保险的投资收益率范文

导语：如何才能写好一篇保险的投资收益率，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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《卓越理财》：什么是“增额分红”？

万里祥：“增额分红”又叫“保额分红”，是将红利以增加保额的方式进行分配，即将客户当年分得的年度红利自动地加入到有效保额之中，再以此为基础进行下一年度的分配，保费不增，保额逐年递增,直到发生保险责任等情况时，将多年复利累计的有效保额给付客户，同时在保单终止或减保时还能分一笔终了红利。

《卓越理财》：增额分红保险的红利来源是什么？

万里祥：一般保险公司分红产品的红利来源于“三差”：

1、本年度实际投资收益率与计算保险费的预定利率之间差异形成的部分（利差）；

2、本年度实际死亡率与预定死亡率之间差异形成的部分（死差）；

3、本年度实际费用率与预定费用率之间差异形成的部分（费差）。

我国目前只有“新华人寿”采用“增额分红”的方式，其红利来源除包括以上“三差”外，还包括：

1、退保等保单状态变动产生的损益；

2、精算评估方法与基础、税收政策及财务核算方法变动产生的损益；

3、上一年度未分配盈余及其投资收益。

《卓越理财》：为什么“增额分红”保险能获得较高的投资收益率？

万里祥：1、红利来源多，投资渠道广。（1）大额协议存款；（2）国债承销包销；（3）国债回购交易；（4）购买金融债券；（5）、中央企业债券；（6）银行同业拆借；（7）证券投资基金；（8）进入股市融资。

以上投资渠道不是单一的，而是组合的。各投资渠道之间的投资比例是根据当时资本市场的变化而变化的。增额分红保险的特点是在各种投资渠道的选择中灵活地进行调整和组合，从而获取最大的利润，使客户利益最大化。

2、由于每年分的红利是以增加保额的方式进行分配，降低了兑现压力从而扩大了投资运作的灵活度，增加了获得高收益的可能性。可见"增额分红"具有长期经营的优势，更能发挥保险保障和投资理财的双重功能。

3、"增额分红"保险除了与"现金分红"保险一样，要将保险公司每年全部盈余中的可分配盈余部分拿出70%作为年终分红分配给客户外，还要将未分配盈余部分也拿出70%作为独有的终了红利分配给客户。分的多，投资收益率自然要高。

《卓越理财》增额分红保险的投资收益率是如何测算的？

万里祥:以新华人寿“美满安康”增额分红保险为例:

30岁男性客户年交保费1.31万元，保额10万元，交费期20年。该款保险是两全终身分红保险，生时每三年按保额的9%固定返利，66岁时按当年的有效保额还发一笔祝寿金。死时按双倍保额理赔保障金。

投资收益率由三部分组成：

1、到66岁固定返利投资收益率可达159.62%，平均年投资收益率为4.43。

2、到66岁终了红利投资收益率可达62.39%，平均年投资收益率为1.73%。

3、到66岁现金价值投资收益率可达43%，平均年投资收益率为1.19%。

增额分红保险投资收益率的测算是有特定的年龄段和时间段的。以上仅以30岁男性作为代表，并以66岁为一时间段。年龄越小，投保时间越早，投资收益率越高；另外投保时间越长，如到70岁、75岁时，返利越多，增额越大，投资收益率也就越高。

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截至3月30日，六大上市险企2016年财务报告已全部披露，那么各家保险公司2016年表现到底如何？

据公开资料显示，2016年，除中国平安外，中国人寿、中国太保、中国太平、中国人保、新华保险等5家险企净利润均有所下降，其中，中国人寿和新华保险净利润同比下降均超四成，分别达119亿元、49亿元。据了解，投资收益同比下降及传统险准备金折现率假设变动等成为2016年保险公司净利润下降的主要原因。

2016年，各家上市险企投资收益表现到底如何？在投资组合上有何变化？2017年，各家保险公司在投资方面有何规划呢？近期，中国平安、中国人保等上市险企纷纷公布了年报并召开了业绩会，对上述问题进行了解答。

六险企总投资收益率下降

《投资者报》记者注意到，2016年各家保险公司在总投资收益率方面至少1.5个百分点的下降。其中，中国人保总投资收益率最高，达到了5.8%，同比下降1.5个百分点，其次是中国平安，总投资收益率为5.3%，同比下降2.5个百分点。中国太保、新华保险、中国太平、中国人寿则分别以5.20%、5.10%、5.01%及4.56%的投资收益率名列三四五六位。中国太平总投资收益率下降幅度最大，达到了2.96%，另外，中国平安、新华保险、中国太保的总投资收益率降幅也在2个百分点以上。

《投资者报》记者注意到，2016年，6家上市险企投资资产总额高达7亿元，投资总资产均较2015年有所提升，其中，中国人寿2016年投资总资产达2.5万亿元，同比上涨7.24%，体量居上市险企首位。此外，中国太平投资总资产同比上涨幅度最大，增长14%，达3770亿元。

不过投资总资产的上涨，并未带来投资收益的上升。公开数据显示，2016年六大上市险企的投资收益均有至少14%以上的降幅，其中，新华保险降幅最大，高达29.22%，达323亿元，公司在年报中称，投资收益的下降主要由于投资资产买卖价差收益减少所致。降幅最小的为中国太保，2016年中国人保投资收益达到了435亿元，同比下降14%。

投资资产最多的中国人寿2016年投资收益同比也下降了23%，达1082亿元，针对下降的原因，中国人寿副总裁赵立军在业绩会上表示，去年利率呈现下行趋势，加上上半年内地A股剧烈波动，下半年低位徘徊，导致了公司去年的价差收益的大幅下降。

另类投资比例上涨

2016年，资产荒背景下，固定收益类投资依然占据大头。不过据《投资者报》记者观察，2016年，大多数保险公司的投资呈现出定期存款降低、权益性投资占比下降、债券投资占比微降，而理型产品、另类投资等上涨的趋势。

权益性投资方面，除中国平安外，其余5家保险公司权益性投资占比均有所下降。数据显示，中国平安保险资金2016年的权益性总投资资产达3350亿元，同比上涨19%，占比达16.9%，同比有3.2个百分点的上涨。具体来看，股票、权益性基金、债券型基金的投资占比均有所下降，但优先股、理财产品（包括信托公司信托计划、商业银行理财产品等）的投资比例有所上涨。

2016年，债券投资方面，仅有中国人寿加大了债券投资的比例，其余，5家险企均降低了债券投资的比例。具体来看，中国人寿2016年债券配置比例由2015年年底的43.55%上涨至45.62%。

另类投资方面，主要是指传统的股票、债券和现金之外的金融和实物资产，包括理财产品、信托计划、股权投资计划、不动产投资等。多家保险公司2016年理财产品投资比例有所上涨，例如中国平安，理财产品投资占比上涨0.7个百分点至2.1%，中国太保固定收益型理财型产品投资占比上涨1.7个百分点达4.7%。

中国人寿副总裁赵立军在业绩会上表示，未来会增加海外和另类投资，例如政府PPP项目方面的投资机会，也会借助沪港通和深港通，投资 H股市场。中国平安方面也表示，另类投资将关注PE、不动产、基建等另类资产的投资机会。

国寿判断A股今年机会不大

股票市场投资方面，中国平安首席投资官陈德贤表示2017年公司仍将以股票投资为主，除了过去强调的低估值、高分红的蓝筹股之外，健康医疗、个人消费和新科技方面将成为公司优先选择的板块。港股投资方面，公司港股投资的出发点与A股市场类似，主要基于价值投资，注重长期持有带来的增值及分红收益。

中国人寿赵立军则表示，从A股现在的估值以及市场舆论来看，初步判断不具备大幅上扬的基础，因此在权益的公开市场投资，中国人寿会审慎选择个股，通过提升操作水平来提升投资收益。

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【关键词】 非寿险公司； 盈利能力； 杜邦财务分析

中图分类号：F606.6 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）09-0039-03

保险公司属于经营风险行业，整个经营过程都具有特殊性。保险公司要想在日益激烈的竞争中生存下来，除了要保证所提品和服务的质量，还要保持自身的财务状况稳定，这样才能实现长期稳健的经营，在竞争中立于不败之地。盈利能力作为保证保险公司具有较强财务实力的主要因素，是企业创造利润的能力[1]，只有财务实力较强的保险公司才有提取足够准备金的能力；此外，盈利能力还影响资本增长，公司吸引外部资本的能力、对外扩张的能力以及偿付能力的高低，最终决定公司能否抵御不利环境的影响并存续下来[2]。因此，本文以非寿险公司为研究对象，利用杜邦财务分析方法对非寿险公司盈利能力进行客观分析，以期为公司战略决策提出意见和建议。

一、杜邦财务分析体系

杜邦分析体系是利用几个重要财务指标的相互关系，对企业总体经营状况和经济效益进行系统分析的方法[3]。杜邦体系的核心是净资产利润率（ROE），将各个指标逐层进行分析，得到一个指标分析体系：

净资产利润率=净利润/所有者权益

=（净利润/营业收入）×（营业收入/资产）×（资产/所有者权益）

=利润率×资产周转率×[1/（1-资产周转率）]

=资产利润率×权益乘数

杜邦分析体系将企业净资产利润率分为利润率、资产周转率以及权益乘数三部分：

1.企业利润率的高低，反映了企业的盈利能力。提高企业利润率就要求企业拓宽销售渠道、降低生产经营成本[4]。利润率的分析直接关系到企业的决策与运营。

2.资产周转率是营业收入和资产总额的比值，是指企业的每单位资产产生营业收入的大小。得到的数值越大，代表企业资产的效能越高，即企业每单位资产的盈利能力越强。企业可以通过对现有资产的优化配比，分析影响资产的各种相关因素，合理分配流动资产与固定资产的比例，提高资产利用效率，从而提升盈利能力。

3.权益乘数则是指企业的负债程度。权益乘数越大，代表企业资产负债率高，企业的负债程度高，即企业负债资产所产生的收益高，但同时承担的风险也较高；反之，则较小。企业要在保证资产回报率高于自身负债比率的基础上，充分利用权益乘数增强盈利能力。

二、非寿险公司盈利能力的改良杜邦分析体系

近年来我国保险业飞速发展，保险行业的竞争也愈发激烈，财务数据分析也越来越受到各个保险公司的重视。但由于我国特殊的历史背景和经济体制，保险公司在我国的存在与发展有其自身的独特性，特别是2006年我国新会计准则的颁布，直接引出了保险行业的“新保险准则”。新保险准则提出了保险业利润表中的新指标“已赚保费”，而已赚保费作为已承担保险责任部分的保费，与保费收入指标相比，也更具有实际意义。将“已赚保费”引入盈利能力分析体系，得到：

ROE={（承保收益/保费收入）+[（投资收益/总资产）×（总资产/保费收入）]}×（保费收入/所有者权益）

=[（承保利润/已赚保费）+（已赚保费/保费收入）+（投资收益/总资产）×（总资产/已赚保费）×（已赚保费/保费收入）]×（保费收入/所有者权益）

=[（承保收益/保费收入）+（投资收益/总资产）×（总资产/已赚保费）]×（保费收入/所有者权益）×（已赚保费/保费收入）

=[（承保收益/保费收入）+（投资收益/总资产）×（总资产/已赚保费）]×（已赚保费/所有者权益）

=[已赚保费利润率+（投资收益率×投资收益系数）]×肯尼系数

三、非寿险公司盈利能力的杜邦体系分析实例

（一）非寿险公司的样本选取

通过查阅资料可知：截至2013年，我国境内经营非寿险业务的保险公司共有64家。为了得到全面客观的分析结论，随机抽取其中的30家公司作为分析样本，再通过查找《中国保险年鉴2014》获得真实有效的相关数据，进行非寿险公司的盈利能力分析。

（二）数据搜集与整理

通过查找《中国保险年鉴2014》，得到30家样本公司基于杜邦体系的盈利能力分析的基础数据。通过对基础数据的计算，得到30家样本公司的杜邦分析体系指标数据。

（三）盈利能力指标分析与评价

1.股东权益收益率

股东权益收益率（ROE），又称净资产利润率，表示公司收益与所有者权益的比值，是杜邦分析体系的核心指标，也是评价公司盈利能力的第一项指标。这个指标既反映了企业所有者也就是股东所投资本的获利能力，还体现了公司各项经营投资活动的效率与成果[5]。其公式为：股东权益收益率=（已赚保费利润率+投资收益率×投资收益系数）×肯尼系数。

由表1分析可得2013年度30家样本公司的平均股东权益收益率为-6.57%。其中，最高的是安邦财险的37.83%，最低的为国泰财险的-131.50%。30家公司有19家公司的股东权益收益率为正值，占抽样样本的63.33%；11家公司的股东权益收益率为负数，占总体的36.67%。

总体来看，2013年我国非寿险公司股东收益率数据分析情况一般。从30家样本公司的股东权益收益率与公司成立时间的数据分析可知，成立时间较长、资本雄厚的公司股东权益收益率较高；而本年度股东权益收益率为负数的公司多为成立时间还比较短或者规模较小的公司，这些公司处于业务起步期，财务状况不稳定是正常现象。但是具体到每家公司，尤其是收益率为负数的公司，还都应该具体分析其影响股东权益收益率的各项指标，进而得出具体全面的盈利能力分析结论。

2.已赚保费利润率

已赚保费利润率是指一定时期内非寿险公司经营保险业务获利与已赚保费的比值，代表企业每单位保费的实际收益。已赚保费利润率代表的是保险公司在其主营业务承保业务方面的收益率，是评价非寿险公司盈利能力状况最重要的指标。其公式为：已赚保费利润率=保险业务利润/已赚保费。

由表1分析可得，2013年度，30家样本公司的已赚保费利润率差异巨大，且绝大多数为负值，而平均已赚保费利润率为-14.49%。其中，已赚保费利润率最高的公司为安邦财险的7.79%，最低的诚泰仅为-77.70%。30家非寿险公司里中仅有人保、太保、华泰等8家公司的已赚保费利润率为正值，只占样本公司的26.67%，且这8家公司的已赚保费利润率均值也仅有1.96%。这反映出2013年度我国非寿险行业只有两成公司在承保业务领域盈利，且承保业务盈利能力也较弱。

非寿险行业承保业务领域出现大量亏损，究其原因是我国非寿险业起步较晚，业务发展仍然不成熟。那些起步较早的老牌非寿险公司承保业务已趋于成熟，还是可以在承保领域取得盈利。这种状况也反映出现阶段我国非寿险公司的主要盈利在投资方面，是我国非寿险行业趋于理性化的表现。但同时反映出，承保领域仍是公司提高企业盈利能力的一大关注点，新兴的非寿险公司应抓住这个契机，在承保业务方面多做努力，进而提升自身盈利能力。

3.投资收益率

投资收益率是保险公司盈利能力两大指标之一，是指一个阶段内保险公司资本投资收益与总资产的比值[6]，代表企业的资本运营能力与成果。公式为：投资收益率=投资收益/资产总额。

表1所示，2013年30家样本公司的平均投资收益率为3.02%。其中，投资收益率最高的为永安保险公司的5.19%，最低为现代保险公司的0.29%。与前两个指标不同的是30家样本公司的投资收益率指标全部为正值。说明我国非寿险行业对投资业务的重视度较高，发展也较好。

同时将投资收益与已赚保费利润结合分析，30家样本公司中国寿财险、大地、太平财险等11家公司已赚保费利润为负值，但凭借其较高的投资收益，可以弥补公司在承保业务方面的亏损。因此，承保业务和投资业务是拉动保险公司经营效益的双驾马车，两项业务同步提升，公司的盈利能力才能健康有效地发展[7]。

4.投资收益系数

投资收益系数是保险公司资产总额与保费收入的比值，代表着非寿险公司潜在的收益水平，从而可以决定公司潜在的盈利能力水平。其公式表示为：投资收益系数=资产总额/已赚保费。

表1所示，30家样本公司2013年度投资收益系数最高的是现代保险，系数值高达43.32；最低的是国寿财险，仅为1.40。在30个样本数据中，求得平均投资收益系数为5.10。其中有安邦财险、长江财险等6家公司的投资收益系数高于样本平均值，占样本的20%，说明我国非寿险行业有约两成公司有着较高水平的资产可以用于发展投资业务，这项指标合理的较高水平对公司的盈利能力发展无疑也是利好。

5.肯尼系数

肯尼系数是美国学者Roger Kenney率先提出并使用的。用保费收入除以所有者权益表示，这个指标可以将公司的所有经营成果放大来看，从而得出有关非寿险公司偿付能力的结论。公式为：肯尼系数=已赚保费/所有者权益。

由表1分析可知：2013年，30家抽样公司中人保财险和国寿财险的肯尼系数分别为3.17和3.26，代表其2013年度已赚保费是所有者权益的3倍之多。说明人保、国寿等肯尼系数较高的非寿险公司的承保业务相对于自持股本来说规模偏大，要提高公司盈利能力应该追加公司投资。而长江财险、诚泰保险两家公司的肯尼系数仅分别为0.10和0.15，说明这两家公司的承保业务相比于自持股本规模偏小，应通过提升公司的承保业务规模来提高盈利能力。

四、结论

从最终分析结果来看，人保财险、安邦财险等老牌非寿险公司的各项财务数据都比较乐观，说明其2013年度财务状况较稳定，盈利能力状况也较强。通过核心指标股东权益收益率发现国泰财险、利宝等公司的状况较差，具体分析则得出其已赚保费利润率指标数据较差，投资收益率状况也一般，说明其应当重点关注自身承保能力，同时也不能忽视投资业务，更需要关注负债带来的高风险。而分析肯尼系数指标发现，长江财险、诚泰保险两家公司的肯尼系数仅分别为0.10和0.15，说明这两家公司的承保业务相比于自持股本规模偏小，应注意通过提升公司的承保业务规模来提高盈利能力。同时发现我国非寿险公司盈利能力的高低与公司成立时间具有相关性，即成立时间较长的公司，财务状况较稳定，盈利能力也较强；成立时间较短的公司则相反。

【参考文献】

[1] 刘汉民.保险公司盈利能力管理[M].北京：经济科学出版社，2009：371-393.

[2] 张旭升.中国非寿险公司扩张新风险业务承保能力实证分析研究[J]湖南社会科学，2011（5）：36-38.

[3] 陈兵.保险公司财务管理[M].北京：中国财政经济出版社，2010：231-262.

[4] 中国保险年鉴编辑委员会.中国保险年鉴2014[M].北京：中国保险年鉴社，2014.

[5] 邓大松，向运华.保险经营管理学[M].北京：中国金融出版社，2011：175-221.

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关键词：利率风险；利差损风险；风险价值

改革开发30多年来，中国的寿险业得到了迅速发展。保费年收人不断增加，保费年收入从1980年的4.6亿元增加到2005年的4927.3亿元，与此同时，寿险公司的数量也明显增加。从一家综合性保险公司增加到2005年底的93家(其中保险集团和控股公司6家，财产保险公司35家，人身保险公司42家，资产管理公司5家，再保险公司5家；中资保险公司42家，外资保险公司40家)。寿险业已经成为当今中国金融行业的一大亮点。但由于外部经营环境的改变，特别是金融市场与经济因素的连动反应使寿险公司、消费者的行为发生了改变，使我国寿险业存在巨大的潜在风险。寿险公司是经营风险的企业。寿险公司在经营过程中面临着许多风险，包括实际死亡率超过期望死亡率，投资资产的质量可能恶化使实际收益率低于期望收益率。实际费用率超过期望费用率，其他公司可能发明出更为有效的经营方法，市场利率的变化导致的损失，等等。按北美精算师学会(SOA)的分类，寿险公司面临的主要风险包括：资产风险(指因寿险公司的债务人不能按期偿债或保险公司投资资产市价的下降而引起的资产贬值带来的风险)、定价风险(指定价不足以弥补死亡率或伤残率恶化等带来的风险)、利率风险(是指由于利率变化的不确定性导致现金流量的不确定性，从而影响公司经营的稳定性，最终影响偿付能力)和经营风险(指公司经营过程中遇到的一般商业性风险，包括社会、法律、政治、技术等方面)。其中。最为突出的就是利率风险，传统的精算定价理论假设：利率是确定的，即精算师在定价过程中采用确定的保单预定利率，但事实上利率具有随机性，从而会引发寿险定价利率风险。而利率风险中寿险定价利率风险更是长期困扰我国寿险公司的问题。

寿险定价利率风险是指寿险资金实际收益率与保单预定利率之不利偏差引起的亏损的可能性。寿险定价利率风险是威胁着寿险公司盈利能力和寿险经营稳定性的一大风险，其发生带来的最直接的后果就是利差损．即通常所说的保单利差损风险。利差损是指寿险公司实际投资收益率低于人寿保险产品的定价利率而产生的亏损。由于人寿保险业务一般都是长期性的，因此，寿险公司从在保单中承诺了保证最低投资收益率的那一刻起，利率风险就如影相随了。寿险产品是应付不确定性而产生的，本质上属于金融类产品，利率始终是其定价时的一个非常重要的参数之一。设计保单时的精算考虑，在技术允许的条件下已经极大地量化了，比如，生命表中的不确定因素，通货膨胀率，以及根据大数法则得到的各种保险风险的出险率。只有预期保险基金投资收益率这一项由于未来市场利率风险千变万化。精算假设所采用的利率，不管是监管部门统一确定的定价利率，还是根据银行存款利率、通货膨胀率、投资收益率的历史情况，兼顾未来经济发展水平确定的利率，都只是一种假设性的利率。由于寿险产品的长期性，这种假设性利率就不可避免地会在未来一定时期内受到市场利率上下波动的影响(在我国利率市场化进程加快的背景下，这一现象将是明显的)。寿险公司未来现金流量自然极大地受利率变化的影响，因而利率风险在寿险公司未来经营中的影响绝不可等闲视之，需大力加强管理寿险产品的定价机制。

保险的实质是依据大数法则集合风险、分摊损失。通过订立合同的形式，保险人一方面从多数投保人处收缴保险费，作为未来给付保险金的准备金而留存在保险公司内；保险费率是保险人向投保人或被保险人收取的每单位保险金额的保险费，也就是保险的价格。一般人寿保险单的毛保费(也叫总营业保费)由纯保费和附加保费两部分构成。纯保费用于保险合同规定的特定责任损失的补偿和给付，按我国的方法，还包含保险公司承担风险责任的一定报酬(即为保险公司的利润)。纯保费依据预定利率和源于生命表的预定死亡率来计算。附加保费用作弥补保险公司经营服务所耗费的各项费用(包括管理费、佣金手续费等)以及风险安全加成。其中，安全加成用以补偿死亡率及市场等的风险。保险精算原则是保证在保险合同有效期内任意时点上，保险公司的所有收入与其所有支出的价值的期望值相等(因为所有收入与所有支出均是随机变量)。计算贴现过程中所使用的贴现率就是预定利率。可见，预定利率是决定保单价格的重要因素，可以说，预定利率是寿险公司对在签单时一次收取或分次收取的保费负有的保障的最低收益率。如果其他因素不变，预定利率越高，保费越低，保险成本越高；反之，预定利率越低，保费越高，保险成本越低。按精算等价原则(在合同成立时)：

纯保费的计算公式：纯保费精算现值：保额精算现值

毛保费的计算公式：毛保费精算现值=(1+附加费率)x纯保费精算现值=保额精算现值+附加费用精算现值

可见，单位保额有效保单的毛保费称为保险费率／不同的投保年龄的保险费率一般不同，单位保额一般定为l()元，并且是随预定利率而定的，而预定利率大小是由保险资金的投资收益率决定的，而投资收益率又是随市场利率而定的。并与寿险公司投资的范围及投资结构有关(对非传统保单，例如，投资连结产品，没有限定预定利率，所以其保险费率是不定的)。因为人寿保险契约的长期性，从安全性出发，有必要将预定的长期投资收益率定得比较保守。避免中途因资金运用收益下降而对已生效保单提高保险费。一般选择在长期内即使一般利率标准下降也经受得住的标准线作为预定收益率，即保单的预定利率或称保单信用利率。长期寿险产品的保险期限太长，要对未来这么长时间内资金运用收益进行准确预测几乎不可能，一旦利率发生较大波动时，则固定预定利率保单的预定利率的“不恰当”可能给寿险公司带来预定利率风险。“预定利率风险”是指由于预定利率设定不当。致使寿险公司的投资收益率可能低于保单预定利率，而使寿险公司发生损失的可能性。在分红保单和万能保单等投资类保险产品中因规定有最低保证利率，如果最低保证利率设定过高也会存在预定利率风险。人寿保险责任准备金是保险人为将来发生的债务而提存的金额，是保险公司的负债。作为责任准备金保存起来的储蓄保险费在进行资产投资使用时，会产生利息分红等收入。其中，大部分作为以预定利率为基础的利息转入责任准备金，从其金额中减去进一步进行资产运用所需的费用，剩余部分就是利差益(若不足，则产生利差损)。

利差益(损)：(资金实际收益率一预定利率)×责任准备金总额=实际利息收入和红利一按预定利率应收的预定利息

资金实际收益率-2×利息及分红收入／(期初资产+期末资产-利息及分红收入)

保险公司会计核算利差的计算公式是：

利差益(损)=本年度利息收入-[预定利率×(年初责任准备金+纯保费-满期给付-死残给付)／2]-本年度提存的差益返还金

由上述公式可见，利差是由于保险资金投资收益率和预订利率之间的差异造成的。利差一定时，在保单有效期内，随着责任准备金(寿险公司的负债)提取的积累，利差也同时增加。当寿险公司业务达到一定规模，较大的利差损可能会严重影响寿险公司的偿付能力，甚至导致其破产。寿险实务中，寿险公司要通过运用保险基金投资来保证公司的偿付能力。在费率精算厘定中，精算等价原则本来就考虑到了准备金的积累增值，且保险市场激烈竞争导致的费率降低(预定利率升高)，因此，承保业务亏损更要求保险投资来弥补。对利差准确的把握应为寿险资金实际收益率或寿险公司内部收益率与保单预定利率(保单信用利率)之差。这是因为：

1直接决定寿险经营利润大小的是资金实际收益率而非市场利率。

2从数值上说，虽然寿险资金实际收益率与市场利率有很大的关联性，但二者却不尽相等。寿险资金实际收益率不仅受市场利率高低的影响，对寿险公司而言，实际收益率的大小还受本公司资金运用方式、投资组合方式以及宏观法律调控对寿险资金运用的限制等各因素的影响。如果寿险公司对其资金通过了良好的运作，其投资回报率会高于市场利率。

3市场利率是保险人确定保单预定利率考虑的一个重要因素。就目前我国寿险市场来说，由于寿险资金运用渠道和中国利率市场化的限制，我国寿险保单预定利率与银行存贷款利率的相关性很强。本文中提及的利率风险并非通常所说的市场利率风险，是指寿险公司实际投资收益率风险。寿险定价中的利率也是指寿险公司的实际投资收益率。

我国定价利率风险的形成既有宏观经济形势变动等客观方面的原因，也有寿险企业内部经营方面的问题。寿险定价利率风险形成的客观原因指的是引发其形成的社会经济环境方面的原因。宏观经济形势起伏不定，银行存款利率下调，寿险业务的发展离不开国家宏观经济的大环境，我国寿险产品定时，对于保单预定利率的假定，主要以银行存款利率为参考对象。银行存款利率的下调成为引起我国寿险定价利率风险的一个最直接的原因。寿险定价利率风险形成的主观原因指的是寿险公司内部经营及监管方面存在的问题。

(1)根本原因：盲目追求业务规模；

(2)直接原因：寿险产品定价利率设定不当；

(3)间接原因：经营体制存在弊端；

(4)政策原因：监管滞后；

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关键词：保险投资；投资收益率；资金监管

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）01-0-02

一、引言

所谓保险投资，是保险公司在扣除责任准备金以外的闲置资金用于投资于法律允许的渠道进行盈利的模式。 从保险业发展的历程看，保险投资与保险业的生存发展已经融为一体，承保业务和投资业务并驾齐驱，已成为保险收益的重要支柱。保险投资业务的发展扩大了保险公司的盈利能力和经营的稳定性，同时也降低了保险费率，减轻了保险客户的负担，提高了保险公司的竞争力。然而由于我国金融体制的不完善，投资渠道存在着诸多需要解决以及探讨的问题。其中我国的保险投资是否处于一个较为合理的投资比例，是个很重要的且急需确定的问题。

二、我国保险资金投资的现状及存在的问题

图一 2001-2011年我国保险资金投资收益率

由图一可知我国保险资金投资收益率的变化波动很大，最大相差10%左右；并且投资收益率的波动受经济形势的影响很显著，当经济形势好时，保险资金的投资收益率也很高，反之，真很低。其原因主要表现在以下几个方面：

1.保险投资渠道仍旧偏于单一，投资比例不合适

新保险法的通过为保险业的资金投资方向增加了多元化的选择，但不可否认的是，在投资渠道的丰富性上，仍旧有所欠缺。受到政策的限制，这种投资渠道的贫乏短期内尚无法得到根本的扭转。几种常规的投资方式仍旧是各保险公司投资比例份额巨大的主要方式。主观上，为了控制风险，各保险公司也会倾向于比较成熟的投资体系或渠道，特别是实力不是太强，尚处于起步阶段的新兴保险公司。

保险公司有充分的资金来源进行投资，并且在控制风险的前提下，最大化的实现收益是保险公司经营的主要目标。尽管近几年投资于基金、金融债券的比重在逐年上升，但整体还是以银行存款为主，占可用资金总额的将近1/3，而银行存款对资金并非一个有效的运用渠道。大量投放于国债，也是保险公司的主要选择之一。但过分依赖国债的投资则容易导致积累巨大的利率风险，一旦利率不稳或经常性变动，则后果十分严重。以2009年上半年全国保险公司的保投资渠道为例，债券投资和银行存款分别占到了总投资的50.2%和31%。而股票含股权投资以及证券投资基金仅仅占到了9.8%和6.8%。其他投资占到了2.2%。

由图二可以看出，与国外和其他地区相比，我国保险投资项目只能确实过多的集中于银行存款和债券两个项目上，比例往往在80%以上。这种投资组合抗风险能力较弱。

图二 我国保险投资途径与其他国家地区的比较

2.投资收益率的偏低且不稳定

虽然近二十年我国保险公司保险资产、保费收入、以及保险投资资金的规模与日俱增，但是同时投资收益率呈现一直偏低的状态应值得引起注意，特别是近几年股市的不景气，一定程度上拖累了保险资金投资的收益率。由图一知，2001年为4.3%，2002年为3.14%，2003年为2.68%，2004年为2.86%，2005年为3.6%。2006年为4.86%，2007年为12.17% ，2008年大规模缩减，仅有1.91% 。2009年的收益率又回升至6.41% 。国外统计数据显示，只有当收益率大于7%的时候，保险投资才能进入一个良性的循环轨道。由图一可知，除了07年以外，其余年份均低于此数据。投资收益率的高低，直接影响了投资的效益，决定了投资的质量，所以其是衡量一个投资水平高低的关键因素。解决我国保险行业的整体收益率偏低问题，实乃刻不容缓。

3.抗风险能力较弱，风险性较高，安全性较低

首先，保险资金运用的投资组合由于过分集中于银行存款和国债，一旦利率发生较大浮动，就会造成资产收益以及自身价值的波动性和不确定性。如2007—2008年，在国际金融危机的影响下，我国的保险投资收益率就发生了较大的波动。抗风险能力显然不足，投资资产的安全性得不到十分可靠的保证。

其次，金融衍生品开发及运用的缺乏，为投资带来了更多的风险性，也限制了保险资金在其他渠道的运营。众所周知，金融衍生品为资产等提供了为数不少的手段规避风险。然而目前国内的衍生品发展与国外相比，还是存在着不小的差距。目前国内衍生品的运用仅仅包括最简单的债券远期、人民币利率互换交易、外汇远期、人民币外汇掉期等业务，缺乏远期利率协议、利率期权、外汇期权、信用违约互换等场外衍生产品以及期货、期权等场内衍生产品。金融衍生品的不普及和不足造成了在规避风险时，保险投资缺失了一个重要的手段。

三、我国保险资金投资的解决对策

结合我国国情的实际情况，经济发展以及保险业发展的水平，针对上述问题，笔者提出以下几点建议与解决方法。

1.丰富保险资金运用的投资渠道

要积极拓宽保险投资渠道，向多元化方向发展。丰富债券结构，进一步完善债券、股票和基金投资政策，逐步开展股权投资和不动产投资。放开该渠道能够发挥保险的资本融通功能，对国家的经济建设和优化保险业自身的产业结构有着相当大的帮助。贷款也是手段之一。因为寿险的周期长，保险公司因此会拥有较多的可投资资金。中小企业由于信用问题，往往无法从银行获得足够的贷款。所以，在保证安全性和收益率的前提下保险公司提供贷款，也是一种拓宽投资渠道的方法，能有效提高收益率，同时也促进了中小企业的成长。

2.合理运用金融衍生品工具，规避投资风险

投资外国债券时，则使用货币远期合同套期保值，在最大的范围内减小损失的可能。衍生品的使用，可以相应的规避一些风险，使保险投资在安全性上得到更多的保证。金融衍生品的发展为保险产品创新提供了新的载体。保险衍生产品作为传统保险的补充，在很多地方都得到了应用，倍受国际保险市场的重视。近年来保险市场非传统风险转移方式发展迅速，保险风险证券化，依托于证券，创新产品层出不穷，成为保险业新的风险管理工具。

3.借鉴西方先进投资经验，不断对保险投资创新

欧美国家的保险公司对保险资金普遍采用基金管理方式，将保险资金的来源加以划分，对不同性质的资金按照不同的方向、品种、期限、风险承受能力等进行投资管理，以便更好的对保险资金风险状况进行评估，这样既可以满足客户的不同要求，也便于监管部门对保险公司经营风险进行了解控制，避免偿付能力不足的问题。 虽然我国保险业面临的法律法规、金融环境等与国外不同，但是国外的经验还是值得我们学习的。

4.加强保险资金运用的监管，保证资金的安全性、盈利性

我国保险业刚刚处于起步阶段初期，监管仍旧比较薄弱，所以监管部门不得不着重强调安全性原则，严把投资渠道，以保证保险经营的安全、稳健。但是，随着保险业务的发展和经济环境的变化，有些条件已经不再适用。且随着保险业内激烈的竞争，保险业投资方式及结构的弊端日益显现。因此，保险监管机构要重新权衡利弊，根据现阶段宏观经济政策、经济发展状态，一步步放宽投资渠道，提高收益性高的投资方式的比例及对盈利性的要求。保监会应做好这方面的调研，确定出可行的方案及措施。

投资收益率不高或者不稳定，主要问题还是来源于对风险的控制能力不足。导致投资过于集中，没有达到分散的效果。如2008年为金融危机开始蔓延，我国固定的投资方式受到波及，未能有效的降低其影响。2009年上半年，保监会实行了控制风险的措施，使得资金运用收益率有所提高。

四、总结

改革开放以来，伴随着我国经济的健康发展，我国保险业经历了一个快速的成长期。各方面的数据都取得了突飞猛进的增长。保险投资作为保险盈利的中流砥柱之一，不论从投资数量上还是投资质量上都取得了较大的飞跃。然而，从当前依然存在一些问题。这些问题在一定程度上阻碍了保险业的发展，是我国保险业下一阶段发展所必须面对以及亟待解决的。

因此，我们要从国情现状出发，改善我国的保险业的投资困境。

参考文献：

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[2]王文放.浅议我国保险投资的问题及对策[J].现代经济信息，2009.

[3]李云.我国保险投资现状与对策分析[J].经济师，2009.

[4]张志伟.崔刚.关于我国2010年保险投资的思考[N].中国保险报，2010.

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    (一)我国养老保险基金投资工具

    自养老金制度改革以来,我国养老保险投资工具范围不断拓宽。从一开始主要投资于银行存款和国债,到现在可以进行委托投资、实业投资以及海外投资等。就目前来看,我国养老保险投资还是主要集中于以下几个方面:1.银行存款我国对养老金银行存款的投资比例做出了限定:银行存款不得低于社保基金总资产的10%;在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的50%。银行存款具有良好的流动性,但是由于利率低,容易受到通货膨胀影响,导致其贬值。所以在投资时应该占有一定的比例,但不宜过大,其规模可以控制在支付相应养老金规模的范围。2.债券债券具有流动性强、利息固定、收入稳定、安全性较高等特点。而且,投资债券的可选择性较多,投资适当比例,可以利用投资组合充分分散风险,符合养老基金安全性的要求。但是2011年,投资于债券的比例不到10%,其原因是由于其收益率较低。在增值需求迫切的形势下,不适宜将资金过多的投资于债券。3.股票一方面,股票是一种高风险投资。尤其是我国,股票市场涨跌幅较大,风险较高。另一方面,股票投资又是确保养老金保值增值的有效选择。改革初期,鉴于股票的高风险性,股票投资比例被严格限定,尤其是企业年金股票投资比例被限定在20%的范围内。但是近些年,为了保证养老金的增值,逐渐放宽对股票的投资比例。股票的投资比例已经由2001年的0增长为2011年的32.39%。4.委托投资5.实业投资实业投资是指通过基金投资得到被投资单位的股份,可以通过长期持有达到控制被投资单位,对被投资单位施加重大影响,以分散经营风险的目的。社保基金已投资交通银行、中国银行、工商银行、大唐控股等九家企业,截止至2010年8月31日,实现增值1030.11亿元,获得了巨大投资收益。可见投资于一些具有投资价值的公司,可以达到基金增值的目的。

    (二)养老保险基金投资结构分析

    随着老龄化时代的到来,养老保险基金保值增值的要求日益迫切,改革初期的养老保险基金投资工具比例产生了不同的变化。固定收益类资产的投资比例整体呈现逐年降低趋势,而股票、委托投资、实业投资等资产的投资比例呈逐渐增加的趋势。这里的固定收益类资产主要包括银行存款和债券。在改革初期,银行存款和债券的比例一度达到98%以上,近几年才稳定在50%左右。通过以上对投资工具的分析可知,银行存款和债券的安全性较高,但是收益率较低。为了保证投资收益,将银行存款保持在足够支付的范围内即可,而债券则可以进行投资组合以分散风险。所以,固定收益类资产有逐年降低趋势。股票近些年来其投资比例整体呈增加趋势,直到2009年开始,稳定在30%左右。股票一直都是社保基金保值增值重要的投资工具,尤其2007年的牛市,更是让社保基金获得了43.19%的收益率。委托投资的比例逐年增加是由于委托投资机构可以整合各种资源,做出更好的投资决策。但是近两年,委托投资比例稳定在41%左右,主要因为我国金融市场不完善,所以不能盲目的投资股票等高风险资产。将委托投资比例控制在一定范围内,符合养老保险基金安全性要求。另外,实业投资逐渐成为近几年社保基金投资的重点,我国社保基金尤其是在2010年,更是达到了20.90%的投资比例。据2011年社保基金理事会年报显示,2011年社保基金实业投资的比例占总资产的16.31%。而由于金融危机后股市低迷,2011年,社保基金投资收益近70%都来自于实业投资收益。所以,适当的增加实业投资的比例,有利于养老金的增值。

    二、养老保险基金投资收益率分析

    (一)养老保险基金投资策略分析

    固定收益类资产占有总资产一半的份额,体现全国社保基金长期以来坚持稳健投资的风格。全国社保基金理事会于2003年开始投资股票,历年股票资产占全部资产的比例平均为19.22%,占全部投资收益的46%。可见,股票投资一直都是养老保险收益的主要来源。但是2008年,在金融危机的影响下,股票资产首次出现浮亏。所以,对股票投资上要始终坚持十分谨慎的态度。近些年来,实业投资在社保基金资产配置中发挥着越来越重要的作用,在股市低迷时期表现的尤为明显。社保基金也逐步增加了用于实业投资的比例。据推算,从2012年到2015年,全国社保基金用于实业投资的最高规模可达到2500亿元。

    (二)养老保险基金投资收益率分析

    尽管我国对养老保险基金保值增值工作做出了很大努力,但是目前的投资收益情况还是不容乐观。

    (三)去除异动点的对比分析

    我国社保基金投资收益率历年平均值是8.4%,减去通货膨胀率之后是5.97%。但是这个高收益率主要得益于2006年和2007年的高收益。2006年、2007年,我国股票市场急剧上涨,但这种现象并不常见。在2008年,金融危机席卷全球,股票市场泡沫破碎,股票价格一路下跌。相应地,这一年的社保基金收益率达到了最低值。所以说,社保基金的高收益率是不能持续的。为了能更准确、真实的反应社保基金的投资收益率情况,去除2007年的最高值和2008年的最低值后得到的平均收益率更为可靠。去除2007年和2008年两年的异动点后,得到社保基金的实际平均投资收益率为4.04%。这一实际平均投资收益率仅比2001年以来这11年的平均通货膨胀率高一些。2008年及2011年,甚至低于通货膨胀率。由此可见,我国的养老保险基金收益率过低,有些年份的收益率甚至跑不赢通货膨胀率。养老金资产没有实现增值,却在无形中贬值。

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一、引言

保险资产证券化是保险公司将保险现金流集中起来，使之转化为可交易得金融证券，并通过这种方式使得保险风险转换到资本市场。不仅促进了资本市场的发展和繁荣，而且能使保险公司获得相当可观的投资收益[1]。中国于2001年加入世界贸易组织，与国外的资本市场交流越来越频繁。为达到国际金融市场的标准，中国一直在通过完善自身制度、摸索市场经济发展规律来努力追赶。保险业作为金融业三大领域之一，与国外一直保持着一定的差距。保险业在国内一直实行粗放经营，且同行激烈的竞争致收益率相对较低，资本实力和偿付能力皆存在很大改进空间。《保险法》2005年的修改放宽了对保险资金投资的限制，使得保险公司能够对股票市场进行直接投资。伴随着放宽政策，保险资金的投资风险也相对增大，对保险市场的管控也变得十分重要。

保险证券化是对承保风险的转移[2]，在保险市场的运用主要有以下三种：1.保险资金投资资产证券化产品2.保险资产证券化3.巨灾保险风险证券化。根据自身的特点和原理，每一种形式都是对保险市场的资产证券化的不同的反应，从而能够带来不同运用形式的选择和效果[3]。

二、我国保险资产证券化的发展现状

1.比较下面六个发达国家的保险业收益率：

2.可以看出保险业发达国家的承包收益率都很低，如美国、法国、英国和瑞士都为负数。相对于低的承包收益率，通过对保险资金的投资获得的收益较高能够弥补承保带来的损失，从而实现盈利。这说明国外保险业通常是通过灵活的资本运作与开阔的投资渠道，实现保险业的稳步发展。2008年金融危机的影响使得保险业的收益大幅下降，单纯的追求投资收益的发展模式是不可持续的，造成了保险业效益的不确定性和不稳定性[4]。这表明，在未来对承保收益与投资收益的均衡和理性组合才能更好地发展保险业，对保险市场的规范和保险投资风险的管控也越发重要。

3.改革开放以来，我国资本市场发展迅速，作为重要组成部分的保险市场也保持着迅猛的发展趋势。到2004年初，保险业的总资产突破了万亿元之后明年均保持飞速的升涨，至2011年已突破6万亿元。但相较与保险业发达的国家，我国的债券比例与银行存款比例较低的特点依然存在，目前看来保险资产证券化的实施力度不足，仍存在制约因素。

我国保险业的投资收益率较低且缺乏稳定性。从2000年至2006年，投资收益率分别为4.1%，4.3%，3.14%，2.68%，2.87%，3.6%，5.8%，2007年达到了10.9%，而2008年仅为1.91%，近几年来看，2009年是6.41%，2010年是4.16%，2011年为3.6%，2012年降为3.39%，至2013年，达到5.04%。相对较低的投资收益率说明我国保险投资的运作较为保守与不成熟，资产管理的模式与投资理念有待提升。

3.低在资本市场发达的国家，国债具有信誉好，流动性稳定的特点。而在我国国债因为长期没有形成市场利率，导致利率倒挂现象的出现。以银行存款为参照发型的债券利率受国债收益率的影响普遍较低，使得保险公司更愿意参与银行协商利率的大额存款，还不是投资债券。

三、必要性

1.保险投资渠道较为狭窄

在我国，狭窄的保险投资渠道限制了保险公司对利润的追求与行业的发展，降低了保险资产投资的收益，而在保险业发达的国外则拥有较为宽松的投资渠道。随着我国资本市场的迅猛发展，保险业不断的壮大与保险资产的增长，拓宽投资渠道成为加快行业成熟与发展的趋势。

2.保险投资形式单一

只有当投资形式多样化，存在较多的投资组合与运作形式时，投资风险才能降低。而我国保险投资形式单一，投资风险大。目前资本市场能够提供多种的信用形式，拥有较多资本运作的组合和选择，对于不同的目的，保险公司能够根据证券组合的不同特征来进行投资。

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[关键词]保险资金；资本市场；Granger因果关系；协整；误差修正模型（ECM）

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2013）48-0046-02

截至2012年年底，我国保险业的资产总额已达7.35万亿元，同比增长22.2%，资金运用余额为6.85万亿元，占行业总资产的93.2%，其中投资总额4.51万亿元，实现了2085.09亿元的投资收益。那么在保证居民人身及财产安全的前提下，如何实现保险金的保值与增值更好发挥保险资金收益作用以提高竞争力及发展水平已是个极具现实意义的问题。随着我国保险业及金融市场的迅猛发展，就我国保险资金与资本市场的动态关联性进行研究，无论是在理论上还是实践上都变得迫切。

1 保险资金与资本市场互动机制理论分析

保险资金的聚集与资本市场功能的发挥蕴藏着保险资金进入资本市场并谋求两市场融合发展趋势，这早已引起全球各界的普遍关注。两市场互动关系表现为：一是资本市场可以弥补保险资金缺口，增加来源资金，还有助于减轻保险制度安排及变迁所施加于保险资金保值增值方面的压力。二是保险资金在实现保值增值目标的同时还起到自动调节资本市场规模和平衡资金的稳定作用，在不断追求更适合的证券金融产品过程中有助于提高市场效率，并推动金融创新。

互动传导机制分析：（1）资本市场通过新增保费收入和扩大投资收益两大途径影响保险资金的规模和效益。①众所周知，运作良好的资本市场有助于稀缺经济资源的优化配置，从而优化产业结构，带动居民可支配收入提高，这样保险资金来源有了可靠保证并迅速增加。②资本市场发展意味着能为投资者提供更适应市场需求的金融工具，既有助于改善和优化保险资金的投资结构，又能有效分散保险公司的经营风险，在投资收益提高的基础上增加了保险资金。

（2）保险资金主要通过优化社会储蓄结构和维护资本市场稳定两大途径促进资本市场的发展。①在总储蓄不变的前提下，增加保险资金会加大长期储蓄占比，从而为资本市场注入更多长期资金，推动其实现规模效应。②保险资金来源确定性与显著长期性特征，与运作易变的短期投资资金相比，其在削弱投机者操控市场及降低市场风险能力上发挥着无可替代的稳定作用。客观上，我国保险资金与资本市场的互动作用在传导过程中同样要受某些重要因素的约束，既有来自整个金融体系结构和系统方面的影响，例如利率市场化水平，一体化程度等，又要受两市场自身规模、效率方面的限制。

2 保险资金与资本市场互动机制实证分析

为准确描述我国保险资金投资效率及资本市场发展状况，将采用保险资金的投资收益率（r）和资本市场流通市值增长率（g）这两个指标作为互动关系检验的序列变量，时间序列来自2000—2012年度数据。

3 研究结论及政策建议

单向因果关系表明加快发展我国资本市场有利于开拓保险资金投资运用渠道，扩大其在资本市场投资比重，进而对投资收益率的提高具重要意义。在我国金融领域中保险业相对于银行、证券业仍处较落后现状，但它特有的集散风险、损失补偿、管理社会的职能使其在促进国民经济健康运行中影响力巨大。误差修正模型揭示出保险资金投资收益率短期波动偏离与资本市场长期均衡关系，这反映出我国保险资金运用机制尚未完善，投资结构在运用渠道上仍存问题。因此在借鉴发达国家经验基础上结合自身法律及金融体系特点，克服各种约束，融合发展因素，开创金融资产投资组合多样性发展，适当放松金融监管，完善保险资金风险控制体系，健全法律法规，进而优化保险资金投资金融体系结构，提高金融市场一体化程度，促进金融行业协调发展。保险资金与资本市场的融合发展已成为提高投资收益率进而提升我国保险行业竞争力的基本前提，促进两市场的良性互动是我国金融体系健康发展的必要条件，同时也是提升金融行业国际竞争力的必然要求。

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世界各国及地区都不同程度地运用社会保障基金进行投资以获得收益，根据投资主体的不同，社会保障基金的投资主要有三种模式。

（一）养老保险基金的投资权利交给国家相关机构通常的投资方式是购买国家发行的债券或者直接参与国家财政投资。无论是采取从一级市场购买国债、定向认购社会保险特种国债，还是直接列入财政预算等方式，这种国际通行的做法具有无风险、收益保证、操作容易等优点。其缺点是虽然这种投资方式在风险上有保证，但收益性较差。如果物价指数较高，即使国家对国债实行利率补贴，仍不能使基金增值。

（二）委托专业的金融机构进行投资通过规定最低收益率的形式委托银行、基金管理公司、信托公司等机构进行信托投资，这样可以保证稳定的收益率。为使基金得到尽可能大的投资回报，一般可以引入竞争机制，将基金分割成几块，委托多家机构进行投资。这种模式强调投资的收益性，但其缺点是在物价指数增幅较大时，仍难以保证投资的收益率高于通货膨胀率。

（三）建立社会保障基金自有的投资机构如果成立一种专门从事基金投资的机构作为社会保障投资部，那么由投资部进行基金投资的优势就在于其拥有投资自。这意味着社会保障基金的投资方向可以同社会保障事业本身的发展紧密地联系起来，可以将社会保障基金用于福利目的的投资比如住房、居住环境、福利设施及教育等。

二、我国社会保障基金投资效益分析

（一）我国社会保障基金的投资模式我国社会保障基金投资中大部分是委托投资，也有通过由国务院直接领导的全国社会保障基金理事会的直接投资，例如债券投资、股权资产的投资等，所以我国社会保障基金是直接投资与委托投资相结合，即采取的是第二种模式和政府监管下的第三种模式。按照国务院批准的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》相关规定，全国社保基金境内投资范围包括：银行存款、债券、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资和股权投资基金等。境外投资范围包括：银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，债券，股票，证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。截至2009年，全国社保基金指定了南方基金管理有限公司等10家境内投资管理人以及施罗德投资管理公司等12家全球投资管理人。社会保障基金在各类资产的具体投资比例限制为：银行存款和国债投资的比例不得低于50%，其中，银行存款的比例不得低于10%。在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的50%；企业债、金融债投资的比例不得高于10%；证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。

（二）对我国社会保障基金投资效益的评价我国社会保障基金各年的投资收益额并不稳定，波动剧烈。各年投资收益率受投资环境、经济政策等多种外部因素影响，呈大起大落之势。表1显示我国社会保障基金的投资收益率在2006、2007年很高，这与2006、2007年我国证券市场的牛市相关，当我国证券市场在2008年进入熊市时，社会保障基金的投资收益率锐减至-6.79%，这说明了社会保障基金投资于证券市场所面临的高风险、高收益。另一方面，除2008年金融危机导致投资收益率为负数以外，社会保障基金每年的投资收益率都高于当年的通货膨胀率。但令人遗憾的是，这只是部分数据得出的结果。根据现行社会保险基金投资管理制度，社会保险基金仅有少量个人账户资金委托全国社会保障基金理事会管理，到2011年6月，全国社会保障基金理事会管理的基金总资产约为9000亿元。据中国社会科学院世界社保研究中心主任郑秉文计算，全国社会保险基金的投资收益率可能不足2%，这远远低于2011年7月份6.4%的通货膨胀率。表2显示我国社会保障基金的收入主要来源于利息收入和股票投资收益，特别是证券差价收入。根据人力资源和社会保障部公布的数据，截止到2010年年末，全国各项社会保险基金资产总额已达到24309亿元。但同样存在的问题是，以购买债券和委托运营的方式进行投资的社保基金占基金总额的比例不足一成，其余九成以上只能采取存银行和买国债等管理方式。

三、国外社会保障基金投资效益分析

（一）美国社会保障基金投资效益分析1.美国社会保障基金的投资模式美国社会保障基金分为三大块，分别是美国联邦社会保障基金、美国州和地方社会保障基金以及私有社会保障基金。在社会保障基金的投资管理上，美国联邦政府采取的是第三种模式，即通过由政府部门牵头组成的社会保障信托基金委员会负责基金的投资运营。但值得一提的是，美国联邦政府明确规定美国联邦社会保障基金中的遗属保险信托基金只能购买联邦政府的特别债券，而不得购买其他任何证券。这充分体现了政府的主导地位，也即第一种模式。另一方面，出于对社会保障基金的增值需要，美国联邦政府对另外两大基金没有太多的限制。其中，美国州和地方社会保障基金投资组合变化很大，对公司股票的投资从无到有，并且在近年来一直维持在30%左右。2.对美国社会保障基金投资效益的评价从投资效益来看，美国联邦社会保障基金各年的收益率均在4%以上。与此同时，美国州和地方社会保障基金投资收益率在各年中则变化很大，1998年投资收益率高达13%，而到了2002年却跌至-3.2%。由此可见，美国联邦政府在保证基金的安全性的基础上，寻求基金的增值，目的是在安全性与收益性之间寻找到平衡点。

（二）日本社会保障基金投资效益分析1.日本社会保障基金的投资模式日本养老储备基金制度就是政府将每年的国民年金和厚生年金的缴费收入支付养老费用后的剩余部分积累起来，形成养老储备基金进行投资，以此来应对未来老龄化社会较高的养老费用。其分为日本公共养老储备基金和日本企业年金两部分。日本政府对社会保障基金的投资管理分别采用了两种不同的模式。日本公共养老储备基金由政府养老基金投资基金（GPIF）进行投资，即采用第三种模式。对投资资产的方向和比例进行了较为严格的管理。在资产组合、风险管理、投资决策等方面采取市场化运行的措施。日本企业年金主要委托信托银行和人寿保险公司等金融机构进行管理，即采用第二种模式。日本企业年金的投资主要以股票和债券为主，而且每年的总体比例变化不大，大约保持在60%。相对于公共养老储备基金投资来说，日本企业年金的投资组合中债券的比例明显减少，而其他类投资例如房地产等的投资比重较大。2.对日本社会保障基金投资效益的评价由于日本社会保障基金的投资主要以股票为主，因此其投资收益率极不稳定，随着日本股票市场的震荡而剧烈波动。GPIF的投资收益率在2005年高达14.37%，而到了2007年则下降为-6.41%。由此可以看出，单一的依靠投资股票作为社会保障基金的主要增值方式，结果并不理想。

（三）爱尔兰社会保障基金投资效益分析1.爱尔兰社会保障基金的投资模式爱尔兰政府是采取社会保障基金的第三种投资模式，即成立国民养老储备基金委员会作为社会保障基金的管理机构。该委员会将超过50%的资产投资于股票市场，并在全球范围内加以分散。2.对爱尔兰社会保障基金投资效益的评价国民养老储备基金以长期收益最大化为主要目标制定了从2000年建立到2070年退出的分阶段差异性投资策略，在2001、2002年投资回报很不理想的情况下，根据评估效果和市场发展方向拓宽了投资渠道，实施新的投资策略，2003年开始便获得了显著的成效。投资收益率从2002年的-16.1%上升至2006年的24.4%。这种对于投资策略和资产配置进行有效监控的做法，有利于平滑资本回报率，提高投资效率，非常值得借鉴。

四、我国社会保障基金投资的发展启示

国外社会保障基金的不同投资模式对我国社会保障基金投资的发展起到了很好的启示作用。与国外社会保障基金投资效益比较可以看出，在保证社会保障基金安全性的同时，多方拓展社保基金的投资渠道与完善社保基金投资的法律法规体系将成为我国社保基金保值增值的两大法宝。

（一）多方拓展社保基金的投资渠道单一的依靠股票投资特别是证券差价收入作为我国社会保障基金主要收益来源其风险极大，收益也极不稳定。以贝因美股份（002570）为例，贝因美2011年中报显示二季度末前十大流通股东中，社保基金包揽前两席，分别是社保一零八和社保六零二。截至2011年8月12日，社保基金在该股上的总体浮亏已经超过1.02亿元。在中央扩大内需的政策方针指引下，社保基金参与收益率较高、回报预期稳定的基础设施建设项目，从长期看将非常有助于其实现保值增值。2010年9月底，社保基金累计投资信托项目20个，主要借款人包括铁道部、国家电网、国电集团等。2011年，全国社会保障基金理事会加大了对社会保障房建设的支持，已先后向南京、天津、重庆等地保障房项目累计贷款超过100亿元，全国社会保障基金理事会通过交银信托，并由国家开发银行担保，向重庆市城租房建设有限公司发放3年期45亿元信托贷款。此外，选择安全性最高的领域进行股权投资，对相关企业实行战略性注资，预期未来将能够充分分享中国经济持续高增长所带来的丰硕成果。2009年，社保基金已投资交通银行、中国银行、工商银行、京沪高速铁路股份有限公司各100亿元，中国农业银行股份有限公司155.2亿元。截至2010年8月31日，社保基金直接投资项目9个，按新企业会计准则计算的账面价值合计1287.59亿元，占社保基金总资产的20.29%，累计已实现收益208.74亿元。其中四家银行按新企业会计准则计算的账面价值1137.47亿元，浮盈776.28亿元，投资以来增值1030.11亿元，占社保基金累计投资增值的30.8%。2011年，社保基金会出资100亿元战略入股国家开发银行，持股比例为2.19%。全国社保基金战略投资中国人保集团100亿元，持股比例11%左右。

篇10

收益率持续飙高

当代中国，艺术品已成为继证券和房地产之后的第三大投资标的，越来越多的企业和资本开始涉水艺术品收藏投资领域。艺术品凭借独特的魅力成为大众关注的对象，也为文化行业的发展提供了动力与新鲜血液。2009年全球经济危机后，富人资产缩水20%～24%，但艺术品投资作为全球另类投资却上扬了1%～5%。

在过去的10年中，中国艺术品的平均投资收益率高达19%，而未来的5～10年，中国艺术品的收益率有望超过证券与房地产，成为一条理财的佳途。目前，中国正以稳健的脚步进入到全民收藏的时代，民众对艺术品收藏投资的热情高涨，逐渐走向富强的中国注定会成为高端艺术品的需求大国，艺术品的价格也会水涨船高，在一个比较高的价格区间内运行。这种变化与中国文化行业的兴盛以及民众精神财富的增加更是相辅相成。

纵观近年来中国艺术品市场的情况，人们已真正认识到艺术品作为一种经济价值属性的存在，在收藏的同时愈发注重艺术品的回报，收藏与投资之间的界限越来越模糊，“以藏养藏”成为新形势下艺术品理财的手段。原来的收藏家以集收藏与理财于一身，将艺术品收藏这一高雅之事赋予理财的经济概念，所谓“优雅的投资”行为。对于艺术品市场来说，无论是收藏还是投资，参与的人越多，市场的基础越广泛，只有强大的群众基础支持，艺术品市场才有源源不断的动力，才能发展得更快。

艺术投资操作技法

当前艺术品市场上充斥着大量的追求“短平快”的投机资金，于是在思考如何谋取艺术品投资的高收益率时，不妨先分析和计算一下艺术品的投资收益率。投资者可参照证券市场，引入一个指数的概念，即先计算艺术品指数。目前，度量艺术品指数的方法主要有平均价格法、重复交易法和特征价格法。

平均价格法 以书画作品为例，平均价格法是用成交价格除以作品的面积，即每平尺的价格。平均价格法的特点是简单直观，但对于同一位画家而言，平均价格法无法区分其在不同年龄和背景下作品质量的差异。

重复交易法 重复交易法是跟踪同一幅作品多次交易的价格，观察和比较其价格的变化，较好地解决了艺术品的异质性问题，但由于可重复交易的艺术品较少，因此重复交易法会损失大量没有多次交易的数据。

特征价格法 特征价格法较大限度地考察艺术品的尺寸、题材、作者的声誉、是否在世、拍卖地点等多种对艺术品价格影响的因素，但对特征变量的选择偏好会造成设定偏误的问题。

综合比较，重复交易法更契合投资收益率的内涵，此外，由于艺术品一级市场中的画廊或博览会的交易数据不公开，而二级市场的拍卖数据是公开透明的，且书画作品交易所占的市场份额较大，因此研究艺术品的投资收益率大多采用书画市场的拍卖数据。

不过，通过实际分析可发现，采用重复交易法计算的艺术品投资收益率往往会被高估。

首先，投资收益率研究对象大多是拍卖市场，而且以重复交易的艺术品作为研究样本，而能够进行重复交易的艺术品一般都是高端精品，于是大量仅有一次交易的拍卖数据会被剔除。因此，以此为样本计算的投资收益率更准确的是高端精品的投资收益率，而不能代表整个艺术品市场的收益率。

其次，中国艺术品市场上存在一个突出问题，即在拍卖上成交的不少作品最后却并未付款，诸如失去应有理性的买家，感到后悔而不付款，甚至有为宣传和炒作艺术家，艺术家和“托”与拍卖公司勾结假拍等。这些无法得到付款作品的行为往往直接影响艺术品投资的实际收益率计算。较之证券市场的佣金率，艺术品拍卖交易的佣金高出很多，目前拍卖公司对买家和卖家均收取大约10%～15%的交易佣金，而相当部分的投资收益率数据却并未扣除这部分交易成本。此外，艺术品的运输和保险等费用也较高，也是投资者在实际操作中必须考虑的问题。

最佳投资期限5～10年

雅昌艺术市场监测中心的报告显示，2013年秋拍共有65.17%的作品在5万元以下成交，虽然其市场份额只占到4.68%，但显示出艺术品市场初级购买群体的扩大。撇开真假、艺术价值等决定艺术品升值潜力的最大决定条件，投资收藏的艺术品持有时间和收益率如何才能实现最优？

雅昌艺术市场监测中心对2013年秋拍价格排名前2000位的艺术品进行了筛选，其中173件拍品有重复交易记录。分析这173个案例可以发现，对于艺术品投资而言，5～10年是一个最优的投资期限，收益率和风险配比往往可达到一个最优比例。数据显示，173件拍品中实现正收益的有120件，占样本总数的69%，平均收益率为23%。其中，投资期限5～10年的艺术品年度复合平均收益率最高，达到21.97%。如陈丹青1988年作《牧羊女》在2002年11月以12.1万元成交，至2013年12月上涨至330.4万元成交价，年复合收益率达到32.8%;于非1945年作《牡丹锦鸡立轴》在1998年5月以18.7万元成交，2013年12月以483万元再次成交，年复合收益率为21.9%。

长期持有风险最低