公募基金投资运作管理办法范文
时间：2023-08-29 17:18:38
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篇1
【关键词】公募证券投资基金 法律体系 启示
【中图分类号】DF41 【文献标识码】A
改革开放培养了一批具有一定实力的个人资产群体，但我国现有投资渠道有限，鉴于公募证券投资基金由政府监管，信息透明度高，市场规范性强，吸引了很多投资者的关注。然而，自公募证券投资基金正式进入中国市场以来，在基金托管人、监管、信息披露以及责任等方面的制度规定还存在不完善之处。本文全面分析我国公募证券投资基金现有法律体系中存在的不足，然后应用比较法的分析方法，以英美等国家为主，从公募基金管理的三个主要难题：基金托管人、信息披露及民事责任入手，剖析外国公募基金监管模式对中国的启示，在此基础之上提出进一步改进和完善我国公募证券投资基金法律体系的对策建议，以期对中国证券市场监管改革有所实益。
公募证券投资基金法律现状
我国引入公募证券投资基金的时间相对较晚，但一直以来，始终关注相关法律体制的建设，先后出台了《证券法》、《证券投资基金法》、《证券投资基金信息披露管理办法》以及《开放式证券投资基金销售费用管理规定》等一系列法律法规，这些法律法规的实施，对营建良好的公募证券投资市场秩序，维护投资人权益发挥了积极作用，但由于经验不足，我国的公募证券投资基金法律体系还存在一定的缺陷和不足，主要体现为以下几方面：
托管人制度。公募证券投资基金托管人的主要职责就是维护基金投资者权益，基金托管人制度是基金治理结构中一项关键内容。在我国现行法规以及基金契约中，也有基金托管人负有监督基金管理人的投资运作之职责的相关规定。但这种监督的实效却拆强人意。导致基金托管人监督不力的原因是多方面的，但最主要的原因是其缺乏独立性。从实践上看，基金管理人通常是基金的发起人，对基金托管人的选聘具有决定权，从而导致托管人受制于管理人，因其地位缺乏独立性而导致监管的软弱性。原本是管理人与托管人的双向监督变成了管理人的单向监督，如果托管人为了投资者的利益行使监督权，使得管理人的利益受损，管理人就会将托管人解聘，托管人的利益就会受损，为了保有自己的利益，托管人往往会选择沉默。现实中，基金管理人与托管人恶意串通侵犯基金投资者权益的现象也频见报端，托管人制度对投资者合法利益的维护遭受质疑。
信息披露制度。首先，在基金风险信息披露方面，我国现有规定原则性太强，具体标准不够细化，实际操作性较差；并且基金管理人偏离基金持有人利益，常会将重大风险信息隐藏于文件细节当中，借此蒙蔽非专业的投资者。其次，在基金费用披露方面，现有法律并没有对费用披露正规格式作出统一规定，极易导致基金费用披露不规范，加大了投资者解读基金信息的难度；同时基金成本费用披露不彻底，这在基金投资品种及投资收支成本方面较为突出。最后，有关基金关联交易披露的规定不够细化。例如依据现有法律，无法对有关管理关系的相关信息予以公开披露；此外现有法律对关联交易的规定操作性不强，例如，没有明确界定关联主体内涵及外延，没有赋予基金管理人在不同基金品种与业务间的关联交易进行信息披露的义务等等。
民事责任制度。有关公募证券投资基金法律责任，《证券投资基金法》对原有《证券投资基金管理暂行办法》进行了改进与完善，为合法权益遭受侵犯的基金投资者维护自身合法权益提供法律依据，但并未对民事赔偿实现机制作出配套规定，例如，投资者权益受损后的诉讼模式、非讼纠纷解决机制、确保赔偿真正实现的财产保障制度等，这样就会在很大程度上对基金投资者对自身合法权益实施有效救治形成制约。
国外公募证券投资基金法律设置及启示
国外对于公募基金的法律规范及监管的研究和实践已经有上百年的时间，投资基金滥觞于英国，却盛行于美国。第一次世界大战之后，美国取代英国开始成为世界经济中心，而后其资本输出越来越频繁，由此催生了投资基金行业的发展以及相关法律法规的规范。正因如此，英美等国在公募证券投资基金领域法律体系已经发展得较为完善，有许多成功的做法值得我们借鉴。
基金托管人。1991年英国《金融服务规章》赋予了受托人运用合理的注意监督单位信托管理的一般义务以及运用这种注意义务以确保基金管理人不超越其投资权利的特定义务。要求基金受托人对基金的发行、定价、避税安排、会计报告以及基金的回赎等流程进行监管。同时规定，在履行职能的过程中，基金受托人需要保存各种相关文件以证明自己确实尽到了相关的义务，以及提供哪些证明能够获得哪些免责等。而在德国的《投资公司法》中，则规定了托管银行享有一系列的法定基金管理参与权与控制权，实质是对基金管理人的一种更为有效的制衡，比如托管银行要对投资公司的每一笔业务都进行审查，确保其符合德国的相关法律规定以及基金规则，同时也规定了托管银行的独立性，确定其仅代表单位持有人利益，而不受基金管理公司的约束。①
除此之外，由于基金托管人的独立性直接关乎基金托管人的立场以及监督权的实现，因而也受到了很多国家和地区的重视。我国台湾地区在其《证券投资信托基金管理办法》中规定，独立性不足的银行不得担任相关基金的托管人。②印度在其《共同基金管理章程》中也规定，发起人或者管理人拥有托管人超过50%股权的，或者托管人超过50%的董事或者关联人能代表发起人或者其关联人利益的，其不能够成为相关基金托管人。③德国《投资公司法》则规定了托管人的资质是独立审计，其选任与替换都需要经过银行监管局的批准，在特定条件下，银行监管局有权要求随时更换托管人，这样就确定了托管人的独立地位。④
信息披露。信息披露是基金持有人了解基金管理人具体运作情况以及自身财产安全的关键，因此在公募基金管理较为完善的国家，都非常重视信息披露问题。在美国，其通过《投资公司法》的规定，让与基金管理没有利害关系的基金董事充当“独立看门狗”，并且对信息披露的真实性和完整性进行监管。同时，规定了基金需要向投资者公开关于运用基金财产的投资策略以及投资内容的文件资料。根据规定，基金需要至少半年一次向投资人寄发投资经营状况的报告，除此之外，还需要向证券交易委员会提供年度以及半年度的报告。在日本的基金信息披露中，政府扮演了非常重要角色，其《证券交易法》要求其将所有的交易信息以及与利害关系人相关的信息都向内阁总理大臣履行备案手续，并且向主管部门提交证券备案书与报告书，还要向投资者交付相关信息报告。
在具体的成本费用披露方面，美国《投资公司法》要求信息披露中要用脚注的形式透露管理费用与服务费用是如何计算的。同时，还要披露运营期间基金资产的净值是如何变化的。
民事责任。首先在诉讼模式上，美国采取集团诉讼，日本为选定当事人诉讼模式，德国选择的是团体诉讼模式，从实践情况来看，实施效果最好的当属美国的集团诉讼的。集团诉讼（class action）是指一个或数个代表人，为了集团成员全体的共同的利益，代表全体集团成员提起的诉讼。法院对集团所作的判决，不仅对直接参加诉讼的集团具有约束力，而且对那些没有参加诉讼的主体，甚至对那些没有预料到损害发生的相关主体，也具有适用效力。集团诉讼打破了行政机关对共同性的独占，将一部分公共活动委托于个人，从而形成了个人和行政机关之间竞争与协作的新型机制。此种模式诉讼成本低，能够对投资者提供有效权益保障，同时还可以有效配合政府加强监管。其次，在非讼纠纷解决机制方面，加拿大设置了证券仲裁及证券调解机制，实践证实，此种模式在控制诉讼数量，减轻法院负担，降低诉讼成本以及提高效率更高等方面的优势十分显著。最后，财产保障制度也十分必要，其主要目的就是确保投资者诉讼或仲裁获取之后，可以真正得到赔偿。爱尔兰及澳大利亚采取专门立法方式，分别颁布《投资者赔偿法》及《国家担保基金法》。诸如德国则是将有关投资者赔偿的内容纳入《存款保护和投资者赔偿法案》这部综合性金融法案之中。美国设置了投资者资产损失补偿与保险机制，于1987年成立专门面向共同基金提供服务的保险公司，确保权益受损的投资者在侵权人败诉后可以及时得到经济补偿。
通过以上分析可以得出结论：美国注重集中管理，英国则注重自律管理，两种制度各有优缺点。英国模式的优点是政府管理成本较低，具有较好的可伸缩性和可理解性，缺点是自律管理中自律组织缺乏权威性，缺乏完善的法律体系。美国模式的缺点是法律刚性大，实践中产生的新问题的解决缺乏弹性，优点是法律规范健全，执法部门具有很高的权威性、可执行性强。从发展趋势来看，美国模式从总体上来说优于英国模式，在基金市场规模不断壮大，新问题新情况不断出现的新形势下，中国应吸收美国模式中的优点，不断完善法律规范，进一步加强政府在基金管理的监管。
完善我国公募证券投资基金法律体系的对策建议
我国正处于证券改革的关键阶段，公募基金的法律规范的制定、基金的监管等方面存在着诸多的问题，我们应主动借鉴国外有益的经验，并提出立足于中国的对策。
加强基金托管人监督工作。为更加有效地维护公募证券基金投资者权益，有必要进一步强化基金托管人监督权。具体可以从以下几方面入手：
第一，明确基金托管人独立地位。这也是对基金托管人监督权及监督效能进行评判的一项重要指标。基金托管人的作用决定了它对所托管的基金承担着重要的法律及行政责任，因此，有必要对托管人的资格作出明确规定。概括地说，基金托管人应该是完全独立于基金管理机构、具有一定的经济实力、实收资本达到相当规模、具有行业信誉的金融机构。国际证监会组织《集合投资计划监管原则》第二原则第三条对基金托管人的独立性提出了要求，托管人业务上应当独立于基金管理人，并且按照投资者的最大利益行事。我国《证券投资者基金法》第二十八条规定，“基金托管人与基金管理人不得为同一人，不得相互出资或者持有股份”。此外，《证券投资者基金法》第五十九条还对于基金从事与基金托管人、基金托管人有控股关系的股东或者有其它重大利害关系的公司的交易予以限制。与此同时，在法律中规定，基金投资者组建资金持有者委员会，由其取代基金管理人来主导基金托管人招标具体事宜，从而有效避免管理人干涉基金托管人选聘具体事宜；针对目前我国法律已经赋予基金管理人享有更换基金托管人的提议权，还应在法律中明确规定基金托管人享有变更基金管理人提议权，以确保基金托管人享有抗衡基金管理人的权利，确保其真正享有独立地位。
第二，建立竞争性的基金托管人市场。我国目前基金托管人选择范围过于狭窄，准入门槛太高，就整体而言，基金托管人的竞争是不充分的。可以考虑放松对基金托管人的资本金要求，让更多的银行、投资信托公司以及其他符合条件的金融机构也具有获得托管人资格的机会。同时，对基金托管人在专业人员、技术力量以及内控制度方面做出较为严格的规定。
第三，为有效避免基金托管人牟取一己私利而与基金管理人合谋或不作为情况的出现，应对基金托管人法律义务及判断标准予以规定，然而现行法律相关内容过于笼统，操作性不强。例如，关于基金托管人忠实义务，现行法律只是对其禁止从事的行为进行列举，此种立法方式无法穷尽所有托管人不忠情况，对此应进行改进，采取原则性规定与列举相结合的立法方式，同时配合兜底条款，对基金托管人义务作出更加全面而完善的规定；⑤除此之外，还需要对每种类型的行为所应承担的责任予以明确，为提升法律条款的可操作性，建议采取具体行为规则的方式进一步明确基金托管人注意义务。
加强证券市场信息披露制度。经过十多年的发展，我国的证券市场信息披露制度已经初步确立，但仍存在法律法规不协调、信息披露主体法制意识淡薄、监管单位监督不力的状况，解决信息披露过程中的问题需考虑以下几个方面：
首先，进一步完善证券市场信息披露的法律体系。在信息披露方面，应尽快制定证券交易法及有关信息披露的具体准则，进一步规范上市公司信息披露的内容和形式，规范预测性信息、分部信息和社会责任信息的披露。⑥
其次，为保障投资者获取更加全面的基金运作信息，应对信息披露范围予以拓展，披露的信息应涉及基金申购及重仓持有人信息及基金管理重大事项。
最后，强化诸如公募基金资产配置期限、结构、种类、集中度以及投资比率等相关指标。
完善民事责任制度。我国在公募证券投资基金方面的民事责任有明确的规定，但在处罚的方式上主要是金钱罚和资格罚，非行政处罚种类很少，在纠纷日益增多的情况下，解决纠纷的方式非常单调，主要是行政处罚，而未包括友好协商、民间调解、行政调解、仲裁、诉讼等全方位的解决机制。为确保投资者利益得到更加全面而有效的救济，还需要立足我国现实国情，构建相配套的赔偿实现机制。
第一，设置更加科学的群体诉讼模式。对于公募证券投资基金而言，所涉及的投资者数量大，违规违法操作极易导致大量投资者权益受侵犯；出于诉讼空间有限及提高诉讼效率等方面的考虑，应尽快构建群体纠纷解决机制。
第二，设置非讼纠纷解决机制。公募证券投资者受到侵害，诉讼是维护其权益的有效路径，但诉讼成本较高，加上因证券投资产生的纠纷日益增多，单纯依赖诉讼已经无法满足证券争议解决需求。因此，有必要设置非讼纠纷解决机制来作为诉讼纠纷解决机制的有益补充，对此，我国可以参考美国做法，设计证券仲裁程序及证券调解程序。
（作者分别为海南师范大学经济与管理学院副教授，海南师范大学经济与管理学院教授；本文系海南省哲学社会科学规划课题“现代企业盈余质量问题研究―基于海南省的实践”阶段性成果，项目编号：HNSK（GJ）12-24）
【注释】
①德国《投资公司法》第十二部分第二款。
②台湾《证券投资信托基金管理办法》第五十九条第二款。
③吴亮，吴昭晖：“印度基金托管人制度”，《证券市场导报》，2002年第8期。
④德国《投资公司法》第九部分第一款。
⑤何艳春，郝金：“新《基金法》关于公募基金放松管制规定的评析”，《证券法苑》，2013年第5期。
篇2
业绩出现分化
国金证券的评价报告显示，31只披露2008年4月底净值、具有4月份完整统计数据的信托类证券集合理财产品收益率平均为4.14％，10只具有4月份完整统计数据的券商集合理财产品收益率平均为2.68％，表现略好于同期偏股票型开放式基金，偏股票型开放式基金净值同期平均增长2.23％。
与公募基金和券商集合理财产品相比，信托类证券集合理财产品收益率分化相对严重。4月份业绩表现最好、最差的信托类证券集合理财产品月收益率差距达到23％，而这一数字在公募基金和券商集合理财产品中分别为12.97％和9.65％。
根据平安信托和深圳国际信托的披露，部分“阳光私募”4月份大幅跑赢大盘。4月份大盘上涨6.35％，而位居同类产品榜首的平安证大增长二期和三期净值增长率都在14.3％以上；平安晓扬三期和平安晓杨二期净值增长率分别为9.48％和11.5％；平安启明星净值增长率为6.02％。
4月份大盘曾最低一度跌破3000点重要心理关口，部分私募基金判断可能会有相关救市政策出台，于是果断加仓，取得不错业绩。
但是也有部分“阳光私募”业绩在不断缩水。平安财富瑞智一期净值缩水为8.3％，东方港湾马拉松该月净值缩水的幅度为4.8％。
原工银瑞信基金投资总监江晖担任投资总监的深圳星石投资公司的“阳光私募”业绩不错。江晖原来在公募基金中业绩也颇为亮丽，而在转投到私募基金后，业绩较为出色。
原上投摩根投资总监吕俊挂帅的平安财富从容优势“阳光私募”4月8日成立以来，加速建仓，也已经取得正回报。
当然，评价基金业绩需要观察其长期表现，“阳光私募”出现的时间还不长，对“阳光私募”业绩作出较为全面评价还有待时日。
私募基金规模发展较快
私募基金是向特定对象募集资金而成立的投资基金。募集方式上的“非公开”性和募集对象上的只针对“特定对象”是私募基金区别于公募基金的本质特征。所以其比较适合与实际管理人投资理念或者产品设计定位相匹配的投资者。
私募基金只是对以私募方式募集资金的方式进行的一种笼统概括。目前从国外看，风险资本、创业基金、产业基金、风险投资基金、股权投资基金、直接投资基金等，一般都以私募方式设立，都是私募基金的一种具体形态，可以统称为私募基金。
由于以证券投资为主的私募基金的入门门槛较高，单一客户最低认购金额一般为200万元以上，因此，它对资金实力较强的个人投资者和一些有投资需求的机构有一定吸引力。
我国的以证券投资为主的私募基金已经拥有相当大的市场规模。私募基金从1993年开始萌芽，形成了证券公司和大客户之间的不规范的信托关系。中央财经大学的一份研究报告显示，目前私募基金占投资者交易资金的比重达到30％～35％，资金总规模在6000亿-7000亿元之间，整体规模超过公募基金的1倍。
能否出现中国的巴菲特
“私募基金在最近这几十年里发展如此之快，与社会发展有密切关系。私募基金大发展年代是从1979年开始的，社会对私募基金的需求突飞猛进。”在中欧国际工商学院举办的中欧首届私募基金投资峰会上，东方港湾董事总经理但斌表示。
但斌说，可能是这个时生的变化越来越快，人们的需求也越来越多。比如，长期看，通货膨胀会伴随着我们每一个人，那么，你怎么样才能让你的财富保值增值?这可能就是私募基金或是对冲基金大发展的时代背景。
但斌认为，私募基金发展到最后，实际上看一个国家的经济发展水平如何。一个人的成功最终取决于国家的成功，你自己的未来是什么，某种意义上不是取决于自己的专业技术，甚至不是取决于自己的操作体验，最终是取决于国家的力量。
巴菲特的成功取决于美国的国力，那么中国现在也有这样的机会。但斌相信，中国经济将有很好的发展前景，那么，中国应该出现一批很好的公募基金、一批很好的私募基金，中国也应该出现类似于像巴菲特、索罗斯等这样的杰出投资家。说到底，私募基金最后的未来还是取决于国家和整个社会的发展情况。
但斌说，1956年巴菲特开始做投资的时候，他想明白了很多事情，然后用一生的岁月来坚守。巴菲特的伟大就在于此。当然，很多人可能不一定有这样的智慧和运气。
私募基金期待合法身份
私募基金要有大发展，离不开法律的支持。由于目前我国私募基金的法律关系不明确，基金管理人和客户的契约关系不受法律的保护，存在一定的法律风险。
由于种种原因，《投资基金法》最终未包含对私募基金的规范，只在附则中作了简单规定，即“基金管理公司或者国务院批准的其他机构，向特定对象募集资金或者接受特定对象财产委托从事证券投资活动的具体管理办法，由国务院根据本法的原则另行规定”。
“我们能够拿30亿美元买美国的私募基金股权，但是我们到今天还没有一部法律对中国的私募基金给予肯定，甚至也没有出任何一个条例。”上海睿信投资有限公司董事长李振宁说。
李振宁说，目前我们的私募基金基本还是以投资顾问的形式出现，也就是说私募基金没有一个法律上的生存基础。所以他呼吁管理层要尽快修改《投资基金法》，基金法不能只有公募基金一家，应该把产业基金写进去，也应该把证券市场的私募股权写进去，甚至是对冲基金写进去，这样的话，私募基金才有合法的身份，并且可以提高效率。
李振宁认为，要允许资产管理公司开设多账户，并且使它能享受与信托和公募基金一样的待遇。
具体做法可以是尽快修改基金法或者证监会出台相关条例，允许私募基金开立账户，也可以效仿我国香港的做法，发牌、注册、备案等等，早日实现私募基金的法制化。
据有关专家介绍，境外的私募基金可分为两种，一种是需要备案的特殊私募基金(Regulated private Funds)，专为那些欲从法律上得到保护者而设计，它可以依照有关信托基金法律法规进行运作，并相应得到相应法律法规的规范和保障。
篇3
然而，事与愿违，大量股票基金远远跑输指数涨幅，甚至有100多只基金不涨反跌，公募基金投资理念混乱导致其业绩表现惨淡，在让投资者被动吞咽苦果的同时，也令其自身陷入被市场进一步边缘化的危局。
银河证券基金研究中心总经理胡立峰指出，公募基金和市场主流指数严重脱离，问题严重。公募基金的持股重心分布在沪深300指数成份股以外，即全市场自由流通市值排序后一半的中小盘股票上。目前基金的持股风格特征已经严重偏离基金契约的约定。
在今年上半年恶炒中小盘股、抛弃大盘蓝筹股的狂潮中，基金是主要的幕后推手之一。部分基金以高成长概念为幌子，疯狂推高泡沫严重的中小板和创业板股票，加大了基金持有人的投资风险，背弃了专业机构投资者所应有的价值投资理念。
在A股市场本轮节后暴涨行情中，广发、天弘、景顺长城等基金公司旗下均有多只基金表现较差，成为国内基金业的反面典型。
广发聚瑞名列跌幅第一
从10月8日至10月15日，广发基金公司旗下的广发聚瑞不仅没有能够跟随大盘上涨，反而逆市暴跌，单位净值由9月30日的1，1100元，跌至10月15日的1.0290元，跌幅达7.30％，在国内400多只偏股型基金中跌幅第一。
广发聚瑞成立于2009年6月16日，首募规模70.70亿份，有效认购户数10.11万户。按照契约规定，该基金为主题基金，采用自上而下的“主题投资分析框架”，通过主题挖掘、主题配置和主题投资三个步骤，挖掘受益于中国经济发展趋势和投资主题的公司股票，通过定量和定性相结合的方法，筛选出主题特征明显、成长性好的优质股票构建股票投资组合。
自成立以来，广发聚瑞的投资组合先后经历了两次比较明显的变化。在2009年三季度，该基金重仓中国平安、兴业银行、兰花科创等金融股和煤炭股，从2009年四季度起，转而重仓青岛海尔、美的电器等家电股，从今年二季度起，大幅增仓云南白药、华润三九、国电南瑞、许继电气等医药股和电气设备股。在资产配置方面，该基金的股票仓位一直在90％以上。
从具体业绩表现看，截至10月15日，广发聚瑞成立以来的净值增长率为2.90％，而同期上证综指的涨幅为7.03％，沪深300指数的涨幅为12.38％，该基金的表现远远跑输大盘，当初购买该基金的投资者还不如购买一只指数基金。
除广发聚瑞外，广发旗下的策略优选、核心精选、广发大盘成长的表现也很糟糕，从10月8日至lO月15日，它们的单位净值分别下跌4.29％、4.28％、1.25％。
背离均衡配置原则，在行业配置和个股选择方面的追涨杀跌，是广发旗下多只基金与大盘严重脱节的主要原因。以广发策略优选为例，截至2010年6月30日，该基金在金融保险板块的持股比例仅占基金资产净值的1.23％，低配了约29个百分点。
同时，广发策略优选的资产配置也与股市的实际走势截然相反。2009年12月31日，当上证综指处于3277点时，该基金的股票仓位高达84.51％；2010年6月30日，当上证综指已跌至2398点时，其股票仓位反而降至75.05％。事实证明，该基金并不具备基本的选时能力。
天弘基金满盘皆墨
与广发聚瑞相比，天弘周期策略的跌势几乎同样猛烈。从10月8日至10月15日，该基金的跌幅达7.21％。而天-弘基金公司旗下的其他偏股基金也无一上涨，天弘精选、天弘深证成指、天弘永定成长的同期收益率分别为2.55％、－0.39％、－2.81％，可谓满盘皆墨。
天弘周期策略成立于2009年12月17日，首募规模6.99亿份。按照基金契约，该基金的股票仓位为60％至95％。天弘基金认为，经济发展表现出周期波动的固有规律，天弘周期策略将通过对经济增长与通货膨胀之间演绎关系的分析，预判宏观经济发展所处的经济周期阶段，结合各类资产的预期市场表现，对股票、债券和货币市场工具等大类资产进行战略性配置。
今年上半年，天弘周期策略重点配置了医药、电子、军工等行业，前五大重仓股分别为中工国际、江中药业、中国卫星、罗莱家纺、古井贡酒。在国庆节后，这些重仓股都遭到市场的猛烈抛售，从而拖累了基金净值的表现。在资产配置方面，该基金一季度末的股票资产比例为87.15％，二季度末降至66.81％。
该基金的基金经理吕宜振和姚锦曾在今年中报中表示，政策预期的进一步明朗将刺激市场情绪，同时叠加上严格的地产政策环境下，市场预期金九银十地产价跌量增，前期跌幅较大的周期性行业将有可能取得超额收益。不过，从国庆节后的净值表现看，该基金没有能及时调整其投资组合中的行业结构，从而导致在本轮E涨行隋中的踏空。
天弘基金公司成立于2004年11月8日，是国内基金公司中第41家成立的基金公司。截至今年6月30日，该基金公司的管理资产规模合计为40亿元，在60家基金公司中名列第55位，发展速度较为缓慢。
与天弘周期策略同病相怜，天弘的旗舰基金天弘精选的表现也很黯淡。该基金成立于2005年10月8日，曾于2007年10月儿日实施拆分，进行净值归1的集中持续营销，导致大量投资者在高位被套。截至2010年10月15日，该基金的单位净值为0.615元。近三年来，当初受基金拆分误导而申购的投资者饱受套牢之苦，至今损失惨重。
景顺长城复制亏损
惨痛踏空本轮上涨行情的不仅有广发、天弘等内资基金公司，也包括景顺长城这样的中美合资基金公司。在国庆长假后的六个交易日里，景顺长城增长2号与景顺长城增长分别以－5.75％、－5.60％的净值增长率，位列跌幅榜第三、第四位。作为国内的六只复制基金之一，景顺长城增长2号复制了母本基金的亏损，且跌幅更大。
景顺长城增长2号成立于2006年10月11日，初始募集规模55.27亿份。该基金之所以被称为增长2号，是因为它的产品设计基本与景顺长城增长一模一样，被称为复制基金。
《证券投资基金运作管理办法》第二章第七条明确规定，申请募集基金，拟募集的基金应该“不与拟任基金管理人已管理的基金雷同”。该规定是为了避免同一基金管理人旗下基金产品同质化，以防止基金公司向投资者圈钱。
然而，在2006年至2007年，国内基金业却上演了荒唐的一幕。南方、景顺长城等基金公司打着创新的幌子，公然推出所谓的复制基金，即新基金的投资策略与母本基金完全―样。
景顺长城与景顺长城2号的基金经理均为王鹏辉和杨鹏。在经过三年多的运作之后，这两只基金的投资组合已基本雷同。2010年中报数据显示，它们都持有相同的前十大重仓股，仅在持股比例方面出现细微差别。
篇4
关键词：私募股权投资基金托管；操作风险：防范措施
JEL分类号：G23 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1006-1428（2012）07-0109-04
私募股权投资基金，作为资本市场上的一种金融创新工具，在全球范围内迅速发展，目前已经成为仅次于银行贷款和公开发行股票的第三大企业融资渠道。2011年，我国私募股权投资基金募集规模达人民币2452亿元，投资总额达人民币1741亿元，同比增幅分别为40.7%、165.8%，创历史新高。随着《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》（国发（2010）32号）中关于“大力发展创业投资和股权投资基金”政策的落地和相关细则的出台，业界预期，到2016年底，我国私募股权投资基金募集规模将快速上升至人民币1万亿元左右。
伴随着私募股权投资基金在国内呈现爆发式的增长，私募股权投资基金托管业务给商业银行带来了可观的存款和中间业务收益，并为商业银行拓展投资银行业务带来契机，作为新的利润增长点受到商业银行管理层的高度重视并得到迅速发展。但作为在我国刚刚发展起来的一种新型资产托管业务，商业银行对私募股权投资基金托管业务的管理手段并不成熟，操作风险的暴露也并不充分。同时，随着国内一些地区出现以私募股权投资基金为名而实际开展非法集资的风险事件，国家开始规范私募股权投资基金的行为，加强对私募股权投资基金的监管，这一过程将必然影响商业银行对私募股权投资基金的管理，应引起商业银行的关注。
一、私募股权投资基金的涵义与特征
私募股权投资基金（Private Equity，简称“PE”），是指以非公开发行的方式向特定投资者募集资金而设立的主要投资于非上市企业股权，并以策略投资者的角色参与被投资企业的经营与改造，最终以上市、转让或管理层回购等方式出售所持股权实现资本增值的一种资金运作方式。狭义的私募股权投资基金仅指专门投资于已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业的投资基金，而广义的私募股权投资基金则泛指对所有IPO之前企业进行投资的基金，既包括前述的“成熟企业”，也包括处于种子期、初创期、成长期等各阶段的“创业企业”。
私募股权投资基金具有如下特征：一是资金募集方式为非公开发行，即只能以私募方式，向特定的具有风险识别能力和风险承受能力的合格投资者募集。二是投资对象限定于未上市企业，投资期限长，投资风险大，但收益回报通常也较高。三是流动性较差，投资者不能随意抽回投资，基金的销售和赎回均由基金管理人与投资者私下协商。四是全程封闭运作，透明度低，一般不对外披露投资信息。五是通常以策略投资者的身份参与被投资企业的经营管理，注入先进的管理经验和各种增值服务，快速提升企业的经营业绩。从本质上讲，私募股权投资基金是一种集合理财方式，组织形式可采用公司制、有限合伙、信托制以及契约制。目前我国认可的私募股权投资基金的组织形式是公司制、有限合伙以及信托制。
二、私募股权投资基金托管银行的职责
私募股权投资基金托管，是指商业银行作为托管人，接受依法设立的私募股权投资基金或其委托管理人的委托，根据相关法律、法规规定和双方约定，为其提供包括资金保管、资金汇划清算、会计核算、投资监督等服务的一种合约行为。根据《国家发展改革委办公厅关于促进股权投资企业规范发展的通知》（发改办财金（2011）2864号）“股权投资企业的资产应当委托独立的托管机构托管。但是，经所有投资者一致同意可以免于托管的除外”的规定，原则上自2011年11月23日以后，所有的私募股权投资基金均应当委托独立的托管机构托管。实践中，私募股权投资基金通常选择具有基金托管资格的商业银行作为托管机构。
理论上，私募股权投资基金托管银行应承担的托管职责一般包括：（一）安全保管股权投资基金募集的资金；（二）对所托管的不同股权投资基金分别开立账户，确保股权投资基金的管理和财产的持有相分离及股权投资基金的独立性；（三）确认管理运用股权投资基金指令的真实性，核对股权投资基金交易记录、资金和财产账目；（四）记录股权投资基金的资金划拨情况，保存委托人的划款指令及证明汇款真实性的相关材料；（五）履行法律法规规定的、托管协议约定的投资监督职责，按照投资监督事项表对基金的投资范围、投资对象、投资比例等进行监督；（六）按照法律法规规定、托管协议约定，定期向委托人出具托管报告；（七）保存股权投资基金托管业务活动记录、账册、报表和其他相关资料，并对每一个托管项目的资料单独立卷保管；（八）向监管部门报告基金管理人或基金的违规行为，协助对投资者身份进行核查；（九）托管协议约定的其他职责。
三、私募股权投资基金托管业务操作风险表现
（一）对基金及基金管理人的资质审核不严
由于私募股权投资基金在我国尚属起步阶段，准入门槛低，且无统一的监管部门（募集规模达5亿元人民币或者等值外币的公司制、合伙企业制私募股权投资基金由国家发改委实施监管，募集规模不足5亿元人民币或者等值外币的公司制、合伙企业制私募股权投资基金由省级人民政府确定的管理部门实施监管（有的地方是金融办、有的是地方是省级发改委）、信托制的私募股权投资基金则由中国银监会监管，监管部门的日常监管也非常宽松（主要监管措施是备案管理、年度报告及重大事件报告），导致目前私募股权投资基金市场上鱼龙混杂，许多私募股权投资基金及基金管理人的内控机制不健全，运作不规范，专业素质和管理水平低下，违法违规问题不能被及时发现，甚至少数私募股权投资基金利用股权投资骗取投资者钱财、涉嫌非法集资，或陷入了拖欠投资者款项的风险事件中。如果商业银行对私募股权投资基金及管理人的资质审核不严，未能甄别出伪私募股权投资基金，或未对基金管理人进行严格管理，一旦卷入非法集资或诈骗案件中，商业银行就可能因基金管理人的违法行为而面临法律诉讼，并影响商业银行的良好声誉，带来重大声誉风险。
（二）托管协议内容不完善
对作为公募基金托管人的商业银行而言，其应享有的权利和承担的义务在《证券投资基金法》中已有详细的规定，因此其与公募基金管理公司之间签订的基金合同和基金托管协议通常会采用标准化的合同文本，相对比较严密和规范。而商业银行作为私募股权投资基金托管人，究竟应该履行哪些职责，享有什么权利，承担什么义务，现有法律法规并未明确规定，各家商业银行对此的认识也不统一。实践中，主要依据投资者签订的公司章程或合伙协议，更多体现的是个性化，导致托管协议内容五花八门，无形中增加了托管业务的操作风险。比如有的托管协议明确列明了投资运作监督事项表，投资范围和投资限制、投资禁止行为和投资提示，一目了然，有的则仅笼统地规定托管银行负责监督资金的托管与运用是否违反有关法律法规的相关规定；有的托管协议中明确约定对于不可归因于托管人的原因而造成的资产损失，托管人不承担责任，有的托管协议则没有明确约定或表述含糊；有的托管协议约定了基金管理人在划款后应及时向托管人提供股权证书并由托管人负责保管，有的托管协议则仅规定基金管理人提供工商登记股东查询表等能够证明股权变更的法律文件即可。
（三）托管账户管理不规范
托管账户，是指私募股权投资基金成立后，托管银行协助其开立的对股权投资基金进行募集、管理和使用的专用存款账户。现有法律法规明确规定，公募基金托管账户由托管银行代基金刻制基金章并由托管银行代为保管和使用（独立清算模式），或由银行刻制“xx银行资产托管专户财务专用章”（集中清算模式）自行保管和使用，但私募股权投资基金托管账户开立和管理却没有明确的法律法规规定，通常根据双方签署的托管协议来确定。实践中的几种做法包括：一是由私募股权投资基金委托银行代为开立托管账户，托管账户印鉴卡预留私募股权投资基金的财务专用章、法人代表名章和托管银行的名章，预留印鉴各自保管；另一种做法则是，由私募股权投资基金在银行的协助下自行开立，但预留印鉴均委托托管银行代为保管，做法与对公募基金托管账户的管理相似。另外，对私募股权投资基金是否必须开立验资账户、基本存款账户和托管专户，三者缺一不可，并全流程监督首期募集资金由验资账户到基本存款账户再到托管账户，许多商业银行没有作出明确规定，实际做法也不尽相同。
（四）投资监督职责履行不严格
监督私募股权投资基金的投资运作是保障基金资产安全、维护投资人利益的重要手段。与主要投资于证券类金融资产的公募基金不同，私募股权投资基金的投资对象主要是非上市企业股权，缺少公开透明的信息渠道进行跟踪和价值评估，商业银行一般根据基金管理人提供的合同（或复印件）了解投资情况，通常也不会对投资项目进行尽职调查，主要采取对基金管理人提交的交易合同、出资证明书或股权交割单等进行形式审查，缺少有效的投资监督手段，很难真正起到实质的投资监督义务。而且，不同于《证券投资基金法》、《证券投资基金运作管理办法》对公募基金托管人承担的投资监督内容已有详细规定（包括对基金投资范围和投资对象、基金投资比例、基金投资禁止行为等内容监督），私募股权投资基金托管银行应当承担怎样的投资监督职责，国家层面尚未出台统一的法律法规予以明确的规定。实践中，商业银行主要依据与私募股权投资基金管理人签署的托管协议内容进行投资监督，内容形形。
四、私募股权投资基金托管业务操作风险防范措施
（一）明确基金客户准入标准，慎选托管业务合作对象
商业银行应明确私募股权投资基金托管业务的客户准入标准，客户准入标准至少应包括如下内容：基金是否合法成立；基金管理人的内部控制机制是否健全、防范利益冲突的机制是否完善、是否具有良好的运作经验和市场声誉：基金管理团队成员是否具有良好的职业操守：基金投资方面与投资重点、投资策略是否清晰并建立科学的项目筛选标准和投资决策流程等。同时，要做好对私募股权投资基金及基金管理人的尽职调查工作，严格按照准入标准，审查和评估基金管理人、主要投资人、基金的资质及合法合规性，全面掌握基金建立的背景、管理团队构成、基金存续期内获利的主要来源、可持续投资资源储量、内部治理结构、投资风险控制措施等多方面，谨慎选择托管业务合作对象。对在托管过程中发现基金管理人存在向社会公开宣传、违规承诺收益、向社会募集资金等可能涉嫌非法集资行为，或者基金管理人多次出现违规操作，基金运作不规范，募集资金投向严重不透明等问题的，要及时、坚决退出，并向相关监管部门立即报告，以防范合规风险和声誉风险。
（二）分类完善托管协议文本，清晰界定托管银行义务
商业银行应当及时总结经验。按照一定的标准（如按照对托管账户的监管方式进行分类，或按照私募股权投资基金主要投资的行业实施分类）梳理托管协议，形成标准合同文本，积极向客户推荐，以有效防范因合同文本使用不当而出现的操作风险。同时，商业银行要从保护投资者和自身免责的角度进一步完善托管协议文本，在托管协议中明确托管人对基金的运作及收益不承担任何责任，约定“签订托管协议并不表明托管人对基金价值和收益作出实质性判断和保证，也不表明投资者投资基金没有风险”；明确对于基金管理人违反托管协议约定处分投资股权及其收益的行为，托管人不承担任何责任，对依据托管协议执行基金管理人或基金发出的任何指令，托管人也不承担任何责任；明确要求基金管理人在划款前向银行提供投资相关法律文件的原件（或加盖公章的复印件），并在划款后及时向托管人提供能够证明股权变更的有效法律文件，包括股权证书（或出资证明书）及加盖工商查询专用章的股东查询表、产权交易所出具的股权交割证明等。对于投资监督事项和方式，应以统一的格式与清单的形式作为托管协议的附件，防范操作不当的风险。
（三）出台基金账户管理制度，加强托管业务内部控制
商业银行应当制定专门的私募股权投资基金账户管理办法，明确基金账户的开立、使用和管理。基金账户应包括验资账户、基本存款账户和托管账户。私募股权投资基金发起人在办理验资时，商业银行应要求其首先开立临时存款账户作为验资账户。开立验资账户时。除按有关规定提交开户资料外，还应向托管银行提交公司章程（公司制）或合伙协议（有限合伙制1，公司章程或合伙应载明出资人名单和认缴金额。开立托管账户时，应与托管银行签订托管合同。首期资金募集应当通过验资账户办理，后续资金募集只能通过托管账户办理。托管银行应全流程监督企业首期募集资金由验资账户到基本存款账户再到托管账户的划转过程。投资者认缴资金时，托管银行应对照公司章程或合伙协议，对投资者人数、最低认缴等要素逐步核实、严格审查，并准确记载私募股权投资基金的出资人名录。托管银行执行划款指令前应审查指令印鉴、签名，以及划款指令的相应附件，包括投资协议、资金用途说明、合伙人协议、投资决策委员会决议（若有）等相关法律文件，并根据其中的投资协议核对划款金额、用途是否一致。除股权投资外，托管银行不得允许私募股权投资基金或其管理人通过托管账户向出资人以外的自然人汇划资金。
篇5
关健词：产业投资 基金 资本市场 管理
一、我国产业投资基金的内涵及其现实意义
产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济规范的“创业投资基金”运作形式，通过发行基金受益券募集资金，交由专业人士组成的投资管理机构操作，基金资产分散投资于不同的实业项目，投资收益按资分成的投融资方式。它具有以下几个特点：
（1）作为投资基金的一个种类，它具有“集合投资，专家管理，分散风险，运作规范”的特点。
（2）产业投资基金一般定位于高新技术产业，有效率的基础产业的基础建设，如收费路桥建设、电力建设、城市公共设施建设等，促进产业升级与结构高度化，以高风险实现高收益。
（3）产业投资基金一般以实业投资为主，但也作一定比例的证券投资，以保持基金资产的流动性。
（4）产业投资基金区别于“行业基金”，其投资方向一般是跨行业、综合性、以符合组合投资原则并且避免蜕化为某个行业的行政附属物。
产业投资基金在我国可以发挥作用的范围很广，凡是符合国家鼓励发展并具有较好回报的产业，均可以运作产业基金这种形式进行投融资运作。因此，发展产业投资基金具有较强的现实意义。
（1）有利于推进我国基础产业的快速发展。加快基础设施建设，是促进我国经济发展的必由之路，这需要巨大的资金需求，而目前国家财力和银行信贷难以满足。从世界发达国家来看，实现基础设施融资的证券化，特别是利用产业投资基金为基础设施发展融资是一条行之有效的途径。产业投资基金聚小为大，使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充，就可以配合国家投资，改变我国基础产业严重滞后的局面。同时，由于基础产业和基础设施是一种劳动密集型产业，还可以吸纳大量的产业工人，缓解下岗职工的就业压力。
（2）有利于促进高科技产业和新兴产业的发展。目前，转变经济增长方式，主要是依靠科学技术而不是依靠扩大规模来实现经济增长。高科技产业是充满风险的产业，依靠银行贷款来支持高科技产业有很大的局限性，而以创业基金的形式支持高科技产业是发达市场经济国家的通行做法。创业基金具有风险共担、收益共享的优势，是支持科技发展事业，提高产业领域的科技含量，实现经济集约化发展的有效途径。
（3）有利于国有企业改革和推动产融结合。我国国有企业改革的难点是巨额存量资产的盘活。目前陷于困境的许多国有大中型企业，人员素质较高，生产经营环境也不错，但由于缺乏大量资金的启动，而坐看一些高技术、重工产品市场机会的丧失。如果这些企业能借传统优势，并在产业基金的推动下再入市场，就可以焕发出巨大的生机和活力。产业投资基金可以投资于国有企业，而各类企业也可以购买持有产业投资基金的证券，从而促进产业资本与金融资本的融合。
（4）有利于优化资本市场结构，强化产权约束功能。据有关资料统计，我国居民储蓄已达6万多亿元。随着利率不断下调，储蓄和投资日益分离，并且居民投资呈多样化趋势，除银行存款外，投资于股票、债券、基金越来越多。产业投资基金的推出，拓宽了投资渠道，可以满足多层次的投资要求，从而优化了资本市场结构。另外，在资本市场上，产业投资基金可以以股权形式为未上市企业提供融资，改善未上市公司的产权制度与内部治理结构，从而培值大批具有上市前景的股份公司，为股票市场的进一步发展奠定基础。产业投资基金还可以将一定比例的资金以股权形式通过购并国有股、法人股的形式投资于上市公司，以雄厚的资本实力和强有力的产权约束对上市公司实施监督，使资本市场的法律监管体系建立在有效的经济监督之上。
二、我国产业投资基金存在的问题
我国产业投资基金的历史较短，在其运作过程中不可避免地存在着各种问题和不规范的地方，具体表现如下：
（1）对产业投资基金认识不足。产业投资基金作为一项金融创新，是改革开放的产物，在其发展过程中，需要人们解放思想和提高认识。而目前仍然存在以下两个错误倾向：一是把产业投资基金简单地与筹集资金等同。由于我国基金大多是由地方政府或部门自发组建，缺乏一个严格的运作规则和长远的发展规划，在其发展初期存在种种问题在所难免。但是，如果简单地将由产业投资基金所进行的筹集资金活动等同于一般的筹集资金，这无疑将基金的科学性给摸杀了；二是产业投资基金的发展不利于其他金融部门的发展，认为产业投资基金将会与现有的金融部门从资金市场争夺资金份额，二者的发展是此消彼长的关系。
（2）产业投资基金的法制不统一、不健全。到目前为止，我国还没有统一的、规范的投资基金管理办法和与之相关的法律体系，如《投资基金法》、《投资顾问法》、《投资者利益保护法》等。由于缺乏健全的基金法规，导致我国产业投资基金业的各种不规范现象，如：发起人资格审定不规范、基金内部组织结构不规范、基金性质不够明确、基金投资限制性不够、基金信息披露不规范等等。
（3）产业投资基金运作缺乏应有的专业人才。产业投资基金在我国出现时间不长，真正懂得如何操作产业投资基金的人才很少，进而导致了普及推广基金知识不够，投资者对产业投资基金的了解程度不深，因此，制约了我国产业投资基金的发展。所以，目前亟待提高我国产业投资基金经理的整体素质，系统地引进海外基金的操作规则，提高投资者对基金的认识水平。
（4）对产业投资基金监管缺乏统一的机构和应有的力度。目前，基金设立与上市的批准机构是中国人民银行总行及有关交易所（如：上海证券交易所、深圳证券交易所、沈阳证券交易中心、南方证券交易中心、武汉证券交易中心等），形成了事实上的多头管理局面。至于基金的行业自律组织目前还没有提上议事日程。因此，对产业投资基金的监督管理，由于机构的不统一，相应缺乏应有的力度。
三、我国产业投资基金的发展思路
1.加强产业投资基金的宣传，让广大投资者真正了解产业投资基金的内函及其运作规则，更主要的是其低风险性和高收益的稳定性（相对于股票投资而言），克服认识的片面性。
2.建立健全积极用人机制，尽快培养我国的基金管理专业人才。可考虑以下办法：一是建立基金经理资格认证制度，通过严格的考试，对于符合基金经理人资格条件的才允许进行市场；二是加强对基金经理人的管理，规范其行为，对于违规的基金经理进行严厉的制裁；三是加强与国际同行的合作与交流，可考虑引进与送出培训结合的办法，尽快培养出我们自己的较为完善的队伍；四是对现有的保管人业务进行改组，选出实务雄厚、资信好、人员素质较高的单位进行试点，并逐步向专业化保管公司发展，使其成为真正的基金保管机构；五是与国外机构合作，有选择地引进国外信托银行或组建中外合作的基金保管机构。
3.规范产业投资基金运作，促进资本市场完善，推动国有企业改革与经济发展。具体来说包括以下几个方面的内容：
（1）在募集方式上，应以公募为主。在国外，创业投资基金无论是对法人、还是对公众，均以私募为主。以私募方式设立基金，建立在投资者和基金经理之间基于相互了解和信任而达成的委托-关系之上，基金运作环境较为宽松，较少受制于国家主管机关的监管。而我国目前投资者不够成熟，采取私募方式不利于基金的规范化运作和确保投资者利益，因此，应以公募方为主设立基金。公募方式设立基金，有利于形成规模较大的基金筹资途径，从而形成规范的公司型产业投资基金，并有利于基金的上市。
（2）在组织形式上，应以公司型基金为佳。相对于证券投资基金所投资的上市证券而言，产业基金所投资的未上市证券的透明度要差，因此，投资者参与重大决策和强化对基金管理的监督十分必要。另外产业投资基金适应产业投资的需要，法人等机构投资者要占较大比重，投资者参与基金决策的愿望要强于证券基金。为了保护投资者利益，适应自身运用特点，产业投资基金按公司型设立为佳。产业投资基金应按《公司法》设立，同时，由于在操作上比较复杂，可制定《产业投资基金管理办法》，对《公司法》所难以规范的内容作更详细的规定。
（3）产业投资基金的发起人应选择经营股权的各类投资公司。由于产业投资基金主要从事实业投资，收益主要来自于投资后的长期分红，所以，产业投资基金必须由同时具备实业投资经验和资本经营经验的金融投资机构对其重大决策承担责任。因此，应选择经营股权的各类投资公司而不是经营实物商品的各类工商企业作为产业投资基金的发起人。在现阶段，可选择证券公司参与产业投资基金的发起。
（4）在产业投资基金形式上，可发展中外合资产业投资基金。我国国内投资机构比较熟悉国内的投资环境，但缺少投资经验；而国外的投资机构虽然不大熟悉中国的投资环境，但投资理念比较成熟，并可以从全球发展的角度对整个行业进行前瞻性的分析。因此，发展中外合资产业投资基金有利于优势互补，引进国外资本与先进的投资技术，积极稳妥地推进资本市场的国际化战略。
4.建立健全法律体系，加强法律监管，促进产业投资基金的规范运作。我国发展产业投资基金，与证券投资基金及创业基金都有差异，没有现成的国际法规可援引，监管经验也不足。产业投资基金应先行试点，在试点过程中逐步建立和完善法规监管体系。应尽快制定《投资基金法》、《投资顾问法》、《投资者利益保护法》等，目前可考虑先制定《产业投资基金管理暂行办法》，使试点过程有法可依。《办法》的制定既要借鉴国际创业基金的运作经验，又要考虑我国产业投资基金运作的自身特点和具体国情。为了切实保护投资者利益，规范产业投资基金的运作，应充分赋予《办法》对基金发行、募集、设立和运作全过程进行严格监管的法律权威。
5.政府在产业投资基金的发展中应发挥导向作用。产业投资基金作为一种商业性的投融资主体，其市场化运作原则与发挥产业投资基金的政府导向作用并不矛盾。政府不宜干预基金的运作，但可以根据产业政策和区域发展政策，通过对基金的设立审批程序和基金的基本投资限制来发挥必要的导向作用。另外还可以对设立的向国家鼓励发展的产业定向投资的基金在税收上给予一定的优惠政策。因此，产业投资基金根据国家的产业政策作出符合自身发展的投资战略，增加了国家产业政策的可操作性。
参考资料：
1.《投资基金与金融发展》（徐洪才）中国金融出版社1997.8
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端午假期前夕（5月26日），天弘基金管理有限公司（下称“天弘基金”）一则关于余额宝的最高额度将从100万元调为25万元的公告，在余额宝投资者中引起了一番骚动。
对于广大“基民”来说，相当一部分人对基金的认知由余额宝启蒙。截至今年一季度，余额宝规模已达1.14万亿元，在天弘基金1.2万亿元的基金总规模中占比高达95%。天弘基金不仅成为唯一一家基金资产规模过万亿元的基金管理公司，亦成为基金投资者人数最多（3亿人）和净利润最高（94.87亿元）的基金管理公司。
如今成立12年的天弘基金，在2013年推出被称为“余额宝”的首款互联网基金产品――天弘增利宝货币基金之前，还只是一家名不见经传的小公司。余额宝不仅改变了其自身的命运，亦改变了整个公募基金行业的业态。
天弘基金创造的“神话”虽然很难复制，但是以新模式发掘“基民”对基金的兴趣和投资潜力，亦对逾百家基金管理公司拓疆大有启发。
对于正在市场上崛起的保险系基金管理公司来说，开发个人投资者对自己的兴趣，更是成为当务之急。
基金是保险公司最早投资的品种之一，从买基金到卖基金，保险公司走过了十年时间。早在2006年就在讨论和酝酿的保险系基金公司，经历了几轮牛、熊市的起起伏伏，在余额宝出现的同年，首家保险系基金管理公司――国寿安保基金管理有限公司（下称“国寿安保”）才正式成立。
也正是在这一年，一家叫中原英石的基金公司成立。后来被中国太平保险集团（0966.HK）旗下的太平资产管理公司收入囊中后改名太平基金管理有限公司（下称“太平基金”），成为首家以股权收购方式而来的保险系基金管理公司。
仅用三年时间，保险系基金管理公司已由一家发展到如今的七家（含平安大华基金管理有限公司），还有五家尚在筹建或申请中。今年以来，中国人保资产管理有限公司旗下的公募基金事业部挂牌开业，中国太平洋保险（集团）有限公司（601601.SH、2601.HK）宣布通过旗下的太平洋资产管理公司拟收购国联安基金。至此，四大保险巨头已悉数集结于基金业。
背靠保险公司股东这棵现成大树的保险系基金管理公司，被外界视为“衔玉而生”，然而“高富帅”也有成长的烦恼。太平基金董事长汤海涛在接受《财经》记者采访时坦言，在初创期没有集团的支持不行，仅仅靠“拼爹”是不够的，“外因固然很重要，但自身努力更重要”。
目前公募基金行业形成了银行系、券商系和信托系等几大派别，与之相比，成立只有三年的保险系尚属新兵，既没有银行系强大的销售渠道和客户资源，也不如券商系在权益类品种的投资能力强，亦不及信托系身段灵活。
诸位受访的保险系基金管理公司高管表示，保险系基金需要尽快从以往主要面向机构客户，转向个人投资者，尽快打开个人财富管理的渠道，建立与之相适应的服务平台，成长为普惠金融的生力军。
2016年以来，公募基金行业面临前所未有的机遇和挑战，行业格局剧烈分化。诸位保险系基金管理公司高管表示，将尽快建立起多元化的产品线，开拓互联网新型销售渠道，在发挥既有优势的同时，补齐短板。
面临挑战的同时，机遇当前。在货币市场基金依然保持强劲增势之时，FOF基金获准开闸、税优养老型基金厉兵秣马，对于一向擅长机构投资的保险系基金管理公司来说，亦是新的发展机会。多位保U系基金高管认为，机构投资者未来将是公募基金业的中坚力量之一，有较大的发展空间和想象空间。除了开拓个人投资者，还要高度重视银行理财、保险机构、社保机构以及养老金等机构投资者。
“接下来的路还很长，挑战刚刚开始。”汤海涛表示。一位保险系基金高管则认为，目前金融普惠的目标远远没有实现，线上客户依然还有开发的空间，保险系基金目前“还没有出现行业领跑者”。 十年探索，路径各异
2004年，随着股市复苏，基金销售开始升温，保险公司开始有意进军基金业分一杯羹。几家险企都曾有所行动，比如，人保财险曾与汉唐证券商谈过以债转股方式接手汉唐澳银基金，平安保险则谋求与美国大联资产管理公司谋求成立合资基金公司，太平洋保险亦传出与交通银行和汇丰银行发起设立基金管理公司。而中国人寿则曾与华夏基金有过接触，讨论过投资事宜。
时任证监会主席尚福林在2005年全国证券监管会议上曾表示，将研究保险资产管理公司设立基金管理公司的试点。保监会亦对外表示正加快研究通过多种方式设立保险系基金管理公司。
不久，保险系基金试点获有关部门原则同意。证、保两大监管部门曾举行协商会议，起草“保险公司设立基金管理公司试点管理办法”。彼时，平安保险和中国人保向保监会提交了申请设立基金公司的方案，中国人寿高层亦表示，保险公司设立基金公司可以抢占综合金融制高点。
然而，当银行系基金管理公司已走上扩容之路，分享到2006年以来的牛市带来的财富效应，保险系基金公司仍然“只闻楼梯响，不见人下来”。
经历了数个牛熊市的转换后，保险业终于在2013年迎来开闸。2013年2月，《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，允许符合条件的保险资产管理公司，直接开展公募基金管理业务。6月新《基金法》实施，正式允许符合条件的资产管理机构开展公募基金业务。当月，证监会、保监会联合《保险机构投资设立基金管理公司试点办法》，保险机构可以采用发起设立或收购股权等方式进入基金业。
曾有数位保险业资管人士对《财经》记者感叹，最初是保险公司急于进军基金业，特别是2007年大牛市带来基金井喷之时，奈何一直未获放行。后来随着保险资金投资渠道一再拓宽，保险公司对于拥有自己的基金公司意兴阑珊，反倒是有关部门更希望其加盟。
保险系基金开闸的时机颇为微妙：2012年股指在震荡中走低，11月27日上证指数收于1991点，重回“1时代”，12月4日更是以下探至1949点创下2009年1月以来新低。2013年2月初股指虽然一度冲上2444点，但此后掉头向下，甚至创出1849点新低。
2012年7月“基金业一哥”王亚伟辞职，开始掀起一波延绵至2015年的基金经理“奔私（私募）潮”。
正是在这样的时局下，保险系基金入场。国寿安保作为首家保险系基金公司于2013年10月低调成立。据了解，当时基金经理纷纷“奔私”，作为一家新公司且是首家保险系基金公司，国寿安保在成立后近一年时间里，很难找到合适的基金经理。
据《财经》记者了解，按照国寿安保成立时确立的市场化发展之路，为了吸引人才，国寿安保开始在股票投资部试点事业部制，将人事、财务、投资等权限下放至事业部，股票基金经理可以参与公司净管理费的分成，专户投资经理和其他公募基金经理则分享超额投资收益的激励。
国寿安保试点事业部制后，发展得不错，公司成立第一年即实现盈利。
《保险机构投资设立基金管理公司试点办法》当月，余额宝横空出世，原本通常被机构投资者用来保持流动性的货币市场基金，经由支付宝平台包装，变身为国民级理财神器，启蒙了众多从未接触过基金产品的人的理财意识。一个万亿级货币市场基金市场悄然撬动。
有保险业人士指出，回^来看，2013年余额宝引爆基金市场潜力之时，保险系基金适逢开闸，也不失为踩准了点。
而受访的多位保险系基金公司高管则表示，保险系进入公募基金管理业务领域，是大资管时代全方位竞争的必然趋势，是切入财富管理的重要平台，是保险集团进行金控布局不可或缺的一环。
时势适然。多家保险公司加快了进军基金业的步伐。2015年，阳光保险参股的泓德基金成立，当年，安邦人寿和民生人寿分别获得保监会批准筹建和收购基金公司。
这几家保险系基金公司路径不一，各有特点：国寿安保是国寿资管公司与澳大利亚资本投资有限公司成立的合资公司。华泰保兴基金由华泰保险集团发起并控股，其中高管及核心人员合计持股20%。泓德基金则是首家由专业人士发起设立的基金管理公司，原阳光资产管理股份有限公司董事长兼总经理王德晓持股26%，作为第一大股东，阳光保险集团持股25%，位居第二。太平基金通过股权收购方式获得一张现成基金牌照。泰康资产管理公司是首家以事业部制开展基金业务的保险系资管公司，人保资管公司亦采用了这种形式。
太保资产管理公司则通过上海联合产权交易所举牌受让的方式，拟收购国泰君安所持有的国联安基金51%的股权。
民生人寿进军基金业之路则复杂一些。2014年8月14日，浙商基金原股东浙商证券和养生堂在浙江杭州产权交易中心，以1.77亿元挂牌转让浙商基金合计50%股权。民生人寿旗下民生通惠资管公司曾参与竞购，但最终被浙商基金股东之一、万向系旗下的通联资本管理有限公司竞得。随后，同属万向系的民生人寿获保监会批准以2.04亿元收购浙商基金50%股权。
发展进度上，各家亦有差别。从目前成立的情况来看，国有背景的老牌公司从批筹到开业，进展神速。而2015年已获保监会核准的安邦人寿成立安邦基金和民生人寿收购浙商基金，截至目前未有新的进展，仍尚未拿到证监会批文。
至于哪种是保险机构进军基金业的最优路径，业内亦有不同的声音。参与了太平基金收购过程的汤海涛认为，通过收购的方式，比新设公司效率高，能很快进入基金业，但是找到好标的并不容易。对于太平这样具有国企背景的公司来说，收购的首要标准是壳资源要干净，没有负面，亦未受过监管部门处罚。
业绩居末但身家清白的中原英石基金进入太平保险的视野。该公司股东中原英石的股东中原证券和英国安石投资管理有限公司（Ashmore）亦希望太平保险集团接盘，双方洽谈顺利，从达成股权收购意向到开业，仅用了一年。太平资管通过先收购再增资的两步走方式，最终获得70%的控股权。
不过，汤海涛亦表示，虽然收购牌照可以较快进入基金业，但进入后的整合过程则比新设立的公司艰难得多，就如同旧城改造比新建楼盘要复杂。双方在文化、人员、业务等方面的融合非常不容易。“流程的进一步优化仍在进行。我来这儿以后，头发都白了很多。”汤海涛笑称。
汤海涛认为，几种模式相比，可能新设公司是较好的选择，虽然筹建期较长，但法人治理清晰，经营布局可以一步到位，效率最高。
与国寿安保只在某个业务板块实行事业部制、泓德基金对优秀基金经理采用事业部制不同，2015年4月27日获得基金牌照的泰康资产公司，在旗下采用了公募基金事业部制。
泰康资产副总经理、公募基金事业部总经理金志刚在接受《财经》记者采访时表示，以事业部形式开展公募基金业务，在起步阶段可以借助公司现在的优势，在资源共享、运营、IT、法律、风控和财务等方面有良好的基础。不过，联合风控和沟通的成本也会增加。
汤海涛则认为，公募基金事业部制虽然成立相对比较便捷，但一个问题在于，如果放在保险资产旗下，则事业部将面临同时受到证监会、保监会的监管，而各自的监管体系不同，在产品审批、业务经营等方面可能会有不同的监管要求。另外，在保险资产公司的机构投资平台上直接运作个人理财产品，经营的方向也有所差异。
金志刚亦表示，事业部和独立子公司形式各有利弊，不同阶段需要不同组织形式。据介绍，泰康资产公司也在论证成立基金子公司的可能性。 大树下好乘凉？
中国基金业协会数据显示，截至2017年4月，公募基金资产合计达9.53万亿元。共有基金管理公司109家，取得公募基金管理资格的保险资管公司则有2家。
随着新的主体不断进入，基金业竞争日趋激烈，进入行业前列的门槛亦随之提升。比如，2014年，进入行业前十的门槛是1157亿元，2015年则升至2513亿元，2016年，进一步升为3387亿元。
与此同时，行业集中度则呈逐年下降之势。2014年排名前十的基金公司管理规模占全市场的52.33%，2015年为49.07%，2016年为47.29%。一位基金业人士表示，这反映出行业竞争格局日趋激烈的特征，体现出新进入者对于市场份额的抢占。
“基金业就是拼爹的行业。”基金业人士常以此自嘲。
“拼爹”的趋势在去年下半年愈发明显。2016年下半年以来，多家行业领先的老牌基金管理人规模排名下滑，有的规模下滑千亿。银行系基金则在规模排名前十中占据四席。其中，总规模仅次于天弘基金的工银瑞信基金的非货币基金以3742亿元规模排名第一，成为唯一一家非货币基金规模超过3000亿元的基金公司。今年3月，工银瑞信一单募集规模便高达909亿元，羡煞同行。
随着越来越多保险公司进军基金业，保险系基金板块也开始逐渐发力。Wind资讯数据显示，截至一季度，国寿安保以908亿元位居第25名，位次上升7位，规模增长123亿元。泓德基金和太平基金的基金规模都已过百亿元，特别是2015年末仅有1300万元资产规模的中原英石基金，变身为太平基金后，发行的首只公募货币基金首募119亿元，创下保险系公募基金产品首募资金规模纪录。到2016年末，其公募基金资产规模已激增至152亿元，名次则从末席升至第71位。
汤海涛透露，除了第三方机构认购，太平保险集团也给予了很好的支持。“顺利实现首发，为公司的运行打下比较好的基础，关键是提升了信心。”
据介绍，为了支持太平基金尽快打开市场，根据太平集团的规划，将给予其一定的支持。
一位保险机构出身的保险系基金高管谈及保险公司股东对公司的支持的切身感受是，母公司的品牌效应，使得他们在与机构投资者谈合作和投标时非常容易得到认可，“保险公司的风险防范意识、理念和风控方法，与很多机构投资者风控要求一致，比较适合于机构投资者的需求”。
一些保险系基金公司管理层跨界履历所长期积累的人脉，也为公司迅速打开局面提供了极大的帮助。“我们成立后，得到了很多原来的银行客户的支持。如果是（别的）新基金公司，和国有大行达成代销合作太难了，包括人才招聘，这就是品牌的力量。如果没有一定的口碑，人家凭什么选择白手起家的公司？”一位保险系基金高管表示。
一位银行系基金公司中层人士表示，保险公司一直是基金大户，现在成立了保险系基金公司，到哪家银行谈合作，银行多少都得给面子。特别是有大公司背景的，更是银行的座上客。
诸保险系基金公司高管认为，保险系母公司的支持和影响，并不仅仅在于对其产品的“买买买”模式，而是来自保险系的思维特点和投资风格这类企业DNA。华泰保兴基金总经理王冠龙认为，保险公司擅长做固定收益类投资，比较关注国家宏观形势和国际大局，习惯于自上而下的思维，“这有助于我们能够更好地进行资产配置，在这一点上可能和别的基金公司有很大的不同，也是我们的优势”。
另外，保险系基金公司普遍更重视风控，风险偏好相对比其他基金低，看重回报与风险之间的相对平衡，受托保险资金具有天然的优势。这使得其与保险机构合作时，比较能够得到昔日同行的认同感。
对于保险系基金公司来说，股东业务绝不会仅仅是全部的追求，开拓来自第三方机构的业务和个人投资者的业务，才是长久发展的决胜之道。
对于保险集团来说，进军基金业是其顺应大资管时代开拓财富管理领域的现实，完善金控平台的重要一步。从目前保险集团的布局来看，基金公司正是切入财富管理的绝佳平台。
保险系基金之于保险集团的意义在于，使得其金融综合化经营向前大大迈进了一步，推动其在金融业务领域的战略性布局。借助基金公司的平台作用，实现集团旗下不同业务板块的协同效应。
但是，从以往主要做机构业务，如何转而面向个人投资者，是保险系基金面临的共同问题。“对整个保险系公募基金行业都是一个挑战。”王德晓表示。
在外界看来，保险公司股东庞大的人销售团队，是现成的销售资源，银保长期的渠道合作，亦可为之所用。据了解，国寿安保的兄弟公司中国人寿股份公司（601628.SH，1628.HK）去年已取得公募基金的销售资格。按照其规划，依托中国人寿150余万保险人团队的强大销售能力，有望成为具有保险系基金公司鲜明特点的保险代销渠道。不过，受访的多位保险系基金高管表示，以保险营销员代销基金产品并非顺理成章的事。目前已开业的公司中，保险系股东的销售团队都还没有发挥真正的作用。
多位保险系基金高管剖析，这有几个原因，一是营销员代销基金，需要首先取得基金从业资格证书，目前获得该资格证书的营销员并不多。
另外，基金产品和保险产品的销售佣金提取方式、比例有所不同。如何让保险营销员有强烈意愿代销基金，多位保险系基金公司高管表示，还需要进行相应的研究和探索，目前还没有成为主要渠道。
目前保险系基金仍以银行渠道、第三方平台以及基金公司自身的直销渠道为主。银行代销手续费压力日益加大，而银行渠道的基金客羧禾宕嬖诓晃榷ㄐ浴6互联网平台的特性，则适合销售三个月以内的能产生持续流量的产品。
篇7
银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》
2014年12月4日，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），鼓励理财产品开展直接投资，力求从根本上解决理财业务中银行的“隐性担保”和“刚性兑付”问题，推动理财业务向资产管理业务转型。
征求意见稿将加快商业银行混业经营的发展，同时使商业银行理财产品去通道化，更多的理财产品从预期收益型转向开放式净值型产品。这要求商业银行提高直接投资能力，从为间接融资充当信用中介转变为为直接融资充当服务中介。
征求意见稿中指出，随着我国金融改革和金融创新的持续深入，银行理财业务创新不断涌现，产品形式日益丰富，发售对象不断拓展，从2005年1月起实施的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》已经不能适用理财业务的发展现状。
征求意见稿中表明，化解理财业务风险的核心在于落实风险承担主体。对于非标资产，要求银行建立相应的风险缓释机制。同时银监会还鼓励银行改变理财产品的主流形态，引导商业银行发现组合管理类的开放式净值型理财产品，以及与资产不存在期限错配的项目融资类产品，使得风险和收益真正过手给投资人。
征求意见稿还明确了理财业务定位，鼓励直接投资;为实现理财产品与实体经济直接对接，银监会允许以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户，鼓励理财产品直接投资。
同时，有业内人士表示，非标资产将会是今后直接投资的重要标的，其中各类资产证券化产品会占较大比例，如MBS。据银监会鼓励商业银行理财产品资金流向实体经济的本意，应学习美国硅谷银行经验，商业银行理财产品中的股权投资类产品，应实现股权投资和贷款业务联动，支持科技型企业的发展。
|数字|
317.3亿元
2014年上半年债市行情表现较好，下半年股市出现风格转换，相关债基、股基的业绩较好，为基金分红奠定了基础。从股市看，在这一轮市场上涨中，增量资金较快速度入市，或是由于理财产品和信托的快速发展出现拐点，再加上房地产行业下行压力加大，资金在各类资产里的配比已悄然改变。
牛市行情推动了公募基金加快分红，2014年以来分红的基金数量已近460只。Wind数据显示，截至2014年12月17日，456只基金分红总金额达317.3亿元，超过2013年全年248亿元的分红金额。
1.4%
2014年11月，全国居民消费价格总水平同比上涨1.4%。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.3%;食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨1.0%;消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨1.8%。2014年1～11月，全国居民消费价格总水平较2013年同期上涨2.0%。
2014年11月，全国居民消费价格总水平环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%;食品价格下降0.4%，非食品价格下降0.1%;消费品价格下降0.2%，服务价格下降0.3%。
2243只
2014年，资本市场的暖意不断催长信托证券业务。随着沪指上涨，信托公司之前的试探态度发生转变，证券产品数量呈现井喷，沉寂许久的伞形信托也重新崭露头角。
数据显示，截至2014年12月18日，2014年年内成立的证券投资类信托数量达到2243只，几近赶超之前三年的总和，且已经连续4个月成立数量超过200只。
相对于数量，证券信托规模占比相对较小，但相比同期仍有明显增长。2014年前11个月总规模约876.14亿元，同比增长34.3%;占总规模比例为10.13%，同比增长1.68%。
820.31亿元
数据显示，截至2014年12月18日，两市ETF总融资余额在一周内增长48.87亿元，达820.31亿元，再创历史新高;ETF总融券余量在一周内增长0.20亿份，至8.39亿份。
沪市ETF总体一周内的融资买入额为93.97亿元，周融券卖出量为25.96亿份，融资余额为694.72亿元，融券余量为5.99亿份。上证50ETF融资余额为194.46亿元，融券余量为1.46亿份。
深市ETF总体一周内的融资买入额为16.65亿元，融券卖出量为5.02亿份，融资余额为125.59亿元，融券余量为2.40亿份。其中，深证100ETF融资余额为25.49亿元，融券余量为0.52亿份。
11.9%
2014年1～11月，全国房地产开发投资86601亿元，同比名义增长11.9%，增速较2014年1～10月回落0.5个百分点。其中，住宅投资58676亿元，增长10.5%，增速回落0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.8%。
2014年1～11月，商品房销售面积101717万平方米，同比下降8.2%，降幅较2014年1～10月扩大0.4个百分点。其中，住宅销售面积下降10.0%，办公楼销售面积下降9.2%，商业营业用房销售面积增长7.1%。商品房销售额64481亿元，下降7.8%，降幅较2014年1～10月收窄0.1个百分点。其中，住宅销售额下降9.7%，办公楼销售额下降20.9%，商业营业用房销售额增长7.2%。
|事件|
保监会《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》
2014年12月15日，保监会《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确表示，今后保险机构将借助创业投资基金平台，为小微企业间接提供增量资金近2000亿元。
《通知》中明确指出，创业投资基金主要投资创业企业普通股、优先股、可转换债券等权益，创业企业应处于初创期至成长初期，或者所处产业已进入成长初期但尚不具备成熟发展模式，确保保险资金重点支持科技型企业、小微企业和战略性新兴产业。
截至2014年12月15日，有关保险机构通过股票、股权投资计划、项目资产支持计划等方式，已为小微企业提供资金500多亿元。
证监会《公开募集证券投资基金运作指引第1号――商品期货交易型开放式基金指引》
2014年12月19日，证监会正式《公开募集证券投资基金运作指引第1号――商品期货交易型开放式基金指引》（以下简称《指引》），自之日起正式实施。
《指引》在2014年8月29日～9月28日向社会公开征求意见。根据各方面的反馈来看，社会各界对《指引》普遍认可，认为开发商品期货基金具有积极意义。
第一，《指引》打通了证券与商品两个市场，丰富了投资产品和避险工具，满足投资者抵御通货膨胀风险、资产配置多样化等需求。
第二，引入机构机构者参与商品期货市场投资，改善商品期货市场投资者结构。
篇8
关键词：私募股权投资 国进民进 基金管理
私募股权投资概念与发展特点
私募股权的“私”字是相对于公开市场募资行为而言的集合化投融资组织形式，自身具备一定的股票或债券等有价证券特点。私募股权投资以非上市公司股权为投资标的物，退出渠道一般多表现为上市、并购以及管理层回购等，通过持有股权出售而获取相应增值利润，常见的组织形式包括风险投资（VC）、杠杆收购以及成长基金等，包括由投资者、基金管理者以及投资对象三个核心构成单元，通过三者之间集合资金融通、基金管理以及利益互动等活动而达成募集资金的投融资流动（如图1），是近年来发展迅速的一种民营经济形式，在我国显示了巨大的发展前景。
作为与公募基金行业相对应的一种民营资本管理组织形式，私募股权投资具备自身的一些特色化发展特征，主要体现为：
以权益性投资作为主要的经济活动导向模式。私募股权投资不是短线化获利的资本市场参与形式，这与股票等T+0交易证券具有本质的不同。在投资期限上，前者更倾向于长期投资形式，投资期时间跨度一般≥5年，不具备短期的良好流动性。企业的发展前景是私募股权投资最为看重的一点，通过瞄准成长性好、市场前景广阔企业的未来潜在收益，私募股权投资可以实现高额的投资回报（王雪峰，2013）。
私募股权投资对于融资对象标准具有特定要求。私募股权投资基金是私募性质包括互有联系的两个方面，其一是对于融资对象主体范围的筛选，即以非公开的形式向达到特点标准的企业、个人以及社会单位等融通资金，将社会大众排除在外；其二是对于投资对象主体范围的筛选，即不通过公开市场寻求投资对象，而将注意力更多的放在社会关系、企业关系以及小范围经济主体的联系方面，进行“私人化”投资活动（刘建和，2013）。
高资产净值个人、保险机构、退休基金、养老基金等构成私募股权投资的投资方主体。私募股权投资的投资对象筛选不仅仅局限于资产标准一项，而是包括资产价值、抗风险压力、社会裙带关系以及经济利益联系等多方面的集合化选择，因此也形成了特定私募基金管理机构较为固定的资金方来源，一旦标定投资者范围，除非有资金方的一致同意意见，一般不会再加入新投资主体。
高额的投资回报率是私募股权投资基金的典型发展特点。从私募股权投资的运作方式来看，前期步骤一般是投资购进标的企业的股权，而后经过长期的重组和运营流程，企业的价值得到增长，私募股权投资管理者选择卖出所购企业股权，获得投资回报。相对于公开市场投资工具，私募股权投资经历的资金运作周期较长，非上市投资行为也决定了较低的流动性水平，投资者自然期待较高的投资报酬率（李靖，2012）。
风险性高是私募股权投资的伴生性发展特点。一般情况下，只有管理者水平高、信誉好以及基金规模较大的私募机构才会成为投资者优先考虑的资金委托管理方，而投资者和管理者之间的先天信息不对称使得双方之间很难形成信息互换，私募投资对象选择的主观性也造成了信息非对称条件下的逆向选择和道德风险问题，如果遇到投资企业未能上市等私募基金退出受阻的情况，其伴生性风险就会成倍提高。
私募股权投资在我国的历史发展与现状
改革开放以来我国形成的第一次基金投资潮流始于1992年，海外资金看好经济转轨背景下的中国市场，大量进入中国。然而，在我国当时计划经济余潮依然占据主流的时代背景下，体制等因素使得外资投资受阻，国内资本也不具备较好的流通环境，以1997年为标志，投资基金发展开始大幅回落（陈雪萍，2009）。
我国第二次基金投资浪潮始于1999年，经历了长达两年的沉寂，在互联网行业开始迎来发展大潮的背景下，大批国外留学人员开始了回国创业的征程。创业资金的缺乏为国内投资基金开辟了新的业务渠道，开始了对于互联网行业的投资热潮。同一时期，我国地方政府仿照美国硅谷投资模式而迅速建立起地方政府创业投资公司，对本地投资项目予以支持和扶助。经过了超过两年时间的发展，以我国上海银行引入国际金融公司股权为代表，私募股权投资在我国具备了初步的雏形。值得说明的是，我国证券市场彼时并未建立起中小板市场，因此大量投资基金遭遇资金退出困难的问题，众多项目以失败而告终。
2004年，股权投资又一次得到了迅速发展，同年6月，我国私募股权投资史上具有里程碑意义的“新桥资本并购深发展”项目取得成功，被业界定义为第一例国内具备完善现代金融科学特征的私募股权投资案例，私募基金的风控体制成为标准化作业流程。此后，私募股权投资在我国迎来了发展。经历了2008年金融危机和2010年以来的缓慢复苏过程，2012年，我国共计369支私募股权投资基金完成募集，比2011全年的235支同比增幅57.0%，为历史最高，但新募基金金额下降显著，其中披露金额的359支基金共计募集253.13亿美元，平均单支基金规模创下历史新低，统计结果与2012年以来的“募资难”现象相吻合（如图2）；从基金类型来看，2012年完成的新募基金仍以成长基金为主，募集金额183.72亿美元。私募房地产投资基金新募房地产基金94支，超越2011全年数量，其中披露金额的90支基金共计募集59.55亿美元，另有7支夹层基金、6支并购基金以及1支不良债权基金完成募集（如图3）。
私募股权投资在我国发展存在的主要问题
法律体系建设不完善。我国现行法律体系对于私募股权投资的约束与其发展速度严重失衡，私募股权投资行为仅有《公司法》、《企业法》以及《证券法》可供参照，完整的专门性私募股权投资法律亟需出台，特别是在2012年以后，国内经济发展呈现出的新问题使得私募投资行为缺乏严谨的法律解释与支持，标杆式法案的缺乏使得私募行业积累大量非系统性风险，现行法律体系甚至存在对于私募行为合法性解释的矛盾方面，例如，我国《合伙企业法》规定法人和其他组织可以成为合伙人，而《公司法》则规定“公司可以向其他企业投资，但对所投资企业不成为债务连带责任人，法律另有规定的除外”，这样就构成了两部法律之间对于“法律另行规定”的模糊解释（卢永真，2011）。
私募资金退出机制阻碍重重。近年来，我国对于本土企业海外上市的资质限制等已逐渐放宽，中小板和创业板等的开发设立也为私募资金支持本土企业上市开辟了多元化选择通道，股权投资的退出环境有所改善。相对于欧美国家的多层次资本市场建设，我国私募股权投资基金依然缺乏完善的制度培育土壤，如产权交易、并购市场、柜台交易以及资产证券化等发展明显稚嫩，A股市场对待国有大型企业和中小企业上市的“有色眼镜”始终未曾摘除。
私募股权投资专业人才和知识储备水平尚有很大提升空间。不同于一般的投资行为，私募股权投资对于参与管理人员的专业性、技术性以及知识复合性要求极高，对于被投资企业不仅提供资金输入，而且还给予一系列增值服务，目的是帮助所投资企业改进管理，及时把握市场环境动态，提升经营水平，增强利润获取能力和可持续发展能力。私募行业本身的“高风险-高投资-高收益”特点也决定了对于工作人员项目筛选、投资计划拟定、企业重组管理、退出机制维护、法律合规控制以及利益分配等方面的多重专业化要求，诸如财会技能、金融市场知识、经济法以及企业审计等技能都是基础要求。在现阶段，我国私募行业人才水平参差不齐，具有国际化经验的高水平私募股权投资人才极其缺乏（吴永刚，2013）。
“国进民进”导向下的私募股权投资发展完善策略
针对性的加强私募股权投资基金法律法规建设。通过尽快颁布国家层面的《股权投资基金管理办法》，我国私募股权投资行业将尽快摆脱鱼龙混杂的紊乱经营局面。目前，国务院和发改委已经将此部专门性法规的制定纳上日程，相关起草工作已经开始。在此之外，我国还要针对现行《公司法》、《企业法》以及《证券法》等对于私募股权投资法律解释中相矛盾的部分进行释疑和修改、清理重复规定工作，法律体系的配套制度建设也亟需完善，相关财会制度、破产制度以及企业重组制度等都需要进行专门性修订。
加强私募股权投资退出机制的完善建设工作，保证投资者利益。私募基金设立和管理的最终目的是投资并取得回报，投资者最关注基金退出获利问题，为此，我国要从完善中小板股票市场建设和建立多层次资本市场两方面入手，积极筹划多样化的私募基金“参与-退出”机制，同时支持并引导符合条件的企业进行海外上市，增加私募基金退出选择渠道。此外，深市创业板作为对中小企业的重要支撑平台，要得到国家监管部门的重视，借鉴国外先进经验，搭建对于高科技企业和高风险企业等的严格资金风险预防和治理系统。
加强本土化的高素质、高学历私募股权投资金融和管理复合型人才培养，为私募行业的健康发展培育稳健和高肥沃度土壤。私募股权投资在我国较短的现代化发展历史决定了现阶段高精尖人才的缺乏，项目经验短缺和“摸石头过河”式的发展模式严重制约了私募人才战略性眼光的扩展。因此，我国要以国外私募行业的先进管理发展手段为借鉴，全方位加强本土化私募行业研究，以不断发展丰富的实践案例和相关海外交流为基础，建设梯队化、复合型以及具备可传承性的私募金融人才队伍，为私募业输送系统性的知识储备（赵彤，2011）。
清理“类私募”金融行为，还原专业私募股权投资的市场信誉度。以我国深圳为例，目前资产管理行业包括相对标准化运作的私募基金和为数不少的“类私募”基金组织，后者以非银行金融机构或个人从事集合证券投资业务为代表，通过非公开协商方式集资投资于证券市场。这种“类私募”行为不但有非法集资之嫌，而且相关人员的专业素养较低，集合投资风险极高，资金血本无归的现象屡见不鲜，严重影响了规范化私募基金的商业信誉和行业形象。因此，合理划分私募股权投资基金边界、维护市场秩序也是私募业进入良性发展循环的必备条件。
参考文献：
1.刘建和.A股私募基金绩效评价方法选择比较研究[J].企业经济，2013（5）
2.赵泽辉.私募股权投资产权交易退出机制研究[J].中国证券期货，2013（1）
3.王雪峰.论私募股权投资基金概念[J].法制博览，2013（1）
4.李靖.我国私募股权投资的微观经济功能剖析[J].商业时代，2012（12）
5.陈雪萍.摆脱困境-我国私募基金立法之构想[J].法商研究，2009（9）
6.赵彤.私募股权投资基金发展机制比较研究[J].现代管理科学，2011（10）
篇9
关键词:余额宝;法律问题;解决建议。
2013年6月13日,阿里巴巴旗下的第三方支付平台支付宝正式推出一项新的功能——余额宝,其实质为支付宝的合作方天弘基金管理有限公司提供的一款名为增利宝、集增值功能和支付功能为一体的货币型基金新产品。相比于传统的公募基金,余额宝具有操作流程简便、收益率高、最低限购金额没有限制、使用灵活等显着特点。余额宝用户只需将支付宝内资金转入余额宝账户,即可像使用支付宝一样随时进行转账、缴费、消费。余额宝自推出以来吸引了众多互联网金融消费者,截止2014年5月,余额宝规模已超过5000亿元,客户数超过5000万户,天弘基金靠此一举成为国内最大的基金管理公司,余额宝也成为中国互联网金融发展史上的重要里程碑。
在加快推进利率市场化和互联网金融快速发展的宏观背景下,余额宝对于满足投资者特别是中小投资者的低风险理财需求、多渠道增加居民财产性收入、发展普惠金融、促进货币市场发展均具有积极意义。但是,在余额宝业务开展过程中,存在着销售、宣传推介行为不规范,风险揭示不足及风险管理不到位等法律问题,其安全性、公平性、监管性问题亟待解决。
一、余额宝的法律问题。
(一)余额宝片面强调货币基金高收益,风险揭示不足。
余额宝自身宣传、推介行为不够规范。余额宝从其本质上来说,是一种借助具有基金支付机构资信的第三方电子商务平台进行销售的货币基金,主要投资于国债、央行票据、商业票据、银行定期存单等短期、风险小的货币市场工具。与其他类型的基金相比,货币基金具有风险低、流动性好的显着特征。货币基金是厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资的理想工具,或是暂时存放现金的理想场所。但是,尽管货币基金的风险较低,并不意味着货币基金没有投资风险。即货币基金与银行存款不同,并不保证收益水平,其同样会存在利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险。
因此,余额宝应当根据《证券投资基金法》第九十九条之规定,向投资人充分揭示投资风险,从而为投资者提供价值判断的依据,防止利益冲突与利益运输。电子商务支付平台则应通过网站或者及时的网络信息向消费者提供服务,但其存在单一性和静止性的劣势。因此,为了维护投资者的合法权益、使其作出有利于自己的价值判断,余额宝应该在其首页对余额宝货币基金性质和资金用途进行明确说明,且有义务对与投资风险相关的信息进行完整揭示。但余额宝自上线以来,过分宣传其高收益特征,其万无一失、年化收益率达到7%的承诺并未真实全面向消费者披露潜在风险,这些标语极容易使消费者产生余额宝毫无风险,涉嫌违反了法律规定的真实信息告知义务和知情权。
同时,笔者进入余额宝官方主页,看到的是其收益稳健、被盗100%赔付、灵活存取等宣传内容,仅用一行小字提示“货币基金不等同于银行存款,过往业绩不预示其未来表现,市场有风险,投资需谨慎”。因此,余额宝较高收益、安全保障与不足的风险提示相结合,极易对消费者产生误导作用,投资者权益难以得到有效保障,行业系统性风险增加。
(二)基金信息披露不完善,不利于投资者利益保护。
基金信息披露不仅能培养和完善市场运行机制,也能够增强市场参与各方对市场的理解和信心。同时,真实、准确、完整、及时的基金信息披露是树立整个基金行业公信的基石。根据《证券投资基金销售机构通过第三方电子商务平台开展业务管理暂行规定》,基金销售机构通过第三方电子商务平台开展基金销售活动的,应当在第三方电子商务平台的醒目位置披露其工商登记信息和基金销售业务资格信息,并提示基金销售服务由基金销售机构提供。但笔者进入到余额宝官方主页后发现其仅以一行小字提示“支付宝打造的余额增值服务,把钱转入余额宝即购买了由天弘基金提供的增利宝货币基金,可获得收益”,并未找到天弘基金工商登记信息和基金销售业务资格信息。
仅仅凭借寥寥几句信息,投资者难以全面了解天弘基金管理公司业务及发展现状,在此情况下贸然将资金投入有天弘基金推出的货币基金产品,容易产生安全隐患和矛盾纠纷。其次,根据证券法规定,投资者享有对于基金性质、运作情况、收益情况的知情权。基金管理人、基金托管人和其他基金信息披露义务人应当真实、准确、完整地依法披露基金信息,并保证投资人能够按照基金合同约定的时间和方式查阅或者复制公开披露的信息资料,具体披露内容包括招募说明书、基金合同、托管协议、定期报告、收益报告、重大事项报告等等。支付宝作为在互联网开展的基金销售活动中,为基金投资人和基金销售机构之间的基金交易活动提供辅助服务的信息系统,其扮演着类似于传统公募基金中基金托管人的角色,因此其至少应当在官方主页上登载基金合同、基金托管协议供投资者阅读。但是笔者发现在余额宝整个交易活动中,投资者看不到任何与自身利益息息相关的信息披露内容,必须通过超链接到天弘基金网站才能查阅。这样的信息披露使得缺乏基金购买经验和背景知识的普通客户,没有意识到在投资前需要仔细查询基金的相关信息,仅仅凭借第三方支付平台的简单介绍就进行基金流转,基金交易难以充分保障投资者的知情权,对投资者和基金管理人以及第三方支付平台都有潜在危险。
(三)余额宝法律定性不明确,涉嫌基金销售行为。
根据《余额宝服务协议》内容提示,支付宝及其关联公司仅向投资者提供资金支付渠道,其公司及其关联公司并非为理财产品购买协议的参与方。即天弘基金开通网上基金直销业务,余额宝仅提供资金支付服务。所谓基金直销,是指投资者通过基金公司或基金公司网站进行买卖基金的一种方式,申购和赎回直接在基金公司或基金公司网站进行,不通过银行或证券公司的网点。但是余额宝的运作模式和直销区别很大,如基金直销过程中必需的客户身份证、银行开户账户等用户的资料并不由天弘基金掌握,而是由支付宝提供给天弘基金,用户个人更是没有在天弘基金直接开设账户,也不拥有独立的天弘基金账户密码,余额宝的行为更接近于基金代销。这也正是余额宝销售资格的问题所在。支付宝虽然于2012年5月获得基金支付牌照,却没有获得基金销售牌照,不能作为销售主体直销或者代销基金。“余额宝”借助天弘基金实现基金销售功能,通过打法律的“球”进入基金销售领域,涉嫌违背证券法规定。其次,根据《证券投资基金销售 管理办法》规定,证监会对银行等机构代销基金有严格的要求,包括具有健全的治理结构、完善的内部控制和风险管理制度,并得到有效执行;有安全、高效的办理基金发售、申购和赎回等业务的技术设施,且符合中国证监会对基金销售业务信息管理平台的有关要求。支付宝尚未取得基金销售牌照,自然不完全具备上述基金代销条件,因此其通过打法律“球”的行为不利于证券市场的稳定,同时也存在着监管的真空,对投资者的利益构成了潜在的威胁。余额宝当务之急为尽快取得基金销售牌照,并对结算账户进行备案。
二、余额宝法律问题完善的相关建议。
余额宝虽然具有诸多法律方面的漏洞,但是随着互联网金融的蓬勃发展,像余额宝一样的第三方支付、手机银行、比特币、P2P等业务的推广已成为大势所趋。因此,如何改变余额宝存在的法律问题现状,更好地保护金融消费者的合法权益成为当前的重中之重。结合前文分析的余额宝存在的问题,提出相关完善的建议如下。
(一)完善互联网金融的法律体系。
余额宝虽然自推出以来就走在合法与非法的钢丝上,处于舆论的风口浪尖处,但是余额宝作为一项金融创新产品,对于推动我国金融市场的活跃无疑具有正面意义和积极影响,只是必须被严格置于法律法规和监管之下。余额宝作为一种新兴的理财方式,对于满足中小投资者的低风险理财需求、多渠道增加居民财产性收入具有重大推动作用。但是,与这种发展势头不相适应的是法律的严重滞后。第三方支付是在政策模糊、法律真空与监管缺位的大环境下摸索着前进的,承担着巨大的法律风险与政策风险。相关的法律基础理论研究不够成熟,现实法律制度设计缺乏理论支持,这些问题时刻威胁着第三方支付的健康发展。尽管为完善第三方支付业务,中国人民银行先后颁布了《非金融机构支付服务管理办法》《支付机构客户备付金存管办法》等相关法规,但相对于传统金融业,互联网金融为新兴的金融领域,我国目前尚未形成关于互联网金融的法律体系,因此为了更好地促进余额宝等互联网基金的健康稳定发展,尽快出台相关法律势在必行。比如第三方支付平台证券销售资格问题、举证责任分配问题、消费者保护等问题亟待解决。
(二)完善基金交易信息披露制度。
我国证券法中有对于证券投资基金信息披露制度的相关规定,但是对于投资者通过第三方支付平台购买基金的信息披露的相关法律制度不够完善。因此,为了培育和完善市场运行机制,增强市场参与各方对市场的理解和信心,进一步完善基金交易信息披露制度具有重要意义。首先,基金信息披露管理方面的法律法规应该对通过第三方支付平台购买基金的信息披露规定作出严格规定,比如第三方支付平台应当在其首页刊登基金管理公司的基本情况介绍、公司经营业绩介绍以及基金产品存在的风险介绍。为投资者在作出投资判断前提供依据,增强投资者风险意识。其次,基金管理人应当与第三方支付平合创办信息披露官方主页,对于基金合同、托管协议、定期报告、投资收益等对投资者切身利益具有重要影响的信息及时进行披露并定期披露更新信息内容。第三,应当进一步完善投资者的申诉和监督机制。与基金有关的信息对于投资者的投资判断几乎起到决定性作用,因此,若赋予投资者监督信息披露的权利,不但能够进一步增强投资者风险意识和维权意识,同时能进一步完善信息披露制度。
(三)强化投资者风险意识。
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一、私募股权基金优势分析
1．投资管理优势
由于私募资本市场是一个缺乏效率的市场，所以需要私募股权投资实施积极的投资管理。私募股权投资于高风险的项目获取的只是预期的高投资回报，但是高风险可能有高回报，但未必肯定有高回报。私募股权投资基金要得到高回报，必须通过各种策略选择好项目，发现具有潜在投资价值的企业。
2．运行机制优势
“私募”作为一种资本募集方式，在发行方式、信息披露制度、投资方式、投资策略等运行机制上与“公募”方式相比具有明显的优势。首先，私募股权基金采取非公开方式募集，没有公开募集受到的约束多。可以说，私募对募集者的资格基本上没有限制，无论募集者是法人还是自然人，规模是大还是小，效益是好还是坏，原则上都可以进行私募。同时采取“私募”这种方式募集资金的成本比公开募集低得多。公开募集需要很高的注册费用、中介机构费用和承销费用，而私募却不需要注册，也不需要严格的评估和审计，甚至不需要券商的承销。其次，私募股权基金通过对投资者结束时的股权转让活动获取投资回报。私募股权基金在投资创业企业后，通常会在该公司成功上市、上柜后，才会售出投资的股票，以实现获利。因此私募股权基金的投资周期较长，一般为3~7年。私募股权较差的变现能力让私募股权投资家必须制定长期的投资策略以取得投资的成功，从而可能获得更高的流动性溢价，为投资人获得更高的回报。
二、劣势分析
1．组织劣势
有效的私募股权基金组织模式是私募股权市场健康运转的核心。近年来，中国私募股权市场取得较大的发展，但在组织模式上存在不足。就中国目前私募股权基金的组织模式而言，几乎都是公司制，以契约方式存在的投资机构大多数是有“乱集资”之嫌因而不受法律保护的所谓私募基金，这与发达国家私募股权基金以契约制和有限合伙制为主的状况相去甚远。现代制度经济学通过对私募股权基金所面临的逆向选择和道德风险问题的研究，比较一致的结论是：契约制和有限合伙制的私募股权基金治理结构优于公司制。私募股权合伙制企业的激励和约束机制有助于解决和管理由外部投资者和发行者之间的不确定性所导致的问题，同时还有助于解决激励问题及问题的组织结构。
2．人才劣势
私募股权投资是一项专业性强、技巧性高的投资活动，不同于一般的投资行为。因此，私募股权投资需要大量的职业私募股权投资家来实现投资决策、经营管理、资产销售等一系列环节的把握和控制。职业私募股权投资家是私募股权基金投资的专业人才，是私募股权基金的管理者，是私募股权基金投资运作的灵魂。所以，能够称其为职业私募股权投资家的操作者必须具有较高的个人素质和综合能力。但是我国现阶段私募股权基金的管理人才匮乏。在私募股权基金策划和管理中，现有的大多数管理团队仍无法对私募股权基金的运营和管理形成深刻的认识和高度专业化、规范化的操作，不能反映预期的私募股权基金创建的精神和作用。所以，如何造就一流的策划和管理团队，适应未来激烈竞争的市场环境，成为中国私募股权投资基金发展亟待解决的问题。
3．资金来源劣势
在欧美等发达国家，私募股权基金的资金来源的绝大部分是机构投资者的资金。其中养老基金、保险基金、银行占60%以上。养老基金、保险基金、银行等机构投资者资金量大而且信息灵通，投资技术高，能够为私募股权仅提供稳定的资金。而我国作为发展中和转型中国家，金融体系尚不健全，金融机构的风险管理水平仍然比较低下，政府管制过严。按照现行的法规，养老基金、保险基金、商业银行等被禁止从事私募股权和创业风险投资领域。而政府却成为中国私募股权基金的最大投资者，并且主要是以服务于政府的高科技创新、科研成果转化、产业发展战略作为创业投资公司设立和运作的目标。所以说，我国私募股权资本市场目前还没有真正意义上的机构投资者，这对于私募股权基金的发展非常不利。
4．市场认可度劣势
我国私募股权市场的发展时间较短，尤其是市场化的私募股权发展才是近年的事，作为长期投资模式，私募股权基金尚缺乏有力的投资历史来证明自己的能力，也缺乏市场优胜劣汰的过程，短期行为较为明显。这与我国资本市场的发育、完善程度有关，也与经济、金融的发展阶段有关，是属于发展中的问题。
三、机遇分析
1．中小企业迅速发展的环境机遇
中小企业以其灵活的机制和创新活力日益成为世界各国经济社会可持续发展，甚至创造经济奇迹的重要推动力。中国经济能够保持20多年的持续增长，中小企业做出了重要贡献。特别是进入新世纪以来，中小企业迅速成长，已成为繁荣经济、增加就业、推动创新、结构调整、催生产业和构建和谐社会的重要力量。中小企业发展中还面临不少困难和问题，融资难成为制约其发展的主要瓶颈，集中表现为直接融资与间接融资机构失衡。据统计，目前我国中小企业间接融资比例高达98%，直接融资不足2%。由于多层次资本市场建设滞后，大多数中小企业无法通过股权市场吸纳社会资金，创业投资机制尚未形成。直接融资渠道的狭窄，加剧了间接融资的难度。正是由于中小企业的迅速发展以及融资渠道不畅成为私募股权基金发展的有利环境。私募股权融资的一个重要优势是能够满足中小企业个性化的融资需求。中小企业经营的灵活多变使其融资需求复杂多变，与公开融资相比，私募股权融资更能适合这一特点。公开融资属于标准化的市场行为，需要遵循交易所及证券监管机构的统一规则和程序，而私募股权融资则灵活得多。为了适应市场的激烈竞争，中小企业通常保持经营的私密性以取得竞争的相对优势。中小企业的信息的不透明与公开资本市场对上市公司实行严格的信息披露制度监管是相悖的。与资本市场的公开募集相反，私募股权基金在非公开融资时，更能充分发挥其在筛选企业方面所具有的专业优势，缓解与中小企业之间的信息不对称，形成对中小企业融资的相对优势。因此，私募股权投资和融资对中国中小企业来说是重要的资本市场，而中小企业的发展将进一步推进中国私募股权投资和融资。
2．产业结构升级的环境优势
产业结构是国民经济结构的核心组成部分，是最基本的结构形态。现代经济增长理论研究表明，产业结构是经济增长的重要推动力。产业结构将在很大程度上决定着一个国家的经济竞争力。现代经济增长方式本质上是以产业结构变动为核心的经济增长模式。产业结构升级是经济发展的重要标志和客观反映，是影响经济进一步发展的重要因素。产业结构失衡是我国经济发展不稳定的深层次原因。优化产业结构、推动产业升级，是实现经济健康发展、提升竞争力的必经之路。资金是保证产业结构调整、促进产业升级的直接推动力。随着我国市场经济的完善，全社会的投资格局已经由过去的财政主导型过渡到金融主导型，这为私募股权基金的发展创造了条件。私募股权资本的基本功能是优化配置资源。私募股权资本以其资本运作的优势和高风险承受能力，可以在促进传统技术、传统产业、成熟企业的现代化改造和进行二次创业方面发挥重要的作用，成为盘活存量资产、调整经济结构、促进产业升级的有力杠杆。
四、威胁分析
1．外部竞争威胁
近年来境外私募股权基金在中国大规模频繁进行投资并购，中国已成为国际私募股权投资的热点地区。美国几家最大的私人股权基金（如TheCarlyleGroup,NewbridgeCapitalLLC,War-burgPincusLLC）已经进入中国市场并且成功运作多个投资项目。在国际私募股权基金的大量涌入下，国内私募股权投资市场已经出现过多资金追逐少数项目的情况。无论从融资规模还是从投资金额上看，国外私募股权基金占绝对主导。欧美的私募股权基金经过几十年的发展，日益得到投资者的信任，成为增长最快、收益率最佳的基金组织形式。而这对刚刚起步的国内私募股权基金的发展是巨大的威胁。
2．法律制度威胁
在中国资本市场上，政府立法大大落后于中国私募股权资本迅速发展和扩张的实践。尽管资本市场孕育着对私募股权基金这种金融工具的巨大需求，但私募股权基金作为一种连接资本市场和投资市场的规则化平台，至今仍未建立系列化的法律法规。缺乏完善的创业投资法律架构，尚无系统的创业投资法规，并缺乏有限合伙人和一般合伙人在功能和机构上的分工以及互动关系，造成这一局面的主要是政府的政策制定和立法远远落后于市场状况和市场趋势。毋庸置疑，这必然会延缓私募股权资本市场的发展进程，影响私募股权资本的系统化及发展规模，制约私募股权资本对经济增长和结构优化的推动作用。