投融资方式范文

导语：如何才能写好一篇投融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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[关键词]投融资方式 高速公路 企业

高速公路经营企业在投融资当中，仍然存在许多潜在的问题，通过分析这些问题可以更好地看出企业在投融资方面需要哪些改进，进而可以改变企业投融资的策略，降低企业的经营成本，提高企业资金的使用效率，提高企业在投融资方面的专业能力，为企业的健康发展打下坚实的基础。当然，这些问题的出现也直接对企业进行投融资的效率有了影响。

一、投融资方面存在的主要问题

1.融资方式单一。现如今，银行贷款是高速公路企业融资的主要方式。主要是因为银行贷款速度较快，且有着自身的优越性，对于一些需要大量资金的企业来说，资金成本相对较低，可以对企业的资本结构进行优化，资金利用充分，可使企业发展迅速。银行贷款对获得所需资金的及时性也是有保障的，同时作为企业资金融通的首选，银行贷款还有税收挡板的功能，可以免交利息税，这样一来，又为企业降低了成本。

2.投资收益率低。目前，由于我国高速公路的快速发展，除却一些偏远地方的交通状况还没有得到改善，其他主要城市之间已经建立起了高速公路网。这些地方的河流较多、山路较多，自然环境也较为恶劣，这些条件无形中都会增加高速公路的建设成本。与之同时，近年来征地拆迁的成本也呈现不断上升的趋势。而石料、沥青、水泥和钢材等用于高速公路的建材都出现了大幅度的上涨，并且还有上升的趋势。这些地方的车流量少，经济欠发达，这些条件都决定了企业的收益较少，也会使企业的投资收益逐渐降低。

3.政府主导融资功能有限。企业都希望将项目建设在经济发展程度高，车流量大的地区，反之那些地区偏僻，经济发展落后的地方无人问津，这不利于国家和地方公路网规划建设的实施。因此我们需要一种由政府主导的，能够滚动发展的融资平台。目前一些地方政府为筹措资金将一些效益好的公路转让给企业经营，并没有对其合理的投资回报加以限制，致使投资者攫取了大量的超额利润，损害了公共利益，如果再进行政府回购价格会大幅度上升，政府有限的财政收入也不允许。同时那些由于政府压力而在车流量小的地方兴建高速公路的企业却饱受资金短缺之苦，而无力兴建新的公路。政府要在企业的融资上发挥主导的作用，对那些已经获得优良路段企业的再融资要征收额外的融资成本，只有这样才能建立起行业滚动发展的投融资机制。

二、高速公路经营企业投融资对策

1.参与地方金融经济建设。因为银监会要求适度提高农村合作金融机构持股比例和境内投资人入股农村地区村镇的银行。所以，因此建议企业与相关的银行签订合作协议，与地方政府或者是农村合作银行共同出资建立城市商业银行等金融机构，共同投资建立村镇银行。这种投资方式可以同地方政府和银行建立起良好的合作关系，当企业要进行高速公路建设时，将会得到地方政府或者是合作银行的大力支持，这样会不仅使企业有较强的资金支持，还会缩短工期的筹备时间，同时，这种方式可以使企业把剩余的资金找到合适的投资方式，降低了持有现金的机会成本。

2.企业应注重多元化发展。企业多元化经营战略的成功，主要是看专业性人才的培养和企业自身的经济发展规模。一般情况下，在选择国家政策扶持行业的时候，要尽可能选择企业所处行业的延伸，坚持谨慎性和内部发展兼并。跨入一个行业最重要的是看企业长期规划战略中的经济规模是否可以支持企业多元化的发展，而不是单单的看企业短期的发展。同时，企业应该明确自身的价值，只有企业的多元化围绕着核心价值发展，企业才能稳步健康的发展，并适时的调整经营战略。

高速公路经营企业必须要在主营业务基础上寻求企业的滚动投资，因为政策的不确定性会为企业带来风险。无论在国外企业还是在国内企业，在进行多元化的过程当中，成功案例少之又少。失败的缘故也各不相同，如果没有对企业所涉足的领域和自身具备的特点有更明确的认识，会对企业造成巨大的损失。所以，高速公路经营企业首先要了解自身公司的特点，再决定要不要进行长期投资。

3.建立行业协会性质的同业拆借系统，调剂企业资金。建立行业协会的可行性。现如今，各个省份的高速公路根据交通运输部公布的《收费公路联网收费技术要求》都已经实现了联网收费。根据各个省份的模式、设置现状和特点以及运用管理模式大概分为三种模式：（1）为政府特许批准的联网收费专营公司，由该公司统一负责高速公路各路段的收费管理工作，各地区各部门不得自行设立与该公司业务相关的机构。（2）是由政府主导的联网收费管理中心，其特点是：“及时结算，一票到底，统一划拨，集中管理，联网收费。”它应由本省的高速公路较为密集的地区交通局或者交通厅组建，该中心属于事业单位性质，无偿为高速公路经营企业服务。（3）以高速公路各路段联合组建的联网收费管理中心的模式，这种管理中心是负责联网公路的收费集中管理，具有其行业性质。

三、结语

高速公路经营企业投融资分析角度是多元化的。本文从实践出发，主要从联网收费下的企业之间的合作如手。强调整个行业内部的合作与发展，在企业进行多元化投资时，也寄望于行业下的规模经济和协同效应。本文通过分析高速公路经营企业所面临的内外部环境，指出了高速公路行业发展的局限性、优良地段的高速公路项目资源的稀缺性及特许经营权有效期限制与企业自身存在的多元化战略和可持续发展的追求之间的矛盾，这一现象的发生要求改变高速公路经营企业的发展方式，只有注重精细化管理，审慎的多元化投资策略和最佳融资方式的组合，才能使高速公路经营企业走向良性循环发展的道路。

参考文献：

[1]张亦春,郑振龙,林海.《金融市场学》.高等教育出版社，2008

[2]吴晓求.《中国资本市场研究报告：金融危机启示录》.中国人民大学出版社，2009

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前言：

城市是一个国家重要的组成部分，城市基础建设作为城市生存和发展的基础，同时也直接影响着城市经济的发展，因此，人们也越来越关注城市基础建设各个方面的发展，特别是城市基础建设的投融资方式的发展情况。本文将对我国城市基础建设投融资现状以及建立城市基础设施建设投融资模式创新的保障机制进行研究。

一、我国城市基础建设投融资现状

近年来，我国城市化的进程加快的同时也在一定程度上促进了城市基础建设的发展，而城市基础建设目前还面临许多困难，例如：缺乏相应的偿债机制等，这些问题的出现，与政府的投资行为有着直接的关系[1]。

（一）投资比例过低，投资总量不足

通过我国建设部的数据统计可以看出，我国城市化进程大大推进了经济和社会的发展，我国的城市化率自改革开放以来，一直呈现上升的趋势，而且在今后的一段时间内，我国的城市化水平还将会大幅度提高，城市化为城市内部很多方面的发展都提供了基础，具有很强的影响力，与此同时，也带动了城市基础设施的巨额的投资需求。

虽然我国的城市化在快速发展，但是我国的城市基础设施建设投资比例严重偏低，造成了我国城市基础设施建设投资与城市经济的发展不和谐。相对于国外发达国家城市基础设施建设投资占固定资产投资以及GDP的比例，我国的占比严重偏低，远低于世界标准，且投资比例偏低、资金不足[2]。

（二）政府在投融资体制改革中的定位不明确

针对我国目前的状况，政府是城市基础建设唯一的投资者，这就造成了这些领域缺少市场经济的规范，不按市场规律办事，资金的利用率低，浪费严重，从往年政府对城市基础建设投入的资金数量来说，政府的投资比重还是非常大的，而且近年来社会资本也开始进入，但是政府职能改革之后，政府干预过深，降低了各级政府对城市基础设施建设投融资的调控能力和引导能力，投融资市场秩序难以保证，项目重复建设，资源浪费严重。而且，政府对基础设施建设投资的控制导致腐败滋生、寻租现象频发，地方政府为获取中央政府投资“跑部钱进”，驻京办事处规模越来越大。各级政府为了能够获取城市基础设施投资资金而大量负债，给政府的工作带了麻烦。

（三）投融资制度环境建设缓慢，阻碍投融资模式创新

受到市场经济的影响，社会资本也开始进入到城市基础设施建设领域当中，但是由于投融资环境还不够完善，因此，城市基础设施建设的投融资体制改革进度也相对比较缓慢[3]。在思想观念上，对社会资本的认识不到位，社会资本就不能够进入，那么多方面的投融资就不会实现；在法律制度建设上，缺乏对社会资本的保护，而政府更加倾向于利用自身的权力，缺少重新安排制度的动力，也不去激发民间资本进入城市基础建设当中，而且城市基础设施的产权归属很难界定，所以，社会资本的重要地位就没有被凸显出来。

二、建立城市基础设施建设投融资模式创新的保障机制

（一）完善政府投融资职能定位，创造有利于城市基础设施投融资模式创新的政策环境

城市基础设施从不同的角度就有不同的理解，但是说到底，这些设施的出现都不是由政府直接生产的，而是在制度的合理安排下，市场提供的这些物品，因此，政府要根据这些物品的性质，对自己的职能等方面要进行重新的界定，并且要建立一个科学的、民主的机制去约束政府的职能。政府要随着城市基础设施市场的发展而逐渐减少自己的参与，由于基础设施直接涉及到人们的日常生活，所以，政府要加强监管力度，保护社会利益与社会的安全，为城市居民提供一个和谐的生活环境，政府要在这个过程中提高自身的服务质量，并且发挥在建设发展中的监管作用。

（二）加强城市投融资领域的法制建设，为基础设施投融资模式创新提供法律保障

我们通过对上文基础设施建设的投融资现状的认识，发现我国的投融资法律法规体系不健全，到目前为止，还没有一部关于投融资方面的法律和法规。就目前的发展状况来看，我国近几年由地方政府等部门构成的法律体系已经不能够满足现在城市基础设施建设的新形势了。因此，就要加强城市基础设施投融资相关法律的建设，例如：《反不正当竞争法》、《价格法》、《公司法》等，这样才能够为城市基础设施建设的改革提供保障，并且扩大投融资渠道。

（三）建立城市基础设施项目资金保障与投资回报基金机制

城市基础设施的建设不能够仅仅只依靠政府的投入，也要扩大投融资渠道，以满足我国城市经济快速发展的需求，因此，为了能够得到更多来自民间对城市基础设施建设的投资，就要改变政府直接投资的投融资机制，并且建立一个新型的投融资体制，比如：政府给予优惠政策等，BT模式是近几年来政府常运用的一种投融资方式，通过项目业主、投资建设方、银行贷款这三大方面进行融资。同时，要保证投资者与经营者有合理的回报，不要只是采取政府补贴的形式，也要考虑其他方式进行回报，为城市基础设施项目提供资金的保障。

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文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.17.026

1引言

我国地方政府投融资建设起步晚，而且出现问题较多，导致地方政府在筹集资金进行社会性建设时受到巨大的阻力，社会资源配置分散且浪费较多，让地方企业的发展动力下降，严重影响人们的生活水平提高进程。地方政府投融资的发展，能促进资源的优化配置，优化经济结构，促进我国地方经济的发展。为了实现地方建设资金的需求，通过对融资模式的规范和对债务风险进行防范，地方政府投融资平台逐步建立起完善、规范、可持续化的投融资体制。

2中国典型地方政府投融资模式

我国地方政府投融资模式虽然起步较晚，但目前已经初步形成一定的模型，且各具特点，可按不同特点进行分类。本文简单的对其进行两种分类介绍。

2.1按地域划分

2.1.1“上海模式”

上海模式是指投资主体由一个变为多个、投资管理由直接变为间接、资金渠道由单一变为多渠道，初步形成了“政府引导、社会参与、市场运作”的投资格局。其主要运作方式有：（1）通过具有政府性质的投资公司来实现融资，并建立和完善举债机制。（2）采用土地批租的方式，逐步将资源转变为资金。（3）借助资本运作拓宽市场化融资规模。（4）借助政策指引，发挥政府投资公司的作用，扩大筹资渠道和筹资额。

“上海模式”的创新之处在于以下几个方面，一是投资主体进一步多元化，二是充分引入市场机制及多元化的融资方式。由于敢于创新，上海逐渐改变其基础设施建设资金的融资方式、管理模式等，形成了城市基础设施建设投融资主体多元化的新路。同时充分利用上海的优越战略位置，成立专门的公司来利用外资，以达到加强基础设施建设的目的。

2.1.2“重庆模式”

“重庆模式”为作为一个地方政府的投融资平台的渝富公司与投资集团合作形成的地方投融资体系。其运作模式为：为了让公司的资产符合贷款的要求，政府将城市资源划给投资企业，并按照政府的规定，这些公司将资金借给给其他项目法人。

投资集资集团（“投”）指的是公共设施、基础设施投资类集团，主要负责城市基础设施的资金问题和建设问题，它的成立主要是为解决政府无力提供而经济发展有需要的资金问题。投资集团的融资工具主要有以下几种：（1）发行企业债。“重庆模式”已经完全认识了债券融资方式的优势，如重庆城市建设投资公司曾经发行的15亿元的企业债，一经发行便受到国内众多投资者认购，认购金额比实际的发行金额多了3倍左右。对于购买者来说，通过企业债获得的收益远高于储蓄收益；对城投来说，发行企业债支付的利息低于银行贷款，可以节省一定的成本。（2）发行股票。企业融资方式中必不可少的就是权益融资，也被“重庆模式”广泛应用。

“重庆模式”创新“投”方式，共同促进城市进步成为一大亮点。重庆模式不再通过政府的力量进行借款，而是转变为借助相关的国有集团向社会举债。这一转变，有利于汇集分散资金，促进资源的合理分布，并创造以政府为主体、企业大力推进、社会积极参与的有效局面。实现多渠道举债，可以提高资产的流动性。

2.1.3“天津模式”

2004年，正式成立的天津城市基础设施建设投资集团有限公司（天津城投）运作以下两个方面：一是通过天津城投发行建设债券；二是与投资者签署协议，天津市政府利用公开招标方式来选择合作?ο螅?为资金不足的城市公共建设事业提供资金支持。天津投融资模式就是用未来土地的收益作抵押，把城司当作主要的载体，向银行借款来建设城市。

“天津模式”的特点是效率为先，分级分散管理。天津城投主要负责中心市区的基础设施项目，该公司的设立发挥了融资平台作用，改变了政府融资渠道单一的局面，加快了天津市的整体发展。

2.2按合作机制划分的模式

2.2.1BOT模式

BOT（build-operate-transfer），即建设-经营-转让，指政府当局允许私人投资公司融资进行公共建设，在规定期限内该公司可以通过向公共使用者收费获得回报，期满后将设施以一定方式交给政府。该模型中政府与企业的合作关系是垂直型的，即政府给与私企权利独立完成项目。BOT模式是我国于20世纪80年代开始在基础设施、公用事业领域采用的政府与其他主体合作的主要模式之一。

BOT优点在于并不是由政府直接对项目投资，这就避免政府因项目投资失败带来的各种风险；缺点是投资的风险较大，在特许经营期内风险的不确定性较高，私营资本就可能不敢进入该领域，且不同投资主体之间利益无法完全达到一致，协调机制缺乏。

2.2.2PPP模式

PPP（Public-Private Partnership）即公私合作制。在一个典型的PPP项目里，政府和私人部门共同成立项目公司―特别目的公司（Special Purpose Company，SPC）。然后以项目为主体，根据项目的相关信息及政府扶持力度来准备融资。SPC出资以及SPC向商业银行的贷款成为项目资金最主要的来源。政府赋予SPC特许开发权：SPC进行项目开发，可在规定期限内享有该项目的运营权，在此期间利用经营项目获得直接收益和将政府各种政策支持转化为效益来收回投资，期满后将权利交给政府。

PPP项目的特点包括：一，风险转移。政府通过PPP将项目筹集资金、动工建设、经营管理等风险转嫁给有能力的投资者，实现了由公共部门和私营部门共担。二，合作双方通过合同的方式分配风险。一般PPP合同周期为25-30年。三，社会中私人资本合作方给公共建设注入资金或服务。四，社会资本合作方期望赢回所有投资额并得到部分利润。五，政府拥有承担财产与服务的责任并有终止合同的权利。六，能够提高公共服务能力。

除此之外还有BT（Build-Transfer）、IOT（Invest-Operate-Transfer）、BLT（Build-Lease-Transfer）等模式，这些模式在社会基础设施建设中吸收大量的私人资本，促进了国有资本的运作和效率，不断形成政府、企业、社会资本等力量相辅相成的多元投融资体系。

3国外典型地方政府投融资模式

注重市场是国外投融资模式的共识，不断激励民间资本进入公共建设板块的法律法规较为完善。

3.1英国

PPP模式最早起源于英国。英国投融资体制主要推进私人财力参与公共建设的投资计划，促进国有资产从公共部门转移到私人部门，将风险分散到私人部门，用竞争来提高项目的效率，保证公众的利益。

英国的政府投融资机制改革开始于20世纪80年代初期，当时英国面临重大的问题：经济停滞、通货膨胀严重、高失业率。当局政府主张施行货币主义政策改革经济体制，进行的政府投融资体制改革主要包括以下几个方面。

3.1.1基础设施建设分类经营管理制度

英国政府按一定方式把基础设施建设项目分类，即非经营性的或社会效益非常大的项目、准经营性的项目、纯经营性项目，根据各自不同特点进行差别化管理。对第一类主要采用BT（Build-Transfer）方式由政府资金投入；如果政府资金无法满足需要，则采用发行地方债券或向银行贷款的方式。对第二类项目采用BOT模式公开招标。第三类项目允许私人企业参加和积极融资，并为企业提供一定的资金补助和政策优惠。

3.1.2国有资产私有化改革

通过股份制改造，政府将效率低下的国有企业出售给私人部门或实行国私合营。这种方式不但减轻了政府财政补贴，同时也增加了政府财政收入，更重要的是政府主动打破对基础设施建设领域的垄断，允许私人部门参与城市建设，并为政府扩大了基础建设积累了一定的建设资金，极大的缓解了当时政府融资难的问题。

3.1.3PFI（Private Finance Initiative）融资模式

1992年英??政府阐述了PFI概念，即指政府给予私人企业对特定项目的特许经营权，由私人资金启动基础设施项目并负责建设，准许其在一定期限内经营某些项目以收回资本金和获得一定回报。

3.2美国

美国是市场经济最发达的国家，市政债券是美国政府融资的主要工具，其拥有较长的发展历史，已经成为美国债券市场的重要组成部分。20世纪70年代末80年代初，美国引入PPP模式。利用项目未来的运营收入和适当的补贴，带动私人资本进入，减轻政府融资压力，同时提高基建的质量。

市政债券具有以下特点：一是核心以地方财政为资金支持；二是运用保险公司及担保机构提升市政债券的可信度；三是对利息收入不征收税金。美国模式实现了地方政府对公共产品的分配问题，也解决了大规模公共投资的负担问题。

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引言

地方政府投融资平台在解决1994年分税制改革后地方政府财力不足方面起了一定的作用：促进了区域经济的发展，推进了城镇化建设，为地方政府进行了投融资体制的创新提供了平台工具。但日益庞大的债务规模、融资方式单一、缺乏持续偿债机制等问题也成为影响我国经济发展的风险隐患。为此，中央政府不断出台新的措施规范地方政府投融资平台。国发〔2014〕43号文明确政府和融资平台的责任，剥离融资平台公司政府融资职能。财预〔2015〕225号文明确对地方政府债务实施限额管理，取消融资平台公司的政府融资职能。2015年1月1日起实施新修订的《中华人民共和国预算法》明确切割政府债务和融资平台债务，指出地方融资平台公司举借的债务依法不属于政府债务。日益严格的监管环境，对地方政府融资平台是挑战，更是转型发展的?C遇。

一、地方政府投融资平台现状

据Wind统计数据，自2011年以来，拥有财务数据的地方政府融资平台共有1451家，有息债务规模从2011年末的20.64万亿元增至2016年6月末的43.28万亿元，规模翻番。审计署2013统计了全国7170家地方政府融资平台公司，其中，仅有4.08万亿元的债务被纳入地方政府债务，而Wind统计的1451家发债平台2013年末的有息债务就超过30万亿元，所以大部分的平台债务未列入地方政府债务。

二、地方政府投融资平台存在的问题

1.未按现代企业制度规范运行，缺乏完善的法人治理结构

很多地方政府投融资平台虽然成立的时间已经很长，但仍然无法摆脱计划经济的管理模式，表现为：重投资、重建设、轻经营、轻管理，公司发展战略定位模糊，管理模式难以适应市场化发展方向，法人治理结构有待完善。

2.投融资方式比较单一，缺乏持续有效的偿债机制

融资方式单一、过多依赖土地预期收益是平台公司融资的突出特点。由于资产及现金流未能全覆盖，低成本、高额度、灵活多样的企业债券、收费权信托、资产证券化等融资方式不能得到运用，吸引社会资本（含外资）参与城市建设的尝试较少。债务偿还的来源多靠土地出让金、负债融资、借新还旧，缺乏持续有效的偿债机制，融资平台缺乏可持续发展能力。

三、地方政府投融资平台转型发展思路

1.投融资平台模式选择

针对日益严格的监管环境，亟需建立一个大企业集团，下辖多元化、多层次的面向市场化的实体企业，同时需要在业务选择领域、盈利模式、融资来源等方面进行适时的创新，以适应市场化的需要。

2.建立完善的企业运营机制

地方政府融资平台应根据《公司法》和现代企业制度的要求，完善法人治理结构和投资、经营管理约束机制，成为集融资、投资、建设和经营相结合集约管理的企业集团，彻底解决经营责权不明、政企不分、职能混淆等问题，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的新型企业制度。

3.建立良好的业务发展模式

（1）统筹资源，开展土地收储融资

根据四部委《关于加强土地储备和融资管理的通知》（国土资发〔2012〕162号）要求，建立健全市级土地收储中心各项职能，纳入国土资源部土地储备机构目录，统筹、协调、管理土地收储工作，调控土地市场和优化土地资源配置；做好土地储备融资，促进征地拆迁工作有力开展。

（2）受托进行土地一级开发

设立一个公司专门从事城镇化建设中的土地一级开发工作，。由土地收储中心授权委托一级开发公司对生地进行开发。土地一级开发的所有资金由一级开发公司通过金融市场筹措，并在生地上进行适当的市政配套设施建设，使之成为熟地。盈利模式上，采取成本加成方式，以一级开发的总成本为基础，核定一个固定收益率（比如8%）作为一级开发的利润率。

（3）代建保障性住房、标准化厂房等房建项目

设立一个专门的房地产开发公司，与地方财政部门签订项目代建协议，负责区域内保障房、标准化厂房、中小企业园等建设项目的投资管理和建设组织实施工作，按照合同约定代为履行项目建设的投资主体职责。代建业务的收益来源主要是按照代建项目投资总额加固定收益率（比如8%），实现现金流全覆盖，结合中国人民银行、银监会银发〔2011〕193号文等政策支持，直接获取银行信贷资金。

（4）参与土地二级开发，增加公司盈利来源

在前期资金压力较大的情况下，先引进社会资本进行房地产开发。待后期实体企业增多、人口增长、土地升值，适时通过控股方式引进有丰富房地产开发经验的公司，以现有的土地出资，共同成立商品房开发公司，进行土地二级开发。

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［关键词］公租房；房地产信托投资基金；融资

［中图分类号］F293.338 ［文献标识码］B ［文章编号］2095-3283(2012)04-0116-03

一、引言

2011年政府工作报告提出重点发展公共租赁住房（以下简称“公租房”），用于满足人数众多的“夹心层”群体的住房需求，完善住房供应体系，促进房地产市场的健康、平稳发展。然而，财政拨款作为目前公租房融资的主要渠道，远远满足不了公租房项目建设巨大的资金需求。资金供给不足已经成为制约公租房发展的关键瓶颈。如何引入民间资金，发掘更为专业化、市场化和商业化的资金运作模式，成为破解公租房建设瓶颈的关键。

房地产信托投资基金（Real Estate Investment Trusts），实质上是一种房地产证券化产品，通过采取公司或者信托基金的组织形式，以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的基金。作为比较流行的房地产融资方式，房地产信托投资基金在国外已经取得很大成功，基于此，本文拟在公租房融资领域引入房地产信托投资基金，作为加快建设公租房的融资渠道。

二、房地产信托投资基金应用于公租房融资的可行性

房地产信托投资基金由专家管理，专业化经营，并迅速筹集，积少成多，流动性较强，且具有税收上的优惠性。因而，早在20世纪80年代，美国政府就开始运用房地产信托投资基金与廉租房制度结合发展低收入者的保障性住房，成为廉租房一个成功的融资渠道创新。在美国尝试成功后，房地产信托投资基金成为保障性住房融资的有效渠道。

近年来，我国一直都在研究推出房地产信托投资基金，以促进房地产市场的健康发展。2008年，国务院陆续的“金融国九条” 与“金融国三十条”，明确提出“开展房地产信托投资基金试点，拓宽房地产企业融资渠道”。2009年6月，国务院批准北京、上海、天津三城市为房地产信托投资基金试点城市。2009年8月，央行和银监会联合拟定的《房地产集合投资信托业务试点管理办法》出台。2010年，发改委等七部门联合下发的《关于加快发展公租房的指导意见》提出了“探索运用保险资金、信托资金和房地产信托投资基金拓展公租房融资渠道”。由此可见，对于公共租赁房实行房地产信托投资基金融资，相关部门是持积极态度的。

因而，我国在公租房的融资中引入房地产信托投资基金具有理论上和实践上的指导，又有政府相关部门的支持。

三、公租房房地产信托投资基金融资模式的构建

（一）公租房房地产信托投资基金的标的物

公租房房地产信托投资基金的标的物是公租房的所有权益，包括使用权权益与物业权益等。

（二）公租房房地产信托投资基金的目标

作为保障性住房体系的一部分，公租房的性质决定了房地产信托投资基金融资模式目标的多样性。

1.将房地产信托投资基金应用于公租房融资模式中，有助于拓宽公租房融资渠道，弥补公共租赁住房建设的资金缺口，推动公租房建设和发展，解决人数众多的“夹心层”住房问题，有助于完成“十七大”提出的“住有所居”工程，改善中低收入家庭的生活水平和生存质量。

2.发展公租房房地产信托投资基金，解决公租房融资问题，推动公租房建设和发展，能增加我国城市住房的供应数量，有助于抑制房价的过快上涨，促进房地产市场的均衡、健康和平稳发展。

3.发展公租房房地产信托投资基金，有助于深化地方政府投融资体制改革，促进金融市场和证券市场的发展。

4.房地产信托投资基金具有专业化运作实体，将房地产信托投资基金应用于公租房融资模式中，可以使政府的权力寻租机会减少，并能解决由于利益冲突而带来的积极性低下问题。

（三）公租房房地产信托投资基金设立形式

1.基金组织形式:采用契约型房地产信托投资基金

在契约型的组织形式中，受托人为公租房投资信托公司，以成立信托的形式，签订基金契约后，通过发行公租房房地产信托投资基金受益凭证来募集资金，并籍以规范相关各方当事人的行为。契约型房地产信托投资基金可以回避中国相关企业所得税法律规定，依照《信托法》进行基金运作，以回避纳税与投资者监管等问题。

2.资金投向：采用“证监会”版权益型房地产信托投资基金

目前国内有两个版本的房地产信托投资基金试点方案：“证监会版”和“央行版”。“证监会版”房地产信托投资基金方案是股权类基金，在证券交易所市场发行，发起人需转让给信托公司物业资产。“央行版”则规定房地产信托投资基金为债权类产品，在银行间市场发行，发起人只需转让给受托人租金收益权。由于房地产的租金是权益型房地产信托投资基金的主要收入来源，这符合公租房的特性。另外，利率变动对权益型房地产信托投资基金的影响更小，因此，有助于规避利率变动的风险，有利于保障投资的稳健性。从国外的经验来看，无论是市场价值还是发行数量，权益型房地产信托投资基金都占绝对主导的地位。在美国，从资产规模上来看，权益型房地产信托投资基金占91%，而债权型房地产信托投资基金只占7%。在中国香港上市的三个房地产信托投资基金均采取了权益型，其发行过程实质上就是招股的过程。因此，本文建议公租房房地产信托投资基金采用权益型。

3.基金存续期限是否可变:采取半封闭方式运营

作为一项长期投资，房地产投资估价过程具有一定系统性，不可能时时变动，所以在存续期是否可变方面，应规定投资者不能赎回其持有的股份，而只能转让。但是，为便于及时将新建优质公租房项目吸纳进来，在成立公租房房地产信托投资基金一段时期之后，应赋予其依据公租房市场变化进行增发的功能。

（四）公租房房地产信托投资基金融资模式的结构搭建

构建公租房房地产信托投资基金融资模式，应首先组建投资信托机构作为发起人，由于公租房的社会保障性质，发起人应具有政府背景，资产池应包括新建、整合或收购适宜公租房物业，其房地产信托投资基金收益加上政府补贴与税收优惠等，在扣除各项费用后，作为投资收益支付给投资者。

公租房房地产信托投资基金融资模式的构建思路如图1所示：

1.组建投资信托机构，设立公租房房地产信托投资基金。作为委托人，投资信托机构的职责包括：受益凭证的发行、投资者信息的登记和房地产信托投资基金收益的分配，同时将房地产信托投资基金募集的资金交付信托公司运作。

2.投资者。作为信托受益凭证的持有者和受让人，投资者可以是发起人、战略投资者、公众或机构投资者。通过认购公租房房地产信托投资基金单位，投资者持有受益凭证，并具有转让权。

3.信托公司。作为受托人，信托公司是信托资产持有人，代表投资者的利益处理各项相关事务：包括定期披露房地产信托投资基金的执行情况；定期召开受益人会议，选择、委任或变更投资管理人，并监督投资管理人的行为，使其按照信托文件的约定与受益人会议决议，管理信托财产投资等事务。

4.投资管理人。其职能与基金经理人类似，按照信托文件约定，在授权范围内代表信托公司，管理和运用公租房房地产信托投资基金所持有的资产，进行物业管理和具体投资组合。

5.物业管理人。物业管理人接受信托公司的委托，管理公租房房地产信托投资基金所持有物业；此外，物业管理人也可以将公租房房地产信托投资基金所持有物业外包给房地产管理公司，由房地产管理公司负责所有直接管理方面事务，诸如管理房地产实体、处理房地产租赁合同与发票等事务。

6.托管人。作为基金托管机构，一般可以由商业银行担任，其职责在于：依法持有并保管基金财产、代为收取政府补贴与公租房租金，监督投资管理人、公租房房地产信托投资基金投资运作，保管信托基金财产等。

四、发展公租房房地产信托投资基金的建议

（一）完善房地产信托投资基金相关法律制度

从国外的房地产信托投资基金发展历史看，其快速发展应以相关法律为前提，依靠完善的法律推动房地产信托投资基金的发展，而我国目前相关法律的制定则滞后。作为公租房房地产的产业投资基金的一部分，房地产信托投资基金无相应法律进行规范。当前房地产信托的发行量较小，融资困难，主要原因在于《信托投资公司资金信托管理暂行办法》的规定：资金信托合同总份数不得超过200份（含200份），金额不得低于人民币5万元（含5万元）；另外，我国房地产信托投资基金不在《证券投资基金法》规范的范围，没有制定相关产业投资基金法；此外，目前在国内房地产信托投资基金试点中不对公众开放，发行对象仅限于投资机构，而为了充分利用社会闲散资金，公租房房地产信托投资基金则需要对公众开放。

因此，为便于房地产信托投资基金发展，应制定《房地产信托投资基金法》，对其组织模式、投资方向与投资比例、税收优惠等进行限定规定，以明确对房地产信托投资基金的专项管理措施；或者应该在完善现行法律体系，如《信托法》《税法》《证券投资基金法》以及《公司法》的基础上尽快颁布《产业投资基金法》，以解决房地产信托投资基金运作的法律瓶颈，促进房地产金融市场的优化配置和发展。

（二）制定配套优惠政策

由于公租房的社会保障性质，具有良好的社会效益，为了提高参与机构、投资者的积极性，政府需要制定配套优惠政策支持公租房房地产信托投资基金的发展，如税收优惠和政府补贴，这直接影响到公租房房地产信托投资基金在融资时的成本和对投资者的吸引力。因此，第一，可以参照国际通行的惯例制定相关税收减免政策，在房地产信托投资基金存续期间，物业资产将获得租金收入，根据现行税收法律体系规定，租金收入需缴纳房产税、印花税、营业税等流转税，建议税务机关对此予以完全豁免；公共租赁房房地产信托投资基金产品的股息收入，可以考虑参照国债投资的税收减免政策，明确免征所得税。第二，为了保证公租房房地产信托投资基金的盈利性，政府需要出台一定的补贴政策。此外，要保证税收优惠政策和补贴政策的连续性与稳定性。

（三）完善房地产信托投资基金信息披露制度和监管体系

信息披露机制会影响到金融市场公平、公正、公开，我国相关政府部门应制定具体违规行为的判断标准和惩处办法，以强化信息披露制度，保障房地产信托投资基金在国内顺利实施运行。

房地产信托投资基金不仅涉及房地产业，也关系到基金管理行业和证券行业，从这三个行业的现状来看，在监管体系方面都需要完善。所以，应建立一个系统性和跨部门的监管体系。根据我国的实际情况，监管体系建议采用行业协会和上级主管部门相结合的方式。例如，成立房地产信托投资基金协会等自律组织进行监督和约束，政府指定证监会作为房地产信托投资基金的上级监管部门监控其运行等。

［参考文献］

［1］何芳，王宁.我国廉租房建设融资的金融创新研究［J］.上海房产，2007（2）.

［2］雷蕙，宇罗华.关于REITs在廉租房融资运用中的探讨［J］.财政金融，2008（12）.

［3］赵以邗.廉租住房和公共租赁住房实行REITs融资的可行性探讨［J］.武汉金融，2010（9）.

［4］沈洁，谢嗣胜.公共租赁住房融资模式研究［J］.经济问题探索，2011（1）.

［5］黄翅清.推进创新融资机制在公共租赁住房建设中的应用——以广州市为例［J］.中国城市经济，2011（23）.

［6］周义，李梦玄.公共租赁住房融资创新的REITs研究［J］.武汉金融，2011（9）.

［7］施芳菊.公共租赁住房投融资制度创新的探索与思考［J］.上海房地，2010（12）.

Abstract: For public rental housing financing，real estate investment trusts (REITs) are helpful to solve the capital problem. On the basis of REITs feasibility in public rental housing financing analysis，we construct the public rental housing REITs financing mode，and put forward related suggestions:to perfect related laws and regulations，formulate favored policy and improve the disclosure and supervision system.

Key words: public rental housing；real estate investment trusts；financing

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关键词：旅游企业；投资风险；融资风险；防范措施

一、旅游企业投资风险的影响因素

旅游业的不断兴起，促进了众多旅游企业的加入，而旅游产业是以服务为主要支撑的行业，成功的关键取决于自身的管理和营销水平。而有效的管理团队实施营销策略的前提是有经济基础的支撑，即要选对旅游产品进行投资。而这种投资更多的依赖于人们在实践中借鉴和分析出来的观念，很多带有主观性，无法在短期内进行科学的检验，也无法保证投资是不是有利于实现旅游企业的价值需要和长远发展。所以在投资的过程中旅游产业必须承担一定的风险。这种投资上的风险主要体现在以下几个方面：

（一）国家对该产业宏观调控的影响

对于发展旅游产业来说，企业能否获得经营管理的成功与整个社会的经济、文化、、政策、法律、文化等方面的影响。这种宏观环境决定了旅游产业投资环境。而当前我国经济迅猛发展，经济制度也处于不断的完善过程中，企业无法从长远的角度把握当地或者是国家对于相关产业的态度。而往往政策因素是能否进行投资或者投资程度的关键影响因素。

（二）旅游产业市场需求的影响

旅游企业所投资的项目能否得到游客的认可，能否达到预期的使用年限，是进行旅游投资者需要仔细权衡的一个重要因素。旅游产品在当今社会逐渐呈现出多样化的特点，而游客在众多的旅游产品中选择的范围不断扩大，旅游产品的同质性、差异性都会成为开发者的竞争对手，而投资者只能根据当前游客的旅游状况进行分析，而游客在未来的旅游倾向投资者无法找到固定的规律。因此，在旅游产品的开发和供给过程中，无论是产品的结构还是产品的特点都无法进行确切的认可。所以这种需求的变化成为了投资中的风险之一。

（三）信息及其技术变化的影响

旅游产业的发展更多的依赖于信息及沟通的便捷性。但是由于信息的不断普及和公开性，使得企业的发展受到了更多人的关注，通过网络信息平台很多游客能够获得相关的旅游信息资源从而拟定自己的旅游计划，这既是一种宣传手段，但是也加大了竞争的广度。

（四）项目开发中的自然、资源、决策方面的影响

旅游企业在选择投资项目是必须有适合开发旅游的自然条件或者是与旅游相关的资源优势，而所确定的旅游项目是否可行与之相关的因素很多，投资者无法实施全面综合的考虑，而往往细节就能够影响投资的收益，关系到企业的长远发展。发展旅游的自然资源是否能够占据旅游市场赢得游客的认可，而在项目开发的评价过程中，出去客观条件之外的主观判断是否合理仍然是一个长期在实践中检验的过程。

二、 旅游企业融资风险的影响因素

（一）投资于收益的不确定性

在投资风险中通过分析已经从不同的角度对存在的风险相关的影响因素进行了深入的分析，这种投资所产生的风险，与社会需要等有着直接的关系，也关系到了旅游企业未来收益的情况。这种不确定性使得融资过程中面临着风险。同时在外部融资的过程中企业在负债经营的情况下，承担着到期还本付息的责任，若旅游企业的投资收益率低于借款的资金成本率则会降低其偿债能力，在抵押借款的情况下，债仅人将拍卖抵押品，从而严重影响旅游企业的持续经营，而竞争激烈的旅游企业市场使其投资收益具有很大的不确定性，导致筹资风险的存在。

（二）参与行业竞争的能力

旅游企业如雨后春笋般发展壮大起来，任何一个旅游企业面临着各方面的竞争压力，首先，在旅游产品和资源上，同质性和替代性的资源不断增多，在管理的程度上，也与旅游企业的管理人员的认识水平和控制能力密切相关。在对资金的管理过程中，有效的营销策略和财务管理的模式构建能够帮助企业减少资金占用率。所以与旅游企业投资的项目及人力资源等方面的竞争优势也影响到了融资的效果。

（三）银行汇率和国家政策的变动

银行汇率的变动会产生外汇汇率风险。旅游企业由于外汇借款或境外购物而形成的债务会由于债务有效期内汇率的变动而产生汇兑损益。当偿还债务时外币汇率下降则会产生汇兑收益，反之外币汇率上升时会产生汇兑损失。同时国家政策的不同倾斜程度也会造成融资的不确定性。

三、旅游企业投融资风险的防范措施

（一）要树立财务风险及防范意识

任何企业在投融资的过程中都承担着不同程度的风险，因此，旅游企业在整个经营管理的过程中要树立财务风险管理意识。投资者要认真分析风险产生的影响因素，从客观实际出发实施理性思维，注重资金周转过程中的跟踪和联系，实施科学决策，避免盲目的财务决策。

（二） 旅游企业应完善企业风险预警系统

旅游企业面对各种不稳定的因素除了从主观上意识到财务风险的存在之外还应该建立相关的财务制度，进一步规范和完善相关的风险预警和防范机制，加强对风险的预测和监测。在财务管理中重视对相关环节和流程的监测。充分发挥企业的风险预警系统对旅游企业的财务风险进行识别、监测、评价和预测，不仅能够分析出外部环节、国家政策等宏观调控之外，还能够监管企业内部的相关信息，从而使得信息的收集 、加工和分析更加的具有科学性。从而保证了财务的基础工作，确保了会计信息的真实性。

（三）创新企业财务风险的管理手段

由于旅游企业在投资和融资的过程中面临着很多外部不可控因素的影响，国家的政策、游客的需求等方面，旅游企业在发展过程中无法彻底的进行规避，因此，对于企业财务风险管理主要应该从企业内部着手。企业要在管理过程中不断的创新管理手段和方法，努力提高企业的经营能力。在融资的过程中出了银行借款之外，企业应该结合企业自身发展规模采用对现实预期经济效益最有利的方案，通过洽谈合作等方式拓宽融资的渠道，在管理的过程中努力构建合理的资金结构，降低资金成本。

四、结论与展望

旅游企业在融资和投资的过程中时刻面临着内外部的财务风险，企业应根据不同的影响因素实施有效的风险防范措施，通过回避的方式极大限度的原来风险，降低损失，在你对资金的运用过程中要学会分散风险，通过多种渠道和经营的方式改变投资的形式和融资的结构。对于旅游企业来说构建资金管理的模式实施风险转移、通过保险等形式转移他人的做法在实际经营中为发展留有更广阔的空间。最后，旅游企业应该认真研究国家对于旅游产业的相关政策分析未来发展的趋势，完善企业内部财务管理，储备一定的风险基金，预防风险损失，增强风险抵抗力。（作者单位：泰州市凤城河风景区投资管理中心）

参考文献

[1]郭荣朝.我国旅游投资中存在的问题及对策[J].齐齐哈尔大学学报，2002.

[2]李平.我国旅游投资存在的误区及建议[J].宏观经济研究，2003.

[3]赵恒伯.我国旅游投资存在的问题及对策研究[J].江西社会科学，2004.

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关键词：保障性住房；投融资模式；房地产投资信托基金

保障性住房是指政府为中低收入住房困难家庭所提供的限定标准、限定价格或租金的住房，主要包括廉租住房、经济适用房、棚户区改造安置住房、限价商品房和公共租赁房等五大类。我国保障性住房体系的构建始于1994年，但其建设长期落后于商品房的发展。尤其是近十年来，随着房地产投资、住房消费需求的快速增长，城市房价不断飙升、甚至超出了普通百姓的承受能力，进而引发了一系列社会问题。2007年《国务院关于解决城市低收入家庭住房困难的若干意见》出台后，中央开始把保障房视为一项重要的民生问题，并逐步加大对保障性住房的财政投入。2009年全国建设保障房370万套，2010年上升为580万套，2011年达到了1000万套，2012年建设任务为700万套。到“十二五”末开工建设3600万套保障性住房，静态估计至少需要资金7万亿元。这些资金从何而来？当前的相关政策是：住房公积金增值收益部分、土地出让金中不少于10%的比例、市县财政预算安排、中央省级财政预算安排的补助资金。这四项资金来源其实都算是政府财政，但自1994年实行分税制后，责任和收入的不对称引发地方政府财政困难，责任多、压力大，地方政府在保障房建设上积极性一直不高。此外，2011年以来国家开始严格控制高房价，使得地方政府的土地出让收益大幅缩减。保障房建设的资金单靠政府财政是无法保证的。另一方面，由于保障房建设周期长、建设资金投入大、经济效益低等特点，加之保障房产权关系不明晰，企业与政府合作建设保障房的模式不成熟，建成之后经营维修等权利义务还处在探索阶段，故民间资本的参与也存在很大的障碍。

以2011年为例，全国开工建设1000万套保障性安居工程，所需资金约为1.4万亿元，据测算中央和地方政府投入5600亿元左右，余下8400亿元依赖社会机构和保障对象所在的企业筹集。由此可见，政府固然是保障性住房的主要筹资主体，但仍有大笔资金依靠社会机构以及个人的投入，如表1所示。

一、我国保障房投融资存在的问题

在保障房投融资模式上各地积累的经验不多，面临的问题却很多。

（一）政府财政投入难以满足资金缺口

截止2011年11月份，全国财政共投入2110亿元在保障性安居工程上。政府财政投入，尤其是地方政府筹资是我国保障房建设的主要资金来源。地方政府大多把房地产作为支柱产业，土地出让收入更是地方财政的重要来源，而保障房建设需要无偿划拨土地，利润空间狭小，且需要投入大量资金。在当前房地产调控的宏观背景下，地方政府土地出让收入下滑、融资渠道受限，财政支出更加难以满足建设资金需要，保障房的建设规模也被迫下调。为了破解融资难题，各地正在探索各种保障性住房投融资模式，以及利用地方政府投融资平台和其他企业，以发行债券、信托等形式进行保障房项目融资。

（二）市场化融资不足是最大的现实问题

保障房中的公租房、廉租房属于公共产品。由于外部效应的存在，在各保障对象群体边际收益不变的条件下，其市场化融资的不足与保障对象群体收入水平负相关。即保障对象群体的收入水平相对越低，则私人愿意提供保障性住房的动力越低，市场化融资的可能性越小，而避免社会福利损失的弥补性融资额相对越高。因此针对市场化融资水平较低的公租房、廉租房，还需要政府利用转移支付、以及各种创新方式进行资金的补充。

（三）银行信贷的支持力度不够

除了政府财政支出，银行信贷是当前支持保障房建设的另一融资渠道。根据中国人民银行的《2011年上半年金融统计数据报告》，半年里金融机构新增保障性住房开发贷款累计908亿元。而以支持保障房建设力度最大的国家开发银行为例，截至2011年年底，发放保障性安居工程建设贷款2136亿元，占全国同业份额的61%。相比保障房建设所需资金的总体规模，银行信贷所占比例仍然较低。而且针对保障房建设项目的信贷政策能否发挥功效，其具体实施效果还依赖于银行对项目成本、收益和风险的评估，以及政府、企业营销策略是否得当。

（四）缺乏法律保障，容易出现寻租

当前的保障性住房融资模式，各项手续复杂，尤其是项目的审批、放资周期长。一旦保障房融资周期延长，势必累及整个项目的保障及时性。在土地出让金净受益融资模式中，地方政府必须经过国税部门、地税部门、地方财政部门等各部门审批核准。而繁琐的手续还使得寻租变得近乎寻常。2009年6月12日，湖北省武汉市5141户困难家庭申请余家头小区经济适用房，这个申购比高达40比1的项目在摇号时，有6个相连的申购户离奇地全部摇中。事后调查显示，这6人的申请材料造假，市国土房产局5名国家工作人员受贿近百万元。同时，我国针对保障房的法律长期缺位，目前只有对保障性住房某些环节的政策规定，存在随意性、不可持续性的弊端，法律效力和问责机制不足，无法有效防止寻租行为。

（五）金融创新工具缺失

我国保障房融资主要来自财政资金，金融机构提供部分贷款，大量资金需要社会力量参与。针对我国保障房融资工具单一化的现状，借鉴国外的先进经验，充分利用各种创新金融产品，例如房地产投资信托基金，吸引社会资本，拓宽融资渠道，将政府直接融资模式转化为政府引导下的多元商业化运作模式显然十分必要。

二、保障房投融资创新模式――REITs

通过以上分析，针对我国保障性安居工程建设的投融资现状及存在的问题，笔者提出以房地产投资信托基金（REITs）构建我国保障房建设投融资创新模式，可以在保障房建设中发挥巨大的作用。

房地产投资信托（REITs）是以公司或信托（契约）基金的组织形式经营，股东或投资者的资金归集起来后，交由具有专门知识和经验的管理人，投资于房地产或抵押贷款业务，所获得的资产收益分配给股东或投资者的一种中长期投资方式。

在资金募集完成后，REITs的公司股票或信托受益凭证可以上市流通。由于在法律上属于共同所有制，REITs的组织形式、投资范围、收入来源及利润分配受到了严格控制。一般的中小投资者难以进入资金密集、高风险、高利润的房地产行业，而利用REITs，就可以将投资者分散的闲置资金集中起来，签订信托契约或是类似股份公司的股份形式成立各种基金，委托对房地产市场具有专门知识、经验丰富又足以信赖的人来进行管理。作为投资工具，REITs有许多优点，例如资金来源广、投资分散小额化、流动性好、投资收益相对稳定，与其他资产相关性低、管理专业化且高度透明。

以香港的公共住房REITs模式为例，自1950年代以来，香港政府利用财政盈余建立了一系列基金来满足公共房屋的投融资需要。最为典型的领汇房地产投资信托基金，由香港房屋委员会于2003年将旗下商场物业及停车场资产注入成立，交由专业的资产管理公司运营。领汇吸引全球私人和机构投资者持有，累计发售超19亿份基金单位，目前市值超过602亿港元，极大地促进了香港公共住房的建设和运营。

三、保障房REITs投融资模式的发展建议

REITs是以信托投资基金的方式来为保障性住房建设提供融资支持。我们可以通过REITs建立市场化的融资平台，汇聚民间资本，依靠全社会的力量推动保障性安居工程的顺利进行。但是以REITs推动保障房建设的大规模发展，还需要各方面的努力，为REITs的创立和良好发展创造和谐的市场环境。

（一）加快REITs的立法

在《公司法》、《信托法》的基础上，需要出台有关法律法规，对REITs的资金来源、投资方式和内容、投资限制、资产管理、收入来源、利润分配、税费优惠、信息披露，监管制度和模式等方面进行规范，才能保障REITs运作的资本大众化、产权证券化、经营专业化。

（二）建立信托基金交易市场

建立和完善二级市场对REITs的发展有非常重要的作用。美国的300多个房地产投资信托，约有2/3在股票交易所上市，总资产规模超过3000亿美元。而我国严禁信托产品通过大众媒体宣传营销，公众对房地产信托的认知度也低，非常不利于房地产信托投资基金的流通。只有建立高效、透明、完善的房地产信托基金二级市场，才能促进REITs的大规模发展。

（三）建立优秀人才队伍

REITs的建立和运营需要大量精通证券基金业务、了解房地产市场运营、具有丰富经验的专业管理人才。与此同时，律师、会计师、审计师、资产评估师等专业人才也是发展REITs必不可少的条件。

（四）构建合格的组织机构

合格的组织机构是REITs的运行载体，也是发展REITs的重要前提条件。我国要发展REITs，必须按照严格的程序、建立规范的组织机构来、进行科学的管理运作，提供专业的投资、咨询、中介、评估等服务。

（五）建立严格的信息披露制度

为保证REITs健康安全的发展和运行，我们还要建立严格的信息披露制度，规范信息披露的工作程序，确保信息披露的真实、准确、完整、及时，保证各个机构依法规范运作，维护投资者的合法权益。

（六）提高收益率是关键

较商品性住房而言，保障房建设是微盈利或者非盈利的项目。因此，设计出稳定且高收益的保障性住房REITs产品是吸引投资的关键。例如将限价房、经适房打包出售，为保障房REITs提供租金补贴；项目配套或者周边的商铺、停车位以及底层的收入，也可以用来补充保障房项目收益。还可以由政府给予补贴或是税收优惠，不仅可以提高收益率，政府的公信度还有助于提高投资者信心。

参考文献：

1.Su Han Chan，John Erickson，Ko wang.房地产投资信托―结构、绩效与投资机会[M].经济科学出版社，2004.

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关键词：房地产投资信托基金 模式 案例分析

一、引言

房地产投资信托基金（简称REITs）源于20世纪60年代美国，目前REITs在全球各国家法应用。REITs属于资产证券化的一种方式。1965年，首只REITs 在纽约证券交易所上市交易。同时，欧洲市场上也出现了REITs。日本、韩国、新加坡相继在2001年、2002年发行REITs；2003年，香港证监会颁布了《房地产投资信托基金守则》推出REITs。在REITs资产证券化中各国根据自身的特点在运作模式，投资目标，收入分配等方面做出相应的调整，制定出符合自身国家特点的REITs。我国目前REITs尚处于起步阶段并无上市发行，产品设计还在进一步完善中，并且对其发行和法规的制定要进行双重的考虑和考验。近年来，REITs的主要研究集中在运作模式、业务性能多样化投资管理战略化和投资收益问题上，完善的运作组织模式和良好的业绩及投资回报决定了房地产信托基金的规模和效绩，业务性能多样化投资管理战略化保证了REITs的稳定收益及资产增值。在REITs产品不断演变的的过程中这三大核心将对地产融资起到推进作用，以此来吸引投资和流动性资金。因此，通过对REITs的研究可以给房地产企业的发展打开融资大门，真正实现不动产资产的流通，为房地产企业谋求更大发展提供坚实的资金支持，同时还能带动其他产业链的发展，创造新的财富空间。本文以嘉德商用中国信托基金为案例，从投融资的角度来研究REITs的运作模式问题。

二、中国信托基金（CRCT）的基本情况

（ 一 ）嘉德商用中国信托基金的背景 嘉德商用中国信托基金，简称CRCT，是新加坡嘉德置地旗下一只私幕基金，于2006年12月8日在新加坡上市。该基金的目标是长期投资于由中国零售商场组成的多样化资产组合，由战略性地布局于中国五个城市的7所零售商场组成。总可出租面积约为41.3万平方米。基金单位持有方面，CRCT的基金单位中有不超过46.7%的份额，将公开发售给海内外的机构和其他投资者，以及新加坡国内公众。其余部分由国际战略投资者认购，包括嘉德置地、嘉茂商产信托、大东人寿保险有限公司、荷兰养老基金等大股董。投资回报方面，目前新加坡本土的股息派发回报率大约是4%、5%，CRCT所提供的股息派发回报率约6%至7%，嘉德方面认为两个百分点的溢价将足以弥补新加坡和中国两地在税务、汇率等方面的差距。

（ 二 ）CRCT的基本运作 CRCT是REITs品种中的特殊化，我国目前还没有完善的投资基金信托法，但其在我国具有限制性的信托法律的特殊背景下，以契约型运作模式为主导，采用离岸、在岸两极操作的新型运作模式，这种运作模式的关键在于采用了在岸特殊目的载体，即在中国先成立一家外商独资企业，持有凯德置地的零售概念物业，再以在巴巴多斯成立的离岸公司SPV持有这家外商独资公司股权，CRCT则通过收购在巴巴多斯注册的SPV持有的这些在岸公司的权益，把这SPV内的七个物业纳入资产池内，继而包装上市。这种运作模式很好的规避了我国171号文件中禁止离岸控股公司直接持有国内物业的规定，既而得以成功上市。CRCT在业务性能方面，资产持有人所持有的投资组合中所有的商场都处于交通便利，人口稠密的聚集区，并为当地提供独特及一站式的家庭购物，餐饮及娱乐场所，这些商场租户大多为签下整租租约或长期租约的国际及国内知名零商，为基金单位持有人提供稳定及可增长回报。投资管理战略方面，基金资产管理者的主要目标是通过有效的资产管理为基金单位持有人的每个基金单位带来稳的分红收入，且这些分红具备可长期持续增长的潜力。同时资产管理人拟通过多样化的投资策略，将分布于中国的房地产资产投资组合发挥最大的经济效益。CRCT的回报率是相当可观的，2006年至2007年年底基金单位持有人所得到的总回报达96.3%，在其投资价值的汇报中明显显示承租率的攀升，体现了投资者对该基金是未来收益是相当看好的，此外增值策略的评估更加显示了其超值的投资回报。通过对案例的介绍我们可以看到CRCT这个成功的案例充分体现了REITs的未来可行性。它的建立充分反映了嘉德如何成功将其完整的房地产价值链配置到不同地区，并将为外资如何成功收购、发展、管理商用物业提供有效范本。下面我们就对CRCT进行具体的刨析。

三、中国信托基金（CRCT）模式的案例分析

（ 一 ）CRCT运作模式现状 CRCT的运作模式是由新加坡S-REITs运作模式演变而来的，通过对新加坡S-REITs的运作模式的了解能够使我们更好的对案例进行分析。图（1）为新加坡S-REITs的运作模式。CRCT运作模式为房地产投资信托基金契约模式，总部设在新加坡通过直接或间接的持有一个或一个以上SPVS后组成信托产品，向投资者发放信托单位。融资后的资金投资与房地产业务及项目资产相关产业。CRCT无独立法人资格，聘任CRCT资产管理有限公司为信托管理人主要负责CRCT的投资策略、财务管理以及房地产资产的收购和出售等。同时聘任凯德华联及凯德商业房地产管理公司管理所购房地产及相关资产，主要是负责物业的出租及维修等日常管理。CRCT的委托汇丰机构信托服务有限公司为受托人持有CRCT资产，并代表投资者的利益。CRCT持有，管理房地产及相关资产的收入，扣除支付给受托人，信托管理人，房地产管理人的费用后，100%全部作为股利形式发放给投资者。

（ 二 ）CRCT运作模式分析 REITs融资化道路中运作组织模式的设计规划起决定性的作用，CRCT与以往的REITs不同，在我国特殊的制度背景下采用了离岸，在岸的双重特殊运作模式。

（1）CRCT的组织运作模式图。

由于CRCT的制度背景特殊，决定了其运作模式也不同于新加坡以往的REITs。复杂的运作模式同时也将CRCT推向了。

（2）CRCT运作模式中信托关系的运作分析。CRCT信托关系中具体分为三大部分：一是基金持有人。基金持有人也是受益人，为CRCT资产的最终拥有人，义务为在申购基金份额时足额支付认购款项并对资产负有限责任，即一切投资风险均由投资者自行负担；同时享有赎回或者转让持有的基金份额；分享基金收益；向基金管理机构查询有关资料，如公开说明书、财务报告等信息资料；通过基金份额持有人大会参与一些涉及切身利益的重大问题的决策，并行使表决权。二是基金管理人。CRCT资产管理公司为CRCT的基金管理人。CRCT资产管理公司负责CRCT的房地产资产项目的投资、融资、收购、处置，主要物业内容包括：物业管理（建立经营预算和年度工作计划，为经营管理、销售和维修的有关财产提供业务预算和年度计划统筹，审查和保障资产安全，维护会计账簿和资产记录方面的有关财产运作），租赁管理（提供租赁策略和租约洽谈，具有资产租赁许可权和特许权，监督和控制所有收账务和收据及应收与应付的有关财产记录），营销和促销方案（每一项目的物业经理人将有专责人员，为每一个相关的财产和销售团队的人员提供专业知识，统筹计划销售方案与主要租户建立战略统筹关系）。CRCT支付的经理人管理费基础费用为每半年基金交割后价值的0.025%，除此之外还包括业绩费用和授权投资管理费分别为0.4%和0.05%。业务管理费用是根据0.1%的CRCT资产相应收取一定的管理费用。三是基金托管人。基金托管人也称基金管理受托人，汇丰机构信托服务（新加坡）有限公司，作为CRCT的受托人，独立与CRCT资产管理公司，具有稳健的财务状况，实缴资本达100万，对CRCT的基金单位具有控股性，保障投资者及基金单位持有人的一切利益。此外CRCT还对受托人的其他职能权利和义务做了规定。新加坡金融管理局代表公司登记机构负责信托的审批。汇丰机构信托服务（新加坡）有限公司受托人的管理费用最多为每半年基金价值的0.003%，最低为每月15000美圆。从以上分析可看出：在CRCT运作模式的信托关系中投资人与基金管理人之间的关系是委托人、受益人与受托人之间的关系，基金管理人和基金托管人为委托人和受托人之间的关系，投资人和基金托管人的关系是收益人与受托人的关系，基金托管人和基金投资人分别作为受托人和受益人，决定了基金托管人对保障基金投资人的权益负有不可推卸的责任。在契约型基金出现问题、基金持有人利益遭受非市场风险、投资风险而导致损失的时候，基金投资人除向基金管理人索偿外，还可以向基金托管人提出索偿。

（3）运作模式中在岸、离岸股权关系的运作分析。在岸股权关系运作模式：在岸公司顾名思义是指外商投资者在我国投资设立的外商投资企业。CRCT运作模式中，新加坡嘉德置地为了能够进入中国地产零售市场对其进行投资并打包上市，根据中国有关规定在中国境内设立了在岸具公司（项目公司），其为在中国境内收购资产业务的特殊载体。项目公司分别对中国境内的一个投资组合中的六项资产物业和另外单独的一项资产物业持有相应的股权。境内设立的外商企业载体中嘉德置地华联管理与咨询（深圳）有限公司（嘉德置地华联）外商独资企业，在中国境内注册的时间为2005年5月31日，为北京安贞华联商厦、北京望京购物中心、郑州华联商厦、呼和浩特金宇购物中心的物业管理经理人，其与北京华联各持有所管理资产项目及业务的50%的股权。嘉德商业（上海）管理与咨询有限公司外商独资企业，在中国境内注册时间为2002年12月10日，为北京九龙购物中心、上海七宝嘉茂购物广场的物业管理经理人，间接全资拥有这两大资产物业项目100%的股权。嘉德置地SZITIC中外合资经营企业，在中国境内注册时间为2005年8月29日，对芜湖凯德商业零售资产项目间接持有51%的控股股权，余下的49.0 %的股权由深国投持有。设立的3家外商投资企业，对所持有股权的资产物业项目进行物业管理服务和租赁管理服务。在我国的特殊制度背景下，CRCT要想收购我国的房地产资产股权必须先设立外商投资企业，而且投资总额超过 1000 万美元（含 1000 万美元）的，注册资本不得低于投资总额的 50%，这使得CRCT将无法规避33%的企业所得税，并且大幅度的提高了在岸注册的资本而这部分资金在短期内是无法抽离中国市场的。换个角度来说，虽然新运作模式下内地房地产信托税率高达33%，但计算基准是扣除所有费用之后纯利的33%，收益也是相当可观的。而所谓的注册门槛问题，对于长期投资中国房地产的CRCT来说，50%仍是可以接受的水平，战略化的投资和中国经济未来的高速增长将会给CRCT带来更多的收益。离岸股权关系运作模式：在离岸股权关系中将会涉及到离岸公司，所谓离岸公司为非当地投资者在离岸法域依当地离岸公司法成立的仅能在离岸区以外区域进行营业活动的公司，通常情况下，这类被注册离岸公司的地区和国家与世界发达国家有很好的贸易关系。在这些国家中均具有高度的保密性、减免税务负担、无外汇管制三大特点，因而吸引了众多商家与投资者选择海外离岸公司的发展模式。CRCT离岸设立公司的特殊目的就是要进行对境内物业进行资产证券化打包上市，所以对在巴巴多斯设立的离岸公司称为SPV。在证券行业，SPV指特殊目的的载体也称为特殊目的机构/公司，其职能是在离岸资产证券化过程中，购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券，向国外投资者融资，即接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体。CRCT运作模式中在境外设立的巴巴多斯公司 （SPV）通过收购CRCT在中国境内设立的外商投资企业持有的资产物业分别拥有其100%和51%的股权。CRCT则通过收购三个在巴巴多斯注册的SPV持有的这些在岸公司的权益，把这三个SPV内的七个物业纳入资产池内，继而包装上市。其中巴巴多斯的SPV对凯德华联及凯德商业的六项业务持有100%的股权，项目公司的收入也将100%的归与巴巴多斯SPV，对与芜湖凯德商业零售资产项目巴巴多斯SPV采取控股方式对其51%的产权进行控股，51%收入归巴巴多斯SPV所有。巴巴多斯SPV的是具有国家信用中介的资产证券化的特殊载体，把境内资产进行购买包装证券化所有职能都预先安排外派给在境内的三项业务公司为其进行管理，其资产和负债基本相等，在CRCT中巴巴多斯SPV是一个专门为实现资产证券化而设立的信用级别较高的机构，在资产证券化中扮演着重要角色。基本操作流程就是从资产原始权益人（即发起人凯德置地）处购买证券化资产，以自身名义发行资产支持证券进行融资，再将所募集到的资金用于偿还购买发起人基础资产的价款。巴巴多斯SPV不仅通过一系列专业手段降低了证券化的成本，解决了融资困难的问题，关键的是通过风险隔离降低了证券交易中的风险。（4）CRCT与以往REITs运作模式对比分析结论。通过对比分析可以看出，CRCT与以往REITs的运作模式的不同之处为，在我国特殊制度背景下，其利用在岸设立特殊载体的方式对我国的资产物业进行股权收购，很好的规避了政策的条令，但由于存在境内注册的公司，会产生人员成本和营运费用等支出，这种两极机构所承担的成本比较高。高额投资不得撤回也将使其资金长期停留在中国，但对于长期投资的CRCT来说未尝不是一件好事。总体来说，CRCT的运作模式有利于其在海外的长期融资，同时更有利于其在国内市场的发展。CRCT的运作模式成功在于结合了中国特殊的制度背景来设计了运作模式。

四、CRCT运行模式的成功经验与启示

随着经济的日益发展，银行贷款压力剧增且地产融资变的相当困难，房地产投资信托基金作为一种新的地产投融资渠道在地产行业中越来越显的重要。CRCT的案例的成功在一次说明了一个好的REITs产品以运作模式为基础，可以使资产产业的性能大幅度的提升，良好的投资管理战略理念，对产品未来的回报和资产的增值起到推动的作用。REITs产品的运作模式与产品运营的结构框架类似，根据不同的发行背景情况设立不同的运作模式，但最终的目的是能够在运作模式下大规模、高效率的进行投融资，实现资产的快速流动与运转为业务性能提供良好的保障。业务性能的强化和投资管理的战略是REITs的关键，没有一个好的资产，投资者是不会长期持有的，只有不断的强化业务性能才能使投资者长期的持有基金，将来才能给投资者更好的回报，只有不断的开拓自己的物业，建立良好的投资管理战略系统，才能让投资者满意。REITs产品的好坏最后由其投资回报与未来价值所鉴定总体来说REITs产品的一般年收益率都在5%以上，而且稳定性强、风险低，是一种很好的投资产品。因此，在这个房地产经济高速发展的阶段中，REITs无论从投资还是融资都将是一个非常好的金融衍生品种。从CRCT案例中我们除了充分的肯定其投资回报和价值外还应该学习其完善的运作模式、良好的业务性能、长远的投资管理战略理念，为我国未来REITs上市打下基础，这才是最重要的。CRCT运行模式的成功经验对我国房地产投资信托基金选择带来的启示：从CRCT运行模式在中国的成功，可以看出，只有结合国际REITs成功经验和我国房地产经济、金融制度与房地产金融工具的发展现状，去设计RETIs的运作模式，才能促进RETIs在我国的成功发展。我国房地产投资基金应首选信托型运作组织形式。在具体实施上，REITs的投资项目周期一般较长且需较强的稳定性，而且开放式REIT在发行新股时必须对现存资产进行评估以确定股价，多次的评估又比较困难（特别是权益型REITs），加之我国己有封闭式证券投资基金管理经验，所以封闭式REIT更适合其发展。

参考文献：

[1]田金信、胡乃鹏、杨英杰：《基于优势分析原理的房地产金融深化研究》，《中国管理科学》2007年第10期。

[2]张寒燕：《房地产投资信托（REITs）研究》，《中国社会科学院研究生院》（2005年）。

[3]中国人民大学信托与基金研究所：《2004年中国信托公司经营蓝皮书》，中国经济出版社2005年版。

篇9

【关键词】国际投机资本 防范措施 影响

一、国际投机资本

投机是一种同市场与生俱来的一种经济活动，正常的市场投机可以使得市场供求趋向平衡，价格趋向合理。但投机性冲击通常是由非常专业的机构投资者（为追求利润）带动，并且在“羊群效应”下放大，进而对金融系统，市场系统产生危害，历史事件表明，国际投机冲击会对他国的货币，金融市场造成严重打击，引发攻击目的国的货币危机和金融危机。国际投机冲击大都是由国际投机资本引起的，国际投机资本，有些也称其为“国际热钱”具体概念是什么现在还没有统一的界定，各个研究者对其定义也不同。本文对国际投机资本的定义是在一年之内的，流入他国以赚取高额利润的高流动性的资本。

国际投机资本投机者的投机领域通常为目标国的外汇市场、证券市场及其衍生品市场还有商品市场，利用做多、做空或者两者相结合的攻击方式对汇率、利率、股价股指和商品价格进行打击，导致目标国相对应的市场功能无法正常运作。如1997年的量子基金做空投机泰国外汇市场。早期，泰国是实行盯住美元的固定汇率制。在1997年2月的时候，1美元可以兑换25泰铢。此时量子基金借入泰铢现钞然后抛售做空方，泰铢贬值，1美元可以兑换27泰铢。泰国政府采取政策，动用美元救市，增加美元供应量，美元兑泰铢又回到初始比例。但在5月份的时候，量子基金运用抛售现钞和利用远期合约相结合的策略，1美元又可以兑换27泰铢，泰国政府也双管齐下，动用美元的同时将离岸拆借利率提高到1000%，此举效果明显，1美元仍然只能兑换25泰铢。6月份是量子基金更换策略，在抛售泰铢现钞的同时也利用“羊群效应”，国际投资者纷纷恐慌，加速撤离泰国，泰铢大幅贬值，1美元可以兑换32.6泰铢。泰国中央银行逼不得已宣布放弃实行了14年的泰铢钉住美元的汇率制度，实行有管理的浮动汇率制度，量子基金取得成功。

二、国际投资资本流入对我国金融市场的影响

（一）削弱我国货币政策效果，加大调控难度

国际投机资本的流入会导致我国货币供应量增加，通货膨胀压力增大。特别是2007年以来，中央银行为了缓解通货膨胀的压力，多次提高存款准备率和银行贷款利率，实行紧缩的货币政策，以期降低国内货币需求。但此时，国际投资资本趁虚而入，套取外汇利差，中央银行不得不增加货币供应量买入外汇。

（二）造成我国金融市场虚假繁荣，形成资产泡沫

如果国际投机资本的流入到我国房地产市场或者证券市场进行投机炒作，就会形成一个繁荣的假象，这些市场也会陷入一个死循环：增加投资——市场繁荣——增加更多投资。但是一旦投机资本撤出市场，就是导致泡沫破裂，给深陷其中的个人和机构投资者造成巨大的损失。

（三）压制出口，不利于我国外汇储备管理

我国出口产品的低成本，在国际市场上有强大的竞争力，导致其他的国家出口困难，逆差增大。由于近几年人们预期人民币升值，国际投机资本纷纷涌入我国外汇市场套取人民币，导致我国外汇储备逐年增加，更加增加了人民币升值的压力。人民币一旦升值，将会遏制我国出口，承担其他出口国逆差的困难。

三、我国应对国际投机资本的措施

（一）加强对国际投机资本的监管

我国目前对管理国际资本适用的法律法规还不尽完善，会给国际投机者以可乘之机。因此应要实施稳健的，具有可持续行的宏观经济政策，完善有关的法律法规，循序渐进放宽限制。实行资本流入流出管制制度，增加投机者的套利交易成本。从源头上控制国际投机资本进入我国金融市场。在阻止国际投机资本继续进入我国的同时，还要对已经进入的资本进行疏导和管理，积极预测和降低市场突变的风险，争取把国际投机资本变成有利于我国的建设资金。

（二）进一步增强人民币汇率制度的弹性

当前我国实行的是以市场供求为基础参考一揽子货币的有管理的浮动汇率制度，具有一定的弹性。但是自2008年金融危机以来，各个国家的经济复苏进度不一样，从而导致各个国家实行的货币政策有较大的差异，各国货币之间汇率波动范围更宽。因此我国应该要扩大汇率波动区间从而增加弹性，防止汇率过度波动，降低国际投机资本进入我国后对金融市场造成通货膨胀的压力。

（三）加强与其他国家的合作和协调

国际投机资本的猖狂活动是引起金融危机的一大直接原因，就目前来说国际投机资本总额有7万亿美元以上，如此巨大的数额再加上国际投机资本投机者追求高额利润的野心，给各国的金融市场的安全带来了巨大的威胁，同时也不利于国际金融交易的公平性和稳定性。因此我国不仅要提升自身在国际事务中的地位，争取在国际金融组织体重的参与权、话语权，还有推进国际监管体系改革，加强同各个国家之间的联系与合作，共同监控和修补可以让国际投机资本有机可循的薄弱环节。

（四）深化金融改革，改进外汇管理

在当前我国通货膨胀压力仍然比较大的形势下，应当继续采取稳健的货币政策，同时要稳步推荐人民币利率制度改革和汇率制度改革，加快货币市场利率体系建设，发挥利率在金融市场的稳定作用。在防范国际投机资本的跨境流动的同时，要循序开放资本项目可兑换。

参考文献

[1]姜波克. 开放条件下的宏观金融稳定与安全[M]. 上海：复旦大学出版社，2005.

[2]王元龙. 中国金融安全论[M]. 北京：中国金融出版社，2003.

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一、行为金融的相关概述

在二十世纪年代，在股票市场中出现了一些与市场理论不相适应的现象，为了能够彻底解释这些异常现象，在这样状况下行为金融学便应运而生。对于行为金融学来说是以心理学为基础，同时将行为学以及心理学等相关学科结合开来，最终融入在金融理论当中席光城一门新兴的学科。在整体上主要通过对金融市场微观主体行为进行解释，例如：将心理动因以及社会动因等进行深入的分析，这样能够实现对金融市场一些异常现象进行解释。行为金融学在具体理论上主要是依据价值理论以及前景理论和行为组合理论等多种理论，在这些理论中前景理论在行对于行为金融学发挥了重要的作用，起到基础性作用，在自身核心中主要是以行动进而带给人一定的心理感受。同时在评价心理感受之前，主要通过决策分析等方式进而确定有效的行动，针对适合的参考点进而预测出能够产生的后果。

二、行为金融学视角下的证券投资风险以及投资行为

1.行为金融学视角下的证券投资风险

对于证券投资主要是指投资者能够将资金投入到股票以及相关债券中，进而能够获得较多的利润，最终达到盈利的投资活动。与银行存款相比，证券投资大多数时候能够取得较高的收益率，在一定程度上讲这也是促进证券市场活跃的重要因素，同时也是区别于普通市场的重要因素。但是对于证券市场来说存在着一定的不确定性，进而导致政券市场面临着较大的风险，这种风险比银行存款中的风险更大，同时证券市场对于一些政策调控以及金融市场变化和经济形式波动等相关因素是较为敏感的。这些因素的变化在很大程度上将会为证券投资带来一定的不确定性，进而增加了投资风险中发生频率。要想在真正意义上避免这种风险的发生，作为证券投资者应该采用投资的方式，即主要按照预定计划能够将资金分散到多个项目中，这样能够避免一次性投资带来的风险。在具体投资规避风险中，一些行为金融理论形成的多种投资策略，在很大程度上为投资者对规避风险提供了较多的支持以及相关的选择等等。

2.行为金融学视角下的证券投资行为

与标准中的金融理论观点相比存在着一定的差异性，对于行为金融学中认为在证券市场中的投资者主要是指非理性人，在认知上存在着偏差，同时在具体行为中也存在着一定的偏差，这样的形式最终使得投资者不能做出理性的判断以及投资效益中的最大化。在投资中非理性行为还会降低实际中的市场有效性，最终导致在价格中出现偏移，投资自身存在着偏差源于自身过度的自信。经常将一些失败的原因归结于外部因素中，这样的后果是过度自信中的表现带来的后果。除此之外，还可能受到羊群效应，这种羊群效应主要是指受到其它投资者的影响，进而导致自身采取相同的投资策略，主要表现为其它投资者行为影响当前投资者的决策。

三、针对证券风险中的防控方式

1.动量交易策略

对于动量交易策略主要是对股票交易量以及股票收益等进行设定相关的过滤准则，当股票交易量能够满足实际中的过滤准则时，投资者能够将股票买入或者是卖出。在整体上主要是针对动量效应提出的一种投资策略，行为金融理论视角下，对于投资者对动量交易策略主要是采取应该以证券市场中的股票价格为主要出发点。

2.时间分散化投资策略

对于时间分散化投资策略，主要是伴随着投资期限中的逐渐延长，投资者自身承担风险能力在慢慢下降，这样的情况下，投资者年轻将适中的资产组合中较大比例投资股票，伴随着年龄的不断增长，应该增加在债券中的比例。这样的投资行为是金融理论发展中的产物，同时也是股票风险中较为分散的一种策略。行为金融理论主要利用股市风险进而为证券投资者提供相关的投资决策以及投资行为等。投资者在采用这种策略过程中进行投资实践时，在整体上应该避免频繁的交易，否则将会出现不理性?O投资行为。