工程经济与项目融资范文

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目融资中面临的一个重要困难就是融资渠道狭窄和匮乏。本文探讨了在中国现行金融、法律、经济环境下，中国工程承包

商如何实现国际项目融资的途径多元化。并从承包商角度提出了企业、政策性金融机构和商业性金融机构进行国际项目

融资的发展方向及政策建议。

关键词：工程承包商；国际项目融资；途径

作者简介：陈祥武(1980－)，男，山东省胶南市人，中国电力工程有限公司商务工程师，硕士，研究方向：金融学。

中图分类号：F831.7　文献标识码：A　doi：10．3969／j．issn．1672-3309(s)．2011．04．07　文章编号：1672―3309(2011)04―57―03

当前国际工程承包领域的带资承包趋势越演越烈，中国的工程承包商也开始积极探索国际项目融资模式，但由于融资渠道匮乏及整个金融体制的障碍，所取得的成效不大。

一、中国工程承包商在海外工程中运用项目融资现状

随着各国政府财政公共建设资金的削减和承包商之间竞争程度的加剧，工程设计和建设业务的融资问题变得愈发重要。工程承包商以各种方式进行投资与协助业主解决资金问题，成为影响国际工程承包市场规模和承包商市场份额的重要因素。国际市场上越来越多的工程需要带资承包：对承包商而言，能否获得利益丰厚的工程项目，关键在于能否带资承包。

所谓带资承包，是指有资金实力的企业通过投入自有资金、寻求融资或协助业主进行融资等方式来承包工程。

带资承包主要包含两种方式，即直接投资与协助业主进行融资。协助业主进行融资是比较低级的带资承包模式。项目融资因其自身的特点被广泛应用于大型基础设施建设项目，是直接投资中主要采用的一种模式。

项目融资作为一种有效的融资模式，尤其适应于大型基础设施建设项目，例如石油、天然气、矿产开采、铁路、公路、港口、机场、电力、通讯等行业的工程项目。项目融资这种融资模式受到发达国家政府和工程承包商的重视。发达国家和地区如英国、澳大利亚、加拿大、欧盟等，专门颁布了法律，来指导和规范各自国家内的项目融资实践。《工程新闻纪录ENR》225强中的绝大多数国外承包商都设立了专门项目融资部门，开展大量的项目融资实践。同时，项目融资这种模式也受到了广大发展中国家的重视，并开始了有益探索。发展中国家因其基础设施落后，政府财政不足，需要大量的私人投资。项目融资很好地满足这种需求。这也为承包商利用项目融资模式提供了良好机遇。主要的发展中国家政府都制定了比较多的法律法规，并大规模开展了项目融资的实践。

中国的工程承包商也已注意到国际工程领域的带资承包趋势，并进行了国际项目融资有益的探索。例如，中国化学工程集团总公司和中国成达工程公司通过BOOT(建设一拥有一运营一转让)模式投资建设了中国在海外的第一个电站。中国石油天然气集团公司作为项目的中方发起人，与哈萨克斯坦Kaz Munay天然气公司成立合资项目公司，负责建设运营“中亚一中国”天然气管道项目。

然而，中国工程承包商在开展国际项目融资过程中，依然存在一些问题，主要困难是融资渠道的狭窄和匮乏。

第一，中国工程承包企业的融资渠道匮乏。例如，西方发达国家的工程承包商成立金融投资公司，从金融方面对其从事工程承包企业给予支持。西方发达国家政策性金融机构的支持，带动了其商业性金融机构在发展中国家或新兴市场的投资，形成了政策性金融支持与商业金融支持的合力。中国工程承包商没有充分利用国际资本市场，只是在国内寻求贷款渠道，且债务融资过度依赖国内银行。

第二，金融体制。政策性金融支持和商业性金融支持的不足制约了中国企业发起和运行规范的项目融资工程项目。在政策性金融支持没有充分体现引导性，手段单一；商业性金融支持项目融资刚刚起步，缺乏经验，项目融资机构、团队建设不到位。

二、在现行金融、法律、经济环境下，中国工程承包商如何实现国际项目融资的途径多元化

笔者认为，中国的工程承包商应基于风险分析及财务评估，充分实现国际项目融资途径的多元化。其主要途径有以下几种：

(一)工程承包商作为发起人(开发商)，直接股权投资

如果经过工程承包商的风险分析和财务分析，工程项目的净现值和内部收益率达到了承包商作为投资人的要求，那么工程承包商可以作为发起人，参与大型工程项目的投资开发。建设―运营―移交(Build―Operate―Transfer，“BOT”)、公私合作伙伴关系(Public PrivatePartnership，“ppp”)、基于资产的证券化(Asset―backedSecuritization,“ABS”)是承包商可采用的项目融资的典型模式。

BOT项目融资方式是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。BOT模式有BOT、BOOT(bu_ld―own―operate―transfer，建造一拥有一经营一移交)、BOO(build―own―operate，建造一拥有一经营)3种基本形式。

ABS项目融资模式是指将缺乏流动性但能产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的安排，对资产中的风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。根据资产类型的不同，主要有信贷资产证券化(以信贷资产为基础资产的证券化)和不动产证券化(以不动产如基础设施、房地产等为基础资产的证券化)两种。国际项目融资中主要采用后者。

PPP项目融资模式，即公共部门与私人企业合作模式，是指政府与私营商签订长期协议，授权私营商代替政府建设、运营或管理公共基础设施并向公众提供公共服务。PPP本质上与BOT相似，但PPP的应用范围更广泛，反映更广泛的公私合营关系。与BOT模式相比，PPP更强调的是政府在项目中的参与(如占股份)，更强调政府与企业的长期合作与发挥各自优势，共享收益、共担风险和社会责任。

(二)工程承包商作为外部股权投资者参与项目融资

发起人(开发商)与外部股权投资者是有区别的。前者更侧重于工程承包商积极参与国际工程项目的开发投标，为项目的最终开发成功投标中标，进行一系列的合同谈判及投融资活动，一般股权所占份额较大。后者侧重工程承包商为了实现业务的多元化，降低经营风险，获取工程承包合同，进行部分股权融资，一般股权所占份额不大。前者较后者具有更多的积极性，承担更多的开发成本及风险，当然相应的投资回报率也通常更高。

中国的工程承包商在国际工程项目融资中，通过外部股权投资的方式参与国际大型工程项目的股权投资，从而获得项目，不仅可以短期内实现承包建设合同的收益，而且长期内能够实现股权投资收益。

(三)工程承包商寻找外部股权投资者

基于最大可行的债务，股本比率以及发起人对项目的股本投入能力，有时候需要安排外部股权投资者。这时候，中国的工程承包商就必须了解外部股权投资者的要求、愿望和潜在身份。

工程承包商作为国际项目融资工程的发起人，还可以通过国内、国际股权市场和股权私募，来引进外部股权投资者，拓宽融资渠道，实现风险分担。

(四)工程承包商作为项目公司的贷款方

由于工程承包商的特殊地位，有些出身于施工单位，有些出身于制造商，有些出身于设计单位，可以提供一定的融资便利。如果承包商是制造商，就可以提供租赁融资，如电信行业的工程项目。在国际工程项目中，中国的工程承包商可以利用租赁、延期付款等方式，竞争获得工程承包合同，这本质上是对业主的一种贷款。

(五)协助项目公司从私人部门贷款，获取商业性金融支持

根据贷款人的性质，债务融资渠道可以分为从私人部门贷款与从公共部门贷款。

商业性金融是社会经济生活的金融服务主渠道。在正常市场条件下，有关经济活动的金融需求一般由商业性金融机构的金融服务来满足。商业性金融主要包括商业银行贷款与发行债券。通常来说，寻找商业银行贷款比发行债券要容易。同时，发展中国家的资本市场也是债券融资很好的资金来源，尽管在很多发展中国家资本市场上，资金来源有限，并且借款期限比较短。但随着发展中国家资本市场的逐步完善，逐渐变得可行。截至2010年底，巴西、中国、印度、土耳其、马来西亚、墨西哥，韩国、南非等很多发展中国家都已建立起可行的公司债券市场。随着新兴经济体经济的发展，其自身的资本市场也会随之发展壮大。如果中国的工程承包商投资项目的所在国资本市场存在，那么中国的工程承包商就应该仔细考虑在该市场至少募集部分的资金。这不仅有利于扩大债务融资的渠道，而且有利于控制所投资项目的政治风险。

(六)协助项目公司从公共部门渠道获得贷款、担保或保险，获取政策性金融支持

政策性金融机构既可以为项目融资提供直接贷款，又可以为商业性金融机构提供担保或保险。

1、使用政策性金融机构的出口买方信贷，而非出口卖方信贷。与出口买方信贷相比，出口卖方信贷对中国工程承包行来说会带来很多不利。所以，中国工程承包商进行项目融资时，应特别注意。

中国进出口银行和国家开发银行是中国的出口信贷政策性金融机构。根据英国《金融时报》统计，中国进出口银行和国家开发银行在2009和2010两年内共向其他发展中国家和企业提供贷款1100亿美元。这其中大部分是出口买方信贷。可以预计，这两家银行在未来提供的出口买方信贷只会有增无减。中国的工程承包商应充分利用这一资金来源来开展国际项目融资。另外，出口信贷机构承保的贷款对商业银行来说非常具有吸引力，因为银行监管部门一般允许出口信贷机构发放一些资金支持这类贷款。这为工程承包商协助项目公司从承包商所在国家的出口信贷机构获取信贷支持创造了有利条件。

中国出口信用保险公司是我国唯一承办政策性信用保险业务的金融机构，2001年12月成立，资本来源为出口信用保险风险基金，由国家财政预算安排。

2、申请中国政府官方发展援助。官方发展援助，也称政府发展援助，是经济较发达国家政府对欠发达国家政府提供的一种经济援助，主要用于支持欠发达国家实现本国经济的自主性发展。

从提供官方发展援助的机构和来源划分，官方发展援助主要可以分为由多边机构提供的援助和由双边机构提供的援助。在中国，官方发展援助主要由中国进出口银行承担。中国的工程承包商开展国际项目融资时，可以申请中国对其他落后国家的开发贷款、援外贷款、优惠贷款等，以充分利用该援助机构的贷款。

3、官方及半官方的海外投资基金。官方及半官方的海外投资基金能够带动私人部门对基础设施项目的投资。投资基金的特点之一是既可以进行股权投资，又可以提供贷款，具有比较好的灵活性。例如，2007年6月成立的中非发展基金，是目前国内最大的私募股权基金和第一支专注于对非投资的股权投资基金。

中国的工程承包商在海外工程项目中，可以寻求中国的海外投资基金进行股权、债权投资，从而增强承包商获取项目的可能性。

(七)寻找次级贷款

次级贷款是中国工程承包商作为发起人可以采用的一种项目融资方式，该方式是介于股权融资与债务融资之间的一种融资方式。其贷款条件和定价与传统的债务融资有所不同，主要区别在于次级贷款人在贷款人还款和行使对担保权利要低于其他贷款人(高级贷款人)。通常来说，次级贷款人要求更高的利息率以及更高的贷款费用，以便弥补其增加的贷款人还款及担保风险。

(八)寻找中国政策性金融机构的对外投资保险

投资保险一般是由国家出资经营或由国家授权商业保险机构经营的政策性保险业务。投资保险通过向跨境投资者提供中长期政治风险保险及相关投资风险咨询服务，为跨境投资活动提供风险保障，对保单项下规定的损失进行赔偿，支持和鼓励本国投资者积极开拓海外市场、更好利用国外的资源优势，以促进本国经济发展的目的。

中国信用保险公司作为中国唯一的政策性投资保险机构，对支持中国的承包商带资承建具有非常重要的意义。因此，进行国际项目融资的中国承包商应充分利用中国信保的投资保险，降低自身风险，拓宽融资渠道。

三、中国承包企业进行国际项目融资的发展方向

本文着重从工程承包商即企业的角度提出了项目融资的途径。海外项目融资是个系统工程，只有工程承包企业努力是不够的，还应该有政策性金融和商业性金融机构的参与。只有这样，才能使承包商进行国际项目融资形成风险分担的有限追索或无追索方式，实现真正的项目融资。

(一)大型工程承包企业的发展方向

成立国际项目融资部门，培养项目融资的人才，加强对项目融资的研究，寻求项目融资的机会。

(二)对政策性金融机构的希望

政策性金融机构应加大对国际项目融资的支持，加大境外投资贷款、担保、保险的力度。政策性金融机构不仅要扩大原有产品的支持规模和力度，还要强化功能，实现战略转型，从信贷服务的直接提供者向信贷服务的桥梁转变，承担商业金融机构承担不了的、业务发展急需的各类信贷、融资担保和保险职责，而放弃商业银行可以承担的直接信贷业务，以便吸引更多的国际国内商业资本为扩大带资承包服务。

(三)对商业性金融机构(银行以及非银行金融机构)的希望

研究和认知项目融资，成立项目融资部门，加强与国际金融机构的合作，组织银团贷款，为中国承包商项目融资提供支持。

四、结语

笔者认为，只有通过工程承包商、政策性金融机构和商业性金融机构的共同努力、密切配合，形成利益共享、风险共担的利益共同体，才能拓宽中国承包商进行国际项目融资的渠道，使中国的承包企业做大做强项目融资业务，在国际项目融资市场上取得重大收获。

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2011年2月15日，江西省发改委下发《鄱阳湖生态经济区重大产业及生态工程招商项目册》，将在鄱阳湖生态经济区内建设产业项目699个，总投资额达到8137.36亿元。699个招商项目囊括了重大基础设施、光电产业、新能源、精深铜加工产业、汽车制造及其零配件产业、电子信息产业等16个重大产业及有关生态工程，它们的大力实施将极大的推动着鄱阳湖生态经济区的建设。

鄱阳湖生态经济区建设项目的融资来源较少、融资渠道较窄。以2009年为例，鄱阳湖固定资产投资总额为4193.3161亿元，其资金来源依次为六个方面：国家预算内资金5.7%、国内贷款9.63%、利用外资2.57%、自筹资金69.03%、资本市场0.5%和其他资金12.56%。可以看出，随着鄱阳湖生态经济区的建设推进，固定资产投资资金将愈发以自筹资金和国内贷款为主。

绝大多数项目采用的方式以独资、合资的合作方式进行融资，而这种融资方式仍然是以大型国企资本为主。例如，万安核电项目的建设资金来自中核集团出资51%，赣能股份和赣粤高速共同出资49%。另一方面，在699个规划项目中，采用项目融资方式的仅仅只有7个，包括2个道路建设和改造项目、2个航空城配套项目、3个污水处理厂，采用的项目融资模式为BOT、BT、TOT。

通过调研我们发现，鄱阳湖生态经济区的项目建设资金需求是巨大的，但是其融资渠道和资金来源较为单一。其融资供给方面看，其融资资金的成分是以国有资本为主，民间资本所占份额很少。作为一种新颖的更有效的融资方式，项目融资在鄱阳湖生态经济区的建设中却运用的很少。项目融资具有减小政府财政压力、转移项目风险等优点，我们应该广泛的积极的运用这种融资方式。

二、鄱阳湖生态经济区项目融资过程中存在的主要问题

当前世界范围内，项目融资已获得了广泛的应用，特别是在基础设施项目建设中。然而，项目融资在我国的运用中仍然存在着一些普遍性的问题。并且由于不同地区具有的政策、环境、经济基础和条件的不同，各个地区的项目融资具体问题又因地而异。鄱阳湖生态经济区建立在经济相对较为薄弱的江西省，他的主要问题主要体现在三个方面。

（一）项目融资的体制问题

江西省乃至全国的项目融资在实际应用方面存在诸多不足，尤以体制问题最为根本。这个问题主要表现在以下三个方面：（1）法制建设尚不规范。以鄱阳湖生态经济区为依据，全国地区的项目融资法律建设还比较滞后、不够完善。我国的项目融资的法律保障仍然停留在宏观层面，专门针对项目融资的法律文件至今没有出台；（2）信用制度尚未建立。江西乃至全国还没有建立起科学、完善的个人信用和企业信用制度，也没有统一规范的信用评估标准和体系。缺乏统一的评级标准和评估模型，项目发起者资信状况以及第三方对项目效益的评估结论无法获得金融机构的认可，项目融资难以有效进行；（3）管理体制不完善。全国目前还没有一个机构来统一管理项目融资，这使得投资管理工作不够规范，许多项目进展缓慢。由于缺乏统一的管理和指导，无法充分引入市场机制，致使许多项目的运营效率十分低下。

（二）项目融资的主体作用问题

项目融资主体包括投资主体、政府、金融机构、项目服务机构等。这些项目融资主体的职能作用能否有效发挥将决定项目融资的成败。首先，投资主体结构的缺陷。从鄱阳湖生态经济区的项目融资可以看出，投资主体仍然是以国有经济为主，他们大多是以中央直属企业为主进行直接投资和运营，然而广大的民间资本却很难进入；其次，政府职能定位的偏差。有的项目适合于政府投资，有的项目却不适合政府投资但需要政府的参与及提供担保。政府应该充分发挥自己的职能和定位，在产权界定和保护、合同实施和适当监管方面起到重要作用；最后，金融机构的支持力度不够。大型国有商行由于资本金不足，不良资产包袱较重，并且项目融资周期较长，而商业银行的投资目光主要集中在中短期信贷上，这些都导致鄱阳湖生态经济区项目融资的金融支持力度不够。

（三）项目融资的风险问题

项目融资时间跨度长、涉及面广泛，其潜在风险是很大的。项目融资中的风险分为两种：系统风险和非系统风险。系统风险主要包括政治风险、法律风险和经济风险。非系统风险包括完工风险、经营和维护风险和环保风险。综合来说，鄱阳湖生态经济区各个项目融资中存在的主要风险问题有信用风险、建设风险和市场风险。第一，信用风险。项目融资是一个多方参与的融资行为，各方以项目实体为基础，相互之间达成附有各方权利和义务的协议。如果某些项目参与方不能履行协定的责任和义务，则会使项目执行陷入困境。第二，建设风险。主要表现为：项目建设延期；项目建设成本超支；由于种种原因，项目达不到“设计”规定的技术经济指标，甚至由于技术或其他方面的原因，项目完全停工放弃等。第三，市场风险。他是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量，以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险。市场风险在靠收费作为项目收入来源的交通行业中显得非常重要。

三、解决鄱阳湖生态经济区项目融资主要问题的措施建议

随着我国经济持续稳定快速的增长，项目融资将在江西乃至全国的经济建设中运用得更为广泛。因此，我们必须克服目前项目融资中的主要问题，使这种较为新颖的融资方式发挥更大的作用。根据鄱阳湖生态经济区项目融资存在的主要问题，我们应该从以下几方面着手解决。

（一）建立规范的项目融资体制

首先，需要加强项目融资的法律体系建设。我国需要在现有的立法基础之上，借鉴国际上项目融资的立法经验，多种法律多层次的构建项目融资法律体系。完善的项目融资法律体系需要对项目各个参与方的责任和义务给予严格清晰的确定，使项目融资在具体操作中做到有章可循。包括江西省在内的各地方政府也应该建立适合地方经济发展需要的项目融资法律法规，促进地方项目融资的健康发展。

其次，需要建立统一的项目融资管理机构。鉴于项目融资将在我国今后的经济建设中发挥重要作用，我国中央政府需要建立一个统一的项目融资管理机构，制定明确的审批程序，设置专门的机构（比如地方项目融资管理机构）来协调和管理，对项目融资的规划以及主办人、贷款人的资格等进行严格规范的审核，确保项目实体成立后能够按要求进行和完工。

再次，信用体系的构建。完善的信用体系，是成熟市场经济的重要标志，对江西乃至全国有着重要的意义。应该尽快建立以行业体系为基础的，服务全社会的社会信用体系，各体系的建立必须遵循统一政策、统一规划、统一标准，由各地各部门先行试点，逐步快速推进。建立以企业信用制度和个人信用制度为主的社会信用体系，将对我国经济的投融资活动具有重要意义。

最后，规范引入民间资本。国家应该建立一个专门的渠道，用于吸引民间资本参与到项目融资活动中。国家应该鼓励民营企业以及个人以合作、联营、参股、特许经营等方式，投资于有效益、回报比较稳定的电力、交通等基础设施项目。这样不仅可以让民间资本也可以分享到经济建设的利益，也可以缓解我国正规金融体系外的民间金融带来的压力。

（二）加强项目融资的主体作用

项目融资中的项目实体能否按质按量按要求的完成，关键在于各个项目融资主体的作用是否完全发挥，它们的责任和义务是否完全落实。这里主要涉及到当地政府、项目主办人、项目贷款人。

（1）明确政府在项目融资中的定位。政府在项目融资过程中应作为主要的促进者而不是投资者。中央政府和地方政府在项目融资中发挥着重要的作用，政府可以为融资提供担保帮助，可以是项目产品或服务的购买者。此外，政府可通过制定相关的税收政策、外汇政策等为项目融资提供优惠待遇。

（2）加强项目主办人职能作用。项目主办人是项目融资中重要的参与者，是负责筹措项目资金、负责项目实施的项目开发商，他们对项目起到促进、开发和管理的作用。由于项目主办人的多重角色，项目主办人通常不直接负责项目的建设和运营。

（3）使项目贷款人多元化。在我国，项目贷款人主要是指商业金融机构。我国应建立以国有商业银行为主体非银行金融机构为补充的多元化金融体系，同时调整金融体系的结构趋于合理化，确保资金融通的多方式、多渠道和融资的合理性。对于江西省政府而言，应该利用大举建设鄱阳湖生态经济区为契机，要给予金融机构相对宽松的政策环境，提高资金融通的效率。

（三）完善项目融资的风险管理

项目融资的风险种类繁多，因此项目融资的风险管理是一个系统性的工程。由于项目的一次性，他的风险一旦形成则没有改进和补偿的机会，所以项目风险管理的要求通常要比日常运营管理中的要求高许多，而且项目融资风险管理更注重项目前期阶段的风险管理和预防工作，因为这一时期项目的不确定因素较多，项目风险高于后续阶段。

针对鄱阳湖生态经济区项目融资的三大主要风险，他们的风险管理需要做到有的放矢。（1）信用风险，它指的是借款人不能支付贷款人债务的风险，为了准确评估风险，对项目收入来源相关的风险进行评估是必要的。降低信用风险的措施是：项目发起人进行详细的市场调研，是自己在风险分担安排中具有优势。（2）建设风险。建设风险主要是指完工风险，完工风险也是项目发起人面对的最重要的风险。降低完工风险的措施包括：要求承包商、供应商和分包商提供履约保函或者第三方担保；购买足够的商业保险；通过谈判确定一个因延误或执行出现问题时必须赔偿的金额。（3）市场风险。降低市场风险的措施是：通过谈判确定一个针对收费公路的影子收费协议或最低缺口保证。针对其它的项目，如果没有合同安排，需要通过一些其它的发起人支付方式来满足银行贷款的要求。

四、结论

近些年，项目融资逐渐成为一些大型项目融资的主要方式。2007年，在世界范围内通过项目融资方式投资的大型项目就达3000亿美元。尽管项目融资在实际应用中仍然存在许多的问题，在我国进行成熟、高效运用的条件还有所欠缺，但是我们应该认识到项目融资的优越性，着力解决当前的困难和问题，使其更好的服务于我们的社会。鄱阳湖生态经济区项目融资所反映的问题，也是项目融资广泛应用实践中普遍存在的问题。因此，以鄱阳湖项目融资现实问题为基础，对项目融资问题的解决方法进行深入探讨，这对今后我国各种大型项目进行资金融通具有重要借鉴和指导意义。

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随着我国改革开放的不断推进和经济全球化程度的不断深化，中国经济已经越来越深地融入到了世界经济体系当中，将基于项目自身经济强度的有限追索的项目融资模式引入到政策性银行出口信贷实践中去，构建起基于项目融资理论的政策性银行出口信贷运作模式，突破大型“走出去”项目的融资瓶颈，把政策性银行对国家外经贸的支持和推动作用落到实处，以解决当前我国出口信贷在支持大型境外投资项目中受传统贸易融资模式限制而存在的固有缺陷，最终达到提高我国政策性银行出口信贷对“走出去”项目支持力度的目的。

一、出口信贷项目融资的含义

出口信贷是一个特定的融资范畴，是对货物出口和境外投资提供信贷资金融通的总称；项目融资是一种特定的融资模式，是对有限追索的具有类似信用保证结构的项目资金运作模式的总称。出口信贷中引入项目融资模式即是要通过项目融资这种特定的资金运作模式来对出口信贷项目进行操作，这一概念是相对于通过传统贸易融资模式对出口信贷项目进行操作而提出来的。项目融资模式下运作的出口信贷项目，贷款人将根据项目本身的经济强度而采取不同程度的追索权，是有限追索的融资模式，贷款人提供授信的主要信用支撑点是项目的现金流量和项目资产，贷款人将与借款人以及其它利益关系人一起在精心设计的信用保证结构框架下，在特定的期间和范围内，分担项目所具有的各类风险；在有限追索限定的范围内，项目一旦因风险发生而最终失败，贷款人将仅以项目资产受偿，其追索权不涉及项目以外的任何资产。出口信贷项目融资模式更适用于那些建设周期长、投资量大、收益相对稳定、受市场变化影响较小的出口信贷项目，最典型的就是境外承包工程和境外投资类的出口信贷项目，非常适用于通过项目融资模式来进行运作。

二、出口信贷项目融资可行性分析与项目投资结构设计

（一）出口信贷项目融资可行性分析

出口信贷项目融资的可行性分析主要包括对项目的基本资格进行审核、对项目技术经济可行性的分析、对项目风险的分析等三方面内容。

1.出口信贷项目基本资格审核。贷款银行受理出口信贷项目后，首先要对项目的政策性准入标准进行审核，确定该项目是否具备取得出口信贷的基本资格。审核借款人资格，根据项目的实际特点，确定是否适于采取项目融资模式安排融资。一般来说，对于一些境外出口信贷项目：如境外承包工程；境外资源开发项目；带动国内设备、技术、产品等出口的境外加工贸易项目、境外投资建厂项目和基础设施项目；提高国内企业产品研发能力和出口竞争能力的境外研发中心、产品销售中心和服务中心项目；开拓国际市场、提高企业国际竞争能力的境外企业收购、并购或参股项目等，这些项目往往金额大、期限长，除项目自身经济强度支撑外，借款人难以解决有效担保，因而比较适合通过项目融资模式进行安排。

2.出口信贷项目技术经济可行性分析。对于具备申请出口信贷基本资格的项目，贷款银行要对项目投资者所作的可行性研究的科学性、合理性进行独立论证，对于专业性强、比较复杂的出口信贷项目可聘请有关方面专家参与论证。项目的可行性研究就是指通过对项目的主要技术经济要素，包括技术、管理、劳动力、市场、原材料、能源、基础设施、环境保护、宏观经济环境等的分析，据以对项目做出综合性的技术评价和经济效益评价，获得项目净现值（NPV）、投资收益率（ROI或ROE）和内部收益率（1RR）等具体反映项目经济效益的指标。需要说明的是，贷款银行在这里所进行的可行性分析是建立在投资者可行性研究的基础上的，其重点在于对投资者可行性研究的科学性与合理性进行检验，从而对可行性研究报告的结论进行判断与校正。

如果申贷项目所作的可行性研究存在某些重大遗漏，贷款银行应当要求借款人对可行性研究进行补充修正；对于借款人可行性研究报告中的信息、数据和参数的准确性、及时性和科学性，贷款银行应当进行认定，特别是对于资源储量、原料供应、市场预测、定价模型、成本分析、贴现率等关键数据的科学性和准确性要进行深入分析与判断，因为一旦这些数据的准确性出现问题，将可能导致可行性研究的结果完全不可用，以此为依据实施的项目和提供的融资将不可避免失败的结果。通过对借款人可行性研究的补充与修正而得到的项目可行性分析结论，是贷款人进行贷款决策的重要参考依据。

3.出口信贷项目风险分析。可行性分析是项目投资者从资本获利的角度出发，侧重于分析项目出现好的可能性和程度，即在各项环境条件、参数等处于理想状态的假定基础上对项目的投资收益率、内含报酬率和投资回收期等指标所进行的分析预测；而风险分析则是贷款银行从贷款安全的角度出发，侧重于分析项目出现坏的结果的可能性和坏的程度，进而对项目未来的偿债能力做出判断。因此，贷款银行在对出口信贷项目经济技术可行性进行分析的基础上，还必须对项目进行风险分析，对有关的风险因素做出评价，判定项目的经济强度和各种风险要素对项目经济强度的影响程度。出口信贷项目的风险分析是决定贷款银行是否为一个项目提供融资的关键决策因素，并且为贷款银行通过投资结构、融资结构和信用保证结构的设计规避项目风险提供了重要的基础数据。

（二）出口信贷项目投资结构设计

1.项目投资结构设计的基本因素。贷款银行应当在一个出口信贷项目的运作初期就与项目主办投资者进行深入接触，并参与到项目投资结构的设计中去，以为项目的成功运作以及后续的项目融资奠定良好的基础。目前国际上较为普遍采用的投资结构有四种基本的法律形式：公司型合资结构、合伙制或有限合伙制结构、非公司型合资结构、信托基金结构。在对项目投资结构进行设计时需要考虑到以下几个基本因素：项目资产的拥有形式、项目产品的分配形式、项目管理的决策方式与程序、债务责任、项目现金流量的控制和税务结构等。此外，会计准则对于报表合并的规定、对投资可转让性的需要、对项目资金的考虑等也是设计项目投资结构所应当考虑的重要因素。2.项目投资结构设计。贷款银行与投资人就出口信贷项目的基本情况进行深入了解后，应当与投资人共同研究设计与投资特点及融资要求相适应的项目投资结构。目前国际上较为普遍采用的投资结构有四种基本的法律形式：公司型合资结构、合伙制或有限合伙制结构、非公司型合资结构、信托基金结构。贷款银行在介入一个拟申请出口信贷的境外投资项目后，为确保项目运营以及项目融资能够顺利执行，需要与项目投资者（借款申请人）及有关各方就项目情况进行深入研究，对项目投资者从投资角度出发的需要以及贷款银行从融资角度出发的要求进行综合平衡，并结合项目本身的特点对项目投资结构进行设计。这一步的工作是至关重要的，它不但关系到项目今后能否成功运转，而且是项目融资信用保证结构的重要基础，是融资能否成功的关键。

三、出口信贷项目融资的BOT模式设计

（一）出口信贷项目融资模式的选择及其应考虑的主要因素

1.出口信贷项目融资模式选择。对于不同的出口信贷项目，由于贷款银行的不同、投资者的不同和项目自身特点的不同，其项目融资的具体模式可以归纳为以下几种类型：投资者直接安排融资的模式、投资者通过项目公司安排融资的模式、以“设施使用协议”为基础的融资模式、以“杠杆租赁”为基础的融资模式、以“生产支付”为基础的融资模式、以“黄金贷款”为基础的融资模式、BOT项目融资模式等。其中：投资者直接安排融资的模式、投资者通过项目公司安排融资的模式、BOT项目融资模式是最基本的项目融资模式，对于出口信贷实务操作比较适用，并且其它几种项目融资模式都是在这几种模式的基础上衍生的。

2.出口信贷项目融资模式设计应考虑的主要因素：（1）如何实现有限追索。实现融资对项目投资者的有限追索，是投资者寻求项目融资模式的一个最基本的出发点，同时也是贷款银行根据专业判断所愿意承担的风险限度。贷款银行看待风险的态度、项目投资者承担风险的能力以及项目所处行业的风险系数、投资规模、经济强度等多方面因素都会对项目的追索形式和程度产生重要影响。因此在项目融资方案设计过程中，贷款银行与项目投资者之间将根据各自对风险的判断和承担能力，围绕追索的形式和追索的程度进行反复的权衡与谈判。（2）如何分担项目风险。在项目各有关当事人之间分担风险是投资者寻求项目融资模式的另一个着眼点，其核心内容就是如何在投资者、贷款银行以及其它与项目利益有关的第三方之间划分风险。例如：项目投资者一般需要承担全部的项目建设期和试生产期风险，但是在项目建成投产以后，投资者可能只需要以购买项目绝大部分产品的方式承担项目的市场风险；而贷款银行则有可能需要承担项目的部分经营风险。因此，如何分担项目风险与如何实现有限追索其实是同一问题的两个方面，它们的核心都是贷款银行与投资者对风险划分的权衡与博弈。除上述因素外，项目投资者在设计融资方案时还十分关注对项目税务亏损的利用和资产负债表外融资的实现等内容。

（二）出口信贷项目融资的BOT模式设计

BOT是Build（建设）、Operate（经营）和Transfer（转让）三个英文单词第一个字母的缩写，这种融资模式的基本思路是：项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供—种特许权协议（ConcessionAgreement），作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者来申请出口信贷，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。

1.BOT模式的组成人员。（1）项目的最终所有者（项目发起人）。项目发起人是项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司。在BOT融资期间，项目发起人在法律上不拥有项目，也不经营项目，而是通过给予项目某些特许经营权（例如承购项目产品以保证项目的最低收益）和给予项目一定数额的从属性贷款或贷款担保作为项目建设、开发和融资安排的支持。在融资期间结束后，项目的发起人通常无偿地获得项目的所有权和经营权。（2）项目的直接投资者和经营者（项目经营者）。项目经营者是BOT融资模式的主体，通常是一个由项目经营公司、工程公司、设备供应公司以及其它投资者共同组成的一个项目公司。项目经营者从项目所在国政府获得建设和经营项目的特许权，负责组织项目的建设和生产经营，提供项目开发所必需的股本资金和技术，并申请出口信贷，承担项目风险，并从项目投资和经营中获得利润。（3）项目的贷款银行。BOT模式中的贷款银行可以是商业银行，也可以是政府出口信用机构、世界银行或地区性开发银行，或是上述金融机构组成的贷款银团。

2.以BOT模式建设项目并申请出口信贷的主要思路：（1）特许权协议是BOT模式的一个核心环节，主要包括三个方面的内容：一是批准项目公司建设开发和经营项目，并给予使用土地，获得原材料等方面的便利条件；二是政府按照固定价格购买项目产品或者政府担保项目可以获得最低收入；三是在特许权协议中止时，政府可以根据协议商定的价格购买(或无偿收回)整个项目。项目公司以特许权协议作为基础向政府出口信用机构申请出口信贷，政府出口信用机构可以将特许权协议的权益作为贷款抵押，并设计专门机构控制项目的现金流量。在一些情况下，政府出口信用机构还可要求项目所在国政府为贷款提供担保。（2）在项目建设阶段，工程承包公司以承包合同的形式（如“交钥匙”合同）建造项目，可以起到类似于完工担保的作用，有利于控制融资风险。（3）进入经营阶段后，经营公司根据经营协议负责项目公司投资建造的公用设施的运行、保养和维修，支付出口信贷本息并为投资财团获得投资利润。（4）项目公司保证在BOT模式结束时将一个运转良好的项目移交给项目所在国政府或其它所属机构。

3.BOT模式的主要特点：（1）从项目发起人（即项目所在国政府）的角度，BOT融资模式是一种有限追索的项目融资结构。项目的资金、经营管理以及各种风险均由项目公司承担。项目发起人承担的只是类似“无论提货与否均需付款”或“提货与付款”性质的经济责任，和一定数额的贷款或贷款担保责任。（2）项目直接投资者和经营者在BOT模式中所取得的出口信贷既可以是有限追索的项目融资，也可以是传统的公司融资。但是多数情况下，由于BOT模式的项目涉及巨额资金，又有政府的特许权协议作为支持，因此投资者会希望将出口信贷安排成为有限追索的形式。

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【关键词】民营企业；BOT项目融资模式；基础设施

目前，在我国的实践中，BOT项目模式一直被定格在我国政府与外国投资者之间，而这样做，我国政府承担了比较大的风险，在实践中会出现一些问题。改革开放以后，经过多年的发展，中国的民营企业已经逐渐地成长壮大，BOT项目融资模式在国内吸收民营经济参与已变得势在必行，这种做法不仅可以拓宽基础设施的投资领域，增加资金来源，而且同时有利于我国政府引导民营企业的发展方向，使我国的民营企业得到长足的发展。

一、我国民营企业的发展现状

现阶段，我国的民营经济已经初具规模。随着改革的深入，国有经济战略性退出的实施，民营化已经是大势所趋。我国经过大约30年的民营实验，取得了很大的成效。民营企业在非垄断行业中已经发展壮大，在激烈的市场竞争中，真正成为有活力的力量。根据中国工商总局的统计，截至2007年第三季度，登记注册的全国私营企业达到538.7万户，比2006年底增长8.2%；注册资金总额为8.8万亿元，增长16.5%，从业人员为7058.6万人，增长9.8%；投资者人数1362.1万人，增长7.1%。城镇民营经济固定资产投资总额达到5.67万亿元，同比增长36.3%；规模以上私营工业增加值同比增长26.5%；私营企业进出口总额为3134亿美元，同比增长43.7%，其中出口总额为2236.3亿美元，同比增长46.5%，均明显高于全国平均水平。

另外，按照十七大的要求，坚持和完善公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度；要推进公平准入，改善融资条件，破除体制障碍，促进个体、私营经济和中小企业发展。这一精辟而深刻的论断促使我国民营经济参与国有垄断行业的竞争的政策障碍基本得到消除并得到积极鼓励，为其进入垄断行业铺垫了基础。

二、BOT项目融资模式的发展状况

项目融资是一个专业性很强的融资方式，这种融资方式主要应用于那些需要巨额资金、投资风险大而传统融资方式（公司融资）又难以满足的工程项目。并不是任何的项目都可以以“项目融资”的方式取得融资的。BOT是项目融资的一种模式。BOT（Build-Operate-Transfer）即建造-运营-移交模式，是一个完整的项目融资过程。BOT项目的最大的优点，是将基础设施行业投资大、回收慢的风险由参与方合理分担，尤其是能够得到东道国政府的支持，使得整个项目的风险减小。

BOT发端于19世纪的北美大陆。当时，在交通部门中开始允许北方工业财阀投资建筑铁路和一级公路，建成后定期定点向客户收取经营费用，投资及利润回收后，以无偿或低于市价的价格转让给政府公共部门。由于此方式改革了对基础设施项目投资的传统作法，集融资、建设、经营和转让功能为一体，日益得到发展中国家的青睐，成为国际流行的一种融资方式，目前，世界上很多国家和地区都在研究或已经开始采用BOT模式。自从80年代后期以来，BOT得到快速发展，比较著名的BOT项目有英吉利海峡隧道、香港东区海底隧道、马来西亚南北高速公路等。我国第一个BOT项目是1984年由广东省政府授权香港合和实业公司开发建设的深圳沙角火力发电B厂。1995年初，国家计委组织了BOT项目试点工作，开始摸索在国内开发BOT项目的经验。迄今为止，我国已陆续建设了数十个BOT项目，纵观我国的BOT 项目，大都有以下特点：一是，发展商一般是外商或港商；二是，对外商有比较多的优惠条件；三是，项目分布范围比较窄。

从实践中可以看出，BOT发展方式在发展中国家与发达国家之间是有区别的。主要表现在发展中国家通常吸引外国投资者进行 BOT项目，即国际BOT方式。但随着我国民营经济的壮大，以及外商投资实践中的一些问题，我国吸引本国的民营企业投资将成为一种趋势。

三、民营企业参与BOT项目融资的可行性分析

1、民营企业具有参与BOT项目的经济实力及能力

现阶段，我国的部分民营企业已经具有了雄厚的经济实力和良好的信誉。民营企业是市场化的产物，其运作方式更符合市场规则，作为独立的法人，具有明晰的产权，符合“自主经营，自负盈亏”的原则。由于有良好的激励机制以及约束机制，所以民营企业在市场经济条件下能自觉地按照市场开展业务活动。在对待风险的问题上，能客观地进行分析、理性地进行决策。而也有某些民营企业已经成长为实力雄厚、可以直接影响经济社会的大企业，具备了向新的领域投资的可能性，政府应该允许其参与到基础设施BOT项目建设中，在特许期内对所建工程项目具有相对完备的权利，按照市场原则进行建设、维护、经营，以实现自负盈亏和获得一定的收益。

民营企业参与BOT项目建设，可以有效地转化民营企业的闲置资金。现在，不少的民营企业家通过兴办传统工商实业积累了比较丰厚的资本，但大部分资本并没有进入投资领域。这些民营企业需要新的赢利点。而基础设施的 BOT项目建设，需要大量的资金，为民营企业的闲置资金找到了出路。

2、民营企业参与BOT项目融资具有优势

与外资经济相比，民营企业存在着一定优势。其一，国内民营企业不必考虑汇率风险和政治风险，不存在货币的兑换问题，也不会涉及对国家影响的问题；其二，民营企业作为投资者对我国的国情及其法律比较熟悉，在考虑自身经济利益的同时，能以国家利益为重，易于与政府沟通，建立良好的合作关系。而且，民营企业不像跨国投资BOT项目公司那样需要考虑政治风险和当代浮动汇率下尤为突出的汇率风险以及异国法律不同而产生的纠纷这些问题，这样可以大大降低了投资成本，增强投资人的投资信心。

四、民营企业参与BOT项目融资的实现

民营企业参与BOT项目融资除了以上必要性及可行性的分析，尚需从政府的政策、民营企业基础设施项目的选择、投资结构的选择上来探析，使民营企业BOT项目融资得到实现。

1、政府给予政策性优惠

民营经济参与BOT项目融资，政府应通过采取一些政策，使投资者得到合理的投资回报以及比较合理的风险。第一，政府可以在税收上给予一定的优惠；第二，提供BOT项目附近设施的使用，或者土地的开发，作为民营企业投资低收费项目的一种补偿；第三，对于基础设施建设及经营好的项目进行奖励，如评优秀等；第四，建立并完善信用制度，为民营企业参与BOT融资提供可靠的资金来源；第五，必要时，政府对两个项目捆绑招标，会在很大程度上弥补项目的经营风险；第六，政府做一定的担保，使民营企业承担合理的风险。

2、选择合适的民营企业参与BOT项目

为了保证项目的顺利进行，民营企业参与BOT项目融资，应该达到一定的条件。参与BOT项目的民营企业一般应是金融和高科技的大型的上市的民营企业，也就是民营企业的应达到一定的实力，能承担相应的风险，有很好的融资能力，积极促进项目的成功。只有这样，项目的成功有了保障，通过实践让社会转变对民营企业的态度，民营企业参与BOT的路子会更宽。

3、民营企业应选择合适的基础设施项目进行投资

基础设施可分为四类：纯公益性项目、低收费项目、一般收费项目和盈利性项目。前三类基本上由于不能收回投资，或者盈利较差，一般民营企业不可能对此进行投资。盈利性项目是能够全部回收投资、甚至能够产生资本积累的项目，如特定的铁路线、特定的收费公路及桥隧、独立电厂电站等，其中有些项目的投资回报率超过一般竞争性行业，因此这类项目成为项目融资最重要的领域。民营企业参与BOT基础建设项目融资一般选择盈利性项目。且民营企业更适合对同类型的项目或者类型较少的项目进行投资。同类项目由于有着一定的共性，所涉及到的建设经营过程基本相同，而这样民营企业在操作的过程中可以充分的积累经验。

4、公司型合资结构适宜作为民营企业参与BOT项目融资的投资结构

民营企业参与BOT项目融资的投资结构选择。项目的投资结构，即项目的资产所有权结构，是指项目的投资者对项目权益的法律拥有形式，和项目投资者之间（如果项目有超过一个以上的投资者）的法律合作关系。

常见的投资结构有：公司型合资结构，契约型合资结构（非公司型投资结构），合伙制投资结构等。下面从资产的拥有形式、产品分配的灵活性、债务责任的承担、税务结构、投资转让复杂性等方面进行比较。

贷款者为了降低建设和经营的风险，在民营企业参与的BOT项目融资中，一般要求采用合资的项目公司。与其他的方式相比，合资的项目公司也存在着其缺点，例如产品的分配方式。在合资的项目公司中，某一个投资者很难按照自己的意愿来处置项目的产品，但是，在BOT项目融资的过程中，民营企业在从政府那里取得项目的建设经营权时一般会签订一个类似产品包销的合同，产品一般按照一定的浮动价格卖给政府，因此这个问题可以认为是不存在的。

民营企业参与BOT项目融资中，在选择投资结构时会选择与贷款者建立项目的合资公司，这样既可以解决民营企业的建设资金问题，又能增强贷款者的贷款信心。

在民营企业参与BOT项目实践中，政府在将项目的建设经营权转让给民营企业的同时，希望在某种程度上控制项目，并且取得一定的收益。而民营企业希望得到政府的大力支持，却不想受到政府过多的干涉。综合起来考虑，民营企业转让一部分股份给政府，政府仅仅获得一定的收益却不享受决策权，可谓是一种理想的方式，这样，公司型合资结构适宜作为民营企业参与BOT项目融资的投资结构。

五、结语

随着社会对基础设施需求的增加，国家用于建设的资金显得相对的不足，在这种情况下，BOT融资模式是一种不错的选择。但是，长期的实践是我国政府与外商资金的合作，由于合作中显示出一定的问题，再加上，近来我国民营企业已经发展壮大，及国家对民营企业的关注，让民营企业参与基础设施BOT项目融资，是一种比较有活力的方式。这样，不但可以解决政府资金不足的困境，还可以使我国的民营企业得到发展壮大。

【参考文献】

[1]赵立秋.民营经济以BOT模式参与基础建设的应用[J].科技与管理，2006.

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【Keywords】colleges and universities； capital construction project； PFI financing mode

【中图分类号】F28 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）04-0055-02

1 引言

PFI - Private Finance Initiative 是指公共项目融资计划，即私人主动融资。PFI是继BOT之后一种新的公共项目融资模式，它是对BOT运作模式的优化与创新。PFI项目融资模式的最大优势在于，缓解改善了项目建设所需资金短缺的问题，加快公共产品的更新及建设速度。目前，我国国内在该领域的应用，特别是在一些公共性、基础性项目工程建设方面，经济效益和社会效益比较突出。因此，PFI也被称为是我国城镇化进程中重要的一项基础工作，其直接影响到城镇化进程与社会经济发展水平。

2 PFI融资模式下的风险分担

风险分担是指社会企事业单位关联的各种风险及要素指标，基于某种运作机制，以适当的形式在参与者之间将风险进行分配。风险分担特指受托人与受益人，也是信托公司作为受托管理资产的金融机构所持有的风险管理策略。

2.1 PFI项目融资模式风险形式

PFI项目融资模式风险形式，大概包含：商业风险、财政风险、法律风险。其中商业风险，体现在项目融资领域上，例如某教育部门联合当地高校进行基建融资，一旦融资失败，整个工程项目就会因为资金不足等原因产生一系列负面反应。

2.2 PFI项目融资模式风险分担原则

PFI模式的风险分担，通过项目投资者来采用一些有针对性、策略性的经营手段，来降低风险发生概率或者减少风险发生后所造成的损失程度。在整个项目成本管理控制阶段，对于每一个潜在的风险都需要强化其控制深度，以及各项目参与方对风险承担的承受能力，例如，哪一方最能影响风险、哪一方最能控制风险，那么就需要该方承担主要风险。分担原则应当遵循以下几方面：① 被分担的风险要与当事方承担能力相

适应；②被分担的风险要与其控制力相对称；③ 对于风险的

处理要坚持与工程建设项目经济性影响效果相适应；④ 风险

承担要与各参与方的收益尽量保持平衡。

2.3 PFI项目融资模式下的风险分担方式

与传统的公共项目工程建设融资模式一样，在整个项目环节过程中，都需要应对其中所产生的一系列风险，包括经济风险、建设风险、运营风险等。在PFI项目融资模式之下，其风险主要是由当地政府部门与参与方（私营部门）来共同分担的，在这种风险分担机制之下，极大地改善了传统基建过程中投资方与贷款方之间的矛盾、问题[1]。论文研究的高校基建项目，在PFI模式运作之下重点表现为三种不同的承担方式。①政府承担。法律风险与政治风险，假若由于国家政策或者法规的变化，进而致使该项目公司遭受了损失，那么按照双方签订的协议，理应由政府来承担。②项目公司承担。承担的风险范围，包括融资、建造、运营、维护等各阶段环节中出现的财政风险、商业风险。③双方共同承担。双方共同承担机制也是当前我国比较常见的一种分担方式，主要适用一些不可抗力风险，像暴雨、洪水、火灾、地震等，这就需要双方通过制定相应的保险协议来共同承担。

3 PFI模式应用于公益性项目建设的价值分析

关于PFI模式应用于公益性项目建设的价值，综合考虑，还是取决于PFI项目运营模式本身具有的一些优势。因为PFI所蕴含的核心思想是将项目层面主要风险实现转移，即由以往过度的政府承担，通过市场这样一个大平台，转移到私人部门。以高校基础设施建设项目来说，高校将这种风险过渡给社会私人部门，包括整个项目的管理运作、创新等，均有专业的团队组织来负责，涵盖设计、建造、融资、营运、维护全过程。关于PFI模式应用于公益性（高校基建）项目建设的价值，依据实际并结合自身的一些认识，总结归纳以下三点：①有利于吸引社会民间资本；②有利于减轻政府财政负担；③有利于加强建设成本控制。

4 PFI融资模式风?U管理策略探究

4.1 我国教育投融资引入PFI融资模式的可行性探讨

我国在2009―2015年期间，随着全国各地财政收入占GDP比重逐渐增长，财政用于教育经费投入的比重也在不断增加，从2009年的3.12% 增长到 2015年的4.30% 。教育经费支出比重增长幅度明显低于财政收入比重增长幅度。此外，高校中生均预算内事业费支出，经费投入不足。总之，我国财政性教育经费投入严重不足，造成这一局面的主要是因为国家财政收入比重偏低，2015年我国国家财政总收入虽然创历史新高，但是与世界平均水平相比较还存在着较大的差距，在这一方面，欧美发达国家普遍在35%以上，部分地区已经达到了40%～45% 。也就是说，我国及地方财政性教育经费投入的增长主要还是取决于当地经济的发展水平，正是因此，比重偏低的财收收入确实无法满足新时期我国教育事业的建设发展速度。

通常情况下，PFI属于一种信用协议/合约，并且具备长期效力，常规期限基本都在30年以上，这一点可以借鉴欧美国家的成功经验。在这种情况下，如果当地的企业能够将部分闲散资金投向PFI高校基建项目之中，那么企业就可以在30年之内，获取长期稳定的业务及利润，对于当地政府、高校、企业都是一个高效的发展机遇，最终就形成了一个多赢的格局。

4.2 项目工程概况

该项目建设规模主要涉及两个校院，预计所需资金为8500万元人民币，其中部分资金来源于当地区财政拨款资金，此次项目工程发包范围主要包括工程勘察、方案修改、初步设计、施工图设计、工程概算等。以往的学校工程基建项目资金基本来源于当地区政府财政，此次对于该高校校舍等项目扩建工程，通过PFI融资模式来吸引社会私营企业来投资。

4.3 高校基础设施建设项目在PFI融资模式下的风险分担机制

根据上述相关内容的表述，以及图表数据，可以进一步搭建PFI融资模式风险分担机制，依照着前文中重点提到的几点基本原则来进行。高校基建项目PFI模式运营下各参与方的内部结构关系，相关管理部门、私人企业、承包商、运营商等参与方在内，共同构成了PFI组织结构。其中，项目所存有的以及潜在的风险因素，由公共部门和私人部门来共同承担，以私人部门为主。以私人部门来说，其风险存在于整个项目全过程，包括前期的融资、设计，后期的建造、运营等。当然，在整个过程中，其他参与方可按照风险程度的高低、分担原则的方式，来科学合理地划分各方的责任、义务。

5 结语

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【关键词】 市政工程;项目融资;风险;控制

一、市政工程和项目融资概述

项目融资是指以建设项目来筹措资金,并且仅项目自身预期的收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。工程项目融资是以项目预期现金流量为其惯劳资金(如银行贷款)的偿还提供保证的,换言之,工程项目融资用来保证项目债务资金偿还的资金来源主要依赖于项目本身的经济强度,即项目未来的可用于偿还债务的净现金流量和项目本身的资产价值。项目融资是通过项目来融资或以项目的资产、收益作抵押来融资,往往无追索权或仅有有限追索权。仅仅依赖于项目本身的现金流及控制权,因而风险分担以及相应的实施机制成为最重要的问题。正是工程项目融资的这项特性这导致了项目目融资意义大、风险大,如何优化项目融资管理、防范融风险就尤为重要。市政工程项目融资是工程项目融资的一种。

二、市政工程项目融资的风险

工程项目投融资作为一种中长期的融资类型,特别适合于向市政工程这种包括基础设施、公用设施等大中型项目的建设上,其正日益受到欢迎。在享受新的投融资方式带来的种种好处时,也给项目带来了巨大的风险。市政工程项目融资的风险主要有以下几种:

1.信用风险。项目融资所面临的信用风险是指项目融资参加者是否有能力并是否愿意履行所承担的信用保证责任。信用风险贯穿于项目整个过程。一般来说,贷款银行一样与项目发起人,都非常关心各参与方的可靠性、专业能力和信用度。

2.生产风险。生产风险也成运营风险,是指在项目试生产阶段和运营阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应和生产经营等风险因素的总称,它是项目融资的另一个主要的风险。生产风险直接关系到项目参与者是否有足够的现金流量支付生产运营费用和偿还各方贷款。

3.市场风险。市场风险是指在一定的成本水平下能否按计划维持产品质量与产量以及产品市场需求量与市场价格波动所带来的风险。项目融资要求签订长期的产品销售合同作为融资的支持。一般来说,像市政工程这种公共基础设施建设的融资项目,都有对项目参与者的担保机制,但还是存在其所申请的价格得不到批准的危险。

4.管理风险。主要是指工程项目融资因管理水平和质量的问题而出现的风险。从项目的开发到运营,每一环节每部分都需执行机构有较高的整体驾驭能力和丰富的管理经验,如果哪个环节出现问题,就极有可能出现风险而影响到工程项目的完成,影响管理风险因素可能有风险管理水平落后,客观条件的制约等。

5.政治风险。市政工程项目融资可能还会因为,国家政治突发事件,政府人事改变而导致的国家或者当地政府政策的改变,如项目因突发事件而被征用或者被打断。

6.环境风险。环境保护风险简单色说就是由于工程为了生态或者环保的需要而增加的投入或者被迫中断而造成的风险。环境风险,在当今随着人们越来越关注城市建设对环境和人身健康的影响,环境风险的不确定性有增加的趋势。

7.金融风险。项目的金融风险主要表现在利率风险和汇率风险两个方面在项目融资中,项目发起人与贷款人难以对金融市场上可能出现的变化分析和预测而出现的风险,如通货膨胀,汇率波动、利率上涨和国际贸易政策的变化等这些因素会引发项目的金融风险。

8.完工风险。完工风险是项目融资主要风险之一,主要包括项目无法完工,延期完工或者成本超支和完工质量风险的风险,主要存在于项目建设阶段和试生产阶段。完工风险对项目公司而言意味着利息支出的增加以及贷款偿还期限的延长,甚至导致市场机会的流失。这也是市政工程项目重点关注风险之一。

三、对风险的控制

1.信用风险的控制。首先对于银行来说,在工程项目参与者贷款时,应该严格的审查参与者的信用和资历,并依据情况分析工程预期收益,来预估其还贷履约能力。当工程项目参与者的资历或者信用不足够是,贷款银行应该要求他们出具具有效力的担保或者有金融机构出具履约保函,确保它们有足够的还贷能力。另外,项目发起人,在确定项目参与者时,也应该审查他们的资历和信用,来减少或者消除风险。

2.生产风险的控制。生产或者运营风险的管理一般是通过一系列融资文件和信用担保协议来实施,在这里,项目发起人通过让项目承包商和设备提供商出具技术资历和提供技术保障,转让风险。另外,贷款银行为了避免受风险的影响,可能会请相关专业的独立工程师对项目的技术的可行性,计划的合理性和执行性的大小以及项目预算等可行性提出专业意见,并就此提供建议。

3.市场风险的控制。在项目筹划阶段投资方应该做好充分的市场调研和预测,减少投资的盲目性。规避项目融资过程中的市场风险最有效的办法是签订长期的产品销售合同来作为融资的支持。产品的销售数量应为这一时期项目所生产的全部或至少大部分产品,产品销售协议的期限要与融资期限一致。销售价格上可以采用可变化的定价公式或者固定价格定价方式,要考虑到通货膨胀、利率和汇率的变化,才能有助于降低项目的市场风险。

4.管理风险的控制。构建高素质的人才结构是防范管理风险重要措施由于项目融资管理难度系数高,工作量大,需要有一批专业的具有较高驾驭能力和管理经验的专门人员经行项目工程的管理。另外,还可成立法律,金融,行政,公关,安全等各方面的专门小组来配合组织者的工作,降低风险。

5.政治风险的控制。政治风险对工程项目融资的影响非常巨大,项目参与者应该广泛搜集和分析影响宏观经济的政治,金融税收、当地政府人动反映等方面的信息对未来进行政治预测,规避风险。还可以通过向商业保险公司政治风险官方机构投保或减少或者转移这类风险带来的损失。

6.环境风险的控制。项目投资者在投资项目之前应该对项目所在地的环境和以及相关的环境法律法规做充分的了解,在项目的可行性报告中应该充分考虑环境保护风险,把环境保护列作为投资的一部分,并制定环境保护计划。并且,还应该对未来可能加强的环境立法和环境管制做充分的考虑。

7.金融风险的控制。由于金融风险的不确定性,项目参与者应该时刻关注,汇率,利率和国际贸易政策的变化。国内银行参与项目融资,应该尽量使用人民币贷款,这能够最大程度上地减少对外汇贷款还本付息的压力,增强项目风险的能力。另外对于外国投资者来说,人民币的可兑换性金融风险管理的关键因素。银行贷款可要求国家计委和国家外汇管理局就外汇兑换和汇出问题出具安慰函,以增强国外银行和发起人对项目的信心。这些都可以减少项目的金融风险,当然其中最主要的是人民币的可兑换性

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随着我国改革开放的不断推进和经济全球化程度的不断深化，中国经济已经越来越深地融入到了世界经济体系当中，将基于项目自身经济强度的有限追索的项目融资模式引入到政策性银行出口信贷实践中去，构建起基于项目融资理论的政策性银行出口信贷运作模式，突破大型“走出去”项目的融资瓶颈，把政策性银行对国家外经贸的支持和推动作用落到实处，以解决当前我国出口信贷在支持大型境外投资项目中受传统贸易融资模式限制而存在的固有缺陷，最终达到提高我国政策性银行出口信贷对“走出去”项目支持力度的目的。

一、出口信贷项目融资的含义

出口信贷是一个特定的融资范畴，是对货物出口和境外投资提供信贷资金融通的总称；项目融资是一种特定的融资模式，是对有限追索的具有类似信用保证结构的项目资金运作模式的总称。出口信贷中引入项目融资模式即是要通过项目融资这种特定的资金运作模式来对出口信贷项目进行操作，这一概念是相对于通过传统贸易融资模式对出口信贷项目进行操作而提出来的。项目融资模式下运作的出口信贷项目，贷款人将根据项目本身的经济强度而采取不同程度的追索权，是有限追索的融资模式，贷款人提供授信的主要信用支撑点是项目的现金流量和项目资产，贷款人将与借款人以及其它利益关系人一起在精心设计的信用保证结构框架下，在特定的期间和范围内，分担项目所具有的各类风险；在有限追索限定的范围内，项目一旦因风险发生而最终失败，贷款人将仅以项目资产受偿，其追索权不涉及项目以外的任何资产。出口信贷项目融资模式更适用于那些建设周期长、投资量大、收益相对稳定、受市场变化影响较小的出口信贷项目，最典型的就是境外承包工程和境外投资类的出口信贷项目，非常适用于通过项目融资模式来进行运作。

二、出口信贷项目融资可行性分析与项目投资结构设计

（一）出口信贷项目融资可行性分析

出口信贷项目融资的可行性分析主要包括对项目的基本资格进行审核、对项目技术经济可行性的分析、对项目风险的分析等三方面内容。

1.出口信贷项目基本资格审核。贷款银行受理出口信贷项目后，首先要对项目的政策性准入标准进行审核，确定该项目是否具备取得出口信贷的基本资格。审核借款人资格，根据项目的实际特点，确定是否适于采取项目融资模式安排融资。一般来说，对于一些境外出口信贷项目：如境外承包工程；境外资源开发项目；带动国内设备、技术、产品等出口的境外加工贸易项目、境外投资建厂项目和基础设施项目；提高国内企业产品研发能力和出口竞争能力的境外研发中心、产品销售中心和服务中心项目；开拓国际市场、提高企业国际竞争能力的境外企业收购、并购或参股项目等，这些项目往往金额大、期限长，除项目自身经济强度支撑外，借款人难以解决有效担保，因而比较适合通过项目融资模式进行安排。

2.出口信贷项目技术经济可行性分析。对于具备申请出口信贷基本资格的项目，贷款银行要对项目投资者所作的可行性研究的科学性、合理性进行独立论证，对于专业性强、比较复杂的出口信贷项目可聘请有关方面专家参与论证。项目的可行性研究就是指通过对项目的主要技术经济要素，包括技术、管理、劳动力、市场、原材料、能源、基础设施、环境保护、宏观经济环境等的分析，据以对项目做出综合性的技术评价和经济效益评价，获得项目净现值（NPV）、投资收益率（ROI或ROE）和内部收益率（1RR）等具体反映项目经济效益的指标。需要说明的是，贷款银行在这里所进行的可行性分析是建立在投资者可行性研究的基础上的，其重点在于对投资者可行性研究的科学性与合理性进行检验，从而对可行性研究报告的结论进行判断与校正。

如果申贷项目所作的可行性研究存在某些重大遗漏，贷款银行应当要求借款人对可行性研究进行补充修正；对于借款人可行性研究报告中的信息、数据和参数的准确性、及时性和科学性，贷款银行应当进行认定，特别是对于资源储量、原料供应、市场预测、定价模型、成本分析、贴现率等关键数据的科学性和准确性要进行深入分析与判断，因为一旦这些数据的准确性出现问题，将可能导致可行性研究的结果完全不可用，以此为依据实施的项目和提供的融资将不可避免失败的结果。通过对借款人可行性研究的补充与修正而得到的项目可行性分析结论，是贷款人进行贷款决策的重要参考依据。

3.出口信贷项目风险分析。可行性分析是项目投资者从资本获利的角度出发，侧重于分析项目出现好的可能性和程度，即在各项环境条件、参数等处于理想状态的假定基础上对项目的投资收益率、内含报酬率和投资回收期等指标所进行的分析预测；而风险分析则是贷款银行从贷款安全的角度出发，侧重于分析项目出现坏的结果的可能性和坏的程度，进而对项目未来的偿债能力做出判断。因此，贷款银行在对出口信贷项目经济技术可行性进行分析的基础上，还必须对项目进行风险分析，对有关的风险因素做出评价，判定项目的经济强度和各种风险要素对项目经济强度的影响程度。出口信贷项目的风险分析是决定贷款银行是否为一个项目提供融资的关键决策因素，并且为贷款银行通过投资结构、融资结构和信用保证结构的设计规避项目风险提供了重要的基础数据。

（二）出口信贷项目投资结构设计

1.项目投资结构设计的基本因素。贷款银行应当在一个出口信贷项目的运作初期就与项目主办投资者进行深入接触，并参与到项目投资结构的设计中去，以为项目的成功运作以及后续的项目融资奠定良好的基础。目前国际上较为普遍采用的投资结构有四种基本的法律形式：公司型合资结构、合伙制或有限合伙制结构、非公司型合资结构、信托基金结构。在对项目投资结构进行设计时需要考虑到以下几个基本因素：项目资产的拥有形式、项目产品的分配形式、项目管理的决策方式与程序、债务责任、项目现金流量的控制和税务结构等。此外，会计准则对于报表合并的规定、对投资可转让性的需要、对项目资金的考虑等也是设计项目投资结构所应当考虑的重要因素。

2.项目投资结构设计。贷款银行与投资人就出口信贷项目的基本情况进行深入了解后，应当与投资人共同研究设计与投资特点及融资要求相适应的项目投资结构。目前国际上较为普遍采用的投资结构有四种基本的法律形式：公司型合资结构、合伙制或有限合伙制结构、非公司型合资结构、信托基金结构。贷款银行在介入一个拟申请出口信贷的境外投资项目后，为确保项目运营以及项目融资能够顺利执行，需要与项目投资者（借款申请人）及有关各方就项目情况进行深入研究，对项目投资者从投资角度出发的需要以及贷款银行从融资角度出发的要求进行综合平衡，并结合项目本身的特点对项目投资结构进行设计。这一步的工作是至关重要的，它不但关系到项目今后能否成功运转，而且是项目融资信用保证结构的重要基础，是融资能否成功的关键。

三、出口信贷项目融资的BOT模式设计

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关键词:项目融资;风险管理;BOT方式

一、国外研究现状分析

项目融资作为一种筹资方式，在国外的研究中，对项目融资也只是进行了一种方法的介绍。而对项目在融资过程中，如何去志别、分析、控制、管理风险，没有做出系统、深入的研究。

在国际上，对项目融资风险管理的学术机构和学术会议很多，但最重要的也最有影响的国际项目管理机构是国际项目管理协会(IPMA，International Project Management Association)。该协会每两年召开一次世界项目管理大会，出了论文集《Management by Projects》，收集大量项目融资风险管理的文章。在出版论文和专着方面，英国的学者J.P. Turner的着作《The Handbook of Project-base Management》专辟一章讨论风险管理问题，最具有代表性的期刊是英国的《International Journal of Project Management》。

N.Kartam与S.Kartam从项目订约人角度对科威特建筑行业的风险及风险管理进行研究，在问卷调查基础上探讨如何评估、分散以及管理科威特建筑项目的风险，并提出了两种风险管理方法，即预防风险措施与缓和风险措施。

Patrick T I Lam指出电力、交通、通信等公共基础设施建设的融资方面要考虑潜在的风险影响，并以BOT这种融资方式为例，通过实例分析指出风险因素的种类以及相应的规避方法。

Jyoti P Gupta和Anil K Sravat通过分析印度电力项目中融资和建设方面的关键因素，其中包括相关的政策、电力交易、风险因素和融资等，介绍了外国投资的第一个IPP项目，并提出了相应的风险应对措施。

Mansoor Dailami和Danny Leipziger提出了在BOT融资方式中通过特许权协议降低风险的一些策略，如控制关键风险因素的变化，通过法律手段固定项目参与方和贷款银行之间的义务和权利等，并且运用实例进行了分析。

二、国内研究现状分析

我国风险管理教学、研究和应用也是开始于20世纪80年代，可惜系统地研究项目风险管理理论与方法的不多。文献首次对项目风险管理作了理论综述，文献详细介绍了风险管理体系，文献论述了工程项目的风险管理体系及各种风险评估定量方法，另外文献引进了重大工程项目风险管理中的综合集成方法。

近年来，我国已经在项目风险管理方面开展了卓有成效的工作。中国(双法)项目管理委员会发起并组织开展了中国项目管理知志体系研究，于2001年5月推出了中国项目管理知志体系，建立了项目风险管理的框架结构。目前在国内开展的项目管理专业资质认证、项目管理学术研究与培训等工作，使项目风险管理得到了普遍的重视。

目前，国内对项目融资风险的研究尚处于起步阶段，对项目融资风险管理的研究还不很成熟，主要是一些较为初步的定性分析。

田琦、赵凤(2004)对SCERT在项目融资风险评估中的应用进行了研究。范小军、王方华、钟根元(2004)分析了大型基础项目融资风险的动态模糊评价方法。张建坤、张璞(2004)对房地产投资项目融资风险的灰色模糊评判进行了研究。屈哲(2003)对项目融资风险引入了动态分析的定量评估。王上铭、李树丞、王贵军(2002)对AHP法在项目融资风险管理中的应用进行了研究。李汉军、何亚伯(2000)、张曼、屠梅曾、王为人(2004)提出了项目融资风险动态管理方法。袁业虎(2004)对融资风险测量方法的进行了探讨。钱春沁、孙晓安(2004)建立了项目融资指标体系及其风险评估方法。

徐大鹏、赵梅(1999)、王晶(2000)、李云磊(2000)、薛桦(2001)、屈哲(2002)，尹昱、吴旭光(2003)对项目融资的风险规避与控制的措施和技术进行了研究。尹昱(2001)、陈赟、张凤明(2004)\范小军、钟根元(2005)、侍玉成(2008)对项目融资中风险分担与博弈问题进行了探讨，研究了项目融资的风险分摊和控制机制以及项目融资风险的最优分配模式。

邱晓晨、张颖(2004)对公路建设项目融资风险及其特性进行了分析。丁莉(2002)、王准、彭新民(2004)对水电项目融资的风险进行了分析。袁俊霞(1999)研究了项目融资在煤炭领域中的应用及其风险分析。

参考文献

[1] 王卓甫.工程项目风险管理——理论、方法与应用[M].北京:中国水利水电出版社，2003.

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财务部门要参与工程可行性研究、初步设计、概预算审查、合同招标、合同编写等工作，严控资金支付关，在基建期的各个环节发挥作用。

（一）参与可行性研究报告、初步设计的编制工作

建设项目经济评价贯穿着项目从前期准备到开工建设直至生产运营的全过程。财务部门应尽早介入此项工作，在项目成立之初共同参与可行性研究报告、初步设计的编制工作。审查投资估算和经济评价编制的依据是否充分、投资估算金额是否准确、财务评价基础数据（工程总投资、固定成本、可变成本、资金筹措方案、收入预测等）的取定是否合理等。这样有利于制定出符合项目运营需求的天然气价格，并据以形成相对成熟的定价机制。这就要求财务人员既要了解经济评价的测算过程，又要熟悉项目建设的情况及进展，对分析项目工程总投资、固定成本、可变成本等构成起到很大的作用。

（二）参与招标文件的编制和合同谈判与执行

财务部门在编制招标文件时要认真审查合同的价格条款、付款方式、发票要求、税务条款、保险条款及与支付相关的违约责任条款，以减少不必要的纠纷和损失。比如施工合同，应要求承包商向当地税务局申请开具发票，缴纳相关税费；要求施工企业为施工人员办理人身意外险，为设备、材料和施工机具等购买运输保险等。合同中应有对履约保函、预付款保函、质量保证保函的约定。发票应要求写明规范的公司全称，以规避税务风险。对于设备、固定资产及实施营改增的行业，应索取增值税专用发票用于日后进项税抵扣。在合同执行过程中，要做好工程节点控制，预留至少5%工程质量保证金或相应金额质量保函，统计好合同台账，定期和业务部门核对累计付款等信息，预算外支出必须经审批，降低支付风险。

（三）按月编制资金支付计划

为编制准确的资金支付计划，财务部门应根据批准的年度投资计划，结合实际的工程建设进度，编制月度资金计划。在实际工作中，笔者所在单位计划控制部门根据合同付款时点以及经监理审查、业主现场代表确认的承包商预付款/进度款/质保金申请表编制下月资金计划，于每月25日前上报财务部。财务部复核后于每月初2个工作日内向股东方报送经财务总监和公司总经理审核签字的月度资金计划，并按照该计划筹集资金。次月初，财务部及时做好资金执行情况分析工作，业务部门需要对资金计划与实际偏离度在10%以上的项目进行认真深入的分析，提出改进措施。在做好资金计划，控制好付款节点的同时，要与贷款银行协商，控制好提款时间，尽量不提前提款，减少资金沉淀。同时，对存量资金通过通知存款和、协定存款等资金运作，增加利息收入，降低筹资成本。

二、建立多渠道的资金筹集方式

LNG接收站基建期采用较多的资金筹集方式为股东注资、股东委托贷款、金融机构短期贷款和项目融资。

（一）股东注资

由于LNG接收站项目建设周期长，资金使用量大，股东方可按照股东会和董事会批准的年度投资计划和资金需求计划，分年投入资本金。在与银行签订融资合同时，会涉及资本金和债务融资的配比原则，是资本金先于银行贷款到位还是两者同时到位。根据测算，资本金先于银行贷款到位是最为经济的方式，可以节省贷款利息，但是股东需要占压大量的资金，且会给股东造成较大的资金供给压力。因此在建设期间的资金筹措方式可采用依据年投资计划和资金计划按照资本金和银行贷款等比例到位。笔者所在单位采用此筹措方式在建设期间资金运作安全高效，也起到了节省财务成本的作用。

（二）股东委托贷款、金融机构短期贷款

股东委托贷款、金融机构短期贷款均属于期限在1年内短期贷款。LNG接收站项目建设在获得国家发改委正式核准前不能启动项目融资，为缓解股东前期资金投入的压力，并从资金筹集的多元化考虑，可通过股东委托贷款或金融机构短期贷款进行资金的筹集。财务部门要与当地主要商业银行建立良好的银企关系，若股东方拥有自己的财务公司，应充分利用集团内部财务公司这个融资平台进行筹资，可以降低交易费用，节约融资成本。笔者所在单位就是采用了股东委托贷款解决了前期资金需求，且贷款利率略低于同期银行贷款利率。在项目获得核准并与金融机构签署项目融资合同后，由于项目融资中贷款额度需要在股东注资实际到位后才能按照配比比例将贷款额度释放出来。而年度投资计划的批复、股东注资决议的签署和资本金实际到位均需要占用一定的时间，要保证项目建设资金用款需求，可根据项目实际工程进度和资金计划选择短期贷款金额，确定贷款期限。待项目融资贷款额度释放出来后，再提项目融资贷款去替换短期贷款。

（三）项目融资

项目融资是国际上近年来为某些大型工程建设项目筹措巨额资金而发展的一种融资形式。这种融资方式主要用于石油、天然气、煤炭等大型能源项目的开发等，是一种以项目的未来收益和资产作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式。除另有特别约定外，债权人不能追索项目自身以外的任何形式的资产。由多家金融机构组成的银团贷款是主要的融资来源，项目公司应成立由股东方和公司财务人员组成的融资工作小组，负责融资筹划、评标、谈判和签约等工作。在进行融资谈判时，要积极争取和把握有利于公司的担保方式、利率、币种、贷款额度及期限。对于外币借款，如何规避和控制金融市场波动带来的汇率和利率风险要引起特别的关注。

三、结语

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关键词：合同能源管理；融资；风险

中图分类号：F83文献标识码：A

一、概述

融资活动是当前市场经济下众多企业经营中经常需要面临的一大难题，对企业生存和发展具有重要意义。EMC项目融资是以拟节能改造项目自身节能潜力的预期收入偿还债务，由ESCO筹资，使高投资的节能改造项目实现了在传统模式下较难完成的节能改造融资目标。由于EMC业务特点为“业主零投资，零风险”，故EMC项目融资潜在的风险必然全部由ESCO承担。融资风险不仅涉及ESCO企业的投资问题，也涉及EMC项目整个生命合同期其他风险。所以对融资风险进行研究是ESCO运营获得成功的关键之一。

二、EMC融资风险识别

EMC项目融资风险管理作为一个系统过程，将其纳入项目生命周期的全过程，其风险可以划分为三个阶段：项目选项阶段风险、项目实施阶段风险、项目运营阶段风险。

1、项目选项阶段的风险。项目选项阶段风险是从EMC项目的可行性研究开始出现的风险，包括能源审计、节能改造项目评估、能源管理合同的谈判与签署等系列工作。此时，EMC项目虽然还没正式运作，但是如果项目的可行性研究结果不可取，即产生了融资前期成本投入风险。

作为投资者ESCO，在这项目融资前期工作中已投入了大量的时间、人力和物力，其中的所作所为是一个复杂的过程。ESCO甚至要在世界范围寻找资金来源，同国内外银行、顾客谈判，取得承诺，安排贷款，而这些工作都要花费一大笔的管理费，即融资前期成本投入风险。如果项目具有可行性，ESCO与业主签成能源管理合同，融资谈判也成功落实，那么这时期需要资金预订购买相关节能设备和建筑材料，贷款利息也随着计入资金成本。

2、项目实施阶段的风险。项目实施阶段是融资风险很高的一个阶段，包括节能改造方案设计，节能设备采购、工程施工及性能调试等系列工作。此阶段关系到运营阶段能否按预算的评估达到节能目标，能否达到预期的经济效益。随着改造项目施工的进展，资金投入不断增加，利息就会随之增加，而此时还未产生任何收益，ESCO面临的融资风险也随之增加。如果出现了方案设计不合理、节能设备有缺陷、工期延误、建设成本超支或技术原因导致改造工程不合格等情况，都是完工风险的表现。完工风险都会与计划改造项目的现金流量分析和预测存在偏差，最终结果往往是达不到既定的节能效益。一旦以上风险超过预期，ESCO有可能在未来没有足够的收益支付生产费用和偿还债务，无法回收投资，更无利润。

3、项目运营阶段的风险。在实施阶段节能项目改造成功后，实际节能量效益满足计划要求，EMC项目就产生了现金流量收入回报投资，并偿还债务获得应有的收益。运营阶段的主要风险：信用风险、管理风险、金融风险等。

（1）信用风险。信用风险主要是指业主的信用风险。节能改造后的受益方业主若存在诚信问题，则有可能故意隐瞒或转移改造后项目的节能收益，不按合同约定如期支付属于EMCO享有的节能效益部分，对这种风险应引起重视。

（2）管理风险。管理在项目的任一阶段都十分重要，即使节能项目成功改造后运行中的节能效益是显著的，但此时如果忽略运营期的管理或管理不足，势必造成节能效益降低的风险。因此，ESCO的项目负责管理人员切不可虎头蛇尾。

（3）金融风险。市场风险、利率波动风险、通货膨胀统称为金融风险。市场能源价格、通货膨胀、汇率和利率等方面的变化，有可能会引起从节能量回收投资减少和融资成本增大，导致产生融资风险。

三、EMC项目融资风险评估

对于EMC项目融资风险评估方法有概率分析法、层次分析法（AHP）、模糊综合评判等。本文引入另一类风险评估方法，即运用动态指标进行EMC项目融资定量风险评估。只有对融资全过程实行动态管理，不断评价融资风险程度，企业持续经营才可能实现。项目融资风险评估一般分为项目融资决策的风险评估和项目融资管理的动态风险评估。

1、项目融资决策风险评估。项目融资决策风险评估是通过计算累计债务覆盖率和项目债务承受比率两个指标，对风险进行评价与衡量。

（1）累计债务覆盖率。累计债务覆盖率是债务覆盖率的指标之一，项目债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值，该指标可以通过现金流量模型计算出来。债务覆盖率越大，就意味有更多的有效净现金流量可用于偿还债务，但是根据EMC项目的特点，在选项、实施阶段时出现较低的值，这期间ESCO是没有能力偿还债务的，须给偿还债务一定的宽限期且须为公司保留一定比例的盈余资金。累计债务覆盖率是为了保证EMC项目能够持续地、经常地满足债务覆盖率的要求。累计债务覆盖率一般认为在1.5～2.0之间，多出资金部分才允许作为利润返还。

累计债务覆盖率可用公式表示为：

DCR =

式中，NC ：从第1年到t-1年的累计净现金流量；NC ：第t年的净现金流量；A：年金；E ：第t年的年末汇率；D ：第t年年初贷款余额；R ：浮动利率。

（2）项目债务承受比率。项目债务承受比率是指项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值，可用公式表示：

CR=

式中：NPV：项目在经济寿命期内的净现值；D：计划贷款额；E0：贷款时的汇率。

项目债务承受比率一般认为在1.3～1.5之间，在项目进行过程中，每年结束后对CR指标重新进行计算，检验P{CR≥CR最小值}≥95%是否都满足。如果某年的CR指标不满足，就说明项目按期偿债具有一定的风险，为规避破产风险，投资者就应当采取相应的措施。

2、项目融资管理的动态风险评估。项目融资管理的动态风险评估是通过动态分析指标Bt，以及对Bt分析，进行融资活动的动态风险评估。项目融资管理的动态风险评估可以使用Bt，Bt为第t年有负债时自有资本报酬率与第t年无负债时自有资本报酬率的比值，自有资本报酬率为税后净利润与自有资本的比值。经过计算，Bt可用公式表示：

Bt＝

式中：Yt：第t年项目实际负债率；Dt：第t年初贷款余额；PD：单位产品价格；KD：单位产品可变成本；T：所得税税率；Qt：第t年产品销售数量；F：固定成本（不包括折旧）；Cd：按平均年限法计算的折旧； （1＋INFi）：通货膨胀因素。

这里可以根据公式计算的Bt≥1或者Bt＜1的概率分布来判断项目的风险承受力。Bt的分布主要取决于Et和INFi的分布，这两者的分布可采用预测样式，利用蒙特卡罗法确定出Bt的分布。当P（Bt≥1）＜95时，就应对项目的资本结构进行调整，其中的95为保证率。如果要进行资本结构调整，这时把上式的Yt、Dt和A当成自变量，利用上式结合蒙特卡罗法，计算Bt的分布，P（Bt≥1）=95。

四、EMC项目融资风险对策

EMC项目融资风险对策一般有三种：风险回避、风险控制、风险转移。

1、风险回避。EMC业务在我国刚起步，无更多良好业绩和经验可作参考，其特点决定了EMC业务是高风险项目。虽然在企业经营中，更多的情况是建议投资者在决策中回避高风险，但这是一种消极的防范手段，因为风险与利润共存，在回辟风险的同时也拒绝了利润，所以一味地回避风险是不合适的，会挫伤新生ESCO企业进取精神。作为一种风险应对方法，其使用原则应认为是回避那些远远超过ESCO企业承受能力或对企业造成致命打击的风险。

2、风险控制。融资风险对策研究应着重研究风险控制措施，并使控制措施针对项目的具体情况，包括技术措施、管理措施、组织措施等。如选项阶段尽量做到能源审计、节能改造项目评估预测分析的准确，就可以把节能量定位在一定的水平上，以满足最低现金流量的需要；尽可能地选择优良的业主，减少信用风险；实施阶段提出技术上可行、经济上合理的预防措施确保顺利完工，尽量降低完工风险；运营阶段指派专人维护节能系统、对节能量实施连续监测，降低设备维护费用等等。

3、风险转移。EMC项目全部转移的实质就是风险回避，一般提倡把部分风险转移出去，常用的有合同条款、保险等方式，将潜在风险转移给合同另一方或保险人。

五、结语

我国合同能源管理机制还处在政策上的引进和财税政策上的支持阶段，新生众多的节能服务公司，通过对EMC项目融资风险识别，可以使ESCO正确认识到各阶段风险，对融资全过程实施动态管理，评价融资风险程度，努力做好与融资活动有关的工作，管理好与融资风险有关的工作才能较好地实现ESCO的投资收益和持续经营。

（作者单位：华东交通大学土建学院）

主要参考文献：

[1]周杰.广东LNG试点工程项目融资风险研究[D].华南理工大学专业硕士论文，2009.