投资顾问管理办法范文

导语：如何才能写好一篇投资顾问管理办法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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一.公司核心业务

（一）智慧产业：管理顾问专家

1.政府顾问业务。主要包括政府规划、管理、咨询、服务、招商引资、投融资平台、政府基金、教育、培训、信息化等顾问业务；2.企业顾问业务。主要包括财务顾问、金融顾问、管理顾问、投资顾问、理财顾问、营销顾问、发展顾问等；3.项目顾问业务。主要包括项目规划与管理顾问、投融资顾问、项目可行性研究、规划与管理、方案设计等业务。

（二）金融产业：资本运营专家

主要从事企业投资业务、企业融资顾问业务、收购兼并资产重组顾问业务、企业资本运作顾问业务、企业财务顾问业务、资产证券化、结构金融、ADR等投资银行创新业务、企业金融服务业务、资产管理业务；政府金融服务业务；行业金融服务业务等。

（三）实体产业：实业经营专家

主要从事物流贸易产业、IT 信息产业、石化、重工产业、旅游服务产业、参股高新技术产业等。

（四）教育产业：育才专家

天成集团创办了创新型企业大学——中国天成大学，综合利用天成博士后科研工作站的研发创新优势，结合公司与北京大学、清华大学、天津大学、深圳大学和北京理工大学合建的研究所，在满足公司业务需要和员工职业化培训教育的同时，广泛开展教育、培训、研发/会议、会展、出版等业务。

二.人力资源管理特色

（一）秉承“绩效论才，岗人求适，合作致胜”的先进人力资源管理理念，坚持“任人为贤、公平公正、择优录取”的招聘原则为公司选聘高素质型职业化经理人；

（二）健全的人力资源管理制度。公司制定了《员工收入管理办法》（十六金）、《员工培训管理办法》、《招聘管理办法》、《实习生管理办法》、《新员工入职导师管理办法》、《薪酬管理制度》、《员工绩效评价和考核办法》、《人力资源档案管理办法》以及七十大激励政策和三十大约束机制等；

（三）创建系统专业的培训体系。为优化集团人力资源整体结构，提高员工的职业化意识、能力和业务水平，促进培训工作管理规范化、制度科学化，公司坚持“自我培训与传统培训相结合，理论知识与岗位技能培训相结合，内部培训与外部培训相结合”的培训方针，通过多样化的培训不断提高员工的素质和工作技能，为公司提供各类合格的管理人才和创新型人才；

（四）提供个性化的职业生涯规划指导。为使新员工能够快速融入团队、熟悉工作流程，获得必要的工作支持和推动相关岗位的经验分享与传承，人力资源部为新入职员工安排业务导师与思想工作导师各一名，帮助其进行职业生涯规划指导；

（五）深圳市天成投资集团有限公司不仅能为员工提供良好的工作环境、完善的激励机制、广阔的成长空间，而且能够为优秀员工提供一个能够发挥自己、能够创干事业的优秀平台。

三.主要荣誉

（一）中国诚信经营优秀企业；

（二）中国名优数据库优秀企业；

（三）中国最具影响力创新成果100强企业；

（四）广东省创建学习型企业先进单位；

（五）深圳企业文化建设十佳单位；

（六）广东省管理咨询机构30强；

（七）广东省管理咨询培训行业AAA级资质（最高资质）；

（八）广东省企业管理咨询行业诚信体系建设示范机构。

四.联系方式：

联系电话：0755-88285500

传 真：0755-88285501

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关键词：美国；私募基金；监管法律制度

中图分类号：DF438

文献标识码：A

文章编号：1003－1502（2012）05－0091－06

自2007年6月18日美国奥巴马政府公布金融改革方案以来，在美国政府、参众两院等多方博弈下，终于在2010年7月15日获得了美国国会通过。2010年7月21日，美国总统奥巴马正式签署了这份法案——《多德—弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》（即《金融监管改革法案》）。该法案号称自“大萧条”以来改革力度最大、影响最深远的金融监管改革议案，反映了美国从政府到国会、从法律界到学术界对金融危机的全面反思。法案围绕监管系统性风险和消费者金融保护两大核心，从消费者金融保护、监管协调机制、结束金融机构“大而不到”现象、高管高薪及企业治理、投资者保护、加强金融衍生品、加强私募基金监管等七个主要方面推进金融改革。该法案的最终出台，一方面是美国政府、参众两院对金融体制改革妥协的结果，另一方面也开启了美国80多年来力度最大的一次金融监管改革。值得注意的是，法案中包括了《私募基金投资顾问注册法》（简称《注册法》），《注册法》实际是对《1940年投资公司法》和《1940年投资顾问法》的修订。该法的出台强化了对私募基金的监管，包括取消了此前有关投资顾问豁免注册的规定、扩展了基金管理人的报告义务、加强基金托管等。《注册法》完善了美国私募基金监管的框架，《注册法》还要求美国证券交易委员会（SEC）在《金融监管改革法案》生效起一年内就有关具体问题出台细则，如私募基金信息报告的范围、风险投资豁免注册以及私募基金托管。笔者通过跟踪研究SEC颁布的法规发现，至本文写作之日，SEC已经根据《注册法》的要求制定了若干法规。这些法规的制定和颁布，标志着《注册法》所构建的私募基金监管框架已经成型。此次法案为何一改往日对私募基金放松监管的态度，加强了对私募基金的监管？《注册法》颁布后，私募基金面临怎样的监管架构？以上问题的研究对于我国私募基金监管法律制度的建立不无裨益。

一、《金融监管改革法案》出台前的私募基金监管制度

（一）私募基金的政府监管

2008年金融危机爆发前，美国并未出台专门的私募基金管理办法。美国政府在修改《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《1940年投资公司法》和《1940年投资顾问法》的基础上，通过了全国性的《1966年证券市场促进法》，这些法律构成了美国私募基金监管的法律框架。美国《1933年证券法》对证券做了相当宽泛的定义。①这体现了当时美国国会立法的意图，即“无论其以何种形式出现，我们这个商业社会中通常所谓的‘证券’，都应被包括到这一定义之中。[1]”私募基金份额归类于证券，因此美国证券交易委员会和联邦法院作为实施证券法律的机构当然成为了私募基金的监管机构。其主要特征是注册豁免、鼓励发展和放松监管。整体而言，美国《1933年证券法》禁止一切未经SEC注册的证券的要约和销售，除非其属于该法列示的豁免证券或豁免交易。如果采用私募方式募集资金，则可以豁免按SEC要求的内容和格式办理注册，但并不豁免联邦证券法其他内容，如联邦证券法上关于反欺诈、民事责任的规定对于私募基金仍然使用。美国《证券法》第17条确立了反欺诈的一般原则，禁止在证券买卖交易活动中的欺诈行为、重大虚假陈述和隐瞒，并对其中的犯罪行为规定了刑事责任。私募基金监管的主要内容包括：(1)如果私募基金以私募形式募集资金，则可以豁免SEC要求的内容和格式办理注册，但其它内容不能豁免，注册豁免使得私募基金避开了金融监管，投资自由度很大。(2)对私募基金投资者的要求非常严格，主要表现在对投资人数限制在100人以内和只能向“有资格的买主”募集才能获得豁免。(3)对私募基金行为的规制方面，禁止公开宣传发行等。以上不难看出，美国政府对私募基金的监管理念是减少政府干预，这为私募股权基金的自由发展创造了很好的空间。

（二）私募基金的行业自律

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建行携保利艺术品市场尝鲜

近日，建设银行推出了首款艺术品投资集合资金信托计划――“国投信托・盛世宝藏1号・保利艺术品投资集合资金信托计划”。

据悉，这个新鲜的理财品种，首先由投资顾问保利文化艺术有限公司选定一批藏家手中的当代著名画家作品作为投资标的，并对艺术品的市场价值进行评估，然后在评估价格的基础上打折来确定募集资金规模。这款信托计划信托期限为1年半，投资者能享受到7％的预期年收益。

根据信托计划规定，藏家可以根据约定对这批艺术品进行回购，并向投资者支付相当于当初定价7％的费用。否则，这批作品将进行拍卖处置，并根据拍卖的成交价格来确定藏家和投资者的最终收益。对于投资者来讲，拍卖价格越高，获得超额收益的可能性越大。

如果藏家无法回购及拍卖成交价格不理想，这款产品的投资收益及本金存在一定风险。

但投资者无权决定最终收益，只能被动选择。意思是说，如果在产品到期前，某个画家的作品突然升值，收益远超过回购的资金收益，此时是执行回购还是按照市场价格来计算收益，投资者无权决定。

有信托业内人士对本刊记者说：“其实这款产品的技术含量不高，实质是一款融资产品。”某外资银行资深私人投资顾问也表示，这款信托计划的投资者购买的其实是7％的受益权，并不是艺术品的所有权。

尽管如此，但这款艺术品投资产品信托份额在短短3个工作日就全部销售完毕。

与建行同步，招商银行推出了一款私人银行艺术鉴赏计划，这是一款类期权艺术品投资产品。投资者可以从招行推荐的当代艺术品中任意选择其喜爱的作品，存入相当于该艺术品现价的保证金，即可拥有该艺术品的鉴赏权益，期限为1年。在1年之内，如果其选定的艺术品升值，投资者可随时以原约定价格购入该艺术品。如果不满意，投资者也可退还艺术品，只需支付2％的管理费用就可拿回保证金。也就是说，如果艺术品的定价为l 00万元，那么投资者1年要支付2万元鉴赏费。

建行北京市分行私人银行副总经理南亚表示，中国富裕阶层的眼光正在转向精神领域，艺术品投资和收藏需求日益升温。但市场上的相关理财产品却十分稀少。

艺术品理财热中国

近期，在北京举行的一个题为“艺术品正在成为金融资产”的艺术品投资论坛上，有关专家指出，国际上，金融业尤其银行界，早已开展了艺术品的贷款、抵押业务，各种形式的艺术品投资基金给投资者创造了许多投资机会，艺术品早已纳入私人银行理财产品范围。艺术品的保险也相当发达，保险公司与受保机构、个人满足了各自的需求；艺术信托也有选择地与艺术家合作，给艺术家提供特殊的金融服务，整个金融和艺术品投资体系极为健全。

当前，中国已经出现一个数目堪称庞大的高收入阶层。据统计，中国高收入阶层中有超过20％的人群收藏艺术品，收藏品价值平均约占其全部资产的5％。目前艺术品市场吸纳的资金在100至200亿元之间。目前整个艺术品市场的大致规模在55亿元至75亿元之间，拥有相当多的投资机会。

据介绍，建行和招行对艺术品领域的投资并不是国内银行在该领域的首次尝试。2007年，民生银行发行了首款银行系艺术品投资产品，非凡理财“艺术品投资计划”1号1期、2期产品，期限分别为2年和23个月。当然，产品面向私人高端客户限量发售。起点为100万元人民币，募集资金投资于中国现代、当代艺术品。今年7月20日，这两款产品到期，均实现了12.5％的年化收益率。

艺术品理财之路还远

在中国台湾，艺术品顾问公司能够带给投资者持续的高收益――年收益30％至50％，因为，他们的运作经验已经相当成熟。有关专家担心，中国大陆尚无成熟的艺术品顾问公司，只怕银行难以规避艺术品市场中各种不确定因素。

通常找到一个好的艺术品顾问也非常艰难。某外资银行资深私人投资顾问提到，目前国内的商业银行参与艺术品市场，往往通过第三方艺术投资顾问进行合作，银行只是起担保的作用。

据悉，民生银行在运作“艺术品投资计划”1号时发现，若选择跟拍卖公司合作，拍卖公司会提要求，藏品必须经他们的拍卖行进行拍卖，这样会局限不同类型藏品的拍卖利润。若选择个人艺术顾问，需要的是全职的艺术顾问以防风险，很多优秀的个人艺术顾问就在这里止步了。若选择艺术咨询顾问公司，作为独立机构，大多由单个艺术界资深人士一人独挑大梁，不仅缺乏专业度，在众多投资者心中也尚元品牌可言。

据记者了解，许多银行的私人银行部对艺术品理财还保持谨慎的态度，目前还没有计划向投资者推出艺术品理财产品，因为投资艺术品本身风险很高，流动性较差，还需要考虑存放、运输、安全等等问题。目前，国内也还没有一家保险公司愿意承担艺术品保险业务，因为，保险公司对艺术品本身价值的认定、真伪鉴定也缺乏专业的研究，艺术品保险的管理办法同样需要时间来建立。

艺术品市场的高回报是存在的，但指望短期内获得高额回报可能性不大。国际上同一艺术品两次拍卖的时间间隔平均为28年，如果投资一个画家的年收益超过35％，那就意味着这个画家的作品价值将3年翻一番。尽管，近几年来中国当代油画的增值速度飞快，但长期实现这样的涨幅是困难的。浙江省艺术品经营行业协会刮会长周岳平表示，投资艺术品当然是8到10年最好，但对较长的周期，投资者心理难以接受。

正是因为艺术品的流动性小，参与投资的群体范围也较小，所以，银行艺术品投资产品所选择的期限想要获得高收益也是有难度的。在人们普遍对艺术品投资理财缺乏认识的基础上，银行不可能做一个8年的投资品种。

目前，面向高端投资者定向配额发售的艺术品投资产品，动辄以100万元为投资门槛，银行系艺术品投资产品难以“飞入寻常百姓家”。据记者了解，这些相关产品中主要涉及当代艺术，当代艺术恰恰是过去几年爆炒的品种，多为资金推动行为。

国际大行与艺术投资

外资银行介入艺术品市场主要有两种方式，一是购买具有增长潜力的艺术品，作为银行自己的投资或收藏；二是将艺术品交易纳入到私人银行业务和财富管理计划之中，作为代客业务。

瑞士银行

瑞士银行不仅是全球领先的财富管理机构，也是全球领先的艺术投资服务公司，还是国际最大的艺术品博览会的长期赞助商。艺术品投资服务是其为热爱艺术的资产管理高端客户提供的高级服务，在投资者的要求下，银行会为其辨别并研究买卖艺术作品的良好时机，同时提出目标导向性的投资策略。瑞士银行的艺术品投资服务主要包括：第一，艺术品市场研究分析，提供度身定制的投资策略，并提供艺术品买卖、保存和估价等方面广泛的最新信息；第二，收藏与出售策略建议；第三，艺术品投资组合管理；第四，艺术收藏品财产规划；第五，博览会主办或赞助。

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今年年中，上海浦东新区传出试点消息，其与监管部门合作设立的基础设施物业增值基金前期筹备工作已经结束，正等待监管部门审批。其主要打包对象，是在之前拥有良好业绩的带租约的浦东部分写字楼和商铺。

天津滨海新区也早已向监管部门递交了房地产信托投资基金的试点项目方案。昨日。嘉富诚国际资本有限公司董事长郑锦桥告诉《第一财经日报》，天津滨海新区房地产信托投资基金的载体，主要是针对工业地产和商业地产等高端物业领域，把众多收租型物业资产打包到资本市场进行社会融资，以收租收益和其他投资收益实现股东分红。

普华永道国际会计公司和美国城市土地学会12月9日联合《2009亚太房地产市场最新趋势报告》指出。面临全球经济衰退，亚太大部分市场包括房地产业将受到前所未有的冲击，而融资将成为2009年房地产业最当务之急的问题。

房地产信托投资基金可以拓宽房地产企业融资渠道。北京高通智库投资顾问公司总经理张宏告诉本报记者，该制度的建立势在必行，可以解决房地产长期资金来源不足的问题。而在目前利率下调的背景下，房地产信托投资基金也可相对容易地获得定息产品比较优势。

而房地产信托基金产品迟迟未能出现，据悉主要原因是此前争议不断。其中争议最大的就是，房地产信托投资基金带来的金融风险，以及基金运作过程中双重税收的问题。

张宏认为，在当前的行业背景下，中国的房地产信托基金在建立之初，不可避免带有为持有型物业开发商融资的特性。而内地商业运营水平仍偏低，在商业诚信、商业物业运营能力上，也存在较多疑问。

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产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济规范的“创业投资基金”运作形式,通过发行基金受益券募集资金,交由专业人士组成的投资管理机构操作,基金资产分散投资于不同的实业项目,投资收益按资分成的投融资方式。它具有以下几个特点:

(1)作为投资基金的一个种类,它具有“集合投资,专家管理,分散风险,运作规范”的特点。

(2)产业投资基金一般定位于高新技术产业,有效率的基础产业的基础建设,如收费路桥建设、电力建设、城市公共设施建设等,促进产业升级与结构高度化,以高风险实现高收益。

(3)产业投资基金一般以实业投资为主,但也作一定比例的证券投资,以保持基金资产的流动性。

(4)产业投资基金区别于“行业基金”,其投资方向一般是跨行业、综合性、以符合组合投资原则并且避免蜕化为某个行业的行政附属物。

产业投资基金在我国可以发挥作用的范围很广,凡是符合国家鼓励发展并具有较好回报的产业,均可以运作产业基金这种形式进行投融资运作。因此,发展产业投资基金具有较强的现实意义。

(1)有利于推进我国基础产业的快速发展。加快基础设施建设,是促进我国经济发展的必由之路,这需要巨大的资金需求,而目前国家财力和银行信贷难以满足。从世界发达国家来看,实现基础设施融资的证券化,特别是利用产业投资基金为基础设施发展融资是一条行之有效的途径。产业投资基金聚小为大,使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充,就可以配合国家投资,改变我国基础产业严重滞后的局面。同时,由于基础产业和基础设施是一种劳动密集型产业,还可以吸纳大量的产业工人,缓解下岗职工的就业压力。

(2)有利于促进高科技产业和新兴产业的发展。目前,转变经济增长方式,主要是依靠科学技术而不是依靠扩大规模来实现经济增长。高科技产业是充满风险的产业,依靠银行贷款来支持高科技产业有很大的局限性,而以创业基金的形式支持高科技产业是发达市场经济国家的通行做法。创业基金具有风险共担、收益共享的优势,是支持科技发展事业,提高产业领域的科技含量,实现经济集约化发展的有效途径。

(3)有利于国有企业改革和推动产融结合。我国国有企业改革的难点是巨额存量资产的盘活。目前陷于困境的许多国有大中型企业,人员素质较高,生产经营环境也不错,但由于缺乏大量资金的启动,而坐看一些高技术、重工产品市场机会的丧失。如果这些企业能借传统优势,并在产业基金的推动下再入市场,就可以焕发出巨大的生机和活力。产业投资基金可以投资于国有企业,而各类企业也可以购买持有产业投资基金的证券,从而促进产业资本与金融资本的融合。

(4)有利于优化资本市场结构,强化产权约束功能。据有关资料统计,我国居民储蓄已达6万多亿元。随着利率不断下调,储蓄和投资日益分离,并且居民投资呈多样化趋势,除银行存款外,投资于股票、债券、基金越来越多。产业投资基金的推出,拓宽了投资渠道,可以满足多层次的投资要求,从而优化了资本市场结构。另外,在资本市场上,产业投资基金可以以股权形式为未上市企业提供融资,改善未上市公司的产权制度与内部治理结构,从而培值大批具有上市前景的股份公司,为股票市场的进一步发展奠定基础。产业投资基金还可以将一定比例的资金以股权形式通过购并国有股、法人股的形式投资于上市公司,以雄厚的资本实力和强有力的产权约束对上市公司实施监督,使资本市场的法律监管体系建立在有效的经济监督之上。

二、我国产业投资基金存在的问题

我国产业投资基金的历史较短,在其运作过程中不可避免地存在着各种问题和不规范的地方,具体表现如下:

(1)对产业投资基金认识不足。产业投资基金作为一项金融创新,是改革开放的产物,在其发展过程中,需要人们解放思想和提高认识。而目前仍然存在以下两个错误倾向:一是把产业投资基金简单地与筹集资金等同。由于我国基金大多是由地方政府或部门自发组建,缺乏一个严格的运作规则和长远的发展规划,在其发展初期存在种种问题在所难免。但是,如果简单地将由产业投资基金所进行的筹集资金活动等同于一般的筹集资金,这无疑将基金的科学性给摸杀了;二是产业投资基金的发展不利于其他金融部门的发展,认为产业投资基金将会与现有的金融部门从资金市场争夺资金份额,二者的发展是此消彼长的关系。

(2)产业投资基金的法制不统一、不健全。到目前为止,我国还没有统一的、规范的投资基金管理办法和与之相关的法律体系,如《投资基金法》、《投资顾问法》、《投资者利益保护法》等。由于缺乏健全的基金法规,导致我国产业投资基金业的各种不规范现象,如:发起人资格审定不规范、基金内部组织结构不规范、基金性质不够明确、基金投资限制性不够、基金信息披露不规范等等。

(3)产业投资基金运作缺乏应有的专业人才。产业投资基金在我国出现时间不长,真正懂得如何操作产业投资基金的人才很少,进而导致了普及推广基金知识不够,投资者对产业投资基金的了解程度不深,因此,制约了我国产业投资基金的发展。所以,目前亟待提高我国产业投资基金经理的整体素质,系统地引进海外基金的操作规则,提高投资者对基金的认识水平。

(4)对产业投资基金监管缺乏统一的机构和应有的力度。目前,基金设立与上市的批准机构是中国人民银行总行及有关交易所(如:上海证券交易所、深圳证券交易所、沈阳证券交易中心、南方证券交易中心、武汉证券交易中心等),形成了事实上的多头管理局面。至于基金的行业自律组织目前还没有提上议事日程。因此,对产业投资基金的监督管理,由于机构的不统一,相应缺乏应有的力度。

三、我国产业投资基金的发展思路

1.加强产业投资基金的宣传,让广大投资者真正了解产业投资基金的内函及其运作规则,更主要的是其低风险性和高收益的稳定性(相对于股票投资而言),克服认识的片面性。

2.建立健全积极用人机制,尽快培养我国的基金管理专业人才。可考虑以下办法:一是建立基金经理资格认证制度,通过严格的考试,对于符合基金经理人资格条件的才允许进行市场;二是加强对基金经理人的管理,规范其行为,对于违规的基金经理进行严厉的制裁;三是加强与国际同行的合作与交流,可考虑引进与送出培训结合的办法,尽快培养出我们自己的较为完善的队伍;四是对现有的保管人业务进行改组,选出实务雄厚、资信好、人员素质较高的单位进行试点,并逐步向专业化保管公司发展,使其成为真正的基金保管机构;五是与国外机构合作,有选择地引进国外信托银行或组建中外合作的基金保管机构。

3.规范产业投资基金运作,促进资本市场完善,推动国有企业改革与经济发展。具体来说包括以下几个方面的内容:

(1)在募集方式上,应以公募为主。在国外,创业投资基金无论是对法人、还是对公众,均以私募为主。以私募方式设立基金,建立在投资者和基金经理之间基于相互了解和信任而达成的委托-关系之上,基金运作环境较为宽松,较少受制于国家主管机关的监管。而我国目前投资者不够成熟,采取私募方式不利于基金的规范化运作和确保投资者利益,因此,应以公募方为主设立基金。公募方式设立基金,有利于形成规模较大的基金筹资途径,从而形成规范的公司型产业投资基金,并有利于基金的上市。

(2)在组织形式上,应以公司型基金为佳。相对于证券投资基金所投资的上市证券而言,产业基金所投资的未上市证券的透明度要差,因此,投资者参与重大决策和强化对基金管理的监督十分必要。另外产业投资基金适应产业投资的需要,法人等机构投资者要占较大比重,投资者参与基金决策的愿望要强于证券基金。为了保护投资者利益,适应自身运用特点,产业投资基金按公司型设立为佳。产业投资基金应按《公司法》设立,同时,由于在操作上比较复杂,可制定《产业投资基金管理办法》,对《公司法》所难以规范的内容作更详细的规定。

(3)产业投资基金的发起人应选择经营股权的各类投资公司。由于产业投资基金主要从事实业投资,收益主要来自于投资后的长期分红,所以,产业投资基金必须由同时具备实业投资经验和资本经营经验的金融投资机构对其重大决策承担责任。因此,应选择经营股权的各类投资公司而不是经营实物商品的各类工商企业作为产业投资基金的发起人。在现阶段,可选择证券公司参与产业投资基金的发起。

(4)在产业投资基金形式上,可发展中外合资产业投资基金。我国国内投资机构比较熟悉国内的投资环境,但缺少投资经验;而国外的投资机构虽然不大熟悉中国的投资环境,但投资理念比较成熟,并可以从全球发展的角度对整个行业进行前瞻性的分析。因此,发展中外合资产业投资基金有利于优势互补,引进国外资本与先进的投资技术,积极稳妥地推进资本市场的国际化战略。

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城市商业银行，是致力于建设面向城乡联动、融入国际、服务多元的一流银行。向广大客户提供各种公司银行和零售银行产品和服务，同时开展自营及代客资金、客户理财服务业务，业务范围涵盖投资银行、基金管理等领域。理财服务，是为客户提供财务分析、财务规划、投资顾问、资产管理等专业化服务和专业化产品的活动。下面就以城市商业银行为例对财务管理在客户理财服务中的应用做一分析和探讨。

一、客户理财服务的主要内容

个人理财业务，又称财富管理业务，是目前发达国家城市商业银行利润的重要来源之一。国际上成熟的理财服务是指：银行利用掌握的客户信息与金融产品，分析客户自身财务状况，通过了解和发掘客户需求，制定客户财务管理目标和计划，并帮助选择金融产品以实现客户理财目标的一系列服务过程。按照管理运作方式不同，我行理财业务分为理财顾问服务、综合理财服务和其它理财服务等种类。

第一，理财顾问服务：指向客户提供的理财分析与规划、投资建议、投资产品推介的专业化服务。在理财顾问活动中，可按约定向客户收取一定理财顾问费用，客户根据提供的理财顾问服务管理和运用资金，并承担由此产生的收益和风险。

第二，综合理财服务：指银行在向客户提供理财顾问服务的基础上，接受客户的委托和授权，按照与客户事先约定的投融资计划和方式进行投融资和资产管理的业务活动。客户授权银行代表客户按照合同约定的投资方向和方式，进行投资和资产管理，投资收益与风险由客户与银行按照约定方式承担。

第三，其它理财服务：除以上两项内容之外，还推出了保险投资理财服务、贵金属投资理财服务等其它理财服务项目。

二、客户理财服务中存在的问题

近几年来，我国个人理财业务已经有了长足的发展，但目前城市商业银行给客户提供的投资理财服务仍存在不少问题。就城市商业银行来说，客户理财服务存在以下问题。

第一，缺少必要的风险分析与提示。虽然在理财产品介绍材料中基本上都含有风险提示的内容，但是却没有在营业场所内张贴风险提示。当顾客向银行人员咨询时，也缺少专业的风险分析，说的也基本是“收益高，保本，无风险”。但是理财产品的品类不同其风险程度也就有区别，并且产品收益也是受经济其他因素影响的，所以并非是完全保本的，也可能面临亏损的现实。所以说如果风险提示不到位，理财收益达不到客户的预期，那么就会降低银行在客户心中的信誉，从而影响银行业务。

第二，业务不熟悉缺乏理财专业人才。与“缺少风险提示”相比，对产品的不了解及业务细节上的错误同样能对顾客产生误导。比如在类似新股申购计划以等创新型产品出现在理财市场时，很多购买者对于理财产品不了解；在购买产品时没有仔细阅读过理财产品的说明书；有些购买过多只基金的客户竟不知道“开放式基金”和“封闭式基金”的区别。另外有相当部分的客户财务知识匮乏，有的甚至不会计算利率与百分比费用，算不出收益与佣金，具有很大的盲目性。在这种情况下，银行销售人员的介绍就显得尤为重要。很多银行销售人员在与客户签订合同时，因为自身的业务局限提供不了理财计划预期收益率的测算数据、测算方式和测算的主要依据。在顾客要求推荐产品时也显得很盲目，因为没有依据而不知道应该推荐哪一种。以上都说明当前的客户理财服务缺少的是专业的对业务熟练掌握的理财人员。另外客户经理的财务知识也有待提高。

第三，缺少对客户的理财信息披露。按照理财管理办法的规定，银行是应该在理财计划的存续期内向客户提供其所购买的理财产品的对账单，并且有着明确的项目和时间要求。比如账单应列明资产变动、收入和费用、期末资产估值等情况，账单提供应不少于两次，并且至少每月提供一次。但是银行理财却缺少这样的信息露，不能很好提供这样的服务。

第四，没有专业的业务运行系统。客户理财服务体现的是“以客户为中心”的理念、为客户提供一站式服务的一种新型综合性业务。但是目前，银行虽然也提出了“以客户为中心”的口号，实行了客户经理制，但是客户经理的身份是多重的，不是专业的。这样的客户经理缺乏对市场趋势和客户需求的深入了解和专业分析，没有以适应客户不断变化的需求为服务目标。在当前个人投资理财日趋多样化选择的今天，简单的单一的服务项目已经不能适应客户的个性化需要，客户对可增值投资产品的强烈需要，都说明，银行需要建立起专业的独立业务运行系统。

第五，电子化规模小，网络化程度低。 银行在科技高速发展的今天，还在利用简单的方式如图表、资料、计算器等来对客户进行服务，没有专门为理财客户配套的硬件和进行理财设计软件，更没有可供查询的提供资讯的服务平台，缺少为客户量身定做的理财分析、核算和设计方案。这些短板制约着银行业务的长远发展，应当充分利用高科技手段和技术，来实现理财客户的个性化需求。

三、提高客户理财服务的建议

客户理财服务作为银行业务发展的核心内容，如何拓展银行客户理财服务的内涵就显得非常重要。现提出建议如下。

第一，进行必要的风险分析与提示。首先应当规定在理财产品销售时银行销售服务人员应当熟悉并可以正确指出理财特点与风险所在，提示客户理财产品的风险与收益的关联情况。并在争行醒目位置放置并张贴风险提示。使客户正确了解产品风险，懂得风险意识，让客户以清晰的产品了解来明确购买理财产品。

第二，培训业务熟悉的专业理财人员。筛选具备良好素质的理财人员进行专业、系统的培训。制定符合银行实际业务的理财服务人员培训计划，通过严格的培训来增强金融专业知识、提高营销技巧、掌握客户心理。对理财人员进行有针对性的岗位交流，使其熟悉银行的各类各项业务。并且要在理财知识的培训当中，横向延伸各方面的投资市场知识，加强实践，从而提高经验增强专业技能。

第三，加强对客户理财信息的披露。理财服务过程中应严格按照理财管理办法的规定，对客户实行信息披露，及时详细的提供对帐信息和服务，使客户对自己的理财投资可以了然于胸，清晰明白，提升理财服务档次，增强客户对银行的信任度，提高银行信誉。

第四，建立专业的业务运行系统。切实休现“以客户为中心”理念，建立并提供真正的一站式专业理财服务系统，以一对一的专业理财人员对客户需要进行分析、核算，制定并筛选出适合客户需求的最佳理财产品。

第五，财务管理在银行客户理财中的具体应用。 在客户理财的业务当中财务管理是与之相辅相承的，理财离不了财务管理知识的应用，财务管理同样也在客户理财之中发挥着作用。

四、结束语

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内容提要：文章认为，建立和发展我国产业投资基金对我国基础产业、高科技产业、新兴产业的发展、国有企业改革及优化资本市场结构具有现实意义。文章分析了我国产业投资基金存在的问题，提出我国产业投资基金的发展思路，主要是加强产业投资基金宣传，培养我国的基金管理专业人才，规范产业投资基金运作，健全法律监管体系等。

关健词：产业投资基金资本市场管理

一、我国产业投资基金的内涵及其现实意义

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济规范的“创业投资基金”运作形式，通过发行基金受益券募集资金，交由专业人士组成的投资管理机构操作，基金资产分散投资于不同的实业项目，投资收益按资分成的投融资方式。它具有以下几个特点：

（1）作为投资基金的一个种类，它具有“集合投资，专家管理，分散风险，运作规范”的特点。

（2）产业投资基金一般定位于高新技术产业，有效率的基础产业的基础建设，如收费路桥建设、电力建设、城市公共设施建设等，促进产业升级与结构高度化，以高风险实现高收益。

（3）产业投资基金一般以实业投资为主，但也作一定比例的证券投资，以保持基金资产的流动性。

（4）产业投资基金区别于“行业基金”，其投资方向一般是跨行业、综合性、以符合组合投资原则并且避免蜕化为某个行业的行政附属物。

产业投资基金在我国可以发挥作用的范围很广，凡是符合国家鼓励发展并具有较好回报的产业，均可以运作产业基金这种形式进行投融资运作。因此，发展产业投资基金具有较强的现实意义。

（1）有利于推进我国基础产业的快速发展。加快基础设施建设，是促进我国经济发展的必由之路，这需要巨大的资金需求，而目前国家财力和银行信贷难以满足。从世界发达国家来看，实现基础设施融资的证券化，特别是利用产业投资基金为基础设施发展融资是一条行之有效的途径。产业投资基金聚小为大，使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充，就可以配合国家投资，改变我国基础产业严重滞后的局面。同时，由于基础产业和基础设施是一种劳动密集型产业，还可以吸纳大量的产业工人，缓解下岗职工的就业压力。

（2）有利于促进高科技产业和新兴产业的发展。目前，转变经济增长方式，主要是依靠科学技术而不是依靠扩大规模来实现经济增长。高科技产业是充满风险的产业，依靠银行贷款来支持高科技产业有很大的局限性，而以创业基金的形式支持高科技产业是发达市场经济国家的通行做法。创业基金具有风险共担、收益共享的优势，是支持科技发展事业，提高产业领域的科技含量，实现经济集约化发展的有效途径。

（3）有利于国有企业改革和推动产融结合。我国国有企业改革的难点是巨额存量资产的盘活。目前陷于困境的许多国有大中型企业，人员素质较高，生产经营环境也不错，但由于缺乏大量资金的启动，而坐看一些高技术、重工产品市场机会的丧失。如果这些企业能借传统优势，并在产业基金的推动下再入市场，就可以焕发出巨大的生机和活力。产业投资基金可以投资于国有企业，而各类企业也可以购买持有产业投资基金的证券，从而促进产业资本与金融资本的融合。

（4）有利于优化资本市场结构，强化产权约束功能。据有关资料统计，我国居民储蓄已达6万多亿元。随着利率不断下调，储蓄和投资日益分离，并且居民投资呈多样化趋势，除银行存款外，投资于股票、债券、基金越来越多。产业投资基金的推出，拓宽了投资渠道，可以满足多层次的投资要求，从而优化了资本市场结构。另外，在资本市场上，产业投资基金可以以股权形式为未上市企业提供融资，改善未上市公司的产权制度与内部治理结构，从而培值大批具有上市前景的股份公司，为股票市场的进一步发展奠定基础。产业投资基金还可以将一定比例的资金以股权形式通过购并国有股、法人股的形式投资于上市公司，以雄厚的资本实力和强有力的产权约束对上市公司实施监督，使资本市场的法律监管体系建立在有效的经济监督之上。

二、我国产业投资基金存在的问题

我国产业投资基金的历史较短，在其运作过程中不可避免地存在着各种问题和不规范的地方，具体表现如下：

（1）对产业投资基金认识不足。产业投资基金作为一项金融创新，是改革开放的产物，在其发展过程中，需要人们解放思想和提高认识。而目前仍然存在以下两个错误倾向：一是把产业投资基金简单地与筹集资金等同。由于我国基金大多是由地方政府或部门自发组建，缺乏一个严格的运作规则和长远的发展规划，在其发展初期存在种种问题在所难免。但是，如果简单地将由产业投资基金所进行的筹集资金活动等同于一般的筹集资金，这无疑将基金的科学性给摸杀了；二是产业投资基金的发展不利于其他金融部门的发展，认为产业投资基金将会与现有的金融部门从资金市场争夺资金份额，二者的发展是此消彼长的关系。

（2）产业投资基金的法制不统一、不健全。到目前为止，我国还没有统一的、规范的投资基金管理办法和与之相关的法律体系，如《投资基金法》、《投资顾问法》、《投资者利益保护法》等。由于缺乏健全的基金法规，导致我国产业投资基金业的各种不规范现象，如：发起人资格审定不规范、基金内部组织结构不规范、基金性质不够明确、基金投资限制性不够、基金信息披露不规范等等。

（3）产业投资基金运作缺乏应有的专业人才。产业投资基金在我国出现时间不长，真正懂得如何操作产业投资基金的人才很少，进而导致了普及推广基金知识不够，投资者对产业投资基金的了解程度不深，因此，制约了我国产业投资基金的发展。所以，目前亟待提高我国产业投资基金经理的整体素质，系统地引进海外基金的操作规则，提高投资者对基金的认识水平。

（4）对产业投资基金监管缺乏统一的机构和应有的力度。目前，基金设立与上市的批准机构是中国人民银行总行及有关交易所（如：上海证券交易所、深圳证券交易所、沈阳证券交易中心、南方证券交易中心、武汉证券交易中心等），形成了事实上的多头管理局面。至于基金的行业自律组织目前还没有提上议事日程。因此，对产业投资基金的监督管理，由于机构的不统一，相应缺乏应有的力度。

三、我国产业投资基金的发展思路

1.加强产业投资基金的宣传，让广大投资者真正了解产业投资基金的内函及其运作规则，更主要的是其低风险性和高收益的稳定性（相对于股票投资而言），克服认识的片面性。

2.建立健全积极用人机制，尽快培养我国的基金管理专业人才。可考虑以下办法：一是建立基金经理资格认证制度，通过严格的考试，对于符合基金经理人资格条件的才允许进行市场；二是加强对基金经理人的管理，规范其行为，对于违规的基金经理进行严厉的制裁；三是加强与国际同行的合作与交流，可考虑引进与送出培训结合的办法，尽快培养出我们自己的较为完善的队伍；四是对现有的保管人业务进行改组，选出实务雄厚、资信好、人员素质较高的单位进行试点，并逐步向专业化保管公司发展，使其成为真正的基金保管机构；五是与国外机构合作，有选择地引进国外信托银行或组建中外合作的基金保管机构。

3.规范产业投资基金运作，促进资本市场完善，推动国有企业改革与经济发展。具体来说包括以下几个方面的内容：

（1）在募集方式上，应以公募为主。在国外，创业投资基金无论是对法人、还是对公众，均以私募为主。以私募方式设立基金，建立在投资者和基金经理之间基于相互了解和信任而达成的委托-关系之上，基金运作环境较为宽松，较少受制于国家主管机关的监管。而我国目前投资者不够成熟，采取私募方式不利于基金的规范化运作和确保投资者利益，因此，应以公募方为主设立基金。公募方式设立基金，有利于形成规模较大的基金筹资途径，从而形成规范的公司型产业投资基金，并有利于基金的上市。

（2）在组织形式上，应以公司型基金为佳。相对于证券投资基金所投资的上市证券而言，产业基金所投资的未上市证券的透明度要差，因此，投资者参与重大决策和强化对基金管理的监督十分必要。另外产业投资基金适应产业投资的需要，法人等机构投资者要占较大比重，投资者参与基金决策的愿望要强于证券基金。为了保护投资者利益，适应自身运用特点，产业投资基金按公司型设立为佳。产业投资基金应按《公司法》设立，同时，由于在操作上比较复杂，可制定《产业投资基金管理办法》，对《公司法》所难以规范的内容作更详细的规定。

（3）产业投资基金的发起人应选择经营股权的各类投资公司。由于产业投资基金主要从事实业投资，收益主要来自于投资后的长期分红，所以，产业投资基金必须由同时具备实业投资经验和资本经营经验的金融投资机构对其重大决策承担责任。因此，应选择经营股权的各类投资公司而不是经营实物商品的各类工商企业作为产业投资基金的发起人。在现阶段，可选择证券公司参与产业投资基金的发起。

（4）在产业投资基金形式上，可发展中外合资产业投资基金。我国国内投资机构比较熟悉国内的投资环境，但缺少投资经验；而国外的投资机构虽然不大熟悉中国的投资环境，但投资理念比较成熟，并可以从全球发展的角度对整个行业进行前瞻性的分析。因此，发展中外合资产业投资基金有利于优势互补，引进国外资本与先进的投资技术，积极稳妥地推进资本市场的国际化战略。

4.建立健全法律体系，加强法律监管，促进产业投资基金的规范运作。我国发展产业投资基金，与证券投资基金及创业基金都有差异，没有现成的国际法规可援引，监管经验也不足。产业投资基金应先行试点，在试点过程中逐步建立和完善法规监管体系。应尽快制定《投资基金法》、《投资顾问法》、《投资者利益保护法》等，目前可考虑先制定《产业投资基金管理暂行办法》，使试点过程有法可依。《办法》的制定既要借鉴国际创业基金的运作经验，又要考虑我国产业投资基金运作的自身特点和具体国情。为了切实保护投资者利益，规范产业投资基金的运作，应充分赋予《办法》对基金发行、募集、设立和运作全过程进行严格监管的法律权威。

5.政府在产业投资基金的发展中应发挥导向作用。产业投资基金作为一种商业性的投融资主体，其市场化运作原则与发挥产业投资基金的政府导向作用并不矛盾。政府不宜干预基金的运作，但可以根据产业政策和区域发展政策，通过对基金的设立审批程序和基金的基本投资限制来发挥必要的导向作用。另外还可以对设立的向国家鼓励发展的产业定向投资的基金在税收上给予一定的优惠政策。因此，产业投资基金根据国家的产业政策作出符合自身发展的投资战略，增加了国家产业政策的可操作性。

参考资料：

1.《投资基金与金融发展》（徐洪才）中国金融出版社1997.8

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【关键词】私募基金 监管 研究

一、私募基金的定义及类型

（一）私募基金的定义

私募基金在我国的发展历史不长，根据我国的监管机制要求，私募基金更为准确的概念应该是契约型私募基金。2014年8月，中国证监会对外了《私募投资基金监督管理暂行办法》，这是第一部针对私募基金的法律规范，意味着私募基金正式被纳入到金融行业的监管体系之中。在私募基金的各种形式中，契约型私募基金因为其具有发行成本低、运行机制灵活、管理操作简单易行等明显优势，成为我国私募基金发展的主要形式。

契约型私募基金，就是指当事人各方基于特定的投资目的，共同签订的一份基金投资管理合同（或者是契约），在这份合同中委托人与受托人各自明确双方的权利与义务。在私募基金运行管理过程中，委托人即为投资人，而受托人包括私募基金的管理人和私募基金的托管方。

私募基金中的“私募”定义，是“公募”的对称。私募是指定向、非公开发行的意思，而公募则是不定向、公开发行之意。

在中国证监会颁布实施的《私募投资基金监督管理暂行办法》中，定义私募投资基金，是在我国范围以特定投资为目的设立的，只能够向投资者以不公开方式募集资金的基金。当然，目前国内学术界对于私募基金的定义也存在不同理解：有的著眼于私募基金与公募基金的区别，强调发行方式的非公开、定向的特征；有的则倾向于私募基金相比公募基金具有更大的风险、更高的收益特征，等等。

二、我国私募基金发展的历史

我国私募基金发展历史并不长，基本伴随着中国金融市场的发展逐步壮大。私募基金的发展历史大致可以划分为五个阶段：

（一）初期萌芽阶段

这一阶段从1992～1996年。我国第一支外资私募基金是1992年美国国际数据集团（IDG）设立发行。1992年随着上海证券交易所与深圳证券交易所的陆续设立，证券公司的部分大客户开始将自有资金委托证券公司代客理财，这也是私募基金最初发展过程中不太规范的一种发展模式。

（二）发展起步阶段

这一阶段从1997～2000年。这个阶段，国家政策开始逐步扶持各种风险投资，得益于风险投资的快速增长，私募基金也开始逐步发展起来，这一阶段的私募基金存在形式以各种投资咨询公司、投资管理公司为主导。

（三）调整管理阶段

这一阶段从2001～2004年。这一阶段由于国际互联网泡沫的破灭，影响到风险投资的发展，使得我国私募基金行业也面临重大调整。同时伴随着股市长期进入熊市阶段，私募基金进入了调整管理阶段。

（四）恢复发展阶段

这一阶段从2005～2008年。这一阶段迎来了中国股市的新一波牛市，中国的投资者信心也迅速恢复，在这一背景下私募基金也逐步恢复并快速发展起来。尤其值得一提的是，我国修订后的《合伙企业法》为私募基金后期的快速发展奠定了法制基础。

（五）快速增长阶段

这一阶段从2008年至今。尽管2008年爆发了全球金融危机，但是我国资本市场的发展更为有序、健康。随着中国证监会一系列创新业务的不断推出，私募基金也迎来了难度的发展机遇。特别是2014年5月国务院颁布实施了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（一般通称为“新国九条”），其中明确提出了“发展私募投资基金。按照功能监管、适度监管的原则，完善股权投资基金、私募资产管理计划、私募集合理财产品、集合资金信托计划等各类私募投资产品的监管标准。”私募基金迎来了快速发展的春天。

三、我国私募基金监管存在的问题

我国私募基金在不断发展壮大的同时，也需要科学的监管。政府机关和资本市场对私募基金的监管措施、方法和体系也在不断优化，但是监管过程中仍然存在一些问题，具备表现在下面三个方面。

（一）私募监管的法律体系不够完善

目前，我国私募监管的法律主要是：2003年颁布实施的《证券投资基金法》（2015年修订）；2016年颁布实施的《私募投资基金募集行为管理办法》等。《证券投资基金法》着重是对公募基金进行监管和规范，其中关于私募基金的监管涉及并不多。2016年颁布实施的《私募投资基金募集行为管理办法》，也主要是集中于投资者适当性管理、私募基金管理人资格等方面的规范。目前资本市场没有一部专门针对私募基金的法律规范。

（二）私募基金的主体适当性存在问题

目前发行私募基金无需到国家工商管理部门进行登记注册，只需要到中国证券投资基金业协会进行备案。私募基金的发行过程中涉及的主体包括：基金委托人（投资人）、基金管理人、基金托管人、基金投资合作的券商或者期货公司等。但是上述的主体都不是严格意义上的商事主体。

（三）私募基金资金来源的问题

私募基金的委托人（投资者）的类型包括：个人投资者、机构投资者，还有企业法人、各类社保基金等。从资金的来源看，这其中极有可能吸收个人投资者的非法收入、企业不合规的资金等。此外，还有部分机构投资者利用私募基金监管上的漏洞进行分仓交易。对于上述这些问题，私募基金的监管都没有非常明确的应对措施。

四、国际上其他国家私募基金监管的经验

从私募基金的发展来看，美国相应的金融产业远远要比国内发达。因此美国的私募基金监管经验值得我们进行借鉴。

（一）对私募基金监管要有一套完整的法律体系

以美国为代表的发达国家对于本国的私募基金监管，并不是简单一两部法律进行完全概括。美国针对私募基金进行监管的法律包括专门的《证券法》，还包括总统签署的各类法案，还有各州自行制定的《蓝天法》等。

（二）私募基金的良性发展需要一个多层次的金融市场支持

从整个金融市场发展的历史看，私募基金是金融创新的一种较为成功的实践。私募基金市场之所以能够较为顺利的得以快速发展，与发达国际良好的金融环境、有序的金融市场密不可分。私募基金的发展，既需要畅通的投资资金来源，也需要基金具有良好的管理能力，还需要一个流动性充足的投资交易场所。私募基金需要三个畅通的渠道：融资渠道、退出渠道和投资渠道。

五、我国私募基金监管改进的建议

针对我国私募基金监管存在的问题，结合发达国家的监管经验，本文对于我国私募监管工作提出了如下四个方面的改进建议。

（一）进一步完善私募基金的准入

目前我国私募基金发行只需要基金管理人向中国证券投资基金业协会进行备案即可。针对这一问题，可以从如下三个方面完善私募基金的准入：

1.加强对基金管理人资质的管理。2016年中国证O会颁布实施的《私募投资基金募集行为管理办法》对于基金管理人的资质提出了更为明确的要求。当然这个规定仍然是着眼于规范各类私募投资机构担任投资顾问角色的规范性要求，对于私募投资机构自己担任管理人反而没有那么高的要求。从管理人资质要求看，应该进一步明确其注册资本、企业法人、重要投资经理的过往投资经历要求、技术系统要求等。

2.加强对委托人资格的管理。2016年中国证监会颁布实施的《私募投资基金募集行为管理办法》对于投资者的门槛进行了规定。但是在具体操作中仍然面临如何对投资者资质进行实质性检查的难度。

3.加强对基金的资金来源管理。在私募基金的实际运行过程中，肯定会面临违规资金借道私募基金通道进入金融市场的问题，甚至还有反洗钱的问题存在。因此，在具体操作中，需要监管部门明确规定如何检查私募基金的资金来源合法性问题；同时对于违规、违法通过私募基金通道进入金融市场的资金如何处理也需要明确规定。

（二）进一步完善私募基金投资环境

私募基金投资需要良好的融资渠道、退出渠道和投资渠道。要确保这三个渠道的畅通就必须进一步完善私募基金投资环境。

1.加强对私募基金投资托管的管理。目前私募基金实现财产托管制度，但是能够提供托管服务的仅仅只有有限的商业银行和少量的证券公司。这些金融机构提供的托管服务也缺乏高效性，无法满足私募基金投资决策的实时性、流动性的要求。因此，应该尽快建议私募基金托管管理制度，拓宽托管机构范围，明确托管服务要求，并适时制定统一的行业标准。

2.完善私募基金的税收制度。2016年5月份，我国开始全面推广增值税制度，逐步取消营业税。2016年底，我国财政部、国家税负总局下发的“140号文”中明确“资管产品运营过程中发生的增值税应税行为，以资管产品管理人为增值税纳税人。”但是，对于私募基金到底适用那种税负、何种税率并没有明确统一的规定。因此，应该尽快对私募基金管理人和私募基金本身的税收制度予以明确。

（三）进一步完善私募基金退出机制

我国的法律对于私募基金份额转让等提出了明确的合格投资者资质条件，但是对于由于继承、强制执行、企业分立等情形导致的私募基金份额转让却没有明确规定。因此，需要尽快放开私募基金进入交易所场内交易或者通过柜台市场交易，拓宽私募基金退出机制，增强私募基金的流动性。

参考文献

[1]宋芳，柏高原.美国私募基金监管法律制度研究及对我国的启示.理论与现代化，2012（9）.

[2]王瑜，曹晓路.私募股权投资基金的法律监管.社会科学家，2016（6）.

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根据招商银行与贝恩管理顾问公司联合的《2011中国私人财富报告》，2010年，可投资资产一千万元人民币以上的中国高净值人士数量达50万人，人均持有可投资资产约3000万元人民币，共持有可投资资产15万亿元人民币。预计2011年，该人群数量将达59万人，持有的可投资资产规模将达18万亿元人民币。2010年中国个人总体持有的可投资资产规模达到62万亿元人民币，较2009年末同比增加约19%。上述数据表明，中国私人财富市场蕴含巨大市场价值，日渐扩大的国内高收入群体为高端专属理财产品提供了丰富的客户基础。2007年以来，在证券市场牛熊市快速转换下得到历练的阳光私募基金得到了“野蛮生长”，目前，总数量已超千余只，总规模达到千亿元以上，已在高端理财市场占据重要一席。然而，相对于公募基金，私募基金的规模、投资风格、投资业绩的分化情况更为明显，还存在着“奥斯卡魔咒”现象，在不同时期、不同背景、不同地域私募基金的业绩表现也有明显起伏，加之其透明度较低的特性，使得普通投资者难以进行专业的研究和考察，未免有几分雾里看花。组合投资具有理论依据，并且还经历过实践检验。如风靡海外多年的组合对冲基金FOHF(fundofhedgefunds)和国内券商集合理财FOF产品，已被证明是行之有效的平衡投资方法。于是，通过构建优秀的私募基金组合，追求中长期的复合回报的TOT（即信托中的信托，TrustofTrust）应运而生。经过2009年的创新加速，TOT产品很快被投资者接受。TOT产品具有组合投资、分散风险、双重优选、绝对收益的特点，在我国的历史还不到两年，但发展很快，众多机构积极参与。最早一批TOT成立于2009年下半年，截至2010年12月31日，运行中的TOT达42个，2011年一季度共成立16只产品，4月份又成立了6只产品，目前合计64只产品。特别是为争夺高端理财市场，大型商业银行介入TOT的研发、设计、管理和销售，将TOT产品推至主流。

一、国际对冲组合基金的经验借鉴

1969年第一只FOHF(fundofhedgefunds)——LeveragedCapitalHoldings由Rothschild基金公司在欧洲发行设立，1971年，RichardElden在芝加哥成立GrosvenorCapitalManagement，将对冲基金的基金模式引入美国，这一模式随后得到了蓬勃发展。如今，在海外市场，FOHF在数量和规模上的增长速度上都远超共同基金和对冲基金。经过三十多年的发展，FOHF已成为海外对冲基金业的主流产品，尽管遭受过2008年国际金融风暴的冲击，但在目前全球2万亿美元的对冲基金总资产中，FOHF的规模高达6000亿美元，占比30%，而10年前这数字仅为18%。截至2010年初，全球最大的10家FOHF管理公司平均资产管理规模为213.6亿美元，其中最大的一家UBSGlobalAssetManagementA&Q，资产规模接近300亿美元。组合投资在海外市场获得了富有家庭的认可和机构投资者的认可。私人投资者机构（IPI）对全美最富有300个家庭成员资产构成统计结果显示，对冲基金及FOHF约占家庭资产的比例超过20%。据全美高等学校经营者协会对多所大学的统计显示，校产基金总资产中对冲基金及FOHF占比也接近20%。FOHF之所以能持续增长并获得庞大市场，靠的就是平滑风险以及稳健的业绩增长。由于对冲基金本身透明度低，普通投资者很难去应对对冲策略的复杂性以及品质，而通过在不同的对冲策略以及不同基金经理之间构建组合对冲基金，能有效降低单一对冲策略以及单一基金经理所带来的风险，组合投资的优势得以体现。根据HFRI编制的近五年回报显示，FOHF绝对收益率优于股票和债券，而波动性和收益率均略低于对冲基金。

二、TOT产品的优势和特点

从产品特色来看，通过二次组合投资来进一步分散风险的TOT与普通阳光私募具有以下优势和特色：

（一）突破私募行业发展瓶颈2009年7月，信托公司的证券账户开立暂停并至今仍悬而未决，因此存量可用的信托账户资源的日渐稀缺，制约了私募基金行业的发展。而TOT产品的研发，最初就是为了突破这一限制，以TOT的模式间接投资于存量的阳光私募，实现了规模的扩容，满足了客户需求。此外，某些优秀的阳光私募产品达到募集上限后，不再接受新的申购，而TOT产品提供了间接投资上述产品的机会。

（二）降低投资门槛阳光私募作为集合信托产品，受到银监会关于集合信托计划有关管理办法的约束，根据规定，信托计划投资的门槛是至少100万元人民币，且认购额度在100（含）-300（不含）万元的投资者还有50个名额的限制，只有300万元以上的投资者人数不限。如果投资者自己组合投资于多种私募，需要的资金量则更大。而通过TOT产品，将这一方式所需的资金大大降低。特别是通过银行理财的方式设计出的TOT，投资门槛降低到了50万元甚至30万元，满足了一部分对阳光私募感兴趣、但资金实力不足的投资者的需求，包容了更大的客户群体。

（三）投资私募更加便捷阳光私募投资具有专业性强、信息不透明、投资风险较高的特点。TOT管理人作为专业机构，相对来说掌握了更多的私募信息，对于其投资风格把握更为准确，更能挑选出优秀的阳光私募，通过详细调研、组合构建和主动管理，为不熟悉金融和私募基金的投资者提供了便捷的私募投资方式。

（四）双重管理，平滑业绩波动尽管阳光私募整体表现抢眼，但个体分化严重，这是不争的事实，而组合配置投资，是一种可以行之有效管理风险、达到长期战胜市场目标的科学投资方法。在子信托中私募基金经理管理的基础上，TOT投资管理人通过调研和筛选，精选基金产品构建组合，平衡风险与收益，并结合对市场趋势的判断，不断遴选和动态调整组合，比单一私募的投资标的更加分散，并能降低其中某位管理人投资失误所带来的风险。当然，双重管理也带来高额双重收费甚至部分产品中出现投资管理人双重提取业绩回报的问题，这其中既有合理性，又有增加投资者成本的一面。

（五）各方共赢，互惠互利对于广大投资者，TOT产品提供了一个稳健的高端理财产品；对于阳光私募机构，通过TOT获得了大量渠道资源，还会在银行和信托公司代为履行客户服务的情况下，专心做好投研和业绩，避免受到过多的压力影响投资效果。对于银行和信托公司，阳光私募追求绝对收益，通过挑选出优秀的阳光私募组合，既可以为客户资产实现保值增值，又有利于打响财富管理业务的品牌，并能持续获得中间业务收入。

三、TOT组合的构建

（一）组合构建的步骤投资管理人首先要掌握私募基金的基础数据库，并作长期跟踪研究和调研，综合多个维度，对各家私募基金公司治理、产品的历史业绩、风险、风格特点和业绩持续性等进行深入的了解和定性和定量分析，量化的指标有产品的风险收益比、超额收益、系统性风险和非系统性风险、风险调整后收益等等，定性的方面需要考察言与行是否发生漂移、管理规模的扩张边际效应，公司的治理结构、管理与投研团队、运营管理风险，以及盈利模式等等。最终，在一套科学的评级体系之下，筛选出供选样的产品进入基金池。根据投资管理人对宏观经济形势、市场氛围以及后期展望作出判断，并结合目标客户的风险偏好，决定基金池中的目标产品，并构建组合。

（二）入选基金数量不宜过多入选组合的私募产品并非越多越好，根据投资组合理论，通过增加组合中产品的数量来分散风险的边际效用递减，由于单一私募基金本身已进行了分散组合，因此，TOT母信托投资于子信托的数量不宜再过多，否则不仅不会显著降低组合的波动性，还会削弱组合的收益能力。有研究表明，4~6只已足以达到平滑波动的效果。

（三）组合的相关性组合内产品之间的相关性对组合的风险与收益也非常重要。通过降低私募产品之间的相关性，可以显著减少TOT组合的波动率。以中国银行的“精英汇”和中银“成长组合”两只TOT产品为例，前者既有风格稳健的星石，也有历史业绩波动较大的尚雅等，后者既有老牌、规模大而且业绩稳的武当、景林以及鼎锋，也有爆发力强的新锐私募源乐晟以及和聚。

（四）不同风格组合的构建根据投资者不同的风险偏好特征，可以考虑构建出三种不同风格的组合。1）稳健型组合。投资的首要目标是不赔钱，只有注重下行风险控制，才有望在未来获取稳健收益，本组合优先考虑最大回辙指标优异的产品纳入组合。此类产品适合稳健型客户配置。2）平衡型组合。该组合着重考察私募基金的经风险调整后的收益，适合平衡型客户配置。3）激进型组合。此类组合关注高收益、高波动率的私募基金，将在市场上行时能够通过积极运作捕获超额收益能力强的基金纳入组合选择，此类产品适合成长型和进取型客户配置。四、TOT组合的投资管理构建好TOT组合之后，TOT组合管理人的第二道管理责任重大。不少TOT产品最初实行被动管理，即挑选出几个阳光私募基金按照一定比例配置或者平均配置，收益不够理想。近10年来，中国经济保持着平均每年近9%以上高速增长，但A股大盘仍在3000点下方弱势整理，主动管理更能体现TOT产品的价值。市场与产品瞬息万变，也有必要对组合进行动态调整。当出现基金经理离任、投资理念/风格漂移、基金经理的“法拉利现象”时，有必要及时予以调整。根据市场风格和趋势，因时而变，有必要调整不同风格私募基金的进退或采取波段操作。

五、 不同机构主导下的业态特征

目前，各个机构纷纷表现出了对TOT极大的参与热情，出现了四类机构主导的TOT产品。

（一）信托主导型TOT此类产品由信托公司在其信托平台上对其管理的阳光私募进行二次开发而成。自中登公司暂停信托公司开设证券账户之后，为解决发行难题，平安信托最先借道TOT机制发行新产品，仅投资于一两只阳光私募基金，还不能算是真正意义上的TOT。2009年5月26日，中国的第一个真正意义上的TOT产品——“平安财富•东海盛世一号”正式成立，由平安信托任受托人，东海证券担任投资顾问，招商银行作为保管银行，以从容、汇利、金中和、武当、星石、涌金以及朱雀等7家阳光私募为子信托管理人。由于信托公司是阳光私募产品的实际受托法律主体，具有信托平台优势和丰富的阳光私募资源，因此与阳光私募沟通更为便利，能够获得私募运作的详细透明信息。作为一类最早介入阳光私募的一批机构，信托公司具有多年精选阳光私募基金的经验，对于阳光私募基金的二次优选和交易数的掌握较为全面。但是，信托公司在设计TOT时，只能选择自身信托平台，转换信托平台受到主、客观的限制。而TOT产品的精髓，就在于博采众长，优中选优。翻开近一年来阳光私募基金的排行榜可见，排位前100名的私募基金分属多家信托公司，即使个别信托平台上已积累了近百只的阳光私募基础资源，仍会错过在其他信托平台上的佼佼者(参见表1)。

（二）银行主导型TOT此类产品由银行主导发起，母信托主要以银行理财产品的形式存在（个别产品以集合信托的形式发行，实际是以银行为主导），以发行理财产品的形式来募集资金，按照一定的比例投资于数只阳光私募基金，并由银行自己担任投资顾问。银行主导开发的TOT产品普遍都接近或达到了10亿元以上的规模，自从有了银行特别是大型国有商业银行的介入，TOT市场迅速壮大。银行在TOT产品上给予了异常的关注和大力的资源投入，有如下原因：一是自从《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》颁布以及银信合作“叫停”以来，银行理财产品主要以期限短、大众化、设计雷同的固定收益类产品为主，尽管满足了现金管理的要求，但难以满足中高端客户对高端理财产品的需求，新规迫使商业银行转变财富管理业务的策略。由于银行拥有丰富的客户资源，且对稳健收益更为热衷，因此借力TOT产品，银行迅速地找到了高端理财的切入点，既能够有效地控制风险，又能够避免客户流失。二是尽管单只阳光私募基金能够填补高端理财业务的空白，但一旦其业绩出现较大波动时，银行的售后服务将会陷入被动境地。而我国高净值人群个人可投资资产的风险偏好以中等风险和保守居多，在银行渠道的客户更是如此，TOT模式下的产品业绩波动得以平滑，与客户的风险偏好非常吻合。三是银行参与TOT，有比较清晰的卖点，业务拓展效应也非常明显，既增加了银行中间业务收入需求，又能宣传银行的品牌。与传统的银行理财产品相比，这些产品更符合理财业务资产管理的本质，而且只要产品长期存续，银行就可以持续地获得中间业务收入，因而TOT产品在银行逐渐上升到了利用高端理财产品拓展高端客户的战略层面。银行主导TOT有着如下优势，一是银行操作稳健，管理规范，渠道优势显著，因而议价能力强，能为投资者降低投资成本；二是出于保护客户利益、维护银行声誉的目的，银行会为投资者遴选经验丰富、投资能力强、有良好历史业绩的阳光私募基金作为投资对象，并且实现跨平台遴选私募基金也不存在障碍。从已发产品来看，大型银行的TOT倾向于选择风格鲜明、有一定的业绩支撑、在业内具有很高人气的投资标的，并且倾向于多元化配置（规模越大越明显），以减少信息风险和投资风格与大盘环境不相适应的风险。从早期的银行主导型TOT产品来看，主要以被动管理为主，今年以来，银行开始摈弃过往被动复制的模式，而是进行动态管理，并且不受到自身代销私募基金池的局限，因而投资成效明显改善。但与此同时，银行主导型TOT也受到了一定的质疑。一是银行对私募的了解更多是通过历史净值的波动以及与私募的口头沟通。而同样净值的波动，背后隐藏的是不同的操作手法和资产配置，由于不能掌握交易系统，银行难以像信托和券商一样详细掌握净值背后的运作情况。二是证券特别是股票的资产管理并非银行专业强项，目前国内商业银行在架构上和人员尚未做好充分的准备。随着私募产品的规模扩大化和设计复杂化，这一问题将更加突出。但是，不少银行在开发TOT时，会建立内部集体评审机制，以及与专业的机构合作对此加以弥补，如中国银行的两只TOT产品就分别与中银证券、晨星公司合作进行投资管理(参见表2)。

（三）券商主导型TOT东海证券于2009年发行了“东海盛世1号”TOT产品，运作已有一年多，在2009年10月以前，收益或为负或为微正，但此后稳步上升，体现出了TOT产品应有的特色和优势（参见表3）。券商主导型TOT虽然成立较早，但已发行的产品如凤毛麟角，但未来潜力很大。目前，不少券商都在加紧筹备TOT业务。券商是证券市场的专业机构，拥有强大的投研团队、私募资源、渠道资源和天然的信息优势。不少券商已具有公募基金的研究平台，甚至已通过集合理财产品的形式发行了大量的FOF产品，组合投资管理经验丰富，易于搭建私募研究平台，这些对于发行TOT产品而言都是非常大的优势。但是，毕竟经纪业务是证券公司最为看重的业务之一，券商有赚取佣金的利益诉求，券商系的TOT产品不可避免地受到经纪业务的左右，券商可能会将在自己营业部开户并且交易频繁的私募纳入投资组合的选择，道德风险的防范值得关注。

（四）第三方机构主导型TOT近年来，随着阳光私募业务的爆发式增长，阳光私募的第三方评级机构和第三方投资机构也逐渐发展。出于对其投资和专业研究能力的延伸，这些机构也开始推出了由其担任投资顾问的TOT产品。如第三方评级机构融智投资和“好买基金”旗下的新方程投资分别担任了华润信托平台上各一只TOT产品的投资顾问，北京弘酬投资管理有限公司通过陕国投平台也发行了8期TOT产品（参见表4）。这些机构也许能够在一定程度上保持相对独立性，并且激励机制更强。但其渠道能力不足，发行难度较大，产品规模有限，专业能力和运作结果都有待市场检验。只有拿出实实在在的业绩，方能赢得投资者认可，以及与银行、券商和信托等大机构的合作机会。

六、TOT投资策略建议

TOT产品平衡了收益和风险，非常注重对下行风险的控制，因而一般不适合追求高收益、能够承受较高风险的投资者。基金投资本身就是一场长跑，TOT产品的业绩需要一段相当长的时间来检验。投资者应平衡心态，适当降低盈利预期，抱有博取短期高收益的目的，或者投资TOT后发现短期业绩表现达不到预期就轻易赎回都是不可取的。在考虑投资和选择TOT产品之前，应先了解自身的风险偏好和投资目标，以及TOT所投资的私募基金的风格特征。此外，还需关注产品的费率结构，投资管理人的经营规范程度、风险控制、研究能力和投资管理水平。

篇10

【关键词】企业集团 财务公司 融资

一、我国财务公司的发展现状

我国的企业集团财务公司，以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。

自1987年成立第一家财务公司至今，财务公司已走过了26年的发展历程。截至2013年，我国财务公司已发展为131家，资产达18886.48亿元，所有者权益达2644.4亿元，已涉及包括石油、化工、钢铁、电力等国民经济多个行业。然而，在财务公司快速发展的过程中，也暴露出许多问题。

二、我国企业集团财务公司存在的问题

（一）功能定位不当

根据银监会2004年7月27日的《企业集团财务公司管理办法》规定，财务公司的业务范围涵盖了银行、证券与投资银行等业务。金融服务应以满足集团的金融需求为目的围绕企业集团开展，体现集团的产业特性和专业优势。然而，我国的财务公司却定位在企业集团内部为主的市场环境内，以集团内部成员为服务对象，从事内部的结算、资金管理和内部存贷款。其业务与银行相同，并没有真正发挥财务公司对集团的金融服务功能。

（二）外部融资能力有限，资金实力单薄，负债结构不尽合理

目前的财务公司资金来源主要有资本金、集团成员单位存款、拆借资金，其中以吸收集团下属企业的存款为主，占总资产的82%，其他筹资手段也只有少量的同业拆借，占0.5%，而其他债券融资几乎为零，负债结构不合理。财务公司资金来源的单一性和业务范围的封闭性决定了其资金规划是无法与其他金融机构相提并论的。

（三）经营缺乏自主性，行政干预多

财务公司是独立的企业法人，同时又是企业集团内部的金融机构，使财务公司的经营目标必须服从于集团公司的总体目标。央企在此方面尤为突出，央企财务公司负责人往往由集团公司任命，在资金使用和调配方面，集团总公司占先天优势，这必将会损害子公司或成员企业的利益。产业及集团与财务公司联系过于紧密，在集团公司的不当干预下，财务公司难以自主行驶经营决策权，很难发挥其监督成员单位降低资金风险的职能。

（四）容易发生不正当关联交易，信息不透明

部分大型财务公司由上市公司发起成立，而财务公司作为独立法人不上市，不公开披露相关信息。上市公司的资金进入财务公司，集团公司拥有资金调配权，上市公司就丧失了财务独立性，关联交易隐秘，资金使用透明度情况不佳。

目前，财务公司与上市公司开展的关联交易主要包括贷款、存款、委托存款等较为传统的银行类业务。财务公司为上市公司提供金融服务的价格，多为优惠价格，贷款利率通常下浮10%-20%，存款利率为人民银行规定标准上限，为上市公司及成员企业节约了大量财物费用。

（五）外部监管配套措施不完善

财务公司属非银行金融机构，在业务上受银监会的监管。财务公司的业务经营范围，融资渠道和手段都受到了严格的限制，这严重制约了财务公司的生存和发展空间。

目前，由于政府和理论界都对财务公司的研究和认识不够，对财务公司的实践滞后，导致了政策设计和上很难适应财务公司的健康发展。2004年的《办法》放宽了对财务公司的限制，但由于缺乏具体的管理办法和措施，这些宽松的政策仅仅停留在公文上。

三、促进我国企业集团财务公司发展的对策建议

（一）定位清晰是财务公司发展的先决条件

我国财务公司的功能定位应坚持四个原则：有利于财务公司自身的发展壮大；有利于集团公司业务的开展和经济效益的提高；有利于我国金融体系的完善和发展；有利于控制金融风险。基于此，对我国财务公司的功能应该这样定位：

1.财务公司主要为其成员单位服务，但不完全为其成员单位服务，财务公司应具有一定的业务独立性。

2.财务公司的资金运用重点应放在中长期技术改造、新产品开发及集团公司产品的促销上。

3.财务公司应成为其成员单位的理财专家及投资顾问。

（二）拓展资金来源渠道

针对外部融资能力有限，资金实力单薄，负债结构不尽合理的问题，我们可以借鉴其他国际财务公司的融资经验。

1.财务公司要坚持结算、融资、资本运作和咨询服务这四项基本功能，必须有一套科学严密的规章制度，用制度保证各个成员单位以大局利益为重，便于企业整体资金的运作。

2.在融资方面。财务公司融资不应限制在成员单位之间，还可吸收成员单位之外的特定对象的存款，以增强财务公司的融资能力。为使财务公司不至于发展成小银行，成员单位之外的特定对象应该是指与成员单位有业务联系的企业或个人，且需要经过银监会的批准。

（三）减少行政干预，赋予财务公司更多自主经营权

集团公司要重视财务公司在企业集团发展中的战略意义，从管理体制方面给予财务公司配合和支持。此外，还应该认识到财务公司与其他成员单位一样，既要服务于集团公司公共利益，又要保证自身的经济效益。集团公司要从整体利益出发，主动避免干预财务公司贷款的自主决策权，对于不合理的干预，应给予财务公司一定的异议权。同时完善股东会、董事会的人员组成结构，并从财务公司的现状出发制定有效的激励机制。

（四）完善监管措施，加强外部监管

银监会应该加强对财务公司的日常监管，除进行年检外，还要定期、不定期进行全面或专项检查，以督促其防范和化解潜在的金融风险，对经营管理不善和没有生存条件的财务公司应坚决予以撤消。不论是对中资财务公司还是外资财务公司都要一视同仁，保证市场竞争的公平，同时对财务公司的特殊性要给予足够的重视。

参考文献

[1]柯宝红.我国集团财务公司存在的问题及对策[J].中国商界，2010（02）.