融资方式的比较范文

导语：如何才能写好一篇融资方式的比较，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：融资；企业；融资方式

中图分类号：F406.72 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2013）09-0137-02

一、引言

企业融资是企业根据生产经营等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。融资是企业在经营活动中必须进行的重要工作，不仅创办新企业、扩大再生产需要融资，就连维持企业正常的经营也需要融资。企业进行融资的最主要目的就是使自己能够长期立足于激烈的市场竞争中，并且保持一个良好的发展。企业在融资时，应该从自身整体的实际水平出发，选择有利于企业良好发展的融资方式进行融资。

二、企业的融资方式

随着现代金融市场的快速发展，各个企业的融资方式和融资渠道越来越多，不一样的融资方式与融资渠道可以满足不同企业对资金的需求差异。依照资金是否来自于企业内部的标准，企业融资方式可以分为内源融资与外源融资，如下表所示：

内源融资，是指企业依靠其内部积累进行的融资，主要包括三种形式：资本金、折旧基金转化为重要投资和留存收益转化为新增投资。企业在进行融资时一般会先考虑进行内源融资，因为内源融资便利、成本较低，而且可以增强公司信誉，向市场传递利好消息。但受企业自身积累能力的影响，有时内源融资规模会受到很大限制，从而不能充分满足企业的资金需求，这时就要进行外源融资。

外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。企业的外源融资由于受到不同外部融资环境对其的影响，所以融资方式也各有不同。一般而言，有以下几种常见的外源融资方式：

1 吸收直接投资。吸收直接投资是企业按照共同投资、共同经营、共担风险、共享利润的原则直接吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种融资方式。投资者可以以现金的方式进行投资，也可以用非现金的方式进行投资，非现金投资主要以房屋、设备等固定资产、商品等流动资产或是无形资产进行投资。吸收直接投资中的投资者都是企业的所有人，对企业拥有经营管理权。如果企业经营好盈利多，投资者可按其出资额的比例分享利润；但如果企业经营差亏损多，甚至会被破产清算或者进行重组，则投资者必须按其出资比例承担一定的损失。吸收直接投资能直接获得投资者的先进技术和设备，可以尽快形成生产能力，有利于快速开拓市场。而且会根据企业的经营状况向投资者支付报酬，因此比较灵活，财务风险较小。但吸收直接融资支付的资金成本较高，容易分散企业的控制权，投资者的资本人易出难，难以吸收大量的社会资本参与。

2 发行股票。股票是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股价的凭证，它代表了股东对股份公司的所有权。股票其本身并无价值。但因为股票在证券市场上有价格，它代表了可以取得股息的权利，所以它代表了一定的价值。

股票融资可分为普通股融资和优先股融资。普通股是股份公司发行的无特别权利的股票，是公司资本的基本构成部分，而优先股则是一种兼具普通股股票和债券特点的有价证券。普通股的股东享有收益分配权、公司控制权等权利，但普通股股东购买股票后不能退股，只能出售或转让股票，并且对公司债务承担有限责任。普通股没有固定的到期日，无须偿还，所以没有固定的支付负担，是企业较稳定的资金来源，还可以分散经营风险。但普通股的发行需要聘请承销商、会计师等专业人士进行咨询、评估等，所以普通股的筹资成本较高，而且利用普通股筹资，发行了新的股票，引进了新的股东，会稀释公司股权。优先股股东较之普通股股东享有对公司剩余资产的优先分配权，但优先股股尔一般不会参加公司的红利分配，股东没有表决权，也不参与公司的经营管理。优先股有固定的股息，而且优先股固定股息的获取先于普通股股东，优先股较之普通股来说股利更有保障。但优先股的股息是需要在税后支付的，因此，当公司盈利较低时，优先股股息会成为公司一项较重的财务负担。目前，我国许多公司在发行股票时都会选择发行普通股，不发行优先股。

企业运用股票融资的方式筹集到的资金相对于其他借入资金来说是较稳定的，因为普通股没有固定的股利负担，可以使企业的财务压力得到一定缓解。通过发行股票还可以快速筹集到资金，使企业能够迅速扩大资产规模，十分有利于企业的长期发展。如果股份有限公司是上市公司，那么股东可能会获得很高的股票溢价收入，企业根据市盈率确定配股价，筹集更多的资金，同时也可以增强企业的知名度与信誉度。但是，目前我国《公司法》对于企业发行股票的条件是有严格规定的，如发行股票的企业必须是股份有限公司，公司预期利润率可达同期银行存款利率，公司的现有资产规模必须达到3000万元人民币以上等条件，这些严格的条件给企业发行股票设置了较高的门槛，许多企业由于现有资产规模达不到《公司法》对企业资产规模的规定，所以就不能选择发行股票的融资方式进行融资。

3 发行债券。债券是由企业或公司发行的有价证券，发行债券的企业以债权为书面承诺，答应在未来的特定日期，偿还本金并按照事先规定的利率付给利息。企业发行的债券一般都是长期债券，在我国，非公司制企业发行的债券称为企业债券，股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券。企业一般在需要购置先进的技术装备或构建厂房、追加流动资金等需要大量资金投入的情况下会发行债券进行融资。发行债券是筹集资金的重要渠道，债券实质上是企业以支付利息为代价向债券投资者买入资金使用权，债券就是规定了债权、债务人双方权利和义务的一种借贷凭证。

从企业角度看，债权融资成本较普通股融资成本低，而且债权融资可以发挥财务杠杆的作用，由于债权融资不像发行股票那样会分散对公司的控制权，所以可以保障现有股东的控制权，便于调整企业的资本结构。但是债权融资的风险较高，而且与发行股票融资一样，我国对发行债券的企业也有严格的规定，且要求发行债券的企业必须拥有较好的信用基础。

4 短期融资。（1）商业信用。商业信用是指企业在与供应商或客户进行交易时，赊购供应商原材料或预收客户的货款而形成的借贷关系，主要包括应付账款、应收账款等。商业信用融资是企业日常经营活动中不可缺少的，已成为企业经常性资金来源的一部分，几乎是所有企业都采用的短期融资方式，成为企业最大的短期资金来源。这种融资方式属于自发性融资，需要建立在企业良好的财务信誉基础上，这样可以比较容易地获得所需要的商业信用。但商业信用一般会带有一定的现金折扣，企业如果放弃提供的现金折扣，会付出较高的成本。（2）商业票据。商业票据是指由具有大规模并且经营状况很好的企业发行的无担保短期本票。发行商业票据可以满足企业季节性周期性营运资本的资金需求，并且还能对大型的投资项目进行临时的融资。其成本较低，可以增强企业信誉，但风险较大，限制发行条件较为严格。

5 银行借款融资。银行借款融资是指企业向银行借入资金，到期还本付息的融资方式。企业在借款时，必须要重点考虑借款种类、借款利率、借款条件等内容，还应该对可能提供贷款的银行进行分析，做出适合企业的选择。这种融资方式是现代企业主要的融资方式，与股票融资、债券融资相比，银行借款融资可以迅速获取资金，成本也较低。但企业进行银行借款融资必须定期还本付息，在经营不利的情况下，可能会产生不能偿还的风险，而且借款筹资的数额也有限，限制性条款比较多。

6 融资租赁。租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定期限内占有和使用财产权利的一种契约。融资租赁，即租赁公司用自己的资金购买承租企业所需的生产设备，然后把设备长期租给承租企业，承租企业在规定的时间内分期向租赁公司支付租金的行为，其实质是承租企业可以获得一笔专门用于购买生产设备的资金。融资租赁可以缩短设备的购进、安装时间，迅速获取所需要的设备，而目，租金全部可以作为费用抵减应税收益，可减轻企业税务负担。利用融资租赁还可以保存企业的借款能力，租金又是分期支付的，可以降低企业不能偿付的风险。但融资租赁的融资成本较高，不利于对租赁资产的改良，不能享有设备残值。

三、结论

随着我国市场经济的迅速发展，资本市场中的融资渠道也越来越多元化，企业对于不同的经济环境，应该选择不同的融资方式。企业只有选择了适合自身发展的融资方式才能使得融资成功，才可以达到较高的经营业绩。此外，企业在融资过程中，不仅要根据外部经济环境选择合适的融资方式，还应该结合企业内部的整体资本结构、融资成本与融资风险等问题进行全面考虑，这样才能做出准确的融资决策，使企业在复杂的市场竞争中处于有利之地。

参考文献：

[1]靳云，企业融资方式探讨[J]，企业家天地，2007，（3）：57-58

[2]王会云，谈企业融资渠道和融资方式IJJ，现代管理科学，2003，（6）：55-56

[3]，企业融资方式的选择[J]，财会经济，2007，（9）：167-168

[4]曲立峰，企业融资策略与融资方式的选择研究[J]，中国矿业，2010，（11）：59-60

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关键词：小微企业 融资方式 调查

一、小微企业的主要融资方式及比较

（一）主要融资方式

内源性融资、外源性融资是小微企业融资的两种主要方式。根据我们对嘉兴市100家小微企业的调查显示，内源融资占比26.44%，外源融资中通过银行贷款的占比65.14%，其他形式融资（信托、股权融资等）仅占7.22%。由此可见，与内源性融资相比，外源性融资是目前嘉兴市小微企业倾向性更强、效率更高的融资方式。

（二）融资方式比较

通过调查，我们将以上4种融资方式进行了比较（见下页表1）。

二、小微企业创新融资方式

（一）“网贷通”融资模式

“网贷通”的应用极大地提升了融资业务的自和便利性，有效增强了客户融资业务的灵活性，降低了小微企业的融资成本。嘉兴市工行桐乡支行借力“网贷通”的优势，为当地众多小微企业提供更加贴身的金融服务，推动了实体经济的发展。

（二）“担保+保险”融资模式

该模式的运用有效降低了担保机构风险，提升了担保能力，扩大担保数量，从而降低小微企业融资的难度。嘉兴银行在南湖区金融办的支持下，通过与担保公司、保险公司的多方合作，成功推出了小额贷款保证保险试点业务，为解决小微企业融资担保难问题提供了一剂良方。

（三）“政采贷”模式

该模式简化了融资审批流程，降低了融资成本。嘉兴银行对“政采贷”业务方案进行了优化，提供捆绑融资，对诚信指数高和社会信用好的供应商，可以将政府采购合同与供应商其他供货合同等结合，实行捆绑融资。

（四）“专项信用贷款”模式

该模式无需提供抵押品或第三方担保，以借款人的信用程度作为还款保证，无疑避开了小微企业贷款时的“短板”。截至2014年末，嘉兴市财政共安排专项资金5.6亿元，加上银行1∶0.5的配套资金，小企业专项信用贷款规模已放大到8.4亿元。

三、小微企业融资方式创新影响因素

（一）研究框架

本文拟从政府导向、金融产业环境、企业内部创新这三方面构建一级因子，最终影响小微企业融资方式的创新（如图1）。

（二）研究假设

1.政府导向性。政府导向性包含政府对小微企业的重点支持、服务指导、法律体系的出台与完善等因素。政府引导是有效的外在推力。针对政府的导向提出以下假设：

H1：政府的导向对小微企业内部的创新具有积极影响。

H2：政府的导向对金融产业的环境具有积极影响。

H3：政府的导向对小微企业融资方式的创新具有积极影响。

2.企业内部创新性。企业内部创新性包含企业自我发展意识、现代金融意识、合作共赢意识等，是不可或缺的内生要素。针对企业内部的创新提出以下假设：

H4：企业内部的创新对小微企业融资方式的创新具有积极影响。

3.金融产业的环境性。金融产业环境性包含经济市场化程度、信用担保体系、金融体系等，是最为主要的潜在因素。针对金融产业的环境提出以下假说：

H5：金融产业的环境对政府的导向具有积极影响。

H6：金融产业的环境对小微企业内部的创新具有积极影响。

H7：金融产业的环境对小微企业融资方式的创新具有积极影响。

（三）研究方法

1.问卷设计。以可观测变量的正确性、合理性为原则，在上述假设的基础上，采用结构式问卷，主体包括4个变量，12个母观测项，问卷中的每个题目均采用Likert五点尺度测量方法，即1分表示“完全不同意”，2分表示“基本不同意”，3分表示“一般”，4分表示“基本同意”，5分表示“完全同意”。各潜变量的观测变量如表2所示。

2.信度和效度分析。本文选择嘉兴赛诺机械、格蕾特电器等企业为调查对象，采取一对一问卷调研的形式，共获得有效问卷100份，采用SPSS 19.0软件对问卷数据进行信度和效度分析，以Cronbach’α系数来检验各变量的信度。计算结果表明12个Cronbach’α系数为0.844，说明调查数据具有较好的信度。对问卷中每个潜变量的信度分别进行检验，结果如表3所示，各变量的Cronbach’α系数都在0.784以上，均超过了可接受值0.7，表明本文所使用的数据具有较好的信度。

在效度方面，本文采用探索性因子分析方法来验证，通过应用巴特利特球体检验，观测KMO值，确认数据是否适合进行因子分析。计算结果表明，样本分布的巴特利特球体检验结果在1%水平上显著，KMO检验结果为0.743，说明本文所用数据可以进行因子分析。通过主成分分析法分析因子，施行方差最大正交旋转后得到因子载荷矩阵（见表4）。结果显示，所有可观测变量在各自归属的因子上负载很高，且交叉负载程度较低，说明本文研究所用数据达到很好的效度。

（四）建模分析

本文通过结构方程模型（SEM），利用AMOS 17.0建立小微企业融资方式创新影响因子模型，使用最大似然估计法进行运算，参数的估计结果如图2和表5所示。

从表5可以看出，H1、H2、H3、H4、H5、H6、H7的路径参数的CR值都大于1.96，显著性概率均小于0.05，上述假设都得到了验证。

从图2可以看出，政府导向对小微企业融资方式创新的影响最大，其中，服务指导与其关系最为紧密。

四、相关建议

解决小微企业融资难的问题是一项综合性的社会工程，政府、银行等金融机构、企业自身都需要积极参与。政府应为小微企业提供良好的政策法律和市场环境，构筑全方位、多层次的市场融资体系和财税体系；银行应深化制度改革，完善金融企业制度，创新金融产品和金融服务；而小微企业则应努力提升自身素质，增强内在融资能力，拓展创新性的融资渠道。根据调研、建模与分析，笔者现提出以下三方面建议：

（一）政府方面

1.规范民间借贷市场。嘉兴地区民间借贷市场较发达，运转效率高；而江浙地区也是小微企业的集中地。但近些年来该地发生了不少民间借贷纠纷，这些民间借贷纠纷背后，资金链错综复杂，拆借链条不断延长，不但抬高了借贷利率，而且开始脱离实质，因此民间借贷市场急需规范。

2.设置小微企业融资帮助咨询机构，为小微企业融资问题提供帮助，在此基础上，结合地方实际情况，利用优势，探索出适合当地的融资方案，引导小微企业进行融资。

3.应加大对小微企业的减税力度。小微企业征税成本高、税源薄，执法随意性是难以根治的沉疴旧疾。小微企业减税可促进就业，降低社会管理成本，培养长期税源，从而减轻政府负担。

（二）金融机构方面

1.可以成立专门面向小微企业发展的部门或增设新型小型金融机构，增加对小微企业的信贷供给。

2.金融管理部门要积极贯彻落实国务院关于金融支持小微企业发展的相关要求，进一步细化支持小微企业发展的相关细则，包括放宽行业准入、下放审批权限，简化贷款流程，提高发放效率。

（三）小微企业自身方面

1.加强自身的理财能力。有效地运用已有的资金，提高资金的利用率，加快资金的周转。小微企业可以设置相关的部门，培养相关的企业理财专业人员，提升企业的理财能力。

2.应增强自身市场竞争力，提升品牌价值。小微企业主要从事传统产业，产品相似性高，技术含量低，市场竞争力弱，盈利能力差。只有增强竞争力，企业的经营状况才会得到改善，才会得到金融机构的青睐，才能改善融资难的状况。X

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摘要：为了能让企业更好的发展，基建融资是一个很好的选择，企业选对合适的基建融资方式对企业自身来说极其重要，本文根据不同融资方式的选择决策，对各种融资渠道的优缺点进行分析，并提出相应的融资管理建议。

关键词 ：基建；融资；财务；管理

一、基建融资的内涵

基建项目的融资不同于传统意义上的企业融资，其两者的不同之处表现在：第一，两者有不同的载体，企业财务管理主要根据投资、融资与分配等方面开展，进行融资决策的载体为广义资产即债权人资产、股东资产，帮助完善资本结构、实现企业价值最大化为目标的财务活动；基建项目融资的载体是项目，既要满足项目资金需要，又要考虑到收益的融资方式，而且企业融资中具有独立性。第二，两者的影响因素有所区别，影响企业融资的因素有：公司章程及负债水平(融资空间)、金融环境、风险承受能力、投资者协议约定、经营性现金流量的稳定性、宏观经济或营运资本规模等，这些因素存在企业经营活动的各个环节；而影响基建项目融资的因素有：建设期的时间、项目投资的大小、营运资金收回、项目投产现金流与专项贷款现金流量的一致、利旧资产规模等，主要围绕项目本身。第三，决策的根据有所差异，企业融资决策是根据融资低成本、风险可控制、优化企业资本结构的目标进行，核心是找到适合企业的加权平均资本成本，每股收益达到最大化；基建项目融资决策主要根据项目自身的现金流量进行，当今比较普遍的的方法是净现值大于零时，则方案能够执行。

二、基建融资方式

(一)权益融资

权益融资的含义是通过股东或投资者投入资金的方法以满足基建项目资金需要,其方法主要有：在二级市场公开或定向发行股票(主要是上市公司)、投资者增资(主要是非上市公司)、引入战略投资者、留存收益融资等。进行权益融资具有以下优势：能够满足长期资金需要，不需要还本付息；偿债能力不受影响，没有很大的财务负担；较大的融资规模，用这种方式就能够达到项目的建设资金需求；权益融资方式存在的不足有：导致控制权小；融资成本相对其他融资方式比较高，必须支付发行费用，而且有股东希望较高回报率的压力；适合采用权益融资方式的情况：第一在初创期或在成长期初期的公司；第二是上市公司；第三不能采用债务融资的方式，或者企业偿债能力不高，但资产状况优良，具有吸引投资者的能力的企业。

( 二) 债务融资

债务融资方式的含义是采用增加企业债务方法来满足重大基建项目资金需要，主要有：直接发行企业债券(包括中期票据、短融券等)融资、资产抵(质)押融资、从银行( 含银团贷款)或其他金融机构取得借款、借入私募债等。债务融资方的优点主要有的：融资程序便捷，较为快速；正常情况下不会产生发行的费用，比较低的融资成本；债务融资的不足之处有：资金使用受限的因素比较多，资金额较大时必须受托支付；融资规模大小会被企业总体融资空间所影响，大额投资项目采用单一的融资方式一般不能解决；具有还本付息的负担，尽管部分银行设定的限期延长，但正常情况下在建设期的后期或期末就必须还本付息，大大增加了财务风险；债务融资的试用情况：第一处在成长期中后阶段段或处在成熟期的企业，负债水平比行业平均水平低；第二采用权益融资方式比较困难，而且是非上市的公司；第三借款融资渠道比较多，可选择的低成本融资方式的企业。

(三)混合融资

混合融资的含义是指把债务和权益融两种资渠道相互结合以满足基建项目资金要求。具体包括：采用组合融资协议方式融资、发行可转换债券、直接采取发债与权益方式组合融资等。混合融资具有以下的优势：采用融资组合，有助于降低融资风险；融资的规模相对比较大，经过适当的途径，能够增加资金流动的灵活性；混合融资方法存在的不足有：融资管理的难度系数加大，如转债会增大变为债务融资的可能性，将会增大后期的债务；整体的成本不低，包含寻求融资对象的过程中所产生的费用；适合采用混合融资方式的情况有：1.融资规模比较大型，采用单种融资方式没能够为企业满足投资需求；2.可以比较容易找到混合融资方式，并且对相应的融资成本，能够承担得起的企业。

三、基建融资的管理

进行基建项目融资决策时，不但要看重项目开始之前的概念设计、勘察设计等步骤，并且还要看重项目进行的过程中及完成后的评估(包括项目后评估)，进行项目融资方式的决策时，可根据以下的程序：l.制定基建项目资金预算表，根据预算表估计融资的规模大小。2.在项目开始之前，对可以采用的各种融资方式进行全方位解析，从而获得各种融资渠道下各种方案，包括融资期限、费用，还款方式等进行比较分析。3.结合项目相关的管理人员、财务人员(需要时聘请外部专家参与)的意见，选择最优的融资方式进，从而决定初步方案上交决策机构进行决策。在进行基建项目融资过程中，必须注意以下方面：第一要遵循适用性原则，即必须结合项目建设特点进行融资，建设期不太长并且具有较好发展前景的项目要侧重于债务融资，减少融资成本；那些建设期比较长并且具有太多不定因素的大项目要侧重于权益性融资，能够减缓前期投入资金的压力；那些投资规模比较大型、周期长的项目，更多考虑选择组合的方法，增大融资渠道的灵活程度，避免单一的资金来源出现问题或中断时无法补救。第二要遵循风险可控原则，就是在比较哪个是适合的融资方法的时，更加要考虑融资方式存在的不足以及可能会带来的风险，把握好合同、相关协议可能存在的风险内容，保证风险是在企业能够接受并且控制的范围之中。第三要进行动态财务分析，就是在实施项目的前期、实施的过程之中、实施完工之后都要进行动态的财务影响分析。考虑到大多基建项目密切关系到企业的正常运营和更好的发展，对企业来说是一种战略性的计划，虽然说银行方面一般都会对还款给予一年的宽限期，但还款压力还是会对企业某一期间(特别是建设期后期和投产前期)的生产活动带来不可小觑的影响，如：实施项目之前，进行可行性评价中的融资分析，其目的是保证能够满足项目的资金需要；项目实施的过程中，需要做好投资预算控制(如变更洽商、索赔等控制)，包括要充分考虑其对经营结果的影响，上市公司还必须先更好的与投资者进行沟通，意识达成一致，减少信息不对称导致低估价值的情况出现。

结语：企业需要根据自身的发展需要，在进行基建融资时，充分考虑所可能采用的融资方式的优缺点，然后选择最合适的融资方式，同时，在进行融资项目决策的过程中，要充分考虑到项目在实施的过程中可能出现的各种问题，充分的降低企业的融资风险，才能帮助企业实现利益最大化从而促进企业更好地发展。

参考文献：

[1]财政部.基本建设财务管理规定[z].北京：财建[2002]394号.

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[关键词] 上市公司；再融资方式；股权分置

[中图分类号] F23 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2007)06-0168-03

[作者简介] 张义强，暨南大学金融系博士生，研究方向为资本市场；(广东 广州 510632)

苏爱龙，农行江西省分行干部，国际金融理财师，研究方向为个人理财。(江西 南昌 330008)

在各种股权再融资方式中，国内上市公司集中在配股和增发以及半股权半债权形式的转债方式中进行权衡。因此，研究上市公司在配股、增发及转债三种再融资方式选择的财务决策倾向及其动因具有理论和实践意义。

一、企业再融资方式选择的财务决策趋势及主要影响因素

理论上，企业在再融资方式选择的财务决策时应该遵循企业价值最大化原则。而实际上，再融资方式的选择受各利益主体干预，选择结果最终反映的是实际控制人的利益取向。美国在1933-1955年配股超过50%，1963-1981年承销配股逐步取代非承销配股。日本在1976年以前配股超过50%，1997年以后逐渐下降到以增发和承销配股为主。加拿大、欧洲和亚洲地区公司再融资仍然以配股(包括承销和非承销配股)为主。中国1997之前配股(承销配股)几乎占100%，1998年配股、增发和转债依次占92%、7%和1%，2002年配股、增发和转债分别占24%、58%、18%，2003年配股、增发和转债各占7%、35%和58%，配股再融资方式的占比迅速下降。

反观融资成本，美国公司增发比配股的融资成本高2个百分点，而60年代以后的美国公司却倾向于选择增发再融资方式。近年中国上市公司的股权、债权再融资成本分别为1.19%、4.04%，转债成本则介于二者之间(即高于配股和增发)，但中国公司却倾向于采用转债方式进行再融资。对此，财务理论界进行了广泛的讨论，认为，董事会结构、拟投资项目前景、控制权竞争、企业规模、股权结构、交易成本等因素的综合考虑使再融资成本因素的重要性大为降低，其中最关键的因素主要在四个方面：

1.董事会结构。一般认为，投资银行在公司再融资方式的选择中具有特殊利益。在美国增发需要承销，而配股一般不需要，投资银行可从增发中赚取承销费用；同时增发对象不限于原股东，对于前景好的项目，投资银行可从包销股票的余额中获利。这种特殊利益的存在驱使投资银行对董事会施加影响，在公司进行再融资方式选择的财务决策时选择增发方式。据Herman(1982)统计，全美200家大型公司董事会成员的21%来自投资银行，在100家大型公司中这一比例为27%。在美国，董事会对再融资方式的选择具有自，致使增发成为首选方式。在中国，存在两种情况。一种情况是控股股东直接或间接(人)进入董事会，或成为管理者，再融资方式的选择倾向于维护控股股东的利益；另一种情况是控股股东对管理者既无相应的激励机制又无力进行适当的监督，公司实际处于内部人控制状态，再融资方式的选择倾向于维护实际控制人的利益。

2.拟投资项目前景。在信息不对称情况下，再融资方式的选择事实上是在传递拟投资项目的信息。内部股东知悉的公司内部信息并不为外部股东所了解。对于前景好的项目，内部股东倾向于选择配股方式，反之则选择增发方式。30年来美国公司再融资后长期绩效呈下降趋势，拟投资项目对内部股东不具有吸引力，因此60年代以后的美国公司在进行再融资方式选择的财务决策时倾向于选择增发再融资方式。在中国，单纯基于拟投资项目前景进行再融资方式的选择几乎不可能。第一，再融资方案从提出到实施中间的时间是无法把握的，募集到资金时项目的市场环境已发生变化，当时的好项目现在未必还是好项目；第二，即使有好的项目，控股股东也很少有资金来参与再融资。

3.控制权考虑。在亚洲和欧洲的部分家族企业中，公司的控制权通常掌握在相对控股的某一家族手中，家族代表出任公司的管理者，成为实际控制人。出于对失去控制权的恐惧，在再融资方式选择的财务决策时，实际控制人倾向于选择配股再融资方式。Cronqvist and Nilsson(2002)对瑞典上市公司再融资方式选择的财务决策进行研究发现，家族企业在所控制的企业中拥有特殊的利益，为保护其控制权，通常选择配股方式，这是欧洲、亚洲配股仍然占主流的原因。中国上市公司控股股东大多处于绝对控股地位，不会出于控制权考虑而选择配股再融资方式。

4.企业规模和股权结构。Eckbo and Masulis(1992)提出，在筹资额较大时，管理者进行再融资方式选择时主要考虑公司内在价值在新老股东间转移的程度，规模大、股权分散的公司转移价值接近于零，该类公司倾向于选择增发再融资方式。在美国纽约交易所上市的公司大都规模较大、股权分散，选择增发方式新老股东间价值转移很小，筹集大额资金时首选增发。相反，中国公司规模较小，且股权集中，却也乐意选择增发方式，一定另有原因。

综上所述，在再融资方式选择时，中国和西方均存在逆序财务决策的问题，但决定因素却并不完全相同。在中国，股权结构、董事会结构可能是影响再融资方式选择的重要因素，但中国公司如何进行再融资方式选择，同样也取决于实际控制人的利益倾向。

二、中国上市公司再融资方式选择的逆序财务决策分析

中国上市公司在进行再融资方式选择的财务决策时，需要面对管理者、非流通股股东、流通股股东三个利益主体。下面，我们通过比较不同再融资方式下的三方利益格局，以推断三方在再融资方式选择的意愿决策顺序。

流通股股东的利益主要在股价中体现，以再融资后累计平均超额收益率表示，等于样本股票的超额收益率减市场收益率的按月累加，市场收益率以同期上证指数累计波幅作为基准。管理者的利益包括非货币消费、与关联企业的“甜蜜交易”、来自控股股东的激励等权利益及所持股票增值利益，所持股份多为流通股增值利益与流通股股东利益相同，权利益与公司规模正相关，以再融资的筹资规模表示。非流通股股东的利益包括所持股份的价值和控制权的附加利益：控制权的附加利益包括关联交易、非货币收益等，与再融资规模正相关，用再融资规模衡量；持股价值由于所持股份不能流通，定价基准是净资产，该部分利益等同于净资产增值幅度，以再融资后净资产增值率表示，等于非流通股新增净资产值除原有净资产值与再融资支出之和。我们选取2000-2005年沪深两市实施再融资的上市公司作为样本进行比较，利用T统计变量检验两类股东收益率异同的显著程度及变化趋势(数据来自万得资讯)。

(一)不同再融资方式下的三方利益比较

1.流通股股东的收益比较。第1年、第2年收益率排序由低至高依次是转债、增发、配股；第3年收益率排序依次是增发、转债、配股；第4年收益率排序是转债、增发、配股；第5年收益率排序依次是转债、配股、增发。经检验：第1年三种再融资方式的收益率均值差异均不显著；第2年和第3年配股与增发均值差异显著，其它方式均值差异不显著；第4年和第5年三种方式的均值差异不显著。

转债公司在3年的转股期内为鼓励转债持有人转股通常会对股价进行干预(如操纵业绩、分配方案等)，剔除这些因素后，转债收益率与配股、增发相比应有显著不同。可以判断，第1年至第4年，累计收益率由低到高均遵循转债、增发、配股的排名。在第5年时，配股收益率低于增发。因此，流通股股东再融资方式选择的顺序依次是配股、增发、转债。

2.非流通股股东和管理者的利益比较。非流通股的资产增值率在32-83%之间，远高于流通股的收益率水平。配股收益率低于转债6个百分点，低于增发50个百分点。配股与增发、增发与转债的均值差异显著。从资产增值角度看，非流通股股东再融资方式选择的顺序依次是增发、转债、配股。

在再融资方式的选择上，各方式的选择成本(准备材料、争取批准等)和其它方式相当，但转债平均单次融资额高达9.9亿元，大于增发的7.5亿元，远大于配股的2.8亿元。从控制权附加利益考虑，控股股东再融资方式选择的顺序依次是转债、增发、配股。

管理者的选择分两种情况：(1)单纯考虑权利益，再融资方式选择的顺序依次是转债、增发、配股。(2)单纯考虑股份增值利益，再融资方式选择的顺序与流通股股东相同。

(二)股权分置下再融资方式选择的逆序财务决策机制

一般意义上股权分置是指一个公司中存在利益取向完全不同的类别股东。国内讨论的股权分置概念是“由不可流通到可流通，真正实现同股同权”，实际上隐含类别股东和股权集中两层含义。股权分置下再融资方式选择的财务决策是在一股独大的情况下，流通股股东、非流通股股东及管理者之间进行博弈的结果。

在深沪所有上市公司中，流通股仅占35%，非流通股占65%。其中57%的非流通股为国有或国有控股公司掌握，另43%为民营企业或自然人持有。管理者持股仅占流通股的0.0244%，占总股本的0.0087%。这种股权结构决定了(1)流通股股东在公司治理中没有发言权，只能用脚投票；(2)管理者的股权激励极微，转而谋求权利益。最终结果是公司股东大会虚设、股东控制权虚置以及董事会与管理者间的制衡机制扭曲。这是因为，国有控股公司的股东大会代表、董事会及管理者均由政府指派，三者相互重叠，相互约束、制衡的关系并不存在。一方面，股权分置导致非流通股股东不能自由的用脚投票，限制了控制权市场的发展；另一方面，一股独大使流通股股东不可能选择用手投票，抑制了流通股股东的监督热情；再有，国有企业的高管由政府委派，有效的权市场并没有形成，所谓的“声誉约束”机制不存在。三方面因素都弱化了股东在公司治理中的作用，强化了管理者的控制地位，控制权旁落管理者手中，形成了内部人控制的局面。非国有上市公司的管理者实际上是控股股东的人，控制权落到控股的内部股东手中。无论是国有还是非国有，持有非流通股的控股股东均有能力给予管理者相应的激励和监督，而流通股股东则不能。因此，在公司再融资方式的选择上，内部人控制的国有控股公司首先倾向于维护管理者利益，首选转债再融资方式；如控股股东处于强势地位(如非国有股控股公司)，可给出相应的激励(监督)，在进行再融资方式选择的财务决策时将首先考虑维护非流通股股东的利益，首选增发再融资方式；当处于强势地位的控股股东考虑到控制权附加利益大于资产增值利益时，则会做出与管理者相同的选择。

三、结论

综上所述，在进行再融资方式选择的财务决策时，中国和西方公司均存在逆序财务决策问题。在中国由于存在股权分置现象，情况则变得更为复杂。中国上市公司在再融资方式选择的财务决策时，由于流通股股东和非流通股股东的利益不同，管理者无法同时兼顾两类股东的利益，决策时只能在管理者、流通股股东、非流通股股东的利益间进行权衡。管理者持股过低，也难以从流通股股东那里获得适当的激励，而来自控股股东的激励则很丰厚，管理者在进行再融资方式选择的财务决策时将从有利于控股股东的角度出发，以维护持有非流通股的控股股东利益最大化。在控股股东对管理者监督、激励较弱的情况下，上市公司被管理者控制，在进行再融资方式选择的财务决策时，管理者更多是考虑自身利益的最大化，倾向于使管理者控制更多的资源，而不是两类股东的利益，而由于控股股东与管理者存在部分利益共集，管理者的选择很容易得到控股股东的认可。中国上市公司再融资方式选择的财务决策实际上是由中国股权分置下的公司治理模式所决定的。

为缓和两类股东之间、股东与管理者之间的矛盾，使再融资方式的选择更符合上市公司的实际需要，现存制度有必要进行适当地完善和调整。建议如下：

1.适时解决股权分置问题，扩大两类股东利益共集，缓和两类股东利益冲突；

2.完善股东利益协调机制，构建两类股东协商平台，如分类表决、利益方回避等办法都是有效的；

3.监管机构可以发挥更积极、更灵活的作用，发审委可引进更多的来自流通股股东的代表，而严厉的事后追究制度既可起到警示作用还可提高发行审核效率；

4.强化中介机构的作用。中介机构须对利益受损方负连带赔偿责任，促使中介机构设计方案时公平考虑所有股东利益。

参考文献：

[1]刘文鹏.上市公司再融资与股权结构优化问题[J].经济理论与经济管理， 2001，(9).

[2]吴江.股权分置结构与中国上市公司再融资行为[J].金融研究，2004，(6).

[3]Eckbo，B.E.， and Masulis，R.W.， Adverse Selection and the Rights Offer Paradox. Journal of Financial Economics， 1992，32：293-332.

[4]Herman， Edward， S.. Corporate control， Corporate power. New York： Cambridge UniverSity Press， 1982.

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[摘要]本文简要介绍了企业融资方式的类型，分析了影响企业融资方式选择的内外因素，提出了企业融资方式选择的几点建议。

[关键词]企业融资方式融资策略选择

一、企业融资方式

融资方式从来源上可以分为内部融资和外部融资。内部融资是依靠企业内部产生的现金流量来满足企业生产经营、投资活动的新增资金需求。内部融资以企业留存的税后利润和计提折旧形成的资金作为资金来源。外部融资是指从企业外部获得资金，具体包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业不通过银行等金融机构，而是通过证券市场直接向投资者发行股票、公司债、信托产品等方式获得资金的一种融资方式。间接融资是指企业通过银行等金融机构获得资金的一种融资方式。因而，银行贷款就成为企业间接融资的一种重要方式。融资方式按照融资中产权关系的不同，可分为权益融资（或股权融资）和债务融资。权益资金无须还本付息，被视为企业的永久性资本。而债务资金必须定期还本付息，它是企业财务风险的主要根源。

二、影响企业融资方式选择的因素

资金是企业从事投资和经营活动的血液，如何筹集企业所需资金是现代财务管理的首要内容。每个企业在进行筹资方式选择时，必须清楚影响企业融资方式选择的有关因素。

1.外部因素

影响企业融资方式选择的外部因素是指对企业融资方式选择产生影响作用的各种外部客观环境。主要是指法律环境、金融环境和经济环境。外部客观环境的宽松与否会直接影响到企业融资方式的选择。企业进行融资方式选择时，必须遵循税收法规，同时考虑税率变动对融资的影响。金融政策的变化必然会影响企业融资、投资、资金营运和利润分配活动。此时，融资方式的风险、成本等也会发生变化。经济环境是指企业进行理财活动的宏观经济状况，在经济增长较快时期，企业需要通过负债或增发股票方式筹集大量资金，以分享经济发展的成果。而当政府的经济政策随着经济发展状况的变化做出调整时，企业的融资方式也应随着政策的变化而有所调整。

2.内部因素

影响企业融资方式选择的内部因素主要包括企业的发展前景、盈利能力、经营和财务状况、行业竞争力、资本结构、控制权、企业规模、信誉等方面的因素。在市场机制作用下，这些内部因素是在不断变化的，企业融资方式也应该随着这些内部因素的变化而作出灵活的调整，以适应企业在不同时期的融资需求变化。

三、融资方式的选择策略

1.遵循先“内部融资”后“外部融资”的优序理论

按照现代资本结构理论中的“优序理论”，企业融资的首选是企业的内部资金，主要是指企业留存的税后利润，在内部融资不足时，再进行外部融资。而在外部融资时，先选择低风险类型的债务融资，后选择发行新的股票。采用这种顺序选择融资方式的原因有以下三点：(1)内部融资成本相对较低、风险最小、使用灵活自主。以内部融资为主要融资方式的企业可以有效控制财务风险，保持稳健的财务状况。(2)负债比率尤其是高风险债务比率的提高会加大企业的财务风险和破产风险。(3)企业的股权融资偏好易导致资金使用效率降低，一些公司将筹集的股权资金投向自身并不熟悉且投资收益率并不高的项目，有的上市公司甚至随意改变其招股说明书上的资金用途，并且并不能保证改变用途后的资金使用的获利能力。在企业经营业绩没有较大提升的前景下，进行新的股权融资会稀释企业的经营业绩，降低每股收益，损害投资者利益。此外，在我国资本市场制度建设趋向不断完善的情况下，企业股权再融资的门槛会提高，再融资成本会增加。比如，2008年8月22日，证监会就再融资公司的分红出台征求意见稿，征求意见稿进一步提高上市公司申请再融资时的分红比例，要求《上市公司证券发行管理办法》中确定的再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。同时，随着投资者的不断成熟，对企业股票的选择也会趋向理性，可能导致股权融资方式没有以前那样畅通了。

目前，我国多数上市公司的融资顺序则是将发行股票放在最优先的位置，其次考虑债务融资，最后是内部融资。这种融资顺序易造成资金使用效率低下，财务杠杆作用弱化，助推股权融资偏好的倾向。

2.考虑实际情况，选择合适的融资方式

企业应根据自身的经营及财务状况，并考虑宏观经济政策的变化等情况，选择较为合适的融资方式。

(1)考虑经济环境的影响。经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企业为了跟上经济增长的速度，需要筹集资金用于增加固定资产、存货、人员等，企业一般可通过增发股票、发行债券或向银行借款等融资方式获得所需资金，在经济增速开始出现放缓时，企业对资金的需求降低，一般应逐渐收缩债务融资规模，尽量少用债务融资方式。

(2)考虑融资方式的资金成本。资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。融资成本越低，融资收益越好。由于不同融资方式具有不同的资金成本，为了以较低的融资成本取得所需资金，企业自然应分析和比较各种筹资方式的资金成本的高低，尽量选择资金成本低的融资方式及融资组合。

(3)考虑融资方式的风险。不同融资方式的风险各不相同，一般而言，债务融资方式因其必须定期还本付息，因此，可能产生不能偿付的风险，融资风险较大。而股权融资方式由于不存在还本付息的风险，因而融资风险小。企业若采用了债务筹资方式，由于财务杠杆的作用，一旦当企业的息税前利润下降时，税后利润及每股收益下降得更快，从而给企业带来财务风险，甚至可能导致企业破产的风险。美国几大投资银行的相继破产，就是与滥用财务杠杆、无视融资方式的风险控制有关。因此，企业务必根据自身的具体情况并考虑融资方式的风险程度选择适合的融资方式。

(4)考虑企业的盈利能力及发展前景。总的来说，企业的盈利能力越强，财务状况越好，变现能力越强，发展前景良好，就越有能力承担财务风险。当企业的投资利润率大于债务资金利息率的情况下，负债越多，企业的净资产收益率就越高，对企业发展及权益资本所有者就越有利。因此，当企业正处盈利能力不断上升，发展前景良好时期，债务筹资是一种不错的选择。而当企业盈利能力不断下降，财务状况每况愈下，发展前景欠佳时期，企业应尽量少用债务融资方式，以规避财务风险。当然，盈利能力较强且具有股本扩张能力的企业，若有条件通过新发或增发股票方式筹集资金，则可用股权融资或股权融资与债务融资两者兼而有之的融资方式筹集资金。

(5)考虑企业所处行业的竞争程度。企业所处行业的竞争激烈，进出行业也比较容易，且整个行业的获利能力呈下降趋势时，则应考虑用股权融资，慎用债务融资。企业所处行业的竞争程度较低，进出行业也较困难，且企业的销售利润在未来几年能快速增长时，则可考虑增加负债比例，获得财务杠杆利益。

(6)考虑企业的资产结构和资本结构。一般情况下，企业固定资产在总资产中所占比重较高，总资产周转速度慢，要求有较多的权益资金等长期资金作后盾；而流动资产占总资产比重较大的企业，其资金周转速度快，可以较多地依赖流动负债筹集资金。

为保持较佳的资本结构，资产负债率高企的企业应降低负债比例，改用股权筹资；负债率较低、财务较保守的企业，在遇合适投资机会时，可适度加大负债，分享财务杠杆利益，完善资本结构。

(7)考虑企业的控制权。发行普通股会稀释企业的控制权，可能使控制权旁落他人，而债务筹资一般不影响或很少影响控制权问题。因此，企业应根据自身实际情况慎重选择融资方式。

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【关键词】企业融资 融资方式 选择

一、关于融资和融资方式

在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中，融资的解释是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而筹资所采取的货币手段，它是企业从自身经营现状及资金运用情况出发，利用各种渠道以及方法，从投资人、债权人那里筹集资金，或者通过企业原始的资金积累得到资金，进而使企业的生产经营得到满足的一种经济行为。通常情况下，企业融资包括内源和外源融资两种方式。

1.内源融资。所谓内源融资，指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。在市场经济体制中，企业的内源融资一般是由留存收益和折旧得到的，留存收益包括未分配利润和盈余公积，折旧是以货币表现的固定资产在生产过程中发生的有形和无形的损耗。由于折旧仅仅是对原来投资的一种更新，通过它所做的投资不会使企业增长，因此，当企业采用内部资金进行投资时，这种方式的增长与留存收益数量有着直接的关系。此外，送股也可以认为是一种内源融资方式，因为送股主要是企业将原有的分配利润通过股票的形式转移到股东的名下。

2.外源融资。外援融资指的是企业采用某种方式或途径，从其他的经济体上筹集资金进而满足自身发展需要的一种形式。这种融资方式通常因为经济体性质的不同而被分为债券融资和股权融资两种。但日常的分类过程中，常常将外援融资分成直接和间接两种融资方式。

（1）直接融资。直接融资方式主要以股权融资为主。这种融资方式主要是交易者利用初级证券进行融资，这里的初级证券包括非金融性支出单位的所有负债和他人持有的股票。这种交易方式是由资金充足者与资金短缺者之间直接的交易资金盈余者将多余的资金借给资金短缺者，或是在金融市场上资金盈余者发行有价证券，将货币资金提供给资金短缺者，最终达到双方资金融通的过程。

（2）间接融资。这种融资方式主要是通过债券的形式进行的，一种间接进行的融资方式。具体来说就是指资金充足者将充足资金存入银行或者购买银行等金融机构发行的有价证券，从而将闲置资金转入银行等金融中介机构，然后通过这些金融中介机构，以贷款、购买资金短缺者有价证券等形式，将闲置资金提供给资金短缺企业，最终达到资金从资金盈余者到短缺单位之间的流通过程。

二、企业融资方式的选择

在当前的社会条件下，大多数企业都将面临融资方式选择的问题，但企业与企业之间的自身情况有所不同，因此就要求企业根据自身的实际出发，合理选择融资方式，从而建立合理而具有弹性的资金结构。由于企业存在发展障碍的特殊性，不可能采取照搬其他大企业的做法，而必须有一套自己的方法。

1.从企业的规模以及融资规模进行考虑。企业的资产规模以及企业原来发行债券的规模直接决定着企业债券的发行规模，而企业通过贷款融资方式获得资金的多少，直接由企业自身抵押资产的规模以及自身信誉和自身盈利能力所决定。因而，企业在进行中长期投资融资时，如果所缺少资金较少，而且不同融资方式之间产生的利息成本差异不是很高时，企业可以考虑使用贷款融资的方式。但是如果资金缺少数额巨大，而且企业自身具备发行债券的资质，同时利息成本较高时，企业可以采用债券融资或者二者相结合的方式进行融资。

2.从财务结构来看。在企业融资方式的选择时，还要对企业的财务结构进行分析。如果企业的资产负债率较低，这时企业就应该将融资方式转移到债券融资上来，减少顾全融资；如果企业资产负债率较高，企业就应该将融资方式转移到股权融资上来，减少债券融资，从而使企业的总体资金结构更加合理。

3.合理利用质押担保。合理利用质押担保是企业融资的一种很好的选择方式。所谓动产质押业务是指企业将动产放在按照银行指定的仓库内作为只有在银行监控下才能流动的质押物，一种向银行申请贷款的融资方式。通过这种融资方式，就可以灵活地运用各种原材料、各种设备等为企业赢得资金，使企业能顺利地发展。大部分企业贷款受到阻碍的主要原因在很大程度上是银行所推行的授信方式与企业所具备的条件无法相配。对于银行来说，常用的授信方式主要有信用担保、保证担保、抵押担保三种，但是对于企业来说，能够用来进行抵押的固定资产和无形资产及其稀缺，所以我们必须巧用质押担保来完善企业融资。

4.根据实际情况选择合适的融资方式。企业应该根据自己的实际情况，比如说自身的经营、财务状况以及宏观经济政策的变化等情况，来选择合适的融资方式。

(1)经济环境的影响。经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企业为了跟上经济增长的速度，需要筹集资金用于增加固定资产、存货、人员等。企业一般可通过增发股票、发行债券或向银行借款等融资方式获得所需资金。在经济增速开始出现放缓时，企业对资金的需求降低，一般应逐渐收缩债务融资规模，尽量少用债务融资方式。

(2)融资方式的资金成本。资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价，融资成本越低．融资收益越好。由于不同融资方式具有不同的资金成本，为了以较低的融资成本取得所需资金，企业自然应分析和比较各种筹资方式的资金成本的高低，尽量选择资金成本低的融资方式及融资组合。

总之，任何一个企业的融资方式的选择都是在一定的市场环境背景下进行的，在特定的经济和金融市场环境中，单个企业选择的具体融资方式可能不同，加之，企业融资方式的选择是每个企业都会面临的问题，企业应该根据企业的融资方式进行适当地选择，根据具体情况灵活选择资金成本低、企业价值最大的融资方式。

参考文献

[1]吴其圆.浅谈高新技术企业融资方式选择，科技创新导报，2009(23)

[2]高健.浅谈企业的融资，现代商业，2009(11)

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关键词：现金并购融资风险企业并购

一、现金并购的资金来源及筹资方式

现金并购融资方式是多种多样的。现金并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式，即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的，而企业内部资金毕竟是有限的，利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性，因为一般不作为企业并购融资的主要方式。

现金并购中应用较多的融资方式是外源融资，指企业从外边有开辟资金来源，向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道，对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。

二、不同融资方式的风险分析

1.债务性融资风险。采取债务性融资的企业，可能出现不能按时支付利息、到期不能归还本金的风险。另外负债具有财务杠杆的作用，当投资报酬率高于利率时，就能提高股东的收益。反之，就会降低股东收益，甚至危及股东资本，因此债务性融资还包括使普通股收益变动的风险。债务性融资因必须按时还本付息，刚性很强，筹资风险最大。

2.普通股融资风险。权益性融资不存在还本付息，故无财务风险。但筹资使用不当，会降低普通股收益，因此存在使股东收益变动的风险。如果完全使用股票进行交易，主要会涉及两个因素。首先是由于股权数额的增加，交易期间可能会引起股东每股盈余被稀释。第二个因素是使用股票交易可能使投资者认为是并购企业的股票价格高于其价值的信号。这两种可能就能解释为什么使用股票融资不如使用债务融资的交易对企业的财务状况及股票价值更为有利。

3.优先股融资风险。优先股股东对公司的资产与盈余拥有优先于普通股股东受偿的权利，并取得固定的股息，具有债券者的特征。在正常经营的环境下，运用优先股筹集长期资金来源不会构成企业的财务风险，而避免财务风险的代价则表现为有限股的股息要在税后利润中支付，从而失去所得税的抵减效应。

三、中国现金并购中融资风险问题的防范措施

1.制定正确的融资决策

要制定正确的融资决策，必须考虑到企业现有的资本结构和融资后的资本结构的变动，—方面尽量利用债务资本的财务杠杆利益，另—方面又要尽量避免债务资本带来的财务风险。

(1)债务融资方式。采用债务融资方式，很可能导致企业权益负债率过高，使权益资本的风险增大，从而可能会对股票的价格产生负面的影响，这就使得并购企业希望是用债务融资避免股权价值稀释的愿望相违背。因此，在利用债务融资方式时，并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。

(2)权益融资方式。采用权益性融资方式，由于股权数额的增加，将有可能会导致股权价值被稀释。影响这种情况发生与否的因素主要在于支付给被并购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的盈利的价值比较。另一方面，权益融资中除了要关注EPS与市盈率等指标的影响以外，还需要考虑的一个重要因素即企业控制权的分散程度的影响，必须合理设定一个可以放弃的股权数额的限额，以避免控制权又落入他人之手的风险。

2.拓展融资渠道，保证融资结构合理化

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道，通过将不同的融资渠道相结合，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场，建立各类投资银行、并购基金等。

(1)优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。优化融资结构必须是在融资方式选择的基础上，将融资风险与成本综合考虑。

(2)以优先债务、从属债务和股权部分形成的倒三角图形可以扼要地说明融资的结构安排。在倒三角的并购融资安排中，最上层为优先债务，第二层为从属债务，最后是优先股和普通股。对于企业来说融资成本由上到下越来越高，而风险由下到上越来越大。因此，不同融资方式所占的比重也是由上到下逐渐减少。这样的结构安排，对于整个并购融资项目而言是比较稳健的，使得资金成本尽量减少，融资风险得到合理的控制。合理确定融资结构还应遵循以下原则:一要遵循资本成本最小化原则，既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较，也要对三者分别分析其边际收益和边际成本;二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例，在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。

3.合理规划并购融资的资本成本

资本成本一般指企业筹集和使用长期资金而付出的代价，它包括资金筹集费和资金占用费两部分。融资决策与资本结构管理是实现并购融资优化的重要一环。因此，在确定完融资类型后，企业应进一步根据金融市场变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资成本。

4.借鉴杠杆收购融资

尽管杠杆收购具有高风险性，但伴随而来的也是其具有高收益性。它的强势财务杠杆效应，能带来极高的股权回报率，使之成为一种颇为有效的融资方式。我国目前的资本市场环境以及企业自身状况的限制，杠杆收购在我国还不具备条件。但是由于我国目前并购融资方式还很有限，债务融资仍是主要的方式之一，许多并购融资活动中债务比例都比较高，因此，借鉴杠杆收购融资的经验具有很强的现实意义。

参考文献：

[1]王辉.股权分置条件下的并购动机与绩效变化之关系.现代财经，2006，(5).

[2]张琰，崔瑛.企业并购中的财务风险及规避探析.全国商情(经济理论研究)，2006，(5).

[3]黄丽萍.企业并购的财务动因分析.财会通讯，2006，(5).

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论文关键词：融资方式 资本成本 资本结构ahp

一、引言

企业的经营和发展都迫切需要资金，资金是企业生存和发展的血液，是企业进行生产经营活动的原始推动力。随着企业问竞争日益激烈，企业规模的日益扩大，经常被资金匮乏所困扰。这样研究企业融资决策问题对于企业改革和发展有着极为深远的意义。企业融资就是企业根据其生产经营、对外投资、调整资本结构等的需要，通过融资渠道和资本市场，运用融资方式，经济有效地筹集和融通资金。不同的融资渠道和融资方式决定了企业的融资结构，融资结构决定企业的资本结构。

关于企业融资方式及融资结构的研究，很多学者做了研究。其中最著名的要属莫迪利亚尼和米勒于1958年共同提出的mm定理。该定理要解决的是企业的市场价值与融资结构的关系问题，基本出发点是，在某些给定的条件下，存在着一个使企业价值最大化的最优融资结构。虽然定理在数学推导上非常严密，但由于其前提假设与现实条件很难吻合，因此并未能很好的解释资本结构方面的实证研究成果。之后，梅耶斯(mayers)结合不对称信息对融资成本的影响进行研究，提出了新优序融资理论。其理论基本点是：在信息不对称情况下，(1)企业将以各种借口避免发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资。(2)为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要，企业必须要确定一个目标股利比率。(3)在确保安全的前提下，企业才会计划通过向外部融资以解决其部分融资需要，而且会从发行风险较低的证券开始。因此，其优序融资理论的中心思想就是：偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债务融资，然后才是股票融资。

二、企业融资方式分析

企业融资策略的制定要首先考虑一定的宏观环境，包括政治、经济、法律和技术等环境。还应考虑行业状况、竞争者状况、供应者状况、其他公众状况，以及企业内部条件等微观环境。这是确定企业融资方式和策略的前提。融资方式从资金来源上看，我国企业的融资方式主要可分为两大类，即内部融资和外部筹资方式。所谓内部筹资是指从企业内部开辟资金来源，筹措生产经营所需的资金，主要有企业的折旧和留存盈余；它的优势主要表现在可以降低信息不对称的影响，节省交易费用，可以避免同外部投资老的交涉及签署相应的条款。所谓外部筹资，是指从企业本身以外的对象筹集资金，其中相当一部分是通过金融市场来实现的。我国企业外部融资的主要方式有两种：一是债务融资，即通过银行或者通过发行企业债券从投资者那里筹集资金：二是发行股票进行融资。其中，债务融资还可以分为间接债务融资和直接债务融资。间接债务融资是指通过银行进行贷款融资：而直接债务融资一般是指通过证券市场发行债券来进行融资。外部筹资中的直接债务融资与发行股票融资又统称为直接融资。外部融资既是企业融资的一种途径，也是公司所有者向外转移风险的一种途径。本文由于分析的需要将企业融资方式分为三种：(1)内部融资，主要来源于企业自身经营活动所形成的利润积累；(2)债务融资，主要包括银行贷款和发行债券两种：(3)股权融资，主要包括普通股融资和优先股融资两种。

融资效率是指企业资金运营融通资金及实现其效用的能力的大小。企业融资方式的不同直接影响融资效率的高低。影响企业融资方式及融资效率的因素主要有：融资成本、融资风险、融资主体的自由度和资本结构四个方面。

(一)融资成本

融资成本，也叫资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。融资成本与融资收益是同一问题的两个方面。为便于不同筹资金额成本的分析比较与研究，资本成本通常用资本成本率来表示。资本成本率是指公司使用资本所负担的费用与筹集资本净额之比，其计算公式为

(1)内部融资。内部融资是企业将自己的利润转为积累，实质上是对企业追加投资。企业无须向外支付任何费用，即融资费用为零。唯一的融资成本表现为资金的机会成本，即企业将自己的留存收益用于其他投资所能获得的最大收益。所以，企业内部融资的成本最小。

(2)债务融资。债务融资成本主要包括对债务所支付的利息和融资费用。债务利息可记入税前成本，产生税盾效应，费用降低。

(3)股权融资。股权融资成本主要包括支付的股息和融资费用。

从筹资者角度来分析，通过债务进行融资较之发行股票进行融资，其综合成本是更低的。首先，在债务融资中，债务的利息计八成本，因而它有冲减税金的作用，而在股权融资中，向来就存在着对公司法人和股份持有人“双重纳税”问题。其次，债务融资可以使公司得以更多地利用外部资金来扩大公司规模，增加公司股东的利润，即产生“杠杆效应”，而在股权融资中，新增股东固然可以使得公司增加了可运用的资金，但同时也增加了分配公司利润的基数。再次，在债务融资中，公司原有的管理结构基本不受影响，而在股权融资条件下，公司的管理结构发生了相应的变化。

(二)融资风险

企业融资时必须高度重视融资风险的控制，尽可能选择风险小的融资方式。用率、资金清偿力两个方面考虑。融资方式的风险可以从资金利用率、资金清偿力两个方面考虑。

(1)资金利用效率。资金利用率包括两个方面，资金到位率和选择资金使用效率。资金到位率是融资筹集到的资金量与预期筹集资金量之比。它与融资效率同方向变动，资金到位率越高，融资效率越高。三类融资方式中，内部筹资的资金到位率最高。发行债券或股票融资时，会存在股本募集不足和债券认购不足的现象。银行贷款由于存在补偿性余额，企业也不能全额获得贷款，但资金到位率仍然比股票和债券融资高。

资金使用效率是企业有效消化资金的能力，它与融资效率同向变动。我国许多上市企业存在资金利用效率不高的问题，因资金运用和管理滞后，利用募集到的资金盲目投资或长期存放银行，没能使资金获得良好的经济效益，资金使用率大大降低。相对而言，债务融资的资金使用效率较高，银行贷款的借贷额度按需而定，发行债券由于募集金额固定，很难产生资金募集过多的现象。内部融资的资金投向与债务融资类似，使用效率较高。

(2)资金清偿力。对于采用内部融资及股权融资的企业来说，内部融资与股权融资都不需要偿还本息，而且资金可以较长期限使用，无须承担偿还本金的压力，内部融资和股权融资对清偿能力方面的风险较小。而债务融资的企业面临经营性风险，一旦这种情况发生，企业就必须拿出自有资金支付借款利息，经营风险就被扩大为财务性风险，当财务风险升高到一定程度，就会影响投资者和消费者对企业的信心，对自身未来的发展极为不利。

(三)融资主体的自由度

融资主体自由度是指融资主体受外界约束的程度。这种约束涵盖法律、规章制度和体制等方面。约束力越大，自由度越小。融资主体所选择的融资方式不同，融资主体的自由度也就不同。从我国的现实看，内源融资受外部的影响最小。股票融资主体仅受股民“用脚投票”的制约，在内部规范的管理机制之下对所募集的资金的支配程度较大。从我国的公司法和相关的证券法律、法规的规定性角度，对上市公司所募集资金的投向有一定的规定，但在公司的具体操作中，只要及时披露资金使用信息，上市公司的董事会可以随意更改资金投向，甚至还存在许多上市公司改变资金使用方向但不披露信息的情况。债务融资由于有契约性制约，债务人受约束较大。在双方的借款和约中一般明确规定专款专用，并负有违规处罚的条款。银行等债权金融机构，为贷款资金安全，对大笔贷款和债权进行经常监督任何贷款和债券还有还款期限的限制。因此，债权融资在自由度上是最低效的一种方式。总体上，股权融资的主体自由度大于债务融资主体的自由度。

(四)融资主体对企业的控制权

企业的资本结构是指企业所筹措的不同融资渠道资金的有机搭配，以及各种融资渠道资金所占的比例。从形式上看是企业的债务与权益的比率，但其背后却反映着相关利益主体股东、债权人与公司不同的权利、利益关系。

一般来说，股权融资尤其是增发新股将会稀释公司股权，从而引起公司股权控制权、收益分配权和剩余财产索取权的分散。债务融资由于债权人无权参与公司的管理决策，从而可保障股东对企业的控制权。企业在选择融资方式时，应尽量避免丧失对企业的控制权。

综上所述，内部融资的融资效率是各种融资方式中最高的。股权融资与债务融资相比，债务融资在融资成本、资金利用率以及对企业的控制权方面要优于股权融资，但在资金清偿能力、融资主体的自由度方面，股权融资要优于债务融资。为此有必要详细分析比较债务融资和股权融资的效率。

三、企业融资方式选择的层次分析法(ahp)

层次分析法(ahp)是一种简单而又适用、定性和定量相结合的方法，适用于影响因素较多的复杂系统的决策分析。应用这种方法，决策者通过将复杂问题分解为若干层次和若干因素，在各因素之间进行简单的比较和计算，就可以得出不同方案的权重，为最佳方案选择提供依据。

(一)构建层次分析结构

选择的满意的融资方式a为目标层，影响融资方式及其效益的因素融资成本b1、融资风险b2、对融资主体的约束力b3为准则层，影响融资成本、融资风险、对融资主体约束力的因素作为子准则层，这子准则是作为某一具体融资方式的评价依据。三个可供的融资方式内部融资、债务融资和股权融资分别为方案层d1、d2和d3。层次结构如图1。

(二)构造判断矩阵，确定权重和一致性检验

建立层次分析模型之后，对每一层次中各因素相对重要性给出判断，这些判断通过引入合适的标度数值表示出来，写成判断矩阵。判断矩阵表示针对上一层次因素，本层次与之有关因素之间相对重要性的比较。由于ahp法是基于决策者的主观判断进行的，而两两比较的主观判断常常会导致对判断矩阵的不一致。因此，决策者给出的判断矩阵是否具有满意的一致性是一个很重要的问题，它直接影响到判断矩阵得到的排序向量是否真实地反映各比较对象之间的客观排序，因此必须进行一致性检验。主要检验指标是一致性指标cl、平均随机一致性指标rl和一致性比例cr，当cr≤0．1时，比较判断矩阵具有满意一致性，当cr>0．1时，比较判断矩阵不一致，必须进行修正，使之具有满意一致性。

(1)a—b层权重计算和一致性检验

四、结论和建议

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关键词：上市公司;可转换债券;融资;研究

上市公司进行融资的方式相对比较固定化，主要以内部股权融资，外部股权融资以及债务融资为主。这三种融资方式中，内部股权融资是成本相对较低的融资方式，也是上市公司首先会考虑的融资方式，然后才会考虑外部的股权融资方式。当然，上市公司选择融资方式的主要考量标准是以融资的成本为首要的考量因素的。因为内部股权的融资方式成本相对较低，因此一直未上市公司的主要融资方式之一。但是，可转换债券融资的备受重视，也让我国的上市公司有了全新的契机，对于上市公司而言，也成为了其全新的融资方式。本文将针对可转换债券融资的融资模式以及相关的优势进行分析，从而探讨上市公司进行可转换债券融资的必要性。

一、可转换债券融资的特点分析

可转换债券融资出现于一百五十年前，具备一定的历史，在国外具备相对成熟的机制和历史。但是，在我国目前并没有得到完全的认可。可转换债券融资的特点在于，起融资的形式是通过一些有机的条款组成，融资的公司可以根据自身的情况以及市场的状态进行相应的调整和安排。而我国上市公司目前所采用的依然是传统的内部股权融资，外部股权融资以及债务融资等几种基本形式，并没有全新的融资模式出现。因此，为了能够改变现有的上市公司融资现状，我国在2001年开始，进行了相关的可转换债券融资试验，并且在近几年不断的得到认可，从而有望成为我国上市公司的全新的一种融资模式。那么，对于我国的证券行业而言，采用可转换债券融资有哪些影响和特点呢？第一，可转换债券融资是一种全新的融资模式，我国越来越多的上市公司采用可转换债券融资的模式，可以在一定程度上影响我国证券业的多元化发展，在上市公司融资的渠道方面有所增加。第二，由于可转换债券融资存在一定的本息压力，因此对于采用可转换债券融资的上市公司提出了一定的资格要求，这样就在一定程度上提高了上市公司的管理要求，也让更多的上市公司有了发展的方向，对于上市公司自身而言，也有一定的促进作用。

二、可转换债券融资的优势与融资风险分析

（一）可转换债券融资的优势分析。从传统的融资模式以及方式来分析，上市公司更愿意选择内部的股权融资方式，因为这样的融资方式成本更低。但是其融资的模式不够灵活，不能顺应市场的发展或者是公司自身的模式。而可转换债券融资的优势就在于可以通过对自身公司的模式进行评估，并且能够根据市场的动态进行灵活的调整，这就在很大程度上解决了上市公司进行融资的过程中，无法进行灵活的机制变更的问题，从而让融资更加流畅和方便。

（二）可转换债券融资的融资风险分析。可转换债券融资是存在选择性的，如果上市公司的实力不足，那么在选择可转换债券融资方式的时候就会造成后期的巨大压力。因此，可转换债券融资的风险在于能够做出相对真实可靠的公司判断。

结语：可转换债券融资是目前我国正在不断尝试以及接受的融资方式。起在国外有了非常长时间的考验与发展，但是在我国的上市公司方面，并没有非常完全的处理和使用方式。因此，对于其特点和理念的分析，重点是在可以灵活的调整和安排融资策略，其市场的动态性相对比较强，更适用于一些上市公司的使用。充分利用可转换债券融资的优势，可以在成本控制以及公司发展方面得到极大的改变与帮助。但是，其融资风险也是我国上市公司需要重点考量的内容和因素。因此，对于可转换债券融资而言，上市公司需要针对自身公司的实际情况进行选择，对于公司的综合实力提升是存在一定促进效果的，但是如果公司缺乏支撑的能力，那么就需要慎重选择。总之，可转换债券融资模式的应用，未来必然迎来更广阔的市场。

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1引言

2017年1月的《中国青年创业现状报告》显示，国内445%的创业企业目前处于赢利状态，421%的初创企业盈亏持平，另外还有134%的初创企业处于亏损状态。511%的创业企业的客户都较上年实现了增长。457%的创业企业的产值同比处于增长态势。创业中最大的困难是资金问题，642%的人认为缺乏足够的资金是创业过程中的主要困难。很多人不愿意去贷款或融资，反映出创业者在创业过程中保守的心态。充足的资金是支持创业成功的关键因素之一，但这些往往也是青年创业者所欠缺的资源。

初创企业融资难问题已经严重阻碍了企业的发展。初创企业融资难问题的根源来自企业自身、银行方面以及政府金融等方面原因，我国融资环境是企业无法改变的，企业发展过程中也必须进行融资，企业和社会各界在积极寻找新型融资方式，以便解决企业融资问题。因此，本文通过分析传统融资方式，试图探索适合初创企业的新型融资方式或融资方式组合，为初创企业健康持续发展做出有益的探索。

2我国初创企业传统融资方式分析

现在初创企业的融资方式主要有自筹、家人朋友的种子投资等企业内源融资方式。内源融资方式利息和股息成本低于外部融资方式，对企业的现金流量影响不大。由于筹集资金来源于企业内部，融资费用也不会发生或发生较少，因而内源融资的成本要低于外源融资。外源融资受自身因素和国家融资体制等的影响。随着初创企业生产经营规模的日益扩大，仅仅依靠内源融资已无法满足企业的需求，贷款、同行拆借、风险投资机构等外源融资也逐渐成为融资的重要方式。只有当初创企业内源融资无法满足生产经营资金需求时，企业才会转向外源融资来源。但是现有外源融资在期限、利率、资金数量、股权分配等方面使初创企业受到诸多限制。

3我国初创企业融资难原因分析

31初创企业成本控制和防范风险能力低

初创企业数量多，规模一般较小，应用技术水平单一，效益波动大，市场竞争大，企业受产品价格影响较大，价格波动使得成本控制难度加大。初创企业防范风险能力较弱，企业产品结构不合理，市场不完善，开发产品缺少科研技术，在市场竞争环境中处于弱势地位，抵抗经营风险能力低，如果贷款也会承担较大的财务风险和压力。

32初创企业信用度较低，信用意识薄弱

初创企业创立时间不长，普遍信用度较低，这是企业融资的最大障碍。全国小微企业的不良贷款率高达221%，比全国贷款的平均水平高147%。小微企业贷款的违约率是252%，而一般的企业是166%，小企业的违约率是一般企业的152倍。[1]这反映出很多初创企业信用意识薄弱，不能明确分辨产权，对于履行约定没有引起重视。

33信息不对称

初创企业自身管理不够规范、回避公开信息、会计信息披露不完全、财务报表造假、信用评级体系不完、信用评估不准确。所以，初创企业的经营状况、风险状况、偿还能力、盈利能力外界很难知道。由于银行与初创企业之间缺乏信息沟通，商业银行在无法了解贷款审核信息的情况下，很少会贷款给初创企业。

34银行贷款成本高

初创企业融资贷款的主要渠道是银行，这对企业融资很重要。但是银行等金融机构体系不健全，在银行等金融机构中行政干预和垄断行为普遍存在，银行信贷普遍倾向于大型企业，银行间缺少公平竞争。[2]目前商业银行盈利模式单一，金融产品、业务和产品服务都相当有限，使得初创企业各种金融服务和融资信贷的需求都得不到满足。银行是一个理性的市场主体，在提供给企业贷款时必定会考虑自身的盈利性、风险性，为了自身的利益需要，银行也必然会优先考虑政府工程和大型企业。银行贷款金额和其承担的成本成反比。初创企业贷款金额相对较小，但是所走程序却和大额贷款一样，银行的收益就相对少了。

35政府金融服务功能不足

我国的所有制结构决定了国家发展的主导是国有大型企业，因而初创企业的发展限制较多。初创企业也缺少法律层面的保护，法律制度不健全，目前缺乏一部系统的初创企业法，虽然有《公司法》《初创企业促进法》《所得税法》，但是这些法律与初创企业的发展所需基本不相适应。近两年，虽然政府、银监会出台了一些对初创企业的扶持政策，使初创企业的金融服务比以往得到完善，这样降低了初创企业的融资成本。但是，政府部门对初创企业的金融支持力度依旧不够，金融机构的信贷额度不断减少，因此能够供给初创企业的资金也必然减少。

4我国初创企业新型融资方式分析

由于我国传统融资方式存在?S多不足，初创企业融资难问题相当严峻。因此，研究适合初创企业的新型融资方式显得十分重要。本章探讨了具有代表性的四种新型融资方式：互联网融资、私募股权融资、知识产权质押融资、供应链融资。通过下面对四种新型融资方式特点的分析，加深对新型融资方式的特点和优势的理解，使初创企业融资难问题有所改善，从而促进初创企业新型融资方式有更好的发展。

41供应链融资

整条供应链由多个初创企业和一个核心企业共同构成。供应链融资是通过提供供应链上的核心企业及相关的上下游企业的金融产品和服务的融资模式。供应链融资方式可以解决上下游企业融资困难、担保困难的问题，融通了上下游融资瓶颈，降低了融资成本，提高了核心企业及上下游企业的整体竞争实力。

供应链融资的重要问题是寻找核心企业，为它提供整条供应链资金支持，使整条供应链运行达到理想效果。供应链融资包括核心企业、初创企业以及相关商业银行等金融机构、物流企业等主体。在生产经营中企业购买原材料会占用大量的资金，企业通过供应链融资抵押货权取得贷款，从而满足企业对资金的需求，同时通过银行融资提供给中下游企业增值业务，银行的风险管理对管理上下游企业也是有利的。供应链融资通过核心企业降低了初创企业的融资成本，增强了银行的商业信誉，改善了信息不对称性，使得银行和初创企业之间获得双赢供应链融资的模式。现有的探索包括预付款融资模式―采购阶段、动产质押融资模式―生产阶段、应收账款融资模式―销售阶段的分段供应链融资。

供应链融资提高了整个供应链的绩效，达到各方的共赢。通过供应链融资使得初创企业资金短缺问题得到很好的解决，可以充分利用供应链上的物流，向银行进行融资。由于融资过程依靠了供应链中的核心企业、物流企业，使得商业银行能够更加全面地了解初创企业的经营状况，从而降低了风险。银行在供应链融资中评价信贷风险时考虑最多的是核心企业，对初创企业的融资十分有利。在供应链融资下，物流企业可以开拓新业务，客户资源得到开发，自身的核心竞争力得到提高。

降低单笔贷款的风险。初创企业通过供应链融资，使得商业银行获得初创企业相关的应收账款、预付账款等信息，银行根据信息决定是否贷款。银行通过物流企业和核心企业可以对初创企业的经营状况得到较全面的掌握，使得信息不对称的问题得到有效的缓解。初创企业融资的担保是核心企业和物流企业，分散了银行承担的信贷风险。

42互联网融资

互联网融资其产生是由于需求者对新型金融方式的渴求和当前先进的信息技术。互联网融资的主要模式之一是“平台+小贷”融资模式。“平台+小贷”融资模式利用电子商务平台，积累商户运营的真实数据，通过对采集的数据进行挖掘和分析，将得出的目标信息结果通过量化信息系统进行评估，从而做出对平台上的是否商户提供贷款的流程。另一种贷款模式是规范的P2P融资模式。P2P融资模式是对互联网技术与小额贷款领域融合的创新，使得个人和企业的信用价值得到最大限度的发掘，有助于实现资金的高效对接。P2P贷款不需要抵押和担保，不需要平台本身参与借贷。P2P融资模式使得初创企业融资的门槛降低了，企业融资贷款的风险也有所降低，初创企业融资难有所缓解。互联网融资有助于收集信息，缓解信息不对称问题。互联网融资可以通过自身平台积累大量初创企业数据信息，通过对这些信息的相关处理能够判断企业信用状况和还款能力，从而决定是否贷款。[3]解决了信息不对称问题，提升初创企业融资贷款的效率，降低了贷款成本。互联网融资本身具有“大数据”的优势，其金融机构通过自身平台掌握了大量客户信息，大量信息资源通过云计算加以处理，使传统融资模式下信息调查的环节被省略，大大降低了交易成本。在不同的金融渠道办理金融交易，成本也是不同的。网络银行的交易成本最低，其具有非常明显的优势。互联网融资大大提高了单笔贷款的效率，降低了贷款成本。

43私募股权融资

股权融资是每一个想要初创企业得到长远发展的领导必须思考和面对的问题。私募股权融资的法律环境比较宽松，私募融资方式不公开、不开放，为初创企业提供了宽松的融资环境。不需要相关部门的批准，使初创企业融资的时间大大缩短了。私募投资机构不以控制股权为目的，占融资主体股份不到30%，要求在董事会中具有一票否决权，其目的是控制企业发展方面而不参与日常经营。私募融资的费用相对较低，是由于其不公开性，省去了公募所需要的各项费用，只需要给中介一定费用即可。私募股权融资有利于改善我国直接融资渠道，在我国发展势头良好。融资的可能性比较高，融资条件比较宽松，一般无须担保和抵押，这也提高了融资的成功率。私募股权的投资人比较关注公司的经营管理活动，企业管理团队实力很强，私募公司由于其较高的知名度和社会关系可以吸引大量的专业人才，提高企业的再融资能力，加强对初创企业科学的管理，使初创企业扩大社会声誉。因此，很多初创企业都选择这种方式为企业融资。

44知识产权质押融资

初创企业以其拥有的知识产权（专利权、商标权等）作为质押物，向银行取得融资属于知识产权质押融资方式。在这个以知识经济为主导的年代，知识产权作为企业的无形资产。考虑可以形成三种模式：第一种，以银行创新为主导的知识产权质押市场化贷款模式。初创企业将知识产权质押给商业银行，由股份制担保公司担保，由第三方专业评估事务所和律师事务所进行评估和法律保障，保险公司加入投保职业责任险。第二种，由初创企业所在地政府主导当地财政出资，可以组建政策性担保公司来分担商业银行的贷款风险。政府成立知识产权融资服务机构，科技型初创企业可以将知识产权质押给政府出资的机构，由机构出面担保，政府提供指定机构专项资金作为保证金。第三种，前两种模式组合的混合模式，混合模式使银行风险进一步得以分散。

45影子银行融资

影子银行的发展在我国还处于起步阶段。理财产品、委托贷款、信托公司、担保公司、民间都属于影子银行的范畴。影子银行相对于传统商业银行门槛较低、手续简便，可缓解初创企业的融资困境，弥补正规金融机构在初创企业融资方面存在缺口。影子银行融资手续简便、灵活快捷，能够满足初创企业零散、多样的融资需求，有效缓解初创企业融资困境。影子银行由于贷款门槛低，为增加抗风险能力，不得不提高借款利息成本。但是，影子银行交易成本却比传统商业银行低。影子银行交易成本较低，交易手续简便。影子银行办理业务时比传统银行简单，交易手续简便，放款速度快。而且，影子银行操作灵活，可以根据借贷人的时间来进行约定和办理一定的手续，随时办理业务，尽可能满足客户的多样化需求。这些特点恰恰符合初创企业对资金需求的特点，融资流程节省时间，方式比较灵活，具有交易成本优势。影子银行在信息上存在优势，因为大部分影子银行都来自于民间，能够很容易地了解到借款人的背景，对借款人的经济状况、收入来源、还款能力等都可以进行深入调查，掌握第一手的资料。借贷双方的信息是对称的，可以解决传统银行存在的一些信息的问题。例如，委托借贷普遍在商业伙伴之间进行，借贷双方是存在关系的。正是因为这样，贷款方对借款方的了解会比传统银行更加全面。所以，通过影子银行借贷活动可以运作得更为安全和高效。

5初创企业新型融资方式的比较

51都可以缓解初创企业融资难问题

供应链融资由于依靠核心企业和物流第三方，使得银行可以更加全面地了解企业信息，并且通过核心企业和物流公司对其进行担保，使银行贷款的风险降低了，使初创企业在银行贷款的可能性大大增加了。互联网融资通过自身的平台，可以搜集大量客户信息，使初创企业融资难问题中的信息不对称问题有所缓解，使单笔贷款的成本降低了，大大提高了初??企业获得外部资金支持的可能性。[4]私募股权融资的条件限制少，在一般情况下不需要担保和抵押，使融资的可能性大大提高。私募股权的投资人由于担心初创公司的经营管理，不同程度地参与公司的管理，使公司的管理水平有一定程度的提高。以知识产权作为质押的知识产权质押融资，有利于高新技术的快速发展，可以促使企业不断拓宽融资的新渠道，促进了知识产权的实现。

52都是在原有融资方式的基础上发展来的

供应链融资是对商业银行传统贷款业务的发展和创新。互联网融资是对传统间接融资方式的发展，它融合了互联网技术。私募股权融资是对传统直接融资方式的发展，是对企业直接融资渠道的改善。知识产权质押融资和传统的不动产抵押是有区别的，但是它们都是通过抵（质）押物来获取银行信贷的融资方式。

53各种新型融资方式参与主体、担保方式、作用不同

供应链融资的参与主体主要包括初创企业、核心企业、物流企业、金融机构。互联网融资的前提是掌握大量的客户信息，参与主体是网络平台和注册用户，参与私募股权融资的主体包括：投资者、私募股权投资基金、企业、中介机构。知识产权质押融资的参与主体是个人、中介机构。

供应链融资的担保费主要是供应链上的核心企业，P2P互联网融资无须担保，私募股权融资也无须担保，知识产权质押融资是以知识产权作为担保。

供应链融资了解初创企业经营信息主要依靠核心企业和物流企业，以核心企业作为担保，使商业银行承担的放贷风险大大降低。互联网融资通过自身平台掌握大量客户信息，缓解了初创企业信息收集难和成本控制难的问题。私募股权融资的双方都是面对面的特定主体，不需要抵押和担保，提高了初创企业融资的成功率。知识产权质押式对传统不动产质押的改变，符合科技日益发展的时代潮流。

通过对各种新型融资方式的比较分析，可以看出四种新型融资方式都降低了初创企业融资的难度，降低融资成本，提升融资效率。和传统融资方式相比新型融资方式在解决融资难方面更具优势。