企业并购财务风险及其防范范文

导语：如何才能写好一篇企业并购财务风险及其防范，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

【关键词】企业并购；财务风险；防范对策

并购在推动当前我国经济发展和企业改制中起着非常重要的作用，但是并未达到人们的预期。发生这样的原因是什么呢？那是因为企业在并购活动中会面临一定的风险，其中就有表现在财务方面的。那么，到底什么是企业并购财务风险以及它又有些什么特征呢？企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差；但现实中我们主要研究是狭义的并购风险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。其主要有以下几个特征：客观性、收益性和损失性、不确定性、可控性等。

一、控制企业并购财务风险的必要性

在企业并购风险中，企业并购的财务风险的控制是并购成功或者失败的决定性因素之一，它的原因在于，企业并购从经济实质上说是一项长期投资行为，其间的财务活动非常复杂，财务风险更是不可避免的。财务风险带来的后果有时甚至可能会使企业倒闭，企业并购对其财务框架会发生重大影响，相应带来财务风险。因此，企业在实施并购活动的过程中，对其产生的财务风险加以控制是非常重要的，其主要有以下几个方面的作用:有利于企业财务机制的稳定；有利于最佳资本结构的控制；有利于负债财务杠杆效应的减小；有利于股利和债息政策的稳定。

二、企业并购财务风险的种类及其成因分析

企业并购的计划决策、交易执行和运营整合这三大阶段中都会存在财务风险，然而形成财务风险的主要原因也是不尽相同的。

并购前，面临着目标企业价值评估风险。目标企业价值评估是并购交易定价的基础，也是确保并购成功的关键所在。它是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。目标企业价值评估风险的来源主要有以下三个方面：信息不对称、评估技术和评估方法选择不当、对企业价值评估本质认识不足。这一阶段既存在着高估目标企业价值而出价过高的风险，也存在着对目标企业价值估价过低失去并购机会的风险，前者还会增加筹资与支付环节的财务风险及并购后的整合风险。

在交易执行阶段,企业要决定并购的支付方式和融资策略,从而会出现支付风险和融资风险。支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切关系。企业选择何种方式支付并购价款，受很多因素的影响。如流动性变化、控制权变化、收益的稀释、资本结构状况，融资成本的差异等等。并购支付方式单一也会给企业并购带来财务风险。目前，我国企业并购有三种主要支付方式：现金支付、股票支付和混合支付，但这些支付方式都可能存在财务风险。其中，现金支付所面临的财务风险最大。在并购支付上我国主要有承担债务式、现金购买式和股票交易式,每种支付方式都有它特有的风险程度。企业并购往往需要大量资金,所以并购决策会对企业资金规模产生重大影响。在实践中,并购动机以及目标企业并购资本结构的不同,会造成企业并购所需的长期资金与短期资金、自有资金与债务资金投入比率的种种差异。正因为每种支付方式对企业的现金流量及对未来企业融资能力的影响不尽相同,因而如果企业不能根据自身的经营状况和财务状况选择并购方式和支付方式,就会给企业带来很大的财务风险。

并购后内部整合阶段，从某种意义上讲，并购容易整合难，并购企业在实现内部整合也是会有很多风险的。整合效果好坏将直接影响企业资产重组的效益和并购后企业的经营状况，从而给企业带来财务风险，即：流动性风险、偿债风险和营运风险等。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑到的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这也同时说明了在并购活动中占用企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的反应和调节能力增加了企业的经营风险。偿债风险是流动性风险的进一步体现，它存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购(LBO)中。杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。若整合后，不能获取预期的现金流量，则会给企业带来偿债风险，从而带来财务风险。营运风险是指企业在完成并购后，可能通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，以至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。因此，企业并购完成后，如果不对目标企业进行有效整合，也很难使并购后的企业产生规模经济、财务协同等效应。

三、企业并购财务风险的防范对策

为了控制和防范并购财务风险，依据企业并购财务风险的特征及其成因的分析，财务风险的防范应从以下几方面入手：

并购前，对目标企业进行详尽的审查与评价，适当采取与同行业、同技术水平的数据对比,发现一些问题,辩其真伪，聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境，财务状况和经营能力进行全面的分析，从而能使并购方对目标企业的资产价值和未来收益能力作出合理的预期等。还有，在作出并购决策前，并购企业需要对市场环境、政策法规、目标企业的状况和自身能力有―个全面的认识，获取充分的信息。在并购中，并购企业应选择合理的支付方式。一般在短期内很难支付大量现金，因此，除现金支付外，还应发展金融市场，促使金融工具多样化，多样化的融资渠道使企业可以根据自身情况灵活选择支付方式，从而增加并购成功的概率。并购企业在选择筹资方案时，应在保证并购目标实现的前提下，综合评价各种方案可能产生的财务风险，选择风险较小的方案。

并购后，由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低的同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，是流动性和收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低了流动性风险。还有并购后成功整合目标企业实现稳定经营，才能有足够的现金流作为偿还高额债务的保障。因此，并购企业在选择目标企业时应该做到：选择理想的目标公司，保证有稳定的现金流量；审慎地评估目标企业价值，防止过高估价；在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。

【参考文献】

[1]童自锋.企业并购中的财务风险分析与对策研究[J].中国市场,2011(19).

[2]尚素萍.浅议企业并购财务风险的防范[J].企业研究,2013(04).

篇2

关键词：企业并购 财务风险 防范

随着我国市场经济的不断发展以及资本市场的逐渐完善，企业并购行为越来越频繁，特别是最近几年上市公司并购呈现出大幅增长趋势，根据统计数据显示，2014年A股上市公司公告的交易案例数量超过4450起，披露交易规模1.56万亿元，涉及上市公司超过1783家。较2013年同期的1189起，5023亿元，分别增长274%和210% 。在当今市场经济逐渐完善的条件下，企业面临着激烈竞争。企业为应对外部环境变化，降低经营风险，实现企业规模扩张，保持企业稳定增长，并购是一条捷径，也是企业资源优化配置的有效方式。然而企业并购作为企业的一项重大投资、融资活动，财务风险不可避免的贯穿于整个并购活动，即并购定价、融资、支付和财务整合等财务决策以及其他因素，引起企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，导致企业发生财务危机与困境。因此，企业并购活动中必须充分考虑财务风险，并进行有效控制和防范。

一、企业并购的财务风险概述

（一）企业并购的财务风险

企业并购的财务风险，简而言之，就是指企业由于并购涉及的各项财务活动而引起的企业财务状况的恶化，或财务成果损失的不确定性。国内外学者对企业并购财务风险有着众多观点。杜攀（2000）认为，企业并购财务风险 是企业因发生并购活动而对资金的需求所引起的筹资风险和资本结构风险。史佳卉（2006）认为企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资、支付等财务决策行为引起的价值风险的集合，是由风险诱惑效应和风险约束效应交互作用而形成的价值预期与价值实现的严重偏离。综合国内外学者的观点，可见企业并购的财务风险主要在于并购活动中筹资、融资决策所带来的偿债风险和股东收益的不确定性，以及这种不确定性影响了预期价值的实现。

（二）引起企业并购财务风险的主要因素

1、变化性

企业并购的过程中面临着诸多变化，从而使得与之相伴的财务风险始终处于一种变化的状态。宏观方面， 有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动等;微观方面，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化在时间上、范围上或者单独存在，或者交叉叠加，这都会影响企业并购的各种预期，与结果发生偏离，变化性是引起企业并购财务风险的主要因素之一。

2、信息不对称性

企业并购过程中， 引起企业并购财务风险的另一个因素是信息的不对称性。当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，或目标企业管理层对信息的故意隐藏，导致并购方对其盈利情况、或有负债情况等都无法了解或准确估计其真实价值，误导做出错误决策，甚至导致并购失败。

二、企业并购的财务风险分析

（一）目标企业价值评估风险

目标企业价值评估风险主要是指在对并购企业的价值估值时，其估值的金额是否公允。在确定目标企业后，购并双方最关心的问题莫过于以持续经营观点合理地估算目标企业的价值，从而形成并购价格。这主要的依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。

此外，并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估方法的选择、评估结果的准确性以及外部因素干扰等种种问题。

（二）融资风险

融资风险主要是指融资能力风险以及融资方式所带来的企业资本结构的变化导致的偿债风险、股权稀释风险等。企业并购融资可以选择内部融资或外部融资，通常可采用的有自有资金、借款、发行债券、发行股票等融资渠道。由于并购双方的资本结构不同，在对外融资，特别是债务融资时，通常需对目标公司负债偿还期限的长短和维持正常经营资金量，进行不同投资回收期和借款结构的匹配。如果债务融资的资金需要量与期限结构没有根据并购资金需要量与资本结构的现状来安排，就会因并购后利息负担过重而影响正常的生产经营， 使企业陷入财务困境。

（三）支付风险

1、现金支付产生的资金流动性风险

现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大;其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制; 再次，从目标公司的角度来看，由于现金支付会因无法推迟资本利得的确认和转换来实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，有些企业的股东可能不欢迎现金支付方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。

2、股权支付的股权稀释风险

并购企业将本企业的股票或以新发行的股票作为价款付给目标企业股东，会导致股权稀释风险。目标企业的股东如果拥有了控制股权，就可能反客为主，成为新公司的控制者。采用发行新股来换取目标企业的资产或股票，意味着参与分配利润的股份增加，原来股东的收益就会被摊薄，稀释股权，减少每股净资产和收益，造成股价的波动，给公司业绩增长带来压力。

3、杠杆支付的债务风险

并购企业通过大量举债融资购得目标企业的全部股权或资产，然后又以目标企业的现金流量偿还负债的杠杆支付方式，也并非十全十美，有其自身的风险。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。否则，收购公司可能会因资本结构恶化，负债比例过高，付不起本息而破产倒闭。

不同支付方式的选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。

（四）财务整合风险

企业并购交易完成后，并购方需进行包括财务整合在内的企业资源要素的系统性安排，使得并购后的企业按照一定的并购目标进行运营。财务整合的风险在于并购双方财务制度、机构设置、财务理解等一系列的不同所带来的矛盾而导致。另外财务整合过程中，并购商誉的减值风险也是尤为突出。如2015年4月12日，创业板龙头蓝色光标（300058.SZ），一季度业绩预告，报告期内蓝色光标预计亏损超1亿元，这也是蓝色光标17年来首次季度亏损。巨亏原因缘于其境外参股子公司Huntsworthplc2014年财务计提商誉减值，蓝色光标因此受到约12764万元牵连。

三、企业并购财务风险的防范措施

（一）充分收集信息，降低企业估值风险

由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请中介机构，包括投行、经纪人、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价， 对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析， 对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，从而采用合理的价值评估方法对同一目标企业进行评估，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。

（二）统筹安排融资方式，灵活选择支付方式

当并购企业选择融资方式时，应遵循融资成本最小化原则，同时要充分考虑资本结构，合理确定短长期融资比例、自有资金与负债比例，将负债有效地控制在偿债能力之内。自有资金充裕时，是首选，其次是债务和股权融资，推算偿债的零界规模，合理考虑债务融资的税盾作用;采用股票融资时，要充分考虑股权稀释问题。在确定了并购资金需要量后，统筹安排资金的筹措方式及数量大小，可采用灵活的支付方式。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。

（三）加强营运资金管理降低流动性风险

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。

（四）加强财务整合，降低财务风险

企业并购后，应将低效资产剥离、优化组合，加强资金运营管理，实现资产整合与资源优化配置。公司应对被并购企业的财务制度体系、会计核算体系统一管理和监控，实行一体化的财务支付、预算管理和资金运作。加强对并购商誉的减值测试和提前预判分析，降低因商誉减值导致企业利润波动而带来的市值损失风险。

参考文献：

[1]杜攀.企业并购风险的研究[J].中国建材，2000，（2）：18-20

[2]胥朝阳.企业并购的风险管理[M].中国经济出版社.2004;32-70

[3]史佳卉.企业并购的财务风险控制[M].人民出版社.2006

[4]周平根.浅议企业并购中的财务风险[J].金融经济.2008

[5]张丽.对企业并购财务风险的思考[J].现代经济信息.2008（5）

篇3

关键词：企业并购 财务风险 防范措施

随着市场经济体制的完善和我国国民经济的增长，企业并购日渐成为我国企业实现经济持续性增加的有效途径，企业在实现内部投资与积累、扩大生产规模的同时，对外实现收购和兼并，进行更全面的产权交易。然而，企业的并购过程非常复杂，存在许多固有的风险因素，如市场、信息、管理战略、法律、财务、产业等。企业并购是企业成长和扩张的重要手段，企业通过并购能够获得更多的收益，但同时，并购也面临着各种各样的风险，而所有风险最终都表现在财务风险方面。财务风险是资本风险的一种，体现在企业的集资、融资、联营、股权控制等各个方面，当投入成本与资本结构不合理时，往往会引起并购的失败，无法实现预期并购收益。现阶段，企业及时把握财务风险的方向标，分析企业并购过程中引起财务风险的因素并有针对性地采取措施加强防范十分必要。

一、企业并购财务风险影响因素

现在并购作为企业资本运营的重要形式和资本扩张的有效手段，受到越来越多的重视和关注。企业并购的各种固有风险是由各种不确定性引起的，财务风险则由企业并购过程中的财务决策失误引发的财务损失和企业财务状况恶化等不确定性引起，并购财务状况的现实价值与预期价值偏离加重了企业的财务危机。其中，财务定价、集资融资、财务支付和财务整合等环节的不合理性都容易引起财务风险的产生，财务决策各个环节所有的宏观和微观因素都可能成为企业财务风险的影响因素。

从宏观因素来看，国家的宏观调控措施、市场经济体制的发展状况、企业行情，经济波动状态等都影响着企业并购的财务决策。企业财务决策者如果对国家经济政治政策、市场经济规律、企业之间运行机制和经济波动周期把握不足会引起财务决策的失误，与宏观环境相失调，从而导致企业的财务风险。

从微观方面讲，企业的内部运行体制和经营模式、内部资产状况、并购管理措施和文化体制、并购信息掌握情况等都是影响企业并购财务风险的因素。企业并购过程中，其不科学合理的内部运行体制和经营模式、资产不稳定性、并购技术不稳固以及对并购双方企业信息和财务信息掌握不及时都会引起并购财务危机。一旦对濒临破产、倒闭企业的兼并和收购不合理，收购方及其他相关者的利益就会受到巨大的冲击。

二、企业并购财务风险问题

并购财务风险问题即风险类别，及时分析掌握并购财务风险类别具有重要意义，对于企业并购过程中宏观操控和微观调整十分有利。现阶段，企业并购的财务风险问题主要分为财务信息风险、企业价值评估风险、资金运行风险和支付风险等。

（一）财务信息风险

财务信息风险受企业内外部环境影响，即对并购方自身和被收购方的财务信息掌握不足引发的财务风险。并购方对双方的财务报表和年度报表分析不到位，受表象所迷惑做出错误的财务决策，使得自身的财力与并购能力不相符或者对于被收购企业的收购价格与市场价格脱节，从而引发的企业并购财务风险。

（二）企业价值评估风险

企业价值评估风险指的是并购方对所兼并、收购企业的价值评估上所存在的风险，它与对财务信息的掌握息息相关，同时受到价值评估方法的影响，主要表现在企业并购过程中财务定价上的风险。收购方对目标企业资金流动前景的预测直接影响到收购价格，信息掌握不全面、价值评估方法模式不适用，会导致定价过低或过高。定价过低导致收购失败，定价过高使得资金成本投入太高，会陷入后期财务上入不敷出的困境。

（三）资金运行风险

财务资金的运行即集资、融资的运行方式，资金的筹集与运用是企业并购过程中非常重要的经济环节。不同的资金运行方式所带来的财务风险大小程度不同，合理实用的资金运行方式可使企业并购过程中的财务风险降低到最低限度，顺利完成对目标企业的兼并和收购，实现企业的可持续发展。资金运行方式的不合理会导致外部集资、融资的高负债率和内部资金的流动性减小，使企业财务状况恶化，严重影响到其再集资、融资的经济能力。

（四）支付风险

现金支付、换股支付和混合支付是企业并购过程中财务方面的主要支付方式，每一种支付方式都存在一定的风险性，对不同的并购企业和并购管理模式应该采用不同的支付方式，否则将会引起支付不到位的财务风险问题。支付方的现金承受能力会影响到企业并购的规模，换股支付陷入时间跨度大、操作不方便、稀释股东控股权和成本高的弊端，混合支付中对现金、债券、股票等支付比例的把握不当会引起资本机构的紊乱，导致财务风险。

三、企业并购财务风险防范措施

企业并购的财务风险对整个企业完成并购、实现可持续发展影响巨大，因此，加强企业并购过程中财务风险的防范对提高企业并购效率，实现企业并购效益具有重要意义。

（一）充分把握财务信息

企业的并购应该充分掌握财务信息，在年度报表和财务报表的认识上更加深入全面，了解报表的局限性，深入到目标企业调查其财务的真实情况，做到知根知底，最大限度减轻并购双方的信息不对称。对于应收账款、偿还比例、成本差异和可回收性等相关信息进一步考察，对被收购方的会计报表、利润报表仔细核实，做好并购前期风险的防范。

（二）准确进行价值评估

准确进行价值评估即是对定价风险的防范。在把握好财务信息的基础之上，对其资金收益的前景作出合理的预测。在价值评估上，可聘用中介机构，在没有利益的干扰下，实现对目标企业客观、公正的评估，使评估方式更加专业化，评估结果更加科学合理。此外，在定价确定和价格谈判上，并购方应根据价值评估使之优化，最大程度上防范定价风险。

（三）调整资金运行方式

实现融资渠道的多样化，有利于调整企业并购过程中的资金运行方式。在保证资金安全的前提下，降低资本成本，拓宽融资渠道，实现企业价值的最大收益。对于并购双方的资金要进行定性定量分析，在合理利用现有政策的基础上，收购方可采用短期融资、长期融资、自用融资、负债融资和混合融资的方式调整资金运行，实现短期内高收益的目标。只有采用稳定的融资渠道才能保证资金结构的稳定和经济实力的巩固。

（四）实现支付多样化

优化资本结构、成本最小化和股权稀释最小化是企业并购过程中应该遵循的支付原则。企业并购时在现金支付、股票支付、混合支付等多种支付方式的选择上，应该充分考虑到成本和各项支付方式的风险度，从而优化支付方式的组合，实现支付多样化。并购过程中，企业对现金、股票、债券支付比例应该进行精确计算，保证资金结构的科学化和被收购方支付的及时到位，实现资金流动通畅，降低财务风险。

四、结束语

通过上文对企业并购财务风险影响因素、财务风险问题及其防范措施的分析，我们可以了解到企业并购过程中财务风险的产生原因、表现形式和应对方法。只要用合理、科学、实用的方法，企业就可以在并购过程中将财务风险降到最低程度，使并购顺利完成，实现企业并购的最大收益。企业并购给企业带来规模经济和协同效应，也有利于企业资源优化配置。因此，加强有效的财务风险防范措施对合理配置各项资源更加有利，无论对我国的市场经济体制还是企业内部管理的优化都具有重要意义。

参考文献：

[1]侯明花.浅议企业并购财务风险的成因和防范[J].社科纵横，2010，（03）：34

篇4

目前，并购作为企业间的一项产权交易日益活跃于资本市场。1990年，全球企业并购金额还只有4000亿美元，而到2000年，就上升到3.5万亿美元，并购浪潮可谓风起云涌。国内企业间的并购亦是如火如荼。并购作为资本运营方式日益为企业所推崇。本文是对企业并购的含义、并购财务风险及其防范措施的探讨。

一、并购的含义

企业并购（M＆A），即企业之间的合并与收购行为。企业合并（Merger）是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司，常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。我国《公司法》规定：公司合并可采取吸收合并和新设合并两种形式。一个公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，称为吸收合并。两个以上公司合并设立一个新的公司，合并各方解散，称为新设合并。收购（Acquisition）是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分，它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式（现金或股权收购）取得对目标公司的控制权力为特征。由于在运作中它们的联系远远超过其区别，所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用，统称为“购并”或“并购”，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。企业并购的直接目的是并购方为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权，或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果，是企业资本运营的重用方式，是实现企业资源的优化，产业结构的调整、升级的重要途径。

二、并购对公司财务框架的影响及其带来的财务风险

（一）资本结构偏离风险

企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响。企业并购所需大量资金的融资渠道有：银行借款、发行债券和股票以及认股权证等。由于并购的动机不同以及目标企业收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资本和债务资金的投入比例存在差异。企业并购所借入的大量债务和新发行的债券、股票往往造成企业资本结构失衡，形成资本结构偏离，给企业带来巨大的财务风险。资本成本最低和企业价值最大的暂时背离是以巨大的财务风险为代价的。债务资金的规模庞大和新发行债券、股票的沉重压力使并购方不得不考虑融资决策所带来的财务风险。

（二）杠杆效应

债务的存在是财务杠杆发生作用的根本原因，也是产生财务杠杆效益的源泉。同时，正因为财务杠杆效益存在，使得债务的存在合理。随着债务增加，杠杆效益亦是水涨船高，高财务风险的背后是投资高回报的预期。研究表明，企业并购导致杠杆率增加，特别是在杠杆收购案例中。杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的流量偿还负债的并购方式。杠杆收购旨在通过举债解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。并购企业的自有资金只占所需资金的10%，投资银行的贷款占资金总额的50%～70%，向投资者发行垃圾债券占收购金额的20%～40%.所谓的垃圾债券是指企业在并购过程中发行的利息很高，但评级很低，存在较大违约风险的债券。高息垃圾债券的发行及大量投资银行的贷款使企业资本财务效益的同时也带来了高风险。并购企业必须合理安排资本结构，使并购中产生的财务杠杆利益抵消财务风险增大所带来的不利影响。

（三）股利和债息政策的影响及偿债风险

三、并购过程中的财务风险

一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。并购过程中的财务风险主要有以下几个方面：

（一）企业价值评估风险

在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。

目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险，风险的大小取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市公司还是非上市公司；并购企业是善意收购还是恶意收购；准备并购的时间；目标企业审计距离并购时间的长短等。也就是说，目标企业价值的评估风险根本上取决于信息不对称程度的大小。由于我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分。严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和赢利能力的判断难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或更多的股权进行交易。并购企业可能由此造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期赢利而陷入财务困境。

（二）流动性风险

流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。

（三）融资风险

并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。

并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果买方是为了长期持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企

业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类相配合，合理安排资本结构。比如用短期融资来维持目标公司正常营运的流动性资金需用，用长期负债和股东权益来筹集购买该企业所需要的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结构的合理性。

四、企业并购财务风险的防范对策

在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素，降低财务风险。如何规避和减少财务风险，可以采取下列具体措施：

（一）改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险

由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。

另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。

（二）从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险

并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。

并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出价模式，第一层出价时，向股东允诺以现金支付，第二层出价则标明以等价的混合证券为支付方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权的目的。

（三）创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。

（四）增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性，在财务杠杆收益增加的同时，降低财务风险

杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：（1）选择好理想的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。（2）审慎评估目标企业价值。（3）在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。

参考文献

[1]财政部注册会计师考试委员会办公室编。财务成本管理。北京：经济科学出版社，2001.3

[2]田进等。兼并与收购。北京：中国金融出版社，2000

[3]陈共荣等。论企业并购的财务风险[J].财经理论与实践。2002.3

篇5

关键词：企业并购 财务风险 对策

一、 企业并购概述

企业并购是企业兼并和收购的简称，对“企业并购”一词可作如下表述：即企业为获取目标企业的控制权（全部或部分），而运用自身可控制的资产（现金、证券及实物资产）去购买目标企业的控制权（股权或实物资产），并因此使目标企业法人地位消失或引起控制权改变的行为。市场经济中企业一切经营活动的根本动机在于利润最大化，企业的经营活动实际上是一个追逐利润的过程。并购是企业的一种投资行为，如同其它经营活动一样，企业并购的根本动机在于利润的最大化。从本质上看，企业并购行为是资本运营行为，是企业控制权（股权或实物资产）的交易。之所以并购双方买卖企业控股权，是因为并购双方对由企业控制权所代表的收益有不同的评价和预期。

近些年来，随着经济的飞速发展，企业间的竞争也在逐步的加大，企业为了在激烈的市场竞争中占据优势地位，企业管理者费劲心思将企业规模扩大以提高自己的行业竞争力，而并购则成为了多数企业管理者选择的必要手段。企业并购后可以产生协同效应，可以合理配置资源，可以减少内部竞争等多方面有利于企业发展的优势，然而企业并购过程中会产生各种风险，尤其财务风险最为突出。

二、企业并购财务风险的来源

在市场条件下，企业并购是企业之间日益活跃的一项产权交易活动。这项经营活动是利弊共存的，它给企业带来经济效益的同时也会给企业带来一定的风险，所以说“高风险”成为了企业并购的主要特点。企业的并购成效如何最重要的影响因素就是财务风险，财务风险如果控制的得当，企业将会顺利完成并购活动。反之，如果未能得到良好的控制，企业将会受到较大的影响，并购活动将受到阻碍。

（一）定价风险

定价风险主要是指目标企业的价值评估风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。

（二）融资风险

企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。

（三）支付风险

主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在两个方面：

1、现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。

2、杠杆支付的债务风险。杠杆支付的债务风险即杠杆收购所产生的风险。杠杆收购指并购企业通过举债获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。

三、企业并购财务风险的管理对策

（一）并购前做好充分的准备工作

首先要了解到并购的真正意义，对于能给企业带来怎样的收益做出预算，在决策时一定要多方面考虑，谨慎决策。企业在并购准备阶段要制定多个企业发展、壮大的方案，是否会有更适合的方式能让企业健康持续发展，切勿盲目选择并购这种方式来使企业规模的扩大。其次，对于并购企业的财务会计报表一定要认真分析，并且对其真实性、准确性予以确认，并可以采取调查取证的方式，这一点对于整个并购过程是至关重要的，甚至关系到并购的成功与否。最后，多数企业的并购经验都不是很丰富，为了将并购过程中的财务风险控制到最低点，并购企业应聘请专业的中介机构，在并购前全面的对目标公司进行审查，并做出综合的评价，正确地对资产进行评估，为并购双方提供一个协商作价的基础，促进并购活动的顺利进行。

（二）加强并购财务风险防控体系的构建

财务风险防控体系是控制财务风险的重要内容，决定着财务风险防控系统的运行质量。立足我国现实环境，通过对企业并购财务风险控制工作小组，负责组织开展企业的财务风险防范、预警和处置工作。财务风险控制小组应按以下四项原则开展工作：一是统一领导，分级负责。企业母公司应全面负责财务风险控制的组织、协调和领导工作。各所属公司分级负责管辖范围内的财务风险控制工作。二是及早预警，及早处置，对财务风险应做到早发现、早报告，并财务果断措施，及早控制和化解，防止风险扩散和蔓延；三是各司其职，团结协作。企业有关部门按照职责分工，积极筹划落实各项防范，化解和处置财务风险的措施，相互协作，共同防范、化解和处置风险；四是防化结合，重在防范。加强对财务风险的监测，督促企业各级财务风险责任部门及时提供相关信息，控制要做到及时有效，以提高应对各类突发性风险的能力。

（三）通过法律保护降低财务风险

在并购过程中，企业可以通过签订相关的法律协议的方式以便起到风险防范的作用，协议中应该包括相关的文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述和保证及赔偿等。由于调查的范围是有限的，可能对一些细节之处了解的不够到位，所以说有必要签定法律协议以便保证企业在并购中的正确性。在并购中被并购方有可能会对一些资料或者数据不如实提供，或者刻意隐瞒的情况发生，这样就促进了财务风险的产生。因此企业在实际操作过程中不得掉以轻心，一定要保持严谨、稳健的作风，用准确的财务数据来保证企业战略目标的实现。

（四）企业要积极拓展融资渠道

企业在制定融资决策时，应将目光放宽广，积极通过将不同的融资渠道相结合，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。企业在并购的过程中，不能一味地效仿其他企业的融资方式，一定要全面分析企业的实际情况，根据企业自身特点和需求制定出符合自身条件的融资方式。对于出现在某个环节的财务风险，要进行准确的识别，并采取必要的手段及措施对不同的风险采取不同的防范措施。风险的防范措施不能一成不变，要根据实际情况的变化适当进行调整。必要时候也可以和有往来的企业建立并购联盟，尽可能减少风险带来的损失。当然企业实行并购时也要尽量避免因片面追求风险最小化而带来高额成本的负面影响，使企业并购活动顺利完成，最终取得良好的收益，从而保证企业健康良性发展。

（五）强化内部财务管理，提升并购防控能力

首先合理确定目标企业价值。众所周知，企业的并购活动并非一件简单的事情，在其过程中要面临有很多问题，需要采取必要的方式进行解决。由于企业在并购过程中，并购双方的信息不对称，并且并购双方的动机和考虑因素并不相同，导致采用双方在同一目标企业进行评估时采用不同的评估方法，从而评估后所得到的并购价格并不相同。因此，并购方应当以综合的并购定价模型所得出的并购价格为基础，通过与被并购方协商来合理地确定并购价格。其次重视预防不对称信息。信息不对称是导致并购估价风险的首要原因，因此并购企业应尽量改善并购中信息不对称的现状，坚决杜绝恶意并购。在并购前要对目标企业展开详尽的调查，收集各方对目标企业的评价，确定其可信度，对目标企业的年度报告、股价变化情况、企业的经营状况、财务报表信息、资产可利用价值、富余人员及产品市场占有率等情况展开详尽的调查，全面分析，从而对目标企业的未来现金流量做出合理预测。

（六）加强并购后整合工作

并购后的整合既是协同效应的实现过程，也是构筑新的企业核心能力创造新的价值的过程。企业并购行为的结束，并不是企业并购战略的结束，而是开端。有效的并购整合不仅能在一定程度上修正估价的错误，规避并购风险，而且能进一步提升企业的竞争力。财务整合是企业并购后整合的核心内容，对提高企业整体合力和核心竞争力起着关键性作用。但它并不是企业并购的最终目的，而是为了实现并购企业整体的发展壮大。只有将并购进来的资源和企业原有的资源有效的整合在一起，才能真正实现协同效应，降低企业成本，提高企业效益，推动企业成长。

参考文献：

篇6

论文摘要：企业并购对其财务产生直接影响，相应带来了较大的财务风险，尤其是最佳资本结构的偏离，造成企业价值下降，财务风险高涨。财务风险的产生和增大影响了企业正常的发展和运营，在企业并购的过程中，如何了解、掌控企业并购中的财务风险，认真分析并有效防范和控制财务风险，关系到并购的成功与否。

作为企业间的一项产权交易的并购行为在资本市场上日益增多。20世纪90年代初，全球企业并购金额约4 000亿美元，而到21世纪初，就上升到3.5万亿美元左右，企业并购迅速发展。国内企业间的并购发展也比较快，并购作为资本运营方式日益增多，其中出现了许多让人关注的问题，尤其是其中存在的财务风险显得尤为突出。因此，分析企业并购过程中可能存在的风险，研究相应的措施以防患于未然，对于国有企业并购将起到积极的指导作用。

    一、并购的含义和动因

    企业并购，即企业之间的合并与收购行为。企业合并是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司，常由一家占优势的公司吸收一家或更多的其他公司m。收购是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分，它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式取得对目标公司的控制权力为特征。企业并购一般以获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权为目的。

    企业并购的动因:一是谋求未来发展机会。如果一个企业打算扩大其在特定行业的生产经营时，常采用的方法是并购行业中的其他企业。这样，可以直接获得正在经营的优势，避免投资建厂延误的时间，而且并购后企业采用统一价格政策，可以使他们得到的收益高于竞争时的收益。在生产领域，由于规模的扩大，可产生规模经济性，利用新技术，减少供给短缺的可能性，充分利用未使用生产能力。在市场及分配领域，进人新市场，扩展现存分布网，增强产品市场控制力。

    二是提高管理效率。企业现在的管理者以非标准方式经营，当其被更有效率的企业收购后，可以进一步提高管理效率。或者当管理者自身利益与现有股东的利益更好地协调时，也可以提高管理效率。企业的发展注重规模经济，规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的，在管理规模经济上，由于管理费用可以在更大范围内分摊，使单位产品的管理费用大为减少。可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。

    三是达到合理避税的目的。在税法中规定了亏损递延的条款，拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象，纳税收益作为企业现金流人的增加可以增加企业的价值。在换股并购中，收购公司既未收到现金也未收到资本收益，因而这一过程是免税的。企业通过资产流动和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化的目的，并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票，之后再转换成股票。债券的利息可先从收人中扣除，然后再计算所得税。

    四是迅速筹集资金的需要。并购拥有大量资金盈余但股票市价偏低的企业，可以同时获得其资金以弥补自身资金不足。因为筹集资金是发展迅速的企业面临的一个难题，并购一家资金盈余的企业是一种有效的解决办法。由于资产的重置成本通常高于其市价，在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下，反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值，被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低，兼并后企业管理效率提高，职能部门改组降低有关费用，这些都是并购筹资的有利条件。而且，随着我国金融体制改革和国际经济一体化增强，使筹资渠道扩展到国际金融市场，许多业绩良好的企业出于壮大规模的考虑往往会采取并购的方法。

    二、企业并购过程中的财务风险

    企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它存在于企业并购的整个流程中。

    (一)计划决策阶段的财务风险

    在计划决策阶段，企业对并购环境进行考察，对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。在此过程中存在系统风险和价值评估风险。

    1.系统风险。是指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，包括:利率风险、外汇风险、通货膨胀风险，等等。

    2.价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时，必须判断自身是否有足够的实力去实施并购，其风险主要体现在过高地估计了企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力;对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果因信息真实或者在并购过程中存在腐败行为，则都会导致并购企业的财务风险和财务危机。

    (二)并购交易执行阶段的财务风险

   在并购实施阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，从而产生融资风险和支付风险。

    1.融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。虽然内部融资无须偿还，无筹资成本，但会产生新的财务风险。因为大量占用企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反应和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资可以迅速筹到大量资金，但企业的股权结构改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资具有资金成本低，能带来节税利益和财务杠杆利益，但过高的负债会使资本结构恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指兼具债务和权益融资双重特征的长期融资方式，通常包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资，企业不能自主调整资本结构，转换权的行使会带来股权的分散，放弃行使权则又使企业面临再融资的风险。发行可转换优先股，企业可以使用较低的股息率，但会使公司面临减少取得资金和增加财务负担的风险。

    2.支付风险。并购主要有四种支付方式:现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。

    （三)并购运营整合阶段的财务风险

    1.流动性风险。是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业经营风险。

    2.运营风险。是指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制度及财务运营过程和财务行为及财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响，使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离，有遭受损失的机会和可能性。

    三、防范企业并购产生财务风险的对策

    (一)聘请经验丰富的中介机构以合理确定目标企业的价值

    由于并购双方信息不对称状况是产生财务风险的根本原因，为了降低并购过程中的财务风险，并购企业应聘请中介机构，包括经纪人、cpa事务所、资产评估事务所、律师事务所等，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，对信息加以证实并扩大调查取证的范围。正确地对资产进行评估，为并购双方提供一个协商作价的基础。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，采用合理的价值评估方法对同一目标企业进行评估，从而对目标企业的未来自由现金流量作出合理预测，降低财务风险。

    (二)统筹安排资金以降低融资风险

    并购企业应确定并筹集并购所需要的资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购企业应该结合自身能获得的流动性资源、股权结构的变动、目标企业的税收情况，对并购支付方式进行设计，合理安排现金、债务、股权各方式的组合，以满足收购双方的需要。通常情况下，应考虑买方支付现金能力的限度，力争达到一个较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力。

    (三)加强营运资金管理，提高支付能力

    支付能力是企业资产流动性的外在表现，而流动性的强弱源于资产负债结构的合理安排，所以必须通过资产负债相匹配，加强营运资金的管理来降低财务风险。其中较为有效的途径是建立流动资产组合，在流动资产中，合理搭配现金、有价证券、应收账款、存货等，使资产的流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业支付能力的同时也降低财务风险。

    (四)通过法律保护降低财务风险

    在并购过程中，签订相关的法律协议是必要的，协议中应该包括相关的文件、义务、治理、保密、非竞争、陈述和保证及赔偿等。因为在调查中往往不可能深人到每个细节，因此为了确保企业在并购中的正确性签定法律协议是非常必要的。并购中，经常存在被并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息的情况，财务风险在每一起的并购中都是存在的。这就要求企业在实际操作中稳健、审慎，用准确的财务数据来保证企业战略目标的实现。合理、完备的财务运作和细致、充分的产业判断相结合，才能成功地降低并购过程中的财务风险。

篇7

【关键词】企业并购;风险种类;防范策略

并购作为企业间的一项产权交易活动日益活跃于资本市场, 但在风起云涌的并购浪潮的背后, 成功的并购案例并不多见。究其原因, 企业并购是一项充满风险的投资活动, 包括体制风险、市场风险、整合风险、财务风险、法律风险等, 其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。

一、企业并购中的财务风险类型

从企业并购的步骤来看,可以分为企业估价、并购融资、并购支付等。在这些步骤当中,容易出现的财务风险类型主要有以下几个种类。

(一)企业估价过程中:价值估计风险

企业在确定目标企业后,应当以持续经营观点合理地估算目标企业的价值,并以其作为制定成交底价的计算基础,这是成功并购的基础,也是关键环节。在这个步骤中,主要应当掌握两个方面的信息,其一是自身的信息,对并购企业自身的发展和定位以及资金的重组成都与管理质量等进行全面的评价,判断是否有足够的实力去实施并购,判断并购是否会产生财务协同效应。而针对目标企业,要充分掌握其相关信息,如目标企业是否上市企业、收购的类型、收购开始时间及其预期长度。由此可见,在这一步骤当中,信息的质量是成败的关键。对于自身信息的判断上,容易出现对自身实力估计过高,最终导致并购失败甚至陷入财务泥潭的风险;而对目标企业的信息质量更加重要,因为多方面的因素导致双方信息不对称的客观存在,并购企业必须获得充足的信息并作出准确的判断,否则将会陷入困境。

(二)并购融资过程中:融资风险

企业并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金的风险,充足的资金是保证并购的顺利进行关键,企业应当充分利用内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金。在筹集资金方面,主要可以分为短期和长期两种,如果企业进行并购只是暂时持有股权,待适当改造后重新出售,在资金需求方面就是以大量的短期资金为主,而短期资金的特点在于还本付息的负担较重。如果并购方是为了长期持有目标公司,就要根据目标企业的资本结构以及其持续经营的资金需用,来确定收购资金的具体筹集方式与结构,短期融资用来维持目标公司正常营运的流动性资金需用,而长期负债和股东权益来筹集购买该企业所需要的其他资金投入,如果操作不当,也容易陷入危机。

(三)并购支付过程中:流动性和资金使用风险

企业并购中的流动性风险是指企业并购过程以及之后由于准备不足,债务负担过重,短期融资的数量较少,导致出现支付困难的可能性,特别是在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出,在这种情况之下,流动资产和速动资产的质量就显得十分重要。并购活动占用流动性资源的数量越高,企业经营管理的快速反应和调节能力就越低,企业的经营风险就越高。而在企业采用举债的方式进行融资,将会使得并购后的企业负债比率和长期负债大幅上升,资本的安全性进一步降低。若并购方的融资能力较差,同时现金流量安排不当,则流动比率的大幅下降将会严重影响企业的正常运作,影响其短期偿债能力,并购方的资产流动性风险也会随之提高。

二、企业并购财务风险的防范策略

(一)提高信息收集与判断能力,降低企业价值估计风险

从本上来说,并购双方的信息不对称是产生目标企业价值评估风险的关键原因,一方面,并购企业应尽量避免恶意收购,在并购前对目标公司的相关信息进行详尽的审查,甚至可以聘请投资银行等专业评价机构,在预定企业发展战略之下,对目标企业的发展前景、财务状况和经营管理能力进行全面综合的分析,从而对目标企业的未来自由现金流量、投资收益等做出合理的预测,并在此基础之上,对目标企业的真实价值和可能承担的风险进行客观全面的评价,从而降低企业价值估计风险。

(二)合理安排融资与资金筹措方式,降低融资风险

并购资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式直接相关,而并购支付方式又同时受到并购企业的融资能力的决定性影响。并购的支付方式中现金支付方式资金筹措压力最大,股票支付的压力相对较小,混合支付居中,企业应当结合自身资金来源与能力,客观综合的估计资金的筹措情况,对并购支付方式进行结构设计,按照一定比例将现金、债务与股权方式进行组合,在满足合并融资对资金的需求的同时,保证将融资风险降至最低。

(三)加强营运资金管理,降低流动性风险

流动性风险从本质上讲是资产负债结构失衡造成的,因此必须通过调整资产负债的结构,从提高对营运资金的管理水平入手,建立流动资产组合,这样既可以保证资金运作具有较高的收益性,同时又能满足并购企业流动性资金需要,更重要的是降低了并购的流动性风险,保障并购的顺利完成。

【参考文献】

[1] 姜菊英. 企业并购财务风险及其防范[J]. 黑龙江科技信息,2009(4).

[2] 宋鲁萍. 试析企业并购的财务风险[J]. 湖南社会科学, 2009(4).

[3] 雷蕾. 企业并购财务风险防范[J]. 合作经济与科技,2009(3).

[4] 陈建. 财务可持续增长与企业并购财务风险分析[J]. 消费导刊,2009(3).

篇8

关键词:企业并购 财务风险 现状 风险防范

企业并购属于现代企业制度创新的范畴，其已经成为了资本运营的重要手段，并越来越受到企业经营者的重视。成功的并购不仅能够将企业的经济规模进一步扩大，而且还能够提高企业在市场上的占有率，这对于提升企业经济增长有着积极的促进作用。但是，并购在为企业带来较高收益的同时也伴随着较高的风险问题。其中，财务风险是影响企业并购是否取得成功的关键因素。本文就企业并购中财务风险的现状进行了论述，同时对并购过程中财务风险的防范问题进行了阐述，旨在提高企业并购的成功率。

一、企业并购财务风险的现状

笔者认为，企业并购中财务风险主要有融资风险、定价风险以及支付风险，下面针对这三个方面的内容进行具体的论述。

(一)企业并购存在的融资风险

所谓企业并购的融资风险，实质上指的是企业能否在第一时间内筹集到大量的并购资金，并且还要充分考虑所筹集到的资金对于并购后的企业产生多大的影响。并购的融资风险主要是体现在债务风险，包括两个方面：一，来自收购方的债务风险。二，来自目标企业的债务风险。获取并购资金的途径一般分为内部融资与外部融资。内部融资指的是企业将内部留存的资金转化为并购资金。这种方式筹集到的并购资金不会遭到第三方的过多干预，并且也不用偿还，财务风险进一步降低。但是，如果仅仅依靠企业内部融资，又会出现新的财务风险。如大量使用企业内部资金，就会占用企业的流动资金，从而降低了企业应对外部环境变化的快速反应能力，甚至对企业正常运营造成了威胁。另外，企业通过权益融资及债务融资等外部融资手段来筹集并购资金，也会存在着一定的风险。虽然权益融资可以利用发行股票的方式筹集。但是，其在实际操作过程中存在着较大的局限性。并且通过股票筹集并购资金会使企业的股权结构发生不同程度的变化，降低了企业原股东的实际控制权力。

(二)定价风险

定价风险是指目标企业的价值风险。在实际操作中，企业并购双方最关注的问题之一是对被并购企业的价值评估。目标企业对被并购企业的价值估算主要是根据并购企业在未来预计获得的收益大小以及其对应的时间来决定的。如果预测不当将会使被并购企业评估价值出现较大价值偏离，进而使得并购企业产生了定价风险。定价风险的形成主要有两个方面：一是目标企业的价值评估风险；二是目标企业的财务报表风险。

1、价值评估风险

对企业估价造成影响的因素有很多，比如对企业内部未来现金流量与时间的预测等。不过，当前我国的目标企业价值评估体系不够完善，没有制定一套关于对企业资产的时间价值进行考量以及对企业所有现金具体流量提前预测的标准，从而使得企业在实际并购过程中会使用超额的资金，造成资金风险。

2、财务报表风险

财务报表是由会计工作者对已发生的经济事项进行分类、加工、处理后提出的用以说明企业财务状况和经营成果的书面文件，它反映了企业资金的投入及运用、利润的取得、资金的筹集与分配等有关企业在一定时期的经营成果或者某一时点的财务状况。如果企业财务报表能够真实、可靠并且合理的反映公司运营状况，那么对被并购企业的财务报表进行分析的结果就具备一定的支撑性。一旦企业为了达到某些特殊目的修改报表数字、粉饰财务报表，其数据分析就失去了可取性。如某些企业为了实现高价转让的目的，故意将企业的资产价值做大，这样企业根据报表做出的并购交易价格在很大程度上存在着失误。如某些企业为了实现转让，通常隐瞒自己的部分债务及对外担保等问题，掩盖企业资不抵债的实际状况，从而使得并购企业难以根据财务报表信息作出正确的判断。在市场信息不对称、市场缺乏有效监管的情况下，以上所述的财务报表信息不实的情况并不是偶然现象。另外，我国会计准则采用历史成本计价、会计人员判断能力等因素的干扰，使得报表本身存在一定的局限性。从而导致财务报表在评估目标企业的实际价值时不能完全作为支撑依据，丧失了原有的部分功能，甚至并购企业过度依赖财务报表数据反而会形成风险。

(三)支付风险

企业并购后有很多的支付方式，比如通过现金、股票或者将这两者结合的方式，不过这些支付方式在很大程度上存在着财务风险问题。在目标企业中响应最高的支付方式是现金支付，但是对于并购企业来说，采用现金支付的方式可能会使得企业的资金流动性变差，最终所形成的问题与融资风险比较相似。也就是说，信贷压力不断增大，汇率变动会对其造成巨大的影响，致使收购目标难以实现。虽然采用股票支付的方式不会出现上述所说的风险问题，但是股票支付在我国当前金融环境下还存在着诸多的问题，没有良好的解决方案。而且股票支付还会使得企业股东的控制权降低，达不到有效的控制目标企业的预期。

二、防范企业并购过程中的财务风险

(一)融资风险的防范

首先，企业应将各种融资的渠道进一步拓宽，确保能够满足并购时的资金需求。如发行可转换的债券，建立并购资金，风险平摊的制度。其次，通过相关的法律人员对融资的具体情况进行充分的了解，有效的防止融资诈骗行为的发生。另外，应进一步提高对汇率市场的分析力度并对其进行及时的管理与控制。

(二)定价风险的防范

首先，要对目标企业的实际经营状况全面的了解，并将其与相关行业的企业进行充分的比较，以此掌握其实际财务状况。同时，还要对目标企业未来的收益情况提前预测，在对目标企业的实际状况全面了解之后再实行价值评估，从而避免购买时错误的投入较高的成本费用。其次，在对目标企业的财务进行分析与评估过程中，应从其报表、法律政策、行业环境等方面着手进行系统性的分析，并在诸多因素系统性考量的基础上，对企业的并购价值进行充分的预测，从而遏制财务风险的发生。另外，必须通过专业的中介机构来评估目标企业的实际价值，争取投入最小的成本获取到最大的收购效益。

(三)支付风险的防范

企业防范支付风险问题的关键在于，不仅要有效的控制住因现金支付而导致的流动性的风险，而且还要有效的控制因股票支付而造成的企业股东控制权力降低等问题。防范支付风险问题发生的对策是将现金支付与股票支付有机的结合起来，以此降低支付风险。从对支付风险造成影响的因素上来看，降低支付风险应从两个方面着手。一方面，并购方持有的股权必须大于百分之五十，这样才能够确保目标企业在未来经营中具有较高的支配权力。另一方面，将现金支付与股票支付结合能够大大降低经营负债率。

三、结论

综上所述，企业管理层在实施企业并购时，应事先做好准备，充分调查被并购企业债务、资金及运营状况，防范并购企业定价风险。其次，通过多种融资形式扩大融资渠道，减轻并购企业资金压力，防范融资风险及支付风险。积极采取有效措施应对并购过程中发生的财务风险问题，提高企业并购的成功率。

参考文献：

[1]杨志慧.企业并购后财务整合的作用和内容分析[J].管理论坛，2008(8)

[2]胥朝阳.企业并购风险管理的系统特征与流程构造[J].商业研究，2005(10)

[3]刘宇.企业并购中财务风险产生的原因及对策[J].北方经贸，2007(07)

篇9

企业并购是指一家企业通过获取其它企业的部分或全部产权，从而获得该企业控制权的一种投资行为。诺贝尔经济学奖获得者乔治・J・斯蒂格勒曾说过：“纵观美国著名大企业，几乎没有一家不是以某种方式、在某种程度上应用了兼并、收购而发展起来的”。我国企业并购始于20世纪80年代，虽然起步较晚，但已成为我国经济领域中的一大热点。然而，在这20年的并购浪潮中，并购案的成功率一直徘徊在20%至40%之间。HP并购康柏以惨淡的业绩告终，TCL与阿尔卡特的不欢而散，曾经创造神话的德隆在三个月内泯灭，这些鲜活的例子无不给热衷于并购的企业以警示。实证研究结果表明，大多数并购活动并没有达到预期价值创造目标，多数企业并购后陷于各种困境，其中以财务困境居多。因此，对企业并购的财务风险进行分析和探讨具有较强的理论和现实意义。

二、企业并购财务风险分析

企业并购中的财务风险是指企业在并购过程中，由于并购定价、支付、融资等各种财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性。具体地说，企业并购财务风险主要包括以下五个方面：

（一）目标企业价值评估风险

目标企业价值评估主要受并购方所获取信息质量的影响。一方面，目标企业有可能为了获取更多的利益，利用会计政策上的差异，粉饰财务报表，或者对或有事项不加以批露，或不作真实的批露，或者故意隐瞒损失信息，夸大收益信息；另一方面，中介机构可能在个人利益驱动下选择不恰当的评估方法和技术导致评估结果失真，或由于专业胜任能力不足，使评估价值与企业真实价值产生偏离。这些都有可能产生目标企业的价值评估风险。

（二）融资风险

并购融资风险主要是指并购资金需求的保证和并购融资引起的资本结构变化导致的风险。企业并购通常需要巨额的资金支持，所需并购资金可以以自有资金的方式提供，也可通过发行股票、对外举债融资获得。融资风险主要包括融资结构风险和资金使用结构风险。

1.融资结构风险

企业并购所需资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业面临着融资结构风险。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供了机会。而完全以自有资金支付会造成机会成本增加。

2.资金使用结构风险

企业并购所融资金在使用方面包括三个内容：并购价格、并购费用、增量投入成本。在企业并购资金的使用安排上，首先支付的是并购费用，其次是支付目标企业的买价，最后是支付增量投入资金。在企业并购所融资金的使用方面，不但在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且要求在空间上做出合理的分配。必须看到，并购价格是一个确定的需求，增量投入成本则是一个变数较大的需求。因此企业并购资金不但有量的要求，而且还有使用结构的要求。任何安排不当，都将影响到企业并购预期效果的实现。

（三）支付方式风险

并购支付存在现金支付、股票支付、混合支付等常用方式，在信息不对称的条件下，支付方式的不同将向市场投资者传递不同的信息，是影响并购财务风险的重要因素。

1.现金支付风险

现金支付受并购方现金流量和融资能力的约束。被并购方股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利能力，也不能享受延迟纳税的优惠。该方式会导致大量现金流出企业，可能导致企业现金短缺，不能满足日常经营活动而遭受巨额损失。

2.股票支付风险

股票支付程序复杂，且改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。如果并购方第一大股东控股比例较低，则可能出现并购方被被并购方所控制的风险。

3.混合支付风险

混合支付将多种支付工具组合在一起，可能存在搭配不当，而导致财务结构恶化，股权稀释或发生控制权转移等风险。

（四）并购方式风险

并购方式不同，导致并购各方相应的权利和义务亦不同。通常，依据并购标的不同，并购方式可分为股权并购和资产并购两种方式。

1.股权并购。股权并购的主要风险在于并购方在并购完成后作为目标企业的股东，要承接并购前目标企业存在的各种风险，如负债、各种纠纷等。如果并购方在并购前缺乏对目标企业的充分了解，则极有可能导致并购后目标企业各种潜在风险的爆发。

2.资产并购。资产并购要以自身有相关行业经验为前提，否则就不能达到快速进入该领域的目的。资产并购还可能会受到资产转移限制相关规定的制约，比如，目标企业存在特定资产可能因法律或企业章程规定，无法直接转移给第三方，这些都有可能导致并购失败而产生财务风险。

（五）并购整合风险

在企业的并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免地会出现摩擦，如果未能妥当处理，不能产生财务协同效应，将不仅会抵消并购所带来的利益甚至会侵蚀原有企业的竞争优势。并购后的财务整合风险主要包括：

1．财务目标的整合风险

并购双方在很多情况下财务目标是不一致的，必须进行整合。整合的过程会涉及到各方利益，各方在争取利益的过程中可能导致财务目标整合失败。

2．财务制度的整合风险

财务制度归根结底是企业所实行的一系列财务政策的选择。并购前各方会根据各自的总体目标和现实要求制定或选择有利于自身发展的财务政策，因此，处于不同利益主体地位的并购各方在并购前其财务政策可能会存在很大的差别，在进行财务制度上的融合时，有可能产生整合失败的风险。

3．资产、负债的整合风险

资产整合主要是对目标企业资产进行重新组合。资产整合失败，不但目标企业核心竞争力没有建立起来，原有的业务也可能受到损害，造成企业资金无法运转，给并购企业带来财务危机。负债的整合，如果结构不合理，或者外部经济环境发生变化使企业的债务成本上升，企业的财务整合风险就会加大，财务危机就可能产生。

4.财务组织机构和职能的整合风险

并购势必带来组织机构上的混乱，人员配备上的重叠，职责不清等问题，财务组织机构若不能适应并购企业的生存和发展的需要，就会导致企业财务风险。

三、企业并购财务风险应对办法

财务风险在企业并购风险中处于非常重要的地位，能否有效防范并购财务风险，直接关系到并购活动的成败。对于上述并购中产生的财务风险，应当从如下五个方面加以防范：

（一）对目标企业进行尽职调查，核实目标企业财务状况

并购方应组成专门的并购调查小组，调查小组通常应当履行如下工作：

1.查阅目标企业的历史资料、管理制度文件、公开信息等，初步了解目标企业基本情况；

2.查证目标企业是否存在未了结的法律诉讼；是否存在违法情况；是否有被罚款、没收违法所得、强制停业等导致财产损失的潜在风险；有无未计的收支、担保、抵押等情况；目标企业是否按时足额缴纳各项税款以及其他任何可能影响目标企业持续经营能力或权益变化的重要事项等；

3.核实目标企业的资产、负债和所有者权益。观察存货实物状况，关注往来账款账龄，注意有无目标企业抽走注册资金，空挂其他应收款的情况，有无虚增收入、虚增利润、空挂应收账款的情况，关注成本费用是否真实，有无少计成本，故意调增利润等情况。

（二）合理评估目标企业价值

并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因。并购方在并购前应对目标公司进行详尽地审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期。在此基础上形成的目标企业估价较接近目标企业的真实价值，有利于降低估值风险。

（三）采取多种融资手段

企业在制定融资决策时，应积极开拓不同的融资渠道，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进并购整合。同时注意将资本结构控制在一个相对合理的范围内，对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等现金流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整，力求资本成本最小化。

（四）采用灵活的支付方式

企业应在支付方式上采用现金、债务和股权等方式的不同组合。如果并购方预期并购后通过有效地整合可以获得较大的赢利空间，则可以采用以债务支付为主的混合支付方式，利用债务的抵税作用，降低资本成本；如果并购方自有资金充足，资金流入量稳定，且发行股票代价较大或市场上企业的股票价值可能被低估，则可选择以自有资金为主的混合支付方式；如果并购方财务状况不佳，资产负债率高，企业资产流动性差，则可采取换股方式，以优化资本结构。

（五）做好并购财务整合

1.做好财务组织机构与财务制度的创新整合。并购方必须重新设计其财务组织机构，以支持新的发展战略。应当保证机构内部分工具体、权责明确。在财务制度的整合上应实行优选创新，在目标企业与并购方中选择适合的制度体系，进行适当的创新，实现并购后企业经营策略与财务制度的匹配。

2.做好资源的优化配置。对并购后企业资产进行整合，对无效或低效资产进行剥离，改变原有公司不良资产充斥，资产利用率不高的状况；对于并购后企业负债的整合，可以从集团的角度对负债进行重新组合，如以新债代替旧债，对长短期债务结构进行重新优化，降低资金成本。

3.做好整合的财务监管工作。如并购方向并购后企业委派财务负责人，并接受并购方的考核与评价，负责并购后企业财务管理工作；并购方对并购后企业的资产经营活动实行严格的控制，重大资产增减变动或其他重大事项必须向并购方报批后实施；实行全面预算，动态监控并购后企业财务活动，防范和控制财务风险。

四、结束语

财务风险是企业并购中各种风险的集中体现，贯穿于并购活动的始终。本文探讨了并购过程中可能出现的财务风险，并提出了相应的解决办法。尽管这些风险客观存在，但只要企业在并购的过程中精心筹划，最终仍可以有效规避，提高并购成功率。

主要参考文献：

[1.]黄凌灵.关于企业并购财务风险问题的探讨.会计之友,.2010（(2）).

[2.]郑和平.企业并购的财务风险及其防控.财会研究,.2011（(10）).

篇10

【关键词】 企业并购 财务风险 财务风险管理

一、企业并购和财务风险内涵

1、企业并购。企业并购是现代企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购包括兼并和收购两层含义，是指企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。兼并和收购都是企业产权的有偿转让，但是作为不同形式的资本运营方式，又具有不同的特点：兼并是企业产权的彻底转让，买方企业从实质和形式上完全拥有了卖方企业的终极所有权和法人财产权；而在收购行为中，卖方企业仍保留着形式上的法人财产权，买方企业只是通过全部或部分终极所有权的购买而获得对卖方企业全部或部分法人财产权的实质控制。

2、财务风险。财务风险是指由于公司财务结构不合理、融资不当等，使公司偿债能力丧失而导致投资者预期收益下降的风险。企业并购中的财务风险是指由于并购定价、融资、支付以及财务整合等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。企业并购是一个极其复杂的过程，实际上也是企业风险的扩张，例如企业并购资金的短缺、融资成本的上升、并购后企业整体价值下降、财务状况恶化，甚至可能导致企业最终破产。因此，对于企业并购中的财务风险，应当积极防范和妥善管理，尽可能使之降到最低。

二、中国企业并购及财务风险的现状

企业并购是市场经济条件下一种企业快速扩张行为,但若并购对象选择不慎、市场环境变化等原因，可能会给并购和企业带来风险。美国麦肯锡全球研究所在1997年上半年公布的一项研究结果表明，在之前的十年内，通过弱肉强食方式被并购的企业中，有18%的大公司未能收回自己的投资成本。我国企业并购的成功率也是相当低的。据统计，我国1998年以前发生的45家上市公司收购重组事件，其中只有15%的公司在经过资产注入后焕然一新，20%的公司经营一波三折，36%的公司财务难以维持，29%的公司重新陷于困境。20世纪90年代末，全球的企业并购处于高峰后期，此后并购交易数额开始大幅下降，然而，中国的并购市场却逆势上扬，成为全球并购市场中的亮点，交易数量、交易金额在亚太地区均居于领先地位，如表1所示。

总之，企业并购既能让企业迅速发展，取得竞争优势，又存在着商业风险，特别是财务风险。因此，对并购中财务风险的研究就更显重要。

三、企业并购的财务风险分析

1、价值评估风险。目标企业的价值评估是企业并购交易的精髓，企业并购成败的关键因素之一在于对目标企业进行准确定价。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，如果预测不当，就会产生价值评估风险。目标企业能否合理定价取决于并购企业的信息质量，而信息的质量又取决于目标企业是上市公司还是非上市公司、并购企业是善意收购还是恶意收购、准备并购的时间等因素。具体来说，目标企业的价值评估风险可分为以下几种：一是并购双方之间信息不对称引起价值估价风险，并购企业对目标企业内部情况的了解往往不够充分，导致并购企业对目标企业做出错误的选择；二是企业价值评估方法不恰当、评估体系不健全引起价值评估风险，特别是在我国，由于国内企业缺乏并购经验，专业人才稀缺，从而对目标企业的估价往往出现偏差；三是缺乏能在并购过程中提供优质服务的中介组织带来的价值评估风险，中国资本市场只有不到二十年的历史，还很不健全，缺乏拥有专业能力和职业道德的金融服务公司，使得并购的交易成本和整合成本大大增加；四是并购方高估自身并购整合能力带来价值评估风险，例如1998年戴姆勒并购克莱斯勒案例和2005年明基并购西门子案例等，都说明了并购企业高估自身能力、低估整合困难使得企业并购陷入困境。

2、融资风险。企业并购需要大量的资金支持，但由于我国现阶段企业自身积累不够，资本市场功能不够健全，银行等金融机构惜贷思想严重等原因，使企业并购面临较大的融资困难和风险。造成企业融资困难的原因主要包括以下两个方面：一是由于并购企业信誉不高、偿债能力不强以及预期收益有限等，导致并购企业负债融资、吸收直接投资和股票发行能力薄弱，难以筹集资金；二是并购规模过大，超出了企业的融资能力，巨额的资金很难以单一的融资方式加以解决，必须采用多渠道的方式筹集并购资金，在这种情况下，并购企业还面临着融资结构的风险，即如何确定债务融资和股权融资的比例。总之，不合理的融资方式和融资结构会对并购后的企业经营带来一系列问题，我们应努力降低并购的融资风险。

3、支付风险。目前，企业并购常用的支付方式主要包括现金支付、股票支付、债券支付和混合支付等，任何一种支付方式都具有一定的局限性。我国的企业并购多以现金支付为主，即并购方支付给目标公司的股东一定数额的现金来达到实现对目标公司的并购目的。例如，我国2001年十大并购案例全部采用现金支付，2002年十大并购案例中，有7家企业采取现金支付，2003年十大并购案例中有四家企业是现金支付。我国企业偏好现金支付，主要是由于现金收购的操作简单易行，并且具有较快的速度，也是目标公司乐于接受的方式。然而，现金支付面临着一系列的财务风险：首先，企业并购成功与否受限于并购方的现金流量和融资能力，如果并购方能力有限，则会影响并购规模，甚至可能使并购计划搁浅；其次，跨国并购如果采用现金支付，汇率不是一成不变的，那么汇率风险难以避免，例如近年来中国的大并购案中，几乎每一个都与国际资本市场相联系；最后，目标企业的股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利，不能享受延迟纳税的优惠，可能也会引致他们的反对。

除了以上三种主要的财务风险外，公司并购可能还会面临跨国并购中的国家风险、并购后的整合风险等，需要并购企业妥善应对。

四、企业并购财务风险的防范

1、客观评估目标企业价值，降低定价风险。在并购双方信息不对称的情况下，为了防止评估过程可能出现的价值风险，并购公司在并购前应对目标公司进行尽职调查。尽职调查对于防范并购中的财务风险至关重要，主要包括调查和研究目标企业的战略、财务、税务、人力资本、知识产权资本等。单纯的财务调查是远远不够的，一般要组成专业的并购团队来实施，在该团队中，不仅要有公司内部人员，而且律师、会计师、评估师、财务顾问、投资银行家等外聘专业顾问必不可少。这些中介机构专业化的评估知识和丰富的经验能提供相对较为客观的价值判断，但首先要保证评估机构站在客观、公正的立场上。此外，并购企业还需要对目标企业进行独立、审慎的价值判断。并购企业采用不同的估价方法对同一目标企业进行评估，可能得到不同的价格。并购企业可根据并购动机、并购后目标企业是否存续、信息掌握的充分程度等，选择不同的方法对目标企业进行估值，制定出一个合理的收购价格区间，尽可能合理地对目标进行定价。

2、合理搭配不同融资渠道，控制融资风险。对于并购企业来说，如何选择并购的融资方式通常考虑两个因素：一是现有融资环境能否为企业提供及时、足额的资金保证；二是何种融资成本最低而风险较小，有利于资本结构的优化。并购企业对融资方式的选择按照以下程序进行：首先，各种融资方式成本的比较。资金成本是企业为了取得并使用资金而付出的代价，包括股权融资中的支付给股东的股利、红利，以及债务融资中支付给债权人的利息等。企业并购通常以多样化的融资方式来获取资金，因此，我们对资金成本进行加权平均计算，即以各种融资方式取得的资金占融资总额的比例为权数乘以其相关的资金成本率然后求其相加之和，得出加权平均资金成本率。一般，加权平均资金成本率低的融资组合更受企业的青睐。其次，融资方式的选择。我们在选择融资方式时，应该采取先内后外，先简后繁、先快后慢的原则。一般来说，首选企业内部积累，因为其具有融资阻力小、保密性好、风险小、不必支付发行费用等优点，其次选择银行等金融机构的贷款，因为具有速度快、弹性大、成本低及保密性好的优点，最后考虑利用证券市场，通过发行有价证券获取融资，其中，企业一般倾向于首先发行债券融资，其次是发行股票。最后，融资结构规划，即在融资方式选择的基础上，企业应进一步根据金融环境和资本市场的变化趋势，将融资风险与成本综合考虑，设计专业的融资方案。

3、恰当选择支付方式，降低支付风险。企业并购的支付方式包括现金支付、债务与股权方式等，并购企业可以结合其流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等实际情况，对并购支付方式进行合理选择。现金支付的风险控制要点即确定最大现金支付承受额；股权支付的风险控制要点即换股比例的确定；杠杆支付的风险控制要点即债务结构规划。不同的支付方式可以产生不同的风险收益分配效果，从而起到不同的风险分散和转移作用。从本质上讲，收购方选择支付方式的过程实质上是一个风险回避的过程。每一种支付方式都存在一定的风险，有的表现为即期风险，有的表现为潜在风险。并购方通过对不同支付方式的支付成本和支付边界分析，来确定具体的支付方式，进而使所选择的支付方式将即期风险分散，并将潜在风险化解。

五、小结

总之，随着国际及国内企业并购案例的增多，加上企业并购结果的不尽如意，探讨企业并购财务风险就成为研究的热点之一。本文在界定企业并购及财务风险概念、分析我国企业并购现状的基础上，对于企业并购中的财务风险进行了研究，发现其财务风险主要来源于定价、融资和支付三个方面，并分别提出了解决措施，以尽可能地降低和分散企业并购中的财务风险。可以预见，如果并购企业能够客观全面评估目标企业价值、合理搭配不同融资渠道、实现并购支付方式的优化和多样化，企业并购成功的概率将会大大增加。

【参考文献】

[1] 郑磊：企业并购财务管理[M].清华大学出版社，2005.

[2] 陈共荣等：论企业并购的财务风险[J].财经理论与实践，2002（2）．

[3] 周亮：企业并购的财务风险及对策[J].北方经济，2006（20）．

[4] 牛文霞：浅议企业并购的财务风险[J].财会研究，2007（9）.

[5] 宋鲁萍：试析企业并购的财务风险[J].湖南社会科学，2009（4）.