财务杠杆与财务风险范文
时间：2023-10-13 16:55:10
导语：如何才能写好一篇财务杠杆与财务风险，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
中图分类号:F234.4 文献标识码:A
文章编号:1004-4914(2010)10-153-02
财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中,利用一根杠杆和一个支点,就能用很小的力量抬起很重的物体,而什么是财务杠杆呢?
将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。
在明确了财务杠杆概念的基础上,进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益(损失)和财务风险、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。
一、财务杠杆利益(损失)
所谓财务杠杆利益(损失)是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后,企业所能获得的利润就是:
资本收益=企业投资收益率×总资本-负债利息率×债务资本
=企业投资收益率×(权益资本+债务资本)-负债利息率×债务资本
=企业投资收益率×权益资本+(企业投资收益率-负债利息率)×债务资本
(此处的企业投资收益率=息税前利润÷资本总额,所以即息税前利润率)
因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为
权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率)×债务资本/权益资本
可见,只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。
负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为:
财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率
通过数学变形后公式可以变为:
财务杠杆系数=息税利润/(息税前利润-负债×利息率)
=息税前利润率/(息税前利润率-负债比率×利息率)
根据这两个公式计算的财务杠杆系数,后者揭示负债比率、息税前利润率以及负债利息率之间的关系,前者可以反映出资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率,而且也能使资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益(损失)。
二、财务风险
风险是一个与损失相关联的概念,是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好,使得企业投资收益率大于负债利息率,则获得财务杠杆利益,如果企业经营状况不佳,使得企业投资收益率小于负债利息率,则获得财务杠杆损失,甚至导致企业破产,这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下,财务杠杆系数越大,资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率升,则资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大。反之,财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
假定企业的所得税率为35%,则权益资本净利润率的计算如表1:
假定企业没有获得预期的经营效益,息税前利润仅为90万元,其他其他条件不变,则权益资本净利润率计算如表2:
对比表1和表2可以发现,在全部息税前利润率为15%的情况下,负债比率越高,所获得财务杠杆利益越大,权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下,情况则相反。以负债比率80%为例,全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点,权益资本净利润率就会提高2.6个百分点[(22.75%-9.75%)÷(15-10)],全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点,权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时(以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点),财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时,使用财务杠杆,反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且越是较多使用财务杠杆,损失越大。在息税前利润为90万元,负债比率80%的条件下,财务杠杆系数高达9,就是说,如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%,权益资本净利润将以9倍的速度下降,可见财务风险之高。如果不使用财务杠(下转第155页)(上接第153页)杆,就不会产生以上损失,也无财务风险而言,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。
三、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素,也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。下面分别讨论影响两者的三个主要因素:
1.息税前利润率:由上述计算财务杠杆系数的公式④可知,在其他因素不变的情况下,息税前利润率越高,财务杠杆系数越小;反之,财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知,在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。
2.负债的利息率:同样上述公式②④可知,在息税前利润率和负债比率一定的情况下,负债的利息率越高,财务杠杆系数越大,反之,财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的,而对资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低,资本收益率会相应提高,而当负债的利息率提高时,资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。
3.资本结构:根据前面公式①②可以知道,负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一,负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越大;反之,财务杠杆系数越小,也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响,也不同于息税前利润率的影响,负债比率对资本收益率的影响表现在正、负两个方面,当息税前利润率大于负债利息率时,表现为正的影响,反之,表现为负的影响。
上述因素在影响财务杠杆利益的同时,也在影响财务风险。而进行财务风险管理,对企业来讲是一项极为复杂的工作,这是因为除了上述主要因素外,影响财务风险的其他因素很多,并且这其中有许多因素是不确定的,因此,企业必须从各个方面采取措施,加强对财务风险的控制,一旦预计企业将出现财务风险,就应该采取措施回避和转移。
回避财务风险的主要办法是降低负债比率,控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险,预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的,如果预计企业未来经营状况不佳,息税前利润率低于负债的利息率,那么就应该减少负债,降低负债比率,从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施,将风险转移他人的做法,其具体做法是通过选择那些利率可浮动,偿还期可伸缩的债务资金,以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外,财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益(损失)和财务风险之外,还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响,使之达到一定的复合杠杆作用,根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。
综上所述,财务杠杆可以给企业带来额外的收益,也可能造成额外损失,这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富,是既定财富在投资人和债权人之间的分配;财务风险也没有增加整个社会的风险,是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素,资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益,无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误,最终将损害投资人的利益。
参考文献:
1.夏春艳.财务杠杆损益对企业财务风险的影响.邢台职业技术学院学报
2.胡才鸿.论杠杆原理与风险控制.无锡商业职业技术学院学报
篇2
【关键词】财务杠杆财务杠杆利益财务风险
【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.
【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk
财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：
其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。
其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。
另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。
我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。
一、财务杠杆利益（损失）（BenefitonFinancialLeverage)
通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：
资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本
＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本
＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本①
（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）
因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为
权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本②
可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。
负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：
财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率③
通过数学变形后公式可以变为：
财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)
=息税前利润率／（息税前利润率--负债比率×利息率）④
根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率，而且也能使资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。
二、财务风险（FinancialRisk)
风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财
务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：
项目行次负债比率
0%50%80%
资本总额①100010001000
其中：负债②＝①×负债比率0500800
权益资本③＝①－②1000500200
息税前利润④150150150
利息费用⑤＝②×10%05080
税前利润⑥＝④－⑤15010070
所得税⑦＝⑥×35%52.53524.5
税后净利⑧＝⑥－⑦97.56545.5
权益资本净利润率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％
财务杠杆系数⑩＝④÷⑥11.52.14
假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：
项目负债比率
0%50%80%
息税前利润909090
利息费用05080
税前利润904010
所得税31.5143.5
税后净利58.5266.5
权益资本净利润率5.85%5.2%3.25%
财务杠杆系数12.259
对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。
三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：
1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。
2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。
3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。
上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。
回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。
综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。
【参考文献】
2001年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材《财务成本管理》经济科学出版社
立信会计丛书《现代管理会计学》李天民立信会计出版社
中国人民大学会计系列教材修订版《财务管理学》荆新王化成刘俊彦中
国人民大学出版社
《财务管理的杠杆作用》王京芳薛小荣陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48
《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群广西会计(南宁)1997.2.3--7
《负债经营初探》吴思明广西会计(南宁)1995.11.10--13
《谈"财务杠杆系数"及"期望资本金税前利润率"》严鹏飞朱学麟内江财贸学校
《对财务杠杆理论与应用的探讨》杜英斌山西财经大学学报1998年第3期1--3
篇3
[关键词] 杠杆收购；信息风险；偿债风险；偿债基金
[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)06-0160-03
[作者简介] 程淑珍，武汉理工大学产业经济学博士生，江西财经大学会计学院教授，研究方向为财务会计理论与实务。
(江西 南昌330013)
杠杆收购(Leverage Buy-Out，简称LBO)，是指收购者用自己很少的本钱为基础，然后从投资银行或其他金融机构筹集、借贷大量、足够的资金进行收购活动，收购后公司的收入(包括拍卖资产的营业利益)刚好支付因收购而产生的高比例负债，这样能达到以很少的资金赚取高额利润的目的，也有人称之为高度负债的收购方式。可见，其本质是举债收购，即以债务资本为主要融资工具，这些债务资本多以猎物公司资产为担保而得以筹集。LBO起源于20世纪80年代美国投资银行业，随后风行于北美和西欧，它直接引发了80年代中后期的第四次并购浪潮，把企业界和金融界带入了“核金融”时代，我国管理层收购(MBO)也是LBO的一种。由于LBO主要是运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入(约占10%)融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，并以所收购、重组的企业未来的利润和现金流偿还负债，使其产生较高盈利能力后，以俟机出售的或进行经营的一种资本运作方式。所以，在LBO中，借债比例通常占并购总资金的70%以上，有时甚至达90%，并且通常安排在10年以内分期偿还，并购后并购企业的债务将增加10倍、20倍甚至更多。由于资本结构中债务资本占了绝大部分，收购方的偿债压力也很大，因此债务资本的提供方要求有较高的利率作为补偿，而且附有苛刻的条件。一旦经营不善，或是收购前规划和收购后现金流规划出了问题，收购方极有可能被债务压垮而破产，加上LBO过程中债务结构的复杂性，以及财务杠杆的作用，LBO与其他并购方式相比，承担巨大的财务风险。
一、我国企业杠杆收购中的财务风险表现形式
在我国，企业并购大多采用LBO方式，如影响力较大的京东方收购案等，就是LBO的典范。利用LBO，即使资金少的企业也可完成并购，但随之财务风险也将提高。纵观我国企业大大小小的LBO案，存在以下财务风险：
1.信息风险
通常目标企业总想尽量高估资产与预期盈利，乃至刻意隐瞒其真实负债与或有负债的状况，以此达到抬高并购价格，这就需要科学地评估目标企业价值。然而，在我国企业并购活动中，目标企业价值评估方式仍处于较为落后的水平，多数企业往往以目标企业提供的财务报告为主要依据，这就很可能误导决策：一方面在于财务报表信息本身存在着固有缺陷，财务报表的定时编制导致报表大多带有静态特征，只能反映企业过去某一时点的财务状况，不能及时、充分、全面披露所有重大信息；另一方面是报表的编制受到一般公认会计准则的约束，在实际情况发生变化时报表不能反映真实情况；再者，报表信息的虚假和披露不充分也是导致信息风险的根源，会计等相关法规要求上市公司的信息披露要体现“充分揭示”，但“充分揭示”并不意味着完全揭示，因为上市公司完全可以在制度、原则允许的范围内隐藏不必公开的商业秘密。由于并购企业与目标企业总是处于信息不对称的地位，往往难以掌握目标企业全面具体的信息，只能依赖财务报表，许多并购方缺乏全面细致的事前调查，在信息不充分的前提下盲目做出并购决策，导致信息风险的产生。
2.偿债风险
LBO的最大特点是负债率过高，过高的负债必然会带来偿债风险，具体表现在：一是因过度LBO导致经营成本过高而经营失败，春都集团就是一个鲜活案例。由于盲目扩张，采取大量LBO，短短几年通过各种途径融资高达20多亿元，偿债压力非常大，加上当时我国市场利率上升，春都经营成本大幅提高，加剧了偿债压力，结果可想而知。二是债权人为了保护其利益免受资金借入公司侵占，需要利用各种保护性条款、监督条款督促和监督贷款使用的合理性，然而增加条款和监督实施会发生相应的成本，债权人一般以提高贷款利率等方式将成本转移给资金借入企业，加大了资金成本也就增加了偿债压力；三是再筹资成本增加、债务期限安排不合理性。比如长短期债务比例不合理、还款期限过于集中，就会使企业在债务到期时的还债压力过大，资金周转不灵，从而影响企业的正常生产经营活动。这种因巨额债务导致的不仅使企业信誉受损，而且不能有效地再筹资，最终使企业陷入财务困境的可能性就是偿债风险。
3.汇率风险
在我国资本市场不够发达的情形下，企业LBO融资，特别是大的并购案，大都是通过跨国银行和财团进行的外币融资，偿还期一般较长。这种异地延期的还款方式给并购企业带来很大的财务风险。简单地说，汇率波动给还款、付款等交易带来的风险表现为，当并购企业在偿还债款时，如果汇率与并购企业借款时有差距，企业可能要偿还相对贷款合同中较少的债务，但是也可能要偿还相对贷款合同中较多的债务。当企业借入的外币在借款期间升值时，就会出现汇兑损失，借款到期还本付息的实际价值要高于借入时的价值，致使企业发生风险损失，企业的筹资成本相对提高了，企业负担的经营成本也随之增加。总之，如果在付款过程中，并购企业没有充分利用这种汇率波动的有利条件，从财务管理的角度讲，这也意味着机遇的丧失和机会成本的增加，从而加重并购企业的财务负担。
4.内在风险
在我国，LBO一般通过五种方式完成：一是背债控股，即收购方与银行商定独家偿还目标企业的长期债务作为自己的实际投资，以达到控股地位。二是连续抵押，以收购方的资产作抵押，向银行争取相当数量的贷款，等并购成功后，再以目标企业的资产作抵押向银行申请收购新的企业贷款，如此连续抵押下去。三是互利共生，目标企业的大股东往往成为收购企业必须争取的对象，取得其支持对并购交易往往能起到事半功倍的效果。四是发行垃圾债券，收购方以目标企业的重要资产作抵押，发行垃圾债券，所筹资金用于支付目标企业的产权所有者。五是分期付款，一般做法是根据目标企业的资产评估值，收购方收购其51%的股份，并以分期付款方式在若干年内陆续将款项付清。无论哪一种方式，并购企业都是以负债作为运营的逻辑起点，在企业并购后，如果经营状况不好，这些风险就更加突出，可能使企业面临破产，因而蕴含着相当规模的风险，这就是本文所说的财务杠杆的内在风险。
可见，LBO的财务风险一部分来自于并购企业自身，另一部分则来自于外部环境，对收购目标的实现起着决定性的作用，所以在LBO财务决策中不能忽略LBO的财务风险。
二、我国企业杠杆收购中财务风险控制
由于LBO中财务风险的涉及面广、融合度高，因此并购企业应从系统和战略的角度采取控制措施，把LBO引发的财务风险控制在一个比较安全的范围内。
1.正确选择目标企业，科学评估目标企业价值，解决信息风险
(1)正确选择目标企业。通常，企业进行LBO的目的主要是要将目标企业的原有不良资产剔除，通过重整并重新上市以获得较大的价差，为此，并购企业的首要任务就是结合自己的并购动机选择一个能最大发挥LBO效益的目标企业，以从战略上保证LBO的顺利进行。为正确选择目标企业，并购企业应做到：第一，以产业政策为导向，充分利用其中蕴含的商机，降低政策风险，减少并购中的政策壁垒，充分利用政策资源。因为国家和地方的产业政策一般都明确规定在某一时期内要抑制、淘汰或者支持、扶持哪些产业，同时，随着全球经济一体化的深入和我国企业经营国际化程度的提高，还应考虑世界产业结构的变动情况。第二，根据自身条件进行目标企业的选择。如果并购企业本身属于高风险行业，从投资组合理论出发，并购企业就要将目标企业定位在风险较低且收益较稳定的行业，有效分散风险。如果并购企业存在市场营销方面有较强的优势但研究开发能力不足等情况，则应进行横向并购，选择研究开发能力较强而市场营销能力较弱的企业。互补性并购能有效发挥并购效应，降低并购风险。第三，将企业价值被市场低估的企业作为目标企业。由于目标企业的真实价值被市场低估，并购企业一方面可以较低的并购价格收购目标企业，另一方面收购目标企业后，目标企业的真实价值将通过重组整合得以体现。
(2)科学评估目标企业价值。采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。目前，企业价值的评估方法有客观评估法和主观评估法，其中前者主要包括原始成本价值法、市盈率法、市场价值法、同业市值比较法、账面价值法等，属于比较传统的方法；后者主要是贴现的现金流量法，这是美国学者阿乐弗雷德・拉巴波特创立的“拉巴波特模型确立LBO的购买价格”法，该方法对收购方案的资金时间价值和风险状况同时考虑，而且是以现金流量预测为基础，充分考虑到目标企业未来创造现金流量能力对其价值的影响。为科学评估目标企业价值，并购企业一方面应根据并购的目的、企业的经营战略和能够收集到的估价资料来决定采用哪种评估方法；另一方面应将客观评估法和主观评估法相结合，如果单纯采用客观评估法而将主观评估法摒弃，就变成了一种机械计算和推导，很难准确地对目标企业进行估价；同时，为了规避信息风险，并购企业应尽量避免敌意并购，并购前应对目标企业进行详尽的调查和评估，如可以聘请投资咨询公司根据企业的发展战略进行全面策划，挑选目标企业并且对目标企业的内外部经营环境、财务状况和潜在能力进行系统分析，从而对目标企业未来获利能力做出科学、准确的预测。
2.税后提取偿债储备基金，降低偿债风险
LBO的最终成功取决于并购整合后目标企业的现金流量是否能够偿还并购带来的债务，因此，降低LBO偿债风险的关键是增强目标企业未来现金流量的稳定性，即降低LBO的偿债风险，除了应选择经营风险较小、产品有较为稳定的市场需求和发展前景很好的目标企业外，还要求并购前并购企业与目标企业的长期债务都不是很多，这样才能保证并购后以较为稳定的现金流量偿付日常性的利息支出。基于此，并购企业应从税后利润(净利润)中提取一定比例的资金作为偿债储备基金，以满足偿债高峰出现时的现金需求，避免出现破产而导致LBO失败，降低偿债风险。
3.充分利用各种套期保值，规避汇率波动风险
根据企业会计准则――24号套期保值准则中的定义：套期保值是指企业为规避外汇风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分的公允价值或现金流量变动。以远期外汇买卖为例：它是指买卖双方根据外汇买卖合同在约定的日期按约定的汇率进行交割的外汇交易，是国际上最常用的避免外汇风险、固定外汇成本的方法。在不影响有关资金全额占用的情况下，LBO企业通过与银行叙做远期外汇买卖，即可事先将未来某一项外汇还款成本固定，达到货币保值的目的，有利于经济核算的进行，同时更能使企业集中时间和人力搞好正常生产经营。在利用信贷或货币市场进行套期保值之前，并购企业必须在其所在国家和债权人所在国家之间进行利率比较，如果债权人在并购企业国家的借款利息比它利用这笔钱所获得的利润要高得多的话，那么这种套期保值的成本就可能太大了。在获得债权人所在国家的银行贷款后，并购公司财务经理还应该审查一下公司内各部门，了解是否有哪个部门有多余的资金能在内部转借，即从有闲置余额的部门借到需要用外汇进行支付的部门，这样就避免了通过公司以外的途径以较高的成本向债权人所在国银行支付利息，达到预期防范汇率风险的效果。
4.合理选择支付与融资方式，减少内部风险
纵观西方发达国家的LBO，我们发现，不同财务状况的企业采用不同的融资财务模式。如果并购企业和目标企业的预期投资报酬率远远高于社会平均资金成本率，而且流动资金比较充裕，应采用借款融资财务模式，以尽可能大地实现股东利益，即通过债务筹资达到并购目标企业的目的，借入资金主要来自于银行、保险公司和资本市场。如果并购企业和目标企业的预期投资报酬率远远高于社会平均资金成本率，但流动资金比较紧张，则应该采用资本结构调整的财务模式，即采取债转股或者是借款回购股份的方式，通过调整资本结构达到LBO的目的。其中财务风险最小的LBO融资财务模式是控股公司模式，即并购企业不是把自己作为LBO融资的对象来考虑，而是以拥有各种资本的并购企业身份来实现。其操作方法是，先对拟并购的目标企业的财务状况进行评估，然后以LBO方式筹资并购。在这种模式下，应保障原有企业继续存在和原有股东的股东权，并购企业以母公司的身份保持对子公司的绝对控制权。这样，即使子公司产生很大的财务危机，对并购企业的影响也不会太大，从而可以减少内部风险。
参考文献：
[1]方光正.浅探杠杆收购的财务风险与控制[J].财会月刊(综合)，2005，(7).
[2]钱海波.企业并购财务风险分析与控制[J].财会通讯(学术版)，2006，(1).
[3]马越.“仙界大师”搞垮“春都”火腿肠，巨人轰然倒下[N].新闻晚报，2001-11-13.
篇4
关键词：财务杠杆 财务风险 资本结构
无论在什么经济体系下，企业举债经营都是不能避免的。风险与收益并存，在获得财务杠杆利益的同时，企业也不能避免财务风险。企业研究财务杠杆的运用，非常有必要。
1.财务杠杆的概述
1.1财务杠杆定义
财务杠杆是指由于固定债务利息的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象，即用较少的息税前利润就能获得较大的每股收益。
1.2财务杠杆效应的产生的根源
财务杠杆效应的产生的根源有两个，一是财务费用的固定性。企业利用债务资本则需要支付一定的利息，在资本结构一定的情况下债务利息是固定的，当企业利润变动时，每一元的利润分摊到的负债成本就会随之变动，从而影响股东的权益的增减。二是由于税收的屏蔽作用。企业负债越大，所得税前扣除的利息费用就越多，利息抵税效用越大，通过负债，企业利润就得到了放大，从而使股东权益放大。
1.3财务杠杆的计量
财务杠杆通常以财务杠杆系数表示，财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为：
DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)
该公式说明：
a、息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。如财务杠杆系数为1.25，则表明息税前利润增长1倍时，每股收益增长1.25倍。
b、在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高。财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。
2. 财务杠杆在企业的运用
2.1分析企业负责经营的条件
在运用财务杠杆的时候企业应尽可能利用财务杠杆的正效应，因此分析企业是否适合举债筹资时，首先要从企业当前的负债额来考虑，可以利用企业偿债指标中的资产负债率（负债资金占全部资金的比值）来衡量，一般情况下在50%以下为安全。其次可以从分析财务杠杆对企业是否产生正效应来判断，利用息税前利润率与借款利率比较作为衡量的标准。当息税前利润率大于借款利率，说明财务杠杆给企业带来正效应，企业可考虑增加负债，利用财务杠杆使资本收益放大。但如果企业处于成长阶段，财富效益还没有形成，虽然息税前利润率小于借款利率，但从长远来看，如果企业发展前景广阔，报酬率高，也可以考虑负债。以A公司近三年的负债情况进行分析。
表1为A公司2009年至2011年有关负债经营条件分析指标的一览表，从资产负债率来看A公司是逐年下降，2011年资产负债率为48.57%处于安全的区间，反映企业逐步降低企业的负债水平，控制财务风险。从息税前利润率与债务利率的比较来看，企业三年的息税前利润率都低于债务利率，说明财务杠杆给企业带来负效应，一般不建议增加负债，如果继续负债经营，只会扩大财务杠杆的负效应。同时也说明企业获利能力不强，负债筹集的资金没有得到高效利用，应该从经营方面着手，提高资金的使用效率。
2.2衡量企业的财务风险
只要存在固定利息负债就会存在财务杠杆，而负债的存在伴生着财务风险，所以财务杠杆可以作为判断财务风险的指标。财务风险是指企业为了取得财务杠杆利息而利用负债资本时，增加了破产的机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。一般情况下，财务杠杆系数越大，说明财务风险越大，息税前利润变动对资本收益率影响越大，即如果企业息税前利润大幅增加，则能大幅放大权益资本，反之，则能大幅降低权益资本。
从表2数据来看，2010年比2009年息税前利润减少，导致财务杠杆系数增加，增加了财务风险。而导致息税前利润减少的主要原因是利润的减少，使得每一元利润负担固定的债务利息增大，要改善这一状况，可以从减少举债和增加利润方面着手，避免扩大负债同时，想方设法增加利润，减少财务风险。2011年比2010年息税前利润大幅增加31.92%，财务杠杆系数减少0.54，财务风险比前两年降低了许多。一般财务杠杆系数在2以上，属于高风险区，在2到1的属于安全区间。说明2011年A公司财务风险属于安全范围，可以继续保持这样的财务管理方向。
财务杠杆系数分析企业财务风险有一定的局限性，因为企业的财务风险不但是包括有固定利息的债务，如短期借款、长期借款，同时也存在无息债务，如应收账款等，所以利用财务杠杆系数分析财务风险时，要结合其他指标分析，如应收账款周转天数，也可以采用负债经营效果系数综合分析。
2.3利用财务杠杆调节资本结构
资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系，包括企业的自有资金与负债筹集的资金。根据财务杠杆系数公式可以看出，财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构,当公司在资本结构中增加负债筹资比例时,固定的现金流出量就会增加，从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。一般来说,财务杠杆系数越大，每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大，反之就越小。较大的财务杠杆可以为公司带来较大权益资本收益,但固定筹资费用越多,由此引发的财务风险就越大。所以企业在决定资本结构时,既要避免财务风险,又要合理利用财务杠杆，将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例，使得股东财富最大化。
3.总结
从财务杠杆优化资本结构上看，由于财务杠杆负效应，企业可以考虑减少负债筹资，改用其他方式筹资资金，例如发行股票等。但如果不考虑负效应，企业可以参照企业财务杠杆系数的平均值或行业平均值，当财务杠杆系数高于选定平均值的话，应减少债务筹资，若财务杠杆系数低于选定平均值的话，可以增加债务筹资，从而达到扩大权益资本的额外收益。
参考文献：
[1]财政部会计资格评价中心编.财务管理[F].中国财政经济出版社，2009
篇5
(一)企业在财务活动中将财务杠杆视为企业负债。财务杠杆是通过负债来起作用的，这容易使人们认为“负债决定财务杠杆的存在与否，财务杠杆决定是否负债”的问题。而负债是应用财务杠杆的前提，但有了负债，并不一定就能够充分发挥财务杠杆的作用。同时，企业是否借入负债也不仅取决于财务杠杆的使用，还需要从企业实际需要的角度考虑。1．对自身所处环境没有正确认识。企业在进行财务管理的过程中，往往容易忽略企业的经济环境、竞争情况以及自身发展的能力，为实现理财结果，大量举借外债，而结果则造成财务状况恶化，经营艰难，有的甚至到了破产倒闭地步。2．企业的财务杠杆水平不平衡。我国绝大多数企业的平均资产负债率一直维持在一个较高的水平，财务杠杆不断上升，会使得财务风险也随之增大，使得一部分企业的财务杠杆效应处于不合理状态。企业的资金来源分为两部分，一是自我筹集，二是利用债权融资。但是，目前我国许多企业采用负债筹资，然而负债过度则偿债能力不足;还有一些民营企业，由于缺乏一定的借贷途径，从而使资产负债率过低，无法使用财务杠杆效应，这些都成为企业的融资瓶颈，由此导致企业在利用财务杠杆时对负债比例不能进行合理的把握，导致企业的财务杠杆水平不平衡。(二)企业忽视财务风险，过度利用财务杠杆。企业获取和使用资金都是有代价的。例如，借款的代价就是利息，而利息不管企业将来收益如何，最终都需要足够的资金来偿还。因此，借款可以带来财务杠杆双重效应，未来经营效益好，则会形成杠杆利益，而未来经营效益差，则会给企业带来更多压力，到期无法支付借款本息，财务风险会增大。因此，企业更要关注资金未来的使用情况，注重财务杠杆的负效应。
二、企业合理利用财务杠杆的建议
在实际工作中合理运用财务杠杆、降低财务风险，对企业来说是一项极为复杂的工作，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制。(一)企业应根据自身所处环境而进行调整。1．所处的行业不同，其资本结构也应该有所不同。不同的企业，其资本结构的要求也应该有所不同，例如:对于一些高新技术企业，产品升级换代快，市场不稳定，竞争环境激烈，对于企业来说，投资首选自有资金，负债比重会比较低;另外还有一些企业属于自动化程度较高的资本密集的行业，如汽车制造，这些行业的产品市场比较稳定，预期盈利比较确定。为了提高企业的竞争力，则可以采取较高的资产负债比例。2．产品生命周期不同，其生产规模也应该进行调整。产品生命周期包括产品的初创期、成长期、成熟期和衰退期。在产品的初创期，市场占有率低，销售额低，企业首先考虑选择使用内部资金去投资;在产品进入了成长期和成熟期，销售快速增长，利润不断增大，在这个时期企业应增加负债，扩大市场占有率，以获取更多收益;在产品进入衰退期，利润大幅度降低，现金流入减少，此时应减少负债，缩减生产经营规模，防止财务杠杆风险。(二)企业应对财务杠杆风险提出合理化的建议。财务风险的大小是通过财务杠杆系数反映的。财务杠杆系数越大，财务风险越大。财务风险的存在，会导致普通股股东收益的不确定性，因此企业为了偿付债务，必须保持其息税前利润处于较高水平，否则会使企业陷入财务困境。1．回避财务风险。回避财务风险的主要办法是降低资产负债比率，控制债务资金的借入数额。其前提就是要正确地预计风险，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，此时就应该减少负债，从而降低资产负债比率，降低财务风险的发生。当企业举借负债时，要注意树立良好的形象，争取有利的借债条件，从而减轻企业的财务负担。2．优化资本结构。优化资本结构，就是使企业在一定的时期内的加权平均资本成本最低、企业价值最大。负债筹资具有提高权益净利率，同时加强杠杆作用效果。因此，选择使综合资本成本最低的融资组合，一定程度上实现企业价值最大化，将财务风险降到最小。3．提高息税前利润。如果企业盈利能力提高了，企业的财务风险就会降低。因此企业要认真调整产品结构，不断开发新产品;同时要建立一定的激励机制和销售机制，实行多样化的经营，努力扩大企业的市场占有份额，从而提高企业息税前利润。
篇6
关键词:财务杠杆系数 灰色灾变预测 财务预警
在市场变化的不确定性及竞争日益激烈的环境下,由于财务的复杂性,企业的财务风险成为一种客观存在。而企业财务活动的组织和管理过程中的某一方面或某个环节的问题,都可能促使这种风险转变为损失,导致企业发生财务危机。因此,对企业财务状况进行预警分析并进行有效的防范,对规避企业财务风险,从而提高企业经济效益和竞争力。
一、财务预警模型的构造
本文选择财务杠杆系数作为分析的财务指标,并根据灰色预测方法只需较少数据即可建立分析模型以及可处理财务风险无规则概率分布的特点,运用灰色灾变预测方法对企业的财务风险进行预警分析。
(一)财务杠杆系数
企业可以通过借款或其他方式增加资本,只要债务成本低于这些资本投入的收益,财务杠杆就可以提高企业的资本收益率,但与此同时财务杠杆也提高了企业的财务风险。资本结构决策需要在杠杆收益与其相关的风险之间进行合理的权衡。
(二)灰色灾变预测
灰色灾变预测属于灰色理论中的一个部分,主要针对“部分信息已知,部分信息未知”的“小样本”,“贫信息”的不确定性问题,运用数学方法进行描述出来。主要任务是利用模型预测出下一个或几个异常值出现的时刻,以使人们提前做好防备,采取对策,减少损失。灰色灾变预测的准确率较高、实用性也较强,目前被大量应用于预测实践当中。
二、实证分析
以下结合具体实例进行分析,该企业为河南省某一著名企业,企业近年来发展势头良好,做出了不殊的成绩。以下数据来源于集团公司各年中期和年度财务报告,数据为集团母子公司的合并后数据。根据对该企业财务报告及企业情况的分析得知,利息费用占据了财务费用的大部分,故本文的分析对财务费用进行了处理,使其分离出利息费用。为使处理简单化以便于分析,用各期财务费用总额乘以0.9,得出相应各期的利息费用。(如表1）
以该企业2002年中期至2008年中期的资料作为灾变预测依据,对此序列数据进行统计,将=1.20作为是否发生财务预警的临界值,并认为1.20为财务风险较高,产生了财务预警。根据灰色灾变模型及数据分析,则有:
1)该企业财务杠杆系数的原始序列为:
6)进行残差检验。分别令k=1,2,3,4,可计算出预测值如表3所示:
由于平均相对残差及均小于0.05,故模型合格,可用于对企业财务风险的预测。令k=5,可得预测值,即再过11-12期左右,即2008年末-2009年中期将会出现一次财务杠杆系数的异常(灾变)值。根据预警结果,企业应该意识到存在的财务风险,并对企业的资本结构进行调整,在合理利用财务杠杆所带来的杠杆效应的同时,也要避免随之而来的扩大的财务风险,把财务杠杆系数稳定在一个合理的水平,从而避免财务风险。
三、结语
本文根据企业财务风险往往呈现无规则概率分布的特点,选取能衡量财务风险的重要财务指标---财务杠杆系数进行分析,利用灰色系统中的灾变预测理论建立了灰色灾变预测模型,对企业的财务风险进行了预警分析。通过实证研究发现,选取财务杠杆系数作为分析指标,应用灰色灾变预测模型可为企业财务预警分析提供了一个新的研究思路和方法,具有很高的实用价值。当然,任何方法都有一定的局限性。获取真实可靠的财务数据,综合多种方法进行比对分析,建立与企业实际情况有较高拟合度的财务预警分析模型,将对企业防范财务风险,及时做好应对措施具有极重要的意义。
参考文献
[1]蒋元涛.基于现金流量的投资企业财务风险预警分析[J].财贸研究,2005;4.
篇7
关键词：财务杠杆；财务管理；财务风险；应用
在现代企业财务管理中，会经常用到杠杆原理，以起到降低经营风险和财务风险的作用，合理的配置企业资源，对资金进行管理。因此，作用企业的财务人员，应该充分了解财务杠杆的原理及作用，再依据杠杆原理对企业潜在的风险进行预测，然后采取有效措施进行防范。
一、财务杠杆在企业财务管理中的应用
1、财务杠杆在财务决策中的应用
财务杠杆既有有利的一面又有不利的一面，因此企业应该比较恰当地进行负债融资，在最大程度上发挥财务杠杆的正效应，真正使企业达到“借钱生钱”的目的。企业财务管理人员必须要充分运用财务杠杆原理，借助科学的技术分析方法，并且结合本企业的资产负债比率与流动比率等财务指标，正确进行财务杠杆决策，确定合理的负债规模和负债结构。同时，还要充分利用财务杠杆作用，尽量在资金筹措上以企业需求为依据，及时的与适量的进行举债，在最大程度上既达到融资目的，又能使融资时间恰好。企业在追求财务杠杆正效应时必须要促使企业合理控制风险，将负债比率保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限扩展。
2、财务杠杆对企业收益的影响
企业在生产经营过程中会不可避免地借债，如果企业大量借债，这时企业不能到期还本付息的可能性就比较大，进而就会在一定程度上导致企业面临的财务风险急剧上升，最终导致对企业收益的实现产生不利影响，并且在一般情况下企业财务风险的大小主要来自财务杠杆的高低。一般情况下企业举债越大，财务杠杆系数就比较大，进而企业的财务风险也就比较大，同时当企业举债大于零时，这时财务杠杆系数就大于1，这时企业就会存在财务杠杆的放大效应；但是当企业没有向外部借债时，那么财务杠杆系数就等于1，这时企业就不存在财务杠杆放大效应，也就意味着企业不存在财务风险。
二、发挥财务杠杆在财务管理中的积极作用
当前企业应该充分且准确地估计自身的经营能力与偿债能力，做出财务决策，同时应全面地考虑财务杠杆的大小及其影响的因素，适时地调整优化企业资本结构，从而达到企业效益的最佳目的。可以从以下几个方面来发挥财务杠杆在财务管理中的积极作用。
1.科学的负债结构
在财务杠杆的应用中，财务杠杆效用就源于企业的负债经营，也就是说，企业负债就是财务杠杆应用的根本。在逐步扩大企业负债规模的同时，结合企业自身各个方面的经营情况，综合地考虑且确定最佳的资本结构，才能最大限度地发挥其财务杠杆的正效应。
（1）企业规模
有些规模大的企业，有效地分散企业的经营风险，能够给企业带来稳定的收益，如果有条件并且倾向于实施多元化的经营的话，那么选择分散的经营方式是正确的经营决策。一般来说，大企业可以比小企业有更多的负债，是因为规模大的企业收益通常要比小企业的收益更稳定，即破产成本相对较低。目前，大企业会采取负债的经营方式，是因为企业发展所需的资本较多，又不可能由股东承担全部的资本，同时要想提高企业的价值，就需要发挥财务杠杆的效应，这样企业就必须通过负债来经营。
（2）资产结构
一般来说，长期资产比重较大的企业应该多利用长期负债或者发行股票来筹资，而减少短期负债的利用；相反，短期资产比重较大的企业则应该多地利用流动负债来进行筹资，而减少长期负债的利用。通常，主要依赖流动负债来筹集相应资金的企业一般都拥有较多的流动资产；而主要通过长期负债与发行股票的方式来筹集所需资金的企业一般都拥有大量的固定资产；但负债很少的企业一般都以研发为主。所以财务杠杆利用的程度会随着企业不同的资产结构而不同，相应所获得的财务杠杆利益也就不同。
（3）利率状况
负债的利息一定程度上会随着利率的变动而变动，同样财务杠杆与财务风险又会随负债利息的变动而变动。所以，企业在制定相应的负债管理方面的政策时，应该认真地研究未来利率的走势，并把握好其发展的趋势。如：当利率处于较高水平时，只筹集急需的短期资金；而在利率处于由高向低的过渡时期时，就尽量地少借入有息负债；对于不得不筹的资金，希望能够通过债权人和企业共同承担财务风险，那就应当采用浮动利率的计息方式，可以将部分的风险转移给债权人；当利率处于由低向高的过渡时期时，就应该积极地筹集长期资金，还可以采用固定利率的计息方式，使得在较长的时间内，利率可以固定在比较低的水平上。
2.提高资本利用率，降低综合资金成本
企业各种长期资金筹集来源的构成与比例的关系就是所谓的资本结构。在理论的层面上来讲，企业在一定时期内的综合资本成本率最低的话，财务风险也就最小，从而该企业的资本结构就达到最佳。在一定时期内最适宜的条件下，最佳的资本结构是企业价值最大的资本结构，此时其加权平均的资本成本最低。要使企业的价值最大化，企业就必须在确定了一个最佳的资本结构之后，并能做到融资风险和融资成本的相配合才行。所以企业应该以生产经营的情况，合理预测资金的需要，才不会造成资金的浪费。
3.减少负债融资的负面影响
为促进企业的发展，需要合理地控制风险。财务风险从狭义上看，是指因财务杠杆不仅会导致企业破产的风险，而且会导致企业所有者收益变动的风险，是和企业筹资相关的风险；从广义上讲，是指由内部环境以及各种难以预计或者无法控制的因素影响，在企业一定时期内的各种财务活动中，企业预期的财务收益和实际的财务收益发生了偏离，从而可能蒙受损失的可能性。界定财务风险，是从企业理财活动的全过程与财务的整体观念来透视财务本质。企业的负债比不能无限地扩展，而应保持在总资金的平均成本攀升的转折点处。
4.建立相关的偿债制度
财务风险在激烈竞争的市场经济条件下是客观存在的。所以，企业应当设置有效的财务管理专门机构，提高在财务管理环境变化方面的适应能力与应变能力，设置全面的财务预警系统，建立健全财务管理的规章制度。同时，为了减小由于到期无法偿还债务的风险，公司必须建立相关的偿债制度，具体可以从以下几个方面来体现：
（1）分析偿债能力
企业能否偿还到期债务的能力便是所谓的偿债能力。偿债能力对于企业的经营者和投资者来说都是非常重要的，同样对于企业的债权人来说，也具有十分重要的意义。针对投资者来讲，有良好的理财环境，才可能投入更多的资金，把握到有利的投资机会，所以企业只有保持了较强的偿债能力，才有可能吸引更多的投资者，从而为企业筹集更多的资金。
（2）建立偿债基金
偿债基金亦称“减债基金”，目前许多发达国家都已经为偿还未到期公债或者公司债，而专门设置了专项基金，即偿债基金的制度。偿债基金一般都是每年按一定比例从发行公司的盈余提取的中，一般是在债券实行分期偿还方式下才予设置的，它也可以按已发行债券的比例提取，或者每年按固定的金额提取
（3）充分利用信息技术
企业应充分利用网络信息技术等科学的方法，测算偿债能力，使人力分析与信息技术分析相结合，分析最佳偿债金额和最佳偿债时间，从而做到财务风险的“双保险”。
三、结语
总而言之，当经营业绩比较良好，市场前景比较乐观时，企业可以适当地考虑扩大财务杠杆的系数，而增大财务风险。相反，如果经营业绩不太稳，同时预计未来的市场前景不乐观，甚至会有所下降时，企业应当适当地考虑调低企业的财务杠杆系数，从而有效地降低财务风险。（作者单位：荆州市长江河道管理局公安分局）
参考文献
[1]周苹英：适度负债发挥财务杠杆作用[J].中央财经大学学报，2011（12）.
[2]邓家姝：财务杠杆系数及其应用[J].财会通讯，2008（1）.
篇8
[关键词]财务 风险 防范
企业财务风险是指企业在各项财务活动过程中，因种种难以预料或无法控制的因素给财务状况造成的不确定性，进而使财务产生蒙受失的可能性。根据来源不同，可将财务风险是分为五个方面：
(1)筹资风险
是指资金供需市场、宏观经济环境的变化，或资金来源的结构、期限结构等等因素给企业财务成果带来的不确定性。
(2)投资风险
指因投资活动而给企业财务成果带来的不确定性。其主要表现投资项目在工艺技术上的不可行、市场调研有误、产品定位不当、投资项目规模过小或过大，投资项目不符合国家产业政策等。
(3)现金流量风险
一般指企业在收益不错的情况下，因销售实现原则的不同而产生的财务困难。
(4)连带财务风险
指一企企业以自己的财产为另一个企业的经济合同进行担保，因另一人企业有可能届时无法履行合同，而本企业必须依法承担连带的偿付义务，从而给本企业将来的财务成果造成的不确定性。
(5)外汇风险
由于汇率变动而引起的企业财务成果的不确定性也是一种常见的财务风险。
1 财务风险管理对于企业的重要意义
企业财务风险管理是指企业在充分认识其所面临的财国风险的基础上，采取各种科学、有效的手段和方法，对各类风险加以预测、识别、预防、控制和处理，以最低成本确保企业资金运动的连续性、稳定性和效益性的一项理财活动。具体而言，其对企业有如下重要性：
1.1 有利于为企业创造一个相对安全稳定的生产经营环境
据统计：1980年国有企业资产负债率为18.7％，1993年上升67.5％，1994年底，国有资产管理局对2万户国有企业进行清产核资调查，企业资产负债率约为79％，2002年，900多户中央企业及三级以上子企焐企业资产负债率平均为76.4％，略有下降，但目前企业资产负债率又有所回升，已经高达80％。事实表明，企业对财务风险未主度重视，防范意识差，高负债给企业带来严重的财务危机，因此只有加强财务风险管理，建立相应管理机制，才能为企业创造安全的生存环境。
1.2 有利于企业全面、经济和有效管理风险
企业进入市场，如若对市场风险认识不足，无法把握市场变化，必然使经营风险加大，举债经营的财务风险也会随之上升。例如，片面追求盈利性强的产品，而不考虑市场变化，往往造成该产品前期畅销，后期产品积压、资金过分沉淀，使资金周转困难，财务风险上升。
1.3 有利于稳定企业财务活动，加速资金周转，实资金的安全性、完整性和盈利性。
资金沉淀对企业而言是一种正常现象，因为资金的使用表现为各种资产，但是作业个高效运转的企业，加速资金周转，缩短资金沉淀时间，防范资金沉淀地程中的不良财务风险，如购货方无故拖欠企业应收帐款，无疑有利于保证资金的安全、完整和获利能力。
2 企业财务风险产生的原因剖析
这里主要从负债与收益的关系进行分析。企业实行负债经营而借人资金，会给企业的财务成果带来很魇不确定性，会给企业的财务成果带来很大的不确定性，企业由此获得财务杠杆利益或承受财务风险。而财务风险的大小可通过财务杠杆系数指标衡量，它反映了财务杠杆的作用程度。一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益或财务风险越大；反之，则越小。财务风险大小扪定性因素，取决于合部资本利润率是否大于债权资本利息率，关键在于企业的获利能力。债权资本与股权资本比例的确定是否适当，与企业财务上的利益和风险有着密切的关系。在财务杠杆的作用下，当全部资本的利润率大于债权资本利息率时，企业扩大负债规模，适当提高债权资本的比例，就会增加企业股权资本的收益率；反之，就会导致权益资本收益率的降低，严重的则因资产负债率过高或不良资产的大量存在，导致资不抵债而破产。同时，负债规模一定时，债务期限安排是否合理，也会给企业带来财务风险。因此对于负债经营的企业来讲，其还本付息的资金最终来源于企业的收益。如果企业经营管理不善，长期亏损，那么企业就不能按期支付债务本息，这样就给企业造成偿还债务的压力，也可能使企业的信誉受损，出现再筹资困难，导致企业陷入财务困境。由此笔者认为影响企业财务风险的因素除了资本结构外，最根本原因是资本运用的有效性问题。
3 企业财务风险防范对策建议
企业财务风险防范实质上是企业财务风险管理的最重要的组成部分，而这里把它单列出来进行详细谈论主要是由于目前我国大部分企业都在风险防范上做得不够，缺乏事前控制的习惯。笔者认为，要有效地进行企业财务风险管理或防范，应做到以下几点：
3.1 灵活应对外部宏观经济环境的变化发展波动较频繁，企业应确定适合自身的最佳的现金持有量，以获得最大的利润。并滞交易性、预防性和投机性的需要。
3.1.1 套期保值应对通货膨胀：在通货膨胀时期，货币贬值，市场物价水平提高，企业的生产经营成本上升，企业此时可以使用套期保值等办法以减少损失。
3.1.2 积极把握利率的变动给企业带来的机会。
在预期利率将持续上升时，以当前较低的利率发行长期债券，可节省资金成本，减少未来偿债压力；在预期利率会下降时，按固定利率计息的债券价格会上小组长，这时企业出售已购人的长期债券则会获得较预期更多的现金流人。
3.2 针对内部各因素，管理和防范财务风脸
3.2.1 合理确定企业债务期限结构，确定企业债务期限结构是与营运资金的筹集政策相联系。营运资金的筹集政策主要是指如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源，这些资金来源主要包括短期负债、长期负债、自发性负债和权益资本。短期与长期负债之间的风险差别必须与他们之间的利息成本差别进行权衡。债务的到期日越长，融资成本就越高，企业还有可能在不需要资金的时候仍为他们支付利息。
篇9
关键词:现金流量 溢余 风险 控制
一、企业现金流量管理的适度性问题
(一)保持必要的现金流量是企业增强核心竞争力的重要手段
财务风险是企业在财务活动中由于各种不确定因素的影响,使企业的实际财务收益与预期的收益发生偏离,进而造成企业蒙受损失的机会和可能。由于企业会计利润的计量基础采用权责发生制,许多企业尽管获取了丰厚的会计利润,却因无力支付和清偿到期的债务而陷入财务困境,甚至落入破产清算的境地。但是,有些企业则可能会计利润表现一般,却由于现金流量状况良好,支付能力较强,获得持续平稳发展。
1、现金流量是现代企业生存的命脉。企业现金流转的顺畅与否对企业的生存与发展有着重大的影响,任何环节的不畅或阻滞,都会给企业带来严重的经济后果,轻则造成企业生产经营活动陷入困境,重则引发企业财务危机,造成企业陷入破产清算,威胁到企业的生存。
2、现金流量是提升企业价值的途径。企业的价值其实就是指企业本身值多少钱。那么,利润及现金流量作为评价企业经营业绩、衡量企业财富增长状况的重要指标,自然就成为衡量企业价值的标准。但是,由于利润代表了企业新创价值的一部分,因此,利润的增加在一定程度上意味着企业价值的增长。
3、现金流量是衡量企业价值的窗口。现金流量信息能帮助投资者看清企业的真正面貌,能真实地反映企业的投资价值。现金流量充足说明企业的经营状况良好,承受风险的能力强,投资者的信心足。实践表明,企业股票市场价值与利润指标的相关性越小,则与企业现金流量的相关性越大。这就可以看出,证券市场也证明了企业价值与现金流量息息相关。
佛山照明自上市以来坚守财务稳健和回报股东的政策取向。公司自1993年上市以来连续16年实行高现金分红,累计现金分红总额高达21亿元,而公司累计募集资金包括两次首发(A、B股)、一次配股、一次增发共计只有13.39亿元。正因为业绩持续增长的同时坚持高分配,佛山照明被誉为A股市场的“现金奶牛”,一直被投资者视为价值投资的典范。当然,在如此显亮的背后有其持续的经营现金净流量为支撑。据照明行业的统计数字,行业平均毛利率水平是13%,而佛山照明曾将该公司毛利率做到令人惊讶的30%以上,这使佛山照明在激烈的市场竞争中有了核心竞争力。
(二)适当利用财务杠杆是企业增强发展能力的重要途径
财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益,即财务杠杆利益。负债经营是财务杠杆存在的基础,负债是一把“双刃剑”。企业负债过多,会增大财务风险;若负债过少,会损失负债可能给企业带来的好处。正因为如此,公司理财就面临两难选择:既要尽可能提高债务资本在总资本中的比重,以获取财务杠杆的利益;又要避免由于债务资本的增大而带来相应的财务风险。公司理财就是要在财务杠杆利益与财务风险之间寻求一种合理的均衡。这种合理均衡的实质,就是寻求最优的资本结构。即在既定的资金需求金额下,自己出多少钱,再借入多少钱,能够使企业的经济价值最大。
根据现代企业理财理论,企业为了取得理想的经济收益,就必须合理地匹配经营杠杆与财务杠杆,寻求适当的复合杠杆,以降低企业生产经营中的经营风险和财务风险,实现企业收益最优化。企业一定时期成本支出的多少,会直接影响到收益的实现;同时,企业成本结构的变动,也会对其收益产生一定影响。因此,在市场竞争日益激烈的环境之下,企业要重视分析成本变动对收益的影响,合理地分配和科学地使用外来资金,运用“杠杆”,撬动财富效应。也就是说,企业主动并适当利用财务杠杆是企业增强发展实力的重要途径,只要企业的资金回报率高于借款利率,企业就有利用财务杠杆的机会。
结合佛山照明的财务实践来看,该公司在财务杠杆利用上显然不足。公司2009年三季末持有的货币资金占资产总额的33%,为当期营业收入的171%。实际上该公司一直保持高现金存量,现金资产率(现金与总资产的比率)平均高达30%以上,因而也就缺乏利用财务杠杆的直接动机。另外,该公司整体资产负债率一直偏低,基本保持在10%以内,公司资产负债表中的长期借款和短期借款已经空闲很多年。对于公司“零借款”现象,东北财经大学内部控制与风险管理研究中心王棣华教授在接受某报记者采访时就认为:“使用财务杠杆虽然增加了公司的财务风险,但在杠杆效用的作用下会放大财务收益,为股东创造更多的财富。佛山照明现金流如此充裕,完全可以凭借手中的现金抵御财务风险。既然可以放大财务收益,为什么不适度向银行借款利用财务杠杆呢?这算不算对股东的不负责?”
二、企业现金流量溢余的风险成因
现金流量溢余风险可以理解为企业因持续保持超过正常经营所需的现金流量而使企业的实际财务收益与预期的收益发生偏离,进而造成企业蒙受损失的机会和可能。企业持有超量现金后,通常会有三种情形,一是存入银行,一是自主或委托理财,一是尝试多元投资。现金流量溢余风险的成因可以归纳为以下三种:
(一)多元化经营的财务风险
现代市场经济条件下,从产品市场到资金市场,在变幻莫测的市场环境中,如何发展壮大自身是所有企业都要面对的问题。企业,尤其是大型企业要实现可持续发展就必然走向多元化经营。多元化经营与财务风险之间的关系并不单一。多元化经营一是可分散企业的财务风险,尤其是产品的市场波动引起的财务风险,以获取更多的利润;二是将部分资源配置在不同领域以规避风险。与此相对应的是,一味地追求多元化而忽视企业主要产品的投入,则容易陷入主次不分的境地,增加了财务风险。
佛山照明在主业拓展举步不前,但是却在多元化经营方面崭露头角。对于该公司的多元化经营,市场普遍持有怀疑态度,担心其成功的可能性。如有人认为“新能源是市场的热门,但是越是热门的行业出现产能过剩的概率越大。虽然企业在投资前都会做大量的可行性论证,但是新领域往往存在较大的变数。看的时候赚钱,进去以后可能就赔钱。当然,求变才能有新的发展,但是就目前来看,中国企业多元化经营成功的案例屈指可数。企业在转型的过程中还是应该慎重。” 应该说,这样的担心其实不无道理。新行业的进入需要大量现金投入,如果上面的担心成真,公司的现金流量风险必然会显露出来。
(二)委托理财的财务风险
国家明确规定,包括上市公司在内的三类企业可以直接入市,也可以委托他人理财;《证券公司管理办法》也明文规定,综合类券商可以从事资产管理业务。企业让暂时闲置的资金委托专家理财,取得比银行利息高的投资收益,本无可非议。然而,不管自行操作是委托他人买卖证券作为一项风险投资,资金的安全性如何保障,具体操作部门(一般多为证券部)、董事会、股东会等各级的权限又有多大,目前多各行其事,因而,委托理财呈现出许多不应有的风险。
佛山照明2006年经营性现金流达到3.74亿元,2007年骤降到0.52亿元,这笔钱流入了股市。佛山照明此番行为,似乎有些激进,破坏了其“稳健”的形象。2008年一季度,佛山照明因股市投资亏损7500万元,随后虽然对其股票投资进行清理,但仍拖累了中期业绩,当年净利润也下降了45.24%。
(三)保守经营的财务风险
现代市场竞争日益激烈,企业应对策略之一便是选择保守经营。企业持有大量现金往往正是保守经营选择的结果。但是,市场竞争犹如逆水行舟不进则退,其结果会出现市场份额下降或盈利空间下降。
有“现金奶牛”美誉的佛山照明近年来一直摆脱不了令人尴尬的主营业务下滑的窘迫,以及被竞争者渐渐逼近的困境。据统计,佛山照明16年来累计现金分红高达21.1亿元,但剥离其投资收益后,佛山照明2004年-2008年的来自于主营业务的实质利润总额分别为2.9亿元、2.6亿元、2.4亿元、1.7亿元、0.79亿元,明显呈逐渐下滑的趋势。尽管照明行业集中度仍然非常低,但佛山照明近年来在扩张上的作为却并不多,而其同业江苏阳光,在海内外的扩张动作则较为频繁,除建成江苏生产基地外,还与印度经销商达成合资办厂的协议,以及越南自有品牌销售网络的建设。昔日灯王佛山照明的综合成长速度显然已被同业超越。
三、企业现金流量溢余风险的防范对策
佛山照明公司的案例告诉我们,重视并保持现金流量是传统制造业企业在现代市场经济环境下的理性之举,是企业防范财务风险的关键所在。但同时,企业在关注现金流量风险的同时,不应以牺牲发展为代价,适当利用财务杠杆推进企业发展也是企业防范财务风险的应有之举。笔者认为,面对激烈的市场竞争,保守和激进的财务策略都有失偏颇。企业应树立积极财务理念,勇于追求更大的价值创造。公司应该利用现金流尚且充裕的优势,主动调整财务政策,在开拓主业上发挥财务支持作用。
1、必须进一步完善公司治理结构,重大决策应注重多方论证,防止匆忙草率实施,避免出现重大投资失误。佛山照明所处行业集中度并不高,公司继续做大做强的空间依然很大,笔者认为该公司当前多元化选择并非良策,而应做强主业,重拾行业国内龙头地位。
2、抓住现有的大好时机,适当扩大生产规模。我国进入新一轮经济快速发展时期,对灯具的需求势必会大幅增加,因而抓住有利市场时机,扩大企业的生产规模,将有利于企业的长远发展。作为市场同业的江苏阳光的扩张本身就是佛山照明的应取之道。
3、适当减持货币资金,将其用于公司价值的创造过程。公司将大量的货币资金存于银行,不仅是要素资源的浪费,而且也会影响到企业在公众中的形象,让人觉得公司管理当局缺乏进取和创新的精神。相反,企业如将资金用于研发新一代产品从而获得持续发展的技术保证必将提升企业价值,会更好的回报股东,赢得市场青睐。
4、合理确定负债筹资和权益筹资的比例。企业必须深刻了解财务杠杆机制,按照企业预期合理搭配各种筹资方式,合理安排企业的负债规模、期限、结构,合理解决财务杠杆与企业筹资效益问题,从而达到财务杠杆效益最优化。与此同时,负债筹资还可以拓展企业外部治理的渠道,为企业控制财务风险增加力量。
参考文献:
[1]李媛, 加强财务管理降低财务风险, 工业审计与会计, 2006,6.
[2]徐继红, 知识经济条件下的企业财务风险管理, 会计之友, 2008,4.
[3]李燕, 企业财务风险的成因分析及其控制, 会计之友, 2008,5.
[4]贺珍瑞, 公司治理与企业财务风险防范,中国管理信息化 2009.10
[5] 干胜道领著,自由现金流量专题研究。东北财经大学出版社。2009.12
篇10
[关键词] 举债经营财务杠杆财务风险控制
韩国大宇集团是金宇中先生于1967 年靠借来的10000元美金创立的。金宇中凭着大胆进取之心和刻苦的市场调研，一举成为韩国纺织大王。其后，他又将大宇的业务扩展到造船业和汽车业――这开始让世界认识大宇，认识韩国的产业。在倒闭前，大宇曾在110个国家有600多家企业和32万多员工。1997年，美国《财富》杂志将带领大宇集团的金宇中评为当年“亚洲风云人物”。然而，在大宇集团世界化经营风光无限的背后，却是企业的大举借债，这个庞然大物逐步踏上了靠借债度日的不归路。1997年7月，大宇集团宣布因负债800亿美元而破产，这是韩国历史上金额最大的一笔企业破产案。
一度辉煌的大宇集团为什么会倒闭？其轰然坍塌背后存在的问题固然是多方面的，然而，不可否认的是有举债经营所带来的财务杠杆的消极作用在作怪。
所谓的财务杠杆就是指由于固定性财务费用（如借款利息、优先股股息等）的存在而导致每股利润（EPS）变动率大于息税前利润(EBIT)变动率的效应。即息税前利润（EBIT）只要有微量的变化就会引起每股利润（EPS）的大幅度变动。企业借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定下来。因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走的固定利息之后，股东得到的收益也就越多。这是财务杠杆的正效应。相反，企业盈利水平越低，扣除债权人拿走的固定利息之后，股东得到的收益也就越少。当企业盈利水平低于利率水平时，股东不仅得不到回报，甚至可能倒贴。这是财务杠杆的负效应。
一、有效运用财务杠杆的正效应
大宇集团之所以能在短短的30年内，由一个名不见经传的小企业发展为受世人瞩目的企业财团，除经营有方之外，不可否认的是，适度举债经营所带来的财务杠杆的正效应给企业带来的巨大额外收益。当企业总资产利润率大于借款利率水平时，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走的固定利息之后，股东得到的收益也就越多。此时举债经营的财务杠杆效应为正，负债水平越高，投资者的回报越多。所以适度的举债可以促使企业快速发展壮大，增加股东财富。
二、努力控制财务杠杆的负效应
前已述及，企业负债经营是有利可图的，那么能否无限制地借债经营呢？答案是否定的。这是因为负债经营有一定的风险，财务风险是伴随着企业债务而存在的。
大宇集团倒闭的一个重要原因就是财务杠杆的负作用在作怪。1997年年底韩国发生金融危机,根据财务杠杆原理，为了降低财务风险，企业应该减少利息支出,而要减少利息支出就必须偿还债务。其他企业开始变卖资产偿还债务,以降低财务杠杆系数(即降低财务风险)。大宇集团非但不减少债务,而且发行了大量债券,增加了它的财务负担,更增加了财务风险。此时,它的借款利率已经远大于其资产利润率。1998年其债务危机已经初露端倪,1999年前几个月其资产负债率仍然居高不下,1999年7月该集团被韩国4家债权银行接管,一度辉煌的大宇集团实质上已经倒闭。可见此时,大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的,它不仅未能提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷入难以自拔的财务困境。所以,从根本上说,大宇集团的倒闭,是财务杠杆的消极作用影响的结果。
那么应如何控制财务杠杆的负作用呢？笔者认为企业应从以下几个方面来进行:
1.要有强烈的风险意识。企业冒险总会存在风险，企业不能为了持续地规模，不计后果，大肆筹资举债，增加财务负担。规模的大小不是衡量一个企业强与弱的惟一标准。过度负债不仅会背上沉重的利息包袱，而且一旦再生产过程发生中断、阻塞、资金周转发生困难，不能按时偿债，企业将面临丧失信誉、负责赔偿的风险，甚至导致破产。企业首先要考虑的是生存，然后才是规模。应排除一切不利于生存发展的各种因素，不能冒生存受威胁的风险，要树立强烈的风险意识来控制风险。
2.建立最有利的资本结构。企业必须根据自己的风险承受能力来选择对企业最有利的资本结构。以最低资金成本，最小风险程度，取得最大的投资收益。在好的市场环境中，采取进取型策略，并对可能的风险有充分的估计和准备，可以适当多借入资金;在不利的环境中，应谨慎从事，耐心等待有利时机的转化，以此组织调整资本结构，可以有效地控制财务风险。
3.提高资金利用率和利用效果。资金如果能得到充分利用，且总资产利润率大于借款利率水平时，举债可以提高企业的盈利水平。
4.保持资产的高度流动性。合理安排资金避免资金调度失误带来的财务风险。资产流动性是衡量一个企业偿付到期债务的能力的尺度。保持高度的资产流动性是企业控制财务风险，减轻财务压力的重要保证，企业的资产越容易变现，则清偿能力越强，抵御财务风险的能力就越强。
三、从大宇集团的倒闭受到的启示
1.财务杠杆效应是一把“双刃剑”。当总资产利润率大于借款利率水平时，举债给企业带来的是积极正面的影响；相反，当总资产利润率小于借款利率水平时，举债给企业带来的是消极负面的影响。
2.以债台高筑为基础的企业，其所面临的不仅是逆水行舟不进则退的局面，更多的是一旦资金没有得到有效利用而难以产生相应的效益，就将产生消极的财务杠杆作用，并将在这负面的财务杠杆作用下以几倍的速度将企业推向亏损，甚至破产的境地。
参考文献:
[1]《大宇神话缔造者金宇中，曾经的英雄是判刑还是赦免》.江门日报，2005年6月20日
