投资管理公司市场范文

导语：如何才能写好一篇投资管理公司市场，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】风险投资 盈余管理 市场表现

一、风险投资对上市公司盈余管理和市场表现的影响

关于风险投资对公司的影响，学术界存在两种相反的观点。一种认为风险投资不仅能够提供一定的增值服务，更能对被投资企业起到监督作用，促进企业的经营管理和治理。另一种观点认为风险投资机构的利益和其他股东的利益并不一致，风险投资的目的是推动企业上市，将股票变现盈利，因此风险投资机构可能会用自身的影响力影响管理层，促使其过早的推动上市，或者夸大发行价格以利于其套现获利，存在侵害IPO公司的可能。

根据风险投资对公司治理影响的两种理论，风险投资对公司盈余管理程度和市场表现的影响也有两种。监督理论认为风险投资能够发挥有效的监督作用，提升企业质量，降低盈余管理程度，提升上市后的市场表现。侵害理论认为风险投资有过早推动企业上市，或者夸大发行价格的动机，不会降低企业的盈余管理程度，甚至增加盈余管理程度，降低上市后市场表现。

为了验证上述哪种理论正确，学者们做了许多研究。Barry等（1990）通过研究1978年至1987年美国上市企业发现风险投资背景的企业首发抑价率较低，他们认为这是因为风险投资机构发挥了有效的监督作用，提升了企业的质量。Jain和Kini（1994）研究北美证券市场数据，结论表明风险投资对IPO企业粉饰报表、虚增利润的行为存在监督抑制作用。Morsfield和Tan（2006）研究发现风险投资机构为了其自身的声誉，能够对上市可能的盈余管理起到监督作用，实证得出有风险投资的企业公开上市当年盈余管理较低，且在上市后业绩的表现很好。但是，也有学者提出异议。Lerner（1994）研究发现单一风险投资机构对IPO前盈余管理的影响是不确定的。Chahine和Wright（2007）对比研究了英法两国IPO时上市企业的差异，实证结果表明风险投资背景的企业在英国的IPO抑价率较低，而在法国IPO抑价率则较高，这说明在不同的国家不同的制度下，风险投资机构对企业上市的影响有所不同。Cohen和Langberg（2009）研究发现风险投资背景企业的财务报告的真实性和有效性与风险投资持有的股权比例和董事会席位呈现负相关关系。Lee和Masulis（2011）研究了财务中介机构所扮演的角色，检验其是否能有效地降低盈余管理程度，实证研究发现高声誉投资银行承销的IPO企业的财务报告的质量较高，对盈余管理程度有一定的抑制作用，但是风险投资机构对企业盈余管理的抑制程度却不明显。

国内方面，陈祥有（2010）实证研究了深圳中小板199家上市公司，发现风险投资背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。索玲玲和杨克智（2011）研究发现创业板公司IPO上市时存在盈余管理行为，风险投资机构监督作用不明显。曹崇延等（2012）实证研究了创业板152家上市公司，发现相比无风险投资支持的IPO公司，有风投背景的IPO公司盈余管理程度较低，短期市场表现较好，中期市场表现却与之相反。汪婷婷（2012）通过研究深圳中小板风投背景和无风投背景的企业各135家，实证研究发现风投背景的企业IPO抑价率更高，上市后短期和中长期市场表现较无风投背景的企业更好，但是差异并不显著。

二、联合风险投资对上市公司盈余管理和市场表现的影响

联合风险投资对上市公司盈余管理和市场表现的影响与单一的风险投资并不相同。风险投资具有高风险性，联合风险投资能够分散风险，降低投资的损失。此外，联合风险投资内部能够通过网络资源共享、互补协作，更好地发挥风险投资机构的作用，帮助企业提升价值的同时，获得更高的投资收益率。Brander和Amit（2002）实证研究发现联合风险投资能够提供更多的增值服务来增加企业价值，与企业业绩存在显著的正相关关系。

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指导思想：深入贯彻落实科学发展观和省委“两创”总战略，坚持“政府引导、产业导向、市场运作、管理规范”的原则，围绕促进经济转型升级和现代服务业加快发展，积极发展股权投资基金及股权投资管理公司，不断优化企业融资结构，切实增强金融业整体实力以及保障服务经济社会发展的能力。

总体目标：推动组建一批产业投资基金和创业投资引导基金，规范扶持一批成长型企业股权投资基金，培育壮大一批创业投资基金，引导鼓励一批省外、境外知名投资基金管理机构来浙设立法人机构。到2012年末，力争股权投资管理机构管理的社会资金规模达到500亿元以上，股权投资在我省企业融资总额中的占比明显提高，对我省经济结构调整的促进作用明显增强。

二、充分认识促进股权投资基金发展的重要意义

改革开放以来，我省经济得到快速发展，中小企业迅速崛起，投资创业活跃，资金需求旺盛。但是，长期以来，我省企业融资结构不尽合理，一方面，银行间接融资占比过高；另一方面，民间资金充裕，民间融资难以合理引导和规范等结构性问题仍然突出。股权投资基金作为直接融资的重要途径之一，能将分散的可投资资金有效转化成符合经济社会发展需要的资本金，是拓宽融资渠道，规范民间资金的重要工具。发展股权投资基金，有利于提高社会资本配置效率，优化企业股权结构，提升经营管理水平，促进企业自主创新及高新技术成果转化应用，对于我省构建结构合理、功能完善、富于弹性的地方金融体系，促进全省经济社会又好又快发展具有重要意义。

三、构建多层次的股权投资基金体系

（一）产业投资基金。政府联合或推动社会资本发起设立产业投资基金，侧重投资回报稳定的重大基础设施项目，或者参与大型骨干企业的战略性并购重组，培育和扶持支柱产业。

（二）成长型企业股权投资基金。推动行业龙头企业、有资金实力的企业发起设立成长型企业股权投资基金，主要投资于中后期成长型企业特别是未上市公司股权，或者投向一时困难但发展前景好的成长型企业。

（三）创业风险投资引导基金。是由政府设立的政策性、引导性基金，通过财政资金“四两拨千斤”的作用，扶持创业投资企业的发展，引导社会资本进入创业投资领域。引导基金主要通过阶段参股和跟进投资等方式实施投资运作，以基金管理机构的资本金形式存续，逐年投入。

（四）创业投资基金。推动有行业背景和专业特长的“天使投资人”、法人机构及专业投资管理机构发起设立创业投资基金，主要投资于种子期、成长初期的新型企业、高新技术企业。

四、加大对股权投资管理公司的政策支持

（一）鼓励发展股权投资管理公司。对在我省设立的股权投资管理公司，缴纳房产税、城镇土地使用税、水利建设专项资金确有困难的，经省金融主管部门确认并报经地税部门批准，可给予减免。对从省外、境外新引入成立的大型股权投资管理公司，报经地税部门批准，可给予三年内免征房产税、土地使用税、水利建设专项资金。对在省内注册资金1亿元以上、管理基金规模超过10亿元且对当地经济带动作用大的股权投资管理公司，经批准可享受金融机构总部相关政策，所在地政府可以给予一次性奖励。

（二）加强股权投资基金投资方向的引导。引导股权投资管理公司积极参与大型骨干企业并购重组，加大对暂时困难成长型企业的投资力度，所在地政府应给予相应支持。支持股权投资管理公司加大对高新技术、业务和商业模式创新等企业的投资力度。股权投资管理公司以股权方式投资于未上市中小高新技术企业两年以上的，可以按照其投资额的70%，在股权持有满两年的当年抵扣该股权投资管理公司的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。

（三）支持股权投资管理公司拓展业务。鼓励股权投资管理公司为企业提供先进管理经验和其他增值服务。股权投资管理公司因收回、转让或清算处置股权投资而发生的权益性投资损失，可以按税法规定在税前扣除。符合居民企业条件的股权投资管理公司直接投资于其他居民企业取得的投资收益，可作为免税收入，不征收企业所得税。省及具备条件的市、县（市、区）创业投资引导基金在加强对创业投资基金引导的同时，也可引导和支持符合我省经济发展方向的成长型企业股权投资基金。对股权投资管理公司重点投资的成长型企业，符合上市条件的，积极推荐上市。支持引导股权投资管理公司通过产权交易所等要素市场转让其持有的投资企业股份，拓宽股权投资退出渠道。此外，鼓励引导我省企业引进省外、境外股权投资基金参与技术改造、产业升级等项目，各级政府及有关部门要搞好服务，并在核准手续、要素保障等方面提供便利。

（四）积极培育和吸引股权投资管理高级专业人才。对引进急需高级专业人才而支付的一次性住房补贴、安家费等费用，经批准可据实在计算企业所得税前扣除；对做出突出贡献的高级人才，可由引进地政府另行给予适当资助或补贴。

五、创造股权投资基金发展的良好环境

（一）规范管理。省政府金融工作领导小组负责股权投资基金发展的综合协调工作，具体工作由省金融办负责。省发展改革、财政、科技、税务、工商、证监等部门要按照职责分工，通力合作，采用联席会议制度形式，研究制订并完善促进股权投资基金发展的政策措施和管理制度；对未纳入国家管理范围的成长型股权投资管理公司，要制订相关备案管理办法并履行日常管理职责。省工商局会同省有关部门制定股权投资管理公司工商登记管理办法，做好股权投资管理公司工商登记工作，统一登记流程，规范机构名称。

（二）优质服务。各级政府要将培育发展股权投资基金及股权投资管理公司作为完善地方金融体系、拓宽直接融资渠道的重要内容，结合本地区实际，制订切实有效的扶持政策和措施。杭州、宁波要将吸引省外、境外知名投资管理机构作为推进金融集聚区建设的重要工作内容，对引进的省外、境外知名投资管理机构，优先纳入省级备案管理，优先入驻金融集聚区，并享受相关优惠政策。对纳入省级备案管理的股权投资管理公司，省级各相关部门要及时为其提供投资项目信息，推进项目合作。

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【关键词】城市发展；城市管理；城市基础设施

一、城市基础设施建设的内容及其投资主体

在社会主义市场经济体制下，城市公用基础设施的内容可从两类来理解：一类是向社会提供公共或半公共服务，并由政府定价或限价，通过其自身经营收回投资，并获取回报的基础设施，我们可称之为经营性城市公用基础设施，它包括城市供电、供水、邮电通信，以及收费的公路、桥梁等。此类经营性城市基础设施，经过十多年的探索，在引入市场机制和竞争机制后，其短缺状况已经得到初步缓解。另一类基础设施则是向全社会提供免费的公益，它无法通过其自身经营收回投资、获取回报，我们可称之为非经营城市基础设施（下简称城市基础设施），包括城市道路、开放的公共绿地等。对于这类公益性城市基础设施由于其自身特点，很难用通常意义上的经济学方法来研究。所以就要求我们必须透过其表象，从其自身属性出发，剖析其内容，究其本质，找到其建设的正确模式。

由于城市基础设施是面向全社会提供服务的，其建设的最终产出效益很难量化到单独个体，而往往表现为城市总体面貌的改观、经济运行环境的改善及市民生活质量的提高，它对城市的影响通常是结构性的、全局性的。所以，理所当然地必须由政府投资建设。一旦建成之后，城市基础设施就形成新的国有资产。

一旦达成上述共识后，那么只需讨论政府投资来源，以及在投资过程中如何进行管理。

二、资金来源

城市基础设施需要大量资金。怎样多渠道地筹措资金，摆脱目前城市基础设施建设资金短缺的窘境。下面就一些基本思路逐一探讨。

1.财政投资

城市基础设施建设是政府职能之一，企业在向政府缴纳税款时，实际上隐含了对城市基础设施的要求。但是目前，我国的综合国力不强，而财政收入占国民生产总值的比重逐年下降。政府财力匮乏，而在短时间内，这种状况不会有根本性的改变。鉴于此，城市基础设施建设单纯依靠财政投入是不现实的。

2.利用政府控制的资源作为投入

政府控制的资源形式多样，但总体分为两类：一类是非物质的无形资源，例如特许专营业务，或者政府允许的垄断行业的超额利润等等。另一类则是有形的物质资源，由于政府拥有对土地的所有权，加之土地资源普遍存在、价值较容易具体量化等特点，许多城市已经在利用。当然，土地资源开发是需要花费成本的，事实上，政府是将土地资源开发的地值部分交给实施城市基础设施建设的企业，以补偿其对城市基础设施建设的投入，例如我县县城肖国排小区与双桥小区就是以这种形式建设城市基础设施的。这种方式的优点是简单易行、大家便于理解，但缺点也是显而易见的。第一，由于土地资源的稀缺性和对其需求的无限性，使得政府不可能掌握大量的土地储备，所以不可能将这种方式长期延续下去。事实上，现在已经出现了部分城市城区无地可划局面。第二，由于考虑到企业的投资回报，不得不加大作为政府投入的土地资源的增值幅度，往往使得城市规划不得不做出某些妥协，这就有可能对城市总体规划产生不良影响。第三，采用这种方法将大量土地集中于同一时间上市，将会导致要么因资金短缺而市场无法承受，要么过分吸引资金投向房地产，引得房地产过热。所以，这种方式，短期内少量采用可以筹集部分资金，但长期、大量运用将会带来较大的消极作用。

3.通过出让、出售其它国有资产筹资

国有资产形式有很多种，例如，企业中的国有股份、政府物业等。而出让、出售这些国有资产，将其收入投放到城市基础设施建设中去，主要基于两点理由：第一，由于政府在过去的财政收入中没有向城市基础设施投入应有的份额，而将其用到其它国有资产的购置上，所以，现在出售部分国有资产，将收回的资金作为政府本应该投入的资金，投入到城市基础设施建设上，只是弥补过去的欠帐。第二，由于城市基础设施和其它国有资产都是国有资产，那么我们可以在保持资产价值连续的基础上进行资产形式的转移。此外，城市基础设施的建设，可以使整个经济的运行环境优化，从而提高整个经济包括国有资产增值。如果我们能在通过出让、出售其它国有资产获取资金建设城市基础设施的过程中，保证了总体国有资产的保值和增值，那就是无可非议的。

4.利用信贷手段

改革开放以来，收入逐渐向民间倾斜，民间已经沉淀了大量的资金。但这笔资金不可能无偿地投入到城市基础设施建设中，只能由政府利用资本市场，以国有资产或政府税收做担保，向社会融资，包括贷款、发行中长期建设债券等等，负债建设。采用这种方式，一来可以使民间资金流向城市基础设施建设，减轻通货膨胀压力，二来政府可以通过城市经济运行环境的改善及全社会经济效益的提高，获取更多的税收，再投入到城市基础设施的建设中，从而使城市基础设施步入良性循环轨道。此种方法如果运用得好，可以使政府有较充裕的建设环境，避免因大量出让土地、出售国有资产而导致的负面作用。

三、建立国有资产经营公司，作为投资管理的主体

在探讨城市基础设施投资资金的筹措方式后，我们就必须研究如何对投资进行管理，控制投资成本。

由上面的讨论，我们可以知道城市基础设施建设实际上是国有资产在保值、增值前提下的资产经营，只不过由于其特点，使得这种资产经营稍稍不同于其它国有资产的经营，但这并不影响其资产运作方式必须符合资产经营的一般规律。从道理上来说+，政府作为城市基础设施的投资者和所有人，享有对其投资进行管理的一切权限，但是怎样将这种权利转变为高效合理而又切实可行的操作方式，则需要我们仔细研究。

在市场经济中，企业以追求利润最大化为原则，一方面接受政府的宏观间接调控，另一方面接受市场的微观直接调节。从理论上讲，这种双机制调控方式是一个理想模式，但事实上政府和市场都有失灵的时候。首先，在市场中供给者和需求者是彼此独立的，他们依靠市场价格信号决定其生产和消费，在存在外部效应的重要条件下，市场价格有时不能正确地反映成本或收益，市场不能准确地发出信号，市场调节就会失灵。政府部门对决策的成本和收益缺少认真核算，还有在做出经济决策的时候，政府难以掌握充分的信息；即使政府能够掌握充分的信息，也不一定都能够做出准确的决策；即使做出准确的决策，也难以掌握决策实施的程度。更何况，在城市工业基础设施投资建设中，如果所有的资金、物质、信息都掌握在政府人员手中，由于他们不可能完全用企业的角度来考虑问题，虽然在宏观上能够把握得较好，而在微观运作中往往缺乏经验。

所以，必须需要一个能够上承政府下对企业的中观调控组织，迅速做出反应，使其目标企业化，这个组织就是国有资产经营公司。而国有资产管理局是政府的行政机构，代表政府对国有资产进行宏观管理，还是政府行为。国有资产经营公司具体对城市基础设施建设而言，就是城市基础设施投资管理公司。

1、克服政府因远离市场而依靠计划指令盲目调控的弊端。

事实上，目前我们所遇到的问题也迫使我们反思过去的建设模式。前几年，由于城市基础设施欠账太多，建设的摊子铺得很大，所以政府主要侧重于利用行政手段，加上通过政策优惠、出让部分资源等经济手段，调动基层经济组织的投资积极性，在操作上多采用政府直接面对企业。这的确给城市基础设施建设增添了活力，城市面貌在短时间内大为改观。但随着时间的推移，这种操作模式的弊端也日益显现出来。由于强调政府对资源的分配，忽视市场对资源的配置功能，未能充分发挥竞争机制的调节作用，而企业由于其自身目标的局限，过分追求其自身利益，政府又无法准确地评价所付成本，使得

政府付出的代价过大，而且造成多个具体实施项目的苦乐不均，无法形成公平合理的竞争环境，也无法正确评价具体项目的投入产出比。所以，虽然在短期内有较高的效率，但所付成本太大，不利于城市建设的持续发展，这实际上是一种粗放型的建设模式。

目前，经过改革开放二十多年的经济快速增长，我们已经进入到一个新的发展阶段，我们所面临的问题由过去的供给不足变成有效需求不足，由投资过热变成投资偏冷，在这个阶段经济以比较平稳的态势增长。在城市基础设施建设上，由于过去的应急工程、还帐工程的建设已经基本结束，这就需要我们彻底转变观念。

2、基础设施建设的现代化要求逐步提高，促使管理投资的政府与企业间的中介性的公司的建设。

集中力量建设对城市具有结构型影响的大型基础工程，充分发挥大型基础设施建设的规模经济性。由于大型基础设施建设投资巨大、工程复杂、涉及面广、系统性强，过去那种分散建设的建设模式显然已经不能适应，迫切需要组建大型国有城市基础设施投资管理公司，使其在总体规划、项目决策、资金来源上接受政府的指令、指导，而在项目具体实施过程中通过加强财务管理和质量控制，充分运用市场体系和竞争机制，使城市基础设施建设由于有利可图，能够吸引社会经济组织参与建设，又使其回报控制在略高于社会平均利润率的水平上。

3、有利于政府深入社会主义市场经济，把住市场经济的脉搏，实现高效的宏观调控。

建立城市基础设施建设投资管理公司又会带来另一个问题，许多人会有疑问，这样做是不是又回到过去政府通盘管制的老路上去了，是不是会造成人为垄断？城市基础设施投资管理公司会不会又陷入国有企业效率低下的怪圈子中去？

事实上，市场经济从来都是垄断和竞争的结合体，竞争必然形成垄断，垄断又会在更高层次上竞争。在城市基础设施建设中，城市基础设施投资管理公司受政府委托管理政府的投资，的确是一种垄断，但这是一个必要的、合理的垄断，因为只有国有资产管理公司才能够真正与政府保持利益上的一致，而又将政府利益通过市场表达出来，其它的基层经济组织是不可能做到这一点的。但在项目具体实施过程中，作为投资管理公司必须通过市场，利用市场有效地配置资源，充分发挥价格信号在资源配置中的决定作用，通过公平竞争机制，利用经济手段吸引社会经济组织参与城市基础设施建设，并降低成本、提高效益。另外，在资金信贷方面，也需要这样一个经济组织来具体操作和实施。

过去，政府由于缺乏宏观调控机构，只能在较大程度上利用行政手段、以优惠政策作为激励企业参与建设的手段。但是政策一旦形成了，就具有较强的刚性和较长的延续性，缺乏灵活性，无法适应具体不同的情况，而城市基础设施投资管理公司有可能充分利用经济手段来引导、约束社会经济组织的建设行为，使政府投资管理到实处，这实际上是强化了竞争，而不是强化了垄断。

另外，那种认为国有独资企业一定造成效益低下的观念是失之偏颇的。在市场经济中，产权分离、投资者与公司法人之间的委托——关系的普遍化是现代企业产权关系的特征，公司作为法人，实际上是资产所有者的者，只要产权明晰、权责明确，并有公平合理的市场环境，至于资产所有者是谁，对于者来说并不重要。所以，从理论上来讲，国有企业与效率低下没有必然的联系。

四、应处理好政府与投资管理公司的关系

政府和投资管理公司在二者关系上应处理好以下几个方面：

一是严格按照公司法组建公司；

二是强调委托——制，明确双方各自权责；

三是按德才兼备原则选定合格的企业经营者；

四是加强考核，严格考核制度，并根据考核结果给予奖惩。

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做到尽职尽责，一年的工作就这样结束了年一年的工作中。自己的工作岗位上付出了最大努力，一年以来坚持不懈的工作，没有出现任何的失误，也没有一次迟到早退，受到领导和同事的称赞，年底评选中，被评为公司的优秀工作者”这是对我一年工作的极大褒奖。回顾一年的工作，就是这样过来的

一、主要工作做法：

不断出击：业务开拓是重点，1抓住融资主线。而融资业务是工作的主线，通过不断出击，寻找业务突破点，融资过程中结交企业界朋友。无论是担保公司工作，还是协会工作，还是创业投资管理，离不开融资这条主线。

创新是生命。年是创新的一年，2不断创新。担保的创新，协会的创新，创业投资管理公司的创新，网站的创新，创新是年的主旋律。

形成业务网络：银行是融资业务的主战场，3广泛布点。当前融资仍以银行融资为主；协会、典当行、担保公司是融资业务的重要来源；网络推广对树立品牌有很好作用。相当一部分业务来自于网络。

制胜的法宝。始终坚持策划为先，4策划是关键。抓战略策划、融资策划、营销策划、网络策划，为客户提供一流的策划。

深入调查，5抓项目不放松。深入企业内部。与项目负责人搞好关系；选择优质项目，推进项目策划，全方位营销。

二、主要工作业绩：

制订担保公司的制度和业务流程，1担保公司：负责一家担保公司的组建及担保业务管理。带领业务人员开拓担保市场，与多家银行进行合作，并与各行业协会、省企业家协会、省民营企业家协会等建立了协作关系，形成了广泛的业务网络，为担保公司的发展奠定了基础。创造性地开办赎楼和临时过桥贷款，为担保公司前期的收益做了贡献。

开通金融网站，2协会工作：培训工作人员。千方百计开展业务，积极宣传协会，为会员提供投资咨询和融资顾问服务。全程主持“橄榄产业化经营”策划案，取得了较好的成绩。积极参与省金融博览会的会务组织。

并担任法人代表。无资金、无品牌、市场低述的情况下，3创业投资管理公司：组建一家创业投资管理公司。相继筹划省招商会展中心，开拓股权融资市场，开展土地转让交易中介业务，虽然尚没有显著业绩，但摸索出可贵的经验。

筹划“融资宝”网站，4融资宝”网站方案：探索融资网站新模式。网站模式和方案逐渐成形，为开拓融资工作闯出一条新路。以此为契机，推出系列行业或产品网络营销方案，为年的发展打下了坚实的基础。

三、明年的工作：

1做好“融资宝”开发和运营。争取“融资宝”成为主要业务收入来源；

作为新的利润来源；2开发网络营销软件。

提高成功率；3项目融资抓重点。

为政府各方位招商引资，4拓展政府招商引资业务。特别是将担保公司、基金作为招商引资的突破口；

以培训促策划。开办“商业计划书策划与融资实战培训班”5抓策划。

四、存在问题：

产出少。1经济效益不好。前期投入多。

但常吃力不讨好。2做的事不少。

未形成现金流量。3热点变换快。

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Abstract:Private companies have been plagued by financing for long time. Private enterprises can use venture capital, seize the opportunity to introduce new support policies, select investment projects to improve industrial structure promotion, technological innovation to realize structural optimization and efficiency increasing.

关键词: 民营企业;风险投资;产业升级

Key words: private enterprises;risk investment;industrial upgrading

中图分类号:F272 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)19-0058-01

1民营企业的发展

民营逐渐强大,截止2009年9月统计,全国登记注册的私营企业达到718.5万户,比上一年增长了9.3%,占全国注册企业总数的70.2%,注册资本13.59万亿,比2008年年底增长了15.8%,用工人数6985万人,比2008年年底增长了8.2%。2009年,民营企业城镇固定资产投资增长了35%,高于全国2.9%。在发展过程中,民营企业通过投资、收购兼并、国有企业改制等形式,已经参与到一些国有资本占有优势的行业中,开始走出相对处于产业分工低端的劳动密集型行业,逐渐把发展重点转移到资金密集和技术密集的重化工业与基础产业中,钢铁、煤炭、化工、汽车、房地产、信息产业和新兴服务业中的民营企业数量正逐年提高。当前民营企业对国民经济的贡献超过了60%,是吸纳就业的主力军,提供了75%以上的城镇就业岗位,吸纳了50%以上的国有企业下岗人员和70%以上的新增就业人员和农村专业劳动力。同时民营企业还是创新的主要推动者。

2风险投资对民营企业的作用

风险投资是企业进行价值创造的必要途径。根据美国全美风险投资协会的定义,风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。从投资行为的角度来讲,风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域,旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化,以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看,是指由专业化人才管理下投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程,也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系,利益共享,风险共担的一种投资方式。风险投资是一种权益资本(Equity),对于高风险、高潜力的行业或中小企业来说,是一种难得的资金来源。风险投资的介入可以缓解民营企业的融资难题。风险投资的目的并不在于获取短期的财务利润,而为了企业进入成熟期股本增值之后的股权转让获取一次性的中长期高额回报。风险投资有利提高民营企业的管理水平。所有企业都面临着不确定性,对管理层的挑战是决定为增加股东价值而能够接受多大的风险。企业风险投资使管理层得以有效地处理不确定性和随之而来的风险和机会,从而增加创造价值的能力。风险投资有利于实现股东财富最大化。在风险投资管理中,管理层可获取有助于有效评估总体资本需求和提高资本配置的重要风险信息。管理层通过制定平衡增长和收益目标及风险的战略和目标,有效地配置资源,在此过程中实现股东财富最大化。

3民营企业对风险投资的应用

民营企业是国民经济和社会发展的重要力量,促进民营企业发展,是保持国民经济平稳较快发展的重要基础。而民营企业发展中融资和相关管理问题可以通过引入风险投资来解决。

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国内首家创新型综合财富管理集团的诞生

2009年，作为国内首家创新型综合财富管理机构——首善财富管理集团成立，至今不过4年的时间，而它的发展速度不可小觑。它的前身是两个机构的整合：北京市首善律师事务所和北京首善投资管理有限公司。“本来首善律师事务所是为我们投资管理公司提供金融法律服务的，将律师事务所与投资管理公司进行整合，来做财富管理，当时确实是一个大胆的创新和尝试。”吴正新说。

从最初只是做业余投资，到后来辞职下海创办投资管理公司，吴正新在金融领域已经摸爬滚打了20多年时间。正因为如此，他对金融投资有着自己独到的见解。早在2005年，吴正新就认定法人股投资是个巨大的金矿，他以100多万元的资金去买法人股，并且不断通过杠杆放大，到2007年，市值已高达数亿元，这也是吴正新通过法人股投资赚到的第一桶金。在法人股流通以后，他又开始做PE投资和融资服务。

首善财富成立之初，主要有两项服务：一是为资金的需求者提供融资服务；二是为自有资金和客户资金提供投资管理服务。吴正新表示：“随着业务的发展，我们发现财富管理的价值链很长，就在投融资业务的基础上，开发了很多增值服务，包括为上市公司股东提供大宗交易、税务筹划、市值管理服务，再就是后续的私人信托、投资移民、高端健康管理服务等，这都是我们开发出来的综合化业务。”

打造投资银行、对冲基金、财富管理三大平台

现在，首善财富管理集团主要有以下三大板块业务：一是投资银行业务，为各类企业提供资本市场方面的服务，主要以私募融资业务为主；二是以对冲基金和期货CTA为主的资产管理服务。现在首善资产管理已经发展成为一个采用MOM（Manager of Managers）模式，涵盖股票、债券、期货CTA、对冲基金等各门类资产为一体的综合性资产管理平台。首善资产不仅有自己的技术团队，还整合了包括美国、韩国和中国台湾、香港等国内外顶尖团队，近几年来为客户创造了骄人的业绩。吴正新认为，作为高端的财富管理平台，要能够满足客户多样化的需求，就必须有一个综合的专业资产管理机构；三是围绕投融资业务衍生出来的增值服务，吴正新把它归结为综合财富管理业务，包括上市公司市值管理、股票大宗交易、税收筹划等等。吴正新说：“我们的客户主要定位在上市公司的大小非股东，我们可以为这些客户提供从融资到市值管理、大宗交易、税收筹划以及后续资产管理等一条龙的服务。”

致力于全领域、全方位、全过程的“三全”财富管理

“我们的财富管理概括为三全财富管理，即全领域的、全方位的、全过程的财富管理。所谓‘全领域’就是我们的财富管理领域覆盖了银行、证券、期货、保险、基金、信托等全部金融领域；所谓‘全方位’就是我们的服务范围涵盖投资服务、融资服务、增值服务等各个方位；所谓‘全过程’就是我们的财富管理包括财富创造、财富积累、财富传承等全部过程。”吴正新说。和市场上存在的其他一些只做第三方理财的财富管理公司不同，吴正新认为“首善财富管理致力于打造真正意义上的具有自主管理能力的顶尖的综合化财富管理公司。只有综合化的财富管理公司，才可能在未来的财富管理市场有着竞争优势。”

坚持专业化、数量化、程序化、多元化、国际化的“五化”方向

以前，我国财富管理领域的落后是由多方面原因造成的。随着经济的发展，人们的富裕程度扩大了，财富管理的市场也越来越大。在中国人的传统思想中，亲力亲为的观念可能并不适用于财富管理，一定要靠专业的、规模化的管理才可以完成。

2010年，吴正新来到上海，发现作为全球金融中心之一的上海其整体金融环境较为优越，资金集中、人才集中、信息集中，适合做财富管理与对冲基金。有了这样的外部环境，首善财富就有了它的双总部架构：上海是资产管理总部，北京是投行总部。

对于首善财富未来的发展方向，吴正新提出“五化”的发展战略，即要朝着专业化、数量化、程序化、多元化、国际化发展，这也是财富管理未来的发展趋势。吴正新详解其中的含义：“专业化就是无论是资产管理还是财富管理，都需要有专业的团队来管理，这也是社会分工的必然趋势；数量化是指财富管理和资产管理需要更加数量化与精确化，未来的投资需要科学性，而科学的投资要基于量化的模型；程序化是通过量化的模型来进行计算机程序化交易，而程序化交易也是首善财富资产管理的核心特色，并且在全国处于领先地位；多元化指专业化的资产管理公司一定要具备多元的资产管理能力；国际化指从团队到业务，都充分整合国内外优势资源”。

首善财富的核心理念是“集中顶尖智慧，整合顶端资源，提供顶好服务。”吴正新告诉记者：“首善财富是在搭建一个开放的平台，集中内外部智慧，整合内外部资源，以资产管理业务中的核心模式MOM（即Manager of Managers）为例，就是精选多元管理人模式。它借鉴国外经验，通过优中选优的方法来筛选基金管理人或资产管理人，而不是靠自身管理。这其实是由美国罗素资产管理公司于1980年创造的一种间接的资产管理模式。首善财富旗下的首善国际资产是国内第一家运用MOM模式做对冲基金和期货的公司。毫无疑问，首善财富管理的创新和规模的快速扩张，和吴正新的全球视野是分不开的。如今，仅首善财富旗下的资产管理业务这一版块已管理着10亿元的资产规模。吴正新表示：“MOM模式的核心思想就是聘请市场上最优秀的管理人来管理资产，也就是最优秀的人做最专业的事，这个理念在全球都是适用的，关键是看你是否有这个眼光来整合。这个模式的核心是你要拥有专业化的团队，来全面地评估、筛选并管理这些团队。”

篇7

《财经》记者 陈慧颖 于宁

金融危机的寒流,对于中国的私人股权投资基金来说,可谓福祸相倚:在融资和退出渠道受到挤压的同时,也为其在中国的发展提供了制度契机。

2008年12月3日,国务院常务会议公布的金融促进经济发展的九条政策措施(下称“金九条”)中,首次提出发展“股权投资基金”,拓宽企业融资渠道。在2008年12月8日出台的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》(下称“金九条细则”)里,更是明确提出要制定股权投资管理办法。

这是股权投资基金(Private Equity,下称PE)第一次出现在国务院文件之中。在这之前,“产业投资基金”才是国家部委对这类投资机构的官方称谓。

名正则言顺。近年来由于相关政策法规的不匹配,国产PE的生长显得异常芜杂;既有地方政府为主导、发改委批准下的产业投资基金,又有“券商直投”、信托公司模式的变种,更有大量民间私募成立的投资管理公司,各种PE在操作模式、管理理念和投资业绩方面千差万别。

在市场周期的大浪淘沙和“金九条”自上而下的推动作用下,国产PE正迎来规范与提升的关键时刻。

“官办”基金迟滞

2006年底,第一只大型产业基金――渤海产业投资基金成立,此后先后有两批共九只产业基金试点获国务院、发改委特批。这十家PE规模动辄达百亿元之巨,获批的融资总规模超过1000亿元,成为国内PE界资金条件最好、体制也最复杂的一股力量。

然而,除了渤海基金成功募集60亿元并开始运作,其余九只基金在经过了多则一年、少则半年的筹备之后,至今无一能够完成融资目标,一些基金管理人的选聘亦仍在激烈争夺之中。

从申报产业基金试点开始,各地政府就上下奔走。如今,面对产业基金的融资难题,基金管理者与地方政府一道,使出浑身解数寻求解决方案。

一方面,各地政府为PE们提供各种注册、税收方面的政策优惠,以吸引投资者;另一方面,还调动辖内大型企业或者是投资公司的积极性,为产业基金筹措了相当部分的资金。不过,很多地方政府的投资公司也要求在基金管理公司中占有一定的股权。“官办”的基因已经深深地植入了产业基金的体内。

在第二批获特批的五家产业基金中,明确公告出资人的只有中信证券(上海交易所代码:600030)管理的绵阳科技城产业投资基金。中信证券在其基金管理公司中占67%的股份,并同时向基金出资不超过11亿元。中国人寿股份公司首席投资官刘乐飞出任该基金管理公司董事长。

山西煤炭产业基金的主要出资人为山西当地的煤炭企业,其基金管理公司则由三家管理人构成。其中中科招商占40%的股份,光大三山创业投资管理有限公司占15%的股份,山西灏鼎能源投资有限公司占45%的股份。基金管理公司董事长,据称将由原山西省发改委主任令政策出任。

上海金融产业基金的管理公司,将由上海新国际集团和中金公司各出资50%,而上海新国际以及上海当地企业也会成为重要出资人。

第三批试点的四只基金(水务、城市基础设施、装备制造、船舶)尚在草创阶段,但其设计带有过于明显的产业特征,被业界认为已与PE的本质渐行渐远。据悉,城市基础设施基金正与国家开发银行以及一家保险公司进行接触,试图从中募得资金。

相对产业基金的动作迟缓,鼎晖投资管理公司和弘毅投资管理公司设立的人民币基金已后发先至。2008年夏天,全国社保基金分别向鼎晖、弘毅投资20亿元。目前,鼎晖已经募集了41亿元人民币;弘毅也完成了第一轮35亿元人民币的募集,其中有20亿元来自社保,15亿元来自联想控股。

鼎晖、弘毅中选,反映了出资人对业绩记录的重视。经过多年的发展,在中国民间已经形成了形形的PE投资机构,惟其规模非常有限。而产业基金虽然规模巨大,但全无业绩记录。鼎晖、弘毅由小到大,先后募集了数只基金,目前旗下管理的资金规模均超过200亿元人民币。

出资人缺位

合格出资人缺位是PE融资难的显性原因。2008年初,鼎晖和弘毅几乎同时开始募集人民币基金。当时很多机构的代表向《财经》记者表示:“有业绩的PE已经开始变得挑剔,他们只想找长期、稳健的有限合伙人。”

国际PE一般均采用有限合伙制,基金管理人担任普通合伙人(General Parnter,下称GP),全权负责投资管理,并承担无限责任,其余投资人则担任有限合伙人(Limited Partner,下称LP),不参与投资管理,只承担有限责任。很多PE在融资时,将养老基金、保险公司等机构视为LP的最佳人选,大学投资基金和慈善基金次之,富裕家族和个人因更易受市场波动的影响,并非首选。

然而,中国的合格出资人却如凤毛麟角。2007年6月1日《合伙企业法》出台后,全国各地成立了数千家规模在5亿元以下的有限合伙型PE,LP多为民营企业和富裕个人。

据深圳市东方富海投资管理有限公司总裁程厚博介绍,小型合伙制PE的LP多为炒地产和股票的个人或企业,其资金实力极容易受到资本市场变化的影响,现在已经出现了不同程度的流动性问题,有的甚至难以履行对PE的出资承诺。

考虑到资金期限、规模等各种因素,目前中国仅有社保基金、国开行等机构具备投资大型产业基金的实力。保险公司、商业银行以及大型国有企业投资产业基金,事实上需要有监管层的政策许可。

2008年12月8日的“金九条细则”,在一定程度上放宽了对LP的限制,“稳妥推进保险公司投资国有大型龙头企业股权,特别是关系国家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权。”

中国保监会主席吴定富在2008年12月13日参加《财经》年会“2009:预测与战略”时也表示,未来会把保险资金投资向基础设施建设、民生社会改造方面倾斜,但前提是要看保险业的风险控制能力,“总的思路是先有制度再放开投资”。

不过,一位国内产业投资基金的管理者对《财经》记者分析,保险公司更倾向于由自己的团队去操作PE投资,因而短期内保险公司向其他PE投资的可能性不大。

大型国有银行的资金也是PE追逐的目标。2007年京沪高铁进行项目融资时,很多银行有股权投资的计划,但方案被银监会否决。“我们的态度是要么做股东,要么做债主,不可能两边都占。”一位银监会的官员对《财经》记者表示,目前产业基金的市场化程度不够,而且投资周期长、流动性差,现阶段不适合银行投资。

与保险公司运用保险资金投资不同,银行投资PE则需要占用资本金,所以对PE的回报要求很高。假使委托100亿元给PE,就相当于发放1250亿元贷款(按照8%资本充足率计算),如果贷款的净回报率是1%(相当于12.5亿元),基金需要有12.5%的回报率才会吸引银行资金。

上海市政府金融服务办公室主任方星海极力支持商业银行为PE出资。他分析,如果从资产配置的角度看,上海银行业资产总额5万亿元,能投入1%就有500亿元的资金;而1%的资金投入对于一家银行而言没有太大的风险,因此是完全可行的。“在中国这个环境下,银行最适合做LP,因为其他机构的(资金)量都很小。”方星海强调。

不过,从目前的情况来看,银行的资金尚难以出笼,而且中国银行、建设银行自己在香港操作的PE有声有色。国家开发银行在改制之后成为商业银行,能否委托PE投资还不得而知。

此外,国资委对大型国有企业的非主业投资管理也比较严格。时至今日,主流资金仍未能进入PE领域。

LP和GP的资质,还直接影响到了PE参股企业的退出问题。根据《证券法》,有限合伙制企业不能开立证券账户,有限合伙PE参股的企业也难以通过证监会的发行审查。

在很多法律专家眼中,这只不过是“技术性”问题,但一位接近监管部门的人士对《财经》记者道出了自己的担忧:“有限合伙企业的资金从哪里来?这些资金背后有没有代持?有没有管理层的钱?现在有些有限合伙企业不愿意披露。北京银行的‘娃娃股东事件’让大家很难堪,监管层不希望类似事件发生。”

一位投资方的资深人士更为尖锐地指出:“目前官僚势力与金融资本结合得很紧密,这是我们不愿意看到的,我们在出资时也要看管理人的个人背景。”

解放LP?

对于官办PE来说,即使融资成功、基金设立,也只能说是新问题的开始。由于中国的资本市场处于发展的初级阶段,专业化的管理团队在国有出资人和地方政府之间如何进退,已经成为产业基金面临的共同问题。

“我们常常说要解放LP。当外资机构决定把钱交给PE管理的时候,实际上已经做出了自己不参与投资决策的准备。”弘毅投资总裁赵令欢表示。然而,在中国,这种传统还需要培养,尤其是要求国有资金对PE的管理人完全放手异常困难。

全国社保基金理事长戴相龙就曾表达过相关疑虑:“中国的基金管理公司经验很少,回报纪录不是很明显,投资人凭什么要把钱交给你?还要很高的佣金?渤海产业基金只用一个月就募集到了资金,但是佣金、分红的问题就谈了六个月。”

渤海产业基金出资人博弈的结果是,出资人同时入股了基金管理公司,使之变成了一个介乎公司制、信托制之间的“四不像”。

“为什么LP要入股管理公司?主要是因为不放心,希望有知情权。”作为渤海基金出资人之一的国开行人士表示。

在九只正在筹建的产业基金中,亦有部分沿袭了渤海产业基金的模式,管理人由多家机构合资,而且这些管理人多为前期帮助地方政府设计产业基金方案的机构。

“国际上是先有PE团队,再有投资者出资,但中国的产业基金是逆向操作的。”一位产业基金的投资人称,“我们都是在地方政府撮合下走到一起的,投资者只能接受参与基金设计的管理团队。”

市场化未来

随着2008年以来资产估值跌入谷底,PE在中国的投资进入调整期,新的政策突破也将会陆续出台。

一个最明显的标志是,“金九条”化繁为简,仅以股权投资基金统称各类从事PE/VC投资的机构,官办与民营的界限不再分明,凸显出市场化和专业化的导向。

“对PE来说,信誉是第一生命。如果政府给我一张牌照,允许我募集资金,但是没有人给我投资,拿了这张牌也没有用。”弘毅投资总裁赵令欢表示,现在PE刚刚走到这轮经济周期的一半,再过几年就会自然形成市场化的概念。

在《财经》年会上,上海金融办主任方星海建议,参考目前已存在的QFII形式,从国外引入一些成熟的有限合伙人,带动国内的有限合伙人市场。此前商务部官员亦曾表示,如果《外商投资合伙企业管理办法》在不久的将来能够出台的话,外资PE将可以在中国设立合伙企业,募集管理人民币基金。

篇8

刚开场，他就给出一连串数据：“今年指数微涨，但翻倍个股超过5个，涨幅超50%的更多。”牛春晖自己的行业板块指数监测数据显示，今年以来涨幅超过20%的板块多达13个，上涨超过10%的有20多个。“只要躲开带来损失的板块，获利是大概率事件。”

虽然牛所管理的顶石成长1号1月底才成立，没赶上高铁和水利的“快车”，但依靠对化工、新能源和制造业三大领域的成功把握，截至2011年3月28日，私募基金最新净值显示，虽成立不足两月，该产品一季度上涨11.3%，排名第19位。

面对机会勇敢做多

2010年加盟上海顶石投资管理公司前，牛春晖已有超过10年的从业经历。2000年至2008年，他先后在大成和宝盈担任基金景博和基金鸿阳的基金经理，2008年至2010年他在华泰证券资产管理部做投资经理。

成立初期就成绩不俗，曾横跨公募基金、券商资产管理、私募基金三大领域的牛春晖却谦虚地说：“成绩有运气成分。”

他坦承今年以来的操作并没多大难度，不用挖空心思去找黑马就能获得不错的收益。“像化工、新能源、家电和工程机械板块，只要抓到了白马就行。比如格力电器今年上涨就超过30%。”

敢于在机会来临时做多，牛春晖把握住了上述几大行业的机会。“很多还在做公募的朋友都很谨慎，他们总认为2008年的恐惧还在周围。但我认为，2008年很罕见，有生之年都不一定会再见到。所以在我的投资决策里，2008年那样的暴跌就不成为考虑因素。”他形容自己的风格是注重基本面，从基本面中找到市场定价无效的东西。

虽然今年一直看多，牛春晖却很重视风险控制。“如果看得到下跌风险就控制仓位，若市场跌幅不大，只要找到上涨空间比较大的品种即可。”他说，只要市场维持结构性行情就能获得超额收益。

创业板出现分水岭

3月29日采访牛春晖当天，适逢创业板指数近两日累计大跌近5%。

牛春晖说这两天创业板会出现分水岭。“下跌主要因创业板年报集中公布，很多业绩达不到预期，但估值已经贵得离谱，50倍成为估值下限，上限达到100倍。这样的调整对成长股打击很大，甚至对中小板都产生了系统性的影响。”

虽然他认同想真正获得超额收益还要找成长股，但金融地产的结构性机会已值得投资者充分关注。从银行股看，依2010年年报数据计算，中行税后股息率为3.9%，建行是3.7%，超过1年期定存税前利息率。从估值看，不少银行2011年市盈率下降到6倍。

篇9

[关键词]证券公司 直接股权投资 必然性 可行性分析

一、直接投资业务是证券公司的传统业务延伸

1．直接投资业务的定义。直接投资业务是指证券公司利用自身的专业优势寻找并发现优质投资项目或公司，以自有或募集资金进行股权投资，并以获取股权收益为目的的业务。在此过程中，证券公司既可以提供中介服务并获取报酬，也可以以自有资金参与投资。直接投资的业务领域主要包括高科技企业等创业风险投资业务以及基础建设等产业投资业务。

2．通过直接投资业务，证券公司将实体经济与资本市场紧密联系起来，扩大了自身资产管理业务的服务范围。首先，证券公司的直接投资部门寻找并发现具有良好发展潜力的投资项目，并将其与产业投资资本联起来，起到“资本运作纽带”的作用。其次，直接投资部门通过参与所投企业的经营管理，一方面，帮助企业解决融资问题，另一方面，也有助于其规范运作。同时，直接投资业务是证券公司传统资产管理业务的延伸，通过帮助高端客户投资有上市潜力的企业，扩大证券公司高端客户的投资范围和渠道。

3．在国外成熟市场上，直接投资业务一直是证券公司的主要业务领域和重要利润来源。国外市场上最活跃的直接投资基金大多由大型证券公司下属的直接投资部门进行专业化管理，包括高盛、美林、JP 摩根、巴林等。在过去的25年中，美国证券业以PE、资产管理为代表的买方业务占比从37%上升到73%。其中，发展速度最快的PE业务已成为众多国际投行的重要业务组成部分和利润来源。研究结果表明，美国私人股权投资和风险投资历史收益率年均都在15%～20%。

二、证券公司开展直接投资业务的必然性

1．未来5年我国直接投资业务的市场需求巨大

我国高科技型中小企业伴随着改革开放和经济转轨快速成长。据科技部估计，未来5年，我国直接投资市场的资金需求总额将高达2000亿元。

2．直接投资使资本市场与高科技企业形成市场化联动机制，是实现自主创新国策的重要措施。

3．证券公司开展直接投资业务，可以促使更多的优质公司在国内上市，减少优质企业资源向海外流失。

4．直接投资业务是证券公司发展壮大的重要机遇。目前，随着证券公司清理整顿步伐的不断加快，证券业的系统性风险已基本得到释放，清理整顿取得了重要的阶段性成果。然而，随着证券业对外开放步伐的日益加快，高盛、美林、摩根斯坦利、瑞银、第一波士顿等一大批国际一流投资银行纷纷进入我国证券业。在这种条件下，那些在低端市场进行恶性竞争的证券公司将难以生存。

直接投资业务作为高端业务领域之一，有助于证券公司全面提升自身的管理水平和核心竞争力，有助于证券公司和证券业整体的发展壮大。

三、证券公司开展直接投资业务的可行性分析

1．证券公司曾经开展过直接投资业务，并取得了一定经验。在我国证券业的发展过程中，证券公司曾经涉足直接投资业务，其中的典型代表是中金公司。中金公司于1995年设立直接投资部，负责对非上市公司的直接投资业务，先后投资了新浪网（美国上市）、鹰牌陶瓷（新加坡上市）、南孚电池（由美国吉列公司收购）等项目，取得了丰厚的投资回报。

2．两法的修订为证券公司重新开展直接投资业务扫清了障碍。新《证券法》中不再区分综合类、经纪类证券公司，并且明确规定证券公司业务范围的同时，没有禁止券商开展其它合法业务，为券商推出直接投资业务预留了空间。两法的修订与实施以及我国相关法规的修改，都为证券公司重新开展直接投资业务扫清了法律障碍，打开了方便之门。

3．清理整顿后，创新类证券公司的公司治理水平、风险控制机制得到了很大改进。我国自2004 年开始，对证券公司实行分类监管，根据不同证券公司风险承受程度和控制能力实施不同监管方法，给予不同发展空间。目前，已有15 家证券公司获得创新试点资格。创新类证券公司通过加强内部治理，不断提高公司治理水平，公司内部风险控制机制也有了很大改善。

4．创新类证券公司重新开展直接投资业务风险可控。证券公司开展直接投资业务面临的主要风险包括投资风险、内部利益冲突和流动性风险。对此，我们认为可以从以下几个方面有效化解。首先，我国可以在投资对象、自有资金的参与比例等方面加以限制，将投资风险控制在证券公司可承受的范围内。其次，为防止券商内部不同部门间在业务上产生利益冲突，严格要求实行防火墙制度，确保直接投资与其它部门之间的业务隔离。同时，通过完善包括深交所中小板在内的多层次资本市场退出机制，降低直接投资业务中的流动性风险。最后，将允许从事直接投资业务的范围限定为创新类证券公司（待条件成熟时再逐步扩大到规范类），有利于进一步控制可能出现的风险。另一方面，随着我国监管经验的积累、监管体系的不断完善和风险防范处置能力的增强，对金融创新的引导监管能力有了很大提高。在试点过程中，一旦发现证券公司违规经营或出现风险防范隐患，我国有能力及时予以纠正。综合以上因素，我们认为创新类证券公司重新开展直接投资业务的风险有限，我国完全有能力预防和控制。

四、证券公司开展直接投资业务的组织形式和资金来源

1．组织形式。参照国外经验，创新类证券公司开展直接投资业务试点的组织形式可以有事业部及子公司两种。（1）事业部型。由证券公司设立专门的直接投资业务部，负责该项业务的开展。为避免与公司内其它部门（研究部、投行部、并购部、固定收益部等）在业务上产生利益冲突，该部门应当在人员、财务、信息交换等方面与卖方业务部门隔离。（2）子公司型。由证券公司发起设立投资管理公司（全资、控股或参股），证券公司通过专项理财计划募集资金用于直接投资业务。投资管理公司与证券公司间是股权控制关，业务相对独立，因此更有利于完善风险控制机制，并可通过引入其它战略合伙人提高投资管理公司的信誉和业务能力。投资管理公司的内控机制及决策机制参照证券投资基金管理公司及国外风险投资公司的机制建立，独立开展直接投资业务，不受证券公司影响。

2．资金来源。证券公司用于直接投资的资金来源主要有两个，即自有资金和募集资金。鉴于目前国内券商资本实力较弱、风险管理体制仍待进一步加强，因此，应当严格限制证券公司用于直接投资的资本金金额和比例，并从公司净资本中直接扣除。在开始阶段，直接投资业务所需资金的募集方向应以国有大中型企业、国内金融企业、海外投资机构为主，并逐步放宽保险资金、养老基金及民间私人资本进入的限制。

参考文献：

［1］宋国良著.投资银行学.人民出版社，2004，7.

［2］李骐，罗博.监管层研讨直接股权投资方案创新类券商有望啖头汤.经济观察报，2006，8.

篇10

关键词：房地产 企业融资 房地产信托

中图分类号：F293.30 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2011）08-274-02

一、关于房地产企业融资

从广义上讲，融资，是指货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。从狭义上而言，融资是指一个企业的资金筹集的行为与过程。即企业根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及企业未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向企业的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证企业正常生产需要、经营管理活动需要的理财行为。房地产融资渠道是指融通资本来源的方向和通道，体现资本的源泉和流量，主要由社会资本的提供者及数量决定。长期以来，我国房地产企业的融资渠道比较单一，基本上以银行信贷为主。2010年12月闭幕的中央经济工作会议在部署2011年经济工作时明确提出，要坚持以科学发展观统领经济社会发展全局，继续加强和改善宏观调控，实现又好又快的发展；继续实施稳健的财政政策和货币政策；根据经济运行中的新情况、新问题，适时适度微调，把握好宏观调控的方向、力度和时机。本文将围绕国家宏观调控的大背景，分析现行金融调控政策与房地产企业融资的关系，阐述我国当前房地产企业传统单一融资渠道存在的弊端及其影响，为房地产企业成功融资提出几个方面的建议。

二、房地产现行融资渠道在当前金融调控政策下的不足

随着国家对房地产业进行宏观调控和金融调控政策的持续升温，房地产企业融资问题开始凸显出来，主要表现在：

1.融资渠道过于单一。房地产企业开发资金来源中有60%～70%直接或间接来自银行，只有少数企业的自有资金能达到目前35%的银行贷款要求，相当部分开发企业的自有资金不足10%。这种高负债的财务结构，加剧了房地产企业的财务风险，不利于整个房地产市场稳定发展。

2.不重视自身资金的积累。作为一大投资热点，房地产业在持续走高，房地产企业面临着前所未有的机遇和挑战。海外资本、民间资本的大量涌入以及国外、港台地产商的强势进入，加快了中国房地产业的发展进程，同时加剧了行业竞争。有些房地产企业在前几年一味依赖贷款盲目投资开发，不重视自身资金的积累和竞争力的增强。

3.缺乏多层次房地产金融体系，房地产金融市场不发达。就房地产体系而言，目前仍没有形成多层次的丰富的房地产金融体系，专业房地产抵押贷款机构、投资机构、担保机构和保障机构缺位严重；缺乏规模化、多元化的房地产金融产品体系；缺乏独立有效的房地产金融市场中介服务体系；缺乏房地产金融二级市场等等。住宅金融不配套，房地产信托、住房金融债券、住房抵押贷款证券化等新的金融产品的推出，虽然都对整个房地产金融市场的发展作出有益的探索，但由于宏观政策的调控，和银行信贷对房地产业的紧缩，使得目前房地产业所需的资金不足，资金筹措渠道不畅，资金整体运行质量不高。

4.法律不健全，房地产金融市场的监管和调控机制尚不完善。相关政策、法规不完善，有关房地产金融等方面的政策法规仍未形成一套科学有效的体系。目前，房地产金融市场的法规建设相对于房地产市场发展而言是滞后的，除《商业银行法》中有关银行设立资金运用规定外，还没有专门的房地产金融监管框架，房地产金融业务的有关规范也有待于制订。由于缺乏相互一致性与协调性，操作困难，直接影响房地产融资渠道的正常开展。

三、完善房地产企业融资渠道的若干建议

我国经济的持续健康发展，房地产业、房地产企业的健康发展客观上需要改变目前房地产融资渠道不畅、资金短缺的局面，必须对目前房地产融资渠道进行完善、创新。笔者认为，完善房地产企业的融资渠道首先就是要推动房地产金融产品的多元化，形成包括房地产信托投资基金、企业化债券在内的房地产金融产品体系，并且积极研究适合中国国情不动产的证券工具，加快短期融资信用评级系统的建设等。其次就是需要房地产企业积极参与金融市场的创新。相关专家也提出，形成金融产品体系或企业参与金融创新，让房地产金融多元化从“呼吁”变为“现实”。关于如何构建多元、合理、符合我国房地产市场发展的融资渠道。笔者认为，可以借鉴他国在房地产企业融资方面较为典型和成功的做法，包括房地产信托、企业上市融资、发行企业债券、个人住房贷款证券化、BOT、TOT、ABS等方式。

1.房地产信托。房地产信托一般是指以房地产及其相关资产为投向的资金信托投资方式，即信托投资公司制定信托投资计划，与委托人(投资者)签订信托投资合同，委托人(投资者)将其合法资金委托给信托公司进行房地产投资，或进行房地产抵押贷款，或购买房地产抵押贷款证券，或进行相关的房地产投资活动。

紧缩性的宏观政策使对银行信贷依赖性极强的房地产开发商的资金非常紧张，这使房地产企业对银行以外的融资渠道的资金需求增加，房地产信托业务得以发展。全国各信托投资公司陆续推出了自己的信托产品，比如，上海国投推出了多元组合的房地产信托业务模式―信托贷款、财产权信托、信托股权融资等。现阶段我国信托产品主要有两种模式：一是股权融资。二是模式债权融资。前者是对一些自有资本金不足35%的房地产企业，信托投资公司以注入股本金的方式与房地产公司组建有限责任公司，使其自有资本金达到35%的要求，信托投资公司作为股东获得投资回报。后者则是针对虽然自有资金已达到国家要求，但是由于某些原因造成房地产企业短期资金困难，这时候信托投资公司就可以筹集一定资金定向地贷给房地产开发企业，补上资金缺口，这种操作方式类似商业银行的信贷业务。而政策规定银行不能这样做。

2.买壳上市融资。上市是无数房地产开发商梦寐以求的融资方式，但政策上的阻碍因素使得只有少数有实力的大型企业才能做到。据不完全统计，在我国两万多家房地产企业中只有60家企业实现了在证券市场上市融资，与1400多家上市企业相比，仅占4％，也就是说，相对于大型房地产企业，中小型房地产企业要想通过上市融资尤为艰难。

借壳上市是指非上市公司通过收购控股上市公司来取得上市地位，然后利用反向收购的方式注入自己的有关业务和资产。根据证监会第105号文的有关规定，收购方只要置换进去的资金是完整实体、经营稳定、借壳后完成辅导期及满足其他条件，提前扩股增发是可能的，所以借壳上市也不失为一种可行的融资方法。

3.金融资源整合。金融资源整合就是借助投资管理公司的专业优势，帮房地产公司提供一个良好的融资平台。一般来说，他们的方法基本上属于迂回融资。譬如，他们可以先成立“类基金”投资公司，然后再通过信托、收购等方式将不良资金集中起来，形成一个巨大的资金池。“类基金”投资公司除了可以把银行作为一个资金来源，还可以培养很多的定向私募人，包括一些上市公司、机构投资人，这也正是很多中小型房地产公司可欲而不可及的事情。

投资管理公司一般会在项目确定以后、进入成熟期之前为房地产开发商提供资金支持方式，而这种融资方式，可以在不增加项目负债的情况下优化公司结构，这样就非常有利于中小型房地产公司的发展，并且它的方式相对比较灵活，可以进行阶段性股权质押，也可以购买欲售物业面积。而出于优化合作方面的考虑，投资管理公司往往还会允许开发商在项目具备银行贷款的条件下溢价回购股权和物业面积，此外，针对项目的不同，投资管理公司还会帮助一些中小型房地产开发商找到投资方。

4.股权出让融资。股权出让融资是指企业出让企业部分股权，以筹集企业所需要的资金。企业进行股权出让融资，实际上是吸引直接投资，引入新的合作者的过程，但这将对企业的发展目标、经营管理方式产生重大的影响。例如，可以吸引大型企业的投资，大企业投资小企业的方式一般是收购、兼并、战略联盟、联营。收购兼并的主要方式是全面收购公司股权、部分收购企业股权、增资扩股等形式。吸引大企业投资，不仅可以解决中小房地产企业的资金难题，更有利于中小企业内部管理水平提高、扩大市场等目标实现。需要注意的一点就是，对于那些想完全掌握企业控制权、完全占有企业收益、完全支配企业的生产经营的企业来说，股权出让融资并非一种适宜的融资方式。

以上几种方法在房地产融资中都是可行的，房地产企业要想成功融资，要对自己有个清楚的认识，弄明白到底哪种融资方式比较适合自己。这也需要企业在实践行动中去慢慢摸索，寻找适合自己的融资方式。

参考文献：

1.王秀玲.我国房地产融资渠道现状分析[J].上海房地，2007（2）

2.贺彩霞.试论房地产企业融资渠道的创新[J].长沙铁道学院学报（社会科学版），2006

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