最常见的融资方式范文

导语：如何才能写好一篇最常见的融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：大学生创业；资金来源；融资方式；众筹方式

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.30.057

0引言

近几年来，我国各地都出台了一系列的优惠举措支持大学生创业，在税收、办公场地租金、创业培训等方面给予了大力支持。根据教育部哲学社会科学发展报告项目《中国大学生就业创业发展报告》显示，在2015届大学毕业生中有2.86%选择了自主创业。

为了调研分析互联网时代大学生的创业资金筹集现状语文题，我们对北京地区大学生进行了随机的问卷调查。问卷采用线上和线下纸质问卷分别发放，有效回收问卷共206份。这次的问卷设置一共21个问题，除创业者个人基本信息、创业背景问题外，问卷主要就创业意愿、业障碍和创业资金来源等方面问题进行调查。

1大学生创业资金有效渠道少，获得困难

我们的调查数据显示，80%以上大学生创业者对当前的创业政策和环境较为满意，但创业资金成为他们创业行动的首要障碍。

大学生创业获得创业资金的有效渠道非常有限，及时获得也不足以支撑创业活动有效开展。主要体现在以下三个方面。

首先，政府及金融机构支持有政策，难落实。尽管政府颁布了一系列的扶植政策，但支持资金要求门槛高，数额小，杯水车薪。银行等金融机构的贷款对于什么项目可以发放贷款，发放贷款的金额以及贷款抵押物要求严格，而绝大多数大学生创业者不符合要求而无法获得贷款支持。

其次，社会风险投资机构对创业项目和创业者均有严苛要求。不仅追求短期内即有高回报收益，而且附加严苛的投资条件以及过高的股权要求。这些情况往往使得风险投资据大学生创业者于千里之外。

此外，高校及社会层面创业帮扶往往局限于创业教育培训、宣传报道、市场信息牵线搭桥等非关键因素方面，对于获取创业资金方面缺少有效的实际性支持。

2大学生创业资金主要渠道及其利弊分析

2.1大学生创业资金主要渠道来源

目前，大学生创业资金来源主要有以下几种方式：

（1）个人及亲友自筹全部资金：这种方式包括个人自有资金、家庭成员或亲友资助以及两种情况混合。选择自己或家庭完全出资作为创业初始资金的比重是最大的，占35%。

（2）合伙人按股份出资：合伙创业者按照约定出资，约定所占股份的方式，这是最常见股权融资方式，在创业大学生中占22%。

（3）政府、企业、社会组织风投基金投资：股权投资单位通过投资取得新创企业的全部或部分股份，可以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于企业，最终目的是为了获得较大的经济利益，这种经济利益可以通过分得利润或股利获取，也可以通过其他方式取得。能够获得风险投资的创业大学生占被调查者10%。

（4）民间或银行有偿借贷：有偿借贷，包括民间借贷及银行贷款。这两种方式都是借入有期限有利息支出的款项。一般而言，民间借贷利率要比银行贷款高得多，但如果缺少固定资产或抵押物，大学生很难从银行贷到款。这种筹资方式占被调查者21%。

（5）众筹融资：众筹，即创意者或微小企业等项目发起人（筹资人）在通过中介结构（众筹平台）身份审核后，在众筹平台的网站上简历属于自己的页面，用来向公众（投资人）推介自己的项目以获得众人投资的形式。这种筹资方式占被调查者12%。

此外，很多大学生创业资金来源是混合型的，即上述方式中两种以上方式的混合。总体而言，大学生创业资金来源主要有此五种情况。

2.2大学生创业资金主要来源方式利弊分析

2.2.1个人及亲友自筹全部创业资金

这种方式的好处主要表现在：企业股权单一，创业困难期度过会收获全部收益；自主决策，无干涉，决策效率高；创业者经营压力大、动力足等。

自筹资金创业的高风险也可能带来高收益。一旦熬过创业初期，当公司步入正轨之后，获取的收益将是一笔巨大的财富。对于一个股东少的公司来讲，事务的决策是非常高效的，大学生创业者可以完全根据自己的设计去经营创造这个公司。

完全自筹资金的不利之处在于：全部个人出资，经营财务风险完全有创业者承担，风险高压力大；创业资金一般数额有限，难以快速扩大规模；创业者家庭共同承担经营风险和心理压力等。

在当今这个发展节奏快，越来越强调用户数量与用户服务体验质量的年代，没有足够的资金就意味着较差的公司管理经营反馈制度、较差的用户体验以及更少的顾客利益。而这又会对公司接下来的发展起到制约作用。

2.2.2合伙创业者按股份出资

这种方式的好处：融资方式非常普遍，融资周期较短；一般按股份份额出资，据此分配企业职权和收益分配机制，有制度和法律保障，纠纷少；合伙出资创业还能分担创业压力和财务风险等。

这种方式是当代大学生创业者选择最多的创业方式之一，也属于现代企业制度最常见治理形式之一，股份制管理。也是我们向大学生创业者积极推荐的融资形式之一。

不利之处：创业初期，牺牲了部分的决策效率，决策需要达成一致，共同决策；创业者之间可能会出现权力分配、发展战略与事务决策的分歧，导致矛盾；企业内部容易出现围绕不同创业者的派系等。

2.2.3政府、企业、社会组织风投基金投资

这种方式的好处：融资透明性好、安全性高、投融资过程规范；融资额度大，可以最大定程度上解决创业者的发展资金问题；投资方的实力和资信较高，退出机制规范。

不利之处：门槛高，对企业条件与发展前景要求高；同时融资谈判过程和投资周期长，难度大；投资方一般要求话语权，融资方要牺牲一定的话语权和管理权限等。

其不利的方面主要体现在：

（1）风险投资机构一般对创业公司的起点要求非常高，尽管现在个人企业的融资门槛降低，但是创业初期的大学生所创办的项目要求仍旧非常高。目前大部分大学生创业项目与产品的技术含量并不高（甚至较低），其经济附加值较低、市场竞争力不强、替代品多。因此，对于投资者来说，这些创业项目的投资风险较高，难以引起投资者的关注。

（2）创业者牺牲了自己一定的话语权。为了获得更多的利益，股权多的一方，必定会参与更多的企业决策和企业规划等方面的决策。这样企业将很难完全按照创业者的想法去经营。

2.2.4民间或银行有偿借贷

这种方式的好处：银行Y源丰富、资金雄厚；民间资金操作简单快捷。

银行贷款是最常见的融资方式，但是贷款对于创业者而言门槛极高，因此民间借贷应运而生。民间借贷，是指自然人、法人、其他组织之间及其相互之间，而非经金融监管部门批准设立的从事贷款业务的金融机构及其分支机构进行资金融通的行为。民间借贷作为一种资源丰富、操作简捷灵便的融资手段，在很大程度上缓解了银行信贷资金不足的矛盾，有效解决创业企业的发展问题。

但是其不利之处也显而易见，银行和民间资金借贷均有很高门槛；银行程序复杂，放贷慢；民间资金利息较高，易出现纠纷，安全性差等。

2.2.5众筹融资

这种方式的好处：股东数量多、融资速度快；融资过程本身成为营销过程，可以利用互联网实现创业项目营销传播。这是近年最新的分散型融资方式之一，也是最具互联网创新意识的融资方式。

不利之处：融资对项目要求门槛也较高；当前相关法律系统不够完善，存在一定的安全风险。本次问卷调查中，有一小部分的篇幅都是关于现在大学生对众筹的了解及思考。结果表明，大部分的大学生只是听说过或者有了解过众筹投资。同时也有相当多一部分同学表示对众筹这一投资方式并不信任。

2.2.6混合情况

事实上，融资常常是多种形式混合。例如，合伙出资创业又获得贷款资金。尤其是当企业走上正常发展轨道，混合融资就会成为常态。

3结论与建议

通过我们的实际调查，我们得到如下基本结论：

（1）当前大学生创业资金主要有效来源渠道是个人及亲友自筹全部资金；合伙人按股份出资等两种方式。

（2）调查中，大学生创业者目前选择最多的融资方式是个人及亲友自筹全部资金。

（3）大学生融资创业未来发展方向是合伙人按股份出资；政府、企业、社会组织风投基金投资。

（4）已有少数大学生创业者开始尝试众筹融资等新型创业融资方式；但大部分人对此类方式尚无完整的认知。

对于大学生创业项目融资，我们给出这样的建议：

（1）大学生创业尽量从小微型项目起步，创业资金主要依靠创业者个人或家庭筹集。因客观条件限制，大学生创业者很难获得创业基金风险投资或银行贷款。

（2）如创业项目属于中大型项目，应该进行严格可行性论证，务必获得风险投资机构足额投资以后，才能保证较高的成功率。

（3）创业融资方式多样，各有利弊，创业者选择应根据个人和项目实际情况区别而定。

参考文献

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[3]邢缤心.境外股权众筹的发展与监管简述[J].清华金融评论，2015，（3）.

[4]丁辰灵.股权式众筹：创业融资变简单了[J].沪港经济，2014，（1）.

[5]马建.基于众筹融资模式对大学生创业的研究[J].商业经济，2015，（10）.

[6]张盼.互联网时代下大学生创业融资与众筹对接研究[J].现代商贸工业，2016，（10）.

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【关键词】上市公司；融资渠道；策略

引言

随着国际竞争的加剧，我国企业的融资渠道受到多方面的制约。我国上市公司的融资渠道虽然多样，但是如何选择筹资方式需要结合上市公司自身的客观情况。盲目的多样化选择融资渠道或者没有经过分析的选择都会影响企业的长期发展。那么上市公司可以选择的融资渠道有哪些？各个融资方式之间的不同点又是什么？企业在选择融资方式时候应该考虑哪些因素呢？本文的研究目的就是对以上几个问题进行探讨。

一、上市公司的主要融资渠道

（一）银行贷款

银行贷款是目前我国上市公司债权融资最常见的方式。它是指我国银行根据国家相应的法规政策，按照一定的利率将资金贷放给资金需求者，并约定未来一定期限还本付息的一种经济行为。银行贷款有各种不同类型，按照偿还期限的不同，可以分为短期、中期和长期贷款；按照偿还方式的不同，可以分为活期和定期贷款；按贷款的担保条件不同，可以分为商品抵押、信用担保以及票据贴现贷款等类型。我国上市公司一般通过商业银行等金融机构进行银行贷款融资，但是由于银行越来越重视贷款风险，使得这种融资渠道受到了一定的限制。

（二）公司债券

公司债券是指公司按照法定程序发行的，并且约定在一定期限还本付息的一种有价证券。通过发行公司债券，债券持有人和发行人之间形成了一种需要还本付息的债权债务关系。而公司债券融资即是指上市公司通过发行公司债券的方式进行融资。企业通过债券融资的方式筹集资金的期限一般较长，因此能够获得一定期限内稳定的资金来源。但是由于我国债券市场发展较慢，无论是市场规模还是市场化程度都处于相对较低的程度。因此我国企业的债券融资渠道也受到了相当程度的制约。

（三）股权融资

股权融资是指企业股东通过出让一部分企业所有权，引进新的企业股东，进行企业增资的一种融资方式。通过股权融资的方式，企业将获得无需还本付息的资金。股权融资主要通过公开市场发售和私募发售两种方式。公开市场发售是通过股票市场向公众投资者发行企业股票来募集资金，而私募发售是指企业不通过公开市场，而是通过私下自行寻找投资人，并且吸引其增资入股的一种融资方式。我国股票市场活跃，上市公司对于股权融资方式有着强烈的偏好。

（四）内源融资

内源融资是指公司通过自身经营活动所产生并积累的资金进行融资的一种方式。内源资金主要包括留存收益、折旧以及企业的资本金。根据优序融资理论，企业应该首选内部资金作为企业的融资方式。企业内源融资使企业更加具有自主性，并且它的成本较低而且抗风险能力强，因此它是企业资金的重要来源之一。上市公司应该重视内源融资方式对于企业发展的影响，积极利用企业内部资源，重视资源的积累并且合理地控制成本。

二、上市公司融资渠道比较

企业进行融资的主要方式是内源融资、股权融资和债权融资。这三种方式的不同点包括以下几个方面。

（一）融资成本不同。企业采用不同的融资方式会产生不同的融资成本，一般来说，内源融资的成本小于债权融资小于股权融资。由于内源融资采用的是企业生产经营过程中积累下来的多余闲置资金，因此机会成本较低。而债券融资产生的利息可以再税前抵扣，因此减少了企业应交所得税，具有税盾作用。权益融资所需支付的股息则是在税后支付的。从这个角度来说债券融资的成本小于权益融资成本。

（二）融资的风险不同。企业选择不同的融资方式将面临的融资风险大小也有所差异。内源融资由于来源比较稳定可靠，因此风险最小。而股权融资可能面临市场风险、国家政策风险等，债权融资则有还本付息风险、利率风险和市场风险等等。资本市场的细微变化都会影响到这两种融资方式，因此风险较大。

（三）支付能力的约束不同。对于内源融资来说，企业使用自有资金没有支付能力约束问题。股权融资的支付能力约束也较小，只需要支付一定的股息即可，并且股息的支付具有相当大的弹性。而债权融资的支付能力约束较大。因为债权融资将面临还本付息的压力，对于还本和付本的时限要求明确严格，缺乏弹性。因此企业采用债权融资方式时将会面临支付能力的约束，这也是企业在选择融资渠道时需要着重考虑的因素之一。

（四）对公司控制权的影响不同。内源融资没有涉及到企业股份的变动，因此对公司控制权没有影响。债权融资方式同样只是增加企业负债，在债权人和公司之间形成的是一种债权债务关系。因此债权人没有参与企业经营决策，负债的增加也没有稀释企业原股东的控制权，因此这种融资方式不会对公司控制权产生影响。而股权融资方式则是通过向公司注入新的股份来进行融资，因此新股东将参与企业经营决策，并且稀释原股东所持股份，从而影响企业控制权。

三、上市公司融资渠道的选择策略

随着企业融资方式的多样化，以及融资渠道的不断开拓，企业面临各种融资方式的选择问题。但是这也给企业的选择决策能力提出了更高的要求。企业应该结合自身实际情况，并且从企业的可持续发展角度出发，结合多方面的影响因素，综合考虑，择优选择最适合企业的融资方式。一般的来说，企业应该综合考虑以下几个方面：

（一）企业的发展阶段

企业进行融资活动，首先要考虑的是企业所处的发展阶段。如果企业处于高速发展阶段，那么选择以股权融资为主，其他融资方式相辅的融资方式是最佳的。因为在这个阶段企业需要投入大量资金用于争夺市场份额，稳定自身的市场地位。因此要求筹集的资金具有较高的稳定性，并且预期在长期才能得到回报。选择股权融资方式符合以上的融资特点。如果企业处于成熟稳定发展阶段，可以考虑主要采用债权融资方式。因为这个阶段的企业具有稳定而充裕的现金流，可以承受还本付息，而且企业可以通过增加负债来调整财务杠杆，从而使得资本成本得到适当的降低。

（二）筹集资金数量

企业进行筹资活动的第一步是要研究分析企业的资金需求量。企业筹集资金的数量应该与企业的资金需求量相匹配。如果企业筹集的资金不足，会影响到企业的投资项目的开展，从而影响到企业的长期发展，甚至影响到企业的战略规划。如果企业筹集的资金远远地多于需求的资金量，那么企业会浪费多余的这部分资金，使其不能得到有效地利用。因此，企业在进行筹资活动时，需要充分考虑企业的资金需求量。根据企业的资金需求量来确定合适的资金筹集数量。

（三）筹资的速度

由于各种筹资方式的时间长度不一样，所以企业应该根据企业所需资金的时间要求来考虑采用哪种筹资方式。如果企业急需资金时，需要立即筹措，那么可以采用银行借款的方式，因为银行借款的手续要比发行债券简单，得到借款资金所花费的时间较短。而股权融资的审批程序也较繁杂，因此筹集资金的速度也相对较慢。如果企业对于资金的需求不是很急迫，那么可以充分考虑各种筹资方式的成本和风险情况，选择成本和风险都相对较低的筹资方式。

（四）其他方面

另外，企业在进行筹资方式选择时还需要考虑市场情况、企业的资信等级等方面。如果企业需要筹资时，股票市场处于牛市，那么企业可以考虑主要参与股权融资的方式。因为在股市表现较好的情况下进行筹资，可以比较轻松地筹集到较多的资金。而当股市处于熊市时，则可以优先考虑债权融资方式。如果企业的资金等级较高，那么企业采用债权融资的方式将更加便利。此时企业更加容易获得银行贷款，或者较易发行公司债券。而当企业是低信用等级公司时，企业应该优先考虑股权融资的方式，这样可以降低企业的负债率，从而提高企业信用等级。

四、结语

随着我国经济的飞速发展，我国上司公司的融资渠道逐渐拓宽。那么面对这些纷繁复杂的融资方式如何理性选择，是我国上市公司需要面对的一个难题。本文认为上市公司应该充分考虑企业的发展阶段、筹集资金数量、筹资的速度、市场情况和企业的资信等级等各方面，综合评价各种融资方式。企业应该选择最适合的融资方式来降低融资成本、风险，提高企业融资效率，从而促进企业的可持续发展。

参考文献

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[2]陆先界.上市公司融资渠道:比较与选择[J].农村金融研究,2004,1.

[3]刘俊骅.我国企业现行筹资方式的比较与选择[J].中国林业经济,2009,7.

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一、现有六大融资方式剖析

第一，国内银行贷款。自有资金+银行贷款的融资方式是我国最常见的传统房地产项目融资方式之一，原因是其融资总成本较低，但是对于目前存贷款基准利率创新高的情况下，似乎难以维持。况且，由于近十年来各房地产开发商的开发热情高涨，贷款比例一个项目比一个项目高，自有资金明显不足，很多开发商在当下走上了高息贷款的老路，一旦债务追缴将顷刻崩溃。

第二，海外房产基金。目前国际资本绝大多数都集中在基金上，借财务管理公司、投资公司等形式介入。金地总裁黄俊灿在金地2010业绩会上即表示，2011年金地仍将积极拓宽海外融资渠道。据统计，截至2月份，国内房企的离岸债务融资总额已达280亿人民币，相当于去年的4成。海外基金虽然前景远大，但对于如饥似渴的中国房地产来说难解近渴，况且现行政策和法律的障碍以及国内企业动作的不规范和房地产市场的不明朗，都造成了国际资本的进入，对于中小房企来说最大的障碍是海外融资成本太高。

第三，国内产业基金。有关产业基金法律的缺位，却难以让人无视风险的存在。目前这些资金也是借财务管理公司、投资公司等形式存在，没有为之服务的大的机构从而在具体运作上缺乏规范，留有隐患。

第四，信托项目融资。目前的信托项目融资仿佛成了救命稻草，殊不知信托计划只能针对单一项目的开发，运营模式和定价方式及结果都相对单一，而且运营规模小使得信托项目融资无法承担房企大量融资的好渠道。去年6月底和7月中，银监会就分别以5月以及2季度末的数据为基准，对房地产信托进行了两轮压力测试。不过，最新数据显示，去年前三季度信托资金投向房产的比例呈上升趋势，分别是10.64%、11.35%和13.41%。由于信托公司自身的特点，其业务并不纳入7.5万亿的数据统计中。但已有资料显示，2010年1至10月，信托公司相关产品累计已达1500亿元。10年12月3日，银监会副主席蔡鄂生在“2010年信托峰会”闭幕式上再次对房地产信托予以警示，希望信托公司走到“正道”上来。

第五，非上市股权融资。土地储备丰富的没有资金，资金充备的拿不到地，强强联合似乎给房地产融资开辟崭新的渠道。2010年上海产权交易所的房地产项目成交量大增，至今已成交了100多宗。“挂牌项目中很多是在建项目公司的股权转让，也有很多包括待开发的土地。这些项目100%股权转让的其实占比很少，大多数是转让部分股权，意图很明显，就是为了融资。”然而中国证监会的《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》审批的严格程度可见一斑，让大多数房地产公司只能望洋兴叹，因此并没有得到广泛应用。

第六，债券发行。首先我国债券市场的规模相对较小，发行和持有的风险，其次根据《公司法》，发行债券主体要求严格，只有国有独资公司、上市公司、两个国有投资主体设立的有限责任公司才有发行资格，且对企业资产负债率、资本金以及担保等都有严格限制，这同样注定了大多数房地产企业对发行债券只能退出。

二、房地产企业融资渠道的新思路

目前我国房地产具有可行性的融资模式主要由债务性融资与权益性融资两大类构成。包括：一是租户通过缴纳租金、履行租赁合同而获得了对租赁房地产唯一的排他性的占有权，即租赁权融资；二是权益性融资模式创新——合作形式开发；三是由开发商提供资金，委托商业银行向购买其商品房者发放委托贷款，并由开发商补贴一定期限利息的房地产贴息委托贷款；四是房地产企业在安排中长期融资前，为项目的正常运营而提供所需资金的短期高利率融资的过桥贷款；五是典当融资。

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一．我国的融资环境

企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。

企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：1．政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。2．经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。3．技术环境．是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。

企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况，这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外，笔者认为，企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境。企业的内部条件包括：企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开况等。就筹资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，应扎扎实实的做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。

二．企业的筹资方式

在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。下面对内源融资和外源融资分别加以介绍：

（一）．内源融资方式

就各种融资方式来看，内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此，它是企业首选的一种融资方式，企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。在这里，笔者认为相当一部分表外筹资也属于内源融资。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。比如，企业与客户签订一项产品的筹资协议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品并未离开企业，但企业却通过这一协议得到了借款。因此，表外筹资可以创造较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供方便。鉴于表外筹资在我国应用还不是太普遍，而其应用的前景又十分广泛，所以，笔者将在这里对表外融资作一较为详细的介绍

表外融资可分为直接表外筹资和间接表外筹资。直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。由于资产所有权未转入筹资企业表内，而其使用权却已转入，所以这种筹资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。最为常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等。大多数租赁形式属于表外筹资，只有融资租赁属于表内筹资。经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租房使用，出租方收取租金，承租访由于租入设备扩大了自身生产能力，这种生产能力并没有反映在承租方的资产负债表中，承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金。当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时，经营租赁可以节约企业开支，避免设备经济寿命在企业的空耗。此外，维修租赁、杠杆租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资。

间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司，母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司，子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。附属公司和子公司实行负债经营，这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。本应有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约，而转给了附属公司，使得各方的负债都能保持在合理的范围内。例如：某公司自有资本1000万元，借款1000万元，该公司欲追加借款，但目前表内借款比例已达到最高限度，再以公司名义借款已不可能，于是该公司以500万元投资于新公司，新公司又以新公司的名义借款500万元，新公司实质上是母公司的一个配件车间。这样，该公司总体上实际的资产负债比率不再是50％，而是60％，两个公司实际资产总额为2500万元，有500万元是母公司投给子公司的，故两个公司公司共向外界借入1500万元，其中在母公司会计报表内只反映1000万元的负债，另外的500万元反映在子公司的会计报表内，但这500万元却仍为母公司服务。现在，许多国家为了防止母公司与子公司的财务转移，规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上，应当编制合并报表。为此，许多公司为了逃避合并报表的曝光，采取更加迂回的投资方法，使得母公司与子公司的控股关系更加隐蔽。

除了上述的两种表外筹资外，还可以通过应收票据贴现，出售有追索权的应收帐款，产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资。

（二）．外源融资方式

企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响，其选用的筹资方式也不尽相同。一般说来，分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式，如下图(略）：

企业外源融资究竟是以直接融资为主还是以间接融资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家融资体制等的制约。从国际上看，英美等市场经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金，70年代以前，通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的55％－60％；日本等后起的资本主义国家则相反，企业主要依靠银行的间接融资获取外部资金，1995年以前，日本企业的间接融资占外源融资的比重约为80％－85％。70年代以后，情况缓慢的发生了变化，英美企业增加了间接融资的比重，日本则增加了直接融资的比重。由此可见，如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点，从而选择最适合本企业的融资方式，是企业面临的一个相当重要的问题。下面对直接融资和间接融资逐一加以详细的介绍：

1．直接融资方式

我国进入90年代以来，随着资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多企业开始利用直接融资获取所需要的资金，直接融资将成为企

业获取所需要的长期资金的一种主要方式，这主要是因为：（1）．随着国家宏观调控作用的不断弱和困难的财政状况，国有企业的资金需求很难得到满足；（2）．由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段，使银行不良债务急剧增加，银行自由资金比率太低，这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机；（3）．企业本身高负债，留利甚微，自注资金的能力较弱。

在市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接融资，已成为一种通常的做法，由于我国资本市场的不发达，我国直接融资的比例较低，同时也说明了我国资本市场在直接融资方面的发展潜力是巨大的。改革开放以来，国民收入分配格局明显向个人倾斜，个人收入比重大幅度上升，遇此相对应，金融资产结构也发生了重大变化。随着个人持有金融资产的增加和居民投资意识的趋强，对资本的保值、增值的要求增大，人们开始把目光投向国债和股票等许多新的投资渠道。我国目前正在进行的企业股份制改造无疑为企业进入资本市场直接融资创造了良好的条件，但是应该看到，由于直接融资，特别是股票融资无须还本付息投资者承担着较大的风险，必然要求较高的收益率，就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。

债券融资在直接融资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展空间。发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券融资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从80年代中期开始，就已经普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股票，以至于从1995年起，股票市场连续两年成为负的融资来源，其原因有二：

从投资者角度看，任何债券能否发行成功，首先取决于是否能吸引投资者的资金。了解企业的经营状况是投资者进行投资的关键。然而，在经济活动日益复杂的情况下，取得必要的信息越来越困难，在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题。这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择。从股票融资来看，股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托关系，就有可能出现道德风险问题，为避免这一问题，就必须对企业管理者进行监督，但这样做的成本很高，相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。

从筹资者的角度看，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题，还可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。

目前，国债市场已得到很大的改进，国债的市场化发行，使得政府不必通过限制发行企业债券来保证国债的发行任务完成，客观上为企业的债券发行提供了一个宽松的环境；另一方面，市场化的国债利率成为市场的基准利率，这为确定企业债券发行利率提供了依据。由于现在的投资者更加理性，债券投资风险小，投资收益较稳定，吸引了大批注意安全性以追求稳定收益的投资者。随着国民经济的高速增长，一大批企业规模日益扩大，经济效益不断提高，如长虹公司、海尔公司、春兰公司等，销售额都在百亿元以上，且这些企业信用等级高，偿债能力强，可以大量发行债券，可成为债券市场的主角，为企业债券发行提供了必要条件。

2．间接融资方式

我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展，但是，从社会居民的金融资产结构来看，银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势，而且，大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主，尤其是在解决中小企业融资问题上，由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业，中小型企业，特别是非国有企业基本上与上市无缘，就使得通过银行的间接融资成为中小企业融资的主要方式。

在间接融资方式中，值得注意的是随之近几年来大量的企业兼并、重组，从而导致我们可以利用杠杆收购融资方式。杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。在一般情况下，借入资金占收购资金总额的70％－80％，其余部分为自有资金，通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85％以上，且负债中主要成分为银行的借贷资金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一。对企业而言，采用杠杆收购这种先进的融资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高。

杠杆收购融资较之传统的企业融资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。

杠杆收购融资，是一种十分灵活的融资方式，采用不同的操作技巧，可以设计不同的财务模式。常见的杠杆收购融资财务模式主要有以下几种：

（1）典型的杠杆收购融资模式。即筹资企业采用普通的杠杆收购方式，主要通过借款来筹集资金，已达到收购目标企业的目的。在这种模式下，筹资企业一般期望通过几年的投资，获得较高的年投资报酬率。

（2）杠杆收购资本结构调整模式。既由筹资企业评价自己的资本价值，分析负债能力，再采用典型的杠杆收购融资模式，以购回部分本公司股份的一种财务模式。

（3）杠杆收购控股模式。即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑，而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现。具体的做法为：先对公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价，然后以杠杆收购方式筹资，所筹资金由母公司用于购回股份，收购企业和投资等，母公司仍对子公司拥有控制权。

企业以杠杆收购融资方式完成收购活动后，需要按规模经济原则进行统一的经营管理，以便尽快取得较高的经济效益，在企业运营期间，企业应尽量做到用所收购企业创造的收益偿还银行的杠杆贷款，偿还方式与偿还办法按贷款合同执行，同时还要做到有一定的盈利。

三．我国现状对融资结构的影响及融资方式的选择。

由于国有企业的改革相对滞后等各方面的原因，国有企业的亏损日益严重，从而导致了作为债权人的银行的坏帐和呆帐的增加，银行的资产质量下降了，但是，银行却对公众承担着硬性的债务负担，这种债权和债务的明显

不对称，一方面使得的银行为此承担了极大的利息成本，另一方面，也酝酿着极大的银行信用风险和经济的不稳定性。

为了改革这种局面，许多文献主张通过发展资本市场和直接融资，可以有效的降低银行系统的风险，减少政府承担的责任。这种看法是不全面的。股票市场的发展的确能分散风险，但这只是从经济个体的风险偏好和福利经济学的角度而言，与我国融资体制改革中所面临的风险具有不同的性质，前者具有个体风险的含义，而后者要考虑的是一种系统性风险。由于种种原因，我国的股票市场的的系统性风险尤为显著，这一点可以由近几年股票市场的大幅度波动得到证明。在这种情况下，股票市场上的风险和银行体系的风险，从对宏观经济的影响角度来看，并没有什么本质区别。

从股份制经济发展的历史来看，股票市场的发展改变了企业的治理结构，即股份制经济使得企业获得了更多的融资机会，分散了企业的风险；同时，也使得企业的治理结构变得格外重要了。所谓企业的治理结构，指得是能够使得未能在初始的企业合同中明确的一些经营管理决策，能够被作出的一种机制。

现代股份制公司的治理结构主要采用以下形式：一是股东通过选举的董事会来监督经理；二是通过大股东来监督经理的行为；三是对经理形成的约束可能来自于公司经营效率低下时，股票市场的收购和接管。在实际中，上述的几种形式是混合在一起，同时发挥作用的。

篇5

关键词：国有企业；多元化融资；融资途径

引言

目前，我国国有大型企业在融资方面存在一些问题，融资渠道单一，融资结构不合理等，主要以银行的间接贷款为核心途径，我国资本市场不够成熟，股利分配制度不尽合理，在资本市场上融资的国有企业大都偏向股权融资，多元化融资一直在倡导，但从未实现，一定程度上妨碍企业筹集资金的应用和企业筹资的规模。国有企业必须加快融资多元化的步伐。

一、我国国有企业融资存在的问题

1、国有企业在资本市场上偏向股权融资

我国的证券市场在建立之处政策性就相当强，最初的目标也是为国有企业筹融资。随着资本市场的不断发展和完善，政策性虽然在减弱，但是完全市场化还需要一段时间，目前，资本市场也出现了一些民营企业，但是由于我国股利政策的性质，使得这些上市企业大都以股权融资为主，企业债券融资在企业外部资金来源中所占比例相当低。甚至，股票融资的比例相对整个国有企业来说，比例也是相当低，国有上市公司的这种倾向于股权融资本文认为主要有以下几个方面的根源：（1）国有企业国有股一股独大，发行股票不会影响其控制权，同时中小股东处于没有实权决策的地位，可以很容易被引导，这可以很好的实现小资本控制大资本的局面，（2）我国的上市公司股权融资成本相对低，因为分红政策可以灵活规定，有的公司甚至几年不分红，平均支付的股利也比较低。（3）股权融资压力小，融资主要有两种思路，一种是股权融资，一种是债权融资，而债权融资是硬约束，到期必须还本付息，使得企业有付息的压力，尤其是国有企业，融资资金量一般比较大，债权融资的利息很可能将企业拖垮。从而有转向股市的动机。

2、我国国有企业外来资金中，间接融资所占比例较高

尽管我国很多国有企业已经上市，可实现直接融资，但是整体来说，上市国有企业的比例相对不高，很多国有企业仍然是以银行贷款为主，加之，国有商业银行普遍愿意贷款给大型国有企业，究其根源主要是商业银行仍然按照国有单位的模式运作，管理观念也是与国有企业想通，他们认为给国有企业贷款风险更小，因为有国家做后盾，在实际中，国家的确给国有企业做了“担保”。另外，在银行贷款过程中，银行会要求企业保留补偿余额，或为保护资金安全而限制企业的现金流量，这造成企业资金的占用，实际上降低了国有企业资金的使用效率。

总之，我国国有企业融资模式固化，融资工具陈旧，多元化筹资渠道任重道远，资本市场不成熟，国有企业也忽视了对资本市场上新的融资模式的研究，这些问题的存在不利于我国国有企业的发展。

二、国有企业多元化融资途径

实现我国国有企业融资途径多元化势在必行，这既能提高国有企业活力，又能降低国有企业风险，更重要的是能够推进我国国有企业改革，国有企业应根据自己的融资需求，结合融资市场供求和降低资本成本等的要求选择多元化融资策略，逐步实现融资多元化。

1、实施“债转股”引入投资人

对于长期的银行贷款，国有企业可以打包相应的资产，通过“债转股”的方式将债务换换为股份。这可以降低企业的经营压力，尤其是在当前，经济下行，企业经营压力大，加之，目前，国有企业所在的行业很多出现产能过生，或者污染环境，经济效益的下滑，可能使得银行贷款利息无法按时偿还，在当前国有企业负债较高的情况下，实施债转股既能减轻企业还本付息的负担，又能增加企业的投资主体。实现投资主体多元化。

2、科学充分运用资本市场

首先，除上市IPO融资之外，国有企业可以通过增发实现增资扩股，但是增发是有一定条件的，国有企业要想充分利用资本市场，实现融资多元化，投资主体多元化，必须改善资产质量，提高管理水平，提高客户含量，增加企业和产品附加值，达到增资配股的资格。对于尚未上市的国有企业，要加快上市步伐，但是不能图快而忽视了质量，可以积极创造条件实现海外上市，比如打包优质资产到香港、美国、欧洲等股票市场上市。其次，深入推进国有资产的重组，加快使优质资产上市步伐。再次，充分利用现有资本市场提供的中期票据，企业债券等资本市场筹集资金，降低企业的筹资成本。我国大型企业集团可以通过银行间市场交易商协会发行资金成本低，筹集资金规模大的中期票据等融资工具。可以通过利率互换，货币互换降低财务成本。最后，国家要进一步完善资本市场，进一步降低交易成本，减少场外交易，放宽对产权交易的政策限制，创造环境让市场配置资源，从而让国有产权转移更加通畅。

3、合理利用商业信用

通过在交易过程中延期交付款项，使用供应商提供的信用期，减少企业的资金占用，提高企业资金的使用效率。通过对信用政策的利用，在银行借款成本低于企业提供的现金折扣成本时，借款归还交易款项，反之，则在信用期的最后一天支付交易款项。

4、信托融资

信托融资是一种极具发展前景的融资方式，其特点是灵活度高，弹性大，这也是其他融资方式不可比拟的，信托与商业的融合增强了信托这种工具的活力，信托机构属于金融机构之一，在发挥金融作用方面是持久的，现代信托的典型形式是金融化和商业化，最常见的有房地产信托，其主要形式是将委托人的资金集合起来，专业用于大规模的项目，一般是由专业的信托公司运作的，这些专业的信托公司凭借其自身专业优势制定和实施信托计划，最终以贷款的方式运用到项目中去，为投资者赚取利润。信托可以打破传统商业银行贷款的垄断地位，可以使得国有企业在资本市场上直接融资。

5、资产抵押贷款证券化

大型国有企业一般总资产较大，不动产资产也相对较大，很多时候银行贷款是不动产抵押实现的，不动产抵押贷款可以实施证券化，让其在二级市场上流动起来。不动产证券化是未来金融发展的趋势，这对于风险低，利率稳定的抵押资产来说更容易实现。最常见的是房地产抵押和土地抵押。

6、通过建立集团财务公司归集和分配资金

财务公司是国家对大型企业集团在资金和财务管理上的一项优惠性政策。其定义是为加强集团资金集中管理及提高企业集团资金使用效率，向企业提供金融服务平台的非银行金融机构。其具有的基本功能之一就是吸收成员单位的存款，为成员单位提供资金支持。吸收成员单位的借款，即将闲余资金，并且没有良好投资机会的集团成员单位的资金吸收到财务公司，将归集起来的闲余资金发放给急需资金，有较高收益项目的集团另外的成员单位。这就实现了集团公司范围内资金的互通有无，减少了集团资金的闲置和占用，提高了集团资金的使用效率。在资金的筹集方面，财务公司除吸收成员单位闲置资金外，还可以通过同业拆放，发行金融债券的方式筹集资金用于支持企业的发展。

7、建立合资合作企业

国有企业为了解决企业发展急需的资金问题，可以通过与其他企业合作合资的方式实现，这是一个传统的方式，在我国改革开放以来，为了学习国外先进的管理，运用国外先进的技术最常用的方式，从另一角度来说，这也是一种融资方式。

三、结束语

融资活动是国有企业财务管理的重要组成部分，加快国有企业融资多元化的步伐，选择合理的融资途径，使得企业具备财务优势，增加企业的价值。

参考文献：

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【关键词】筹资方式 筹资风险

随着社会主义市场经济体制的建立和发展，企业的筹资活动已成为一项复杂的系统工程，同时也是一项关系企业全局的重要理财活动。因此，要求企业在筹资时，应坚持谨慎和科学的态度，要在严密精心的市场调查下，综合分析影响企业筹资的各种因素，选择出正确恰当的筹资方式，保证企业生产经营资金的需要，才能使企业在市场竞争中立于不败之地。

本文通过对筹资方式的描述，引出影响筹资风险的因素，并对如何避免筹资风险提出了几点建议。

一、企业筹资的主要方式

企业筹资方式是指企业用何种形式取得资金，即企业取得资金的具体形式。（2007）就企业筹资方式选择应遵循的原则作了详细说明，指出“为了企业的生存和发展，企业在选择筹资方式时应遵循三大原则，即：资金成本最低原则，筹资风险适中原则，资本结构最佳化原则。”这其实也是对影响筹资方式的资金成本和筹资风险这两大因素的合理安排，筹集各种资金的比例配置。

企业对不同渠道可以用不同的方式筹集，即使是同一渠道的资金也可选择不同的筹资方式。企业筹集资金的方式多种多样，不同筹资方式的资金成本高低、财务风险大小、取得资金的难易程度各不相同。通过分析比较各种筹资方式，灵活地筹集资金，才能提高筹集资金的经济效益。

在市场经济中，企业筹资方式总的来说有两种，一种是内源融资，将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；另一种是外源融资，即吸收其他经济主体的资金，以转化为自己的投资的过程。由于内源融资的成本要远远低于外源融资，因此它是企业首选的一种融资方式。只有内源融资无法满足企业资金需求时，企业才会转向外源融资。企业的外源融资方式分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式。本篇主要是针对外源融资情况谈一些个人看法。

（一）直接筹资方式

直接筹资方式是指资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的筹资形式。在直接筹资这种筹资方式下，投资者和经营者之间约定，投资者可以得到一定的回报，但不得参与企业的经营管理。主要的直接筹资方式有发行股票和公司债券向社会公开募集资金。

股票是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股价的凭证，它代表了股东对股份公司的所有权。发行普通股是股份有限公司筹集权益资金最常见的方式。以发行股票这种方式筹集的资金比较稳定，对企业来说这部分资金是不用偿还的，可以长期地使用，可用于企业的固定资产的投资或补充自有流动资金，对企业的生产经营和业务扩展十分有利。

债券是由企业或公司发行的有价证券，发行债券的企业以债权为书面承诺，答应在未来的特定日期偿还本金，并按照事先规定的利率付给利息，这是企业主要筹资方式之一。企业可以通过发行长期和短期债券筹措资金，用于固定资产投资和弥补流动资金的不足。债券融资要求企业要有投资回报快、效益好的项目。

（二）间接融资方式

间接筹资方式是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动， 典型的间接筹资是向银行借款。与直接筹资方式想比， 间接筹资方式的优点在于灵活便利， 规模经济。其局限性主要是： 割断了资金供求双方的直接联系， 减少了投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力； 金融机构要从经营服务中获取收益， 从而增加了筹资的成本，减少了投资者的收益。其主要筹资方式有银行借款、商业信用和融资租赁等。

二、筹资风险的含义及影响筹资风险的几个要素

筹资对于一个企业是至关重要的，是企业投资经营的起点。但是筹资必然伴随着各种各样不同层次的风险。筹资风险是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东权益）的可变性。企业为未来取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而使得企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。

企业筹资风险的形成既受负债规模、负债的利息率和负债的期限结构的影响，又受经营风险、预期的现金流入量和资产的流动性及金融市场等的影响。

（1）负债规模。负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数=[息税前利润/（息税前利润-利息）]越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险也越大。

（2）负债的利息率。在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。

（3）负债的期限结构。是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，会增加企业的筹资风险。例如一个企业使用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期中将固定不变，同时，长期借款的融资速度慢，取得成本较高，而且还会有一些限制性条款。但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动；相反，如果企业大量举债短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产。

（4）经营活动的不确定性。企业的经营活动充满着不确定性，如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产，所以企业应在面临不确定因素的情况下做出职业判断。影响企业经营活动不确定性的因素有很多，其中造成经营活动不确定性的环境因素主要包括信贷、税收政策，商业法规和合同履行等因素。

（5）预期现金流入量和资产的流动性。负债的本息一般要求以现金（货币资金）偿还，因此，即使企业的盈利状况良好，但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何，现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。 此时企业为了防止破产可以变现其资产。各种资产的流动性（变动能力）是不一样的，其中库存现金的流动性最强，而固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性不同，即各类资产在资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险关系甚大，当企业资产的总体流动性较强，变现能力强的资产较多时，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。很多企业破产不是因为没有资产，而是因为其资产不能在较短时间内变现，结果不能按时偿还债务，只好宣告破产。

（6）金融市场。金融市场是资金融通的场所。企业负债经营要受金融市场的影响，如负债利息率的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率、汇率的变动，都会导致企业的筹资风险。

筹资风险是相互联系、相互作用，共同诱发的。一方面只有在企业负债经营的条件下，才有可能导致企业的筹资风险，而且负债比率越大，负债利息越高，负债的期限结构越不合理，企业的筹资风险越大。另一方面，虽然企业的负债比率越高，但企业已进入平稳发展阶段，经营风险较低，且金融市场的波动不大，那么企业的筹资风险相对就较小。

三、简谈如何避免筹资风险的几个建议

筹资风险是企业所面临的主要风险之一，筹资风险是不可能被消灭或避免的，但是只要企业的资金管理者结合自身的实际情况出发，制定出一套规避风险的方法就可以在一定程度上控制筹资风险的不良影响。

（1）树立正确的风险防范意识。作为企业的资金管理者应当有防范、控制风险这方面的认识。结合企业自身的实际情况，利用一系列的财务杠杆系数，对企业融资的多种情况进行分析，从而制定出一套完善的风险预警体系。

（2）优化企业的资本结构。一个企业只有直接筹资而没有间接融资，虽然没有筹资风险，但总资本成本较高，收益不能最大化；如果债务资本过多，则企业的总资本成本虽然可以降低、收益可以提高，但筹资风险却加大了。因此，企业应确定一个最优资本结构，在融资风险和融资成本之间进行权衡。只有恰当的融资风险与融资成本相配合，才能使企业价值最大化。

此外，企业还可以将长、短期融资相结合，将直接、间接融资相结合。合理安排企业的期限结构有利于实现企业资金的最佳配置和筹资组合，降低筹资风险。企业内部所持有的资金越雄厚，抵御风险的能力就越强。企业要根据项目情况选择恰当的资金组合，合理搭配资金，降低财务风险。

（3）控制筹资规模，保持资金的流动性。筹资规模指企业在一定时期的筹资总额，确定筹资规模是企业筹资决策的起点，也是确定筹资方式的基本依据。合理地确定筹资规模是筹资风险管理的重要组成部分。企业一方面应筹集到足够的资金以满足生产经营的需要；另一方面筹集的数额又不能过多，造成资金的闲置，增加不必要的财务负担。

（4）合理安排筹资期限组合方式。筹措长期资本，成本较大、弹性小、风险小、而短期资本则与之相反。因此，企业在安排长、短期筹资方式的比例时，必须在风险与收益之间进行权衡。一般来说，企业对筹资期限结构的安排主要有三种方式：适中筹资法、保守筹资法和冒险筹资法。

（5）结合利、汇率走势合理安排筹资。利率变动主要是由货币的供求关系变动和物价上涨率以及政策干预引起的。利率的经常变动会给企业的筹资带来很大的风险。这就需要根据利率的走势，认真研究资金市场的供求情况，把握其发展趋势，并据此做出相应的筹资安排。

（6）风险的分散。企业的筹资费用总和可能会超过企业的财务负担。在这种情况下，通常的做法就是转移风险。最常见的做法：一是开展专业化协作，将一些风险较大的项目承包给能力较强的企业去完成。二是通过保险分散风险，可以稳定企业的资金结构，避免过多的债务输入和过高的资金支出，缓解企业资金紧张、风险恶化的局势。

企业加强对筹资风险的管理，有利于企业全面、经济、有效地管理风险，有利于稳定企业财务活动，加速资金周转，实现筹资的安全性、完整性和盈利性，防范筹资过程中的不良财务风险。

参考文献：

[1]李志伟.企业筹资方式的选择[J].管理事务，2003，（6）.

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[5]毛爱武.企业筹资风险防范初探[J].会计之友，2007.

[6]邓峰.企业的筹资与风险防范[J].现代商业，2007.

篇7

一场金融危机,让“明斯基拐点”和明斯基“金融不稳定性假说”被欧美媒体广为提及。

不过,明斯基,这位在1996年就去世的非主流经济学家行文晦涩,其思想不好理解。美国PIMCO执行董事保罗麦克库雷在2009年5月写了篇《影子银行系统和海曼明斯基的经济旅程》(“影子银行系统”这一新名词便出自此公笔下),对美国次贷危机作了明斯基式的解说。我读后,觉得这是中国金融系统三五年内可能出现的图景,有必要介绍一下。

明斯基理论的一大特点,是根据收入―债务关系,将融资方式分为三种类型:对冲型、投机型和庞氏型。对冲型融资,是指债务人的现金流能覆盖利息和本金,这是最普通、最常见的一种。一般人贷款买房,每月对银行就做这事;投机型融资,是指债务人的现金流只能覆盖利息;庞氏型融资则是债务人的现金流什么都覆盖不了,需要依靠资产价格不断上涨,最终来偿还他们的债务。

投机型融资的具体表现,就是借新债还旧债。当负债到期时,债务人必须重新融资以偿还本金。出现这种融资方式,是因为人们对资产价格的稳步上涨有信心,以至于他们觉得对冲融资太不过瘾。虽然他们与对冲债务人的收入是一样的,但贷款规模大于后者。以在美国炒房为例,投机型的住房抵押贷款只付利息,当贷款到期时,期末整付最初的本金。因此,这种类型借款人在重新融资时至少要在三个方面投机:利率没有上升,贷款条款和条件不变,房屋价值没有下跌。

投机型债务人是在赌一种情况,那就是他们这种人或机构有无限多,他们会集体推高资产价格。不过,仅靠投机型债务人,是不可能结束资产泡沫游戏的。

庞氏型融资最终出场了。这类融资人认为,既然资产价格无限上涨,连利息能否现时支付都不重要了,只要到时把资产高价卖了,多高的利息和本金都能偿还。美国贷款市场随之发明了一种金融工具,如果无法全额支付利息,银行就把未支付的利息加到贷款人的本金上,最终一起支付。这样,在贷款到期时,期末整付的全额自然高于起初的本金数额。

提及庞氏型,大家就会想到那个美国老骗子麦道夫,想到道德问题。但是,按麦克库雷的说法,它源于人天然就不是买低卖高的,相反,他们生来就是追涨的。大部分人天生既贪婪又狂妄,对他们自己的聪明过于自信,坚信自己能在搏傻游戏中胜出。没错,有时候搏傻游戏也被称为庞氏骗局。

这是人的本性,不是人的理性。

可惜,历史上还没有一次能够证明,庞氏型借款人大量出现后,算总账的日子不会到来。算总账的这一天就是明斯基时刻,期末整付到期该偿还了,保证金追缴电话响了,如果资产价值没有上涨乃至下跌,投机型债务人命悬一线,庞氏型借款人则彻底完蛋,他们只能通过折价抛售资产来救一时之需,但又卖不掉……后续的情节在美国金融市场上刚刚上演过,不必细谈。

我们还是看看明斯基自己的表述吧:

“具体来说,在长期的好年景之中,资本主义经济体系通常会从一个由对冲型融资单元统治的金融结构,变为由投机型和庞氏型融资单元主导的金融结构。而且,如果一个投机型融资单元具有相当规模的经济体正处于通货膨胀状态,并且,政府试图通过货币紧缩消除通胀,那么,投机型单元将变成庞氏型单元,此前庞氏型单元的财富净值将迅速蒸发。结果,具有现金流缺口的单元将被迫竭力通过出售头寸来站稳脚跟。这很可能会产生资产价值的崩溃。”

人性天生就是顺周期的,这是明斯基理论的基本要义,也是不少有识之士清楚的。

但是,明斯基的厉害在于,他认为,顺周期的倾向也适用于中央银行和政策制定者,“央行是金融市场醉汉的醒酒人”的说法不过是神话而已。

关于这一点,麦克库雷也有一段精彩的表述。他说,中央银行和宏观政策制定者,“尽管在稳定通胀方面取得了很多成功,但是,对通货膨胀和通货紧缩施以不对称的应对方案是一种危险的策略。是的,这一策略可以暂时奏效。不过,恰恰是因为它可以暂时奏效,才为它自己的灭亡埋下了种子。或者,像明斯基说的那样,稳定最终是不稳定的,因为稳定会引起资产价格上涨以及信用过量。换言之,稳定永远无法成为目的地,只能是一段通向不稳定的旅程。”

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【关键词】融资租赁；融资能力；融资模式

融资租赁公司是根据承租人对租赁物的选择，出资购买租赁物，租给承租人使用并收取租金的投资机构，其专门从事租赁物的购买、投资和租赁资产的管理。在我国由于批准机构不同，融资租赁公司可以分为三类：第一类为经人民银行核准，银监会监管的金融租赁公司；第二类为经商务部外资司批准的外商投资融资租赁公司；第三类为商务部市场建设司批准的内资试点融资租赁公司。截至2011年底，我国有金融租赁公司20家，外商投资融资租赁公司约200多家，内资试点融资租赁公司66家。

一、融资能力是融资租赁公司持续发展必须要具备的核心能力

融资租赁发源于美国，目前是发达国家非常重要的一种融资方式，几乎渗透了所有的行业，成为仅次于银行信贷的第二大融资方式。根据伦敦金融集团2007年全球租赁报告中的统计，在2005年美国、德国、日本的租赁公司总数约有5000多家，租赁规模达3300亿美元，租赁渗透率分别为26.9%、18.6%、9.3%。我国融资租赁公司最早成立于1981年，在初始阶段投资者多为国内外著名机构，发展迅速，但是后来由于社会转型和相关法律的缺失，租赁公司经营中出现很多坏帐问题。尤其是1997年亚洲金融危机后的汇率巨变，使租赁业进一步受到打击，银行全面退出租赁行业，租赁公司进入清理阶段。随着2004年《中华人民共和国融资租赁法》（草案）的草拟，允许外商独资的成立融资租赁公司，内资融资租赁公司开始选择企业进行试点，融资租赁行业开始再次发展。2007年银行开始重新参与到融资租赁行业，有了银行的支持，租赁行业进入到了一个飞速发展阶段，租赁规模由2005年的40多亿美元增长到2010年的约1000亿美元，但租赁渗透率仍仅有5.7%，距发达国家仍有不小的差距，具有很大的发展空间。面对如此广阔的市场，仅依靠我国融资租赁公司的现有资本金进行运作显然远远不够，大部分租赁项目往往具有3～5年的回收期，一旦融资租赁公司的资本金使用完毕，将面临无法继续进行新业务的尴尬局面，因此对外融资将是融租赁公司不得不进行的重要事项。根据我国政策规定，外商投资融资租赁公司的风险资产一般不得超过净资产总额的10倍，内资试点融资租赁公司的风险资产不得超过资本总额的10倍，金融租赁公司的资本充足率不得低于8%，可放大的杠杆倍数较大。假定在业务充足、风险可控的情况下，融资租赁公司的融资能力，即可融资金额的多少、融资利率的高低，将大大影响其业务规模和收益率水平，因此融资能力是融资租赁公司持续发展必须要具备的核心能力。

二、我国融资租赁公司现有的融资模式

（1）资本金。顾名思义，即由原股东增资或引入新的股东增资。如果股东资金实力较强，则该方法最为快捷方便。此外融资租赁公司的资本金数额是其基本实力的体现之一，对于后续融资具有相当影响力。目前金融租赁公司由于门槛较高，股东实力背景雄厚，往往具备高额资本金，多则达几十亿元人民币，而内资试点和外商投资融资租赁公司的资本金则相对较小，一般在1～5亿元之间。资本金不需要承担融资成本，但仅靠资本金投入额度终归有限，不是解决融资租赁公司融资的根本办法。（2）境内银行借款。向境内银行申请贷款，这是我国企业最常见的一种融资方式。融租赁公司向银行贷款金额的多少、利率的高低，取决于自身的经营和信用状况以及能提供的担保情况。一般情况下银行对贷款有内部控制标准要求，一旦资产负债率超过70%以后将很难继续新增贷款，虽然成本不高，但可融资的金额有限。（3）金融机构同业拆借。该模式在我国仅适用于金融租赁公司，即金融租赁公司可以向有金融许可证的同业金融机构拆借资金，外商投资和内资试点的融资租赁公司则不适用。目前我国金融租赁公司数量较少，虽然利率成本较低，但同业拆借一般时间较短，且受到银监会监管，不适用于长期项目，仅适用于短期周转。（4）境外借债。即外商投资融资租赁公司根据外方股东的持股比例可以拥有一定外债额度，可以向境外市场借外债汇入国内。由于境内外的利率差，该模式目前成本较低，但我国外汇监管较为严格，审批周期长或比较难以批准，案例较少，且要承担一定汇率风险。（5）发行股票。即向公开市场发行股票募集资金，该模式可以募集资金量较大，但上市条件要求苛刻，周期长难度高。目前我国仅有天津渤海租赁有限公司在A股借壳上市以及远东国际租赁有限公司在香港上市两个案例，一般的融资租赁公司较难实现。（6）租赁保理融资。租赁保理融资是指融资租赁公司将融资租赁服务产生的未到期应收租金转让给银行的基础上，银行为租赁公司提供应收账款账户管理、应收账款融资、应收账款催收和承担应收账款坏账风险等的一系列综合性金融服务，该模式是目前我国外商投资和内资试点融资租赁公司的主要融资模式。租赁保理融资分为有追索和无追索保理两种，虽然都可以实现融资的目的，但这两种保理模式对于融资租赁公司的实质意义区别很大。在有追索保理情况下，当租赁债权发生偿还风险的时候，银行保留对融资租赁公司的追索权，租赁资产将仍在融资租赁公司资产负债表内，实质相当于融资租赁公司向保理银行借款；无追索保理则相反，银行放弃对融资租赁公司的追索权，租赁资产将剥离出租赁公司的资产负债表，实质相当于融资租赁公司将租赁收益权提前卖断给银行，融资租赁公司可以提前收回成本和部分收益，不承担风险。目前随着我国银行对租赁行业的参与度逐渐增高，该两种保理模式都很常见，其中五大商业银行中大部分案例为有追索保理，地方城市商业银行则以无追索案例较多。（7）租赁资产证券化。租赁资产证券化是以设备租赁应收款为基础资产的资产证券化，是属于资产证券化中的一种。它具体是指融资租赁公司（发起人）将用途、性能、租期相同或相近且未来能产生稳定现金流的租赁债权（租金收取权）集合起来，通过一系列的结构安排（信用评级、信用级等），将其转换成在在金融市场上可以出售和流通的租赁资产支持证券的融资过程。租赁资产证券化本质上就是一个以租金收益权为支撑发行证券，融通资金的多主体、多环节的运作过程。对于融资租赁公司来说，资产证券化过程完成后，实质相当于租金收益权被出售，租赁资产从融资租赁公司资产负债表中剥离，租赁公司无需对租赁资产承担追索责任。目前美国由于其金融市场极为发达，租赁资产证券化非常常见，是融资租赁公司融资的主要手段之一。我国则由于过去相关法规条文不够完善，证券和债券市场不够开放等原因，目前所知仅有远东国际租赁有限公司的“远东租赁资产支持收益专项资产管理计划”一起案例。

三、对我国融资租赁公司融资模式发展方向的建议

综上所述，我国目前的金融体制为融资租赁公司提供了多种可以选择的融资模式，由于不同融资租赁公司在方式的选择上都是在一定市场环境背景下进行的，所以应依据自身的特点，比较各种融资渠道的利弊，选择具体融资渠道。但总的来说，不承担债务追索将租赁收益权出售的融资方式应是融资租赁公司未来融资模式的发展方向，这样融资租赁公司不会有债务负担的增加，才可放开手脚提高周转率，实现可持续发展。目前我国出售收益权的模式有无追索保理和租赁资产证券化两种，其中无追索保理需要占用银行信贷规模，总额度有限，而租赁资产证券化则是面向广大公众市场，潜力巨大，且租赁资产的特性、我国目前的法律制度发展和市场需求三方面的实施条件均是基本可行的，应是未来的主要发展方向。

参 考 文 献

[1]屈延凯．如何投资和经营融资租赁公司[M]．北京：当代中国出版社，2007（11）

[2]孔腾飞，朱伟凡．我国融资租赁行业现状浅析及发展建议[J]．东方企业文化．2011（12）

[3]肖欢．中国租赁资产证券化融资模式研究[D]．湘潭大学．2011（5）

[4]闵绥艳．金融租赁公司的资金来源：国际经验对中国的启示[J]．生产力研究．2007（3）

[5]张永锋．国内ZK公司厂商融资租赁资产证券化研究[D]．北京交通大学．2010（6）

[6]李垒垒，郭涛，王春阳．关于我国融资租赁业发展现状的研究[J]．企业导报．2009（7）

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[论文关键词]并购；法律风险；防范机制；企业

在建立现代企业制度的进程中，企业并购是实现产业结构优化、合理利用资源和促进经济可持续发展的重要战略，随着市场经济的发展和经济的转型，我国企业并购进入市场化的转型整合期。当前许多企业在实施并购实践中出现诸多的问题和后遗症，影响了企业的稳定和发展，进而引起不良的社会后果，不能达到并购的目的，存在决策不明智、运作不规范、内容不合法等多方面的问题，其中对并购法律风险的认识不到位、防范法律风险的机制不完善是非常重要的原因。

企业并购包括兼并和收购两种行为方式，是一项涉及政策、法律、财产、劳动等多个层面的综合工程，而充分认识并购的法律风险和积极构建防范机制，则是推动和保证企业并购顺利完成的基本前提，是实现企业规模扩张和持续发展的重要保障。

一、企业并购中的法律风险

并购的法律风险是指企业在实施并购行为时因为法律环境变化或违反法律而遭受损失的可能性。关于并购法律风险的内容，人们对此进行了一些有价值的探讨。

有的认为它包括并购实施前的决策风险、并购实施过程中的操作风险和并购后的整合风险；有的从宏观、微观方面进行了分析；有的从实际问题的的角度进行了探讨；人们还对企业境外并购、跨国并购存在的法律问题进行了多方面的研究。在借鉴相关研究成果的基础上，我们着重从引起并购法律风险的原因方面，立足国内企业并购的视角，对并购的主要法律风险，进行考量和分析。

(一)由于信息不对称而引发的法律风险

所谓信息不对称是指交易双方的一方拥有相关的信息而另一方没有，或一方比另一方拥有更多的相关信息，从而对信息劣势者的决策造成不利影响。而信息不对称而引发的法律风险是指企业在并购过程中对收购方的了解与目标公司的股东和管理层相比，可能存在严重的不对称，给并购带来法律责任上的不确定因素。

作为并购中最常见和影响最大的法律风险之一，由于信息不对称的存在，被并购企业基于自身利益的追求，会存在向并购方隐瞒对自身不利的那些信息，甚至杜撰有利的信息。现实中比较多的是被收购方隐瞒一些影响交易谈判和价格的不利信息。从并购方的方面看，作为多种生产要素、多种关系交织构成的综合系统的企业，极具复杂性，信息的不对称使得并购方很难在相对短的时间内，能做到深入了解被并购对象的盈利状况、资产质量(例如有形资产的可用性、无形资产的真实性、债权的有效性)、产品质量、市场前景、劳动关系等，这就导致在实施并购后，极易陷入“利益陷阱”，引发企业的法律风险。

(二)由于法律不对称而引发的风险

不同国家的法律制度和法律体系由于国情文化背景不同，相关的法律规定不同，而使当事人权利义务不对称。跨国并购受不同国家的法律制度的约束与调整，因此，这种法律的不对称，极易导致并购出现法律隐患。同样，国内也同样存在法律不对称的风险，我国企业并购法，散见于不同时期公布的法律文件中，有关并购的法律法规不健全，政策措施尚不配套规范，甚至还有漏洞与冲突之处，而且，针对一时之需，没有长远规划，突出表现在法律层次较低，且缺乏稳定性，同时规范之间规定不一致，有些甚至相互冲突。

有序、高效的企业并购需要有健全的法律和有效的配套法律政策措施作保证。改革开放以来，我国的企业并购有了很大发展，但是有关企业并购的法律和政策仍不配套，致使有些地方出现了在程序和合法性上都有问题的隐形并购，甚至还有许多欺诈和违法犯罪行为发生。比如有些地方政府以制定、地方性法规的形式，使某些主体拥有某些特定的并购权利。国内法律体系不健全容易导致企业的法律风险和法律纠纷，从而影响国内并购市场的发展。

(三)由于融资和支付引发的风险

每一项并购活动背后几乎均有巨额的资金支持，企业很难完全利用自有资金来完成并购过程。融资风险是由于企业在收购过程中往往需要注入大量资金，企业在筹资过程中所采取的筹资方式会导致自身的财务结构发生变化，从而引起财务和经营风险的发生。这主要体现在企业的资金在时间和数量上是否可以保证需要，融资方式是否适合并购动机，现金支付是否会影响企业正常经营等方面。

影响主并企业的融资风险有两大因素：一是融资能力。即企业如何利用企业内、外部的资金渠道按时足额的筹集到资金，这是关系到企业并购活动能否成功的关键所在；二是融资结构。包括企业资本中债务资本与股权资本结构。企业融资结构是否合理，是影响融资风险的一个主要因素。企业通常可采用自有资金、借款、发行债券、发行股票等融资渠道。如果债务融资的资金需要量与期限结构没有根据并购资金需要量与资本结构的现状来安排，就会因并购后利息负担过重而影响正常的生产经营，使企业陷入财务困境，从而也导致财务法律风险的发生。

(四)产权不明、主体不适格导致的风险

企业产权明晰化是企业并购顺利实现的基本前提。由于对被并购企业的产权没有进行界定或界定不合理，或者未向有关部门办理相关法定手续，导致产权不明，并购后容易造成并购方与被并购企业产权相关人的产权确认纠纷，极易造成股东之间、新老股东之间对资产价值和应承担的义务发生争议。国有企业的所有权，形式上属于全民所有，实际上则属于主管部门所有，企业只是作为经营者，国有企业的产权是模糊的；集体企业的产权，由于历史的原因，也带有“准全民”的性质。虽然企业改革要求建立产权清晰的现代企业制度，但在具体的实施过程中，有的企业行政隶属关系几次变更，有的合并、分立，由全民变集体，或者由集体变民营等等，这些并购主体的不规范性，都直接影响企业并购的过程，容易引发风险和争议。

(五)由并购协议、程序带来的风险

实践中，企业并购协议和程序违反法律规定的情况，并不少见。并购协议必须按照法律规定的实质要件(如关于特殊行业准入的限制和禁止性规定、信息披露等规定)和程序规定(如并购国有企业中的挂牌交易程序报告、公告、股份转让和过户登记手续、有关机关的审批程序等)签订和履行，否则不仅可能导致协议无效，而且可能产生并购争端，甚至引发诉讼。并购方式安排的风险主要指对并购企业人力资源及资产债务整合中存在的风险，这些问题如果解决不恰当极有可能导致并购方与目标方的纠纷，甚至导致并购后企业无法正常运转。

(六)由行政干预导致的风险

公司并购一般来说应是纯粹的市场行为，是企业根据其对市场的判断主动做出的决定。然而在我国企业并购的“政府主导”仍然存在，许多并购都是政府与企业“共同努力”的结果，出现并购主体“双元化”。在西方市场经济发达国家，企业并购始终是企业行为，政府一般不介人，更不指令，而是作为并购活动的裁判进行行政协调。在我国，政府出于发展地方经济的动机，经常通过优惠政策等手段强制或鼓励并购，政府主导型的并购仍然频繁发生，带有强烈的行政色彩，违反企业意愿强行并购，限制了企业并购市场的规模，影响了企业并购的效果以及资源的有效流动，阻碍了市场“优胜劣汰”作用的发挥，往往给予并购企业带来整合上隐患和风险。

在市场经济体制下，企业的并购应当遵循法律和市场的规律，并成为企业自主的经济法律行为。当前协议并购是我国并购的主导方式，要约并购是最完全的市场主导并购方式，而随着市场经济的不断完善以及股权分置改革的结束，股份在全流通基础上的要约并购将取代协议并购，成为我国主要的并购方式。

(七)由目标公司反收购引起的风险

在对一个企业进行收购时，企业可能出现的反应要么是同意被收购，要么是反对被收购，“非此即彼”。如果企业同意被收购，这种收购被称为“善意收购”，反之则叫做“恶意收购”或“敌意收购”，这里的“恶意收购”绝不带有贬义成分，它是一种纯商业行为。

由于有些并购并不是两厢情愿的，目标公司在面临敌意收购或恶意收购时，为了争夺公司控制权，被并购企业则可能会不惜一切代价来设置障碍来进行反收购。

如，国外常用的措施有：(1)诉讼。目标企业可请求法院禁止收购进行，给自己采取有效措施进一步抵御被收购提供机会和争取时间。(2)肉搏战。即目标企业乘进攻企业全力收购本企业之际，大量收购对方股票，造成相互收购，以击退进攻企业对本企业的收购。(3)白衣骑士。即选择与本企业关系好的企业，让他们来进行收购。(4)弃宝护身。当获知进攻企业并购自己是为了某一重要信息或资源，而自己又无力与之抗衡时，主动让出这种资源，以避免对方收购自己。(5)焦土战术。即采取各种方式现行将目标企业抛空，降低目标企业的价值，使其失去对进攻企业的吸引力。(6)金色降落伞。当目标企业发现将被收购时，对本企业管理人员支付高额补偿，从而增加收购方需支付的价格。(7)送服“毒药丸”。目标企业将大量发行高利率短期债券，从而迫使对方不得不考虑并购后所承担的沉重包袱，从而减弱甚至取消并购意图。

目标企业通过这些反并购手段，无论是严重的自残行为，还是过分关注管理层利益，或者是与法律规定相冲突，都在相当程度上损害了目标公司自身的利益，当然，其系列反收购的活动会极大的增加了并购的难度和风险，严重影响了并购企业计划的实施。从并购公司方面看，既增大了并购活动的成本和支出，又需要花费相当的时间和人力进行应对，以至导致得不偿失，或者与目标企业两败俱伤，并可能引发更多的法律风险和危机。

二、企业并购中法律风险的防范机制

企业并购是复杂的系统工程，其作为一种市场法律行为，在客观上存在着包括上述法律风险在内诸多风险隐患，在科学认识这些风险的基础上，积极构建并购法律风险的防范机制，是保证企业并购顺利实现和并购企业健康发展的关键。这里从企业自身的角度，就并购法律风险机制的建设，结合国内外企业并购的经验和做法，提出以下建议。

(一)慎重选择目标公司

公司并购要想降低法律风险，首先在于选择合适的并购对象。在并购实施之前，并购企业应该做好深入细致的调查，衡量目标公司价值，做好并购项目可行性研究。一般要对目标公司所处的行业，目标企业业务与并购企业业务的关系，目标公司真实的财务状况和经营业绩、人力资源等方面进行充分调查、研究和评估，为并购决策提供可靠依据。在自身资源方面，企业应该考虑自身特点和实际，希望成为什么公司，通过并购实现什么样的并购战略和企业是否有能力来实现并购目标。目标公司的确立要与企业发展的现实、规划和战略相适应，与企业的可持续发展相结合。

如果目标公司涉及的相关法律问题众多、发展前景不乐观，势必会给企业发展带来问题和风险。要选择合适的并购对象，应尽可能采用协议并购形式，要约收购一般属于敌意并购，容易导致股价异常波动，国家对此限制较多，法律风险相对较大。协议收购一般属于善意并购，并购交易对股价影响较小，法律风险相对也较小。而且，通过双方协商沟通，还可以达到信息交流、相互理解的目的，降低并购交易的其他风险。

(二)并购目标的法律调查

并购涉及的法律情况是多方面的，要根据每一并购行为的具体情况来确定调查项目和提纲，并根据各案的实际情况来确定调查手段。法律调查是企业决策的依据，要严谨慎重，务求全面准确。从实施调查的内容看，主要包括：A．目标企业的法律地位及股权或产权状况；B．目标企业的资产状况；C．目标企业的债权债务；D．目标企业的诉讼、仲裁及政府处罚状况(现实的和潜在的)；E．目标企业的劳动人事制度；F．被并购企业负责人的责任问题等。另外，要特别关注并购目标的主体资质问题。并购是市场经济主体之间的产权交易，这一产权交易的主体是否具有合法资质是至关重要的，若交易主体存在着资质上的法律缺陷，轻则影响并购的顺利进行，重则可能造成并购方的重大损失，甚至造成并购失败。

(三)确定符合实际的并购方案

在近几年我国企业的并购中，无论是境外企业与境内企业之间或是国内企业之间的并购，最常见的情况有以下几种：第一，对破产企业的收购与兼并。包括整体收购(同时承担原企业的债权、债务)、部分收购(只购买原企业的全部或部分资产或承担部分债权、债务)或联合收购(由多家企业对破产企业进行收购)。第二，以控股为目的的收购与兼并。多数是采用以现金分期到饺购买股份或股份置换，获得企业控股权。另外还有通过股票市场收购上市公司股票，以达到控制上市公司股权及经营权的目的。第三，以实现资源合理配置、资产优化组合为目的的收购与兼并。可以是资产互换方式、股份互换方式或同时伴以现金购买份或资产、以资产兑换股份等多种形式同时进行。

从宏观上讲，企业策划并购方案时可以参考为以下几种形式：第一，购买式并购；第二，承债式并购；第三，吸收股份式并购；第四，控股式并购。这些并购方式各有其特点，企业应根据并购的目的和实际，灵活进行选择和确定。

(四)严密安排并购协议条款

为了规范并购行为，国家已制定并将继续制定一系列调整并购行为的法律、法规，其中既有规范具体并购行为的，也有规范并购策略的，既有促进并购行为的，也有限制某些并购行为、策略的。并购协议是并购交易的法律表现，严密的并购协议条款是主动防范各类已知和未知法律风险的重要保障。一般而言，在并购协议中采用通用条款和特殊条款来保护并购交易安全。从内容看，股权(产权)转让的主要条款包括：定义条款、股权(产权)转让、声明与保证、股权(产权)转让的价格、转让程序(主要是双方对企业管理权的交接手续)、转让后企业的股权(产权)结构、企业债权债务的处理(主要规定在合同所确定的基准日前后企业所发生的债权债务的分割与责任的承担)、保密、双方的权利与义务、职工的安置、违约责任、不可抗力、合同的终止、法律适用和争议的解决、通知和送达、其他。另外，涉及并购国有企业协议的必须审批，履行相应的法律程序。

(五)合理安排融资方式

避免并购的融资风险主要是按时足额地筹集到资金，保证并购的进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道，在短期内筹集到所需的资金是关系并购活动能否成功的关键。确定和创新融资方式，增强资金保障能力，必须遵循资本成本和风险最小化原则。首先，测算好企业可利用自有资金的数量和时间。其次，推算企业偿债的能力和负债融资的风险临界规模，这对于合理负债融资和避免财务风险具有重要作用。最后，确定并购的股权融资规模，要使并购融资结构中的自有资本、债务资本和权益资本要保持适当的比例。

融资渠道解决的是资金来源问题，融资方式解决的是通过什么方式取得资金的问题，二者之间有着密切的联系。同一融资渠道的资金往往可以采用不同的方式取得，一定的融资方式既可能只适用于某一特定的融资渠道，也可能适用于不同的融资渠道，企业在进行融资决策时，应认真分析各种融资渠道和融资方式的特点及适用性，寻求两者的最佳对应。并购对资金的需要决定了必须综合考虑各种融资渠道。如果企业进行并购只是暂时持有，就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。

(六)聘请高水平中介机构提供服务

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【关键字】中小企业；银行融资；融资成本

融资成本是公司融资时，向资金融出方支付资金使用费，向中介机构支付中介费，以及产生的其他相关代价。一般情况下，按照融资来源划分的各种主要融资方式融资成本的排列顺序依次为：财政融资、商业融资、内部融资、银行融资、债券融资、股票融资。银行融资是企业最常见的融资形式，信誉高的企业可以直接向商业银行进行各种融资，一般企业需要担保、财产抵押、票据质押进行融资，这些都是企业容易做到的，是企业大众化的融资形式。但由于市场运行规律、中小企业的先天弱质及金融业的经营特点，导致中小企业融资困难。

一、我国中小企业融资存在的问题

一般来讲，企业的资金来源于两方面：一是内源融资；二是外源融资。内源融资指企业不依赖于外部资金，而主要通过以前的利润留存进行资本纵向积累的一种融资方式。外源融资主要指经济主体直接进入证券市场，通过发行债券和股票等方式筹集资金，它包括直接融资和间接融资两种。而我国绝大多数的中小企业从一开始就选择劳动密集型的投入结构，这种投入结构所需要的配置资本相对低下，一般可以通过自筹得到解决，或者说，内源融资正好与这种投入结构的低成本相适应，因此，我国中小企业的发展主要依赖于内源融资，但这种金融安排只适用于处在初创时期的企业，当企业发展进入追求技术进步与资本密集的阶段，则需要外部资金的支持。

目前，我国资本市场面临的一个现实问题是，仅包容上海和深圳两个证券交易所的“正规”资本市场规模过小，不能满足大量企业证券发行与转让的需要；并且，由于受到技术能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能无限扩张。世界最大的纽约证券交易所的上市公司数量不过2600多家，东京证券交易所的上市公司则不足2000家。如果将资本市场缩小化为股票交易所，则大量企业特别是中小企业必将被排斥于资本市场之外，而多层次资本市场的形成则需要一个相对较长的发展时期。同时，民间金融活动由于缺乏法律保障，利率不规范，容易引发纠纷，而且为大量非法资金提供了活动空间等原因而大都属于政府限制的范畴。因此，在我国，不论是现在还是可以预见的将来，以商业银行为主，其它金融机构为辅的中小企业信贷资金供给格局不会有太大的改变，银行融资将依然是中小企业融资的主要途径。

然而，我国中小企业与银行的融资交易进行的并不顺利，一方面，大量的资金“躺”在银行里，另一方面，企业发展又缺乏资金，大量中小企业“贷款难”。尽管如此，对中小企业来说，银行信贷融资方式相对于股票、债券等直接融资方式而言仍是有效率的。中小企业与银行之间资金交易的不顺畅导致了中小企业融资难问题，这已是不争的事实。

二、中小企业银行融资的影响因素分析

（一）利率管制

商业银行对每笔贷款的审核程序一样，无论贷款金额多少，都需经过信用评估、企业财务分析、提出调查报告和贷款委员会审查等一系列程序，这就使得商业银行向中小企业贷款的单位成本相对较高；加上中小企业一般比国有企业规模小，其信息披露也远不如国有企业完善，如果银行的收入不足以抵补这些成本，就可能对中小企业“惜贷”，因此，更高的利息收入能够鼓励商业银行更多地考虑中小企业的贷款申请。

目前许多商业银行对中小企业的贷款利率在7-8%，利率浮动幅度虽然不大，但能获得贷款的中小企业并不多。在交易费用存在的情况下，银行更偏好贷款给大企业，做“批发业务”，而放弃向小企业贷款，不愿做“零售业务”。在交易费用存在的情况下，中央银行对商业银行的超额准备金支付的利息是商业银行向企业贷款的机会利率，若贷款利率与机会利率之间的差额很小，则商业银行会停止向企业贷款；若贷款利率与机会利率之间的差额比较小，则商业银行只向大企业贷款，不向中小企业贷款；若贷款利率与机会利率之间的差额相当大，则商业银行就既向大企业贷款，又向小企业贷款。因此，要从根源上治理我国中小企业融资难问题，放宽利率管制、实行利率市场化是一个标本兼治的良策。

（二）融资体制的国有经济导向

二十多年的经济改革并没有改变融资体制的国有经济导向。商业银行与国有企业之间的依存关系在现行的融资体制中仍具有不可拆解的性质，国有企业的社会地位和责任事实上锁定了商业银行的地位和责任，同时也决定了改革过程中金融资源的配置结构。这种融资体制对于民营性质的中小企业而言是“外生”的而很难与之相兼容。

体制的排斥性一方面表现为商业银行不愿意给中小企业放贷而承担额外的风险；另一方面表现为商业银行宁愿将钱放在中央银行的超额准备金账户上，也不愿意贷给有效率的民营企业。目前，由于商业银行的精力主要集中在如何规避风险上，因此，它们对那些预期的高回报、高风险的项目已经失去兴趣。央行要求各大专业银行推行个人贷款负责制后，更没有银行愿意向民营企业提供贷款了。

（三）信用担保机构

我国企业信用制度尚在建立中，个人信用更为落后，全社会有信用危机感。在信用缺失的情况下，银行为了减少呆坏账，保障本金回流和增值，从1998年起，普遍推行了贷款抵押、担保制度，纯粹的信用贷款己经很少。中小企业普遍存在固定资产少，土地、房屋等抵押物不足等特点，因而向银行申请贷款时需要第三方提供保证，这就有赖于信用担保制度的完善。

信用担保是一种信誉证明和资产责任保证结合在一起的中介服务活动，它介于企业和银行之间，担保人对银行做出承诺，对企业提供担保，从而提高企业的资信等级，帮助企业获取发展资金。但是，目前信用担保机构在数量上的匾乏、运作方式上的不规范不仅无法满足众多中小企业的贷款需求，而且也阻碍其自身的进一步发展。

（四）信贷歧视

尽管许多中小企业逐渐呈现出经营绩效较好、产权结构较为完善、资本结构因依托于内源融资机制也较为完备的优势，它们却很难与商业银行建立普遍的金融联系。商业银行对中小企业的信贷歧视所产生的不利影响。这主要表现在以下几方面：

一是所有制歧视。在我国为数众多的中小企业中，国有中小企业仅占总数的

24%左右，民营中小企业成为其主流，因此，国有商业银行与中小企业存在所有制“不兼容”问题，影响银行授信。国有银行不愿也没有必要因为给民营中小企业发放贷款而承担额外的风险。即便是民生银行这样的纯粹的民营银行，主要客户也是大企业(包括民营大企业)和大项目。二是客户评价标准歧视。商业银行现行的信用等级评定办法是针对较大型企业制定的，中小企业与大企业使用的是同一种信用等级评定办法，而大企业的各项信用指标是中小企业无法相比的，该评定办法过于强调企业资产规模，从而造成中小企业的信用等级相对较低。这种状况客观上对中小企业形成了信用标准歧视，影响中小企业的融资信心。

（五）企业自身

现实中，中小企业违约行为已给银行造成巨大损失。随着银行信贷业务趋于谨慎，银行从自身利益出发更加不愿意贷款给信用度低、风险度高的中小企业。据权威部门统计，在没有获得贷款的中小企业中有22.5%是由于自身信用不佳造成的，这就是常说的“道德风险”。

总结

要解决中小企业银行融资难的问题，不仅需要企业自身的努力，而且需要政府以及金融机构三方面的协调合作。

对广大中小企业而言，增强信用意识，规范财务制度，健全财务报表，加大信息披露力度，给银行提供真实的财务信息，严格按照合同要求使用银行贷款并按时归还银行贷款本息，杜绝逃费银行贷款债务行为，提高自身素质。

金融机构加强贷款产品的设计以及信贷业务的创新,以满足处于不同行业、不同发展阶段中小企业融资的需要；在有效防范信贷风险的前提下，创新适应民营企业特点的担保方式，如民营企业联保、仓单质押等，既方便民营企业贷款，又减轻其担保费用负担；政府倡导建立由民间发起、民间参股的区域性股份制银行。小银行的建立有利于激活国有银行的活力，提高国内银行业的整体竞争力，完善银行业整体架构，切实解决中小企业融资难的问题；通过建立完善信用担保和再担保机构来分散和降低信贷风险；探索建立贷款保险制度来适当转移贷款风险，从而增强商业银行的放贷积极性。

【参考文献】

1.穆争社.“浅析中小企业直接融资中存在的问题”，《中国民营科技与经济》，2003.3

2.牟伟明.“企业融资成本新探”，《经济师》，2003.8