财富管理市场投资报告范文

导语：如何才能写好一篇财富管理市场投资报告，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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财富管理市场前景广阔

关于中国财富管理市场的潜力，按照美林20O8年财富管理报告，全球的富裕人士比2007年增加6％，其中增长最快的国家是印度和中国。法国安盏保险集团报告也指出，未来10年，中国个人理财市场将以年均30％的速度高速增长，到2007年中国的富裕人群拥有的财富总值达到2.4万亿美元，掌握着亚洲地区28.7％的财富。中国有20％左右的家庭和高收入人群掌握60％～70％的银行存款、70％左右的政府债券、70％左右的股票资产，以及很大部分的外汇存款。

党的十七大报告也指出，过去5年，人民生活发展到总体小康，家庭财产普遍增多，肯定了当前和未来发展财富管理和私人银行具备的客户基础。报告还指出，未来14年将实现人均GDP翻两番，全面建设小康等目标。并且提出，要创造条件，让更多的群众拥有财产性收入，鼓励居民通过多渠道增加财富。这预示着未来发展财富管理业务的客户基础将不断壮大。

2007年5月，中国银行在国内首家开办私人银行业务，取得良好市场反应。2007年，中国36家中外资银行共发行2120种银行理财产品，而2006年为1089种；2007年理财产品销售规模达到了9100亿元，其中4大国有银行理财产品销售量为6500亿元，这充分说明了中国财富管理市场发展迅速、前景广阔。

财富管理的三级业务体系

私人银行、财富管理和理财业务共同构成当前国内银行个人理财服务的主要业务体系。

一般理财，主要依托传统商业银行的网点销售理财产品，提供标准化的理财产品服务。

财富管理，主要是提供差异化的产品服务和投资顾问服务，包括投资建议服务、海外资本市场投资服务、财富管理产品和账户管理等等。

私人银行，强调个性化的产品和服务，包括一对一的需求、一对一的解决方案和一对一的产品组合配置，全方位金融综合服务以及在岸和离岸业务体系。作为财富管理的顶级模式――私人银行，国际上并没有统一的定义。而全方位的满足高端客户的需求，由专业人士打理资产，通过管理资产，达到财富的保值、增值，正是私人银行的价值所在。

中国财富管理市场面临的挑战

中国新兴的财富管理市场面临着诸多挑战。虽然以资产规模市场统计，中国的财富管理市场排名国际前列，但是从财富管理构成的要素来看，还面临诸多挑战，主要体现在以下方面。

从财富管理的管理对象来看，新兴富裕阶层的投资理念和成熟度有待培养。而亚洲新富阶层和超富裕人士的风险偏好和投资理念是有所不同的。一般来讲，超富裕人士更需要有专业的财富管理专家替他们打理财产。

从财富管理的载体来看，国内目前的投资资产种类和规模有限。在外汇管理体制下，国内居民对海外的投资主要通过QDII来实现，渠道也较为有限。

从市场监管制度安排来看，目前国内对私人银行和财富管理的相关监管制度还处于起步阶段。在分业监管的框架下，监管法规和政策导向尚需协调，监管机构之间的协作尚待提高，对金融创新支持效率也有待完善。

从财富管理机构人员角度看，国内财富管理乃至于私人银行机构起步比较晚，专业化水平仍有待提高，金融服务模式具有较大提升空间。更重要的是，中国从业机构应该充分结合自身特点，努力探讨和勇于实践更加适用于中国的财富管理和私人银行经营管理模式。

通过制度创新推动中国财富管理的跨越式发展

中国财富管理要在最短的时间缩短与西方几百年的发展差距，必须发挥制度创新的巨大生命力，在体制和机制上解放思路，全面促进中国财富管理市场的健康、跨越式发展，保证居民获得稳定的财产性收入，维持国家金融安全与稳定。

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挪威，一个名符其实的弹丸小国，也是全球最大的财富基金的拥有者。

挪威国家财富基金的报告显示，2009年该基金年回报率达到了25.62%，在2010年，则创造出了9.62%的收益率，这一成绩令挪威成为投资收益率最佳的财富基金。而2011年该基金进入房地产，适时调整追求高回报，在2012年获得13.4%的总回报之后，一鼓作气在2013年录得了15.9%的不俗投资业绩。其中，股票资产获得了26.3%的回报，债券投资获得了0.1%的回报，房地产投资则获得了11.8%的回报。1998年到2013年，年均回报率5.7%。

进入基金官网（http：//nbim.no/en/the-fund/），迎面的陈述是“石油迟早会耗尽，但是那时，来自石油的财富会永远惠及国民”。

挪威是世界上第三大石油净出口国，1990年代，挪威的财政盈余和外汇储备快速增长，尤其是石油出口收入增长快速，为了更好地管理石油财富，也为了做好石油资源可能耗尽的准备，1990年挪威设立了财富基金――政府石油基金。1998年，挪威中央银行设立专门财富基金――挪威央行投资管理公司（NBIM）。

名为挪威社保基金的财富基金，事实上名不副实。

它原名石油基金，2011年全球估值是最大的“社保”基金，虽然严格意义上，它的钱根本不是来自于社会保障金或者养老金，而是来自于石油黑金。

基金的主要资金来源是挪威石油公司的税收、开采费，还有国有的石油公司的直接财务收益。目前，这个基金的规模甚至超过了美国最大的公共社保基金加州公务员基金（CalPERS）。

这个基金规模有多大？

按照该基金自己的统计：54670亿挪威克朗，相当于8800亿美元的市场价值，投资82个国家的8000家公司，投资占世界上市公司的1.3%，欧洲上市公司的2.5%。挪威人民拥有这只基金，4%可以用于国民预算。目前，基金最悲观预计是到2030年总值4550亿美元，而最乐观的总值可能达到33万亿美元。

所谓树大招风，大资金进入国际投资者视野时，最重大的挑战也许就是如何不让笨重身躯和沉重足迹成为全球投资者博弈的猎物。而挪威这个小国，在投资一个身躯如此庞大的财富基金时，怎么做到这样轻灵、敏捷，而又收获颇丰？

从投资策略观察，基金的投资策略调整非常灵动。

1998年，这个基金被允许投资40%的国际股票市场，2009年6月，财政部决定把股票份额提到60%，2014年5月，挪威央行的行长再次提议把股票份额提到70%，这个基金对欧洲的公司治理体系有着举足轻重的影响。

而在当前乌克兰和伊拉克制造的动荡中，挪威基金显然腾挪有数。这个国民基金在2014年第二季度回报3.3%。其中股票回报率为4%，债券回报率为2%，房地产回报率为3%。

负责管理基金的挪威银行投资管理公司的首席执行官Yngve Slyngstad表示，基金在过去8个月都没有在俄国做过任何投资交易，主要是在观察制裁对俄国经济造成的影响，就波动性而言，这种状况对我们的整体投资策略并不是什么特殊的情况。

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自今年4月首批外资银行法人子银行成立并对境内居民开放人民币业务以来，外资银行在内地动作频频。近几个月来，外资银行不仅在各地迅速增加网点铺设，各种金融产品的推广力度也令市场为之瞩目，外资银行正逐渐成为内地金融市场的一股生力军。

9月上旬，渣打银行在上海正大广场所举办的“渣打财富养生馆”吸引了众多投资者的眼光。在投资市场火热，投资者热情高涨的背景下，渣打银行别具一格所推出的“财富健康、财富养生”的概念为人们带来更加清新的理财感受。

作为“财富养生”的倡导者之一，渣打银行(中国)财富企划业务部总经理黎美仪女士为“养生馆”的系列活动倾注了诸多心血。“我们从很早开始就进行了这项活动的筹备，渣打希望借助这样一种生动的活动形式，把更多的健康理财观念传播给广大的投资者。”财富养生馆活动之际，黎美仪女士接受了本刊记者的专访，讲述了渣打财富的“养生之道”。

“养生馆”关注财富健康

《理财周刊》：目前外资银行个人银行业务的主要重心是侧重于富裕人群的财富管理业务，而推出“财富养生馆”这样面对大众的投资者教育活动则属于首次。您能谈谈举办这一活动的初衷吗?

黎美仪：定位高端的财富管理品牌“优先理财”是渣打针对个人客户的一项重点业务。但是事实上，我们所推出的各种金融业务中，也考虑到了不同客户的需求。如我们针对年轻人所推广的“创智理财”业务，就是针对处于事业起步期年轻人。前段时间我们所推出的个人无担保消费贷款――“现贷派”，也是从市场需求的角度首创的个人贷款产品。实践证明，这样的产品非常受市场的肯定。

这次我们所进行的为期三天的“财富养生馆”活动，则是希望借助于这样一种大型活动的形式，向更多的投资者展示渣打所推崇的财富管理理念。现在很多人都开始重视“健康”的话题，我们不仅要重视身体的健康，也要关注财富管理的健康。在我们的“养生馆”中，不仅展示了渣打所推出的各种产品与服务，还通过理财讲座的形式向投资者们传播健康的理财观念，讲座中我们邀请业内的专家和投资者们分享证券市场、保险保障、海外投资等多个话题。我想，这样的活动可以为投资者全面理财、健康理财起到积极的引导作用。

《理财周刊》：活动的反响如何?今后是否会考虑将这一活动形式进行推广?

黎美仪：可以很自豪地说，活动的反响很不错。通过这次活动，我们走出银行网点，向更多的投资者展示了渣打的形象和理念。不仅有不少老客户专门来参加我们的系列活动，更吸引了很多新投资者的参与。在我们的“养生馆”里有一项理财适应性的测试，以前我们都是在银行网点里进行，现在应用到了现场活动中，很多投资者都觉得很好奇，借助于“产品适应性”的测试，他们了解到了自己的实际财富管理能力和风险承受能力，这对他们今后改进自己的理财计划、选择适合的理财产品提供了帮助。

一直以来，渣打都非常重视投资者市场的教育和培养。上海这一站的“养生馆”活动只是我们健康理财推广的一个开幕曲，也是一次值得欣喜的尝试。今后我们将对活动的模式进行适当的改善，考虑在更多的城市推出这一类型活动。在上海，也会有更多面向大众的推广活动推出。

无忧养老安心养生

《理财周刊》：我们注意到，渣打近期了一份《中国中产阶级退休养老计划》调查报告。“无忧养老”是健康理财的一项内容，也是很多人所关心的一个话题，能不能和读者分享一下这份报告的内容?

黎美仪：是的，我们所提倡的健康理财，核心就是以成熟的心态和方式构筑一生的理财计划，不仅包括投资，也覆盖了意外、养老、医疗、教育等一系列和我们的生活密切相关的主题，这也是进行财富管理的根本目的。

不过，根据我们实际与客户接触的经验来看，可以发现很多人最注重的是财富的构建，也就是投资，他们把理财的计划性放在了第二位，而对于保障，很多人并没有给予足够的重视。

在渣打委托复旦管理学院所进行的《中国中产阶级退休养老计划》的调查报告中，这一点也得到了印证。这份报告抽取1700名年龄在24岁以上，年收入水平为6万元～50万元的数据。结果显示，大部分的中产阶级对目前的养老缺乏了解，在社会基本养老保险、企业年金计划和个人储蓄性养老保险三种典型的养老储备方式中，很多人仅对社会基本养老保险比较熟悉。当然，现在也有越来越多的人意识到养老的重要性，比如受访人中接近一半愿意投资专门的养老储蓄，70％的人愿意进行养老投资，但是这样的想法目前还仅仅停留在“想”的阶段，目前已经在进行这种储蓄或是投资行为的人很少。

《理财周刊》：针对这一现状，渣打是否会引进一些适合养老投资的产品，帮助客户实现“无忧养老”?

黎美仪：目前渣打在产品线上，已经通过银保合作的形式，引入了一些保险产品的代销，如与信诚保险和中德安联所进行的合作。除此之外，我觉得更重要的是，客户经理在与客户的沟通过程中，在帮助客户制定理财计划时，切实考虑到客户的养老需求，通过实际可行的理财方案，引导客户及早进行养老投资的规划和实际操作。在这次的“财富养生”推广活动中，我们也把养老保障作为一项重要的内容，邀请中德安联的保险专家介绍养老计划的制定实施。

分散投资稳健养生

《理财周刊》：今年外资银行开放对境内居民的人民币业务以来，各家银行推出理财产品的力度都有所加强。渣打的“聚通天下”系列理财产品，从品牌的创建和销售额上都得到了市场的认可。在目前国内投资市场火热的环境下，渣打的产品具有怎样的优势?

黎美仪：在客户的理财过程中，离不开投资产品和投资工具。尽管目前国内的投资市场有很大的吸引力，但是我认为投资者也应当从资产配置、分散投资风险的角度出发，配置一些外汇理财产品和QDII产品。渣打的产品设计部门也是以此为思路，不断地进行新产品的开发。

把鸡蛋放在不同的篮子里，为了达到风险分散的目的，我们在设计产品时会从多个角度出发：考虑到投资地域的分散，比如产品与不同的海外市场挂钩；同时会考虑到不同的投资对象，如有的产品挂钩股票，有的产品挂钩大宗商品市场；现在我们还进行一些投资概念的分散。在降低投资风险的同时，帮助他们赢得稳定的收益，可以说这也是我们推崇的理财“养生之道”。

渣打的产品更侧重于创新，因为投资市场是不断变化的，我们的设计也需要不断地进行调整。比如近期美国市场走弱，我们就推出了一款将美国市场与亚洲市场进行比较的理财产品，如果亚洲市场的比较基准表现强于美国市场比较基准，且超出的幅度达到3％，投资者当季就可以获得较高的收益。这款产品就体现了我们“因时而变”的思路。

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中国民生银行财富管理启动仪式暨投资理财报告对话会标志着民生银行对个人客户开始推广全面的财富管理。“非凡财富”品牌的推出也拉开了民生银行致力于打造零售银行品牌的帷幕。随后还将在上海、杭州、深圳等地陆续启动。

随着资本市场的空前活跃，客户已不仅仅局限于购买银行理财产品，他们更需要对其个人资产的管理给予专业化的咨询，希望获得量身定制的产品，更迫切地需要在规避风险等方面得到更加专业和全面的综合服务，最大限度实现个人资产的保值与增值。民生银行在更高层面推出财富管理服务，恰恰迎合了市场，满足了客户需求。财富管理是服务于中高端客户的业务平台和服务体系，需要强大的科技运营平台和完善的产品研发供应体系，以标准化销售和团队管理，优化关键服务流程，整合销售与服务，通过网点改造为客户提供良好的服务体验，通过整合营销挖掘客户需求和价值，实现新的差异化客户管理模式。在去年底，民生银行就加快了市场调研和客户需求分析，在流程银行、新支行作业模式、网点改造及团队建设等方面的成果为推出财富管理做好了各项准备工作，期待走出一条具有国际化、本土化、特色化的财富管理模式。

2008年民生银行开始全面推进财富管理平台建设，通过内部组织架构调整和资源整合，建立起客户服务的快速反应机制，以强化总部对客户服务能力的支持。重点打造“非凡财富”品牌：围绕“非凡专业团队”，打造销售经理、理财经理、客户服务主任等三支团队，制定了核心人才培养计划；围绕“非凡专属产品”，加大了产品的研发和引进的投入，逐步打造民生银行的“产品超市”，实现为中高端客户提供多元化产品和定制服务，使客户由目前的买产品变为选产品；围绕“非凡专享服务”，依据客户的实际量身定制客户理财方案，正在改造的300多个支行网点贵宾理财室将为客户提供更舒适的服务体验。使客户关系从简单的关系交易型转变为客户对银行产品和服务的长久依赖与信任关系，通过强化总部营销能力建设，实现网点销售能力的提高和销售模式的转变；在服务好大众客户的同时，为中高端客户提供专享服务，从而实现传统零售业务的全面升级。

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在金融市场的演化历程中，技术向来扮演着重要驱动力的作用。在更趋成熟的2016年市场，人工智能与传统金融市场的诸多功能紧密结合，提高效率，降低业务成本。其中“智能投顾”成为继“宝宝”、“P2P”又一个新兴理财关键词。

智能投顾，即 Robo-Advisor，又被称为“智能理财”、“机器人理财”、“数字化资产配置”等。泛指基于大数据搭建金融模型并不断优化，从而根据用户的收益和风险偏好提供个性化资产配置方案，并提供交易执行、资产再平衡、税收筹划等增值服务。

2016年，市场将“众创”的核心路径瞄准了“互联网+财富管理”，中国版智能投顾也在此背景下托出水面，诞生了以宜信财富投米RA、弥财、蓝海智投、京东“智投”等为代表的一批新兴服务平台。

“新中产”的理财空白

智能投顾早先兴起于美国市场。于2011年才创立的Wealthfront，在短短三年内资产管理规模已达20亿美元。另一智能投顾的领头羊Betterment更于2016年成为首家资管规模突破50亿美元的初创智司。

传统的私人财富管理服务可以为高净值用户提供一对一的管家式理财咨询，但投资门槛低则100万元，高则上千万元。“智能投顾服务就是把门槛降低，并且将原本由人工提供的投资顾问服务自动化、产品化。”宜信公司创始人、CEO唐宁在接受《中国经济信息》记者采访时指出。今年5月份宜信财富推出“投米RA”这一智能投顾业务，成为其全球资产配置能力重要组成部分。

根据国际著名的科尔尼管理咨询公司（A.T. Kearney）发表的报告，美国智能投顾行业的资产管理规模将从2016年的3000亿美元增长至2020年的2.2万亿美元，占届时全球的资产管理比例将超过2.2%，年均复合增长率更将达到68%，可见智能投顾增长之高速。与美国相比，中国智能投顾市场目前虽处于起步阶段，但发展势头迅猛。

在中国，智能投顾的诞生，是财富管理行业对于社会新崛起阶层――新中产人群的积极回应。与传统“中产阶层”的定义不同，“新中产”是深受互联网浸润的一代。他们在生活态度、消费观念和理财方式上，崇尚个性、注重品质又理性。他们有明确而又强烈的投资偏好。

宜信财富联合彭博商业周刊的《中国新中产智能投顾研究报告》显示：76%的新中产希望能够通过自动化顾问工具等数字化渠道，获得投资推荐；73%新中产偏好稳健性投资产品；62%的新中产追求个性化理财产品；61%追求性价比高的理财产品。

同时，这一群体在理财市场上面临着“十万美元困境”，即对于普遍还没有迈入高净值门槛的新中产来说，投资额多在10万美元上下，因其产生的经济价值较低，传统的财富管理服务机构不愿意服务于这类投资人群。因此，新中产投资需求和目前财富管理机构可提供的服务之间存在错配，需要单独为其量身打造加以解决。

“智能投顾最大的优势是低成本。加上开户款项要求亦低，几乎没有起投门槛，因此目标用户范围十分广；其次是步骤简单，操作方便，适合总资产较少的年轻上班族。”领航 （Vanguard） 投资香港有限公司大中华区总裁林晓东对《中国经济信息》记者分析道。

智能投顾一般透过网上问卷了解投资者的投资需求，提供以目标为本的投资计划，并利用ETF作为主要的投资工具，为投资者制定资产配置方案，由科技模型执行管理投资组合。同时也提供税收建议及评估用户风险承受能力等服务。“一方面，由于资产配置透明公开，投资组合类型全面，这亦有助增加投资者的信任。另一方面，对投资者而言，智能投顾亦可避免情绪化影响投资决策。”林晓东如是评价智能投顾营造的双重“投资安全感”。

两种张力的博弈

英国脱欧的“黑天鹅”，公开数据显示，如果你投资的是意大利指数资金，当天的跌幅是12%，其损失比中国股市的跌停更甚；如果你投资的是纳斯达克，当天的损失也达到了4.12%……

但宜信财富投米RA首席技术官胡金辉博士向《中国经济信息》记者透露，英国脱欧当日宜信财富投米RA的最高风险等级只有-2.73%。胡金辉分析其中原因：“投米RA配置了不同国家的资产，脱欧的时候，欧洲影响是最大的，欧洲的股市跌得是最惨的，但是美国的股市跌得稍微的小一些，而中国亚洲的股市基本上没怎么跌，这就是跨地域、国别进行了风险分散。”

2016年，Fintech对于传统金融的改造和完善，将赋予投资者，尤其是原本被忽略的中小投资者更多选择的权利。谈及智能投顾的核心是金融还是科技，唐宁说：“通过大家的共同努力，科技已经成为金融的一部分，驱动金融发展的内生的组成部分。”

“由于中国智能投顾平台无法为客户代持资产，其实无法体现机构投资的优势，低成本、高效率也就无从谈起。”一位不愿具名的证券业人士向《中国经济信息》记者透露。

在政策层面，与投资顾问业务相关的法律法规均基于人对人的服务，受《证券投资顾问业务暂行规定》、《证券、期货投资咨询管理暂行办法》等法规约束，未界定机器人投顾是否具备合法性。

此外，国内对投资顾问业务和资产管理业务分开监管，适用不同的法律法规。按照规定，证券公司、证券投资咨询机构可以接受客户委托，辅助客户作出投资决策，但不能接受全权委托，从事资产管理服务。2015年3月证监会的《账户管理业务规则（征求意见稿）》体现出证券公司投顾人员可以“客户执行账户投资或交易管理”的可能性，但显然证券公司以外的业务平台不能参与该类业务。

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关键词：私募基金；市场；发展

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）04-0-01

随着我国经济的发展，金融发展滞后性问题逐渐暴露出来。民营企业中的中小企业金融资源配置严重缺失，发展受到严重制约。如何扩大中小企业融资渠道，成为现代经济发展思考的主要问题。私募基金尤其是私募股权投资金作为直接融资的重要渠道之一，在国外已有了较长的发展历史，近些年其活跃度也逐渐引起我国相关投融资主体的关注。

一、私募基金定义

私募基金是相对于公募基金而言的(两者最大的区别就是在基金的募集方式上)，以非公开方式向特定投资者募集的资金。由此可以看出私募基金的几个特点：1.参与人数相对较少：私募基金主要是面向特定的投资者，一般不超过200人。如目前在我国较为流行的有限合伙制基金，每个有限合伙募集人数不超过50人。2.募集方式非公开性：有关法律规定私募基金在募集过程中不能向不特定投资对象的公开宣传的手段，其常见的推介方式是熟人推介。3.私募基金信息公开较少：由于操作的私密性，其信息披露不论在广度上还是在深度上都是较低的。4.投资者相对成熟：根据诺亚财富管理2011年一项调查报告表明51%的客户有6年以上投资经验，43%的客户有2-5年投资经验；政府监管较为宽松：私募基金信息披露义务较少，投资参与人为特定群体，且相对成熟，风险承受能力强，由此政府监管相对宽松。

二、私募基金在我国发展兴起的基础

2008-2010年资本市场产品市值的年均复合增长率约55%，投资性不动产净值的年均复合增长率约40%。同时，以阳光私募、私募股权为代表的私募基金投资增速最快，2008-2010年均复合增长率约100%，成为高净值人群的投资热点。

私募基金是经济发展深化的产物。在我国其发展兴起的基础我认为主要可以从以下几个方面来考量：一是财富效应：伴随着经济的不断发展社会和个人财富也迅速积累，2010 年中国个人总体持有的可投资资产规模达到62 万亿人民币，较2009 年末同比增加约19%；可投资资产1 千万人民币以上的中国高净值人士数量达50 万人，人均持有可投资资产约3 千万人民币，共持有可投资资产15 万亿人民币。二是我国理财产品的特殊性：由于我国金融起步较晚，理财产品市场成熟度较低，理财市场上产品种类较少，专业化程度低，投资者的投资知识也相对缺乏。而私募基金往往是由投资专业人才发起设立，不论是在对投资市场的考察、评估还是在产品设计方面都存在优势。另外我国资本市场由于历史及制度因素，投资风险较大。三是主动性理财需求增多：此前我国一直是储蓄型大国，盈余资金往往存放于银行，但是随着现代金融的影响，投资者的理财需求增多，如2009 年初高净值人群以现金与存款、股票、房地产和基金为代表的传统投资类别占比高达80%左右，至2011 年四类资产占比下降至70%左右。四是投资环境的变化：近几年由于金融危机影响，国内外投资环境恶化，投资风险加大，投资渠道收窄。而我国处于经济转型期，未来投资机会较多，但是这些投资资金量需求量往往很大，分散的资金无法满足需求。私募基金利用累积效应，把分散的资金聚集起来，利用专业人员做投资，来分享投资收益。此外，为了完善我国的直接投资市场，国家在资本市场上不断推出开放政策，完善投资环境及法律体系。

三、我国私募基金的发展机制

我国处在一个计划经济向市场经济转型的重要时期，政府部门是市场转型的主要推动力量。那么在金融制度的计划安排上，就会带有一些倾斜性，金融资源更多地向国有经济部门配置。作为融资主体的商业银行通常只关注规模大，发展规范的优质企业或个人群体。此外，加上我国的债权市场不发达，民营中的中小企业融资需求受到制约。但是根据中小企业成长性特征，其未来盈利性引起了市场自发金融的关注。在我国，私募基金主要是由于市场自发形成的一种形式，属于地下金融。

私募基金的出现是诱致性制度不断变迁的结果。这制度变迁的过程之中一些资金比较雄厚的个人、企业等都是需求方的行动团体。证券公司、资产管理企业等成了提供方的行动团体，这些行动团体对于市场中存在的一些利益比较敏感，通过研究国际上基金的发展，结合中国的具体国情，在获取自身利益的时候，也建立了一个私募基金的运作模式。

四、私募基金的发展路径

就目前情况来看，我国的私募基金还处在一个需要完善的阶段，正在逐渐的被认可。依现实状况为出发点，私募基金的发展路径主要有两种：

第一种路径：监管部门放任私募基金，让其在一段时间内以地下金融的形式发展，但对危害社会和个人人身及经济安全的要进行合法化治理。延缓其监管力度，主要是站在风险防范的角度进行思考。私募基金风险的防范对于各个国家的监管机构来说都是一个挑战。我国市场环境有待改善，有关法律法规存在严重不足，私募基金的风险隐蔽性更高。对于风险问题采取谨慎的态度是可以理解的，但是也不能因此停滞不前。私募基金的合法化是一种必然的趋势，把其合法化的过程延缓，还可能带来更大的金融方面的风险。

第二种路径：在一个相对较短的时间内把私募基金合法化。就监管机构而言，对待私募基金的发展要保持一个良好的、开明的态度，为私募基金的发展创造一个公平的市场环境；遵照私募基金的发展规律，研究其发展的特点，肯定其存在的合理性以及重要性，创造民间主体参与的条件。对私募基金的发展持一个比较宽容的态度，不被特定的形式拘泥，只要其能合理、合法的运作，不对社会产生一些负面影响，都可以给予其一定的成长空间。这个路径下发展起来的私募基金，比较有活力，也具有一定的市场竞争力，能够很好的发挥经济方面的功能。

由此，从国内经济形式出发，依据金融发展的实际情况来研究私募基金的发展，建立相应的运作机制，用一个长远的眼光对待私募基金的发展问题，不断发挥市场机制的作用，运用各界力量，借鉴国外的一些发展经验，让私募基金在我国得以顺利发展，实现基金行业与金融的良性互动。

参考文献：

[1]夏斌.中国“私募基金”报告[R].金融研究,2010(08):18-31.

[2]广州万隆成长投资顾问群.中国股市的资金阶层研究报告[R].中宏数据库,2009,10.

[3]钟伟,巴曙松,高辉清.中国金融风险评估报告[J].中国改革,2008(03).

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资产配置全面调整

如何最大限度地利用好闲置资产对于企业来说至关重要，对闲置资产进行合理的管理，将会给企业带来直接收益。我国财富管理迎来深刻转型，将带动大类资产配置的全面调整。

和讯理财、君领财富8月15日在北京联合的《中国财富管理报告（2013～2014）》，君领控股董事、君领财富总裁胡伟表示，国内的资产配置还处在初级阶段，真实的应用还不成熟，在不同阶段，资产集中度很高。“这被市场解读为对赚钱效应的跟风行为，2007年公募基金快速发展到3万亿元的规模，而近几年信托市场的发展更让人咋舌，规模激增至近10万亿元。其中最为直接的原因，是理财市场需求巨大，而国内已有的投资渠道或投资能力，还远远不能满足。”

在胡伟看来，国内投资市场发展时间尚短，与海外成熟投资市场相比，产品结构单一，已有投资缺乏稳定长期业绩表现。“区别于海外市场基金的细微化与多元化，国内的公募基金及私募基金同质化严重，业绩表现缺乏稳定性，且缺乏有规模的具备对冲机制的产品。上市公司参与更多的是信托产品及纯债券的固定收益类产品。比如股票质押类信托产品，资产标的流通性好、二级市场相对比较容易估值；另一方面资产抵押型产品，包括地产类信托、政信类信托，目前国内规模已经过万亿元，市场相对成熟，收益率为9～11%，但需要规避个别过度举债区域的信托产品。”胡伟称。

针对不同企业客户来说，对于理财产品的偏好亦存在区别。民营企业利益归属清晰，因此对于理财市场的关注度相对较高，已经深层次地接触到信托和浮动收益类产品；而大多数国有企业则更倾向稳扎稳打的保守态度，在投资监管环境尚未成熟之际，CFO不会因为个别业务存在问题而招致风险，因此虽已涉及理财，但步伐相对较小，主要集中在银行理财产品、资金池层面信托产品、一年期的财富管理等。胡伟认为，长期来看，扩大投资范围、形成长短期产品错配，将会是企业资产配置的趋势。

关于信托行业存在的震荡风险，胡伟表示，外界专业人士的解读虽存在高度但缺乏对于环境的解读，而内部从业人员相对保守，因此存在误读的情况。以风险控制体系为例，信托行业发展如今规模，由从业人员差异性等原因所带来的不规范操作必然存在，但作为高净值客户而言，自我判别能力不可或缺。“2013年下半年房地产信托产品占比将会有所提高。近期信托公司对政信合作的态度出现了一定程度的分化，在最近一两年内，我们仍然认为政府债务相对安全。”他同时指出，未来风险可能集中在三四线城市的地产项目，这主要由于中国地产规模快速扩张，与市场实际需求不一致，企业财务部门关心的始终是本金安全和投资回报，一旦延期，资产处置出现缺口，原有资产的高评可能带来崩盘性的风险，此时资金流动性便无以保证。“通过引入第三方专业机构接盘，道德风险和专业风险都会大大降低。中国信托业在经过5～7年的高速发展之后，地产信托风险大多是地方财政和地产的问题，并非专业问题招致。行业发展经历黄金时期，利润普遍存在，必然推动开发商高利率融资，然而，把握行业性的机会需同时承担所在领域内的风险，作为CFO，平衡收益和风险是投资过程中不容忽视的问题。

财富管理平台突围

尽管良好的资金管理对于企业来说存在正面效应，但不同企业对于资金的风险偏好不尽相同，针对不同的需求，分寸拿捏起来也需要谨慎把握。财富充斥市场，第三方财富管理公司丛生，成熟平台的出现可以帮助实现行业的合规发展。

按胡伟的看法，这是一个有待开发的市场，也是一个充满魅力的市场。君领财富旨在发挥专业的投资能力为客户获得投资回报，通过专业的分析为客户在市场中选择安全的投资理财产品。然而，这需要不断的微创新和有效的执行力，同时，金融监管部分在投资理财产品上的规范和监管必不可少。

产品设计方面，财富管理平台摆脱了“金融超市”的操作模式，引入产品创新和筛选，帮助投资人加强风控及投资指导。成熟的财富管理平台一定会重视自身的专业能力、中介服务能力，以及推动投资人专业度的提升。从便利性向专业性递进，是健全市场的过程中必然会出现的趋势。

投资过程中，财富管理平台所秉持的保守及专业的态度，可以在屏蔽风险的同时捕捉机会。毕竟，投资更多是一个预期的过程。企业需要培养正确的理财观念、缩短试错过程、基于前期尽职调查和充分准备后采取行动，而非盲目服从市场投资行为。

既然财富管理平台要与客户建立长期合作关系，就需要参与客户公司运作，满足投资回报和周期的需求，在保证企业主营业务运营平稳的情况下最大限度盘活企业的闲置资金，以获得更多收益。参照境外成熟的历史经验，选择一些好的机会，将民营资本引入金融体系，发掘投资机会，也是专业机构存在的必然使命。“从长期来看，很多企业都存在优质的理财和融资需求，帮助企业制定明确理财规划，提供适合企业财务需求的个性化方案尤其重要。”胡伟表示，“财富管理从粗犷式的竞争到完全成熟是一个长期过程，而博取企业的信任，还需要通过市场中的表现和专业赢得话语权。中国金融脱媒是一个循序渐进的过程，通过市场规范化间接参与到国家利润分配当中去，为财富配置合适的资产，才是未来正确的发展方式，这需要长期培养。”

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【关键词】私人银行业务 财富管理 高净值客户

一、引言

在经济全球化，金融服务不断创新的今天，对国内商业银行而言，随着利率市场化的逐步推进，依靠存贷利差的传统存贷业务收入已不能支撑其发展壮大的需求。商业银行必须在金融监管的约束下、外部竞争的压力下，根据自身业务特点和发展战略，通过金融创新推出适合于当前经济环境中的产品与服务，以多元化的经营战略提升利润，增加竞争力。

私人银行业务是商业银行转型过程中的新引擎。兴业银行与波士顿咨询公司（BCG）在2016年6月23日的报告《中国私人银行2016：逆势增长 全球配置》中指出私人银行业务收益率高，且拥有连接财富端和资产端的独特优势，有望成为商业银行的利润增长点。国外商业银行私人银行得益于发展早，有较为完整的体系与成熟的框架。而国内商业银行虽然纷纷进军私人银行领域，在扩大业务规模的过程中却存在诸多问题。如何根据中国乃至全球的经济前景设计有特色的私人银行业务发展模式，如何在借鉴西方发达国家私人银行业务经验的基础上提出对策，对促进我国私人银行业务的发展有重要的意义。

二、私人银行概述

（一）私人银行业务概念

私人银行是公认的顶尖财富管理机构，但目前国际上关于私人银行业务并没有统一的定义。国际银行业实践表明，私人银行业务面向高净值个人和家庭，以财富管理为核心，根据客户需求量身定做一系列的服务，包括投资组合管理、投资、家族信托等金融服务，子女教育规划、移民计划、健康管理等非金融服务，涉及范围广、产品服务多样。

（二）私人银行业务特征

（1）定位于高净值客户。私人银行业务的客户准入条件很高，主要针对社会上的富裕人士，即那些高净值客户。因为私人银行业务强调服务的增值效果，因此，只有客户的资金规模达到一定的水平，银行才能通过提供这种服务方式盈利，客户也能够承受相应的成本，从而产生的收入成本配比之后的净收益能够优于其他的资产管理方式。各银行通过对自身业务能力、业务范围和经营战略的考察，确定各自的目标客户群。因此，对开展私人银行业务客户的最低准入条件也不同，一般来说，最低要求为100万美元。

（2）专业与个性化的服务。通常来说，银行会为每一位开通私人银行业务的客户安排顾问专家，根据客户的财产状况、风险偏好、生活目标和预期的收益水平制定合适的财富管理计划，提供一系列的投资解决方案，包括现金、固定收益、股票和另类投资。因为私人银行业务提供的是“一站式”服务，会涉及到税务、保险、投资、不动产、动产、法律等各方面内容，因而对投资顾问的专业性要求极高。

（3）以财富管理为核心。私人银行业务是以财富管理为核心开展服务的，主要包括：投资管理服务，这是私人银行业务中最基础的服务，指客户在与银行充分沟通的基础上，按照约定的投资计划和目标，由银行选择投资工具进行投资服务；信托服务，即在一个标准的信托契约下，客户委托银行按照信托人的要求代为经营和管理财产；税务规划，指通过最佳的税务形式尽可能的为客户减少税务负担；保险服务，银行可以为开通私人银行业务的客户提供意外伤害保险、医疗保险、财产损失保险等。

（4）低资本占用，利润高。私人银行业务核心是财富管理，因此投资时对银行自有资金要求较低，即使成本收入比很高，银行也能从中获得较高的权益收益率。而投资管理服务在私人银行业务中占比为70%―80% ，并且大部分的高净值客户都属于优质客户，有着很好的信誉，不用像零售业务一样需要计提坏账准备。据统计，美国私人银行业务每年的利润都高达35%，增速维持在12%―15%。

三、国内外私人银行业务发展概况

（一）国外私人银行业务发展概况

（1）发展历史。私人银行业务起源于十六世纪的瑞士，与专门向贵族和富人阶级提供的私密性极强的金融服务有着密切的联系。后得益于工业革命，私人银行业务在十八世纪的英国得以发展，伦敦成为了国际贸易和个人财富中心。二战之后美国成为全球的经济中心，私人银行业务在美国兴盛起来，以摩根和花旗银行为代表的美国银行开始为社会上的富裕人群管理巨额财富。

（2）发展现状。由于私人银行业务有着极高的私密性，其市场规模具体有多大并没有一个权威的统计结果。从社会高净值人士所拥有的财富总额来看，据管理咨询公司凯捷2016年的报告显示，全球财富增长4%至58.7万亿美元，亚太地区高净值人士的资产几近飙涨10%至17.4万亿美元，超过北美的16.6万亿美元，欧洲财富增长4.8%至13.6万亿美元。

从私人银行市场总规模来看，根据Scorpio Partnership的数据，2014 年末全球私人银行资产管理规模（AUM）达 20.6 万亿美元。全球top3私人银行管理资产总额超6万亿美元，top10私人银行市场份额占47%，top15拥有的市场份额达54%。

（二）国内私人银行发展概况和前景

（1）发展历程。私人银行业务在国外虽然有几百年的历史，但在国内却属于一个全新的概念，进入时间较晚。2005年9月，瑞士友邦银行上海代表处的开业标志着外资私人银行正式进入中国。2007年3月，中国银行与苏格兰皇家银行合作的私人银行部分别在北京和上海两地开业，由此国内商业银行私人银行业务正式拉开帷幕。

（2）发展前景。私人银行业务进入国内时间不长，还处于探索发展阶段，是未来银行的利润增长点，有着良好的发展前景。

国内高净值人群增长迅速，为私人银行业务提供条件。在中国经济增速放缓的情况下，国内高净值人群正稳步增长。据兴业银行与波士顿咨询公司2016年6月的报告显示，预计高净值人群的可投资金融资产2015-2020年年均增速约为15%，高于同期预设6.5%的GDP增速及整体个人可投资金融资产12%的增速。至2020年，高净值人群可投资金融资产占比将达51%。预计到2020年底，高净值家庭的数量将自2015年的207万户增长到388万户，保持年均13%的增速。中国将成为世界最大的高净值客群市场之一。

国内私人银行业务收益率高，盈利水平有望提升。近几年，国内商业银行整体业绩下滑，而私人银行业务经营绩效在稳健上升。数据显示，2014年至2015年，在12家披露业绩数据的私人银行中，9家的管理资产规模增速超过20%，其中两家的增速更是超过40%。根据《中国银行业理财市场年度报告（2015）》，2015年银行从私人银行理财产品获得收入大幅上升至157亿元，涨幅约1倍，各大私人银行成为银行零售业务甚至全行收入增长的重要引擎。2015年，民生银行私人银行业务的非利息收入35.67亿元，同比增长65.52%，占税前利润的5.87%，占营业收入的2.31%；招商银行私人银行业务净收入为48.21亿元，同比增长31.97%，占税前利润6.42%，占营业收入2.4%。这些与花旗银行8%的占比相比较低，但增长迅速，未来有较大的提升空间。

经济形势推动私人银行业务。2015年宏观经济进入调整期，中国的金融市场和投资市场波动剧烈。在这种经济形势的推动下，促使高净值人士更加理性、多元化投资。据统计，绝大多数高净值人士对2015年的投资收益较为满意。自2015年“811”汇改后，汇率的推进掀起了境外投资的热潮。资本市场的逐步开放，国内外收益率差距的扩大都使得高净值人士在全球范围内寻找投资机会。这表明中国境外资产投资的热潮已经开启，为私人银行业务创造了新的发展机会。

四、我国私人银行业务发展中存在的问题

（1）缺乏专业服务。据各家银行年报显示，各银行都在不断扩大私人银行管理金融资产规模。截至2013年底，建行私人银行AUM较上年增长35.89%，中信、民生、平安和浦发私人银行管理金融资产规模分别达50.82%、49.76%、49%和40%。但众多客户表示，私人银行业务缺乏专业的服务。与国外为客户定制服务相比，国内私人银行更多的是在卖产品。从国内银行业的实践来看，目前从事财富管理的客户经理大多是从传统储蓄业务和对公业务的转岗人员，对税务规划、信托服务鲜有涉及，他们的专业技能远不及客户对财富管理的要求。

（2）缺乏产品创新。受传统业务影响，我国银行提供的保值和交易产品较多，较少涉及增值产品。而私人银行业务强调在财富管理的过程中为客户带来增值效应。私人银行业务的核心是资产管理，既要有现金、固定收益等产品，还会有投资基金、金融衍生品等产品。投资的模式与渠道也日益多样化，如果只停留在传统的投资工具上，将会大大限制私人银行业务的发展。我国私人银行业务相比于国外而言，在房地产、税务、艺术品等方面的服务都较为缺乏，产品创新不够，不能为客户业务扩展提供有效的工具。

（3）缺乏细分的客户群体。虽然私人银行业务针对高净值人群，但面对1000万的客户和5000万以上的客户有必要制定不同的服务准则。尤其是对高净值个人和高净值家庭，由于其财富水平与类型不同，可能有着完全不同的需求。因此，不仅仅需要对客户财富水平进行细分，更重要的是要以客户需求为核心来细分客户群体，打造以财富规划为中心的，包括财富保护、财富传承的服务链。

（4）缺乏外部环境支持。首先，我国一直是分业经营和分业监管模式，虽然各金融机构都在探索混业经营，但并未形成规模效应，分业经营的框架仍难以突破，这在很大程度上限制了私人银行业务的发展。其次，中国资本市场的监管无法适应全球化的资产配置要求，受外汇管制等的影响中国私人银行业务还有很多障碍需要克服。再者，个人征信体系的不健全使得私人银行业务存在一定风险。私人银行业务强调银行与客户的信任关系，只有全面了解客户的资产状况、收入情况等才能定制适合的财富管理方案。

五、对中国私人银行业务的建议

（1）培养高素质的服务团队。商业银行在现有基础上，应该培养一批精通财富管理、资本市场交易、资本运作规则、保险、信托、法律等方面的高级专业服务人员。另一方面，也可引进稀缺人才，短时间内提升服务水平。值得注意的是，商业银行私人银行业务顾问专家的客户关系不应该过多，私人银行业务不同于零售业务，给客户提供的财富管理服务具有长远性，每一顾问专家管理较少的客户可以保证服务的全面性。

（2）健全私人银行风险管理体系。私人银行业务涉及的产品和服务日益多样化，会面临同商业银行类似的风险，且私人银行业务包含法律、税务等各方面内容，因此对防范风险的要求更高。另一方面，由于我国银行仍是分业经营模式，造成私人银行投资范围相对较窄，风险对冲的难度大，因此，商业银行必须建立健全私人银行风险管理体系。商业银行可以通过专业的风险管理人员对私人银行业务运作进行监控，严格操作流程，及时发现防范风险。

（3）构建以客户为中心的信息管理系统。私人银行业务需要有一套安全高效的IT系统作为支撑，因此构建以客户为中心的信息管理系统势在必行。发展网上银行、电子银行等服务手段，建立包括记载客户详细信息、交易记录、风险偏好等方面的系统。这样在满足客户私密性要求的情况下方便顾问专家进行跨区域的服务，能够大大加强商业银行在私人银行业务中的竞争力。

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相对而言，中国的富裕家族资产配置较为集中，受市场波动影响较大，而欧美发达国家的富裕家族经历了多个经济周期，其资产配置更加多元化，抗风险能力较强；特别是近年来欧美富裕家族越来越重视对PE基金的配置，有效地优化了其资产结构。本文对国际富裕家族对PE基金的投资进行了相关研究，希望对国内富裕家族的资产配置提供一定的借鉴。

全球富裕家族及其PE资产配置概况

1　富裕人士(家族)概念

根据凯捷顾问公司和美林银行的《2008年全球财富报告》，富裕人士(家族)是指拥有100万美元以上金融资产之人士，不包括收藏品、易耗品、耐用消费品及主要居所。该报告把富裕人士(家族)分为一般富裕人士(100-500万美元)、中层富裕人士(500～3000万美元)和超富裕人士(3000万美元以上)三类。

2　全球富裕人士(家族)资产配置呈现多元化，PE基金地位日益凸显

根据凯捷和美林的《2008年垒球财富报告》，我们可以看到，整体上富裕人士(家族)资产配置较为多元化，资产类型包括股票、固定收益产品、现金／存款、房地产和以PE基金为代表的另类资产。2007年EVCA(欧洲私人股权和创业投资协会)的专题研究报告《欧洲家族理财室、PE和VC》指出，在另类投资方面富裕家族越来越重视PE资产的配置。

从全球范围看，富裕人士(家族)在以PE为代表的另类投资上配置比例较为稳定，大约在10％-20％之间。而且有研究表明，富裕家族的创始人(第一代)往往会比第二代成员配置更多比例在PE基金上。

3　欧美专业富裕家族基金理财机构――家族理财室的PE资产配置

在欧美发达国家，许多富裕家族通过设立“家族理财室”(Family Office)来管理家族的财富投资。如洛克菲勒(Rockefeller)、卡内基(Carnegie)、杜邦(DuPont)等富裕家族都建立了家族理财室，起初是管理家族自身的资产，后来逐渐为其他富有家族提供服务。

沃顿商学院进行的调查表明，2007年为单个家族服务的单一家族理财室(Single Family Office)的资产配置多元化，其中美洲和欧洲的单一家族理财室PE资产配置比例分别为9％和12％。具体而言，PE资产包括“直接方式”(家族基金单独或联合其他投资者直接投资企业股权)和“间接方式”(家族基金投资PE基金，间接地投资企业股权)两种形式。调查发现，富裕家族更多倾向以投资PE基金形式进行配置。

富裕家族资产配置的典型案例

1　罗斯柴尔德家族

罗斯柴尔德家族是欧洲著名家族，在欧洲乃至世界金融领域有很大影响力。其家族起源于德国法兰克福，创始人梅耶・A・罗斯柴尔德(1743－1818)和他的5个儿子先后在法兰克福、伦敦、巴黎、维也纳、那不勒斯等欧洲主要城市设立公司，逐渐发展为欧洲最富有的家族之一，特别是在金融、矿业、酿酒等领域有着很大的影响力。

第二次世界大战中，罗斯柴尔德家族财产受到了较大损失。二战后，该家族在非洲、中欧、东欧的相当一部分资产被当地政府国有化；并且20世纪80年代，该家族在法国的银行被政府国有化，家族的实力受到一定影响。目前罗斯柴尔德家族金融产业主要集中在英国和法国。具体而言，主要是由雅各布・罗斯柴尔德创立的RIT基金，大卫-罗斯柴尔德创立的巴黎奥尔良公司和埃德蒙德・罗斯柴尔德创立的LCF罗斯柴尔德集团(LCF Rothschild Group，现由本杰明・罗斯柴尔德继承)。

①巴黎奥尔良公司

巴黎奥尔良公司(Paris Orleans)是英法罗斯柴尔德家族分支的主要业务实体之一，该公司主要经营投行、私人银行、商业银行及PE业务。

巴黎奥尔良公司作为罗斯柴尔德家族的主要控股实体，其资产配置非常多元化，特别是在PE方面配置达到总资产的38％。这部分资产成为巴黎奥尔良公司近年来最主要的利润增长引擎。

巴黎奥尔良公司在PE方面的配置中，有14％是投资于专业PE机构(如凯雷、孤星等)所管理的PE基金。不仅如此，在PE基金中，巴黎奥尔良公司也进行了分散化布局，其投资涵盖并购、成长资本、创业投资等多个子类别。仅2007 2008会计年度(2007年4月1日2008年3月31日)，巴黎奥尔良公司向5只新基金共投资i240万欧元。

②RIT基金(RIT C apitalPartners)

1980年，雅各布・罗斯柴尔德爵士从N M Rothschild&Sons公司退休，创立了Rothschild Investment Trust(即现在的RIT基金)。经过多年发展，RIT基金成为英国最大的上市基金之一，截止2009年3月13日基金市值13.27亿英镑。罗斯柴尔德家族将相当规模的资产配置在RIT基金，其家族成员是RIT基金最主要的基金份额持有人，直接持股比例达20.32％。

RIT基金的资产配置非常多元化。截止2008年3月31日，RIT基金在PE基金上配置了1.7l亿英镑，占总资产的近9％。在PE基金的配置上，2008年RIT基金增加了对PE基金的投资比例，全年分别向11只基金共认缴8300万英镑。RIT基金目前在PE基金上的配置，截止2008年3月31日估值为1.7亿英镑。

③LCF罗斯柴尔德集团

1953年，罗斯柴尔德家族爱德蒙得男爵(Edmond)创立了LCF罗斯柴尔德集团，通过遍布全球的分支机构，主营私人银行、资产管理和咨询顾问服务。目前，该集团管理的资产超过1000亿欧元。

LCF罗斯柴尔德集团管理的资金一部分来自罗斯柴尔德家族，一部分来自第三方；其资金资产配置非常分散，包括股票、债券、结构化产品、基金的基金、PE基金等。

2　瑞典瓦伦堡家族

①瓦伦堡家族

瑞典瓦伦堡家族(WaHenberg)产业始于1856年A・O・瓦伦堡创立的瑞典SEB银行(Stockholms Enskilda Bank，SEB)。通过不断调整其资产结构，多元化配置资产，分散投资风险，瓦伦堡家族度过了一次次经济危机，将财富积累与保全的故事沿续了160多年，目前该家族

成为瑞典最富有、最具影响力的家族。瑞典SEB银行目前是瑞典第三大银行，2009年3月12日市值167亿瑞典克朗。瓦伦堡家族通过银瑞达和瓦伦堡家族基金会共持有SEB公司22.24％的股权(投票权占21.81％)，拥有对瑞典SEB银行的控制权。

1916年瑞典政府颁布《银行法》，禁止银行拥有公司股权，瑞典SEB银行将其持有的实业股权剥离成立银瑞达公司(Investor AB)。银瑞达公司逐渐成为北欧地区最大的实业控股公司，是多家著名跨国企业的长期主要股东，包括ABB、阿特拉斯・科普柯(AtlasCopco)、爱立信、伊莱克斯等。目前，瓦伦堡家族通过瓦伦堡家族基金会和SEB基金会共持有银瑞达公司25.07％的股权(投票权占53.63％)，拥有对银瑞达的绝对控制权。

②PE资产是银瑞达公司重要资产配置类别

银瑞达公司资产主要是对其他公司的股权投资，实际上该公司是瓦伦堡家族的一个投资控股实体。因此，通过分析银瑞达公司的资产配置情况，我们可以较为清晰地了解瓦伦堡家族的资产配置策略。

根据被投资公司的规模、类型、投资时间和控制权情况，银瑞达公司确定了三个投资方向：核心投资、运营投资和PE投资。其中，PE资产配置占公司2008年总资产比例的15％。

1994年银瑞达联合一些投资者共同创建了殷库资本(EQT PARTNERS)，涉足新兴的PE领域，投资具有成长潜力的中型企业，单项投资规模为5000万到1亿美元。目前殷拓集团管理着8只不同种类的基金，成功投资并且实现退出的企业超过了20家。特别地，银瑞达公司针对大中华区的发展机会，2000年银瑞达联合殷拓集团成立了银瑞达资本合伙公司(Investor Capltal Partners，ICP)，IcP管理的基金规模为3.22亿美元，其中来自银瑞达的资金约为2亿美元。

尽管2008年市场环境低迷，但银瑞达公司的PE资产整体表现良好。19982008年期间，银瑞达的PE投资的年化益率超过了23％。银瑞达通过投资PE基金，使其资产间接分散到了更多的行业，并且遍及世界各个地区，更进一步降低了风险。

3　洛克菲勒家族

洛克菲勒家族是美国最富有的家族之一。家族创始人约翰・D洛克菲勒于1863年在克利夫兰开办了一家炼油厂，1870年以该厂为基础，扩大组成标准石油公司，很快垄断了美国的石油工业，并以其获得的巨额利润，投资于金融业和制造业。1934年和1952年，洛克菲勒家族成员将主要资产设立了信托计划。家族成员享有信托计划的部分受益权，但不能拥有信托计划的本金部分。这些信托计划起初交由家族理财室管理，后来该家族理财室发展为目前的洛克菲勒金融服务公司。

洛克菲勒金融服务公司起初管理家族资产，后来发展成为全球财富管理服务公司，通过子公司为富裕人士、家族、信托、基金、捐赠基金和其他机构提供全球财富和投资管理服务。截至2008年3月31日，仅其管理的美国资产就达290亿美元，其所管理的资产配置涵盖股票、债券、共同基金、PE基金和对冲基金。

凸显多元化资产配置的重要性

1　国际市场波动导致资产配置单一的家族财富缩水

2008年全球股市大幅下跌，主要成熟市场国家的股票指数平均跌幅达39.7％，主要新兴市场国家的股票指数平均跌幅达47.57％。在这样的市场环境下，资产配置单一的家族基金抵御风险能力较低，受到的冲击就显得更加严重。例如，2008年美国金沙集团(Las VegasSands)股价大跌94％，其控制人谢尔登的财富主要是金沙集团股权，公司股价下跌直接导致其个人财富缩水超过90％。

在新兴市场国家，一些富裕家族的资产配置往往集中于家族公司所从事的领域，也成为易受经济波动冲击的对象。例如，俄罗斯一些家族的资产主要集中在资源型资产上，在这次经济动荡中，由于原材料价格大幅下跌，导致其财富大幅缩水。

2　中国资产配置单一的家族基金在当前环境下普遍遭遇明显影响

中国富裕家族与其他新兴市场国家类似，多数财富大多集中于所经营的产业，特别是家族控制的上市公司。

2008年，受中国股市下跌影响，

有相当一部分家族基金财富缩水幅度较大。根据胡润百富榜的数据，截止2009年2月10日，《2008胡润百富榜》排名前20位富裕家族／个人上市公司部分财富缩水幅度最高达到了80％。由于财富多数集中在上市公司股权，

因此股市的波动对家族基金财富整体的影响很明显。

3　国际上多元化配置的家族有效地抵御了市场动荡

前文提到的瑞典瓦伦堡家族通过多元化资产配置分散风险，在此次金融危机中受到的冲击相对单一配置的家族基金较小。

其家族投资实体银瑞达公司对不同层次、不同行业、不同地域的公司进行分散投资，股价在2008年前3季度仅下跌10％；2008年全年银瑞达股价下跌20％，远低于主要成熟市场指数平均39.7％的跌幅。由于资产配置得当，瓦伦堡家族旗下的瑞典SEB银行在危机中同样表现良好。

我国富裕家族可以借鉴瓦伦堡家族的多元化资产配置策略，特别是其在PE资产上的配置策略，以降低风险，减少损失。

PE基金是资产配置的重要部分

PE基金可优化投资组合，PE基金可降低系统性风险、提高收益，PE与传统金融资产(如股票、债券)相关性较低，如果在资产配置中纳入PE可以有效降低资产组合的波动性，增强财富整体的抗风险能力。

根据国外市场长期研究，PE资产的长期收益率高于股票的长期收益率，能够提高资产组合的整体收益水平。PE基金是国际主流机构投资者的重要配置，在国际上，PE资产不仅是许多家族基金积极进行配置(如前文提到的罗斯柴尔德家族、瓦伦堡家族)，也是许多大型机构投资者进行资产配置的重要组成部分。以美国耶鲁大学捐赠基金为例(简称“耶鲁基金”)，该基金是美国最大的机构投资者之一，旗下管理的资产总规模达到228.7亿美元。该基金较早地加入了PE基金配置，2008年，其在PE基金的配置比例达到了20.2％，远超过美国教育机构的配置比例中位数8.6％，使其收益超过同类基金。近10年来，耶鲁基金16.3％的年均回报率远高于标准普尔的4.68％，尤其是2000年以来，耶鲁基金每年的收益率都高于同期标准普尔指数的回报率。2006、2007财年的基金收益率分别达22.9％和28％。这其中，PE资产对收益的贡献尤为突出，耶鲁基金传统投资近10年的年均收益率在10％左右，而PE基金投资过去10年年均收益率达到了35.9％。国内市场可供家族基金选择的

投资工具种类有限且不甚理想。

1　国内股票市场长期被高估、波动性大

由于国内目前投资渠道有限，股票市场仍存在一定投机气氛，因此股票市场长期被高估。我们预计从长期看，未来国内股票市场势必恢复理性水平。在这种情况下，投资股票很可能将面临价格调整的风险。另外，国内股票市场的波动性相对而言也较大，资产配置过于集中在股票，也容易导致财富随股票市场大起大落，不利于家族资产配置的长期规划。

2　债券市场规模较小，债券资产收益低

由于目前我国金融体系发展不平衡，债券市场规模，特别是公司债券市场过小，滞后于其他市场的发展。并且相对于成熟市场的交易量和活跃程度也较低，参与者主要为商业银行、保险公司等大型金融机构，个人、家族基金并不是债券市场的主要投资者。对于家族基金来说，一方面债权性投资本身的收益率不容乐观；另一方面，债券(及其他债券型资产)虽可以为家族财富带来稳定收益，但是它无法抵御通货膨胀和利率水平波动风险。如果市场收益率大幅上升，将带来较大的系统性风险。简单举例来说，如果某家族基金债券配置规模为10亿元，假设市场收益率即使只提高1％，则损失也将达到1000万的水平。

3　房地产投资

除了股票、债券以外，投资房地产是国内投资者的另一选择，但是国内家族、个人参与房地产投资也同样面临许多问题。首先是房地产市场价格波动所带来的风险，其次是房地产本身流动性所带来的风险，加之由于房地产投资往往涉及使用较大比例的借款，因此还存在着风险放大的隐患。

另外国内也较为缺乏房地产投资工具。在美国等发达国家，家族基金、个人参与房地产投资往往是通过房地产相关的金融工具进行(如MBS、REITs)，一方面流动性相对物业较高，另一方面也能够通过金融工具参与到优质房地产资产。而我国还没有相关的金融工具。这就导致个人、家族基金实际只能参与投资到一部分房地产资产，一些优质资产由于单体规模较大，个人或家族较难实际参与投资；并且即便能够参与，由于投资过于集中于具体项目，也不利于风险的分散。除了房地产资产自身性质局限以外，在我国市场环境下，房地产行业还面临着较大的政策调控不确定性，在开发、贷款、税收等环节，都有可能因政策的变化而受到损失。

关于家族基金投资PE的建议

1　建议家族基金(富裕个人)的资产组合中配置一定比例PE基金

在国内市场股票、债券以及房地产等投资渠道不甚理想的情况下，家族基金要降低投资风险和提高资产收益水平，借鉴国外家族基金经验配置一定比例PE投资是大势所趋。特别是对于一些原有家族产业已经运转稳定，每年有稳定现金流的家族、个人而言更是如此。

第一，如果继续增加家族原有行业的投入(不考虑原有行业是否还有足够增长空间)，会进一步形成资产配置的集电第二，如果将这些资金投入到不甚了解的新行业中去，又存在着较大风险；第三，如果将这些资金完全投资到股票、债券或者房地产上，又会遇到上面提到的各种问题。因此，确有必要考虑适当配置一定比例的PE资产。

2　应当重点考虑投资人民币基金

从全球投资者的投资地域偏好看，基本上各国投资者都倾向将资产的主要部分配置于国内，特别是亚太区富裕家族、个人。

另一方面，目前国际经济环境下，我们预计主要成熟市场经济情况仍将需要一段时间才能恢复，未来一段时间内人民币对主要货币仍将呈上升趋势。因此投资以人民币计价的资产还将获得货币升值所带来的收益。加之一些新兴经济体，特别是中国经济整体受此次金融风暴影响较小，因此也成为各国投资者追逐的对象。因此我们认为，投资专注于国内的人民币基金相对而言是较好的选择。

3　建议投资PE基金，而不是直接投资企业股权

配置PE资产主要有两种形式：一种是投资PE基金，将资金交给专业的管理人管理，另一种方式是自己做PE投资，直接投资企业股权。我们建议家族基金通过投资PE基金，将资金交给专业的PE机构管理，而不是自己直接做PE投资。尤其是对初始接触PE资产的家族更是如此。

虽然我们看到有个别家族、个人也直接从事PE投资，但这种方式对于家族、个人的投资能力要求比较高，不适合多数家族基金，而且即便是像罗斯柴尔德家族这样长期从事投资的家族基金而言，也不是全部都自己直接做PE投资，而是配置一部分资金到PE基金里。

4　选择具有市场竞争力的PE基金管理机构是做好PE投资的关键

充分利用外部经理人进行投资，是国际家族基金和大型机构投资者比较通行的做法。与选择股票、债券等资产有所不同的是，进行PE投资要考察的重心不是具体资产、项目，而是PE基金管理机构本身。

在这方面，耶鲁基金的经验值得借鉴。在选择PE基金时，该基金注重考察投资管理公司的利益结构，即是否通过适当的激励机制来激发投资管理公司和投资专家的能动性并提高效率；并通过观察投资专家的能力、投资记录、声誉等慎重选择基金管理人。一旦最终基金管理人确定下来，耶鲁基金基本不再干涉PE基金投资的具体活动。通过挑选经验丰富的管理人，耶鲁基金取得了良好收效。

5　目前是投资PE基金的较好时机

目前经济环境低迷使得各类传统金融投资产品的投资收益锐减，而此时正是投资PE基金等非传统金融资产的良机。

历史数据也表明，在熊市成立的基金往往收益率较高。这是因为“经济动荡或者难以融资时，也正是投资私募股权的最佳时机，如果我们回顾过去20年，看看最好的投资交易完成的时间，最好的投资回报产生的时间，就会发现都是在这样的时期。因此，现在是投资者投资PE的大好时机。”

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香港私人银行发展的成功经验

一是管理体制科学严谨、内部运转协作高效。香港私人银行在体制上实行完全独立的事业部体制。机构设置上一般设立前台，、后台等部门。前台部门负责管理客户关系，包括客户关系管理部(或客户拓展部)，客户服务部及销售规划与业务开发部等。部门负责制作与管理产品，包括投资管理部、产品管理部。业务管理部(绩效管理、法规管理、通路管理)等。后台部门负责处理交易与行政管理，包括作业部、财务部、人力资源部，审计部、风险管理部，科技部等。

二是技术上有先进、功能强大的系统支持。香港私人银行除拥有为客户数据大集中，集团内部单位问的系统联结，产品服务供应商之间的系统联结等提供支持的系统硬件外，还为客户使用系统提供先进的技术支持。如汇丰银行提供客户使用的创富智囊系统，主要功能有：目标策划，投资组合策划、产品搜寻，市场透视及投资表现。

三是营销团队专业高效、训练有素。特殊的任职条件。在学历上，大学毕业，若同时具备工商管理硕士(MBA)，特许财务分析师(CFA)，特许财务策划师(CFP)、特许公共会计师(CPA)、国际注册会计师(ACCA)或律师等专业更佳。年龄，一般在30岁以上，资历，一般要求有10年以上工作经验，如资产管理、证券投资，法律、税务、客户关系管理等，个人背景，最好是出自富裕家庭或拥有成功创业的经验。另外，每名新入职的私人银行家最短要接受为期34天的专业培训。培训内容包括产品知识、销售技巧、财富管理技巧等。

四是产品创新与市俱进。香港私人银行的产品服务体系有下几个特点一是顺应市场变化与客户需求，不断推出多元化投资产品与服务，让客户在任何市场情况下均能掌握财富增值的机会；二是紧抓市场机会，不断适时创新产品。

五是营销策略新颖高超、富有特色。香港私人银行家在长期激烈的市场竞争中积累了许多丰富的营销经验。一是客户分层营销策略。按财富金额分类，资产100万美元以上的为一般富裕人士；资产3000万美元以上的为超富裕人士或富豪。按客户对理财的参与度分类，可分为全权委托者，参与者，挑选者、自主者。按职业分类，可分为企业高管人员、企业业主，专业人士与科技人才。还可按财富来源，生活形态、顾客价值，地域分布，理财复杂度等分类。二是交叉销售策略。如对客户销售按揭贷款时，可同时销售贷记卡(按揭贷款客户终身免年费)，装修贷款、车位贷款，业主备用信贷(月薪的3～5倍)等其他信贷产品，也可同时销售保险、网银、基金、信托等其他金融产品服务。三是奖励营销策略。如花旗银行2008年4月向新开户者提供：存入资金达100万美元，即可获赠一定额度的美元现金券；展示其他银行本月结清单达100万美元及完成理财分析，可获赠一定额度的美元现金券。四是方案营销策略。五个性化营销策略。六是服务营销策略。七是品牌营销策略。

六是服务工作清晰规范、质量卓越。据波士顿咨询公司调查，客户在考虑选择私人银行的因素中，服务质量被列在首位，其次为私人关系，现有客户推荐、印象、投资运作，产品范围，安全、第三者介绍、灵活性，网络分布与地点便利。因此，香港私人银行非常重视服务工作。如在服务流程方面就作了严格的规范，寻找目标客户，包括营销与推动、内部推荐(公司银行，零售银行，投资银行部门)，已有客户挖潜、中介等渠道；收集客户资料，客户现状分析：风险分析；资产管理目标分析：客户资产预测与评估，财务目标的确认，提出与完善投资组合方案；实施投资计划，定期检讨与绩效评估，客户维护。在售后服务方面，私人银行则从以下几个方面高质量跟进：按业务性质及客户分层分设服务热线；网上实时查询市场信息，投资组合的现值；每日市场简报，每周市场分析与投资专题报告，定期发送专家分析与投资建议报告，定期举办投资研讨会；定期投资组合评估与检讨：私人银行家经常按拟定的联系方式与客户沟通。由独立单位专门负责处理客户的投诉事故，并及时反馈客户。对客户的投资由客户设定止损点，由银行的财富管理系统自动监控，定期提示，在止损点时由客户做出决策选择，每半年复检次。

七是风险管理全面全程、科学制衡。私人银行的风险种类及控制措施主要表现在以下几个方面；一是因为洗钱等资金来源不合法而产生的信誉风险损失。这类风险监管部门最为关注。这是因为私人银行家均是客户利益的维护者，客户多重开户，资金的快速大额流动，加之严格保密的企业文化，都容易为洗钱提供条件。因此，香港的私人银行均制定了严格审查客户资金来源的办法，对新开户客户审查非常严格。二是私人银行的能力风险。因为私人银行的业务能力导致客户的投资亏本，或者金融衍生品价格大幅波动也会带来风险。为此，许多私人银行配备首席分析经济师专门研究金融市场和金融产品，为私人银行家的投资决策提供有力地支持。私人银行的法规部门还对私人银行家与客户的投资咨询流程进行规范，并通过法律文件的形式对银行与客户双方的权利，责任约定清楚。三是私人银行家的道德风险。香港私人银行曾发生私人银行家利用职务之便盗取客户存款的案件。为此，他们十分注重对私人银行职业操守的教育，并在账户管理资金交易等方面采取了机器加人员的风险双控措施，不允许私人银行家直接为客户办理交易手续。还有在市场风险。操作风险，管理风险等方面，香港私人银行也进行了严格的控制。

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