风险投资与创业管理范文

导语：如何才能写好一篇风险投资与创业管理，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

关键词:商业银行;创业投资;直接投资模式;风险管理

中图分类号:F83

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)03-0152-03

1 引言

创业投资是科技与金融相结合的投资机制,它是一种高风险、高收益的行业。我国的创业投资存在资金来源渠道单一的问题,而商业银行信贷资金总量占有社会资金的绝大部分。虽然商业银行与创业投资的经营目标相矛盾,但两者之间的发展在一定程度上也存在着相互促进、互利共生的关系,作为长期资本之一的商业银行资金面临着保值和增值的压力,而创业投资又急于寻求新的风险资本来源。所以商业银行通过适当的方式参与创业投资在促进创业投资发展的同时也可以提高自身的竞争力。

我国目前对商业银行介入创业投资的研究比较少,而且基本上是对商业银行参与创业投资的方式和模式分析,对具体运作过程中的问题探讨甚少。本文在借鉴美国硅谷银行运作经验的基础上,结合我国的实际情况,主要分析商业银行在直接投资模式下参与创业投资的风险管理问题。

2 我国商业银行参与创业投资的现状

总的来说,商业银行参与创业投资的模式主要有直接投资模式、间接投资模式和风险贷款模式。外国商业银行参与创业投资的历史比较长,经验也比较丰富,其参与模式比较全面综合,其中比较典型的是美国的硅谷银行。硅谷银行的投资模式涉及到了直接、间接和风险贷款部分,是非常典型的综合运用风险投资各种模式的银行,其成立至今的运作也是非常成功的。其运作模式如图1所示。

我国商业银行参与创业投资主要采用的是“投贷联盟”模式,即商业银行与风险投资机构签订“投资联盟协议”,协议规定由商业银行为风险投资机构提供一定的授信额度,在既定的授信额度里,风险投资机构所投资的高科技企业若遇到资金短缺,可由商业银行直接贷款,而无须经过再次审查。其运作模式如图2所示。除此之外,深圳市采用的是银行和担保公司合作的独特模式。但在为企业提供担保时,高新投担保额度为90%,其余的10%由银行承担。这10%的额度主要是为了强化银行的责任心,而不是为了分担风险。

从方式上看,我国商业银行参与创业投资的方式主要包括:(1)为风险企业提供创业贷款。即商业银行根据贷款申请者从事行业或项目的特点、发展趋势和盈利前景,提供数额不等的贷款,满足创业者的资金需求,主要有抵押贷款、质押贷款、担保贷款和信用贷款。(2)通过附属机构参与创业投资基金的设立。这是我国商业银行规避管制、间接参与创业投资基金创设的一种组织机构上的创新。例如,中国建设银行就通过旗下的建银国际筹建了中国第一家医疗保健投资基金,从事医疗保健行业的股权投资。(3)托管创业投资基金。即商业银行以独立的中介机构的身份参与创业投资基金的托管和监督,制约和审计资金的流向,保证创业投资基金的专款专用。在此过程中商业银行可以从中收取一定比例的托管费用。(4)提供创业投资相关的中介服务。目前各个商业银行密切关注创业投资带来的机遇,纷纷推出了对创业投资一站式的中介服务,通过提供中介服务提升商业银行中间业务的盈利水平。

从整体上来看,由于受监管体制的限制、金融市场的不完善以及商业银行自身等原因的影响,目前我国商业银行参与创业投资的广度和深度都比较低,参与方式相对单一,商业银行对创业投资的支持力度不够,也难以获得创业投资带来的大量利润。由以上分析可以看出,目前我国商业银行参与创业投资的主要方式是贷款,但这种方式并不能很好的推动商业银行和创业投资的共同发展。加之我国金融业走向混业经营的必然趋势,我国应当对当前的政策和制度进行创新,探索商业银行参与创业投资的新模式。

3 商业银行参与创业投资的风险分析

3.1 商业银行传统风险在参与创业投资中的表现形式

商业银行的传统风险主要包括信用风险、流动性风险、利率风险、市场风险和汇率风险等。当商业银行以直接投资模式参与创业投资时,对信用风险没有多大的影响,其主要体现在风险贷款模式中。当不涉及境外投资时,对汇率风险也不会有影响。所以,商业银行以直接投资模式参与创业投资将主要给流动性风险、利率风险和市场风险带来新的变化。

(1)流动性风险。

流动性风险是指商业银行没有足够的现金来弥补客户取款的需要以及未能满足客户合理的贷款需要或其它即时的现金需求而引起的风险。商业银行参与创业投资,对风险企业进行的是权益投资,投资周期长,将长期占用部分银行资金,使银行的信贷资金规模减少,如果控制的不好,将有可能导致流动性风险的爆发。此外,风险企业多是未上市企业,股权缺乏流动性;而且如果投资失败,将给银行资金带来重大冲击。因此,参与创业投资将使银行的流动性风险明显增加。流动性风险是商业银行参与创业投资后对银行传统风险影响最大的一种表现形式。

(2)利率风险。

利率风险是由于市场利率波动导致商业银行持有的资产发生资本损失以及对银行收支的净差额产生影响的金融风险。利率风险主要源自资产负债的不匹配。在权益投资模式下,银行的负债多是计息负债,一旦利率上升,银行的负债加重,而权益资产不可能随利率调整而获得更多的利息收入。因此,这种不匹配可能会加重银行的债务负担,这样便会带来银行的利率风险。不过,商业银行参与创业投资对利率风险的影响相对较小。

(3)市场风险。

商业银行的市场风险是指由于市场价格波动,使商业银行的表内和表外头寸遭受损失的风险。这种风险的大小取决于商品市场、货币市场、资本市场、不动产市场、期货市场等多种市场行情的变动程度。我国目前的资本市场还很不完善,风险资本的退出机制不够健全,当商业银行参与创业投资后,受多种市场变动的影响,可能会增加其市场风险。

3.2 商业银行参与创业投资的新增风险

当商业银行参与创业投资后,除了会对自身传统风险产生影响外,还会增加一些与创业投资相关的风险,主要有以下几方面:

(1)逆向选择风险。

由于信息的不对称,商业银行可能对风险企业和风险企业家的信息了解不够全面、真实、准确,只是聆听风险企业家的一面之词,而风险企业家提供的信息往往会过于夸张、不够真实。这种错误或虚假的信息会导致错误的选择,从而使选择的风险企业偏差,带来投资风险。这种错误投资可能会给投资后带来一系列的风险,包括技术上的可行性、产品的市场化、企业管理者素质等。这类投资风险体现在整个投资期。

(2)道德风险。

道德风险指风险企业管理者为了自身利益的最大化,与投资者的目标产生偏差,从而侵蚀投资者的利益。企业经营者由于急功近利和从事一些高风险的获利项目,会导致创业投资的风险资本陷入困境。这类风险一般出现在管理者素质不高或者管理机制不够完善的企业。当出现这种情况时,投资者和经营者的利益不相一致,银行将不能实现预期的投资收益。

(3)技术风险。

新技术能否通过研发得以成熟和完善,并达到应有的功能和效果,达到可商业化应用的程度,具有很大的不确定性,这是创业投资中最为突出的一种风险。商业银行参与创业投资,同样面临着技术上的风险,包括技术前景的不确定性、技术效果的不确定性、技术的外部环境风险等等。这主要体现在创业投资的初期。倘若技术上不行的话,创业投资只有失败,银行的风险资本也将血本无归。

(4)市场风险。

市场风险是指由于市场的不确定性而使银行投资面临亏损的可能性,是由于新技术、新产品的可行性与市场不匹配引起的。市场风险是导致新技术、新产品商业化和产业化过程中断甚至失败的核心风险之一。包括市场进入风险、市场容量风险和市场环境风险。这类风险体现在创业投资的成长期和扩张期,这也是银行的风险资本能否获得高额回报的重要阶段。

(5)管理风险。

管理风险又称为经营风险,是指风险企业在运作过程中因管理不善而导致的经营失败所带来的风险。管理风险在很大程度上体现为管理团队身上,此外,企业治理结构、组织文化等也是影响管理风险的重要因素。银行参与投资后,主要是靠风险企业对风险资本的合理运作和管理来实现资金的增值能力。如果商业银行投资的是一个管理团队不佳的企业,就很有可能导致经营失败,面临管理风险。

4 我国商业银行参与创业投资的风险防范措施

由上述分析可知,商业银行以直接投资的模式参与创业投资时,会带来一系列的风险,如何控制防范这些风险对于我国商业银行进入创业投资领域起着非常重要的作用。借鉴国外商业银行参与创业投资的风险控制方式,结合风险管理理论知识,对我国商业银行在参与创业投资运作过程中的风险管理提出几点意见、措施。

4.1 设立“防火墙”,隔离创投风险与一般业务风险

由于创业投资固有的高风险特征,商业银行必须将创业投资业务和传统的存贷业务分割开来,独立运作。在资金运用方面必须通过设立“防火墙”进行严格的分离,创业投资不从一般业务中提取资金,而一般业务也不从创投基金中挪用,避免相应的风险影响,防止创业投资的高风险向存贷业务领域扩散。商业银行还可设立子公司或子部门管理创业投资基金,以保证创投的正常运作以及与一般业务的风险隔离。

此外,必须通过相关的法律法规对商业银行从事创业投资的比例或资金规模进行限制,把参与的资金控制在一定的比例范围内。这样即使投资收益或损失导致资金量有大的波动,在乘以这个比例以后,也不会对商业银行造成重大冲击,达到一定程度控制风险的效果。

4.2 成立创投管理部门,避免和减少逆向选择风险与道德风险

为了便于创业投资业务的管理,商业银行可成立专门的创业投资管理部门,研究、协调与管理商业银行的各种创投业务。商业银行从事创业投资前,必须对投资对象进行详尽的调查,调查对象及内容包括企业管理层、已经向这些企业投资的风险投资公司、企业的财务公司、法律顾问、现金流等。通过调查研究,对项目进行严格的把关,避免风险高而收益却低的项目,选择可行性高的企业项目,避免逆向选择风险。创业投资管理部门还将负责投资后对创投业务的管理工作,因此可以预防和减少道德风险。

商业银行还应加强与创业投资机构的合作,因为创业投资机构往往参与企业的经营程度较高,而且具备专门的人才,对风险企业的信息了解较多较准确。通过与创业投资机构合作,可以减少信息不对称的风险,准确选择投资项目。

4.3 进行组合投资,主要分散技术风险、市场风险等投资风险

通过组合投资的方式,可以很好的分散风险。其包括不同企业、不同阶段、不同投资工具的投资组合以及分期投资等方法,具体如下:

(1)不同企业的项目组合投资。商业银行参与创业投资可对不同的行业进行投资,如信息与电子技术行业、软件与网络服务行业、生命科学行业、新型技术行业等。也可同时投资于多个企业,而不是集中于一个企业,以避免一个企业倒闭时全部资金的流失。

(2)阶段组合投资。创业投资不同阶段的风险大小不一样,所以商业银行应对不同阶段的项目进行组合投资,以综合风险。也可以通过规避风险较大的投资阶段(如种子期、初创期),选择风险较小的投资阶段(如成长期、扩张期和成熟期)来实现风险的规避。

(3)投资工具的组合。创业投资的投资工具除了债权、优先股和普通股外,还包括可转债、可转换优先股和认股权证、期权等,不同的投资工具有不同的特点。通过这些工具的组合运用,可以在控制风险的情况下分享投资成功的巨大收益。

(4)分期投资。即周期性的提供风险资本,分阶段为风险企业注入资金,而不是一次性的注入。通过分期投资,一方面可以避免一次性投资过多而造成的重大损失,另一方面也能激励被投资企业完成各期业绩指标。

4.4 实行联合投资,转移、分散各种传统风险和新增风险

集合多个投资者,联手进行投资活动,可以转移分担投资的风险。商业银行可以联合其他银行金融机构对同一企业进行投资,以分散风险。也可以和创业投资机构联手进行投资,如硅谷银行的投资前提是有创业投资支持的公司,这也是一种联合投资的表现。 联合投资可以是两个机构之间的联合,也可以是多个机构之间的联合。

联合投资是风险损失和风险收益的一种分摊。在联合投资中,风险的分摊意味着风险的一种转移,风险转移又必然伴随着收益的分摊与转移。

4.5 建立激励约束机制,防范道德风险和管理风险

为了防范道德风险和管理风险,在投资之后,商业银行还应积极参与风险企业的经营管理,参与方式可以是参加董事会以及向风险企业监事会中派出财务监事,随时对企业的经营情况、财务状况和管理层素质进行监督和评定。这样可以监督和控制风险企业的决策,帮助风险企业完善内部治理,在内部形成完善的管理制度和财务制度,提高企业抵御风险的能力。

商业银行应建立激励和约束机制,使风险企业家的努力方向与商业银行的投资目标相一致,实现资本收益。还应加强监管力度,防范道德风险。

5 总结

由于受监管体制的制约,我国商业银行参与创业投资的方式比较单一,主要是采取风险贷款方式,参与程度比较低。然而,混业经营将是我国商业银行发展的必然选择,加之我国创业投资资金来源单一的问题,对创业企业进行权益投资将是我国商业银行参与创业投资的必然趋势。因此,本文就商业银行以直接投资模式参与创业投资过程中的风险管理问题进行了分析。然而,本文只是对这个问题进行了定性层面的分析,研究深度比较浅,对具体分析中的模型方法等还有望做进一步的研究。

参考文献

[1]鲍丹丹.商业银行参与风险投资模式探析[D].上海:复旦大学,2008.

[2]何峥等.我国风险投资领域引入商业银行资金的可能性及运作模式探讨[J].华东经济管理,2004,(2).[3]王元龙,田野.商业银行参与创投的五大法宝[J].中国科技投资,2009,(3).

[4]凌江怀.商业银行风险论[M].北京:人民出版社,2006.

[5]王涌.创业投资中的风险管理[J].中国青年科技,2006,(5).

[6]陈彦明.对商行涉足风险投资业的思考[J].经济论坛,2002,(19).

篇2

一、风险投资绩效评价的意义

从上述分析可知，对中小型科技创业企业风险投资绩效进行客观的评价无论对风险投资者进行科学决策，还是对中小型科技创业企业的发展都有非常重要的意义。首先，对中小型科技创业企业风险投资绩效评价的研究具有重要的理论意义。风险投资项目的评价是风险投资运作流程中非常重要的一个环节(见图1)，是风险投资项目取得成功的关键。但现有有关风险投资项目评价的研究主要集中于风险投资前项目的筛选阶段，很少有学者针对风险投资全过程评价进行研究，对风险投资绩效评价的研究也较薄弱，且主要采用实证的研究方法，因此，对中小型科技创业风险投资绩效评价的研究具有重要的理论意义。其次，有利于为风险投资者进行科学决策提供依据。风险投资的运作过程包括投资资金的筹集、投资项目的寻找和筛选、投资项目的评估、投资项目的决策、投资后的监管和投资撤出几个阶段，如图1所示。从图1可以看出在风险投资的运作过程中，需要对投资项目不断进行评价，项目的评价是风险投资取得成功的关键环节。由于中小型科技创业企业在技术、市场等方面具有较高的不确定性，存在很高的风险，加上管理不善和信息的不对称，风险投资者往往不能正确地评估企业的状况。对中小型科技创业企业风险投资进行科学合理的评价有利于风险投资者充分了解企业的经营状况，根据评价结果采取相应的改进措施，帮助企业改善经营管理，提高风险投资项目的成功率，降低风险。第三，有利于中小型科技创业企业自身的发展。中小型科技创业企业通常是由新技术的发明者创立，他们往往具有较强的技术创新能力，但是管理上的经验和技能比较缺乏，而且没有足够的时间与资源对其绩效进行全面、及时的评价。与一般的投资不同，风险投资者在将资金投入风险企业以后，还积极参与被投资企业的管理，为风险企业的发展提供帮助。风险投资介入中小型科技创业企业后，由于利益上的一致性，风险投资者将对企业的日常经营进行监督，并持续对企业的风险绩效进行评价，以帮助企业提高经营管理水平，使企业能最大可能地获取成功。中小型科技创业企业可以根据绩效评价结果对自身的运营状况、发展潜力、管理水平等进行自我诊断，并以此为参考来进行自我改造［12］。综上所述，建立科学合理的中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系具有理论和现实意义。

二、风险投资绩效评价的理论分析

风险投资主要的投资对象是高科技的创业企业，风险很高，为了降低失败风险，取得投资的成功，风险投资者不仅仅为风险企业提供资金支持，还非常注重参与企业的管理，为其提供各种非资本增值服务。因此，得到风险投资支持的中小型科技创业企业不但能有效地解决经营中的资金短缺问题，而且公司的治理水平会得到很大改善，进而企业绩效将得到提升。

首先，风险投资为中小型科技创业企业提供资金支持。风险投资最基本的作用是为快速成长的风险企业提供足够的资金，以支持其生存和发展［12］。中小型科技创业企业的发展需要连续、长期的资金投入，例如技术研发、科技成果的顺利转化、购买厂房设备、产品的市场开拓以及企业正常经营活动的维持等都需要大量资金支持。但是中小型科技创业企业的发展在技术、产品和市场等方面存在极大的不确定性和很高的风险性，导致中小型科技创业企业很难从传统的筹资渠道筹集到所需要的资金，资金短缺问题严重制约其健康发展。风险投资是一种高风险高收益的投资，追逐高风险后隐藏的高收益，因此中小型科技创业企业技术含量高、发展潜力大的特点正好符合其投资要求。这正好能弥补中小型科技创业企业的融资缺口，使中小型科技创业企业得以存活并不断发展。风险投资为中小型科技创业企业提供长期的股权性质的资金，能够优化企业的财务状况，为其不断创新提供充足的资金支持，并促使科技成果尽快地转化为生产力，逐步扩大企业的规模，增强竞争力，提高企业经济效益，使企业不断成长，促进企业绩效的提升。

其次，风险投资为中小型科技创业企业提供管理支持。创业者通常具有很强的创新能力，在技术上很有优势，但是管理、财务等能力却非常缺乏，风险投资机构的介入可以为企业提供这些资源。风险投资目的是从风险企业中获得超额的资本利得，帮助企业实现价值增值，通过适当的方式退出，实现增值变现［11］。但是由于信息的不对称，加上风险投资期限较长，为降低被投资企业经营失败的风险，实现企业的增值，以便在退出时取得丰厚回报，风险投资者会投入大量的时间和精力对企业进行积极的监控，参与风险企业的管理，提高企业管理水平。例如，风险投资者一般会选择比较熟悉的领域进行投资。风险资本投入企业后可以利用自己丰富的投资经验和对该行业环境的了解为中小型科技创业企业的发展提供战略上的指导;帮助企业建立健全管理制度，规范企业的经营行为;利用其丰富的经验帮助企业制定正确的营销策略;在企业运营出现失误时帮助企业招聘管理人员，重组管理团队，增强企业的管理能力等。第三，风险投资为中小型科技创业企业的发展提供丰富的社会资源。中小型科技创业企业的社会经验与社会资本并不丰富，销售渠道不畅，缺少客户和供应商资源。风险投资机构经常和各种企业、社会中介、政府等部门交往，具备良好的行业资源，在社会上有很强的影响力。由于利益的一致性，风险投资者可以利用自身的社会关系网络优势为中小型科技创业企业提供支持，包括为其寻找重要的客户和供应商、打通采购和销售渠道、筹措资金、咨询经营活动中遇到的经济法律问题等，为中小型科技创业企业的发展提供帮助。

最后，风险投资能提供认证功能。风险投资者大多都具有专业优势，掌握的信息比较充足，风险投资机构向中小型科技创业企业投资可以向外界传递有利的信号，证明该企业具有很大的发展潜力，有利于提升企业的信誉。一方面，这一认证功能可以扩展企业融资渠道:吸引大量的投资者投资这个企业［13］，不但可以起到直接的资金支持的作用，而且还为中小型科技创业企业吸引了其他资金，从而拓展了企业的融资渠道。另一方面，风险投资机构通过自己良好的声誉和以前成功的投资经验可以为中小型科技创业企业吸引优质的中介服务机构。总之，风险投资对中小型科技创业企业的投资会极大地提升企业的认可度，提高企业的价值，促使企业不断成长。

三、风险投资绩效评价指标体系构建

通过以上分析，中小型科技创业企业风险投资绩效评价体系应该把财务指标和非财务指标结合起来，包括财务状况、管理能力、技术创新能力、市场竞争能力、社会关系、经济效益、成长性7个维度。

(一)评价指标的理论选取(1)财务状况风险投资有利于中小型科技创业企业财务状况的优化。本文拟采用资产营运状况、偿债能力和财务安全性来衡量中小型科技创业企业风险投资的绩效。其中，资产的营运状况选用总资产周转率来表示;短期偿债能力用流动比率来表示，长期偿债能力用资产负债率来表示;财务的安全性选用自有资金比率来表示，即所有者权益总额占资本金总额的比率［14］。(2)管理能力风险投资者注重参与风险企业的管理，对企业的融资、生产经营等环节进行监管，因此风险投资的介入可以增强中小型科技创业企业的管理能力，进而提高企业绩效。本文借鉴杨青和黄津金的观点，初步确定选用以下评级指标:①管理者文化程度，即管理者的受教育水平;②管理者素质，其评价依据为管理者在身体素质、道德素质、经营素质等方面的水平;③管理制度的完善程度，其评价依据为企业的规章制度是否完善、是否健全，是否有效地向企业员工传达;④企业监管机构的完善性，即监管机构是否独立于管理层，是否能充分发挥其作用;⑤管理团队的优化，是指对于风险投资者推荐的管理人员，企业是否能够接受，以及企业的管理者是否能够接受被取代［10］。(3)创新能力技术是中小型科技创业企业的立足之本，风险投资对中小型科技创业企业的技术创新提供支持，对其技术创新能力有促进作用，因此对中小型科技创业企业绩效评价应该重点评价其技术创新能力。本文拟从以下几个方面对技术创新能力进行评价:①资金的投入，包括研发经费投入和技术引进经费的投入，员工的培训支出;②人员的投入，即研发人员比重;③新产品的研发周期;④企业的专有技术数量;⑤新技术转化率;⑥新产品产值，即新产品的销售收入占中小型科技创业企业产品销售收入总额的比重。(4)市场竞争力风险投资提供的资本和非资本增值服务都有助于中小型科技创业企业开拓市场，增强其市场竞争力。市场经竞争力是指市场营销及发展的能力，结合谢科范［12］等人的观点，本文初步确定选用五个指标来反映中小型科技创业企业的市场竞争力，其分别为产品销售率、市场占有率、营销网络覆盖率、分销机构增长率、企业形象提高度。其中，产品销售率为企业本年的产品销售量与产品的产量之比，反映了产品的市场适应能力;市场占有率根据企业某种产品的销售量与市场同类产品销售总量之比来确定，通过企业的市场占有率与该行业平均的市场占有率比较可以反映企业市场竞争优势。(5)社会资本风险投资利用自身资源可以给企业带来丰富的社会关系，从而增强企业竞争能力。对于中小型科技创业企业社会资本的评价，本文借鉴郑美群［15］等人的观点，拟采用销售渠道投入水平、政企关系指数、忠诚客户比率、与科研机构合作指数、银行对企业信用评级五个指标来进行评价。其中，政企关系指数是指获得政府支持的项目数与项目总数的比重;忠诚客户比率为中长期客户占总客户的比重;与科研机构合作指数是指企业与科研机构的合作项目数占总项目数的比重。(6)经济效益企业经济效益的高低直接关系到风险投资者的投资收益，对其进行评价具有重要意义。因此，风险投资者应该对中小型科技创业企业的经济效益进行评价。本文结合李喜荣［16］等人的相关研究，将年销售收入总额、总资产报酬率、净资产收益率、销售利润率、成本费用利润率作为经济效益评价的备选指标。(7)成长性科技型创业企业与其他类型的企业相比，具有成长速度快的显著特征，因此，要科学地评价中小型科技创业企业风险投资绩效必须对其成长性进行评价。本文结合郑美群等人的观点，拟将总资产增长率、资本积累率、营业利润增长率和大专以上人员比重作为评价指标来反映其成长性。

(二)评价指标的筛选以上初步构建的中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系是依据中小型科技创业企业的特点及风险投资对企业绩效的作用机理，在参阅了大量现行的企业绩效评价指标后确立的，具有很强的主观性。为增强评价指标的客观性和合理性，有必要对初步确立的评价指标体系进行统计分析，以优化中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系。1.中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的隶属度分析本文将初步确定的36个评价指标制成问卷调查表，选择高校的相关研究者和科技型企业的业务骨干进行调查，要求其根据自身知识和经验，从36个评价指标中选出23－25个他们认为最理想的指标。作者共收回94份问卷，收回的问卷中有效问卷为77份。根据隶属度的原理，将中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标体系{x}视为一个模糊集合，把每个评价指标看作一个元素，如果调查对象对第i个评价指标Xi选择的总次数为Mi，则该评价指标的隶属度为:Ri=Mi/77。如果Ri值很大，则评价指标Xi在很大程度上属于该模糊集合，说明该项评价指标在评价体系中很重要，应该予以保留，否则有必要删除该项评价指标［17］。通过对77份有效调查问卷的统计分析，得到了36个中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的隶属度，删除隶属度低于0.5的6个评价指标(如表1所示)，保留了30个评价指标，得到了中小型科技创业企业风险投资绩效评价的第二轮的30个评价指标体系。2.中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的相关分析在中小型科技创业企业风险投资绩效评价的第二轮的30个评价指标中，一些指标可能存在很高的相关性，这种相关性的存在会导致被评价对象信息的重复使用［17］，从而降低评价的合理性和准确性，因此有必要对保留的30个评价指标进行相关分析。3.中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的鉴别力分析中小型科技创业企业风险投资绩效评价指标的鉴别力是指评价不同中小型科技创业企业风险投资绩效差异的能力。如果所有被评价的中小型科技创业企业在某个指标上的得分几乎一致，那么就认为该评价指标几乎没有鉴别力，识别不出不同企业风险投资的绩效，反之就认为该指标具有较高的鉴别力［17］。

篇3

    [关键词] 风险投资 财务运作 IT创业企业 

    一、风险投资的概述 

    (一)风险投资的定义 

    风险投资指把资金投向蕴藏着失败危险的高科技项目及其产品开发领域,以期在促进新技术成果尽快商品化过程中获得资本收益的一种独特的投资活动。由于风险投资是一种将资金投向风险较大,具有较高技术含量的新创企业以谋求高收益的特殊商业性活动。它有以下四个特点: 

    1、由风险投资人周而复始地进行风险投资。 

    2、以股权投资方式,积极参与投资事业,不仅投入资金还提供咨询帮助并协助企业进行经营管理。 

    3、它是一种长期性、高风险、高回报的投资,与股票、基金、国库券等投资方式相比,风险投资的长期回报率可以达到20%左右。但这种高回报率是建立在高风险基础上的,因此必须具备驾驭风险的能力。 

    4、它的目的是追求投资的股权早日收回,而不是以控制被投资公司所有权为目的。 

    5、风险投资不只是一种投融资体系,而且是一种集资金融通、企业管理、科技与试产品的开发等诸多因素于一体的综合性经济活动。 

    (二)风险投资的构成要素 

    风险投资是由风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式六要素构成的。 

    1、风险资本 

    风险资本是指由专业投资人提供的快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或两者结合的方式投入这些企业。 

    2、风险投资人 

    风险投资人大体可以分为以下四类: 

    (1)风险资本家:他们是向其他企业投资的企业家,与其他风险投资人一样,他们通过投资来获得利润,但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有,而不是受托管理的资本。 

    (2)风险投资公司:风险投资公司的种类有很多种,但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资,这些基金一般以有限合伙制为组织形式。 

    (3)产业附属投资公司:这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构,他们代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行业。和传统风险投资一样,产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的投资建议书进行评估,深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。 

    (4)天使投资人:这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速运营。在风险投资领域,“天使投资人”这个词指的是企业家的第一批投资人,这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。 

    3、投资目的 

    风险投资虽然是一种股权投资,但投资的目的并不是为了获得企业的所有权,不是为了控股,更不是为了经营企业,而是通过投资和提供增值服务把投资企业作大,然后通过公开上市、兼并收购或其它方式退出,在产权流动中实现投资回报。 

    4、投资期限 

    风险投资人帮助企业成长,但他们最终寻求渠道将投资撤出,以实现增值。风险资本从投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的时间长短就称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种,风险投资的期限一般较长。其中,创业期的风险投资通常在7-10年内进入成熟期,而后续投资大多只有几年的期限。 

    5、投资对象 

    风险投资的产业领域主要是高新技术产业。以美国为例,1992年对电脑和软件的投资占27%;其次是医疗保健产业,占17%;再次是通信产业,占14%;生物科技产业占10%。 

    6、投资方式 

    从投资性质看,风险投资的方式有三种:一是直接投资,二是提供贷款或贷款担保,三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但不管是哪种投资方式,风险投资人一般都附带提供增值服务。 

    (三)风险投资的意义 

    发展风险投资,有利于我国现代企业制度的建立。发展风险投资,有利于提高整个产业体系的质量水平,支持了整个工业中最先进的部分,有利于科技成果的产业化。发展风险投资,有利于增加大量就业机会。发展风险投资,有利于受风险投资支持的高新技术企业致力于研究开发事业,增加我国研究开发资金的来源,弥补政府科技投入的不足,增强了本国经济的全球竞争力。发展风险投资,培育了一批中小型高新技术企业,这些中小型高新技术企业目前都已经成为新技术革命中的生力军。发展风险投资,促进技术进步和创新、带动传统产业的改造和升级的需要。 

    二、风险投资财务运作 

    风险投资的财务运作包括筹集风险资本、风险投资决策、投资管理和风险投资的退出四个过程。 

    (一)筹集风险资本 

    筹集风险投资资金是风险投资企业进行运作的第一步,风险资金的筹集方式受到风险资金来源主体的影响和制约。筹集的难易、快慢取决于当时的社会经济状况、风险投资企业的过往业绩在同行业中的声誉和从业经验等因素。风险资本是权益资本,其投入的目的不是为了获得企业的所有权,而是投资对象的高增长高收益,因此其筹集方式主要是私募。其次,风险投资企业,还得向可能的潜在投资者及其咨询者游说,以尽可能扩大风险投资基金的来源,增加稳定性。再次,政府的直接参与也可以大大推动了风险投资业的发展。政府政策性资金投入一般包括政府政策性贷款和直接的财政投资。从风险投资的发展历史来看,各国政府在发展风险投资时都给予了大力支持,虽然这种政策性资金投入在风险筹集的资金中所占比例不高,但它却能起到引导投资的推动作用。 

    (二)风险投资决策 

    风险投资主要以高附加值的高新技术项目或企业投资为对象。首先要对企业或项目价值进行计算分析与评价,然后再进行初步的财务判断以决定投资进入和投资退出营运。 

    (三)投资管理 

    1、监督管理 

    风险投资家必须对风险企业的运行进行密切的监督,一旦发现潜在的危险,就迅速采取相应的补救措施,以防止损失。为此,风险投资家都派出代表进驻企业进行“贴身”管理。具体来说,风险投资家通常是通过以下一些方式和手段控制或影响风险企业的: 

    (1)拥有风险企业的董事会席位而且都超过半数席位,以掌握控股权。 

    (2)拥有投票权。风险投资家无论是否持有可转换优先股,都将拥有投票权。 

    (3)控制新一轮融资。在风险企业有融资要求时,风险投资家有优先注资的权利。风险投资家也可以发挥自己控股的优势,不仅可以自己拒绝继续融资,还能影响其他投资者也拒绝融资。 

    (4)风险企业出售公司股份或与其他公司合并等重大事件必须经过风险投资企业的同意。 

    (5)风险投资企业定期视察风险企业,检查产品开发计划书、工资及奖金发放情况、会计报表等。 

    2、创造价值 

    风险投资家队伍一般是优秀的企业管理人员、工程技术人员、金融家、法律咨询专家的组合,某些人甚至集以上多种专长于一身,对风险企业的各种情况都比较了解。他们通常在如下方面对风险企业提供指导与协助: 

    (1)风险投资家为风险企业扩充人才资源和调整人才结构发挥关键的作用,能为风险企业招募重要的管理人员和工程技术人员。 

    (2)风险投资家为风险企业带来最新的经营管理理念和方法,对风险企业的日常运作管理提供咨询与建议。 

    (3)风险投资家为企业走向更宽广的发展道路提供无可取代的助力。 

    (4)风险投资家协助风险企业把产品导入市场。 

    (5)风险投资家帮助风险企业建立银行信誉和商业信誉,为风险企业融资拓宽渠道。 

    (四)风险投资的退出 

    风险投资的退出机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成部分。无论以何种形式组成的风险投资基金,它都会在持有风险企业股份的一定时间后,选择适当的时机退出风险企业,收回原来的投资。撤出投资的方式有首次公开上市、合并收购、企业回购和破产清算四种。 

    三、风险投资在IT创业企业中的应用 

    在风险投资活动中,一般都是高新技术企业,IT创业企业正是适合这一类型的企业,下面就来简单介绍风险投资的财务运作在IT创业企业中的应用。 

    (一)IT创业企业风险投资 

    一般来说,IT创业企业从开始筹备到上市会经历四个阶段,分别是种子期、创业期、扩展期与成熟期。在不同的阶段,风险投资给予了不同的支持。 

    1、种子阶段。在这一阶段,相当于风险投资的筹资阶段,创业的企业家或团队提出创业构想,它们需要资金使其商品化。风险投资通过与创业企业家的了解,会在这一阶段对看好的创业项目投入适当的试探性的资金作为产品的研发费用。这种投资一般称为种子资本。 

    2、创业阶段。经过种子期,创业企业家的产品成功以后,市场化的过程就开始了,进入了风险投资的投资阶段。企业需要在这一阶段建立初始的产品销售渠道,建立有关的企业架构,招聘自己的员工,组织生产等。在这一阶段,风险投资者会进行第二期的投资,他们提供IT企业维持生存,拓展业务所必需的资金,扶植它们顺利度过生存期。这一阶段对于IT创业企业来说,短的一般要经过6个月时间,长的要经过5-6年。 

    3、扩展阶段。进入扩展阶段(即投资管理阶段),在这一时期,它们需要比创业时期更多的资金投入,但因为与上市融资还有一定的距离,借贷对企业的负担又太重,所以它们需要风险投资的大力支持,弥补企业短期内不能自给的巨大资金缺口。而风险投资商会提供两种性质的投资,一是运转资本,二是扩展资本。运转资本是面对产品已经上市,但公司还是不能实现盈亏平衡的企业。风险投资商提供给企业所需的资本运作基金,保证企业在早期的发展中不受资金限制。扩展资本是风险投资在这一阶段提供给IT企业用于快速抢占市场所使用的资本。企业利用这部分资本可以迅速地建立起自己的品牌形象,产品影响力。 

    4、成熟阶段。企业进入成熟阶段后,整体实力已经有一定的基础。公司对资金的要求也不像先前那么迫切,因为企业在收入上已经有一定的保证,产品的市场能力与赢利能力都较强。这一时期,公司需要的是引入有实力的股东,提高企业知名度,并美化财务报表准备上市。风险投资商在这一阶段,给予IT企业的资金支持仅仅限于装点企业所需。它们已经开始进入收割期。 

    (二)IT创业企业风险投资的融资 

    风险投资对IT企业的融资并不是一次性的,而是分阶段的。IT创业企业风险投资的融资方式常见的有股票融资、债券融资和混合融资。这三种融资方式各有各的好处与特点,作为股票融资与债券融资相比较,在适应性上有所不同。 

    股票融资因为属于投资者参与企业经营形式,投资者作为股东进入企业,他除了分红以外并不享有任何其他收益。作为企业来说不必要为其在创业期间支付现金额;所以这种方式能减轻企业负担。但这种方式也有它的弊病:首先第一点是以股权形式投资企业的股东可以左右企业的经营。尤其当风险投资者股权大的情况下,他们甚至可以违背原来创业者的思路形式。第二,要是企业的红利收入远远超过一般的利率的话,分红对于企业来说就等于摊薄企业应有的收益。第三点是股权收益在理财上并不具有节税功能。而对债券融资来说因为IT创业企业只需提供给债权人固定的利息,他对于具有良好红利预期的企业来说不但可以增加收入流,还可以节税。而所谓的混合形融资指的是企业在融资过程中综合运用这两种杠杆进行理财。 

    由于风险投资内在的高度确定性,风险投资是一种高风险的商务活动,同时与风险投资相关的管理过程也不同于普通商务活动的管理过程。企业如果想从风险投资过程中获取新的经验,首先必须设置明确的目标以及计划。企业和风险投资倡导者如果想从风险投资过程中得到最大收益,就必须精心实施这一步骤。 

    参考文献 

    [1].陈尔瑞,杜沔.风险投资概论[M].北京:中国时政经济出版社,2001.10-1 

    [2].刘曼红.风险投资-创新与金融[M].北京:中国人民大学出版社.1999.22-28 

    [3].唐翰岫.风险投资决策[M].山东:山东人民出版社.2002.55-67 

    [4].何树平,胡筱舟.高新技术与风险投资[M].西南财经大学出版社.2000.168-200 

    [5].任天元.风险投资的运作与评估[M].北京:中国经济出版社.2000.124-125 

    [6].谢科范.企业技术创新的风险管理[J].科技进步与对策.1999.第4期 

篇4

关键词：创业风险投资；现状；对策；高新技术产业

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）005-000-01

随着社会主义市场经济的快速发展和我国金融体系的不断完善，全国创业风险投资规模不断扩大，但同时，创业风险投资的结构不合理、去风险化问题突出，且创业风险投资选择高新技术企业的比重相对较低，创业风险投资者大多倾向于短期效益突出的行业，在很大程度上背离了创业风险投资高风险、高收益、长期化的基本特征，且为对我国高新技术产业的发展提供应有的支持。

一、我国创业风险投资现状分析

1.去风险化问题

民营资本风险的认识存在较大的偏差，纵观我国创业风险投资机构，可以看到其中有九成的是民营资本，这些投资方向主要着重于那些传统的制造业、服务业项目等，这些项目的特点是风险少，而且是他们所了解熟知的，一切等待上市的，科技型的企业，在投资上则很少关注。与此同时，由于一些投资人投资的理念及能力不足，缺乏与国际国内知名的创投管理团队合作共同合作的宏远规划，很难健康发展，难以形成规模化、专业化、集团化的发展模式，由此也使创投机构加快了去风险化、PE（股权投资）化的倾向。

2.政府引导不足

政府引导措施不足主要表现在如下几方面：第一，覆盖面及规模的扩大，政府创投机构作用的发挥，需要的是机制的科学化、实际化、高效化，总体来说，我国创投引导基金的规模相对较小，难以适应发展的需求；第二，政府牵头的天使投资基金严重不足，仅依靠以跟进投资和补助为主的引导基金，对引导创投资金投向初创型企业的主导性较弱；第三，国企投资基金受多重因素的影响，比如IPO上市公司国有股社保基金转持政策、国有资产保值增值等，对于具有高风险、低持股的创业风险投资领域的关注很少，对股权投资基金的兴趣较浓。

3.金融配套服务不足

金融配套服务不够完善，首先，由于有些地区资本市场的落后，产权交易呈现分散状态，难以汇集成一股力量。与天津股权交易中心和中关村“新三板”等国家级试点相比，这些股权交易市场、场外交易市场等活力较弱，与全国性资本市场的合作也不力，对创投机构的缺乏吸引。其次，相关金融投资机构的十分落后，如，证券、投行等，我国目前参与创投市场发展的机构投资者匮乏，有分量的产业投资、股权投资等财富管理机构也不够健全，本土投资机构大多是规模小，效应弱。由此，我们需要建立和完善相关的政策法规

4.政策法规不完善

目前政策缺少针对性政策措施，现有政策大多是设立创投引导基金、规范管理、专项补贴等内容，缺少在市场进入、税收优惠、投融资管理等方面的针对性政策措施，对于吸纳民间资本，支持高新技术产业发展等引导力度还不够强。政策覆盖的范围也不够广，创业风险投资发展相关的基本法规、法律还不健全。

二、我国创业风险投资发展对策

结合我国创业风险投资发展现状，认为应从完善风险投资体系、强化政策支持和完善金融服务体系三个方面做起，来促进创业风险投资的规模与结构的优化和发展：

1.培育国有创业风险投资体系

发挥产业引导作用，让国有创业风险投资机构走上健康发展的轨道，借鉴深圳等先进地区的经验，依托大型国有控股投资公司的基础上，支持并购重组和科技成果产业化为主、以中长期投资为发展方向的国有大型股权和创业风险投资集团。以期步入国家新兴产业创投计划，切实与金融央企对接，组建一批战略性新兴产业领域的创业风险投资基金。改变以往落后的考核机制，将创业风险投资纳入国资考核范围，并允许其可适当程度的投资风险损失等同于创造利润。依托我国创业风险引导基金以及海洋等省级产业投资基金，与国际创投机构合作设立一批专业领域的天使投资基金。

2.加大政策扶持力度

全国各地可参照深圳、北京等待政策，对民营企业出资参与设立高新技术产业领域的创业投资基金，可按募集资金额和投资额给予相应的一次性奖励，并对符合导向的投资项目提供一定的风险补助。或在一定前提下，出台民营资本对创业投资领域的投入可直接抵扣出资企业的应纳税额等特殊政策。在此基础上，加大对创业风险投资的风险补助力度，鼓励各地龙头企业利用自身管理、技术、资本优势组建其产业领域内的风险投资机构，或创立创业风险投资基金。

3.完善金融服务体系

完善金融服务体系，促进资本市场发育，建立活跃、规范而完善的创业风险投资服务体系，对于促进创业风险投资规模的扩大和结构的优化有着重要的作用。对此，我国各省应尽快完善产权交易中心建设，力求尽快组建规范、活跃的区域性资本市场。与此同时，还应不断推进金融改革，尤其是以区域资本市场建设为依托，畅通投融资和信息交流渠道，引导民间资本积极参与高新技术产业建设，依托募集、参股、信托、地方债券等多种方式向高新技术企业投资，解决创业风险投资去风险化问题突出的现状。

三、总结

综上所述，近年来，我国高新技术产业发展迅速，这与创业风险投资的发展有着密切的联系，但总的来说，我国创业风险资本规模虽然快速扩大，但总量依然偏低，与我国高新技术产业的发展速度不相适应。在此背景下，应通过产业引导、政府扶持、完善服务体系等措施，促进创业风险投资体系的健康发展，促进我国高新技术产业的健康发展。

参考文献：

[1]陈晓红.我国创业投资：现状・风险・对策[J].商业会计，2012（11）：82-84.

[2]于晓红，张雪，李燕燕.公司内在价值、投资者情绪与IPO抑价――基于创业板市场的经验证据[J].当代经济研究，2013（1）：86-90.

[3]杨晓莉.创业投资与投资风险评价[J].时代经贸，2013（10）：119-120.

篇5

新疆自治区科技风险投资工作，从2006年以自治区科技型中小企业技术创新基金资本金投入作为试点，到2008年自治区科技风险投资专项资金的启动，累计支持科技型企业13家。获得科技投资支持的企业，累计实现销售收入超过3亿元，实现利税超过500万元，主导产品32个，已申请或受理专利18项，引导企业用于技术研发投入3200万元。新疆的风险投资事业在发展壮大中由于受地域和经济发展及风险投资高风险等特征的的影响，新疆科技型中小企业通过风险投资进行融资仍面临着一些问题。

（一）政府的作用效果欠佳风险投资发展需要一个良好的外部环境。在风险投资相对发达的国家中，政府从资金、担保、税收、立法和采购等方面为风险投资的发展营造了很有利的外部环境。相比之下，新疆科技型中小企业的风险投资中则存在着严重的环境障碍，政府的扶持作用还不太突出。政府在为筹集风险资本方面的贡献不仅表现在政府通过财政拨款或财政贴息贷款等方式直接出资，而且还表现在为鼓励银行等金融机构投资于风险基金提供担保所起的作用。但是，在新疆由政府对向风险企业或风险基金投资的机构或基金提供担保却开展的较晚，直到最近才成立了相关的风险投资担保基金。

（二）风险投资专业人才极度缺乏风险投资与其说是投资企业,不如说它是投资创业者。所以，风险投资要发展，就必须有较多的、具有投资价值的风险投资需要的创业资本家，通常风险投资所看重的创业资本家不但是技术上的专家，而且还具有集企业经营、人事管理、敏锐市场洞察力、很好的信誉等一系列考察因素。这样的创业型资本家，在新疆是偏少和匮乏的。另一个风险投资的专业人才就是懂得风险投资基金运作的风险投资家，这在新疆也是极度匮乏的，需要通过向外吸引和对内培养等渠道不断增加该重要资源。

（三）企业的技术创新能力和企业家精神不足风险投资是基于技术创新基础上的风险企业和相应的企业家精神。从发达国家的实践来看，中小企业的技术创新能力和效果是大型企业的数倍，风险投资的主要方向是中小企业以及由高校研究人员创立的企业或者公司。而我国目前相当部分的高新技术企业实质上属于科技贸易型或者是技术服务型企业，开发新产品的技术创新能力不够。新疆地区由于多种原因，在企业家队伍，尤其是科技型中小企业家队伍建设方面明显落后，不仅数量上不能满足中小企业的发展需要，而且在企业家基本素质方面也与东部、中部地区有着较为明显的差距。

二、风险投资模式下新疆科技型中小企业的风险控制与创新

(一)把握好政府在风险投资中的角色定位，充分发挥引导作用在风险投资的整个发展过程中，应当遵循“制定政策、创造环境、加强监管、控制风险”的基本要求推进风险投资业的发展，扮演好规划制定者、监督管理者、政策支持与服务者的角色。1．主导制度建设。政府要逐步建立健全和完善风险投资的制度创新，为风险资本市场的长期稳定发展提供法律保障。着重于建立一个良好的经济环境和市场体系、规范的信息披露制度和金融监管制度。加大力度完善知识产权保护体系，培育服务于风险投资产业的中介机构，为风险投资事业创造良好的外部环境。2．设立政府创业风险投资引导基金。为了做好政府创业风险投资引导基金的设立和运作工作，自治区政府要在以下几个方面发挥作用：一是确定政府主导、企业法人和私人投资者共同参与的创业风险投资引导基金的设立与管理的模式，政府和财政应该成为目前创业投资基金的主要运作主体，即建议由中央和地方两级财政共同出资设立基金，适当吸收部分企业法人和私人投资者出资；二是要建立创业风险投资引导基金有效的资金补充渠道和损失认定以及补偿机制，实现创业风险投资引导基金的可持续运行；三是制定和完善有利于促进创业风险投资引导基金发展的相关优惠政策，应主要体现在税收和便于融资等方面；四是规范创业风险投资基金的公司治理机制；五是政府要注意根据本地经济发展、创业项目资源、人才和环境依托等方面的条件，合理做好大力发展创业风险投资的布局与规划，充分发挥政府创业风险投资引导基金对地方经济的推动作用与杠杆作用。3．提供对风险投资扶持的政策（1）引导或直接扮演好“天使投资人”角色，给予种子期风投企业以助力。（2）出台税收优惠政策。进一步加大对高新技术企业的政策优惠力度，比如：延长免税年限、进一步降低高技术企业的所得税税率等。（3）力所能及提高政府补贴。对地区内的风投企业依一定的条件通过一定的形式给予补贴，助其发展。（4）充分利用政府担保的“放大器”功能。适量设立风险投资担保公司，或设立贷款担保基金，为技术企业向银行提供贷款担保。通过政府的导向，进一步缓解科技向中小企业融资难的问题。自治区政府应该灵活运用国家政策，将地区经济发展与国家宏观政策结合起来，积极支持中小企业的发展。

（二）培育人才，完善监管，发展风险投资的社会服务体系1．积极培育风险投资业发展中最为缺乏的复合型、专业化经营管理人才。锻炼出一批职业化的风险投资家和风险企业家。2．建立完善的风险投资监管体系，强化风险投资运作的风险监控。风险投资体系运作的各个环节都存在着一定的风险，概括起来主要有：管理风险、政策风险、市场风险、财务风险等。为了高科技企业的健康发展，为了确保投资者的利益，对风险投资业必须建立完善的监管体系。3．健全配套的社会服务体系，规范好中介服务机构的行为。风险投资的运作过程比较复杂，涉及许多中介机构的服务需求。包括风险投资行业协会、知识产权机构、标准认证机构、项目评估机构、专业性的融资担保机构等，这在新疆还没有发展起来。而本地的律师事务所、资产评估事务所、会计师事务所、投融资咨询机构、商业银行、投资银行、信用评级机构也鲜有为风险投资服务的实践经验。

篇6

本文以依赖理论、信号理论和理论为主要依据，辩证的分析风险投资、新创企业人力资源的获取和新创企业绩效三者之间的关系，在梳理这三者之间的相关理论的基础上又结合了自身的实践工作经验。很多专业人士认为风险投资以及人力资源获取对新创企业有积极影响，风险投资又能促进新创人力资源的获取，进而促进了企业的绩效。然而从管理学的角度看，风险投资影响被投资企业的运作状况以及被投资企业的绩效依然没有得到改善。我们通过关于对新创企业资源的相关探讨，总结发现在新创企业刚刚起步的阶段是需要人力资源和技术资源的，新创企业的生存的发展和生存步骤就是资源的获取。风险投资如何影响新创企业获取关键性的资源成为本研究的核心问题。

关键词：

风险投资；人力资源；新创企业；影响

目前，炙手可热的话题无非就是风险投资与创业之间微妙的关系研究，大部分专业的学者都是从宏观的角度分析他们之间的发展关系。风险投资对新创企业的绩效有积极的影响，这一研究得出的结论让我们更充分的理解了风险投资与新创企业之间的关系，事实证明风险投资对新创企业的绩效有很大的帮助。风险投资与新创企业获取关键资源之间具有雕调节作用，该研究结果表明，这一结论更有优势对风险投资与新创企业之间的关系进行深入理解。我们在获取人力资源的同时不但可以增加了就业者、创业者发现和利用商业的机会，更重要的是还可以获取有利于新创企业发展的新知识和新技能，进而促进绩效的提高。

一、相关概念

1、对风险投资了解风险投资简称是VC在中国是一个约定俗成的概念，把它翻译成创业投资更为合适。广义的风险投资泛指一切高风险、高收益的投资；狭义的投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术型产品的投资。以募捐的方式集资的就叫做风险投资，对未上市的、新兴的、有较好前景的中小企业进行投资，承担一种高风险、谋求高利益的投资渠道。也有不少学者还认为那些用来兼并和收购其他企业的私有资金也可以列入风险投资的范围内，因此，他们认为风险投资也是私有资金投资。风险投资为新创企业提供各种便利，不仅仅是在起步阶段时，还体现在中期的运作和经营。

2、新创企业人力资源的概念新创企业的重要资源就是人力资源，人力资源包括教育、经验、知识和技能。事实上，投资者在评价一个新创企业是否在未来的发展前景上有前途，通常创业者的经验是一个重要判断标准。风险投资家最重视的就是管理者的技能和经验。还有学者认为经验、心理特征和教育背景都属于人力资源范围内，就是指人员的质量，简单来说也就是知识、能力和教育，而这些大都来自教育背景和经验等等。当然还有绝大部分的学者也认为新创企业人力资源包括创业者的受教育水平和以前的管理经验。

二、研究意义

风险投资在进军中国市场以后，得到了迅速发展，准确评价风险投资是否对中小企业的绩效产生积极影响已经成为一项重要的研究。一项技术从研究到最后产业化需要较长的发展时间和大量的流动资金，因此在理论上，风险投资对科研成果顺利转化成生产力并推动高新技术产业的发展有很大帮助。企业在获得风险投资后将得到迅速发展，在竞争中处于优势地位；与此同时，风险投资能为企业提供丰富的管理经验，弥补管理者在管理上的漏洞，提高企业的行业标准和产业的整合能力；最后，风险投资的引入，为企业的发展创造了良好的支撑，企业的信誉因此得到了重要的保障。风险投资的贡献不仅仅是对投资企业产生积极应影响，还表现在宏观经济上。在过去的很多年中，我国的年均GDP一直保持在9%以上。中国宏观经济的持续增长带动了风险投资行业的迅猛发展，使风险投资在各行业中崭露头角。这些都是没有获得风险投资的企业无法比拟的。通过实践证明，在理论上风险投资者的进入能监督管理企业的经营，并且在企业上市后，企业为风险投资者谋求了更好的退出道路。通过评价风险投资增值服务，能够相应判断出哪些增值服务的内容比较重要，能够对企业的发展产生怎样的积极影响，从而为风险投资机构提供正确导向。科学的绩效评价可以全面的、辩证的分析企业生产和经营过程中遇到的难题，精确的判断上市公司的真实状况。将上市公司的绩效通过横向和纵向的比较，从而更明显的检测出风险投资的企业绩效是否优于其他企业，企业的绩效是否发生改观，并通过对比和分析出造成差距的原因，并根据这些原因提出实际性的修改意见。

三、风险投资

对新创企业绩效的直接影响根据理论和信号理论对风险投资和新创企业的绩效的直接关系做出了研究决策，并且提出了风险投资对企业的发展有积极影响这一假设。通过大量数据调研表明，风险投资对新创企业的绩效确实有着积极影响，而这一假设也得到了印证。一方面风险投资在新创企业中有剩余索取权，并通过参与企业的管理工作对产生的风险进行有效遏制，另一方面，风险投资能够促进新兴企业的快速发展，有利于提高新兴企业的信誉和偿还债务的能力，这一结果也表明了我国现实中的风险投资和新创企业有着千丝万缕的关系。目前，我国正处于向市场经济的过渡阶段，这个阶段出现了更多的新创企业，随着企业活动的频繁，随之带来了一些新创企业面临的一些严重问题，导致新创企业融资困难，各种问题层出不穷、新创企业开展创业活动受到阻碍。由此得出，高收益也带来高风险，这两者相生相伴。

四、结束语

在这个问题的研究上，结合中国的实际情况重点探讨风险投资如何影响新创企业的发展，并对风险投资与新创企业之间获取资源的调节作用进行深入研究，然后得到了几点结论，这几点结论揭示了风险投资与新创企业之间关系的重要性，也表明风险投资可以通过促进新创企业的发展获得人力资源，从而提升企业的业绩，在今后对我们深入理解风险投资和新创企业之间的联系做了完美铺垫，也突出了新创企业获取人力资源更需要风险投资的辅助作用。

参考文献

[1]谢雅萍,黄美娇.社会网络、创业学习与创业能力——基于小微企业创业者的实证研究[J].科学学研究.2014(03)

[2]蔡莉,朱秀梅,刘预.创业导向对新企业资源获取的影响研究[J].科学学研究.2011(04)

篇7

创业风险投资为高新技术的发展提供了资金支持和管理支持，为我国高新技术企业的发展做出了巨大的贡献，然而创业风险投资在资金投入应该如何有效的与高新技术的生命周期契合呢?资金退出应该选择那种方式更为有利呢？

1．创业风险投资资金投入阶段的理论分析

风险投资呈现出高风险、高投入、高收益的特点，而高新技术企业也同样呈现出高风险、高投入、高收益的特点，两者之间存在着共同的属性，正因为此风险投资在选择资金投向的时候以选择高新技术企业为主。高新技术企业的生命周期可以分为种子期、初创期、成长期、成熟期和衰退期，种子期阶段，高新技术企业资金投入不是很大，需要的外部资金支持力度相对较小，而在初创期和成长期，高新技术企业需要大量的外部资金支持，并且这个阶段高新技术企业的风险和收益呈现出相对比较高的对等性，从风险与收益角度来看初创期和成长期阶段的特性非常适合创业风险投资的介入；另外在该阶段，高新技术企业由于快速发展，原先创业人员可能由于知识结构的影响已无法有效管理运营整个企业，此阶段企业不仅需要外部的资金支持，同样更需要外部提供良好的管理服务，而风险投资的组织化、专业化特点使得其具备了为企业提供管理服务的条件，从互补角度来看，双方在这个阶段进行结合可以达到双赢的目的。

2．创业风险投资资金退出方式的理论分析

从理论上来讲，风险创业投资选择退出的时机应该是达到利润最大化的时候，而高新技术一般处于成熟期的时候，自身价值达到最大化，那么风险投资本身也将达到利润最大值点，所以在退出时机的选择方面风险投资主要选择在高新技术企业成熟期阶段。关键是在选择退出方式上，到底那种方式对风险投资更为有利呢，以下是对三种主要退出方式的比较。从以上分析可以看出，风险投资选择何种方式实现退出，并不存在唯一的标准，从国外的实践来看，国外风险投资一般选择快速成长后期实现退出，退出方式呈现多样化，但是以IPO形式退出的比重在不断减少。

二、我国高科技企业创业风险投资的现状

1．风险投资发展迅猛

我国风险投资机构截止到2011年度已经达到860家，较2002年的366家，增幅达到了135%；其管理的资本金额达到了3190亿元，较2002年的688.5亿元增幅近5倍；累计投资项目数为9978项，其中投资于高新技术企业的项目为5940项，占投资项目总数的60%，累计投资于高新技术企业项目的金额为1038.6亿元，较2002年投资金额134.4亿元增幅近10倍，可见风险投资对于高科技企业的发展起到了非常重要的作用。

2．风险投资所处阶段逐渐向中间阶段转移

从今年来创业风险投资投放项目的阶段分布来看，其对高新技术企业的投放的项目来看，主要偏向于初创期和成长期，2011年占到资金投放总项目数的将近70%，而向种子期阶段的项目数从今三年来看呈现减少的趋势。从美国创业风险投资的投向来看，我国的创业风险投资呈现出与发达国家风险投资投向趋同的发展趋势。从投资项目资金投向来看，资金主要投向于高新技术企业成长期和成熟期，从美国创业风险投资的资金投向来看，其主要投向于种子期、初创期和成长期，而创业风险投资的本质属性也决定其应该将更多的资金投向于种子期、初创期和成长期，这说明我国创业风险投资在资金投向方面还没有表现出成熟市场应有的表现，主要的原因可能是由于我国市场的不成熟，导致创业风险投资对风险体现出更多的谨慎性。

3．创业风险投资的投资轮次以首次投资为主

创业风险投资一般为了降低投资风险，会采取逐步分次投入的方式，从我国创业风险投资的投资轮次来看，近10年来，基本首次投资达到了总投资的80%以上，说明我国创业风险投资在后续投资方面表现不仅人如意，这可能除了与我国高新技术企业发展现状有关之外，还与风投行业缺乏专业人才有关。

4．创业风险投资的退出表现出均衡性

从创业风险投资的退出表现来看，我国目前创业风险投资的退出方式主要以上市、收购、回购为主，从2011年风险投资退出的三项比重来看，基本呈现出1:1：1的关系；从2002到2011年近10年来的退出方式改变来看，以上市形式退出的比重越来越大，这主要与我国创业板市场的发展有很大关系。

三、对我国高新技术企业风险投资发展的建议

1．建立健全创业投资方面的税收法律规定

从风险投资投入阶段现状来看，我国的风险投资有相当的比例投向于企业的成熟阶段，这不符合风险投资的本质特性，原因除了与风险投资行业本身有关之外，最重要的原因是政府没有出台相应的鼓励政策引导风险投资的投资去向。目前我国尚未针对风险投资指定系统的税收法律，自引入风险投资以来只是阶段性地出台了多项税收政策。2007年我国颁布了《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》，然而该税收优惠政策只针对公司制的风险投资企业，另外要获得该税收优惠申请操作流程非常复杂，并且该税制实质上并未未解决双重征税的问题，即风投收益既要缴纳企业所得税，风投者还要缴纳个人所得税。为了大力发展风险投资行业国家应该有针对性地出台相应的税收优惠措施，引导风险投资投向高新技术企业的种子期、初创期和成长期，切实减轻风投行业的税负。

2．构建多层次资本市场，为风险投资创建良好的退出平台

2009年我国推出了创业板，2011年在深圳创业板风险投资涉及退出交易124笔，在境外上市，风险投资涉及退出交易70笔。从发展状况来看，创业板的建立为我国风险投资的退出提供了重要的渠道。创业板上市标准虽然较主板上市的标准降低了很多，但是目前的标准在公司业绩方面有严格的限制，对于一些具有成长潜力的公司，其前期由于业绩不够华丽，所以可能会被拒之门外，我国应当放宽创业板上市标准，并且可以针对不同类型的行业，制定不同的多重标准。风险投资退出的另外一个重要渠道是并购和回购，这需要建立健全目前的产权交易市场，我国目前的产权交易市场基本以地方为中心，各个地方建立了自己的产权交易中心，缺乏全国统一性的产权交易市场，地方产权交易中心虽然发挥了重要的作用，但是也存在地方保护注意、地域狭隘、标准不统一等诸多问题，所以建立全国统一的交易市场可以有效弥补地方产权交易市场的不足。

3．风险投资行业本身要不断提高

篇8

    一、我国创业风险投资退出现状

    2009年9月,我国创业板市场正式启动,定位于初创期、规模小,但运作良好、具有高成长性的高新科技企业融资。其不仅是对主板市场有效补给,也为创业风险投资退出拓展了渠道。2004~2009年,我国创业风险投资项目退出收入低于500万元的项目所占比例依次为:55.6%、66.4%、62.5%、65.1%、61.1%、54.3%,规模略有增长,但总量仍普遍偏小。目前我国风险投资的退出渠道按投资成功程度由高至低依次为:IPO、并购、管理层回购、清算退出。2004~2009年我国创业风险投资IPO收益率依次为159.81%、419.25%、491.45%、436.07%、916.66%、627.47%;收购收益率依次为9.23%、-20.56%、27.35%、-15.37%、28.35%、4.74%;回购收益率依次为-38.18%、20.53%、-30.81%、-26.80%、-29.47%;清算收益率依次为-41.03%、-61.40%、-53.63%、-42.63%、-29.13%、-42.66%(数据来源:中国创业风险投资发展报告2010)。

    二、创业风险投资各退出方式比较

    (一)IPO

    IPO是创业风险资本最佳退出渠道。通过IPO,风险投资可获较高回报。风险投资家将其私人权益转化为公共股权,在获得市场认可后转手,实现资本增值。任何硬币都有两面,IPO亦不例外。优点显而易见:首先是实现营利性和流动性,获得较高收益率,实现被投资公司价值最大化。风险基金投资者、风险投资家、创业者持有股票的价值由市场的杠杆作用放大而迅速增值。其次,成功的IPO即表明了金融市场对企业良好经营业绩的认可,使企业拥有在证券市场上持续筹资的渠道,分担投资风险。同时,IPO为创业者提供了企业控制权的看涨期权,通常合约执行日即企业上市日,剩余控制权分配符合现代企业理论。再次,企业上市后进入资本运营渠道,必然引起媒体和公众关注,吸引并留住更多优秀人才与核心人员。此外,有利于提高风险投资基金在私人权益市场的声誉,利于以后风险投资活动开展。

    IPO缺点通常有:上市限制条件严格,所需时间较长,一般由公司首席执行官或首席财务官牵头,牵扯公司领导层很大精力;成本高,手续繁琐,涉及法律、会计、中介等问题;上市后信息披露使企业竞争对手和客户了解大量重要数据和内部情况;风险资本经历限售期的市场检验后才能全部退出;受证券市场行情及扩容量影响,每年风险企业上市数量维持相对稳定,大量初创企业无法顺利上市。

    (二)并购退出

    并购退出依据出资方并购目的及定价方法不同分为战略型并购和财务型并购。

    1.战略型并购是风险投资家创业成功最有可能的退出方式,也是除IPO外最好的退出方式。购买者出于战略考虑往往支付远高于企业现金流量状况所预示的购买价格。创业风险投资家获益颇多:初创企业卖价高;审查较少,谈判迅速;企业管理者可留任;存在买方竞争时风险投资家获益更多。但交易前很长时间要与潜在购买者联系,与其共享企业信息,且购买者往往是初创企业合伙人。

    2.财务型并购以企业财务状况尤其是现金流量状况作为购买依据,确定企业购买价格。良好的现金流量状况能吸引财务型并购者,并获较高溢价。这种并购往往支付现金,几乎无售后风险。但风险投资家获利仅相当于IPO的20%左右,甚至低于战略型并购。且购买者往往将初创企业拆分、合并,更换管理层。

    (三)管理层回购

    初创企业发展到相当阶段,如创业者希望自己控制企业,风险投资家也愿意,可进行管理层回购。它降低风险投资家的风险,保障风险投资至少可获协议回购价格的收益,产权明晰,操作简易,退出迅速。创业者可重得已壮大企业的所有权和控制权,保持充分独立性。我国近年管理层回购发展迅猛,数量居首,但收益远不及IPO。(四)破产清算破产清算是投资各方最不愿却又必须采取的方案。若不能及时抽身,不仅给投资者带来更大损失,且机会成本巨大。以这种方式退出的风险资本约占总投资的20%,仅收回原投资额的64%。风险企业进行清算需要三个条件:计划经营期内经营状况与预计目标相差较大,或发展方向背离了企业计划及投资协议中约定目标,风险企业家决定放弃风险企业;风险企业无法偿还到期债务,又无法得到新融资;经营状况太差,或资本市场不景气,无法以合理价格出售且风险企业家无法或不愿进行股票回购。这种退出方式使风险投资家在很大程度上承担投资失败损失,是投资失败的必然结果。此外,我国《公司法》要求在出现资不抵债的客观事实时才能清算,从而很可能错过投资撤出最佳时机,无形中扩大风险企业损失。

篇9

关键词：风险投资；参与风险投资机构的构成；风险投资的推出机制

一、文献综述

美国风险投资协会对风险投资的定义是“由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业

中的一种权益资本的行为。”就中美两国风险投资的实践经验可以看出，风险投资主要选择未公开上市的具有高增长潜力的中小型企业（也称为种子公司），尤其是创新性或高科技导向的企业，以可转换债券，优先股、认股权的方式参与企业的投资，同时参与企业的管理，使企业获得专业化的管理及充足的财务资源，促进企业快速成长和实现其目标。在企业发展成熟后，风险资本通过资本市场转让企业的股权获得较高的回报。

在宫培斯（Gompers）、勒纳（Lerner）、查富斯藤（Scharfstein）和Bitler、莫斯克维兹、乔根森（Vissing-Jogensen）（2005年）等的学术研究中长期关注创业公司的成长过程和分析评估哪些因素将增加创业投资公司成功的可能性。布拉克（Black）和斯塔拉汉（Strahan）2005年指出银行业放松管制，通过促进竞争和创造更有效率的贷款机构导致创业公司的贷款增加，有助于创业公司的融资；美国培育创业成长型公司的并不是大型、多元化的企业，而是在风险资本密集型地区现有的创业公司，创业成长型公司的孵化园是硅谷和马萨诸塞州宫培斯。

二、风险投资在美国

（一）风险投资对美国经济的影响

1、美国风险投资在的发展及其特征。美国是风险投资发展最早的国家，其风险资本产业可以追溯到第二次世界大战结束后不久，开始于美国的研究与发展公司（ARDC）在波士顿的正式营运。作为现代风险资本创始人的ARDC，在其最初几年，经常将风险资本投资于许多无利可图投资项目。20世纪70年代末，在数字设备有一次成功投资。当时，总的风险资本的规模是相当小，大部分的活跃资金的赞助来自金融机构或非金融公司。这些资金来自其公司的支持者和富裕的个人或家庭信托基金。

美国早期风险资本基金有两个特征：这些基金的投资大多是公司发展的中期投入资金；针对以科技为基础的私人公司进行的权益投资；风险资本家作为积极的投资者，发挥了独特的作用，有助于对资本和专业知识进行投资组合。此外，从一开始，风险投资就注重投资在那些具有发展潜力的公司，或易于被大公司收购的且在未来将提供25-50%的投资回报率的公司。

2、公共政策的创新促进了风险投资业的发展。在20世纪70年代末，两个看似无关的公共政策的创新促使美国的风险资本市场发生了变革。第一项公共政策的创新是在1978年，美国国会降低个人所得税率，资本收益从35%降至28%，从而增加了创业企业的投资返回。第二项是在1979年美国劳工部通过了“审慎人规则”，有效地授权于退休金基金经理分配一部分基金资产用于私人股本投资。这些变革对风险资本基金起了极大的促进作用，使总的风险资本筹集的资金从1977年的68.2百万美元增加至1978年的978.1百万美元。1981年，进一步的资本收益所得税的降低使得创业资金从1980年的961.4百万美元增长到1983年的5.1千万美元。此后创业资本基金筹款一直保留在2-5千万美元的范围；在20世纪80年代后，下降至1.3千万美元。在1991年，创业资本基金筹款开始稳步攀升至创纪录106.8千万美元在2000年；至2003年期间回落至16千万美元，到2004年期间创业资本基金筹款反弹至17.3千万美元，然后在2005年，上升到25.2千万美元（见图1）。

（二）美国风险资本基金的类型及投资模式

1、美国风险资本基金的类型。美国风险资本基金的类型主要包括机构风险资本基金（Institutional venture capital funds）和天使资本家（angel capitalists）。机构风险资本基金是指正式的商业实体，并有全职的专业人士，致力于寻找并资助有前途的创业企业。天使资本家（或天使）是富裕的个人，用其私人股本进行的风险投资。美国活跃的资本市场为天使资本家提供了有利的投资机会，天使资本家向民营企业每年定期提供超过500千万美元总股本的投资。美国的机构风险投资基金主要包括：小企业投资公司：它是由联邦政府在1958年授权成立小企业管理局，至此，小企业投资公司是创业企业的主要债权人，通过债务投资向创业企业注入资金。金融风险资本基金：它是附属于金融机构，如商业银行。主要通过培育投资组合，金融机构最终将其作为高收益的子公司。企业风险资本基金：它由非金融机构公司在早期阶段投资于高科技公司并渴望获得新兴技术的高收益。

2、风险资本投资的行业和地理分布。美国的风险投资机构总结其成功经验时指出他们重点投资那些在本行业中具有竞争优势的创业企业，并且直接参与公司的组合与管理以及创造经济价值的活动（见图2）。

从图2可以看出，在2000～2004年间，大部分风险资金的投资对象是信息技术产业、通讯及电脑行业。

风险资本投资模式另一个引人注目的规律性是风险资本投资关注的地理分布的投资组合。设在美国加利福尼亚州的创业企业比设立在其他州的企业，始终得到更多风险投资资金的支持。如，在2004年第四季度，加州的公司获得45.0%的总资金；新英格兰的创业公司获得15.1%的总资金；而德州仪器和纽约分别获得5.6%和4.8%的总资金。

风险投资作为一种经济机制之所以经受很长时间考验，并没有因为高风险而衰败没落，反而愈显蓬勃发展之势，关键是其利润所带来的补偿甚至超额机制。一般来说，投资于种子式创立期的公司，所要求的年投资回报率在40%左右；对于成长中的公司，年回报率要求在30%左右；对于即将上市的公司，要求有20%以上的回报率。这样才能补偿风险，否则不会进行投资。投资额一般占风险企业股份的20-30%，通常不进行控股，以分散投资、规避风险。风险投资家的目标毛利率为40-50%以上，税后净利润率为10%以上，期望几年后公司上市时以15倍以上的市盈率套现，获取高额回报。虽然风险投资的成功率较低，但一旦成功，一般足以弥补因为投资失败而所招致的损失，风险投资所追求的收益，一般不是体现为红利，而是在风险资本退出时的资本增值，即追求资本利得。而资本收益税又低于公司所得税，从而低税率使投资产生更大的收益。

（三）美国创业资本产业的组织结构

1、成立风险资本有限责任合伙公司。风险资本通过设立风险资本有限合伙企业组织其投资结构。美国大部分风险投资公司是以一般的伙伴关系作为其组织结构。

2、风险资本产业广泛使用合约。风险资本的投资方与创业企业之间可通过签订合同的方式共同分配风险、回报和所有权。主要有以下几种类型：所有权的协议：它是指不仅指定其分配的所有权，还向其他风险投资的参与者留出董事会席位和投票权。棘轮的规定（Ratchet provisions）：它是指在公司出售新的股本时，保护风险资本集团的所有权。一般来说，这些条款是确保该风险资本集团的利益，使创业企业承担低价出售新股票的责任。

三、风险投资在中国

中国的风险投资于20世纪90年代初，由政府提出风险投资的思路，并且创立了第一个政府背景的风险投资公司，即中国创业投资公司。尽管目前风险投资公司在运作上有了很大的进步，但是在风险投资的的组织形式，从事风险投资行业的构成，以及资本市场的结构等方面还存在亟待解决的问题。

（一）中国进行风险投资行业的公司构成

目前，中国进行风险投资行业的公司构成主要包括：

1、以政府为背景的风险投资公司。政府直接介入风险投资公司的设立与资金的供给。中国的风险投资募集的资金总额在百亿以上，政府背景的资金占了相当大的分额。

2、股份制公司。

3、国有独资公司。

（二）中国风险投资公司的组织形式

风险投资公司的组织形式上都采用了公司制的形式。这种单一的组织形式在中国目前的经营环境下是否能够很好地控制营运成本，建立有效的激励机制，控制投资的风险还是一个有待探讨的课题。

四、差异分析

通过比较中美两国的风险投资行业，中国风险投资公司的组织形式和中国从事风险投资行业的公司构成与美国的风险投资的组织形式和美国风险资本基金的构成等方面存在着差异。

第一，风险投资在中国还处于起步阶段，因此社会对风险投资的本质、运行机制、增值机制以及它对高、新技术产业的发展起着巨大的推动作用，还缺乏深刻的认识和了解。只有观念的更新才能产生行为的创新，才能够对风险投资有进一步的理解和支持。

第二，风险资本渠道少。目前中国风险资本的主要来源仍是财政科技拨款和银行科技开发贷款，投资主体少。

五、总结

（一）拓宽风险资金的渠道

实行投资主体多元化，努力提高民间私有资本（民营企业和富裕个人）在风险投资中扮演重要角色。拓宽投资渠道，使原有的政府科技投资和原有的银行科技贷款成为风险资本的一个相对稳定的来源；充分利用大中型企业和企业集团资源，使企业将风险资本的投资作为企业新的利润增长点的一个重要来源；注重机构风险投资基金的发展；还要充分利用国际金融市场，加大创业投资领域吸引外资工作的力度，大力发展外资、中外合资创业基金，使外资成为风险投资的重要来源。

（二）制定鼓励风险投资的财政、税收和金融政策

风险投资的迅速发展与政府的支持是分不开的。美国政府在鼓励风险投资业的发展时，制定了一些税收优惠政策，使风险投资行业得到迅速发展。中国也应该研究制定支持风险投资的财政税收政策，同时，要对风险投资贷款实行优惠利率，积极探索建立风险投资补偿机制。

（三）完善风险投资的立法工作，使风险投资获得法律上的保证

风险投资涉及到向社会公众筹资和向风险投资企业投资两个阶段的行为，牵涉到较为复杂的关系，加上它本身的高风险性质，这就要求为它的运行建立一个完备的法律构架。目前中国还缺少有关风险投资企业和风险投资基金等方面的法律，因此，必须要加强风险投资的立法工作，研究制定完整的风险资本市场法和监管法规，并颁布与此相配套的政策措施，确认对风险投资企业的税收优惠，财政补贴和信用担保制度，保护外债和民营资本的合法权益，为风险投资的正常运作提供法律保障。

参考文献：

1、Jeanne M. & Channa B.Three Decades of venture capital investment yields[J].Global Insight reported by the National Venture Capital Association,2004(22).

篇10

关键词：国际大企业集团；风险投资组织模式；模式比较；经验借鉴

中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2011)03-0034-06

2008年中国风险投资机构管理资本规模达到1249.93亿元人民币，其中24.45％来自于大企业集团。而参与风险投资的上市公司达到222家，其中48家上市公司设立了由其控股的风险投资机构。这表明我国企业集团已经成为风险投资行业的重要力量，因此，及时汲取国际大企业集团开展风险投资的组织模式的经验已经显得非常必要。

一、国际大企业集团开展风险投资的组织模式类型

大企业集团开展风险投资的组织模式又称为组织结构或投资渠道。从执行过程看，大企业集团开展风险投资的组织形式可以分为两种基本类型：一种是公司内部风险投资，即公司可以通过在内部设立专门的事业单位直接进行投资。另一种是公司外部风险投资，又称间接投资，是指独立创业投资专家和投资机构进行间接投资。基本组织框架如图1所示。

1、内部风险投资模式。

(1)组织模式。公司内部风险投资是指大公司通过内部相应的部门或新设的组织机构直接对风险投资进行掌控，包括两种基本类型：第一种是在大公司内部通过设立正式的创业投资计划，划拨一笔专门的创业基金，并由R&D、市场或业务部门对风险投资进行决策的投资模式。第二种是在大企业内部新设立专门的风险投资部门或者在公司的投资部门内设立专门的风险投资项目小组，由专业的风险投资家对项目进行挑选与管理。这两种模式都需要得到大企业其他部门的支持和配合，并且都获有专门的投资专项资金，但都不能单独执行财务核算。总体来看，这两种风险投资模式的结构及操作流程基本相同，差别仅在于是否在企业内部成立专门的风投部门(见图2)。

(2)适用范围。一般而言，早期开展风险投资的大公司通常会采取第一种模式的组织形式，这种模式主要是基于所谓的“窗口”功能，即开展风险投资的战略目标是为了今后进入潜在的新兴高增长领域提供一个“窗口”。这也有利于大公司识别与其战略相关性的风险投资机会，从而保持与主营业务单位的紧密联系，填补现有R&D的差距。同时，也引入了产业利益，使得投资者能够获得宝贵的创新信息，激发内部创新，从而解决大企业缺乏创新精神的制度性弊端。不过，由于内部风险投资往往需要业务单位的支持和参与，因此在投资项目批准时可能会因为受到业务单位的怀疑和决策制定的官僚作风而陷入困境。此外，完善的激励机制的缺失也容易导致这种模式下人才流失和巨额的内耗损失。

(3)案例分析：德国电信旗下的T系统风险基金(T Systems Venture Fund)。德国电信坐落于波恩，是全球第四大无线服务供应商，业务遍布50个国家。为全欧洲提供宽带和固定网络服务，同时在欧洲和美国10个市场运营T-Mobile品牌业务。2007年公司收入达到625亿欧元。德国电信旗下的T系统风险基金(T―systelTIS Venture Fund)是欧洲最重要的投资基金公司，主要投资于高速成长的技术协同型企业。直接投资、联合投资是德国电信风险投资经常采用的方式(见表1)。从2001年开始，德国电信坚持"4--支柱”发展战略，4个支柱部门之间的交互式运作，形成了德国电信的最重要的竞争优势，这使他们开展风险投资产生了很好的协同作用。这种投资模式经过数年运作，促使德国电信迅速成为欧洲最大、世界第三大电信运营商，并在29个国家和地区拥有了71个分公司、子公司、联盟公司和合资公司，可谓名副其实的全球化电信运营集团。

2、外部风险投资模式。外部风险投资方式又称间接投资，是指大公司通过设立独立的子公司或者与其他公司建立战略联盟等形式间接参与风险投资，主要有公司附属创业企业、投资联盟、委托等三种主要模式。

(1)设立附属创业企业开展创业投资的组织方式。首先看组织模式。公司附属创业企业是指在大公司外部创建财务独立并能自主决策、实施风险投资活动的具有独立法人地位的子公司。这种子公司在设立方式和补偿方式上与传统的风险投资公司相差无几，大公司是主要的投资股东，基金则保留母公司的名称，并且在母公司一定的战略指引下对风险投资项目的选择与管理拥有充分的自(见图3)。

其次考察适用范围。这一模式适用于具有较强创业投资管理能力的企业。该模式具有独立的决策自，摒弃了大企业庞大的作风，使附属投资机构拥有很强的灵活性，能与独立的风险投资机构一样快速地作出投资决策，并能有效地实施与风险投资业相称的激励报酬机制。同时，公司通过自己的风险投资机构对创业企业进行投资时，可以增加创业企业的产品和公司产品之间的互补性，从而增强公司在产品市场上实施降价策略的弹性。当然，由于附属投资企业有较大的自主性，风险投资家更关心项目的投资回报和短期财务状况，从而可能使风险投资偏离母公司原本的发展战略意图，造成风险投资经理的寻租行为。

最后进行案例分析：英特尔投资(Intel Capital)是英特尔公司下设的事业部门，是世界上最大的投资实体之一。英特尔投资的目标是既支持公司长远战略发展目标，又能从投资中获得现金收益。目前，英特尔投资不断加大国际投资力度，向总部设在五大洲45个国家和地区的公司进行了投资。英特尔投资不断增加对美国本土以外的投资数额，比例从1998年的不足5％增加到2007年的37％，其中约63％的投资在北美地区，近30％的投资投向了亚洲公司，其余部分投向东欧、俄罗斯、以色列、西欧、中东和拉丁美洲的公司。为了有效地在特定技术领域和地域进行投资，英特尔投资建立了在事业部指导下的几只具有独立法人地位的专项基金(见表2)。这些基金不仅巩固了英特尔总公司与创业者的关系，还为他们打开了通向新市场、客户、联盟、投资机构以及技术的大门。

(2)以联盟方式开展创业投资的组织方式。首先看组织模式。联盟是指大公司与大公司、大公司与传统风险投资企业、太公司与风险投资基金等之间为了实现某个共同目的，如创建或支持某个新技术/业务领域，从而形成密切关系，建立战略联盟伙伴关系，共同出资并进行风险投资。从股权性质来看，建立的投资联盟关系可以由三种基本类型组成：一种是大公司与其合伙者通过直接参股进行投资；另一种是建立在合作契约基础上的非股权性联盟；第三种即为合资企业。由联盟而形成的风险投资组织模式如图4所示。

其次考察适用范围。一般而言，联盟模式适用于

资金有限并且风险承担能力较弱的大企业。大企业通过与其他公司组成战略联盟，联合投资的方式来参与风险投资可以实现其间接参与高风险投资，获得高额利润的目的。这种组织模式能有效地分散单个企业进行风险投资时所面临的高风险。并且能获得大规模的资金聚集，从而使投资领域也更为宽泛。此外，由于建立联盟的公司之间往往在业务及产品上存在着一定竞争和互补关系，而通过战略联盟则能有效地增进这些大公司之间的交流与合作，从而有利于形成互利共赢的竞争局面。不过，这种模式不利于大公司直接控制投资项目的风险和发展方向，不利于大公司实现风险投资的战略目标，也难以对被投资企业实现收购。

最后进行案例分析：西门子创业投资公司(SiemensVenture Capital。简称SVC)是西门子股份公司旗下的创业投资机构。西门子股份公司是全球最大的电子和电气工程企业之一，2006年在全球的销售额为873亿欧元。西门子风险投资公司总部位于德国，在美国(San Jose，CA和Boston，MA)、中国(北京、上海)、印度(Mumbai和Bangalore)设有分支机构，并通过西门子公司在以色列分部的当地有积极的投资活动。到目前为止，西门子风险投资公司已经对100多家创业企业和35家风险投资公司进行了投资，投资总额超过7亿欧元。这使得西门子风险投资成为西门子整体创新和增长战略中不可或缺的一部分，是西门子内部研发机构的重要补充力量。在投资方式上，西门子公司以有限合伙的方式，与相关创业投资机构进行合作，共同投资新兴市场，投资领域上，也涉及早期的项目。对应的案例为西门子创业投资公司CSVC与美国中经合集团(WIHarperGroup)的合作。美国中经合集团(WI Harper Group)是美国最早的风险投资公司之一，在其资产组合中，投资的企业超过90家，主要专注于中国高速成长的行业领域，包括IT和生命科学，该公司在中国占据了牢固的市场地位，在通信和医疗解决方案领域具有很强的能力。与美国中经合集团的合作，有助于西门子创业投资公司进一步开拓和进入中国的创业投资领域，寻求对新兴技术和创新技术进行投资的机会(见图5)。

(3)通过委托投资方式开展风险投资的组织方式。首先看组织类型。委托投资是指大公司通过委托关系由外部专业机构或基金进行风险投资，即大企业委托外部专业的风险投资公司或者已经发起设立的风险投资基金代表其进行风险投资。这种模式下一般采用有限合伙的方式，专业风险投资公司、基金管理公司一般担任普通合伙人(GP)，而由大企业集团担任LP。此外，有些基金还会采用FOF(fund of fund)方式，通过在基金旗下设置特殊项目体(SPV)进行不同领域投资，或者代表基金购置其他的风险投资基金，这种模式下，大企业集团的风险投资就存在两种委托关系。这两种方式对公司自身的风险投资能力要求都较低，大公司只需要选择知名的传统风险投资企业或投资基金并划拨相应的资金即可完成风险投资过程，而对于此后的操作与管理则由专业机构完成。这两种方式的组织模式如图6所示。

其次考察适用范围。一般而言，为追求财务回报而进行风险投资的大企业会选择该种模式。大公司通过这种模式进行风险投资，可以有效地利用专业的风险投资公司的知识和信息，有效地开展尽职调查和组合投资管理，从而获得优质的风险投资项目。同时，由于这种方式中大公司对风险企业的干预相对较少，从而使风险企业与投资企业在公司治理结构与文化间的冲突降低，这将有助于在风险企业内部留住高级的经理人员和技术专家。不过，由于大公司对风险投资项目的介入程度偏低，大公司对投资活动的控制力削弱，使得投资项目与企业的战略关联程度相对较低，从而不利于公司实现从事风险投资的战略目标。

最后进行案例分析：美国国际集团(AIG)是世界保险和金融服务的领导者，也是全球首屈一指的国际性保险服务机构，业务遍及全球130多个国家及地区，其成员公司通过世界保险业最为庞大的财产保险及人寿保险服务网络，为各商业机构及个人客户提供服务。AIG的环球投资集团(Global Investment Groul3，简称AIGGIC)，负责AIG的投资业务，为AIG的保险资产进行投资，同时也向外部个人和机构提供投资产品。目前AIGGIC管理的资金超过5000亿美元。AIGGIG开展风险投资、股权投资业务是通过发起设立和管理风险投资基金、PE基金或投资于PE基金等方式进行的。监管机构允许保险集团公司以发起设立股权投资基金(Sponsored Funds)、有限合伙型私募股权投资基金(作为LP参与)、基金的基金(Fund offunds)等多种方式参与到股权投资、风险投资。其中LP的投资模式是，保险集团作为LP参与私募股权投资基金，如英国商联保险和英国联邦投资集团作为LP投资于英联Aeits，此种模式的相关参与人和结构性合约关系如图7所示。在筹划设立私募基金时，GP通过与LP签订《合伙人协议》来规定双方的权利与义务。《合伙人协议》是限制和规范私募基金内部关系的基本文件，一般包含以下一些内容：一是基金的投资目标、策略和风险因素；二是GP与LP的地位：三是合伙人投资、增资、撤资的规定；四是激励薪酬的计算细节；五是管理费用的使用与计算细节；六是是否允许使用财务杠杆及比例限制；七是财务年度末分红的相关规定等。

二、国际大企业集团开展风险投资不同模式的比较

以上四种组织模式都各有利弊，模式之间并不存在绝对的好坏之分。表3总结了四种组织模式的利与弊。

三、大企业集团开展风险投资组织模式的选择

大企业在何时应该选择何种模式，应该由企业自身的资源、能力及风险投资的目的来共同决定。总体来看，不同组织模式在促进大企业集团实施战略和财务收益的效率上是有差异的。Winters＆Muffin(1998)研究认为，公司发展附属创业机构是最大化战略收益的方式。而如果财务回报是唯一的目的，那么创业基金就是最好的工具。Gompers&Lerner(1998)认为，直接投资为公司提供了更多的将他们的投资组合向着自己的特殊需求培养的机会。Miles＆Covin(2002)建议，当公司对控制新创企业的要求不高时，不论公司投资的目标是获得战略收益还是快速的财务回报，都应该采取间接的外部投资模式。

对于只有有限创业投资经验、需要能直接对风险投资项目进行掌控、风险投资的目的是为了日后的收购等之类的大企业可以采用内部风险投资模式：对于那些有足够的资金实力，较强的创业投资管理能力的企业则完全可以成立自己的附属创业企业，由外部的子公司来完成创投业务；而对于那些资金有限，风险承担能力弱、投资的目的是为了获得财务收益的企业来说，委托投资或联合投资可能是最好的选择。大企业集

团开展风险投资的组织模式选择矩阵如表所示。

四、国际大企业集团开展风险投资组织模式的经验借鉴

1、设立专业机构或独立法人是境外大企业集团开展风险投资管理较为主流的做法。大企业集团风险投资采用设立专业机构或者独立法人进行，目的在于有利于大企业集团资产的风险隔离。

2、基金模式是大企业集团风险投资运营模式的主流选择。如Sponsored Funds、有限合伙型私募股权基金、基金的基金(FOF：Fund of Funds)。同时，国外的私募股权基金经营机制灵活，没有短期的利润指标和确定的资金投向的限制，并且在投资工具、财务杠杆、投资策略等各个方面也没有太多的限制，这样基金经理就能在范围更广的投资领域选择投资战略，以期获取长期的高额利润。基金模式有助于提升资金直接股权投资回报率。根据美国的经验，一般情况下美国排名前50％的PE基金的年回报率在20-30％之间，整个基金的寿命一般要持续10年左右，在此期间基金做15-25笔独立的投资，常规是每笔投资额不超过资金总额的10％。

3、组建专业的投资团队运营管理大企业集团的股权投资和风险投资。专业投资团队管理具有专业运作的显著优点，也是大企业集团风险投资投资回报率的重要保证。首先，专业投资管理团队采用分散投资方式。投资组合具有两个方面：一是不同行业领域内的资产，如资源、能源、交通、制造、环保、高科技等多行业之间进行组合；二是在一种行业内进行投资组合，如高科技行业对不同阶段和种类的公司进行投资组合，通常会以风险资本、成长资本等产品线的方式来组织开展相关投资和管理活动。其次，专业投资管理团队能够根据负债(险种)类型实行不同的投资管理。根据资金来源的不同，进行不同类型的股权投资，谋求经营上的风险最小化和收益最大化，尽力达到流动性、收益性和安全性的统一。最后，专业投资管理团队实施严格而系统的风险防范措施。境外的PE投资管理会基于所在国民商法的相关条文(而不是行政规定)通过签署一系列的法律合同对管理人(GP)和投资人(LP)的权责等进行约定，比如募集规模、投资策略、投资管理团队、投资决策机制、杠杆政策、基金的存续期、项目投资政策、利益冲突与协调机制等进行约定，并通过在基金内设立不同的职能部门严格执行相关的制度。

参考文献：

[1]胡斌.西门子创投募集资金[J].中国管理科学，2009,3：79-86