投融资方法范文

导语：如何才能写好一篇投融资方法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：房地产；开发企业；投融资；融资决策

近年来随着国家在住房用地制度、房地产金融制度和房地产产业政策发展等方面一系列规范房地产行为的政策法规的相继出台，房地产开发企业面临壁垒提高、开发投入加大和信贷融资困难的严峻挑战，绝大部分开发企业在开发资金紧张和还贷压力的双重困局下，需要寻求新的融资途径。本文的主旨就是在上述政策环境下，通过对房地产业发展和房地产开发企业投融资现状及存在问题的分析，从资金这一关键性战略资源的运用和取得方式入手，对我国房地产企业开发过程中的价值链系统、投融资规模和融资方式等问题进行探讨，提出适应现行市场体制条件的房地产企业投融资运作模式。

一、房地产开发企业规模及投融资现状

(一)我国房地产业起步较晚，虽然发展较快，但开发企业普遍规模较小

国家统计局数据显示，我国房地产开发企业数量从2000年年末的2.73万家增至2008年年末8.75万家，其中90%以上的房地产开发企业为三级、四级和暂定资质，一级资质企业所占比例甚微。在此过程中，全国范围内形成了大量以项目公司形式存在的房地产开发企业。这些开发公司资金来源主要依靠银行贷款和预售房款，企业自有资金在开发投资中只占有很小的一部分。2015年1-8月房地产开发企业到位资金为79742亿元，其中：国内贷款为13956亿元，利用外资为204亿元，自筹资金为31797亿元，其他资金来源33785亿元(在其他资金来源中，定金及预付款为19774亿元)。自有资金约占投资总额的39%，其余均为融资方式取得的资金。

(二)政策变化催生新的市场游戏规则

从2003年以来，国务院、国土资源部、央行、住建部等相继出台一系列针对房地产行业的政策、规定和通知，在新的游戏规则下，行业门槛大幅提高，贷款难度进一步加大，“房地产行业的血管里流着金融的血”的风险性被迫降低。房地产开发企业适时调整价格策略，寻求新的融资渠道势在必行。

二、房地产开发企业投融资面临的问题

(一)房地产投融资的贷款形式单一众所周知，我国的房地产开发主要是从商业银行进行贷款，来源渠道单一，贷款周期相对较短，难以适应房地产开发行业的资金使用度高，投资规模大，投资周期长的特性。商业银行以往的三种贷款模式，如房地产开发流动资金贷款、项目贷款以及房地产抵押贷款，现在已经在国家的宏观调控政策作用下，基本没有多少生存空间了，再靠银行这一条腿走路的时代已经一去不复返了。因此，房产企业亟需面对解决的问题便是如何拓宽自己的投融资途径和对投融资方式的创新。

(二)企业缺乏多方位的融资决策和体系目前，国内房地产企业主要以间接融资为主，对于股权融资等新型投融资方式接触甚少。另一方面，国内的房地产企业在投资决策和项目执行方面并不是十分重视，过于看中后期的房产营销和资金回笼方面，也是导致国内相关的投融资机构和担保机构发展规模过小，房地产企业投融资体系缺乏多元化的重要原因[1]。最后，从房地产开发投融资的项目阶段性来说，目前国内企业的上市融资需要限定公司的组织形式，只有混合所有制的公司才能采取此种方式，因此，严格划分房产开发每个阶段的资金需求，分阶段性的进行资金融资也是企业应该思考的。

(三)资金的核算缺乏科学性

多数房地产企业在投融资过程中，通常都是企业的高层提出房产投资的整体蓝图，下面的财务人员进行一个大体的资金核算，而专门的投融资管理员依据原始流程按部就班的进行相关融资。在房地产企业投融资过程中最为重要的一个要素便是资金，多数传统企业的财务核算人员只是对财务知识比较了解，而对房地产方面的实际操作经验为零，这样制定出的整体财务预算很容易与实际建设过程中的资金需要形成大的出入。资金预算过多，会导致企业增加融资的成本；资金预算过少，会很大程度的影响工程建设的进度，临时融资的时效和成本也都是不可预估的。因此，房地产企业在资金核算方面的专业人才选择上一定要慎之又慎，否则，将给企业造成不可挽回的损失。

三、房地产开发企业投融资的解决办法

由于房地产开发投融资运作问题的复杂性，研究涉及投融资体系、体制机制、房地产企业运作等多个方面，既与理论分析密切相关，更与研究者的实践积累分不开。目前的探讨仅为阶段性的或是探索性的。笔者认为要想解决当前困扰房地产开 发企业资金瓶颈问题的关键，就是：改变、创新、提升和比重。改变：重点改变过分依赖政府资源和资金、银行贷款，融资渠道单一的现状。创新：探索融资格局多元化、方式多样化、融资定量化。提升：根据企业发展战略制定未来3-5年资本运营战略，提高自身的造血功能和持续提升企业价值，是激活所有融资方式的前提。比重：增加直接融资比重(尤其股权融资)，靠直接融资带动或激活间接融资。

(一)寻求企业的合伙制

寻求企业的合作伙伴，形成一个合伙制。企业可以通过寻找实力相当或者比资金实力稍强的企业进行合伙开发，两者其一为土地所有者，以土地入股，共同开发，弥补自有资金的不足，鉴于目前银行禁止发放土地出让金的贷款，这是一个行之有效的方法，双方进行合同约定，避免以后利益问题产生一系列纠纷。2015年天津市国土房管局就推出三项服务举措。一是鼓励以联合方式参与土地竞买。全面实行允许房地产开发企业、投融资企业或机构等以联合方式参与公开出让土地竞买。二是支持企业多方融资开发项目。允许土地竞买人在竞得土地后，按照竞买申请书约定内容，在地块所在辖区注册出资比例不低于51%的新公司，并以新公司作为土地受让人与出让人签订土地出让合同。三是适当延长土地出让金缴纳时限。根据土地成交价总额和地块开发要求，出让金缴纳时限可延长至6至12个月。这些举措都将对房地产企业的发展产生深远影响。

(二)增加融资方式

1.融资租赁房地产开发企业可以通过在自己的房产开发项目上，按照承租人的要求，建造“私人订制”的房产，双方通过签订长期(通常10年以上)合约，房产开发企业据此合约可像银行等金融机构进行贷款申请抵押[2]。另外，房地产开发企业可以通过回购融资的手段，将自己企业名下的房产以低于正常市场价的优惠价格出手给具有资金实力的机构，再以同等价格回收，开发房产的企业通过出售房产取得的现金，再以回购的方式进行长期的分期付款。

2.房地产信托对于我国目前的发展状况来说，资本市场体系才是未来房地产开发企业的必经之路。所谓的房地产信托，就是信托投资公司充分发挥他们的专业理财优势，在房地产开发企业的委托下，通过实施信托计划募集资金，为房地产开发建设。对于资金严重匮乏的企业来说，虽然房地产信托的投资成本相对较高，但是在项目进行过程中，一旦房地产开发企业满足贷款要求后，信托公司可以中途退出，从企业角度来说，也是一个不错的选择。

3.寻求企业上市自从证监会恢复房产企业上市资格后，房地产开发企业上市的方式渠道有很多。除了简单的国内上市之外，还可以通过收购国内已经上市的公司，凭借上市公司的影响力募集资金，对房地产项目进行大规模投资。另外，还可以通过收购海外的上市公司进行融资，国外的收购相对于国内手续审批及资金成本方面都相对具有优势，能够为房地产企业融资迅速的提供便利。

四、结束语

从房地产开发企业的长远发展来看，房地产开发企业投融资的变革已势在必行，之前的房地产业的过度开发导致国家的宏观调控政策开始倾向于保守，企业目前只有通过自身寻求新的发展出路，利用全方位、多角度、多体系的融资手段才能为企业开发房产的资金做好坚强后盾，融资是一个大的系统工程，企业的品牌管理品质建设，人员专业程度等等都不是一朝一夕能够解决的问题。关注国家随时变化的宏观政策，然后再结合当地以及自身的优势，顺应时代潮流的房地产开发企业，在投融资的市场竞争下，一定会一马当先，立于不败之地。

参考文献:

[1]霍雪梅.房地产开发企业财务管理存在的3大难题及对策分析[J].财会研究，2013(06):7-8.

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关键词：投融资企业；财务会计；报表；审核

中图分类号：E232.5 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）025-000-02

引言

一般投融资企业是通过融资的手段来提高企业的经济和竞争能力，以此来获得更大的经济利益和长远发展，其中最主要的就是财务管理。随着社会的发展，会计职能将会慢慢的转换成管理型，而不再是核算型了，以避免传统观念造成的弊端，促使财务管理方式在经济快速发展的情况下能快速有效地执行下去。在财务管理中，重点就是财务报表的管理，其作为企业投资决策的重要依据，必须严谨、详细、清晰、明了，在保证账目的准确性的同时，为企业提供精准的数据，使企业健康的发展。

一、投融资企业财务会计报表审核的作用分析

财务会计审核主要包括内容、形式、呈报数据和相关资料等内容的审核，审核报表在投融资企业中具有相当重要的作用。为保证投融资企业各项财务报表的质量，投融资企业报表必须进行严谨的核算，以达到控制的目的。在必要时，部分财务报表会进行合并，汇总到一起，但是这部分工作的开展，也是建立在财务报表的准确、科学的基础上来进行，以此避免重复工作，提高审核效率，为投融资企业投资的安全性和准确性提供强有力的保障。除此之外，投融资企业还应当具有良好的企业信誉，在一定程度上，财务报表的审核准确性对企业的信誉有直接性的影响。只有核算做到了科学、准确、透明化，才能得到合作伙伴的信任，企业才能得到快速、良好的发展，所以财务报表的审核工作对企业的发展具有着深远的意义。

二、投融资企业财务会计报表审核方法和内容分析

1.投融资企业财务会计报表审核方法

（1）财务会计报表审计工作主要依据相关的规章制度来进行。企业法人在经营管理过程中必须依照相关的规章制度来进行财务管理工作，保证所有事项符合国家财务规定，符合企业规定，各项财务报表之间的勾稽关系必须运用公式进行核算，避免造成误差，对于审核完成的财务报表要加盖公司印章进行证明，以保证审核结果的严肃性和合理性，相关负责人还应当签字认可。

（2）在投融资企业财务报表审核中，要有一定的层次性。对于相关资料，报表进行审查时要保证其财务报表的格式和内容均符合相关规定，不能出现丝毫差错。比如按照下列顺序来进行：首先相关人员分别对各种报表及附带资料进行分类对比；然后审查财务会计报表的审核资料，检查其准确性；最后在审查各类财务会计报表的备份资料。以此来提高各类财务报表的审核科学性和准确性，

（3）对投融资企业财务会计审核报表的重复审核。它的主要目的就是在合理性前提下对财务会计报表进行排除检查，针对特殊科目进行排查，检查排除部分因科目使用不合理而出现的一场。比如说，某投融资企业收到相关政策方面的影响，在当年的财务会计审核报表使用过程中，采用了特殊的会计科目进行登记，但因相关财务人员缺乏这方面的专业审核知识和审核经验，致使本年度的财务会计报表出现了很多的不确定性，但未能及时解决，在接下来之后，仍然采用这种方式进行审核但该年度又缺少的相关政策的支持，导致投融资的效益和既定的目标出现了偏差，未能达到企业既定的目标。

2.投融资企业财务会计报表审核内容

（1）审核财务汇总会计报表。对财务会计财务汇总报表的审核是投融资企业审核的基础，企业拥有良好的财务会计汇总报表审核能够完善会计报表的相关内容，还能在规定的范围内进行自我审核，还能为企也的长远发展提供准确的数据，为投融资企业的正确决策做出贡献。例如，某投融资企业在年终进行财务会计报表的审核，财务会计汇总表上因缺少了对资产负债的审核导致汇总表内显示同比增长了9%，致使来年因资金短缺导致部分项目无法展开，影响企业发展。

（2）审核财务会计利润报表。现在的投融资企业大部分采用的是股权的方式来实现企业的所有权和经营权。所以投融资企业在对财务会计利润报表审核时，应该注意对所有股东的权益科目进行审查，以保证股东的应得利润，以保证审核的准确性。

（3）审核会计报表间勾稽关系。在投融资企业的财务会计报表审核中，对财务会计洪总报表之间的勾稽关系进行审核是具有重大的意义的。它显示着该企业所有经济活动所产生的所有财务科目，内容具体包括：企业的资产负债情况统计表、现金流量情况统计表、企业的利润情况统计表和利润的分配情况统计表等。

三、投融资企业财务会计报表异常内容审核分析

1.比例突然好转

在正常情况下，投融资企业的财务会计审核报表中财务报表的标准区间值对财务会计报表的审核会导致财务会计报表比例突然好转，经过与标准值的对比之后，能发现审核是否存在异常，分析当前条件下所反映的经济情况。通常情况下，两期之间的标准值差值为2时，则表示比例突然转好，需对其进行详细的分析，检查其对投融资企业的正常发展是否存在影响，及时解决发现的问题。比如一个企业两年之间的财务会计审核报表均显示为盈利2000万元，但实际上在第三年中该企业因财务会计审核报表的突然好转型远远〉标准值2的范围，但是财务人员未能引起注意，从而导致企也资金链断裂，最终破产。所以，必须对财务会计报表的去检验则进行仔细、准确的审核。所以投融资企业应该对资金的流动比率、成本的费用利润比例、企业资产的负债情况和销售利润等数据进行审查。

2.相关比例较优秀

会计报表的相关比例较优秀是相对同行报表数据而言的。结合当前的市场规律可知，同行某指标的最大优秀值比减11如果〈40%，就表明此指标是正常优秀范围，反之这说明不正常。举例说明，某投融资企业某年的利润指标同比增长5%，但是再和同行数据对比计算后发现其增长点〉50%。依据这样的结论基本可以断定，该投融资企业的会计报表不真实。因而需要加强对其成本利润表、净资产收益率及业务增长率比值等的审核。

四、投融资企业对工程核算的管理

第一、对投融资项目的管理。投融资企业在项目的选择和实施中，都应该依据财务管理的规定进行。除举债资金项目，其他都要遵循企业财务管理规定。第二，编写融资计划。为确保融资工作的顺利开展，投融资企业应该在年末就编写下一年的融资计划方案，同时交给企业财务部门，在投融资企业的财务部门审核以及汇总之后，和投融资企业的管理人员进行分析，进而确定最佳的融资计划方案。需要注意的是在进行融资计划管理时一定要重视对融资成本的控制，假如贷款利息与银行收取贷款费用之和大于银行同期贷款利率的20%，这时应该组织有关部门开展研讨会进行最终的定夺。第三，核算工程付款情况。核算工程付款情况也是投融资企业财务管理工作中的重要内容，财务部门每个月都要核算工程付款情况，接着按照工程核算的数据分析企业的财务管理现状以及企业的日常资金流向，然后把具体的分析过程以及分析的结果编制成报表交于有关部门，同时预算下一步的工程量，结合预算的结构计算资金需求，这样就能为投融资项目的有效开展提前做好经济准备。第四，日常公费管理。投融资企业日常公费涉及租赁费、水费及电费等内容，公费管理中应该进行总额控制管理。对专款支出，在执行中应该按实际要求控制，对项目超预算的应该按批准用途及范围进行记录。

五、结束语

总而言之，在投融资企业的筹资和投资中，财务管理占据非常重要的位置，可以说其是投融资企业正常活动得以开展的基础。坚持以财务管理为核心是增加企业市场竞争力的关键，所以，投融资企业必需重视财务管理的作用。而在财务管理中会计报表审核又是不可或缺的重要内容，其能保障企业财务信息的真实性和准确性，进而为企业经营决策提供依据，因此要求投融资企业必须把握投融资企业财务会计报表审核方法及内容，以此促进投融资企业的更好发展。

参考文献：

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【关键词】地方性投融资平台 动态能力 资源 路径

引言

随着中国经济的转型发展和投融资体制的改革进程的迈进，投融资的方式也将发生重大变化，专业化的平台公司建设就得尤为重要，虽然地方政府在政策和财力上对其进行了支持，但随着经济社会的快速发展和经济环境的动态变化，外部环境的不确定性也对投融资平台可持续发展提出了更高的要求，简单地依靠地方政府的政策作为导向只能将其做“大”但不能做“强”，随着投融资平台建设的深入以及政府的财政预算和各种制度等因素制约，其发展势必会遇到更多的障碍。企业动态能力最早见于Teece和Pisano提出的“地位、路径、过程”的3P范式模型，是指企业在动态环境中有效的安排资源、调整内部组织技能和职能的一种能力。该理论提出后，企业的发展能力与动态能力就受到广泛关注，国外对动态能力的研究其主要集中在基于资源观和企业演化等方面，国内的研究则主要集中在其定义、性质及动态能力对企业绩效影响等方面，而较少的涉及企业动态能力的形成过程及创建机理方面。基于我国地方性投融资平台成立的时间较短，在建设初期可以通过政府的各种资源及其垄断势力来推动发展，但长期来看，要想保持其竞争优势，则需要寻找动态竞争环境下的新发展模式。本文基于以上分析，并结合模糊聚类分析方法和归纳法对平台企业的动态能力的构建进行探索。

一、企业动态能力构建的维度分析

在动态竞争的环境下如何构建企业的动态能力，企业动态能力对企业持续发展的作用机理如何及其形成过程也都值得思考的问题。虽学者们从资源观[1]、企业组织对环境的反应能力、知识创新机制等[2]以及内部组织的学习、协调整合能力[1]等角度对企业动态能力进行了深化分析，但对其构成要素却存在很大分歧，考虑到投融资平台在动态、非线性环境中承担经济和非经济功能，针对其地位的特殊性、组织协调及沟通紧密性，可以将资源的配置能力[3]、战略反应能力[2]、企业组织的学习能[1]以及沟通协调能力[4]四种要素维度应用到我国地方投融资平台动态能力构建上来，其构建模型如图1所示：

图1形象的描述了构成企业动态能力的四维度与环境、企业业绩之间的关系以及动态环境中企业能力形的机理：企业的动态能力需要多种要素共同构建，并且各要素之间相互影响和促进，最后到“要素群”之间协同并有效“融合”而成企业动态能力。

二、投融资平台动态能力维度形成机理

（一）知识管理视角下的动态能力演化

动态能力理论认为企业应该通过获取知识、提高管理以及员工的学习来提升其动态能力以在不断改变的竞争环境中求的自己在市场上的竞争优势，并以此提高企业的战略目标的敏感性。知识被知识基础观者认为是企业最为重要的战略资源，企业的通过学习来提高动态能力，并通过构建企业内部的学习机制来创新企业运作程序的系统，这种相互补充和促进的“二阶”学习机制能够进一步提升其动态能力，企业长期的不断学习和创新的循环，实现对新知识的有效利用和不断探索以提高企业在行业中的竞争能力，地方性平台作为企业的特殊品种，实现知识的管理对其动态能力的提升以及保证其行业竞争力有着不容忽视的作用。

由构建动态能力的组织学习能力的维度可知：对于知识的管理包括对经验技术的总结、知识的外部获取、知识的吸收和知识的运用等。知识的获取通过经验总结等“干中学”，实现零散的知识系统化、外部知识内部化的过程，通过不断学习，企业最终实现知识能力的提升，形成“动态能力、知识管理、知识学习和创新”的闭合回路，通过学习和反馈的各个环节来提高企业对外部环境的反应速度以及战略调整能力。

（二）社会网络关系视角下的动态能力演化

平台企业的社会关系网络是平台企业为了适应环境变化，通过融合外部企业组织、政府部门等资源以提高自身市场竞争的能力。这种可被视为社会资本的企业社会网络是能够促成不同组织部门之间信息的传递与沟通，在实现外部信息内部共享化的同时也可以获得社会各界的支持。社会关系作为一个专业平台企业所拥有的能够给其生存和发展带来核心资源和战略信息的社会资本，合理使用该资本就能有效促进专业平台企业对内外部资源的重新整合与优化资源配置，进而提升专业平台企业自身的动态能力，同时，在专业平台的社会网络关系中，平台内部人员（尤其是高管）的个人关系网络能力也可以促进平台社会网络能力的提升（比如科研人员的头脑风暴、领导的个人魅力等）。综上所述，被基础资源观者所忽视的平台自身的社会网络能力也是一种极具价值的无形资源，构建专业平台的社会关系网络是其动态能力形成和获得持续竞争优势的重要保障。

三、投融资平台动态能力维度的构建

（一）投融资平台动态能力的构建背景

地方政府融资平台是指地方政府及相关部门等基于财政拨款或通过股权参股等设立的、承担政府部分或者全部投资项目融资功能的拥有独立法人资格的经济体，投融资平台主要包括了由地方政府组建的为城市建设提供资金支持或担保的投资公司、开发公司以及资产经营公司等专业性的投融资公司，政府通过这些公司注入一定数量的资金并划拨土地等资产而组建的能够达到融资门槛的公司，必要时再对其作出等价于还款承诺的财政补贴，促使该平台将其融入的部分或者全部资金投入到该地区的市政以及公用事业建设项目中去。

根据上述对投融资平台的定义可知：该平台主要为解决单纯依靠市场自身的力量不可能促进公共资源实现最优配置等问题而专门成立的公司，从可以为政府对基础设施项目建设和运营提供融资支持，并对民营资本不愿意涉及的低利润或者耗资多回收期长的项目或者领域提供了强有力的财力支持，从而可以在提高城市居民社会福利的同时促进区域内的产业升级和经济结构的合理化，在此层面上平台承担着政府政策等非经济功能，这一点与欧洲国家（除英国外）、美国等发达国家的国有企业的性质差不多。与此同时，平台不仅可以给地区带来非经济功能，还可以给地方政府带来经济功能，经由投融资平台融资建成项目之后，凭借其垄断地位可以适当的收取一定的费用，一方面可以给政府带来稳定的现金流以补贴企业投资的成的同时也增加了就业岗位；另一方面也可以带动外来资金对该地区的投资，从而杠杆性的刺激该地区的经济增长。当然，平台的除了能够给地区带来前述正向效应意外，还可以转移政府当前的债务，为政府实现去债务化提供了渠道，然而其负担着地方政府债务的平台的发展是非常值得关注的问题，本文基于上述背景提出了平台构建动态能力以使企业保持持续竞争优势，而如何提升企业动态能力的维度呢。

（二）平台动态能力维度的提升策略

为适应外部环境的变化及平台内部能力的提升，构建专业性平台的动态能力对保持其持续性的竞争优势就显得尤为重要。根据前述分析，企业的动态能力提升是基于四种维度能力（资源配置能力、战略反应能力、组织的学习能力和沟通协调能力）的相互作用的效果，因此，任何一种维度能力的缺失都有可能影响企业动态能力的形成，考虑到平台自身的特殊性，可以通过内外两种途径来提升四个维度的能力：

从企业的内部路径来看，首先，优化制度设计。在企业制度方面可以通过建立现代企业制度来规范企业的发展，通过明晰产权来规范企业的运行；在企业文化方面可以引进先进的企业文化，成为以城市基础服务为理念的企业文化，提高企业的服务影响力；在员工激励等方面创建企业发展愿景、激发员工的工作积极性，使员工的价值目标与企业的发展相融合，促进企业与员工共同成长。其次，培育企业家精神。企业家对于企业发展的重要性是不可置疑的，企业的关键人物的风险偏好程度、重大事件的决策能力、对市场变化敏感性等能够显著的影响一个企业的动态能力，只有通过培育勇于承担个人责任和社会的企业家精神，才能准确把握市场、社会经济发展的方向，在网络信息化和环境动态化中保持企业持续竞争优势并快速发展。最后，完善人力资源制度和学习机制。在竞争日益激烈的社会中，一个企业的人才储备和知识的学习更新能力将决定其是否能够生存和发展的重要资源，通过构建完善的人才招聘制度来吸引有潜力的人员，并且通过不断的学习，在交流中碰触希望的火花，为企业注入新的动力。

从企业的外部路径来看，一是构建“四位一体”的政产学研平台，促进专业性平台与政府、高校的交流学习，提升自身的知识储备。二是加强与外部企业、产投基金等的合作，通过引入战略投资者，增加资金势力、以此缓解平台承担政府债务的压力，同时积极鼓励民营资本进入到城市基础设施建设项目中来，提高全民资金的参与度，以更好地投资建设符合大众的城市基础设施，提升企业的社会网络关系能力，使平台能够保持持续核心竞争力。

四、结论

随着我国经济转型步伐的加快，企业发展对地方政府投融资平台的持续发展也提出了新的要求。本文通过对平台所处的环境分析、动态环境下企业持续发展的要求构建了符合平台发展的动态能力的维度，是基于企业资源基础观和知识基础观最新研究进展中的对动态能力构建的深化。

然而，我国投融资平台在产权安排上仍是以政府政策和资金为主导，在一定程度上限制了其外部资源的参与度，并且有关平台建设的制度给予平台与生俱来的垄断性给制约了其自身和企业的发展。本文提出了构建平台动态能力的四种维度能力，以知识和社会关系网络视角下的动态能力的演化机制，构建动态能力的内、外部路径，和相应的对策建议。而对于企业动态能力对企业的创新活动、企业的运营绩效等方面特别是在于实证研究还有待于深入，以丰富企业理论。

参考文献

[1]Teece， D.J.， Pisano， G.， Shuen， A.Dynamic capabilities and strategic management[J].Strategic Management Journal，1997（18）：509-533.

[2]David Collis，Cynthia Montgomery.Corporate Strategy：A Resource Based Approach[M].Boston. McGraw-Hill Companies，Incorporated，1997.

[3]Eisenhardt，K.M.and Martin，M.Dynamic capabilities：what are they？[J].Strategic Management Journal，2000（21）：1105-1121.

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关键词：地方投融资公司；政策变化；多元化融资

一、地方投融资平台公司快速发展背景及基本类型

（一）快速发展背景

1.需求驱动及政策推动

2008年爆发了全球金融危机，经济开始下滑，我国亦不能幸免，加上我国很大程度上是靠出口拉动经济的，一下就必须把“战场”转向国内市场―扩大内需，以此来推动经济发展。中央政府在2009年3月，为应对国际金融危机的冲击，落实中央政府4万亿元投资计划的配套资金，进一步鼓励和支持了有条件的地方政府组建投融资平台。

2.政府官员考核机制与财政体制的制约

在每个五年计划中，计划目标和基准又层层落实到地方政府的的地区发展目标上。而且基础设施建设被广泛视为衡量地方领导政绩的最重要指标之一，同时，自分税制改革以后，中央和地方呈现出财权上移事权下移趋势，出现了让地方政府的地方财力不足问题，加上《预算法》又禁止地方政府实行赤字融资、市场借贷以及发行市政债券筹集资金。

（二）地方政府组建的投融资平台公司类型及基本负债情况

到目前为止，基本分为三大类：

第一类公司专门投资完全没有经营性收入的建设项目，即非经营性项目。

第二类公司投资的项目有部分的经营性收入，不能完全自负盈亏，除了项目资本金需要财政投入以外，还需要财政在盈亏上给予差额补贴，也就是准经营性项目。

第三类公司投资的项目都有经营性收入，即经营性项目只有资本金来自财政投入。据央行2009年第四季度披露的数据显示，全国有大约8000家政府投融资平台公司，管理的总资产8万亿元，地方政府的负债已达5万亿元，当年地方财政收入为3.26万亿元，负债比重为153%。

二、政策变化

在我国自从2008年开始，投融资平台公司的快速发展过程中，在肯定成就的同时，其债台高垒，引起国家高层的重视，于是，政策开始发生变化，陆续的出台了一些文件，2010年6月10日，也就让酝酿已久的《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发[2010]19号）文件出台，可以说是一剂猛药。19号文件主要是针对融资平台公司举债融资规模迅速膨胀，运作不够规范等问题出台的。在该文件中，对平台公司的债务清理要求以及平台公司今后贷款应符合的条件都作出了限定。

平台公司债务经清理核实后按以下三原则分类：(1)融资平台公司因承担公益性项目建设举借、主要依靠财政性资金偿还的债务；(2)融资平台公司因承担公益性项目建设举借、项目本身有稳定经营性收入并主要靠自身收益偿还的债务；(3)融资平台公司因承担非公益性项目建设举借的债务并且，对承担不同项目的平台公司做了相应要求，那些只承担公益性项目的融资公司，就不能承担融资任务，即使融资的公司仍负责建设，进行债务落实后也不再具融资功能。

对那些承担有稳定经营性收入的公益性项目融资任务并主要依靠自身收益偿还债务的融资平台公司，以及承担非公益性项目融资任务的融资平台公司，要按照有关规定，充实公司资本金，完善治理结构，实现商业运作。不断提高投融资公司的自身造血能力。

三、未来发展方向

（一）加强管理、理顺关系

1.中央政府

在中央层面上，提高财政资金使用效益，严格把握投资和政策导向，确保重点项目和重点支出。更要积极推进财税体制改革，建立健全中央和地方财力与事权相匹配的财政体制，规范财政转移支付制度，抓紧建立县级政府基本财力保障机制。同时要严格执行法律法规和财经纪律，加大对重点财政收支领域的监管力度，规范预算编制与执行，防范财政风险。

2.地方政府

在地方政府层面上，首先要定好位，以服务型政府为目标，与投融资公司形成一种长期服务合同关系。不要过多的干预其活动，做到有所为有所不为。而且要建立地方政府债务规模管理和风险预警机制，将地方政府债务收支纳入预算管理，逐步形成与社会主义市场经济体制相适应、管理规范、运行高效的地方政府举债融资机制。

（二）多层次融资渠道，向市场化方向迈进

我国地方投融资平台公司，一般都是在是沿袭以往的通过土地等各类资产注入来扩张平台规模的“内生式”发展模式，贷款只要是银行等金融机构，融资模式相对比较单一，目前只有部分省市投融资公司采取了企业债券，上市等筹资模式。根据19号文件的要求及未来发展方向，其必须走多层次的融资道路，要加大一下资金的作用，向市场化方向迈进。

1.适时退出非经营项目，引进民间融资，让利于民

可以说我国地方政府，相对于私人而言，掌握了更好的资源，如果政府过多的涉入非经营向项目，不仅会挤出私人投资，而且不可避免的出现与民争利的困境，适当退出非经营性项目，让利于民。采取切实可行的改革措施和政策调整，把民间资本引导到城乡协调发展的主战场中来，银行也能够降低房贷的的风险。因此，可以把融资功能从部分地方融资平台中剥离出来，逐步走市场化的道路。可以积极发展PPP、BOT等项目融资。以创新和改革的精神，为民间资本的进入创造良好的环境，推动地方政府融资平台脱胎换骨。也不会出现所谓的“国进民退”现象。

2.发展产业投资基金

目前，我国主要包括创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等三类。产业基金要为国家产业政策所重点支持，同时明确产权且已建立规范的法人责任制，有近期内发行股票并上市的前景。从投资原则、投资标准、投资流程、盈利模式和投资结构等方面建立完善的投资规则。这样就会提高公司的效率，更大的发挥其作用，将风险降至最低。在国外很多国家已经采取这种融资方式，并且取得了较好的效果。所以，把产业投资基金引入投融资公司不失是一新的融资途径。

参考文献：

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【关键词】投融资；基础设施；风险防控

随着经济、社会的发展，基础设施项目建设产生了巨大的需求。但基础设施项目投融资由于具有潜在风险大、项目投融资过程中不可预见的因素多等特点，项目参与各方均不可避免地面临着各种风险，如果不加防范，很可能会影响该项目的顺利进行，甚至酿成严重的后果，因而比其他类投资更需要一种合理、有效、的风险估算、分散和化解机制，本文通过分析和研究提出针对投融资基础设施项目的法律风险防控措施。

1、基础项目投融资的特点

1.1 社会公益性

基础设施一般是涉及国计民生的基础性设施或服务，其建设、经营质量的好坏关系到人民的生活和各行各业的正常运转，会造成相当广泛的社会影响。积极的公益效用可以被基础设施的使用者或服务购买者所享用，也可以通过外在性发挥作用。

1.2 项目导向性

基础项目融资一般依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排资金的融通。基础项目融资合同中的贷款数量、融资成本以及融资结构的设计一般都是与项目的预期现金流量和资产价值直接联系在一起的，因而基础项目的贷款方一般把注意力放在项目在投资期间能够产生多大的现金流量用于还款之上。

1.3 表外融资性

基础设施项目一般投资规模巨大，建设周期和投资回收期都比较长，在项目公司从事超过自身规模的项目投资，或者同时进行几个大型项目的开发时，如果各项目的贷款安排全部反映在公司的资产负债表上，很有可能造成公司的资产负债比失衡，超过银行所能接受的安全警戒线。对于上市公司来说，资产负债比率的恶化可能导致公司市值下降。如果这种情况长期无法改善，公司将很难筹措到新的资金。而非公司负债型融资由于无需在资产负债表中进行反映，因而可以在很大程度上避免这一问题。

1.4 融资结构多样性

在基础设施项目融资中，可运用灵活的、多样化的信用结构将贷款的信用支持分配到与项目相关的各个项目关联方面。在市场方面，可通过与项目投资的参与各方签订长期购买合同的方式，获得一种稳定的、合符贷款银行要求的项目产品长期销售合同，来为项目融资进行强有力的信用支持。

在建设期，为减少风险，可要求项目施工方提供固定价格、固定工期的施工合同，也可要求工程设计方提供工程技术支持等。在原材料和能源供应方面，可以要求供应方在价格上根据项目产品的价格变化设计一定的浮动公式，以保证项目的最低收益。上述措施都可成为项目融资的强有力信用支持，提高项目的债务承受能力，减少融资对借款人资信及其他资产的依赖程度。

2、项目融资风险分析和评估

为了妥善地安排基础项目融资，在项目的具体特性以及技术、财务可行性分析的基础上，还必须对项目进行风险分析，对有关的风险因素作出评估。

风险评价的过程涉及两个步骤：①确定用什么样的标准测定项目的经济效益。②通过与所选定的标准进行比较，判断各种因素对项目的影响程度。

按照系统工程的方法，可以将一个基础设施项目视为一个开放的独立系统，并将系统的净输出值规定为项目融资期间的净现金流量。运用可行性分析方法中的项目现金流量模型可以对影响项目经济强度的各种因素的变动风险性作出准确的数量化描述，为项目融资的方案设计，包括股本、债务比率、债务形式、期限、信用保证形式等，获得重要的数据支持。

对于基础项目投资来说，完成融资安排仅仅是成功的开始。在安排融资过程中对项目风险所作出的分析和判断是建立在各种假设的基础之上的，而在项目的建设和生产阶段，如何降低和减少各种风险要素对项目经营的影响，最大限度地保证项目的成功，则是项目投资者也是融资各方需要共同面对和解决的实际问题。

3、投融资基础设施建设项目法律风险防控措施

3.1 提高风险评估意识

基础设施项目风险评估是在项目投融资中通过建立和使用现金流量模型，运用项目经济评价指标对项目的价值和风险做出定量分析和评价，因而风险评估具有客观性和科学性。对项目风险做出正确的分析，才能找出控制项目风险的方法和途径，需加强投融资基础设施建设项目的风险评估意识。

风险评估可以从定性分析和定量分析两方面入手，定性分析主要有专家打分法和层次分析法，定量分析主要有敏感性分析法、统计分析法、决策数分析法和模拟分析法[4]。有效的项目风险评价方法一般采用定性与定量相结合的系统方法。

3.2 把握原则加强风险管理

项目的风险处理应掌握好以下原则：一是最佳控制原则，当项目风险由公共和私人两个部门共同承担，并由双方各自控制自己最有能力控制的风险时，风险就被适当地转移了。二是风险过失原则，风险由谁的过失引起由谁承担。三是风险与机会并存原则，对风险的分配应该考虑到机遇，有利于调动风险承担者的积极性。由于具体项目内容不同，具体项目阶段不同，风险管理方法也不同。

风险管理的一个重要的内容就是对风险的监督，在风险监督的实施过程中，一旦识别出新的风险，就有必要进行风险的再评价，并且在项目的每个里程碑点上以及每个阶段的转换期也应该进行简要的风险再评价。风险监督的过程不仅是风险处理的实施，而且通过风险监督可以达到总结经验，吸取教训，改进工作的目的。

3.3法律风险防控措施

基础设施项目可以通过签订各种协议降低或转移项目融资风险，通过各种类型的法律契约和合同将与项目有关的各方利益结合起来共同承担和分担风险，这可以作为控制和转嫁项目商业贷款风险的重要手段和措施。

（1）通过签订完工担保协议避免完工风险。为了限制和转移项目的完工风险，可以通过在工程合同中引入若干完工担保条件将大部分完工风险转移给承建商，使自己承担的风险减少到最低限度，同时由于项目是由具有较高资信和经验丰富的承建商来承担，也有助于增加贷款银行对项目的信心。

（2）通过项目公司与项目产品的买方或项目设施的使用方签订“无论提货与否均需付款”和“提货与付款”合同为项目的收益提供保证。项目融资要求必须具有长期的产品销售协议作为融资的支持，这种协议的合同买方可以是项目投资者本身，也可以是对项目产品有兴趣的具有一定资信的任何第三方。通过这种协议安排，合同买方对项目融资承担了一种间接的财务保证义务，“无论提货与否均需付款”和“提货与付款”合同是这种协议的典型形式。

（3）通过签订长期的能源和原材料供应合同，预防和消除项目的能源和原材料风险长期的能源和原材料供应协议是减少项目能源和原材料供应风险的一种有效方法。在一些情况下，可以进一步将供应协议设计成“供货或付款”类型的合同，这样项目的经济强度就能够得到更强有力的支持。

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关键词：房地产信托投资基金；RnTs；金融发展与创新

文章编号：1003―4625(2006)09-0007-03 中图分类号：F832．45 文献标识码：A

一、房地产信托投资基金(REITs)

(一)房地产信托投资基金的含义和起源

REIT是英文“Real Estate lnvestment Trust”的缩写，国内理论界和房地产界一般译为“房地产投资信托”或“房地产信托投资基金”，其复数形式为REITs。它是一种集合不特定的投资者，将资金集中起来，建立某种专门进行房地产投资管理的基金或机构，进行房地产的投资和经营管理，并共同分享房地产投资收益的金融工具，是信托制度在房地产金融领域的应用。

房地产投资信托(REITs)起源于美国。其正式发展从20世纪60年代算起，距今已有40多年的历史。据统计，截至2004年1月31日，美国REiT行业的总市值已经达到2390亿美元，其中权益型REITs的市值为2190亿美元，约占总市值的九成：根据NAREIT的统计，全美REITs拥有的商业类房地产价值超过4000亿美元。在机构持有的房地产中，REITs占到10％-15％的份额。136只REITs在纽约证券交易所上市交易，总市值为2310亿美元。

正是鉴于REITs对美国房地产行业的推动作用，其他国家从20世纪后期开始效仿美国在本国的金融市场中引入REITs，如日本和我国台湾省的“不动产投资信托”；我国香港特区的“房地产信托投资基金”。因各国房地产行业的用词习惯不同各自名称有所区别，但在实质上都是一种投资于房地产的信托投资基金。戴德梁行统计数据表明，截至2005年12月亚洲房地产投资信托基金的数量已经增加到45家，总市值超过355亿美元。从2001年11月到2005年12月的4年时间里，亚洲房地产投资信托基金的数量增长了21倍，市值增长了17倍。亚洲已成为全球增长最快的HEITs市场。

近年来，房地产信托投资基金逐渐与我国的房地产市场发生各种业务关系。比如2005年新加坡的房地产信托墓金――凯德置地(Capitaland)斥资约18亿元人民币购买北京中环世贸小心：2005年下半年，小国香港地区连续推出三只房地产信托投资基金：领汇信托，泓富信托、越秀信托。尤其是由广东越秀集团发起设立的越秀房地产投资信托基金在联交所上市的示范效应，使得房地产信托投资基金成为中国内地房地产行业极为关注的投资方式。

(二)房地产信托投资基金的基本运作模式

美国是房地产信托投资基金的起源地，其房地产信托投资基金的发展具有代表性。美国的REITs足一般采取公司或者信托的组织形式，集合多个投资者的资金，收购并持有收益类房地产(如公寓、购物中心、写字楼、旅馆和仓储中心等)或者对房地产进行投资。美国人部分REITs采取公司形式，其股票――般在证券交易所进行交易。其基本运作模式见下图。

(三)房地产信托投资基金(REITs)的属性与特征

1．房地产信托投资基金的资产证券化属性

从理论上进，REITs，可以属于是房地产资产证券化产品 其中抵押型REITs是房地产债权的证券化产品；权益型REITs是房地产权益的证券化产品(见下图)；

2．REITs的合作性和信托性。

资本市场中分散的中小投资者在储蓄方式之外，可以将资金投向利润较高的房地产领域。但个人单独进行投资势单力薄，风险较大，于是投资者们将分散的资金集中起来，采取签订信托契约的形式，或类似股份公司的形式成立某种房地产信托投资基金，委托对房地产市场具有专门知识和经营经验又可以信赖的人从事这方面的投资：

(四)房地产信托投资基金(REITs)的种类

按照不同划分标准可以将REITs划分为不同的类型-一般地，以组织形式的特点标准，可以将REITs划分为公司型和契约型两种；按照交易方式不同，可以划分为封闭式和开放式RE－ITs；按照REITs的资金募集和流通方式，又可以将其划分为私募和公募两种，其中公募REITs又分为上市交易和非上市交易两种；从盈利模式的区别，可将其划分为权益型、抵押型和混合型三种：

二、金融发展与创新的相关理论

(一)麦金农和肖的金融深化理论

1973年，美国经济学家罗纳德小麦金农和爱德华・S・肖在先后出版的《经济发展中的货币与资本》和《经济发展中的金融深化》两部名著中，分别从不同的角度对发展中国家金融发展与经济增长之间的辩证关系作出开创性的研究，提出了“金融抑制理论”和“金融深化理论”。他们认为，金融抑制是这样一种金融现象，即由于政府过分于预金融市场和实行管制的金融政策，以及未能有效地控制通货膨胀，使得金融，”场特别是国内资本市场发生扭曲，利率和汇率不足以反映资本的稀缺程度。

他们认为金融抑制现象在发展中国家普遍存在，其主要表现形式为：

1．社会经济货币化程度低，发展中国家经济一般呈割裂状态，大量经济单位之间相互隔绝，各种资产(金融资产或实物)报酬率相差很大，缺乏一个完善的市场机制使之趋于一致。

2．储蓄转化为投资过程缓慢。在发展中国家，大量的中小企业和居民被排斥在资本市场之外，致使这些企业融资困难，不得不依靠自身积累的内部融资进行投资。

3．发展中国家政府对金融的干预，导致国有金融机构处于垄断地位，利率不能反映资本的稀缺程度，在资金使用成本极低、需求过盛和资金供不应求的情况下，金融体系只能在政府控制下，以配给方式提供信贷，这又导致金融业之间缺乏竞争，资金被企业低效甚至无效利用。

麦金农和肖的金融深化理论的思想主要是充分发挥市场机制的作用，利用金融中介(包括金融机构和金融工具)的作用，扩大金融活动的广度和深度，让利率既反映资本的稀缺性，义反映资本的时间价值，以沟通储蓄与投资，挖掘社会闲置资金，提高资本的使用效率。他们认为金融抑制现象的出现不是发展中国家政府的目标和主观愿望，而是其管制和干预金融的后果。发展中国家要使其金融和经济不断发展，就应该放弃所奉行的金融抑制政策，实行金融深化改革。

(二)戈德史密斯的金融结构理论

美国经济学家戈德史密斯通过对金融发展史和几十个国家的金融结构现状的比较分析，建立了研究金融发展的新理论――金融结构理论，并于1969年出版了《金融结构与金融发展》一书。他认为，金融发展就是指金融结构的变化，研究金融发展就是研究金融结构的变化过程和趋势；而“金融结构即是

金融工具和金融机构共同决定的”，即一国现存的金融工具和金融机构之和构成该国的金融结构，包括“各种现存金融工具和金融机构的相对规模、经营特征和经营方式、金融中介机构中各种分支机构的集中化程度等”。他指出：“对于经济分析来说，最重要的也许是金融工具的规模以及金融机构的资金与相应的经济变量(例如国民财富、资本形成和储蓄等等)之间的关系”，他认为，金融结构对经济增长的促进作用，是通过为资本转移提供便利来提高储蓄、投资总水平和有效配置资金来实现的。金融工具的出现能使储蓄和投资分离成两个相互独立的专业化职能，并为经济单位进行储蓄和投资提供了一种机制，使分散的储蓄和投资得以重新有效地结合。因为如果没有金融工具的创造，每单位的储蓄就必须等于投资，投资者就难以摆脱自身储蓄能力的限制，而一旦金融工具出现，单位投资就可以大于或小于其储蓄。而金融结构越发达，金融工具和金融机构越多样化，为人们提供的选择机会就越多，人们从事金融活动的欲望就越强烈，从而可以有效地增加储蓄和投资的总水平。他还指出金融机构的创立导致金融资产范围的扩大，可以将既定的储蓄资金更有效地分配给收益率较高的投资项目。因为在一定的资金总量下，金融活动越活跃，金融机构之间的竞争机制会引导资金流向高效益的投资项目上，从而资金的使用效率就越高，社会资金能得到更有效的配置。而且这种有效的资金配置对经济增收所产生的引致增长效应对储蓄和投资总量所产生的效果更有意义。

(三)关于金融创新理论

金融创新是金融发展的一种主要方式和推动力量，它表现为通过对金融要素进行新的组合来实现金融上层建筑的量的扩张和质的提高。根据熊彼特的“创新”理论，金融创新是在金融领域内经济主体为适应实体经济的发展要求和为了追求利润机会而进行的新的生产函数的创新活动，是各种金融要素的重新组合。它泛指金融体系和金融市场上出现的一系列新事物，包括新的金融工具、新的融资方式、新的金融市场、新的支付清算方式以及新的金融组织机构与管理方法等内容。

对于金融创新活动，经济学家们提出了各种各样的理论加以解释，如西尔伯的约束诱导理论、凯恩的规避管制理论、制度学派的制度变革理论、希克斯和尼汉斯交易成本理论和技术推进理论等。无论何种理论，从微观创新主体进行创新的内外动因的角度来看，金融创新都是金融家在逐利避害本性下的创新活动。从内因上说，创新主体有“获利性”需求因而会产生“获利性创新”；在逐利本性下，又会产生“避管性”创新；由于金融行业的高风险性，会诱发“避险性创新”；从外因上说，由于经济发展与市场的变化，金融主体内部竞争加剧，诱发“扩源性创新”。

二、房地产信托投资基金的金融发展与创新的理论解释

(一)房地产信托投资基金的发展是金融发展与金融创新的产物

房地产信托投资基金的发展历史表明它是在社会经济发展到一定阶段，在房地产行业的对资金的需求超过自身资金积累的能力，而以银行业为代表的传统金融业务又不能满足房地产行业资金的规模和期限结构需求的情况下，随着新的融资方式的出现和资本市场的深入发展而产生的，同时也是房地产金融领域为满足投资者对资金增值和分散投资风险的需要而进行的金融获利行为。房地产信托投资基金(REITs)这样一种新金融组织机构和金融工具的创立也为储蓄转化为投资提供一种新的机制。

房地产信托投资基金(REITs)本身是一种非银行金融中介机构，它的出现带来了金融机构和金融工具的多样化，改善了经济体系所原有的金融结构，提高了金融中介化比率。房地产信托投资基金(REITs)将社会分散的资金聚集起来形成规模化的巨额资金，同时将那些流动性较差的房地产资产转化为更具流动性的证券，降低了金融交易活动中的不确定性和信息不对称程度，减少了金融交易中的成本，增强了金融中介在储蓄投资过程中的媒介作用，促进了储蓄向投资的转化，提高于储蓄投资水平和资金利用效率。因此，房地产信托投资基金(REITs)制度的产生，本身表现为金融深化过程和金融创新过程。

(二)房地产信托投资基金(REITs)推动了金融发展和金融创新

房地产信托投资基金(REITs)对金融发展和金融创新推动，主要表现在以下几个方面：

1．推动了资本市场和货币市场的发展。REITs组织利用资金和技术优势为金融市场提供了不同风险收益特征的、多样化的房地产投资组合产品。RElTs更大的优势在于其将中小投资者原先难以涉足的规模化房地产投资通过小额金融工具而转化为一般投资者均可以参加的标准化产品，充分发挥了联系中小投资者与公司融资者的金融中介职能，吸引了众多的中小投资人参与房地产金融市场的投资，从而提高了金融市场的广度和深度。

2．促进了金融业的竞争，提高了金融体系的效率。REITs的出现和发展打破了传统商业银行在房地产金融业务中的垄断地位。在资金来源上通过开发对储蓄者更具吸引力的各种信托产品，与商业银行的储蓄存款相竞争，使信托凭证成为银行存款的极具竞争力的替代品。同时，REITs极大地活跃了房地产金融市场，使很多大型房地产公司在需要资金时不再单纯依赖于银行而转为直接在资本市场上筹资。房地产信托投资基金与商业银行的竞争，有助于提高金融体系的运行效率。

3．改善和优化了金融结构。从金融市场构成结构上来说，REITs机构已经成为重要的非货币性房地产金融机构。房地产金融市场呈现出商业银行、证券市场和投资信托同时存在的金融机构多元化格局。从金融资产结构上来说，房地产信托投资基金为适应资金供求双方的需要不断开发出新的信托产品，在使投资信托本身的信托资产多样化的同时，也促使资本市场、货币市场、保险市场的金融工具多样化，商业银行也为应对挑战而不断开发出各种金融工具，从而促进了金融资产多样化局面的形成和进一步发展。

4．推动了发达市场金融管制的解除。房地产信托投资基金制度不仅有助于金融抑制现象的弱化，推动发展中国家的金融深化进程，而且也有助于削弱发达金融市场上的金融过度管制现象。在发达的市场经济国家里，金融业也是受到管制严重的一个产业，银行业的信贷配给、对利率的管制、银行业经营中的创新动力不足等，使发达市场上金融资源的价格也不能完全反映资本的稀缺性，资源的配置效率受到影响。REITs的发展对银行经营业务的渗透和造成的冲击，金融业进入一个更加开放、自由竞争的时代，竞争压力和利益的驱动，使金融市场有着强劲的创新动力，这大大降低了金融交易的成本，提高了储蓄向投资转化的能力，引导资金流向高效益的部门和地区，提高了资源的配置效率。

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关键词：投融资平台；法律问题；治理

JEL分类号：E65　中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2012)01-0112-03

地方政府投融资平台是指地方政府通过划拨实物(如土地)、货币(财政资金)、无形资产(特许权)等形式设立，承担政府投融资功能的经济实体。为进一步引导和规范地方政府投融资平台健康发展，对其运作机制中存在的法律风险进行研究并构建和完善相关金融法制环境显得尤为必要和迫切。

一、地方政府投融资平台的运作机理

(一)地方政府投融资平台设立的合法性分析

(1)投融资平台的设立是地方政府对掌握的大量公共资源进行市场化配置的表现。公共资源是指政府掌握和营运的，通过政府的配置实现社会效益，并以社会效益为主要目标的资源。在现行的制度环境中，我国地方政府掌握了大量的公共资源财富，许多政府部门掌握着大量的经营性资产、非经营性资产、国有企业资产、自然资源等，而在工业化发展的过程中。这些资源得到很大升值。特别是在现行的土地制度下，城市土地升值已经成为地方政府的重要财富，地方政府完全有条件和能力利用这些资源进行融资。投融资平台的出现，使得地方政府利用市场化等手段对其掌握的各种资源进行综合运用，并使投资、融资、项目规划和管理、项目维护、监管这些职权在统一的政府投融资体制机制下协调运行，有效实现了对公共资源的合理配置。

(2)地方政府设立投融资平台主要是为了公共利益的实现。对于公共利益，虽然一直没有一个明确的界定，但通常要遵循四项基本标准：其一，公共性。公共利益的受益主体具有普遍性或不特定性，同时这种利益的实现主要依赖以政府为代表的公共选择机制，一般难以通过市场等私人选择机制来实现。其二，合理性。在界定公共利益时应遵循比例性原则，对所涉各方利益及实现公共利益的不同方式加以权衡。其三，正当性。由于公共利益的界定事关广泛的公众利益，应当广泛听取、充分尊重公众意见，保证公共利益界定基于广泛的民意之上。其四，公平性。当公共利益和私人利益发生冲突而又不得不牺牲私人利益时。必须对私人利益进行公平合理的补偿。从地方政府投融资平台的运行情况看，平台公司融资后其主要用途被限定在公共利益的投资领域，重点是投向市政建设、公用事业等项目，受益主体主要局限于本区域内。因此，当地方经济发展建设资金不足时，地方政府为公共利益投入而进行融资设立平台公司就具有现实必要性。

(3)投融资平台是政府提高自身行政管理职能的需要。市场经济机制下，全球化和信息化带来的新挑战和机遇对政府职能转变和管理方式等提出了更高的要求，如何充分利用市场手段对政府资源有效整合以达到行政权力和市场机制的协调高效运行成了政府部门谋求地方经济发展的出路。地方政府投融资平台的一个特征是将政府投资行为，特别是城市基础设施建设项目市场化、专业化，其运行中的通常做法是：地方政府把城市资产无偿划拨给投资公司，使投资公司的资产规模达到一定的贷款条件，投资公司根据政府对相关建设提出的要求向银行筹措资金，然后再将筹措来的资金转借给项目法人。这种循环模式把政府行为和市场有效结合起来，在保证城市基础设施建设投资的同时，也避免政府投资行为的盲目性，大大提高政府行政管理的效率。

(二)地方政府设立投融资平台的权力属性

(1)地方政府投融资平台的设立具有公权力的属性。公权力是指由公民共同授予、并由政府官员及其相关部门掌握和行使，用以处理公共事务、维护公共秩序、增进公共利益的权力。地方政府设立的地方政府投融资平台是政府行使公权力的表现。首先，投融资平台通过财政拨款或注入资金等设立，这些财政资金的形式多为公民的税收、国家或集体所有的土地，是一种地方性公共产品，应属于全体公民所有。地方政府作为公权力机关拥有人民赋予的对这些公共产品的管理权限，是代表人民来实施权力；其次，地方政府投融资平台是为了公共利益的实现而进行的投入，并将收益最终服务于当地居民；第三，地方政府投融资平台的偿还以公权力作为担保，即担保的模式多为土地收益权、债券、税费返还、政府财政承诺等。

(2)地方政府投融资平台的设立是一种地方权力。在现行财政体制下，特别是1994年分税制改革后，中央和地方的事权和财权的分配出现了事权重心下移和财权重心上移，基层地方政府没有独立税权，财政支出又受到上级财政的制约。而且根据《预算法》规定，地方各级预算按照量入为出、收支平衡的原则编制，不列赤字。在财权和事权改革没有同步的情况下，为保证地方政府履行职能，必须确认地方政府享有合理的财权，以保证城市建设、公共事业等支出，这也为地方政府设立投融资平台打下了现实需要的基础。投融资平台为基础设施建设筹集资金，设立平台公司的权利以地方政府的相对独立财权和分税制为基础，为规范和避免地方政府出现债务危机。提高平台公司融资的使用效率，地方政府设立投融资平台的行为应当受中央政府相关部门的制约。

(3)地方政府设立的投融资平台具有行政权的特征。作为行政的核心，行政权是指由宪法和法律赋予或认可，国家行政机关对国家事务和公共事务行政管理活动享有的权力。市场机制的健康发展离不开强有力的行政权力所提供的社会环境及保障，同时，高效率的市场机制能推动社会物质财富有效增长，并为行政权力的强大积累资本。地方政府设立投融资平台的行为是在地方政府掌握大量公共资源基础上形成的政府力量与市场力量结合的一种方式，是行政权在社会公共领域发挥作用的一种具体表现。由于行政权具有管理领域广、自由裁量度大等特点。这决定了地方政府投融资平台运行中，其行政权力的行使必须受到立法的规制，接受法律法规的约束和监督。

二、地方政府投融资平台设立和运行中存在的主要法律问题

(一)信息公开不透明

2008年5月1日实施的《政府信息公开条例》明确了政府信息应以公开为原则，不公开为例外，要求行政机关应当及时、准确地公开在履职过程中形成的信息。但就投融资平台设立和运行实践看，投融资平台的透明度较低，一是财务管理不透明，二是地方政府债务缺乏公开透明的信息披露。

(二)政府干预过多

根据我国《公司法》有关规定，公司应具有独立的法人财产，并能够以其全部财产对公司的债务承担责任，而公司的股东则仅以其认缴的出资额为限对公司承担责任。但由于政府投融资平台的政府背景，政府

对其经营管理行为起着主导作用，政府有关部门为其实际的控制人，平台的高管大多由政府官员担任，缺乏必要的企业经营管理经验及风险防范常识，在投融资的过程中往往容易发生重大的决策失误。

(三)地方政府面临着信用危机

政府投融资平台贷款金额大，融资结构中主要以商业银行贷款为主，集中度高，负债率高，并多以政府财政进行担保，融资平台一旦破产，地方财政负有承担全部或部分风险的连带责任。这种连带责任是否能得到真正履行，取决于融资平台在资金筹集、使用和管理等各个环节的风险控制，不确定性因素很多。当地方财政不能填补融资平台的债务缺口时，政府在公众眼中的诚信度受到极大挑战，不仅导致政府管理效力和执法公正性的弱化，也破坏了整个社会的信用秩序。

(四)担保方式上存在法律漏洞

(1)违规担保。我国《担保法》第八条明确规定“国家机关不得为保证人，但经国务院批准为使用外国政府或者国际经济组织贷款进行转贷的除外。”目前的融资平台公司贷款一般都是由地方政府向融资平台出具保函、承诺书，即在融资平台公司到期不能清偿贷款时由当地政府用财政资金予以偿还，这种以政府信用进行担保的方式违反了国家的强制性规定。

(2)融资平台权利质押方式无法律依据。我国《物权法》第二百二十三条、《担保法》第七十五条对权利质押的方式进行了列举式规定，《最高人民法院关于适用(中华人民共和国担保法)若干问题的解释》第九十七条对公路收费权的质押物资格作出了明确的规定，即“对以公路桥梁、公路隧道或者公路渡口等不动产收益权出质的，按照担保法第七十五条第(四)项的规定处理。”但对于地方政府融资平台中经常采用的“土地出让收益经营权”、“道路建设车辆通行费收费权”、“市政公用行业不动产收益”等是否属于法定的权利质押范围，在相关法律中并无直接、具体的规定。另外，土地转让收益权作为融资平台主要的担保方式，可认为是一种债权，具有财产性和可转让性，但并不具有确定性，仅是一种未来的可能的债权，不符合《担保法》关于担保标的确定性的规定。

三、地方政府投融资平台的法律治理

(一)加强平台公司信息披露

依据《政府信息公开条例》有关规定，建立和完善地方政府投融资平台的信息披露制度，明确平台公司应当披露的信息范围，包括平台的资本金状况、负债规模、承担建设项目的基本情况、项目贷款情况、项目担保情况以及贷款资金使用情况等。应通过信息披露来强化投资者以及放贷银行对平台的监督，增加地方投融资平台贷款使用的透明度，完善对地方投融资平台的风险控制机制。

(二)淡化政府色彩，强化公司本质

完善融资平台公司的治理结构，健全各项内部管理制度，其负责人的组织人事关系要与原工作单位脱钩。工作人员要实行企业化管理，不得保留双重身份，逐步使融资平台由事业法人向公司制法人转型，增强平台公司独立承担民事经济和经营能力的责任。严格按照《公司法》要求，设置董事会、经理层、监事会，制定相关议事规范，明确各方工作职责，建立科学、民主、高效的决策、执行和监督机制。

(三)防范投融资平台贷款的信用风险

积极拓宽融资渠道，融资平台的运作在政府主导的同时，应允许民间投资、海外资本多渠道进入，通过拉动社会资本投入，鼓励居民参与地方投资建设，降低贷款的集中度，分散投融资平台贷款的信用风险。此外，平台公司在运作过程中要强调财务能力和还款来源，以缓解地方政府的财政压力。

(四)应制定相关的法律法规

为有效防范和化解地方政府投融资平台风险，规范平台的投融资行为及地方政府行为，有必要尽快出台相关法律法规或司法解释，进一步加强对地方政府投融资平台的规范化管理，在制订的规范性文件中应包括以下内容。

(1)严格管理地方政府担保行为。对地方政府投融资平台进行准确定位，明确规定财政不为投融资机构作担保，政企之间保持严格界限；严格审核贷款合同，做到要素齐全，特别是对以收费权、经营权等权利质押的，应要求出质人交付权利证书并对质押合同进行备案或登记，以保障银行债权的实现；明确偿债责任主体，以保障质押权人即贷款银行的利益。

(2)完善权利质押制度。对出现的新的融资平台权利质押的方式进行充分论证，并通过相关司法解释进行规定，使之与《物权法》、《担保法》有关规定相一致，使融资平台的担保方式具有法律约束力。

参考文献：

[1]黄良杰，当前地方政府融资存在的问题及其治理[J]，改革与战略，2011，(6)

[2]卢捷，地方政府平台贷款业务风险状况调查[J]，扬州金融调研,2011，(54)

[3]刘亚莉，地方政府融资平台风险的法律控制研冤[J]，人民论坛，2011，(14)

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关键词：企业投融资；风险；控制

对于企业来讲，在进行投融资时风控尤为重要，这与企业的经济效益与社会效益有直接影响，若是控制不当或未及时控制，极有可能导致企业面临生存危机甚至破产。为了保证企业能够在复杂的经济市场中良好运营，需对企业投融资风险因素深入研究，只有探明导致企业投融资风险的原因，才能做好应对措施来降低投融资风险对企业生产运营带来的危害。

一、造成企业投融资财务风险的主要因素

（一）企业价值目标存在偏差

对于企业投融资来讲企业价值目标的制定十分重要，合理的价值目标能够使企业在灵活调整交易价格的同时还能提高企业投融资活动所带来的效益。但在企业在制定价值目标时，因投资方案的模糊性与预算的不精确性，会导致面临的投资盲区加大，不能将企业价值目标的内容充分的突显出，同时在未完全理解企业投资形势下展开融资，也会加大企业投融资风险。投融资企业高层领导间的信息不对称性也是造成价值目标存在偏差的原因。当企业投融资时，信息不对称性会使投融资双方资金在无形中增多，从而提高了投融资成本，导致企业价值评估出现问题，使企业投融资完成后企业内部财务运转受影响。

（二）融资渠道和模式单一

企业在开发新兴项目时，所花费的资金量巨大，并且资金回笼的时间比较长，企业自身长期所积累的资金往往无法支撑项目开发需求，所以如果在没有外部金融市场的支撑情况下，企业内部会出现资金周转困难的现象，甚至使企业面临危机或破产的困境。目前，我国绝大多数的企业开发项目所用的资金来自于银行贷款等传统模式，在该种状况下，极易导致由于宏观政策调整、企业信用不足等导致融资失败，面临财务风险。因此，为解决融资的渠道过于单一，过度的依赖银行贷款的问题，而企业可以尝试通过采用信托、租赁或基金的方式展开融资，在融资渠道和模式上企业也需走多元化发展道路。

（三）项目投资偏离目标风险

投资风险主要是企业在不能按预期目标保证未来收益时，在投资中会出现本金折损或是收益受损的风险。在企业中最为典型的就是项目投资偏离目标风险，因企业需要投入的资金比较多，若是不能有效的处理投资活动，会使得企业内部流动资金断裂。若是企业内部资金流断裂，会导致企业的购买力与变现的能力变弱，从而影响企业其他项目开发，致使企业的发展受到制约。

二、企业投融资财务风险的防范措施

当企业投融资时，为实现对财务风险进行有效控制，需结合企业实际状况，不断调整财务管理方法，对企业投融资方案持续完善，通过将管理中的问题进行优化，来保证企业投融资的经济效益，切实实现防范企业投融资内的财务风险。当企业投融资时，可以通过调整投融资目标等方面来防范财务风险，以期实现对企业投融资过程中的风险进行控制。

（一）评估目标企业投融资价值

企业投资活动能够进行的根本前提为投融资双方企业信息的对称性，优质的信息能够加强企业彼此了解，促进活动成功的机会。在签订投融资协议以前，企业投资方需通过全面调查的方法来对目标企业能力进行了解，最基本的首先是对财务报表的资产、利润、现金流等构成的综合指标进行分析，同时为了保证目标企业投融资价值的实质性，也需对表外事项影响分析，比如投融资活动中的隐藏支出、担保融资以及账款抵借等。此外，还需对人力资源、经营状况、营销理念等与企业本身商业价值相关的因素以及企业所处行业、大环境、未来是否可持续发展等宏观因素综合进行考虑，切勿以单一的因素来判断目标企业的价值。

（二）提高企业投融资整合能力

企业投资方在投资时，首要任务就是分析企业的投融资整合能力。比如现有资产、信用等级、项目或产品本身情况等，在充分认识企业自身能力和条件的前提下展开企业投融资，可以有效防范企业投融资过程中的财务风险，提高投资收益率。银行传统贷款模式固然有利率较低、操作成熟等优势，但如果要提高杠杆率，加大资产收益率，可以在此基础上尝试引入基金、融资租赁、信托、保险等资金，这些产品在某些特定条件下比银行传统贷款能更灵活、成本更低。因此，企业投融资方需对融资整合能力进行评估，为企业后期融资提供有利条件，使企业财务管理与实际运营相融合，从而提升企业内部资金流动性，确保投融资企业能够处于稳定运行的同时，还能使企业投融资风险得到控制。

（三）动态调整企业投资项目目标

某些投资项目由于其投资周期长，收益慢，且前期投入的资金量大等因素，容易造成投融资企业超负荷运作。这样不但影响企业本身的日常经营，还可能丧失其他投资机会。为了使企业投融资效益发挥最大，需结合企业自身财务状况、项目情况和市场经济环境综合展开分析，动态调整企业投资项目目标。总体而言，不能由于新的投资项目出现问题导致企业的竞争力受损。因此需动态跟进和调整企业投资项目目标，从而对相关投融资方案进行及时修订改善，明确新的目标来实现对企业投融资风险的控制。

三、结束语

综上所述，对于企业长期发展来讲对投融资过程中的风险进行控制十分重要，它是决定企业经济效益的直接因素，也是决定企业核心竞争力的关键，只有加大对企业投融资过程内的风险控制力度，才能使企业资金利用率得以保证。本文通过对造成企业投融资财务风险的主要因素进行全面分析发现，致使风险出现的原因有企业价值目标存在偏差、融资渠道和模式单一、项目投资偏离目标风险等，而若想企业能够在经济市场中占据一席之地，需要将所存在的问题及时解决，从而为企业长期发展提供有效依据。

参考文献：

[1]李丽娟.对企业投融资过程中全面风险管理体系的构建[J/OL].中国商论,2017,（27）：102-103

[2]梁佩瑶.企业投融资过程中风险控制探讨[J].经营管理者,2015,（21）：43.

篇9

政府投融资公司代表政府行使出资人职能，对事关国计民生的重大基础设施建设项目进行开发建设，同时，又作为企业参与市场化运作，成为招商引资的平台和项目公司的发起人。对政府投融资公司的绩效审计应以“摸清情况、揭示问题、分析原因、提出建议、促进管理”为目标，重点对投融资管理的经济性、效率性和效果性进行评价。

经济性是指在不影响工作质量的前提下，节约支出。政府投融资公司投资的经济性体现在：根据初步设计、招投标、合同以及项目控制程序确定投资项目是否符合要求，是否在规定的时间内，用最低的成本或在批准的资金范围内建成，有无损失浪费的现象。政府投融资公司融资的经济性体现在：融资附加条件的可接受性以及是否在规定的时间内，以最佳的融资结构，用最低的融资成本筹集资金等。

效率性是指在资源投入一定的情况下，得到最大产出，或在产出一定时使所需投入的资源最少。政府投融资公司投资的效率性体现在：投资项目建成后使用情况如何，其运营、维护和管理系统是否有效。政府投融资公司融资的效率性体现在：根据融资计划、合同以及资金筹措控制程序确定资金来源是否可靠、合法，融资风险是否合理预计；融资偿还机制是否科学合理，偿还能力是否充足。

效果性是指项目、计划或其他活动的实际结果与预期结果之间的关系，即在多大程度上达到了政策目标、经营目标以及其他预期效果。政府投融资公司投资的效果性体现在：投资项目是否达到了预期目标，比如是否有效改善了当地投资环境,是否明显提高了城市品位，是否有力促进了当地经济发展等。政府投融资公司融资的效果性体现在：是否完成政府下达的年度融资计划,是否根据项目所需的投资总额按不同的来源逐项落实资金保证资金足额到位等。

在政府投融资公司审计的过程中，应以资产负债损益审计为切入口，以项目审计为基础，绩效审计为主导，采用不同类型的单位之间对某一事项的横向比较分析、同类型的单位之间的分析对比、同类型不同地域或时期的单位进行比较分析等方法，注重发现整体性普遍性问题。由于制度不完善,缺乏刚性已经成为我国目前存在的普遍现象,因此在政府投融资公司绩效审计过程中，要特别注意对制度进行审计，通常对法律法规规章采用文件查阅法，对被审计单位自己制定的制度采用文件审阅法。

在项目融资情况绩效审计中，应重点关注：一是对融资总量进行调查分析，重点审查是否根据项目所需的投资总额足额融资；二是对融资渠道进行调查分析，重点审查资金来源可靠性，如资金供需单位之间的书面协议；审查融资数量的保证性；审查资金渠道合法性；审查融资附加条件的可接受性；三是对融资方式进行调查分析，即合资合作方式、BOT方式等；四是围绕四个方面对融资方案进行调查分析：融资结构的是否合理、融资成本是否最低、融资风险是否预计、融资偿还能力。

篇10

政府投融资公司代表政府行使出资人职能，对事关国计民生的重大基础设施建设项目进行开发建设，同时，又作为企业参与市场化运作，成为招商引资的平台和项目公司的发起人。对政府投融资公司的绩效审计应以“摸清情况、揭示问题、分析原因、提出建议、促进管理”为目标，重点围绕投融资公司的经济性、效率性和效果性展开审计。

在投融资公司审计的过程中，应以资产负债损益审计为切入口，以项目审计为基础，绩效审计为主导，采用不同类型的单位之间对某一事项的横向比较分析、同类型的单位之间的分析对比、同类型不同地域或时期的单位进行比较分析等方法，注重发现整体性普遍性问题。由于制度不完善，缺乏刚性已经成为我国目前存在的普遍现象，因此在政府投融资公司绩效审计过程中，要特别注意对制度进行审计，通常对法律法规规章采用文件查阅法，对被审计单位自己制定的制度采用文件审阅法。

在项目融资情况绩效审计中，应重点关注：一是对融资总量进行调查分析，重点审查是否根据项目所需的投资总额足额融资；二是对融资渠道进行调查分析，重点审查资金来源可靠性，如资金供需单位之间的书面协议；审查融资数量的保证性；审查资金渠道合法性；审查融资附加条件的可接受性；三是对融资方式进行调查分析，即合资合作方式、BOT方式等；四是围绕四个方面对融资方案进行调查分析：融资结构的是否合理、融资成本是否最低、融资风险是否预计、融资偿还能力。