基金投资管理办法范文

导语：如何才能写好一篇基金投资管理办法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

第一条  为了广泛筹集资金，加速海南房地产建设，活跃海南证券市场，根据国家有关政策法令，结合海南具体实际，制定本办法。

第二条  海南省内非银行金融机构（以下简称管理人）办理基金，依本办法执行。

第三条  中国人民银行海南省分行是基金管理的主管机关。

第二章  基  金

第四条  投资基金（以下简称基金），是指投资者通过认购基金券聚积起来，并由管理人经营的长期投资资金。基金只能用于房地产和证券投资。

第五条  基金券，是记名式的表示投资人在基金中所享权益的证书。基金投资人可以是自然人或法人。

基金券可以转让、抵押、馈赠或继。

第六条  由持有一定份额基金券的投资者组成监管委员会，监督管理人经营。

第三章  基金的设立

第七条  设立基金必须报经主管机关批准。

第八条  申请办理基金的管理人必须同时具备下列条件：

（一）资本金在一千万元以上；

（二）近两年和申请前一季度业务、财务状况良好；

（三）了解海南房产、地产经营情况；

（四）熟悉证券市场各种投资技巧和行情；

（五）有从事基金管理的专业人才；

（六）有经营和管理基金的专门机构。

第九条  申请办理基金的单位须向主管机关报送下列文件（一式两份）：

（一）申请办理基金的报告；

（二）经工商行政管理部门注册登记的营业执照副本的复印件；

（三）经过注册会计师事务所签证的近二年和申请前一季度的财务报表；

财务报表指“资产负债表”、“损益表”。

（四）基金章程；

（五）基金运用的可行性报告；

（六）基金募股说明书；

（七）管理人组成情况：包括管理人的机构设置、人员配备、文化结构、主要成员简历等；

（八）组建监管委员会的设想；

（九）主管机关要求的其他文件。

第十条  基金的期限为五年以上，二十年以下。

第十一条  基金起点为人民币一千万元。

基金券单位面值为人民币一元，券面面值一千元。

第十二条  基金券券面应载明下列要素：

（一）管理人名称、注册地；

（二）单位面值、券面面值；

（三）基金券编号；

（四）基金期限；

（五）发行日期；

（六）管理人公章；

（七）登记过户机构；

（八）转让、挂失、背书或过户栏目。

第十三条  管理人必须认购基金百分之十五以上的份额。基金发行期限最长不超过一个月，基金募集到其申请总额80％以上即可成立。发行费用计入基金成本。发行期满，未能成立的基金，由管理人向投资人退回所筹资金，并支付同期活期存款利息，所发生的有关费用由管理人承担。基金清盘前，管理人持有基金券的余额不得低于基金总份额的百分之十五。

第十四条  基金券在管理人处或主管机关指定的机构办理过户。

第十五条  基金应设置专户，独立核算，自负盈亏。

第十六条  投资者购买基金券视同认可基金章程。

投资者凭认购的基金券分享基金的收益；在清盘时，按持有基金份额领取被清资产；并以所认购的份额为限，为基金承担有限责任。

第十七条  本办法所称基金为封闭式基金，在清盘前，不得增加或减少基金的份额。

第四章  基金的管理

第十八条  基金在监管委员会的监督下，在国家政策和法律许可的范围内由管理人独立经营。

第十九条  管理人行使下列职责：

（一）向主管机关提出申请办理基金的报告；

（二）筹办成立基金的全部事宜；

（三）选择投资对象，制定投资决策，编制投资计划；

（四）每半年公布一次基金的运用情况；

（五）每半年向监管委员会汇报一次经营管理情况；

（六）编制年度财务报告，进行年度财务分析；

（七）撰写年度工作规划；

（八）提出基金分红报告，并具体组织实施；

（九）基金清盘时，提出清盘计划和具体方案，办理清盘的具体事宜。

第二十条  管理人受理投资者的建议、意见、答复投资者的咨询。

第二十一条  监管委员会应在基金设立后的十五天内成立，并报经主管机关批准。

第二十二条  监管委员会行使下列职权：

（一）选定公证会计；

（二）审查管理人提出的投资计划和方案；

（三）逐笔审核占基金总额百分之十以上的项目投资；

（四）每半年对管理人的经营情况和财务状况进行一次检查，写出检查报告，公布检查结果；

（五）每半年召开一次例会，审议管理人的业务报告；

（六）审定基金的分红报告，监督红利的分发和管理的计提；

（七）基金清盘时，审定清盘计划，监督被清资产分发。

第二十三条  监管委员会发现管理人有违法、违规行为，应及时制止；制止无效时，应及时向主管机关报告。

第二十四条  监管委员会每年改选一次。

第二十五条  基金清盘后，监管委员会自行撤销。

第五章  利  益  分  配

第二十六条  基金每个会计年度分红一次，若变更，应征得监管委员会的同意。

第二十七条  年度会计决算，须到主管机关指定的注册会计师事务所审计，并出具书面证明。

第二十八条  红利分配比例由管理人提出，监管委员会审定。

第二十九条  管理人每年按基金利润收取不高于百分之五的管理费。基金会计处理采用现金收付制。

第三十条  基金利润应按下列程序进行分配：

（一）提取管理费；

（二）分红。

第三十一条  基金在到期前半年开始准备清盘，清盘计划和具体方案由管理人提出，监管委员会批准。

第三十二条  基金若遇不可抗拒的自然和人为因素不能按期清盘时，在报经监管委员会的批准后可提前或推迟清盘。

第三十三条  基金的清盘应在监管委员会的监督下，由管理人组织实施。

第三十四条  基金清盘时须聘请由主管机关指定的注册会计师事务所公证。

第三十五条  基金清盘时，基金券应由管理人兑回，在监管委员会的监督下销毁。

第三十六条  基金清盘时，基金应结清全部债权债务，注销银行帐户。

第三十七条  管理人在清盘结束后十五天内向主管机关报送清盘报告。清盘报告包括下列内容：

（一）清盘经过；

（二）资产总值和处理办法；

（三）基金帐户和财务资料的处理方式；

（四）主管机关要求的其他事项。

第六章  罚  则

第三十八条  管理人营私舞弊或故意损害基金的，应赔偿损失的基金数额和不低于同档次的储蓄存款利息的红利。

第三十九条  管理人违反第九条、第十三条、第十四条、第十六条、第二十条、第三十五条和第三十八条的由主管机关给予下列处罚：

（一）警告；

（二）没收违法收入；

（三）处以违法收入二至三倍的罚款；

（四）停止整顿；

（五）触犯刑律的，移送司法部门处理；

（六）以上处罚可以并处。

第四十条  监管委员会违反第二十三条、第二十四条或与管理人合伙营私舞弊的，由主管机关给予下列处罚：

（一）警告；

（二）没收违法收入；

（三）处以违法收入二至三倍的罚款；

（四）终止其监管职能；

（五）追究其直接责任者法律责任；

（六）以上处罚，可以并处。

第七章  附  则

篇2

《证券投资基金销售管理办法》（以下简称《销售办法》）已于7月1日实施，现将实施《销售办法》的有关问题通知如下：

一、各基金管理公司、基金代销机构应严格按照《证券投资基金法》、《销售办法》的有关规定开展基金销售活动。

二、《销售办法》实施之前已经成立或已获核准尚未完成募集的开放式基金，赎回费归入基金财产的比例低于赎回费总额的百分之二十五的，基金管理人应当会同基金托管人按照《销售办法》第二十九条的规定变更基金合同（契约）的相关内容，报中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）备案并公告后实施。

三、基金募集申请获中国证监会核准后，基金管理公司应当在该基金开始募集两个工作日前将基金合同、招募说明书以及中国证监会无异议的基金宣传推介材料报当地证监局备案。

四、符合《销售办法》规定的条件、拟申请基金代销业务资格的机构，应当根据《证券投资基金代销业务资格申请材料的内容与格式》（见附件）的规定向中国证监会报送基金代销资格业务申请材料。

附件

证券投资基金代销业务资格

申请材料的内容与格式

一、 申请材料的格式

（一） 纸张

应采用幅面为209×295毫米规格的纸张（相当于A4纸格）。

（二） 封面

1、 标有“证券投资基金代销业务资格申请材料”字样；

2、 申请人名称；

3、 正式报送申请材料的日期；

4、 主要承办人姓名、联系方式。

（三） 申请材料的页码应置于每页下端居中，按内容分章节安排页码顺序，例如：1－4或者1－4－1……章节之间应当有分隔页。

（四） 份数：申请材料一式3份，其中至少1份为原件。基金代销资格申请材料通过审核后，申请人应当提交书面、电子版光盘申请材料（定稿）各1份。

二、 商业银行需提交的申请材料目录与内容

（一） 承诺函，保证向中国证监会报送的所有申请材料真实、准确、完整、合规；

（二） 申请报告及银行基本情况说明；

（三） 加盖公章的营业执照和经营许可证复印件；

（四） 商业计划书，主要内容包括市场情况分析、今后三年的业务发展计划和盈利情况分析、开展基金销售业务对银行经营的影响、风险和对策等；

（五） 资本充足率是否符合国务院银行业监督管理机构的有关规定的说明；

（六） 财务状况说明及最近三年经审计的实收资本及财务报表；

（七） 最近三年内是否有重大违法违规行为、是否受过重大处罚的情况说明；

（八） 办理基金销售业务的专门机构设置情况及职能说明；

（九） 基金销售主要分支机构及网点情况说明；

（十） 从事基金销售业务的人员配备情况及培训情况说明；

（十一） 银行总部及主要分支机构负责办理基金销售业务部门的管理人员的名单、简历、学历和资格证书；

（十二） 基金代销业务技术系统软硬件及其他技术设施情况的说明；

（十三） 银行总部与分支机构之间基金代销业务技术系统联网测试报告；

（十四） 银行基金代销业务技术系统与基金管理公司、注册登记机构间联机、联网测试报告；

（十五） 最近一年内信息技术系统是否发生过重大技术故障情况的说明；

（十六） 客户资金及资产安全保证措施的说明；

（十七） 律师出具的法律意见书；

（十八） 基金销售业务管理制度，包括代销业务基本流程、代销业务资金清算流程、代销业务帐户管理制度、员工行为规范、代销业务客户服务标准、代销业务资料档案管理制度、代销业务应急处理措施、代销业务监察稽核制度、代销业务风险控制制度等；

（十九） 中国证监会规定的其他材料。

三、 证券公司需提交的申请材料目录与内容

（一） 承诺函，保证向中国证监会报送的所有申请材料真实、准确、完整、合规；

（二） 申请报告及公司基本情况说明；

（三） 加盖公章的营业执照和经营许可证复印件；

（四） 商业计划书，主要内容包括市场情况分析、今后三年的业务发展计划和盈利情况分析、开展基金销售业务对公司经营的影响、风险和对策等；

（五） 财务状况说明及最近三年经审计的实收资本及财务报表；

（六） 最近一个月的净资本表；

（七） 净资本等财务风险监控指标是否符合中国证监会规定的情况说明；

（八） 最近三年内是否有重大违法违规行为、是否受过重大处罚的情况说明；

（九） 最近两年是否有挪用客户资产等损害客户利益行为的情况说明；

（十） 公司是否发生已经影响或可能影响公司正常运作的重大变更事项，或者诉讼、仲裁等重大事项的情况说明；

（十一） 公司是否因违法违规行为正在被监管机构调查，或者正处于整改期间的说明；

（十二） 办理基金销售业务的专门机构设置情况及职能说明；

（十三） 基金销售主要分支机构及网点情况说明；

（十四） 从事基金销售业务的人员配备情况及培训情况说明；

（十五） 公司总部及主要分支机构负责办理基金销售业务部门的管理人员的名单、简历、学历和资格证书；

（十六） 基金代销业务技术系统软硬件及其他技术设施情况的说明；

（十七） 公司总部与分支机构之间基金代销业务技术系统联网测试报告；

（十八） 公司基金代销业务技术系统与基金管理公司、注册登记机构间联机、联网测试报告；

（十九） 最近一年内信息技术系统是否发生过重大技术故障情况的说明；

（二十） 客户资金及资产安全保证措施的说明；

（二十一） 律师出具的法律意见书；

（二十二） 基金销售业务管理制度，包括代销业务基本流程、代销业务资金清算流程、代销业务帐户管理制度、员工行为规范、代销业务客户服务标准、代销业务资料档案管理制度、代销业务应急处理措施、代销业务监察稽核制度、代销业务风险控制制度等；

（二十三） 中国证监会规定的其他材料。

四、 证券投资咨询机构需提交的申请材料目录与内容

（一） 承诺函，保证向中国证监会报送的所有申请材料真实、准确、完整、合规；

（二） 申请报告及公司基本情况说明；

（三） 加盖公章的营业执照和经营许可证复印件；

（四） 商业计划书，主要内容包括市场情况分析、今后三年的业务发展计划和盈利情况分析、开展基金销售业务对公司经营的影响、风险和对策等；

（五） 财务状况说明及最近三年经审计的实收资本及财务报表；

（六） 最近三年内是否有重大违法违规行为、是否受过重大处罚的情况说明；

（七） 公司是否发生已经影响或可能影响公司正常运作的重大变更事项，或者诉讼、仲裁等重大事项的情况说明；

（八） 公司是否因违法违规行为正在被监管机构调查，或者正处于整改期间的说明；

（九） 办理基金销售业务的专门机构设置情况及职能说明；

（十） 基金销售主要分支机构及网点情况说明；

（十一） 从事基金销售业务的人员配备情况及培训情况说明；

（十二） 公司总部及主要分支机构负责办理基金销售业务部门的管理人员的名单、简历、学历和资格证书；

（十三） 公司高级管理人员名单、简历、学历和资格证书；

（十四） 基金代销业务技术系统软硬件及其他技术设施情况的说明；

（十五） 公司总部与分支机构之间基金代销业务技术系统联网测试报告；

（十六） 公司基金代销业务技术系统与基金管理公司、注册登记机构间联机、联网测试报告；

（十七） 公司最近一年内信息技术系统是否发生过重大技术故障情况的说明；

（十八） 客户资金及资产安全保证措施的说明；

（十九） 律师出具的法律意见书；

（二十） 基金销售业务管理制度，包括代销业务基本流程、代销业务资金清算流程、代销业务帐户管理制度、员工行为规范、代销业务客户服务标准、代销业务资料档案管理制度、代销业务应急处理措施、代销业务监察稽核制度、代销业务风险控制制度等；

（二十一） 中国证监会规定的其他材料。

五、 专业基金销售公司需提交的申请材料目录与内容

（一） 承诺函，保证向中国证监会报送的所有申请材料真实、准确、完整、合规；

（二） 申请报告及公司基本情况说明；

（三） 加盖公章的营业执照和经营许可证复印件；

（四） 公司章程；

（五） 商业计划书，主要内容包括市场情况分析、今后三年的业务发展计划和盈利情况分析、开展基金销售业务对公司经营的影响、风险和对策等；

（六） 财务状况说明及最近三年经审计的实收资本及财务报表；

（七） 主要出资人的财务状况说明和规范运作情况说明；

（八） 最近三年内是否有重大违法违规行为、是否受过重大处罚的情况说明；

（九） 公司是否发生已经影响或可能影响公司正常运作的重大变更事项，或者诉讼、仲裁等重大事项的情况说明；

（十） 公司是否因违法违规行为正在被监管机构调查，或者正处于整改期间的说明；

（十一） 基金销售主要分支机构及网点情况说明；

（十二） 从事基金销售业务的人员配备情况及培训情况说明；

（十三） 公司高级管理人员名单、简历、学历和资格证书；

（十四） 基金代销业务技术系统软硬件及其他技术设施情况的说明；

（十五） 公司总部与分支机构之间基金代销业务技术系统联网测试报告；

（十六） 公司基金代销业务技术系统与基金管理公司、注册登记机构间联机、联网测试报告；

（十七） 公司最近一年内信息技术系统是否发生过重大技术故障情况的说明；

（十八） 客户资金及资产安全保证措施的说明；

（十九） 律师出具的法律意见书；

篇3

关键词：社保基金　投资管理　问题　对策

一、社保基金运营过程中存在的问题

随着我国社会保障事业的发展，社会保障基金的规模日益扩大，如何加强投资管理使其保值增值，是现阶段必须解决的一大课题。笔者在实际工作中体会到现阶段社保基金运营过程中存在以下问题：

1.统筹层次不同，基金管理主体分散，影响了基金的存量规模，削弱了基金运营的规模效益。目前地方保险基金的统筹层次也不尽相同，中央和省属企业养老保险、失业保险实行了省级统筹，医疗、生育、工伤保险实行地市级统筹或县级统筹，统筹的层次还处在较低的水平。一些企业还建立了补充医疗保险和补充养老保险，企业是补充保险基金的管理主体。这样的管理体制，使基金节余分散，管理难度增大。

2.基金管理制度的约束。在保险基金的管理上，前一时期，确实存在大量基金被挤占和挪用的现象，在这种情况下，国家严格限制了基金的投资渠道，只允许投资国债和银行定期存款。在资本市场发育的初期，防范风险的能力较小，对社保基金的投资范围作出限制是必要的，但是不应当成为一个长期的政策选择。就目前讲，只有国家级社会保险基金有投资管理的办法，详细规定了投资的渠道和管理方法，地方结余保险基金的投资渠道还没有打开。

3.基金运营不规范。社会保险基金运营主体的非专业性以及过多的行政干预导致基金运营的低效率、高风险并存。从目前社会保险基金的管理机构设置来看，社会保险的事务性管理和基金的运营都是由政府组建的事业性机构即社会保险管理局（中心）来管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市场指导下的商业化运作，这使基金在运营过程中存在很大弊病。

二、目前应采取的具体措施

1.国家应尽快制定保险基金的投资管理办法，依法管理和规范基金投资。尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但还不是全部保险基金的投资管理办法，对其他保险基金的投资管理还是空白。社保基金关系到广大人民群众根本利益，需要以立法的形式加以保证。因此，应尽快对社会保险基金投资立法，依法管理基金的投资，财务风险的防范都应制度化、法制化，使社会保险基金在运行过程中真正做到有章可循、有法可依，防止出现管理混乱的现象，给国家经济和社会的稳定造成不利影响。

2.建立社会保险基金的投资管理机构和监管机构。国家、省、市应建立起保险基金的投资管理机构和监督管理机构，明确各自的工作职责，按照基金投资管理办法进行投资和监督管理。投资管理部门和监管部门应相互制约，有各自的职责，互不隶属。投资管理部门内部要严格遵守国家投资法规和政策进行投资管理，监管部门还应具有较强的独立性，按照法律规定的投资办法进行独立的监督和检查，确保基金按照规定去运转。同时，应建立分权制衡的运作机制，基金的运用决策系统、执行系统、考核监控系统，由此形成相互协调，相互制约的分权制衡机制。

3.社保基金的投资应明确规定为委托理财。目前社会保险经办机构专业理财人员还不多，也没有资本市场投资经验，直接投资风险比较大，考虑到社保基金的收益目标和风险，通过委托和关系，签订合同，实现进入资本市场是比较好的选择。

4.在基金投资过程中，应处理好投资组合问题。目前，全国社会保险基金的投资限制是，银行存款和国债的比例不得低于50%，企业债券、金融债券不得高于10%，证券基金、股票投资比例不得高于40%.当前我国金融市场还不发达，保险基金还存在较大的隐性债务，对于股票和证券基金的投资应保持较低比例。

5.在基金的运作过程中，可以考虑以下几种投资形式：投资开放式基金；发行定期保险基金的国债；委托银行抵押贷款；公司或企业债券。

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【关键词】严控，社保基金，投资风险

社保基金投资风险管理最为核心的一点就是怎样识别和防范投资风险，它的目的也就是在控制好投资风险的前提下，最大限度地提高投资收益。近些年来，我国社保基金投资的风险，通常来说不外乎两个方面，其一是制度性风险，其二是市场性风险。制度性风险的主要表现方式为：社保基金的管理人员在地方或者部门利益的驱使下，不法挪用社保基金或者进行盲目地投资一些股市、房地产、基础设施等领域，从而导致社保基金的管理风险大大地增加，导致社保基金的支付危机。市场风险的主要表现方式为：社保基金的管理人员对方的选择、激励、监管以及方的把握市场的能力等方面不能认识和把握不足。面对以上的这些风险，我们在社保基金投资运营中如何进行有效控制和规避呢？笔者认为：

一、树立正确投资理念，实现社保基金投资运营收益的最大化。

大家都知道，投资就是为了收益，然而收益和风险是一对孪生兄弟，社保基金作为一种长期性的战略投资，我们不可能做到永远地“追涨杀跌”，因此，我们必须要严格遵循：①安全性原则，即有效地控制投资预期的风险，使投资行为本身给社保基金造成的损失降到最低甚至于“零”。②营利性原则，即在安全性原则的前提下，尽可能实现投资收益最大化。③流动性原则，即保社保基金的投资在其价值不发生损失的条件下可以随时变现。④分散性原则，即使投资行为和投资方式多元化，不高度集中在某一领域。我们必须学会理性投资，能耐得住寂寞，着眼于长远。既不能去片面地追求高收益，也不能一味地拒绝承受适度的风险。所以，我们要求投资者，必须树立正确的投资理念，用十二字概括就是“安全至上、谨慎投资、长期增值”。

二、制定投资管理办法，依法管理和规范社保基金的投资运营。

尽管国家出台了对社会保险基金的投资管理办法，但是，它还不是以法律的形式存在。众所周知，社保基金关系到广大人民群众的根本利益，它必须以立法的形式才能得到最有效地保证。所以，我们应该督促国家尽快对社会保险基金投资进行立法，唯有如此，才能使社保基金管理者，在投资和运营中做到有法可依，有章可循，才能使财务风险的防范制度化、法制化，才能有效防止管理乱象的出现，才能使国家的经济和社会更加稳定。

三、健全基金监督机制，建立独立监督机构，形成完整监督体系。

要想使社保基金实现高效、安全地投资运营，不仅需要有完善的监督机制，还需要建立一支相对独立的监督机构，形成一个完整地监督体系。为此我们必须要强化三个方面的监督： ①内部机构监督，即社保行政主管部门对本部门和下级机构的监督。 ②外部监督机构，即由财政部门、审计部门、监察机关等其他政府机构对社保管理机构的监督。 ③社会监督，即社会保障监管委员会的监督和社会舆论的监督。在社会保险制度较为完善的西方国家，通常都建立有相对独立的专门监管机构，如荷兰的社会保险委员会，澳大利亚的保险与养老金管理委员会，德国的社会保险民间管理机构和“社会法庭”等。在我国现行的体制下，《社会保险法》对监督委员会的构成也有较为明确的规定，但是，社保基金的监管仍然以行政监督为主，也仅仅实现了内部的监管，而外部的财政、审计、监察、社会舆论、社会保监会因常常无从知晓基金的筹集和运用状况而根本无法进行有效监督。

所以，我们对社保基金的投资与运营，要严格强调三个方面的力量密切配合，各有侧重，全程监控，不留死角，要做到对投资运营进行绩效评估，不能单单看收益有多高，而应从收益、风险、投资过程等多方面评价社保基金的投资运营过程，进而保证社保基金的安全、保值、增值。

四、优化基金投资组合，分散投资运营风险，实现社保基金增值。

作为一成熟的社保基金投资管理公司，在投资时，就必须考虑到既要使投资获得收益，又要降低风险、减少失误，就必须对投资组合、分散风险作一番深入细致的研究。我们不妨看一看马克・伟兹提出的“投资组合理论”，它对于社保基金投资管理公司的投资操作是十分有帮助的。该理论认为，当数种投资组成一个投资组合时，这个组合的投资报酬率是个别投资的加权平均，几个高报酬的投资组合在一起仍然能维持高报酬时，它的组合的风险却能够因为个别投资之间的不同涨跌的作用而抵消了一部分，所以能够降低整个投资组合所具有的风险。因此可见，该理论就是以分散投资来降低投资风险的。然而，如若投资结构和布局不合理，仍会出现“组合风险”。所以，只有解决了以下两个问题就能有效地优化投资组合、降低风险。其一是在投资品种上，要确定合理的投资结构。其二是在投资期限上要分散，做到长、短期的合理搭配。目前，我国对社会保险的投资有一限制，具体说来就是银行存款和国债的比例不得低于50%，企业债券、金融债券不得高于10%，证券基金、股票投资比例不得高于40%。如此的投资结构和布局，在当前我国的金融市场还很不发达，社保基金还存在着较大的隐性债务的情况下，笔者认为，对于股票和证券的投资应该适当地保持较低的比例为好。

五、建立优秀人才队伍，确保社保基金投资理性运营，降低风险。

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社会保障制度尤其养老保险制度是社会发展的稳定器。自建立个人账户以来，养老保险基金因为规模大成为社保基金的最主要组成部分，也因时间久而成为社保基金中最难管理的部分。目前由于我国养老保险基金投资运营的渠道十分有限，基金的收益率偏低，这一方面使得基金呈现逐渐贬值的趋势，另一方面使得目标替代率无法实现，从而动摇我国社会养老保险制度。近年来，我国养老保险个人账户积累基金的实际收益率不足2%，而2005年以来的加权通货膨胀率却达到2.22%，这意味着积累基金每年自动缩水几十个亿。如果收益率得不到提高统账结合的养老保险制度就难以为继，老年人的生活就得不到保障。

二、我国社保基金投资运营存在的问题

1、社保基金积累不足。一是我国社保基金筹资模式长期以来都是现收现付制，历史上没有基金积累，即使引入个人账户因为人口老龄化和转制成本无法消化，个人账户被挪用，有名无实。二是企业缺乏主动缴费的积极性，少缴漏缴欠缴的情况大量存在，屡禁不止。三是基金管理不规范，管理成本高。

2、投资方式单一，效率低下。为了防止社保基金的挪用和流失，在地方性社保基金的管理方面，国家对省级社保基金的投资渠道做了严格限制，只允许银行定期存款和投资国债，这在一定程度上控制了社保基金的投资风险。但随着老年化问题的日益严重，社保基金的巨大缺口亟需通过社保基金的保值增值来实现。而目前省级社保基金单一的投资渠道和管理方法将影响到社保基金的保值增值。迫于安全性原则的要求以及我国资本市场不成熟的现状，我国大部分社保基金只能存于银行或购买国债，取得居民储蓄存款利息或分红，表现为“重保值、低增值”。另外，基金运营效率也不高。由于社保基金运营缺乏相应的投资部门和专业人才，法律限制严苛，影响了基金运营效率，降低了资金的投资回报率。

3、社会保障管理机构“泛行政化”。社会保险经办机构既不是独立的金融企业，也不是政府机构；既难以保障社保基金所有者的权益，也不具备承担金融风险的能力。在这种“泛行政化”制度设计下，社保基金管理中心很难建立起有效的监督管理机制、规范的会计审计制度和风险防范机制。此外，基金投资运营缺乏监督制衡和信息公开。我国基金监督体系发展不健全，内部监督和政府监督、监督和运营均出自一个利益部门，这种集裁判和运动员于一身的角色确定不可能产生有效的监督制衡。另外，基金投资运营的渠道和额度透明度不高，基金拥有者不知道自己的资金用在哪里，效果如何，为各种违规违法行为提供了可能。

4、管理主体分散。目前地方社保基金的统筹层次较多，管理主体多元化。如央企和省属企业的养老保险和失业保险的统筹主体为省级社保机构，而医疗、生育和工伤保险则由市级或者县级统筹管理。现有的管理体制在影响基金存量规模的同时，也增加了管理链条和管理成本，使社保基金的管理难度增加。

三、国外养老基金投资运营的经验

1、美国。美国的社会保障制度主要由社会保险和社会福利构成。按美国现行政策，社保基金结余只能投资于美国政府发行的债权或由政府担保利息和本金的债券。关于债权的兑现，财政部也特别做了相应的规定：一是明确社保基金提前兑现的用途：只有社保信托资金用于支付与社会保障项目有关的支出时，才能提前兑现。二是对特别债券的兑现顺序给出了严格的规定。

2、新加坡。新加坡实行的中央公积金制度是一种实现个人账户完全积累，政府集中管理，并涵盖养老、医疗、住房、投资和教育等多项计划的综合性社会保障制度。雇主和雇员必须按雇员工资收入的一定比例缴纳公积金，他们缴纳的所有公积金款项都存入政府为每位会员设立的个人账户中。相关投资决定由新加坡货币管理局(MAS)和新加坡政府投资管理公司(GSIC)执行。其中，MAS负责中央公积金对国债和银行存款的投资管理，而GSIC负责把积累的基金投资于国内的住房、基础设施建设以及部分国外资产。

3、香港。香港建立的强积金制度是一项采取个人账户完全积累、实行市场化投资营运的强制性养老储蓄制度。香港强积金计划基本上不对投资工具的种类加以限制，但对其质量的要求较高，比如债券必须是投资级以上或已上市、股票必须经认可上市且已缴足股款、认股权证必须是交易所上市的认股权证、存款必须存入合格银行等。此外，为规避货币风险并控制风险集中度，香港强积金计划规定外币资产不得占总资产的70％以上，对任何一家公司的证券投资也不能超过总资产的10％，在雇主营办计划中也不可把超过10％的计划资产投资于雇主及关联企业发行的股票或其他证券。

4、日本。在社保基金运营方面根据委托对象的不同，厚生年金基金的运营方式可以分为证券公司、人寿保险公司和投资顾问公司三种类型。证券公司的委托协议分为年金信托和年金指定信托，它们可以与其他基金、资产共同运用，也可以和各年金分别运用，按实际收益进行分红。人寿保险公司的合约一般分为“一般勘定”、“第一特约”和“第二特约”。一般勘定使用频率最高，其资产运用形式与个人保险等保险资产共同运用，其分红按保证利率进行：保证利率在l996年4月从4.5％降低至2.5％，从1999年起调整为0.5％～1.0％。

四、关于我国养老基金投资运营的政策建议

1、建立健全社保基金的法律法规，并建立统一规范的社保基金投资运营监管体制。国家应以法律法规的形式对社会保险基金的投向、范围、项目投资比例给出原则规定，这是社会保险基金规范运作和良性发展的基石。目前尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但这仅仅只是针对全国社保基金，不是全部保险基金的投资管理办法，而对其他保险基金的投资管理在法律上还是空白。我国筹划多年的《社会保险法》已经出台，相信可以为社保基金投资运营指出一条明路，确保基金投资的安全有效。为了确保社保基金投资的安全与有效，防止社保基金的挪用，防止可能出现的金融风险与危机，需要建立与完善社保基金运作的监管体系。通过法规和机构的作用，确保对多元化投资的监督与管理，调控基金资产的结构与比例，形成一个多元、分散而又规范有效的社保基金投资运营体制，并依此来推进我国市场经济体制的建设和社保体系的完善。

2、建设多元化的投资主体，培育市场化的独立基金管理法人机构。要通过入市实现社保基金的保值增值，关键是要培育基金市场的机构投资者，其包括：完全独立的基金法人，他们受托承办养老保险基金的投资管理，并以其经营业绩获得收入与利润；专业化的证券公司和信托投资机构，可以通过竞争机制来参与养老保险基金的投资管理；商业性的金融机构———商业银行与商业保险机构也是社保基金投资管理的主要竞争者之一。从现实看，政府社保部门受其职能、资本运作专业化水平以及资本市场管理水平等因素的限制，其管理社保基金的运营效率在市场条件下较难与其他商业性金融机构竞争。因此，通过市场竞争实行委托投资，将是社保基金保值增值的一个有效途径。

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    2014年中国基本养老保险结余资金为3.6万亿元,用作资本市场投资的规模大概有2万亿,在这2万亿里面最多有30%,也就是大概6000多亿能投入股市。在股市动荡的背景下,一些人可能会认为,政府在这个时机《基本养老保险基金投资管理办法》(48号文),凸显了用养老金提振股市的意图。但事实上这些政策本身可能与股市无关。尽管在市场震荡之际宣布养老金未来增加入市规模的消息可以提振市场信心,但这并不等于这项改革是为了救市。就像8月25日央行[微博]决定“双降”也不是为了救市,而只是应对资本外流而采取的措施。

    事实上,与稳定股市相比,养老金投资管理改革本身具有独立的重大意义。这次改革主要是针对养老基金投资收益过低、管理过于分散的现状。受限于保值安全因素,长期以来养老金只能存银行或买国债等有限选择,这决定了其收益率过低。今年“两会”上人社部部长尹蔚民曾透露,过去几年养老基金的收益率还赶不上CPI的上涨,而过去3年CPI的平均增长率只有2.4%。但是,同期银行理财的收益率至少比其高一倍,2014年社保基金的投资收益率甚至超过11%。

    这意味着,过于有限的投资范围在导致养老基金不断缩水,在人口日益老龄化的趋势下,这可能会进一步拉大养老金缺口。根据“48号文”的规定,养老基金将广泛投资于境内的银行存款、债券、股票、股指期货、国债期货等金融产品,还可以通过适当方式参与国家重大工程以及国有重点企业改制。扩大投资范围有利于提升养老基金的投资收益率。

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别对着养老金入市做梦。

养老金入市数量不大。在10月28日上午召开的人社部第三季度新闻会上，人社部新闻发言人李忠介称，人社部将于2016年启动实施基本养老保险基金投资运营工作。很多人解读为养老金进入股市的信号，其实并非如此。

基本养老金以稳健为上，必须控制风险，进入股市有法定比例。今年6月底，人社部、财政部联合公布《基本养老保险基金投资管理办法（征求意见稿）》，明确规定投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于基金资产净值的30%，目的也是合理控制投资风险。

根据人社部的《中国社会保险发展年度报告2014》显示，截至2014年底，我国基本养老金累计结余3.56万亿元、补充养老积累的基金是7600多亿元。扣除当期支付资金、资金准备以后，有2万多亿元可用于投资。假设以2.5万亿元计，理论上最高可以有7500亿元投入股市。

不要说基础养老金，就是能承受较高风险的企业年金入市也未达上限。招商证券非银金融分析师洪锦屏的报告指出，2008年-2014年，企业年金基金权益类资产平均占比仅为6.97%，8年来最高位13.04%，最低为2.97%，远低于规定的投资比例上限30%，换句话说，入市资金将远低于资金净值的30%。如果入市规模为5000-6000亿元，占基金净值的14%-17%。

地方政府未必乐意。目前的养老金多级管理，养老保险基金分布在省、市、县三级，将分布在各地的结余资金，特别是分布在市县的结余资金逐级归集到省一级，是开展养老保险基金投资运营的重要前提，从省还要归集到中央，相当于利益重新分配，中国与地方利益重新分配，贫富地区利益重新分配。资金这么一上收，资金账户的真实情况也就浮出了水面，让咱们拭目以待吧。

财政部副部长余蔚平表示，即使基金集中到中央来了，也涉及委托人、受托人、投资管理人，具体投资运营的时间还得根据投资管理机构制定的投资策略来定。最近业内人士分析指出，以企业年金和社保基金入市经验来看，公布办法到确定基金管理机构要一年左右，之后从确定基金管理机构签署委托协议等，到实际开展投资还要3到6个月。

目前基础工作没配套，还在制订归集和划拨的办法，明确委托地方和受托机构协议签署的有关要求，监管等体系也未完善，有25家有投资资质的机构参加遴选，实际投入股市的比例取决于投资管理机构、委托人等的风险偏好。

明年有结余地区能够推开试点就不错，理论上6000亿元不到的资金要到后年才有可能入市，并且机构根据市场情况决定是否入市、何时入市。

基础养老金是最基本的养老保命钱，绝不能亏损。美国、英国等国家的经验证明，基础养老金不入市、补充养老金可以自主选择入市是为了兼顾全局的安全与个体的增值。

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关键词：养老保险基金投资监管

一、我国养老保险基金迫切需要投资

养老问题是任何一个社会、任何一个人都无法回避的问题。基于养老的风险性和社会性，为保证人们退休后的生活水平，通常以养老保险的形式筹集养老保险基金，最终以养老金的形式返回到养老保险的受益人手中。因而，偿付能力的充足性是养老保险基金的根本问题，投资成为养老保险基金的迫切需要。

1.巨额隐性债务问题需要解决。在我国现行的基本养老保险的“统账结合”筹集模式下，社会统筹账户由企业缴费；个人账户按照职工工资缴费比例建立。企业缴费率由各省政府自行确定，不超过企业工资总额的20%.但在实行该体制以前，已经退休的职工和在现收现付的旧体制下已经工作一定年限的在职职工，都没有时间或没有足够的时间为个人账户积累资金。这势必造成了目前基本养老保险收不抵支和个人账户“空账运行”的现象。据统计，在退休人员每年以6%的速度递增的情况下，全国养老保险基金缺口已经从1998年的100多亿元增加到2003年的400亿元左右。改革遗留下的隐性债务日益加剧。其中导致基金缺口的原因是：一是退休年龄偏低；二是待遇水平偏高。

2.社会老龄化问题需要渐渐化解。在进入本世纪，我国60岁和65岁以上人口分别占到全部人口10%和7%，被认为是我国人口老龄化进入一个新阶段。据测算，我国老年人在2015年前后将高达2亿，在老龄化高峰时我国老年人将在4亿以上。然而，我国今天国民经济生产总值只占世界的3.8%，却要负担着世界20%的老人乃至1/4（25%）的老人。我国在职职工与退休职工的比例是：2000年为5：1.2001年为4.1：1；预测2020年为2.2：1，2030年下降为1.8：1.据预测，2030年左右我国退休高峰（60岁以上人口约占33500万，约占总人口的27%）来临时，退休费将占工资总额的36%，高出国际公认的26%的警戒线10个百分点。目前正不断扩大的老龄化危机，对存在缺口的养老保险基金来说是雪上加霜。

3.需要投资扩充基金。基金的来源主要包括政府财政拨款、企业（雇主）缴费、职工（雇员）缴费和基金运营收入四个方面。为尽快充实社会保障基金，一方面要继续保持适度的财政支持，按照“中央社会保障支出占财政支出的比例要逐步达到15-20%”的要求，在确保中央财政当期支付缺口补助和做实个人账户补助的基础上，进一步增加财政投入，稳定国有股海外上市减持和彩票公益金收入，适时开征大额遗产、奢侈品及高档消费等特别税种，进一步充实社会保障基金；但是政府财政的主要来源是纳税人，每年用于补充养老保险基金的财政毕竟是有限的，否则抽空财政会影响到社会经济的发展。企业和职工的负担已经比较重，还有医疗、工伤等其他缴费，再加重企业负担已经不大可能。从理论上讲，通过缴费来扩充基金毕竟有空间的限制。在缴费比例、覆盖范围都饱和的情况下，缴费就不能再带来基金的增长。因此，长期的养老保险基金问题只能通过长期不断的投资来解决。

4.基金管理方面存在的漏洞需要投资来化解。一方面，由于我国养老保险基金与财政密不可分的关系，造成了大量的养老保险基金流失，表现为基金挪用、隐瞒截留收入、福利奖金等非正常支出等等，这一现象近几年来随着监管力度的加大已有所控制。另一方面，因为征缴力度不足，基本养老保险的覆盖面近几年才扩展到私营经济、个体经济的从业人员和一些灵活就业人员。而片面追求覆盖面以应付眼前的基金支付还会造成基金管理行为的短期化，出现“优惠征收”、“打折征收”的现象，给以后的养老保险基金埋下巨大隐患。这使得养老保险基金的投资问题更加紧迫。

二、养老保险基金投资的风险分析

养老保险基金从形成到支付是一个非常复杂的系统，其中，投资是实现基金增长最核心的一环。巨额的养老保险基金投向资本市场，在追逐基金收益的同时，风险也为各方主体密切关注。养老保险基金理事会代表劳动与社会保障部，专门负责对养老保险基金的监督和日常风险管理，选择专业的养老保险基金运营机构，指导养老保险基金的投资战略和方针。投资管理人作为专业的投资机构，职能就是通过具体的投资战术的运用实现收益最大化和风险最小化。而政府部门出于社会安定的考虑，对投资的风险持非常谨慎的态度。对养老保险基金投资的所有风险进行有效管理，有赖于一个完善的投资监管体系，有赖于各个主体之间相互监督、相互制约的权利关系和职责安排。

三、对养老保险基金投资问题监管的几点建议

1.以社保部门为核心，相关部门辅助进行基金运营的监管。我国养老保险基金的运作跨越了多个部门，社会保障部门直接负责基金的征收和发放，目前还有政府财政拨款对养老保险基金的补充，基金的投资由专业的基金管理公司操作，所有的基金都通过银行托管和流转，最后受益人从个人在银行的养老保险账户上取得养老金。这些部门通过委托管理联系在一起。因而，对整个基金运作的监管，应该是以社保部门为主，财政部、证监会、银监会各司其专职又相互协作。在这样的体系下，社会保障部门仍是养老保险基金投资监督的核心力量。其他部门专司本职，只在本部门职责范围内对养老保险基金进行监管。只要权责明晰，就可以保证监管的效率和成果。

2.建立专门的养老保险基金投资监管机构。养老保险基金数额巨大且专业性强，而基金的投资也是非常讲究技术与专业的，需要有专门的机构来监管养老保险基金投资。可以建立专业的养老保险基金投资监管部门。而社会保障部门也可以把养老保险基金投资的管理任务独立出来，委托由社保部、企业和职工代表、专家组成的养老保险基金理事会管理。对养老保险基金投资的监管，养老保险基金理事会的管理内容应包括：（1）审核批准投资管理人、托管人的进入和退出理事会负责下的养老保险基金业务。（2）限制投资组合与投资比例，严格防范投资管理人的冒险行为。大多数国家的养老保险基金都投资于政府公债，而对投资于股票、债券、房地产等项目有严格限制。

基于养老保险基金的特性和我国资本市场的高风险性考虑，应该在证监会下独立设立养老保险基金投资监管司，专门行使证监会对养老保险基金投资的监管职能。其负责基金投资的具体行为包括：（1）与社保部门共同确定养老保险基金运营机构的基本资格，对基金公司高管的任职审核；（2）定期和不定期地对投资管理人进行常规检查；（3）接收基金公司的定期报告，对养老保险基金的投资风险评估；（4）协调养老保险基金与其他基金、其他证券的关系，首先保证养老保险基金的安全稳健和增长等等。托管银行根据法律赋予的权利和自身的角色特点，也能有效对基金投资运作进行监督，及时发现和报告投资管理人的异常交易或异常行为，督促投资管理人纠正违法违规行为。

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【关键词】养老基金 资本市场 投资 风险管理

一、养老金入市的背景与发展历程

（一）养老金入市的背景分析

党的十八届三中全会确定了全面深化改革的治国方略，其中推进养老基金市场化、多元化投资运营，被列为一个重要的改革任务。为了贯彻三中全会精神和《社会保险法》，国务院提出了加强养老保险顶层设计的改革任务。基金是社会保险制度运行的生命线，基金投资运营它关系到基金的自身能力和制度的可持续运行，所以要配套进行研究。之前的养老基金投资政策一直在执行着上世纪90年代的只能存银行、买国债的规定。十几年来，运行下来平均收益率只有2.32%，多数年份都低于物价上涨的水平，面临很大的贬值风险。

（二）养老金入市的阶段性历程

中国社科院于2011年12月22日的《2011年中国养老金发展报告》指出，国家可能成立投资管理公司来管理运营基本养老保险基金。

全国社保基金理事会2012年3月20日消息称，经国务院批准，社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。这是养老金入市的初次探索。

2015年8月12日《养老保险基金投资管理办法》经过征求意见后进行了部分修订，形成定稿并且已经提交国务院。

2015年8月23日《基本养老保险基金投资管理办法》（简称《办法》）正式，明确养老金目前只在境内投资，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于养老基金资产净值的30%。

2015年8月28日国务院举行政策例行吹风会，介绍基本养老基金投资管理有关政策措施，预计约有2万亿可投资金。

二、养老金入市的概念与特点

（一）养老金入市的概念

养老金养老金入市就是把中国基本养老保险资金投入资本市场运作。养老金的投资范围方面主要包括四个方面：一是银行存款等流动性产品，二是债务类、固定收益类产品，三是权益类产品，四是国家重点建设项目，重点工程以及国企改制、上市、股权投资。

（二）养老金的特点

养老金的全称是基本养老保险基金，它有以下三个特点：

一是养老基金作为一种投资基金，会追求投资收益以及保值增值。养老金在资金的安全性上，要求会更高一些，它的风险承受能力相对较低。

二是作为投资来讲，养老金的流动性要求并不高，也就是说它秉持长期投资、稳健回报的理念，而不是市场短期的投机，是通过管理机构在风险可控的情况下安全性运营达到我们的收益预期。

三是从长期来看，对稳定资本市场是有促进作用的。

（三）养老金入市制度的运作流程

从流程上看，首先由各省级政府把分散的市县基金归集到省级财政专户，委托给一个国家级的受托人，这个受托人目前初步确定为全国社会保障基金理事会。由全国社会保障基金理事会进行总体上的战略资产配置，制定资产配置计划，其中的一部分进行自主投资，其他部分则选择那些有资质的市场投资机构进行专业化的投资运营。

三、养老金入市对资本市场的影响分析

（一）对资本市场的短期影响

短期来看，养老基金对市场的情绪提振作用大于实质，养老基金入市是一个长期推进的过程，增量资金短期内仍难以兑现。

（二）对资本市场的长期影响

养老基金入市重要的是对资本市场的长期建设。基本养老基金作为一个制度能够进入资本市场，是一次革命性的改革，主要有下面五个方面的利好：

1.它会增加资本市场的长期资金。长期资金主要有三种：养老基金、保险资金、共同基金。我国这几年来在后两个方面的推进取得一定成果。比如保险资金运用多年来，改革的力度非常大；共同基金这两年发展也非常快，基金公司已经有100多家，但是养老基金目前在中国的市场占过小，处于缺位状态。长期资金追求的是长线投资，这种资金的性质必然要带来很多其他优质的资金进入资本市场，基金的性质会得到很大的改善。

2.投资者的性质，散户和机构投资者的比例会发生变化。初期阶段资本市场散户居多，我国有80%～90%是散户，不到20%是机构投资者。而发达国家恰恰相反，机构投资者占80%～90%左右，散户比例很小。因此投资者的性质是非常重要的。如果机构投资者多，那么它的投资行为会有很大的变化，这势必会对市场投资带来影响。 散户投资者更多的追求短期收益，机构投资者则追求的是长期投资，有一个资产的配置比例。

3.养老金入市将会改变市场的投资目标。当机构投资者和长期资金同时增加，投资的取向就是看价值。价值、风险和收益率连在一起，这样使得整个投资者行为和市场理念就发生了根本性的变化。改变以前散户占主导，市场地位里看短期的投资回报的局面，对市场带来很好的引导作用。

4.养老金入市影响最关键的是市场结果。当养老金入市后，市场中的长期资金增加，市场波动性就会减小。由于换手率比较低，长期资金比较多，产生类似一个压舱石的作用，带来一个比较稳定的市场结果。基本养老保险基金相当于船的压舱石，让市场这艘船得以稳健的前行。

四、养老金入市的风险管理

作为一项投资活动，养老金入市必然也会带来风险和安全隐患。因此有必要从管理机构、市场监管等五个方面强化对养老金入市的风险控制与管理。

（一）明确对管理机构的规定

细化落实关于养老金入市的各项立法规定，对委托人、受托机构、托管机构和投资管理机构的职责和权限做出明确的规定，同时也要求他们建立内部的管理制度，包括风险控制措施。

（二）采取资产配置策略

在养老金的投向上对产品要进行严格规定，对于投资股票、股票型基金、混合型基金，以及股票型的养老金产品，合计上限不能超过基金资产净值的一定比例，这也是一个风险的控制措施。

（三）建立风险保证制度

养老金投资的受托机构和投资管理机构要分别按照管理费的和投资收益的一定比例来提取风险准备金，专项用于投资亏损的弥补。对于违反规定去投资的机构，对基金本身和受托人造成损失的，应当依法承担赔偿责任。

（四）加强相关的监管力度

国家主管部门是监管主体，各地归集的基金交给投资管理机构去运营的数量，要向人力资源和社会保障部、财政部进行报告。受托人、投资管理人、基金托管人要定期向委托人和监管机构进行报告和监督。

（五）建立健全信息披露制度

公众拥有知情权，每年管理机构要向社会公布投资收益情况和财务报告，并且接受社会的监督。

参考文献

[1]刘俊棋.养老金入市的国际经验借鉴与我国的政策选择[J].科技和产业，2012（09）135-139.

[2]宋国良，闻江歌.养老金入市可与资本市场双赢[N].证券日报，2014-01-09.

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【关键词】养老金 市场化运营 入市

基本养老保险是根据国家法律法规的规定，强制建立和实施的一种社会保险制度，即用人单位和劳动者必须依法按照一定比例缴纳养老保险费，在劳动者达到国家规定退休年龄时，由社会保险经办机构向劳动者支付养老金。简言之，养老保险就是劳动者在退休之后的养命钱。如何让老百姓更好的享受养老金的福利，让老百姓“老有所依”已经成了一个世界课题。在我国，养老金市场化运营更是迫在眉睫。

首先，人口老龄化带来的支付压力。我国目前采取的是养老金的现收现付制度，即用在职劳动者缴纳的养老金来供养已退休人员。但随着人口老龄化的趋势，这种现收现付的养老制度将面临巨大的支付压力。据测算，我国目前60岁以上的人口占比14.9%，而到2020年，这一比例将达到19.3%，2050年将达到38.6%。人口老龄化的加剧带来的问题就是劳动人口的绝对数在下降。目前，我国大概是3个在职劳动者供养一个退休人员，即养老保险托养比在3：1，而到2050年将为1.3：1，也就是1.3个在职劳动者就要供养一个退休人员。

其次，养老金保值增值的压力。养老金自2000年开始有统计数据以来，截至2014年底，平均年收益率仅为2.32%。这一数字不仅远低于通货膨胀率，甚至低于1年期银行定期存款收益。8月23日《基本养老保险基金投资管理办法》出台以前，养老金只能用于投资银行存款和国债，但这都不是养老金收益低于银行1年期定期存款收益的理由。显而易见，养老金的贬值不是政策所导致的，而是没有得到统筹有效的运营。经估算，以通货膨胀率作为基准，过去20年养老金贬值过千亿。

再次，养老金的市场化运营是国际惯例。如何科学有效的管理养老金已经成为了国际课题。养老金的运营不同于其他社会公共产品，盈利不在多而在稳，安全第一、多元投资已是基本共识。

由此可见，养老金的市场化运营乃大势所趋。根据人力资源和社会保障部网站公布的《2014年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》，截至2014年底，年末基本养老保险金累计结余为3.56万亿元。8月28日吹风会上，人力资源社会保障部副部长游钧指出，3.56万亿累计结余中，扣除必要的支付准备之后，可用于投资的大概2万亿。《基本养老保险基金投资管理办法》明确了养老金多元化的投资原则，且投资仅限于境内，并列明了各项投资标的以及投资比例。其中，投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于养老金资产净值的30%，为养老金的入市提供了法律依据。以此比例来算，2万亿的30%大概为6000亿的入市规模，那么，对于入市，我们准备好了吗？

股市准备好了吗？

以1986年中国第一个证券交易平台――上海静安营业部开张算起，中国股市也才近30年的历史，相比美国200年的历史，我们可以说自己还是个孩子，无论是法律法规还是制度，无论是业务创新还是风险防范，我们离“相对完善”都还有很长的路要走。我国股市是散户为操作主体，波动较大。这一点在最近12个月内体现的尤为突出。2014年下半年开启的“改革牛”让中国股市短短10个月从2100点上升至5178点，股市异常狂热，股民失去理智，疯狂开户，疯狂配资，大手笔的进入了这场赌局。大部分散户并不具备相关知识储备，也无风险承担意识，人云亦云，简单的以为只要炒股就能赚钱，不需要知识，不需要了解公司背景、经营状况、盈利能力等等。上市公司也纷纷讲故事，一个完美的故事往往要比亮丽的业绩更能拉动公司的股价。一只新股可以连续拉升十几个甚至更多的涨停。

可是，5178点收盘之后的中国股市又连续经历了不曾发生过的“千股跌停”，“千股停牌”，“千股涨停”，“股指断崖式下跌”，一连串的市场反应打了所有人一个措手不及，数百家的私募基金被迫清盘，公募基金被深套，股民苦不堪言、哀怨四起。而在面对这种突发状况时，显然，我们的经验尚浅。一连串的政策救市、一批批的真金白银救市都没有达到理想的效果。任何的灾难都不外乎天灾与人祸两种，股灾也不例外，而此次应属后者，它暴露了我国股市存在的问题，一直以来，我们倡导创新，但却对创新带来的弊端预估不足，相应的风控管理、相应的法规制度都没有跟上，事态的发展超出了我们的掌控，总之，一场股灾足够我们看到了我们的不足，看到了问题，看到了中国股市还有很长的路要走。而这样尚未成熟的中国股市，真的准备好了接受老百姓的“养命钱”？有人呼吁养老金的入市，期待那会是低迷股市的一针强心剂，但是，养老金不应该作为救市基金。虽然不排除养老金会抄准一个阶段性的底部，但是，从长期来看，利益并没有保障。

在中国股市没有成熟的时候，养老金作为老百姓的养命钱，不应该与我国股市捆绑，这种共患难未必会带来利益的共享。再反观美国股市，美国经历了200年的发展历程，拥有目前世界上最为完善的股票交易市场，无论从法律法规还是政策制度，无论从风险防范还是危机应对，都可以说是相对完善且经验足够。面对这样成熟的市场，美国都坚决不允许国家基本养老金入市，原因无外乎股市风险难控。美国可以入市的部分是做为第二支柱的以401（k）为代表的私人养老金，劳动者可以自主选择投资方案和托管机构，自负盈亏。

风险控制准备好了吗？

虽然《基本养老保险基金投资管理办法》为养老金投资的风险设置了多重“防火墙”，如明确了多元化的投资标的，严格设定了投资股市的上限，风险保证金的提取等等，但是，这些还不够。养老金的市场化管理之前，首先要完善信息编制和披露制度，改善我国目前信息不对等、不透明的现状。对于市场化投资的每一笔动向，都应该及时披露，让老百姓放心自己的养命钱。另外，如何确保监管有效，如何确保责权明确，养老金一旦出现亏损，不能无从问责，形成一笔糊涂账。

养老金的市场化运营势在必行，但市场化运营是一个长期的改革过程，与之同步进行的还应该有完善的养老制度。首先，做实个人账户。目前的“统账结合”造成了个人账户“空账运行”的现状。我国的个人账户其实就是“名义账户”，就是计发养老金的一个依据，实际上只是一个记账符号而没有真实的资金积累。社会统筹与个人账户不分家，容易造成风险共担，利益不共享。其次，在做实个人账户的基础上明确区分社会统筹与个人账户，分别采取不同的投资策略。对于社会统筹账户，安全第一，多元投资，利益回报自然回归统筹账户。而对于个人账户应在“公开、透明、自愿”的原则下进行，劳动者同时承担风险与利益。再次，优化财政补贴。历史的遗留不应该由现在的在职劳动者买单。我国的养老金28%（单位20%，个人8%）的缴纳比例已经位居国际前列，而五险一金的合计已经超过工资的40%，甚至有些省份超过50%，无论对于个人还是企业，都有一定的压力。如何优化财政补贴，利用财政补贴来解决历史遗留的问题尤为重要。最后，借鉴国际先进国家的成功经验。目前世界的养老制度大概可分为以下三种：一是以英美为代表的多层次养老制度，即国家基本养老基金加补充养老保险，国家基本养老金投资以银行存款和债券为主，安全第一，决不入市，主要用于支付最低保障。而60%-70%的养老支付来自于补充养老保险，这一部分充分实行市场化运营，一定比例积极参与股市，但劳动者有权选择运营机构和投资组合，风险与利益共担，换句话说，劳动者有自。二是以新加坡为代表的政府统一投资，平均有4%的收益。三是以智利为代表的个人账户完全私有化。从我国的国情出发，以英美为代表的多层次养老制度更有借鉴的意义。纵观国际，但凡涉及到个人账户的部分，劳动者都有自主选择权，参与市场化投资或者不参与，选择哪一家机构运营，选择哪一种投资组合，然后风险利益共担，“公开、透明、自愿”是前提。

养老金的市场化运营可以说任重而道远，它不仅仅是资本市场的运营，还有背后养老金本身制度的改革。养老金不同于其他社会公共产品，一旦运营失败，则牵连到所有百姓的生活，如何保证老百姓的“老有所依”而非“老无所依”才是第一课题。市场化运营的投资标的有很多，入市真的是最佳吗？至少在现阶段，是否值得商榷？我想“是的”。

参考文献

[1]基本养老保险基金投资管理办法.中华人民共和国中央人民政府网.2015.8.23.