医药行业投资研究范文

导语：如何才能写好一篇医药行业投资研究，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

【关键词】审计 必要性 油田企业 投资效益

一、问题的提出

油田行业是一个特殊的行业，各大油田经过几十年的勘探开发，主力油田已相继进人中后期开采阶段，开采难度加大，新增后备资源不足的情况下，造成企业效益严重滑坡的局面，投资不断上升的趋势。因此，为适应竞争日益激烈的国内外油气市场，积极探索油田企业的有效投资，避免盲目投资，做好投资项目的事前、事中、事后的效益审计，确保实现企业利润最大化具有重要的现实意义。

二、油田企业进行投资经济效益审计的必要性

为了寻求效益最大化有效途径和措施，需要认识目前制约油田企业效益最大化关键因素。油田开发已经进人到中后期，新老欠账的不断交替，已经严重影响了油田的良性开发。为了缓解开发中的矛盾，正确处理短期投人与长期效益的关系，油田企业利用“专项资金”的形式来弥补此项不足，应该说其指导思想是正确的。但是由于管理体制的局限性，导致资金使用者和管理者相互脱节，使得这部分资金失去了可控性，专项资金是否达到了预期的效果也无法准确定论。

1、石油勘探开发所处的阶段

油田所处的勘探开发阶段不同、所处的油藏类型不同，表现在油田的勘探开发成本也不相同。如在油田的生产初期，由于地层压力高，多数情况下，油井可以自喷，因此，这一时期探井、开发井以及油田建设的投资比例很大。当油田进人生产中后期，地层压力逐渐下降，为保持油田产量，必须采取许多稳产增产措施，如增加开发井数、打水平井、分支井、电泵采油以及其它增产措施，这些措施的相应投资比重越来越大，从而明显改变了生产初期的投资的构成。随着油藏开发的不断深人，社会环境的保护加强，绿色GDP的提出，三次采油技术的实施，复杂结构井比例越来越高，油井偏磨等现象加剧，油田企业的投资环境恶劣，投资成本不断加大。

2、勘探工作的质量

勘探工作质量的好坏，决定着勘探工作成效的好坏。勘探工作质量越好，意味着一定勘探投资情况下获得的原油地质储量越多，或者说获得一定的原油地质储量所消耗的勘探投资越少，从而使投资效益进一步提高；反之，勘探工作质量越差，意味着获得一定的原油地质储量所消耗的勘探投资较多，从而使投资降低。

3、企业的组织形式和管理水平

由于油田企业长期受计划经济的影响，其管理模式依然是传统的直线职能制模式，且管理机构臃肿，管理层次多，“大而全、小而全”的现象严重。由于在开发和管理模式上的选择上，没有考虑资源状况的好坏、产量规模的大小，而采用基本相同的模式，使得人员、资产等各种资源的配置不尽合理。油田企业管理层次较多，管理及辅助生产人员大量占据人员编制的问题。油田企业生产管理、物资管理、定额管理、财务管理等管理水平的高低对其投资效益影响也是十分明显的。

4、科技的应用水平

油田企业是资金、技术和知识密集型的企业，其科研费开支、科研设备的购建所花费的各项支出较大。虽然其会提高油田企业的投资成本，但由于投入、产出的结构变化，有可能会引起油田企业整体效益的提高。因此，西方油田公司广泛依靠技术开发来提高效益，各公司都把拥有一流技术和开发具有竞争优势的技术作为其经营战略。

5、投入要素的质量及其价格

固定资产投人、材料投人、人员劳务的投入是构成企业投资的主要项目，因此，其规模、质量、数量和价格水平的变化，是构成企业投资成本的重要因素。材料、人员劳务等投人要素直接影响投资成本，固定资产的综合质量等是提高投资效益的根本，是实现长期效益的保障。投人则需要管理者具有“今天的投资即明天的成本”的观念，从控制投人规模上控制成本，而其投入量的大小与企业目标及油价高低的激励和制约相关。此外，这些投入的价格质量影响着成本的结构，决定着企业总体效益的高低。

6、影响企业投资效益的因素

在影响油田勘探投资效益的诸多因素中，部署方案是主要因素，仅从探井成功率看，全国探井成功率约在40%左右，考虑到储量动用因素，则井位决策之前的工作对勘探投资效益的影响占70%左右。在工程技术设计阶段，对工程造价的影响力约占20%左右。而在施工开始后，施工方通过努力实际成本最多可降5%-10%（见图1）。由此可见，勘探部署的方案决策、技术设计是决定勘探工程造价的关键，理应成为勘探工程造价控制的重点。

7、油田企业投资项目的构成

油田企业投资项目主要由以下几方面构成：第一，滚动勘探。主要有钻井工程、地面工程。第二，油田开发工程。主要有新区产能建设、开发准备、老区产能建设、整体技术改造工程、天然气产能建设、老油田调整改造工程、三次采油工程、开发先导。第三，系统工程。主要有集输管线的改造及更换等。第四，生产辅助工程。第五，计算机工程。主要有开发计算机等。第六，装备。主要有开发装备、设备零购。第七，安全工程。第八，环保工程。第九，防洪排涝工程。以上项目投资购成了油田企业的年度总投资。另外，每年还有部分“专项资金”弥补老油田的投人不足。

三、油田企业进行经济效益审计的方法

通过对影响油田企业投资因索的分析可见，油田企业投资效益的高低是由众多内外部因素共同决定的。油田企业要想实现利润最大化，不但要从技术、工艺方面采取措施，还要对油田企业传统的经营观念、管理体制、生产方式等进行重新审视，用正确的思想来指导提高投资效益战略的实施。因此，对投资效益审计是完全必要的，并且，要有一套系统科学的审计方法。

第一，必须牢固树立强烈的投资控制观念，加强投资经济效益审计，强化投资科学决策系统， 乃是发挥投资效益的关键， 这是总前提。具体地说，油田企业投资效益如何，关键在于立项审计。也就是说投资和决策是否科学、充分、是否有理有据。必须对经过批准的可行性研究报告计划任务书进行审计。必须审计有无经过批准的环保评价。

第二，以效益为中心，把审计、监督制约渗透到一切工作领域。油田企业由于长期计划经济的影响，市场观念、成本观念、投资效益观念等还比较抹薄。因此，需要不断更新旧观念，代之以市场经济条件下管理严格、经营灵活、注重销售、狠抓成本、重在效益的新观念，强化“企业管理、财务管理”的观念，把效益为中心的思想作为经济工作的根本出发点，把效益第一的原则落实到每一个部门、单位和生产经营的各环节。严格执行内部控制制度，要切实搞好事前可行性审计、事中跟踪审计、事后评价审计。把审计、监督制约渗透到一切工作领域。

第三，要注意坚持四个结合。在具体组织开展效益审计过程中，要坚持四个结合，即，坚持效益审计与财务收支审计相结合，将“真实、合法、效益”融为一体;坚持审计与审计调查相结合，采取灵活的调查方式，获取有效可靠的审计分析数据;在审计方法手段上，坚持传统与现代相结合，不断提高获取、处理和传递信息的能力;坚持审计与内部审计相结合，充分利用内审信息，增强审计的深度及审计影响的广度。

第四，遵循审计目的，坚持“一审二帮三促进。经济效益审计不应只是局限于最终评价，还应进一步帮助被审计单位找出影响经济效益的关键间题，提出切实可行的改进建议。因此，项目选择要有整体性观念，要下力气对被审计单位进行认真细致的调查，尽可能多地搜集各种资料。

第五，利用财务评价指标.准确评价投资效益。对投资项目未来的盈利能力、清偿能力和项目风险等进行预测性评价；对投资项目的进度、项目资金的管理、项目的经济效率等进行评价；对完工项目的过程、项目的管理水平、项目的综合效益进行评价；对投资项目效益的长期性以及运行过程中的持续投入，进行跟踪评价。投资效益评价的方法主要有投资回收期法、内部收益率法、净现值法等。

第六，建立计算机辅助审计系统。应编制投资效益审计系统，编制可行性应用软件，协助审计人员准确的分析各项效益评价指标，找出影响效益的因素。

总之，开展油田企业投资经济效益审计，是我国社会主义市场经济发展的需要。油田企业投资经济效益审计是一项新课题，正在探索之中，尚无现成经验可循。一切要从审计实践中来，总结升华，并回到实践中检验发展，要大胆实践， 积极探索，善于总结积累经验，不断开拓探索油田企业投资经济效益审计新路子。

【参考文献】

[1] 冯红霞、曾唯一、幕庆涛：国内外油气成本对比分析和油田成本控制方法探讨[J].石油化工技术经济，2002（4）.

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根据医药工业运行宏观数据显示， 今年医药工业无论是产值还是盈利能力， 都持续保持在两位数以上的增长速度， 领跑各个行业。

“ 健康产业是一个安静的避风港。”渤海证券医药行业分析师马霏霏说， 老百姓对健康产业有着刚性需求，因此它在金融危机下成为了一个投资的安全地带。而风司负责人冯先生也认为，健康产业越是在经济下滑趋势下，越凸显资金避风港的优势。

二级市场热捧

事实上，自2006年开始，中国医药行业在内外多重因素的作用下，进入了长时间的调整期，整个行业遭遇了前所未有的低迷。但随着整个行业的恢复,目前医药产业已成了一个资金的“凹地”。特别是在一年多来的熊市中，医药板块表现出较强的抗跌性，进入医药股的资金损失甚微，甚至还稍有盈利。

当医药股在二级市场平稳吸金时，整个医药产业都在吸引着越来越多的投资者。

2008年10月17日，北欧最大的实业控股公司瑞典银瑞达集团旗下殷拓亚洲有限公司，投资8000多万美元入股湖南老百姓医药连锁有限公司。“我们希望能把‘老百姓’做成真正国际化的国内医药零售龙头企业。”殷拓亚洲公司行政总裁霍建华告诉记者，“公司的基础非常不错，在国内能找到这样一家拥有规模优势、管理团队的企业，实在很不容易。”

智多盈投资分析师余凯分析，与金融风暴下的制造业相比，医药行业的确有较强的防御性。继国际风投于1999-2000年在中国形成第一轮投资高峰后，2007-2008年掀起第二波投资热潮。在当前全球的“艰难时刻”，他们“选择‘老百姓’，应该是看重其未来业务扩张及海外上市的预期。”

紧接着，美国礼来公司及法国赛诺菲-安万特公司，相继宣布其在中国的研发投资计划。前者是建立礼来全球研发中国总部，后者扩建其位于上海的研发机构、启用在北京新建的生物统计学中心，以及同中科院上海生命科学研究院签订科研合作协议，共同研发新药。赛诺菲-安万特公司研发高级副总裁MCLUZEL表示，全球金融危机虽已让公司2008年的研发投资持平或略有下降，不过并没有改变他们对中国医药市场的投资计划。

“投股票、基金的都赔了，保值的黄金也有风险。最后回头来看，还是医药行业的防御能力比较强。”中信证券医药行业高级分析师贺菊颖说。

“最近来咨询投资医药行业的人增多了。”北京和君咨询有限公司副总经理吴清功说，有些人是一直看好健康产业，而另一部分人是由于其他产业不景气转过来投资。

受益医改机遇

在中国医药商业协会常务副会长朱长浩看来，各路资本在经济危机的大背景下依然看好中国医药业的理由有二：一是医药产业是与人民健康相关的行业，有着刚性需求，受外界影响不大；二是中国医药行业受益于医改政策推出，全民医保将带来市场大幅扩容，“无论是国内还是国际投资者，他们看中的都是这些。”

“最近出台的医改政策对行业整体是一个利好。”渤海证券医药行业分析师马霏霏说，医改中的基本药物制度、扩大医保覆盖面等措施将意味着医药市场被整体扩容了，越来越多的产品涌向农村、基层市场。因此，资本开始投资医药产品。

2008年10月14日，国家发改委公布了新的《医药卫生体制改革意见（征求意见稿）》，新医改的重点是基层医疗。截至2008年6月，城镇职工基本医疗保险参保人数达到1.9亿人，城镇居民基本医疗保险参保5813万人，新型农村合作医疗参保8 . 1 5亿人。随着医疗保障体系的建成，至2010年我国每年新增医疗保险费用将超过2680亿元。如果按照其中50%的费用将用于购买药品来算的话，药品市场将有效扩大1300亿元以上。

分析人士认为,医疗卫生事业的投入不仅可以拉动医药产业的产值,更能够提振其他行业的消费信心,对社会经济整体拉动能力可成倍增长。有数据称,每1亿元关于医疗保障方面的财政投入，可以拉动10亿元社会消费总额。

展望新医改，未来我国医疗市场的不同属性将划分为6个组成部分：卫生事业、社会医疗救助、高端医疗、社会保障化基础医疗、社会保障化高端医疗和非社会保障化基础医疗。不同的医疗市场获得的政府补贴比例有所不同，采取不同的采购模式，也将有不同的用药需求。因此，未来我国医药企业发展定位，应围绕对应的市场来发展自己模式，组织结构和资源配置。

篇3

一、国内外私募股权投资发展现状

21世纪以来，国际私募股权投资募集资金不断扩大，涉及的行业种类也持续增加，并且不再局限于发达国家，已经突破地域限制，加入了全球化浪潮。私募股权投资的活跃不单单是活跃资本市场，促进二级股票市场的流通，而且也为全球范围内企业的转型升级、技术创新、中小企业融资做出了巨大贡献。金融危机之后，依托于发达国家健全的制度体系、发达的资本市场、完善的退出渠道、充裕的资金支持，私募股权投资转而关注于提高运作资本效率、增加对资产负债结构的管理以及证券化等举措，通过这一系列行为再创PE行业的辉煌。

我国的私募股权市场是在国际PE行业的经验和教训上发展起来的。我国的PE募集金额在2006―2008年进入高速增长期。2012年新募PE的发行定位更加精确，兴起了一批专门投资公共设施、房地产等的专职私募股权投资。

从投资总量来看，2006―2010年PE投资总量和投资案例数量相对平稳，在2011年私募股权投资业开始结束观望，快速介入。投资数量和金额也较上年同期大幅增长。而在2012年则相对平稳，投资金额减少8000万人民币，案例数量则基本持平。从投资行业上来看，私募股权投资分散投资在众多行业，传统的互联网、房地产、矿产及能源、生物医药仍占据前四位。

二、医药行业发展中的私募股权投资

受2008年次贷危机的影响，全球经济跌入谷底，私募股权投资也一改往年大笔花钱的态势，投资趋于谨慎。在私募股权投资的众多行业中，医药行业由于其刚性需求，对经济周期不敏感，使其成为私募股权投资的热点投资对象。2009年毕马威统计分析指出：私募股权投资对医药行业的投资量从2008年的第五位跃升至第二位，第一位和第三位分别是消费品和能源矿产行业。毕马威认为医疗行业受私募股权投资的青睐，主要是因为政府对于养老医疗的支出增加，公众对自身身体健康状况的关注以及中国越来越严重的老龄化问题。清科数据中心对近五年私募股权投资的统计也显示，自2005年，先后有30多家私募股权投资医疗行业。

三、融资难问题严重制约医药行业创新发展

近年来，我国生物医药行业发展迅猛，但在高速增长的背后也存在诸多问题。

首先，医药行业的研发时间较长。一个创新药物从研发到最终被批准上市，整个过程通常需要约15年时间，高投入、长周期、高风险特征明显。据统计，1990―2011年期间，国内医药行业累计投入研发资金360亿元人民币，获得一类新药14个，平均研发成本高达26亿元人民币，该投入水平是全球平均新药研发成本的8―9倍。而创新型企业既难以从银行获得贷款，也无法在产品成功上市之前通过IPO募集大量资金，即使对风险投资而言，也因专业壁垒高而导致专业VC数量少、金额小。这导致医药行业创新面临融资难题。

其次，融资难导致R&D经费投入不足，创新难以为继。以河南为例，2009年，河南医药企业科技活动经费筹集总额达13亿多元，科技活动经费的支出总额占产品销售收入比重上升到4.92%，其中R&D经费支出占产品销售收入的比重也达到3.30%。而企业R & D经费支出占产品销售收人比重是衡量企业自主创新能力的重要指标。发达国家经验表明，这一比例低于2%，企业创新将难以维持，只有高于6%，企业创新才能形成良性循环，全国的“科技进步监测标准”将这一指标定为6%。因此，河南省的医药行业应当继续提高R & D的投入强度。

第三，相对于发达国家，我国的医药行业竞争力明显不足。国内医药行业虽然数量庞大，但是大多数为小型企业（占比74.64%），大型企业仅占5.53%。大而不强的问题除了反映在医药企业的规模上，也体现在国内市场上药品生产质量和技术含量上，在众多的药品中，只有不足5%的药品通过了药品生产质量管理规范、药品经营质量管理规范认证。在我国7000多家医药企业中，有超过13.5%的企业未盈利。这客观上对医药企业突破融资难题加大科技创新力度，提高获利能力和市场竞争力提出了更高的要求。

最后，国内7000家医药企业的应收账款大多处于较高水平，严重制约了医药企业的健康持续发展。未来减轻负债，调整企业的资产负债结构压力较大。

四、私募股权投资推动医药行业创新发展的举措

医药行业作为国家经济增长的一个重要组成部分，对区域经济发展的作用日渐显著，私募股权投资的介入，可从以下几个方面推动我国医药行业创新发展：

（一）通过私募股权投资建立外部董事会制度

外部董事会制度是整个公司关键性、支撑性的制度安排。它的重要性体现在：首先可以确保企业经营权和管理权的分离，确保董事会能够从宏观层面独立做出判断，防止董事层和管理层重叠所引起的冲突；其次有利于充分发挥激励和监督作用。一个企业的激励监督不能光靠制度，更要依赖于奖惩、考核以及升迁，如果不建立独立于管理层的董事会制度，无法进行有效的考核和奖惩，将不利于管控风险。从经营层角度来说，风险总会存在，单依靠经营层去发现风险是不够的，因为一旦风险的发现会威胁经营层的利益时，往往会选择自保，因此就需要董事会管控风险，尤其在内部审计上及时发现、处理风险。

（二）私募股权投资通过并购推动产业资源整合、合理布局产业链

由于我国医药产业的市场结构不够合理，导致医药产业的市场集中度长期处在较低的水平，始终在15%徘徊，使医药企业间存在非常激烈的市场竞争，从而降低市场资源配置率。长此以往，必然会影响我国医药产业经济的健康发展。因此，国家鼓励具有完善管理经验、先进技术优势、市场竞争力强的药企兼并、重组、收购规模小、市场竞争力小的企业。私募股权投资通过并购可以实现我国医药行业的规模化生产和经营，提高我国医药产业的市场集中程度，优化市场结构，提高产业资源的资源利用率。

（三）私募股权投资以完善公司治理为目的

私募股权投资以完善公司治理为目的，是否应当绝对控股，要依据企业特点综合分析考虑：

一是企业性质。对于国有企业，私募要排除其他因素的干扰，必须保证绝对控股；对于民营企业则不一定要绝对控股，因为首先相对于国有企业，民营企业股权结构相对清晰，而且民营企业受非市场的因素影响较小，其本身就是市场化的参与主体。

二是行业特点。医药企业有其自身特性，医药企业的管理和运行更为复杂，私募股权投资绝对控股的前提是比原有的管理层更加专业。

三是企业经营状况。对于高速发展、经历过市场考验的企业，其经营状况是有所保证的，因此如果一味追求对企业的绝对控股，那么医药行业的后续发展是否能够持续健康、快速地运行还有待考证。

篇4

作为参与管理泰达宏利成长的基金经理，邓艺颖性格开朗，健谈且逻辑清晰，从她谈到的调研经历上，很容易发现一个女性天生特有的细腻。

“经常对照自己的投资标的反问这四个问题，可以极大地降低失败的概率。”接受《投资者报》记者专访时，邓谈到。

Wind数据显示，截至10月18日，她管理的泰达宏利成长基金今年以来业绩回报率为13.5%，在低迷的市场中能获得这样的业绩源于她对医药和电子行业投资机会的准确把握。

未来两年看好平板电脑

谈到泰达宏利成长今年取得良好的业绩，不能不谈iPhone。

当地时间10月23日，备受瞩目的苹果公司在美国“硅谷”城市圣何塞举行新品会，iMac一体机、iPad4及iPad mini平板电脑等5款新产品的推出，再一次刺激了“果粉”的神经。

“我几乎体验了所有三星的产品，并且能对比三星和苹果各项功能的好与不好。”当记者问邓艺颖是否用苹果产品她说。据掌握的数据她判断，被市场热讽的iPhone5将会因为很多重要功能的改进、老产品的更新换代而取得不错的销售数据。

邓艺颖也在等待一部iPhone5，她上半年就在重点布局“苹果产业链”。

据刚刚公布的三季报，泰达宏利成长重仓持有苹果主要的扬声器模组供应商歌尔声学、连接器供应商立讯精密、内外部功能件的供应商安洁科技，以及水晶光电、大华股份等五只苹果产业链上市公司，二季报中，还重仓持有苹果电池供应商德赛电池，这些公司今年以来股价均大幅上涨，为基金净值贡献较大。

目前，国内的电子行业从整个技术层面处于末端，没有技术含量，很难推出创新型产品，但这并非意味着国内没有了机会。而在邓看来，在相当一段时间里，消费电子领域的创新大旗依然会由苹果、三星、谷歌等公司来扛；但是她判断，智能手机已经到了最高点，未来两年平板电脑领域的创新将会诞生更多的投资机会。

邓艺颖认为，在全球消费电子领域创新大潮中，国内一批上市公司承接产业转移并培养了相当数量的产业工人，比如苹果产业链领域，从耳机、触摸屏、电池、机壳材料等等，加之融资方面的便利，在未来的创新中，国内上市公司依然会扮演重要的角色，进而涌现出更多的投资机会。

医药将重点关注大病种领域

在采访中，邓留给记者最深的印象是，她对消费电子行业的调研过程很熟悉。

她如数家珍似地说道iPhone的耳机降噪、保真还有没有需要进一步提高，哪家公司目前有技术优势，前后端摄像头像素差如何消除，哪家公司是潜在的技术突破者，总之，手机每一个部件的技术升级均是其调研和跟踪的主要内容，而密切跟踪每一项技术升级后的技术扩散风险及生命周期是其决定买卖的重要指标。

如果你认为邓艺颖曾经是电子领域的研究员，那么就错了。实际上她最熟悉的行业是医药，目前她也是泰达宏利基金公司医药行业研究的负责人。

近两年股市羸弱，对邓而言，也是一个历练和成熟的过程。邓不否认今年一季度操作欠佳，但彻底砍掉家电、软件等板块，而果断加仓电子、医药板块的过程中，其更加体会到判断行业景气周期在资产配置中的重要作用。

她认为，电子企业受到热捧，并非整个电子行业的景气周期，而是产品创新带来的景气周期，因此，密切跟踪企业的新增需求，并在此基础上寻找可以超越行业、引领行业需求的上市公司是关键。

对于医药行业，邓判断景气周期比较高。她认为，医药行业的竞争格局在向好的方向发展，尤其是今年广东省对于基本药物目录招标以及4月份爆发的毒胶囊事件，使得整个医药行业对于过度的成本控制和低药价的行为进行了反思。

“医药行业利润增速持续低于收入增速的这种状况有可能要改变，医药的需求端机会已非常确定。”

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关键词：医药行业；上市公司；资本结构；经营绩效

中图分类号：F279.24 文献标志码：A文章编号：1673－291X（2008）14－0138－03

一、文献回顾

现代资本结构理论研究始于Modigliani和Miller（1958）提出的M-M理论。该理论认为，在完善的市场条件下，企业价值与资本结构无关。也就是说，在一定条件下，无论企业选择什么样的资本结构，企业的市场价值不受影响。M-M定理是建立在一系列苛刻的假设条件下而得出的结论，所以，这个结论与事实并不完全一致，并引起了学术界的很多争议，随后的学者对该理论进行了扩展与解释。关于资本结构与公司经营绩效相关理论研究可归纳如下：

（一）资本结构与经营绩效正相关

Jensen和Meckling（1976）从成本和公司治理角度分析了最优外部融资的规模和结构。他们认为，随着负债份额的增加，会降低由经理与股东之间利益冲突所导致的成本，并增加公司价值，资本结构与经营绩效呈正相关关系。Ross（1977）、Leland和Pyle（1977）提出的信号传递理论也论证了企业价值与资产负债率正相关。Masulis（1983）在资本结构与公司绩效相关性实证研究检验时发现，企业绩效与负债水平正相关，且能够对公司绩效产生影响的负债水平变动范围介于0.23～0.45之间。Jordan、Lowe和Taylor（1998）以275家英国私人或独立的中小型企业的1989―1993 年期间的财务数据作为有效样本研究，认为获利率、资本密集度及营业风险等三项与负债比呈正相关关系。洪锡熙和沈艺峰(2002)对1995―1997年上交所221家工业类公司进行的实证研究得出企业的资本结构与盈利能力呈正相关关系的结论。李义超（2003）以1992年年底以前上市的51家非金融公司为样本，以净资产收益率作为公司绩效的衡量指标，运用混合截面数据对公司绩效与资本结构的关系进行了实证分析，认为存在一个最优负债区间，从而支持了权衡理论和理论的观点。汪辉（2003）利用A股上市公司1998―2000年的数据进行实证分析发现，公司负债融资率每增长1%，净资产收益率将增长0.省略info.省略）和各上市公司年报。

（三）研究方法

1.被解释变量为公司的经营绩效，并用净资产收益率作为衡量公司经营绩效的指标。分析中具体使用的是加权平均净资产收益率（ROE），表达式为：

2.解释变量为资本结构②。企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是债务和权益资本各占多大比例。本文选取资产负债率（DAR）作为衡量资本结构的指标，表达式为：

DAR=负债/资产

3.模型。采用OLS考察公司经营绩效与资本结构的关系，模型形式为：

三、实证分析

（一）我国医药行业上市公司的经营绩效与资本结构现状

通过SPSS16.0统计软件对49家样本公司2003―2005年的财务数据进行分析，我们得出如下两点描述性结论。

从表1可以看出，我国医药行业上市公司净资产收益率与资产负债率均较低。全国上市公司净资产收益率2003年、2004年、2005年分别为7.66%、9.34%、8.26%，而资产负债率2003年、2004年、2005年分别为50.11%、52.53%、54.28%③。可见，我国医药行业上市公司的净资产收益率与资产负债率同比略低于全国上市公司水平。上述分析结果，能够支持“假设1”。

此外，我国医药行业上市公司的年度平均资产负债率有逐年上升的趋势，而年度平均净资产收益率则逐年下降，可以预测出样本公司的净资产收益率与资产负债率负相关。

（二）回归结果与检验

利用SPSS16.0统计软件采用最小二乘法（OLS）对面板数据进行回归分析，以检验我国医药行业经营绩效与资本结构的相关关系，详细回归结果如下页表2所示。从回归结果的拟合度来看，模型的解释程度相对来说不是很强（以及调整后的值不是很大），这是因为影响企业经营绩效的因素是多方面的，譬如企业规模、公司的核心竞争优势、经济形势、行业政策等，本文只验证了企业资本结构对经营绩效的影响程度，而排除了其他因素的干扰。从回归结果的F值来看，F统计量的观测值都比较大，并且相伴概率都接近于0，因此，回归方程均通过了显著性检验，说明企业资本结构与经营绩效的线性关系是显著的。从回归系数的显著性来看，资产负债率的系数在三个年度以及总体平均中均为负，且在统计上是高度显著的，说明我国医药行业上市公司资本结构对经营绩效有显著为负的影响，与我们的“假设2”一致。

四、结果讨论

根据以上实证分析，本文得出的基本研究结论是：（1）我国医药行业上市公司的资本结构保持较低的负债水平；（2）我国医药行业上市公司的资本结构对经营绩效存在显著为负的影响。

依据融资优序理论，企业融资的一般顺序是：留存收益、债务融资、股权融资。因此，企业绩效较好时，企业就有可能保留更多的盈余来满足资金需求，可以更少甚至不需要发行债务。相反，如若企业获利能力不足，则只能依赖于债务融资或者成本更高的股权融资。2002年新的药品管理注册办法实施以来，仿制药品的门槛大幅降低，批准上市数目急剧增长，加剧了医药市场恶性竞争，同时，伴随药品价格持续下降、原材料、能源价格上涨等制约了医药行业公司经营绩效的增长，使得近几年我国医药行业上市公司的财务收益处于较低水平。按照2006年最新颁布的股票增发条件：“最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%”，医药行业的平均盈利水平低到已经丧失股权再融资的基本资格。由于受到股权融资约束，医药行业不得不采取发行债券来满足资金需求，导致了资产负债率的畸形增长。

优化资本结构能有效降低成本，提高公司治理效率，改善经营绩效。因此，为了我国医药行业的快速稳健发展，本文提出如下资本结构优化建议:

1.适度放松上市公司股权融资限制。在其他条件不变的情况下，增加股权融资是降低企业负债水平的有效方式。我国医药行业竞争激烈，很多企业其收益水平低下，难以达到证监会所颁布的股权再融资条件，受到了强烈的股权融资约束，只能通过债务的方式获得外部融资，而加大的财务杠杆会使其净资产收益率的状况进一步恶化。因此，适度放松上市公司股权融资限制，有利于优化医药上市公司资本结构，提高资源配置效率，进而增加上市公司企业价值。

2.积极培育接管市场，推进上市公司重组。控制权理论认为，接管市场是促进公司优化资本结构的外在力量。迫于接管市场的压力，经理人员会及时调整企业资本结构，进而形成一种资本结构的内在优化机制。

3.硬化债务融资约束机制。债务融资在一定程度上能缓解股东与人冲突、减少成本，减少公司自由现金流以约束人的在职消费行为、抑制企业过度投资以及较少信息不对称等（汪辉，2003）。但是，过多的负债会严重影响企业的经营绩效，并使企业面临较高的破产风险。由于我国破产、清算机制还不健全，缺乏罗斯（ROSS）模型中对破产公司管理者施加惩罚的约束条例，致使由负债融资带来的缓解委托问题的优势无法真正发挥，且助长了上市公司的投资行为。因此，硬化债务融资约束机制能有效降低企业的负债水平。

4.加强医药行业自身建设。行业因素对资本结构具有显著影响，不同行业面临的外部环境往往存在差异（陆正飞，1998）。因此，在面对医药这个特殊的行业时，我们应当充分考虑一系列经济形势与政策对这一行业发展的影响，抓住“十一五”规划带来的机遇，不断推进医药技术创新，推进医药体制改革、推进中药国际化与现代化，努力完善药典与药品注册,提升医药行业上市公司的市场竞争力。

参考文献：

[1]洪锡熙，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J].厦门大学学报：哲学社会科学版，2000，（3）.

[2]李义超，将振声.上市公司资本结构与公司绩效的实证分析[J].数量经济技术经济研究，2001，（3）.

[3]汪辉.上市公司债务融资、公司治理与市场价值[J].经济研究，2003，（8）.

[4]陈小悦，李晨.上海股市的收益与资本结构关系实证研究[J].北京大学学报：哲学社会科学版，1995，（1）.

[5]陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究，1998，（8）.

篇6

“医药是一个弱周期性行业，且近些年来增长迅速，市场始终饱有刚性需求。尤其现在又是国内医改的关键期，产业面临整合，是投资的好时机。”九鼎医药投资基金总裁禹勃对《英才》记者表示。

除了纯粹的私募股权投资机构青睐医药产业外，一些医药企业也按捺不住利润诱惑，涉足医药投资领域。

先是美国制药巨头礼来公司，在2007年就在上海设立了礼来亚洲风险投资基金，斥资数亿美元投资中国处于研发期和成长期的医药、医疗器械、诊断、医疗服务公司；而近期，天津天士力集团也成立了华金国际医药医疗基金，管理规模设为50亿元人民币；广药集团旗下广州医药研究总院刚刚设立“大南药”创新基金，首期投入1亿元人民币。

不知不觉间，依靠单一企业投资医药生产、销售的状况正在改变，投资基金正悄悄侵入医药行业的各个环节。内资药企、外资药企、私募股权投资机构间一场不仅需要耗费巨资，更需要耗费智慧的角逐开始了。

药企基金PK私募基金

毫无疑问，资本是逐利的。因此，无论内资药企、外资药企、还是私募股权投资机构，成立医药基金目的都一样――赚钱。

行业数字显示：目前，欧美地区医药行业的平均增速仅为2%左右，一些国家甚至出现负增长。而中国医药行业年均增速却高达16.6%，让投资者心动。

“中国将在2020年超过日本成为世界第二大医疗市场，并将成为全球重要的医药研发中心。礼来风投选择中国的原因之一，就是看中了巨大的投资机会，希望通过被投资公司价值的提升，获得相应的财务回报。”礼来亚洲风险投资基金董事总经理施毅对《英才》记者直言看好中国医药投资市场的原因。

当然，赚钱只是大主题。作为对产业背景和技术要求相对较高的医药产业而言，高回报并不是唯一目的，医药基金还被广泛寄予了规范行业发展的厚望。

“相对其他领域的投资来说，医药投资更为专业，投资周期相对较长。通过对医药行业的深层剖析，我们认为只有专业的基金才有助于被投企业更好、更长远地发展。”华金国际医药医疗基金总裁焦银旺对《英才》记者表示，如果仅仅为了财务上的短期回报，医药基金则很容易与被投医药企业的自身发展相违背，反而会对企业造成伤害。

拥有自己的医药基金的天士力集团的体会更加真切。天士力集团副总裁、华金管理公司董事长闫凯坦陈，除了对被投企业的资金支持以外，医药基金在操作过程中，更重要的还是从技术、人才、产业背景甚至国际化等多方面调配资源，帮助企业发展。其涉及链条可能涵盖研发、生产、推广等多个环节。从这个意义上讲，由药企自身参与或发起的医药基金，无论是从技术上还是诉求上，都具有优势。

“投资不仅仅是在投钱，更重要的还有为被投企业提供增值服务。”与药企投资基金的观点不同，禹勃也展示了投资机构的优势：“无论是外资药企还是内资药企，在技术及产业背景上肯定会有先天优势。但对于专业的医药私募股权基金来说，可以协助企业做战略规划、提升管理水平，利用其丰富的人脉资源帮助企业搭建优秀的团队、寻找商业合作、完善销售体系等。”

中投顾问医药行业研究员郭凡礼则认为，私募成立的医药基金有利于配置的分散化，同时强大的专业背景，能大大提高寻找“白马”的准确性，容易产生集群效应。

但是，无论是药企自身成立的医药基金还是投资机构的基金，有一点共识，即未来3-5年，医药基金会成为医药行业发展的重要力量，并开始对产业集中度进行优化，这是医药产业升级的必然结果。

闫凯表示，中国医药行业将面临产业标准升级。升级带来的产业资源并购机会，有望将全行业引入大规模的资本并购阶段。

投PE还是VC

分析投资阶段会发现，当前的各类医药基金大多以成长期或preIPO(指投资于企业上市之前，或预期企业可近期上市时，其退出方式上市后从公开资本市场出售股票退出)项目为主，真正投资早期项目的基金少之又少。

有分析认为，这主要是和当前国内真正有价值的早期项目偏少、preIPO项目风险相对较低且短期内容易看到投资回报等原因。“从当前的投资情况看，我们的投资阶段还是以成长期项目为主。”施毅表示，并购并不是礼来亚洲基金的目的，“我们的投资周期一般在10年左右。”

礼来亚洲基金投资的医药企业大体分两类：一类是拥有全球专利的创新药企业，技术含量较高；另一类是质量标准体系高的普药公司。“其实，根据国外经验，生物技术大多是早期项目投资，比如美国基因泰克公司、安进公司。而当前，国内好的早期项目相对偏少。”施毅直言。

禹勃则认为，除了大环境，投资团队自身能力也是制约医药基金进行早期项目投资的关键。毕竟相对PE来说，做VC风险更大，技术性也更强。不过,随着投资团队的日渐成熟，从今年起，九鼎医药基金开始加大早期项目的投资力度，用于早期项目投资的基金将占到基金总额的1/4左右。禹勃相信在未来4-5年内，随着市场的逐渐成熟，从PE走向VC将大有机会。

焦银旺也表示，华金国际医药医疗基金计划拿出20%的资金来做早期项目投资，不设投资回报周期，作为战略性投资，像培育种子一样去孵化项目；余下的80%资金则用来投资成长期及preIPO项目的投资，以财务型投资为主。“今年上半年，我们还要再成立1亿元规模的新基金，做早期项目投资，这也是天士力集团战略投资的一部分。”焦银旺对《英才》记者表示。

篇7

关键词：财务预算；管理；医药行业

1.医药行业财务预算管理的作用

1.1财务预算管理内涵

企业财务管理作为企业管理的重要内容，而企业财务预算管理又是现代企业预算管理的核心部分。企业财务预算是一个全方位的财务计划，包含资本预算、经营预算和财务预算，是综合反映企业的经营活动计划的规模方向，也是完成经营计划的基本保障，其管理的优劣直接影响企业的财务状况和可持续发展。如何做好预算管理，取得较好的管理效益，是检验财务管理工作的基本依据。

1.2 医药行业财务预算管理的意义

医药企业在财务预算管理工作中，应该把企业财务预算编制作为管理基础，作为企业管理公国的核心。医药企业财务预算是指企业对未来某一特定时间段内如何收取资源和应用资源的一种详细的计划安排，是医药企业对其将来整体经营规划的综合安排的一个重要管理工具，可以在计划、协调、控制和业绩评价中给予管理者一定参考。落实全面预算管理是西方发达国家成功企业在多年经营中积累起来的经验，对我国医药企业的现代化、改革管理策略、增强企业市场竞争力有着极其重要的意义。

2.当前存在于医药行业财务预算中的问题

2.1缺少有效的财务预算监督、检查机制

财务预算贯穿于整个企业财务活动过程中，财务预算在财务管理占据着十分重要的地位，为保障财务预算能够得到确实的执行，必然需要行之有效的监督、检查机制作为保障。目前，在医药行业中，大部分企业都没有足够重视对财务预算的控制，也没有制订有效的监督、检查制度，往往只重视资金运行管理，而常常忽视对资金成本管理、控制以及相应的监督和检查。企业的成本控制没有得到有效的监督、检查，造成资金结构不合理，财务风险加大，导致了企业资金闲置浪费，流动性降低，占用成本增加，资产收益率下降。

2.2没有把员工的绩效考评纳入到财务预算的考核、评价

目前，我国医药行业在财务预算管理方面普遍有着“重编制、轻执行”的现象。出现此类现象的原因主要有以下两个方面。①目前在大部分医药企业中都没有制订有效的财务预算考评策略，在对财务预算考核、评价时忽略员工的绩效考评，致使财务预算在执行构成没有足够的约束力。②管理人员对财务预算工作的考核意识淡薄，没有形成一系列统一的考核指标。在目前医药行业，大部分企业十分重视预算编制，然而在完成编制后就束之高阁，对预算是否得到落实以及落实情况没有后续跟踪和考评，从根本上导致财务预算作用和目的无法实现。

2.3财务预算编制质量不高，编制时间不合理

财务预算编制作为财务预算管理的起始点，其工作量较大，编制时间要求也较为严格。在编制财务预算的过程中，通常需要企业管理层和各部门通力合作，而不仅仅只是是财会部门得工作。目前，我国医药企业中，有些企业并没有科学合理安排财务预算编制时间，常常无法及时有效的编制出财务预算报告，即使编制出来也缺乏权威性和前瞻性，造成部门执行财务预算报告时的随意性，对部门和人员考核、评价也就没有有力的标准，经不起仔细的研究和论证。

3.医药行业加强财务预算管理的对策

3.1 更新观念，重视全面预算管理

对医药企业而来说，其财务预算管理的重点就是成本支出、营业收入以及现金流量的管理。对于企业来说营业收入，是最为主要的一块工作，医药行业也是如此。营业收入预算做的好坏关系到整个预算的可行性和编制质量。成本费用是医药企业需着重关注的因素，它直接影响到企业的经济效益——因为对于医药企业来说，很难通过自身营销来增加市场需求来增加收入。企业的管理控制水平将直接通过预算对于成本费用的控制能力反映出来。现金流量预算作为统筹预算，从整个医药行业的经营周期出发系统的对现金流量进行统筹管理，保证企业资金链的稳定。

3.2 加强制度建设，提高预算管理的专业性

医药企业财务预算工作如要得到良好开展，就必须要有一套系统的与之相适应的管理制度对其支持，使企业内各部门都能够在统一制度标准开展工作，避免因标准不一而导致财务问题、纠纷。医药企业应从行业特点以及自身实际情况出发，参照国家有关法律法规，制定出与企业自身相符的《预算管理制度》，明确对预算制订、执行及管理等要求，使企业财务工作能够有规章可依。

3.3 严格执行预算，发挥财务预算的作用

企业在经营管理工作中，都要严格按预算执行，让一切经济活动都能够围绕着财务预算进行。在执行预算的过程中，还必须要相应的监管制度，让企业管理策略和方法融合到财务预算管理中。此外，企业的管理者也要避免因个人意志而转移财务预算的执行重点，更不能随意的更改和曲解预算执行规定。

3.4 加强财务预算监督

在执行财务预算过程中，医药企业应定期检查其具体执行情况和对相关人员进行考核。企业可以委派专门的审计、财务、内控、监察等各类专员或考核小组，对财务预算的执行情况开展日常监督、检查，并合理分析其结果。通过这项工作，核查制定的财务预算及其执行情况是否符合企业决策、企业战略以及与企业的运营相协调，各项资金支出是否严格执行了预算、是否符合财务预算管理规定以及是否超预算或预算外未审批的情况、有意提高开支标准、范围等。专员或者考核小组要定期汇报检查报告向企业管理者，及时分析查找检查中出现的新问题和新情况以及有较大偏差的经济业务的原因，给出相应的改进措施和修改建议，并及时跟进和落实工作。（作者单位：默沙东（中国）投资有限公司）

参考文献

[1]靳霞. A公司财务预算管理研究[D].湖南大学，2012.

[2]李竑桦. 医药行业企业财务风险预警系统研究[D].吉林财经大学，2010.

[3]冯菁宏. 高新技术企业的财务预算管理体系构建与实施[D].首都经济贸易大学，2011.

[4]吴庆申. 浅析企业财务预算管理中的认识误区[J]. 河南水利，2005，11：47.

篇8

关键词：医药企业；融资风险；经济危机

当前我国的经济形式下，许多企业都在急于上市，谋求资本的支持，以便于企业能更加快速的发展。医药企业也不例外，然而融资上市虽然能为企业带来一定的资金支持，同时也存在一定的风险，会对企业的发展带来不利。许多医药企业当前的规模并不大、自主创新意识的不强、研发能力也不理想，近年来，随着物价的上涨、人力资源成本的增加等一系列因素，许多从事医药事业的企业资金的供应渐渐出现了问题。由于医药企业不同的发展阶段盈利能力不同，因此融资也出现了一定的困难，在融资的过程中会面临资本供应方撤资等情况，造成了一定程度的风险。因而，医药企业应该深入了解融资中存在的风险，并对融资进行规范，确保企业的发展顺利。

一、医药企业发展现状

医药行业是关系我国国计民生的重要行业，为了促进医药行业的健康发展，我国近年来颁布的政策为医药行业的发展提供了非常有利的大环境，从而保障了医药企业能长期稳定的发展。现阶段我国的医药市场有着广阔的发展前景，我国的人口基数决定了医药市场需求巨大，十分适合医药行业的发展。自2009年到2016年，我国医药行业的生产规模在不断的增大，医药企业的数量也在逐渐地增多，整个医药市场处在不断增量的状态，期间同比始终保持在增长20%左右，在整个国际市场上的增长优势也很明显，因此，我国未来医药行业的发展一片光明。

二、医药企业发展中的融资方式和风险

医药企业的发展阶段分为研发阶段、推广阶段、成长阶段和成熟阶段，在每个阶段由于企业规模不同、盈利能力不同，因而采用的融资方式也不同，面临的融资风险也有所差别，企业应该根据实际情况予以应对。1.研发时期的融资方式和风险医药企业在研发阶段的投入往往十分巨大，这一环节是一个企业真正的实力所在。但是这个阶段的投资风险却很高，因为研发是否成功，能否达到预期的效果都不能确定，投资者并不能清晰的判断出收益情况，因此很多投资者并不愿意在这个阶段对医药企业进行投资，包括银行等机构在内，都很少能获得款项。处于这个阶段的医药企业很多时候款项都来自企业的自有资金或是政府的财政拨款，但是研究费用并不充足，且一旦研究没有达到应有的效果，医药企业不能如愿获得收益，就会出现资金周转问题，影响企业的进一步发展，甚至难以维持当前的正常运营。因此这一阶段融资困难成为医药企业的主要融资风险。2.推广时期的融资方式和风险推广时期基本已经是医药企业研制成功的试验阶段，这个时期医药企业已经有了一定的技术和能力，投资的风险也会变得小很多。但是药品上市后的效果并不明朗，因此选择在这个进行注资的投资者仍然只是少数，大部分医药企业此时还是只能选择风险投资，医药企业因为产品在市场上推广效果比较好之后就会有销售收入，这样前期的资金消耗才能得到回收，医药企业才能进一步的发展。医药企业的产品在市场上推广开来，企业的投资方也获得了应有的利益，但是投投资企业要求高回报会导致医药企业面临风险，同时风险投资本身也存在风险。3.成长时期的融资方式和风险进入成长时期，医药企业已经具有了一定的生产规模，但是仍需要进一步开拓市场以及提高生产能力。这个时期的医药企业已经初步打开了渠道，获得一定的市场地位，但是企业的品牌形象并没有树立起来，还没有得到行业和消费者的普遍认同，因此就需要进一步的融资，扩大企业的生产规模，增加企业的宣传。在这个阶段，医药企业一般通过内部融资和股权融资为主进行融资。此时医药企业的前景已经比较明朗，融资也会变得相对容易，但无论是股权融资还是债券融资，都会给企业带来隐患。4.成熟时期的融资方式和风险医药企业在成熟期面临的风险已经减少了许多，这时候的医药企业已经具有了较大的市场规模，在行业内占有了一定的地位，市场得以开拓，渠道基本稳定。但是如果一个企业不能继续研发新品和创新经营思路，很快就会被别的企业取代，因而这个时期，企业努力提升自身的创新才能才是根本。企业内部的创新一方面是对产品的研发，在这个产品为王的时代，只有不断的研发消费者认可的产品，企业才能得到不断的发展；另一方面是管理的创新，医药企业要对自身进行整顿，形成规范化的企业，从而减少企业经营中面临的各项风险。然而如果企业的创新能力不足就会导致企业的发展停滞不前，也会给融资带来一定的风险。

三、融资风险防范与控制的对策

医药行业融资风险是客观存在的，企业在运营中只有规范企业的融资体系，加强对风险的控制，才能有效的避免风险的发生，减少融资风险给企业发展带来的危害。1.建立融资成本预算体系融资可以让医药企业获得资本的支持，注入资金，但是融资中也不可避免要支出成本，在进行股权融资的过程中，要向持有股票的人支付费用，而债权融资方式也要向银行支付借贷产生的费用和债券使用产生的费用。企业在融资之前要对这部分资金的支出进行计算，将之控制在一定的预算范围内，防止没有预算控制造成资金支出超出合理范围，从而给企业的发展带来损失。2.建立融资风险预警系统为了降低企业融资过程中存在的风险，医药企业要建立融资风险预警系统，企业可以通过对财务报表以及其他相关数据信息的整理、分析，对企业加以分析，进而对企业可能面临的风险进行评估，对财务危机进行提前评估，这样就可以在风险出现之前做好防范措施和控制方案，将损失降到最小。3.提升决策者决策能力在医药企业融资的过程当中，企业决策者的决策能力直接关系着融资的效果。企业决策者要在融资方案提出前对国家目前的相关政策、市场的各种利率汇率情况、企业资产购置进行详细的了解，从而保证企业能在合适的时机、有利的条件下进行顺利的融资。企业的决策者要深度了解企业的发展状况和市场的动向，从而对整个融资过程进行全局指挥和策划，因此企业决策者必须加强自我学习，提升自身水平，这样才能做出对企业资金分配最有利的决定，保证项目实施的顺利。4.加强对风险投资部门的管理医药行业的整个发展过程中，风险融资是占据的比例最大，因此企业要加强对风险投资部门的管理，颁布完善的鼓励政策，同时加强对机构工作人员的监督管理，避免风险资中途撤出，确保企业稳定发展。

四、结束语

医药行业的发展关系着人们的身体健康问题，因此国家十分重视，医药行业在发展的过程中因为资金不足难免需要融资，但是融资的过程中却存在着一定的风险。在医药企业的起步阶段，因为科研以及宣传等需要大量的资金支出，但是这个阶段的企业发展尚不明朗，很难获得资本支持，从而给企业的发展带来风险。在发展相对成熟之后，企业若是缺乏创新能力，也会带来一定程度的风险。因此医药企业要规范融资方式，提升企业创新能力，有效规避融资中存在的风险。

参考文献

[1]邵永同，陈淑珍.基于DEA方法的我国上市生物医药企业融资效率实证研究[J].科技管理研究，2013，（2）：174-178.

[2]张楠.中小医药企业供应链融资模式研究[D].山东师范大学，2015.

篇9

生物医药是国际公认最有发展前景的科技产业之一，目前全球生物医药市场以每年约12%左右的增长率向上攀升。

早在1980年，美国生物医药公司基因泰克（Genentech）在纳斯达克上市后一小时内，股价从35美元上涨至88美元，创造了生物医药类公司的一个股市奇迹。上世纪90年代中期，美国食品药品监督管理局（FDA）批准安进公司（Amgen）开发的促红细胞生成素（EPO）进入市场，该产品随即成为市面上的生物技术明星药品，即使在EPO产品竞争激烈的2008年，其销售额仍然超过130亿美元。进入新世纪后，随着人类基因组测序的完成，生物信息技术与系统生物学不断发展，2014年8月，埃博拉病毒肆虐西非，引起社会恐慌。全球各大顶尖制药企业加入抵御埃博拉病毒的研究，公众和政府部门由此再次认识到了生物医药行业的重要性。

生物技术与新医药行业是中国“十二五”规划优先扶持的七个新兴行业之一。中国的生物医药行业近年来表现出异常活跃的态势，年增速稳定保持在25%左右，根据政府规划，2020年中国的生物医药产值将达4万亿元。目前生物医药企业收入显著增长，但利润增长缓慢，新技术与新领域的竞争日渐激烈，提高创新能力和拓宽融资渠道对于国内的生物医药企业来说至关重要。

二、私募股权投资机构聚焦的投资领域

生物医药属于典型的“高投入、高风险、高产出、长周期”行业，这些特点造就了行业内企业的发展不平衡。目前，生物医药企业除上市之外，还出现了外包、反向兼并、合资等多种融资形式。融资和退出形式的多样化，促成了中国资本市场对生物医药行业的追捧。

在福布斯中国最佳创投机构排行榜中，位列前30名的机构中有95%投资了生物医药行业。这些明星创投机构以其独到的投资眼光聚焦生物医药行业的未来，并主要投资于生物技术、医疗器械和医药服务等细分领域。

各大私募股权投资机构对于各自领域的战略部署已经日益明确，未来在资本市场上会看到更多生物医药企业的身影。下面，针对三个细分领域，结合具体典型案例对私募股权投资机构的投资策略和行业前景加以分析。

1、生物技术

代表机构：君联资本

投资案例：信达生物技术

2015年1月，信达生物技术（苏州）有限公司完成由君联资本领投，新加坡淡马锡、美国富达、礼来亚洲基金、通和资本等跟投的C轮融资1亿美元（约合6.1亿元人民币）。

信达生物成立于2011年，是一家专注于单克隆抗体新药开发和生产的生物技术公司。目前已经建成一条包括10个抗体新药的产品链，治疗领域涵盖肿瘤和自身免疫疾病等。信达生物在抗体药物领域的发展潜力很大，并拥有高水平的研发团队、市场前景良好的产品链以及符合国际标准的生产厂房。目前信达生物已递交了7项临床试验申请，第一个针对非霍奇金淋巴瘤（NHL）的品种已经进入临床研究，还有两个品种入选国家“重大新药创制”科技重大专项。团队核心成员曾在安进（Amgen）、基因泰克（Genentech）、施贵宝（BMS）、默克（Merck）、雅培（Abbott）和罗氏（Roche）等国际顶级药企工作多年，拥有丰富的高端生物药开发经验，曾领导和参与开发上市安柯瑞（Oncorine）、康柏西普（Conbercept）、阿达木单抗（Humira）、阿巴西普（Orencia）、伊匹木单抗（Yervoy）等多个生物新药。

君联资本，原名联想投资，于2001年4月成立，是联想控股旗下独立的专业风险投资公司，于2012年2月16日正式更名为君联资本。总部设在北京，2003年设立上海办事处。君联资本的核心业务定位于初创期风险投资和扩展期成长投资。目前，君联资本共管理五期美元基金、两期人民币基金，资金规模合计逾130亿元人民币，重点投资于运作主体在中国及市场与中国相关的创新、成长型企业。

2、医疗器械

代表机构：IDG资本

投资案例：九安医疗

九安医疗是一家集研发、生产、销售于一体的高新技术企业，主要产品为血压测量产品、血糖测试产品和其他高附加值的家用健康产品。公司拥有实力雄厚的研发中心及具备现代化管理水平的制造工厂。2009年，公司电子血压计的销售数量已列世界第三位，产品出口遍及50多个国家和地区，打破了由日本及台湾地区厂商对电子血压计行业的垄断格局，成为行业内唯一能够与其抗衡的中国大陆企业。

2007年6月30日，九安医疗的前身柯顿公司董事会做出决议，同意股东Heddington Limited 将其所持有的柯顿公司增资前5.03%的股权转让给IDG控制的龙天公司，转让价款为150万美元，且IDG以溢价方式向柯顿公司增资200万美元，占增资完成后注册资本的6.27%。股权变更登记完成后，IDG合计持有柯顿公司10.97%股份。2010年6月，九安医疗正式上市，发行价为19.38元/股，对应市盈率62.52倍。按市值计算，IDG差不多获得了10倍回报。

IDG技术创业投资基金（简称IDGVC）是最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，不仅向中国高科技领域的创业者提供风险投资，还在投资后提供一系列增值服务和强有力的支持。IDGVC，原名“美国太平洋技术风险投资基金-中国”（PTV-China），于1992年由全球领先的信息技术服务公司――国际数据集团（IDG）建立。IDGVC的投资集中于国际互联网、信息服务、软件、通讯、网络技术以及生物工程等高科技领域。迄今为止，IDGVC已向中国蓬勃发展的创业公司投资数十亿美元，扶植支持中国发展高新技术产业。

3、医药服务

代表机构：红杉资本

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关键词：行业供应链医药商品流通电子商务物流配送

1.引言

我国的医药行业脱胎于传统的计划经济体制。在计划经济条件下，药品按国家计划生产，统购统销，价格上实行国家统一控制、分级管理。随着改革开放的深入，我国医药行业逐渐确立了市场经济体制，特别是药品生产领域向外资开放，得到了迅速的发展，然而药品流通行业一直没有对外资开放，出现了大量经营分散、市场竞争能力差的批发企业，使我国药品流通领域呈现出“市场分散、地方割据、企业规模小、流通秩序乱、整体竞争能力弱”的基本特点。在我国承诺向外资开放药品分销业即将到来，弱小的药品流通企业即将与在资金、管理和技术上占优势的国外流通巨头进行面对面竞争的时候，重构我国医药行业供应链系统，大力发展医药物流与医药电子商务，已成为我国药品流通行业改革的当务之急。

2.我国医药行业供应链现状分析

考察我国医药行业从生产到消费的整个过程（见图1），不难发现其供应链有如下两个基本特点：

（1）流通环节和交易层次多、交易渠道复杂

与发达国家相比，我国药品流通环节多，交易层次多是非常明显的。药品从出厂到最终消费者手里，在国外成熟市场一般为2～3个，在我国往往有6～7个环节。仅批发环节一般就有地区总经销、市级批发商和县级批发商，此外，厂家往往要设立办事处，与各级批发商及医院或零售药店打交道。通常，各级批发商和厂家办事处都可直接对医院和零售药店进行销售，因此，药品在流通环节上的去向多样，往往难以监控。

（35%

办事处

生产领域（35%）

消费者

（100%）

调拨、批发（50%）

零售（15%）

流通领域（65%）

图1我国医药行业供应链现状示意图

（2）信息不对称、物流效率低，批发环节所占成本比重过大

过多的交易环节和复杂的交易渠道使交易信息不对称、不透明，流动无序，必然导致在流通过程中效率和效益的损失，直接表现为流通环节在药品价格构成中所占比重高达65%，其中批发环节占50%。批发环节成本高，必然导致销售成本上升，从而迫使药品趋向虚高定价，使药品价格居高不下。需要指出的是，批发环节成本高除上述原因外，我国药品价格独特的“逆向调节”机制是另外一个重要因素。由于医药商品作为特殊商品的消费特性及医院作为强势买方的市场特性，在我国医疗机构特有的“以药养医”利益机制的趋动下，形成了药品价格独特的“逆向调节”机制，即药品的价格越高，医院获利越多，医生的回扣越多，反过来导致企业产品定价越高。

我国医药行业供应链所表现出的这些特点与我国医药市场发育不完善，市场体系不健全，政府调控不力，市场流通秩序混乱密切相关。在我国医药流通领域，流通企业数量多、规模小、市场分散、效益低下的局面还没有根本的改观。据中国医药商业协会统计，我国有医药批发企业16000家，几乎与医院的数量相当，平均每个企业的年销售额为1000万元，年销售额超5000万元的企业不到5%，名列前10位批发企业销售额合计占市场总额的20%。2002年销售额最大的中国医药集团公司和上海医药股份有限公司也只有120亿元和70亿元。而市场规模比中国大10倍的美国全国只有5家一级批发商，其中美国医药商业三强——AmerisourceBergen，CardinalHealth和Mckesson就占全美96%的市场份额。零售市场则由RiteAid、Walgreen和CVS三家公司垄断，市场份额在60%以上。数量众多、经营分散企业的出现，必然导致无序竞争和过度竞争，使企业的效益低下。目前，全国医药商业企业平均流通费用率为12.56％，销售利润率为0.6％，而美国的流通费用率为3％，销售利润率为2.4％。以上这些数字的反差，显示出我国医药流通企业在流通组织规模化、营销对象全国化、流通技术和设备科学化、经营行为规范化等方面与世界先进水平的巨大差距。

3．中国医药行业供应链的重构与药品流通体制改革

随着我国社会主义市场经济体制的确立，医药流通体制改革成为我国“三项制度”改革的重要内容之一。特别是我国将于2004年对外资开放药品分销市场，对我国民族医药产业和药品流通行业将是一个巨大的挑战。正如国家经贸委指出的那样：没有分销的外资企业仅是一个生产车间，而分销一旦开放，竞争的天平可能出现更大的倾斜。为了深化医药流通体制改革，建立现代化的医药流通体制，迎接外资的挑战，原国家经贸委在《我国医药行业“十五”规划》中提出用5年的时间，“培育5至10个面向国内外市场、多元化经营，年销售额达到50亿元以上的特大型医药流通企业集团；建立40个左右面向国内市场或国内区域性市场、年销售额达到20亿以上的大型医药流通企业集团。这些企业的销售额达到医药行业销售额的70%以上。建立10个在国内外知名的医药零售连锁企业，每个企业拥有分店达到1000个以上；建立一批区域性医药零售连锁企业，每个企业拥有分店达到100个左右。”

推进医药流通体制改革，就是要减少流通环节，降低流通成本，重新构建一个新型的药品流通模式（见图2），做大做强医药产业。为此，在制度层面上首先要按照《中华人民共和国药品管理法》，坚决推行GSP认证制度，取缔非法的医药市场，强化对整个行业和市场的监督管理；其次要建立新型的医疗机构采购制度，进一步推行以药品、医用耗材和医疗器械集中招标采购为主要内容的新型采购制度和新型交易方式实行，并在实践中加以完善和提高。在技术层面上要推动以信息网络技术为主要手段的医药电子商务在全行业的应用，推动现有批发企业向商和配送商转变。

区域配送中心

地区配送商

区域结算中心

医药电子商务平台

消费者

物流信息流资金流

图2新型药品流通模式示意图

这一新型医药商品流通模式的主要内容是：供应商与分销商通过医药电子商务平台直接进行网上价格撮合；成交信息直接传递到区域配送中心，通过地区配送商进行配送；分销商通过区域结算中心直接与供应商进行结算，并支付医药电子商务提供商和配送商相应的费用。此外，区域配送中心有一套相对独立的配送信息系统与供应商和分销商相连。在这一模式中，医药电子商务平台（虚拟的医药电子商务市场）与交易各方相连，是医药行业的交易中心和信息中心，居于核心位置。这一虚拟的医药电子交易市场通过与真实的物流配送系统和区域结算系统相互协调的运作，实现医药商品的高效流通。归纳起来，这一新型交易模式主要有以下几个特点：

（1）交易方式电子化

通过医药电子商务系统的虚拟，医疗机构和零售商可以不受时空限制地与药品生产企业直接进行交易，商流变得公开、透明，批发环节将不复存在，因而减少了中间环节，直接降低了交易成本。

（2）交易手段信息化

改变原有信息采集和流动的低效和无序状态，采用信息化交易手段，充分发挥网络信息完整性和及时性的特点，使信息流变得有序、透明，从而大大降低收集和处理医药商品信息的时间和成本。

（3）物流系统扁平化

将原来多层、分散、杂乱的批发商经过科学整合，改造成以中心企业为极点，覆盖整个区域的配送网络，彻底改变原有物流系统混乱无序、效率低下的状况，使之成为一个设施完善、技术先进、层次简单、运作高效的物流系统。

（4）采购形式多样化

既可以进行独立的分散采购，又可以进行集中的联合采购，兼顾个性化需求和降低成本的要求。由于可以进行实时采购，因此可以缩短采购和储存周期，减少库存，既满足临床需要，又尽可能减少了市场风险，增加经济效益。

（5）政府监管现代化

政府采用现代化的信息管理手段，对医药市场进行全程监控，彻底改变政府监管手段严重滞后，不适应市场发展的状况，各种市场监管信息公开、透明，市场准入机制严格、规范，使医药商品的质量和临床用药安全有可靠的保证。

在这一新的药品流通模式下，将形成新的医药行业供应链系统（见图3）。这一新的医药供应链系统将原料企业、生产企业、配送企业和分销企业整合为一个有机整体，多层的中间批发环节将消失；医药批发企业将失去传统流通职能，向药品商和配送商转变；交易渠道单一；所有交易过程将公开化，信息透明，政府将有能力对交易全过程进行监管。因此，这一新的医药供应链系统将使药品流通环节成本大大降低，可从60%降至25%，从而极大地减轻消费者的医药负担。

4.我国医药行业供应链的重构与电子商务的应用

在我国新型医药行业供应链系统中，电子商务系统和物流系统是相互依存的两大子系统，二者缺一不可，共同支撑起了现代医药行业供应链系统的运行。从20世纪90年代后期，美、日等国就已广泛利用现代信息网络技术替代手工订单处理流程，通过传统的EDI、便携式订单处理系统和互联网生成的订单占订单总数的90%，电子商务成为主流模式。这些国家的医药企业致力于推动医疗机构药品采购活动的信息化。如强生公司年信息化建设投资达到10亿美元以上。在美国，药品经销企业为医疗机构和其他分销机构提供各种信息系统，包括订单系统、库存管理系统、决策支持系统、合同管理系统及处方调剂系统等，以降低供应链成本。美国佛罗斯特——沙利文市场调查公司的研究报告指出，美国每年花费在医药供应上的830亿美元中，有230亿美元是纯粹的流通费用，如果采用电子商务，在不降低美国人医疗保健水平的基础上，至少能够节约110亿美元。

（35%

生产领域（35%）

消费者

（60%）

调拨、批发（10%）

零售（15%）

流通领域（25%）

医药电子商务平台

物流信息流

图3新型的医药行业供应链系统示意图

电子商务在我国医药行业的应用，缘起于国家从2000开始推行的医疗机构药品集中招标采购政策的拉动。由于药品品种规格繁多，工作量大，程序复杂，为了高标准地完成招标采购任务，既满足医疗机构临床用药需求，又保证操作程序的公平合理，电子商务自然而然被引进了医疗机构药品集中招标采购当中。目前，医药电子商务正借着国家药品集中招标采购的契机，在全国范围内正逐步发展成为一种新的交易方式。

我国的医药电子商务以B2B模式为主，它占了整个医药电子商务交易的绝大部分份额。在我国的医药电子商务领域，以海虹企业控股股份有限公司的“海虹医药电子商务系统”最具代表性。目前，“海虹医药电子商务系统”在全国28个省推广应用，全国市场占有率第一，已累计网上成交60多亿元。在短短的几年时间里，“海虹医药电子商务系统”就经历了三个不同的发展阶段（见图4），目前已发展到全面进行网上采购的电子交易场阶段，即医疗机构可以全面上网采购，药品生产企业、批发企业可以全面上网销售，政府主管部门可以全面上网监管，从而初步实现了我国药品流通方式的数字化、网络化和智能化，正在逐步缩小与发达国家的差距，向国际惯例靠拢。

海虹医药电子商务系统V3.0是能够为整个医药卫生行业的买方和卖方提供电子交易场所服务的第三方独立系统，由数据准备、成交撮合、订单处理、结算服务、会员制管理、交易监管六大子系统构成[2]（见图5）。该系统不具有传统实体药品市场的物理形态，但却能够提供实体药品市场的交易服务功能，代表了现代药品流通发展的方向。其主要特点是：

（1）同行政机关和药品交易各方不存在隶属关系和利益关系，是独立的第三方公共平台系统；

（2）利用会员服务体系进行企业及其产品信息的数字化，实现数据准备与成交撮合的分离，因而可实现无纸化的商务过程；

（3）药品生产企业在委托企业进行配送服务的基础上，可以直接进行投标报价，从而可以建立网上经销体系，以减少中间环节，规范流通渠道，推动现代物流配送体系的建立；

（4）可以在集中、联合、分散的情况下，为用户提供公开招标、邀请招标、公开竞价、邀请竞价、询价、浏览等多种采购方式，方便了医疗机构的采购；

（5）采用客户端、浏览器和电话、传真等多种方式进行订单采集，全面支持采购订单电子化；

（6）为政府主管部门提供电子交易监管服务

总之，电子商务被引入医药行业后，将形成一个虚拟的医药电子交易市场，这一虚拟的医药电子交易市场将整合商流、信息流和资金流，成为整个医药行业的交易中心和信息中心，其信息资源可在行业内共享，从而为我国医药行业供应链系统的重建与医药物流的发展提供了可靠的保证。

招投标系统

l网上招标

l两种成交方式

买方采购系统

•全面上网采购

•四种成交方式

•半无纸化的商务过程

电子交易场系统

l独立的第三方系统

l六大子系统同时运行

l六种成交方式任意选择

l全程无纸化的商务过程

l多种方式确保订单执行

l政府全程的监管服务

l

V3.0系统

（2003年）

V2.0系统

（2002年）

V1.0系统

（2001年）

图4我国医药电子商务系统功能演进示意图

5.我国医药行业供应链的重构与药品配送制发展

重建我国新型的医药行业供应链系统，就是要全面整合商流、信息流、资金流和物流，实现“四流”在系统内的有序流动、协调运转。从理论上讲，实现物流配送系统与医药电子商务平台的整合，就能够实现四流合一。

政府监管

销售合同目录

采购计划

采购单

销售订单

采购入库记录

采购应付细目

销售应收细目

制定采购计划

发送采购计划

订单分发

订单配送响应

订单到货管理

销售应收管理

采购应付管理

药品采购结算

交易保

障服务

交易统

计分析

交易分

析管理

采购结算服务

销售结算服务

资金划拨管理

退货换货管理

全国数据中心

地区数据中心

交易数据中心

数据加工

数据采集

数据

数据

数据加工

数据加工

数据采集

权威数据

及监管

政府监管

政府监管

数据采集

数据采集

数据采集

数据

药品采购目录

自主采购目录//集中采购目录

集中采购目录

药品生产企业和经营企业

医疗机构及药品零售企业

政

府

相

关

部

门

公开招标

邀请招标

公开竞价

邀请竞价

询价采购

直接采购

成交合同

政府监管

采购中介服务

药品采购中介组织

平

台

服

务

机

构

卖方开户银行

买方开户银行

采购合同目录

销售出库记录

图5海虹医药电子交易市场结构功能示意图

国外先进国家的医药物流配送系统高度发达，如美国有65%左右的处方药由批发企业配送，全美的经销企业每天需处理25万份订单，1000万条信息，配送到12.5万个分销机构中去，隔天配送的响应率高达95%，准确率达到99%，每个订单条目的配送成本仅有0.3美分。世界第一大医药连锁企业——Walgreen位于威斯康星州的配送中心占地90000平方米，配送分布在8个州的902家药店，品种达80000余种，日进货量达11.73万件，职工1200人，年销售额10亿美元。作为美国最大公司之一的强生公司在新泽西州建有三个自动化立体仓库，负责149亿美元药品的订单处理、药品配送和数千名医药代表的供应保障，员工仅有160人，配送成本仅占药品销售收入的0.5%。

目前，重建现代区域医药物流体系正由构想变成现实，医药物流投资热正在形成。如深圳市2002年的药品销售额为95亿元，80%的企业自办物流，全市共有94家批发企业，仓库面积超过10万平方米，物流成本占经营成本的20%，销售利润率仅为0.67%。为改变药品经营原有的换仓模式（从大仓换到小仓，从甲仓换到乙仓），将分散的资源整合起来，深圳市计划在2003年组建集采购、储运、配送为一体的现代药品物流体系，辐射珠三角乃至华东和华南部分地区。

我们认为，相对于医药交易平台，我国的医药物流更为落后。今后我国医药物流发展方向是独立的第三方专业物流，一方面企业单一的物流在成本上无法与大型的第三方专业物流相比，且投资较大；另一方面异地设立药品仓库在政策上受到国家的限制。目前，我国只批准了十家企业进行异地设立药品仓库的试点。发展医药第三方物流，目前应做好以下几方面的工作：

第一、作为一个新兴的基础设施项目，应该从区域物流建设入手，按照政府引导、企业经营、市场化运作的思路，以现代供应链理论和物流管理理论为指导，合理配置资源，合理进行规划布局，统一进行宏观调控，在进行科学规划和设计的基础上，高起点、高质量、快速度地重建我国的医药物流系统。

第二、在各地区域医药物流建设实践中，要根据各地的市场状况和资源特点，在引导企业进行大量的兼并重组，减少数量，提高资产和经营规模的同时，将新建和改造结合起来，合理引进国外先进技术和设备，兼顾先进性与实用性，实行“网络化建设、规模化经营”，以达到经济效益最大化为目标。

第三、搞好医药物流信息化工作，以信息流支撑物流的运作。要开发先进实用的信息系统，做好与生产企业、医疗机构、电子商务平台和银行结算系统的接口。

第四、国家实行政策优惠，出台配套措施，打破地区壁垒，优化整合资源，积极推进医药物流这一新兴产业的发展。

第五、加强人才培训，全面提升人员素质。“”版权所有

第六、推进医疗卫生体制改革，解决回款瓶颈，促进医药物流产业的良性循环。

6.结语

纵观我国医药流通行业的发展，到目前为止，在市场经济条件下完全意义上的行业供应链并没有真正建立起来，其原因在于医药电子商务的滞后和医药物流的空白。在医药流通体制改革的大背景下，我国医药流通行业的发展趋势已变得基本明朗：一是以第三方医药电子交易市场为代表的交易电子化，二是以第三方医药物流为代表的物流专业化。电子商务和医药物流相互依存，相互促进，共同决定着未来中国医药流通行业的兴衰。我国现代医药行业供应链系统的重构就是要以现代供应链理论和物流管理理论为指导，从医药电子商务的推广和医药商品配送制的实施两方面入手，通过政府推动和企业运作，建立适应全球竞争的医药流通市场体系，使之成为我国现代化流通产业的重要组成部分，应对全球经济一体化的挑战。