平台公司的融资方式范文

导语：如何才能写好一篇平台公司的融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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一、目前平台公司采取的会计处理方法及其融资效果的差异

（一）不作为平台公司资产对待不作为平台公司的资产对待是平台公司在进行公益性资产会计处理的一种主要方式。利用此方式进行处理的公司具有两个方面的显著特点：其一是此类公司的公益项目资金由财政拨款的项目资金和融资资金共同组成。其二是项目资金由地方财政进行承担，而公司只作为名义上的支付主体和项目业主。在这种处理方式中，之所以不将其作为资产主要是因为这些公益性的项目不能为公司带来经济利益，所以不符合“资产”的定义。面对这样的“资产”，在会计处理上，有固定的方法，及针对相关的投资支出，公司只需要在账面上将其反映到财政拨款，无需在账内将其确认为本公司的资产。举个简单的例子，在某市政文化活动广场的建设中，平台公司作为名义上的支付主体和项目业主，其项目资金是由财政拨款进行给付的，广场的建成和使用不会其公司带来经济效益，所以在对相关的支出进行会计处理时，无需在账内将其确认为公司资产。

（二）作为平台公司资产对待作为平台公司资产进行处理这是另一种重要的处理方式。使用此种处理方式的公司具有的突出特点是公司要具有当地政府授权的土地以及储备开发和整治权力，其进行公益性基础设施的投资建设目的是为了提升区内土地的价值。在这种处理方式中，公司将公益性基础设施投资作为企业资产的依据是该投资能够间接性的为公司带来经济效益。面对这样的资产，在进行会计处理的时候，主要有三种处理方法：第一种是按照固定资产进行核算，其中有两种重要的方式是按照固定资产核算并按照一定的期限进行折旧和按照固定资产计算但不进行折旧计提。第二种是作为企业的存货进行核算。第三种是作为公司的“其他长期资产”进行核算。举个简单的例子，在某城市的发展过程中，为了进行区域人员的吸引和商业店铺的转移，平台公司利用自身和地方政府的关系进行土地的使用并在土地上进行基础设施的建设，其中包括商业活动广场、娱乐设施等多项内容。在商业吸引的过程中，区域地价得到了提升，公司新建的基础设施在使用中也为公司带来了效益，那么此时在进行会计处理的时候，公益项目便需要按照固定资产计算在企业的资产当中。（三）不同处理方法的融资效果差异比较利用不同的方法对平台公司的公益性基础设施投资进行会计处理，其带来的融资效果是不一样的。从平台公司的实际分析来看，其一个重要的使命是进行对外的融资，而在融资市场，最吸引研究的两个指标分别是资产规模和现金流，所以当平台公司的资产规模越大，现金流越充裕的时候，其融资的效果会得到最佳。从具体分析来看，如果不将公益性资产当平台公司资产进行看待，那么其融资效果为零。如果将公益性资产按照平台公司的资产进行看待，那么在资产类流动性不同的条件下，其融资的效果也会出现差异。

二、从理论和现实角度看待并规范公益性资产列报（一）从会计理论的视角进行公益性资产的看待从我国目前实施的《企业会计准则—基本准则》来看，资产具有两方面的特征：第一，其会为企业带来预期的经济效益。第二，资产是企业拥有或者能够掌控的资源。由这两个特征出发对平台公司代管或者代建的项目进行分析发现，平台公司账面上反映出来的“资产实体”最终并不能被企业拥有或者是控制，也不能给企业带来任何的经济收益，所以其不符合资产的基本定义，因此在对其进行会计处理的时候，要按照非资产的规范进行列报。（二）从政府规范平台公司角度进行公益性资产的看待目前，国务院下发了《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》，在这个通知当中，对还款来源主要依靠财政性资金的公益项目，除了法律和国务院另有的规定，其不能在继续的利用融资平台公司进行融资，换言之，此类公益性在建项目需要利用财政预算来解决建设资金。基于此，平台公司的融资功能被斩断，其在历史舞台上的作用发挥也就到此为止了。从长远的发展来看，公司账面所反映的公益性资产问题将不复存在，而公益性资产的主要反映会在政府会计中体现出来。

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1引言

2017年1月的《中国青年创业现状报告》显示，国内445%的创业企业目前处于赢利状态，421%的初创企业盈亏持平，另外还有134%的初创企业处于亏损状态。511%的创业企业的客户都较上年实现了增长。457%的创业企业的产值同比处于增长态势。创业中最大的困难是资金问题，642%的人认为缺乏足够的资金是创业过程中的主要困难。很多人不愿意去贷款或融资，反映出创业者在创业过程中保守的心态。充足的资金是支持创业成功的关键因素之一，但这些往往也是青年创业者所欠缺的资源。

初创企业融资难问题已经严重阻碍了企业的发展。初创企业融资难问题的根源来自企业自身、银行方面以及政府金融等方面原因，我国融资环境是企业无法改变的，企业发展过程中也必须进行融资，企业和社会各界在积极寻找新型融资方式，以便解决企业融资问题。因此，本文通过分析传统融资方式，试图探索适合初创企业的新型融资方式或融资方式组合，为初创企业健康持续发展做出有益的探索。

2我国初创企业传统融资方式分析

现在初创企业的融资方式主要有自筹、家人朋友的种子投资等企业内源融资方式。内源融资方式利息和股息成本低于外部融资方式，对企业的现金流量影响不大。由于筹集资金来源于企业内部，融资费用也不会发生或发生较少，因而内源融资的成本要低于外源融资。外源融资受自身因素和国家融资体制等的影响。随着初创企业生产经营规模的日益扩大，仅仅依靠内源融资已无法满足企业的需求，贷款、同行拆借、风险投资机构等外源融资也逐渐成为融资的重要方式。只有当初创企业内源融资无法满足生产经营资金需求时，企业才会转向外源融资来源。但是现有外源融资在期限、利率、资金数量、股权分配等方面使初创企业受到诸多限制。

3我国初创企业融资难原因分析

31初创企业成本控制和防范风险能力低

初创企业数量多，规模一般较小，应用技术水平单一，效益波动大，市场竞争大，企业受产品价格影响较大，价格波动使得成本控制难度加大。初创企业防范风险能力较弱，企业产品结构不合理，市场不完善，开发产品缺少科研技术，在市场竞争环境中处于弱势地位，抵抗经营风险能力低，如果贷款也会承担较大的财务风险和压力。

32初创企业信用度较低，信用意识薄弱

初创企业创立时间不长，普遍信用度较低，这是企业融资的最大障碍。全国小微企业的不良贷款率高达221%，比全国贷款的平均水平高147%。小微企业贷款的违约率是252%，而一般的企业是166%，小企业的违约率是一般企业的152倍。[1]这反映出很多初创企业信用意识薄弱，不能明确分辨产权，对于履行约定没有引起重视。

33信息不对称

初创企业自身管理不够规范、回避公开信息、会计信息披露不完全、财务报表造假、信用评级体系不完、信用评估不准确。所以，初创企业的经营状况、风险状况、偿还能力、盈利能力外界很难知道。由于银行与初创企业之间缺乏信息沟通，商业银行在无法了解贷款审核信息的情况下，很少会贷款给初创企业。

34银行贷款成本高

初创企业融资贷款的主要渠道是银行，这对企业融资很重要。但是银行等金融机构体系不健全，在银行等金融机构中行政干预和垄断行为普遍存在，银行信贷普遍倾向于大型企业，银行间缺少公平竞争。[2]目前商业银行盈利模式单一，金融产品、业务和产品服务都相当有限，使得初创企业各种金融服务和融资信贷的需求都得不到满足。银行是一个理性的市场主体，在提供给企业贷款时必定会考虑自身的盈利性、风险性，为了自身的利益需要，银行也必然会优先考虑政府工程和大型企业。银行贷款金额和其承担的成本成反比。初创企业贷款金额相对较小，但是所走程序却和大额贷款一样，银行的收益就相对少了。

35政府金融服务功能不足

我国的所有制结构决定了国家发展的主导是国有大型企业，因而初创企业的发展限制较多。初创企业也缺少法律层面的保护，法律制度不健全，目前缺乏一部系统的初创企业法，虽然有《公司法》《初创企业促进法》《所得税法》，但是这些法律与初创企业的发展所需基本不相适应。近两年，虽然政府、银监会出台了一些对初创企业的扶持政策，使初创企业的金融服务比以往得到完善，这样降低了初创企业的融资成本。但是，政府部门对初创企业的金融支持力度依旧不够，金融机构的信贷额度不断减少，因此能够供给初创企业的资金也必然减少。

4我国初创企业新型融资方式分析

由于我国传统融资方式存在?S多不足，初创企业融资难问题相当严峻。因此，研究适合初创企业的新型融资方式显得十分重要。本章探讨了具有代表性的四种新型融资方式：互联网融资、私募股权融资、知识产权质押融资、供应链融资。通过下面对四种新型融资方式特点的分析，加深对新型融资方式的特点和优势的理解，使初创企业融资难问题有所改善，从而促进初创企业新型融资方式有更好的发展。

41供应链融资

整条供应链由多个初创企业和一个核心企业共同构成。供应链融资是通过提供供应链上的核心企业及相关的上下游企业的金融产品和服务的融资模式。供应链融资方式可以解决上下游企业融资困难、担保困难的问题，融通了上下游融资瓶颈，降低了融资成本，提高了核心企业及上下游企业的整体竞争实力。

供应链融资的重要问题是寻找核心企业，为它提供整条供应链资金支持，使整条供应链运行达到理想效果。供应链融资包括核心企业、初创企业以及相关商业银行等金融机构、物流企业等主体。在生产经营中企业购买原材料会占用大量的资金，企业通过供应链融资抵押货权取得贷款，从而满足企业对资金的需求，同时通过银行融资提供给中下游企业增值业务，银行的风险管理对管理上下游企业也是有利的。供应链融资通过核心企业降低了初创企业的融资成本，增强了银行的商业信誉，改善了信息不对称性，使得银行和初创企业之间获得双赢供应链融资的模式。现有的探索包括预付款融资模式―采购阶段、动产质押融资模式―生产阶段、应收账款融资模式―销售阶段的分段供应链融资。

供应链融资提高了整个供应链的绩效，达到各方的共赢。通过供应链融资使得初创企业资金短缺问题得到很好的解决，可以充分利用供应链上的物流，向银行进行融资。由于融资过程依靠了供应链中的核心企业、物流企业，使得商业银行能够更加全面地了解初创企业的经营状况，从而降低了风险。银行在供应链融资中评价信贷风险时考虑最多的是核心企业，对初创企业的融资十分有利。在供应链融资下，物流企业可以开拓新业务，客户资源得到开发，自身的核心竞争力得到提高。

降低单笔贷款的风险。初创企业通过供应链融资，使得商业银行获得初创企业相关的应收账款、预付账款等信息，银行根据信息决定是否贷款。银行通过物流企业和核心企业可以对初创企业的经营状况得到较全面的掌握，使得信息不对称的问题得到有效的缓解。初创企业融资的担保是核心企业和物流企业，分散了银行承担的信贷风险。

42互联网融资

互联网融资其产生是由于需求者对新型金融方式的渴求和当前先进的信息技术。互联网融资的主要模式之一是“平台+小贷”融资模式。“平台+小贷”融资模式利用电子商务平台，积累商户运营的真实数据，通过对采集的数据进行挖掘和分析，将得出的目标信息结果通过量化信息系统进行评估，从而做出对平台上的是否商户提供贷款的流程。另一种贷款模式是规范的P2P融资模式。P2P融资模式是对互联网技术与小额贷款领域融合的创新，使得个人和企业的信用价值得到最大限度的发掘，有助于实现资金的高效对接。P2P贷款不需要抵押和担保，不需要平台本身参与借贷。P2P融资模式使得初创企业融资的门槛降低了，企业融资贷款的风险也有所降低，初创企业融资难有所缓解。互联网融资有助于收集信息，缓解信息不对称问题。互联网融资可以通过自身平台积累大量初创企业数据信息，通过对这些信息的相关处理能够判断企业信用状况和还款能力，从而决定是否贷款。[3]解决了信息不对称问题，提升初创企业融资贷款的效率，降低了贷款成本。互联网融资本身具有“大数据”的优势，其金融机构通过自身平台掌握了大量客户信息，大量信息资源通过云计算加以处理，使传统融资模式下信息调查的环节被省略，大大降低了交易成本。在不同的金融渠道办理金融交易，成本也是不同的。网络银行的交易成本最低，其具有非常明显的优势。互联网融资大大提高了单笔贷款的效率，降低了贷款成本。

43私募股权融资

股权融资是每一个想要初创企业得到长远发展的领导必须思考和面对的问题。私募股权融资的法律环境比较宽松，私募融资方式不公开、不开放，为初创企业提供了宽松的融资环境。不需要相关部门的批准，使初创企业融资的时间大大缩短了。私募投资机构不以控制股权为目的，占融资主体股份不到30%，要求在董事会中具有一票否决权，其目的是控制企业发展方面而不参与日常经营。私募融资的费用相对较低，是由于其不公开性，省去了公募所需要的各项费用，只需要给中介一定费用即可。私募股权融资有利于改善我国直接融资渠道，在我国发展势头良好。融资的可能性比较高，融资条件比较宽松，一般无须担保和抵押，这也提高了融资的成功率。私募股权的投资人比较关注公司的经营管理活动，企业管理团队实力很强，私募公司由于其较高的知名度和社会关系可以吸引大量的专业人才，提高企业的再融资能力，加强对初创企业科学的管理，使初创企业扩大社会声誉。因此，很多初创企业都选择这种方式为企业融资。

44知识产权质押融资

初创企业以其拥有的知识产权（专利权、商标权等）作为质押物，向银行取得融资属于知识产权质押融资方式。在这个以知识经济为主导的年代，知识产权作为企业的无形资产。考虑可以形成三种模式：第一种，以银行创新为主导的知识产权质押市场化贷款模式。初创企业将知识产权质押给商业银行，由股份制担保公司担保，由第三方专业评估事务所和律师事务所进行评估和法律保障，保险公司加入投保职业责任险。第二种，由初创企业所在地政府主导当地财政出资，可以组建政策性担保公司来分担商业银行的贷款风险。政府成立知识产权融资服务机构，科技型初创企业可以将知识产权质押给政府出资的机构，由机构出面担保，政府提供指定机构专项资金作为保证金。第三种，前两种模式组合的混合模式，混合模式使银行风险进一步得以分散。

45影子银行融资

影子银行的发展在我国还处于起步阶段。理财产品、委托贷款、信托公司、担保公司、民间都属于影子银行的范畴。影子银行相对于传统商业银行门槛较低、手续简便，可缓解初创企业的融资困境，弥补正规金融机构在初创企业融资方面存在缺口。影子银行融资手续简便、灵活快捷，能够满足初创企业零散、多样的融资需求，有效缓解初创企业融资困境。影子银行由于贷款门槛低，为增加抗风险能力，不得不提高借款利息成本。但是，影子银行交易成本却比传统商业银行低。影子银行交易成本较低，交易手续简便。影子银行办理业务时比传统银行简单，交易手续简便，放款速度快。而且，影子银行操作灵活，可以根据借贷人的时间来进行约定和办理一定的手续，随时办理业务，尽可能满足客户的多样化需求。这些特点恰恰符合初创企业对资金需求的特点，融资流程节省时间，方式比较灵活，具有交易成本优势。影子银行在信息上存在优势，因为大部分影子银行都来自于民间，能够很容易地了解到借款人的背景，对借款人的经济状况、收入来源、还款能力等都可以进行深入调查，掌握第一手的资料。借贷双方的信息是对称的，可以解决传统银行存在的一些信息的问题。例如，委托借贷普遍在商业伙伴之间进行，借贷双方是存在关系的。正是因为这样，贷款方对借款方的了解会比传统银行更加全面。所以，通过影子银行借贷活动可以运作得更为安全和高效。

5初创企业新型融资方式的比较

51都可以缓解初创企业融资难问题

供应链融资由于依靠核心企业和物流第三方，使得银行可以更加全面地了解企业信息，并且通过核心企业和物流公司对其进行担保，使银行贷款的风险降低了，使初创企业在银行贷款的可能性大大增加了。互联网融资通过自身的平台，可以搜集大量客户信息，使初创企业融资难问题中的信息不对称问题有所缓解，使单笔贷款的成本降低了，大大提高了初??企业获得外部资金支持的可能性。[4]私募股权融资的条件限制少，在一般情况下不需要担保和抵押，使融资的可能性大大提高。私募股权的投资人由于担心初创公司的经营管理，不同程度地参与公司的管理，使公司的管理水平有一定程度的提高。以知识产权作为质押的知识产权质押融资，有利于高新技术的快速发展，可以促使企业不断拓宽融资的新渠道，促进了知识产权的实现。

52都是在原有融资方式的基础上发展来的

供应链融资是对商业银行传统贷款业务的发展和创新。互联网融资是对传统间接融资方式的发展，它融合了互联网技术。私募股权融资是对传统直接融资方式的发展，是对企业直接融资渠道的改善。知识产权质押融资和传统的不动产抵押是有区别的，但是它们都是通过抵（质）押物来获取银行信贷的融资方式。

53各种新型融资方式参与主体、担保方式、作用不同

供应链融资的参与主体主要包括初创企业、核心企业、物流企业、金融机构。互联网融资的前提是掌握大量的客户信息，参与主体是网络平台和注册用户，参与私募股权融资的主体包括：投资者、私募股权投资基金、企业、中介机构。知识产权质押融资的参与主体是个人、中介机构。

供应链融资的担保费主要是供应链上的核心企业，P2P互联网融资无须担保，私募股权融资也无须担保，知识产权质押融资是以知识产权作为担保。

供应链融资了解初创企业经营信息主要依靠核心企业和物流企业，以核心企业作为担保，使商业银行承担的放贷风险大大降低。互联网融资通过自身平台掌握大量客户信息，缓解了初创企业信息收集难和成本控制难的问题。私募股权融资的双方都是面对面的特定主体，不需要抵押和担保，提高了初创企业融资的成功率。知识产权质押式对传统不动产质押的改变，符合科技日益发展的时代潮流。

通过对各种新型融资方式的比较分析，可以看出四种新型融资方式都降低了初创企业融资的难度，降低融资成本，提升融资效率。和传统融资方式相比新型融资方式在解决融资难方面更具优势。

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[关键词]哈尔滨；城市建设；融资平台

[中图分类号]F832.7 [文献标识码]A

一、城司面临的主要问题

哈尔滨市现有的城司，主要工作职能是根据市政府要求搭建城建筹融资平台，依据市政府整体建设计划，为城市建设筹措资金；对授权范围内的国有资产进行运营；接受委托开发、经营城市户外广告空间资源和停车场资源。

1.城司融资能力有限

城司作为市政府设立的城建融资平台，负担城市建设的沉重债务包袱，如果没有足够利润空间，企业的融资能力将会受到限制。要进行更大规模的融资，获得政府城市建设所需的资金，政府就要不断向城司注入资金，以获得更高的资信额度。城市建设投资本身大多数属于非盈利项目，还款的最终来源还是要政府财政来承担。当政府的财政不足时，城司融资能力是有限的。

2.城司资产缺乏有效管理

城司的资产组合不完全以整合资产、优化配置资源、形成畅通的现金流为目的。资产的注入，有时单纯是为了扩大净资产规模，以达到城司对外融资的标准。比如对于供热集团注入到城司的资产，城司无权对其实施管理。

二、组建城市建设投资上市平台的设想

1.组建原则

引导与城市建设相关，能产生足够收益和利润的资产进入上市公司。以上市为目的，组合与城市建设有关的资源。统筹安排拟上市资产和非上市资产之间的关系，协调分配各部门之间的利益。站在整个城市建设的高度，打破部门与部门之间的利益分割格局。

2.城市投资上市平台主营业务的安排

由于城市建设产生的资产多为非收益性资产，所以要合理组合收益主体，组建拟上市公司。主要业务包括：城市建筑业、房地产业、路桥工程建设、房屋经营租赁、城市空间广告资源和停车收费等。

3.城市建设上市平台的组织架构

由城市投资集团持股作为母公司，持有上市公司股份。城投集团持有的资产在不与上市公司产生同业竞争的前提下，与上市公司业务进行合理分割，城投集团仍可承担必要的为市政建设融资的义务。同时，集团公司也要经营与上市平台相关的业务，不断培植，待成熟后以合适的方式注入上市公司。

4.城投集团减持上市公司股份

城投集团对所持有的上市公司的股份，根据城市建设的需要可选择合适的时机在相关法规允许的范围内减持。减持获得的资金，可以作为集团公司筹资建设项目的还款来源，也可作为其他新建项目的资金投入，还可以作为国有资本经营预算的一部分，划归财政，在全市范围内统一使用。

5.城市建设上市平台上市方式的选择

由于近期中央政府相继出台一系列对房地产市场的调控政策，房地产企业直接IPO上市存在政策限制，城市建设投资上市平台可以考虑采用借壳上市公司的方式达到上市的目的。

三、组建其他与城市建设有关的上市平台

随着城市的扩充，与城市发展有关的准公共产品的需求也会不断增加，对哈尔滨来说，组建城市建设上市平台、城市水务上市平台和城市供热上市平台是城市建设中最重要的内容。在城市建设中，其他领域的准公共产品证券化也正提上日程，如有线电视信号的提供，垃圾处理，城市居民用燃气等。

与城市发展密切相关的准公共产品的建设，其主要特征是需要投入的资金比较多，而收益受到政府职能的限制，所以应合理设计这些领域的投融资体系，构建完整的投融资循环系统。采用符合上市条件的城市资产进入资本市场的方式，借助资本市场来完成城市设施的建设，是一条可行的道路。

哈尔滨城市垃圾处理可采用BOT方式。城市垃圾处理是一个城市的文明程度和发达程度的重要体现，由于政府资金有限，往往难以控制城市垃圾处理体系，造成政府管理功能缺失。城市垃圾处理系统，可由外来资金经营。

所以将城市重要的设施和资产在资本市场逐步社会化、私有化，能达到既不丧失政府控制权，又能解决资金不足的目的。

四、积极尝试其他融资方式

（一）私募股权融资

私募股权融资是中小企业融资方式的创新，融资有两种基本的方式，一种是私募融资，另一种是公募融资。“私募”作为一种资本募集方式，是与“公募”相对应的概念。私募股权融资可以从以下几个方面着手：

1.鼓励民间资本进入私募股权投资。政府应该鼓励民间资本进入私募股权投资，通过对私募股权投资公司的税收优惠和个人所得税收优惠吸引各类人才进入此行业，并形成投资企业不同阶段的私募股权投资公司和基金。如民间资本可以投资创立期和成长期，国有的金融机构可以投资企业的扩张期和成熟期，并发展不同形式不同体制的私募融资顾问，使这个产业细分化、专业化，发展投资不同行业和领域的私募股权投资公司，形成一种由优惠政策推动的诱发型制度变迁，而不是由政府强行推动的由国有资金带动的强制性制度变迁。

2.明确政府的作用和角色，制定有关私募股权投资业的法律体系，促进中国发展私募股权投资业。政府应把发展私募股权投融资产业纳入经济发展的总体规划，应着力建立一个良好的经济环境和市场体系，规范信息披露制度和金融监管制度，完善知识产权保护体系，培育服务于私募股权投资产业的中介机构，为私募股权投资事业创造良好的外部环境。制定有关整个风险投资业的法律体系。另一方面，政府要积极引进国外私募股权投资公司，制定有关中外合资和中外合作的私募股权投资基金的法律法规，拓宽利用外资的渠道，引导国外私募股权投资基金更多地投向创新企业、中小企业和科技企业。

3.私募股权融资必须由专业机构管理，并应聘请一个富有经验的财务顾问。由于私募股权融资的专业性很强，企业需要由专业的顾问公司或投资银行为企业作诊断分析，提出现实的发展规划和盈利预测。

（二）发行信托产品

信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的进行管理或处分的行为。理论上，以信托平台融资可以分为三种类型，即股权型融资、债权型融资和混合型融资。其中股权型融资和混合型融资分别指信托型股权基金和发行可转换信托产品，而债权型融资则包括信托贷款、委托贷款以及以债权为标的的集合资金信托计划等多个品种，这类产品就融资类型而言，与非信托平台的银行信贷属于同一类型。在当前的融资环境下，要更好地发挥这类产品对融资的促进作用，就必须对其进行结构化设计，以吸引投资者。

（三）资产证券化

资产证券化作为一项创新的金融技术，在欧美等国家得到了广泛应用。资产证券化灵活采取不同方式满足不同融资者的需求，它的设计者也采取了不同的制度设计，以适应不同国家的经济、法律和社会环境。

企业资产证券化是资产收入导向型融资方式。传统融资是凭借资金需求者本身的信用来实现的，资金供给者是否向资金需求者提供贷款主要依据的是资金需求者作为一个整体的财务状况、经营成果和现金流量，对于该资金需求者的某些特定资产的质量关注较少。而资产证券化则是凭借原始权益人的一部分资产的未来收益能力来融资的。资金的供给者在决定是否提供资金时，主要依据的是组成资产池的资产质量、未来现金流量的可靠性和稳定性，以及交易结构的严谨性和有效性。

企业资产证券化是结构性融资方式。结构性融资有时表示资产证券化融资方式。通过资产证券化建立一个严谨、有效的交易结构，保证破产隔离的实现，即把资产池的偿付能力与原始权益人的信用水平分隔开来，保证一旦原始权益人发生破产，资产池中的资产不被列入破产清算资产，使原始权益人能够通过信用额度来提高机构的信用级别，改善资产证券的发行条件，保证发行顺利、成功。

企业资产证券化是低成本融资方式。虽然资产证券化作为一种融资方式不可避免地要支付许多费用，但是资产证券化总的融资成本低于传统融资方式。一方面，资产证券化运用成熟的交易结构和信用提高手段，改善了证券的发行条件。由于资产担保证券有较高的信用等级，不必用折价销售或提高利率等手段来吸引投资者。另一方面，资产证券化支付费用的项目虽然很多，但各项费用与交易总额的比率很低。

资产证券化有以下突出优势：

1.资产证券化为企业提供了一种长期的资产流动性补充机制。

2.资产证券化可以优化企业的资本结构。企业通过资产证券化出售部分债权资产获得现金流，可以偿还原有的部分债务，优化企业的资产负债结构和期限结构，有利于企业实现资产、负债与风险的优化匹配，促进企业经营目标和财务管理的长期化，克服短期行为。

3.资产证券化为企业管理层提供了一种更有效的激励补偿机制。资产证券化的正向信号机制有利于减少委托成本，促进公司治理结构的完善，强化企业资金使用的硬约束，从而为企业资本结构优化提供制度保证。

[参考文献]

[1] 魏耀辉.论城市建设投融资的难题与应对策略 [J]. ？China's Foreign Trade，2012（8）：7.

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（一）地区政府投融资平台的含义

地方政府投融资平台是指地方政府及其部门和机构等通过财政拨款、土地注入、设立股权等形式进行融资，所成立独立法人资格的经济实体，其运营目的是为了充分发挥政府投资项目融资功能。地区政府投融资平台的种类很多其中包括建设开发公司、城建投资公司、城建资产经营公司等许多不同类型的公司。虽然地方政府投融资平台公司的类型很多，但是资金融入后的重点都是进行市政建设、公用事业等项目。

（二）地区政府投融资平台的运营特点

一是独立性。我国政府在相关规章制度中都已经明确指出地区政府投融资平台公司成立必须具备一般独立法人的资格。由于政府投融资平台所代表的利益主体是地方政府，与一般企业法人相比所代表的利益主体有着本质上的区别，平台的独立性在很大程度上能够促进政府所出台的政策顺利实施。二是一贯性。地区政府投融资平台在日常运营过程中在资金的使用范围上与商业银行信贷有着一定的区别，其并不对资金使用范围进行限制，也不会存在利率低的情况。而是根据资金来源情况谨遵一贯性原则，进行资金使用性质的确定对有偿资金有偿使用，对无偿资金无偿使用。三是公益性。地区政府投融资平台的经营管理目标与其他房地产企业有着本质的区别，一般房地产企业都是以实现自身效益最大化为经营管理目标，而地区政府投融资平台则是以城市基础设施建设和公共事业发展为经营目的，属于政府行为，具有一定的公益性。四是服务性。地区政府投融资平台公司是在政府的大力扶持下所建立起来的，地区政府投融资平台的计划与当地经济发展息息相关，与财政预算和商业银行一样被视为是地区资金的重要来源，地区政府融资平台的顺利发展在一定程度上能够促进我国财政政策顺利实施，推动我国国民经济的顺利发展。

二、我国某市政府投融资平台资金活动情况

随着各个地区投融资平台的不断发展，一些地区出现了投融资平台经营管理不规范的现象。对此，中央政府出台了一系列规定以加强对地方政府投融资平台公司管理。为了能够更好地规范投融资平台公司管理、规避风险，本文对我国某市15个区、县（市）融资平台公司进行了专题调研，以全面反映该市区、县（市）国有投融资平台公司的现状。截止2011年底，该市15个区、县（市）共有政府投融资平台公司61家。总资产金额高达1495.6亿元，总负债为848.6亿元。筹资总额为465.4亿元，银行贷款占筹资总额的89.2%，共计415.2亿元，债券占筹资总额的8.8%，共计41.1亿元。本节从利润、主营业务收入、担保、筹资几个方面进行讨论。一是利润情况。该市这61家公司中利润总额达5亿元的占公司总数的4.9%。1—5亿的占公司总数的9.8%；1000万—1亿元占平台公司总数的14.8%；利润0—1000万元占公司总数的34.5%；0元以下的公司占总数的36%。由此可见，该市政府投融资平台公司运营情况总体上良好，盈利企业达到了半数以上。而且公司利润金额非常可观，妥善经营在很大程度上会拉动当地经济的快速发展。二是主营业务收入情况。该市这61家公司中，年主营业务收入达到10亿元的占平台公司总数的4.9%；5亿元—10亿元的占平台公司总数的1.7%；1亿元—5亿元占平台公司总数的9.8%；5000万元—1亿元的占平台公司总数的11.5%；0元—5000万元的占平台公司总数的63.9%；无主营业务收入的占平台公司总数的8.2%。由此可见，该市政府投融资平台总体收入情况良好，间接地反映出该地区城市基础设施建设和公共事业发展稳定。三是融资情况。截止至2011年底，该市61家政府投融资平台公司融资总额高达4653682万元，融资渠道主要包括银行贷款、债券发行、理财产品以及其他。其中银行贷款总额为4179872万元，占筹资总额的90%；发行债券为356800万元，占筹资总额的8%；银信政理财产品62300万元，占融资总额的1%；其它占筹资总额的1%。由此可见，该市政府投融资平台公司资金最重要来源为银行贷款。同时以上数据也反映出了一个重要问题，那就是资金来源较为单一，这样一来公司就存在着巨大的财务风险，一旦银行资金链断裂公司日常运营就会受阻。四是担保情况。该市61家投融资平台公司提供担保总金额为3612479万元，其中以财政收入担保占担保总额的4%，约160000万元，保证担保占担保总额的75%，约为2694979万；土地质押担保占担保总额的14%，约为513400万元；其它担保占担保总额的7%，约为244100万元。从以上数据中可以看出公司的主要担保形式为保证担保。由于保证担保主要是通过保证人与贷款人约定的形式进行担保的，当借款人违约或无力归还贷款时保证人承担责任。这就存在着一个问题一旦投融资平台公司出现财务危机，责任就会落到当地政府的头上，直接会造成政府财政压力加大的情况发生。

三、我国该市政府投融资平台财务风险分析

（一）投资风险

以该市综保公司为例，该公司自2008年成立以来累计完成投资财务发生额291605.94万元，按工程项目分，该市综保公司的资金主要是应用于包括道桥建设、广场建设、公园、景点、游乐场建设等丰富人民生活的公共基础设施，旧城区改造、新城区开发、城市水电热气供应等公共事业等方面。虽然公司诸如安置房工程等经营性项目可以通过项目投产后自身经营运行所产生的现金流形成“自偿性”，但是这一部分资金并不足以满足公司运营需要。而所占比重较大的公益性项目完全没有直接收入，政府只能利用其它筹资手段偿还借款，使得公司运营压力增大。同时，我国政府还没有出台有关于政府投资内容以及资金运作的相关规定，也没用建立一个透明而公允的投资资金运营披露平台，这样一来资金流向就存在着很多漏洞，导致一些不法分子为了一己之利，最终造成国有资产流失现象的发生。

（二）融资风险

该市政府投融资平台公司融资渠道主要包括银行贷款、债券发行、理财产品以及其他。其中银行贷款是最主要的融资方式，而债券发行也成为了银行贷款之后的主要融资方式之一。本节从银行贷款和债券发行两方面进行融资风险的讨论。一是银行贷款融资风险。以该市综保公司为例，从公司2013年资产负债表中可以了解到，截止至2013年年末，公司负责合计2241725769.18元，较年初有所增长，主要是长期借款的增多直接导致负债的增加。长期借款中大部分都是银行贷款，银行贷款增多在一定程度上不利于公司资金链的正常运转。因为随着银行贷款管理机制的日益完善以及国家出台一系列政策对平台项目的限制，在一定程度上加大了地区政府投融资平台公司获得贷款资金的难度。同时，一些平台项目还款期的迫近也会造成地方政府投融资平台融资风险的发生。银行贷款融资风险主要包括以下两点：首先，政府和平台公司的委托-关系所产生的风险。投融资平台公司可以被视为是政府的经理人，资金投入项目的实际受益方为政府而不是平台公司，而政府还没有建立健全平台绩效考核体系，这样一来就会出现一些不法分子滥用银行贷款致使平台公司资金外流；其次，信息差异性风险。平台公司在向银行申请贷款过程中，银行对其进行信用评级与平台公司的实际还款能力关系不大，更多的时候与当地政府的财政实力关系密切。很多地区商业银行在对贷款评估过程中无论是在能力上还是在信息上都不占优势无法监控政府投融资平台跨银行的资金流向，使得银行在对其进行贷款时金额数具有一定局限性，难以弥补公司资金缺口从而引发公司财务风险的发生。二是发行债券融资风险。债券发行融资方面，该市投融资平台公司严格按照国家规定公开发行企业债、中期票据及短期融资券，以筹集基础设施建设或公益性项目资金。但是从目前该市财政支出与收入总体情况来看，二者之间的缺口正逐年增大，而地方政府有权同时设立一个或者多个投融资平台，在地方政府投融资平台存续期内，该市地方政府很有可能会改变对平台公司的信用偏好，一旦出现投融资平台债券到期时无法还本付息的情况，政府不会对城投融资平台债券本息清偿付法律责任，这样就会引发公司财务风险的发生。

四、对于该市政府融资平台资金运用的一些完善措施

（一）实现融资方式多样化

单一的融资方式容易加大公司对商业贷款和财政拨款的依赖性，不利于地方政府投融资平台的顺利发展，所以该市政府融资平台公司应当积极探索融资渠道进一步实现融资方式多样化。首先，平台公司应当加大对发行债券的重视程度，不仅要重视与国内企业和个人的合作，还可以与国外一些企业进行合作，制定合理的本息发放方式，吸引社会上以及国外的企业和个人资金的投入，尽可能地降低对商业贷款以及财政拨款的依赖性；其次，该市政府投融资平台公司还应当关注证券市场，通过上市的形式通过证券市场进行融资，这种形式不仅可以进行重复融资而且还不用支付利息，促进公司的资金链稳健运转。

（二）完善公司内部控制管理制度

一套完善的平台公司内部控制管理制度在很大程度上能够控制和防范公司财务风险的发生。首先，平台公司应当加强各个部门岗位设置管理，明确各个部门的权责，尤其是财务部门一定要进行不相容岗位的分离，避免一人兼多职现象的发生，实现定期对账。一旦发现问题能够落实到个人，控制和防范一些不法分子为了一己之利现象的发生；其次，公司应当建立现代化信息资源管理系统，进一步实现信息资源共享，以便加强各个部门的沟通交流；最后，平台公司应当进一步促进财务部门工作人员综合素质的提高，主管人员应当积极向部门成员传递国家最新法律政策，并组织公司会计人员进行继续教育培训，优化会计人员知识结构，使得公司会计人员在务管理工作时更加得心应手，提高工作效率，避免错误的发生。

（三）明确责任主体

该市政府投融平台公司不应当过于依赖地方政府，地方政府可以给予公司一定的管理权力，使公司由政府控制其运营管理向实现自主管理形式的转变，杜绝政府部门工作人员兼职公司管理工作闲暇的发生，应当另外选聘一些综合素质突出的人员担任相应职务，明确责任主体，避免由于平台公司债务过重转化为政府的债务，致使地区财政负担加重现象的发生。

（四）重视对平台公司财务监督工作

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关键词：房地产 融资创新 新形势

融资，主要是指货币资金的融通，从狭义上而言，主要就是指企业在资金筹集中的行为，即企业按照自身的当前的今后的经营和发展，对资金需求上的预测和决策。广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为这是资金双向互动的过程包括资金的融入（资金的来源）和融出（资金的运用）。目前，我国中小型房地产企业中的传统融资方式已经出现了一些亟待解决的问题。

一、我国房地产的融资现状

（一）融资渠道单一

从目前的形势来看，我国的房地产企业在融资的方式上还是比较单一，银行信贷还是其主要的融资手段（超过七成房地产选择间接贷款融资）。从房地产金融的资金链主要还是由银行房地产信贷构成，在房地产的土地存储、土地交易和开发商开发与销售环节上，银行几乎都有接触，因此，商业信贷几乎介入了房地产行业的整个过程，同时也导致了房地产行业过度的依赖银行，这也将使商业银行吸收过多的市场和信用风险。

（二）受国家政策影响较大

由于房地产行业不但越来越影响到人民大众的民生问题，而且房地产的泡沫风险对国家的经融安全也构成了一定的危胁，国家对房地产的打压力度也在不断增加，从08年以来，国家频频出台了相关的政策，而作为融资渠道单一的房地产而言，无疑对政策的变化十分敏感，这对房地产行业的结构调整和可持续发展都非常不利。

（三）以债权融资为主，股权融资比例小，中小型地产企业在融资上非常困难

从目前的资料来看，我国房地产企业中，中小型企业还是占大多数的，规模小、实力弱、抵抗风险能力差，而且这些中小型企业在自身的建设和管理上都不太严格，对资金利用和信用的意识十分薄弱，缺乏科学合理的制度，这些都对企业自身的发展造成了极大的阻碍。

二、新形势下中小型房地产企业融资创新尝试

（一）房地产投资信托基金模式（REITS）

房地产投资信托基金是一种专门投资于房地产证券化的产业投资基金，该方式的一个主要特点是对企业股本金上的需求非常低且具有相对的流动新，可以通过REITS对现金额的股权进行随时的更改，也可以任意切割。TEITS募集的资金由抓门机构进行管理，这些基金可以对不同区域和项目进行组合投资，这有利于对投资风险的抵御。

（二）组合融资方式

就目前国内的房地产融资形式而言，往往一种融资方式很难满足房地产对资金密集的需求，更何况在我国很少有注册的信托公司。但是，信托作为一种十分灵活的融资手段，房地产企业可以考虑将信托和银行贷款结合在一起，形成一种组合的融资手段。这种新的融资手段要求信托、银行和房地产项目开发商签署一份合作协议，在这份达成的协议中，信托进行前期投资，银行给予后续贷款，这种方式不但规避了银行政策变化产生的风险，而且也充分发挥了信贷资源[3]。信托融资具有权益融资的特点，所以在这种融资方式上不会增加企业的负债，是一种可操作非常高的融资手段。

（三）项目股权融资模式

这种融资手段把房地产企业的“股权”看作是项目产权交易中的交易对象。这种方式有点类似于股票市场的方式，交易规则也与股市场不多，注意的是这里交易的对象并不是房地产企业的股权而是其“项目股权”。直接的说，这种融资方式可以视房地产项目分成若干份，并将其进行交易，它是直接为项目本身创造平台，寻求资金。

（四）自由资金结合股权融资以及银行贷款

该模式也是传统的融资方式之一，即自由资金+股权融资+银行贷款的方式。其中自由资金所占比如超过三成，股权融资大概占到百分之二十五，剩余的约四成多为银行贷款。但是这种融资方式的效果并不好，成功率并不是很高，原因是一般的房地产项目公子不太会轻易让出控股地位，也不会心甘情愿地将利益让给别人。但是这种融资手段也并不是没有发挥作用的情况，大型企业的房地产项目公司收到集团公司的注册资金，或者房地产项目公子的自由资金份额大的足以保持其对公司的控制权时都可以使用这种方式。

三、融资方式的选择原则与影响因素

当企业遇到资金缺口的时候，可以利用多种形式进行融资。但是企业必须考虑自身的实际情况进行抉择，一般要从以下几个方面考虑：一是企业规模。小型房地产企业由于规模不大，其融资构成往往是个体或家庭家族，抵抗市场风险能力小，一般多采用私人借贷或者租聘融资方式。中型的房地产企业可以使用股票的方式进行融资，但是由于法律法规方面的限制，容易发行股票的只有大型企业，这些大企业可以自由选择融资的方式。二是要考虑融资的成本，不同的融资方式成本是不同的，中小型房产企业应该首先考虑向银行申请融资，如果未获得批准，可以考虑向非银行的金融机构进行融资。三是要考虑企业自身的发展阶段进行融资，中小型企业往往能够还是在成长阶段，一般是靠创办者个人的能力进行投资，只有获得好的业绩或者有了突破飞速发展的机会才考虑从商业银行或者其他方式进行融资。

四、我国房地产企业融资创新的意义

具体而言，我国的中小型房企还在发展阶段，对于该行业资金密集型的特点，这些放弃唯有积极探索，努力及时地调整发展战略，拓宽融资渠道，才能获得健康长久发展的条件。面对当前还是以单一融资的方式，中小型房企进行合理的融资可以促成企业更加理性化的发展，此外破除单一融资渠道，可以使商业银行本身提高抵抗风险的能力。在广泛的视野来看房产企业融资创新，可以使我国的多层投融资产品进一步发展，并促成我国的证券市场产品更加合理。因此房地产企业融资创新和房地产企业融资多元化是在国家宏观调控背景下的必然选择。

参考文献：

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关键词：中小企业 融资方式 融资决策

中小企业的发展对于提高我国公司的整体创新水平，促进我国经济社会的发展具有非常重要的作用。中小企业创业时期由于需要大量的资金以满足企业的生产经营，因而融资对企业而言有着重要的作用。中小企业的融资方式的选择就成为重要的研究课题。作为中小企业，选择合适的融资方式是保障公司健康发展的重要前提。

1 中小企业融资的现状分析

1.1 中小企业融资的渠道单一，资金来源匮乏

中小企业的资金来源主要是依靠内源性资金，所有者权益、保留盈余和非正式股权等，这三项资本金占全部资金来源的大部分。有的中小企业为解燃眉之急，甚至在民间以高达20%或30%的利率筹措期限为3个月甚至1个月的借款，中小企业为此背上了沉重的包袱。

1.2 自有资金缺乏、信贷支持少

我国的中小企业大都属于非公有企业，经历了从无到有、从小到大、从弱到强的发展模式，企业的发展主要依靠自身的积累，能取得的信贷资金较少。

1.3 中小企业融资结构不合理

主要表现为企业负债过重、资产负债率显著高于大型企业、长期负债率明显低于大型企业。负债过重，表明中小企业缺乏足够的偿债能力；长期负债率偏低，意味着中小企业以长期资金弥补固定资金缺口的机会较少。中小企业融资结构不合理，影响了企业的经营业绩，导使企业的获利能力降低。

1.4 直接融资渠道狭窄

由于证券市场门槛高，创业投资体制不健全，公司债发行的准入障碍，中小企业难以通过资本市场公开筹集资金。

2 中小企业融资方式

中小企业在进行融资时，根据资金的来源不同分为外部融资和内部融资。所谓的内部融资指的是企业留存的税后利润及计提折旧形式来源的资金，用来满足企业日常生产经营和投资活动的需求。而外部融资则是指企业通过资本市场、政府原值等外部市场获得资金的方式，而外部融资还包括直接融资与间接融资这两种方式。其中直接融资方式指的是企业通过发行债券、股票以获得资金的一种融资的方式，而根据发行方式的不同直接融资又可以分为债务融资与股权融资两种方式。而企业通过银行等相关金融机构获得资金的方式就是间接融资方式。

在世界上的发达国家中小企业在融资方式上呈现出两个不同的类型。其中以美国、英国为代表的发达国家主要是以直接融资方式为主，而已德国、日本为代表的发达国家则是以间接融资方式为主。在国内，国有控股的中小企业进行融资时也经历了由间接融资为主向直接融资为主的方式进行转变。以中国石化为例，在融资方式的选择上，中国石化通过专版融资方式的手段为企业实现了债务结构优化与减少现金支出的局面。

3 优化中小企业的融资决策的对策建议

企业的快速发展过程中势必会涉及到融资问题，为了满足企业的需求积极的分析解读并借助国家相关的财政货币的政策，并从国内外的融资环境及企业发展的实际情况出发，为企业的融资活动建立以银行贷款、公开发行股票、发行债券等方式相结合的融资结构。为了实现这些内容可以从以下几个方面着手。

3.1 借助债务融资工具

债务融资工具全称为银行间债券市场非金融企业债务融资工具。债务融资工具是指具有法人资格的非金融机构在银行间债券市场发行的，约定一定期限内还本付息的有价证券。目前债务融资工具主要包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据和超级短期融资券等。

借助债务融资工具能够帮助企业在资金流动性上的管理，且具有以下的特点：首先债务融资工具发行的对象是银行间债券市场的机构投资者，也就是说发行对象中包括了银行、证券公司、基金公司、保险资产管理公司等。其次债务融资工具发行的参与方包括了主承销商、评级公司、增信机构、审计师事务所、律师事务所等服务机构，主要是对发行的企业进行财务审计、评级等，主承销商则是要负责撰写募集说明书、安排企业进行信息披露等工作。第三债务融资工具采用的是市场化的定价方式，发行利率是根据企业和融资工具的级别并且结合银行界市场资金面情况进行定价，一般情况定价会低于银行贷款基准利率。而且在发行的过程中还可以根据资金的需求灵活的掌握。第四是市场化的房型方式，债务融资工具实行交易商协会相关工作指引来注册发行，在进行一次注册之后可根据资金需求及市场情况来分析发行，不需要监管机构的审批。

3.2 借助境内外中小企业融资平台，以股权融资方式改善公司资本结构，降低财务风险

A股发行是我国的中小企业公开发售股权来进行融资的主要形式。所谓的A股是指在A股市场向境内以及合格的境外机构投资者增发新股。而H股增发则是指在香港市场向境外投资者增发新股，A+H配股指的就是A股与香港两地市场向所有的股东进行配股。

在我国的有关法规之中规定了，A股公开增发新股数量不得超过已发行股数的五分之一，在发行的规模上也有一定的限制。A股公开增发会使新股东和老股东同样的享受到盈利与增长，也就是会对现有股东产生一种摊簿作用。相对于A股的发行规模，A+H股虽然可以有较大的发行规模，但是按照A、H同股同权的配股原则，就需要大股东现金认购，这就对大股东资金造成很大的压力，而不同的资本市场股与H股之间现实存在的差价会使配股定价方式复杂。

3.3 对资产负债表外融资方式进行探讨，争取进一步对公司资产负债和财务指标进行优化

资产证券化是资本市场中直接融资中的一种创新模式的融资方式，资产证券化与其他发行的金融产品是相类似的。发行人在交易中通过向投资者发行资产支持证券来实现融资。而资产证券化产品的还款的来源则是一些列未来可回收的现金流，产生这些现金流的资产则是以基础抵押资产的形式对资产证券化产品起着一定的支撑作用。所以资产证券化的融资方式其实质是将未来可回收的现金流出售来实现企业融资的目的。

以特定资产的信用为依赖基础来进行融资时资产证券化的本质特征，也就是说基础低压资产信用的独立性是资产证券化的本质特征。这也是资产证券化与以企业整体信用为依赖基础的银行融资、股票债券融资的最大的不同之处。而这种信用的独立性表现在企业以资产证券化进行融资时对企业的整体信用并不关心而是对融资时特定资产本身的情况为了进行证券化融资而提供的信用增级。

基础抵押资产信用独立性则需要荣国破产隔离与真实销售两个环节还实现，也就是说首先要从特殊目的实体的制度安排上实现破产隔离的效果，其次需要在基础抵押资产的具体的转移过程中实现真实销售的结果。而从国有控股的中小企业的角度来说，真实销售代表的含义是国有资产的实际转让或卖出，因此需要经过国资委的批准。从目前我国的实际情况来看，企业资产证券化融资方式在税务、会计制度、信用评级、法律法规及监管等方面都存在着一定的不足，因而只有在建立一套对市场主体权利、义务与法律地位都有明确规定的同时针对资产证券化业务的会计体系及相关的估值模型的基础上，国有控股的中小企业才能真正的使用在产证券化的方式来实现企业融资的目的。

3.4 加大金融机构对中小企业的融资支持

商业银行应转变观念，将支持支持中小企业的发展作为新的贷款增长点。尽早建立和完善为中小企业融资的金融机构，组建中小企业信贷部，为中小企业提供便捷的服务，解决融资的困难，不断探索和积累为中小企业服务的经验，占领市场，使之成为商业银行新的业务增长点，促进商业银行和中小企业的健康发展。要创新金融产品，改善金融服务。我国的银行与中小企业资源的不匹配造成贷款的困难，针对这个问题，可以适当的下放一些中小企业的流动资金贷款审批的权限，简化审贷手续，完善授信制度，扩大信贷比例，降低企业的融资成本和银行的管理成本。此外，国家的政策性银行应积极的开展对中小企业的贷款业务，加强对中小企业发展中对资金的需求的满足。

4 结束语

中小企业在发展的过程中都会遇到融资的问题，因而需要在对公司的实际情况有所掌握的前提下，积极的应对来自国内国外的竞争压力，同时抓住我国现有的资本市场快速发展的难得机遇，对各种融资方式的风险、收益、成本等内容进行详细的分析，以最优的融资结构来实现企业的融资需求，力争使企业在融资时能够实现成本最低而市场价值最大的情况。

参考文献：

[1]尤勇，庞思迪，张合.高新技术企业融资方式、治理结构与技术创新能力关系研究[J].当代经济科学，2010，32（3）.

[2]李屹，李珂.我国中小企业间融资障碍分析[J].现代商贸工业，2011，23（1）.

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【关键词】铁路建设;融资;模式

引言

2004年,国务院提出了《中长期铁路网规划》,该规划提出了铁路建设的目标,根据最新的铁路建设网络规划,到2012年中国铁路营运里程要达到11万公里。这个目标意味着铁路建设高峰期的到来,铁路建设不仅面临着新建新铁路,还面临更新旧铁路的难题。基于保守的估计,如果要达到这一目标,中国每年在铁路建设上投入必须达到3000亿元以上,这对于国家投入仅五六百亿的铁路建设,困难较大。同时为应对金融危机并促进国家铁路的升级,国家对铁路建设的投入明显加大,例如,今年的铁路建设将达到了8000亿元,这更是对铁路建设的融资带来了不小的挑战。

目前,国家铁路基本建设困境不少。来自铁道部的数据,2007年铁道部的资产负债率为42.4%,到2009年,其资产负债率已经达到了53.1%,上升了10.7个百分点,负债总额已经达到了1万亿。因此,拓宽融资渠道不可避免,下文就主要探讨中国铁路建设的融资现状和利用证券市场融资模式。

一、铁路建设融资现状

铁路建设对于国家的战略性意义不言而喻,因此国家也不遗余力进行铁路建设。但是,铁路建设面临回收期间长、运营价格受限、回报率低、投入大等难题,同时铁路不仅有经济意义,还有其他战略意义,限制了其投资方和运营方,这些都极大的限制了铁路建设的融资。

目前我国的铁路建设现状主要有以下特点:

(1)投资主体单一。目前铁路建设主要投资方仍然是国家或各级地方政府和铁道部,以政府投入为主,民间企业参与力度有待提升。

(2)融资方式主要以债务融资和国家建设资金投入为主。由于国家建设资金投入较为固定,债务融资额呈现逐年上升的趋势,这加大了铁道部的还本付息的风险,而不断上升的资产负债率也限制了其融资总额。

(3)融资方式创新不足。目前国际上对铁路建设的资金难题有各自的解决方式,融资方式也在不断的创新。但是在中国,铁路建设融资方式较为单一,且主动创新意识不强,对国际上通行的某些融资方式也没有实行的动力。

可以说,目前铁路建设的融资困境亟需国家予以重视并解决。本文就是基于这样的背景,探讨证券市场融资方式。

二、铁路建设利用证券市场的融资方式探讨

根据国际通行的铁路融资方式和我国的现状,并参考铁道部下发的文件,本文对利用证券市场的融资方式进行了探讨。

(一)利用证券市场融资的优势分析

利用证券市场进行融资有多种方式,这些方式和债务融资等方式相比较有比较明显的优势。

第一,使用证券市场融资一般不需要面临还本付息,财务风险小。证券市场融资可以通过发行股票、资产证券化、其他证券产品融资等方式,这些方式的共同点一般不需要面临强制性的付息压力,这就减少了企业财务破产的压力。对于铁路公司,这种优势就更加明显。铁路系统的运营稳定,但是盈利率较小且本身债务额较大,需要偿付的利息较大,对公司财务已经造成较大的影响。

第二,使用证券市场融资直接联系了投资者和融资者,减少了大量中介的介入。同时部分投资者还可以参与公司的决策和投票,这也就部分减少了问题。这种方式的采用有利于博弈双方的平衡。

第三,使用证券化融资可以降低融资成本。在中国,证券市场融资,如股权融资的实际融资成本是远远低于债务融资,因此,使用证券市场进行融资是可以降低融资方的融资成本。

第四,使用证券化融资可以实现资产滚动融资,盘活已有资产。证券市场融资需要将目前已存的资产打包重组,这有利于将固定资产盘活,将未来的盈利提前实现,以未来盈利和预期滚动融资将有利于加快铁路的建设和升级。

第五,使用证券化融资,能够促进铁路管理的现代化、标准化、市场化。对建立科学的管理体系、科学的法人治理结构、科学的运营管理提供有利环境。对深化铁路体制改革,具有极其重要的促进作用。

(二)利用证券市场融资的可行方式

根据铁道部的文件和我国证券市场的发展态势,本文罗列出下列三种方式用以融资。这些方式融资来源于证券市场,主要是股权融资、资产证券化和其他融资产品等。下面我们一一对这三种方式进行探讨。

第一,股权融资是目前铁路系统可用且可较快融资的方式。所谓证券市场的股权融资是指用相关铁路公司的股票进行融资。铁路建设要鼓励优质资产上市融资,但是目前中国铁路建设在股票市场的融资较少。

在中国目前的股票市场,利用股票市场进行融资,有利于降低融资的实际成本,并避免了按期付息和偿还本金的债务融资问题,这将有利于目前快速扩张的铁路建设。目前铁路建设可以借助融资的股票市场已有平台包括广深铁路、大秦铁路和铁龙物流等。但是大部分可借助融资的股票地域性较强,且铁道部目前仍没有较有利于融资的资产注入上市公司。比较合理的方法应该是将优质资产打包进入上市公司进行定向增发等。

第二,资产证券化融资将有利于铁路融资的升级。目前在国内,资产证券化尚处于新兴阶段,铁路系统可以借此方式进行融资。资产证券化是利用项目未来的收益为基础,进行信用评级和打包增级,出售给社会投资者,实现项目融资的方式。这种方式在国外非常兴盛,但是也存在潜在的危机,对评级机构和券商等参与者均有较高的要求。一般而言,铁路未来的运营收入比较有保障且稳定,在铁路建设融资需要时可以做尝试。

第三,利用其他证券产品进行融资。目前在国内,证券市场发展正逐步完善,其产品也将逐步增加。铁路系统可以在条件成熟下,使用认股权证、优先股、期权等方式进行融资。

目前,国家对后面这两种融资模式暂时也没有予以明确的文件规范,铁路建设可以在国家允许的范围内,进行类似尝试。

(三)利用证券市场融资方式选择和使用的注意点

虽然以上方式均是证券市场的融资方式,但是需要内外部环境的允许,仍有很多的注意点。具体如下:

第一,要根据内外环境的需要选择和使用恰当的方式,并要考虑参与方的意愿。例如,股权市场融资需要股市较为活跃,投资者较为认可资产的注入等;其他证券产品需要国家对相关产品的开放和批准;资产证券化也需要社会各级机构的踊跃参与等。因此,具体执行和选择上仍需要国家和政府进行环境甄别和筛选。

第二,选择合适的资产进行证券融资。证券市场融资需要满足《公司法》和《证券法》等法律的要求。因此,必须选择股权比较明确的资产进行融资,以避免产权不明的资产上市。同时,证券市场融资毕竟是面向广大投资者,需要对投资者负责。铁路系统很多的资产是为了国家战略,其盈利性和稳定性较差,也不适合上市融资,更不适合用于资产证券化。

最后,在使用证券市场融资时,需要考虑多种方式的相关性。这种相关性有包括互补性和互弃性。由于铁路建设融资额大,且融资期限长,一般需要运用多种方式进行混合融资。这就需要融资方的智慧,他们必须在复杂的项目建设中,选择好投资方,选择好融资方式和融资时机。

多种融资方式的组合必须考虑到融资方式之间的矛盾和冲突。例如,使用资产证券化融资必然会引起铁路系统剩余资产未来盈利绝对值的下降,这也就为股权融资带来了风险,并且有可能导致其他融资的限制扩大甚至导致其他融资的失败等。这都需要融资方的甄别和选择。

本文结合实际探讨了部分融资方式,限于本文作者的经历和知识,提出的观点可能有所偏颇。希望提出的方式能对决策者有所帮助。

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[关键词]融资效率;河南;线性回归

一、引言

近年来,关于融资效率问题的理论研究和实证研究比较多见,目前理论界的相关研究一般是在融资效率概念的基础上,对相关的理论问题进行探索。卢福财(2003)系统全面的介绍了企业融资方式的历史演变分析、企业资金融入效率、企业法人治理效率、企业资金融出效率、企业融资的宏观效率等理论知识。高学哲(2004)认为融资效率问题的研究范畴应该定位在企业融资方式的选择及相应融资成本的高低,各种融资方式的比例关系与企业使用资金效率之间的关系。以及引导企业融资效率比较、动态演进的金融市场制度效率。胡慧娟,李刚(2008)认为企业融资效率从微观和宏观两个层面进行分析。分别称为企业融资的微观效率和宏观效率,具体包括企业融入效率、企业法人治理效率和企业融出效率。

实务界关于企业融资效率问题主要从两条思路展开研究:一种观点认为融资效率及效率的评价指标都是不确定的概念,即具有模糊性,只能应用模糊数学的方法去研究。魏开文(2001)根据我国中小企业的融资特点,运用模糊综合评价法,通过股权融资效率、债权融资效率与内部融资效率的对比,提出中小企业的健康、快速发展,必须合理地处理好与商业银行的银企关系。祝建军、蒲云(2006)运用模糊综合评价法,对我国物流企业不同融资方式的效率进行评价,得出当前五种融资方式的融资效率由高到低的顺序。另一种观点根据融资效率的概念和分析框架,提出融资效率的具体计算指标为:融资效率=投资报酬率,资本成本率。方芳,曾辉(2005)运用实证研究的方法,以净资产收益率为衡置指标,考察企业负债率和股东权益比率与净资产收益率之间的关系,比较债权融资与权益性融资的融资效率。李志刚,迟宪良,穆春舟(2008)以深圳中小企业板2006年12月31日之前上市的70家制造业中小企业公司为研究总体,对企业融资结构与融资效率问的关系进行实证分析,对中小企业的融资效率问题提出五点相关建议。

从以往的研究成果来看,学者们多数是从全国范围内研究影响我国上市公司融资效率的因素及如何提高融资效率的方法。但是因为每个省的经济发展水平、经济政策等都有所不同,因而各省上市公司融资效率的高低也不同。所以每个省为了提高本省的上市公司融资效率,促进经济发展,需联系本省的实际情况,做进一步的具体研究。在本文关于提高河南省融资效率问题的研究中,笔者选取河南省35家上市公司作为研究样本,运用SPSS统计分析方法建立了河南省融资效率的线性回归模型。

二、河南省融资效率问题分析

(一)样本与变量

在本文债务融资与企业融资效率相关性的研究中,笔者选取河南省上市公司进行研究。对河南省融资效率问题开展研究,可以根据本省的特点,找到提升河南省债权和股权融资效率的具体方法。因此本文主要以深圳、上海股票交易所2009年12月311日之前上市的全体35家河南省上市公司为研究总体,运用这些公司2008年度年末和2009年度中期的截面数据进行实证研究。数据来源于国泰安数据资源库。

在变量选取方面,依据已有学者研究的融资效率公式,本文利用投资报酬率这一指标来分析样本公司的融资效率。投资报酬率越大,企业的资金使用效率越高融资效率越高;反之,融资效率越低。投资报酬率可以用总资产收益率或净资产收益率来表示。这两个指标都能反映每单位融资额的获利情况,而且在不同融资规模的企业之间具有可比性。为此,本文选取净资产收益率(ROE)和总资产收益率(ROA)作为因变量来衡量企业的融资效率。融资结构的变量选取资产负债率和股东权益比率作为自变量。融资结构的合理性可以通过融资效率的高低来衡量。

(二)研究假设

由于净资产收益率是衡量企业盈利能力最直接有效的指标,具有很强的综合性,而且一般认为,企业的净资产收益率越高,表明企业获取收益的能力越强,融资效率就越高,河南省上市公司的融资结构与融资效率的关系涉及到是否影响和有何影响两方面。适度负债是维持企业持续发展的重要条件,现代资本结构理论认为,负债不仅可以使企业获得节税利益和财务杠杆的作用。而且负债的破产机制可以约束企业经理的行为,其还本付息的压力能促使企业经理提高资金使用效率并作出提高企业盈利能力的最佳决策,从而有利于缓解内部控制问题,降低道德风险,减少成本,促进企业的发展。信号传递理论则认为负债是向市场传递企业资产质量良好的信号,由此将降低企业的融资成本。提高资金使用效率,提高企业的市场价值。根据前文的分析。对河南省上市公司的融资结构与融资效率的关系给定如下假设:企业融资结构与融资效率正相关。

(三)模型构造

为了研究河南省上市公司的融资结构与融资效率的关系,考虑二者之间是否有相关性,分别以净资产收益率变化量为因变量。资产负债率和股东权益比率变化置为自变量;以总资产收益率变化量为因变量,资产负责率和股东权益比率变化量为自变量,构造OLS线性回归模型::

设线形回归模型1:Y1=α1X1+β1X2+ε1

设线形回归模型2:Y2=α2X1+β2X2+δ2

其中X1=X债姗-X债2gob表示资产负债率变化量,x债2009、xm 200B表示2009年中、2008年度资产负债比率;

Xs=X权　2009-X权　2008表示股东权益比率变化量,X权　2009X权 2008表示2009年中、2008年度股东权益比率;

YI=Y净　2009-Y净　2008表示净资产收益率变化量,Y净　2009、Y净　2008表示2009年中、2008年度净资产收益比率;

Y2=Y总 2009-Y总 2008表示总资产收益率变化量,Y总　2009、Y总　2008表示2009年中、2008年度总资产收益比率;

其中:α1、α2、β1和β2分别表示资产负债率、股东权益率

的变化系数,δ1、δ2为常数项。

对因变量与变量的数据进行线形回归分析。依据SPSS回归结果统计分析表,可得:

线形回归方程1:Y1=0.202X1+0.022X2-0.036

线形回归方程2:Y2=0.015X1-0.01X2+0.019

(四)河南省融资效率实证分析

运用SPSS16.0对统计数据进行多元线性回归,得到表1、表2的回归结果。

从回归分析的结果,可以得到以下结论:

1　从方程1可以看出。资产负债率、股东权益比率与净资产收益率两者之间存在正相关关系。资产负债率每增加一个单位。净资产收益率增加0.202个单位,而股东权益率每增加一个单位,净资产收益率只增加0.022个单位。即资产负债率对于公司净资产收益率的影响比股东权益比率的影响更大,也就是说股权融资与债权融资相比,后者的融资效率要优于前者。同时,从回归方程的拟合度看,R2为0.124,方程拟合较好。这说明,对于河南省上市公司而言,较股东权益比率而言,资产负债率能够较好地解释净资产收益率。

2　从方程2可以看出,资产负债率与总资产收益率两者之间存在较弱的正相关关系,即资产负债率每增加一个单位,总资产收益率增加0.015个单位;股东权益比率与总资产收益率两者之间存在较弱的负相关关系,即股东权益率每增加一个单位,总资产收益率减少0.010个单位。股权融资结构不尽合理,需要上市公司进行进一步调整。从回归方程的拟合度看,R2为0.176,方程拟合较好。总体来说,方程1的结果较方程2的结果更符合实际,资产负债率、股东权益比率越高,企业的净资产收益率越高,企业获取收益的能力越强,融资效率就越高,而且方程2基本验证了本文的研究假设成立。

三、提高河南省融资效率的具体战略方法

(一)进一步优化河南省上市公司的资本结构,使其更加完善合理

从总体上说,河南省目前的资本结构较为合理,适度的负债能降低企业成本、提高融资效率、增加企业价值。同时。从河南省上市公司资产负债率的统计数据来看,个别公司的资产负债率水平极度偏高或偏低,因此,仍需进一步优化其资本结构。35家上市公司中有5家资产负债率水平高于70%,如果负债水平过高,负债的负作用就会超过其对企业价值的提升作用。其中有3家资产负债率水平低于30%,根据资本结构理论,适度负债水平有利于公司向外界传递公司治理水平良好的信号,过低的资产负债率不利于上市公司质量的提高。对于河南省上市公司而言,应该因地制宜。按照各自的公司情况优化自己的资产负债水平,做到河南省资本结构的总体优化。

(二)大力优化河南省股权融资结构,使其更趋完善

与资本结构水平相比,河南省股权融资结构总体上仍需大力优化,股权比率与净资产收益率呈弱正相关,与总资产收益率呈弱负相关,说明上市公司通过股权融资给企业带来很少的绩效增长,甚至可能是业绩的负增长,股权融资效率较低。我国上市公司普遍存在股权融资偏好,不少上市公司的募集资金投资并不符合公司的长远利益,轻易地把资金投到自己根本不熟悉、与主业毫不相关的产业中,在项目环境发生变化后,又随意地变更投资方向。从河南省来讲,应该按照各个上市公司股权融资所存在的问题加以优化。比如资金筹集者为筹集资金所花费的时间较多,向资金供给者支付的股利较多或者股东和经理人之间的委托成本较高等等。

(三)降低融资成本,提升融资预期收益

股市的融资效率一般可以理解为股市在发挥融资功能的过程中所表现出的成本和收益状况,而且净收益越大意味着融资效率越高。对于河南省上市公司来说,在筹集资金时关键是要确定公司的融资规模。企业只有通过预算,确定公司的融资规模,只有等集资金所预期的总收益大干融资成本时才进行融资。公司应该根据投资项目所需资金量来决定筹资规模的大小。否则,筹资过多,可能导致企业负债过多,造成资金的闲置浪费,增加融资成本,增加经营风险;而筹资不足,又会使投资项目无法顺利进展。因而,企业要根据对资金的需求、自身的实际成本和收益水平,合理地确定融资规模。另外,企业要根据融资的用途和对待风险的态度,台理选择融资方式。

(四)分散融资风险,采用多元化融资工具组合

企业在融资决策中要高度重视融资风险,运用多元化的融资方式,尽可能选择融资风险适中的融资方式。河南省上市公司要在控制融资风险与谋求最大利益间寻求均衡,从而使融资结构最优化,进而提高公司的融资效率。增加资金供给。建立多层次多渠道的金融市场。首先,考察公司融资平台的设立情况,包括资产、负债、应收账款、营业收入、利润情况、出资方式,注册资金来源是财政资金、土地划拨,或是股权等其他方式;其次是公司的融资规模,包括银行贷款、发行债券、银政信合作,以及担保情况、资金使用方式等。

(五)优化公司治理,提高上市公司质量

根据中国证监会《关于开展加强上市公司治理专项活动有关事项的通知》(证监公司字[2007]28号)、《关于做好加强上市公司治理专项活动自查阶段有关工作的通知》(上市部函[2007]037号),以及河南证监局《关于做好加强上市公司治理专项活动有关工作的通知》(豫证监发[2007]127号)等文件的要求,河南省各上市公司制定了公司治理专项活动方案,该项活动公司董事长作为主要责任人,董事会全体成员负责。董事会秘书负责安排与落实,监事会负责及时检查监督,全体高级管理人员积极参加。河南省所有公司以本次上市公司治理专项活动为契机,对照《公司法》、《证券法》、《上市公司信息披露管理办法》、上交所《股票上市规则》等法律、法规、规章及相关规范性文件的要求,切实加强公司内部的信息披露事务管理制度建设和内控制度建设、规范股东大会和董事会运作、强化公司董事(包括独立董事)的履职意识,积极推动公司治理水平的提高。公司治理水平的优化,必将伴随着公司质量的提高,从而提升公司自身的融资效率。

[参考文献]

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[2]卢福财,企业融资效率分析[M],北京:经济管理出版社,2003

[3]胡慧娟,李刚,中小企业融资效率影响因素分析[J]会计之友,2008(9):46-47

[4]李志刚,迟宪良,穆眷舟,中小企业融资效率实证分析[J],工业技术经济,2008(09):64-66

篇9

关键词：地方政府 投融资平台 资金来源 融资模式

一、引言

地方政府投融资平台是指地方政府为了融资用于城市基础设施的投资建设所组建的各种不同类型公司，这些公司通过地方政府所划拨的土地等资产组建一个资产和现金流大致可以达到融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴等作为还款承诺，重点将融入的资金投入市政建设、公用事业等项目之中。

从我国经济的情况来看，投资始终是推动经济增长的主要因素之一，在高投资拉动经济增长中，政府扮演了十分重要的角色。而地方政府投资职能得以实现的前提和基础是要有充足、稳定的资金来源。一方面，分税制改革后，地方财政收入虽然也保持一定增长，但与快速增长的支出需求相比普遍拮据，财力基本上仅够维持“吃饭”，基础设施欠账和建设资金缺乏成为制约地方经济发展的瓶颈；另一方面，随着市场经济体制的不断深化和公共财政体系的逐步确立，财政资金要更多地满足日益增长的公共服务需求，这在客观上要求政府必须通过深化投融资改革，搭建市场化融资平台，充分发挥有限财政资金的引导作用，为基础设施、公共设施建设和重点关键领域战略性开发开辟稳定筹资渠道。

二、地方政府投融资平台的融资渠道及评价

从地方政府投融资平台的产生过程看，目前主要存在公用基础设施建设、政策性产业扶持基金、农业产业投资公司三种运行模式。这三种模式适用于不同条件的融资需求，且各有其优劣势。

（一）公用基础设施建设融资模式及评价

1、 BOT（build-operate-transfer）模式

BOT即建设—经营—转让，是指政府通过契约授予私营企业（包括外国企业）以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，基础设施无偿移交给政府。BOT适用于大型的基础设施建设项目，通常是由国外企业和国内的民间资本来承担，因而有效地减轻了政府财政负担和避免大量的项目风险，并且给项目所在国带来先进的技术和管理经验的同时也促进了国际经济的融合。同时，给出了明确项目回报率，严格按照中标价实施，政府部门和私人企业协调容易，双方的利益纠纷少，有利于提高项目的运作效率。

2、 TOT（transfer-operate-transfer）模式

TOT是BOT融资方式的新发展。近些年来，TOT是国际上较为流行的一种项目融资方式。它是指政府部门或国有企业将建设好的项目一定期限的产权和经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理回报，并在合约期满之后，再交回给政府部门或原单位的一种融资方式。TOT作为一种盘活现有存量资产的有效方法而逐渐被接受，其拥有以下优势：

一是可以避免不必要的争执和纠纷。TOT融资方式只涉及已建基础设施项目经营权的转让，不存在产权、股权的让渡，回避了国有资产流失问题，保证了政府对公共基础设施的控制权。

二是减少政府财政压力，促进投资体制的转变。在这种方式下，除金融机构、基金组织、国外大公司外，各类企业和私人资本均可参与融资，有助于大量吸引国内外民间资本参与融资，促进投资体制由国家投资为主逐步向民间资本投资为主的架构转变。

三是风险小，项目引资成功率高。TOT方式一般不涉及建设过程，避免了BOT方式在建设过程中的各种风险和矛盾，项目风险降低，能够尽快取得收益，双方合作容易，引资成功可能性增加。

四是项目成本和项目产品价格相对较低。TOT方式下投资风险大幅降低，投资者预期收益率会合理下调；涉及环节较少，新建项目建设和营运时间大大提前，评估、谈判等方面的从属费用也势必降低，政府在组建SPV、谈判等过程中的费用也有较大幅度下降，项目成本和项目产品价格都相应有所降低。

3、 PPP（public-private partnership）模式

PPP即公共部门与民营企业合作模式，是公共基础设施建设中发展起来的一种优化的项目融资与实施模式。PPP模式使政府部门和民营企业能够充分利用各自的优势，即把政府部门的社会责任、远景规划、协调能力与民营企业的创业精神、民间资金和管理效率结合到一起，相较于其他融资模式，PPP模式项目参与方有所增加，民间企业参与到了基建项目当中。此外，与BOT等模式不同，PPP即在项目初期就可以实现风险分配，同时由于政府分担一部分风险，使风险分配更合理，减少了承建商与投资商风险，从而降低了融资难度，提高了项目融资成功的可能性。政府在分担风险的同时也拥有一定的控制权。

4、 PFI（Private Finance Initiative）模式

PFI模式是指利用私人或私有机构的资金、人员、技术和管理优势进行公共项目的投资、开发建设与经营。政府对私人部门提供的产品和服务进行购买，也可以合营方式或者以授予私营部门收费特权，其目的在于解决基础设施以及公益项目的投资效率问题。与BOT、TOT、PPP相比，PFI的最大优势是适用领域广泛，它不仅适用于经营收益性的城市公共基础设施，还可以用于非经营性的城市公益项目。实行该模式，能够广泛吸引经济领域的民间资本参与公共物品的产出，能够使政府一次性投入建成的项目，分摊到若干年支付，等于分期付款，可有效地减轻当前的财政负担。此外，提高建设效率和转移项目风险是PFI较突出的优势所在。

5、 ABS（Asset-backed security）模式

ABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。由于ABS只适用于有比较稳定可靠现金流的项目，而城市公共基础设施收费的证券化符合资产证券化产品的要求。从多种融资方式的比较看，收费的基础设施ABS融资与其他形式的项目融资相比具有很大的优势，首先它可以有效地克服借用国外贷款和吸收国外直接投资等传统引进外资所带来的外债压力与产业安全问题。其次，由于有信用增级的措施，当在资本市场大规模筹资增加时，成本可以降低。第三，ABS融资对已建成的和在建的收费基础设施项目均适用，在这个过程中政府始终拥有项目的所有权。

（二）政策性产业扶持基金融资模式及评价

1、创业投资引导基金

创业投资引导基金是指由一群具有科技或财务专业知识和经验的人士操作，并且专门投资在具有发展潜力以及快速成长公司的基金。

创业投资引导资金主要分为发挥创业投资引导基金作用的政府主导型创业投资机构、地方政府通过财政出资设立创业投资引导基金、地方政府通过联合国家开发银行设立创业投资引导基金三类。具备撬动社会闲置资金、缓解市场投资失灵、带动产业振兴的作用。引导基金首先是要“引导”，通过引导使资本起到放大的作用，在我国的做法主要是通过财政资金设立国有独资或控股、参股的创业投资公司。

2、贷款风险补偿基金

贷款风险补偿基金体系包括以下六方面内容：

一是融资平台保证金。政府通过融资平台与银行达成协议，每年安排一定金额拨入银行保证金专户。对于放贷产生的坏账损失由政府与银行按协议约定比例承担，政府承担损失部分在“贷款风险补偿基金”中核销。

二是融资平台风险准备金。主要用于贷款出现风险时的代偿和损失核销，同时作为融资平台的风险准备积累，可以加大对中小企业的融资支持力度。

三是担保机构费用补偿金。通过政府对担保机构的费率补偿，可以降低中小企业的融资成本和降低资产的反担保条件。

四是中小企业信用互助补偿金。由政府牵头成立，实行会员制，信用互助基金可以用作贷款担保资金，通过与银行合作对会员企业进行担保贷款。

五是知识产权融资专项基金。由政府出资设立，作为开展知识产权权利质押融资业务的担保保证金。

六是贷款贴息。政府每年安排一定的专项资金对中小企业贷款给予一定比例的贴息政策，重点通过具有杠杆作用的融资平台给予企业补贴。

建立贷款风险补偿基金降低了银行风险成本，增强了授信管理与决策水平；对企业而言，降低了财务成本，增强了信用为本的融资意识。这无疑降低了融资成本，提高了融资效率，同时更让企业倍加珍惜声誉和信誉，增强了信用意识和融资意识；对政府而言，降低了行政成本，实现了金融资源的有效配置，促进政府通过有效手段降低企业信用成本，保证国有资产的保值增值。

（三）农业产业投资公司融资模式及评价

在农业产业投资方面，政府融资平台的运行借鉴了其他产业投资公司的融资模式。就现阶段而言，政府农业产业投资公司主要以农业担保公司为主，在政府对农业产业的财政支持上仍然以农业补贴、贷款贴息等方式为主。就国外比较成功的农业产业投融资体系来看，其构成是以农村合作金融为主体，以政策金融为保障，以商业金融为补充。

三、我国地方投融资平台的资金来源

（一）山东省地方政府投融资平台的资金来源分析

近年来，山东省内各市均相继成立了地方政府投融资平台，并充分发挥平台的资源配置作用，有力地促进了地方经济的快速发展。本文主要选取了几个有代表性的城市来分析地方政府投融资平台的资金来源。

1、平台的融资渠道

各市平台的融资渠道均是以银行贷款为主，其他融资形式为辅，总的来看，有五种基本类型：一是通过间接融资方式，即以土地资源和政府信用作抵押或担保，财政预算兜底的形式向银行贷款；二是利用上级转贷资金，如中央扩大内需资金、省调控资金等；三是借助实体企业开展的贷款业务；四是发行企业债券；五是进行信托融资。济南市融资渠道主要为政府信用贷款和市城市建设投融资管理中心发行的企业债券；枣庄市融资渠道主要为银行贷款和上级转贷资金；临沂市除了商业贷款和争取上级转贷资金以外，还采用了企业债券的方式融资；泰安市在努力扩大银行间接融资、全力推进债券融资的同时，积极探索信托融资。

2、平台的资本金构成

财政资金是政府设立投融资平台的主要出资方式，此外还存在土地划拨、股权划拨、债权划拨等多种出资形式。济南、枣庄、济宁、德州、聊城、菏泽六市的投融资平台的启动资金均由财政划拨。而临沂市的投融资平台资本金构成则较为多样化。泰安市以开发性金融合作为基础，起步政府投融资平台，之后为充实平台规模，又陆续注入了大量国有股权资产。

（二）天津市地方政府投融资平台的资金来源分析

天津地方投融资平台的运作模式在国内是比较典型的，其融资来源更多的还是依靠国家开发银行等传统的间接融资渠道。2004年11月，天津市成立城市基础设施建设投资集团公司，标志着天津市基础设施建设以政府性投资公司为主要载体，以未来土地收益为抵押，向金融机构大规模举债建设大型基础设施项目的阶段来临。 四、国外政府投融资的资金来源 但是在国外并无政府融资平台的概念，各国地方政府举债通常有发行债券和银行借款两种方式。分国别看，美国和印度以发行市政债券为主，英国以银行借款为主，德国和日本二者兼而有之。而银行借款方式类似于我国的政府融资平台，但融资主体大部分为政府自身。但其投资的资金来源对于我国地方政府投融资平台的资金来源具有重要的借鉴意义。各国的融资资金来源主要有下面几种：

一是政府财政拨款。这是政府投资资金最直接的来源。财政拨款主要用于社会效益好、涉及公众利益而经济效益差，或者可以取得经济效益但政府不许收费的项目。如在美国高速公路一般不收费，公路建设全部由政府投资。美国把公路分为联邦和州两级，联邦政府主要负责跨州的国家公路的建设，州及州以下的政府负责地区内的公路建设。

二是发行政府债券或者专项建设债券。发行债券一般用于项目建成后可以收费的项目，如加拿大政府把发行政府债券作为政府筹措资金的一个重要来源。如美国波特兰市机场扩建10亿美元的投资，50%是靠发行债券解决的。政府往往规定对这些债券的收益不收所得税，使购买这类债券的实际收入高于购买其他债券的收入，以鼓励公众购买基础设施建设的债券。 四是出售政府企业资产。出售政府企业资产，是澳大利亚政府开辟的面向市场筹措建设资金的新财源，也是澳大利亚实行私有化政策的重要内容。1995—1996财政年度，澳大利亚政府计划销售国有企业资产53亿澳元。

五是鼓励私人部门投资。为了缓解政府投资的不足，近年来，一些原来完全由政府投资的基础设施项目开始鼓励私人部门参与投资。如美国波特兰市在与华盛顿州交界的哥伦比亚边上新建的5号码头，建设资金的10%是政府筹集的，其他90%资金是私人企业投入的。有时采用由政府提供信用的办法，鼓励私人部门参与基础设施建设。

六是向外国政府和国际金融组织借款。利用外资，是巴西政府投资的重要来源，巴西由此成为世界上外债最多的国家之一。从70年代初开始，巴西政府利用70年代中期世界石油危机，中东国家急需输出石油美元的有利时机，大量借入外债，共计1200亿美元，建立起了自己的基础产业和基础设施，促进了国民经济的快速发展，也带动了国内其他产业的发展。

七是国有企业自有资金。一些国家鼓励国有企业自我积累、自我发展。国有企业的经营利润大多由其自主使用，并得到政府的政策支持，如加拿大魁北克水电公司在建设新电站期间，政府决定公司免交红利，使该公司建设资金的30%依靠企业自有资金解决。

五、我国地方政府投融资平台资金来源存在的问题及建议

（一）存在的问题

1、融资环境不容乐观 2、融资渠道单一

投融资平台对外融资多以银行的长短期商业贷款等负债方式进行，利用资本市场直接融资比例过低，缺乏持续融资的顺畅通道。一方面使得融资成本通常较高，另一方面融资规模受宏观调控政策的影响极大，难以借助资本市场做大做强。同时会导致风险集中较高。

（二）建议

随着中央加大地方政府投融资平台管理力度，财政性融资担保将受到严格限制。创新转变融资方式，建立起多元化、多渠道的融资体系，成为地方政府的必然选择。

一是积极争取政策性银行贷款。国家开发银行作为我国三大政策性银行之一，其资金投向包含国家基础设施项目，在中国人民银行颁布的利率水平基础上，可适当下浮利率，大型基础设施建设项目还可争取长期贷款。根据具体投资项目的周期特点，政府投融资平台应尽可能争取与项目周期相近且利率相对优惠的贷款，优化融资期限结构，缓解还贷压力，增强地方政府投资的绩效意识。

二是允许地方政府发行债券。虽然从2010 年开始由中央政府地方债券，但这种方式一方面债券规模有限，不能根据地方的实际资金需求而定。另一方面将风险集中在中央政府，无法借助市场力量来对地方政府进行约束。因此，建议适当允许地方政府用发债的形式来进行基础设施项目建设。

三是探索尝试其他直接融资方式。积极推进股权融资，对平台公司资产进行优化组合，通过股票市场募集资金进行投资建设。同时，可尝试引进项目融资，对经营性项目，可适当降低准入门槛，采取BOT、TOT和PPP等多种融资模式，实行市场化运作，鼓励民间资本参与基础设施建设，拓宽融资渠道。

参考文献：

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②李萌. 政府融资平台风险管理研究[D]．山东：山东大学，2010 ④刘立峰. 城市基础设施建设中的融资问题[J]．建筑经济，2001（1）：19

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⑨朱会冲. 基础设施项目投融资理论与实务[M]．上海:复旦大学出版社，2002：77—81

⑩张伟. 城市基础设施投融资研究[M]. 高等教育出版社，2005：47—51 陈少强，吴育新，马忠华．理性看待地方投融资平台建设[J]．中国发展观察，2010（6）：42—44

Jean-Etienne. The Economics of Public-Private Partnerships[M].Canadian Public Policy，2004：67—71

TeresaTer-Minassian. Public-Private Partnerships[J]. IMF Report，2004（12）：141—143

篇10

供应商融资，它不仅是一种融资方式，还是一种直接增加财务受益的商业模式。然而高收益必然伴随着高风险，运用供应商融资的企业，也存在潜在的财务风险，其中最突出的是供应商挤兑风险。因此，在不斯运用供应商融资的同时如何有效地降低风险，同时达到供应链条上的共赢。就成为企业最为关注的问题。

本文拟通过结合A公司的供应商融资案例，对A公司横向比较过程中如何运用供应商融资进行分析，并提出控制风险的改进措施。

二、A公司基本情况

A公司属国家大型一类制造企业，国家重点高新技术企业。建于建国前．是国内历史最悠久的内燃机厂。在60多年的创业历程中，曾创造过多项国内第一，如诞生了国内第一台“无钢柴油机”；研制成功了国内第一台“风冷柴油机”、“无人值守电站”；浇铸出国内第一根“球墨铸铁曲轴”。2001年起，开始了第三次创业，确立了实现“三化”(生产现代化、管理数字化、经营国际化)、圆好“三梦”(品牌梦、赶超梦、走向国际梦)的宏伟目标。2002年创下了单系列柴油机销量第一的佳绩。继2007年产销突破20万台大关后，2008年25万台、2009年实现37万台，创造了新的纪录，标志着A公司真正踏上了规模经营的新平台。A公司的主要经营业绩和财务数据如下表：

在内燃机行业面临原材料价格持续上涨、竞争白热化等不利因素的影响下．A公司的销量和净利润始终保持着稳步、健康的增长。其中．2009年较2003年同期相比，主营收入增长了2倍多，净利润增长了近2倍。A公司7年来的有息负债率在逐步降低，2009年更是达到前所未有的低度0．可见A公司的融资在2008年后几乎回避了融资成本高、财务约束较强的有息负债融资，以“应付账款和应付票据”的供应商融资为主导，这也使得A公司的财务费用大大降低。

三、A公司的财务特征

现金周期短、营运资本少、净现金需求低、财务费用为负是企业运用供应商融资方式的四大特征。A公司近七年来的现金周期如下表：

从以上表数据中可以看出，A公司的现金周期、营运资本、净现金需求处于较低水平，是典型的供应商融资需求的运用者。成功的融资方式在给A公司带来较好的业绩表现一净资产收益率保持稳步、快速增长的同时，也带来了相应的风险。以下是对A公司运用供应商融资进行分析。并提出控制风险的三太改进措施。四、A公司案例分析

(一)、加快流动资产周转是风险控制的有效防线。

现金周期短是供应商融资的特点之一。现金周期短，表明企业运用供应商融资时间长。从A公司近七年的现金周期表来看，追求较短的现金周期有两个方面：一是降低应收账款、存货的周转天数；二是延长应付账款的支付时间。一个硬币是有两面的。在运用供应商融资的同时伴随着财务风险，即延时支付应付账款会增加企业的流动负债，使得短期偿债风险加大。如果能加快应收账款、存货的周转，就会大大减轻A公司流动资金的占用，使得现金供应增加，能够应对延时支付供应商货款存在的潜在风险。

从A公司的现金周转指标来看．A公司运用供应商融资的能力在2005年达到高峰为62天，说明A公司应收账款、存货资金的占用不仅完全由供应商解决，而且还无偿占用了供应商的流动资金，最长达62天。

(二)、适度的现套存款是企业资产安全运营的保障。

运用供应商融资的第二道安全防线就是要有一定的现金存款。现金存款最能直接反映企业应付账款的偿还能力，如果拥有充足的现金存款，企业就可以有效防范供应商的挤兑风险。下表是A公司的货币资金、应收账款、存货占流动资产的比重。从A公司的流动资产占用情况来看．货币资金占用平均保持在3％．而应收账款和存货两项资金的占用平均达到48％，最高达到56％。较低的现金持有水平也远远低于同行业的水平，高流动负债却持有较低水平的现金，无疑增加了A公司的营运资金风险。尤其是在后金融危机时代，“现金为王”的理念，仍被每个实体企业奉为圣旨，A公司必须在以后资金回笼的控制中，确保现金回笼比例的上升，降低商业承兑汇票的回笼比例，才能有效防范营运资金的风险。

(三)、确保正的经营现金流。

正的经营现金流是一个企业持续健康、和谐、稳定发展的保证，尤其是致力于运用供应商融资的企业。下表反映了A公司近五年的经营现金流量情况。

A公司的经营现金净流量从近五年来看，始终保持正数，但增长幅度不大，这主要是因为A公司产品销量由2005年的11万台上升到2009年的37万台，增幅达236％，但产品结构的调整在很大程度上制约了A公司经营现金净流量的增长幅度。从经营性现金流增长率及经营性现金流量对流动负债的比率来看，A公司的增长率波动幅度较大．但造血功能尚可．有一定的支付风险能力。

综上所述，A公司在适度运用供应商融资方式时，优先考虑的是风险控制．而确保流动资产周转率、持有一定的现金存款、正的经营现金流量是控制供应商融资风险的三大基本措施，除此之外，A公司还必须做好以下几个方面：

1、不断提高公司产销率。坚持以销定产。准确把握产品市场动态，加强市场形势预测，科学合理组织生产，适时调整产品结构，有效缓解公司库存压力。要主动配合国家相关政策，充分发挥现有的营销网络优势，拓展国际国内营销区域，消除营销盲点，努力扩大区域销售份额，不断提高产品市场占有率。

2、强化合同订单管理，提高预收账款比例，减少预付账款金额。针对新增市场．要严格执行审批发货制度，加强货款回收管理，落实催收责任。提高应收款的周转速度。强化应收账款和预付账款风险预警预报．密切关注配套单位的生产经营状况，适时调整销售策略和方式，严格控制因赊销带来的坏账风险。

3、积极调整产品结构。在传统产品的基础上，加大对新产品的研发、生产和销售力度。以L项目和M项目的上马为依托，为开拓高端动力市场打下坚实的基础。