常见的直接融资方式范文

导语：如何才能写好一篇常见的直接融资方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

关键词：中小企业 融资方式 选择与创新

一、中小企业融资现状及原因分析

中小企业资产规模较小、经营灵活、变化快捷，造成其资金需求在时间和数量上具有较大不确定性，一次性融资的量较小但频率较高，使得融资复杂性加大，融资成本较高，而最终又体现在融资难上面。当前中小企业融资困难的局面，可从两方面来分析：（1）外部融资环境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企业发展的政策体系。近年来，针对中小企业贷款难、担保难的问题，国家虽然出台了一些相关政策，但尚未形成完整的支持中小企业发展的金融政策体系，导致大多数社会资源和银行贷款都流向大企业。其次，缺乏专门为中小企业服务的金融机构。国有商业银行是我国现行金融体系的主体，主要是为大中型企业服务，对中小企业支持力度不大，以致弱化了金融对中小企业的扶持力度。第三，缺乏有效的信用担保体系。由于政府对中小企业信用担保运营直接干预过多，加上信用体系的补偿机制仍然是按照计划经济的方法进行一次性补偿，没有根据不同信用担保机构的运营效率、业绩进行连续激励性补偿，导致担保机构运营的效率低下。第四，直接融资渠道狭窄。众所周知，我国的证券市场是以国有企业改革为宗旨，重点扶持国有企业上市融资，加上证券融资时间长、费用大、门槛高等原因，造成股权融资、债券融资目前尚不能成为中小企业融资的主渠道。（2）中小企业自身方面。首先，基础比较差，内部管理混乱。中小企业规模相对比较小，组织结构变化快，财务管理相对不规范、不稳定。其次，信用观念淡薄。我国中小企业资信等级普遍不高，50%以上的中小企业财务管理不健全，资信等级60%以上都是3B或者3B以下，风险抵御能力弱。第三，规模小、实力弱，抵押与担保受到限制。中小企业资信较差，若要获得贷款，需提供信用抵押或信用担保，在中小企业由于既无合适的抵押资产，也无担保人，自身资信又很低的情况下，获得金融机构的信用贷款是困难的。

二、中小企业融资方式比较与分析

现实经济活动中，企业融资方式较多，分类方法也五花八门，下面就以企业与资金供给者的关系——直接融资与间接融资来分类分析。

1.直接融资方式分析

随着我国资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多中小企业开始利用直接融资来获取资金，但目前直接融资占中小企业融资的比例较低，可见，我国资本市场在直接融资方面有着巨大的发展潜力。常见的直接融资方式有股权融资与债券融资，但在当前的中国使用股权或债券融资的中小企业并不多，除自身原因外，更多的是融资环境、政策等宏观方面的原因。

不少国家在主板以外开设二板，为极具发展潜力的中小型成长企业提供股权融资的渠道。国际经验表明，同间接融资方式相比，二板市场股权融资这种直接融资方式能更好地促进中小企业特别是高科技、高风险、高成长性企业的发展。此外，在主板之外设立一些地方性的中小企业产权交易市场，也不失为中小企业融资一种良好方式，让暂时不能上市的众多中小企业有机会从资本市场获得资金。然而，对于大多数的中小企业，二板市场还是可望不可及的，即使是高科技、成长型的企业，也会由于种种原因不可能在二板上市融资。正因如此，我国有1000万家中小企业，能上市融资的也只是少数。对于一些资信较好、发展稳步的中小企业，我们推荐采用私募的方式向特定的投资者发行债券，也可以公开发行债券直接融资。但目前我国的集中管理、分级审批的债券发行制度似乎并不怎么支持企业发行债券，这从目前我国债券市场的情况可以看出。参照国外成熟资本市场的情况，有必要转变目前债券发行的管理机制，以拓宽债券融资渠道，只要发行债券主体资本结构健全、具备偿还能力、财务信息披露充分，就应当允许其登记发债。

2.间接融资方式分析

相对于直接融资，中小企业的间接融资方式似乎更加有效，事实也证明，中小企业发展过程的融资更多的是借助金融中介机构，而金融机构对中小企业的资格审查又相对较严，从而使中小企业陷入发展的困境。目前资本市场上常见的间接融资方式有：综合授信、动产托管、票据贴现融资、无形资产担保贷款、金融租赁、典当融资、银行贷款，可见间接融资方式还是比较多，但真正使用的却不多。在各种间接融资方式中，由于商业信用和票据市场不发达，中小企业通过票据贴现来融资的量还很小，企业金融知识的匮乏又使得其他融资方式难以利用，致使目前我国中小企业间接融资方式还是以银行贷款为主。

对比金融机构贷款，本段将简要分析典当融资和金融租赁两种较为适合中小企业的间接融资方式。对于我国中小企业来说，采用典当融资是一种便利的融资渠道，它集合了以下几个优势：（1）对中小企业的信用要求几乎为零，只注重典当物品是否货真价实；（2）典当物品的起点低，价值不限，千元、百元的物品均可以典当；（3）典当融资手续简便，融资速度快，效率较高，即使是不动产抵押，也比银行便捷许多；（4）不问贷款用途，资金使用十分自由，周而复始，可大大提高资金使用率。它比较适合资金需求不是很大，急需使用资金的中小企业的融资，典当融资已成为缓解企业短期资金困难的救命稻草，但从中小企业长远发展来看，金融租赁则是一种比较理想的融资方式。金融租赁自从上世纪在美国诞生以来，在全球范围内迅速发展，规模不断发展壮大。对中小企业而言，金融租赁有以下好处：（1）任何经济活动都要经过复苏、扩张、收缩和萧条四个时期，但经济周期性波动，对金融租赁业影响不大。当经济处于扩张时期，中小企业急缺资金时，金融租赁能充分发挥其融资的功效。当经济处于萧条时期，为了刺激消费、缓解市场疲软压力，金融租赁能够发挥促销功能。（2）金融租赁有利于中小企业实现表外融资。中小企业承租设备获得的是其使用权，因而在资产负债表中并不列为负债，不改变企业的资本结构，增强了企业的借款能力，实现表外融资。（3）金融租赁手续简便，能使中小企业迅速获得所需的资金，尽快形成生产能力。金融租赁一般要比单纯的依赖借贷购置设备的速度快得多，还可以有效的避免因设备过时而承担风险。（4）金融租赁运作灵活，对承租人的资信及担保要求不高。中小企业所要投资的项目只要现金流量较充足，一般都能通过金融租赁方式取得所需设备，但由于我国企业信用度不高，租金拖欠现象严重，致使目前租赁额偏低，加之租赁行业的不规范及缺乏政策的支持，严重制约了金融租赁的发展。

篇2

[关键词]金融环境 融资方式 市场经济

一、我国现在金融市场的环境

企业所面对的金融市场环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，分为宏观环境和微观环境，它是企业选择筹资方式的基础。

金融市场的宏观环境包括：(1)政治法律环境，即指国家的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等要素；(2)经济环境，指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素；(3)技术环境，是一个国家的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展动向等的总和。同时，微观环境则是确定企业筹资方式的前提，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众状况。但就筹资而言，还包括企业经营者能力、人力资源开发程度、组织结构、管理制度，研究开发状况等方面在内的企业内部的各种制约条件。

二、企业一般的筹资方式

市场经济条件下，企业筹资方式大致有内源融资和外源融资两种。

1．内源融资方式。即将本企业留存收益和折旧转化为投资的过程。内源融资无需实际对外支付利息或股息，不减少企业的现金流量，不发生融资费用，其成本远低于外源融资,因此是企业首选的一种融资方式。企业内源融资能力取决于企业的利润水平、净资产规模和投资者预期等因素。只有当内源融资仍无法满足资金需要时企业才转向外源融资。另外，相当一部分表外筹资也属内源融资。表外筹资是企业在资产负债表中未予反映的筹资行为,表外筹资可分直接表外筹资和间接表外筹资。企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资属直接表外筹资。其资产所有权虽未转入筹资企业表内，但其使用权却已转入，故此筹资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。间接表外筹资是用另一企业负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。

2．外源融资方式

企业的外源融资一般分为直接筹资方式和间接筹资方式两种。

（1）直接融资方式

在市场经济条件下，企业不通过银行而从货币所有者手中直接融资，已成为一种通常的做法。就其主要的债券和股票投资渠道相比较，从投资者角度看，股票融资因无须还本付息，风险由投资者和企业共同承担，使股票融资在直接融资中占重要地位。相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需经常监督公司，因而监审成本很低的债务合约比股权合约有吸引力。

从筹资者的角度看，债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。

（2）间接融资方式。中小企业在上市指标主要用于扶持国有大中型企业的条件下，通过银行的间接融资成为其融资的主要方式之一。在间接融资方式中，以企业兼并为活动背景的杠杆收购融资方式较为常见。采用杠杆收购的融资策略，筹资企业只需投入少量资金便可获得银行较大金额的贷款用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高。

以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，可迅速淘汰经营不良、效益低下企业，有助于促进企业优胜劣汰。对于银行而言，有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，其贷款安全性有较大保障。杠杆收购由于企业经营管理者参股，还可充分调动参股者积极性，提高投资者收益能力。

三、现行企业可供选择的较为新颖的筹资方式

1.杠杆收购融资

它较之传统的企业融资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。因此杠杆融资适合于企业规模较大、内部结构比较完善的大中型企业。

2.信托融资

它的优势在于：第一，能够比较灵活地适应和处理多种经济和法律关系，能解决其他渠道难以解决的问题。第二，相对其他融资渠道，信托融资不但可以降低企业整体的融资成本，节约财务费用，还有利于资金的持续应用和公司的发展。第三，在资金供给方式上更加灵活，可以针对企业本身运营需求和具体项目设计个性化的资金信托产品，从而增大市场供需双方的选择空间。

3.战略性私募融资

它的优势又在于：首先，可以帮助企业改善股东结构，同时建立起有利于上市的治理结构、监管体系、法律框架和财务制度。其次，可以帮助企业比较好地解决员工激励问题，建立起有利于上市的员工激励制度。第三，可以通过引入战略资本帮助企业迅速扩大规模，从而在未来上市的时候更容易获得投资者的追捧。第四，战略投资者(特别是国际战略投资者) 所具有的市场视野、产业运作经验和战略资源可以帮助企业更快地成长和成熟起来，也更有可能产生立竿见影的协同效应，在较短的时间内改善企业的收入、成本结构，提高企业的核心竞争力并最终带来企业业绩和股东价值的提升。最后，比较而言，战略投资者更加着眼于未来市场的长期利益，而不像金融投资者那样往往寻求短期的投资回报。

参考文献:

[1]施东晖. 上市公司资本结构与融资行为实证研究[J].融资决策, 2003,(6).

[2]陈元燮. 发展债务融资促进国企改革. 财经问题研究,1998,(1).

篇3

[关键词]融资；融资管理；融资方式；

我国改革开放不断深入，市场经济不断发展，尤其是在加入WTO 后，我国的金融领域逐步放开，这一系列的变革都对我国企业的融资产生深远的影响。融资环境的变化，使企业融资出现新特点。而理财环境国际化, 融资渠道多样化, 融资风险多元化，既为企业发展带来了更多的机遇，也促使理财者遵循国际惯例，规范财务信息，加强财务管理，提高资金的使用效率，这就客观上要求我国企业管理者探索一套行之有效的融资管理体系。

一、融资管理

从狭义上讲，企业融资是以企业为资金融入者(即企业是资金融入主体)的融资活动，它是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营与发展策略的要求，通过一定的渠道和方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集生产经营所需资金的一种经济活动。从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。从现代经济发展的状况看，作为企业需要比以往任何时候都更加深刻，全面地了解金融知识、了解金融机构、了解金融市场，因为企业的发展离不开金融的支持，企业必须与之打交道。

企业融资方式分为内源性融资和外源性融资两种。内源融资是指在企业内部通过留用利润而形成的资本来源，其来源渠道有两个方面：盈余公积和未分配利润，内源融资无需花费融资费用，资本成本低；外源性融资主要分为间接融资和直接融资，直接融资包括股权融资和企业债券融资两种方式，间接融资主要是指银行贷款。

企业融资的基本目的在于维持企业的存在和进一步发展，但企业具体的融资活动通常是受特定的目的驱使的。通常来说，企业的生存和发展都离不开及时充足的融资支持，融资驾驭控制得当，可以给企业的发展壮大增加动力，企业可以通过融资获得快速发展。因此，科学有效的融资管理对企业的发展极为重要，企业需要不断拓展融资渠道，合理确定资金需求，适时获得资金，并寻求最优的融资方式或组合，以降低融资成本，保证融资效益，为自身的生产经营活动提供强有力的融资支持，使之服务于自身的发展战略。

二、融资管理中存在的问题

企业的融资活动涉及的问题很多，贯穿于经营活动的全过程，而且，伴随着近年来企业资产规模日益扩大和发展速度的提高，企业的融资活动变得越来越复杂，一些深层次的问题也逐渐地暴露出来，主要体现在以下几个方面：

1．融资渠道不畅，融资方式单一。

我国企业资产负债率普遍偏高，而过高的资产负债率反映出企业的融资渠道不畅，融资方式比较单一。首先，企业长期以来在融资方面，严重依赖银行贷款这一间接融资方式，对于一些资金密集型的行业如房地产行业尤其明显，其次，在直接融资，即资本市场上，股票市场和债券市场发展失衡，企业往往通过发行股票的方式募集所需资金，而较少利用债券方式，目前债券市场管理体制还有待理顺，市场规模相对较小，流动性也不强，限制了企业发债融资，并且股票融资渠道也不通畅，融资租赁、票据贴现与转让、应收账款让售等融资方式也很不发达。其后果是使企业融资难度加大，财务风险过高，资金调度灵活性差。

2．对融资风险意识不足，成本观念较差。

目前我国企业普遍存在盲目举债经营的现象，使得企业资产负债率偏高，必然要面对融资风险。借入资金需定期还本付息，一旦企业无力偿付到期债务，便会陷入财务困境，甚至破产。企业融资风险具体可分为现金性风险和收益性风险，无论是哪种风险发生都会给企业集团带来严重不良影响。

成本观念较差体现在企业在融资过程中缺乏成本―收益原则的考量，融资工作的立足点不是企业的资本结构和综合资金成本，违反了现代财务成本原理更多的时候是企业在经营管理活动需要资金时，财务人员才去融资，并且是筹措到资金就算完成了融资任务，并没有考虑资金结构与资金成本。

因此，企业融资管理上淡薄的风险意识和成本观念使得企业的融资管理具有很大的盲目性和随意性。

3．融资管理对资本市场的变化和国家宏观经济政策的适应性较差。

我国政府及其相关部门经常会出台一些财政金融政策，影响企业融资方式、融资规模及融资成本。很多企业的融资往往仅仅一味满足自己的资金需要，而忽视了资金市场的宏观环境。对于那些缺乏中长期资金需求规划的企业来说，这一问题更为明显。当资金市场供不应求或者是政府紧缩银根时，利率上升，而企业又可能正是处于需要资金的时期，这时企业就不得不付出更高的融资成本来满足自身的融资需要。因此，企业如果没有一个详细的资金需求和融资计划，并根据自身实际情况和宏观经济情况适时调整的话，很有可能会导致企业融资周期和资金市场、政府调控周期相背离，企业由此不得不承受本来可以避免的高融资成本。

4．我国企业缺乏先进的融资观念。

我国企业的融资观念落后。受历史因素和财务人员素质的影响，我国很多企业缺乏通过金融市场融资的积极性和主动性，也缺乏通过金融市场融通资金的能力，这些企业更多地依赖政府的优惠政策，“等、靠、要”思想严重。它们往往在经营遇到困难时，需要获得资本注入时，不能够采取积极主动的措施筹措资金摆脱困境，却依仗曾为国家上缴多少利税而要求国家追加投入资本、减税让利、银行贷款停息挂账等优惠政策，致使企业融资环节缺乏动力和活力。更常见的是企业通过“ 游说”或贿赂，要求政府干预银行，迫使银行对不符合经营规定的企业发放贷款或实行优惠的贷款条件。

三、企业有效融资管理的对策

针对以上所分析的企业融资管理中普遍存在的问题，可从以下几个方面着手进行企业融资管理的改善：

1．尽可能多地开拓融资渠道，利用融资方式。

我国企业的传统资金来源主要是国家投资和银行贷款，融资渠道狭窄。针对我国企业目前融资结构的现状，尤其应在拓宽企业自有资金融资渠道上下工夫。而开拓企业自有资金融资渠道，除利用国内现有各种自有资本市场以外，还应走出国门，积极吸纳企业海外自有资本。

企业融资方式大致有银行借款、发行股票和债券、扩股配股等，企业选择融资方式的重点应根据资金需求的特点选择成本最低、风险最小的融资方式。因此，我国企业要充分重视内源性融资这种低成本、风险小的融资渠道。首先，要完善现有的股票市场，提高股票市场的有效性；其次，要大力发展债券市场，支持债权融资，提高债务融资比例。

另外，由于不同公司对资金需求的多样化，客观上还要求进行融资方式的创新，以满足不同类型公司融资的要求。融资方式的创新一方面包括品种的创新，另一方面包括融资体制的创新。

2．加强资金成本观念和风险意识。

加强企业融资管理，增强资金成本观念和风险意识的基本原则是，在融资风险一定的情况下使融资成本最低, 或者在融资成本一定的情况下使融资风险最小。

树立资金成本观念，提高融资效益。首先要合理地预测资金市场的供求情况，因为各种融资方式资金成本的高低与资金市场中“ 资金商品” 的可供量直接密切相关；其次，考虑各种融资方式间的资金成本差异，通过资金成本的比较分析，从中选择资本成本最小的，避免企业融资的盲目性，提高融资效益。

树立融资风险意识, 合理选择融资方式。因为不同融资方式的风险各不相同，并且，即使同一种融资方式，在不同时期和处于不同时期的融资风险都是不同的。同时，企业还需要建立有效的融资风险防范机制，制定适合企业实际情况的风险规避方案，通过合理的融资结构来分散风险。

3．善于利用融资环境和时机，实现适时融资。

企业需要制定一个科学的资金需求计划和融资计划，在融通资金时，要结合融资环境和自己的融资需要综合考虑。企业在融资时要注重时机的选择，要对资金市场, 政府的货币政策、财政政策和产业政策等宏观调控政策进行合理的预期和完备的分析。

4．转变落后的融资观念，提高财务人员素质。

确立企业所有者主体地位，转变“等、靠、要”思想，企业要积极融资。另外，企业要在激烈的市场竞争中求生存、谋发展，在融资方面就要求必须做到融资规模适度、融资时机得当、资金结构合理、资金成本节约。要达到这一融资目标,财务人员必须具备综合资本营运能力。除不断更新专业知识外，还需掌握金融、证券、外汇管理、贸易、投资等相关知识，运用现代财务管理模式和快速灵敏的市场反应机制，不断拓宽企业生存空间，依靠金融市场，开辟融资渠道，扬长避短，不断提高企业筹资效益，降低筹资风险。

综上所述，企业的生存与发展离不开融资活动。加强融资管理，建立一套完善的行之有效的融资管理体系，提高融资效益，降低融资风险，是企业财务管理工作的当务之急。解决企业融资管理问题任重道远，为使企业得以可持续发展，需要政府、市场、企业自身三方的共同合作和努力。

[参考文献]

[1] 杨建平. 加强企业融资管理[J]. 江苏商论, 2004, (11).

[2] 陈岩峰. 企业融资管理方法[J]. 经营与管理, 2003, (11).

[3] 孙忠强. 我国国有企业融资管理的现状及对策分析[J]. 济南大学学报, 2000, (4).

[4] 郭瑞丽. 关于当前我国上市公司融资管理的研究[J]. 现代经济信息, 2011, (12).

[5] 李健. 浅议我国上市公司的融资结构及其优化[J]. 商业经济, 2008, (6).

[6] 郭敏. 股份公司的融资风险与防范[J]. 四川财政, 2000, (5).

[7] 胡国柳, 廖进中. 论我国企业融资结构的优化[J]. 湖南大学学报, 1997, (3).

[8] 孔韦. 企业集团融资管理策略[J]. 当代经济, 2009,(11).

篇4

就上市公司而言，融资方式可以分为内部融资和外外部融资。内部融资是指将企业的留存收益作为内部留用资金；外部融资是吸纳外部投资者如金融机构及个人的资金。按融资是否需要媒介，分为直接融资和间接融资。直接融资是不经金融机构的融资，包括股权性融资，债券性融资；间接融资主要指各种银行信贷，是通过金融机构媒介的融资。

在西方资本结构理论中的融资顺序是：首先使用内部融资，其次是债权性融资，最后才是发行股票。但是目前中国上市公司的现状是资产负债率一直远低于世界水平，资产负债率既反映企业长期偿债能力，也体现企业利用财务杠杆的能力。而我国上市公司一旦需要资金，首选的方式便是发行股票筹措权益资金，存在着明显的股权融资偏好，我国上市公司一直以来相对忽视了债务融资。

二、中国上市公司偏好股权融资原因分析

（一）外部市场原因

1、政策因素影响

最初我国建立证券市场旨在解决国有企业的融资难的问题，试图降低国有企业资产负债率，以改变大部分国有企业亏损的情况。随着政策的改变以及企业再融资门槛的降低，新一轮股权融资的热潮扑面而来，此后进一步演变成上市公司争相到股票市场圈钱。

2.我国债券市场不发达

从现实情况来看，我国资本市场的发展并不均衡，一是，股票市场和国债市场发展迅猛，而债券市场发展迟缓和滞后，尤其是企业债券市场更是极度不发达。二是，我国商业银行机制并不完善，金融机构不愿贷给企业长期贷款，因为长期贷款的风险较大。这两个因素使得债权融资的道路走不通，上市公司只好选择股权融资，这也在很大程度上影响其发展融资能力和优化资本结构。

（二）融资方式自身原因

在西方证券市场规律下，如果上市公司不发放股利或者净资产收益率低于实际市场利率，股价就会下跌。但由于我国投资以国家为主，普通民对公司是否发放股利或发多发少并不十分在意，因为他们众购买股票以投机为目的，因此净资产收益率对股民的影响程度也不大。许多公司正是发现这一趋势，选择不发或少发股利，把大部分税后利润作为留存收益，因此与债务融资相比，这使得股权融资的资本成本大大降低，上市公司偏好股权筹资。

（三）上市公司内部因素影响

1、公司净现金流量缺乏

在我国，大部分公司有利润无现金已是常见现象，公司现金流短缺会增加经营风险。因此经营者自然偏好能够减少现金流出的融资方式，而债务融资会导致现金流出，因其需要定期支付利息到期还本，但股权融资不同，采用何种股利政策由公司董事会决定，他们往往会选择少付股利或发放股票股利来减少现金的流出。

2.内部人控制现象严重

公司治理机制不完善导致出现“内部人控制”现象，在两权分离现代公司中，企业所有者与经营者之间存在严重的信息不对称，致使所有者不能有效地对经营者的行为进行监督和控制，经营者就可能会伺机谋取个人利益，而损害股东和债权人的利益。我国上市公司股权高度集中，大中股东缺乏对公司的监控，经营者可以按对自己有利的方式选择融资渠道。

三、启示和建议

（一）公司内部层面提高核心竞争力，内部融资与外部融资有效结合

企业应加强内部积累，将内部资和外部融资的有效结合起来。这就对上市公司在内部管理，增收减支方面提出较高要求，上市公司应将重点置于提高资金使用效率上，进而提升公司的业绩水平和盈利能力，公司的内部融资能力也会得到相应提高。

（二）公司外部层面积极发展债券市场

与发达国家相比我国资本市场是并不完善，只有股市没有债市。债券市场发达了上市公司才有可能采用多元化的融资方式，因此我国应大力发展债券市场，鼓励公司发行债券。对发行债券的资格、条件等适当降低标准，积极推进利率市场化发展。

四、结语

综上所述，在我国特殊的经济体制和市场环境及公司自身因素的影响，上市公司存在着较为强烈的股权融资偏好，上市公司未来的发展方向应该是进行多元化的融资，特别是将债权融资与股权融资有效结合，通过多方努力以求得一个最优化的融资结构，达到企业价值最大化的企业目标，使上市公司能够发展的越来越好。

参考文献：

[1]赵吉新．我国上市公司融资悖论探讨[J]．财会研究，2009;15

篇5

（湖北工程学院 湖北 孝感 432000）

摘 要：企业的发展离不开资金，靠自身的资金不仅不能满足企业发展的需要，也不能使企业价值最大化。所以融通资金成为企业扩大再发展的一个必然选择，但是现代社会融资渠道越来越多样化，融资方式的选择对于企业来说也日益重要。通过对不同的融资模式对孝感市小微企业资金的价值最大化研究，解决孝感市小微企业如何让资金效用最大化的问题。

关键词 ：小微企业；融资模式；融资绩效

中图分类号：F832.4 文献标识码：A doi：10．3969／j．issn．1665－2272．2015．10．017

收稿日期：2015－03－16

1 孝感市小微企业直接与间接融资模式分析

1．1 直接融资模式

直接融资是在一定时期内，资金盈余单位通过直接与资金需求单位协议，或在金融市场上购买资金需求单位所发行的有价证券，将货币资金提供给需求单位使用。直接融资模式有，商业信用、企业发行股票和债券。相对于大中型企业，孝感市小微企业融资渠道并不宽泛，目前我国所常见的融资渠道并不适合小微企业，小微企业的直接融资方式有商业信用。小微企业在融资时更多的是通过内源融资，即所有者权益融资。企业内部资金要进行利润分配，可用数量少，可用程度低。

1．2 间接融资模式

间接融资是指盈余单位与资金需求单位以金融机构为中介而进行的融资，间接融资的渠道有银行贷款、信托投资、互助基金、保险、中介机构贷款等方式。

2013年孝感小微企业整体贷款余额为156．13亿元，比年初增加71．97亿元，比年初增长18．98％，同比增长22．01％。贷款总额在年初首次突破150亿元大关，其中：银行贷款在原有基础上新增71．9亿元，异地贷款金额新增28．59亿元，银行承兑汇票增加5．6亿元，小额贷款公司增加2．13亿元。贷款数额继续保持高速增长。与2012年和2011年同期的贷款额度相比，小微企业贷款总额分别多增20．47亿元和22．77亿元，信贷增量创历史最好水平。社会融资总量增长。全市小企业贷款机构进一步完善，抵押贷款占小微企业贷款总额进一步缩小，占总贷款量的62％，银行承兑占27％，贴现贷款业务比例逐步增大，占总额的4％。孝感市小微企业间接融资模式中仍以贷款融资为主，孝感市小微企业保险、信托、中介机构融资并不广泛。

2 孝感市小微企业融资绩效分析

在孝感市小微企业融资额度不断增加的背景下，孝感市小微企业融资总额由2009年的1 221 203万元增长至2013年的2 359 710万元，增长了1 138 507万元，2009-2013年小微企业贷款总额平均涨幅在18．45％。2013年小微企业银行贷款增加额179 708万元，银行贷款同比增长13．47％ ；中介机构贷款增加额122 205万元，小微企业中介结构贷款同比增长 17．91％。2009-2013孝感市银行贷款平均增幅在17％左右，中介机构贷款平均增幅在18％，除2013年银行贷款增速有小幅回升以外，各年贷款增速均有下行趋势。由银行贷款、中介机构贷款占贷款总额的增长比率变化情况来看，可以清晰地看出孝感市小微企业随着时间的推进，银行贷款、中介机构贷款占贷款总额的比重逐渐降低（见表1）。

3 孝感市小微企业融资模式的问题分析

3．1 孝感市小微企业融资还是以银行贷款为主，融资模式单一

相对于湖北省的大中型企业，孝感市小微企业融资渠道并不宽泛，这主要是由于小微企业的经营规模的特性导致的。我国现在常见的融资渠道并不适合孝感市小微企业，因此导致孝感市小微企业融资模式单一，融资难度逐渐增大。正是因为这个原因，孝感市小微企业在融资时更多的是通过自有积累资金或者借助民间资本市场的相关融资渠道获得支持。孝感市小微企业主要靠以下几种融资模式进行融资：第一，银行承兑汇票进行融资；第二，依靠厂房、房屋建筑物、土地进行抵押贷款模式融资。在这种模式下，贷款人需要将自己的厂房、房屋建筑物和土地来作为抵押物交付给银行，以此来获得银行给予的贷款，这种情况就是房地产抵押贷款模式；第三，机器设备抵押贷款。这种方式主要是指经营者将自己企业的设备或者机器作为抵押物来获得相应的资金支持；第四，由第三方做出相关的承诺，通过第三方进行担保，来向一般的企业进行保证性的融资过程，一旦出现借款人无法偿还借款的情况，就会依照相关约定来承担相应的连带责任；第五，担保公司融资模式通过相关银行的特殊指定由专业的担保公司来进行融资，在这个过程中，必须有具备担保资质和条件的专业的担保机构来进行担保，通过这个机构向企业发放贷款。目前金融机构除了为中小微企业提供信贷、结算等金融服务外，贷款主要限于流动资金贷款、承兑汇票、贴现等少许几个品种，且均需要提供足额的抵押担保，专门针对不同行业、不同类型、不同发展阶段的小微企业量身定做的信贷产品开发运用力度不够，相对单一的贷款品种难以满足小微企业多样的信贷需要。2013年底，孝感市小微企业贷款规模达到156．13亿元，其中承兑汇票70．92亿元、贴现10．97亿元，贷款的保函业务3．29545亿元。孝感市商业银行目前以贷款为主，贴现业务不到贷款业务的4％，保理业务、保函业务、信用证业务等还未开展。

3．2 孝感市小微企业缺乏多元化的融资体系，融资渠道不够完善

小微企业的主要融资模式还是以抵押贷款和担保贷款为企业获得资金的主要方式贷款。保理业务、包函业务、信用证等业务均未展开。没有进行集群融资模式、债券集合模式的发展。未进行小微企业资本外交易市场的建设，未规范民间市场管理与建设，没有设立专门的小微企业基金协会。

4 拓宽孝感市小微企业融资模式和融资绩效政策建议

4．1 大力发展孝感市小微企业融资中介机构

孝感市应大力发展小微企业融资中介机构，进行中介机构服务评价机制和竞争机制的建立。大力发展中介机构的同时，积极推动中介机构与小微企业建立长期稳定的信贷关系，适时提供专业服务，并切实建立中介机构竞争机制和服务评价机制。首先是备案公示制，孝感市市政服务中心应对新设立的小微企业中介服务机构进行及时地备案，对已设立的中介服务机构进行年审制度建设，市行政服务中心要定期对媒体和网络进行中介机构的信息情况公示。第二是中介结构市场准入机制的严格监管，各行政主管部门要依据法律法规严格进行中介机构的市场准入审核。三是实行小微企业中介结构公开招投标制度，形成公正、公平的竞争局面。通过公开招投标制度的建立，企业可以选中介机构进行定期合作，中介机构也能对自身融资能力强、利润增长快、产业政策新兴的企业进行选择。四是要进行信用等级评级制度的建立，由各行政主管部门和行业协会，根据日常监管、专项检查、群众评议及投诉情况，进行年度评级，对全市小微企业中介机构实行“优、良、中、差”四个等级的诚信评定制度。

4．2 建立孝感市小微企业融资绩效评价体系

建立孝感市小微企业各种融资模式的数据模型，以模型为依据分析企业融资能力以及各种融资模式给企业绩效带来的影响，对抵押贷款融资，债券融资、票据贴现、中介机构贷款融资、民间借贷，进行横、纵向绩效之间的比较分析。也将各种融资模式进行综合研究，得出各种融资方式与融资结构、融资效率之间的关系。

参考文献

1 赵国忻．我国中小企业研究［J］．经济论坛，2005（12）

2 朱必湖．广东省中小企业融资能力分析［D］．广州：广东财经大学，2012

3 吴敏珏．江苏高新技术企业融资能力分析［J］．中国商贸，2013（21）

4 吴文佳．重庆中小企业融资模式［D］．重庆：重庆工商大学，2012

5 曹永华．宁夏中小企业融资模式［J］．经济研究参考，2007（3）

篇6

关键词：债权融资 股权融资 硬约束 债券市场

一、目前我国上市公司长期资本主要融资方式及其比较

目前，我国上市公司的长期资金来源主要包括内部融资和外部融资两个渠道，其中内部融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外部融资又可分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资。直接融资又包括债券融资和股权融资。

内部融资是指在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。内部融资不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；同时由于资金来源于公司内部，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。

公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力的要求，都需要大量资金给予支持。这些资金的来源除自有资本外，相当多的部分要依靠外部融资来解决。外部融资的一个常见方式就是银行贷款。与直接融资相比，银行贷款具有程序相对简单、成本相对节约、灵活性强的优点，而且可以发挥财务杠杆的作用。但银行贷款的财务风险较高、限制条款较多，筹资数额也有限。

公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。债券属于直接融资，银行贷款属于间接融资。债券属于固定收益的金融产品，其早期是和贷款联系在一起的。不同的人或机构之间借钱与还钱是最简单的贷款形式，是债务人与债权人两者之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开交易。贷款除非债券化，是不进行公开交易的。债券在最早是由向多方贷款逐渐延伸，即提供资金的人数多到一定程度，从而产生交易的需求，最后从发行时便设计出公开市场交易的机制，逐渐分化成为具有固定收益的一种金融产品。

相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且筹资数额有限。因为对于融入资金的公司来说，债券融资与银行贷款有相似的特点，我们把二者统称为债权融资。

股权融资亦即公司发行股票融资。对公司而言，发行股票所筹集的资金属于长期自有资本；对股东而言，所持股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资，股权融资有着自己的优势（本文仅指普通股），如：股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；由于预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。

从以上论述可以看出，债权融资关系中，银行或公司债券持有人对公司的资产只具有求偿权，而不具有控制权。理论上，对公司资产拥有控制权的是股东，即股票持有人。而事实上，在一个完善的市场中，股东对公司的控制权并不是绝对的或静态的。

我们可以简单地分析一下：股东在公司正常经营状况下对公司具有实际控制意义，而当公司经营业绩不佳或当公司资产不足以支付债务本金和利息（即公司处于破产状态）时，债权人就有可能接管对公司的控制权。从这个意义上讲，公司的所有权是一种状态依存所有权：当公司能正常支付债务的情况下，股东是公司的所有者，债权人无权干涉和控制公司；而当公司到期不能足额支付债务时，债权人就有可能借助《破产法》、《合同法》成为公司资产的部分或全部所有者。到期能否足额支付债务就成为股东与债权人转换控制权的分水岭。

银行的债权控制对公司及其经理存在激励和监督作用。当公司违反债务契约或资不抵债时，债权人可以通过处理抵押资产，迫使公司破产等方式来行使控制权，对经营者构成硬约束。这就是说债权人对公司的控制通常是通过受法律规范的破产程序来进行的。大多数国家的《破产法》都规定债权人对偿债能力不足的公司可以采取两种处理方式：一种是清算，即把公司的资产拆开卖掉，收益按债权的优先序列分配。清算有自愿和强制两种情况，后一种情况更为债权人所采纳，这时在职经营者将同时被“清算”出局。另一种方式是重组，即由股东、债权人和经营者等就是否对负债公司的资产及负债重新进行调整、组合和处理的协商过程。如果重组后的价值大于清算的价值，破产公司可能被重组。典型的债务重组是“债转股”，延期偿债，减免债务本金和利息，注入新的资本等；典型的资产重组包括剥离不良资产，引入新的管理制度，改变经营方向及采用更合适的生产技术等，重组也有可能更换公司经营者。

通过以上比较分析，我们可以看出，债权融资在法律上对公司经营者构成了一种硬约束。而股权融资由于投资者必须自担风险，似乎并不存在这种硬约束。但实际上在一个价值投资型资本市场上，资本成本对管理者融资行为同样会构成一种硬约束，使得公司股权融资成本大于债权融资成本。在发达国家的资本市场上，经营者都能明显感到股权融资的压力。然而在我国这样一个新兴的资本市场上，广大投资者过于追逐资本利得而忽视了现金回报，无意中放弃了自己的投资回报权利，以致于股权融资的资本成本形同虚设，公司管理者可以以远低于市场利率（也同时是债券融资的融资成本）的融资成本（有时甚至是恶意的零融资成本）进行股权融资，而投资者却仍趋之若鹜，从而在长期资本融资方式的选择上，出现了与西方国家截然相反的公司融资偏好。

二、现代融资理论的“融资定律”与我国上市公司融资偏好分析

如上所述，就各种融资方式来看，内部融资的成本远低于外部融资，因此它是公司首选的融资方式。西方发达国家的金融市场经过长期的演进与发展，已形成了较完善的公司制度。在该制度下，各种融资方式的成本拉开了明显的差距，所以公司在选择融资方式时一般都遵循所谓的“啄食顺序理论”（The Pecking order Theory），即公司融资将根据成本由低到高的顺序，按内部融资债权融资股权融资的序列考虑融资方式的选择。简而言之，公司筹资先依靠内部融资，再求助于外部融资。在外部融资中，公司一般优先选择债权融资??银行贷款或发行债券，资金仍不足时再发行股票筹资。

上述融资定律在西方发达国家得到了普遍验证。1970～1985年，美国、英国、德国、加拿大占据第一位的融资方式均是公司内部留存收益，分别占本国融资总额的66．9％、72％、55.2％、54．2％。居第二位的均是对外负债，分别占本国融资总额的41．2％、25％、24％、27．5％。整个西方7国，股票融资均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融资分别只占本国融资总额的0．8％、4．9％、2.1％、11．9％、3．5％、10.6％、10.8％。股票市场最发达的美国，股票融资比例最低。到1984～1990年，美国大部分公司已基本停止股票融资，甚至通过发行债券来回购自己的股份，使得股票融资对新投资来源的贡献成为负值。公司中只有约5％的公司发售新股，平均每20年才配售一次新股。

反观我国上市公司，股权融资偏好极为强烈，表现在公司融资首选配股或发行；如果不能如愿，则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券，设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而最终获得股权资本；不得已才是债务，而且首选短期贷款，长期贷款位居最后。这种偏好由于体制导致的成本畸低，甚至到了非理性的程度。有些公司并无好项目需要投资，却本着“不融白不融”的观念在股市圈钱，资金到手后，因无处可用，又通过“委托理财”的方式将资金重新投向股市。

股权融资偏好造成不少上市公司资产负债率普遍低于25％，而且长期债务少甚至没有长期负债。表1是我国上市公司融资结构构成。从表1可以看出，1993～1999年期间，权益性融资的比例一直维持在较高的水平，特别是1997～1999年出现了73％的高权益融资的现象。我国上市公司的这种股权融资偏好直接导致了股市畸强债市畸弱，发展比例极不协调。

我国上市公司融资结构构成

项目 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

上市公司数 183 291 323 530 745 851 949

募集资金额（亿元） 315.58 138.4 119.92 350.5 958.86 746.38 856.64

募集资金占筹资比例（%） 72.8 62.3 43.5 63.9 72.5 72.6 72.3

借款占比（%） 24.2 36.9 43.8 28.5 17.8 24.9 25.1

其他（%） 4.9 0.7 12.6 7.5 9.6 1.9 1.6

资料来源：据巨灵证券信息系统及历年《中国证券报》相关数据计算整理。

显然，我国公司的融资行为与西方发达国家的融资实践相悖，这种畸形的股权融资偏好只能在我国市场机制的不完善方面寻找原因。我们认为，造成我国公司偏好股权融资的直接原因在于我国公司资本成本的软约束性。其深层原因一是投资者缺乏投资意识，不过这一点会随着我国投资者的成熟而得到改善；二是我国的资本市场进出不自由，特别是缺乏退市机制。

在成熟的价值投资型市场中，如果公司管理者大肆进行股权融资，而其实际支付的融资成本达不到具有同等经营风险级别的公司的资本成本时，就会出现原股东回报率下降的情况，后者就可以在股东大会上否决再融资提案或撤换管理层，或者因不满而抛出股票转向其他的投资项目（俗称用脚投票），造成该公司的股票市值下跌从而使公司容易遭到敌意收购，以此形成对公司管理者有效的约束（硬约束）。投资股权比投资债权的风险要大，因而投资者要求的收益也相对较高。而这一约束是建立在公司原有股东坚持自己的价值投资收益（现金分红权利）和资本市场具备有效的退市机制的基础之上的。恰恰这两点目前在我国都不具备，从而形成我国资本市场的特有缺陷：

1．资本成本难成硬约束

首先，流通股股东整体缺乏投资意识，重投机轻投资。正是由于我国上市公司流通股股东不坚持自己的投资权益，只是一味追逐股票差价而忽视现金回报，造成上市公司股权融资成本偏低，无法对公司管理者进行有效约束。更为重要的是，这一缺陷使得中国公司缺乏西方成熟资本市场上的股权资本成本硬约束，从而可以在股东权益不断稀释的情况下肆无忌惮地增资扩股。因为在这种情况下只要公司能够上市，股权融资便大开方便之门，即使公司业绩滑坡，甚至巨额亏损，也不会马上破产，从而威胁不到管理层对公司的控制地位。若是经过一番资产重组，亏损公司再融资也不是没有可能。而如果是通过债权融资，由于债权资本成本的硬约束，由此带来的损失和破产风险往往是十分直接的，很有可能直接影响管理层对公司的控制。可以说，中国公司管理者热衷于股权融资，一方面体现了他们钻机制不完善空子的投机性，另一方面也说明他们对管好用好资金的信心不足。

2．股权分裂也强化了股权融资的偏好

我国资本市场的股权分裂问题也是影响市场机制完善的一大隐患。我国上市公司现存的是一种以国有股为主导的“一股独大”的公司股权结构，国有股一直处于控股地位，法人股股东也往往是国有公司或国家控股公司。这样的股权结构下，流通股股东对经营者的约束机制就难以落到实处。股权分裂，除了影响对公司管理层的有效监管外，还强化了股权投资的偏好。因为在公司中国有股、法人股股东往往为控股股东，并且股票认购价格远远低于流通股股东的购买价格，在增发时国有股、法人股股东放弃认购不但不受损失，还会“搭便车”享受每股净资产的增值。而流通股股东在再融资时若放弃，往往会因除权形成损失。所以，由国有股、法人股股东控制的董事会和股东大会是不会轻易作出放弃股权再融资的安排的。换言之，同股不同权，同股不同价，使得公司筹资计划完全能按照内部控制人的意愿得以执行。这是公司恶意圈钱行为的内在根源。

3．我国证券市场缺乏强有力的退市机制

由于我国证券市场还不是真正的市场化运作，融资主体进出不自由，许多有实力的公司暂时不能直接上市。经营失败的公司只要不退出市场，因市场进入门槛高，其“壳资源”仍具有经济价值，从而引发市场参与者的投机热情经久不衰，而投资理念迟迟难以建立，股权融资的成本约束也就无从谈起。

三、解决我国上公司股权融资偏好的措施与途径

通过上述分析可以看出，解决我国公司股权融资偏好的针对性措施是：1.尽快与国际资本市场接轨，早日实现股票全流通，利用市场机制促使投资者投资意识的真正觉醒。2.建立强有力的上市公司退市或破产机制，早日形成资本成本的硬约束机制。不过，根据最近证券市场发展的新情况，我们认为大力发展债券市场，鼓励上市公司发行公司债，才是促进上市公司融资方式理性回归、改善公司资金结构的根本方法。而且，目前的市场状况正给有关各方提供了良好的机遇。

去年上半年以来，由于股市低迷和公司债券收益上升，公司债开始热起来。从财务上分析，其原因首先与其不菲的收益有关。如2002年7月神华集团有限责任公司发行的公司债券发行期限三年，票面利率为3.51％，扣税后的收益水平为2.808％，高于同期限的记账式国债的收益率1.936％，也高于三年期定期存款的实际收益水平2.016％。大公国际资信评估有限公司评定该债券信用级别为AAA级。福建兴业银行以无条件不可撤消连带责任保证方式为该债券提供全额担保。

一个重要的变化是，公司债发行已供不应求，完全转变为卖方市场：6月19日国家电力公司发行的40亿电网债中，15年期债券固定利率达到4.86％，三年期债券固定利率为3.5％，而同日发行的三年期国债利率只有1.9％，因此在电网债在发行之前就有机构纷纷预定，第一天就基本卖完，连保险公司这样的机构大户都抢不到足够的订单。

其次，这两年股市低迷也促使市场各方反思各种融资方式的利弊。一段时间以来，上市公司的增发不断受到股市的冷落，然而上市公司融资不可能停止，客观上使得发行公司债成了第一选择。

篇7

【关键词】兼并与收购;融资;信息技术

一、引文

在公司收购兼并过程中，如何获取并购所需资金是经常会涉及的问题。融资活动对于企业并购会产生很大的影响，采用何种融资方式、通过融资筹集多大规模的资金、筹资成本的高低、风险的大小以及融资渠道的开拓和畅通与否都在很大程度上决定着并购活动的有效性，以及并购后企业整体效益。

二、我国公司收购兼并融资方式存在的问题

在我国，公司并购中常见的筹资方式主要有内部融资、银行贷款融资、发行债券融资和股权融资。由于市场经济起步较晚，资本市场还不够完善，国家对于并购融资的管理十分严格，相关制度也不够健全，尽管理论上的融资方法多种多样，但我国公司在实际的兼并过程中可供采用的方式渠道十分有限。

1.并购融资渠道单一

我国公司常常采用的融资方法不外乎利用自有资金、向银行贷款和股权融资三种。其他的融资方式，如债券融资、杠杆融资、卖方融资及垃圾债券等方式受到严格的法律限制或禁止。虽然换股并购对公司并购而言不失为较好的方式，然而不管是首次发行股票还是增发新股，公司都需经过证监会的层层批准，限制条件较多且程序繁杂，导致其实际可操作性较弱。基于以上原因，总的来说，我国公司并购融资渠道单一，实际可采用的融资方式少。

2.中小企业银行并购贷款渠道不够畅通

从银行并购贷款来看，2008年银监会出台《指引》，开始允许符合条件的商业银行办理并购贷款业务，但《指引》对商业银行办理并购贷款业务的条件、内容、流程、管理等各个方面都做了详细规定，包括对开办并购贷款业务的商业银行设定准入门槛、明确划分并购贷款的适用范围、对并购贷款的主要条件提提出原则性要求、要求商业银行按照管理强度高于其他贷款种类的原则加强对并购贷款的管理以及细化并购贷款风险管理指标，企业尤其是中小企业欲通过银行贷款筹集到并购所需的资金并非易事，需经过诸多流程、繁杂的于续和严格的约束。

3.中介机构发挥的作用较小

公司的并购活动涉及融资、支付等财务以及政策、法律、策略等多方面问题，是一项极其复杂的产权交易活动，公司单凭自身力量往往难以实现。中介公司在公司并购过程中的搜集并购信息、提供并购融资建议等方面的可以发挥重要作用，帮助公司顺利筹集并购所需资金。在我国，中介机构在公司并购中的参与程度较低，其作用未能得到充分发挥。

4.非法融资、违规操作现象仍然普遍存在

虽然国家关于并购融资出台了一系列严格的法律法规，非法融资和违规操作行为仍然屡禁不止。在并购过程中，公司往往会过分强调规模的扩张和整体利益的追求，而忽视了对相关法律法规及对有关融资风险的控制。非法融资和违规操作现象较为普遍。在收购报告中披露的资金来源时经常出现表外融资的现象。

三、信息技术在融资领域的应用

近年来互联网金融蓬勃发展，信息技术在企业融资问题上扮演着越来越重要的角色。例如互联网大数据技术在融资领域的应用模式主要有以阿里金融为代表的融资平台、以美国的Kabhage为代表的第三方融资平台、以中国建设银行善融商务为代表的自建金融服务平台等。此外，独立的互联网公司也可以通过利用外部提供的互联网大数据为企业提供融资服务。以移动支付、云计算、社交网络和搜索引擎为代表的互联网信息技术为基础的融资方式，不同于商业银行间接融资、资本市场直接融资。在当下企业融资渠道有限的情况下，企业可以借助这些新兴的融资方式顺利完成收购兼并。

四、完善我国并购融资方式的对策与建议

鉴于我国公司兼并收购中存在的问题，可以借助信息技术在银行等金融机构、政府部门的应用上采取措施。

1.加大信息技术在融资领域的应用程度，建立完善的信用征信系统。借助大数据技术，企业可以全面有效的对金融市场进行分析，辅助决策。此外互联网金融模式的信息处理功能有助于资金供需双方信息的揭示和传播，经过搜索引擎的组织和标准化，可形成时间连续、动态变化的信息序列，具体可体现为资金需求者的风险定价或违约概率等风险管理指标，降低了风险。

2.由于我国的并购市场发展缺乏银行贷款的有力支持，而银行贷款一直是我国公司融资的主要渠道。银行等金融机构应当完善信用征信体系，加大对公司并购的支持力度，贯彻宽松的金融政策，逐步放开对公司并购贷款的约束，降低公司申请并购贷款的门槛。同时，借助现代信息技术提高风险管理能力，推出新的金融工具和金融产品，积极推动金融创新，提高金融机构的产品和服务质量。

3.从政府角度来说，政府应当为公司并购创造一个良好的金融环境。逐步放开对公司并购融资的管制，鼓励各公司根据自身情况灵活选择融资方式。政府可以借鉴西方发达国家并购融资经验，逐步取消各种融资政策壁垒，丰富和活跃并购融资市场，拓宽公司并购的融资渠道。以现代网络信息技术为中介，在政府金融服务信息平台中增设企业信用评估节点，建立和完善企业融资信用体系，提高融资效率，强化政府的金融服务职能。参考文献：

[1]银国宏、胡宇并购重组运作[M]北京：中国金融出版社.2009

篇8

1.相关定义

目前，小微企业的定义在世界上各个国家对并未达成共识，但大多都是以员工的数量或者所处行业不同来分类。家庭作坊式企业、小型企业、个体工商户、微型企业的等企业形式统称为小微企业。相对于成熟完善的大型企业来说，在管理体系、人才配置和资本方面小微企业都有着较大差距。小微企业在资源、专业财会人员、岗位职责划分等方面都存在一定问题。作业程序相对单一、业务与财务关联度不高，利用快捷、方便的经营模式，快速积累财富是小微企业的初衷。

融资模式就是一个企业运用什么方式进行资金通融的，在小的范围来讲，一个企业或者团体融资的方式和过程就是融资模式；在大的范围来讲，融资就是一个企业的资金融通，债务性融资包括应付账款、发行债券、银行贷款和应付票据等；股票融资就是权益性融资，融资模式主要就是这两大类。

2.小微企业常见融资方式

固定资产抵押、银行承兑汇票、股权转让、融资租赁是我国中小型企业或者说是小微企业常见的融资方式。而在融资市场上被小微企业运用最多的融资方式是固定资产抵押，但小微企业往往不具有可抵押的或被承认有效的固定资产。通过转让公司部分股权而获得资金是小微企业的另一种融资手段，小微企业进行股权转让引入新的合作者，吸引新的合作者直接投资的过程在这种融资的过程中，小微企业就要对引入的对象进行慎重考虑和周谨慎的选择，否则企业的控制权就会流失旁处。小微企业为了达成交易，可向银行申请签发银行承兑汇票，银行经审核同意后，正式受理银行承兑契约，承兑银行要在承兑汇票上表明承兑字样或签字，按照国家的相关规定银行承兑汇票是有时间限制的，所以对需长时间用款的小微企业来说麻烦多多。

3.小微企业融资现状

据有关部门的调查发现，我国现在大约有近五千万家小微企业，他们所产出的国民生产总值大概占有全国国民生产总值的百分之六十，并且为国家贡献了一半的财政税收收入，为百分之八十的务工人员解决了工作问题。但我国的商业银行贷款主要对象是我国的大型企业或国有企业，他们得到贷款的概率甚至达到百分之一百，而我国的小微企业得到贷款的概率不足百分之二十。但是我国的小微企业超过百分之八十的需要的贷款的，甚至有百分之二十的小微企业属于资金严重贫乏的情况。

二、国内外融资模式的对比分析

1.国外小微企业融资模式

美国等发达国家的融资模式是已证券融资模式为主导的，企业的证券融资甚至占据了整个外源融资的百分之五十五。而对于以日本为代表的东南亚国家其融资模式主要是银行贷款的融资模式，而企业的通过银行贷款得到的外源融资更是达到恐怖的百分之八十以上。以上两种融资模式分别，可以说是当前发达国家的主要融资模式。

（1）证券融资为主导的模式

市场经济自由化，资本高度发达、市场良性竞争、体制相对完善是美国市场经济的特征。国家有相应的体制对经济市场进行管控，证券市场制度及管理相对完善。所以在发达国家特别是美国，直接融资一般都是企业资金融资的首选，辅以间接融资模式。小微企业在美国很容易找到其适合的融资渠道在在整个融资过程中也有相对完成成熟的管理，美国相关的政府机构管理部门会对金融服务机构和民间融资进行正确的引导或管控。

美国政府或相关部门会通过多种形式为其本土的小微企业提供经融服务支持。其中的支持服务方式是直接融资模式，在美国，有专门的融资服务公司会对特定的一些小微企业提供融资服务，这些小微企业一般具有一下特征，具有创新的或者先进的技术或理念、有广阔发展前景、资金相对短缺没有较为合适的融资渠道。间接融资模式是美国政府机构为本土小微企业提供的另一种融资服务即商业银行贷款融资服务。在美国同样存在商业银行贷款青睐大型企业、信用良好、风险较低的企业，但在美国有相关的规定和服务机构愿意为小微企业提供金融服务，但同样要求具有创新的或者先进的技术或理念、有广阔发展前景、资金相对短缺没有较为合适的融资渠道。以至于美国本土的小微企业在融资时，首先想到的就是内源融资，在这方面他们存在着天然的优势。就算是，不得以要选用外援融资他们也会选用所谓的“啄食顺序理论”，即先发行债券融资，再进行商业银行贷款融资。

（2）银行贷款融资为主导的模式

从银行获取贷款是日本、韩国等东亚国家的外部资金主要来源。日本有三个主要的银行制度，他们是相互补充的，建立关系型契约在企业与银行之间、形成相互特殊的委托监管关系在银行之间、当局采取一整套特别的监管手段进行监管。日本企业内源融资所占的比重相对来说较少，其资金来源主要依赖于外源融资；银行贷款融资占全部外源融资的一半或者说是一半以上，对于日本企业来说是很常见，这就是日本企业的融资资金构成比例。

政府金融机构是日本政府设立的专门为小微企业融资服务的机构，所以说日本小微企业的融资模式不是通过市场自发形成的。专门的融资服务公司会对特定的一些小微企业提供融资服务，这些小微企业一般具有一下特征，具有创新的或者先进的技术或理念、有广阔发展前景、资金相对短缺没有较为合适的融资渠道，然后政府的金融机构会保障这些小微企业的正常生产。

这种逐渐地形成的以银行体制为主的独特的融资模式，要求企业与银行之间存在比较较稳定的关系，结合了就不会发生大的变化。在日本，就是这样以银行为主，然后企业与企业之间相关联、企业与银行之间相关联、银行与国家政府机关相关联，保证了日本企业与银行之间的系列融资关系。

2.国内小微企业融资模式

有调查说明，我国的小微企业一般集中在劳动密集型产业，一般会采用比较粗暴的经营方式。在一九八六年以后，国家的经融政策发生了变化，财政部门不再向企业直接投资，而是通过补交温和的方式进行调控。所以在我国小微企业的融资方式一般分为内源融资、财政渠道融资，和商业信用贷款融资。

融资资金来源于企业内部，是我国的内源融资模式。一般情况来说，我国小微企业的内源融资会包括沉淀资金和流动资金。沉淀资金就是未分配的既得利润、剩余的初始投资、折旧和公积金等形式。因为我国小微企业一般集中在劳动密集型产业，管理相对简单粗暴，融资的模式单一、所能融通的资本相对较少。他们所关注的只是快速回笼资金，争取更大的利益，一般没有能力和财力扩大企业，也就不能得到更多的融资，从而陷入一个恶性的循环当中。

向非银行金融机构或商业银行通过借贷形式获取资金的模式就是银行融资模式。在我国多数的小微企业融资的主要渠道是银行贷款。银行贷款可以分为担保贷款和信用贷款两种形式。相对于国有企业及大型企业来说小微企业要进行信用融资是比较相对困难的，商业银行的信用贷款更青睐于大型企业或国有企业。小微企业经营范围规模一般较小，欠缺足够的抵押品，而且也很少有人愿意为小微企业提供担保。所以，要解决小微企业融资难的问题，首先应该建健全信用担保体系，拓宽融资渠道，加强与银行等金融机构的联系。

得到来自政府的财政扶持是我国小微企业融资的另一种融资手段。政府财政的财政性扶持一般是国家相关政策下的产物，有一定的时效性，在特定的时期可能具有无偿、持续的特点，但是一般不会太持久，不能作为一种长期的融资手段。另一个是国家财税机关允许企业少交或延期缴纳税金或管理费，这是财政融资常见的方式。在一九八六年以后，国家的经融政策发生了变化，财政部门不再向企业直接投资，而是通过补交温和的方式进行调控，比如说减免税款，给一定的补助。

企业因为资金短缺通过交易合同或商业信用向关联企业获得资金的融资方式就是商业融资模式。保证生产过程的连续性相对缓解小微企业流动资金不足，促进产品销售以及原材料采购这是商业信用的价值所在。长期在业务上的合作关系，会形成和抵押机制类是的机制。小微企业因为信息问题所产生的融资约束可以通过这种商业信用融资模式得到适当缓解。但信用等级较低的形式下，企业之间通过信用融资是很难做到的，甚至会让融资变得更加困难，所以说，商业信用融资对企业信用文化要求很高。

三、小微企业融资模式的探索

保持适度适合的融资模式和融资规模是在我国要想使小微企业得到更好的发展前提。分析企业的负债比率及其价值之间的关系，就会发现适度的负债率会让哪个企业拥有更多的资源，具有更大的价值；但当如果一个企业其负债比率超过一定的限度的话，就会大大增加企业破产的风险，就不容易或者融资，企业的发展就会收到限制。所以说要想使企业发展更快价值更大，最好就是企业通过计算得出一个最佳的合适负债比率。在这一理论的指导支持下，探索适度的小微企业融资模式。

首先融资模式的动态性和稳定性是非常重要的，小微企业的资金来源保持一个相对稳定的状态，对小微企业来说是发展壮大的前提，但在小微企业发展壮大的同时，也要实时更新其融资模式，保证融资模式的适合性，才能使企业健康良性发展。第二就是注意多种融资模式的配合使用，单一的模式是不可取的，就算在企业发展的初期非常适合，也要注意多种融资模式共存的理念，不要把企业的命脉放在一个篮子里，对企业的发展来说是一个很大隐患。最后因该学会变通，学会创新，寻找新的先进的适合的融资模式。传统的融资模式手续繁杂，可获得的资金少，途经单一，会阻碍企业的发展。目前我国正在进行金融改革， 出现了大量的金融工具或产品以及金融衍生工具，也放松了对国内与国外资本自由流动的限制，为企业奠定了新的融资模式基础。

例如基于大数据应用和移动互联技术的互联网金融，能够在一定程度上解决小微企业信息获取的问题。小微企业融资信息不对称的问题的解一直是银行不愿意放贷给小微企业贷款的主要原因。银行会在小微企业贷款在余额不足时银行从控制风险的角度出发考虑，不愿把资金借给风险较高、收入不稳定、还贷能力相对较弱、融资渠道单一的小微企业，而互联网金融的出现很好的解决了这些问题，并降低了小微企业的融资成本。所以基于大数据应用和移动互联技术的互联网金融帮助小微企业解决了融资时所面临的信息不对称和融资成本高等问题。

篇9

一、*“十一五”期间投资需求分析

改革开放以来，特别是近几年来，*固定资产投资建设取得了巨大成就，投资规模扩大，投资主体呈现多元化的趋势，资金来源渠道不断拓展，投资在拉动经济发展中发挥了越来越重要的作用。但与经济发展要求和周边省份相比，*的投资率仍然偏低，人均投资水平与全国平均水平的差距较大。只有坚持以科学发展观为指导，继续提高投资率、扩大固定资产投资的规模，才能促进经济社会全面、协调、持续发展，实现中部崛起、富民兴赣的目标。

（一）保持*经济快速发展需要进一步提高投资率

固定资产投资率是反映经济的发展变化与投资规模大小关联程度的指标，是衡量固定资产投资规模是否适当的重要指标。从我国一些省市发展的经验看，高投入、高积累、高增长是经济起飞阶段的一个重要特征。浙江“十五”期间投资率达49.2%。而*省“八五”时期投资率为23.7%，在全国位居29位；“九五”时期投资率为26.0%，在全国位居28位；“十五”期间投资率为43.7%，与全国45.2%的平均水平还有差距。

*的投资率长期处于较低水平，投资不足严重制约了*经济和社会的发展。进入新世纪以来，全省投资率虽有显著的提高，但仍处于“补课”阶段。*仍处于“投资拉动型”发展阶段，在该阶段进一步提高投资率、扩大全社会固定资产投资规模，是促进*省经济加快发展的客观需要。

（二）缩小与全国平均水平差距需要扩大投资规模

*固定资产投资规模一直明显偏小。1981年以来，*投资规模占全国的比重一直很低，都在2.0%左右，1984－*连续18年投资比重在2.0%以下，且在一段时期呈不断下降的趋势，1989年为1.7%，1990－1992年为1.6%，1993－1995年降至1.4%，这一时期为历史最低点。虽然近几年发展速度加快，但*年*投资规模仍只占全国的2.44％。与此同时，*人均固定资产投资水平较低。*年，全省人均固定资产投资6239元，比全国人均固定资产投资少2119元，低25.3%，与同期发达省市比，差距更大。缩小与全国平均水平差距需要进一步扩大投资规模。

（三）实现省“十一五”规划确定目标需要保持投资快速增长

《*省国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》确定的全社会固定资产投资年均增长率为16％。*年*省全社会固定资产投资为2293亿元，按照规划确定的年均增长16％，到2010年固定资产投资规模将达到4816亿元，五年累计投入将达到1.83万亿元，投资需求非常大。须多途径扩大投资规模，才能实现省“十一五”确定的目标。

地方政府融资是投资资金的重要来源之一，研究如何更加有效、规范地利用现有融资手段，以及如何利用现有资源，建立政府融资的有效平台，打通新的地方政府融资渠道，进一步扩大地方政府的融资规模，对满足全省经济快速发展、扩大投资规模，实现省“十一五”规划确定的固定资产投资目标具有非常重大的意义。

二、地方政府融资的内涵及种类

（一）地方政府融资的内涵

融资，从字面上理解，融就是融通，资即货币资金，融资就是货币资金的融通，指通过金融机构和资金市场，采取适当的融资方式获取所需资金的一种行为。在财务管理中，融资就是筹资。货币资金的融通是商品关系发展的必然产物，资金的流动和融通对社会经济的发展起着重要的促进和推动作用。

一般地讲，在成熟的市场经济条件下，融资应该是一种企业行为，指企业融资，项目融资，政府的定位在政策引导、提供服务、营造环境等。但在我国市场经济发展的初级阶段，政府在经济社会发展中起着重要的推动作用，政府推动经济社会发展的重要手段就是投资和融资，实际工作中，各级地方政府开展了形式多样的融资活动，除了常见的转贷等形式外，更多的融资方式是政府通过由各部门直属或控股的企业，如城市建设投资公司、自来水公司等进行融资。这种融资从形式上来看，融资的主体是企业，但它是按照政府的意图进行的，筹集的资金用于公共物品，决定权在政府，偿还通常也由政府的信用作担保，因此，本质上是政府融资行为，属于政府的间接融资。从实际情况来看，地方政府常见的融资主体包括：地方政府所属的投资公司、信托公司、开发公司等非银行金融机构、政府公共管理部门及其成立的各类公司以及部分其他类型的国有企业等。

因此，对地方政府融资我们可以定义为：地方政府融资是指地方政府为政府投资项目融通资金的行为，包括政府直接融资以及政府通过国有投资机构以政府信用为基础的融资行为。

（二）地方政府融资的种类

根据融资渠道和采用的融资方式不同，可以将融资划分为各种不同的类型，常见的有以下三种不同的分类。

1、直接融资和间接融资

根据融资渠道的不同，可将政府融资分为直接融资和间接融资

（1）直接融资。直接融资是指融资主体不经过银行等金融机构，直接面对资金供应者借贷或发行股票、债券等方式所进行的融资活动。在直接融资过程中，资金的供求双方借助于融资手段直接实现资金的转移，无须通过银行等金融机构。例如，政府投资项目通过发行股票或债券就属于典型的直接融资。从融资的实际运作情况看，政府直接融资的融资费用较高、耗用的时间也比较长。

（2）间接融资。政府间接融资是指融资主体借助于银行等金融机构进行的融资。其主要形式为银行借入、非银行金融机构借入、融资租赁等。间接融资方式是目前全国各级地方政府最为主要的融资方式。从交易成本角度看，政府间接融资是相对节约的融资方式，与直接融资方式相比，时间短，融资费用相对也比较低。

2、权益资本融资和负债融资

根据融资的性质不同，可将政府融资分为权益资本融资和负债融资。

（1）权益资本融资。从出资者的角度看，项目的权益资本是出资者投入项目的资产及其权益准备。作为出资者总是期望其投资能够保值并在一定程度上增值，由于出资者作为企业法人财产责任的最后承担者，其出资风险更大，因而站在出资者立场，权益资本是一种高风险的资产，但反过来看，站在接受出资项目业主的立场，权益资本是低风险的资本，权益资本无须还本付息，从而融资主体没有偿还债务的压力。通过发行股票上市融资是一种典型的权益融资行为，地方政府虽然不能直接发行股票，但拥有巨大的国有资产，因此，政府可以授权企业通过国有资产上市融资，国有资产管理部门作为最大股东，可以调控募集资金用于政府项目。

（2）负债融资。负债融资以还本付息为条件。发行债券和向银行借贷是负债融资的两种典型方式。作为资金的出借方，由于有到期还本付息作保障，其出借资金的风险较低，因此相应的回报也较低，作为融资的项目业主则相反，利用负债融资的成本较低，但还本付息压力大。

3、境内融资和境外融资

根据融资来源地区的不同，可将政府融资分为境内融资和境外融资。

（1）境内融资。如果政府融资发生在本国资金持有者之间，不涉及其他国家或地区政府的资金持有者，就是境内融资。相对于境外融资而言，境内融资程序比较简单，风险较小。

（2）境外融资。如果政府筹资发生在国外资金持有者之间，就是境外融资。由于国际形式变化的复杂性，境外融资较境内融资的风险更大，如汇率风险、政治风险等。由于境外融资准入门槛较高，手续较复杂，交易成本较高，因此，目前地方政府的境外融资还不多见。

三、*省地方政府融资的现状

改革开放以来，*省各级地方政府充分发挥主观能动性，努力探索与经济社会发展水平相适应的融资方式，取得了明显成效，特别是*年省党代会召开以来，“解放思想、敢于创新”成为指导全省发展的关键理念，全省各级地方政府积极采用与国际接轨的融资方式，不断创新融资渠道，用好“三代人”的钱的观念深入人心（用好“三代人”的钱是指，通过土地经营用好上代人的钱，通过BOT等项目融资方式用好下代人的钱，通过资本市场用好当代人的钱），加大了融资的力度，为*经济的快速发展作出了重要贡献。

（一）融资的规模不断扩大，但横向比较，融资的总量仍然偏小

我省投资总额从*年的472亿元增加到*年的2024亿元，增长了329％。从资金来源看，扣除国家预算内投资，国内贷款、债券、利用外资、自筹资金和其他资金*年度的总额是432亿元，占当年投资总额的91.5％，其中，这部分资金很大一部分是来源于各级地方政府及其所属部门通过多种方式融资得来的。到*年度，国内贷款、债券、利用外资、自筹资金和其他资金总额增加到了1912亿元，比*年增长了342％，大于同期投资总额的增长幅度。在“十五”期间，各级地方政府融资成为全省投资资金的主要来源，融资规模的快速增长成为全省投资快速增长的主要因素。

*年度，扣除国家预算内投资，国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金的总额，山西省为1815.9亿元，安徽为2504.5亿元，*为2089亿元，河南为4304.6亿元，湖北为2507.3亿元，湖南为2574.8亿元。*的该项数据排在中部六省的第五位，比山西省多273亿元，比排在第一位的河南省少2215.6亿元，只有河南省的48.5％，不到一半。与中部地区其他省相比，*省地方政府融资的规模和总量偏小。

在经济较为发达的华东地区，*省各级政府融资总量数据就显得更加偏小。*年度，扣除国家预算内投资，国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金的总额，上海市为4149.7亿元，江苏为8498.8亿元，浙江为6849.8亿元，安徽为2504.5亿元，福建为2445.1亿元，*为2089亿元，山东为9314.7亿元，*这一数据只有江苏的24.6％，浙江的30.5％，山东的22.4％。

并且，从该表数据可以发现，经济越发达的地方，国家预算内的投资数就越小，而各类融资的总额非常大。江苏省*年度国家预算内投资只有80.1亿元，相对于全省8578.9亿元来说，不到1％，该省的投资几乎全部来源于各种形式的融资。因此，地方政府融资在促进当地经济发展中起到了极其重要的作用，同时经济越发达越有利于扩大地方政府融资规模。

（二）中心城市政府融资能力强，各设区市融资发展不均衡

*年度，扣除国家预算内投资，国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金的总额，南昌市为552亿元，景德镇为90亿元，萍乡市为117亿元，九江为207亿元，新余为69亿元，鹰潭为53亿元，赣州为153亿元，吉安为119亿元，宜春为148亿元，抚州为111亿元，上饶为200亿元。排在前四位的分别是南昌市、九江市、上饶市和赣州市，这一排位与省委、省政府确定的全省四个中心城市是非常吻合的。中心城市融资的能力较强，各设区市融资发展不均衡，并且可以预见，随着经济的进一步发展，中心城市的基础设施、融资环境将得到进一步优化，中心城市的聚集效应将会进一步显现，融资总量将会进一步增大，融资不均衡局面短期内难以消除。

（三）地方政府融资方式丰富多样

1、银行借贷

政府组建的从事城市基础设施建设等各类国有投资公司，是地方政府融资的主要平台之一，这类投资公司通过向银行贷款、上市融资、发行企业债券等多种方式进行融资，财政实施补助或者进行贴息，用于当地重要基础设施项目建设。商业银行信贷和政策性银行借贷是最主要和最常见的方式。*年度，全省信贷金额达到298.6亿元，仅国家开发银行*省分行一家金融机构“十五”期间共向*全省放贷357亿元，用于支持丰城电厂、新余电厂、黄金埠电厂以及景德镇市电网建设等能源项目和京福、乐温、景婺黄（常）、九景等公路项目的建设。

2、盘活政府资产

（1）土地资源开发。改革开放以来，通过土地使用权制度改革，对国有土地实行有偿使用制度，土地使用权作为特殊商品迅速进入市场，使土地的资产价值逐步得以显现，成为各级政府融资的重要来源，在城市建设、企业改革和经济结构调整等方面发挥着巨大作用，有力地促进了经济的发展。从*年*省委作出解放思想加快发展的战略决策以来，全省掀起了一个以经营城市土地促进经济发展的热潮，土地交易非常活跃，土地资源的开发利用达到了快速发展。*年，全省土地交易额达到了113亿元，土地收益成为各级政府财政收入的一个重要来源。

从全省情况来看，土地资源开发的主要做法是推行城市土地使用权市场化，盘活土地存量资产。先实行土地储备，由政府下属的土地储备中心依照法律规定，运用市场机制，按照土地利用总体规划和城市总体规划，通过收回、收购、置换和征收等方式取得土地，直接或进行前期开发后储备。土地储备以后，结合出让地自身的特点，引入市场中商品包装的方法，运用政策规划和商业运作两种手段对出让的土地进行包装，通过拍卖、招标、挂牌、抵押贷款和土地入股实行资本化融资等五种方式转让土地，使其在出让中实现最大的价值。

南昌市在*年制定出台了《南昌市国有土地使用权招标和拍卖办法》，该《办法》规定：凡在南昌市从事房地产开发、商业、旅游、金融等经营性项目需使用国有土地的，均应通过有偿出让方式，取得国有土地使用权证，涉及城市经营房地产项目用地的，一律采用招标拍卖方式出让土地使用权。*年南昌市上交财政土地出让纯收益达6.5亿元。新余市在“财政不出钱、政府不举债、企业不摊派、群众不集资”的情况下，通过以房带路、土地置换和经营权转让等方式，筹集资金10多亿元用于城市开发建设，*年度通过拍卖城区土地，筹集资金1.9亿元，到*年度，土地资产成交额达到了8.97亿元，年均增幅达到了47.4％。景德镇市先后对东风瓷厂等10余家企业的国有存量土地进行了收购，将位于市区繁华地段的东风瓷厂180亩土地实行现金收购，又通过公开招标出让给房地产公司，一收一放实现效益8000多万元。宜春市政府采取“控制土地、饥饿疗法、包装环境、抬升地价”的做法，实行城市土地“一级垄断、二级归口、三级搞活”，城市土地大幅度升值，最高成交价达到了每平方米4031元。

（2）国有企业改革。国有企业是政府的重要资产之一，对政府宏观经济调控，履行公共职能有着深刻的影响。随着国企改革步伐的加快，各级政府在利用国有企业改革为政府融资方面也做了许多尝试。政府融资的一个重要方式就是盘活国有资产存量，对国有企业现有资产进行运筹和经营，通过并购、联合、重组、参股、股份制改造、租赁、破产等产权转让方式，促进存量资产的合理流动和优化配置。常见的方式主要有以下几种：

一是组建强势企业。通过企业重组、挂靠联合、兼并收购等方式组建骨干企业或企业集团，通过其优良的资产、有利的地位达到融资的目的。比如，上饶客车厂和上饶线材厂通过企业间的联合重组组建了鑫新股份公司，鑫新股份公司通过上市共募集到资金1.2亿元；原*省投资公司和*华赣企业有限公司联合组建了省投资集团公司，重组后的投资集团公司凭借其稳定的产业基础、良好的经营业绩和较强的偿债能力，经过国家发展改革委审核后，发行企业债券8亿元，成为新世纪以来我省发行的第一只企业债券。通过对国有企业的重组拓宽了政府融资的渠道，降低了融资成本。

二是产权制度改革。对于有条件的企业，通过各种方式进行企业的股份制或股份合作制改革，将国有股份逐步变现。萍乡钢铁有限责任公司整体产权转让是典型的国有资产变现，实现了国有资产的保值增值。萍乡钢铁有限责任公司为省属国有钢铁联合企业，1954年建厂，1999年改制为国有独资公司。为从机制和体制上寻求今后发展的动力源泉，实现萍钢公司的持续快速发展，*年省政府按照“政府指导，市场运作”的工作思路，以招标方式公开转让萍钢公司整体产权，转让价为6.5亿元，融资数额巨大，充分发挥了现有国有资产的效益。

三是经营权分离。对于产权制度改革不能一步到位的企业，通过承包、租赁等方式转让企业的经营权，从而达到融资的目的。比如，南昌三键电气公司，将电视机生产线整体租赁给TCL公司，盘活了存量资产。

（3）经营冠名权、广告权等城市无形资源。政府作为一个地区管理者，拥有城市建设和开发的多项权利，而这些权利本身就是一种资源。政府通过拍卖道路、桥梁、广场、绿地等大多数城市基础设施的冠名权、特许权以及出售道路两侧以及重点地段的广告设置权等市场手段，积极创造性的发挥出了城市无形资源的效益。

抚州市一次性拍卖38个公交候车亭广告经营权，收益200万元；吉安市通过拍卖中心城区广告经营权，吸纳资金100多万元，用于中心城区亮化工程；九江市将白水湖公园经营管理承包给上海园林公司，每年节约管理和维护经费50余万元；景德镇市将原朝阳路冠名权出让给昌河公司，收益500万元；萍乡市通过拍卖580辆出租车经营权，收益1933万元。

3、通过BOT、TOT等方式的项目融资

项目融资是由发起方、项目公司、借款方等各方参与，发起方以股东身份组建项目公司，以项目本身的资产和未来现金流量为贷款偿还保证的一种融资方式。项目融资的基本结构主要有两种：一是贷款方为借款方提供无追索权的贷款，并以项目未来的现金流量偿还本息；二是通过“远期购买协议”或“产品支付协议”，由贷款方先支付一定数额或比例的资金来“购买”项目未来产品。常见的项目融资方式主要有：产品支付、融资租赁、BOT融资、TOT融资和ABS融资等。

对地方政府来说，使用项目融资主要有以下几个方面的优越性：一是能够减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在自有资金不足的情况下，仍能上马一些基建项目。项目融资不构成政府外债，可以提高政府的信用，政府也不必承担任何偿还债务的责任。二是能够把私营企业中的管理方式、办事效率等引入公用项目，可以极大地提高项目建设质量并加快项目建设进度。同时，政府可以转移项目的风险。三是对于落后地区来说，通过项目融资可以直接引进外国投资以及国外的先进技术和管理方法，对该地区长远的经济发展会产生积极的影响。

从*省的情况来看，全省的大部分地区在现金流量比较稳定的公路、铁路、桥梁、自来水等基础设施和公用事业领域度开展了项目融资。目前，主要以BOT、TOT这两种比较成熟的项目融资方式为主。

BOT是英文Build,OperateandTransfer的缩写，意思是“建设－经营－移交”。这是利用私人资本投资于公益性设施（或工业性项目）的一种融资方式。传统的BOT概念是指政府部门就某个基础设施项目与私人公司或项目公司签订特许协议，授权其承担该项目的投资、融资、建设、经营、维护和一定期限后的移交。在特许期间，项目业主向项目使用者收取适当的费用，如过桥费、过路费等，以此回收项目的投融资、经营和维护成本，并获取合理的利润回报；政府部门对该项目具有监督权和调控权；特许期届满，项目业主将该项目无偿移交给政府部门。该方式是目前全省基础设施领域融资的主要方法之一。赣州白塔上污水处理采用BOT方式融资5382万元，特许经营权的期限为25年（含建设期），采用厂网分离的模式，特许经营权获得者负责厂区部分的建设和运营。九江市八里湖污水处理厂采用BOT方式融资13869万元。*年，*省在全国首次推出隘岭至瑞金、萍乡至洪口界、九江至瑞昌三条高速公路面向国外、境外实行项目业主招商，最后确定香港诚坤国际投资有限公司和香港大益置业建筑有限公司投资建设，融资金额达42.69亿元，投资主体通过收取过路费回收投资和获得合理的回报。

TOT是英文Transfer，OperateandTransfer的缩写，意思是“移交－经营－移交”。这种融资方式是用私人资本购买某项资产（一般是公益性资产）的产权或经营权，购买者在一个约定的时间内，通过经营收回全部投资和得到合理的回报，再把产权或经营权无偿交还给原产权所有人。TOT对境外资本具有比较大的吸引力，投资者可以从地方经济发展中获取利益。政府通过TOT方式将沉淀资产变现，获得资金用于建设更多的基础设施项目，减轻财政压力。例如：*年南昌市人民政府以4008万美元将南昌大桥经营权转让给香港中国海外集团旗下的中海基建投资有限公司，该公司通过收取过桥费来收回投资，经营权转让期限为25年，25年期满之后经营权无偿交还给南昌市人民政府。*年南昌市政府又推出了八一大桥的经营权项目，南昌中海新八一大桥有限公司以5000万美元获得八一大桥及其附属设施19年的经营权。通过TOT项目融资方式，南昌市政府仅南昌大桥和八一大桥经营权两个项目就获得了9008万美元的融资金额，通过融资资金的滚动投资，大大加快了城市其他基础设施和公益性项目的建设步伐。

4、利用外债资金

根据国家发展计划委员会、财政部和国家外汇管理局*年1月的《外债管理暂行规定》，政府外债是指由国务院授权机构代表国家举借的、以国家信用保证的外债。它要求由国家统一对外举借和偿还。具体是指承借世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织的贷款和外国政府的贷款，由国家财政部、计划部门转贷给地方政府和项目单位。利用外债包含有利用外国政府贷款、利用国际金融组织贷款和国外各种援助三种方式。

1983年*广播电视大学与世界银行签署协议，利用世界银行贷款约56万美元兴建教学楼用于职业教育培训，揭开了*省借用国外贷款的序幕。从此，借用国外贷款工作在全省国民经济和社会发展中扮演着重要的角色。截止到*年底，全省共实施国外贷款项目90多项，累计使用国外贷款近20亿美元，这些国外贷款主要用于农业、交通、通讯、能源、原材料、教育、卫生等领域，有力地促进了全省国民经济和社会事业的发展，促进了全省经济体制改革和对外开放。

*省利用外债资金主要来源于外国政府贷款，其项目数占全省实施国外贷款总项目的66.7％，贷款金额达到总金额的52.4％。

（四）融资环境不断改善

近年来，*在融资的硬环境和软环境两方面都得到了很大的改善。随着近几年来一批重大基础设施项目的竣工和投入使用，*路网密度和等级明显提高，全省逐步形成了快速便捷的综合运输网络。面向珠江三角洲，已有赣粤高速公路、105国道和京九铁路相通。面向长江三角洲，有横贯*的沪瑞高速公路、320国道和浙赣铁路相连。面向闽东南三角区，有京福高速公路、昌厦入闽公路、鹰厦铁路、横南铁路、赣龙铁路等连接。截止到*年末，*高速公路通车里程达到1731公里。南昌昌北国际机场航线可直达全国主要城市及香港、新加坡、吉隆坡等地。水运有赣江经鄱阳湖进入长江，可直达上海、宁波、厦门、香港等港口城市。便捷的交通增加了融资机会，节约了融资成本，为地方政府融资创造了良好的条件。从软环境来看，经过近几年的发展，一是全省上下干部群众的思想观念得到了进一步的解放，观念是最大的财富，“你发财，我发展”的理念已经深入人心，增强了地方政府融资的积极性和主动性；二是通过大力改革行政审批事项，提高政府服务水平，全省融资的政务环境达到了很大的改善，已经颁布出台《*省进一步优化政务环境的若干意见》、《*省进一步推进政务公开制度的实施意见》、《*省委进一步解放思想加快发展的若干意见》、《*省进一步优化外商投资及经营环境的意见》和《*省促进和引导民间投资的若干意见》等一系列优化政务环境、加快*经济发展的政策性文件，全省融资的政务环境有了很大改善。

四、*省地方政府融资存在的问题

（一）融资渠道单一，直接融资水平低

在现有投融资体系下，基础设施建设的投资主体还不够广泛，资金主要来源于财政性资金、政府出面获得的政策性和商业性贷款、政府收取的土地出让费，以及依靠政府信用举借的内债和外债等。由于地方财力的有限性，政府只能更多地依靠银行贷款等间接融资方式，缺乏直接融资手段，换句话说，地方政府的大部分融资来源于负债融资，这也使得政府投资项目的资产负债率相当高，政府投资项目每年负担的财务费用相当庞大，这在一定程度上加大了政府投资项目的财务风险。

直接融资的主要来源是证券市场，通过企业上市直接募集资金。目前，*证券市场的发展质量不高，经济的证券化率比较低。全省上市公司只有24家（不含香港创业版），占全国的1.7％，只相当于江苏的27％，浙江的28％；总股本93.54亿元，占全国的1.4％，融资总额130亿元左右，仅相当于江苏的23.6％、浙江的28.9％。*年末的市值占GDP比重的14.3％，远低于全国同期27.1％。

（二）信贷投资规模小，金融支持投资增长的力度弱

从表二可以看出，*年度我省信贷资金完成固定资产投资总额为298.6亿元，仅占全国同期的1.83％，排在中部六省最后一位，只有排在中部第一的河南省信贷投资额的43.8％。信贷投资规模偏小，金融支持投资的力度不强。

国家政策性银行给予的低息专项贷款也较少。国家开发银行作为国家政策性银行，主要从事基础产业和基础设施项目的投资，投资方向和投资性质与当前的国债投资存在某些相同之处，*年国家开发银行在全国的贷款余额为5467亿元，*省分行只有100亿元，仅占全部总量的1.8％。国家开发银行*年度向中部六省共发放贷款1202亿元，占全国发放贷款的22％，但*只占向中部六省发放贷款总额的8.3％，位列中部六省最后一位，差距巨大。

（三）融资责任主体不规范

融资责任主体不规范，主要表现在政府投资项目的融资，往往是由政府主管部门牵头组成项目指挥部，负责政府投资项目资金来源的运作，这样做合乎一般惯例，但实际上由于国有资产运作的特殊性，导致政府投资项目融资出现责任主体不规范、投资效益低下的问题。在风险约束机制尚未建立的情况下，建设单位同时也是受益单位，投资、建设、运行合三为一，这样就不可避免地形成建设单位为争取利益而积极扩大投资和融资的总额，为政府投资失控埋下祸根，增加了政府融资的负担和风险。

（四）融资管理体制分散，存在融资风险和地方债务危机隐患

我国《预算法》第二十条明确规定：地方各级预算按量入为出，收支平衡的原则编制，不列赤字。因此，地方政府只能在国家法律“”外寻找融资出路，存在明显的短期行为。首先，地方政府缺乏举债的整体规划、有效的债务资金监管系统及科学详实的项目论证，致使无效工程、“胡子”工程、“首长”项目时有出现，资金严重浪费，政府融资使用无效益。其次，地方政府融资多处开口，分散管理，融资的决策主体、偿还主体及投资失误的责任主体都不明晰。目前，我省各级地方政府共有多少债务，没有一个部门能够说清楚。由于债务融资的总额无法量化，控制债务风险的各种量化指标，如负债率、偿债率等也无法操作，没办法对偿债作统一的安排，一旦出现明显的偿债高峰期，并且偿债额巨大，那么就可能爆发政府债务危机。

另一方面，政府投资项目从国家政策性银行获取的贷款，往往都以地方政府财力作担保，这种承诺形成了大量的隐性债务，加大了政府财政风险的不利因素。

（五）融资总量难以把握，宏观调控力度不强

地方政府融资运作缺乏一个相对独立的政策性融资机构为依托，融资总量难以规划和把握，宏观调控力度不强。目前，政府举债或融资项目的投资分散在各个具体的项目或职能部门所属的投资公司，融资总量难以把握，政府投资项目主体在兼顾政府的政策性投资需求时，还要考虑自身的经济利益。由于地方政府融资的决策主体与这些投资主体间责权利模糊，导致投资主体偏向于追求自身经济利益，一旦决策失误，发生信用危机，责任将全部推到政府身上。

五、部分国内发达城市政府融资情况和部分国外地方政府融资借鉴

（一）部分国内发达城市地方政府融资模式

1、北京的“政府主导、社会参与、市场运作”的融资模式

北京市政府*年制定了《关于本市深化城市基础设施投融资体制改革的实施意见》，提出了北京市基础设施融资按照“政府主导、社会参与、市场运作”的方针和“增量改革、存量试点”的总体原则。具体融资思路有以下两点：

一是循序渐进开放城市基础设施建设和经营市场。对经营性项目全部向社会开放；对有经营收入但不足以收回成本的项目，在政府资金引导和必要的补偿政策支持下，采取PPP模式吸引社会投资者合作建设。

二是整合基础设施资源，转换企业经营机制。通过整合行业资源，构建北京市基础设施融资平台，为基础设施建设和发展募集资金。对轨道交通的运营部分按照政府与社会投资7：3的比例向社会投资者招商；对经营性城市基础设施中由政府投资形成的经营权和股权，进行出让和转让，盘活存量资产，将收回的资金用于非经营性和准经营性基础设施项目的建设和运营；对基础设施领域的国有企业股份制改造，转换企业经营机制。

2、上海的“集中管理、方式多样”的融资模式

一是上海市确定由上海国资委对全市融资活动进行管理。国资委组织对重大融资项目进行论证和选择，制定融资的政策与法规，营造融资市场运作的良好环境，依法对城市融资活动进行必要的调控和管理。

二是成立城建投资开发公司，实行城建财权与事权的集中管理。上海市成立城建投资开发公司，运用商业化的操作方式，对城市国有资产进行有效运营。改革之前，城建资金由财政部门负责管理，而城市建设由建设部门管理，基本上是事权与财权分离，在很大程度上制约了城市建设。成立城市建设投资开发公司后，政府授权其对城市建设和维护资金进行筹措、使用和管理，从政府出面举债为主转变为城司作为企业向社会融资为主，从而有利于把城市建设引入产业化、市场化运营模式。

三是积极开展融资方式创新，融资方式多样化。发行城市债券，如浦东建设债券、市政建设债券、煤气建设债券等，加快路桥建设，提高煤气普及率；采用BOT方式建设桥梁和隧道，采用TOT方式转让南浦大桥和杨浦大桥49％的专营权，筹资25亿元用于徐浦大桥的建设；组建上市股份公司，如组建凌桥、原水股份公司，筹措自来水和原水建设资金等等融资方式。

3、大连做足土地文章的融资模式

一是在全国率先提出了“经营城市”的理念。运用市场手段对构成城市空间和城市功能载体的自然生成资本（如土地）、人力作用资本（如市政公用设施）及相关的延伸资本（如广告权、冠名权）进行整合、重组和资本运营，产生较多的收益，并将这部分收益注入到新的城市建设项目中去，形成城市社会经济发展的良性循环。

二是搞好土地经营，最大限度地以地生财、聚财建城。政府垄断土地一级市场，规范土地二级市场，实行土地批租和招标拍卖，尽可能把土地收益集中到政府手中。此外，对有待于商业化开发的国有土地存量进行环境改造，将生地养成熟地，提升其附加值，形成级差效应。

（二）部分国外地方政府融资简要情况

1、国外地方政府融资的基本经验

在工业化发达国家的市场经济进程中，政府融资一直是其国民经济活动中必不可少的调控手段，成为市场经济成熟化发展的助推器。日本、美国、英国等发达国家的地方政府融资体系都很发达，地方债成为国家经济部门借入债务的重要支柱。并且，随着市场经济的加速发展，一些新兴的工业化国家和其他发展较快的发展中国家的政府融资也异军突起，地方政府自我筹资能力越来越强，在贯彻国家产业发展政策，促进资源合理配置，调节经济周期性波动，维持经济持续稳定发展等方面发挥着举足轻重的作用。总的来看，具有以下几点基本的经验。

第一，财政在地方政府融资管理中居于主体地位，建立起政府公债相应的预、决算编报制度和有效的监督管理系统；实行分级管理，中央对地方债务发行实行严格的审批制度，进行总量控制。

第二，实行法制化管理，国家财政法规和地方自治法都赋予地方政府融资相应的位置，其融资来源、资金管理、投放范围及偿还等都有明确的法律规定。各国法律规定地方债主要用于城市基础设施建设，特别是市政设施建设，如美国的地方债券称之为“市政债券”，规定由地方政府用于修桥筑路、、环保设施、水电煤气、公共住宅、体育场所以及学校建设等。

第三，在保证中央政府国债优先的情况下，为促进地方债的发行和推销，各国分别从债券利率、税收政策等方面给予优惠，如规定地方债税收率可高于国债，或对地方债的收益免征、减征所得税等。

2、私人融资动议（PFI）模式的英国政府融资模式

为了满足国民经济和社会发展对基础设施的迫切需要，有效控制公共支出以及基于意识形态上的考虑，英国保守党政府于1992年启动了私人融资动议（PrivateFinanceInitiativePFI）。私人融资动议就是允许私营部门涉足公共领域，提供以资产为基础的长期服务，私人部门每年从政府获得一定的费用以换回投资。

PFI是公私合伙（PublicPrivatePartnershipPPP）一种实现形式。在英国政府*年公布的“公私合伙——政府视角”的报告中，将PPP分为三类：一是通过出售国有企业的大部分或一小部分股份让私营部门参与持有国有企业的股份；二是私人融资动议及其他安排，政府以合同的方式向私营部门长期购买高质量的公共服务；三是向市场出售政府服务。利用私营部门的专业技能和资金充分发掘政府资产的潜力。其中，PFI是PPP最为重要的一种形式。

3、市政债券和信用借贷相结合的波兰地方政府融资经验

波兰作为中东欧地区经济转型成功的典范，从计划经济中央集权制向分权制转变过程中，其地方政府的融资举债并未带来很多经济转型国家存在的地方巨额债务无法偿还的问题。波兰从1991年以立法的方式允许地方政府举债开始，二十几年的时间里，地方政府融资发展良好，其特点为初期以市政债券融资为辅，以金融中介机构提供优惠信用为主要资金来源。到*年，波兰地方政府举债的资金来源，20%来源于市政债券，80%来源于信用借贷，并未出现那种普遍存在于转型经济国家的地方政府无力偿还巨额债务的现象。

波兰的经验表明，地方政府融资发展的好坏，主要受到以下几个方面的影响：（1）是否具有稳健的地方财政税收和可预期的中央政府转移拨款；（2）地方政府融资规范体制和监督机制是否健全；（3）是否具备多种形式的融资渠道，且相关金融机构是否受到政府的过分干预。

4、主体明确、程序规范的日本地方政府融资经验

一是有一套较为完整的组织运作机构。大藏省统一负责领导政府投融资的政策、计划、年度预决算、资金调度和运用。政府按国会批准的计划，将集中的资金投向政府兴办的金融机构，再由金融机构提供给民间各部门，以实现政府一定经济目的。

二是执行严格的投资政策、预决算制度和工作程序。根据政府制定的经济政策和产业政策，各公有投融资机构每年8月底要提出下一年度预算要求报送大藏省，大藏省与有关部门谈判征求意见，加以修改审定，提出投融资方案，年末或下年初由大藏大臣提交议会审议决定后，从新财年起执行。

三是实行法制化管理。国家财政法规和地方自治法规都赋予地方政府融资相应的位置，对其融资来源、资金管理、投放范围及偿还等都有明确的规定。

六、加快*省地方政府融资的对策建议

扩大全省各级政府融资规模的关键在于构建多样化、规范化的融资平台，通过这些融资平台进一步拓宽融资方式，同时政府要加强政策的引导和支持，以促进地方政府融资快速、有序发展。

（一）构筑多样、规范的*地方政府融资平台

1、构筑多样化的融资主体

构筑多样化的融资主体关键在于组建或改组相应的综合性或专业性的国有投资公司，使之成为政府投资项目的融资平台。具体可以采取以下三种思路：

第一，构建面向单个项目的投资公司。经验表明，组建面向单个项目的投资公司是非常好的融资平台。如赣粤高速股份公司，通过配股、资产收购、发行短期融资债券、银行贷款等途径，累计为*高速公路建设提供建设资金68亿元，成为*交通建设一个重要的融资平台；刚组建的省地方铁路公司向国家开发银行成功融资40亿元，用于地方铁路建设等等。结合实际情况，我们还可以考虑组建工业园区（开发区）基础设施建设公司、大型水利项目建设公司等。对政府投资或部分参与投资的特大型基础设施建设项目，如地方出资的铁路、公路、电厂、各类开发区基础设施、水利枢纽工程等，按项目法人责任制要求，成立政府控股的单个项目投资公司，负责项目设计、资金筹措、建设施工及运营管理的全过程，政府的土地、资金按照资本金方式投入，可以充分发挥政府资金的放大效应。在不影响政府对特殊行业垄断地位的前提下，这类公司可采用上市或公开发行债券方式筹集资金，鼓励民间资本和国外财团资本参与投资。

第二，构建综合性投资公司。对现有存量的公用事业资产，可以合理整合资源，成立若干个综合性投资公司。地方政府能否利用有效融资手段充分利用国内外大量的剩余资本，关键就在于建立具有多样融资功能的综合性投资机构。这类投资公司可以以现有建成的设施作为政府资本金注入，它既有控股公司职能，使资本保值增值，同时又承担国家政策性投资职能。综合性投资公司根据国民经济和社会发展需要，测算所需投入资金，研究哪些项目可以通过收费及经营回收投资，策划BOT等组合投资和组合融资方案，重点为重大产业、公益性、政策性项目进行融资。

第三，构建产业发展公司。对政府投资的非经营性项目，可以视具体情况，对该类项目进行细分，项目中的部分可能是经营性的，如电视台、艺术中心、体育场馆等设施建设，对其中经营性的部分，应逐步减少政府投资的份额，成立相应的产业发展公司，多元化经营，以收养支，部分推向市场，对于非经营性部分由政府予以投入。

第四，构建风险投资公司。高新技术企业由于存在着技术、产品、市场等多种不确定性，很难得到银行贷款，在成熟期之前也很难从资本市场取得资金。应当通过政府投资引导社会资金投向高新技术产业领域，扩大地方政府的高新技术领域的融资规模。可以考虑将目前科技三项经费中用于竞争性的投资，转化为科技风险投资基金和创业基金的启动资金和风险补偿金，创办区域性风险投资公司，变政府直接投资为通过风险投资公司的间接投资，在严格项目筛选论证的基础上，率先启动风险投资，从而实现高新技术企业的融资。

2、明确各级政府投资公司的定位及主要职责

投资公司的定位，是规范政府融资主体首先要解决的问题。根据政府的投资职能、建设职能和管理职能相分离和政企分开、管用分开的原则，投资公司经政府批准设立，作为政府投融资的责任主体，执行政府相关事业发展政策，履行支持政府投资项目的职能，负责政府项目运作，确保政府投资资金的使用效益。政府与政府投资公司应当是股东与公司关系。但政府投资公司不同于经营性的国有企业，虽然属于企业，但其投资的主要目的是实现政府的调控目标而非追求利益最大化，其经营目标应确定为社会效益目标，主要是公益性、政策性和福利性项目的投资和非经营性资产的管理。

根据投资公司产生的背景及其经营目标来看，为充分发挥国有投资公司在地方政府融资中的平台作用，对投资公司可以界定为以下四项职责，第一是按照政府意愿，对政府投资项目进行融资；二是根据政府安排，运用法定的可支配资产进行参股、控股投资；第三是为完成政策性目标，面向国内外市场多渠道、多形式融资；第四是负责国有资产的保值、增值或收回。

3、规范投资公司运作

在资产关系上，投资公司应以资产为纽带，按照现代企业制度进行规范运作，健全法人治理结构。要按照《公司法》的规定组建董事会和监事会，完善内部管理制度，确保政府投融资的安全和效益。政府应派任财务总监，对投资公司的投融资、收益和分配情况进行日常监督。建立科学的考评指标体系和办法，实行经营业绩与报酬挂钩，严格考核奖惩，逐步建立对公司经营者的约束机制。

在投资方向上，投资公司应利用多种渠道筹集建设资金，并根据政府计划进行项目投资，其投资方向主要是政府投资项目，主要领域在基础设施和公益性项目。

在融资方式上，应根据项目性质确定融资方案，广开融资渠道，并建立还贷机制。投资公司在进行间接融资的同时，可以采取股票上市、发行企业债券和项目融资等方式直接融资，并应随着发展，结合项目实际不断提高直接融资的比例。

（二）进一步拓宽地方政府融资方式

1、继续利用信贷资金

从全省各级政府融资资金来源来看，银行资金是融资的主要来源，是解决地方政府建设资金短缺的主要途径。*作为欠发达地区，必须继续充分运用银行资源，加大负债经营的力度，促进资金的大量集聚。

一是要进一步整合政府资源，扩大商业银行贷款总额。商业银行经营的基本原则是“安全性、流动性、盈利性”，保证资金安全是商业银行经营的首要目的，据此银行需要对贷款单位的资信状况、贷款用途、项目前景等作比较深入的了解，要求贷款单位提供担保。为了满足商业银行对贷款主体的上述要求，地方政府应改革现有政府资源的分布格局，将分散的部门资源转化为政府资源，整合存量资源归并到国有独资投资公司，做大做强投资公司作为政府融资的责任主体，对资金进行统一筹措、使用和管理。同时，对构成城市空间和城市功能载体的自然生成资本（如土地）和人力生成资本（如城市路、桥）以及相关的延伸资本（如城市路、桥的冠名权）等进行合理配置到投资公司，使投资公司具有向金融机构大量融资的资源优势，从而提高政府的融资能力。

二是要积极争取政策性银行的支持。商业银行是以营利为目标，一般信贷资金期限短、利率高，还款的压力较大，但政策性银行是专门从事政策性信贷业务、不以营利为目标的金融机构，，贷款的期限长、利率低。向其贷款的进入门槛虽然较高，但一旦成功，具有商业银行无法比拟的优势。*年国家开发银行和*省政府共同签订了《金融合作协议》，在“十五”期间向*贷款373亿元用于*的固定资产投资。“十一五”期间要进一步加强与开发行的联系和沟通，积极贯彻落实*年度*省人民政府与国家开发银行签订的信贷工作联系制度，更好地发挥国家开发银行的融资渠道作用和政策性金融服务功能，争取增加对*的贷款额度，促进*省的基础产业、基础设施、支柱产业、重点项目建设和地方经济发展。

三是进一步提升政银企合作平台。目前，我省政银企建立了良好的合作关系，政府促进了银企互信和对接。今后，建议进一步提升合作的层次和水平，由政府牵头协调和提供服务工作，加强部门之间、部门与企业之间的协作与配合，及时向各金融机构通报经济运行情况和今后一段时间经济社会发展思路、发展重点和发展方向，定期向金融机构介绍当地经济发展规划和重点项目，帮助金融机构作好项目储备、开发和筛选，引导信贷资金投向，培育新的信贷增长点，形成政银企互动、相互合作，相互支持的良好局面。

四是运用集中开户、政府贴息等手段，发挥融资的杠杆效应。信贷资金的特点是通过存贷款的差额获取利润，在实行资产负债比例管理的原则下，银行信贷资金的规模受制于吸取的存款量，存款量越大，发放贷款的量也就越大，贷款的利率也就可能越优惠。因此，地方政府在开户银行的选择上应当作出权衡，可以采用集中开户等形式来获取优惠。同时，银行为了确认收入，需要贷放出去的资金能够按期收回利息，因此，地方政府可以将部分财政资金作为给投资公司信贷资金的利息补贴，使银行资金的利息有保证，则能使投资公司向银行举借更多债务，发挥“四两拨千斤”的融资杠杆效应，极大缓解资金短缺的压力。

五是地方政府加强对担保体系的支持。我省已经建立起了多种政策性担保机构，建议地方政府每年从财政预算中安排一定比例资金，对政策性担保机构因赔付造成的担保资金损失，按担保额一定比例实行补偿，以提高融资担保机构资信，增强其抗风险能力。考虑担保行业高风险、低收益的特殊性质，可考虑在税收上给予一定的优惠政策。

六是结合实际情况，创造新的信贷领域和方式。工业园区已经成为我省经济重要的增长极，结合这一实际情况，各级地方政府要不断加大对园区企业的扶持力度，帮助其获得更多的资金投入，多角度、全方位地帮助工业园区及其中的企业开辟更多的融资渠道。结合工业园区产业集群的特点，可以园区内的大企业为龙头，为其关联度较高的其他企业作担保或者以园区内的优势企业作为一个整体向银行申请贷款，还可以考虑以园区内某优势产业集群向银行申请集群贷款等等新的信贷方式。

2、利用证券和债券资本市场，扩大直接融资规模

一是要坚持“三个围绕”快速推进我省股份公司的组建，为证券市场发展奠定坚实的基础。第一，围绕地区、行业优势发展具有地域、行业经济特色的股份公司，对于有色金属、稀有稀土矿产、旅游资源、林业、水产资源等*就有比较优势的产业，各地应从实际出发，选择一批具有自身特点和优势的企业进行重组，走联合的路子，组建股份公司；第二，围绕支柱产业和高新技术企业发展股份公司，我省的汽车、冶金、医药、电子、食品、化工建材产业等六大支柱产业集中了全省最多最好的企业资源，股份制改革的重点放在六大支柱产业上，发掘一大批有潜质的企业进行股份制改革；第三，围绕跨地区、跨行业、跨所有制重组联合组建股份公司，摒弃地方保护主义，有目的地吸收国内外有影响、实力强的企业参与股份制改革。

二是推动企业多渠道上市融资。要扩大视野，开阔思路，充分利用境内与境外、主板与中小企业板证券市场，继续扩大主板市场融资规模，积极推动企业到中小板市场融资，鼓励企业“借道”、“买壳”上市，支持有实力、有潜质的企业到境外、海外证券市场上市。

三是加大上市公司重组力度，做大做强上市公司，提高再融资能力。现有的上市公司是非常宝贵的资源，要结合“十一五”重点产业发展规划，把积极推动和支持上市公司资产重组作为发展证券市场的一项重要工作来抓。支持上市公司围绕主业发展，吸收并购优势资产、优势企业，投资运作优势重点项目，对技术力量雄厚、管理水平较高、行业发展潜力较大、在同行业中占有优势地位的上市公司，要最大程度地支持其实施跨地区、跨行业资产重组，做强做大。

四是大力推动企业债券融资，做到股票融资、债券融资“两条腿”走路。国家发展改革委最近又批准*省煤炭集团公司发行企业债券15亿元、*高速公路投资发展（控股）有限公司发行债券5亿元，这是继省投资集团公司之后，我省企业又一次较大规模的利用债券市场直接融资。随着我国企业债券市场逐渐“回暖”，我们要适应债券市场的新变化和新要求，按照《企业债券管理条例》等有关规定，加大资源整合力度，培育一批符合条件的发行债券的主体，储备一批发行债券的企业和项目，大力推动企业发行企业债券。

3、在城市公用设施领域大力推广融资租赁

融资租赁是由出租人根据承租人的要求，按双方的事先合同约定，向承租人制定的出卖人购买承租人指定的资本货物，再将该资本货物出租给承租人使用，承租人在支付约定时期的租金后，可以取得该资本货物额所有权。融资租赁将融资和融物相结合，实行项目管理，与直接向银行贷款相比，对项目企业信用度要求较低，担保形式比较简单，操作方便灵活，业务对象也比较宽泛。银行对于一些不敢直接放贷的企业可以通过租赁形式向其融资。融资租赁起到了银企“供给”与“需求”之间的“桥梁”作用，在一定程度上分散了银行直接向企业贷款的风险。

融资租赁非常适合于公共设施项目，如公路建设、工业园区建设、城市公共交通车辆更新、医疗设备购置等，这些项目一次性投入比较大、回收期长，一般没有足够信用的承载主体，银行在资金供给量、还款时限、信用担保等方面很难适应这些项目，但通过金融租赁可以解决这个问题，比如融资租赁业务开展较好的浙江省租赁公司通过融资租赁方式出租了上海张江高科技园区的标准厂房和杭州市70％的公交客车。

全省各级地方政府要树立融资效率概念，理解融资租赁效果的经济性。同时学习浙江省的经验，在税收、信贷、保险和财政补贴等方面给予一定的优惠政策，鼓励融资租赁公司积极参与基础设施投资

4、大力开拓信托融资渠道，获得资金用于基础设施建设

我国信托融资的主要形式是信托公司以发行债权型收益权证的方式接受投资者的委托，汇集各类受托资金，集合运用，以项目融资贷款的方式对基础设施项目提供支持。信托作为我国近年来新兴的金融工具，已与银行、证券、保险并列为我国的四大金融支柱，它具有聚资快、风险低、回报高的特点，能够帮助政府投资项目进行有效融资，并能使投资者获得超值收益。

*年末，*全省金融机构人民币各项存款余额为5214亿元，人均各项存款为12065元，这些资金总额较大，但同时较分散，这为开拓信托融资创造了条件。信托融资是当前我省把社会闲散资金引入建设领域最为直接和便捷的通道。通过信托进行投资的门槛较低，不成规模的社会闲散资金集中起来进行投资成为可能。从实际情况来看，上海已经运用了信托产品，吸引社会闲散资金用于基础设施建设，爱建信托公司、上海国投推出的“外环隧道信托投资计划”、“磁悬浮交通项目股权信托收益投资计划”、“新上海国际大厦信托投资计划”等信托产品都取得了成功，并且这些信托产品的购买者三分之二是个人，北京国投推出的“北京CBD土地开发资金信托计划”为北京基础设施建设筹集了10多亿元的资金。南昌市土地储备中心与江信联合成功融资2亿多元，宜春市成功发行了1．3亿元的信托计划，丰城市通过信托募集了1个亿的建设资金。

我省地方政府要充分运用好我省江信公司和江南信托公司这两家信托融资平台，充分发挥我省信托融资功能。目前，信托融资在我省还处于起步阶段，在普通投资者眼里信用还不是太高，地方政府可以将一些安全性较高、风险较小和收益相对比较稳定的基础设施项目交给信托公司采用信托的方式向民间融资，地方政府通过与信托公司的合同约束，提高公司理财的专业技能和管理水平。同时为了规范信托融资，保证信托融资的持续发展，有关部门应加快制定规范地方信托投资的地方性法规或省政府规章，就信托投资公司为基础设施项目融资标准、程序等做出明确规定。在信托产品发行上，政府要给予充分的支持，如政府对一些项目信托融资给予一定的财政补贴，在税收上予以优惠，对机构投资者给予一定的优惠政策，从而增强对投资者的吸引力，以保证发行成功。

5、选择优质基础设施项目推行资产证券化（ABS融资方式）

ABS（Asset-BackedSecuritization）方式是一种新的引资方式，原意为以资产支持的证券化，是指以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来预期收益为保证，通过在国际市场上发行高档债券来筹集资金的一种项目证券融资方式。它依据某一特定项目的资产可能产生的未来现金流量，以发行债券的形式筹措资金，并取得项目运营的未来现金收益权，原始权益人则得以实现其资本存量的变现和流动，从事其他的投资。这种投融资方式的优点就是能使原本信用等级较低的项目的信用等级提高，使其照样可以进入国际高档证券市场，利用该市场信用等级高、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券筹集资金的成本。并且ABS涉及环节少、风险分散、融资证券化的特点，可以大规模低成本的筹集资金,项目的经营决策权仍归属原始受益人。

作为一种证券化融资方式，ABS代表着项目融资的未来发展方向。从我国发展情况来看，目前已经有中远、珠海高速、中集集团和重庆建行项目向海外实现了资产证券化的成功案例。中远证券化的基础资产是其北美线路的航运收入；珠海高速的基础资产是高速公路的收费；中集集团的基础资产则是其集装箱海外应收账款；建设银行重庆分行已选择并获准与香港豪升ABS（中国）控股有限公司达成合作协议，ABS在重庆首次运作将投入2亿美元，流动资金可达10亿－20亿美元，此次运作项目，为航空票款、汽车按揭、商业零售等

我省有许多建设与开发项目前景良好，未来也有比较稳定的收益，但在建设阶段需要大量的资金投入，采用ABS融资方式可以较好解决这一问题。因此，今后对于我省一些有稳定收益的项目，如水电设施、公路、桥梁等项目可以尝试积极策划推进ABS融资。同时，要鼓励有条件的企业与境内外金融机构合作，将有抵押的信用资产重组，以抵押资产的预期现金收益为担保，在国际国内资本市场上尝试发行资产证券，并可以积极探索住房抵押贷款证券化、应收账款证券化的有效途径。

6、结合*优势，开展产业投资基金试点

产业投资基金是通过商业的方式募集民间资本从事特定投资的有效方法。它是由一定机构如产业基金管理公司、其他投资公司发起向特定对象募集资本形成基金用于预期的项目建设或投资活动，以此形成的投资收益回报给投资者，就概念来说属于创业基金的一部分。一般讲，创业基金包括风险基金、产业基金。产业投资基金是一种借鉴经济发达国家“创业投资基金”运作经验，结合我国具体实践通过发行基金收益凭证，将投资者资金集中起来，具有“几何投资、专家理财、分散经营、收益稳定”等特点，主要对未上市公司进行组合投资，投资收益按照资金分成，投资风险由投资者共同承担。*年3月，总额200亿元首期规模50亿元的渤海产业投资基金已经得到国务院批准同意。

结合我省在有色金属、稀有稀土矿产、旅游开发等具有明显比较优势的产业领域，向国家申请组建相应的产业投资基金公司，为将资源优势转化为经济优势搭建新的融资平台，开辟新的融资渠道。

7、争取国家率先批准*试行发行地方政府债券

在*年9月11日，财政部长金人庆在向亚太经合组织财长会议提交的报告中表示，中央政府正在考虑在有限的条件下，授权地方政府发行债券。我们要积极抓住这一信息，充分利用中央加快中部崛起的有利时机，争取国家率先批准*试点发行地方政府债券。

（三）加大对*地方政府融资的体制和政策等方面的保障

1、成立省地方融资管理委员会，加强对融资的风险性、收益、质量等进行管理

目前，地方政府融资方式多样，主体多样，各级政府及其所属部门都通过多种方式进行融资，因融资形成的债务管理较为分散，从而可能导致融资的风险加大，地方政府的债务负担较重。鉴于这种情况，建议可以成立由发展改革委、财政等部门共同参加的省地方融资管理委员会，领导全省的政府融资活动并负责对因此而形成的地方债务活动进行管理监督。该管委会首先要摸清全省各级地方政府融资现状、渠道及政府目前债务情况，摸清家底；其次，结合本省实际情况制定全省统一的政府融资规划，试行规范化管理。地方政府融资要同本地区的产业发展政策紧密结合，通过调整融资来源、规模、运作程序及投资重点，一方面来贯彻区域经济政策、产业政策等，另一方面确保政府融资在可控制范围之内，加强对地方政府融资的宏观调控能力；第三，要制定适合本省地方政府融资的政策，拓宽融资渠道，规范有效引导地方政府做大做强融资总量；最后，要加强对地方政府融资形成的债务的管理及债务偿还的监督，对以前形成的债务，要严格划分责任，该由政府负责的债务，应制定一个切实可行的还债计划，对纯商业性的、地方政府没有介入的融资项目所形成的债务，由企业负责，防止把一切债务风险全部推给政府的现象。对新形成的融资债务，可以考虑由各级财政部门建立政府融资的“偿债基金账户”，将每一年度财政收支结余、政府融资项目投资额及部分投资收益划转“偿债基金账户”，建立偿债准备金，由管委会统一管理。

2、加快制定与新的融资渠道相对应的政策、法规与监督引导机制

对地方政府融投资实行法律化、规范化的管理，做到有法可依、违法必究。尽快制定《*省地方政府融资管理条例》等地方政府融资法规，对地方政府融资的来源、资金使用和管理，特别是投资决策失误责任和偿还责任以法律形式作出明确规定。地方政府融资资金的投向只能专项用于基础产业、地方基础设施、公用事业建设项目。从法治的高度杜绝行政领导随意拍板决定项目取舍的非科学做法，规范融资主体的行为，提高资金的使用效益，使地方政府融资向法制化、规范化方向迈进。用明确的法律预期规范、监督和引导地方政府的融资。

3、加快信用体系建设，打造信用*

“好的名声是永远找不完的钞票，坏的名声是永远挣不脱的枷锁”。对一个投资者来说，一个政府声誉的好坏，其政策的透明度与效率如何，直接关系到他们的成败。一个开明、守信、高效的政府和良好的社会诚信制度是一个地区招商引资最好的招牌。

各级地方政府必须高度重视信用环境建设，规范企业改制行为，督促企业维护合法债权。一是要建立以政府为主导、市场化运作、社会化服务的信用评价机构，探索建立全省统一标准、统一评审、统一授信的企业信用等级评定机构，推动企业提升信用等级。整合金融、工商、税务、技术监督等部门的企业信用数据，完善企业信用数据库，实现信用信息的实时查询。二是建立守信用企业正向激励和失信行为惩戒机制，由发改委、中小企业局、金融机构等部门，定期组织守信用企业评选，列出“红名单”，金融、财税、工商等相关部门给予优惠政策和鼓励措施。同时，依法加大对不讲信用、破还信用行为的惩戒力度，对逃废银行债务的企业，实行“黑名单制度”，采取金融机构联合制裁的措施予以惩戒。三是在各类开发区、工业园内率先进行创建“金融安全区”试点，总结经验，逐步推开。

篇10

关键词：商业地产；融资渠道；发展趋势；多元化

中图分类号：F293.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）05-0-02

中国城市化进程的加速、CPI的持续居高不下以及追求国际化和时尚化不可遏止的潮流，都给中国的商业地产，无论是短期还是长期带来了巨大的机遇和成长空间。近些年，在商业地产在整个房地产行业中的比重越来越高的同时，资金短期化和单一化，总量缺失，融资渠道单一等问题成为了制约商业地产大步发展的瓶颈也愈发明显，困扰着中国商业地产的开发商们。

一、我国商业房地产的特点与难点

(一)投资规模大、投资回收期长是商业地产开发尤为突出的特点。国内开发的购物中心，体量一般在十几到几十万平米不等，可以包含多种业态形式和不同的经营内容，如商品零售、餐饮、娱乐等；开发建设不仅需要巨额的资金投入，而且一般还要经过2-3年的建设周期，因此，资金问题成为了开发商最为关注的问题之一。以较为常见的商业地产项目——大型购物中心为例，投资一个超过10万平米的购物中心平均需要10亿元以上。与此同时，商业地产投资开发周期较长，通常15年才能收回初期投入。因此，任何一家房地产开发公司，能否进入商业房地产市场，很多程度上取决于其筹措资金和抵御风险的能力，以及使用资金的本领。

(二)商业房地产收益方式多样。主流的商业房地产经营多采用开发商整体开发，项目统一经营管理，以收取租金为投资回报形式的模式，但也有一些商业房地产项目将其中的住宅、公寓、写字楼等物业的底商、商业街区整售、散售，零散经营。

(三)商业房地产经营难度大。首先，商业房地产的收益主要来源于租金收入，而能否获得租金很大程度在于物业本身的情况状况和物业价值的提升。目前在我国的许多城市特别是大都市，商业项目鳞次栉比，商业竞争趋于白热化，商业经营的不确定性也随之增大。其次，商业房地产周边的经济环境、交通状况、客群状况、居住人口的变化、政府的相关政策都会对商业地产的经营和收益产生极大的影响。再次，商业房地产“养商期”的存在也使开发商在开业前期随时可能面临调整和亏损。这些因素都在无形中加大了商业地产的经营难度。

(四)商业地产整体运营中，商业是核心和本质，项目的成败最终取决于其商业运营的成败。商业房地产运营主要由地产开发、商业运营和资本运营三块构成。地产开发是基础和表现，没有主要包括拿地和建设的地产开发，附着其上的商业运营则失去了必要的基础和载体；资本运营是线索和目的，商业地产运营的各环节都由资本运营实现耦合，并且任何商业项目都是以良性的资本运营为最终目的。因此，对于商业地产而言，融资渠道显得尤为重要。

二、我国商业房地产融资现状与需求背景

(一)目前，我国商业地产融资渠道主要是银行贷款，商业地产自筹资金比例较低

我国房地产金融有三个显著特点：一是融资比例高。二是以间接融资为主，间接融资比重过大。三是融资渠道单一，以银行信贷为主。

目前我国商业房地产资金主要来自于房地产开发商、商业经营者自身的积累和传统的外源融资方式。开发商自身资金积累主要是指开发企业自身的资金和以企业为基础的股权融资，前者积累过程相当缓慢，而后者目前在我国利用有限。传统的外源融资主要是银行贷款、信托投资、承包商带资承办等，其中尤以银行贷款为主，是向商业银行贷款。据统计我国商业房地产开发银行贷款已经占到了商业地产开发企业投资资金的70%以上。

(二)商业地产开发商过分依赖银行贷款，融资渠道单一，增加了银行的金融风险

目前，我国商业房地产开发过分依赖银行贷款，特别是大型商业设施的依赖性更强，动辄十几亿元甚至几十亿元。一旦出现商业经营差、利润下降，达不到盈亏平衡点，就会造成银行的不良贷款，增加银行的金融风险。而商业银行也基于风险的考虑，对于提供资金的数量和使用期限都有严格的限制，并偏向于短期流动资金贷款。房地产业作为国民经济支柱产业，不能因为缺乏金融支持而出现大的波动。因此，迫切需要金融业与房地产业一道探讨拓宽融资渠道。

(三)在我国商业房地产更多地向资本市场融资必将是未来的融资趋势

在房地产开发企业的融资方式中，直接融资所占比例很少，房地产上市公司在证券市场上的融资数量明显偏小，商业地产企业就更小。目前，我国商业地产企业中只有极少数实现了在证券市场上上市融资，难以满足需要长期资本的企业发展的需要，也就不能保障我国房地产业的持续发展。因此，按照市场导向和社会需求开发创新金融产品，形成股票融资与债券融资相协调的资本市场产品结构，已经成为金融领域的共识和努力的方向。在我国商业房地产更多地向资本市场融资必将是未来的融资趋势。

现阶段，开发商融资越来越难，为了增加资金来源渠道，分散资金风险，拓宽融资渠道，解决开发商资金紧缺的问题，我国亟待建立全面的、多元化的房地产开发融资体系。

三、商业地产融资渠道的探索