直接融资优缺点范文

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篇1

【关键词】短期融资券中期票据企业债公司债

自1981年中国债券市场起步以来，我国企业债券市场也逐步发展，企业债务融资工具的不断丰富。2000年以前，企业债是我国企业融资的主要工具，细分为中央企业债、地方企业债等形式。2000年以后，债务融资工具逐渐丰富。2005年，中国人民银行（以下简称“央行”）推出了短期融资券，2007年证监会推出了公司债，2008年中国银行间交易商协会推出了中期票据。各种债券融资都有相应的起源、适用条件及优劣势。本文拟通过全面分析四种债务融资方式，以期为企业债务融资提供一定的参考。

一、企业债

从1984年起，我国就已经开始发行企业债券，1987年颁布了《企业债券管理暂行条例》，1993年颁布了《企业债券管理条例》，其核心是发行计划规模管理、筹集资金投向固定资产投资计划、具体发行采取审批制等。

（一）企业债的定义及相关的规定

企业债是公司通过发行债券向社会募集的资金，而形成的货币上的债权债务关系。发行主体一般为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业。

（二）企业债融资的优缺点

从目前来看，企业债基本被公司债取缔，企业债制定后出现的问题给了我们一些启发：

（1）程序复杂，企业债由发改委与国务院负责审核，需经过额度审批和发行审核两道程序，程序较复杂，周期较长。

（2）资金用途受限，企业债的资金用途仅局限于固定资产投资和技术革新改造方面，且与政府部门审批的项目直接相联，企业没有自。

（3）资信评级形同虚设，企业债通过“国有”机制贯彻政府信用，有强制担保机制，因此其信用评级多是3A级。

二、短期融资券

2005年5月23日，央行以[2005]第2号银行令公布了《短期融资券管理办法》（以下简称《办法》），标志着短期融资券融资方式的产生。

（一）短期融资券的定义及相关的规定

短期融资券是指企业依照《办法》的规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。其发行条件有：境内设立的非金融企业法人；有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；流动性良好，具有较强的到期偿债能力；募集的资金用于本企业生产经营；近三年没有违法和重大违规行为；近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；其他。发行对象：全国银行间债券市场的机构投资者，主要包括商业银行、保险公司、基金管理公司和证券公司及其他非银行金融机构，不对社会公众发行，并且在银行间债券市场内交易。

（二）短期融资券融资的优缺点

相比于其他三种融资方式，短期融资券具有以下优势：

（1）融资成本低。短期融资券的成本主要由以下几个部分组成：投资者的利息，以发行利率为载体。其中，发行利率主要受央行利率、市场的供求关系、主承销商的议价能力、企业的信用评级水平等因素的影响；中介机构的费用，主要包括承销费、律师费、评级费及注册会计师费用；发行登记费、兑付费。以2005年6月前发行的短期融资券为例，一年期发行利率最高为3.6970，最低为2.9270，加上中介机构的费用，综合成本率约为3.4%～3.7%，相比于同期银行贷款利率（5.5870），低近两个百分点。

（2）期限灵活。根据规定，短期融资券可在央行核准的总额范围内分期发行，每期期限最长不超过365天，具体期限由企业根据自身资金周转需要自主确定；发行的融资券主要有3个月、6个月、9个月及1年四种；央行对此采用备案制实行余额管理，企业可一次申请余额、分次发行。在核定总额度之后，企业只需在每期融资券发行前5个工作日，将当期的融资券的相关发行材料报央行备案即可发行。

（3）融资便利快捷。短期融资券有以下几个特征：降低了企业直接融资的准入门槛，只强调有稳定的现金流和最近一年需要盈利；备案制的管理模式使得发行程序及申请手续相对简单；审批难度小、发行速度快，企业只需找到愿意承销的中介机构及相应的投资者，即可提出申请，央行对于业绩优良、信誉度好的大型企业持鼓励态度。

同时，短期融资券也具有以下局限性：

适合发行的企业面较窄。作为理性经济人，投资者对规模大、经营业务成熟的国有企业更为青睐，而具有高科技类或新业务类的中小企业通过这种方式获取资金较难。

企业财务信息公开化。发行短期融资券时，企业须在中国债券信息网和中国货币网上披露企业最近三个年度的审计报告全文及相关的财务报告；融资券存续期间，须按照规定进行定期的财务信息披露和不定期的重大事项临时披露。因此，企业的财务信息将为银行间的债券投资者、现有或潜在的竞争对手、合作伙伴、供应商及其他利益相关者获得，不利于企业保守商业秘密。

三、公司债

公司债源于企业债，并在其上进一步发展，克服了公司债的很多不足之处。

发行主体是所有的股份有限公司或有限责任公司；发行程序是证监会主导，采取随报随批的模式，加快了审批的速度；信用评级采用严格的债券信用评级，注重发债主体的信息披露和市场监管；根据经营运作具体需要发行债券，可用于改善融资结构、项目投资和兼并收购；突破了银行担保方式，采取保证、抵押或质押等方式，价格由发行人与保荐人通过市场询价确定；最重要的是引入了保荐人制度，这有利于发行过程中，使中介机构更好地承担责任，规范公司债市场。

四、中期票据

2008年4月15日，中国银行间市场交易商协会正式开始接受企业发行中期票据的注册，这标志着作为企业直接融资方式的中期票据业务正式启动。

（一）中期票据定义及相关的规定

中期票据是一种融资性票据，指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按计划分期发行的、约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

中期票据的发行审批是在交易商协会设立的注册委员会注册。具体的操作流程是：交易商协会组织券商、银行、评级机构等中介机构的专业人员组成注册审核委员会，对企业发行的中期票据等进行审核，每次审核会议由5人组成，3票同意即为通过。

（二）中期票据融资的优缺点

中期票据是一种依靠信用评级、无需担保的企业直接融资工具，与其他债务融资工具相比，中期票据融资具有发行成本较低、发行市场化、募集资金用途自主化、发行机制灵活化和管理自律化等特点。

（1）发行期限适中。短期融资券的期限是1年以内，企业债多是5年以上，公司债多是5-6年，缺乏卜5年期的信用债券，中期票据的3-5年的期限正好填补了债务融资工具的“期限断档”。

（2）资金用途自主化。中期票据融资所或资金既可以用于企业生产经营活动，如补充经营性流动资金，又可以偿还银行贷款，或回购本公司股票，企业可以根据自身经营需要合理分配和灵活运用。

（3）无需第三方提供信用担保。公司债和企业债均需要第三方提供信用担保，而中期票据的发行者均为信用等级较高的机构或企业，具有良好的偿债能力和较高的市场信誉，故无需第三方提供担保。

（4）发行手续相对简化，具有较高的灵活性。企业债发行由国家发改委审批，公司债由证监会审批，且现阶段仅限于上市公司发行，而中期票据在交易商协会进行发行注册，并且企业对于票据的发行时点具有选择权，在获得《接受注册通知书》后两年有效，在有效期内可一次发行或分期发行债务融资工具，发行手续灵活方便。此外，发行者还可以就利率进行选择。

（5）融资成本较低。中期票据的发行利率受央行知道，且因发行企业均具有较高的信用等级，故发行中期票据可享受到比银行贷款利率低的发行利率。如3年期的贷款基准利率大约为7.5%，而3年期的中期票据的利率约为5.3%，加上年承销费率0.3%，综合利率也仅为5.6%。

五、结语

通过以上的分析，我们可以详细地知道四种主要的债券融资方式的区别及适用的企业（如表1）。

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