企业贷款融资的方式范文

导语：如何才能写好一篇企业贷款融资的方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：知识产权 贷款 融资方式

知识产权是一种无形的资产，但它所带来的利益却是不可预知的，所以具有较高的风险。从这方面来看的话，它和银行采取的有形物抵押是完全不同的。在中小型企业中，科技中小型企业就是采取对知识产权的质押从而进行融资的，因为这种企业是一种以技术为主导的企业，而它的核心就在于人力资本、创新技术等各方面的强弱，由于先天的决定因素，使得这种企业都规模不会很大，这样就使得可用于抵押贷款的东西就很少，在这种情况之下，他们一般都会对知识的产权进行质押，从而获得资金。而在我国这种现象是比较普遍存在的，据统计，我国目前有80%左右的科技中小型企业处在不同程度资金短缺的问题上。在这种逼不得已的情况之下，不少企业选择了质押知识产权，以缓解在资金上存在的问题。这种方法能很有效的解决企业都燃眉之急，同时也可以促进银行的高速运转。但是，从长远角度来说的话，它的出现似乎还存在着一些问题。以下是我们对知识产权质押的具体分析：

一、有关知识产权质押贷款的政策

现代《民法通则》认为：知识产权质押贷款是指以合法拥有的专利权、商标权、著作权中的财产权经过评估后向银行申请贷款融资。目前，由于这种融资的方式越来越流行，国家也相应的出台了一些相关政策，以取保金融界的稳定，同时还制定了有关知识产权的战略，积极的鼓励了知识产权市场的运转。比如国家出台的《国家知识产权战略纲要》，并在全国的各个地区确立知识产权质押融资试点单位。

二、知识产权质押贷款目前的状况

在各方面的努力之下，知识产权质押贷款已取得了一些不小的成绩。据数据的统计，有关专利质押的贷款，从2008年到现在，全国的专利质押贷款是每年都在逐步的增长，这一现象说明了，自从国家对其采取一定的举措之后，银行对这一新兴的产业链予以了重视，这是一种好的发展趋势。而在商标专用权质押贷款方面，也是比较乐观的，比如可口可乐、麦当劳等都是知名品牌，经过商标质押后却得到了飞速的发展，现在的可口可乐或麦当劳或者其它，都受到大多数人的热爱，并且和人民的生活密切的联系在了一起。还有一方面就是著作权的质押，这种质押方式应用对比较少，但是2008年一家影视有限公司就凭借著作权从银行那里贷款了150万元。这样就为以后要进行这种贷款的人多提供了一种选择。

三、知识产权质押存在的问题

虽然这种知识产权质押贷款在经济上带来了直观的效益，但是仍然存在着一些问题，就像一把双刃剑，有好的一面，也有坏的一面。我们不能过分的沉溺在它所带来的好处之中，而盲目的进行质押贷款，这样会带来严重负面的影响。所以我们一定要正确的对待这一类的问题。比如在质押过程中，银行对中小型企业的信誉不是十分的了解，主要是由于企业财务的透明度不够高，还有某些客观因素存在，再加上金融危机的影响，银行对资金也受到了波及，使得银行在对要进行质押贷款的企业进行审核时采取了更加慎重的态度，以免承担较大的风险。同时在对知识产权进行评估时，不好做出准确的价值判断，面对这样的问题，就要在质押之前做好充分的准备，首先要收集各方面的资料和证据，能够有力的证实其价值，并且要有担保人，然后再在法律的范围内进行质押，尽量减小双方的损失，因为如果评估低了，企业就会有一定的损失，评估高了的话，银行就会承担比较大的风险了。所以为了双方的利益，认真仔细的对其进行评估，是一件很必要的事情。还有一个主要的问题，这个问题是有关知识产权不稳定的属性，它的存在使得目前只有少数的银行提供这方面的贷款。在这种严峻的情况下，迫使中小型企业在实施这方面的贷款时，将会处在一种劣势的环境下的。尽管情况如此，知识产权的质押还是会被很多中小型企业所应用，因此不得不说，这是一种有效并且能获得资金的方式。

四、总结

对专利权、商标权、著作权等知识产权所进行的质押贷款是一种解决中小型资金问题的有效方法，是一种新型的融资方式 。积极的推动知识产权的融资进程，有利于金融机构知识产权质量的提高，从而满足社会市场的需要，给经济的发展提供了强大的动力，同时也让知识产权的价值得到了充分体现和运用。它的出现不仅解决了中小型企业在发展过程中对资金的紧缺问题，同时带动了知识产权在市场中的运转，对提高各个中小型企业的核心竞争力有很大的帮助。

参考文献：

[1]赵楷倜.创新信贷模式：知识产权质押贷款――激活科技型中小企业自主创新[J].中国科技投资，2007；7

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1我国制造业企业融资现状

1.1制造业企业融资缺口大

自2007年以来，央行推行了一系列紧缩性的货币政策，使得制造业企业的信贷份额大量减少，2008年第一季度各大商业银行贷款额超过2.2万亿元，其中只有约3，000亿元流向制造业企业，仅占全部商业贷款的15％，比上年同期减少300亿元，在市场上流动性总体水平减少情况下，制造业企业获取融资的数额相应减少、融资成本增加。与此同时，能源原材料价格上升导致企业成本加大、人民币升值导致出口成本增加、新实施的《劳动合同法》导致用工成本增加等，都加大了制造业企业的经营困难。相当一部分制造业企业面临资金链断裂等困难，根据国家发改委制造业企业司的统计结果显示，仅2008年上半年就有6.7万家制造业企业倒闭。2008年下半年。金融危机在全球范围内扩散，商业银行为了防范风险，减少不良资产率，在贷款投向上会更加向大型企业特别是大型国有企业、上市公司倾斜，从而进一步挤掉制造业企业的贷款份额。为了缓解制造业企业融资难，2008年底央行对制造业企业的信贷规模全国性商业银行调增5％，地方性商业银行调增10％，一定程度上增加了制造业企业的资金供给，但仍难以填补制造业企业巨大的融资缺口。

1.2制造业企业融资成本高

一方面在2007年以来6次上调存贷款基准率的作用下，金融机构各期限人民币贷款利率继续上升，贷款利率提高将导致利息支出的增加、财务费用增加，提高了制造业企业融资成本；另一方面在金融危机影响下，虽然央行建议各商业银行增大对制造业企业的贷款额度。商业银行基于风险控制的考虑更偏向于大型企业，这就意味着制造业企业难以从正式金融渠道获取资金，许多制造业企业不得不从非正式金融市场寻找高成本资金。相关调查表明，在温州民营企业资金来源中，约30％—40％来自民间融资。目前，非正式市场利率至少在10％以上，在一些经济发展水平不高的地区，借贷市场的利率已达20％—30％，甚至更高。制造业企业融资成本压力很大。

1.3制造业企业融资渠道骤减

制造业企业的融资渠道一般分为直接融资和间接融资两种方式。首先，资本市场是企业融资的直接渠道，企业通过资本市场发行债券进行债权融资和发行股票进行股权融资。一部分成长性的高科技制造业企业在深圳证券交易所的制造业企业板块上市，进入资本市场直接融资。一部分制造业企业(主要为大企业提供配套服务和零部件的制造业企业)依附或者挂靠大企业，成为大企业的子公司或者控股公司，利用大企业的力量进入资本证券市场获得资金。但一般的制造业企业由于规模太小、发行股票和债券的上市成本太大等原因不能直接进入资本证券市场融资。2008年在国际金融危机和我国经济面临下行风险影响下，我国股市大幅下挫。许多企业的IPO计划因被证监会否决或自行撤除等原因中途夭折，部分上市公司的再融资计划也搁置。不仅是制造业企业，包括大型国有企业都难以从资本市场融资。其次，制造业企业的间接融资主要来源是银行贷款，主要有三种方式：一是银行抵押贷款，直接贷给企业；二是对个人的抵押贷款和消费信用贷款，贷给企业股东个人；三是有担保的信用贷款。在金融危机影响下，制造业企业急需大量资金用于发展，然而其本身资产较小，缺乏足够的担保物，且稳定性和抗风险能力较弱，经营风险增加。商业银行受资金供给能力和风险控制的约束，就存在着。惜贷”现象，难以满足制造业企业扩大的融资需求

2不同行业类型制造业企业融资方式选择

2008年制造业企业融资难的问题已经严重影响制造业企业的生存状态，央行、财政部、各级地方政府纷纷出台了一系列制度、政策解决制造业企业的融资难。2008年财政部、工业和信息化部对《制造业企业发展专项资金管理办法》进行了修改，由中央财政预算安排专项资金用于支持制造业企业结构调整、产业升级、专业化发展等制造业企业发展环境建设。地方政府、金融部门也纷纷出招解决制造业企业融资难问题。2008年8月北京推出制造业企业创业投资引导基金；2008年7月浙江省政府正式启动了小额贷款公司试点。这些政策无疑为制造业企业选择切实可行的融资方式渡过金融危机提供了帮助。以下根据制造业企业的行业类型，结合各种政策，提出一些制造业企业关于融资方式选择的建议。

2.1制造业型企业

制造业企业，资金需求满足机器设备、厂房等固定资产消耗、存货的积压以及日常经营活动流动资金，对资金需求量大，且资金周转较慢。其融资方式主要有实物资产的抵押贷款、担保贷款、民间借贷等。金融危机以来，我国企业出口骤减。制造业企业，特别是加工贸易型制造业企业，面临将目光从出口转到内需上。大力开拓国内市场，进行产品创新、产品升级的压力。制造业企业对资金的需求增大。

(1)金融租赁。金融租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的融资，方式。具体来讲，融资租赁有四种形式：一是直接租赁，出租方应承租方的要求，出资购买设备-直接租给承租方使用。它是融资租赁中最常用的一种方式；二是杠杆租赁，出租方自筹相当于租赁设备价款20％—40％的资金，其余60％—80％资金由出租方将待购设备作贷款抵押，以转让收取租金的权力作为附加担保，从银行或其他金融机构取得贷款。这种方式主要用于价格高的大型设备的长期融资租赁业务；三是转租赁，出租方根据承租方的需要，先从其他租赁公司租人设备，然后再转租给承租方使用。这种方式一般用于从国外引进设备；四是回租租赁，企业将自制或外购设备出售给出租方，然后再租回使用。通过金融租赁，企业可用少量资金取得所需的先进技术设备，可以边生产、边还租金，对于资金缺乏的企业来说，金融租赁不失为加速投资、扩大生产的好办法；就某些产品积压的企业来说，金融租赁不失为促进销售、拓展市场的好手段。分期偿付的还款方式，也有助于承租企业避免资金波动风险。

(z)制造业企业联合融资。面对危机。制造业企业为了保存生存空间，可采取联合的方式进行集群融资，共同渡过融资难关。有两种可供选择的联合方式：一是同类行业联合；二是同类行业的上下游企业联合。制造业企业联合融资也有两种方式：一是制造业企业集合发债；二是制造业企业联保贷款。通过统一组织、统一冠名、统一担保、分别负债的方式。由数家制造业企业集合发行债券，可以扩大企业规模、增加抵抗风险的能力。这种方式适合同行业的制造企业联合。2008年江苏启动制造业企业集合债券发行试点工作，每批试点将组织省内10家—20家制造业企业集合发债。联保贷款，是由牵头企业组织相同或相近区域、资产和规模相当、彼此熟悉的企业组成联保体，向商业银行申请贷款。联保体成员相互承担连带赔偿责任。这种方式可以拉长企业链条、扩大企业规模，适合同类行业的上下游企业的联合。

2.2服务业型制造业企业

服务业型制造业企业的资金需求主要满足流动资金的需要，包括促销、存货周转等。相对于制造业型企业，服务业型制造业企业的贷款数额小、风险小，其融资方式主要是民间融资、个人抵押贷款、担保贷款。民间融资是个人与个人之间、个人与企业之间的融资，具体包括借贷、集资和捐赠等。它的形式多样，如亲戚朋友之间的私人借贷、民间招商、个人财产抵押借款、当铺、钱庄、个人捐款等。

当前，服务业型制造业企业可以尝试向小额贷款公司申请贷款，小额贷款公司于2008年7月，在浙江进行试点。这是地方政府解决制造业企业融资难的一项创新。根据浙江省工商局《浙江省小额贷款公司试点登记管理暂行办法》，小额贷款公司是指在浙江省境内依法设立的不吸收公众存款、经营小额贷款业务的内资有限责任公司或内资股份有限公司。小额贷款公司在一定意义上说，是将民间融资活动正式机构化，它可以满足服务业型制造业企业日常经营活动的资金需求，可以成为服务业型制造业企业的主要融资来源之一。

2.3高新技术型制造业企业

高新技术型制造业企业的资金主要用于新技术、新产品的研发以及新产品的推广。首先，由于其所研究和开发的技术、产品具有一定超前性，研究开发能否成功受到多种不确定因素的影响，并且研究开发所需资金较多。这类企业经营风险较大。其次，高新技术制造业企业是技术密集型企业，其资产结构的特点是无形资产占总资产比例较大，缺少实物资产抵押，企业往往将商标专用权、专利权、著作权中的财产权等无形资产作为贷款质押物，申请无形资产担保贷款。当前形势下，制造业企业通过这种方式取得的贷款数额较少，不能满足企业发展的资金需求。再次，高新技术型企业的信用等级普遍偏低，很难从商业银行取得长期借款。吸引风险投资基金是高新技术型企业融资的主要方式之一。

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随着中小企业在我国国民中地位的不断提高，中小企业的融资问题也越来越受到社会各界的关注。特别是加入WTO后，国家颁布了一些关于扶持中小企业的法规政策，政府也在积极采取各种措施来解决中小企业融资问题，但是中小企业融资问题并没有从根本上得到解决。

一、中小企业融资现状及问题所在

（一）融资渠道狭窄

由于中小企业处于创业及成长过程，具有不确定性风险。从直接融资方式来看，中小企业进入资本市场直接融资的空间极为有限，利用发行股票和债券方式融资的可能性非常小。在我国，企业发行股票上市融资有着十分严格的限制条件，只有大型企业才可能满足其需求。从间接融资方式来看，我国中小企业也过渡依赖银行贷款，但是银行对中小企业提供贷款又顾虑重重，不少中小企业融资成本高，除了明显偏高的利息外，还有各种各样的融资费用，同时还要受到所有制歧视和规模歧视等。此外，由于银行贷款手续繁杂，条件苛刻、审批时间长，又存在大量不确定的额外费用，这就很难满足中小企业的融资需求。从银行一般的操作规程来看，一些中小企业资产负债率偏高，盈利能力较差，银行为了规避风险，只愿意提供担保贷款和抵押贷款，但是多数中小企业可用于抵押的资产很少，也不能提供充分有效的担保人，所以也很难获得贷款的支持。

（二）金融机构的融资服务业务还不到位

中小企业与银行的合作方式层次较低，除贷款要求外，中小企业在结算、咨询、理财等方面都有着强烈的需求。中小企业在财务设计、融资及资产运营中，由于存在融资能力差、交易成本高、信息不透明、技术创新能力低、抵御市场风险能力弱、自有资本与信誉成本较低等特点，许多财务与融资问题依靠自身的力量是无力解决的。因此，中小企业对融资服务的需求是全方位、多元化的。而从目前来看，金融机构对中小企业的服务除了份额不高的贷款外，其他中间服务远远不够。

（三）缺乏完善的信用担保机制

我国中小企业贷款难的背景十分复杂，不仅与社会整体信用环境有关，也与我国金融市场发育程度，商业银行市场定位和贷款管理体制密切相关。金融机构为防范金融风险，近年来大幅度地减少了信用贷款数量，绝大部分贷款都需要抵押或担保，但目前我国尚缺乏完善的信用担保机制，中小企业经济实力弱，许多中小企业很难找到符合要求的担保单位，从而也影响了银行贷款及时进入中小企业经营之中。

二、解决我国中小企业融资难的基本思路

社会各界应加强对我国中小企业的融资支持。加强对中小企业的融资支持是一项系统工程，需要各方面的相互配合，任何单项政策和措施的出台都不能从根本上改变中小企业融资难的现状，应从主、客观等方面共同采取措施逐步改变制约中小企业融资的不利因素。只有这样才能使中小企业得到长足的。（一）政府应加大对中小的支持力度

在市场条件下，利润最大化是企业追求的基本目标，在遵循国家政策前提下，只要能够为国民经济的做出贡献，兼顾社会和自身的经济效应，无论是大企业还是中小企业，都应受到政府的保护。政府要多出台有关加大支持中小企业发展的政策，建立中小企业创业基金，重点扶持劳动就业型中小企业的创业活动。引导中小企业参与公平竞争，促使中小企业向规范化方向发展。

（二）机构应对中小企业放宽贷款政策

要采取多种措施促进中小企业及时取得贷款。首先，银行应该消除对中小企业的歧视，尤其是对私营中小企业的歧视，为中小企业提供一个良好的融资环境。其次，要拓宽融资渠道，寻找适宜中小企业发展特点的多层次、多渠道的融资方式。我国目前提供贷款的机构仍然是以国有商业银行为主，非公有制融资机构并没有随着非国有企业的发展而发展，这样对中小企业发展是十分不利的。为适应中小企业对资金的需求，应建立一系列不同层次的金融机构，以满足不同层次和类型的中小企业的需求。开展金融产品创新，完善金融服务，切实发挥银行内设中小企业信贷部门的作用，改进信贷考核和奖惩管理方式，提高对中小企业的贷款比重。改进对中小企业的资信评估制度，扩大贷款的质押范围，增强对中小企业贷款的灵活性。有关部门应帮助符合条件的中小企业在境内外上市，发行债券等，以拓宽中小企业的融资渠道。

在目前的市场机制下，银行结合其中间业务的发展，推出方便实用的融资手段，也是一条可行的融资渠道。如搞一些票据融资、保险融资和信托融资等。

票据融资。票据的签发过程也就是中小企业一种信用工具的产生过程，票据通过流通转让，实现了票据的汇兑和信用功能，完成了中小企业管理的直接融资。

信托融资。国家出台的《信托投资管理办法》等，为中小企业融资提供了新的融资渠道。信托融资的融资成本和操作成本相对较低，适合规模小并且自身抵押资产少的中小企业融资。

保险融资。保险公司推出的中小企业贷款保险，可以转移银行的部分风险，提高赔偿比例，增强银行向中小企业放贷的信心，也将对中小企业融资起到积极的促进作用。

（三）建立多层次中小企业信用担保体系

我国中小企业信用担保体系可由国家、省、市三级机构组成。中小企业信用担保机构在创建的初期应不以盈利为目的。中小企业融资难在很大程度上是由于信用风险较大，银行不愿意对其提供贷款。如果政府能够对中小企业的贷款提供担保，那么，中小企业这种融资困难就能得到较好的缓解。所以，政府有必要成立相应的担保机构，为中小企业的资金融通提供坚强后盾。同时也要借鉴美国的信贷担保模式，制定相关准则和规范，建立我国中小企业的信用担保体系。

（四）拓宽中小企业贷款途径，选择合适的小额贷款方法

小额贷款方法总体上可分为小组贷款和个体贷款。小组贷款通过小组向小组成员发放贷款，贷款由小组成员互保，成员的信用审查一般都由小组通过非正式的方式完成。个体贷款是由贷款人直接对借款人进行信用评估，直接向借款人放款。其优点是可针对借款人的需求，灵活调整贷款的金额、期限和还款方式。

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[关键词]债务融资；银行贷款；企业债券；筹资成本

[中图分类号]F830.9　[文献标识码]A　[文章编号]1008－2670(2007)06－0034－04

债务融资在企业外部融资中占有重要地位并且对企业治理机制产生重大影响。在企业自由资金或股权资本一定的条件下，企业应当如何依托外部的债务融资投资发展新项目，选择哪种债务方式更加符合企业的目标是一个值得研究的问题。本文通过对市场经济条件下企业最具代表性的债务融资方式――银行贷款和企业债券的分析，探讨了影响企业债务融资方式选择的影响因素及其相互关系。

一、经济环境及法律制度与债务融资方式选择

(一)经济发展阶段及其战略的影响

经济发展阶段及其战略对企业债务融资方式选择的影响是显而易见的。一般来讲，与直接的债务融资相比，银行贷款等间接融资更为方便、快捷，易于监控。银行融资有利于集中社会资金用于国民经济的关键部门，而且便于国家实施经济调控，有利于实现国家的经济发展目标，所以实施赶超经济发展战略的国家大都愿意采取以银行融资为主导的融资方式。日本的例子最为典型。日本战后经济恢复和高速增长时期制定了相应的经济超越和起飞计划，其重点是优先发展基础设施、重工业及出口产业。这些产业往往资金投入大、回收期长、收益相对较低，凭借资本市场的力量很难筹集到符合需要的建设资金。日本以银行为主导的融资方式的建立和发展适应了经济发展战略的要求，为产业发展提供了有效的支持。为了更大限度地发挥银行贷款的功效，使银行系统融通更多的社会资金，日本政府实行了利率限制，以降低资金成本，同时对金融机构实行严格分工，以确保足够的资金来源。

(二)金融环境与制度的影响

这里的金融制度主要是指一国一定时期与融资模式相适应的法规与政策等。由于政治、历史和文化的影响，主要发达国家存在两种融资模式：一种是市场主导型融资模式，主要流行于英国、美国、加拿大、澳大利亚等国家；另一种是以通过银行等金融中介进行间接融资为主的模式，又称银行主导型模式，这一模式以日本、德国为主，法国和西班牙等欧洲大陆国家也多属这种模式。尽管这两种模式的差异特征是各国不同政治、历史、文化等多种因素综合影响的结果，但最终表现仍体现在其金融法规制度与政策的确立与安排上。

(三)经济周期的影响

市场经济条件下，经济发展存在着明显的运行周期。典型的周期特征是经济不停地按照危机、萧条、复苏和繁荣四个阶段进行变动。Write的研究表明，银行等中介机构的贷款一般是周期的，而企业债券的发行则呈现逆周期特征，也就是说，在经济繁荣阶段，银行贷款增长较快，在企业债务融资比例中有提高趋势。而在经济萧条时期，银行贷款比例下降，而企业债券比例有所上升。Miguel Cantillo对291家美国公司的债务融资方式进行了实证研究，他们得出了与Writer相似的结论，即在经济繁荣期，资金需求旺盛，市场利率高，企业更愿意选择银行贷款，而在经济低迷时期，尽管银行贷款利率下降，但企业更愿意选择债券融资。他们认为，出现这种现象的原因是：在经济低迷时期，尽管银行贷款利率下降，但由于存款利率下降，以致投资者存款机会成本上升，另一方面，在经济萧条时期，企业违约的可能性增大，银行担心企业出现偿债风险而会对贷款人的资质审查更加严格，对弱小公司贷款打击更大。因此，在经济低迷时期，许多企业不得不选择市场融资，而在经济高涨时期，银行信贷积极性较强，企业愿意到银行贷款融入资金。

(四)经济发展水平的影响

从发达国家基本融资方式变化趋势来看，随着国民收入水平的提高，各国融资方式的选择更倾向于直接融资，如日本在20世纪70年代末开始金融自由化后，其企业债券市场发展速度较快；而许多发展中国家，以东南亚为例，在遭受亚洲金融危机后，也开始重视公司债券市场的发展，但其发展的规模与速度并不如日本。这表明，企业债券市场的发展要求有一定的前提条件，而这些前提条件又与经济的发达程度紧密相关。一般来说，经济越发达，国民财富积累和收入就越高，就越会产生对资产分散化、多元化的需求；同时也有发达的机构投资者(如保险、养老基金等)，更重要的是拥有大量的规模大、声誉高、赢利能力强的企业，随着收入水平的提高，企业的市场规模在扩大，这些都是企业债券市场发展的重要的基础条件。所以，在发达国家更有条件发展企业债券市场。而在发展中国家，由于国民收入和财富积累相对较弱，对资产多元化需求较弱，相反，对流动性和稳定性需求较大，加上机构投资者不发达，因此，债券市场发展受到一定的制约。从这个角度来讲，经济发展水平是通过影响金融市场的发育程度和条件来影响企业融资方式选择的。所以，一般认为，发达国家更适宜债券市场的发展，而发展中国家的企业更倾向于银行贷款。

二、筹资成本与债务融资方式选择

企业融资方式的选择最根本的依据是筹资成本，即要求选择相对成本较低的融资方式。因此，任何对企业筹资成本会产生影响的因素都会纳入企业融资决策行为的权衡范畴，企业决策者在综合比较及权衡各因素的基础上做出最终的融资方式选择。

(一)企业债务融资的筹资成本

所谓筹资成本是指企业采取债务融资方式而发生的资金利息成本和发行费用。对企业而言，其筹资成本主要包括付给投资者的资金利息和发行有关的承销费用。印刷费、公告费、评审费、资产评估费、法律咨询费、债券托管费等费用。利息费用要在所得税前列支，筹资费用一般较高。

(二)筹资成本比较与企业债务融资方式选择

对于债券的资本成本又可分为固定成本和变动成本两部分。固定成本如印刷费、公告费、法律咨询费、资产评估费、评审费等费用，一般与发行额的大小无关，而承销费用则随发行量而变化，其提取比例随发行量变化而逐步趋小。Bhagat和Frost，Smith及Backwell和Kidwell的研究认为发行成本中的固定费用一般比银行贷款大得多；筹资规模越大，债券的规模成本节约效应越强，与银行贷款成本比较起来，其规模成本优势更明显，即企业债券发行有较大的规模经济效应。所以，筹资规模成为企业债券和银行贷款融资成本比较的一个重要变量，自然也成为企业债务融资方式选择的重要参考指标。Careyetal等的研究表明，企业债券发行规模在l亿美元以上，其规模效应就能显现出来，这表明小企业及发行规模

较小的企业在债券市场上筹资成本是较高的，其不得不选择银行贷款融资。此外，由于公司的规模大小与发行规模直接相关，故公司的规模大小对企业债务方式的选择也会产生重要影响。

就企业债券融资方式的筹资成本与企业债务融资方式选择的实证分析表明，筹资规模及企业规模的大小与其债务融资比重成正相关，与银行贷款成负相关。企业债券筹资成本成为企业债务融资方式选择的主要解释变量，大企业和市场发行规模较大的企业基于规模经济的考虑其银行贷款的比例较低，而小企业和发行规模较小的企业因为债券市场高昂的固定成本而不得不寻求银行贷款。

三、信息不对称与企业债务融资方式选择

(一)信息生产、信息甄别与债务融资方式选择

一方面是由资金需求者通过自己的行为选择向资金提供者传递有关信息，即资金需求者的信息生产；另一方面是由资金提供者通过设计各种方案，观察资金需求者对不同方案的选择，判断其拥有的信息，即信息甄别。

1.资金需求者的信息生产与债务融资方式选择

资金需求者，也就是融资方式选择的主体――企业。银行贷款和企业债券的发行都要求企业提供或披露一定的信息，但前者要求的信息披露一般仅限于贷款银行知晓，企业的专有信息一般不会外泄，而后者对企业信息披露要求的公开性使得外部投资者乃至企业的竞争者都能分享企业的信息，这显然对于那些欲保护部分信息隐私和商业机密的企业来讲不利。因此，企业对信息披露的意愿，或出于商业机密的原因，在融资方式决策上会有所不同。

2.资金提供者的信息甄别与债务融资方式选择

资金提供者，主要包括提供贷款的银行等金融中介机构和通过发行企业债券融资的金融市场上的投资者。中介和市场两种融资方式在信息生产中的优势与差异将在很大程度上影响企业的融资成本进而影响企业融资方式的选择。拉马克里什兰和塔克，博伊德和普雷斯科特及哈德罗克与詹姆斯的研究认为，作为资金提供者，金融机构比市场上的普通投资者更具信息优势，当市场上众多投资者仅仅拥有企业价值的一般信息时，金融机构则往往能拥有更多的非公开信息，从而比一般投资者更了解企业的发展前景；同样，巴塔卡亚等也认为金融机构比那些分散而众多的市场上债权人(债券的购买者)更了解企业的特殊信息，这表明金融机构在拥有企业的特殊信息方面比公众债券投资者享有比较优势，由此得出那些新成立的公司及有较大信息不对称问题的公司更倾向于从银行等中介机构融资，这些公司若从市场融资就得承受较高的逆向选择成本。

哈德罗克和詹姆斯的研究表明，如果银行比公众债券投资者享有更多更好的信息，则那些有良好发展潜质的企业将会采用银行贷款融资而避开市场上的债券融资带来的逆向选择成本。因此，在信息不对称条件下，银行贷款等金融中介机构的融资会对企业的价值变化发出积极、正向的信息作用；而且，那些存在较大信息不对称的企业，其逆向选择问题更为严重，银行贷款的信号作用就更强，这样有较好发展潜质且信息不对称问题较严重的企业便会从银行等金融中介机构融资，而那些有良好的发展前途但信息不对称问题并不严重的企业就不太关注银行融资方式的信号效应，相对来说，便会较少地向中介机构融资。

(二)道德风险、监管与债务融资方式选择

1.银行的道德风险与债务融资方式选择

这里的银行道德风险，是指银行凭借其对企业享有的信息生产和监督的特殊优势，从企业榨取租金。银行凭着其在对企业贷款的信息生产和贷款后的监督掌握了企业大量内部信息，树立了讨价还价的优势地位，并可能以撤销新增贷款或收回贷款为由向企业榨取租金。理论与实证研究还发现，银行与客户之间的业务往来还存在相当程度的锁定效应，即客户不能从任意银行融资，而必须依赖其业务往来银行的贷款，这使得银行的敲竹杠有了可能。而且，即便企业可以选择其他的贷款者，但其他的中介可能会假定先前的关系是由于某种原因而终止的――譬如说因为企业已经变得高风险。在这种情况下，其他中介可能不愿意和该企业打交道，或者只有当他们付出相当成本确定该企业没有趋坏的风险时，才乐意贷款。银行能够利用阻碍企业发现有竞争力的贷款者的那些因素来获取高于正常水平的资金回报，或以其他方式剥削借款者。

纳加恩最早研究了银行的道德风险问题。他认为，如果企业主要依赖一家银行融资，且企业的投资前景良好，银行便可能以撤回贷款为由要求分享企业的收益，这对那些有良好的发展前景且依赖于银行贷款的企业而言无疑会增加融资成本。这可能促使一些企业尽可能从公司债券市场获得资金，而不依赖银行融资。在美国，小型和中型企业通过市场融资的固定成本阻碍了它们的融资，其外部融资主要依靠银行贷款，对信息租金的榨取可能是美国大企业不依赖银行的一种解释。

2.行业监管与债务融资方式选择

行业监管是指政府对经济中关系国计民生的基础产业所进行监督与管制。这种管制一般包括市场准入、经营范围、规模及项目实施过程等。与那些不受行业管制的企业相比，这类企业的道德风险不需要再支付新的监督成本来要求银行等金融机构克服其道德风险问题。史密斯和华特的研究表明，与未受到管制的企业相比，受行业管制的企业不太可能出现资产替代和投资不足等债务融资的道德风险问题，从而，受管制企业对银行贷款的需求并不大，而更愿意考虑市场债务融资。

3.金融中介机构的监管与债务融资方式选择

尽管上述受行业管制的企业更愿意采取市场债务融资方式，但对大多数未受管制的企业而言，银行贷款等中介机构的融资因在监督及其降低道德风险上的比较优势而成为这些企业优先考虑的债务融资方式。巴克利认为，拥有潜在的投资机会的企业一般道德风险较大，因为股东更愿意通过资产替代行为将债务资金投资于高风险项目，这样，这些有成长机会的企业一般愿意从银行等金融中介机构获得项目资金。这一方面有利于克服市场上的逆向选择问题，另一方面，还可以与银行协商或重谈债务合约，而通过市场的债务融资其债务合约进行协商的可能性较小，这样，通过中介融资即可满足项目投资的需要，又可通过监督降低道德风险成本。

四、债务再谈判与债务融资方式选择

债务再谈判，是指债权人与债务人就事前签订的正在执行过程中的负债合同条款进行协商、修改和补充完善。金融契约理论认为，企业与投资者的融资关系本质上讲就是一个外部投资者与经营者之间的一个契约关系，这种契约在理论上划分为完全契约和不完全契约。但是，在现实经济中，经济主体之间所缔结的契约不可能完全满足完全契约的条件。债务契约一般是一种不完全契约，这就使得债权人与债务人之间的债务再谈判成为现实的可能。债务契约的不完全性导致债务再谈判，而债务再谈判能否成功还取决于债务契约的性质，不同的债务契约对债务再谈判成功与否会产生不同的影响，从而影响到企业债务融资方式的选择。

一般来说，企业发行的债券被广泛持有，企业与债券持有者进行再谈判是相当困难的：一方面，同许多债券持有者进行再谈判会带来高昂的交易成本；另一方面，债券持有者的再谈判还存在“搭便车”问题，每一位债券持有者都想保持它对项目回报的原始要求权，而让其他人去对其要求进行再谈判，以便对额外的投资者进行融资。显然，企业债券的性质决定了债权人与债务人之间再谈判是困难的，因此，企业债券也被视为不可重谈的债务融资方式。而银行贷款的再谈判因为是一对一的协商，其谈判难度、成本明显要低，且不存在“搭便车”问题，因而银行债务也称为可重谈的债务融资方式。

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1.1内部融资的方式

房地产企业利用本身自有资金对项目开发予以支持，或采取扩大自有资金基础的方式实现资金的融通。房地产企业内部融资的方式包括股票和债券变现获得现金、预收购房定金或购房款、抵押等等。

1.2外部融资的方式

1.2.1上市融资

在资本市场的不断发展完善的过程中，房地产企业通过发行股票进行上市融资的方式已成为重要的融资渠道之一。公开上市可以有效降低企业融资成本，化解金融风险，改善企业资本结构。

1.2.2发行债券

债券是一种表明债权债务关系的金融工具，债券体现了发行人有在约定的期限内归还本金和利息的义务。发行债券可以吸收社会闲散资金，为房地产开发带来长期大规模的资金。

1.2.3利用外资

房地产企业利用外资的方式也可以分为两种：国外直接投资及国外间接投资。直接投资一般都是以成立合资或者合作公司的方式来体现的。而间接投资就是指虽然利用外资对公司进行投资扩充，但绝不影响企业的控制权、自主权和所有权。

1.2.4合作开发

房地产开发企业通常会寻求一家甚至多家实力雄厚的企业，通过与其合作开发房地产项目的方式，将在融资过程的产生的筹资负担进行分散和转移的较可行的办法。

1.2.5银行贷款

银行贷款可以分为信用贷款和房地产抵押贷款。办理信用贷款无须房地产企业以其所开发的房地产进行抵押，而是完全依赖开发商的业绩、业务及信用记录，同时需要房地产企业以自身的信用担保或者以其他抵押物作抵押。而房地产抵押贷款包括房屋开发抵押贷款和土地开发抵押贷款。由于采取这种方式可以大大降低银行贷款的风险，在房地产信贷中居于主导地位。

1.2.6房地产信托投资基金（REITS）

房地产投资信托基金（REAl ESTATE INVESTMENT TRUSTS，简写为REITS），是一种由专门投资机构进行投资经营管理，以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，并将综合投资收益按比例分配给投资者的一种信托基金制度。REITS实际上是一种采取商业或者公司信托形式，集聚多家企业的资金，收购并持有房地产权证或者为房地产进行融资，这种购买相应地为房地产企业融资提供了便利的渠道（见图1）。

2.房地产企业融资存在的问题

我国房地产调控政策下，房地产的交易量明显减少，一些房地产企业采用降低开发速度，提高资金的利用率，但是仍然不能有效解决资金链紧张的问题。房地产企融资难的原因及具体问题有多种。

2.1融资结构失衡，融资渠道狭隘

我国的房地产资金主要由自筹资金、购房者购房款、国内贷款、利用外资和其他资金来源等构成。银行一直是房地产企业的主要资金提供者，房地产投资中就有百分之六七十的资金直接或间接地来源于银行贷款。但随着近年来房地产泡沫的加剧，银行业提高贷款利率，缩小贷款范围，使得贷款难度增大。总体而言，房地产企业资金渠道狭隘。

房地产行业属于资金密集型行业，具有投资规模大，开发周期长的特点，这必然要求房地产业需要大量的资金支持才能更好的运转下去。目前我国金融创新少，融资方式有限，加上房地产融资资金主要来源于银行贷款，而银行现有的几种贷款方式的期限都比较短，这就与房地产开发周期长这一特点相矛盾，所以筹集到足够的资金将十分困难。

2.2各种融资方式的局限性

银行提高了对房地产企业的贷款条件，对开发企业的自有资金以及项目开发程度的要求较高，大部分的房地产企业因为无法达到规定的贷款要求而不能获得贷款。企业债券多用于新建项目，期限多为3-15年，利息高于同比银行利率，房地产企业的一般项目发行的可能性较小。而信托融资虽然具有灵活、受限制少、创新空间大的优点，但信托产品目前尚缺失一个完善的二级市场，在市场上运行具有较大困难。此外，由于国内产业基金缺少完善的法律制度的依存，暂时不允许存在，养老、保险基金又无法直接涉足房地产行业，基金目前在资本市场表现也很难有所作为。

2.3相关法律法规不完善

目前，有关房地产金融等方面的国家、地方性的相关法律、法规政策不完善，政策法规仍缺乏相互一致性与协调性，而无法形成一套科学有效的体系，导致实际操作相当困难，直接导致了房地产企业融资无法正常开展，融资渠道单一。此外，受我国金融政策环境的影响，房地产金融创新较少。从房地产投资基金目前运行的形式来看，我国多采用合作式、公司式及信托式三种形式。然而，自20世纪末房地产投资基金开始在我国出现以来，直到现在我国还没有出台产业基金法，一直处于陆陆续续停顿的状态，多数基金公司都不以基金的形式进行，而是依据《公司法》的规定采用投资公司运作模式。

2.4宏观调控政策限制

2011年以来房地产业受宏观调控政策的影响非常明显。国务院办公厅出台“关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知”[〔2011〕1号]（“新国八条”），对房地产市场采取限购、限贷等调控政策，拉开了严厉调控房价的序幕。随后，国家有关部门相继出台了“加快保障性住房建设、公布房价调控目标、实行商品房销售明码标价”等一系出台，对房地产市场采取限购、限贷等调控政策，拉开了严厉调控房价的序幕。随后，国家有关部门相继出台了“加快保障性住房建设、公布房价调控目标、实行商品房销售明码标价”等一系列配套措施，调控政策不断细化。在全面收缩房地产金融政策的背景下，房地产企业的资金来源发生了明显变化。例如2011年，浙江省房地产企业资金来源累计6029.6亿元，同比增长10.6%，低于全国同比增长14.1%的速度。同年浙江省个人按揭贷款额为635.9亿元，同比下降35.2%，远大于全国整体下降9.2%的幅度。

3.解决房地产融资问题的对策

3.1增强房地产企业实力，提高自有资金比重

资本权益结构为1/3自有资金，1/3预售资金，1/3银行贷款的比例是较为合理安全的。通过积累自有资金和持有项目流入的现金来累积增加自有资本，从而可以改变长期过度依赖银行贷款的情况。房地产企业可以通过以下两种方式增加自有资本：一是吸收投资，增加企业股本，另一种是通过对利润进行分配增加利润，从而增加企业的自有资本。前一种方式一般发生在企业刚成立或者由于企业发展战略需要进行的增资扩股时，具有快速、凝聚的特点。后一种方式又包括增加投资收益、增加营业利润、调整利润分配方式三种形式，具有长期、稳定增长的特点与优势。

3.2加强房地产企业内部管理，提高企业信用

房地产企业要积极建立健全企业财务制度，以国内外先进房地产企业制度为蓝本量身订做适合企业本身发展的制度，改变以往不规范的财务制度，提供真实、准确的财务信息，需要对外公开财务报表，如实反映企业的经营状况，提高信息可信度和透明性。加强财务管理人员队伍建设、聘用，培养专业管理人员，充实管理部门。建立健全各项规章制度，强化内部管理，创新管理观念。定时做好企业融资匹配分析。根据宏观调控和企业资金的实际情况，及时做好企业融资方式选择以及融资能力分析，为企业负责人进行融资决策提供支持依据。

信用是市场经济的重要基础，稳固的信用基础是企业得以快速、健康发展的动力所在，社会信用环境的好坏越来越制约房地产企业的发展，特别关系到企业进行融资。房地产企业应努力增强信用意识、自觉还贷意识，加强与银行等金融机构间的信息交流，及时偿还企业贷款，从而提高自身的信用等级，有效的实现融资的目的。

3.3逐步建立多元化的融资渠道

我国房地产企业融资来源大部分为银行借款，或同业拆借，但随着政府部门加强对银行放款管理控制，企业获得银行贷款的压力加大，房地产企业想单纯依靠银行贷款来融得资金已不可能。为顺利实现企业融资，获得开发所需资金，房地产企业需要根据企业自身发展状况、融资政策、项目未来回款等一系列情况来确定企业的负债资金金额、来源等情况，同时在此基础上提出多种融资方案，进行融资方式的整合。

传统的融资方式包括预售房款、银行贷款、合作开发、债券融资、股票融资等，创新融资方式包括通过吸引股权投资扩充自有资金、房地产信托计划融资、吸引海外投资、担保公司、房地产资产证券化等方式。除了进一步完善传统的融资方式外，我国应大力发展多元化的房地产企业融资渠道，探索建立组合式融资模式，即将各种融资方式在房地产企业发展的不同时期、不同条件下进行有效合理的组合，使其不但能够满足房地产企业发展，又能在最大程度上降低企业的资金成本。

3.4加快完善房地产金融立法

市场经济是法制经济，为实现经济的可持续发展，必须要以完善的法律规章制度为依托。房地产金融立法的缺失也是房地产企业融资难的一个重要诱因，在我国现有相关法律法规不健全的情况下，加大对金融立法的修整完善具有现实意义。

一是对《商业银行法》、《民法》、《公司法》、《合同法》、《建筑法》、《反不正当竞争法》等一系列相关的法律法规进行完善，相应地在法律条例中增加房地产金融条款的比例，同时对照房地产金融的新形势对已存在的相关条文进行更正修缮，使之符合房地产企业的新情况，可以为房地产企业的融资行为提供安全合理的法律环境；二是建立健全房地产金融的法律法规，如制定《房地产基金投资管理法》、《房地产企业信贷管理法》、《房地产信托法》等法律，严格规定房地产企业在融资过程中的权利与义务，使企业和个人严格按照法律法规的要求对房地产融资行为进行规范，可以有效保证融资的顺利有序进行，缓解现阶段我国房地产市场低迷的局面。

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【关键词】上市公司；负债融资；企业债券；银行贷款

一、引言

我国上市公司股权融资发展迅速，但整体而言中国的企业融资仍然主要依赖于银行体系为主的债务融资，企业债务融资结构失衡现象严重，主要体现为缺乏足够规模的企业债券市场、企业债务融资过度依赖于银行等，所以，对中国企业的负债融资进行研究仍然是非常迫切的现实课题。

二、企业负债融资方式

企业的股权融资和负债融资构成了我国企业的融资结构，而负债融资中银行贷款和企业债券构成了企业的主要债务结构。债务融资结构主要指银行贷款、企业债券、租赁以及其他债务工具的构成和比例关系。从我国上市公司的负债融资方式来看，银行贷款一直是最主要的债务融资方式。见表1-1。

表1-1 银行贷款融资额和债券融资额的比较 单位：亿

年份 银行贷款融资额 公司债券融资额

2001 12439.41 147.00

2002 18979.20 325.00

2003 27702.30 358.00

2004 19201.60 327.00

2005 16492.60 2046.50

2006 30594.90 3938.30

2007 36405.60 5058.50

2008 41703.70 8435.40

2009 95940.00 15864.40

资料来源：国家统计局编：《中国统计年鉴2010》，中国统计出版社

从表1-1可知，尽管企业债券的发行规模持续增长，但银行贷款增长更为迅速，且一直是我国企业最主要的债务融资方式。而企业融资方式的选择最根本的依据是融资成本的比较，即选择相对成本较低的融资方式。所以，任何对企业融资成本会产生影响的因素都会纳入企业融资决策行为的权衡中，企业决策者在综合比较和权衡各种因素的基础上做出最优的融资方式选择。

三、公司债券、银行借款融资方式成本对比

（一）公司债券、银行借款融资方式直接成本对比

债券的筹资成本：K1=id*R/（R-fb），其中，R、id分别为筹资额与资金利息；fb为发行费，包括承销、印刷等各项费用，其又可分成固定成本和变动成本两部分。固定成本用c表示如印刷、公告、文件包装等费用，一般与发行额大小无关；而承销等费用假设用aR表示，其比例随发行量的增大而逐步趋小，则债券筹资成本率变为：K1=id/（1-a-C/R）。采用银行贷款融资，其筹资成本主要是企业支付给银行的利息及借贷手续费。银行贷款的筹资成本可用公式表示为：K2=id/（1-fbA/R），其中，K2为银行贷款融资成本率；R为筹资额；id借款利率；fbA银行贷款手续费。将两种筹资成本对比，即：Kb/KbA=（1-fbA/R）/（1-a-C/R）；一般银行手续费较低，即fbA0，则上式可写成：Kb/KbA=1/（1-a-C/R）或KbA/Kb=1-a-C/R。从上式可以看出，C为固定费用，与债券发行量的关系不大，a为券商承销费率，随R值的增大而减小，所以，R越大，a和C/R越小，K2/K1越大，即债券融资相对银行融资成本更低，筹资规模越大，债券的规模成本节约效应越强。本文选取2011年深沪两市发行债券的126家上市公司作为研究样本，长期贷款利率数据来自于中国人民银行网站上提供的人民币贷款基准利率表，经过EXCEL数据处理，将银行贷款融资成本与债券融资成本差额作为节约成本，融资额为债券的发行额，若存在规模效应，则节约成本会随融资额的增大而增大，并且增大的幅度是上升的，样本结果如图1。

从图1中可以看出，采用债券融资的成本节约效果是明显的，然而现实情况却不完全一致，无论宏观环境如何变化，银行贷款一直是我国上市公司主要的债务融资方式。为什么债券融资成本低，我国的上市公司却选择银行贷款融资呢？通过分析，债务融资成本不仅包含直接成本，还包括一些间接成本，正是由于这些成本的存在使得我国上市公司把银行贷款作为首选的债务融资方式。

图1 债券融资的规模效应

（二）公司债券、银行借款融资方式的间接成本对比

1.企业债券融资的信息成本

必要的信息披露有利于竞争对手，这是选择债券融资的一个不利因素，即信息成本。企业要成功融资，就要对债权人披露相关的企业信息，以解决信息不对称问题。银行贷款和企业债券都要求资金需求者提供相关的信息，都会造成信息成本的产生，但企业债券的信息生产成本比银行贷款大。因为银行贷款要求的信息披露一般仅限于贷款银行知晓，而企业债券发行要求的公开性使得外部投资者甚至企业竞争者都能获取企业的信息，这显然对于那些保护信息隐私和商业机密的企业来讲是十分不利的。因此，出于对企业信息的保护，很多公司在选择负债融资的方式时会偏向银行贷款而不是企业债券。

2.企业债券融资的时间成本

严格的审批和繁琐的发行手续都是造成时间成本的原因。《公司债券发行试点办法》规定，上市公司发行公司债券必须符合下列条件：①股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；②本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%，金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算；③公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，募集的资金投向符合国家产业政策；④最近3个会计年度实现的平均可分配利润不少于公司债券1年的利息；⑤债券的利率不超过国务院限定的利率水平等。此外，债券的发行必须依照下列程序进行：股东大会作出决议；保荐人保荐并向证监会申报；等待证券监督管理委员会核准。正是由于企业债券严格的审批制度和繁琐的发行手续增加了发债企业的时间成本，所以在我国上市公司中，负债融资方式的选择自然以银行贷款为主。

3.企业债券融资的破产成本

当企业的债务面值总额接近或大于企业的市场价值时，企业面临财务困境甚至破产，其涉及的破产成本包括直接成本和间接成本。直接成本有：①企业所有者和债权人发生纠纷，会使破产期限延长，在此期间产生的资产破损贬值；②破产过程中支付给律师、注册会计师、资产评估师等机构的费用。间接成本有：①企业破产导致其商业信用发生危机，被催交欠款、拖延付款的情况日益严重，被迫低价变卖资产、停工停产造成的损失；②财务困境中的借款成本会更高；③企业破产后采取债务重组方式将增加管理成本。我国银行作为债权人不能给管理者带来经营压力，国有上市公司和国有商业银行在产权关系上的不清晰很大程度的降低了企业的破产成本。相反，如果企业采用债券融资，在企业经营出现困难而不能还本负息时会面临破产清算的困境。这样就使得国有上市公司的管理层在考虑负债融资的方式时优先选择国有商业银行的贷款，不用担心破产成本效应。

四、建议

（一）加强国有上市公司和银行间的独立性

我国上市公司债务融资的主要方式是银行贷款，国有商业银行的垄断地位与上市公司的国家控股是债务融资软约束的根源，也是我国上市公司选择银行贷款的主要原因之一。从债（下转第160页）（上接第158页）务融资约束机制的硬化要求出发，需要加快银行产权体制改革。工行、中行和建行都已经上市，产权改革也取得了一定的成就，但距离成为真正意义上的独立经济主体仍有差距，政府对国有商业银行的贷款方向仍然有一定的影响，特别是地方政府。所以，国有商业银行的产权改革仍应加快，使其与国有上市公司真正成为各自独立的市场实体。

（二）减少行政控制，加快债券市场化进程

2008年国家发改委新修订的《企业债券管理条例》中规定企业债发行可以实行核准制，并且可以减少核准环节、简化程序，向市场化的发行监管方式靠拢。2007年，证监会的《公司债券发行试点办法》中规定公司债券的发行不再实行审批制，而是实行核准制，使其发行审核程序得到简化。从这些改革举措可以看出，我国债券发行监管已经向市场化监管体制迈进，逐步减少行政控制。由于对发行人进行实质性审核，并不能极大程度的降低市场风险，相关监管部门应该大力培育成熟、稳健的投资者，促使投资者进行理性判断和投资。根据市场的发展进程和投资者的成熟程度，监管部门可以逐渐放宽监管标准，做好市场监督和宏观管理的职能，将最终判断权和买卖债券的自由选择权交还给投资者。

参考文献：

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关键词：企业融资成本；监测；贷款利率定价；实证分析

中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）03-0105-03

一、企业融资成本监测的对象是企业综合成本

为了确保融资成本概念界定的完整性以及兼顾分类维度的可操作性、趋势性分析的可行性，本文采用以企业为观察端来界定融资成本，认为融资成本是指企业在生产经营过程中为筹集资金所发生的一切费用。即：

融资成本=融资费用

而企业资产负债表中的“财务费用”指，企业在生产经营过程中为筹集资金而发生的成本费用。包括企业生产经营期间发生的利息支出、汇兑损益、担保费用、财产评估费、保险费、公证费等，较为准确地反映了企业一定时期内因融资（包括向银行、非银行单位和个人）而产生的费用总支出。因此，融资成本的量化指标选取企业资产负债表中的“财务费用 ”。

二、基于金华辖内384家小微企业贷款利率定价实证分析

（一）样本企业的基本情况

从企业类型来看，小型企业368家，占95.8%；微型企业16家，占4.2%；样本涉及贷款余额36.79亿元，合同期限平均11.4个月，平均执行利率水平7.39%，平均上浮30.18%；从担保方式来看，保证类贷款约占40%，抵质押类贷款约占60%，暂无信用类贷款；从企业性质来看，95%的样本企业为私人控股的民营企业，国有及集体企业、外商企业等合计占5%。样本企业贷款笔数、金额地区分布。

（二）模型建立

结合实际情况，建立下列多元线性回归模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+…+β12X12+ε

其中，因变量为贷款利率（Y）（%）；风险观测指标为逾期欠息天数（X1），这里取逾期或欠息或同时逾期欠息的最大天数；企业财务指标为资产负债率（X2）、流动比率（X3）、销售增长率（X4）、应收账款周转次数（X5）、盈利增长率（X6）、上年末资产总额（X7）（万元）、上年营业收入（X8）（万元）；企业融资情况指标为贷款金额（X9）（万元）、贷款期限（X10）（月）、担保方式（X11）（为虚拟变量）；X12为企业年限（年）；ε为随机误差项，各指标的均值、标准差（见表1）。

各指标的相关性（如下页表2所示）。

（三）实证结果

可以看出，部分变量之间的相关性较弱，因此，运用SAS软件进行逐步回归（四次），模型的输出结果（见表3）。

为了检验回归方程的显著性，即检验原假设β1=β5=β6=

β11=0，我们计算出方差分析表（见表4）。

从表4中看出，P（F>F？鄣）

实证分析结果显示，虽然辖内小微企业贷款利率定价与风险有一定的正相关性，但风险定价的总体水平和能力较弱，贷款定价仍主要与担保方式相关，这意味着担保方式目前仍然是影响小微企业贷款定价最关键的因素，小微企业贷款定价与企业的相关财务指标呈现弱相关甚至不相关。主要原因为：一是小微企业自身财务制度不健全、财务管理不规范，很容易导致报表财务数据失真，影响模型的拟合效果；二是小微贷款的风险识别主要依靠软信息，且定价受到最低定价政策等影响，较难真正实现基于风险水平的有效定价。

三、辩证看待融资成本问题

第一，内源融资比例低。内源融资是企业利用自我储蓄进行投资，对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和风险小的特点，是企业生存发展及融资的立足之本。但是现阶段，大部分企业特别是小微企业的自有资金仍然较少，在需要扩大生产规模，增加投入，进行转型升级的过程中，往往需要依靠外源融资，导致企业资产负债率偏高。而企业实际融资成本高与企业资产负债率过高有关，2015年12月末，金华市规模以上工业企业资产负债率为60.99%，资产负债率偏高，融资成本相应也会有所提高。

第二，过多依赖间接融资。外源融资又可分为直接融资和间接融资，而直接融资又可分为股票融资和债券融Y等。在经济日益市场化、信用化和证券化的过程中，外源融资成为企业获取资金的主要方式。我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展。但总体上看，资本市场仍不发达，且结构不合理，大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主。

第三，短贷长用推升成本。2015年12月末，全市小微企业贷款占全部企业贷款比重为52.08%，在与银行的谈判过程中，小微企业议价能力较弱，融资成本相应较高，贷款期限也相对较短，金华市企业贷款短期占比较高，2015年12月末占比为77.59%。短贷长用现象突出，续贷期会衍生出一系列相关费用，从而从总体上推高企业实际融资成本。

第四，企业风险影响贷款定价。由于小微企业具有数量多、情况杂、行业分布广、生命周期短的特点，受政策及市场波动的影响较大，且缺乏足额有效的抵质押担保物，抗风险能力较弱，使得商业银行在提供信贷资金时较为审慎，或通过严格抵押担保，或通过缩短贷款期限，或通过提高贷款利率等方式，加强信贷风险控制，相应降低了银企双方的贷款意愿，使得在较多的市场资金供给下，小微企业融资难现象仍没有得到根本解决。

第五，企业效益不理想。融资费用占利润比重较高与企业感觉融资难密切相关。自去年年底央行连续降准降息后，规模以上企业融资成本有所下降，2015年，金华全市规模以上工业企业财务费用占利润总额的比重为41.6%，较去年下降4.8个百分点，但仍接近利润总额的四成。因此，当前企业融资难感受强烈的主要原因是融资成本的相对水平高，即企业融资成本占利润总额比重较高。进一步分析可知，金华市企业融资成本相对水平高，主要与该市企业财务杠杆过高和经营效益下滑有关。2015年，全市规模以上工业企业亏损额增长35.5%，比去年同期上升11.6个百分点。

参考文献：

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[4] 袁梅.基于信用担保的林业企业债务融资问题与对策探析[J].林业经济，2013，（6）.

篇8

一、黑龙江省中小企业采用的融资方式

（一）主要融资方式为银行贷款

黑龙江省中小企业目前主要的融资方式为银行贷款，主要采取信用贷款、抵押贷款、担保贷款、贴现贷款等几种融资方式。截至2011年9月末，黑龙江省中小企业贷款（不含贴现）余额2102.9亿元，同比增长26.0%，较全省贷款增速高出7.6个百分点。黑龙江省各个银行对中小企业的发展十分支持，如：中银国行专门设立了中小企业业务专营机构，授信审批采取“信贷工厂模式”，信贷审批、贷后管理各环节工厂化流水作业，5~7个工作日即可实现贷款发放。该行还针对黑龙江省资源大省、农业大省、装备制造大省、边贸大省的突出特点，积极支持农副产品加工、食品制造业、木材加工、批发零售业、通用和专用设备制造业等优质授信项目，大力拓展供应链融资业务。

（二）信用担保拓宽了中小企业的融资渠道

此外，信用担保也是黑龙江省中小企业融资的一种重要方式。截至2011年12月31日，黑龙江省共有融资性担保机构110家，其中法人机构89家，分支机构21家，全省融资性担保行业在保余额240.39亿元。其中加入省信用担保协会有46家，在保责任余额205亿元，占全省融资性担保行业在保余额的85.4%。全省融资性担保行业在保户数21170家，累计发放担保贷款800多亿元，有力助推了黑龙江省中小企业融资，促进了全省经济和社会发展。

（三）其他融资方式

除以上两种主要融资方式外，黑龙江省中小企业还采取了财政融资（财政补贴、拨款等）、商业融资（应付账款、应付票据、预期收货款、企业间资金借拆）、证券市场直接融资、风险投资等多种不同的融资方式。

二、黑龙江省中小企业融资过程中存在的问题

虽然采取了多种多样的融资方式，但黑龙江省中小企业由于自身发展的需要和自身条件的限制，仍然存在着融资难的问题。

（一）缺少有效的质押资产

缺少有效的可供抵押和质押的资产，是黑龙江省中小企业贷款融资面临的最为突出的问题。一些中小企业以租赁厂房的形式进行生产和经营，由于资金不足，导致设备陈旧难以更新，这样的企业不具备向银行抵押贷款的条件，申请贷款难获批准；同时如得不到及时的资金注入，企业便无法更新厂房和设备，更加达不到银行的要求，如此便形成了恶性循环。

（二）中小企业信用缺失

中小企业财务管理状况较差，企业信用缺失，是贷款难的又一原因。如黑龙江省某中小企业有3名股东，除执行董事兼总经理一人外，其他两名股东只是挂名。目前黑龙江省绝大多数中小企业没有建立现代企业制度，法人治理结构不完善，企业管理不规范，财务制度不健全。因此银行和金融机构无法对中小企业做出正确的风险评估，也不愿为中小企业提供贷款。

（三）提供贷款的金融机构数量不足

目前，中小企业对贷款的需求量较大，但能提供贷款的金融机构数量不足，同时又存在一些非法的民间信用机构，从民众手中吸纳资金，高息转借给急需资金投入的中小企业，造成了中小企业融资市场的混乱。

三、改善中小企业融资问题的策略

（一）拓宽融资渠道

目前，黑龙江省中小企业主要的融资渠道为银行和金融机构的贷款，由于过度依赖银行信贷，企业融资渠道单一，缺少保障，由于企业身条件的限制，不能保证有效的融资。因此中小企业应放宽思路，可通过上市、发行公司债券等方式在资本市场公开筹集资金，还可以通过票据贴现等方式缓解企业流动资金不足。同时要加强内部融资力度，组建股份合作制企业，将全体职工的闲散资金积聚起来，发挥规模效应，还可通过联合一些资金雄厚的企业解决其自身的资金困难。

（二）诚信经营，改善中小企业信用环境

中小企业如想长期经营，得到发展，就应使自己企业的经营规范化，建立完整的规章制度，健全财务管理体系，实现信用自律，让银行和其他金融机构对中小企业的诚信度有新的认知，建立各个融资机构对中小企业的信心。

（三）开展融资租赁业务，有效解决中小企业的设备投入问题

中小企业生产经营，厂房可以租赁，短期流动资金也可以筹资解决，对于中小企业而言，用于扩大再生产的生产设备往往价格昂贵，造成了中小企业沉重的负担。要使黑龙江省中小企业得到发展，缓解其资金压力，可采取融资租赁的形式，由设备生产企业对中小企业进行设备融资，使中小企业的经营和运作生产工作得以顺利进行，切实解决中小企业的技术问题、资金问题和发展问题。

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【关键词】房地产企业；融资方式；融资选择

引言

很长一段时间以来，中国的房地产融资方式主要集中于银行贷款，但自国家相关部门出台对房地产行业融资的管理与控制政策之后，房地产业融资多元化的趋势开始出现。而在此种多元化的融资形式下，房地产企业如何选择合适自身项目与规模的融资方式成为目前房地产企业有效实现自身持续发展的关键因素。

1、中国房地产融资现状

房地产企业是一类风险相对较高、投资相对较大的行业，房地产企业为支持自身项目的持续开展，需要综合考虑多种融资渠道进行资金的筹集。可以说在房地产企业开发与建设的任何环节都需要有充足的资金的有效供给，因此如何选择资金的筹集模式对整个企业的发展起着关键性作用。目前中国房地产企业融资现状更多的是通过房地产企业的融资结构展现出来的，因此本部分内容以融资结构为例分析目前中国房地产业的企业融资状况。

1.1 资金来源

目前，中国房地产企业的发展主要靠银行贷款作为其基本融资方式，即房地产企业的资金主要来自于银行贷款，且多为商业银行贷款[1]，由此可以发现，中国房地产企业的发展与银行之间存在密切的联系。

1.2 融资结构

中国房地产企业的融资结构主要表现为直接融资比例相对较小、外资融资比例有所下降、融资整体结构呈现多元化发展趋势等特点。首先直接融资主要包括上市融资、债券融资与信托融资等，而房地产企业发展中关于此三种方式的融资比例均较小，而企业债券融资、股票市场融资等则构成房地产直接融资方式中比例相对较高的融资，而我们理解的比例相对较高，也仅仅是整个房地产企业发展过程中融资相对很小的一部分。其次关于外资融资的比例有所下降主要是受政府部门对外资直接投资规定的影响（外资不能直接投资国内房地产），因此造成目前外资房地产融资比例相对较小，更多的几种在联合投资及对不良资产的收购等间接的融资方式上。最后，受国家对房地产企业发展宏观政策调控等方面因素的影响，目前中国房地产企业融资结构呈现出多元化的发展趋势，银行贷款在整个房地产企业融资结构中的比重越来越小，而房地产企业要维持其生存与发展，必然要积极开展其他的资金筹集渠道，比如房产信托、股权合作等方式，房地产企业融资结构多元化趋势凸显。

2、中国房地产融资弊端分析

自上世纪80年代以来国家鼓励开放，积极进行社会主义建设的政策实施以来，国有商业银行开始发放关于房地产领域内的部分贷款，这些贷款涉及到房地产的开发、建设以及后期销售等方面，也由此形成了以银行贷款尤其是商业银行贷款为主的房地产企业融资发展模式。此种单一性质的融资模式也逐渐导致房地产企业贷款融资在金融机构贷款中份额占到绝对优势状况的产生。

但从经济持续发展理论分析，中国房地产企业此种单一化的融资方式是有悖于全面化市场经济发展规律与原则的，同时对银行等金融机构的风险管理以及资金的有效运用等均产生潜在威胁，一定程度上会导致银行风险增加，严重者甚至会威胁到整个金融体系及整个国民经济的持续性发展。另外，从基本的融资方式角度分析，每种融资方式都有其不可避免的弊端存在，比如银行贷款更多的是通过资产业务与负债业务来维持整个系统的运作，而此两种业务并不是总是处于一种被动与主动的关系中，两者是一种有效互动的双方，但目前国内还没有形成此种双向互动，因此会存在一定的风险性[2]。同样其他融资方式，比如资金信托、基金融资、境外融资等方式同样存在这样或者那样的风险。

由此可以发现，虽然银行贷款融资方式在房地产企业发展过程中曾经起到了举足轻重的作用，但此种融资方式从本质上来讲是不科学的，是不利于房地产及金融行业持续健康发展的，房地产企业融资需要一改传统单一银行贷款的方式变为以银行贷款为主，结合其他多种融资方式的多元化融资结构。

3、中国房地产融资选择与调整

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关键词：中小企业 融资困难 成因 对策

中图分类号:F275 文献标识码:A

文章编号:1004-4914（2012）07-252-02

中小企业是国民经济的一支重要力量，在促进我国经济发展、创造就业机会、推动科技创新和增加财政收入等方面发挥着不可替代的作用。据统计，中小企业创造的最终产品和服务价值占国内生产总值的60%左右，上缴税收约为国家税收总额的50%，提供了近80%的城镇就业岗位。全国65%的专利、75%以上的技术创新、80%以上的新产品开发都是由中小企业完成的。但长期困扰中小企业发展的融资难问题，已成为制约中小企业加快发展的瓶颈，如何解决中小企业自身融资难题，不仅关系中小企业的发展，也直接关系到社会的稳定与国民经济整体的健康可持续发展。

一、国内外中小企业融资的基本特点

1.国外融资结构以债权融资为主，国内融资以银行为中介的间接融资为主。国外中小企业在融资结构上以债权融资为主，银行融资虽然是债权融资的主要渠道，但其比重远远低于我国。如美国中小企业中债权融资占到了50.4％，其中金融机构贷款占26.7％。英国中小企业中债权融资占到了60％左右，其中金融机构借款占30%，大大低于我国近90%由银行融资的比重。我国中小企业以银行为中介进行间接融资成为中小企业获取资金的主要途径，主要包括抵押贷款、担保和信用贷款等方式，其中抵押和担保贷款是我国中小企业获得资金来源的两种主要方式。

2.国外融资渠道以自筹资金为主，国内非正式融资活动是中小企业融资的补充。国外中小企业在融资渠道上以自筹资金为主，美国企业的这一比重最高，平均在60%以上，而欧洲国家如意法等国这一比重在50%左右。政府的扶持资金比重最小，一般仅占企业总资产的5％～10％。我国中小企业以非正式融资活动作为融资的重要补充来源，主要有民间集资借贷和私募等方式。股票、债券融资等直接融资方式虽然是中小企业的一种很好的融资方式，但由于我国资本市场起步较晚，较发达国家发育尚不完善，对中小企业而言上市成本高、市场风险大，使得绝大多数中小企业很难从资本市场获得外源融资。

二、我国中小企业融资困难产生的原因

（一）金融机构方面的原因是融资难的直接原因

1.金融机构对中小企业的经营指导思想存在误区。由于受传统思维方式和业务运作模式的影响，商业银行仍普遍将信贷规模重点投向大型企业，而把中小企业等同于“散小差”客户，认为客户规模小、所有制成分复杂、经营稳定性差，且贷款数额小、客户分散、单户贡献度不高。因此，金融机构在中小企业经营体制、信贷产品设计等方面，没有相应配套的具体业务运作模式，更不能体现中小企业要求信贷业务便捷、快速等特点，直接影响了对中小企业信贷业务的开展。

2.金融机构对中小企业信贷投放缺乏积极性。中小企业财务制度不规范、信息透明度低，增加了中小企业贷款事前审查和事后监督的难度, 而且贷款频率高、额度小、风险大的特征导致金融机构发放单位贷款的经营成本和信用风险水平较高。而目前银行认可的担保物主要是房产、土地等有形资产，而中小企业能作为贷款抵押的资产少，即使以资产抵押向银行贷款，额度也十分有限，银行从自身利益出发，不愿也不敢向中小企业投放过多信贷支持。

3.区域性银行与中小企业的发展不相适应。部分区域性银行仍习惯于做大项目和大客户，在部门设置、信用评级、审批流程、内部管理及人才储备等方面不能很好地适应中小企业“短、小、频、急”的融资需求。在中小企业急需贷款资金支持的情况下，一些区域性的中小金融机构却将大量资金上存或购买国债；大中城市组建地方股份制性质的城市商业银行也没有发挥其应有的作用，支持中小企业发展的力度还很不够。

4.直接融资渠道不畅，中小企业融资方式相对单一。目前我国中小企业直接融资渠道不畅，同时我国非银行金融机构不发达致使中小企业融资缺乏替代品，中小企业融资严重依赖银行，融资方式相对单一。在直接融资方面，股权融资针对中小企业的上市门槛太高，债券融资中小企业往往很难达到债券发行额度的要求，因此，中小企业要通过直接融资解决资金困难难度较大。

5.信息不对称加大了中小企业融资的难度。银行对中小企业不十分了解，中小企业也不主动与银行建立密切联系，只有贷款时才想到银行，甚至对银行存在偏见，认为银行不会给中小企业贷款；加之中小企业财务管理不规范，财务信息存在失真，又具有隐瞒信息的偏好。因此，银行与企业之间的存在严重信息不对称问题，中小企业可以利用信息不对称问题，任意变更资金使用方向，甚至事后也不讲信用，损害银行的利益，从而使银行承担过多的道德风险，银行为了防止或减少这些问题可能会带来的损失，必然采取严格的防范性措施，甚至干脆拒绝中小企业的贷款要求。可见，融资过程中金融机构与中小企业的信息不对称问题，已成为造成我国中小企业融资难的一个重要原因。

（二）中小企业自身问题是融资难的直接原因