保险资金债权投资计划范文

导语：如何才能写好一篇保险资金债权投资计划，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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一、保险资金另类投资的内涵

另类投资属于非标准化的投资，一般来讲没有公开的交易市场，缺少流动性，投资定价多是投资双方基于谈判而定，这里体现出了流动性溢价，即流动性低的资产其预期收益高，因此相对于传统投资而言另类投资往往具有较高的投资收益。

本文所说的保险资金另类投资是特指保监会批准的允许保险资金投资的非标准化的工具和产品，即除了股票、基金、债券等可进行证券化之外的其它新兴的投资工具和产品。目前，保险资金另类投资工具和产品主要有基础设施和不动产投资，具体包括股权类和债权类投资计划等。

二、保险资金另类投资的发展现状分析

（一）制度环境

保险资金由于其行业和资金属性，一直以来以追求稳定收益为基本目标，2009年以前投资形式通常以固定收益类投资和标准化金融资产投资为主。2009年2月，新《保险法》颁布，同时出台《基础设施债权投资计划产品设立指引》等相关政策，对于保险资金的监管开始逐步放开。2010年8月，颁布了《保险资金运用管理暂行办法》，再次明确保险资金投资于不动产、股权领域，丰富了投资组合，降低了配置风险，有助于保险公司解决资产负债错配问题。2012年，为增加保险资金投资运作空间，降低对资本市场的过度依赖，《基础设施债权投资计划管理暂行规定》、《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》等放开政策陆续出台，直接引发我国保险资金另类投资规模急剧扩大，发展迅速。2013年2月，《关于债权投资计划注册有关事项的通知》明确债权投资计划发起设立由过去的备案制改为注册制，债权投资计划发行门槛再次降低，进一步加快了保险资金另类投资的步伐。

（二）发展现状

保监会保险统计数据报告显示，2013年4月，保监会初次公布保险资金运用余额细分数据时，保险资金运用余额69775.71亿元， 其中其他投资（另类投资）7851.71亿元，占比11.25%。2013年末保险资金运用余额为76873.41亿元，其中另类投资余额12992.19亿元，占比已达16.9%；2014年保险资金运用余额93314.43亿元，较年初增长21.39%，其中另类投资余额已达22078.41亿元，占比提高到23.67%，同比增加69.93%，增幅远高于总体资金余额增幅。仅一年半的时间，保险另类投资规模增长14226.7亿元，占比增加12.42个百分点。

然而，监管放开使保险资金另类投资规模增加的同时，发行投资产品风险也逐步显现，监管重点也开始向风险管控转移。以债权投资计划为例，公开资料显示，2013年共有12家保险资产管理机构注册基础设施和不动产债权投资计划90项，注册规模2877.6亿元。但截至2014年2月，成功设立70项（足额募集48项，未足额募集22项），正在募集17项，发行失败3项，设立成功率77.78%；债权投资计划实际募集资金规模1495.45亿元，资金募集率51.97%。此外，投资项目过度集中于某些领域（如不动产），将使投资风险加大，也会引起监管部门的关注。

三、保险资金另类投资持续发展的建议

（一）从政府监管角度，应放开监管界限，尤其是在投资限额和范围方面的监管，以市场调节为主

第一，监管的目的并不是替保险资金进行担保，而是以预防系统性区域性风险为原则，不应过多干预。保险资金投资是保险公司作为法人主体进行的市场行为，其决策产生的收益或损失均应由公司自身承担后果。第二，监管机构管得越多，将对保险资金投资束缚就越多，好的投资机会可能因监管限制而无法执行，将极大影响到保险资金参与市场竞争的积极性，与目前简政放权的大势相悖。第三，应充分发挥保险资产管理行业协会的行业自律作用，推动行业自我管理、自我提升、自我发展，利用行业协会平台，使监管主体和市场主体实现良性互动。

（二）从保险公司角度，保险资金另类投资对保险公司发展意义重大，应积极参与

第一，另类投资是保险资金投资品种的有益补充，是保险资金投资组合中不可或缺的一部分，为保险资金投资提供更多的选择。第二，另类投资产品一般期限较长，3―5年甚至更长的久期，通过保险资金另类投资，投资于能够带来长期大额回报的战略性资产，体现保险资金的长期性优势，与保险资金尤其是寿险资金长久期投资的需求不谋而合。第三，另类投资，无论是股权、债权，一般都涉及具体的被投资企业，通过另类投资有利于深化保险公司与被投资企业的合作关系，提高与被投资企业的粘性，从而反补保险主业。第四，在国家大的经济政策的背景下，保险资金另类投资应积极参与城市基础设施建设、企业创新投资等项目，服务实体经济发展，从而享受经济发展带来的红利。

（三）从发展方向角度，应注重多元化发展，这将成为保险资金另类投资发展的趋势

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关键词：保险债权投资计划；另类投资；船舶制造企业；融资

引言

我国船舶制造产业已经占据世界超过三分之一市场，2019年1~9月，我国船舶制造企业新接订单量占据全世界总市场的46.7%，手持订单量为44.4%，即使是占比最低的造船完工量，也高达37.3%（数据来自中国船舶工业行业协会2019年1~9月船舶工业经济运行情况运行分析）。由此可见，我国已经在国际船舶制造市场份额中占据了举足轻重的地位。随着国际市场竞争的日益激烈，需要船舶制造企业进一步加快自身发展，才能立足于世界造船市场。由于船舶制造企业资金需求大，难以靠自身满足，绝大多数时候都采用向商业银行贷款的方式来解决资金问题，融资模式相对单一。近年来，也通过船舶产业投资基金等新型融资渠道解决了一部分资金用于船舶制造，但仍然远远不够。而保险债权投资计划由于依托于规模庞大的保险资金，在支持船舶制造方面具有独到优势。

1船舶制造业特点

1.1生产过程不具备规模效应

船舶制造采用定制化生产的方式。船舶制造企业同客户签订合同后，再进行生产，而且各艘船舶的共同性较低，所以船舶制造只能通过大型单件或者小批量的方式来组织生产，难以通过组织规模生产来有效降低成本[1]。

1.2生产建设过程复杂、周期长

船舶制造生产过程大致分为：原材料准备、钢材预处理、构件冷热加工、部件装配焊接（小合拢）、分段装配焊接（中合拢）、船台（坞）装配焊接（即船体总装，大合拢）、对船体进行密闭性试验、船舶下水、码头安装（设备和系统的安装）、系泊试验、进坞倾斜试验和航行试验。而且在每个过程之间，还存在一定的时间。完成上述步骤后才能最终交付。可见，船舶制造工艺复杂、环节较多、整体耗时长。

1.3资金需求种类多、总量大

船舶制造企业的资金需求不止要满足船舶制造本身，还涉及船舶制造基础设施的建设、船舶制造技术的研发等一系列投入，因此有大量的资金缺口需求。船舶制造企业是按照建设进度进行资金回款的，但船舶制造用时长决定了资金回笼速度慢，从而进一步导致了长期占用资金额度，流动性缓慢，推升了船舶制造企业对建造资金的需求。

2船舶制造业对资金的需求与现存问题

2.1船舶制造企业的资金来源

一直以来，从商业银行贷款是船舶制造企业获得资金的主要渠道。虽然也有部分船舶制造企业通过登陆证券资本市场进行股本融资、发行债券进行债务融资等方式筹措资金，但融资总金额不多，占比不大。除此以外，近年来在国际上早已大行其道的船舶产业投资基金也进入了大家的视角，作为一种创新的融资渠道，得到了国家的大力扶植。我国首支船舶产业投资基金早在2009年已投入运营,可以说，在拓宽船舶制造企业融资渠道方面，我国早就迈出了和国际化接轨的第一步。

2.2船舶制造业现有融资渠道的不足

虽然我国船舶制造企业的资金来源渠道在进一步丰富，但依旧相对狭窄，对商业银行贷款的依赖性较大[2]。近年来，由于外部环境的变化，国际造船市场一直在低位徘徊，船舶制造市场竞争进一步加剧，造成新船价格普遍不高，船舶制造企业流动资金愈发紧张，寻求融资的意愿更为迫切。而商业银行在当前的经济环境下，“惜贷、断贷、抽贷”的意愿却越来越强，从而再次推高了银行借贷成本。2019年以来，为引导资金脱虚向实、提振实体经济发展，央行启动了LPR贷款市场报价利率改革，从而渐进式推动实体经济的融资成本下降。2019年8月20日首次公布的一年期LPR下降了6个基点，监管部门此举旨在引导金融机构增加对实体经济的中长期融资。截至2019年11月20日，一年期LPR已经由8月前的4.31%降至4.15%，五年期LPR也从最初的4.85%微调至4.8%。这一政策的持续推进，有助于降低实体企业的信贷融资成本，有望在一定程度上缓解企业的间接融资问题，利好实体经济，尤其是制造业。但融资贵、融资难，尤其是筹措长期资金用于生产运营依旧是横亘在船舶制造企业面前的一道难题。

3保险债权投资计划在支持船舶制造业方面的优势

3.1保险债权投资计划的含义及特点

保险债权投资计划，是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人，根据有关规定发起设立，面向委托人发行受益凭证，募集资金以债权方式投资基础设施项目，按照约定支付预期收益并兑付本金的金融产品。根据银保监会公布的数据，截至2019年9月末，保险债权投资计划1.24万亿元[3]。保险债权投资计划属于除银行存款、债券、股票、基金等之外的另类投资。与在公开市场的传统投资相比，另类投资的流动性更低，因此一般可以获得更高的投资收益，是目前保险资金克服传统投资压力的重点投资方向，因此受到保险机构的青睐。

3.2保险资金与船舶制造业资金需求的适配

船舶制造企业的资金需求体现为规模大、占用周期长、融资渠道少。而保险资金相比其他融资渠道，具备三大优势：1）来源稳定。保险资金来源于财产保险、人身险等保费收入。尤其是人寿保险等期限比较长的保险，期缴的保单每年都会有持续的资金流入。2）期限长。保费来源中占比最大的是人寿保险，而人寿保险一般具有保险期限长，因而这部分资金比较适用于投资长期储蓄、国债、基础设施等项目。3）规模大。据银保监会数据显示，截至2019年9月，本年度保费收入为3.4万亿元，保险资金运用余额为17.8万亿元[4]。由此可见，保险资金恰好同船舶制造企业的资金需求特征相匹配。

3.3保险债权投资计划支持高端制造业的政策支持

中国人民银行于2017年3月28日公布了由央行、工信部、银监会、证监会、保监会联合印发的《关于金融支持制造强国建设的指导意见》（银发〔2017〕58号）。其中提到：要发挥保险市场作用，助推制造业转型升级。在扩大保险资金对制造业领域投资方面。而且明确指出：积极发挥保险长期资金优势，在符合保险资金运用安全性和收益性的前提下，通过债权、股权、基金、资产支持计划等多种形式，为制造业转型升级提供低成本稳定资金来源。由此可见，监管部门对于金融机构通过保险债权投资计划等方式支持实体经济发展、尤其是制造业发展，从政策导向上给予明确支持。3.4保险债权投资计划支持先进制造业发展的探索保险债权投资计划在有力支持我国先进制造业发展方面，近年来已经做出了不少探索和尝试，在有效服务实体经济方面，取得了丰硕成果。华泰资产在2017年设立了总额高达150亿元的“华泰-中国商飞债权投资计划”，为我国大飞机的研发生产提供资金支持。该保险债权投资计划期限初步定为10年，中国商飞在项目期满后可根据其对大飞机生产制造的实际资金需要决定是否延期，体现出了保险资金规模庞大且期限较长的特点。目前中国商飞已获得国内外航空公司的大量订单，未来业务发展空间巨大，批量生产能力会显著体现，盈利能力大幅提升，能够确保安全、稳定的投资回报。中国商飞将通过该项债权计划满足其初期投入大、回报周期长的资金需要，而华泰资管也实现了保险资金安全、稳健的长期回报，从而实现金融与实业的双赢。

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上海保交所为什么首发锁定在保险资产登记交易平台？的首批产品是什么？

首批产品总规模78.8亿元

早在挂牌之初，根据上海保交所的规划，到2020年建设成全国性乃至国际性的保险交易市场组织，建成具有国际影响力和竞争力的大型风险和巨灾风险分散中心、保险产品交易中心、保险再保险定价中心、保险服务创新中心。

保险产品交易平台就是其中之一。

据悉，上海保险资产登记交易平台首批用户包括寿险公司、产险公司、养老保险公司、保险资管公司、银行等金融机构20余家。

长江养老保险股份有限公司？太平资产管理有限公司成为首批在平台发行产品的产品管理人，首发了长江养老―太平洋寿险保单贷款资产支持计划、太平―上海建工都江堰市滨江新区基础设施（PPP）项目债权投资计划共两只保险资产管理产品。发行注册总规模78.8亿元，首期合计发行及登记规模16亿元。

其中，长江养老―太平洋寿险保单贷款资产支持计划，是以保单质押贷款为基础资产，通过循环购买而设立的资产证券化创新产品。注册规模50亿元，首期发行10亿元，期限一年。产品结构上分为优先A、优先B及次级三档。

太平―上海建工都江堰市滨江新区基础设施（PPP）项目债权投资计划，总规模28.8亿元，期限5年，用于四川省重点项目配套工程都江堰市滨江新区基础设施（PPP）项目的建设，投资计划评级AAA。该项债权投资计划首笔发行金额6亿元，当日通过保交所交易平成对招商银行、兴业银行、太平洋人寿、招商信诺人寿等4家金融机构的发行认购。招商银行认购金额为3亿元，占比居4家金融机构之首。太平资产管理有限公司担任管理人。

两单均为业内“第一单”

为什么上海保交所的“第一枪”会选择这两只产品呢？

上海保交所董事长曾于Z此前曾表示：“保险在经营过程中会形成大量的资产，通过上海保交所的交易可以将沉淀的资产盘活，为市场提供流动性。”

据《中国经济周刊》记者获悉，这两只产品分别为业内第一单循环购买保单贷款资产证券化产品和业内第一单以PPP项目为底层资产的债权投资计划产品。

据悉，近年来，保单质押贷款规模逐年提高，截至2015年末，行业规模已突破2000亿元。保单贷款期限短、小额分散，同时以现金价值为质押非常安全。但该类业务的发展也带来了保险资金资产负债匹配难的新问题。目前市面上可实现大批量资产循环购买模式的资产证券化产品可谓凤毛麟角。

何为循环购买的保单贷款资产证券化产品？上海大学经济学教授王时芬告诉《中国经济周刊》记者： “循环购买就是保险公司在购买资产管理公司理财产品后，再有新的保险。‘烫平’先前资产管理产品收益带来的波动。因为循环购买，可以不断有新的收益，使收益平稳。”

“长江养老―太平洋寿险保单贷款资产支持计划”，通过资产证券化方式服务于保险主业，协助寿险公司为保单持有人的流动性需求提供资金支持，优化了寿险公司的资产负债管理，促进了保单衍生业务。

“太平―上海建工都江堰市滨江新区基础设施（PPP）项目债权投资计划”的落地是《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》正式颁布后保险机构投资PPP项目的首次尝试。

近年来，政府推动PPP项目的支持政策不断出台，也为保险资金投资PPP创造了良好环境。2016年7月，保监会颁布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，明确保险机构可投资PPP项目。PPP项目投资规模大、回报周期长且收益稳定，符合保险资金风险偏好，能够有效化解部分资产负债匹配风险。

太平资产管理有限公司认为：“此项投资计划不仅是太平资产联合战略合作伙伴上海建工集团在PPP领域做出的重要探索和突破，有助于保险资金助力供给侧结构性改革‘降成本’的实施和推进，也契合了保监会鼓励保险资金扩大投资范围的导向，为多元化社会资金支持西部地区经济和社会发展做出了积极贡献。”

“保交所要稳定运行至少要3到5年”

曾于瑾曾为保监会资金运用监管部主任，这让一些业内人士推测，上海保交所可能将保险资管产品的登记交易和流转作为初期的发力点。如今，一语中的。

2013年，保监会将解决保险资管市场的流动性问题提上了议程，于当年筹建的中国保险资产管理业协会（下称“保险资管协会”），其功能便是建立保险资产管理产品上市交易的制度规则和细则、评价体系、公共机制等，推进保险资管产品上市交易，为保险资管机构打造一个注册、登记与交易的平台。根据其构想，未来将与外部交易所进行交易对接。

保险资管协会自2014年9月成立以来，目前已拥有273家会员单位，来自13个类别的会员单位覆盖了保险资金运用全流程。

保险资管协会最新统计数据显示，截至今年10月底，保险资产管理机构累计发起设立各类债权、股权和项目资产支持计划614项，合计备案（注册）规模15680.21亿元。

根据之前媒体报道，未来保险资管协会的资产交易平台，将有可能合并到上海保交所的保险资管产品登记交易平台上。

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【关键词】 VaR模型，保险，资金运用，风险管理

本文系浙江省教育厅2009年度高校科研计划一般项目“保险资金组合投资风险管理——VAR模型的应用”（项目编号Z200909528）的研究成果。

保险资金，是指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金。保险资金收支时间差和数量差的特点，使得保险公司有可能将暂时闲置的资金用于各种投资，以满足保险资金保值和增值的目的。

经过三十多年的快速发展，保险资金投资运用日趋成熟，投资收益已经成为保险业的两大利润来源之一。尤其是随着中国保险市场竞争趋于白热化，保险费率呈现下降趋势，优化保险资金投资运用结构日益成为保险业可持续发展的重要保证。因此，禀承“安全性、收益性、流动性”原则，在保险资金运用过程中加强风险管理，改进风险管理技术，具有重要意义。

一、我国保险资金运用风险概况

（一）资金规模扩大，风险暴露增加

伴随我国经济的迅猛发展，保险行业也表现出高速增长态势，无论从保费收入、总资产还是资金运用余额都以较快速度增加。表1为2005年-2012年我国保险业总保费收入、总资产及资金运用余额的相关数据，从图中可以看出，我国保险业保险资金运用余额逐年攀升，占保险业总资产比重很高。而快速增长的保险资金运用规模，使保险资金运用的风险暴露也前所未有地增加。

数据来源：根据保监会统计数据整理。

（二）资金运用方式多元化，风险复杂多变

根据我国2009年修订的《保险法》和2010年颁布《保险资金投资运用管理暂行办法》，保险资金运用限于下列形式：银行存款；买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；投资不动产；国务院规定的其他资金运用形式。2010年9月3日，保监会《保险资金投资不动产暂行办法》及《保险资金投资股权暂行办法》，进一步明确保险资金进行不动产投资及股权投资的实施细则。至此，保险资金投资方式在立法方面已基本实现与国际接轨，投资范围全面覆盖存款、债券、股票、基金、不动产、股权等各个项目。

据统计，截至2012年底，保险资金运用余额为6.85万亿元，占行业总资产的93.2%。其中，银行存款为2.3万亿元，占比34.16%；各类债券3.06万亿元，占比44.67%，股票基金8080亿元，占比11.8%，长期股权投资2151亿元，占比3.14%；投资性不动产362亿元，占比0.53%；基础设施债权投资计划3240亿元，占比4.73%。从以上数据可以看出，保险公司对固定收益类产品仍然表现出明显的投资偏好，而股权投资、不动产投资及基础设施债权投资等投资占比呈上升趋势。

以上情况说明，保险资金运用方式不断拓展，投资方式越来越灵活，保险公司的资金运用空间在加大。然后，由于各种投资方式各具特色，风险特征有明显差异，保险资金运用过程中风险更加复杂多变，使风险管理的难度进一步加大。

（三）投资收益率较低，波动幅度大

首先，保险业投资收益率总体收益水平不高。根据保监会统计数据，2008年至2012年，保险业投资收益率分别为1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年度的收益率都低于五年期定期存款利率，相比一般5.5%左右的寿险产品精算假设，收益率缺口较大。

其次，保险业投资收益率波动较大。以权益类投资为例，近10年来，权益投资在保险资金投资组合中占比为13.17%，而投资收益率却高达21.66%，特别是2006、2007、2009年，投资收益率分别达到29.46%、46.18%、22.71%，但2008年、2011和2012年，却出现投资亏损，投资收益率分别为-11.66%、-2.34%和-8.21%，投资收益的稳定性存在明显不足。

数据来源：根据2006-2012中国保险年鉴整理。

综上所述，随着保险资金运用规模不断增加，投资渠道逐步扩大，风险隐患不断增加；同时，在投资运用过程中，由于保险资金投向资本市场的比重相对提高，而受国内外经济环境的影响，保险资金运用的市场风险愈发明显。因此，运用现代市场风险管理技术——VaR模型，加强和完善保险资金运用的安全性是十分必要的。

二、VaR模型的基本原理

（一）VaR模型的含义

VaR即在险价值，是指在一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。20世纪80年代末期，VaR模型首先被一些大型金融集团用于投资组合的风险管理。90年代开始，VaR模型作为资产风险度量的工具被广泛地运用于基金管理公司、商业银行和保险公司。

一般地，VaR模型是在正常的市场条件下和给定的置信度内，测算单一金融资产或投资组合在给定时期内面临的市场风险的大小和可能的最大损失价值的分析方法，即：

其中，L为金融资产或资产组合在一定持有期内的损失额，δ为给定的置信度，VaR为在置信度δ下的最大可能损失。

（二）VaR模型的作用

对保险公司而言，VaR模型在风险评估与管理方面体现出重要作用，主要表现在三个方面：

首先，利用VaR模型可以进行事前评估。计算出投资过程中的在险价值，并在超过一定数值时发出预警信号。与事后风险控制相比，利用VaR法能提前发现风险隐患、防患于未然，保证保险公司的安全稳健经营。

其次，利用VaR模型衡量投资组合的风险。VaR模型可以全面、准确地衡量投资项目的市场风险状况，便于保险公司对自身风险进行综合评价，充分掌握投资项目风险状况并作出正确决策和准确部署，将投资风险控制在可承受的范围之内。

再者，利用VaR模型进行风险的动态分析。VaR模型不仅可以用来评估特定时期内的投资风险状况，也可以用来分析不同时期内各项投资数额、比例变动对总投资的VaR值的影响。保险公司通过这种动态分析，便于调整投资方式，优化投资结构。

综上，保险公司通过VaR值判断投资组合的风险大小，掌握投资收益及其所付出的风险代价，进而将组合的风险损失控制在一定程度之内。

三、VaR模型在保险资金运用中的应用

目前，在西方发达国家，VaR模型被广泛地运用于保险公司投资运作中，并取得明显成效。但由于我国保险业发展时间并不长，保险资金运用尚未实现真正市场化，所以保险公司对VaR模型的应用仍十分有限。笔者认为，我国保险业国际化、投资方式多元化、市场环境复杂化等变化，意味着在我国保险公司推广VaR风险管理方法是大势所趋。具体来说，在应用VaR模型评估保险资金运用风险时，应从以下几个方面入手：

（一）历史数据的收集与整理

VaR模型是一种基于统计分析的风险评估方法，充足、准确的历史数据，掌握数据分布的内在规律是计算VaR的基础。从目前情况来看，固定收益资产如货币市场工具、国债、金融债券等的收益率及损失概率资料整体是能够满足风险评估的需要的。但是，浮动收益资产则由于市场不够成熟、过度投机等原因使数据波动性较大，数据有效性大为降低，VaR值的可信度也值得商榷。另外，保险资金运用于新兴投资品种时，如公共设施投资、不动产投资等，则由于历史经验数据不够丰富、数据分布情况不明而给VaR的计算造成困难。因此，从收集数据、完善数据库信息出发，准确分析各种风险的统计分布特征，应是保险公司的首要工作。

（二）确定参数

保险公司利用VaR模型对投资风险进行评估，必须合理设置三个基本参数，分别是：

一是持有期（t）。持有期可以根据各个保险公司的实际情况，结合金融资产转换的速度及结清交易头寸的时间长短来综合确定。为谨慎起见，持有期不宜过长；

二是置信度（δ）。δ取值越大，表示风险管理越严格，与此对应的风险管理成本也就越高；反之，则表示风险管理很宽松，投资风险得不到有效控制。因此，δ的取值不宜过大也不宜过小。

三是资产组合收益率（R）。在掌握资产组合收益率R的基础上，简便起见，可利用方差-协方差法计算VaR。具体做法是：首先计算投资组合中各种投资方式的比例，并分析各投资方式的市场价格变化模拟一种概率分布（如正态分布），然后计算资产组合收益率的标准差及相关系数，最后得出VaR的值。

（三）设置VaR上限

VaR法是一种动态的风险管理方法，可以对投资风险进行比较准确的预测。更重要的是，通过VaR的评估，可使每家保险公司及每个交易员明确自己面临的最大风险损失额。保险公司也可以通过对每个交易员设置VaR上限，将风险总额控制在一定范围之内，尽可能避免出现影响保险公司整体安全的大型风险事件。值得注意的是，各家保险公司由于业务规模、偿付能力、投资结构不同，在确定VaR上限时，可根据自身实际情况而定。对资金雄厚的大公司而言，可以适当提高VaR上限，以追逐更高的投资回报；而小公司则更应以安全稳健作为首要法则，适度降低VaR上限，谨慎投资。

通过以上几步，保险公司基本上可以从量上对保险资金运用的风险进行评估，并做好事前防范的工作，有利于保险资金的安全并提高保险公司偿付能力。同时，也应注意到，VaR模型也存在许多局限性，比如数据失真、市场操纵行为、实际收益率的肥尾问题等，都会很大大程度上影响VaR分析的有效性。因此，在实际操作中，保险公司应将VaR分析方法与其他风险管理方式进行有效结合，从定性和定量两个方面对资金运用风险进行综合评价，完善内部控制，防患与未然，将全面风险管理的理念贯彻到保险资金运用之中，以期更好地发挥VaR模型的风险管理效果。

参考文献

[1] 阎栗，付江涛.VaR模型及其在寿险公司风险管理中的应用[J].保险研究，2009（2）：78-83

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关键词:廊坊;保险投融资;地方城市建设

中图分类号:F842.622文献标识码:A文章编号:1003-4161(2010)01-0062-03

廊坊地处我国北部地区,自然环境复杂,每年都有众多的自然灾害和意外事故发生,这些灾害对廊坊辖区内的人民生活和经济发展带来很大的损失,保险的基本职能是保障职能,即在保险事故发生以后,保险公司承担相应的赔付责任。随着保险的不断发展和对廊坊人民的生活影响的不断加深,其所具有的保障职能和融资功能以及社会管理功能对社会公众起着越来越重要的作用。保险投融资作为保险融资职能的主要体现,对廊坊市的建设有着非常重要的作用。

一、保险投融资对廊坊市城市建设的作用

(一)保险投融资活动直接影响廊坊市的城市建设

截止到2009年6月末,我国保险业总资产达到3.7万亿元,保险资金运用余额3.37万亿元,固定收益类资产投资收益560.8亿元,是投资收益的主要来源,在已经实现的收益中,占比51%,与此同时,随着2006年“国十条”①的颁布实施极大地促进了保险投资的大发展,保险投资渠道扩大到了基础设施的投资,而备受关注的京沪高铁股份有限公司的投资中,保险投资额约计160亿元,占总股份13.93%,为第二大股东。廊坊作为京沪高速出京第一站,是该项投资的直接受益者,直接影响廊坊市的城市规划和建设,尤其是新设的车站将对于廊坊市南城的建设起到极大促进作用。同时,随着保险资金在资本市场上的投融资规模的不断扩大,廊坊市的上市公司和投资者也将会直接受到保险资金的影响。

(二)保险投融资增强了保险的保障功能,影响廊坊人民的生活

由表1可知,廊坊市的保险密度在2008年已经达804.9元,是2006年的2.3倍,而保险深度更是达到了3.13%,由此可见,廊坊市人民对于保险的需求和购买量在近三年来大幅提高,特别是一些“低保人群”和“无保人群”对于保险更是趋之若鹜,保险公司的经营对于廊坊经济的稳定、保障廊坊市人民的生活有着非常重要的作用。在承保利润逐年下降甚至有的公司出现负的承保利润的情况下,保险投融资活动对于保险企业至关重要,投资回报率的高低直接决定着保险企业的偿付能力,而偿付能力的大小直接决定将来被保险人和受益人的保险金是否能够足额领取。所以,只有强化保险投融资的力度并提高其效率,才能从根本上提高保险企业的偿付能力,从而才能保障廊坊市被保险人的利益。

二、利用保险投融资为廊坊市城市建设服务

充分发挥保险资金投融资的作用,把保险资金运用与廊坊市城市建设相结合,为廊坊的经济发展搭建一个优秀的金融平台。具体来说,保险投融资可以在以下方面服务廊坊城市建设,以促进和谐廊坊的发展。

(一) 廊坊市城市建设风险管理方面

一座城市对突发性风险的反应能力,集中体现了一座城市的管理水平。从2001年的“9.11”到肆虐全球的甲型流感,从六年前的“非典”到2008年5月12日的汶川大地震,频繁出现的公共危机,再加上自然灾害和恐怖袭击,使得人类不得不重视风险管理在城市中的日常工作中的重要性,而中外许多城市的成长历程和对抗风险的经验中我们看到风险管理工作在城市的发展过程中的重大作用,风险管理不仅是城市应急管理的必要手段,而且已经成为城市管理的一种常态,是确保城市生活正常运行的“基础建设”。 党的十六届六中全会也明确提出了把“完善应急管理体制机制,有效应对各种风险”作为“完善社会管理、保持社会安定有序”的重要内容,将应急管理和风险应对工作纳入构建社会主义和谐社会的战略目标统筹考虑。

中国的城市风险管理系统,是在近几年逐步建立起来的,北京市在奥运期间开展的风险评估工作为中国的城市风险管理工作进行了开创性的实践探索。廊坊市作为“京津走廊明珠”和“联京津之廊、环渤海之坊”的这样一座新兴城市,历年来屡次承办如“5•18”投洽会、“9•26”农交会等大型国内外各种展览和体育赛事,其公共安全的风险管理工作迫在眉睫。同时,廊坊市的六大主导行业中的电子信息、汽车零部件、木材加工及家具制造、会展旅游业等都是风险高度集中的行业,保险行业作为风险管理的行业,在风险管理工作中有着丰富的实战经验,可以在廊坊市的城市建设规划作为政府的风险顾问,为廊坊市的建设工作提供一些合理化的建议和一些重大事故的应急预案。比如说近日来对廊坊造成重大影响的甲型H1N1流感事件的防控工作,就可以请保险行业的专业人士参加制定工作方案。另外,廊坊市正在进行的金光道西延工程、永兴路开通以及蔡庄、周各庄、“小廊坊”等地的改造工程,都可以由保险为其保驾护航。重庆安诚保险为重庆诚投路桥管理公司所属大桥营运风险防范管理就是地方城市利用保险企业进行风险管理成功一例。通过保险公司的参与,保险财产由原来的9.5亿元扩大到13.7亿元,保险责任由原来的17项增加到现在的25项,同时保险费则由原来的45万元减少到39万元。

(二) 建立完善廊坊市融资体制方面

保险企业都是集团化经营,自2003年7月16日起至今我国已经基本建立“9+1”的保险资产管理格局,对保险资金进行集中管理和专业化的投融资,通过保险资产管理公司,保险资金目前主要以债权的形式间接投入在建工程,除了京沪高铁以外,泰康资产的“泰康开泰―铁路债权计划”和“泰康―上海水务债权计划”向上海城司实施的上海新水源地―青草沙原水工程定向投资120亿元;华泰资产设立“华泰国开―沪通支持投资产品”,募集24亿元投向上海久事轨道交通项目;中国人寿资产则设立规模达25亿元的“2007国寿资产―申通集团债权投资计划”用于投资上海轨道交通基础设施建设;另外,太平洋资产管理公司用于世博园基础设施建设的“中国2010年上海世博会” 总投资金额为30亿元。而平安则率先拿到了股权投资的试点资格,相继进行了湖北荆东高速公路、山西高速公路、广西柳州自来水三个项目的股权投资计划。对于廊坊市来讲,一方面可以借助保险企业的一些经验以弥补本地上市公司不足,同时也能为一些筹备上市的公司提供良好的发展方向;另一方面廊坊市五家上市公司中有三家跟能源有关,这些行业中需要注入更多的资金,保险资金作为一笔巨大的资产如果能选择投资这些企业,将是促进廊坊市发展的一个重大机会。

另外,保险资金除了支持基础设施类建设,还在银行信贷、信托等多方面为项目提供新的融资渠道,如华泰资产的“华泰国开―沪通支持投资产品”就属于银行信贷资产证券化方式。同时,保险与银行等金融行业的合作可以为廊坊市的一些企业提供经验,他们可借助自身的某些优势强化与地方金融行业的合作,促进自身的发展。这一点,华夏的经验可以作为借鉴,华夏幸福目前就拥有廊坊鼎顺信用担保有限公司67.75%股权和2%的廊坊市城郊农村信用合作联社以及5.22%的廊坊银行股份有限公司股权。

(三) 廊坊市经济体制改革方面

首先,保险行业能够吸纳来自经济体制改革中的“剩余人员”。自20世纪90年代末我国医疗、住房制度以及人事制度的改革以来,廊坊市国有和集体职工人数由1995年的287 713人减少为2008年的181 480人②,而保险业以其多层次的需求性能够容纳来自社会各个层面的人员,其中就有许多是下岗职工,从而保障了廊坊市众多下岗工人的再就业问题和基本生活保障。

另外,保险特有的功能能够给体制改革后居民的基本生活提供保障。改革以后的廊坊市居民的基本医疗、住房以及子女的教育都增加了个人的经济负担,据廊坊市统计局资料显示,2008年廊坊市城市居民居住房改私房和商品房住户比例达94.38,而商品房的住户高达65.78%,居民用于住房和医疗保健两方面的支出就占到了居民个人支出的22%,其中医疗保健费用达9%,另外居民的教育费用占到了3.3%;居民收入中来自养老金或离退休金及社会保险金的比例约占个人收入的14.7%,而来自商业保险的收入仅占到了个人收入的0.1%③。由此可见廊坊市商业保险有非常大的发展空间,在全国老龄化日益严重的大环境下,廊坊市居民的养老、医疗要更多的依赖商业保险资金的运用。

(四) 公益活动方面

虽然保险企业是以营利为目标的,但保险企业的特殊性又决定了保险企业不可能仅仅考虑自身的商业利益,在其经营中必须要考虑社会效益,所以保险资金有一部分是用于公益事业的,而保险投融资活动的有效性又是这部分资金的有效保障。从某一方面上来讲,保险企业的公益活动对能够促进地方政府的和谐性建设。以中国人寿廊坊分公司为例,几年来共捐款百余万元,特别是在2008年汶川大地震后,为灾区捐款达314 363.7元,还为志愿者赠送了280万元的意外保障,向来廊坊就读的灾区学生赠送了1 077万元的保险保障。同时中国人寿廊坊分公司开展的“牵手国寿,共建和谐生活”、“6•16国寿客户节”“送图书进校园”、“保险进社区”等活动,影响范围不仅仅是保险客户,而且涉及到廊坊市全体市民。这些活动对促进和谐廊坊的建设和发展廊坊经济做出了突出的贡献。

总之,保险资金能够在多方面支持廊坊市的城市建设,二者结合的领域涵盖了从基本建设到股权投资,从资金市场到资本市场、从企业发展到城市形象建设等众多领域,所以保险资金的安全运作能够有效促进和谐廊坊的建设,提升廊坊市的整体形象。

基金项目:2009年廊坊市哲学社会科学研究课题“保险企业投融资对建设和谐廊坊的意义”(课题编号:

2009039)研究成果。

注 释:

①《国务院关于保险业改革发展的若干意见》简称保险“国十条”。

②资料来源:廊坊经济统计年鉴(2009)2―1就业基本情况,第30页。

③作者根据廊坊经济统计年鉴(2009)12―11城市居民人均现金收支情况和12―1 3城市居民人均消费支出情况计算得出。

参考文献:

[1]谢伟.城市建设如何利用保险投融资平台[N].中国建设报,2008-5-14.

[2]薛澜.风险管理――从更基础的层面推动应急管理与城市管理工作[J].应急管理动态,2007,(13).

[3]中国廊坊政府门户网――廊坊概貌[EB/OL].lf.省略/pub/htm/langfanggaimao/.

[4]廊坊市统计局.廊坊经济统计年鉴2007[Z].2007,(11).

[5]廊坊市统计局.廊坊经济统计年鉴2008[Z].2008,(12).

[6]廊坊市统计局.廊坊经济统计年鉴2009[Z].2009,(13).

[7]中国保险监督管理委员会河北保监局官方网站[EB/OL].circ.省略/web/site19/tab1100/.

篇6

关键词：寿险投资；风险；借鉴

Abstract：InsuranceindustryofChinahasdevelopedrapidlyinrecentyears.However，therearemanyissuesabouttheinsurancefunds，suchasoperatinginlowproportion，irrationalstructuresandsoon.ThearticleanalyzesthestatusquoandproblemsoflifeinsuranceinvestmentinChina，andmakesacomparisonwiththeinvestmentofinternationallifeinsurancecompanies.

KeyWords：LifeInsuranceInvestment；Risk；UseforReference

在国际保险市场创新化、多元化、自由化的发展趋势下，寿险业面临的风险呈现出复杂化的特点，经营面临更严峻的考验，近年来，世界上已有多家寿险公司破产或倒闭。随着市场经济体制的建立，我国的寿险业迅速发展，取得巨大成绩，成为国民经济的重要组成部分。作为社会保障体系的重要补充，寿险业的经营影响到千家万户，对社会稳定起着重要作用。而最近几年寿险业的超常规发展，加上连续的银行利率下调和投资渠道的限制，使寿险业的偿付能力风险日益凸显。

目前，国内寿险资金已获准进入证券市场，投资的多元化使寿险业面临的投资风险急剧增加。因此，从宏观监管和微观管理的层面加强寿险投资的风险控制，建立和完善寿险业的投资风险管理体系，对于寿险业提高投资效益、增强偿付能力具有重要的意义。

一、我国寿险投资的现状与问题

自1984年我国保险公司获得运用保险资金的自主经营权开始保险投资业务以来，保险公司可运用的资金规模不断扩大，到2005年末，全国保险总资产已经达到13400.87亿元，年均增长率为29.23%左右。但由于目前我国国内资本市场的不成熟，保险投资的可运用空间和获利空间均受到很大程度的制约，投资渠道仍以风险较低的银行存款和国债为主。以中国人寿保险股份有限公司为例(该公司于2003年6月20日成立，并于2003年末分别在美国纽约和香港上市)。

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通过对该公司资产负债表2002年至2005年的数据分析可以看出：

1.投资增长迅速，资金运用率较高。人寿股份一直保持了较高的资金运用率，伴随着总资产的增长，投资总额也迅速增加，尤其是2004年，较上年增长了34%。但也应该看到，如此高的资金运用率在相当程度上是来自于巨额的定期存款的支持，而真正意义上的投资并未起到关键作用。

2.投资结构不合理。现金和定期存款的数额稳定增长，占全部投资比重的50%以上，只是在2005年有所变化，这近似于其他所有投资方式的总和，远远高于美、英、德等国家的相应比例。

3.在国际保险市场上，保险资金主要投向的是股票、债券市场。资金运用的证券化程度较低，但增长速度比较快，债权性投资和股权型投资合计占全部投资的比重从2002年的33%提高到2004年的45%，2005年债权型投资显著增长，第一次超过现金及定期存款的比例，债权投资的增长得益于发展相对成熟的债券市场以及年内保监会放松对债券投资的管制。股权型投资在这三年间增长较为缓慢，与债权投资相比比重过小，主要原因在于对股票投资的诸多限制，而目前寿险资金己获准直接入市，因此2005年股权投资的比例显著上升。保单质押贷款的数额和比重都有所增加，但处于极其次要的地位。[1]

4.资产类别比较单一。现金和定期存款、债权性投资和股权型投资是人寿股份的主要投资资产，保单贷款及其他投资所占比重不足2%，抵押贷款、不动产都没有出现在人寿股份的资产负债表中。较少的资产类别无法构建合理的资产组合控制投资风险，投资过于集中可能导致风险的集中。

5.我国保险投资的渠道过于狭窄，过于注重稳健性，对盈利性的重视不够。现金和银行存款等投资工具多是以银行基本利率为支点的利率敏感型产品，利率的变化将会对保险资金的投资收益产生重大影响。国外保险公司的资金投资率一般在85%以上，我国远远低于这个数据。

综上所述，我国寿险公司的投资与国外发达国家先进寿险公司投资水平相比还有很大的差距，其原因在于我国长期实行计划经济体制，随着市场一体化改革的推进，国有保险公司内部的矛盾就逐渐暴露出来，落后的管理水平严重影响了投资收益。同时，专业投资管理人才的缺乏也使得保险投资的决策和经营管理受到较大的影响。在保险投资的外部环境方面，一方面是法律的不完善以及国家对保险投资的管制政策和法规等限制了我国保险投资的发展。这几个方面原因导致保险公司在资金运用上缺乏灵活性，削弱保险公司控制风险的积极性。

二、寿险投资的国际比较分析

1.寿险投资的监管。从国际上来看，保险投资的监管模式主要有严格型与宽松性。严格型的监管对投资范围、每种投资方式的比例给出较严格的限定，采取较为保守的计算基础(如认可资产)，并且投资政策缺乏灵活性；宽松型监管允许的投资范围比较宽泛，对每种投资方式给与较高的比例限定或是没有限定，采取较大基数的计算基础(如总资产)，并且投资政策的灵活性较大。

相比较而言，美、德、日都采取严格型的监管政策，而英国采取宽松型的监管政策。可见，即使是保险业发展成熟、金融市场发达的国家，严格的投资监管仍是目前保险监管当局的主要选择。英国的宽松型监管有自身的特殊性，那就是在保险业长期的发展中所形成的严格而有效的同业自我监管体系。[2]不过，目前对保险投资的监管有从严到宽的趋势。2002年，德国颁布了对保险公司的新的投资法令，放宽了对原有投资方式的比例限制，允许保险公司投资于新的金融产品，肯定了保险公司资产管理中的创新行为。在当今全球金融市场创新化、自由化的大趋势下，保险公司的投资行为也在不断的创新和发展，监管约束的放松是引导保险业投资实践健康发展的必然要求。

2.寿险投资的组织模式。纵观各国保险投资实践，保险投资的组织模式主要有内设投资部、外部委托投资和保险资产管理公司三种。

内设投资部投资模式是指在保险公司内部设立专门的投资管理部门，由其负责整个保险公司的投资活动。如美国大都会人寿公司(MetLife)就是采用了内设投资部的运作模式。外部委托投资模式是指保险公司自己不直接从事投资运作，而是将全部或部分资产委托给外部的专业化投资机构管理。使用这种模式较多是再保险公司、产险公司和一些小型寿险公司等。如安联资本管理公司(美国)是受托管理保险资产规模最大的一家资产管理公司。保险资产管理公司模式是指在保险公司之下设立专门的保险资产管理公司，对保险资金进行专业化、规范化的运作。它是目前大型保险公司普遍使用的模式。英国的保险公司大多设有专门的子公司负责保险资金的投资与管理，投资公司与保险公司在业务上相互独立、各司其职，在财务上独立核算、自负盈亏。

内设投资部模式是保险公司传统上通行的做法，但由于投资市场的不断发展，特别是投资工具的多样化和投资管理的专业化，内设投资部门模式已经很难适应管理专业化和服务多样化的要求，现在逐渐被保险资产管理公司模式取代。绝大多数股份化的保险公司都采取设立全资和控股资产管理公司的模式进行资产管理。多数产险公司、再保险公司和部分小型寿险公司采用外部委托投资模式。相对于内设投资部模式和外部委托投资模式，专业化控股投资模式和集中统一投资模式属于比较高级的投资模式，对市场条件、保险公司和投资公司的经营实力要求也比较高，随着保险公司资产规模的不断扩大和竞争程度的提高，已成为国际保险业资金运用的主要潮流。

3.寿险投资的方式及比例。美国的寿险投资主要包括政府债券、企业债券、股票、抵押贷款、保单贷款和不动产，债券和股票投资是寿险资金的主要投资对象，具有非常明显的证券化特征，其次是抵押贷款，保单贷款和不动产投资也占有一定比重。英国的宽松型监管对保险公司投资于普通股限制较少，普通股是长期保险公司最主要的投资品种。日本寿险公司投资资产的最大组成部分是有价证券(不包括国外证券)，其中又以政府债券为主，股票和公司债券次之。总的来看，有价证券的重要性不断上升，政府债券和公司债券的投资比重也不断上升，反映了寿险公司对资金运用的安全性的需求。有价证券是台湾寿险公司最重要的投资资产，其中公债及国库券、短期投资、股票较为重要，公债及国库券已成为寿险公司的第一大投资资产。从美、英、日、台的寿险投资业务可以看出，证券投资比率呈不断上升的趋势。[3]

此外，各国对各种投资方式的比例限制有明确的规定，保险法律不仅根据各种投资方式的风险状况确定了最高比例限制，对同一种投资方式的内部构成也有比例限制。如此限定可以避免保险公司的资产集中于某一公司以至风险过于集中，也可避免保险公司卷入其他生产经营而影响保险公司的业务专业性。对投资比例的限制有一定的灵活性，许多国家不分别规定每种资产的比例限制，而是规定几种资产的综合百分比，例如德国规定保险资金投资于股票与国内投资公司管理的证券资产及特别资产之和不超过保证金的20%及认可资产的25%，保险公司在实际操作中可能超过最高比例限制，但监管部门会采取征税之类的措施抑制这种行为。

三、国际寿险投资经验对我国的启示

我国寿险公司应重新认识和理解寿险投资风险管理，真正把加强风险管理与推进体制改革结合起来，进一步理顺寿险投资风险管理关系，优化公司治理结构，加强内部管理，提高风险度量与管理水平，完善寿险投资风险控制制度。纵观发达国家与地区的寿险投资监管与实践，可以得到以下几点经验。

1.寿险监管和投资相互作用、相互促进。从国际上来看，寿险投资的监管法规对寿险公司投资资产的选择和投资风险的控制有重要的引导作用，而金融市场的发展和寿险公司投资实践的创新也引发了该国监管的变革。美国和德国都通过对寿险投资的严格监管来确保本国寿险业的稳定发展，但是目前两国的监管都有放松的趋势。各国都逐步从对投资方式和比例的限制向对投资风险的控制和偿付能力的监管发展，关注投资中的资产负债匹配情况和资本充足率，将偿付能力作为监管核心。我国寿险业虽然处于发展初期，监管也以严格的方式、比例限制为主，但是应逐步向偿付能力监管靠拢，实现与国际接轨。

2.提高寿险投资的多元化。从国际上来看，寿险公司的资金运用包括政府债券、公司债券、普通股、贷款、信托等几乎所有的金融资产，现金和银行存款则是由于考虑到流动性的原因而以很小的比例存在；同时，各国寿险公司还不断提高对海外投资的重视程度。多元化与国际化的投资不仅帮助寿险公司分散了投资风险，还为其带来了较好的投资收益，保证了盈利和偿付能力。我国寿险资金的投资领域相对较窄，海外投资少之又少。这样投资的风险较集中、收益相对较低，不利于满足寿险公司的偿付能力和公司的发展。因此，应逐步拓展寿险资金的投资渠道，并积极开展海外投资。[4]

3.提高证券投资的比重。从国际上来看，各国寿险投资的证券化特征十分明显。从前面对中国人寿股份有限公司资产负债表的分析可以看出，证券的投资比例是较少的，作为中国第一大寿险公司即是如此，其他寿险公司在这方面更是相对薄弱。债券具有高流动性和稳定的收益，应作为寿险公司债证券投资的重点。

4.完善寿险投资的风险控制。寿险公司风险控制存在于两个层面：政府的监管和公司内部的投资管理。从国际上来看，大型寿险公司一般建立有专门的资产管理公司，配备专门的投资管理人员，对资产与负债匹配、寿险产品的设计等问题作专业化的分析。我国寿险投资的资产负债失配现象比较突出，风险管理较为滞后，中国人保和中国人寿资产管理公司的成立是建立专业投资管理体系的重要探索，也是我国寿险投资风险管理体系未来的发展趋势。

5.寿险投资应与经济发展相协调。就日本来说，经济迅速增长时期，资金需求旺盛，寿险公司贷款投资的比例也较高；经济缓慢增长时期，寿险公司对有价证券的投资比例就会相应增加。而且寿险公司也与各大企业相互持股，在经济环境好的时候，两者形成良好的促进关系，但是在泡沫经济之后，两者就会产生“企业为降低成本取消保险计划——不购买保险，寿险公司因业务萎缩不得不减低对企业的持股”这样的恶性循环。总结日本的经验，寿险公司在为经济发展提供资金支持时，必须注意融资方式，谨慎的作出是否直接投资或者参股的决策，并充分做好风险管理工作。同时，应该赋予寿险公司充分的经营自，调整经营思路、鼓励业务创新，不要依赖政府的扶持。寿险资金的投资收益最终依赖于国内经济的健康发展，只有促进经济发展，寿险投资才能取得良好的收益。虽然寿险投资面临诸多风险，但寿险资金仍应积极参与经济建设，并与其相互协调，共同发展。

参考文献：

[1]周茜.我国保险资金运用及风险分析[J].中南民族大学学报，2005，(5).

[2]魏巧琴.保险投资风险管理的国际比较与中国实践[M].上海：同济大学出版社，2005.

篇7

国寿称，“主要原因是投资收益增加和资产减值损失减少。”这种转折性增长的来源是什么？是否可持续？未来国寿投资收益波动的关注点在哪里？

投资业绩大幅波动源于股市浮亏

“资产减值损失”是过去两年里影响国寿业绩最大的“黑天鹅”：2011年中报减值35.78亿元、年报128.67亿元，2012年中报减值151.17亿元、年报310.52亿元。2013年中报减值损失37亿元，比上年同期少114.17亿元，对国寿2013年上半年营业利润同比增加92亿元起到决定性作用。

“资产减值损失”是一个会计概念，是对持续时间超过一定期限或跌幅超过一定限度的“浮亏”认定为“会计意义亏损”的结果。由于会计工作有自成体系的理论框架，它不需要等待买卖操作对应完成之后再来确认亏损，而是可以把投资学上的浮亏按照会计学的理论体系以多种方式确认为某个会计期间的当期损失，比如不同会计科目下的处置方式不同、债权股权工具的处置方法不同；更有甚者，这些专业性甚至随意性很强的处理方法根本就不公布，让外界几乎无法了解其利润涨跌的真正缘由。

截至2012年中报，国寿对减值规则的披露都还相当笼统，不过，从2012年年报开始，终于披露曾经的“商业秘密”：“本集团于资产负债表日对各项可供出售权益工具投资单独进行检查，若该权益工具投资于资产负债表日的公允价值低于其初始投资成本超过50%；或低于其初始投资成本持续时间超过一年（含一年）；或持续6个月低于其初始投资成本超过20%，则表明其发生减值。”通俗地讲，国寿确认减值的具体标准有三：一是单一的跌幅标准：计价日的价格低于成本的一半，哪怕昨天刚买也要计提减值；二是单一的时长标准：截至计价日价格持续低于成本的时间已经满一年，也就是说只要在过去一年该资产的价格1次都没有涨到过成本价，就要视为减值；三是时长与跌幅同时考虑：即跌幅超过20%，如果持续达到6个月就要视为减值。鉴于一只股票跌幅达到20%或者50%，走熊达到6个月甚至12个月，已经司空见惯，所以，今后国寿炒股出现减值损失，将不是小概率事件，在大熊市里金额还可能非常惊人。

由此带出的一个问题是，除非一只股票在短期内暴跌腰斩，否则，这个浮亏的地雷就要等半年、甚至一年后才会在“减值损失”警报中引起投资者关注。

不过，在公司利润表“其他综合收益”科目的注释中会披露“可供出售金融资产产生的利得/（损失）金额”，这算是预警信号。

如图显示，上证指数（为了使三个指标的数值都在同一个数量级上，图中对上证指数进行了缩小10倍的处理）与国寿可出售科目的浮亏及减值计提之间是有大致关系可循的：一是三者的走向基本一致；二是国寿经过2011年年报和2012中报、年报的大幅计提减值损失后，可出售科目的浮动盈亏平衡点已经从高于2500点下降到2200点上下；三是国寿的减值计提在2010年开始的下跌行情中以浮亏持续时间达到一年为主，比如2010年年报浮亏137亿元，2011年年报就计提损失129亿元；2011年中报浮亏195亿元，2012年中报就计提151亿元；2011年年报浮亏456亿元，2012年年报计提311亿元，基本上一年后实际计提的减值损失是当初浮亏的70%。2011年年报计提减值金额相对于2010年报浮亏的比例高达95%，是因为2010年中报时就已经出现大量浮亏，只不过其后一年股指大幅回升，直到2011年下半年股指重新回落，大量的股票才达到减值条件。2013年中报37亿元的减值则是股指创新低及2011年底巨额浮亏共同作用的结果。

这样看来，由于2012年指数维持在2200点左右，国寿没有大量的浮亏，所以，除非2013年底股指重新下跌到2000点以下，国寿应该不会再有大级别的减值计提，比如超过50亿元。

再来看国寿所说的2013年上半年“投资收益增加”。

中报数据显示，国寿2013年上半年投资收益494亿元，比上年同期增加大约100亿元，其中可供出售金融资产科目和持有至到期投资科目各增加46亿元。国寿对可出售科目增收的解释是公司权益类投资价差收入增加所得。2013上半年上海主板冲高震荡回落、深圳创业板则是迭创新高，这确实为国寿实现浮盈、赚取差价提供了条件。2012上半年上海主板新低之后反弹震荡回落、深圳三大指数也是新低之后反弹横盘，差价收入的机会确实不如2013年上半年。

国寿披露，持有至到期投资收益同比增长73.0%，主要是加大持有至到期投资配置力度，利息收入增加。2013年6月末，国寿持有至到期投资4773.5亿元，而2011年年末为2619.33亿元，2012年年中为3231.11亿元、年末为4523.89亿元，也就是说在2012年一年中，国寿持有至到期资产增加接近2000亿元，增幅72.7%，所以，该科目投资收益增加73%就顺理成章了。当然，国寿所说的“加大持有至到期投资配置力度”，其实是2012年底之前的事情，并不是2013上半年当期所为。

应该指出的是，虽然国寿含股市交易性科目浮动盈亏及可出售科目会计减值损失的总投资收益率大幅波动，并引起国寿每股收益及股价波动，但是，扣除股市“浮云类”盈亏的干扰之后，国寿的净投资收益率（只包含债权型投资利息、存款利息、股权型投资股息红利、贷款类利息、投资性房地产租金等孳息类收入）其实波动不大：2012年为4.44%、2013年上半年为4.42%。所以，引起国寿营业利润、每股收益及股价大幅波动的就是股票投资显性的或隐性的盈亏，而且其幅度常常超过50%，足以引起股价暴涨暴跌。

另类投资渐露头角

在国寿中报披露的投资收益里，贷款利息还是一个不起眼的项目：收益26.42亿元，在494亿元的总收益中占比仅5.35%，但是其同比增长30.3%的幅度应该引起重视；更为关键的是，这里蕴含了被视为保险公司投资新宠的债权计划投资。

国寿财报对于债权计划投资的信息披露截至2012年年报都是相当清晰完备的：在合并资产负债表里有单独的“债权计划投资”科目，并提供了会计附注，说明计划的期限和担保分类情况。但2013年中报在资产负债表里已经把它和保单质押贷款合并为“贷款”科目，相应的会计附注中也没有单独列明“债权计划投资”项目，只把它归入“其他贷款”。幸好，我们通过对2012年数据的比对，确认“其他贷款”暂时都是债权计划投资。图表显示，2011年以来，国寿的债权计划投资增长迅猛，每半年就能增长接近20%，远远高于国寿投资资产总额的增长。

2013年上半年，国寿最大的动作就是投资苏州城市发展基金：承诺自国寿（苏州）城市发展产业投资企业（有限合伙）成立之日起将50亿元的投资款在一年内分三次等额支付。这个项目是在国寿集团牵头下，联合国寿股份、国寿财险三家公司一起投资。

从项目存续时间和利润安排来看，国寿系三家公司合并出资占60%，但是，鉴于有限合伙企业的特殊运行机制，国寿对该项目企业的投资行为完全没有决策权，只有知情性质的咨询权和监督权。另外，公告对企业的投向只做了非常抽象的披露：项目实施主体及项目运营区域均在苏州市范围内，投资范围为政府投资的城市基础设施建设项目及城市发展产业项目等。

其他关键信息国寿没有明确披露，只能借助其他渠道来搜寻。首先，担任该合伙企业普通合伙人、真正行使投资决策权的是苏州国发创业投资控股有限公司（下称“国发创投”），是苏州国际发展集团（下称“国发集团”）的子公司，而国发集团是苏州首家市属国有资产经营公司，是集“证券、信托、银行、担保、创投、保险”六位于一体的地方金融平台，旗下已有东吴证券、苏州信托、苏州银行、国发担保、国发创投和东吴人寿等公司。

江苏省发改委网站上2012年9月的宣传资料显示，国发创投当时管理的资金规模是58.88亿元，累计投资创业企业70余家，投资总额逾30亿元；投资企业中，17家通过IPO走向资本市场。这样看来，国发创投的整体实力还是不错的，不足是之前没有管理过保险资金，而且在城市产业投资方面的经验也很有限。作为该企业创新模式服务于苏州城市发展的一个尝试，它与苏州市吴中区合作设立过10亿元的“国发吴中基础设施产业基金”。在这份网上宣传资料中，只字未提保险资金的问题，更不涉及与国寿的合作。

2012年11月25日，苏州市政府与中国人寿集团签署战略合作协议是一个转折点，成立国寿（苏州）城市发展创投基金就是实质性合作的第一步。截至2013年6月，首期30亿元资金已经到位，其中国寿系三家公司出资18亿元。

据报道，该基金一期30亿元推荐投资项目分别为：苏州市保障房开发项目10亿元、虎丘风景区北扩工程暨湿地公园建设项目10亿元、上方山石湖生态园开发项目10亿元。看来，主要是保障房和旅游项目开发。

从典型的保险投资领域来看，今后也许还会扩展到城铁等市镇设施领域。可见，国寿虽然以入股创投的形式进入苏州市场，但它的实际投资领域重点可能并不是典型的科技或创意型投资，而是在传统投资领域以创投合伙的独特运行机制来开展。其实，这样的合作似乎更应该与苏州信托合作。

其实，这个合作项目有更宏观的背景。那就是险资因多种原因而更加倚重另类投资，同时地方平台公司的银行贷款和发债等融资渠道又越走越窄的情况下，二者一拍即合。

除了上述创投基金外，国寿与苏州市的后续合作也已经展开。2013年8月，中国人寿以1.94亿元竞得位于苏州工业园区地块，该项目总投资10亿元，将由中国人寿和美国最大的非上市养老运营管理机构Merrill Gardens（魅力花园）公司联手建设，建成后将成为集休闲养生、活力养老、持续看护养老和医疗康复为一体的跨代型高端养生养老社区，将引入美国成熟的养老社区运营模式，为40岁以上的健康活力人士提供全生命周期服务。负责该养老社区运作的项目公司为中国人寿（苏州）养生养老投资有限公司，注册资本3亿元。

事实上，国寿只是保险资金扎堆投资苏州潮流中的排头兵，很快又有几家保险公司入驻。

太平资产2012年12月宣布，发起设立的“太平资产-苏州工业园区镇一体化项目债权投资计划”出炉，人保也于2013年3月设立30亿元的“人保—苏州轨道交通债权投资计划”，投向苏州市轨道交通二号线。继之还有太保和平安。

因此，保险资金在苏州的实际投资（契约承诺）已经达到121亿元，平安及其他公司的加入将很快使投资突破200亿元。这些资金的具体投向涉及轨道交通、商业不动产、保障房、旅游地产、养老地产和创业投资等。至于资金用途，虽然大部分应该是用于新增项目投资，但不排除其中一部分资金是用于“借新还旧”，而且往往是“险资接替银行/信托/债券”，比如苏州工业园区区镇一体化债权计划就明确其中一部分资金是用于“置换项目的部分银行贷款”。

国寿2013年上半年另类投资的第二个大手笔是参股“中石油西一、二线西部管道项目股权投资计划”，认缴金额48 亿元。此项投资的背景是：2013年6月，中石油拿出“西气东输”西一线西段、西二线西段等5条天然气管线、5条原油管线、5条成品油管线，作为以资产出资；保险、养老金、银行和公益基金等所组成的合资方以600亿元现金出资，共同成立了中石油管道联合有限公司，双方各占有50%的股份，合资期限为20年。保险公司方面，泰康资产管理公司代表泰康人寿、中国人寿、中国人保、新华人寿、太平洋保险、太平保险、中意人寿、阳光保险和合众人寿9家保险公司的资金，共计360亿元。

从苏州和中石油这两个案例，我们不难看出，和整个保险行业的投资趋势一样，国寿正在加大对实业领域的投资（由于有别于传统的证券投资而被统称为另类投资），其中以基础设施和房地产关联行业为重点。

这类投资与证券投资相比有三大特点：一是完全的机构投资市场，非标准化交易标的，受散户投资者的影响很小；二是收益率比高等级债券要高，受利率、CPI等宏观指标短期变化的影响很小；三是流动性风险比较大，作为机构市场和私募市场，虽然保监会也在试图为这类资产建立流通转让市场，但是，其流动性显然低于交易所和银行间市场。

篇8

[关键词] 基础设施 融资模式 政府融资平台 直接融资

[中图分类号] F290 [文献标识码] A [文章编号] 1004-6623（2012）03-0109-04

[基金项目] 本文为河北省哲学社会科学规划办公室课题（HB12YJ067）“河北沿海金融生态环境建设及其对区域经济发展的影响研究”支持项目。

[作者简介] 崔健(1971-)，女，河北唐山人，河北联合大学管理学院副教授，经济学博士，研究方向：区域经济、货币理论和资本理论。刘东(1973-)，河北唐山人，唐山曹妃甸发展投资集团有限公司总经理，研究方向：金融理论。

一、创新城市基础设施融资模式的必要性

一般而言，具有准公共物品和纯公共物品性质的基础设施建设周期长，所需资金量大，盈利空间狭小，无法吸引社会资本按照市场化方式运作，大部分建设资金需要政府筹集。我国对公共基础设施的建设管理仍以政府投资预算管理为主，预算约束性较差，加之工程质量和供求存在一些问题，以及大量公共基础设施的重复建设等，加剧了政府的资金短缺压力。为了解决基础设施建设资金缺口，近年来各地政府纷纷创新投融资体制，通过政府融资平台公司筹措基础设施建设资金。所谓政府融资平台公司，按照央行、财政部、银监会和审计署四部门的解释，是指由地方政府主导或绝对控制，通过融入资金进行基础设施建设和准公益性项目建设，地方财政直接或间接为融资承担责任或提供担保的城市建设投资公司、城建开发公司、城建资产经营公司等类型的公司。从微观层面上讲，组建城市基础设施融资平台可以促进政府投资得以监管并提高政府投资的效率。地方政府的财政性资金存在使用分散、建设不配套、政府投资浪费及损失严重等问题，而通过组建城市基础设施投融资平台统筹管理财政性建设资金，有助于消除财政资金使用分散和政府投资缺乏监管的问题。从1995～2010年15年间各种基础设施建设资金来源分析，间接融资仍然是基础设施投资主要的资金来源。据中国人民银行统计报告显示，2009年全年，主要金融机构基础设施主要行业本外币中长期贷款累计新增2.5万亿元；年末余额同比增长43.0%。其中，水利、环境和公共设施管理业中长期贷款余额同比增长85.2%。政府融资平台70%以上业务用于市政设施、交通、水利、土地开发（收储）和保障性住房等建设。

目前地方政府融资平台已成为地方政府债务的第一大举债主体，2010年末包括贷款、企业债等在内的全部债务余额为4.97万亿元，分布在6576个融资平台公司。有些融资平台公司由于管理不规范、盈利能力较弱，加之与政府之间职能错位，经营出现亏损。据审计部门调查，2010年经营出现亏损的融资平台公司有1734家，约占总数的26%。而银监会公布的口径显示，截至 2010 年 6月，地方政府公开的可计算总债务8.42万亿元，地方融资平台贷款达7.66万亿元 ( 存在严重偿还风险的贷款约占 23%)；同时根据对债券市场的统计，城投债 ( 含中期票据和短期融资券)余额为4882.5亿元，二者合计8.15万亿元，占到地方政府债务总规模的96.77%。而 2010年我国地方政府财政收入仅为4.06万亿元，其中蕴含的债务风险是不言而喻的。而且，2011～2013 年期间，大量地方债将进入还款期，风险会在未来两三年集中体现。

自2009年下半年开始，国家对政府融资平台治理工作逐渐展开。中国银监会关于切实做好2011年地方政府融资平台贷款风险监管工作的通知，从债务检查、风险补偿到公司治理等诸多层面都对政府融资平台提出了规范化管理的要求，旨在避免地方政府债务风险堆积引发金融系统风险，目前各银行已严格控制地方政府融资平台新增贷款，已受理的项目，评审工作已暂停。由于监管力度加大和贷款规模收紧，地方政府融资平台通过贷款解决基础设施建设资金的渠道受阻。2010年末多省市地方融资平台贷款增速回落，由50%以上降至20%以下。加之国家对房地产市场的调控，地方政府通过土地出让获得财政收入的来源也得到遏制，基础设施建设资金的筹措进入瓶颈状态，探索新的基础设施建设资金的投融资模式便成为当务之急。

二、城市基础设施融资模式创新的基本思路

（一）盘活存量基础设施，为新建基础设施项目补充资金

1. 基础设施融资租赁。基础设施融资租赁是集金融、贸易、服务为一体，具有独特的金融功能，在国际上是仅次于银行信贷的第二大融资方式。它有利于拓宽基础设施投资大规模、长期限、低成本筹集项目资本金的渠道，缓解资金的结构性矛盾，降低地方融资平台的负债率，对于地方融资平台风险防范具有重要的意义。地方融资平台拥有大量建设完成的存量基础设施项目，借助于租赁公司融资租赁业务，通过资产的流转可以产生部分增值收益，既盘活了存量资产，提高了资金使用效率，又能反哺新建基础设施项目。租赁公司也因此能够获得优质稳定的业务收入。采用融资租赁，由于融资标的物为承租企业独占使用，因此，承租企业完全可以实现其管理职能。而目前常见的BOT（建设-经营-移交）融资方式，在合约期内，融资项目经营权属于出资方，当该项目经营行为影响到引资企业的全局管理职能时，其无法对融资项目经营行为予以有效调整，从这一特性来看，融资租赁模式比BOT模式更加适合解决基础设施建设面临的资金问题。

2. 基础设施产权权益证券化。基础设施产权权益证券化是指以基础设施产权派生的收益流（如公路过境费、机场建设费等）为依据进行的资产证券化（Asset Backed Securitization ABS）。其中基础设施的所有者即为原始权益人，构成资产池的基础资产，是原始权益人对已建成的基础设施拥有的各种权益。通过资产证券化，可以将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳定现金流的资产汇集起来，按照一定的结构安排对资产中风险与收益要素进行分离与重组，再配以相应的信用担保和增信措施，将其转变成可以在金融市场上出售和流通证券的过程。ABS是国外一种常见的融资方式，以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场上发行高档债券来筹集资金。它减小了项目原始权益人自身的风险，使其清偿债务本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关，分散了投资风险。ABS融资中项目资产是许多已建成的良性资产的组合，政府融资平台公司可以运用ABS方式以这些良性资产的未来收益作为担保，为其他基础设施项目融资。这不仅可以筹集大量资金，还有助于盘活许多具有良好收益的固定资产。和ABS不同的是，BOT融资对象主要是一些具有未来收益能力的单个新建项目，如公路、桥梁等，而且该项目在融资时尚未建成，政府部门主要是通过BOT方式为该项目的建设筹集资金。BOT方式是非政府资本介入基础设施领域，其实质是BOT项目在特许期的民营化，某些关系国计民生的要害部门是不能采用BOT方式的。而在ABS过程中，债券的发行期间项目的资产所有权虽然归SPV（特殊目的公司）所有，但项目的经营决策权依然归原始权益人所掌握。因此。运用证券化方式不必担心重要项目被外商或民营资本控制。除此之外，BOT方式的操作复杂，难度大。ABS融资方式的运作则相对简单，它只涉及到原始权益人、特设信托机构SPV、投资者、证券承销商等几个主体，既实现了操作的简单化，又降低了融资成本。

3. 基础设施股权转让。对于建设完成的有现金流的基础设施项目，可以适当简化手续，吸引保险资金、养老基金投入。同时可以鼓励民营企业、社会资金进行股权投资，通过评估作价实现资产增值，转让股权的资金除用于偿还银行贷款外，增值部分还可用于补充新增基础设施项目建设资金。地方政府融资平台可以将相对成熟的项目进行资产证券化，发行资产支持债券，将其从资产负债表上剥离出去，有效降低负债水平。这样一来，融资平台就能集中资源开发未成熟的项目，实现良性循环。

（二）大胆尝试，实现新增基础设施项目融资方式创新

1. 利用城市土地融资。政府融资平台作为政府投融资的载体，通常被赋予在对土地一级市场的垄断能力，许多政府融资平台通过实行土地储备制度，利用土地的出让和批租、土地置换、土地招商等形式，为城市基础设施筹集数量巨大的资金。在这个过程中，政府融资平台还可以根据当地政府部门的经济发展规划，有计划地控制城市土地的供应总量，进而调控土地出让和批租价格，实现其收益的最大化。

2. 发行中票、债券和短期融资券，提高资本市场运作能力。“十二五”期间政府融资平台大致需要信贷资金14万亿元左右，年均约需要2.8万亿元。2011年受国家宏观调控的影响，融资平台在信贷方面处于负增长状态。为规避由于货币政策紧缩导致基础设施建设速度放缓的问题，今后可适当提高直接融资比重，通过发行债券、中票、短期融资券提高资本市场的运作能力，进一步规范政府财政担保行为，提高地方政府债务的透明度。高速公路建设、水务运营、垃圾处理、能源基建和市政工程等领域，都可逐渐通过市场化的渠道募集建设资金，通过拓宽基础设施建设资金融资渠道，缩短项目资本金回收周期。当然市政债也是政府融资平台筹集基础设施建设资金的有效渠道，2011年经国务院批准，财政部正式同意在上海、浙江、广东和深圳试点市政债，这四个试点的市政债余额不超过229亿元，定价是按照以最新的国债以及市场定价最后确定。在把握举债主体的选择性、发债规模的可控性和债务用途的专项性基础上，市政债可循序渐进逐步推广。随着市场化的深入，这些证券化产品的投资者将逐步由机构投资者向普通投资者过渡，在此基础上，还可通过引入投资银行进行打包证券化应用，开发套利工具，实现资金有效利用。

3. 发行基础设施产业基金，吸引社会闲散资金投资。借鉴渤海产业基金运作模式，政府融资平台可以作为基金的发起人，发起设立基础设施投资基金，吸引保险资金、政策性资金、社会资本等进入，募集基金份额，在特定期限内对项目进行直接投资，并设立相应的退出机制安排，且可介入相对早期的土地开发。也可面向相对成熟的基础设施项目，采取夹层融资的准债权性资金供给，部分替代短期信贷资金。

4. 利用PFI 、PPP等运营方式推动基础设施建设。PFI（Private-Finance-Initiative）是指利用私人资金提供公共设施的事业。在此模式下，私营企业或私有机构利用自己在资金、人员、设备技术和管理等方面的优势，主动参与基础设施项目的开发建设与经营，以从政府方或接受服务方收取费用的方式来回收成本并获取收益。实行PFI 模式，能够广泛吸引经济领域的民间资本参与公共物品的产出，能够使政府一次性投入建成的项目，在多年内分摊支付，有助于减轻政府在城市基础设施投资方面的财政负担。

PPP(Public-Private Partnerships)则是“公私合伙制”的简称，指公共部门通过与私人部门建立伙伴关系提供公共产品或服务的一种方式。PPP包含BOT（建设-经营-移交）、TOT（转让-经营-移交）、DBFO（设计-承建-投资-运营）等多种模式，但又不同于后者，PPP更加强调合作过程中的风险分担机制和项目的衡工量值（Value For Money）原则。在PPP模式中，政府融资平台公司可以代表政府参与项目建设，通过一定的合作机制与私人部门分担项目风险、共享项目收益。特许经营类项目一般由私人参与部分或全部投资，通过建立有效的监管机制，能充分发挥公私双方各自的优势，节约整个项目的建设和经营成本，同时还能提高公共服务的质量。对于一些准公共物品性质的城市基础设施领域，采用PPP方式建设能够取得比较好的成效。

5. 吸引保险资金投资基础设施建设债权计划和股权计划。2009年保监会《基础设施债权投资计划产品设立指引》，保险资金可以通过债权计划和股权计划投资于基础设施建设领域。2010年8月31日起施行《保险资金运用管理暂行办法》再次明确将保险资金投资领域拓宽至基础设施、非上市股权以及不动产等领域，对于优化资产收益分配、提高宏观金融配置效率都起到了积极作用。

三、结 语

城市基础设施是城市经济和社会各项事业发展的重要基础，是现代城市赖以生存和发展的基本条件。加快城市基础设施建设，对于改善和提高城市居民生活水平、实现城市可持续发展、促进国民经济持续健康协调发展具有重要意义。在国家对城市基础设施建设的主要承担者——政府融资平台治理的背景下，谋求城市基础设施融资方式转变至关重要。本文提出了盘活存量基础设施，基础设施产权权益证券化，发行产业投资基金，引进保险资金等多种融资渠道和多元化投融资主体参与的城建模式。希望这方面的研究能够逐渐解决我国城市基础设施建设投融资方面的主要问题，加快我国城市基础设施建设步伐，继续推进城市经济的发展。

[参考文献]

[1] 中国人民银行网站..

[2] 崔军.我国地方政府债务治理:近期目标与长效机制[J].财经问题研究,2011(7):14-18.

[3] 石亚东,李传永.我国城市基础设施投融资体制改革的难点分析[J].中央财经大学学报,2010(7):62-65.

篇9

【关键词】偿付能力 保险投资 建议

一、偿付能力概念及与投资的关系

（一）偿付能力基本内涵

偿付能力是保险公司偿还债务的能力。保险公司应当具有与其风险和业务规模相适应的资本，确保偿付能力充足率不低于100%，偿付能力充足率是衡量寿险公司经营状况的重要指标。偿付能力充足率=保险公司的实际资本/最低资本。

保险公司的最低资本，是指保险公司为应对资产风险、承保风险等风险对偿付能力的不利影响，依据中国保监会的规定而应当具有的资本数额。针对寿险公司而言，最低资本主要是赔款金额、寿险责任准备金和预计的风险保额等，与投资不存在直接联系。

保险公司的实际资本，是指认可资产与认可负债的差额。认可资产主要指保险资金投资资产的认可价值，即按照偿付能力报告编报规则要求，基于会计账面价值计算的各项投资资产的认可值。认可负债主要是保险业务产生的负债，即保险公司在评估偿付能力时依据中国保监会的规定所确认的负债。保险投资与实际资本直接相关。

（二）保险投资对偿付能力的影响

保险投资对偿付能力的影响是一把“双刃剑”。一方面，保险投资将保险业与资本市场对接，多样化的投资形式能够分散投资风险，增加投资收益，提高保险企业认可资产价值，从而增强保险企业的偿付能力。另一方面，资本市场的风云变化也会通过投资传递至保险企业，引起投资资产价值的剧烈震动，最终影响保险企业的偿付能力。

（三）与偿付能力挂钩的保险投资政策

保险企业的偿付能力已成为保险监管的重心之一，2009年上半年，保监会首次下发了需直接与偿付能力状况挂钩的保险资金运用政策通知，包括股票投资、基础设施债权投资计划和债券投资品种等投资政策规定。通知要求保险资金的投资策略、范围和规模需根据偿付能力状况相应调整，偿付能力充足率高的险企可适用更宽松的投资政策，反之，投资形式和规模将受限。保险监管机构将资金运用政策与偿付能力相联系的政策导向体现了保险监管的新思路。

二、保险投资对提升偿付能力发挥的作用

（一）投资资产的认可比例

认可资产=投资资产*认可比例。

根据保险公司偿付能力报告编报规则规定，投资资产按照规定的认可比例计算认可资产价值。保险投资品种的认可比例简要归纳如下：

综上，影响认可比例的因素包括：

1.非国有独资商业银行资本金充足率。

2.发行方为非银行金融机构的金融债和企业债二者的信用评级。

3.发行次级债的保险公司的偿付能力充足率。

3.存款行和回购交易对手方的企业性质。如是信用社、财务公司、或信托公司，则全部为非认可资产。

4.权益投资性质。如果是证券投资基金和上市股票投资，则认可比例为95%，其他权益投资全部为非认可价值。

（二）投资收益对提高偿付能力的贡献

保险投资当年实现的投资收益和可供出售资产浮动盈亏当年变动额之后体现为保险投资资产实现的增值额，该增值额越大，则认可资产金额相应增多，偿付能力充足率越高。投资收益对偿付能力充足率的提高做出重要贡献，投资收益的提高是保险公司偿付能力得以改善的一个重要因素。

三、建议

（一）将保险投资的风险因素引入偿付能力充足率计算公式

保险资金运用已成为保险企业发展的核心主业之一，投资风险直接传递至保险公司的经营环境中。但现行偿付能力充足率计算公式更多关注的是保险业务的风险，对保险投资仅以资产的认可比例进行原则性规范，缺乏对投资运作的各类风险因素的综合考虑。相比之下，国外发达国家计算保险偿付能力充足率时，已通过不同方式将资金运用风险、利率风险等因素考虑在内，更全面反映了保险企业的偿还债务的实力。因此建议，保险监管机构参照发达国家计算方法，将投资风险指标引入偿付能力充足率计算公式，以全面衡量保险企业所拥有的资产能够应付的负债能力，促进指标更科学、更客观。

（二）细化其他权益投资的认可比例

现行偿付能力报告编报规则规定：除上市股票和证券投资基金外，其他权益投资均为非认可资产。随着保险资金运用渠道的逐步拓宽，保险投资将逐步涉入基础设施、行业龙头企业、不动产投资和战略新兴产业，这些领域中有些企业属于大型优质企业，发展前景好，管理能力强，有些企业相对规模小，经营风险高，未来发展方向不明朗。鉴于此建议，对保险资金所投资的未上市股权企业设定定性与定量相结合的评价指标，综合考量投资风险和发展前景后，再确定计算偿付能力充足率时应该适用的认可比例，以更切合实际地反映保险企业的偿付能力。

参考文献

篇10

分红险优势在于长期保障与投资

小王购买的分红保险保单已到期，她来到银行办理了满期金领取手续。对于领到手的满期金和累积红利，是继续买分红保险，还是抄底转投股票或基金，小王有所迷茫。

“如果这5年你把钱放在股市，很可能本钱损失很大；你买了分红险，既有保险保障和保证收益，这5年还将获得红利，这意味着在获得保障的同时还多了一份收益。”理财规划师提醒小王，她目前是家里的经济支柱，上有老、下有小，生活负担重，投资一定要谨慎，应该注意分红保险的长期保障与投资。

像小王这样想借助金融理财获得收益是很多人的愿望。多数投资者总喜欢把分红保险与银行存款、股票、基金等理财产品进行比较，而且单一用“收益率”衡量分红产品和其他金融产品的优劣。业内人士指出，分红保险最基本的属性仍是寿险的保障功能，如人身保障、满期给付等，保险责任和保险金额在保险合同中都有明确的约定，对客户来说，一旦签订分红保险合同，在合同有效期内，不管红利分配多少，保险合同所载明的除分红外的其他保险保障和保证收益均不会变动。

此外，与银行理财产品及股票、基金有所不同，分红保险的保证收益将由保险公司兑现，红利分配依据保险公司的经营状况而定。多种理财产品并没有可比性，毕竟分红保险的最大优势是其为客户提供人身风险保障。

资料显示，分红保险早在2000年就由中国人寿从国外引进并推向市场，主要满足在保险保障和保证利益基础上客户追求更多收益的需求。自分红保险推出后，市场规模迅速扩大，目前分红保险已成为寿险业务发展的主打产品。以中国人寿为例，截至去年底，分红保险为5128万客户提供保险服务，累计给付各项死亡和生存保险金2635亿元。

尽管分红险满足了客户的多方面需求，但其收益来源一直不为很多人所熟知。业内人士介绍，分红险多以长期提供保障为主，保险公司对于分红险的资金多选择长期投资。以中国人寿为例，其在投资管理方面就广泛地选择投资品种，一方面通过债券、大额协议存款、基础设施债权投资计划等固定收益品种进行投资，创造长期稳定的利息收入，有效平滑投资收益；另一方面作为资本市场的机构投资者之一，公司也有机会通过投资股票获得收益。

不过，分红险的总投资收益率也会随着资本市场的跌宕起伏而发生变化。但相比资本市场总体水平，分红险的总投资收益率的波动却没有那么大，这与保险公司投资政策规定及资金匹配的长期稳定特性相关。市场对保险资金的长期投资较为看好，这与投资渠道不断放宽不无关系。

据了解，近年来，保险资金渠道加速开放，2006年保险资金投资基础设施放开，2010年非上市股权及其相关金融产品、不动产及其相关金融产品放开，都为拓宽保险资金运用渠道，分散传统渠道投资风险，匹配长期负债创造了条件。随着近期13项保险资金运用政策将陆续推出，未来保险资金将有望参与股指期货、国债期货、融资融券等业务，这将有助于分红险不断提高收益，让更多客户分享保险公司的经营成果，并进一步推动分红险市场的快速发展。

投保时需注意的五点

针对近期考虑购买分红险的投保人，保险专家给出如下建议：

一是按需投保。分红险涵盖的范围较广，主要有养老、教育、身故保障等，投保人须根据自身需求来选择相应的产品。分红险产品可以再附加各种健康险、意外险或者定期寿险等产品的搭配，能很好地满足医疗和保障需求。当然还要关注额外保障。有些看似不起眼的小条款，却可为投保者带来许多额外的贴心保障。如福佑双鑫保险保障计划提供“重大疾病保费豁免”，在向被保险人给付第一次重大疾病保险金后，将豁免附加合同以及主合同的此后各期保险费。这意味着被保险人一旦丧失工作能力，断绝收入来源，依然可以靠有该条款的分红险，获得一份稳定的现金来源。

二是分红险的首要功能是为被保险人提供风险保障，不要对投资收益期望过高。很多消费者在投保分红险时都错误地报以比银行存款高得多的预期，往往一听说有很高的回报，就匆匆投保。有的人囫囵吞枣地溜一眼合同条款，有的甚至连看也不看就签上大名，对免责、退保条款一概不知。这显然是不理性的投保行为，更是一种危险的投资行为。

三是以往收益仅做参考。分红险的收益随投资收益波动具有不确定性，今年的业绩好并不代表明年也会有同样的收益。由于分红险的收益率并不能提前固定和量化，产品的演示利率仅仅是作为参考，因此投保人需对有意向的保险公司多作了解，包括该公司的运营情况、行业评价、以往分红水平、投资经营风格、人的专业程度、公司服务水平等。