实物投资和金融投资范文

导语：如何才能写好一篇实物投资和金融投资，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

[关键词] 交易费 最优消费-投资组合 优化理论和凸分析方法

一、基本概念和引理

Modigliani和Mille的MM理论蕴涵着无套利均衡思想。金融理论研究中后来取得的一系列突破性成果都是无套利分析方法的杰出应用,但它们大多数假设市场是无摩擦的。然而,在实际的金融市场中,总是存在着多种形式的摩擦,一般来说，任何形式的摩擦均使问题复杂化，例如Garman和Ohlson利用状态价格刻画了有交易费时的无套利条件,本文在更复杂的摩擦市场(包括买卖价差、税收、不成比例的交易费）,上刻画了无套利的一些性质。

考虑这样的资本市场，它有个资产和个可能的自然状态，资产在期初交易，收益在期末实现，在期中不发生任何交易。对投资者来说，资产i的当前购买价格是，出售价格是，出售价格略低于购买价格，即0，现在,市场完全可用八元数组来描述。

在实数轴上定义函数：

在维欧氏空间上定义函数:,则。

投资组合调整的包括交易费在内的总成本则是，状态支付向量是。若则意味着调整没有任何成本，若，则调整在期初产生了正的现金流。本文用弱无套利分析刻画了最优消费-投资组合策略问题。

定义1称金融市场是弱无套利的，如果不存在投资组合调整使得和（1），这里为收益矩阵。

记为的第一卦限为分量均为正数的向量构成的集合，定义的一个子集:。

引理1函数是次线性的，如果对任意有和

引理2费用函数均是次线性的，因而也是凸的。

二、主要结果

为方便起见，对任何,

定义1,并记:，现在我们考虑如下最优消费-投资组合选择问题：

其中W>0指投资者的初始财富，是投资在自然状态下的消费构成的向量，是投资者在自然状态下的禀赋构成的向量，是投资者的效用函数,这里假定它是凹的和严格递减的。投资者的预算-可行集（即的可行集解）。依Duffie的证明，我们做如下假设：

假设1存在投资组合使得其支付。

如果和税率为0以及组合是消费组合，现在得出投资组合的一些性质：

定理1 复杂摩擦市场是弱无套利的当且仅当如下的优化问题的最优值为0。

证明:如果市场是弱无套利的，则对任意满足且0是该问题的一个可行解，故该优化问题的最优值为0。另一方面,如果优化问题的最优值为0。因此对任意满足，我们有，这包含不存在，满足且，因此市场是弱无套利的。故该问题得证。下面定义：

由此,我们有:

定理2投资组合选择问题有最优解的充分条件是且。

证明:如果有最优解。则明显该投资组合选择问题没有最优解，否则，让满足且满足，由于，则是该投资组合选择问题的可行解。对任意的因此，,这就包含了对任意，也是该投资组合选择问题的可行解。当，有无界并且无最优解。若该市场Li已讨论，故该问题得证。

本文推广把Li和X.Chao等的结果推广到两种不同的固定交易费、不成比例的交易费和买卖价差及税收等条件下金融市场情形,得出了一系列较好的结果。

参考文献:

[1]Allingham M.Arbitrage[M].New York:St.Marin’s Press,1991

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关键字：电子信息制造业；绿色发展；项目决策

绿色发展其实是可持续发展的延伸，是同时考虑资源和环境的现代化企业发展模式。绿色发展的主要目的就是让产品整个生命周期的碳排放量最小，对环境造成的影响最小，让资源的利用率最大。可持续发展战略在现代制造业中的主要体现就是绿色发展。而电子信息制造业是现在能源消耗量增加速度最快的一个行业，所以要让它实现可持续发展，就必须改变传统的发展模式，采用绿色发展的模式。发展绿色材料、能源、采用绿色设备、工艺流程，从而制造出资源利用效率高、有利于环境保护的绿色电子产品。

一、我国电子信息制造业绿色发展的前景和实施策略

（一）我国电子信息制造业绿色发展的前景

电子信息制造业实施绿色发展可以为企业带来更多的顾客群，在整个领域中树立起绿色形象，让企业处于行业的领先地位，增强了企业的竞争力。企业实施绿色发展对于企业的中期和长期受益来说也具有很大的好处，同时也是企业和社会发展的趋势。

（二）我国电子信息制造业绿色发展的实施策略

1.优势-机会策略。我国在加入了世界贸易组织后，市场经济的竞争开始变得更加激烈，对于我国的电子信息制造业来说将具有更好的发展机会。我国电子信息制造业要想保持长期的竞争力优势，就需要实施可持续发展的绿色环保制造、产品以及回收。我国政府部门现在已经从法律法规和政策的角度来支持电子产业的绿色发展，在研发技术以及外部刺激下，我国的电子信息制造业实施绿色发展已经具有很好的竞争优势。

2.劣势-机会策略。在我国的电子信息制造业中，很多比较关键的零部件技术主要还依靠国外，在实施电子行业绿色发展时的相关环保法规也是借鉴发达国家制定的。所以我国在实施电子信息制造业绿色发展时能够得到和国际合作的机会，可以提升我国电子绿色产业技术。

3.优势-威胁策略。我国电子信息制造业在实施绿色发展的过程中肯定会在短期内增加投资成本，为了对国际市场进行拓展，也需要国家的大力支持。同时还要对我国国内的绿色环保电子产品的销售和研发进行鼓励，加强对环境污染企业的整治力度和处罚力度。

4.劣势-威胁策略。我国电子信息制造业的绿色发展起步时间不长，绿色环保意识也不强，需要建立起比较完善的绿色法律法规才能够去更好的应对欧盟比较严格的入口条件。

二、我国电子信息制造业绿色投资的环境成本和效益分析

（一）我国电子信息制造业绿色投资的环境成本和管理

环境成本其实就是企业在实际的生产运营活动中对环境造成的影响和预防性的环保支出，所以电子信息制造业在实施绿色发展的过程中首先就需要考虑环境成本的构成。从电子信息制造业的绿色发展项目情况来看，环境成本的主要特点就是：全程性、增长性、环境成本内部化以及风险性和潜在性。根据电子信息制造业环境成本的特点，如果从生产者追究责任的方式来对环境成本管理模式进行划分的话，就可以分成事前控制和事后追踪等管理模式。电子信息制造业环境成本管理的办法主要有产品的生命周期法、作业成本法以及完全成本发等。

（二）我国电子信息制造业绿色发展的投资效益分析

1.经济效益。电子信息制造业绿色发展的经济效益主要就表现在直接效益和间接效益这两个方面。直接效益主要就有生产效益的提高以及能源消耗的减少等；而间接效益就是处理费用降低之后为企业所带来的经济效益。

2.环境效益。如果从认知的角度来分析，环境效益就可以分成微观和宏观两种。微观的环境效益主体是企业，涉及到的内容主要包括企业能耗减少和废品减少所带来的财务成本效益、市场增加的收入等。而宏观环境效益的主体则是国家层面，比如说碳排放量减少所带来的正负效应。

3.社会效益。社会效益主要包括了塑造企业的环保形象、让企业有效实现可持续发展以及消除绿色贸易的堡垒，让行业的市场竞争优势得到提高。

三、我国电子信息制造业绿色发展的项目决策方法分析

（一）传统的项目投资决策方法

传统的项目投资决策方法主要有净现值法、现值指数法、内含报酬率法、投资回收期法以及平均报酬率法等。

（二）实物期权法

实物期权法主要来源于金融期权，但是和金融期权相比它由具有自身的特点。金融期权主要是指在金融市场上进行金融资产或者衍生物买卖的资产交易，它是一种金融的衍生工具。而实物期权就是对具有不确定性投资结果的投资项目进行处理的一种投资决策方式，主要是对非金融资产进行处理。实物期权和金融期权的特性不一样，使得在计算实物期权价值时比较麻烦，受到外界选择因素的影响也很大。所以绿色项目投资方在对实物期权的价值进行计算时，要对当前的市场情况进行充分了解，这样才能推理和预测市场的前景，最终才能够在比较合适的时间内让实物期权的价值最大化。实物期权法其实是对传统项目投资决策方法的补充和修正，对净现值法的适应性进行了更好的完善。

（三）采用实物期权法进行项目绿色投资决策的要点

首先要重视实物期权理论和净现值法之间的相互关系。在对绿色投资项目的投资价值进行计算时，如果只对实物期权价值进行计算的话就显得没有实际意义，只有当计算出了净现值之后实物期权的价值才有参考价值，投资者才能够做出正确的投资或者选择正确的投资时间决策。所以实物期权法和净现值法两者之间是相互联系，不可分割的。其次对实物期权的价值不能够过分的夸大，现在对实物期权的研究有很多，但是都普遍存在过分夸大实物期权价值的情况，其实不是全部的实物期权都是有用的，也并不是所有的项目都是值得用时间去等的。最后要对实物期权的成本重视，通过计算实物期权可以让项目投资的选择机会增加，但是也需要一定的成本投入，成本主要就包括实施期权的机会成本以及取得成本。只有当实施实物期权带来的收益超过成本投入时，实物期权的实施才具有可能。

四、结束语

在环境问题越来越严重的情况下，每个行业、每个企业都应该为社会的可持续发展付出自己的努力，而绿色发展则是目前社会发展形势的必然趋势，而只有做好项目的投资决策才能够让企业获得更好的发展。

参考文献：

[1]金涛.我国电子信息制造业技术创新效率评价研究[D].哈尔滨工程大学，2012年.

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金融化是指国际经济活动日益以金融活动为中心，以金融关系为纽带，以金融政策为协调工具，从而把金融作为一种重要的经济资源来推动世界各国经济发展的过程与趋势。2007年美国次贷危机、2008—2009年的全球金融危机发生，经济和政治的不确定性导致全球股票市场波动剧烈。这个时期股市之间的联动增强和连锁反应鼓励投资者再次使用大宗商品来规避风险，同时决策者实施健全和严格的规定以避免对商品和金融资产造成不良影响。大宗商品金融化导致商品指数基金将巨量的资本投资在商品期货市场，通过扩大资产组合来分散风险。伴随着大宗商品价格指数的上升，各种商品指数基金投资额迅速膨胀[1]。从2003年到2008年，购买商品指数相关衍生品的总价值由150亿美元增长到2000亿美元。然而指数投资作为金融投机的形式，会引起不必要的能源和食品价格的上涨，从而导致过度的价格波动。金融商品期货和衍生品市场的投机投资造成了“商品泡沫”，使得商品价格高于其基本价值。大宗商品资产中，能源产品（主要是石油、与石油相关的天然气等）是关系到全球经济命脉的重要资源性商品，能源金融市场的产品从传统型能源产品为基本标的迅速向低碳金融、可再生能源的相关领域扩展，能源金融衍生品市场得到快速发展，一系列衍生工具的出现实现了能源市场多元化的投资战略。Fattouh发现，在2003年以后石油市场的投机和金融化引起石油现货价格的波动[2]。Irwin和Sanders发现，被动的指数商品投资引起商品期货价格的巨大泡沫[3]。Henderson认为，金融机构的行为和对商品的需求，对商品期货市场价格形成有显著影响。从政策导向来看，对能源市场金融化存在以下争论：商品期货市场结构变化与非商业参与者的交易；投机的作用；短期波动的影响；非能源商品价格和石油价格之间的联系；价格发现和风险管理活动对期货市场潜在的破坏性影响。2009年，第二届中国金融国际研讨会上讨论了关于能源和金融共同合作的问题，其理论基础是：随着环境、能源以及商品衍生市场的快速增长，能源与金融的相互作用已成为一个关键问题，能源商品越来越接近金融商品。这些新的事实要求能源定价模型也随之发展和完善。来更好地解释衍生商品的风险溢价、能源价格变化的经济和金融影响因素。

2能源市场金融化和风险溢出

2.1能源和经济增长的关系

在国际市场交易的多种大宗商品中，能源类商品对宏观经济的影响越来越广泛，大量文献讨论了能源消费和经济增长之间的关系。Karanfil和Li通过研究160个国家在1980—2010年间的数据，发现电量的增长与地区差异、国家的收入水平、城市化率和管理风险有高度相关性，大多数国家的电力消费与GDP实证结果呈双向因果关系。赵进文、范继涛将近年来发展的非线性STR模型技术具体应用于我国能源消费与经济增长之间内在结构依从关系的研究中发现GDP增长绝对下降时，能源消费比GDP有更快的下降速度[4]。其实不同国家或地区的能源消费与经济增长之间的内在关系不尽相同，即使是同一个国家的不同发展时期，其内在的依从关系也不尽相同。

2.2能源市场金融化和风险溢出效应

对于各种经济主体来说，金融压力会直接影响经济活动和投资者、消费者的情绪，从而可能会提高能源投资的风险。Soytas和GuptaR等学者基于不同市场情景的考虑观察WTI油价和克利夫兰金融压力指数之间的波动传播[5]。研究表明，原油和金融市场之间的收益和波动溢出效应显著。有趣的是，金融危机已经改变了风险转移机制：2008年之前的波动溢出因果关系检验支持风险从油价转移到金融压力，而2008年之后的模式则是相反的。因此笔者建议，如果不同时考虑能源和金融市场之间的联系，用来分析石油和金融冲击对经济活动影响的模型可能会导致误导性的结果。金融风险溢出效应是指某一金融市场的波动不仅受到本市场历史波动程度的影响，还可能受到其他相关市场波动一定程度的制约[6]。作为国际贸易的商品之一，石油价格受许多全球因素的影响。Kashcheeva和Tsui研究了国际政治的变化是否影响石油的进口，因为需要多样化的石油进口来源以确保能源安全，多样化投资和能源衍生市场可以减轻石油进口的政治风险[7]。笔者基于1986—2008年时期的所有美国石油进口公司层面的数据集，通过商业和金融贸易证明了石油进口受到政治变化的影响。Bunn和Yusupov利用价格形成风险的基本模型表明了岸上和离岸的风险或收益随着时间变化是逐渐减弱的[8]。在一个不断变化的环境中，特别是当可再生能源产量和电力价格是负相关关系时，能源政策有利于绿色证书的流通，从而可以提供更充分的激励措施。

2.3碳金融与风险和环境监管

最近20年来，社会大众越来越关心污染对气候变化、环境质量以及人类健康的破坏性影响。这些风险促使世界各国政府设定具有国际约束力的温室气体减排目标，创造环境监管机制来激励经济主体主动降低污染物的排放，减少他们的碳密集型业务的相关风险。碳减排目前是许多企业长期战略的一部分，但只有少数几个国家已作出决策，能有效地达到这个目标。除了管理碳排放业务和组织成本，部分学者也关注碳减排计划（CERP）的盈利能力。Fouilloux采取实物期权模型的集成框架，基于三种不同的规模探讨了CERP投资决策的特点，一是奈特不确定性；二是碳价格与市场投资组合的相关性；三是项目的有限寿命。笔者发现不确定性和风险导致了绿色投资的加速。这一发现将激励企业实施绿色投资，同时鼓励政策制定者提供适当的激励措施来支持绿色投资。自2005年欧洲联盟排放交易体系建立以来，企业获得或购买温室气体的排放配额，金融投资者和投资组合管理者也是碳衍生品市场的参与者。近期文献中研究的主要问题是关于碳金融和环境监管方面的，包括碳价格的动态变化、市场效率和与碳排放有关的几个能源市场之间的联系。通过使用标准的ARMAX-GARCH模型，结合伴随附加跳跃过程的潜在价格波动，得出在第一阶段由于碳津贴额的急剧增加导致大量负收益和价格的突然波动，然而在第二阶段，随着银行允许发放津贴，这种不稳定的影响消失了。这些研究结果是有效管理碳风险的关键，因此需要适当的模型来捕捉碳价格的波动。

3结论

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黄金的几种常见投资载体

某天兔子和乌龟同在黄河南岸约定来个比赛：比赛项目是看谁先从黄河南岸到达北岸，交通工具不限。兔子想我虽然不会游泳又晕船，但是俺就乘大巴过去，总比你乘船快，于是头也不回的赶紧到车站买票去了。乌龟兄晕车，看来只能乘船过黄河了，于是向码头方向走去，但是想一想，如果乘船过河的话，好像输赢都是只有50％的概率，难道就没有更快的办法吗?“乘飞机”一下从脑海中跳出来，于是乌龟租了直升机飞过黄河，最后自然是乌龟兄赢得这场比赛。

在投资中很多时候我们也是比赛中的角色，如果投资的工具或者载体没有选择对，可能最后也是到了对岸，但是却在比赛中输了。

黄金是老百姓比较喜欢的一种投资品，很多人都定向思维习惯于投资金条和金币，稍微高明一点的会从事一些纸黄金投资，但是很少人会想到买黄金股票来投资。既然是投资肯定是看好它未来会涨价才买。

投资金条和金币的优点可能是投资者能看得到，摸得着，心理有一种拥有的优越感和莫名的安全感。但是保存起来还真是麻烦，如果投资100万的金条或者金币，你还必须到银行租个保险柜来保存，才觉得安全。保险柜每年的租金也要个大几千的费用，这无形中提供了投资的成本。

投资纸黄金的优点就是避免了保存仓储的繁琐，算是实物黄金的2.0版本。

投资黄金股的优点是黄金股的弹性好。所谓的弹性好，也就意味着如果上涨，涨幅会非常的惊人；相反如果下跌，跌幅也是非常的吓人。投资黄金股就应该抽象地把黄金股看成是投资黄金的一个载体，而不是说投资了黄金股，我们就得去股票市场投资其他的股票，既然投资黄金，那就只专注于黄金股，别的股票就要视之无存。

大牛市期间实物黄金和黄金股的表现

随着上市公司股权分置改革政策的出台和中国经济高速发展的双重引擎推动下A股走出了一波特大牛市。

上证指数从2005年6月6日998点开始上飙涨到2007年10月16日6124点，短短的两年半时间涨幅达到513％，约等于5倍。

黄金实物价格从2005年5月31日415.8美元／盎司上涨到2008年3月17日1033.9美元／盎司，涨幅达到148％，约等于1.5倍。

A股的山东黄金(向前复权后的价格)从2005年7月19日0.82元／股上涨到2008年1月9日创下最高点59.42元／股，涨幅达到7146％，约等于71.5倍。千万别以为是我小数点标镨了，绝对没错，往后在2008年3月17日黄金实物价格创下1033.9美元／盎司时，A股的山东黄金的股价是48.67元／股，涨幅是5835％，约等于是58倍。

A股的中金黄金(向前复权后的价格)从2005年6月6日(很巧和上证指数创下998点同日)1.53元／股上涨到2008年9月23日72.26元／股，涨幅达到4622％，约等于46倍；往后在2008年3月17日黄金实物价格创下1033.9美元／盎司时，A股的中金黄金的股价是47.53元／股，涨幅达到3006％，约等于30倍。

综上所述在2005年～2007年的这轮大牛市中投资者投资实物黄金的理论最大化收益只有1.5倍，投资A股的山东黄金理论最大化收益取其小值也有58倍，投资A股的中金黄金理论最大化收益取其小值也有30倍；从这组简单的数据对比中能看出，同样是在牛市中投资黄金，只不过是投资载体的不同，收益率有着天壤之别。

小牛市期间实物黄金和黄金股的表现

金融危机后在全世界国家都采取了超常规宽松货币政策和中国政府4万亿投资加上9.59万亿巨款银行贷款的刺激下，A股走出了一波恢复性上涨的小牛市。

上证指数从2008年10月28日1664点开始上涨到2009年8月4日3478点，涨幅达到109％，约等于1倍。

黄金实物价格从2008年10月24日681.7美元／盎司上涨到2009年12月3日1227.5美元／盎司，涨幅达到80％，约等于0.8倍。

A股的山东黄金(向前复权后的价格)从2008年10月23日13.96元／股上涨到2009年12月2日93.3元／股，涨幅达到600％，约等于6倍。

A股的中金黄金(向前复权后的价格)从2008年1月7日10.45元／股上涨到2009年7月28日70.79元／股，涨幅达到577％，约等于6倍；往后在2009年12月3日黄金实物价格创下1227.5美元／盎司时，A股的中金黄金的股价是68.81元／股，涨幅达到558％，约等于5.5倍。

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6月29日，银监会就起草的《商业银行理财产品销售管理办法（征求意见稿）》，向社会各界公开征求意见。这将是自2005年9月银监会颁布《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行个人理财业务风险管理指引》两个规章文件以来，监管层对银行理财业务进行规范的又一重要规章。3个文件的基本动机都是要金融机构就个人理财业务真正做到“卖者有责”，并在此基础上实现“买者自负”，最终实现“将适合的产品卖给适合的客户”。

随着中国理财市场的快速发展，各种理财工具逐步丰富，然归结起来无非分为实物理财和金融理财两大板块。实物理财包括房产、实体黄金、邮币卡画甚至之前的豆、姜、糖等，这种投资理财方式因投资标的相对简单而得到一些人的认可。金融理财包括股票、基金、银行理财产品、投资型保险、期货以及信托等，这种投资方式需要一些基本的理财知识和技能。实物理财大多有一定的资金门槛，且流动性受限，因而难以具备大众化基础。金融理财因为创新速度的提升，根据流动性、风险性和收益性特征，可设计出适合不同客户需求的产品，因而具备“大众理财”的条件，事实上也为广大投资者所青睐。因为金融理财产品的多样性和复杂性，对买者的鉴别能力就相应提出了要求，投资者在作理财行动之前，除了要把自我风险匹配作为先决因素外，也要思考一下自己的知识匹配问题。

普通投资者常有这样的抱怨：保险条款冗长而费解、银行理财产品说明书几乎全是专业词语的堆砌、基金募集条款晦涩难懂……金融产品因具有很强的逻辑对应关系，其严谨性决定了“大白话”描述确有一定的难度。这就要求我们懂得一些“行话”，在涉足前弄懂一些基本原理，掌握一些基础知识，同时有意识地多多浸染一些理财信息。

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自七十年代以来，金融自由化的论点一直居于主流地位。主张金融市场自由化的人认为：金融市场自由化有利于作为生产要素的资金无阻碍地流向最需要的地方，实现资源最优配置；金融市场存在自动调节失衡的机制，政府的干预于事无补，反而会把资本赶跑；另外，游资中的投机资本还能起到稳定价格的作用；更重要的是，作为运作国际游资的龙头，对冲基金一直被视作少数大富翁组成的私人机构，其投资行为属于个人行为，政府无权对他们进行干预等。即使在新兴市场（如东南亚）接连爆发金融危机时，许多西方经济学家仍坚持为金融自由化辩护，把金融危机的主要责任归咎于受害国内部的经济结构、金融体系、汇率制度等的不完善（我们不否认这些因素的存在）。当东南亚国家金融危机还远没有结束的时候，1997年12月，世贸成员国达成环球金融服务业自由化协议，进一步推动金融自由化的步伐。1998年8月，美联储主席格林斯潘在美国会做证时表示，不会为拯救世界而减息，其主要任务是维持美国经济健康，同时他还批评香港政府干预市场，将使民众失去对金管局的信心，并称干预不会成功。但在短短两周后，9月份LTCM濒临倒闭，巨额国际资本无序流动也对发达国家经济产生了不利影响，此时格林斯潘的见解也不得不有较大的转变，由纽约联储出面组织挽救LTCM，在10月1日的国会做证中格林斯潘为这种干预辩护时声称：LTCM基金的倒闭可能会危害到世界金融市场和全球经济。此一时彼一时，我们可以看到，是否干预监管完全取决于决策制定者的利益和立场。

事实上，近年来巨额短期资本的流动以及对冲基金的兴风作浪已经造成了新兴金融市场的巨幅动荡，投机并没有起到稳定价格的作用，反而加剧了市场的波动等，极大地损害了新兴国家的经济利益，在各国经济金融相互紧密关联的时代，巨幅的市场波动最终也会传导到发达国家，损害发达国家的经济利益。因此，近来主张对国际游资和对冲基金进行监管的论点得到了较多的呼应。1998年所发生的多起国际金融市场起伏，促使我们思考是否应该加强对国际游资和对冲基金进行监管。

首先，金融自由化是手段而不是目的，我国作为发展中国家，可以将金融市场自由化看成长期的任务，有步骤地、谨慎地推进。我们承认，资本流动对发展中国家，特别是新兴市场国家的经济发展作出了重要贡献。虽然我们不能将东南亚金融危机的根源归因于这些投机资本，然而我们从东南亚金融危机中，从港府与对冲基金的世纪金融大战中，看到了巨额短期国际游资和对冲基金对一个国家、一个地区的巨大破坏作用。金融自由化只能作为手段，而不能成为目的。如果当前金融自由化不能发挥有效配置资源功能、危害一国经济实体、吞噬国民财富时，就有必要对这种工具进行某种制约。

其次，金融业，特别是银行业的外部性很强的行业，因为其经营结果会影响许多的投资者，对于整个经济的稳定具有特殊意义，因此金融业的特点决定了不能任由金融市场盲目自由地发展。目前大型银行在国际金融市场中扮演极为重要的角色，他们为投机者和套期保值者提供巨额资金，本身也积极参与金融市场的各种交易。在利益的驱使下，或者在借款人良好资信与名气的光环的笼罩下，他们很容易向实际上并不十分了解的机构在未经严格审查的情况下，提供巨额资金。银行不负责任的放款实际上是将中小储户的资金投入了一个神秘的黑箱--他们并不清楚这笔钱被用于多大风险的投资，而提供资金的人却未得到相应的风险补偿。对冲基金正是通过这个黑箱，将风险转移给广大储户，而自己则无偿占有了高风险带来的高收益。但是在对冲基金决策出现失误，发生损失时，银行也会被拖下水，政府当然不能坐视不理，于是出现了权力与义务不一致的现象：政府无权监管对冲基金，可是当对冲基金决策失误出现亏损时政府又不能置身事外。因此，只要对冲基金从银行得到巨额贷款，他们的活动就绝不应该被简单的视作少数投资者的个人行为。对他们的态度只有两条：要么不从银行获得贷款，只用自己的钱玩，爱怎么赌都行；如果要从银行获得贷款，就必须接受政府有关机构的监管。98年12月美国政府部门和金融监管机构针对今年9月美国对冲基金失控这一情况，目前正采取措施，加强对对冲基金、银行、经纪人等环节的监督。据透露，这些措施主要包括：第一，加强政府监管机构之间的合作。由财政部长鲁宾牵头的总统金融市场工作小组目前正在协调政府证券交易委员会、商品期货交易委员会和纽约联邦储备银行等机构的监督、调查和调控工作。国会也计划举行有关听证会。第二，责成各类对冲基金加强经营透明度。第三，要求银行控制对对冲基金的信贷发放。

其三，巨额游资和衍生工具结合而成的庞然大物成为事实上的市场垄断者。在一定时期一定地区，相对于一些小国或地区的金融市场而言，这些对冲基金的投机家一天就能动用上千亿美元的资金，而绝大多数的发展中国家的中央银行通常只能调度几十亿美元的储备。如果这些投机家不约而同同时狙击某国的股市和汇市，几乎可以保证只赚不赔。而这对于该国经济和人民生活的影响则是极为恶劣的。任何一个经济社会，都不应该允许这种垄断者掠夺其他人的财富，政府应该维持公平，应该也必须对其进行监管。

其四，随着经济金融一体化的进一步深化，我们面临更加严重的政治、经济和金融等的信息不完全和信息不对称情况。一方面，现实的世界所覆盖的范围越来越广、所涉及的内容越来越复杂，信息不完全和信息不对称是客观存在的，而且越来越严重；另一方面，拥有巨额资本的对冲基金有意识隐瞒自己的投资策略，黑箱操作，经常还利用各种媒体散布对他们有利的信息（还不包括故意造谣）等。事实上使得广大投资者和监管当局处于不利地位。其五，随着衍生工具的广泛使用和金融创新层出不穷，金融交易正变得越来越复杂，越来越难以控制。一方面把自以为高明的投资精英也搞糊涂了；另一方面也使得金融监管水平明显滞后于金融市场的发展。例如，LTCM的交易策略通常都涉及几百组对冲交易，其投资策略远远超出了一般投资者和监管者的理解能力，98年几乎所有著名对冲基金都巨额亏损的事实也证明这些策略超过了这些"顶级"设计者的理解水平。同时他们通过杠杆效应所控制的资金却并未因此而减少，可以想象，对冲基金的投资者利用设计者自己都无法理解的策略，携带巨额银行资金，将会对金融市场产生多么大的破坏作用。某种程度上说，加强对对冲基金的监管，也是为了他们的利益。不得不承认，在现代金融创新与金融监管这一博弈过程中，金融监管总是落后一步。在这种情况下，金融市场正变得越来越盲目而且脆弱，纯粹的市场机制不能有效的发现并消除风险，我们需要监管以使这个市场变得更加理性。

最后，金融市场正被越来越多的泡沫填充，衍生工具越来越脱离原生本体，金融交易也越来越脱离实物经济。大量的短期资金在世界各地寻找高利润的投资机会，投资于实物的资金比例变得越来越少，其必然结果是实物经济所创造的利润无法支持庞大的金融资本。在这种情况下，资金的流动将倾向于寻找并攻击市场的漏洞。其结果是自由化的市场并未将资金导向最需要的地方，反而因受到来自各方面的冲击，变得越来越不稳定。当前，我们有必要改变对自由放任的态度，需要借助市场外力量对流动资金进行引导。

正是基于以上原因，我们主张对国际流动资金和对冲基金进行监管，设想如下：

首先，要求对冲基金披露更多的信息，加强市场的透明度。因为在信息不对称的情况下，投资者的决策并不能实现资源的最优配置和福利最大化。也许在对冲基金公布信息后，投资者或监管者未必能理解对冲基金复杂的投资策略，但投资者有机会知道自己的资金被用到了什么地方，并做相应调整；而且市场上总会有人能够发现潜在的风险。充分的信息披露有利于市场变得更为理性。

其次，通过贷款机构和经纪对对冲基金加以约束。例如，要求银行加强在向对冲基金提供贷款时的审查，并对抵押资产的数量和质量从严要求，禁止未经审查借款者的财务报表就直接向其发放贷款。这样做的好处在于，银行通过了解借款人的财务状况，对其经营状况有所了解，从而对贷款所处的风险有进一步的认识，有利于避免银行放款时的盲目性，从而将对冲基金的杠杆比率控制在较为合理的水平。

另外，新兴市场国家在参与经济和金融全球化过程中，务必量力而行，不要盲目追赶潮流。在开放金融市场特别是在开放资本市场时，更需慎重，逐步有序的进行。至少，国内监管和防范风险的能力应与开放水平相适应，以避免受到国际游资突然的冲击而影响经济的正常运行。

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>> 应用型本科人才培养《证券投资学》课程改革的思考 投资学专业创新型人才培养和理论课设置的思考与实践 生态学专业创新型人才培养的教学改革思考 基于创新型人才培养的“电子技术”教学改革 基于创新型人才培养的高校实验教学改革 基于创新型人才培养的开放式实验教学改革 基于创新型人才培养的机械专业实验教学改革研究 基于创新型人才培养的“半导体物理”教学改革探索 基于创新型人才培养的《机械原理》课程教学改革与实践 实践教学改革与创新型人才培养的思考 计算机应用创新型人才培养的实践教学改革研究 基于应用型人才培养的“房屋建筑学”教学改革思考 基于高校转型背景下“证券投资学”教学改革思考 基于创新人才培养模式的工业药剂学实践教学改革 基于创新人才培养的药剂学实验教学改革 应用型大学“证券投资学”课程教学改革思考 基于应用型本科教育的证券投资学课程教学改革探讨 基于创新型人才培养的有机化学教学改革与创新能力培养 《投资学》课程教学改革 浅析基于应用型人才培养的审计学课程教学改革 常见问题解答 当前所在位置：中国 > 教育 > 基于应用创新型人才培养的投资学教学改革思考 基于应用创新型人才培养的投资学教学改革思考 杂志之家、写作服务和杂志订阅支持对公帐户付款！安全又可靠！ document.write("作者： 陈尊厚 胡继成")

申明:本网站内容仅用于学术交流，如有侵犯您的权益，请及时告知我们，本站将立即删除有关内容。 摘 要：本文在回顾我国投资学发展演化历程的基础上，结合地方财经院校投资学教学过程中存在的问题和原因，提出优化投资学教学内容，提升课程的系统性与科学性;改革教学方法，强化实践教学支撑;加强教学团队建设，打造“双师型”师资队伍;培育学生创新意识，提升学生职业素养的改革建议。 关键词：投资学;教学改革;创新;职业素养 一、我国投资学教育的发展演化历程

我国社会主义经济体制理论与实践的发展历程，大致经历了以下几个阶段：建国初期大一统的“计划经济”;改革开放初期的“计划经济为主，市场经济为辅”和“公有制基础上的有计划的商品经济”; 1992年党的十四大明确提出，“建立社会主义市场经济体制”;2013年十八届三中全会明确“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中发挥决定性作用和更好发挥政府作用”。高等院校投资学教育与我国社会主义经济体制发展演化历程高度契合，呈现出典型的四个阶段发展。

第一阶段，1949―1978年的徘徊阶段[1]。投资学理论框架和教育实践基本沿袭传统计划经济视角下对国家主体经济活动的分析，研究方法和教学内容借鉴前苏联的相关体系。尤其在20世纪60年代以后，高等院校根据当时基本建设和信用管理工作的经验积累，开始探索符合国情的投资学知识体系，并围绕固定资产投资相关的基本建设财务与拨款、基本建设预算和相关会计核算知识展开教育教学活动。

第二阶段，1979―1989年的过渡阶段。随着改革开放的推进，各类投资主体的积极性增强，建设资金的来源渠道多元化，大量基建项目的实施加大了对专业人才的需求，基本建设经济学专业正式设立，基本建设经济的相关理论和实践成为当时的热点。基本建设经济学已经开始涉及大量投资理论与实践问题，但其发展的基础仍是基本建设财务信用，并包含了建筑经济学、国民经济学的相关内容。一般来说，此阶段被认为是向独立的投资学体系发展过渡的重要时期。

第三阶段，1990―2004年的发展阶段。投资经济专业逐步取代了基本建设经济专业，投资经济学研究对象涵盖了除国家主体以外的更多类型个体，投资方式、投资流程和投资评价更加细化，但其重点仍是宏观层面关注国家或地区的投资规模、结构、效率的静态分析，微观层面侧重于大规模工业项目和基础设施建设项目的整体设计、组织流程和效益评价。伴随20世纪90年代初，我国沪、深证券交易所的成立，股票、债券等金融投资引发高度关注，20世纪90年代中后期金融投资开始逐步被引入高等教育的教学之中。虽然投资学的内容得到了丰富和发展，但在我国资本市场发展初期，金融产品定价、交易机制和相关政策法律存在明显不足，西方投资学理论的适用性存在一定争议。

第四阶段，2005年至今的完善成熟阶段，我国银行、证券、保险等领域的法律法规不断完善，尤其是资本市场股权分置改革的完成，资本市场公平原则得到更好的维护。同时，商品期货、股指期货、信用交易、股票期权、ETF基金、QFII基金、融资融券、私募股权基金、中小企业集合债券等金融产品的陆续推出，丰富了资本市场的产品结构和交易机制，也给不同主体提供了更多的投资选择。与此同时，以国际发达资本市场理论与实证研究为主的投资学教学内容得到快速发展，现代信息技术和大规模分析计算能力的介入，加快了投资学教学的发展演进。

目前，国内研究型重点大学投资学教学内容以金融领域的资本市场价格博弈为核心，以不同类型金融产品的资产定价、投资组合、投资策略和投资业绩评价等内容为主体，其理论基础和实证检验偏向于欧美发达资本市场的投资实践。地方财经类本科学校根据自己的历史沿革、学科积累、专业资源等分别建立起以金融投资为主或以实物投资为主或二者兼而有之的课程架构。对于地方财经类高校的投资学教学而言，在课程教学时间有限的情况下，过于强调金融投资的理论阐述与数学证明，往往忽视其理论与方法的实际运用和检验，而且对金融产品结构与金融投资交易机制冗长说明，将在一定程度上限制学生探究式学习的空间。

总体而言，我国的投资学知识体系沿革表现为“基本建设财务与信用―基本建设经济学―投资经济学―投资学”发展脉络，虽然还存在研究方向、研究方法和理论框架方面的争议，但以金融投资为核心，同时从价值创造和财富效应角度来分析和研究相关问题已成为基本共识。 二、高等院校投资学课程教学相对滞后的原因

1. 金融创新快速发展，投资学知识相对固化

目前大部分高校的投资学教学均以经典投资学理论讲授为主，同时在经典理论基础上做一定的更新和延伸，但教学内容的更新速度明显滞后于投资实践的发展。在高等教育大众化阶段，应用型人才培养具有十分明显的多样性、动态性和复合性特征，由此决定了相应高校的专业不再面向学科而是面向职业[2]2013年6月，全国第一届投资学专业年会在中央财经大学正式举办，参会学者提出，投资学科的发展和投资人才的培养要适应当前投资环境的变化，要结合不同学校的实际情况和不同层次学生的具体需求，同时与其他学科的课程相辅相成，注重学生实践能力的培养教学，大力加强课内学习和社会实践的广泛联系。

从建立与中国国情相适应的有中国特色的投资学理论角度来看，我国作为新兴市场国家，金融改革在不断深化，在此大背景下金融产品创新具有较多的中国特色，仅以2014年来看，普惠金融、互联网金融、小微金融、科技金融等概念迅速融入经济发展当中，余额宝、沪港通、股权众筹等创新产品和投资方式影响深远，而国内高校的投资学教学内容对金融产品创新和发展情况涉及较少，知识相对固化，尤其对以培养应用型人才为目标的地方财经院校而言，更应该侧重投资实践应用环节，以金融行业应用型人才培养为目标，把资本市场的运行机制创新、组织结构创新和金融产品创新等内容积极融入投资学课程的教学活动中。

2. 专业课程体系设置不合理，投资学知识体系的整体性和延续性不足

部分高校专业课程体系设置不合理，存在部分教学内容在一些课程中的简单重复，例如金融市场、投资学、证券投资分析、公司金融等课程在教学组织上由多位老师分别承担，对不同课程的教学重点、教材的选用和教学大纲的制定没有统一的科学规划，使得部分知识在多个课堂上重复讲授，而部分知识又没有覆盖到，造成投资学知识体系的整体性缺失和延续性不足。不同课程的定位和衔接问题，已经成为很多高校，尤其是地方财经类院校专业课程体系设计的通病。教学管理单位和高校教师应对此问题给予高度重视，处理好课程体系整体设计和具体内容的衔接问题，明确不同课程的先修后续的逻辑顺序，处理好不同课程的前后衔接与单一课程内容详略搭配等细节问题。

3. 实践教学设置不合理，学生实践能力培养不足

实践教学是巩固理论知识和加深理论认识的有效途径，是培养具有创新意识人才的重要环节，目前高校投资学的实践教学设置中的典型问题包括：大多数高校投资学教学都设有实践教学课时，但是实践教学占总课时的比例较小，相较于学生认识多元化投资产品、了解复杂交易方式和交易策略的教学时间明显不足;实践教学形式相对单一，主要以模拟炒股为主，缺乏系统性投资实习、实证检验和实地调研等实践方式，或流于简单形式;投资学实践教学中多侧重于证券技术分析、基本面分析，对于复杂的投资组合建立、ETF套利、股指期货套期保值等机构投资者的交易策略与模型鲜有涉及，缺少围绕固定收益证券、外汇、理财产品、基金、金融衍生品等的综合设计类实验项目。

4. 投资学教学缺少新型分析工具、分析方法和交叉学科知识的运用

在高速发展的信息技术时代，云计算、大数据、移动终端应用突飞猛进地发展，互联网金融、移动终端支付在较短的时间迅速影响和改变着人们的生产、生活方式。与此同时，单一的金融学科也正向“金融+数据库+信息+技术”综合性集成化的方向发展。从人才需求的角度来看，我国金融业急需大量既掌握扎实的金融理论基础，又能拥有金融数据分析和处理能力的创新应用人才，例如金融数据分析师、量化投资模型开发人才等。国内高校的投资学课程教学过程中，对金融计算、数据分析、统计计量等交叉学科知识应用较少;利用新型分析工具和软件，例如Matlab、SAS、Stata、Lingo、VBA等，开展模拟投资决策、实施、调整、优化评价等内容还相对缺乏。此外，因教学资源配置不足，高校教师和学生对金融机构广泛使用的金融信息平台、金融数据终端、决策分析系统等相对陌生。

5. 教师实务技能不足，师资队伍整体水平急需提升

高等院校从事投资学教学的教师多是博士生、硕士生毕业后直接进入高校任教，虽然在知识结构和学术研究上已有一定积累，但是没有金融领域从业经验和投资决策实施的实际训练，这已成为提升投资学教学能力的瓶颈。投资学本身是一门实务性很强的课程，高校教师“纸上谈兵”或者仅依赖个人投资理财的经验，结合教材经典理论与简单的案例开展教学，很难把金融市场中投资活动的真实情境和机构投资过程完整展现给学生。这样不仅很难调动学生的学习积极性，而且会降低学生对教师的信任度，教学效果将大打折扣;另一方面，从高校教师自身科研水平提升的角度看，在具体投资问题的研究中也会遇到瓶颈。 三、应用创新型人才培养视角下投资学教学改革的建议――以河北金融学院为例

1. 优化“投资学”教学内容，提升课程的系统性与科学性

经过河北金融学院投资学相关课程授课教师多年教学经验的积累，同时密切结合当前经济金融的发展态势，立足于地方高校的人才培养定位和教学目标，我们积极调整授课内容，力求从投资发展的视角把握投资，使学生掌握完整的投资学框架体系，体现“应用创新型”人才培养计划的适用性和可操作性。

具体而言，从价值创造的角度，以实物投资为主线，将金融投资纳入为实物投资服务的逻辑体系，从实物投资到金融投资，再到实物投资与金融投资的交叉与融合，来把握投资的发展脉络。在实物投资中探讨投资规模、投资结构与投资布局，投资与经济发展的关系和项目投资;在金融投资中介绍股票投资、债券投资、基金投资、金融衍生品等投资工具、证券市场及其运行、投资组合与均衡定价、行为金融与非线性分析等问题;在实物投资与金融投资交叉领域中介绍私募股权投资、企业并购投资和国际投资[3]。这样的框架设计为后续的公司金融、投资项目评估、固定收益证券、投资组合管理与分析、风险投资、国际投资等课程提供了基础知识铺垫和逻辑脉络梳理。

2. 改革教学方法，强化实践教学支撑

改革教学方法，提出投资学教学重点突出、条理清晰、通俗易懂的基本要求。同时，通过“实训项目”和“拓展阅读”将理论和实践有机结合，注重培养学生的投资学理论素养和发现问题、分析问题、解决问题的能力。在课程的讲授过程中，授课教师非常重视理论与实践相结合，使学生对投资学课程的认识，不仅停留在理论知识层面，而是更加注重与投资实践的高度契合。在讲授实物投资时，首先从理论上对实物投资的流程、实物投资的经济评价等方面进行讲解，使学生们对实物投资有一个理论上的认识，其次邀请在实物投资领域的业内人士，结合具体实物投资案例进行讲解，增强学生对实物投资的感性认知和理性判断能力。最后，结合教材的拓展阅读资料和实训项目，要求学生运用所学知识，通过查阅相关数据、资料、案例，对我们重大实物投资案例进行分析，通过小组讨论、分析，形成一致意见，并将结论进行集中展示和汇报说明。

对于金融投资的内容，在讲授基本理论的基础上，结合金融计算习题和数据分析案例，对所讲授的理论内容进行深入分析。在这个过程中，突出强调学生将理论知识用于解决实际问题的实践能力的培养。同时，授课过程中，高度重视科学的分析方法、工具和软件的应用。

3. 加强教学团队建设，打造“双师型”师资队伍

为提升教师的教学水平和教学质量，以培养与引进相结合为原则，建立健全师资培养的长效机制。积极鼓励年轻教师通过金融机构挂职锻炼，高水平高校进修，海外知名研究机构和高校访学等多种形式，不断提升师资队伍的教学、科研能力，逐步打造一支师德高尚，职称结构、学历结构和学缘结构合理，富有活力的“双师型”教学团队。

加强教学团队内部的交流沟通，定期就教学内容、教学方法和前沿问题等进行研讨;同时积极邀请知名专家、教授和投资行业精英进行交流访问、授课、培训，吸收先进的教学内容和理念，把握投资领域研究与实践发展前沿;鼓励教学团队成员参加教育部精品课程师资培训、国外知名高校的MOOC课程和CFA、FRM、CIIA、CVA等职业资质认证，打造“双师型”师资队伍，不断提升师资队伍的整体水平。

4. 培育学生创新意识，提升学生职业素养

在投资学教学过程中，始终将培育学生创新创业意识，提升学生职业素养作为一条主线，贯穿始终。在培养学生创新意识方面，将金融组织创新和金融产品创新内容引入授课内容和课后拓展阅读材料，拓展完善金融创新产品设计内容，让学生主动参与中并积极展示其团队设计成果，激发创新意识和创造性思维。加强学生的国际视野培养，指导学生在课外阅读投资学外文经典教材和最新成果，并在课堂上就一些学生不易理解的问题进行答疑解惑。

金融机构是经营风险的特殊企业，金融业风险与收益相伴的特质，要求从业人员具备良好的职业素养、高尚的职业道德和过硬的业务技能，只有这样，才能为客户提供更有价值的专业服务。加强专业知识教育和实践能力培养的同时，将金融职业素养教育融入课程教学中，通过麦道夫欺诈案、万福生科欺诈上市、黄金佳集团案件等典型案例分析，使学生们了解金融人才职业素质要求，认识到金融业职业道德与职业操守的重要性，让学生逐步养成良好的职业心态和职业素养，为其将来能认真履责、恪尽职守奠定良好的品行基础。

参考文献：

[1] 文明. 中国投资学理论的发展历程[J]. 投资研究，1999（2）.

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【论文摘要】文章首先分析了实物期权的几个影响因素，并从项目投资中的具体测度出发，推导出实物期权定价公式，然后利用实物期权定价理论对项目投资进行案例分析，体现出了实物期权方法的优势。

    投资是指投入一定的成本以期望在未来获得一定报偿的行为、大部分的项日投资在不同程度上具有如下三个基木特征:(1）投资部分或完全不可逆性。即项目实施后，一以市场发生不利变动或严重脱离预计 发展 趋势， 企业 不能完全收回投资的最初成本;(2)收益不确定性。未来的投资收益是不确定的，事先能做的只是评估投资收益较高或较低不同结果的概率;(3)时机可延迟性。投资者可以根抓当时的 经济 环境和未来的可能变化，选择最佳的项目实施时机，或者说，以现在投资，也可以等到将来某个有利时机再投资实施。

    长期以来，传统的投资决策方法如净现值法(npv)一直占据风险项目投资决策的核心地位，但是它没有认识到投资的三个基本特征，使得它在项目投资评价过程中的准确性受到质疑、针对净现伯法在评价项目出现经营柔性时存在的不足，myer在1977年肖先指出，风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式—实物期权(real options)他认为拥有投资机会的企业相当于持有一种类似于金融看涨期权的选择权，即一个投资项目所创造的利润来自于两个方面:对目前所拥有资产的使用和对未来投资机会(增长机会)的选择，也就是说投资者拥有一种权利，即在未来以一定的价格取得或出售项实物资产的权利、实物期权是在金融期权发展过程中演变而来的，它将金融期权定价理论应用于实物投资决策分析方法和技术中、它是一种新型决策工具，与传统净现值法不同的是，实物期权理论考虑了未来情况的不确定性，考虑了延期期权的价值，投资者可根据当时的条件来决定是否投资，实物期权的这种特性使期权定价理论能更准确地反映投资方式灵活的方案的价值。

一、实物期权的定价理论

实物期权的定价理论完全是从金融期权定价理论中发展而来的，金融期权定价理论是实物期权定价理论的核心，与金融期权类似。影响实物期权价值的因素主要有目标的资产价格-执行价格-有效期限-波动率-无风险利率和红利支付，下面分析这六个因素在投资项目中的具体测度，进而推导出实物期权定价公式。

（一）标的资产价值。如果投资项目是可交易的，其标的资产就是投资项目本身!这一资产的当前价值就是生产该项目的产品所取得的现金流量的现值和，它可以通过标准的资本预算分析获得，如果投资项目是不可交易的，那么就没有市场价格。理论上不可能找到一个可复制期权价格的证券组合，而通常情况下，投资项目是不可交易的，确定其市场价格可以用两种方法解决。第一种方法是扩张法，就是用可交易的资产组合复制投资项目的期望现金流，这一资产组合的价值与投资项目的价值是相等的。因而可以作为标的资产价值，第二种方法是霍特林评价法，就是首先估计与投资项目相联系产品的市场潜力，以此产品价格作为标的资产价格，实际应用中常常采用投资项目的期望现金流作为标的资产价值，但是这种处理方法的不足之处在于期望现金流可能为负。

（二）执行价格。当投资公司对投资项目进行投资时，项目期权即被执行，那么对此项目进行投资的成本就等于期权的执行价格，一般情况下投资项目的执行价格是不可预测的。可能是确定的也可能是随机的。因此用实物期权评价投资项目时常采用随机执行价格。

（三）有效期限。投资项目中的实物期权有效期限是随机的，因而决定合适的到期期限比较困难，不仅仅是期权到期的问题，还有项目到期的问题，当对投资项目的投入结束时，项目期权也就到期了，那么以后对项目投资的净现值为零。

（四）波动率。投资项目的风险分为技术风险和市场风险，它们共同决定投资项目的波动率，技术风险减少投资项目的期权价值，市场风险增加投资项目的期权价值，投资项目的波动率难于度量，由于投资项目总是新项目， 历史 波动率难于 计算 ，实践中常采用相关项目的历史数据作近似计算。已完成项目的历史数据可用来预测未来波动率，若通过扩张方法得到一复制证券组合，可利用这一证券组合的波动率近似项目的波动率。

（五）无风险利率。用实物期权方法评价项目时，因为项目的有限期限比较长，导致无风险利率的不确定性和随机性，无风险利率可以用短期国债利率来衡量，不过要与期权的期限相对应。

（六）红利支付!红利支付数量和频率至关重要，支付数量分确定型和随机型两种，确定型包括离散支付和连续支付两种方式，支付频率是已知的或是随机的!实物期权的红利支付必须区分红利是支付给标的资产所有者还是期权所有者，通常情况下并不能精确预测项目现金流量的时间-频率和数量，可采用红利收益复制这种红利来近似处理。将项目投资中的这六个变量和金融期权的定价公式结合起来，可以推导出实物期权的定价公式为：

其中：a为项目现金流的现值i为项目的投资费用t为项目投资机会的持续时间!为项目价值的波动率r为无风险利率.n(x)为标准正态分布的累积概率分布函数,即随机变量小于x的概率.

二、实物期权的应用

实物期权可用于对 工业 项目的建立和扩张，风险投资项目高新技术项目投资等进行评估，本文通过下面的案例子将传统投资决策方法和实物期权方法作了对比分析我们假设某企业准备进行高科技产品的生产。因为市场竞争激烈，为了增强竞争能力，扩大市场占有率，制定了长远发展战略。在第1年年初企业计划投资1000万元购买一条生产线，经过一年的准备安装工作，于第2年年初开始进行产品的生产和销售，生产线到第6年年底报废，第1年到第6年的预计现金流量见表1

净现值小于零，传统的投资决策方法认为s1生产线不值得投资，但是，该 企业 认为虽然生产线未必盈利，但是通过它可以抢占市场，宣传企业的产品，提高企业的知名度，为以后企业产品的扩大再生产!大批量投放市场做准备，于是企业打算在第3年初投入3000万元再购买一条生产线，将和结合起来，从而实现产品的更新换代，生产线经过一年的安装调试准备后。于第4年年初投入生产，生产线到第8年年底报废.企业对生产线的生产和销售情况进行预测!预计产品的销售情况分为好、一般、差、每种情况发生的概率及其平均每件产品所产生的资金现金流入流出情况见表2

整个投资项目的总净现值为负，按照传统的npv方法认为该投资项目不可行，但是从实物期权定价理论的角度来看，高的波动率会导致高的期权价值。由于生产线的产品未来收益的波动率高达35.6%这样一个投资机会具有极大的不确定性，其净现值仍有大于零的可能性，由于此机会是有价值的!只要公司抓住机会，适时投资就可实现战略性增长，现在我们可以把s2生产线这个投资机会视为一个期限为2年约定价格为3000万元，标的资产当前价格为：2948.191/ =2229.256万元

净现值大于零，与传统的npv方法得出的结论不同，根据实物期权理论分析的结果是现在可以投资生产线进行生产。上例验证了实物期权理论在项目投资中的可行性，投资一个项目实际上相当于企业拥有了一个最佳时机选择权，企业可以在未来某一竞争领域内选择最佳时机要么扩张，要么放弃，选择对自己有利的一面!尽量减少投资费用，另外，实物期权本身所具有的非独占性和先占性特点决定了企业在进入一个新兴市场尤其是高科技产品市场时采用先发制人的策略，取得战略主动权和实现实物期权的最大价值。

【 参考 文献 】

［1］阿维纳什·迪克西特，罗伯特·平迪克著，朱勇，等（译）不确定条件下的投资[m]北京： 中国 人民大学出版社，2002

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关键词：投资研究 黄金市场 银行业

一、黄金是金融市场动荡的避风港

世界黄金协会最近提醒投资者:黄金是一种没有信用风险的资产,不涉及交易对手的信用风险,也不成为任何人的负债。因此,黄金是一种良好的投资选择,且是金融市场动荡的避风港。

世界黄金协会称,投资者采取“安全投资转移”策略来保护他们的财富,以抵御当前全球金融市场弥漫的不确定性。该协会投资研究部经理罗扎娜·沃兹尼亚克(Rozanna Wozniak)说:“我们对最近黄金的反应方式并不感到惊讶。随着实力强大的金融机构灾难性破产,世界各地投资者都在提心吊胆地等待下一个坏消息的到来。在短短一天时间里,世界最大的交易所黄金基金(ETF)GLD持有量就上涨了6%,从614吨上升至650吨。在此之前的证据表明,世界各地关键黄金市场上出现了普遍的实体买盘。由于它不会成为任何人的负债,黄金现在看起来像是一个好的投资选择。”

世界黄金协会认为,黄金的特殊性在于它既是一种商品,又是一种货币资产。因其自身的供需动态,它的涨跌趋势相对独立,受外部因素影响的方式与其他市场不同。黄金需求的地域和方式是多样的,使得这种贵金属与西方经济周期基本保持隔绝。世界黄金协会指出,尽管近期油价下跌,但世界许多地方的通货膨胀压力依旧很大,黄金被视为一种对抗通货膨胀的手段。尽管短期内它的实际价值可能变化,但它的购买力几个世纪以来一直保持稳定。当然,这些短期因素发生作用需建立在供需基本面的长期变化趋势之上,2001年以来,黄金基本面的情况一直支撑着黄金价格的上扬。

二、黄金对个人资产的保值与增值作用

时至今日,凯恩斯多年前的观点言犹在耳:“黄金在我们的制度中具有重要的作用。它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金,还没有任何其他的东西可以取代”。

黄金具有千年不朽的自然属性,而且本身还具有极高的价值,这种价值不受社会环境变化的影响,因此,黄金储藏是最好的财富储藏方式。藏金因具有抵御政治巨变、天灾等风险的特殊优势而成为我国普通民众世代相承的历史情结。二十世纪八九十年代足金首饰的热销,二十一世纪初各种金条的热卖,都是藏金情结的爆发。在2007年物价不断上涨的情况下,黄金更是为我国居民安全可靠地储存财富提供了一条很好的途径。

2007年,国内的CPI指数从1月份的2.2%到5月份的3.4%,一直保持着缓慢上升的趋势。进入6月以后,CPI指数的上升突然加快了速度。继6月份达到4.4%之后,7月份又再次刷新到了5.6%,随后的8月、9月和10月更是分别以6.5%、6.2%和6.5%的涨幅居高不下,而 11月的CPI指数-6.9%更是创下了近10年来国内居民消费价格指数的新高。虽然中国人民银行为抑制国民经济转成过热而9次升息,但实际为负的存款利率还是让人们发出了“跑不赢刘翔,要跑赢CPI”的戏语。在这样的经济环境背景下,历来被视为抵抗通货膨胀的最好工具的黄金再次走进了人们的视野。随着各类投资性、纪念性金条的上市,黄金具有的稳定内在价值,让购买实物黄金产品成为普通百姓抵御物价上涨、货币贬值风险的最佳选择。

除了传统的生肖贺岁金条之外,多款投资型金条成为2007年实物黄金市场的宠儿而备受青睐。因为投资型金条的价格多与上海黄金交易所的实时报价相联系,而且工艺附加值较低,所以成为大众的保值首选。年内,中金投资金条在北京、天津、长春、上海、杭州、无锡等地先后布设销售回购网点,高赛尔金条 7月在南京的销量达到130公斤,而年末面市的山西宏艺投资金条首日销售额就高达59.7万元。在实物黄金领域,商业银行也大展拳脚。工行、兴业银行、华夏银行和深发展银行先后与金交所合作推出了个人实物黄金产品,而建行的自主品牌“龙鼎金”实物黄金产品截至9月30日,销售量超过1吨,与2006年全年销售量相比增幅超过100%。从各地实物黄金产品的热销情况可以看出,越来越多的家庭开始把实物黄金作为资产保值的选择,藏金于民正逐渐成为家庭理财组合的趋势。

黄金专家罗伊贾斯兰特曾经分析了4个世纪的黄金购买力,得出了“二十世纪中叶的黄金购买力和十七世纪差不多”的结论。他还发现,“在一个长期时间里,黄金始终会保持它恒定的购买力水平,每半个世纪,商品价格就会回复到恒常数量的黄金价值上去而不是黄金价值按商品的价格波动而波动”。黄金的保值功能主要表现在两个方面:一是不论政治动乱还是经济动荡,都不能使黄金的价值贬为零,作为一种实物资产,黄金具有其内在价值;二是无论经历怎样的社会变迁和岁月流逝,黄金的价值长存,具有长期内在价值。因此,从长期历史趋势的角度来看,黄金投资是防止通货膨胀的有效手段,是使资产保值的有效途径。

2007年,中国股市的表现超出了大部分人的想象力,指数的高点和成交的水平不断被刷新,几乎所有的纪录都被改写。沪指从年初的不到3000 点最高攀升到6124点,在5月30日前,沪深股市的日成交量一度超过了4000亿元。但5月30日,财政部将证券交易印花税上调至0.3%的决定让沪深股市放量暴跌,沪指从4334点跌至3767点,跌幅达6%以上,两市成交量跌至2000亿元。股市的深度调整并未就此结束,10月17日开始,股市再度上演暴跌悲剧,一度下跌至4619.51,幅度也多达21.6%。而截至12月19日,两市指数与历史高点相比,跌幅依然分别高达约19.3%和16%。与大起大落的股市相比,黄金市场显然更当得起“牛蹄铿锵”的形容字眼。2007年的黄金市场并未重蹈2006年创下26年以来新高价位后大幅跳水的覆辙。在前8个月里,金价一直保持区间波动,于600—700美元/盎司之间盘整;在后4个月中,金价走出了一波气势磅礴的上升行情,于 11月7日涨至27年以来的历史新高价位每盎司846.55美元,在短短的两个月中就上涨了200美元;此后一个多月时间里,金价一直在每盎司770 —830美元之间波动,并未像有些人预计的那样大幅回调。

在其他投资市场价格波动风险增大的情况下,屡创新高的金价让投资者们逐渐把目光集中到黄金市场中来。实际上,黄金投资的赢利性与社会其他投资产品有着密切的关系,因为各种投资产品的价格变化都会影响黄金投资的成本。在存款利息高、外汇汇率高、股票价格高时,投资者往往更多地购买货币、外汇、股票,同时减持黄金。而在其他投资市场不尽如人意之时,投资黄金就成为获取利益的一种有效途径。

三、黄金价格波动的种种因素

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了解市场

当前国内可供选择的黄金投资品种有现货黄金Au99.99、Au99.95、现货延期交易Au（T+D）和国有银行提供的黄金账户产品又称纸黄金等。

国内上海金交所提供的黄金现货和黄金现货延期交易，都是可操作性较强的品种。

国际黄金交易商提供的黄金期货、黄金期权、远期黄金交易，都可放大资金30倍-60倍，利润与风险均高于国内产品。目前国内黄金市场还没有这些品种，随着国家对黄金市场监管和相关的政策出台，这些品种也会逐渐开放。

国际伦敦市场、苏黎世市场是以现货为主；纽约市场、芝加哥黄金市场是以黄金期货为主；香港黄金市场既有现货又有期货。目前我国还没有全面开放国际黄金期货、黄金期权、黄金保证金交易等品种。因为这些品种操作起来比较复杂，地区交易时段黄金价格差价大，有一定技术含量，风险较大。比较适宜有一定相关金融交易基础的投资者，不适宜普通黄金投资人参与。

选择投资

国内民间投资黄金主要是买入黄金现货实物。投资者有多种选择：一是在一些产金地区买入成色在Au95以上的金块，此种方式价格相对较低，黄金含量不标准，出售时金含量测定手续繁琐。二是产金区外多数黄金投资者是通过买入首饰来进行投资的，与金块投资相比利润减少很多。还有一部分人投资金币，其远期价值很高，而投资收益较小。比较可行的黄金投资应该是投资金条、金块，虽然金条和金块也会向投资者收取一定的制作加工费用，但这种费用在一般情况下是比较低廉的。只有一些带有纪念性质的金条金块，其加工费用才会比较高。金条、金块的变现性非常好，并且一般情况下在全球任何地区都可以很方便地买卖，大多数地区还不征收交易税，操作简便容易，利润比较可观。

9年前中国银行就推出了黄金宝（个人实盘黄金买卖业务）、中国工行推出了金行家。投资者开立黄金账户，仅用于账户黄金买卖交易的账面收付记录，账户黄金不可转账或兑现实物黄金，也不计付利息。交易标价直接参照三大国际黄金市场价格24小时滚动报价，不收手续费，而采取点差方式。方便快捷，操作简单，无须保管实物，大大降低投资成本，却能在黄金大牛市中赚取丰厚的利润。适宜广大普通黄金投资人参与。

理智分羹

在当前黄金大牛市中，普通投资者如何才能分到一杯可喜的黄金羹呢？