社保基金的收益率范文

导语：如何才能写好一篇社保基金的收益率，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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全国社会保障基金理事会成立11年来年均收益率8.44%，比同期通货膨胀率高6个百分点。2011年实现投资收益率降0.85%，是过去11年中社保基金第三次未跑赢当年CPI（2011年为5.4%）；此前两次分别是2004年和2008年。尽管股票占整个社保资产配置只有20%，但它所实现收益却高达整个社保基金总收益的40%[1]。

二、使用的数据和分析过程

（一）2011年社保基金持股行为分析

造成2011年社保基金收益率下降的重要原因，是交易类资产公允价值下滑。

2011年一季度，上证指数有4.27%的涨幅，社保基金共计持股245921.52万股，比2010年第四季度的268822.83万股，减少22901.31万股，减少幅度为8.52%。社保基金通过减仓方式规避即将到来的风险。二季度，社保基金乐观看行情，开始加仓，共计持股282374.53万股，比第一季度增加36453.01万股，增幅为14.82%。三季度，上证指数大跌14.59%，社保基金共计持股314267.87股，比第二季度增加31893.34万股，增幅为11.29%。四季度，社保基金未停止加仓步伐。根据统计，截至今年3月14日，共计有428家上市公司披露了2011年的年报，其中社保基金共计在63家公司的前十大流通股东名单中出现。

（二）我国社保基金的投资结构现状

社保基金境内投资范围包括：银行存款、债券、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资和股权投资基金等[2]。基金境外投资范围包括：银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，债券，股票，证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。

数据显示，2003年6月以来，社保基金在股市中累计获得投资收益1326亿元，占全部投资收益46%，累计投资收益率364.5%，平均投资收益率18.61%，比全部基金累计平均收益率高出10个多百分点。

（三）社保基金组合的投资路径

总体来看，业绩持续增长股以及政策扶持个股是社保基金关注的首选。此外，超跌、低估值个股也是社保基金青睐的品种[3]。

社保基金在去年末共有64只股票，累计加仓1.13亿股，持股总数达到6.19亿股。从行业特性看，社保的偏好集中在消费类行业和中游制造业。除此之外，从社保持仓的中小板和创业板股票看，政策扶持个股成为社保基金的囊中之物。

（四）2012年社保基金组合收益验证（以103组合为例，见表一）

随机选取2012年3月31期的103组合，该组合投资14支股票。在2012年3、4、5月，103组合的平均收益率-0.278%，收益方差为0.000486，虽收益率为负，但高于上证指数平均收益率-0.313%，而收益方差却与上证指数0.00044的收益方差相当，波动性较小。

103组合指标分析，eviews参数估计。

1、夏普比率=（RP-rf）/σP=（-0.00278-0.00067）/0.022=-0.157

2、特雷诺比率=（RP-rf）/βP=（-0.00278-0.00067）/0.734=-0.0047

3、詹森指数=RP-rf -βP（Rm-rf）

=-0.00278-0.00067-0.734268（-0.003133-0.00067） =-0.00066

通过表1对全国社保基金103投资组合的实证研究，103组合在本期收益情况欠佳，这与大盘整体下挫有一定关系，所以我国社保基金组合的高收益非固定，投资风险较大。

三、对实际的预测应用

根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，社保基金投资股票资产的比重最高为40%。目前社保基金共计有59个组合，当中4个组合由全国社保基金理事会管理，另3个由中国国际金融公司管理，剩下的52个组合分别由9家基金公司管理。这些组合大致分为三类：股票型、债券型、配置型。

稳健、有序的资本市场是社保基金安全有效营运的基本前提。作为长期强制性储蓄计划，社保基金必然谋求安全和较高的投资收益渠道，资本市场无疑是养老基金投资营运的重要载体。对发展中国家而言，资本市场发展处于初创时期，无论是资本市场规模、投资工具种类，还是金融体系的监管能力、监管规则的完善等与发达国家均有很大差距[4]。在此背景下，资本市场的发展状况对社保基金具有更明显和更直接的影响，资本市场的潜在系统风险有可能对社保基金带来巨大的风险。因而，我国应加快资本市场的制度构建，强化金融监管和风险控制，完善社保基金投资的会计与审计规则，使资本市场逐步向成熟化、法制化、规范化的方向发展，以便为社保基金的安全营运创造必要的制度环境和市场环境[5]。

因此，虽然股票投资波动性和风险性较大，但我们仍然不能否认股票投资收益在社保基金综合收益中的主力地位。

参考文献：

[1]李向军.我国社保基金投资管理问题研究[D].财政部财政科学研究所.

[2]郑秉文.社保基金投资股市对经济增长的影响[D].中国社会科学研究院.

[3]赵验昌.我国社保基金投资研究[D].山东大学.

[4]黄熙.社保基金筹资模式选择与投资运营管理[D].天津大学.

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2006年开始，社保基金收益率出现高速增长。这与过于偏重股票投资有很大关系。2007年股市高涨，投资收益水涨船高，达到成立7年来的历史最高峰38.93%。2008年股市下跌，投资收益急转直下，出现负收益率。这暴露出了社保基金资产配置结构上存在一定的不合理性。

全国社保基金理事长戴相龙表示：“根据自身特性多元化配置资产十分重要。”风险管理和资产保值增值始终是社保基金管理工作的重中之重。资产配置结构调整，一是着眼于提高抗风险能力，二是着眼于提高投资收益。

建议社保基金在进行资产配置时考虑参与投资艺术品，如拿出1%～2%的资产投资在艺术品上。以此测算，按照2009年全国社保基金资产总额7765亿元计算，约77.65亿元～155.3亿元。

中国艺术品拍卖市场一年的总成交额约200亿元，作为初次尝试，社保基金不妨先拿10亿元～20亿元试水，今后视市场情况而逐步追加。中国艺术品市场正处于快速发展阶段，相对于其他投资领域可获较高投资收益率。哪怕只投入0.5%的资产，收益也是非常可观的。如果运作得好，可以把视野放得更宽，参与投资国际艺术品市场。

从大趋势来看，中国艺术品投资发展仍然有较大的利润空间。以中国近现代书画板块为例，根据雅昌艺术指数计算，过去十年指数从2000年春拍的1000点涨到2009年秋拍的3824点，平均每年增长28%。同期油画100成份指数从1000点涨到5579点，平均每年增长45.7%。

艺术品的投资周期符合全国社保基金长期投资和稳健投资的原则。艺术品投资属于长线投资，投资周期一般在十年以上，在国外甚至时间更长，在国内正常的艺术品投资周期至少也要五年以上。与股票相比，艺术品变现速度要慢很多。

公开资料显示，到2009年年底，全国社保基金固定收益产品投资占全部基金的比例，从年初的56%下降到41%，境内外股票投资占比从22%上升到32%；实业投资占比从15%上升到21%。

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摘要随着社保基金中的个人账户资金的逐渐积累，基金的投资问题变得越来越重要，社保基金保值增值已成为社会关注的焦点。只有明确我国社保基金本身所具有的特性、基金的投资渠道以及投资的基本原则，结合社保基金目前在我国的金融市场上面临的困境，在低风险、高收益、高流性等原则下进行恰当的投资组合，才能找出更好的投资策略，以便在较小的风险下得到更大的收益。

关键词社保基金投资环境投资渠道投资组合

社保基金是社保基金理事会负责管理的国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。国务院已明确表示：“要逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险基金等投入资本市场的投资比例”。作为老百姓的“养命钱”，社保基金是维持普通百姓养老保险和基本生计的特殊保障基金，其资金的去向和使用将关系到每一位老百姓的切身利益。尽管目前社保基金的规模已经达到1000多亿元，但面对老百姓不断增加的保障需求还是捉襟见肘。为了让成千上万的社保基金“活”起来，在遵循基金投资原则的基础上，寻求最佳投资组合以提高基金的运营收益率和抗风险力。

1社保基金投资的基本原则

社保基金的投资运营与一般的资金投资运营行为的目的是一致的，即获得收益，实现基金的保值增值，社保基金投资必须遵循以下原则：

（1）低风险原则。低风险，即保障社保基金投资的安全性，这是基金进入货币市场的最基本条件。只有切实保障基金的安全，才能保证受保人员按时足额领取保障金。因此，社保基金投资必须认真进行调查研究和科学分析，预测确定一种适度的风险与收益的标准，并严格遵守此标准选择投资对象、方式，进行投资分类和组合。

（2）盈利性原则。社保基金的投入，既要保值又要增值。在选择投资品种时，没有收益是不予考虑的。在实际投资决策中，只有当投资回报率大于通货膨胀率，基金的保值目标才能实现。否则，仅能起到消除基金贬值的作用。

（3）社会性原则。社保基金投资是政府的一笔大规模的支出，这笔支出首先应讲求社会效益，必须有利于国民经济的增长，有利于整体经济的结构优化，有利于社会的长期发展进步。否则，收益再高也不允许投资。

（4）高流性原则。社会保障的支付具有连续性，不能延缓，因此要求基金投资具有高流动性。在具体的措施上，可对投资进行事先预测，留足资金和一定的短期支付使用，对中长周期进行统筹安排，使其资金在应付日常支付前提下充分发挥效益。

2社保基金投资环境分析

要作出正确的投资决策，投资者需要对金融市场的收益、风险及以后的发展趋势做出理性判断，还要综合考虑当时的政治环境等因素。近年来，我国社保基金投资无论是市场环境，还是国家政策环境都在不断调整和完善。但总体上仍存在投资愿望和投资环境的矛盾。

2.1负利率造成社保基金进行银行投资时的隐性贬值

负利率就是物价指数（CPI）迅速升高，导致银行存款利率实际为负。2004年央行《货币银行执行报告》指出，2004年同比价格上涨的递延效应为2.2%。说明2004年即使没有任何新的涨价因素，全年物价上涨也会达到2.2%。考虑到20%利息所得税和物价上涨因素，按目前一年期存款利率1.98%计算，则实际利率为-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也无法避免负利率时代所带来的效应。

2.2金融市场的高风险性

社保基金投资是典型的风险厌恶型投资。我国资本市场建立不到20年，国债市场规模小，品种单一；企业债券市场仍未得到发展；股市尚不成熟，股价大起大落；证券投资基金投资规模小，风格不明，运作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。统计资料显示，我国股票与GDP的比率仅为20%左右（按总股本而非流通性股本计算），债券与GDP的比率仅为11%左右，而发达国家通常为75%左右。因此，中国股市风险大大高于西方成熟股市的风险。

2.3国家政策对社保基金投资的影响

国家政策对社保基金投资的影响主要表现在国家投资银行利率的调整、资本市场的系统风险、投资品种的选择、组合以及投资渠道、程序的选择。目前我国社保基金投资仍存在超比例大额持有现象，社保投资内部机制及投资程序仍要进一步规范。当务之急是建立健全社保基金投资的风险防范机制，制定完善的保险资金风险控制制度。

3社保基金的投资渠道分析

《社保基金投资管理暂行办法》第二十五条规定，社保基金的投资范围限于银行存款，买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。下面就目前我国社保基金的主要渠道银行存款、债券投资进行一般性分析。

3.1银行储蓄存款生息

储蓄存款生息，是指社保基金的专门机构将社保基金的结余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大额定期存款及保值储蓄存款等形式存入国家银行或地方银行，按国家规定利息收取。这种投资方式最大的特点是无风险、安全可靠，具有完全的资产流动性。在我国目前实际收益率为负值的情况下，政府采取以下政策措施：第一，存入银行的社保基金给予保值补贴和加上一定的增值补贴，如我国规定，对存入银行的社保基金给予优惠的政策；第二，国家严格控制物价上涨和银行利率的比率；第三，现行的单利计算方式改为复利计算方式。国家如果能做到这一点，不失为一种有效的投资方式。

3.2有价证券投资

有价证券投资，是指运用社保基金购买国家债券、企业债券、股票等各种有价证券。债券是一种按期取得固定利息并到期收回本金的债务凭证。它一般分为国家债券和公司债券，国家债券是国家举借债务的借款凭证，例如国库券、专业银行发行的国家建设债券、专业银行发行的金融债券、国家重点企业发行的重点企业债券、地方企业发行的地方企业债券等等。由于债券利率事先固定，可以获得固定的、高于利率存款的预期收入，由政府发行，财政作担保，信誉安全性强，在急需用款时，变现能力强，因此它是社保基金投资的有效形式之一。

股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。依享有分红权利的不同可分为优先股票和普通股票，前者根据事先规定的利率取得固定的股息；后者的股息随企业赢利的多少而增减。持有者可以把它作为买卖对象或抵押品的有价证券，并享有利润分红的权利；其优点是利润比较高、流动性强，在通货膨胀时期易保值。缺点是没有政府、财政、银行作后盾，承担经营风险比较大，但是在股票市场比较完善的国家，这种投资项目是保险业最大的投资项目之一。

为保证投资的可靠性，需要采取一定的途径与方法对企业的资金偿还能力、现有经济效益做详细的调查分析，然后作出决策或者选择那些有担保、有信誉的企业，力争获得最大的收益。但其中有些操作性的技术，应注意的是对行业企业债券的选择，即采取分散风险的策略，“鸡蛋不要放在一个篮子里”，这也要求投资者善于识别风险、分散风险。总之，社保基金投资要集中管理与分散使用相结合，既有利于决策机构的统筹安排；又利于保证基金的安全。

4社保基金投资组合分析

4.1加大证券投资比例

在收益、风险、流动三者的关系中，基金的投资收益与风险正相关；投资资产的流动与收益负相关。在确保赢余资金流动的情况下，根据各类投资方式在一定时期内的收益率及其稳定性，将这几种投资进行有机的组合，寻找出一组收益率高而且稳定性较好的基金投资组合方式，或者进行分期、分组、分类的分散投资组合。假定2005年社保基金大致有1700亿元人民币进行投资，选择的范围是年利率为0.06的无风险资产和预期收益率为0.14、标准差为0.20的风险资产，应当如何将1700亿元人民币在这种资产之间进行分配才能取得更大的收益呢？从两种模型进行分析：

（1）银行存款与单一证券资产的投资组合。组合收益率E（R）用公式表示为：

E（r）=wE（rs）+（1-w）rf=rf+w[E（rs）-rf]

其中，E（rs）为证券资产的预期收益率，rf为银行存款利率；w为投资于证券资产的比例；1-w为银行存款的比例。

则本例中的投资组合收益为：

E（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w

当投资组合是由证券资产和银行存款构成时，投资组合的标准差δ是证券资产的标准差δs与其投资比重w的乘积，用公式表示为：δ=δsw=0.2w

将投资组合标准差代入预期收益率公式得到收益-风险关系式：E（r）=0.06+0.4δ

（2）以证券1、2构成的组合替代单一证券。

w1=

■，w2=1-w1

将数据代入，得到证券最优组合由69.23%的证券1和30.77%的证券2组成。其收益率和标准差为：

E（r1）=0.122；δ1=0.146

证券1与无风险组合的风险—收益直线由以下公式表示为：

E（r）=rf+w[E（r1）-rf]=rf+[E（r1）-rf]δ/δ1

=0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ

可以看出，采取分散式复合投资所得到的收益（0.42）要大于单一的投资组合得到的收益（0.4）；从两式中我们也可以看到投资组合所得到的收益与所承受的风险成正比，但从我国证券市场前景和我国经济发展趋势及国际经济环境因素来看，在风险控制允许的范围内，应适当加大风险投资力度，有利于提高基金的整体性收益。为了达到相对风险很小而实际收益最大的目标，在实际的组合中根据具体情况调险投资比例，这是保值增值的关键。

4.2开辟国外市场

下面讨论一种国内低风险的资产投资与国外高风险的投资组合问题，其公式为：

Rm=α·R外股+β·R外债+λ·0.0198/12

其中，R外股为国外综合指数月收益率，R外债为国外成分指数月收益率，0.0198/12为一年期利率结算的月利率作为无风险收益率，α、β、λ为各投资资金的投资比例。

R外股、R外债在美国、英国等一些比较成熟的金融市场上能取得较理想的结果，因此只要在α、β比例适当的情况下｛α·R外股+β·R外债｝能取得相对最大值，也就是说要取得max｛Rm｝就要看资金在国内国外的投资比例。只有这样，才能把投资风险分散，取得较大的收益；再者随着各国节余基金规模的扩大，国内资金运营吸纳能力有限的情况下，又要求基金的增值，向国外投资就成为必要。

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社保基金是社保基金理事会负责管理的国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。国务院已明确表示：“要逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险基金等投入资本市场的投资比例”。作为老百姓的“养命钱”，社保基金是维持普通百姓养老保险和基本生计的特殊保障基金，其资金的去向和使用将关系到每一位老百姓的切身利益。尽管目前社保基金的规模已经达到1 000多亿元，但面对老百姓不断增加的保障需求还是捉襟见肘。为了让成千上万的社保基金“活”起来，在遵循基金投资原则的基础上，寻求最佳投资组合以提高基金的运营收益率和抗风险力。 1 社保基金投资的基本原则

社保基金的投资运营与一般的资金投资运营行为的目的是一致的，即获得收益，实现基金的保值增值，社保基金投资必须遵循以下原则：

（1）低风险原则。低风险，即保障社保基金投资的安全性，这是基金进入货币市场的最基本条件。只有切实保障基金的安全，才能保证受保人员按时足额领取保障金。因此，社保基金投资必须认真进行调查研究和科学分析，预测确定一种适度的风险与收益的标准，并严格遵守此标准选择投资对象、方式，进行投资分类和组合。

（2）盈利性原则。社保基金的投入，既要保值又要增值。在选择投资品种时，没有收益是不予考虑的。在实际投资决策中，只有当投资回报率大于通货膨胀率，基金的保值目标才能实现。否则，仅能起到消除基金贬值的作用。

（3）社会性原则。社保基金投资是政府的一笔大规模的支出，这笔支出首先应讲求社会效益，必须有利于国民经济的增长，有利于整体经济的结构优化，有利于社会的长期发展进步。否则，收益再高也不允许投资。

（4）高流性原则。社会保障的支付具有连续性，不能延缓，因此要求基金投资具有高流动性。在具体的措施上，可对投资进行事先预测，留足资金和一定的短期支付使用，对中长周期进行统筹安排，使其资金在应付日常支付前提下充分发挥效益。 2 社保基金投资环境分析

要作出正确的投资决策，投资者需要对金融市场的收益、风险及以后的发展趋势做出理性判断，还要综合考虑当时的政治环境等因素。近年来，我国社保基金投资无论是市场环境，还是国家政策环境都在不断调整和完善。但总体上仍存在投资愿望和投资环境的矛盾。 2.1 负利率造成社保基金进行银行投资时的隐性贬值

负利率就是物价指数（cpi）迅速升高，导致银行存款利率实际为负。2004年央行《货币银行执行报告》指出，2004年同比价格上涨的递延效应为2.2%。说明2004年即使没有任何新的涨价因素，全年物价上涨也会达到2.2%。考虑到20%利息所得税和物价上涨因素，按目前一年期存款利率1.98%计算，则实际利率为-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也无法避免负利率时代所带来的效应。 2.2 金融市场的高风险性

社保基金投资是典型的风险厌恶型投资。我国资本市场建立不到20年，国债市场规模小，品种单一；企业债券市场仍未得到发展；股市尚不成熟，股价大起大落；证券投资基金投资规模小，风格不明，运作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。统计资料显示，我国股票与gdp的比率仅为20%左右（按总股本而非流通性股本计算），债券与gdp的比率仅为11%左右，而发达国家通常为75%左右。因此，中国股市风险大大高于西方成熟股市的风险。 2.3 国家政策对社保基金投资的影响

国家政策对社保基金投资的影响主要表现在国家投资银行利率的调整、资本市场的系统风险、投资品种的选择、组合以及投资渠道、程序的选择。目前我国社保基金投资仍存在超比例大额持有现象，社保投资内部机制及投资程序仍要进一步规范。当务之急是建立健全社保基金投资的风险防范机制，制定完善的保险资金风险控制制度。 3 社保基金的投资渠道分析

《社保基金投资管理暂行办法》第二十五条规定，社保基金的投资范围限于银行存款，买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。下面就目前我国社保基金的主要渠道银行存款、债券投资进行一般性分析。 3.1 银行储蓄存款生息 储蓄存

款生息，是指社保基金的专门机构将社保基金的结余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大额定期存款及保值储蓄存款等形式存入国家银行或地方银行，按国家规定利息收取。这种投资方式最大的特点是无风险、安全可靠，具有完全的资产流动性。在我国目前实际收益率为负值的情况下，政府采取以下政策措施：第一，存入银行的社保基金给予保值补贴和加上一定的增值补贴，如我国规定，对存入银行的社保基金给予优惠的政策；第二，国家严格控制物价上涨和银行利率的比率；第三，现行的单利计算方式改为复利计算方式。国家如果能做到这一点，不失为一种有效的投资方式。 3.2 有价证券投资

有价证券投资，是指运用社保基金购买国家债券、企业债券、股票等各种有价证券。债券是一种按期取得固定利息并到期收回本金的债务凭证。它一般分为国家债券和公司债券，国家债券是国家举借债务的借款凭证，例如国库券、专业银行发行的国家建设债券、专业银行发行的金融债券、国家重点企业发行的重点企业债券、地方企业发行的地方企业债券等等。由于债券利率事先固定，可以获得固定的、高于利率存款的预期收入，由政府发行，财政作担保，信誉安全性强，在急需用款时，变现能力强，因此它是社保基金投资的有效形式之一。

股票是股份公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。依享有分红权利的不同可分为优先股票和普通股票，前者根据事先规定的利率取得固定的股息；后者的股息随企业赢利的多少而增减。持有者可以把它作为买卖对象或抵押品的有价证券，并享有利润分红的权利；其优点是利润比较高、流动性强，在通货膨胀时期易保值。缺点是没有政府、财政、银行作后盾，承担经营风险比较大，但是在股票市场比较完善的国家，这种投资项目是保险业最大的投资项目之一。

为保证投资的可靠性，需要采取一定的途径与方法对企业的资金偿还能力、现有经济效益做详细的调查分析，然后作出决策或者选择那些有担保、有信誉的企业，力争获得最大的收益。但其中有些操作性的技术，应注意的是对行业企业债券的选择，即采取分散风险的策略，“鸡蛋不要放在一个篮子里”，这也要求投资者善于识别风险、分散风险。总之，社保基金投资要集中管理与分散使用相结合，既有利于决策机构的统筹安排；又利于保证基金的安全。 4 社保基金投资组合分析 4.1 加大证券投资比例

在收益、风险、流动三者的关系中，基金的投资收益与风险正相关；投资资产的流动与收益负相关。在确保赢余资金流动的情况下，根据各类投资方式在一定时期内的收益率及其稳定性，将这几种投资进行有机的组合，寻找出一组收益率高而且稳定性较好的基金投资组合方式，或者进行分期、分组、分类的分散投资组合。假定2005年社保基金大致有1 700亿元人民币进行投资，选择的范围是年利率为0.06的无风险资产和预期收益率为0.14、标准差为0.20的风险资产，应当如何将1700亿元人民币在这种资产之间进行分配才能取得更大的收益呢？从两种模型进行分析：

（1）银行存款与单一证券资产的投资组合。组合收益率e（r）用公式表示为： e（r）=we（rs）+（1-w）rf=rf+w[e（rs）-rf] 其中，e（rs）为证券资产的预期收益率，rf为银行存款利率；w为投资于证券资产的比例；1-w为银行存款的比例。 则本例中的投资组合收益为： e（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w 当投资组合是由证券资产和银行存款构成时，投资组合的标准差δ是证券资产的标准差δs与其投资比重w的乘积，用公式表示为：δ=δsw=0.2w 将投资组合标准差代入预期收益率公式得到收益-风险关系式：e（r）=0.06+0.4δ

（2）以证券1、2构成的组合替代单一证券。 w1= ■，w2=1-w1 将数据代入，得到证券最优组合由69.23%的证券1和30.77%的证券2组成。其收益率和标准差为： e（r1）=0.122；δ1=0.146 证券1与无风险组合的风险—收益直线由以下公式表示为： e（r）=rf+w[e（r1）-rf]=rf+[e（r1）-rf]δ/δ1 =0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ

可以看出，采取分散式复合投资所得到的收益（0.42）要大于单一的投资组合得到的收益（0.4）；从两式中我们也可以看到投资组合所得到的收益与所承受的风险成正比，但从我国证券市场前景和我国经济发展趋势及国际经济环境因素来看，在风险控制允许的范围内，应适当加大风险投资力度，有利于提高基金的整体性收益。为了达到相对风险很小而实际收益最大的目标，在实际的组合中根据具体情况调险投资比例，这是保值增值的关键。 4.2 开辟国外市场

下面讨论一种

国内低风险的资产投资与国外高风险的投资组合问题，其公式为： rm=α·r外股+β·r外债+λ·0.0198/12

其中，r外股为国外综合指数月收益率，r外债为国外成分指数月收益率，0.0198/12为一年期利率结算的月利率作为无风险收益率，α、β、λ为各投资资金的投资比例。

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[关键词] 社保基金； 绩效分析； 投资收益

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 15. 064

[中图分类号] D632.1 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）15- 0097- 02

社会保障事业是政府的经济职能之一，财政承担着社会保障事业的最终责任。中国社会保险制度改革开始于 20 世纪 90 年代，改革范围包括社保基金的筹集模式和运用方面。但对于社保基金的保值增值方面的评价却有所欠缺，不能为后续社保基金管理发挥指导作用。因此加强对社保基金的绩效评价显得尤为重要。

1 社保基金的相关概念

1.1 含义

社会保障基金，是根据国家有关法律、法规和政策的规定，为实施社会保障制度而建立起来、专款专用的资金。

1.2 特点

社会保障基金特点主要有：

（1） 覆盖面广：社会保障资金来源多渠道，既有来源于用人单位的缴费，也有来源于劳动者个人的缴费，也有来源于政府的一般税收，还有基金投资所得和来源于第三次分配的慈善捐赠等。

（2） 统筹互济性：在社会保障资金筹集过程中，收入较多的人比收入较少的人缴纳的费用一般要多一些，而在资金使用的过程中，是根据制度的规定统一分配，个人享受的权利与承担的义务并不严格对应，具有较强的统筹互济性。

（3） 保值增值性：通过不同的渠道筹集到的社保基金，是社会保障制度的物质基础，所以社保基金必须要实现保值。同时社会保障基金也应当具有增值性，筹集的社保基金交由相关机构进行投资运营，从而实现基金的增值，以保证社保对象的福利不会随时间而下降。社保基金只有实现保值增值才是真正保障公民的合法权益。

2 社保基金投资相关理论

2.1 社会保障理论

马克思在《资本论》中对资本主义社会的“剩余价值”批判尤多，资本主义在其对于社会收入的分配中，由于不变资本和劳动力在再生产时会遭到意外的损失，但是资本主义社会对于为劳动者建立劳动社会保障制度却十分关心。“利润的一部分，即剩余价值的一部分，从而已体现所追加劳动的剩余产品的一部分，必须充当保险基金”，对劳动者进行社会保障是“一切社会生产方式所共有的基础”。

2.2 资产配置理论

资产配置的理论基础，是建立在现资组合理论上的，对于资产而言风险和收益是相随的，通过投资到获益形式有差别的资产中，构建有效的资产组合可以最大程度地降低风险并获得最大收益。资产配置的根本作用，在于通过对资产的选择和有效组合，实现符合资金偏好的长期投资目标。

2.3 委托理论

委托理论是制度经济学契约理论的主要内容之一，其主要观点认为：委托关系是随着生产力的发展和规模化生产的出现而产生。其原因一方面是生产力的发展使得分工进一步细化，权利所有者由于知识、能力和精力等原因不能行使所有的权利；另一方面专业化分工产生了一大批具有专业知识的人，他们有精力、能力行使好被委托的权利。

3 社保基金运营现状

3.1 社保基金的资金筹集

社会保障基金的来源包括：中央财政预算拨款、国有股减持划入资金、经国务院批准的以其他方式筹集的资金、投资收益及股权资产。其中从财政拨入的全国社会保障基金资金情况见表1。

3.2 社保基金的投资方式

基金投资范围分为境内投资和境外投资。基金境内投资范围包括：银行存款、债券、信托投资、股票、证券投资基金和股权投资基金等。基金境外投资范围包括：银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品、债券、股票、证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。

为了确保投资的安全性、收益性、流动性等要求，我国同世界各国一样对投资比例进行纪律性约束，其中银行存款和国债比例不得低于50%，企业债券、金融债券比例不得高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。

3.3 社保基金的投资收益率与通货膨胀率

截止到2011年12月31日，全国社会保障基金共实现投资收益2 845.93亿元，年均资产收益率达8.40%，超出同期年均通货膨胀率5.97个百分点，见表2。

4 社保基金绩效分析

4.1 资金筹集方面的绩效分析

社保基金征收工作并不乐观，过去在社保制度实施过程中，经常出现社会保险费征缴困难的问题。如果在社保费缴纳上不采取强制手段，社会保障实施的制度就难以发展下去，劳动者的权益就难以得到保障。

4.2 投资方式方面的绩效分析

从审计署公布的情况来看，结余的社会保险基金，95%以上用于活期存款或定期存款。在这个通货膨胀的时代，这无异于让社保基金资产迅速缩水，扩大了社保基金的缺口。

2011年，全国社保基金权益投资收益为73.37亿元，投资收益率0.84%。截至2011年，全国社保基金累计投资收益额2 845.93亿元，年均投资收益率8.40%。虽然相比之前快速、稳定增长的投资收益率，2011年的投资收益看上去不那么尽如人意，但在上证指数2011年全年下跌超过20%、众多投资机构大幅亏损的大背景下，全国社保基金的投资能够取得正收益显得十分耀眼。

4.3 投资收益方面的绩效分析

在市场经济条件下，以货币形式存在的社保基金，在利息下调及通货膨胀等因素的影响下，不仅不能实现保值增值，反而有贬值的危险。从绝对值上看，截止到2011年12月31日，全国社会保障基金共实现投资收益2 845.93亿元，年均资产收益率达8.40%。而对社保基金进行绩效评价需要以相对值为标准，将通货膨胀率和国内生产总值增长率作为比较的基准率。那么，可以用国内生产总值增长率作为衡量基准。

从表2分析得出，全国社会保障基金的年均收益率为8.43%，明显高于年均通货膨胀率2.43%，因此，全国社会保障基金在2001-2011年期间实现了保值目标，战胜了通货膨胀的侵蚀。而全国社会保障基金年均投资收益率8.40%低于GDP的年均增长率9.87%，也就意味着充分享受到经济发展的成果。总体上看，全国社会保障基金实现了保值目标，但离最高收益目标还有一定的差距，而且在考察期内其投资收益率不稳定，出现巨大波动。

5 展 望

改革开放以来，经过30多年的发展，我国社会保险改革已取得很大的进步，但由于经济、社会环境的复杂性和改革目标模式本身的原因，我国社会保险基金管理仍存在诸多问题，其中之一就是缺乏完善的基金管绩效评价机制，绩效评价机制在我国社会保险基金管理中运用得相对较少，绩效评价所具有的反映、评价、矫正、监督功能得不到发挥，从而严重阻碍了社会保险基金管理的发展。

主要参考文献

[1] 郑功成. 社会保障学[M]. 北京：商务印书馆，2000：36.

篇6

据称，2015年中国社保基金规模达至2万亿元，作为世界上最大的退休基金之一，社保基金是老百姓的“养命钱”，其一举一动都牵动人心。社保基金选择启动海外投资，是客观情况所导致的被动选择，还是为实现特定目标而进行的主动出击呢？

有关专家指出，社保基金海外投资既是中国人口老龄化趋势加快、国内投资渠道狭窄所导致的被动选择，也是改善中国的国际收支平衡而进行的主动出击。

然而，社保基金投资海外将面临更多的国内投资市场所没有的风险，如国际投资市场的风险、汇率风险等，而这些风险的危害程度和监控难度其实并不低于国内投资市场上的风险。

事实上，近年来中国企业在国际化实践中没有获得预想的收益，并付出巨大代价。因此，确定社保基金“走出去”只是第一步，而如何制定清晰的战略才应该是中国社保基金进军海外市场的关键所在。社保基金需要有效地管控风险，解决好风险和收益的两难选择，以保证投资海外目标的实现。

“养命钱”增兵海外市场

坐拥数千亿资本的中国社保基金正式吹响了进军海外的号角！3月29日，全国社会保障基金理事长戴相龙表示，中国社保基金的规模达人民币7765亿元，扩大境外投资的空间很大，社会保障基金计划迅速扩大境外投资。

据称，2010年中国社保基金总量将达1万亿元。预计到2015年底，中国社保基金拥有的资产规模争取达到2万亿元人民币，成为全球第三大养老金保险基金市场。

为了进一步改进管理，提高保值增值水平，鉴于社保基金近10年没有重大支出安排，拟适当减少对固定收益产品的投资，维持对股票投资的比例，把对境外投资比例从现在的7%提高到20%。此次调整之后，中国社保基金境外投资比例已提高到投资上限。而2006年，国务院相关部门规定，中国社保基金对境外投资占基金总量不超过20%。

戴相龙曾表示，2010年中国社保基金总量将达1万亿元。若依此按照20%的比例计算，那2010年中国社保基金投资到境外的资金量或将高达2000亿元，较2009年393.66亿的境外投资资金量大大增加。

不仅中国社保基金在海外的投资比例大幅增加，而且投资标的也有不小扩展。作为国际化扩张计划的一部分，中国社保基金还将扩大对美国和欧洲股市及债市的投资。此外，中国社保基金也在研究印度和其它快速发展经济体的投资机遇，并对直接投资于非上市公司和全球私人股本基金尤其感兴趣。不过，有关方面没有给出全国社保基金提高海外投资比例的具体时间表。

自2000年8月成立以来，中国社保基金对投资一直坚持审慎原则，目前中国社保基金大多数资产都投在国内市场。

截至2009年9月，中国社保基金管理下的资产价值为6780亿元，其中，对固定收益产品投资占45%，对境内外股票投资占30%，对未上市工商企业和股权投资基金投资占20%，对现金等投资占5%。

相关数据显示，2009年中国社保基金投资收益849亿元，投资收益率为16.1%。截至去年底，中国社保基金成立九年来累计投资收益2448亿元，年均投资收益率为9.75%。

从上述数据来看，这份报表看似亮丽，但暗藏的风险也不少。由于受国际金融危机，国内、国外股市大幅下滑影响，2008年中国社保基金2008年净亏损393.7亿元人民币，基金权益投资收益为-6.75%，这也是中国社保基金成立以来首次出现权益投资亏损。

为此，中国社保基金调整投资策略，以应对全球金融危机和国内经济增长放缓。根据2009―2013年中国社会保障基金战略资产配置计划和2009年度战术投资计划显示，2009年要审慎进行股票投资，增加投资产品，改进对投资管理人的管理；要确保基金安全，实现基金保值增值，提高资产配置水平，提高投资质量，强化基金现金流管理。

近年来，中国社保基金增兵海外的步伐就没有间断。早在2006年，全国社保基金理事会就曾委托10家海外投资管理人进行海外投资，分别为景顺投资、联博公司、德盛安联、安盛罗森堡投资、贝德莱、骏利英达、道富环球投资、PIMCO、普信资产管理、瑞银环球/中国国际金融公司。

从2008年5月末开始，全国社保基金理事会在全球进行新一轮遴选境外投资管理人。委托产品类型为中国海外股票、亚太(日本除外)股票、新兴市场股票、欧洲股票、全球股票积极型5大类。

此番选定的10家海外投资管理人，包括法国安盛、英国马丁可利、富达投资、德国施罗德投资、美国贝莱德、太平洋投资、纽约梅隆银行等。

不久前，全国社保基金理事会“放款”约10亿美元，委托10家境外投资管理人投资布局。相比2008年，10家境外投资管理人选聘结束后，市场的持续动荡，目前投资态势基本稳定了，所以委派给各基金管理公司的投资资金已经到位。目前每位管理人所获得的投资额度约为1亿美元。

据称，目前全国社保基金对境外投资有几个组合，比如亚洲市场，其中主要是在香港市场，这个投资比例是比较大的，因为国有股减持全部在香港。所以，中国社保基金在香港的股票投资、债券投资，应该说是在境外投资最多的一个。

戴相龙表示，中国社保基金海外投资是一个非常漫长的过程。未来社保基金将扩大并加快海外投资，对境外的投资不谋求战略控股，只是作为财务投资者。对于境外投资，社保基金一直遵循先易后难的原则，循序渐进。

全球配置的战略眼光

自成立以来，中国社保基金大多数资产都投在国内市场。然而，中国社保基金在国内的投资收益一直以来差强人意。

统计数据显示，2001年社保基金的投资收益率为2.25%，2002年为2.75%，2003年为2.30%。2004年和2005年分别为3.32%和3.12%。

按国际劳工组织的要求，养老基金年实际收益率为4%时才能达到该组织102号公约确定的最低支付标准(替代率为40%―50%)，8%时才能达到正常的75%的支付标志。

因此，中国社保基金希望通过开辟新的投资渠道，提高其收益能力，实现基金保值、增值，以弥补社保基金巨额缺口和预防通胀带来的资金缩水风险。

分析人士认为，中国社保基金投资收益率低下与社保基金投资渠道狭窄和投资工具单一紧密相关。中国社保基金所投资的产品主要为银行存款和国债，股票所占的比例很小，企业债和金融债则几乎可以忽略不计。将投资品种主要局限于低收益的利率产品上，社保基金投资收益率低下无疑就是必然的结果。

而之所以限制中国社保基金投资渠道和投资品种，除了与“安全至上”的投资原则有关之外，也与中国目前资本市场的发展状况和投资工具匮乏不无关系。中国社保基金以牺牲收益为代价的“安全投资”，其实是对现实状况的一种无奈选择。

与此同时，中国人口老龄化也给社保基金带来了增值压力。近年来中国人口老龄化一直呈加快之势。2040年，中国将步入严重老龄化时期，平均每5个人中就会有1个65岁以上的老年人口，届时中国社保资金缺口将达2万亿元(保守估计)。

面对巨大的社保资金缺口和潜在的兑付高峰即将来临，为了实现社保基金最初设定的政策目标，客观上要求社保基金不仅要保值，而且还要增值。

为了使中国经济发展的结构更为合理，中国政府实施了全社会养老保障的推广工作，以期解决中国人“老有所养”的后顾之忧。而社保基金作为掌管中国人部分养老钱的关键部门，审慎投资并获取合理回报，显得更为重要。

不少专家指出，中国暂时还不具备基金型养老金制度所要求的健全的资本市场。由于中国资本市场的系统风险在一定程度上超过了社保基金的承受范围，而且市场本身无法满足社保基金长期性、安全性、稳定收益和收支不断扩张的总体投资要求。

因此，中国社保基金部分地投资于稳定性更高的境外资本市场，也就成了中国社保基金“安全至上”原则的必然选择。

有关专家表示，全国社保基金作为储备基金，应该实行完全的海外投资策略。许多发达的资本市场，甚至是新兴市场都具备社保基金所需要的风险收益特征的投资产品，境外投资的这部分资金完全可以在设定的风险承受范围之内获得比较高的收益，而且还有大量的金融工具可以用来管理、降低甚至消除多数投资风险。这些都为社保基金提高自身的抗风险能力和收益水平提供了广阔的市场空间，这也是世界上许多有类似资金安全性要求的基金作出的共同选择。

事实上，海外成熟的资本市场将为中国社保基金的运作提供了一个广阔的国际舞台。中国社保基金从此不再苦于投资渠道的狭窄和可供选择投资工具的单一，不再局限于国内资本市场。并且，向海外投资由于扩大了投资范围，不仅使投资组合更加多元化，而且也降低了投资之间的相关度，有利于中国社保基金规避和分散在国内投资所面临的系统性风险。

分析人士指出，从全球投资角度考虑，对各地区的配置比例应当和该地区市场规模成正比，目前中国社保基金大部分投资集中于国内，但中国资本市场规模在全球占比仅10%左右，所以根据全球股市规模，对欧美等境外主要市场配比提到20%并不算高。

同时，近来海外证券市场普遍走强，不少可以进行海外证券投资的中国券商都取得了丰厚的回报。而且全球经济正在恢复期，这个时候加大海外相关资产的配置，应该是比较好的时期。

值得一提的是，中国社保基金扩大海外投资，通过以人民币换购外汇，将有助于减少国家外汇储备的增速，从而减轻外汇累积的压力。

据透露，目前中国社保基金正在向有关部门申请外汇额度。而人民币处于长期升值趋势，但人民币升值对全国社保基金以本币计价的海外投资收益的影响可能很有限。

“养命钱”奔赴风险盛宴

近期有关社保基金的传闻可是风生水起，社保基金理事会理事长戴相龙表示，要增加在海外资本市场的投资力度，包括在美国及欧洲市场，并称正考虑直接购买非上市公司股权，投资海外私募股权基金。

有关专家指出，随着运作空间的扩大，投资渠道的拓展和投资工具的丰富，社保基金所面临的新风险也随之增加了。社保基金投资海外将要面临更多的国内投资市场所没有的风险，如国际投资市场的风险，汇率风险等，而这些风险的危害程度和监控难度其实并不低于国内投资市场上的风险。

中国社保基金将投资海外私募股权基金，私募股权基金连国际金融资本运营高手都视为高难度的项目，其投资风险极大。

在北美社保基金的运营高度透明，并受到严格的监督，因为这是老百姓的钱，因此怎么花，花多少，需要清楚明白地向老百姓交代。

根据美国《社会保障法案》，联邦社保基金只能用于购买联邦政府对本息都予以担保的定存、国库券和国债，而不得用于购买股票，进行委托投资、房地产开发，或其他任何方面的投资，更不允许流失到海外；而被公认在这方面要求更严的加拿大，则干脆直截了当地规定，联邦社保基金只能用于购买国债。

于是，收益和风险的两难选择问题又再次产生了。原来因为“安全至上”原则和国内资本市场的不完善而限制社保基金的投资渠道和投资品种，其结果却影响了社保基金的收益。这是为了避免风险而损失收益。

而如今，为了提高收益能力，让社保基金保值、增值，允许社保基金投资海外，投资空间扩大了，新的风险却也随之增加了，收益和风险的两难选择又如何处理？

安全至上一直是社保基金投资的原则。社保基金作为国家的战略储备基金，老百姓的“养命钱”，是绝对不能冒险的。因此，社保基金投资海外，虽然要强调收益，但安全仍然为至上原则。

但为了安全，不能采取以牺牲收益为代价的“安全投资”的做法，这样将违背社保基金海外投资的初衷。社保基金要保值、增值，就必须要提高收益能力；而要提高收益能力，就必然面临相应的风险，收益和风险总是相伴的孪生姐妹。两难选择的解决在于如何采取适合的风险管控手段，有效防范资金运用风险，以确保社保基金安全，最终达到提高收益的目的。

那么，如何对社保基金投资海外的风险进行管控呢？社保基金风险管控不仅包括对资金使用的限制，投资方式和工具的选择等具体的风险管控手段，而且还应包括对风险管控制度的建设。社保基金的风险管控其实是一个系统的制度设计问题。

社保基金的投资方式应根据所投资市场的情况和基金的特点来进行选择。对投资工具的选择，由于社保基金具有长期性的特点，因此，可以选择流动性不强但收益性和安全性较高的投资工具。在投资期限结构上应形成长、中、短期相互搭配的完整体系。

此外，在国外投资市场上有丰富的投资工具可选择，可以选择适当的金融衍生产品进行风险的对冲。海外成熟的资本市场，理性的投资理念以及丰富的投资工具则为社保基金实现有效的风险管控提供了可能。

对风险管控制度的建设则主要是要建立相应的高效的基金运用管理体制，对社保基金实行市场化的专业管理，并能够有效的进行风险评估和内控监督。参照国际保险业的经验，专业化保险资产管理机构的模式能够比较有效地增强社保资产的经营管理能力，提高资金运用效率。

篇7

    一、社会保障基金运用的理论渊源及文献述评

    干预主义奠定了社会保障基金运用的理论基石。庇古在《福利经济学》一书中论证了通过国民收入总量增加来增大全社会的福利,主张举办社会保障事业,发放失业津贴、社会救济、养老金等;瑞典学派和凯恩斯则主张依靠收入再分配的方法,主要是利用累进所得税以及转移性支付,举办社会福利设施,使社会各阶级、集团之间的收入和消费水平通过再分配趋于均等化,提高国民的生活质量,实现收入平等。这些成为福利国家的理论基础,西欧和北欧很多国家实施了普遍福利政策,走上了福利国家的道路。路德维希。艾哈德在《大众的福利》中指出实现大众福利的根本办法不是如何分配现有收入,而是如何将现有收入增大的问题。只有增大现有收入,才能使每个人的所得有所增加,才会增加社会福利。这孕育了社会保障基金通过投资运用来实现保值增值的思想。伯尔丁研究了养老基金的投资,认为在金融市场多样化投资有利于分散风险;而彼得。戴蒙德和吉拉科普诺斯建议将其投资于股票市场,扩大基金的规模以应付未来的支付问题。阿扎伊。沙赫与科沙马。费尔南德斯深入研究了指数基金投资在养老基金股票投资中的作用,讨论了发展中国家对指数基金的运用,并建议发展中国家构建股票市场的市场机制和市场指数,提高指数基金的生存能力。

    从社保基金的投资运用来看,其主要是围绕公平与效率、市场与政府两大主题展开。

    1.公平与效率。美国学者阿瑟。奥肯曾在其代表作《平等与效率》中说过:“源于机会不均等的经济不均等,比机会均等时的经济不均等,更加令人不能忍受”。社会保障基金的安排要做到机会均等,最大限度地使个人努力和个人收益具有正相关性。如果机会不均等,就会导致“寻租性非效率”和“内耗性非效率”。因此,要求社会保障基金在筹集、发放、管理体制、投资运营等方面都应尽量做到机会平等,即基金筹集按个人能力和收入水平征收,发放过程中兼顾能力差异和互济原则,基金管理增加透明度,基金投资要尽量做到保值和增值。同时还要兼顾效率,真正的公平必须是有效率的公平。

    2.市场与政府。社会保障基金的改革,促使人们重新认识社会保障中政府与市场的关系,重新界定政府的职能以及政府的作用形式。由于信息不对称,在市场这只“看不见的手”无法触及的地方,需要政府介入才能有效运作。从各国实践来看,政府的间接作用日益渗透到私人养老金计划中,如通过法律法规制度以及监管,实施强制性的私人养老金计划,对私人养老金资产比例限制等。此外,政府还要对基金管理公司进行严格的监控并提供信息以弥补市场失灵。在社会保障基金运用中,政府和市场都不是万能的,要想发挥二者的作用,还须寻找一个有机结合的均衡点。

    二、国外社会保障基金运用成功经验:以美国为例

    国外对社会保障基金的运用,主要是指将其资金一部分投入资本市场,实行市场化运作,一般侧重于安全性较高的投资品种,一方面在充分分散风险的基础上提高投资收益率,另一方面为资本市场提供长期、稳定的资金。但由于社会保障基金的特殊性,各国又把其投资安全放在首位,对投资品种、投资比例都有严格的限制,目的是在控制好投资风险的前提下提高投资收益。

    在美国,作为社会保障基金主体的社会保险信托基金投资渠道主要是购买美国政府特种国债。根据社会保障法案,信托基金只能投资于政府发行的债券或由美国政府对其本金和利息担保的债券。其投资范围具有强制性、投资决策强调科学性和投资品种的流动性。为安全起见,政府还规定,信托基金至少要保存受益支出总额的20%-30%作为盈余储备。

    美国比较推崇基金指数化投资。指数基金的巨大成功使得指数化投资的概念在投资者心中树立了良好的形象,并以其低管理成本低系统性风险、较高的资产流动性和较少的“寻租”机会使其成为社会保障基金的重要投资工具。早在1997年,美国加州、德州、纽约州最大的公共养老基金50%以上的股票己经指数化,TIAA-CRER (美国TIAA-CRER Retirement) 持有的国内公司股票指数化比率高达80%.到2004年底,美国共约有12.9万亿元退休金,投入指数基金的总额为3.1万亿美元。它们在投资中获得了相当可观的回报,许多养老基金因此而壮大了自己的实力。

    美国政府还针对个人账户管理推出了一种“节俭储蓄计划”,由政府挑选出几个市场指数,这些指数跟踪国内外的股票市场。然后,政府与一些合格的基金管理者签约,由他们来负责建立和管理相应的指数基金,作为社保基金尤其是养老金投资工具。职工可以将自己个人账户中的资金在这些指数基金中进行分配。这里,职工所选择的是不同风险水平的投资策略。

    另外,养老基金还通过多种方式参与公司治理。20世纪80年代以来,养老基金开始对公司治理产生重大影响,在指数化投资战略下,养老基金拥有的不仅仅是权力,他们还有责任确保美国最大的和最重要的公司表现出色并取得成绩。

    三、中国社会保障基金运用的现状及其问题

    2005年期初全国社保基金余额1659.86亿元,期末总额为1954.27亿元,净增加294.41亿元,其中:财政拨入资金净增加228.70亿元,投资收益转入增加52.90亿元,社保基金投资入股交通银行产生的股权资产准备12.80亿元。而其直接投资资产1387.58亿元,占比65.52%;委托投资资产730.29亿元,占比34.48%.

    我国社会保障基金的实际投资组合貌似安全但实际上收益率较低,投资效果较差。虽然近几年我国社保基金投资收益率维持在2.61%以上,但如果加进通货膨胀及工资水平上涨等因素对货币价值的影响,社保基金实际投资收益率比较低,2004年甚至为负值。

    1.社保基金规模不够大,资金不充裕。由于基金的筹集主要是依靠征收相关的费用和国家财政拨款,资金来源不足,规模不够大,而进入资本市场的社保基金又受到严格的比例控制,使得最后进入资本市场的社保基金少之又少,这样,社保基金对资本市场的影响力就变弱了。

    2.投资工具有限,投资收益率偏低。目前,社保基金的投资工具主要有银行存款、购买国债、企业债券和金融债券、股票和证券投资。虽然银行利率有所提高,银行存款的收益比以往有所增加,但投资回报率仍然偏低,无法抵御通货膨胀的侵蚀;购买国债也难以规避通货膨胀的风险,以2004年的一年期存款和三年期国债为例,二者的利率分别为2. 25%和2. 68%,远远低于当年的通货膨胀率;而购买企业债券和股票是提高投资收益率的重要途径,但由于股票市场的风险较大,无法保证收益的安全性。另外,银行存款和国债的比例过高,影响了基金的盈利。以2004年为例,我国社保基金中银行存款和债券投资的比例分别为39%和43%,按《全国社会保障基金投资管暂行办法》规定,企业债和金融债投资比例不得高于10%,那么社保基金中国债投资至少为33%.银行存款与国债在社保基金中占到72%,而其投资回报率无法抵御当年3. 90%的通货膨胀率,这是造成2004年社保基金真实投资收益率为负值的主要原因。

    3.与社保基金投资相关的法制不健全,市场不完善。一方面未建立统一的社保基金投资运营机构,也就不可能对社保基金投资的效益性作出科学的预测;也缺乏更加全面、科学的投资法律、法规的约束来避免社保基金投资领域中的低效率和道德风险。另一方面我国的债券市场规模小,股票市场的市场也有待规范,要想实现社保基金的保值增值,还需进一步改善社保基金投资的市场环境。

    4.社保基金管理不规范,监管混乱。目前我国的社保基金的监管弱化,缺乏统一的行政监管和社会监管机构,对拨放的财政性资金缺乏全程的跟踪监督。财务管理制度、会计核算制度也不健全,使政府对社会保障基金的筹集和使用监控非常缺乏,资金使用过程中也缺乏安全意识和保值增值责任,挤占、挪用浪费的情况比较严重。[9]

    四、基于安全视角我国社保基金投资渠道相关制度安排

    在社会保障基金的投资运用方面,要在保证基金安全性、流动性的前提下,实现基金的较高收益。通过借鉴国外的成功经验,切实结合我国社会保障基金运用的现状,有效促进我国社保基金的保值增值。

    (一)鼓励社会保障基金投资多元化

    社会保障基金多元化投资是实现社会保障基金有效投资和保值增值的重要选择。多元化投资能最大限度兼顾社会和经济目标,降低基金积累制度的成本,保证基金的实际安全性,减轻社会保障制度的负担以及产生良性的外部效益。

    按照《全国社会保障基金投资管理暂行办法》第二十五条的规定,其投资范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具,包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券,投资范围有所扩大。除在传统领域中进行投资以外,还要涉及金融创新工具。金融创新工具为社保基金投资提供了更广泛的选择,主要包括:

    1.指数化投资。首先,其管理费用低,投资管理人只需按照指数的成分复制组合,避免了市场分析、公司调研、证券组合管理等方面的支出。其次,指数化投资的交易成本很低。指数化策略不做个股和时机选择,股票的换手率很低,从而节省了交易成本。最后是风险较低,指数化组合经过广泛的分散化,非系统风险(个股价格波动对组合的影响)已基本被剔除,主动式投资中通常会出现的基金经理操作失误和道德风险,在指数化投资中也得到了有效降低。正是由于上述优点,而国外的养老基金、保险基金等也都对其青睐有加。

    2.购买住房抵押贷款证券。对目前中国的商业银行来说,住房抵押贷款(按揭)是所有资产类别中最优质的资产,相对于国有商业银行20%以上的贷款坏账率而言,住房抵押贷款平均坏账率仅0.52%.加之一些信用增级措施,投资者承担的风险极小,从收益上看,它的利率通常高于国债利率,因此,它完全可以成为社保基金新的投资工具。2005年12月15日,建设银行发行了金额为30.16亿元的个人住房抵押贷款证券,据估计,其年收益率在4%以上。这正是我国社保基金投资的大好时机。[10]

篇8

中国证监会主席郭树清称，2012年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，这将有利于作为中介机构的国内证券行业的发展。

郭树清表示，目前地方政府掌握的社保资金结余达到2万亿元，将来可以委托给一个机构管理投资于资本市场。此外全国住房公积金的结余也达到2.1万亿元，加上财政盈余，都可以成立一个特殊的基金来运作投资。

中国全国社保基金理事会会长戴相龙在2011中国社会科学院社会保障国际论坛上也建议“地方养老金上收的一部分用来买股票是可行的，一能保值增值，二能增加资本市场机构对我们的鼓励。”

据华尔街日报中文网报道：此前，中国社保基金通过基金向股市注入100亿元资金。

但很快有业内人士称，按照相关做法，中国民众的养老金或将有贬值之忧。

社保基金与养老金是否可以入市？相关人士如何阐释自己对此问题的乐观及担忧？

管窥“两金”管理

一直以来，民众对社会保障基金和养老保险基金贬值的担心不断。不过中国人民大学中国社会保障研究中心主任郑功成称“中国是世界上唯一通过国家储备方式应对老龄化社会的国家。”郑称，相关资金由全国社会保障基金理事会专门负责监管运营，很安全，不存在贬值风险。

根据人力资源和社会保障部的有关解释：主要由单位和个人缴费形成的社会保险基金是社保基金最重要的一部分，包括基本养老、失业、基本医疗、工伤和生育保险基金等。而社会保障基金是指由中央财政拨入资金、国有股减持和股权划拨资产、经国务院批准以其他方式筹集的资金及投资收益所形成的基金，是由中央政府集中的社会保障储备基金。该基金由中央政府集中管理，统一使用。

人社部有关负责人曾明确强调，“基金投资运营，在国家规范办法出台前，只能存放在指定银行或购买国债，任何地方、部门和个人都不能用于其他形式的投资。”

目前可以进入资本市场进行投资的是全国社会保障基金。

在武汉科技大学教授董登新的观察中，中国人的养老金储备大致分为三块：一是中央政府掌管的“全国社会保障基金”，其主要功能定位是全国性“养老储备基金”；二是地方政府掌管的“五项社会保险基金”，其中的社会养老保险基金是省级统筹下部分积累制的基金积累；三是来自雇主的补充养老基金，也就是我们俗称的“企业年金”。目前，第一块和第三块早已“入市”，只剩第二块（即地方社保基金）没有“入市”。

一位资深证券界人士告诉《中国新时代》记者：资本市场作为社会资金理财的主要渠道之一，应在养老制度建设中起到不可或缺的作用。而具体投资制度的设计，不应只注意吸引养老金进入资本市场，更应着眼于建立一套长远有效的养老体系。

据测算，到2020年，中国个人账户累计结余可达7万多亿元人民币，加上中央养老储备基金，共计可达到10万多亿元。如何管理这些巨额基金并使其保值增值，是一个重要的课题。

社保基金收益率盼提升

在郭树清发声后不久，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙公开支持养老金入市，更披露当下各省基本养老金所结余的上万亿资金，由于大部被存入银行，导致收益率极低，跑不赢物价的上涨。而社保储备基金因为可以投资股市，在过去11年间年均投资收益率高达9.17%，似乎为养老金投资增值提供了一个参考。

此外，中国社会科学院的《中国养老金发展报告2011》称：2010年中国14个省份基本养老保险收不抵支，缺口已达679亿元。随着老年人比例的不断增加，这一缺口还将日益扩大，若不增加养老金投资收益，国民或有老无所依之忧。

在社科院世界社会保障研究中心主任郑秉文的观察中，目前中国的基本养老保险基金主要还是以存银行为主，收益率不到2%，几乎是世界上收益率最低的。在日趋高企的CPI面前处于极大的贬值风险之中，故此需要对养老保险基金进行资本化增值运作。

财经评论员林耘亦认为养老金入市是国际惯例，“国外敢入市我们为什么不敢入市？”

一般认为，境外证券市场的历史证明，要想长期获得超过债券投资的收益水平，投资股市是必然的选择。或称，社保基金要想长远地保值增值，应付未来的养老金支付高峰，也需要在多渠道筹集社保资金上做文章。而中国“未富先老”的状况，使养老保险金支付压力剧增，地方社保基金缺口加大，医疗保险基金支出快速增长。这一点也成为支持养老金入市的理由之一。

入市主体应明确

国家发改委社会发展研究所所长杨宜勇曾经表示：基本社会保险基金是不允许用做投资基金的，但补充养老保险基金中有一部分可以投资基金。尽管基金平均收益率为负值，但在兼顾流动性和安全性的情况下，高收益和高风险始终是捆绑在一起的，长期来看，可以适当允许一部分基本社会保险基金进入直接投资领域。

社科院社保研究室主任郭金龙对本刊记者否认了坊间“养老金贬值”之忧存在的意义，在郭看来，社保基金理事会的管理运营很好，企业年金的投资效益也很正常。此外“从发达国家的经验来看，社保基金的市场收益率还是很高的。”

不过郭金龙认为，现在中国社保基金投资股市的管理架构还没有建立起来，管理模式（包括风险控制模式）亦需要规范。“这是一个很特殊的基金，有一个负债期限，这个期限与人口结构有密切关系，我们在很多方面都需要进一步加强。”

当初郭树清称，全国有2万亿元的养老保险金余额分散在各省，住房公积金累计缴存3.9万亿元，扣除贷款后余额还有2.1万亿元。组织这4万亿资金，设立一个专门的投资机构或者委托一个机构，投资资本市场，对全体居民都大有好处。

清华大学社保研究中心主任杨燕绥称，对社保资金尤其是对长期增值的养老金的管理，离不开一个成熟稳定的资本市场。

杨燕绥对本刊记者谈到：社会保险基金入市主要指的是在财政账户里的个人养老保险账户。不过杨燕绥进一步强调：该资金并不是全部入市，进行资产组合后，“不超过20-30%”的资金可以进入股票市场，其余“三分之一以上”的养老基金可以进行银行理财甚至大额储蓄，还有三分之一应该由国家开办“社会发展基金”。

杨燕绥说，考虑到投资股市的风险，作为“社会发展基金”那部分的资金就显得很重要。而各国政府在养老金分配比例上在该部分都有相应的安排，如美国的政府债券，英国的环境与社会发展基金，欧盟的社会发展基金，澳大利亚的超级年金个人账户信托账号等等。

杨燕绥强调：“社保金入市这三分法必须要同时讲。”

此前，董登新称，“针对社保基金入市问题，民众恐存在误解，截止2010年底，中央全国社保基金总资产8567亿元，其中566亿元属个人账户托管部分；地方社会保险基金滚存2.1万亿元，其中养老保险基金滚存1.4万亿元；企业年金总规模约为3000亿元。在这三部分养老金储备中，仅剩地方社保基金没有入市了。”

不过董登新亦强调“在这部分中，社会统筹肯定不能入市。”

隐忧重重

社保基金入市好处虽然不少，但反对者亦振振有词。

作为公共基金投资行为，民众更多的担忧一旦亏损，会对社会生活带来不良影响。其次，鉴于中国股市具有“投机性”和“政策市”的特征，诸多制度尚未完善，如何保障社保资金入市后的“保险和保值”亦成为担忧的焦点所在。

重要的是：谁该为社保基金的增值负责？社保基金能否通过投资去获取收益？保值增值和确保安全的之间的平衡又该如何掌控？

据相关调查，近七成投资者认为社保基金入市难改目前市场下行趋势。

相当多的专业人士对社保基金入市投资持保守态度。财经评论员叶檀称：社保基金被特殊照顾，既有划拨的国有股，又有精准的抄底与减持，过去十年平均每年的收益率达到9.75%。但是此举让社保基金在投资市场上无形中盘剥了大批股民的利益：“如果上市公司只是消耗财富，而不创造价值，那么股民、广大投资者的回报从何而来？”

叶檀强调，建立公平的利益分配机制及正确的激励机制是关键。

社保基金是关系民生的大事，其安全性及保值增值是社保基金管理中最重要的部分，而探寻社保基金的多种渠道首要前提是保证社保基金投资渠道的安全性。财经评论员马光远并不认为以社保基金投资股市是一个明智的选择，在马看来，中国大陆股市不是投资回报的市场，对养老金来说保险系数不高，此外，目前中国没有专门的机构对养老基金入市进行专业操作，况且养老金一旦进入股市，对股市本身的制度化、市场化的建设亦造成沉重打击。

在相关机制并未健全的前提下，人们很怀疑养老金投资的前景。

此外，财经评论员王福重称，目前中国养老金已然由于通货膨胀造成缩水，但如果入市，危机可能更大，王福重称他“没有看见哪个国家把基本养老保险去用于投资风险最大的股市去的”。

董登新亦认为，地方社保基金目前“入市”的条件尚不成熟。他对《中国新时代》记者分析道：中国地方社保采用的是“统账结合”的模式，其中，社会统筹账户采用的是“现收现付”模式，而个人账户则采用的是“完全积累”模式。目前，社会统筹账户基金积累规模不大，个人账户基金所占比例更低，而且许多地区个人账户尚未“做实”，因此，在地方社保没有实现“全国统筹”之前，地方社保基金“入市”的制度条件和技术条件暂不具备。

在董登新的观察中，国外养老金入市主要是指补充养老金（即中国所称的“企业年金”）。以美国为例，全美养老金总储备约为20万亿美元，由三个部分构成：一是政府主办的社保基金节余仅占2万多亿美元；二是雇主主办的私人养老金（即相当于我们所称的“企业年金”）积累超过13万亿美元；三是个人退休账户（IRA，年满59岁半之后才能动用）约占4万亿美元。其中，社保基金一直不允许“入市”，而真正入市的只有后两个部分，而且后两个部分之和大于美国股市总市值。

篇9

社保基金与社会上每个人息息相关，因此社保基金的相关数据会让人有点敏感，例如在2010年，企业的基本养老保险基金是收不抵支。意思就是，拿来的跟支出去的省份含新疆建设兵团共有15个，可是大概七八个收支缺口高达679亿元。地方管理的1.5万亿的基本养老金，有90%放在银行里，养老金收不抵支的有14个省份，从这看来，是否预示着社会存在着养老金风险？在《2011中国养老金发展报告》中指出，“将近一般的省在养老金方面收不抵支，还有就是基金结余收益率大大低于通货膨胀率，由此说明中国养老金制度正面临着严峻挑战。”这份报告使我们不得不关注我们的社保基金。并且这份报告在“社科院社会保障国际论坛”上也了相关数据，截止至2010年，中国基本养老保险的参保人数是25707万人，基本养老保险基金总收入达13420亿元，总支出10555亿元，当年结余2865元。从数据上看，虽有结余，但报告也指出，我国近半数省份的基本养老保险出现了收不抵支的情况，资金缺口高达679亿元。而除了一些省份的资金缺口外，养老保险基金还存在通胀缩水的问题。

全国社会保障基金理事会理事长戴相龙表示：“截止到2010年12月底，地方管理的基金养老保险基金结存1.5万亿元，按照规定这笔钱目前只能存在银行或者购买国债，可是其中用于银行存款占90%，十年来年均投资收益率不到2%。”戴相龙对此表示：“如果将地方养老金收缴上来，将一部分用于股票投资，这样既能实现了保值增值，也会增加了资本市场对社保基金的鼓励。”其实，我国的社保基金所面临的投资运营风险依然较高。虽然从2001年到2010年的十年间，我国社保基金的年均收益率达到了9.17%，但是在2004年及2008年这两年通货膨胀率明显高于基金投资收益率。因此，在现行投资管理模式下，全国社保基金要想实现保值增值，就急需要建立一个完善的基金管理机制。并且养老保险是一个管理部门，医疗、工商、生育保险是另一个管理部门，失业保险又是一个管理部门，这样分开各自独立经办业务在绝大多数的城市都是如此，既耗费时间、耗费力气又无法形成一定的资金规模。入市是一个大势所趋的问题，不容争辩的问题。大家都知道，全世界的基本养老保险基金总量是5.6万亿，可是在5.6万亿的基金总量当中，只有中国的这笔基金的投融资方式是存在了银行，全世界其他国家都不这样，这是唯一的制度。可是反过来说，在这种是制度下的收益率不到2%，在2010年我们的CPI是3.3%，这也就意味着它是严重处于贬值风险当中，所以应该对它进行多元化的、市场化的投资，尽量让它提高收益率，最起码就是要战胜高过CPI，这是最基本也是最低的要求。也就是说，要想满足这个要求，简单的存入银行是远远不够的，也是不可能高过并战胜通胀的。

美国对于社会保障基金的投资是主要通过独立的美国联邦社会保障基金信托基金来运作。基金资产扣除用于支付受益人按规定标准领取的社会保障费用后，剩余的金额都要进行投资，当然的方式主要是购买政府债券，因为政府债券的风险较低，但是它的收益同样也较低，盈余能力受到了极大的抑制，美国曾经形成了三个有代表性的观点：一是建议把结余的40%的信托基金交给政府投资股票；二是增收1.6%的社会保障税，并将其纳入个人账户，由政府投资股市或者债市；三是从12.4%的社会保障税中扣下5%进入个人账户，由个人投资股市。日本的社会保障基金投资模式也发生了变化，基础养老金的资产评估办法以前是账面价格评估，后来改为市价评估，引进了受托人责任指南，促使养老资产营运机构转变为高效率的机构投资者。挪威的石油基金，挪威参政部建议将其改名为“社会保障基金”，挪威银行成立了专门的石油基金投资管理部，实行总裁负责制，下设股票、固定收益、投资支出等部门，并采用了公开招标的方式选择外部管理人，这样可以提高积极管理部分的总体收益水平。从各个国家的社会保障基金改革方式和我国现有的社会保障基金现状来看，讲社会保障基金委托给基金管理公司管理是一种明智的选择。

2.社保基金入市的风险控制和策略

现在很多国家已经采取了社保基金入市的措施，主要当然是为了实现保值增值，社会保障基金入市是一个必然的趋势，但是鉴于社会保障基金的特殊性，保障基金的安全是基本前提，因此控制社保基金的投资风险是重中之重。

2.1透彻分析市场，回避系统性风险

系统性风险是指由于某种原因对市场上的各种股票都会造成损失的可能性，又称为不可分散风险，这种风险是不能通过多元化投资予以消除。造成系统性风险的原因主要是以下几个方面：一是经济周期，经济都会出现四个阶段：危机、萧条、复苏、繁荣，危机阶段，股票市场肯定会出现下降，复苏阶段时，股票市场会随入市资金的增加而逐渐回稳，在繁荣阶段，股票市场会随着企业和市场销售增加出现上升趋势。二是经济政策，主要是货币政策、财政政策、市场管理政策等。例如宽松的货币政策和积极的财政政策，会增加政府采购，增加货币投放，给一部分信贷资金进入股市创造条件，进而会使整个市场交易投资变得活跃，价格攀升，反之亦然。三是利率与汇率的变动。利率和汇率都会影响股票市场。.

2.2精选投资品种

按照投资组合理论，将不同品种的投资工具进行组合，可以降低投资风险。证券市场的投资品种主要包括股票（基金）和债券。债券的收益风险低于股票的风险，但是高于银行存款风险，由于银行存款和债券都属于固定收益投资工具，它们的收益率走势是密切相关的，从这两者中的不同比例组合不能回去更高的投资收益率，因此国债和银行的组合收益状况不能让人满意。与此同时，中国的股票市场发展体系还不够完善，不同股票之间的价格变动也有很大的相关性，所以只要大市出现波动，单个股票也会随着变动，所以各个股票之间的组合也不能很好的分散风险，特别是当今我国的股票市场发展不稳定，市场建设也不完善，所以对于股票市场的投资，比例一定要控制。首先应该选择流通盘子适中、业绩比较稳定、股价波动不大的蓝筹绩优股，如电力、能源、公路等作为投资的对象。同时为了有效地控制市场的系统风险，对于股票、国债、企业债、金融债、基金等投资品种的选择，主要针对于这些投资品种的特点，社保基金应该要而作好适当的搭配比例，这样才可以将投资风险控制在尽可能小的范围度之内。

2.3明确社保基金的投资规则，加强监督力度

中国社会保障基金的投资规则主要就是安全性、流动性和收益性。确保社保基金的安全性，决定着社会保障制度改革的成败，也是社会保障基金最重要的原则，流动性则是安全性对我保证，收益性则是社保基金投资的最终目的，其实要同时保证以上三个原则是很困难的，因为在市场上，收益性与安全性是相互矛盾的，高风险必然伴随高收益，而较高的安全性也就意味着低收益率，因此，在对社保基金进行投资时，要根据市场情况将收益率和安全性相结合。同时社保基金投资的市场环境也需要进一步建设，完善信息披露制度，确保投资者的知情权；还要加强对中介机构的监管，因为中介机构是联系着投资者和筹资者，在业务开展过程中是不是公平公正公开并且独立，对证券市场的良性发展起着直管重要的作用。最后要完善民事赔偿制度，杜绝证券诈欺等金融犯罪的发生，除了社保基金理事会、银监会等有关部门的外部监督外，被委托投资人，如证券交易所、证券业协会及基金投资公司等也要加强机构内部的管理，及时发现并且解决内部存在的不合理操作或者违法操作，由此来降低操作的投资风险。只有结合内部的横向监督和外部的纵向监督，这样才能更有效地降低社保基金在委托投资过程中的可能出现的违规操作风险，更好的维护市场秩序。

参考文献

[1]《2011中国养老金发展报告》2011年12月20日

[2]李慧《现代商业》2008年第05期

[3]王信.养老基金营运监管的国际经验及启示[J].经济社会体制比较，2000，（2）.

篇10

【关键词】社保基金 投资渠道 对策

一、我国社会保险基金投资现状

我国社会保障基金分为养老保险基金、失业保险基金、医疗保险基金、工伤保险基金等，其中，养老保险基金数额最大，在整个社会保险制度中占有最重要的地位。全国社会保障基金是中央政府统一集中管理，是政府参与社会保障、调控经济的一种手段，目前采取的方式主要是政府集中管理模式。

2001 年《全国社会保障基金投资管理暂行办法》出台，全国社会保障基金开始了多元化的投资。根据规定，社保基金投资的范围除银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具外，还包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券以及投资海外市场。对于银行存款、国债等风险较小的投资，由社会保障基金理事会内部专业人员直接运作，股票等风险较大的投资，委托给专业投资机构投资运作。2003 年社保基金开展了债券回购业务，同年6月9日社保基金首次进入股票市场，以战略投资者的身份，申购了有良好发展前景的新股。2004 年经国务院批准进行了股权投资，并开通了上证50ETF 直接投资渠道。 此外，在进入新的资本市场方面，2006 年 5 月 1 日《全国社保基金境外投资管理暂行规定》正式出台，社保基金海外投资正式展开，对社会保险基金有提供了更广阔的投资渠道。

自我国社保基金进行投资运用以来，规模一直呈上升趋势，但我国社保基金的实际投资组合貌似安全却收益率偏低。如果考虑通货膨胀对货币价值的影响，社保基金实际投资收益率很低。

二、我国社会保险基金投资运营出现的问题及原因

因受我国资本市场的不完善和社保基金运营的现状的影响，我国社保基金在投资渠道和收益率等方面均与发达国家存在差距，问题主要体现在：

（一）社保基金的投资回报率偏低，且稳定性较差

与发达国家相比，我国的社保基金投资还停留在初级水平，投资渠道狭窄，银行存款和国债等风险性较低的产品占据的比例很高，而社保基金的管理和运用长时间处于从属地位，没有引起重视。此外，我国资本市场的发展较晚，还不成熟，也降低了基金投资的收益水平，又因我国资本市场运行波动性大，以致基金投资收益稳定性较差。

（二）社保基金的投资渠道狭窄，投资结构有待优化

当前社保基金的投资结构上，国债和银行存款所占比例过高，受限于资本市场的不完善及风险管理水平低下，我国的社保基金投资渠道还非常狭窄，其投资较为单一。债券、基金和股票及其它投资渠道比例依然很低，为保证社保基金安全有效的运作，就必须优化投资渠道，完善投资组合。

（三）社保基金投资管理不规范。

我国的社保基金投资管理方面，政府的管理经验和监管手段都不够，社会保障机构的风险意识不强，无形中放大了社保越金投资活动的风险，造成了收益与风险的不匹配。因此，社保基金在投资过程中需要制定和落实相关法规和政策，加强监管力度，保证基金投资安全。

探究问题的原因，一是社保基金的投资工具有限，缺乏有效的保值增值手段。根据现行规定，社保基金的投资工具有银行存款、购买国债、企业债券和金融债券、股票和证券投资。虽然银行利率有所提高，银行存款的收益比以往有所增加，但投资回报率仍然偏低，无法抵御通货膨胀的侵蚀；购买国债也一样难以规避通货膨胀的风险。二是我国国内金融市场不够发达，与社保基金投资相关的各种法制不健全。我国的债券市场规模小，股票市场的制度也有待规范，要想实现社保基金的保值增值，需进一步改善社保基金投资的外部环境。

三、解决对策

（一）拓宽投资渠道，优化投资结构

利用多种投资工具进行多元化投资，是实现社保基金保值增值重要途径。选择合适的投资项目，力求实现基金投资的最大效用。避免单一投资，选择优化的投资组合，分散分险，可以适当投资于实业，如增加不动产投资等，冲淡对通货膨胀的影响。

（二）营造健全的社保基金投资环境

在资本市场方面，尽快健全我国的资本市场。根据国外社保基金投资运营的经验，社保基金的投资运营和保值增值与一国资本市场的发展状况是分不开的，资本市场越成熟，投资渠道越多，社保基金的保值增值能力就越强。因此，我国需要营造一个适宜社会保险基金进入的进行真正投资的环境，保证基金安全投资，实现保值增值的目标。

在监管方面，社保基金投资运营要健康有序的进行必须要有完善的社保基金监管体系作为保证，这就要求监管模式要与投资方式相适应。首先要建立独立于政府的监管机构，建立严格的信息披露制度，完善基金管理公示制度，提高基金运营的透明度。慎重选择基金管理人，将基金管理人置于基金持有人和监管机构的双重监管之下；其次是建立社保基金管理公司的市场准入与退出机制；再次是强化内部监控机制和外部审计，以保社保基金安全运营；最后，还要建立风险预警指标机制，监控我国社保基金证券投资组合风险。完善社保基金的长期资金投资监管体系，有利于社保基金的保值增值。

在法律方面，完善法律法规体系，为社保基金投资创造良好的法制环境，避免社保基金投资领域中的低效率和道德风险。要建立健全社保基金管理法规，尽快出台与之配套的《社会保障法》，严禁挤占挪用基金，将社保基金投资运营纳入法制化轨道，真正使社保基金走上规范化运作和良性发展的道路。

参考文献：

[1]杨文生，姜晓华.国外社会保障基金运用的经验及启示.财经论坛 ， 2007（7）.

[2]巴曙松，谭迎庆，赵晶，丁波.关于社保基金监管框架的思考[J].上海保险，2007（8）.