养老机构行业研究报告范文

导语：如何才能写好一篇养老机构行业研究报告，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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[关键词] 养老基金 社会责任投资 筛选标准

一、社会责任投资概述

美国的社会投资论坛这样描述社会责任投资:社会责任投资(Socially Responsible Investing,简称SRI)是这样一种投资过程,即以负面(如将违背道德或伦理标准的烟草、军火、赌博等行业剔除在投资组合外)和正面(即依照社会、环境、可持续发展和员工健康与安全、多元化和人力资源政策、人权等标准发展起来的一系列标准来筛选投资对象)的投资筛选方法,在依照严格的金融分析框架内,考虑投资的社会和环境结果或影响。

二、美欧养老基金的责任投资筛选标准比较

从2008年欧洲可持续投资论坛(European Sustainable Investment Forum,EuroSIF)研究报告来看,2008年,全球社会责任投资总额为49632亿欧元,将近5万亿欧元。其中,欧洲社会责任投资在全球社会责任投资的市场份额中占比最大,为53%,美国其次,为39%。社会责任投资市场是由机构投资者和个人投资者组成的,其中,机构投资者已经成为影响社会责任投资市场发展的主导力量。在美国2005年的机构投资者中,养老基金和退休基金所占比重最大,为52.64%。在美国,如果一个资金管理公司不拥有一个SRI基金的话,那他在美国的养老市场就处于不利地位。欧洲尤其是英国、荷兰等国情况大致相同。由此可见,养老基金目前已是欧美社会责任投资市场中最大和最为重要的机构投资者。

1.美国养老基金的责任投资筛选标准

社会责任思想起源于美国,社会责任投资实践在美国也是发展最快的。根据2007年美国社会投资论坛的报告,1995年,美国社会责任投资只有6390亿美元,到2007年,已经增长到2.71万亿美元,涨幅达到324%。

目前美国养老基金的责任投资筛选标准主要有三种:第一,社会筛选(Social Screen),可分为肯定筛选与否定筛选。肯定筛选又称积极筛选,是指选择那些在环境保护、地区贡献、企业道德上做得成功的企业作为投资对象,否定筛选是指把不符合社会责任要求的企业排除在投资范围之外的做法。第二,股东参与(Share-holder Activism)。通过购买企业股票成为股东,以股东身份积极参与企业的经营决策,督促企业履行社会责任。股东可以通过电话、信函、同管理层见面等形式实现股东与公司的对话。还可以就一系列问题向公司管理层提交股东决议书,如要求公司或企业披露其发展规划、用工是否符合有关规定、员工发展机会是否均等等,有的决议书还要求公司披露生产活动与全球气候变化是否有关,并要求公司管理层的收入要与公司的社会表现挂钩。第三,社区投资开发(Social Investment)。通过投资社区发展金融机构来为中小企业和重要的社区服务提供贷款达到促进企业成长、帮助社区人们发展经济以及改善低收入家庭的住房条件的目的。这三种投资方式经常多种并用,以形成最佳的投资筛选组合,获取最大的利益。

2.欧洲养老基金的责任投资筛选标准

欧洲可持续投资论坛研究报告显示,2005年欧洲社会责任投资总额在10330亿欧元左右,而在2008年,欧洲有近26650亿欧元投资于各种方式的社会责任投资,两年间增长了102%,除去物价上涨等因素,实际增长率为85.5%。论坛2008年的研究报告显示,仅仅就狭义的社会责任投资来看,机构投资者的投资份额占整个欧洲社会责任投资市场的94%,而个人投资者仅占6%。在机构投资者中,养老基金所占份额最大,其次是慈善组织和教会机构。

欧洲社会责任投资策略分为核心的社会责任投资筛选和拓展的社会责任投资筛选。核心的社会责任投资筛选包括负面筛选(道德筛选)、正面筛选(行业内优秀企业筛选、社会责任主题基金筛选)和正负面结合的组合筛选。拓展的社会责任投资除核心的社会责任投资筛选以外,还包括简单筛选、股东参与以及一体化投资。

三、美欧筛选标准的选用对中国社会保障基金的借鉴意义

1.中国社会保障基金的概念

在中国,社会保障基金有广义和狭义之分。狭义的社会保障基金指的是全国社保基金理事会所操作的资金,主要作为战略储备之用,而广义的社会保障基金主要由三个部分构成:它既包括全国社保基金理事会所操作的资金,又包括基本养老保险计划内的社会统筹与个人账户里的基金、还包括多支柱养老保险体系中的企业年金及其他社会保险基金。本文主要指前一种概念。从2007年底开始,9个做实个人账户试点的省(自治区、直辖市)纳入全国社保基金统一运营,作为基金权益核算。

截至到2009年12月底,全国社保基金会管理的基金资产总额为7765亿元,比上年增长38%。其中,基金权益7429亿元,负债336亿元。2009年国务院及有关部门多渠道增加全国社保基金,当年全国社保基金增加825.9亿元,其中,国有股转持和减持共647.7亿元。

2.美欧的责任投资标准对中国社会保障基金责任投资的借鉴意义

与西方国家相比,我国的社会责任投资发展尚处在起步阶段,没有一个系统的社会保障基金投资的制度设计;没有专门约束规定企业履行社会责任的法律法规;只有部分大型国有企业和外资企业定期企业社会责任报告;只有一个成立时间很短的社会责任基金――兴业社会责任基金。借鉴欧洲和美国的养老基金投资筛选标准,我们可以设计出一个中国社会保障基金的筛选标准:

社会责任投资发展的早期,一些国家的养老基金热衷于使用负面筛选来选择自己的投资方向,但是这种方法大面积的排除投资对象,容易改变部门或地区的投资格局从而增加投资风险,影响其绩效表现。因此,负面筛选标准的权重不应过大,作为一个辅的考虑标准即可;随着社会责任投资的发展,正面筛选标准系统性地运用在大量的公司及慈善组织中,并获得了一致好评。但是,这种筛选方法的弊端在于,无法保证其绩效。社会保障基金投资的根本性目的在于保证其具有稳定的长期性收入,如果无法保证其基金收益率,选择社会责任投资也就成了无本之木;在这种情况下,行业内优秀企业筛选应运而生。在这里,笔者认为有必要将行业内优秀企业筛选单独列作一个标准并赋予最大的权重,主要还是因为这种筛选方法能够使基金的投资收益率在一个相对有保证的范围内;股东参与不同于其他几个筛选标准,后者仅仅是被动地选择投资或者不投资某家公司,而股东参与可以以股东的身份从企业内部对企业施加影响,促使其履行社会责任。

以上几种筛选标准不能孤立使用,要结合使用,才能使投资收益最大化,使社会保障基金成为既保国民,又保社会可持续发展的“双保险”基金。

参考文献:

[1]Eurosif European SRI Survey, 2008

[2]Steve Schueth.Socially Responsible Investing in the United States.Journal of Business Ethics.2003

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报告还列举了各个地区按管理资产规模（AUM）的著名资产管理公司。来源更为广泛的调查数据（共含623个条目）显示，目前全球另类投资资产规模总额已经达到6.3万亿美元（2013年为5.7万亿美元），资产类别分布大体与前100名另类资产管理公司比例相同，例外的是房地产（下降至总规模的23%）和对冲基金（增至总规模的27%）。

韬睿惠悦中国区投资咨询总经理毛晓佟表示，“机构投资者每年继续将数十亿美元巨额资金用于各种投资机会，而非购买债券和股票，目前这些机会越来越多地被视为核心配置，而不再被视为另类资产。同时，在这个群组内，具体‘资产类别’之间的界限正在模糊。投资者正在把更多精力放在内在回报因素而非‘资产类别’上。虽然我们认为这一领域的许多资产管理公司会继续吸引资本，但是只有那些认识到机构投资方法日趋复杂、并采取相应调整措施的公司才会真正取得成功。”

这份研究报告包含多种不同机构投资者类型的数据。相关内容表明，养老金资产在前100项另类管理公司资产中占有三分之一（33%），然后是财富管理公司（19%）、保险公司（8%），财富基金（5%）、银行（4%）、母基金（3%）、捐赠和基金会（2%）。

毛晓佟表示，“另类资产管理行业拥有最优秀的投资团队，如果辅以合理利益和公平资费，必将成为一种很有竞争力的投资方式。然而，所有投资者，从保险公司到财富基金投资者，都应首先确保自己拥有足够的监管水平，使他们能够区分真正和可持续的技能，特别是针对极其复杂的另类资产的投资管理技能。鉴于当前市场缺乏清晰的趋势性机会，这将确保他们充分利用不断增长的市场波动和优秀投资机会。”

研究报告表明，在前100名资产管理公司中，北美仍然是另类资本投资的最大目的地（47%）；不过，基建和非流动性信贷领域里有更多资本投向了欧洲。总体上，36%的另类资产投向了欧洲，9%投向了亚太地区，8%投向了世界其他地区。

如果按照养老资金规模排名，前100名资产管理公司管理了超过1.4万亿美元养老资金。房地产管理公司仍然以36%的份额管理着最多的养老资产，其后分别为私募股权母基金（20%），私募股权基金（15%），对冲基金（12%），基建（8%），对冲基金母基金（6%），低流动性信贷（4%，2013年为2%）和大宗商品（1%）。

毛晓佟说，“随着‘资产类别’界线不断模糊，投资者面临越来越多的投资选择――但是，他们必须知道，并非所有另类资产投资价值都是一样的。有些另类资产非常复杂，需要很高的管理能力，如对冲基金和私募股权。但是其他一些另类资产可能相对简单，如房地产和低流动信贷。目前，投资者倾向于区别对待另类资产类型。比如，有人试图通过房地产、基建和一些分散化的对冲基金策略来增强组合的多元化；有人希望通过其他对冲基金策略和私募股权获取更高的超额回报。投资者很快就接受并运用这种更加细化的、回报导向的投资理念，形成自己的组合投资结构，而不再利用传统的‘资产类别’方法。”

此次调查表明，在2014年年底，财富管理资产领域前25个另类资产管理公司管理着4540亿美元（上升7%）；保险资金领域前25家资产管理公司管理着2880亿美元（上升5%）；财富领域的前25家另类投资管理公司管理着1550亿美元（大体持平）；银行资产领域的前25家另类资产管理公司管理着1400亿美元（上升12%）；母基金领域的前25家另类基金管理公司管理着1220亿美元（上升23%）；捐赠和基金会领域的前25家资产管理公司管理着810亿美元（下降3%）。

毛晓佟说，“过去五年，从事另类资产管理的公司数量增加了三倍。随着投资者投资持续多元化，并试图从单纯长期股权等传统回报来源以外寻找优质投资机会，这一数量会继续增加。这一趋势培育了一个具有高度竞争性的市场，并产生了许多创新方法，解决长期处于低回报水平的市场挑战和养老金领域持续高赤字问题。然而，有人对该行业的部分现象提出了批评，认为扣除费用后这些投资并未增值，也未给终端储户带来最佳利益。如果这一趋势继续持续，势必挑战本行业的e生存能力。批评者呼吁加强监管，同时本行业也应该主动解决这些问题，确保我们优化投资方案。”

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关键词：养老机构 机构建设 探讨

2010年第6次全国人口普查数据显示：大陆地区60岁以上老年人口已达1.7765亿，占总人口的13.26%。2010年末全国城乡部分失能和完全失能老年人口约3300万。“十二五”时期，我国将出现第一个老年人口增长高峰，60岁以上老年人口将增加到2.21亿，老年人口比重将增加到16%，部分失能和完全失能老年人口将达4000万人，人口老龄化进程将加快，社会养老保障和养老服务需求将大量增加，他们不同程度地需要提供护理照料服务。在近十年时间里，我国跑步进入老龄社会已是公认的事实，养老问题的紧迫性、严峻性也日益受到全民关注。随着我国老龄化程度的不断提高，“养儿防老”的传统观念随着社会经济的发展在悄然发生变化，老年人的养老方式也由家庭养老向社会养老转化。

长期以来我国的养老问题主要依赖家庭解决，面对日益突出的养老问题，仅靠家庭内部力量是远远不够的，建国以来，纳入国家福利范畴、由国家包办的城市福利院和农村敬老院，由于其收住对象比较有限，随着老龄化形势的加剧，在国家加快社会福利社会化进程下养老服务机构逐渐发展壮大，养老机构数量增长显著，服务范畴逐渐扩大，服务质量显著提高。中国养老近十年来的实践证明，社会化服务已成为国家应对养老问题的根本出路。中国进入老龄化社会发展的十年，对于社会养老行业的发展既可以看作是一个起步的十年，是建章立制、摸索前进的十年；又可以看作是一个蓬勃发展的十年，是逐步走向社会化、专业化、行业化的十年。随着家庭规模小型化，家庭结构核心化，家庭养老功能逐渐弱化，高龄、独居、孤寡老人的比例不断上升，社会对机构养老的需求越来越大。在我国社会养老服务体系建设中，机构养老具有举足轻重的地位，发挥着至关重要的作用。

至2010年底，泸州市现有人口504万，其中60岁以上的老人76万余人，占全市人口的15%。全市有养老服务机构161个（其中：农村五保供养服务机构150个），床位13008张（其中：农村五保供养服务机构11776张）。根据《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》“建立以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的养老服务体系。加快发展社会养老服务，培育壮大老龄事业和产业，加强公益性养老服务设施建设，鼓励社会资本兴办具有护理功能的养老服务机构，每千名老人拥有养老床位数达到30张。拓展养老服务领域，实现养老服务从基本生活照料向医疗健康、辅具配置、精神慰藉、法律服务、紧急援助等方面延伸。增加社区老年活动场所和便利化设施。开发利用老年人力资源”精神，按“每千名老人拥有养老床位数达到30张”计算，泸州市目前还缺养老床位1万多张。

为加快发展社会养老服务设施建设，不断完善养老医疗保障体系，积极面对人口老龄化、高龄化、空巢化的严峻形势，为大力发展养老事业，不断适应和满足老年人的物质和精神文化生活需求及到机构养老的需求，要以“十二五”发展规划为契机，大力加快养老设施建设，特建议：

一是在泸州市社会福利院内，充分利用其现有的土地、环境、交通、人员、医疗、服务等优质资源，采取公办公助或民建公助的形式，预计投资3000多万元，除保留避难场所外，拆除现办公楼、收养楼、门市、2号楼、小青瓦房等，将场地平整后，统一规划新建2万平方米左右，集老人疗养、医疗（拟建一所老年康复医院）、保健、康复、健身、娱乐、学习（可设老年大学分校）、餐饮、购物（设有超市）等为一体的多功能的老年公寓。该项目已经泸州市发展和改革委员会以泸市发改社会〔2010〕301号文立项批复（“关于对《泸州市社会福利院老年公寓改扩建项目可行性研究报告》的批复”）。该项目已进入四川省民政厅、四川省发展和改革委员会“十二五”规划建设项目储备库。该项目实施后将新增加床位400张。加上原来避难场所的150张床位，建好后总床位为550张，将极大改善泸州市国办福利院的办院条件。做到一般疾病在本院住院治疗（设医疗保险定点医院），重大疾病转院治疗。在保证接收、照顾好“三无”人员的前提下，积极开展好社会老人的代养业务，按中、高档标准，提供优质、热情服务。坚持以人为本、以孝为先，千方百计地提高服务质量，改进服务方式，规范服务流程，实行人性化、个性化服务，为老年人提供形式多样、内容广泛的社会化服务，满足老年人多层次的养老服务需求。

二是由政府无偿划拨或低价出让300―1000亩土地，采取公办公助、民建公助或由民间资本投资的形式，按泸州市民政局的统一规划，建设床位3000―10000张的西南天年颐养中心。分三期至2020年完成，满足高、中、低档各类老人的入住需求。

三是加大资金投入力度，按照四川省“十二五”规划要求：“十二五”期间，力争全省每个地级以上城市和100万人口以上的大县，至少建有一所为失能失智老年人提供长期护理服务的专业性护养机构，每个县（市、区）建有一所以养老服务为主的综合性社会福利机构。

四是取缔、规范不符合要求的民办养老机构，充分利用现有的空置厂房、库房、住房、办公场所等，整合资源，投入资金改造为符合要求、适合老年人居住的养老福利中心（老年公寓），让有需求的老人入住。

五是出台优惠政策，大力支持和鼓励社会力量投资建设养老服务设施，兴办面向家庭和社区的非营利性社会养老服务机构。可采取土地划拨、土地低价出让、规费减免、贷款贴息、床位建设补贴、床位运营补贴、购买服务、水电气优惠等方式，大力鼓励和支持社会力量参与社会养老服务体系建设。

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两因素影响非寿险准备金

不可控制因素以及保险价格周期，正影响着非寿险公司的准备金计提水平。世界最大的再保险公司瑞士再保险在最新的研究报告中认为，改进非寿险准备金的计提将为保险公司带来更稳定的效益。这也为地震之后国内非寿险公司改进准备金计提提供借鉴。

所谓赔款准备金是指为未决赔款而预留的资金。由于赔款准备金通常高于保险公司的股东权益，准备金的变化对保险公司的利润会产生重大影响。赔款准备金对于索赔认定和结算需花费长时间的长尾险种特别重要。对于责任险种而言，赔款准备金在资产负债表上通常为任一年度已赚保费的300%至450%。（孙玉）

苏黎世金融服务集团

提高人寿保险目标40％

苏黎世金融服务集团日前公布人寿保险业务目标大幅上调，表明这家瑞士保险公司以及市场整体状况良好。其全球人寿保险部门的目标是到2010年达到1 2亿美元的新业务价值，比之前的8.5亿美元目标提高40％。

苏黎世金融服务集团全球人寿首席执行官MarioGreco表示，新业务价值目标修改是受公司战略方向修正推动的，公司的战略方向从国家和专业组合转向了全球人寿范围。

苏黎世金融服务集团将专注于三个全球配送渠道以更好的服务地方客户，定位三个特定的全球客户集团，并借助区域中心集中提供核心能力。（世华财讯）

苏格兰皇家银行：

将出售保险资产

苏格兰皇家银行首席执行官FredGoodwin近日在电话会议中称，公司确信将出售旗下保险资产。

RBS计划通过出售保险资产、火车租赁公司AngelTrains及其他待处理资产获益40亿英镑。这笔收入加上近期完成的总额120亿英镑的认股权发行将用于提升其核心一级资本充足率至6%之上。

Goodwin称，如果售出全部待处理资产，将实现逾40亿英镑的收入；但即使收入不及40亿英镑，核心资本充足率仍将超过6%。(世华财讯)

FDIC称政府需出台

针对投资银行的破产机制

美国联邦存款保险公司(FDIC)主管Sheila Bair 5月16日称，若再有身陷困境的投资银行濒临破产，那么政府应出台相关机制将其关闭。

Bair表示，针对商业银行的部分现有监管架构应同样适用于投资银行，比如采用类似的杠杆标准，加强监管，以及对资本不足的机构进行纠正。

美国证券交易委员会(SEC)目前将一些投行纳入其统一监管计划，其中包括摩根士丹利、雷曼兄弟、美林、高盛和贝尔斯登。

美最大养老金总裁将辞职

美国加州公务员退休基金（Calpers）总裁弗瑞德・布恩罗斯特罗日前表示，他将在本财年结束（即6月30日）后辞职。

加州公务员退休基金是美国规模最大的一只公务员养老基金，其管理的资产超过2440亿美元，基金受益人超过150万人。今年58岁的布恩罗斯特罗管理该退休基金已达6年。他表示，辞职后他将加入私人部门。

在布恩罗斯特罗离任的同时，加州公务员退休基金的投资总监拉塞尔・里德也将辞职。该养老基金管理层的变动，是因为基金将300亿美元资产从股票和债券转入私募股权、房地产和膨胀挂钩投资工具的结果。加州公务员退休基金还增持了商品和基础设施股票。（刘秀德）

美国医疗保险制度问题大

美国研究机构“联邦基金”日前公布的最新研究显示，2 5 0 0万美国人虽然有医疗保险，但是却无钱使用，年龄6 5岁以下的美国人中，1/5左右的人2007年处于这种有险不保的状态。这表示，越来越多的美国人医疗保险福利名存实亡。家庭收入的减少迫使很多有保险的人，因付不起个人自缴费用而放弃使用保险，有保险的人和没有保险差不多。

报告同时估计，美国目前完全没有医疗保险的人约有5000万，加上2500万医保不足的人，2007年美国约有7500万人面临医保困境，这个数字占当年65岁以下成年人的42%。65岁是美国人享受联邦医疗保健的起始年龄。（老任）

英国:

养老金体系存在瑕疵

据《泰晤士报》网站报道，多达50万名因养育子女而中断工作的英国女性可能没有获得全额养老金，她们少领了总额高达10亿英镑的养老金。英国政府已经承认养老金体系存在一些瑕疵，并展开紧急调查来确认这些女性的身份。

根据英国相关规定，女性为养育子女而停止工作并领取儿童福利的话，应该得到奖励，并自动体现在养老金上。如果养老金体系运作正常，那么她们缴纳养老保险的年限会减少，退休后依然会获得全额的养老保险。然而，《泰晤士报》记者调查后发现，在1994年以前，儿童福利办公室并没有核实相关的保险号。因此，政府将仔细审查从1979年以来养老保险缴纳记录存在缺口的女性。（新华网）

AIG再临人事地震

撤销首席执行官职务

美国国际集团（AIG）将用现任董事会主席鲍勃・威卢姆斯托德来取代目前备受困境的首席执行官马丁・苏利文，以此来结束该集团目前面临的史上89年最严重的危机时刻。而希尔顿前首席执行官史蒂芬・波伦马奇则将担任新董事会主席。

苏利文于17岁之时即加盟美国国际集团，时任保险办事员。据相关合同规定，其可能会在此次“辞职”中获得3 5 0 0万美元以上的“辞退费用”。据了解美国国际集团董事会决策的人士透露，由于该集团巨额的次贷亏损以及股东的日益不满，苏利文才因此下台。

苏利文的离任将是美国国际集团前董事会主席兼首席执行官汉克・格林伯格的胜利，此人自2005年离开该集团之后就一直向美国国际集团发难。作为集团仅有的最大股东，格林伯格也多次攻击苏利文及管理层的其他人员，宣称美国国际集团正陷入严重的金融危机之中，并缺乏明确的战略。（和讯）

安联保险旗下银行业务

拟与其他银行进行合并

据德国《商报》6月12日报道，德国第二大银行商业银行与德国最大保险公司安联保险集团旗下的德累斯顿银行合并进入具体实施阶段。

德国《经理人杂志》5月22日披露，安联保险集团将联手德国商业银行，共同出资100亿欧元收购德国邮政公司的子公司德国邮政银行，并通过收购，将旗下的德累斯顿银行与德国商业银行和邮政银行合并，使之成为能与德国第一大银行德意志银行相抗衡的欧洲重要金融机构。

分析人士认为，此次合并很可能是德国银行业为应对全球信贷危机而重组自身的开端，此轮重组有可能改变德国银行业数年来盈利状况不佳的局面。（郑启航）

英华杰集团2010年前将

裁员千余人

英国最大的保险公司英杰华集团6月6日宣布，作为业务重组的一部分，到2010年底其将裁减1800名员工。

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论文摘要：随着国家关于企业年金的各项政策法规陆续出台，企业年金作为我国养老保险的第二支柱将发挥着越来越重要的作用，同时企业年金作为一种新型的人力资源管理手段，也逐渐引起企业的重视。企业年金纳入企业人力资源战略管理的体系中来，成为激励员工，尤其是长期激励的一种有效手段。本文主要针对建立企业年金中的一些问题进行了分析，同时对解决这些问题提出相应的建议。

自1981年5月，智利创建了以个人账户方式管理的基金制私营养老金制度后，企业年金制度已取得了举世公认的成功。对其研究不断发展，但大部分对企业年金制度的研究还是集中于在宏观研究领域，作为一种经济政策所发挥的作用。然而，随着人力资源管理在企业中的战略地位和重要性与日俱增，人们越来越感受到企业年金制度在企业长期激励中所发挥的不可替代的作用，将其作为一种长期激励手段的研究也日益增多。与此同时，许多相关的问题也显现出来，需要加以进一步研究和解决。

一、建立企业年金制度存在的问题分析

我国企业年金市场目前发展水平还很低，处在市场启动阶段。与西方发达国家相比，我国企业年金规模很小，仍存在诸多问题。如政策不明确、操作不规范、职工不理解、企业不买账等，这一系列问题导致了在我国的市场上，企业年金的需求严重不足。年金市场的这些不容忽视的问题，有待于下一步解决。

（一）企业年金制度的市场覆盖率低

根据2004年劳动和社会保障部与博时基金管理有限公司合作的研究课题的报告披露，截至2002年底，我国企业年金制度覆盖人数仅为760.33万人，占国家基本养老保险参保人员的5.3%。参保企业36247户，企业年金积累基金总量为391.9亿元，占GDP的比重仅为0.2%，人均基金额仅为5425元。虽然从企业年金积累总量上看，增长比较迅速，增长潜力巨大，但是企业年金制度覆盖人员仍相当少。

（二）企业年金制度运作多种模式并存

从1991年起，我国部分行业如交通、邮电、石油行业等开始建立行业单位年金，部分盈利较好的大型企业开始设立企业年金制度，部分地方企业也设立了企业年金制度。除一部分企业和行业建立了企业和行业层次的补充养老保险经办机构，或直接在商业保险公司为其职工购买年金保险外，其他的企业补充养老保险主要由政府的社会保险机构来经办。目前企业年金制度的运作模式主要有3种：企业自行管理、社保机构经办和保险公司经办。从目前各类机构运作的企业年金规模来看，企业自行管理的年金资产和覆盖人员所占份额均位居首位，分别占50%和40%。保险公司在企业年金市场中的地位越来越突出，经办（管理）的团体退休金计划的年金资产和覆盖人员所占份额均占到了30%的比例。2004年6月7日，太平人寿保险有限公司宣布，由太平人寿发起设立的专业年金公司——太平养老保险股份有限公司，已正式获得中国保监会的筹建批准，太平养老保险股份有限公司由此成为国内第一家专业养老保险公司，标志着中国保险业积极参与中国企业年金市场建设迈出了关键性的一步。

从1991年至今，社保机构也一直是企业年金市场的主力之一。企业将年金委托给地方社保，由地方社保再委托给部分证券公司、基金公司等进行运作。社保经办机构经办企业年金时，往往以管理者和监督者双重身份出现，影响了市场功能的正常发挥，不利于企业年金制度的规范发展；大型企业自办年金业务，年金资产与企业资产并没有真正分开，在企业遇到重大财务变更时，难以保证年金资产的安全和职工的利益。企业或社保机构运营年金资产时，经常是财务劳资或养老保险等部门或处室兼做，缺乏有专业资格的管理人员和投资技术，影响了企业年金的运行质量和效率。保险公司办理企业年金，所开办的年金业务还不能称作真正意义上的企业年金。

石油经济的持续发展为建立企业年金制度提供了优越的物质条件。同时，随着企业分配制度改革的深入发展，职工工资增长速度放缓，为石油企业年金提供了发展空间。石油行业企业科学化管理为建立企业年金制度提供了基础保障。石油行业企业年金规模较大，且在现有社会保险管理机构、专业人员具有一定规模的情况下，可以申请成立企业年金管理机构，通过国家企业年金管理资格审查，实现规范化管理。

（三）发展不平衡

行业发展快于地方，水平高于地方。2004年企业年金的参保人员中，行业年金参保人员为595.7万，占70.6%，地方参保人数为364.6万，占29.4%。行业积累基金349.3亿元，地方积累62.6亿元。从区域分布来看，建立企业年金的企业多数集中在经济发达的沿海地区。上海、广东、浙江、福建、山东和北京等地区基金积累较多，超过亿元，仅上海就积累基金42.2亿元；从行业来看，又集中在效益较好行业。参加企业年金计划的主要是电力、石油、石化、民航、电信和铁道等行业，其它行业则明显偏低，越是需要建立企业年金的地区、行业与企业，显得单薄，如老的国有企业，特别是集中在东北、中西部地区的老的国有企业。据统计，到2002年，电力行业积累的企业年金基金就高达78.7亿元，占全国积累的企业年金基金的31%。再次，在参保企业中，国有企业占绝大多数，其他性质的企业很少。如在行业参保企业中，国有企业占93%；地方参保企业中，国有企业占55%。

总之，目前我国企业年金制度建立的总体水平很低。《中国企业年金制度与雇主责任研究报告》认为，我国养老保障制度改革的既定目标是建立由社会基本养老保险、企业年金和个人储蓄养老保险构成的多支柱养老保障体系。

二、建立企业年金制度的相应建议

企业年金制度的建立实施以及激励效应的良好发挥，企业自身责无旁贷。关于企业年金制度的国家政策和法律法规正在逐步完善，为其建立和作用发挥创造了良好的氛围，而企业年金制度的健康发展，关键在于企业自身。只有企业自身勇于尝试，不断探索，才能给国家的政策和法规以实践的检验，并促使其不断完善；只有企业扩大宣传，建立长期激励人才的企业文化，才能为企业年金制度的发展培育良好的土壤；只有设计适合企业实际情况和符合人才需要的年金计划，才能使企业年金制度得到员工的认同，并顺利实施，使企业和职工受益。

（一）企业必须以科学合理的企业年金制度设计的基本原则为指导

第一，遵守国家现有法规政策原则。2004年5月1日实施的《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》属于部门性规章，具有一定的法律效力，是当前我国企业举办企业年金的政策法规依据。企业在制定各自的年金方案时，要认真研究这两个《试行办法》，其方案的具体内容和条款不能与之相冲突。《试行办法》规定符合下列条件的企业，可以建立企业年金：①依法参加基本养老保险并履行缴费义务；②具有相应的经济负担能力；③已建立集体协商机制。

第二，根据企业的经营状况，结合企业的薪酬水平定位策略，确定适宜的缴费水平原则。企业的生命周期分为创业期、发展期、成熟期和衰退期，不同时期企业的经营状况不同，所以企业战略也不同，进而企业的薪酬策略也随之不同，因而企业年金制度作为薪酬的一个组成部分，其缴费水平应取决于企业的经营状况。例如，在企业发展初期，需要大量资金拓展业务，没有太多的剩余资金为员工年金缴费，这时的企业薪酬策略通常选择匹配策略，因此，年金的缴费水平最多与市场水平持平，甚至低于市场水平。

第三，根据企业的人力资源管理战略目标需要，实施差别对待、效率优先的原则。企业年金作为一种激励工具，它不同于注重公平和收入再分配的基本养老保险，而是更加注重激励效应，更加提倡“效率优先，兼顾公平”。目前很多企业面临“想要留的人留不下来，想让走的人走不了”的人力资源管理困境，虽然造成这种困境的原因是多方面的，但薪酬分配上的平均主义是主要原因之一。因此，在设计企业年金计划时，应根据有利于吸引、留住和激励核心人才的人力资源管理战略目标，实施年金分配的差别对待政策，向这些关键员工、骨干员工适当倾斜。

（二）税收优惠政策是引导企业年金制度加快发展的政策重点

我国的企业年金制度在税收政策方面还存在诸多有待完善之处。在企业方面，首先，根据2000年12月国务院出台的《完善城镇社会保障体系的试点方案》规定，举办企业年金计划的企业可在工资总额的4%以内予以税前扣除，但是工资总额是计税工资总额还是企业实际工资总额，文件中没有明确。其次，从目前执行的情况看，4%的扣除比例偏低而且没有弹性。第二，方案只是在辽宁省和其他少数试点地区执行，在试点以外地区，目前举办企业年金计划的企业虽然都将企业年金的缴费列入企业的应付工资或应付福利费当中，但由于我国税法有计税工资和计税福利费的规定，企业只能按照计税工资的14%在税前扣除职工福利费，这样，企业年金缴费不能冲减企业应税所得，企业举办企业年金的积极性不高。在个人方面，我国也没有制定专门的税收优惠政策。虽然我国的个人所得税规定，按照国家统一规定发给干部、职工的退休工资、离休工资、离休生活补助费可以免税，但对于企业年金计划支付的养老金并没有免税规定。

鉴于此，国家应尽快普及对企业的税收优惠政策。企业对企业年金缴费的税前列支比例应在4%的基础上有所增加，尤其对那些负担已很沉重的企业，如果给予更多的税收减免，将会极大地刺激企业建立企业年金制度的积极性。对于个人缴费部分，可以采取递延纳税的方法，即个人可以选择在个人所得税前收入中缴费，也可以选择从税后收入中缴费。在个人领取企业年金时，若是税前缴费，在领取时其本金及投资收益都视同正常收入，缴纳个人所得税，若是税后缴费，本金不纳税，但投资收益要纳税。这样有利于防止个人收入差距悬殊。

（三）完善监管体系是企业年金制度健康发展的保证

完善企业年金投资的国家监管是构建企业年金制度的重点。这是因为，市场经济要求市场在资源配置中起基础性的作用，最终实现资源的优化配置。然而只有在完全竞争的理想环境下才能实现，通常情况下，市场失灵将不可避免，所以就要发挥政府的作用来对市场进行调节以实现供需平衡。企业年金市场垄断与竞争并存，供给与需求严重不平衡，单靠市场自发调节是无法实现均衡的，所以需要政府培育和完善市场，引入价格机制、竞争机制、供求机制，同时创造一个完善的法律和制度环境来积极引导企业年金的发展。针对企业年金作为我国养老保险制度体系中的重要支柱，具有与社保基金相似的“养命钱”性质，因而在企业年金市场初步形成之际，如何加强风险监管，需要周密考虑我国特定市场模式下可能出现的问题与风险，有针对性地采取相应措施。因此，政府应采取以下措施：由于市场整体处于初步发展阶段，应以主动性监管为主；建立一个市场化运作的企业年金有效的监管体系；着重加强信息披露制度建设，防范关联交易风险；按照ISSA标准完善企业年金持有人利益保护框架；建立明确的问责机制，防范出现问题后员工利益无处保护。目前我国较多机构参与企业年金运营的一个潜在问题就是出现问题后可能产生机构之间责任不明确，甚至相互推诿现象。需要有明确的部门、明确的方式来使员工或企业的投诉、质询得到解决。同时，通过对受益人的教育，发挥其对年金运营的监督作用。

对于建立企业年金制度，中国石油集团现已经组织力量展开调研工作。从现实看，以企业集团为单位建立企业年金是适应企业集团在生产经营上统一管理，在财务上统一核算，以及在企业集团内部人员统一配置的需要。同时，以企业集团为单位建立企业年金有利于规范企业年金制度和管理，有利于规范企业年金的投资行为，提高资金投资运营的规模效益。

参考文献：

［1］武怀平.建立企业年金制度的若干问题［J］.航天工业管理，2004，（05）:25-26.

［2］谭建齐.浅谈建立企业年金制度应注意的问题［J］.苏盐科技，2005，(03):40-42.

篇6

关键词：民营企业；养老服务；商业模式

中图分类号：C913.6 文献标识码：B 文章编号：1008-4428（2017）02-147 -03

一、国内民营养老服务业面临的主要问题

（一）政策层面

2013年以来，国家出台一系列养老产业发展思路，相关政策出台频率高、范围广，特别明确支持推进养老服务业发展，这些政策更多是在从顶层设计的层面完善养老产业实施政策，但针对民营养老服务企业实质性支持不足、针对老年群体购买服务的直接补贴有限。同时，允许外资进入国内养老服务市场，将导致市场化运营项目面临的竞争可能加剧。

（二）行业层面

根据联合国人口署数据，从65 岁以上的老龄人口数来看，中国从2015 年开始进入老龄化人口快速增长阶段，2014年至2050年间，老年人口消费潜力将从4万亿元左右增长到106万亿元左右，占GDP比重将从8%左右增长到33%左右，抚养老人逐渐成为社会重任。与此同时，当前国内养老服务供给存在结构性问题，根据2015 年的《中国养老机构发展研究报告》，我国养老服务机构存在“哑铃形”问题，即市场上处于两端的豪华型养老机构和设施简陋的养老机构较多，真正符合大多数老年人的中档养老机构所占份额较低。 低端养老机构多，但往往在偏远地区、设施简陋、提供的服务水平低，高端养老机构提供的服务水平高，但收费高昂，而中等水平、中等费用的养老机构供给却不足。

（三）企业层面

目前市场化运作的养老服务机构大多定位高端，以针对塔尖客户为主，企业普遍面临“高投入、高成本、难赚钱”的问题，产业全面爆发尚需时间，商业模式尚无成功先例。以中国高端养老品牌、行业先驱亲和源为例，2016年初以4.08亿元向宜华健康出售58.33%的股权，受旗下资产折旧摊销体量较大、新项目培育周期影响，亲和源投资尚未实现盈利，其中去年前5个月亏损1722万元，相较2014年度已呈现减亏趋势。宜华健康在拟收购公告发出后7个交易日内下跌超过35%，一方面有大盘下行的影响，另一方面确实反映出资本市场对养老服务价值的暂不认可。

二、成熟市场养老服务企业发展的启示

（一）案例概况

选择美国最大的养老服务运营商Brookdale Senior Living（纽交所代码：BKD）作为研究案例。BKD是美国最大的养老机构运营商，在全美36个州运营1200处设施，是美国地域覆盖最广的养老服务机构，其业务范围包括独立生活社区、协助生活社区和持续护理社区，以及特殊护理、老年痴呆护理、复健保健、家庭陪护等服务。

（二）发展路径

该企业成立于1978年，2005年6月与拥有300处设施的Alterra Corporation合并，同年完成IPO在纽交所上市。该案例的主要意义在于说明，通过自身具有的管理优势整合养老设施及养老企业，能够取得较好的财务效果，同时并购为公司带来了规模扩张效应，规模扩张可以有效降低边际成本，提升企业资质降低融资成本，最终实现改善盈利。

BKD拥有多样化的社区形式，致力于提供高质量的医护养老服务，多层次服务项目覆盖，能够满足不同年龄层、不同自理能力的老人需求，有助于增强客户粘性，稳定入住率；分析BKD的收入构成可以看出，辅助生活社区运营服务收入占比最高，达到44%，即提供辅助生活、失能失智护理等刚性需求的服务占比最高； 此外，通过服务创新增加收入来源，如超社区护理（在老人自己住宅中对其进行护理）等。

在金融方面，BKD通过与REIT进行战略合作，借助其资金平台，进行养老设施的收购和运营。 随着外部利率环境的变化和公司信用资质的提升，BKD融资成本呈现下降态势，自2008年顶峰后，用债务利息除以融资规模得到利息成本在5%-7%之间。同时，BKD通过金融支持的付费方式拓展客群，原本只有收入明显高于当地平均收入的老年人，才能够承受老年社区的居住成本。BKD通过与第三方金融资源合作，通过反向按揭、保单证券化等财务支持方式帮助老人解决付费问题，将中等收入客户扩展为服务客群。最后，BKD会对会员老人收取会员费，获得通过入门会员费以及其他管理费进行投资运用产生的收益；会员费退出时与客户分享房屋升值收益。

由于市场需求持续增长、营收规模持续增L、盈利有改善预期等利好因素，资本市场曾长年看好BKD。作为养老服务运营的龙头企业，资本市场看好其规模经济、稳定经营现金流的发展模式，预期在随着规模增长、成本控制，盈利能力将带来改观，因此给予相对高估值。 BKD股价在2009-2015上半年间表现较好：自2009年3月触及2.5美元的历史最低点以后，公司股价一路震荡上行，2015年4月实现最高价报39.89美元，5年多来累计涨幅约达16倍，市值约68亿美元。

（三）案例启示

BKD可以说是传统养老服务企业发展壮大的代表路径，同时若希望得到更稳健的发展需在成本上做减法，在收入上做加法。

1.通过规模化扩张占据市场龙头地位，同时能够实现： ①稳定增长的现金流；②边际成本摊薄；③强化品牌影响力和企业提升资质信用；④赢得资本市场青睐。

2.养老服务企业的运营成本高，盈利性不佳：①通过标准化进行控制成本十分重要；②在有限的人力资源前提下，增多收入来源很关键；③规模发展壮大的企业能够覆盖多层次服务，满足不同老年群体需求，但针对刚性需求的服务仍是收入主力。

3.重视养老服务企业的金融属性：①在投融资及业务拓展上借助Reits的帮助；②在面向消费者时，借助反向按揭和保单证券化等手段帮助老人提升支付能力，将潜在客群扩大至中等收入人群；③收取会员费带来利息收入并兼顾资产升值收益。

三、国内养老服务商业模式建议

这里所说的商业模式，应重点围绕以下方面展开：

（一）价值主张

1.大量民营的养老项目定位高端或顶级，然而低入住率是普遍现象，应如何精准对客户层次定位十分关键；

2.老年群体对养老服务的需求广泛而多样，包括家政、U养、娱乐休闲等，选择何种角度切入成功率更高应重点考虑。

3.建议：定位中高端、失能失智医护等刚需求

①面向失能失智医护等刚性需求的服务更容易赢得市场；

②覆盖中等收入群体的定位能够导入更广泛的客群。

（二）经营模式

1.服务业门槛低、易模仿、利润率低，人工、租金、折旧是主要构成，核心竞争力的体现应最终落定在采用何种方式进行收入提升与成本控制；

2.选择何种服务载体，这是影响初始资金投入与回收周期的关键，也是达成价值主张的途径。

3.建议：站点小型化、服务模块化、收入多元化

①减少需要高资金投入的大型项目数量，避免背负沉重的资金负担，坚持小规模站点布局为主，实现控制风险和灵活快速布点；

②在标准化的基础上，拆分成不同的服务模块，面向不同的市场需求进行产品线组合；

③无论轻资产还是重资产，在单站点定额投入及人工的前提下，增加服务种类、提供上门等溢出服务等是提升营收的有效途径。

（三）盈利能力

1.服务点的店面租赁、初始装修、设施购置等需要较高的资金投入，怎样在合理的时间周期内实现初始资金回笼；

2.经营过程中采用何种收费模式，如何实现盈亏平衡甚至盈利：经营收入需要覆盖人工及折旧损耗。

3.建议：高押金回笼初始投入、经营收入覆盖运营成本

①会员卡或高额保证金收费是快速回笼初始投入的有效方式，但需要企业实力担保或与银行、险资等单位结合；

②拓展政府合作渠道，由政府提供场地设施或由政府购买服务，是降低初始投入或平衡经营成本的较优方式。

（四）可持续发展

1.发展过程中应嫁接哪些资源帮助商业目标实现：比如投资资金的金融解决途径；医疗资源嫁接提升竞争能力等；

2.提供客户群持续增长方案；

3.推导可持续增长的盈利途径。

4.建议：整合资源构建医养保障、金融合作解决资金问题、政府合作增加项目及收入、构建社区养老服务大平台

①金融资源、政府资源嫁接解决初始资金问题；

②医疗资源嫁接导入更多客户资源，解决客户刚性需求，并增加相对较高的稳定的收入来源。

篇7

[关键词]后金融危机；私募股权基金；发展趋势

[中图分类号]F832.51 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）16-0040-02

1 国外私募股权基金的发展历程

理论界普遍认可的最早的具有私募股权基金性质的公司是1946年成立的美国研究与发展公司（ARDC）。该公司创立的目的在于向本身缺乏商业信用、难以取得银行贷款的中小科技型企业提供融资服务，通过帮助被投资企业成长，获取资产增值收益。从1946年至今，国外私募股权基金的发展可以划分为4个阶段：

第一阶段，1946年至20世纪70年代末。以ARDC公司的创立为标志，在美国逐渐出现了一批以投资于中小科技型企业为主营业务的投资管理机构。这一时期私募股权基金的资金来源主要是一些小型的私人资产投资，投资规模普遍较小，社会影响力较低。

第二阶段，从20世纪80年代初到90年代初。私募股权基金在社会上的认知程度不断提高，到20世纪70年代末，美国私募股权基金已形成了较为成熟的市场。受益于资本收益税的减免、对养老基金限制的放松以及稳定的股票市场，这一时期的私募股权基金实现了快速发展。在规范化的私募股权投资市场中运作的资金从47亿美元上升到1750亿美元。1983―1994年，美国共有1106家接受过私募股权投资的企业上市。机构投资者代替小型私人投资成为主要的资金来源；投资方向也不再局限于中小科技型企业，而是几乎渗透到了所有产业；在投资形式上，杠杆收购成为重要的方式之一，并在第一次全球性并购浪潮中发挥了重要作用。单项投资规模越来越大，1989年KKR集团以311亿美元收购RJR烟草公司，创下了私募股权基金单项投资纪录，直到2007年才被黑石集团以390亿美元收购EOP公司所打破。

第三阶段，从20世纪90年代初到21世纪初。这一时期，私募股权基金在制度化方面取得长足进展，私募股权基金的运作管理模式越加规范化。经过市场竞争，诸如黑石等公司已经发展成为具有超强募资、投资能力的大型私募股权投资机构。这一时期在投资方向上的重要特点是对信息产业的投资，对以互联网为代表的现代信息产业发展作出了巨大贡献。伴随着20世纪初互联网泡沫的破灭，私募股权基金行业进入了新一轮调整期。

第四阶段，从21世纪初到2008年金融危机。由于全球化资本市场逐渐形成、新兴经济体持续保持高增长，国际私募股权基金迎来了又一次发展高峰。大型的私募股权投资机构已经几乎可以参与全球各个地区、各类产业、各种形式的投资。私募股权基金成为与银行、股票市场并立的投融资方式。并购基金、夹层基金、不良资产基金等各种新兴投资方式得到广泛应用。2008年的金融危机对全球私募股权基金行业造成了重大冲击，一批竞争力不强的基金管理公司被市场淘汰，而生存下来的基金管理公司则在风险管控、运作模式、业务范围等方面进行了优化调整，进一步强化了自身的市场竞争力。

2 我国私募股权基金的发展现状

1985年9月，中国第一家具有私募股权基金性质的公司――新技术创业投资公司经国务院批准成立，开启了中国私募股权基金的发展探索之路。1998―2000年，随着中国资本市场快速发展，以互联网的兴起为契机，私募股权基金行业迎来了第一次发展高峰。到2000年年末，以风险投资为主体的各类投资机构所管理的资产已达405亿元[ZW（]王燕辉.私人股权基金[M].北京：经济管理出版社，2009.[ZW）]。2005―2008年，深交所中小板成立，股票市场进入牛市通道，《合伙企业法》、《科技型中小企业创业投资引导基金管理办法》等相关政策法规出台，为私募股权基金创造了良好的发展环境，推动了私募股权基金行业进一步快速发展。2008年年末，美国次贷危机引发了全球性金融危机，重创了全球资本市场，我国私募股权基金行业也受到了巨大冲击。危机过后，随着国内经济逐渐企稳回升，私募股权基金行业重新步入增长的轨道（见图1）。

如图2所示，中国私募股权基金年度募资金额与股票市场走势基本吻合，时间上略有滞后。其原因在于，中国私募股权基金的退出渠道主要是IPO。以2012年为例，全年共有177笔私募股权基金退出案例，其中以IPO方式退出的案例共有124笔，占全部退出案例的70.06%。①因此，股票市场的走势直接影响投资人对于投资回报的预期，进而影响到整个私募股权基金行业的募集资金能力。

3 我国私募股权基金呈现的最新特点

伴随着中国资本市场的发展，特别是自2012年以来，国家针对证券市场进一步从严管理的一系列政策出台，使得私募股权基金在募集资金来源、投资方向和退出渠道等方面呈现出一些新的特点：

从募集资金来源看，早期的资金来源主要是外资，比如软银集团投资阿里巴巴、红杉资本投资如家快捷酒店、凯雷集团投资分众传媒等。近年来，国内私募股权基金发展迅速，涌现出诸如中信资本、弘毅投资、九鼎投资等一批具有较强实力的基金管理公司，政府引导基金、国有控股基金、国内民间投资者已成为主要的募集资金来源。2012年，披露金额的344只人民币基金共募集资金181.35亿美元，占全部募集金额的71.64%；而同期外币基金的募集金额为71.78亿美元，占全部募集金额28.36%。2013年上半年，披露金额的59只人民币基金募集资金44.72亿美元，占全部金额的72.11%，而同期外币基金的募集金额为17.3亿美元，占全部金额的27.89%。[ZW（]数据来源：清科研究中心。[ZW）]

从投资方向看，早期的私募基金主要投放于互联网等新兴产业项目。近年来的投资方向已经几乎覆盖了全部产业。2012年，投资金额排在前5位的行业是：互联网、房地产、能源矿产、金融和生物医疗。2013年上半年，投资金额排在前5位的行业则是能源矿产、房地产、互联网、食品饮料和生物医疗。

从退出渠道看，早期的私募基金行业由于市场竞争相对较小，有较多的项目以IPO的方式实现了退出，并可以取得高额的收益回报。近两年来，由于私募基金行业竞争加大，且IPO限制增多，退出方式也更加多样。2012年，在全部177笔退出案例中IPO仍占124笔，同时出现了股权并购重组、管理层收购、股东回购等多种退出方式。而到2013年上半年，在全部35笔退出案例中，IPO仅占6笔且均为境外上市，而并购退出占有14笔，成为主要退出方式。不仅IPO所占的比重减少，投资回报率也出现下滑。2011年，在深圳中小板和创业板IPO的投资回报率分别为5.7倍和5.8倍；而到2012年，两项数据分别降为3.53倍和4.31倍。2013年上半年，6笔IPO退出案例均为境外上市，投资回报率仅为1.64倍。[ZW（]数据来源：清科研究中心。[ZW）]

4 我国私募股权基金的发展趋势展望

通过前文对中国及国外私募股权基金行业发展的回顾，可以总结出一些对私募股权基金行业发展具有重要影响作用的约束条件。一是国家政策。比如美国私募股权基金在20世纪80年代的快速发展，很大程度上得益于对养老基金等社会资金投资于私募股权基金的政策限制放松。中国在近些年以来，随着《合伙企业法》等政策法规出台，为私募股权基金行业发展提供了制度保障。二是资本市场。私募股权基金的投资收益最终要体现在资产增值上，因此一个稳定的、走势良好的资本市场对于该行业发展具有直接影响。如前文所述，中国近些年的私募股权基金募资金额同国内A股市场走势基本吻合。三是宏观经济状况。同大多数行业一样，私募股权基金行业同样受到宏观经济周期影响。在经济高速发展期，市场资金充裕，被投资企业的发展环境好，私募股权基金更加容易取得良好的投资回报，整个行业自然能实现快速发展。而在经济下行周期，市场资金紧缺，被投资企业的平均利润率下滑，私募股权基金要取得良好回报的难度和投资风险大大增加。四是新兴产业或新兴市场的发展。以互联网为代表的信息产业和以中国为代表的新兴市场曾分别为私募股权基金行业创造过两次发展高峰期。今后私募股权基金的发展依然需要寻找到新的系统性投资机会。五是行业自身的创新能力。随着宏观经济形势、产业结构、技术方法的调整，私募股权基金需要不断创新运作模式，以适应外部环境的变化。基于对私募股权基金行业发展条件的分析，可以预期我国私募股权基金行业在未来将呈现以下发展趋势：

（1）随着国家有关政策法规进一步完善、多层次资本市场逐步建立健全、宏观经济继续保持平稳较快增长，私募股权基金行业在整体上会保持持续发展态势。

（2）由于国家对股票市场监管不断加强，特别是通过实施持股锁定期附条件延长、减持价格限制、股价稳定机制等措施，对一级、二级市场股票价格差加强管理，对于通过IPO实现项目高回报大大增加了难度，更多的项目回报率会趋于理性，行业整体的平均利润率趋向下滑。

（3）2012年下半年以来，国家对于建立多层次资本市场的改革力度不断加强，特别是新三板扩容步伐越来越快。未来以新三板、区域股权交易市场、券商柜台交易、PE二级市场为代表的多层次资本市场将为私募股权基金提供更加多元化的退出渠道，反过来也会推动衍生出更加多样化的投资方式。

（4）基金管理公司将出现分层趋势。一方面，随着市场竞争和发展，会形成一批具有强大募资、投资能力的大型基金管理公司。另一方面，也会涌现出更多的在投资区域、投资方向或运作模式上具有特色的中小型基金管理公司。而既没有规模优势，又缺乏专业特点的基金管理公司，将面临更大的市场竞争压力。

参考文献：

[1]欧阳瑞.中国私人股权投资基金治理结构探讨[J].科技广场，2007（2）.

[2]王燕辉.私人股权基金[M].北京：经济管理出版社，2009.

[3]蒋悦炜.私募股权基金与中国中小企业公司治理研究.全国优秀博士论文数据库，2012.

[4]金中夏，张宣传.中国私募股权基金的特征与发展趋势[J].中国金融，2012（13）.

[5]2011年中国私募股权投资年度研究报告[R].清科研究中心，2011.

篇8

绪论

社会保障制度作为一个国家社会发展和经济运行的 “安全阀”，是一项与人民利益紧密联系的经济保障制度。所谓养老保险，是指国家和社会通过建立相应的法律制度，为保障劳动者在离开劳动岗位以后，能获得国家的基本生活保障的一种制度。养老保险作为社会保障制度的重要组成部分，备受世界各国的重视，更是成为了经济学家高度关注的研究对象。自从德国在世界上建立了第一个养老金制度以来，人们就从未停止过对养老制度的研究，在不断的改革和探索中。我们看到无论是在发达国家还是发展中国家，都存在一个共同的问题，就是养老负担沉重，国家实在无力完全承担，于是不得不大力着手改革。在20世纪50年代，中国建立了职工的基本养老保险制度，期间对养老保险制度的结构进行了多次修改，现行养老保险制度的基本框架，是按照国务院1997年所颁布的《关于建立统一的企业职工养老保险制度的决定》建立的，基本模式是将原来的现收现付制转变为以社会统筹与个人统筹相结合的为特征的部分积累制，将养老保险基金纳入财政专户，对其收支实行两条线管理。该种模式的确定，为养老保险基金的运营提供了法律依据，使得养老保险基金的运营标准化，规范化，为维护社会稳定，促进国民经济发展发挥了积极的作用。十七大报告指出：“加快建立覆盖城乡居民的社会保障体系，保障人民基本生活，社会保障是社会安定的重要特征。”

社会养老保险是社会保障制度的重要组成部分，也是其核心的部分，而养老保险基金无疑是社会保险基金的重中之重，养老保险基金的运行状况，关系着每一个参保人的切身利益，关系着社会的稳定和国家的长治久安，影响着中国构建和谐社会的进程。

一、现阶段中国养老基金运营出现的问题

现阶段中国社会经济正在高速地发展，老百姓的经济状况得到了改善，其收入大幅提高，而且由于政府增加了对社会保障的补贴力度，参加养老保险人口的数量在逐渐增多。因而，养老金的余额自然如滚雪球般越来越大（见表1）：

从上页表1中可以看到，到2010年底，养老金累积金额达到15 000亿元。对于这样一笔庞大数目的养老金，如何妥善对待并使其保值增值，是一个非常值得重视的问题，因为稍有不慎，就会影响到养老保险基金的发展。现阶段中国养老金运营中的主要问题是：

1.投资渠道狭窄，基金保值增值压力巨大。按照现行的筹资制度计算，企业按工资总额的20%以及在职职工按个人工资的8%缴纳养老保险费用。这样下来，每年的养老保险基金收入可以达到2 000多亿元人民币，并且随着覆盖面的扩大，参保人数的增多，这个数字还会增加。因此，管理好养老保险基金，使它保值增值的任务非常艰巨。如果养老保险基金不能有效地保值增值，不仅难以面对即将到来的人口老龄化的冲击，也会降低个人账户对劳动者的吸引力。

中国养老保险基金建立之初，其侧重点在于如何使养老保障基金的安全性提高的问题，对于它的增值问题反而居于其次，但在事实上，养老保险金却面临着极大的贬值风险。其原因是出于对基金安全性的考虑，目前规定养老基金除了极少部分可以购买绩优股以外，绝大部分还是只能存入银行或购买国债。

银行存款的特点是流动性强，安全性高。但银行的存款利息却比较低，而且遇上通货膨胀率高的时期，别说增值，就是连保值也难以做到。因此，世界上没有哪个国家会将养老保险基金的全部用来存银行。而尽管国债利率要高于银行存款的利率，但由于缺乏完善的二手市场，反而不如银行存款有吸引力。同时，享受保值补贴的国债只能由个人购买，养老金等机构投资者被排除在外，在处于通胀时期时，养老保险基金的投资受益往往低于通胀率，处于不断缩水状态。因此，将大部分养老基金投向银行和国债难以达到增值的目标。 体制不顺，养老保险基金运营成本较高。无论是传统体制下实施的养老保险制度，还是经过调整后形成的社会统筹模式的养老保险制度，乃至今天正在采用的通胀结合模式的养老保险制度，都是由政府部门来管理。在形式上

，由国家统一管理，具体事务交由各个部门分管。在实行初期，由于当时的政治、经济水平还不高，政府作为“全能”的代言人，对于推动社会保障事业的发展起到了积极的推动作用。

改革开放以后，中国的政治、经济、文化事业都得到了蓬勃的发展。在市场经济下，政府的角色发生了很大的改变，由原来的实施者向监督者角色转化，“政府守夜人的角色逐步确立，要求政府规范市场环境，解决市场失灵，矫正经济外部失灵。尽管应当是由政府来提供社会福利，但并不代表政府一定要是每个具体环节的操作者。尤其是目前，政府工作人员的专业能力普遍不是很高，与其将专业化的投资交给他们来运作，不如把这些项目交给更为专业的机构来运作，引入竞争机制，政府部门只作为监督者的角色出现，这样效果会更好，既提高了效率，又减少了成本。现阶段国家尽管实行的是省级统筹，但是各地区为了自己的利益，各行其是，很难将基金集中起来管理，据调查，中国几千个亿的养老保险基金分散在3 000多个县和8个行业中，如此分散的局面自然影响养老保险基金的统筹使用，难以发生规模效应。同时，养老基金管理成本非常高，据统计，各个地方的养老基金管理机构一般会从养老保险基金中提取2%~6%的管理费，平均管理成本超过了4%，如果将同样数目的基金交由基金公司来，那么成本仅为1/4上下。这样不仅降低了成本，还提高了运行的效率，加深了投资的专业化，何乐而不为？

二、完善养老保险基金运营思考

（一）养老保险基金进入资本市场的必要性

据世界银行的预测，2030年中国养老保险基金的总额将达到18万亿美元，基金的保值增值问题显得日益突出。但现实中，资本市场和养老基金的分离影响了养老基金的运营和管理。由于养老金支付的长期性，按国际惯例，养老金的投资应当主要买中长期的债券、股票、不动产等，这样才能达到保值增值的目的，而中国养老基金的绝大部分用于购买国债和银行存款，这样显然收益不高，积累风险大。任何一种经济行为的产生与发展都需要有一定的制度和市场来支撑和促进，而制度、组织自身也要有独运行主体来推进其发展扩大。养老保险基金与资本市场要通过互动来达到双赢的目的。一方面，养老保险基金进入资本市场进行投资获得收益来达到养老保险的目标，另一方面，资本市场的发展与完善也需要有养老保险基金这样雄厚实力的机构。养老保险基金入市后对资本市场的影响表现为：首先，养老保险基金进入资本市场能够解决基金投资渠道单一的情况。文章已经提到，中国养老保险基金的运营仅限于投资银行存款和国家债券，这种投资很难使得基金保值增值。而资本市场上可供投资的金融工具繁多，这为养老保险基金进行多元化分散化投资，避免非系统风险提供了良好的条件。其次，促进资本市场发育完善。 养老金收益是一种劳动力补偿的延迟支付，这决定了养老保险基金的运营应当追求长期稳定的投资回报率，并通过示范效应增强整个市场的投资理性，这无疑会强化资本市场的长期性投资，减少短户的短视行为，提高资本配置，提高资本市场的运行效率。 通过上文，我们已经得出结论：中国的养老保险基金应当入市，但入市的条件成熟了吗？笔者认为可以入市。原因有二：（1）养老保险基金的长期性、规模性，决定了养老基金能够进入资本市场去投资。中国现在实行的通胀结合的模式，个人账户的积累资金会越来越多，劳动者退休后从个人账户基金领取的退休标准是可以预测的，因而可以事先进行计划和控制，也就是说，个人账户留存基金的流动性相对较低，这就为基金的积累部分进入资本市场投资创造了条件。（2）资本市场日渐规范，相关的法律法规正在逐步完善，这就为基金的入市创造了有利的外部条件。同时，中国的资本市场已经发展到了一定的规模，投资工具的多元化使得养老保险基金可以有多种组合选择，为养老保险基金的运作提供了市场空间。

（二）加大对经济适用房的比例

当前，全球出现金融危机，股票等高风险金融工具波动性较大，而经济全球化又使得中国的资本市场也会在一定程度上受到外国金融市场的影响。对于“救命钱”的养老保险基金来说，此时如果大比例投入股票等高风险工具。结果难以预料。笔者认为，结合现阶段中国的国情，要想使得中国养老保险基金能够增值，可以增加对中国不动产的投资比例，具体而言，可以拿出养老保险基金的一部分来投资于中国的经济适用房。

1.经济适用房的市场竞争优势。我们都知道，地产投资虽然是一种回收期长，而且资金需求量大的投资项目，但是从房地产地皮不可再生性的特点来看，房地产价格总体仍然是呈上升趋势的，而且即使在发生通货膨胀时，房地产价格具有很强的抗通货膨胀能力，其价格会随物价上涨而上涨。笔者通过有关资料了解到武汉vk房地产公司2003年所建商品房的所有成本平均为1 500元/平方米，但售出价格确达到了2 500元~3 000元/平方米，利润空间巨大。那么，作为

不以盈利为目的经济适用房的销售业绩实际上还称不上是个问题。 人口和价格优势。从主动需求方面看，中国是一个拥有13亿人的人口大国，而且据预计，未来二十年人口将达到16亿，毫无疑问，这对住房的要求市场巨大，而且据建设部最新的研究报告显示，到2020年，约有3亿~3.5亿新增城镇人口需要解决住房问题；另外城镇居民人均住房面积将从2003年的23.8平方米增至35平方米。从被动需求方面来看，由于目前中国传统的福利分房体制已经被货币化购房体制所取代，同时由于城镇居民收入普遍不高，因而难以承受昂贵的商品房价格，所以无疑会选择经济适用房。故中国须建造大批的经济适用房，以满足如此众多的居民需求。 政策优越。出于平衡房地产公司和购房居民之间的利益，国家在土地使用权和税收上给予了一定的优惠政策，以降低经济适用房的造价成本。以武汉市所建商品房成本1 500元/平方米作为经济适用房建设的所有成本，即使按1 800元~2 000元/平方米出售，其投资回报率都还是相当可观，而且，由于出售价格远远低于商品房价格，所以作为大部分的城镇居民来说还是乐于接受的。

经济适用房建设是中国现阶段的一项独有的国家政策，解决中低收入家庭的住房问题历来是中国政府十分重视的一件大事。在市场经济条件下，建立并完善经济适用住房为中心的多层次的住房供应体系不仅可以弥补市场经济的缺陷、而且可以维护社会的安定团结、也更能促进房地产市场经济的健康发展。同时经济适用住房既然是作为一项政策而存在就不会朝令夕改，相反应该长期执行的一种措施，所以笔者有理由相信在很长的一段时间内，经济适用住房会一直存在。总之，将养老保险基金投资于经济适用房建设，不论是解决中国城镇居民住房紧张的问题，还是对基金投资增值都是双赢的事情。

小结

人口老龄化对各国都带来了不小的冲击，为了应对养老金支付的困难，各国根据自己的国情进行了改革。要想养老金保值增值，必须对养老保险基金进行投资运营，笔者认为养老保险基金应当增加在资本市场的投入，尤其是增加对经济实用房的投资比例来优化运营结构，以达到保值增值的目的。

参考文献：

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中国保监会.养老保险国别研究及对中国的启示[m].北京：中国财政经济出版社，2007：1.

王方明.中级财务管理[m].北京：高等教育出版社，2002：1.

王延中.中国社会保险基金模式的偏差及其矫正[j].经济研究，2009，(2)：17-19.

篇9

而私募股权基金在第一季度却业绩平平，97支基金的募资额仅为176亿美元，较2009年同期下降了8％。这样的表现的确让人失望，甚至还不如私募股权基金近5年来表现最差的2009年，与2008年108支基金共募资659亿美元相比，全年业绩更是下降了68％。

在风投领域，17支多阶段基金(multi-stage fund)共募资31亿美元，约占总募资额的78％。这几乎是2009年第一季度的两倍。16支早期基金共募资6.05亿美元，募资额比上年下降36％。

这些数字凸显出了一个有趣的变化。去年经济刚刚回暖，资本紧张，早期基金的表现远胜于其他基金。因为有限合伙人与机构合伙人都不愿向大基金投资，包括一些老牌公司在内的很多公司都更倾向于开展百万美元以下的交易，而并不热衷于需要多轮跟进的大宗交易。而事实上，此时中期公司的流动性已经得到了快速恢复，并领先于早期公司。

在私募股权投资基金方面，杠杆收购和企业融资基金占私募股权基金融资的多数，属于这两类的39支基金共募资97亿美元，与去年同期27支基金共募资96亿美元相比略有增长。

不良资产基金作为收购基金的一个分支，共有7支基金募集了35亿美元，与去年同期4支基金募集11亿美元的记录相比大幅上升。另外有7支夹层基金共募集15亿美元，与2009年第一季度5支基金募集8.21亿美元相比。几乎增长了一倍。

二级市场基金在201 0年第一季度共募资12亿美元，较2009年第一季度38亿美元的募资额有大幅下降。2009年全年美国二级市场基金共计募资170亿美元。

2010年第一季度最大的两笔募资均来自橡树资本管理公司(OCM)，分别是总募资额为33亿美元的OCM PrincipaIOpportunities Fund V基金的最后一笔18亿美元资金，以及9 52亿美元的0CMMezzanine Fund

III基金。

而根据道琼斯旗下VentureSource的最新数据，2010年第一季度共有8家获得风投资本支持的美国公司通过在美国各证券交易所上市。募集资金7.11亿美元.相当于2009年全年的lPO募资总额。VentureSource全球研究总监Jessica Canning称：“投资者们正在寻求通过开放的IPO获益，44家获得风险资本支持的美国公司正在进行lPO注册。只要公共市场仍对有风投背景的发行感兴趣，那么2010年必将是形势活跃的一年。”

自2007年第四季度有26家公司上市以来，2010年第一季度成为风险资本支持公司上市最为活跃的一个季度.而去年同期没有一家风险资本支持的公司上市。最大的一宗IPO为药物开发商Ironwood PharmaceutIcals公司。共募集资金1.88亿美元。

并购方面表现平缓，第一季度共有77家公司被并购，总成交额为40亿美元，略高于去年同期77宗并购交易的34亿美元募资额。这与2008年第一季度完成109宗交易相比仍相差甚远。

第一季度最大的并购交易当属耳鼻喉医疗设备供应商Acclarent公司。强生旗下子公司Ethicon以7 85亿美元的价格将其收购。

本季度风险资本支持公司通过并购实现流动性的时间中值为5.4年，与2009年第一季度的4.7年相比高出15％，但仍低于2007年6.1年和2008年6.6年的同期水平。第一季度，在通过并购实现退出之前，公司募集的风险投资资本中值为1900万美元，与去年同期的1600万美元相比上升了19％。

“目前已经显示出了快速退出的趋势。”Canning表示，“有些风险投资者专注于投资快速退出的公司，而另一些风险投资者则始终很纠结，不知是该等待回报，还是该退出年轻的初创公司而将资金转向后期公司。”

第一季度上市的公司，实现流动性的时间中值为10.4年，需要的风投资本中值为1.56亿美元；而2009年通过IPO实现流动性的时间中值为7.9年，所需风投资本为3200万美元。

KPCB挖掘iPad商机

来自硅谷的KPCB成立两年的iFund基金的投资焦点始终是社交网络、游戏、娱乐和通信应用领域，4月份该基金的规模扩大到了2亿美元。KPCB发出信号，将转变投资策略，挖掘由苹果公司刚刚的iPad所带来的相关领域的投资机会。

随着iPad的诞生，软件业将进入“第三次复兴”。在KPCB召开的记者会上，KPCB合伙人约翰・杜尔(John Doerr)表示，iPad这类的平板电脑设备将会在医疗和教育领域被广泛使用，随着美国医疗记录的电子化。“每一位医生、护士和病人都应该使用iPad(这样的平板电脑)”。

KPCB深信，iPad不同于以往的个人电脑和智能手机平台，它将引领一个全新的计算时代。这是因为平板电脑流畅的接触界面将给用户带来更加个性化的亲密体验。

早在两年前，KPCB就为iPhone的开发商们启动了1亿美元的基金，目前该基金已全部使用，投资了14家公司。杜尔透露iFund迄今为止尚未退出任何投资项目，但他表示这只是一个时间问题。

尽管iFund有3宗投资尚未公开。但KPCB已透露了其他几家被投资公司，包括社交网络公司Pelago、游戏开发商Ngmoco、家庭自动化公司iControl、音乐应用公司Shazam、注册游戏公司Booyah、短信应用公司Gogii、游戏公司Zynga、摄影应用公司Pinger、手机多媒体视觉公司Cooliris、手机广告网络公司LnMobi和激励计划应用公司ShopKick。

KPCB并未透露iFund的投资金额，但是杜尔表示，迄今为止iFund的14家投资组合公司已经共吸引了3.3亿美元的后续投资。

网络约会业发展低迷

随着网络约会行业的增长整体放缓，该市场近期出现了大范围并购现象。2月底，Match com母公司IAC表示将收购Sing Jesnet，而另一家网站Spark Networks也在某私募股权公司提出以私有化形式接手公司之后，考虑实施“潜在的商业并购”。4月.省略收购Singlesnet受到了业内的广泛关注。Match.省略(下降37％)和Sincllesnet(下降27％)。而也有例外，如eHarmony的访问量上升了31％。+大网络约会网站中唯一的免费网站PIentyOfFish上升了26％。

PIentvOfFish网站创始人Ma rkusFrind表示，虽然业内的整体访问量的下降主要归咎于经济萧条，但是将PlentyOfFish网站获得成功归功于免费服务的想法则太过简单。

“只有将用户匹配成功，网络约会才称得上成功。”Frind说，“在我创建PIentyOfFish网站之前已有几百家免费网站，现在又涌现了众多类似网站。PlentyOfFish网站的用户中有15％都是其他约会网站的付费会员。”他表示只要PIentyOfFish网站的市场份额大幅扩张，付费网站的访问量就定将迅猛下滑，这种情况在加拿大已有发生。

之前，Match.省略上季度的收入却增长了5个百分点。

萧条的美国养老基金

4月初，由斯坦福经济政策研究所的5名斯坦福大学研究生的《走向破产：加州公职人员养老制度亟待改革》报告称，美国加州公共雇员养老基金(CaIPERS)和其他两支全州养老基金――加州教师养老金系统(CaISTRS)和加州大学退休系统(UCRS)在2008年6月至2009年6月期间价值流失了近1100亿美元。

报告称，在此经济萧条期，CalPERS的价值损失为569亿美元，跌幅为23.7％；CalSTRs损失了431亿美元.跌幅为25％；UCRS损失了97亿美元，跌幅为23％。并且报告中提到，在2008年至2009年萧条期之前，三大基金的亏空为4252亿美元。

在报告后，CaIPERS抨击了这份有关公共养老基金价值严重流失的研究报告，称报告研究者使用的“数据方法过时，与政府的会计制度脱节”，并且只使用了普通保险精算法，声明此研究报告“使用的是该基金资产总额比现有资产少450亿美元时的数据”。

三大基金约管理着美国2600万人的退休收益，仅CalPERS一支基金的资产规模就高达2060亿美元，它是美国最大的公共养老基金，管理着1600万人的退休福利。

鸡翅连锁

Wingstop获投资

专业从事特许经营投资的亚特兰大私募股权公司Roark资本集团4月12日宣布，通过旗下子公司收购了鸡翅连锁餐馆Wingstop。该连锁店近期被食品业咨询公司Technomic评为“全美增长最快的十大概念公司”之一。

Wingstop公司自1994年成立以来，至今已累计售出20多亿只鸡翅，2009年总收益超过3亿美元。Wingstop公司目前在美国和墨西哥运营超过440家店面。截至2010年第一季度，公司的销售额已保持27个季度的连续增长，在刚刚过去的第一季度比2009年第四季度有2.6％的增长。Wingstop首席执行官James Flynn表示，2010年公司将有55个新店面开业。

作为投资方，Roark资本集团已收购了17个特许连锁经营品牌，在全美50个州及36个国家拥有45000多个销售点和3000多个特许经营方，总体的年收益超过40亿美元。投资组合中包括众多的著名特许经营品牌，如Carvel、Cinnabon、Schlotzsky’s、Moe’s Southwest Grill、McA¨ste r’s Deli、Money Mailer、Fast Signs、Batte ries Plus、Prim rose Schools和Pet Valu。

篇10

2010年以来,新加坡政府一直为把新加坡打造成世界级的金融重镇不遗余力。但作为金融版图中重要节点的新交所,地位却颇有些尴尬。比如在新交所挂牌交易的公司市值规模普遍偏小,交易量也不成气候。而背靠中国大陆的香港交易所(以下简称“港交所”)却在近年来接连创造多个刷新世界纪录的IPO(首次公开上市)项目,港交所作为上市公司,自身市值也在各交易所当中位列世界第一。

面对港交所的强势,新交所近年来也动作频频,力图在国际化方面占得先机。在与澳交所合并之前,新交所就推出了美国存托凭证交易业务,此举可以让身处亚太区的投资者在正常的交易时间买卖美国的证券。同时这也是新交所与纳斯达克OMX集团合作的开始,双方将为企业提供两地上市的机会。

投行人士普遍认为,与澳交所的合并,使新交所在国际化的道路上前进一大步。新交所在新闻稿中说,合并借助了澳交所在股票期权和固定收益特许经销权方面的优势,以及新交所在国际上市、股票期货和场外交易结算领域的长处。

新交所说,合并完成后,新的交易所集团将成为亚太第二大上市平台,有来自20余个国家2700多家上市公司,其中包括200余家来自大中华地区的上市公司;交易平台拥有全球第二大资源领域公司集群(900余家上市公司)、全球最大的房地产投资信托板块(80多家上市公司)、亚太地区最多的交易型开放式指数基金(100余支基金)。

瑞士信贷分析师周雯玲对《财经国家周刊》记者说,合并后的新交所最大优势还是在大宗商品领域,对于中国公司而言,采矿等资源类公司最适合去新交所上市,因为这里投资此类业务的基金和分析员数量更多。

关注这一交易的投行人士认为,新加坡是亚洲最重要的外汇交易中心,很多跨国公司在亚太区的经营收益都在这里结算,新加坡政府近年来完善了很多金融法规,使对冲基金和私人银行业务在新加坡得到长足发展,而新加坡自身也有两支世界著名的基金,同时新加坡现有养老金、机构投资者及财富基金管理资产规模超过2.3万亿美元。这就使参与新交所证券交易的资金得到了保证。

摩根大通向《财经国家周刊》记者披露的研究报告对交易做出中性的判断,认为近期两个交易所在技术层面仍然要解决很多问题;但长期来看,此次合并会带来很多益处。摩根大通的研究报告指出,新交所是亚洲第一个综合证券与衍生品的交易所,近年来,新交所通过和众多国际交易所的合作,把自身打造成为亚洲主要的国际金融衍生品风险管理中心。在高频交易和黑池交易方面,新交所做好了提供相对低风险交易环境的准备。

不过,也有业内人士对此不以为然。这位不愿透露姓名的人士认为,高频交易和黑池交易不利于中小投资者,这是缺乏交易量的交易所为了吸引大型机构而采取的手段,比如对于资金来源丰沛的港交所而言,这些并不是重要的竞争手段,更需要的是维护一个公平的投资环境。

另外,瑞士信贷分析师周雯玲对《财经国家周刊》记者说,港交所在编制企业分类指数方面已经很成熟,对于中国企业尤其完善,而多数基金投资和这些指数高度相关。对于寻求海外融资的国内企业而言,上市后能够迅速进入某类交易指数,对于吸引研究员的关注和提升交易量意义很大。可以预见,未来新交所和港交所的发展路径在技术层面会有很多差异,这也给企业提供了更多的选择。