基金公司投资管理制度范文

导语：如何才能写好一篇基金公司投资管理制度，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】企业财务投资战略 合理应用 措施

引言：社会主义市场经济环境下，企业经济发展形式逐步实现多元化的经济发展趋势，企业财务管理一方面将经济投资到企业生产中，保障企业主体经营；另一方面，企业内部实施科学的企业财务投资管理制度，合理应用企业财务资金，积极开发企业内部资源的应用，保障企业经济水平的稳步增长。

一、企业财务投资战略

企业财务投资战略是指在一定的社会发展时期，企业应用内部资源进行金融投资，制定科学的经济管理体系，保障企业资本输出与资本收益间的协调运转，企业财务投资战略是企业进行资本积累的重要途径，在企业财务投资的整体中占有重要的管理地位。企业财务投资的主要特征有系统性、高风险性和复杂性。

二、企业财务投资战略的特征

（一）企业财务投资战略具有完整的系统结构

企业通过财务投资到不同子公司中，为企业形成一套完整的企业经济投资管理市场，保障企业内部经济管理战略与外部财务管理环境形成一个完整的财务体系，企业财务投资也能够为企业的生产运行提供充裕的资金保障，例如：某企业合理进行财务投资管理，将企业投资银行基金赚取的利息作为企业生产成本投资，企业不仅将财务投资获得的资金综合应用，同时也增加了企业的固定资金。此外，企业财务投资管理的前提是企业整体资金运行成本处于灵活状态中，企业才能够把多余的资金用于财务投资，企业实施财务资本分配时，管理者应当制定系统的管理财务分配依据，才能形成多元化的财务管理措施。

（二）企业财务投资管理存在高风险

企业财务投资管理是企业实现经济管理多元化的重要体现。但企业的财务投资管理依旧存在一定的管理风险，目前我国企业财务投资的种类主要表现为股票、债券、基金几种形式，这几种金融投资的资金流动性较低，风险性较大，但风险投资的经济收益也较高。企业为了进一步预防财务投资的稳健性，应当均衡分配投资比重。例如：某企业实施财务投资战略，为了降低企业财务投资对企业网财务收益造成的损失，企业分别对基金、股票、债券的投资比重划分为35%、35%、30%，均衡企业财务投资的风险，实现投资多角度，多重保障。

（三）企业财务投资管理结构复杂

最后，企业财务投资管理不是管理者一时冲动实施的经济管理措施，是社会主义市场经济环境下金融资本运作管理的发展趋势，企业财务投资管理结构从资本投资管理的步骤分为资本融资、资本投资和企业利益分配三个主要环节。但每一个环节中都具有明确的管理目标和管理组织形式。最后有三部分组成企业财务投资管理战略的整体。例如：企业利益分配环节中需要依据企业管理者的股份比重进行管理者利益划分，企业员工依据不同部门实施利益比重规划。

三、我国企业财务投资的发展现状及存在的问题

企业财务投资战略是现代社会市场经济环境下企业实施发展战略，合理安排财务资本的有效途径，如表1为2011年-2015年我国企业财务管理的应用分配调查表。结合表1的调查数据，从我国企业发展趋势来看，2011年-2015年以来，我国企业固定资本投资分配在从2011年的30%下降到2015年的22%，而企业中金融资本的投资比重从2011年22%上升为35%，由此可见，企业逐步将财务投资战略转到资金灵活的金融投资中，提高了企业财务投资的科学性和灵活性，实施财务投资战略已经逐渐成为我国企业资本管理的重要发展趋势。

（一）投资管理的科学性较低

从表1中数据分析可知，企业实施财务投资战略逐渐成为企业资本管理的重要形式，但目前我国企业财务管理中依旧存在一些问题，对我国企业资本财务投资管理带来一定阻碍。第一，企业内部实施财务投资管理的科学性较低，当前我国部分企业的财务投资战略的投资存在较大的盲目性，造成部分企业的财务投资分配比重不合理，影响企业财务的正常运行。例如：某企业为了扩大自身发展规模，适应社会企业资本管理新方向，实施企业财务投资战略，但由于企业自身规模小，同时又缺少对金融投资市场的了解，造成财务投资比重不合理，影响了我企业生产中正常的资本运行。

（二）企业财务投资的资本管理制度不完善

第二，现代企业扩张发展的速率加快，但企业内部的财务管理制度更新速率较慢，企业，导致企业财务投资战略实施中缺少完备的投资管理体系，一部分企业管理人员对企业内部员工的财务投资分配科学性不高，企业员工的风险意识水平较低；另一部分，企业制定财务投资战略缺少对社会金融资本的把握程度较低，企业内部财务管理政策与财务投资实际情况之间存在差异，是企业财务投资战略实施的风险性提高。

四、企业实施财务投资战略的措施

（一）重视企业资本管理，降低企业财务投资风险

为了提高我国企业资本管理逐步实现科学化管理，提高企业资本收益，稳定我国国民经济收益。优化企业财务投资管理战略。第一，实施财务投资战略不仅能够为企业带来丰厚的经济效益，同时也会增加企业财务资本的运行风险，为了保障企业生产的正常运行，企业管理者应当重视企业资本管理的合理分配比重，制定科学合理的企业财务投资分配计划，严格按照企业财务投资投资分配计划进行投资实施，降低企业财务投资风险。例如：某企业处于扩张期，为了增加企业扩张的经济成本，实现企业管理制度与社会经济整体发展水平相适应，企业管理者决定利用企业内部财务资本150万实施财务投资战略。该企业通过对金融投资市场的考察发现，当前银行基金投资和国债投资的安全性较高，股票和保险的投资安全性相对较低，因此，企业管理者决定对银行基金、国债分别投资50万，而保险投资和股票投资分别为18万和12万，实施财务投资科学分配，降低企业财务投资的风险性。

（二）形成完备的企业资金运营管理程序

第二，现代企业实施企业财务资金运营管理时应当明确财务运行的管理程序，企业财务管理人员进行财务投资管理时，应当使企业财务投资的管理情况与企业发展的整体阶段相适应。一方面，为了适应企业财务资金投资战略逐步更新企业运行管理机制，实现企业内部资金管理程度与财政投资程序吻合；另一方面，企业实施财务资金投资管理应当严格按照资本投资管理的程序开展，避免企业实施“跳跃式”的投资战略，造成企业财务投资的风险性提高，稳定性降低。例如：某企业为了保障企业资本管理整体水平达到新高度，积极在企业内部开展企业财务管理措施创新办法探讨，为适应企业经济发展现状提供了新的管理措施。

（三）企业内部财务管理制度不断完善

第三，现代企业管理制度和管理水平逐步完善，为保障企业财务投资提供可靠的管理保障。企业内部财务管理制度逐步完善主要包括财务分配制度和财务投资管理制度。例如：某企业为了保障财务投资战略的合理运行，最小化财务投资风险，经常对财务管理人员进行财务管理制度实施情况进行抽查，并且结合当前企业财务投资的发展现状，不断完善企业财务投资管理制度，为企业财务管理提供了完备的制度保障。

此外，提高企业人员在财务管理意识上的重视程度，是企业内部财务管理人员能够不断更新自身财务管理专业水平，依据我国企业财务运行管理相关法律发挥制定合理的企业财务投资管理战略，实现企业财务资本的综合管理，促进企业经济增长，也是优化我国现阶段企业财务投资战略的重要途径。

结论：随着社会主义市场经济下，资本管理运行的发展水平逐步更新，企业资本运作的范围也逐步扩大，企业实施财务投资战略一方面提高了企业内部资源的综合应用；另一方面，财务资金投资能够增强企业金融运行的稳定性，为企业发展提供了更广阔的经济资本。

参考文献：

[1]张知.企业集团母公司对子公司财务风险控制研究[D].武汉大学，2009.

[2]宗承刚.新要素资本、生产方式变革与财务关系创新[D].中国海洋大学，2012.

[3]王仁荣.跨国公司跨境并购法律问题研究[D].复旦大学，2012

[4]郭宇红.公司创业、知识资本与创业绩效关系研究[D].吉林大学，2013.

[5]王怀庭.技术资本参与公司治理及其管理创新研究[D].中国海洋大学，2014.

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一、保险资产管理公司对保险业发展的意义

2003年保监会工作会议传出重要消息，鼓励支持有条件的保险公司成立保险资产管理公司，国内众多保险公司纷纷响应。此举是对业界呼吁多年的改革现有保险资金运用体制的实质性推动，对解决当前困扰保险业的诸多问题是一项重大利好，对于加快保险业发展、提升保险业在金融业乃至整个国民经济中的地位具有重大意义。

1.在产、寿险分业的基础上，将投资这一保险经营的重要环节实施专业化经营，对于改善保险公司偿付能力指标、进一步提升专业化管理水平具有现实意义，并因此改善保险业的监管环境。

2.有利于保险公司加强对投资风险的严格控制。保险公司作为从事风险经营的企业，面临资产风险、产品定价风险、利率风险及其它政治、法律、技术等各类风险，不同风险的特点和管控模式各不相同，成立专业资产管理公司，有利于从法人治理、内控机制等方面对于资产风险进行严格控制，防止保险投资的过度风险。

3.成立专业公司，建立起不同法人之间的资金防火墙，有利于加强资金安全，最大限度地减小不同风险之间的相互影响。

4.专业资产管理公司，除了接受母公司保险资金的委托管理之外，还可以凭借其强大的资金实力和投资管理能力，接受社会保障基金、慈善福利基金等机构和个人的资产委托管理，从而大大增强保险集团的资金实力，对于提升保险公司的声誉和地位，提高偿付能力有深远的意义。国际上大型保险集团的受托管理资产规模都相当大，如AXA保险集团2001年拥有保险资产4000亿欧元，其受托管理资产达到5096亿欧元。

5.从长远看，成立保险资产管理公司，拓宽投资渠道，有利于尽快提高保险业在国民经济中的地位和影响力。在西方发达国家资本市场上，保险资金都扮演着极其重要的角色，如美国资本市场，保险资金占总资金量的20％以上，日本则占到40％以上。

二、保险资产管理公司的设立门槛和业务范围

根据保险资产管理公司的法律地位，保险资产管理公司的组织形式宜采取有限责任公司形式，主要股东为相关保险公司，还可以吸收1～2家内资或外资的证券公司、信托投资公司作为战略股东，提供相关技术保障。

关于资本规范，最低门槛宜设10亿元。保险资产管理公司作为以受托管理资产为主要业务的法人实体，由于受托管理的保险资产规模都相当大，因此，对其自有资本应有较高要求。设置这一门槛意味着自有资本在20亿元以下的保险公司就不具备设立资产管理公司的条件，有利于从源头加强监控，规范资产管理公司的运作。

关于业务范围，现行《保险法》对保险投资的限制仍然很严格，成立资产管理公司最重要的就是要突破现有业务范围和业务模式。保险资产管理公司可以从事以下几类业务：

1.资产业务。除现有保险公司可以从事的投资业务之外，还应逐步放开实业投资及其它金融投资业务。

（1）直接投资。包括股票投资和股权投资。放开股票投资，可以充分发挥巨额保险资金在股票市场上的“定海神针”的作用，监管机构对股票投资总额及单个股票投资比例进行限制，防止过度风险。允许保险资产管理公司对有发展潜力的国有企业进行收购、兼并和重组，对国有资产战略性重组本身是一种重大支持，同时也使保险资产享受重组带来的增值收益。

（2）基础设施项目投资。伴随我国经济长期稳定增长，道路交通、市政、环保等基础设施建设相当活跃，这些项目具有回报稳定、收益期限长、投资风险小的特点，保险资金投入这些项目，可以获得长期稳定的收益，有效解决负债和资产期限严重不匹配的问题。

（3）金融租赁业务。我国居民消费结构升级，购置不动产和汽车等大件商品日益成为消费主流，公司完全可以凭借保险业务所掌握的大量客户资源，在严格控制风险的前提下，从事这类融资租赁业务。

（4）收购及处理金融业不良资产。保险业由于历史原因也积累了大量不良资产，受托管理资产中也包含此类不良资产，公司可以通过债务重组、资产置换、转让、债转股、资产证券化等各种手段处理不良资产，积累一定经验后，还可以主动去收购和处置银行、证券等行业的不良资产，提供增值服务。

（5）外汇交易和境外投资。大型保险公司都有一定数量外汇，随着国际政治、经济的动荡，汇率风险随之增大，应允许公司开展外汇套期保值业务，锁定汇率风险；允许购买高信用等级的外国政府债券；随着我国人世之后与国外保险市场对等开放，还应允许有实力的公司打人国际保险市场，甚至到国外资本市场购并国外同业。

2.负债（信托）业务。保险资产管理公司资产业务逐步放开之后，公司运作人资金的投资管理能力将会在实际操作中不断增强，应允许公司面向社会接受资产委托管理，可以接受社会保障基金、慈善福利基金及其他机构的委托资产管理。另外，还应允许公司根据需要发行金融债券，扩展公司的资金来源渠道。

3.中间业务。利用公司所掌握的强大的投资信息网络和人才优势，广泛开展中介业务，如开展投资、财务及法律咨询、项目融资、资产及项目评估。

对以上资产、负债和中间业务应根据保险资产管理公司投资能力和管理水平的提高采取初步放开的方式。随着我国保险资产每年以30％以上的速度增长，必将快速提高保险资产在资本市场乃至整个国民经济中的地位，对提高保险公司偿付能力也会起到至关重要的作用。

三、组织运作模式和风险控制体系

保险公司是专业经营风险的企业，保险资产是公司应对各种赔付和给付的资金保障，资金的安全性是第一位的。随着保险资产管理公司业务范围的扩大，如何建立和完善风险控制体系就显得尤为重要，要在法人治理、内控制度和资产负债管理等三个方面加强公司的风险控制体系。

1.法人治理结构完善的法人治理结构，即建立股东会、董事会、监事会和经理层相互制衡机制。一是股权结构优化，以保险公司为主，吸收具有丰富的证券投资和项目投资管理经验的证券或信托投资公司作为战略股东，有利于吸收它们的管理制度和技术、方法，高起点打造公司资产管理能力。二是加强董事会治理，设计合理的董事会结构，即优化董事会成员的专业结构、年龄结构、人数结构，以保证充分行使董事会的职能，保证决策的合理化及监控的有效性。从专业结构上看，要有一定数量的精算专家、财务审计专家、投资管理专家。三是完善董事会的工作机制，如建立重大决策委员会制度、引入董事违章追溯制度等，以保证董事会决策的科学性。四是建立完善的经理层薪酬激励和制约机制。薪酬激励机制要长短期结合，在一般年薪中加入一定比例的股权或股票期权激励，使经理人注重公司的发展的连续性，避免短期行为；同时，还要建立经理层的硬性约束机制，要设定一个解聘经理人员的明确标准，对达不到标准的经理人员要毫不留情的予以免职。

2.投资管理体系和内控机制保险资金的运用面临着许多风险：利率风险、道德风险、操作失误、市场风险、信用风险等。为提高自身的竞争能力，保险公司必须高度重视资金运用的各种风险，建立安全有效的投资组织管理体系和内控机制。

保险投资管理体系的建立，主要体现在投资的前后台分开。为了有效的防范风险，前台投资操作部门应该与后台投资绩效评估与风险监控部门严格独立开来。前后台的分工，在风险控制上应该体现在事先预防、事中监控、事后监督上。事先预防是指前后台部门在公司总经理的领导下共订投资规则；事中监控就是后台对前台操作进行实时监控，动态掌握情况；事后监督要求后台监控部门组织定期检查，以防止违反投资政策的行为发生。

健全有效的内控机制，主要体现在：（1）资金要集中管理、统一使用。下属部门按核定限额留足周转金后备，其余资金应全部上划到公司，做到集中管理、统一使用，减少风险产生的环节，实现资金的专业化运作，提高资金使用效率。（2）严格授权、顺序递进、权责统一。在投资管理过程中，严格按额度大小，明确决策和使用权限。决策要自上而下、计划和执行应自下而上，权责清晰、责任明确，每一层级都要对权限内的决策和使用结果负责。（3）分工配合、互相制约。业务部门和岗位设置应权责分明、互相牵制，并通过切实可行的互相制衡措施来消除内部控制中的盲点，形成一个有机的整体。（4）建立健全各项业务管理制度。制度的缺位必然带来许多实际操作中的问题，进而滋生风险。因此，必须建立各项业务管理制度，如资金划拨管理制度、集中交易管理制度、账户管理制度、会计核算管理制度等等，使各环节的操作程序化、规范化。

3.建立资产负债管理体系，全面控制投资业务风险

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随着我国社会保障事业的发展，社会保障基金的规模日益扩大，如何加强投资管理使其保值增值，是现阶段必须解决的一大课题。笔者在实际工作中体会到现阶段社保基金运营过程中存在以下问题：

1.统筹层次不同，基金管理主体分散，影响了基金的存量规模，削弱了基金运营的规模效益。目前地方保险基金的统筹层次也不尽相同，中央和省属企业养老保险、失业保险实行了省级统筹，医疗、生育、工伤保险实行地市级统筹或县级统筹，统筹的层次还处在较低的水平。一些企业还建立了补充医疗保险和补充养老保险，企业是补充保险基金的管理主体。这样的管理体制，使基金节余分散，管理难度增大。

2.基金管理制度的约束。在保险基金的管理上，前一时期，确实存在大量基金被挤占和挪用的现象，在这种情况下，国家严格限制了基金的投资渠道，只允许投资国债和银行定期存款。在资本市场发育的初期，防范风险的能力较小，对社保基金的投资范围作出限制是必要的，但是不应当成为一个长期的政策选择。就目前讲，只有国家级社会保险基金有投资管理的办法，详细规定了投资的渠道和管理方法，地方结余保险基金的投资渠道还没有打开。

3.基金运营不规范。社会保险基金运营主体的非专业性以及过多的行政干预导致基金运营的低效率、高风险并存。从目前社会保险基金的管理机构设置来看，社会保险的事务性管理和基金的运营都是由政府组建的事业性机构即社会保险管理局中心来管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市场指导下的商业化运作，这使基金在运营过程中存在很大弊病。

二、目前应采取的具体措施

1.国家应尽快制定保险基金的投资管理办法，依法管理和规范基金投资。尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但还不是全部保险基金的投资管理办法，对其他保险基金的投资管理还是空白。社保基金关系到广大人民群众根本利益，需要以立法的形式加以保证。因此，应尽快对社会保险基金投资立法，依法管理基金的投资，财务风险的防范都应制度化、法制化，使社会保险基金在运行过程中真正做到有章可循、有法可依，防止出现管理混乱的现象，给国家经济和社会的稳定造成不利影响。

2.建立社会保险基金的投资管理机构和监管机构。国家、省、市应建立起保险基金的投资管理机构和监督管理机构，明确各自的工作职责，按照基金投资管理办法进行投资和监督管理。投资管理部门和监管部门应相互制约，有各自的职责，互不隶属。投资管理部门内部要严格遵守国家投资法规和政策进行投资管理，监管部门还应具有较强的独立性，按照法律规定的投资办法进行独立的监督和检查，确保基金按照规定去运转。同时，应建立分权制衡的运作机制，基金的运用决策系统、执行系统、考核监控系统，由此形成相互协调，相互制约的分权制衡机制。

3.社保基金的投资应明确规定为委托理财。目前社会保险经办机构专业理财人员还不多，也没有资本市场投资经验，直接投资风险比较大，考虑到社保基金的收益目标和风险，通

本文出自新晨

过委托和关系，签订合同，实现进入资本市场是比较好的选择。

4.在基金投资过程中，应处理好投资组合问题。目前，全国社会保险基金的投资限制是，银行存款和国债的比例不得低于50%，企业债券、金融债券不得高于10%，证券基金、股票投资比例不得高于40%.当前我国金融市场还不发达，保险基金还存在较大的隐性债务，对于股票和证券基金的投资应保持较低比例。

5.在基金的运作过程中，可以考虑以下几种投资形式：投资开放式基金；发行定期保险基金的国债；委托银行抵押贷款；公司或企业债券。

6.加强对社会保险基金的监督检查。在建立和完善社会保险基金财务、会计、统计、审计制度的同时，强化社会保险基金的监督机制，并使之相互协调，尽快建立计算机网络化管理系统，改变管理人员多而效率低且不安全的局面。

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“公募进京抢报第一只FOF”的标题一出，不但刷爆了整个朋友圈，也预示着FOF第一批上报产品的大战随时开启。

确实，从9月公布《公开募集证券投资基金运作指引第2号――基金中基金指引（征求意见稿）》，到11月首批FOF（基金中基金）基金经理注册函下发，公募系FOF上报的最后一块“拼图”集齐，符合条件的各家基金公司基本上都会在第一时间申报。

南方基金相关负责人告诉《投资者报》记者，随着“资产荒”的愈演愈烈，银行理财的年化收益率已经跌入“3”时代；而股市带来的收益和风险则不成比例。相对而言，市场缺乏投资机会，且市场风险较大，采用绝对收益策略的投资手段是切实可行的投资方式。

坚持稳健投资理念 FOF更要比拼综合实力

尽管FOF在当下是个投资“热词”，但要做好却并不容易。对此，市场专业分析人士指出， FOF的最大价值就是资产配置。但由于当下正处在“资产荒”的时代，加上市场的不可预测性等因素，未来的公募FOF，同样只有那些投研实力扎实、管理能力突出的基金公司有望在发挥自身优莸幕础上，走特色化发展路径，赢得更多投资人的认可。

据公开资料显示，南方基金成立于1998年3月6日，属国内首批获证监会批准的两家基金管理公司之一，可以毫不夸张地说，是基金行业的老司机了。成立18周年硕果累累，有着完善丰富的产品线，优秀的创新能力以及优良的投资业绩。

“南方基金FOF业务初期配置思路倾向于追求绝对收益，将充分应用南方基金在绝对收益投资方面的丰富管理经验。”南方基金负责人告诉《投资者报》记者，南方基金在保本基金、绝对收益策略基金等基金管理方面经验丰富，自2003年成立业内第1只保本基金（南方避险）以来，目前旗下共有9只保本基金，保本类基金管理经验超过13年。此类基金大部分均是经历了牛熊市，延续到第2个保本期、第3个保本期等，长期以来保持业绩好，体现保本产品稳健风格，南方避险、南方安心保本、南方保本基金近三年的年化收益率均超过10%

此外，南方基金作为业内第一批获得企业年金基金投资管理人资格的基金公司，年金管理经验已超过10年，是目前企业年金签约规模和已进入投资运作的企业年金规模最大的基金管理公司之一。截至2016年三季度末，企业年金、社保基金、专户资产规模合计2457亿元，其中，年金资产管理规模为380亿元，管理期间各年金组合表现良好。公司针对年金组合，制定了整套投资管理系统和风险控制系统，较好地实现了基金风险下行控制。年金组合近三年来综合收益率平均超过8.6%。

FOF团队已成功组建

“我司FOF团队已组建完成，成员来自数量化投资部和产品开发部，部门负责人为史博先生，有着10余年投资经验。”上述南方基金负责人告诉《投资者报》记者，南方基金资产配置部目前已就FOF进行充分的专业研究及策略储备，并且已经准备了多资产配置策略FOF方案，以及面向各类风险偏好客户的一系列目标风险FOF方案。

据介绍，基金筛选方面南方基金FOF基金经理以精选全市场基金构建投资组合，底层基金的筛选是FOF投资运作的核心原则之一。为此，南方基金已建成南方基金FOF评价系统，对基金管理公司及管理的基金评级，构建基金池，还制定了相关入池标准，包括底层基金流动性、风险收益集中度及其变化、仓位稳定性、投资风格飘移度、证券选择能力等因素，力求通过全市场筛选底层基金。

不过，除了在底层基金筛选方面具有领先优势外，南方基金的风控体系也具有较为严谨稳健的特质，既有完善的风控系统，也有健全的风控制度，更有专业的风控团队。正因如此，南方基金公司运作管理近十年来从未出现过重大违约风险。

此外，为保障FOF的稳定运行，南方基金公司还制定了《南方基金基金中基金投资管理制度》、《南方基金基金中基金风险管理办法》、《南方基金基金池管理制度》等，保障事前、事中和事后的投资运作。

公募FOF整装待发

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摘要：在企业年金投资的监管领域，依据监管当局对投资资产组合类别和比率的限定程度，存在定量限制监管和“审慎人”规则监管两种基本监管模式。由于受到一国金融市场的发育程度、投资管理人内控的完善程度、监管当局经验及法律渊源等诸多因素的影响，监管模式选择对一国企业年金的风险和收益有着十分重要的作用，因而这两种模式的选择一直都是企业年金监管领域备受关注的问题。本文从两种监管模式的含义和比较出发，通过对OECD国家企业年金监管的实证研究，得出我国企业年金监管模式选择及发展趋势的结论。

关键词：定量限制监管；“审慎人”规则监管；企业年金基金

中图分类号：F832．21文献标识码：A文章编号：1007－4392（200603－0024－04

自从1875年第一个正式的企业年金计划由美国通运公司（American Express Company）为其雇员建立以来，企业年金在国外发展已经有100多年的历史。西方发达国家已经形成了比较成熟与完善的企业年金基金监管模式。一般依据监管当局对投资资产组合类别和比率的限定程度，分为定量限制监管和“审慎人”规则监管两种基本监管模式。

一、定量限制监管和“审慎人”规则监管

定量限制监管就是对企业年金投资资产进行数量限制，一般对投资于高波动性资产和低流动性资产进行禁止性规定或比率限制。实行此模式主要是大陆法系的国家，如法国、德国、日本等国以及广大发展中国家，如智利、菲律宾、马来西亚等国。这种监管模式的主要特点是：（1）监管机构独立性强，权力较大；（2）对基金投资比例有限制性的规定；（3）有严格的信息披露制度；（4）实行最低收益原则；（5）限制企业年金的投资组合。其中对于企业年金投资组合的限制主要体现在：限制企业年金的自我投资，即对企业年金投资于发起人的股票或债券进行限制，以防范发起人的破产风险或利益冲突现象；限定各种投资工具在投资组合总额中所占的最高比例或最低持有额（主要是政府债券），有些国家还对最低收益率做出了规定。

相比之下，“审慎人”规则的内涵则较为复杂，并有一定的法律渊源和演变过程。“审慎人”规则植根于盎格鲁―撒克逊国家的信托法之中，是在以判例为基础的普通法中发展起来的。1830年的哈维德诉亚莫瑞判例开启了“审慎人”规则的先河，判决书中定义：受托人要诚实和细心，应该审慎的、细心的和有所谋略的履行自己的职责，关注他们基金的长期头寸以及投资资本的可追求收益和安全性，而不是考虑如何投机。在此后一百多年的时间里，股票投资被认为风险太高而不适合任何审慎的受托人。其后，随着现代资产组合理论的发展，审慎行为的含义有了一定的改变和丰富。例如美国1974年的《雇员退休收入保障法》中就特别明确养老金经理在投资决策时必须满足的审慎投资标准是计划的投资资产分散化。并且美国司法部在制定新的审慎投资人法律标准时也采取了弹性的标准：应将所有投资视为投资组合的一部分，而不能在单个资产的基础上作判断。

可见，“审慎人”规则是与金融市场和投资理论密切相关的，并且具有动态特征。因此“审慎人”规则监管的主要特点包括：（1）突出基金管理者对基金持有人的诚信义务和基金管理的透明度；（2）强调资产多样化，避免过于集中；（3）防止利益冲突，限制基金管理者进行自营业务；（4）鼓励竞争，防止基金管理者操纵市场和避免投资组合趋同；（5）有严格的法律约束为保障的，如美国的《雇员退休收入保障法》；英国的《信托法》、《社会保障法》和《养老金计划规则》等等。采用这种模式的国家主要是盎格鲁―撒克逊国家，如美国、英国、加拿大、澳大利亚、荷兰等国。

通过以上分析可以看出，“审慎人”规则监管具有相当大程度的灵活性，衡量的是投资决策过程而非结果，是一种资本市场和金融理论发展的动态型自我监管，但同时对投资管理人的内部控制和治理结构、监管当局的监管能力和司法体系都有较高的要求，其核心在企业年金的内部治理上，而监管当局也对年金投资的内控方面有更为严格的信息披露要求。

二、两种监管模式比较

（一）定量限制监管和“审慎人”规则监管的区别

由于两种监管模式都具有自身明显的特点，因此区别较大。在定量限制监管模式下，监管机构独立性较强，一般都是成立专门机构进行监管。这种模式除要求投资管理人达到最低的审慎性监管要求外，还对基金的结构、运作和绩效等具体方面进行严格的限量监管：（1）要求成立专门的养老金管理公司，不允许其他金融机构参与养老金的投资经营，并对养老金管理公司实行严格的特许经营权管理制度，严格控制基金管理公司的数量和质量；（2）要求养老基金管理公司只能从事与养老基金有关的投资经营和服务业务；（3）对基金管理公司提出严格的限量要求。这种模式一般适用于市场经济体制不够完善、管理制度建立较晚、市场中介机构不发达、法律不够健全的国家。

“审慎人”规则监管的前提则是经济发展已经比较成熟，金融体制比较完善，并且基金管理机构也一定程度发展的国家。与定量限制监管的区别：（1）强调基金管理者对雇员的诚信义务和基金的透明管理；（2）要求资产多样化经营，避免风险过度集中；（3）鼓励竞争，防止基金管理者操纵市场和避免投资组合趋同。在这种模式下，监管机构和基金理事会（或董事会）较少干预基金的日常运作，只是在有关当事人提出要求或基金出现问题时才介入，基金的监管很大程度上依赖于独立受托人，如基金托管人、外部审计师、精算师、法律顾问以及资产评估机构和新闻媒体等中介组织。

（二）通过OECD国家的实证研究比较“审慎人”法则与定量限制两种监管模式

表1中对比了9个OECD国家企业年金基金投资监管模式。通过比较可以看出，采用“审慎人”监管模式的国家一般对国内资产和海外资产很少有定量限制，最为典型的是日本、荷兰、英国、美国这四个国家对国内和海外投资都没有定量限制。而采取定量限制的国家对国内资产的限制比较严格，对海外投资的限额是不超过养老基金资产的10％。

以OECD国家养老金投资组合的实际情况来看，采取“审慎人”监管模式的国家与采取定量限制监管模式的国家，其投资组合中的资产类别存在明显的差别。采取“审慎人”监管模式的国家对国内债券的投资明显少于采取定量限制的国家；而对国内股票的投资前者比后者明显高出许多；对国外资产的投资，“审慎人”监管的国家高于定量限制监管的国家。

从OECD国家养老基金资产平均收益率和风险方面来看，见表2，1967～1995年间，平均真实收益率最高的资产是国内和国外股票，其次是房地产、贷款、抵押贷款和国外债券，最低的是政府债券、抵押贷款和短期资产。高收益必然伴随高风险，如股票、房地产、国外债券和公司债券；但低收益并不意味着低风险，如政府债券的收益仅为1．7％，而风险却高达16．8％，收益／风险为0．1，表现出明显的不对称。

从1980～1995年OECD国家养老金投资组合的收益评估来看，见表3，采取“审慎人”监管模式的国家的平均真实收益率为7．8％，风险为9．5％，而采用定量监管模式的国家平均真实收益率为5．8％，风险为11．4％2。

对OECD国家养老金投资监管的实证研究可以看出：（1）采取“审慎人”监管模式的国家对资产类别有较少的限定，有些国家甚至没有这项要求；（2）虽然两种监管模式都对海外投资进行限制，但“审慎人”监管模式对限制的上限和币种的要求都放得比较宽；（3）从监管的结果来看，采取“审慎人”监管模式的国家的平均真实收益率明显高于采取定量限制监管模式的国家，而前者面临的风险反而低于后者。

三、我国企业年金监管模式及发展趋势

随着资本市场的发展和养老基金运营体制的完善，许多国家对养老基金投资工具及比例的限制做出了相应的调整，特别是养老基金进入股票市场和海外投资的规模在不断扩大。

我国对企业年金投资的监管基本上遵循了定量限制的思路。《企业年金基金管理试行办法》中，第四十七条和第四十九条对投资工具比例和所有权集中都制定了详细的定量限制。第五十条、第五十一条还规定了有条件和禁止性的交易。我国目前选择定量限制监管模式显然是同我国的宏观金融环境、监管能力和微观治理水平相吻合的。从各国选择监管模式的情况来看，监管方式均综合了金融市场的发育程度等一系列因素。发达国家完善的金融市场和复杂的监管体系为“审慎人”规则监管提供了良好的外部环境。而发展中国家在企业年金制度建立初期，由于经验的缺乏、治理结构的不完善、资本市场的高波动性、法律障碍等等条件的限制，都从各个方面回避了“审慎人”规则的使用，而制定较为严格的企业年金投资管理办法，也是我国的企业年金采取定量限制模式的缘由。

但是无论从监管实效、投资收益还是从演变趋势来看，“审慎人”规则都是较为完善的企业年金监管模式。因此，我国当前对于企业年金监管的限制应根据年金的规模和资产市场的深化而有计划有选择的放宽。企业年金监管部门应在定量限制监管的基础上逐步融入“审慎人”规则的理念，一方面，应通过信息披露推动投资管理人内控制度和治理结构的完善，使其成为真正“诚实、勤勉”的审慎投资人；同时，应随时关注我国金融市场和金融工具的进展以及企业年金的规模，放宽已有投资工具的投资限制，丰富企业年金的投资选择范围，可以参考拉美发展中国家的经验，提高投资股票、股票基金的比例，并随着QDII的完善和衍生工具的发展，放开国外资产和衍生工具的投资，为企业年金提供安全性和收益性的投资保障。

参考文献：

1邓大松刘昌平《中国企业年金制度研究》人民出版社2004；

2刘云龙傅安平《企业年金――模式探索与国际比较》 中国金融出版社 2004；

3孙建勇主编《企业年金运营与监管》中国财政经济出版社 2004；

4孙建勇主编《企业年金管理指引》中国财政经济出版社 2004；

5李薇“企业年金浅探”《财会月刊》20055；

6于小东“澳大利亚的养老金制度及其对中国的启示” 《中国金融》 20052；

7王延中“企业年金市场国际经验及中国前景” 《中国金融》 20052；

8华蓉晖“行为金融研究对我国企业年金产品设计的启示” 《上海金融》 2005．10；

9．张春利“企业年金是企业发展的有效推动力” 《商场现代化》 20053；

10．韩静雯“解读企业年金”《经营与管理》2005．09；

11．邓大松“论中国社会保障基金治理结构与管理模式” 《经济评论》 20055；

12．闻岳春“美国401K条款及对中国发展企业年金的借鉴” 《保险研究》 200510；

13．张晓洁“新形势下企业年金的经营和管理” 《北方经济》 20059；

14．汤艺娜“企业年金计划中政府监管的定位” 《特区经济》 20058；

15．李立宏“我国企业年金制度的建立及其影响” 《商业现代化》 20059；

16．温春玲“有关我国企业年金发展的对策分析” 《财会研究》 20059；

17．李宏“中国企业年金制度发展的战略思考” 《价格月刊》 20058。

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为保障企业年金基金财产安全，维护企业年金管理当事人合法权益，促进企业年金健康发展，根据《企业年金试行办法》、《企业年金基金管理试行办法》、《人民币银行结算账户管理办法》等有关规定，现就企业年金基金银行账户管理等有关问题通知如下：

一、企业年金基金银行账户的开立、变更和撤销

企业年金基金托管人应根据与受托人签定的《企业年金基金托管合同》，受受托人委托，负责企业年金基金受托财产托管账户和投资资产托管账户的开立、变更、撤销等工作，保管和代为使用企业年金基金银行账户有关预留签章。托管人须对签章的保管及使用制定专项制度，严格控制风险。单个企业年金计划托管人由一家商业银行或专业机构担任。

企业年金基金投资管理人应根据与受托人签定的《企业年金基金投资管理合同》，按受托人要求在托管银行开立投资管理风险准备金账尸。

(一)受托财产托管账户的开立

受托财产托管账户是指托管人开立的、专门用于归集企业年金缴费、向投资资产托管账户划拨资金、向受益人支付企业年金待遇或转移企业年金基金财产的专用存款账户。受托财产托管账户由托管人按企业年金计划开立，一个企业年金计划只能开立一个受托财产托管账户。

1．账户名称

受托财产托管账户名称为“托管人xx公司企业年金计划受托财产”。“Xx公司企业年金计划”名称应与劳动保障行政部门出具的《关于xx公司企业年金计划确认函》中的名称一致；“托管人”名称可用简称(全称简称对照表见附件，下同)。

2．预留银行签章

受托财产托管账户的预留银行签章为“托管人XX公司企业年金计划受托财产”专用章和托管人的授权人名章。专用章名称应与受托财产托管账户名称一致，预留银行签章由托管人负责保管和代为使用。

3．开户手续

托管人开立受托财产托管账户，应向开户银行出具下列证明文件：

(1)托管人营业执照正本；

(2)托管人基本存款账户开户许可证；

(3)托管人“企业年金基金管理机构”资格证书；

(4)《关于xx公司企业年金计划确认函》；

(5)受托人委托托管人开立企业年金基金受托财产托管账户的委托书。

(二)投资资产托管账户的开立

投资资产托管账户是指托管人开立的、专门用于所托管的企业年金基金因投资运作而发生的资金清算交收的专用存款账户。投资资产托管账户应按不同企业年金计划开立，并根据投资管理人管理的每个投资组合建立子账户。

1．账户名称

投资资产托管账户名称为“托管人XX公司企业年金计划投资资产”。

2．预留银行签章

投资资产托管账户预留银行签章为“托管人xx公司企业年金计划投资资产”专用章和托管人的授权人名章。专用章名称应与投资资产托管账户名称一致，预留银行签章由托管人负责保管和代为使用。

3．开户手续

托管人开立投资资产托管账户，应向开户银行出具下列证明文件：

(1)托管人营业执照正本；

(2)托管人基本存款账户开户许可证；

(3)托管人“企业年金基金管理机构”资格证书；

(4)《关于xx公司企业年金计划确认函》；

(5)受托人委托托管人开立企业年金基金投资资产托管账户的委托书。

(三)投资管理风险准备金账户的开立

投资管理风险准备金账户是指投资管理人开立的、专门用于存放从投资管理人投资管理费中提取的投资管理风险准备金的专用存款账户。一个投资管理人在一个托管人处只能开立一个投资管理风险准备金账户，并由托管人根据投资管理人管理的不同企业年金计划的每个投资组合建立子账户。

1．账户名称

投资管理风险准备金账户名称为“投资管理人企业年金基金投资管理风险准备金”。“投资管理人”名称可用简称(全称简称对照表见附件)。

2．预留银行签章

投资管理风险准备金账户的预留银行签章为“投资管理人企业年金基金投资管理风险准备金”专用章和投资管理人的授权人名章。专用章名称应与投资管理风险准备金账户名称一致，由投资管理人保管和使用；投资管理人的授权人名章由托管人负责保管和代为使用。

3．开户手续

投资管理人申请开立投资管理风险准备金账户，应向开户银行出具下列证明文件：

(1)投资管理人营业执照正本；

(2)投资管理人基本存款账户开户许可证；

(3)投资管理人“企业年金基金管理机构”资格证书。

(四)企业年金基金银行账户的变更和撤销

企业年金计划变更和终止及企业年金基金受托人、托管人、投资管理人发生变更的，托管人、投资管理人应根据受托人授权及时办理企业年金基金银行账户的变更和撤销。

二、企业年金基金银行账户的资金性质

受托财产托管账户与投资资产托管账户中的企业年金基金资产，独立于受托人和托管人的固有财产及其管理的其他财产，也不属于受托人和托管人的负债。若有关部门对企业年金基金受托财产托管账户或投资资产托管账户进行冻结或扣划，托管人有义务出示证据以证明企业年金基金及其银行账户的性质。

三、企业年金基金银行帐户的管理

托管人开立企业年金基金受托财产托管账户后，开户银行应按人民币银行结算账户管理制度的规定向当地人民银行进行账户报备。

投资资产托管账户和投资管理风险准备金账户不得支取现金，受托财产托管账户可以按照国家现金管理的有关规定支取现金。

托管人应于每年7月10日、1月10日前将上半年、上一年度开立企业年金基金受托财产托管账户、投资资产托管账户和投资管理风险准备金账户汇总情况报告劳动保障部。

四、投资管理风险准备金的管理

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3月28日，国务院常务会议决定设立温州市金融综合改革试验区，批准实施《浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案》，此方案对于深化金融改革意义重大。温州民营经济具有代表性――中小企业数量众多、民间资本量较大、民间金融较为活跃，此次改革试点有助于民间资本运作更加规范、透明，提升金融体系的效率，并有效过滤其内在的高风险。

接受本刊记者采访时，清科研究中心刘碧薇认为，改革方案释放四方面积极信号：即鼓励温州民间金融组织形式创新；打破垄断，降低银行业对民资的准入门槛；支持金融机构面向小微企业；加强监管、警示改革中的风险。对私募股权行业来说，刘碧薇认为，此方案中也提出“三大任务”：第一、引导民间资金依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构；第二、鼓励个人参与境外直接投资；第三、积极培育发展地方金融市场。

刘碧薇认为，引导民间资金依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构，有利于发展专业资产管理机构。她说，“在此次改革试点推进的过程中，温州市将利用民间资本的先发优势，提高民间资本参与股权投资的专业化程度。从政策上将吸引境内外优质股权投资基金落户温州，大力推动股权投资机构集聚和设立，同时设立政府引导基金，将政府财政资金有效注入基金；并设立股权投资行业协会，有序引导民间资本进入实体经济。”

事实上，在此之前，温州已经在股权投资领域进行一定探索。2011年7月，温州人股权投资基金壹号基金设立，该基金为首只政府参与引导、专注于温州地区股权投资的基金，注册名为温州红石天堂硅谷壹号股权投资合伙企业(有限合伙)

，规模为5亿元人民币。浙江天堂硅谷股权投资管理集团有限公司和温州红石投资管理有限公司作为普通合伙人，其中温州红石投资管理有限公司是由温州市9家优秀集团企业联合投资，经市政府核准设立的一家股权投资和资产管理公司。温州人股权投资基金壹号基金按照“政府引导、产业导向、市场运作、管理规范”的原则组建运行，对温州地区股权投资具有先行指导意义。

但风险也同时存在。刘碧薇说，“温州民间资本一向具有极强的逐利性，清科研究中心观察到温州投资人在参与私募股权时也具有高度自主性，拥有‘熟人投资文化’，即拥有自身的知根知底的熟人圈子来推介投资信息进行投资，并要求自身参与投资决策。目前温州的VC/PE机构中，多数除股权投资外，也从事民间借贷及担保等其他活动，专注性不高。在基金投资的过程中，也出现出资人要求在基金投委会中拥有决策权力，LP和GP权责混淆的情况，专业化运作不足。专注性、专业化缺失一定程度累积投资风险。

刘碧薇告诉记者，“私募股权作为一种高风险、高要求的另类投资，如何破解民营资本非专业化运作的风险，也成为改革过程中的重中之重。在转型的过程中，建立以股权投资、兼并收购、投资银行、资本运营、投资管理和财务顾问等为主营业务的专业投资管理机构，需在本地切实加大税收和政策优惠制度，吸引高端人才，同时采取本地股权投资机构和外来股权投资机构合作方式，帮助本地股权投资机构快速成长。”

她告诉记者，研究开展个人境外直接投资试点，有利于探索建立规范便捷的直接投资渠道，亮点在于：“目前温州在海外有80多万侨民，温州具有个人境外直投巨大的潜在市场需求。随着境外直投提上议程，拥有上万亿元可调动资金的温州民间资本将拥有‘走出去’的合法途径，进一步开拓实业投资空间。温州资本从轻工业等实体领域发展，完成了初步的资本积累，然而随着人民币升值、原材料和劳动力成本上涨等因素，企业平均毛利率不足10%。在这种情况下，试点推动个人资本经过绿色通道‘走出去’直接投资能够规避人民币汇率变动风险，有利于民间资本把握全球商机，在海外建立公司，从而减少中间环节与商圈接轨，也有助于国家推进外汇管理制度改革和人民币资本项目兑换试点积累经验。”

同样，鼓励个人参与境外直接投资也蕴含着风险：“在经济处于低谷的情况下，国外资产价格较低，民间资本兼并收购品牌企业、研发机构能够帮助其拓展投资多元化。然而体量庞大的民间资本一旦出境，其真实流向很难得到有效监管，也会带来大量资金外流的风险。同时民间资本对投资机会的识别能力和管理风险的能力十分薄弱，对海外法律法规、金融产品了解的人才奇缺，投资选择不当也可能导致风险加剧，导致其重大损失。清科研究中心建议在自身投资理念并未成熟的情况下，借道私人银行业务、专业第三方理财业务，通过专业人士把关出海狩猎更为保险。”她说。

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企业发展需要依靠大量的资金供给，缺乏了资金供给的企业，即便有再科学的发展规划都无异于纸上谈兵，而当前社会主义市场经济发展逐渐趋于规范化、制度化、科学化的同时，企业所感受到的同行竞争压力也在增大，企业需要发展、需要改革、需要提升自己的综合竞争实力就都离不开更多资金的有效支持，但是银行融资近年来又在不断抬高门槛，尤其是对于中小企业和新兴企业来说，银行融资的难度在不断加大，因此他们转而寻找其他渠道的投资来充实自己。投资管理公司虽然是以运作资金和投资来为客户与自己获取收益，同时又为企业提供便利，但是既然存在资金运转与投资行为，那么必然也会产生相应的投资风险与资金管理风险，而如何有效避免资金运作产生实际风险就应该是投资管理公司的管理者与决策者所关注的重要问题。

二、投资管理公司项目种类

投资管理公司进行的资金项目种类繁多，其投资产品的研发也是根据客户及企业需求而定。一般来说有小额贷款、基金、股票等投资形式。就资金收益及运作风险来说，小额贷款由于贷款周期相对固定且贷款利率比照银行利率浮动执行，因此投资收益与资金风险都相对较低。基金投资形式，一般周期较短，其收益普遍高于银行存款利率，但是基金的选择在资金风险层面来说更为灵活，需要投资者具备一定的抗风险能力与心理素质。股票投资是一种较为普遍的投资理财模式，股票投资的风险与收益可分为两种，短线投资与长线投资。短线投资由于股价起伏波动大，那么所带来的收益与风险也是成正比变动。长线投资往往会选择相对稳定的大型企业进行，虽然收益增长比例不会特别明显，但由于企业具有较强的经济实力与较稳定的收益，那么投资者也就可以获得比较稳定安全的持续性收益。

三、投资管理公司产生资金风险的原因分析

当前投资管理公司虽然对于资金风险管理也投入了大量人力物力财力，但是从实际管理的成效来看仍然不够令人满意，究其原因主要有管理意识偏差、人才队伍素质较低以及缺乏积极有效的监督约束机制等方面。

四、加强投资管理公司资金风险管理的措施

前文提到当前投资管理公司在投资风险管理方面存在不足的一些原因，这些原因不仅有意识、人员队伍，同时也有制度建设及企业文化存在不足等诸多方面的原因。想要切实加强投资管理公司在资金风险管理方面的工作水平，就必须针对这些问题进行有的放矢的分析研究，从投资管理公司的运作特点出发寻找有效的应对策略。

1.树立科学管理意识

树立科学管理意识不仅是要明确投资管理公司的特殊性，同时也要充分了解资金运作的特殊性及风险产生的可能性影响因素。而对于理论的掌握还不足以成为具备了科学的管理意识，更重要的还是要加强具体经验的学习与积累，这样才能够避免管理工作的纸上谈兵。尤其是投资管理公司的决策层、管理层更需要重视这方面的学习，从而真正将有效管理渗透于日常工作当中，为投资资金的良性运作营造一个科学的内部环境。

2.加强专门化投资人才培养

投资管理公司的风险防控不仅需要制度建设与科学意识，更重要的是需要一批能够真正了解市场、了解投资、了解客户以及了解企业的优秀的资金运作人才，而当前虽然市场上的投资管理公司为数众多，但在人才培养方面却显得相对薄弱。企业想要获得自己的一席之地就必须将专门化的投资人才培养放在工作重要位置上。首先，应该按照国家有关规定严格筛选和录用合格人才。其次，要根据投资管理公司的自身特点对投资管理人员进行更加详细、周密的岗前培训，确保她们能够了解各项理财产品的性能、优势、劣势及走势。再次，企业需要充分了解自己所拥有的人才队伍的总体情况，所以推行新型的人员档案跟踪管理制度也是非常必要的，档案记录的内容不仅要包括日常工作表现、工作绩效及考评情况，同时也要增加管理者与被管理者互动的比重，加强双方的沟通、交流，这样一方面能够帮助企业更好的了解人才、用好人才，实现岗位的合理化配置，另一方面也能够通过为人才提供更为合适的工作任务来留住人才、提升人才，降低人才流失比例，巩固企业的人才队伍、优化人才队伍结构。此外，针对投资管理公司对人才的特殊要求，还可以考虑加强与高校的联合人才培养渠道建设，企业为高校提供人才培养标准及教学资源，高校为企业进行定向化的人才培养及输送，从而建立一条完整的高端的人才培养通路，实现高校、企业、人才的三方互利共赢。

3.加强内外监督机制建设

资金管理存在着众多风险，而风险的产生也有人为原因与非人为原因两大类。加强投资管理公司的自己风险管理不仅需要科学化的制度，更加需要严密的监督约束。在内部审计工作方面要进一步加强事前分析、事中跟踪以及事后分析研究，从而不断纠正投资行为、提升投资水平。此外，还需要建立投资风险预警机制，根据不通过的投资项目及客户需求进行不同的关键点把控，为每一位客户建立属于自己的投资风险控制系统，从而真正做到投资风险最小化、投资利益最大化。

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在延退大讨论前，是养老金入市的主张潮：证监会、全国社会保障基金理事会、人保部均发声不断。

信托=最安全模式？

“我国从上世纪80年代起就开始尝试资产组合方式，这个思想到现在仍然可以适用。1/3进行有风险投资、1/3保值投资、1/3灵活配置。现在仍遵循资产组合思路，但是内涵要有些变化，主要由于现在国际国内经济不确定性加强，养老金投资要想保值增值，仅仅依靠市场来保值的风险增加了。投资策略更多地转向保值需求。”清华大学公共管理学院教授、就业与社保中心主任杨燕绥说。

她认为，养老金具有长期积累、规模巨大、涉及个人安全、政治敏感性较强的特点。第一，在保护产权方面，保监会2006年将长期产品保持独立，和保险公司的资产负债表分开，这是一种进步。第二，多种经营，养老金规模巨大，保值增值需要多种投资手段和方式，而信托作为资产管理的手段，属性灵活、限制较少、领域宽泛，恰好符合养老金需要多方位投资管理的需求。第三，养老金追求“雪球效应”，而信托在信任基础上进行长期的资产管理。第四，信托管理收取管理费，捆绑受托人和受益人的利益，实现受益人利益最大化。可以说，信托的文化和养老金的需求是非常匹配的。而且，现阶段来看养老金要保值增值，信托是最安全的模式。

据清华大学公共管理学院博士张芳芳介绍，我们所了解的企业年金采取的制度模式实际上就是一种信托的模式，不是政府来管也不是企业来管，而是寻找了一个外部的受托机构，通常是银行或者有受托人资质的管理机构。管理的时候也不是既管投资又管钱式的全权管理，还要寻找外部的托管银行。采取这种模式，保证了没有任何一方可以独立掌控这些资金，避免了资金被挪用。

然而在具体执行过程中可能会出现变形，比如，托管银行只是托管资金，必须接受委托方或者受托人的指令才可以把钱转到投资管理人那里去进行投资。于是风险来自于投资管理人的投资选择和决策是否谨慎。

原本投资管理人可能会根据签订的企业年金的合同中规定的投资方向和投资原则去进行投资行为，目的是追求一个长期稳健的投资回报，这是投资的基本原则。但是现实的情况是，如果委托人一方基金规模比较大，那么其谈判的话语权会比较强势，但是委托人受专业投资能力和知识水平所限，通常会更看重每年的投资回报，一旦委托人认为对投资回报不满意，随后可能会更换投资管理人。这种追求短期投资回报的态度对投资管理人产生了业绩压力，迫使管理人做出不理智决策。

杨燕绥表示，从目前的实际情况看，我国的信托不是在做资产管理，而是在圈钱。在养老金领域不容易圈钱，企业年金完全按照信托的方式又不太好做，信托公司看不上这个领域，它们在房地产、矿产领域到处圈钱，没有走真正的信托道路。

所以，信托公司需要按照信托的原则和特点，坚持打造信任基础以及专业性，不能急功近利地追逐暴利，应该追求“雪球效应”，认真做好资产管理，打造信任基础，回归信托本质特征。

外储冲抵养老金压力

在养老金保值增值多元化的问题上，国家信息中心预测部副研究员张茉楠认为中国外储“大有可为”。

国外利用外汇储备建立养老基金的尝试已经存在几十年，目前已有十几个国家建立了养老基金。

我国拥有庞大的外储，据统计2011年底达到了3.181万亿美元，但是从配置的形式看，我国外储60%以上都配置在美国等发达国家低收益的国债上面。鉴于国外的经验，张茉楠建议，当前可以按照外汇储备功能的多样性，将外汇储备分为基础性外汇储备、战略性外汇储备、以及收益性外汇储备三个层次，各个层次均对应不同目标和相应的规模。在制定外汇合理规模的基础上，将一部分外汇资产从央行的资产负债中移出，形成其他的官方外汇资产和非官方外汇资产。比如，可以考虑在区分基础性外储的基础上，用外储冲抵养老金隐性债务后形成的是社会保障基金，但这并不意味着是外汇储备的消耗，只是相当于不同储备方式上的一种转换。

在实际操作上，张茉楠认为成立财富养老基金有这样三种可行模式。一种是可以考虑由财政主管部门直接拿新发行的长期国债来购买外汇储备，再划转给全国社保基金理事会，由其具体进行运作。中央银行外汇资产减少的同时，对中央政府债权等量增加，从而保持总资产的不变，短期内全社会的人民币流动性不发生变化，但对投资机构来说，存在较大的收益率压力，比如5%国债利息再加上外汇升值预期等。

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新世纪的第一年，中国的全球化进程有了关键性的进步。7 月13 日，北京时间22：00，2008 年奥运会举办城市终于在莫斯科国际奥委会第112 次全会中揭晓。当萨马兰奇说出“Beijing”，中国人开始狂欢。

9 月6 日至9 日，APEC 财政部长会议在苏州召开。APEC 财长会议以及财长会议框架下实施的若干倡议活动，对促进亚太地区贸易投资自由化、加强区域内经济技术合作，起到了重要作用。

11 月10 日，世贸组织部长级会议通过中国加入世贸组织决定，国人再次欢欣。

5 月10 日，财政部部长项怀诚在美国檀香山举行的中国经济研讨会上指出，一个拥有13 亿人口的、巨大的、开放的市场将展现在世人面前。

5 月17 日，中国政府15 亿美元等值欧洲债券发行签字议式在伦敦举行，这开创了当时发行规模之最。

6 月7 日，中国证监会、财政部《境外会计师事务所执行金融类上市公司审计业务临时许可证管理办法》，规定银行证券保险行业上市公司应同时聘请中外各家会计师事务所分别提供会计报表审计服务。6 月25 日，国际会计准则委员会基金管理委员会正式任命了准则咨询委员会49 名成员，财政部会计司司长冯淑萍作为亚洲代表名列其中。

11月20 日，财政部决定取消七项涉及企业资产与财务的行政审批事项，如审批投资单位境外投资经营情况的年度财务报告等，财政部将通过建立企业内部议事规则等措施，规范和约束企业的资产财务行为……

另一种变化在财政内部展开。项怀诚在7 月27 日闭幕的全国财政工作座谈会上，特别强调了全国财政系统广大干部职工更好地改进工作作风问题，并提出了四点要求：第一，实事求是，不做假账；第二，求进步，促发展；第三，学习新知识，开创新局面；第四，狠抓落实。11月1日，《求是》杂志发表了项怀诚的《切实加强财政工作作风建设》一文。

财政改革的动作喜人。2001 年，按照十六届三中全会“分步实施税收制度改革”的要求，以“简税制、宽税基、低税率、严征管”为原则，进行了1994年之后又一次大规模的税制调整与改革。2001 年，实施国库管理制度改革试点。财政部在1998 年开始全面系统地研究国库集中收付制度的基础上，逐步建立了适合我国政治经济体制的国库单一账户和财政资金集中收付制度，于2001年起在中央实施改革试点。12 月，国务院办公厅转发《财政部关于深化收支两条线改革，进一步加强财政管理意见的通知》，以综合预算编制为出发点，以预算外资金管理为重点和难点，以强调收支脱钩为中心，以国库管理制度改革为保障，明确提出进一步深化“收支两条线”改革的步骤与相关措施。