股权投资的投后管理范文

导语：如何才能写好一篇股权投资的投后管理，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：投后管理 私募股权投资

私募股权投资（Private Equity，简称PE），是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式 。 从投资方式角度看，私募股权投资是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

根据被投资企业发展阶段划分，私募股权投资主要可分为创业风险投资（Venture Capital）、成长资本（Development Capital）、并购资本（Buyout Capital）、夹层投资（Mezzanine Capital）、Pre-IPO投资（Pre-IPO Capital）以及上市后私募投资（Private Investment in Public Equity，PIPE）。

在我国私募股权投资发展可以分三个阶段：

1999年到2006年，私募股权投资的模式正式开始进入中国，其标准性事件为国际金融公司（IFC）入股上海银行。在这期间也有一些境外私募股权投资机构以非正式的渠道直接投资一些有外资背景的中外合资企业，但无论是资金规模或投资个案都不多，且以风险投资（VC）模式为主。

从2006年A股股权分置改革开始到2009年，是私募股权投资快速发展的阶段。这短短的三年时间，由于国家政策的导向，给了国内私募股权投资内资股权投资基金快速发展的空间和机会，在这期间出现了大量的人民币股权投资基金，注册地主要集中在天津，办公则以北京、上海深圳为主。私募股权投资开始家喻户晓。

从2009年创业板开闸到2012年，私募股权投资的发展远远偏离了理性发展，。由于一级市场超乎想象的高市盈率发行，早期投资成功的私募股权投资赚的盆满钵满。在巨大的财富示范效应下，人民币股权投资基金如雨后春笋般成立，用全民PE来形容也不为过。甚至一些地方政府和国有企业也成立不少产业基金。

与投资膨胀相比，目前中国投后管理很不成熟。尤其是在2009年以后，在创业板IPO成功后，参与其中的私募投资几十倍上百倍暴利的示范效应下。各创投机构很容易筹资，工作的重中之重是把募资投出去，在全国各地看项目、收集信息、谈判、向上级汇报、团队讨论、最终投资，一个项目忙完马上就忙下一个项目，有些项目在很长时间内都没有进行投后管理。

事实上私募股权投资期限较长，一般一个项目基本在三年及以上，投资流动性差。但私募股权投资基金募集资金进行的是固定期限的投资，在国内，通常是5年左右，随后必须将资金返还给投资者。因此，投资的资产是否安全非常重要，关系到这个创投基金是否能够继续存活。由此投后管理就显得非常重要且不可或缺。

2012年以来，股权投资通过所投企业上市退出这条路已事实上关闭。同时由于经济下滑，各创投机构所投的企业多多少少都出了一些问题。大家开始重视投后管理。但对于投后管理本身，还是有不同意见。

其一、鉴于目前优质项目越来越稀缺，不少中小规模VC/PE机构在选择项目时处于比较尴尬的境地，“僧多粥少”的现状困扰着投资人。除资金规模增长与业务领域的拓宽外，VC/PE机构开始把投后管理视为对企业提供的增值服务并把此作为机构核心竞争力之一。认为只有服务于被投企业，以良好的投后管理增加VC/PE机构品牌的内涵和价值，才有可能在众多机构中脱颖而出，投后管理能力将是VC/PE未来赢得市场竞争的重要因素。

其二、有人包括一些企业家和投资人认为，企业做企业该做的事，投资人做投资人该做的事。如果企业需要提升管理能力或扩大市场份额，则由企业找专业的人来做。所谓投后管理业就是通过参加企业董事会，通过企业的财务报表了解分析企业的发展状况。

我以为，以上二种状况都有不妥之处。

从企业的角度来看，引进战略投资者的第一目的是为了解决公司在发展过程中的资金问题。到目前为止，我还没听说哪家企业是为了提高管理水平而引进战略投资的。如果为了市场或自身发展，相信精明的企业家会选择上下游的产业资本而不是一个财务投资者。因此，如果从这个思路上分析，把投后管理视为对企业提供的增值服务并把此作为机构核心竞争力之一，那么非产业资本的创投机构可以关门了。因为，不管是怎么厉害的投资人，其专业之处在于资本运作而不是企业管理，你顶多能给企业家提供一些理论上的管理建议，一些新的管理理念，如果真有投行人以为他带个团队去一个企业能帮助企业快速提高，等着吧，最后一定是头破血流。被企业家赶出门。比如雷士照明的管理权之争，就不需再多言了吧。

从私募股权投资基金角度看，是在有资金需求的企业中发现有投资价值的企业。把基金的钱投入进去，分享企业快速发展的成果。从这方面来说，私募股权投资基金和企业各取所需，互利互惠。当然，在国内现在非理性的全民PE状态下，很多东西都被扭曲了。90%以上的PE机构只做Pre-IPO投资，其实按中国证监会对拟上市公司的要求，能基本达到上市条件的这部分企业大部分是不缺资金的，事实上，由于这部分企业经营情况良好，他们很容易从银行那里得到条件优惠的各种项目贷款，比起用股权来换资金，银行贷款无疑是更加便宜快捷。所以，出现了很多不正常的现象，一些PE机构通过各种关系（经常是通过政府官员）取得项目，强行参股质地较好的企业，通过快速上市从二级市场退出获取暴利。这时，PE的核心竞争力是“关系”，其增值服务是给予企业额外的政府资源倾斜，这些年PE腐败最近也经常见诸于网络，这里就不再累述。但这绝非的PE的本份，也不是PE能够健康发展的途径。

投后管理，就我认为其根本是为私募股权投资基金服务的。不管是VC还是PE，在投资之前都会对拟投资企业做尽职调查，包括财务尽职调查、法律尽职调查以及商业尽职调查。企业也会提供一份详细的商业计划书，在协商一致决定投资时，双方一般就企业未来业绩会达成一份协议。一般企业会对业绩有所承诺，并且会承诺业绩不能达到时对投资方会以现金或股权方式进行补偿（所谓的业绩对赌协议）。因此，做投后管理，最主要的目的是确保投资资金的安全。私募股权投资机构成立投后管理机构，派遣投后管理人员，是为了及时知道企业的经营发展状况；确定企业是否将资金投到商业计划书设定的投资用途，有否被占用、挪用；投资效果是否和预期有偏差。这是对基金投资人负责。

至于对企业的增值服务，我以为是私募股权投资机构履行股东的权利和义务，参与董事会，通过董事会表决对企业的业绩作出评价，影响关键管理岗位人员的任免。想企业家推荐合适的专业的经理人以提高企业的管理水平。并不是要投资人员免费为企业家打工，事实上这对投资人员也是勉为其难。大家都摆正自己的位子，企业家和私募股权投资机构才有可能双赢。

参考文献：

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在国内股权投资行业的发展历程中，国有控股投资机构始终都是重要的一极，扮演着重要的角色。中国股权投资的出现和早期发展带有很浓的政府推动色彩，无论是理念宣传、制度引进、资金来源等都能看到政府的身影。当时在增强国家科技创新能力的大布局下，依靠股权投资来化解科技型中小企业资金难题，成为一个公认的有效途径并上升为国家战略。在政府强力推动和企业巨大需求的综合作用下，各地积极响应纷纷成立了政府主导的股权投资机构。在世纪之交的两年里，中国几乎每一个地级城市，甚至每一个规模较大的开发区都设立了自己的股权投资机构。这些国有股权投资机构成为当时市场的主要力量。由于当时国有股权投资机构的特色明显，实际出资方为各地政府，因此，各投资机构的主要投资区域多为本地，投资标的也多为早期科技型企业。加之投资机构多为国有控股，因此在层级管理、投资标的选择、投资手段多样化、激励制度等方面基本沿用了普通国有企业的管理模式。

经过4-5年的发展，国有股权投资机构逐渐出现了分化，一部分具有先进投资理念的机构开始在行业中崭露头角，这方面具有代表性的投资机构有深创投、达晨、江苏高投等。这些机构面对不断发展的股权投资市场，结合自身条件，扬长避短，积极应对，在股东支持下在一定范围内进行了制度创新，引入了基金管理、员工激励、异地布局等市场化运作手段，并取得了很大的成功。但大多数国有股权投资机构仍然延续着旧有的经营理念，受困于投资的地域限制和标准限制，出现了人员流失和发展停滞的现象。2010年以后，国内股权投资市场渐渐成熟，民营股权投资机构逐渐强大，并与国有和外资形成鼎立之势。这个时候国家对待股权投资的政策导向也出现了一定的转变，从当初直接设立股权投资机构转变为以引导资金形式参与，从市场直接参与者转变为监管者和间接参与者，意在使整个行业逐渐回归竞争和市场化状态。另外，国有股划转社保基金制度的出台也使得国有股权投资机构在运作中大为掣肘，使得国有股权投资机构在原有基础上继续分化，地域特征明显的小型国有股权投资机构基本处于维持状态。

未来，国内股权投资市场蓬勃发展的态势已成为共识，同时市场化程度将会继续增强。各投资机构将会在募资、投资、管理、团队、创新等所有环节展开更为激烈的竞争，具有各种背景的投资机构都将面临生存考验和做大、做强机遇。在这个挑战与机遇共存的时代，为数众多的国有股权投资机构和从业人员有意愿积极参与其中，但是，如何破解国有股权投资机构的禁锢，如何借助市场发展的趋势大有作为，需要各界就这些问题进行探讨。

经营现状

目前，多数地方性国有股权投资机构的主要业务集中在自有资金的投资，即依靠自有资金向目标企业进行投资，签订以承诺上市和条件回购为核心的投资协议，经过3-5年的等待期，通过企业上市、股权回购、股权转让等方式退出（如图1）。

目前，国有股权投资机构选择项目的主要标准为：达到一定规模和安全边际、盈利模式清晰、成长性较好、具备未来国内上市潜力。国有股权投资机构的投资金额大多为分级授权，一般来说公司自主决策多在1000万元左右，高的部分需要经过股东部门审批，流程复杂。另外，行政法规对单个项目累计投资额度要求不高于总资产的20%，尽量规避国有股转持设定的“522”标准——被投资企业最近一年经审计总资产、营业收入不高于2亿元，员工人数不高于500人，否则该目标公司上市后的国有股权将按比例无偿划转社保基金。该制度的初衷是鼓励国有股权投资机构投资中小企业和充实社保基金。

从这个简单的现状描述就能够清晰地看到，国有股权投资机构的投资选择与市场化程度很高的民营、外企相比有着先天的不足。

主要障碍

当前，国有股权投资机构在投资业务模式方面的不足和障碍主要体现在：盈利模式落后，投资过程中往往受到项目决策失误、等待期意外事件、股权转让价格背离预期、二级市场变幻无常等所带来的风险，导致预期盈利波动大、投资与收益间隔时间长、投资收益低、风险敞口大等潜在不利后果。而反观行业中主流股权投资机构，均已形成了以自有资金投资、基金托管、投资服务等为主的盈利模式，谋求成为股权投资的综合管理服务机构。并且，各个机构来源于托管和服务的盈利已逐渐成为主导，自有资金已经变为基金托管、投资服务等业务的必要条件而加以使用，杠杆效应明显，真正实现了金融业作为服务业本质的回归和金融机构以专业化、盈利能力为核心竞争力的形成。

在目前国内股权投资风生水起的大环境下，国有股权投资机构倾向于投资成熟项目的策略与单笔可投资额度和国有股转持标准之间的矛盾，导致国有股权投资机构业务的开展处处受阻。国有股权投资机构投资成熟项目策略本无可厚非，其实这也是国内绝大部分创司的选择，毕竟中早期项目不确定性因素太多、投资周期偏长、风险较高。投资中早期项目需要相当规模的整体可投资产和具备早期项目判断力的投资团队，而国有股权投资机构可投资产和人员能力情况显然不具备投资要求，贸然投资只会增加整体资产的风险，因此以成熟企业作为投资标的适合市场规律和国有股权投资机构现状。但是，与这种投资策略相矛盾的是成熟企业动辄几千万甚至上亿的融资需求和国有股权投资机构一两千万左右可投额度之间的差距巨大，使得它们很难参与企业融资，即便参与在谈判时也处于劣势，也无法保证投资后对参股企业的影响力。国有股转持对国有股权投资机构的影响更为致命。目前，各行业中的龙头企业和具备特色的成熟企业的规模愈来愈大，国有股转持标准使得国有股权投资机构几乎完全丧失了与企业进一步接触的机会，丧失了与同行竞争的机会，丧失了就目前而言在这个规模最大、收益最优、最适合投资的领域进行投资的机会。在这样的投资现状下，业务发展已经无从谈起，投资模式再造迫在眉睫。

股权投资真正的盈利模式在于价值发现和创造。因此，投资前的工作是发现具有真正价值的项目，而投资后的管理和服务才是预期价值的创造和实现。指导已投资企业按照专业意见去实现既定发展，才能最大程度地实现投资收益。而对企业的影响力往往来源于股权比例、后续投资能力和团队自身水平。较高的股权比例和持续的资金支持才能使企业真正重视投资者，使投资机构的专业化能力得以充分体现，才能形成股权投资机构的竞争力。当前，国有股权投资机构对企业的第一轮投资金额往往不大，后续投资更难以承诺，造成投资后项目方对投资者态度消极、信息通报拖拉、关键问题我行我素，使得国有股权投资机构对已投企业的管理处于被动地位，更谈不上引导企业按照自己的思路去发展，最后大多导致对项目的迁就或双方决裂，项目的真正价值难以按照预期实现。

原有投资模式所带来最主要的后果就是国有股权投资机构整体活力日渐丧失。企业存在的意义无非是通过一个市场认可的途径为客户提品或服务、为股东创造收益、为员工提供自我价值实现的平台。国有股权投资机构在以上种种障碍影响下，能够服务的客户愈来愈少、员工施展的空间越来越小；进而投资机构预期盈利能力逐渐丧失、股东回报和员工激励的基础萎缩；形成员工茫然度日者多、自信充实者少；慕外怨内者多、积极实干者少；机械应付者多、创新主动者少；致使投资活力日渐丧失。

应对策略

从2000年创业板的豪赌到2007年Pre-IPO项目的疯投，再到现在VC/PE概念的全民普及，中国股权投资从上世纪90年代末出现至今已经走过了十几个年头，虽然出现的时间不长，但已然经历了几个冰火交替的残酷周期，也做到了妇孺皆知。当暂离喧嚣回首品味时，市场正遵循着自身特质坚定的成长，强大的生命力令人唏嘘，巨大的变化令人感慨（见图2）。

通过借鉴以往的发展路径和国外市场的成功经验可以预见，随着中国改革开放的深化和国内金融市场的不断发展完善，国内股权投资市场无论是整体规模、参与者素质、市场化程度等都会进一步提高。与此相对应，伴随着行业一次次洗礼和整合，行业竞争格局也逐渐明朗，那些具备核心竞争力、顺应行业发展规律的机构将会崭露头角并越做越强。

国内数量众多的中小企业和实体经济多样化的金融需求造就了股权投资巨大的市场空间，赋予了股权投资行业真正的生命力。另外，股权投资作为国家实现产业升级和创新型经济的重要手段、多元金融体系的重要一环，必将受到国家政策的持续鼓励。因此，中国终将成为全球最大的股权投资市场。国内股权投资行业将会继续遵循其内在规律，结合国情走向成熟和繁荣。对于国有股权投资机构而言，面对着如此的行业未来、审视自己的禀赋，除了顺应行业发展规律、积极加以改变完善外并无二法。

对于自身的优势和不足，国有股权投资机构应当以务实的态度来看待、以务实的方案来扬长补短、以务实的心态去对待方案确定和实施中可能出现的问题。以市场化为导向发展、以市场化为导向创新、以市场化为导向参与。以股东、公司、客户和员工的共赢作为决策标准。改变现有模式来保证股东、公司的盈利，提高效率和专业化水平来达到客户满意，以现代化的管理来迎合员工需求。

国有股权投资机构应充分利用现有的资源和有利因素，逐步引进股权投资基金运作并提供综合服务，力争打造具有核心竞争力和品牌影响力的投资管理机构。股权投资基金按照已投资项目定投逐步向非定投、投资方向细分、规模化方向转变；同时积极参与同行间的联合投资和成熟项目的投资。综合服务应围绕项目投资和基金运作的实际需要，积极加以设计和提供，提高融资方满意度和企业的价值增值。

在初期规划中，国有股权投资机构可以继续按照现有计划和标准进行投资，并在已投项目中选择质地好并愿意进一步合作的企业，以基金的形式运作其后期融资，逐步积累投资业绩、完善业务操作技巧、建立稳定的LP资源。

如图4流程可以解决国有股权投资机构的投资能力、盈利渠道、项目资源、LP资源、公司活力缺乏等问题。目前，大多数国有股权投资机构的投资通常只能满足企业部分和近期的需求，在企业发展后期能为之提供融资服务的能力相对滞后。引入基金形式后可以为发展前景良好的企业提供全程融资服务，彻底规避投资额度和国有股减持限制。

在盈利渠道方面，通过对企业持续的融资服务和基金管理等业务，可以为国有股权投资机构打开多元化收益大门，实现公司盈利多元化，并且中介服务类收益的成本会很低、风险敞口小、收益率高。

国有股权投资机构在投资多数成长期项目时、特别是本区域内企业时具备一定的话语权，彼此在投资过程中也建立了信任关系，但由于后续融资能力不足导致企业与机构渐行渐远。如果能够使用基金形式，帮助一些具备发展前景和上市预期的已投企业的后续融资，原有项目资源能够再次被利用，其本身就是一个良好的基金类项目资源。

突出的投资业绩和丰富的LP资源是国有股权投资机构进行基金运作的最大障碍，因此，在初期以国有股权投资机构自身名义托管综合投资基金的难度较大，建议使用优秀已投企业定投基金的形式来提高LP的认可度并积累自己的LP资源。

在扫除业务领域诸多束缚后，加之基金运作中各种市场化的制度安排，必能调动员工的积极性，激发国有股权投资机构的活力。

操作重点

国有股权投资机构在自有资金投资阶段能够拥有一定的话语权，当确定投资后，在投资条件中设定在企业发展符合预期时，优先由其提供后续融资等一系列服务的条款，将为下一步基金的介入创造条件。

国有股权投资机构的业务部门要把募资和投资人关系的维护作为一项基础性工作和日常性工作来对待。加强募资、企业管理、发展战略等方面的学习，提高工作能力。

考虑到今后将为企业提供全程金融服务，因此国有股权投资机构在初次投资完成后要更加主动地为企业提供增值服务，通过各种形式密切与企业股东及高管的联系，持续关注所在行业的发展，加深彼此的信任度。

增加对地域优势的利用。国有股权投资机构在寻找律师、会计师等中介机构时，不但要考虑其能够提供专业支持，更要使这些中介机构成为公司业务拓展的一个高效平台。国有股权投资机构要积极与基金相关的中介机构开展接触，形成适合公司业务发展的伙伴群。

国有股权投资机构在具体设立安排时需主要考虑：形式——有限合伙已经成为当下股权投资基金的主流模式，只有采用有限合伙制才能得到投资者的认可，这是成功募资的基础条件，因此投资主体应当采用有限合伙制股权投资基金形式。

责任——有限合伙机构中的GP承担基金的管理并获取对应收益，但按照法律其应当承担无限责任。为了控制该无限责任的范围，建议新设一家国有参股的有限责任制的管理公司作为GP。

障碍——《合伙企业法》明确规定国有企业不得担任一般合伙人，即不得成为有限合伙机构中的GP。因此建议作为GP的管理公司国有股比例小于50%，国有股可以作为最大单一股东而不是控股股东。（本刊注：合伙企业法第三条规定国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。）

通过上述分析，国有股权投资机构在设立股权投资基金时可参考操作方案（见图5）。

股权投资基金设立方案

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关键词：信托公司；创业企业；投贷联动；SWOT分析

一、 引言

面对步入L型增速换挡的新常态，加快新旧发展动能接续转换成为当前中国经济的重要课题。在这一背景下，发展新经济、做强新产业、培育新技术所需的金融支持都为同时具有投、贷资格的信托公司转型发展提供了有利的外部机遇。政府工作报告中提出把启动投贷联动试点作为2016年的重点工作、《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》的印发以及2016年9月28日银监会刊发《完善投贷联动机制提升创业投资金融服务水平》提出“银监会鼓励信托公司遵循价值投资和长期投资理念，充分利用信托公司固有资金和信托资金均可用于债权融资和股权投资的制度优势，加大产品和业务创新力度，在支持创业企业融资方面发挥排头兵的作用”，都成为增长中枢下移、转型调整刻不容缓的信托行业寻求开展投贷联动业务的积极政策推动。现有文献多为商业银行参与投贷联动的主要模式及相关机制设计研究，而缺乏以信托公司为视角对信托公司参与到投贷联动之中的相关研究。文本将运用SWOT分析模型对信托公司开展投贷联动业务内外部环境进行综合分析，研究信托公司参与该业务的主要模式并提出相关合理建议。

二、 信托公司开展创业企业投贷联动业务的SWOT分析

投贷联动是指银行业金融机构以“信贷投放”与具有投资功能的风险投资公司“股权投资”相结合的方式，通过相关制度安排，由投资收益抵补信贷风险，实现企业信贷风险和收益的匹配，为企业提供持续资金支持的融资模式。在机遇与威胁并存的外部环境下，信托公司开展投贷联动业务既具有先天的优势，但与此同时也存在自身的不足。

1. 外部机会与威胁分析。近年来，在三期叠加大背景下，中国经济发展正步入以“中高速增长、产业结构优化、增长动力转换”为特征的新常态。在“需求侧与供给侧协同管理”的宏观经济政策主旋律的引领下，“三去一补一降”成为政策重点，加快新旧发展动能接续转换成为当前中国经济的重要课题。在结构性过剩的传统行业，产能、库存、杠杆去化的大趋势不可阻挡；与此同时，在国家创新驱动战略主导下的新产业的融资需求将大幅增加。而目前，在新旧动能接续转换过程中，金融供给还无法有效地对接、匹配新经济、新产业、新技术成长发育所需的融资需求。随着政府对中国经济结构调整和转型升级问题的日渐重视，“有堵有疏、疏堵结合”的政策取向给投贷联动业务的发展添加了积极的政策推力。2015年3月国务院的《关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》中，提出“选择符合条件的银行业金融机构，探索试点为企业创新活动提供股权和债权相结合的融资服务方式，与创业投资、股权投资机构实现投贷联动”。2016年信托业监管会议上提出把推动信托公司积极开展投贷联动业务作为今年的重点工作，要求信托公司在支持科技创新创业企业融资方面发挥排头兵的作用，鼓励信托公司积极探索投贷联动业务的新产品、新模式。在组织架构设置方面，支持信托公司以固有资金设立专业的科创企业投资子公司，专门从事科创业务的投资业务，并以固有资金对子公司投资的科创企业发放贷款，以投资收益弥补贷款损失，获取综合收益。与此同时，也鼓励信托公司充分发挥信托制度优势，采用投贷联动的方式用信托资金为科创企业提供融资服务。这都为以给科创企业提供持续资金支持为目标的投贷联动业务的发展提供了有利的外部机遇。

但是，信托公司参与投贷联动业务也存在着较多的外部威胁与挑战。一是商业银行对于投贷联动业务的高度关注与先发优势，挤压信托公司提供贷款融资服务的空间。2016年4月中国银监会、科技部、中国人民银行联合印发的《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》中对投贷联动试点的总体要求、范围、组织架构设置以及业务管理与机制建设等方面给出了具有规定，并要求银行业金融机构与其他外部投资公司开展的投贷联动业务参照本指导意见执行。包括北京中关村、武汉东湖、上海张江、天津滨海、西安等五个国家自主创新示范区被列为试点地区，同时，有1家政策性银行，9家商业银行被列为试点银行业金融机构。目前，已有浦发硅谷银行在内的多家银行采用“债权先行，股权跟进”的方式为创业企业提供了多款产品。二是在经济全球化背景下，中国经济周期受全球经济金融的波动影响日益增强，这给信托行业开展投贷联动业务带来了更大的风险控制挑战。全球主要经济体货币政策分化所引发的资本流向改变、国际大宗商品价格普遍持续下跌所引发的输入性通货紧缩风险的跨市场传递、依托国家实力支持科技创新所引发的国家间技术封锁与市场壁垒等所带来的诸多不确定性，使信托行业给在国内并不成熟的科创类高风险企业提供投融资服务将面临着更多的风险控制方面的挑战。

2. 内部优势与劣势分析。按照经营范围，信托公司参与投贷联动具有先天的优势。改革开放以后，由于经济运行方式较之以往发生了根本性的变化，导致资金的供求关系随之变动，这使整个经济社会中迫切需要更多的金融中介机构来完成资金的融通。在这一时代背景下，肩负着社会投融资使命的中国现代信托业得以恢复，这也使得信托公司的投融资手段十分丰富。按照2006年12月公布的《信托公司管理办法》规定，信托公司的经营范围非常广泛，包括各类财产或财产权信托，并且信托公司可以运用投资、出售、存放同业、买入返售、租赁、贷款等方式管理运用或处分信托财产。同时信托公司还可以通过固有业务开展存放同业、拆放同业、贷款、租赁、投资等业务。依据2009年下发的《中国银监会关于支持信托公司创新发展有关问题的通知》，通过资格审批的信托公司以固有资产从事股权投资业务，将不再局限于金融类公司股权、金融产品投资和自用固定资产投资。这样就使得信托公司一方面，可以发挥信托制度优势，利用信托资金为企业提供投、贷融资服务；另一方面，也可以利用固有业务项下开展贷款、金融类公司股权投资等业务，同时具有以固有资产从事股权投资业务资格的信托公司还可以以固有资金进行多类标的资产的股权投资。

对于为种子期、初创期、成长期的企业提供资金支持，信托公司还普遍缺乏相应的激励约束机制、专业化团队以及项目经验。从全行业数据来看，截至2016年二季度末，信托资产规模总额为172 851.66亿元，其中事务管理类信托为74 667.99亿元，占比43.20%；融资类信托为40 925.59亿元，占比23.68%；投资类信托为57 257.80亿元，占比33.13%。具体来看，PE业务余额为662.96亿元，占比仅为0.38%，无论是总体规模还是相对占比都相对较小。激励约束机制的巨大差异、专业化股权投资团队的后备力量严重不足以及项目经验的极度匮乏，都促使各家信托公司通过布局该类业务子公司的方式来寻求在风险相对隔离、监管较为宽松的条件下积极拓展该类市场。据不完全统计，目前整个行业共有包括中信信托、平安信托、中融信托、华润信托、建信信托、交银信托、上海信托、兴业信托、中粮信托、国联信托、杭州信托、苏州信托、山东信托、北京信托在内的14家信托公司设立了22家股权投资子公司。可见各家公司对该类业务的发展前景极为重视，急切希望通过建设子公司的方式来构建自家缺乏的专业化PE投资团队、提升自身短板的主动管理能力以及拓展自身并不熟知的业务领域。

3. 内外部因素匹配。在内外部因素分析的基础上，对信托公司针对创业企业开展投贷联动业务的外部机会与威胁、内部优势与劣势进行匹配，可以得到如表1所示SWOT矩阵。

从所有持牌照的金融机构来看，目前信托公司是唯一既具有十分丰富的债权项目展业经验、也具有较为丰富的股权项目展业经验的金融机构，对于股债结合有着较为深刻的理解。信托公司应该充分利用这一禀赋优势，充分利用目前经济转型的整体环境以及积极引导的政策机遇，积极布局创业企业投贷联动市场。对于专业团队、项目经验的诸多方面的不足，可以以构建阶段性的比较优势为核心，与市场上拥有丰富经验的私募股权投资公司及风险投资公司开展业务合作或成立股权投资子公司，深入创业企业开展项目调查研究，构建业务团队和积累项目经验。

三、 信托公司开展创业企业投贷联动业务的模式

目前来看，信托公司开展创业企业的投贷联动业务有两类运行模式，第一类业务模式是信托公司搭建投融资框架，即信托公司具备相关业务团队及项目经验之后的独立开展创业企业投贷联动业务的展业模式。当信托公司已具备成熟的投贷联动项目运作经验之后，可以只通过自营资金和信托资金的不同风险收益需求来组合搭建投融资架构。从已有业务案例来看，信托公司参与PE业务基本上都是立足于股东行业背景和资源优势，根据股东（特别是控股股东）的需要参与特定行业的私募股权投资业务。第二类业务模式是信托公司与其他机构合作的模式，包括信托公司参股股权投资子公司模式以及信托公司与外部投资机构合作模式。以中粮信托为例，中粮信托融合了以上两类业务模式的特点，中粮信托与法国粮食贸易商路易达孚以及蚂蚁资本、建银投资等两家私募投资基金共同设立了中粮农业产业基金管理公司，该子公司主要依托中粮信托的控股股东中粮集团有限公司在农业食品投资、生产、运营、销售等领域的领先优势，以及两家私募投资基金在私募股权投资领域的业务经验，主要以农业食品领域为核心、筛选有可持续发展潜力的企业进行股权投资。

信托公司参股股权投资子公司模式是目前监管部门最为鼓励的投贷联动展业模式。银监会杨家才主席助理在2014年中国信托业年会上提出，在业务细分领域，可以通过深化改革，设立全资专业子公司做专做精。也是在这两年信托公司的子公司数量快速增加，据不完全统计，目前信托公司参股、控股或全资的子公司达80余家，仅中融信托的专业子公司就已经扩容至28家。针对投贷联动业务，信托公司也可以在境内以固有资金设立专业的创业企业投资子公司，专门从事创业企业的投资业务。与此同时，信托公司以固有资金对子公司投资的创业企业发放贷款。以商业银行为例，在2016年5月建设银行在苏州设立投贷联金融中心，以建设银行为传统贷款融资平台、以建设银行的子公司建银国际为股权投资平台，通过协调集团内部资源来为高新技术、新兴产业、自主创新企业提供投、贷结合的金融服务。在合作模式上投资子公司可以在项目前期首先接触创业企业，在对其进行前期辅导服务的同时也深入创业企业开展调研。在对创业企业、所在行业及企业的创业团队有了深入了解之后，投资子公司与信托公司共同为创业企业制定投贷联动方案，这种模式类似于商业银行集团内部开展的投贷联动模式。

信托公司与外部投资机构合作模式是信托公司借助外部优势弥补自身劣势最为高效易行的展业模式。创业企业往往呈现出“轻资产、高风险”的运营特征，但是目前信托公司仍然缺乏开展相关业务的专业化团队以及与项目风险收益特征相匹配的激励约束机制。所以对于投贷联动业务而言，信托公司最为高效易行的展业模式就是与外部机构进行合作。信托公司参与合作的方式也是多样化的，最为直接的方式就是外部股权投资机构为创业企业提供股权投资，同时信托公司为创业企业配套提供相应贷款。以商业银行为例，在企业金融板块，兴业银行以“兴业芝麻开花”中小企业成长上市计划为载体，为满足相应条件的中小企业提供“投联贷”业务。在具体操作方式上，兴业银行首先建立股权投资机构合作名单，接着以该名单机构所投资企业为基础、综合考虑企业远期发展等因素，运用信用、股权质押、股权投资机构保证或股权投资机构回购股权等灵活的方式，向目标企业提供融资服务。如果信托公司谋求与外部机构合作开展投贷联动业务同时可以尽快提升自身的项目筛选、管理和风险控制能力的话，也可以采用和外部机构共同成立有限合作的方式参与到股权投资的管理中来，例如信托公司可与某创业基金一起作为一般合伙人，与募集的集合信托计划作为有限合伙人，共同成立创业基金。该创业可以提供股权投资，而由信托公司自营资金来为创业企业提供贷款的合作模式。

四、 信托公司开展创业企业投贷联动业务的建议

信托公司开展创业企业投贷联动业务应该以风险可控为底线、以搭建自身的投融资框架为目标，注重阶段性地获取并保持比较优势，以此推动投贷联动业务取得长足的发展。在投贷业务早期，信托公司应该利用以往股权项目和债权项目的经验以及信贷政策较银行更为积极的特点，积极寻求同外部投资机构合作开展创业企业的投贷联动业务，并且信托公司应该主动寻求利用有限合伙模式来积累股权投资经验。与此同时，从系统性思维出发，信托公司应该针对投贷联动业务尽快成立创业企业投资子公司，布局创业企业投贷联动业务，加快建立项目风险收益特征相匹配的激励约束机制和专业化投资团队。在投贷业务较为成熟、银行机构大举介入该市场后，信托公司凭借着影子银行业务所积累的金融机构间的良好关系以及针对创业企业的丰富的投贷联动业务经验，凭借股权投资的角色主动寻求同银行机构合作。

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篇4

一、“股权代持”的财务核算问题

目前，有的风险投资公司为了加强公司内部的约束机制，制定了“投资经理项目跟投”制度。即当投资公司决定对投资经理及其小组所负责的项目进行投资时，公司要求投资经理及其小组成员按照投资金额的一定比例进行投资。在实际操作中，有时投资经理及其小组成员可以直接成为被投资企业的股东，有时投资经理及其小组成员则不能直接成为所投项目企业的股东，这时投资经理及其小组成员所拥有的股权往往由投资公司托管，即“股权代持”。由于是代持，该股份的所有权和收益权不因投资经理离开风险投资公司而丧失，并可随风险投资公司退出投资时一起退出。但退出后，投资经理所获取的收入必须抵扣了投资经理所应分担、补偿的费用或损失。

笔者认为，代持股份在投资期间内的投资财务的一般核算应并入公司自有资金投资的核算，因此，股权代持业务的特殊会计处理分为：股权代持款的收到和退还；代持股份现金分红的收到和发放。

    1、股权代持款项的收到和退还当收到投资经理及其小组成员的项目委托投资款时，公司可借记“现金”，贷记“其他应付款———xxx（投资本金）”。

投资公司卖出被投资企业股份（包括代持的股份）时，借记“银行存款”，按已提的该项投资减值准备借记“长期投资减值准备———x项目公司”，贷记“长期股权投资———x项目公司”的帐面余额，并按持股比例对借贷差额在代持股权和公司自有资金投资股权之间进行分配，贷记“投资收益”，贷记“其他应付款———xxx（投资收益）”。若投资经理及其小组成员需要分摊或补偿费用发生时，借记“其他应付款———xxx（投资收益）”，贷记“管理费用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付给投资经理极其小组成员时，借记“其他应付款———xxx（投资本金）”，借记“其他应付款———xxx（投资收益）”，贷记“现金”，并对投资收益部分计算个人所得税额贷记“应交税金———个人所得税”。

    2、股权代持的现金分红款的收到和发放对长期股权投资采用成本法核算时：投资公司收到被投企业的现金分红（包括代持股权的现金分红）时，借记“银行存款”，并按持股比例在代持股权和公司自有资金投资股权之间进行分配，贷记“投资收益”，贷记“其他应付款———xxx（投资收益）”。

对长期股权投资采用权益法核算时：投资公司收到被投企业的现金分红（包括代持股权的现金分红）时，借记“银行存款”，贷记“长期股权投资———损益调整”。

无论采用成本法还是权益法，在发放代持股权的红利时，借记“其他应付款———xxx（投资收益）”，贷记“现金”，并计算个人所得税额贷记“应交税金———个人所得税”。

值得注意的是，鉴于风险投资公司的股利收入在计算所得税时需要并入应纳税所得额合并计算，存在当年应纳税所得额为负数使股利收入实际上免征所得税的可能，但代持股份的红利却不能免征个人所得税。

例1：假定风险投资a公司于2001年1月1日对b公司投资1000万元，占b公司股份的50％且为最大股东，其中a公司自有资金投资990万元，代持公司投资经理a1的股权6万元，代持小组成员a2的股权4万元。2001年末a公司应享有b公司的所有者权益额为1100万元。2002年2月1日，a公司获得b公司现金红利50万元，其中a1应得3000元，a2应得2000元。2002年7月1日，a公司以1200万元的价格转让了对b公司的股权。

由于对b公司构成了实际控制，应采用权益法核算。相应的分录如下：

   （1）2001年1月1日

    ①a公司收到对b公司投资凭据

    借：长期股权投资———投资成本（b公司）  10000000元

      贷：银行存款                             10000000元

    ②a公司收到a1、a2的代持股款

    借：现金                            100000元

     贷：其他应付款———a1（投资本金）     60000元

         其他应付款———a2（投资本金）     40000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例调整对b公司投资的帐面价值

    借：长期股权投资———损益调整    1000000元

      贷：投资收益                          990000元

          其他应付款———a1（投资收益）      6000元

          其他应付款———a2（投资收益）      4000元

   （3）2002年2月1日

    ①收到b公司现金分红

    借：银行存款                               500000元

       贷：长期股权投资———损益调整（b公司）     500000元

    ②按代持股份比例将收到的现金分红转发给a1、a2，应扣除个人所得税20％

    借：其他应付款———a1（投资收益）  3000元

        其他应付款———a2（投资收益）  2000元

      贷：应交税金———个人所得税         1000元

          现金                             4000元

   （4）2002年7月1日

    ①a公司出让b公司的股权

    借：银行存款                           12000000元

       贷：长期股权投资———损益调整（b公司）    500000元

           长期股权投资———投资成本（b公司）  10000000元

           投资收益                              1485000元

           其他应付款———a1（投资收益）           9000元

           其他应付款———a2（投资收益）           6000元

    ②a公司退还代持股款及相应投资收益

    借：其他应付款———a1（投资本金）   60000元

        其他应付款———a2（投资本金）   40000元

        其他应付款———a1（投资收益）   12000元

        其他应付款———a2（投资收益）    8000元

      贷：应交税金———个人所得税           4000元

          现金                             116000元

二、接受赠送管理股的财务核算问题

由于风险投资不是一种简单的投资方式，风险投资企业也常常参与被投资企业的项目运作管理，发掘企业价值并提供增值服务。因此，基于对风险投资公司及其人员的专业经验的认同，风险投资公司获赠管理股屡见不鲜。尤其2001年以来，随着网络经济泡沫的破灭，nasdaq股市的下跌，国内创业版迟迟不能推出，许多风险投资公司开展咨询服务及财务顾问业务，获赠管理股的现象更多了。笔者认为，新《企业会计制度》和《企业会计准则———投资》准则对有关的处理给出了较明确的指导意见。

    1、管理股作为长期股权投资的核算方法选择根据《企业会计制度》，企业对其他单位的投资占该单位有表决权资本总额20％或20％以上，或虽投资不足20％但具有重大影响的，应当采用权益法核算；企业对其他单位的投资占该单位有表决权资本总额的20％以下，或对其他单位的投资虽占该单位有表决权资本总额的20％或20％以上，但不具有重大影响的，应采用成本法核算。

在实际操作中，如果风险投资公司只获赠管理股而未有实际资金投入，管理股份往往比例较小，风险投资公司只承担顾问角色，笔者认为此时可采用成本法。但如果风险投资公司既获赠管理股又有实际资金投入，或者风险投资公司根据管理股主导了企业的生产经营或重大资本运营活动，应视为对被投资企业有重大影响而采用权益法核算。

    2、收到赠送管理股的帐务处理风险投资公司风险投资公司获赠管理股并取得凭据股权证书后，应将依持股比例计算的被投资公司所有者权益登记入帐。借记“长期股权投资———接受捐赠的股权投资”，贷记“资本公积———接受非现金资产捐赠准备”。

    3、管理股现金分红以及管理股处置的帐务处理对于现金分红，在成本法下，应借记“银行存款”，贷记“投资收益”；在权益法下，借记“银行存款”，贷记“长期股权投资———损益调整”。

处置管理股时，借记“银行存款”，贷记“长期股权投资”各明细科目的帐面价值，将借贷差额借记或贷记“投资收益”；同时，应将“资本公积———接受非现金资产捐赠准备”的相应余额转入“资本公积———其他资本公积”。

例2：假定风险投资公司c于2001年1月1日接受某高新技术企业d的股东赠送的管理股份10％，并由c公司派员对d公司进行日常管理和战略结构的调整。d公司的有表决权的净资产值为500万元。截止到2001年末d公司由于盈利使得有表决权股东享有净资产600万元。2002年2月15日收到d公司现金分红5万元。2002年7月15日，c公司以60万元的价格将10％股份出让。

由于c公司对d公司构成了实际控制，应采用权益法核算。

   （1）2001年1月1日收到股权证明

    借：长期股权投资———接受捐赠的股权投资    500000元

       贷：资本公积———接受非现金资产捐赠准备   500000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例调整对d公司投资帐面价值

    借：长期股权投资———损益调整 100000元

      贷：投资收益                   100000元

   （3）2002年2月15日收到现金红利的处理

    借：银行存款                     50000元

      贷：长期股权投资———损益调整    50000元

    （4）处置股权应进行的处理

    ①借：银行存款                            600000元

        贷：长期股权投资———损益调整            50000元

            投资收益                              50000元

            长期股权投资———接受捐赠的股权投资 500000元

    ②借：资本公积———接受非现金资产捐赠准备  500000元

        贷：资本公积———其他资本公积             500000元

    由上例可见，获赠股权给风险投资公司带来的实际利益包括两部分：一部分直接给公司带来净资产的增加，体现在资本公积中；一部分给公司创造收益，体现在投资收益中。

三、关于长期投资减值准备的处理

《企业会计制度》要求对于长期投资计提减值准备。目前实际操作中有些地方存在争议，这里提出来，供大家讨论。

观点一：风险投资公司应根据所投项目的不同情况，对于投资减值准备分别进行考虑。比如，种子期的项目可以多提，成熟期的项目可以少提。

笔者认为，《企业会计准则———投资》准则中对于计提长期投资减值准备的规定是较为明确而严密的，不应人为夸大和缩小减值准备的计提金额。风险投资公司应在每会计期末对长期投资逐项进行检查，首先判断是否存在应计提减值准备的所列迹象，来确认是否对该项长期投资计提减值准备。确认应计提的，应根据市价或被投资企业的财务状况客观地确定可回收金额，按可回收金额与长期投资的帐面价值之差额计提减值准备。

观点二：对于按权益法核算的长期投资，由于风险投资公司在会计期末会按照享有被投资企业所有者权益分额的变动对投资的帐面价值进行调整，故已充分反映了被投资企业的亏损或盈利等财务状况。因此对于权益法核算的长期投资不必计提资产减值准备。

篇5

Abstract： Zhongguancun venture guiding fund， China's first government guided fund， was established in 2002. During the past 13 years， the guided fund has turned into normative development with normative guidance from ignorant development. And government guided fund has become an important LP in the market， other institutions are actively try to be raised to its partners. The advantages of government guided fund have been highlighted in investment projects and investment scale. In this paper， the present situation and problems of government guided fund of Yunnan province are discussed， and it is put forward that government guided fund has gradually become the main financing way in Yunnan although with a backward situation when staring.

关键词： 政府引导基金；金融引资模式；金融

Key words： government guiding fund；financial investment mode；finance

中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）35-0039-03

0 引言

我国政府引导基金的发展历程， 2002年我国成立了第一支政府引导基金，即“中关村创业投资引导基金”，但这时我国的政府引导基金还处于探索起步阶段，此后我国相继出台了很多相关的规章制度，比如《创业投资企业管理暂行办法》、《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》等，这些规章制度的出台促进了我国政府引导基金的发展，也为我国政府引导基金的不断完善打下了良好的基础，自此我国的政府引导基金进入了高速发展阶段。2009 年出现的地区联合性的政府引导基金，由国家发改委、财政部与七省市人民政府联合设立创业投资基金，七省市主要包括北京、上海、深圳、重庆、安徽、湖南、吉林，推出首批20 支创投基金进行试点，一共募集到的资金是九十亿元，其中中央政府和地方政府各注资十亿元，其余七十亿元来自社会资金。七省市政府负责选定这20 支创投基金，然后结合当地研发优势、产业基础和地方特点来确定专业领域投向。

1 云南省政府引导基金发展现状

1.1 云南省政府引导基金起步落后于全国，但发展迅速

分析我国政府引导基金的全国区域分布格局发现，中国政府引导基金基本上是长三角、环渤海“双足鼎立”，同时向中西部全面扩散。有资料显示，我国自成立第一支政府引导基金到2012年年底，一共成立了超过96只（包括拟设）基金，金额已经接近七百亿元。其中我国引导基金设立最密集的地区是江苏和浙江地区，有35只政府引导基金是这两省设立的，占基金总数的6.4%。除此之外，环渤海地区中，北京、天津、山东、辽宁地区也是我国引导基金设立数量较多的地区。在创业投资和私募股权市场中，政府引导基金的数量和可投资本量，占比已经达到整个市场2%以上的份额，分别是2.7%和2%，具体数量是223 家和166.6 亿美元。根据中投集团下的产品CV sours统计，截至2014年底国内公成立209只政府引导基金，目标设立规模1293.39亿元，平均单支基金规模6.19亿元。

而相较于这些地区，云南省起步较晚。2011年3月，经省人民政府同意，省引导基金管委会正式成立，截至同年底，已有7家股权投资基金正式申请省引导基金参股或跟投，预计通过对所投基金的强大增信作用，将使省引导基金产生不低于投资额10倍的杠杆放大效果。云南省政府将出资设立总规模为1亿元的股权投资政府引导基金，5年分期到位，投资云南省行政区域内设立的各类股权投资企业。2011年4月21日，来自云南省金融办的数据显示，引导基金中已有4000万元到位，入库项目超过300项。2011年5月17日挂牌成立云南股权投资基金协会，作为云南省省股权投资基金的行业自律组织。

多支股权投资基金落户云南。云南省城市建设投资公司正发起设立瑞滇股权投资基金，基金管理公司已注册；云南省工业投资集团与香港惠理集团正开展合资基金管理公司的注册工作，赛弗基金拟到云南省设立独资人民币股权投资基金；云投集团发起设立泛亚产业投资基金、天佑集团拟发起设立并购基金，以上的股权投资基金均已申请省引导基金参股与跟投云南省股权投资发展中心于2014年开始受理第四次云南省股权投资政府引导基金2015年初由省工信委会同省财政厅、省金融办和省工商联成立的云南省民营经济转型发展引导基金已完成前期准备工作，目前正欲邀请知名投融资机构参与引导基金的运作。云南省民营经济转型发展引导基金首期规模为3000万元，逐年递增，3年内达到1亿元规模。将重点投向“传统产业技术改造、技术创新、延伸产业链、提高产品附加值的项目；生物资源开发及精深加工项目；新兴产业及高新技术项目；以及有利于推动企业转型，促进产业升级，推进经济结构调整，转变发展方式和改善民营中小企业融资环境的其他项目”。

1.2 云南省政府引导基金的设立动机

云南省股权投资政府引导基金是由云南省人民政府出资设立并按照市场化方式运作的政策性基金，主要通过阶段参股和跟进投资方式开展投资，以引导社会资金进入股权投资领域，并通过政府的引导和调节作用，实现市场资源的优化配置，服务云南“两强一堡”建设和经济发展方式转变，促进云南经济社会发展。吸引国内外优质股权投资资本、项目、技术、人才向我省聚集，建立和完善我省股权投资体系，规范股权投资政府引导基金的设立和运作，加快发展股权投资事业。

1.3 云南省政府引导基金的投资对象

政府引导基金的投资对象为在云南省行政区域内注册设立的各类股权投资企业，重点以参股方式引导发起设立一支综合性的股权投资基金，并根据发展需要，按照有关决策程序审批后，可发起设立新的股权投资基金。并且其合作的股权投资企业，应当是在国内外市场上投资业绩突出、基金募集能力较强、管理经验成熟、各项资源丰富，具有一定品牌知名度的股权投资企业。按照云南省政府引导基金管理办法引导基金不得用于从事股票、期货、房地产、证券投资基金、企业债券、金融衍生品等投资以及用于赞助、捐赠等支出和对外担保。闲置资金只能存放银行或者购买国债。由省工信委会同省财政厅、省金融办和省工商联成立的云南省民营经济转型发展引导基金就将重点投向“传统产业技术改造、技术创新、延伸产业链、提高产品附加值的项目；生物资源开发及精深加工项目；新兴产业及高新技术项目。

2 当前云南省政府引导基金存在的问题

2.1 缺乏后续监测和信息披露制度

引导基金设立初期为了招募到优秀的子基金GP加强宣传力度，而在投资决策后对子基金的运作情况公示力度有限，使得市场上对某支引导基金的实际运作水平了解有限。现引导基金的官网上仅有截至某年累计投资子基金数量、子基金累计投资项目数量，而对子基金所投项目是否有退出、退出情况却不得而知。按照2011年《关于申请政府引导基金参股或跟投有管事项的公告》规定引导基金采取跟进投资方式形成的股权应当在5年内退出；引导基金对单个项目的投资原则上不超过500万元，且对1个项目只进行1次跟进投资，投资期限不超过5年。在云南省有7家股权投资基金正式申请省引导基金参股或跟投可是截至到2014年底还未有数据指明子基金退出的时间与退出时的状况。子基金项目投向和在云南的投资比例上，很难从公开信息中了解到其是否符合引导基金最初的设立的70%投资于本地、将使省引导基金产生不低于投资额10倍的杠杆放大效果，此上硬性规定都从公开信息中难以获得。

2.2 由于金融发展落后于一线城市，在云南很难招募到优秀子基金

由于我国大部分的VC/PE机构都分布在那些一线城市，客观上导致了那些落后城市很难招募到优秀子基金，只有那些一线城市才有条件和机会招募到更多的优秀子基金，而且通过相关的专业人才也更愿意或者更多的留在一线城市，因此，一线城市不仅具备优势资源，还拥有很多优秀的人才，十分有利于自身的基金运作。有资料显示，那些经济发达地区的引导基金要远超与那些落后地区的引导基金，其中据2014年中投研究院统计华东地区累计成立90支引导基金，且目标设立规模超过了601亿元，是各地区最高的；西南和华北地区在设立引导基金方面也是相对比较活跃的，其中西南基金数量是18支，基金规模是248亿元，华北地区基金数量是35支，基金规模是144.6亿元；之后次活跃的就是华南地区，基金数量是23支，基金规模是114.785亿元。而西部的云南由于VC/PE机构数量有限，基金数量和基金规模要远远落后于上述地区，发展缓慢。

我国一线城市开展引导基金运作已经有一段时间，并取得了一定的成绩，云南在国家的政策召唤下，从2011年开始着手建立第一支政府引导基金，他们往往带着“时间紧、上层领导要求尽快设立运作”等诉求在摸索前进，在无奈的是云南省由于缺乏相关的专业人才和管理人员，无法使VC/PE基金良好的运作，在实际的开展引导基金运作过程中困难重重，难出成绩。例如云南XX投资有限管理公司，全公司人员5名，仅有一名经理原位国有银行投资部经理具有相关VC基金运作经验。在进行申请云南省政府引导基金的参股与跟投时，摸清政府基金的运作方式与退出机制就耗时9个月。

2.3 资源配置受政府引导使用效率低

在我国政府引导基金运作的第一部规范性文件《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》指导下国内引导基金设立也多以创业投资引导基金为主，产业引导基金、战略引导基金为辅。云南省引导基金要求参股基金投向云南企业的投资比例不得少于年投资总额的70%，且使省引导基金产生不低于投资额10倍的杠杆放大效果。2015年设立的云南省民营经济转型发展引导基金也明确将重点投向“传统产业技术改造、技术创新、延伸产业链、提高产品附加值的项目；生物资源开发及精深加工项目；新兴产业及高新技术项目。从市场的角度分析，这样的投向限制是不受GP与LP欢迎的，通常投资的原则是寻找最具投资价值的项目，但如果这时要求一定比例的资金必须投入到当地企业，那么寻找最具投资价值项目的投资原则必然不能很好的履行，客观上一定会影响到整个投入项目的质量，如此不仅不利于引导基金的市场化，还会导致资源使用效率低。

2.4 理事会的监督激励机制真空

2008 年国家发改委会同财政部、商务部联合颁布了《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》（下称《指导意见》），规定了引导基金管理机构的资质和职责，但由于各地区关于投资环境和项目资源的实际情况存在较大差别，所以《指导意见》中很难做出一个统一的执行方案，只能允许各级地方政府结合自身的实际情况，制定科学合理的引导基金监管激励机制。然而，云南政府制定的监管激励机制方案存在很多弊端，无法真正的发挥其作用，导致云南省的引导基金管理运作水平落后。《云南省人民政府办公厅关于印发云南省股权投资政府引导基金管理办法》设立云南省股权投资政府引导基金管理委员会确定引导基金的投资方向和投资原则；监督指导引导基金管理机构的管理工作；审查批准引导基金的资金筹集和投资计划等重大事项；引导基金管理机构提出的引导基金投资管理、风险控制、收益分配、退出机制和绩效考核等制度，在激励机制中只说明引导基金退出价格按照公共财政原则和引导基金运作情况确定。

3 应对建议

3.1 完善退出机制与程序，保证引导基金健康运转

要想使政府引导基金能够真正的发挥其优势，必须制定科学合理的政府引导基金相关规范标准，并严格依照相关规范标准进行操作，确保引导基金的健康运行。实践表明，通常一个项目要想获得收益需要七到十年的时间，只有保证引导基金的退出时间科学合理，才能确保项目的投资效果良好。因此，完善退出机制与程序，保证引导基金健康运转是十分必要的，具体应做到：对于那些重点项目可结合实际情况适当延长存续期；对于那些达到存续期上限后的投资项目，应该让利于民对项目进行强制清算，同时投资收益中的适当比例可奖励于合作基金。

3.2 弱化投资领域的限制

引导基金投资的地域限制是其发展的主要限制，若能够突破和弱化地域限制，将有利于落后地区的引导基金整体良好运作。可适当对合作基金进行注册地限制，把子基金注册地限制于本区域，不仅能提高基金的本地属性和税收来源，同时可以提高子基金投资于本地创业企业的积极性。

3.3 募资走市场化路线

如引入市场化的资金共同设立母基金，这样可使得引导基金的杠杆作用加倍放大，管理团队更加专业。如元禾已成功引入国开行作为其管理的国创元禾母基金（50亿元）、国创开元母基金（100亿元）的出资人，这两支基金中主要出资结构为国开金融50亿、社保基金50亿、华为集团5亿元。

参考文献：

[1]黄武俊.政府引导基金成支持战略性新兴产业发展新平台[J].新材料产业，2012（3）：71-75.

[2]李洪江.政府导向型创业投资引导基金绩效评价指标体系研究[J].科技管理研究，2010（15）.

[3]郭丽虹，赵新双.优化政府创业投资引导基金效益的策略研究[J].中国科技论坛，2007（11）.

[4]王利明，王吉林.国内创业投资引导基金运作的现状、问题及对策研究[J].现代管理科学，2010（2）：112-114.

[5]杨大楷，李丹丹.中国引导基金政策对私募股权投资的影响研究[J].现代管理科学，2012（4）：24-26.

[6]中投研究院.2014年政府引导基金报告[J].中小企业金融，2015（7）：10-13.

[7]Robert T. Jensen. Do private transfers ‘displace’ the benefits of public transfers？ Evidence from South Africa[J]. Journal of Public Economics， 2002 （1）.

[8]Douglas Cumming. Government policy towards entrepreneurial finance： Innovation investment funds[J]. Journal of Business Venturing， 2006 （2）.

篇6

目前，在新疆发展的股权投资企业已达260多家，注册资本达160亿元，新疆已成为股权投资企业在西部最大的聚集地。这些股权投资企业大多来自内地，其中不乏知名公司和数额巨大的资金。

260家PE入疆

2011年5月27日，新疆中企股权投资管理有限公司发起第一支1.31亿元人民币私募股权投资基金――新疆中企股权投资有限合伙企业注册成立。

当然，新疆中企股权投资管理有限公司的诞生并非偶然，这是风险投资抢滩新疆的风景之一。由新疆财经大学EMBA一期、二期8位学员发起的新疆中企股权投资管理有限公司于2010年11月2日在乌鲁木齐高新技术产业开发区登记注册，这是新疆第一只本土私募股权投资基金，从注册资本到管理团队均出自本土机构。

据了解，2011年，招商局集团有限公司与新疆生产建设兵团共同设立中新建招商股权投资基金，总规模为100亿元人民币；上海永宣创业投资管理有限公司募资25亿元人民币，此外，深圳创新、达晨创投、九鼎创投等也纷纷先后进驻新疆。

这些企业进驻新疆的时间基本都是在近1年内，在这短短1年时间里，在全疆各地找项目的风司，呈倍数增长。原来是企业找资金，现在是资金找企业，这解决了许多新疆本土中小企业的融资难题。据悉，2010年8月，正在缺钱的新疆喀什宏邦节水有限公司很快拿到了数千万元的风险投资。不久前，乌鲁木齐高新区内一家准备上市的股份公司与上海一家风投企业签订协议，让出7%的股份，换来3500万资金。

风投的嗅觉一向敏锐，2010年中央新疆工作会议提出“加快新疆经济快速发展”，让国内股权投资机构热情高涨，以前偏爱东南沿海的资本挥师西进，把新疆变成了投资的热土、风险家的天堂，投资领域从传统的太阳能、风能与节水绿色产业，扩展到新疆特有的农产品。

风险投资自然是逐利而来，尽管进入时间不长，有的已经得到了丰厚的回报。2010年6月，上海嘉石投资有限公司斥资近6000万元投资新疆阿克苏天海绿洲农业科技有限公司，当时市盈率还不到10倍。仅仅6个月，这项投资的账面回报已接近2倍。据悉，2011年以来，新疆市场的投资项目市盈率大概在10倍，而这一数据去年同期还是5-8倍。更有一位长期考察新疆企业的股权投资机构负责人表示：“现在新疆某些优秀企业进行股权融资的市盈率在15-20倍。”

优惠政策吸引资本涌入

毫无疑问，各风险投资机构如此集中地进入新疆，幕后的推手当然是政策的倾斜。最具里程碑意义的是2010年召开的中央新疆工作座谈会，这是自1949年以来中国首次召开中央新疆工作座谈会，国家决定举全国之力建设新疆。2010年8月，新疆出台了《新疆维吾尔自治区促进股权投资类企业发展暂行办法》等鼓励发展股权投资行业的专项政策，在财政税收、工商注册登记管理等方面给予股权投资类企业支持和优惠政策。

根据规定，符合条件的股权投资企业在自治区金融办备案后，可享受5项优惠和鼓励政策。其中包括，公司制的股权投资类企业可纳入自治区支持中小企业服务体系，依法享受国家西部大开发各项优惠政策，执行15%的所得税率，自治区地方分享部分减半征收等。在工商注册登记管理方面也设立更为宽松的准入门槛，解决广大股权投资类企业面临的双重纳税问题。

中国证监会也启动了新疆企业上市融资“绿色通道”政策，即新疆企业上市融资在不降低标准的前提下，给予优先审核（不排队）安排。由政府主导成立的新疆股权投资企业服务中心，还为股权投资类企业提供“全程免费一站式服务”。“新疆中企股权投资公司从注册到成立、从了解政策到投资服务都得到了自治区政府和高新区政府的大力支持”，对于落户的便利，新疆中企股权投资董事长王辉体会最深：“高新区政府设立专门部门，对股权投资机构提供一对一的服务，在开办、迁址选址、政策解读、投资企业推荐等方面给予大力支持。”

这些政策和措施极大地鼓舞了股权投资企业的热情，有投资人士表示：“其实国内股权投资机构很早就在看中西部，但真正采取行动的并不多，中央新疆工作座谈会一下子挑起大家投资热情。”一些股权投资企业在试探性地在新疆成立办事处之后，已决定明年扩大规模，设立分公司。

农业投资备受关注

新疆矿产资源丰富，此前一直是资本关注的领域，太阳能、风能与节水等绿色产业也一直是风险投资在新疆追捧的对象。在通货膨胀以及新疆农业政策出台的预期下，此次资本热潮则更多地把目光投向了农业板块。

新疆地区拥有得天独厚的农业资源，有许多有特色、优质的农产品，比如红枣、葡萄等，尽管当地种植业主似乎还没准备好扩大生产，但风险投资已蜂拥而至。上海永宣创业投资管理有限公司已计划投资新疆一家红枣种植类企业。中企股权投资成立后的第一笔投资就是分别以720万元和750万元入股新疆仪尔高新农业(乡都酒业)和新疆现代石油化工，董事长王辉表示，目前新疆中企股权投资关注的投资领域，以新疆的特色农业产业为主。新疆中企股权投资的资本及资源，有利于新疆特色农业企业的快速发展。随着新疆中企股权投资的发展，未来公司关注的投资方向将以新疆的特色产业和优势资源为方向，投资科技型、创新型的成长性企业。

篇7

带着种种疑问我们采访了建行财富管理与私人银行团队主管陈巧,在短短的一个半小时里,这位温柔而热情的私人银行负责人为我们道出其中的真谛。

知己知彼,百战不殆

常言道:“知己知彼,百战不殆。”投资亦如此,认清自身情况,了解投资产品特性并拥有一套成熟的投资理念,才能在投资中做到举重若轻、游刃有余。

陈巧指出,以股权类投资为例,真正的投资者首先要了解自己,必须对自己的风险承受能力、投资喜好有清晰地判断和认识。

其次,投资者必须了解所投资的理财产品。比如,购买某公司的股票,至少要了解该公司的背景,产品能否具有长期的赢利效应,大家对它的喜好程度……股权投资的特点主要表现在:适合高端客户投资,资金起点高、收益性比较强、有一定的风险性、以及期限相对较长。客户首先要综合股权投资的特点再结合自身的风险承受能力、投资喜好,最后决定它是否值得持有,这样才有利于客户在投资路上少走弯路。

最后,要看到股权投资的机会,它是一种能获得高额回报的投资方式之一。它收益率高,能在5到10年的投资期里为投资者带来几倍甚至几十倍的收益,是高端客户在资产配置里面很重要的投资品种。

在股权投资方面,耳熟能详的成功案例比比皆是。比如,2002年底,摩根士丹利、香港鼎晖、英国英联三家公司一次性向蒙牛投资2600多万美元,共持有蒙牛乳业约32%的股份。2003年第四季度,这三家国际投资机构再次向蒙牛增资扩股3500万美元。随着2004年6月10日蒙牛在香港成功上市,蒙牛一跃成为国内乳业巨头,总市值接近300亿元,三家投资人也赚得盆满钵满。

“总之,投资者只有了解清楚自己的投资喜好,风险承受能力,认清产品的个性,以及看到它的投资机会,才能做好股权投资。”陈巧坚定地告诉记者。

不将鸡蛋放在一个篮子

俗话说:“不应将鸡蛋全放在一个篮子里。”合理的资产配置,优越的投资组合,适时的调整配置比例,才能保障投资安全,实现财富的保值增值。

坚持资产配置

金融里面最重要的三性:收益性、流动性、安全性。既然你不可能同时兼得这三性,就必须在这些理念里做出选择。股权投资产品,可能牺牲一些流动性,但是它的收益性完全可以弥补它在流动性里面的不足。

陈巧表示,国际上的股权投资存续期一般都在10年或更长。一般而言进行股权投资后企业需要2-3年的改制和上市辅导等相关工作,上市以后有1-3年的禁售期,解禁后逐步退出还需要1-2年的时间,顺利的也需要4年。以建行产品为例,目前推出的股权投资产品存续期一般都在4到5年并附有1-2年的延期选择权应对一些不确定因素,以5+2年为例,也就是说预期为5年结束,但5年后建行有2年的延期选择权。

“短期理财产品收益不会很高。目前建行销售的日日鑫理财产品年化收益率为1.5%,流动性非常好。同类产品相互比较,收益率非常具有竞争力,但是如果客户打算做期限长达5至10年的投资,也只拿1.5%的收益很不合适。”陈巧解释:“客户不可能也不应该把所有的理财产品都做成短期,毕竟短期理财产品收益不大,只有长期投资才有可能获得高额回报。但是也不应该把所有的资产都做成7年期限的股权投资,万一中途急需周转,投资变现颇费周折而且需要付出成本,这就需要理财师为客户提前做好流动性安排。”

客户进行资产配置时就应当进行长短期安排,比如,以一日或一个月为周期的高流动性产品、一年以内的、1-3年的、3年以上的各类投资进行组合。不仅保证其收益,又能保证资产的流动性。

追求超额收益

目前建行的私人银行在股权投资方面具有相当的优势,除了已经发行的股权类理财产品,还提业基金直投和项目直投的机会,满足不同资产量等级客户的股权投资需求。

无论是产业基金还是单一股权项目,抑或是其他投资,最终的收益率是衡量其优劣的重要尺码。在我们所处的后金融危机时代,股市不振,房市调控,使我们看到了股权投资中蕴藏着大量的投资机会。“2009年10月创业板的开闸为PE带来了更多退出的机会。PE的黄金十年刚刚开始,我们有理由相信在中国这个PE刚刚兴起且经济蓬勃发展的国家,我们的能够获取超额收益。”

除此之外,建行把所发行的PE类产品都进行了优先和次级的分类,次级部分实际上是进行了一笔杠杆投资。当然,杠杆投资放大了风险,但通过精选项目、控制比例等方式风险还是可控的。对于部分目光敏锐、喜欢冒险,又有大量稳定资金的客户而言,建行的股权投资产品的次级部分更是一个异常难得的投资工具。其除了为投资者带来正常的投资收益外还能通过优先的杠杆作用,获得非常可观的超额受益。

控制风险

人生如同打高尔夫球,最重要的就是知道目标在哪!作为股权投资的客户更应该清楚自己的目标,意识到风险在哪里。

“对于高端客户而言,首先要重视保值,只有保值才有可能增值。”陈巧解释说,“虽然高端客户承受能力比普通客户强,但实际上他们更应该重视风险。因为他们已经拥有大量稳定的资产,没有必要再为了多赚20%的收益而冒很大的风险。控制好股权投资的比例,不要将所有的资金全部投资股权。毕竟流动性降低是一个很大的风险。”

篇8

7天，一百家私募机构拿到了“独立身份”。今后，这些公司将可以直接作为基金管理人发行私募基金，而无需再借助信托等其他金融机构通道。3月25日，中国证券投资基金业协会举行第二批私募基金管理人颁证仪式，50家私募基金管理机构获得私募基金管理人登记证书。而在此前的一周，首批50家私募基金成为新《基金法》颁布后，第一批具有独立法律意义的私募基金。

首批备案17家PE入围

3月17日，中国证券投资基金业协会举行私募基金管理人颁证仪式，令人瞩目的首批50家名单出炉。中国证监会主席助理张育军为首批私募基金管理人颁发了登记证书。

至此，首批具有独立法律意义的私募机构正式诞生。这也是新《基金法》颁布后，首批具有独立法律意义的私募机构。

按照《登记备案办法》的规定，私募基金管理人正式对外公布后，私募基金的管理者，随即可名正言顺地和公募基金经理取得同等法律地位。

名单分为私募证券类和私募股权类两类，其中17家私募股权类基金获得备案，他们中包括鼎晖股权、红杉资本、招商昆仑、君联资本、新沃资本等。《融资中国》记者注意到，弘毅投资、IDG资本、深创投等名字没有出现在首批名单中。《融资中国》认为，从开始新的登记备案起，一场新的较量开始了。而首批备案的17家PE机构，无疑赚足了眼球，更在品牌上加分不少。

一，关于区域分布：

具体来说，天津7家，北京3家，上海3家，苏州2家，广州和新疆分别1家。其中诺亚系2家。

二，券商系1家，银行系1家

三，注册资金在10000万以上的有8家。

言外之意，按照之前的相关规定，若要想拿到大机构LP特别是保险资金注资，注册资本必须超过10000万。

四，几乎全部是内资企业。

五，法定代表人有老大，也有委托代表。比如，我们看到很多业内知名人物：君联资本柳传志、广东中科招商单祥双、招商昆仑洪小源、复星创富梁信军、国药资本吴爱民、元禾辰坤林向红、硅谷天堂王林江、中信资本张懿辰、金石润汇祁曙光、新沃资本朱灿等。

《融资中国》认为，从开始新的登记备案起，一场新的较量开始了。而首批备案的17家PE机构，无疑赚足了眼球，更在品牌上加分不少。未来将更加遵循规范化、专业化、适度监管的新十年来了，你准备好了吗？

20家PE机构现身第二批私募基金管理人

3月25日，中国证券投资基金业协会举行第二批私募基金管理人颁证仪式，50家私募基金管理机构获得私募基金管理人登记证书，成为可以从事私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金投资管理业务的金融机构。中国证监会主席助理张育军同志出席仪式，并为私募基金管理人颁发了登记证书。中国证监会有关部门、中国证券登记结算有限公司、中国基金业协会相关负责人参加了仪式。

证监会有关部门负责人介绍了监管部门在促进私募基金创新发展和做好监管方面所做的工作及下一步考虑，重申了私募基金需要坚守的三条行业底线：一是要坚持诚信守法，坚守职业道德底线；二是要坚守“私募”的基本原则，不得变相进行公募；三是要严格投资者适当性管理，坚持面向合格投资者募集资金。希望私募基金不断加强学习，不断提高投资管理能力；把服务实体经济，控制风险放在首位；认真做好行业自律，加强行业的社会责任建设和社会形象建设。

据中国登记结算公司负责人透露，中登公司已经做好私募基金开户结算相关准备工作，在基金业协会备案的私募基金今后可以开立证券账户。至此，在协会备案的私募基金可以直接以基金名义开立账户，参与证券交易和期货交易。

中国基金业协会负责人表示，协会将建立以会员为主体，专业委员会为平台，从业人员管理为核心的三位一体的自律管理模式，做好服务、自律，促进行业创新。协会将做好行业统计分析，尽快提供信息服务；加强与其他专业协会的合作，为行业提供市场对接、项目对接、资金对接服务；尽快制定相关行业规范，促进外包业务发展；积极沟通相关部门，配合行业推动产品创新；开展职业道德培训，提高行业执业水平。

在颁证仪式上，各私募基金管理人踊跃发言，就如何促进私募基金行业创新发展提出了许多意见建议。该批50家机构中，私募证券基金管理人30家，私募股权基金（含创投）管理人20家。该批50家机构中，北京16家、上海13家、深圳8家、天津5家、江苏3家、广东2家、浙江、福建、重庆各1家。

《融资中国》注意到，这次的私募股权基金（含创投）管理人20家，包括弘毅、赛富、九鼎、中城赋比兴、盛世神州等均在这个名单中。且法定代表人也多为大佬，比如赵令欢、阎焱、路林、张民耕、黄晓捷等。

首批管理人谈私募基金登记备案

鼎晖投资：加强自律管理 保护投资者合法权益

鼎晖投资创始合伙人王霖表示：“中国证券投资基金业协会对于私募股权行业发挥着很重要的作用，协会既是GP（一般合伙人）和政府之间重要的沟通桥梁，也是GP和LP（有限合伙人）之间相互了解、GP和GP之间相互学习并提高投资水平的重要平台。”

同时他指出，鼎晖投资将根据证监会及中国证券投资基金业协会的要求做好自律管理，保护投资者合法权益，促进私募投资基金行业健康发展。

作为中国最大的另类资产管理机构之一，目前鼎晖投资管理的资金规模超过100亿美元。鼎晖投资的核心理念，在于能够为投资人、被投企业不断创造价值。截至2012年底，鼎晖投资所投资公司的雇员超过50万人，是中国经济活力的一股重要力量。

招商昆仑：建议尽快设立私募股权投资专委会

招商昆仑股权投资管理有限公司建议，基金业协会应尽快设立旗下的私募股权投资专业委员会，加强行业与大资管行业的交流。

招商昆仑认为，近年来，私募股权投资机构发展迅速，数量迅猛增长的同时也伴随着机构质量的参差不齐，个别机构也出现了一些不规范的行为，导致市场和投资界对私募股权投资机构产生了一些误解和偏见。中国证券投资基金业协会对投资机构会员的信息披露的要求和标准的建立，将会促进行业的健康发展；而协会的会员也将对行业的规范化起到带头作用。

招商昆仑认为，私募股权投资机构的监管与公募证券投资机构的监管存在一些本质性的区别。随着监管部门对私募股权投资机构的监管思路和信息披露标准的厘清，这也标志着与国际接轨的一个良好开始。

金石润汇：PE行业开启统一监管开端

青岛金石润汇投资管理有限公司童燕萍指出，作为券商直投机构金石投资旗下的基金，金石润汇投资一直按照证监会的监管要求努力规范管理、稳健经营。作为第一批私募投资基金管理人正式获得基金协会备案登记证书，是PE行业的标志性事件，也是PE行业统一监管的开端。金石润汇投资今后将在行业统一规范监管政策的指导下开展业务，也希望今后在行业监管政策协调统一、产品创新、资源协调等方面能得到协会的大力支持。

中信资本：促进行业进入更规范化发展期

中信资本（天津）投资管理合伙企业（有限合伙）认为，首批备案的私募投资基金管理人的诞生，对于整个私募股权投资行业来说，是具有重大意义的时刻。私募投资基金管理人从登记备案到人员管理、信息披露各个环节都有规可循，将促进行业进入更加规范化发展的时期。

元禾辰坤：促进行业加强自律和风险管控

苏州工业园区元禾辰坤股权投资基金管理中心指出，苏州工业园区元禾辰坤作为中国最早成立的市场化运作的母基金管理机构，一直致力于与中国最优秀的基金管理人进行合作。基金业协会的备案登记工作使得全行业会更好地加强自律和风险管控，使得更多的优秀团队能够脱颖而出。

硅谷天堂：行业规范化管理时代即将到来

硅谷天堂资产管理集团股份有限公司认为，50家机构获得登记证书，这意味着自新《基金法》颁布后，私募机构正式纳入国家法律法规的监管范围，行业的规范化管理时代即将到来，这将有利于推动中国私募基金行业的健康规范发展和提升整个行业的公信力，也意味着私募基金可以更加公平地参与竞争和发挥作用。

在未来工作中，硅谷天堂将坚持以下三点：第一，诚信守法，做好风险控制，坚持职业底线。硅谷天堂自设立之初，就把自律和风控放在非常重要的位置，此次私募基金的备案工作，在合规、风控方面对私募投资基金提出了统一的要求，无疑能够帮助硅谷天堂更好地让所管理基金的运作更加透明化和规范化，提升自身的管理能力和风控能力。第二，服务实体经济。目前硅谷天堂的战略方向是通过产业整合并购帮助国内上市公司改善经营业绩，改变价值，提升价值，创造价值，提升上市公司的整体质量，做“负责任的小股东”，通过促进实体经济的发展响应中央“调结构”和“促增长”的目标，为中国经济的整体良性发展贡献一份力量。第三，不断加强学习，不断提高投资能力，为投资人创造绝对收益，改善私募投资基金的行业形象。硅谷天堂将通过自身的专业投资能力为客户创造绝对收益，硅谷天堂强调的客户绝对收益的最大化。在这个原则的指导下，将不断加强学习，提高自身能力，也只有把客户利益放在最重要的位置，才能树立硅谷天堂作为专业化私募投资机构的良好行业形象。

建银城投：登记备案为PE/VC机构打开新空间

建银城投（上海）环保股权投资管理有限公司指出，50家机构获得登记证书标志着中国金融市场将迎来一类新的金融机构――私募投资基金管理人。这为类似于建银城投的PE/VC机构的发展打开了空间，同时也意味着这些机构要按照金融机构的要求进行规范，并接受相应的监管。

建银城投认为，私募投资基金行业应该在《基金法》的要求下，坚持专业化、规范化的运作方式，坚持价值创造与风险控制并重，重点支持国家战略眭新兴产业，运用金融工具和资本力量推动经济结构调整，改善民生。

中关村三川：建议提升行业公信力

篇9

【关键词】私募股权基金；私募股权基金投资；发展前景

一、私募股权基金投资基本概况

（1）私募股权基金概念。私募股权基金一般是指从事私人股权（非上市公司股权）投资的基金，是通过发行基金受益券募集资金，交由专家组成的投资管理机构运作，基金资产分散投资于不同的未上市企业股权，并提供增值服务，按投资约定分享投资收益的金融工具。私募也是相对公募来讲的，是融资的两种方式，当前我们国家的基金都是通过公开募集的，叫公募基金。如果一家基金不通过公开发行，而是在私下里对特定对象募集，那就叫私募基金。（2）私募股权基金特点。私募股权基金投资是20世纪以来全球金融领域最成功的创新成就之一。随着在全球的迅速崛起和壮大，私募股权基金已经成为除了证券发行和银行借贷外的第三大融资市场，发挥着越来越重要的影响。其主要有私募资金渠道广阔、投资方式灵活、风险大回报丰厚以及参与管理但不控制企业等特点。（3）私募股权基金组织形式。目前私募股权基金组织形式主要有三种：公司型私募股权基金、有限合伙制私募股权基金、信托型私募股权基金。

表1 三种组织形式比较

二、私募股权基金投资的重要性

私募股权投资对于中国金融市场乃至整体经济发展都具有重要作用，第一，私募股权投资有利于中小企业融资，快速推进中小企业的整体成长，优化国家整体产业结构。第二，私募股权投资有利于产业资源的整合，提高资源利用率，整合传统产业发展。第三，私募股权投资利用多元的投资组合来实现分散金融风险提升企业内涵，形成多层次的投资渠道。第四，私募股权投资为资本市场提供优质的企业资源，提升企业的素质和持续发展力，有助于促进资本市场的良性循环。

三、加强私募股权基金投资管理的对策

（1）加强对私募股权投资行业的全面认识。对私募股权投资行业的整体评估，包括行业产业机构、竞争结构、产品结构、行业规模、增长率、生命周期等，要想对私募股权投资行业有较全面的了解，必须全面的认识这些内容。私募股权基金在进行投资时，应深入分析以上因素，合理的分配有限的资源。（2）充分了解被投资企业的资源能力。为了能够较好的选择私募股的投资对象，必须要分析被投企业的资源能力。一般情况下，企业的资源能力包括财力、技术、市场、人力、物力、环境和特殊资源等方面。成本管理、资本运营、供应、生产、技术能力等构成了企业的能力。另外，私募投资在选择投资对象时，还要注意考察被投资企业核心团队的管理能力的分析与研究，要深入考察管理团队的基本组成、知识结构和社会经验、创业的经历及其拥有的社会资源等内容。（3）积极参与企业的管理。作为机构投资者，私募股权投资企业投资后要积极参与企业的管理，要充分利用其专业知识和经验来加强对公司的监管，从而取得一定的成绩。另一方面，为了有效的对企业实施管理，私募股权投资企业对于被投资企业要建立一定的约束、监管机制，从而强迫性的促使被投资企业的管理层加强对公司管理，使公司利益最大化，从而使公司有效的发展。最后，还可以考虑有丰富经验的外聘专家来加强对管理人员的培训。（4）重视采用分阶段投资策略。分阶段投资策略具体包括：做好各阶段资金需求情况的尽职调查工作、掌握各阶段资金需求量和使用用途等信息，最后合理的分阶段投入资金。为了使付出努力的投资者能够获得更高的期望收益，分阶段投资策略比一次性投资策略更加有效。分阶段投资策略的适用对象包括有形资产比例较低、资产专业性较强的企业投资。这些企业可以通过增加投资轮数、缩短投资间隔的方式加强对被投资企业的监控。

私募股权基金通过对企业的投资，为企业提供了新的融资渠道，不仅降低了企业的融资成本，还提高了融资效率提升了企业的整体形象。文章对私募股权基金投资管理进行了研究，为推进我国多层次资本市场奠定了基础。

参 考 文 献

[1]门磊．我国私募股权投资基金发展研究[J].．西南财经大学．2008，

篇10

“为开创我国证券市场尽过力的老兵。”阚治东如此评价自己此前20年的人生。

1952年出生在上海的他，曾写下中国证券发展史上许多第一：参与发起设立上海证券交易所，主承销第一只A股、第一只B股；发行第一张金融债券；设立第一个证券交易柜台……

2005年，阚治东创立东方汇富投资控股有限公司（以下简称“东方汇富”），从此专注于股权投资。如今，已过耳顺之年的他，眼神一如既往的锐利，只是声音多了几分沙哑沉稳。

注册制、战略新兴板、转板机制……围绕这些资本市场热点话题，《支点》记者与这位“证券猛人”展开了对话。

做股权投资，证券业经验很有帮助

《支点》：记住阚治东的人似乎比记住东方汇富的人更多，这种“个人品牌超过企业品牌”的现象，您觉得是好还是坏？

阚治东：这谈不上好坏，只能说是一种既定现实。

大家对东方汇富与阚治东的关系可能有些误解――现在做企业都不想做成个体户，东方汇富也是股东携手做起来的。可能因为我担任董事长且具备一定知名度，媒体渲染多了，大家就觉得企业是阚治东的，实际上我并未占多少股权。

《支点》：早年做证券业的一帮人，现在很多都在从事股权投资，为什么？

阚治东：你所说的这批人，我想年龄都相对较大。过去从事证券业的人，基本都是体制内人员，体制内有退休年龄，因此不是大家“抛弃证券业”，而是大家到了退休年龄。

对于想“退而不休”、发挥余热的这些人而言，将证券业经验用在实体产业上可能不太合适，选择关联度较高的投资行业，可能更有优势。

比如申银万国证券公司前总裁冯国荣、海通证券公司前任总裁李明山，现在都是在从事投资行业。

《支点》：证券业从业经验，对从事股权投资有何帮助？

阚治东：做股权投资，首先要对所投产业要有所认识，要多种知识糅合在一起；其次，你要对资本市场有足够了解。

股权投资成功与否，很大程度取决于如何借助资本市场实现退出――创业板、新三板、中小板都有不同要求，如果对各板块要求都弄不明白，你选项目选得再好但最后退不出，那也没用。

有证券从业经验的人，经常接触各类行业报告，对资本市场也有充分了解，这对股权投资都有帮助。

我不认为有“资本寒冬”

《支点》：国内股权投资与资本市场之间，是何种关系？

阚治东 ：相互关联――资本市场好投资就会好，资本市场不好投资也会消沉。

现在资本市场问题在于老百姓信心不足，但我们要看到国内资本市场已经比原来大了很多、规范了很多，在国民经济发展中起到的作用也显而易见。

作为股权投资者，要对中国资本市场有信心。股权投资和股票不一样，股票前一天购买，第二天感觉不好就可以抛，但股权投资有周期限制，更需要信心。

《支点》：现在有人常提“资本寒冬”，这是否也是“信心不足”导致？

阚治东：我并不完全赞同“资本寒冬”这个概念。

关于股权投资行业过冬的话题，屡屡被问起。相比过去两年，目前股权投资无论是募资速度还是投资退出方面都明显下滑，于是有媒体认为资本面临“寒冬”。

实际上，春夏秋冬周而复始是自然规律。目前中国经济增速放慢、产量过剩的现状，必然会影响到资本市场。从宏观看，我国外汇储备尽管增速放慢，但总量还是很大，金融机构本外币存款也逐年上升，一定程度上也反映经济运行成果。

所以，我认为不完全是资本寒冬。中国经济尽管遇到很多困难，但机会很多，股权投资行业正好利用这段时间修炼内功，如增强投后增值服务能力，为所投企业在发展上提供一些意见和资源，完善“融投管退”四大环节。

注册制不是想挂牌就挂牌

《支点》：虽然注册制还在研究论证当中，但一直都是资本市场备受关注的重要话题。您如何看待注册制及它对二级市场、股权投资带来的影响？

阚治东：在国外，证券交易所不是官办机构而是公司，各个企业不用经过政府部门审批，而是自己决定是否到这里进行交易。

很多人简单理解为，注册制就是无需审批，想挂牌就去挂牌，于是上市公司数量更多，二级市场也会受到冲击――这个理解实际上很狭隘。

这种普遍存在的误解，让管理层感到很为难。照这种趋势，注册制今年上半年应该不会推出。

对于股权投资机构而言，不必有任何恐惧心理。投资就为了上市，注册制实行后，部分企业上市条件会相对宽松，对我们也有好处。

而且，今天国内交易所间缺乏充分竞争，主观能动性相对海外要差一点。注册制会让交易所之间形成充分竞争，竞争有利于交易所提高服务质量和运作效率，而股权投资机构也将是直接受益者。

《支点》：前段时间，原本以为板上钉钉的战略新兴板也宣布延后推出，对此您如何解读？

阚治东：战略新兴板是解决非营利性企业上市的问题，是件很有意义的事。

过去国内上市公司必须要盈利，但互联网企业在大数据累积过程中需要烧钱，这个过程也得通过股市募集资金。推动战略性板块，就是要改变阿里、京东这类企业不能在国内上市的问题。

因此，社会大众没有必要觉得又多了个板块，资金又分流等问题。

《支点》：一直以来，转板概念是投资者关注新三板公司的一个极大理由，也是资本市场关注的重要话题。在您看来，未来转板制度是否会实行？

阚治东：首先，新三板向创业板转板试点的概率大概在55%。

全世界只有台湾地区有转板制度，台湾地区有台湾交易所和柜台买卖，柜台买卖就相当于新三板。但由于柜台买卖融资方便、活跃，市盈率不比台湾交易所差，而且服务态度比台湾交易所服务态度还要好，于是可转板企业可能就不转了。

从这个角度看，台湾地区实际上没有起到转板作用。但可以看出，台湾地区类似新三板的柜台买卖，也形成了与交易所良性竞争的局面。

政府引导基金也可以很优秀

《支点》：您最早建立的是“东方现代创业投资管理公司”，东方现代与东方汇富有何区别？东方汇富投资的重点领域有哪些？

阚治东：2005年，我和几个合作伙伴在深圳市成立了东方现代，初衷是做管理公司，不进行投资。但后来，东方现代在新能源、生物制药等领域投了四五个项目，投资规模很快超过3000万元。于是，东方现代就转型为投资公司，我们又重新成立了东方汇富专做管理。

最初，东方汇富所管基金的投资方向是新能源。新能源概念宽泛，涵盖风能、太阳能、潮汐能、生物能，从中找到适合投资的项目不是易事，我们也陆续投资了华锐风电、顺风光电、华风风电等企业。

不过，新能源行业并非东方汇富投资主线。如果一定要找到东方汇富的投资逻辑，也许是跟着国家扶持政策走，如新能源、新材料、高端装备业、电动汽车、国家信息技术，其实股权投资公司都是按照这些方向在投。

《支点》：湖北省有不少政府引导基金。有观点认为，做区域性引导性基金要求募投渠道都侧重于省内，会导致管理公司束手束脚、难以成功。您是否认可这种观点？

阚治东：我认为这种观点可能有失偏颇。

区域性政府引导基金提出这类要求，是认为拿本地财政资金支持其他省市企业，对当地是一大损失，这种指向性的确有待商榷。

比如，深圳不少政府引导基金也投了很多非深圳项目，但最终深圳没感觉吃亏，因为无论从财政还是产业扶持方面看，得益最大的都是深圳。

不过，政府引导基金相对而言，资金更加稳定，通过引导基金从政府部门筛选出的项目库中找项目，既可以节省工作量，又能减少风险，达到事半功倍的效果。

可以说有利也有弊，不能说政府引导基金都“不太成功”。

技术与商业不能划等号

《支点》：有些投资人士认为强调商业模式的时代已经过去，如今应当更关注科技本身，譬如无人驾驶技术就能打败“滴滴模式”。您是否认同？

阚治东：我不认为现在已有明显趋势。目前很多高收益率项目还是做商业模式，比如阿里、京东，而很多技术上过得去的东西，商业化不一定就能很成功。

我们团队也有人关注无人驾驶技术，但我并不看好。我不认为无人驾驶技术有难点，关键问题是交通法规是否允许将无人驾驶推到市场之中。其中一个重要门槛，就是无人驾驶汽车出了车祸之后，责任到底在哪一方。

磁悬浮就是典型案例，德国磁悬浮技术早就成熟了，但人家下不了决心花大价钱去建这个东西。上海建了一段到现在还是亏的，原因是线路太短。上海曾想把这个线路延长，但沿途居民强烈反对，大家认为有磁辐射。