国际直接融资方式范文

导语：如何才能写好一篇国际直接融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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中小企业资产规模较小、经营灵活、变化快捷，造成其资金需求在时间和数量上具有较大不确定性，一次性融资的量较小但频率较高，使得融资复杂性加大，融资成本较高，而最终又体现在融资难上面。当前中小企业融资困难的局面，可从两方面来分析：（1）外部融资环境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企业发展的政策体系。近年来，针对中小企业贷款难、担保难的问题，国家虽然出台了一些相关政策，但尚未形成完整的支持中小企业发展的金融政策体系，导致大多数社会资源和银行贷款都流向大企业。其次，缺乏专门为中小企业服务的金融机构。国有商业银行是我国现行金融体系的主体，主要是为大中型企业服务，对中小企业支持力度不大，以致弱化了金融对中小企业的扶持力度。第三，缺乏有效的信用担保体系。由于政府对中小企业信用担保运营直接干预过多，加上信用体系的补偿机制仍然是按照计划经济的方法进行一次性补偿，没有根据不同信用担保机构的运营效率、业绩进行连续激励性补偿，导致担保机构运营的效率低下。第四，直接融资渠道狭窄。众所周知，我国的证券市场是以国有企业改革为宗旨，重点扶持国有企业上市融资，加上证券融资时间长、费用大、门槛高等原因，造成股权融资、债券融资目前尚不能成为中小企业融资的主渠道。（2）中小企业自身方面。首先，基础比较差，内部管理混乱。中小企业规模相对比较小，组织结构变化快，财务管理相对不规范、不稳定。其次，信用观念淡薄。我国中小企业资信等级普遍不高，50%以上的中小企业财务管理不健全，资信等级60%以上都是3B或者3B以下，风险抵御能力弱。第三，规模小、实力弱，抵押与担保受到限制。中小企业资信较差，若要获得贷款，需提供信用抵押或信用担保，在中小企业由于既无合适的抵押资产，也无担保人，自身资信又很低的情况下，获得金融机构的信用贷款是困难的。

二、中小企业融资方式比较与分析

现实经济活动中，企业融资方式较多，分类方法也五花八门，下面就以企业与资金供给者的关系——直接融资与间接融资来分类分析。

1.直接融资方式分析

随着我国资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多中小企业开始利用直接融资来获取资金，但目前直接融资占中小企业融资的比例较低，可见，我国资本市场在直接融资方面有着巨大的发展潜力。常见的直接融资方式有股权融资与债券融资，但在当前的中国使用股权或债券融资的中小企业并不多，除自身原因外，更多的是融资环境、政策等宏观方面的原因。

不少国家在主板以外开设二板，为极具发展潜力的中小型成长企业提供股权融资的渠道。国际经验表明，同间接融资方式相比，二板市场股权融资这种直接融资方式能更好地促进中小企业特别是高科技、高风险、高成长性企业的发展。此外，在主板之外设立一些地方性的中小企业产权交易市场，也不失为中小企业融资一种良好方式，让暂时不能上市的众多中小企业有机会从资本市场获得资金。然而，对于大多数的中小企业，二板市场还是可望不可及的，即使是高科技、成长型的企业，也会由于种种原因不可能在二板上市融资。正因如此，我国有1000万家中小企业，能上市融资的也只是少数。对于一些资信较好、发展稳步的中小企业，我们推荐采用私募的方式向特定的投资者发行债券，也可以公开发行债券直接融资。但目前我国的集中管理、分级审批的债券发行制度似乎并不怎么支持企业发行债券，这从目前我国债券市场的情况可以看出。参照国外成熟资本市场的情况，有必要转变目前债券发行的管理机制，以拓宽债券融资渠道，只要发行债券主体资本结构健全、具备偿还能力、财务信息披露充分，就应当允许其登记发债。

2.间接融资方式分析

相对于直接融资，中小企业的间接融资方式似乎更加有效，事实也证明，中小企业发展过程的融资更多的是借助金融中介机构，而金融机构对中小企业的资格审查又相对较严，从而使中小企业陷入发展的困境。目前资本市场上常见的间接融资方式有：综合授信、动产托管、票据贴现融资、无形资产担保贷款、金融租赁、典当融资、银行贷款，可见间接融资方式还是比较多，但真正使用的却不多。在各种间接融资方式中，由于商业信用和票据市场不发达，中小企业通过票据贴现来融资的量还很小，企业金融知识的匮乏又使得其他融资方式难以利用，致使目前我国中小企业间接融资方式还是以银行贷款为主。

对比金融机构贷款，本段将简要分析典当融资和金融租赁两种较为适合中小企业的间接融资方式。对于我国中小企业来说，采用典当融资是一种便利的融资渠道，它集合了以下几个优势：（1）对中小企业的信用要求几乎为零，只注重典当物品是否货真价实；（2）典当物品的起点低，价值不限，千元、百元的物品均可以典当；（3）典当融资手续简便，融资速度快，效率较高，即使是不动产抵押，也比银行便捷许多；（4）不问贷款用途，资金使用十分自由，周而复始，可大大提高资金使用率。它比较适合资金需求不是很大，急需使用资金的中小企业的融资，典当融资已成为缓解企业短期资金困难的救命稻草，但从中小企业长远发展来看，金融租赁则是一种比较理想的融资方式。金融租赁自从上世纪在美国诞生以来，在全球范围内迅速发展，规模不断发展壮大。对中小企业而言，金融租赁有以下好处：（1）任何经济活动都要经过复苏、扩张、收缩和萧条四个时期，但经济周期性波动，对金融租赁业影响不大。当经济处于扩张时期，中小企业急缺资金时，金融租赁能充分发挥其融资的功效。当经济处于萧条时期，为了刺激消费、缓解市场疲软压力，金融租赁能够发挥促销功能。（2）金融租赁有利于中小企业实现表外融资。中小企业承租设备获得的是其使用权，因而在资产负债表中并不列为负债，不改变企业的资本结构，增强了企业的借款能力，实现表外融资。（3）金融租赁手续简便，能使中小企业迅速获得所需的资金，尽快形成生产能力。金融租赁一般要比单纯的依赖借贷购置设备的速度快得多，还可以有效的避免因设备过时而承担风险。（4）金融租赁运作灵活，对承租人的资信及担保要求不高。中小企业所要投资的项目只要现金流量较充足，一般都能通过金融租赁方式取得所需设备，但由于我国企业信用度不高，租金拖欠现象严重，致使目前租赁额偏低，加之租赁行业的不规范及缺乏政策的支持，严重制约了金融租赁的发展。

3.间接融资和直接融资比较分析

通常，中小企业在进行融资方式选择时会对融资期限、融资成本、融资风险、资金使用自由度、资金的到位率和融资主体的自由度等因素进行考虑。在我国中小企业目前融资的方式中，有48.41%的中小企业选择利用企业积累的自有资金，38.89%的中小企业选择通过银行信贷来扩大生产规模，而选择通过其它形式来筹资的中小企业不足13%，其中仅有2.38%的中小企业首选通过发行股票和债券进行融资。这表明相对于发行股票或债券等直接融资方式来说，间接融资仍然是我国中小企业的首选融资方式；同时也表明对中小企业来说发行股票或债券等直接融资方式的难度依然很大。

在目前的经济条件下，我国的融资制度不太适应市场经济发展的需要，直接融资与间接融资的比例极不协调，在企业整体自我积累很弱的情况下，中小企业过分依赖银行信贷的间接融资，结果只会加剧银行风险，因此要适当提高中小企业直接融资的比例。合理的调整中小企业直接融资与间接融资的比率，使资本结构与企业所处的发展阶段相适应，从而促进中小企业健康的发展。

三、中小企业融资创新思路分析

中小企业为中国经济发展中最具活力的经济组织，然而，这一经济角色与其在整个社会资源配置中的地位是十分不匹配的，这种不匹配的状况既反应在中小企业自身融资结构的不合理，又表现为中小企业获取资金的渠道狭窄，来源匮乏，方式单一。传统的融资方式不仅不能改变中小企业资金渠道狭窄、资金来源匮乏的局面，反而使中小企业的有效资金需求得不到可靠资金来源保障的矛盾更加激化，异化了中小企业的融资结构，影响了中小企业的经营业绩，也直接降低了资本市场支持中小企业发展的功能性作用。中小企业融资结构不合理、融资方式单一的问题，已经成为转变增长模式和调整产业结构的焦点，实际上也是中国资本市场制度安排和金融市场资源配置面临的挑战。至此，我们可从资本市场支持中小企业发展的层面，研究资本市场制度安排，创新融资方式，推进资本市场与中小企业的共同发展。

从中小企业融资来源统计分析，可以看出中小企业的资金来源主要还是所有者权益、保留盈余和非正式股权，因此，中小企业转向民间资本、商业信用以及非正式信贷等方式进行融资也就不足为奇了。市场经济条件下的理想融资方式至少应满足三大条件：资金供给主体比传统金融机构有着天然的优势，能够获得更高的回报，因而敢于承担更大的风险；资金供给主体在给中小企业提供融资便利的同时，能够给中小企业带来经营管理的帮助；资金供给主体能够克服中小企业融资中的成本过高的劣势。在中国现有中小企业的融资方式中，对这三个条件的满足程度并不能令人满意。因此，我们要从有利于中小企业分散和化解风险、有利于获得各种增值服务和帮助、有利于降低融资成本的客观要求出发，探求融资方式的改进和创新。

四、结语

作为公司血脉的资金在企业的发展过程中至关重要，而融资方式的选择又在较大程度上决定了资金融通的成本、数量、使用时间、自由度，使得目前很多研究主要集中在具体的融资方式创新上，对基础的融资制度、环境、创新原理研究较少。本文从融资方式出发，结合融资方式创新思路分析，对融资方式创新提出三点要求，希望对中小企业融资有一定的帮助。

参考文献：

[1]胡竹枝.银行与中小企业融资关系比较与选择[J].财经研究，2003，（6）.

[2]贾银芳，融资租赁.我国中小企业融资的有效渠道[J].中国经济评论，2004，(11).

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截至2012年末，全国工商登记中小企业超过3200万家，较2010年1100万家翻了3倍。2010年，工业领域全国规模以上中小企业44.9万家，比2005年增长50.1%；工业领域全国规模以上中小企业工业增加值增长17.5%，占规模以上工业增加值的69.1%；实现税金1.5万亿元，占规模以上企业税金总额的54.3%；完成利润2.6万亿元，占规模以上企业利润总额的66.8%，是2005年的2.4倍，年均增长18.9%。自2010年，部分中小企业已经完成从一般加工制造、批发零售等传统行业，加快向高新技术产业、现代服务业等领域扩展的转变。资本密集型和技术密集型产品和服务比重持续增加，产品质量不断提高。珠三角的产业转移升级中，中小企业充当产业转移的重要角色，是调整和优化经济结构的重要推动力量。尽管过去五年中小企业发展平稳快速，但在十二五期间，依然面临许多挑战：（1）产业结构依然不合理。中小企业扎堆现象严重，部分产能过剩，产品同质化。以传统产业发展为主，创新服务型产业较少，高耗能行业占比高。东西部地区发展不均衡，西部地区中小企业发展落后。总体上中小企业依然比较缺乏资金、技术、人才，产业结构待优化。（2）资源环境约束增强。中小企业代工生产较多，处于产业链低端，从事耗能、污染行业。随着资源、环境、人力成本的上升压力，传统的模式逐渐被市场所淘汰。未来中小企业发展更加要注重可持续发展，注重技术为先导。（3）竞争更加激烈。随着人民币升值预期增强，市场越来越国际化，进出口优惠政策减少，中小企业的生存空间逐渐收窄。如果在技术上没有创新优势，靠过去的成本利差很难生存。（4）融资难依然普遍存在。中小企业融资难的问题普遍存在，没有资金扶持，很难进行新产品的投放研发。繁琐的融资手续，苛刻的抵押担保条件，中小企业顺利融资的大门依然很难打开。

二、中小企业国际贸易融资方式的特点

《巴塞尔协议》（2004-6）认为国际贸易融资是指：在商品交易过程中，运用短期性结构融资工具，基于商品交易中的存货、预付款、应收款等资产的融资。简而言之，围绕着国际贸易结算的各个环节所发生的资金和信用的融通统称为国际贸易融资。国际贸易融资涉及进口和出口企业，通过银行为进出口企业提供短期和长期的融资，常见的融资产品有：即期（远期）信用证、进口押汇、离岸代付、出口双保理、假远期信用证、外保内贷等。当前中国中小企业国际贸易融资的特点为：

1.中小企业国际贸易融资方式中占比小

20世纪90年代，中国国际贸易融资业务开始发展，得益于成本优势，对外贸易额增长迅速，2007年2.2万亿美元的进出口总额，2012年达到了3.87万亿，中国已经成为世界贸易大国。2010年中小企业出口总额已达到1.57万亿，占据进出口总额50%的份额。但是金融机构对于进、出口企业在国际贸易融资的支持却进展缓慢。一是门槛较高，二是产品落后。刘春兰（2006）指出国际贸易融资在中国外贸企业各种融资方式的20%，在这1/5的比例中，大企业居多，中小企业所占比例较小。

2.中小企业国际贸易融资需求强

国际贸易融资对于中小企业而言，是一种成本较低的融资产品，随着中小企业出口额占中国出口总额比重逐年提高，中小企业对国际贸易融资的需求持续增强。中国中小企业融资主要依赖商业银行，但从商业银行获得的国际贸易融资与中小企业的资金需求之间存在巨大的缺口。

3.中小企业国际贸易融资方式单一

信用证结算是当前用的最多的一种融资方式，与国外层出不穷的融资工具比较，金融机构的创新度不高，不能适应金融发展趋势的变革，进口押汇、打包贷款、票据贴现等传统模式已经广泛应用，银行间的产品同质化严重，对于中小企业的融资门槛从没有降低过。即便是同样一笔业务，各个银行的标准不一，导致时效性降低，贻误企业的贸易商机。

4.中小企业国际贸易融资多以间接融资为主

2012年全年上市公司通过境内市场累计筹资5841亿元，首次公开发行A股154只，筹资1034亿元。全年公开发行创业板股票74只，筹资351亿元。2011年上市公司累计筹资6780亿元，发行中小企业集合票据47亿元。2012年募集的资金中，创业板占整个上市公司的6%，可见中小企业直接融资比例微乎其微，融资还是主要靠商业银行的间接融资。

三、中小企业国际贸易融资方式的国外经验借鉴

在美国、日本、德国等发达国家，中小企业比例达到97%，吸纳就业人数占比60%。即便是作为发展中国家的印度，中小企业创造的GDP占GDP总量的50%。中小企业作为一国经济发展的重要力量，在不同经济条件下，其融资模式存在差异，以美国的市场主导直接融资模式和日本的银行主导间接融资模式最为典型。

1.美国经验

由于美国金融市场发达，国际贸易融资金融机构多，中小企业贸易融资方式有许多可选的空间，目前主要依靠的融资方式路径有：（1）进出口银行：分为直接向外国买主贷款，间接向外国买主贷款，对外国买主提供支付担保，对流动资本提供担保。当进出口贸易融资遇到障碍时，通过它提供资金支持，整个融资业务受国家政策的约束。（2）私人基金公司：主要为从事国际贸易的进口商或出口商补充资金来源，其融资金额大、期限长，而且多是商业银行不愿承担的项目，市场适用性广泛，条件是所有贷款须必须由进出口银行担保。（3）中小企业管理机构：负责向国际贸易往来的中小企业提供信贷担保，作为贸易信贷的担保人，让进出口贸易公司融资更快捷。（4）信贷保险协会：1961年成立，主要是防范风险，因政治或经济原因发生坏账蒙受损失进行担保。对美国从事国际贸易的中小企业进行担保或融资。（5）贸易开发署：帮助美国出口商进入发展中国家市场，解决中小企业对风险把控不强，对项目投资不明问题，开发署出具可行性研究计划，在计划阶段提供各种咨询服务。

2.日本经验

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关键词：中小企业 融资方式 融资决策

中小企业的发展对于提高我国公司的整体创新水平，促进我国经济社会的发展具有非常重要的作用。中小企业创业时期由于需要大量的资金以满足企业的生产经营，因而融资对企业而言有着重要的作用。中小企业的融资方式的选择就成为重要的研究课题。作为中小企业，选择合适的融资方式是保障公司健康发展的重要前提。

1 中小企业融资的现状分析

1.1 中小企业融资的渠道单一，资金来源匮乏

中小企业的资金来源主要是依靠内源性资金，所有者权益、保留盈余和非正式股权等，这三项资本金占全部资金来源的大部分。有的中小企业为解燃眉之急，甚至在民间以高达20%或30%的利率筹措期限为3个月甚至1个月的借款，中小企业为此背上了沉重的包袱。

1.2 自有资金缺乏、信贷支持少

我国的中小企业大都属于非公有企业，经历了从无到有、从小到大、从弱到强的发展模式，企业的发展主要依靠自身的积累，能取得的信贷资金较少。

1.3 中小企业融资结构不合理

主要表现为企业负债过重、资产负债率显著高于大型企业、长期负债率明显低于大型企业。负债过重，表明中小企业缺乏足够的偿债能力；长期负债率偏低，意味着中小企业以长期资金弥补固定资金缺口的机会较少。中小企业融资结构不合理，影响了企业的经营业绩，导使企业的获利能力降低。

1.4 直接融资渠道狭窄

由于证券市场门槛高，创业投资体制不健全，公司债发行的准入障碍，中小企业难以通过资本市场公开筹集资金。

2 中小企业融资方式

中小企业在进行融资时，根据资金的来源不同分为外部融资和内部融资。所谓的内部融资指的是企业留存的税后利润及计提折旧形式来源的资金，用来满足企业日常生产经营和投资活动的需求。而外部融资则是指企业通过资本市场、政府原值等外部市场获得资金的方式，而外部融资还包括直接融资与间接融资这两种方式。其中直接融资方式指的是企业通过发行债券、股票以获得资金的一种融资的方式，而根据发行方式的不同直接融资又可以分为债务融资与股权融资两种方式。而企业通过银行等相关金融机构获得资金的方式就是间接融资方式。

在世界上的发达国家中小企业在融资方式上呈现出两个不同的类型。其中以美国、英国为代表的发达国家主要是以直接融资方式为主，而已德国、日本为代表的发达国家则是以间接融资方式为主。在国内，国有控股的中小企业进行融资时也经历了由间接融资为主向直接融资为主的方式进行转变。以中国石化为例，在融资方式的选择上，中国石化通过专版融资方式的手段为企业实现了债务结构优化与减少现金支出的局面。

3 优化中小企业的融资决策的对策建议

企业的快速发展过程中势必会涉及到融资问题，为了满足企业的需求积极的分析解读并借助国家相关的财政货币的政策，并从国内外的融资环境及企业发展的实际情况出发，为企业的融资活动建立以银行贷款、公开发行股票、发行债券等方式相结合的融资结构。为了实现这些内容可以从以下几个方面着手。

3.1 借助债务融资工具

债务融资工具全称为银行间债券市场非金融企业债务融资工具。债务融资工具是指具有法人资格的非金融机构在银行间债券市场发行的，约定一定期限内还本付息的有价证券。目前债务融资工具主要包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据和超级短期融资券等。

借助债务融资工具能够帮助企业在资金流动性上的管理，且具有以下的特点：首先债务融资工具发行的对象是银行间债券市场的机构投资者，也就是说发行对象中包括了银行、证券公司、基金公司、保险资产管理公司等。其次债务融资工具发行的参与方包括了主承销商、评级公司、增信机构、审计师事务所、律师事务所等服务机构，主要是对发行的企业进行财务审计、评级等，主承销商则是要负责撰写募集说明书、安排企业进行信息披露等工作。第三债务融资工具采用的是市场化的定价方式，发行利率是根据企业和融资工具的级别并且结合银行界市场资金面情况进行定价，一般情况定价会低于银行贷款基准利率。而且在发行的过程中还可以根据资金的需求灵活的掌握。第四是市场化的房型方式，债务融资工具实行交易商协会相关工作指引来注册发行，在进行一次注册之后可根据资金需求及市场情况来分析发行，不需要监管机构的审批。

3.2 借助境内外中小企业融资平台，以股权融资方式改善公司资本结构，降低财务风险

A股发行是我国的中小企业公开发售股权来进行融资的主要形式。所谓的A股是指在A股市场向境内以及合格的境外机构投资者增发新股。而H股增发则是指在香港市场向境外投资者增发新股，A+H配股指的就是A股与香港两地市场向所有的股东进行配股。

在我国的有关法规之中规定了，A股公开增发新股数量不得超过已发行股数的五分之一，在发行的规模上也有一定的限制。A股公开增发会使新股东和老股东同样的享受到盈利与增长，也就是会对现有股东产生一种摊簿作用。相对于A股的发行规模，A+H股虽然可以有较大的发行规模，但是按照A、H同股同权的配股原则，就需要大股东现金认购，这就对大股东资金造成很大的压力，而不同的资本市场股与H股之间现实存在的差价会使配股定价方式复杂。

3.3 对资产负债表外融资方式进行探讨，争取进一步对公司资产负债和财务指标进行优化

资产证券化是资本市场中直接融资中的一种创新模式的融资方式，资产证券化与其他发行的金融产品是相类似的。发行人在交易中通过向投资者发行资产支持证券来实现融资。而资产证券化产品的还款的来源则是一些列未来可回收的现金流，产生这些现金流的资产则是以基础抵押资产的形式对资产证券化产品起着一定的支撑作用。所以资产证券化的融资方式其实质是将未来可回收的现金流出售来实现企业融资的目的。

以特定资产的信用为依赖基础来进行融资时资产证券化的本质特征，也就是说基础低压资产信用的独立性是资产证券化的本质特征。这也是资产证券化与以企业整体信用为依赖基础的银行融资、股票债券融资的最大的不同之处。而这种信用的独立性表现在企业以资产证券化进行融资时对企业的整体信用并不关心而是对融资时特定资产本身的情况为了进行证券化融资而提供的信用增级。

基础抵押资产信用独立性则需要荣国破产隔离与真实销售两个环节还实现，也就是说首先要从特殊目的实体的制度安排上实现破产隔离的效果，其次需要在基础抵押资产的具体的转移过程中实现真实销售的结果。而从国有控股的中小企业的角度来说，真实销售代表的含义是国有资产的实际转让或卖出，因此需要经过国资委的批准。从目前我国的实际情况来看，企业资产证券化融资方式在税务、会计制度、信用评级、法律法规及监管等方面都存在着一定的不足，因而只有在建立一套对市场主体权利、义务与法律地位都有明确规定的同时针对资产证券化业务的会计体系及相关的估值模型的基础上，国有控股的中小企业才能真正的使用在产证券化的方式来实现企业融资的目的。

3.4 加大金融机构对中小企业的融资支持

商业银行应转变观念，将支持支持中小企业的发展作为新的贷款增长点。尽早建立和完善为中小企业融资的金融机构，组建中小企业信贷部，为中小企业提供便捷的服务，解决融资的困难，不断探索和积累为中小企业服务的经验，占领市场，使之成为商业银行新的业务增长点，促进商业银行和中小企业的健康发展。要创新金融产品，改善金融服务。我国的银行与中小企业资源的不匹配造成贷款的困难，针对这个问题，可以适当的下放一些中小企业的流动资金贷款审批的权限，简化审贷手续，完善授信制度，扩大信贷比例，降低企业的融资成本和银行的管理成本。此外，国家的政策性银行应积极的开展对中小企业的贷款业务，加强对中小企业发展中对资金的需求的满足。

4 结束语

中小企业在发展的过程中都会遇到融资的问题，因而需要在对公司的实际情况有所掌握的前提下，积极的应对来自国内国外的竞争压力，同时抓住我国现有的资本市场快速发展的难得机遇，对各种融资方式的风险、收益、成本等内容进行详细的分析，以最优的融资结构来实现企业的融资需求，力争使企业在融资时能够实现成本最低而市场价值最大的情况。

参考文献：

[1]尤勇，庞思迪，张合.高新技术企业融资方式、治理结构与技术创新能力关系研究[J].当代经济科学，2010，32（3）.

[2]李屹，李珂.我国中小企业间融资障碍分析[J].现代商贸工业，2011，23（1）.

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关键词：保留盈余　融资方式　应用

据国务院发展研究中心“中国企业家调查系统”在2004年组织的第十二次全国性企业经营者年度跟踪调查。公布了对2881位企业经营者的问卷调查结果。企业经营者感觉突出的是宏观调控后企业的贷款、运输和征地难度加大。57.3％的企业经营者认为企业目前资金“紧张”，比去年提高9个百分点。可见。融资是企业常规性的课题。

融资，是一个有着广泛内涵的概念，既包括外部融资又包括内部融资。其中内部融资主要有保留盈余融资方式和折旧融资方式，我们这里重点讨论保留盈余融资方式。

一、保留盈余融资方式的优势

保留盈余融资，是以当期可供分配利润中保留一部分不进入利润分配环节，用于满足企业未来发展的一种内部融资活动，其性质相当于股权融资。这种融资方式的优势主要表现在以下几个方面：

(一)保留盈余融资方式是一种财务负担最小、融资成本最低的融资方式

保留盈余属于企业内部资金运用的一种策略选择，并不发生企业资金规模外延的增大，也不发生与企业外部的实质性财务关系。所以，其融资成本接近于零，既无显见的筹资成本，也不发生用资成本。是最为经济的一种融资方式。

(二)保留盈余融资方式下用资风险的保障程度较高

由于保留盈余融资的资金是企业经营所得。是企业经营者辛辛苦苦赚下的钱，与企业经营者具有一种难以割舍的“亲和力”，这种“亲和力”在用资过程中起到一种内在的约束作用，企业经营者就像用自己的钱一样。故其用资风险的保障程度较高。

(三)保留盈余融资方式可提高公司权益性资金的比重，降低公司的财务风险。稳定公司的资本结构

保留盈余是企业利润分配决策的关键。从所有者角度来说，当企业预计投资收益率大于保留盈余资金的机会成本时，所有者愿意接受企业采取保留盈余融资方式；当企业预计投资收益率小于保留盈余资金的机会成本时。所有者将难以接受这种融资方式，对企业融资决策形成一定的制约力。同时。保留盈余融资方式会改变企业的资本结构。直接增加企业所有者权益，从而使企业利益格局向有利于所有者的方向调整，这是促使所有者接受这种融资方式的内在动力。

保留盈余。使企业盈余保持相对的稳定性。公司易于较好地控制公司的经营运作，如不必发行新股以防止稀释公司的控制权。这是股东们所愿意接受的。避免发放较多的股利。使高股利收入的股东合法避税，也是有益于股东的。同时。这种低股利政策还可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股份急剧下降的风险。将更多的盈余再投资。以提高公司权益资本比重，降低公司的财务风险，稳定公司的资本结构，无疑对公司是十分有利的。

可见。企业采取保留盈余进行融资。有利于企业市场价值的提升。对外传递着一种利好的信息，提升了企业的信誉度。提高了企业举债融资能力。对于企业的现状和未来发展起到良好的造势和推动作用。

二、保留盈余融资方式在我国企业运用的现状

美国经济学家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食顺序原则：(1)内部融资、(2)外部融资、(3)间接融资、(4)直接融资、(5)债券融资、(6)股票融资。即，在内部融资和外部融资中首选内部融资：在外部融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资：在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。西方国家的企业正是遵循着这一原则进行融资并取得了成功。而中国的啄食顺序却与梅耶的啄食顺序原则背道而驰。

(一)国有大型企业

当前我国国企的经营者普遍认为银行贷款是最佳融资方式，因为资金是国家的，能还就还，还不起就不还，反正“肉烂也是烂在自己的锅里”：有的认为发行股票是最佳融资方式。因为既不必还本。也可不分红派息。因此。这些国企把外部融资中的股权融资作为首选。内部融资仅仅作为万不得已时的融资手段，这些错误的融资观念造成企业融资的难度越来越大。

国企的经营成果令人担忧。明亏、暗亏占相当比例，因此表现出对外部资金的严重依赖。特别偏好外部融资。

(二)中小企业

中国中小企业融资的显著特点之一，就是过于依赖内源融资。根据世界银行所属的国际金融公司的调查，中国私营公司的发展资金，绝大部分来自于业主资本和内部留存收益，这个比例近年来一直保持在50％一60％以上。而公司债券和外部股权融资等直接融资则不到1％。银行贷款大约在20％左右。而在20世纪90年代。美国中小企业的资金来源中。业主资本大约占30％左右。显著低于当前中国中小企业的比率；股权融资占到18％。金融机构贷款占到42％。则显著高于中国当前的中小企业的相应比率。

三、保留盈余融资方式在我国实际运用的局限性

(一)企业融资观念的阻滞

我国企业界普遍对外部融资方式感兴趣，追求资金来源外延规模的增大，看重企业资金来源总量的增加。这部分融资占企业融资总量的80％以上。拉詹和津加莱斯ira－jall and Zingales，1998)的实证研究表明，在金融发达的国家，外部融资依赖程度较高的行业其发展速度超乎寻常地快。在我国，金融市场还不是很完善。更应明确企业的最佳融资方式是内部融资，一个企业应主要依靠自身积累谋求发展，而不能总是指望所有者追加投资、债权人恩赐或政府赦免求得生存机会。这就像一个健康人是靠自身的造血机制来维持生命的。而不是靠输血、输液来维持生命的。企业应充分挖掘内部潜力，大练内功，提高盈利水平。为扩大再生产留足利润。为此，要搞好现有资产的存量调整。减少资本的闲置和低效使用状况；强化投资决策能力。减少决策失误；改善应收账款管理，完成“惊险的跳跃”；增收节支，降低成本，拓展市场。增强发展后劲：等等。

(二)内部环境的制约

我国企业可分为两大类，一类是上市公司和规模较大的企业。这部分企业所需资金庞大，保留盈余部分目前在这些企业往往所占比重还很低，不能满足其迅速发展的需要，所以对于国家、银行及证券市场就有了较大的依赖性。特别是上市公司。我国证券市场管理又制定了种种限制性政策，使得企业保留盈余融资幅度难以放大和持久。另一类是中小企业，这部分企业起点较低。发展速度缓慢。内部造血机制薄弱。保留盈余部分不大。引不起企业经营者的关注。往往把更多的融资工作放在外部融资方面。

(三)外部环境的不利

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Abstract: For a long time, financing difficulties has been the "bottleneck" of the development of SMEs in China. Global financial crisis spread to China, so many of our small and medium enterprises have been closed down because of material prices, labor costs, RMB appreciation, financing difficulty and other issues. The key issue about helping SMEs to overcome the present difficulties is to solve the financing problems. This paper, based on the difficult situation for SME financing and genetic analysis, puts forward new ideas for SME financing difficulties.

关键词： 中小企业；金融危机；融资

Key words: SMEs；financial crisis；financing

中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）05-0106-02

1我国中小企业在国民经济中的作用

随着社会主义市场经济体制的逐步建立，中小企业已成为国民经济的重要组成部分。中小企业虽然在规模上都比较小，但其数量众多，有关资料显示：全国注册登记的中小企业占全部注册企业总数的95%以上，中小企业总产值、销售收入、实现利税和出口总额分别占全国总量的60%、57%、40%和60%；此外，中小企业主要是在垄断程度较低的行业以及发展水平较低的地区从事生产经营活动，对我国国民经济的发展起到了补充作用，因中小企业数量多则还会提供大量的就业岗位[1]。这些都足以说明中小企业对我国国民经济的健康发展具有重要的作用和意义。

虽然中小企业具有上述作用和意义，但却普遍存在融资难的问题。特别是由次贷危机引发的美国金融危机波及了全球，金融危机对全球经济已造成了严重的影响，我国也难以幸免。据不完全统计，仅2008年上半年我国就有6.7万家中小企业倒闭。中小企业的倒闭的主要原因来自于主要四个方面：材料涨价、人工成本提高、人民币大幅升值以及融资难[2]。当然，最终导致企业破产的原因就是我国中小企业融资难的问题。我国在2008年这一年中的5次持续加息，16次调高存款准备金，在此期间央行又不断控制贷款规模，从而造成了企业的融资成本不断提高，使得企业融资困难的进一步加深。我国中小企业本来就在融资方面难以得到国有商业银行的重视，加上贷款的压缩使得融资原本就困难的中小企业更是雪上加霜，最终导致因资金链断裂而破产。

2金融危机下中小企业融资困境及成因分析

据中国人民银行的调查显示，我国中小企业融资的98.7%来自银行的间接融资，仅有1.3%来自直接融资[2]。我国中小企业的债券融资同样也受到种种限制。我国企业债券的发行实行“规模控制、集中管理、分级审批”的办法，每年由政府部门确定债券发行计划，优先考虑农业、能源、交通、重点原材料与城市公共设施项目，以促进产业的调整。同时，债券的发行条列还规定，发行债券的股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元，这一系列的条件限制了中小企业进入债券市场融资。

2.1 金融危机下中小企业的融资困境

2.1.1 中小企业的直接融资渠道变得狭窄中小企业的直接融资渠道主要是通过股票、债券等筹集资金，但事实表明中小企业以直接融资方式筹集资金难度很大，比例极低，主要原因：一是我国证券市场以主板市场为主，一般向大企业倾斜，虽然在主板市场中开设了中小企业的版块，但对中小企业的上市标准并未降低，上市门槛高使很多具有发展潜力的中小企业无法进行直接融资[3]。特别是在受金融危机的影响下，几乎所有中小企业的发展都不景气，各种成本的不断提高，市场供需的紊乱，银行相关制度的改革等原因，使得企业的规模和经济效益都会加速下滑，从而使这些企业无法通过自己前期的利润和企业的内部流动性来平衡当前和未来的资本需求，极大地制约了这些中小企业的健康发展。这直接导致了中小企业缺少充足的内部资金和外部资金及社会对他们发展前景的质疑和信誉的降低，导致这些受金融危机影响的中小企业通过此渠道融资的难度更进一步的加大，最终他们不得不放弃直接融资；二是中小企业自身就规模小、管理制度不健全，信用基础不稳定、各种风险集中。尤其是在金融危机下，这些中小企业在当前激烈的市场竞争中，竞争力风险与经营风险是时刻存在的，并且与以前相比还会有明显的增大，这就会给债权人带来极大地风险。所以，在此危机下，投资者是更加不愿意甚至不会向这样的企业进行投资；三是全球性股灾杜绝了中小企业上市融资的念头。由金融危机引发的全球性股灾使沪深指数一路狂跌，使即便具备条件上市融资的一些中小企业也必须放弃走这条路，这让企业不能从股票市场上得到融资。金融危机下，我国中小企业直接融资的渠道一下子变得狭窄，实际上就根本无法通过直接融资方式筹集到资金。

2.1.2 中小企业的间接融资渠道也不畅通在金融危机的环境下，宏观经济运行趋紧，央行一系列从紧的贷币政策，迫使商业银行收紧对中小企业的信贷：如银行出于自身风险的考虑更加严格要求中小企业贷款时提供有效担保和抵押。但大多数中小企业受危机的影响，经营规模，土地、房屋等抵押物受到了很大的限制，一般很难提供合乎银行高标准的抵押品；加之中小企业社会信用度的进一步降低，没有人会为这些企业承担风险而提供担保，使他们很难找到让银行放心的担保人。因此，中小企业的间接融资愈显困难。从而使许多中小企业在金融危机的冲击下，纷纷破产倒闭。

2.1.3 中小企业的其他融资渠道基本不畅通从服务体系上看，尚没有专门服务于中小企业的金融机构，有一定规模的金融机构主要服务于大型企业，而以中小企业为主要服务对象的中小金融机构发展滞后，服务范围、服务品种难以满足中小企业的需要，且对中小企业的贷前贷后检查相当严格，繁琐的手续、漫长的贷款审查周期和严格的贷款条件影响了中小企业的贷款积极性[5]；从法规制度建设看，虽然出台了不少推动中小企业融资业务发展的法规制度，设立了中小企业技术创新基金和国际市场开拓基金，但由于数量少、服务范围主要是面向科技型的中小企业，无法满足广大中小企业的融资需要。

2.2 金融危机下中小企业融资困境之成因

2.2.1 中小企业的自身问题造成了融资难中小企业的产权结构不明晰。我国很多的中小企业具有明显的家族特色，企业治理结构不够完善，家庭成员占据重要的管理岗位，用人方面任人唯亲，决策上独断专行。这种管理模式不利于中小企业引进优秀的管理人员，也不利于提高中小企业经营决策的科学性，加大了中小企业的经营风险，降低了中小企业的信用水平，从而导致银行和投资者不愿向其贷款和投资。

缺少足够的抵押资产。随着金融改革力度的进一步加大，金融机构以传统的贷款业务扩张为主的管理模式，逐渐向贷款安全性为主的管理模式转变。在金融危机的巨大冲击下，商业银行和其他金融机构处于自身安全的考虑，决定除对少数大中型企业外，几乎不敢再发放依据客户信誉的信用贷款；银行对抵押品的要求条件变得更加苛刻，除了土地和房产外，银行很少接受其他形式的抵押品。在此情况下，中小企业如果没有足够的抵押品而想获得银行贷款是相当困难的。

部分中小企业资信较差。目前，中小企业的资信等级普遍不高。据调查，我国中小企业50%以上的财务管理不健全，信用等级60%以上都是3B或3B以下，抗风险能力较弱。银行的首要任务是安全性，流动性和收益性，然而中小企业的高倒闭率和高违约率使得银行难以遵守安全性和收益性的原则。因此，中小企业由于市场风险和信用风险较大，使得银行贷款受到限制。

2.2.2 环境的影响和缺乏完善的扶持中小企业发展的政策体系受金融危机的影响，我国的各个行业都受到了不同程度的冲击，有的中小企业因没有足够的能力或做好充足的准备工作，导致在此危机中成为了失败者而最终破产倒闭。在此情况下，许多中小企业更加急需较多的外部资金来维持自身的存在及稳步发展。但是，许多投资者、银行和金融机构不会在这样的紧张坏境下向这些风险企业进行投资，在这关键时刻融资对中小企业来说更是难上加难。

融资难已经成为制约我国中小企业进一步发展的“瓶颈”。如果仍然依靠传统的融资方式显然难以筹集到企业发展所需的资金，我国中小企业在目前金融危机背景下，必须进行融资创新，才能达到融资的目的。

3中小企业的融资方式创新

3.1 金融工程技术的运用金融工程技术就是金融学家利用工程学和数学方法来解决金融问题，实现使投资者增加收入，使筹资者减少成本的目的。首先，金融工程技术的发展与运用可在很大程度上改变中小企业的融资选择；其次，金融工程技术的运用可在很大程度上消除投资者与融资企业间的信息不对称；再次，运用金融工程技术可针对不同类型的中小企业而设计出不同的信贷品种。；第四，运用金融工程技术可使中小企业通过资产置换与并购战略实现融资内源化的目的，比如，将上游中小企业通过兼并、收购的方式纳入下游企业，通过已收购公司为中小企业提供内源融资；第五，运用金融工程技术更能为中小企业融资创新在融资风险的防范上起到一定的作用[4]。

3.2 国际贸易融资方式近年来，随着国际贸易和国际金融业务的发展，国际贸易融资得到了巨大发展。国际贸易融资不仅可以扩大中小企业的出口营业额，还可以有助于中小企业拓展国际市场，尤其在目前金融危机、国际市场需求下降的情况下，开拓新的市场对中小企业来说非常重要。

3.3 资产证券化融资方式资产证券化是指企业将缺乏流动性但预期能够产生稳定现金流的资产，通过重新组合，转变为可以在资本市场上转让和流通的证券出售给投资者，从而得以筹措资金的一种方式。资产证券化融资方式可以盘活中小企业的存量资产，降低资金成本，也盘活了商业银行的贷款资金，提高了资金使用率。同时，可以改善中小企业的资产负债结构，优化企业的财务比率，降低财务风险。资产证券化是一种对中小企业与商业银行双赢融资方式，这对于在目前金融危机背景下解决中小企业的融资难题极为有利，也为受次级债冲击的商业银行提供新的利润增长点。中小企业适合于证券化的资产主要有知识产权、应收账款、具体项目等。因此针对不同的资产可以有不同的证券化融资方案，这样就为处于融资困境的中小企业提供了新的融资思路[5]。

综上所述，金融危机下中小企业融资难问题的解决，既需要中小企业提高自身的融资能力，也需要国家主导的多层次资本市场和良好外部环境的支持，更需要金融机构在合理控制风险条件下信贷市场的创新。三管齐下，才能让中小企业平稳渡过金融危机下的融资难关。只有协调好相关各方面的利益，促进相互之间的合作，长期困扰中小企业发展的融资难问题才能得到妥善解决。

参考文献：

[1]林毅夫.中小金融机构发展与中小企业融资[M].经济研究，2004.9.

[2]王禧扬，赵明星.中小企业融资方式研究[J].财会研究,2009.4

[3]殷翔龙.缓解当前中小企业融资难的政策研究[M].会计之友，2009.

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【关键词】境外融资 融资成本 对策建议

本文所指的跨境融资是指国内企业利用境外的资本市场或货币市场从大陆之外的市场筹措资金。主要是通过直接海外上市融资、间接上市融资、世界银行贷款、境外项目贷款、国际贸易融资以及IFC国际投资等手段。

一、境内、外融资对比分析

2003年，在全社会的融资结构中，人民币贷款占到了绝大部分为81%，境外外币贷款占7%，委托贷款占2%，未贴现的银行承兑汇票占6%，企业债券融资占到了1%，非金融企业境内股票融资占2%，其他融资方式占到了1%；到2012年，在社会融资结构中，人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券融资、非金融企业境内股票融资及其他融资方式分别占到了52%、6%、8%、8%、7%、14、2%和3%，其中，人民币贷款和境内股票融资分别下降了39.7和1.5个百分点，外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票和企业债券融资分别上升了2.22、7.26、8.16、10.11和12.53个百分点。2002～2012年，人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券融资和非金融企业境内股票融资平均占社会融资总额的77.17%、5.30%、6.75%、2.5%、5.23%、7.07%和3.54%，十年间除人民币贷款以外，其他融资方式均有所增长，说明社会的融资方式正在朝着多元化的方向发展，传统的银行贷款等融资手段正在逐步弱化。

二、融资成本分析

我们分析香港地区的融资成本前，必须先介绍一下最优惠利率（Prime Rate），是定期从主要商业银行给予其最高信用等级客户的最优短期贷款利率中统计出来的，出现频率最高的利率即为最优惠利率。最优惠利率在利率和资本市场比较发达的国家和地区中起着引导贷款价格的作用，例如美国，通过联邦基准利率影响最优惠利率进而影响各种贷款利率。目前，很多国家和地区贷款利率都是在最优惠利率的基础上，根据贷款期限、信用级别等条件来进行调整的。境内的融资成本是在人民银行公布的基准贷款利率的基础之上调整的，长期以来我国一直对贷款利率的下限及存款利率的上限实行管制，除一些公益性的项目之外，其他的融资成本都是在基准贷款利率的基础之上上浮20%～30%，甚至更高，而在境外一般下浮的比较多。

三、融资便利度分析

从审批的流程上看，境外融资相对于境内融资更为复杂。因为，境外融资首先须经国务院有关部门批准，再经发改委批准，纳入国家利用外资计划之内；而境内融资只需要发改委或交易商协会核准或者注册，项目贷款只需要银行层层审批。从对企业自身的要求上看，境外融资对于企业财务指标、盈利能力等要求相对较低，例如，国内企业发行企业债要求近三年连续盈利，而国外只需要累计盈利即可。

四、开展境外融资的对策建议

（一）关注国家的宏观经济政策

境外融资是一项政策性很强的工作，与国家的财政政策和货币政策密切相关，作为融资工作者必须把握政策的敏感性，抓住机遇。例如，2013年9月，国务院同意上海自贸区的总体规划，在上海自贸区内允许金融资产定价市场化，允许在自贸区内搭建面向国际的交易平台等；2011年8月，人民银行货币二司了严控人民币境外直接融资（贸易融资除外），但是，2012年底人民银行同意深圳前海跨境人民币贷款试点。由此可见，融资工作，尤其境外融资一定要把握国家的经济政策，因为融资机会稍纵即逝。

（二）多与境内外银行及金融机构保持沟通

境内外银行及金融机构熟知跨境融资、贷款等一些最前沿的信息，也熟悉各种跨境融资的操作要点，因此，我们要密切和境外银行保持沟通，捕捉最新的跨境融资业务动态。例如，2010年，重庆高速集团在国内率先尝试境外股权融资，就是在世界银行的提议下，提出在国际市场上以招投标的方式，在国际市场上尝试转让高速公路的股权，实现境外融资的。

（三）考虑多币种的融资

目前，国家已经叫停了人民币的直接融资，因为近些年来人民币跨境融资的数额越来越多，为了不影响国家货币政策的效果，中国人民银行暂停了人民币的跨境直接融资业务。但是，在深圳前海，国家鼓励前海注册的公司开展跨境人民币融资业务。考虑到人民币的敏感性，我们可以尝试其他币种的融资。

（四）结合企业自身条件选择合适的融资方式

在进行融资之前我们可以采用SWOT分析方法，分析我们企业的优势、劣势、机会和威胁，如果企业自身收到的限制就比较多，加之政策和外部的环境的限制，融资工作会举步维艰的，更谈不上境外融资了。所以，首先我们必须了解自己，才能按照外部条件包装好自己，达到境外融资的目的。

参考文献

[1]外汇管理局.《境外进行项目融资管理暂行办法》[Z].2004-3-15.

[2]黄汉权.我国企业境外融资回顾与展望[J].看中国，2003（05）.

[3]刘欣欣.我国企业融资成本的估算与控制研究[D].保定：河北大学，2012-06.

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关键词：房地产；融资；金融创新

一、引言

我国的房地产市场经过多年的发展，现在进入关键时期，整个行业都面临着一系列问题，包括资金，建设，销售等多个方面，但尤其以融资方面的问题更为突出。众所周知，房地产业是一个资金密集型行业，其生产过程流通过程消费过程都需要强大的资金支持。一定意义上讲，没有资金就没有房地产业。但国八条实施以来，企业债务快速增长，其中40家开发商累计负债超过6000亿元，中央行上调存款准备金率至历史新高，也使地产企业的资金链日益吃紧，因而地产企业的融资也日趋重要。房地产企业融资包括内部融资和外部融资两种其中，内部融资主要包括债券票据等企业自身就有的资金，另外还包括一些应收帐款，如以后要向消费者御手的购房定金等。外部融资包括直接融资和间接融资两种。债券融资股票和房地产投资都属于直接融资，而间接融资是为了解决在房地产开发过程中的资金需求，而从金融机构获取资金的一种融资方式。我国一般采取间接融资方式较多。

二、房地产业融资问题分析

（一）传统融资模式单一

目前我国房地产金融产品主要是房地产开发贷款个人主房贷款和住房公积金贷款等。开发商资金来源中30%左右是银行的直接贷款，开发资金的另一部分（自筹资金）有很大一部分是来源于个人的按接贷款，两项加起来，银行贷款超过40%。再加上目前有些建筑企业垫资施工的现象，实际上，在房地产开发的资金来源中，所有的直接和间接银行信贷资金至少超过70%，银行贷款这一渠道具备成熟度多，风险性小，操作简便，成本较底的特点，从而引得众多房地产企业趋之若骛。但是它的债务刚性强，还款严厉大，又特别容易受到国家政策的左右，开发商过度依赖，会使财务风险投资风险加大，甚至出现资金供应链断裂，以至加大金融风险。

（二）融资结构不合理

企业直接融资比重较低，间接融资比重过大。改革开放以来，我国直接融资市场发展很快，但在短时期内仍然难以改变间接融资为主的融资格局，房地产业在很大程度上需要银行的信贷支持。同时，房地产金融工具创新不足，虽然房地产信托在121号文件后迅速发展，但目前的信托产品还很难满足房地产业的融资要求。房地产企业由于受政策限制，上市也比较困难。目前，中国数万家房地产公司中，只有52家公司在债券市场上融资。而且房地产公司因受《公司法》限制和二级市场冷清的原因，自行发行债券更是渺茫。总之，中国目前的房地产金融市场正处于快速发展时期，但因融资体系结构不合理市场主体不健全行为不规范等，一定程度上制约了房地产业的发展。

（三）融资的法律法规不完善

相关政策法规不完善，有关房地产金融等方面的政策法规仍未形成一套科学的有效的体系，缺乏相互一致与协调性，操作困难，直接影响房地产融资渠道的正常发展。比如当前我国的证券投资基金还不能直接投资于房地产，没有指定相关法律来规定房地产基金的发起设立等。

三、完善房地产融资市场的对策

（一）实施多元化的融资模式

房地产业是一个资金高密度的行业，开发一个地产项目需要大量的资金，如果不借助各种融资手段，开发企业将寸步难行。因而房地产企业必须加强融资渠道创新，实施多元化的融资模式，改变传统的以银行为主的主要渠道的单一融资格局，形成以银行信贷产业投资基金及房地产信托为主的多曾系的融资体系，以分散房地产企业融资带来的压力，降低企业风险。房地产融资方式由间接融资为主向直接融资为主转变，是国际融资市场发展的必然趋势。在新的融资渠道中，上市可以作为最好的手段。房地产公司通过资本市场融资或再融资，缓解项目资金方面的压力。我国房地产企业建立自有资金+信托资金+银行金融的组合工具为核心的多元化融资模式具有可行性，不但可以为房地产企业带来稳定的资金来源，而且也可以降低银行的金融风险。具体来讲，房地产信托投资基金因为具有金融机构特征，是对银行信用的补充。比如在美国，房地产信托投资基金既参与房地产一级市场金融活动，也参与二级市场活动，是促进房地产金融二级市场的重要手段。

（二）积极吸引外资，借鉴国外融资经验

国际上的许多房地产融资与铜子金融机构，有着一套相当成熟的融资与投资的管理方法和操作经验。他们的引入不仅可以缓解房地产行业资金压力，而且为国内的相关金融机构提供借鉴，推动房地产金融创新，实现投融资的高效率。如以社会福利基金融资为主的新加坡，它的房地产金融是以公积金和住房抵押相结合为特点的，尤其是它的公积金制度为经济发展相对落后资金不足的国家提供了一条十分成功的可借鉴的经验。

（三）健全房地产融资法律法规

房地产开发需要有法可依，然而到目前为止，中国房地产投资开发方面的法律法规还很不健全。这必然会造成无法可依有法难依甚至有法不依的混乱局面。历年以来出台的法律法规都是原则性的文件，缺乏具体细则，因此在执法过程中难以把握合理的尺度，产生了严重的不确定行，并增大了交易成本，最终导致投资的市场配置失灵。具体来讲，一是制定低压贷款法以规范抵押市场，重点解决司法行政处罚与住宅抵押处分权之间的矛盾以及抵押登记与评估的法律保证等问题。二是出台住房金融机构组织法住房金融法抵押贷款证券化业务会计制度等。三是做好住房储蓄管理公积金管理低收入这的住房补贴等住房金融相关经济活动的制度建设，做到有法可依，有法必依，从而为房地产融资创造一个良好的法律环境，确保房地产金融在法制轨道上健康发展。

四、结束语

房地产融资市场是一个多元化的市场，它不仅在于产品的丰富性，如证券市场，银行，基金等融资方式，而且在于市场的多层次性。要建立一个健康的市场，主要要求政府减少对金融市场的垄断，逐步推进金融市场对内外开放，提高国内房地产金融的市场化程度，并加大相关法律制度建设。只有这样，新的房地产融资市场新的融资产品新的融资工具才能出现，房地产多元化体系才能最终形成，从而促进人民生活水平的提高和国民经济的良性循环。

参考文献:

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[关键词] 融资结构 优序融资模式 内源性融资 外源性融资

企业的融资途径可分为内源性融资与外源性融资。内源性融资是指企业通过内部积累的方式实现融资，外源性融资是指企业通过一定的途径或借助某种金融工具获得他人的资金，在现代企业制度中，由于各国不同的企业制度安排、金融机构安排、金融市场的发育程度,以及税收制度等差异，使得各国企业的融资结构不尽相同。而不同的融资结构对企业的市场价值、企业的治理结构，企业的经营,以及金融市场的发展具有不同的影响。

一、国内外企业的融资结构的比较

1.国外企业的融资结构

企业优序融资理论的主要观点是：由于企业所得税的节税利益，债务融资可以降低企业的融资成本，增加企业的价值，即负债越多，企业的价值越大。债务融资是一个积极的信号，它表明经理者对企业未来的收益有较高的期望，从而使外部投资者对企业的发展前景充满信心，由此可以提高企业的市场价值；而股权融资则是一个不被看好的消极的市场信号。所以，企业优序融资的模式是先内源融资，再债务融资，最后才是股权融资。西方经济发达国家企业的融资结构与优序融资理论基本上是一致的。从表1可以看出，美国、英国和德国企业都具有明显的内源性融资的特征，内源融资的比重都超过50%，日本相对比较低，占35.3%；在外源融资中，美、英、日、德四国都以银行贷款为主要，比重都在20%以上；通过发行股票和债券融资的比重都不到10%，四国的其他融资所占的比重都比较高，且大大超过股权融资。

资料来源：迟福林：《国企改革与资本市场》，外文出版社

由表1可知，美国企业的融资结构是以内源性积累为主；外源性融资主要来源于证券市场。日本企业则属于内源性融资和间接融资并行的代表，内源性融资占融资结构的三分之一以上；间接融资依赖于银行贷款。

2.我国企业的融资结构

我国企业的融资结构是以外源融资为主。外源融资的比重高达80%以上，内源融资的比重不到20%。在外源融资中，有50%是来源于股权融资，而且这一比例还将随着我国股票市场的发展而继续上升。我国企业（上市公司）的融资顺序是：股权融资，债权融资，最后才是内源融资。

资料来源：国信证券有限责任公司课题组：《上市公司为何偏好股权融资》，上海证券报。

二、国内外企业融资模式的分析

1.国外企业融资模式的特点

发达国家的企业融资方式可以分为两种：一种是以美国为代表的以证券融资为主的模式，其证券融资在企业外部融资中所占比重达50%以上；另一种是以德国、日本为代表的以银行融资方式为主的模式，其银行融资在企业外部融资中所占的比重达80%以上。从资金来源、融资方式构成等不同角度考察企业融资结构，可以发现工业发达国家的企业融资模式具有以下共同特点或趋势：

(1)内部融资为主，外部融资为辅，自身积累是企业最重要的筹资方式。有资料表明，美、日、英、德等工业发达国家企业内部融资占全部资金来源的比重呈不断上升趋势。企业内源融资包括折旧基金和留存盈利，其成本要低于外源融资的成本；而且可以避免普通股融资带来的所有权稀释问题和债券融资带来的企业破产。外部融资所占的比重较低，英国、美国的企业外部融资都在35%以内，德国和日本的企业外部融资比重相对较高，但也只有45%左右。发达国家由于金融市场发达，金融创新迅速，企业在选择融资方式时比较自由。一般的融资顺序是内源融资、债券融资、股票融资

资料来源：中国工业发展报告（经济管理出版社）

（2）外部融资的构成从以间接融资为主转变为以直接融资为主。1980年以前，银行贷款为主的间接融资是国际金融市场上采取的主要融资方式，之后，随着各国政府对证券市场管制的逐步放松，通过发行股票、债券和其他有价证券筹集资金的方式受到企业的重视，国际市场上的融资方式才逐渐由间接融资为主转变为直接融资为主。如上世纪末发达国家，证券融资占直接融资的比重仅为35%左右，到本世纪初才上升到87%。跨国发行债券的增长速度也很快。

(3)在证券融资构成中公司债券融资的比重逐步扩大。工业发达国家一般早已经过了股份公司数量急剧扩张、大规模融资的高峰时期。有资料显示，美国企业通过股票融资的比重正在不断下降，目前美国公司债券融资已占企业外部融资的90%。从总体上看，发行公司债券已成为工业发达国家企业最主要的直接融资工具。

2.国内外企业融资结构的差异

企业的融资结构要受企业制度、融资成本、市场环境等因素的制约，而这些制约企业融资结构的因素在我国与发达国家之间存在着较大的差异，具体表现在以下几个方面：

(1)债务融资和股权融资成本的差异。在我国资本市场上，股权融资成本低于债务融资成本。这是因为我国上市公司普遍盈利不高，股息率很低。按照60倍的市盈率计算，股息率只有1.67%，低于债券融资利率（同期3年期和5年期企业债券的利率最高限分别是3.49和3.81%）。而上市公司又采取不分配红利、低比例分配或以送转股的形式分配股利，所以股息支出的成本更低了。而债务的还本付息则是不能打折扣的，相对于股息支出来说是硬约束。至于股票融资费用，目前大盘股的发行费用大概是募集资金的0.6%～1%，小盘股大概是1.2%，配股的承销费用为1.5%。股息支出与股票融资费用二者加起来还是低于债务融资的利息成本，而债务融资成本还包括筹资费用。因此，我国上市公司选择股权融资也就理所当然。

(2)公司治理与市场效率的差异。在我国拥有股权融资渠道的上市公司的最大股东通常是国家，国有股占据着控股的地位，但国有股缺乏人格化的产权主体，无法对企业进行有效的监督和控制，而社会公众股极端分散，对企业经理人员的约束机制极不健全，内部人控制问题极为严重。严重的内部人控制必然使企业的行为更多地体现经理人的意志，而忽视股东的利益。所以，在我国内部人控制和市场低效的情况下，股权融资对企业经理人而言无疑是既不受监督约束，又无还本付息压力的最优融资方式。

(3)证券市场发展的差异。根据企业优序融资理论，债权融资比股权融资具有更积极的激励作用、更低的道德风险和筹资成本。因此，发达国家债券市场迅猛发展，债券年平均发行额占证券市场年平均发行额的93.1%，成为发达国家企业融资的主要手段。如美国企业外部长期资本的70%是通过发行债券这样的筹集方式得到的。而我国的情形却是相反，债券市场发展缓慢甚至萎缩，从1995年至2004年的十年间，企业股票融资平均占直接融资的70%，债券融资只占30%。由于债券市场发展缓慢，制约了企业债券融资活动的开展，而股票市场的迅速扩张，刺激了上市公司对股权融资的需求。

(4)企业制度的差异。造成我国企业内源性融资比例过低的主要原因：①历史性的利润上缴制度，使得企业自我积累先天不足；②改革过程中不明晰的产权制度和严重的“内部人控制”，影响企业长期发展战略的制定，造成各种短期行为和对国有资产的侵蚀，也削弱了企业的内部积累；③沉重的历史负担，以及低下的经营效率导致企业的盈利能力差，内源性融资来源匮乏。④为股价平稳，而采取不合理的利润分配方式，使企业自我积累过少。因此，企业只能更多地依靠外源融资。

三、对加强我国企业融资结构治理效应的几点建议

1.优化股权结构，向股权结构多元化方向发展

我国公司制企业的股权高度集中，其持股主体虚置，人格化的代表，导致了对经营者的监督和约束机制扭曲，“内部人控制”现象严重，“用手投票”机制不能发挥作用。另一方面，流通股比例过低，通过资本市场对企业进行收购兼并的行为遭到障碍，重组对经营者的压力减轻，“用脚投票”机制也失去作用。这种股权结构严重弱化了企业的治理绩效。我国企业股权结构多元化势在必行，目前在国有股缺乏退出机制的情况下，可大力培育机构投资者，通过政府和市场的双重引导，让机构投资者积极参与企业治理。

2.增加经理人持股比例，完善股权激励机制

经理股权激励方案不仅是经理人有效激励的需要，也是发挥现代企业融资结构治理效应的必然要求。在发达国家，经理薪酬的构成明显的由工资向股票期权倾斜，这说明股权激励机制在发达国家已成为一种十分流行的激励形式。然而在我国企业中经理人不持股或比例极低。在这种情况下，融资结构的变化无法调节股权激励的大小，或者说调节作用微乎其微。由于经理人没有股权激励，特别在其他激励措施如工资奖金不足的情况下，经理人的收益就会以资源控制与在职消费为主。

3.建立有效的偿债保障机制，强化债务的硬约束效应

我国企业的债务融资基本上是银行贷款，由于银行缺乏动力监督和控制企业。最终导致企业的赖账行为形成银行的高额不良资产。企业偿债机制严重缺乏，举债融资的效应也不可能发挥出来。另外，偿债保障机制的关键在于建立有效的企业破产机制，而我国企业的破产执行存在较大的不合理性。政府往往要求银行不对违约企业提出破产申请的要求或在企业面临破产时，或人为规定企业与其他企业合并，以避免破产。债务通过破产机制约束经营者乃至所有者的作用便无法得到发挥。

4.培育企业债券市场，引导资本市场健康发展

企业债券市场是完善的资本市场的重要组成部分。由于企业债券持有人为众多投资者，一旦出现财务危机企业很可能被迫清算，所以债券融资比贷款更能有力的约束和激励经营者。在我国，企业债券并没有得到应有的发展。主要原因就是资本市场发展滞后导致企业融资结构的治理效应弱化，从而也影响了我国企业建立现代企业制度的进程。

通过以上比较分析，说明中外企业的融资结构在企业制度、融资成本、社会经济环境等方面存在着一定偏差。但企业在资本市场中通过银行贷款、发行企业债券和股票筹集资金，并通过资本营运科学地确定融资数量与融资规模，从而获取企业的最优资本结构和合理的边际资本成本，达到资本成本最低的目的却是中外企业的共识。

参考文献：

[1]郭景龙:对我国企业融资模式的探讨.冶金管理,2005年,第9期

[2]郑荣鸣:中外企业融资结构的比较分析.中国经济问题,2006年第4期

[3]张道根:现代金融制度的国际比较[M].上海:上海译文出版社,2004

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关键词：国际融资 现状 融资策略

1.国际融资的特点

国际融资是指通过国际金融市场来筹集企业发展所需的流动资金、中长期资金。国际融资的目的是进入资金成本更优惠的市场，扩大企业发展资金的可获取性，降低资金成本。

第一，国际融资的多样性。国际融资主要包括直接融资和间接融资。直接融资又包括国际债券融资、国际股票融资、海外投资基金融资、外国直接投资等。

第二，国际融资的风险性更大。国际融资的风险除了要面临偿还债务的风险以外，还要承担融资国的政治风险和汇率风险。最近的希腊经济危机就是最好的例子。

第三，国际融资受管制因素较多。由于各国的政治和经济形势不同，为了保障本国的政治和经济利益，各国都会出台各种各样的经济政策对他国的融资行为进行管控和限制。

2.我国国际融资的现状及问题

我国跨国公司的融资业务逐渐发展的同时，一些融资结构的问题也暴露出来，严重的制约了我国跨国公司的进一步发展。

2.1内部融资与外部融资比例不合理

内部融资是指将自己的储蓄(留存盈利和折旧)转化为投资的过程。内部融资的三种具体形式包括：资本金、折旧基金转化为重置投资和留存收益转化为新增投资。内部融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性等特点。相对于外部融资而言，它可以减少信息不对称问题，节约交易费用，降低融资成本，增强企业的抗风险能力。

目前，我国企业内部融资率不足30%，远远低于国际上通行的60%的比率。内部融资率偏低将会影响公司的融资成本，不利于企业市场价值的提升。同时过度的外部融资将会增大企业的经营风险，不利于我国跨国公司国际融资渠道的拓展。

2.2直接融资与间接融资比例不合理

从我国跨国企业的外部融资结构来看，间接融资的比率远远的高于直接融资的比率。我国企业的长期负债主要依靠国有的商业银行。由于商业银行主要是以短期借贷为主，这就使得我国的企业需要不停的向商业银行进行短期借贷，已形成长期的负债。这样会增加还贷率，增加企业的融资成本。

2.3股票融资与债券融资的比例不合理

对比股票融资和债券融资两种融资方式，股票融资的融资风险大，融资成本高，易受到各种金融环境的影响，且不利于公司管理层合理的进行公司的经营管理。成熟的资本体系市场中，应当以债券融资为最主要的手段，股票融资所占的份额很低。

然而我国企业的融资手段几乎全部为股票融资，这就增加了公司的经营及破产的风险，不利于我国企业的健康正常的发展。

2.4跨国金融机构与跨国公司没有很好结合

在成熟的资本体系市场中，以银行为代表的金融机构同跨国公司是紧密结合的。跨国公司所需要开展的业务，各种金融机构会通过各种手段为之服务。而我国的资本市场正处于建设之中，各行各业往往处于相互独立的地步，相互之间的联系还不够紧密，甚至有脱节段钩的现象，金融机构不能很好的为我国的跨国企业提供有力的支持。

3.我国国际融资的策略及原则

3.1国际股权融资

在所有的融资中，股票融资是融资速度最快的一种融资方式。在我国国内融资规模紧张，融资成本不断上手的环境下，可以采用“走出国门，向他国融资”的策略。

第一，买壳上市。即通过购买融资国国内的一家企业的部分或全部股份，通过注入母公司资产的方式，在融资国进行上市，从而达到融资的目的。

第二，造壳上市。即在融资国注册并成立一家控股的有上市经营权的公司，然后将国内的公司以子公司的名义挂靠在融资国的公司之下。以实现国内和融资国的同时上市融资。

3.2国际债务融资

国际债务融资是另一种比较有效的融资方式。国际债务是一种成本较低的长期融资工具，它能够有效的降低我国跨国公司的资本成本，从而增加市场的价值。国际债务融资的来源主要是拥有成熟的资本体系的市场，即欧洲货币市场。

欧洲货币市场主要包括短期资金借贷市场、中长期资金借贷市场和欧洲债券市场三个部分。我国的跨国公司可以根据自身的发展阶段及规模，采用不同的手段通过欧洲货物市场进行融资。

同相国际股权融资相比，国际债务融资所占用的成本较少，先期投入较少，操作灵活，风险系数低，是最为有效的一种融资策略。

3.3国际租赁融资

国际租赁融资的最显著的优点就是节税。近些年来随着国际经济的一体化进程的加快，各种各样的跨国租赁业务在在国际商业活动中不断出现。

国际租赁对于一些规模不是很大的跨国企业有着非常有利的条件，首先，国际租赁可以降低企业的购买成本，将企业原先需要一次性付清买断的产品采用分期付款的方式进行租赁。其次，由于没有购买某项产品，只是对某种产品进行租赁，这样在无形中又节省了购买产品所产生的赋税。

3.4我国国际融资的原则

通过对以上融资策略的分析，我们可以得出我国国际融资的原则主要有以下几点：

第一，降低融资成本。合理的避免或者减少纳税可以降低企业的融资成本，由于各国的税收政策及税率千差万别，企业应当合理的利用不同国家间的税收政策合理的进行资金的转移，以增加企业的融资率。同时，由于有些国家为了吸引外资往往会采用一些优惠的信贷政策，这也是企业降低融资成本的一个有效的方法。

第二，避免和降低经营风险。我国的跨国公司应该广泛的利用公司之间的平行贷款和货币互换等方式来降低汇率波动带来的风险。减少母公司对海外子公司的现金方面的投资，尽量利用海外子公司本国的资本和贷款。同时，不断扩大和保持现有的融资渠道。

结论：随着人们对跨国经营认识的深入和我国经济与世界经济的逐渐接轨,我国跨国公司已经进入一个新的快速增长期,但同时存在国内资金短缺,外汇资金严重不足的问题,切实可行的解决办法是进行国际融资。本文中，笔者先对国际融资的特点进行了分析，接着又对我国国际融资的现状及问题进行了浅谈，最后，笔者针对性的提出了现阶段我国国际融资应该采用的策略及原则。

参考文献：

[1]雷惊鹏，黄存东.高职计算机网络技术专业建设的几点思考[J].陕西教育(高教版), 2009,(07)

[2]李占文.高职院校专业文化建设探析[J]. 辽宁高职学报,2006,(04)

[3]马艳波. 高职院校应加强校园文化建设与人文教育[J].湖南大众传媒职业技术学院学报,2008,(02)

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一、国际市场上的筹融资模式

20世纪60年代中后期，美国著名经济学家格利（Gurley）等将公司或企业的融资模式划分为内源融资（Internal Finance）和外源融资（External Finance）两种方式。

内源融资是指公司或企业依靠其内部留存收益来集聚资金的融资方式；外源融资是内源融资的对称，它指的是企业或公司在自身积累之外，在金融市场上通过发行股票和债券等或者是从银行等金融机构贷款来筹集资金的融资方式。

理论上通常将企业或公司在金融市场上发行股票和债券等来融资的方式称为直接融资，而将企业或公司从银行等金融中介机构贷款等来融资的方式称为间接融资。间接融资方式有银行的间接融资；企业兼并重组导致的杠杆收购融资方式；项目融资，资产证券化，融资租赁；风险投资；信托计划等。

1984年美国经济学家梅耶斯（Mayers）和梅吉拉夫（Majluf）经过研究发现，美国企业的融资方式安排通常是：先内源融资后外源融资，外源融资又分先间接融资后直接融资。直接融资顺序先债务融资（发行债券），后股权融资（发行股票）。这便是西方融资理论中著名的啄食顺序原则（pecking order panicle）。

二、中国民航业筹融资现状

航空业是一个资金密集型行业，资金投入是民航产业发展的关键。目前民航业的筹融资渠道主要依赖政府资金和银行贷款。

1.政府资金支持。民航资金的筹措体系包括政府投资和民航发展基金，由于机场自身作为公共基础设施的特殊性，政府在机场建设投资中将依然占据主导地位，这既是民航机场经济属性的要求，也是“十二五”民航机场建设发展规划的要求和国家发展战略的内在要求。民航发展基金主要包括民航基础设施建设基金和民航机场管理建设费。运用民航发展基金，民航总局出台了中小机场、支线航空补贴政策，民航基础设施建设贷款贴息政策。

2.银行信贷支持。民航发展基金在投资中所占的比例毕竟有限，仅占到13.47%，且前景难以预测，资金来源缺乏稳定保障。大部分的资金筹措需要企业自筹解决，银行贷款是除政府拨款外企业的不二选择。民航企业，尤其是有资源优势但暂时经营困难的民航企业，要积极与金融机构合作，通过完善信用担保体系来获取信贷支持。进一步完善民航企业融资担保等信用增强体系，加大各类信用担保机构对民航企业和机场等基础设施建设项目的担保力度。

民航企业需要更大范围寻求银行信贷资金支持，选择商业银行作为长期战略合作伙伴，签订一揽子战略合作协议，在资金管理、直接融资、债务管理等方面开展全方位、多层次的合作。

三、中国民航业筹融资市场化拓展渠道

提高我国民航业的核心竞争力，需从资金着手。目前，我国民航产业发展资金主要来源于政府主导的财政资金、民航发展基金等政府性收入，还没有充分调动社会资金参与到民航产业的发展中来。因此，有必要在“十二五”期间建立新型资金筹措机制，拓宽融资渠道，充分发掘资本市场、产业投资等领域的外部资金，保障民航基础设施建设、科技创新、人才培养、产业发展等方面所需的资金需要。

1.发行企业债券。企业债券作为重要的直接融资手段，也是政策鼓励和大力扶持的对象。在目前稳健的货币政策下，银行信贷的规模逐渐受到严格管控，而企业债券市场融资通道的价值将凸显。与银行贷款相比，发行企业债券的好处在于在债券发行期间内不用考虑还款问题，不占用流动资金。且企业债券募集资金成本低，融资成本锁定，期限较长，且付息可分摊到不同年份，到期一次还本，对优化民航交通项目的财务结构非常有利，越来越受到各地民航企业的青睐。

2.设立产业投资基金。按照《产业投资基金管理暂行办法》定义，产业投资基金是一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。

对于存在巨大资金需求的民航基础设施建设来讲，设立产业投资基金具有非常重要的意义。具体而言，依靠产业投资基金融资的优点有：首先，产业投资基金获得的资金量大，有利于填补民航基础设施建设的巨额基金缺口，这主要是产业投资基金可将投资者分散的资金集合起来，进行规模化投资，可以避免单个投资者选择投资项目时的盲目性，为资金实力较弱的单个投资者提供一个投资基础设施类大型项目的途径，发挥大额投资在降低成本、寻找优秀项目上的相对优势，获得规模效益。其次，产业投资基金融资获得的资金还贷压力较小，这是因为产业投资基金对于民航基础设施建设的投资是一种股权投资，要求的是长期合理收益，股权融资资金具有长期性，不存在每期还本付息的压力。最后，使用产业投资基金融资还会获得专家管理优势，有利于提供高民航基础设施投资效率，不仅对项目的运营日常进行监督管理，并委派经验丰富的行业专家加入企业董事会，参与基础项目设施建设的运营管理、评估、控制，建立项目风险控制业务流程，提高项目评估的准确性，降低投资风险。

3.项目融资BOT、BT模式。BOT是国际上近十几年来逐渐兴起的一种基础设施建设的融资模式，是一种利用外资和民营资本兴建基础设施的融资模式。BOT是建设（Build）、经营（Operation）和转让（Transfer）三个英文单词首字母缩写，代表一个完整的项目融资过程。BOT模式融资的基本思路是：由项目所属机构对项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，由项目公司安排融资、承担风险、开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后，根据协议转给项目所属机构。

BT模式是BOT模式基础上的一种变换形式，指一个项目的运作通过项目公司总承包，融资、建设验收合格后移交给业主，业主向投资方支付项目总投资加上合理回报的过程。目前采用BT模式筹集建设资金成了项目融资的一种新模式。其中对公用基础设施系统的建设，更多的是采用BT方式。

BT模式的特点是更适用于政府基础设施非经营性项目建设， 投资方在移交时不存在投资方在建成后进行经营，获取经营收入，企业按比例分期向投资方支付合同的约定总价。BT模式具有以下优势：①资金利用，民航基本建设融资责任转移给项目经营者，企业无需保证或承诺支付项目的借款，可以减少企业直接资金负担；②风险转移，项目风险由项目公司承担；③提高效率，有利于提高民航基本建设的效率，提前满足社会公众的航空运输需求；④提高技术和管理水平，专业公司有更专业的运营管理体制，有利于提高我国民航基础设施的管理水平、运营效率和服务质量。

4.上市融资。随着企业的快速发展，未来的发展空间往往受到市场、资源、技术以及行业竞争的限制，这些制约因素如通过自主开发的方式解决往往难度很大、耗时很长甚至无法完成。借助资本市场进行兼并收购，获取企业发展所需的市场和资源，在国际和国内均成为企业发展的重要手段。

企业上市有众多积极意义：①为国企脱困提供资金。通过上市融资来减轻资金成本，为国企脱困服务。②重视资源配置功能。利用资本市场推进国有企业战略性改组，推动企业产权结构和内部治理结构的转变，达到提高资源配置的目的。③国有企业在资本市场引入新的直接投资时，也就引进了新的股东。多元化的股东结构，比国有独资形式更有利于提高企业效率。进入资本市场的企业，特别是上市公司具有较高的公开性和透明度。这样不仅有利于国有股东了解企业的经营状况，而且有利于其他股东特别是个人股东以双重身份了解企业的经营状况，以及以国有资产直接所有者身份出现的国有股东的对国有资产的经营管理状况，从而改进了对国有资产保值增殖情况的监督效果。