基金投资策略分析范文

导语：如何才能写好一篇基金投资策略分析，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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分级基金又叫结构型基金，指的是在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。一般情况下，由基金基础份额分成的两类份额中，一类是预期风险和收益较低且优先享受收益分配的部分，称为A类份额，适合风险偏好程度较低的稳健型投资者，另一类是预期风险和收益较高且次优先享受收益的部分，称为B类份额，适合风险偏好程度较高的激进型投资者。两份额在实际运作中合并进行，即高风险份额向低风险份额融资，也就是存在通常所说的杠杆。

二、分级基金的分类

分级基金的分类主要是从投资标的和运作方式上来划分的。

根据投资标的物的不同，分级基金大致可以分为股票型分级基金、债券型分级基金和指数型分级基金三种形势。其中债券型分级基金大多投资于债券，它的初始杠杆比例一般能够达到35倍；而股票型与指数型分级基金则更多地投资于股票，不同的是股票型基金多数是主动型管理基金，指数型基金更多的是跟踪某个指数的被动型管理型基金，这两类基金的初始杠杆一般在1.672倍左右。

根据运作方式的不同，分级基金大致可以分为开放式分级基金和封闭式分级基金。两类基金的区别主要是以下几个方面，首先是存续期不同，开放式分级基金能够保证其分级机制在正常情况下长期有效并且永久存续；而封闭式分级基金则有一定的存续期，大多是三年期或者五年期，在分级基金到期之后将转为普通的LOF基金再进行运作；其次申赎机制不同，开放式分级基金能够满足投资者对于运作期间申赎分级基金基础份额的需求，能够更好地将一、二级市场进行有效联通；而封闭式分级基金的基础份额只能在基金发行时进行购买，在发行结束后便不能将申购赎回其基础份额，只能通过二级市场买卖；最后还有一部分开放式分级基金具有配对转换机制，所以可以通过这一机制事先场内外的连接，进而用来套利。开放式分级基金更适合于股票型基金，而封闭式分级基金则更加适合于债券型基金，这体现了不同投资者对于流动性差异的需求也是不同的。

三、分级基金的发展现状

分级基金在海外的发展的前身是杠杆基金，最早起源于上个世纪80年代，在90年代后期有了巨大的发展，由于运作方式、发展历史较长等不同因素，迄今国外的分级基金已具备相当数量和规模，最具代表性的是英国和美国的杠杆型封闭式基金。英国的杠杆基金是一种典型的结构化分级基金，它主要通过合并运作，收益分层的方式，把一支基金产生的损失或收益按一定比例在不同的分级产品之间分配从而使不同的分级产品有不同的杠杆；而美国的杠杆基金更多的是公司型基金，通过优先股或者发行融资债形式使基金产生杠杆，通过投资金融衍生品提高杠杆。

我国的分级基金发展起步相对较晚，国内的分级基金大部分是契约型基金，其结构还是沿用了英国的杠杆基金分级模式，也就是将基金份额分成普通份额和优先份额两种，两种基金份额整体合并运作，基金运作产生的收益和损失在二者之间按照约定方式进行分配。

自从2007年7月17日我国第一只分级基金国投瑞银瑞福分级基金推出以来，目前已成立而且运作的总共有159支分级基金，其中以国投瑞银瑞福分级基金、长盛同庆可分离交易基金、国投瑞银瑞和300分级基金最具代表性，它们分别代表着我国分级基金发展的三个不同阶段。

作为国内第一代分级基金的代表，国投瑞银瑞福分级基金采用了分开募集、统一运作的运作模式，两级份额的配比为1：1，其中风险高的基金份额上市交易，风险低的额不上市交易，而是在合同生效后每期满一年进行一次开放，投资者可在此期间进行集中申购与赎回，不过风险高的基金份额不能够申赎，也不存在基金份额的配对转换，容易造成基金大幅的折价或溢价。

第二代分级基金是以两年之后发行的长盛同庆可分离交易基金为代表的，它的运作方式是基金封闭运作三年后再转为普通的LOF基金，在募集期结束之后投资者认购的基金份额则会自动按照4：6的比例分A、B两类，并且以不同代码单独进行上市交易，风险高的基金份额能获得的最高初始杠杆为1.67倍，不过此基金在封闭期内不能进行收益分配，只是在封闭期末对所有份额进行折算。

第三代分级基金的代表是五个月后推出的国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金，它打破了之前传统的封闭式转为开放式的运作模式，而且投资方式也出现了变化，由主动投资变成了被动投资。此类基金的A、B两类份额在不同净值区间具不同的初始杠杆，在基金存在正收益时初始杠杆最高可达到1.6倍，并可以通过每个运作周年末的份额折算来实现当年收益。

国内的分级基金发展规模与国外分级基金还存在一定的差距，当然为了迎合不同风险偏好投资者的需求，国内的分级基金正朝着更加全面多元的方向发展。

四、投资策略分析

分级基金的情况是多种多样的，因此想要获取更高的收益，便需要更加系统全面的了解分级基金的各类信息，包括其折算机制、风险收益和运作方式等信息。在进行投资时，每一个投资人都要全面掌握自己的实际情况，并且对不同的分级基金有一个全面细致的分析，才能更好地进行投资。接下来我们将分别就分级基金的不同份额进行投资分析。

（一）A份额的投资策略分析

A类份额作为分级基金中约定收益的低风险份额，其在二级市场的交易价格波动较小，基本呈稳定增长的态势，因此不适合进行波段交易。A 份额的投资价值主要体现在其固定收益上的特性上，按照存续期限可分为拥有固定存续期和永久存续两类，其中有期限的 A 类份额可与期限和风险等级相似的企业债或类似基准收益率进行比较，而永续的 A 类份额往往存在配对转换机制，此类份额类似于永续债，于每个运作周期获得约定利息，而本金则只能通过在二级市场上买卖或者是购入适当比例的B份额通过配对转换在一级市场上赎回，此类产品的投资应多关注利息收益率和折价率等。

因此建议对于有固定存续期限的产品一般可以在临近到期时持有，或者在折价率增大时持有； 而对于没有固定存续期限的产品需要结合产品设计，针对不同的投资风险持续调整自身持有情况。

（二）B份额的投资策略分析

与A份额相对应的是获得剩余收益的B份额，又被称为杠杆份额。一般投资人则是用用杠杆倍数来衡量分级基金B份额的收益和风险。杠杆倍数指的是具有内含杠杆特征的份额收益率与该基金基础份额净值收益率的比例。A、B两级份额的配比是影响杠杆倍数的重要因素，配比越高，杠杆倍数就越高。A份额的占比越高，代表能够获得的基金上涨收益或下跌损失的B份额就越少，杠杆倍数也就越高。

根据与母基金挂钩的标的物的不同，杠杆份额可细分为杠杆指数基金和杠杆债券基金两大类，目前国内市场上现存的股票型分级基金绝大部分都属于杠杆指基。杠杆指基的标的指数涵盖规模指数、行业指数、主题指数、海外指数等各个类别，基本覆盖市场的各种投资机会与阶段性热点，因此可以根据对市场中某一板块或风格指数的走势判断选择相应的品种。由于杠杆指基资金占用量低且杠杆适度，其交易价值更为突出，投资者可以利用其博取市场的短期收益。在寻找契合短期市场走势的标的指数的同时，在价格杠杆和整体折价率方面进一步筛选，优先选择流动性好、价格杠杆倍数高和整体折价或平价交易的品种。而相对于杠杆指基，杠杆债基波动较小，其价值主要取决于利率周期。

因此对于B份额来说，首先，应判断市场总体走势，当预期市场震荡或上涨时，其可能获得较高收益；然后判断风格，若市场上存在明显的风格特征，就可以选择跟踪指数契合这种风格的被动型产品，当市场热点偏分散时，具有比较好选股水平的主动型产品可能会有较好收益。对于被动型品种，应当选择杠杆较高、溢价率较小且看好板块权重较高的品种，对于主动型品种，可以选择选股能力强，杠杆比例高且折价较大或者溢价较小的品种；当预期市场下跌时，B份额会有较大的下跌风险，此时最好暂时出局进行规避。

（三）套利策略分析

配对转换套利是现阶段市场中最常见的分级基金套利策略，指的是当分级基金的整体市场价格与其母基金资产净值出现显著差异时，利用其配对转换机制采取的套利方式。其中配对转换则指的是分级基金的稳健份额和激进份额之间按约定的转换规则进行转换的行为，包括分拆和合并。分拆是指基金份额持有人将其持有的分级基金场内份额申请转换成一定比率的稳进份额和激进份额的行为。合并是指基金份额持有人将其持有的一定比例的稳进份额和激进份额申请转换成分级基金场内份额的行为。

配对转换机制可以出现一些风险较低的套利投资机会。只要当分级基金的稳健份额和激进份额合并后的价格高于其整体份额的净值时，投资人便能够在场内买入分级基金，然后将其分拆成稳健份额和激进份额并在二级市场进行套现，实现低风险套利。相反地，当分级基金的稳健份额与激进份额合并后的价格低于其整体份额净值时，投资人便能够在场内买入稳健份额和激进份额，然后合并成分级基金基础份额并在场内市场赎回套现，从而实现低风险套利。

然而配对转换套利的风险主要来自于其交易时滞。从目前的市场交易机制来看，从开展到完成配对转换套利，之间存在明显的交易时滞，其中合并套利至少需要两个交易日，分拆套利也至少需要三个交易日。所以若先前确定的折溢价率在转换套利过程中发生剧烈变化，会显著增加套利风险。在溢价套利时，当子基金份额在二级市场的价格在申购母基金后出现下降，套利空间会相对缩小 ；相反在进行折价套利时，当子基金份额在二级市场的价格上升时，套利空间也会相应缩小。

另一种常见的分级基金套利策略是事件套利，它是基于分级基金的不定期折算机制进行的。具体来说，是当分级基金出现向下折算时，A 份额的持有人能够将大部分资产净值转换成母基金份额，从而快速获取折价收益，所以下折前后 A份额便存在着一定的套利机会；相反当分级基金出现向上折算时，B 份额的持有人能够将大部分资产净值转换为母基金份额，如果此时 B 份额存在折价，则上折前后 B 份额存在套利机会。

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关键词：养老保险基金；投资运营；策略

中图分类号：F842.6 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）08-0002-02

根据联合国的划分标准，一个国家或地区60岁及以上老年人口数量占总人口的比例超过10%，就意味着这个国家或地区进入老龄化社会。按照这个标准，我国于1999年进入老龄化社会，截至2012年底，.我国60岁及以上的老年人口已达1.94亿，占总人口的14.3%。与发达国家相比，我国人口老龄化速度快，老龄人口基数大，在养老保障与服务体系尚未健全及人民尚未达到普遍富裕的情况下，人口老龄化趋势的加重对我国养老保险基金造成了巨大冲击。

一、我国养老保险基金投资运营现状

我国养老保险基金主要由三部分组成：一是基本养老保险基金，由企业和职工缴费组成，分别形成社会统筹基金和个人账户基金，到2012年底，基本养老保险基金累计结存23941亿元；二是全国社会保障基金，它是中央政府为应对人口老龄化高峰时期的社会保障需要所做的社会保障战略储备，资金主要来源于国家财政拨款和国有股减持等，根据全国社会保障基金理事会年度报告显示，到2012年底，社保基金基金资产总额为11060.37亿元；三是企业年金，它是企业基于基本养老保险之外，根据自身发展战略需要和经济实力为企业员工提供的退休收入保障制度。到2012年底，企业年金基金累计结存4821亿元。综合这三部分基金积累额，2012年我国养老保险基金累计达到39822.37亿元。

我国对养老保险基金的投资运营有严格的规定，基金只能存入基本养老保险财政专用账户或者购买国债，这意味着基本养老保险基金的收益主要来自银行存款利息和债券利息。2011年基本养老保险基金年均名义收益率还不到2%，扣除通货膨胀率5.4%，实际投资收益为负数，基本养老保险基金不仅没有实现保值增值的目标，实际上是缩水的。全国社会保障基金成立初期主要投资方式是银行存款和国债投资，在本着长期投资、价值投资和责任投资理念的下，近年逐步将投资扩展到固定收益产品、国内外证券和实业投资等领域。由于拓宽了投资渠道与范围，从2000年到2012年，累计投资收益3942.45亿元，年均投资收益率8.29%，明显高于年均通货膨胀率2.44%。企业年金基金在有关部门的监管下，委托专业的投资机构，从2005年开始采用市场化的模式投资运营企业年金，到2012年，企业年金平均投资收益率达到8.87%，实现了较好的保值增值。

二、养老保险基金运行中存在的问题

（一）投资运营方式单一，收益率偏低

我国养老保险基金积累数额巨大，从风险系数的角度考虑，养老保险基金的投资范围受到了严格的限制，为了保证养老金的足额及时发放，采取了以安全性为主的传统投资方式。而近年来，由于通货膨胀率的不断上升，银行存款利息难以抵消由通货膨胀带来的基金贬值，养老保险基金已经出现负增长，这就使得银行存款很难实现保值，更谈不上增值。另外，我国发行的国债多为中长期国债，国债利率随着银行利率浮动，但是不具有指数调节机制，如遇大规模资金需求，国债收益会造成流动性损失。单一的投资运营方式以及保值增值的压力是目前我国养老保险基金投资运营中面临的最大问题。

（二）老龄化趋势加快，收支缺口加大

自中国步入老龄化国家以来，老年人口平均每年以0.2%的速度递增，根据联合国的人口数据预测，到2050年，中国60岁以上老年人口占人口总数的比例将超过30%，社会将步入深度老龄化阶段。随着老龄化趋势的加快及老龄抚养比的上升，养老金的收支将出现失衡，这给养老保险基金的支付带来巨大的压力。同时，养老保险基金缺口仍不断加大，《中国养老金发展报告2013》指出：2012年全国城镇职工基本养老保险基金累计结余为23941.31亿元，个人账户累计记账额达到29543亿元，即使把城镇职工基本养老保险基金积累的所有资金用于填补个人账户，仍有5602亿元的缺口，这一缺口比2011年扩大了约240亿元。

（三）基金统筹层次低，管理成本高

根据人力资源和社会保障部公布数据显示，全国31个省份和新疆生产建设兵团已建立养老保险省级统筹制度，但事实上我国大部分地区养老保险依然是地市级统筹，养老保险基金由各省市下设的机构进行分散管理。养老保险基金的统筹层次低不仅阻碍了劳动力的自由流动而且不利于公平的市场竞争环境，分散的管理机构使养老保险基金投资的规模效应降低，管理效率低下，政出多门，并且使养老保险基金的管理成本高居不下。

（四）制度环境与资本市场不完善

随着养老保险制度的建立和完善，虽然我国也相应的出台了养老保险基金管理的规定，但是却没有针对养老保险及基金运营管理方面的法律法规，这些规定缺少法律约束性，同时也缺乏养老保新基金运营投资的监督和管理，监管的缺失必然滋生腐败，从而造成我国养老基金挪用现象严重。另外养老保险基金的投资运营缺少完善的资本市场，在制度环境与资本市场双缺的情况下，养老保险基金面临了资金流失与竞争力缺失的双重困境。

三、人口老龄化背景下养老保险基金投资策略

（一）选择多元化的投资运营渠道

我国养老保险基金投资运营的单一性给基金的保值增值带来很大压力，解决这一问题就要选择多元化的投资渠道，养老保险基金不仅仅用于银行储蓄和国债投资，还要进行固定资产投资、国内外股票期权和短期投资等多方面的选择，多元化的选择有利于分散养老保险基金投资风险，是提高养老保险基金保值增值的重要手段。在进行多元化选择的同时，还要对选择的项目进行合理的配置，充分考虑风险系数、通货膨胀率、投资回报率和投资年限等因素对养老保险基金的影响，确定安全合理的投资比例，提高基金的收益效率。

（二）提高养老保险统筹层次

提高养老保险的统筹层次是扩大养老保险基金规模最直接的方式，基金规模的扩大一方面可以增强共助互济功能，提高抵御投资风险的能力；另一方面能实现养老保险基金的集中管理，减少相关机构的重复设置，降低养老保险基金在投资运营和管理上的成本。虽然实现更高层次的统筹尚未有明确的时间表，但是2010年颁布的《中华人民共和国社会保险法》已经指出：基本养老保险将逐步实现全国统筹。有了法律的明确规定，实现高层次的统筹有了强有力的保障，要以此为契机，加快提高养老保险基金统筹级次的步伐，最终实现养老保险基金的全国统筹。

（三）建立和完善法律与监管机制

完善的法律与监管制度是养老保险基金持续健康发展的基本前提，是促进养老保险基金投资运营蓬勃发展的制度保证，良好的法律与监管环境为规避养老保险基金投资运营的风险奠定了基础。国家应该建立和完善法律监管体系，通过建立适合我国实际情况的养老保险基金投资法或社会保障基金法，来解决养老保险基金的投资运营和管理中出现的问题，减少或禁止行政干预，确立法律的稳定性、权威性和决定性。

（四）完善资本市场应对老龄化风险

资本市场是一个长期的资金市场，其特点是流动性较差、风险性较高、资金规模大及收益较高。养老保险基金不是国家的短期储蓄和投资，正是基于这一点，养老保险基金的投资和运营需要资本市场的运作来进行长期的投资，使养老保险基金能在长期内保持较高的收益。资本市场充满了机遇和挑战，政府部门应创造良好的制度环境，大力推动私募股权市场的发展，为养老保险基金进入资本市场保驾护航。同时提高基金管理人素质，投资运营过程中接受投保人的监督，从内部和外部环境提高风险控制水平，使养老保险基金相对于传统投资方式有更高的收益，来应对人口老龄化程度加深带来的支付危机。

参考文献：

[1]杨华.完善我国基本养老保险基金投资运营机制研究[J].中央财经大学学报，2012（9）.

[2]何明.我国养老保险基金投资现存问题及对策分析[J].沈阳大学学报，2009，21（4）.

[3]李悦.中国基本养老保险基金多元化投资研究[D].辽宁大学，2013.

[4]林熙，林义.国际养老保险基金投资管理的新趋势[J].保险职业学院学报，2008，2（1）.

[5]宋斌文.当前我国养老保险基金投资的理性选择[J].经济问题探索，2005（8）.

[6]龙桂珍.社会养老保险基金投资监管模式的国际比较及启示[J].改革与开放，2009（6）.

[7]张震宇.浅谈中国养老保险基金的运营问题[J].经济研究导刊，2011（11）.

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关键词:金融海啸 资源型投资 海外并购

截至2009年末,我国对外金融资产34601亿美元,较上年末增长17%;对外直接投资2296亿美元,同比增长23.6%,这一增速已高于同期外国来华直接投资的8.9%的增速。最近两年伴随着美国金融危机的蔓延、深化,全球资产迅速贬值,中国企业的海外资源型并购活动在不断提速。但是,从已有的海外资源性并购情况看,中国企业海外并购屡屡受挫,大型的跨国并购相继失败,因此我们必须吸取经验教训,针对当前世界经济缓慢复苏的后金融海啸时代新形势,从各个方面调整对外资源型投资策略,从而更清晰地主张自己的战略利益。

■一、中国对外资源型投资的问题与障碍

1、融资政策不到位

目前我国对境外投资的融资支持主要是贷款和担保融资,但由于目前支持国内企业海外并购的银行只有国家开发银行和中国进出口银行,这两家银行资本金不足严重制约了企业海外并购的步伐。2008年银监会允许符合条件的商业银行法人机构开展境内外并购贷款业务,但我国商业银行很少参与海外并购和海外融资,在中国企业海外投资的支持比例中,商业银行不到5%。而在国际上,我国企业的信用等级较低,外汇融资的可获得性较低,成本较高。对外投资企业普遍认为目前急需政府提供专项资金的使用和信贷上的支持。

2、相关立法与保险制度不健全

随着我国对外资源型投资的迅速发展,产生了很多前所未有的法律问题,而与之对应的,我国的海外投资立法明显滞后。汇率的大幅剧烈波动也给海外投资企业带来汇率风险,如本次金融危机以及欧元区债务危机中美元和欧元的贬值将使海外投资企业又一次面临汇率变动的考验。在强调企业自身对风险进行防范、管理的同时,需要国家提供外在的法律保障与政策支持。

3、时机把握不当,并购成本上升

2008年至今因受到金融危机影响,资源类商品价格大幅下跌,各资源型企业估值也相应降低,股价下跌,这为我国海外资源型并购提供了有利时机。然而2009年底至今随着世界经济缓慢复苏,国际资源价格快速回升,如国际原油期货价格由2009年初跌至40美元/桶,到2009年底已升至80美元/桶,资源价格的上涨直接拉升资源型企业的估值,中国对外资源并购成本也不断上升。其中,中铝并购力拓的失败在很大程度上也是由于世界资源市场包括与此相关的股票市场快速复苏,几乎超过了所有人的预期,导致了力拓为解决流动性危机引入中铝的必要性下降而取消收购协议。而在五矿收购OZ的矿业交易中,资源价格上幅上涨导致OZ股东对收购价格不满,五矿在股东大会召开前夜临时加价15%才保证交易顺利进行。总之,在后金融海啸时代的2010年,海外“抄底”时机已不复存在,并购成本的加大成为对外资源投资所需面对的新问题。

■二、推进我国对外资源型投资的建议和设想

1、提供更为市场化的外汇融资支持

由于我国一直以来实行强制性结售汇制度,外汇储备大量集中在中央银行,对货币政策造成压力的同时,企业、商业银行手中外汇严重不足。一方面国内银行出现“美元荒”,企业难以获得外汇融资,在国际金融市场上借款则成本较高。另一方面,官方又存在大量外汇储备无法有效运用,不得不投资于不断贬值的低息美元债券。为此,可考虑将部分外汇储备作为资本金,注入进出口银行等需要外汇资金的银行,也可将部分外汇储备拆借给银行,并允许符合规定的企业在境内发行美元等债券用于境外投资,由中投来购买这些外币债券。在这些制度实施过程中,要特别注意避免二次结汇加大人民币升值压力。此外,政府应鼓励企业积极开拓国际化融资渠道,必要时可适当放松对企业的金融控制和外汇管制,并为企业提供必要的担保,提高企业的资信等级,使我国企业不仅能利用国内银行贷款,还能利用国际资本市场获得银团贷款。

2、简化审批程序,抓住并购时机

后金融海啸时代各国经济不同程度复苏过程中国际资源市场剧烈动荡,机遇转瞬即逝,而我国对外投资的行政审批程序过长且复杂,很容易错失良机。而在这个特殊时期,不能仅限于短期的“效益性”,更应该重视我国资源型企业通过海外并购所获得的“机遇性”。需要政府进一步放宽跨国并购有关审批条件,减少审批步骤,对某些资源型并购可以采取特办、快办的方式,提高审批的灵活性。

3、淡化国企“政府色彩” 鼓励民营企业参与并购

与有政府背景的国企相比,民营企业更容易在海外资源并购中取得出售方和政府审批部门的信赖。澳大利亚总理就曾表示,来自私人产权的任何投资,只要它是合法的和光明正大的实体,澳大利亚都欢迎,但来自国家控制或受国家影响的实体,就持保留的态度。而民营企业灵活、高效的决策机制也使其在海外资源型投资中更容易抓住市场机遇。

4、构建完善的海外投资保险制度

我国应尽快构建完善的海外投资保险制度,为海外投资者面临的各种风险提供保障。首先,应设立统一的由不同行政部门的代表组成的专门性机构,审批机构和业务经营机构相分离,以便实现相互协调的高效益操作。其次,应在现有规定的基础上,扩大投保者的范围。再次,应在保险合同及国内立法中明确规定保险机构的代位权,确保代位权行使具有合同及国内法依据。海外投资保险的范围一般包括征收险、外汇险和战乱险等传统险种,而目前因东道国政府尤其是地方政府违约而出险的情况很多,可考虑设置政府违约险以保护投资者利益。

参考文献:

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《招募说明书》既是基金公司重要的产品宣传文件，也是投资者了解新基金的重要工具。不过，它不是我们在银行柜台上常见的基金“三折页”，而是一份相对专业和标准的基金说明书，有着标准的格式。投资者在阅读《招募说明书》应主要留意基金公司实力、相关费率和基金风格，其中以基金风格（主要表现为基金的投资方向和方式）最为重要，根据国外研究显示，长期而言，基金的绩效表现与其投资风格相关度近乎90％，而与选股的相关度并不高。所以说，读懂基金投资风格是阅读《招募说明书》最重要的任务，也是本文关注的重点。

重点阅读的关键点

《招募说明书》一般可以分为三部分，首先要标明基金名称、基金管理人（即基金公司）的介绍和基金托管银行介绍，以及相关销售机构联系方式等内容，投资者可以从中了解基金公司的实力和销售服务能力。第二部分相对重要一些，即基金名称、基金类型和基金的认购（申购）方式以及认购费率，以及基金的管理、托管费用，这主要关系到投资者的投资成本，不可不察。但一般而言，这些成本不轻易打折，留给投资者操作的余地不大。第三部分是最为重要的基金投资方向、投资策略、资产配置和业绩比较标准。

目前我国基金投资方向主要是股票、债券和货币市场工具。相比而言，股票的风险和收益均比较大，债券较小，货币市场工具风险和收益均最小。《招募说明书》的摘要中会写明基金投资方向，投资者首先要审核的就是基金的投资方向是否符合自己的预期。

第二点要审核的是基金的投资方式，它大致可以分为主动和被动投资两种。所谓主动型投资，是指基金的投资目标是超越股票指数的表现或者在同类基金中争取业绩领先。主动型投资策略的实施可以通过从上到下的方法，即先股票市场总体趋势研究，然后选择行业，在行业内选择股票进行投资；还可以通过从下到上的方法，即直接选择股票，构建投资组合。在中国市场上一般而言，从上到下的方法适合市场稳定或者上升的时期使用，而从下到上的方法适合市场疲软或者下跌的时期使用。

而被动型投资策略（即指数化投资策略），是指基金的投资目标是为了匹配追踪指数的投资收益和波动大小，基金长期超越指数相对是比较困难的事情，指数化投资策略可以采用完全复制指数的方法，可以保障长期有较好的收益。不过，在中国股票市场上，由于长期熊市，所以，只有个别指数基金目前能够实现绝对收益，目前指数基金总体来讲不适合中短期投资。《招募说明书》中基金的投资部分对基金的投资方式和选股风格有明确的表达，投资者可以关注基金所描述的方式是否与市场实际情况相适应。

如果是主动投资的股票基金，它的投资策略还会复杂一些。

我们可以总结一下读《招募说明书》的几个关键点。

实例解析

以在2004年发行的几只基金为例，介绍一下具体的分析过程。当时市场明显处于单边下跌的过程中，这几只基金均属于逆市发行，所以，必须明确了解《招募说明书》中描述的基金特性。

投资者刘先生先后考察了市场上发行的一些基金，考察结果如下。

A基金，《招募说明书》中写明投资方式为被动投资，跟踪某大盘股票指数，根据以上分析，此基金为股票型指数投资基金，不适合中短期投资，更加不适于熊市投资，所以不予考虑。

B基金名为XX动态精选，从名字就可以看出是主动投资基金，而且偏向成长型的股票基金，《招募说明书》写明为“本基金采用自上而下的投资策略，即首先根据国家政策、国内外经济形势以及各产业的生命周期，编制行业景气度指标体系，对各主要行业投资价值进行优先排序，确定各行业的投资比重”，投资股票为50只精选股票，而实际这些股票大多是蓝筹股，根据已知条件，此基金为大中盘成长型主动投资股票基金，自上而下选股，两点都不适合当时的熊市市场，也不应考虑。

C基金的情况与上两个不同，《招募说明书》中明确表明“致力于研究全球经济和行业发展的趋势，紧随中国经济独特的发展节奏，挖掘中国主题，努力为投资者实现基金资产中、长期资本增值的目标，追求稳定的、优于业绩基准的回报。”这种概念基本属于成长型理念，投资策略则是混合的，“采取自上而下与自下而上相结合的主动投资管理策略，将定性与定量分析贯穿于主题精选、公司价值评估、投资组合构建以及组合风险管理的全过程之中。”此基金的投资策略相对比较灵活，但致力于跟踪中国经济发展的成长股票基金在当时熊市条件下较难获得正收益，综合评价认为此基金长期表现会不错，但短期实在不宜介入。

D基金为XX价值基金，《招募说明书》中表明此基金为“价值型基金，主要投资于内在价值被低估的上市公司的股票”，与C基金类似，“在大类资产配置和行业配置层面，遵循自上而下的积极策略，个股选择层面，遵循自下而上的积极策略”，总体而言，价值型基金在下跌市场中的风险不会很大，且引起反弹的往往是一些价值型股票，所以，总体值得试探性投资。

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【关键词】证券投资基金 投资策略 投资风格

证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金。人们平常所说的基金主要就是指证券投资基金。证券投资基金作为一种现代化的投资工具，主要具有以下三个特征：集合投资，基金是这样一种投资方式：它将零散的资金巧妙地汇集起来，交给专业机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值；分散风险，以科学的投资组合降低风险、提高收益是基金的另一大特点；专业理财，基金实行专家管理制度，这些专业管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其它项目投资经验。证券投资的划分标准很多，按投资标的分类，证券投资基金可以分为：债券基金、股票基金、货币市场基金以及混合型基金。我国的债券投资基金虽然起步较晚，但是近年发展迅速，为我国资本的完善发挥了重要作用。同事也为中小投资者拓宽了投资渠道，促进了证券市场的稳定与发展。

一、证券投资基金股票投资的投资风格实证分析

对股票型基金的风格分类有两种分类方法：第一是事前分类，即按照基金的招募说明书的投资目标和投资策略分类，也就是基金公司和基金经理自己宣称的风格，所谓的名义风格。一般来说基金都会将自己所属的基金风格体现在基金的名称当中，比如易方达积极成长基金，上头摩根成长先锋等等；二是事后分类，即基于基金公布实际投资组合分类，这种分类方法是按照基金实际投资的组合和绩效判断其风格归属。这里采用事前分析，本文选取截至2013年底处于上市的股票型基金58 只和封闭式基金30只股票型开放式基金为样本，将样本基金按照成长型、平衡型、价值型进行归类，详见表1。

表1 样本基金事前基金风格情况表

统计结果显示，股票型开放式基金的投资风格则较为集中，从基金数目来看和从基金规模来看，平衡型开放式基金规模占比最高，各占2/3 左右，成长型基金相对较少占比近1/3，价值型基金最少。封闭式基金的投资风格也比较集中，60%的封闭式基金其投资风格为平衡型，占全部基金规模的近74%。可见，随着基金业的发展，尤其是开放式基金的出现，基金产品的投资风格设计渐趋改变，各基金公司开始向其他细分市场扩展，通过差异化的投资风格，传递不同的投资理念，来满足不同细分市场的投资者的需求。

二、我国投资基金股票选时选股能力的实证分析

选股能力，评价基金经理正确选择证券的能力。选时能力，评价基金经理恰当选择投资时机的能力。对基金择时能力和选股能力评价方法的基本思路是：一般采用资本资产定价模型为基准和出发点，将投资基金的择时能力和选股能力明确分离和准确量化，然后进相关评价和能力分析。本部分的实证选择的是特雷诺（Treynor，J）和玛泽（Mauzy，K）提出的T-M模型。

（1）T-M模型简介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出，用于对基金经理的时机选择与证券选择能力的评估。认为具备时机选择能力的基金经理应能预测市场走势，在多头时，通过提高投资组合的风险水平以获得较高的收益，在空头时降低投资组合的风险。从而CAPM特征线不再是固定斜率的直线，而是一条斜率会随市场状况变动的曲线，该曲线相应的回归模型简称为T-M模型。公式如下：

根据二次市场超额收益模型：R-Rf=α+β×（Rm-Rf）+γ×[（Rm-Rf）2]+ε。

其中：R为基金复权净值收益率序列数据的算术平均值；Rf为当前银行一年定期存款税前收益率（折算到用户设定的计算周期）；Rm为标的指数收益率序列数据的算术平均值。通过该模型回归后得到的α表示了基金经理的选股能力，γ表示了基金经理捕捉市场时机的能力，即选时能力。

（2）选时选股能力的实证分析。样本集与样本期间的选取，本次实证研究扔选取2012年9月到2013年前成立的所有非指数型开放式股票基金（25只）为样本，样本数据为2013年到2014年1月截至52周前每周的复权净值。无风险收益率的选择以一年定存利率（税前）为准，一年期定期存款的利率是2.25%。市场基准的选择上证综合指数。

（3）回归结果如表2所示。

表2 样本基金择时择股能力实证数据表

（4）对于实证结果分析。样本基金之中25 只基金的α值均为正值的有20只，表明绝大部分基金在一定程度上均具有选股选择能力在T-M模型下的选时能力，我们可以从大部分基金的γ 值为负得出，样本基金的选时能力不强。

三、结论总结

本文从投资风格与选时选股两个方面实证分析了我国基金的投资策略进行了实证分析。分析结果表明各基金的投资风格具有一定的差异，股票型开放式基金的投资风格则较为集中，封闭式基金的投资风格相比开放式更集中。对于选股选时能力的分析表明绝大多数基金具备一定的择股能力，但尚不具备择时能力。我国证券投资基金的发展还处于快速发展的阶段，制度不完善、产品相对不成熟包括基金经理的投资理念也处于发展阶段。本文关于投资策略的研究仅是证券投资基金很小一个方面，由于个人能力有限还有诸多不足兴许还有错误，但求自己的研究工作能为该研究在实践方面的发展提供一些新思路。（作者单位：西南民族大学）

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[关键词]证券投资；基金；风险评估

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.03.069

随着我国社会主义经济体系的不断发展，经济环境也实现稳定进步，国内的证券投资基金也成为众多投资者所关注的金融工具之一。但是我国的证券投资基金的风险管理水平还有待提升，缺乏对风险的分析和评估，进而不能准确地根据实际情况提出应对风险的对策，从而影响到证券行业的稳定发展。对此，笔者可观分析了证券市场投资基金存在的风险，在对风险进行评估后提出行之有效的应对风险的策略，最大限度的降低风险对市场的影响。

1 证券投资基金的内涵

证券投资基金是一种集合投资方式，可以实现投资者的利益共享和风险共担。在基金的运营过程中，主要是由发行方进行投资者资金的募集，之后由专业托管方（通常为商业银行）进行托管，并由基金的管理方进行运用与管理，主要面对的是债券、股票和期货等金融工具的投资。

2 证券投资基金的风险

2.1 宏观环境风险

证券投资基金的宏观环境风险主要来自于市场风险，即整个市场的波动不定使投资基金的不确定性增加而造成市场风险的原因大多来自于国家的政治政策和经济政策的变化。具体来说，宏观环境的风险主要有以下三个方面：第一，国家在证券投资基金管理办法中对投资对象以及组合的有规定说：证券基金投资的对象必须是国家按照法律规定发型的股票和国债，而且投资的组合必须按照国家规定比例。这样在遇到风险时，减持股票、国债的比例不能过大，这样基金抗风险水平也会进一步降低。第二，我国的证券市场环境十分封闭，这使整个市场面临的风险进一步扩大。与西方证券市场可以进行自由的证券基金投资相比，我国的证券投资市场则是封闭型的，投资人持有的基金种类较少而且也只能投资于本国市场，这时一旦市场发生较大变动或者是步入熊市，那么基金风险也难以规避。第三，在我国用于应对证券投资基金风险的金融工具较少，进而应对市场风险的能力较低。

2.2 微观运作风险

除了宏观市场环境会造成证券投资基金风险之外，微观运作风险同样不可忽视。一方面，进行证券投资基金运作的投资人数量较多，在进行基金运作和经营管理的过程中，往往会委托给法人治理结构将基金资产进行运作，但是这些组织结构往往将对基金的保管和管理统一起来，缺乏独立性，这样的不规范结构会让基金管理者在进行投资时按照大股东或者是主管的意见投资，那么投资人的风险也会变得更加不可控制；另一方面，证券投资基金信息披露工作不到位，信息的质量和实效性差，不能让投资者及时的接收到准确的基金资产净值等信息，这样投资人在运作基金的过程中就会出现判断失误的情况，从而造成投资风险和产生巨大的经济损失。

2.3 管理人风险

证券投资基金风险中的管理人风险主要是由管理人管理水平不高、选用的投资策略不当以及管理人的职业道德素养不高等造成的。我国的证券市场起步较晚，也属于新兴市场，市场中的管理人员流动性较大，只是具备一定的从业经验，但是却没有接受过良好的培训，专业素质能力不高，不能准确的应用专业知识高效的管理基金，这就使投资者的风险大大增加；管理人在对基金进行管理的过程中需要运用良好的投资策略，根据证券投资基金的特征合理选用投资策略，以便获取更大的收益。例如，稳健型基金投资于蓝筹股会降低风险，成长型基金投资于潜力股会确保投资回报等。但是目前管理人不能对基金类型有一个准确的判断进而不能选测一个合适的投资策略，从而造成风险；由于管理人的择业道德素质低，他们会利用违规操作的方式对投资人的基金收益进行侵害，为投资者带来风险和巨额损失。

3 证券投资基金的风险评估与控制

3.1 风险评估

在明确证券投资基金的风险之后，为了更好地提出风险控制的策略，首先需要对不同的风险进行评估，明确其危害程度和特点，进而提出针对性对策。在风险评估工作中，要明确以下几个问题：第一，对证券投资基金的井陉县进行评估后得出的只是一个参考值，虽然能够测算到影响基金投资收益的程度和造成风险的不定因素但是不能够评估出一个确定的数字。第二，证券投资基金风险评估获得的结果会受到外部因素的影响，在开展风险评估工作时必须根据外部环境变化进行动态评估和校对，使得到的结果更为准确和稳定。第三，每一种股票基金都具有自身特点，因此采用的风险评估手段必须具有差异性，需要掌握风险变化的规律，避免经验主义错误。对证券投资基金的风险进行评估可以采用以下方法：第一，特尔斐法，即采用信息调查的手段收集权威信息，并将这些信息进行整理和分析，从而对市场风险进行评估。第二，统计计量法，即运用计量学原理评估风险，并测算出基金的市场与非市场风险。第三，财务指标评估法，即从财务报表和市场价格情况的分析中获取信息，制定出一定的指标体系，接下来再利用参考值的比较对风险进行确定。第四，价格指标评估法，即选用多样性的技术分析指标进行组合分析，推断基金投资的现实变动，但是这种方法是忽略市场风险的，只是会指示介入市场的时机选择。

3.2 风险控制

3.2.1 完善投资组合

合理的投资组合和投资工具的选择是控制证券基金风险的有效手段，因此为了更好的防控风险和保障投资收益的稳定获得，必须完善投资组合，并根据实际需要选用恰当的投资工具，调控资产比例。我国目前有三类投资工具分别是期货、债券和股票，基金管理者可以根据投资需要和期望收益选用恰当的投资工具，基金管理者为了获取较为平稳的投资收益可以选择股票以及债券，债券在二者的组合中的比例控制在百分之二十到百分之五十之间是比较恰当的，当然管理者可以从市场环境的变化情况分析调控债券持有的比例。就安全和流通情况而言，上市企业尤其是国有上市大型企业的债券以及国库券没有风险，可以在顾及债券流通的情况下根据实际情况选择短期、中期和长期的比例，这样不仅能够维护基金的安全，减少风险，还能够让投资者获得稳定收益。在债券和股票的投资组合中，股票的持有比例控制在50%～80%较为恰当，按照投资策略来分析的话，投资选用上市股票能够确保证券投资基金收益，还能够防范和控制风险。基金管理者为了保证投资组合的合理性需要选用恰当的投资策略和组合，那么在确定投资策略及组合的时候必须征求和考虑到投资者的需求。投资者对于证券基金风险更多考虑的是收益回报、通胀风险以及投资风险，因此基金管理人员需要对以上几种风险进行考量，在确定投资组合的过程中务必考虑到投资的安全、稳定的收益回报、分散投资和投资套现。

3.2.2 加强利益协调

在控制证券投资基金风险过程中，基金监管需要承担起重要责任，采用有效的投资基金监管手段对基金的运作管理过程进行全程监管和控制，加强利益协调工作，确保基金的安全稳定运行。证券投资基金监管需要提高对利益协调工作的重视程度，将投资者利益的获得作为主要目标和工作原则。证券投资基金是一种集合投资方式，可以实现投资者的利益共享和风险共担。其优势在于通过基金管理者对基金的合理投资与管理来获得较大的投资收益。在这一过程中基金管理者具有运作资产的权利，但是需要注意的是基金管理机构需要保证自身利益，再加上基金受益者和管理者是有利益上的冲突和碰撞的，因而利益协调和合理控制基金管理者的权利显得十分重要。当投资者将基金委托给证券投资基金机构后对基金管理者的监控力度就会大大降低，那么当二者出现信息不对称情况后，基金监管机构需要将保护投资者的收益作为工作原则，运用法律手段保证受托人能够履行职责，使基金收益人的权益不受侵害。另外，证券投资基金在将大量的公众储蓄聚集起来后对其进行集中管理，这些巨额资金在很大程度上会影响到证券市场的发展，管子到整个金融秩序的稳定，那么更大程度的突出和保护投资者的利益显得更加重要。因而，我国需要不遗余力的完善和优化基金监管体系，进一步确保利益协调，促进证券市场的发展。

3.2.3 加强法制管理

证券投资基金的法制建设是控制风险的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法规能够对证券投资基金的行为进行约束，为相关管理工作提供法律依据，从而降低风险。加强法制管理控制投资基金风险可以从以下几个方面着手：第一，借鉴国外证券投资基金的风险控制和法律建设经验，建立起一套完善带有中国特色的基金法律系统，除了对原有的法律发挥进行补充和完善之外，还要根据实际情况制定证券投资基金法。在对投资基金法律体系进行设计时要强调建立相互制约平衡的机制，将基金管理和托管分离开来，有效维护投资者的利益，进一步消除非法挪用基金的风险。第二，建立基金评估考核制度，对基金信息的披露进行监督，将风险和回报作为基金评估考核的标准，使基金风险评估更为准确。第三，完善和优化基金治理机制，合理地进行内部控制，解决利益冲突问题，进一步减少基金管理者的成本支出，使投资者的权益得到保护。第四，证监会通过现场检查和实时资料分析的方式对基金的运作和管理进行有效把控，并且要严格执法，对违规行为进行严肃处理，确保基金运作的健康发展，有效防范政权投资基金风险。

4 结 论

证券投资基金是证券市场上投资人用来投资和获取收益的金融产品，其收益会受到宏观和微观环境的影响，只有全面分析证券投资基金的风险，做出正确的风险评估和提出风险应对策略才能够最大程度的降低投资者的风险，确保证券市场的稳定发展，维护我国的经济环境安全。本文通过研究分析提出完善投资组合、加强利益协调和法治管理等措施能够降低证券投资基金风险，确保我国经济建设的全面推进。

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自从2006年年底基金投资者创造了479亿元资金追捧嘉实基金公司新发的单只基金这个中国神话以后，2007年的基金发行更是如火如荼、火爆异常，屡创世界纪录，就连新鲜出炉的QDII基金也出现了千亿资金追逐单只基金的空前盛况。与此同时，老基金的持续申购则相形见拙。在基金投资问题方面，中国人这种明显的喜新厌旧、勇者无惧的行为，让许多国外同行大跌眼镜，百思不得其解。

在国外基金市场，人们很少追捧没有业绩记录的新公司或新产品，新基金成立之初往往规模较小，号称种子基金。随着其投资业绩经过2～3年逐步显现，人们逐渐认同其投资策略和投资团队，基金规模也就逐渐变大。譬如，彼得，林奇管理的富达麦哲伦基金，年均投资收益率高达29％，期间甚至超过巴菲特的投资业绩，其规模经过10多年才逐步从几亿美元上升至500亿美元。

其实，从2006、2007年的总体情况来看，老基金的整体业绩表现都超过了新发基金。如此看来，频繁认购新发基金，赎回老基金不见得是成功的投资策略。与老基金相比，从收益、风险等几方面综合来看，新基金并无明显优势，其原因与新基金发行、运作的几个主要环节有关。

产品设计：国内基金在产品创新上受到较大的制约，这也使得真正创新的好产品并不容易诞生。基金公司在发行新产品时，往往会陷入为创新而创新的局面，这可能导致新的基金产品未必适应当前的市场环境。

管理团队：新发基金为了吸引投资者，通常会配备较强的投资团队，即有过良好历史业绩的基金经理人。但新基金投入运作需要一定的适应和磨合期，即使由明星基金经理领衔，新基金也未必能延续明星基金经理既往的良好业绩。

投资运作：受制于新基金的契约和投资限制，新基金管理团队是否能很好把握其投资风格和投资理念，使之契合市场发展，这需要通过实践的检验。

事实上，真正判断一只新发基金的净值增长潜力，对多数新基金来说都是十分困难的，即使是专业人士在做出这一判断之时也必须十分谨慎。从我们的经验来看，能有把握地在事前预测“新”基金业绩表现的寥寥无几。因此，对多数新基金，实际上在其运作一段时间之前保持观望是最稳妥的选择。对于非专业的投资者来说，最成功的策略应该是选择长期历史业绩优秀的基金长期持有。而且投资者必须记住，好基金永远是少数。

从基金投资者的角度来看，认为新发基金、拆分基金、复制基金面值仅为、元，不仅较为便宜，一定金额可以多买几份基金份额，而且将来由于基数较低涨得也会快一些。其实，这是一个莫大的误区。我们认为这是因为很多投资者混淆了基金和股票的概念。一只股票创天价后很容易先回调，是因为股价上升要考虑上市公司获利能力等情况，股价必然会经常修正；而基金的特点就是分散投资，其购买的是“一篮子”股票，基金经理会不断调整投资组合，精选个股。因此，一个选股策略正确、投资组合调整得宜的基金，净值是可以继续上涨的。一般来说，除非股票市场出现大幅下跌或者抓住了新的投资热点，否则，新发基金在构建股票组合时比现有基金还要被动一些，需要以更高的价格购买优质股票，也就是建仓成本可能较高。由此看来，老基金和新基金谁更便宜还很难说。从实际情况来分析，我们也能发现表面便宜的基金并不等于风险更低。2007年10月底起股市大幅调整以来，许多年初1元认购或申购基金的投资者同样承受着基金净值下降10％～20％的风险，下跌的幅度与原来购买基金净值的高低并无直接的关联。

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年初的乐观到现在可能已经被残酷的现实给磨灭了。A股年初的反弹还未“捂热”投资者的口袋就凉了他们的心。受累这样的行情，基金投资者的损失也相当可观。数据统计显示，截至10月25日，已经公布三季报的20家基金公司整体亏损高达985.94亿元。相比较而言，今年二季度61家基金公司的总亏损额才为894.32亿元。

仅25只基金正收益

据好买基金的数据统计显示，截止到10月24日，所有类型的基金一并计算，剔除今年新成立的基金，仅25只基金今年以来的收益为正（见表1），其中最高收益才4.7%，为银华稳进，属于分级基金中的优先份额。而亏损最多的基金却亏损了四成左右（见表2）。

表1中债基的占比虽然较大，但是从整体而言，债券型基金今年的表现却并不如人意，整体的平均跌幅达到了4.5%，相比以往，尤其是2008年的行情而言，这样的业绩无疑让那些寄希望买债基规避股市风险的投资者失望了。

与此同时，保本基金“不败的神话”在今年也被打破了，表1中仅有1只保本基金――银华保本增值，除此之外的保本基金均出现了不同程度的亏损，甚至有5只保本基金的单位净值跌破了1元。

面对基金这样的业绩，投资者除了郁闷，最开始想到的可能就是用脚投票――赎回基金。

如此就引出了一个一直以来很纠结的问题：当前行情下，基金是否还值得购买？

买还是不买？

署名为“ligs6509”的网友就在网上发帖，认为买基金不值得，他自称投资基金8年，却“不但没有赚到钱”，还赔了不少，而他通过计算，认为将同样的资金存入银行，其收益远超基金。可是，他却依然困惑，在CPI高企的时候，银行的储蓄其实是贬值的，那么，基金在目前的情况下值得买吗？

网友“I疯”可能更为乐观一点，他认为今年“能够真正在二级市场上赚到钱的投资者寥寥无几”。因此，“尽管投资基金也不一定能赚到钱，但是亏损的比例却并不让人心寒。”他觉得“亏损是全市场普遍的情况，只是基民的情绪更容易被表达和抒发。”所以，作为基金投资者，他认为“最重要的一点是，做一名长期的投资者。”

这个观点并不被网友“kendeji”看好，“kendeji”较为激进，并不看好基金投资，因为他去年挑选的两只排名靠前的基金在转瞬间业绩就垫底了，让他损失惨重。跟帖的也有好多人都附和他的观点，认为买基金不值当，基本上“只赔不赚”。

在这样的纠结中，对于基金是否值得投资可能将永远没有定论。但是网友“烤全猪”的观点却值得我们参考。他认为，假如当前购买的基金因亏损被套牢了，那么首先就应该分析自己投资基金的理由，然后“通过加强学习，有针对性地予以改进和完善”自己的投资方法；其次“必须对现阶段的市场状况进行分析研判”，然后针对不同的市场行情采取不同的投资策略。如此“才是明智之举”。

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基金经理

该基金成立以来一直由王晓明先生负责管理，2008年2月初增聘张惠萍女士为基金经理。王晓明先生历任上海中技投资顾问有限公司研究员、投资部经理、公司副总经理，兴业可转债基金经理助理和基金经理、兴业全球视野基金经理、兴业基金投资副总监，投资经验较为丰富。

张惠萍女士2002年6月加入兴业基金公司，历任兴业基金公司研究策划部行业研究员、兴业趋势基金经理助理。2008年2月2日增聘为兴业趋势基金经理，与王晓明共同管理该基金。

基金业绩

截至2008年4月11日，今年以来该基金净值下跌幅度仅为晨星大盘指数的一半左右，在188只可比的晨星股票型基金中排名第10，与同类基金比也相对抗跌。

从更长期看，该基金最近一年回报为45.72％，最近两年的年化回报为110.63％，分别在同期可比的153和81只基金中排名第19位和第2位，长期业绩优秀。2008年3月基金的晨星两年评级为五星。

该基金最近两年的波动幅度评价和晨星风险系数在同类基金中分别处于偏低和低的水平，表明该基金的投资风险在同类基金中属于最低的水平。该基金4月20日荣获晨星2007股票型基金奖。

投资风格

该基金的投资策略在A股市场中比较另类。在基金业高举价值投资大旗的背景下，该基金在契约中明确表示将遵循趋势投资的策略，这种策略比较偏向技术分析。不过该基金寻找的趋势并不仅仅停留在股票的价格趋势，还包括公司基本面的一些趋势指标，如主营收入增长趋势，所以该基金的投资策略应该是以技术分析为基础，结合基本面分析。这种策略在市场效率较低的新兴市场上可能会有较好的表现，而自设立以来该基金确实表现优异。

该基金总体的投资策略可以概括为：根据对股市趋势分析的结论实施大类资产配置；对公司成长趋势、行业景气趋势和价格趋势进行分析，并运用估值把关来精选个股。就固定收益证券投资而言，在固定收益资产组合久期控制的条件下，追求最高的投资收益率。

该基金选股的公司成长性趋势指标为EBIT增长率或主营收入增长率，行业景气趋势则主要依据国务院发展研究中心定期颁布的《中国产业发展景气报告》、《月度景气分析报告》、《深度行业研究报告》以及《行业预测报告》，来评价各行业以及宏观经济的景气状况；价格趋势则主要使用相对涨跌幅度作为标准。具体投资中，基金主要依据趋势相互印证的理念，符合多种趋势要求的股票将得到重点考虑。

从实际持仓看，该基金最近两年的股票仓位多在80％以上，只在2007年二季度末和四季度末两次将仓位降到71％左右。从晨星股票投资风格箱来看，该基金的投资风格为大盘平衡型。从行业分布看，该基金一直大量持有金融保险类个股，另外持仓较多的就是金属、非金属和机械设备仪表。

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【关键词】基金投资；证券市场；稳定性

一、引言

自上个世纪的70年代以来，国际证券市场投资主体逐渐向机构化转变。随着我国证券投资市场的快速成长，机构投资主体所产生的行为对整个证券市场的影响比重愈来愈重。但是一方面投资机构群体在不断壮大，另一方面学术界对证券投资主体行为对市场的影响分析却不断缺位，缺少一个明晰的深入认识，无法准确了解投资者尤其是基金投资对我国证券市场稳定性的影响。

1988年，金泰和开元基金在我国证券市场正式发行上市，这也是我国机构投资开始发展的初端，经过30多年的发展，机构投资在我国证券市场已经具备了相当的规模，逐渐形成了证券投资基金为主，境外机构投资（QFII）、保险、社保和企业年金为辅的多元化投资格局。机构投资主体的发展壮大，也调整了我国证券投资市场一直以个体投资者为主的比例构成，改善了我国证券市场剧烈波动的不稳定情况。尤其是2006-2007年我国证券市场的高速发展，更是促进了我国证券投资机构的发展规模，使其对市场的影响也越来越大。但是，在经历随之后的熊市，可以发现机构投资对证券市场的作用变成了“市场涨大涨，市场跌大跌”。证券投资基金作为我国证券市场上重要的组成部分，并没有发挥其应用的市场稳定作用，如何解决其中存在的问题和更好发挥投资基金的稳定作用，这些问题函待解决，因此，研究证券投资基金对我国证券市场的稳定具有重要的现实意义。

二、我国证券投资基金的投资行为分析

随着证券市场的日益规范和成熟，中小散户投资者丧失了市场主导地位，逐渐被机构投资群体所替代。但是从当前的市场分析可以看出，以证券投资基金为主体的机构投资者并未充分发挥其市场稳定作用，其投资行为并未按照价值投资、分散投资等传统金融理论的引导，出现了好多非理性的行为，总结起来一共有：短视行为、从众行为和正反馈交易等几种非理。

1、短视行为

在我国现行的证券投资基金设立过程中，基金经理与基金持有人是一种委托关系，这种关系导致基金经理人为在较短时间内，取得更多的市场业绩，通常会过于重视短期的投资组合，主要采取技术分析或是“从众”的短期投资组合。

2、从众行为

我国证券金融市场上出现的从众行为是一种令人疑惑的现象。例如一个投资者观察到自己的投资行为或是决策与市场上其他人不同，这样他就会取消计划投资，这种行为可以成为“从众行为”。投资者之间的这种从众行为会导致投资者之间互相模仿和同质，比如在某段时间内股票的买卖进出，就会导致从众行为的出现，规模性的从众行为就会导致证券金融市场的动荡。

我国证券投资基金的从众行为主要可以从行业和个股两个方面分析。在行业方面，我国证券投资基金偏爱金融行业，可以看出多支基金持股金融业的资金比例达80%以上，而50%以下的基金则鲜有出现。在个股方面，在深市和沪市持有的股票中，20%以上的股票被多数基金持有，其中，中国平安（601318）、招商银行（600036）、兴业银行（601166）等蓝筹大股被100支以上的基金持有，证券投资基金在个股的选择上表现出相当高的一致性和趋同性。

3、正反馈交易

这种行为又可称为动量交易策略，我国证券投资市场，投资者具有短、平、快的特点，喜欢短线投资，投资者平均持有股票市场短，并且换手率极高，这些都会导致市场不稳定因素的出现。同时，由于信息不对称和上市公司尚有信息披露不规范等现象的存在，导致投资者对接收到的信息无法甄别，进而可能产生过度依赖反馈信息的心理，这就可能产生正反馈交易。这种自我归因心理偏差，也有可能进一步的触发深入的正反馈交易。

三、我国证券投资基金投资存在的问题分析

通过对我国证券投资基金的投资行为的分析，可以对当前我国证券投资基金投资存在的问题进行总结分析。

1、持股多元化不足

在投资过程中，投资者应遵循“把鸡蛋放在不同的篮子中”的投资策略，即在投资时，应该讲资金分散在不同类型的投资对象上，以规避可能出现的风险。但是结合现状可以发现，我国证券投资基金采取的均是“高集中度持股”投资策略，多数基金都是将大量的巨额资金投在少数的股票上，以期短期内获得收益，并没有采取风险分散降低策略，出现了为追求短期收益而忽视风险的行为。

2、基金持股时间短

我国为维护证券金融市场稳定，引入了机构投资者，以期通过专业性和价值投资理念平抑市场的波动，但是通过分析数据，可发现我国证券投资基金的持有期限都比较短，频繁的操作给市场带来了很大的震动。

3、基金持股与股票雷同

行业和个人股票是我国证券投基金的主要持有对象。从行业方面，结合证券市场的分析数据可以发现，金融业和保险业是证券投资基金持有的第一重仓对象，最大比例可达80%以上，最低也接近50%。从个人股票方面，超过180家投资基金持有的股票有一只，超过100家基金持有的股票有7只，可投资的对象过少，也导致了行业和股票的高度雷同。

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