宏观经济形势范文

导语：如何才能写好一篇宏观经济形势，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

关于企业经营者对宏观经济形势的判断，本次调查涉及经济走势、宏观调控政策的成效、企业经营状况及未来发展等方面的问题。

调查结果显示，虽然我国经济发展过程中还存在一些值得注意的问题，如消费需求仍显不足，国内人才、资金、技术、信息等主要要素市场结构性供求矛盾比较突出，地区发展差距仍较明显，国有企业仍然困难较多等。但面对新的国际经济形势以及加入WTO后的机遇和挑战，多数企业经营者认为，当前积极的财政政策和稳健的货币政策调控效果良好，国内投资持续增长，对外贸易出口增速加快，主要生产要素供求平衡状况有所好转，企业经营状况不断改善，生产和销售稳定增长，效益有所提高，宏观经济保持了持续、快速的良好发展态势，企业经营者对未来发展充满信心。

一、企业经营者对宏观经济形势的判断

(一)宏观经济总体运行态势良好

关于今年的宏观经济走势，调查结果显示，57.9%的企业经营者认为走势“正常”，比去年同期调查增加13.5个百分点；11.2%认为“偏热”或“过热”，与去年基本持平，比2000年增加1.5个百分点；24.9%认为“偏冷”或“过冷”，比2001年和2000年分别减少5.9和4.2个百分点。这说明，企业经营者认为今年我国宏观经济在不太理想的国际经济环境中继续保持良好的运行态势（图1）。

图11995～2002年企业经营者对宏观经济形势的判断(%)

(二)投资、出口促进经济增长

为进一步了解影响经济增长的促进因素，本次调查涉及投资、消费和出口三个方面。

从投资来看，调查结果显示，2/3（66.7%）的企业经营者认为政府投资“合适”或“较旺”、“很旺”，认为政府投资“不足”的仅为1/3（33.3%），这表明企业经营者对政府投资力度的普遍认同。不过，认为民间投资需求相对“不足”的仍然超过一半（53.5%），与去年调查结果大致相当。

关于出口形势，调查结果显示，企业经营者认为今年我国的外贸出口需求“合适”或“较旺”、“很旺”的占39.9%，比去年增加了6.9个百分点；而认为外贸出口需求“不足”的虽仍占六成（60.1%），但比去年降低了6.9个百分点。这说明在加入WTO的背景下，对外贸易出口增速有所加快，成为推动当前经济增长的重要动力之一。

从消费情况看，调查结果显示，企业经营者认为当前消费需求“不足”的占60.8%，比去年增加9.8个百分点；认为消费需求“合适”或“较旺”、“很旺”的则比去年降低9.8个百分点。调查表明，虽然目前出现一些诸如汽车、通讯工具及房地产等消费热点，但总体消费需求不足状况未能得到改观，带动经济增长的动力仍显不足（见表1）。

表1企业经营者对国民经济需求状况的判断（%）

(三)主要要素市场供求平衡状况有所好转

关于主要要素市场的供求状况，企业经营者认为“供大于求”超过半数的只有原材料一项，比重为54.7%；认为“供求平衡”超过半数的主要是能源和交通，比重分别为64.5%和56.3%；认为“供不应求”的主要是资金、技术和信息，比重分别为72.6%、75.3%和67.8%。

与1999年的调查相比，认为上述各项市场要素“供求平衡”的比重均有不同程度提高，分别增加了5.5～21.8个百分点，说明上述要素市场供求平衡状况均有所好转。

与其他要素市场供求关系相比，人力资源总量的供大于求和人才市场结构性短缺并存的矛盾十分明显。调查结果显示，企业经营者认为技术人才和管理人才“供不应求”的分别占75.8%和70.7%，而认为普通劳动力“供大于求”的占85.4%。

(四)入世后的国内外市场对企业经营比较有利

关于入世后国内市场对企业经营的影响，调查结果显示，34.2%的企业经营者认为影响“有利”，48.1%认为“影响不大”，17.7%认为“不利”，认为“有利”的比认为“不利”的多16.5个百分点。

关于入世后国外市场对企业经营的影响，调查结果显示，36.3%的企业经营者认为影响“有利”，49.8%认为“影响不大”，13.9%认为“不利”，认为“有利”的比认为“不利”的多22.4个百分点。

从不同地区和经济类型的企业看，无论国内市场还是国外市场，认为入世后对企业经营“有利”大于“不利”较多的均是东部地区企业和非国有企业。

(五)政府宏观调控政策比较稳定

本次调查从货币供应量、银行贷款利率、财政性税费水平和国债发行量几个方面了解了企业经营者对宏观调控政策的感受。

从货币供应量看，调查结果显示，企业经营者认为目前货币供应量“多”、“适度”和“少”的分别占12.7%、55.3%和32%，与2000年调查结果大体相当。

从银行贷款利率看，企业经营者认为目前银行贷款利率水平“高”、“合适”和“低”的分别占21.3%、45.9%和32.8%，与2000年相比，认为银行贷款利率“高”的增加8.9个百分点，而认为“合适”和“低”的分别减少3.2和5.7个百分点。

从财政性税费水平看，仍有较多企业经营者认为当前财政性税费水平“高”，比重为79.7%，比2000年微增2.8个百分点，认为“合适”和“低”的比重分别为16.8%和3.5%。

从国债发行量看，企业经营者认为国债发行量“偏少”的占25%，认为“适度”和“偏大”的则分别占42.9%和32.1%，与2000年没有明显区别。

由此可见，两年来企业经营者对政府宏观调控诸多指标的判断差异不大，这说明政府宏观调控政策相对比较稳定。

二、企业运营状况良好

(一)企业综合经营状况继续好转

关于企业目前经营状况，调查结果显示，企业经营者认为企业经营状况“良好”、“一般”和“不佳”的分别占39.5%、46.1%和14.4%，认为“良好”的比认为“不佳”的多25.1个百分点，而1999～2001三年相应的结果分别为7.7、20.6和19个百分点，均低于今年的调查结果，这说明，企业经营者认为今年我国企业总体经营状况继续看好。

从经济类型看，外商及港澳台投资企业、私营企业、股份有限公司和有限责任公司的企业经营者认为本企业经营状况“良好”的较多，比重分别为48.9%、48.1%、46.6%和43.5%；而国有企业认为“良好”的比重相对较少，为31.7%。

从不同规模看，大、中型企业的经营者认为本企业经营状况“良好”的分别占48.4%和42.5%，明显高于小型企业的30.8%。

从地区分布看，东部地

区企业经营者认为经营状况“良好”的较多，比重为43%；中、西部地区企业认为“良好”的比重相对较少，分别为36.6%和35.9%。这从一个侧面反映出地区间经济发展差距依然明显存在。

从不同行业看，餐饮、房地产、社会服务、交通运输仓储、电力、煤气和水及制造业中的医药、非金属矿物制品、交通运输设备、专用设备、塑料、橡胶、仪器仪表、金属制品、服装等行业的经营状况相对较好，认为“良好”的比认为“不佳”的多30个百分点以上。

关于企业效益状况，调查结果显示，今年上半年与去年同期相比，企业的总体效益状况大体相同，企业盈利面由去年上半年的60.8%微增到今年上半年的61.7%；亏损面比去年同期的24%减少了2.5个百分点。其中国有企业盈利面比去年同期增加1.6个百分点，亏损面比去年同期减少3.7个百分点。

(二)企业生产和销售稳定增长

关于企业的生产状况，调查结果显示，目前“停产”或“半停产”企业的比重为11.9%，比去年减少1.2个百分点。

从地区分布看，东部地区“停产”、“半停产”企业比重最低，为7.9%，比去年减少1.8个百分点；中部地区为14.7%，比去年减少0.6个百分点；西部地区为16.7%，比去年减少2.2个百分点。

从经济类型看，企业“停产”或“半停产”比重较高的主要是国有企业，比重为20.1%，明显高于各类非国有企业，而且比去年还增加了3.2个百分点。

关于企业生产增长情况，调查结果显示，48.3%的企业生产（服务）量比上期“增加”，33.7%的企业保持上期水平，18%的企业生产（服务）量比上期“减少”，认为企业生产服务）量“增加”的比认为“减少”的多30.3个百分点，表明企业生产呈平稳增长的趋势。

关于企业销售状况，调查结果显示，49.2%的企业销售量比上期“增加”，比去年同期增加了4.8个百分点；28.9%的企业保持不变；21.9%的企业销售量“减少”，比去年同期减少了4个百分点。

企业销售状况具有明显的地区、规模、经济类型和行业差异。从不同地区看，东部地区明显好于中西部地区；从不同经济类型看，非国有企业明显好于国有企业；从企业规模看，大型企业明显好于中小型企业；从不同行业看，目前销售状况较好的主要是电力、房地产、采掘业以及制造业中的医药、化纤、交通运输设备、专用设备、有色冶金、橡胶、化工、非金属矿物、电子、塑料等行业。

三、企业经营者对未来发展充满信心

(一)企业下期经营状况可望保持良好发展态势

关于企业经营者对企业下期综合经营状况的预测，调查结果显示，企业经营者对下期综合经营状况比较乐观，44.6%认为下期经营状况将“好转”，45.2%认为“不变”，只有10.2%认为会“恶化”，认为“好转”的比认为“恶化”的多34.4个百分点。

从地区分布看，东部地区认为“好转”的比认为“恶化”的多36.5个百分点；中部地区多34.5个百分点；西部地区多29.3个百分点。

从经济类型看，非国有企业认为“好转”的比认为“恶化”的多37个百分点以上，国有企业多19.6个百分点。

从不同行业看，房地产、建筑业、交通运输仓储以及制造业中的电子、医药、服装、塑料、专用设备、交通运输设备、非金属矿物制品等行业预计下期经营状况较好，认为“好转”的比认为“恶化”的多40个百分点以上。而批零贸易和餐饮业以及制造业中的化纤、橡胶和仪器仪表等制造行业对下期的看法相对谨慎，认为“好转”的比认为“恶化”的企业仅多20个百分点左右。相对来说，国有企业、西部地区企业及批零贸易和餐饮业企业对未来发展的乐观程度比其他类型企业低一些。

关于对下期效益状况预计的调查结果进一步反映出企业经营者对未来的信心，调查结果显示，70.1%的企业预计下半年盈利，比上半年实际的61.7%增加8.4个百分点；而预计下半年亏损企业占13.5%，比上半年实际的21.5%减少8个百分点。

(二)众多行业仍具较大的发展潜力

关于行业发展潜力，调查结果显示，所有行业的企业经营者认为本行业发展潜力“较大”的比重都高于认为“较小”的比重，其中，认为发展潜力“较大”的比重超过半数的行业主要包括房地产（57.5%）、煤气和水（51.9%）、餐饮业（50%）以及制造业中的医药（76.8%）、电子（61.9%）、造纸（57.6%）、交通运输设备（56.7%）、橡胶制品（54.3%）、专用设备（54.1%）、仪器仪表（51.8%）、有色冶金（51.6%）等；相比之下，企业经营者认为发展潜力“较小”的行业主要包括批零贸易、采掘业等（见表2）。

表2企业经营者对所在行业发展潜力的判断（%）

(三)企业投资意愿较高

关于企业未来计划投资意向的调查结果显示，56.8%的企业未来计划投资额将“增长”，23%的企业保持“不变”，20.2%的企业计划投资额“减少”，计划投资“增长”的比“减少”的多36.6个百分点，其中国有企业计划投资“增长”的比“减少”的多17.8个百分点，非国有企业多44.6个百分点。与去年调查结果相比，非国有企业对未来投资的意向又进一步增强。这表明企业投资意愿普遍较高，非国有企业未来投资的快速增长意味着民间投资趋向活跃，有望改变经济增长主要依赖政府投资的格局。

篇2

关键词：宏观经济形势;分析;展望;综述

中图分类号：F123 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2015）02-0059-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.02.14

在经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期“三期叠加”的背景下，2014年宏观经济面临较大下行压力，全年GDP增长率在为7.4%，略低于7.5%的经济增长目标，延续了2010年以来我国经济下滑趋势。一是经济增速连续跌破下限。进入2014年，我国第2季度GDP增速跌至7.4%，第3、4季度则继续下滑至7.3%，基本打破了2012年以来我国经济运行的区间，全年经济增速创24年新低。二是经济增长的三驾马车尽显疲态。2014年2月，我国出口出现了-18%下滑，之后继续维持低位震荡，全年进出口增长2.3%，其中出口增长4.9%，进口下降0.6%;固定资产投资增速从30%已经回落到15.7%，其中，扣除土地购置款的房地产投资2014年11月以来已经进入负增长;消费虽然取资成为我国经济增长最重要的拉动力，但消费需求也保持着一个逐年下滑的态势，全年社会消费品零售总额扣除价格因素实际增长回落到10.9%。三是物价水平持续走低。2014年居民消费价格比上年上涨2.0%，其中2014年9月CPI跌破2%，连续4个月运行在2%的下方，11月和12月分别为1.4%、1.5%，创下近年来的新低。四是经济发展预期有所恶化。2014年7月份以来，中国制造业采购经理指数（PMI）从51.7%的高位回落到12月的50.1%，已经靠近经济强弱的分界点50%。经济增长动力明显不足，反映企业生产经营活动预期的指数从3月就一路下滑，从3月的62.7跌至12月的48.7。在2014年宏观经济在增速回落的过程中同时表现出一些可喜的变化。一是需求结构出现新变化，消费拉动力增强;投资结构改善，民间投资开始发力。二是第三产业占比超过第二产业，经济呈现服务化态势;经济增长的就业吸纳能力提升，“中低速增长、高就业”格局初现。三是中小企业快速发展，新兴产业加速发展;城乡收入差距缩小，城乡关系更趋协调。正如2015年中央经济工作会议指出的：“目前我国经济运行仍面临不少困难与挑战，经济下行压力较大，结构调整阵痛显现，企业生产经营困难增多，部分经济风险显现。” 2015年是新常态统领中国经济工作的关键年份，也是经济结构转型的重要年份，这一年将面临经济增长速度、增长动力、经济结构、发展方式等全方位的转型切换。一方面是中国经济之前的经济发展方式力量在逐渐弱化，另一方面中国经济新的常态的经济驱动力还没有强大起来，再加上美元升值、全球贸易政策变动等不确定的外部环境增强[1]，总体看，2015年中国宏观经济将面临三大风险和六大挑战。

一、2015年中国宏观经济面临的三大风险

（一）发展速度换档的风险

改革开放以来，在人口红利、全球化红利、城镇化红利的推动下，我国经济进入高速增长时期。1978―2007年均增长率高达9.8%，受2008年国际金融危机影响，我国经济增长速度瞬间急速下滑，从2007年14.2%的高峰滑落至2013年的7.7%和2014年年均经济增速的7.4%，2008―2014年比1978―2007年低一个百分点。顺应经济增速的下滑，中央政府做出了“增长速度换档期”的判断。增长速度换档切换是客观经济规律作用的结果，也是我国经济发展阶段的内在反应，但是在切换的过程中也存在换档的风险，这一阶段经济增长容易陷入停滞，近期我国增长速度连续跌破7.5%的下限，出现继续探底的趋势，预计2015年上半年我国经济增速会进一步下滑，突破7.5%～8%的区间波动，这一风险值得警惕。

（二）发展动力置换的风险

从旧的发展方式向新常态过渡，一个重要内容是经济发展动力的转换，但转换过程如果发生动力断档，那将会给经济造成断崖式下跌的风险。当前依靠要素投入为核心的增长动力在弱化，新的创新驱动的动力机制还没有培育起来;依赖投资、进出口来拉动经济增长的动力在减弱，新的以消费为主的推动力还在上升;旧的支柱产业在衰退，新的战略性产业虽然蓬勃发展但其主导性、牵引力还没有充分发挥;旧的经济增长点在多年发挥作用后在削弱，新的经济增长点小荷才露尖尖角。发展动力一旦青黄不接，经济可能出现失速风险。

（三）发展体制转轨的风险

不可否认，过去多年来，在赶超型的经济模式中国政府发挥了重要的作用，也形成了推动经济增长一套行之有效的方法。我国政府很早就意识到这套体制的缺陷，开始推动经济发展方式转变，由于2008年国际金融危机的冲击，在应对国际金融危机的过程中，我国过度依赖高投资和进出口的问题更加突出，出现了大起大落的经济增长方式。但在经济“新常态”要求下，发展驱动力要从投资、出口转移到创新上来，让市场起决定性作用，更好发挥政府的作用，经济体制转型势在必行。体制转轨过程中，经济增长的动力程度差异较大，从而加剧了整个宏观经济形势的波动程度，这种体制转轨对宏观经济产生的波动很可能使经济发展出现断层，从而影响发展速度，而2015年恰恰是这样一个关键时点。

二、2015年中国宏观经济面临的六大挑战

（一）宏观调控效用递减

2014年我国面对经济持续下滑，通过微刺激来稳定经济增长，避免了大水漫灌，但连续刺激也出现了边际刺激效应递减。根据中国人民银行数据统计，近几年贷款对经济增长的贡献在下降。2003年到2007年，人民币贷款增速提高1个百分点，经济增速提高0.73个百分点;2008到2014年，人民币贷款增速提高1个百分点，经济增速提高0.47个百分点。基于投资在稳增长中的重要作用，我们计算社会融资对资本形成的作用，2002年1元社会融资贡献的资本形成为2.27元，2008年下降到1.98年， 2014年进一步下降为1.68元。这意味着通过增加社会融资来扩大投资的边际成本在增加，随着增量资产产出率的上升，等量投资的GDP贡献率在下降，这些都增加了2015年经济刺激的难度。

（二）金融“融而不通”带来的融资约束

金融是实体经济发展的血脉，血脉如果不通，实体经济也很难有好的表现。近年来金融领域仍然存在融而不通、结构异化、脱实入虚、企业融资成本高企等现象，对2015年经济发展不利，具体表现在以下方面：

1.金融总量增速下滑。货币增速连续下滑，2014年M2同比增长12.2%，低于中国人民银行年初13%的目标。M1的增长速度更低，2014年仅增长3.2%。M2和M1增速之差已经扩大到9个百分点，意味着货币流动性下降，表明人们消费信心降低，投资信心趋弱。贷款同比增速是2005年12月以来的最低水平。2014年社会融资规模为16.46万亿元，比上年下降4.8%。货币发挥作用具有时滞，2014年连续出现的货币信贷和社会融资总量低增长将会制约2015年的经济发展。

2.货币流通速度降低。从M2与GDP之比来测算，2002-2008年货币流通速度一直保持在0.61-0.67的水平，2009年以来则连续下降，2014年已经下降到0.52，这意味着同样的GDP需要更多的货币来实现。

3.融资成本高居不下。据统计，2014年我国贷款基准利率为6%，在11月22日贷款基准利率才下调至5.6%，远远高于美国的3.25%、欧元区的2.43%、日本的1.246%和英国的0.5%，高于全球主要经济体。根据调研，现在中小企业的资金成本平均在15%左右，甚至20%。

4.货币金融资源配置出现严重问题，突出表现在金融与工业经济的背离，中小企业融资难与大企业融资便利，国有企业融资便利与非国有企业融资难。我们一直在鼓励金融资源更多向中小企业与创新型企业配置，但目前金融体制下金融资源却更多向大型国有企业、地方政府和房地产领域配置。2014年上半年在市场化程度很高的债券市场上，国有企业和城投平台发行债券合计占比高达87.63%，而民营企业仅占5.47%。金融体系存在的这些问题不是一朝一夕就可以解决的，将对2015年的经济发展形成较强的融资约束。

（三）房地产行业新常态化后的低增长

房地产一直是推动中国经济增长的重要力量，由于受刚性收入约束和库存销售双重压力，房地产投资很难出现20%以上的高增长，受市场力量的自身调节，未来房地产行业投资增速进入低速增长区间，行业竞争倒逼市场出清，房地产市场出现了市场力量主导的自我调整。截至2014年11月，商品住宅施工面积50.49亿，商品住宅待售面积5.72亿平米，两者合计56.21亿平米，而过去5年年均商品房销售面积9.8亿平米，即使未来没有新开工建设，消化这56亿平米的供应就需要6年左右的时间。随着保障房建设加快，住房登记制度实施、房产税等将挤出部分存量房，这都增加了潜在供应。从需求面看，我国人口拐点正在出现，20～49岁的购房人口总量在2015年将达到高峰，随后进入下降通道，城镇化速度也有所减缓，2014年城镇化率已经放缓到1.04%，国内民众对房产的投资性需求在2015年将减弱。房地产开发企业对地产的投资意愿也有所下降。2001―2013年13年间，全国房地产开发投资年均增长速度高达25%，其中住宅投资年均增长速度为19%。2014年全国房地产开发投资增速（1-11月同比增长11.9%）、全国房地产开发企业土地购置面积增速、全国商品房销售面积及销售额增速、全国房地产开发企业本年到位资金增速以及房地产开发景气指数等指标全面回落，预计2015年全国房地产开发投资增长速度还将回落，房地产投资将从超高速增长逐步降落到中低速增长区间，房地产行业逐步回到理性、常态、均衡的状态，适度、中低速、可持续发展将成为房地产行业的新常态。

（四）全球价格下行将给经济增加通缩风险

从国际上看，现在主要经济体基本处于低通胀环境，有些经济体正在滑向通缩。美国2014年12月份生产者物价指数（PPI）月率创下3年来最大跌幅，欧元区PPI已经从2013年7月持续17个月负增长，11月CPI下滑至0.3%。在原油价格不断下跌的情况下，欧元区通胀仍然有继续走低的可能。日本的物价虽然在安倍经济学的推动下走出通缩，但目前仍然处在一个较低的通胀水平， 2014年11月日本消费者物价指数CPI为2.7%，但如果扣除4月份上调消费税的影响，其CPI仅有0.7%。全球低通胀环境通过国际贸易影响到中国的价格水平。从国际大宗商品价格来看，近期国际油价大幅下跌，连带铜、铝、铁矿石等大宗商品价格下跌，对于大宗原材料严重依赖进口的中国来讲，大宗商品价格持续下跌使得中上游部门的通缩愈演愈烈，2014年全年工业生产者出厂价格比上年下降1.9%，12月份同比下降3.3%，价格下跌将传导到下游消费品领域。展望2015年，有几个因素会对价格走势形成负面影响，增加通缩风险。一是国际大宗商品价格下跌带来的输入性通缩风险，2014年下半年以来石油价格暴跌将通过中上游部门向下游部门传导，这种传导效应将在2015年上半年出现;二是PPI连续负增长传导到消费品价格领域导致CPI继续走低;三是在美元升值背景下，人民币兑美元价格稳定导致人民币贸易指数持续上升，货币升值带来输入性价格下跌风险。在我国债务规模持续扩大的背景下，通缩将使债务人处于一个更加艰难的环境，2015年要防止生产和价格、通缩和债务的恶性循环。

（五）就业出现阶段性萎缩

充分就业是各国宏观调控的主要目标，2008年国际金融危机后，我国把就业和经济增长的下限联系起来，提出稳增长是为了保就业。近几年经济增长速度虽然持续下滑，但是就业展现出很好的态势，从2009―2014年，每年新增就业人数都在1000万人以上，但有数据表明就业市场上的岗位需求实际上是在下降的。从2012年以来，各年度第三季度的招聘人数在持续下降，2012年为461万，2013年448万，2014年为420万。2014年度相对招聘指数（报告期需求人数/往年同期需求人数的平均值×100）为101，处于2009年以来最低水平，特别是2012年以来持续下降，说明当前人力资源市场用工需求增长趋势在减弱。由于制造业升级和工业4.0等的冲击，未来制造业可能会转移出大量的就业人口，这部分人口可能会对我国就业形成巨大的压力。这意味着2015年我国将从原来第二、第三产业共同吸纳第一产业对外转移就业人口转变为第三产业单独吸纳第一、第二产业对外转移就业人口，压力之大值得关注。

（六）企业“三座大山”的压力持续发酵

当前国内企业由于产能过剩、成本过高、债务过重的三重压力。首先，产能过剩是我国经济发展中老生常谈的问题，也是当前经济面对的突出矛盾。发改委披露2013年上半年我国工业产能利用率为78%，随着经济增速逐阶下滑，产能利用率预计也会进一步下降。这意味着针对当前需求，2014年我们有20%以上的产能过剩。其次，成本过高则在近几年一直威胁企业的利润。2014年1-10月，规模以上企业成本从年初85.18/百元增加到86.02/百元，这将意味着大多数企业认为未来6个月的成本与去年同期相比会上升。产能过剩导致企业价格竞争，收入减少;成本过高导致企业支出增加;一增一减之间企业利润减少，盈利能力下降，投资收益率也随之下降。第三，债务过重也成为当前企业面临的突出问题。债务过重一方面表现在企业负债水平高，企业债务规模迅速扩大，杠杆率就会快速上升，据统计2012年我国非金融企业部门的杠杆率为106%， 2013年进一步增至109.6%，这一数值远高于德国的49%、美国的72%、日本的99%，企业部门的杠杆率和经济周期密切相关，经济增速下滑，导致2012―2014年企业的杠杆率再度上升[2]。债务过重另一方面表现为债务成本高，从我们调研中发现，由于过高的融资成本，国内有很多民营企业陷入了债务黑洞和债务链条，形成了新时期的三角债。

三、2015年中国宏观经济展望：平衡稳增长与调结构

面临宏观经济的三大风险和六大挑战，我们对2015年的经济增长持谨慎态度，2015年稳增长的压力将更大。同时2015年是全面深化改革的关键之年，中央提出要“再接再厉、趁热打铁、乘势而上，推动全面深化改革不断取得新成效。”稳增长、调结构、促改革之间的关系进一步面临考验[3]。为此，中央经济工作会议提出“关键是保持稳增长和调结构之间平衡”，我们认为2015年宏观经济政策的重点和难点就在于如何实现稳增长与促改革、调结构之间的平衡，其政策要点在于两方面：一方面短期内通过稳增长为深化改革和结构调整打造稳定的宏观经济环境;另一方面长期内围绕促进发展这一根本推进重大改革，激发企业活力。

（一）服务改革这一主题稳定经济增长

当前不仅要从发展的角度来看待稳增长，更要从改革的角度来看待稳增长，稳增长要致力于为重大改革和结构调整创造一个稳定的宏观经济环境。当前经济增长跌破底线的风险越来越大，要采取更加积极的政策防止经济跌破底线和陷入通缩。

1.实施灵活稳健偏宽松的货币政策。近些年，我国一直秉持稳健的货币政策，但每年在稳健的总基调下有所差异。我们建议2015年央行在执行货币政策时采用更加灵活稳健偏宽松的货币政策，除了传统货币政策工具调节货币的流动性。总理在达沃斯表示我国未来的货币政策不会大水漫灌，建议央行适当增加反周期货币政策的实施，在常规的货币政策仍然有空间的情况下，注重预调、微调，更好的实行定向调控。

2.实施更加积极有力度的财政政策。一是加大结构性减税力度，激发企业活力。营业税改增值税自2013年在全国推广以来，2014年铁路运输、邮政电信业纳入， 2015年，营改增将改革范围扩大到建筑业、房地产业、金融业和生活服务业等领域，在企业困难加大的背景下，政府可以适时启动结构性减税，增加企业利润，帮助企业渡过困难时期。二是扩大公共支出，初步构建福利社会基础。根据国际货币基金组织的研究，通过减少政府和国有企业的盈余，每增加1%的财政支出，并平均用于教育、健康和养老，将使消费占国民收入的比重提高1.2%。2015年实施更加积极、有力度的财政政策，加大对符合经济结构调整和创新驱动方向的政府性投入，加大对社会保障的支出，织好社会政策的托底网。将以公共支出的适度增加促进引导合理消费的制度建设。三是创新投融资方式，积极推进公私合营（PPP）平台。据统计从1990年到2009年，欧盟近1400个项目是通过PPP实现的，价值2600亿欧元。2015年我国新预算法为地方政府债务管理套上预算监管的“紧箍咒”，未来地方财政资金能够用于基础设施的部分不会有太大的增加，依据PPP模式，以政府出资和公共资源为依托，采取市场化方式运作，鼓励更多的公私合作平台项目，使民间资本、政府部门、社会组织在市场原则下互利合作，不仅可以解决建设资金问题，还可以改善国家治理体系，增强社会凝聚力。四是适度利用地方债，有序化解债务风险。中央经济工作会议提出“要高度关注风险发生发展趋势，按照严控增量、区别对待、分类施策、逐步化解的原则，有序加以化解”。目前地方政府债务风险虽总体可控，但大多数债务未纳入预算管理，脱离中央和同级人大监督，局部存风险隐患。新预算法第35条和第94条，从举债主体、用途、规模、方式、监督制约机制和法律责任等多方面做了规定，从法律上解决了地方政府债务怎么借、怎么管、怎么还等问题。如何防范地方债务风险是2015年财税改革的重点，要进一步健全债务扎口管理机制，严控新增债务。继续扩大自发自还试点省份范围，启动专项债券发行工作，健全地方政府债券市场化定价机制，强化对地方政府举债的市场化约束，维护投资者权益和市场信心。

（二）围绕发展这一根本推进重大改革

从经济发展的角度来看，2015年应尽快推进使市场在资源配置中起决定作用的各项改革，推进更好发挥各类企业积极性的改革，推进资本、土地、技术、劳动力等各项经济增长要素相关的改革，使各项要素、各个主体能够释放新的活力来推动我国在30多年的高速增长后仍能保持可持续的中高速增长。

1.加快推进市场化改革。积极稳妥从广度和深度上推进市场化改革，大幅度降低政府对资源的直接配置，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。要进一步推进简政放权，按照权力清单、责任清单、负面清单明确政府和市场的边界;抓住现在低通胀的时机，尽快推进水、电、气、油等价格改革，把凡是能由市场定价的都交给市场;强化政府市场监管职能，着力清除市场壁垒，消除妨碍全国统一大市场建立的各项地方规定，建立统一开放的国内大市场。

2.加快推进国有企业改革。企业是经济发展的主体，企业自主经营、公平竞争是市场在资源配置中发挥决定性作用的基础。当前对地方财政的改革将使地方政府渐次退出经济建设领域，企业在经济发展中主力军的作用将更加突出，为此必须通过改革培育一个自主经营、公平竞争、结构合理的企业体系。通过加快国有企业改革，尽快制定中央层面的国有企业改革方案，明确国有企业功能定位，强化激励约束机制，分类施策，提高企业市场化、国际化水平。

3.加快金融体制改革。要更好发挥市场在金融资源配置中的决定性作用，为此要稳步推进利率、汇率等金融价格改革，通过建立存款保险制度，为利率市场化创造良好条件;推进金融机构改革，适当增加金融机构主体，促进金融机构间的有效竞争，以竞争推动金融机构完善对实体经济的服务;加快资本市场发展，创新资本市场融资工具，加快推进注册制改革，鼓励企业更多从资本市场获得资金。要在金融领域中更好发挥政府作用，为此要完善政策性金融体系，加强对金融服务薄弱领域的金融覆盖，发展普惠金融。加快推进外汇管理体制改革，为中国资本实现全球资源配置创造条件，为此要提升对外投资便利性，建立支持企业走出去的金融服务体系。

4.加快土地管理制度改革。土地在经济发展中承担着多重角色，既是农业生产的重要生产资料，又是工商业发展落地的载体，还是部分人群的资产，也是地方政府重要的收入来源，因此，要按照土地不同的角色和职能进行分类设计。要进一步完善农村土地经营权流转政策，建立公开规范的土地流转市场，通过市场配置土地使用权，鼓励适度规模经营，发展现代农业。推动农村集体经营性建设用地入市，降低经济发展中的土地成本。探索试点农村宅基地管理制度改革，赋予农民更多的宅基地用益物权，增加农民财产。

5.加快科技创新体制改革。首要的是形成激励创新的体制机制。创新的主体是人才，要完善职务发明、技术入股等相关规定，让创新人才在创新中得到应有的回报。创新的主力军是企业，要完善知识产权保护，使企业创新得到最大化利益;完善财税、金融、贸易政策，支持鼓励企业创新。其次是形成创新驱动发展的体制机制，使创新真正面对市场，面对经济发展主战场。深化科研院所改革，能放则放，能推向市场的就推向市场。发挥市场在科技资源配置中的决定性作用，以市场来形成企业和科研院所之间的合作关系，建立公开透明的技术交易市场，让技术走向市场，同时也让市场来引导技术创新。

（三）抓住企业这一关键激发其发展动力

企业是经济发展的主体，当前国内大量企业因产能过剩、成本过高、债务过重而喘不过气来，很多企业既没有生产动力，更没有扩大再生产的能力，帮助企业消减三座大山的压力，激发企业活力乃当前稳定经济增长甚至为未来保存增长活力的当务之急。

1.打通国内国外两个市场消化企业产能。过剩产能的消化一方面通过淘汰落后产能来实现，另一方面通过市场需求的扩大来消化。从市场需求看，一方面可加大力度开发国际市场需求，就我国基础设施建设相关产业链而言，目前仅亚洲地区基础设施投资需求的缺口就达到8万亿美元，通过建立可行的融资方案，这些潜在需求可以转化为现实需求，从而为我国相关产业提供巨大的市场空间。另一方面要深挖国内市场潜能，减少区域市场壁垒，通过打造无障碍的统一国内市场来消化过剩产能。

2.依法推进企业破产清算，消融企业债务链条。根据我们在地方的调研，很多债务链的形成并扩散一个重要的原因是该破产的企业没有破产，导致其债务雪球越滚越大，形成了数量众多的僵尸企业。僵尸企业的存在拖垮了债务企业，也拖垮了债权企业，不如迅速破产清算掉，这样债务企业的企业家也能轻装上阵，重新出发，而债权企业也能够拿回部分债权资金，结算自己的债务。

3.以“少取”、“减负”激发企业活力。在此关头，我们认为政府应当承担起责任，从现实来看，政府对企业的支持基本思路是 “多予少取”。多予，意指给资金、给项目、给行业准入、给补贴;少取则是实施结构性减税，减少企业负担。

2015年是我国全面深化改革的关键之年，在中央提出“新常态”的判断后，我国将不再片面追求经济增长速度，预计2015年我国在设定经济发展目标时，将进一步淡化经济增长速度，换之以弹性目标和发展区间进行管理，采取预调、微调等宏观调控手段予以应对。面对经济增速下滑，中央将坚持不进行大规模刺激，而是采取预调、微调等宏观经济管理手段予以应对。这种变化有助于进一步提高我国经济增长质量和经济发展效率，实现稳增长与调结构之间的平衡，从而推动全面深化改革不断取得新的成效。

参考文献：

[1]刘伟，苏剑.“新常态”下的中国宏观调控[J].经济科学，2014（4）.

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（一）、宏观经济运行走势将好于上年

2000年中国国民经济运行仍将处于与1999年相同的发展阶段上。从发展趋势上看与1999年没有大的区别，几个结构性矛盾将略有缓和。发展思路没有大的调整，或虽有思路调整，具体措施一时难以到位，人们可以感到发展的制约因素在变化，但实质变化尚不显著，可能在“十五”末期，局面能有根本改观。而2000年经济运行的态势，人们可能感觉比去年更为艰难，而实际走势却可好于去年。

一、城市化将是经济发展运行中一股给人以信心的新的现实推动力。

当前，农产品实际市场价格在下降，农业剩余劳动力增多，农民收入指标走低，城乡收入和消费差距扩大，这是解决第一层次矛盾即国民经济主要矛盾的动力。1999年城市工业品剩余积压减少缓慢和农村居民收入低消费水平低的局面将延续到2000年以后。市场的压力动力都在加大，要求加速城市化的进程。从扩大内需出发，为缓解城乡收入消费差距的矛盾，人们也不得不把加速城市化提到议事日程上来。况且一些地方政府的主要领导已经从规律上认识到城市化的本质意义，正在制定科学的城市化发展战略。这种战略是把城市化作为生产方式、交换方式、生活方式现代化的一个过程来考虑的。抓住人口城市化这个主要矛盾，其他几个层次的矛盾将随之解决。因此估计2000年一些地区城市化进程将加快，因而将释放出国民经济增长的相当能量，推动gdp增长加速。去年gdp增长7.1％，2000年经济增长速度有可能超过1999年。

二、区域结构调整将有新的气象 内需将进一步扩大。

近几年区域同构带来的内需不足，市场狭小，已引起国人足够重视。亚洲金融危机以来，产品剩余居高不下，但企业效益下滑之势在1999年下半年已有改观，工业生产稳定增长，市场销售相对平稳，运行质量明显提高。这说明市场自调节的力量迫使区域、产业、产品结构逐步调整，各行各业、各个阶层都经受了痛苦的磨练，市场观念更加成熟，为2000年经济的发展运行奠定了良好的心理基础。

目前各级政府都在总结“九五”经验，积极制订“十五”计划和到2010年中长期规划。这项跨世纪的发展规划工程，将使各级政府官员和各界人士对国民经济发展和运行规律的认识上一个新的台阶，必将引起发展观的革命，从而使2000年的年度计划将会更加符合经济发展的实际，各级政府在制订区域经济发展计划、规划、战略过程中将增加区际分工，互补共荣的自觉性，将比“八五”、“九五”时期更注意解决发展中的深层次矛盾，更注意经济运行的质量，自觉地使短期行为服从长远发展的需要，因此，这将大大促进国内统一市场的形成，促进各地经济的健康发展，要素空间配置将更为合理。因此，预计2000年的国内市场将进一步拓宽，国内市场销售将有明显增加，内需将逐步扩大，产业结构调整的进展会比1999年顺利。这将抵消海峡两岸政治关系紧张，利用外资减少等负面作用，使gdp增长势头好于1999年。

三、社会保障体制改革进度加快，去年三条补贴线的提高，将在2000年产生明显作用，成为调整居民心理预期，扩大内需的推动力。

抓住城市化就抓住了国民经济发展的牛鼻子，而提高三条补助线，加速社会保障体制的完善，就是降低城市化的门槛，就是加速劳动力商品化，货币资本化的催化剂。因而2000年中国城乡生产方式、交换方式、生活方式变革的速度将有加快的态势。利息税的出台、遗产税的酝酿、国有资产运营方式的深化改革都将有利于预算内财政社会保障资金的积累和合理的使用，必将增加公民对政府社会保障功能的信赖，消费、投资的心理和社会环境都将好于1999年。

四、2000年将是中国由政治型、计划型农业向效益型、市场型农业真正转变的第一年，农业种植结构、经营结构的调整将是2000年农村经济的主旋律。

20多年来农民的农业纯收入增长的70％靠提高农产品价格，靠粮食生产以外的多种经营，粮食生产并没有真正纳入市场经济体系，计划种植、计划收购仍然占有统治地位。粮食生产能力在整个国民经济改革发展、技术进步的推动下有了巨大提高，而经济效益提高甚微，致使农民和政府财政为此两败俱伤。1998年、1999年农民收入增长缓慢、负担加重、粮食积压、财政损失加重的严酷现实，迫使我们把调整农业生产结构、发展效益型农业提到日程上来。这将给农业生产方式带来新的生机，新的变革。2000年从春耕开始，农业的结构调整将出现新的气象。以效益为中心，就是以市场为中心，虽然风险增加，为此要付出一定代价，但一个农民、政府双盈的农业经济管理模式的诞生必将在总量上增加农民的收入，减少财政的损失。农业体制实质性的变革必将加快大型企业进入农业，使农业企业化的进程。自2000年始中国国民经济的发展将建立在更加坚实、协调的农业基础之上，工农两种生产方式的矛盾将有所缓解，发展和运行的势头将好于近两年。

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一、对2007年经济形势及2008年走势的判断

与会专家一致认为，2007年国民经济发展总体态势良好，多项主要宏观经济指标高位企稳或呈明显趋降，经济增长南偏快向过热转化的势头有所缓解，宏观调控效果开始初步显现。三季度GDP增长率为11.5％，比二季度11.9％的增速放慢0.4个百分点。工业增加值增长率高位小幅回落，10月份增长14.7％，比6月增幅回落了4.7个百分点；出口增长速度大幅放慢、且呈明显回落态势，10月份增长22.3％，比2006年同期同落7.3个百分点，比7月份34.2％的增速放慢11.9个百分点，降幅高达50％。这充分表明，国家采取一系列的宏观调控措施以后，中周经济增长加速的趋势已得到初步控制，国民经济在向好的方向发展。初步预计，全年GDP增长11.5％，比2006年加快0.4个百分点。

与会专家认为，与2004年相比，2007年宏观经济呈现出一些新亮点，可以概括为“两高一好”。第一，经济效益大幅度提高。首先，前三个季度财政收入同比增长31.4％，与去年同时期相比，增幅高了6.8个百分点。其次，企业利润大幅度提高。第三，就业状况明显好转，这与2004年的就业形势形成了鲜明的对比。2004年我同城镇登记失业率最高上升到4.4％，而2007年前三季度登记失业率为4.0％，低于年初所确定的控制目标0.4个百分点。年初确定的全国新增就业900万个岗位，前三个季度已经实现了920万人的新增就业。超过计划目标20万人。4.0％的登记失业率是2003年以来最低点。表明我国就业形势出现了可喜的变化。

有的专家还指出，总供求关系总体向更为均衡的方向发展，没有出现明显的总量失衡的情况。一方面，需求增长受到的控制越来越多，宏观调控不仅调控内需，同时也调控外需。2003年以来，通过严把土地和资金两道闸门，提高市场准入标准等多项措施，控制固定资产投资的过快增长；2006年以来，通过降低出口退税、加征出口关税等措施，控制“两高一资”产品出口增长，以及抑制贸易摩擦严重的产品出口增长，稳定外部需求，内需和外需增长的稳定性提高：另一方面，从供给看，支持生产能力扩大的诸项要素条件较好。当前我国的资金和劳动力供给都比较充裕；瓶颈约束大为缓解；粮食连续4年增产；尤其是在加强自主创新和全面加入国际产业分工的背景下，企业对市场变化的应对能力不断提高，只要国内外市场有需求，就会产生相应的供给增长。2003年以来，随着国内消费、投资需求趋旺和外贸出口加快增长，我国重化工原材料、能源、运输等基础产业的增长都在加快，全国发电装机、煤炭产量、货运量、粗钢产量及主要有色金属产量均呈现快速增长的态势。这表明，生产能力扩大、供给增长的潜力巨大。综合来看，我国经济总供求关系总体趋于协调，不易出现供不应求推动的通货膨胀问题，而且朱来可能出现局部的供大于求和产能过剩问题。

与会专家认为，虽然褴个经济加快增长的势头初步有所控制，但是，还不能掉以轻心。固定资产投资再次出现反弹，2008年面临的反弹压力也很大。当前货币和信贷仍然投放过多。对外贸易顺差还在扩大，2006年顺差为1775亿美元，2007年1-10月已经达到2124亿美元，全年预计可能到260(0-2700亿美元。特别是CPI连续4个月涨幅超过5％，其中有两个月达到了6％以上，口前虽然还只是温和上涨，但压力明显增大。因此，防止整个国民经济从偏快转向全面过热，仍是今后一段时期宏观调控的主要任务。

关于2008年经济走势，大家们的判断比较一致。2008年在流动性过剩和企业效益增长加快的情况下，同定资产投资仍将保持强劲增长势头，尤其2008年是地方政府换届后的第一年，投资冲动会比较强烈。而且，因近几年城乡居民收入增长较快，消费将会继续保持较快增长态势。受国际市场能源价格及美国次贷危机等问题的影响，2008年世界经济及美周经济增长放慢，将对我国出口产生较大影响，出口增速有可能从2007年的20％以上回落至16％左右。但贸易顺差将继续有所扩大。总体来看，2008年中同经济将继续保持高增长态势，但增幅比2007年会有所回落，初步预计GDP增长11％左右。CPI受翘尾因素和国际市场价格影响，有可能保持或超过2007年的增长水平。

二、对物价形势的三种判断

一种意见认为，当前物价上涨是结构性上涨，并不能因CPI涨幅较高就认为是全面通货膨胀，首先，就CPI来讲，一是在6.5％的CPI涨幅中有5.7％是由于食品价格上涨，也就是说80％以上的上涨是因为食品价格。所以，当前CPI上涨只是由于食品价格上涨引起的结构性上涨。二是所谓通货膨胀就是物价持续全面上涨。目前，在CPI类商品中“五涨三落”。2007年1-10月，衣着类同比下降1.3％，交通通讯下降了1.7％，文化娱乐下降0.5％。因此，并不能代表全面通胀。三是此次物价上涨并不是全国性的上涨，区域性特点非常明显。越是经济相对薄弱的地方物价上涨越高，发达地区则物价涨幅越低，如涨幅最大的是青海。贵州；北京、上海、广州的物价涨幅相对较低。其次，应当全国看待当前物价上涨：虽然CPI涨幅连续超过3％的控制目标，但2007年年初提出的经济增长率预期目标为8％，实际上GDP增长率将达到11.5％。经济加快增长必然会带来一定的物价上涨。根据经济学菲利普斯曲线定理，要想把失业率压下去，通胀率就得上升，所以我们很难追求一种最理想的状态，要尽可能找出它们之间的均衡点。其三，上世纪90年代以来中国经济经历了两个高增长时期，即1992-1996年、2003-2007年。这两个时期，相同点是经济增长率都在10％以上，所不同的，一是前者出现了较严重的通货膨胀，1992-1996年CPI平均年上涨率为14.1％，而2003-2006年CPI平均上涨只有2.1％；二是上一个周期中，CPI增长的峰值发生在1994年，达到24.1％，出现了全国性的抢购风。而此轮高增长到目前为止CPI增长的月度峰值仅为6.5％。通货膨胀时期，较多的货币会追逐较少的商品，现在我们根本不存在这种情形。如果用严格的通货膨胀定义及我国17年来两次高增长的实践来判断，我国现在仍然是“高增长，低通胀”的基本格局。但是，当前价格上涨的确对低收入家庭的生活

造成了影响，这是当前政府应该重点关注的问题。

另一种意见认为，当前物价上涨的背景与2004年相比发生了明显变化，这将影响2008年通货膨胀的预期，即通胀预期在强化。首先从外部看，输入性因素比2004年更加明显。一是货币因素。近年来超额发行的美元大量流入中国，对国内商品价格起到了推波助澜的作用，这种情况在2004年是没有的；二是全球新兴市场国家进入了新一轮增长期，伊朗等许多发展中国家都在进行大规模的基础设施建设，由此造成全球资源性产品需求急剧增加，国际市场产品价格上涨对国内市场形成了传导作用；三是全球性的产业大转移加快带来劳动力工资增加。从内部看，一是投资、出口、消费三大需求增长都在加快，尤其是消费需求明显加快，这和2004年消费增长缓慢的情形明显不同；二是2007年城乡居民收入大幅度提高，由此带来的成本推动和需求拉动双重因素影响价格上涨；三是猪肉、粮食等结构性价格上涨因素；四是预期性价格上涨因素。这四个因素虽然推动价格上涨的力度不一样，但都在加强。以上外部三个因素和内部四个因素，有可能使2008年通货膨胀的预期更加强烈。尤其是在目前全球性通胀的情况下(尽管是中性的)，但对中国均会产生影响，对此，我们不能掉以轻心。

还有一种意见则与上述判断持明显不同观点。认为虽然目前还不能判断是全面通货膨胀，但也绝非结构性上涨，物价上涨有明显扩散迹象，通货膨胀压力越来越大。其主要理由：在CPI统计的226个品种中，目前上涨的商品有190个左右，占比为73％，其品种还在不断地发散，由此并不能简单地认为是结构性上涨，2008年面临的上涨压力还将会进一步增大。

一是由农产品和劳动力成本增加带来的价格上涨压力。一方面农村劳动力集聚向城市集中的局面短期内不会改变，南此造成的农村劳动力短缺必然带来粮食价格继续上涨。另一方面，收割机的广泛使用及农业机械化程度的提高，导致农产品生产成本增加推动农产品价格上涨。此外，进城农村劳动力工资呈明显上涨趋势，以小时工为例，2006年8元／小时，2007年则上涨为16元／小时；麦当劳进入中国20年来未给员工加薪，2007年开始首次加薪。

二是粮油等食品价格结构性上涨压力仍然很大，这将影响价格总水平进一步上扬。一方面，目前全球小麦库存降到20多年来最低点。另一方面，南于国际市场70％以上的商品均以美元计价，美元贬值直接导致国际市场石油、粮食、油料等大宗商品价格上涨。因此，国际市场对我国物价的影响更值得关注。从国内看，猪肉价格经过前期调控供求关系有所改善，价格涨势趋缓，但养猪成本大幅度增加，长期看，猪肉价格仍是上涨趋势。而食用油方面，南于我国油脂加工企业均为外资企业(整个产业链均为外资)，政府可调控的余地不大，这个问题越来越显得重要。总体来看，虽然2008年我国粮食产量仍有可能稳定增加，但结构问题非常突出。面临的价格上涨压力较大。

三是国内需求过旺尚未得到缓解，经济持续过快发展导致原材料供应紧张，近期部分地区石油供应紧张，钢材、水泥等价格均呈明显回升趋势。2008年又是地方政府的换届年。事实表明，中央宏观调控难以抵挡地方发展经济的势头，工业品价格面临的上涨压力将进一步加大。

四是资源性产品价格改革将会加快，能源税、资源税、物业税等方面的改革明年均有可能伺机推出。总体来看，2008年中国经济面临的通货膨胀风险明显增大，初步预计CPI上涨5％左右，高于2007年4.5％的增长水平。

也有的专家认为，当前我国CPI上涨3-5％是可以承受的，转型期中国需要这样一个通胀水平，温和型通胀不仅不会造成经济过热，而且还有利于保护农民利益、提高农民收入及增加就业(持这种观点的专家不在少数)。在通胀和通缩之间，有专家认为我们宁肯选择通胀。只要政策上重视低收入者的利益，对大多数百姓影响较小，但通缩则会给经济社会带来很大的危害。有的专家指出，问题的关键在于对物价上涨趋势要有一个正确的把握，个别月份CPI上涨5％甚至更高一些还不足以担心，如果持续半年在5％以上。且呈高位趋势性上涨。则须引起警惕，以防引发通胀风险。

与会专家对资产价格泡沫问题普遍表示担心，他们认为，资产价格泡沫对经济社会的影响远远大于CPI上涨的影响，这应引起我们高度关注。

三、政策建议

与会专家认为，防止经济由偏快转向全面过热仍是当前及2008年宏观调控的重要任务，2008年要继续实行稳健的财政政策和稳中适度从紧的货币政策。也有专家指出，鉴于目前经济运行中出现的物价上涨压力增大等新情况和新问题，建议2008年货币政策要由“稳中适度从紧”转向“适度从紧”的货币政策，及早从政策上引导预期。还有的专家认为，2008年追求多高的物价稳定目标对政策的选择至关重要，政策力度过大会影响今后经济发展，因此，2008年防止通货膨胀在政策上要稳，中国走出通货紧缩很不容易，要珍惜来之不易的成绩。在措施方面，在继续发挥货币政策的作用，采取不断加息等措施的同时，2008年要更加注重运用财政政策，发挥财税政策对价格的平衡作用。

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关键词:海南省;宏观经济形势;分析

中图分类号:F833文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2010)09-0016-05DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.09.03

一、当前海南省宏观经济运行态势

(一)经济增速高位趋缓,第三产业贡献突出

2010年上半年,海南省实现地区生产总值1018.19亿元,同比增长19.4%,同比提升10.1个百分点,高于全国8.3个百分点,季节调整后,环比下降4.04%,比上季回落12.66个百分点。

2010年上半年,海南省三次产业分别实现增加值258.68亿元、261.04亿元、498.47亿元,同比分别增长7.1%、19.5%和26.5%,第三产业中,房地产业为128.53亿元,同比增长56.2%增势较为突出。在第三产业的强势拉动下,全省三次产业间“一一二”的经济格局初步形成。

(二)工业生产较快增长,企业经营效益回落

2010年上半年,海南省规模以上工业完成增加值167.32亿元,同比增长18.6%,同比提升16.6个百分点。其中,重工业完成增加值122.54亿元,同比增长18.9%;轻工业完成增加值44.78亿元,同比增长17.4%。工业增加值较快增长主要原因是汽车制造、纸浆、甲醇、水泥等重点行业生产经营好转,投入力度加大。

2010年1―5月,海南省规模以上工业企业实现利润45.33亿元,同比增长23.2%,亏损企业户数124户,比2009年同期减少20家;综合效益指数303%,同比提升18.9个百分点;产品销售收入453.12亿元,同比增长22.8%。

2101年以来,海南省工业企业利润增幅逐渐走低,主要原因是海南炼化利润增幅同比回落。全省利润总额增幅降低,但企业盈利面扩大,主要是由于国内外经济复苏,外部需求增多,全省重点工业行业的产品出厂价格普遍出现上涨。随着工业原材料价格上涨幅度增大①,预计未来工业企业的利润空间将会受到挤压。

(三)入境游客增幅高于国内,旅游收入大幅增长

2010年上半年,海南省接待过夜人数1323.62万人次,同比增长15.8%。其中,国内旅游者1289.37万人次,同比增长15.1%;入境旅游者34.25万人次,同比增长15.7%。2010年6月,入境旅游者同比增幅63.1%,自金融危机以来首次超过国内旅游者增幅,也是近几年海南省入境旅游增幅最大的一个月,直接导致上半年入境旅游者增幅超过国内旅游者增幅。入境游客的增长较快,省内旅游景点住宿、饮食等价格上涨较快带来了旅游收入的快速提升。2010年上半年,全省累计旅游收入138.91亿元,同比增长29.2%。其中,入境旅游收入和国内旅游收入同比分别增长19.1%和30.3%。

(四)固定资产投资快速增长,房地产开发投资占比高企

2010年上半年,海南省城镇固定资产投资534.62亿元,同比增长43.2%,同比提升6.2个百分点。其中,第一产业完成投资6.31亿元,同比下降13.7%,第二产业完成投资85.22亿元,同比增长30.3%;第三产业完成投资449.25亿元,同比增长47.3%。其中,房地产开发投资205.33亿元,同比增长78.9%,占投资总额的36.7%,高于全国平均水平。房地产投资高位增长是推动上半年全省投资增长的主要动力。

2010年上半年,海南省在建项目(未含房地产项目)1206个,同比增加227个,增长23.2%。其中,新开工项目590个,同比增加158个,增长36.6%。新开工项目明显增加,为投资快速增长提供坚实基础。而2010年上半年,全省财务资金到位987.89亿元,同比增长94.2%,资金到位率182.68%,资金来源充裕。

(五)消费名义增速较快增长,城乡差距较大

2010年上半年,海南省社会消费品零售总额300.13亿元,同比增长19.2%,比去年同期略高0.2个百分点。按经营地划分,城镇消费品零售额266.81亿元,同比增长19.6%;乡村消费品零售额33.32亿元,实际同比增长16.2%。消费品零售额较快增长的原因主要有以下几点:一是今年以来物价上涨较快,1―6月全省商品零售价格指数累计增长3.7%;二是居民收入增长较快,消费能力增强;1―6月全省城镇居民人均可支配收入同比增长10.3%,农村居民人均现金收入同比增长15.2%;三是旅游业较快恢复,来琼旅游人数增多。

(六)进出口总额低位徘徊,利用外资降幅较大

1―5月海南省进出口总值35.6亿美元②,同比增长1.5%,其中出口8.47亿美元,同比增长33.1%,进口27.13亿美元,同比下降5.5%。与全国进出口贸易主要来自于加工贸易不同,往年海南省进出口贸易主要来自于一般贸易③。2010年以来,加工贸易大幅增长,占比开始提升:1―5月,全省加工贸易出口总值3.28亿美元,同比增长64.2%,占出口比重38.72%,拉动了出口快速增长。

2010年上半年,海南省新签利用外资协议合同36宗,同比增长12.5%,协议合同外商投资额1.17亿美元,同比增长1.2倍。实际利用外资2.03亿美元,同比下降54.9%。

(七)房地产税收支撑财政收入,民生支出保障有力

2010年上半年,海南省地方一般预算收入150.5亿元,同比增长74.5%,增幅居全国第一。房地产业累计完成税收67.04亿元,同比增长221.15%,占税收收入比重50%,比上年高20.89个百分点;增收46.17亿元,增量占税收收入增量的74.01%。2010年上半年,海南省地方一般预算支出188.77亿元,同比增长11.1%。其中,教育、医疗、科学技术、社会保障和就业等关注民生的公共服务类支出增速在两位数以上,分别增长32.2%、28.9%、85.3%、16.6%;支出比重前两位的是社会保障和就业、教育,分别完成34.95亿元和31.14亿元,占一般预算支出比重18.51%和16.5%。

上半年海南省地方一般预算收入快速增长,仅半年时间地方一般预算收入已超过2008年全年(145亿元)。一般预算支出增幅却连续5个月低于10%,上半年全省地方一般预算支出仅完成年度预算的37.7%,支出进度偏慢。

(八)居民消费价格较快上涨,上游价格指数“V"型反弹

2010年上半年,海南省居民消费价格指数(CPI)累计上涨3.8%,高于全国平均水平1.2个百分点。其中,食品类价格指数累计上涨4.6%,居住价格指数累计上涨10.0%,家庭设备用品维修服务价格指数累计上涨5.5%,对拉动CPI上涨起到较大的推动作用。

海南省生产、生活资料大都来源于内地,加上属于旅游地区,每年旅游人数是本省常住人口的三倍,直接导致了居民消费价格高于全国平均水平。受上年翘尾因素、国际市场需求逐渐回暖、生产好转以及原材料价格回升的综合影响,生产类价格指数触底快速反弹,且呈“V”型反弹态势。2010年上半年,全省农业生产资料价格指数累计上涨4.6%;工业品价格指数累计上涨8.0%;原材料、燃料、动力购进价格指数累计上涨10.2%。

(九)存贷款双双快速增长,跨省资金持续净流入

2010年6月末,海南省本外币贷款2272.3亿元,比年初增加331.44亿元,同比增长37.18%,高于同期全国平均水平15.8个百分点。除一、二月外,信贷投放月度间较均衡,上半年信贷新增量略高于去年同期。各银行之间投放进度不一,贷款增量较多的国家开发银行为129.83亿元,工商银行为43.44亿元。

2010年6月末,海南省本外币中长期贷款余额1836.3亿元,比年初增加399.8亿元,同比增长58.53%,占本外币贷款余额的80.8%,高于2009年末6.9个百分点,中长期化特征明显。短期贷款和票据融资分别比年初减少46.9亿元和23.4亿元。

2010年6月末,海南省本外币存款3910.33亿元,比年初增加734.62亿元,同比增长42.62%。其中,全省本外币居民储蓄存款1578.87亿元,比年初增加284.45亿元,同比增长29.94%。本外币企业存款1635.58亿元,比年初增加280.37亿元,同比增长47.46%。

2010年1―6月,海南省新增活期储蓄存款210.62亿元,占新增储蓄存款的74.1%;企事业单位活期存款新增170.5亿元,占新增企事业单位存款的60.8%。存款结构呈现活期化态势。

存款增长与跨省资金流入增多有关。1―6月,跨省资金流入18353.81亿元,流出17676.32亿元,净流入677.49亿元。

6月末,海南省本外币贷存比58.11%,比年初下降3.01个百分点,远低于全国平均水平;存差1631.13亿元,比年初扩大403.17亿元。银行业资金流动性较为充裕,表明银行业资产负债结构整体风险较低,信贷投放存在较大空间。

二、海南省经济运行应重点关注的问题

(一)宏观调控背景下房地产走势值得关注

自“国十条”颁布以来,海南省内购房者观望情绪加重,尽管房价依旧高涨,但房屋成交量大幅下滑,5月、6月单月全省房屋销售面积分别为53.54万平米和42.53万平方米,远低于1―4月份月均97万平方米的销售面积。

此轮房地产调控,让省内房地产市场价格过快上涨的势头得到遏制;炒房、跟风买房的形势发生扭转,市场秩序有所整顿;房地产投资和建设进度明显放缓;房地产贷款首付比例和利率提高,信贷风险有所防范,银行资产得以保护,但从调控的目标来看,预期效果还远远没有达到,当前房地产市场仍处于政策博弈的阶段[1]。

2010年上半年,房地产业对海南省经济增长贡献率20.6%,对全省税收贡献74.01%;房地产新增贷款在海南省人民币新增贷款占比42.74%。当前海南省房地产市场的调整情况仍有待观察,下一阶段应密切关注海南省房地产市场走势,提高对房地产市场的调控能力,避免房地产市场失控给海南省经济金融带来负面冲击。

(二)潜在信贷风险不容忽视

从账面数据看,银行业的经营状况趋于改善,信贷风险有所下降。但随着银行贷款特别是中长期贷款的快速增长,潜在的信贷风险不容忽视。首先,平台贷款高速扩张,地方政府债务率超全国平均水平。2008年以来海南省内项目投资进程加快,省市县级、开发区地方融资平台32家。平台贷款急剧扩张,一季度末平台贷款649.49亿元,占当期人民币贷款的33.95%。这种投资项目缺乏足够的现金流,对地方财政收入的依赖较高。2009年海南省地方政府融资平台债务率①高达108%(全国平台贷款债务率为97.8%)[2]。二是房地产贷款增长较快,少数银行房地产贷款占比较高。2010年6月末,房地产贷款余额占人民币贷款余额的21.66%,房地产贷款新增余额占人民币贷款新增余额的42.74%。其中,工商银行、建设银行、光大银行房地产贷款新增余额分别占人民币贷款新增余额的113.19%、109.53%、248.26%。三是信贷投向过于集中少数大企业。2010年6月末,海南省贷款前十大客户人民币贷款余额1020.33亿元,占海南省企业贷款的49.69%。信贷投放集中于少数大企业,使银行业对少数大企业产生依赖,一旦贷款企业经营出现问题,不良贷款将出现较大反弹。

(三)物价上涨增大经济主体负担

2010年上半年,海南省居民消费价格累计增长3.8%,高于全国平均水平1.2个百分点。下半年,海南省经济运行仍然面临国际大宗商品价格偏高带来的输入通胀压力,流动性过剩导致的旺盛需求压力,高企的工业品出厂价格向下游消费品传导的压力。这些影响因素使得短期内省内物价上涨幅度不会显著下降,物价上涨的整体压力难以在短时间内减轻,增大了各类经济主体的负担。首先,按2010年价格涨幅4%初步匡算,城镇居民人均每月生活费支出将分别增加40元,对省内人均月消费支出仅300元左右的低收入群众生活质量影响较大。居民储蓄问卷调查显示,今年一、二季度居民对物价的满意度水平分别为17.5%和19%,处于近几年来的较低水平。其次,农资价格过快上涨导致农产品生产成本增加,农民增收难度加大,且可能带来新一轮农产品价格上涨。第三,原材料、燃料、动力价格上涨使部分企业经营困难加大,对省内企业生产经营效益会产生较大负面影响。

三、2010年下半年海南省经济发展预期

(一)经济增长可望逐步回稳

当前,发达国家债务风险尚未完全释放,全球经济复苏具有不确定性。国内对新开工项目的控制渐紧,固定资产投资增速回落,部分先行指标显示经济增速有下滑迹象,外需对出口的影响可能在下半年显现。2009年下半年以来,宏观紧缩政策已基本释放,调控压力已明显缩小。综合来看,2010年下半年管理层再出紧缩政策的空间已不大。从区域经济政策的刺激到国内房地产市场调控力度的逐步加大,海南省内固定资产投资经历了一个冲高回落的过程,2010年全年经济运行也会呈现前高后低,逐步走稳的态势。基于上半年经济运行基础较好,预计全年经济增速将达到16.5%,超出年初海南省内预定9.8%的增长目标。

(二)信贷增速将有所趋缓

2010年是金融危机之后海南省经济恢复发展的一年,同时全省面临着国际旅游岛建设的机遇。支撑信贷快速增长的因素,一是当前海南省政府投资意愿仍较为强烈。目前年内全省规划的储备项目较为充足,一旦项目实施将会带来信贷资金需求。二是企业生产经营情况好转,流动资金需求将增多。据问卷调查显示:海南省工业企业经营状况预期指数为62.8%,连续四个季度回升;总体银行贷款需求指数上升为74%。三是当前银行业资金头寸比较充裕,具备较强的放贷能力。

制约贷款增长的因素主要有几点:一是政府投融资平台门槛提高,投融资平台贷款是近两年推动贷款快速增长的主要因素,其一旦收紧就会制约全省信贷增长;二是我省经济基础薄弱、实体经济相对落后,有效需求依然不足;三是房地产信贷调控政策会制约住房消费贷款及房地产开发贷款增长。总体来看,2010年下半年海南省信贷投放将有所趋缓,以全年35%的增长幅度计算,全年信贷增量500亿元左右。

(三)物价进一步上涨空间不大

2010年上半年,海南省各类价格指数均出现较快上涨。考虑上年基数较低,预计下半年物价既不会出现较大幅度降低,进一步上涨的空间较小,全年物价上涨应在4%~5%左右。

参考文献:

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2008年是我国经济发展面临众多不确定因素的一年，一季度我国经济经受了雨雪冰冻灾害和美国次贷危机不断蔓延和加深等国内国际严峻形势的考验。进入二季度，雪灾的影响尚未彻底消除，美国次贷危机对中国经济的影响还在蔓延，一场大地震又突然降临，为中国经济平添了不少变数。面对这样的“三重冲击”，中国经济在2008年将呈现怎样的走势，成为各界关心的问题，本文对此进行初步分析和预测。

一、我国经济增速出现下降，但通货膨胀压力有增无减

一季度我国经济经受了雨雪冰冻灾害、美国次贷危机不断蔓延和加深等国内国际严峻形势的考验，延续了2007年下半年经济增速下滑的走势，并且因遭受雪灾的短期影响，下降幅度明显加大。根据国家统计局初步核算的结果，一季度国内生产总值同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点，比2007年全年回落1.3个百分点。但是，由于当时雪灾的情况比较严重，国民经济能够继续保持10%以上的较快增长势头，应该说整体形势明显好于预期。

与此同时，价格上涨的压力有增无减。受雨雪冰冻灾害、食品等价格高涨以及进口商品价格走高等因素的影响，一季度价格上涨加快。居民消费价格同比上涨8%，其中2月份受雪灾和春节因素的双重影响，消费价格同比上涨8.7%，环比上涨2.6%，上涨幅度较大；雪灾和春节之后部分产品价格的绝对水平有所下降，使得3月份同比涨幅下降，环比出现负值，但4月份价格水平又略有回升，同比涨幅较3月份也提高了0.2个百分点，仍然显示出较强的上涨势头。

从总体来看，一季度我国经济延续了2007年下半年经济减速、通货膨胀压力加大的态势，这样的走势将对2008年未来时间形成重要影响。

二、2008年未来时期我国经济增速将继续下降，但仍将保持较快的发展势头

社会总产出和价格总水平的变化，是社会总需求和社会总供给相互耦合的结果。下面，我们对影响社会总需求和社会总供给的各项因素进行较为详细地分析和判断，以便能够对总产出和价格总水平的变化趋势做出判断。

(一)消费实际增速可能明显下降

从社会总需求的未来变化来看，相对而言比较容易看清楚的是消费的变化。一季度，全社会消费品零售总额增长20.6%，同比加快5.7个百分点，名义增速创12年以来的新高。但由于一季度商品零售物价涨幅高达7.4%，如果扣除物价因素，一季度社会消费品零售总额12.3%的实际增速比去年一季度略有降低，但幅度不大。未来时期这种实际增速小幅下降的态势有可能延续下去。

影响消费变化的最重要因素是收入。从名义收入增速来看，一季度，城镇居民人均可支配收入4386元，同比增长11.5%。农村居民人均现金收入1494元，同比增长18.5%。城镇居民人均可支配收入增速较上年同期下降5.2个百分点，农村居民人均现金收入增速较上年同期提高6.4个百分点。但由于居民消费价格涨幅较上年同期明显加大，剔除价格因素之后，城镇居民人均可支配收入同比增长3.4%左右，比上年同期下降10.5个百分点；农民人均现金收入实际增长9.1%，增速比去年同期下降3个百分点。由于2008年经济增长慢于2007年已成定局，促使城乡居民收入增加的因素不多，因此，全年城乡居民收入实际增长明显放慢的态势在2008年内将延续下去。

此外，由于2008年先后发生雪灾和地震灾害，可能会增强人们防范风险意识，预防性储蓄增多；股票市值的大幅度缩水可能会出现“负财富效应”；“负财富效应”将使更多的人减少开支。由于国家2008年取消了“五一黄金周”长假，加上地震等灾害的影响，外出度假、旅游和购物的人数大幅减少，从而使得消费的同比增长速度受到影响。高物价降低了部分居民、尤其是中低收入者的消费能力，以食品为主的价格上涨将降低中低收入者的实际购买能力，食品等方面支出的增加会“挤占”他们对其他商品的购买力。

上述因素将使得居民消费的增长受到较为明显影响，社会消费品零售额的实际增长将会达到11.7%左右，低于2007年增速0.8个百分点左右。但是，从名义增速来看，由于2008年价格上涨幅度明显高于2007年，使得2008年社会消费品零售额的名义增速将达到19%左右，比2007年高出3.2个百分点左右。

(二)净出口绝对量较上年有所减少，净出口对经济增长的贡献大幅度下降

对总需求影响较大的是净出口的变化，由于出口增速明显放缓，进口增速加快，使得净出口绝对量较上年有所减少，净出口对经济增长的贡献大幅度下降。影响出口增速的因素较多：一是世界经济放缓，外部需求减弱。随着美国次贷危机的持续蔓延，世界经济将明显减速，对我国出口的负面影响将进一步显现。IMF最新预测2008年全球经济仅增长3.7%，比2007年下降1.1个百分点。欧洲联盟执行委员会将今年欧盟与欧元地区的经济增长率分别下调至2%及1.8%，均低于过去的预期。二是人民币快速升值对出口的影响。受美元走软、利率倒挂和外资流入增加等因素的影响，今年以来人民币兑美元升值速度明显加快，截至目前名义汇率升值幅度约5%。由于汇率变动对贸易的影响有半年到一年的滞后期，预计人民币升值加快对我国出口尤其是下半年的影响将越来越明显。三是政策性因素和要素成本上升的影响。新劳动合同法、出口退税、税率调整等政策效应的逐步显现，以及土地、劳动、资金等要素成本上升等因素的影响，出口企业成本迅速上升，增加了出口的难度。在前不久举办的广交会上，厂商的订货情况明显不及往年，说明未来出口增速仍可能下降。

由于前不久美国公布的一季度GDP增长要好于预期，一些学者认为，美国经济放缓对中国经济的影响可能没有原来估计的那么大。我们认为，对此问题还要进一步观察。从美国一季度GDP增长的情况来看，一季度GDP环比折年增长率为0.9%，比2007年四季度高出0.3个百分点，但应该注意的是增长的结构。一季度美国GDP增长率没有像经济学家们预期的那样出现明显下降，反而出现小幅反弹，主要有两方面的原因：一是美国政府采取的一揽子财政政策发挥了积极作用，一季度美国联邦政府消费和投资支出增长4.4%，而2007年四季度仅仅增长0.5%，尤其是国防支出增长5.6%，而2007年四季度是下降0.5%。联邦政府消费和投资支出增加额对GDP增长的贡献度由2007年四季度的0.04提高到一季度的0.31。二是一季度美国私营部门存货增加39亿美元（2000年不变价），而2007年四季度是减少489亿美元；使得库存变化对GDP增长的贡献度，由2007年四季度的负1.79转变为一季度的正0.21。

从绝对量来看，2008年一季度，美国GDP相对于2007年四季度仅增加262亿美元，存货增加了39亿美元，联邦政府消费和投资支出增加了82亿美元。可以看出，这两项就占到一季度GDP增量的将近一半。如果扣除库存增量和联邦政府消费与投资，GDP增量将减少一半。

从美国私人部门的消费来看，一季度美国私人消费增长1.0%，而2007年四季度增长2.3%；尤其是耐用品消费出现6.2%的降幅，2007年四季度却是增长2.0%。从美国私人部门的投资来看，一季度私人部门投资下降6.5%，比2007年四季度14.6%的降幅明显减缓，但仍然出现较大降幅，并且降幅减缓的重要原因是存货的增加抵消了固定资产投资下降的影响，一季度固定资产投资下降7.8%，比2007年四季度4.0%的降幅明显增大；其中住宅投资一季度下降25.5%，比2007年四季度25.2%的降幅还有所扩大。三大需求中私人部门消费和固定资产投资增长都明显下降，充分说明美国经济自发增长的动力仍然很弱。考虑到中美经济之间相互传导存在一定的时滞，未来时期美国经济减速对中国经济的影响还有可能继续增大。

反过来，引起进口加快的因素却比较多：一是国际大宗商品如石油、铁矿石等价格大幅上涨，并且主要以美元计价，这会提高我国进口的名义增速;二是中国经济增长较快，国内需求依然强劲，对石油、铁矿石等能源、资源性产品进口将继续扩大；三是名义和实际汇率上升也有助于进口的扩大。

从总体来看，尽管受国外需求减速的影响，我国出口增速会受到一定程度的影响，但由于2008年上半年国际商品价格上涨带动了我国出口商品价格的上涨，抵消了国外需求减速的影响，我国出口名义增速将保持20%以上；我国进口额因进口产品价格上涨幅度较大，名义增速提高较为明显，上半年增速可能在25%以上。下半年国外需求减速和人民币升值对我国出口的影响将进一步增强,出口增速下降到20%以下；随着国内需求的放缓和国际商品价格上涨势头的减缓，进口增速将有所放慢，下半年进口增速将下降到25%以下。

(三)投资的变动趋向最难把握，是决定经济走向的重要因素

目前，最难把握的是投资的变动趋向。受原材料和劳动力成本提高、外部需求减弱等因素影响，进入2008年后企业赢利增速明显放慢，这将不利于吸引企业投资。前4个月新开工项目数与上年同期相比有所下降，似乎印证了上面所述因素的影响。另一方面，由于雪灾和地震灾害对基础设施造成了较为严重的破坏，尤其是地震造成住宅、厂房和道路的大量毁坏，众多灾民无家可归，急需为他们提供休养生息的场所，急需将通往灾区的道路修复以便向灾区运送物资，短期内将需要进行大量的固定资产投资。因此，有的学者认为，前4个月新开工项目建设规模出现下降，可能是南方受雪灾影响、部分项目开工期推迟的结果，随着灾后重建工作进度加快，下半年新开工项目建设规模下降的态势将会得到扭转。

从资金来源与投资完成额的关系来看，今年以来由于受从紧货币政策等方面因素的影响，投资资金来源增速放慢，前4个月投资到位资金增速慢于固定资产投资完成额增速2.4个百分点；其中，由于房地产价格高到广大居民难以承受的水平，美国房地产泡沫的破裂又对居民关于房地产市场的预期起到了警示风险的作用，房地产销售额同比出现小幅下降，减少了房地产开发企业的资金来源，前4个月房地产投资到位资金增速慢于投资完成额增速6.2个百分点。资金供应紧张可能成为未来时期投资增长的重要限制因素。

我们认为，对2008年投资走势起决定性影响的是宏观经济政策的执行情况，从目前情况来看，由于价格上涨的压力仍然很大，从紧货币政策放松的可能性不大，但出于救灾的需要，财政政策在具体执行时可能会略有放松，尤其是用于救灾的专项支出将不会拘泥于年初制定的支出规模，中央财政在灾后不久即拿出700亿元用于建立灾后重建基金就是明证。即使是货币政策整体上放松的可能性不大，但对灾区的贷款也很有可能以专项贷款的形势单独列出。根据这样的判断，未来时间投资资金来源到位的步伐，可能会继续受到从紧货币政策的影响，但由于今年的投资需求中有相当部分属于刚性需求，投资完成额增速明显下降的可能性不大，2008年固定资产投资名义增速可能会与2007年大体持平，甚至略有突破。

但是， 由于2008年工业品出厂价格、生产资料价格和劳动力成本均出现上升，因此，投资品价格涨幅较2007年明显加大，一季度固定资产投资品价格同比上涨8.6%，不仅明显高于上年同期2.3%的涨幅,比2007年四季度5.8%的涨幅，也高出2.8个百分点。根据目前情况看，2008年全年投资品价格将明显高于2007年，在这种情况下，实际投资增速可能会明显回落。

(四)供给因素也是促成经济增速下降的重要因素

除了社会总需求下降的因素之外，供给方面的因素也是造成经济增速下降的重要原因。 年初的雪灾，使得我国南北运输干线受到很大影响，造成南方很多发电企业煤炭供应紧张，加之南方一些电力传输线路受到较为严重的破坏，其它地区向南方电网的电力传输也受到严重影响，使得南方部分地区工业生产受到电力供给不足的明显影响。1～2月份我国规模以上工业增加值同比增速下降到15.4%，比2007年四季度各月17.5%左右的同比增速明显下降，2008年3月份之后电力供应恢复正常之后，工业生产增速又回升到17.5%左右（4月份15.7的增速是由于今年4月份清明节放假，造成与上年工作日程度不可比，根据国家统计局的估计，如果剔除这一因素影响，4月份工业生产增速仍然保持在17.5%左右）。由此可以看出，电力供给不足对1～2月份经济增速产生了明显影响。5月份发生的汶川大地震，也对国内能源供给产生明显影响。

一是由于地震对煤矿安全造成威胁，四川全省煤矿在地震发生后全部停产，这将对全国尤其是四川当地的煤炭供求产生明显影响。二是由于地震对宝成铁路部分线路造成破坏，对铁路运输也产生了短期影响，四川省内部分发电企业的煤炭供给受到影响。三是四川地震灾区部分水电厂遭受破坏，也减少了当地的电力供应。虽然地震造成的这种影响可能是短暂的，但也将对工业生产增长产生不利影响。 再者，美国发生次贷危机后，由于美联储采取连续降低利率和向市场注入流动性的对策，加剧了美元对其它货币贬值的势头。由于美元是世界商品交易的主要结算货币，美元贬值对应的是商品价格的上涨。加上美国次贷危机后，股票市场和房地产市场低迷，大量资金从股票市场和房地产市场流入商品期货市场，使得石油和农产品价格大幅度上涨。由于我国大量从国际市场购入石油、铁矿石等生产资料，国际市场价格大幅度上涨，引起我国企业购进原材料的价格也出现了较大幅度的上涨，这些因素对我国企业的生产成本产生了明显影响，也将对我国各产业的增速产生影响。

具体分析我国三次产业的增长情况，我们认为，一季度受雪灾的较大影响，农业生产出现2.8%的较低增速，比上年同期回落1.6个百分点，也明显低于近年来一季度的增速，考虑到2007年底和2008年初农产品价格大幅度上涨的情况，这将对农业生产产生明显的激励作用，二季度之后农业生产的增幅可能会逐步提高，下半年有可能恢复到4%左右的增长速度,全年增速为3.5%左右。从第二产业增速来看，二季度虽然受地震灾害的影响，但由于这种影响主要局限于灾区及其邻近区域，二季度电力供给的保障程度较一季度好转，工业生产增速有可能高于一季度；三季度因气候炎热、居民用电高峰来临，工业生产用电的供给会更为紧张，工业生产受到的影响会有所加大；四季度供给方面的影响减小，但需求增长放慢的影响加大，工业增速将进一步下降；初步估计全年第二产业增速为11.3%，比上年回落2.1个百分点。从第三产业增速来看，二季度由于国家2008年取消了“五一黄金周”长假，各项服务业的增加值同比增速可能会受到影响，出现小幅下降;但三季度受奥运会的刺激作用，交通运输、旅游、商品销售等各项服务业的增加值增速会明显提高；随着这一短期因素的消失，四季度将小幅回落；初步估计全年第三产业增速为10.9%，比上年回落1.7个百分点。

三、2008年我国价格涨幅将呈现前高后低的走势，全年价格涨幅将明显高于上年

抑制通货膨胀是2008年宏观调控的主要任务。近期国际粮食价格的大幅度上涨和地震灾害影响，使得人们对价格的走势更为关注。下面，我们分别对工业品价格和消费价格走势分别进行分析。

由于我国多种重要生产资料对国际市场的依赖程度较高，在这些生产资料中，石油、铁矿石等具有基础性作用，对其它生产资料价格的影响程度较大。因此，我国工业品出厂价格指数不单纯取决于国内供求状况，还受到世界范围内供求状况的影响（当然，由于中国占世界工业生产的比重越来越高，国内需求也已经成为影响世界供求平衡状况的重要因素）。从价格指数的变动情况来看，我国工业品出厂价格指数与美国的生产价格指数具有非常相似的走势（见图1），在一定程度上能够说明这一点。因此，我们判断2008年未来时期的工业品出厂价格走势，需要从国际背景进行分析。

2007年底以来，中国工业品出厂价格和生产资料购进价格涨幅呈现逐月提高趋势，主要与国际石油价格和铁矿石价格等大幅度上涨密切相关。近期国际石油价格大幅度上涨，最近石油期货价格已经突破每桶130美元的价位。由于2008年以来国际石油价格节节走高，成为带动生产资料和工业品价格升高的主要因素，但应该注意的是，石油价格上升到130美元左右的平台之后，上涨势头已经放缓，而2007年三季度之后，国际石油价格即开始持续上涨，从基数的变化来看，进入下半年之后，石油价格同比上涨的幅度会逐渐缩小。铁矿石价格是一年一度通过谈判确定的价格，2008年内价格已经确定下来，而且国内钢铁企业为了应对成本上升的压力，多数已经调高了钢铁出厂价格，加上随着世界经济减速的影响,国内外需求增长有可能放缓，年内钢铁价格涨幅继续大幅度提高的可能性已经不大。

从工业生产增长、货币与工业品价格的关系来看，2007年四季度以来OECD国家的工业生产指数已经明显放慢，美国甚至曾经连续出现工业生产下降的情况，因此，实体经济部门的需求不支持工业品价格的持续走高。如前所述，当前石油、农产品等产品价格大幅度上涨（农产品作为工业品的原料，其价格也影响到工业品成本）,与从房地产和股票市场流出的资金进入到这些市场炒作有密切关系，但没有实体部门需求的支撑，价格持续高涨难以长期维持。我们认为，到2008年年中之后，这些商品价格的涨势将会趋缓，甚至有可能出现价格绝对水平的下降。因此，将导致工业品价格涨幅的回落。

消费价格与工业品变化的原因存在差异。从表面上来看，我国消费价格涨幅的提高，主要是由食品价格上涨带动的，与其它国家和地区价格上涨的动因有相同之处。但是，如果对食品价格上涨的结构进行分析，我们可以看出之间的差别。以中国和美国为例，食品价格上涨都是造成各自消费价格上涨的重要原因（由于美国消费价格中食品所占权重要明显低于中国，美国食品价格对消费价格总体涨幅的影响要明显小于中国），但带动美国食品价格上涨的主要是粮食价格的上涨，肉禽及其制品的价格涨幅并不大;相反，中国粮食价格的涨幅并不高，肉禽及其制品的价格涨幅却非常高。

造成这种情况的原因，是中国粮食的自给率很高，加上国家在2007年底、2008年初采取了取消粮食出口退税率、征收出口关税等措施，使得国内粮食出口受到抑制。限制粮食出口的措施，阻断了国际粮价上涨向国内传递的渠道，成为国内粮价保持基本稳定的重要因素。因此，尽管国际粮食价格大幅度上涨，国内价格上涨幅度要低得多;尽管国内外同类产品价格差距拉大，但中国粮食出口总量没有出现明显增加。从肉禽价格变化来看，主要原因可能是中美两国饲养周期存在差异，价格变化不同步所致。据此，判断国内食品消费价格的变化，主要应该根据国内供求情况进行分析，对于近期国际粮食价格上涨对国内的影响，不宜估计过高。

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关键词:中国经济下行压力;美国财政悬崖;欧元区统一财政;营业税;增值税

中图分类号:F124

近来,我国经济形势较为复杂,经济下行压力较大。在此情况下,中央出台了一些政策举措。以下就三个方面对中国经济形势问题进行讨论。

一、当前经济形势基本判断

当前我国的宏观形势特征是经济下行压力较大,投资、需求与进出口贸易三方面也面临较大压力。

(一)经济下行压力较大

2011年国内生产总值在四个季度连续增幅放缓,2012年第一季度国内生产总值增幅仍在放缓。2011年第一季度至2012年一季度末5个季度中,GDP增长幅度分别是9.7%、9.5%、9.0%、8.9%、8.7%,连续5个季度放缓之后,2012年4月份开始,主要的经济指标急剧下滑,体现在工业增加值4月份增长9.3%,比3月份的增幅下降2.6个百分点,比2011年同期下降4.1个百分点。5月的工业增加值为9.6%,6月为9.5%;第二季度经济增幅进一步下降,二季度经济增长速度为7.6%,比一季度8.1%的增长幅度又下降了0.5个百分点,7月份的工业增加值为9.2%,达到2012年的最低点。我国经济增长4月急剧下行,二季度到达经济底部。7月继续在底部徘徊。

(二)三大需求面临压力

投资、需求与进出口这三大需求的指标对于宏观形势数据来说是一种印证。

1.投资

投资数据评估主要不是按月,而是按照1-4月,1-5月,1-6月进行分析。这种分析方法是为了避免投资指标每月跳跃性较大导致分析有可能不够客观的情况。2012年1-4月固定资产投资增长20.2%,1-5月为20.1%,1-6月为20.4%,1-7月20.4%。从数据来看,投资增幅较为均衡,1-6、1-7月份均是20.4%,比1-4月20.2%、1-5月的20.1%增幅都有了提高。可以说,投资在底部较为平缓。

分析投资指标要注意两点。第一是投资按项目划分为中央项目和地方项目。1-4月投资的下降增幅减缓,主要原因是中央项目在1-4月投资增长率下降4.1%,地方项目的投资增长率为22%,高于总投资增长的平均数,1-5月中央项目投资下降7.7%,下降幅度比1-4月进一步扩大。1-7月中央项目投资下降3%,降幅缩窄。总体来说,中央项目的下降幅度较快,但是1-7月降幅缩窄。这说明2012年固定资产投资一季度幅度放缓主要原因是中央项目投资下降较快带动的。1-7月降幅缩窄是由于国务院采取了加强中央项目投资的措施。

第二,房地产开发投资。2012年经济形势发生了重要的变化,但是中央依然没有改变对房地产调控的方略,始终强调对房地产调控不动摇、不放松,主要是指对投资、投机性购房坚决不放松。尽管经济有下行的压力,对房地产调控在抑制投机、投资性始终采取高压态势,在这种情况下,房地产开发投资增速明显放缓。1-4月份房地产开发投资增长18.7%,1-5月份是18.5%,1-6月份是16.6%,1-7月份是15.4%,放缓步伐比较明显。房地产开发投资占城镇固定资产投资的1/4。

全社会固定资产投资数据按每季度统计,没有月度数据。因此月度固定资产投资是通过分析城镇固定资产投资数据得到的。全社会固定资产投资可分为城镇与农村两类,城镇固定资产投资占到固定资产投资的80%,可以说代表了整个固定资产投资的趋势。房地产开发投资是列入到城镇固定资产投资里的,不在农村数据中考察。即使农村中有房地产开发投资,数据考察也放在城镇中。固定资产投资中我们要高度重视房地产开发投资的数据。如果将房地产开发投资的增幅放缓较快的因素剔除之后,城镇固定资产投资应该是处于回升态势。

2.消费

消费数据是按现价分析,统计局在公布消费品零售总额时还会考虑到扣除价格因素问题。2012年5月份社会零售品消费总额增长率是14.1%, 2012年4月份名义增长14.1%,实际增长10.7%;5月份名义增长13.8%,实际增长11%,比4月份提高了。6月份名义增长13.7%,实际增长11.2%,7月份名义增长13.1%,实际增长12.2%,二律背反的情况非常明显,重要因素是CPI,即居民消费价格。居民消费价格从4月份到6月份涨幅明显,4月份3.4%,5月份是3.0%,6月份是2.2%,7月份是1.8%,现在物价较低。扣除物价因素后,实际增长处于回升态势。投资与消费出现了一些积极因素,实际消费增幅在提高,投资与消费这两方面都出现了积极因素。投资与消费实际上是指内需,内需已经开始出现了积极变化。工业增加值对经济增长的影响是从供给这个角度来说的。经济学分为供给与需求两个方面,就从供给来看,对经济增长的拉动是三大产业,而工业是第二产业最主要的主体。如果从需求来看,是三大需求。三大产业与三大需求是从不同的侧面来观察经济形势。

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一、当前经济形势的基本特点是:经济高速增长、物价温和上涨

1、一季度经济高速增长,反弹力度超乎预期

中国经济继续复苏,总量增长迅速,经济景气程度逐步回升。在总量指标方面,当季实现国内生产总值80577亿元,按可比价格计算,同比增长11.9%,比上年同期增长5.8个百分点;其中第一产业增长3.8%,第二产业增长14.5%,第三产业增长10.2%。一季度全国规模以上工业增加值累计增速为19.6%,比去年同期增加14.5个百分点。一季度社会总发电量9488.8亿千瓦时,同比增长20.79%,比去年同期增加22.8个百分点。在景气指标方面,企业景气指数和企业家信心指数双双恢复到危机前水平,其中,一季度企业景气指数回升至132.9,比去年同期增加27.3个百分点,企业家信心指数回升至135.5,比去年同期增加34.4个百分点。

一季度经济增长具有如下特点:

第一,总需求强劲增长,增长动力更加平衡。总需求增长主要体现在3方面:其一,消费增长保持强劲势头,热点消费快速增长。一季度社会消费品零售总额同比增速17.9%,比去年同期提高2.9个百分点,家具、家电、建材、汽车、通讯消费增速高于整体增长水平。其二,投资增速小幅回落,但仍保持高位。由于基建投资回落,一季度城镇固定资产投资同比增速26.4%,延续自去年9月起的下降趋势,房地产投资则增长35.1%,比去年同期加快31个百分点,为2008年以来的最高水平。其三,对外贸易继续恢复。一季度我国实现进出口总额6178.5亿美元,同比增长44.1%,其中出口3171.7亿美元,同比增长28.7%,进口3161.7亿美元,同比增长64.6%,一季度累计贸易顺差144.9亿美元。

从三大需求比例来看,经济增长动力更为平衡,经济对投资的依赖正逐渐减弱。在拉动经济增长的“三驾马车”中,消费拉动经济增长6.2个百分点,高于去年同期的4.6个百分点;投资拉动经济增长6.9个百分点,比去年同期的8个百分点有明显下降;净出口的贡献为-1.2个百分点,高于去年同期的-3.9个百分点。

第二,总供给扩张明显,但产能过剩风险逐步加剧。总供给恢复主要有两方面体现。一是工业生产扩张的趋势明显,3月份制造业采购经理指数为55.1%,比上月上升3.1个百分点,11个分项指数全部上升,其中新订单指数、生产指数、采购量指数、购进价格指数均超过55%,制造业积压工作量增速明显;从业人员指数达到52.1%,用工规模出现实质增长。二是微观主体经营状况好转,2010年1-2月,我国规模以上工业企业累计实现利润总额4867.4亿元,同比大幅上涨119.7%,较2008年同期也上涨39.8%。

投资迅速增长导致产能急剧扩张,产能过剩风险逐步加剧。受前期高投资的影响,重工业的增长速度达到22.1%,高于轻工业的14.1%,这是自2009年7月以来连续第9个月重工业增速高于轻工业。这种产能的急剧扩张并没有伴随相应的需求增长,产能结构性失衡的风险还在加剧。

第三,市场性自发需求有所提升,但仍未全面恢复,市场力量仍不稳固。从固定资产投资来看,市场自发性投资需求仍未完全恢复。一季度,投资的自筹资金增速有所上升,达到33.6%,企、事业单位自有资金增速达到21.9%,但二者增速都低于整体38.7%的增长水平,国内贷款仍是固定资产投资增长的主要资金来源。从消费需求来看,政策刺激力度较大的消费行业增长较快。在3月份的消费结构中,家具、家电、建材消费分别增长40%、24.8%和21%,汽车和成品油市场分别增长36.2%和39.2%,增长速度均高于整体增长水平。

2、一季度物价温和上涨,结构性特征较为明显

2010年一季度物价上涨幅度不大。一季度居民消费价格指数最终收于2.2%,其中3月份CPI同比上涨2.4%,低于2月份的2.7%,环比下降0.7%。

一季度物价上涨呈现显著的结构性特征,食品价格、居住价格上涨较为明显。3月份,在CPI涉及的类商品中上涨最快的为食品价格,达到5.2%;在其他导致CPI指数上涨的因素中,居住价格上涨2.9%,医疗保健和个人用品上涨2.4%,烟酒及用品上涨1.6%;衣着、家庭设备用品及维修服务、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务四大类商品价格指数则出现下降。

另外,工业品出厂价格指数和原材料、燃料、动力购进价格指数上升十分迅猛。一季度我国工业品出厂价格上涨5.9%,原材料、燃料、动力购进价格上涨11.50%。

二、当前经济中存在的主要问题是经济增长虚高、通货膨胀压力、房地产泡沫和人民币升值压力

1、中国经济增长存在虚高,第一季度中国经济快速增长的背后存在结构忧,后三季度维持当前态势比较困难。

一季度经济高速增长的一个重要原因是去年同期基数较低,而未来这种基数效应的作用可能不再明显。去年一季度我国经济增长率仅为6.1%,而之后的3个季度随着经济的平稳复苏,经济增长率不断上升。因此,在未来3个季度里,基数效应将导致大多数经济数据同比增长出现下滑。

政府刺激因素逐步衰减,市场自发投资需求恢复仍有待时日。一季度我国固定资产投资新开工项目增长5882个,新开工项目计划总投资30483亿元,相比去年同期降低53.2个百分点。在结构调整的政策背景下,中央项目投资已出现明显回落。尽管已开工项目到位资金的惯性力量会使得固定资产投资不会很快降低,但长期来看投资对经济增长的贡献将逐步减退。

消费刺激政策效果递减、收入分配体制改革短期内难有大作为,消费增长的不确定性仍很大。以“家电下乡”、“汽车购置税”为代表的消费刺激政策将会延续,但基于耐用品消费的周期性特征等因素,2010年这些政策的效果可能递减。此外,我国城乡居民收入增长一季度已现疲态,剔除物价因素后,城镇居民可支配收入实际增长出现下滑,农村居民收入增长速度放缓,市场性消费需求受制于收入增长缓慢也难以快速增长,未来消费需求对经济增长的拉动率不会大幅增加。

世界经济复苏进程不会持续加速、人民币可能升值,外需增速可能下降。

第一,2010年世界经济整体向好,但随着库存调整的结束以及政府支出新增动力逐渐削弱,经济恢复速度并不会持续加速,我国出口的快速恢复性增长可能很难维持。第二,随着人民币新一轮升值周期的到来,我国的出口商品的国际竞争力将下降,出口形势不容乐观。第三,世界经济不平衡的逆转可能严重影响到我国贸易顺差的改善情况,未来我国贸易顺差可能长期处于较低水平,贸易逆差出现概率也将增大。事实上,三月份我国贸易逆差为72.4亿美元,是自2004年五月以来的首次月度贸易逆差。

2、温和式通货膨胀渐行渐近,成本因素推动物价上涨可能性较大。

前期宽松的货币投放导致通胀压力较大。一季度我国货币供应量逐步回落,但仍处于历史高位,3月份M2与GDP和工业增加值的增速缺口分别为10.6个百分点和4.4个百分点,较2009年底水平有所减少。但考虑到货币供应与通货膨胀间的滞后效应,我国仍然面临由前期宽松货币投放带来的通胀压力。

在经济全面过热可能性很小且价格为结构性上涨背景下,物价不太可能全面大幅上扬。一方面,历次通胀都发生在经济过热时期,总量的持续高增长是通胀发生时期的重要特征,但现在看来在后期维持一季度的高增速存在困难,我国经济全面过热的可能性很小。另一方面,CPI中除食品外其他的成分商品价格上涨速度比较缓慢,部分商品价格不升反降,CPI上涨表现出较强的结构性特征,短期内难以出现全面物价上涨。

需求拉动型通胀和输入型通胀发生的可能性较小,但仍需要提防可能出现的成本推动型通胀。2010年我国潜在经济增长率约在10%左右,产能过剩问题依然存在,需求拉动不会导致通货膨胀。而国际石油价格和国际粮食价格目前的上升属于恢复性的,今年继续上升的空间不会很大,输入型通货膨胀也不会很明显。虽然随着企业利润水平的改善,微观主体消化成本的能力增强,但国内旺盛的固定资产投资将拉动原材料价格的持续上行,上游产品价格涨幅持续领先于下游产品的格局将从成本上带来通胀压力。另外,“提低、扩中、调高”的收入分配体制改革可能导致劳动力成本上涨,并进而引发“工资――价格”螺旋。

3、房地产价格上涨迅猛、房地产投资增长迅速,房地产泡沫问题日益严重。

房价飙涨伴随房地产投资高增速,房地产泡沫成分不断增加。3月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨11.7%,环比上涨1.1%,增速继续维持高位。房地产销售和投资增长速度迅猛,一季度销售额快速增长57.7%,比去年同期加快34个百分点;一季度房地产开发投资增长35.1%,比上年同期加快31个百分点,为2008年以来的最高水平。

我国房地产泡沫累积严重,泡沫破灭风险增大。房地产总值同GDP的比值、租金房价比是衡量房地产行业是否存在泡沫的国际通用指标:我国家庭持有房地产价值与名义GDP的比值多年来持续增长,2009年已突破2的警戒线,高于美国次贷危机前1.65的水平,与日本在地产泡沫最高峰时持平;从租金房价比来看,2004年后我国房屋销售价格指数的涨幅明显高于房屋租赁价格指数的涨幅,目前部分城市的租金房价比已超过1:400,远远高于1:230的国际合理水平。

4、汇率调整的国际政治压力与国内经济压力间的矛盾使得人民币升值问题日益复杂化。从国际政治压力来讲,美国等重要贸易伙伴在后金融危机时代为复苏本国经济、扩大本国就业都希冀人民币升值。

华盛顿方面认为,阻碍美国总统奥巴马创造就业岗位目标实现的主要障碍之一是人民币币值低估,这种低估通过造成中美间的巨额贸易逆差而导致美国就业岗位减少。欧洲央行主席特里谢、欧元区集团主席荣克也在近期发表言论,称中国人为压低人民币汇率,使得欧洲向中国出口的产品价格过高,而中国在出口上占据价格优势。

从国内经济压力来讲,维持出口快速增长需要汇率政策的支撑,而治理热钱则需要人民币升值。汇率政策是我国贸易战略的政策工具,尤其在国内经济仍未完全企稳的情形下,这种作用更为明显,人民币升值将会削弱我国产品在国际市场的竞争力,对出口造成不利影响。但另一方面,汇率长期保持不变会增强国际投资者对人民币升值的预期,大量的热钱涌入将破坏国内资本市场的稳定,也会带来通胀压力。

三、鉴于当前宏观经济的运行状况,在货币政策方面暂且不会加息,在汇率政策方面将有计划地推进人民币升值,在房地产政策方面也将加大调控力度、遏制房价过快增长

1、货币政策暂不会加息主要基于以下3个原因:首先,虽然加息可以避免负利率进一步刺激投资,但由于目前我国经济并未出现明显的过热迹象,而且未来仍存在一定概率回落,因此,加息可能打击经济复苏的良好态势。其次,我国当前物价上涨主要是结构性的,物价全面上升的概率很小。由于拉动CPI上涨的食品、居住等成分商品的需求弹性较小,加息并不能通过调节供求起到价格抑制的目的。3月份的CPI环比有所下降进一步说明了不可控的通胀压力仍然很小,未来即使出现通胀也只是温和的,以加息方式抑制通胀没有必要。最后,目前人民币升值压力较大,加息会加剧国际热钱的涌入,进一步加大升值压力,打乱我国汇率改革的节奏。

2、汇率政策将有计划地推进人民币升值,虽然短期内可通过增加进口、减少贸易顺差,来降低人民币升值压力,但是中长期内仍需依靠积极推进汇率改革,汇率政策要打破升值预期和加强热钱管理。

未来将有计划地推进人民币升值主要基于以下两个原因:一是短期来看升值将对经济发展带来诸多不利因素。出口型企业的利润空间将被压缩,外商投资的热情将有所减退,外需下降将考验中国经济发展的稳定定性,短期内高涨的升值预期还将导致国际热钱大量涌入,加剧房地产等领域的资产泡沫。二是长期来看人民币升值利大于弊。由于人民币币值在长期经济高速发展的背景下存在被低估的倾向,升值能够使人民币回归其真实价值,促进人民币的国际化,升值还能够降低进口产品价格,带来财富效应导致消费增加,此外升值带来的外需下降也将成为我国经济结构优化的重要助力。

3、房地产政策也将加大调控力度,遏制房价过快增长。

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关键词：宏观经济　股票价格

引言

股票市场是经济发展的产物，因而一国股票市场的发展与该国经济发展紧密相关。一方面，投资对象要受到宏观经济形势的影响；另一方面，证券业本身也直接受到宏观经济因素的左右。国家的财政状况、金融环境、汇率调整。都将影响股票价格的沉浮。股票市场与经济状况紧密相联，经济衰退时，股票市场的行情必然随之疲软下跌；经济复苏繁荣时，股票价格也会呈现上升走势。根据沪深交易所的统计数据，截至2007年4月30日，我国沪深股市共有1640支股票(其中：沪市944支，深市696支)，盘后两市总市值首次超过16万亿，而去年我国GDP为20.9万亿元，这意味着我国沪深股票总市值占GDP比例达到76.5％，这是股市经济“晴雨表”的功能体现。当出现较高的通货膨胀时，股票价格就会下挫，而财政支出增加时，股票价格就会上扬。金融环境放松。市场资金充足，利率下降，存款准备金率下调，很多游资会从银行转入股票市场，股票价格往往会出现升势；国家抽紧银根，市场资金紧缺，利率上调，股票价格通常会下跌。但是，这仅仅是从定性的角度来分析，到底宏观经济中各因素对股票市场的影响程度如何呢?就需要采用定量的方法来研究。本文将从理论和实证两方面研究宏观经济对股票价格的影响。

一、宏观经济形势和宏观经济政策对股市的影响?

股市的指数和成交量等是模型分析、计算和预测的对象。称为内生变量。对指数和成交量有作用而本身又不受它们的反作用的因素。称为外生变量。中国股市的主要外生变量是：宏观经济形势、宏观经济政策和政府对证券市场的调控。前二者是普遍的，各国股市都受宏观经济形势和宏观经济政策的影响；后者是由于中国正处于由计划经济向市场经济转变的过程中以及中国政治和经济的制度特点而形成的。是中国股市特有的。

宏观经济形势从两个方面影响股市，一对上市公司的业绩产生影响。二改变投资者的投资行为。经济形势好，投资者对前景乐观，投资积极；经济形势不好，投资者对前景悲观，投资则变得格外谨慎。

财政政策对股市的影响是间接的，主要通过改变或部分抵消宏观经济形势的不利影响间接作用于股市。

货币政策对股市的影响大而直接。扩大货币供应量，经过直接或间接的途径，必然增加了可以进入股市的资金，为股市上涨创造了条件。

二、宏观经济变量对股票价格影响的理论假定

根据Chen等提出的“简单而又直观的金融理论”，一个国家的股票市场价格指数会受到来自经济增长、实际利率、通货膨胀率等宏观经济因素的影响。综合相关理论和已有的实证研究证据，本文假定宏观经济变量对股票市场价格会有如下的影响。

GDP的影响

理论上说，GDP是反映一国经济整体实力的宏观指标。它的下降表明经济不景气，大多数企业的经营盈利状况不佳，企业减少投资，降低成本，融资速度减慢，股票市场的供给曲线就会向左上方缓慢移动；同时，股票市场的需求方――股票投资者也由于经济的不景气而对未来收入的预期降低，从而减少支出和投资资金，使股票市场的需求曲线向左下方移动，两个曲线的下移将使股票价格下降。反之，当一国经济发展迅速，GDP增长较快时，预示着经济前景看好，人们对未来的预期改善，企业对未来发展充满信心，极想扩大规模，增加投资，对资金的需求膨胀，因而股票市场趋向活跃。在股票市场均衡运行、而且其经济功能不存在严重扭曲的条件下，一般来说，股票价格随GDP同向而动，当GDP增加时，股票价格也随之上升；当GDP减少时，股票价格也随之下跌。因此，GDP对股票价格的影响是正的。

工业增加值同样可以反映实体经济的运行情况。一般而言，在其他条件不变的情况下，工业增加值的任何变化。都会影响国内企业现金流同方向变化，进而造成股票价格也发生同方向变化。因此，工业增加值对股票价格的影响也是正的。

货币供给量的影响

货币供给量对股票市场价格的影响。可以通过预期效应、投资组合效应、股票内在价值增长效应效应实现以上3种效应一般来说都是正向的，即货币供给量增加，则股市价格上涨。因此，货币供给量对股票价格的影响是正的。

利率的影响

众所周知，利率是影响股市走势最为敏感的因素之一。资金的供给来自储蓄，需求来自投资，而投资和储蓄都是利率的函数。利率下调，可以降低货币的持有成本，促进储蓄向投资转化。从而增加流通中的现金流和企业贴现率，导致股价上升。所以利率提高，股市走低；反之，利率下降，股市走高。因此，利率对股票价格的影响是负的。

通货膨胀率的影响

在通货膨胀时期，由于货币贬值所激发的通货膨胀预期促使居民用货币去交换商品以期保值，这些保值工具中也包括股票，从而扩大了对股票的需求；另一方面，通货膨胀发展到一定阶段后，政府往往会为抑制其发展而采用紧缩的财政和货币政策，促进利率上升。此时，企业为了筹措资金，发行股票是较好的选择，从而使得股票市场的供给相应增加。此时如果股票市场需求的增长大于供给的增长。则股票市场价格就与通货膨胀之间呈现正的相关关系。否则如果股票市场需求的增长小于供给的增长，则股票市场价格就与通货膨胀之间呈现负的相关关系。因此，通货膨胀率对股票价格的影响不能确定。

汇率的影响

汇率又称汇价，是一国货币兑换另一国货币的比率，作为一项重要的经济杠杆，汇率变动对一国股票市场的相互作用体现在多方面，主要有：进出口、物价和投资。汇率直接影响资本在国际间的流动。一个国家的汇率上升，意味着本币贬值，会促进出口、乎抑进口，从而增加本国的现金流，提高国内公司的预期收益，会在一定程度上提升股票价格。因此，汇率对股票价格的影响是正的。

三、实证研究方法设计及结果分析

1，实证研究方法设计

(1)变量的选择及采用的方法

为了较为全面地分析宏观经济变量对股票价格的影响。本文选取了反映国民经济整体运行状况的指标国民生产总值、固定资产投资完成额、工业增加值，反映国家货币政策的货币供给量指标MO(流通中现金)、M1(货币)、M2(货币和准货币)，反映通货膨胀程度的指标居民消费价格指数、商品零售价格指数，反映利率程度的指标平均加权利率，反映金融企业借贷情况的指标包括金融机构企业存款、金融机构各项贷款、金融机构各项存款，反映汇率水平的进出口总额、美元期末汇率进行分析。上海股票市场收盘

价用hp表示，数据来自上证综合指数。为消除异方差影响，对各序列取常用对数。主要采用的方法是向量自回归基本模型(VAR：Vector Autoregression)、脉冲响应函数、方差分解等。

(2)样本选择与数据来源

要检验利率、通货膨胀率等这些共变因素对股市价格影响，可以考虑引人多因素回归模型来分析这种影响关系。收集上述各类指标从2002年1月至2007年6月的月度数据(数据来源：中宏数据库等)。为了消除异方差的影响，对上述变量都取对数。

2，实证结果及分析

许多经济变量原本是不平稳的，但经过一阶差分以后就变得平稳，则称这样一个经济变量为I(1)。如果对这种经济变量直接回归，则可能出现伪回归现象，因此必须检验经济变量是否平稳，先对样本时期内的上证综合指数月度收盘价、深证成份指数月度收盘价与月度宏观经济变量时间序列分别进行ADF检验。

首先建立向量自回归方程。基于上一节的结果，一阶单整变量包括hp，a3，a4，a5，a6，a7，a8，a9，a10，a12与a13。因此首先将它们分别作为内生向量(其中替代性指标选择其一)进行向量自回归。然后逐次剔除非显著变量或将它们列为外生变量作回归，同时根据AIC及SC信息准则选取最佳滞后阶数，得到最后的向量自回归方程：其中，01p，a3，a6，a7，a9，a12)为系统内生向量，AI与A2为滞后l、2阶的系数矩阵，a13为外生变量，其系数向量为Bl，c为常数项。

其次应用脉冲响应函数虽然整体影响是正的，但其影响程度随着时间的推移变得越来越低；而该序列对来自工业增加值fa3)-的新息在前两期基本没有反映，第3期与第4期比较明显，大约为0，002，然后随着时间的推移，影响程度越来越小，其整体影响-是负的；该序列对来自货币供给量fa6)的新息在第1期没有反应，第2期反应比较明显，约为0.006，虽然整体影响是负的，但其影-响程度随着时间的推移变得越来越低；到了第5期逐渐稳定，其值约为-0.001；该序列对来自通货膨胀率(a7)的新息在第1期没有反应，第2期反应比较明显，约为0.004，其整体影响是正的，在第4期影响程度达到最高，越为0.007，随后影响程度变得越来越低；该序列对来自利率(a9)的新息在第1期没有反应，第2期的反应约为0.001，第3期以后其影响变为负的，且其影响程度随着时间的推移变得越来越高；该序列对来自储蓄(a12)的新息在第1期没有反应，第2期反应比较明显，约为-0.003，其整体影响是负的，且持续时间较长。

再次是进行方差分解，方差分解的主要思想是，把系统中每个内生变量的波动，按其成因分解为与各方程变量冲击相关联的组成部分，从而了解各变量冲击对模型内生变量的重要性。运用Eviews软件对上证综合指数进行方差分解，具体的方差分解变量顺序为：上证综合指数月度收盘价的变化、工业增加值的变化、货币供给量的变化、通货膨胀率的变化、利率的变化与储蓄的变化。从上证综合指数的方差分解结果来看，与脉冲响应函数的分析结果一致，上证综合指数月度收盘价的波动除受其自身的影响外。随着时间的推移，还主要受国内通货膨胀率、利率和储蓄变化的影响。虽然上证综合指数月度收盘价的波动也受国内工业增加值与货币供给量变化的影响，但随着时间的推移，影响程度很小。

篇10

IMF大幅下调2012年全球经济增速至4%，显示全球经济下行风险逐渐增大。在最新一期的《世界经济展望》中，IMF认为“全球经济已进入一个新的危险阶段。全球经济活动减弱并进一步失衡，市场信心近期大幅下降，下行风险逐渐增大。” 面对全球复杂多变的金融形势，IMF将2012年全球增长率将从2010年的5%以上降至4%左右，与2011年6月份报告数据相比，下调了0.5个百分点。

先进经济体的经济复苏进程远未如先前人们预测的那样乐观，其面临的结构性问题比意料的更为棘手，改革计划和实施均陷入更深困境。席卷全美的“占领华尔街”抗议活动不断升级，并有向其他国家和地区蔓延的趋势：英国民众发起“占领伦敦证交所”活动，巴黎、马德里、首尔、雅加达等地也将举行示威。这些都反映了各国民众对目前金融体制的不满和迫切希望改革的心态，也表明这些国家经济复苏状态尚未有良好改善。新兴经济体尽管经济增长依然强劲，但经济前景的不确定性再次增加，抑制通货膨胀和保持经济增长成为大多数新兴经济体政府不得不面对的两难抉择。

区域经济发展

美国：受周期和结构性矛盾的制约，美国经济增长速度将会受到限制，预计2012年美国经济继续维持温和复苏，增速在2%左右。自2011年三季度以来，美国经济连续释放向好信号，连续数周美国失业数据显示近期美国就业市场出现改善；2011年10月通胀数据也自年初以来首次趋于缓和，达到3.5%；新屋营建许可在2011年初开始震荡向上，房地产市场持续低迷状态略有改善。种种迹象表明，美国经济延续缓慢复苏势头，2011年四季度经济有望继续保持增长。但美国失业率过高的问题难以在短期改善，居民房地产负债过度，政府债务占GDP比重超过90%以上。居民资产负债表的修复和美国政府支出在高负债压力下难以扩张，是美国经济增长的长期压力，并将深刻影响其短期经济走势；房地产和欧债危机的演变将是美国经济在2012年的重要风险。2012年美国经济将延续温和复苏，受周期和结构性矛盾的制约，预计2012年美国经济增速在2%左右。

欧洲：债务危机继续升级并有向法国等核心国家蔓延的势头，直接威胁到欧元甚至全球货币体系的稳定。2012年，欧洲经济面临巨大的增长压力，预计全年增长在1%以下。尽管从居民和政府的资产负债表来看，欧洲的债务并不如美国严重，但由于缺乏像美国在世界经济和货币体系中的强势地位，欧元区国家难以将自身的问题向全球输出。虽然欧洲有着统一的货币，但是缺乏统一的财政，欧元区内国与国之间经济发展水平和竞争力高度不平衡，公共负债压力差距巨大。截至2011年上半年，欧元区17国政府债务8.1万亿欧元，其中欧猪五国总计政府债务3.3万亿欧元，约占欧元区政府债务的41%。

2011年下半年，欧债危机出现了向法国等核心国家蔓延的势头，欧洲银行业受威胁严重。欧债危机风暴不仅使全球金融市场持续动荡，而且“欧猪”国家的总理们接连下马。近期欧盟执委会和欧洲央行采取了一系列措施力图化解欧债危机，如公布了EFSF（欧洲金融稳定基金）的指导原则，将杠杆化引入EFSF，最高杠杆比例为4～5倍，EFSF规模将达到1万亿欧元左右；提出有关发行欧元区共同债券（欧元债券）的建议等。

2012年上半年是考验欧债风险的一个时间窗口，欧洲债务高风险国家还本付息进入高峰期，意大利2012年2～4月国债到期规模达到平时水平的2倍。欧债危机的解决是一个长期问题，2012年欧洲经济面临巨大的增长压力，是全球经济的一个重大风险点。预计欧洲在2012年全年GDP增长在1%以下。

新兴市场：受欧债和美债影响，经济政策开始向防止衰退、刺激经济发展转变。未来全球通胀走势高度复杂，进一步加剧了新兴市场经济体政策选择的难度。伴随欧债危机向实体经济冲击的进一步渗透，作为资源出口国和制造品出口国的新兴经济体国家，均遭受了明显影响，经济增速有所放缓，通货膨胀高位运行。巴西2011年9月CPI升至7.3%，制造业PMI降至45.5的景气指数之下；印度制造业PMI降至50.4，在衰退边缘徘徊，但CPI持续下降；俄罗斯CPI高位徘徊，2011年8月同比上涨8.2%，制造业PMI降至50，达到衰退临界点。由于经济前景不确定性的增加，新兴市场国家的经济政策正慢慢转向：由控通胀防止经济过热向防止经济衰退转变。当前，尽管新兴市场国家通货膨胀有所下行，但依然处于高位。考虑到2012年全球经济下行的风险，发达经济体可能再次进入货币放松的阶段。全球通胀走势存在高度的复杂性和不确定性，进一步加剧了新兴市场经济体政策选择的难度。

中国经济观察 国内经济运行

GDP保持相对高位，但呈逐季回落态势；PMI指数由升转跌，预示经济走势仍将继续放缓。

2011年前三季度中国经济仍然维持相对高位，GDP增速累计同比增长9.4%，但呈逐季回落态势：2011年一季度同比增长9.7%，二季度9.5%，三季度9.1%。2011年10月份官方PMI为50.4%，再次由升转跌，环比回落0.8个百分点，反映经济走势仍将继续放缓。就经济结构而言，经济增长的主要动力依然是靠政府主导的投资拉动，在消费未能有效改善的情况下，外需的下滑使得增长更多的依赖投资来完成，相对低效、粗放的经济增长模式尚未改变。

投资：累计增速保持平稳，房地产开发投资放缓。2011年1～10月份，城镇固定资产投资同比增长24.9%，增幅与前三季度持平。其中，制造业投资增速相对较快，基础设施投资和房地产开发投资有所放缓。在国家继续加强房地产调控的政策预期下，预计未来房地产开发投资将大幅放缓。预计2011年投资增速在24%左右。

消费：名义消费增速受通胀下行影响平稳放缓。2011年1～10月份，社会消费品零售总额同比增长17%，增幅与前三季度持平，扣除价格因素，实际增长11.2%。当前我国正处于消费结构升级的转型阶段，随着个税的改革调整，有助于增加居民可支配收入，会对消费增长起到一定支撑作用。预计2011年消费增速将保持在17%左右。

进出口：外需疲弱拖累出口增速继续回落。2011年1～10月份，我国出口同比增长22%，增幅比前三季度低0.7个百分点；进口同比增长26.9%，增幅比前三季度高0.2个百分点；贸易顺差比2010年同期减少237.6亿元。其中，进口增速普遍加快，出口增速普遍下降；对新兴市场国家贸易增长强劲；中西部地区出口增速明显高于全国总体水平。受外需疲弱拖累，出口增速仍将继续放缓。预计2011年出口增速在20%左右。

通货膨胀：2011年10月份CPI降幅明显，短期通胀基本见顶，2011年全年CPI在5.5%左右。通胀预期的走低，将为政策微调打开一定空间。

2011年10月份CPI同比上涨5.5%，比9月份回落0.6个百分点。食品价格的下降是本月CPI大幅下降的主要因素，鲜菜、肉禽、蛋、水产品价格均出现了不同程度的下降，特别是猪肉价格环比大幅回落1.8个百分点。10月PPI同比上涨5.0%，连续3个月显著回落，在输入性通胀压力持续减轻下，上游通胀压力继续减弱。

通胀短期内基本见顶，但影响通胀增长的长期压力并未消除。随着经济的适度回调、流动性的收紧和粮食的丰收，当前稳定物价的有利因素正逐步增多。但在2011年10月份5.5%的CPI涨幅中，翘尾因素占了1.5个百分点，新涨价因素占了4个百分点，剔除翘尾因素影响后的CPI涨幅依然上升。此外，我国正处于结构转型时期，像人工成本、资源成本这类长期影响物价上涨的因素在短期之内难以根本消除。根据计算，2011年11月和12月份翘尾因素将总共回落1.5个百分点，预计2011年四季度CPI同比涨幅将回落至5%以下，2011年全年CPI在5.5%左右。

通胀预期的走低，将为政策微调打开一定空间。当前，预期通胀下行的态势基本得以确立，未来货币政策微调空间有所打开。近期，央行也加大了公开市场净投放力度。政策微调仍将以定向宽松为主基调，通过公开市场操作和信贷管理来舒缓流动性压力，下调存款准备金率的可能性大大增加，特别是从调整差别存款准备金率入手。

货币金融市场

存贷款增长：受理财产品影响，季初储蓄存款波动较大；新增贷款规模有所放松，银行主动调整重定价周期，增加中长期贷款占比。由于储蓄存款在季初重新转为理财产品，导致2011年4月、7月、10月份新增存款大幅减少，储蓄波动较大。受央行政策适度微调影响，10月份新增信贷规模回归高位，达到5868亿元。贷款投向上主要源于企业贷款的增加，其中中长期贷款攀升幅度较大，10月份新增中长期贷款占比较前三季度提高了近7个百分点。可见，银行判断加息周期见顶，主动调整重定价周期，增加中长期贷款占比。

货币供应：M1、M2增速连创新低，流动性偏紧的状况并未得到根本性改变，年底货币供应增速仍将低位徘徊。2011年10月末，M2同比增长12.9%，M1同比增长8.4%，再创年内新低，但降幅已经开始收窄。考虑到表外理财产品发展迅速，而这类替代性的金融资产并未计入货币供应量，从而使得目前M2的统计有所低估。10月份央行扩大了货币供应量的核算口径，将住房公积金存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款纳入货币供应量的核算范围。虽然核算口径有所扩大，但10月份M2和M1同比增速继续下探，表明流动性偏紧的状况并未得到根本性改变。受货币乘数下降的影响，四季度M1和M2仍将继续在低位徘徊，预计2011年底M2增速在13%左右。

2012年经济政策走向

实体经济：2012年中国GDP增速将延续放缓走势，房地产投资和出口增长将进一步下滑，预计2012年GDP增长在8.6%左右。

在全球经济动荡不安的背景下，2011年中国经济尽管逐季回落，但依然保持了相对较高的增长速度，预计2011年全年GDP同比增长在9.2%左右。但当前中国经济增长的结构性缺陷依然存在，走的仍是依靠政府主导的投资拉动这条老路，在消费未能大幅有效改善的情况下，外需的下滑使得2011年经济增长更多依赖投资来完成，中国经济增长转型和结构调整的压力依然很大。

随着2012年全球经济不确定性的增加，以及国内经济日益显现的结构性问题，2012年我国经济增速将进一步放缓，这也符合我们对中国潜在经济增长放缓的判断。就2012年的经济形势而言，从经济增长的“三驾马车”来看：

投资：尽管投资一直是支撑中国经济增长的主要力量，但2005年后其与宏观经济的相关性开始下降，基建投资在总投资中的比重连续降低。2012年，房地产投资的显著回落将成为影响投资增速放缓的主要因素；外部市场的疲弱将抑制制造业的投资增速；基建投资伴随着财政支出闸门的放开将有所回暖。预计2012年投资增长在20%左右。

消费：短期内中国难以从依赖外需直接转向以内需拉动经济的增长模式，但消费增长将保持相对稳定的水平。受限购和补贴政策退出的影响，汽车消费2011年增长相对较低，这为2012年摆脱政策影响后的反弹积蓄了力量。尽管随着通胀的回落，服装、食品等必须品的消费将有所放缓，但奢侈性和炫耀性消费有望保持较高增长。预计2012年消费增长在16%左右。

进出口：美国经济复苏的程度十分缓慢，资产负债表的修复依然艰难；欧债危机有进一步发酵蔓延的趋势；在欧美经济难有起色的现实下，新兴市场进出口也将深受影响。2012年外需的下降将导致我国出口增长的进一步下滑，未来几年进口增速将显著高于出口增长。预计2012年出口增长在14%左右。

通货膨胀方面，伴随着经济增速的放缓和大宗商品价格的回落，以及翘尾因素的下行，2011年四季度CPI将回落到5%以下，全年CPI在5.5%左右，2012年CPI将继续回落至4%左右。

综合判断，预计2012年GDP增长在8.6%左右,同比增速在一二季度见底的可能性较大，三四季度将有所回升。

调控政策：政策微调已经启动，定向领域的政策宽松将会进一步细化，但全面放松的可能性较小。

针对当前实体经济增速放缓、中小企业融资难的状况，政策已出现微调，但未来进一步全面放松货币政策可能性不大。政策明显转向的前提条件是中国经济超预期放缓，或是外部重大放松事件。但从目前数据来看，中国经济放缓程度符合预期，属于主动调控的结果，美国也没有继续推行QE3，所以短期内不会有大的政策转向。

随着通胀压力的减弱，下一阶段宏观经济调控的重心将转向改变经济增长方式和调整经济结构上来。财政政策或将成为主导，财政资金主要投向保障房、水利及灌溉工程、服务业、环保、新兴产业等方面。货币政策仍将在稳健的基调下继续进行微调，通过公开市场操作，保持市场流动性合理适度的前提下，调节到期结构。与此同时，信贷定向宽松政策将会进一步细化，尤其是向小微企业、三农和战略新兴产业等特定领域的定向放松。

信贷政策：有所放松，但大幅放松的可能性很小。央行2011年三季度货币政策执行报告在措辞上与二季度有明显差别，引入政策微调的提法，缓解流动性紧张的意图较明显。根据报告显示，未来央行很可能通过调整差别存款准备金率放松银行信贷投放，但这应理解为政策微调和结构性放松范畴，并不意味着整体货币政策的转向。总体来看，政策微调在短期内将会持续，但信贷规模不太可能大幅放量，2011年全年新增信贷7.5万亿元左右。就2012年而言，受持续通胀和负利率的制约，货币政策难以出现实质性的放松，但从货币总量供应上应会有所宽松，M2增速预计在15%，新增信贷规模在8万亿元左右。

利率政策：利率水平保持稳定，利率工具恐将搁置。2012年通胀会较2011年明显回落，在此期间，除非通货膨胀再度超预期增长，否则本轮加息周期基本见顶。但是考虑国内长期负利率的现状，且外部经济形势复杂多变，全球通胀的不确定性进一步加剧。因此预计央行将更多的采用公开市场操作和下调存款准备金率（更有可能从调整差别存款准备金率入手）等手段向市场注入流动性，利率工具恐将搁置，2012年利率水平将与2011年大体一致。此外，我国的利率政策不仅取决于国内通胀水平，也受到外部国家经济政策的影响。无论是美国推出QE3，亦或是加息，中国的利率政策均会相机抉择。

汇率政策：汇率弹性进一步增大，升值速度将有所放缓。目前，中国贸易顺差占GDP比重呈现下降趋势，显示人民币升值空间有限。汇率作为替代加息的货币政策补充工具，随着近期美元走强和人民币贬值承压，我国汇率将趋于平稳，大幅升值的可能性较小。主席在G20戛纳峰会上也明确表示，发达国家不要总是逼迫发展中国家货币升值，“一再要求新兴市场升值货币、减少出口，这不会带来平衡的增长；相反，只会令全球经济陷入平衡的衰退，使可持续增长成为不可能”。这充分表明在汇率问题上，中国政府更强调自主性。尽管受国际政治压力影响，2011年下半年各月人民币升值幅度显著大于上半年，但未来人民币升值速度很有可能放缓。

近期由于欧债危机升级，市场投资者的避险情绪加强,美元指数获得强力支撑，人民币继续走软。最近一年期NDF升值幅度预示人民币兑美元升值预期有所减弱，未来一段时间进入平台波动期的可能性加大，同时不排除某一时段内出现贬值的可能。从汇率运行特点上看，人民币汇率弹性将进一步增强，呈双向浮动特点，日均波幅进一步扩大。预计2012年全年人民币总体保持升值，幅度在2%～3%左右。