股权融资的具体融资方式范文

导语：如何才能写好一篇股权融资的具体融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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[摘要]本文简要介绍了企业融资方式的类型，分析了影响企业融资方式选择的内外因素，提出了企业融资方式选择的几点建议。

[关键词]企业融资方式融资策略选择

一、企业融资方式

融资方式从来源上可以分为内部融资和外部融资。内部融资是依靠企业内部产生的现金流量来满足企业生产经营、投资活动的新增资金需求。内部融资以企业留存的税后利润和计提折旧形成的资金作为资金来源。外部融资是指从企业外部获得资金，具体包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业不通过银行等金融机构，而是通过证券市场直接向投资者发行股票、公司债、信托产品等方式获得资金的一种融资方式。间接融资是指企业通过银行等金融机构获得资金的一种融资方式。因而，银行贷款就成为企业间接融资的一种重要方式。融资方式按照融资中产权关系的不同，可分为权益融资（或股权融资）和债务融资。权益资金无须还本付息，被视为企业的永久性资本。而债务资金必须定期还本付息，它是企业财务风险的主要根源。

二、影响企业融资方式选择的因素

资金是企业从事投资和经营活动的血液，如何筹集企业所需资金是现代财务管理的首要内容。每个企业在进行筹资方式选择时，必须清楚影响企业融资方式选择的有关因素。

1.外部因素

影响企业融资方式选择的外部因素是指对企业融资方式选择产生影响作用的各种外部客观环境。主要是指法律环境、金融环境和经济环境。外部客观环境的宽松与否会直接影响到企业融资方式的选择。企业进行融资方式选择时，必须遵循税收法规，同时考虑税率变动对融资的影响。金融政策的变化必然会影响企业融资、投资、资金营运和利润分配活动。此时，融资方式的风险、成本等也会发生变化。经济环境是指企业进行理财活动的宏观经济状况，在经济增长较快时期，企业需要通过负债或增发股票方式筹集大量资金，以分享经济发展的成果。而当政府的经济政策随着经济发展状况的变化做出调整时，企业的融资方式也应随着政策的变化而有所调整。

2.内部因素

影响企业融资方式选择的内部因素主要包括企业的发展前景、盈利能力、经营和财务状况、行业竞争力、资本结构、控制权、企业规模、信誉等方面的因素。在市场机制作用下，这些内部因素是在不断变化的，企业融资方式也应该随着这些内部因素的变化而作出灵活的调整，以适应企业在不同时期的融资需求变化。

三、融资方式的选择策略

1.遵循先“内部融资”后“外部融资”的优序理论

按照现代资本结构理论中的“优序理论”，企业融资的首选是企业的内部资金，主要是指企业留存的税后利润，在内部融资不足时，再进行外部融资。而在外部融资时，先选择低风险类型的债务融资，后选择发行新的股票。采用这种顺序选择融资方式的原因有以下三点：(1)内部融资成本相对较低、风险最小、使用灵活自主。以内部融资为主要融资方式的企业可以有效控制财务风险，保持稳健的财务状况。(2)负债比率尤其是高风险债务比率的提高会加大企业的财务风险和破产风险。(3)企业的股权融资偏好易导致资金使用效率降低，一些公司将筹集的股权资金投向自身并不熟悉且投资收益率并不高的项目，有的上市公司甚至随意改变其招股说明书上的资金用途，并且并不能保证改变用途后的资金使用的获利能力。在企业经营业绩没有较大提升的前景下，进行新的股权融资会稀释企业的经营业绩，降低每股收益，损害投资者利益。此外，在我国资本市场制度建设趋向不断完善的情况下，企业股权再融资的门槛会提高，再融资成本会增加。比如，2008年8月22日，证监会就再融资公司的分红出台征求意见稿，征求意见稿进一步提高上市公司申请再融资时的分红比例，要求《上市公司证券发行管理办法》中确定的再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。同时，随着投资者的不断成熟，对企业股票的选择也会趋向理性，可能导致股权融资方式没有以前那样畅通了。

目前，我国多数上市公司的融资顺序则是将发行股票放在最优先的位置，其次考虑债务融资，最后是内部融资。这种融资顺序易造成资金使用效率低下，财务杠杆作用弱化，助推股权融资偏好的倾向。

2.考虑实际情况，选择合适的融资方式

企业应根据自身的经营及财务状况，并考虑宏观经济政策的变化等情况，选择较为合适的融资方式。

(1)考虑经济环境的影响。经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企业为了跟上经济增长的速度，需要筹集资金用于增加固定资产、存货、人员等，企业一般可通过增发股票、发行债券或向银行借款等融资方式获得所需资金，在经济增速开始出现放缓时，企业对资金的需求降低，一般应逐渐收缩债务融资规模，尽量少用债务融资方式。

(2)考虑融资方式的资金成本。资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。融资成本越低，融资收益越好。由于不同融资方式具有不同的资金成本，为了以较低的融资成本取得所需资金，企业自然应分析和比较各种筹资方式的资金成本的高低，尽量选择资金成本低的融资方式及融资组合。

(3)考虑融资方式的风险。不同融资方式的风险各不相同，一般而言，债务融资方式因其必须定期还本付息，因此，可能产生不能偿付的风险，融资风险较大。而股权融资方式由于不存在还本付息的风险，因而融资风险小。企业若采用了债务筹资方式，由于财务杠杆的作用，一旦当企业的息税前利润下降时，税后利润及每股收益下降得更快，从而给企业带来财务风险，甚至可能导致企业破产的风险。美国几大投资银行的相继破产，就是与滥用财务杠杆、无视融资方式的风险控制有关。因此，企业务必根据自身的具体情况并考虑融资方式的风险程度选择适合的融资方式。

(4)考虑企业的盈利能力及发展前景。总的来说，企业的盈利能力越强，财务状况越好，变现能力越强，发展前景良好，就越有能力承担财务风险。当企业的投资利润率大于债务资金利息率的情况下，负债越多，企业的净资产收益率就越高，对企业发展及权益资本所有者就越有利。因此，当企业正处盈利能力不断上升，发展前景良好时期，债务筹资是一种不错的选择。而当企业盈利能力不断下降，财务状况每况愈下，发展前景欠佳时期，企业应尽量少用债务融资方式，以规避财务风险。当然，盈利能力较强且具有股本扩张能力的企业，若有条件通过新发或增发股票方式筹集资金，则可用股权融资或股权融资与债务融资两者兼而有之的融资方式筹集资金。

(5)考虑企业所处行业的竞争程度。企业所处行业的竞争激烈，进出行业也比较容易，且整个行业的获利能力呈下降趋势时，则应考虑用股权融资，慎用债务融资。企业所处行业的竞争程度较低，进出行业也较困难，且企业的销售利润在未来几年能快速增长时，则可考虑增加负债比例，获得财务杠杆利益。

(6)考虑企业的资产结构和资本结构。一般情况下，企业固定资产在总资产中所占比重较高，总资产周转速度慢，要求有较多的权益资金等长期资金作后盾；而流动资产占总资产比重较大的企业，其资金周转速度快，可以较多地依赖流动负债筹集资金。

为保持较佳的资本结构，资产负债率高企的企业应降低负债比例，改用股权筹资；负债率较低、财务较保守的企业，在遇合适投资机会时，可适度加大负债，分享财务杠杆利益，完善资本结构。

(7)考虑企业的控制权。发行普通股会稀释企业的控制权，可能使控制权旁落他人，而债务筹资一般不影响或很少影响控制权问题。因此，企业应根据自身实际情况慎重选择融资方式。

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关键词：上市公司；融资现状；融资方式；选择；完善

一、我国上市公司的融资现状分析

1.上市公司融资中偏好于股权融资。发达国家金融市场经过长时间的发展，已经成熟和较为完善，上市公司在选择融资方式时也较为谨慎，通常情况下都会根据成本由低到高的顺序来进行融资，即先内部融资，然后再考虑债权融资，最后才会对股权融资进行考虑，这种融资方式的选择较为稳妥，风险性相对较小。但由于我国资本市场刚刚起步，公司制度还存在许多不完善的地方，投资者在投资过程中对资本利得更为重视，而对现金回报则较为忽略，这样就导致上市公司在进行融资时，往往会利用较低的融资成本、低于市场利率甚至是恶意零融资成本来进行股权融资。根据一份对上市公司融资统计分析表明，目前我国上市公司股权融资规模远远大于债权融资规模，而且股权融资的增长速度也远远在高于债权融资的增长速度。

2.上市公司负债结构缺乏合理性。对上市公司负债结构进行分析，主要需要对负债总额、所有者权益和资产总额这三者之间的关系进行研究。三者之间的具体关系可以利用公式来进行表示：

负债总额与所有者权益之比其所反映出来的是上市公司的自有资金负债率，也可称为上市公司的投资安全系数，其是对投资者对负债偿还保障程度进行衡量的一项重要指标。企业负债总额越高，自有资金负债率则越大，这样债权人所得到的保障则越小，反之则债权人得到的保障越高，当债权人得到的保障越大时，上市公司股东及企业外的第三方则会对上市公司的信心越足，则愿意借款给上市公司。当上市公司的负债总额与所有者权益处于相等情况时，这是企业的自有资金负债率则处于最佳值。

资产负债率体现的是企业长期偿债能力，公司负债总额越少，资产负债率越低，说明公司资产对负债的保障程度越高。目前我国上市公司资产负债率都处于较高的水平，而且资产负债率还呈逐年递增的趋势，表明资产对负债的保障程度在不断的递减，这也间接的表明了上市公司借款安全程度不断下降。在这种情况下，上市公司想通过银行借款或是发行债券进行融资都会受到较大的影响。

二、我国上市公司融资方式的选择

我国资本市场还处于发展阶段，还存在许多不完善的地方，再加之受到各种融资方式融资成本差异的影响，我国上市公司往往会优先选择股权融资，在这种情况下，需要对融资方式的选择进行优化，在优先对股权融资进行选择的同时，还要适当的降低股权融资的比例，增加债券融资和银行贷款等多种融资方式，从而进一步促进融资结构的优化。特别是上市公司需要增加内源融资比例，这就需要上市公司要加强企业内部的财务管理，有效的利用企业内部的各种资源，为企业提升更大的利润空间。同时有效的运作企业内部的资本，加快资本的流通速度，确保企业现金流量的增加。通过内源融资由于不需要进行利息、股息的支付，也没有融资费用，这对于降低融资成本十分有利。另外增加外源融资中债券的融资比例，有利于融资风险的降低。

三、完善上市公司融资方式的途径

1.发展职业经理人市场。目前上市公司治理过程中实行的所有权与经营权分开的机制，所以进一步对职业经理人市场进行完善，从而增强经理人之间的竞争，努力提高经理人工作的积极性，使其能够充分利用各种融资方式相结合的方式来为上市公司进行融资，保证公司股东的利益。

2.健全和完善股票市场。目前股票市场还存在着内部人控制、虚假信息、操纵市场和价格等一些现象，所以需要加强对股票市场的完善，证监会应完善各种制度和措施来加强对股票市场的管理。加大对股票投资者的宣传和教育，强化投资者的投资行为的合理性，确保实现资源的合理配置。另外还需要充分发挥市场的作用机制，由市场来主导股票的价格，从而实现对中小投资者利益的保护。通过对股票市场的完善，可能有效的防止上市公司融资的盲目性和非理性，确保上市公司融资策略的理性化。

3.向内源融资方式倾斜。内源融资主要公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成。由于在公司内部进行融资，成本远低于外部融资。因此，上市公司应充分挖掘内部资金，通过降低生产和经营成本，提高效益等手段增加留存收益。向内源融资方式倾斜。

4.推动债券市场的发展。国家应制定制度，减少上市公司发行债券的限制，减低发行债券的门槛，鼓励上市公司发行债券；制定科学的管理办法，研发新的债券品种，扩大债券上市规模，增强债券流动性和安全性，提高债券平均收益率，吸引投资者投资。最终促使上市公司股权融资和债券融资的共同发展。

四、结束语

上市公司融资方式的选择，直接关系到上市公司的发展前途，同时还会对资本市场的发展带来较大的影响，所以需要对我国上市公司的融资方式进行规范，提高上市公司获取利益的能力，确保上市公司竞争力的提升，利用科学合理的融资方式来确保企业的可持续发展。当前对于我国上市公司融资形式的规范，首先需要加快其观念的转变，使其尽快树立起清晰的、综合全面的融资观念，确保其融资行为的有计划性，有效的规避风险，从而强化企业内部能力，进行理性化的融资，确保上市公司能够实现健康、快速的发展。

参考文献：

[1]翟华云.杨喜梅.上市公司融资研究[J].财会通讯，2010（11）.

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关键词：中小企业；融资偏好；企业融资

我国中小企业的数量众多，它在国民经济中扮演着重要角色，十报告中就指出要重点扶持中小企业发展，扩大就业，但是由于中小企业自身规模较小，实力较弱等缺点，其融资仍面临重重困难。融资难题造成企业发展资金不足，阻碍了其进一步发展。

一、中小企业融资现状及影响因素

1.现状及问题

(1)融资渠道狭窄：受客观条件及经济环境的的影响，中小企业缺乏多样化的融资手段，融资方式较单一，融资渠道狭窄。主要通过企业自筹资金和政策性融资的支持，以直接融资和间接融资相结合的形式。

(2)融资结构不合理：内源融资所占比例远远高于外源融资的比例，外源融资的形式较单一，主要通过银行贷款的方式，并且贷款结构也不合理，一般银行只向中小企业提供短期贷款，中小企业很难借到长期贷款。间接融资所占比例偏大。

(3)融资成本较高：由于中小企业信誉度较低，它很难从银行获得贷款支持，主要通过抵押和担保两种形式，贷款手续复杂。企业需要支付抵押资产评估费、担保费等费用。除此之外，由于中小企业自身的不足，它无法享受政府和央行给予国有企业的利率优惠，它们在融资过程中还要承受利率上的歧视。

(4)地区差异明显：东部地区中小企业在经济发达的大环境下，企业在融资数量相对较多，融资渠道和方式较广，融资水平较高。西部地区经济水平较落后，中小企业在融资数量、融资渠道和融资水平方面都稍逊与东部地区。

(5)依赖非正规的金融渠道：由于中小企业自身信用度较低，信息不对称等原因，中小企业想要从银行等正式的金融机构获得资金较难。企业对资金需求的迫切性，使中小企业不得不通过其他的渠道筹集资金，从而转向于依赖商业信用和民间信贷等非正规金融机构。由于非正规的金融渠道的准入条件较低，融资手续较简便，中小企业大多都偏好于依赖非正规的金融渠道筹集资金。

2.影响企业融资的因素

(1)企业规模：

这对企业融资能力起着决定性作用。规模越大的公司，经营管理体制相应的较健全，抗风险的能力越高，融资水平也相对较高。从贷款资金的安全性方面考虑，对于规模越大的公司，国家贷款政策上给予的优惠会更多。由于中小企业规模小，抗风险的能力较弱，从根本上决定了其融资能力较弱，难以获得银行贷款的支持。

(2)信用能力：

银行贷款通常会考虑企业的信用能力，中小企业普遍存在诚信度较差，信用能力低，还款意识不强的现象。经常会出现各种形式的拖欠账款、逃废债务的现象，使得银行与企业之间的信用关系被破坏。从银行经营机制的盈利性和贷款资金的安全性方面考虑，银行贷款对中小企业的限制条件较高。

(3)企业财务制度：

这是银行放贷要考虑的首要因素，中小企业由于经营管理体制不够健全，存在财务制度不完善的现象。信息不对称严重，银行对企业的财务信息没有明确的把握，贷款资金存在安全隐患，资金回收风险过大。考虑到贷款资金的安全性，银行大多不愿意为中小企业提供贷款。

(4)金融市场：

目前我国还缺乏专门为中小企业融资服务的成熟市场环境。在银行体制方面，缺乏专门的政策性银行来支持中小企业的融资。在社会社会信用体系方面，没有专门的中小企业信用担保机构。

(5)政府政策：

尽管我国政府大力扶持中小企业的发展，努力为其创造一个良好的发展环境。但是由于很多措施没有得到具体落实，受客观条件的限制，我国政府尚未建立一个健全的中小企业扶持机制，政府出台的相关法律法规也不够完善。想要从根本上解决融资难题，还要不断加强政府的扶持力度，将相关措施落到实处。

二、中小企业融资偏好的具体分析

1.从内源融资与外源融资方面分析

在内源融资与外源融资方面，我国中小企业更喜欢选择外源融资方式，与发达国家的偏好截然不同。发达国家的中小企业，由于自身实力雄厚，在通过内部方式筹集资金上具有很大优势，所以更偏好于内源融资方式，内源融资在其融资结构中占有很大比例。而我国中小企业，由于企业底子较弱，内源供给不足，更偏好于从外部筹集资金。从理论上分析，内源融资不但可以节约交易成本，而且可以促进企业资产增值，应当是中小企业首选的融资方式。但是由于我国中小企业规模较小、自身实力较弱，内源融资的资本不足。另一方面，中小企业经营管理体制不健全，自我积累体制不完善，进而影响了企业内源融资的规模和效益。在利润分配中，中小企业的利润分配具有明显的短期倾向，很少考虑利用自身积累进行再投资，内源性融资的供给不足。

2.从股权融资与债权融资方面分析

股权融资和债权融资是企业外源融资的两种主要形式，在二者的选择上，我国中小企业通常会优先选择股权融资方式。形成这一偏好的主要原因有：

(1)由于中小企业信用度低，向中小企业提供贷款风险较高，贷款资金的回收率低。银行从自身利益出发，大多不愿意向中小企业提供贷款，中小企业想要通过银行信贷的渠道筹集资金较困难。

(2)由于中小企业自身实力不够雄厚，加上我国资本市场的准入条件较高，中小企业很难达到公开发行公司股票、债券的标准，因此很难参与到债权融资市场。

(3)由于大多数中小企业存在严重的信息不对称的现象。企业与投资者之间信息不透明，通过债权方式对企业进行投资，投资收益和回报存在很大的不确定性，债权资本的风险大。而以股权资本的方式进入企业，风险与收益是对等的。如果企业发展状况好，收益良好，相应的股权资本价格也会上涨，股东就可以获得更多收益分红。与债权融资方式相比，股权融资方式能有效降低投资的风险性。因此，由于中小企业自身的不足，以及受客观经济条件的约束，即使股权融资的成本相对高于债权融资的成本，中小企业也会偏好通过股权融资方式进行投资。目前，中小企业主要通充分利用好创业板市场，及引进战略投资者实现共赢这两种手段来进行股权融资。

3.不同类型企业的融资偏好

(1)创新型中小企业：

这一类企业总体上偏好于股权融资方式，创新性的中小企业由于生产技术不够成熟，经营管理体制不够健全。一般面临较高的市场风险，在市场机制条件下，投资者对其的投资收益是不确定的，也存在很高的风险性。风险与收益是对等的，由其高风险的特点决定了它的投资回报也是相对较高的。因此，最适合它的融资方式是股权融资方式，选择股权融资方式具有很多优势。首先，通过股权融资可以改善企业的公司治理结构，提高其经营管理水平，有利于提高公司的融资能力。其次，在中小企业融资困难的经济环境下，开拓股权融资渠道有利于缓解中小企业的融资难题，促进融资方式的多样化，有利于优化企业的融资结构，提高企业融资水平。最后，对于创新型的中小企业而言，大多数企业不愿对外公开企业内部信息，投资者由于对企业没有足够的了解，往往不愿意轻易进行投资。信息的不对称，是导致中小企业很难吸引到外部资金的支持关键因素。

(2)生产型的中小企业：

由于这一类企业破产率和歇业率高，信用度较低，在信用担保体系不健全的环境下，难以获得银行贷款的支持，也难以进入正规的证券市场融资。在企业创立初期，通常是通过内源融资的方式进行融资。此阶段，企业最普遍的一种融资方式就是融资租赁，通过出租物件的使用权与所有权相分离的形式，把物件出租给需要的人使用，承租人暂时拥有租赁物件的使用权，并且按期向出租人支付一定的租金，租赁物件的所有权没有转移。当企业进入成长期，企业规模逐步扩大，有了一定的经营效益，银行开始愿意为中小企业提供贷款，中小企业开始通过银行贷款的渠道获取资金。这一时期，企业也开始具备发行股票的条件，此时中小企业通常会选择股权融资与信贷融资相结合的融资模式。主要通过在市场上公开发行股票、债券和向金融机构贷款等方式进行融资。

(3)科技型的中小企业：

在初创阶段，这类型的企业通常会优先选择内源融资方式。处于这一阶段的中小企业，由于企业刚刚起步，生产经营还未步入正轨，很难吸引到外部的投资者的投资。因此，这一时期的企业可以通过出售一些使用效率不高的资产来获取一定的资金。这一时期优先选择内源融资方式是明智的做法，当内源融资无法满足企业的资金需求时，企业才会考虑外源融资方式。当企业进入成长期，企业的技术不断提高，资产规模和销售规模不断扩大，盈利能力增强。外源融资开始成为中小企业的主要融资方式，企业的融资模式的重心开始由内转向外。主要的融资渠道有：从商业银行或其他金融机构获得贷款，向非金融机构贷款、利用产权交易方式获取资金。当企业的发展进入成熟期时，企业首选的融资方式是广泛的运用资本运作方式进行融资，其次是通过银行信贷和其他非金融机构的信贷，最后是积极创造条件进入创业板市场融资，吸引外部投资。

(4)民营型中小企业：

大多数中小企业的资本主要来自于民间，它们的融资结构中，内源融资占很大比例，外源融资比例小。民营企业的资本主要来源于企业的内部积累，内源融资是其筹集资金的主要方式。在外源融资方面，主要采取民间融资的形式，偏好于通过非正规金融渠道进行融资，存在明显的民间融资偏好。从企业自身来看，中小企业自身信息不透明，财务制度不健全，信用度较低，难以从银行等正规的金融机构获得贷款支持；从外部因素分析，在当前的市场机制下，银行等金融机构的经营目标主要是为了盈利，为中小企业提供贷款，面临较高的风险性，不利于盈利目标的实现。因此，银行大多不愿意向中小企业提供贷款。民间融资的主要形式：通过民间各种渠道的借贷来筹集资金；商业票据贴现的方式获取资金；买卖转让有价证券；从企业内部集资。

三、结论

中小企业普遍会优先选择内源融资方式进行融资，主要是因为它的融资成本最低，在企业内部融通资金，不需要对外支付相关费用。但是随着企业的进一步发展，此时企业会考虑进行外源融资，从外部获取生产经营所需的资金。外源融资方式能够弥补内源融资的不足，为企业生产经营提供更多的资金。在外源融资方式的选择上，一般情况下企业会优先选择债权融资方式，小企业大多数只能在非公开的市场发放企业债券，发行范围一般较小。这个范围一般涉及内部职工、生产相关联企业、相关管理部门等。通过债权方式筹集的资金有限，因此，债权融资方式在中小企业的融资总额中占的比例相对较小。由于多数中小企业是没有资格进入公开的金融市场发行股票，往往只能在相关部门以及内部员工等有限范围内进行小额的发行股票。在目前的经济体制和金融体系下，中小企业想要通过股权融资的渠道来筹集资金是比较困难的。因此得出我国中小企业的融资偏好顺序为：首先是内源资方式、然后是外源融资方式、再者是债权融资方式、最后是股权融资方式。

参考文献:

[1]周艳.中小企业融资现状、问题与创新[J].特区经济,2007,04.

[2]施金影.中小企业融资问题探讨[J].财会研究,2007年,01.

[3]张素青.中国中小企业融资模式研究[M].中国金融出版,2009,01.

[4]卢凯.我国中小企业融资的路径选择[M].科学出版,2007,08.

[5]张继方.中小企业融资渠道[M].中国金融出版,2004,02.

[6]施金影.中小企业融资问题探讨[J].财会研究,2007,01.

[7]陈慧莉.新形势下中小企业融资策略研究[J].事业财会,2007,01.

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在政府鼓励民间资本注入电力、铁路等大型企业的形势下，2012年，当时的铁道部出台了《关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》的实施细则，鼓励和引导民间资本依法合规进入铁路领域。由此，铁路进入以拓宽多种融资渠道、形成多样融资方式取代过往以建设基金和银行贷款为主的持续发展的新时期。

一、铁路融资原则

基于以上所提到的高资产负债率与银行贷款逐渐谨慎的客观情况，今后铁路融资应遵循以下原则：

（一）可持续发展的原则

融资手段应具有可持续操作性，对未来持续融资不会产生制约和给铁路未来的经营造成困难，铁路行业不会产生整体亏损。

（二）低成本原则

在满足规模的前提下，寻求尽可能低的资金成本，使融资总体成本与铁路行业的盈利能力相匹配。

（三）市场化和多元化融资原则

坚持市场化和多元化的融资体制改革方向，大力推进股权融资和其他融资方式的开展，与铁路总体改革的方向相一致。

（四）时间原则

债务融资与项目资金需求匹配，尽可能延长还款周期，资金期限中长期为主。

二、铁路融资方式分析

（一）债务融资

债务融资是铁路主要融资方式之一，主要包括国内银行借款和铁路债券。相对于铁路的盈利能力，资金成本过高将限制铁路的盈利能力，随着还本付息压力的逐渐增大，债务融资应有一个限度。

（1）债务融资规模的确定。负债规模的指标为资产负债率。铁路负债的适度规模，可以通过分析铁路的总资产报酬率水平和资金成本来判断：1）如果铁路总资产报酬率大于负债利率，能够通过举债获得避税优惠。2）铁路总资产报酬率小于负债率但大于负债利率与资产负债率的乘积，股东利益开始受到侵蚀，逐渐落入债务陷阱。3）铁路总资本报酬率小于负债利率与资产负债率的乘积，铁路处于亏损状态。

（2）各种债务融资工具的特点。1）国内银行贷款。银行借款是此前铁道部主要的筹资方式，基于彼时铁道部独特的信用资质和国内银行充裕的资金状况，国家开发银行和各商业银行对铁道部放款的态度十分积极。银行借款主要存在以下问题：债务结构单一，间接融资比重过大；债务成本偏高，负债空间有限，对经营构成一定的压力，信用优势没有在融资成本上体现；存量借款的还款期限较为集中，增量借款的期限不够灵活。2）铁路债券。债券市场正成为我国资本市场的重要组成部分，未来几年内必将发挥越来越大的作用。铁道部是目前惟一以政府名义发行企业债券等直接融资产品的发行主体，该类债券具备政府信用特征。债券融资可以分为公募债券和私募债券。公募债券投资者众多，融资成本低于银行借款，铁路债券融资空间很大，但受额度限制。私募债券投资者一般为特定机构投资者，资金市场上集中了大量以保险公司为代表的专业投资人，资金非常庞大，融资成本相对较低。

（3）债务融资策略。债务融资的总的策略是：以银行贷款和债券为重点，控制总量规模，积极争取大额铁路债券。1）积极争取铁路债券等成本较低的资金来源。2）用较低利率的新债去替换利率较高的老债，降低融资成本。3）争取各种优惠贷款政策。4）积极争取财政贴息，在以往年度的基础上进一步扩大，从而不断摊薄贷款融资成本。5）灵活安排每一笔合同，考虑建设投入期的回报情况，应尽量推后利息偿还的时间，降低附息频率。

（二）股权融资

股权融资包括公募和私募两类。公募股权融资以上市公司为主体；私募股权融资主要是铁道部和地方政府、企业集团的合资铁路。尽管目前铁路股权融资数额较小，尚没有成为铁路建设的重要资金来源。但在工业化时期，股权融资是市场经济国家的铁路建设的主要融资方式，也将成为未来一段时期内，我国铁路建设的主要融资方式。

考虑到铁路建设周期长、投资规模大等产业特性，铁路发展所需要的资金规模大、时间紧以及股票投资者对投资回报的预期，铁路公募股权融资应采用“存量换增量”的滚动开发方式，即设立股份有限公司，通过公开发行股票募集资金，收购成熟的铁路资产，铁道部实现资产套现，进行自主增量投资。

项目选择的原则：一是与总体改革方向不发生重大冲突。二是坚持运输集中统一调度指挥。三是国铁保持对上市公司的控股权和相应收益权。四是国铁新一轮上市融资的公司应形象良好，规模要大。五是上市公司应具备持续增长的规划和现实可行性。

（三）内源性融资

自有资金为所有资金来源中铁道部最可控、运用最灵活的部分，资金成本主要体现为机会成本。努力提高自有资金收益率是铁道部一直以来坚持尝试、探索的重要工作。加大自有资金在未来线路建设所需资金中的比重，不但可有效缓解集中筹资的压力，而且对于降低线路建设成本也有着直接的影响。在未来几年内，随着铁路运力的增长，自有资金的总量会随之扩大，全路沉淀资金用于线路建设的自有资金潜力有较大的扩张空间。

（四）其他融资方式

（1）信托。理论上目前铁道部可以通过信托计划获得大规模的资金，但由于信托市场刚刚培育，铁道部目前运用信托计划进行融资可能面临以下不确定性因素：1）主管机关由人民银行变更为银监会，若发行大规模的信托计划，无法把握是否会得到主管机关同意。2）若保险公司等大型机构投资人成为信托计划的主要委托人，由于规模较大，可能需要得到其主管机关的认可。3）如果发行期限较长的信托计划，其实际资金成本可能没有明显优势。铁路信托计划的发展可能要经历一个逐步扩张的过程。

（2）产业基金。在未来几年内也都存在较大突破的可能。在分析资金来源时，需客观、动态的考虑未来可能发生的多种影响因素。对于铁道部而言，一旦政策环境得到改善，筹资容量巨大，即使当前无法大规模地、正式地推出这种筹资方案，也可以先进行局部的、变通的市场尝试。

（3）项目融资。在不改变现有运营模式下，铁道部可依靠其自身特殊信用条件，参照市政类项目建设案例，新线建设中以承诺在一定期限内每年对投资方补贴率的方式（与具体线路经营状况无关，投资方获得固定回报）进行项目融资。

（4）资产证券化。资产证券化是区别于债务融资和股权融资的第三种融资方式，是目前世界上发展最迅速的新型融资方式，具体的融资方案具有适合个案特点的多样性。国内关于中国方式的资产证券化尝试正在积极推进，在可见的未来，资产证券化将成为国内最具活力的成熟融资方式。

虽然资产证券化在中国的发展很快，但是成为国内成熟的融资途径还需要一定的时间，在未来将成为主流融资工具之一。而铁路拥有大量的存量资产，其中有相当一部分符合资产证券化的条件。

三、融资方式评价

（一）形成股权融资、债务融资、内源性融资三足鼎立的局面

目前铁路正面临着良好的发展机遇，通过大规模集中建设，在快速完成规模建设、提高规模竞争能力的同时，结合我国经济发展的需要，完成对铁路线路的结构性布局，努力提高铁路的规模效益并实现结构合理，最终促使铁路整体、长远效益的提高。在未来几年里中国铁路将形成以股权融资、债务融资和铁路建设基金为主，政府直接投资、外资、合资铁路为辅的融资结构。

（二）债务融资中，银行借款的主导地位不变

推出准国家信用级的“铁路建设债”，扩大规模，降低成本，增加债券融资的比例，在条件成熟时，积极探索信托、产业基金等融资方式。

（三）股权融资中，公募与私募并举

在客货专线等方面重点发展私募，而公募则着力打造绩优蓝筹上市公司，实现存量换增量、资产套现的目标。

（四）内源性融资是成本最低、成效最为显著的融资方式

自有资金为所有资金来源中铁道部最可控、运用最灵活的部分，加大自有资金在未来线路建设所需资金中的比重，不但可有效缓解集中筹资的压力，而且对于降低线路建设成本也有着直接的影响。

四、实施建议

（一）发挥铁路建设投资机构的作用

根据《公司法》和国家投融资体制改革的思路构造符合法律规范的投资主体，是推进多元化、多渠道融资的必要条件。中国铁路构筑投资主体――中国铁路建设投资公司，代表铁道部行使出资人代表职能，以市场主体的身份，负责铁路的投资、控股、参股等符合法律规范的经营行为。

铁路在培育股权融资平台时，作为国家铁路的代表，授权投资机构行使股东的权利，依法推荐董事、高级管理人员，既符合资本市场要求的规范，也适应了目前国有资产管理体制改革的要求。

（二）遵循铁路建设的国际惯例，争取国家政策，控制投资成本

控制铁路的建设成本，既是社会资源有效运用的需要，也是推进市场化融资的必然要求。铁路的建设成本，以债务利息、折旧、资本金规模等途径，影响铁路的经营效益，与净资产收益率关联度很高。

鉴于铁路的基础产业特征和建设成本巨大，各国在大规模发展铁路时期，都创造条件控制成本。中央政府和地方通常给予铁路建设者一定的优惠政策，如无偿赠予土地、减免税收等。这些优惠政策能够刺激私人投资的热情，保证私人投资的安全，加快铁路网络的建设速度。对于公益性运输，政府的资助尤为重要。

铁路是国家的重要国有企业，一个“国”字在铁路头顶上，是压力更是一份责任。长期以来，铁路除了要让几十万铁路职工有饭吃有衣穿有房住，还要在国家需要的时候随叫随到。电煤运输关系到国计民生，还有国防、科技等建设物资的运输以及一些特殊时期的特殊运输任务，铁路都得放开一切，把国家的利益、人民的利益放在首位，排除万难，完成国家下达的运输任务。因此，铁路可以通过中央政府的支持和地方政府的利益补偿等方式，争取可能的优惠，控制铁路建设成本，为持续滚动开发、提升运输竞争力创造条件。

（三）尽快构造融资平台，启动股权融资

通过存量换增量的股权融资方式，铁路将打造多家上市公司作为股权融资平台。选择高运输密度的线路、客货运专线以及专业化公司相对完整、具有较高盈利能力的存量资产率先改制上市，并进行规范经营，树立铁路上市公司在资本市场中的良好形象，保证铁路公司的再融资能力。

公募股权融资，需要经历法定的时间周期和程序，必须加快步伐，尽快制定出股权融资的方案。

（四）争取设立铁路金融机构

积极争取设立铁路金融机构，如财务公司、产业银行，专业运作，培养专业人才，加大融资和资金管理的力度。

的确，铁路部门目前面临一些困境，但并不是说这困境就成了漫漫长路永无尽头。相信通过运用多种融资工具，实现多元化融资，铁路就将渐渐走出困境，那时也将实现国家铁路建设和投资者的双赢与利益共享，铁路将继续充满生机和活力。

（作者单位为济南铁路局济南西站）

参考文献

[1] 孔文涛.浅议当前铁路建设融资的现状、问题及对策[J].现代经济信息，2008（11）.

[2] 熊湘江.我国铁路建设项目投融资渠道探析[J].中小企业管理与科技，2010（10）.

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(一)内源融资方式

内源融资不需要实际对外支付利息或者股息,不会减少企业集团的现金流量,由于资金来源于企业集团内部,不会发生融资费用,使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此,它是企业集团首选的一种融资方式,企业集团内源融资能力的大小取决于企业集团的利润水平,净资产规模和投资者预期等因素,只有当内源融资仍无法满足企业集团发展需要时,企业集团才会转向外源融资。相当一部分表外筹资也属于内源融资,表外筹资可以创造较为宽松的财务环境,方便经营者调整资金结构。

(二)外源融资方式

1.直接融资方式

进入21世纪以来,我国的股票市场和债券市场从无到有,已经有了很大的发展,随着资本市场的发展,企业集团可以利用资本市场直接融资获取所需要的资金,直接融资将成为企业集团获取所需要的长期资金的一种主要方式。

2.间接融资方式

间接融资主要指通过银行来获取资金的形式。大部分企业集团的资金来源也仍旧以银行为主,尤其是在解决中小企业集团融资问题上。上市指标主要用于扶持国有大中型企业集团,中小型企业集团,特别是非国有企业集团基本上与上市无缘,就使得通过银行的间接融资成为中小企业集团融资的主要方式。

二、各类融资方法的特点

l.股权融资

股权融资是指资金不通过金融中介机构,借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门,资金供给者作为所有者(股东)享有对企业集团控制权的融资方式。它具有以下几个特点:

(1)长期性。股权融资筹措的资金具有永久性,无到期日,不需归还。

(2)不可逆性。企业集团采用股权融资勿须还本,投资人欲收回本金,需借助于流通市场。

(3)无负担性。股权融资没有固定的股利负担,股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。

2.债务融资

债务融资是指企业集团通过举债筹措资金,资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。它的特点是:

(1)短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性,需到期偿还。

(2)可逆性。企业集团采用债务融资方式获取资金,负有到期还本付息的义务。

(3)负担性。企业集团采用债务融资方式获取资金,需支付债务利息,从而形成企业集团的固定负担。

三、企业集团融资方式的选择

就各种融资方式来看,内部融资不需要实际对外支付利息或股息,不会减少企业集团的现金流量,同时由于资金来源于企业集团内部,不发生融资费用,使内部融资的成本远低于外部融资。它是企业集团首选的融资方式,企业集团内部融资能力的大小取决于企业集团利润水平、净资产规模和投资者的预期等因素。只有当内部融资仍不能满足企业集团的资金需求时,企业集团才能转向外部融资。

股权融资相对于债务融资来讲,其风险大,资金成本也较高,同时还需承担一定的发行费用。但企业集团融资的成本,不仅包括会计成本,还包括机会成本,相对于会计成本,机会成本是构成企业集团决策行为的主要依据。

四、我国目前现实融资产品的种类及特点

1.银行贷款

当前,融资比较多的是依靠银行贷款。但银行具备典型的嫌贫爱富的特点,就是当你最不需要钱的时候,银行却最想把贷款给你,当你最需要贷款的时候,银行可能却走了。银行贷款可以作为一条融资的主要途径,但不应该是唯一途径。从企业集团的角度讲,银行贷款融资成本一直不能算低。

2.股权融资

股权融资基本上可以分为公开上市融资和非上市融资两种。公开上市是在证券交易所公开发行公众股票并通过一定的股票交易场所交易来进行资金融通。非上市融资是不公开发行公众股票的股权融资方式。股权融资相对于其他企业集团融资方式来说,存在股权的转让,其是一个深刻的融资方式。会对企业集团决策、公司运营、人力资源、财务管理等方面带来很多深刻的变化,对企业集团的影响非常重大。而且股权融资资本成本相对于其他企业集团融资方式,资本成本普遍较高,融资后企业集团较大的决策因董事会决策的影响,可能会造成决策较慢等情况。

3.短期企业集团融资券

2005年5月份,中央银行推出了短期融资券业务,2008年4月9日,中国人民银行颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》,同时废止了《短期融资券管理办法》、《短期融资券信息披露规程》、《短期融资券承销规程》。

短期融资券筹资的优点主要有:短期融资券的筹资成本较低,对于大型企业财务成本的节省非常明显;短期融资券筹资数额比较大,对于大型企业集团还可以滚动发行;发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度。短期融资券不会对现有贷款体系产生冲击,目前的短期融资券期限都比较短,对中央级企业集团来说采取滚动发行比较现实。

短期融资券筹资的缺点主要有:发行短期融资券的风险比较大;发行短期融资券的弹性比较小;发行短期融资券的条件比较严格;发行短期融资券需要非常高的企业集团信用评级。

4.企业集团中长期债券

公司债券也是企业集团融资的一种重要形式,公司债券可以对外部公众发行和对企业集团内部员工发行。公司债券在通过债券评级以及国家相关部门审批后可以发行,在我国目前公司债券市场不太完善的情况下,公司债券的发行利率比同期国债高1个百分点左右。一般公司债券目前的发行利率为3%～9%之间,具体的发行利率主要是根据企业集团拟投资项目的风险评级以及发行时间长短来确定。

五、企业集团融资管理的策略

(一)短期融资策略

1.发行企业短期融资券

目前来说,短期融资券具备利率较低的特点。因此从短期策略来说,发行短期融资券是一个较好的选择。这样,如果以后可以每年展期成功的话,那么可以节约大量的资金成本。这主要还是看投入项目的现金流与短期融资券归还期限的匹配情况。

2.通过银行开展委托贷款业务,吸收企业集团员工或者社会上个人闲散资金

目前来说,企业集团可以利用目前银行广泛开展得委托贷款和委托借款业务,与有这项业务的银行形成协议,用较高的利率与银行协商进行委托借款业务,可以以一定的利率来进行筹资,吸收员工或者社会上个人的闲散资金,既可以解决企业集团目前的资金紧张局面,又可以避免发行债券复杂的手续,还可以为企业集团员工等个人提供一个较高收益的投资途径。具体操作上可以与有这项业务的银行洽谈具体的方案等,利率定在比银行贷款利率略高就可以了。

3.充分利用银行贷款

银行贷款是企业集团发展中不可或缺的资金渠道,企业集团应该与各家国有银行进行协商,争取多从银行获得长期贷款。特别是要同银行形成战略合作关系,这样一种非常融洽的银企关系,将对企业集团的持续、快速、长远发展非常有利。

(二)中长期融资策略

1.公开上市

对于企业集团来说,公开上市是企业集团融资渠道的一个重要渠道。企业集团在快速、稳健发展的时期内,没有一个稳定的资本市场作为依托,那么发展速度将会受到严重的制约。企业集团选取旗下一个子公司或者集团整体上市,可以解决企业集团快速发展过程中融资的难题,也可以扩大企业集团的知名度。

2.充分利用银行项目中长期贷款

企业集团发展项目非常多,这些好项目的成功实施将对企业集团总体战略的实现起到非常巨大的作用。企业集团应针对这些项目组织强有力的实施工作,尽快办理全各种审批手续,争取早日获得银行项目融通贷款,早日开工、竣工投产。从长期的角度来看,企业集团应该同银行建立长期的战略合作关系。企业集团万一遇到一定的困难时,战略合作银行才能基于企业集团过去的良好业绩给与企业集团贷款。

3.发行长期公司债券

企业集团应对企业集团的现有项目进行梳理,选择优秀的项目审批发行公司债券,这样可以在一定程度上缓解公司快速发展的资金难题。

六、企业集团融资管理措施

(一)建立企业集团融资战略管理体系

融资战略是企业集团发展战略的重要组成部分,对集团的快速发展起到决定性的作用。企业集团融资战略管理体系应该具备四大职能。包括制定企业集团融资战略,优化企业集团资本结构的职能,制定企业集团最佳资本成本的职能,企业集团现金流与还款期间结构匹配的职能。

(二)加强融资相关的研究工作

1.加强企业集团融资战略的研究工作

企业集团发展战略制定以后,企业集团能否快速、稳健发展的一个关键因素就是资金的融通是否能跟上战略发展的需要。集团总体发展战略制定后,必须详细策划和制定资金融通战略,这样才能为企业集团的战略的良好实施和企业集团战略目标的实现提供良好的支撑作用。

2.企业集团公开上市融资的研究

企业集团有很多子公司和很多的好产业、好项目,企业集团应加强各子公司公开上市融通资金的可行性研究与分析,从企业集团总体发展战略的角度出发,为子公司公开上市研究制定一个详细的规划。这样上市成功将为企业集团的快速发展提供资金支持,也有利于企业集团的知名度和美誉度的迅速提升。

3.进行融资创新方面的研究

随着我国市场经济的发展和资本市场的进步,我国的金融创新不断发展和出现。企业集团必须时刻关注市场中的金融创新产品,并进行深入的研究和关注,有选择的为企业集团设计一个良好的融资结构,利用现有融资产品保证企业集团具备财务竞争力,为企业集团良好的财务结构以及快速的发展提供强有力的支撑。

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一方面，对于收购方而言，为并购筹集大额资金渠道有限。境内没有一个发达的债券市场，收购方不能够发行垃圾债券筹集收购资金。受制于《商业银行法》 “银行贷款不得用于股权性投资”的规定，银行贷款也不能作为收购资金来使用。

另一方面，虽然融资需求驱动融资方式不断创新，然而在相关法律法规不是很完善的情况下，“创新不可行”的风险很高。或者即使可行，也往往只是个案，没有普遍意义。哈高科（600095）的案例正说明了这一问题。

2003年12月26日，哈高科公告，浙江新洲集团及其控股公司源江置业、新绿洲和宁波房产，将收购该公司29.99％的股权。

收购之前，新洲集团的注册资本金为1亿元。但在收购哈高科股权过程中，不包括作为一致行动人的控股公司，仅新洲集团需要支付的资金就超过了1亿元。根据《公司法》第12条，公司向其他有限责任公司、股份有限公司投资的，除国务院规定的投资公司和控股公司外，累计投资额不得超过本公司净资产的50%。

因此，新洲集团不仅要融到稀缺的资金，更重要的是，融资的结果必须增加其净资产。最终，新洲集团拟采取信托融资的方式实现以上目的。

杭州工商信托披露，具体的融资安排是：由杭州工商信托于2003年12月26日设立“浙江新洲集团有限公司股权投资项目资金信托计划”，该信托计划所募集资金人民币23000万元以增资方式投资于浙江新洲集团有限公司，计划期限为18个月（融资安排详见图示）。计划成立后，新洲集团注册资本金增加至3.3亿元，再收购股权就满足了《公司法》的要求。

我们把信托投资公司在并购中所起的作用归纳为四种：托管股权、自主收购、受托收购和信托融资。新洲集团采取的信托融资方式与已有的信托融资有很大的不同。

已经发生的受托融资案例，基本上是信托公司为管理层收购融资，如苏州信托为苏州精细集团管理层收购发行信托计划、衡平信托为全兴集团管理层收购发行信托计划等。以全兴集团管理层收购为例，其信托融资的操作流程如图示。

新洲集团的案例也属于受托融资类型，但是有创新的地方。其一，信托资金提供的方式是收购股权而不是简单的贷款；其二，信托融资的主体是公司而不是个人。这使该种融资方式更有普遍意义。

从融资的角度看，信托公司为收购方提供融资，体现了信托制度和并购现实要求的紧密结合。但是信托关系是私法领域民事关系，其信托关系是保密的，也就是具有屏蔽性。《信托法》也体现了这一点。因而，信托关系的成立可以隐藏真正收购人的身份或者避免信托公司作为一致行动人披露收购信息。信托收购是自主投资还是受托投资，对投资者传递的信息完全不同，这直接影响到投资者对上市公司的价值判断，也是监管部门担心的问题。

新洲集团的信托融资创新，在技术层面是令人满意的，但存在巨大的政策风险，毕竟收购股权要经过层层审批。果然，新洲集团对哈高科的收购最终没有通过国资委的审批。根据相关公开信息分析，新洲集团采取信托融资方式是关键的原因之一。

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关键词：施工企业 融资短缺 融资方式

随着通货压力的居高不下，央行连续加息及调高存款准备金率，市场流动性资金被进一步收紧，施工企业在面临资金短缺压力越来越大。同时，政府性融资渠道不畅，导致以基础设施建设为主业的建筑施工企业举步维艰，一定程度上限制了施工企业的发展，甚至威胁到了企业的生存。

1 短缺原因分析

1.1 规模激增及多元化经营，需求明显

建设行业近几年处于高速发展期，施工企业在规模扩张同时，需要更多的资金进行配套。同时，施工竞争压力导致多数企业开始涉足多元化投资渠道，包括BT、BOT项目及带资经营，其次，业主款项到位不及时，形成变相垫资。所以，导致资金需求明显，压力增加。

1.2 资金效率低

首先，政府项目及一些强势投资方资金监管严格，实行专款专用，使得施工企业往往难以实现资金统一调配，造成资金大量沉淀，使用效率大大降低。

其次，工程项目资金被无偿占用越来越多，也造成资金使用效率的大幅降低。工程质保金、各类保函都在一定程度上影响了资金使用效率。

1.3 融资渠道少

国内金融体制、行业以及企业自身的特点，目前施工企业融资渠道仍集中于银行短期信贷。但是在银行信贷额度用尽，企业内部资金紧张、业主付款不规范、短期信贷还款压力大的现实条件下，形成了巨大的财务风险，资金链任一环节的脱节都将可能导致无法挽回的后果。

1.4 其他方面

预期通货膨胀率高。未来几年，通货膨胀率不可避免的将保持在高位，物价水平短时间内难以回落，提高了企业运行的各项成本。

预期利率高。随着央行货币政策的转向、持续提高银行准备金率、连续的加息，可以预计中国经济重新进入加息周期，未来预期利率将不断升高，资金成本进一步上升。

2 融资方式分析

2.1 融资方式介绍

随着我国资本市场的逐步改革和完善，企业可以选择的融资方式逐渐增多，总体而言，可分为债权融资和股权融资，具体又可细分为商业信用、内部融资、股权融资、债务融资、债券融资、项目融资等。

2.2 融资方式的比较分析

2.3 融资方式的选择

由2.2中的可以看出，各类融资方式各有利弊，实际操作中，应根据各融资方式特点和企业面临的现实和未来情况进行灵活选择，组成融资组合，形成合理的融资结构，形成融资成本、股权结构、资本结构的最佳结合。总体应遵循以下基本原则：

2.3.1 商业信用、内部融资方式，融资的成本、风险都低，应为融资的第一考虑。

2.3.2 企业未来收益高、成长性好时，应考虑更多的债权融资，因债权人不会参与公司利益分配。

2.3.3 企业资产负债率过高时，应考虑更多的股权融资，以降低财务风险，形成合理的资本结构；资产负债率过低则反之。

2.3.4 预期利率提高时，应考虑目前的低利率的长期负债；预期利率降低时，应考虑实行浮动利率的长期负债或短期负债。

3 融资方式规划

3.1 规划原则

资金第一原则。资金是企业的生命线，解决企业发展所需的资金问题是第一要务。在关注营业收入、利润、净资产收益率的同时，更需要关注现金流量，关注资金的良性循环，关注资金运转是否顺畅、资金运作是否高效。

兼顾风险原则。隔资过程中，需要密切关注财务风险，不同的融资方式带来不同的财务风险。因此，在融资方式可以选择的情况下，应兼顾长期与短期，整体（集团）与局部（项目公司或子公司）财务风险，寻求合理的融资组合。

由内而外原则。融资过程中，挖掘自身潜力为第一选择。通过资金使用的合理规划、成本控制、提高资金运作效率、商业信用的深度挖掘等方式，来降低对外资金需求量。同时，通过内部挖掘，使集团自身变得更为健康、资本结构、股权结构更为合理之后，再对外寻求资金机会。

3.2 主要融资方式优劣分析及其选择策略

3.2.1 资产变现

操作简单，成本低，关键在于变现资产的选择。需要企业根据业务发展前景，对不符合发展战略要求、资不抵债、盈利性差或亏损、市场前景不好或不明的资产予以清理变现。企业以往资源分散的局面得以改变，有限的资源得以集中，突出主业的核心地位，增强主业的竞争力，达到降低资产负债率、优化资本结构的目的，也提高了企业的信贷能力。

3.2.2 商业信用

利用企业自身的声誉、信用度，进一步挖掘应付账款潜力，付款期限可以有所延长，缓和企业资金需求。在延迟应付款时，之前应取得分包商、供应商的理解和同意，否则造成商誉的损失，将得不偿失。

3.2.3 债务融资

债务融资获取相对简单，且可以反复使用的特点决定了其融资中的龙头地位，是目前应用最为频繁的融资方式。民间信贷有取用灵活、操作方便的特点，将其定位于紧急过渡性资金，不轻易启用，仅在资金出现短期周转不灵的情况下启用，类似银行之间的短期拆借。企业应考虑合理运用社会资源，开辟和维护该类融资渠道，保证需要时能即刻启动。

3.2.4 债券融资

债券融资在工程建设行业中运用的案例不多，所幸的是，目前，也出现了不少成功案例。债券融资相比银行贷款，有融资成本低、融资期限长、融资额度高等优点，但同时又有发行要求高、审批严格、手续复杂等特点。

3.2.5 项目融资

对于垫资的项目，可由企业与投资公司、政府合作开发信贷信托产品计划，企业负责具体事务的操办，投资公司、政府提供信托计划所需的信用担保和承诺；

对BT建设移交项目，可由企业与信托公司协商开发股权信托产品计划，让渡BT项目高于普通项目利益的一部分。

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【关键词】企业融资 风险 内源性融资 外源性融资

一、民营中小企业融资的方式

融资是指企业在发展扩张中筹集所需资金的行为。企业融资方式总的来说有两种：一是内部融资，主要是指利用企业自有资金(留存盈利和折旧)转化为投资的过程；二是外部融资，主要是指向银行借款，发行股票、债券，使之转化为投资的过程。

内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此，它是企业首选的一种融资方式。企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素。只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。一般说来，外源融资分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式，直接融资方式主要有股权融资和债务融资，间接融资方式主要是银行信贷融资即向银行借款。

二、不同融资方式下的风险分析

（一）内源性融资风险

内部融资由于占用了企业的自有资金，有可能影响企业的资金运转。尤其是当企业处于创业发展阶段，需要大量资金进行研发或投资时，内部融资是很难满足企业发展需要的，因而不利于企业抓住时机发展壮大。

另外，企业内部融资能力的大小取决于企业利润水平、净资产规模和投资者预期等因素，所以，资金的稳定性和规模难以保证。

(二)外源性融资风险

1.股票筹资风险

目前，股票筹资已日益受到企业重视，但如果利用股票筹资决策不当，就会给企业带来风险，如股票发行量过大或过小、筹资成本过高、时机选择欠佳及股利分配政策不当等。股票筹资分为普通筹资与优先股筹资。对企业来讲，两种方式各有利弊，普通股筹资风险较高。

由于普通股筹资中的股利不能在税前扣除，所以，普通股筹资越多，企业所缴纳的所得税越多；当增发普通股时，增加新股东，势必会加剧股权分散化，从而降低企业的控制权，老股东权益相对受到损害。另一方面，原股东对企业已积累的盈余具有分享权，这又会降低普通股的每股净收益，从而可能导致普通股市价的下跌；企业发行新的普通股，可被投资者视为消极的信号，从而导致股票价格的下跌。就优先股筹资风险而言。由于优先股需要支付固定的股利，且不能在税前扣除，若发行数额过大或当盈利下降时，优先股股利可能会成为企业的负担，若不得不延期支付时，则会影响企业信誉和形象。

2.债务筹资风险

企业利用发行债券方式筹集资金时，如果发行条件、债券利率、筹资时机等选择不当，也会给企业带来风险。例如发行总额和债券发行价格过高，会给企业筹资带来困难；债券期限过长，对投资者的吸引力降低。债券利率过高会加重企业负担，利率过低又会影响债券的吸引力。

而且由于债券需到期还本付息，当市场利率下降或企业经营不景气时，无疑会加大财务风险，严重时会导致资不抵债。

3.银行借款筹资风险

（1）不能偿付的风险。如果企业借款数额过大，将降低企业的流动比率，可能出现不能偿付的风险。

（2）降低信用等级的风险。无担保信贷如果不能及时偿付，会影响企业的信誉和筹资能力，从而产生降低信用等级的风险。

（3）担保变卖损失风险。如果有担保贷款不能按时偿还，银行有权变卖担保物，如果以低于担保物价值的价格出售担保物，则企业会遭受较大损失。

（4）利率变动风险。利率是国家宏观调控经济的重要手段。利率的波动不可避免会带给企业较大影响。

（5）汇率变动风险。这是指企业在利用外币筹资时，因汇率变动而使企业遭受损失。所以，在利用外币筹资时应分析具体情况慎重决策，尽量选择硬通货作为结算方式，分散所借债务的币种，最终达到筹资成本最低的目的。

三、民营中小企业融资的风险防范

（一）进一步完善民营中小企业治理结构，加强民营中小企业经营管理

如果民营中小企业缺乏有效的企业治理机制，内部管理就会混乱。在加强民营中小企业治理方面，日本的做法值得我们借鉴，在日本作为企业最大的债权人――银行机构，在日本企业融资和监控方面具有举足轻重的地位，日本许多大企业治理模式为“主银行控制主导型”，银行作为企业的大股东和债权人，在治理企业中居主导地位。这种以银行为主导的公司治理机制，便于企业与主银行之间大量信息的充分交换，以便保证企业长期稳定发展。因此，民营中小企业应建立管资产和管人、管事相结合的管理体制，民营中小企业的管理者应具有良好的管理素质，不仅应在产品结构、质量、经营效果等方面切实统筹规划，而且应在资金的筹集、归还、利息的支付等方面严密安排，使企业不会因举债过多而增加利息负担，也不会因举债不足或延迟使企业丧失良好的经营机会。只有这样，民营中小企业才能在注重经营规模不断扩大的同时，逐渐完善企业治理结构，通过确立民营中小企业的长远发展目标，为企业创造良好的融资环境，不断提高融资能力。

（二）选择合适的融资方式

民营中小企业外部融资究竟是以股权融资还是以债务融资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家融资体制的制约。不同的国家由于历史、文化、传统不同，经济发展水平以及对资金需求程度不同，所选用的融资体制也不相同。不同的融资体制规范着企业获取资金的渠道，制约着企业的融资形式和取向。

相对于债务融资而言，股权融资是另一种可供中小企业选择的融资方式。虽然股权融资的融资成本较高，同时还需承担一定的发行费用。但企业的融资成本，不仅包括会计成本，还包括机会成本。相对于会计成本，机会成本是企业决策行为的主要依据。从我国情况看，民营中小企业通过银行贷款所花费的机会成本是很高的。现实中企业根据对未来市场变化的预期，制定了相应的产品开发计划，但其所需资金往往受贷款规模的限制，等到银行逐级申报增加贷款规模批下来以后，也许市场情况已经发生了变化，使企业失去一次有利的投资机会。可见，我国银行贷款的“时滞”增加了民营中小企业融资的机会成本。所以，如果有条件，企业可以优先选择股权融资。

对股权筹资风险防范而言，要加强民营中小企业经营管理是防范股票筹资风险的重要内容。通过加强经营管理，增强民营中小企业的经营能力，能更好的吸引投资者，从根本上规避股票筹资风险。对债务融资风险防范而言，主要是利用财务杠杆确定负债比率，在企业资本结构既定的情况下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息相对降低，扣除所得税后，可分配给企业所有者的利润就增加，从而给企业所有者带来额外的收益。

主要参考文献：

[1]王蕾.浅析企业融资风险的成因及防范.商业研究，2005（13）.

[2]胡林.企业融资与银行信贷风险防范.金融时报，2005-11-19.

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[关键词] 上市公司 融资方式

一、我国目前上市公司融资策略的喜好和偏向

我国上市公司的融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资，事实上大多数上市公司一方面大多保持比国有企业要低得多的平均资产负债率，甚至有些上市公司负债为零，但从实际上看，目前上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票进行股权融资的机会。我们将中国上市公司融资结构的上述特征称为股权融资偏好。其具体行为主要体现在拟上市公司上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；公司上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发股权等融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的”配股热”或”增发热”。

二、与国外上市公司融资结构的比较分析

在西方企业融资结构中根据啄食顺序原则企业融资方式的选择顺序首先是内部股权融资（即留存收益），其次是债务融资，最后才是外部股权融资。从美、英、德、加、法、意、日等西方7国平均水平来看，内源融资比例高达55.71%，外源融资比例为44.29%;而在外源融资中，来自金融市场的股权融资仅占融资总额的10.86%，而来自金融机构的债务融资则占32%。

在我国，许多老牌绩优股在业绩好的时候不注意融资方式，只考虑股权融资的长期性和无需偿还性，导致股本在短时间内过度扩张。结果业绩难以跟上股本的高速扩张，致使每股收益不断下降，企业形象变坏，在二级市场上的表现也每况愈下。据《南方周末》报道，仅上海股市就有31家去年配股的公司，今年中报拿出的净资产收益率低于3%，占去年沪市80家配股公司的近四成。从国外股份公司的经验来看，他们对股本扩张是相当慎重的。例如1981年～1991年美国公司新投资的74.7%来自于内部融资。这一时期企业回购的股票数量大于企业发行的股票数量，导致股权融资的比例下降了11%。上市公司平均每18.5年才配股一次。

三、三种融资方式的比较分析

目前我国上市公司的融资方式主要是股权融资的增发和配股方式以及发行可转换债券三种方式。

1.增发

增发是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票。增发的优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，同时由于发行价较高，一般不受公司二级市场价格的限制，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资。

2.配股

配股，即向老股东按一定比例配售新股。配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡，且操作简单，审批快捷，因此是上市公司最为熟悉和得心应手的融资方式。但随着管理层对配股资产的要求越来越严格，即以现金进行配股，不能用资产进行配股。同时，随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例，目前将逐步淡出上市公司再融资的历史舞台。

增发和配股作为股权融资，其共同的优点表现在：(1)不需要支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付股利，而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握；(2)无偿还本金的要求，在决定留存利润和现有股东配售新股时，董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机，而且运作成本较低；(3)由于没有利息支出，经营效益要优于举债融资。

增发和配股共同缺点是：(1)融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价；(2)融资的成本较高，通常为融资额的5％～10％；(3)要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权；(4)股利只能在税后利润中分配，因此它不如举债能获得减税的好处。

3.可转换债券

可转换债券兼具债权融资和股权融资的双重特点，这比其他两种融资更具有灵活性。当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。绿城集团海外控股公司绿城中国控股有限公司通过配售可转换债券和股本，引进由摩根大通和Stark Investment组成的国际战略投资者，募集资金1.5亿美元。上述交易已于2006年1月10日完成，绿城中国控股有限公司发行的可转换债券，已在新加坡证券交易所成功挂牌上市。可转换债券有收回本金的保证和券面利息的收益，而且其投资者往往受回售权的保护，投资风险比较小但是收益可能很大。同时，可转换债券的转股和兑付压力也对公司的经营管理者形成约束，迫使他们谨慎决策、努力提高经营业绩，这些特点决定了它对上市公司和投资者而言都是一个双赢的选择，对投资者有很强的吸引力。

四、理性的融资策略选择

1.合理利用负债融资

负债融资是市场经济条件下企业筹集资金，实现规模经营的必然选择。但是这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些像财务危机和成本等潜在的风险。一般认为，企业只有在最佳的资本结构下，才会实现其价值的最大化。

债务融资一方面有助于缓解股东与经理的利益冲突，从而减少管理行为的损失；另一方面债务融资会诱使股东的冒险行为，产生资产替代效应，同时增加股东的道德风险，提高成本。这是两种类型的冲突，但毫无疑问，企业这两种冲突产生的成本的净值总是存在由此使企业价值减少。

负债融资对确定最佳资本结构总结起来有如下几点启示：

(1)一般而言，所得税税率越高，利息的抵税效果就越明显，因而企业的举债愿望就越强烈。但是企业要同时考虑折旧费用抵税效果的好坏，如果折旧抵税效果明显，企业就没有必要过多负债，以避免承受较大的财务风险。企业必须详细了解、分析国家税收政策及有关规定，以保证企业真正从中受益。 对负债可能引发的风险危机要有清醒的认识。企业要建立监测风险机制和应对、化解风险的措施。财务危机风险较高的企业，其负债比率应该小于财务危机风险较低的企业。正常情况下，企业在举债之前应对其自身的未来收益能力和偿债能力进行科学的分析，以判断自身财务风险的大小。对于财务杠杆较大的银行及非银行金融机构，更要对财务风险问题有深刻的认识，要采取有力措施，整合资源，尽快解决不良资产问题，提高自身的资本充足率，同时建立完善内控机制和预警机制，提高抵御风险的能力。

(2)从企业发展的角度看。企业发展速度越快，成长率越高，对外部资金的依赖性就越强，同时由于信息不对称的缘故，这类企业的股票价值很容易被低估，因此，他们需要更多地利用外部资金。合理利用资本结构的信号激励效应。资本结构可以作为传递内部人私有信息的信号，企业管理层可以通过改变资本结构，来传递企业有关获利能力和风险的信息。在信息不对称的情况下，企业的外部投资人可能会将较高的债务水平看作企业高质量或较好前景的信号。

(3)企业应考虑自身的资产结构。企业所拥有的全部资产中，假若无形资产比重较大，其破产成本较高。因为企业的无形资产价值具有极大的不稳定性，是难以变现并用以偿债的。所以，该类企业资本结构中的负债比率应相对降低，以保持较强的偿债能力。而对资产总额中无形资产比重较低的企业，由于其破产成本较低，企业可在其资本结构中保持较高的负债比率。

(4)企业应采用财务宽松政策，以保持适当的财务弹性。一方面，企业在经营状况良好时，要积累一些现金储备，当企业出现意想不到的好的投资机会时，可立即进行投资；另一方面，也是最关键的一点就是作为债务人往往会限定企业最大的借款额度，企业在日常融资时要尽量保持一定的筹资储备能力，这样在企业未来出现意外的较大的资金需求时，可以迅速筹集债务，以帮助企业渡过难关。当企业资金出现"瓶颈"需要从外部融资时，若采用发行新股的方式，则新股东提供的新权益会降低老股东所有的资产在企业资产中所占有的比重。相应地，现有股东的控制权就有所削弱。所以，如果发行新股使股东自身缺乏安全感，在制定资本结构决策时，必须将资本结构控制权的影响考虑在内，而采用负债融资。

2.其他策略

企业可以根据商业环境确定自己的业务发展战略，然后再确定融资决策和资本结构管理的具体原则和标准，比如

(1)利用税法进行融资创新，在确定采用债务融资类型后，利用税法对资本收益和利息收益税率的差异，可以发行零息票债券。

(2)针对企业与资本市场投资者对金融市场利率变化的预期差异进行融资创新如，采用浮动利率，或者发行含有企业可赎回或投资者可赎回的债券。

(3)利用投资者与企业之间对企业未来成长性预测的差异，进行融资创新在股票市场低估公司投资价值时，企业可以首先选择内部融资；如果确实需要外部融资，可以采用可转换证券、认股权、可赎回股票等融资方式，降低融资成本。而在股票市场高估公司投资价值时，增发股票融资。

五、结论

企业融资决策和资本结构管理策略的实施，取决于良好的金融市场环境。目前，我国金融系统提供的企业融资品种非常少，不能适应日益复杂的商业环境下的企业融资需求。随着企业和投资银行等中介机构融资创新需求的增强，政府应象鼓励技术创新那样，鼓励企业基本融资工具的创新。与此同时，应逐渐从目前没有明文规定的企业融资新品种报批模式，过渡到只要政府法律没有明文禁止，就可以推出企业融资品种的管理模式，使企业融资从目前选择余地非常有限，向选择余地大，最终自由选择的方向发展。

参考文献:

[1][美]道格拉斯・爱默瑞约翰・芬尼特:公司财务管理[B].中国人民大学出版社,1999

篇10

关键词:上市公司　资本结构　治理结构

一、上市公司资本结构的变化对公司治理的决定作用

在企业资本结构变化的过程中,伴随着资金的转移会发生权利和义务的变化。各利益相关主体必然要对资金的使用、收益分配和控制等相关的权责利关系进行界定,在这一过程中,投资者为了保护自身的利益,一方面,要采取措施调动管理者的积极性;另一方面,又要对管理者进行必要的监督与约束。

第一,具体说来,资本结构会影响经营者的工作努力水平和其他行为的选择,从而影响企业的市场价值。

第二,企业资本结构的优化决定了投资者对企业控制程度和干预方式的变动。投资者对企业控制权的实施方式选择与融资方式密切相关,

第三,融资方式的选择实质上就是法人治理结构的选择。一个企业的业主或经理进行内部融资时,为使投资者同意把资本投入到这家企业,他必须对投资者做出承诺。

第四,股权结构是公司治理的基础。现代企业治理结构理论认为。公司治理结构是用以处理不同利益相关者即股东、贷款人、管理人员和职工之间关系,以实现经济目标的一整套制度安排。

第五,企业的资本结构和融资方式决定投资者对企业破产清算方式的选择。企业在出现财务危机时往往有两种选择:一是清算,二是重组。

二、上市公司融资结构不合理

自20世纪50年代以来,西方发达国家企业融资的变化呈现出一个共同的趋势即内部资金的比率明显上升,外部资金的比重有所下降;在外部融资中,证券融资的比重迅速上舟,银行融资的比重有所下降;在证券融资中,债券融资比重上升,股票融资呈下降趋势。

与之相比,我国企业融资结构的变化则呈现出另一种格局:内部资金比重因财政投资的迅速减少而在不断下降,企业内部融资率不足25%,外部资金所占比重高达75%以上;而在外部融资中,银行融资占有绝对优势。

三、上市公司,的股权结构问题

(一)股权结构的畸形

上市公司资本结构的变化对治理结构的影响,其根本在于股权结构的变动。一般认为,市场经济发达国家的融资方式主要分为两种模式:一种是以英美为代表的以证券融资方式为主的模式;另一种是以日德为代表的以银行融资方式为主的模式,

由上可知,首先。由于相对控股股东拥有的股权较多,所以有动力对管理者进行监督与激励:其次,相对控股股东的地位容易动摇,他不再可能强行支持自己提名的原经理人员。因此,就总体而言。相对控股模式更有利于发挥公司治理的作用,

目前我国上市公司股本结构较为复杂,表现为:

1　未流通股在公司总股本中的比重相当大。未流通股比例过大,特别是其中的国家股比例过大。截至2001年12月31日,未流通股比例超过50%的上市公司有946家,占我国上市公司总数的81.6%:我国上市公司的平均未流通股比例更是高达60.5%。截至2003年11月30日,上海证券交易所的股份总数是4518.98亿股,未流通股份合计3013.29亿股,占股份总数的66.681%。

2　国有股股权在公司总股本中占绝对优势,一股独大,股权高度集中。2001年底我国A股上市公司中前5位股东持股比例之和在50%以上的占74.4%。首位股东处于绝对控股地位(持股比例≥50%)的上市公司比例达40.93%,首位股东平均持股比例达44,26%。国家股比例超过50%的上市公司有376家,占上市公司总数的32.4%。