保险公司资本结构分析范文

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篇1

关键词：金融保险类上市公司；资本结构；公司业绩

一、引言

上市公司资本结构对经营绩效的影响问题一直是理论界关注和研究的焦点。目前，我国对资本结构的研究主要集中在资本结构的影响因素问题探讨，而设定具体行业对资本结构与公司业绩方面的实证研究却不多见。金融保险业作为国民经济的核心产业，通过对企业资本结构的实证分析，找出资本结构对公司业绩的影响关系，提出优化企业资本结构的建议和对策，对实现我国金融保险行业稳定、健康发展，具有重要的理论和现实意义。

二、变量选取及数据收集

（一）样本选取和数据来源

本文在沪深两市A股上市的金融保险行业类上市公司中选取了29家公司作为研究对象。为保证数据的真实性、时效性和全面性，依据以下标准对数据进行筛选：（1）为了避免新发行股票对实证结果的影响，要求样本公司均在2008年1月1日以前上市；（2）为避免非经营因素对样本公司的影响，本文在选取样本公司时排除了PT公司、ST公司以及*ST公司。数据来源于2010-2012年金融保险类上市公司的年度财务报表和统计年鉴，借助于stata10.0统计软件进行数据处理。

（二）变量选定及定义

鉴于金融保险企业区别于传统企业的治理特征，本文主要选取企业的盈利能力指标——净资产收益率作为因变量。同时，选取资产负债率、流动负债比率比例、第一大股东持股比例三个指标作为自变量反映企业的资本结构。最后，选取公司规模作为控制变量。具体变量定义见下表1：

三、实证模型及数据

（一）研究假设

假设1：净资产收益率与资产负债率负相关

负债水平与企业财务风险呈正相关关系，不利于企业价值的提高。拥有较低财务风险、现金流动性好的企业其持续超额盈利能力强，有较好的发展前景，而高负债水平则会对企业业绩提高产生负向作用，不利于企业未来的生存与发展[1]。综合上述分析，本文提出来假设1。

假设 2：净资产收益率与流动负债比例负相关

一般而言，流动负债比例越大，说明总资产中短期负债所占比例越大，意味着经营者面临的现时债务压力越大。一方面，若企业流动性负债水平较高、债务压力繁重，企业经营者面临着改良企业运作方式，改善企业经营状况的压力；另一方面，流动负债形成的所需偿还短期贷款利息较高，企业财务成本增加，进而影响企业的利润。基于以上两个方面流动负债比例对企业绩效的影响，本文暂且假设净资产收益率与流动负债比例负相关。

假设 3：净资产收益率与第一大股东持股比例正相关

股权结构对企业绩效的影响，大部分相关研究结果显示企业绩效与股权集中度正相关，集中的股权结构能够有效的监督和制约企业经营者，并使经营者目标与企业所有者保持一致。因此，本文姑且假设第一大股东持股比例与净资产收益率正相关。

假设4：净资产收益率与企业规模正相关

相较于规模较小的企业，规模较大的企业一般实力较强，承受债务能力也较强，利润来源也较稳定，因而公司规模越大其绩效也越高。基于此本文提出了假设4，假设净资产收益率与企业规模正相关。

（二） 变量的描述性统计分析

表2数据表明，在2010-2012年间，金融保险类上市公司平均净资产收益率在14%左右，盈利能力和经营业绩一般；资产负债率和流动负债比例均值在70%以上，高于全国65%水平，说明金融保险企业负债比例过高，融资主要来源于债务融资中的流动负债；第一大股东持股比例在30%左右，显示企业股权集中度较高；同时金融保险企业公司规模较大，影响了企业绩效。

（三）模型建立

通过以上假设和分析，构建如下资本结构对公司绩效影响的多元线性回归模型：

ROEit=C0+b1LEVit+b2SLEVit+t+b3LHit+b4Lnsizeit+u，其中 u 代表随机误差项。

（四）实证结果及分析

本文运用加权最小二乘法（WLS）对中国金融保险行业上市公司的资本结构与企业绩效的关系进行实证分析。

在对回归方程进行估计时发现部分自变量参数并不显著，因此进行异方差white检验，判断模型是否存在异方差。white检验原假设是模型为同方差，备择假设是无约束异方差。White检验结果显示，模型以p值为0.0000的检验结果拒绝了原假设，即模型存在异方差。因此本文采用的了WLS，即加权最小二乘法对模型的异方差进行修正：

模型结果显示：各解释变量均通过了显著性检验，且变量间不存在序列相关性，同时模型的拟合优度也较高。这说明我国金融保险行业上市公司企业绩效受负债比率影响的同时，还在一定程度上受第一大股东持股比率、公司规模的影响，从而证明了资本结构对企业绩效存在一定的相关关系。

四、研究结论与建议

（一）实证结论

第一，模型的实证检验表明，资产负债率与净资产收益率呈负相关关系，而流动负债比例与净资产收益率呈正相关关系。

实证结果显示，资产负债率与净资产收益率呈反比，资产负债率越高，企业业绩越低。这是因为企业负债率过高会给外部传递出公司经营业绩不佳、资金流动性不足等不良信息，同时定期的债务利息支出会给企业带来一定的财务负担，这些因素都会给企业业绩的增长造成不良影响。虽然企业的负债可以通过递减所得税带来相应的节税效应，从而形成财务杠杆利益，但是负债的增加同样会降低企业的偿债能力，增加财务风险，进而造成公司市场价值的下降。因此，负债水平的增加会造成企业盈利水平下降、影响企业业绩。

而流动负债比例与净资产收益率呈正相关关系，这一实证结果与研究假设相悖。这是因为，虽然流动负债的增加，会使公司面临的现实债务压力增加，但是也会使公司流动资金以及营运资金也会有所增加，同时财务费用增加所带来的的税盾作用也会增加公司价值。因此企业的流动负债比例的增加对公司业绩的影响起着积极作用。

第二，第一大股东持股比例是决定我国金融保险行业上市公司公司业绩的主要因素，并与公司业绩呈负相关关系，这与研究假设相反。第一大股东持股比例的增高，不利于大股东之间利益的相互制衡，股东之间彼此约束力弱化，不利于监督机制的有效形成，会使企业问题加重，不利于企业业绩的提高。此外，随着第一大股东持股比例增加，可能会出现导致第一大股东支配整个上市公司的董事会以及监事会，大量占用上市公司资金或者通过关联交易以及担保等方式侵占公司财产等问题。

第三，公司规模越大，收益也越趋于稳定，承受债务的能力越强。因此公司规模与净资产收益率正相关，并且影响力较大。公司资产规模较大的金融保险企业更容易实现企业纵向一体化或多元化经营，进而有效地分散经营风险，同时通过资源的优化配置，降低企业的经营成本，获得规模经济，从而提高企业经营业绩。

综上所述，公司规模对金融保险业上市公司净资产收益率影响最大，影响力次之的是流动负债比例，而资产负债率和第一大股东持股比例则影响较小，而流通股比例则影响不显著。因此，将本文所选自变量与因变量之间的多元线性相关性用以下模型表示：

（二）优化我国金融保险业上市公司资本结构的对策和建议

1.增强企业资本结构管理意识，建立资本结构的动态调整机制

对于资本结构相对较高的企业，若要迅速降低财务杠杆率，企业则需通过发行股票或出售资产偿还债务等方式下调负债比率。动态的资本结构管理是资本结构动态性的必然要求，因此企业必须加强资本结构管理意识，根据企业自身特点以及环境的变化趋势，选择适合本企业的最优资本结构。

2.优化企业的治理结构，控制第一大股东持股比例

首先，我国金融保险上市企业应扩大董事会权利，加强对企业大股东和管理层的监督。目前我国金融保险上市公司股权集中度较高，监事会操作不规范、监督作用不显著等问题突出，因此建立完善的监督机制是非常有必要的。

其次，建立激励和约束机制，让管理层的行为与广大股东利益保持一致。一方面，经营者掌握公司经营状况的大量信息以及第一手资料，需要通过一系列的监督约束机制，力求企业经营与所有者目标相一致。另一方面，在激励机制缺乏时，一般经营者所追求的目标是增加工资报酬、降低工作强度与时间长度以及避免风险报收经营等，因此，企业需要制定合适的激励机制，激励经营者做出有利于股东财富最大化的经营决策。

最后，完善上市公司信息披露制度。有效的信息披露可以增强社会公众以及投资者对公司经营前景的信心，增加企业的市场价值，为公司募集资金提供便利。但是，若企业信息披露机制缺失不全、条理不清，则会导致社会公众以及投资者对公司经营信心的缺失，导致企业融资成本增高，从而造成企业融资困难，陷入经营困境。因此，完善的信息披露制度是优化公司治理的关键，企业需建立完善、有效的信息披露制度。

3.选择合理的融资方式，提高企业内部融资能力

企业融资方式不同，其产生的经营管理作用也会不同。从资产专用性角度看，对于容易重新配置的投资资产而言，可利用债务融资方式对资产进行治理；对于不易重新配置的专用性较强的投资资产而言，则应采取股权融资，运用股票市场对资产进行治理。同时由于投资项目属性不同，企业选择融资方式也会不同。这是因为，不同的融资方式，融资所产生的交易费用和融资成本会有较大的差异，根据不同投资项目的属性，选择合适的融资方式，企业应对不同的融资方式采取差别使用。

同时，企业融资不仅可以选择债务融合和股权融资，还应考虑企业的内部融资。内部融资具有低成本、低风险等特点，有利于企业的生存和发展。目前，我国金融保险业上市公司筹资主要依赖外部融资，内部融资能力较差。过分依赖外部债券融资加重企业破产风险，不利于企业的生存与发展，因此，我国金融保险业上市公司应逐步提高内部融资能力。一方面，要从筹资观念上重视内部融资；另一方面，应建立并严格执行盈余公积增补资本金制度，在提高企业盈利能力和盈利质量的同时，严格执行折旧提取制度，提高任意盈余公积金的提取比例。

4.注重企业规模，发挥企业的规模效应

一般而言，企业规模小，不利于产生规模效应，导致企业单位成本较高，但若企业规模较大，企业管理易产生混乱，相应的管理费用成本也会增加。

金融保险企业作为资金密集型企业，选择适当的企业规模关乎到企业的生存与发展。目前，我国金融保险业上市公司的规模效应对企业绩效的促进作用还未得到充分发挥，此外，实证结果也显示企业规模与净资产收益率呈正相关关系，因此本文认为应适当的扩大金融保险企业的规模。与此同时，还应加强对企业的经营管理，真正建立一套符合该行业发展的现代管理制度，促进金融保险行业的健康发展。（作者单位：湖南农业大学教育学院）

参考文献：

[1] 宁光荣，肖燕飞.对我国上市公司负债与企业绩效的研究[J].哈尔滨金融高等专科学校学报，2005（2）.

[2] 李文晓，高燕.信息技术行业上市公司股权结构与经营绩效的关系研究[J].商业会计，2013（13）：86-88.