宏观经济分析法范文

导语：如何才能写好一篇宏观经济分析法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】宏观经济 统计分析 大数据时代

一、前言

在宏观经济关于统计分析不断得到广泛应用的状况下，市场经济得到稳定的发展，但是在实际应用的过程中，还存在很多弊端，这样的状况严重的影响了其发展。在经济发展新时期，对存在的问题进行适当的分析和研究，并制定出合适解决方法，已经成为我国经济领域学者重点的研究对象。基于这样的状况，为了有效的保证问题的有效解决和对策的制定具有时效性，在实际的工作中，需要对宏观经济统计分析进行深入的了解与掌握，才能够给予行之有效的、与时俱进的、对国家和大众都有益处的对策。

二、宏观经济统计分析简介

（一）内涵分析

在本课题对相关问题进行分析之前，需要对宏观经济统计分析的相应概念进行了解。宏观经济统计分析主要是对整体经济关于同一方面的总称，在其发展的不断阶段，经济学和统计学两种知识的融合，为市场经济的繁荣发展提供了详尽的信息。宏观经济方面的统计分析主要分为两个发展系统：一是统计学知识为基础的发展系统；二是和经济学知识为中心的发展系y。两种不同知识所形成的系统，在实际应用中产生的价值自然存在很大的差异性。但是在实际应用的过程中，宏观经济方面的统计分析主要注重关于经济学方面的理论和知识多一些，主要表现在计量经济学上面[1]。鉴于计量经济学具有理论形式的计量经济学和经济形式的计量学，将其应用到实际当中，能实现对数据的统计和管理，进而达到探索经济当中潜在规律的目标。宏观经济的统计部分所要研究的对象主要是宏观经济实际运行过程相应结果，在此过程中主要把宏观经济的相应理论作为依据，而将统计分析方法和方法作为工具，充分的利用统计的资料，来实现对宏观经济实际当中运行的规律予以深度的认识与分析。

（二）常用的方法

宏观经济方面的统计分析在实际使用的过程中，其方法多种多样，主要有以下几种方法：（1）静态分析。该种分析方法主要是把经济变动的整个过程和时间的因素进行排除，进而使经济达到相对平衡的状态。（2）边际分析。该种分析方法主要是边际概念当中的数量分析法，在使用的过程中对经济行为和相应的经济变量进行详细，进而凸显出自变量和因变量之间存在的关系；（3）均衡分析。该种分析法是对经济实际均衡状态下变动条件和形成条件进行详细分析；（4）比较动态分析。该种分析法主要是对两个不同的经济予以比较对比，进而获得变量的关系[2]。

三、推动宏观经济状态下的统计分析发展策略

（一）“与时俱进”

宏观经济统计分析具有实践性与科学性，能实现对信息予以合理分析，对现今市场经济的稳定经营和长远发展具有重大的意义。在信息化技术的支持下，宏观经济方面统计分析的信息的主要来源和相应的分析方法呈现出迥异的特征，宏观经济方面的统计分析在实际应用中表现出与时俱进的特征，将多样化的分析方法应用到该项分析当中，能使数据终端使用人员提供的重要的信息保障。大数据时代为我国超越追赶经济发达国家提供了一个良好的机会，我国在经济发展新时期当中，注重从政府采集和分析得到的信息数据着手，进而为经济的稳定经营和长远发展制定科学的发展战略。

为了能贯彻和落实新经济时期制定的经济发展战略，要在经济发展趋势不断变化后，对不适应经济长远的项目进行改进，在关于经济发展的过程中，应注重经济研究的前瞻性，并对互联网中的信息进行充分的利用，从而形成一个全新的宏观经济分析体系，为我国宏观经济发展中提供科学依据与良好的服务。在大数据时代迅速发展下，我国可以对当地各个社会基础单位作为的数据作为依据，对顺应现今大数据时代信息发展的平台进行建立。强化物流网络自身统计与各个行业之间相关联的机构进行建设建设，进而为各个行业的全面发展创造良好的发展环境。当地政府同时也要对资源环境和电网供求提供的信息数据作为重要的依据，实现对我国各项能源的全面发展。此外，大数据相关平台网站要进行科学的建设，这样才能为我国能源基础建设和管理提供强有力的保障。从上文的论述得知，大数据时代背景下，我国各个地方的政府要注重自身发展的创新性，能实现对数据的合理分析，通过采用多元化的经济统计方式，才能对统计和分析方法提出个更好的方法，进而实现合理科学的宏观经济统计分析发展目的。

（二）完善相关体系

经济体制的改革是我国促进经济发展采取的重要措施。随着经济体制的不断改革，我国现存的经济发展结构很难为经济的实际发展提供满意的服务，已经无法满足社会经济发展的需求，无法适应新时展的趋势。基于这样的状况，在实际的发展的过程中，为了更好的改进我国经济发展的机制，应注重要宏观经济方面统计分析工作能在现阶段得到健康的发展。政府机关单位中的从业人员在实际的工作中应研究出适应现今经济发展的体系，进而能科学的指导现今市场经济中企业自身的经营和长远的发展。同时还要对参与工作的相应人员，对自身的专业技能进行不断的提升，让其拥有更加专业的职业技能，保障新建指标体系能顺利有效的实施，发挥其调节指导作用[3]。

（三）加强宏观控制力

由于经济具有较强的流动性，易产生很多种类型风险。因此，要加强宏观经济统计分析稳健发展，增强政府宏观调控经济的能力。将我国宏观经济调控与政治外交结合，与国际宏观调控接轨，并且在宏观调控基础上，贯穿落实国家各项宏观调控政策。根据实际情况采取具有针对性的调控政策，使宏观调控能力与市场机制调节功能得到充分的发挥。将宏观调控目标分为若干个小目标，逐一的进行宏观调控，使宏观调控成果巩固，以实现经济宏观调控最终目标。

四、结论

通过本文的论述得知，虽然我国宏观经济统计分析存在着较多样化的问题。但是，宏观经济统计分析与时俱进符合时展与国家的宏观调控加强，相关体系不断完善，政府与各方力量的大力支持。能够实现对所有经济数据统筹管理与精确分析，使国家经济发展加快，促进整体经济效益优化，宏观经济统计分析也能够得到一个长期有效发展的契机，为人们谋取更多的福祉。

参考文献

[1]张永生.浅谈宏观经济统计分析发展的基本问题[J].现代国企研究，2016，（16）：146.

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[关键词] 宏观经济；统计分析；经济发展；解决措施

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 23. 019

[中图分类号] F239.2 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2016）23- 0035- 02

0 前 言

宏观经济、国家发展和人民生活紧密相连、息息相关，了解并掌握我国宏观经济最新趋势很有必要。在20世纪90年代后我国的市场经济开始进入迅速发展阶段，市场经济体系的建立不仅在很大程度上加快了经济发展步伐，也提升了人们生活质量。宏观经济统计分析作为其中重要指导方，其运用领域不断扩大，但受到计算机技术等多方面的影响，仍然存在部分急需解决的问题。如何克服宏观经济统计分析发展过程中存在的问题，并进行合理判断分析，从中找到方法和策略将有可能出现的问题进行调控和解决，是促进市场经济健康发展所必须思考的问题。

1 关于宏观经济统计分析的具体概述

宏观经济统计分析是经过两种知识体系发展而来，即统计学知识体系以及经济学知识体系。这两个知识体系的相互融合，并遵循宏观经济理论，分析经济发展规律的过程，能够根据相关数据资料，得出科学的国民经济运行，并对发展过程的持续性和稳定性进行验证。宏观经济统计分析发展至今主要经历了三个非常大的发展阶段：第一大阶段主要将其重心归纳为国民经济，并将统计指标划为关键点，以当时国家经济发展水平的现实情况为依据，对经济进行分析探讨；第二阶段为国家经济审核体系完善期，核心经济指标确定，宏观经济分析中的科学统计得到优化；第三阶段为宏观统计与微观统计相辅相成阶段，形成新局面。上述内容在宏观经济统计分析中分别占有地位，其职能依次为分析过程的关键内容与重要基础、对研究问题做出定性认识以及统计局在年初做好上一年度的经济统计分析。以上三个工作内容能够解释宏观经济发展过程中主要矛盾，并科学预测经济发展态势，针对经济制度或者运行过程存在的问题，提出针对性管理建立。

2 宏观经济统计分析在发展过程中存在的主要问题

随着社会经济的飞速发展，宏观经济统计分析方法逐渐增多，在促进经济预测准确性的同时，也带来了一定问题，主要体现在以下四方面。

2.1 工作人员综合素质因素导致缺乏创新思维

受到工作人员素质等因素的影响，在分析过程中，其缺乏统计过程的创新思维，统计分析方式较落后，在分析时不能很好的遵循统计原则，使得统计分析结果存在误差。与此同时大数据时代的到来给统计分析赋予了新的时代要求，但实际运行时，工作人员综合素质的局限性无法准确把握大数据时代特征，导致构建出的经济统计分析模型无法准确预测经济趋势。

2.2 市场机制被弱化

我国的经济发展水平已经步入到了高收入的阶段，实行投资补息、国债技改等政策，扩大了投资规模。但与此同时投资需求的增长速度没有上升的迹象，经济增长速度呈现一种下滑的趋势，使得市场机制本身的推动力被弱化。

2.3 出口难以为经济增长起到大的作用

自从2012年以后，净出口已经没有为我国经济增长带来实际贡献率，相关文献显示净出口不仅没有带来增长甚至还出现负贡献率得现象。分析其原因发现是由于出口量以及进口量减弱，且都出现衰退迹象。在这种条件形式下，经济增长更多的是靠内需，只是从当前来看，投资消费的增长速度跟以往的年份比起来明显放慢了步伐，影响着出口、跨过企业的积极性。

2.4 消费需求低迷且国民收入分配悬殊较大

很多居民收入主要是用来消费可增长平缓，主要原因还是在于国民收入悬殊较大、资源分配非常不合理，其收入增长跟政府收入增长比较起来要慢，所以消费与经济发展之间并不是很协调，因此供需矛盾突出。

3 宏观经济统计分析发展的建议

3.1 深化中小型企业生产模式改革

在市场经济条件下，中小型企业存在一定的劣势，其主要劣势为融资困难，在贷款项目上存在较大阻碍，不利于经济的发展。政府应加大对中小型企业的政策支持，加强政府对市场经济的宏观调控。经过简化银行贷款手续流程及降低银行贷款门槛，为中小型企业的融资提供充分的信息支持与资金支持。同时也可以借鉴国外的立法制度体系为中小型企业出台科学的发展优惠政策。帮助中小型企业制定适合其发展的方案，不断推进其发展，引导其朝着健康、科学的方向发展。

深化中小型企业生产模式改革不仅助于企业的发展还是为宏观经济统计分析的持续发展奠定了坚实的基础。

3.2 融合多种统计方式提升工作效率

基于大数据的时代背景，传统的统计方式已经无法准确把握大数据的特征的发展趋势，因此相关部门和工作人员必须顺应时展潮流，对经济信息进行多方面的分析。通过融合多种统计方式，进一步加深政府部门对宏观经济的掌握和了解程度，提升统计分析结果的准确性以便更加及时地预测经济发展态势。

4 结 语

在宏观经济统计分析发展过程中仍存在很多问题，政府和相关单位应不遗余力的加强对宏观统计分析的支持力度，制度相关政策，及时地预测经济发展态势，从而让我国经济能够更加稳定也更加良好。

主要参考文献

[1]王惠. 宏观经济统计分析发展的基本问题探讨[J]. 财经界：学术版，2015（8）：18.

[2]李伟. 探索宏观经济统计分析发展的基本问题[J]. 现代营销，2016（1）：8.

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关键词：国际金融 焦点回顾 风险提示

一、引言

2012年国际金融市场，实际上延续了金融危机爆发以来的几个焦点问题。而经历了宏观经济起伏、金融市场稳定与动荡交织的趋向，整个国际金融的复杂性持续扩大、矛盾面也急剧扩张。未来几年，全球金融危机预警形势更加严峻。对于这些国际金融领域的核心问题，我国需要更务实与真实的判断。进入2013年上半年，全球金融风险的后续影响仍在持续，金融危机或继续恶化。本文将基于对2013年上半年国际金融市场的预测分析，分析当前的宏观经济形势，尤其对国际金融风险进行透视。

二、2012年国际金融市场回顾与反思

2012年，国际金融市场焦点话题不断出现，题材炒作十分明显，一些机构对于经济形势判断的失误也十分严重，金融市场预期的混乱日益突出。

一是欧债危机引发的欧元前途的复杂性及欧元救助方案的错位。目前学界对于欧债危机的定义过于简单化和短期化，没有反应危机的历史过程。2011年以来的欧债危机进入2012年在处理中反反复复，没有从根本上解除障碍。一些关键问题上并未有新的突破，欧洲经济再度陷入二次衰退的危险仍然普遍存在。欧洲债务问题处理在财政盈余不具备甚至财政超标的前提下，财政救助无法解决问题。欧洲债务问题的处理关键仍在于经济发展以获得财政来源。当前欧洲债务利用的方式是反循环，容易激化和恶化问题。同时，进一步连接欧元以价值挑战美元，欧元又将面临空心化问题。当前，欧洲的问题越来越严重，但欧元汇率难现贬值、扩大升值。

二是美联储货币政策的判断误区带来预期判断的错觉。2012年，美联储的货币政策是国际金融市场的聚焦点。不过，美联储货币政策分析与论证出现偏差导致了全球经济从乐观转向悲观，全球经济悲观氛围加重，失业率担忧扩大，欧洲经济衰退加重，日本经济反复性扩大，发展中国家参差不齐，整体水平减慢。2012年国际金融市场围绕美联储货币政策的关注，世界经济上半年较乐观，下半年较悲观。在我国，当前宏观经济不稳定，货币政策方向难以定夺，未来应全面、深入评价这种对策特殊性和远见性。

三是流动性需求的进一步膨胀。当前，全球目前流动性过剩的根源是美联储货币政策的结果和对全球的示范，资金周转过度存在。对我国而言，流动性过剩也已经成为我国经济乃至全球经济的重要特征。实际上，流动性是交易的难易程度，在一般的宏观经济分析中，流动性过剩是一种货币现象，当代市场在流动性过剩形势下，投资者对货币的需求直接拉动价格高涨引发通胀。因此，增加货币供应量不再能影响利率或收入，货币政策无法实现对经济的作用。同时，2012年全年，国际黄金价格受制美联储政策收缩凸起。美联储结构的调整和资产储备的变化抑制黄金价格上涨。全球股市方面，股价高涨与下跌两极分化，企业竞争力的增强凸显全球化的竞争力。美股年内的涨势十分突出，进一步推高纳指上涨和带动标普信息技术类股指数上扬。

三、上年度国际金融的分析角度与导向错行

首先，2012年最值得发丝的市场预期是强势美元反弹预期的简单化，而实际的结果与预期差异巨大，美元升值有限、贬值突出，并未真实反映和理解美元货币的诉求和汇率。全年美元贬值特色十分明显，并未达到市场多数预期的结果。因此，改变汇率观察的理论十分重要。对美元判断和理解的误区使得传统理论的经济基础决定汇率在现代经济中存在较大的不适用性，尤其在金融危机时期，市场需要观察和总结新的思路。

其次，危机定论的短期化。2012年最值得关注的就是雷曼兄弟的申请破产告知结

束，开始偿还债务。美国跨国公司的特殊性超越世界，新型跨国公司的模式在美国本土只是架构，主板在海外。金融危机的变异值得思考。同时，近年伴随国际金融危机全球跨国公司呈现萎缩，美国跨国公司在强大。

四、对2013上半年国际金融市场前景的预期

第一，国际金融市场上的货币危机可能持续。2013年，美元贬值可能进一步扩大，亚洲乃至新兴市场货币的风险会加大。在产业准备不足的前提下，新兴市场国家的基础经济缺少竞争优势，而伴随货币升值的挑战与压力，经济问题泡沫及出口行业的风险可能导致货币市场失控和结构低效危机，对经济的良性增长和不利。实际上，新兴市场国家市场不足、效率不足都可能引起危机因素的形成，不利于自身经济发展。欧元上升将是未来半年的主要焦点。我国人民币风险加大，贬值的防范十分重要，但全球股市将会与汇率反向运行，进一步高涨将是必然。新兴市场国家股市将面临挑战，价格分化凸起。

第二，欧元风险问题。2013年是欧元的关键年。一方面，欧元核心成员国的分歧与分化凸显，直接打击欧元区的合作。希腊问题的恶化将继续，欧元被规划和分化将会值得关注。另一方面，欧元区经济不支持性不利于政策协调，但目前看来，欧元危机可能不会发生，但风险将不可避免。

第三，流动性问题。2013年全球流动性问题将面临新的挑战，技术囤积和策略累积将会加剧价格上涨的动力，加大通胀压力。政策失控动荡和危机可能显现。

总体来看，2013年国际金融市场面临诸多风险，需要审慎和深入观察，金融危机将难以避免，控制力的挑战将凸显市场本质与品质、主导与被动的差异性。2013年的国际金融不轻松，难以轻松。

参考文献：

[1]夏斌，陈道富.中国金融战略2020[M].人民出版社2011年

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内容摘要：本文以我国近年相关数据为样本，通过对指标数据的标准化处理，得到与银行信贷波动相关的12个宏观经济指标的无量纲指标，并采用时序全局主成分分析方法对指标数据进行了处理分析，得到我国1990年以来各年银行贷款对促进宏观经济发展的有效性的综合排名。在此基础上提取了影响贷款促进经济发展有效性的两个指标，分别是“宏观经济环境与结构因子”和“利率与通胀因子”，并对有效性较大和较小年份的经济指标和货币政策做了进一步的分析，由此给出政策建议。

关键词：银行信贷 时序全局主成分分析法 宏观经济发展

引言

要素供给、制度变迁和技术进步是经济增长的源泉，资金供应则是推动经济持续增长最重要的要素之一。改革开放以来，伴随着经济持续较快增长的是信贷规模的更快膨胀，信贷占GDP 的比重越来越大，金融对经济增长在规模上的支持力度不断加大，但信贷占GDP比重的加大是否意味着信贷资金的经济产出效率在不断下降，或称信贷效率趋于下降。其变动趋势由哪些因素主导？信贷对经济的支持作用究竟是随着信贷规模以及经济规模的扩张而提高还是降低？深入研究这些问题，有助于把握信贷投放与经济增长的本质关系，为制定金融业发展规划、促进金融业自身转型升级、推动经济发展提供决策参考。

时序全局主成分分析法是分析系统变化轨迹时常用的一种方法，它在经典的主成分分析法的基础上，用一个综合变量取代原有的全局变量，同时描绘出系统的总体水平随时间的变化轨迹（傅前瞻，2008）。Bernanke和Blinder（1988）指出，GDP与信贷的关系比其他变量更密切，信贷也比其他货币量更能作为经济活动的领先指标。谢平和罗雄（2002）的研究表明：贷款余额变化既是经济规模变化的原因，同时又是它的结果。宋汉光、张超群（2010）则基于浙江宁波地区的经济数据，采用因子分析法从信贷比GDP的角度进行实证检验，解释了该比率持续升高的原因。

评价指标体系构建

（一）数据分析

我国的GDP、信贷余额及货币广义货币供给近年来呈快速、同步的增长趋势，信贷的增长对GDP的增长有拉动作用。2010年我国银行业贷款余额占GDP的比重为历史最高，达119.4%。20世纪90年代以来，我国的信贷与GDP比率波动比较大，在1990-1994年间是下降的，其后两年开始上升，到1996年又开始下降直至趋于平稳，显著上升发生在2000-2004年，2005-2008年又经历了下降的过程，并降到100%以内。2008年之后有一个显著的上升过程，这主要是由于受金融危机的影响，为了刺激经济的复苏，我国实行扩张的货币和财政政策，使得货币供给量快速增加，同时信贷也随之大幅投放。

（二）我国信贷有效性的影响因素

一般来说，衡量我国信贷与经济发展关系的因素有国内生产总值、货币供应量、储蓄率、利率、通货膨胀率等。我国学者对这几个因素都有过详细说明。笔者认为，除了上述因素外，相关因素还有：

1.经济货币化程度。我国的货币供应量程度随着经济的快速发展不断提高，信贷可支持的范围不断扩大。货币化进程主要取决于两个方面：金融深化程度和经济制度变革。前者可用M2/GDP来衡量；后者在此主要指信贷政策的调整，信贷使用范围不断扩大，这里主要用基准利率和M2来表示。

2.进出口贸易。我国对外贸易持续顺差，外汇储备规模不断增大，使得因外汇占款导致基础货币的投放超过实际需求，这必然会对商业银行的信贷政策产生影响；从另一个角度来看，对外贸易的不断扩大使得企业对资金的需求增大，从而产生较大的信贷融资需求。可用外汇储备和出口总额分别衡量外汇占款和进出口贸易的影响。

3.其他因素。在这里还把其他一些关系金融业和宏观经济的数据作为指标来衡量信贷波动情况。我国商业银行的贷款直接来源于存款，居民储蓄率会对银行的放贷能力产生直接的影响。用全社会固定资产投资来衡量固定资产投资的增加对贷款的需求以及贷款对投资额变化的作用大小。

模型构建与实证分析

（一）变量选择和数据来源

根据上文的论述，考虑到统计数据的可得性，本文主要选取年末各项贷款余额L、国内生产总值GDP、金融业年增加值F、货币供应量M2、全社会固定资产投资I、国家财政支出总额G、外汇储备FER、股票发行额M、经济货币化程度M2/GDP、基准利率R、通货膨胀率π、储蓄率s共十二个因素作为变量指标。数据主要从各年《中国金融年鉴》、《中国统计年鉴》和中国人民银行网站等收集整理，数据范围1990-2010年。通货膨胀率π由π=CPI-100计算得。

（二）实证分析

由于所选12个指标的量纲不完全相同，故运用SPSS20对原始变量进行标准化处理，得到原始数据标准化之后的矩阵，用S1至S12分别表示标准化后的各项指标。然后对标准化矩阵中的12个指标进行主成分分析，得出相关系数矩阵、相关矩阵的特征值以及初始因子载荷矩阵，输出结果见表1、表2。

1.KMO和Bartlett检验。KMO和Bartlett检验的结果显示，所选数据的KMO值是0.756，大于0.7；近似方差754.161；球形度检验的显著性水平为0，达到显著；都表明数据适合进行因子分析。

2.基于主成分分析的实证检验结果。对12项指标的相关性检验结果显示，各指标均在5%的显著水平上通过皮尔松（Pearson）检验。GDP与通货膨胀率和基准利率两个指标存在负相关，相关系数分别为-0.607和-0.267。而GDP指标与其他9个指标的相关系数都大于0.8，显然指标间的相关关系显著。此外，其他变量之间的相关性也比较强，表明指标间存在信息重叠。因此，有必要用主成分法来消除这些变量之间的共线性。

主成分分析后的结果见表1，前两个主成分对应的特征值分别为9.705和1.655，均大于1，所以提取两个主成分。第一个主成分的特征值贡献率为80.872%，第二个主成分的特征值贡献率为13.790%，两者的累积贡献率为94.662%（>85%），表明前两个主成分的数值变化基本上包含了所有观察变量的信息。

由检验结果的成分矩阵可知，M2、L、GDP、G、I、F、FER、s、SM、M2/GDP在第一主成分上有较高载荷，说明第一主成分基本反映了这些指标的信息；R、π在第二主成分上有较高载荷，说明第二主成分基本反映了这两个指标的信息。下面用两个新变量来代替原来的12个变量。记第一个主成分为F1，第二个主成分为F2。

F1=0.3199*S4+0.3196*S1+ 0.3196*S2+0.3185*S6+0.3148*S5+ 0.3132*S3+0.3122*S7+0.2907*S12+ 0.2869*S8+0.2789*S9-0.0994*S11- 0.2067*S10

F2=0.0423*S4+0.0332*S1+ 0.0449*S2+0.0656*S6+0.1194*S5+ 0.1156*S3+0.1429*S7+0.1961*S12+ 0.1031*S8-0.2726*S9+0.6996*S11+ 0.5744*S10

F=0.8543*F1+0.1457*F2

公因子得分回归方程在1%的水平上显著，2个公因子得分系数也均在 1%的水平上显著。同时，相关的检验表明该回归方程不存在异方差和多重共线性问题。其中，综合得分F的具体数值见表2。每年的F值变化轨迹总体是上升的，表明我国信贷促进经济增长的效率逐年提高。

3.实证结果分析。由表2可以看出，第一个主成分F1包含了国内生产总值、货币供应量、政府财政支出、全社会固定资产投资总额、储蓄率、外汇储备、金融深化和股票发行额等变量，国内生产总值、货币供应量、储蓄率等变量与一国经济发展水平有关，政府财政支出、全社会固定资产投资总额反应全社会的投资情况，外汇储备反映对外贸易状况。因此，可以将主成分F1重新命名“宏观经济环境与结构因子”综合指标。主成分F2包含了利率和通货膨胀率的主要信息，这些信息与一国的货币政策和物价水平相关，因此，可以将主成分F2重新命名为“利率与通胀因子”。

通过上述分析，可以得到如下结论：我国信贷促进宏观经济发展是多个因素综合作用的结果，本文得到的用来衡量信贷供给的综合指标F能较好地符合现实情况。我国信贷供给的上升主要是由我国经济和金融发展共同引起的，同时信贷供给受到财政政策和社会投资热情的显著影响。外汇储备与信贷供给也显著正相关，也验证了前文的分析。根据实证分析，信贷余额与利率和通货膨胀率成负相关。利率的上升使得借贷成本上升。而随着通胀率的上升，通胀预期的加剧，政府会通过各自方式来打压物价，而降低信贷供给是方法之一，这从我国当前的经济现状可以得到很好的验证。在未来几年，我国信贷供给会继续上升，促进宏观经济发展的效率也会上升，但速度会放缓。

政策建议

第一，进一步发挥信贷对于经济结构的调整作用，优化产业结构，提高经济增长的质量。可以看到通过信贷促进我国宏观经济增长是可行的，但边际支持率是在下降的。在保持信贷供给的稳定性的同时，实施信贷投放产业的结构性调整，发挥信贷对于产业升级转型的调整作用，控制信贷对过剩产业、高能耗产业的支持，使之更加有利于我国经济的发展。

第二，建立制度完善的金融市场，拓宽企业融资渠道。我国的企业，特别是中小企业的融资渠道过于单一，严重依赖间接融资，我国应健全现行的金融制度，拓宽中小企业的直接融资渠道，同时从制度上保障金融市场的健康运行，积极推进资本市场的市场化运作，减轻银行的放贷压力，更好地将信贷资金投放到创新型企业中去。

第三，建立存款保险制度，深化利率市场化改革。利率市场化是影响信贷促进经济发展有效性的重要因素之一。我国在进一步加快利率市场化进程之前，应建立存款保险制度，以应对利率市场化带来的风险问题，防患于未然。然后，取消存贷款利率限制，完善商业银行经营管理体制，构建合理的利率结构，逐步实现我国利率形成机制的市场化、利率政策传导机制的市场化以及利率水平决定机制的市场化，使利率真正发挥信贷供求的的价格调节指标的作用。

参考文献

1.傅前瞻.基于主成分分析的安徽县域经济发展水平综合评价[J].经济研究导刊，2008（12）

2.Bernanke，Ben S.and Blinde，Alan S.Credit， Money and Aggregate Demand[J]. American Economic Review，1988（2）

3.谢平，罗雄.泰勒规则及其在中国货币政策中的检验[J].经济研究，2002（3）

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    ①任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准,且这种“内在价值”可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得;

    ②市场价格和“内在价值”之间的差距最终会被市场所纠正,因此市场价格低于(或高于)内在价值之日,便是买(卖)机会到来之时。

    主要内容:宏观经济分析、行业分析和区域分析以及公司分析三大内容。

    2、技术分析:根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法;

    理论基础建立三个假设之上:①市场的行为包含一切信息;②价格沿趋势移动;③历史会重复。

    主要内容:市场行为的内容。分类:K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。

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关键词：项目 社会评价 可持续性

项目社会评价的内涵

项目评价是为了达到一个国家或地区发展目标，对政府或私人企业的投资项目进行可行性评价。从投资主体角度出发，评价就是通过分析项目费用和效益来进行可行性分析，这种评价称为财务评价。从国家角度出发，评价就是通过考察国家在经济方面所付出的代价和项目对国家经济的贡献，以判别项目的可行性，这种评价称为国民经济评价。以上这两种评价统称为项目经济评价，也即传统的项目评价。

社会发展使人们已经认识到社会发展应是以人为核心、以可持续为原则的发展。项目评价也应着重强调项目与社会的相互适应性，即项目与自然、社会等之间的协调发展。而这些问题是经济评价所不能解决的，故需要从社会层面对项目进行评价，使之成为经济评价有益补充。这种评价就是项目的社会评价，即根据国家或地区的基本目标，把效益目标、公平目标、环境目标、以及加速贫困地区经济发展等影响社会发展的其他因素通盘考虑，对项目进行多因素、多目标的综合分析评价从而选出并实施那些有助于实现国家或地区最终目标的项目。

项目社会评价与经济评价的比较分析

一个项目的完整评价包含财务评价、国民经济评价与社会评价三个层次，其中，社会评价居于最高层面。其组合层次见图1：

社会评价与经济评价相比较有着相当大的区别：首先是目标多元化，经济评价主要是财务赢利与经济增长，而社会评价要统筹资源、环境及社会的诸多方面。其次是社会评价的长期性，社会评价不但要考察项目近期的社会效果，更要考虑项目对社会长期的影响。再次是定量难，不但大部分指标难以用经济货币指标来衡量，而且既要考虑短长期效果，还要考虑直接和间接效果。由于上述种种特性，社会评价至今缺乏统一的标准与方法，目前只能进行以定性为主的分析。见表1。

另外，社会评价与经济评价范围也是不同的，并不是所有项目都要进行社会评价。从项目的类别来看，只有以发挥社会功能为目的的公益性和基础性的公共项目，以及对社会经济、生态资源以及社会环境等方面有较大影响的项目才要进行社会评价，如电力、水利、原油、交通、化工等项目。

项目社会评价的必要性与意义

进行项目社会评价，有利于加强投资的宏观指导与调控，实现项目与社会相互协调发展，进而促使经济与社会发展目标顺利实现。

进行项目社会评价，有利于提高公众参与程度、充分考虑公民的真正要求，减少或避免决策失误所带来的重大损失，有利于全面提高项目决策的科学性和项目决策民主化。

当前，国际社会日益重视社会持续发展问题。世界银行和亚洲银行等国际金融机构均对贷款项目要求进行社会评价，否则不予立项。进行项目社会评价，有利于同国际社会接轨，吸引外资，深化改革和开放。

许多项目仅仅着眼于短期效益，结果造成项目长期效益逐渐退减，甚至对社会长远目标的实现起到了负面作用。对世界银行资助的57个项目的一项研究表明，社会评价与项目的高回报很有关系。例如，30个与当地社会经济相协调的项目平均收益率为18.3%，是27个被认为不具有社会协调性的项目的收益率8.6%的两倍以上。

对项目进行社会评价，有利于在经济建设中合理利用与节约有限的自然资源，保护自然与生态环境，造福人类，实现以人为本的可持续发展。否则，必会造成严重的后果。我国在这方面早已有了许多的教训与经验。

项目社会评价研究现状

项目评价的主要理论是建立在宏观和微观经济学基础上，如效用理论、发展经济学、福利经济学等。但是，社会评价更关心的是“社会福利”，而不是“经济福利”，而社会福利是难以计量的。故迄今为止，项目社会评价理论和方法仍处于发展之中，尚未规范化。

目前，社会评价方法主要有四种：包含在国民经济评价中的社会效益评价；在经济评价中加入分配分析；立足于国家宏观经济分析；基于社会学基础上的社会分析与评价。从理论上分析，前三种都属于经济学范畴，理论基础是福利经济学。第四种社会评价是广泛的社会分析，理论上以社会学为基础。这种方法是西方国家在近几十年来开展起来的，它以社会学家参与分析为主要特色，是项目社会评价的发展趋势。前三种评价方法只是着重于社会经济效益分析，无疑已不适应当今社会以人为本、以可持续为原则的发展要求。故此，现代项目社会评价应以第四种方法为主。

项目社会评价研究中存在的主要问题

未能建立较为系统的社会评价指标体系。社会评价涉及到经济、文化、科技、教育、环境、资源、卫生、民族以及国家或区域政策等等众多的社会因素，具有显著的多目标性。除此之外，社会评价指标还具有长期性、许多指标难以量化、不同具体项目社会评价指标不确定性等特征，故至今仍未形成较为系统的项目社会评价指标体系。

社会评价涉及社会诸多方面，有许多方面无法采用统一的衡量标准，即各指标之间缺乏有效的比较手段。社会评价着重于其社会效益，而经济学界研究证明，“经济福利”是可以计量的，“社会福利”则难以计量。同时，效用内涵是随着需求者需求变化而变化的，且同一事物在不同的个体间也存在着较大的差异。这样就造成同一评价体系中存有定量与定性两种不同的计量口径，而且许多指标衡量单位也不同，难以简单相加计算，这就造成在衡量社会效益时易于失真。

未将可持续发展观引入评价中，造成生态资源过度的开发和浪费及代际间发展的不公正。传统项目评价理论核心是经济评价，理论基础是生态环境外因论，即仅将资本、劳动看作经济增长的内在变量，而将生态环境视为经济发展的外在变量。这种思想以牺牲生态资源为代价去换取经济发展和社会繁荣。所以，未考虑到社会可持续发展是传统评价方法的显著局限性。

在社会评价决策处理方法方面，目前主要应用方法是层次分析法（AHP法），此方法基本特征是分解、判断、综合，具有思路清晰，方法简便和系统性强等特点。但是，相关研究表明，层次分析法（AHP法）也存在以下不足之处：判断矩阵是由专家或评价者给定的，因此其一致性必然要受到有关人员的知识结构、判断水平及个人偏好等许多主观因素的影响。判断矩阵有时难以保持判断的传递性。评价方案集中方案数的增减有时会影响方法的保序性。综合评价函数采用线性加权形式，因而有属性的线形及独立性的限制。

参考文献：

1.万威武.可行性研究与项目论证[M].西安：西安交通大学出版社,2002

2.朱东恺,施国庆.项目社会评价与可持续发展.河海大学学报,2003(3)

3.史本山，杨季美等.建设项目社会评价理论体系新论.软科学,1998

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关键词：证券投资学；教材建设；基本原则；思考

1引言

高等学校人才培养除了人才培养模式、专业定位和培养总体目标的确定外，教材建设也是重要内容之一，它是体现培养目标、教学内容和教学方法的知识载体，是进行教学的基本工具，也是培养创新人才的重要保证。一本好教材的问世意味着一门好课程的出现,也预示着一批优秀学生的成长.为此，本文将结合我国经济发展和证券市场的现状，对高校经济管理类专业证券投资学教材建设做一思考。

2经济管理类专业证券投资学教材建设的基本原则

专业教材建设是院校正常教学的基本条件，是深入教学改革和提升学生素养、培养合格人才的关键环节之一。高校教学建设要密切结合社会经济实际，深入研究高校学科特点,编写出高质量的教材，笔者认为，经管类专业证券投资学教材建设应遵循以下原则。

2.1通俗适用的原则

证券投资学起源于西方，不少概念和理论都是从国外教科书中引进，教材编写者对于涉及的比较专业的术语、概念和理论，要尽量通俗的表述，让学生能够领会和贯通。同时，教材编写必须考虑专业培养目标的要求以及本课程在专业培养目标教育中的地位和作用；教材内容的深度、广度和侧重点要合理，应适应各院校确定的教学时数和教学目标要求，教材的字数规模要适应学制、学时的需要。

2.2整体性原则

教材的体系结构要完整和成系统，一般地说，证券投资学教材要至少能够涵盖六个主要方面的内容：证券投资工具、证券市场知识、证券投资基本分析、证券投资技术分析、证券投资方法与交易技巧、证券投资风险防范与管理。这些内容缺一不可。

2.3新颖性原则

教材建设一定要体现编、著相结合，不断纳入国内外最新的理论知识和研究成果，同时要不断的结合我国金融行业、证券行业改革的实际，总结提炼出一些能上升为理论成果的东西编入教材中，增强教材的创新性，使学生既能够了解该学科知识前沿，又能够紧跟改革时代潮流，不断增进知识。

3目前高校证券投资学教材建设面临的问题

高校证券投资学教材一经编定成型，则具有相对的稳定性，而目前我国经济发展和金融改革的较快，教材建设如何与之适应，适时修订推出新版与变化了的实际相匹配，成为教材建设面临的一大问题。近年来，我国经济和金融改革向纵深推进，新的实践、产生一些新生事物，例如优先股的重启、个股期权制度的实施等等。经济实践和改革需要理论指导，同时又需要把新兴实践提炼和上升为理论。此外，我国经济已经步入全球化轨道，金融市场的发展也要吸取发达市场经济国家好的机制、制度、模式和经验，并与中国实际相结合。这就使得教材建设以及教材的再版修订要不间断的吐故纳新。解决这一问题，要求高校教师和教材建设者们，一是要走出校园，关注社会经济发展的动向以及我国证券市场与世界市场接轨的进程，必要时实地进行一些考察和调研，增进认识；二是要不断总结与思考，提炼出或借鉴学术界的研究成果，融入教材建设中，使教材不断更新，知识更加前瞻，体系更加全面。

4目前经管类证券投资学教材建设应注意的问题

4.1教材编著要强化宏观基本面分析方面的内容

证券投资学相当大的一部分内容涉及证券市场，证券市场是经济发展的晴雨表，而经济发展总是受制于宏观基本面的变化，因此，在教材建设中，强化宏观基本面分析显得十分重要。宏观基本面分析当然首先要完整介绍宏观经济分析，包括宏观经济基本面分析的方法，如总量分析法、结构分析法等，以及宏观经济指标及对证券市场的影响，宏观经济政策及对对证券市场的影响；其次，要进行产业分析、行业分析，领会我国产业结构调整和优化的现状；再次，要进行微观基本面——公司的分析，包括公司的财务分析、价值分析。目前出版的教材，有的对宏观基本面分析编著内容不够充分和深入，比如，缺乏行业分析、板块分析、热点分析，有的对微观基本面诸如公司价值分析很不细致，使得教材内容体系不尽完整。

4.2证券投资学教材要精简投资模型和量化分析方面的内容

证券投资学教材中，一些诸如马科维茨选择资产组合方法、投资组合管理业绩评价模型以及量化分析交易等内容，对于金融、投资类专业学生来说是必要的，这毕竟是他们的核心专业课程，应该也必须掌握这些现资组合与分析理论。但是，对于一般经贸和管理类专业，证券投资学不是其专业核心课，开设这门课程目的只是培养学生必须掌握的金融证券的基本知识、基本技能，培养学生的投资意识和一定的投资水平，而不是执业能力。因此，没有必要大量介绍一些西方投资学中的看似高端的模型分析和量化分析理论，这些较为复杂的投资理论，学生学习起来难度很大，一般不易学懂，如果学得似懂非懂，反而难以正确指导其投资理财活动。

4.3教材建设应紧密联系市场经济发展实际，内容方面不断推陈出新

近年来，我国证券市场发展中，不断涌现出沪港通、深港通、熔断机制等新事物。沪港通，即沪港股票市场交易互联互通机制，指两地投资者委托上交所会员或者联交所参与者，通过上交所或者联交所在对方所在地设立的证券交易服务公司，买卖规定范围内的对方交易所上市股票，沪港通包括沪股通和港股通两部分。沪港通下的股票交易于2014年11月17日开通。深港通，是深港股票市场交易互联互通机制的简称，指深圳证券交易所和香港联合交易所有限公司建立技术连接，使内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通开通。沪港通和深港通的实施，有利于投资者更好地共享两地经济发展成果；促进内地资本市场开放和改革，进一步学习借鉴香港比较成熟的发展经验。熔断机制（CircuitBreaker），也叫自动停盘机制，是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指数熔断相关规定，后于2016年1月8日暂停。熔断机制虽然目前不适合我国国情，没有坚持下去，但是它控制风险保护投资者的功能还是值得肯定。对于这些新兴知识和内容，教材应该予以介绍，一般可以有两种方法处理：一是增加教材附录，通过附录加以介绍；二是在相关章节增加专栏，介绍这些内容。学生了解和学习这些内容，可以增强适应证券市场活动的能力。

4.4增加案例分析方面的篇幅

案例是指对某一具体现象的描述、总结和分析。一般可以在投资、管理实践和教学中运用。案例有真实性；典型性；有效性；完整性；可读性五大原则，案例易于被学生接受和理解，具有指导作用、借鉴作用和经验积累作用。证券投资学是一门应用型极强的学科，为了使学习者增进投资分析能力和投资活动的实践能力，教材编写中适当增加案例可达到事半功倍的效果。在投资学教材内容体系中，产业与行业分析，公司财务分析，K线、均线、技术指标等技术分析章节以及风险防范和组合管理等章节均可以编附案例，通过案例及其分析增强对理论知识的理解与把握。已近出版的教材，案例方面的内容不太多，再编时，适当增加案例篇幅很有必要。总之，在改革深入推进，证券市场不断发展的今天，突出重点，精心组织，追求教材建设的高质量，已经成为当今证券投资学教材建设的重要任务。高校教师既要教书育人，更要地做好教材建设工作，使学生真正能够学到系统、新颖的理论知识，并由此提升应用技能，更好地适应市场经济发展和现代化建设的需要。

参考文献

[1]教育部关于“十二五”职业教育教材建设的若干意见[Z].教职成〔2012〕9号.

[2]曾贵，王超.应用型高校《证券投资学》课程教学改革研究[J].湖南学院学报，2015（2）.

[3]孙兆明.非金融专业《证券投资学》课程教学改革的几点思考[J].长春金融高等专科学校学报，2012（9）.

篇8

关键词：多元统计分析；武汉城市圈；聚类分析；经济评价

中图分类号：F224 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2015）08-0040-02

一、多元统计分析方法及其主要类型

（一）主成分分析

主成分分析的方法论就是数学降维方法的运用，其宗旨在通过新变量代替旧变量，同时新变量之间是独立的，同时使用者还可以自己决定是否进行分布统计，因此，主成分分析就是一种以多数相关的变量取代少数不相关变量的分析模式。主成分分析的基本特征就在于其可以避免设定参数与实际误差的影响到最后的统计分析结果，并且在统计的过程中该分析方法选取了较多的变量，提高了变量基数大小的准确性，同时在分析的过程中变量较少，而且较少的变量之间互相不影响，这样的一个过程可以使得统计分析结果与实际情况更加符合。[1]

（二）因子分析

因子分析方法是在主成分分析基础上发展出的分析方法，其主要研究的对象就是矩阵内部的联系程度，即以带有原始指标数据的矩阵为基础，研究该矩阵的内部结构，进而寻找对该结构具有支配作用的独立新的因子，从而定位那些能够影响变量的特殊因子。因子分析的目的不在于寻找主因子，而是要知道这些因子所代表的含义是什么，可是主成分分析方法寻找到的主因子的解初始载荷矩阵并不满足简单结构原则， 各因子的典型代表变量不很突出，因而容易使因子的意义含糊不清，不便于以因子进行经济解释。为此可对因子进行旋转，以便得到满意效果。[2]

（三）聚类分析

聚类分析的基本定义是通过统计变量的分布情况，并在分析过程中将具有同类性质的变量予以归纳总结，从而实现减少系统变量的目的的一种统计学方法。[3]实际上，聚类分析法就是一个寻找一种统计量，即可以客观反映变量之间密切联系程度的统计量，在此基础上对这些变量进行分类，目前常用的聚类统计量有距离系数和相似系数两类。但是聚类分析方法主要有三种：系统聚类法、调优法、图论法。

二、多元数据统计分析方法的意义

多元数据统计分析方法是随着计算机的迅速发展而兴起的数理统计学的分支，借助计算机对数据超强的处理能力而研发的统计分析软件已经使得统计分析变得更加简单，并且可以处理更大容量的数据，可以说大数据时代已然来临，而多元数据统计分析方法也被应用到经济发展的各个领域。多元数据统计分析主要是对数理统计方法的原理应用，进而对多变量问题进行研究的理论和方法，其可以将复杂的基尼指标变得简单化，更加清晰地反映经济指标的背后含义，这也是多元统计分析的最重要的作用，多元统计分析方法可以在不有损既有信息的前提下，进行变化和构造模型，使得复杂数据简单化。

三、多元统计分析方法在国民区域经济评价的应用

（一）武汉城市圈区域经济发展指标的选取与分析

区域经济发展的状况是需要从整体上予以评估和考量的，而这种经济评价可以客观反映区域经济发的综合经济实力，展现与区域内的整体经济发展水平，综合经济实力就是区域内的具有的全部经济实力和发展潜力，以及经济地位和影响力。[4]

本文所选取的分析对象是武汉市的区域城市圈的经济发展指标，其中的数据来源主要是湖北统计年鉴和湖北省统计局于2014年所公布的数据，通过这些数据我们可以大致了解武汉城市圈区域经济的基本综合经济实力。所以，我们主要选取了其中的15项经济指标，并标记为X1-X15，同时利用了SAS统计分析软件进行了分析，最后的统计分析结果如下表。

（二）聚类分析及其结果评价

聚类分析主要是将需要分类的对象按照特定的规则和方法进行分类，我们主要是对这些数据的特征进行观察，然后确定这些分类的。在聚类之后，同一组内的对象应当具有相似性，而不同组的对象是不相同的。我们根据表3.1的原始数据，我们可以对武汉城市圈区域内的九个城市进行聚类，结果如图1和表2。

（三）结果评价

根据以上的聚类结果的分析，我们基本上把武汉城市圈区域内的九个城市分为三类，通过表图1和表2可以看出，不同类别区域的指标分值的差异，由此也体现了其城市综合经济实力的差距。

首先，区域内的经济实力最强的当属湖北省会城市武汉，因为武汉是该区域内的经济中心，基于其地理位置的优势，交通和基础设施完备，这些指标都是经济发展的重要影响因素，而且武汉作为该区域经济的中心，其领导地位是毋庸置疑的，武汉也需要充分利用自身的优势带动周边经济体的发展。

其次，该区域内的综合经济实力第二类就是黄冈、咸宁和孝感了，该三个城市的相同点都在于地理位置的便利性，而且经济发展模式比较健康，在利用外资方面成绩显著，在武汉城市圈内整体实力较为强大，因此该类城市需要发挥自身的优势，协同武汉共同实现区域经济整体实力的提升。

第三类就是表2中的结果，该类城市的经济综合实力一般，其中的代表性城市有黄石和鄂州，这些城市区域的经济发展比较快，可是相对于第一类和第二类的经济实力还是有所差异性，特别是黄石地区的经济基础设施相对完备，但是在发展速度上还略显落后，整体经济发展水平还有待提高。

参考文献：

[1] 朱小梅.多元统计分析方法在宏观经济分析中的应用[J].赤峰学院学报：自然科学版，2013（20）.

[2] 王友明.多元统计分析方法及其在经济研究中的应用[J].安徽水利水电职业技术学院学报，2003（6）.

[3] 黄 燕，吴 平.SAS统计分析及应用[M].北京，机械工业出版社，2006.

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内容摘要:奥运会投资与收益,以及奥运对就业、国家经济增长的贡献是目前国外学者关于奥运经济影响研究的主要思路。本文基于中国资本市场,选择奥运板块上市公司为研究样本,通过事件研究法、趋势分析法分别研究了北京奥运申办成功、奥运筹备期以及奥运举办期间的奥运经济效应。研究发现,申奥成功具有积极正向的经济刺激效应;经过3-4年奥运筹备期,奥运板块上市公司可以获得显著的长期财富效应;奥运举办期间的财富效应显著为负。

关键词:奥运 收益率 经济效应

奥运会被公认为是具有标志性的超大节事,有关奥运的研究浩如烟渺,1984年洛杉矶奥运会成功的商业运作模式揭开了奥运经济分析的序幕。奥运会投资与收益,以及奥运对就业、国家经济增长的贡献是目前国外学者关于奥运经济影响研究的主要思路。百年奥运梦圆2008是我国经济、政治生活中举足轻重的一件大事,有关北京奥运的经济研究方兴未艾。

从研究方法来看,目前的研究可以划分为两类:一是类比历史上其他国家奥运经济影响对北京奥运的经济效应进行定性分析;另一类则是沿袭了国外的研究思路,着眼于宏观经济统计数据进行定量化分析,关注北京奥运会可能带来的长、短期经济影响以及奥运对GDP、就业等影响。奥运会的经济影响是全方位的,而且具有较强的渗透性。在已有文献宏观经济分析框架下,基于微观企业层面的视角,重点研究奥运会的经济效应。

研究思路与方法

上市公司是绩优公司的代表,可以提供透明公开的财务信息,而且,资本市场是上市公司研究有效的参照体系。所以,本文将具有奥运概念的上市公司作为奥运对微观层面企业影响研究的切入点。奥运对产业的影响比较广泛,一般来说在奥运筹备期会拉动投资需求,从而带动建筑、建材、地产等行业受益;而在奥运举办期,消费需求的增加则会影响到运输、旅游、商业等类型企业。本文在研究样本的选择上,参考了新浪财经网站划分的“奥运板块”,剔除了部分上市时间不符合事件研究以及有缺失值的样本,最终得到的有效样本为64家,样本行业涉及到地产、建筑、零售、金融、交通运输等。本文分别从申奥成功的短期效应、申奥成功的长期效应以及奥运举办期的短期效应三个层次递进研究奥运经济影响。

奥运会是典型的重大事件,以我国资本市场为基础,通过事件研究法度量和评价奥运会的经济影响成为可能。本文对申奥成功和奥运举办分别进行了事件研究。选取2001年7月13日做为事件日期,分析申奥成功这一重大事件的市场影响。因为该项事件非常明确,没有或几乎没有泄露,所以,按照事件窗口应该覆盖事件造成影响的整个时期,同时应尽可能小的原则,该项事件窗口取2007年7月13日前后各10个交易日。估计期为[-60,-10]50个正常交易日。2008年8月8日至29日则做为奥运举办期的事件窗口,奥运开幕前60个交易日为估计期。对于非正常收益率的计算均采用了市场模型法。奥运筹备期的效应则是通过样本公司年度获利能力指标进行分析,研究时段为2001年至2008年。研究数据均来自国泰君安CSMAR系列研究数据库。

实证分析与讨论

(一)申奥成功的短期效应

本文通过一定的时间窗口,研究申奥成功事件发生前后一段时间内股东是否获得超常收益,从而衡量申奥带来的经济影响。通过10天窗口期的非正常收益率(AAR)和累计非正常收益率(CAR)的计算及均值检验,可以看出:申奥成功后的第1个交易日,即7月16日,市场对此消息做出了显著的积极反映。平均超额收益率达到峰值0.015,并在1%的水平上双尾显著;累计非正常收益率也达到极值0.027,但在统计上却并不显著。

表1列示了对非正常收益率与累计非正常收益率的T检验结果。从整个窗口期来看,非正常收益率并没有一个明显的趋势,在申奥前三天的平均非正常收益率有一个短线上调的过程,说明市场有一定预期,到7月12日,这一预期已经比较显著(在5%的水平上双尾显著)。但在7月13日有所回跌,直至7月13日深夜,申奥成功消息确定,7月16日得知消息后的第一个交易日,平均超额收益率大幅上扬。但此后却出现了波动。累计非正常收益率只是在事件前7、8、9天呈现出统计上的显著特性,事件消息明确后虽有增加趋势,但都未通过显著性检验。

从以上数据结果可以看出,申奥成功这一重大事件给市场带来了短暂的积极效应,而且在一定程度上而言具有突然性,直到事件前三天,市场才有了较为显著的预期,这可能是导致累计非正常收益率在7月13日以后并不显著的主要原因。

(二) 申奥成功的长期效应

伴随着基础投资的增加和市场扩容,申奥成功给相关产业带来新的市场机会,从而为公司带来新的经济增长点,由此产生申奥成功的长期效应。对于上市公司而言,获利能力是衡量其长期财富效应的直观指标。

本文选取了营业利润率、销售净利率、资产报酬率、总资产净利润率、净资产收益率、投入资本回收率和长期资本收益率7个指标,分别从营业获利能力、资产收益能力和资本回报率三个层面来度量奥运板块公司在申奥成功后分享到的长期财富效应。表2列示了样本公司在奥运会筹办期间的获利能力均值。

从表2可以看出,奥运筹备期间相关行业上市公司的获利能力并没有表现出单一的变化方向,而是可以大致分为两个阶段:前一阶段从2001年至2005年,获利能力指标呈现出一种波动态势;后一阶段则基本呈现出稳定的增长趋势。

但在2008年所有的获利能力指标都出现了下挫,这可能与2008年9月爆发的全球性金融危机有关。可以推断,因为主要的受益行业建筑、地产、建材、环保等具有相对较长的投资回报期,加之奥运带动的投资增加,导致奥运筹备前期公司的获利能力并没有显著增加,但在后期投资回报的效应不断增强。因此,申奥成功的确使关联产业的公司(特别是上市公司)财富有所增加,但长期效应的体现却需要一定时期的积累。

(三)奥运举办期的市场效应

剔除节假日后,本文选取2008年5月15日至8月7日共60个交易日,作为奥运举办期事件研究的估计期来考量奥运举办期内市场的反应。表3列示了事件窗口期16个交易日的非正常收益率(AR)和累计非正常收益率(CAR)的计算及均值检验结果,可以看出:虽然非正常收益率(AR)表现出一定的波动性,但却以显著为负的收益率为主,16个交易日中,有13天的平均非正常收益率为负,且有10天都通过了0.01的显著性水平检验,并由此导致显著的累计负收益。

总体上来看,奥运板块在奥运会期间呈现出显著为负的市场反应,说明奥运会举办期相关上市公司不仅没有获得正常的收益率,而且表现出持续的收益下滑,或许反映出奥运投资在奥运举办期已经完成,奥运的经济刺激效应恰是在奥运举办期到达谷底。

结论

作为分享奥运经济盛宴的微观企业来说,奥运的经济效应并没有呈现出一种相对稳定的态势,而是在不同时段具有不同的影响。本文的实证研究证实了董锋、谭清美(2008)的推论,即“北京奥运对中国经济的直接影响将非常有限”。此外,本文研究也有一些新的发现,如奥运举办期间,奥运板块非但没有预期的超额收益,而且资本市场表现出显著的负向反应。

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关键词：周期性波动；随机游走；BP滤波；价值投资

在中国社会主义市场经济的建设过程中，资本市场从无到有不断发展壮大，特别是中国股票市场，已经成为世界股票市场的一支重要力量，也成为中国居民实现财富保值增值的重要途径。但是，中国绝大多数股民对股市缺乏了解，更多的是为了获取投机收益而非投资收益，更不懂如何对所持股票的投资价值进行研究。中国的股票市场自诞生以来，由于世界经济发展周期、国家政策变动、信息流动机制和所处发展阶段等原因，经历了不断的周期性波动。这种周期性的波动还夹杂着成长性、易变性、政策性、心理性等特征(刘如海、张宏坤，2003)，为价值投资在中国的研究和运用增添了更多干扰，但这不能成为不少投资者信奉的价值投资不适合中国股市的理由(许健、魏训平，2004；王春燕、欧阳令男，2004)。为此，研究中国股票市场在周期性波动中的价值投资策略具有重要的现实意义。

本文的研究思路先对1991年1月至2009年12月的沪市收盘指数(SHIM)用计量经济模型模拟诊断，确定序列的平稳性；然后利用BP滤波对SHIM进行趋势、循环分解，确定其主要波动周期；最后，选择股票池(p001)具有代表性的企业进行价值投资模拟，与大盘收益率进行比较。

一、中国股市周期性波动的实证分析

在实体经济运行中，存在着“繁荣——衰退——萧条一复苏”的经济周期。关于实体经济周期性波动的原因，经济学大师熊彼特、萨缪尔森都做出了深入的分析。熊彼特的创造性破坏理论主要针对的是经济波动的长周期，而萨缪尔森的乘数一加速数模型更适合用来解释频繁产生的短周期。在收入上升时期，消费通过加速原理带动投资增长，投资通过乘数增加收入和消费；当遭遇外部冲击时，上述作用正好反向，因而容易形成经常性的经济扩张或收缩。作为实体经济的“晴雨表”，资本或股票市场的价格同样是反复波动，但其波动特征和波动原因与实体经济不尽相同。

由于中国还处在发展和转型阶段，资本市场发展时间较短，因此中国股票市场更容易遭到市场和投资者的过度反应，波动性特征更为明显。黄继平、黄良文(2003)利用波谱分析方法得出中国沪深两市指数均存在5个显着周期，但最显着的是长度为921个交易日的周期，这为投资者的实践操作提供了一定参考。徐立平、陆珩缜(2009)基于时间序列的极大熵谱估计方法，利用MATLAB工具，对A股指数进行分析，得到了上证综指和深证综指的谱密度、频率及周期数据，从中分辨出A股存在一个平均约18个月的主周期分量。从这些分析中可以看出中国股市确实存在周期性波动规律。但这些研究存在下列问题：样本数据时间较短；在分析周期之前没有对时间序列数据的平稳性进行论证；更重要的是没有和具体的价值投资应用相结合。因此，有必要对中国股市的周期性波动做出更精密细致的分析，为投资者提供更具操作性的实践思路。

一般的实证文献在分析具有高频性质的金融时序数据时，更多地采用条件异方差模型(ARCHMODEL)。但在我们看来，股市指数的月或周序列数据也可以用ARMA模型来分析。本文就对沪市指数月度序列收盘指数采用ARMA模型来诊断预测。之所以以沪市指数作为分析样本，是因为沪市集中了国内各行业的大中型企业，具有规模大、分布广、市值高的典型特点，对世界形势、国家政策、信息披露、市场投机等反应灵敏，而且其中有些蓝筹股可以成为价值投资的标的被用来模拟预测。

(一)SHIM的模拟预测

首先对SHIM序列对数化处理，成为In-shim序列，如图1所示。对此序列进行单位根检验，结果如表1示。我们可以在10％显着性水平下认为In-shim序列满足平稳性假设，没有单位根。再对In-shim序列一阶差分后的序列进行单位根检验，结果如表2所示。从表2可以看出，一阶差分后的序列在1％、5％、10％显着性水平下都为平稳序列。为了进一步明确是采取水平序列还是一阶差分序列，再查看In-shim水平序列的自相关(AR)和偏自相关系数(PAR)，如表3所示。

从表3可以看出，水平序列自相关系数(Ac)是拖尾的，偏自相关系数(PAC)在1阶截尾，可以判断In-shim序列基本满足AR(1)过程。建立模型

In-shim=1，0015991n-shim(－1)+ut

回归系数T值为746.2681，调整的R平方值为0.96，AIC=-1.031878，SC=-1.016790，DW=2.097335。可见模型统计量都很显着，拟合度较高。模型拟合值、实际值与残差序列值如图2所示。图2可再次证明模型拟合较好，残差序列基本上是个O均值的平稳序，列；观察残差序列、残差序列平方的自相关系数和偏自相关系数，证明不存在序列相关或条件异方差效应。总之，我们可以认为上证指数ln shim水平序列满足平稳性假设，后续研究可以采用这个结论。

(二)ln-shim序列的BP滤波

频谱滤波(BP)利用谱分析方法对经济时间序列的周期进行分解。根据黄继平、黄良文(2003j的研究，大致可以认为上证指数在18个月至60个_月之间存在波动，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作为切断频率。采用BK固定长度对称滤波，设定滞后项数为18，循环周期pt=18，pu=60，分解结果如图3所示。从保存的权重矩阵可以看出，2～3年周期成分的权重最大，可以作为上证指数的循环要素。需要注意的是股市周期是一种重复出现的价格周期，它属于时间周期。价格波动的底部称为波谷，顶部称为波峰，周期长度是从波谷到波谷测量的。

从序列循环因素图可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年间存在上证指数的周期循环。当然股市周期也可以从波峰到波峰测量，但时间序列中波峰通常不如波谷那样稳定而可靠。中国股市的周期性波动是由多种因素引起的，如宏观经济运行波动、政府政策变化、投资者的过度反应、国际市场波动、信息披露周期等，同时还存在一些随机性的周期干扰。正是这样的周期性波动给价值投资理论提供了不断实践的机会。

二、价值投资的理论基础

价值投资理论也被称为稳固基础理论，该理论认为：股票价格围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估(高估)时，就出现了投资机会。

内在价值的理论定义就是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流的折现值。价值投资大师巴菲特对于内在价值的计算最为详细的叙述出现在1996年致Berkshire公司股东的信中：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此。这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”正是内在价值估计的困难，使得价值投资不被一些投资者所信仰。

价值投资的另一个核心概念是安全边际，指的是实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估，特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不能保证避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。

安全边际并不是孤立的，它是以“内在价值”为基础的，在“内在价值”的计算中，预期收益率是最有弹性的参数，预期收益率的上升和安全边际的扩大都趋向一个结果，那就是相对低的买入价格。就实际操作层面而言，阶段性的仓位比例控制也可以视为运用安全边际的辅佐手段。巴菲特指出，“我们的股票投资战略持续有效的前提是，我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人而言，买入一家优秀的股票是支付过高的价格，将抵消这家绩优公司未来十年所创造的价值。”也就是说，如果买入价格过高，即使是买入优秀公司的股票也难获利。

因此，安全边际理论就是告诉投资者一定要稳健投资，不要冒风险。在每次做投资决策或投资活动中，一定要将风险降到最小，同时，尽力从每次投资活动中取得收益的最大化。如果投资者理想的安全边际迟迟难以达到，那么最好的策略就是等待市场进入新一轮周期的波谷。在一生的投资过程中，投资者不必要也不需要每天都去做交易，很多时候应该手持现金、耐心等待，由于市场交易群体的无理性和各种因素的影响，在一定的时间段内，如2～3年的周期里，总会等到一个完美的高安全边际时刻。也就是说，市场的周期性波动总会带来价值低估和较高安全边际的机会，那么这个时候就是投资者入场的时候。如果投资者的投资组合里累积了很多次这样的投资成果，长期来看一定会取得远远超出市场平均收益的机会。所以安全边际的核心就在于把握风险和收益的关系。

三、价值投资中内在价值或安全边际的决定因素

在周期性波动的股市上运用价值分析法，最大的问题在于识别公司的内在价值。确定内在价值既要关注内因，即公司各种财务数据，又不能忽视公司经营活动的外因，即公司所处的行业和宏观经济形势。

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(一)公司内因分析

1　公司财务价值。(1)市盈率指标。市盈率是指公司股价与该公司每股税后收益的比率，即市盈率=每股市价，每股收益。在市场周期性波动的波谷，股价下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率开始走低。低市盈率股票对于投资者来说，它的投资回收期较短，风险就会较小。低市盈率的股票，如果现金流量比较好，可以给投资者提供一个比较稳妥的现金分红回报率，即安全边际较高。当市场走向波峰时，情况正好相反。(2)账面价值比。账面价值比又称为股价净值比或市净率，是指一家公司某一时点股价相对于最近季末每股净资产的比值，即账面价值比=每股市价/每股净资产，通常以倍数表示。当股价高于每股净值时，比值大于1；当股价低于每股净值时，比值小于1。它通常用来评估一家公司市价和其账面价值的差距。当投资者在股价净值比低于1时买进股票，表示的是以公司价值打折的情况下投资。一般情况下，股票的市价不应低于每股净资产，但相反的情况在周期性波动的波谷也可能出现，如在2008年的中国股市低谷中就有不少股票价格跌破了每股净资产。该指标是价值型投资者常用的评价指标，而成长型公司的股票投资不常用该指标。(3)股利收益率。股利收益率又称为股息值利率，是指在不考虑资本利得或损失的情况下，每投资1元可以获得的股息收入，通常换算成年率，以百分比表示，数值应在O以上，越高越有投资价值。将股利收益率加上因股价变动所带来的资本利得，即成为投资的真正报酬，用公式表示为：股利收益率=每股现金股利/每股市价(成本)。它通常用来评估一家公司和整个股市是否具有投资价值。当股价在短期内大涨，而股利增加的速度跟不上股价的涨幅，股利收益率会下降，投资价值也下降；当股利不变，而股价下跌时，股利收益率会上升，投资价值也上升。一般而言，股利收益率应高于一年定期存款利率才值得投资，因为投资股票需要承担股价波动的额外风险。但是，成长型的公司习惯上会将盈余保留在公司内部，以满足未来投资的需要，通常不发放现金股利，股利收益率为0。有稳定收入的大型绩优股和公用事业股，则有较稳定的现金股利发放，在价值投资中，常用此指标。若对成长型企业股票进行投资，就不常用此指标。(4)如何在周期性波动中确定价值低估。在分析公司价值时，首先要分析上述各项指标，以判断股价是否被低估。评估公司内在价值的关键在于投资者估计公司的未来盈利能力或现金流量的能力。预估未来盈利能力有如下方法：①最近的增长率，对于获利非常稳定的公司，投资者可用过去资料来推算未来的成长率；②参考历史盈利，可借助加权法计算近几年的盈余，以估算未来的盈利或现金流；③股票定价模型中运用贴现现金流公式，理论上股价应等于每股红利与市场利率之比值，即如果公司是一个每年分红的企业，那么它的股价就应该等于每年分配的红利除以市场利率。

2　公司管理能力。公司内在价值不仅取决于各种显性的财务指标，而且公司隐性的管理能力也很重要。在股市周期性波动的波谷，寻求安全边际高的投资目标需要同时兼顾两个方面。投资大师巴菲特对公司管理能力的分析方法，主要有以下几个方面：(1)管理者的行为是否理性。从投资者的角度看，公司最重要的管理是公司资金的分配。从长远来看，资金分配决定了股东投资的价值，如何分配公司盈利——继续投资还是分配给股东，是一个逻辑和理性的问题。(2)管理者是否坦诚。在股市投资中，投资者的投资决策是以公司公开披露的信息为依据的，但许多管理者在对外报告公司业绩时乐观有余而诚信稳健不 足，这是经理人员为了追求自己的短期利益所致。因此，能够坚持全面、真实地披露公司财务状况的管理风格，成为考察公司管理能力的一个标准。(3)管理行为是否有效。公司管理者可能盲目模仿、争相攀比同类公司的行为，包括扩张、并购、建立经理奖励制度等等，这些行为可能带来平庸的回报甚至损失。

(二)公司外因分析

1　公司所处行业背景。行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是价值分析的重要环节。行业有特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值不一样；而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。在宏观经济运行态势良好、速度增长、效益提高的情况下，有些部门的增长与国民生产总值、国内生产总值增长同步，有些部门则高于或低于国民生产总值、国内生产总值的增长。因此，投资者应选择与经济增长同步的要素密集使用行业及在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业。

2　宏观市场背景。(1)宏观经济及国家政策。经济周期和政策周期对股市周期起着直接的影响作用。在研究价值投资时，必须考虑作用于股市的外部力量所构成的系统性风险。对于宏观经济，主要考察宏观经济指标的变化及其趋势，预测其周期，从而对股票投资做出前瞻性决策；对于国家政策，主要分析其对股市周期的影响和对行业的影响，以及对上市公司业绩构成的影响。宏观经济和国家政策的变化，对于投资股票和持有股票时间都是必须考虑的重要因素。(2)投资主体。投资主体的构成对股市的发展及投资者的投资理念和投资方法会产生较大的影响，机构投资者和散户投资者在投资理念方面的差异是明显的，因此投资主体也是研究价值投资时需要考虑的因素。目前投资者的过度反应仍然是价值投资可以利用的一个机会。

四、以2006～2008年市场波动周期为例进行检验

由于2006～2008年是个波动周期，因此我们可以把它分为两个波谷一波峰投资阶段，即从2006年波谷开始投资，到2007年达到波峰，在2008年市场进入低谷后，再次寻求安全边际较高的产业进行投资。目前正处于复苏和走向波峰阶段，我们把时间截止到2009年年底。价值投资股票池组合如表4所示。

我们的投资思路是：2006年12月29日买入股票池中的股票，到2007年12月28日全部抛售，2008年12月3 1日再次根据循环周期底部买入上述股票。按照上面BP滤波理论所分解的循环周期，应该到2010年中期或年底抛售，但由于目前不能准确预测将来股价，所以就用2009年12月31日的股价来计算收益率。本文的主要目的是要说明中国股市内在的周期性波动给价值投资提供的机会，如果能严格按照价值投资规则操作，所得的收益应该高于大盘指数增长率。计算结果分为第一次操作收益率和第二次操作收益率，分别标记为I和Ⅱ，Ⅲ为算术平均收益率。股票价格都进行了前复权处理，结果如表5所示。

从上面的收益率数据表可看出，在第一、二次投资计划中，金融、有色、煤炭等行业平均收益率都超过了大盘指数增长率，其中有色、煤炭、石化(第一次投资计划)等资源类行业的收益幅度远高于大盘，这反映了处于工业化时期的中国发展极度依赖于资源等周期性行业。当市场处于衰退时，这些资源股股价甚至低于净资产，完全处在安全边际范围内；市场走向繁荣时，这些周期性行业价值极容易高估。在两次投资计划中，一线地产收益和大盘相差不大，这很难理解，因为房地产也是个周期性行业，理应超越市场波动。细想一下，可以认为中国政府的宏观调控事实上抑制了房地产的大幅度波动，市场价值一直比较稳定，制约了赢利空间。值得注意的是，运输(物流)和科技行业的第二次投资计划收益都有大幅度上升，联系到两次投资计划之间所发生的金融危机与我国产业发展战略的调整，可以想像，经过前20年的高速工业化发展之后，服务业和科技创新型企业将会被市场重新估值，在波动周期中，估值溢价和估值洼地将会交替产生，将给价值投资提供下一个投资标的和投资空间。