医药行业如何估值范文

导语：如何才能写好一篇医药行业如何估值，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

大牛市，一个让人心潮澎湃的名词，一个曾在2007年10月成为历史记忆的名词，有迹象表明在3年后的今天，似乎又要重新开启新的征途。

而“赚了指数不赚钱”是一件最让人格外沮丧和懊恼的事，却又是“小散”们在牛市中常常会犯的傻事。因此，在牛市进行时中，如何踏准节奏，把握住牛市脉搏，才是投资者当下最为关键的首要工作。

估值“洼地”仍存在

此轮行情的始作俑者是大蓝筹的集体发飙。在国庆前一天，大蓝筹板块突然一改今年来的颓态，拔地而起，此后一路高歌猛进，连续10多个交易日不回头。大蓝筹的此番表现让各路资金对其刮目相看。虽然在飙涨之后，大蓝筹多数(除钢铁板块等)陷入调整，而小盘股再度活跃。但是，大蓝筹的再起仍是指日可待。这一点，可以从11月3日盘中有色、煤炭重挫，大盘奋起而护盘的表现可窥见一斑。

事实上，在今年的前9个月里，大盘蓝筹股长期以来处于低迷状态，估值也长时间处于历史地位。因此，大蓝筹很明显地成为股市的估值“洼地”。就在9月底，A股银行板块基本市盈率在10倍左右，主要钢铁股的市盈率均低于10倍，煤炭股的平均市盈率也仅有15倍左右……到了10月，这些大蓝筹猛然间被价值发现，集体狂舞。即便如此，煤炭股平均市盈率仍只有25倍左右，市盈率在20倍以下有7只；主要钢铁股的市盈率低于20倍；16只已上市银行股中有7只市盈率仍低于10倍，市盈率最高的是宁波银行16．8倍。与“三高”众多的小盘股相比，大蓝筹估值优势明显。

而且这些大盘蓝筹是中国经济的脊梁。以银行股为例，它们属于稳定增长型，这些股票企业规模较大，但每年的净资产收益率却在20％左右，有些年份甚至更高。“在中国经济8％～9％的增长下，相当大盘蓝筹股的盈利水平增长有15％到20％，这些股票市盈率不到10倍，这是一个在正常情况下令投资者垂涎欲滴的情况。”中金公司资本市场部董事总经理梁红曾旗帜鲜明地表示。

同时，今年以来，大蓝筹板块与市场相比较也处于估值的低谷。拿银行股来看，A股较H股折价率却居高不下。大盘金融股A／H折价普遍在20％以上，折价最大的招商银行A股相对于H股折让已经接近35％。大盘蓝筹股在经过长时间的低估值后存在估值修复性的基础。

此外，充裕的流动性为推动大蓝筹的估值修复上涨提供了动力。今年以来，我国经济形势保持了良好的发展势头，人民币升值以及全球流动性宽松预期将继续促使资金流入，大蓝筹板块的避险和保值增值功能对超大资金来说魅力无限。因此，大蓝筹行情仍会卷土重来。建议关注银行、保险和煤炭板块。

通胀受益板块有机会

“通胀将是长期持续的状态。各国政府为应对经济危机推行的扩张性货币政策和全球经济复苏缓慢导致的长期低利率将推高全球通胀。”一位基金经理的解释充分概括了当前的经济形势。

当前，国际上，各国都开足了“印钞机”，美联储进一步推进货币宽松政策，美元的不断贬值，金价屡创新高，油价有望重回100美元上方，全球大宗商品继续上涨，货币的泛滥导致通胀全球化。而国内，蔬菜、食用油、大米、豆类，甚至苹果、蕃茄等农产品的价格轮番上涨，全面通胀时代正在到来。在国内外形势的夹击下，如何保值成为当前老百姓的最大焦虑。

事实上，有理财专家之称的基金也早已作了准备，纷纷对症下药改打“通胀牌”。

通过基金三季报可发现，对通胀的担忧早已存在于一些基金公司。如海富通中小盘在三季报中表示，其在第三季度大幅增加了股票仓位，主要增持了新能源、军工以及资源类股票。在其十大重仓股中，山东黄金名列榜首，除此之外，山煤国际、兴发集团、厦门钨业等资源类股票也赫然在日。

而且日前发行的新基金中，也有两只直接和通胀有关，分别是银华抗通胀主题基金(LOF)以及同联安大宗商品ETF基金。

至于哪些行业最具抗通胀能力，通常有黄金、有色金属、煤炭、石油石化、农产品等行业，这些行业将在通胀中首先受益。在10月开始的短短10多个交易日中，有色、煤炭股连续暴涨，大部分股价上涨已经超过50％，所谓的价值“洼地”被迅速填平。虽然近来煤炭、有色等出现了调整，但行情已经从估值修复走向通胀预期推动，在下一阶段，以有色、煤炭为核心的资源品，仍会有表现的机会。而在农产品不断涨价的前提下，农业股行情也值得期待。

五大板块受益人民币升值

自今年6月19日二次汇改以来，人民币重启升值之旅。而人民币升值对股市而言，绝对是个利好。至于人民币升值受益的板块则是个大家族，主要有航空、房地产，银行、造纸、石油石化和资源类等六大板块。但是，理应受升值利好的房地产业．南于受政策调控，决定股价走势的还是政府对地产的态度。而中短期政策显然难出现转折性变化，所以，对房地产暂时选择回避，重点关注其他五大受益板块。

航空业是人民币升值的直接受益者。里昂证券亚太区市场部称，受益汇改最多的是那些收入基本为人民币而支出基本用美元的公司。航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益。据测算，人民币每升值1％，航空公司毛利率提高0.5％。中金公司认为，由于南航的美元负债最高，或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。在其一份行业报告中指出，南航航空具备商业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大，因此从每股盈利的绝对提升幅度来看。其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。此外，中国航空也受益匪浅。据测算，人民币每升值1％，国航每股盈利可提升0．02元。

与航空运输业一样，国内的造纸行业对汇率的波动也较为敏感。宏源证券的报告表示，从成本角度考虑，汇改将会降低造纸行业的相对进口成本，从而提升其收益。数据显示，我国造纸行业原材料长期依赖进口，进口木浆、废纸占耗用原材料接近40％。其次，国内大部分大型纸机依靠进口，造纸行业中同定资产投资中约有60％以上是设备投资，而且多数都是进口纸机设备，汇改将造成进口设备价格相应下降，降低了造纸类公司进口设备的采购成本，折合成企业效益相对可观。德邦证券分析指出，造纸行业是我国第三大用汇行业，而我国已经成为全球最大的纸浆进口国。人民币升值将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失两个方面对造纸行业产生影响。综合人民币升值对出口和内销的影响，测算显示。若人民币升值1％，行业净利润增幅3．25％；若升值3％，行业净利润增幅9．57％。

此外，人民币升值对银行业、石油石化业，以及资源类，尤其稀有金属行业也形成利多。人民币升值对人民币计价资产比较高的行业以及外币负债比较大的行业可能会构成利好，而人民币业务和人民币资产是银行等金融业主体，因此会受益于人民币升值。对于石油石化业，人民币持续升值将使国内成品油的生产成本下降。据有关部门测算。理论上，人民币兑美元每升值0．1元，将使国内汽柴油价格每吨下降77元。假设原油的平均价格是75美元／桶且中间税费保持不变，以人民币兑美元价由6．83：1为基准，那么当人民币兑美元升值至6．8：1、6．7：1、6．6：1和6.5：1的比率，我国的柴油出厂价每吨将分别下降23元、100元、177元和254元。而国内成品油的售价是根据国际油价进行调整，因此，排除油价浮动的因素，人民币升值将给中石化等带来福音。而人民币升值目前的推动力主要来自于美国，美国采取宽松货币政策，开足“印钞机”，迫使人民币和其他国家的币种升值。从经验看，这将导致资源价格的上涨，尤其是有色金属价格的上涨，这将直接导致相关股票的上涨。

大消费板块有潜力

今年以来，在国家政策战略性地由主要依靠出口转向依靠刺激内需，这使得大消费概念浮出水面，成为股市的一大热点。相关行业板块轮番登场，你方唱罢我登场，表现令人眼花缭乱。

然而，被炒作得如火如荼的大消费概念到底涉及哪些具体行业?确实，大消费概念是一个很大的范畴，包含着很多行业，比如房地产、汽车、百货零售、商业连锁、酒饮料、餐饮、医药和旅游等等，可以说，大消费概念是一个经久不衰的、值得投资者长期投资的主题概念。

华商领先企业基金经理郭建兴表示，“从板块来看，下半年我看好大消费概念行业，更细化点就是区域性的零售龙头公司、中低端的食品饮料公司、乳业公司、快速消费品公司等；在战略新兴行业中我看好产业发展前景清晰、盈利持续增长的行业。另外，在消费升级、人口老龄化、新医改等因素的影响之下，医药行业正在慢慢形成一个大的产业，医药板块存在长期的超额收益投资机会。”

他对医药板块的提法得到了众多基金公司的共鸣，仍然扎堆“买药”。医药行业被称作“永远的朝阳行业”，是发展前景较为确定、增长空间较大的行业之一。新医改的启动、国内人均用药水平的提高、政府对医保的投人，都将给医药行业带来巨大的成长空间，我国医药行业未来发展前景值得长期看好。过去10年，我国的医药工业总产值和工业增加值年均增速都在17％以上，远高于同期GDP的增速。今后10年，我国的医药行业投资更将步入“黄金期”。据全球知名机构预测，我国在2013年将成为全球第二三大药品消费大国，整个医药行业很快将进入到最新一轮的增长期。

从医药行业上市公司的表现来看，投资医药行业，进可攻，退可守。从国内外经验来看，医药保健行业诞生了很多超级大牛股，医药行业中长期整体表现大幅跑赢大盘。据统计，2005年6月6日股市跌破千点至2010年10月31日5年多的时间内，医药指数的累计收益率近800％，而同期沪指的累计收益率为200％。目前。沪深两市医药上市公司共有150多家，尤其是中小板中许多中小盘医药股成长潜力非常大，值得重点关注。

衍生工具是好帮手

牛市来了，千载难逢的机会千万别错过了。然而，现实的问题却有一大堆：手中没有了“子弹”(现金)，只有一把原有的套牢盘，怎么办?选不准股票，或者一买就跌，一抛就涨，在牛市却还“赚了指数亏了钱”，怎么办?最直接的办法就是：前者运用融资融券中的融资，后者则买人股指期货合约。

今年3月31日融资融券业务正式启动，为投资者提供了一种新的交易方式。融资交易是指，投资者向证券公司交纳一定的保证金，融(借)入一定数量的资金买入股票的交易行为。

近期，股市的走强带动了融资融券市场的火爆。数据显示，截至11月2日，沪深A股融资融券余额为72．14亿元。其中，融资余额为71．87亿元，占总规模的99．6％。11月2日沪市融资买入额再次扩大至7．71亿元，环比增幅高达55％。金融股和有色股均获得较大融资买入额。目前，招商银行、贵州茅台、中国平安的融资余额分别为3．23亿元、2 03亿元和2亿元，是当前融资余额最大的股票。

篇2

国海富兰克林基金研究称，中长期来看，宏观经济增速将从10%的高速增长逐步过渡到5%～6%的中速增长时代，现在的7.5%是一个中间状态。在政府的明确政策导向下，增速回落的时间跨度被主观拉长，整体过程类似于上世纪70～80年代中期的日本经济。

博时产业新动力基金经理蔡滨说：“我们看好高端装备制造业、国防军工、智能化装备、新能源、节能环保、新材料、现代物流等，这些行业不同于传统劳动力密集驱动的产业，更多由技术创新驱动，具有更高的附加值以及成长空间。从投资主题上，我们更加关注‘走出去’战略、科技对传统产业的渗透和改造、并购重组、改革受益、国防军工等相关主题板块。”

综合各大机构的观点，2015年A股市场仍然存在较好的投资机会，券商保险、医药健康、高端制造、节能环保等四大板块有望成为引领行情的主角。 券商保险强势难改

2014年第四季度以来，证券业是金融板块内的领涨板块，也是金融行业中涨幅最大的子板块。其业绩同比增速逐月提高，在基本面、资金面、情绪面的多方契合下，走出了一波大行情。

申银万国分析师何宗炎认为，2014年12月上市券商净利率将达80亿至90亿元，环比增长60%以上。虽然券商、保险、银行、建筑等板块轮动明显，但券商是绝对龙头。

展望后市，证券行业基本面仍然较为强劲。尤其在2015年上半年，由于2014年上半年的同比基数相对较低，加上融资融券的大发展如持续至2015年，将给行业整体带来可观的收入增量。

由于上证50ETF期权即将推出，而上证50ETF期权标的成分股中70%是金融股，这将使金融股具有很强的流动性溢价。同时，券商股业绩本身也将受益于ETF期权。何宗炎看好大券商，如中信、海通、华泰和光大证券等。

保险行业在2014年的保费收入和业绩表现都符合市场预期。在经过两年的保单结构调整后，保费的复苏意味着保险公司基本面从底部开始复苏。近年来，保监会对保险投资范围的逐步放松也可能带来未来保险公司投资收益率的上升。

海通证券非银金融业首席分析师丁文韬说：“保险是唯一能加杠杆投资股票的标的，在过去的牛市中，保险明显呈现出牛市中后期品种的特点。随着牛市行情的明确，保险公司逐渐增加股票配置比例，在牛市中后期杠杆增加，行业表现超过大盘走势。” 医药行业春潮涌动

2014年，医药行业涨幅在各行业中排名垫底，其主要原因是年初基金的仓位较重。由于后来周期股涨势如潮，随着基金调仓，医药股仓位下降很快，导致医药股走势很差。2015年，医药行业的变革趋势风生水起，表现为打破现有利益格局，走向有管制的市场化。

据西南证券研发中心分析师朱国广研究，2015年医药行业增速同比增长将提升3至5个百分点，原因是2015年是基药、非基药招标大年，新药快速放量及基药制度实施将刺激工业收入增速。生物新技术、医药流通新概念、移动医疗等将是2015年的投资主线。

干细胞治疗是生物技术的发展方向。在国内，可进行干细胞储存。在脐带血干细胞竞争激烈的背景下，胎盘干细胞储存处于相对蓝海状态，预计关于我国胎盘干细胞的临床诊疗行业规范在 2015 年很可能出来。建议关注新进入人体胎盘干细胞储存领域的国际医学（注：原名为“开元投资”）。

朱国广表示，海南、上海已在试点网上购药医保报销，未来试点范围有望扩大，各地扶持医药电商的配套方案将陆续出台。随着政策壁垒逐步打破，电商在处方药领域大有可为，预计未来三年国内网上零售市场规模年均复合增速70%至80%左右，2017年国内网上零售市场规模将达450亿元左右。提前布局医药电商领域的九州通具有较大优势。

移动医疗指通过移动设备（手机、电脑、穿戴设备等）提供医疗或健康信息和服务，具体如远程患者监测、在线咨询、无线访问电子病例和处方等。2015 年国内移动医疗市场规模估计可增至42 亿元，2017 年可达125亿元，预计2013～2017 年五年间复合增长率超50%。 高端制造动力强劲

中国大的经济周期决定国内固定资产投资进入下行通道，机会大多集中于转型新兴行业或者传统但是能扩展海外市场的行业，军工、智能装备（广义机器人）、高铁是三大主要亮点，但侧重点有所不同，需抓住估值和成长的匹配点。

军工是战略性机会，未来3～5年基本面持续往上。站在空间争夺战的角度，需要抓住装备列装提速、资产证券化、军民融合三条主线。

据广发证券研究，强军目标指引下的军队改革带来需求的变化，国防科技领域改革和政策支持将激发行业活力、逐步提升装备供给能力。装备需求提升和技术能力提升主要体现在海、空装备平台和信息化方向，可重点关注具有成长空间的装备供应商和配套商。

在工业4.0大背景下，智能装备（广义机器人）需求持续旺盛，下游应用广度和深度均不断提高，但内资厂商竞争压力越来越大，必须依托高端集成商实现弯道超车，军用及智能服务机器人将是下一片蓝海。

东吴证券分析师黄海方认为，中国工业机器人的高增速时代已经到来。从核心零部件国产化看，控制器、伺服电机和减速器是机器人的三大核心零部件。过去核心零部件过度依赖进口，严重制约着行业发展。目前国内大部分本体制造企业，均实现了控制器自主生产，在核心零部件上取得了突破。只要实现关键零部件产品的升级跨越，就可以以支撑机器人整机发展，未来替代进口的效应也会逐步释放。

从政策落实看，在十二五规划中，国家已经把工业机器人作为智能制造装备的重要部分。机器人产业的发展与国家从“制造业大国”向“制造业强国”的转型相契合，汇川技术、新时达、巨星科技、上海机电、亚威股份等个股前景看好。 环保行业前景广阔

环保产业未来将渐渐脱离政府投资这个外在推动力，逐步转向持续稳定的内生动力，政府角色发生转变，弱化投资、强化监管。市场化机制建立的本质是用经济杠杆来提升企业加大环保投资的力度，引导环境治理资金的投资效率。

方正证券高级分析师梅韬和环保行业分析师郭丽丽认为，环保产业已经由“计划经济”模式切换到“市场经济”模式，行业发展进入2.0 时代。

但是，环保行业将不会像过去一样在政策利好下出现全面上涨的行情，个股之间将出现分化，关注点由政策刺激转为业绩兑现能力。订单获得能力强及业绩兑现好的企业，估值将有所提升。

华融证券分析师王刚说：“2015 年将是环保行业的收获大年，随着订单的不断获得，产能进入释放期，环保企业的业绩也将迎来新的大幅增长。”

篇3

8月股指低位震荡，形成四月阴线，行情疲弱超过2008年。9月形势又将如何？

股市连续四个月低迷

经过5-7月三个月的连续下跌之后，8月初股指发动了一波反弹行情，但力度有限，时间短暂，之后继续回落，低点再被刷新，盘中最低下探至2032点，月度跌幅2.67%。而在9月初更是下跌到2029点。连续四个月以阴线报收，成交低迷，行情疲弱超过2008年。

从分类指数看，运行出现明显分化。创业板指一枝独秀，上涨4.38%；其他指数延续下跌走势，其中深证成指下跌幅度高达9.36%。

从行业指数看，运行出现一定分化，绝大多数行业依然延续下跌走势，少数行业表现出上涨。上涨的行业为：电子、信息、轻工、医药、化工。

国信证券分析师闫莉在接受《小康?财智》记者采访时表示，从市场资金流向看，整体资金呈净流出态势，幅度略有收窄。最近几个月，市场资金维持一定程度的净流出，没有明显的放大与缩小，由于2010年7月之后市场整体一直呈现净流出状态，目前市场的存量资金随着市值的缩水以及持续的撤离，已经越来越少。

9月流动性面临季节性压力

9月份货币政策趋于谨慎。外汇占款趋势性降低的大背景下，货币供给能力有赖于央行对前期积累的流动性的释放。CPI负翘尾压力的约束，货币政策放松的时间窗口正在逐渐收窄，央行态度变得更加谨慎，短期更倾向于将流动性控制在平衡略紧的状态。

货币政策趋于谨慎的背景下，需求的季节性回升和银行考核时点的到来，将使得流动性面临更大的压力。

从2001-2011年商品零售总额单月占比的均值上看，9月节假效应开始升温，社会消费需求将较大概率地出现明显的环比增长。

社会需求的旺季同时也是货币需求的旺季，并加剧银行季度考核时点的资金压力。从过去经验上看，9月银行间利率环比走高的趋势相对明显，特别是月末中小型商业银行短期拆借需求的集中释放将给市场资金面造成明显冲击。更为重要的是，旺季里物价上涨的压力十分明显，9月份CPI也将迎来环比增长的高峰，这又会在很大程度上限制货币政策的放松空间。

国际形势方面，从过往经验上看，美欧的量化宽松将在很大程度上改善我国外汇流失的不利局面。根据目前的经济情况，美欧的量化宽松政策从预期冲击转化为现实冲击的概率相对较小，但仍需关注美联储和ECB议息会议可能带来的事件性上行风险。

2050点附近震荡？

8月股指低位震荡，再度收阴，形成四月阴线，行情疲弱超过2008年，与历史上2002-2004年颇为类似。若9月份再度收阴，则达历史极端值。

闫莉认为， 9月份指数围绕2050点震荡的概率大，价格重心恐略有下移。结构性机会及热点从分类指数来看，明显的结构性机会不存在。综合行业指数短期运行及8月份涨跌及资金情况，短期关注：传媒、计算机、医药、家电、银行。

中银国际赵扬在接受《小康?财智》记者采访时表示，9月维持谨慎的市场观点。企业盈利恢复信心减弱的背景下，流动性的季节性收缩将给市场造成压力，而持续强势的大消费板块也将受到冲击。但由于经济调整趋势并没有改善，短期内流动性急剧收缩的概率不大，因此消费股的相对配置价值依然明显，对短期回调不宜过度恐慌。具体而言，维持对食品饮料、医药生物、文化传媒、餐饮旅游、农林牧渔等大消费行业的超配建议，并相对看好景气度维持高位或业绩有望持续改善的农药、煤化工、触摸屏等子行业的投资机会，同时考虑到美欧央行量化宽松预期，提升黄金股的配置权重。

板块分析

8月医药生物板块上涨3.58%，同期沪深300指数下跌4.44%，医药板块跑赢沪深300指数8.02个百分点。在弱势大盘下，医药板块大幅领先沪深300指数源于8月政府推出的行业利好消息，继中报行情后继续放慢了医药板块回调的步伐。

各个子行业均有不同程度的上涨，其中医疗服务行业上涨势头最强，涨幅达9.63%；医药商业和医疗器械紧随其后，涨幅分别为7.20%和7.09%。估值方面，目前生物医药行业的静态市盈率为30.3倍，动态市盈率为24.5倍，相对沪深300指数的估值溢价率为220%，参考历史数据，当前医药板块估值仍在高位徘徊，相对大盘以及其他已经经历前期调整的行业，回调压力明显加大。

然而进入9月，鉴于刚性需求强烈、政策扶持优势突出、经济结构转型背景下去产能化波及面小等多重因素，仍可重点关注医药行业投资机会，并在分化行情下更加侧重细分行业投资机会以及优选业绩产品双轮驱动个股。

渤海证券分析师贾丽杰告诉《小康?财智》记者，重点可关注具中药独家品种、主打产品增速快且主营业务持续稳健增长或是有新产品获批预期的部分个股，如红日药业、中新药业、上海凯宝、康缘药业、天士力、恩华药业、人福医药、瑞康医药、凯利泰、双鹭药业等。

个股分析

红日药业：

行业类别：医药制造业

催化因素：业绩释放超预期

投资亮点：

篇4

关键词：ST国药;财务危机;重组

1 ST国药重组背景

1.1 从医药行业的宏观环境来看

我国医药企业数量多，整体规模小，大而不强；大多数品种没有形成专业化、规模化生产，医药流通组织结构不合理，制造成本、流通成本、原材料成本和改造（GMP）不断上升，经营方式落后；医药分类管理使得医药零售业务受到挤压，国家多次打压降价缩小了企业利润空间；人民币购买能力相对下降，国家拉动内需能否见效尚需观察，医药零售业务在政策和经济环境双重压缩下，日子会更加难过；高价的原研药市场份额可能会被低廉的仿制药逐步抢占，外企参与程度日益加深，使得市场竞争更加激烈。根据行业高度分散性和低水平竞争特性与医药行业竞争性加剧的矛盾﹑政府对降低医疗费用和药价愿望的迫切性与药品生产和流通成本居高不下的矛盾，我们可以看出医药行业优胜劣汰的形势严峻，企业洗牌重组将是该行业发展与变革的重头戏。

1.2 从微观角度，结合ST国药各年年度报告来看

2005年，公司通过初步的业务整合，已形成了以下两个方面的支柱业务：一是药品生产，二是药品零售连锁。然而，报告期内，公司实现主营销售收入19，689万元，比去年同期下降了2％；实现净利润1，637万元，比去年同期下降了40％。因报告期内药品价格下调，加之原材料价格上涨，主营业务成本大幅上升，企业利润空间减少，导致公司净利润较之去年同期下降幅度较大。可见，初步业务组合的方案并没有使得ST国药幸免于医药行业整体利润下滑的趋势。

2006年，ST国药进一步整合公司现有各项业务，大力推广“活血通脉胶囊”等优势品牌。报告期内，公司主营业务收入29818万元，与上年同期相比增加51.44%；但净利润1531万元，与上年同期相比下降6.44%。其中主营业务收入本年发生数比上年增加10128万元，增加了51.44%，主要是因本年度合并利润表范围比上年度增加了山西云中制药有限责任公司，并非公司经营业绩的好转。

2007年，为了克服资金困难问题，公司努力挖掘现有资源，盘活现有资产，加大对大股东占用公司资金和其他应收款的清收，以实际售价7130万元向海南兴源有限公司出售其子公司湖北春天医药有限公司。虽维持了公司经营基本稳定，补充了公司短期流动资金的不足，一定程度上暂时化解了公司资金枯竭局面，但并未改变ST国药亏损的命运——2007年度净利润-44802万元，且2007年年报被出具无法表示意见的审计报告，因此被带上ST帽子。

2008年，公司除下属武汉叶开泰药业连锁有限公司经营正常外，其他业务基本处于停滞状态。董事会积极调整经营思路，为减少亏损，在报告期内，将本公司下属控股子公司湖北春天大药房连锁有限公司和武汉国药医药有限公司出售。然而该公司继续亏损——2008年度净利润-27876万元。

综上所述，尽管ST国药希望通过业务整合、清理请收公司资产来改善公司经营困境，但事实证明，仅仅通过自身力量无法彻底解决公司持续经营能力问题。只有通过实施资产重组战略才能使公司的业务和资产发生根本性变化，改善公司质量，挽救上市公司。在内外交困之下，ST国药于2007年8月启动资产重组计划，其目的也非常明确：将原有医药资产置出，同时向上市公司注入“新鲜血液”。

2 重组过程与方案介绍

2.1 ST国药与湖北日报传媒集团

在公司控股股东武汉新一代科技有限公司的努力下，2010年10月26日，该公司及控股股东武汉新一代科技有限公司与湖北日报传媒集团就本公司重组事宜签署了《资产重组意向书》：本次资产重组和定向增发拟以湖北日报核心传媒资产认购本公司定向发行的股份；本公司主营业务将变更为报刊出版及传媒经营；控股股东武汉新一代科技有限公司拟承担本公司所有负债，并以现金分次收购现有全部资产；湖北省科技投资有限公司为支持武汉新一代科技有限公司履行偿还本公司负债及收购本公司医药资产的义务，提供2亿元的融资支持。

2.2 ST国药与中国三江航天工业集团

据ST国药2008年12月9日披露，新一代科技当时已与三江航天初步达成合作意向。此次三江航天并非主业整体上市，而是将旗下的房地产资产注入上市公司。2008年12月15日，ST国药最新公告，称公司根据相关规定已聘请中介机构正在对公司进行前期尽职调查工作，公司董事会、控股股东将会同各中介机构编制本次重大资产重组的《预案》。但ST国药对本次重组的前景也十分谨慎：“本次重组的方案仍在商讨中，具体进展状况仍具有不确定性。”

2.3 ST国药与仰帆投资（上海）有限公司

接ST国药控股股东武汉新一代科技有限公司通知，该公司拟对ST国药进行重

大资产重组。本次交易主要由重大资产出售和发行股份购买资产两部分组成。重大资产出售：本次交易中拟出售资产为本公司持有的叶开泰连锁100%的股权、春天销售98%的股权、鄂州市工厂的机器设备（含存货）及公司本部的应收账款和其他应收款。支付方式：新一代科技应于《资产转让协议之补充协议》生效之日起六十个工作日内以现金向ST国药支付资产转让价款约人民币42845万元。发行股份购买资产：本次交易上市公司拟发行股份购买为仰帆投资、自然人徐进合计持有的上海凯迪100%股权。支付方式：仰帆投资拟以其上海凯迪90%的股权于2009年3月31日净资产评估值约人民币207666万元认购ST国药向其发行的普通股458424万股。徐进以其上海凯迪10%的股权于2009年3月31日净资产评估值约人民币23074万元认购ST国药向其发行的普通股50936万股。上述重大资产出售及发行股份购买资产事项互为条件，同步实施。本次交易完成后，仰帆投资将变更为本公司的控股股东，同时本公司的主营业务变更为房地产开发与经营。

3 对上述重组事件的分析

3.1 ST国药与湖北日报传媒集团

按照计划的重组方案，控股股东新一代科技承担ST国药所有债务，并以现金方式从国药科技买下原有的医药类资产，再由重组方注入优质资产。对于重组方来说，选择壳资源除盘子合适外，能尽快通过双方接受的方式解决债权债务问题尤为重要。然而，ST国药的担保和股东占款等问题是出乎意料的严重：早在重组计划之前的2007年7月，ST国药曾致歉公告，承认公司资金违规运作；几天后，由于大股东资金占用、违规担保等原因，ST国药遭到证监会立案调查。这些负面事件将是阻碍ST国药推进重组计划的主要因素。

对于ST国药有争议的土地权属问题，接手重组的湖北日报传媒集团本希望通过政府部门进行协调，却并不顺利。同时延宕数月后，2亿元融资经多次协商仍未敲定，上级主管部门沟通亦迟迟未有进展，致使该重组计划更加艰难。商讨大半年之后，ST国药称重组条件尚不成熟，终止了与湖北日报的重组之梦。 转贴于

3.2 ST国药与中国三江航天工业集团

截至2008年末，ST国药主要经营性资产有6915.95万元（账面价值）被查封和抵押，涉及债务诉讼金额逾3亿元，同时由于公司主业已基本停滞，其净利润累计亏损数额已十分巨大。最关键的是，在ST国药筹划资产重组期间，因无力偿还银行等债权人借款，公司控股股东新一代科技所持有ST国药28.12%股权早已处于冻结状态。2008年11月25日ST国药再度披露出新的担保诉讼事项。意向重组方即便拿下ST国药的控股权亦无用武之地，唯有还清债务将股份解冻方可进行借壳重组，这无疑增加了重组的复杂性。2008年12月8日，ST国药公告证实，与三江航天的重组因条件不成熟再次宣告失败。

3.3 ST国药与仰帆投资（上海）有限公司

本次重组交易的目的在于增强公司的资本实力、规范运作、重塑市场形象，走上持续发展道路，并致力于回报投资者和为股东创造价值。预计将会产生以下作用：（1）恢复上市公司的持续经营能力：通过本次重大资产重组，上海凯迪将成为本公司的全资子公司，本公司的主营业务将转变为房地产开发与经营。上海凯迪优良的资产质量和盈利能力将极大地改善公司的经营状况，恢复公司的持续经营能力；（2）扩大上市公司的资产规模和改善盈利能力：通过本次资产重组，以2009年3月31日公司合并财务报表对比，公司总资产由人民币7804万元增长到2906792万元，净资产由-255302万元增长到124359万元；（3）规范上市公司的法人治理：通过本次交易，公司将在已建立的法人治理结构上对章程及相关议事规则或工作细则加以修订，从而保证公司法人治理结构的运作更加符合本次交易完成后公司的实际情况，进而彻底消除历史违规运作给本公司带来的不良影响。2009年8月6日，ST国药审议并通过了《武汉国药科技股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》及摘要的议案。

通过分析可以看到，由于ST国药经营状况尚未改善，企业净利润仍为亏损，公司主营业务处于停滞期，在异常严峻的经营状态下，公司必须积极推进资产重组工作，全力解决历史遗留问题，通过资产重组转型房地产行业来彻底改善资产质量和公司盈利能力，从而保证公司的持续良好发展。那么ST国药只有期待与仰帆投资顺利推进资产重组，成功转型房地产行业，以此来挽救上市公司。

4 通过ST国药的进一步思考

（1）树立良好的企业公众形象：首先是领导者的影响力，所谓“兵熊熊一个，将熊熊一窝”。一个企业的发展，是以企业领导者为导向的，当企业向前迈进的时候，领导者必须完成一些职责，比如留意并检查自己的行为及由此产生的意义，留意自己的影响力，包括正面和负面。ST国药董事长廉弘、总经理周雪华、财务负责人惠忠、前任董事长闫作利、前任董事张跃伟等，在信息披露和包括资金在内的规范运作方面存在严重违规现象，遭到多方谴责。其次是企业文化的引导与约束作用，ST国药曾经是湖北医药市场质量保证诚信企业，然而上市以后，违规运作问题严重，信息披露不充分，违背了鼓励创新、坚持诚实与正直的经营理念，严重偏离了最初的企业文化，破坏了其社会公众形象，以致经营连续亏损陷入困境。

（2）注重企业创新性：创新是一个企业生存和发展的灵魂，然而ST国药在经营管理体制、主营业务生产技术等方面缺乏创新意识，在研发方面投入不足，许多新项目搁浅，导致企业缺少利润增长点。

（3）提高法律意识：目前我国企业内部控制主要问题，一是公司治理低效，内部人控制现象严重；二是管理水平偏低、控制意识弱，控制程序和控制措施流于形式。很多企业大都是“自己说了算”，在市场运作中往往会有不规范的地方。从ST国药违规运作的资金高达2.3亿元的现象来看，法律意识非常淡薄。一方面，ST国药很多涉及公司的重大事项不经过董事会讨论审议，更不披露；另一方面，有些重大事项进行了披露，却不解释原因，有的甚至没有了下文。难怪很多人不禁要问：ST国药究竟卖的什么“药”？最终还是印证了一句“法网恢恢，疏而不漏”。因此企业要想做强做大，必须强化法律意识，规范运作。

篇5

说到经济复苏，其表现应该是多方面的。作为股市的投资者，首先看到了由于经济复苏的明朗，资金开始涌入股市，并且推动了大盘的上行。在这同时，也必然会关注到当实体经济开始复苏时，必然有部分企业会受益，从而凸显了其内在价值，成为投资的重要标的。时下，上市公司三季报开始公布，对有关企业预披露的三季度经营状况做些分析，对于人们进一步把握复苏的节奏，认清市场的投资重点，自然是有意义的。

此轮复苏的基本线索

回头来看，这轮金融危机对中国的冲击，主要并不是在金融领域，而是在实体经济层面。由于危机的影响，海外发达国家金融资产贬值，蔓延到实体经济，表现为生产萎缩、购买力下降。由于国外需求明显减少，首先受打击的就是那些外向型企业。在驱动中国经济发展的三支主要力量中，以前外贸一直占据了重要地位，现在情况变了，这支力量对经济增长的贡献变成了负值。显然，中国经济要摆脱世界金融危机的冲击，必须另辟蹊径，寻找到合适的复苏之路。

这条路就是启动内需，调整经济结构，改变对外贸的过度依赖。当然，在世界金融危机还很严重的情况下，国内的内需市场并不会自然地大规模启动。这个时候，就需要政府出面，通过政府投资来直接拉动经济。人们注意到，去年11月份出台的4万亿经济刺激计划，其重点就是以政府加大对基础设施等方面的投资，来扩大广义的社会消费，增加实际需求，让陷入停顿的经济车轮重新转动起来。事实上，在实体经济领域中，较早露出复苏绿芽的，就是一些与基础设施建设有关的行业。最近人们看到中国建筑今年前三季度的经营状况，发现各项指标都有明显的增长。应该说，这就是明显受益于4万亿经济刺激计划的。中国经济的复苏之路，也就是从这里开始起步的。

不过，应该承认的是，在市场经济条件下，政府投资的领域是相对有限的，而且一般也不可能取得特别高的收益。因此，在政府率先投资作出榜样以后，还需要采取各种措施来推动社会消费。进而刺激民间投资的活跃。结合中国经济的发展特点，现在正处于城市化、工业化阶段，从世界经济发展的规律来看，这个时候发展最快的通常是房地产、汽车与钢铁。前两者可以视为是最终消费，而后者则是为前两者提供生产基础。在中国，钢铁行业属于长线行业，产能过剩比较严重，因此要真正复苏比较难。但是房地产和汽车业的情况就不一样了，本身就处于高速发展阶段，现在再加上政府落实推动其发展、鼓励民间消费的政策，因此也就不可避免地走上了快速复苏的道路。一些人很难理解为什么今年中国的房地产与汽车行业会这样火，似乎在危机的阴影下不应该出现这种局面。实际上，换个角度来看，这正是中国经济所处的发展阶段特征所决定的。于是，不经意之间，房地产与汽车行业成为了复苏的中坚力量。顺着它们的产业链，还可以看到其它相关行业的复苏步伐。

另外，在推动经济发展的同时，政府也高度关注民生问题。在这方面有比较大进展的无疑是医药行业，因为此时正在进行的全民医疗体制改革不但没有减速，相反还在加速。政府保障概念的引入，实际上是创造天量的需求。由于受益于此，医药行业也就在经济复苏的过程中充当了重要的角色。

回眸这轮经济复苏的轨迹，可以看出其基本线索是以政府的公共投资为抓手，进而刺激民间消费，并将其引导到配合城市化、工业化的发展路径上。各大行业的渐次复苏，基本上就是沿着这样的线索来运行的。其实，去年年底以来股市操作热点的演绎，大体上也参照了这样的线索。

把握预增行业的机会

现在，让我们把目光放回到股市上来，当经济复苏已经基本定局以后，各行业的表现会是什么样的，又会呈现出什么样的投资机会呢?

应该说，随着经济复苏局面的进一步显现，中国经济的发展速度也会有所加快。加上这些行业本身改革的逐步推进，情况是会有进一步的好转。只是，至少就目前的状况而言，这些行业还不具备成为良好投资标的的基本条件。所以它们就不太可能是目前投资者普遍关注的重点。事实上，其在股市上的表现也证明了这一点。

那么，现在应该关注的是什么呢?毫无疑问，应该是那些景气度升高，在复苏过程中表现优异的行业。而上市公司预披露的前三季度经营状况，可以为投资者提供这方面的决策依据。把握好预增行业的投资机会，显然是投资者所要认真做好的事情。相关数据就显示，今年以来业绩保持平稳增长态势的是金融与石化两大行业，而建筑建材、交运设备、食品饮料、电器设备、信息服务与房地产行业则出现了业绩逐渐回升的格局。

具体到第三季度，预告业绩增长的公司大量分布于家用电器、信息设备、建筑建材、纺织服装、医药生物等行业。显然，在这里人们可以发现这样一个状况，就是在国家采取刺激经济刺激计划以后，金融、石化等主要大行业是稳住了，进而是围绕消费，相关行业得到了业绩提升的空间。随着经济的进一步复苏，又有更多的行业开始在低位启动，呈现出业绩好转的趋势。显然，对于那些刚表露出复苏态势的行业，应该是加以重点关注的。或者它们原本的估值可能偏低，在业绩达到提升以后应该得到重估；或者它们未来具有更好的发展空间，因此现在要加大投资的力度。

篇6

受股债双杀的影响，指数型基金、股票型基金、债券型基金和混合型基金在2016年均无亮眼表现。华宝证券研报数据显示，从去年全年来看，指数基金全年平均收益为-11.42%，仅6%左右的指数基金取得正收益；股票型基金的平均收益为-13.27%，仅11%左右的股票基金取得正收益，表现可谓惨淡。

今年以来，A股走出平稳上涨态势。截至3月17日，上证指数连续两天飘红，收于3268.94点，三个多月时间涨幅为5%。有直接关联性的权益类产品最先走出2016年的阴影。《投资者报》记者统计显示，截至3月15日，今年以来普通股票型基金平均收益率达4.43%，超过九成产品取得正收益。

南方保本基金经理孙鲁闽认为，2017年新股发行速度不会减缓，股票配置需求持续提升，看好A股未来表现，投资机会将更多来源于内生性增长。个股选择方面低估值、优业绩、高分红的股票仍然是优质稀缺资产。

九成股票型产品翻红

得益于A股的上q行情，权益类基金产品一改去年的颓势，今年超九成普通股票型产品取得正收益。

上海证券研究员高琛分析，今年以来，沪深两市走势各异，沪市自年初走出W形底后稳步上行，近期高位调整；深市两次大跌后上涨较缓慢，近期走势更为平稳。从今年以来采取主动操作策略的股票基金和混合基金两类基金表现来看，较前期略有上升。

Wind资讯统计显示，今年以来，目前普通股票型基金存量有195只，平均收益率为4.43%，其中有182只收益为正，占比为93%，仅有12只产品取得负收益。负收益方面并没有下跌太多，多数产品保持在1%以内，下跌最多的是工银瑞信互联网+，也仅为-3.04%。

正收益方面，嘉实沪港深精选、易方达消费行业和鹏华养老产业分列前三位，累计收益率分别为14.4%、13.8%和12.94%。此外，累计收益率超过10%的还有广发沪港深新起点、国泰互联网+、景顺长城沪港深精选、汇添富沪港深新价值、华夏港股通精选、安信消费医药主题、信达澳银新能源产业、华宝兴业品质生活、中欧时代先锋A、广发沪港深新机遇、上投摩根核心成长以及安信价值精选。

伴随着沪港通、深港通相继开通以及今年以来港股投资持续升温，借道基金参与港股投资的均取得不错的收益，在主动权益类产品排名前10位中，沪港深基金占据5席；排名前20名中，沪港深基金占据7席。

此外，消费、养老、“互联网+”等热点领域同样表现不俗。孙鲁闽表示，低估值、好业绩、高分红的股票仍然是优质稀缺资产。此外，看好国家政策支持、具备效率提升潜力的国企改革、医改、军工、京津冀等板块，这些板块中的低估值个股具备长期配置价值。

权益类发行略回暖

诺亚财富基金周报数据显示，公募基金发行一路狂奔，到本月初一举突破4000只。疯狂发行新基金的背后， 是整个公募基金行业对于做大规模的“渴求”，然而，此前在A股大起大落之后，偏股型基金的规模相比10年前反而严重缩水。虽然货币基金数量占比并不大，但规模占比几乎撑起了公募基金的“半壁江山”，债券型基金在委外资金的涌入之下，规模也迅速膨胀。

对此，一位华南基金公司高管曾向《投资者报》记者表示，其所在的公司今年不太会将重点放在权益类产品上，因行业整体利润比例下降，减值成为当务之急，既要控制成本又要追求规模的扩张，产品将会转向风险较低、管理费同样低的货币基金。

但从行业整体来看，权益类基金发行有回暖迹象，据上海证券基金研究中心的统计，2月份权益类新发基金数量占新发基金总数的66%。而1月的权益类新发基金数量为48只，占当月新发基金总数的56%。其中股票型基金（除去被动指数型、指数增强型、量化基金）发行回暖势头最为明显，由2016年年底仅发行1只回升至2月的5只，为2016年11月以来的新高。

关注中小创机会

基金公司开始逐渐布局权益类产品，但是多数公司还是和博时基金首席宏观策略分析师魏凤春一样的观点：“我们对国内权益市场仍谨慎乐观，结构上需要更趋均衡，之前滞涨的成长板块在估值与博弈条件改善之后可能出现表现窗口。”

民生证券表示，2017年A股市场大概率为存量博弈行情，体现为窄幅震荡走势。权益类产品方面，建议从以增配主动量化基金及指数增强基金，2016年主动量化基金大幅跑赢跟踪指数，相对业绩比较基准平均超额收益11.47%，在上证综指下跌12.3%的情况下，45%的主动量化基金取得正收益，经受住了震荡市和熊市的考验。

对于后市的投资布局，有研报认为，优选仓位及行业配置能力较强的绝对收益型基金，建议优选业绩归因中仓位及行业配置收益较强的绝对收益型基金，分享到基金经理在市场体现出的波段行情及行业、板块轮动中捕捉到的投资机会。宝盈基金相关负责人向《投资者报》记者表示，去年震荡之后，中小创个股估值已经相对合理，今年会寻找这类机会。

篇7

进入四季度以来，A股指数出现大幅跳水。其中，最惊人的两次跳水分别发生在11月8日和11月22日，在这两次跳水中，大盘共失守500余点。在阵阵阴风中，十一月，A股最终跌破5000点，众股民最后一道心理防线彻底瓦解。

“谁能帮我看看6016DO，我是56块买溢的，现在都跌到35了，我该怎么办?”随手点开一个股票论坛，这样的问题比比皆是，“二八现象”正在演变成“一九现象”，即，股市里90％的股民在赔钱。

大盘是否气势已尽?

扩容压力减轻

事实上，正是QDⅡ、大型国企回归和“大小非解禁”这三个方面的变化促使大量市场资金分流，它们一起撬动了大盘!

建行、中海油服、神华、中石油等权重股纷纷回归，它们共同在一级市场上圈走了2000亿，并将进一步吸收3000亿到4000亿的二级市场资金。

而从南方QDⅡ发行的情况可以看出，香港市场对大陆投资者的吸引力是巨大的，虽然短期内通过QDⅡ流出资金规模有限，但随着更多QDⅡ的发行以及后续港股直通车的开通，这一资金分流趋势的影响将比较明显。

此外，“大小非解禁”所带来的可流通股份增加也将在年末迎来一个高峰，据天相数据统计，年末可流通股将增加360多亿股，太约5000亿资金规模，相较三季度有较大幅度增加。

连续发行的建行、中海油服、神华，从密集发行对市场的冲击看，应该是远好于投资者的谨慎预期，并且由于大型国企密集回归后，阶段性扩容压力将明显减弱，这将使A股的资金供给再度过剩。

大型国企进入指数后，沪深300的行业结构将进一步优化，推出股指期货的条件也进一步成熟，一旦管理层明确股指期货的推出时间表，很可能会吸引资金流入蓝筹股，并在短期内推动指数。

因此，充足的资金将再次推动大盘，预计A股在年尾会有较强表现。

资金驱动最重要

今年年末，外部经济环境对国内实体经济的影响还不显著，中国出口增速有所回落的主要原因是出口退税以及出口关税政策的变化，外部环境的负面影响并不明显，并且，这种出口增长略有放缓也没有影响到中国获取贸易顺差的能力，进而也不会影响流动性的流入。

与今年中期工业利润强劲增长不同，利润增长趋势在年末有放缓迹象，并且由于基数的原因，这一趋势很可能持续到2008年初。虽然，上市公司利润释放未必与整体工业利润趋势相吻合，还与其他因素密切相关，如资产注入、管理层激励、投资收益等。但工业利润增长有所放缓导致A股市场获得超预期利润增长的难度加大，尤其是针对通胀的连续紧缩对2008年工业利润增长形成的负面影响也在逐步累积。在这种条件下，依靠利润增长率继续驱动估值水平提高的难度较大。

但考虑到：首先，短期通胀数据可能被价格管制措施所压制，在基数效应的基础上短期有所回落可能性也在增加；其次，大型国企的回归在年末中期也将告一段落；再次，因为短期通胀压力的减轻，市场对宏观紧缩措施的预期也会有所下降，充裕的瓷金也使市场估值水平难以出现较大回落；此外，加快升值节奏无疑也会具有类似的市场效果。最后，在年末市场中可能性比较大的重要事件有，国企股权激励被陆续放行、股指期货时间表得以明确、创业板规划等。

综合看，这些事件对A股市场影响偏于正面，对市场情绪具有调动作用。因此，在利润增速有所回落的背景下，市场由增长率驱动特征正在向资金驱动特征转变，而负利率水平与重大事件都是资金驱动的重要推动力，这些因素在年末具有一定优势。国金证券判断，在大型国企集中回归后，充裕的资金面将再次接管市场的主导权。

行业投资机会加大

总体来看，2007年末产业景气的排序依次为，消费品―资源品―投资品―原材料，而且，这一产业格局将更为明显。

消费品与资源品的景气比较优势正在形成之中，投资品的景气保持了稳定，如果原油与煤炭价格进一步推动采掘类价格上升，资源品的景气回升将比较明显，同时对原材料的景气形成抑制。

在整体经济增速较快的基础上，今年大多数行业的毛利率都有所上升，但随着产业景气格局的变化也有内部结构性的调整。

采掘业毛利率水平保持了上升趋势，其中，煤炭行业与有色行业的毛利水平都到达了本轮景气周期的高位；消费品的毛利率比较稳定，其中，饮料行业与医药行业毛利率水平上升较快；投资品的毛利率水平除了金属制品外，有了普遍的上升。

尤其值得注意的是专用设备毛利率已经创出本轮景气周期新高，同时，电子领域中通信设备与计算机毛利水平也开始恢复；原材料的毛利率水平下降较为明显，其中，石化行业出现大幅下降，化工与钢铁也出现高位回落的迹象，同时，水泥与造纸的毛利水平继续保持上升。

篇8

基金仓位在端午节后一周创出年内新低.也让投资者对于市场最大主力――基金的表现产生了担忧，对A股后市的表现也越发谨慎。

但从上周的情况来看，基金仓位在创出新低后表现出了一定的反弹。我们按照基金的投资类型，把所有的偏股型基金的样本分为了开放式主动投资型基金、开放式主动投资混合型基金、开放式被动投资股票型基金以及封闭式基金。

首先来看开放式主动投资股票型基金，这其中并不包括指数型基金以gtQDII基金。经统计，开放式股票型基金仓位是逆势上升的，具体来看，仓位由70.15％上升到70.99％，上升0.84个百分点。从基金数量上来看，有109(54.5％)只的基金仓位在上周上升，另外有64(32％)只基金仓位下降，从数量上来看，加仓基金稍占上风。

混合型基金样本来自于开放式混合型基金，这其中并不包括混合型的QDII基金。上周混合型基金的仓位由60.04％上升至61.75％，上升幅度为1.72％。然而，剔除掉股票组合下跌对仓位的影响之后，基金是主动减仓2.48％。从基金数量上来看，在所有的可统计的139只混合型基金中，有97(69.8％)只基金仓位上升，而另外有39(28.1％)只基金是做出了减仓的操作，从这个角度来看，加仓基金数量占据多数。

开放式被动投资型基金的仓位变化幅度比较小，基本上都在95％左右波动。

新基金扎堆发行

5月以来扎堆发行的近20只新基金近期纷纷收官，而上周至少有11只新基金先后成立，进入建仓期。

上周二，4只新基金同时宣布成立。国联安信心增益首发规模为19.03亿份，在市场较为冷淡之际，这样的募集份额不禁让投资者大吃一惊。与此同时，当天成立的三只股基，规模均在10亿份左右。具体来看，大成核心双动力首发规模为11.73亿份，招商深证100本次吸金6.62亿份；华泰柏瑞量化先行成立规模为7.33亿份，三只股基的平均首发规模为8.56亿份。

上周三，又有4只新基成立，分别是诺德中小盘基金、汇添富亚澳优势精选基金，以及银华信用债券封闭式基金和长信中短债基金。

即便以7亿／只的保守募集规模计算，这批新基金的成立也意味着约有50亿元增量资金将伺机入市。这些新基金的操盘者将采取怎样的建仓策略?

招商深证100指数基金的基金经理王平认为，经过近期市场的连续调整，系统风险得以局部释放，市场整体估值已经处在历史相对较低水平。诺德中小盘基金拟任基金经理向朝勇表示，市场在上半年的下跌之后，具备了较大的反弹空间。华泰柏瑞基金则提倡“不要猜底，定期定额”的投资观念，主张把握市场估值偏低、震荡筑底的过程，逐步建立股票类资产仓位。

值得关注的是，基金经理们仍然对具有产业结构转型意义的小盘股、成长股保持着较高的热情。诺德中小盘基金拟任基金经理向朝勇表示，其将重点关注医药、煤炭、农业、白电、节能减排等新兴产业等有真实业绩支撑、成长性良好的中小盘股。南方基金投资部副总监李源海表示，南方基金的重点把握方向包括：受益于人口老龄化背景下医疗改革的医药行业；二是政府扶持的行业如节能减排和新能源，以及中西部区域经济板块；三是受益于提高工资水平的中低端消费和服务，包括食品、零售、旅游等行业。

基金冲刺年中排名

近期，A股上市公司纷纷中报预喜公告，那么基金今年上半年的表现又如何呢?谁是“虎年”中考冠军?从目前业绩来看，今年整体表现不凡的债券基金，不出意外地加入争夺冠军的行列。当然，一贯视冠军为囊中之物的偏股基金也不甘落后，尽管整体业绩难如人意，但个别偏股基金的业绩还是具备了争冠实力。这样，一场冲刺之战不可避免地拉开帷幕。

伴随着股市的持续走弱，债券市场表现抢眼。据统计数据显示，截至上周末，按照复权单位净值增长率计算，126只债券基金(分类单独计算)今年以来整体上扬，平均涨幅为2.17％。就在上述所有基金中，107只债券基金同期业绩飘红，占比达到84.9％。

而从具体基金产品来看，东方稳健回报以8.98％的同期回报率，位居上述所有债券基金涨幅排行榜的首位。紧随其后的华富收益增强A、华富收益增强B、博时信用债券B、博时信用债券A，4只基金的同期回报分别为6.67％、6.45％、6.09％、6.09％。反观，同期下跌的债券基金有17只，最大跌幅也仅为2.02％。

相对于债券基金的整体飘红，偏股基金则是整体下挫，且平均跌幅超出广大投资人的想像。据统计数据，截至上周未，按照复权单位净值增长率计算，390只偏股基金(剔除今年以来成立的次新基金)今年以来平均跌幅高达12.62％。

不过，万绿丛中一点红，一片惨绿中，嘉实主题基金却是“一枝独秀”，这或许多少为偏股基金挽回了点颜面。数据表明，在所有390只偏股基金中，同期实现正回报的基金仅有15只，其中嘉实主题以8.86％的同期涨幅位居上述390只基金涨幅榜的首位。华商盛世成长以5.38％的同期回报紧随其后，此外嘉实增长、东吴价值成长、大摩领先趋势排名也较为靠前。而在下跌基金中，偏股基金的分化差距非常明显，其中宝盈泛沿海增长以28.43％的跌幅排在跌幅榜第一位，此外国联安红利、交银精选、博时主题的跌幅也比较大。

通过上面的比较，虎年“中考”冠军候选名单已经出炉，那就是东方稳健回报、嘉实主题成为最大的“热门人选”，而到底“中考”冠军是谁，这个悬念目前还难以妄下结论。

考虑到今年的市场行情，东方稳健回报是“中考”冠军的焦点。原因很简单，国内政策调控依然未见明显松动，包括取消406种商品出口退税的举措表明，表明国家调结构的决心很大，而欧洲债务危机前景还是不明朗，这样的话，股市短期很难有大的起色。那么，作为债券基金的东方稳健回报的夺冠机会就大了很多。

当然，嘉实主题的机会也存在，因为其股票仓位已经降到30％左右，即使出现大跌对其影响不大，而一旦重仓股票出现结构性反弹，其夺取冠军的可能依然存在，毕竟目前两者的涨幅差距仅为0.12％。

基金热议底部估值受认可

随着行情的发展，对于“底部”的讨论也越来越火热。越来越多的基金公司对目前的点位上的估值显得较为认可，多数认为目前市场已经进入或正在进入“底部”区域。主要的理由是认为近期宏观紧缩政策或许已经达到了最严厉的程度，进入了一个观察期，短期内不太会有更严厉的调控措施出台。而市场在基本面并没有出现恶化的状况，预计市场将步入筑底阶段，市场前期的大幅调整已经为投资者带来了不少的投资机会。但多家基金同时也认为，市场触底并不见得一定马上反转，行情难免震荡。理由还是认为目前A股市场下半年市场将面临企业盈利回升支撑和市场估值水平可能缓慢回落的挑战，市场交投清淡，做多人气仍显不足，观望的氛围较浓拖累了市场的表现。

篇9

截止到2011年12月19日，重庆啤酒毫无悬念地连续第八个跌停。此时，持有重庆啤酒4500万股的大成基金的损失已经超过了20多亿。市场预期，重庆啤酒的啤酒估值也就12元，这意味着重庆啤酒可能还有三分之二的跌幅。

买入理由

2009年初的重庆春寒料峭，大成基金的一位研究员在重庆却发现了一家振奋人心的公司――重庆啤酒，这家公司下属的重庆佳辰生物工程有限公司正在研发的乙肝疫苗已经取得了世界级的突破性进展，如果该疫苗研发成功将可能给重庆啤酒带来十倍级别的上涨。

此时的疫苗研发者吴玉章教授已经坚持了半年的自费走访而重新坚定了信心。佳辰生物在2006年5月份开始的二期A临床观察试验在48周的观察期后仍然几乎没有应答，其他医生几乎都绝望了，但吴玉章在两年之后通过走访发现了疗效。这时距重庆啤酒收购佳辰生物52%股权已经过去了10年。

公开信息显示，大成基金的医药研究员吕猛，本科就读于武汉大学生命科学院病毒学系，获得病毒学硕士学位后赴复旦大学生物医院研究院深造，师从闻玉梅院士，并参与了闻玉梅正在进行的国内另一项治疗用乙肝疫苗“乙克”项目的研究和临床试验。

调研完重庆啤酒的大成基金在2009年一季度就开始了动作。公开信息显示，重庆啤酒2009年的一季报中，大成创新成长、大成财富管理2020生命周期、大成价值增长、大成优选、景福证券投资基金、大成景阳、大成积极成长七只基金同时杀入重庆啤酒第一、三、四、五、六、七和第九大流通股东，合共持有3888万股，占流通股本的13.32%。

此前，尽管有其他基金和券商自营在重庆啤酒的前十大流通股东中进进出出，大成基金基本都处于漠视状态。此前，大成旗下基金只有沪深300指数基金在2006年底被动持有沪深300成分股重庆啤酒3.2万股，占流通市值的0.03%。

从重庆啤酒一季度的走势来看，大成旗下基金的成本约为15元。可能受益于大成基金的强力买盘，2009年一季度，重庆啤酒的涨幅超过了50%。

此时，重庆啤酒业开始进入了研究员强力推荐的视野。2009年8月份以来，截止到到停牌前，兴业证券医药行业研究员王关于重庆啤酒至少了26份研报。无论重庆啤酒股价在什么价位，均给予“强烈推荐”评级。

2009年上半年，重庆啤酒被研究员推荐加入股票池后，经过全体讨论，重庆啤酒大成基金调入了重点股票池。2009年二季度末，重庆啤酒的前十大流通股东中，有8只是大成旗下基金。随着重庆啤酒对疫苗进展的披露，“大成系”持有的重庆啤酒流通股数一般都控制在4000万股左右，占流通股本的比例超过9%而接近10%的持股上限。

到2010年年报，“大成系”有多达12只基金持有重庆啤酒。截至2011年三季度末，大成基金旗下至少有9只基金持重庆啤酒共计4495.16万股，占该股流通股的比例达到9.29％。

截止到2011年11月25日，重庆啤酒创出了83.12元的新高，大成基金在2009年一季度持有的重庆啤酒不到3年的时间，收益高达4倍。

公告疑问

在最终揭盲结果未出之前，大成基金对现在的数据表示疑问。

在肝病检查中，有通常所说的“两对半”5个指标，其中俗称的“大三阳转小三阳”即DNA阴性，肝功正常，实现5个指标中第3个和第4个指标的转换，即“HbeAg转阴同时抗HBe转阳的血清转换”，因此血清转换是治疗效果的一个重要指标，而许多券商报告所言的E抗原转阴即HbeAg转阴。

公开信息显示，在医学临床试验中都要使用对照组，包括安慰剂空白对照或其他药物阳性对照等，通俗地说，即使用一种没有药效的制剂或另一种已上市药物与实验药物对比。而用药组和安慰剂组数据存在医学统计意义上的显著差异，是实验有疗效的重要指标。

一位不愿透露姓名的专业人士也对此表示疑问，他认为现在的数据仅能说明两点：安慰剂组数字按常识看过高，正常情况下，慢性乙肝患者会发生自发的e抗原血清转换，比例在10%~15%，也有零散的实验报告安慰剂组应答率能达到20%多，或是由于特定人群等其他原因；第二，安慰剂组数据和用药组数据没有看到差别，也就是说不用药的效果和用药几乎一样，表面看，药物无效。

该人士同时强调，目前的数据不完整，无法进行结论判断，安慰剂中的佐剂、实验对象样本选择等因素都可能是造成安慰剂组数据过高的原因。

市场亦有质疑，根据公告的分组和比例，在进行人数整数还原后再加总，无法与总人数对上，大成基金亦表示了这种质疑。

尽管对结论数据的分布有很大质疑，但大成基金还是认为，根据公告有效病例328人中，安慰剂对照组与两个用药组的应答率都是30%左右，故可以推测总的应答人数约328*30%=98人，这一数据是主要矛盾，即整体上看，疗效与国际治疗乙肝病毒一线用药水平大体相当――当然这是常理判断。

上述匿名人士解释，目前的数据还没有公布统计方法，例如对实验脱落人群的统计方法不同也可能导致结果不同。

大成基金表示，不能对现在的不完整信息得出任何结论，将等待1月6日和4月6日的最终消息结果。

但是此前，大成基金、兴业证券等机构对实验信心十足，在草根调研中，从临床实验组医生处获得的信息是，一些医院没有揭盲的整体实验者中，出现E抗原转阴的病例，且比例不小。研究机构甚至得出了应答率比例达到40～50%的说法在业内流传。

华创证券研究员廖万国在今年1月份的一份报告中即提到，“已完成2B临床试验分4期共56例检测病例出现17例大三阳转小三阳病例，显示治疗用合成肽乙肝疫苗E抗转阴率极有可能超过40%并有可能达到或超过50%。此疗效已超过目前所有乙肝治疗药物能够达到的疗效。”

篇10

2013年6月，《创业家》刊出封面文章《大买家》，这组文章第一次在创投

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申明:本网站内容仅用于学术交流，如有侵犯您的权益，请及时告知我们，本站将立即删除有关内容。 引子：大买家联盟成立

2013年6月，《创业家》刊出封面文章《大买家》，这组文章第一次在创投界提出了“大买家”概念。所谓的“大买家”是指：主营业务在中国内地，以并购进行战略性布局、防御对手进攻，或增厚业绩的大型上市公司。文章指出，2013年的大买家20强合计并购金额达到258亿元，成为中国最大的“退出板”。

在11月18日的创业家五周年庆典上，《创业家》联合百度、蓝色光标、浙报传媒、盛大集团、奇虎360、掌趣科技、人人公司、数码视讯、沃森生物、学大教育，以及华兴资本、汉能投资等大买家一起，发起了中国第一个“大买家联盟”。

“大买家联盟”是黑马商圈的重要组成部分，它极大增强了黑马商圈的交易功能。《创业家》通过这种形式把大买家组织起来，定期举办活动，让大买家和黑马们增加交流，让黑马商圈里的黑马获得更好的退出机会。这进一步完善了黑马的融资与成长链条。

在“大买家联盟”成立现场，加盟的大买家和黑马商圈里的大黑马做了一番精彩的对话。双方就“什么该买”、“怎么买”、“要不要卖”、“什么时候卖”等关键话题畅所欲言，为我们带来了一场精彩的大买家版《实话实说》。

以下是现场对话实录。

主持人

黑马营二期学员、丰厚资本合伙人 杨守斌

大买家嘉宾

蓝色光标联合创始人 许志平

美年大健康创始人 俞熔

百度副总裁 汤和松

掌趣科技副总裁 何佳

学大教育集团副总裁 刁志军

沃森生物副总裁 杨忠东

盛大网络集团首席投资官 朱海发

汉能投资 立那

黑马嘉宾

百分百科技董事长 徐国祥

布丁移动创始人 徐磊

导航犬创始人 钱进

人人猎头创始人 王雨豪

十长生创始人 王国安

1919创始人 杨陵江

尚格会展创始人 张珺 第一幕

主持人：大家好，现在这个环节是大买家版《实话实说》，我是主持人杨守斌。今年《创业家》杂志提出了“大买家就是退出板”这个概念，随后在业界引起极大的反响，不止有一个人提到《大买家》的专题。汉能投资董事总经理刘彦婷特意在内部组织所有的同事学习，说这组文章比很多投行的研究报告还有价值。

不过，创业者心中可能有一个疑问，创业的成长型公司，在并购和上市之间到底应该何去何从？我们今天在现场就请到了几位大买家的代表，先让他们来说说对买企业这个事是怎么看的。首先有请的是蓝色光标联合创始人许志平，欢迎许总！ 许志平：蓝色光标怎么买公司

编者注：在创业板上市的蓝色光标，是亚洲最大的公关公司，从上市到现在，已经买了17家公司。

大家好！我是蓝色光标的许志平。很高兴今天能在这儿跟大家分享我们成长中的一些经验和经历，有些还有痛苦的教训。

蓝色光标上市到现在三年多，人员涨了四倍，利润涨了十倍，市值涨了七倍。相对来说，发展不错。从财务角度来看，2006年前后，中国财务制度套用了国际会计准则，其中两条对并购有着非常大的影响。第一是公允价值，第二是商誉减值测试。这使得创业板出来后，并购成为一个非常热门的事情，创业板其实就是一个并购板。

当然，真正好的上市公司去并购，绝不是去做财务游戏，而是有自己真正的发展目标。对于蓝色光标来说，并购是为了补充自己的短板、扩展自己的视野，提高自己的某种能力。

对于创业者来说，公司发展有三种不同的做法：一是独立IPO；二是卖给上市公司；三是把它做大，既不上市，也不想卖给别人，至少三五年内不考虑这事。这三者的思路完全不同。

三年时间，我们利用了各种各样的工具，设置了各种各样的模式来做并购，但成功率也就是5%，大部分没谈成，这中间有各种各样的原因。我们当时判断的一个标准是：你到底是一个专业的公司还是一个全才的公司。全才的公司我们谈了很多，谈到最后大家握手言和。这就好比我想要盖一个房子，一定是把泥水匠、瓦匠、木匠、铁匠找齐了。如果你就是木匠，有一招鲜，那你最好卖出去。如果你一开始就是要造房子的，那咱俩就谈不下去。所以并购的终极问题就是你为什么要“卖”。谈了一两个星期我们还搞不清楚为什么要卖的人，基本就谈不下去了。

总体来说，选择并购对象有几条标准：第一，公司要透明，很多创业公司最大毛病是不透明；第二，这个东西要可传递，这说起来简单，实际上需要无穷多的磨合；第三，我们要搞均衡，到底买不买你这个团队。

主持人：感谢蓝色光标创业五虎将许总的精彩分享，他也被称为创业板最佳买手。许总的演讲让创业者更清楚了，该如何并购与上市。接下来，我们的目光聚焦在当下热门的医药行业，有请美年大健康董事长俞熔先生，来谈谈他的看法。 俞熔：买企业是条不归路

非常高兴参加今天的活动。在文化传媒大佬和大家分享过精彩经验之后，我跟大家报告一点关于医疗健康产业的内容，也是围绕“买与卖”这个主题展开。

通过参加今年的黑马大赛，我感受到大家在满怀憧憬的同时，也有一些困惑。医疗健康行业中没有诞生真正的巨头，这种巨头的缺失是大家的机会所在、信心所在。所以，我鼓励医疗健康行业的创业者，你们的机会来了。

健康产业不同于其它行业，“双11”电商爆炸性成长，其颠覆式创新抢夺了传统厂商的蛋糕，是存量的再分配，而健康产业创造了增量市场。

两年前，我们投了一家做电子耳蜗的企业，这是一个相当细分的行业。先天耳聋的孩子，通过一个植入性的器械能重新产生听觉，从而渐渐接近一个健全的人。这样的孩子，数以百万计。目前，这样一个耳蜗手术需要20万人民币，大多数农村的孩子消费不起。我们的产品，可以让更多人消费得起，为这些有生理缺陷的人创造价值。这种动力，这种梦想的支撑对我们创业非常重要。

这两年，医药产业并购潮风起云涌，其中有几个特点：第一，境外资本看好境内医疗健康需求，出手很猛；第二，同行业和跨行业的并购案例都很多；第三，医疗健康产业估值非常高。

有两个案例值得分享，一个是国内支架企业微创收购了一家美国人工关节公司，另一个是迈瑞收购了一家美国彩超技术公司。这说明中国民营企业开始从营销、低技术转向高技术，进军高端医疗。这种双向流动，说明跨国企业看上了国内市场和团队，国内企业看上了国外的技术。

在并购大潮下，医疗健康产业有几点趋势值得大家关注。第一，整个行业集中度不断提升。这个行业早晚也会出现阿里、百度、腾讯，强者会更强，中小药企生存将越来越艰难，找合适的时机，卖给大买家是一个非常好的选择。第二，平台概念，打造新的生态圈子。

我的个人经验是，一旦买到企业后一定要想办法hold住。买企业是条不归路，只有前进没有后退，因为企业大了，你所承担的责任也更大。 第二幕

主持人：刚才两位大买家分享他们精彩的观点，看来要爱上一个企业真不是一件容易的事。我们的黑马企业百分百数码前几天成功引入了大买家百度（2013年11月6日，百度宣布战略投资百分百数码）。下面，有请百分百数码董事长徐国祥，让他来告诉我们他和百度之间的关系，到底爱还是不爱。 徐国祥： 一起走，才能走下去

很多创业者都在想，移动互联网的出路在哪？软件、硬件、服务一体化等问题在PC时代基本不存在，但在移动互联网时代，硬件和软件融合度越来越高，终端和服务关联度越来越高，所以有了这样一个课题。

百分百数码在这个领域耕耘了七年，这么多年也一直在思考。未来三年，每年有3亿到5亿台手机终端出货量，三年内大概有12亿-15亿移动互联网用户。设备变了，使用网络服务也变了，从3G到4G，各种应用层出不穷，整个市场面临着重构。未来三年，机会很大，挑战也很大。

挑战体现在行业里，一是跨界会越来越多，在跨界基础上就是融合。以前大家在不同领域，现在大家相互渗透，无论通过什么手段、途径，最终都是为了获取有价值的用户，再把用户变现。所以我们有这样的观点：最初是移动终端驱动，后来电信服务驱动，再之后是互联网服务驱动，价值链底层成本化，逐步丧失控制权。

让我们看看玩家，现在已经出现了多寡头格局，比如三大运营商、几大互联网公司，不到十家手机硬件公司。这个行业看起来很大，无非就是三五张桌子，一张桌子十来个人，一张桌子吃的多一点，另一张桌子就吃的少一点，餐厅之外的一些人端茶送水。行业集中度确实越来越高，导致行业门槛比任何时候都高了，真正做好挺难，我们称之为全能选手之间的PK赛。

这背后的原因是用户。现在的新用户基本是85后、90后，大部分天天泡在网上，有自主意识。他需要什么你提供什么，这就是C2B的概念。用户时代逐步来临，导致整个市场发生了巨大的变化。不管硬件也好，软件也好，最终所有的产品都是服务。

在剧烈的变化下怎么办？对于新进入这个领域的企业来讲有两条路：一条路是高富帅玩的，赢家通吃，走自己的路让别人无路可走。另一条路就是走自己的路，让大家一起来走，开放、共享。这个行业太难了，我们能做的就是大家一起来玩儿，大家一起来挣钱，我们分一点小钱。所谓开放就是把利益让给伙伴，得道多助、失道寡助。

我们跟百度进行战略合作，这是基于开放的理念。百度介入之后，我们还在继续开放，尝试更多合作。 第三幕

主持人：大家知道百分百是卖什么的吗？（台下答：不知道），这真正可以看出来，百度是啥都买。

好了，大买家已经就位，并且在市场上频频抛出橄榄枝，艰苦奋斗的黑马们，到底要不要把企业卖给大买家？有请六位黑马创始人，让他们谈谈，创业的时候到底把公司“当儿子养还是当猪养”。

牛社把我们创业公司分了天派、地派，大家以这个划分来坐。两个问题，第一请各位讲一讲，我们天派和地派对“天地大碰撞”怎么看？第二，你目前到底把公司当“儿子养还是当猪养”，有买家并购会不会卖？

（黑马创始人上台：十长生创始人王国安、1919创始人杨陵江、布丁移动创始人徐磊、导航犬创始人钱进、人人猎头创始人王雨豪、尚格会展创始人张珺） 第四幕

大买家点评

主持人：六位争论的时候，台下的大买家们也有话要说，有请他们发言。 何佳（掌趣科技副总裁）：买卖双方要就未来方向达成一致

作为一个买家，我们很希望各位能卖。去哪儿的上市故事让我们看到，就算是卖掉，也还能上市。但在卖的时候，双方要充分沟通好，未来的发展方向到底是什么，战略上要有共同的认知。如果双方意见一致，有协同性，是个好事。 刁志军（学大教育集团副总裁）：1+1 >2才值得买卖

首先，公司要有价值，没有价值的话，卖或者不卖都是没有理由的，不可能成交的。其次，卖与不卖取决于买卖双方间的价值是否互补，1+1能否大于2，是否让这个事情做得更好。 杨忠东（沃森生物副总裁）：把握时机，该出手时就出手

买和卖是一个阶段性的过程，你感觉时机到了，如果娶不到，那么就嫁出去，这是为了公司将来更好地发展。沃森这十年，吸收了很多新鲜血液，为我们发展起到了很好的作用。但是买了之后，你要让他的公司、团队更好更快地发展，一味观望，可能错失良机。 朱海发（盛大集团首席投资官）：3年之内小卖，5年之后大卖

过去十多年里，我做过“大买”也做过“小买”，发现“小买”比“大买”更好，买和卖中的时间管理也非常重要。如果创业公司不到三年，要卖最好是卖小股，不要卖51%以上。如果创业五年后，你有压力但没拼尽，这个时候可以考虑把51%卖掉。买卖都是一种手段，卖的回报率比独立发展回报率高，建议卖；自己做下去回报率高，那就坚持自己做下去。 立那（汉能投资）：价格不是最重要的事

第一.卖不卖并不是一辈子的决策，如果在当下是个好的决策，你就可以考虑卖。将来有更好的价值时，投行也可能帮你再买回来。买或卖，创业者应该从长线的角度去考虑。

第二，考虑买卖的时候，很多人想的是财务和控制权的问题。其实更重要的角度是产业，可能这个时点过去了，你跟兄弟们就没机会了。

第三，买卖最关心的不应只是价格，就像嫁人时关心的不只是聘礼，更重要的是进门后怎么过日子。进门的时候，应该有一个好的专业媒人，帮你谈好结构及对未来的预期。 许志平（蓝色光标副总裁）：早晚都得卖，控股是浮云

做企业早晚都得卖，任何一个公司卖掉才有价值，才能体现在行业里的作用。一种卖是先卖一点小的股份，让VC或者PE陪你走过一段快乐的日子，另一种卖是上市。

关于控股权的问题，控股权在你手里，当然做事情很方便，但真正伟大的公司，运营者并不一定拥有控股权，比如通用、克莱斯勒。如果把眼光放长，公司能够发展到五六十年，控股权在谁手里呢？心态拉长一点就容易想得通。 尾声

主持人：六位黑马兄弟，每人最后一句话总结：今天通过我们的互动讨论和嘉宾点评，你们对卖和不卖有何感想？

徐磊：互联网行业里最成功的产品经理是张小龙，但是他卖给了马化腾，有了这笔交易才有了今天的微信。

王雨豪：不服高人有罪，尊重商业环境，相信自己的前途，相信自己。

钱进：创业还是应该执著，但是思路应该与时俱进。

张珺：创业者别每天惦记着卖，最重要的是把自己的企业做得更好，更有价值。还有，我现身说法，拿不拿融资或者卖不卖，先问问《创业家》，问问牛文文。

杨陵江：我们公司已经股改完了，还是会卖一部分，少卖一点，10%左右。