医药行业基本面分析范文

导语：如何才能写好一篇医药行业基本面分析，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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自4月中旬大盘步入调整以来，医药板块可谓是一枝独秀。然而，一系列行业发展遇到的问题，硬生生把医药板块拖下水。据媒体报道，湖南省某医院1盒芦笋片出厂价不过15.5元，批发价也才30元左右，但湖南省药品管理部门设定的指导价达136元，零售价更是213元，利润高达1300％。与此同时，发改委公布了《药品价格管理办法》的征求意见稿，对药品定价给出了具体标准。多种因素影响下，端午节过后医药板块遭遇跳水。

从今年以来的表现来看，医药板块是5月唯一保持上涨的板块，而医药板块顺利跑赢了沪深300指数，也大幅跑赢整个A股。有券商分析师表示，医药板块之所以能一枝独秀：第一主要是因为大盘的大幅下跌，大量资金因避险需求而寻找避风港，而医药行业良好的防御性早已经是市场的共识，资金推动使医药板块出现普涨的现象。二是医药有真实的业绩支撑。

而从估值来看，在所有的行业中，医药板块2009年的静态市盈率为43倍，高于沪深300整体的17倍，在所有行业中排名第7位。医药各子行业中，生物制品制造业为33倍，化学制剂为37倍、医疗器械为64倍、医药商业为70倍、中药为50倍、医疗服务为101倍。

湘财证券分析师叶侃表示，根据《药品价格管理办法》征求意见稿要求，不少上市公司由于期间费用率和销售利润率超标而将受到不利影响，化学药类康芝药业(300086)、信立泰(002294)等影响最大；生物药类双鹭药业(002038)、华兰生物(002007)等影响最大；中药类红日药业(300026)、奇正藏药(002287)、沃华药业(002107)、上海凯宝(300039)等影响最大。

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“当前医药行业最大的机会在于医保政策刺激市场需求、政府投入逐年增长，以及各地开放社会资本投入医疗行业。”易方达医疗保健行业基金拟任基金经理李文健表示，“医疗行业最突出的一个特征就是稳定增长，2011年的增长率预计也会比较稳定，跟去年差不多。这几年医药行业销售收入的增长率按季度统计，最低16％、最高28％，2008年最差的时候它都有20％的增长。这些数字只是销售增长，利润增长会更高一点，股价也会有溢价。”

北大医药生物硕士毕业的李文健，已拥有10多年医药行业研究经验，可以称为是中国第一代医药行业研究员，他对行业的研究卓有成效。

“2011年医药各子行业都孕育着重大的投资主题，整个行业可以说是精彩纷呈。”李文健对记者表示。

投资主题精彩纷呈

具体来说，七大方面主题值得看好。一是随着基本药物政策的推进，一些基本药物品种，特别是独家品种，有望实现爆发性增长；二是2009年版的医保目录陆续在各省市实行，处方药将结束2010年观望、徘徊的局面，有望出现恢复性增长；三是制剂出口业务，经过多年的培育，技术和管理水平逐步和国际接轨，2011年有望实现根本性的突破；四是品牌中药品种，在通胀的大背景下，价格有望进一步上涨；五是大型医药流通企业，继续在全国收购兼并，做大做强；六是在政府加大县级医疗机构投资的背景下，医疗器械行业将进入新一轮需求旺盛期；七是政府鼓励社会资本投资医疗服务行业，参与公立医院改制，为医疗服务类公司的发展扫除了政策障碍。

估值仍然合理

增长前景虽好，但医药股的估值是否已经偏高呢?李文健认为，医药股相对估值目前仍然处于较合理水平。按照Wind市盈率的方法计算，截至2010年12月3日，沪深300平均PE为15.36倍，医药股的平均PE为47.74倍，医药板块PE和沪深300 PE均为3.11倍。在通胀的背景下，医药股的估值不会太低，市场不太可能出现只有十几倍的情况。有相对溢价是可以接受的，在熊市最厉害的时候，医药股出现20倍估值已经是铁底了。从历史溢价率水平看，医药行业目前处于合理区间，未来行业将通过快速增长化解估值压力。

如果按照2011年的盈利预测对医药公司进行估值，大部分公司估值水平是在30倍附近。这个水平虽然比银行、地产等周期性行业高，但与同是新兴行业的TMT、新能源、新材料等相比并不高。另外，医药行业增长确定并平稳，预计2011年行业利润增长在30％左右，大部分公司的PEG在1附近，也是合理的。

中金公司最新发表的行业研究报告也认为，医药产业从绝对增速和盈利来看，仍处于高速成长期，行业基本面非常健康。近期医药板块整体出现调整，当前整体板块PE(TIM)达到42倍左右，相对于市场整体的估值溢价略有回落。目前医药板块2011年PE为35倍左右，估值处于合理区间。

李文健补充说，套用彼得・林奇的一句话：涨得多不是卖出的理由，跌得多也不是买进的理由。股票投资的本质是看未来，如果未来增长的空间大，股价还会继续涨。PE是一个考虑因素，但不是决定性因素，投资主要是看未来预期，如果未来预期非常乐观的话，稍微高一点的估值可以接受，因为未来的增长可以化解这个风险。

黄金10年

“未来的10年将是黄金10年。有过去十几年的铺垫，‘十二五’期间，中国医药行业会有意想不到的发展速度，我敢说我们一切的规划都是会滞后的。”国家发改委生物医药专家委员会副主任、中国医药企业管理协会会长于明德在接受媒体采访时表示。

李文健认为，医疗保健行业在中国具有巨大的发展前景，概括来讲当前有三大因素持续驱动相关产业的发展。

第一是受益于“新医改”和“十二五”规划的政策驱动。“新医改”启动后，国家预计在2009年到2011年累计投入8500亿元，包括逐步提高医疗保障水平，加强医疗设施建设等投入，将对医疗保健产业链的上下游产生积极影响。“十二五”规划高度重视战略新兴产业发展，相关配套政策正在逐步推出，将使生物医药、医疗器械、现代中药等新兴产业迎来新的发展机遇。

第二是医药消费升级的驱动。随着社会发展和收入水平的提高，民众对健康的态度更加积极，观念也在转变，人们要“小康”、更要“健康”，2000年以来，城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，医药消费正逐步升级。

卫生部数据显示，2000年以来中国城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，2002至2009年，这项指标的复合年增长率都在11％以上。医药消费正逐步升级，这将成为支撑中国医疗保健行业长期发展的基础。

第三个驱动因素是人口老龄化。老龄化将是未来半个世纪甚至更长时间内我国经济与社会发展道路上的棘手难题。据国家计生委预测，到本世纪20年代，65岁以上老年人口将达到2.42亿，占总人口的比重将从2000年的6.96％增长到近12％。老龄化将带来对医疗保健产业的持续需求。

未来几年这三大因素合在一起形成合力，可能出现一个高速增长的阶段。从10年以后更长期的远景来看，医药行业也是一个弱周期的、长期稳定增长的行业。

个股机会在哪

中投证券认为，医药行业整体调整已经基本到位，估值具有吸引力。从中期来看，大部分医药股已经具备买入价值，但短期出现整体性行情的概率较小，机会仍然存在于个股。

申银万国行业分析师表示，2011年在政府控制通胀、收缩流动性的背景下，市场或许很难重演2010年流动性推动下的医药板块的全面上涨，但医药行业在快速增长，板块、个股机会永远存在。

从2010年板块表现来看，最差的公司主要是定价过高的新股，表现最好的可以分为三类：成长型公司，如鱼跃医疗、东阿阿胶、康美药业、爱尔眼科、人福医药、科伦药业；拐点型公司，如海翔药业、紫光古汉、华东医药、仁和药业；题材型公司，如华神集团、紫鑫药业、通策医疗、海南海药、广州药业。

在创新和整合推动下，未来3年有望诞生千亿市值药企。创新药有突破的恒瑞医药和正在打造“滋补第一品牌”的东阿阿胶可能最早突破千亿市值；云南白药显然是一家市值最有能力上千亿的公司，但是由于没有对管理团队实施有效激励，成为制约公司发展的最大因素；中药材和中药饮片行业市场规模巨大，会诞生市值千亿的企业，正在这一行业整合的康美药业市值能否上千亿，取决于公司的管理能力以及未来对终端的掌控能力；科伦药业所处大输液行业仍有很大整合空间，公司市值能否上千亿，须看其能否在医药行业其他领域长袖善舞。目前这5家公司市值分别是446亿元、334亿元、419亿元、334亿元和378亿元。

申万在2011年仍看好医药板块中的成长股，高成长才能享受高估值。分析师建议根据催化剂节奏把握个股机会，1月份主推东阿阿胶和海正药业。理由是东阿阿胶的阿胶块将进一步实施价值回归，提高价格；复方阿胶浆销量已经开始快速提升，公司开始布局自身终端网络。而海正药业的定向增发将启动，虚拟一体化国际产业趋势下，公司作为跨国公司首选合作伙伴，产业转移将深化。其他值得关注的公司有恒瑞医药、云南白药、康美药业、人福医药、仁和药业、江中药业、国药股份、华兰生物和马应龙等。

中金公司认为，可从两条路径选择超成长公司。自上而下选择，“生物制药、医疗器械、医疗服务、品牌专科药”是未来发展前景最为看好的子行业；自下而上选择，“创新、整合”将是未来几年寻找超成长公司的重要因素。

中金推荐的稳健型组合包括恒瑞医药、云南白药、上海医药、华东医药、康缘药业，成长型公司组合包括康美药业、双鹭药业、沃森生物、康芝药业、科伦药业。

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【关键词】基本分析；股票；政策；实战；应用

基本面分析是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。从基本分析角度出发，影响股价的因素主要包括宏观经济因素，行业因素、以及上市公司本身的因素。选择基本面较好的股票投资，无疑是走好投资的第一步。

一、宏观分析在实战中的应用

宏观分析主要包括宏观经济因素分析和宏观非经济因素分析两方面。宏观经济因素分析主要从宏观经济指标和宏观经济政策两方面分析对证券市场的影响，如GDP、通货膨胀率、利率、汇率以及货币政策、财政政策等的变化都会影响证券市场价格；宏观非经济因素主要是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的，如政局的变动可能引致经济的改变，从而影响证券市场价格，战争、动乱则通过影响宏观经济环境而导致证券市场价格变动。在证券投资领域中，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的决策。

首先，从政策对股票市场的影响看，2009年针对房价增涨过快的现象，国家多次采取措施来抑制投机以控制房价过快增长，使得2009年下半年房地产股价一直处于下跌状态。尤其2010年以来，国家加大了对房地产行业的政策管制。2010年1月10日，国务院出台了“国十一条”，之后房地产股就不再出现大涨的趋势。

2010年9月29日，为进一步贯彻落实《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，国家有关部委分别出台五条措施，被业界称作“新国五条”；2011年1月26日，国务院总理主持召开国务院常务会议，提出了“国八条”。4月13日总理主持召开的国务院常务会议上提出要不折不扣落实房地产调控政策。国家频繁的出台了这一系列整治房价过快增长的政策，对房地产股产生了严重的负面影响，每一次调控措施出台后都会引起地产股明显的下跌，从而使一直处于较好涨势的地产股价格出现了连续的跌势，以至于2010年下半年至今，房地产股一直未出现较好的涨势。

其次，央行近两年提高存款准备金率和加息的举措也对股市产生了较大的影响。从2010年截至2011年5月4日，央行共九次上调存款准备金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加剧的通货膨胀，这也直接影响到了股票市场。上调准备金率和加息会使得银行发放的贷款减少，对金融板块来说是利空。加息也引起了购房需求的减少，使得房地产公司效益降低，引致房地产股价格出现了一定程度的下跌。由于金融、地产等权重板块的持续下滑，使得上证A股和沪深300指数成分股整体静态市盈率下降，从2010年10月至今，大盘也跌了几百点，这主要就是经济通胀以及频繁加息政策密集出台引起的。如果通货膨胀状态好转，经济发展态势走好，股票市场就可能迎来一段表现不错的行情。总体看来，随着通胀压力加大以及在利率和准备金率政策双管齐下的影响下，我国股票市场短期来看，将处于以震荡为主的状态。

二、行业分析在实战中的应用

从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段以及在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确行业背景的分析。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。

一般来说，如果一个行业是符合国家发展方向、国家政策扶持的行业，那么它的前景比较看好，该行业未来的股票价值也相对高；如果一个行业的发展受到国家的抑制，那该行业的股票价格走势不会太好。行业分析主要从行业结构、行业景气、行业生命周期和产业政策等方面来分析。

中国的生物制药产业起步较晚，但在近些年仍旧取得了飞速发展，产业结构日趋合理化。随着行业整体技术水平的提升以及整个医药行业的快速发展，生物制药行业作为朝阳行业也是医药行业中最具投资价值的子行业之一，具备较大的发展空间。

首先，政策支持对该行业发展形成有利支撑。2009年政府出台了新医改方案，随后相继出台了许多配套文件，并将在三年内（2009-2011）投入8500亿元。2009年5月13日，国务院总理主持召开国务院常务会议，会议认为，要以生物医药、生物农业、生物能源、生物制造和生物环保产业为重点，大力发展现代生物产业。这一系列利好政策都极大的促成了生物制药板块的不断上涨，2010年生物制药板块就取得了比较好的投资回报。

其次，医疗卫生水平的提高有利于生物制药行业发展。随着诊断在医学及其他方面重要性的增强，分子诊断药物行业也面临良好的发展环境，近年来某些恶性传染病的爆发对传统疫苗行业发展起到有利支撑而新型治疗性疫苗则为行业的快速发展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我国，我国政府迅速展开预防整治措施，积极鼓励研制生产甲流疫苗。鼓励研发创新疫苗的举措迅速营销到了生物制药行业的发展以及其股票态势，从8月27日至31日，国内3家甲流疫苗生产企业华兰生物、天坛生物、海王生物连续三个交易日收盘价格涨幅累计超过20%，并一度出现停牌。在新医改推进、甲流肆虐的背景下，2009年医药股表现非常乐观，在132支医药股中，剔除11支09年才上市的新股和11支业绩差的ST股，有50余支医药股涨幅翻倍，其中海王生物涨幅超过400%，排名第一。医药指数在2009年11月份创出新高，超越大盘6000点时的估值水平，生物制药类的企业作为医药股的新兴主力，业绩更是有了很大的改善，股价也必然随之上涨。

三、公司分析在实战中的应用

公司面分析主要包括公司管理层分析和财务分析两方面。通过对这两方面的分析增加对公司的了解，进而判断该公司的投资价值。一般来说，公司基本分析着重于对公司经营管理能力和盈利能力两方面；公司财务分析着重于财务指标的分析。

公司管理方面的状况直接影响到其在市场上的竞争能力以及盈利能力。管理层行为的理性与否直接影响公司的未来走向。一般而言，在选股时我们注意看该上市公司的管理人员的管理创新能力、工作经验、专业技术能力等。一家良好的上市公司通过理性的投资取得较高的投资回报率，那么该公司的股价也会相应上升，利润回报日益增加，使得公司发展前景更加广阔。例如，苏宁电器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，苏宁电器通过细化市场定位、变联营为自营、推出自主品牌等一系列的创新，引领家电连锁营销新的变革，继而成为中国家电连锁零售行业的龙头和先锋，更是当之无愧的行业标杆。2008年半年报显示，2008年1-6月份，苏宁业绩继续保持稳健快速的增长，公司实现营业总收入259.19亿元，其中主营业务收入251.43亿元，比上年同期增长39.41%；实现净利润11.01亿元，比上年同期增长70.36%。经过多次派息、送股后，从2004年7月21日上市开盘价为29.88元一直运作到了2008年的74.84元，后期涨势依然喜人。苏宁电器具有高成长性和资本扩张的能力，2009年中国连锁百强榜苏宁电器位居第一。苏宁电器凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。

在公司财务方面，通过对其资产负债表、利润表和现金流量表进行分析，从中提取有利于投资决策的信息。通过分析价值性比较高的财务比率指标来探究其盈利能力、偿债能力、投资收益等。公司盈利水平的不断提高，自然伴随着投资者收益的增加。一般而言，市盈率较低者比较高者的投资价值要高。例如，山东黄金，2008年动态市盈率仅12倍，09年市盈率为10倍，具有较高的投资安全边际，因此，这两年山东黄金发展趋势一直比较好，2010年全年业绩仍然处于持续增长状态，以至于其股票达到了历史最高值81元以上。上半年实现销售收入173.7亿元，同比增长68%；实现利润总额8.17亿元，同比增长19%；实现归属于上市公司股东的净利润5.72亿元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。虽然2010年山东黄金的市盈率较2008年和2009年增长了很多，但其发展状况仍被看好。

以上是我对基本面分析在实战中应用的一些见解，希望借此可以为投资者提供一些有价值的投资建议。当我们进行投资决策时，不要一味的跟风、听小道消息，这些并不能为我们带来切实的投资回报。只有通过对基本面进行全面的分析，抓住要点，对某一行业或某一只股票进行精确的判断与分析，才能做出良好的决策方案，进而取得更高的收益。

参考文献

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[4]胡晓妹.行业分析在证券投资管理中的应用研究[J].黑龙江对外经贸,2007(05).

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作者简介：

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买者对所购商品的信息了解总是不如卖者，后者可以凭信息优势获得超额收益，这其实是一种信息租金。信息不对称(asymmetric information)是信息经济学和博弈论这些经济学现展方向的核心假设，是对信息完全的自由市场假设的否定和延伸，对于我们理解很多行业的经济行为和政策变迁有很好的指导价值。

在很多产业中，当事方都基于各自的利益最大化目标，互相博弈。在这种理论指导下，我们就比较容易理解一些信息不对称问题非常严重的特定行业，并对股票投资提出适当的思维指导。

在组合管理中，行业配置一般以基本面为导向，分析行业供求关系变化，并对行业的景气度进行判断，最后做出配置建议。但是对于这些产业政策影响很大的特殊行业，基本面分析本身就包括产业政策变化对行业利润率的影响判断，从更深层次理解这些行业的特征就显得尤为重要。

一个很特殊的行业就是健康护理业。除了OTC市场以外，整个产业链不仅包括医药生产企业和医药流通商，还包括医院和患者。这个产业链就是一个信息严重不对称的行业，而且基于医药服务的特殊性，患者和政府都处于信息劣势方。如何做好医改并控制住财政预算就需要很高的智慧。患者处于弱势一方，政府则掌握着产业政策和投资权，理应有很多底牌，但是在推行医改过程中却遇到不少困难，各利益方博弈得非常厉害。因此，我们很容易理解政府在医改政策上不断摸索以求最佳方案的初衷。但是医改政策的基础和核心问题是严重的信息不对称，包括药品生产成本、流通成本、医生的选择偏好（患者不具备专业知识，选择权其实就是对医生建议权的无条件接受，而这很容易上升到医生的道德问题）等。医药本身就是一个技术进步很快的产品差异化行业，例如，增加新适用症就可以制造出新产品，更不要说换包装和换剂型。完全以财政成本为导向的一刀切政策很容易产生逆向选择和道德风险。因此，我们可以肯定产业政策还会不断调整，并最后会充分考虑信息不对称带来的低效率问题。在产业政策反复中，医药行业的行业配置和选股方向就有了很好的宏观指导。

在电力、电信和能源等其它产业中，类似的问题也非常多，政府监管也是艺术性非常高的公共事务。例如，高铁之后，媒体开始挖掘设备采购价格较高的问题，动力煤价格市场化之后发电企业与政府的博弈，电网和电信承担着村村通电和通电话的社会义务等等。概言之，这些特殊产业的投资需要充分考虑产业政策的影响，价格管制本身就消除了价格涨跌带来的投资机会，受益的企业往往只有两类：一是受益于产业政策导向，销量不断增加；二是开发能够规避产业管制的新产品或服务。

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现将半年来的工作情况总结如下：

证券研究部工作：

年初加入证券研究部后，在总的提点与总日常的教诲中，让我对证券研究有了一定的认识。初步掌握了基本面分析的要点与方法，改变了原有对市场的简单认识，建立了正确的视角去看待市场的变化：

一、由原来单一的关注个股，开始向关注宏观经济变化，关注行业变化的方向转变。

以往个人只关注简单的宏观经济现象，没有深入的去思考背后的根本，以及现象可能引发的变化，对于行业的关注也脱离了宏观经济的变化，所以导致对于行业的变化把握不够。经过这半年的学习与工作，我认识到了证券分析必须从大的背景出发，由面到点的去一步一步进行，而不是单一的从k线形态出发进行凭空想象。

二、从简单的关注个股形态与基本面，向形态与量能结合，关注资金流向方面转变。

过去个人总是通过k线形态结合公开资料进行分析，相对而言比较片面，对于资金流向分析不太关注，且不得要领。近期在郑总的指点下，开始对于这个方面进行关注与学习。虽然目前盘面对于量能变化的敏感度还十分缺乏，对于资金流向的把握还十分欠缺。个人意识资金流向是行情的根本，这个方面将是我下一阶段需要努力的方向。

三、开始端正自己的投资操作理念与心态

过去心态相对比较容易波动，同时投资操作理念相对简单。经过这半年的工作与学习。个人认为个人心态有所提高。以往个人只在意于结果，对于造成结果的原因不太深究。现在在平时的工作、学习、个人操作中，比较注意过程，对于好的结果或坏的结果，个人都进行一定的总结。心态较以前平和许多。投资理念操作方面，个人十分赞同公司关于“跟从主流资金“的理念，虽然对于市场节奏把握的能力目前还十分欠缺；有时候还犯过于使用静态眼光看待市场以及个股的错误。但目前个人在日常看盘分析操作中已经有意识的去纠正与改变。

四、日常工作

我的日常工作主要是帮助公司关注相关的行业以及个股。个人认为自己在这个方面作的还很不够。虽然，每周对于自己关注的行业及个股，自己都会收集公开资料，及相关的分析。并在总结文字时，尽量多加入自己分析与思考，少照搬网路上现成的资料。在这个过程中，个人认为，由于对分析的行业的认识还停留在比较表面的程度。如医药行业，由于公司之间差异很大，对于医药行业个人比较陌生，虽然对于产品，自己可以通过网络查找了解，但对于具体公司的变化，还是停留在盘面和量能的基础上。因此，个人的分析比较简单而肤浅，往往只能简单的提及一点要素而缺乏全面，下一阶段工作中，这个方面将着重改进加强。

日常工作中缺乏主动深入发掘的精神。近期、新股中步步高走势比较强，新华都与其比较类似，虽然，个人曾经在收盘总结时，向领导提及两股行业比较类似。但是事后自己没有主动没有深入分析与挖掘。下一阶段工作中，在工作主观能动性方面需要着重加强。

下半年工作学习目标：

通过本次总结，让我静下心回顾了半年来的进步与不足。

个人认为不足在于：

1、自身知识结构仍需要进一步理顺。

虽然平日自我学习、看书、看资料中，每日与郑总的交流中，吸取了很多的经验与知识，但个人认识到，还没有很好的理顺与发展。如，在分析宏观经济中，自己就感到由于缺乏对“西方经济学“的相关知识深入认识，导致看到现象后，分析的比较片面，对于未来经济政策的预见性不够。又如在个股分析中，虽然运用了简单的财务分析，但是缺乏全面性，分析的比较肤浅。下半年的工作与学习中，个人打算对于基础知识进行回顾与加强。

2、提高工作的主观能动性。

虽然每天都了解市场、个股的，但是个人一定的惰性使我看观察信息时不够仔细与敏感。对于市场的变化，由于主观能动性的不够，导致分析不够。同时，对于其他行业的关注，也缺乏连续性。

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中国的股票市场并不够成熟与完善，其上涨或者下跌的原因与其基本面情况的好坏不完全相关。而会计信息反应出的价值投资性质对于中国股市股票价格而言是否真的具有有效性，已经有多数学者进行了研究，主要是从净资产、净利润等盈利指标入手对会计信息与股票价格的相关性进行了探讨。但是，我国上市公司的净利润等盈利性指标容易受到人为地操纵而有“洗大澡”等盈余管理甚至是财务欺诈的嫌疑，因此这样的盈利性指标是不能真实地反映一个公司的经营盈利基本状况的。

笔者认为，像销售毛利率这样的指标是更具客观性的，因为，对于一个公司来说，若其年报披露的毛利率指标对于横向可比公司的市场毛利率或是纵向企业自身情况的历史毛利率有着较大较悬殊的差异或是不能解释的异常变动，则有着财务造假的嫌疑。（例如万福生科）因此，为了规避这样的嫌疑，企业一般不敢人为地大幅度造假，销售毛利率指标相对来说在一定程度上具备一定的客观性。

二、样本选取

如表1所示，笔者找出了2003～2013年我国沪深全部上市A股的各年资产负债表日的平均毛利率，再对这11年的各年平均毛利率并进行总体平均，可以得到从2003～2013年间，我国沪深全部上市A股的平均毛利率为26.9977%。因此，在这11年我国全部A股的平均毛利率基础之上，选择1.5倍倍数的毛利率指标作为高毛利率的标准，则为40.5%。

本文选取了截止2013年12月31日全部的沪深A股上市公司，以2003～2013年共11年作为观测期间，以年度作为数据频率，对销售毛利率在这11年间都稳定保持在前文所推出的高毛利率标准（40.5%）的上市公司进行了条件筛选，可以得到49家公司。

三、股价上涨倍数分析

（一）绝对值分析

如表2所示，上述49家样本企业的平均上涨倍数为4.42，为2003～2013年存在的沪深A股的1197家企业的平均水平2.093的2倍。仔细观察49家公司中上涨倍数小于1倍的八家公司可以发现，其中有6家都是来自道路运输行业中的高速企业。若剔除上述49个企业样本中的8家高速企业，可以发现，剩余的41家企业的平均上涨倍数达到了5.08，远高于沪深A股的平均水平2.093。

（二）相对值分析

如表3所示，在49家样本企业中上涨倍数超过沪深A股的平均水平2.093倍的企业占到了61.22%。若根据高速公路企业集中在上涨倍数的最末端部分而继续剔除8家高速企业的思路，在剩余41家样本企业中上涨倍数超过沪深A股的平均水平的企业占到了70.73%（29/41）。拥有最高的股价增长倍数的企业为贵州茅台，27.92倍，最低的是深高速，0.5倍。其中，上涨倍数在10倍以上的共有4家企业，分别是贵州茅台27.92倍、衡瑞医药17.8倍、长春高新13.51倍以及吉林敖东10.55倍。泸州老酒也达到了较高的上涨倍数9.8倍。

因此，无论是从样本企业的平均上涨倍数，还是从样本企业中超过沪深A股平均增长倍数的比例分析中，都可以发现，前文的疑问能够得到较好的佐证：拥有持续稳定的较高水平的毛利率的企业确实能在股价增长中取得相对良好的表现。

四、行业情况分析

如表4所示，在筛选出来的49家样本企业中，其所属为医药制造行业占比最高，达到了31%。医药行业的平均股价上涨倍数也达到了5.89，远高于A股平均上涨倍数。若我们使用销售毛利率筛选进行价值投资的公司，医药行业是行业板块的较优选择。

其次占比次之的是道路运输业，占到49家样本企业21%，但是就像刚才的分析提到的，道路运输业中的高速类企业一共有7家，而除了赣粤高速的股价上涨倍数是2.23倍略高于2003～2013年存在的沪深A股均值，其余的6家的股票上涨倍数都处于1.09倍以下，剔除高速公路的企业之后的41家样本企业的平均上涨倍数达到了5.08。从平均上涨倍数也可以看到，仅为1.16倍，不仅低于49家样本企业的平均水平，也远低于护身A股的平均水平。

因此，这个结论实际上是在提醒投资者，在用销售毛利率进行股票筛选、价值投资的时候，避开高速公路这类型的道路运输行业股票是更利于其选择正确的股票进行投资的。

篇7

经济学家通常的看法是，通缩对经济的危害要大于通胀。“不缩”自然是各方期待的最好结果，但倘若经济出现通缩，市场中有无抗通缩的投资品种？如若“不缩”，哪些行业或个股更有上升潜力？

抗“缩”保值 寻找低CPI下投资机会

事实上，2月份CPI数据负增长早在市场的预料之中。自去年下半年以来，我国CPI指数持续快速走低，且短期内这种趋势仍将延续的可能性很大，在此背景下，投资者首先要考虑的就是如何防止资产收缩，进而寻找低CPI下的投资机会。

对此，东海证券宏观策略小组的鲍庆指出，由于尚无证据表明此次流动性推动的行情已经结束，而且在各种政策的刺激之下，相信通缩的持续时间不会很长。在此背景下，投资者更应关注结构性机会，选择抗通缩的板块如公用事业、医药、食品饮料、黑色金属、交通运输和金融服务等行业。另一方面，投资者需要寻找能够有效抵御整体物价下跌的行业，如在传统物价下跌过程中表现较好的行业；如行业集中度高、行业内企业具定价权的相关行业，以及行业创新能力强，可规避价格下跌负面影响的行业外，也看好受益于政策，需求具有一定支撑的行业。

具体来讲主要有以下机会：

自来水生产与供应：受经济周期小 未来大有可为

在公用事业中，就其业绩稳定性而言，水务很显然要比电力更好。所以即便是经济下行周期中，其防御性也更为突出。

随着发展中国家工业发展，工业用水需求也迅速膨胀。能源包括替代能源的生产过程中也需要用到大量的水,随着能源需求的增加，水的消耗量也会跟着上升。水价与能源价格的螺旋式的上涨是可以预见的。

从水务行业的生命周期看，我国城市供水行业处于成长中后期，供水量趋于稳定，供水业务的成长性主要来自水价上涨。除污水处理费的调增以外，污水处理业务的成长性主要来自污水处理率的提高。再生水业务处于萌芽期，在我国水资源日趋紧张的贫水国家，再生水业务具有较大的发展潜力。

水务行业具有良好的现金流以及股利分红率。在经济衰退和降息周期中，水务行业对避险资金更具吸引力，水务公用事业在经济衰退时期的业绩波动幅度小，相对于电力公用事业拥有一定估值溢价。

结合对水务行业的分析，我们对水价的涨幅有一定的判断，并且我们认为对于水价调整的最好的时刻在于经济即将复苏，而通胀尚未出现的时期，宏观经济将会何时转好有待观察。

在投资策略上，国泰君安的金润认为，投资者不应该从水价上涨角度选择股票，而更倾向于选择有业绩支撑、估值偏低，业务所在地污水处理率偏低、成长性较为确定的投资标的。在综合各因素后，金润推荐南海发展(600323)作为投资标的。南海发展估值相对较低，目前在23倍左右，远低于行业40-50的市盈率，并且具有较为确定的成长性，预计未来两年污水处理能力将提升111%，垃圾处理能力将提升450%。根据金润预测，南海发展08-11年EPS分别为0.39、0.46、0.50和0.62。根据水务行业在经济下行周期中的溢价及行业估值水平给予09年25倍PE，目标价格11.5元。

电气设备及新能源：估值趋于合理关注政策导向明确的投资机会

中投证券电气行业分析师熊琳认为，电力设备行业09年的持续增长已经非常确定，未来2-3年受益于电网建设、改造需求的依然存在，依然可以保证增长。因此他长期看好行业。

在对行业发展趋势的判断上，熊琳延续他前期判断。他认为，政策因素带来的行业确定性已经使得行业景气度远高市场平均，确定性溢价已得到较充分反映；而投资额的确定以及主要电力设备公司08年年报业绩低于预期等短期因素的存在，可能会使板块表现不尽理想。

近期整个电力设备板块宽幅震荡，走势较好的主要是消息面刺激型股票，我们对于相关上市公司是否存在市场传闻的整合、注入等消息不做评论。仅从业绩支撑、基本面角度来看，电力设备行业仍是逆经济周期中依然保持增长的最确定的行业之一。

而从估值水平来看，相对于其他板块的前期上涨，整体电力设备估值已经趋于合理。而我们了解到主要设备商09年一季度情况良好，一季报的超预期可能成为行业催化剂。

在行业的投资机会上，熊琳指出，整体来看行业属于防御性品种，进攻性则要看公司自身催化剂的体现。关注三类公司：新能源（东方电气、金风科技）、特高压（特变电工、平高电气、国电南瑞、许继电气）、区域投资明确的中低压配网设备（思源电气、置信电气、东源电器）。

在个股机会上，熊琳比较看好思源电气。2月28日思源电气公布08年业绩快报，08年营业收入增长27.70%，净利润增长27.16%，扣除非经常性损益后的净利润增长45.41%，每股收益1.26元。思源电气传统主业消弧线圈、高压开关、高压互感器的增长速度较前期已经放缓，09年对于公司而言处于增速低谷，仅靠原有主业以及电容器、电抗器、油色谱在线检测仪的增长保持稳定增长，SVG逐步开始贡献业绩，而GIS的业绩贡献则要体现在2010年。另外公司公告设立思源弘瑞自动化公司，新的战略储备又已形成。熊琳认为，清晰的长期发展战略是公司未来业绩增长的驱动因素，而公司优秀的成本控制能力、较强的产品定价能力、新开拓的产能以及良好的市场拓展战略保证了公司长期发展不存在瓶颈。预计公司2009-2010年EPS为1.45元、2.06元，维持“强烈推荐”评级。

医药行业：防御性能优越 关注行业成长性

3月7日，政协会议医卫界别召开联组会，卫生部部长陈竺，副部长黄洁夫、王国强、马晓伟等4名负责人参加了委员们的联组讨论。陈竺表示，备受关注的新医改方案两会后将马上公布，“请大家以日计算”。其讲话内容，主要包括社会共济保证医保广覆盖、公立医院将切断以药养医、建设预防为主的公共服务、加大基层医疗机构投入、基本药物制度筑起生命保障线等五个方面。

此外，陈竺部长还特意说明了8500亿元的分配，这与我们市场预计的一样，是为了助推五项改革目标分步投入的：一是投入到基本医疗保障制度里面，保证实现“广覆盖、提升水平”的目标；二是完善基本医疗卫生服务体系建设；三是就是围绕公立医院改革而进行的，如基本药物零差率的销售、基本卫生服务的均等化以及一些补助等等。综合陈部长的讲话，我们认为，医改配套方案很可能就会在两会一结束就会推出，国家基本药物目录也会随之揭开面纱。依照我们的猜想，在目录中，化学药和中成药很可能是各据半壁江山，细分看，化学药物基本以低端基础用药为主，大型龙头制药企业更有品牌优势，相对能获得更多的机遇，而中药应该是独家品种占取的优势特别大，毕竟在招标的过程中更能获得增量。

医药行业是09年业绩明确增长的行业，预测今年增速有望达到25％左右，加之新医改配套方案将会在“两会”之后出台，不管从基本面出发还是政策面，医药股仍有理由成为资金追捧的对象。因此，东莞证券的谭小兵维持医药行业的“推荐”评级。从个股上看，自09年以来，医药板块中那些基本面良好、预计受政策面支撑较大的白马型公司出现了滞涨，而那些估值相对较低、08年表现不佳的二三线股涨幅较大，不过从2月份的二级市场来看，二三线股已经较1月份弱势许多，且热点分散，这表明优质股的调整可能可能到位，如大盘一调整，将会带来大规模介入机会。

同时谭小兵认为，短期医疗器械、医药商业等受到政策推动明显，而基本药物龙头企业、专科药物、疫苗等的受益更具有长期性和持续性。因此谭小兵维持《2009年医药行业投资策略报告》对五种类型的股票推荐，医药商业龙头国药股份和一致药业受国药控股体系整合会有所变化，基本药物目录利好中西普药龙头双鹤药业及同仁堂，专科用药方面的恒瑞医药、通化东宝、天士力，预防性药物龙头天坛生物同样有资产注入概念，创新优势的企业如恒瑞医药、康缘药业、双鹭药业、云南白药等独家品种值得期待，医疗器械中的新华医疗预计近期受政策而有所表现。此外，谭小兵还强烈建议关注一季度业绩增长明确的公司，如三九医药、千金药业、双鹤药业等。

高速公路：业绩稳定估值安全边际较高

高速公路一直以来被看着是防御性的投资品种，那么在“通缩”预期下，高速公路由于业绩稳定，估值合理而更具吸引力。

去年雪灾以及春节客运高峰导致1月份多数路段的收入增幅较大，2月份的增速可能有所回落。从上市公司公布的09年1月份的数据看，除山东高速、深高速的部分路段外，大多数路段的车流量和通行费收入增幅非常大，并且车流量的增速要快于收入的增速。春节因素消除后，09年2月份，多数路段的车流量和收入的增速可能有所回落。未来的几个月内，在内需、外需萎缩导致运输需求量的减少，也将使得高速公路的车流量和收入增长面临压力。

盈利稳定，可能继续保持高分红比率。历年数据显示，高速公路的毛利率较高，且比较稳定。公路行业的收入主要来自于收取的通行费，而成本主要来自于道路的折旧、维修养护和人工成本。目前，大多数公司采取车流量折旧的方法，而上市公司可以选择道路养护的时间和力度。由此，邓红梅、彭倩判断，收入稳定，成本可控，导致了高速公路的毛利率稳定，盈利也相对稳定，有较充裕的现金流。历年的分红数据显示，大多数上市公司都有现金分红的习惯，并且分红的比率较高。根据这些特点，我们推测，08年到09年高速公路上市公司将继续保持高的分红比率。

安信证券按照沪深300的方法编制了公路的指数。对比发现，公路指数与沪深300指数的走势一致，但是公路对整个市场的相对估值，与整个市场估值的走向是相反的，即市场估值抬升时，公路的相对估值下降，市场估值下滑时，公路的相对估值上升。从静态市盈率的角度，也可以看出，公路的估值较稳定。根据安信策略的观点，未来的几个月，企业将处于去库存化的阶段，整个市场可能继续震荡调整。在这种背景下，我们判断，公路的相对估值将会抬升。公路行业在盈利和估值上都具有防御性，因此安信证券维持行业“领先大市－A”投资评级，建议关注基本面较好，车流量将恢复增长的公司，依次是赣粤高速、楚天高速、宁沪高速。

建筑行业：定单才是硬道理 投资区域性、专业基建企业

受益国家基建投资加快，建筑行业定单充足。因此，我们相信，即便“通缩”加剧，基建行业仍面临着有利的发展契机。

根据各省交通厅详解“万亿”投资规划，上海、四川、广东、福建、浙江等省市基建投资规模较大：截至09年2月底，我国31个省市交通厅相继出台09年交通基建（含公路和港口）投资规划，其中福建等10个省市投资规模均在400亿元以上，规模较大；同时，根据我们所搜集的铁路网和城市轨道交通建设信息，综合比较认为，上海、四川、广东、福建、浙江等省市未来基建投资规模整体较大，区域投资机会值得关注。

中金公司认为，本轮经济下行周期，基建各子行业将受益于政府扩张性财政政策，但程度有所不同；其中，铁路、水利建设等子行业将受益显著，09年分别有望实现50%、30%以上的增长，而港口、电力建设市场受益程度则相对较小。

对此，中金建议投资区域性、具有专业优势的基建企业，理由包括：1）公司所处区域投资规模较大、基建子行业成长性较高：如中铁二局主要以铁路建设为核心，且立足四川，将显著受益于灾后重建；2）公司在其所处专业领域市场份额较高，竞争优势突出：如葛洲坝在全国水利水电市场25%的市场份额，隧道股份在国内大型、超大型越江隧道市场90%的市场份额，在上海地铁隧道50%的市场份额；3）专业领域技术门槛高，新进入者威胁不大：一方面，资质准入限制专业基建领域的恶性竞争；同时，专业龙头在相关领域管理经验丰富、流程控制严格，新进入者难以实现与其相当的盈利水平；4）在手订单充裕，09年业绩确定性较强：根据各家公司08年以来的持续中标公告，初步估算，三家建筑公司08年新签合同额分别是其07年收入的1.5-2.5倍，在手订单充裕，保障其未来业绩增长。

综合比较三家公司未来的成长性和当前估值水平，中金最看好中铁二局，其次是葛洲坝和隧道股份。

若通缩预期落空 对经济敏感度高的行业更受亲睐

与通缩对应的就是通胀。但此次经济调整尚未确认触底，市场短期内并无通胀之忧。对于目前的经济环境而言，市场更愿意接受的结果就是通缩预期落空，物价能保持稳定。而随着近期各项经济数据的出炉，我国经济基本面已经出现逐步好转的迹象。所以投资者在做好“抗通缩”准备的同时，也应积极应对经济“不缩”的局面。

那么在通缩预期落空情况下，哪些行业或个股更值得投资？对此，银河证券策略小组认为，我国经济有可能率先于二季度实现复苏，在这样的前提下，部分早周期性行业可能提前受益，如钢铁、化工、建材等。而由于此前股市已经提前反映过这种预期，所以就投资时机而言，现在还不是最好的时候，但投资者可以继续关注此次反弹中涨幅较小，而又对经济敏感度较高的行业，如零售百货、食品饮料等。

零售百货：有近忧而无远虑

毫无疑问，在通缩情况下，零售行业所受冲击最大，但如果物价趋稳，经济逐步恢复，那么零售行业受益也最大。

国家统计局公布1-2月社会消费品零售总额为20080.4亿元，同比增长15.2%。其中城市消费品零售额13541.0亿元，同比增长14.4%；县及县以下零售额6539.4亿元，增长17.0%。分行业看，批发和零售业零售额16800.1亿元，同比增长14.8%；住宿和餐饮业零售额3015.9亿元，增长18.9%；其他行业零售额264.4亿元，增长2.6%。以上各项增长幅度均小于去年1-2月份合计增长水平。

社会消费品零售总额累计同比增长率从2008年9月份达到阶段高点22%之后，开始进入下滑通道，到2008年底社会消费品零售总额累计同比增长为21.6%，进入2009年1-2月份合计社零总额累计同比增长滑落到15.2%，不仅大大低于之前的累计同比增长水平，也低于去年同期社零总额累计同比增长水平。从社零总额当月的同比数据上看，增长水平的变化与以上趋势相同，2009年1-2月份当月同比增长水平也从2008年7月份的高点23.3%滑落至15%左右。

华泰证券认为，社会消费品零售总额同比增速的下降主要有两个原因：第一是CPI同比大幅下降，其次是消费本身增长乏力。CPI在2008年2月达到108.7的高位，而今年同期的CPI同比降低1.6%，仅有98.4，如果剔除CPI的影响增速理应有所提高，但是CPI下滑对消费品零售总额的增速影响有限，并不能掩盖实体经济消费上行的压力。

由于消费具有一定的向下刚性，消费增速的下行常常落后于经济增长的表现。根据经济环境现状，华泰认为消费增速下行现在可能仅仅是个开始，短期消费难以提速。理由主要是基于市场需求方的考虑：消费者信心指数已经出现11年来的低谷，失业率居高不下。2009年1月消费者信心指数为86.8，这与1998年亚洲金融危机时的消费者信心指数水平相当，同时消费者预期指数也降到86.9，与1998年亚洲金融危机和2003年SARS时的水平相当，从短期看，消费者信心指数和预期指数还需经过一段时间的恢复。最新公布的失业率数据显示，目前城镇失业率已经达到4.2%，创下三年新高，春节后重新返城的5600万农民工当中，仍有1100万人处于待业中。失业率的高企对消费者信心指数和社会消费品零售总额都将产生强大的负面影响。

此外，根据华泰判断，CPI短期上涨乏力，下跌亦有限。CPI在2009年上半年可能呈现小幅震荡的格局，下半年由于基数相对较低以及经济可能回暖，CPI有望维持小幅上升趋势。那么这对零售百货行业而言很显然是个大大利好。而从长远来看，行业仍值得看好。

食品饮料：紧跟大众消费品 关注中低端投资机会

春节过后高端白酒价格仍算坚挺。虽然普遍预期在春节之后高端白酒价格会出现大幅度回落，可是我们观察到的却是价格不同地区虽有小幅回落，整体仍算坚挺。旺季过后的销量变化只能作为一个研究白酒消费情况的参考，对此，中投证券的黄巍认为，随着国家预计今年底开始经济复苏，作为商务活动剂的高端白酒、红酒销量会有所表现。

2月啤酒大麦价格略有下跌，猪肉价格属于节后正常回落。2009年2月啤酒大麦价格在较上月有所下跌，甘肃地区收购价达1700元/吨，较高点回落1100元/吨，在最新粮食收购指导价下，由于亩产基本一致且小麦价格与大麦价格靠齐，未来大麦进一步下跌空间较小。节后猪肉价格小幅回落是由于旺季结束后的正常反应，春节期间居民肉食储备充足，以及节前屠宰加工企业大量收购导致库存丰足，预计猪肉价格将会进一步回落。

篇8

“前两年基金基本以行业配置取胜，今年应该轮到自下而上精选个股了。”在2010年的复杂形势之下，一位基金经理如此表示。这也代表了很多人的观点。

事实上，目前的看法高度不同，核心问题在于，上市公司业绩和流动性紧缩之间的矛盾谁占上风。不过已形成共识的是，指数跌到3000点以下，机会很多。

资金派青睐中小盘股

与广发小盘基金经理陈仕德一样看好小盘股的基金经理不在少数。

在接受记者采访时，陈仕德说：“今年A股可能是弱平衡式震荡行情，风格转换至大蓝筹股有些困难。”

他表示，由于今年货币政策收紧、IPO加速发行、基金增量不足等原因，造成市场严重“缺血”，即使融资融券、股指期货顺利推出，蓝筹股行情也可能是昙花一现。不过一些小盘股可能有不错的机会，特别是医药行业或有大黑马出现。

“一季度是政策冲击敏感期，经济二次探底忧虑期。”陈仕德表示，目前市场压力较重，但主要是来自投资人心理的压力。首先，经济二次探底的可能性不大，全球经济已处于稳步回升的阶段；其次，政策也不会突然退出，将是一个循序渐进的过程；再次，从已公布的2009年年报来看，上市公司的业绩明显好转，2010年的市场要由资金推动转为业绩推动。现在的大跌或许是布局的好机会。他认为，把握住一季度跌出来的投资机会，全年的投资就会主动很多。

同时陈仕德也认为，资金是个大问题，即使出现大蓝筹股行情，也可能只是阶段性的，想要全面开花，以目前的资金面来看，会存在很大的难度。在这种情况下，中小盘股票的机会更多。

陈仕德认为，目前市场总体估值合理，特别是银行股按2010年业绩测算，市盈率只有12、13倍，这在全球来说都是便宜的。2009年预计银行业的利润会有10％-15％的增长，特别是盘子不大的城市商业银行，机会更为明显。

其次是煤炭，经过近期暴跌，市盈率也降到15倍以下，估值优势已显现出来。由于业绩的增长确定，估值又偏低，投资的好时机基本已来到。

除了周期性行业中的银行和煤炭之外，医药行业在今年可能会有大黑马出现。陈仕德表示，从以往情况看，医药企业很少再融资，这表示其现金流充裕。我国市场容量巨大，医药行业很可能会出现一个类似于苏宁电器的公司。

投资中小企业，陈仕德认为有4个要素需要注意。一是看公司所处的行业发展空间是否足够大；二是看公司治理结构是否健全；三是盈利模式，如果位于价值链最丰厚的那一环节，而且市场进入壁垒很高，那么这个企业成长性很好，且盈利能力有保障；四是总市值不能太大，因为市值成长是投资者分享公司成长的途径，在30亿元市值的时候投资苏宁电器，等其市值做到600亿元的时候，就有了20倍的收益。

估值派看好大蓝筹股

那些更青睐价值分析的基金经理则依然看好大盘蓝筹股，尽管蓝筹行情仍未见踪影。

华夏基金认为，我国宏观经济继续稳步恢复、发展，已经转正的消费者价格指数(CPI)将进一步回升，但仍在合理的范围之内。政府将会重视调整经济结构、转变经济发展方式。政策面上，政府将采取“相机抉择”的方式逐步实现刺激政策的退出，尽管央行上调准备金率早于预期，但是预计后期为了保持经济的平稳过渡和发展，将不会出台较为剧烈的政策措施。在企业基本面上，企业的盈利情况好转，可以消化掉部分估值的压力，从而起到一定的支撑作用。

同时，华夏基金认为，趋势性行情受到制约，市场将维持震荡格局。在投资策略上，华夏基金旗下多只股票基金都强调通过“自下而上”选股来把握快速变化的市场机会。比较受到市场瞩目的华夏大盘精选和华夏策略精选基金为此特别强调，“将把估值的安全性作为选择投资标的的重要考虑因素，回避未来业绩增长无法支撑股价的高估值品种”。

博时精选基金经理余洋更是认为，小盘股行情可能难以持续。余洋认为，经济基本面好转和蓝筹股估值水平不高支持股市上涨，但是股票市场供求关系的失衡制约了上涨的幅度。尽管目前小盘股相对大盘股的溢价水平已经到达历史高位，但大盘股和小盘股的风格切换仍然难以完成。小盘股在A股历史上的商收益率水平使得投资者仍然偏好小盘股。如果融资融券及时推出，大盘股能获得较高的杠杆水平(通过融资)，可能会改变投资者的风格偏好。

余洋表示，1月份股市的风格转换没能完成，小盘股仍然在挑战估值上限，而大盘股的估值依旧较低。融资融券和股指期货的明确消息仅仅带来大盘股的半日行情，货币政策的提前收紧以及机构博弈却造成银行等大盘蓝筹股在1月份出现了一定的下跌。而TMT(科技、传媒、电信)相关股票的活跃和新疆等区域板块的连续上涨无疑是1月份股市的明星。余洋认为，流动性收紧的现状鼓励市场资金继续流向“有故事”的小盘股，但“我们对其持续性仍持怀疑的态度”。

“如果我们回到盈利增长和估值水平的分析框架，也许能从小盘股的疯狂中冷静一下，寻找未来6～12个月能为我们带来回报的投资标的。尽管银行股1月份持续下跌，但我们仍然认为10至12倍动态PE和20％以上的盈利增长使得银行股具备良好的安全边际”。

余洋对于银行股的安全性比较关注。另外，非周期的消费股在目前的市场环境中有避风港的效用，投资者对货币政策收紧带来投资增速下滑的恐惧也许会造成非周期消费股的阶段性泡沫。

谨慎派担忧减速风险

也有观点认为，未来面临盈利预测下调和经济增长减速的风险，这值得引起投资人重视。

国泰基金认为，从世界主要国家的领先指标来看，世界经济还是在复苏之中，以美日欧为代表的发达国家的PMI指标继续处于50以上的扩张区域。家庭开支似乎正在以稳健的速度增长，但疲软的就业市场、温和的个人收入增长速度、下滑中的家庭财富及紧缩的信贷状况仍旧令家庭开支受到限制。此外，企业在更好地调校库存水平与销售量的方面正继续取得进展。金融市场状况已经变得更加能为经济增长提供支持。

国泰基金表示，“我们对中国经济维持乐观的看法，但是要提醒的是，很可能中国经济恢复的最大斜率部分马上或者已经要过去了，未来中国经济更大的可能是回到复苏的正常轨道中。这就意味着A股将可能因为经济增速减缓而遭受阵痛”。

“前期我们一直提醒投资者政策的干预会体现在压低市场估值方面，但是我们最近的研究发现，政策已经开始影响企业业绩，很可能导致盈利预测下调，从而导致市场缺乏估值下限的支撑。但我们认为，近期的急跌已经部分消化了这些不利影响，2月份较可能维持震荡态势，主要运行区间可能在2800~3200点之间。此期间很可能因为大盘没有方向，导致题材类、区域类个殷继续受到重视”。

基金动态

超大盘ETF联接基金申购

博时上证超大盘ETF联接基金于2月9日起开始办理日常申购业务，基金代码为050013。投资者可通过建行、工行、农行、中行、交行、招行等各大银行及各大券商营业网点申购。该基金申购费率较低，首次购买的最低金额仅为500元。

国投瑞银发金融地产指基

国投瑞银基金公司获批发行境内首只行业指数基金――沪深300金融地产指数基金。金融地产行业是沪深300指数中权重最高的行业，截至今年1月31日，金融地产公司占沪深300指数的权重达到37.18％，总市值达到5.45万亿元。而从创利能力来看，沪深300金融地产指数综合业绩占了沪深300指数成份股利润的一半。截至1月底，该指数相对于2008年度业绩的静态市盈率在19.65倍左右，具备不错的投资安全边际。

银华基金网上交易受追捧

来自“银联通”的数据显示。银华基金凭其优秀业绩，网上交易申购量1月份位列榜首，其旗下3只基金――银华领先、银华价值和银华保本三期包揽了基金产品申购量月度排名前兰甲，银华增强收益债券型基金也位列债券型基金月度申购量第一名。

篇9

A股市场的散户资金比例如今高达60％到70％。今年以来，新股民赚的比老股民多，散户赚得比机构多，整个市场几乎陷于混乱。尤其是在股指快速站上4000点之后，机构的投资策略也出现了混乱。

是相信“群众的眼光雪亮、力量无穷”，还是坚持价值投资理念?机构们的意见由此分为两派，看多、看空者均理由充分。不过相同的是，在市场的震荡中，机构投资者们均转而寻求更为安全的蓝筹股作为目标。

散户型市场的困惑

在基本面符合预期的背景下，资金再次成为了市场的主导。开户人数的惊人增加以及新入市资金结构的变化对市场的推动作用明显。从最新的开户数据来看，来自居民储蓄的资金并没有任何枯竭的迹象，中国股票市场正式进入全民投资时代，而全民投资市场的表现也令不少机构感到困惑。

一些基金公司投资人员在接受记者采访时表示，目前机构相对谨慎，而个人投资者投资热情极度高涨。基于不同的投资逻辑，个人投资者比例的提升开始使市场的有效性降低，对遵循价值投资思路的基金来说，投资的前瞻性难度加大。

以现在每天开户18万户为参考，假设每户投入资金为5万元，则每天流入市场的资金将达到90亿元，等于每天有一个新的基金入市。因此，不少机构认为，短期市场的波动更多地取决于个人投资者，除非机构投资者达成一致的预期才能与之抗衡。市场正进入一个令人困惑的发展阶段。

从资金面角度来看，不少机构投资者认为，A股继续冲高的可能性很高。中海基金在其最新的投资策略报告中认为，来自居民储蓄的资金还没有枯竭的迹象。与1999～2001年牛市相比，目前个人投资者直接持有的流通市值比例达到65％，而200 1年股市最高点时，这个数字是89％。尽管机构的力量今非昔比，但是两个比例的巨大差异，仍然暗示居民们还有能力继续买入股票。

不仅如此，央行披露的住户部门的金融资产构成显示，在上一轮牛市的2000年，证券类资产与居民存款的比例是1:3，而今这个比例是1:4.5。如果证券类资产达到居民存款的1/3，意味着居民们的证券资产将从目前的3.8万亿元进一步提高到5.7万亿元。资金很可能将继续流入市场，这一点对市场将是有力的支撑。

另一方面，随着A股市场严重的“散户化”，投资风格也发生了巨大的变化。基金经理们对于市场上的低价股、绩差股受到投资者热捧，多少感到有些无奈。一位基金经理向记者坦言，从控制风险的角度说，基金决不可能介入绩差股这类完全与价值投资背离的品种。然而这些股票疯狂的上涨方式，却令人感到多少有些看不懂。“群众的力量是强大的。”这位基金经理无奈地表示。

该基金经理认为，个人投资者不断积极入场，一方面不断推高市场，另一方面让低价股显著战胜高价股，这一状态可能将持续一段时间。“在一系列可能改变散户化特征的政策、事件中，我们认为，最有效的手段之一――股指期货近期可能不会出台。股指期货的出台可以促使市场调整，也能在一定程度上改变市场的投资风格。不过，因为管理层的谨慎，这一衍生品种也许会推迟出台。”

后市看法差距甚远

在股市估值整体偏高的情况下，基金经理们对市场积聚的系统性风险最为担忧。市场过于快速的上涨令多数机构投资者短期内如坐针毡。市场将继续上行还是加速调整，机构投资者的看法似乎差距甚远。

以操作灵活著称的私募基金无疑是最好的例子。记者近来询问了多家私募基金公司，部分私募基金积极看多后市，几乎从年初至今一直保持满仓。某私募基金经理向记者表示，后市在短暂调整后上涨到4500到5000点没有悬念。但也有人看空后市，至今仓位仍保留在20％到30％左右。甚至极个别案例已经全部清仓。从操作思路来说，这些基金均倾向于精选个股，挖掘安全边际较高的品种。

某私募基金经理向记者表示了对于政策风险的担忧：“市场从998点上涨至4000点仅用了两年时间，其间几乎没有经过充分的调整，获利盘聚集。而另一方面，多方还在继续扩大战果，这种上涨路径明显触动了监管层的神经，政策风险释放的可能性将随着市场的进一步上涨而越来越大。因此，市场短中期系统性风险的释放可能一触即发，这个驱动因素很可能是政策风险的释放。结合市场累积的获利盘其获利空间已经非常之大，市场可能在继续上涨一段时间后迎来一波中级调整。”

该人士认为，从市场的估值水平来看，这一轮中级调整总体下跌的空间将相对有限。他说：“我们不排除市场在快速下跌后持续涌出的获利盘打出的股指瞬间低点比大多数人预计的要低，但这轮中级调整无论是从市场未来继续健康发展的角度，抑或短中期出现绝佳投资买点的角度来说，机遇大于风险。”

在唱空派中，QFII无疑是当仁不让的主角。QFII份额近两个月以来也首次出现净赎回现象。在不久前举办的一个论坛上，里昂证券中国研究部主管刘炜表示，根据证交所的数字模型来进行保守估计的话，中国股市的散户比例起码已经达到了65％～70％，这个数字在全世界所有市场中是最高的。从过去十几年的经验来看，散户比例达到如此高的水平通常是市场见顶的一个非常明显的标志。

刘炜说：“最近赚钱的都是新开户的人，他们中有些人赚的甚至比一个懂A股的基金经理还多。而机构投资者显然预料得到市场即将见顶，我们可以看到所有的投资机构包括保险公司、共同基金、QFII、社保基金现在都在大量沽售，而不是买入。”

不过，来自国内金融机构的人士似乎并不倾向于这种看法。某位基金经理认为，上证综指接下来有望冲击4400点。“沪深300指数2007年的市盈率从目前的32倍提高到35倍。一季度盈利超预期增长，推动了分析师自下而上继续提高盈利预测。比如申万，对全部A股2007年净利润增速预期从原先的33％提高到40％，2008年净利润增速从原先的27％提高到35％。如果简单认为市场市盈率能够提高到2008年净利润增速，就表明市场市盈率仍然有望提升10％。”

不过该人士也认为，冲高后的调整压力可能加大。他“建议投资者关注类似股指期货时间表、加息预期、国家外汇投资管理公司成立、QDII等事件”。

对于刘炜提及的散户比例过高现象，也有基金经理认为，散户比例高历来都是中国股市的国情，其占比最低时也有50％之多，更不用说在近期新开户数猛增的情况下，其比例有所提高是自然的。

该人士表示：“判断股市目前是否已是中期顶部，更重要的应该是看其股价是否已被高估。就目前市场的动态市盈率而言，应该还在可接受的范围之内。目前只能说市场上已经很难找到被明显低估的股票了，虽然有些题材股的确已被高估，但市场整体的估值水平仍算合理。再加上资金面较为充裕的情况短期不会改变，就此判断股市已是中期顶部为时过早，仍需要进一步观察。”

回归蓝筹

在市场系统性风险增强的情况下，机构对蓝筹的偏爱相当明显。

中海基金认为，长期而言，代表中国股市最具有投资价值的蓝筹股的上涨才刚刚开始。股指期货的推出必将促使市场结构良性化，市场的两极分化在所难免。只有业绩才是公司的价值根本，回归基本面是一个必然的趋势。类似每个行业的龙头，万科、宝钢、招商银行等，长期持有是分享中国股市、中国经济发展最佳的方法。

上投摩根也认为，从策略上说，目前不得不考虑价格高估的风险，转而寻找更安全的相对低估的蓝筹概念股票以抵抗潜在的系统性风险。

个股方面，看好房产、保险、医药的逐渐增多。多家基金公司表示，未来行情回归人民币升值的可能性极大。在货币升值的过程中，地产股将是引领行情的“长跑冠军”。虽然宏观上的紧缩性政策对房地产行业存在负面影响，但相较于市场需求，尤其是货币升值所导致的资产增值，其负面影响几乎可被完全抵消。

篇10

铁打的营盘流水的兵，“十一五”规划的结局之年，带来了中小板富豪榜分布的改变。中小板上，突出表现为以下特征：自然人稳当企业实际控制人的领头军；财富整体呈增长趋势；医药行业较家电销售行业优势明显：信息服务业财富新贵异军突起；机械设备，轻工制造业领衔财富榜；中部崛起战略加速中西部富豪诞生；财富缩水增值揭示国民经济重大不确定性。

自然人：“舍我其谁”

2010年中小板上市公司的实际控制人主要分为三类，即：企业经营单位、非企业单位和自然人，通过逐个查找上市公司的年报，对截止2010年12月31日的上市公司实际控制人按以上类别进行了统计。

统计结果显示。2010年中小板上市公司的重要特点是自然人控股的企业数量居明显优势，有414家。而去年只有243家，今年自然人控制的企业数占总企业数量的79％，比上年的74.31％有所提升。2010年企业经营单位和非企业单位控股的只有109家，占总企业数量的21％。比上年的25.69％略有下降，这点有别于上证A股和深证A股主板市场。相对而言，中小板上市公司股本规模较小，加之企业处于发展初期，自然人也较容易达到对企业的控制。

为了便于对不同成长性的中小企业进行分析，故对不同成长性中小企业的实际控制人进行统计。

统计结果显示，不同成长性企业中，不同类型的实际控制人所占比例也不同。在高成长性企业中，自然人所占比例远高于企业经营单位和非企业单位，达到82％，在低成长性企业中，自然人所占比例也远高于企业经营单位和非企业单位，达到83％，表明自然人所控制的企业无论在高成长性还是低成长性企业比例中，都占据很大比重。

在中小板上市公司中。有三家值得关注的特殊控制人公司，一家是苏泊尔，实际控制人为境外企业SEB集团；一家是达安基因，实际控制人为中山大学；另一家是博云新材，实际控制人为中南大学。

财富榜：“谁主沉浮”

2010年，我国经济经历了金融危机的洗礼，经过了经济发展方式的大讨论，在一片“涨”声中，中小企业的发展也取得了新的成就。在此背景下，计算中小板上市公司实际控制人为自然人的个人财富情况，为保持报告的延续性与可比性，计算实际控制人财富时，按照2010年12月31日股市收盘价乘上持股数量，加上所持股份从公司年度利润分红获得的现金收益计算得到实际控制人的财富总金额。财富前100位公司及其实际控制人情况列干表1。

2010年实际控制人为自然人的企业，实现财富总和为8974.29亿元，平均每家公司的实际控制人实现财富21.68亿元。其中，财富总和包括8927亿元的股票市值和47.29亿元的股利分红。2009年实际控制人为自然人的企业，实现财富总和为4580.76亿元，平均每家公司的实际控制人实现财富18.85亿元。其中，财富总和包括4541.2亿元的股票市值和39.56亿元的股利分红。与去年相比，虽然2010年实际控制人为自然人的中小板上市公司数量比2009年增加了177家，但从财富的平均值来看，2010年的自然人平均财富较2009年增加了2.83亿元，增长15％，财富的增长基本反映了2010年我国经济快速发展的真实情况。

从实际控制人的类型与实施股利分红的公司来看，2010年在全部420家实际控制人为自然人的企业中，有238家企业进行了股利分红，分红比例为56.67％，较上年分红比例下降了23.58％，在分红的企业中，平均每家企业的每股股利为0.22元，分红水平与2009年持平。

2010年中小板实际控制人财富首富为海普瑞(002399)的李锂、李坦夫妇，财富总值为406，33亿元，较2009年个人财富大幅跃升，成为财富增长的最大“黑马”，而2009年，中小板实际控制人财富首富是苏宁电器(002024)的张近东，财富总值是216.69亿元，今年财富值为255.69亿元，仅列财富榜的第三位。李锂、李坦夫妇成为首富得益于其股价(139.13元／股)很高，尽管从绝对持股数量来说，仅为2.87亿股，但较高的股价对于其财富拉升效应还是非常明显的。当然，高股价得益于国家对于医改的重视和加大投入。因此，市场对于医药行业的未来发展是看好的。而苏宁电器的张近东从首富的位置上有所下滑，主要在于其股价(13.10元／股)不高，尽管从绝对持股数量来说比较高，达到19.51亿股，但过低的股价影响了其在财富榜的位置。另外，从发展前景和赢利能力来看，医药行业都是明显要强于传统的家电销售行业的。股价和财富的地位基本反映了市场行情。

集聚行业：“万类霜天竞自由”

中小板富豪集聚的行业分布情况见图。可以看出，机械设备、轻工制造、化工、电子元器件四大行业是富豪聚集的行业，分别有83、53、51，31位，占今年全部中小板自然人富豪的52.06％，与去年相比，轻工制造行业的富豪地位有所提升，从第四位上升到第二位，化工，电子元器件两个行业富豪地位稍有下降，分别从去年的第二位和第三位降为了今年的第三位和第四位，这些排名的小变化反映出我国经济的基本面变化不大，生产制造领域依旧是我国富豪云集的领域，但信息服务行业的异军突起，今年首次进入富豪榜前五名阵营中，有28人是该领域产生的，反映了我国在进行经济转型的一些端倪，信息服务是支撑我国经济未来持续增长的动力之一，要加快经济发展方式的转变，信息服务就必然先行。信息服务行业的快速发展自然推动该领域富豪的加快成长。

集聚地区：“江山如此多娇”

再看富豪的地区分布情况，浙江省和广东省的富豪数量居多，分别有79位和68位。其中，浙江省由去年的第二位跃升至第一位，富豪数量在2010年净增24位，增幅达43.6％，无论是从增幅的绝对量还是相对量来说，均较大，而广东省富豪数量则由去年的第一位滑落至第二位，虽然数量上增加了6位，但增幅的绝对量和相对量(9.68％)都远小于浙江省。浙江与广东的富豪数量的相对变化，从某种程度上反映了“长三角”地区的经济活力已经超越了传统的“珠三角”地区，如果“珠三角”地区不加快经济发展方式的转型，仍然以出口加工型经济作为主导，那么，“长三

角”超越“珠三角”的态势短期内难以发生改变。

紧随浙江和广东省之后的地区是江苏，山东以及深圳市，这些省市的富豪数量分别为63，38、27。其中，江苏省的富豪数量增幅较大，去年只有31位，增幅达到103.23％，反映了江苏经济转型发展取得了新的成就。

增值＆缩水：财富两重天