直接融资的形式范文

导语：如何才能写好一篇直接融资的形式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

2.大雪节气到了，此刻让心情化作片片雪花，沉淀于安静的冬日，留一份期待给未来，留一份纯真给生活，留一枚暖阳于心底，愿温暖快乐伴你左右。

3.傍晚，大-片大-片的雪花，从昏暗的天空中纷纷扬地飘落下来。霎时间，山川田野村庄，全都笼罩在白蒙蒙的大雪之中。

4.如果还有来世，就让我们做一对小小的老鼠吧。笨笨地相爱，呆呆地过日子，拙拙地依偎，傻傻地一起。即便大雪封山，还可以窝在草堆紧紧地抱着咬你耳朵……

5.捧一片雪花，融化你烦恼；抓一颗雪球，释放你压力；堆一个雪人，展现你浪漫；打一场雪仗，挥洒你快乐。大雪节到，祝你幸福！

6.牵挂，像冬天的雪花，随时降临；情意，像透明的冰花，纯洁无瑕。大雪时节，借雪花捎去我的祝愿，等你回应！

7.风凌乱，舞翩跹，祥瑞纷飞降人间；雪无痕，情相牵，一席问候话冷暖；冰亦雪，沁骨寒，暖衣加身体康安；锦上花，雪中炭，愿你享乐福无边。大雪快乐！

8.大雪来临，养生有道，养肾为先，增苦少咸，羊肉煲汤，苦菊凉拌，早睡晚起，助养阳气，保证三暖，头背腰先，增强锻炼，提高耐寒，关怀送到，愿你康健！

9.大雪断行路 止庵法师 《雪中怀王仲高》

10.雪花飘啊飘，风儿吹啊吹，幸福的祝福随雪而下，随风而来，大雪节气，祝你好运不降温，热情似火的过冬天！

11.冬天还没有到来就已经这么冷了，要是冬天真的来了就不知道还要怎样冷呢！可能要把人都给冻僵了。

12.太阳升起来了，将温暖投向大地。阳光照在雪地上，反射出耀眼的光芒。屋顶上的积雪屋檐下的冰坠儿开始融化，形成水帘。污浊的空气随着白雪的融化而变得更加清新。深深地吸一口，感觉心旷神怡，浑身舒服极了。雪绒被越来越薄，下面的小草越来越大，似有勃勃生机。

13.如果你寂寞，堆个快乐大雪人陪你；如果你无聊，滚个幸福的大雪球砸向你；如果你又冷又想我，那么在大雪节气，发条暖乎乎的信息温暖你，愿你有个暖洋洋的冬天！

14.雪花落入掌心，融化思念，释放温情，雪花落入大地，存储牵挂，诠释纯洁，大雪节气，那片片的雪花，化作我层层的祝福，愿你大雪快乐，幸福围绕。

15.大雪飞鹅毛 苏辙 《次韵景仁两辰除夜》

16.六月阴寒大雪飘 朱有燉 《元宫词(一百三首)》

17.天刚见明，我背着书包，徒步走在上学路上。天和地的界限是那么朦胧：山是白的，天是白的，水上也飘着白雾。我想摸摸这奇怪的雾，可它像个调皮的孩子，一会儿逃向东，一会儿逃向西。

18.大雪纷飞的日子，有我为你遮挡风寒；寒风呼啸的时刻，有我为你提供温暖；孤独烦闷的时刻，有我来为你提供快乐。大学时节来临，老婆你要保重好身体，祝福你天天快乐

篇2

关键词：债务；融资结构；产权性质；银行业竞争

一、 研究问题提出及相关理论分析

作为债务融资决策的重要理论研究方向，企业债务融资结构受到广泛关注。在已有的研究中，国外学者关于公司商业信用的课题研究基本上都集中于资本市场比较发达的国家，这些经济体的典型特征是产权明晰、监管到位，可靠的契约与法律结构使市场经济制度运行规范、成熟与健全。与之相反，我国市场体制表现出不成熟和非规范的运作方式，因此建立在发达国家经验之上的理论模型可能并不适用于转型经济国家。尤其对我国市场来说，市场经济体系建设还不完善，经济运行中存在很多尖锐的矛盾。因此，我国上市公司在利用外部债务融资方面可能会呈现与国外研究不同的特点。

Ge和Qiu（2007）使用了1994年~1999年间用中国社会科学院2000年的企业调查数据进行的实证研究表明，在中国，从银行获得融资比较困难的非国有企业会更加依赖于商业信用，间接地表明商业信用是银行借款的替代。余明桂、罗娟、汪忻妤（2010）在总结现有研究成果时认为，国有金融机构选择贷款对象时存在严重的歧视，更倾向于向国有企业提供贷款，中小企业很难从国有金融机构获得贷款。因此，在我国金融体系中国有金融机构占据支配地位的现状下，国有企业容易得到政府的帮助，因而容易获得国有企业贷款，对商业信用的依赖相应减少。但另一方面，从国内上市公司数据进行研究的实证结果与上述文献不尽一致。谭伟强（2006）利用我国上市公司2000年~2006年的数据实证研究了商业信用作为企业外部融资类型的决定因素。实证结果发现企业获取的商业信用融资与国有股比例呈显着正相关关系。综合已有的文献可以发现，目前国有已有研究发现存在一定的分歧：一是对企业产权性质如何影响上市公司的债务融资决策，国有企业是否获得了更多的银行借款？非国有企业是否更加依赖于商业信用？二是对商业信用和银行借款之间是互补关系还是替代关系还无一致的结论。从上述研究目的出发，本文将主要研究如下问题：

RQ1：产权性质是否影响上市公司获取商业信用或银行借款的能力？如何影响？

RQ2：当公司处于银行业竞争较强的环境时，使用商业信用的比例是否相应减少？使用银行借款的比例是否相应增加？

二、 研究设计

1. 样本数据来源与样本选择。笔者选取了2003年~2006年所有在上海证券交易所和深圳证券交易所进行交易的非金融类上市公司，并剔除了西藏地区的公司以及期间所有的ST或*ST公司，最终得到4 807例观测（公司-年）。上市公司财务数据取自中国经济研究服务中心一般上市公司财务数据库。

2. 模型与变量本文采用如下基本回归模型：

（1）因变量。参照Petersen and Rajan（1997）、Demir-güc-Kunt and Maksimovic（2001），本文采用AP，即商业信用比例作为回归模型的因变量。该变量的计算公式为：AP1=（应付账款+应付票据+预收款项）/总资产。

在中国特殊的制度背景下，由于法律法规不允许企业之间进行资金拆借，我国企业的对外借款以银行借款作为最主要的资金渠道。本文采用银行的短期借款和长期借款加总金额替代银行借款。银行借款比例的计算公式为：Loan=（短期借款+长期借款+一年内到期的长期负债）/总资产。

根据已有的研究文献，我国上市公司商业信用和银行借款之间存在明显的替代关系。为进一步验证商业信用与银行借款之间的关系，本文采用商业信用占外部融资比例AP2作为因变量，用以检验商业信用与银行借款之间的替代关系。AP2=（应付账款+应付票据+预收款项）/（应付账款+应付票据+预收款项+短期借款+长期借款+一年内到期的长期负债）

（2）测试变量。产权性质。根据本文的研究目标，我们引入产权性质以检验企业的国有背景是否影响商业信用的获取能力。根据Ge和Qiu（2007），由于国内各级政府的行政干预、隐性担保等诸多缘由，非国有背景的公司由于较难从银行获得信用借款，因此更依赖于商业信用。但谭伟强（2006）研究显示，国有上市公司的持股比例与商业信用融资比例呈显着正向关系，也即公司的国有背景更有利于其获得商业信用融资。此外，我们采用了上市公司的第一大股东控股权比例来对产权性孩子进行补充验证。对国有公司而言，第一大股东的持股比例越高，该公司的国有背景越强，越有利于其得到政府的隐形支持。

（3）控制变量。结合已有的国内外文献，本文对以下变量进行控制：

（1）公司规模。Petersen和Rajan（1997）发现随着公司的规模的增大，公司使用的商业信用随之增加，但他们的研究样本是美国的中小企业，规模普遍较小，市场地位比较低。我国上市公司普遍都是各行业知名企业，规模较大且在同其他企业的经营往来中往往处于强势地位，公司规模越大，在价值链上越能处于强势地位，获取银行借款和商业信用能力越高。

（2）盈利能力。资产盈利能力是衡量企业经营成果的重要指标。公司获取的商业信用融资方面，融资比较优势理论认为上游企业通过日常经营往来以及对所处行业的了解，在获得下游企业真实经营状况方面具有比较优势。如果下游企业盈利能力越强，则表明其经营状况越好，盈利能力越强的公司发展前景良好，违约风险小，供应商向其提供的商业信用相应越多，AP1指标将相应越高。相应地，公司的盈利能力越高越容易受到银行的青睐，通过银行借款进行融资的能力相应更高。

（3）成长性。一般来说，销售增长率作为企业发展潜力的表征变量，其数值越大，表明企业的成长空间越大。融资比较优势理论认为，上游企业通过业务往来以及对所处行业的了解，具有信息优势。因此，当资金融出方知道客户销售增长良好时，将对其客户持续经营更有信心，因此可容许保持更高商业信用水平。同理银行借款对企业成长性影响预计为正面。

（4）资产流动性。通常来说，企业在日常经营中会努力实现资产和负债的有效配比，企业的流动资产比例较高时，通过流动负债融入资金的需求也较高。因此，本文以流动资产比例的高低来衡量企业短期融资需求，而商业信用作为企业短期融资来源的重要组成部分，企业流动资产比例较高时，对商业信用的需求也较大。

三、 实证结果

1. 描述性统计。表1列示了描述性统计的结果。可以看到，上市公司的各项财务指标、股权特征存在很大差异，因此在回归中须予以控制。

2. 多元线性回归。本文使用混合截面模型，但对行业与年度固定效应进行控制。回归模型（1）采用商业信用比例（AP1）作为因变量；回归模型（2）采用商业信用比例（AP1）作为因变量，同时比照谭伟强（2006）在自变量中加入了银行借款比例Loan进行检验；回归模型（3）采用银行借款比例（Loan）作为因变量；回归模型（4）采用商业信用占比（AP2）作为因变量。回归结果如表2所示。

（1）产权性质和企业债务融资。从模型（1）中看到，同谭伟强（2006）的结果类似，State系数为正且在5%的水平内显着，说明上市公司的股权性质对其商业信用的使用比例产生影响，国有控股上市公司获取商业信用的能力较非国有类公司为高。First系数为正且在5%的水平上显着说明随着公司控股股东的股权占比提高，公司获得商业信用比例随之增加。模型（4）中，State系数为正且在1%的水平内显着，First系数为正且在1%的水平上显着，进一步验证了国有股权对上市公司外部债务融资中商业信用融资的依赖程度更高。从模型（3）中看到，State系数为负且在1%的水平内显着，说明非国有上市公司的银行借款比例较国有控股公司更高。First系数为负且在1%的水平上显着，说明了随着第一大股东股权比例的提高，公司使用的银行借款更少。这结果与模型（1）（2）的结果得到了验证，表明国有背景公司更多地利用商业信用融资，而更少地使用银行借款。以上的检验结果与Ge和Qiu（2006）的检验结果存在明显的区别，但支持谭伟强（2006）的发现结果。笔者认为形成检验差异原因在于本文样本公司规模与样本区间与Ge和Qiu（2006）存在显着区别。 Ge和Qiu（2006）采用了社科院2000年对中小企业进行的调查中采集的样本，数据期间为1994年~1999年，样本公司规模普遍较小。本文以2003年~2006年的中国上市公司的财务数据为样本，公司规模普遍较大。为检验企业规模是否影响债务融资决策，将所有样本据规模大小分为四个区间，并分别检验产权性质对商业信用比例影响。从检验结果看，在样本规模最大回归模型中，产权性质对商业信用使用比例（银行借款）的正向（负向）影响最为显着，且公司控股比例的系数显着性程度最高；在公司规模最小的样本集中，产权性质的影响系数为负且不再显着。这间接给出了本文与Ge和Qiu（2006）结果差异的可能原因，即选取的样本范围不同差异导致检验结果出现差异。（2）信贷配给与融资比较优势。为检验银行借款对商业信用的替代效应，我们在模型（3）引入了银行借款比例Loan作为商业信用比例AP的解释变量进行了固定效应回归分析。检验发现，Loan的系数在1%的水平上显着为负，表明在控制公司内部因素的情况下下，上市公司的银行借款比例越高，其商业信用的使用比例越低。这与谭伟强（2006）的结果一致，说明在现阶段中国整体金融环境下，商业信用作为银行借款的替代融资类型，在企业融资结构中占据了重要的地位。但从前述关于产权性质的探讨中，笔者认为，对中国上市公司而言，商业信用作为银行借款的替代融资方式，并不仅是因为企业的债务融资需求无法完全通过银行渠道得到满足，而是由于商业信用作为一种相对廉价的信用融资方式，拥有相较于银行借款的成本优势，因此在一定程度上替代了银行借款成为企业外部债务融资的优先选择。

四、 结论

本文从中国的市场经济实际情况出发，进一步研究商业信用和银行借款两类最主要债务融资类型的影响因素，并将重点放在检验产权性质、银行业竞争环境对企业融资行为的影响特征，并据此对经典理论提供中国特殊经济背景和市场环境下的经验证据。在对国内外经典理论进行简要回顾的基础上，本文对影响中国上市公司商业信用和银行借款使用比例的内外部因素所做的实证检验发现

1. 通过检验上市公司产权性质对债务融资类型结构的影响，实证结果发现，与Ge和Qiu（2006）对90年代我国中小企业样本的检验结果不同，国有上市公司的商业信用融资比例明显较非国有公司更高，而银行借款融资比例较非国有公司更低。控股股东股权比例的提高加强了该融资倾向的显着性。上述结果表明，在假设国有背景对企业融资谈判地位起积极影响的前提下，国有上市公司更倾向于利用更多的商业信用进行融资，这间接为商业信用的融资比较优势理论提供了证据。

2. 在控制了公司内部特征因素后，本文对企业债务融资的金融发展理论进行了检验。我们并未发现国内地区银行业竞争水平（或金融发展程度）对公司外部债务融资（商业信用/银行借款）水平产生显着影响的证据。检验结果表明，与传统的认为商业信用具有降低信息不对称的融资比较优势在我国并未得到明确的证据支持，金融中介行业的竞争加剧和发展完善并未促使金融中介通过更多地向供应商发放贷款，间接提高地区商业信用的使用水平。

综上所述，本文对我国上市公司债务融资类型结构的经验研究发现，上市公司的国有背景并未促使其从以国有控股为主的金融中介中融入更多的资金，相反地，国有控股股权比例高的公司使用了更多的商业信用融资。本文研究结果表明，在假设国有公司在债务融资类型选择中较非国有公司具有优势的前提下，商业信用表现出优于银行借款的比较优势，更受国有公司的青睐。在商业信用的信息优势假设并未获得统计显着性水平测试的基础上，笔者认为，造成上述情况原因在于在中国特殊经济背景和市场环境中，商业信用在大量情形下被视为一种相对廉价融资方式，拥有相对优于银行借款成本优势，因此在一定条件下替代银行借款成为企业外部债务融资的优先选择。

参考文献：

1. 余明桂，罗娟，汪忻妤.商业信用的融资性动机研究现状与展望.财会通讯，2010，（6）.

2. 谭伟强.“商业信用，基于企业融资动机的实证研究”.南方经济，2006，（12）.

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关键词：直接融资 资本市场 货币市场

随着经济发展不断深化，投融资渠道呈现多元化趋势，传统以银行信贷资金为主的间接融资模式已不能满足经济发展的需要。以股票、债券、票据、基金为主要形式的直接融资已成为社会融资总量的重要组成部分。作为内陆省份的山西省，直接融资呈现出加快发展的势头，对经济的助推作用日益增强，但山西省直接融资规模尚小，融资渠道还比较狭窄，需进一步开拓思路，加大发展力度。

一、山西直接融资的现状

（一）资本市场融资大幅增加

在一系列政策的推动下，山西省通过资本市场直接融资总额2008年实现134.54亿元，2009年增长2.7倍实现492.52亿元，2010年融资601.53亿元，2011年获批额930.19亿元，实际融资716.35亿元。四年合计融资达1944.94亿元，是前15年（1993年至2007年）融资总额702.59亿元的2.77倍。

（二）上市公司规模不断扩大

2008年，S*ST生化成为山西省第27家境内上市公司；2009年，山西煤炭进出口集团有限公司借壳中油化建成功上市；2010年实现同德化工、山西证券2家企业首发上市，鲁润股份更名为永泰能源并迁址晋中市；2011年实现振东制药、仟源制药、百圆裤业3家企业首发上市，山西省上市公司数量从2007年的26家增加到34家。

（三）公司债、企业债发行规模快速攀升

2011年，山西省公司债获批135亿元，实际发行45亿元；企业债获批103.5亿元，实际发行103.5亿元，是2007年至2010年发行量的总和，发行总量跃居全国第5位。

（四）货币市场直接融资持续增长

山西从2005年开始有企业发行短期融资券，从2008年开始有企业发行中期票据。2011年山西省短期融资券和中期票据共计融资352亿元。其中，国际电力等10家公司发行短期融资券81亿元；太钢集团等10家公司发行中期票据271亿元，是2010年的两倍多，在全国排名第6。

二、山西直接融资发展存在的主要问题

（一）直接融资比例相对偏低，改善融资结构的任务仍然艰巨

长期以来，山西直接融资比例相对偏低。从2001年至2005年，山西省直接融资比例不足3%。2006年以来，直接融资比例明显上升，企业融资渠道呈现多元化趋势，特别是债券融资比例从2005年的2.3%上升到2011年的26.0%，但银行信贷仍然是主要融资渠道。山西是重工业集中的省份，第二产业比重在60%左右，产业的升级改造与转型跨越发展需要大量资金，银行信贷一直以来是企业融资的主渠道，占到融资总量的2/3。如果融资企业感受不到直接融资的便利，就不会选择直接融资，导致缺乏一些创新的融资方式，如期权交易、期货交易、煤炭资源证券化等。

表1 2001-2011年山西省融资总量及融资结构变化情况

数据来源：《2012年山西金融运行报告》

（二）上市公司数量和融资能力有限，结构有待完善

一是上市公司数量少，融资能力弱。截至2011年末，山西省共有境内上市公司34家，上市公司数量仅占沪深上市公司总数的1.5%，居全国第20位，在中部六省中排名第5位，低于湖北（78家）、安徽（76家）、湖南（67家）、河南（63家），仅高于江西（32家）。二是行业集中。除了山西证券、大秦铁路分属第三产业的券商和运输物流行业外，其余32家上市公司都分布在第二产业，占到上市公司总数的94%。三是地区集中。山西省上市公司排名前三位的市分别是太原18家、大同4家、运城3家，这3个市的上市公司数量占到全省的74%，其中省会太原的上市公司数量占到全省的53%。从市属上市公司来看，仅有太原、大同、晋城、运城各有1家，其余7个市还没有。

表2 2011年山西省上市公司基本数据与全国情况对比表

备注：证券化率是指上市公司股票总市值与GDP的比值。

（三）要素市场发育不够，中介机构发展滞后

在股票、期货、债券、基金等方面，山西省发展水平整体滞后。截至2011年末，山西省期货公司仅有中辉、山西三立、和合和晟鑫4家；证券、期货营业部分布不均，山西共有106家证券营业部（其中山西证券公司40家，大同证券公司19家，异地证券公司47家），多数集中在省会太原和其他地级市，119个县（县级市、市辖区）中还有76个没有证券营业部，全省11个地级市只有6个设立期货营业部；备案的8家创业投资企业管理资金总额仅18.3亿元。各类中介机构发展薄弱也是山西资本市场发展的一块短板，具有证券从业资格的会计师事务所和资产评估机构数量为零。

（四）企业融资主体的积极性不高

2003年安泰集团挂牌上市，成为全省第一家民营上市公司。截至2011年末，我国民营上市公司达到1003家，山西民营或民营控股上市公司仅有10家，占比1%；山西省中小板上市公司仅有3家，占全国中小板上市公司总数的0.5%；山西省创业板上市公司仅有2家，占全国创业板上市公司总数的0.7%。尽管在发展中不时为融资难问题所困，但山西省很多企业特别是中小民营企业对上市融资能动性不足，与同行业民营上市公司相比，在未来的发展中可能处于不利的竞争地位。

三、扩大直接融资的政策建议

（一）构建政府支持体系，发挥政府在扩大直接融资发展过程中的支持推动作用

政府支持、各部门通力合作，结合山西实际，建立有利于引导和推动直接融资的政策环境。建议将直接融资纳入各级政府和有关部门经济发展的总体规划之中，并将创建金融生态环境目标任务分解到有关职能部门，建立考评制度，促进资本市场健康有序快速发展；定期不定期组织直接融资产品创新和项目对接会，做好直接融资政策宣传和产品推介，搭建政府、企业和金融机构合作平台，推动直接融资工作向纵深发展；充实完善拟上市企业资源储备库，筛选和储备一批核心竞争力强的入库企业，推动企业加快上市步伐。

（二）完善多层次资本市场体系，积极拓宽融资渠道

一是加大货币市场融资力度，鼓励企业特别是中小企业积极运用短期融资券、超短期融资券、中小企业集合票据、中期票据和非公开定向融资工具进行融资，降低企业融资成本。二是大力发展资本市场，鼓励优质企业在主板、中小板和创业板上市融资，支持已上市公司通过并购、重组、配股、增发新股等形式，做优、做大、做强，拉长产业链条，实现传统产业转型发展。三是鼓励保险资金通过股权投资等方式加大对重点基础设施项目投资。四是鼓励资产管理公司参与企业并购、重组，加大投资力度。五是鼓励民间资本进入直接融资领域，引导民间资本规范有序投向具有增长潜力的企业和项目，为金融业发展注入新活力，使转型综改试验区建设的金融先导效应充分显现出来。

（三）充分利用资源优势，积极推动直接融资产品创新

一是结合山西煤炭大省的特点，积极探索煤炭资源证券化，包括将煤炭勘查权证券化、煤炭开采收益权证券化、煤层气开采收益权证券化等。同时加强对煤炭期货交易的研究，建议充分依托中国（太原）煤炭交易中心现货交易平台，尽早建立太原煤炭期货交易市场，这对于完善市场体系、争夺国际定价权、保障国家经济安全都有重要意义。太原煤炭期货交易市场应立足山西，辐射全国，可优先发展动力煤、焦煤、焦炭等期货品种，再逐步发展其他与煤炭相关的期货品种，逐渐实现与国际期货市场接轨。二是结合山西文化资源优势，可试点开展私募股权基金、文化产业项目未来收益证券化等融资方式。目前，晋中市准备以平遥古城、绵山景区、乔家大院3家景区的门票收入作为证券化资产。如果该试点成功，这将是国内首只由券商发行的挂钩景区门票收益的资产证券化产品。三是利用期货市场发展订单农业，为农民增收和新农村建设作出贡献。

（四）采取切实措施，创建适合直接融资发展的优良金融生态环境

实践证明，仅从金融市场内部谋求直接融资的发展是不够的，还必须重视本地区金融生态环境的建设，结合外部环境优化发展直接融资。一是加大对金融机构在债权保全、资产接收、资产处置等环节的政策支持，制定打击逃废银行债务的地方性法规，加大对失信人的惩戒力度，加强宣传，增强公众信用意识。二是依托企业和个人征信系统，扩大信用信息采集范围，构建社会信用信息平台，为企业直接融资提供服务。三是大力培育中介机构发展，进一步发挥审计、评估、律师等中介机构的作用。四是加大宣传培训力度，提高社会对直接融资产品的认知度。在报刊、广播、电视、互联网等平台上刊登直接融资相关知识，编辑出版利用资本市场融资的成功案例，引导企业了解直接融资市场，熟悉市场规则，选择适合自身发展的融资工具。

参考文献：

[1]李志强，容和平.山西资源型经济转型发展报告（2011）[M].社会科学文献出版社.2011：34

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信贷成本主要是指银行与贷款企业交易时所花费的人力、物力、财力，这些包括搜索材料、谈判交易、监督实行等相关费用。产业集群可以通过对整体的成本进行预算，实现成本的合理化。银行在对产业集群中的中小型企业进行信贷的同时，可以将信贷过程中的多重材料收集进行省略，大大降低了原本对同样数量中小型企业的贷款成本。通过这种集体贷款实现对银行资金的优化配置，提高了银行对回笼资金的利用效率。

企业的信贷成本受人为因素和环境因素的影响。在人为因素方面主要是机会主义和人为活动中的限理性。环境因素主要为不确定的贷款风险和复杂的环境整体。这些对银行的信贷具有非常重要的影响，是银行对企业信贷的主要考虑条件。银行在进行信贷时，往往因为中小型企业的预算成本过高，交易时间、人力、资源等浪费程度严重而终止信贷行为，给企业的经济发展造成不良的影响。

产业集群对直接融资的效应

1拓宽融资通道

产业集群可以提高中小型企业的直接融资效益，通过拓宽企业融资的通道实现企业的直接融资。直接融资是指在人与人之间或企业和企业之前等直接进行融资，实现资金的借贷。通过对企业和个人的相关不动财产进行抵押进行相关的融资行为，满足企业资金的需求。这种融资的主要代表是民间融资。在双方建立良好的融资沟通的情况下，进行中小型企业创业资本的流动，对企业的发展起到促进作用。

2进入资本市场产业集群

帮助中小型企业进入资本市场，对企业进行直接融资。在充分利用企业的优势的情况下，将资本市场中的资金吸引到企业中，解决企业存在的融资困难问题。改善企业的资金现状，完善企业的相关管理制度，实现企业高速运转，扩大企业的效益。这样才能提高融资的成功率，实现资本市场的直接融资。

3促进政府融资

随着企业效益的提高，政府对中小型企业的融资力度也会加大。政府会选取降低税收、减少税费、企业补贴、基金补助等多种形式对中小型企业进行融资，带动中小型企业的发展。产业集群实现了产业融资的广泛效益，带动了企业的高端发展，实现企业间的良性竞争，促进我国的经济进步。

政府通过多种形式促进产业集群中的企业发展，对这些企业提供必要的融资帮助。产业集群增强了企业的信誉，减少了政府对企业融资产生空洞的情况，提高了政府对中小型企业的信任度。在产业集群中，政府的融资可以很好地被使用，实现资金效益的最大化。

总结

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关键词：短期融资债券　企业　作用 融资策略

2005年5月，中国人民银行颁布了《短期融资券管理办法》，使得短暂退出金融舞台的短期融资债券重现融资市场。截止2006年底，仅仅出台不到两年时间的短期融资债券累积发行296只，金额达到4093.1亿元。企业在银行间融资市场发行短期融资债券不仅为自身吸引了大量资金，也拓展了我国企业的融资途径，极大丰富以发展了我国融资债券市场。时至今日，短期融资债券仍然以其强大的优越性得到大、中、小型企业热捧，在其融资过程中发挥了重大作用。

1　短期融资债券概述

1.1定义

金融融资分为直接融资和间接融资。在直接融资中，资金融资机构或部门需要直接到市场上融资，借贷双方存在直接的对应关系，比如股票融资，本文中所探讨的短期融资债券也是直接融资债券中的一种；在间接融资中，借贷活动必须通过银行等金融机构进行，先由银行向社会吸收存款再贷方给需要资金的机构或部门。

短期融资债券(Super CommercialPaper，简称SCP)，是指具有法人资格、市场参与程度高、受认可程度高的非经融企业，依照规定条件和程序在银行间发行并约定在一定期限内还本利息的有价证券，是企业筹措短期(一年以内)资金的直接融资方式。

1.2特征

短期融资债券发行对象为全国银行间债券市场的的机构投资人；发行价格应以市场为基础，并采用簿记建档集中配售的方式确定；滚动发行，实行余额管理，确保待偿还余额不超过企业净资产40％；发行时间最长不得超过365天。

1.3优势

短期融资债券具有以下几种优势：发行规模不受限制。发行机构或部门可是在央行标准的发行限额下，根据自身资金需要自行灵活地确定发行规模；筹资成本以其他融资方式相比相对较低；虽然发行期限较短，但发行期限较为灵活；吸引资金的能力较强，筹资数额比较大；操作流程比较简单；发行期间和期后，可以提升发行企业的信誉度和知名度。

2　短期融资债券在我国发行现状

短期融资债券自2005年发行，当年年底就有61家企业累积发行了共有1400多亿元的短期融资债券。在往后几年间，短期融资债券呈现逐渐上涨态势，到了2011年年初，短期融资债券一年发行量已经基本达到了300只，金额达到上千万亿元。反观企业债券中的其他融资方式(中期票据、企业债等)，则远远赶不上短期融资债券的发行规模。

从发行主体角度来看，发行机构或部门的行业背景趋于多元化，既有上市公司、国有企业也有民营企业：所有制可谓十分多样化；从发行管理角度来看，短期融资债券实行滚动发行、余额管理，发行日期、发行价格和发行规模的选择相对较为灵活；从短期融资债券中介服务方角度来看，其建立了竞争和淘汰机制，通过市场机制选择中介服务机构；从承销商角度来看，除了国有商业银行、部分股份制银行外，一些证券公司也具有承销资格；从风险角度来看，为了有效控制风险，建立了发行信息披露、后续信息披露等一些列信息披露系统，使投资者能够快速、准确获得发行机构或部门的相关信息，金额对投资风险进行合理判断和正确识别。

3　短期融资债券在高新企业过程中的作用

高新企业主要从事一些电子信息技术、生物工程技术、新医药技术等经营活动，技术研究与开发过程中需要大力资金给予支持，确保有足够的流动资金，才能保证日常科研活动的正常运行。除了国家给予高新大力支持外，企业本身也会通过有效的融资渠道筹集资金。企业融资方式有很多种，既可以选择股票融资也可以选择债务融资，且在债务融资中比较偏好短期融资债券。究其原因，在于短期融资债，券在融资过程中有着重大作用。

3.1拓宽了企业筹集短期资金的融资渠道

短期融资债券发行以来就以其强大的优势在短期流动资金筹集方面得到企业的青睐，原因在于其创制了一种新的直接融资渠道，降低了企业对贷款等间接融资渠道的依赖度，大大拓展了企业筹集短期资金的融资渠道，也成为了企业短期融资的主要途径。尤其，允许民营企业发行短期融资债券，使得发行主体日益多元化，极大地促进了民营企业经济的发展，对市场开放程度也有巨大的提高效果。

3.2降低了企业的融资成本

资金，被称为企业生存与发展的“血液”，因而，应有低成本资金，企业也就成功了一半。由于间接融资方式风险相对较低，企业融资几乎都是采取银行借贷这种保险的间接融资方式，使得直接融资与间接融资之间的市场比例严重失调，导致债券、股票等形式的直接融资在融资市场所占比例甚小，完全不利于直接融资市场进一步发展。因而，当短期融资债券这种融资成本低的直接融资债券一经面世就引起了广大企业的青睐，徐徐拉开了企业通过债券形式进行融资的大门，利于调整直接融资和间接融资之间比例失衡的现象。

短期融资债券的发行成本主要由以下几部分构成：中介机构费用；发行登记费用；发行兑换费用；支付给投资者的费用等。2011年，某高新企业短期融资债券的发行利率为4.55％，而同年银行贷款利都在5.5％以上。由此可见，短期融资债券发行成本相对较低，在融资过程中会为企业带来更多的益处。

篇6

关键词：直接融资；间接融资

转型改革开放以来，我国金融市场结构不断发生深刻变化，一些金融市场从无到有不断发展壮大，而金融市场结构变化直接导致了社会融资结构的深刻变革。市场经济条件下，在市场决定资源配置原则的条件下金融系统的作用逐渐凸显。在经济运行过程中，金融体系和部门的重要功能在于其能充分发挥着集聚、融通和分配社会资金的作用，从而促进全社会的资金流通，为实体经济服务。金融的功能发挥主要有两种方式，一种是最先出现的间接融资方式，这种方式以商业银行作为资金借贷的中介，商业银行通过资产和负债业务实现全社会的资金融通。另一种则是直接融资方式，这种方式以股票市场、债券市场作为资金供求双方交易的平台而直接进行交易。改革开放初期，我国还没有建立起资本市场和货币市场，因此间接融资方式成为企业融资的主要渠道。此后，随着20世纪90年代初有组织的资本和货币市场的建立，直接融资方式在金融体系中的地位日益突出，通过发行股票或者债券的方式进行直接融资成为企业融资的另一条重要渠道，直接融资比重在全社会融资总量比例也逐渐上升。这一融资结构的深刻变革给商业银行带来了前所未有的挑战，同时也孕育了促进未来进一步创新改革的机遇。近年来，青海省社会融资总量不断扩张，社会融资结构日趋多元化。2014年，青海省非金融机构部门间接融资和直接融资比列为1.6∶1，全省商业银行业面临的经济环境正在发生深刻变化，这就要求商业银行的经营应顺势而为，提高可持续发展能力。

一、青海省社会融资结构的现状与趋势分析

（一）间接融资在全省融资结构中仍占据主导地位

根据青海省金融运行报告的统计数据分析，从2001-2014年，全省社会融资总量稳步增长，从规模上看，截至2014年末，全省社会融资总量达1412.3亿元，较2001年增长了25倍，其中，间接融资高于直接融资占比24.4%；从结构上看，人民币贷款占比近年来整体呈下降趋势，从2001年的96.7%下降至2014年这一历史最低水平62.2%，而近十四年来，直接融资快速发展，平均年增长率为38%，这表明随着实体经济的发展，融资结构持续深化，但银行贷款依旧是全省非金融类企业的主要融资渠道，间接融资为主、直接融资为辅的融资格局尚未改变（如图1）。

（二）直接融资在全省社会融资结构中的比重逐步提高

虽然青海省的社会融资结构以间接融资为主导，但直接融资稳步增长的趋势也逐渐显现，直接融资占比在2014年到2001年间提升了34.5%。结构上，从企业债券和非金融企业境内股票融资两者情况看，2001年起，全省股票市场开始起步，到2007年非金融企业境内债券和股票融资出现显著增长，股票增长尤为突出，累计额是企业债券融资余额2.23倍，但仅三年时间，企业类债券发展更为迅速，从2010年，企业类债券融资余额大幅超过股票累计筹资额，在规模和结构方面的提升幅度显著。可见，直接融资迅速发展，从规模和结构上，在全省社会融资中的比重日益提升。

二、青海省社会融资结构深化对商业银行业务的挑战

随着青海省社会融资结构的不断深化，金融脱媒愈见加深，商业银行作为间接融资的载体，其业务经营也将面临巨大挑战。

（一）对负债业务的挑战

随着全省社会融资结构不断的深化，直接融资市场上提供的金融产品越来越趋于多样化，丰富的金融产品更能满足不同企业和居民个性化的投资需求，并提供优于存款利率的收益率，这促使企业和居民把资产更多地配置到非存款性金融工具上，因此，商业银行必须注意到社会融资结构深化对其资金来源造成的不稳定冲击。

（二）对资产业务的挑战

青海省社会融资结构深化对商业银行资产业务最直接的挑战来自银行的贷款被直接融资产品所挤占，一些企业尤其是优质的大型企业，将更频繁地进入资本市场，以更低的成本筹集资金，特别是伴随着近年来公司信用类债券的迅速发展，将在一定程度上对传统银行获得较高收益的贷款资产形成替代。商业银行对此将流失大量优质客户资源，贷款收益将逐渐收窄，这对目前全省商业银行主要以公司贷款为收入来源的格局形成较大挑战。

（三）对中间业务的挑战

中间业务一般包括支付结算类、类、基金托管类、担保类、承诺类、交易类、咨询顾问类、银行卡、其他类九大类。全省社会融资结构深化对商业银行中间业务的挑战目前表现尚不明显，但未来随着直接融资的扩大，非银行金融机构竞争力的增强，与非银行金融机构重合（或相似）的某几类银行中间业务，比如类中间业务和咨询顾问类中间业务将会受到挑战。

三、国际融资模式发展经验与启示

（一）德国银行主导间接融资模式

德国由于分别实行全能银行、主银行制度导致间接融资比重相对较高。德国的银行实行混业经营，即银行是全能的银行，不仅办理商业银行的业务，也办理投资银行和保险业相关方面的业务。银行主导型金融体系是以银行间接融资方式配置金融资源为基础的金融体系。银行体系发达，企业外部资金来源主要通过间接融资，银行在动员储蓄、配置资金、监督公司管理者的投资决策以及在提供风险管理手段上发挥主要作用，危机来临时，如果能保住大银行则基本上能控制住危机[1]。

（二）美国市场主导直接融资模式

美国银行实行的分业经营制度，即商业银行、投资银行和保险业独立经营。市场主导型金融结构在信息处理、风险管理、流动方面的优势，为新兴产业发展和产业机构升级发挥了重要作用；以养老基金、共同基金、保险公司为代表机构投资者为资本市场带来了稳定的资金来源，由于自己的持续稳定流入，使得美国股票市场发达，同时，美国的公司债券是信用评级较高的大中型公司筹资资金的重要手段，均拓宽了企业的融资渠道[2]。

（三）它国经验的启示

第一，虽然德国资本市场不发达，但德国全能性银行能满足客户的各种需求，有超强的应变能力，为企业提供短期、长期贷款，证券承销、财务咨询等全方位金融服务。第二，美国资本市场发达，以市场为主导型金融体系，更有利于创新，能不断满足中小企业、创新型企业的多层次融资需求。第三，青海省资本市场发展相对落后，虽银行的经营范围受监管政策的严格要求，但面对社会融资结构变化的新趋势及其对商业银行经营和发展的巨大影响，商业银行必须转变原有的经营理念、盈利模式、发展战略，加快推进转型，适应新的发展要求。

四、商业银行的应对策略

（一）加快推动传统经营模式向大资产、大负债模式转变

传统的负债、资产形式将受到冲击，商业银行要加快推动传统经营模式向大资产、大负债模式转变。“大资产、大负债”是涵盖表内外、本外币、境内外、利差和非利差的全领域综合发展的经营管理方式，大资产业务的发展要从资金提供者向资金组织者转变，大负债业务的发展要从传统单一存款向客户全量资金统筹转变。要通过对内强调全方位统筹优化资源配置；对外强调根据不同客户特点，配置不同的产品和服务组合，为核心客户提供“大资管”服务。

（二）加快推动传统金融模式向综合化服务模式转变

要变零敲碎打的分散营销为集中统一的综合营销，通过整合客户、产品部门营销资源，配合业务流程优化调整，利用好线上、线下渠道，开展集约化、立体化营销，提升综合营销服务能力，通过实施全量资金考核，健全跨条线、跨部门、跨层级的客户需求综合响应和产品服务整体联动营销机制，形成竞争合力。大力发展直接融资业务，打通各类资金供求通道，通过贷款、理财融资、短融、基金、租赁、信托等多项产品，实现高、中、低风险收益相匹配的资产组合，多渠道满足客户金融需求。

（三）加快推动传统渠道经营模式向线上线下融合渠道经营模式转变

商业银行在客户服务上有特别全面和完善的线下金融服务能力，要进一步推进前后台深度分离，统筹利用物理网点、自助银行、电子银行等多种渠道资源，发挥各自优势，实现渠道服务的合力推动和优势互补。积极构建互联网综合服务平台和线上金融超市，加快智慧银行网点建设和推广，实施“移动优先”策略，把手机银行、电视银行等移动银行作为重点和优先发展方向，扩大移动金融业务领先优势。

（四）加快推动传统信息系统管理模式向大数据管理模式转变

银行需要进行整合内部数据，搭建完善网络平台的数据可自动归集、便于批量处理，将单纯电子化存储的数据向实时更新和共享的大数据库发展，根据大数据库的信息形成对客户精准定位和客户需求挖掘。将微信、微博、QQ群等新型网络交互平台与网络金融业务结合起来，建立起银行与客户间联系纽带，并在这些交互平台开展业务咨询、业务宣传等相关的金融服务，及时了解客户需求。

参考文献：

[1]杨阳、吴碧媛：《直接融资还是间接融资：德国模式与启示》[J]，改革与开放，2014.13。

篇7

融资是企业资本运动的起点,也是企业收益分配赖以遵循的基础。足够的资本规模,可以保证企业投资的需要,合理的资本结构,可以降低和规避融资风险,融资方式的妥善搭配,可以降低资本成本。因此,就融资本身来说,它只是企业资本运动的一个环节。但融资活动,决定和影响企业整个资本运动的始终。融资机制的形成,直接决定和影响企业的经营活动以及企业财务目标的实现。

一改革开放以来,企业融资体制发生了重大变化,表现在:

1.企业资本由供给制转变为以企业为主体的融资活动。

改革以前,企业的生产经营活动均在国家计划下进行,企业是否需要资本,需要多少,长期资本或是短期资本,均由国家通过财政或银行予以供应。这种体制下,企业不需要研究融资渠道、融资方式和融资成本,更不用研究企业资本结构问题。经济体制改革以来,企业自的扩大,特别是作为市场经济主体建立以后,企业为主体的融资活动代替了原来的供给制。企业根据市场状况和前景,进行投资计划,并努力为实现投资计划融资。这一变化表明,融资活动由宏观性计划分配转变为微观性融资。

2.由纵向融资为主向横向融资为主转变。

供给制条件下,企业资本均由国家限额、限用途供应,资本分配是由上而下的分配活动。随着改革的不断进行,为了实现资源最优配置,企业与企业间的横向融资活动日益增加,存量流动提高了资本运营效率。

3.融资形式由单一化向多元化转变。

计划分配资本体制下,企业融资形式单一,财政分配形式或银行分配形式,至多也是二者兼而有之。商业信用的确立,资本市场的建立,企业内部积累机制的形成,企业融资形式呈现多元化,形成内源融资和外源融资、间接融资与直接融资、股本融资与债务融资等多种形式(见表1)。

上述变化,最本质的在于融资体制正在实现计划分配向市场引导融资的转变。过去,财政、银行作为国家总资金分配的两个手段,不断进行着总资金量的分割。尽管后来银行分割总资金量的比例增大,并占了绝对比例,但与现在资本市场融资相比是不同的,这是一个质的变化。伴随这一变化,各种融资工具职能回归并日益得以体现。对财政投资与银行贷款的认识,也不只限于有偿和无偿的划分、量上的分割,而是循其自身的特点,发挥其应有的作用。

二虽然融资体制发生了重大变化,但企业融资机制并未形成。

以企业为主体的投融资活动,还没有真正的以市场为主导,理性地根据资本成本、风险和收益对称原理选择融资方式,确定资本结构。因此,企业融资机制的形成,还需要从存量和增量两个方面进行。

存量调整是基础,它是针对过去融资行为及其形成结果进行的处理;增量是存量形成的前提。融资活动在增量方面的规范性和规律性,则是企业融资机制形成的关键。存量调整面临的首要问题是国有企业资产负债率过高,而国有企业高负债率是由于体制原因形成的。据统计,1980年国有企业的资产负债率为18.7%,1993年国有企业资产负债率为67.5%,1994年为79%。如此巨大变化,不是非体制原因所能形成的。我国80年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款,即所谓的“拨改贷”,从1998年开始银行统管流动资金。这一改革的初衷是国家试图通过银企债务关系来硬化对企业的约束。但实践结果事与愿违,由于银行体制本身的严重缺陷,借贷双方因产权不清而形成信贷软约束。尽管1993年以来国家出台了一系列贷款约束规则,延缓了国有企业“完全债务化”的速度,但负债增长速度仍远远超过资本增长速度。

企业与银行关系不顺、不清,他们之间不仅仅是债务关系,而且存在着在这种关系表面掩盖下的所有者与经营者关系。而且,银行还承担有政府的职能,企业依附于银行,银行贷款并非遵循安全性、流动性和盈利性三原则,有时不仅不遵循,反而相背,在企业严重亏损或停产、半停产而不能破产情况下,银行仍不得不发放违背市场规则的贷款。因此,当国有银行实行商业化改革时,国有企业高负债率问题,已经造成了国有商业银行的不良资产问题,同时也加重了企业的支出负担。为了减轻企业利息支出负担,1996年以来中央银行先后七次降息,但企业减负效果并不明显。其实,企业利息支出高,不是利率水平高引致,而是贷款数额大形成,而效率不高情况下的高负债形成,是典型的计划分配结果。降低利率不仅没有减轻企业利息负担,相反,降低利率有可能进一步刺激贷款需求,国家不得不进一步强化行政干预手段,在降低利率同时,仍辅以贷款规模限制,抑制贷款需求。

问题的关键在于,国有企业贷款是计划分配结果,而非市场引导的资源配置,因此,贷款数量并非企业所能左右。由于贷款数额过多造成高负债率,从而加重企业负担表现在两个方面:一方面,股权融资(或自有资本)的股利支付是在投资形成效益以后,而债务融资在投资活动开始就支付利息,在国有企业投资缺乏资本金的基本上,贷款包揽一切的后果,造成了企业巨大的利息负担。另一方面,由于贷款关系模糊不清,特别是80年代中期推行所谓“税前还贷”,使得贷款关系更加复杂化。在后来进行的国有企业产权界定中,将“拨改贷”投资形成的资产界定为国有资产,意味着企业贷款面临两次分配,一是支付贷款利息回报债权人,二是支付股利回报所有者。

公司融资理论认为,增加负债可以取得财务杠杆收益,由于企业支付的债务利息可以计入成本而免交企业所得税,债权资本成本低于股权资本成本,因此,资产负债率似乎越高越好,因为负债率提高时,企业价值会增加,但负债比率上升到一定程度之后再上升时,企业价值因破产风险和成本的增加反而会下降。这样,由于企业负债率增高会令企业价值增加,同时也会引起企业破产风险和成本上升而使企业价值下降,当两者引起的企业价值变动额在边际上相等时,企业的资本结构最优,负债率最佳。

上述讨论有一个先决条件,就是企业必须要用较高的销售利润率来弥补负债经营带来的风险,企业的盈利能力(净资产收益率)只有超过银行贷款的资本成本时,企业负债经营所体现的财务杠杆效应才是正效应,否则为负效应。也就是说,只要一个企业运行良好,盈利能力强,负债再高也是可以良好运转的。从这一角度分析,负债率高低只是说明了企业融资结构,而不能以此作为衡量企业负担高低的标准。我国理论界有代表性的观点认为,造成企业经营困难的原因是过高的负债率造成的,这是值得商榷的。

我国近几年致力于国有企业资产负债率降低的研究,采取了相应的措施。但高负债率是由于体制原因形成,必然应从体制上解决这一问题,因此,高负债率治理过程,不只是企业负债多少的量的治理过程,而是企业融资渠道、融资方式等选择和形成的过程,需要综合配套措施才能解决。例如1998年开始推行的“债转股”制度改革,如果只限于债权转成股权, 降低负债率从而减少企业利息支出的思路操作,这一改革最终是要失败的。因为体制不改变,企业治理结构不改变,降低了的资产负债率还会再提高,债权和股权的性质仍会被扭曲。因此,债转股的历史意义和现实意义在于:通过债权转股权,形成企业新的治理结构,使得股权所有者通过改造企业制度,实现融资结构最优。我国第一家实行债转股的企业———北京水泥厂,债转股以后,资产管理公司持有股份达到70%以上,从而为通过债转股实现企业转制、改造提供了可能。

计划分配资本的体制引致国有企业高负债率,改革正是应从体制入手,改变国家计划分配资本从而决定企业融资结构的做法,形成企业在市场条件作用下自主决定融资结构的体制。

三现代公司融资理论认为,融资机制的形成,表面上是融资形式的选择,实际上是企业通过决策融资结构,实现企业价值最大化的过程。

所有这些,都是由融资工具本身的特征、融资成本和融资风险决定的。

融资方式的选择,是企业融资机制的重要内容。融资方式多种多样,按照不同标准,可以划分为内源融资和外源融资、直接融资和间接融资、股票融资和债券融资等。

企业融资是一个随经济发展由内源融资到外源融资再到内源融资的交替变迁的过程。一个新的企业建立,主要应依靠内源融资。当企业得以生存并发展到一定水平时,利用外源融资可以扩大生产规模,提高竞争能力。当企业资产规模达到一定程度时,企业往往会从融资成本的比较中选择一种更高层次的内源融资方式。实际上,就内源融资和外源融资关系来说,内源融资是最基本的融资方式,没有内源融资,也就无法进行外源融资。从国外资料分析,在发达市场国家中,企业内源融资占有相当高的比重(见表2)。

表2主要发达国家企业资金结构(%)美国加拿大法国德国意大利日本英国内源资金75544662443475外源资金25405926526632其

他06-51240-7

注:美国为1944—1990年平均数,其他国家为1970—1985年平均数。

内源融资获得权益资本,企业之所以可以外源融资,首先取决于企业内源融资的规模和比重。内源融资规模大,才能吸引更多的投资者投资,同样的,也才能获得借入资本。从融资原理分析,企业负债经营,首先是企业自有资本实力的体现,自有资本为企业负债融资提供了信誉保证。而且,经济效益好的企业,投资回报率高,股东收益好,更应注重内源融资。如果增发股票,无异是增加更多的股东,良好的投资回报会被新的投资者分享,这是得不偿失的做法。

与发达经济国家不同的是,我国企业主要依赖于外源融资,内源融资比例很低,这说明:(1)体制决定了企业对银行贷款的依赖性;(2)企业缺乏自我积累的动力和约束力;(3)一些上市公司可以比较便宜地通过股票融资。

直接融资和间接融资方式的选择,是外源融资决策面临的一个主要问题。我国改革开放以前,企业只允许间接融资,而否定直接融资。实际上,能否直接融资,主要是取决于国民收入分配制度和企业制度改革。1952—1978年,我国采取的是低收入分配加社会福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了积累主体单一化,直接融资是经济体制改革、国民经济分配结构变化后才出现和可以利用的。从1978年开始到90年代初,通过扩大企业自方式实现了政府向国有企业分权,1994年以后又推行以股份制为主体的现代企业制度改革。1978年,居民持有的金融资产仅占全部金融资产的14%左右,占GDP的比重为7%;1995年上述两个比重分别为50%以上和76%。

直接融资和间接融资的选择,还与一个国家的资本市场发育和金融体制有密切关系。目前,直接融资和间接融资究竟以谁为主,主要有两种模式:一种是以英美为代表的以证券融资方式(直接融资)为主的模式;另一种是以日德为代表的以银行融资方式(间接融资)为主的模式。由于英美是典型的自由主义的市场经济国家,资本市场十分发达,企业行为完全是在市场引导下进行。在美国,曾任美国金融学会会长的著名学者梅耶斯(S·Myers)提出的优序融资理论(ThePeckingOrderTheory,1989)得以实证,企业融资的选择,先依靠内源融资,然后才外源融资。外源融资中,主要是通过(1)发行企业债券,(2)发行股票方式从资本市场上筹措长期资本。由于法律上严格禁止银行成为工业公司的股东,英美企业与银行之间只是松散的联系。日德模式的特征是:间接融资为主,银行在金融体系中居主导地位,产融结合。资本市场发展受到抑制。日本的银企关系有着特定的制度安排,即主银行制度。主银行是指对于某企业来说在资本筹措和运用方面容量最大的银行。这一银企关系的特征表现在:(1)主银行是企业最大的出借方。所有公司都有一个主银行,每个银行都是某些企业的主银行;(2)银行与企业交叉持股。(3)主银行参与企业发行债务相关业务,是债务所有者法律上的托管人。德国实行主持银行制度,特征与日本主银行制度相似,其存在背景都是资本市场不发达,产权制约较弱,银行在金融体制和企业治理结构中扮演重要角色。

上述分析说明,试图确定一个所谓的以直接融资为主的模式还是以间接融资为主的模式,似乎没有必要。典型的市场经济条件下,企业融资结构构成中,直接融资和间接融资比例是一个随机变量,根据直接融资和间接融资条件,成本和效率的变化,由企业自身决定。我国长时期形成了企业对银行的依附关系。90年代也曾实行了主银行制度,但这一制度无论是形式还是内容与日本等国家都有重要差异。尽管我国不可能达到美英那样直接融资比例,也很难确定最佳的融资比例,但提高直接融资比重是必然的。发展股票、债券等直接融资形式,改善企业融资结构,将是我国企业融资结构方面的方向性选择。资本市场,特别是证券市场发展,股票融资和债券融资成为企业的重要外源融资方式。但如何决策股票融资或是债券融资,现代公司融资理论已有明确的结论:融资成本决定融资方式,股票融资成本高于债券融资成本。现实却与经典理论相背,我国目前上市公司融资结构具有三个明显特征:一是内外源融资比例失调,外源融资比重畸高;二是外源融资中偏好于股权融资,债券融资比例低;三是资产负债率较低。由于企业进行股份制改造并上市直接融资,对企业来说可以带来的收益是显而易见的,以至于企业还来不及研究和掌握股票融资的特点,就不遗余力地积极争取股票融资了。由于中国资本市场规模的限制,能够成为上市公司的数量很少,而通过重组、改制,按市场经济要求塑造的上市公司,其非经营性资产、无效资产可以剥离,可以取得优惠融资权,紧缺的壳资源成为企业争宠的对象。在这种状况下,公司通过股票融资的成本远远低于债务融资成本,这是因为:(1)理论上说,股权融资成本最高,这是以企业正常的运营,即生存和发展为前提的。如果企业经营不善,甚至亏损企业仍可以发行股票的话,那么这种股票的融资成本很低,甚至趋近于零。(2)上市公司中,国有股权占有绝对比重,由于国有股权所有者虚位,对投资分红的要求呈软性,而中小股东要么无权或难以左右分配方案,或者根本就不关注利润分配,因此,上市公司较少发放现金股利,权益融资能避免债务融资造成的现金流压力。

上述原因造成了股票融资成本低于债务融资成本(债转股也有这种嫌疑),以至于一些企业不惜一切手段成为上市公司,实现股票融资。一旦融资成功,似乎万事大吉,许多公司通过股票募集资金后无法落实投资项目,不得不存放银行;有的上市公司甚至通过发行股票融资偿还债务,例如,1997年底上市公司股东权益比上年增长了36.66%,负债增长了10.6%,由此使上市公司整体负债率下降了5.26%,说明上市公司通过发行新股和配股所募集的资金的相当一部分用于偿还了债务。另外,一些经营效率指标均保持较好水平的上市公司,资产负债率却较低。据对1998年868家上市公司调查分析,在这些公司中,有27家公司的平均净利润率高达24.1%,而其资产负债率却低于10%。有的上市公司公开宣称“不缺钱花”,甚至干脆就不再向银行借款,通过负债实行财务杠杆的效应没有得以充分利用。

上述现象可以说明企业通过上市进行股票融资,增资减债,存在数量上的矫枉过正,本质上的问题依然是体制原因造成企业尚未能就融资方式等问题做出合理的、科学的决策。

四企业融资机制的形成,结论性意见是:

1.体制决定政策。通过经济体制改革,创造有效地市场经济环境,在此基础上,企业财务政策决定企业融资方式、融资结构。

2.企业融资机制的形成,依赖于国有企业的改革和制度创新。通过建立现代企业制度,形成合理法人治理结构,使融资活动融于企业产权运营和变革中。

3.培养和发展资本市场,特别是证券市场。增加市容量,完善股票市场和债券市场结构。在完善主板市场的同时,推动二板市场的设立,以满足各类企业融资需要。

4.只有当资本的使用者使用任何资本都必须支付其真实的社会成本,从而不存在免费成本时,企业的资本结构选择才有意义。

5.企业根据收益与风险,自主选择融资方式,合理确定融资结构,以资本成本最低实现企业价值最大化,是企业融资机制形成的标志。

参考文献:

1.刘鸿儒,李志玲:《中国融资体制的变革及股票市场的地位》,《金融研究》1999年第8期

2.谢德仁:《国有企业负债率悖论:提出与解读》,《经济研究》1999年第9期。

3.陈晓,单鑫:《债务融资是否会增加上市企业的融资成本?》,《经济研究》1999年第9期。4.袁国良:《规范配股　理性融资》,《金融时报》1999年4月14日。

5.杨咸月,何光辉:《货币市场、资本市场与国有企业运作效率》,《金融研究》1998年第5期。

篇8

关键词：直接融资；债券市场；信用债券

文章编号：1003-4625(2008)01-0010-05　中图分类号：F830.9　文献标识码：A

党的十七大报告再一次强调指出：“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。”可以说，加快直接融资的发展，改变企业融资对银行信贷的过度依赖，从而避免金融风险在银行体系内的高度集中，这已是我国既定的金融改革和金融发展战略。然而，长期以来“重股轻债”的发展思路造就了我国偏股型的直接融资格局，债券融资的严重滞后已成为制约直接融资比重进一步提高的关键因素。在这个意义上可以说，发展债券(特别是信用债券)融资就成为优化我国资本市场结构，拓展金融市场的广度与深度，迅速提高直接融资比重的有效切入点。这里需要说明的是，作为直接融资工具、由营利性企业法人发行的债券，由于期限、利率、发行人的差异而表现为不同的品种，但它们的共同特征是发行人存在违约可能性，从而具有信用风险，因而可以称其为信用债券。我国的信用债券主要包括企业债券、公司债券、金融机构金融债以及短期融资券等多个品种，每个债券品种的要素与发展历程不尽相同，本文将这些品种统称为信用债券，文中所涉及的债券融资也都指企业法人进行的信用债券融资。

一、我国偏股型融资模式极大地制约了直接融资比重的进一步提升

由于历史的原因，我国在发展资本市场的进程中首先选择并大力发展的是股票市场。在政府的大力支持与推动下，股票市场实现了跨越式发展，相应的股权融资规模也迅速扩大，稳步提升了直接融资的比重。但与此同时，债券市场的发展却步履蹒跚。截至2006年底，我国债券市场余额为57455亿元(不包括央行票据)，占GDP的比例为27.44％，其中信用债券余额为3273亿元，仅占GDP的1.56％；同期股票总市值为10.6万亿元，占GDP的50％。两者的融资规模更是相差甚远。据统计，1996-2006年股票市场累计融资额达10918亿元，同期信用债券累计融资额为7707亿元，股票融资额是债券融资额的1.4倍，股票融资在直接融资中占据主导地位，彰显出我国偏股型的直接融资结构。特别是，这种直接融资结构日益显示出其局限性，股票融资的内在限制使得单一依靠股票融资已难以实现进一步提高直接融资比重的战略目标。

从企业的角度看，由于股权融资涉及股东股权的稀释和新老股东利益的重新划分，所以企业的股权融资(包括IPO与再融资)频率及规模都将受到限制。股权分置改革前，上市公司中国有股占据绝对控股地位并且不可流通，一定程度上助长了上市公司的“圈钱”冲动。但是在股权分置改革完成后，大量非流通股取得流通权，国有股东对上市公司股价的表现较以前更为关注，股权融资对公司股价的影响、对股权稀释程度甚至是控制权的影响现实 地成为拟上市企业和上市公司股权融资的限制因素，在这一背景下，股权融资日益走向理性和节制。

从市场的角度看，股权融资规模受市场景气度的直接制约，扩张力度有限。从表一可以看出，各年度的股票融资规模直接受到二级市场景气度的影响，2000年股市繁荣时年度股票融资规模达1541亿元；而2005年股市低迷时股票融资额仅为329亿元，不足2000年的1/4。2006年以来，在流动性过剩、人民币升值的大背景下，股票市场涨势如虹，相应的股票融资规模也迅速扩大，2006年达到2424亿元；2007年1―9月，股票融资额达到创纪录的5145亿元，预计2007年全年股票融资额有望超过6000亿元，几乎是过去五年股票融资的总和。尽管如此，股票融资额占银行贷款增加额的比例仍然只有17％左右。据一项摸底调查，未来三年A股市场的意向融资额约为1万亿元，假设再融资规模占到融资额的一半，则未来三年股票融资总规模有望达到1.5万亿元，年均股票融资额5000亿元，其与银行贷款增加额的比例将稳定在16％左右。换言之，在未来可预见的一段时期内，股票融资与银行贷款增加额的比例都将保持稳定，由此可以认为，借助股票融资已经难以进一步提高直接融资的比重。

二、债券融资主导的直接融资结构：国际市场经验与相关理论

1、国际市场经验。与我国的情况不同，国际主要成熟市场的直接融资结构大多以债券融资为主导。尽管这些国家金融市场的发展起点、演进历程、金融结构、法律体系和监管模式各异，但经过多年的自然演进之后，基本上都形成了债券融资主导的直接融资模式，债券融资在规模和重要性方面都超过股票融资。

从证券化比率来看，美国、日本、德国等成熟市场中，债券市值占GDP的比例大大高于股票市值占GDP的比例。以2004年底的数据为例，美国、日本、德国的债券市值占GDP的比例分别为162.6％、191.6％和82％，而同期股票市值占GDP的比例则分别为139％、77％和45％。

就债券融资与股票融资的规模对比而言，以美国市场为例，1996-2006年公司债券融资规模均明显超出股票融资规模(股票融资规模包括IPO与再融资规模，见表三)。

2、融资优序理论。值得注意的是，主要成熟市场这一债券融资为主导的直接融资结构也得到了强有力的理论支持。

根据梅耶斯的新优序融资理论，信息不对称影响企业的融资方式选择。由于信息不对称，企业经理人等内部人比外部投资者更清楚企业的未来现金流量、投资机会与收益，拥有投资者所没有的私人信息(private information)；而投资者只能通过观察企业所采取的融资、股利分配、投资等政策传递出来的信号来间接评估企业市场价值，并据此对企业所发行证券支付合理的价格。当企业为投资新项目而融资时，企业管理者比潜在投资者更了解投资项目的实际价值，如果项目的净现值为正，代表原股东利益的管理者不愿意发行新股融资，因为发行新股意味着向新股东转让投资收益。投资者在知晓管理者的这种行为模式后，自然会把企业发行股票当作坏信息，从而使企业市场价值下降。因此，当管理者拥有对企业有利的内部信息时，自然会倾向于发行低风险的证券，如债券等。据此，梅耶斯提出了优序融资理论的三个基本观点：(1)企业会尽可能少地采用股票融资；(2)为使内源融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要，企业要确定一个目标股利比率；(3)在确保安全的前提下，企业才会对外融资并且会从发行低风险证券开始。

优序融资理论表明，信息不对称的存在使得拥

有信息优势的企业管理者为了获得外部投资人的信任及其对企业的有利估值，在融资时将首先选择发行债券这一类的低风险证券，尽量减少股票融资规模。因此，信息不对称的普遍存在也就意味着自然演进的直接融资结构总是会走上债券融资主导的路径。

三、制约我国信用债券发展的制度因素

债券融资主导的直接融资结构已得到国外成熟市场的理论论证和实践检验。此外，债券融资与股权融资相比，其主要优势还在于不会稀释股权，不影响公司的实际控制权，因而限制其扩张的因素相对较少；加之债券市场的景气度通常比较稳定，市场的投资主体是商业银行、保险公司、养老基金等资金实力雄厚的大型机构，在一定程度上存在着对债券的刚性配置需求，这也就决定了债券一级市场的扩容所受到的限制较少，有着更为广阔的扩张空间，因而债券融资的发展有助于进一步提升直接融资的比重。

然而，较长时期以来，我国信用债券市场发展缓慢，信用债券融资规模十分有限。以企业债券为例，1992-2004年，国家发改委批准的企业债券发行总额仅2000多亿元，年均不足200亿元。2004年美国市场中公司债发行额占到债券发行总额的20％，而我国当年发行的企业债仅占债券总额的1.2％。从表四可以看到，2004年以前，信用债券发行规模小，在发行总额中所占比重未超过4％；只是在2005年以后，由于短期融资券发行额的迅速增长才带动了信用债券发行额的大幅增加，但其在发行总额中的比重仍不足7％。

我国信用债券市场在长时期内发展缓慢，根源在于一些制度性因素的束缚，除了前文提及的证券市场发展历程中“重股轻债”的思路影响外，其他一些制度性因素也直接制约了信用债券市场的发展。

1、行政控制极大地降低了市场效率。我国的证券市场发展始终处于政府的强力控制之下，债券市场也不例外。债券融资被视为国有经济金融支持体系的一个重要组成部分，服务于满足壮大国有经济的融资需求，因而政府对信用债券的发行实行严格的审批制。根据1993年国务院颁布的《企业债券管理条例》，企业债发行实行额度制，由国家计委(后改为国家发改委)核定发债额度，在额度内进行审批。同时，企业发债的利率要由中国人民银行审批，企业债如果要上市交易则需经过证监会的审批。这样一种严格的审批制严重束缚了信用债券市场的发展。额度限制使企业不能按照自身的经营和融资需要自主、灵活地确定发债规模；对发行利率的审批则限制了市场化风险定价机制的形成，债券的发行利率难以充分体现不同发行人资质和信用风险的差异以及市场对利率走势的预期；繁琐的审批程序还使得企业发债从申请到最终发行一般要长达18个月，过长的审批期增加了企业发债的“等待风险”，企业实际发债时的市场条件及企业自身经营状况距离申请时可能已发生巨大变化，人为地加大了新债对发行人和投资人的双向不确定性。而且，严格的募集资金用途管制致使企业债权服务于固定资产投资项目，与企业自身的经营需要和财务调整脱节，实际上背离了信用债券的内涵。

2、信用基础薄弱。根据交易成本理论，信用是一种交易成本的节约机制。信用的存在，使交易参与主体能够信任对方履行合约的承诺，从而降低交易成本，提高交易效率。当事人之间经过重复博弈而形成的相互信任是交易得以进行的基础，从这个意义上说，信用是一切市场交易的根基。融资交易以资金为交易对象，在这个过程中，资金的使用权在不同当事人之间有条件的让渡，让渡资金使用权的人在未来收取资金使用报酬。在融资交易中，融出资金的投资人不仅把资金的控制权转移给他人，而且需要等待一段时间才可获取应得的报酬，因此，投资人对融资人的信任程度或融资人的信用水平对于融资交易的达成就更具有决定性作用。信用作为融资制度形成和发展的基石，正是信用的存在使资金的使用权得以在不同的当事人之间有条件让渡，从而实现资金的余缺调剂。与同为债务融资的银行信贷相比，信用债券融资是企业从资金所有者手中直接融通资金，不但信用规模空前增长，而且信用辐射范围扩展到了全社会，此时的信任结构具有更鲜明的普遍化和大众化特征，是更高级的信用形式。但是，我国的证券市场逆生于计划经济制度，因而债券市场的发展未能伴随信用形式高级化的自然演进过程，市场信用基础先天薄弱。在计划经济体制下，企业的信用约束完全来自政府的计划，企业与政府之间的信用冲突完全借助计划和资源的重新调整和配置来解决。政府信用在经济金融领域中居于支配地位，纵向的政府信用拥有独占地位，维系市场主体之间融资交易的横向信用水平较低，相应的信用规则、信用工具和契约观念也较缺乏。尽管随着市场化进程的深入，市场信用体系开始形成，但是与债券融资制度对信用的内在要求相比却仍然有相当的差距。在薄弱的信用基础上，信用债券自然难以步入良性的发展轨道。

四、发展信用债券市场的路径与对策

1、减少行政控制，回归市场。市场化进程的真实含义就是市场主体自的回归，也就是要重新配置行政权力和市场自，改变计划经济体制下基于“全能政府”意识而形成的行政权力泛化、包办代替市场主体决策和选择的“无限政府”模式。换言之，任何市场的发展首先要减少行政力量过度的控制与干预，赋予市场主体更多的自。而对于信用债券市场的发展而言，市场的回归具有更重要的意义。

根据KMRW信誉模型(reputation model)，在T阶段重复博弈中，如果T足够大，则必然存在一个T0，使在t≤T0的阶段，所有参与人都选择合作策略。这一模型的直观解释就是如果博弈的次数足够多，则长期收益的损失就会超过短期被出卖的损失，每一个参与人会在博弈开始时就树立合作(也即守信)的信誉，以获取合作收益。在信誉模型中，信用生成的激励机制建立在自利的市场主体追求利益最大化的自主选择基础上，因而有坚实的利益根基；信用生成的约束机制也主要是建立在市场主体对收益和损失的自主判断基础上，因而有坚实的理性根基。从这种博弈中生成的信用才具有可持续性。可以说，回归市场是市场信用得以生成和积累的前提条件，只有消除政府对债券设计、发行乃至交易环节的过度控制，才能使市场主体在自由交易、平等博弈的基础上真正建立起相互的信任，从而有力地推动信用债券市场的发展。

2、建立和完善信用债券的外部监管体制。市场自的回归并不意味着政府监管的弱化，相反，市场化进程离不开严格的外部监管，只是监管的重心不再是对市场主体微观决策的干预，而是转向提高市场主体行为透明度、强化市场主体的信誉约束、防范市场机会主义行为、保护市场主体自发形成的合作制衡机制等方面。

从行政控制到适度监管的转变，主要体现在发行监管上。当前世界各国(或地区)资本市场对发行

的监管方式可以分为两种：一是以美国为代表的在“完全公开主义”(Full Disclosure)指导下的注册制；二是以欧洲大陆法系国家为代表的“实质管理原则”(Substantive Regulation)指导下的核准制。注册制意味着发行人必须将与发行有关的各种资料向监管部门申报，并通过媒体向社会公众披露，其申报和披露的信息不得存在虚假或误导性陈述或者重大遗漏。注册制的核心是向投资者提供能影响其投资决策的实质信息，以使其投资决策建立在全面了解相关信息的基础上，只要发行资料做到了充分公开，则投资风险由投资者自负。同时，注册制强调了监管部门以对市场活动的最小干预来达到保护投资者利益的目标，内含了一种充分尊重市场自由和市场主体自的价值观念。核准制则强调证券发行不但要满足信息公开的条件，而且还必须符合法律规定的实质条件，并须经过监管部门的实质审查与核准。核准制吸取了注册制的公开原则，使投资者可以获得发行人的全面、真实信息，深入了解发行人基本状况；同时又由监管部门对发行人做出实质审查，有助于尽可能地排除品质较差的发行人，一定程度上弥补投资者个人能力和理性上的不足。与注册制相比，核准制以维护公共利益和社会安全为本位，不重视行为个体的自由权，因此在很大程度上带有政府干预的特征，只不过这种干预是借助法律形式来完成的。核准制的政府干预色彩一方面扩大了政府部门设租的空间，导致寻租行为从而损害市场公平与效率；另一方面监管部门的实质性审查程序会使投资者误认为政府对证券发行人的资质给予了保证，这不利于培育成熟和理性的投资者。

我国信用债券的发行监管在相当长时期内都是严格的审批制，近年来则有所改革。2005年，中国人民银行允许企业在银行间市场发行短期融资券，其发行不再实行审批制而改为备案制，发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定，发行规模实行余额管理，不再有额度限制。2007年，证监会的《公司债券发行试点办法》规定公司债的发行实行核准制，并且适用发行审核委员会的特别程序，使公司债的发行审核程序得到简化。国家发改委新修订的《企业债券管理条例》也明确企业债发行实行核准制，并减少核准环节，简化程序。这些改革举措意味着债券发行监管正在逐步摆脱行政控制色彩，向市场化监管体制迈进。可以预期，未来债券发行监管体制改革的基本方向仍应是坚持市场化原则，在建立和完善核准制的基础上向注册制过渡。相关监管部门应充分认识到，对发行人进行实质性审核并不是要取资者的自主决策，因此监管部门应致力于培育成熟的投资者，并根据市场的发展进程和投资者的成熟程度，逐渐缩小实质性审查的范围，放松审查标准，最终将判断和选择权交给投资者。

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直接融资比重偏低是中国企业长期面临的问题。据统计，过去10年中国企业直接融资比重，包括股票、企业债券、公司债券，一直在10%左右，而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到50%、57%和70%。

此外，在直接融资中，国外债券融资比例一般远远大于股票融资，2005年美国债券发行的规模大约是股票发行规模的6.5倍；而去年中国发行的企业债和公司债仅相当于同期股票筹资额的44%。

专家指出，中国的债券市场存在着一系列亟待解决的问题，包括债券规模过小、债券品种结构不合理等，尤其是多头的行政管理引致债券市场很不协调。

根据现行规定，一家企业发债的审批时间通常为1年,甚至18个月，取得额度与发行监管由发改委全面负责，企业债利率由中国人民银行负责管理，企业债上市审批由证监会和证券交易所负责。

对于这次会议上提出的“完善债券管理体制”，业内人士表示，中国有望逐步形成集中监管的债券市场。

在由证监会牵头的资本市场发展报告专题中，加强证券市场监管、加快推进多层次资本市场建设将成为证监会今后一段时间工作的重中之重。

值得关注的是，公司债的监管很可能将由发改委让渡到证监会，发改委将专注对国家固定资产投资方面的项目债进行监管，简称“企业债”，以区别于证监会监管的“公司债”。“公司债”与“企业债”的具体界定问题，发改委和证监会在本次会议后将作进一步探讨。

统计显示，去年，中国共有43个发行主体发行了45只企业债，融资规模共计1015亿元，同比增长55.2%，发行家数和融资总额都为历史之最。

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关键词：产业集群 中小企业 融资

1.产业集群的优势

产业集群促进了中小型企业的融资进程，便利了企业间的融资效益，实现了企业融资的一体化、合理化、完整化。产业集群增加了中小企业的信贷融资优势，增加了企业信贷的效益。中小型企业将企业群落化，建立产业集群给企业发展带来更多的发展机遇，为企业的发展提供了广泛的平台。在产业集群中，中小型企业连成集群，形成整体，给企业增添了竞争活力，降低了企业信贷的危险。同时也降低了银行的贷款成本，使企业的负担减轻，实现资金的正常运转和运行。在这种情况下，银行对中小型企业的信贷倾向也会随之上升。

2.产业集群对信贷融资的效应

2.1 提高信贷融资效益

产业集群效应可以实现中小型企业贷款金额的上涨，提高企业的信誉，帮助银行提高信贷收益。其中主要表现在两方面。第一，产业集群实现了银行贷款的规模经营。现在很多银行在贷款时都是通过多渠道、多连接的方式进行。这种方式导致银行的工作量加大，银行的贷款项目增多，造成人力资源和资金的浪费。通过产业集群模式，银行可以由集群内的一个企业向多个企业进行贷款，减少了贷款中的线径，实现了工作的优化。在此之上，银行还可以对中小型企业进行贷款利率的综合管理，防止出现因中小型企业贷款利率过多导致的工作失误。第二，采用企业集群贷款方式促进了银行的双重乘数效益，提高了银行的收益。中小型企业的产业集群后，整体的企业效益也会随之增长。增大投资的数量和比例，可以很快地对当地的经济发展进行整体调整。

2.2 降低信贷融资成本

信贷成本主要是指银行与贷款企业交易时所花费的人力、物力、财力，这些包括搜索材料、谈判交易、监督实行等相关费用。产业集群可以通过对整体的成本进行预算，实现成本的合理化。银行在对产业集群中的中小型企业进行信贷的同时，可以将信贷过程中的多重材料收集进行省略，大大降低了原本对同样数量中小型企业的贷款成本。通过这种集体贷款实现对银行资金的优化配置，提高了银行对回笼资金的利用效率。

企业的信贷成本受人为因素和环境因素的影响。在人为因素方面主要是机会主义和人为活动中的限理性。环境因素主要为不确定的贷款风险和复杂的环境整体。这些对银行的信贷具有非常重要的影响，是银行对企业信贷的主要考虑条件。银行在进行信贷时，往往因为中小型企业的预算成本过高，交易时间、人力、资源等浪费程度严重而终止信贷行为，给企业的经济发展造成不良的影响。

3.产业集群对直接融资的效应

3.1 拓宽融资通道

产业集群可以提高中小型企业的直接融资效益，通过拓宽企业融资的通道实现企业的直接融资。直接融资是指在人与人之间或企业和企业之前等直接进行融资，实现资金的借贷。通过对企业和个人的相关不动财产进行抵押进行相关的融资行为，满足企业资金的需求。这种融资的主要代表是民间融资。在双方建立良好的融资沟通的情况下，进行中小型企业创业资本的流动，对企业的发展起到促进作用。

3.2 进入资本市场

产业集群帮助中小型企业进入资本市场，对企业进行直接融资。在充分利用企业的优势的情况下，将资本市场中的资金吸引到企业中，解决企业存在的融资困难问题。改善企业的资金现状，完善企业的相关管理制度，实现企业高速运转，扩大企业的效益。这样才能提高融资的成功率，实现资本市场的直接融资。

3.3 促进政府融资

随着企业效益的提高，政府对中小型企业的融资力度也会加大。政府会选取降低税收、减少税费、企业补贴、基金补助等多种形式对中小型企业进行融资，带动中小型企业的发展。产业集群实现了产业融资的广泛效益，带动了企业的高端发展，实现企业间的良性竞争，促进我国的经济进步。政府通过多种形式促进产业集群中的企业发展，对这些企业提供必要的融资帮助。产业集群增强了企业的信誉，减少了政府对企业融资产生空洞的情况，提高了政府对中小型企业的信任度。在产业集群中，政府的融资可以很好地被使用，实现资金效益的最大化。

总结

随着经济模式不断改变，产业集群给中小型企业带来了更多的融资机会，给中小型企业更广阔的发展空间，为中小型企业的发展提供了有力的保障。产业集群帮助企业提高了企业的信贷信誉，实现了企业直接融资的可能性，帮助企业进入资本市场和接受政府融资的机会，促进了企业的高效发展。

参考文献：

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