创业投资管理办法范文

导语：如何才能写好一篇创业投资管理办法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

《办法》规定，创投中心与孵化器的出资比例最高为1:1，即创投中心以不高于孵化器的出资额为限与其进行联合投资，且单笔投资金额不超过300万元。孵化器可以现金或房租折股方式出资，创投中心以现金方式出资。

《办法》中关于种子资金投资程序有明确要求。孵化器选定投资项目后，要向创投中心递交规定文件，并提出种子资金投资的建议金额；《中关村创业投资引导资金投资推荐表》；由信用中介服务机构出具的被投资企业的征信报告被投资企业高新技术证书及企业法人营业执照复印件；被投资企业章程；上年度被投资企业的会计报表和审计报告(新设立的企业除外)；被投资企业的资产评估报告(新设立的企业除外)；孵化器已批准投资的决策文件副本；与被投资企业或其股东签订的《投资意向书》；孵化器编制的《投资建议书》或《可行性研究报告》。

只有在创投中心收到上述推荐材料后，方可按照《办法》所规定的条件，对投资项目进行合规性审核，并在10个工作日内出具意见。对于符合条件的投资项目，创投中心在确认孵化器已全额出资后，按双方协议要求办理种子资金投资的出资手续。其中，孵化器以现金投入部分，以银行对帐单为准；孵化器以房租折价投入部分，以孵化器和被投资企业签订的协议为准。

篇2

第一条为促进创业投资企业发展，规范其投资运作，鼓励其投资中小企业特别是中小高新技术企业，依据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国中小企业促进法》等法律法规，制定本办法。

第二条本办法所称创业投资企业，系指在中华人民共和国境内注册设立的主要从事创业投资的企业组织。

前款所称创业投资，系指向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。

前款所称创业企业，系指在中华人民共和国境内注册设立的处于创建或重建过程中的成长性企业，但不含已经在公开市场上市的企业。

第三条国家对创业投资企业实行备案管理。凡遵照本办法规定完成备案程序的创业投资企业，应当接受创业投资企业管理部门的监管，投资运作符合有关规定的可享受政策扶持。未遵照本办法规定完成备案程序的创业投资企业，不受创业投资企业管理部门的监管，不享受政策扶持。

第四条创业投资企业的备案管理部门分国务院管理部门和省级（含副省级城市）管理部门两级。国务院管理部门为国家发展和改革委员会；省级（含副省级城市）管理部门由同级人民政府确定，报国务院管理部门备案后履行相应的备案管理职责，并在创业投资企业备案管理业务上接受国务院管理部门的指导。

第五条外商投资创业投资企业适用《外商投资创业投资企业管理规定》。依法设立的外商投资创业投资企业，投资运作符合相关条件，可以享受本办法给予创业投资企业的相关政策扶持。

第二章创业投资企业的设立与备案

第六条创业投资企业可以以有限责任公司、股份有限公司或法律规定的其他企业组织形式设立。

以公司形式设立的创业投资企业，可以委托其他创业投资企业、创业投资管理顾问企业作为管理顾问机构，负责其投资管理业务。委托人和人的法律关系适用《中华人民共和国民法通则》、《中华人民共和国合同法》等有关法律法规。

第七条申请设立创业投资企业和创业投资管理顾问企业，依法直接到工商行政管理部门注册登记。

第八条在国家工商行政管理部门注册登记的创业投资企业，向国务院管理部门申请备案。

在省级及省级以下工商行政管理部门注册登记的创业投资企业，向所在地省级（含副省级城市）管理部门申请备案。

第九条创业投资企业向管理部门备案应当具备下列条件：

（一）已在工商行政管理部门办理注册登记。

（二）经营范围符合本办法第十二条规定。

（三）实收资本不低于3000万元人民币，或者首期实收资本不低于1000万元人民币且全体投资者承诺在注册后的5年内补足不低于3000万元人民币实收资本。

（四）投资者不得超过200人。其中，以有限责任公司形式设立创业投资企业的，投资者人数不得超过50人。单个投资者对创业投资企业的投资不得低于100万元人民币。所有投资者应当以货币形式出资。

（五）有至少3名具备2年以上创业投资或相关业务经验的高级管理人员承担投资管理责任。委托其他创业投资企业、创业投资管理顾问企业作为管理顾问机构负责其投资管理业务的，管理顾问机构必须有至少3名具备2年以上创业投资或相关业务经验的高级管理人员对其承担投资管理责任。

前款所称“高级管理人员”，系指担任副经理及以上职务或相当职务的管理人员。

第十条创业投资企业向管理部门备案时，应当提交下列文件：

（一）公司章程等规范创业投资企业组织程序和行为的法律文件。

（二）工商登记文件与营业执照的复印件。

（三）投资者名单、承诺出资额和已缴出资额的证明。

（四）高级管理人员名单、简历。

由管理顾问机构受托其投资管理业务的，还应提交下列文件：

（一）管理顾问机构的公司章程等规范其组织程序和行为的法律文件。

（二）管理顾问机构的工商登记文件与营业执照的复印件。

（三）管理顾问机构的高级管理人员名单、简历。

（四）委托管理协议。

第十一条管理部门在收到创业投资企业的备案申请后，应当在5个工作日内，审查备案申请文件是否齐全，并决定是否受理其备案申请。在受理创业投资企业的备案申请后，应当在20个工作日内，审查申请人是否符合备案条件，并向其发出“已予备案”或“不予备案”的书面通知。对“不予备案”的，应当在书面通知中说明理由。

第三章创业投资企业的投资运作

第十二条创业投资企业的经营范围限于：

（一）创业投资业务。

（二）其他创业投资企业等机构或个人的创业投资业务。

（三）创业投资咨询业务。

（四）为创业企业提供创业管理服务业务。

（五）参与设立创业投资企业与创业投资管理顾问机构。

第十三条创业投资企业不得从事担保业务和房地产业务，但是购买自用房地产除外。

第十四条创业投资企业可以以全额资产对外投资。其中，对企业的投资，仅限于未上市企业。但是所投资的未上市企业上市后，创业投资企业所持股份的未转让部分及其配售部分不在此限。其他资金只能存放银行、购买国债或其他固定收益类的证券。

第十五条经与被投资企业签订投资协议，创业投资企业可以以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投资。

第十六条创业投资企业对单个企业的投资不得超过创业投资企业总资产的20％。

第十七条创业投资企业应当在章程、委托管理协议等法律文件中，明确管理运营费用或管理顾问机构的管理顾问费用的计提方式，建立管理成本约束机制。

第十八条创业投资企业可以从已实现投资收益中提取一定比例作为对管理人员或管理顾问机构的业绩报酬，建立业绩激励机制。

第十九条创业投资企业可以事先确定有限的存续期限，但是最短不得短于7年。

第二十条创业投资企业可以在法律规定的范围内通过债权融资方式增强投资能力。

第二十一条创业投资企业应当按照国家有关企业财务会计制度的规定，建立健全内部财务管理制度和会计核算办法。

第四章对创业投资企业的政策扶持

第二十二条国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展。具体管理办法另行制定。

第二十三条国家运用税收优惠政策扶持创业投资企业发展并引导其增加对中小企业特别是中小高新技术企业的投资。具体办法由国务院财税部门会同有关部门另行制定。

第二十四条创业投资企业可以通过股权上市转让、股权协议转让、被投资企业回购等途径，实现投资退出。国家有关部门应当积极推进多层次资本市场体系建设，完善创业投资企业的投资退出机制。

第五章对创业投资企业的监管

第二十五条管理部门已予备案的创业投资企业及其管理顾问机构，应当遵循本办法第二、第三章各条款的规定进行投资运作，并接受管理部门的监管。

第二十六条管理部门已予备案的创业投资企业及其管理顾问机构，应当在每个会计年度结束后的4个月内向管理部门提交经注册会计师审计的年度财务报告与业务报告，并及时报告投资运作过程中的重大事件。

前款所称重大事件，系指：

（一）修改公司章程等重要法律文件。

（二）增减资本。

（三）分立与合并。

（四）高级管理人员或管理顾问机构变更。

（五）清算与结业。

第二十七条管理部门应当在每个会计年度结束后的5个月内，对创业投资企业及其管理顾问机构是否遵守第二、第三章各条款规定，进行年度检查。在必要时，可在第二、第三章相关条款规定的范围内，对其投资运作进行不定期检查。

对未遵守第二、三章各条款规定进行投资运作的，管理部门应当责令其在30个工作日内改正；未改正的，应当取消备案，并在自取消备案之日起的3年内不予受理其重新备案申请。

第二十八条省级（含副省级城市）管理部门应当及时向国务院管理部门报告所辖地区创业投资企业的备案情况，并于每个会计年度结束后的6个月内报告已纳入备案管理范围的创业投资企业的投资运作情况。

篇3

(一)民间资本参与创业投资规模逐年增加到2011年5月底，浙江省已备案的创业投资机构有173家，其中管理机构有39家，管理资本总量达334亿元，居全国前列。民间资本参与创业投资规模逐年增加，民营企业投资占资本总额的比重从2009年的41%提高到2011年5月末的55%，个人投资比例也从15%提高到20%以上。但与江苏、广东、北京、上海和天津等省市相比，浙江省创业投资规模依然偏小。2亿至5亿元投资规模占总投资的比重为23.8%，居全国第9位;5亿元以上投资规模的比重为8.8%，居全国16位。规模偏小不利于通过投资组合分散投资风险，在股权投资中不具有引领投资方向的能力。从创业投资资本来源看，政府出资比重有所下降，占总资本的10%以下，但国有独资投资机构、银行等国有资本投资比重偏高，民间资本投资比重较之发达国家和地区偏低。

(二)民间资本参与创业投资以民营企业为主民间资本主要包括私人资本(个人和家庭)、投资银行等机构的基金、养老基金、企业中的非国有资本及境外资本等。在发达国家和地区的创业投资资本构成中，养老基金、保险基金和其他基金占绝大部分。在美国，养老基金、保险基金等民间资本是创业投资资本的主要来源，2007年美国创业投资资本总额达294亿美元，其中，90%以上是个人资本、民营企业资本和民间投资基金。在英国，境外资本是创业投资资本的主要来源;欧盟主要国家和日本，银行业投资是主导性创业资本的来源。［3］2010年底，浙江省创业投资资本来源中企业资本达55%左右，来自个人、银行、境外投资的比例偏低，养老基金、保险基金及其他基金比例为0。可见，积极吸引个人投资、社会养老基金、保险基金及境外资本等民间资本进入创业投资领域是发展创业投资的重要途径。

(三)民间资本参与创业投资形式多样化，并以设立民营创司为主浙江省民间资本参与创业投资的形式，最初是参股风险企业，后来是购买创业投资基金，现在主要是设立民营创业投资公司，参与创业投资的路径越来越多样化。民间资本直接参股风险企业可降低部分交易成本，但对投资主体的综合素质要求比较高，既要有雄厚的资金实力，又要有一定的专业技术和经营管理才能。购买创业投资基金只需要支付一定的中介管理费，对资本金的规模及专业技术的要求不高。民营创业投资公司是创业投资最主要的直接运作主体，内部激励机制比较灵活，经营管理者也有较高的积极性。从浙江省民间资本参与创业投资的情况看，主要以设立民营创业投资公司为主。

(四)政府引导民间资本参与创业投资效果明显目前，浙江省正努力打通民间资本对接产业资本的通道，努力改善创业投资发展的外部环境。在政策支持上，相继出台《浙江省股权投资企业股权投资管理企业登记办法》、《浙江省公司债权转股权登记管理暂行办法》等引导民间资本参与创业投资的举措。在资金支持上，各级政府设立创业投资引导基金，该基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金，主要通过引导民间资本进入创业投资领域来扶持创业投资产业发展。2009年，杭州市设立5亿元创业投资引导基金，对7个项目出资1.75亿元，募资10亿元，实现了5.7倍的放大效应。2012年，宁波市设立10亿元的创业投资引导基金，被中国有限合伙人联盟评为2012～2013年度政府引导基金20强，位列全国第七位，引导基金对7个项目共出资1.1亿元，募资5.85亿元，实现了5.3倍的放大效应。温州市和其他城市政府创业投资基金也先后启动，并取得不错的放大效果。

二、浙江省民间资本参与创业投资的瓶颈

浙江省民间资本比较发达，虽然近年来参与创业投资的规模不断增加，有关部门也出台了相关政策以促进二者的融合，但在其发展过程中，民间资本参与创业投资面临许多瓶颈。

(一)民间资本参与创业投资的积极性不高浙江省是我国民间资本最活跃、最充裕的地区之一。截至2011年底，浙江省居民储蓄存款余额23470.3亿元，民营经济实现增加值19840.6亿元，浙江省企业职工基本养老保险基金累计结余1464.3亿元。浙江省充裕的民间资本具备了为创业投资提供资本的实力，但由于民间资本缺乏引导，整体投资表现出较强的无序性和粗放性。盲目投资房地产、民间借贷及稀缺性资源，没有将投资取向与浙江省乃至我国经济转型对资本的诉求结合在一起。这既增大了投资风险，也加剧了经济波动，在一定程度上抑制了民间资本参与创业投资的热情。另外，创业投资的高风险性和外部经济性也弱化了民间资本参与的积极性。

(二)相关政策法规不完善浙江省虽然制定和实施了促进创业投资发展的相关政策，但到目前为止，仍缺乏较为完备的扶持性政策法规。主要表现为:第一，大多数促进创业投资的政策缺乏统一的行之有效的管理。第二，在税收政策方面缺乏扶持性政策。民间资本参与创业投资多数采用公司制的组织形式，一方面，民间资本在企业生产和投资者环节被征收双重税赋。另一方面，税收政策一般对国有创业投资公司倾斜，不利于民间资本参与创业投资。第三，市场退出机制不完善。一方面，创业资本产权市场缺乏统一的规范，全国和地区范围内条块分割现象严重，交易机构间相互抵制情况时有发生;另一方面，民间资本参与创业投资缺乏退出通道来实现资本价值。第四，在创业投资机构和中介服务组织管理等方面缺乏相关法律指导和规范。第五，法律法规和政策体系相对滞后。如，缺乏引导养老基金、保险基金等进入创业投资领域的法律法规。

(三)创业投资高端专业人才匮乏民间资本参与创业投资，要想规避投资风险、获取丰厚的投资回报，依托人才是关键。民间资本参与创业投资不但要求从业人员具有丰富的专业知识和较强的投资意识，而且要具有丰富的资本市场运作经验。目前，浙江省创业投资从业人员数量大幅增加，学历层次也不断提高。2010年，浙江省备案创业投资企业的从业人员总数为704人，比2008年增长60%，其中本科以上学历的占70.17%，硕士及以上学历比例为27.98%，但与国内外发达地区相比还有很大差距。另外，浙江省缺少具备丰富实践经验的创业投资家和具有远见卓识的创业企业家，而且缺少中介服务的高级管理人才。总体看，高端复合型人才的匮乏已成为民间资本参与创业投资的一大障碍。

三、引导民间资本积极参与创业投资的对策

(一)培育平等竞争的投资环境2010年以来，中央和地方各级政府出台了一系列鼓励民间投资的政策，这对引导民间资本参与创业投资带来难得的发展机遇。然而，相对于一般投资而言，民间资本参与创业投资更注重时机的选择及环境成熟度和规范度。为此，首先，应进一步规范民间资本参与创业投资的行政审批程序，提高行政服务效率，制定引导民间资本参与创业投资的政策法规体系，保护民间资本的合法权益。其次，充分发挥政府创业投资引导基金的作用，平等对待各类民间资金创业投资主体。在基金扶持上优先考虑投资效果显著的创投机构，增强创投基金的放大效应。再次，出台和规范民间资本参与创业投资的税收政策。在税种方面可考虑统一征收资本利得税，并适当提高起征点和税率;制定相关税收优惠政策，将创投企业与民间资本投资者和投资机构同时纳入优惠范围;在优惠方式选择上以减免税等间接优惠为主、直接优惠为辅，使优惠落到实处，同时加强投资效益监督，避免出现税收漏洞。

(二)加强创业投资引导基金的扶持和管理力度除进一步扩大政府创业投资引导基金的规模外，政府还应从以下方面加强引导基金的管理:完善创业投资引导基金管理办法，跟进投资管理办法的个别条款，简化跟进投资相关程序;制定引导基金绩效评估办法，把引导基金的绩效评价体现在管理公司的考核办法中，分效能目标、对外推介、内部管理三部分进行评价考核，重点突出效能目标;以跟进投资为重点，通过跟进投资的开展，培养引导基金管理公司自我发展、自我积累的能力。

(三)完善中介服务体系在创业投资产业运行过程中，中介服务体系担当了承接人和联络者的角色。良好的创业投资中介服务体系意味着在项目的各组成部分间建立了专门的、畅通的服务网络，使各部门、各环节的信息得到更为充分的交流与沟通，从而使各方获得更准确的市场信息，切实满足投资需求。因此，应建立和完善政府、创业投资主体、创业投资经营方和创业企业与市场之间的中介服务平台。这不仅能促进政府出台的引导民间资本参与创业投资的利好政策被创业投资主体更好地吸收，创业投资主体也能及时获得市场的最新动态，以便设计更好的创业投资方案。

(四)完善市场进入和退出制度完善的创业投资市场准入和退出制度是民间资金参与创业投资良性循环发展的重要保障。在市场准入制度方面要做到:在准入执行过程中保障程序公开、公平和公正，而且敢于接受外部监督;按照市场规律进行准入范围的扩张或缩小;引入绩效考核评价指标体系，对创业投资进行考核，拒绝经营不善、资信水平不高的创业投资主体，欢迎和接纳投资能力强、防范风险水平高的创业投资主体。在市场退出制度方面，努力架设创业投资的合理退出渠道，提高退出机制的安全性和规范性。

(五)完善引导和管理机制要促进和完善创业投资的引导机制，应从以下几点着手:第一，完善创业投资的激励机制，通过良好的报酬激励、声誉激励等机制给予经营者薪金、股权、职权等，以激发投资主体的投资热情并提高投资效率。第二，借鉴委托理论来解决创业投资中的道德风险问题，从而使创业投资主体更好地让渡经营权，使创业投资经营方和创业投资企业拥有更有效的决策力和执行力。第三，进一步加快创业投资引导基金运作步伐，不断扩大创业投资引导基金规模，通过阶段参股、跟进投资、融资担保等方式，引导和扶持民间资本参与创业投资。第四，在防范金融风险的基础上，灵活运用多种金融工具，加大对民间资本参与创业投资的融资支持。第五，建立和完善创业投资的监督机制，通过创业投资内部和外部的监督体系，对创业投资经营方和创业企业进行监管，使创业投资运营流程更为细致和透明，并努力维护投资主体的经济利益。

篇4

创业投资,是指创业投资企业(或创业投资基金)通过一定的方式向投资者(机构或个人)筹集创业资本,然后将创业资本投向创业企业,主动地参与创业企业的管理,并为其提供增值服务,做大做强创业企业后通过一定的方式撤出资本,取得投资回报,并将收回的投资投入到下一个创业企业的商业投资行为和资本运作方式。据清科公司调查数据显示,截至2007年上半年,我国已有本土风险投资机构达498家,管理着约800亿元人民币的风险资本。

创业风险投资是促进高新技术发展的推进器。从这个角度讲,创业风险投资也是属于一个比较幼稚的产业,在市场竞争中处于不利的竞争地位,因此,在税收或者在其他政策上给予优惠,这是世界上其他国家都在实践的一种做法。

1999年,在全球新经济浪潮的推动下,在国内“科教兴国”战略的鼓舞下,我国曾掀起过一次短暂的创业投资热潮。从1985年重新开始探索发展创业投资,当时成立的中创公司是我们第一家真正意义上的创业投资风险企业。这么多年来,我国的创业风险投资也有了一些发展,但是同发达国家相比,发展的步伐还是比较慢的。

2000年,受网络泡沫破灭的影响,加之缺乏必要的法律制度和政策扶持的支撑,我国的创业投资业很快进入寒冬。从2001年到2004年,创业投资机构数量和创业投资资本数量几乎是持续性地负增长。

2005年11月,国家发展改革委等十部委联合《创业投资企业管理暂行办法》(以下简称《创投企业管理办法》),不仅为创业投资基金提供了特别法律保护,而且为制定一系列配套政策提供了法律依据。

创业风险投资发展最关键、最核心的因素,应该是它有比较好的退出机制,现在,我们资本市场中创业风险投资的退出渠道还是比较单一,所以创业风险投资事业的发展不光是涉及税收政策、信贷政策,还有国家从其他方面的扶持政策,特别是资本市场健康发展对支撑创业风险投资的发展应该起到非常关键的作用。

风险投资需要税收的特别关照,主要表现为利用优惠的税收政策激励风险投资。税收优惠能降低风险投资的成本,这是目前世界各国普遍对高新企业投资者采用的优惠政策。税收优惠能体现政府扶持风险投资的意图,是促进风险投资发展的有效工具。

二、我国创业投资中的税收政策

对于创业投资,我国陆续颁布了一系列税收政策。1991年《国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定》指出:“有关部门可以在高新技术产业开发区建立风险投资基金,用于风险较大的高新技术产业开发,条件成熟的高新技术开发区可以创办风险投资公司”。1991年,国务院颁布的《国家高新技术产业开发区税收政策的规定》中指出,对经认定的开发区中外企业实行包括增值税、产品税、奖金税、建筑税等多项税收优惠。国务院于1996年的《关于“九五”期间科级体制改革的决定》再次强调要发展风险投资,一些部门和地区也在积极探索和推进。国家经贸委2002年《关于用高新技术和先进适用技术改造提升传统产业的实施意见》,指出:“加大对技术创新的投入,探索风险投资机制。充分利用税收优惠政策,鼓励和支持企业采用高技术与先进适用技术进行改造提升。”

2003年3月1日我国开始实施的《外商投资创业投资企业管理规定》以正式立法形式首次对创业投资企业的组织形式、治理机制等作出了规定,其中不乏对风险投资企业税收的要求。第三十五条就规定:“创投企业应当依照国家税法的规定依法申报纳税。对非法人制创投企业,可以由投资各方依照国家税法的有关规定,分别申报缴纳企业所得税;也可以由非法人制创投企业提出申请,经批准后,依照税法规定统一计算缴纳企业所得税”。2006年3月1日起实施的《创业投资企业管理暂行办法》第二十三条规定:“国家运用税收优惠政策扶持创业投资企业发展并引导其增加对中小企业特别是中小高新技术企业的投资。具体办法由国务院财税部门会同有关部门另行制定。”该《办法》为创司这种“特殊性质”的企业奠定了基础的公司规范。

遵照国务院领导“要抓紧制定配套政策”的批示要求,在国家发展改革委和科技部的参与下,财政部和国家税务总局经过一年多的研究论证和反复修改,终于在2007年2月15日联合下发了《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》。《税收政策通知》作为《创投企业管理办法》的重要配套政策之一,必将对我国创业投资业发展产生积极而深远的影响。这项重要激励政策的出台,标志着创业风险投资在我国已经迎来了一个有利的发展时期,创投行业正迎来一个蓬勃发展的春天。

以上法律法规和其他规范性文件加上我国《公司法》、《税法》、《合伙企业法》和其他规范性文件中的相关规定,初步构成我国风险投资中税收政策的法律规范体系。税收优惠政策在我国已运行多年,它作为一种重要的经济和法律调节手段,对加速我国高新技术企业发展发挥了重要的作用。但对照国外发达工业国家和新兴工业化国家先进而完备的有关发展高新技术企业的税收制度,我国现行的税收优惠政策还存在着明显的不足与漏洞,对高新技术企业发展应有的作用还未得到充分发挥。

三、国外有益做法借鉴

运用税收政策激励创业投资是发展创业型经济的必然要求。随着规模经济日益让位于系统经济,创业型企业在现代经济中的作用越来越突现,以至于管理学泰斗德鲁克在1984年就指出:现代经济正在从大型公司主宰的经济向创业型经济转变。

创业投资作为“支持创业的投资制度创新”,通过培育和扶持创业型企业,对于促进创业型经济发展具有重要意义。但是,创业型经济发展所带来的扩大社会就业、提升自主创新能力、转变经济增长方式等社会效益,并不能内化为创业投资的经济效益。由于创业投资具有高风险性和规模不经济性,在其对创业企业进行投资后还往往处于权利义务不对称的弱势地位,因此仅仅依靠市场机制来将社会资本转化为创业投资资本往往要面临市场失灵问题。针对创业投资所具有的正外部性和市场失灵问题,不少国家都出台了一系列专门针对创业投资的扶持政策。在种类繁多的政府扶持政策中,税收激励政策已经被证明为效率最高而且不会导致创业投资基金治理机制扭曲的扶持政策之一。

(一)美国

在创业投资业最为发达的美国,虽然在有识之士的推动下早在1946年就设立了第一家创业投资公司,但是其后13年里无人模仿设立第二家创业投资公司。

1958年,联邦政府推出“小企业投资公司计划”,通过提供低息优惠贷款,支持民间设立“小企业投资公司”后,专门投资小企业的创业投资基金才得以发展起来,并促进了整个创业投资行业迅速起步。但是,由于美国在1969年将资本利得税率从25%提高到49%,结果严重阻碍了美国创业投资业的发展。直到1978年将资本利得税率降低至28%,1981年进一步降低至20%,创业投资才又得以迅速复苏。到1986年美国创业资本额达241亿美元,是税制改革前的10倍。特别是为了鼓励不发达地区创业投资业的发展,联邦政府还于2000年推出《新市场税收抵免方案》,对投资低收入地区的“社区发展基金”满7年的,可从联邦所得税中获得相当于投资额39%的税收抵免。

近年来,美国一些欠发达地区的创业投资业之所以迅速起步,还得益于不少州政府出台了比联邦政府更有力的税收激励政策。例如,在印地安那州、佛蒙特州和西弗吉尼亚州等州,合格创业投资基金的投资者可按其对基金投资额的20%到30%申请所得税抵免。在路易斯安那州,为吸引保险金进入创业投资领域,对投资于合格创业投资公司的保险公司,可按投资额的100%～120%提供公司税抵免。在科罗拉多、佛罗里达、密苏里、纽约和威斯康星等州也都有类似税收政策。(二)英国

英国目前已成为世界第二大创业投资国,其创业投资规模几乎占整个欧洲的一半,居遥遥领先地位。据经济合作与发展组织统计,2001年英国针对处于起步和扩张期创业企业的创业投资占GDP的比重虽然名列第四位,但包括管理层并购在内的创业投资占GDP的比重却名列前茅,远远超过美国。其重要经验是先后出台了三项针对创业投资的税收激励计划。例如,为鼓励个人通过创业投资基金间接从事创业投资,1995年出台了“创业投资信托计划”,对专门从事创业投资的“投资信托”(本质上是以股份有限公司形式设立的创业投资基金),给予三方面税收优惠:(1)创业投资公司免缴资本利得税;(2)个人投资者从创业投资公司的所得(包括红利收益所得和处置创业投资公司股权的资本利得)免缴所得税;(3)对于持有创业投资公司股份超过3年的个人投资者,可以按其投资金额的20%,抵免个人所得税。为鼓励大型实业类公司从事创业投资,2000年出台了“公司创业投资计划”。

该计划规定,开展创业投资业务的实业公司可获得以下税收优惠:(1)如果投资于小型加工贸易类企业并持股3年以上,公司可获得相当于投资额20%的公司税抵免;(2)如果将投资所得再投资,公司可延迟缴税;(3)如果在处理创业投资计划时出现损失,公司可以从其公司收入中扣除损失,以减少税基。

(三)加拿大

加拿大是创业投资业的后起之秀。1995年以后,在税收优惠等政策的激励下,其创业投资业才快速发展起来。据统计,到2001年,加拿大针对处于起步期和扩张期创业企业的创业投资占GDP的比重已列居世界第二。为拓宽创业资本的来源,鼓励雇员依托工会组织,投资设立“劳工创业投资公司”,联邦政府对投资者实行相当于投资额15%的税收抵免。此外,一些省政府还另外对“劳工创业投资公司”的投资者实行地方税收抵免。

例如,在安大略省和魁北克省等省,还对投资者按相当于投资额的15%提供省政府税收抵免。为改善区域内起步期企业的融资环境,不少省份对其他类型创业投资公司也制订有税收优惠政策。例如,在不列颠哥伦比亚省,对持有注册创业投资公司股份的当地投资者,可以获得相当于投资额30%的个人或公司税抵免。

(四)韩国

韩国的创业投资业在1990年代早期几乎为空白。1998年,韩国政府通过税收激励等政策,大力促进创业投资业发展。到2001年,韩国针对处于起步期和扩张期创业企业的创业投资占GDP的比重,在OECD成员国中已名列第三。其重要经验是对创业投资实行双重激励:

一是对创业投资基金的投资者,凡投资于创业投资基金的公司和个人,如果持有份额满5年,都可获得相当于投资额15%的合并所得税抵扣。

四、完善我国创业投资会计处理与税收政策的途径

(一)完善现有税收政策

从在现行税制及相关环境框架内的政策选择分析,现行企业所得税以实行独立经济核算作为纳税人的认定标准。按照这一标准,即使国家工商总局能够顺利推出《合伙企业法》,有限合伙制企业实质上也已经成为企业所得税的纳税主体,因此单纯改变企业组织形式,并不能避免重复课税。因此,在此情况下针对创投企业的税收优惠,应顺应税制改革方向,采用法人为企业所得税纳税人的判断标准。一是按税制改革方向确定企业所得税纳税主体。

按照我国现行企业所得税以实行独立经济核算作为纳税人的认定标准,无论创业投资机构是否采用合伙制,都不能避免重复课税。但如果税制改革方向是朝着以法人为纳税人的判断标准确定纳税主体的方向发展,则创业投资机构采用有限合伙制就可以避免重复课税问题,因为在这种税收体制的框架下,凡具备法人资格的纳税人都归入公司所得税课税范围,不具备法人资格的纳税人归入个人所得税课税范围。在以上原则下,有限合伙制的创业投资机构就不再是企业所得税的纳税义务人,重复课税问题也就迎刃而解。二是对最终投资者的税收政策:(1)当最终投资者是企业的情况下,应采取投资分红不计入本企业应纳税所得额的办法;(2)当最终投资者是个人的情况下,应免除其个人所得税的重复课税。对个人投资者获得的股息分红和退出时的资本增值,比照国家对股票转让所得暂不征收个人所得税的方式处理,鼓励出资人进入创业投资。

(二)改革企业所得税中研发费用的扣除办法

研发费用是指用作为纳税人在一个纳税年度的生产经验中发生的用于研究开发新产品、新技术、新工艺的各项费用,是企业实际发生的技术开发费,允许在缴纳企业所得税前扣除。符合条件的,允许再按技术开发费实际发生额的50%抵扣当年度的应纳税所得额,条件就是比上年实际增长达10%以上的盈利。然而,初创的风险企业很可能出现亏损,亏损的风险企业就无法享受到该项扣除。最好的办法是将研发费用的扣除直接和投资者的利益结合起来,采取向投资者退税的办法,即允许创业企业以当年产生的研发费用按投资者的投入比例直接去抵扣投资者的其他收益,特别对于个人投资者来说,可以允许他们用分摊到的研发费用去抵扣他们的个人收入从而减少他们的个人所得税,而如果该项目是由投资基金所组建,那么研发费用可以用来扣除他们投资其他风险企业得到的收益。

(三)创新观念,改进相关税收政策

可以更多地借鉴经济学分析和国际创业投资的实践经验,在现有观念上进行突破,将创业投资机构作为一个“融资中介”,而不是按照现行的做法当作一个普通的企业来看待,在解决困扰我国创业投资发展的税收环节上,可以采取下列做法:

一是创业投资企业不作为企业所得税的纳税主体。发达国家在对创业投资的税收制度安排上,一般将创业投资机构作为一种“透明组织”或“投资管道”投资收益按照协议全部分配给出资人。如果我们可以把创业投资机构作为一个与“投资管道”相类似的“融资中介”,那么创投企业本身就不应成为企业所得税的纳税主体,而是由出资人在取得收益后按照自身性质缴纳所得税。这种做法既能够解决长期困扰我国创投业的重复课税问题,又有利于创业投资机构吸纳投资,特别是具有免税资格的投资主体(如养老基金等)的资金。

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关键词：创业投资;中小企业;投融资

一、创业投资和中小企业投融资平台高效对接的障碍

（一）市场运行机制不顺畅

创业投资支持中小企业是中小企业投融资有效渠道，但是，从我国现有的运行状况分析，创业投资支持中小企业运行机制还不顺畅。一是创业投资与中小企业对接缺乏政策的支持。自2007年我国实施《科技中小企业创业投资引导基金管理办法》后，国家行政机构就再没有出台关于创业投资与中小企业对接的行为标准和行政支持;二是创业投资与中小企业供求不均衡。创业投资的资金供给严重滞后于中小企业对资金的强烈需求;三是原有的行业规范已经不能满足现有情况的需求。创业投资和中小企业都缺少行业信息公开制度、行为监督管理制度、自我监督制度等;四是创业投资在与中小企业对接后退出渠道不完善。由于我国上市条件比较严格，上市门槛高，中小企业难以顺利上市，导致了大量的中小企业通过创业投资融资期限到达后，创业投资不能通过有效的渠道退出。

（二）资金来源范围小

资金多少决定了创业投资支持中小企业平台建设的规模，相比国外创业投资的融资来源，我国的融资来源明显范围比较小。政府出资促进了符合支持条件的中小企业早期发展。但是我国严格限制银行、证券公司、保险公司和社保基金等机构将资金投向创业投资。资金来源范围小，严重影响创业投资与中小企业资金的供求平衡。政府投资和国有法人投资是创业投资主要的资金来源，由于缺乏高效约束激励机制，导致投资资金运用效率不高。

（三）创业投资内部运行制度不完善

我国创业投资发展的时间较短，创业投资的内部运行制度完全参考国外创业投资的内部结构进行设置。内部组织缺乏科学化，我国的创业投资机构在组建时，由于缺乏专业人才，导致创业投资机构部门设置不完善;创业投资投资决策不健全，我国的创业投资机构普遍缺乏投资决策的监督机构;创业投资机构没有响应的激励机制，在我国创业投资由于其股份是以初始出资而决定，导致创业投资没有多余的股权激励员工。

（四）投资方向不均衡

在我国由于创业投资发展的时间比较短，运行方式不够成熟，再加上我国的经济结构目前依旧以第二产业为主导，导致我国的创业投资机构在投资总量上依旧有很大一部分投向传统的工业企业。随着创业潮的到来，第三产业的快速发展，创业投资机构在投资方向上就更加显现的不均衡。

（五）VC、PE投资存在无序性

随着我国VC、PE对中小企业投资范围和资金额度的增加，创业投资通过VC、PE对中小企业投资的无序性也凸显出来。在投资方向方面，VC、PE的无序性表现在偏好周期性短、收益性高的高新技术企业，这样的投资结构，使VC、PE面临较大的风险冲击。在投资额度方面，VC、PE的无序性表现在缺乏对长远利益的考虑，随着我国对中小板、创业板和新三板的开通和扩容，VC、PE更愿意把大量的资金投入到那些即将上市或者已有条件上市的中小企业之中，从而忽视了对需要资金的初创企业的投资。在投资区域范围方面，VC、PE的无序性表现在集中投资在某一特定地域范围，从2015年我国VC、PE投资范围来看。我国VC、PE在“北上广”投资占总投资额度的50%以上，地域范围投资的不均衡导致中西部的大量中小企业无法享受到VC、PE资金支持。

二、创业投资支持中小企业发展的投融资对接平台的构建

（一）完善法律法规制度

创业投资支持中小企业发展投融资平台对中小企业发展起着促进的作用，不完善的创业投资管理法律法规导致目前我国创业投资不仅面临巨大的市场风险，更是面临巨大的政策性风险。所以要完善我国创业投资支持中小企业发展投融资平台建设。国家立法机关应尽快出台专门的创业投资法，为创业投资提供法律保障。国务院应根据我国创业投资发展的现状制定更适合当前情况的法规或者管理办法。地方政府应出台一些鼓励创业投资支持中小企业发展的地方行政管理办法。同时，适当放宽保险基金和养老基金等机构投资者介入创业投资的限制，拓宽资金来源渠道。

（二）实行优惠的创业投资税收政策，激发民间出资人的投资热情

在我国创业投资成本主要表现在创业投资费用和税收两个方面。对创业投资者实施税收优惠政策，减免相关投资费用，以提高创业投资的积极性。取消或者降低不必要的费用，比如将教育费附加和地方教育附加二选其一，降低水利建设基金和文化事业建设费水平，提高免征费用限额标准等。调整创业投资的应纳所得税额，将未上市的中小高新技术企业投资满两年调整为12个月;降低对持有满两年创业投资股权税收等。同时，帮助中小企业建立管理成本约束机制，降低管理运营费用和顾问成本。

（三）完善担保监管制度，推进政府性担保机构设立

担保机构是中小企业与投资机构的桥梁，必须要完善担保监管制度，推进政府性担保机构设立。在完善担保管理机制方面，一要通过立法的手段保护担保方、被担保方和第三方的权益不受侵害;二要完善监督管理机构，保障投资担保公司不会爆发内部风险。在推进政府性担保机构方面，我国应建立多层次的政府担保公司，以满足不同层次的需求。

（四）提供高效的投资服务政策环境，解决信息不对称问题

信息的畅通是创业投资支持中小企业投融资平台和中小企业合作的基础，现今，信息不对称依然困扰投融资平台和中小企业。要解决信息的不对称必须要提高创业投资支持中小企业的投资服务政策环境。完善政策，建立公平的政策环境;完善创业投资支持中小企业的服务组织，比如律师事务所、投资咨询公司等;建立完备的中小企业备选库，为投融资平台提供资源，为中小企业提供平台等。

（五）推进中小企业信用机制

完善中小企业信用评级制度，对创业投资支持中小企业有推进作用。推进中小企业信用机制，首先要从中小企业下手，培育中小企业信用意识，遵循在市场交易中诚实守信、公平竞争的原则;其次要完善中小企业内控制度和职工监管制度，内控制度有利于中小企业防止出现企业内部风险，职工监管制度有利于提高中小企业内部员工工作的积极性;最后要加强中小企业财务管理制度和财务披露办法，完善财务管理制度。完善财务披露办法，可以帮助创业投资了解中小企业发展状况。

（六）积极推进组织制度创新，建立有效的内部激励约束机制

在我国创业投资的形式基本是有限责任公司的模式设立的，单一的组织制度容易阻碍行业的发展，所以我们应当借鉴国外的创司。首先，创司可以建立项目终身责任制度。所有项目人员对自己负责的项目或项目环节承担连带责任;其次，提高决策的精度，严格控制风险。创业投资本身就具有高风险性，这种风险可以分为系统性风险和非系统性风险，创投企业应该把握非系统性风险，加大风险控制，减少或者消除一些人为的风险。再次，若投资失败，也可根据损失大小，追究相关责任人的责任。最后，当公司出现亏损时，可首先从管理合伙人的收入中扣减;不足以弥补时，用管理合伙人的其他财产予以弥补。

参考文献：

[1]杨敏利，李昕芳，仵永恒.政府创业投资引导基金的引导效应研究.[J]科研管理.2014（11）.

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（一）指导思想。坚持政府引导、企业主导、市场运作的原则，鼓励和促进社会各类资本特别是民间资本和外来资本进入我市创业投资领域，壮大创业投资资本规模，完善投资市场体系，规范创业投资行为，促进具有较强自主创新能力和市场发展潜力的高成长型企业快速发展。

（二）工作目标。力争在3年内，全市设立创业投资企业5个以上，每县至少设立1家创业投资企业，创业投资规模5亿元以上，完成项目投资15个，培育3~5户企业进入上市辅导期，实现上市企业零的突破，基本形成支持政策配套、金融服务完善、创新气氛浓厚、科技优势有效发挥、创新资源加快集聚的创新格局。

二、广泛吸引社会各类资本进入创业投资领域

（一）拓宽资金来源渠道。鼓励国内外各种经济成份的企业、事业单位、社会团体及自然人等投资者以独资、合资或其他形式在我市设立创业投资企业或分支机构。积极支持我市民营企业集团、投资公司、担保公司等具备一定资本实力的企业通过新设企业、变更登记、增资注册等形式设立创业投资企业。

（二）组织形式及注册标准。创业投资企业可以采取有限公司、股份有限公司或法律规定的其他企业组织形式设立。在我市设立的创业投资企业，实收资本不低于3000万元人民币，或首期实收资本不低于1000万元人民币，且承诺在登记注册后3年内实收资本达到3000万元人民币，可按相关规定申请备案，并享受有关扶持政策。所有投资者均以货币形式出资。

（三）防范和控制风险。积极鼓励创业投资企业开展创业投资业务，规范和控制其他投资行为，降低投资风险。创业投资企业可以全额资产向多个未上市企业进行股权投资，但对单个企业的投资不得超过创业投资企业总资产的20%。创业投资企业不得从事担保业务和房地产业务（购买自用房地产除外），创业投资企业暂时未投项目的闲置资金可通过存放银行、购买国债或其他固定收益类证券获取收益。

三、加大对创业投资的政策扶持

（一）落实创业投资税收扶持政策。允许经过备案的创业投资企业，按规定享受税收扶持政策：创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年（24月）以上的，可以按照其对中小高新技术企业投资额的70%，在股权持有满2年的当年抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。

（二）制定创业投资相关配套政策。允许创业投资企业按不高于总收益10%的比例提取风险准备金，财政再给予一定比例的匹配资金，用于投资风险补偿。创业投资企业通过创业投资业务获得的年度收益，自获利年度起5年内，对其实际缴纳的企业所得税地方留成部分，由同级财政奖励给企业。5年期满后，创业投资企业的退出收益实际缴纳的企业所得税地方留成部分的50％，由同级财政奖励给企业。创业投资企业投资我市企业超过1000万元以上的，并在其所投资的企业境内外上市后退出收益实际缴纳的企业所得税地方留成部分的60%，由同级财政奖励给企业。

（三）优先扶持中小高新技术企业。在我市注册的投资于中小高新技术企业的资金余额超过净资产50％的，且其他投资资金余额未超过净资产30％的创业投资企业，可认定为市级高新技术企业。对创业投资企业参股投资的经国家认定的高成长性科技型中小企业承担的科技项目，特别是高等院校、科研机构中高层次科研人员以及海外留学归国人员进入市场创办的科技项目，市有关科技计划积极予以扶持。

（四）加强创业投资引导。设立市级（包括区、区、经济开发区、示范区、工业园区）创业投资引导基金，规模为1亿元，主要用于引导各类社会资本流向创业投资企业，引导创业投资企业投资处于种子期、初创期以及成长型中小企业。

1．引导基金的支持方式。引导基金以参股形式引导创业投资机构在我市设立创业投资企业。参股的比例一般不超过该创业投资企业实收资本的20%，并且不能成为第一大股东。参股部分作为优先股按照同期国债利率取得股息收益，其余超额收益由其他股东分享。

以跟进投资形式支持创业投资企业发展并引导其投资方向。跟进投资仅限于当创业投资企业投资创业早期企业或需要政府重点扶持和鼓励的高新技术等产业领域的创业企业时，引导基金可以按适当股权比例向该创业企业投资。

2．引导基金的支持条件。引导基金支持的创业投资企业实收资本在3000万元人民币以上，或者首期出资在1000万元人民币以上，并承诺在登记注册后3年内总出资达到3000万元人民币；有明确的投资领域；管理和运作规范。

3．引导基金的管理运作。引导基金参股创业投资企业的投资期限，最短期限为3年，最长期限为7年。引导基金委托市国丰资产经营管理有限公司行使引导基金出资人权利。引导基金管理办法另行制定。

四、完善创业投资管理和服务体系

（一）加强对创业投资工作的领导。建立市创业投资工作部门联席会议制度。由市金融办牵头，市发改委、财政、经贸委等相关部门参加，研究协调创业投资中的有关问题。市各有关部门和单位要结合自身职能，密切配合，加快制定完善我市促进创业投资发展的配套政策。

（二）营造创业投资发展的良好环境。对于引进市外投资者来我市设立创业投资企业的，对引进部门，视同引进工业项目进行招商引资目标考核兑现，强化创业投资服务，积极推进资本、项目和人才的有效对接，帮助和指导企业开展各项创业投资业务。积极协助解决创业投资企业所投项目在推进上市、并购重组和企业发展中遇到的困难。要加大创业投资的政策宣传力度，增强创业投资者的信心，切实为创业投资企业提供优质服务。

（三）积极争取创业投资企业备案。根据国家和省对创业投资企业实行备案管理的有关规定。创业投资企业在工商行政管理部门注册登记后，须通过省或国家发改委备案登记，方可享受相关政策。市发改委要认真做好我市创业投资企业的备案受理工作，指导帮助其通过上级备案登记管理，并协调落实相关政策，促进创业投资企业的发展。

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风险投资的三个担忧

魏德俊

今天和两三年前的市场环境发生了非常大的改变。这是我们的研究者和立法者必须注意到的一点。由于目前的牛市创造出十万亿的市值，楼市也是创造了巨量的财富。将来可供投资的出口就这么几个，一个就是资源矿产，这个现在已经投了很多，然后就是大宗商品领域，另外就是证券类的投资，当然还有楼市。这几个其实都是已经经过市场轮番炒作了，很难再大量增值了。现在来讲，可能唯一可以开垦的就是股权投资这一块了。

关于风险投资这个行业，我们有三个感受。第一个感受就是短期化和套利化的现象比较严重。所谓的套利就是股权投资定价是按照市盈率来定价，但是A股市场可以达到平均六十倍的市盈率。而股权投资中，就一般情况而言，05年以前的五倍六倍增值就不错了，05年可以达到八倍，06年八倍到十倍左右，今年可能是十二倍了。但是就是这样一个水涨船高的定价和目前资本市场的定价相比，这个中间依然有一个巨大的套利空间，吸引大量资本涌入，使得大量的资本觉得这是个无风险的一个生意，是个一本万利的生意。可能两年、三年就能增长八倍、十倍。但是这个现状与我们宏观层面的需要和产业层面的需求相比是比较背离的。

第二个现象是我们这个行业的人才是极端的匮乏。其实现在在做风险投资的都是些什么人呢？都是投行的人，做过几年的投行或者是炒炒二级市场股票的人。但是这些人来了他们能给被投资企业带来什么呢？只有资金。除此之外其他方面是非常欠缺，甚至还有很多负面的因素，因为他短期套利的倾向非常严重。

第三个印象是角色本末倒置。我们把风险投资家都当作明星了，企业家都围绕着风险投资家转，这样一个生态体系完全是一个本末倒置的生态体系。一个健康的生态体系是风险投资家围绕企业家转的一个生态体系。这个本末倒置的现象是个观念的问题。但是我们感觉这个以后一定要改变，因为真正创造价值的是企业家，而不是风险投资家。真正给社会带来就业，带来技术创新，带来产品，带来物质提高都是企业家。

从我们国家在这个行业的促进和立法层面来看，应该说要把握住建立一个市场经济国家和一个法制国家的主线。你只要把握住这两条主线的话，风险投资一定会发展得很好。比如说，目前比较突出的问题一是股权转让有没有壁垒，有没有障碍的问题，国家应该有多层次的资本市场、针对不同类型的交易者都应该有一个市场，允许这些股权来进行流动。第二个是跨境重组的问题，目前我们的企业没有办法走出去，这本质上就是一个法制的壁垒阻碍了企业的国际化。另外，我个人创造的企业财富是否安全，国家是不是针对不同市场的不同交易主体，不仅仅是针对创业投资者，而且是针对企业，针对其他的个体都要做到公平平等。

提供完善的供给制度

倪受斌

关于我国的创新型国家建设和风险投资体系的建设，我认为首先政府应该提供一个完善的供给制度，为什么呢？风险投资在美国是比较早的，还有日本、以色列这些国家。这些国家都是市场经济国家，政府在风险投资初期是“扶上马送一程”，其中包括他们的措施，法律等公共产品，它严格规范了主体的权利义务关系，还有税收优惠政策。税收方面美国有税收改革法，它专门对税收优惠进行了明确，而日本政府起的推动作用也是很大的。中国现在是转型国家，目前不完全是个市场经济国家，这个问题牵涉到中国市场经济国家主体地位的定位问题。目前的实际情况是大部分国家包括美国、欧盟、印度这三大最大贸易伙伴国家，都还不承认我们是市场经济国家。也就是说我们只能是转轨国家，正在从计划经济转轨到市场经济。

政府有很多资源，政府有能力来配置这些资源，对小企业的增长，特别是高新技术企业提供一些资源，提供一些资助。国外除了制度产品以外呢，还包括税收支持和优惠贷款。从国内来讲，民间资本很有投资冲动。有很多朋友一见面就谈风险投资、私募股权，很有兴趣，但是相关法律目前还是空白。现有的法律条文中只有证券法“不特定发行”，两百人以下不特定多数发行等等少数条款。发行方式上只有个简短的规定，没有细化。私募因此缩手缩脚不敢大规模投资。

在制度供给方面我们国家也只有两个法规。一个是《创业投资管理办法》；一个是《外商投资参与企业管理办法》。而且是从创司的管理的角度来立法的。但是在美国，有一系列的法规体系，九八年到现在，《科技成果振兴法》、《现代化法》等等都非常详细。研究表明，国外的资金包括私募基金都非常看好中国的市场。去年的统计显示，我国投资高科技的风险投资大约是四十五亿美元，百分之七十五来源于外资，包括IDG等国外大的私募基金也蜂拥进入中国市场，他们看重中国蓬勃发展的未来。但是国内资金却没有制度引导它正确发挥效用。所以，我们国家的优秀高新企业，像新浪、搜狐、网易都在国内发展国外上市，借助国外资金的资本运作，进入和退出机制都在国外，在国外的纳斯达克、在国外的创业板上市。他们为什么不进入国内，因为国内的制度漏洞很大，他们要面临一些风险。有的学者提出，如果现在这种局面持续发展，我们的资本和人才实际上是在帮外国人在做事情，因为资本的盈利在国外，当然这个观点我并不完全赞同。

创新型国家的税收保障

史俊明

所谓的创新型国家的促进和制度保障建设，中国人看来就是给政策。对于创业投资最主要的一个文件是上海几部委发的《创业投资企业管理暂行办法》。办法里面第四章其中有个创业投资企业的扶持，就是二十二条到二十四条。说了三点：二十二条是说风险基金的，二十三条是说财税部门的财税政策的，二十四条是股权上市和资本市场的。

我认为风险投资和税法具有很大的相关性。我们举个例子来说，美国现在的税法和规定，是从二十世纪五十年展起来的。发展初期，美国国会有个国内收入账，其实他对风险投资呢，给予了一个优惠的规定。他规定企业投资两万五千美金以内的资本入市的可以抵减。但是，六十年代的时候美国提高了资本利得税，从百分之二十九提高到百分之四十九，由于税收比例的骤增导致了风险资本投资的骤减。后来政府考虑到支持风险投资的发展，将资本利得税从百分之四十九调整到百分之二十八；八十年代，将资本利得税从百分之二十八降到百分之二十。并且还有“”规则，即风险投资百分之六十免税，百分之四十对半折税。这种情况下，统计数据表明，风险投资是以百分之四十几的速度在增长。这说明什么呢？风险投资和税收制度是成负相关性的，是密切相关的。

我们国家的情况是什么呢？从税法这个角度，我们国家目前做得非常欠缺。其实中国风险投资可分为两个阶段，九十年代是第一个，2005年以后又是一个。国务院办公厅转发科技部的一个有关风险投资制度建设若干问题的通知，这个是最早的中国关于风险投资的一个文件。其中第六条有个优惠政策提到建立有利于金融和风险投资的财税政策。05年的创业企业投资管理暂行办法，虽然税务总局是作为起草单位之一，但是之后再没有配套的措施，只是口头说了给税收优惠，实际上并没有给任何实质性的税收优惠。尤其过后税务总局在02年专门还出过一个文件，外商投资的创业投资企业是不能享受生产性外商投资企业的税收优惠，不能享受优惠政策的。

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关键词：创业投资；引导基金；模式

创业投资作为一种新型的股权融资方式，通过向企业提供资金，持有股份并参与到企业的管理中去，较好地解决了企业在发展过程中的资金问题，同时能利用创业投资基金的资源优势，帮助解决部分技术和管理问题。由于追求“红苹果”效应，创业投资基金更偏向于投资一些成熟期、扩张期的企业，对种子期和起步期的企业兴趣不大。而处于种子期和起步期的企业往往是最需要创业投资支持的。政府通过设立创业投资引导基金，引导社会资金进入创业投资领域，对初创期和种子期企业进行投资，能够解决上述“市场失灵”现象。

部分发达国家很早就意识到创业投资基金的重要作用，设立创业投资引导基金，辅之以大量优惠政策，引导社会资本投资早期企业和初创企业，促进企业的发展和产业的转型升级。国内的引导基金起步较晚，但是近年来发展迅速。据不完全统计，从2006年苏州成立第一支创业投资引导基金开始，到目前为止我国已有了20余支省市一级的创投引导基金。本文试图通过总结归纳发达国家的创投引导基金运作模式特点，结合福建省第一支创业投资引导基金运作情况，探讨地方政府在设计引导基金运作模式时应注意的问题。

一、 部分发达国家的创投引导基金运作模式及特点

当前创业投资引导基金运营的一般模式为： 政府出资成立创业投资引导基金，引导基金与社会资本按一定比例合作成立创业投资子基金。创业投资子基金委托符合一定条件的管理机构，在设定的范围内自主选择投资企业进行投资和提供增值服务。被投资企业发展到一定条件后，子基金出售企业股权，扣除运营成本后继续下一轮投资。通过“成立子基金—投资—管理—退出—再投资”的模式，实现政府的产业政策意图。不同的国家会根据自身产业和经济特点，选择不同的运作模式。

1. 美国SBIC模式及特点。1958 年，美国小企业管理局（SBA）推出为小企业提供长期资金的“小企业投资公司计划（SBIC）”，引导小企业投资公司对一些创新企业进行投资。小企业投资公司由社会资本发起，得到小企业管理局的批复后成立，在法律规定的范围内投资。在SBIC推出初期，小企业管理局主要以提供短期优惠贷款形式支持小企业投资公司发展。从20世纪90年代开始，小企业管理局改变做法，以政府信用为担保支持小企业投资公司到公开市场发行担保债券和参与证券筹集资金，减轻小企业投资公司必须短期内归还小企业管理局贷款的压力。SBIC计划在美国取得了巨大成功。小企业投资公司成为了美国的种子期企业吸引投资的主要来源，培育了苹果、英特尔等一大批世界创新企业。该运作模式的特点是小企业管理局以政府信用为担保，帮助小企业投资公司从公开市场募资，确保其稳定的资金来源，使其能够对符合条件的企业进行较长时间的股权投资。

2. 英国创业投资引导基金模式及特点。英国于1999年设立了政府创业投资引导基金，通过对各地区商业性投资基金进行支持，引导其向当地企业投资。获得支持的地区性商业投资基金必须由监管部门授权的管理人管理，接受投资咨询委员会的建议，定期向监管部门报送运作情况。在所投资基金盈利时，引导基金按极低的收益率收回本金；亏损时优先承担损失。这种运作模式使英国成为欧洲创业投资最发达的国家，特点是引导基金由政府授权的部门管理，在基金盈利时让利于社会资本，亏损时承担损失，提高社会资本的承担风险能力。

3. 以色列YOZMA模式及特点。1993年，以色列政府设立了规模1亿美元的YOZMA基金，和国际知名的创业投资基金合作设立子基金，带动国内外资本对国内企业进行投资。在设立的创投子基金中，引导基金占比40%以下，社会资本占比60%以上。引导基金一般在投资后的5年后退出，退出时以5%～7%的利率将所持股份转让给私人投资者。通过实施这项计划，大量私人投资者和国际知名创业投资基金进入以色列创业投资市场，使以色列成为创业投资额占GDP比重最高的国家之一。这种模式的特点是通过选择与国外知名创业投资机构合作设立子基金，既学习先进的管理经验，又培养了本国的管理人才。引导基金在子基金中，只充当有限合伙人，不干预子基金的运营，保障其决策独立性。

4. 澳大利亚IIF模式及特点。澳大利亚政府于1997年投资设立创新投资基金（IIF）。投资基金参股私人投资基金，面向社会选聘合格的投资经理并颁发牌照，由这些获得牌照的投资经理对基金进行管理。引导基金要求投资经理必须对所投资项目进行资金跟投，以降低项目的运营风险。子基金清算时，引导基金所获得的收益90%以上分给社会资本（其中20%分给基金管理人）。这种运营模式的特点是，通过对投资经理的选聘和允许投资经理跟投项目，最大程度的降低投资风险。

5. 芬兰FII模式及特点。芬兰政府于1995年出资成立芬兰引导基金（FII），致力于设立投资领域为种子期和成长期的创投子基金。投资过程中，引导基金与其他社会资本适用同样的商业条款。引导基金对投资子基金的盈利提出目标，并对其进行考核。该运作模式的特点是，政府只对投资子基金盈利提出目标，确保管理人自主独立进行投资决策。

二、 福建省运作地方创业投资引导基金的经验和不足

目前，福建省创业投资基金活动较为活跃，全省已有创投基金200多家，注册资本250亿元以上。其中，备案创业投资基金数58家，注册资本60亿元。2012年，备案创投基金共投资项目54个，投资额2亿多元。为进一步引导创业投资规范发展，2009年5月，福建省成立了省内第一家创业投资引导基金—大同创业投资资金。引导基金在成立至今的4年时间内运作良好，已直接投资项目11个，参股设立区域性创业投资基金4支。该引导基金在国内外引导基金常规运营模式的基础上做了一些有益的尝试，取得了一定成效。

1. 资金来源多样化。引导基金成立之初，由省级财政一次性注资6亿元。在随后的运作中，将参股区域性创投子基金和直接投资项目的收益、闲置资金存放银行和购买国债所得的利息等及时补充到注册资本中。同时，积极争取国家引导基金投入，加强与境内外各类投资机构合作，将其作为资金来源的重要补充。这些方式确保了引导基金不会因为资金不足中断投资，最大限度发挥引导基金的连续杠杆作用。

2. 在政府规定范围内投资。福建省经贸委定期编制《福建省省级创业投资资金投资目录》，收录符合国家产业政策的种子期、起步期、初创期的中小企业、高新技术企业、重点产业升级企业和具有引领性的其它企业，作为引导基金投资的依据。

3. 投资形式多样化。大同创业投资资金既参股区域性创业投资基金，又直接对优秀的项目进行投资，同时采取跟进投资方式进行投资。子基金在选定投资企业后后，可以申请引导基金跟进投资。引导基金会按子基金实际投资额50%以下的比例与子基金对选定的企业共同进行投资。

4. 创新风险控制方式。基金管理机构设立评审委员会、风险控制委员会、投资决策委员会控制投资风险。投资管理团队完成项目的尽职调查后，将尽职调查及相关报告提交以上三个委员会。三个委员会达成一致意见后，对项目进行投资。由于三个委员会由各行业、各种背景的专家组成，能够对项目的前景、风险进行充分沟通讨论，有效的控制了项目的风险。

5. 项目退出渠道多样。部分成熟项目通过股权上市、股权协议转让、被投资企业回购等途径实现投资退出。同时，基金的管理机构还充分利用自身的有利条件，帮助被投资企业在港交所、新加坡交易所等地上市退出。

大同创业投资资金在实际运作过程中也存在着一些不足，如受限于《福建省省级创业投资资金管理办法》规定，选择与其合作的创业投资基金标准较高，失去了部分潜在的优秀合作伙伴；投资时需将项目提交三个委员会讨论决定，决策速度缓慢；承担国有资产保值增值任务，不敢对一些风险较大的项目进行投资；按照国企机制运行，对基金管理经理激励不足等。

三、 对地方确定创业投资引导基金运作模式的建议

通过比较国内外引导基金运作模式的优点和不足，本文认为，地方政府在设立引导基金时，途径和运作模式可以多种多样，根据“市场失灵”情况决定结构设计，同时应根据自身的产业情况特点，确定合适的运作模式。设计运作模式时要注意以下问题：

（1）合理确定募资比例。设立创业投资引导基金的目的，是引导社会资本进入创业投资领域，因此应注重激励私人部门投资者。初期阶段，创投引导基金的来源可以财政性专项资金、创投基金的投资收益、闲置资金存放银行或购买国债所得的利息收益为主，还可以是境内外各类投资机构的参股投入。出资比例上，应参照以色列和澳大利亚的做法，对政府出资和私人出资比例进行一定的规定，尽量要求私人出资比例大于政府比例。后期，可以借鉴美国模式，以政府信用为担保，允许一些经营业绩良好的创业投资基金到公开市场发行债券，吸引更多的社会资本参与创业投资，提升引导基金的融资能力。

（2）确定合理投资范围。发达国家的运作模式中，对引导基金的投资范围和地域限定较少，如澳大利亚政府仅要求引导基金投资于信息技术、生命生物科学、医药等领域。而福建省的引导基金对投资行业及区域进行了严格的限制，要求引导基金投向高新技术产业，并在各地区之间合理分配投资额。该做法的原因是福建省内不同地区之间经济发展不平衡，福州等地经济发达，行业类别齐全，创投基金容易寻找项目。在山区则难以寻找到优秀项目，创业投资基金投资积极性不强。恰恰是这些地方需要引入创业投资。因此，为防止市场失灵现象的出现，应按照英国或福建省的做法，在各个地区、各行业分别设立创业投资子基金，对在该范围内投资的项目进行投资风险补偿；同时，引导基金投资目录，要求子基金在目录范围内投资。通过有效激励和强制限定，引导创业投资基金投向风险大但关系产业发展的行业和企业。

（3）采取多样化的投资方式。创业投资引导基金本身一般不直接从事创业投资业务，主要对创业投资子基金进行投资。而从福建省引导基金4年的运作情况来看，国内地方政府设立创业投资引导基金，更适合采取既参股创投子基金，又对部分优秀的企业进行直接投资的模式。引导基金对部分优秀的项目进行投资，能够发挥示范作用，带动更多的社会资本进入创投行业。国内另外一支创投引导基金-中关村创业投资发展有限公司也采取类似的多样化运作模式，既对项目直接投资、跟进投资，又参股创业投资子基金。实践证明，类似运作模式可以作为国内地方政府运作创业投资引导基金的一种有益尝试。

（4）引导基金风险的控制。无论是国外发达国家还是福建的引导基金，在设立基金后，均将其交由专门的管理机构管理。由于政府部门大都不具备专业投资管理能力，与创业投资基金之间存在信息不对称。在挑选管理机构时，只能以参与竞标机构的报价为基准挑选管理机构。优秀的管理机构会由于成本原因，不愿参加竞标。最后，可能会挑选到一些管理能力不强的机构。市场出现劣币驱逐良币的情况。为避免风险的出现，在挑选管理机构的过程中应参照澳大利亚的运作模式，由政府部门制定申请创业投资项目统一评价标准，选择一些主体资格符合要求的创业投资管理机构，颁发聘书，并将一些实力不强或资信不高的管理机构排除掉，建立起市场准入门槛。同时，加强隐形声誉激励机制，建立管理机构的诚信记录档案，对出现过诚信不良的机构进行从业限制，增加其违约成本。

（5）建立激励机制。普通创业投资基金的投资模式为投资人出资，委托项目经理对项目进行考察和投资，存在着单层委托关系。创业投资引导基金的投资模式为：政府委托引导基金出资参股设立创业投资基金，创业投资基金委托创业投资经理对创业企业进行投资，存在着多重委托关系。委托理论认为，只要人不能承担行为的全部结果，就会出现“败德行为”。因此，在建立激励机制时，需要根据各层委托关系的特点，设计不同的激励约束。如效仿芬兰FII基金，提出最低盈利要求；效仿福建省做法，将引导基金纳入国有资产考核体系，兼顾政策效应和投资收益两方面，提出保值增值目标，解决引导基金与基金管理机构的第一层委托问题。引导基金挑选创业投资子基金管理机构时，应按照市场化运作原则，每年对各个子基金进行考核评比，加强考核约束，解决子基金与基金管理机构的第二层委托问题。另外，要加强对基金管理机构的激励，除了正常的薪酬待遇外，允许基金管理人对所投资企业进行一定比例的自有资金跟投，解决引导基金与基金管理人目标不一致的问题。

（6）建立多渠道退出机制。创业投资项目获得收益一般需要3年至5年的存续期，太早太晚退出都会影响基金的使用效果。因此，应及时对超出存续期的项目进行强制清算，使资金滚动使用，保证资金使用效益的最大化。国外的证券市场较为发达，一旦项目成熟，可以顺利的从二级市场如美国的纳斯达克市场退出，退出渠道畅通，因此运作模式较少考虑退出渠道。而我国证券市场尚在完善之中，需要考虑构建多种退出渠道。从福建省引导基金的运作实际来看，部分项目通过产业并购和企业回购退出，部分通过区域产权交易市场退出。较之二级市场退出，产业并购和企业回购以及区域交易市场退出，更能帮助地区的产业完善产业链。因此，在构建地方引导基金时要注重发展多层次的资本市场，既鼓励利用在二级市场上市，也要积极发展场外交易市场，同时鼓励其他企业进行产业并购或者企业自身回购，使退出渠道成为层次不同，相互协调发展的有机整体。

四、 结语

我国创业投资正处于迅速发展阶段，地方政府建立创业投资引导基金，推动社会资本参股创投子基金，引导子基金向政府鼓励的领域投资，能够解决创业投资基金的“市场失灵”现象。地方政府要充分借鉴国外运作模式经验，同时根据自身实际，建立严格的投资机构市场准入制度、完善对投资机构的激励约束、避免逆向选择、道德风险、利益冲突等风险因素，确定适合自己引导基金运作模式。

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基金项目：福建省软科学研究计划资助项目（项目号：2011R0091）。

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创业投资助推中关村企业自主创新

创业投资是高科技发展的催化剂和推动器，中关村具有丰富的创新、创业及创投资源。为促进园区有发展潜力的高新技术企业快速成长，创新财政资金的使用方式，建立投资引导放大机制，2002年，中关村科技园区管委会率先设立了“中关村科技园区创业投资引导资金”，依据“政策引导，市场化、专业化运作，向国际惯例靠拢”的原则运作。2005年，园区进一步调整和完善了创业投资引导资金工作方案，加大扶持力度，将创业投资引导资金规模分五年逐步扩大至5亿元。引导资金采用种子资金和跟进投资方式与经认定的合作伙伴共同投资了26家企业，投资总额4828万元，带动投资机构投资总额21048万元，放大倍数为4.4倍。目前，所投资项目经营状况良好，部分项目已成功退出。

2007年上半年，经过公开征集、专家评审等程序，中关村创业投资引导资金出资1.65亿元，以参股方式分别与中国光大控股有限公司、联想控股有限公司、联华控股有限公司、启迪控股股份有限公司及中海创业投资有限公司合作，发起成立四家创业投资企业，资金总规模为5.5亿元。通过发挥公共财政资金的引导作用，引导四家创业投资企业投向园区电子信息、集成电路、通讯和网络等重点产业领域处于初创期和成长期的企业。8月1日，中关村创投中心、启迪控股和中海创投正式签署投资协议，标志着中关村创业投资引导资金参股设立的第一家公司制人民币创投基金――启迪中海创业投资有限公司正式成立。11月7日，中关村创业投资引导资金第二批参股创投企业签约仪式在第十二届投洽会期间举行，北极光投资顾问（北京）有限公司、北京青云创业投资管理有限公司、深圳市创新投资集团有限公司成为中关村创业投资引导资金参股创业投资企业的第二批合作机构。

由于具有丰富的创新、创业资源和良好的政策环境，中关村已成为国内创业投资最活跃的区域。2006年创投企业在北京共投资114个项目，投资额7.46亿美元，占全国总投资额的近一半。德勤的“中国高科技高成长企业50强”和清科的“中国最具投资价值企业50强”中，近一半企业来自中关村。

中关村科技园区投融资促进措施与经验

中小企业融资难不仅在中国，在世界范围也是一个普遍存在的问题。由于我国当前投融资体系存在着制度缺陷和市场失灵，中关村科技园区为了满足创新型企业多元化的有效融资需求，充分发挥政府的引导作用，根据高新技术产业发展的规律，针对不同发展阶段企业的不同融资需求特征，以企业信用建设为基础，充分利用市场机制，采用多方合作的方式，既拓宽间接融资渠道，又通过促进创业投资、组织发行高新技术企业集合信托计划和企业债券、推动企业改制上市等多渠道提高直接融资比重，建立了促进不同阶段企业发展的投融资政策体系。经过多年的不懈努力和积极创新，初步形成了具有中关村特色的投融资促进模式，构建了局部优化的环境，促进以自主创新为核心的高新技术产业的快速发展，为全国其他高新区提供了可借鉴的经验。

通过园区《条例》及相关配套政策，完善园区投融资制度环境

我国现有的投融资体系还不能充分适应创新型经济的发展，存在着一些制度缺陷，如有限合伙制创业投资企业的相关配套政策不完善、完善的多层次资本市场体系尚未建成、缺乏专门支持中小高新技术企业的金融机构、信用体系建设不健全、有关税收政策和金融扶持政策尚待完善等。2000年，按照“法无明文禁止不为过”的市场经济法治原则，北京市政府出台了《中关村科技园区条例》。其中在全国率先规定了“风险投资机构可以采取有限合伙形式”，并出台了《有限合伙管理办法》。随后，全国第一家有限合伙制的创业投资企业在中关村科技园区注册成立，为《合伙企业法》的修订积累了一定的实践经验。

2005年总理视察中关村后，北京市了《关于进一步做强中关村科技园区的若干意见》和《关于鼓励中关村科技园区创业投资发展的试行办法》。《中关村科技园区条例》及相关配套措施，以充分尊重和保护投资者和市场主体的利益，维护市场竞争秩序、保护知识产权、促进创业投资发展、规范政府行为等一系列规定和措施，使园区市场化的投融资体系建设的制度环境日趋完善。

探索“开发性金融合作模式”，促进园区硬环境建设

2000年12月29日，国家开发银行与北京市政府签订了《长期金融合作协议》和《中关村科技园区建设金融合作协议》。2002年12月29日，双方进一步签订了金融合作补充协议，国家开发银行承诺对园区建设提供200亿元的贷款资金支持，形成了“贷前预审、联合推荐、快速评审、共筑信用、财政贴息”的中关村金融合作模式，并逐渐在全国推广。

截至目前，园区已有23个基础设施和重要产业基地建设项目获得国家开发银行贷款支持，贷款合同金额140.78亿元。截止到2006年底，中关村科技园区已归还贷款66.63亿元，全部按期还本付息。国家开发银行极大地带动了其他商业银行支持园区基本建设的积极性，搭建了园区基本建设的融资平台。

政府增信，政策引导，拓宽企业债务性融资渠道

一是搭建科技担保服务平台，设立重点企业担保贷款绿色通道。为了解决高新技术企业担保难、融资难问题，促进建立园区企业信用体系，园区先后成立了中关村科技担保有限公司和中关村企业信用促进会。通过“以信用促融资”和“政策引导、信用评级、第三方担保、银行贷款”的基本运行模式，建立起了由担保公司、企业信用促进会、商业银行、企业、中介机构和相关政府部门组成的企业信贷融资促进平台，通过信用评级、融资担保、政府贴息、中介服务支持等措施，整合信用资源，培育信用基础，促进企业信贷融资。

二是组织高新技术企业集合发行信托和企业债券。成功组织发行了三期“中关村科技园区高新技术企业信托融资计划”，为园区企业筹集资金1.5亿元；目前正在组织8家园区企业集合发行3.7亿元的企业债券。

三是率先开展科技型中小企业信用贷款试点。为了促进金融创新，丰富中小科技型企业融资渠道，提高信用良好企业的融资效率，进一步缓解中关村科技园区中小科技型企业贷款难问题，根据《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》，中国人民银行、中国银监会关于加强和改进对高新技术企业和小企业金融服务有关政策，以及北京市关于增强自主创新能力建设创新型城市和进一步做强中关村的要求，2007年9月，中关村科技园区管委会、中国人民银行营业管理部、中国银行业监督管理委员会北京监管局联合相关部门和单位启动了中关村科技园区中小企业信用贷款试点工作。

建立投资引导和风险补偿机制，促进创业投资发展

高科技企业在创始阶段存在巨大的技术风险、市场风险、收益风险、经营风险等，而目前国内创业投资机构的发展很不充分，大量的创业投资机构倾向于投资成熟期企业，不愿投向创新型中小企业，而这些初创期企业在这一阶段也是最迫切需要资金的时候。因此，就出现资金找不到项目，而好的项目又找不到资金的情况，出现了市场失灵，产生了技术与资本对接的“投资空白”，大量的创新型中小企业在“死亡谷”挣扎，由于缺乏创业投资的支持而过早地退出历史舞台。针对初创期企业出现的“投资空白”，中关村管委会发挥政府的公共服务职能，从促进高新技术产业的发展和国民经济结构调整的战略高度出发，出台相关政策，引导社会资本投资初创期企业，帮助企业度过“死亡谷”。

开展中关村企业股份报价转让试点，拓宽投资退出渠道，孵育科技型上市企业

经国务院批准，中关村代办股份转让试点于2006年1月23日正式启动。这项试点是落实国务院《关于支持做强北京市中关村科技园区若干政策的会议纪要》和《国务院关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）〉若干配套政策》的一项具体措施，也是我国多层次资本市场建设的一个重要创新举措，对满足不同发展阶段企业多元化融资需求，推进创业投资和股权私募发展，增强企业自主创新能力和促进高新技术产业发展具有重要意义。虽然还处于试点初期，但已初步显现了以下几方面的良好试点效果，达到了预期目标。

促进具有一定规模企业改制上市，进一步借助资本市场做强做大

促进企业改制和上市是促进企业提高管理水平、充实资本实力、提升企业品牌价值，从而迅速做强做大并能带动并购重组和创业投资发展的重要途径和手段。

自2002年，园区通过与证券机构及相关中介服务机构合作，整合各方面上市资源，设立园区企业“改制上市资助资金”，实施“中关村海外融资行动计划”；2005年率先开展“科技型中小企业成长路线图计划”试点，积极促进园区企业快速发展和到境内外证券市场上市融资。2007年，为进一步加大有关政策扶持力度，促进企业改制上市，园区进一步修改了《中关村科技园区企业改制上市资助资金管理办法》，通过加大资金资助力度、政策着力点前移等措施，进一步激发企业改制上市积极性。同时整合创业投资、技术创新、重大产业化项目、贷款担保等方面的政策资源，集中培育具有国际竞争力的高科技高成长企业，使其尽快发展壮大，登陆境内外证券市场。此外，还专门成立了“中关村科技园区企业改制上市服务中心”，作为园区企业改制上市和代办试点工作的实施载体，具体承担园区企业改制上市和代办系统的组织与实施工作。依托园区改制上市服务中心，建立与各园区、协会、平台、券商和专业服务机构的协同工作机制，建立“培育一批、改制一批、辅导一批、送审一批、上市一批”的园区企业改制上市培育工作体系和协同工作机制，调动各方资源，形成社会合力。

搭建技术产权交易平台，促进高新技术企业产权流动

2003年3月，成立了中关村技术产权交易所。当年实现挂牌项目700多个，成交金额达30亿元。2004年2月14日，在市政府的统一安排下，中关村技术产权交易所与北京产权交易中心合并为北京产权交易所。2005年，北京产权交易所完成各类技术产权交易项目1509项，实际成交额93.8亿元；完成中关村科技园区企业融资项目27项，融资总额51.8亿元。2006年，完成各类技术产权交易120亿元。

加强园区信用体系建设，积极创造良好的信用环境

中关村科技园区以信用促进融资，以融资带动企业发展作为信用体系建设的工作思路，以缓解园区中小企业融资难为切入点，通过信用制度建设和机制体制创新，改善区域信用环境和投融资环境，促进科技型中小企业快速发展。经过几年的努力，信用体系建设工作取得了阶段性成果。初步形成了“政府推动、政策引导、多方参与、市场运作、配套服务、规范管理、长效保障”的具有园区特色的信用体系建设运行模式，初步建成了互为补充、相互促进、公平竞争、共同发展的园区中小企业信用体系。

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关键词：信托公司；私募股权投资信托；业务模式

一、私募股权投资信托及其优势

所谓私募股权投资信托，是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托管理办法》等相关法律法规为依据，以非公开方式与投资者订立信托合同，投资者将自己的资金信托给信托公司，由信托公司将募集的信托资金以权益投资的方式进入合适的公司（多为非上市公司），并适时退出实现增值，进而将信托收益按照信托合同的约定交付给受益人的资本运营方式。

在该模式中，信托关系是核心法律关系，投资者是委托人，信托公司是受托人，而受益人则是投资者或其指定的第三人。委托人、受托人和受益人这三者之间的权利义务关系则由信托合同或者契约加以明确。受托人在名义上拥有信托资产，但是信托财产实际上是一种独立财产，与受托人的固有财产和受托管理的其它财产相分离。受托人可以自己管理和运作信托财产，也可以选择其它投资管理人管理运作信托财产，或者由受托人和其指定的投资管理人共同管理运作信托财产。

二、我国信托公司开展私募股权投资业务采取的主要模式

2007年4月6日，湖南信托与深圳达晨财信创业投资管理有限公司合作推出了“深圳达晨信托产品系列之创业投资一号集合资金信托计划”，拉开了信托型PE产品的序幕。随后，深国投、中信信托、新华信托等也相继推出了自己的PE产品。经过近五年的发展和不断创新，信托公司推出的PE产品主要有以下三种模式：

1.信托公司主导的单一信托模式

在此模式下运作，信托公司不以自有资金参与信托计划，仅充当受托人和投资管理人，获取信托管理费和投资顾问费，由此可逐渐形成信托公司在PE市场上的核心竞争力。其结构请见下图：

在该模式中，信托公司既是基金的发行人，同时也是基金的管理人，负责基金的发行、管理和运作；受益人大会代表受益人监督信托公司对资金的运用。资本收益在扣除信托管理报酬后为集合信托计划的受益人享有。

2.信托公司主导的结构化信托模式

在这种框架模式下，信托公司与合格投资者的关系类似有限合伙制中普通合伙人与一般合伙人的关系。结构化信托模式业务流程图如下图所示：

在该模式中，信托公司发起设立集合信托计划构建私募股权投资基金，由信托公司本身认购一部分基金份额，并充当劣后受益人，其他合格投资者认购其余的份额，并充当优先受益人，劣后受益人后于优先受益人分配信托收益（当投资成功取得收益时）而先于优先受益人承担损失（当投资失败发生亏损时）。信托公司负责基金的发行、管理和运作。受益人大会主要由优先受益人组成，负责监督信托公司对资金的运用。基金的治理规则以及劣后受益人、优先受益人的权利义务与利益、风险分配由信托契约予以约定。

3.机构主导的结构化信托模式

在这种模式下，信托公司与私募股权投资机构、风险投资公司等进行合作，信托公司利用自己的平台优势和客户资源募集信托资金，承担受托人的角色，而专业机构则充当投资管理人的角色，在业务运作过程中提供项目源，选择项目并进行后续一系列实质性管理。这种合作模式有利于发挥双方各自的优势，可实现优势互补，战略双赢。在这种框架模式下，投资管理人与合格投资者的关系类似有限合伙制中普通合伙人与一般合伙人的关系。机构主导模式业务流程图如下所示：

该模式中信托公司更多的是起到一种平台、管道的作用，是本土PE借助信托“新办法”的制度优势，在国内相关法规缺失的现阶段，实现本土募集，扩大基金管理规模，迅速抢占处于发育初期的国内PE市场的一种手段。在该模式中，信托公司并不处于核心位置，不利于核心竞争力的提高。

三、私募股权投资信托业务模式的创新

1.新模式的构建

私人股权投资信托是一项复杂、专业的新兴业务，而一些信托公司缺乏私人股权投资的实践经验和项目储备，因而在私募股权投资信托业务发展的初期，很多公司都采用联合、合作、合资的方式通过“借船出海”参与私人股权投资业务。但随着市场参与度的增强和管理水平的提升，信托公司要不断提升自身的产品设计、资产管理和投资运作能力，逐渐将注意力集中到能够打造核心竞争力的模式上来，从而在今后的私募股权投资业务中形成自身的专属优势。

所以，在构建私募股权投资业务的新模式时首先要着眼于信托公司的长远发展和核心竞争力的打造，着眼于使信托公司在PE业务流程中起主导作用；其次，信托公司刚刚进入PE市场，要解决的首要问题是市场瓜分和参与问题，在发展的开始阶段，只要能够使信托公司参与进PE业务中，并能够学习先进经验的模式都可以采用，信托公司可以在PE这条产业链上以多重角色出现，充当PE本身、资金募集人或投资管理人。

居于上述考虑，结合有限合伙制度的优势，借鉴国际私募股权投资（主要是有限合伙制运作模式）的先进经验，对信托公司开展私募股权投资的业务模式作出创新，构建如下新模式：

2.新模式的交易结构

上述模式的交易结构具体表述为：

(1)信托公司首先以自有资金与专业私募股权投资管理公司共同成立某有限合伙企业A（以下简称“A企业”），信托公司担任A企业之有限合伙人（LP），专业投资管理公司担任A企业之普通合伙人（GP），并在《合伙协议》中约定，信托公司在投资决策委员会中拥有一票否决权，同时信托公司负责监管A企业全套印鉴及有效证照。

(2)由A企业担任G P，由信托公司发行股权投资基金集合资金信托计划和其他投资人担任LP，共同设立有限合伙企业B企业。

3.新模式的优势

上述模式中信托公司既负责基金的发行和托管，又和专业私募股权投资管理机构一起作为有限合伙企业B企业的普通合伙人（G P）负责基金的管理和运作，如此设计的优势在于：

(1)信托公司可通过该模型，全面控制有限合伙A公司，从而达到控制有限合伙B公司,并全面控制以上全部交易结构,保障了信托计划的资金安全性。

(2)通过发行信托计划，该有限合伙企业的资金可以滚动投资其他符合标准的项目，资金杠杆比较较大，对投资顾问具有充分的吸引力。

(3)信托计划的发行可满足不同风险偏好投资人的需求。

(4)信托公司以自有资金投入，也可享受超额收益。

(5)除了发行集合资金信托计划外，信托公司还可以为大额高端客户量身定做适合其的资金投资计划，直接以L P的形式加入有限合伙B公司，从而达到更为专业的资产管理。

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