公司融资管理范文
时间：2023-10-25 17:19:09
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篇1
一、集团公司融资管理存在的问题
（一）国家政策限制集团公司间接融资
间接融资是外源融资的一种，与直接融资相对应，是指实际借款人以金融中介机构为媒介向实际贷款人进行融资。间接融资中最普遍的方式是银行集中其他机构的闲置资金，并通过信贷方式贷给资金短缺的集团公司。在这种融资方式中，银行所扮演的角色是典型的金融中介机构。
虽然间接融资具有成本低、弹性大和灵活性强等多种优点，但同时也具有一定局限性，主要表现在以下几个方面：
①融资规模不足，不能满足大型集团公司的实际需求；
②没有融资主动权，贷款的利率、期限甚至其用途去向等都要受银行干预；
③受政策性因素影响较大，且其受影响程度与集团公司的规模大小呈正比；
④风险高，贷款一旦到期必须偿还。
这些局限性的主要来源是国家政策对间接融资的限制，我国市场机制尚未完善，政府需要对市场进行宏观调控，不可避免地要介入金融体系的发展，对集团公司融资管理带来影响。
（二）集团公司资本结构不合理，融资渠道单一
虽然我国集团公司的融资渠道正逐渐呈现多元化发展的趋势，但大多集团公司目前的融资管理仍存在融资渠道单一的问题，资本结构不合理。其单一性体现在间接融资和直接融资两方面，在间接融资中企业对银行贷款依赖度过重，且间接融资在集团整体融资中占比过高，为集团发展埋下隐患。在直接融资中，大多企业仅采用发行股票的方式进行融资，却很少通过债券募集资金，股票与债券市场发展失衡。
太过单一的融资渠道不仅有碍于资本结构的优化，压缩了金融风险的防范空间，还将降低集团公司应对风险的能力。
（三）缺乏科学的融资规划，对融资风险的认识不够
融资风险是财务风险的重要组成部分，是指企业因进行融资活动而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性，对集团的发展有重要影响。我国大多集团公司的管理层仅仅将“融资管理”简单地理解为募集资金并将其合理地用于生产经营活动中，而对融资风险却没有足够认识。伴随着我国经济的快速发展，经济环境日趋复杂，集团公司所面临的融资风险也伴随其经营规模的扩大而愈渐增加。集团公司若未能重视风险，没有对未来金融环境的变化加以预测，盲目扩大投资规模，一旦市场或国家政策发生变化，企业则将受到剧烈冲击甚至破产。
二、集团公司加强融资管理的具体途径
（一）不断提高集团公司的战略协同水平
集团公司要不断提高战略协同水平，在制定融资方案时要考虑到集团各下属部门和子公司实际情况，以整个集团的长期发展战略为基础，对融资规模、融资渠道和融资的资本结构进行合理选择以避免融资和投资的盲目性。融资规模过大不仅会增加融资成本，还会造成资金的闲置浪费；反之，若融资规模过小，又不能有效解决资金紧张问题。融资渠道和方式选择不当则会影响资本结构的优化，增加集团债务风险。
（二）建立多元化的融资渠道，逐步优化资本结构
针对融资渠道单一的问题，集团公司要积极探索多元化的融资渠道，并进一步优化资本结构。企业在融资过程中可以适当增加直接融资的比例，在国家政策引导下发行债券募集资金，积极平衡和开发股票、债券并行的直接融资方式。对于间接融资，除了适当降低其比例，还应该重点改善对银行贷款过度依赖的问题，积极探索其他金融机构的融资渠道。
此外，可以适当采用国外商业银行贷款的融资渠道，通过合资或外资银行进行融资。这种方式一方面在原有基础上又增加了融资渠道，另一方面也可以避免国内宏观调控所带来的不利影响，但这种方式会由于汇率的变化等国际因素而增加融资成本和风险，因此要根据集团自身情况慎重选用。
（三）科学理财，合理规划，有效规避风险
为了对资金进行科学管理，集团公司应建立完善的融资管理制度，并严格按制度执行，对资金的筹集和使用等过程都应在制度的规范下，根据集团实际财务状况和经营状况科学合理地进行，同时还要考虑国家未来可能采取的宏观调控政策。为有效规避融资风险，融资过程还应遵循以下几个原则：
1.规模适度原则，即集团公司融资时应按实际需求进行，融资规模应与项目对资金的需求量相平衡；
2.结构合理原则，即融资过程要保持集团权益资本与负债资本的合理关系；
3.低成本原则，即融资时尽量降低成本。
4.时机恰当原则，即融资前要制定好时间计划，把握最佳融资时机，避免融资过早或融资迟滞。
三、结语
充足的资金是企业扩大经营并健康发展的基础，因此加强融资管理对集团公司的发展至关重要。目前我国各集团公司应正确认识融资管理的重要意义，以长远战略目标为基础，提高战略协同水平，制定科学合理的融资方案，拓展多元化融资渠道，有效规避融资风险。只有这样，各集团公司才能在当今激烈的竞争环境中保证资金的充足，实现长远发展。
参考文献：
[1]杨桦.南方航空公司融资风险及其防范研究[D].吉林大学，2015.
[2]袁跃华.企业集团融资管理相关问题研究[D].天津大学，2012.
篇2
【关键词】工程公司 融资结构 融资管理模式
现代企业经营更是追求资本的增值或保值为目的，最大化实现资本价值。工程公司通过寻求最佳的融资结构来实现自身市场价值的最大化。由于各种融资方式的资本成本、税收或净收益等不同，在投资机会的局限下，工程公司需要结合自身实际情况来选择合适的融资方式与融资管理模式，确定最佳的融资结构，进而使得企业的市场价值最大化。
一、工程公司的融资现状
国家经济的发展，工程公司的规模随之扩大，同时资金需求也增大。目前，园林建设行业逐渐出现项目垫资多、资金占用多以及资金监管严格的新特点，所获取的项目回报增多，但对工程公司的融资能力也提出了新的挑战。由于一直以来，银行信贷的方式控制着市场经济主体，对企业的发展有一定的影响，在此背景下，我国工程公司呈现出资金压力大、融资难度大、效率低以及融资渠道少、风险大的局面。
（一）资金压力大
目前，园林建筑行业正处于一个高速发展的时期，给工程公司的发展壮大提供了很好的机会。但在规模扩大的同时，所需投入的人力、机械设备等也更多，各方面的资金需求也越高，从而使得公司资金进入紧张局面。由于项目运作对资金需求更为直接，因而压力也更大，通常表现在两个方面：（1）垫资承包。目前各项目都有着不同程度的垫资，从而增大工程公司的资金运作承担的压力。（2）若不及时结清业主款项，则形成变相垫资。由于项目易受政府、政策等因素的影响，造成业主款项到位不及时、工程款支付不及时，从而导致施工单位变相垫资，带来资金压力。
（二）金融体制不完善，融资难度大
我国金融采用的是分业经营模式，其风险集中度优于混业经营模式，有助于降低和控制风险规模，符合我国金融现阶段的发展形式。但在现代金融体系下该模式对金融机构的金融创新与金融深化有一定程度的阻碍，也不利于金融机构多样化投资的经营模式，减少了银行支持工程公司的融资力度，加上我国资本市场与创业板市场的不完善，直接融资对工程公司的支持力度十分有限。此外，从紧的货币政策，它意味着金融信贷的紧缩，对企业贷款的发放将从紧，在这种金融形势下，工程公司的融资更加困难。
（三）资金使用效率低
项目资金的监督管理过于严格，采用专款专用的制度，加大工程公司资金统一调配的难度，从而导致资金堆积严重，降低其使用效率。另外越来越多的工程项目质保金、履约保证金等被无偿占用，大大降低资金使用率。
（四）融资渠道少、风险大
目前，工程公司的融资渠道以银行短期信贷为主，只能解决企业的临时性短期流动资金的不足，从而形成了较大的财务风险。随着我国资本市场的改革与不断的完善，公司融资需求的增多，其可选择多种类型的融资渠道。总体而言，融资方式可以分为债权融资与股权融资，更进一步可细分为商业信用、内部融资、股权融资、债务融资、项目融资等。
二、工程公司的融资结构分析
融资结构也叫资本结构，指的是公司在筹集资金的过程中，通过不同渠道而取得资金之间的有机构成及其比重的一种关系。其中公司的资金来源指的是自身的资金或借贷资金，借贷资金与自由现金之间构成的一种比重关系则是融资结构。
通常来说，内源融资毋须筹资成本和用资成本，并且降低了公司的融资风险，因此是很受欢迎的一种融资方式。债权融资是税前支付其产生的利息，从而达到抵税的目的，它具有财务杠杆作用。如果工程公司的税前盈余比较多，且增长幅度过大，适当的采用债权资金来增加每股的盈余，从而提升了公司的股票价格。而目前，外源融资是我国企业融资方式的首要选择，它在融资结构中的比重超出80%，内源融资的比重低于20%，尤其是未分配利润为负值的工程公司，几乎完全依赖外源融资。在所有的外源融资中，有一半是来自股权融资，随着股票市场的发展，股票融资的比例有着上升的趋势，工程公司也会尽可能的利用好所有可以配股与增发新股的机会，进而增加股权融资，反而忽视了债权融资。根据Wind金融数据库资料显示，2000-2011年间我国上市公司融资结构中，外源融资和内源融资的比例为7：3，在外源融资中中股权融资高达56.78%，债权融资仅13.99%。由此可见，工程公司选择融资方式的顺序依次是股权融资、债权融资，最后才是内源融资。公司内部融资结构还存在部分不足的地方，如内源融资比例偏低，其外源融资中的股票融资与债权融资两者的比例不协调，股权融资的比重远远高于债权融资，可见，我国工程公司的融资结构不合理，股权融资过于偏高，债权融资发展极为缓慢。目前，我国资本市场还不完善，国有比例明显偏高，流通股的比重太少，对债权融资的要求过于严格。
三、工程公司的融资模式
由于不同类型的公司，其融资特点、融资渠道都不同，目前，在工程公司中运用较为普及的融资模式主要有债权融资和股权融资等几种。下面针对这两种融资模式进行分析。
（一）债权融资模式
债权融资是指上市公司通过借钱的方式来进行融资，包括公司外部各种金融机构借款和向公众发行的债务，其中所获得的资金，公司需要承担资金的利息，在借款到期后需要向债权人偿还资金的本金。债权融资能够提高公司所有权资金的资金回报率，具有财务杠杆作用。
目前，债权融资按渠道主要分为三类：（1）银行贷款。它是工程公司债权融资最常见的一种方式，公司在获取资金的重要渠道是金融机构（如商业银行等）。目前我国资本市场不完善，融资渠道较狭窄，加上我国商业银行等金融机构从贷款额度管理逐渐转换为资产负债管理，金融机构对工程公司的贷款变得更谨慎，工程公司通过银行融资还存在一定的难度。（2）中国银行间交易商协会。它是国内金融市场中影响最广的自律组织，2010年中国银行间市场交易商协会正式《银行间债券市场非金融企业债务融资工具承销协议文本》和《银行间债券市场非金融企业债务融资工具承销团协议文本》。其中进一步规范了债务融资工具市场秩序，文本的维护债务融资工具市场持续、健康发展的重要举措。（3）北交所的债。北交所是在国内经济发展到一定阶段，金融资产流动性不足以及金融市场配置急需加强的背景下应运而生的一个新型金融资产交易平台。截至2010年底，北交所的总资产交易额达到368亿，成为全国领先的金融资产专业化交易平台。2011年银行间市场交易商协会与北交所将通过建立合作机制，共同开发金融创新产品，制定统一的产品交易流程和规范化合同，针对债权融资工具、私募股权融资工具、中小企业融资以及行业难点问题等进行了研究。这种合作机制不仅降低了交易中的信用风险，推动金融产品定价和指数编制等基础性工作，同时也促进了市场基础设施建设管理新模式的形成。（4）基金。基金的核心业务是债权型融资和股权型投资。它主要服务的对象是传统行业、高科技行业、以及IT等行业的高成长性的上市公司。由于股市萎靡，基金目前以帮助临时性投资或短期经营资金为主的上市公司，在进行债权融资的同时，兼顾对高成长性上市公司进行股权融资，通过上市、出售等方式获利，以期获得较为稳定的投资回报。
（二）股权融资模式
股权融资模式是通过股权的出让来筹集资金，当前的股权融资模式主要有创业板市场和引入战略投资者两种。创业板市场模式，有助于部分因资金压力大、发展受局限的中小型公司，尤其是在全球金融风暴时期，许多风险投资商手头虽有剩余资金，由于主板市场股市的低迷，不敢投资规模过大，因此闲置资金只好存于银行，此时推出创业板市场模式，正好改善这种状况。然创业板市场模式只适合少数工程公司的股权融资问题，大多数工程公司更需要的是引入战略投资者模式，引入在资本市场有较高号召力的机构投资者，从而提高公司在融资时对机构投资者和股民的吸引力，同时引入拥有特定资源的战略投资者，可获得协同效应。股权融资所筹集资金的量比较大，无到期还本付息的压力，其风险较小，但其具体操作过程比较复杂，需要的筹集资本，因此，工程公司应根据自身经营特点慎重选择。
四、工程公司的融资策略
（一）借助金融中介机构，打造市场资信
金融渠道有直接金融与间接金融两种，所谓的间接金融即是金融中介机构，它通过专业化来降低信息成本和合约成本，通过多样化降低风险，促进资金通融，改善信息不对称，实现期限转换等。充分发挥金融中介机构在上市融资、上市公司资产重组并购和再融资过程中的作用，可设立专门的企业改制融资中介促进会（简称“中介促进会”），它是促进资本市场的中介力量，搭建一个上市融资企业的平台，配合地方政府更好的推进上市公司的融资工作。同时，通过集聚一批全国性的中介结构，可以利用他们的影响和渠道传播我国经济改革的新成果、新思维，吸引全国乃至世界范围内的资本市场知识和经验，可以实质性的推动工程公司的市场资信。
（二）健全公司财务管理制度
1.引进先进企业的管理模式，提升员工的管理素质
若公司的员工管理素质较高，其掌握的专业知识也全面，该公司的效益则会优于其他一般公司。目前由于大多数工程公司的人员文化素质参差不齐，会计从业者素质较低，家族管理模式的普及化，从而财务制度的重要性没有引起足够的重视，导致工程公司的财务管理混乱。因此，有必要对财务人员进行专业的知识培训、考核以及素质教育，提升全体员工的管理意识。只有公司内部全员行动起来，才能完善企业落后的管理模式，提升公司自身的竞争实力。
2.确立和完善公司的资金管理体制
资金是公司生存与创造效益的根本，是进行任何投资活动的前提条件。但衡量企业的并不是资金，而是由合理优化与配置资金所带来的经济效益所衡量。提高资金使用效率应该严格核定资金的合理需要量。通过编制现金预算，严格控制事前、事中现金的流出，确保资金流动的合理需要量。同时加强现金流量的分析。严格控制现金流入与流出情况，具体落实企业各部门的资金管理制度，确保资金使用权集中于公司的决策高层。
（三）加强内源融资，重视内部积累
从Myers融资优先次序理论来看，工程公司的融资应该选择先内源后外源。结合经济发展与公司成长的历程，公司融资都是先从内源融资转向外源投资，进而上升到更高层次的内源融资，属于一种交替变迁的行为。从我国工程公司的自身经营特点或外部的体制约束来看，外源融资所需的庞大的成本，在短时间内很难实现。因此，有必要加强工程公司的内源融资。
五、结论
总之，融资方式是每个公司都会面临的问题，工程公司应该综合考虑筹资成本、筹资风险以及资本市场状况等因素，根据各融资方式的特点，结合公司自身面临的现实和未来情况进行灵活的选择，进而形成合理的融资结构和融资管理模式，促进工程公司的健康发展。
参考文献
[1] 郑黎.浅议上市公司融资管理-结合工程项目融资的分析[J].财会，2009（12）.
[2] 吉亦超，李斌.我国上市公司融资结构分析[J].企业经济，2006（4）.
[3]杨培垌.对我国城市基础建设创新投融资管理模式的研究[J].领导科学，2013（1）.
篇3
外商投资融资租赁公司管理办法最新版全文第一条 为促进外商投资租赁业的健康发展，规范外商投资租赁业的经营行为，防范经营风险，根据《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国外资企业法》、《中华人民共和国中外合资经营企业法》、《中华人民共和国中外合作经营企业法》等有关法律、法规，制定本办法。
第二条 外国公司、企业和其他经济组织(以下简称外国投资者)在中华人民共和国境内以中外合资、中外合作以及外商独资的形式设立从事租赁业务、融资租赁业务的外商投资企业，开展经营活动，适用本办法。
第三条 外商投资租赁业可以采取有限责任公司或股份有限公司的形式。
从事租赁业务的外商投资企业为外商投资租赁公司;从事融资租赁业务的外商投资企业为外商投资融资租赁公司。
第四条 外商投资租赁公司及外商投资融资租赁公司应遵守中华人民共和国有关法律、法规及规章的规定，其正当经营活动及合法权益受中国法律保护。
商务部是外商投资租赁业的行业主管部门和审批管理部门。
第五条 本办法所称租赁业务系指出租人将租赁财产交付承租人使用、收益，并向承租人收取租金的业务。
本办法所称融资租赁业务系指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁财产，提供给承租人使用，并向承租人收取租金的业务。
外商投资融资租赁公司可以采取直接租赁、转租赁、回租赁、杠杆租赁、委托租赁、联合租赁等不同形式开展融资租赁业务。
第六条 本办法所称租赁财产包括：
(一)生产设备、通信设备、医疗设备、科研设备、检验检测设备、工程机械设备、办公设备等各类动产;
(二)飞机、汽车、船舶等各类交通工具;
(三)本条(一)、(二)项所述动产和交通工具附带的软件、技术等无形资产，但附带的无形资产价值不得超过租赁财产价值的二分之一。
第七条 外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司的外国投资者的总资产不得低于500万美元。
第八条 外商投资租赁公司应当符合下列条件：
(一)注册资本符合《公司法》的有关规定;
(二)符合外商投资企业注册资本和投资总额的有关规定;
(三)有限责任公司形式的外商投资租赁公司的经营期限一般不超过30年。
第九条 外商投资融资租赁公司应当符合下列条件：
(一)注册资本不低于1000万美元;
(二)有限责任公司形式的外商投资融资租赁公司的经营期限一般不超过30年。
(三)拥有相应的专业人员，高级管理人员应具有相应专业资质和不少于三年的从业经验。
第十条 设立外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司应向审批部门报送下列材料：
(一)申请书;
(二)投资各方签署的可行性研究报告;
(三)合同、章程(外资企业只报送章程);
(四)投资各方的银行资信证明、注册登记证明(复印件)、法定代表人身份证明(复印件);
(五)投资各方经会计师事务所审计的最近一年的审计报告;
(六)董事会成员名单及投资各方董事委派书;
(七)高级管理人员的资历证明;
(八)工商行政管理部门出具的企业名称预先核准通知书;
申请成立股份有限公司的，还应提交有关规定要求提交的其他材料。
第十一条 设立外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司，应按照以下程序办理：
(一)设立有限责任公司形式的外商投资租赁公司，应由投资者向拟设立企业所在地的省级商务主管部门报送本办法第十条规定的全部材料，省级商务主管部门应自收到全部申请材料之日起45个工作日内做出是否批准的决定，批准设立的，颁发《外商投资企业批准证书》，不予批准的，应书面说明原因。省级商务主管部门应当在批准外商投资租赁公司设立后7个工作日内将批准文件报送商务部备案。股份有限公司形式的外商投资租赁公司的设立按照有关规定办理。
(二)设立外商投资融资租赁公司，应由投资者向拟设立企业所在地的省级商务主管部门报送本办法第十条规定的全部材料，省级商务主管部门对报送的申请文件进行初审后，自收到全部申请文件之日起15个工作日内将申请文件和初审意见上报商务部。商务部应自收到全部申请文件之日起45个工作日内做出是否批准的决定，批准设立的，颁发《外商投资企业批准证书》，不予批准的，应书面说明原因。
(三)已设立的外商投资企业申请从事租赁业务的，应当符合本办法规定的条件，并按照本条第(一)项规定的程序，依法变更相应的经营范围。
第十二条 外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司应当在收到《外商投资企业批准证书》之日起30个工作日内到工商行政管理部门办理登记注册手续。
第十三条 外商投资租赁公司可以经营下列业务：
(一)租赁业务;
(二)向国内外购买租赁财产;
(三)租赁财产的残值处理及维修;
(四)经审批部门批准的其他业务。
第十四条 外商投资融资租赁公司可以经营下列业务：
(一)融资租赁业务;
(二)租赁业务;
(三)向国内外购买租赁财产;
(四)租赁财产的残值处理及维修;
(五)租赁交易咨询和担保;
(六)经审批部门批准的其他业务。
第十五条 外商投资融资租赁公司根据承租人的选择，进口租赁财产涉及配额、许可证等专项政策管理的，应由承租人或融资租赁公司按有关规定办理申领手续。
外商投资租赁公司进口租赁财产，应按现行外商投资企业进口设备的有关规定办理。
第十六条 为防范风险，保障经营安全，外商投资融资租赁公司的风险资产一般不得超过净资产总额的10倍。风险资产按企业的总资产减去现金、银行存款、国债和委托租赁资产后的剩余资产总额确定。
第十七条 外商投资融资租赁公司应在每年3月31日之前向商务部报送上一年业务经营情况报告和上一年经会计师事务所审计的财务报告。
第十八条 中国外商投资企业协会租赁业委员会是对外商投资租赁业实行同业自律管理的行业性组织。鼓励外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司加入该委员会。
第十九条 外商投资租赁公司及外商投资融资租赁公司如有违反中国法律、法规和规章的行为，按照有关规定处理。
第二十条 香港特别行政区、澳门特别行政区、台湾地区的公司、企业和其他经济组织在内地设立外商投资租赁公司和外商投资融资租赁公司，参照本办法执行。
第二十一条 本办法中所称省级商务主管部门是指各省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团商务主管部门。
第二十二条 本办法由商务部负责解释。
第二十三条 本办法自二五年三月五日起施行。原外经贸部20xx年第3号令《外商投资租赁公司审批管理暂行办法》同时废止。
外商投资企业组织形式根据《外资企业法实施细则》的规定，外资企业的组织形式为有限责任公司。
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（一）国外研究 国外对盈余管理动机的研究主要是有三个阶段：第一个阶段研究的是会计政策，在这个阶段提出来了有效市场假设和机械反应假设对这个问题进行研究。第二阶段是进行实证会计研究，在这个阶段提出的是债务契约、奖金计划和政治成本三个理论假设。第三阶段主要进行的是资本市场激励因素方面的阶段，企业会通过误导投资者正确判断公司价值，而且会操控短期绩效，让公众预期能够得到满足，证券分析师评估也可以通过，这样一些假设来进行相应的研究。Teohetal（1998）认为上市公司夸大了公司的盈余，误导投资者。
国外关于盈余管理计量的研究中采用具体项目法、应计利润法和分布检测法来进行相关研究。Jones模型（1991）假定营业收入变动额和固定资产影响应计利润，而总应计利润与非操控性应计利润之间会存在一个差额正好就是操纵性应计利润。Dechow等认为Jones模型容易高估非可操控性应计利润额，低估盈余管理程度，会产生很大的估计误差。Dechow等（2009） 将信用销售收入引入，提出了修正的Jones模型，认为它能够很好的检验盈余管理。Bartov等（2010）认为唯一能够一贯辨别出盈余管理的模型正是横截面Jones模型。被广泛的采用的以应计利润法为基础的模型除了Jones模型外，还有Healy模型（1985），DeAngelo模型（1986）和Industry模型（1999）。现有盈余管理计量方法中的流行的方法正式这种通过模型计量出盈余管理的程度。
（二）国内研究 我国对于这样盈余管理的研究主要是对IPO和配股过程中的盈余管理来进行的。蒋义宏（2009）、刘杰（2010）、肖星（2010）等发现上市公司为达到配股要求，采取明显的盈余操纵措施。吴东辉（2001）采用横截面Jones模型对中国上市公司在应计项目上的选择进行研究，发现企业在IPO年度内报告了明显更高的反常应计项目。徐宗宇（2009）发现招股说明书的盈利预测数据与年度报告中的盈余数据完全不同，说明在IPO过程中有操纵盈余的行为。陆建桥（2009）认为亏损公司在首次出现亏损的年份会非正常调减盈余，而在亏损的前一年和扭亏为盈年度会调增收益。
刘秀兰（2008）对于金融资产问题应该交易性金融资产与可供出售金融资产合并起来进行会计处理，而且可以把交易费用计入相关成本。黄财啸，张红炯（2008）提出将金融资产计入交易性金融资产核算，这样可以获得更大的盈余管理空间，对不符合限定条件的可供出售金融资产。张静、冯治臣认为对可供出售金融资产的限定条件是不够明确的，可供出售金融资产中可能会多计入本应该计入交易性金融资产的那些部分，所以应该进一步规定计入可供出售金融资产的限定条件。
关于金融资产与盈余管理关系的实证研究，国内研究多数针对的是动机。曹倩倩（2009）研究金融资产分类中会计政策选择的契约动因和引起的市场反应，发现交易性金融资产是以公允价值计量的，这相对以历史成本为主的财务数据存在增量信息含量，这两者有不同的市场反应。而且会计政策选择的动因主要是政治成本和报酬契约，还有其他如企业金融资产重要程度、经营状况、财务状况等也会有一定影响。叶建芳等（2011）对管理层动机、会计政策选择与盈余管理三者的关系进行了研究，讨论了管理层的动机。他们发现金融资产对上市公司的影响在金融资产占总资产比重较高的时候是比较明显的，这个时候可能将持有的金融资产划分为可供出售金融资产。陈锦华（2011）分析了不同的金融资产分类的会计行为意图，认为风险偏好与积极投资型的企业希望将以公允价值计量且其变动计入当期损益，这种意图比较忙些，风险中立型和风险厌恶型企业追求稳健投资与管理，希望持有至到期投资和可供出售金融资产。孙曼莉、蒋艳霞、毛珊珊（2010）认为金融资产分类并不是由管理层决定的，而是盈余管理动机，管理层的意图决定的是上市公司持有金融资产的多少。
二、金融资产特点与不同分类的影响
（一）金融资产的特点 主要包括：
（1）风险性更大。金融市场中存在许多不确定因素，而金融资产为其所有者提供的是未来的货币收入，所以如果汇率或者利率变动等情况发生，那么金融资产的持有收益就有相当大的风险性。随着时间的增长这种风险性还会不断加强，甚至因为衍生金融资产所特有的杠杆效应，这些风险还可能会放大。
（2）流动性更强。金融市场比其他市场更加活跃，所以相比其他资产的变现能力也更强。金融资产的流动性也就是它在金融市场上的可转让性和变现能力。金融资产因为其市场流动性而可以为企业提供更多的融资渠道，所以在现代经济中发挥着重要作用。金融工具创新设计的关键正是流动性，金融资产或者金融工具的金融资产或者金融工具，则生命力也就越强。
（3）形式更复杂。金融资产种类的需求也伴随着全球经济的高速发展而更加多样化。衍生金融资产的种类创新不断的出现，这也说明金融资产的形式越来越复杂，每个月几乎有新品种的金融资产出现，而且形式也更为复杂。甚至已经出现国际上的一些大型金融机构根据客户的需求设计出特定的衍生金融资产。对比以历史成本计量的传统会计来看，它涵盖的范畴已经不足以覆盖金融资产的风险性、流通性以及形式复杂性。而且对于金融资产的规定，在新企业会计准则中并不完善，企业管理当局对于金融资产的盈余管理的风险就是相当大的。
（二）两类不同金融资产的影响 两类金融资产在初始确认时，没有明确界限，所以管理层可以针对金融资产进行不同的分类，那么就有不同的影响。
（1）对利润确认期间的影响。交易性金融资产和可供出售金融资产的持有期间，处理方式是不同的，所以导致虽然都是采用公允价值进行后续计量，但是利润确认的期间差异很大。前者的公允价值变动是通过公允价值变动损益账户来进行会计核算的，而且这个账户的数据在年底则全部计入本年利润，所以当年公允价值带来的变动是被确认为当年利润的。后者是通过资本公积—其他资本公积账户来反映其公允价值变动的，是计入所有者权益。若当年未被处置，那么可供出售金融资产本年的公允价值变动是不会体现在利润表中。它带来的利润波动确认期间，完全取决于当年是否被处置。所以由于分类不同，交易性金融资产和可供出售金融资产的利润波动确认期间也是不同的。
（2）对会计信息真实性的影响。交易性金融资产的公允价值的确认是通过公允价值变动损益，公允价值与其账面价值之间的差额，在资产负债表日也是确认公允价值变动损益，这样一个账户是损益类账户，这个账户中的会计变动是计入当期损益。这种公允价值变动实际上是未实现的持有利得或损失，代表的就是潜在的或尚未实现的投资损益。要想实现这部分投资损益，只有处置该项金融资产，才会进行会计确认。实际核算中这一部分却计入营业利润，但是这部分金融资产的价值变化还没有通过证券市场的销售而实现，所以会导致当期的利润虚增或虚减，所以会计信息的真实性就不能得到保证。交易性金融资产公允价值变动损益会影响到利润虚增或虚减，所以资产中交易性金融资产的比重越大，那么会计信息就越可能误导投资者。从投资者的角度会发现，企业的经营状况会有很大的起伏变化，所以可能会认为是投资风险高，因为企业经营状况不稳定。
（3）对利润波动的影响。交易性金融资产最终会计处理是计入当期损益，可供出售金融资产的最终会计处理是计入所有者权益。那么随着宏观经济起伏的变化，两类金融资产所占比重较高的企业，公允价值变动损益的起伏也会较大。而且在这种情况下，交易性金融资产对于当期利润的影响会更大，所以这种资产的比重较大，则会对当期利润造成更大的波动。而可供出售金融资产影响利润并不是直接影响，对于当期利润波动影响较小。资产中交易性金融资产的比重越大，企业的经营状况起伏也越大。
（4）对盈余管理空间的影响。可供出售金融资产和交易性金融资产后续计量方式进行比较，可以发现前者的盈余管理的空间较大。后者的公允价值变动是计入当期损益的，而且是必须的，这样管理的空间比较小。而对前者来说，公允价值变动先计入所有者权益，处置时才计入当期损益。所以一旦在初始确认时将相关金融资产归入可供出售金融资产，那么就可以对可供出售金融资产进行买卖操作来操作某期利润。某一会计期间需要增加当期利润的时候，可以选择处置处于盈利状态的可供出售金融资产，增加利润避免亏损或减少亏损，计入所有者权益的公允价值变动就会转移到当期的利润中，结果是提高当期的利润。如果出现相反的情况，那么就可以处置处于亏损状态的金融资产。
而且若公允价值下降严重且非暂时性下跌的，应该计提相应的减值准备。一旦公允价值上升，而且此项变动是能够确认与原减值损失确认后发生的事项有关，那么损失应该转回。减值准备的计提和转回又为盈余管理提供了空间。
三、上市公司金融资产盈余管理方法
（一）初始分类的盈余管理 管理者最初持有的意图是新企业会计准则下的金融资产分类的标准，所以在初始进行划分带有较强的主观性。可以对于金融资产进行交易性和可供出售的划分，不同的划分对企业的利润有着不同的影响，以此来进行盈余管理。如前所述，管理层是可以根据自身的某种需要，将同一属性的金融资产在进行任意划分来实现目的。我国目前两类资产的持有量增长速度比较快，所以利用这种方式进行盈余管理的空间是非常大的。在首次划分时充分利用可供出售金融资产对利润有较强控制力的特点，进行划分。防止公允价值变动损益对利润造成大幅波动，而且可动用可供出售金融资产来影响企业的利润。还可以利用流动资产和非流动资产的划分来进行盈余管理。金融资产中的交易性金融资产、贷款和应收款项按照这种划分也是属于流动资产；另外持有至到期投资和可供出售金融资产按照这种划分是属于非流动资产。管理者也可以通过这种划分来调节企业资产的结构。如企业管理当局具有划分金融资产的主观性，那么在资产状况不佳的时候属于非流动资产的金融资产划分为流动资产，这样流动比率也就随之提高了，达到盈余管理的目的。
（二）公允价值的盈余管理 不同机构对于公允价值的定义表述也是不同的，但是最终要求的都是建立在一个自由、公平交易的基础上的价值，它体现的是在某一定时间上的实际价值。新会计准则要求对于金融资产必须按照公允价值进行计量，包括交易性金融资产和可供出售金融资产，后者指的是公允价值变动不大的那部分。公允价值计量的方式中，市价法是强烈依赖成熟稳定的市场，但是我国资本市场各项规范制度尚未规范和完善，所以人为操纵的部分不可避免，市场难以做到公平有效体现的金融资产的价值也就难以公允。市场比较法是指当金融资产没有报价信息，而类似的资产有的时候，调整类比样本之间的差异确定公允价值。但是这种方式是在在市价法不适用时采用的，更难以确保公允价值。有些金融资产所在的市场不活跃，也没有活跃的对应市场，那么要确定公允价值就必须使用一定的估值技术。但是会计准则对于运用的现金流量折现法和期权定价模型法没有具体操作指南，所以盈余管理的空间更大。
（三）减值的盈余管理 金融资产的账面价值和可收回金额可能会有一定的差异，尤其是存在可收回金额低于其账面价值的时候，就要修正历史成本，那么这种修正就是金融资产减值。金融资产的可收回金额是通过计算公允价值减去处置费用后的值，以及计算预计未来现金流量的现值，通过两者比较，取其中较高的一个。可供出售金融资产原应直接计入所有者权益的累计损失，转出计入当期损益。已确认减值损失的可供出售债务工具，如果价值上升而且这种上升是能够确认与原减值损失发生的事项相关，那么在后面的会计期间内应该要转回。金融资产计提减值准备和转回减值会影响当期损益，所以可回收金额具有较大的主观性。这种主观性导致了不可避免的调整空间，所以这种方式也就成为了一种盈余管理的手段。
四、上市公司金融资产盈余管理完善建议
（一）细化完善金融资产会计准则 首先需要完善会计准则，对于新会计准则对金融资产的分类应该记性详细划分。针对我国实际情况，参考国际会计准则的意见，可以对金融资产分类进行完善和修订。另外可以选择建立金融资产估值模型，现有的估值技术没有制定金融资产估值规范，也么有具体的应用指南，所以要经开制定估值规范和技术应用指南。要求上市公司在年报中严格披露金融资产的交易过程，严格披露对金融资产的持有意图。对上市公司的金融资产管理过程，会计报告使用者能够有一个清晰的认识。
（二）健全内部控制制度 内部控制对于利用金融资产进行盈余管理是有着很好的抑制作用的，但是这些相关的内部控制制度质量还不够，不足以发挥出这样一个抑制作用来。所以对于与金融资产相关的内部控制制度方面应该制定更详细的规定。在董事会中，中小投资者的比例应该要进行适当增加，这样中小投资者的发言权也就可以相应的增强了。而且可以要求上市公司监事会成员中间不可缺少中小投资者，相应增加中小投资者的监督能力，这样才能充分发挥监事会的作用。
（三）健全监督检查机制 依靠上市公司自身的自觉程度，还应该充分发挥外部监管的作用，加强对上市公司披露信息的审查。要想进一步监督强化内控主体责任，在我国现有的法律环境和公司治理环境情况下，应该是健全检查监督的执行机制。因为内部控制由谁负责直接影响着内部控制能否发挥实效，所以应该审视各个环节的内控质量，考察内控责任人的责任落实。我国资本市场尚未成熟，所以也应该改善监管体系。
（四）完善公司治理结构 公司内部控制的有效运行需要有良好的环境，只有完善的公司治理结构，才可以保证相关的内部控制制度的能够有效运行。因此，相关部门应该督促公司进一步改善其治理结构。应该进一步完善金融资产相关信息的披露过程以外的相关信息，只有当会计政策的选择及其结果充分的展现的时候，才能防止上市公司进行盈余管理，保护会计信息使用者的权益。
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[5]蒋义宏：《一个不容回避的问题——上市公司利润操纵的实证研究》《中国证券报》2009年第3期。
篇5
摘要：全流通时代，上市公司的融资政策、环境发生了颠覆性的变化。证券市场的制度的不断创新，会带来市场结构的变化，为上市公司的筹资带来机遇和挑战。基于全流通时代我国资本市场的特点及上市公司的现状分析了全流通下上市公司融资的取向。
关键词：全流通；融资；资本市场
1全流通时代的资本市场的特点
在全流通时代。上市公司将逐步构建完善、有效的内外治理机制，流通股东与非流通股东利益趋于一致会主导着证券市场向着真正意义上的价值投资与全方位价格博弈转变。中国资本市场资产估值的功能将逐步恢复并不断完善，资产价值将从注意账面值过渡到盈利能力，市场的有效性会有一定程度提高，市场投资理念将从注重追求价差收益转变成注重收益与风险的匹配等几大重要变化。上市公司在融资、资产重组、资产置换时，将更多地考虑二级市场的股价反应。要约收购、以股权置换收购、大股东力保控股地位不失而实施的回购等，这些常见于国际市场的手法均将出现。机构投资者作为市场主流，将引领市场向长线投资为主的方向转变，当国民经济的“航空母舰”和骨干企业普遍、整体进入股市，而证券市场同时又是储蓄资金、社保基金、企业年金、QF11等机构投资者作为社会主流资金分享经济成长景气的首选途径时，中国股市必将成为中国经济增长的“晴雨表”。资本市场制度更加健全，企业融资的方式更加多样化。
2全流通下我国上市公司融资的趋势分析
2、1企业并购融资成为主流融资之一
随着股权分置改革的完成，上市公司“同股不同权，同股不同价”的不合理现象得到改变，并购定价有了统一的基础，双方对交易的价值判断更趋合理。全流通解决了阻碍企业并购的制度性缺陷，企业并购动力更强。首先国有企业改革，政府推动下的“保壳”行为长期存在。在中国政府是以所有者身份而不是以裁判身份参与并购活动，尤其是面对亏损的国有上市公司，由于具有能够“融资”的壳资源价值，政府更是通过优惠政策强制或鼓励并购，千方百计的保住其上市地位，这客观上促使了“保壳”并购的发展。其次市场全球化和信息技术革命导致竞争的加剧，又迫使各国放松监管政策，进行并购制度创新，为并购创造了较有利的外部环境。再次股权分置改革后，股份全流通为并购提供了交易上的便利，包括交易成本的降低和流动性的改善等。另外从企业内部来说也有很大的并购动机，因并购是一可迅速扩大生产能力、获取上市资格的捷径，可以实现产业多元，产品多样化，增加回报，降低经营成本和风险。相关证据表明管理层也有并购偏好。
全流通时代的到来，消除了影响并购效率提高的最大障碍，因为并购的重要前提之一是股权的充分流动性。《上市公司收购管理办法》、《上市公司流通股协议转让业务办理暂行规则》等制度的出台，又为并购提供了制度保障，股权分置改革后上市公司大股东持股比例的普遍下降。对优质公司控股权的争夺行为也变得更加的活跃。同时，随着市场机制的完善，更多创新手法将发生在重组、兼并等活动中，而原有的、单一化的重组方式将向多元化方向发展。而市场并购重组的展开，也为广大投资者带来了前所未有的新商机。由此可见全流通时代，企业并购融资将成主流。
2、2非公开发行增加
非公开发行融资速度快，融资费用低。获准门槛低，市场风险小。从机构投资者角度看，定向增发可以简洁和低成本的方式参与高成长公司或行业，获得其高速发展带来的利润，一般锁定期只在一年左右的时间，随后可以进行流通，投资周期短且收益将非常丰厚。从券商投行的角度看。该类项目周期短，成功率高，占用资源少，因而受到欢迎。对小投资者，非公开发行的最大好处在于，大股东以及有实力的、风险承受能力较强的大投资人可以以接近市价、乃至超过市价的价格，为上市公司输送资金，尽量减少小股民的投资风险。非公开发行是面向机构投资者的，且有一年的锁定期，对股价波动影响较小，同时作为一种创新的融资手段，在提高股价方面有着显著的优势。定向发行购买资产能够解决上市公司收购资产资金不足的问题，解决上市公司收购与资产重组难以同时进行的问题。从国内外的实践看，定向增发，或者说私募一直是证券市场发展过程中的一大亮点，受各大投资银行、众多投资者的青睐。另外定向增发为上市公司提供了向特定对象进行资产重组，或引进战略投资者乃至让新股东借壳上市的工具，为全流通背景下我国上市公司的购并重组提供了“新大陆”，并已经成为购并重组的主要载体。自2007年以来，上市公司非公开发行更有加速推进的迹象。
2、3债券融资将逐渐活跃
2005年10月《国务院批转证监会关于提高上市公司质量的意见的通知》提出“鼓励符合条件的上市公司发行公司债券”。2006年5月16日《上市公司证券发行管理办法》颁布，在发行可转债方面，根据市价发行原则，适当降低了上市公司发行可转债的财务指标要求，即将现行的净资产收益率要求从10％降低到6％，降低了上市公司进行再融资门槛。国家相关支持上市公司拓宽再融资渠道，积极尝试发行公司债券、可转换债券和短期融资券。2006年以来债券融资量不断攀升，另外在在全流通时行可转换债券对上市公司和投资者而言都是一个双赢的选择。
篇6
新一轮央企改革迫切需要减轻部分历史银行债务，商业银行受财税监管核销政策限制及盈利压力，难以对存续经营央企减债。债务处置矛盾博弈激烈，势必影响央企改革和金融风险化解进度。坏账银行即金融资产管理公司（AMC）是缓解银企债务、加快重组盘活、控制金融风险的有效制度设计，银行亦可按政策核销贷款转让时的打折部分。新一轮央企改革需突破现有四家商业化AMC追求利润、财务性处置、财务性债转股等局限性，仿照省市政府AMC政策，在央企自身配套搭建AMC平台，直接打折收购部分处理难度大、关键性的银行不良贷款，按照央企自身改革战略目标与进度安排，进行战略性债务重组、战略性债转股。具体可选择一家有不良资产处置，并具有丰富产业整合经验和实力的央企进行试点，赋予其现有金融机构以AMC职能，实行分账核算、分类监管，并给予其一定的收购资金支持、税费优惠或返还政策。
关键词：
央企改革；银行不良贷款；金融资产管理公司（AMC）平台
国家正在深化央企改革，新一轮的国资划转整合、孵化盘活将迎来改革。央企做好资产、股权、债务的接续，尤其是处理好银企债务中的历史问题，对改革成败至关重要。央企受历史原因、社会责任等因素制约，要达成改革目标，需核减部分原有的银行债务，轻装上阵，激发活力；银行虽因经济下行、不良率上升增强了压降不良的意愿，但财税监管核销的政策限制、公平信用环境建设、利润压力等因素，制约了银行对存续经营央企减债的能力，导致银企债务处置矛盾多、难度大。如果银企双方为此展开激烈的博弈，势必影响央企改革和金融风险化解的进度。实践证明，坏账银行，即金融资产管理公司（AMC），是缓解银企债务、加快重组盘活、控制金融风险的有效制度设计，银行亦可按政策核销贷款转让时的打折部分。对此，新一轮央企改革整合、孵化盘活、关闭清算可加以借鉴，并发扬光大。新的央企改革配套AMC政策，需转换现有四家商业化AMC追求利润的经营思维模式，突破其作为金融机构财务性处置债务、财务性债转股的局限性，仿照地方政府AMC的政策，尝试在央企自身配套搭建AMC平台，直接打折收购部分处理难度大、关键性的银行不良贷款，按照央企改革战略目标与进度安排，用战略性债务重组、战略性债转股方式，快速缓解、稳步处置央企银行债务，推动央企改革深化，促进实体经济增长。具体可选择一家有不良资产需处置，并拥有产业整合丰富经验和实力的央企试点，赋予其现有的金融机构以AMC职能，将AMC业务分账核算、分类监管，允许AMC业务不良率、对企业投资、房屋土地及固定资产比例超标，允许AMC业务亏损，并给予一定的收购资金支持、税费优惠或返还政策。
一、央企改革重组中减轻银行债务历史包袱的迫切性
（一）央企历史债务包袱问题凸显
国家明确了新一轮深化央企改革的方向。财政部、国资委将通过对现有企事业的国有股权划拨、国有资本经营预算调整等方式，进行整个央企的产业、行业结构调整；成立资本投资运营公司，接受优良资产、主业资产、辅业资产，也包括不良资产、破产资产。这不可避免地会在接受资产的同时承担巨大的负债，包括部分历史包袱。较大规模央企的划转整合、孵化盘活、破产清算已成确定趋势，改革中不良贷款处置和金融风险化解的矛盾局面，必然会表现出来。
（二）央企减债及债务重组的需求
国务院国资委和央企系统，在资产孵化盘活、破产处置领域有丰富的实践，成功经验、失败教训也较多，其中大多数与银行债务处置成败有关。经济结构调整中，国家鼓励央企产业升级、引技、引资、引智等，会产生部分债务包袱，而在整合后成为被划入企业的控股股东的央企，如果以其股本为限承担责任，则无法、更无财力全部承担被划入企业的银行贷款。巨大的偿债难题阻滞了企业改革推进。央企急需银行对存续经营企业也能停息挂账、减债减本，也希望银行采取债转股成为战略投资者等方式，降低企业资产负债率和经营成本。
二、银行对存续经营央企减债的两难困境
（一）商业银行减债的财力有限
当前产能过剩、企业效益下滑，导致国有、非国有商业银行不良率均大幅升高，不良资产面临集中爆发的风险。2015年第三季度末，我国商业银行不良贷款1.2万亿元，不良贷款率1.59%；关注贷款2.8万亿元，关注贷款率近3.77%，总量庞大，比例较高。商业银行是按照商业化和股东回报最大化原则进行经营的，在目前利差逐步缩小、利息回收率低、利润下降的情况下，如果以税后利润核销央企的不良贷款，财力有限，因而为央企减债减本的动力不足。
（二）不良贷款核销政策条件较严
即使银行有压降不良贷款、动用拨备来核销的意愿，实际执行中也会面临财政税收、行业监管等对不良贷款核销的严格政策限制、复杂审批程序且耗时较长的情况。银行核销的先决条件是穷尽一切追偿手段，基本要求是必须严格履行司法追索程序，提供企业无法还钱的证明；同时须追究有关贷款人员的责任，并处理有关贷款人员后，才能核销贷款。而在债务重组谈判中，如果要求银行以债转股方式长期直接投资企业，持有厂房、土地等，因不属于商业银行经营范围，主债权银行也无法实施。这些政策限制和银企各自角色的利益冲突，势必形成银行面对正常存续央企减债的两难困境。银企博弈激烈，必然产生央企改革受阻、孵化盘活艰难的局面。
三、央企改革中自身配套搭建金融资产管理公司平台的必要性
（一）坏账银行的作用
坏账银行即金融资产管理公司（AMC），是缓解银企利益冲突、控制金融风险的一种有效的制度设计。1999年，中国成立了四家AMC，政策性收购、处置国有银行的不良贷款，有效发挥了“金融稳定器”的作用。一方面通过延缓偿债，避免了企业大批停产、破产；另一方面，以时间换空间，剥离了国有银行四成的贷款量（不到两万亿元的不良贷款），优化了其整个贷款质量。十年后，国有银行用增长的贷款量（约二十万亿元）及收益及股改上市收益等来消化这不足总贷款量一成的贷款剥离旧账，控制了金融风险，有效解决了银企债务的困境。
（二）2007年四家AMC商业化后的现实局限性
自2007年始，四家AMC开始商业化，进行股份制转型，大都成为金融控股公司，有的已上市。商业化运作使四家AMC在收购、处置不良贷款方面面临诸多局限：一是作为追求效益利润和股东回报的股份公司、上市公司，其财力有限，商业化打折收购不良贷款后，没有动力将打折利益让渡给企业；二是四家AMC仅有金融背景，没有实业支撑，无法从企业产业战略整合的角度思维、处置收购的资产；三是四家AMC较多采取的财务性现金清收、变卖淘汰、财务性债转股“打包、打折、打官司、转卖资产赚差价”的商业化处置方式，对银行和AMC自身较为有利，但对地方政府发展经济的作用较小，对企业实现重组意图和发展实体经济的作用也很小，很难承担化解金融风险的重任，且因此还出现了一些新的银企债务难题。
（三）地方政府AMC的模式及央企缺陷
对此，财政、银监部门2012年、2013年先后出台文件，明确各省、自治区、直辖市政府原则上可设立或授权一家地方AMC，作为具有特殊政策性的非银行金融机构，从事当地范围内不良贷款的批量收购和处置业务。2015年9月已公布的18家地方AMC，分别制定了逐户逐项、多方利益平衡的“重组盘活为主、处置清收为辅”的方案，旨在通过给因结构调整不力暂时陷入困境的企业打强心针的方式激活一批，通过转型升级做大、做强一批，借助资本市场重组并购、债转股、引入战略投资者等孵化盘活一批。目前，在缓解地方债务困境、帮助企业脱困、维护地方金融安全、促进地方结构调整以及发展实体经济等方面，效果初显。从目前的情况看，上述地方AMC因为受地域和实力的限制，无法更多地支持此轮的央企改革；而已商业化的原四家AMC，也难以适应央企孵化盘活、结构调整的战略需求，对此次央企改革的配合力度和效果亦有限。国务院国资委、央企系统则缺乏AMC这种改革的配套政策。
四、央企自身配套搭建金融资产管理公司平台的优势
央企深化改革迫切需要解决银企债务难题。对此，国资委和央企系统可顺应国家鼓励金融创新、支持实体经济发展的导向，配套搭建自身的AMC平台，打出产融协同的组合拳，处置部分银行不良贷款。这一举措在推进央企改革和化解金融风险方面具有明显的优势。第一，央企及自身配套AMC平台，能清除不良贷款产生的根源，落实“谁的孩子谁抱”的规则，预防不良资产再次滋生蔓延。处置不良贷款，不能像韭菜，割了一茬又一茬。央企自身对不良资产的前因后果了解深入、透彻，央企配套AMC平台也非常熟悉成员企业的情况，因而可以通过专业、高效的“抽丝剥茧”，探寻业务往来各个节点的问题，有效把控不良资产产生的症结，由此进行流程改良，预防再次滋生不良资产。第二，央企及自身配套AMC依托产业背景支撑，优于纯金融背景的四家AMC，能实现不良资产“物尽其用”。不良资产无非是资产摆放位置和定价错位，如正确重置，就能变为好资产。央企及配套AMC打折收购银行不良贷款后，不是一味追求本息回收和处置效益，而是从国有经济、央企健康发展的战略意图出发，对接产业，充当“资源优化器”，灵活、专业、有效地处置不良资产：或按需要将贷款打折利益让渡企业，并进行部分清收；或重新安排债务、孵化盘活企业，避免企业停工、停产出售经营资产偿债；或债转股作为战略性长期投资，引进外部资本，降低被重组央企的资产负债率；或主导破产清算、优胜劣汰，将资产注入优质龙头企业，确保对生产经营起关键作用的抵债资产牢牢把握在国家手中，防止出现商业化AMC的一卖了事的方式，避免成员企业重要资产信息外漏，影响集团整体信息安全。第三，央企AMC利用央企人资分离、安置优势，能比较顺利地处置不良资产。这次央企改革、国资整合，涉及亏损、非持续经营、政企不分、政资不分企业的户数较多，人员规模较大。人员分流、安置是敏感问题，企业稳定是第一要务。企业重组、不良资产处置往往受制于人员问题，需要在资产处置前，筹措大量资金，妥善进行人资分离、人员剥离安置。央企配套的AMC，可协同央企战略，必要时还可先垫付部分资金，用于具体安置、分流人员，以保证职工应有的基本权益，并保持企业稳定，然后再处置资产，或申领国有资本预算资金，偿还债务及垫付的安置资金。有的央企还拥有人力资源平台，专门承担改革重组中的人员安置，更能有效支持央企AMC处置资产。这点，是央企AMC具备而其他AMC无法比拟的特殊优势。
五、对央企改革中自身搭建AMC平台的几点具体建议
一是在银监会、国资委、财政部的指导下，试点以央企现有金融机构为基础，配套搭建AMC平台，收购、处置部分相关企业不良贷款。这是最快捷、有效的方式，具有成本低，风险可控的优势。该金融机构在被赋予AMC特殊职能后，首先应按照央企产业整合战略目标和进度安排，打出组合拳，形成合力，推动央企并购重组、孵化盘活并化解偿债危机；后续则可根据资产多元化状况，逐步扩大业务范围。二是试点的央企金融机构应实行分账核算、分类监管。试点的央企金融机构在行使AMC职能时，对打折收购的与央企划转整合紧密相关的部分银行不良贷款，需要分账核算，分类监管，独立运营。在经营上，要允许金融资产管理业务不良比例超标，允许持有厂房、土地等比例超标，允许债转股直接对企业投资，允许亏损。三是给予试点央企AMC平台以资金、政策支持。应争取央行提供部分再贷款作为收购资金，如央企AMC同步承担央行对不良贷款转让银行的再贷款，抵付折让后的收购款；同时，争取给予金融资产管理业务税费优惠、减免或返还政策，以提高处置收益，充实央企AMC的运营资金。
作者：何仕彬 林玲 单位：四川师范大学
参考文献：
[1]中国银监会官网统计信息，2015-11-12
篇7
【关键词】 管理层激励； 筹资行为； 投资行为； 公司风险
管理层激励已成为我国企业协调经营者与所有者之间利益关系的重要方式和手段。由于我国一部分上市公司是由国有企业改制而来的，产权结构不合理、所有者缺位、经营者往往具有某种政治地位，这些问题加重了问题，势必影响企业的绩效，加大公司的风险，损害股东利益的最大化。鉴于此，笔者分析了公司投融资行为在管理层激励与公司风险之间的中介作用，建立管理层激励、公司行为与公司风险之间的作用关系路径，旨在系统剖析由于关系引发的三者之间的关系，找到管理层激励方式与程度对投资、筹资行为的影响差异，从投融资行为两个方面摸索公司风险变化的规律，发现管理层激励对缓释风险、权衡公司风险和收益的正确方向。
一、理论分析与研究假设
自20世纪90年代以来，无论是实务界还是理论界都开始关注管理层激励。当薪酬契约无法对管理层的工作努力和经营才能及经营效果作出补偿和激励时，容易诱发经理的机会主义和趋利行为，反映在投资行为上则可能出现投资不足或过度投资，从而引发经营风险；反映在筹资行为上则可能出现过度负债经营，引发各种财务风险。无论哪一种情况都将对股东财富造成危险。通过对管理层进行激励，影响管理层对自己行为的选择，进而缓解此行为引发的各种风险。Ogden， Jen and O’Connor（2004）指出公司的内部治理结构和商业战略决定着一个公司的运营和财务结构，公司的经营活动和财务活动影响着经营风险、财务风险和公司总风险。唐清泉、甄丽明（2009）指出，国有企业由于所有者的缺位或功能失效，管理层作为自利的“经济人”，容易导致严重的问题。管理层在受到激励之后，行为决策上就会有所倾向，从而影响公司的行为，使公司的风险有所变化。风险得到加强还是得以抑制，与管理层的激励强度密切相关。于富生、张敏（2008）研究指出管理层激励与财务风险密切相关，在管理层激励的实施过程中应关注公司风险的变化。以往的大多研究越过管理层的行为，直接研究管理层激励对公司绩效或公司风险的影响，忽视了公司行为这一重要中介的作用。
关于投资行为在管理层激励与公司风险之间的中介作用，有研究表明管理层激励会影响到管理层作出有所倾向的投资决策，引起投资风险变化，进而影响公司总风险，如Coles，Daniel and Naveen（2005）的研究提供了组织的重要特征、管理层激励的架构、管理层的关键决策（尤其是投资政策和负债政策）之间较强因果关系的经验证据。他们发现CEO薪酬的改变能够改变公司的投资决策行为，可能投资于冒险的资产从而产生较大的风险。Aggarwal and Samwick（2006）认为企业出现过度投资是因为管理层有私人利益；出现投资不足是由于相对于投资，管理层的私人成本太高，需要给予管理层适当的激励，管理层才可能作出正确的投资决策。同时作者指出，激励的增大是来源于风险规避的减弱，在此条件下，激励的增长有利于投资和业绩的增加。周绍妮（2009）通过研究股权激励实施后公司行为发生的变化及其驱动因素，发现实施股权激励后，大部分公司的股利支付率显著下降，股东减轻了对管理层的约束和监督。同时，大多数公司的投资规模扩大，执行董事比例高的公司，投资规模有效降低，减少了过度投资行为，成本也随之降低，而与投资所带来的风险相关性并不显著。廖理、廖冠民、沈红波（2009）以2004—2006年我国A股上市公司为样本，研究发现晋升机制具有激励效应，并且高管激励强度与绩效正相关，同时在经营风险高的公司，由于存在比较严重的业绩监督问题，高管的晋升激励效应更明显。
通过对筹资行为在管理层激励与公司风险之间的中介作用进行研究，探讨了管理层激励与负债水平、筹资方式之间的关系，推导出对公司风险的影响。Grossman，Hart（1982）发现，为了降低管理层对现金流的控制，即控制管理层的风险行为，债权筹资比股权筹资更有利，所以提高公司的负债水平是限制管理层控制现金流的方法之一，从而降低公司财务风险。吕长江和王克敏（2002）建立结构方程模型，采用三阶段最小二乘法进行参数估计，实证研究发现对管理层激励尤其是股权激励，当股权比例越高时，越能够减少管理者与公司股东之间的成本，同时公司的负债率和股利支付率都会降低，从而降低公司的财务风险。李豫湘、甘霖（2004）研究发现管理层持有股份的比例与资产负债率呈负相关关系，公司风险会由此降低。以上作者在发现管理层持股激励能抑制负债无限制增长的情况下，得出有助于公司财务风险降低的结论。
已有的研究在分析管理层激励与公司行为之间关系时，推导了对公司风险的影响，或者直接研究管理层激励与公司风险的关系，而把公司行为作为一个“黑箱”，没有强调管理层受到激励之后在行为决策上的倾向，特别是在公司的投资决策和筹资决策这两个关系公司战略发展的重要方面与公司风险关系如何？从管理层激励到公司行为，再到公司风险的作用关系路径如何？本文的研究主题由三条路线牵引，即管理层激励影响公司管理层的投资行为，投资行为可能引发不同程度的经营风险；管理层激励影响公司管理层的筹资行为，筹资行为很可能引致财务风险；经营风险和财务风险最终影响公司的总风险（研究思路见图1）。
我国高管人员的财富和财力还处于积累阶段，短期报酬激励对于管理层十分重要且风险较小，吸引力十足（唐清泉，2007）。我国上市公司是由国有企业转变而来，管理层面临任职升迁的政治方面的风险，对于长期的激励能否达到预期效果具有不确定性，而且我国管理层人员的薪酬普遍较低、差距较大。在基本收入较低时，管理层会缺乏投资动力，通过管理层薪酬激励之后，管理层在收入得到改善和提高的情况下，会努力寻找投资机会，扩大投资规模。
管理层持股作为一种长期的激励机制，是协调管理层与股东利益冲突的关键治理机制。罗富碧、冉茂盛和杜家廷（2008）采用面板数据进行研究，发现我国上市公司对管理层的股权激励与投资明显正相关。我国目前的情况是管理层持股较少，很难充分发挥它的激励作用，管理层主人翁的地位难以得到体现，扩大投资规模必然要求资金的注入量，风险会大大提升，管理层在综合考虑个人收益、声誉等方面的影响，会缩小投资规模。因此，提出如下假设：
假设H1a：管理层薪酬激励与投资规模正相关。
假设H1b：管理层持股比例激励与投资规模负相关。
我国管理层薪酬普遍较低，差距较大，通过提高管理层的薪酬水平仅是短期激励计划，管理层对企业没有剩余索取权，无法从本质上让管理层体会到主人翁地位的增强，过度的负债筹资会导致财务风险增大，甚至会面临破产，但是破产对于一个高管声誉的影响会十分严重，所以在我国实施的管理层薪酬激励中，管理层不会过度负债筹资，管理层薪酬激励与负债水平负相关。
如果未对管理层进行持股激励，充分利用债权人监督，股东会希望通过增加负债来加强对管理层的监督，限制管理层对自己有利而对公司不利的行为。当实施了管理层持股激励之后，使管理层与股东的目标函数趋于一致，股东这种利用债权人监督的想法会被弱化，以致负债水平降低。
假设H2a：管理层薪酬与负债水平负相关。
假设H2b：管理层持股与负债水平负相关。
企业投资规模的大小与企业未来的成长性、企业规模的大小、企业管理层风险偏好等关系密切，投资额大的项目，企业必定希望得到高的回报，以弥补投资时的巨额付出。高风险高回报，投资规模越大，在要求高回报的同时会伴随着高的经营风险。
假设H3：投资规模与经营风险正相关。
公司财务风险的大小与筹资数额的多少、投资回报率的多少息息相关，负债水平越高，财务风险会越大。
假设H4：负债水平与财务风险正相关。
公司风险分为经营风险和财务风险，经营风险的大小直接取决于日常企业的各项活动特征，而财务风险则与企业的负债经营水平息息相关。在财务风险和经营风险的共同作用下，公司的总风险程度会发生变化。
假设H5a：经营风险与公司风险正相关。
假设H5b：财务风险与公司风险正相关。
二、模型和数据
除公司风险的数据来自Wind数据库、总经理职位发生变化的数据来自RESSET金融研究数据库外，本文所用其余数据均来自国泰安中国股票市场数据库（CSMAR）。选取2008—2010年在沪深交易所上市交易的主板A股上市公司为样本。为了确保研究成果的客观和准确，剔除以下样本：1.ST公司和金融类公司；2.相关数据缺失的上市公司；3.2008—2010年间总经理职位发生变化的公司。经过对数据的收集和筛选，本文总共得到了1 497个样本。在实证方面，本文用SPSS17.0进行了描述性统计，运用AMOS7.0做最大似然估计来测算模型参数及模型的拟合度。
本文所涉及的变量较多，具体的变量指标参见变量定义，如表1所示。
本文采用结构方程模型进行实证分析，根据理论分析构建结构方程模型，通过验证性因子分析来验证理论分析的正确性。本文根据理论构建的模型构念如图2所示。
在理论及构念图的基础上，初步构建本文的结构方程模型如图3所示。
三、实证分析
信度是指测量的一致性，是研究者对于相同的或相似的现象（或个体）进行不同形式或不同时间的测量，其所得结果是否一致的程度。本文通过SPSS17.0对文中的可测变量做了信度分析，各指标的信度分析结果参见表2。
在结构方程模型的分析中，一般认为Cronbachα值≥0.70时，属于高信度；0.35≤Cronbachα值
本文通过组合信度分析和平均变异量抽取值分析来检验指标内在质量，进一步证明选取指标的可行性。组合信度分析及平均变异量抽取值分析结果参见表3。
组合信度作为潜在变量内在质量的判别标准之一，一般认为在0.60以上，表示模型的内在质量理想。从表3中可以发现，组合信度值均在0.7以上，说明模型的内在质量较好。
平均方差抽取量是潜在变量可以解释其指标变量变异量的比值，是一种收敛效度指标，其数值越大，表示测量指标愈能有效反映其共同因素构念的潜在变量。一般的判别标准是平均方差抽取量要大于0.50。在表3中，六个潜在变量的平均方差抽取值分别为0.804、0.702、0.557、0.740、0.694、0.744，均在0.5以上，整体来说模型的内在质量较好。
通过以上对信度和效度的简单检验，可以发现变量之间的信度和效度较好，支持以下模型参数估计，模型中可测变量参数估计值见表4。
标准化系数又称为因素负荷量，该值越大表示指标变量越能有效反映其要测得的构念特质。在本文的初始模型估计中，所有的标准化系数均在0.65以上，因素负荷量值介于0.686到0.964之间，表示模型的基本适配度良好。例如经营风险，标准化系数分别为0.855和0.686，表示经营风险作为潜在变量对测量指标OR1和OR2的直接效果分别为0.855和0.686，其预测力分别为0.855×0.855=0.731和0.686×0.686=0.471。说明用连续3年每股收益（EPS）的标准差和以历史3年主营业务收入的标准离差率来度量公司经营风险，可行性较好，能够解释经营风险，说明每股收益的标准差和主营业务收入的标准离差率能有效反映其要测得的经营风险的构念特质。
在潜变量和可测变量之间的解释与被解释力度较好的前提下，对潜变量之间的路径关系进行分析，潜变量回归系数估计值见表5。
从表5和图4中可以发现，各个可测变量对潜变量的解释力度各不相同。如管理层持股激励中管理层三年的平均持股比例对管理层持股激励的解释效果大于公司董事持股比例；在筹资行为中，流动负债除以总资产对筹资行为的解释力度最大；以用于投资的现金流量来衡量公司的投资规模效果更佳；而对于风险的衡量，用每股收益的标准差来表示公司的经营风险比用主营业务收入的标准离差率来解释效果更好，现金比率则比流动比率能更好地度量公司的财务风险。
从表5中可以看出，在八组潜变量的关系中，有五组变量在0.01的水平上显著，有一组持股激励对筹资行为的影响在0.05的水平上显著，薪酬激励对筹资行为的影响和持股激励对投资行为的影响没有达到理想的显著水平。
表5的结果显示，管理层薪酬激励对投资行为的影响在0.01的水平上显著，且与预期的理论假设相符，即管理层的薪酬激励能够促进公司投资规模的扩大，支持了假设H1a。对于管理层持股激励与投资行为的关系，结果并不理想，没有达到显著水平，即在持股激励对投资行为的影响上本文没有得出明确的结论。魏锋、冉光和（2006）和陈晓明、周伟贤（2008）的研究发现管理层持股比例对投资的影响并不显著，在这一点上本文没有突破前人的研究成果。原因可能有两点，一是我国管理层的持股比例过小，甚至是零持股，激励效果不明显；二是我国管理层的财富和财力处于积累阶段，他们对于薪酬的提高更为敏感，而长期的激励方式有一定的风险。
在管理层薪酬激励对筹资行为的影响方面，虽然研究表明管理层薪酬激励与筹资行为负相关，即薪酬激励能够抑制负债水平，但结果并不显著，即假设H2a没有得到证实。对于管理层持股激励对负债水平的影响，本文回归结果显示在0.1的水平上显著，与吕长江、王克敏（2002）和李豫湘、甘霖（2004）的研究结果一致。虽然结果并不是十分理想，但仍然能够说明一些问题，即管理层持股比例的上升，有助于抑制公司负债水平的增加，通过对管理层进行持股激励，加强管理层的主人翁地位，使得管理层作出恰当的筹资决策，而不致于一味地过分筹资，负债不断增加，导致无限制地偿还本金和利息而备感疲惫。对于管理层持股激励对公司行为的影响，虽然在对筹资行为的影响上能说明一定的问题，但是整体的效果不是很理想，这可能是我国上市公司管理层整体持股比例甚少、零持股现象严重导致的，使得管理层持股激励的作用难以发挥。可见，只有在管理层持股激励普遍实施的前提下，它的功能才能够真正发挥出来。
关于投资行为与经营风险的关系，本文显示结果为正相关，且在0.01的水平上显著，支持了假设H3，进一步说明在扩大投资规模的时候，经营风险也会增大，所以管理层在作出决策时必须慎之又慎，在追求高回报时，风险也是相伴的。
对于筹资行为对财务风险的影响，实证结果显示它们之间存在显著的正相关关系①，在0.01的水平上显著，支持了假设H4，即负债水平越高，财务风险越大，与陈长年（1997）和洪乐平（2004）的研究结果一致，说明公司不能无限制地负债经营，如此一来，会面临巨大的财务风险。
本文结果证明经营风险和财务风险都与公司总风险正相关，且在0.01的水平上显著，支持了假设H5a和假设H5b，即经营风险和财务风险任何一个增大，都会导致公司总风险变大。所以，公司应当在财务风险较大的情况下，力使经营风险较小，或者在经营风险较大的情况下，使得财务风险较小，这才是明智之举，才能避免公司总风险无限增大。经营风险和财务风险一高一低的搭配具有中等程度总体风险特征，当高经营风险和低财务风险相搭配时，对于权益投资人有较高的风险，也会有较高的预期报酬，符合他们的要求；这种资本结构对于债权人来说风险很小，不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以接受的。当高财务风险和低经营风险相搭配时，对于权益投资人来说经营风险低，投资资本回报率也低；对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，可以为偿债提供保障，可以为其提供较多的贷款。因此，财务风险和经营风险此降彼升的状态是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。
在结构方程模型中，要对模型的拟合度进行检验，首先需要验证模型是否出现违规估计②，这就涉及到检验标准化参数估计值和误差变量参数估计值是否合理，之后才可以进行模型整体的拟合度检验。误差变量参数估计值参见表6。
从表4和表6可以看出，标准化系数小于1，误差方差没有负值出现，即没有出现违规估计的情况，可以进行整体模型拟合度的检验。
模型的整体适配度指标又称为对模型外在质量的评估，用来检验模型与数据是否契合得良好。模型验证性分析的拟合指数参见表7。
从表7中可以发现，只有GFI、RMR、NFI、IFI、CFI这几个指标基本达到适配标准，而其他指标并没有达到要求，鉴于模型的拟合度并不十分理想，所以需要对模型作出修正。
在结构方程中，对模型的修正表示对模型指标之间关系的一种释放。通过修正可以降低卡方值，提高模型的拟合度。本文依据各变量及误差项之间的理论关系，将下列误差项连接（e3e12、 e11e12、e4e12、e1e9、e3e10、e11e13、 e3e11、e9e14、e1e5、e1e11、e6e12、e4e10、 e2e14、 e2e10、e9e5、e9e6、e4e11、e7e12、e3e6、e13e14、e9e11、e3e14），在修正项之间，除少数几项外，绝大部分都在0.01的水平上显著，说明可以进行修正。模型修正的协方差估计值见表8。
对模型的修正后的参数估计值和潜变量回归系数估计值分别见表9和表10。
从修正后的结果可以看出，修正后变量之间的显著水平基本没有变化，可测变量的参数估计值依然显著，说明以上的研究具有一定的稳定性，修正后的拟合度得到了很大改善，模型修正后拟合度指标值见表11。
从表11的各种拟合指标可以看出，模型的卡方值为101.3，df为47，卡方值之所以较大是由于模型的样本量较大，卡方值与自由度的比值为2.16，表明本假设模型与数据拟合度尚可接受。表中残差均方和平方根RMR为0.006，小于0.05；渐进残差均方和平方根RMSEA为0.028，小于0.05；GFI值为0.990，大于接受值0.90；AGFI值为0.979，大于接受值0.90，说明绝对适配度指标达到了要求。NFI值为0.989，RFI值为0.979，TLI值为0.988，CFI和IFI的值都为0.994，均大于接受值0.90，显示模型可以接受，达到了增值适配度指标的要求。各项拟合指标都显示拟合良好，说明整个模型拟合较好。
从表12中可以看出以公司行为作为中介作用的情况下管理层激励与公司风险之间的关系。薪酬激励作用于投资行为，容易导致投资规模的扩大，从而引发经营风险，也就会使公司总风险加剧。持股激励虽然有抑制投资规模盲目扩大的作用，但效果并不明显，可能是由于我国管理层持股比例过小的原因导致的。在以筹资行为作为中介变量时，虽然持股激励和薪酬激励都能起到抑制管理层过度负债筹资的作用，但是持股激励的措施更为明显，使得负债筹资的水平大为下降，从而缓解财务风险，降低公司的总风险。从激励、行为、风险路径分析各项效果值可以看出管理层薪酬激励与管理层持股激励对公司总风险的影响是不同的，在实施激励的过程中应当区别对待，谨慎执行。
在研究管理层激励、公司行为、公司风险的路径关系过程中，本部分验证了公司行为是否起到了中介作用。本文利用管理层激励对公司风险的直接影响和间接影响的不同来体现公司行为中介作用的效果。中介作用模型如图5。
验证后的参数结果如表13。从表13发现，在管理层激励、公司行为、公司风险的路径研究中管理层激励对公司风险的间接影响，与管理层激励对公司风险的直接影响（ERISK
四、研究结论
本文发现公司风险不仅与公司行为直接相关，与管理层激励间接相关，投融资行为在管理层激励和公司风险之间起着中介作用。
（一）以投资行为作为中介的情况下管理层激励与公司风险的关系
管理层薪酬激励对投资规模的扩大具有显著的正影响，投资行为对经营风险有显著正影响近而对公司风险具有显著的正影响，结论与假设相符。说明投资行为作为中介变量，受到管理层薪酬激励的影响，在扩大投资规模的同时会加剧公司的风险，所以在对管理层进行薪酬激励的时候要注意把握“度”，否则可能会得不偿失，造成加大公司风险的局面。
管理层持股激励对投资规模的扩大有负的影响关系，但本文的验证中结果并不显著，可能是我国管理层持股比例过小，主人翁地位体现得不够充分，很难促使管理层以主人翁的心态合理地作出投资决策。
（二）以筹资行为作为中介的情况下管理层激励与公司风险的关系
管理层激励能起到抑制公司负债筹资的行为，以避免公司因为负债累累而面临破产的危险。管理层持股激励对负债筹资的抑制作用明显大于薪酬激励的抑制作用，负债水平降低，财务风险也会得到缓解，从而在一定程度上减轻公司的总风险。
综上所述，在研究激励——行为——风险的路径关系时，确实发现公司行为作为中介，会受到管理层激励的影响，之后又会对公司风险产生作用。同时，管理层薪酬激励和管理层持股激励的作用是不一样的。持股激励对公司风险有一定的抑制作用，薪酬激励要注意“度”的把握。
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篇8
关键词：政府融资；平台公司；风险管理
一、政府融资平台公司风险管理概况
（一）定义
政府融资平台公司是指由各级地方政府出资设立，以各级政府名义筹措资金，投融资到各地方城市基础设施项目、公共事业项目的建设与开发上，并经营管理各项目，项目建成后以取得的经营收入、地方政府财政收入进行还款的企事业法人机构[1]。
（二）特点
（1）以地方政府为主导，贷款大多应用建设地方城市公共基础设施。政府会提前将一定比例的财政资金投入到融资平台公司，作为其初创的启动资金，再依托政府信用与承诺吸引其它投资主体进行投[2]。
（2）借贷方与资金使用方互相分离。融资平台公司主要职责就是贷款与融资。地方政府各项目建设单位是资金使用方。借贷方与使用方相分离模式导致融资平台公司不直接使用贷款、不直接参与项目建设管理[3]。融资平台公司只是执行借贷资金的媒介与手段。
（3）参与主体众多 贷款担保方式形式多样。融资平台公司贷款方式通常为信用贷款与担保贷款。贷款担保方式呈现多样化态势，如：政府担保、财政担保、政府相关部门担保与非政府担保等。
二、政府融资平台公司面临问题
（一）贷款担保存着法律风险
政府融资平台公司主要职能是向银行贷款，替政府筹措建设资金。为了借助融资平台公司成功获取大量银行贷款，地方政府或者地方政府相关职能部门会出具不同形式的“担保函”，承诺当融资平台公司无偿还贷款能力时，地方政府担负还本付息的责任[4]。国家相继出台不少规定，严格限制政府担保行为。从法律角度而言，政府出具的还款承诺函缺少法律依据，无法律上担保效力，属于无效担保。
（二）政企一体，权责不明晰
融资平台公司职能就是为政府融资，待银行贷款成功后，并不直接参与管理与使用资金，而是把所有贷款转入政府财政的账户，以利于项目建设单位方便使用。政府融资平台公司的性质是国有独资公司，地方政府控制公司的实际运作与内部管理。融资平台公司的管理人员，是政府相关部门人员，又属于融资平台公司的负责人或业务员。政企混为一体，责任主体不明晰。
三、预防政府融资平台公司风险策略
（一）制定完备法律
修订完善法律法规标准化政府融资平台公司。制定相关的管理措施、管理制度与管理细则以准确定位融资平台公司。从而，让整个融资活动都在可控范围之内，严格限制政府融资平台公司数量与规模，使得相关部门可以遵循相关法律履行监管之责，以推动政府融资平台公司可以依据法律法规开展经营活动。
对《预算法》中所例“禁止地方政府发行地方债”的条款进行修订。随着我国经济社会的飞速发展，各地政府需要大量的资金用于地方经济发展与城市基础设施建设，而各级政府又普遍面临财政困难的尴尬局面。为此，各级政府不得不以政府融资平台公司作为贷款融资的工具与手段，筹集资金，以解决财政困难的问题。需要从国情出发，修改现行的《预算法》，使得各级政府拓宽融资渠道，解决财政困难[5]。
（二）强化经营管理
1、设立信息公开制度，增大信息透明度
地方政府与商业银行之间存在信息不对称而导致银行评估风险和贷后管理困难的矛盾。设立政府债务信息公开制度，向广大群众公布如下内容：政府财政收支情况、总负债情况、所贷资金投向情况、在建项目收益状况及还款计划。以接受社会监督，增强政府债务信息的透明度。同时，根据所公布的信息，商业银行可全方位掌握政府财政收支状况、总负债情况，正确评价政府财力、融资平台公司信用等级，更好实施贷后管理。
2、构建政府债务风险评估、信用评级机制
目前政府融资平台公司有着债务规模大的问题，需要引入风险评估和信用评级制度。设立政府债务风险评估预警指标体系，制定预警指标，全方位、适时动态地监测与评估政府财政收支状况、投融资方式、负债状况及各种风险。依法设立专业的第三方评级机构，定期、客观、独立地评估政府融资平台公司的信用等级，及时对外相应的信用评级报告，以便相关监管部门与商业银行作为决策参考依据。
四、案例分析――以H公司为例
（一）构建总体风险层次结构
采用层次分析法指把指标被分割成若干部分（组），每组依据一定层次进行排列，同一层次的元素可以控制其下层元素，同时本身所对应的上层元素对其有着支配作用。同一层次的元素最多不超过9个，以防止两两比较所产生的麻烦。以上文的研究分析为基础，构建H 公司的总体风险层次结构框架，见表1。
设：H1：区域财政收入出现波动，应收款项收回存在风险
H2：持续增加负债，增大投资融资规模，投融资管理存在风险
H3：较差的盈利能力，存在同业竞争的风险
H4：经营性现金流以政府补贴为后盾，补贴政策存在风险
H5：房地产政策对其影响较大，项目经营存在风险
H6：政府决策对其影响较大，业务整合存在风险
（二）建立比较判别矩阵
（1）基本原理
从层次结构模型的第2层做为起点，针对从属于（或影响）上一层每个因素的同一层诸因素，运用成对比较法和1-9比较尺度设立比较判别矩阵[6]。假设要比较n个因子X={X1，…，Xn}对某因素 Z 的所产生的影响，运用对因子进行两两比较的方式设立成对比较矩阵。也就是：即每次取两个因子Xi和Xj，以H ij表示Xi和Xj 对Z的影响大小的比值，所有比较结果都采用矩阵H=（Hij ）nxn 进行表示，把H叫做Z-X之间的成对比较判断矩阵（简称判断矩阵）。就能简单求得若X i和X j 对Z的影响比值为Hij ，则 Xi和Xj 对Z的影响比值就为Hji=1/Hij。
定义1 若矩阵H=（Hij ）满足
（i）Hji>0，（ii）Hji=1/Hij （i，j=1，2，…n）
关于如何确定Hji值，推荐使用数字1-9及其倒数作为标度。表2列出标度含义。
（2）H公司存在的总体风险判别矩阵
政府相关领导、H公司总经理、财务经理等公司董事会成员及高级管理人员一同开展了实地调研，共同构建H公司存在的总体风险比较判别矩阵。
（三）探寻风险点 强化监控力度
H公司联手政府相关领导、企业总经理、财务经理及一些核心员工进行研究分析，在公司内部寻找风险点。结合实际状况，构建各个关键环节流程及风险控制点。以下为由自营房地产项目所引起的财务风险控制点。
结束语
地方政府融资平台是政府力量与市场力量紧密结合的中国式创新。作为政府主要融资主体，在推动地方基础设施和公共服务设施建设、促进产业发展、应对金融危机等方面，政府融资平台公司发挥了重要作用，成为支撑城市化进程的重要载体。（作者单位：苏州市吴中交通投资建设投资有限公司）
参考文献：
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篇9
一、资产管理公司的主要问题
违规剥离和收购不良资产。商业银行和资产管理公司在剥离和收购不良贷款过程中，未遵守国家规定，致使一些不符合剥离条件的贷款被剥离到资产管理公司，不仅造成相当一部分金融债权难以落实，而且由于对不良贷款形成的原因、责任未予追究，掩盖了贷款过程中的一些违规问题和金融犯罪案件。
违规低价处置不良资产。一些资产管理公司在不良资产处置过程中，存在违反程序、弄虚作假、暗箱操作的现象，致使部分资产被低价处置，造成国有资产不同程度的流失。主要表现在：评估、拍卖环节管理不严，走过场，有的甚至虚假操作，故意低价处置。一些资产管理公司借处置不良资产之机，为本单位或个人谋取不正当利益。
财务管理混乱，违规挪用资产处置回收资金为职工谋利或公款私存，造成回收资金损失；对抵债资产管理不严，大量账外存放或违规自用。
二、资产管理公司的客观机制缺陷
1、在外部法制环境上，针对资产管理公司的法规建设不完善
在金融产业领域，法制化进程明显加快，银行、证券、保险、信托、租赁、投资基金等都相继出台很多法律法规。而规范资产管理公司的法律法规文件只有一部行政法规《资产管理公司条例》，受立法层次所限，条例只能在现有法律规定的范围内作出一些规定，尚难以解决资产公司业务运作与现有法律之间的某些冲突问题。针对资产管理公司法规建设问题应制定统一规划，不仅只考虑管理法规问题，还应参考国外不良资产处置机构的做法，针对不良资产处置和设立资产处置机构制定相应的法律，对处置机构的公司治理结构、经营目标及职责权限等作出明确规定，以从根本上解决目前资产管理公司法规不完善的问题。
2、资产管理公司先天性的政策性缺陷
（1）特殊法人属性决定的财务预算软约束特征。资产管理公司设立时的定位是不以盈利为目的的政策性特殊金融机构，既无盈利指标，又无税收义务。但在业务经营上，力求以市场化规则运作，尽量减少财政损失。所以说资产管理公司是一类特殊的法人机构，兼有商业性和非商业性特征。国家财政是资产管理公司收购资金来源的主要渠道，资产管理公司处置不良贷款形成的最终损失，也由财政部提出解决方案。财政部根据资产管理公司的资产处置计划和费用预算核拨费用，资产处置现金直接缴入国库。虽然国家对资产管理公司经营、处置资产时有最大化回收资产、最小化处置成本的“企业化”要求，但财政部对资产管理公司没有硬性成本目标和回收目标，资产管理公司的财务预算约束是软的。
（2）激励约束机制失灵。资产管理公司不良资产处置任务的特殊性，使其成为高风险机构。如果激励机制的缺失或过于微弱，资产保值增值和最大限度的回收就很可能成为空话，人们可能会寻求有利自身的激励，可能会出现谋取个人利益的冲动。随着资产管理公司战略转型的推进，特别是投资和委托、商业化收购业务的开展和对风险券商的托管，资产管理公司现有的管理体制、激励机制以及现有人员的专业结构与商业化、市场化经营的要求还存在一定的差距。资产管理公司目前在运营模式上沿袭国有独资商业银行的模式，特别是高级管理人员，90％来自国有商业银行，使得资产管理公司在管理模式、价值理念和分配制度上与原国有商业银行大同小异，其体制、机制和用人方面上没有区别；在收入分配上没有形成以利润和业绩为导向的激励机制，存在平均主义和大锅饭的现象。
（3）在存续期及未来发展定位上，前景不明导致资产管理公司非理性经营行为。资产管理公司在前几年一直受制于十年存续期的说法，2004年3月3日财政部正式颁布实施《关于建立资产管理公司处置回收目标考核责任制的通知》，这个通知已经取消了资产管理公司存续期的问题。但随着国有商业银行股份制改革的完成，政策性不良资产除农业银行外已分羹完毕，资产管理公司除不良资产处置外，还能成功拓展哪些商业化业务未理出个头绪。资产管理公司发展的主营业务是什么？在当今的金融市场上，哪一方领地、哪一块业务属于资产管理公司并没有明确。所以最新资源即将枯竭时的长城资产管理公司危机四伏，对现有的不良资产包出现了非理性争抢态势。刚刚完成的工行可疑类贷款分地区招标中，长城资产管理公司斩获一半以上的不良贷款，但业界普遍认为长城报价不当、非理性出标、超过了资产包的真实价值。今年5月，长城资产管理公司从信达手中竞拍到中行63亿元“青岛包”，在国内外投资者中引发了很大的争议，被其他投资者认为“哄抬物价，扰乱市场”。
3、在不良资产处置市场交易机制方面存在的效率问题
（1）非市场化不良资产剥离模式导致的道德风险问题。1999年不良资产第一次剥离采取的是按账面价值行司对口的行政式指令方法。资产管理公司现存的一些问题特别是收购阶段的问题，与当初的非市场化剥离的基础不无关系。由于在银行和资产管理公司之间并无明确的责任划分和追究，1999年的剥离在一些银行人士看来，不仅是不良资产的剥离，也是不良责任的剥离。
（2）不良资产处置市场投资主体少，处置效率不高。我国目前的不良资产交易市场层次可以划分为批发市场和零售市场。批发市场上，从目前国内金融不良资产市场发展的现状来看，市场主流交易形态局限在不良资产组合国际招标方式上，而能够参与这个市场的只有业内人士所熟知的摩根斯坦利、高盛、花旗集团、龙星基金、美林、德意志银行、通用电器资本市场、雷曼兄弟等少数几家活跃于各国不良资产收购市场的国际机构投资者。受市场准入规定、资金规模和管理能力所限，尚没有出现可以与上述国际投资机构展开正面竞争的国内不良资产投资机构。在国内金融不良资产交易市场上，已出现买方寡头垄断、卖方过度竞争的市场格局。目前，我国不良资产交易零售市场的特点是市场流动性差、交易成本高、市场容量狭小、市场分割较为严重。由于目前没有形成广泛的国内不良资产投资者群体，再加上目前与不良资产交易相关的税费征收、资产评估、债权过户、交易管理等市场制度环境建设严重滞后，使得目前真正有效的不良资产零售交易市场还没有建立起来。
（3）不良资产处置市场信息不透明，市场参与程度低。不良资产处置市场的现状是信息不对称问题严重，不良资产处置没有达到真正的市场化，买方和卖方市场存在一定的阻隔。虽然四家资产管理公司在各自的网站上都开辟了资产查询库、重点资产推介专栏，对拟处置项目均预先进行公告或公示，某些项目或资产包还采取公开拍卖或招标的形式在新闻媒体上宣传，但目前资产管理公司向社会公开资产项目处置信息内容极其简单，尚停留在“为形式上的免责而披露”阶段，没有统一规范的格式。而实质上不良资产情况复杂，很多具有非共性的情形，不易为外部理解，资产状况的信息不对称状态往往使一般投资者不敢轻易出价。
（4）不良资产处置定价非合理化，市场竞争不充分。不良资产定价是资产处置中的核心问题。资产处置必然是市场处置，因此要培育市场，并把由竞争性市场中得出的公允价格作为合理的处置价格。而当前不良资产处置市场不发达，市场参与者少，有关资产信息披露不充分，降低了资产处置由市场定价的有效性。同时由于不良资产评估技术难度高，中介机构非规范运作，所以评估定价随意性较大、准确度不高。
三、对资产管理公司体制改革的建议
1、政府应着力改善资产管理公司的外部环境，进一步释放资产管理公司的活力
（1）进一步完善法律法规。为保障不良资产处置的顺利进行，首先必须加大法律支持力度：一要解决法律缺失问题，如学习借鉴国际经验，认真考虑资产公司在资产收购和转让、资产处置、债务重组、债转股、不良资产证券化等业务中实际和可能存在的困难和障碍，弥补法律缺失。二要解决相关资产公司法律法规与现行其他法律法规有效衔接的问题，如尽快修改出台《破产法》，规范企业破产程序；调整《合同法》、《担保法》等相关法律中妨碍债务执行或便于债务人拖延偿债的因素，进一步加强对债权人的权利保护。三要在司法实践中依法落实和维护债权人权利。法院应积极受理资产管理公司的司法诉讼，为保证司法的独立性和公正性，可考虑成立特别法庭，专司审理金融债权债务纠纷。此举不仅有利于减少地方政府的司法干预，而且有助于提高法院审理效率。四要采取有效措施减少地方保护主义，切实改善资产处置环境。应明确要求地方政府清理那些自行出台的、影响不良资产正常处置的政策和规定。
（2）培育市场，积极引导多种投资者进入不良资产处置市场。一是由非银行金融机构发起设立不良资产投资基金参与不良资产处置。目前对不良资产感兴趣的国内投资者越来越多，但真正能够在资金实力和投资管理能力上达到参与金融不良资产批发市场交易要求、可与外资机构展开正面竞争的似乎还没有。发起设立不良资产投资基金对于整合分散的社会资金，形成有效的不良资产购买力具有重要作用。同时，中资机构对国内法律、法规和市场的认识比外资机构深刻，在收购价格方面也可能比国际机构更有竞争力。但是，由于中资机构在盈利模式、评估理念和方法、专家人员队伍、风险识别和控制技术等核心资源方面与国际机构差距较大，建议在发起设立不良资产投资基金的初期吸收外资机构参与投资、管理和运作，充分利用外资机构的资金、技术、管理优势，构筑国内不良资产批发投资机构购买力。二是对不良资产分布较为密集的地区和行业，有针对性地鼓励地方国资委、大型集团公司、地方性信托投资机构等金融机构发起设立不良资产收购公司，参与金融不良资产处置。由它们设立的零售投资机构先天具有较强的行业资源整合优势和市场优势，对切实提高金融不良资产的处置效率和减少不良资产问题对整体经济的负面影响具有较为深远的影响。三是鼓励民营资本投资不良资产，创造公平的市场环境，解除对民营企业的歧视性制度安排。要求资产管理公司将有关资产处置供需信息通过多种渠道公开，以吸引众多的民间投资者。
（3）加强对参与不良资产处置的中介机构管理。不良资产处置高度依赖于中介机构的诚信和服务的质量。政府应采取措施促进中介市场成长，鼓励律师事务所、会计师事务所、资产评估公司、其他信息咨询机构参与到不良资产处置中，发挥中介机构的信息服务功能和客观估价功能，同时又要加强对中介机构的监管。以美国为例，FIRREA指导RTC建立了一套确定房地产市场价值的评估方法，并规定RTC在处置从持有保险的存款机构取得的房地产时，必须由经过证明有执业能力的评估人员来评估，且保证评估活动受到了有效监管。借鉴国际经验，建议银监会统一规范从事银行业金融债权与股权评估、拍卖的有关中介服务机构的资质要求。同时，定期对从业人员执业行为进行检查，对中介机构和人员实行操守记录，对违法违规的机构和人员实行“市场禁入”，为不良资产交易创造良好的中介服务环境。
2、按照现代企业制度的要求，对资产管理公司体制进行改造
（1）重新界定资产管理公司的产权结构。进行股份制改造，一方面有利于资产管理公司优化产权结构，促进经营体制的转换。通过多元投资主体参与，促进公司治理结构的建立，真正成为“产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学、按市场化运作、追求最佳经济效益”的现代金融企业。另一方面可以弥补资产管理公司资金来源的不足。资产管理公司今后的不良资产收购和开拓，都需要大量的资金。进行股份制改造，可以吸收外部资金，从而逐步摆脱对国家财政的依赖。这类主体可以包括商业银行、证券公司、保险机构等金融机构，还可以包括非金融行业的大型企业集团以及国际金融机构。
（2）建立符合市场运行的健全的公司法人治理结构。在目前的管理模式下，经营决策权、风险控制权难以有机地结合起来，道德风险仍然难以有效防范。所以要对资产管理公司内部进行改革，防止其机关化、官本位，避免在资产处置上软约束等不利于价格形成的因素。必须在资产管理公司建立股东会、董事会、监事会，完善中高级管理人员的聘任制度，明确各自的权责，形成权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制。
（3）建立符合现代金融企业的激励约束机制。一是将政策性资产处置和商业化业务分账管理，区别考核，摆脱官商模式，向市场化方向发展。二是不良资产处置通过科学的评估测算体系建立一个回收底线，在底线基础上建立多收多得的递增的激励机制。三是资产管理公司对商业化业务要逐步建立起以价值创造为导向的绩效考评体系，强化绩效管理，将公司的经营指标层层分解，形成自上而下、科学有效的绩效目标链。四是积极探索项目组考核制，采取“模拟市场”和项目招标等方式，将最优秀的人才吸引到最有挑战性的项目上来。五是建立面向市场的责权利相统一、管理扁平化的职位体系，全面激励各类人才。
3、以市场为导向，实现资产管理公司经营机制的转换
（1）采取商业化收购不良资产模式。1999年资产管理公司第一次收购不良资产，采取的是“行司对口、等价定额收购”方式，资产管理公司不需要考虑成本约束，不需要承担经营风险。资产管理公司的运作实践表明，这种收购方式弊端太多：银行虚假剥离、责任人解脱、资产管理公司业绩缺乏客观评价、道德风险难以避免等等。2004年3月财政部对这批资产核定了回收率，对资产管理公司实行以“现金回收率和现金费用率”包干为主要内容的目标责任制。2004年6月信达采取议价的方式收购了交行的不良资产；2004年6月建行、中行股改剥离可疑类不良资产采取整体竞标的剥离方式，最后信达中标；时隔一年，工行股改剥离可疑类不良资产，按地区分包招标，四家资产管理公司各有收获。资产管理公司收购不良资产已逐渐采取市场化的手段、商业化的收购形式。虽然在竞标中还存在资产管理公司市场经济主体意识不强、出现非理性竞争行为或竞争不充分等问题，但这毕竟是个好的开端，同时意味着资产管理公司更需要转换身份，加强成本效益核算，增强责任风险观念，真正成为“自主选择、自我发展、自担风险、自负盈亏”的市场经济实体。
（2）强化市场化经营手段。资产管理公司本是一家政策性机构和官办公司，要向商业性的综合投资银行机构转型，必须强化市场化的经营手段。在不良资产处置业务上，资产管理公司拥有专业队伍，拥有与母体银行及其他金融机构的合作基础，拥有一定的社会资源，在不良资产为主体的细分市场中已拥有独特的竞争优势。资产管理公司增强市场化经营观念，应通过利用已经积累的经验和技术，进一步发挥资产管理公司的专业化和集约化优势，提高处置效率；利用资产管理公司己基本成型的经营管理制度体系，可有效降低不良资产处置的技术风险和道德风险；利用资产管理公司较为完善的业务运作、内部管理和风险防范机制，提高业务活动的规范性和有效性；在资产定价技术上，充分运用有市场经验的中介机构进行价格评估、信息揭示，避免软约束并建立内部激励机制，以获取最大经济利润为目标。在拓展其他业务时，要主动出击、减少对政府政策的依赖，利用本身连接银行、证券、企业的优势，按市场化模式接受其他机构委托处置不良资产、委托经营外部资产等业务。
篇10
【关键词】金融资产管理公司 持续发展 问题
一、存在的几个问题
1、发展方向和相关配套政策亟待明确。我国金融资产管理公司成立时规定了存续期，在发展过程中，国家提出推进金融资产管理公司改革，赋予了金融资产管理公司三项新业务的市场准入政策，要求金融资产管理公司谋求商业化转型。金融资产管理公司怎样转型？是发展为金融服务企业，还是成为金融控股公司？金融资产管理公司商业转型的业务范围和方向始终未能确定。此外，金融资产管理公司要从有限存续转变为持续发展，还面临财务重组和资本注入问题。四家资产管理公司成立时注册资本均为100亿元人民币，按账面价格剥离收购了国有银行1.4亿元不良资产，收购资金主要来源于央行再贷款（5700亿元）和金融债券融资（8200亿元），完成政策性不良资产处置任务后形成的资金缺口一直未明确解决办法。无论是金融服务企业，还是金融控股公司，均属资金密集型行业，仅靠100亿注册资本，显然难以奏效。是引进战略投资者，还是国家继续注资？无论哪种方式都需剥离政策性业务损失，实施财务重组。因此，金融资产管理公司亟待明确财务重组配套政策和发展方向，否则很难持续发展下去。
2、人员结构和业务素质亟待改善。四家资产管理公司业务人员绝大部分来自于商业银行，业务技能和素质偏重于商业银行业务，在近几年发展过程中除少数创新业务锻炼外，员工主要从事不良资产的管理和处置业务。虽然根据业务发展的需要从市场上引进和通过自身培养锻炼了一批证券、投资银行业务和法律方面的人才，但总的来看信贷资产保全管理以外的业务人员数量不多，素质和能力尚需提高。加之强烈的政策性特点，公司不像公司，机关不像机关，员工社会理念、意识、效率、业务素质和能力与市场化业务的要求相比还有很大差距，操作市场化业务能力还需进一步提高。
3、产品研发和市场开拓能力亟待增强。四家资产管理公司自成立以来一直定位为政策性金融机构，从事的主要业务是剥离接收和处置银行的不良资产，主要业务仍来源于监管部门的委托和政策安排，自身开拓的业务不多，向社会提供的产品主要集中在金融不良资产管理和处置。虽然在处置不良资产过程开发了一些不良资产处置技术和提升不良资产价值的方法，但服务的领域仍局限于国有银行、业务关联的债务企业以及不良资产处置方面，产品的覆盖面和影响力有限，在开发金融服务产品和开拓市场方面仍较薄弱，真正在市场中求生存还面临着严峻的挑战，因此，金融资产管理公司亟需提高金融服务产品的开发和市场拓展能力。
4、风险控制能力亟待提高。金融资产管理公司自成立以来一直高度重视风险控制工作，致力于强化内部管理工作，在发展过程中不断完善风险控制体系，不断提高风险控制能力。信达和华融资产管理公司还推行了ISO质量管理工作，但风险控制主要集中在不良资产定价和处置程序上，更多地是在防范道德风险，具体说就是业务点上的风险。而一旦发展为金融控股公司或金融服务企业，在防范道德风险的前提下，还要防范经营风险，要在工作效率和经济效益上实现优化，要优化配置公司的人力、财力和物力资源，不断提高经济效益，控制公司全面业务风险。风险控制从点到面的转变，向金融资产管理公司提出了严峻的挑战。
5、客户关系亟待稳固。金融资产管理公司现有的业务格局和特点，决定了其与客户的关系主要表现为债权债务关系。一旦债权债务关系了结，便终结了与客户的联系和关系。在对客户的了解上，更多局限于资产负债，很少涉及客户的金融服务，没有与客户形成紧密的业务合作关系，给客户的形象更多是债权人和股东，与金融服务者相差甚远。没有密切稳固的客户关系，就失去了在市场中求生存的前提和条件。
二、几点建议
1、国家应站在完善现代金融体系的战略高度，尽快明确金融资产管理公司的发展方向和扶持政策。党的十七大提出了“推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。”国家应从建立我国现代金融体系的战略高度和顺应金融混业发展趋势要求来规划金融资产管理公司的未来，明确金融资产管理公司的发展方向，可从以下三个方面对金融资产管理公司进行业务定位。（1）可以定位为防范化解金融风险机构，赋予金融机构风险管理职能，负责统一征集、管理和使用金融机构风险基金，接受金融管理部门的委托，对危机金融机构进行托管和对退出市场金融机构进行清算。（2）可以定位为不良金融资产专业化管理机构。鼓励金融资产管理公司市场化收购和处置社会不良资产，改革金融机构损失资产核销办法，鼓励金融机构由内部核销损失向打包转让给金融资产管理公司处置损失转变，最大限度提高损失类资产价值。（3）可以定位为金融服务企业，鼓励金融资产管理公司发展证券、信托、租赁、基金管理业务、信用评级、担保和咨询顾问业务，通过市场手段对中小金融机构实现并购重组，优化金融机构结构，提高整体金融服务能力。与此适应，尽快明确金融资产管理公司政策性业务损失解决方法，或核销处理，或挂账停息，适当增加金融资产管理公司注册资本，鼓励金融资产管理公司实行财务重组、股份制改造和引进战略投资者，提高资本实力。
2、公司应站在生死存亡的战略高度，建设专业化员工队伍。市场经济离不开优质的金融服务。优质的金融服务源自于优秀的人才，优秀的人才具有不可替代的业务能力和业务特点。有个性和专业的人，聚集了有影响的事，形成了有特色的业务，铸就了机构的辉煌业绩。有特色和业绩的机构不断吸引更多有个性、特长的人加盟和参与，成就了更大的事业，如此循环往复，人才越来越强，业务特色越来越明，事业越做越大，这就是市场经济的马太效应。因此，金融资产管理公司及其员工要根据自身特点和实际情况，在我国金融体系发展完善和金融事业发展壮大的大环境中找准自己的角色和位置。要有立足当前，放眼未来，立足公司，放眼全球，立足不良资产处置岗位，放眼金融行业的视野，制定和实施人才战略。公司要根据未来业务发展需要，提前进行专业化队伍建设，在人才储备和队伍建设上打好提前量，站住制高点。要结合现有队伍现状和未来业务需要，从现有员工培训挖潜和社会引进两个渠道，有计划地优化员工结构，提高员工业务素质，打造学习型组织，做到公司转型，队伍建设先行。金融资产管理公司的员工更应在公司转型过程中不断提高素质和能力，要紧盯全球金融人才市场和公司未来业务发展的岗位要求，设计好自己的职业生涯，增强事业的荣誉感、岗位的使命感和竞争的危机感。
3、公司应站在立身之本的高度提高产品研发和市场开拓能力。在市场经济条件下，产品直接决定一个市场主体的核心竞争力，只有产品具有市场竞争力，公司才有市场竞争力。金融资产管理公司能否从处置不良资产的政策性金融机构，发展成有市场竞争力的金融服务公司，关键在于能否提供有效的金融服务产品。金融服务产品不同于物化产品，客户接受金融服务产品的最终结果不是拥有了金融服务产品，而是接受了通过金融服务产品所带来的服务，这种服务必须给客户带来效率和效益。金融资产管理公司未来可能涉及到的业务领域，主要集中在信用评级、征信服务、投资咨询、财务顾问、金融租赁、信托、汽车金融租赁、产业投资基金和创业投资基金等方面，这些业务在我国尚属新领域。金融资产管理公司现有产品主要集中在不良资产处置上，对上述金融服务产品鲜有涉及。因此，金融资产管理公司要持续发展，成功转型，必须加大产品开发力度，要借鉴国内外成熟的经验，研究和发现金融服务产品的规律、实现功能、表现形式、工艺流程、操作内容和规格标准，培育出成熟的金融服务产品。
