融资公司融资方式范文
时间：2023-09-15 17:33:02
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篇1
关键词：房地产 上市公司 金融融资
金融融资作为货币需求者和持有者之间的资金融通行为，在市场竞争日益激烈的当代市场经济中发挥着巨大的作用，尤其对于房地产上市公司企业的发展、增长、扩大具有很大的推动作用，对于房地产运营和生产是重要的因素。
一、房地产上市企业的重要金融融资方式
（一）房地产上市企业的金融融资方式中，通过自有资金进行融资可以划归为内源融资，包含内部集资等方式在内，将资金折旧，弥补原有的投资，然后对现有的利润进行企业的再生产。将公司生产规模扩大的很大动力就是来自于内源融资。房地产上市公司在进行并购的时候，大多采用就是内源融资的方式。这种方法的最大优势在于成本低、保密性好、风险小，但是内源融资属于利用权益进行融资，具有一定的局限性和不足。房地产上市公司在积累中如果速度过慢，会给内源融资带来较大的阻碍。这是由于内源融资的来源多为股利，一旦股利在收益比例上发生了保留，就可能大幅度增加股东的税收等支出，导致股利分配的金额发生大规模降低，同时也影响了企业的股票价格，使生产经营受到影响，业绩受损，最终给企业带来大量的负面影响，导致企业的外部融资也受到牵连。
（二）股东可以向社会进行新股的增发或者配股，以股份换来资金的流动，这种融资的方式被成为股权融资。股权融资得到的成本较低，也没有中间商的利息支出，属于外源融资的一部分。但是在企业纳税后进行股利分配是不能作为费用进行冲减的，也不能作抵税用，这就给企业成本带来很大的负担，因此拓宽股权融资的渠道，进行债券融资等，向减轻企业负担的模式之一。房地产上市公司如果遇到下市或者破产清算的情况，可以在股东受偿权之前先行使债权受偿权，避免股东的损失更加扩大。因此作为投资者应尽量谨慎投资，以避免股权投资风险的扩大造成房地产上市公司的融资难度增加[1]。
（三）房地产上市公司需要融资以保持公司生产经营的正常运转，包括房地产的上市公司的债权、债券等的融资方式、拆借等等，都是为了保证公司的资金链。债权融资的范围是对房地产上市公司在生产经营产生的外债进行融资。在各个包括房地产上市公司需要对外支付的账单中，包含了大量债权、融资等方面的债务，如债券、拆借的资金、向金融结构借贷的资金等等，还有应付的利息、税金、账款等等。其中，房地产上市公司在金融机构借贷的资金构成了房地产上市公司债券融资的主要组成部分，财务费用以及利息等构成了房地产上市公司债券融资的主要部分。按照我国税法中的相关规定，债权融资可以进行抵扣，也可在税前进行债务利息的抵扣。经营状况良好的信息传递到外部，那么债权融资是可以在税前抵扣债务的，反之，则可能造成房地产上市公司债权融资出现困难。在这其别要注意防范的是如果已经处在运营困难的状态，那么一定要把握好债权融资的金额，避免出现资不抵债的结果。
（四）政府补贴融资，是具有一定的政策倾向的。由于这种补贴融资的利息较小，因此可以作为特殊行业、项目的扶持资本进入融资方式的范畴。世界各国均有政府补贴融资，例如针对高效和科研单位的财政补贴就是具有指向性的补贴融资，另外政府补贴融资还可以变身为多种形式，如科研教育经费、政府财政补贴、科研教育专题，等等。有的专门针对高等院校和科技研发单位进行的财政补贴，指定为对高等院校、研发科研部门的教育课题、国家自然基金课题、省市院校等的研究课题经费。大型企业得到的融资多来自于中央和地方的财政资金，分为为间接自主和直接拨款等形式。间接自主包含了创新激励、政府采购、税收返还等等方式。直接拨款及时由财政直接向政府进行拨款。政府财政补贴融资的好处在于融资成本低，保障性高。但是政府拨款的数额毕竟是小数字，而且享受到财政补贴的企业毕竟是少数，而且获得补贴的条件有时也是相当的苛刻。
（五）还有一些投融资方式，包括典当质押、私募、风投、天使投等等，对于创业初期，拥有市场良好前景，具有专门技术的企业，是较为适合的。对于房地产上市公司不具有势。向特定人群开放，进行资金的募集属于私募。私募的优势是运作灵活回报率高、隐蔽性大，而且政府监管力度不强，可以将企业的财产、权利、不动产等作为抵押品进行估值后抵押给银行，资金的使用上只需要给典当行一定的利息或者管理费即可。当金额达到还款数额后赎回典当物。典当质押在国外已经相当成熟，但是在我国还处在起步阶段。而且渠道也不是特别明确，有待完善和成熟。
二、房地产上市公司融资受到的影响因素
（一）房地产上市公司在进行融资方式的选择时首要的考虑的是融资成本的问题。房地产上市公司在募集和使用资金的过程中付出的成本代价，包括了资金的使用和筹集两方面的成本。例如在募集过程中，需要进行广告、宣传、资信评估、律师、发行手续费等一系列成本费用，资金在使用过程中需要额外用于资金的使用的支付费用，例如股票支付股息、贷款支付利息、信托费用等等，每个融资过程中的环节都是要以获得最大的性价比为目标的。因此上市房地产企业要做出正确的融资决策，就要对融资成本进行准确的分析。融资成本高低的因素包含了融资的规模、状况、经营状态、资本市场环境、宏观经济形势等等，都是要考虑在融资成本范围内的[2]。
（二）资本占到总资本的比例，是房地产上市公司进行渠道融资后得到了融资结构，其中包含了所有者的权益、长短期的负债等等。房地产上市公司的融资机构将企业的债务、资产产权、风险等等加以反映，得到各种债务资金的比例计算结果，通过对比例的控制，调整房地产上市公司的偿债压力。
（三）融资风险随时都可能出现，而且隐蔽性较强，一旦爆发后果十分严重，其具有普遍性和客观性的特点，在房地产上市公司做出融资决策的时候就产生，也势必会带来很大的风险。无论选择哪一种融资渠道，都可能会遇到融资风险，而且风险等级不确定，因此房地产上市公司在进行融资渠道的决策后首先要对债权融资、股权融资进行比例的优化工作，对于短期融资和长期融资的比例进行风险的降低，保证房地产上市公司减少融资压力过大带来的经营风险增大的问题。
（四）政策性因素的影响是绝大多数企业在生产经营中会面临的问题。国家的宏观调控会对融资渠道产生巨大的影响。因此在进行融资渠道的选择的时候，房地产上市公司会充分考虑政策性因素带来的影响，减少融资中的政策风险。
三、房地产上市公司资本结构的优化
（一）由于企业的资本结构是随着内外部环境的改变而不断发生变化的。因此在进行资本结构模型的构建的过程中，应考虑资本结构变动对某项指标的影响，例如当企业不能保持良好的资本结构，而且要面临风险的时候，是很难保持原有的资本规模的，甚至要放弃发展规划。因此，最有资本结构的确定要进行动态分析，无论怎么样调整，都要以企业价值最大化作为导向，以先进的企业相关指标为导向，以最低的融资成本作为目标，根据最适宜的融资方式和工具进行综合的确定。
（二）审视当前我国的房地产融资机制，众多房地产商在房贷政策趋紧的形势下，凸显出单一的房地产融资渠道的弱点。因此进行房地产上市公司的资本结构的优化，首要的策略就是进行多元化融资。改变主要依靠银行贷款的格局，对宏观经济环境以及金融市场环境进行预测和判断，开拓新的融资渠道，构建新的融资平台，实现渠道多元化，将风险进行分散。
（三）很多房地产企业目前都处在国家收紧银根，宏观调控的环境中，一些融资能力不强的企业非常注重资金的获得，但是往往轻视了资金的成本和风险，当前由于我国房地产市场的需求量较大虽然使得风险在缩小，但是风险的存在依然是客观的，一旦出现企业周转不利，就会出现风险放大的效应。因此，房地产上市企业在进行融资方式的选择的决策上，要淖式鸬氖量、成本、风险、期限、灵活性等方面多加考虑，将风险和成本作为重点考虑的内容，把风险作为综合判断的因素，对于资金的成本、数量、期限、灵活性等进行综合判断。采用股票发行核准制等方法增加股权融资成本等，通过股权融资方式支持风险较高的增长机会。例如房地产上市企业根据自身的经营情况和资本市场的转换来决定是否进行股权融资，并让企业独自承担风险等[3]。还要注意当前我国的股权融资的治理机制缺乏监管市场的配合，因此需要证券监管部门对于现金分红等政策进行约束和引导，另外证券监管部门应重点分析上市公司现金流量，判断是否需要配股，避免以净资产收益率指标作为评判标准导致的上市公司操纵经营业绩的行为，从而有效发挥证券市场优化资源配置的功能。
四、结语
综上分析，由于金融融资方式各有优势和缺点，房地产上市公司应结合当前的经济和政策形势，对自身的实际情况进行理智分析和判断，应用多种融资渠道，获得充裕的资金，并且尽量降低融资成本将融资风险进行分散。
参考文献：
[1] 吕松.房地产上市公司企业扩张模式及其融资方式的研究[J].上海交通大学，2012.
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关键词：跨国公司；融资分析
跨国公司也是追求利益最大化的，这就要求公司必须对资金进行妥善的经营，提高资金的使用效率。而为了获取更多的可利用资金，融资方式的选择是至关重要。与国内企业相比，跨国公司融资方式要更为复杂和灵活，不仅需要考虑国内资金市场各种因素的影响，而且还必须关注国际金融环境的的影响。
一、境内融资方式
我国的跨国公司出现资金不足时，可以在我国资本和金融市场进行资金筹措。境内的融资来源大致有以下几种：
1.银行贷款：银行贷款信贷须通过银行内部审批，优点是融资简便，缺点是受国家金融调控和银行信贷规模的限制，一般情况下融资成本较其他融资方式较高。
2.发行公司债券：发行公司债券需中国证监会审批，涉及项目的需要国家发改委审批，涉及国有企业担保的还需国资委审批。投资方多为保险、银行等金融机构，需进行评级、审计、法律方面的工作，程序较复杂，监管较严格，受公司净资产40%的限制。但融资金额高，融资成本相对较低，可以为公司优化债务结构，有效避股权分散与摊薄收益风险。
3.发行股票：发行或增发股票需要中国证监会审批，受政策影响较大。跨国公司进行股票融资与本国企业相比具有一定的优势。投资多样化可以很好的分散投资的风险，国际资本市场和国内资本市场就是融资多样化的重要途径，能够通过不同市场间较低的收益系数降低投资风险。跨国公司的存在可以使得投资者方便的进行国际投资，分散投资风险。
4.发行短期融资券和中期票据：短期融资券和中期票据的发行必须依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》的条件与程序，在银行间交易市场发行和交易，是公司进行短期和长期资金筹措的简便融资方式。该融资方式较为灵活，审批也较为简单，短期融资券中期票据注册额度累计不能超过公司净资产的80%，分项不得超过净资产的40%，最大程度上满足了公司融资额度需求。
二、境外融资途径
跨国公司的经营是着眼于全球的，这就需要在全球范围内进行资源筹集和配置，调整生产组织形式以及经营活动，开拓市场，以实现筹资成本最低化和资本收益最大化，所以跨国公司在开展活动时需要大量资金，同时会涉及众多国家和多种货币。因此，在进行国际化经营时，国际融资活动是跨国公司融资的主要和必然选择。具体而言，国际融资活动泛指在国际金融。
1.境外融资应考虑的问题
我国跨国公司在境外融资，按照国家外汇局的有关规定，不论融资资金是人民币还是外币，都是不能未经批准调入境内使用的。在境外融资时，必须慎重选择中介机构以及发行国家，货币的选择和外汇汇率的变动也是必须考虑的。当境外子公司某种外币收入较为稳定且可预见时，可以依照这种外币的收入规模以及外汇风险程度进行该币种融资，这样可以有效的避免收入币种与债务币种不匹配而产生的汇率风险。虽然也可以通过锁定远期外汇汇率来规避外汇变动出现的风险，但会增加融资成本。
2.具体境外融资方式
境外资金市场上，跨国公司进行国际融资有着不同的渠道和方式主要包括：
（1）发行外币债券
与国内相似，在境外发行外币公司债券也可以帮助企业快速进行融资。“内保外债”是较为可行的境外发债方式。“内保”是指国内跨国公司向境外子公司提供担保，需要外汇局批准外债指标；“外债”是指境外子公司在境外发行外汇公司债券。
（2）第三国资金来源
国际资金是指除跨国公司集团内部，总公司所在国，子公司所在国之外的其他机构提供的资金。该类资金渠道多且规模一般较大。如欧洲货币市场、国际债券市场等。
三、我国跨国公司融资优化建议
基于以上融资渠道的分析，本文提出如下的融资优化建议：
1.节约融资成本，开拓融资渠道
跨国公司进行融资时，必须站在全球化的角度进行考虑与权衡，确定适合本企业的融资方式，来实现公司总体的融资风险最小化、融资成本最低化和公司价值最大化。必须注重融资的成本，可以利用不同的融资组合来确定最佳的融资方式，尽量利用内源性的融资，然后是负债融资，最后才是股权融资，尽量使得融资成本降低；依照权衡理论，公司进行融资时，必须充分权衡公司负债的税收利益和破产成本，当其达到临界值时，我国跨国公司融资成本才会最小。在保证足够的内部融资的同时，跨国公司还需要拓宽融资渠道，不能单一的依赖于某种融资方式。跨国公司可也积极的申请国际债券业务，多去吸收国外资本，增加企业的财务效应与税收优惠。
2.增强对融资影响因素重要性的认识
跨国公司进行融资方式选择时，必须将环境因素、产业差异、公司自身因素等考虑在内。首先是环境因素，不同国家与政治环境下的融资环境是不同的，必须因地制宜、因时制宜地选择融资方式，而且子公司进行融资时应该与母公司全球目标一致，尽量帮助母公司规避税收管制。其次是产业差异，要充分考虑行业特点与行业的整体发展水平，不能单单局限于自身因素，盲目的进行融资。最后是公司自身影响因素，跨国公司的规模、经营风险与资产结构都会对其信誉度造成影响，并直接影响其在国际上的融资活动。跨国公司的成长性与盈利能力不同，其债务融资的比例也应该不同，这点是必须注意的。而子公司的海外避税优势也应该得到充分的利用，尽量降低母公司的税务负担。
参考文献：
[1]李羽中.论跨国公司资金融通的内部化[J].国际金融研究，2004（3）.
篇3
一、现代企业优序融资理论
企业优序融资理论始于美国经济学家莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的著名的M-M理论及其修正理论，以后经过权衡理论、激励理论、信息不对称理论、均衡理论及控制权理论的补充和完善，形成了现代企业融资择优顺序：先内源融资，再债务融资，最后是股权融资。
1、根据资本成本理论，内部融资的成本小
资本成本是资本预算项目的必要报酬率，是投资者在考虑目前情况后愿意提供资金时的报酬率。任何投资的必要报酬率是投资者愿意为当前投资提供资金所期望获得的最低报酬率。内部融资来源主要是盈余公积金和留存收益，当企业规模经营发展迅速时，大量的资本集中，企业的财产积累量大，资金比较充裕，从资本成本理论的角度看，内部融资几乎不存在什么融资成本。对企业原有的股东来讲，内部融资既可以节约成本，减少个人所得税，又有利于提高投资收益，并且其收益不用同其他投资者分享。而发行债券或股票都有相应的筹集费用，融资成本相对较大，其中由于债务的利息计入企业成本而免缴企业所得税，有节税收益，因而发行债券的成本相对于发行股票来说又较小些。
2、根据信息不对称理论，债券融资优于股权融资
企业经营管理者对企业未来收益与投资风险有内部信息，投资者没有，而投资者知道对管理者的激励制度，投资者只能通过经理者输送出来的信息间接地评价市场价值。企业债务比例或资产负债结构就是一种把内部信息传给市场的信息工具，它表明经理者对企业未来收益有较高期望，传递着经理者对企业的信心，经理人会努力工作，也使潜在的投资者对企业价值的前景充满信心，所以发行债券可以降低企业资金的总成本，企业市场价值也随之增加。而企业通过发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不佳，由此新股发行总会使股价下跌。
3、根据财务杠杆理论，负债要适度
虽然债务的利息计入企业成本而免缴企业所得税，具有节税收益，债务融资可以降低企业融资成本，增加企业的价值，并且利用财务杠杆，负债越多，企业的价值越大。但是，企业债务上升也造成了企业风险和各种费用的提高，增加了企业的额外成本，降低其市场价值，使企业陷入财务危机甚至破产的可能性增加，这种成本也是由经营者来承担的。因此，负债比率的适度应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡。
4、根据控制权及理论，适度债务是一种有效地控制手段
当经理人不作为内部股东而作为人时，其努力的成本由自己负担而努力的收益却归于他人，其在职消费的好处由自己享有而消费成本却由他人负责。这时，他可能偷懒和采取有利于自身效用的满足而损害委托人利益的行动。为了降低这种由于两权分离而产生的成本，必须给予经理人以监督和戒律。而债务正是作为一种惩戒工具，不仅使股东具有法律上的权利，而且还强制管理者提供有关企业各方面的信息，所以最优的负债数量取决于在信息和惩戒管理者机会的价值与发生调查成本的概率之间的平衡。
二、我国上市公司筹资择优顺序的现状及原因分析
我国企业的融资择序却是另一种状况：以外部融资为主（在企业融资结构中占到80％以上），尤其那些未分配利润为负的上市公司几乎是完全依赖外部融资。在外部融资中，我国企业普遍热衷于发行股票融资（50％以上），上市公司更是充分利用一切可以配股和增股的机会进行股权融资，对债券融资反应冷淡。
据统计，从1987-2002年的15年间，我国正式批准发行的企业债券约2000亿元，而从1991-2000年的10年间，股权融资总额超过了5000亿元。在已发行的企业债券中，拥有股权融资渠道的上市公司进行债券融资的比例很低，如在1998年发行的147亿元企业债券中，只有不到2％是由上市公司发行的。
另外对深沪2000年以前上市的1000多家公司进行随机抽样，抽出证券代码最后一位为5的上市公司105家，得出2000年平均资产负债比率为46.73%，2000年平均（盈余公积金+留存收益）/股东权益=16.05%，即是说，股东权益：总负债=53.27%：46.73%。其中，总股东权益中内部积累所占融资比例大约为53.27%×16.05%=8.55%；总负债中债券融资所占比例极小，只有少数公司有债券融资，2000年未兑付的企业债券只有几百个亿，还包括了非上市公司，故46.73%的债务主要是银行贷款。
可见，我国上市公司的融资次序是：银行贷款―发行股票融资―内部积累―发行债券融资。是什么原因造成我国上市公司的筹资方式顺序选择与优序融资理论相违背呢？本文认为，这是与我国的经济体制、企业的制度、资本金融市场的发育阶段相关联的。
1、银行贷款比例高
我国企业在20世纪80年代以前资金来源主要是财政无偿拨款，80年代初实行拨改贷之后，银行贷款成为企业外部融资的惟一方式，直到80年代末期，才有了股票与企业债券的融资方式。在80年代，银行对国有企业贷款要求很低，90年代虽然加强了贷款抵押要求，但对没法还贷的企业，很少实施破产程序，银行对贷款企业的软约束造成了企业的高负债率。另外，我国银行很少像日本、法国、意大利一样参与企业的治理，故企业通过贷款融资并不造成控制权的损失。
2、股权融资比例较高
从资本成本角度看，银行贷款资本成本最低，企业债次之，股票筹资资本成本最高。但由于我国股票市场仅仅只有十年的历史，市场基本处于供不应求的状态，二级市场股价大部分时间处于高估的状态，股价不能真实反映企业价值，企业往往将股票融资视为免费的午餐，将其成本只视为所需支付的红利。另外，我国目前处于转轨阶段，证券市场机制不健全，投资者用脚投票的功能并没有发挥，上市公司并不担心采用股票再融资引发市场股价的下跌。
3、内部积累比例小
我国属于发展中国家，大多数企业处于生长与扩张期，需用资金量过多，内部积累很少。另外，公司上市发行审核制度配以额度管理容易造成寻租行为，证券市场机制不建全、信息不对称造成的逆向选择与道德风险等问题也影响到公司整体业绩水平，公司盈利能力差，资本内部积累能力弱。
4、债券融资比例极少
政府近年来，重视国债与股票市场发展，轻视企业债的发行。尽管债券融资成本比股票低，且具有利息节税作用，但由于股票市场与债券市场发育不平衡，债券市场发展严重滞后，企业发行债券受到政府额度的严格控制，使企业通过债券融资的余地非常小。
三、我国上市公司筹资择优顺序的效应分析
从我国股权融资的低成本、股东及市场监督弱化、债券市场发展缓慢以及企业内部积累的匮乏来看，应该说我国上市公司偏好股权融资是一种理性选择。但是，评价企业融资次序优劣的标准应该是其融资效率，我国上市公司的筹资次序所产生的效应不论从公司的持续发展角度还是从市场体制的健康发展角度来讲都不理想。
1、不利于上市公司自身的持续发展
第一，我国上市公司过高的股权融资比例，使企业不能充分利用债务融资所带来的节税、财务杠杆和信息传递功能，缺乏债务融资所具有的激励约束机制。第二，股权筹资的非偿还性，弱化了对经理人的监督和约束，导致经理人不珍惜筹集资金，随意使用或闲置甚至投机，造成投资效益低。第三，股权资本膨胀、股权稀释，在经营没有显著增长时会引起每股股票的下跌。第四，虽然股权融资在不支付或少支付股利时成本相对较低，但从长远看，不给予投资者相应的回报，企业难以得到投资者的继续支持，难以长期持续发展。
2、不利于股票市场的健康发展的影响
第一，由于股权融资成本低且股东对企业监控的弱化，使得股票市场成为上市公司“圈钱”的最佳场所，股权融资成为上市公司“圈钱”的手段，上市公司通过股权融资大量获取廉价的、甚至免费的资金，造成资金浪费，严重扭曲证券市场资源配置功能。第二，由于上市公司经营效益低下，公司发展缓慢，投资者难以从企业长期发展中获利，只能通过短期炒作获取价差，导致股票价格波动剧烈，股市动荡不安，投机盛行。第三，由于投资者长期得不到相应回报，其积极性受到打击而将资金抽出，导致股票市场资金来源不足，不利于股票市场健康运作。
四、改变不合理融资结构的建议与措施
以上分析可看出我国上市公司融资次序得不合理性，所以应采取相应的措施引导企业改变这种不合理的现状。
1、加强对股票市场的监管，大力发展企业债市场
建立健全证券市场机制，推行市场化改革。政府一方面要完善股票市场，规范股权融资行为、加强对股票发行、利润分配、资金使用的法律监管，提高资金使用率，确实发挥股票市场资源配置作用和监督功能；另一方面，政府要重视发展债券市场，尤其是企业债市场，减少对企业债券发行的限制，尽快推行企业债发行核准制，使投资者和经理者之间形成相互制衡机制，以产生对经理者的有效激励和约束，解决上市公司内部控制人问题。同时在利率上给予企业灵活性，使其逐步市场化。
2、加快商业银行股份制改革，完善银行信用制度
进行商业银行股份制改革，推行市场化运作，分散国有股权以让其他股东得以行使监督权，在一定程度上解决所有者缺位的困境，削弱银行经理内部控制权以及经理人道德风险。同时完善信用制度，建立良好的银企关系，加强银行债务对企业的硬约束。
3、减持国有股，完善资本市场机制
完善资本市场机制，减持国有股，让国有股流通，将市场收购兼并功能（即优胜劣汰功能）发挥出来，形成市场淘汰机制，形成对上市公司经营者的外部约束力，促使其更多地考虑如何提高企业绩效，促进企业持续发展。
篇4
【关键词】上市公司 ；分类；融资方式；选择
目前，我国上市公司的融资方式是各方关注的焦点，对于公司来说，企业的各种变动、经营模式都需要资金，因此融资即成为企业经营的保证。融资方式的选择则会对企业的结构和发展有直接的影响。我国经济运行的主体和最具投资价值的就是我国上市公司，所以对我国上市公司注入新鲜有质量的经济融资模式则会有效提高公司运行，发挥经济市场。企业的灵魂是资金，要维护企业公司的正常运作，必须要持有一定的资金数量。
一、融资的意义
融资对于一个企业、公司来说是一个过程。企业的竞争日益强大，而融资的规模代表企业的规模，融资的进度代表公司的信誉，加起来便是衡量企业的成功与否的重要途径。所以想要企业发展，就要寻找合理的融资方式，配合企业的管理，这样才能使企业稳定迅速的发展。
二、融资的分类
按照不同的融资需求，目前我国上市公司的融资方式主要分为两种：外源融资和内源融资。
2.1 外源融资是指公司向公司之外的经济主体筹集资金，将其他经济主体的资金为自己投资的一个过程。外源融资分为银行贷款、发行股票和企业债券等等。其融资方式有直接融资和间接融资。在市场经济的影响下，公司企业在以资金的使用者方面，从资金所有者方面直接融资，而不通过银行，这已经是现代经济市场通常的融资做法。
2.2 间接融资是以银行作为中介金融机构而所用的资金通融方式，客户需要的信用由银行以及其他机构以货币的形式给予。各地的银行金融机构较多，吸收存款的起点较其偏低，这样就可以在社会大面积的筹集资金，这钟低起点却大面积所筹集的资金最后便会形成巨额资金。因为金融机构的覆盖性以及资产、负债的多元化，比直接融资，间接融资安全性相对较高，而且融资成本也因金融机构的特性而大大降低，这样的融资方式对融资公司的约束性减小。
三、融资的手法
3.1 基金组织
融资其中第一融资方式便是基金组织。投资方只对企业进行入股方式有期限的资金投资，入股方在其期限到达便撤股，在投资方投资期间并不参与企业的管理。这种融资方式国外的企业使用居多，因为国外基金组织相对较多。假若我国上市公司选择了这种融资方式，那企业性质便会更换为中外合资。
3.2 银行承兑
银行承兑是指银行在投资方将融资款打到被融资公司账户的时候马上给投资方出示相对金额的银行承兑出来，银行承兑归投资方所有。此种方式保障了投资方的融资安全性，只是开具银行承兑汇票是要缴纳保证金的，最早是100%缴纳，现在有的银行最低可以达到10%。
此方式都有期限的限制，期限根据各金融机构而定。
3.3 直存款
直存款不仅是一类特别难操作的融资类型，还保持着高收益和低风险两种性质。投资方主动到项目方开定一个银行账户，将融资款一数存入其中，存后与银行签订一定期限不挪用此款的协议，银行则会支付给存款者此款项的贷款。
3.4 银行信用证
银行信用证是一种银行担保。目前这种融资方式只有国外独资和中外合资的企业才能进行只有更改企业的性质才可以进行此中融资。
3.5 委托贷款
委托人向业务银行提供资金，确定贷款对象和其用途、金额、期限、利率等。此资金来源要合法，并且银行代以使用、发放和收回贷款业务内的所有资金。委托人必须符合委托贷款的条件要求，应为机关政府、事业单位、经济组织、个体商户和有民事能力的公民。
3.6 直通款
直通款就是针对项目直接投资，此手法要严格审核企业固定资产以对银行作抵押，利息较高。
3.7 贷款担保
对继续资金的企业开出的高于银行利息的投资担保公司。
3.8 公司债券
企业向债券持有人提供的债务凭证即称为公司债券，债券持有人与企业形成本加利息的债权债务关系，并具有法律效力。
3.9 典当抵押
此种手法是指将动产、房地产或者所持有的财产权利支付高于银行的利息并在期限内还回当金赎回物资抵押给典当行的行为。
四、融资方式
融资方式是企业获取资金的重要渠道，而根据各企业不同的资金需要，融资方式可分为以下几种类型：
4.1 银行定期贷款
银行贷款是现代企业一种重要的融资方式。根据资金的性质，可以将银行贷款分为流动资金贷款、固定资产贷款和专项贷款三种类型。通常是对企业的固定资产和长期项目进行投资，期限一般较长。定期贷款分为固定利率贷款和浮动利率贷款两种。假若企业需要快速的并且融资成本低的融资方式，那么银行定期贷款具有此类有点，它无需经过银行机构之外其他部分的审批，可以为继续融资资金的企业提供快速安全有效的资金。专款贷款的贷款利率较低较优惠，有一定的特定的融资方式。
4.2 股票融资
股票融资是指向股票所有者、资金提供者直接从并不通过金融机构由资金盈余部门融资给资金短缺部门的一种融资方式。股票融资最大的有点即可永久性使用并且利息只需要按照企业的经营需要所定，所以并无股利固定性压力，风险性降低。因股票融资需要企业发行股票，
资金更是发行股票所筹集，资金越多，债权人的损失便越小。所以，股票融资不仅有风险小的特性，还会随着股票融资的筹资提高公司的声誉和知名度，为企业塑造良好的形象。
4.3 金融租赁
金融租赁也可以称为融资租赁，通过融资与融物的相对结合，金融租赁融合在企业的资金筹备里，为推动企业的进步和发展起着巨大的作用。它是使用权与所有权者之间存有的一种借贷关系。出租方将租赁物在有限的期间内租赁给使用者，而使用者按照期限交付给承租人规定的租赁费用，期限内便具有此租赁物的使用权、所有权。此方式融合了贸易、金融和租借形式为一体化，便于企业的灵活操作，对企业融资所取得的效益也是巨大的。
4.4 风险投资
风险投资是指高风险与高潜在收益并行的一种投资方式。风险投资对投资人的职业性具有很高的要求，根据不同的企业重心发展方向，可以将风险投资分为四种：种子资本、导入资本、发展资本、风险并购资本。融资投资、管理、退出是风险投资的重要运作形式，专业的风险投资方会通过对需要融资的企业项目进行调查、评估、具体投资方式结构条件性谈判等一系列，最后进行筛选，把风险投资投入到巨头一定发展的企业中。风险投资所采用是风险投资基金的运作方式，也就是有限合伙形式。风险投资基金的结构都是建立在法律结构之上的，风险投资公司具有此基金的运作权利，最后取得相应的报酬。而风险基金对那些企业家也有着非常严格的要求，他们要懂得如何运作经营，还要有奋发向上的特殊人性要求，这些都奠定了风险基金的特殊性。
4.5 合伙
合伙企业成立必须要有以合伙人自愿与企业合作并且投入一定的资金比例用于企业的资金运作。根据合伙法规定，合伙企业只能按无限合伙方式设立，所有合伙人都必须对合伙企业承担无限责任，由此所有合伙人只能作为普通合伙人对合伙的债务负连带责任，除非不投资或介入其他经济活动。所以合伙企业有着生命有限但责任无限的特征，他们可以相互、财产共有和利益共享三大方面。在企业合伙初期，为了防止合伙人发生经济纠纷，合伙人需要先签订合伙章程，个隔火企业内部关系都属于合伙关系。因为合伙企业的无限责任连带关系，所以对有些投资人便会对日后的责任产生担心，与爱他公司相较，单单在理论上此种类型的企业盈利颇丰，因为合伙企业分属于个人所得税并不属于企业所得税，这就是合伙融资的优点所在。
五、上市公司常用的融资方式和选择
5.1 融资成本
融资成本包括筹资费用企业用资的费用，也就是企业所手机的各种续支付的费用，不同的融资方式都会有不同成本的融资。股票融资、债券融资、银行融资和银行融资就是融资方式由低到高的融资成本。一般普通债券和银行借款的利率都高于可转债的利率，所以可转债便是融资成本最低的一种融资方式。由此可知；股票、普通债券、银行借款、可转债、内源融资的融资成本便由高到低呈现出来。
5.2 融资具有的风险
可转债与银行借款和普通公司债券相比，融资的风险相对来说风险较小。这样就降低了企业对利息和期还本的压力。但银行借款和债券的融资性方式便提高了融资的风险性，因其必须要到期还本与交付利息。最后是股票融资，上文提到股票融资没有到期还本和交付利息的压力，所以企业选择股票融资的方式，便会把融资风险降到最低。
5.3 融资的期限性
银行机构一般规定的融资期限都较短，因其要保证风险性的最低限度，所以很难融资长期而且巨大的借款。而股票融资是本企业的资本金，所以股票融资具有永久性且没有期限的特性。另一个是债券融资，它是针对社会大众所筹集的公众款项，还款的期限和银行融资相比来说要长久的多。
5.4 融资手续
银行融资虽然期限短但其手续较之其他的融资方式来说最为简单、省时，并不如股票融资、债券、可转债等要接受严格的审批。因审批手续较复杂，所以需要较长时间。
六、各融资方式对我国上市公司的影响
我国是有秩序的法律社会，所以影响企业融资的法律法规多种多样。证券法和公司法约束了股票的发行，对其有着一定的条件和规定，这也是对企业选择融资方式选择的影响。根据各项法律法规，所有企业必须在执行这些条例的同时才能进行融资，所以法律法规能够对企业的融资活动产生一定的影响力，企业在选择融资方式时便会根据这些条例慎重进行选择。
6.1 各政府的融资政策
不同的地方政府经济对策必然不同，对企业的经济政策且也大相径庭，企业在融资的同时会考虑各地政府的经济增长政策、产业政策、和财政政策等政策，综合前面才能选择出最适合企业的融资方式，所以政府的经济政策便会直接影响企业的融资活动。又可见根据政府所鼓励的融资方式，企业一般都会优先考虑。所以政府的经济政策对各企业的发展和融资方式起到一定的影响作用。
6.2 企业方向
每个企业都有自己不同的作业方向，根据不同的行业需求所选取的融资方式也会影响企业的发展。一般企业在初期都会面临较大的经营风险，可实行的风险投资能力较低，所以此时应选择风险力较低的融资方式。而在企业进入成长时期的时候，抵御风险的能力自然有所提高，因企业的盈利能力大大提高，在抵御风险投资压力的同时也可以增强的抵押能力。在你企业进入了成熟期后便是衰退期，风险压力再次增大，企业的经营压力也陷入较大的局面，所以在这承受着各种风险压力的情况下，股权融资这种低风险的融资方式便会为企业所亲睐
综上所述：根据对我国现有的上市企业的融资方式的选择进行研究、总结教训与经验得出以下结论。企业的融资不仅仅会应先各企业的发展和前途，还会影响经济资本市场的发展。要规范我过上市公司的融资形式，公司内部的强化积累还有已经上市的公司的自生能力。只有自生能力有所提高、加强改善公司的经营管理和提高获取利益的能力、提高企业持续发展的能力、竞争力的情况下才能清醒理智的选择适合企业的融资方式。在我国上市公司在融资的过程中要树立各种清晰的融资观念，有计划的进行融资行为。在具有市场观念的同时了解效益的观念和成本观念最后衡量风险投资的观念在合法的情况下增强融资方式和选择的所有观念。只有综合全面的融资观念、加强企业内部能力、理性的进行合法的融资，才能使企业飞速发展。
参考文献：
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【关键词】上市公司；负债融资；企业债券；银行贷款
一、引言
我国上市公司股权融资发展迅速，但整体而言中国的企业融资仍然主要依赖于银行体系为主的债务融资，企业债务融资结构失衡现象严重，主要体现为缺乏足够规模的企业债券市场、企业债务融资过度依赖于银行等，所以，对中国企业的负债融资进行研究仍然是非常迫切的现实课题。
二、企业负债融资方式
企业的股权融资和负债融资构成了我国企业的融资结构，而负债融资中银行贷款和企业债券构成了企业的主要债务结构。债务融资结构主要指银行贷款、企业债券、租赁以及其他债务工具的构成和比例关系。从我国上市公司的负债融资方式来看，银行贷款一直是最主要的债务融资方式。见表1-1。
表1-1 银行贷款融资额和债券融资额的比较 单位：亿
年份 银行贷款融资额 公司债券融资额
2001 12439.41 147.00
2002 18979.20 325.00
2003 27702.30 358.00
2004 19201.60 327.00
2005 16492.60 2046.50
2006 30594.90 3938.30
2007 36405.60 5058.50
2008 41703.70 8435.40
2009 95940.00 15864.40
资料来源：国家统计局编：《中国统计年鉴2010》，中国统计出版社
从表1-1可知，尽管企业债券的发行规模持续增长，但银行贷款增长更为迅速，且一直是我国企业最主要的债务融资方式。而企业融资方式的选择最根本的依据是融资成本的比较，即选择相对成本较低的融资方式。所以，任何对企业融资成本会产生影响的因素都会纳入企业融资决策行为的权衡中，企业决策者在综合比较和权衡各种因素的基础上做出最优的融资方式选择。
三、公司债券、银行借款融资方式成本对比
（一）公司债券、银行借款融资方式直接成本对比
债券的筹资成本：K1=id*R/（R-fb），其中，R、id分别为筹资额与资金利息；fb为发行费，包括承销、印刷等各项费用，其又可分成固定成本和变动成本两部分。固定成本用c表示如印刷、公告、文件包装等费用，一般与发行额大小无关；而承销等费用假设用aR表示，其比例随发行量的增大而逐步趋小，则债券筹资成本率变为：K1=id/（1-a-C/R）。采用银行贷款融资，其筹资成本主要是企业支付给银行的利息及借贷手续费。银行贷款的筹资成本可用公式表示为：K2=id/（1-fbA/R），其中，K2为银行贷款融资成本率；R为筹资额；id借款利率；fbA银行贷款手续费。将两种筹资成本对比，即：Kb/KbA=（1-fbA/R）/（1-a-C/R）；一般银行手续费较低，即fbA0，则上式可写成：Kb/KbA=1/（1-a-C/R）或KbA/Kb=1-a-C/R。从上式可以看出，C为固定费用，与债券发行量的关系不大，a为券商承销费率，随R值的增大而减小，所以，R越大，a和C/R越小，K2/K1越大，即债券融资相对银行融资成本更低，筹资规模越大，债券的规模成本节约效应越强。本文选取2011年深沪两市发行债券的126家上市公司作为研究样本，长期贷款利率数据来自于中国人民银行网站上提供的人民币贷款基准利率表，经过EXCEL数据处理，将银行贷款融资成本与债券融资成本差额作为节约成本，融资额为债券的发行额，若存在规模效应，则节约成本会随融资额的增大而增大，并且增大的幅度是上升的，样本结果如图1。
从图1中可以看出，采用债券融资的成本节约效果是明显的，然而现实情况却不完全一致，无论宏观环境如何变化，银行贷款一直是我国上市公司主要的债务融资方式。为什么债券融资成本低，我国的上市公司却选择银行贷款融资呢？通过分析，债务融资成本不仅包含直接成本，还包括一些间接成本，正是由于这些成本的存在使得我国上市公司把银行贷款作为首选的债务融资方式。
图1 债券融资的规模效应
（二）公司债券、银行借款融资方式的间接成本对比
1.企业债券融资的信息成本
必要的信息披露有利于竞争对手，这是选择债券融资的一个不利因素，即信息成本。企业要成功融资，就要对债权人披露相关的企业信息，以解决信息不对称问题。银行贷款和企业债券都要求资金需求者提供相关的信息，都会造成信息成本的产生，但企业债券的信息生产成本比银行贷款大。因为银行贷款要求的信息披露一般仅限于贷款银行知晓，而企业债券发行要求的公开性使得外部投资者甚至企业竞争者都能获取企业的信息，这显然对于那些保护信息隐私和商业机密的企业来讲是十分不利的。因此，出于对企业信息的保护，很多公司在选择负债融资的方式时会偏向银行贷款而不是企业债券。
2.企业债券融资的时间成本
严格的审批和繁琐的发行手续都是造成时间成本的原因。《公司债券发行试点办法》规定，上市公司发行公司债券必须符合下列条件：①股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；②本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%，金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算；③公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，募集的资金投向符合国家产业政策；④最近3个会计年度实现的平均可分配利润不少于公司债券1年的利息；⑤债券的利率不超过国务院限定的利率水平等。此外，债券的发行必须依照下列程序进行：股东大会作出决议；保荐人保荐并向证监会申报；等待证券监督管理委员会核准。正是由于企业债券严格的审批制度和繁琐的发行手续增加了发债企业的时间成本，所以在我国上市公司中，负债融资方式的选择自然以银行贷款为主。
3.企业债券融资的破产成本
当企业的债务面值总额接近或大于企业的市场价值时，企业面临财务困境甚至破产，其涉及的破产成本包括直接成本和间接成本。直接成本有：①企业所有者和债权人发生纠纷，会使破产期限延长，在此期间产生的资产破损贬值；②破产过程中支付给律师、注册会计师、资产评估师等机构的费用。间接成本有：①企业破产导致其商业信用发生危机，被催交欠款、拖延付款的情况日益严重，被迫低价变卖资产、停工停产造成的损失；②财务困境中的借款成本会更高；③企业破产后采取债务重组方式将增加管理成本。我国银行作为债权人不能给管理者带来经营压力，国有上市公司和国有商业银行在产权关系上的不清晰很大程度的降低了企业的破产成本。相反，如果企业采用债券融资，在企业经营出现困难而不能还本负息时会面临破产清算的困境。这样就使得国有上市公司的管理层在考虑负债融资的方式时优先选择国有商业银行的贷款，不用担心破产成本效应。
四、建议
（一）加强国有上市公司和银行间的独立性
我国上市公司债务融资的主要方式是银行贷款，国有商业银行的垄断地位与上市公司的国家控股是债务融资软约束的根源，也是我国上市公司选择银行贷款的主要原因之一。从债（下转第160页）（上接第158页）务融资约束机制的硬化要求出发，需要加快银行产权体制改革。工行、中行和建行都已经上市，产权改革也取得了一定的成就，但距离成为真正意义上的独立经济主体仍有差距，政府对国有商业银行的贷款方向仍然有一定的影响，特别是地方政府。所以，国有商业银行的产权改革仍应加快，使其与国有上市公司真正成为各自独立的市场实体。
（二）减少行政控制，加快债券市场化进程
2008年国家发改委新修订的《企业债券管理条例》中规定企业债发行可以实行核准制，并且可以减少核准环节、简化程序，向市场化的发行监管方式靠拢。2007年，证监会的《公司债券发行试点办法》中规定公司债券的发行不再实行审批制，而是实行核准制，使其发行审核程序得到简化。从这些改革举措可以看出，我国债券发行监管已经向市场化监管体制迈进，逐步减少行政控制。由于对发行人进行实质性审核，并不能极大程度的降低市场风险，相关监管部门应该大力培育成熟、稳健的投资者，促使投资者进行理性判断和投资。根据市场的发展进程和投资者的成熟程度，监管部门可以逐渐放宽监管标准，做好市场监督和宏观管理的职能，将最终判断权和买卖债券的自由选择权交还给投资者。
参考文献：
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关键词：融资方式；企业管理；财务管理
现代企业制度下的公司治理水平提升的重点在于强化融资管理。融资管理是指企业向企业外部有关单位或个人以及从企业内部筹措和集中生产经营所需资金的财务管理活动。
1.基于融资方式视角的公司财务管理现状
财务管理由社会经济所决定。我国企业的财务管理，经营了一个从社会主义计划经济到社会主义市场经济的过程。我国企业财务管理方面存在颇多问题，本文主要从融资方式视角研究。
1.1融资渠道少
目前公司主要的融资渠道包括内源融资渠道和外源融资渠道两大类。其中，内源融资渠道包括内源性权益资本融资渠道和内源性债务资本融资渠道，外源融资渠道包括直接融资渠道、间接融资渠道和政策性融资渠道等。在实践中，我国不少公司的融资渠道少，主要是依赖业主投资、内部集资和银行贷款等融资渠道，尽管风险投资、发行股票和债券等融资渠道也被使用，但对很多公司来说根本无法发挥实际效果。
1.2获取银行贷款的难度逐渐加大
公司处于不同的发展阶段，所需要的资金数量也不同，但是不少公司存在发展资金短缺问题，寻找银行贷款，但是整个经济的不景气，导致市场资金缺口比较大，银行贷款的门槛逐渐增加，因此公司从银行获取贷款的难度逐渐加大。
1.3民间借贷盛行
公司正常渠道获取资金难度大，很多公司寻找非正规金融渠道。由于受到信息相对封闭、资产抵押能力弱等方面的局限，很多公司从银行等正规金融机构获得融资面临较大约束。公司的融资时效性要求迫使一些公司求助于手续简便的商业信用和民间借贷等非正规金融，这些渠道的融资成本往往高于金融机构的融资成本，给公司经营带来很大的经营风险。
2.基于融资方式视角的公司财务管理存在的问题
2.1现金管理不严格，造成公司资金没有有效应用
很多公司经营过程中存在大量的现金，没有有效的现金应用，或者没有加入生产周转过程，造成比较严重的资金限制；或者公司对资金使用缺乏规划性，导致企业内部资金难以有效应对经营急需，给公司带来严重的财务危机。
2.2缺乏融资的管理和创新
不少公司融资都只是顾及自己资金的需要，忽视宏观的市场经济环境。对那些需要资金对未来进行规划的公司，这个问题更加的明显。资金市场出现供不应求或紧缩银根的情况时，企业不得不拿出比原来成本更高的融资。由此可以看出一个企业如果没有制定融资管理详细的规划，而是依据自身的情况进行适时的调整，很可能引起公司的融资周期和资金市场背道而驰。大多数公司企业进行融资缺乏管理和创新。
2.3部分公司融资缺乏融资积极性和主动性
很多公司期待政府减免税收或者追加投入，对于融资的态度比较消极，依赖政府。有些公司积极争取政府对银行进行干预，使银行对不符合条件的企业下发贷款或实行一定的优惠。公司对于融资渠道开发与维护缺乏积极性和主动性。
3.基于融资方式视角的公司财务管理问题的解决对策
3.1加强财务管理的融资目标
公司以实现组织价值最大化为最终目标，因此，公司在具体经营管理过程中必须通过财务管理来确定具体的融资目标。通过目标引导公司注重研究所处的经营环境，包括政治与法律、经济、科技、社会文化等影响因素，权衡公司内部和公司外部的各项财务关系，规范企业项目融资行为，降低资本成本，减少融资风险，提高融资效率，保证资金通畅。
3.2有效地预测公司的资金需求
公司所处不同的发展阶段，所需要的资金量也不一样，如果公司资金不足导致无法正常运转，抑或出现公司资金过程无法有效发挥作用，进而影响公司的正常发展。因此，公司在融资视角下必须加强资金预测，通过正确的预测方法，获取正确的数据，促进财务管理工作的实效性提升，做出正确的经营与投资决策。
3.3选择合理的融资渠道和方式
融资渠道是指公司取得资金的来源，而融资方式是公司取得资金的具体形式。在财务管理实践中，公司同一渠道的资金可以采用不同的方式取得，而同一融资方式又可以适用于不同的融资渠道，二者结合可以产生多种可供选择的融资组合。因此，公司有必要对二者的特点加以分析研究，以确定适合公司自身发展的合理的融资组合。
3.4确保资金结构的合理性
一般来说，资金结构就是指企业负债资金和权益资金的比例关系，有时也被称为资本结构。由于不同的融资方式会带来不同的资金成本，并且对应不同的财务风险，因此，公司在将不同的融资渠道和方式进行组合时，必须充分考虑企业实际的经营和市场竞争力，适度负债，追求最佳的资本结构，从而实现财务管理目标，促进企业经营效益提升。
结论
总之，公司财务管理中融资问题是解决企业发展的重要因素，如果企业没有有效的融资渠道和方式，将严重影响企业的深度发展。基于融资方式视角解决公司财务管理问题就是要通畅企业的融资渠道、创新企业的融资方式，促进企业稳定、长远发展。
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一、债务融资和股权融资规模的计算
根据我国会计准则，债务融资在会计报表（上市公司年报）中体现为借款，股权融资在会计报表中体现为总股本和资本公积。本文根据会计报表中相关指标的含义，提出了对房地产上市公司各年度的债务融资和股权融资的融资规模计算方式，如表1所示。
二、房地产上市公司债务融资和股权融资状况统计
结合房地产上市公司2000-2012年的年报数据，根据表1的公式计算2001-2012年沪深A股102家房地产上市公司的外源融资状况，其描述性统计结果如表2所示。
由表2可知，（1）从均值来看，2001-2012年我国房地产上市公司债务融资规模均值为7.6亿元、股权融资规模均值为1.2亿元，这表明债务融资和股权融资都是房地产上市公司的资金来源；（2）从最大最小值来看，不管是债务融资还是股权融资，最大最小值间的极差都在不断扩大，且每年都会有公司采取逆融资模式（提前还债、退股等），说明在房地产上市公司中各公司间融资策略和发展策略差异显著。
根据表2，可以得到房地产上市公司每年的融资情况，并据此分析债务融资和股权融资各自所占的比例，见图1、图2。
从图1和图2，可以看出，（1）中国房地产上市公司债务融资规模平均值基本呈现逐年递增，说明随着我国经济的发展，房地产上市公司的公司规模与债务融资需求不断增长；（2）除2006-2009年外，我国房地产上市公司的股权融资规模处于低位，说明房地产上市公司基本不会选择股权融资作为其外源融资方式；（3）债权融资规模占外源融资比例一直处于高位，说明房地产上市公司优先选择债务融资、其次选择股权融资，与优序理论相符。
三、房地产上市公司融资状况产业内对比
本文从所有权性质、地域和主营业务三个维度比较了房地产上市公司融资状况。2001-2012年不同类型房地产上市公司的融资状况如表3所示。
表3显示：（1）具有国企背景的房地产上市公司融资规模远超过民营房地产上市公司，融资规模平均水平为民营公司3倍左右；（2）在长三角、珠三角、京津经济圈经营的房地产上市公司融资规模远超过在其他地区经营的公司，长三角地区的房地产上市公司更倾向于债务融资；（3）不同主营业务的房地产上市公司发展规模相当，但其他类型（土地开发等）房地产上市公司的债务融资高于以房地产开发和商业地产为主营业务的公司。
四、房地产上市公司与其他上市公司股权分布状况比较
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关键词：并购融资风险；防范
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）12-0-01
在全球经济一体化的今天，许多公司为加强其竞争优势而进行并购活动，国内及跨国的并购事件频繁发生。并购虽能给企业带来诸如管理和经营协同、企业战略重组、降低竞争成本等优势，但仍是一个风险性极高的活动。许多并购失败的案例也告诉我们，其中风险不容忽视。
一、我国上市公司融资现状分析
随着我国资本市场和上市公司的不断壮大并且逐渐与国际接轨，我国上市公司的并购重组交易规模迅速增长。并购重组主体发展为多种资本主体相均衡，重组交易类型仍以集团注入资产为主。其现状及问题主要有以下几点：
1.并购资金的来源是制约较大的因素；2.融资渠道不够通畅，融资工具品种相对单一；3.以股权性融资居多，债务性融资比重较低。
二、并购融资风险分析
1.内部风险。并购融资的内部风险产生于确定融资需要量及融资方式选择过程中。预算资金少会增加企业并购的不确定性，预算多会造成企业的财务负担。并购时，企业融资方式包括内部融资、外部融资。外部融资方式风险包括有银行贷款融资风险、债券融资风险、杠杆并购融资风险、普通股融资风险。
企业无论采用哪种融资方式都会带来一定的风险。内部融资虽风险较低，但仅靠内部融资，会降低企业流动资金，影响企业的资金流转率及正常的经营投资。银行贷款融资成本较小，但其审批条件较严，且企业需向银行提供内部经营等信息。债券融资不会削弱企业的控制权，但债务压力也会影响企业的偿债能力。“蛇吞象”式的杠杆并购虽然能迅速解决企业融资问题，但如不能良好把握并购时机和并购策略，加之高息债券、后续资金的大量投入和未来现金流量的不确定性都会给企业带来财务风险。普通股融资方式企业不需要偿还股本，而增股后必然也会带来企业控制权的削弱，并购完成后的收购溢价，也可能会造成股东利益受损，为敌意并购增加机会。
2.外部风险。并购融资外部风险主要有当地政策及相关法律法规的限制，市场经济利率、汇率等对并购成本的影响，直接影响企业并购融资方式选择的资本市场的状况等。另外，信用风险也是对融资成败造成影响的因素。
三、并购融资风险原因分析
1.并购企业自身定位不准。并购企业对自身的营运能力、盈利能力、偿债能力、未来现金流量的错误估计，往往会导致企业对并购能力的错误定位，产生错误决策。
2.融资环境不完善。融资渠道狭窄。企业在进行并购融资时往往需要借助外来借款，而其中存在较多障碍。首先，银行贷款融资存在显性成本和隐性成本。其次，股票市场发行股票和增发配股审批流程复杂。最后，债券融资发行与审批条件较为严格。
我国法律法规限制。法律是把双刃剑，既保护了金融体系的安全及投资者的利益，但有时也限制了一些融资工具在中国市场的灵活运用。此外，我国投资银行发展较慢，在我国上市公司企业并购中作用发挥较小。
3.信息不对称。我国上市公司的信息披露制度不健全，并购企业与被并购企业之间存在着信息不对称状况。并购企业无法全面准确的了解被并购企业的真实营运、负债等信息，对其存在的产权不清、管理者舞弊等情况无法完全掌握，造成错误估计被并购方的价值，增加并购的成本，甚至造成并购失败。
4.融资工具局限。债务融资工具、权益融资工具以及混合融资工具等主要的融资工具，在我国由于许多法律法规的限制，较之国外得不到良好的运用。企业选择融资工具时往往局限较大。
四、并购融资风险的控制与防范
对于上述并购融资存在的风险，企业需要从多方面进行控制和防范，使融资风险最小化。
1.信息风险降低。并购企业应聘请专业的资产评估机构、法律顾问机构对并购双方进行准确客观的评估，合理确定并购的资金需要量及并购价格，并对未来现金流量进行合理预测，降低并购融资的信息风险。
2.融资渠道拓展。企业融资一般应先考虑内部融资，融资成本较小、融资便捷且不需要支付发行费用。除此之外，要考虑适合的外部融资方式。银行等机构的贷款融资作为外部融资首选，其次考虑债券融资、股票融资。企业同时需要考虑该方式对企业资本结构的影响，融资周期的长短等因素，结合企业自身情况选择最佳融资方案。除常用融资方式外也可适当考虑租赁融资、过桥贷款、卖方融资、信托融资等。
3.融资结构优化。根据现代财务理论，企业在进行并购确定融资结构时需注意以下几个要点：一是尽量降低资本成本；二要保持自由资本、债务资本与权益资本之间适当的比例；三要搭配短期债务与长期债务。
4.并购支付方式创新。并购支付是并购融资的最终体现，并购支付方式的创新也可有效解决并购融资问题。企业可以利用有形资产进行产权嫁接支付，或利用无形资产进行并购融资支付。前者是并购企业将自己拥有的机器设备、厂房、生产线等嫁接于目标企业，成为目标企业的一部分，从而获得相应的股权以实现对目标企业的控制。后者指利用自己拥有的商标、专利、技术等无形资产作为并购支付手段，完成对目标公司的并购，它也是一种常用的低成本并购融资方式。
五、结束语
我国上市公司并购融资的影响因素诸多，企业应综合考虑并购双方的评估结果及市场情况，合理选择融资方式，优化融资结构，尽量在降低融资成本的基础上规避融资风险，保障并购的顺利完成。
参考文献：
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篇9
企业的资本结构、融资方式与财务绩效一直是研究的热点问题。我国房地产上市公司资金的主要来源为债务融资与股权融资，债务融资是资本结构的重要组成部分，为了提高公司绩效，完善资本结构，对房地产上市公司的债务融资的研究很必要。近年来，债务治理这种形式逐渐得到重视，高债务融资率带来的杠杆作用也越来越大，企业的盈利能力也得到提高。但是，高债务融资率也会给企业带来高风险。所以合理安排公司的债务融资结构，发挥债务融资的正效应，是房地产上市公司应特别关注的重点。
二、我国房地产上市公司债务融资结构及公司绩效的理论分析
关于债务融资对公司绩效的影响是正向的还是反向的这一问题，一直没有明确的定论，因为每个学者所研究的行业不尽相同，所选样本也有差异，所以得出的结论自然不同，有的甚至是截然相反的。但不可否认的是债务融资带来的良好的治理效应是权益融资不能替代的，具体来说有四点：债务融资成本低，以及财务杠杆作用使得公司的利润提高；债务融资能够通过激励管理层来提高公司绩效；债务融资也会使企业面临财务压力，例如频繁的还款压力，但这样的财务压力却能够约束管理者的经营管理行为，从而更好地提升公司的市场价值；同时，也能让外界更清楚地了解公司的财务信息，做出更真实的评价。
具体来说，债务融资对公司绩效的影响主要有以下四种。
1、债务融资的杠杆作用与税盾效应
财务杠杆的概念：财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。
财务杠杆系数（DFL）=每股收益变动率/息税前利润变动率
每股收益=（息税前利润-债务利息）（1-所得税税率）
每股收益的增加额=息税前利润的增加额（1-所得税税率）
财务杠杆系数可改写为：
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-债务利息）
在这种形式下，企业的融资成本是一定的，从利润中扣掉的利息也是一定的，所以当公司的息税前利润增大时，单位盈余对应的债务成本也会下降，因而公司会获得更多的利润。
所谓的“税盾效应（TAXSHIELD）”，即债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税后支付，因此企业如果要向债权人和股东支付相同的回报，实际需要生产更多的利润。通俗地说，税盾效应是指跨国公司为了减少税收，采用贷款方式替代募股方式进行投资或者融资，或称为资本弱化，这现在已经成为跨国公司避税的一个主要手段。税盾效应能够使公司价值得到提高，当负债率为百分之百时，公司价值达到最大化。
2、债务融资的激励约束作用
企业通过债务融资可以有效地起到激励约束管理层的作用，并解决股东与管理层之间的关系。由于公司所有权与管理权的分开，管理层作为企业的人使得管理层没有企业的所有权，辛苦劳动与获得的收益不成正比，这样管理层就可能出现“道德风险”以及“逆向选择”。众所周知，企业的最终目标是股东利益最大化而并不是管理层利益最大化，这就与管理层的利益产生冲突，辛苦付出得到不平等的回?螅?因此管理层通常会先考虑自己的利益因而将自身利益放在首位。公司如果存放过多的可自由支配的现金流时，管理层可能会出现在职消费的情况，比如为谋求私利，盲目投资，损害公司利益，或转移公司财产，造成资金使用率降低，成本增加等后果。这时，如果调整资本结构，在股东所投资金不变的情况下，企业负债比例的上升，会使得股东持股比例下降，以及股东与管理层矛盾的弱化，也会使得企业可自由支配的现金减少，从而逐渐杜绝管理层滥投资的现象。
3、债务融资的债权人介入的作用
债务融资的债权人介入的作用主要是处理股东与债权人之间的经济利益关系。由于债权人将资金借给企业的股东，那么股东将会拥有这笔资金的使用权，而为了谋求更高的收益，股东通常会将资金投入到高风险、高收益的领域。若这次投资成功，丰厚的回报将由股东所享有，而债权人却只得到固定的利息，此时财富从债权人手中转移到了债务人手中；若失败，则债权人要承担大部分的成本。为了避免这种现象，债权人在借出款项时应明确一些限制条款，阻止企业将资金投入到高风险的领域中，从而保障自己的利益。在有限责任公司这种组织形式下，股东只对损失承担有限责任，债务人掌握着债权人的利益。如果债权人能够参与到公司的治理中来，成为董事会的一员，这种现象将会得到缓解，同时降低管理层对公司的控制能力，也能削弱债权人对自己利益的保护。
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一、文献综述
（一）国外研究 国外实证研究大都表明，债务水平与公司绩效正相关。Sivamakrishman、Cornet（1988）等的实证研究表明，财务杠杆与企业价值正相关。Shah（1994）考察了资本结构变化对公司股票价格的影响，得出结论，股票价格与财务杠杆正相关。Kim和Stulz（1999）认为，公司宣布发行债务能引起股票价格上升。
（二）国内研究 而对我国上市公司而言，债务水平与公司绩效的关系可能与发达国家的研究结论不一致。从国外的经验看，能否充分发挥债务的正面效应是债务融资对公司绩效影响的关键所在，而债务正面效应的发挥是建立在有效的偿债保障机制和有效的公司治理机制等基础上的。而我国的资本市场发展不完善，控制权转移、声誉机制、破产机制等方面的问题弱化了债务治理功能。因此对我国上市公司而言，债务水平与公司绩效间的关系可能与发达国家的研究结论不一致。
于丹枫（2007）通过对我国房地产上市公司债务融资整体的实证分析，发现资产负债率与公司治理效率显著负相关。刘晓江（2008）分析了资产负债率对每股收益、净资产收益率和托宾Q值等指标的影响，得出资产负债率与房地产上市公司治理效率负相关。张严（2008）经过实证分析得出，房地产行业公司绩效与总资产负债率显著负相关。刘建国和杨卫东(2009)通过实证研究表明，房地产上市公司治理效率与长期银行信用融资率和财政融资率显著正相关，与股权融资率负相关。方茂阳（2009）通过实证分析得出：房地产行业上市公司的资产负债率偏高，出现负债率杠杆负效应；公司绩效与长期借款率和权益比率都呈正相关，且权益比率对公司绩效的贡献比长期负债率的大。
基于以上文献分析，本文通过研究我国房地产上市公司债务融资与公司绩效的关系，试图揭示我国债务融资存在的问题，以促进房地产上市公司债务融资结构的进一步优化，提升公司绩效。
二、研究设计
（一）数据来源与样本 本文选取2007年12月31日以前在沪、深证券交易所上市的A股房地产上市公司作为研究样本，以这些样本于2008年~2010年公开的上市公司年报数据为主要分析区间，并对原始数据样本进行了以下处理：为保证房地产上市公司的特性，剔除2008年~2010年间年房地产主营业务收入不及50%的公司；考虑到极端值对统计结果的不利影响，剔除2008年~2010年被列为ST的房地产上市公司；剔除同时在A股、B股或H股上市的房地产上市公司，以及缺乏统计数据的公司。最终选取了60家房地产上市公司作为研究样本。本文所用数据来源于国泰安金融经济数据库、CCER中国经济金融数据库，数据分析使用SPSS17.0软件。
（二）变量选取 具体内容如下：
（1）被解释变量选取总资产收益率（ROA）。本文选取总资产收益率作为衡量公司绩效的指标，公司的获利能力主要由整个公司资产的获利能力来衡量。
（2）解释变量选取总资产负债率（DAR）。总资产负债率能够体现公司的整体负债状况，是评价公司负债水平的综合指标。根据国外研究理论，假设总资产负债率与总资产收益率正相关。
（3）控制变量。第一，公司规模，本文选取资产规模的对数（lnASSET）作为计量指标，假设公司规模与公司绩效正相关。第二，成长性，本文选取主营业务收入增长率（MRG）作为计量指标。主营业务收入增长率能反映房地产上市公司的发展潜力与成长性，假设主营业务收入与公司绩效正相关。第三，股权结构，本文选取流通股比例（PLE）作为计量指标。一般而言，分散的公司股权有利于公司治理结构的完善，假设流通股比例与公司绩效正相关。
（三）模型构建 本文采用线性回归模型来研究我国房地产上市公司债务融资与公司绩效之间的相关性。具体的多元回归模型设定为：
ROA=α+β1DAR+β2lnASSET+β3MRG+β4PLE+ε
其中α代表回归方程的常数项，β1，β2，β3，β4代表自变量的系数，ε代表随机项。
三、实证结果分析
（一）描述性统计从对各个变量的描述性统计可看出，样本中除了主营业务收入增长率的标准差高于4之外，其他四个变量的标准差都比较小，且总资产收益率、总资产负债率和流通股比例的标准差都低于1。总资产负债率维持在59.88%左右，不低于16.13%，不超过84.83%，这表明房地产上市公司总资产负债率的极大值与极小值相差悬殊，平均负债程度相当高。
（二）相关性分析将所有变量进行相关性分析可看出，总资产负债率和流通股比例与总资产收益率负相关，资产规模和主营业务收入增长率与总资产收益率正相关。其中，总资产负债率和流通股比例还表现出与总资产收益率显著负相关。结合前文的假设可知，总资产负债率和流通股比例与总资产收益率的相关性分析结果和假设发生了偏差，另外两个变量的相关性分析结果和假设一致。
（三）多元回归分析 为避免各自变量之间可能存在着的共线性问题，故本文采用逐步回归分析法。
从表3可看出，对总资产收益率的逐步回归分析结果中剔除了资产规模和主营业务收入增长率，同时，总资产负债率和流通股比例进入了回归模型，这两个解释变量对总资产收益率具有显著性影响。得到回归方程如下：
ROA＝0.092-0.045DAR-0.032PLE
由方程可知，总资产负债率与公司绩效呈显著负相关关系，总资产负债率越高，公司的总资产收益率越小，公司绩效越差；流通股比例与公司绩效呈显著负相关关系，流通股比例越高，公司的总资产收益率越小，公司绩效越差。且总资产负债率对公司绩效的影响大于流通股比例对公司绩效的影响。
四、结论
（一）房地产上市公司的资产负债率偏高，与公司绩效呈显著负相关关系，即出现负债率杠杆负效应这与国外研究结论相悖。笔者认为原因主要有：一是能否充分发挥债务的正面效应是债务融资对公司绩效影响的关键所在，而债务正面效应的发挥是建立在有效的偿债保障机制和有效的公司治理机制等基础上的。我国资本市场发展尚不完善，只是弱有效市场。控制权转移、声誉机制、破产机制等方面的严重问题导致债务的正面效应难以发挥；二是房地产公司对银行贷款过分依赖，而我国的国有商业银行还未完全走上商业化轨道，因此由于成本得不到有效降低，房地产公司高比例的债务融资对经营者的约束效果因而就得不到充分发挥。
（二）流通股比例与公司绩效呈显著负相关关系 这与前文所提的假设不一致。这是因为，流通股比例对上市公司业绩的影响，一般是通过股票市场的外部监控功能来实现的。而我国资本市场发展尚不完善，外部监督环境和各项法律法规等都不健全，在这种情况下，企业的股权结构更倾向于集中化，流通股股东一般难以在公司治理中产生较大的影响。此外，另两个控制变量资产规模和主营业务收入增长率与公司绩效呈正相关关系，但并不显著，原因可能是因为样本容量不够大的关系。
通过以上分析可以得出，房地产上市公司要提高公司绩效，必须尽快改变对银行的过分依赖，积极吸引更多的专业机构投资者，充分发挥债权人在公司治理中的约束作用。同时，应建立有效的资金监管与投资管理体系，完善外部监督环境与各项法律法规措施，充分发挥债务融资对公司治理的正面效应，进一步提升公司绩效。
参考文献：
［1］方琴：《房地产上市公司债务融资的治理效应的实证研究》，《科学技术与工程》2010年第7期。
［2］肖作平：《上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究》，《管理科学》2005年第3期。
［3］杨卫东、刘建国：《房地产行业上市公司融资结构与公司绩效实证浅析》，《经济学与经济管理》2009年第1期。
［4］方茂阳：《房地产上市公司融资结构对公司绩效影响的实证分析》，《武汉金融》2009年第7期。
［5］张彬、王曙光：《债务融资与公司业绩的实证研究》，《审计与经济研究》2007年第5期。
