私募投资管理制度范文
时间：2023-08-30 17:07:56
导语：如何才能写好一篇私募投资管理制度，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。
篇1
改革开放以来，我国市场经济就在不断发展和完善之中，尤其是在金融市场中，私募股权投资已经成为国际资本市场的投融资的重要方式之一。所以加强对国内国内私募股权投资基金风险管理研究可以更好的保证我国市场的正常运行，可以减少市场运行风险。在该项管理中需要管理人员自身第一专业知识的熟识，同时也要准确把握市场动向，及时为市场变化做好分析，提升私募股权投资基金管理的质量，减少企业的投融资风险。
一、私募股权投资基金的含义
私募股权投资基金与公募方式相反，它是指通过私募的形式来实现资金的募集，它一般都是在非公开市场交易中进行资产或者特定对象进行的一种投资行为。广义的私募股权投资基金主要包括对企业首次公开发行前的哥哥阶段的权益投资，例如创立资本、研发投资、增长资本、夹层金融等。私募股权投资市场的主体主要是基金投资者、基金管理公司和受资企业等。通过这些主体的积极参与，能够更好的保证我国私募股权投资基金市场的 稳定性，提升该市场的安全性。它作为一种特殊的金融工具，具有一般金融工资工具所没有的的诸多优势，例如：专业治理优势、资金回报率高、资金来源广泛且安全性比较高等。但是作为金融市场的投资工具之一，它同样具有风险性，如果管理人员不能够及时掌握相关信息，就会导致投资失败，进而会影响到企业的正常发展，严重时会影响到我国投资市场的正常运行。私募股权投资基金存在流动性低、高风险性，投资专业要求强、信息不对称等，从而加大管理风险，提升金融市场的不稳定性。
二、私募股权投资基金风险分析
1.系统性风险
私募股权投资存在系统性风险，该风险主要是指由于外部的因素而导致的一种外在风险，比如社会因素、经济因素和法律因素等。系统风险在一般情况下会对私募股权投资产生巨大的影响。但是这样的影响又往往不能够提前预知，最终影响企业的发展。中国当前的市场投资环境以及制度环境还不够良好，主要会受到政治风险、政策风险、利率风险以及购买风险的影响等。政治风险就是指私募股权投资会受到国家或者地区的政治影响，如果该国家或者地区的政治环境比较动荡，那么就会影响到证券市场的安全运行以及各个主体的收益状况，进而会影响到基金的收益。政策风险就是指国家政府制定的相关政策会间接改变证券市场的市场价格，进而会影响投资公司的投资效益。利率风险就是指在投资金融市场中它的收益状况会受到利率的影响，银行利率升高则会导致私募股权投资利益下降，相反则私募股权投资基金利益升高。除此之外，系统风险中的购买风险也会影响到证券市场的稳定，为市场带来相应的风险。在私募股权投资中推出往往是要通过回笼资金来实现的，但是如果出现通货膨胀，就会导致货币的购买力下降，最终会影响到企业的实际收益水平。
2.非系统风险
（1）投资者面临的风险
在私募股权投资基金时投资者会承担相当大的风险，他们主要面临的是信用风险。信用风险的产生主要是因为在双方进行交易时没有严格按照合同的规定来进行，进而会给其中的一方到来相应的经济损失，这样就会引起风险。当前我国私募股权投资基金行为没有明确飞法律规定，在进行募集时主要靠合同双方的信用来进行，这样也就加大了风险性。如果投资双方的信用度比较好，那么私募股权投资基金的风险性就会大大降低，但是如果信誉度较低，双方的风险就会增加。一般情况下，市场运行状况较好，投资的回报率相对较高，管理人员能够按照合同来进行投资者回报，相反回报率会下降。而且我国现行的市场运行制度还存在不健全的地方，再加上私募股权投资基金的内部风险控制措施不完善，外部又缺少相应的监督，最终会导致证券市场的投资回报率不稳定，加大投资设的风险。
（2）投资机构自身风险
私募股权投资机构自身存在着比较大的风险性，它与其他投资企业承担的风险有所不同，主要包括员工素质风险、信息收集风险、决策风险、财务风险等。在进行私募股权投资时，其操作企业一般都是人才密集型企业，所以员工的自身组织将会影响到投资机构的投资风险。在进行投资管理时需要管理人员进行专业的分析，从而提升资金使用的科学性。在该机构中管理人员的经验以及视野等会直接关投资数据，如果数据分析不准确就会导致投资风险加大。信息搜集是投资机构进行投资的首要步骤，这样才可以更好的把握市场信息，在分析中找到最佳的投资方案，提升企业自身的效益。但是如果分析失败，也会导致投资的失败。
三、私募股权投资基金管理措施
1.投资机构的管理方法
作为私募股权投资基金的管理机构，首先应该要熟悉我国相关的法律法规，在国家法律范围内进行投资管理，从而减少投资风险，同时还应该要加大对宏观经济政策的研究，找到科学的管理方法，进而实现投资的规范化。投资机构在进行管理时需要考虑我国投资政策，中国相关政策在不断的变化，加强对其管理有着重要的作用和意义。投资管理机构需要对相关政策进行严密分析，加大对市场动态监测，为今后的投资决策做好准备。在进行私募股权投资基金管理时，管理人员还要不断提升自身的专业素质，为投资管理机构的管理水平奠定基础，保证投资回报率，同时也能够及时反映出市场变化信息。除此之外，在管理时，投资机构需要回避风险，优化投资组合。在进行私募股权投资基金管理需要制定相应的系统风险转化和规避方案，进而来减少管理系统缺陷带来的风险，提高投资机构应对风险的能力。在进行投资组合时应该要采用多种方式，对投资组合进行不断优化，减少投资风险，保证投资机构的收益率。管理人员在发现问题时需要及时采取相应措施，及时关注国家政策，把握好政策走向，降低企业投资风险。
2.投资者管理方法
在进行私募股权投资管理时，投资者需要不断提升自身的素质，进而减少投资风险，提升自身的投资收益。投资者管理方法中首先需要投资者拥有比较专业的基金管理团队，充分发挥管理人员的聪明才智，提升投资的管理水平。投资管理人员需要有自身鲜明的投资风格，及时把握市场变化和国家政策变化，减少投资风险的存在。其次在与其他投资者进行合作时，需要保证对方拥有比较好的信誉。在市场竞争中，证券市场的变化非常大，所以在进行投资时，基金管理人员要明确投资理念，树立良好的信誉形象，这样才能够在市场竞争中赢得更加有利地位，实现投资回报。第三，要不断优化基金治理结构。优化基金治理结构和积极的管理同样重要，每个企业在做好投资基金管理时也需要做好治理工作。投资者需要不断完善基金管理团队，完善基金治理的制度，进而实现企业自身的利益。投资者在进行私募股权投资基金的管理时同样需要健全的管理制度，不断完善自身的管理水平，实现管理的效率化和精细化，最终保证投资者的利益，降低他们在私募股权投资中的风险。
四、总结
通过上文对私募股权投资基金管理存在的风险进行分析，我们从中可以找到科学的管理方法，从而提升投资的效益，降低投资存在的风险。在投资管理中需要投资相关人员和机构建立健全自身的管理制度，加大对内部和外部不利因素的分析，降低自身投资风险，为今后的发展提供更多的经验。
参考文献：
[1]马兆波：我国私募股权资金风险及管理研究[J].中国经贸，2010，22（8）：6-7.
篇2
明星璀璨,私募获得爆发式增长
自2004年赵丹阳与深国投合作成立赤子之心信托计划以来,通过信托平台发行的证券投资类私募基金的数目呈逐年递增的态势。据好买基金研究统计,私募在2009年获得爆发式增长,仅上半年就有77只产品成立,之后由于信托开户受限,新发产品数有所下降,但截至11月末,2009年成立的私募产品也超过了120只。目前,市场上正在运行的阳光私募累计已达300多只,不少业绩优秀、品牌出众的私募公司的资产管理规模已超过10亿元,如星石、武当、从容、重阳等。
如果说2007年私募的发展壮大得益于当时火爆的市场行情,那2009年市场的热烈追捧则基于私募管理人优异的业绩。据好买统计,在2008年指数下跌65%的情况下,共有金中和、星石、博颐、智德等公司旗下的17只私募产品获得了绝对正收益,而在2009年指数涨幅大于90%的情况下,又有新价值、尚雅、淡水泉等系列产品的涨幅在100%以上,远超指数。
“航母”现身,凯石试水阳光私募
2009年2月下旬,凯石投资联合国投信托推出了国投凯石奥运冠军结构化产品集合资金信托计划,这是国内首款向奥运冠军发行的专属信托产品,也是凯石旗下的首款阳光私募产品,从而受到市场的广泛关注。凯石投资成立于2008年末,注册资本10亿人民币,公司60%的股权由雅戈尔集团持有,余下40%股权由公司管理团队持有。目前公司管理的资产规模达到100亿人民币,其中阳光私募规模已达10亿,是国内最大的私募公司之一。
虽然从绝对规模来说,凯石投资管理的百亿资产是迄今为止私募基金里管理规模最大的,但这些钱中绝大部分是大股东雅戈尔集团委托其管理的,因此凯石更像是含着金汤匙出生的“少爷”,而不是市场上真正拼杀出来的“战士”。
百亿吨位的航母试水私募,其战斗力如何还需市场进一步检验。
疑似“坐庄”,国贸盛乾突遭调查
2009年6月,中国证监会稽查总队公告,首次对阳光私募进行立案调查。湖北国贸盛乾投资有限公司因涉嫌证券违规而成为调查对象。
该私募公司总经理周卫军曾在2003年的“昌九生化崩盘”事件中因为“庄家”融资、操盘而受审,后洗身上岸改做私募,因此该基金此次再受监管部门调查颇为引人注目。从国贸盛乾在交银信托发行的产品业绩来看,其在208年的最大净值亏损为11.33%,而截至2009月5月20日受调查前的净值已达到1.4231,收益率在私募中属中上水平。而在东窗事发后,该基金的净值则一直横向盘整,显示已无积极管理的迹象。
由于阳光私募属于银监会和证监会等多重监管,在相关法律方面存在模糊地带,所以投资者也盼望能通过此类事件的调查和处理,使不同监管部门之间工作衔接更顺畅,对私募的监管更加及时和规范。
众人拾柴,私募阳光化渐入佳境
2009年私募基金取得了长足的发展,据不完全统计,截止11月底私募基金已达310只(信托产品),有多家私募基金公司的资产管理规模超过了20亿元,有些私募产品的首发规模超过了10亿元,已堪比公募。
私募2009年的高歌猛进,阳光化是一个重要的推手。
2009年在私募阳光化过程中,媒体和研究机构多起到了重要作用。
首先,媒体早在年初就不断加强了对私募的介绍报道,许多重要网媒等都设立了私募频道,很多平媒不仅增加了私募基金的宣传报道,还组织了不少评奖和评级等,这些都为投资者了解私募基金提供了便利;其次,2009年不少基金研究机构纷纷涉足了私募研究,许多原来在公募基金研究领域实力较强的研究机构均增加了对私募基金的研究,这些机构不仅在基础数据整理及实地调研等方面做了大量的工作,而且还运用专业的分析方法对私募基金进行了研究,对私募进行评价和评级,为投资者理性投资提供了依据和帮助。
叫板公募,重阳3期首发破10亿
2009年7月,前交银施罗德投资总监李旭利投身私募,与重阳投资的裘国根联手创办“新重阳”投资公司。9月,重阳3期通过招商银行私人银行部首发,其规模达10.5亿元。
此次募集规模能如此之大,原因主要有两个。首先,销售渠道具优势。有别于其他大多数私募主要通过券商渠道销售,重阳3期此次主要借助招商银行的私人银行部来销售;其次,该产品有一定的名人效应。李旭利亲自担纲重阳3期的投资,李在任公募基金经理期间历史业绩优秀,是明星基金经理之一。而重阳另一位核心人物裘国根主要从实业投资的角度来做证券投资,在市场上同样是名声赫赫,其管理的重阳一期和二期业绩优异。强强联手无疑是该基金的重要卖点。
重阳3期令人羡慕的首发规模可能对私募基金业产生两大影响。首先是对渠道的示范影响,在招行之后已有多家银行的私人银行部开始和实力较强的私募基金管理人接洽,希望能在这块潜力巨大的高净值客户财富管理市场分一杯羹;其次是对私募基金进一步规范化的促进。当前,投研方面向公募看齐甚至超越公募、管理制度规范化已是很多优秀私募管理人的共识。
TOT面世,私募投资新潮流
2009年5月末,国内首只TOT产品――由东海证券担任管理人的东海盛世1号成立并投入运行。TOT(trustoftrusts/信托的信托)这个名词对国人来说稍显陌生,事实上,它就是海外以对冲基金为投资对象的组合基金(FOF)的国内版。由于国内金融市场的现状,投资者们所购买的阳光私募均是通过信托平台发行的信托产品,而TOT就是架构于信托之上的信托,它通过对私募基金进行深入的研究后,借助优选组合来为投资者分散单只产品风险,争取更高收益,这与海外的FOF非常相似。
半年多以来,TOT的阵营渐有扩大之势。继东海证券后,光大银行、华润信托、邮储行等金融机构都相继推出了自己管理的TOT产品。有趣的是,几家管理人分处于银行、信托、券商等不同的金融子行业中。市场上还传言,几家大银行近期也有意在这一领域分一杯羹。一时间,TOT成了理财市场上继“一对多”专户产品后的又一个亮点。
实际上,这样的发展并非偶然。从海外市场的发展来看,组合对冲基金(FOF)是海外对冲基金的重要资金来源,它已经是对冲基金最重要的机构投资者之一。
开户受限,私募产品青黄不接
2009年7月,中国证券登记结算公司(中登公司)暂停了信托公司在中登公司开设股东账户的业务,该事件的起因是个别信托公司通过大量开户投机打新股,违反了“三公“原则,损害了新股发行改革的成果。但从深层次看,该事件其实是关系如何加强私募基金监管的问题。
私募在发展过程中吸引力大量的公募人才,从、梁文涛、江晖、吕俊到何震、曾昭雄、李旭利等,离开公募基金的明星基金经理超过20位,而其中很多是基金公司的投资总监;但同时私募进一步的发展却面临了法律的空白和监管的缺失。
从信托开户迟迟没有恢复来看,监管层是希望这次能标本兼治,为私募基金的发展划定空间。有消息称,《证券投资基金法》修改后很可能将私募基金纳入监管框架,届时才会恢复信托开户。
从短期看,开户受限使不少私募新产品难产,一定程度上影响了私募规模的扩展;但从长远看,磨刀不误砍柴工,若能从《证券投资基金法》的层面为私募基金打开空间,那么私募基金有望迎来发展的第二个高峰。
登堂入室,私募搭上银行快车
2009年以来,私募与银行的合作逐渐成为市场的热点。银行不仅私募产品的销售,还通过TOT的架构来参与私募产品投资的主动管理。
上半年私募与银行的合作还显得半遮半掩,而7月银监会了《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资治理有关题目的通知》,促使银行态度开始明朗化。
《通知》中规定“理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金,但私人银行客户不受此限制。”为高端理财留下了余地。
借助银行强大的渠道,私募发行规模明显呈跨越式发展。联手招商银行后,重阳3期超10亿的首发规模让其他私募羡慕不已,一些优秀的私募也纷纷开始与银行私人银行部接洽,争取搭上银行快车,在管理规模上“更上一层楼”。
鑫地“义举”,千万补偿客户损失
2009年1月,阳光私募首现赔付案,私募管理人拿出真金白银帮客户“止损”。行此壮举的是上海鑫地投资管理有限公司,由其管理的“深国投•鑫地一期”在2008年净值缩水超过5成,管理人一掷千万为投资者的损失买单。
据悉,该私募为树立投资者的信心,曾立下“军令状”,有限度地给客户保本。截至2009年1月,该基金的投资亏损超过50%,根据“军令状”,高于15%的部分,由公司出资补偿给客户。2009年1月7日,华润深国投相关公告称:“上海鑫地投资管理有限公司及其关联人蔡杰分别向我司递交《关于放弃部分信托计划利益的说明函》,要求分别放弃237374.01份及48459.11份信托单位的信托利益,放弃的信托利益均归于信托计划。”调整后,2009年1月的该产品的净值由原来的43.81上窜到84.99,而鑫地为此赔付的金额估计在1252万元左右。从净值走势来看,该产品在1月赔付客户后,净值就一直横躺在85附近,基本看不出主动管理迹象,而9月份净值又再次下滑到73.44,截至11月5日,鑫地的净值为76.93。其实在2008年有不少私募的净值被拦腰斩半,但多数都选择“哪里跌倒,就在哪里站起来”,其中也确有不少在2009年成功翻身的案例,从结果来看,鑫地管理层当初的“义举”最后却收效不佳,让人唏嘘不已。
壮志未酬,晓扬系易手淡水泉
2009年4月,平安信托公告称:晓扬中国机会一、二、三期集合资金信托计划的投资顾问由深圳市晓扬投资管理有限责任公司更换为淡水泉(北京)投资管理有限公司。
晓扬系列的私募产品在2008年遭到市场重创,截至2009年4月30日,晓扬中国机会一、三期的净值亏损达54%,晓扬中国机会二期的净值亏损达47%。这些基金的净值从2008年12月始就已很少波动,成为“植物人”。
篇3
与传统产业资本不同，PE更多是一项金融创新，并不谋求对企业的长期控制，主要经营战略是最终将所持股份出售，或者企业上市后在二级市场减持，从而实现退出。
私募股权投资对促进储蓄向投资转化、培育多层次资本市场、降低金融风险、促进高新产业发展等都有重大作用。美欧等国经验已经证明这一点。但是在我国，外商投资私募股权基金仍处于无明确法律规范的境地。外资私募股权投资发展缓慢，不利于提高资本市场的资源配置能力和风险分散能力，也不利于产业创新和转型。
PE与资本市场相互促进
虽然称之为私募股权投资基金，但是，私募股权投资基金与私募证券投资基金(也就是股民常讲的“私募基金”)实质完全不同。私募股权投资基金的投资方向是企业的股权而非股票市场，即它购买的是股权而非股票，这也决定了它较长的回报周期。
PE的主要组织形式是有限合伙制(Limited Partnership)，以私募股权投资管理公司作为普通合伙人。基金整体作为有限合伙人存在。基金主要从有限合伙人处募集款项，并由普通合伙人作出全部投资决策。基金在其存续周期中一般会作出15项到25项不同的投资。每项投资的金额一般不超过基金总金额的10％。
PE最大的一个特点就是要介入它所投资公司的管理，而不仅仅是帮助被投资人获得发展所需的货币资本。在介入后，PE会利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，其实这些技能也正是很多处于初创期、成长期企业的管理层所不具备的。这种类型企业的管理层，多数属于技术方面“高手”和“专家”，对企业管理缺乏经验，这不利于甚至阻碍企业发展，在中国这种例子举不胜举，像五笔字型的发明人王永民、金山的雷军、豪杰的梁肇星等，无不是在技术、市场占据绝对优势的情况下，丧失了行业领先地位。而盛大娱乐，通过PE的修正和促进，不仅在纳斯达克上了市，公司治理更是今非昔比。
PE不仅仅提供狭义的货币形态资本，也提供管理者才能这个生产要素。在成功将资本与管理者才能有机结合后。PE再次创造了巨大的生产力。虽然PE的本质属性决定了其必然会在未来以某种方式退出并获利，但PE退出时，交给社会公众投资人的是一个管理模式先进、制度设计严密、赢利能力优良、发展稳健可持续的公司。
就资本市场而言，资本市场与PE是相互依存、互为促进的。成熟资本市场的良好退出通道和投资机遇是PE健康发展的立足之本；而PE通过对未上市企业的投资及培育，又为市场提供了充沛的上市资源，促进市场的不断壮大。
PE是推动资本市场可持续发展的重要力量，并可以促进资本市场向多层次发展。PE和产业基金对向未上市企业投资寻求高额回报的同时，通过项目筛选、尽职调查、提高其所投资公司的治理和运营，这客观上有助于培育上市资源。私募股权基金壮大以后，可以推动我国创业板和中小企业板的发展，成为主板市场的有力补充，同时也为企业提供了新的融资渠道，改善融资结构。
当前中国金融结构的一个重要特点，就是融资渠道过于单一和集中，这同时也是一个重大的缺陷。不同资金的供给和需求方的风险偏好存在差异，因而融资的渠道应当是多元化的。我国中小企业融资难，直接融资比例低。而目前在欧美等国家中，企业直接融资比例一般占到70％以上。
成熟的市场中需要融资的不单是上市公司，大量中小企业、创业企业同样需要资金支持。私募股权基金恰恰能够集合市场充裕资金，投资于具有高成长性的企业，既能分流股市资金、促进股市理性增长，又能实现中小企业的快速发展，为我国的金融体系增加新的融资渠道，对完善我国金融市场有积极作用。
外商投资PE的管理仍缺失
PE的管理制度目前还正在发展中。2006年1月1日生效的新《公司法》、《证券法》，第一次以法律的形式规定了私募发行制度，主要包括：确立股份有限公司可以私募发行方式设立；明确界定“非公开发行”的概念。
而新《合伙企业法》中有关有限责任合伙制度的安排。消除PE前期面临的法律障碍。明确了法人可以参与合伙，确立了有限合伙制度，增加了有限责任合伙制度，并增设合伙企业破产的规定。新台伙企业法将合伙企业的兴办主体从自然人扩大到包括自然人在内的法人、事业单位、社会团体等其他组织，这些主体可以作为普通合伙人或者有限合伙人，普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任，有限合伙人对合伙企业的债务承担以出资额为限的有限责任。
近期，包括天津、上海、北京等地也纷纷出台了关于PE登记的管理规定，进一步丰富了我国PE的管理制度。但对于外商投资PE的管理仍处于缺失状态。
外商投资PE的制度建议
在国际上，PE的模式主要采取有限合伙的组织方式，但我国对外资在中国境内设立PE未予明确规定。修订后的《台伙企业法》为私募股权基金的设立提供了法律基础，但是对于外投在中国境内设立私募股权基金未予明确规定。因此，在外资私募股权基金的进入上存在一定政策障碍。
目前，天津已批准外国投资者申请设立创投企业。但是由于创投企业在投资者背景、投资领域、企业组织形式等方面的限制，并不能完全满足外商投资私募股权基金设立并正常运营的需要。
这是因为，一创投规定要求外国投资者需有进行创业投资的经验且管理的资产总额一半以上用于创业投资，使得部分有资金实力但缺乏创投经验的投资者无法进入；二是创投规定要求成立的创投企业要主要投资于未上市高新技术企业，而使得很多投资者无法投资到其他国家鼓励和允许的领域；三是规定了创投企业的组织形式为公司制及非法人制，从非法人制创投企业的组织形式和责任形式看，非常类似于有限合伙企业；但是由于没有明确企业性质，因此在税收及利润分配等方面无法按有限合伙企业享受待遇。
为规范外资进入PE，天津可以尝试在滨海新区等综合改革配套实验区依据现行有关法律法规的规定，适度予以突破和尝试。
可以尝试突破的方面包括：
1 适当放宽投资者背景条件：取消对于创投企业外国必备投资者从事创业投资经验及投资于创业行业资金数额的限制。
2 拓宽投资领域：对于设立的外商投资私募股权基金的投资方向，由投资于未上市科技型企业拓宽至在国家外资产业政策鼓励类和允许类项目进行投资。
篇4
关键词：“新36条”；私募股权投资基金（PE）；民间投资
中图分类号：D9 文献标识码：A 文章编号：16723198（2012）14014602
1 我国民间投资发展现状
1.1 我国民间投资发展迅速
近年来，我国民间投资发展迅速，民间投资的发展对推动我国经济发展有积极作用，本世纪以来，民间投资比重基本在稳步增长，受金融危机影响，增长率有所下降。
1.2 我国民间投资主要集中于低附加值产业
总体来讲，我国民间投资规模依然过小，投资领域过度集中在服装、玩具、建筑、小家电等一般竞争性行业，缺乏竞争优势，无法做大做强，对经济的带动力不足。民间投资在基础设施行业、新兴服务行业、大型服务等行业所占比重较少。
1.3 我国民间投资企业缺乏新兴融资平台
目前，我国中小型企业融资主要来源于银行，而银行贷款的条件非常苛刻，中小企业很难从银行那贷到款，与此同时，沿海一些地区富余资本又缺乏获利渠道，资金缺乏与资金富余二者之间的矛盾不能很好地解决，导致了我国民间投资举步维艰，资金需求方与资金供应方之间缺乏有效的连接“桥梁”，迫切需要类似于PE这种新兴融资平台的出现。
1.4 我国民间投资企业缺乏创新意识
当前，由于部分经营者素质不高，企业法人治理结构不完善，管理制度不健全，经营者只图眼前利益，追求眼前利润目标最大化，而不考虑长远利益，忽视企业的更新改造、技术力量的加强，企业产品科技含量和附加值低，粗加工和初级产品多，高投入、低产出、重污染的问题仍然十分突出，严重影响了企业的竞争力和健康发展。
2 “新36条”给我国民间投资带来了新的发展机遇
“非公经济36条”颁布5年之后，国务院于2010年5月再次“国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见”，简称“新36条”。总体来讲，“新36条”为民间投资带来了新的发展机遇。
2.1 “新36条”扩大了民间投资的领域
“新36条”鼓励和引导民间资本进入基础产业和基础设施、市政公用事业和政策性住房建设、社会事业、金融服务、商贸流通、国防科技工业等领域。明确界定了政府投资范围，主要用于关系国家安全、市场不能有效配置资源的经济和社会领域。“新36条”明确界定政府投资范围，政府投资主要用于关系国家安全、市场不能有效配置资源的经济和社会领域。对于可以实行市场化运作的基础设施、市政工程和其他公共服务领域，鼓励和支持民间资本进入。
2.2 “新36条”推动了民营企业加强自主创新和转型升级
“新36条”支持民营企业参与国家重大科技计划项目和技术攻关，帮助民营企业建立工程技术研究中心、技术开发中心，不断提高企业技术水平和研发能力。鼓励民营企业加大新产品开发力度，发展战略性新兴产业，积极参与国际竞争。
2.3 “新36条”打破了国有资本的“控股惯例”
“新36 条”明确指出，鼓励和引导民营企业通过参股、控股、资产收购等多种形式，参与国有企业的改制重组，合理降低国有控股企业中的国有资本比例。“新36条”打破了国有资本的“控股惯例”。
2.4 “新36条”优化了民间投资的环境
“新36条”清理和修改了不利于民间投资发展的法规、政策和规定，清理整合涉及民间投资管理的政策审批事项，支持民营企业的产品和服务进人政府采购目录。在制订涉及民间投资的法律、法规和政策时，要听取有关商会和民营企业的意见和建议，充分反映民营企业的合理要求。“新36条”优化了民间投资环境。
3 “新36条”下发展私募股权投资资金对我国民间投资有积极推动作用
私募股权投资基金（PE）泛指所有以私募形式对非上市企业进行权益性投资的资本，包括对处于种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期和各个时期企业所进行的投资。“新36条”的颁布，为民间投资指明了方向，在此背景下，大力发展PE，对我国民间投资有积极推动作用。
3.1 发展私募股权投资基金有利于吸收民间闲散资金
私募股权投资基金主要来源于公众、社保基金、政府引导基金、国有企业、公司养老金、保险公司等大型机构投资者和少数特定投资者。目前，我国社会闲散资金主要作为储蓄存放于银行，由于存款利率低，加上通胀因素，不利于资金的保值、增值。而大力发展私募股权基金，可以有效解决这一问题，私募股权投资资金能吸收社会闲散资金，满足其利益诉求。
3.2 发展私募股权投资基金有利于满足民间企业融资需求
目前，我国大多数企业融资主要来源于银行贷款，一些中小企业特别是初创的高科技企业在银行苛刻的贷款条件下很难贷到款，不利于我国中小企业和高科技创新型企业的发展。一些达不到银行贷款、上市要求的企业但具有发展潜力的公司往往会受到私募股权资金的青睐。随着“新36条”的颁布，我国必定会涌现出一大批具有发展潜力的民间中小企业。在这种情况下，发展私募股权投资基金无疑是解决这一问题的有效途径。
3.3 发展私募股权投资基金有利于民间企业成长
篇5
关键词：私募股权(PE)；二级市场；发展建议
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2011)08-0090-05
一、国外PE二级市场的产生与发展
PE二级市场，是指以PE资产作为交易对象的市场。具体而言，PE二级市场包括两种交易行为：其一是指私募股权基金的投资人(Limited Partner，LP)将自己已经实际出资(Funded)的出资份额(Interest)以及尚未出资(unfunded)的出资承诺(Commitments)出售给其他投资者的交易行为；其二是指私募股权基金的管理人(General Partner，GP)将该基金投资于一家、数家、甚至全部被投资企业(Portfolio)中的权益出售给其他投资者的行为。
从国外PE二级市场的发展历史看，自1982年第一个以购买私募股权利益为经营内容的投资公司成立至今，PE二级市场的发展大致可以划分为三个阶段：1982―2002年的萌芽期；2003-2007年的成长期：2007年7月至今的发展期。
(一)1982-2002年的萌芽期
一般认为，美国风险投资基金(The Venture Capi-tal Fund of Afilerica，即今天的VCFA Group)的创建者Dayton Carris是PE二级市场的奠基者。1982年，Carris成立VCFA Group，这是首个以购买私募股权利益为经营内容的投资公司。1984年，VCFA Group募资六百万美元，成立了首个投资美国二级市场的基金。之后，一些其他二级市场先行者纷纷跟进，例如Stanley Arifeld(Landmark Partners的创始人)，JeremvColler(Coller Capital的创始人)，PE二级市场由此开始其发展之路。而第一个投资全球的二级市场基金则到1998年才由Coller Capital成立。2000年，CollerCapital与Lexington Partners从NatWest手中购买了价值超过10亿美元的私募股权投资组合，这是全球首个超过10亿美元的PE二级市场交易活动。2001年，随着Coller Capital从Lucent Technologies手中购买了包含27家技术公司的投资组合，PE二级市场开始不断膨胀。
自20世纪80年代初显端倪至2002年，PE二级市场的发展主要得益于PE初级市场的迅猛扩张。然而。在这一时期，PE二级市场依然具有明显的“家庭工业”特征，其交易活动通常发生在最大型以及最主流的基金公司之间，交易对象通常只针对某个基金中的某项权益，交易额仅为150亿美元，与初级市场交易额相比微不足道。
(二)2003-2007年的成长期
在这一阶段，PE初级市场的蓬勃发展依然是推动二级市场发展的主要动力。除此之外，2000年到2001年美国科技泡沫破灭以及911恐怖袭击的发生，导致美国经济出现衰退，流动性需求增加，投资者希望有新的途径加快资金循环，降低投资风险。这些客观需求成为推动PE二级市场迅速发展的另一股重要力量。PE二级市场从萌芽期开始进入成长期。
在这一时期，PE二级市场从利基市场。逐渐转变成一个有着大量交易对象以及参与者的活跃度较高的市场，PE二级市场变得更加成熟和有效，二级市场交易额也突破了160亿美元。而且，PE二级市场交易活动改变了投资者原先以较低价格出售其投资资产的状况，交易对象首次能够以其实际净资产价值，甚至是高于其实际价值的价格出售。二级市场由此开始成为投资者的投资管理工具。
(三)2007年至今的发展期
在这一时期，PE二级市场先抑后扬。2008年，由于金融危机的影响，全球二级市场交易额出现下滑，跌至150亿美元。不过，在经历了短暂的恐慌后，金融危机反而给二级市场的发展带来了发展的契机。金融危机导致流动性紧张，当流动性水龙头拧紧，融资成本便会上升，投资价值随之下降。投资者便需要降低其投资比例，以控制投资风险。而且，一些在危机中遭到重创的公司，例如雷曼兄弟、HBOS等，为了使自身免遭灭顶之灾，需要出售其非战略性资产，例如其私募股权投资组合。再加上新巴塞尔协议使得银行投资私募股权的成本上升2-3倍，银行亦有出售私募股权投资的需求。这些原因综合导致PE二级市场供给充足，“买方市场”是这一时期PE二级市场的主要特征。据估计，在接下去的两到三年，大约有1000亿美元的资产需要在PE二级市场上出售。。当然，PE初级市场的持续发展依然是推动PE二级市场发展的主要动力。需要指出的是，PE二级市场虽然进入成长期，交易额从90年代中期很小的交易额发展到如今每年150-200亿美元的交易量，不过这个市场依然不是很成熟，并且相比于PE初级市场，二级市场的交易量只占其非常小的一部分，私募股权二级市场在未来仍有着极大的发展空间。
二、国外PE二级市场的具体运作
(一)PE二级市场的参与者
1、卖方。
私募股权二级市场中的卖方包括两个类别：其一是私募股权基金中的投资者，即LP；其二是私募股权基金本身，一般通过基金管理人执行基金事务，即GP。对于LP而言，出售的是自己在私募股权基金中的出资份额，而对于GP而言，出售的则是该基金已经投资的投资组合公司(Porffolio)。
根据瑞士联合银行(UBS)的统计数据，在整个私募股权二级市场中，以LP出售基金出资份额而构成的交易占到二级市场交易量的75％。而以GP出售投资组合公司而构成的交易占到二级市场交易量的剩余的25％。可见，目前在私募股权二级市场中占据主导地位的卖方是私募股权基金中的投资人。
2、买方。
根据在PE二级市场中交易额的不同，PE二级市场中的买方可以划分为以下几个类别：其一是专门投资于PE二级市场的基金公司。其二，一些大型投资银行往往也会设立专门投资于PE二级市场的私募股权基金。其三，一些原来专注于PE一级市场的私募股权基金，近年来也开始表现出对于PE二级市场资产的兴趣，开始配置部分原来投资于一级市场的资金投资于二级市场。当然，拥有可观资金的富人亦是二级市场买方的组成部分，并且这一群体的数量正在日益攀升。
除了以上分类方式之外，我们还可以更为简单地
将PE二级市场中的买方划分为“专注型(dedicated)二级市场买方”和“非专注型二级市场买方”。所谓“专注型二级市场买方”，是指这类基金管理公司或／和募集成立的私募股权基金专门地从事私募股权二级市场的投资活动，原则上并不从事一级市场的投资。所谓“非专注型二级市场买方”，是指这类基金管理公司或／和募集成立的私募股权基金并不专门地从事私募股权二级市场的投资活动，私募股权二级市场仅仅是它所投资的一个领域或资产类别而已。
3、中介机构。
顾问、会计师和律师是PE二级市场中最为重要的中介服务提供者。顾问的作用在于为有意参与PE二级市场活动的买卖方提供咨询服务，内容包括简单的交易信息告知以及交易人之间的引荐，综合性的专业咨询以及交割和执行等全方位服务。根据Preqin的统计数据，目前处于活跃状态的私募股权二级市场的咨询顾问，其中有47％是从2003年才开始进入这个市场的。’会计师的作用在于对相关基金或企业进行财务审计，从而为投资人的投资活动提供专业科学的财务数据的支持。律师在PE二级市场中的地位非常重要，对卖方而言，律师可以协助其参与商务谈判，草拟法律文件，协助进行交割等；对买方而言，专业律师可以帮助其分析既存的《有限合伙协议(Limited Part―nership Agreement，LPA)》，制作或修改交易文件，以及提示和防止法律风险等。
(二)PE二级市场中的交易结构
交易结构是指采取何种法律结构以完成交易。PE二级市场的交易是一项复杂而又精细的工程。由于其交易额普遍巨大，加上交易对象、交易目标以及交易方关注焦点的不同，PE二级市场交易活动的交易结构千变万化。
从本质上而言，私募股权二级市场的交易结构可以划分为两类：其一是非结构化的交易结构(Non-structured Sale Structures)，其二是结构化的交易结构(Structured Sale Structures)。所谓“非结构化的交易结构”，就是最为单纯和简单的交易，即买卖双方“以钱易物”，直接交易，权利义务关系一次性固定下来。所谓“结构化的交易结构”，是指以交易对象未来价值的升降为目标而设计一系列交易结构，利用这些交易结构来满足买卖双方的诸多利益诉求，从而使得交易在较长时间里处于动态之中，买卖双方的权利义务将根据未来可能出现的某个情况而发生相应的变化。
非结构化的交易结构可以统称为直接交易(Straight Sales)，其还可以具体划分为三种类型。：其一是对单一权益的交易(Single Interest Sales)；其二是对集合权益的交易(Poftfolio Sales)；其三是针对基金特定发展阶段的交易，主要包括“早期二级市场交易(Early Secondaries)”和“末端交易(Tail-end Sale)”。
结构化交易结构可以大致分为部分交易(StripSale)，捆绑易(Stapled Sale)，管理层保留式交易(Spin-out Sale)，特殊目的载体式交易(SPV Sale)等。从实践情况来看，由于“结构化的交易结构”所导致的交易结构复杂化、管理制度繁琐化，以及衍生出来的大量颇为棘手的法律问题，导致采取“结构化的交易结构”的交易在PE二级市场中一直处于较低水平。
三、关于我国发展PE二级市场的思考
(一)我国PE二级市场的现状
PE二级市场是PE初级市场发展到一定阶段的产物。成熟的PE初级市场是PE二级市场得以产生与发展的基础和前提。就我国而言，PE初级市场经过多年的发展已经进入快车道，由此催生了发展PE二级市场的需求。然而，总体而言，PE二级市场在我国依然只处于起步阶段，相关的理论与实践并不多见。
1、PE初级市场――红杏枝头春意闹。
2003年至今短短不到10年的时间里，PE投资在中国大致经历了两个阶段。其中，2003-2006年是第一阶段。在这一时期外资PE大举进入中国开疆拓土，一系列大手笔的投资成功案例，例如KKR投资平安、蒙牛、南孚，软银亚洲投资盛大，美国华平收购哈药，凯雷人股太保等，刺激了中国国内投资界的投资热情，推动了本土PE的发展。2006年至今是第二阶段。在这一阶段，由于中国政府自上而下的支持，本土PE如雨后春笋般纷纷涌现。如今中国的PE市场已经结束了外资PE主导的历史，本土PE无论在数量还是募资上都超越外资PE，成为中国PE初级市场上的主要力量。
图1显示了2006-2010年私募股权投资基金募资总量的同比比较。根据清科研究中心的统计，2008年在我国共新设51支私募股权基金，新增资本611.54亿美元，虽然基金数比2007年减少了13支，但募资总额增长了72％。2009年受国际金融危机影响，中国创业投资市场募、投、退情况较2008年均出现不同程度的回调。2009年，中外创投机构共新募集基金94支，其中新增可投资于中国大陆的资金额为58.56亿美元：从投资方面来看，共发生477笔投资交易，其中425笔已披露金额的投资总量共计27.01亿美元；从退出来看，2009年共有123笔退出交易。“2010年可谓是中国私募股权投资市场发展中标志性的一年，在经历了2008年金融海啸冲击、2009年的募资投资低迷期之后，2010年中国私募股权市场迎来了强劲反弹。当年共有82支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，募集金额276.21亿美元；投资热情同样狂热，全年共发生投资案例363起，交易总额103.81亿美元；退出活动方面，2010年共计发生退出案例167笔，其中IPO方式退出160笔，股权转让退出5笔，并购退出2笔，一举打破2007年创下的95笔退出案例的最高记录。
2、PE二级市场――小荷才露尖尖角。
2010年11月13日，北京金融资产交易所(下称北金所)《北京金融资产交易所私募股权交易规则》，正式启动私募股权基金二级市场交易。这是中国首个可以进行私募股权二级市场交易的平台。不过虽然北金所打出了PE二级市场平台的牌子，但是其并非以PE二级市场为核心业务。我们看到，个别从事PE市场理论研究和实务操作的处于该领域前沿阵地的人士。已经开始对PE二级市场进行深度的理论研究以及探索式的实践尝试。例如，新近创立的上海基母投资管理公司就是我国第一家专门从事PE二级市场业务的创新型企业。此外，在实践操作中，一些具有二级市场投资活动性质的交易也已经不断发生。例如，中国投资公司(CIC)向列克星敦投资公司(Lexington Partners)、高盛(Goldman Sachs)和磐石基金(Pantheon Ventures)管理的3个特殊账户投资15亿美元，分别收购其他对冲基金和风险投资机构的二手投资组合。
(二)我国发展PE二级市场的意义
’国外PE二级市场从无到有，经过近30年的发展，已经成为国际资本市场中举足轻重的一部分。并且，PE二级市场作为金融业创新的一个热点，其规模也正在以惊人的速度发展着。PE二级市场的发展充分说明了其迎合了金融业发展的内在规律，适应了各层次类别的投资者不同的投资和避险需求，显示了其旺盛的生命力，并且在促进金融体系完备和健康发展中发挥了重要作用。
现代金融体系的发展有着共同的规律，从国外PE二级市场的发展过程中，我们可以得到很多对中国发展PE二级市场的启示。
首先，发展PE二级市场能够解决PE投资的根本性难题――流动性问题。流动性缺乏(Ⅱliquiditv)是PE投资的一个制度性特征，也是其最大的弊端。一般而言，PE投资人无论是进行天使投资、成长期投资还是成熟期投资，其投资期限都相对较长(通常以年为单位，一般在3-5年左右，有的投资甚至可以达到10年以上)。在这段时间内，投资人的投资权益无法转让或者变现，其投资额是静止不动的。故此，PE初级市场的投资亦被称为“静止的投资”。然而，资本是可以产生价值增值的价值，流动性是资本的核心特征之一。在PE初级市场上，投资资本显然没有快速增值的活力，这将制约PE投资的长远健康发展，并影响到我国金融环境的优劣。
PE二级市场则能通过拓宽PE投资的退出途径有效修复PE投资的流动性问题。在二级市场形成前，PE投资通常只能通过上市、协议转让、回购以及破产清算等方式实现退出并获得收益。(这四种退出方式的比较详见表2)然而，这四种退出方式无法解决资本的流动性问题。PE二级市场的出现则使得PE投资人能够在投资的任何时期都可以出售转让其投资资产，变更投资产品、投资行业以及投资地点，重新平衡投资者的投资组合，从而得以尽快完成资本循环，实现资本增值。资本的流动性和利用率也由此得以升级。显然，这对于资本市场的稳定发展极为重要。PE二级市场的最大价值亦在于此。
其次，PE二级市场的存在可以解决PE投资中信息不对称的弊端。PE投资中的供需信息不对称包括以下两方面：其一是资金与需求信息的不对称，一方面PE初级市场出现资产泡沫的征兆，另一方面是大量创业企业、中小企业和重组改制企业的新建项目需要宝贵的资金投入。其二是LP与LP之间的信息不对称。虽然目前有大量的LP有意愿从事PE投资，也有大量的LP的已投资权益需要转让，然而由于缺乏中间桥梁，两方面的信息无法实现有效对接。PE二级市场则能通过搭建包括买卖双方信息在内的平台有效解决这一矛盾，有助于建设一个公平、公正的PE投资买卖市场，从而使市场配置的功能在PE投资中得到最大程度的发挥。
再次，如上所述，目前我国PE二级市场尚未建立，但是在实践中具有二级市场投资性质的交易早已开始发生。由于二级市场平台的缺失，此类交易活动没有统一的交易规则加以规范，交易双方基本依靠以往的彼此信任达成协议，稍不留神便将遭遇道德风险。专业的透明的二级市场平台的建设有助于形成市场统一规则，在投资活动中纳入法制的力量有助于规范PE投资行为，从而有助于保障我国金融行业的安全和我国和谐金融环境的建设。
第四，发展PE二级市场有利于金融机构优化投资组合，分散风险，提高风险管理能力。PE二级市场的存在不仅为投资人提供了另一种退出渠道，而且也为投资人提供了另一种投资方式。通过投资PE二级市场，投资人可以不直接参与项目投资，通过设立投资二级市场基金而间接参与PE初级市场，避免将鸡蛋放在一个篮子里，从而达到改善投资组合、分散风险、提高竞争力的目的。
(三)我国发展PE二级市场的政策建议
首先，营造适度宽松的政策与法律环境。从国外PE二级市场发展的历史看，PE二级市场在提高资本流动性、分散投资风险、改善投资人投资组合等方面都发挥了积极的作用，亦有助于一国多层次稳定健康金融环境的构建。在以资本作为衡量一国经济实力的当今世界，PE二级市场的建立以及健康发展显然意义重大。在我国，PE二级市场是一个新生事物，在起步阶段需要相对宽松的政策法律环境给予支持，给予其发展的充分空间，而不是过分限制、以至于将其扼杀在萌芽阶段。同时，随着PE二级市场的逐步发展，市场也需要制定规范二级市场以及相关从业者的相关法律法规。这样，一方面可以制约不法投资行为的发生，另一方面也可以使得二级市场的实践者能够有法可依，不至于出现游走在法律边缘的行为发生。
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人才是农业科技创业投资成功与否的关键。由于我国创业投资在农业科技领域的发展不成熟,目前多层次、高素质的复合型人才少之又少。一方面,缺乏创业企业家,未形成创业企业家队伍。很多商业案例充分说明:一流管理与二流技术结合,可以获得成功;一流技术与二流管理结合,则极可能失败。另一方面,缺乏既懂高新技术又能开拓市场,敢冒风险寻求高额收益的综合型投资者。我国存在不少优秀的专业技术人才,但由于我国的市场开放时间不长,以往高等院校的专业分工过细以及现行的人事管理体制和教育体制等,不利于复合型人才的培养,所以目前能满足创业投资要求的复合型风险投资人才很少。
二、运作问题:科学管理运作制度不健全
我国目前农业科技企业创业投资风险管理运作机制不完善,随意性强。首先,风险投资管理未按照风险资本的办法管理,存在“首长贷“”人情贷”现象[3],未建立对投资对象系统的筛选和评估体系,资金利用率较低。其次,面对各种风险管理机制,创业投资家对农业科技企业创业投资风险管理的重视程度不够,投资后不再关注企业经营管理,缺乏规范的运营机制和管理制度,使得农业科技企业不能建立健全完善的风险管理机制,不能满足农业科技企业发展的需求。再次,公司治理机制不合理。农业科技企业国有投资比例一般在70%以上[4],公司实行经理负责制,少数大股东掌握着实际权力,其他股东的权益得不到保护,这些系列问题严重挫伤投资者的积极性。公司还存在管理体制陈旧、监管机制缺失等问题,在很大程度上限制了创业投资作用的发挥。
三、中介机构问题:中介服务机构不完善
近几年创业投资中介服务机构发展迅速,但是有实力特色并与农业科技创业投资相匹配的中介机构还未真正形成。中介机构不完善主要表现在三个方面:一是大多数中介机构经营不规范,独立公正性和科学权威性差,它们往往只是提供价值较小的参考信息,造成资源浪费。二是中介机构信用缺失。我国对创业投资管理方面的法律和准则较少,虽然2005年出台了《创业投资管理企业暂行办法》,但是关于创业投资中介机构的管理未做规定。中介机构缺少统一规范的执业标准,致使中介机构缺乏信用认知度,增加了交易成本[5]。三是中介机构中涉及创业投资业务的较少,对农业科技的创业投资业务更少,大概只占2%~3%[6]。再加上中介机构的服务质量和人员素质参差不齐,缺少对创业投资的研究,阻碍创业投资在农业科技领域的发展。
四、我国农业科技企业创业投资风险管理的建议
(一)开辟多元化融资渠道
加大融资支持,建立农业科技企业多元化的融资渠道。一方面,要充分利用银行资金。为鼓励银行资金进入农业科技领域的创业投资行业,我国政府可以借鉴美国SBA(小企业管理局)采用“杠杆融资”的模式来引导银行富余资金参与创业投资[7]。另一方面,要大力发展民间投资,充分利用民间的闲置资金。培养我国居民的风险投资意识,减少对个人、企业、保险基金、养老基金等参与风险投资的限制,让更多的民间资金融入到农业科技创业投资领域,扩大民间融资的渠道,丰富融资的多元化,实现了双赢。再次,健全资本市场,减少中小企业板市场和场外交易市场(OTC)与发达资本市场的差距,早日与国际金融市场接轨。降低农业科技企业融资门槛,鼓励农业科技企业在中小企业板、创业板、海外证券市场上市融资,同时充分利用国际金融市场,积极引进国外资本从事风险投资业务,拓宽投资领域。
(二)畅通资本退出渠道
风险项目退出渠道不畅通是制约我国创业投资发展的障碍之一。有效的资本退出是创业投资成功的基础,成功退出意味着从一个项目退出后可以投入到下一个项目中去,循环推动高新科技成果不断转化,从而实现高额回报。根据先进发达国家经验,公开上市是资本退出的主要形式,在美国约有30%的风险资本采取公开上市的方式退出[8],因此我国要加快创业板市场的建立,尽快开设创业板、国外二板市场或香港创业板上市,设立和发展柜台交易和地区性股权转让市场,为规模较小的农业科技企业提供股权转让和交易市场,并充分利用海外证券市场上市。要进一步完善企业并购方式,积极培育投资银行,充分发挥其在资本市场中的中介作用。要完善法律制度,对私募市场进行规范,并放松对股权回购、清算退出、买卖上市等场外交易的限制。
(三)培养复合型创业投资人才
创业投资跨越科技与金融两大领域,涉及评估、投资、管理、审计和高科技专业知识等多学科,实践性、综合性强[9],需要具有相应科技知识、管理经验、金融投资知识,善于捕捉市场信息,具有国际视野高层次专业化人才和复合型风险投资人才。当下培养一批高素质的复合型创业投资人才尤为重要。首先,建立人才激励机制,加快人才的培养与引进。对其提供优厚的薪资待遇,加强人才的培训,不断更新知识,开拓视野,促进资源的有效配置。其次,推动教育改革,加强与国外农业科技创业投资企业的合作,学习先进的知识和管理经验,培养在农业科技、管理、金融和法律等方面具有综合素质的复合型人才。再次,高薪聘请国内外优秀的专家来企业指导工作,定期或不定期地邀请国内外着名创业投资机构及专家到企业内部交流和座谈。
(四)完善创业投资运作机制
为了保障农业科技企业创业投资的顺利进行,改革和完善创业投资运行机制是关键。要加强对农业科技创业投资的科学管理,建立一套严格的、适应我国国情的农业科技创业投资资金管理制度,构建农业科技风险项目的筛选、评估体系,提供系列化管理和增值服务,合理利用各方资源,实现资源的优化配置,提高资金利用效率。同时要加强对创业投资风险管理的重视,制定运营管理规章制度、产权保护制度和先进的信用体系,减少交易成本和投资风险,使创业投资在农业科技领域更加规范化、制度化,促进农业科技企业健康发展。必须调整、改变农业科技企业的股权结构,降低国有股比重[10],建立完善的资本市场,增加控制权在市场的竞争。要建立先进的管理体制和监管机制,规范农业科技企业行为,促进我国科技金融市场健康有序发展。
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山东省地方金融监管条例完整版第一章 总 则
第一条 为了充分发挥金融服务经济社会的作用，促进金融发展，维护金融稳定，根据有关法律、行政法规，结合本省实际，制定本条例。
第二条 在本省行政区域内从事金融服务、金融发展和金融监管活动的地方金融组织、地方金融监管机构以及相关单位和个人，应当遵守本条例。
本条例所称地方金融组织，是指依法设立，从事相关地方金融活动的小额贷款公司、融资担保公司、民间融资机构、开展权益类交易和介于现货与期货之间的大宗商品交易的交易场所、开展信用互助的农民专业合作社、私募投资管理机构和国务院及其有关部门授权省人民政府监督管理的从事金融活动的其他机构或者组织等。
国家对金融服务、金融发展和金融监管另有规定的，从其规定。
第三条 地方金融工作应当坚持促进发展与防范风险相结合，遵循积极稳妥、安全审慎的原则，保持金融健康平稳运行，构建良好的地方金融生态环境，推动金融服务实体经济，促进经济社会发展。
第四条 县级以上人民政府应当加强对地方金融工作的组织领导，依照属地管理原则，建立健全地方金融监管体制，加强与国家有关部门和金融机构的协调配合，制定扶持政策，及时研究解决地方金融工作中的重大问题，防范和化解金融风险，促进地方金融健康发展。
第五条 县级以上人民政府地方金融监管机构负责本行政区域内金融服务、金融发展的综合协调和指导工作，并依照本条例规定对地方金融组织和相关金融活动实施监管。
县级以上人民政府发展改革、经济和信息化、财政、公安、农业、国土资源、住房城乡建设、商务、审计、工商行政管理等部门，按照职责分工做好相关工作。
第六条 地方金融组织依法开展业务，不受任何机关、单位和个人的干涉。
地方金融组织应当合法经营，诚实守信，自担风险，自我约束，不得损害社会公共利益和他人合法权益。
第七条 广播、电视、报刊、网络等媒体应当加强金融法律、法规以及有关知识的宣传和舆论监督，提高公众金融知识水平和风险防范意识，营造良好的金融发展环境。
第二章 金融服务
第八条 地方金融组织开展业务时，应当牢固树立以客户为中心的理念，依法公平签订合同，严格履行法定义务，维护消费者的财产和信息安全。
地方金融组织应当建立金融消费者和投资者适当性制度，将合适的金融产品和服务推介给适当的消费者和投资者。地方金融组织在提供金融产品和服务时，应当以通俗易懂的语言或者文字，向消费者和投资者如实披露可能影响其决策的信息，充分提示风险;未履行如实告知或者风险提示义务的，应当依法承担赔偿责任。
从事金融性投资消费活动的单位和个人，应当增强风险意识，遵循盈亏自负、风险自担原则。
第九条 小额贷款公司应当按照小额、分散的原则开展业务经营，重点为小型微型企业和农民、农业、农村经济发展提供融资服务，并可以通过发行优先股和私募债券、资产证券化等方式，拓宽融资渠道，提高服务实体经济能力。
第十条 融资担保公司应当依法开展贷款担保、票据承兑担保、贸易融资担保、项目融资担保、信用证担保等业务，提高企业融资增信服务水平。对符合国家、省规定条件的贷款担保业务发生代偿时，融资担保公司、风险补偿资金、贷款银行等可以协商确定风险分担比例。
第十一条 民间资本管理机构、民间融资登记服务机构等民间融资机构应当按照核准的经营范围和区域开展业务，促进民间资金供需规范有序对接。
民间资本管理机构应当针对实体经济项目开展股权投资、债权投资、短期财务性投资、资本投资咨询等服务。
民间融资登记服务机构应当以信息中介或者信息平台形式，向社会公众提供资金供需信息以及相关资金融通的配套服务。
第十二条 权益类交易市场、区域性股权市场、介于现货与期货之间的大宗商品交易市场等地方交易场所，应当健全完善业务规则和管理制度，实行适当投资者准入管理，加强互联互通和统一结算平台建设，创新场外交易方式，为交易场所市场参与者提供优质高效服务。
第十三条 农民专业合作社开展信用互助业务，应当坚持社员制、封闭性原则，完善决策科学、制衡有效的治理结构，有效保护社员合法权益，满足社员金融需求，服务农民、农业、农村经济发展。
第十四条 私募投资管理机构应当落实适度监管要求，依法向不超过规定数量的合格投资者募集资金，并按照合同约定享受权益、承担风险，提高融资服务能力。
第十五条 县级以上人民政府及其有关部门应当按照规定综合利用设立政府引导基金、财政贴息、保险补贴、资金奖励、风险补偿资金等方式，引导带动金融资金和社会资金投向重点产业、重点项目和重点领域，推进经济转型升级。
第十六条 县级以上人民政府应当制定措施，推动企业规范化公司制改制，建立现代企业制度，支持企业通过上市、挂牌、发债、资产证券化、私募融资等方式扩大直接融资，改善融资结构。
鼓励支持企业在生产经营过程中依法合理运用期货、期权等金融衍生产品进行套期保值、规避风险。
第十七条 县级以上人民政府应当引导现代保险服务业发展，完善保险经济补偿机制，发挥商业保险在多层次社会保障体系中的作用，运用保险风险管理功能创新公共管理服务，构筑保险民生保障网，提升保险资金运用水平。
县级以上人民政府应当支持发展多种形式的农业、农村保险，按照规定对政策性保险业务给予补贴。
第十八条 县级以上人民政府应当制定扶持政策和相关融资风险分担以及损失补偿措施，引导金融机构、地方金融组织加大对小型微型企业和农民、农业、农村经济发展特别是贫困地区的金融支持。
金融机构、地方金融组织对小型微型企业和农民、农业、农村经济发展的贷款、投融资、保险、担保等业务达到规定要求的，由财政部门给予风险补偿或者奖励。
第十九条 县级以上人民政府及其有关部门应当为金融机构和地方金融组织开展相关抵(质)押物融资业务提供便利;登记机构或者部门应当及时为融资抵(质)押办理登记手续。
第三章 金融发展
第二十条 县级以上人民政府应当制定并完善金融发展的政策和措施，激发金融创新活力，统筹直接融资与间接融资、传统金融业态与新型地方金融业态协调发展，引导金融资金流向节能环保等绿色产业，推动金融业双向开放，支持发展普惠金融，保障人民群众享有价格合理、便捷安全的基本金融服务。
第二十一条 省、设区的市人民政府地方金融监管机构应当编制本行政区域的金融发展规划，征求人民银行、发展改革、财政、人力资源社会保障、国土资源、城乡规划、环境保护等部门和所在地国家金融监管派出机构的意见后，报本级人民政府批准后实施。
第二十二条 省人民政府应当综合考虑区位、产业、资源等情况，支持区域性金融中心、财富管理中心、基金管理中心等金融集聚区建设，增强金融资源集聚和辐射能力。
金融集聚区所在地人民政府应当加强政策扶持，做好机构培育、市场建设、政策创新、环境营造等工作，并对金融集聚区建设用地作出规划安排。
第二十三条 省、设区的市人民政府应当依托对外经济合作基础和区位优势，推进金融合作示范区和金融服务产业园区规划建设，加强与国际金融组织合作与交流，支持企业在国际资本市场直接融资。
第二十四条 县级以上人民政府应当优化营商环境，加大金融机构引进力度，支持国有资本和民间资本设立、参股注册地在本省的金融机构。
设立注册地在本省的金融机构，或者在本省行政区域内设立国内外金融机构区域总部、分支机构的，由当地人民政府按照规定给予奖励。
第二十五条 县级以上人民政府应当制定措施，支持民间资本投资设立或者参股、控股地方金融组织，推动地方金融组织健康发展。鼓励国有资本投资设立或者参股、控股融资担保公司，并适时扩大或者补充资本金，带动民间资本投入。
第二十六条 县级以上人民政府应当依照国家法律和监管政策，支持金融与互联网等信息技术的融合，促进金融机构、地方金融组织开拓互联网金融业务，规范发展第三方支付、网络借贷等新兴业态，发挥互联网金融的资金融通、支付、投资和信息中介等功能作用。
第二十七条 县级以上人民政府及其有关部门应当通过引进、培育、整合等方式，加快发展信用评级、资产评估、保险、保险经纪、保险公估、融资仓储等金融中介服务组织，推动金融服务中心、金融超市建设，构建高效便捷的专业化金融中介服务体系。
第二十八条 县级以上人民政府应当鼓励和支持金融机构、地方金融组织进行产品、技术、服务、管理等方面的创新，完善金融创新激励机制，加强金融创新成果保护，并按照规定给予风险补偿或者奖励。
第二十九条 省人民政府地方金融监管机构应当建立地方金融组织信息披露制度，加强金融信用环境建设，积极参与构建守信激励和失信惩戒机制。
省人民政府地方金融监管机构应当组织建立地方金融组织信息综合服务平台，开展地方金融组织、相关企业和个人信用信息采集、整理、保存、加工和公布等工作，并与全国企业信用信息公示系统、公共信用信息平台相衔接，实现地方金融数据资料共享。
第三十条 县级以上人民政府地方金融监管机构应当会同财政、人力资源社会保障等部门，建立金融人才队伍建设长效机制，制定金融人才培养引进计划和奖励政策，按照规定对符合条件的金融人才给予奖励，并在落户、居住、子女教育、医疗等方面提供便利。
第三十一条 地方金融组织可以建立行业自律组织。行业自律组织应当组织制定、实施行业规范、标准和职业道德准则，完善行业自律管理约束机制，加强对从业人员的引导、约束，及时行业信息，依法维护会员的合法权益。
第四章 金融监管
第三十二条 设立由法律、行政法规或者国务院决定授权省人民政府监督管理的小额贷款公司、融资担保公司以及其他金融组织，应当符合国家规定的条件，经省人民政府地方金融监管机构批准。
第三十三条 民间融资机构开展民间资本管理业务的，应当具备下列条件，并经省人民政府地方金融监管机构批准：
(一)已经依法办理工商注册登记手续，且具有法人资格;
(二)一次性实缴货币资本不低于人民币三千万元;
(三)出资人的出资为自有资金;
(四)主要出资人的出资占注册资本的比例不低于百分之二十、不高于百分之五十一;
(五)董事、监事、高级管理人员应当具备履行职责所需的专业能力和良好诚信记录;
(六)有健全的业务操作规范和内部控制、风险管理制度;
(七)法律、行政法规规定的其他条件。
民间融资机构开展民间融资登记服务业务的，应当符合前款规定的第一项、第三项、第五项、第六项和第七项条件，并经省人民政府地方金融监管机构批准。
第三十四条 交易场所开展权益类交易或者介于现货与期货之间的大宗商品交易业务的，应当具备下列条件，并经省人民政府地方金融监管机构批准：
(一)已经依法办理工商注册登记手续，且具有法人资格;
(二)一次性实缴货币资本不低于人民币三千万元;
(三)主要出资人为法人，经营相关业务三年以上且无重大违法违规行为;
(四)出资人财务状况良好，主要出资人资产负债率不超过百分之七十且净资产不低于五千万元;
(五)交易品种明确;
(六)董事、监事、高级管理人员应当具备履行职责所需的专业能力和良好诚信记录;
(七)有健全的业务操作规范和内部控制、风险管理制度;
(八)法律、行政法规规定的其他条件。
第三十五条 开展农民专业合作社信用互助业务的，应当具备下列条件，并经所在地县(市、区)人民政府地方金融监管机构批准：
(一)已经依法办理工商注册登记手续，且具有法人资格;
(二)固定资产五十万元以上;
(三)理事、监事、高级管理人员应当具备履行职责所需的专业能力和良好诚信记录;
(四)有健全的业务操作规范和内部控制、风险管理制度;
(五)法律、行政法规规定的其他条件。
第三十六条 在本省行政区域内设立私募投资管理机构等地方金融组织，工商行政管理部门应当在办理工商登记后，及时将相关信息提供给地方金融监管机构。
第三十七条 任何单位和个人不得非法吸收公众存款、擅自发行有价证券，或者以其他方式从事非法集资活动。
第三十八条 任何单位和个人不得以广告、公开劝诱或者变相公开宣传的方式，向社会不特定对象或者超出法律规定数量的特定对象承诺或者变相承诺，对投资收益或者投资效果作出保本、高收益或者无风险等保证。
广播、电视、报刊、网络等媒体金融类广告，应当依法查验主体的业务资质和有关部门的证明文件，核对广告内容，不得涉嫌非法集资、金融诈骗以及虚假广告的宣传报道。
第三十九条 地方金融组织应当按照审慎经营的要求，严格遵守风险管理、内部控制、资产质量、风险准备、风险集中、关联交易、资产流动性等业务规则和管理制度。
第四十条 地方金融组织应当及时向所在地县级以上人民政府地方金融监管机构报送业务情况、财务会计报告和合并、分立、控股权变更以及其他重大事项。报送内容应当真实、完整。
县级以上人民政府地方金融监管机构应当建立统计分析制度和监测预警机制，定期收集、整理和分析地方金融组织统计数据，对金融风险状况进行评估，并提出相应的监管措施。
第四十一条 县级以上人民政府地方金融监管机构应当对地方金融组织的业务活动及其风险状况进行监管，可以根据工作需要进入地方金融组织依法实施现场检查，并采取下列措施：
(一)询问地方金融组织的工作人员;
(二)查阅、复制与检查事项有关的文件、资料;
(三)检查地方金融组织业务数据管理系统。
地方金融组织应当配合地方金融监管机构进行检查，不得拒绝、阻碍。
第四十二条 地方金融组织存在重大违规行为的，县级以上人民政府地方金融监管机构可以对其董事、监事、高级管理人员等进行约谈和风险提示，要求就业务活动和风险管理的重大事项作出说明，必要时可以责令其进行整改。
第四十三条 可能引发或者已经形成重大金融风险，严重影响金融秩序和金融稳定的，县级以上人民政府地方金融监管机构应当对相关地方金融组织进行重点监控，向利益相关人进行风险提示;必要时，可以责令地方金融组织暂停相关业务。
地方金融组织属于国有或者国有控股的，有管辖权的人民政府可以依法对其董事、监事、高级管理人员等进行调整，或者限制其投资和其他资金运用，必要时可以对其进行重组。
第四十四条 县级以上人民政府应当组织地方金融监管机构和发展改革、经济和信息化、财政、公安、商务、税务、审计、工商行政管理、国有资产监督管理等部门，建立金融信息共享、风险处置、金融消费者权益保护等方面的协作机制，打击处置金融欺诈、非法集资等违法行为，防范化解金融风险。
第四十五条 县级以上人民政府地方金融监管机构应当加强与所在地国家金融监管派出机构的信息沟通和工作协调，建立金融风险防范化解工作机制，提高金融风险防范与处置能力。
第四十六条 县级以上人民政府应当制定地方金融突发事件应急预案，明确工作职责、事件分级、启动机制、应急处置与保障措施等内容。
第五章 法律责任
第四十七条 违反本条例规定的行为，法律、行政法规已规定法律责任的，从其规定;法律、行政法规未规定法律责任的，依照本条例规定执行。
第四十八条 违反本条例规定，有下列情形之一的，责令停止相关业务，没收违法所得，并处违法所得一倍以上三倍以下罚款;情节严重的，处违法所得三倍以上五倍以下罚款;没有违法所得或者违法所得不足五万元的，处五万元以上十万元以下罚款;构成犯罪的，依法追究刑事责任：
(一)未经批准擅自设立由法律、行政法规或者国务院决定授权省人民政府监督管理的小额贷款公司、融资担保公司以及其他金融组织的;
(二)民间融资机构未经批准擅自从事民间资本管理业务或者民间融资登记服务业务的;
(三)交易场所未经批准擅自从事权益类交易或者介于现货与期货之间的大宗商品交易业务的;
(四)未经批准擅自从事农民专业合作社信用互助业务的。
前款规定的第一项至三项情形，由省人民政府地方金融监管机构依法予以处罚;第四项情形，由所在地县(市、区)人民政府地方金融监管机构依法予以处罚。
第四十九条 违反本条例规定，有下列行为之一的，依法给予行政处罚;构成犯罪的，依法追究刑事责任：
(一)非法吸收公众存款、擅自发行有价证券，或者以其他方式从事非法集资活动的;
(二)擅自以广告、公开劝诱或者变相公开宣传的方式，向社会不特定对象或者超出法律规定数量的特定对象承诺或者变相承诺，对投资收益或者投资效果作出保本、高收益或者无风险等保证的。
第五十条 违反本条例规定，地方金融组织违反审慎经营的要求，不落实风险管理、内部控制、关联交易等业务规则和管理制度的，由县级以上人民政府地方金融监管机构责令限期改正;逾期不改正的，处一万元以上三万元以下罚款，并可责令其暂停相关业务;情节严重的，处三万元以上五万元以下罚款;构成犯罪的，依法追究刑事责任。
第五十一条 违反本条例规定，地方金融组织不按照规定报送相关信息或者不按照要求就重大事项作出说明的，由县级以上人民政府地方金融监管机构责令限期改正;逾期不改正的，处一万元以上三万元以下罚款;故意提供虚假信息或者隐瞒重要事实的，处三万元以上五万元以下罚款;构成犯罪的，依法追究刑事责任。
第五十二条 违反本条例规定，地方金融组织拒绝、阻碍现场检查，构成违反治安管理行为的，由公安机关依法处罚;构成犯罪的，依法追究刑事责任。
第五十三条 违反本条例规定，地方金融组织不按照要求进行整改的，由县级以上人民政府地方金融监管机构责令改正，处三万元以上五万元以下罚款;情节严重的，处五万元以上十万元以下罚款;构成犯罪的，依法追究刑事责任。
第五十四条 违反本条例规定，地方金融组织拒绝执行暂停相关业务、重组等监管措施的，由县级以上人民政府地方金融监管机构责令改正，处五万元以上十万元以下罚款;造成重大金融风险的，处十万元以上五十万元以下罚款;有违法所得的，没收违法所得;构成犯罪的，依法追究刑事责任。
第五十五条 地方金融组织违反法律、行政法规以及本条例有关规定，县级以上人民政府地方金融监管机构可以对负责的董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员给予警告，并予以通报。
第五十六条 违反本条例规定，县级以上人民政府及其有关部门、地方金融监管机构有下列行为之一的，对直接负责的主管人员和其他直接责任人员依法给予处分;构成犯罪的，依法追究刑事责任：
(一)对不符合法定条件的申请人准予许可或者超越法定职权作出准予许可决定的;
(二)对符合法定条件的申请人不予许可的;
(三)未按照规定采取金融监管措施情节严重的;
(四)对违法行为不依法进行查处的;
(五)其他滥用职权、玩忽职守、徇私舞弊的行为。
第六章 附 则
第五十七条 典当、融资租赁、商业保理、非融资担保业务的监督管理，按照国家和省有关规定执行。
第五十八条 本条例自20xx年7月1日起施行。
金融业的特点指标性
指标性是指金融的指标数据从各个角度反映了国民经济的整体和个体状况，金融业是国民经济发展的晴雨表。
垄断性
垄断性一方面是指金融业是政府严格控制的行业，未经中央银行审批，任何单位和个人都不允许随意开设金融机构;另一方面是指具体金融业务的相对垄断性，信贷业务主要集中在四大商业银行，证券业务主要集中在国泰、华夏、南方等全国性证券公司，保险业务主要集中在人保、平保和太保。
高风险性
高风险性是指金融业是巨额资金的集散中心，涉及国民经济各部门。单位和个人，其任何经营决策的失误都可能导致多米诺骨牌效应。
效益依赖性
效益依赖性是指金融效益取决于国民经济总体效益，受政策影响很大。
篇8
2007年8月6日，佳美医疗集团与英国马丁可利投资管理公司、美国海纳亚洲创投基金的合作签字仪式在北京举行。佳美口腔与两公司签署正式入股协议，获得1000万美元的首轮融资。继成功获得中国第一张口腔医疗连锁牌照之后，佳美再一次刷新历史，成为首家获得海外风险投资的民营医疗机构。
好女不愁嫁 佳美受追捧
2006年2月起，佳美口腔医疗管理集团董事局主席刘佳的办公室开始变得有些拥挤。闻名全球的风险投资机构、私人股权基金，以及各类资本在这里频频出入，向他伸出橄榄枝。刘佳清楚地记得，他前后已经和26家这样的机构打过交道。刘佳的办公室里堆满了来自瑞信、花旗、凯雷、3I集团欲与其合作的建议书。
佳美何以吸引了众多风投的眼球？
以往扎堆中国的百亿国际投资机构只热衷于高科技公司。随着中国经济规模的急速扩大，与提高居民生活品质相关的市场越来越大，教育、医疗、旅游、快速消费品等领域巨大的商业机会，迅速引起国际投行的关注。
有基金经理表示，国际投行总是先确定目标行业，再选择目标企业，行业领头羊总会成为他们的首选目标。佳美在口腔医疗领域里的绝对霸主地位吸引了越来越多的投行目光。
作为佳美口腔首轮私募的合作者之一，英国马丁可利公司董事柯世锋表示，“选择佳美口腔主要有三方面原因：首先，佳美管理团队有责任心，而且股权清晰；第二，佳美口腔形成了良好的品牌效应；第三，目前中国口腔医疗发展的市场渗透力低，有着巨大的发展空间。”
根据中国医师协会统计，口腔医疗行业是一个巨大的市场。我国龋齿总数达25亿颗。中国每2.8万人才拥有一名口腔医师，而美国是1000 人，日本为2000人，德国是4000人。据估算，我国所有口腔疾病患者中，需要治疗而未经治疗的比例高达94.5%。
面对众多优秀的风司，舍弃谁对刘佳来说都不是一件容易的事。他说，佳美找基金就像一个姑娘找对象，并不是谁最“大款”就选择谁。“马丁可利是中国A股市场上最大的海外机构投资者，百年老店积累起来的管理经验，如管理技术、风险管理对企业发展非常有用。而美国海纳亚洲创投基金，目前已经投资过如家、一茶一座连锁餐厅等连锁概念，它听得懂佳美的故事”。
在刘佳看来，选择这两家基金还有一条重要原因就是，他们都习惯于长期投资，愿意给予管理团队资金和时间，与管理团队一起创业。
对于首轮融资的成功，刘佳难掩心中的喜悦，“其实自己融资成功真正归功于政府，政府给佳美发放的医疗连锁牌照，成为佳美在谈判桌上的重要筹码。”
资本：让佳美人感到了实实在在的变化
喜欢冒险的刘佳曾获得过全国滑雪比赛第二名。此外，他还是马术和击剑爱好者。而现在的刘佳，已经无暇顾及这些运动。在接受《新财经》记者采访时，他刚从大连回来，之前的一个星期，他走访了广州、深圳、香港等五个城市，实地考察、洽谈合作……他笑说，融资成功后，自己的角色也完成了从私营企业主到职业经理人的转变，让这些资金实现价值最大化是他的责任。
融资后，佳美方面加快了扩张的步伐。据了解，扩张主要通过新建和收购两种方式进行，其中收购将占1／3。长三角、珠三角和环渤海经济带这些经济发达地区是佳美扩张的重点区域。
记者从佳美集团总经理孙元宝处了解到，成功融资后，佳美每天会接到十几个电话，许多小诊所主动联系佳美，要求并购，与佳美共进退。其中，有客户群、声誉良好、面积较大的诊所成为佳美考察的主要对象。最近一个月，佳美已在全国新增30家店面，仅北京就有20家。
按照刘佳的设想，到2008年年底，佳美口腔将开设300家连锁诊所，而最终将覆盖全国的一二三线城市。资金注入后，佳美这辆“高性能车”犹如驶进了高速公路。
当然，对于佳美来说，资金注入并不是简单的加减乘除。“如何进行高质量的复制，将佳美的风险降到最低，这是一个关键问题。”
基金和佳美联姻以来，佳美人感受到实实在在的变化，比如，在客户管理方面注入了更多的酒店模式，增加了预订系统，实现了医生与病人间更有效的对接。两家基金的高层经常与佳美交流，甚至基金投资的其他企业也与佳美加强了交流。与风投联姻后，佳美口腔在财务标准化、人力资本国际化、企业管理制度化、企业控制科学化等方面发生了很大变化。
“为了配合扩张目标需要，明年年初需再融资4000万美元”。第二次私募会花落谁家？刘佳表示，肯定在以前洽谈过的26家海外风投机构中产生。
不急于上市不等于没速度
在投行人士眼中，佳美口腔是一艘驶向纳斯达克的“潜力舰”，其很有可能成为全球首个医疗服务上市企业。北京北方亚事资产评估公司的报告显示，佳美品牌价值8.05亿元人民币，如果海外上市成功，佳美的市值将呈现几何式增长。
记者了解到，美国纳斯达克总裁已向佳美口腔抛出了橄榄枝，甚至为其量身定做了上市的系列规划。
很多投资机构会在注资企业之前就定好上市计划，规定被注资企业在一定时期内必须上市，否则就稀释企业股权。让刘佳欣慰的是，佳美与两家基金的协议中并没有强行规定佳美的上市时间。他笑说与基金之间已形成“哥们文化”，不分彼此，共同进退。
不愿受约束，更喜欢靠情感和激情做事的刘佳，在所有谈判桌上都会说三句话：投我会有风险，政策、管理、市场、经营风险都有；我没有上市规划；我需要在财务和管理方面得到更多帮助，但市场方面必须由我自己来管理。
“一旦佳美想上市，这将是一件容易的事情”。当然，“不急于上市”并不会延缓佳美上市的步伐。刘佳表示：“现在好的企业都已经上市。佳美作为业界的龙头企业，从发展势头来看，自然抵御不了国际资本市场的诱惑。”
佳美口腔总经理孙元宝表示，“一个企业发展的最高境界应该是上市公司，企业要体现价值最大化还是要到国际资本市场去。”佳美有品牌知名度，企业管理规范化，完善的盈利模式和良好的创收能力，这些都是佳美的优势。
篇9
关键词：产业投资基金 房地产投资基金 REITs 公司型
我国在经历了一系列土地、贷款政策变动后，传统金融渠道紧缩，房地产开发商资金普遍吃紧，前期资金运作面临着极大的考验，寻求新的融资渠道成为房地产业亟待解决的问题。而房地产投资基金作为一项有效的间接金融工具对目前的房地产金融市场的完善是条好出路。
房地产投资基金概述
基金是由基金发起人以发行受益债券或股票形式汇集相当数量且有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行分散的投资组合，投资者按出资比例分享投资收益并承担相应的风险。
房地产投资基金是以房地产业为投资对象，通过发行受益凭证或基金份额将投资者的资金汇集，交由房地产业投资专家进行专业投资的一种集合投资制度。房地产投资基金属于产业投资基金的一种。
由于房地产开发投资规模大、周期长等原因，使房地产开发、投资所需资金巨大，普通投资者难以承付。因此需要建立房地产基金，由专业的房地产运作机构发起，将社会上一些闲散资金集中起来，利用这种专业的运作模式，不但可以给投资者带来较高的回报，还可以有效的回避风险。
国内外房地产投资基金的比较分析
美国的房地产投资信托。美国的房地产投资信托，是指由房地产投资信托（REITs）机构负责对外发行受益凭证，向投资者募集资金，并将所募集资金委托一家房地产开发公司负责投资标的开发、管理及未来的出售，所获利润由受益凭证持有人分享。其中，信托机构、房地产公司、投资者是美国房地产投资信托的三大主体。
在美国，房地产投资基金一般采用的组织形式是公司型和合伙型。在资金的募集方面，一般采用的是私募的方式，对象是少数特定的投资者。在形式上，由于基金投资的资产流动性有限，应采用封闭式，即规定在基金成立后一段时间内不允许赎回。
日本信托式房地产的发展。日本的信托制度是从美国引进的。1902年，日本兴业银行成立后首次开办了信托业务。1923 年，日本颁布了《信托法》、《信托业发》，这两个法律使日本信托业步入了新时期。日本以金钱信托为主，不动产信托虽然比重不大，但发展最快。 日本的房地产信托是指土地及地面固定物的信托，它是以管理和出卖土地、房屋为目的的信托。日本信托式房地产证券化的一个最为显著的特点是，作为委托人的业主可以不放弃土地所有权，而且不必直接准备工程费用就能达到有效利用土地的目的，并以信托分红的形式得到长期而稳定的收益。
我国的房地产投资基金。目前我国房地产投资基金主要表现为两种形态：一是以精瑞基金、伟业资产、欧尚信托等为主，参照国外房地产投资基金中的权益型融资模式，采用投资公司形式设立并对其资产进行房地产股权组合投资。由于缺少产业基金法律规范和保障，多采用承受风险能力较强的私幕形式，最终以股权溢价回购方式实现投资者资金的增值。另一种是北国投、重庆国投、中煤信托广泛采用的房地产信托基金，其运作上有“一法两规”（信托法，信托资金管理办法，信托投资管理办法）约束，资金主要投向房地产开发中的“过桥”贷款和制定房地产项目的开发建设。由于投资中趋于对抗风险能力的考虑，对资金起点要求较高，期限多在1-3年，不是严格意义上的房地产投资基金，更多的表现为一种集合资金信托计划。
我国发展房地产投资基金的意义
完善房地产金融市场，解决房地产资金供给问题。房地产开发具有投资大、周期长的特点，加之目前政策限制了部分银行信贷，国内金融体制造成了融资困难。房地产企业可通过获得房地产投资基金的投资，拓宽融资渠道，减少对银行贷款的依赖，降低银行金融风险并预防和化解经营风险。
整合提升房地产行业，促进优胜劣汰，实现资源的优化配置。房地产投资基金的投资机制能促成房地产投资的理性化发展，只有那些运作规范、市场前景好的房地产项目才能得到房地产投资基金的资金支持，因此，发展房地产投资基金在客观上促进了房地产行业内部的结构调整，实现了资源的优化配置。
为投资者提供多元化的投资渠道，满足大众资本的投资需求。我国金融市场中，社会大众资本因为投资渠道狭窄而没有得到有效运用，而房地产开发投资规模大，周期长和专业性等特点，使大众投资者难以直接进入。房地产投资基金这类新型投资工具的出现为社会大众资本的介入房地产业提供了有利条件。
我国房地产投资基金的障碍
现行政策法规的障碍。自从《投资基金法》将非证券化的投资基金内容从中剔除后，变成了《证券投资基金法》，此外私募基金合法化的问题，给房地产投资基金的规范和系统发起带来了不确定性。同时还要面对资金的进入和退出通道、投入和产出的方式、时间标准等问题，这些都需要法律和法规的配套支持。
专业人才匮乏。由于房地产业发展中涉及规划、投融资、建设、经营、管理、评估、经纪等众多的专业性和对区域性知识领域，而我国在这些专业复合型人才缺乏。市场上的人才欠缺增加了房地产业投资中的风险，限制了房地产资金链的扩展和投资基金发展模式的多样化创新。
投资者的自身缺陷。尽管资本市场和货币市场外囤积了大量场外资金，但投资者却不敢贸然进入房地产市场。我国房地产行业会计制度的严重不透明和信息披露的严重不对称，还有短期收益模式以及严重依赖银行贷款的单一融资方式和高负债率，都使房地产业在与基金尤其是海外基金这一高度化和专业化的创新金融方式接轨方面缺乏系统性的准备和接口。
我国发展房地产投资基金的对策
健全与完善有关房地产投资基金的有关法规体系。目前，国内房地产投资基金具有系统性、复杂性、综合性的特点，涉及国民经济多个领域，需要制定和完善相应的房地产投资基金法规或产业投资基金法规，对房地产业投资基金的公司设立、融资规模、财务审核、资产运作、税收机制、监管法则等方面做出细化法律规定，使房地产投资基金的建立和发展有法可依。
改革基金管理制度方面的问题。我国为了降低投资基金风险，保护中小投资者利益，在1997年颁布的《证券投资基金管理条例》中规定“投资于股票、债券的比例，不低于该基金资产总值的80 %，投资国家债券的比例，不低于该基金资产净值的20 %”，还特别规定“禁止将基金资产进行房产投资”。但从长远看，这些规定限制较多，必然会束缚基金的发展，也制约了房地产业的发展。
开放房地产投资基金的资金源泉。从目前房地产投资基金的参与主体来看，我国居民现在高达14万亿的储蓄存款应该是最好的资金源泉。除此之外，借鉴国外经验吸收各类社会闲散游资，吸引大的投资机构参与进来，如保险公司、社保基金、养老基金、民营投资机构、个体私营业主等等，充实房地产业的资金基底，共同形成房地产业发展资金的蓄水池，使各类房地产投资基金与银行类金融机构共担房地产投资市场风险，共享投资收益，防止房地产业的泡沫与金融风险。
拓展房地产投资基金的市场空间。在房地产投资基金的资金投向上，除了现有的私募基金中广泛采用的权益型投资方式外，也可将我国房地产二级抵押市场和三级市场中有问题的房地产纳入资产运作体系，通过房地产业专业人士多元化经营和基金公司坚强的资金后盾盘活这些不良资产，消化由于我国房地产业资金不足或市场化程度不够而出现的产业发展中的阶段性问题。
参考文献
篇10
“刚做了一笔700万元的短期项目投资，这两天我们还在看其它项目，做尽职调查什么的。”温州瓯海信通资本管理公司总经理助理孙啸翔对《中国企业家》说。
“金融特区”
一周前的3月28日，国务院常务会议决定设立温州市金融综合改革试验区，并确定了十二项主要任务。国务院“温州十二条”后，一时间，这座以创业和民间借贷闻名的城市被人誉为“中国的金融特区”。
而在此前，温州走过了一段颇为曲折的路。
1980年，在全国统一固定利率的年代，温州市苍南县金乡信用社在全国率先实行浮动利率改革。这一举动突破了当时的计划经济体制限制和思维模式，是温州人创新精神的充分体现。然而此后若干年，温州地区的金融创新和民间金融活动一直处于被“重典”打压状态。2002年，中国人民银行曾批准在温州进行银行间金融产品创新试点，这给当时的温州人带来希望，但由于当时的政策没有涉及到体制、金融机构改革，特别是没有给民间借贷合法出路，试点改革作用有限。
2008年之后，曾经的“温州速度”慢下来了，温州总体发展已经滞后于浙江其它地市，发展速度列浙江省倒数第一位。温州发展慢的直接原因是投资少，近十年来温州平均投资率比全省低十多个百分点。
2011年8月开始的全球经济低迷又波及到了温州。温州民间金融生态遭遇到生存危机，一方面，企业出现资金链紧张甚至断裂，个别企业家跑路或自杀；另一方面，温州市存量的民间资本已达到6000亿元，其中参与民间借贷的就有1200亿元。这种情况下，“如何让这些民间资本规范化、阳光化就成了摆在市委市政府面前的头等大事。”温州市金融办发展处柯园园告诉本刊记者。
2011年10月4日，总理视察温州。期间，浙江省和温州市提出了把温州作为国家金融综合改革试验区的请求，当时明确表示可以考虑，并责成国家发改委、中国人民银行、银监会进行专题研究。
随后，温州市抓住机遇立即行动，10月底即起草了《温州市人民政府关于申报温州国家金融综合改革试验区的请示》，后经浙江省政府修改后，递交到了央行。
方案的具体内容包括：深化小额贷款公司试点；全面启动农村合作金融机构股份制改造；鼓励和引进全国性金融机构在温州设立服务于小微企业的专营机构；开展民间资本管理公司试点；组建民间借贷登记服务中心；建立温州产权（资产）交易市场；促进股权投资业发展；建立创新类地方金融组织监管机制和推进金融集聚区建设。同时还包括筹办温州科技投资银行、试点民间资金境外直投和利率市场化等创新内容。
2011年11月8日，在这个方案基础上，温州市提炼出《关于进一步加快温州地方金融业创新发展的意见》的一个主要文件和八个配套文件，在全市金融工作会议上予以宣布。不过“1+8”的文件中已没有筹办温州科技投资银行、民间资金境外直投和利率市场化等内容。
2012年3月28日，国务院公布了“温州十二条”。“与2002年那次不同，首先是审批的机构不一样，上次是央行批准的，没有得到国家层面的认可，这一次是国务院批准的，具有全局意义。”温州中小企业发展促进会会长周德文对《中国企业家》分析说。
机构路线图
“温州十二条”引人注意的是前两条，即建立民间融资备案管理制度，建立健全民间融资监测体系；鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革，依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织。符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行。
温州民间资本宽裕与实业资金链紧张的现象，主要是由于供需双方信息不对称，交易缺少法律支持。这时信息登记备案的作用就很关键。“温州十二条”公布的第二天，温州民间借贷登记服务中心在温州市鹿城区正式开业。
借贷登记中心由温州开元集团牵头，鹿城区22家优质民企作为发起股东，注册资金为500万元。温州开元集团董事长李跃胜是鹿城区工商联主席，在2011年，李跃胜与其他30多家副会长企业每家出资2000万元，结合小额贷款公司资金，设立中小企业转贷临时周转金，对困难企业予以救助。此前，开元集团也是温州第一批小额贷款公司捷信的主发起人，拥有小额贷款公司的经营经验。
民间借贷登记中心一位负责人告诉记者，中心将负责借贷登记和引入中介机构工作。初期，将有四家借贷中介机构进驻登记中心，分别是宜信、速贷帮、人人贷和温州民间借贷网。这四家机构给登记中心缴纳房租，在此开展业务。
由于登记中心刚开业，周德文担心借贷双方前来登记的积极性不够，因为借贷双方私下完成借贷即已可以，登记可能会泄露自己资金富余或短缺的信息。另外，借贷登记后，获得收益的出借方，存有缴纳税收的可能。另外，由于登记中心要求借款利息不能超过4倍基准利率，所以年息在4倍基准利率以上的借款将不能在此登记。
不过，登记中心发起人开元集团的人士告诉记者，他们将按照要求，对登记信息进行保密。至于征税问题，收益人可以按照年收入超过12万元者的规定自行申报税款。他表示，登记中心可以提供标准借款合同，与银行合作提供征信查询，并提供担保、法律等方面的服务支持，有利于安全放贷收贷。此外，四家中介机构将可以提供大量的出借方和贷方信息，形成竞争机制，如此可以降低民间借贷的利率。而一旦有法律问题，登记中心也可以提供登记信息，协助纠纷解决。
合法途径、信息汇集、通过竞争降低借贷利率，登记中心的设立，将大大消除温州民间借贷扭曲发展的制度阻碍。而关于民间资金参与地方金融机构改革的规定，更是可能将大量的民间资金收集到阳光化的机构内。
小额贷款公司是温州“收编”民间资金的一个重要主体。目前温州有30家小额贷款公司，2012年准备再开35家，而到2013年小额贷款公司总数将达到100－120家，基本覆盖中心乡镇。据当地金融办估计，届时小额贷款公司的注册资本也将达到800亿元，甚至更多。
实现“银行梦”一直是许多温州商人的愿望，而“温州十二条”不仅明确了符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行，而且还允许民间资金“发起设立村镇银行”。此前按银监会规定，发起设立村镇银行的最大股东必须是银行业金融机构，且持股比例不得低于总股本的20%。
除了通往银行的路被打开外，在投资公司上也有突破，除了上文提到的瓯海信通民间资本管理股份有限公司外，温州目前计划在鹿城、乐清、瑞安等地成立三家民间资本管理公司，三家企业展开运营后，预计能吸纳近15亿元的民间资本。与银行不同，投资公司不能吸储或放贷，主要开展资本投资咨询、资本管理、项目投资等服务。
按照上述的政策规划，活跃在温州民间的1200亿资金将会逐步纳入这些机构，然而，机构化的路径，也让在温州当地最活跃的企业、自然人为主体的民间借贷行为面临取舍。
官方化与市场化
“国务院批准温州金融综合改革能做的十二个事项中，除了开展个人境外直接投资试点是最大的亮点外，其它金融种类和制度创新都谈不上有很大突破。在高利贷危机中酝酿出的这个温州金融综合改革方案，不过是民间金融种类的‘集大成者’。”北京市中永律师事务所刘兴成律师对《中国企业家》表示。
刘兴成律师曾参与由温州民间组织起草的“中华人民共和国民间投资促进法（草案）”和“中华人民共和国民间借贷法（草案）”，熟悉民间金融相关法律和温州当地民间借贷的实际情况。据刘透露，他们在“民间借贷法（草案）”和“民间投资促进法（草案）”中提出，自然人和企业可以成为放贷人，不一定要成立贷款公司。而且双方的借贷合同只需要在工商或乡政府登记，但登记的目的不是监督管理，而是为了促使借贷双方规范运作，便于政府统计民间借贷数据和掌握民间借贷动态。
据刘兴成了解，温州民间资金对金融改革的主要需求有：一，打破金融垄断，给民间资本平等的国民待遇。现在的政策允许民间资金参与地方金融机构已经是进步了，但民间资金更想参与的是那些国有资本、国外资本能办的全国性商业银行、股份制银行、证券公司、保险公司等；二，坚持金融改革的市场化方向。“因此，温州金融综合改革试验的关键点在于，温州是否有权率先实行利率市场化。”刘兴成认为。
然而，另有专家认为，如果存款利率浮动合法化，就必然使各地资金涌入温州，导致全国存款市场动荡，温州试验区制度创新也就变成了制度套利。所以，“温州十二条”的变通做法是，把温州民间资金引向合股村镇银行、合股贷款公司、合股投资企业、企业债券市场、产权交易市场等。
目前政府的“投资合股模式”不仅绕过了存款利率市场化对全国存款市场的冲击，而且还通过温州本地“放贷竞争的低利息压力”，绕过贷款利率市场化对高利贷法规的冲击。因此，“投资合股化”是在没有利率市场化的前提下进行的金融主体市场化试验。
而刘兴成则认为，温州金融改革要以法律和市场为轴心。与其让鸟在笼子里飞翔，倒不如天高任鸟飞。温州市金融综合改革试验区应当营造宽松的市场环境，充分调动民间智慧，挖掘民间资本的创新潜能。“以市场和法律为平台将民间资本供给和需求有效地衔接起来，就会更有效地做强做大温州的民间金融，引导民间借贷投向有效益的实体经济。在这方面有许多民间金融的创新形式，如私募权益融资（PPE）就值得推广。
温州十二条
(一)
规范发展民间融资。制定规范民间融资的管理办法，建立民间融资备案管理制度，建立健全民间融资监测体系。
(二)
加快发展新型金融组织。鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革，依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织。符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行。
(三)
发展专业资产管理机构。引导民间资金依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构。
(四)
研究开展个人境外直接投资试点，探索建立规范便捷的直接投资渠道。
(五)
深化地方金融机构改革。鼓励国有银行和股份制银行在符合条件的前提下设立小企业信贷专营机构。支持金融租赁公司等非银行金融机构开展业务。推进农村合作金融机构股份制改造。
(六)
创新发展面向小微企业和“三农”的金融产品与服务，探索建立多层次金融服务体系。
(七)
培育发展地方资本市场。依法合规开展非上市公司股份转让及技术、文化等产权交易。
(八)
积极发展各类债券产品。推动更多企业尤其是小微企业通过债券市场融资。建立健全小微企业再担保体系。
(九)
拓宽保险服务领域，创新发展服务于专业市场和产业集群的保险产品，鼓励和支持商业保险参与社会保障体系建设。
(十)
加强社会信用体系建设。推进政务诚信、商务诚信、社会诚信和司法公信建设，推动小微企业和农村信用体系建设。加强信用市场监管。
(十一)
完善地方金融管理体制，防止出现监管真空，防范系统性风险和区域性风险。建立金融业综合统计制度，加强监测预警。
