把握住各种有利时机，确保融资获得成功。

第二，由于外部融资环境复杂多变，企业融资决策要有超前预见性，为此，企业要能够及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素，合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件，以及可能的各种变化趋势，以便寻求最佳融资时机，果断决策。

第三，企业在分析融资机会时，必须要考虑具体的融资方式所具有的特点，并结合本企业自身的实际情况，适时制定出合理的融资决策。比如，企业可能在某一特定的环境下，不适合发行股票融资，却可能适合银行贷款融资：企业可能在某一地区不适合发行债券融资，但可能在另一地区却相当适合。

4　要制定最佳融资期限决策

从风险性偏好角度来看，在融资期限决策时，可以有中庸型、激进型和稳健型三种类型。

中庸型融资的原则是，企业对波动性资产采用短期融资的方式筹资，对永久性资产则采用长期融资的方式筹资。这种融资决策的优点是，企业既可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多的借入长期资金而支付的高额利息。

激进型融资的原则是，企业用长期资金来满足部分永久性资产对资金的需求，余下的永久性资产和全部波动性资产，都靠短期资金来融通。激进型融资的缺点是具有较大的风险性，这个风险既有旧债到期难以偿还和可能借不到新债，还有利率上升、再融资成本要升高的风险。当然，高风险也可能获得高收益，如果企业的融资环境比较宽松，或者企业正赶上利率下调的好时机，则具有更多短期融资的企业会获得较多利率成本降低的收益。

稳健型融资的原则是，企业不但用长期资金融通永久性资产，还融通一部分甚至全部波动性资产。当企业处于经营淡季时，一部分长期资金用来满足波动性资产的需要：在经营旺季时，波动性资产的另一部分资金需求可以用短期资金来解决。

三、结合郑煤集团自身特点分析当前所面临的融资困难

一是融资方式单一。就郑煤集团2008年年报来看，负债的组成大部分为1至3年期的银行贷款，结构单一，缺乏多种融资方式的优化组合，不利于企业的长期发展和风险控制。

二是融资期限单一。当前郑煤集团负债重要为短期和中期单款，贷款笔数较多，手续复杂，使用时间短，且受国家金融政策影响较大，每笔到期都存在一定的还款压力，短贷长投问题始终困扰企业，不利于开展项目建设。

四、当前适合企业的融资渠道选择

要摆脱当前存在的融资困难，企业要采取各方面有效措施，积极拓宽融资渠道，解决融资难的问题

(一)债券融资

债券融资与股票融资一样，同属于直接融资，而信贷融资则属于间接融资。在直接融资中，需要资金的部门直接到市场上融资，借贷双方存在直接的对应关系。而在间接融资中。借贷活动必须通过银行等金融中介机构进行，由银行向社会吸收存款，再贷放给需要资金的部门。

相对于银行贷款和股票融资，企业发行融资债券有如下特点：

一是期限长。企业债券企业债券资金短则三五年，长则10年以上，较长的融资期限能有效缓解企业目前面临的短贷长投难题，是进行较长投资周期的大规模基本建设和技术改造项目的最合适资金来源。

二是债券发行成本较低。比较目前企业评级所对照的发债利率和银行贷款利率，发行企业债券可节约1％左右的融资成本。且发行债券后股权结构和管理结构并不会受到影响，还可以利用财务杠杆，用外部资金来扩大公司规模，增加股东利润。

三是发行债券限制条件较低。由于郑煤集团资产较大，行业前景良好，公司经营收入比较稳定，没有大的不确定性。财务困境成本相对较小，在等级评估，债券审批和发行上比较容易，是企业获取长期大量资金的最佳途径。

1　融资租赁

融资租赁业务是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物件，提供给承租人使用，向承租人收取租金的交易，它以出租人保留租赁物的所有权和收取租金为条件，使承租人在租赁合同期内对租赁物取得占有、使用和收益的权利。

融资租赁有很多优点：对外可以绕过贸易壁垒，引进先进的技术设备；不需要在短期内筹措巨额的外汇资金：可以享受发达国家的一些优惠政策等。对内也可以利用融资租赁方式进行融资，减少购买大型矿山设备、运输设备带来的短期资金压力，既有利于企业设备的更新换代，又有利于企业保持稳定充足的运营资金。

2　项目融资

这种融资方式在我国称作特许权投融资方式”，是指国家或地方政府部门通过特许权协议，授予签约方的外商投资企业(包括中外合资、中外合作、外商独资)承担公共性基础设施(基础产业)项目的投融资、建造、经营和维护；在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权(这个所有权不是完整意义上的所有权)，允许向设施使用者收取适当费用，由此回收项目投融资、经营和维护成本并获得合理的回报，特许期届满，项目公司将设施无偿地移交给签约方的政府部门。

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(一)内源融资方式

内源融资不需要实际对外支付利息或者股息,不会减少企业集团的现金流量,由于资金来源于企业集团内部,不会发生融资费用,使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此,它是企业集团首选的一种融资方式,企业集团内源融资能力的大小取决于企业集团的利润水平,净资产规模和投资者预期等因素,只有当内源融资仍无法满足企业集团发展需要时,企业集团才会转向外源融资。相当一部分表外筹资也属于内源融资,表外筹资可以创造较为宽松的财务环境,方便经营者调整资金结构。

(二)外源融资方式

1.直接融资方式

进入21世纪以来,我国的股票市场和债券市场从无到有,已经有了很大的发展,随着资本市场的发展,企业集团可以利用资本市场直接融资获取所需要的资金,直接融资将成为企业集团获取所需要的长期资金的一种主要方式。

2.间接融资方式

间接融资主要指通过银行来获取资金的形式。大部分企业集团的资金来源也仍旧以银行为主,尤其是在解决中小企业集团融资问题上。上市指标主要用于扶持国有大中型企业集团,中小型企业集团,特别是非国有企业集团基本上与上市无缘,就使得通过银行的间接融资成为中小企业集团融资的主要方式。

二、各类融资方法的特点

l.股权融资

股权融资是指资金不通过金融中介机构,借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门,资金供给者作为所有者(股东)享有对企业集团控制权的融资方式。它具有以下几个特点:

(1)长期性。股权融资筹措的资金具有永久性,无到期日,不需归还。

(2)不可逆性。企业集团采用股权融资勿须还本,投资人欲收回本金,需借助于流通市场。

(3)无负担性。股权融资没有固定的股利负担,股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。

2.债务融资

债务融资是指企业集团通过举债筹措资金,资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。它的特点是:

(1)短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性,需到期偿还。

(2)可逆性。企业集团采用债务融资方式获取资金,负有到期还本付息的义务。

(3)负担性。企业集团采用债务融资方式获取资金,需支付债务利息,从而形成企业集团的固定负担。

三、企业集团融资方式的选择

就各种融资方式来看,内部融资不需要实际对外支付利息或股息,不会减少企业集团的现金流量,同时由于资金来源于企业集团内部,不发生融资费用,使内部融资的成本远低于外部融资。它是企业集团首选的融资方式,企业集团内部融资能力的大小取决于企业集团利润水平、净资产规模和投资者的预期等因素。只有当内部融资仍不能满足企业集团的资金需求时,企业集团才能转向外部融资。

股权融资相对于债务融资来讲,其风险大,资金成本也较高,同时还需承担一定的发行费用。但企业集团融资的成本,不仅包括会计成本,还包括机会成本,相对于会计成本,机会成本是构成企业集团决策行为的主要依据。

四、我国目前现实融资产品的种类及特点

1.银行贷款

当前,融资比较多的是依靠银行贷款。但银行具备典型的嫌贫爱富的特点,就是当你最不需要钱的时候,银行却最想把贷款给你,当你最需要贷款的时候,银行可能却走了。银行贷款可以作为一条融资的主要途径,但不应该是唯一途径。从企业集团的角度讲,银行贷款融资成本一直不能算低。

2.股权融资

股权融资基本上可以分为公开上市融资和非上市融资两种。公开上市是在证券交易所公开发行公众股票并通过一定的股票交易场所交易来进行资金融通。非上市融资是不公开发行公众股票的股权融资方式。股权融资相对于其他企业集团融资方式来说,存在股权的转让,其是一个深刻的融资方式。会对企业集团决策、公司运营、人力资源、财务管理等方面带来很多深刻的变化,对企业集团的影响非常重大。而且股权融资资本成本相对于其他企业集团融资方式,资本成本普遍较高,融资后企业集团较大的决策因董事会决策的影响,可能会造成决策较慢等情况。

3.短期企业集团融资券

2005年5月份,中央银行推出了短期融资券业务,2008年4月9日,中国人民银行颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》,同时废止了《短期融资券管理办法》、《短期融资券信息披露规程》、《短期融资券承销规程》。

短期融资券筹资的优点主要有:短期融资券的筹资成本较低,对于大型企业财务成本的节省非常明显;短期融资券筹资数额比较大,对于大型企业集团还可以滚动发行;发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度。短期融资券不会对现有贷款体系产生冲击,目前的短期融资券期限都比较短,对中央级企业集团来说采取滚动发行比较现实。

短期融资券筹资的缺点主要有:发行短期融资券的风险比较大;发行短期融资券的弹性比较小;发行短期融资券的条件比较严格;发行短期融资券需要非常高的企业集团信用评级。

4.企业集团中长期债券

公司债券也是企业集团融资的一种重要形式,公司债券可以对外部公众发行和对企业集团内部员工发行。公司债券在通过债券评级以及国家相关部门审批后可以发行,在我国目前公司债券市场不太完善的情况下,公司债券的发行利率比同期国债高1个百分点左右。一般公司债券目前的发行利率为3%～9%之间,具体的发行利率主要是根据企业集团拟投资项目的风险评级以及发行时间长短来确定。

五、企业集团融资管理的策略

(一)短期融资策略

1.发行企业短期融资券

目前来说,短期融资券具备利率较低的特点。因此从短期策略来说,发行短期融资券是一个较好的选择。这样,如果以后可以每年展期成功的话,那么可以节约大量的资金成本。这主要还是看投入项目的现金流与短期融资券归还期限的匹配情况。

2.通过银行开展委托贷款业务,吸收企业集团员工或者社会上个人闲散资金

目前来说,企业集团可以利用目前银行广泛开展得委托贷款和委托借款业务,与有这项业务的银行形成协议,用较高的利率与银行协商进行委托借款业务,可以以一定的利率来进行筹资,吸收员工或者社会上个人的闲散资金,既可以解决企业集团目前的资金紧张局面,又可以避免发行债券复杂的手续,还可以为企业集团员工等个人提供一个较高收益的投资途径。具体操作上可以与有这项业务的银行洽谈具体的方案等,利率定在比银行贷款利率略高就可以了。

3.充分利用银行贷款

银行贷款是企业集团发展中不可或缺的资金渠道,企业集团应该与各家国有银行进行协商,争取多从银行获得长期贷款。特别是要同银行形成战略合作关系,这样一种非常融洽的银企关系,将对企业集团的持续、快速、长远发展非常有利。

(二)中长期融资策略

1.公开上市

对于企业集团来说,公开上市是企业集团融资渠道的一个重要渠道。企业集团在快速、稳健发展的时期内,没有一个稳定的资本市场作为依托,那么发展速度将会受到严重的制约。企业集团选取旗下一个子公司或者集团整体上市,可以解决企业集团快速发展过程中融资的难题,也可以扩大企业集团的知名度。

2.充分利用银行项目中长期贷款

企业集团发展项目非常多,这些好项目的成功实施将对企业集团总体战略的实现起到非常巨大的作用。企业集团应针对这些项目组织强有力的实施工作,尽快办理全各种审批手续,争取早日获得银行项目融通贷款,早日开工、竣工投产。从长期的角度来看,企业集团应该同银行建立长期的战略合作关系。企业集团万一遇到一定的困难时,战略合作银行才能基于企业集团过去的良好业绩给与企业集团贷款。

3.发行长期公司债券

企业集团应对企业集团的现有项目进行梳理,选择优秀的项目审批发行公司债券,这样可以在一定程度上缓解公司快速发展的资金难题。

六、企业集团融资管理措施

(一)建立企业集团融资战略管理体系

融资战略是企业集团发展战略的重要组成部分,对集团的快速发展起到决定性的作用。企业集团融资战略管理体系应该具备四大职能。包括制定企业集团融资战略,优化企业集团资本结构的职能,制定企业集团最佳资本成本的职能,企业集团现金流与还款期间结构匹配的职能。

(二)加强融资相关的研究工作

1.加强企业集团融资战略的研究工作

企业集团发展战略制定以后,企业集团能否快速、稳健发展的一个关键因素就是资金的融通是否能跟上战略发展的需要。集团总体发展战略制定后,必须详细策划和制定资金融通战略,这样才能为企业集团的战略的良好实施和企业集团战略目标的实现提供良好的支撑作用。

2.企业集团公开上市融资的研究

企业集团有很多子公司和很多的好产业、好项目,企业集团应加强各子公司公开上市融通资金的可行性研究与分析,从企业集团总体发展战略的角度出发,为子公司公开上市研究制定一个详细的规划。这样上市成功将为企业集团的快速发展提供资金支持,也有利于企业集团的知名度和美誉度的迅速提升。

3.进行融资创新方面的研究

随着我国市场经济的发展和资本市场的进步,我国的金融创新不断发展和出现。企业集团必须时刻关注市场中的金融创新产品,并进行深入的研究和关注,有选择的为企业集团设计一个良好的融资结构,利用现有融资产品保证企业集团具备财务竞争力,为企业集团良好的财务结构以及快速的发展提供强有力的支撑。

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一、发达国家管理层收购融资的经验总结

(一)多元化的融资模式

发达国家的MB0多元化融资模式体现在两个方面:一是,融资来源多元化,MBO融资来源包括:银行、保险公司、投资银行以及其他贷款机构,养老基金、风险投资等机构投资者。二是,融资结构多元化,即债务融资方式、权益融资方式和准权益融资方式在同一案例中同时使用。

(二)合格的战略机构投资者

战略投资者在MBO中的主要作用:通过长期投资,促使管理层进行企业中长期发展的战略性重组;通过持有的权益资本,有效参与管理层收购后的重组,并监督、约束、控制管理层的经营行为,促进企业治理结构优化和收购后重组;通过自身专业化投资经验优势,减少中小投资者由于缺乏专业性带来投资的盲目性。此外,机构战略投资者还具有资金量大、分散投资等特点,有利于降低投资风险,可以在一定程度上化解个人融资可能带来的金融风险。

(三)棘轮机制

对于MBO的资金提供者来说,MBO能否成功取决于目标公司管理层的经营表现。因此,在融资结构设计时,要考虑对管理层的激励机制。国外采取棘轮机制,即投资者用来给经理层以激励机制,经理层的业绩将决定他们股权份额。

二、我国管理层收购融资存在的问题

(一)融资方式有限且融资结构单一

一是外部借贷融资比重大;二是我国管理层收购缺乏外部权益融资,并且在权益融资和债务融资之间,缺乏转换工具;三是准权益融资方面的案例没有。

我国管理层收购的债务融资主要以借贷方式为主,缺乏信用贷款、卖方融资、公司债券、次级票据、商业票据等融资方式的混合使用,由于可选择债权人少,无法通过与多个投资者签订长期借贷和短期借贷的多元化债务合约,导致融资风险过于集中,尤其是利率风险。

(二)融资行为不规范

从我国管理层收购的案例来看,很多上市公司并没有按照《证券法》、《公司法》要求披露重大信息的规定,在公告中披露管理层收购的资金来源。主要原因包括:一是合法融资来源少,管理层属于富贵群体,但与巨额的收购资金相比仍然较小,银行贷款又不可行,且保险公司、证券公司等在开展业务中又不能为企业提供直接融资;二是大量资金需求与监管不力导致管理层违规操作。

(三)过多的政府行政干预

由于政府行政干预的存在,在计算并购融资需求量时,不同企业面临的情况也存在差异,造成一部分企业以低价收购目标企业,融资压力较小,另一部分企业面临较重的融资压力,这阻碍了融资市场的公平发展。有些地方政府为鼓励企业积极进行产权制度改革,对于国有中小企业MBO,尤其是非上市公司的收购,给予极大支持。

(四)融资风险转移问题凸显

金融交易的基本原则是风险与收益的对称性,通过融资获得目标公司股权的管理层也是融资的风险承担者。西方MBO融资的典型案例是:管理层设立一家纸上公司收购目标公司在外发行股份的90%以上,然后再对股权结构进一步集中,将目标公司与纸上公司合并,保证管理层和中介机构对公司私有化。通过对目标公司的财务结构调整,使其成为MIBO融资杠杆的最终承担者。我国MBO案例多是目标公司管理层通过SPC(特殊目的公司)从其他机构或个人融资收购目标公司的控股权。由于我国MBO后管理层平均持股比例仅仅25%,不能实现目标公司的私有化。在目前我国法律法规不完善、上市公司治理机制不健全的情况下,尽管存在限制性规定,管理层调整目标公司的财务结构,融资风险将会最终向目标公司转移。

三、我国管理层收购融资的对策建议

(一)引进多层次的战略投资者

我国MBO引入战略投资者意义在于:减轻管理层的融资压力与还款压力,解决管理层收购资金来源的合法化和规范化问题;通过引入战略投资者建立国有资产转让价格发现机制,使国有产权转让定价趋于公平化、合理化,从而得到政府及相关利益方的认可;战略投资者推动企业建立现代法人治理结构,避免管理层收购出现“一股独大”的弊端,实现体制转换与机制创新;引入国内外战略投资者的资金,大型企业实现产权多元化,中小企业实现完全收购。因此,通过引入战略投资者的融资方式,将会改变我国现有的MBO融资机制,为我国MBO提供多元化的融资来源,有利于融资结构的优化和MBO后企业稳定、健康发展。

(二)开发并利用新型融资工具

我国管理层收购融资应尝试新型的融资工具,如优先股、可转换债券等。

(一)优先股融资方式

优先股可以增加股份的流动性与可选择性,并减少投资者收益的不确定性。优先股融资方式还有利于扩大企业融资途径,丰富投资品种,满足各类风险偏好的投资需求。

(二)可转换债券融资方式

可转换债券方式的优势:一是低成本融资,减轻公司财务负担。二是利用溢价、高价进行股权融资。

(三)减少企业并购中的政府行为

在企业MBO中,政府的支持、引导、监督和服务都是至关重要。在利益驱使下的企业、行业和区域经济主体的行为逐渐以市场为转移,而不是以我国政府最高决策层的意志为转移。所以,政府要及时让出市场空间,从市场的主要角色和商业性竞争中退出,集中各种资源去宏观调控各利益主体的行为。

(四)加强融资多元化的结构设计

从技术上看,MBO方案涉及定价、融资、法律及业务整合四个方面,需要融资中介机构为其提供专业化、高水准的服务和技术支持。融资中介机构指的是策划、安排、参与、整合MBO过程的顾问机构,包括投资银行、律师、会计师、管理顾问、资产评估等。其中,投资银行起到关键作用。专业投资银行机构在MBO收购中具有三重角色:一是财务顾问,MBO期间,财务顾问要对公司财务结构、财务监控以及公司治理等方面进行管理和控制,以保证企业的正常发展;二是股权所有者,即财务顾问投入自己的资本,成为股东,与参与MBO的其他合伙人一起承担风险;三是股权投资团体的监管人。

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一、企业融资影响因素

由于资本在经济运作过程中，存在着很多不确定因素，使得企业在融资过程中承担着借款增加、筹资失策、债务繁重等各种问题，本文认为影响企业融资的因素主要包括：

（一）生产经营因素 企业在生产经营过程中，由于经营管理、生产销售、竞争对象、产品更新等因素的改变会影响到企业的融资方式。例如：当企业利用租赁方式内源融资时，如果所租商品租期过长，租金过高，市场利率变化较大等，将可能会给企业融资带来一定的损失。因此，同样的企业经营模式，选择的融资方式将会不同，企业应综合考虑在生产经管过程中的多变因素。

（二）财务因素 在企业融资过程中，由于信贷市场资金供需发生变化，可能会导致企业所有者权益下降、财务困难甚至破产。例如：企业在发展中由于自有资金的不足，往往选择利用负债融资，而负债融资要求企业不论盈亏都要按照协议支付利息，若企业内部资金供应不足，无法支付负债融资所产生的利息和本金时，就会给企业带来财务危机。

（三）国家政策因素 企业是市场经济的主体部分，需要融资的企业只能适应外部的宏观经济环境，我国很多上市公司目前的融资行为，很大程度上是由外部政策环境所决定的，对企业不利的政策必然会造成企业融资的损失。例如：当国家的产业政策发生变化时，原本受到政策支持的企业不在受到国家的优惠政策，会给企业融资带来极大的障碍。

二、企业融资渠道

企业的融资渠道主要分为：一是内源融资，指某一经济主体通过一定的方式在自身体内进行的资金融通，是企业从自身内部确定资金并转化为投资的过程；二是外源融资，企业通过各种方式从外部有关单位或个人筹措生产经营所需资金的融资行为。

（一）内源融资 内源主要是指通过企业内部生产经营活动产生的现金流量来转化为企业的投资。内源融资一般取决于企业的盈利能力和利润水平，它不需要企业支付利息或者股息，成本比较低，并在股权结构保持不变的情况下实现企业的融资目的，因此具有低风险性、低成本和自主性的特点。在一般情况下，内源融资的成本要低于外源融资，只有在内源融资无法满足其资金需求的时候，企业才会将外源融资列入考虑范围。内部融资的资金主要来自于企业的留存收益和折旧，而融资的过程就是企业不断将自己在生产经营各环节所产生的资本与储蓄。按照企业内源融资能力的大小，又分为表外融资和留存收益融资。

（1）表外融资。在企业资产负债表中没有反应出来的筹资行为称为表外融资。对于企业来讲，表外融资具有调节企业资金结构、缓解资金不足、扩大企业经营规模、开辟企业其他投资渠道等作用。例如：企业通过将产品销售给客户，然后再签订一份关于该项产品的筹资协议，将产品重新赊购回来，而原产品没有离开企业，但企业通过这个协议筹集到一部分款项，通过这样的方式，即缓解了企业资金不足的危及，又没有改变企业原来表内资金的结构。因此，表外融资可以为企业提供较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供便利。表外融资又分可以为直接表外融资和间接表外融资。常见的表外融资方式有：代销商品、折旧及转变负债等。企业在发展过程中，资本融资的多少与风险成正相关，由于内源融资的资本来自于企业自有资本，不需要向借款方支付相关的融资成本和费用，受外界环境的制约和影响较小。

（2）留存收益融资。企业从历年利润收益中提取的归自己支配的纯收入称为留存收益，也是通常所讲的企业税后利润，主要包括盈余公积，未分配利润等。从对企业的影响来讲，留存收益融资不需要企业对外做融资活动，也无融资费用产生，只需企业按照规定的比例提取盈余公积。从内源融资与外源融资的关系来说，内源融资是企业生产、发展的基础，企业没有一定的资本积累能力，是很难获得外部融资资金。作为发展中的企业，资本需求量大，内部融资往往会受到企业自身实力的限制，如果企业自有资金相对较少，将会极大的增加内源融资的成本和融资风险。因此，企业要壮大实力必须以内源融资为基础，以外源融资为补充，提高企业市场竞争能力。

（二）外源融资 外源融资是企业投资者利用他人储蓄作为投资资金，借助外部有关金融机构或单位，通过各种方式筹集生产经营所需资金的活动。按照是否借助金融中介，企业外源融资又分为直接外部融资和间接外部融资两种融资方式。直接外部融资是指企业主要通过发行股权和发行债券等方式直接获得资金的融资方式；间接外部融资是指企业通过贷款、租赁和短期商业信用等方式通过银行等金融机构间接获得资金的融资方式。由于融资环境对外部融资的影响较小，外部融资可以为企业扩大规模提供及时的资金。

（1）信贷融资。作为金融贷款机构，银行往往是企业最常用的融资渠道。银行在发放贷款时，有其独特的优势和特点。例如：银行贷款通常是根据企业的审计报表、财务报表、担保获抵押等发放企业贷款，与股权融资、债券融资相比，不需要发行费用，为企业减少融资成本。但是，银行在发放贷款时，需要提供担保、资产抵押等附加条件较多，与市场上的担保公司相比，限制性条款较多，手续也过于复杂，并且能够提供的贷款主要是短期贷款，不利于企业长期经营发展资金的需求。因此，通过银行贷款只能解决发展中企业所需要资金的一部分。

（2）股权融资。股权融资是指企业以股票的形式向特定投资者或社会进行筹集资金的活动。向特定投资者筹资是指，企业的股东通过让出部分企业所有权，通过企业增资等方式来吸引更多的新股东，从而满足自己的资金需求。与信贷融资方式相比，股权融资具有不可逆性、长期性、无负担性等特点。按照股权的发放对象，股权融资又可分为私募股权融资和公募股权融资。私募股权是指向特定的投资者发行股票而筹集资金的过程，而公募股权是指向社会公众发行股票而筹集资金的过程。股权融资投资者对企业利润要求较高，对于投资者而言所承担的风险较大，这就意味着股票融资的资金成本要比银行贷款高。

（3）债券融资。债券融资是一种企业通过举债筹措资金，资金供给者作为债权人享有到期收本收息的融资方式。它可分为银行贷款、公司债券、融资租赁、商业信用等，除靠企业的商业信用进行短期融资外，其他债务融资一般都要求企业定期偿还本金和支付利息，企业面临的压力较大，融资成本较高。从投资者的角度来看，投资者的资金决定了债券能否发行成功，了解企业的经营状况是投资者选择投资的关键。与股权筹资相比，债券利息是从税前利润扣除的，不存在公司法人和股票持股人双重课税的问题，因此，其发行成本也比股权筹资低。对于企业管理者来说，发行债券更有利于控制股权，维持本公司原来的管理机构。

三、企业融资存在的问题

在市场经济不断发展的同时，我国金融体系也为企业提供了更多的融资方式，企业在追求价值最大化、成本最小化的同时，面临着融资过程中出现的各种问题。严格制定风险防范措施，将融资规模、融资的方式、融资的方便程度以及融资的期限进行综合考量，才能确保企业的健康、稳步的发展。目前，我国企业融资过程中主要存在以下问题：

（一）缺乏健全的财务预算体系 我国大部分企业多采用合伙制或私人制经营，财务核算制度不健全，核算不真实的情况普遍存在，严重制约着企业的融资。企业在融资过程中，由于缺乏健全的财务预算体系，再加上缺乏合理的资金运用预算和资金结构不合理等因素，严重影响到企业的融资成本。

（二）企业流动资金不合理 企业的资本金决定了企业的负债能力，由于个别企业的经营规模有限，注册资金少，在资金周转方面就很容易出现问题。比如，当企业所经营的产品不能及时实现规模经营时，企业的负债率就会下降，融资风险相对变大。

（三）融资行为不规范 由于我国债券市场流通性差，市场缺乏统一性、债券利率也没有市场化等原因，对企业的融资行为产生了很大不良影响。我国债券市场在发展过程中，存在的问题不仅仅导致了企业在融资时严重的滞后性，而且在很大程度上制约着资本市场进一步健康发展。

四、企业融资防范对策

（一）规范企业财务管理，降低财务风险 财务风险是企业在融资过程中面临的最大的资本风险，规范企业财务管理，加强资金的管理，可以有效降低并协调企业融资的财务风险。从企业不同的经营状况来讲，除了充分利用会计事务所等财务服务机构提供的各种服务，企业本身还应在控制融资风险与谋求最大收益之间寻求一种均衡，合理确定权益资本与负债资本、短期资本与长期资本之间的比例关系。通过合理安排资本结构，制定符合企业发展特点及条件的融资方案，从而兼顾企业未来的资本流量以及缓解偿债压力的大小。

（二）制定合适的融资方案，选择正确的融资方式 不同的发展阶段，企业对融资的要求也会有所不同。在企业创办阶段，具有资金需求量小、潜在投资收益大及投资风险大等特点，多采用对外贷款的方式筹措资金，需要资金多数来自商业银行或个人投资者。在企业投入经营阶段，由于产品技术还不是特别成熟，对市场的认知度还不高，选择的融资方式一般具有资金回收期长、风险大、投资回报率高等特点。在企业增长发展阶段，由于产品销售量增加和市场规模的扩大，企业应选择投资公司、开发公司等方式进行外源融资。进入成熟阶段的企业，逐渐步入了稳步发展的阶段，所需要的资金量大，其融资方式主要以发行股票、发行债券等。

（三）树立正确的风险防范意识，提高风险管理能力 企业在融资过程中首先应该做到树立正确的融资风险意识，应该意识到不论是哪一种融资方式都有可能与企业的预期效果产生误差，要仔细核算融资成本与收益之间的关系，尤其是融资过程中的隐形成本。通过对各种融资方式的发现，产权改革和治理内部结构可以有效的提高企业的经营效益和赢利能力；通过进行股票回购、提高折旧摊销比率等方式可以有效提高企业的风险管理能力。企业在生产经营过程中，把现金流入和现金流出之间保持一定的最佳比例，可以实现现金净流量的最大化，从而实现企业的财务活动始终保持在优化状态，降低企业的内源融资风险。

五、结论

在市场经济不断发展的同时，我国金融体系也为企业提供了更多的融资方式，企业在追求价值最大化、成本最小化的同时，应根据公司生产经营规模的特点、目前财务状况以及所处的宏观环境等，将融资的需求量与融资成本进行比较。如何有效地选择适合企业的融资方式是企业能够长久发展的关键因素，企业只有正视融资过程中的各种风险，并严格制定风险防范措施，将融资规模、融资方式、融资方便程度以及融的期限进行综合考量，才能确保企业的健康、稳步、可持续发展。

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参考文献：

[1]王辉：《企业融资过程中的全面风险管理分析》，《现代商业》2008年第6期。

[2]熊泽森：《中小企业信贷融资约束及其对策研究——从信息不对称视角考察》，《浙江金融》2011年第1期。

篇10

【关键词】 绿水集团公司； 融资战略； 体系优化； 内部资金； 资本成本

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）15-0066-03

引 言

资金就像企业的血液，其重要性不言而喻，在企业的成立、运营直至清算整个生命周期中，都离不开资金的有效管理。融资即资金融通，是一个企业筹集资金的行为与过程。融资战略是指企业在对内外部环境分析的基础上，通过对未来发展趋势的预测，进而对企业的筹资规模、筹资渠道、筹资方式和筹资结构等进行长期而系统的谋划，旨在为企业总体战略实施和提高长期竞争力提供可靠的资金保障。

企业集团是指以资本为主要联结纽带的母子公司为主体，以集团章程为共同行为规范的母公司、子公司、参股公司及其他成员企业或机构共同组成的具有一定规模的企业法人联合体，企业集团一般具备总部主导性和管理协同性的特征。从我国企业集团融资现状来看，社会上普遍反映“融资难、融资成本高”，原因是多方面的，有国家政策方面的，也有金融机构的原因，但是作为融资主体的企业，也有很多需要总结和反思的地方。本文以绿水集团的融资管理为案例，研究企业集团如何建立和完善融资战略管理体系，为其他企业集团的融资行为提供借鉴，以高效做好融资管理工作。

一、绿水集团公司基本情况

绿水集团公司成立于1990年，从成立之初的注册资本1 400万元，发展到现在的注册资本2.6亿元，拥有员工3 000余人，截至2014年底，公司总资产达到33亿元，销售收入20亿元。从单一产业发展到四大主业，包括磁性材料、汽车内饰、电子信息和生物医药四大支柱产业，有控股子公司和孙公司22家，参股公司13家。公司是国家级“八五”重点项目承担单位及山东省重点企业集团。可以看出公司在经营和投资方面有独到之处，融资战略起到了关键的作用。

绿水集团实行母子公司制，以资本为纽带，集团总部和各子公司均具有独立法人地位，依法独立享有法人财产权。绿水集团实行“战略控制，经营放开”的管理模式与战略控制，就是集团公司依据战略规划和整个集团的实际情况，有选择、有重点地培育和扶持优质子公司做强做大，关、停、并、转运转不良或给集团带来重大风险的子公司，把握集团的发展方向、发展模式和发展节奏，确保集团资产的保值增值。经营放开，各子公司充分发挥各自的能动性，自主经营，用好被赋予的资源，带好自己的队伍，锻炼出善打能拼的团队，在回报股东的同时，也能够满足各经营班子和全体职工的正常需要。

二、绿水集团公司融资战略管理体系现状

绿水集团公司成立之初，中国正处于经济转轨时期，没有正式提出市场经济，更没有规范的资本市场，资金严重短缺是普遍存在的问题，企业的资金主要来自财政拨款和银行信贷。财政拨款带有强烈的行政色彩，经常出现多个地方向国家争取项目的情况，而银行当时并不完全按照商业规则运作，贷款的发放更多地体现国家的政策导向，甚至是政府官员的意志。随着十四大的召开，我国明确提出建立社会主义市场经济，逐步建立起资本市场，为企业融资提供了更多选择，在这种重大转变下，企业构建自己的融资战略管理体系，以满足长期战略发展的需要显得尤为重要。

（一）集团内部资金集中管理

企业集团在融资决策方面与单一企业不同，为了提高融资效率，避免集团内部竞争，企业集团必须要集中融资权，对融资规模、融资结构和融资渠道进行统一管理。绿水集团融资管理实行“集中决策、分散实施”的策略，集团董事会拥有融资业务的最终决策权，各子公司按照集团公司的决策实施融资行为，未经集团公司审批，各子公司不得私自开展融资业务。融资决策权集中到总部之后，绿水集团总部对金融机构尤其是银行进行资源整合，本着“集团整体”、“货比三家”的原则，降低融资成本和融资风险，优化融资结构，保持集团在各家银行的良好信誉。从单一企业发展成集团企业后，势必带来资金内部调度的问题，在集团内部资金的管理方面，集团总部制定了《绿水集团内部资金调度管理制度》，对内部资金的调度、优化配置以及提高资金使用效率进行规范。该制度的实施，使得资金可以在集团范围内流动，部分子公司的资金需求可以通过内部解决，减少了外部融资，大大提高了集团的资金使用效率，节省了资金成本。

（二）资本结构决策和融资方式选择

融资规模是决定公司资产总额和资本结构的重要因素，融资规模的大小直接影响资本成本和融资风险，超额融资和融资不足都会对公司带来不利的影响。在融资规模的管理上，绿水集团把融资战略和投资战略、资金营运战略有机结合起来，通过战略规划和全面预算，合理预测资金需求，同时在考虑集团内部资金的优化配置和公司内源融资的基础上，最终确定融资规模。资本结构决策是融资战略管理的重要内容，一方面资本结构决策是选择融资方式的先决条件，另一方面资本结构也是选择融资方式的结果。因此，资本结构的决策既要考虑公司融资战略的要求，同时又不能脱离现有的融资方式，尤其是在中国目前的资金市场，融资方式比较有限，企业的资本结构决策更多地体现为融资组合策略。在资本结构决策和融资方式的选择上，绿水集团以降低资本成本和控制财务风险为总体目标，在不同的发展时期采取了不同的融资结构。对于融资方式的选择，首先应该考虑内源融资、政府投资和商业信用。公司经营产生的净利润首先用于扩大生产经营规模，在没有新的投资项目的情况下才会考虑利润分配问题。公司加强政府投资的研究，每次申报投资项目时都向政府部门申请投资补助。在商业信用的运用上，公司对供应商和客户进行分类管理，采取不同的收付款政策，最大限度地利用应付票据、应付账款和预收账款产生的稳定余额筹集资金。在内源融资和商业信用不能满足资金需求的情况下，公司才考虑外部融资，绿水集团使用的外部融资方式主要有：银行借款、信托借款、企业债券、吸收直接投资和发行股票融资。

（三）资本成本和融资风险管理

资本成本是企业筹集和使用资金所付出的代价，无论是债务融资还是权益融资都是有成本的，债务融资的成本由利息和手续费构成，权益融资的成本可以理解为股东要求的必要报酬率，考虑到现实问题，本文重点介绍绿水集团债务资本成本的管理。长期以来，我国实行利率管制，中国人民银行制定基准利率，各商业银行在此基础上按照规定的比例上浮或者下浮，因此，通过降低利率控制融资成本空间有限。在债务资本成本的管理上，绿水集团重点从控制融资规模入手，通过建立完善的财务预算管理体系，合理确定资金需求量和融资规模，最大限度地减少资金的闲置；对具体的债务融资方式进行详细的策划，根据风险―收益匹配的原则，结合资金投向，合理确定借款期限，从而控制资本成本；加强对银行等金融机构的研究，根据不同类型银行的经营特点，合理分配融资业务，利用银行间的竞争关系，最大限度地降低资金成本。

企业的资本结构决定了财务风险，债务融资的财务风险大于权益融资的财务风险，提高权益融资的比重是降低财务风险的重要手段，但是并不是唯一的方法，扩大资金来源渠道，增加企业的财务弹性才是控制融资风险最有效的手段。在财务上评价融资风险主要用资产负债率、流动比率、速动比率、财务杠杆系数等指标。一般认为，资产负债率在50%、流动比率为2、速动比率为1，是安全的。从绿水集团的实际情况来看，资产负债率长期维持在70%左右，流动比率和速动比率更是相差很远。如果按照传统的观点，绿水集团面临非常大的财务风险，是“不健康”的。但事实上，我们应该看到，我国的融资渠道与国外发达国家有很大的不同，比如在美国直接融资的比例占到1/3，而我国的直接融资比例非常低，企业的资金来源渠道更多的是银行等间接融资，这也在客观上造成我国的企业必然面对资产负债率较高的情况。在控制融资风险方面，除了通过优化资本结构，增加权益融资的比重，降低资产负债率，降低财务风险之外，为了提高财务弹性，绿水集团主要采取了增加授信额度的措施，按照实际资金需求量的两倍左右申请授信额度，降低资金短缺的风险。总体来看，尽管绿水集团的偿债能力指标本身距离合理的水平有较大的差距，但通过扩大授信额度实现了对融资风险的有效控制。

三、绿水集团公司融资战略体系存在的问题

绿水集团公司的融资战略是与公司的发展战略相伴而生的，公司的战略指导思想是“非相关有限多元化”。经过二十余年的发展，集团基本完成了产业布局，产业范围包括电子信息、磁性材料、汽车内饰和生物制药，这四个行业都有足够的发展空间。集团的发展战略就是在这四个行业范畴内，每个细分领域力争做到行业前三，然后在该细分领域的基础上进行产业链上下游的延伸，逐步做强做大。2010年是公司成立二十周年，集团公司提出要在2020年实现资产总额和销售收入均达到50亿元，2030年集团掌控资产总额100亿元，成为具备较强经济实力和风险抵抗能力的大型企业集团。由此，在融资战略方面带来的问题也随之出现，主要体现在以下方面。

（一）融资规模较小，融资渠道和融资方式不够丰富，难以满足集团总体战略发展的要求

集团目前的总资产33亿元，债务融资总额4亿元，自有资金总额18亿元，距离公司2020年的阶段性目标尚有很大差距。

（二）公司的总体资产负债率偏低，财务杠杆系数较低，没有充分发挥财务杠杆作用

绿水集团在初期充分利用银行借款一步一步把公司做强做大，但是最近几年，随着自有资金比较充足，债务融资规模逐年下降，公司的资产负债率也从原来的70%左右下降到不足50%，最近三年的财务杠杆系数也基本维持在1.1～1.2之间。资产负债率和财务杠杆系数的降低尽管减少了财务风险，但是企业也失去了财务杠杆效应。

（三）集团内部资金集中管理运作不够规范

绿水集团内部资金的集中管理制度，虽然能够最大限度提高资金的使用效率，但是存在不规范之处，最突出的表现是子公司将闲散资金集中到集团总部或者子公司向集团总部申请融通资金采取无偿划拨的方式，在反映财务状况、业绩评价和股东关系管理方面存在一些不利的影响。

四、绿水集团公司融资战略体系优化措施

作为一家有着远大理想的企业，绿水集团制定了长远的发展规划目标，战略目标的实现需要恰当的融资战略来支撑。通过对绿水集团融资战略的研究，结合存在的不足，提出以下优化措施。

（一）保持扩张型财务战略，以投资为目的，以融资为手段，增强融资战略与投资战略的互动，最终实现企业战略目标

二十多年的发展历程表明，企业过去选择的扩张型财务战略是正确的，绿水集团目前面临的外部财务机会还是比较好的。宏观经济逐渐好转，国家通过调整产业政策鼓励实体经济的发展，政府简政放权改革也给经济增长尤其是民营企业的发展带来了活力。国家实行积极的财政政策和稳健的货币政策，通过资本市场的改革和银行信贷监管体系的改革，为企业创造了相对宽松的融资环境。从企业的内部条件看，公司目前大部分业务板块是盈利的，能够获得相对稳定的现金流，而且各个产业之间的关联度不高，可以分散经营风险和财务风险；公司有效的银企关系管理在银行界树立了良好的口碑，具备较强的银行融资能力，也积累了一定的资本市场融资经验。因此，建议公司继续保持扩张型财务战略，在融资战略方面，维持剩余股利政策，充分利用内源融资，加强集团资源优化配置，总结并巩固优势资源，以实现公司总体战略目标为方向，以降低资本成本和控制融资风险为指导，拓宽融资渠道，丰富融资方式，不断优化融资结构，提高融资效率。

（二）以上市公司为平台，积极扩大直接融资

2011年旗下子公司的上市标志着绿水集团正式踏入资本市场，尽管是一名新兵，但是拥有两次IPO的经历，积累了一定的经验。绿水集团应该加强资本市场的研究，把握资本市场发展动态，尤其是新的变化，例如增发、优先股、新三板等，充分利用资本市场这个平台，一方面把上市公司做强做大，另一方面进一步挖掘内部的优势产业，进行资本运作，推向资本市场，扩大权益融资规模，提高集团整体的抗风险能力。

（三）巩固债务融资优势，进一步拓宽债务融资，尤其扩大企业债券融资

在绿水集团的发展历程中，以银行借款为代表的债务融资起到了举足轻重的作用，可以说绿水集团的发展壮大是在银行的支持下完成的。随着公司上市，债务融资的比重明显下降，但从长远来看，债务融资仍然是企业重要的融资方式，完全依赖资本市场和自身积累显然不能实现公司的长远战略目标。绿水集团要进一步加强银企合作，巩固银行融资资源，同时关注新的债务融资工具，例如企业债券。相关数据显示，我国的债券市场有巨大的发展空间，绿水集团应该加大企业债券的研究力度，把企业债券作为一项战略性的融资方式，丰富债务融资渠道。从具体的资本结构目标来看，建议绿水集团把资产负债率控制在50%～70%之间，并根据宏观经济环境进行适度调整，最大限度地获取财务杠杆利益，控制财务风险。

（四）调整内部资金集中管理制度，做到提高资金使用效率和规范运作并举

绿水集团要在现行的法律法规框架内，本着规范管理的要求，对内部资金集中管理制度进行调整修订。可以采取以下做法：（1）在保持集团整体资金高效运作的前提下，充分考虑各公司的法人地位，加强财务预测和融资方案的策划，尽可能保持融资主体和资金使用主体一致；（2）研究财务公司相关政策规定，具备条件后，考虑设立财务公司，进一步加强内部资金的管理；（3）集团总部和各公司之间的资金调拨按照市场原则计算并支付利息，充分运用统借统还的政策，降低税收成本。

五、结束语

融资战略是企业总体战略和财务战略的组成部分，融资战略目标首先要服从总体目标，具体到融资战略自身的目标，要以降低资本成本和控制融资风险为指导。企业集团在融资战略的选择上，要考虑管理权限的划分和内部资源的配置。集团范围内融资方案的最终决策由总部来完成，成员企业按照总部的决策开展融资工作。企业集团通过内部资金的集中管理，实现内部资源优化配置，提高资金运作效率，减少集团整体外部融资。集团总部要对银行和非银行金融机构、资本市场等融资资源进行统一协调管理，提高融资效率，降低资本成本。

资本成本的控制不是一项孤立的工作，在融资规模的确定、融资方式的选择上要考虑成本因素。融资风险是资金的来源无法满足资金的需求给企业带来的损失，可能导致企业出现债务逾期、支付危机或者丧失良好的投资机会。企业的资本结构决定了财务风险，提高权益融资的比重是降低财务风险的重要手段，但并不是唯一的方法，扩大资金来源渠道，增加企业的财务弹性才是控制融资风险最有效的手段。

资金是企业生产经营的必要资源，对于企业的生存和发展非常重要，正确的融资战略和高效的融资管理会对企业的发展起到强力的推进作用。绿水集团从单一产业发展到四大主业，从成立之初的注册资本1 400万元，发展到现在资产总额33亿元、年销售收入20亿元，固然公司在经营和投资方面有独到之处，但融资战略也起到了关键的作用。

【参考文献】

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