间接融资和直接融资范文

导语：如何才能写好一篇间接融资和直接融资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：国际直接投资；国际间接投资；融合

一、国际直接投资和间接投资的传统区别

自从第二次世界大战以来，世界各国经济快速飞速发展，产业资本跨国流动日益增加。并且逐步形成了一种与传统的资本流动形式截然不同的特点和方法。首先，二者最大的区别在于直接投资对国外企业控制权的要求。在投资的过程中直接投资是通过全部或者部分国外企业的进行管理和控制，更是通过间接方式对国外企业进行经营和管理。而间接投资则很少涉及到这一问题。从资本发展的过程中看，其形式也不尽相同，直接投资随着社会的发展已经不再局限于单纯的货币形态的投资方式，而逐步的转向为其他各种方式的货币投资方法，其技术设备、经营管理知识和经验方式在国际上也在日益应用，逐步的进行转移化。

二、直接投资和间接投资的融合趋势

随着当前社会信息技术的不断发展，其在投资应用的过程中对直接投资和间接投资方式进行了综合的处理与分析，其两者之间的关系进行严格的区分，在越来越多的场合它们相伴相随，有的时候在投资控制的过程中对其接线的划分很难。这主要表现在以下几点：

1.资本市场的高度发达使大量对外投资行为既有直接投资的内涵，又有间接投资的手法和特点

在资本市场上，资产表现为以下四种基本形式：①现金资产：各种货币资产；②实体资产：表现为各种固定资产、流动资产、无形资产等生产资料；③信贷资产：各种债权债务；④证券资产：表现为股票、债券、商业票据和各种投资收益凭证等证券。实体资产的国际流动是FDI的本质特征，而间接投资则侧重于其他金融资产的流动。然而在现代经济中，实体资本的转移必然大量的借助于各种金融资产的流动。

(1)兼并收购（M＆As）在FDI中的比例越来越高，方式也日趋复杂。较之新建方式的直接投资，并购具有独特的优势：首先，它可以让投资者在进入东道国市场的同时就消灭一个竞争者；而且，它可以让投资者获得公开市场上不易获取的被收购企业的商标、技术、管理经验、关系网、销售渠道等等；并购方式建设周期短，使投资者可以迅速进入东道国市场，迅速扩展产品线和营销渠道，从而有利于降低经营中的不确定性；并购方式还可以让投资者利用东道国货币贬值、股市大跌、东道国企业面临财务危机等情况廉价地获取资产从事海外经营。

(2)少数股权投资。这种投资虽采用股权形式，但并不要求对受资企业的控制权，同时也有别于单纯追求股票升值的间接投资。通常，它是企业间欲达成某种联盟而采取的形式。随着经济全球化和科技的迅猛发展，如今的商业竞争比任何时代都要激烈、复杂，即使是像500强这样的大企业也没有能力在各个方面保持领先。为了在竞争中立于不败，很多企业积极地在技术、产品、市场等方面寻求与同行乃至其他行业的优秀企业的合作，以求强强联合，优势互补。

(3)从FDI的回收来看，传统的直接投资是通过海外企业的赢利逐步收回，而在资本市场高度发达情况下，企业还可以利用各种资产证券化的方式转移风险、收回投资，从而使得FDI在回收上要利用间接投资的回收手段。

2.一些投资机构的国际投资行为往往兼有直接投资和间接投资的特征

(1)国际资本市场风险大、技术要求高，能在这样的舞台上提供大量资金的多为商业银行、投资银行、保险公司、各种基金会等机构投资者。相对于个人投资者，它们的投资通常数额大，期限长，注重通过投资组合降低风险。

(2)风险投资基金作为一种特殊的投资基金，更是兼具直接投资和间接投资的双重特性，它以权益资本的形式向那些新兴的快速发展的小企业（通常为高科技企业）提供创业资金。它是一种直接投资，因为它提供的是权益资本，而且常常占有风险企业的大部分股权；风险投资不仅为企业提供资金，而且提供技术上和经营上援助，帮助企业发展业务计划，促成企业成长；风险基金在投资时必须对风险企业有全面的了解，从技术水平到产品的市场前景乃至管理团队的综合素质等，只有这样，它才能对企业的发展潜力有适当的判断。

三、直接投资和间接投资的融合带来的启示

1.引进外资需要加大资本市场的开放程度。如前所述，外商直接投资的发生往往和间接投资是相伴相随的，对金融资本流入的限制也会阻碍直接投资的进入，特别是在兼并收购在FDI中的比例越来越高的情况下，限制国内企业向外商发行或出售股票、债券等有价证券也变相地限制了直接投资的流入。

2.两者的融合趋势，既反映了金融中介力量的发展，也对金融中介提出了更高的要求。没有金融中介的穿针引线，它们的紧密结合是不可想象的。收购、兼并、各种资产的证券化、相关信息的收集等等，都需要大量的专业知识和技能，需要金融中介提供专业服务才能顺利而高效地进行。同时，在这种条件下生产企业对金融中介也有更高的要求，它不仅要能够提供从资金融通到投资顾问的全方位金融服务，而且要能够在全世界开展业务提供服务，为跨国公司的国际拓展提供金融支持。

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这是个大题目，我想从小角度说起。我特别喜欢早晨到学校门口，看看他们是怎样迎接学生的。当看到值日的老师和同学一起向每一位走进学校的同学发自内心地问好时，我也就发自内心地感动，这是多么美好的开始呀！如果每天都这样开始，是不是美好的情感在积累，良好的习惯在养成？当我看到值日同学向进校的老师问好时，有的老师旁若无人地向前走，我的心就一凉，也许这位老师不是故意的，可能还会抱怨没有时间进行礼仪教育呢，但他放过了一个很好的教育机会。我还特别喜欢走进教室看学生们的眼神，阳光的还是暗淡的；充满希望的还是茫然的。这些都折射出学校的教育、学校的文化，甚至胜过校长的介绍。

我特别不喜欢被邀请去参加这样的开学典礼：张书记、李区长等都到场，但都讲一些不可能打动学生的套话，看到台下学生游离的眼神，我就痛苦万分，在操场上多坐会儿事小，如果学生们认为学校的盛大仪式和他们的思想、情感没有什么关系，那就是大事了。我也不喜欢到学校调研，学校找一个学生给你介绍学校，这本来很好，但学生给你介绍的是老师写好的词，学生被要求一字不落地背出来，你问他问题，他很茫然，学生失去了本真，你就感到难受。学校开展的每一个活动、采取的每一项措施都要想到给学生什么了，对学生的长远有什么影响。如果这样想了，积极做了，才是育人为本、德育为先。

我们可以进一步看学生在学校每一天的日程，上课时间最长，还有课间十分钟和课间操、午餐、课后活动、打扫卫生等，其中有没有德育？比如午餐可以进行很多教育，有节约粮食教育、关爱和帮助同学教育、遵守秩序教育等等，当然要讲究方法。这些，我们的教育是否关注和把握住了？

我们再回到大题目上。贯彻落实党的十七届六中全会，把社会主义核心价值体系融入中小学教育，关键是融入，融入学校教育教学管理全过程。具体来说，应该融入各门课程、社会实践、校园文化以及班主任工作、学校日常管理等具体环节。

一、融入课堂教学

课堂教学是社会主义核心价值体系教育的主渠道，要把各门课程蕴涵的社会主义核心价值体系教育资源充分开发出来，把各门课程已有的社会主义核心价值体系的育人功能充分地发挥出来，使学生在课堂学习的过程中受到教育。

一是教师对待所教学科的态度，传达的是对工作的态度、对事业的态度、对科学的态度。二是对待不同学生的态度，传达的是对人的尊重、对人的情感、对教育的情感。三是教学内容本身，德育课要在家庭生活、学校生活、社会生活和大自然生活中讲清做人做事的基本道理，引导学生学习处理人与人、人与社会、人与自然、人与自我的关系，逐步培养正确的世界观、人生观和价值观。语文课要以文字、文学的魅力传播中华民族的优秀文化和革命传统、民族精神和时代精神，引导学生感受思想精神的崇高境界和高尚情操。历史课要通过历史事件和人物揭示人类社会发展的内在规律，引导学生逐步树立唯物史观。理科课程要揭示科学发展规律和人类对客观物质世界的认识规律，培养学生的科学精神和科学方法。音体美课要通过学习和掌握相关的知识、技能、技巧，让学生接受美的陶冶和健康的教育。地方和学校也要结合实际，开发社会主义核心价值体系教育的地方课程、校本课程。这就要求所有教师既具有学识魅力又具有人格魅力，深入把握本课程的知识体系，深刻认识本课程的内在规律，融会贯通、深入浅出，讲课要具有启发性和感染力。教育部门和学校评价一堂课不只是看知识、技能传授得如何，还要看是不是挖掘了育人资源，实现了育人功能。

二、融入社会实践

社会实践是社会主义核心价值体系教育的生动形式，是中小学生体验社会主义核心价值体系、树立社会主义核心价值观念的重要途径。党的十七届六中全会要求学校开展的理想信念教育、形势政策教育、国情教育、革命传统教育、改革开放教育、国防教育、民族精神教育、时代精神教育、民族团结教育、法制教育等都可以也应该在不同类型的社会资源中进行，还要组织学生积极参与公益活动和志愿服务，不断增强社会责任感，坚定对社会主义的信念，增强对改革开放和现代化建设的信心，增进对党和政府的信任，印证、升华对社会主义核心价值体系的认知，内化为价值选择。

开展社会实践，要挖掘课程和社会两个资源，牵动学校和社会两种力量，实现中央8号文件描绘的全党全社会共同实施未成年人思想道德建设的局面。要政策推动，着力解决限制中小学社会实践的安全、经费、时间、场所等薄弱环节，整体推动，为学校开展社会实践创造条件。要营造氛围，在全社会倡导凡是社会公共资源都有责任和义务为中小学教育服务的理念。要建立机制，各有关部门以及行业主管机构，制订具有各行业特色、可供中小学上课的社会实践基地标准和实践课程实施方案，并建立一批示范基地，挖掘学科和社会两个德育资源，用社会实践把学校教育、家庭教育和社会教育串联起来。这就要求各个部门和行业都应从服务社会、培养社会主义合格公民的战略高度，积极配合教育部门开发具有各行业特色、可供中小学上实践课的社会实践基地，满足广大中小学开展社会实践活动的需求。这就要求教育部门要在党委政府的统筹下，指导中小学在社会实践基地中进行教育教学活动，保证社会实践活动时间，提供必要的条件和保障。

三、融入校园文化

校园文化是社会主义先进文化的重要组成部分，也是用社会主义核心价值体系引领广大中小学生的重要载体。中小学要大力加强校园文化建设，以建设优良校风、教风、学风为核心，以优化、美化校园环境为重点，以开展丰富多彩的校园文化活动为载体，积极营造社会主义核心价值文化引领下的校园文化氛围。

开展校风、教风、学风建设，要在规范办学行为、继承优良传统的基础上，遴选和集成社会的先进文化，弘扬主旋律，大力营造优于社会环境的独特氛围，使教育和引导体现在细微之处，体现在师生之间、同学之间相互关怀、相互关心之中，体现在班级、团队组织的温暖和鼓励之中，体现在高年级同学对低年级同学的爱护和帮助之中。

要组织开展形式多样的校园文化活动，精心设计和组织开展内容丰富、形式多样、吸引力强、调动学生主动参与的校园文化活动。充分利用好重大节庆日、纪念日和传统节日，利用入学毕业、入队离队、入团、成人仪式等有特殊意义的日子，开展主题教育活动。强化课后科技、艺术、体育、娱乐活动，广泛组织多种类型的兴趣小组和学生社团活动，每学年都应组织体育运动会和各种形式的艺术节、科技节及读书、读报、演讲等活动，积极推广优秀少儿歌曲，开展多种形式的歌曲演唱活动。

加强校园绿化、美化和人文环境建设，把校园建成育人的特殊场所，充分利用校园的每一个角落，营造德育的良好环境和氛围，使校园内的一草一木、一砖一石、一角一景都体现教育的引导和熏陶。当前要特别加强校园网络文化建设，开发优质校园网络资源，大力开展网络道德教育，引导学生遵守国家法律、遵守网络道德，增强对网络不良信息的抵抗能力。要高度重视各种流行文化对中小学生的影响，及时发现、研究中小学生的文化热点，积极引导、有效抵制不良文化。这就要求中小学高度重视校园文化建设，把校风、教风、学风建设作为基础性的重要工作，肯在校园人文环境上花时间和精力，让指向明确、潜移默化、润物无声的育人氛围全方位地围绕学生。要求教育部门把中小学校园文化建设情况纳入学校考核范畴，作为检验学校工作的重要内容。

四、融入学校管理工作

学校管理工作要体现社会主义核心价值体系教育要求，既要注重主题教育活动，更要注重日常教育教学行为。德育与教育教学管理工作是一件事，要一起部署、一起落实、一起检查。抓德育时一定要考虑学校教育教学管理工作是怎么体现的，抓学校教育教学管理工作时一定要考虑对学生的品德培育起了什么作用，把德育与学校生活、与师生日常行为紧密结合起来。

在学生管理中，要以育人为本，面向学生制订的制度、采取的管理措施，都必须与培养目标相一致。要对学生进行综合素质评价，尊重学生人格，肯定学生的进步，杜绝只以分数对学生进行排名，以任何形式把中小学用“好”与“差”区分开来。在教职员工管理中，要引导全体教职员工一切以学生健康成长为出发点和落脚点实施教育，教书育人、管理育人、服务育人，而不能仅从便于管理的角度采用不当的方式方法。要针对当前教师队伍的思想状况、教育观念和教育教学水平，加强教师培训和师德建设，提高育人水平，使教师成为学生践行社会主义核心价值体系的指导者和引路人。在建立现代学校制度中，要一切以促进学生全面发展和健康成长为目的，特别要建立中小学家长委员会参与学校管理，发挥家长的积极作用，促进家校合作，优化育人环境。这就要求教育部门和中小学切实抓好全员育人、全方位育人、全过程育人，并形成制度和机制。加强教师特别是班主任队伍建设，为做好中小学德育工作提供保障。要把德育开展情况作为评价学校和考核学校工作的重要内容，奖励和表彰德育工作做得好的学校和教师。这就要求各地努力形成学校教育、家庭教育、社会教育“三结合”的教育网络。

五、融入班主任工作

我们再回到文章一开始的小角度，前面讲了学生一天的日程，我们再看看每一学期的工作细节，学校要特别注重挖掘开学第一次讲话、安排座位、制定班规、推选干部、布置教室、班团队会、集体外出活动、评选先进、填写学生成长手册、与任课教师沟通、开家长会等班主任常规工作中的育人因素；再看看每一次接送一个班的工作细节，要特别注重挖掘第一次与学生见面、记住每一个学生名字、了解每一个学生的情况和特点、形成班级的舆论氛围、入队入团、离别赠言等班主任常规工作中的育人因素，结合具体的教育场景进行社会主义核心价值体系教育。

还要抓好中小学生心理健康教育，倾听他们的心声、关注他们的烦恼、满足他们的合理需求。要重视和关心独生子女教育问题、单亲家庭子女教育问题、中小学生网络依赖问题，特别对学习有困难、品行有缺点的中小学生要给予更多的爱护和帮助。

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［关键词］直接融资市场扩容 通货膨胀 发展思路

一、近期我国直接融资市场发展现状

继2010年中央经济工作会议提出“要健全多层次资本市场体系,提高直接融资比重”后，今年的《政府工作报告》再次明确提出“提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求。”这一要求引发市场各界对股市、债市主导的直接融资市场扩容提速的预期。而其实早在2010年初通货膨胀开始表现出明显势头后，我国直接融资市场也迎来了新的发展高峰。特别是自2010年六月至今，证券市场规模连续上涨，2010年底证券市场规模收于32,098.65亿元，较之09年增长24.22%。这一势头一直持续至今，截至2011年三月，中国证券市场总规模达32,620.33亿元。（在我国，直接融资市场一般就指证券市场，故用证券市场规模来衡量直接融资市场规模）

二、本轮通胀与直接融资市场的相互关系探讨

1.直接融资市场的长期发展滞后是本轮通胀的一个深层原因

首先，尽管本轮通胀成因复杂，但其中一个重要原因来自货币超发带来的流动性过剩。目前中国的货币投放主要为各类贷款增加和外汇占款增加两个渠道。但是由于我国直接融资市场长期发展的滞后，在间接融资结构与直接融资结构的失衡的格局下，国民经济的快速增长，包括应对08年的金融危机，只能依赖于银行贷款的支持。而银行贷款派生的漏出效应又必然导致货币存量大于实体经济总量，超量货币供给被动产生。

同时，在居民财富增加的情况下，证券市场规模相对较小，没有与之匹配的足够多的金融产品，特别是债券市场，导致投资渠道较窄。这使得这些多余的资金不能通过直接融资市场转化为有效的实体经济投资和消费，但在银行利率低，物价逐步升高的情况下，货币的天然趋利性决定这部分未能进入生产渠道的货币资金必将另寻出路，最终带来――投机资本泛滥。2010年民间资本对农产品价格的几番热炒的根源就在于此。

2.本轮通胀推动了我国直接融资市场的扩容

第一，物价水平不断攀高，存款连续负利率，更多的储户将储蓄转化为投资。据中国人民银行官方统计，2011年1月末各项存款比年初下降199.9亿。随着住户存款增长率的持续下降，2011年三月下旬部分银行甚至出现存款增长停滞。这种资金脱媒倾向直接刺激了居民在股市、债市的上的投资。

第二，今年政府采取各种限贷政策、提高存款准备金率、实行差别准备金等措施收紧银根，力图控制通胀的同时，也带来一定的挤出效应。社会可贷资金大幅下降，许多需要资金的企业无法从银行获得贷款，转向证券市场，特别是债券市场，欲通过直接融资的方式寻求资金。据银行间市场交易商协会统计，2010年近500家企业在银行间市场发行了约1.3万亿元债券，同比增长10.9％，发行品种包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等，占企业全部直接债务融资规模的75.5％，成为替代贷款的主力。此外，2011年政府出台的一系列房地产调控政策，尤其是全国性限购，在一定程度上堵住了房地产投资。加之不断调高的房产持有成本和交易成本，导致一部分资金流向证券市场，推动了直接融资的规模扩张。

第三，政府在实施一系列政策控制社会融资总量的同时，有意识地推进社会融资结构的合理性，提高直接融资的比重，从而代替信贷减少的缺口，以保证社会融资需求总量，稳定经济增长。故在此阶段，政府积极拓宽企业资金需求的多元化融资渠道，证监会和发改委等部门积极修订相关政策法规，进一步简化和提高公司债发行以及公司上市融资、再融资的审核效率。这为直接融资的扩容提供了宽松的政策环境。

3.此次直接融资市场扩容存在问题及政策建议

虽然此次直接融资市场扩容成果显著，但是总体规模与间接融资规模相比较小，间接融资为主格局仍未打破。以直接融资规模最高的2010年为例，2010年直接融资市场全年融资额为2.76万亿，而间接融资光是新增信贷额度就超过9万亿。若以直接融资额占融资总额的比重衡量，成熟的金融市场直接融资比重大致在50%以上，就美国而言，其直接融资比重一直维持在80%―90%的水平。而我国2010年的直接融资占融资总额的比重约25%，已为近十年来的最高水平。此外，直接融资市场迅速扩容的过程中，内部结构的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股权融资偏好下，企业的直接融资渠道为发行股票，债券的发行和交易量均较少，债券市场的效用未能得到充分发挥。可见，我国直接融资市场的发展不论是从量上还是从质上尚存很多不足。

那么解决这些问题的基本思路应该是什么呢？答案只能是市场。从直接融资市场与通胀关系的以上分析可以看出，直接融资市场能够在此轮通胀中得以扩容在一定程度上受益于我国资本市场的市场机制的不断完善，资产价格的波动对整个金融体系的传导更为顺畅。通货膨胀下，货币的对内贬值及实际利率水平的变化能够影响到证券市场上金融产品的成本与收益，进而刺激了直接融资市场的扩容。因此，若要真正实现“健全多层次资本市场体系,提高直接融资比重”的要求，实现直接融资市场从扩容到保证质量的真正发展，必须推进中国资本市场的市场化改革，解除客观上存在的市场分割及规模限制等不利直接融资市场发展的因素，为中国直接融资市场的稳步发展提供一个宽松的市场化环境。

参考文献：

[1]王晓璐 张曼 《直接融资体系扩容》[N] 《财经》 2011年第09期

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[关键词]广州 金融 供给侧结构 改革

中图分类号：D625 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2016）24-0291-01

引言

广州金融去杠杆成效显著，广州直接融资规模迅速扩大，增速高居全国大城市第一位，新增直接融资占比达到发达国家水平，全国第一。今年以来，广州市金融局认真贯彻落实国家、省、市关于供给侧结构性改革的工作部署，积极推动金融行业降杠杆，将直接融资两个全国第一纳入囊中，广州市融资市场结构进一步优化，为广州实施创新驱动发展和经济保持较快增长作出重要贡献。

未来广州将建设枢纽型网络融资服务体系，提升融资服务水平，将广州打造成为华南地区的资金集散中心、“一带一路”的投融资和结算中心，为全市经济社会发展提供源源不断的资金供给。

1 什么是直接融资

"直接融资"，英文名称“direct financing”。直接融资是间接融资的对称。亦称“直接金融”。没有金融中介机构介入的资金融通方式。在这种融资方式下，在一定时期内，资金盈余单位通过直接与资金需求单位协议，或在金融市场上购买资金需求单位所发行的有价证券，将货币资金提供给需求单位使用。商业信用、企业发行股票和债券，以及企业之间、个人之间的直接借贷，均属于直接融资。直接融资是资金直供方式，与间接金融相比，投融资双方都有较多的选择自由。而且，对投资者来说收益较高，对筹资者来说成本却又比较低。但由于筹资人资信程度很不一样，造成了债权人承担的风险程度很不相同，且部分直接金融资金具有不可逆性。

直接融资是以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制，这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所，即为直接融资市场，也称证券市场，直接融资能最大可能地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。直接融资是资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式。直接融资的工具：主要有商业票据和直接借贷凭证、股票、债券。

2 广州半年直接融资余额达1.2万亿元

2016年上半年，广州市金融业最大的亮点是直接融资占比高，将两个全国第一纳入囊中，这对于降低企业融资成本，提高融资效率和降低金融体系的杠杆率具有特别重要的意义和作用。第一是直接融资余额增速全国第一，今年上半年广州市直接融资余额达1.2万亿元，在一线城市中仅次于上海（1.3万亿元），占全省（含深圳）的53.8%，同比增长52%，远超上海（29.7%）、北京（0.62%）和深圳（-2.3%）;第二是新增直接融资占比全国第一，上半年全市新增直接融资总额2227.3亿元，占社会融资规模的66.5%，这个比例接近美国等发达国家的水平，远高于北京（53%）、上海（30%）、天津（35%），也高于全省（30%）。

直接融资数据说明了广州地区的企业越来越受到国内外资本市场的青睐。

3 广州社会融资规模是去年同期1.2倍

广州金融业呈现出鲜明的特点。一是金融风险低。截至2016年7月，全市银行机构不良贷款率为1.35%，比全国平均水平（2.11%）低0.76个百分点。两家市属法人银行的杠杆率均在4%的监管要求以上;市属两家法人证券公司和两家期货公司净资本/净资产比率都在80%以上，远远高于监管要求（40%以上）;三家法人保险机构偿付能力充足率分别达到420%、156%和111%，均大大高于监管要求（100%以上）。二是社会融资规模增速高。社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的最重要指标。今年上半年广州市社会融资规模达3348.4亿元，是去年同期的1.2倍。邱亿通表示：“这体现出金融体系对广州市实体经济的信心不断增强，对广州金融环境的信心不断提升。三是小微企业融资增速高。7月末，广州地区小型企业和微型企业贷款余额分别为3199.4亿元和490.9亿元，同比分别增长7.6%和12.6%，远高于同期大型企业-3.2%和中型企业1.4%的增速。

4 新增新三板挂牌企业129家

广州的康泽药业，由2013年净利润不足400万元，到新三板挂牌后，先后3次融资3.66亿元，2015年实现净利润超过5000万元，增长了12.5倍！广州的蓝盾股份，分别于2015年和2016年通过发行股份及支付现金并配套募集资金的方式收购了华伟科技和中经汇通，通过并购，蓝盾股份顺应了信息安全外延的扩大，促进了企业的转型升级，净利润由2014年不足3700万元快速增加至2015年超过1.2亿元。

据广州市金融局报道，广州市金融局充分利用企业上市机制，促进科技创新企业做大做强，这些企业已成为广州市经济社会发展的新动力。截至8月末，广州市新增上市公司5家，总数达到120家;新增新三板挂牌企业129家，总计达275家;拟上市挂牌后备企业资源丰富，22家企业处于辅导期，34家企业正在排队，81家企业向新三板递交挂牌申请。

5 “组合拳”助企业融资成本大降

广州大力发展直接融资和间接融资，境内融资和境外融资，打出融资“组合拳”。随着直接融资、境外融资的增多，广州企业融资成本大降。2016年上半年，越秀集团平均融资成本为4.23%，比去年同期下降了0.32个百分点，年化节省利息6.5亿元;越秀交通成功发行中国境内交易所第一单熊猫债10亿元，其中3亿元（“3 2”期限品种）票面利率2.85%，创下历史新低。广州地铁启动境外发债工作，累计发行8亿美元中期票据计划，比人民银行同期基准利率低10%～21%。南沙新区办理跨境人民币贷款备案29笔，跨境人民币贷款备案金额61.24亿元，累计发放贷款29.01亿元。

通过积极贯彻落实有关政策，对企业利用资本市场直接融资进行补贴，今年共补贴好莱客创意家居股份有限公司等11家企业上市财务费用3300万元;落实为企业减负政策，全市银行业金融机构累计取消收费项目218项，降低收费标准530项，减费8.46亿元。

6 建设枢纽型网络融资服务体系

金融供给侧结构性改革将继续深入推进，在稳控风险的基础上力推金融创新发展。将尽快在南沙开展内、外资融资租赁统一管理试点。推进金融移动支付在广州市公共、交通、文化、教育、生活服务等公共服务领域运用。科学规划金融产业空间布局，加快创新型金融集聚平台建设。发挥自贸试验区政策优势，大力发展跨境投融资业务。

广州将建设枢纽型网络融资服务体系，提升融资服务水平，将广州打造成为华南地区的资金集散中心、“一带一路”的投融资和结算中心，为全市经济社会发展提供源源不断的资金供给。依托广州建设国际航运枢纽、国际航空枢纽和国际科技创新枢纽的战略契机，加快集聚各类资金、资本和人才。

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关键词：GDP；SAS；相关分析；回归分析

一、引言

融资方式对于一国经济发展的影响不言而喻。融资方式基本分为直接融资和间接融资，直接融资是资金供给者直接将资金融通给资金需求者，不需要通过中介机构，众所周知的是证券市场。间接融资是通过银行、保险和信托等中介机构进行资金的融通。在一般发达国家中，直接投资和间接投资的比例比较持平。在我国，由于证券市场的各种机制以及监管等方面不是很成熟，在直接融资和间接融资的比例上是一种失衡的状态。

在我国现有的状况下，为了对融资方式对于国家经济的影响程度有一定了解，将融资方式分为直接融资和间接融资两个影响国家经济的因素，同时用一国的国内生产总值（GDP）作为因变量，来衡量国家的经济情况指标。本文通过实证的分析方法，使用SAS工具论证分析了GDP与直接融资（DIRECT）、间接融资（INDIRECT）和价格指数（PRICE）的关系，试图了解这几个指标之间的相互关系以及呈现何种方向的影响。在建立回归方程的基础上，尽量定量来分析因变量（GDP）是如何受直接融资（DIRECT）和间接融资（INDIRECT）这两个指标的影响的。

二、数据来源和经济变量

1.数据来源

（1）数据来源于统计年鉴，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE连续31年的数据（1983年-2013年），并然后利用SAS统计软件将收集的几个变量的数据整理成一个数据集便于分析。

（2）同时需要说明的一点是，由于国内生产总值，直接融资和间接融资的原始数据不是很均匀，为了消除异方差及多重共线性带来的偏差，所以本文将原始数据取了对数，以便减小数据带来的偏误，使后面的回归分析更加贴近真实值。

2.经济变量说明

（1）GDP（gross domestic product）：简称是国内生产总值，衡量的在一段时期内（一年或者一个季度中），一国或者一个地区所生产的最终产品价值和劳务价值，通常被看做是表明一国经济状况的不错的指标。

（2）PRICE：价格指数是衡量不同时期物价水平的变化方向，一般采用基期和报告期的数值进行比较。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是实际国内生产总值，即从名义GDP中剔除了价格变化的影响同时用固定价格来表示的GDP。公式为RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：间接融资，是资金供给者通过存款或者银行、信托和保险等金融机构发行发行的有价证券，将其闲置资金提供个中介机构，中介机构再以贴现或者购买资金需求方发行的证券等方式将资金提供给需求方。

（5）INDIRECT：直接融资是资金盈余方直接将最近提供给市场上的资金需求方，一般会通过购买资金需求方发行的证券等方式为资金需求者提供资金。

三、相关分析

1.绘制散点图，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之间的关系

图2描述的是INRIRECT和RGDP之间的关系系，明显是一条向右上方倾斜的直线。总的来说这些观测点随着直接融资和间接融资的增加，实际国内生产总值也相应增加，存在明显的正相关关系。

2.计算相关系数

上述的散点图能够大致反映直接融资与间接融资和实际国内生产总值之间的正向关系，为了更加量化前两者分别与后者的关系，可在SAS软件中生成相关系数矩阵表如表1。可以看出变量RGDP和INDIRECT的相关系数R=0.8814，RGDP和DERECT的相关系数R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相关系数R=0.7984.均为正值说明变量之间呈现正向的关系。另外由于两两之间的相关系数与1接近，说明两组变量之间有紧密的关系，其中RGDP和DERECT的相关度更高。

该输出结果表明序列X的自相关函数是缓慢衰减的，这暗示该序列可能不平稳，序列不平稳的另外两个特征是滞后一期逆函数的绝对值与0.5非常接近，其他的接近0；而滞后一期的偏自关函数非常接近于1，其他接近0（偏自关图示未在此处显示），序列X的逆自相关和偏自相关与判断非平稳的这些特征非常吻合，这暗示序列X可能非平稳，因此有必要对其进行差分。自变量INDIRECT和DIRECT的自相关函数与之类似。下面还是关于因变量RGDP的一阶差分后序列的自相关函数：

如表3输出结果，显示该函数此时是迅速收尾的，且除了一阶自相关系数显著不为0外，其他的系数都在两倍标准差之内，说明这些系数同0没有显著差异，由此可以得出差分后序列自相关函数是具有一步截尾的性质。至于差分后序列的偏自相关函数（此处未给出图示），发现该函数具有拖尾性质。因此差分后序列是平稳序列。

4.回归分析

（1）回归模型

通过上述的相关性分析，我们可以看出RGDP与INDIRECT，DIRECT三个变量之间的相关性都比较紧密，为了更加具化三者之间的数量关系，可以建立其多元回归模型为：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y变量（自变量），INDIRECT和DIRECT是x变量（因变量）。运用SAS可生成具有拟合忧度的线性回归，结果如下：

则线性回归方程为：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

从回归结果可以看出，当直接投资变量因素保持不变时，当间接投资变动1个百分点时，国内生产总值会变动约17个百分点，；当间接资本固定，直接资本变动1%时，国内生产总值变动0.42%。上述回归的F统计量的P值在5%的显著水平上是显著的。

（2）显著性检验

①拟合优度检验

从上述表4的拟合直线回归可知统计量决定系数（R-square）是0.8102，这表明RGDP变量的变异中的81.02%能够用INDIRECT和DIRECT两个因变量之间的关系来说明。由于R2接近于1，这也说明其拟合优度比较高。

②回归方程的显著性检验

从下表5的方差分析中可以看出F统计量的数值为105.92，与之对应的的P值小于0.0001，这说明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回归系数的显著性检验

依上述1的步骤系统将自动生成参数估计表，如表2所示。从表中可以看到，3个参数β0、β1、、β2的T统计量分别为3.5212，4.1847，5.0554。与T统计量相应的P-值分别为0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假设（参数为零）成立的概率均小于0.05=a，应该拒绝原假设，及参数非零，直接投资（DIRECT）和间接投资（INDIRECT）对实际国内生产总值（RDGP）的影响是显著的。

回归诊断：

①是否符合模型的基本假设

在回归模型的基本假设中，假定随机误差项具有相同的方差，而在经济问题分析中有能违反这种假设。SAS在进行回归分析时（依上述1的步骤）会自动生成残差-预测值的散点图（如图3）。从图中可看出残差有大体相同的散布，它表明等方差的假设没有问题。

图 3

②多重共线性的问题

由于经济变量往往随时间存在共同的变化趋势，就使得它们之间容易出现共线性，即自变量之间有着严重的线性关系。具体可计算DIRECT和INDIRECT之间的可决系数R2以及方差膨胀因子（var inflation）来判定。进入SAS/INSIGHT环境下，打开该数据集，选择菜单analyzefit（x，y）在弹出的窗口中选择变量INDIRECT作为y变量，选择DIRECT作为x变量。可生成表6，从中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨胀因子为2.7586，说明两者之间多重共线性问题不严重。

三、评价及经济解释

从SAS的相关分析和多元回归分析的结果来看，直接融资与间接融资对实际国内生产总值都会存在较大的影响。间接融资的增长会带来实际国内生产总值较大的提高；而直接融资在不考虑间接融资的因素时，与实际国内生产总值是正相关的，但如果同时考虑间接融资的影响，从拟合的多元回归方程系数来看却成负相关。从经济理论来解释，可能是由于我国市场体制相对落后，资市场很容易出现过度投机行为，导致大量资金游离于实物经济之外，对实物经济的发展不能起到积极的作用，甚至不利于国民经济的发展。从统计方法来看，主要原因是：（1）采集的样本数太少（由于我国资本市场发展时间较短，无法采集更多的样本）；（2）选择的变量直接融资和间接融资之间存在较强的共线性问题；（3）未考虑其它的相关因素。由于上述统计方法过程和客观条件存在的缺陷，拟合的多元回归方程虽然在统计上能通过检验，但可能并不能用来正确解释客观的经济现象。

参考文献：

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摘要:本文论述了强制分红制度提升股市融资功能的效应分析。首先阐明了强制分红制度对股票需求与供给两方面的促进作用,然后综合股票的需求与供给阐述了强制分红制度能够提高我国直接融资对间接融资的比例及化解金融风险

关键词:强制分红制度;股市;融资功能

一,强制分红制度为希望获得高收益的投资者提供投资机会

作为一个普通投资者,可供其选择的金融投资品大体包括股票,债券和银行存款。其中债券和银行存款为固定利息的金融产品,风险较小。因为他们的风险小,所以与之对应的收益也小。按照中国人民银行的规定,2008年12月23日起金融机构人民币存款基准利率整存整取一年期固定利率调整为2.25%。此外,2009年2月12日发行的2009年记账式(一期)国债,期限7年,票面年利率为2.76%。可见,这种风险小的金融产品利率也较低。这些金融产品适合那些厌恶风险,追求稳定收益的投资者。然而,并不是所有投资者都如此。还存在一些投资者,他们愿意承担高风险进而追求高收益,这些投资者适合于投资股票。在目前中国的A股市场中,上市公司现金分红率普遍偏低。在这种情况下,投资者只能靠博取股票买卖差价来获得收益。然而,一个理性投资者是不会投资这个市场的,因为就投资者整体而言,其投资结果必然是亏损的。但在强制分红制度下,投资者在承担了超过债券和银行存款的风险同时,他们将按时得到上市公司发放给他们的现金红利,而这些现金红利在正常情况下是要高于债券和银行存款利率的,尤其是在中国这样一个经济快速发展的国家。就投资者整体而言,他们不靠股票买卖差价也可以获得相当的收益。这时,那些理性的愿意承担风险并期望获得高收益的投资者将积极地参加这个市场。由于中国人口基数大并且人们变得更加富裕,可以预见这种类型投资者的资金总量会很大。一旦强制分红制度在中国A股市场确立,将会有大量的资金涌入中国股票市场。

二,强制分红制度有利于高质量的公司在股市上进行融资

前面阐述了股票的需求者在强制分红制度下乐于将大量的资金投入股市,也就是说在这种制度下,对股票的需求将增加。在讨论了对股票的需求后,我们接着来讨论一下股票的供给。在目前这种上市公司较少进行现金分红的情况下,一部分公司正常的融资需求被抑制。例如在股指处于上升阶段,公司大规模的IPO或是增发将使股指的上升势头受挫从而损害二级市场投资者的利益,这将遭到二级市场投资者的抵制,证券监管部门也可能出于维护市场的考虑阻止这次IPO或增发。相反,在股指处于下降阶段,证券监管部门同样可能出于维护市场的考虑,阻止某些IPO或增发。但在强制分红制度下,这种情况将不会发生。因为在强制分红制度下,投资者收益主要来源于上市公司的现金分红,所以二级市场投资者欢迎资金使用效率较高的公司进行IPO或增发,这等于给投资者提供获得高收益的机会。这样,只要是正常的,可以预期将产生较多回报的IPO或增发都不会受到抑制。也就是说,高质量公司的融资需求将被很好的满足。它们将根据自己公司的资金状况及发展规划提出在股票市场进行融资的需求而不需要考虑二级市场的状况是否会阻碍它们的融资。目前,各类型公司对资金的需求都很旺盛,尤其是那些中小企业。因为上市门槛较高,它们难以上市融资。但在强制分红制度下,证券监管机构可以适当放宽它们的准入门槛,将它们的融资需求能否得到满由市场决定。这样,那些高质量的中小企业也可以在股票市场上成功融资。这些都说明了在强制分红制度下,股票的供给也将大于现在的情况。

三,强制分红制度有利于改善我国直接融资对间接融资的比例及化解金融风险

前文已经阐述了在强制分红制度下,投资者对股票的需求以及公司对股票的供给都将上升。这样,在需求和供给的双重推动下,股票一级市场的融资规模将大大提高,这在很大程度上将提高我国直接融资对间接融资的比例。目前,我国金融体系的融资结构很不合理,直接融资对间接融资的比例过低。据中国人民银行统计资料显示,2009年第一季度非金融机构部门通过直接融资方式进行的融资额仅占融资总额的5.3%。2008年第一季度非金融机构部门通过直接融资方式进行的融资额占融资总额的10.9%。这种直接融资对间接融资比例过低的状况会给我国的金融体系乃至整个经济体系带来相当大的风险。按照金融运行的一般规律,短期资金需求主要靠银行贷款,即间接融资的办法予以解决;长期资金的需求主要靠发行股票和债券等直接融资的方式来解决,这样可以避免用短期资金来源解决长期资金需求的种种弊端和风险。然而,我国的现状却是,90%的长期资金需求都是通过商业银行以间接融资渠道解决的。与此同时,商业银行的资产来源又是以短期资金为主,从而产生了短存长贷引发的流动性问题,蕴藏着潜在的金融风险。商业银行一旦因为流动性问题被拖垮将会使整个社会的信用链条断裂进而引发经济危机。此外,2009年第一季度通过股票进行融资的融资额仅占非金融机构部门融资总额的0.6%。这些说明了我国股票融资的发展潜力巨大,一旦建立强制分红制度,可以预见这将大大提高我国的直接融资对间接融资的比例,起到防范和化解金融风险的作用。

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关键词：中小企业 融资方式 选择与创新

一、中小企业融资现状及原因分析

中小企业资产规模较小、经营灵活、变化快捷，造成其资金需求在时间和数量上具有较大不确定性，一次性融资的量较小但频率较高，使得融资复杂性加大，融资成本较高，而最终又体现在融资难上面。当前中小企业融资困难的局面，可从两方面来分析：（1）外部融资环境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企业发展的政策体系。近年来，针对中小企业贷款难、担保难的问题，国家虽然出台了一些相关政策，但尚未形成完整的支持中小企业发展的金融政策体系，导致大多数社会资源和银行贷款都流向大企业。其次，缺乏专门为中小企业服务的金融机构。国有商业银行是我国现行金融体系的主体，主要是为大中型企业服务，对中小企业支持力度不大，以致弱化了金融对中小企业的扶持力度。第三，缺乏有效的信用担保体系。由于政府对中小企业信用担保运营直接干预过多，加上信用体系的补偿机制仍然是按照计划经济的方法进行一次性补偿，没有根据不同信用担保机构的运营效率、业绩进行连续激励性补偿，导致担保机构运营的效率低下。第四，直接融资渠道狭窄。众所周知，我国的证券市场是以国有企业改革为宗旨，重点扶持国有企业上市融资，加上证券融资时间长、费用大、门槛高等原因，造成股权融资、债券融资目前尚不能成为中小企业融资的主渠道。（2）中小企业自身方面。首先，基础比较差，内部管理混乱。中小企业规模相对比较小，组织结构变化快，财务管理相对不规范、不稳定。其次，信用观念淡薄。我国中小企业资信等级普遍不高，50%以上的中小企业财务管理不健全，资信等级60%以上都是3B或者3B以下，风险抵御能力弱。第三，规模小、实力弱，抵押与担保受到限制。中小企业资信较差，若要获得贷款，需提供信用抵押或信用担保，在中小企业由于既无合适的抵押资产，也无担保人，自身资信又很低的情况下，获得金融机构的信用贷款是困难的。

二、中小企业融资方式比较与分析

现实经济活动中，企业融资方式较多，分类方法也五花八门，下面就以企业与资金供给者的关系——直接融资与间接融资来分类分析。

1.直接融资方式分析

随着我国资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多中小企业开始利用直接融资来获取资金，但目前直接融资占中小企业融资的比例较低，可见，我国资本市场在直接融资方面有着巨大的发展潜力。常见的直接融资方式有股权融资与债券融资，但在当前的中国使用股权或债券融资的中小企业并不多，除自身原因外，更多的是融资环境、政策等宏观方面的原因。

不少国家在主板以外开设二板，为极具发展潜力的中小型成长企业提供股权融资的渠道。国际经验表明，同间接融资方式相比，二板市场股权融资这种直接融资方式能更好地促进中小企业特别是高科技、高风险、高成长性企业的发展。此外，在主板之外设立一些地方性的中小企业产权交易市场，也不失为中小企业融资一种良好方式，让暂时不能上市的众多中小企业有机会从资本市场获得资金。然而，对于大多数的中小企业，二板市场还是可望不可及的，即使是高科技、成长型的企业，也会由于种种原因不可能在二板上市融资。正因如此，我国有1000万家中小企业，能上市融资的也只是少数。对于一些资信较好、发展稳步的中小企业，我们推荐采用私募的方式向特定的投资者发行债券，也可以公开发行债券直接融资。但目前我国的集中管理、分级审批的债券发行制度似乎并不怎么支持企业发行债券，这从目前我国债券市场的情况可以看出。参照国外成熟资本市场的情况，有必要转变目前债券发行的管理机制，以拓宽债券融资渠道，只要发行债券主体资本结构健全、具备偿还能力、财务信息披露充分，就应当允许其登记发债。

2.间接融资方式分析

相对于直接融资，中小企业的间接融资方式似乎更加有效，事实也证明，中小企业发展过程的融资更多的是借助金融中介机构，而金融机构对中小企业的资格审查又相对较严，从而使中小企业陷入发展的困境。目前资本市场上常见的间接融资方式有：综合授信、动产托管、票据贴现融资、无形资产担保贷款、金融租赁、典当融资、银行贷款，可见间接融资方式还是比较多，但真正使用的却不多。在各种间接融资方式中，由于商业信用和票据市场不发达，中小企业通过票据贴现来融资的量还很小，企业金融知识的匮乏又使得其他融资方式难以利用，致使目前我国中小企业间接融资方式还是以银行贷款为主。

对比金融机构贷款，本段将简要分析典当融资和金融租赁两种较为适合中小企业的间接融资方式。对于我国中小企业来说，采用典当融资是一种便利的融资渠道，它集合了以下几个优势：（1）对中小企业的信用要求几乎为零，只注重典当物品是否货真价实；（2）典当物品的起点低，价值不限，千元、百元的物品均可以典当；（3）典当融资手续简便，融资速度快，效率较高，即使是不动产抵押，也比银行便捷许多；（4）不问贷款用途，资金使用十分自由，周而复始，可大大提高资金使用率。它比较适合资金需求不是很大，急需使用资金的中小企业的融资，典当融资已成为缓解企业短期资金困难的救命稻草，但从中小企业长远发展来看，金融租赁则是一种比较理想的融资方式。金融租赁自从上世纪在美国诞生以来，在全球范围内迅速发展，规模不断发展壮大。对中小企业而言，金融租赁有以下好处：（1）任何经济活动都要经过复苏、扩张、收缩和萧条四个时期，但经济周期性波动，对金融租赁业影响不大。当经济处于扩张时期，中小企业急缺资金时，金融租赁能充分发挥其融资的功效。当经济处于萧条时期，为了刺激消费、缓解市场疲软压力，金融租赁能够发挥促销功能。（2）金融租赁有利于中小企业实现表外融资。中小企业承租设备获得的是其使用权，因而在资产负债表中并不列为负债，不改变企业的资本结构，增强了企业的借款能力，实现表外融资。（3）金融租赁手续简便，能使中小企业迅速获得所需的资金，尽快形成生产能力。金融租赁一般要比单纯的依赖借贷购置设备的速度快得多，还可以有效的避免因设备过时而承担风险。（4）金融租赁运作灵活，对承租人的资信及担保要求不高。中小企业所要投资的项目只要现金流量较充足，一般都能通过金融租赁方式取得所需设备，但由于我国企业信用度不高，租金拖欠现象严重，致使目前租赁额偏低，加之租赁行业的不规范及缺乏政策的支持，严重制约了金融租赁的发展。

篇8

【关键词】 内部融资； 直接融资； 优序融资

一、前言

以新古典经济学为基础的传统公司财务理论认为，在完美的资本市场上，企业的价值创造取决于其生产经营活动创造现金流量的能力。企业可以通过科学的投资决策，创造出理想的经营活动现金流量，结合合理的风险控制，从而实现其股东财富最大化的理财目标。关于企业的融资决策，在不考虑公司所得税的条件下，公司的财务结构与其投资决策无关，这意味着外部资金和内部资金是完全可以替代的。然而，完美资本市场假设条件虽然有利于降低理论分析的复杂性，但也削弱了理论对现实的解释能力。在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作发表了“融资约束与公司投资”一文，在文中，他们用股利的支付率来度量企业所受的融资约束程度，并通过实证研究证明了企业的融资约束与其投资－现金流敏感性之间呈正向关系。之后，许多理财学者对此进行了大量的经验证明，并得出了相似的企业投资具有融资约束②的结论。后来，大量实证研究又表明企业对融资方式的选择及选择不同方式进行融资所形成的资本结构对企业的市场价值、经营效率、治理结构以及企业的稳定性都有着重大而直接的影响，而且，不同的融资方式选择与组合所体现的融资效率的差异是可以比较的③。既然选择不同的融资方式具有效率上的差异，为了提高企业的经营效率，对我国企业融资方式的选择问题进行研究就具有了重要的理论和现实意义。

二、我国企业融资方式选择的现状及原因分析

目前，我国企业的融资方式主要可分为两大类，即外部筹资方式和内部筹资方式。所谓内部筹资是指从企业内部开辟资金来源，筹措生产经营所需的资金，主要有企业的折旧和留存盈余；它的优势主要表现在可以降低信息不对称的影响，节省交易费用，可以避免同外部投资者的交涉及签署相应的条款。所谓外部筹资，是指从企业本身以外的对象筹集资金，其中相当一部分是通过金融市场来实现的④。我国企业外部融资的主要方式有两种：一是债务融资，即通过银行或者通过发行企业债券从投资者那里筹集资金；二是发行股票进行融资。其中，债务融资还可以分为间接债务融资和直接债务融资。间接债务融资是指通过银行进行贷款融资；而直接债务融资一般是指通过证券市场发行债券来进行融资。外部筹资中的直接债务融资与发行股票融资又统称为直接融资。外部融资既是企业融资的一种途径，也是公司所有者向外转移风险的一种途径。

可见，随着我国市场经济体制的不断深化，特别是我国资本市场的建立和发展，各种直接融资工具的不断发展和完善，使得我国企业的融资方式日益多元化。多元化的融资方式为企业自主融资提供了条件。然而，在我国目前的金融监管、信息传递效率、市场竞争结构、社会大众的成熟度等客观环境因素的影响下，我国企业对不同融资方式的选择和组合方面存在一定的低效率问题，主要表现在以下方面：

（一）在对内部融资方式和外部融资方式的选择上，我国企业比较依赖内部融资，但是缺乏对资本成本的正确理解，普遍存在过度投资的偏好

在我国，自1993年税收体制改革以来，我国国有企业很长时间都没有向国家股东进行过红利分配⑤。国企将大量的利润予以留存，国有企业即使已成为上市公司也大多选择不支付或少支付现金股利而将大量现金予以留存。这主要是由于：一方面，我国现阶段资本市场的发展远远落后于企业的需求，出于减轻外部融资约束的考虑，企业倾向于不支付或少支付现金股利。同时，由于企业的市场主体地位尚不稳固，对外部的融资规模和融资渠道还没有充分的选择权。对于大多数企业来讲，如果企业的内部资金来源不足以满足公司的发展需要，而实际上资本市场对他们并不开放，申请上市发行股票或债券进行直接融资的难度很大，这就直接导致了我国企业比较依赖内部融资方式的现状。

另一方面，长期以来，我国企业对资本成本的理解往往只是基于表面的观察。即借来的债务是有资本成本的，借款利率是资本成本的典型代表；而不分派现金股利形成的留存收益是自有资金，是没有成本的。这是对资本成本概念的错误理解，它造成的直接后果就是我国企业普遍存在过度投资的偏好，资产负债率低，资本使用效率低。

（二）在我国企业的外部融资中，直接融资尚处于初级发展阶段，未来存在较大的发展空间

在我国，企业通过银行等金融机构进行的间接融资仍旧是企业最重要的外部融资途径。严格来讲，银行贷款属于“私募”融资方式，是企业与银行之间经过一对一的谈判而达成的信贷协议。对于我国的企业而言，银行贷款不仅在企业发展的历史上发挥了极其重大的作用，即使是现在，银行贷款仍是最为主要的融资方式之一。

根据有关资料显示，在1993年至2004年，我国企业的外部融资情况为：境内股票融资额为8 983.46亿元，占境内股票、银行贷款、企业债券三者的比重为5.21％；银行贷款融资额为161 299.98亿元，占三者的比重为93.59％；企业债券融资额为2 063.49亿元，占三者的比重为1.20％⑥。

虽然，在我国企业可以采用通过证券市场直接向投资者发行证券，比如发行股票、公司债等来获得资金的直接融资。即采用通常情况下所谓的“公募”形式⑦，面向公众发行证券。但是，由于我国目前资本市场尚处于发育阶段，这种直接融资方式的融资成本很高。例如：我国企业如果选择直接融资，不仅需要达到一个上市公司的门槛，还需要在融资时支付昂贵的手续费用等酬资成本。另外，为了获得较高的公信度，从而便于证券的发行，还要求：1.准备直接融资的企业要向社会公众公布企业的财务信息，以便让潜在的投资者对于企业发展的战略、发展的前景有一个概括的了解。2.企业必须经过政府有关部门的资格验证，确认其可以负担必要责任的能力等等。因此，目前，大多数企业外部融资可能更多的还是通过间接融资的途径，对银行贷款的依赖很大，直接融资尚不能成为我国企业融资的主要方式，我国企业外部融资的模式仍是以“间接融资为主、直接融资为辅”。

（三）外部股权融资偏好现象已经成为我国企业上市融资行为的一大特征

我国企业债券的出现是在1984年下半年以后，1986年我国开始正式批准发行企业债券，随着金融市场的出现和发展，股票和债券等直接融资方式在我国得到稳步发展。然而，就目前情况看，我国企业选择的外部融资方式顺序是：银行贷款、发行股票、债券融资，外部股权融资偏好现象已经成为我国上市公司融资行为的一大特征。造成我国企业关于股权融资和债务融资的优序与国外存在如此明显差异的原因如下：一是我国企业债券的计划管理体制约束了债券的发行。债券市场不发达，债务融资工具单一，市场化创新不足，以及社会信用水平较低，债权人企业申请发债的审批程序比申请上市发行股票还要复杂、条件更加严格。二是市场基础不完备，当前股票融资非正常的低成本，使不得不还本付息的股票融资相对于既要还本又要付息的债券具有更大的吸引力。

三、关于我国企业融资方式选择的几点建议

关于我国企业融资方式的选择问题，关键在于如何安排内部融资、外部债权融资和股权融资之间的关系，从而使得企业的加权平均资本成本最低，企业价值最大。

（一）在股东财富最大化的理财目标下，按照剩余股利原则确定企业的股利支付率，按自由现金流原则来确定企业内部融资的比重

由于企业的留存盈余内部融资事实上是企业股利政策的另外一种表述形式，因此，按照现代股利理论，基于股东财富最大化理财目标的企业股利政策应该依据剩余股利原则来制定。所谓的剩余股利原则，是指企业制定股利政策时，首先必须依据资本预算决定企业的目标资本结构，然后按照目标资本结构来安排股利政策和融资活动。在此原则指导下，只有企业所有净现值大于零的投资项目均有足够的资金支持时，企业才会发放现金股利。企业应该把税后净利润首先用来满足那些收益率高于股东最低要求报酬率的投资项目，然后将剩余的现金流发放给股东。而这所谓的“剩余的现金流”也称为自由现金流量。

詹森（Jensen）教授在研究冲突的时候，首次对自由现金流量进行了定义。他认为：自由现金流量是指企业在满足了净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的经营活动现金流量。自由现金流量的所谓“自由”，即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有投资者，既可以利息的形式支付给债权人，以满足债权人的报酬率要求，也可以股利的形式支付给股东，保证股东财富最大化的实现。

因此，依据剩余股利原则与自由现金流量原则，为了实现股东财富最大化的理财目标，保障股东要求报酬率的实现，最大程度地减少企业的冲突，防止经理人员不经济地运用现金流量（比如投放到净现值为负的投资项目上）甚至是非法地挪用现金流量，一方面，企业必须依据资本预算决定的目标资本结构来安排企业的内部融资比重；另一方面，企业必须将自由现金流量完全地分派给股东。

（二）依据直接、间接融资效率的实证研究结果，积极发展我国企业的直接融资能力

在对不同国家企业的融资结构比较时，许多学者以直接和间接融资方式所占比重的不同，将不同的市场经济国家企业融资模式分为两大类：一类是市场导向型融资模式，主要以美国为代表；另一类是银行导向型融资模式，主要以日本、德国为代表。根据测算，美国的融资效率平均高于日本和德国1/3。虽然美国的储蓄率一直不高，但其资本市场直接融资发达，直接与间接金融相互竞争，资本的积累、形成、再生和重组水平很高，因而把储蓄转化为投资的效率较高。而日、德两国过分倚重间接融资，这在一定程度上限制了直接融资的发展，没有形成两种融资方式的合理配置和组合。

在我国，由于目前资本市场尚处于发育阶段，直接融资尚不能成为企业融资的主要方式，我国企业融资的模式是以“间接融资为主、直接融资为辅”。但是，从长远来看，为了加强社会盈余资金的使用效率，我国应当加强资本市场的发展，通过发展直接融资，拓宽企业的融资渠道，减轻银行等金融机构的贷款压力，增强融资工具的流通性。

（三）以优序融资理论为指导，借助我国不断完善的债券市场，积极扩大我国企业的债券融资比重

关于企业融资方式的选择问题，梅耶斯教授的优序融资理论在西方资本市场的实证中已经得到了有效的验证。即在存在信息不对称的情况下，公司按照如下的优先次序选择融资方式，形成自身的资本结构：1.公司首先偏好于内源性融资；2.由于公司股利政策具有刚性，分红比率很少变动，而公司投资收益具有不确定性，因而经常会出现公司内源性融资无法满足投资支出的情况，公司由此产生了外部融资的需求；3.在外部融资方式中，公司往往又选择安全性较高的证券，即首先从公司债开始，其次选择可转债等混合型债券，最后才选择股权性融资。可见，依赖内部融资与债务融资已经成为西方现代企业融资行为的一个基本特征。“有资料显示，全球债券市场在2001年上半年共集资9 240亿美元，而同期通过发行股票和可转换债券只筹集了1 027亿美元，债券市场融资的规模约为股市融资的9倍。”⑧正所谓，公司债券是成熟证券市场的“宠儿”。

按照优序融资理论以及发达资本市场国家的经验，我国企业应该更加重视企业的债券融资方式，在我国证券市场不断发展完善的前提下，不断提高债券融资的比重。

【主要参考文献】

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[10] Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

注:

①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

②关于投资的融资约束有两种理解，一种是狭义的融资约束即认为企业进行项目投资的决策受到企业融资能力的制约，因而容易造成企业投资不足。第二种是广义的融资约束，它认为企业进行投资决策是在其一定的融资能力影响下进行的，企业必须在考虑其融资成本对投资决策深刻影响的基础上进行投资决策。可见，广义的融资约束的存在，是现代企业进行公司理财活动的理论依据。本文采用的是广义的投资融资约束概念。

③王昕，主编.中国直接融资方式的发展.中国计划出版社，2000年。

④外部筹资的渠道除了金融市场以外还有多种，对于我国企业而言，符合条件的国有企业可以获得国家政府资金，表现为财政拨款或者国家参股的形式。此外，还有外资，即外国政府机构、企业、个人的资金，企业筹措外资可以通过多种方式进行，如合资经营、合作经营、补偿贸易、银行借款、发行股票债券等等。

⑤1993年至2007年近15年时间内国有企业没有向国家股东分红，自2007年底起部分国企才开始依据2007年12月11日财政部会同国资委的《中央企业国有资本收益收取管理办法》的规定，向国家股东进行分红。即根据不同行业，分三类比率进行分红：烟草、石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业，分红上交比例为10%；钢铁、运输、电子、贸易、施工等一般竞争性企业，分红上交比例为5%；军工企业、转制科研院所企业，上交比例三年后再定。

⑥安义宽，著.中国公司债券――功能分析与市场发展.北京：中国财政经济出版社，2006，（6）：95。

篇9

全国多龙治水、分而治之的债券市场,有望实现统一互联。

3月29日,金融街威斯汀酒店的聚宝厅,一场由监管层和债券发行人参加的研讨座谈会如期召开。一些大型央企的代表和民营企业代表悉数到场。

本次会议由债券市场发展调研小组发起,该小组是服务于今年召开的全国金融工作会议的调研机构之一,由人民银行、发改委和证监会联合牵头,财政部、银监会、保监会等部委均参与其中。加快债券市场改革发展,是筹划中的全国金融工作会议的15个重大课题之一。

即将召开的全国金融工作会议上,决策层希望“理顺债券管理体制,完善市场体系,明确场内市场、场外市场定位,加快建立集中监管、统一互联的债券市场,提高市场效率,强化风险控制”。这意味着割裂数年、多头发展的债券市场可能达成统一。

为形成可供高层参考的决策意见,知情人士透露,债券市场发展小组正在密集召开会议,除了这次召集的发行人会议之外,调研小组还要分别召集市场成员、中介机构等座谈。

“整个3月份以来,几乎就按照平均一周一次会议的频率在推进调研。下一步还要去上海。”该知情人士表示。

债券市场与股票市场构成了直接融资的两大市场,债券市场的发展水平决定着企业进行直接融资的效率和成本。大力发展债券市场,不仅有助于直接融资和间接融资的平衡,降低企业过度依赖间接融资的扭曲格局,而且利于降低企业融资成本,控制银行业的信贷集中度风险。

但多年来,中国的融资结构过于依赖信贷这一间接融资工具,而直接融资的债券市场发展并不乐观。

2009年全年间接融资总量为9.6万亿元,发改委财金司司长徐林曾表示,今年我国直接融资可能达到2万亿元左右的规模,直接融资占整体融资额约17%,远低于发达国家50%的平均水平。

历史遗留下来的“多头管理”体制,是阻碍中国债券市场发展的重要原因。

尽管本质上没有区别,但中国的债券市场却分为银行间市场和交易所市场,前者是由央行监管,后者由证监会监管。从审批主体看,短期融资券、中期票据、中小企业集合债等由交易商协会管理,属于央行的监管范围;而企业债、市政债则是由发改委审批,其发债主体多为大型央企;上市公司在交易所市场发行的公司债、可转债和可分离公司债等,则由证监会审核。

这种人为割裂的债券市场,不仅造成市场的重复建设,而且多头审批人为加大了企业的发债成本。

某券商固定收益部人士指出,根据债券主管部门的不同,对发债企业评级的要求也不同,发债企业需要准备的材料也不一样。如此则操作繁琐,成本高。

由于两大债券市场的投资主体、审批标准、发债主体截然不同,导致银行间市场和交易所市场发展极不平衡。央行的《2009金融市场运行情况》显示,截至2009年末,债券市场债券托管总额(不含央票托管量)达13.3万亿元,其中,银行间市场债券托管额为13万亿元,占据绝对份额。

为打破这种人为割裂造成的债券市场发展落后及不平衡状况,2007年,在第三次全国金融工作会议上,“加快推进银行间债券市场和交易所市场互相连通”被着重提出,但至今收效甚微。

难以弥合的根本原因在于部门利益之争。分与合的背后,不涉及技术障碍,仅是审批与监管权的重新划分。

2009年1月19日,龃龉多年的债市互联有了局部进展。是日,证监会和银监会共同《关于开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》,宣布开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易的试点。

但由于权力设置不对等,银行进入的实质进展有限。一方面,作为银行间市场市场交易主体的商业银行则认为交易所市场容量小、品种不够丰富,缺乏进场的动力;另一方面,商业银行进入后,并没有获得主承销商资格,这意味着银行并没有取得该市场主导权,而主要是个投资者。

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【关键词】中小企业 供应链融资 发展方向 现状 对策

“中国企业缺乏供应链管理能力，这已经成为制约中国产业升级的重要因素，在当前的金融海啸中，我国的许多中小企业由于受到一定因素的影响而陷入困境，要解决这一问题，一方面需要企业自身付出努力，另一方面也需要社会提供更好的有利于从事供应链管理的服务体系，这其中就包括发展供应链金融业务。”这是我国著名经济学家吴敬链曾说过的一段话。从这段话中可以看出，在中小企业发展中，对其发展起到制约作用的就是供应链管理能力的缺乏。为此，必须通过自身与社会的努力为企业的发展提供更多的机遇。

一、供应链融资的发展

对供应链管理产生背景进行回顾，可以加大企业对新管理理念与技术的推广与应用，在企业管理中供应链管理将成为其发展的重要方向。Lee提出，70年代行业领导者必须对产品质量加以重视，促进全面质量管理与零缺陷等管理技术的快速发展，在企业生存中80年代起产品质量已经发展为企业的必备能力，在竞争中产品质量已经不再是竞争优势，而开始转向提升生产效率等方面，出现了新的管理理念与技术，如精益生产、准时制等。大部分企业在90年代后，都提升了其生产效率，从那时起企业越来越多地开始关注于企业之间的相互合作，也就是有效的供应链管理，这种运作方式可以为各个企业的发展提供强有力的保障。通过十几年的努力，供应链管理愈加完善，已经成为企业发展的一个重要方向。随着全球化经济的不断深入，市场竞争愈加激烈，部分企业已经不单单重视企业自身的成本与收益管理，将企业经营的各个环节看作是一个整体的价值链，并进行供应链管理的实施。同时，利用企业之间的合作、交流，对企业外一切资源进行充分挖掘与利用，实现优势互补，并实现企业的经济效益与社会效益。

现阶段我国中小企业已经在1000万家、在企业总数的99%，产值为总产值的64%，税收占总量的43%，但在融资方面，中小企业却仅占了30%，在整个经济活动中，中小企业占用资金很多。与大型企业相比，中小企业也是现代经济发展的重要组成部分。现阶段，在国民经济持续发展与就业压力缓解中，中小企业具有关键性的作用。中小企业在快速发展的同时，还面临着诸多问题，特别是融资问题，已经成为中小企业生存与发展的主要制约因素。

二、中小企业供应链融资的现状

通过20多年的努力，在国民经济发展与就业压力缓解等方面，我国中小企业发挥着关键性的作用，在国民经济中，中小企业占企业总数的99%，被称为“毛细血管”，中小企业发展是否健康，对国民经济发展十分有利。在我国经济发展中，中小企业面临着诸多问题，如法律规章的限制、缺乏专业人才及难融资等问题。中小企业具备稳定的融资渠道是其发展的重要前提。

（一）中小企业直接融资渠道狭窄

通常情况下，股票市场、债券市场及私人资本市场是中小企业的直接融资渠道，现阶段我国资本市场发展整体水平较低，缺乏一个多层次的金融体系，并为中小企业融资提供服务。在股票、债券市场等直接融资渠道中相关部门进行了准入条件的制定，如要求企业资本规模、信用等级等具有较高的规定。但中小企业市场内具有较高的融资准入标准，如到2008年5月，中小企业获准发行的上市企业只有244家，由此可见，中小企业直接融资渠道十分狭窄。

（二）内源融资提供的资金不足

作为企业资本融通的重要渠道，内源融资的优势为成本低与效益高，这也是形成中小企业资本的主要方式。消费与积累矛盾、税收优惠缺乏及过低的规定折旧率等是造成我国中小企业融资难的主要问题。因此我国中小企业具有较小的资本，通常情况下只有30%以下，由此可见，现阶段我国中小企业融资机制还不完善。在中小企业机制建立早期，资金需求量较低，可以通过内源融资的方式有效处理，随着企业规模的不断扩大，内源融资已经无法对企业资金需求进行最大限度的满足，对信贷融资需求越来越高。

（三）银行贷款难度大

大部分中小企业直接融资难度较大，但仅仅依托内源融资却很难确保企业的健康发展。基于此，大部分中小企业融资都集中在间接融资渠道上，如银行贷款等。从经营风险和收益方面来看，商业银行融资服务的提供更趋向于大型企业。这样不仅可以增加银行的经济效益，还可以规避银行风险。因为中小企业市场存在较大的风险，企业具有较高的倒闭率，其自身具有不健全的财务制度，并缺乏足额财产抵押与担保，为此，出于安全性的考虑，银行往往不愿将贷款贷给中小企业。基于此，中小企业银行贷款难度也在不断提高。

（四）间接融资渠道不完善

银行与其他金融机构贷款、融资租赁、商业信用、票据贴现等都是通常意义上的间接融资渠道。但除银行贷款以外，在我国这些间接融资形式还不完善，并没有建立完善的间接融资渠道，这样导致间接融资方式选择性较小，严重制约中小企业的发展。

三、中小企业供应链融资发展的对策

在中小企业供应链融资服务拓展，应对供应链融资业务风险防范加以强化，进行供应链融资主体的创新，突破传统服务模式。中小企业供应链融资发展中，因其自身原因、国内环境及市场因素的制约，导致融资难度不断加大，为此，中小企业供应链融资必须从企业内容进行资本经营效率的提升，进行信息共享平台与信用评价体系的建立与完善，可以有效扩展供应链融资领域的范围。只有这样才能提高中小企业的综合实力和抵御风险的能力，才能为企业的可持续发展提供可靠的保障。

（一）资本经营效率从企业内部提升

拓展中小企业供应链融资业务，必须完善企业管理体系，资本经营效率从内部提升，可以对供应链融资系统性风险进行有效降低。从表面看企业产品与综合实力的竞争，也就是供应链网络的竞争。基于此，在企业集群中，核企业应树立并强化集群化管理理念。价值重构与组合整个产业链，并对财务供应链进行优化。并将供应链融资激励机制引入与强化，增强成员企业的归属感.形成相互依赖的“信誉链”、“利益同共体”，这是完善供应链融资的重要保障。

（二）进行数据信息共享供应链融资服务平台的构建，对供应链融资技术进行突破

供应链融资具有较高的技术要求，信息管理技术水平的高低直接影响到供应链效率的提升，利用共享信息，可以确保企业能对生产经营方案进行及时调整，为供应链上企业现有资源的高效整合及配置优化的实现提供可靠保障，并实现企业经济效益最大化。但市场经济发展中，供应链企业因其发展具有独立性，导致信息标准化程度不高。为进行数据交流共享平台的建立，需要通过多方努力，只有这样才能实现信息传递的畅通，才能为企业发展提供信息与技术支持。

（三）中小企业信用评价体系的建立与健全

作为一种信用经济，市场经济在完善信用制度及处理好信用关系的前提下，可以对供应链融资过程中企业风险进行有效规避，但无法对信贷风险进行有效规避，基于此，必须进行供应链融资信用体系的完善，这也是中小企业供应链有效融资的方式。建立完整的信用体系，可以对市场交易的安全性进行有效提升，还可以对银行风险控制能力进行有效提高。只有建立健全的信用体系，才能打消金融机构对中小企业融资的顾虑，并设计合理科学融资方案，帮助企业及时对自身融资问题进行有效解决。长期以来，在企业信用评级中商业银行都采用统一标准，因规模、综合实力等因素的制约中小企业与贷款标准符合的极少。往往增加了中小企业贷款的难度。基于此，国家必须制定相应的法律法规，同时商业银行也必须对中小企业信贷标准进行适当地调整，进行与中小企业特性符合的信用评定、评级办法的制定。并改善中小企业信贷业务流程设计，进行与中小企业授信评级体制和贷款管理模式相符合供应链融资方式的建立与完善。

（四）对供应链融资领域进行扩展

现阶段我国主要的间接融资方式为商业银行贷款，在多种供应链融资方案中，供应链直接融资渠道狭窄，在我国具有极大的发展空间，供应链融资发展中由间接融资转变为直接融资是必然趋势。只有对资本市场下供应链直接融资加以重视并大力发展，才能解决中小企业融资难等问题，才能促进供应链融资的发展。在直接融资领域金融市场具有关键性的作用，通过借贷市场、抵押市场、证券市场和期货市场的力量实现融资证券化，有机连接金融市场每个层次，才能促进我国供应链融资快速发展。

四、结束语

综上所述，随着经济全球化的不断深入，我国中小企业在得到快速发展的同时，还面临着融资难等问题。目前，融资难已经成为制约我国中小企业发展的瓶颈，建立健全中小企业供应链融资体系，才能有效解决融资问题，同时提高中小企业的综合实力和抵御风险的能力，为企业的可持续发展提供可靠的保障。

参考文献

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[2]苟文峰，刘杰.我国中小企业供应链融资问题研究――基于产业集群的视角的分析[J].中国商贸.2011（05）.

[3]宗建新，蔡琳，袁蓉霞.供应链融资业务的发展与创新[J].企业科技与发展.2009（13）.

[4]杜瑞，把剑群.商业银行与中小企业共赢之道――供应链融资[J].金融理论与实践.2010（02）.