医药行业估值方法范文
时间：2023-08-28 17:04:43
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篇1
“当前医药行业最大的机会在于医保政策刺激市场需求、政府投入逐年增长，以及各地开放社会资本投入医疗行业。”易方达医疗保健行业基金拟任基金经理李文健表示，“医疗行业最突出的一个特征就是稳定增长，2011年的增长率预计也会比较稳定，跟去年差不多。这几年医药行业销售收入的增长率按季度统计，最低16％、最高28％，2008年最差的时候它都有20％的增长。这些数字只是销售增长，利润增长会更高一点，股价也会有溢价。”
北大医药生物硕士毕业的李文健，已拥有10多年医药行业研究经验，可以称为是中国第一代医药行业研究员，他对行业的研究卓有成效。
“2011年医药各子行业都孕育着重大的投资主题，整个行业可以说是精彩纷呈。”李文健对记者表示。
投资主题精彩纷呈
具体来说，七大方面主题值得看好。一是随着基本药物政策的推进，一些基本药物品种，特别是独家品种，有望实现爆发性增长；二是2009年版的医保目录陆续在各省市实行，处方药将结束2010年观望、徘徊的局面，有望出现恢复性增长；三是制剂出口业务，经过多年的培育，技术和管理水平逐步和国际接轨，2011年有望实现根本性的突破；四是品牌中药品种，在通胀的大背景下，价格有望进一步上涨；五是大型医药流通企业，继续在全国收购兼并，做大做强；六是在政府加大县级医疗机构投资的背景下，医疗器械行业将进入新一轮需求旺盛期；七是政府鼓励社会资本投资医疗服务行业，参与公立医院改制，为医疗服务类公司的发展扫除了政策障碍。
估值仍然合理
增长前景虽好，但医药股的估值是否已经偏高呢?李文健认为，医药股相对估值目前仍然处于较合理水平。按照Wind市盈率的方法计算，截至2010年12月3日，沪深300平均PE为15.36倍，医药股的平均PE为47.74倍，医药板块PE和沪深300 PE均为3.11倍。在通胀的背景下，医药股的估值不会太低，市场不太可能出现只有十几倍的情况。有相对溢价是可以接受的，在熊市最厉害的时候，医药股出现20倍估值已经是铁底了。从历史溢价率水平看，医药行业目前处于合理区间，未来行业将通过快速增长化解估值压力。
如果按照2011年的盈利预测对医药公司进行估值，大部分公司估值水平是在30倍附近。这个水平虽然比银行、地产等周期性行业高，但与同是新兴行业的TMT、新能源、新材料等相比并不高。另外，医药行业增长确定并平稳，预计2011年行业利润增长在30％左右，大部分公司的PEG在1附近，也是合理的。
中金公司最新发表的行业研究报告也认为，医药产业从绝对增速和盈利来看，仍处于高速成长期，行业基本面非常健康。近期医药板块整体出现调整，当前整体板块PE(TIM)达到42倍左右，相对于市场整体的估值溢价略有回落。目前医药板块2011年PE为35倍左右，估值处于合理区间。
李文健补充说，套用彼得・林奇的一句话：涨得多不是卖出的理由，跌得多也不是买进的理由。股票投资的本质是看未来，如果未来增长的空间大，股价还会继续涨。PE是一个考虑因素，但不是决定性因素，投资主要是看未来预期，如果未来预期非常乐观的话，稍微高一点的估值可以接受，因为未来的增长可以化解这个风险。
黄金10年
“未来的10年将是黄金10年。有过去十几年的铺垫，‘十二五’期间，中国医药行业会有意想不到的发展速度，我敢说我们一切的规划都是会滞后的。”国家发改委生物医药专家委员会副主任、中国医药企业管理协会会长于明德在接受媒体采访时表示。
李文健认为，医疗保健行业在中国具有巨大的发展前景，概括来讲当前有三大因素持续驱动相关产业的发展。
第一是受益于“新医改”和“十二五”规划的政策驱动。“新医改”启动后，国家预计在2009年到2011年累计投入8500亿元，包括逐步提高医疗保障水平，加强医疗设施建设等投入，将对医疗保健产业链的上下游产生积极影响。“十二五”规划高度重视战略新兴产业发展，相关配套政策正在逐步推出，将使生物医药、医疗器械、现代中药等新兴产业迎来新的发展机遇。
第二是医药消费升级的驱动。随着社会发展和收入水平的提高，民众对健康的态度更加积极，观念也在转变，人们要“小康”、更要“健康”，2000年以来，城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，医药消费正逐步升级。
卫生部数据显示，2000年以来中国城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，2002至2009年，这项指标的复合年增长率都在11％以上。医药消费正逐步升级，这将成为支撑中国医疗保健行业长期发展的基础。
第三个驱动因素是人口老龄化。老龄化将是未来半个世纪甚至更长时间内我国经济与社会发展道路上的棘手难题。据国家计生委预测，到本世纪20年代，65岁以上老年人口将达到2.42亿，占总人口的比重将从2000年的6.96％增长到近12％。老龄化将带来对医疗保健产业的持续需求。
未来几年这三大因素合在一起形成合力，可能出现一个高速增长的阶段。从10年以后更长期的远景来看，医药行业也是一个弱周期的、长期稳定增长的行业。
个股机会在哪
中投证券认为，医药行业整体调整已经基本到位，估值具有吸引力。从中期来看，大部分医药股已经具备买入价值，但短期出现整体性行情的概率较小，机会仍然存在于个股。
申银万国行业分析师表示，2011年在政府控制通胀、收缩流动性的背景下，市场或许很难重演2010年流动性推动下的医药板块的全面上涨，但医药行业在快速增长，板块、个股机会永远存在。
从2010年板块表现来看，最差的公司主要是定价过高的新股，表现最好的可以分为三类：成长型公司，如鱼跃医疗、东阿阿胶、康美药业、爱尔眼科、人福医药、科伦药业；拐点型公司，如海翔药业、紫光古汉、华东医药、仁和药业；题材型公司，如华神集团、紫鑫药业、通策医疗、海南海药、广州药业。
在创新和整合推动下，未来3年有望诞生千亿市值药企。创新药有突破的恒瑞医药和正在打造“滋补第一品牌”的东阿阿胶可能最早突破千亿市值；云南白药显然是一家市值最有能力上千亿的公司，但是由于没有对管理团队实施有效激励，成为制约公司发展的最大因素；中药材和中药饮片行业市场规模巨大，会诞生市值千亿的企业，正在这一行业整合的康美药业市值能否上千亿，取决于公司的管理能力以及未来对终端的掌控能力；科伦药业所处大输液行业仍有很大整合空间，公司市值能否上千亿，须看其能否在医药行业其他领域长袖善舞。目前这5家公司市值分别是446亿元、334亿元、419亿元、334亿元和378亿元。
申万在2011年仍看好医药板块中的成长股，高成长才能享受高估值。分析师建议根据催化剂节奏把握个股机会，1月份主推东阿阿胶和海正药业。理由是东阿阿胶的阿胶块将进一步实施价值回归，提高价格；复方阿胶浆销量已经开始快速提升，公司开始布局自身终端网络。而海正药业的定向增发将启动，虚拟一体化国际产业趋势下，公司作为跨国公司首选合作伙伴，产业转移将深化。其他值得关注的公司有恒瑞医药、云南白药、康美药业、人福医药、仁和药业、江中药业、国药股份、华兰生物和马应龙等。
中金公司认为，可从两条路径选择超成长公司。自上而下选择，“生物制药、医疗器械、医疗服务、品牌专科药”是未来发展前景最为看好的子行业；自下而上选择，“创新、整合”将是未来几年寻找超成长公司的重要因素。
中金推荐的稳健型组合包括恒瑞医药、云南白药、上海医药、华东医药、康缘药业，成长型公司组合包括康美药业、双鹭药业、沃森生物、康芝药业、科伦药业。
篇2
一般来说，创投家大致可以分为四类：一是做投行的人；二是一些中介机构，比如法律、会计事务所中的从业者；三是从政府退休的官员，比如凯雷就聘请了多名曾在布什和克林顿政府中任职的官员担任顾问；四是有过产业经历、创业经历，有实业积淀的人。姒亭佑就是最后这类创投家中的一员，多年来对于医药产业领域的深入研究，已使他成为一名业内专家。
如今姒亭佑是多家医药企业的董事，被多家行业机构和社会组织聘为顾问，并常年在台湾的清华大学和中国医药大学授课。因为有着深厚的产业背景，他看问题时更关注企业本身而不仅是财务数字，投资理念更多是围绕着增值服务及产业嫁接展开，并由此形成了自己的投资风格，
产业背景凸显优势
姒亭佑的履历相当丰富，他曾历任美国药厂的中国区总裁、台湾地区制药同业工业公会顾问以及台湾工业技术研究院生医所顾问，如今担任着台湾“经济部”南港生技育成中心的两岸事务顾问、台湾创业投资商业同业公会医药产业顾问、光谷3551人才计划评审专家委员等社会职务。这些经历让他在大陆、台湾以及全球医药行业都积累了广泛的人脉。
这些人脉资源涉及生物医药的产、学、研各个领域，在被投企业后期的项目整合、内部管理、市场销售等增值服务环节发挥了积极作用。具体而言，增值服务发挥作用的领域包括：医药企业公司治理、国际及国内公司发展战略制定、产品研发战略制定、营销团队建设、国内外医药产业资源对接以及战略投资者的引进等等。
不仅仅是姒亭佑，就整个富煜投资团队而言，主要合伙人都有着深厚的投行或其他行业背景，有些合伙人在其他行业工作时间超过20年。这使得团队在研究项目和投资的时候，可以从不同角度来看待问题和风险，并能在投后为企业提供更有价值的增值服务。
对于企业的内部治理，财务投资者与产业投资者的视角有些许不同，解决问题的方法也各有独到之处。谈到这个问题，姒亭佑介绍了自己在国内投资的一个案例。这是一家医药企业，当时一些美国大型VC也对该项目进行了投资。在合作过程中，因为中美产业领域的习惯做法和经验都有不同，加之投资人与企业家看问题的角度也存在差异，导致董事会和管理层之间经常出现意见不一致和沟通障碍，甚至产生冲突。
美国投资人多以从美国相关企业那里得出的行业数据作为评估董事会提案的标准，而中国企业家经常试图以中国经济环境的特殊性为由来说服国外董事，双方的沟通效果极为不好。这时，同时拥有国际、国内行业经验的投资人就有了用武之地，他可以在两者之间发挥积极的协调作用。例如，在公司薪资水平调整的过程中，国外董事希望企业能以中国医药行业的相关薪资水平标准作为调整依据，但企业一直无法提供相关数据，导致双方为此事争执多时。这时，同样是投资方的富煜投资为双方及时提供了国内医药行业及当地企业的薪资水平分析数据，让企业与海外董事都了解了中国的行业标准。双方有了数据参考，沟通有了基础，最终很容易地达成了一致。
在另一个案例中，由于企业中的本土高管与海归高管薪资水平差距过大，造成团队内部不和谐并在企业管理过程中发生冲突，如任由这种冲突发展下去，就会影响企业的正常生产和销售。在董事会和管理层难以协调一致之际，富煜投资介入调停。其中，姒亭佑的美国药厂中国区总裁职业背景以及管理本土和海归团队的经验，都发挥了至关重要的作用。
“我们调查了事情的前因后果，然后向董事会递交了一份解决方案。”姒亭佑说，这套解决方案并不复杂，但是很有针对性。新的薪资方案打破了既定的“薪资+考核+红利”设计，推出了“底薪+职务补贴+考核+红利+安家费”的组合。在新方案中，本土团队和海归团队在底薪、职务补贴、考核体系及红利发放体系方面的待遇是一致的，只是海归团队成员多了一笔安家费。这种薪资设计方式既不违反劳动法，又充分照顾了本土和海归团队的利益，还非常符合该企业的特点，并且透明公开，最终让本土和海归团队都感到比较满意。
公司想上市，最重要的一点在于管理要做到透明公开，如果在薪资管理等方面不透明，就会影响企业未来的发展。在姒亭佑看来，企业治理需要“因地制宜，精耕细作”，“任何一个细节处理不好都会给企业的发展带来隐患，也许会导致企业经营不力甚至破产，投资人的钱也就打了水漂。”
医药企业非常重视创新，对于新技术、新项目的需求非常迫切，而医药行业技术含量高，研发产品需要经历一个持续的过程。投资人接触到的许多项目都处在研发阶段，投资风险大，因此，没有产业背景的投资人很少敢于介入早期项目。而富煜投资有一部分产业资金，可以投入到早期医药项目中。
谈及产业背景及产业资本对于投资早期项目的重要性时，姒亭佑表示：“我们在国内外有很多医药领域的资源，我们会把适合被投企业发展的项目从国内或国外引进来，这种项目嫁接对于推动中国医药企业发展的效果也是立竿见影的。”姒亭佑的团队曾投资一家国内大型医药企业，并为该公司积极引进海外项目，后被该企业评为“最佳增值服务股东”。
具体到相关科研项目，富煜投资在论证项目时经常能够与国内外顶尖专家直接探讨项目的可行性，比如在做尽调时，可以请到现任美国大药厂的专利律师、美国及国内医学及药学的顶级专家等。对于不具备医药产业背景的投资机构来说，这是很难做到的。
经过专家学者的分析，企业后续发展中的问题也会浮出水面。富煜投资会把这些问题列出清单，与企业讨论解决方案，并在一定时间内把这些问题逐一解决。
初创期的企业一般没有太多资源，企业治理的权限划分也不是很清楚。针对这些问题，富煜投资在介入时会协助企业完成企业发展的规划设计、企业管理的基本模式设计等有利于企业日后发展的工作。不过，这个阶段也是投资机构和企业发生摩擦和碰撞最多的时候。
“许多企业的创始人都是国际一流的科学家，拥有顶尖的技术。”姒亭佑介绍说，“但每家公司在不同的方面，比如市场营销、上市公司运作、公司治理、公司发展战略、国际授权等方面不同程度地存在短板，很难有一个完整的体系。这时，企业的经营与创新就会遭遇瓶颈，这些问题正是需要通过投资机构嫁接资源来协助企业解决的，这也是投资的价值所在。”
圈内人士这样评价姒亭佑：既懂国外，又懂国内；既懂行业、又懂投资。同时满足这四个条件的投资家在圈里可谓凤毛麟角，但对于别人的这种评价，姒亭佑只是淡然处之。他始终坚信，为股东带来回报，为中国医药产业的发展尽些绵薄之力才是自己人生的价值所在，也是自己的乐趣所在。
产业投资的接力跑
医药企业在研发阶段的投入非常大，这是最需要资金投入的时期，但是在国内资本市场退出机制不健全的情况下，创投机构又很难投入医药企业的早期项目。“所以医药产业的投资需要接力跑式的资本投入。”姒亭佑表示，“研发阶段有天使投资，早期有VC投资，成长期有PE介入，只有不同类型的创投基金在不同阶段互相衔接，才能扶持医药企业走向壮大。”
“除了研发阶段，扩大再生产是医药企业需要大量资金的另一个阶段，此时引入VC正当其时。”姒亭佑深谙医药企业的发展规律，“这个阶段就好比上楼，靠企业滚动发展就像爬楼梯，速度会非常慢，而引入VC就等于坐上了电梯，可以从1楼快速到达10楼。”VC的介入可以使企业获得更多的资源，得到有益的帮助，就有机会超过同行，率先占领市场。
VC的使命一般完成于PE介入之后，“是在PE进来的时候退出，还是在企业上市的时候退出，是根据VC的性质而定的。”姒亭佑还介绍说，投资时间的长短与基金的属性密切相关。如果募集的资金在企业还未上市时就到期了，不能再跟着企业走下去了，就要中途退出。但如果LP是家族，期限就会比较长，那就能继续陪着企业往下走，这主要得看VC募集资金的来源与背景。
对于富煜投资来说，由于具备深厚的产业背景，它在企业发展的各个投资阶段都能够自然切入。“早期项目多会以产业基金的形式投入，有些基金无法投这个阶段是因为它们的资金都是募集来的，最长期限也就是5+2，没等到投资项目出成果时资金就到期了。”姒亭佑表示，产业基金的优势是投资时期比较长，可以跟企业走10年甚至20年。有些早期研发项目，投资后可能会实现控股，此时就需要安排人员做更多的关注，一般需要每个月开进度会，每季度再开检讨会总结一次，看研发是否在依进度进行，以做到医药研发项目的风险可控。
姒亭佑表示，有些好的医药产品在投入临床试验前的估值就能达到四五亿元，到了临床二、三期的时候，估值甚至已经高达10亿。只要产品有市场，价值能够被发现。富煜投资曾有一个案例，在项目早期投资了300万美元，当时项目的估值是6000万美元。该项目一年后的估值已达到6亿美元，一年间价值提高了10倍。这个项目近期将在海外上市。
篇3
生物产业政策利好不断。预计《生物医药发展“十二五”规划》将于近期正式公布，与此同时，一批围绕“十二五”规划的配套政策也有望陆续出台，中国生物医药产业正在进入政策受惠期。
创新将成为生物产业发展的动力。与国外生物医药行业相比，我国生物制药企业竞争力普遍偏低，其中最明显的劣势就是我国的企业缺乏长期研发高投入的实力。随着国家政策和资金的支持力度加大，将极大地加强生物医药的新药研发创新，提升产业结构，实现生物医药产业的健康快速发展。
市场需求拉动产业快速增长。近几年，生物制药行业总资产增速迅猛。2011年3月，行业总资产规模达到了1354.57亿元，同比增长29.34％，总资产规模是2007年同期的2.4倍。
行业内多数成份公司的高估值有所缓解。虽然目前生物制药板块的估值溢价率仍在192%左右，但其高估值主要是由于板块内拥有较多的ST公司，以及前期因抗癌药物概念而被爆炒的部分公司拉高了板块的估值。以20家近期有研究报告的生物制药公司统计，其2011年平均动态估值已下降到27.71倍，相对沪深300的溢价率仅为138.47%。
投资建议。未来六个月内，维持生物制药行业“有吸引力”评级生物医药企业药品的品种好坏，例如产品疗效是否显著、适应症是否多、毛利率的高低、有无替代产品，以及是否独家生产、是否有专利保护、专利保护期的长短等诸多因素直接决定了企业的盈利能力的高低
本期我们选择评级上调的舒泰神、华仁药业进行简要点评。
舒泰神（300204）
大市场好品种
公司是单产品驱动的小规模企业。目前主导为鼠神经生长因子（mNGF，苏肽生）。
神经生长因子（NGF）市场乐观估计有10倍空间：NGF所在神经营养保护市场扩容迅速，估计5年有2-3倍空间；NGF相对其他神经营养保护剂具有相对优势，在该市场的份额有3-4倍提升空间。
神经营养/保护剂市场扩容：营养剂应用领域广，对应的患者基数大，临床应用扩张快，估计可以持续25%的复合增速，生物类的增速有望快于化学类。NGF份额的提升：目前占生物类份额10%左右，有望提升到30-40%。相对优势在于：1、高价药的患者支付能力：NGF是唯一无应用限制的国家医保品种（2009版），作为高价专科药支付端阻力小；2、定价优势保证营销运作空间：1类新药，降价风险相对较小，其他几个品种都是仿制产品；保证产品的营销运作空间大。3、药理、临床比较优势：NGF药理较脑蛋白、小牛血更明确，认可度处于提升进程中，尤其在眼科领域优势明显。作为神经营养类最新的产品，纳入全国医保也佐证了其学术认可程度。
苏肽生占NGF细分市场份额维持50%以上：我们估计10年苏肽生占NGF市场50%份额，未来3-5年市场地位有望维持。公司前期的学术推广和全科室积累的大量用药经验有利于公司主导NGF的应用拓展。舒泰清是清肠市场的升级品种，具备显效优势，市场近年扩张迅速；公司产品患者耐受性好，份额逐年提升，作为小品种助力发展。
华仁药业（300110）
切入腹透蓝海关注明年业绩弹性
公司目前最大的看点是腹透项目的投产和市场推广，目前百特占据了腹膜透析液项目90%以上的市场，年销售额约为10亿元。国家对于华仁的首个国内大规模的腹膜透析液建设项目给予了很大的希望和支持，各相关的行业协会和组织也将协助该项目积极推进。该项目计划产能为3000万袋，预计总收入约为6.6亿元，净利润约为2.2亿元，生产线项目将于2012年年中全部建成。公司2010年的总收入为3.38亿元，净利为0.76亿元。可见若腹膜透析项目成功的推广和导入市场将对公司的总收入和利润的有着极大的贡献。
公司未来两年业绩弹性较大。相对于目前白热化的大输液市场，腹膜透析液项目的竞争对手较少，市场上百特公司一家独大，双鹤等企业虽有生产批号，但腹膜透析液项目并未列入这个几个公司的战略发展重点且产能方面并未形成规模。血液透析和腹膜透析是肾衰病人的两个主要的治疗手段，腹膜透析相对于血透更安全，在国外是肾衰病人主要的治疗手段，近年来在我国该种治疗方法也得到了足够的重视和广泛的应用，且国家对于透析费用报销力度的增大，也将使使用该种治疗方式的患者人数进一步增加,该项目未来增长值得期待。
对于目前现有主营业务占比达98%以上的非PVC输液项目，现有产能是1亿袋左右，今明两年募投项目达产后总产能在1.5亿袋左右。今年公司新建了华北地区和西部地区的9个销售办事处，预计这两个地区的市场客户将得到进一步的开发，同时公司将进一步开发和维护高端三甲医院等重要客户，预计大输液项目的销售收入将稳步的增长。明年公司自产膜材项目生产线的建成将进一步降低公司产品的成本，我们预计膜材成本将下降20%以上，毛利净利水平将进一步提高。
化工行业：需等待行业自身的景气走高
在投资评级下调的25只股票中，化工行业有3家公司入围而名列榜首，具体原因何在？
一季度因囤库存因素导致淡季不淡，而二季度则处于去库存阶段导致旺季不旺；再加上油价下跌及需求不旺，化工品面临较大的降价压力。预计去库存结束后，随着部分产品价格的回升，三季度部分子行业将有望反弹。目前情况下市场需要等待中报的业绩，也需要等待行业自身的景气走高，因此这段时间仍将处于观望期。
本期我们选择评级下调的红太阳进行简要点评。
红太阳(000525）
公司面临三大风险
重组完成后，公司将成为国际最大吡啶生产企业。安徽生化新建2.5万吨吡啶装置建成后，公司的吡啶生产能力将达到6.2万吨，超过凡特鲁斯成为全球最大吡啶生产企业。公司在市场的销售份额将大幅提高，市场占有率的提升进一步强化公司对于吡啶系列产品的定价权。
篇4
【关键词】基本分析；股票；政策；实战；应用
基本面分析是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。从基本分析角度出发，影响股价的因素主要包括宏观经济因素，行业因素、以及上市公司本身的因素。选择基本面较好的股票投资，无疑是走好投资的第一步。
一、宏观分析在实战中的应用
宏观分析主要包括宏观经济因素分析和宏观非经济因素分析两方面。宏观经济因素分析主要从宏观经济指标和宏观经济政策两方面分析对证券市场的影响，如GDP、通货膨胀率、利率、汇率以及货币政策、财政政策等的变化都会影响证券市场价格；宏观非经济因素主要是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的，如政局的变动可能引致经济的改变，从而影响证券市场价格，战争、动乱则通过影响宏观经济环境而导致证券市场价格变动。在证券投资领域中，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的决策。
首先，从政策对股票市场的影响看，2009年针对房价增涨过快的现象，国家多次采取措施来抑制投机性行为以控制房价过快增长，使得2009年下半年房地产股价一直处于下跌状态。尤其2010年以来，国家加大了对房地产行业的政策管制。2010年1月10日，国务院出台了“国十一条”，之后房地产股就不再出现大涨的趋势。
2010年9月29日，为进一步贯彻落实《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，国家有关部委分别出台五条措施，被业界称作“新国五条”；2011年1月26日，国务院总理******主持召开国务院常务会议，提出了“国八条”。4月13日******总理主持召开的国务院常务会议上提出要不折不扣落实房地产调控政策。国家频繁的出台了这一系列整治房价过快增长的政策，对房地产股产生了严重的负面影响，每一次调控措施出台后都会引起地产股明显的下跌，从而使一直处于较好涨势的地产股价格出现了连续的跌势，以至于2010年下半年至今，房地产股一直未出现较好的涨势。
其次，央行近两年提高存款准备金率和加息的举措也对股市产生了较大的影响。从2010年截至2011年5月4日，央行共九次上调存款准备金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加剧的通货膨胀，这也直接影响到了股票市场。上调准备金率和加息会使得银行发放的贷款减少，对金融板块来说是利空。加息也引起了购房需求的减少，使得房地产公司效益降低，引致房地产股价格出现了一定程度的下跌。由于金融、地产等权重板块的持续下滑，使得上证A股和沪深300指数成分股整体静态市盈率下降，从2010年10月至今，大盘也跌了几百点，这主要就是经济通胀以及频繁加息政策密集出台引起的。如果通货膨胀状态好转，经济发展态势走好，股票市场就可能迎来一段表现不错的行情。总体看来，随着通胀压力加大以及在利率和准备金率政策双管齐下的影响下，我国股票市场短期来看，将处于以震荡为主的状态。
二、行业分析在实战中的应用
从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段以及在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确行业背景的分析。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。
一般来说，如果一个行业是符合国家发展方向、国家政策扶持的行业，那么它的前景比较看好，该行业未来的股票价值也相对高；如果一个行业的发展受到国家的抑制，那该行业的股票价格走势不会太好。行业分析主要从行业结构、行业景气、行业生命周期和产业政策等方面来分析。
中国的生物制药产业起步较晚，但在近些年仍旧取得了飞速发展，产业结构日趋合理化。随着行业整体技术水平的提升以及整个医药行业的快速发展，生物制药行业作为朝阳行业也是医药行业中最具投资价值的子行业之一，具备较大的发展空间。
首先，政策支持对该行业发展形成有利支撑。2009年政府出台了新医改方案，随后相继出台了许多配套文件，并将在三年内（2009-2011）投入8500亿元。2009年5月13日，国务院总理******主持召开国务院常务会议，会议认为，要以生物医药、生物农业、生物能源、生物制造和生物环保产业为重点，大力发展现代生物产业。这一系列利好政策都极大的促成了生物制药板块的不断上涨，2010年生物制药板块就取得了比较好的投资回报。
其次，医疗卫生水平的提高有利于生物制药行业发展。随着诊断在医学及其他方面重要性的增强，分子诊断药物行业也面临良好的发展环境，近年来某些恶性传染病的爆发对传统疫苗行业发展起到有利支撑而新型治疗性疫苗则为行业的快速发展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我国，我国政府迅速展开预防整治措施，积极鼓励研制生产甲流疫苗。鼓励研发创新疫苗的举措迅速营销到了生物制药行业的发展以及其股票态势，从8月27日至31日，国内3家甲流疫苗生产企业华兰生物、天坛生物、海王生物连续三个交易日收盘价格涨幅累计超过20%，并一度出现停牌。在新医改推进、甲流肆虐的背景下，2009年医药股表现非常乐观，在132支医药股中，剔除11支09年才上市的新股和11支业绩差的ST股，有50余支医药股涨幅翻倍，其中海王生物涨幅超过400%，排名第一。医药指数在2009年11月份创出新高，超越大盘6000点时的估值水平，生物制药类的企业作为医药股的新兴主力，业绩更是有了很大的改善，股价也必然随之上涨。
三、公司分析在实战中的应用
公司面分析主要包括公司管理层分析和财务分析两方面。通过对这两方面的分析增加对公司的了解，进而判断该公司的投资价值。一般来说，公司基本分析着重于对公司经营管理能力和盈利能力两方面；公司财务分析着重于财务指标的分析。
公司管理方面的状况直接影响到其在市场上的竞争能力以及盈利能力。管理层行为的理性与否直接影响公司的未来走向。一般而言，在选股时我们注意看该上市公司的管理人员的管理创新能力、工作经验、专业技术能力等。一家良好的上市公司通过理性的投资取得较高的投资回报率，那么该公司的股价也会相应上升，利润回报日益增加，使得公司发展前景更加广阔。例如，苏宁电器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，苏宁电器通过细化市场定位、变联营为自营、推出自主品牌等一系列的创新，引领家电连锁营销新的变革，继而成为中国家电连锁零售行业的龙头和先锋，更是当之无愧的行业标杆。2008年半年报显示，2008年1-6月份，苏宁业绩继续保持稳健快速的增长，公司实现营业总收入259.19亿元，其中主营业务收入251.43亿元，比上年同期增长39.41%；实现净利润11.01亿元，比上年同期增长70.36%。经过多次派息、送股后，从2004年7月21日上市开盘价为29.88元一直运作到了2008年的74.84元，后期涨势依然喜人。苏宁电器具有高成长性和资本扩张的能力，2009年中国连锁百强榜苏宁电器位居第一。苏宁电器凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。
在公司财务方面，通过对其资产负债表、利润表和现金流量表进行分析，从中提取有利于投资决策的信息。通过分析价值性比较高的财务比率指标来探究其盈利能力、偿债能力、投资收益等。公司盈利水平的不断提高，自然伴随着投资者收益的增加。一般而言，市盈率较低者比较高者的投资价值要高。例如，山东黄金，2008年动态市盈率仅12倍，09年市盈率为10倍，具有较高的投资安全边际，因此，这两年山东黄金发展趋势一直比较好，2010年全年业绩仍然处于持续增长状态，以至于其股票达到了历史最高值81元以上。上半年实现销售收入173.7亿元，同比增长68%；实现利润总额8.17亿元，同比增长19%；实现归属于上市公司股东的净利润5.72亿元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。虽然2010年山东黄金的市盈率较2008年和2009年增长了很多，但其发展状况仍被看好。
以上是我对基本面分析在实战中应用的一些见解，希望借此可以为投资者提供一些有价值的投资建议。当我们进行投资决策时，不要一味的跟风、听小道消息，这些并不能为我们带来切实的投资回报。只有通过对基本面进行全面的分析，抓住要点，对某一行业或某一只股票进行精确的判断与分析，才能做出良好的决策方案，进而取得更高的收益。
参考文献
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钱致昕.我国分行业上市公司股票投资价值研究[D].南京师范大学，2007(03).
中国证券业协会.证券投资分析[M].中国财政经济出版社，2010.
篇5
关键词：战略性新兴产业 上市公司 融资风险 熵值法
我国战略性新兴产业发展方兴未艾，国内对其研究大多数集中在产业融资需求、融资渠道以及相关制度。本文对战略性新兴产业上市公司融资风险的剖析有助于加强战略性新兴产业对自身融资情况、财务状况的了解，促进战略性新兴产业拓展融资渠道，完善融资结构，增强融资效率，为战略性新兴产业优化资源配置、改善融资环境提供基本思路，为战略性新兴产业上市公司的可持续发展奠定坚实的基础。
一、理论分析与研究方法
国内外评估融资风险大小主要采用以下方法：风险价值法、专家调查法、层次分析法以及模糊数学分析法。风险价值法考虑因素的片面性以及专家调查法和层次分析法的主观性并不适合客观以及全方面的评估上市公司融资风险大小。熵值法是一种基于模糊数学的综合方法，把定性评价转化为定量评价，即对受到多种因素制约的事物或对象做出一个总体的评价。熵值法最显著的特点是：一是可用于相互比较，二是可以根据各类评价因素的特征，确定评价值与评价因素值之间的函数关系。本文旨在评估战略性新兴产业上市公司融资风险并对比细分产业之间融资风险大小及其影响因素的差别，因此选用熵值法作为主要研究方法。
二、变量设计与模型构建
（一）变量设计。本文把战略性新兴产业上市公司融资风险评估指标分成债权融资相关指标、股权融资相关指标、资本运营相关指标、新技术投入与产出相关指标、财税优惠相关指标五大类，指这五类行为分别给战略性新兴产业上市公司带来的融资风险要素。债权融资相关指标包括利息保障倍数、现金到期债务比、长期资本负债率。股权融资相关指标包括股本、市净率、股利支付率、第一大股东持股比例。资本运营相关指标包括净资产报酬率、营业费用率、资本积累率、应收账款周转率、存货周转率。新技术投入产出相关指标包括研发投入比、近三年申请专利数。财税政策相关指标为实际所得税税率。
（二）指标分类及标准确定。
1.极大型变量，即指标值越大融资风险越大的变量。包括：长期资本负债率、股利支付率、第一大股东持股比例、营业成本率、实际所得税税率。
2.极小型变量，即指标值越小融资风险越大的变量。包括：利息保障倍数、现金到期债务比、股本、市净率、净资产报酬率、资本积累率、应收账款周转率、存货周转率、研发投入比、近三年申请专利数。其中，样本的股本在处理之前先取自然对数。
（三）模型构建。
1.熵值法的原理。设多指标评价问题的方案集A={A1，A2，…，Am}，评价指标集F={f1，f2，…，fn}，评价矩阵X=（xij）m×n，其中xij为第i个方案在第j个指标下的属性值。一般来说，某项指标的指标值变异程度越大，信息熵越小，该指标信息量越大，这就是熵值法的应用原理。在有m个评价指标，n个被评价对象（以下简称“（m，n）”）的评估问题中，第i个评价指标的熵定义为：
2.原始数据矩阵标准化。根据评估指标体系，整理各个样本上市公司优化原始数据形成原始数据矩阵。设（m，n）得到的原始数据矩阵为：
3.定义熵。在（m，n）体系中，第i个指标的熵定义为：
4.熵权。在（m，n）的评估问题中，第i个评价指标的熵权wi定义为：
5.熵权综合评估。各样本风险的熵权综合评估值为：
三、数据情况及实证分析
（一）样本选择及数据说明。本文把2010年年底前上市并且连续三年企业主营业务中属于战略性新兴产业的产品以及服务的销售收入达到企业当年总收入50%以上的上市公司认定为战略性新兴产业上市公司。其中，以国家统计局2012年6月出台的《战略性新兴产业分类目录》区分战略性新兴产业产品及服务。根据这个标准，本文选出235家战略性新兴产业上市公司。由于新能源汽车在我国仍处在“襁褓”阶段，无一上市公司在其领域的收入达到50%，所以本文研究的战略性新兴产业的细分产业不包括新能源汽车。剔除数据不全的公司，本文实证部分使用的样本为219家战略性新兴产业上市公司。在战略性新兴产业融资风险评估指标体系中，除了近三年专利数这一个指标选择了2010-2012年这三年的累计量以外，其余十四个指标均选用了2012年的年末数，数据来自国泰安数据中心以及各公司年报。
（二）实证分析。
1.战略性新兴产业上市公司融资风险熵权分析。经过熵权分析法的计算，得出样本公司的每个评估指标熵权如表1。从表中可以看出，样本各个指标所对应熵权最大的指标为长期资本负债率，其次是股利支付率，其余指标对应熵权都比较小。从指标类别来看，战略性新兴产业上市公司融资风险主要受到债权与股权相关融资因素影响，其次是新技术投入产出相关因素和企业资本运营相关因素，而影响程度最弱的是财税优惠政策。
篇6
多层次医疗 社会力量要弯道超车
2009年新医改以来，已有大量上市公司逐渐开始布局医疗服务领域，不过山西证券医药生物行业分析师王腾蛟告诉《经济》记者，由于医疗服务在整个医药板块估值相对较高，反映到二级市场并不强烈，在近期的市场风格下，资金还是偏向于估值低业绩确定性较高的行业。
《意见》提出，支持社会力量提供多层次多样化医疗服务。从多层次来看，目前医疗服务还是以三甲医院为主，其次有二级医院和一级医院，另外还有一些社区医院、民营医院和专科医院作为补充。中国医疗产业联盟的创始发起人之一、广东医谷执行总裁谢嘉生对《经济》记者称，目前我国的医疗资源都集中在三级甲等医院，而很多基层医院无论是医疗设备、医生能力还是资源都比较薄弱。
目前除了政府公立医疗服务之外，民营医院在机构数量上早已超过50%，但提供的服务数仍偏低。清华大学医院管理研究院研究员曹健告诉《经济》记者，虽然是国家鼓励社会办医这么多年，但还是以公立医院为主，公立医院的数量占到44%左右，服务量达到了86%左右，“而民营医院的数量超过16000家，但其服务量只有14%左右，所以多层次的办医还没有形成一个良性格局”。
近期国家支持社会资本进入医疗服务领域的力度逐渐加大。艾媒咨询分析师刘杰豪对《经济》记者表示，中国医疗服务市场规模巨大，公立医院仍然占据主导地位，一些经营较好的民营医院通过借助社会资本的力量，在新医改政策利好环境下，通过不断创新、提高品质和完善服务，加速市场扩张冲浪蓝海，对医疗服务市场格局产生极大影响。
这对医疗服务产业的投资也是一个非常积极的正面消息，华盖医疗基金董事总经理、国仕资本研究协会特约研究员施国敏对《经济》记者称，结合国家医疗服务产业的现状及“十三五”期间的规划，至少未来5-10年的行业增长仍然会保持相对快速的发展，会有很多机会，特别是民营医疗服务的机会。
公立与民营、外资与内资、专科与综合、连锁与单体、社区与健康管理等目前确实存在多样化多层次的服务。社会力量提供医疗服务，其实大概在5年之前，就M入一个高速发展的阶段，特别是地产公司，很多都在布局医疗市场，通过医疗实现业务转型。
当然，那时的社会力量更多是作为公立医院的补充出现的，发展较好的民营医院基本是在公立医院无力顾及或无意投入的领域发展起来的，包括眼科、口腔科、整形美容、妇产、骨科等。应该说，现在有初步的多层次多样化医疗。
零点研究大健康事业部总经理姜健健对《经济》记者称，真正形成多层次多样化的医疗服务，社会力量不应该只是个补充的定位，而应该是公立医院的竞争者，甚至是超越公立医院。“社会力量要做弯道超车。”两个方面可以实现弯道超车。一是服务驱动，通过提供优质服务取胜，在妇产、整形、康复等市场可以布局；二是技术驱动，比如肿瘤、心血管、精准医疗等。
谢嘉生也表示，我们国家现在要重点发展基层医院，把三级医院简单的门诊或治疗放到基层医院去做，而三级医院更多的是做比较复杂的、需要研究的治疗为主体，“目前我们国家医疗改革的趋势就是要壮大基层的设备、医生的能力、医生的资源等”。
激发医疗三大领域投资活力
医疗产业是一个比较大的行业，根据不同的方法有不同的分类，很难按照统一的标准来给它进行分类。整个医疗行业根据其产业链的上中下游，可以分为药厂、器械厂、经销商、医院、病人五大环节，同时根据产业链也可以将医疗行业分为医生端、医院端和用户端。
整个医疗产业简单说就是生产、流通、服务，医药和器械属于生产环节，服务就包括医疗服务中的医院、诊所等，一些互联网医疗或者移动医疗的创新都可以归纳到新型服务这个领域。
《意见》中提出要调动社会办医积极性，进一步激发医疗领域社会投资活力。对企业来说，投资要看其有没有创新。创新是持续发展的动力，成都海创药业有限公司董事长陈元伟在《经济》记者采访时表示，投资医疗板块要看其专业化，例如专科医院，“传统的全科医院竞争很激烈，但专科医院或其他医疗机构如果在某一领域如癌症，有很好的研究和科研团队，这些医院就值得重点投入”。
创新本身不容易，医疗服务行业也如此，但包括高端专科、连锁等模式已在过往被证明是相对比较成熟和成功的投资模式，施国敏表示，包括社区连锁、互联网医疗、细分专科的深入等创新，以及各层级的资本化尝试未来是否能够在短期内快速得到发展也需要做好十足的内功和运营。
在王腾蛟看来，医药行业按二级市场分类主要分为化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务，“目前由于政策的导向，药品板块即化学制药、中药、原料药等承压明显，不过其中创新药，不管在现在还是将来都将是资本长期关注的领域”。
非药领域机会也比较多，其中包括医疗器械（国产进口替代）、医药商业（两票制营改增利好商业龙头）、医疗服务（分级诊疗，废除以药养医等给服务端带来机会）。
医疗服务领域再细分还包括综合医院、专科医院、第三方体检、第三方透析、独立医学实验室等，其中专科医院以及第三方的一些机构比较受投资者青睐，特别是像专科领域的眼科、口腔科等，目前在上市公司里面已有成熟的运营模式，类似爱尔眼科、美年健康等。
王腾蛟认为，在目前分级诊疗的大背景下，基层医疗市场即医疗资源下沉对于社会资本来说存在非常大的机会。
在细分领域，比如移动医疗领域包括健康医疗、医疗器械、医药等，刘杰豪表示，其中健康医疗行业是VC和PE最青睐的行业，但是今年的增速情况并没有那么快，重点关注领域是在生物技术（创新药等）、医疗设备（医疗器械等）和医疗服务三大方向，其中创新药是未来中国医药产业中投资的大方向。
从资本市场估值来看，创新药的市盈率通常是仿制药的两到三倍；医疗器械的监管没有医药那么严格，更容易受到资本市场认可，未来十年是中国医疗器械行业发展的黄金十年。
此外，姜健健还告诉记者，最近两年有三个领域比较受到关注。
一是新兴技术。包括医疗与3D打印、AR/VR等新兴技术及解决手段的融合，还有基因测序、基因编辑、细胞治疗、干细胞技术，它们最有可能对医疗健康产业带来革命性的变化。
二是跨境医疗。在三个方面都会有市场，轻医疗（整形、体检、旅游）、重医疗（肿瘤）、境外远程会诊。盛诺一家、春雨国际都已经在布局了。不光光是赴欧美日的高端医疗，很多在泰国的医疗是普通阶层也可以接受的。这个领域未来会产生巨头。
三是仿制药。2016年，国家食药总局正式开始292个品种的仿制药一致性评价工作，要求在2018年完成。这给投资者带来刺激，而且中国资本的主流，对像生物医药这种长线投入的项目其实不感兴趣，对于像仿制药这样的市场，因为它相对短期，马上就能看到效果，所以从资本特性上来说，他们对仿制药感兴趣。世界范围内，仿制药的增长率11%左右，是药品市场的2倍。
而前几年受到追捧的数字医疗，实际上开始遇冷。其实一直到去年为止，中国在在线医疗领域的开放度是比较高的，有不少的项目被投了。但从2017年出现了一个瓶颈，就是对于在线医疗的管理、管制。互联网诊疗管理办法征求意见稿发出，对这个方面的投资是一个很大的抑制。
就拿医疗服务领域里的医疗机械的厂商来说，从技术端来看，医疗机械本身成本非常高，有很多投资人去投，但无论这个行业怎么发展，政策还是最重要的一点。
易观分析师张怡丹就对《经济》记者表示，所有的资本都是跟着政策走的，投资人会随着医疗产业相关意见稿的思路，“这个思路是要做什么，投资人就会去投什么”，《意见》可以分成两个方面，一方面是医药服务会发展中医；另一方面是会细化一些分级诊疗，在细化过程中降低社会办医的门槛和提高社会办医、审批流通过程中的效率。
医养结合牵头 探索新商业模式
医疗产业可以和其他多个领域或产业相结合，如医疗+养老，即医养Y合，这也是国家一直积极推行的重点，有广阔的发展空间。
人在65岁以后对医疗的需求是在不断上升的，如果医疗和养老产业能够很好地结合在一起，两者之间是可以互相促进的，谢嘉生对医养结合的模式很看好，“但在投资方面还存在一些阻碍”。
从产业现状来说，我国医疗+养老产业仍处于发展初期，主流市场参与企业多，规模小，市场竞争格局初步打开。政府支持力度逐年增大，纷纷探索具备区域特色的智慧养老平台模式。在刘杰豪看来，目前，医疗+养老主要有三种形式，一是产业资本通过联合、收购医院等来获得医疗资源，从而进军养老行业；二是以医疗或者护理为主，同时提供养老服务；三是随着医疗体制改革和医生自由执业的解放以及大健康产业的发展，由品牌医生建立的中小型养老养生机构，以预防和健康、养生为主。
未来需要在养老机构中引入医疗护理资源及特色养生资源，为机构中老年人提供系统的医疗护理服务和养生保健产品。刘杰豪认为，医疗+养老可以在家庭医生制度、医保体制等方面入手，从而给我们的养老服务带来相对应的改善。“首先建立家庭医生制度，为老年人提供具有家庭医学服务和老年医学知识的家庭医生，同时加大人力、财力、物力的投入，实现健康管理和疾病的预防。”
传统的养老都是在家里，但是由于独生子女政策，随着中国社会的老龄化，养老成为很大的社会问题，“所以新的养老行业产生以后，很多人就会在老了之后到养老院，有专门的医生、护士和营养师提供服务”。陈元伟表示，相关的产业，如营养食物搭配、康复中心这些都完全可以和养老结合起来，同时良好的社会保险等保障制度，不仅老人有很好的养老的地方，也会给社会提供很多就业机会，对国家来说也营造了一个很好的社会环境。
同时，养老院也会产生一些收益，整个社会形成良性循环，陈元伟还对记者称，今后中国的老龄化非常艰巨，两夫妻结婚之后要负担四个老人的生活，自己要上班，还要抚养自己的孩子，压力会很大，所以这个社会对医养结合的需求很大。
姜健健认为，医养结合要想做好，需要解决四个核心问题。
一是观念问题。这个观念不是老人的观念，更多的是子女的观念，现在很多医养结合入住率低，这是一个重要原因。
二是支付能力的问题。我国养老金本身的替代率很低，因此需要长期护理保险的支持，但我国目前还处于试点阶段。
三是医疗问题。目前所有成功的养老项目，都有与其相匹配的医疗业务作为基础支撑。但医养结合的“医”，需要符合老人的需求，是慢性病、心血管病、肿瘤、康复疾病的治疗，需要的是这方面的医生、护理资源。
四是医保的问题。医养结合其实牵涉到人社、卫计委和民政三个部门，在很多疾病上存在医保是否报销、报销标准低的问题。
另外，除了需要更多的医疗设施、人力资源等资源，医养结合还缺少很多有力的措施。首先，现在很多养老机构还偏小，医院承担起来很吃力，需要国家更多的扶持政策，同时鼓励更多民营资本投身到养老行业。
篇7
泰达荷银基金：
银河证券基金研究中心最新统计数据显示，股票型基金中，泰达荷银成长排在了第一位，今年以来净值下跌了31.7％。
对于“善跑熊市”的原因，泰达荷银成长基金经理王勇道出其中秘诀，“泰达荷银成长配置的都是和宏观经济相关性不大的行业，比如中小盘股票，服务型、科技型的行业，而像银行、地产这些今年跌幅靠前的股票基本没有涉及。”王勇表示，“当前我们的选股策略将围绕民生的相关产业，诸如医疗和服务等相关产业。” 基于此，在即将来临的2009年，它的表现仍值得我们期待。
泰达荷银基金观点：A股市场在连续暴跌三个月后，11月市场迎来了大幅反弹。但金融危机对市场的影响还远远没有过去，2009年的机会可能会比2008年要多，但结构性的机会还需要看经济的情况而定，目前来看经济压力还比是比较大的，目前主要矛盾是全球经济的衰退和通货紧缩的预期，随着政策的不断出台，会对市场有刺激作用，市场系统性风险会减低，目前对A股市场持相对均衡的投资观点。我们认为，市场的热点也将从注重政策力度转向细致分析政策方向后的消费、科技与服务板块，这应是2009年值得关注的方向。
华夏基金：严控风险、谨慎投资、把握收益
华夏基金在北京召开主题为“展望2009，蓄势与期待”的年度投资报告会，在会上华夏基金投委会主席、华夏大盘精选基金和华夏策略精选基金经理王亚伟发出了对市场偏冷静的声音。
王亚伟认为，影响股市的因素比较复杂。从宏观经济来看，中国要比美国相对乐观，但目前影响股市的因素很多，因此明年的股市仍存在较大不确定性。在大类资产配置策略上，王亚伟认为，明年可以侧重权益类投资，并且更灵活的控制仓位；关于仓位，王亚伟形象地说，适度的“中投”比较恰当。对于具体的投资方向需要特别谨慎，特别是对于短期热炒的板块。
华夏基金投资总监刘文动表示，中国证券市场和宏观经济密切相关，而市场是现实和预期的博弈，中国证券市场最近一年的情况充分反映了这种博弈，而对市场的分析应当建立在自下而上和自上而下两种方法的结合，这样能够全方位的对市场进行更有效和准确的判断。在经济周期中，需要注意存货周期、企业资本开支周期和房地产周期这三个周期变动。刘文动认为，中国短期经济增长不容易维持高增长的结构性因素：人口结构造成的高储蓄率、收入分配差距导致较低的边际消费倾向、社会保障体系不健全等。谈到对未来证券市场的预期，他提出要密切关注经济、货币和市场三个方面，当这些方面指标表现良好和健康的时候，市场将进入复苏阶段。
华夏基金机构投资总监郭树强在发言中指出，2009年资本市场面临适度宽松的货币政策、积极财政政策、企业高额存货逐渐消耗等有利因素，但也存在经济调整的长期性、上市公司业绩下滑、大量企业经营困难以及失业等不利因素。为此，华夏基金机构投资策略为“严格控制风险、谨慎进行投资、把握可靠收益”。
在债券市场方面，华夏基金固定收益总监杨爱斌认为，2009年债券市场上涨空间有限，在投资策略方面，上半年在适度宽松的货币政策和物价回落的环境下，可以持有久期较长的组合，而下半年随着货币政策效果的显现，应控制风险。
博时基金：明年资产配置可向股票倾斜
博时基金股票投资部总经理、博时特许价值、基金裕泽基金经理陈亮表示，随着目前财政政策和货币政策的改变，明年的投资策略应主要围绕财政政策、货币政策展开，同时，从大类资产配置来看，陈亮认为明年应该向股票市场倾斜。
围绕两条主线。陈亮介绍，今年上半年CPI是投资关注的重点，到了今年下半年，通缩变成市场关注的重要内容，投资者担心来自于海外市场以及内部总需求的放缓，因此，明年上半年可能是以通缩为主，全国CPI可能维持在低水平。财政政策、货币政策是明年投资关注的两条重要主线。
在财政政策层面，陈亮认为，目前政府刺激经济的着力点主要围绕财政政策展开，在中国，投资在GDP里面的占比相对较高，政府也会采取积极的措施，投资主要围绕基础设施以及一些施工类企业展开。
在货币政策层面，陈亮认为，明年的投资要围绕低利率环境下选择投资标的展开，在低利率环境下，明年可能上半年、甚至全年的流动性会比较充裕。银行资金供应也比较充足，贷款也相对积极，由于利率比较低，老百姓购买的需求意愿也会上升，因此，相对于其他行业，金融应该成为关注的重点。
在明年低利率的环境下，从资产配置的角度，陈亮认为应该向股票市场倾斜。陈亮用形象的比喻形容明年的债券市场，“债券是一道牛尾汤，可以喝一下，但是油水不多。”
陈亮表示，债券市场和股票市场是跷跷板的关系。事实上，从今年债券市场表现看，到现在，债券基金有10%以上的收益，这个状况和2005年完全一样，2005年也是这个状态，通货膨胀的压力比较低，企业盈利在下降的通道中，这样投资者都把钱往债券市场里面铺。
陈亮表示，未来一年债券投资的回报可能会偏低。但是一种情况例外，如果继续发生大的经济危机和金融危机，中国的经济还是不行，所有的资金都跑去避险，债券市场可能会有好的表现。
嘉实基金：明年A股走势取决于流动性
近日，嘉实基金了题为《在政策与基本面博弈中曙光初现》的2009年投资策略报告，提出了“谨慎面对后市，乐观展望未来”的投资策略。
副总经理戴京焦表示，犹如“大坝放水”式的流动性扩张所产生的动能，将会使股市超越经济基本面恶化的拖累提前作出上涨的反映。股市经过目前短暂调整后，整个趋势仍可能维持向上，明年年初市场将有可能再次出现阶段性投资机会。“但估值在流动性的作用再次推高后，股市最终仍会回到基本面，而多出来的流动性未来将最有可能回到房地产市场。”
嘉实基金预计中国2009年GDP均值在8%左右；但预计消费增速将较2008年下滑约两成；但从利好面来看，受经济下滑影响，积极的财政政策将持续出台，刺激经济增长；同时，2009年通胀压力将大为降低，为适度宽松的货币政策打开空间，从而为市场提供更多流动性。此外，中国目前城市化率为45%，仍处于城市化的加速阶段。
对于明年A股市场，嘉实基金认为，从国际国内经济基本面以及盈利和估值角度分析，中短期A股市场仍然面临一定压力，表现为市场继续震荡。但同时暖风不断的“政策面”对市场将形成较强的支撑。A股市场目前的估值已回到了较低水平，明年的走势更多取决于流动性的变化。如果能够维持充裕的流动性，明年A股将存在不错的投资机会。从长远角度考虑，国际经济终将调整恢复，而中国经济长期的增长动力仍能持续，从长期投资出发,目前的估值水平也提供了一次战略性的投资机会。
在具体投资主题上，嘉实基金认为，经济政策调整将是未来6～12个月影响市场的重要变量，无论是财政支出重点投资项目，如基建、工程机械、医药、建材、环保，还是受惠于减税和提高居民收入的必需消费品，以及欧美以外市场的出口增长机会等，都将是关注的重点。
南方基金：经济"软着陆"方能显现A股投资价值
南方基金认为，尽管目前A股市场估值已与国际接轨，但断言A股已具投资价值为时尚早，影响其投资价值显现的关键因素在于中国经济能否实现"软着陆"。
在最新的四季度投资策略报告中，南方基金指出，三季度国内经济下行趋势进一步明显。目前，市场对于通胀的担心短期内已大大减轻，但对于经济下行的担心明显升温。本轮经济减速有周期因素也有结构调整特征，是全球经济再平衡和国内增长方式转型的必然体现。考虑到全球经济弥漫着"衰退恐慌"情绪，这一轮调整相比前一轮周期可能更为复杂和长期。
报告乐观地认为，央行降息、调整部分金融机构存款准备金率宣告年初以来"从紧"货币政策的结束。随着宏观调控转向"保增长、防通胀"，国内消费与出口依旧保持相当活力，以及上市公司盈利能力和偿债能力良好等因素将推动国内经济实现"软着陆"。
"经济'软着陆'将是A股投资价值显现时点的决定因素。"南方基金表示，目前A股08年动态估值已回落至12倍，09年为9.8倍，整体估值已完全与国际市场接轨，与A股的历史底部也相距不远。从数据本身看，这样的估值已颇具吸引力，但其投资价值显现的前提是国内经济不会硬着陆。
具体到操作策略，南方基金依然保持谨慎，表示将在维持防御性板块配置的同时，自下而上寻找估值能够提供充分安全边际的个股机会。目前市场中，内需消费、铁路、矿山等政府主导投资领域，大能源、大农业板块的重新配置机会，以及在一系列利好刺激下银行、煤炭等行业的反弹机会将是投资中把握的重点。同时，基于此轮调整持续的时间还难以预计，其认为，一些低风险的保本型投资产品也值得投资者关注。
易方达基金：将从仓位制胜转向结构制胜
易方达基金在今年下跌的市场中仍保持了相对平稳的业绩，对此，易方达投资总监陈志民有些解释，适合长期投资的非周期性行业今年表现比较好，比如电力设备。一些重仓股我们长期持有了很多年，今年获得了比较明显的超额回报。
对于2009的市场，他表示：明年总的来说，是审慎中乐观。明年有利的因素包括，企业负债率、存货率水平比上一轮周期低。同时，我们看到，微观层面企业的应变能力在增强，现在还处在艰难阶段，但很多企业都在坚决出清存货。 有的观点说这次危机是中国长期增长的结束，我并不认同。经过2003年以来5年的经济快速增长，中国的消费升级、工业化、城镇化都已经达到一定水平，基数大了很多，只是短期增长乏力，经过一段时间调整后，有希望恢复增长。当前扭转经济形势的核心在于消化存货。尤其关键的是，全社会如何把地产的存货有效消化。房地产是所有产业的链条核心，一旦房地产的消费拉动起来，钢筋、水泥、建材等行业会跟着复苏。
关于明年市场的预测，他认为，很难对于指数做准确预测。明年的波动会比较大，股市和经济仍处于大的调整周期，大小非问题还有待消化。因此，就基金投资而言，2009年仓位控制不再是主要策略，在波动市场中调整好持股结构，发掘超越周期、持续成长的优质公司，将重新成为制胜法宝。
上投摩根基金：明年可能是一个布局时机
明年可能是一个布局时机。上投摩根基金总经理王鸿嫔近日表示，2009年上半年经济可能还会比较艰苦，下半年经济数据或许会渐渐走平，即使最悲观的预期也认为到2010年形势会转好，经济会复苏。
股市机会渐显。王鸿嫔认为，经历2008年的大跌后，目前股市更为安全，因此明年可能是一个布局时机。我们预测，明后年A股市场的机会超于债市。考虑到如果只做利差，债市的利差空间比较小，它的牛市行情与利率周期挂靠得比较紧密。这一轮降息幅度很大，时间很快，挤压了债市未来的盈利空间。而股市由于今年跌得异常猛烈，进入降息周期后，可能有潜在的胜出机会。
倾向政策预期明朗板块。上投摩根认为，经济刺激方案逐步生效，企业资金状况紧张，存款定期化等问题进一步差于预期的可能性已经很小，建议关注政策面带来的投资机会及预期明朗的板块。
上投摩根基金公司投资总监孙延群分析指出，目前国际国内大的宏观经济背景决定了A股不具备大行情的基础，但由于风险释放估值较低，牛年A股市场更多的是流动性和政策驱动的阶段性、结构性行情。
孙延群表示，最坏的时候可能出现在明年一季度。 “从明年再往后看，情况会好转，不排除很多行业有反弹的机会。今年二季度开始逐季回落，基数较低，如果大家喜欢看同比增长数据，明年会比今年好看多了。”孙延群认为，尽管整个宏观经济恶化，但市场依然存在结构性机会。在政府大规模投资的板块， 明年还会有持续表现的机会。谈及明年的投资思路，孙延群表示，投资人可关注以下几个行业。第一，受益政府政策的板块。比如铁路建设、电力设备甚至包括一些基本的原材料，3G通讯设备；第二，稳定性消费的品种。比如食品饮料，财务健康，现金流好，终端需求受宏观经济的影响比较小，适合长期投资；第三，周期性行业。这取决于对这些行业内部需求和供给以及库存变化的前瞻性把握，如果把握的好，可能会有一些幅度比较大的阶段性机会。最后，中小市值板块，这些板块表现活跃，特点是高风险高收益。事实上很多类似苏宁电器这样的大市值公司最初都是从中小市值公司起步的。
国海富兰克林:明年是市场估值标准重新确立的一年
国海富兰克林基金公司在2009投资策略报告中指出，该基金投研团队认为2009年中国经济可能在整体性上继续保持调整态势，投资者可从经济调整和经济转型周期中把握投资机会。目前A股市场估值已进入一个相对合理的区间，但并没有被严重低估，从长远看，股市的投资吸引力将会逐步显现，2009年将是重新确立市场估值标准的一年。
国海富兰克林基金研究总监潘江认为，股市会领先经济的反转，但是在经济回落稳定之前，仍会保持震荡调整态势，持续强劲的反弹缺乏基本面的坚实支撑。投资者应当在经济调整和转型周期中把握投资机会，可以寻找具有稳健的资产负债表、良好经营现金流的公司，此外低估值、高现金分红的公司也值得关注，而受益于经济刺激政策行业，与宏观经济周期脱钩的行业以及受内需拉动的行业，都值得投资者去保持适当关注。
未来医药行业受医改政策刺激，值得继续看好。由于医药板块在熊市中作为较好的防御品种，估值一直享受较高的溢价，进入2009年后一些商业流通领域的分销龙头公司，将是医改政策的最大受益者，国家打击高价出口药将为专利药生产商带来极大机会。
银行业明年基本面状况并不乐观。企业投资意愿的减少和政策面的宽松这两种力量的权衡将最终决定明年贷款规模的增长。明年银行业不良资产比率的上升是大概率事件，将影响行业的信贷成本。不过，国有大银行的资产配置相对股份制银行更为稳健，股价的安全性更高，在股价的下跌中可关注买入股息收益率较高的银行股。
而房地产业未来两年期房的供给仍会持续增加，供过于求的状况难以改变。目前政策的出台已经超出预期，宽松的政策环境将促使刚性需求释放。未来包括二套房贷款政策、银行对开放商贷款放松等政策仍然值得期待。目前地产市场已经进入了开工减少到在建减少的阶段，供应高峰要到2009年下半年才能见顶回落。
中海基金：股市明年下半年进入复苏周期
日前，中海基金了2009年投资策略报告。报告中指出：市场在经历了流动性危机迫使资金出逃的2008年上半年，以及对经济衰退的预期从恐惧到确认的三季度和资金与政策互动的四季度后，2009年将迎来筑底和复苏。
该基金明确表示，市场复苏时点在明年下半年，主要得益于政策受益行业的业绩转好带来的估值提升。从资产配置方面来讲，中海基金表示，明年上半年看好债券，而下半年则看好股市。
中海基金表示，经济衰退期债券指数加速上涨，债券资产表现最佳，债券基金也有良好表现。中海基金预期在上半年结束之前还有降息空间，这将为市场提供流动性，形成以银行资金为主导的债券牛市后半期。
中海基金认为，在债券资产有良好收益的同时，股票资产正进入绝对价值区间。2009年上半年将是股票资产的战略建仓时期，下半年实体经济将由衰退萧条步入复苏期，股票市场将明显回升。在具体的行业配置方面，中海基金建议，2009年股票资产的核心配置策略是“左侧防御，右侧进攻”，防御以业绩确定增长为主，进攻以主题投资为由。防御主要看好医药、食品饮料、旅游、IT、石化、电力；主题投资主要建议关注政府投资拉动主题、降息和房地产政策主题、刺激内需主题和世博主题等，相关的行业有铁路建筑、电力设备、水泥、房地产等。
该基金同时认为，在本轮经济调整中，经济和通胀同步回落，经济将在2010年见底。同时政府开始逆周期调控经济，预计2009年上半年仍将大幅下调准备金率和下调100BP以上的息率，财政支出扩大，政策保经济决心大。
华安基金：A股市场2009“期待惊喜”
华安基金在近期的2009年A股投资策略中以“期待惊喜”为题道出了对来年A股市场的投资预期。华安基金认为，从大类资产的价格比较分析看，股票类资产的吸引力正在增强。
华安基金指出，估值比较显示，A股未来将还有底部反复震荡和确认过程。但总体看，长期底部正在逐步显现，未来即使下跌过度，但也将以更高的潜在超额收益作为补偿。
华安基金认为，从居民持有的主要金融资产价格比较看，目前一年期定期存款利率已降到2.52%，预期未来将下降至1.5%左右，长期国债价格也处于历史高点，一线城市的房价比仍高于历史低点30%―40%水平；而股票资产在跌到历史估值底部区域后，华安预期其分红收益率将回到2%以上的历史高点，估值洼地的潜在投资吸引力大大增加，定期存款、债券和房地产市场的庞大资金有望逐步分流过来。
篇8
这是一家主营业务为陶瓷餐具销售及陶瓷餐具修复的新三板挂牌公司，于2014年12月11日挂牌新三板协议转让。482倍并不是瓷爵士疯狂的极致――4月1日，瓷爵士股价由前一交易日的0.01元涨至7.01元，单日涨幅高达70000%。
一夜天堂，一夜地狱。
4月22日，新三板挂牌公司中科招商（832168.OC）股价从开盘价52元最低砸落至1.01元，以4.86元收盘，暴跌90.98%;翌日，中科招商股价开盘即又回升至50元上下，当日收盘报收于41.94元，涨幅762.96%！
这就是“任性”的新三板，全称为全国中小企业股份转让系统。由于没有类似于主板的涨跌停板限制，交易规则也迥异于主板市场，新三板市场几乎每天都在上演着大悲大喜――单日涨幅超过千倍或跌幅近99%的案例都并不少见。
相比之下，创业板上市公司暴风科技（300431.SZ）的35个涨停、较发行价250倍的涨幅简直弱爆了。
即使按照代表新三板市场整体情况的三板成指（899001），2015年以来的涨幅也超过70%，最高涨幅超过100%;从投资者入市情况看，截至2015年3月末，开通挂牌股票交易权限的投资者较2014年底增长63%;从挂牌公司情况看，2015年以来新三板新增挂牌企业数量逾800家，总量近2400家，总市值突破万亿元;从市场活跃度来看，新三板市场日均成交金额已经突破10亿元，完爆2013年年成交金额！在财富效应的引领下，新三板定增市场同样火爆，仅4月挂牌企业就完成115次定向增发，有的企业还没等到路演，定增额度便被一抢而光。
一个新的投资风口正在快速形成！伴随着新三板前所未有的发展机遇，投资者的热情也被迅速点燃。
中信证券表示，随着新三板制度构建的逐步完善，制度性溢价所带来的套利空间快速收窄;随着市场关注度的显著提升，未曾被资金肆虐的部分估值洼地正被快速填平。
正如流传于网络被誉为2015年最浪漫的诗《新三板挂牌》中所写道的：“亲爱的，我们去新三板吧！/我带着你，你带着公司/传统产业也好/互联网+也罢/横穿 挂牌/暴走 做市/让我们来一场/说赚就赚的旅行！”
下一个Amazon（亚马逊），下一个Genentech（基因泰克），下一个BAT（百度、阿里、腾讯）或许正在新三板诞生。
十年磨一剑
新三板被成为中国的“纳斯达克”，聚集了大量成长性较高的高科技企业。新三板挂牌门槛低、成本低、审核效率高，是成长型、创新型的中小企业进行股份转让、定向融资的有效选择，也是拟IPO公司登陆资本市场的有力跳板。
近年来，在诸多利好的推动下，使得新三板市场站在了新的“风口”上，社会关注度及资金参与度不断攀升。
历时十年，新三板才从无人关注的角落走向资本市场的中心舞台。
新三板起源于2006年，原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原“两网”系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。
2012年，在中关村基础上又新增了上海张江、武汉东湖、天津滨海三个试点区。随着2013年全国中小企业股份转让系统的挂牌以及2014年引入做市商制度，新三板进入发展快车道，成为全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。在国务院重点解决中小企业融资难的大背景下，新三板承载的市场功能也开始显现。
从“两网”到三板，再到新三板，名称的变迁涵盖了中国场外股份交易市场的漫长发展历程。
“两网”即1990年由中国证券市场研究中心成立的STAQ法人股流通市场以及1993年由中国证券交易系统有限公司成立的NET法人股市场，两者成立的初衷是为了解决法人股流通问题。
此外，产权交易市场在全国得到迅猛发展。截至1997年，全国出现100多个地方性的场外股票交易市场，期间有相当数量的个人违反规定入市交易，法人股交易实际上已经部分个人化。而国家无法对这些场外市场予以有效监管，给金融系统安全带来了极大的隐患。
1997年11月，中央金融工作会议决定关闭非法股票交易市场。1998年亚洲金融危机发生后，在整顿金融秩序，防范金融风险的要求下，国务院办公厅转发证监会《关于清理整顿场外非法股票交易方案的通知》，将非上市公司股票和股权证交易都视为“场外非法股票交易”而命令禁止。随后，包括STAQ、NET系统在内的各地交易系统陆续都在1999年底前全部关闭。
2001年6月，为解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题，经证监会批准，中国证券业协会《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，正式启动代办股份转让工作。中国证券业协会指定申银万国等六家证券公司代办原“两网”系统挂牌公司的股份转让业务，由此确立了中国由证券代办股份转让业务的场外交易制度，代办股份转让系统也于2001年7月正式开通，第一家股份转让公司随后挂牌。
为解决退市公司的转让问题，2002年8月起，沪深主板退市公司（包括退市的B股）被纳入代办股份转让试点范围。由此，代办股份转让系统正式成立，被称为三板，与新三板相对，亦被称为老三板。
老三板由于挂牌公司资质较差，升板到主板上市的难度较大，自成立之后一直乏人问津。2006年，国务院《关于实施，〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）〉若干配套政策的通知》，其中明确规定“推进高新技术企业股份转让工作，启动中关村科技园区未上市高新技术企业进入证券公司代办股份转让系统进行股份转让试点工作”。因其与老三板标的明显不同而被称为“新三板”。
新三板设立以来，由于其制度的设计原因，始终存在流通性不强、融资能力弱、参与人数少、关注度小等问题。截至2011年底，新三板市场仅有91家挂牌公司。随着2009年10月30日创业板的推出，场外市场建设的呼声渐高。
2012年8月3日，证监会在新闻通气会上表示，经国务院批准决定扩大非上市股份公司，按照总体规划分步推进、稳步推进的原则，首批扩大试点除中关村科技园区外，新增上海张江高新产业开发区、东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。同时，《非上市公司监督管理办法》细则的正式突破了股东200人的上限限制。
2013年1月，全国中小企业股份转让系统正式挂牌，成为中国构建全国统一的场外市场的重要里程碑;同年12月13日，国务院《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，标志着新三板正式扩容至全国;随后，证监会先后了《关于修改〈非上市公众公司监督管理办法〉的决定》、《股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》等七项配套规则。
2014年，监管部门继续不断地给予新三板政策暖流，陆续出台了政府补贴制度、做市商制度、定向增发等制度，从引入企业挂牌上市、促进交易量和流动性、提高融资效率的角度完善市场，对新三板市场各方参与者均构成利好。
尤其是引入做市商交易后，新三板流动性不足的问题得到了很好的解决。目前，在新三板挂牌的企业股票交易分为协议转让方式和做市商交易。其中，协议转让是由买卖双方在场外自由对接达成协议后，再通过报价系统成交;而做市商交易是由券商作为做市商不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。
在政策的扶持下，2014年新三板挂牌企业呈现了爆发式增长，当年挂牌企业数量增加1233家，比2013年增长355%，超过了之前八年所积累的数量，累计达到1580家（2006年新三板成立时，挂牌企业数量仅6家）。
2015年3月18日，全国中小企业股份转让系统公司新三板两大指数，即三板成指与三板做市（899002），分别包含样本股票332只、105只。
兴业证券认为，新三板首批指数的推出，是新三板扩容以来又一个里程碑式的事件。进入“指数时代”的新三板市场不再是一个零散的市场，而将作为一个整体受到投资界的广泛关注。若以前的新三板因为缺乏一个量化衡量的标准而受到诟病，那么指数的推出可以向潜在投资者展示新三板成长的力量。
截至2015年5月12日，短短起步一年多的新三板挂牌公司已有近2400家，待挂牌家数为72家，申报中家数为882家。机构预计，到2015年末的挂牌公司数会超过3500家，到2016年底会超过5000家、五年内挂牌公司超万家是大概率事件。
新三板的美好时代
新三板作为上海证券交易所和深圳证券交易所之后的第三个全国性证券交易所，是中国多层次资本市场建设的重要一环。目前，中国已经形成了一板市场（主板和中小板）、二板市场（创业板）、三板市场和四板市场（区域股权转让市场）的多层次资本市场架构，而新三板则是多层次资本市场的基石，其定位是中小微企业的资本服务平台。
中国的中小微企业在推动国民经济发展、促进就业和科技创新等方面做出了重要的贡献，越来越多地成为国民经济持续发展的重要推动力。统计资料显示，截至2013年年底，全国工商登记注册企业1527.8万户，同比增长11.8%;个体工商户4564.1万户，同比增长2.43%。小型企业占比30.37%，微型企业占比66.93%，共计占比97.3%;中小企业提供了50%以上的税收，创造了60%以上的GDP，完成了70%以上的发明专利;提供了80%以上的城镇就业岗位。
然而，融资困难却极大地制约了中小企业的发展。根据中国人民银行的统计，2013年全社会融资规模为17.29万亿元，其中包含股票和债券的直接融资只有2.02万亿元，占全社会融资规模的比例仅为11.7%。而且，有限的直接融资额度也大都由大中型企业获得，中小企业由于缺乏有效的直接/间接融资渠道，业务发展往往受限于资金瓶颈。
而新三板在中国多层次资本市场的定位主要为创新型、创业型、成长型中小微企业提供股权融资、股权交易、资产重组的平台，为中小微企业提供直接融资的机会，减轻融资难、融资贵的问题。
中信证券表示，新三板作为中国多层次资本市场的重要组成部分，有利于建立健康的资本市场结构，促进中国直接融资市场的发展壮大。与主板、创业板市场相比，新三板市场挂牌标准低且政策支持力度大，对缓解中小微企业融资难的问题将有巨大帮助。
美国纳斯达克市场有句名言：“任何企业都可以上市，但是时间说明一切。”在挂牌上市方面，新三板市场与纳斯达克市场有相似之处，实行注册制，对盈利、资产、股本等财务指标并无要求;在融资和并购方面，新三板市场采用备案制，股份锁定和发行价格并无要求，发行对象要求也极为宽松。
新三板对挂牌企业的要求主要有三点：一是公司经营满两年，二是有明确的主营业务，三是公司股权明晰，有主办券商推荐并持续督导。
相对之下，一板、二板上市门槛则要高得多。其中，一板上市需要公司经营满3年，3年内主营业务没有发生重大变化，尤其在财务指标上比新三板要高：发行前股本总额不少于3000万元;最近3个会计年度净利润均为正且累计超过3000万元;最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元;或者最近3个会计年度营业收入累计超过3亿元等。
二板上市也需要公司经营满3年，要求主营业务突出且募集资金只能用于发展主营业务，在财务方面：最近一期末净资产不少于2000万元;企业发行后的股本总额不少于3000万元;创业板对企业盈利要求有两个标准，满足其中一个即可，一是最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长;二是最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。
正是由于宽松的进入门槛，又适逢中国经济转型的大背景，新三板进入最美好的时代。
中信证券表示，首先，中国进入后人口红利时代，意味着生产人口正在向消费人口加速转变。与此同时，信息技术的变革加速了统一市场的形成，巨大的互联网人口使得中国在后人口红利时代同样也能将“巨国效应”发挥得淋漓尽致。其次，中国处于工业化向信息化转轨的时代，信息经济时代新的商业基础设施加速形成，为附着在信息技术产业链各环节的公司提供了良好的发展机遇。再次，中国进入大众创业、万众创新的时代，大量的创新型中小企业与海量的创投资金亟须找到对接的平台。
在中国经济降速换挡的阵痛期，创新却从未像今天这样被本届政府提高如此的高度：“大众创业、万众创新”被写进了《政府工作报告》且被总理多次强调，“创客”一词也因总理的倾力关注而从小众走进大众视野，总理更是多次走访创新企业，释放出对“互联网+”等的创新创业型企业的明确支持信号。
创新也需要资金，钱从哪来？只能靠融资，但传统的信贷间接融资显然不利于创新型企业，创新型企业的出路就在于股权直接融资，但主板市场高高的门槛又把创新型拒之门外，此时，新三板存在的重要意义就体现出来了。
中信证券表示，从融资角度而言，新三板定位于为创新型、创业型以及成长型的中小微企业服务，而从投资角度而言，新三板定位为全国市场、公开市场以及集中交易市场，新三板不仅是中国多层次资本市场的基石，同样也是应时代而生的新型资本市场。
成长型企业大本营
中信证券认为，新三板是中国新经济形态的写照。
资本市场的跌宕起伏是投资者对中国未来经济形态的真实映射。从2002年至2014年，A股的市值结构发生了显著的变化。以各行业2014年年末的市值占比与2007年年末市值占比的差值计算，石油石化、交通运输、银行、煤炭、钢铁等行业市值占比均出现了显著收缩。与此同时，市值占比不断创出新高的行业则主要集中于建筑、计算机、国防军工、电子元器件、传媒，以及电力设备（剔除强周期的非银金融）等行业。截至2014年年末，石油石化、钢铁、电力、房地产和煤炭五大行业的市值占比累计为20.08%，较其最高时下降了近34%;而市值占比快速扩张的国防军工、传媒、计算机、电子设备、电子元器件其2014年末累计市值占比为11.5%，较其最低时仅上升8.31%。
主板市场诞生十倍股的行业发生明显变化，进一步彰显资本市场的时代变局。中信证券统计了所有A股上市以来的表现，发现房地产行业总共诞生了21只十倍股。但是，随着中国经济形态的变化，主板市场诞生十倍股的行业分布也发生了显著的改变。最近十年在医药行业诞生16只十倍股，而最近五年电子元器件行业诞生8只十倍股，最近三年传媒行业诞生了3只十倍股。考虑到中国人口结构由年轻型向老年型转变、经济形态由工业化向信息化转变，目前A股市场对新经济的映射远远不够。
中信证券表示，新三板的市值结构更能反应中国未来经济形态。目前新三板总市值已接近万亿量级，信息技术和医疗保健总市值分别占比26%和11%。这与A股信息技术与医疗保健分别仅占9.2%和5.1%形成了鲜明对照。进一步对照美国市场的市值结构可以看到，罗素3000成份股中信息技术、金融、医疗保健三个板块总市值占比分别为21%、17%、14%，与新三板当前的市值结构非常类似。由于新三板挂牌制度更趋市场化，因此当前新三板的市值结构不仅是市场自发选择的结果，同样也是中国未来新经济形态的写照。
随着信息化对中国经济的不断冲击和重塑，中国经济的生产力特征从集中规模化向分布式多元协同演变，使得中国企业组织形态呈现出资产少、规模小、机制灵活的特点，A股上市公司资产规模的变化正在验证这种趋势。截至2015年4月30日，新三板2344家挂牌企业中，净资产规模处于5000万元以下的公司合计1477家（剔除净资产为负），占比达到63%。
“新三板挂牌条件对公司现金流、净资产、股本总额均无要求，只需公司存续期满两年，且具有持续盈利的能力。这不仅顺应了信息经济时代企业组织形态的变迁，也使得新三板成为中国股市制度改革的实验田。因此，制度红利是新三板市场与生俱来的一大优势。” 中信证券认为。
增速远超主板
广发证券统计显示，成长能力方面，新三板公司成长性显著优于中小企业板，盈利增速较创业板显优势。
新三板公司2014年合计营业收入、净利润增速分别为13.86%、28.80%，显著高于中小企业板的11.55%、10.86%;与创业板相比，虽然新三板公司营收增速低于创业板的28.39%，但是净利润增速显著高于创业板的25.08%。
盈利能力方面，新三板公司盈利能力较中小板优势明显，其ROE领先创业板。2014年，新三板毛利率、净利率和ROE（整体法）分别为26.81%、7.92%和13.53%，显著高于中小企业板的21.54%、6.58%和9.34%，ROE方面，创业板仅为9.57%，低于新三板的13.53%。总体来看，新三板成长能力、盈利能力均优于中小板、创业板。
广发证券根据2014年年报数据测算，截至2015年4月30日新三板PE值（整体法）为42.75倍，低于中小企业板的58.24倍和创业板的98.18倍，高于全部A股23.39倍的PE值。
但广发证券认为，新三板具有高成长性，以2014年净利润增长率测算，2016年PE将降到33.19倍，总体估值偏低。
分行业来看，新三板日常消费、材料和工业的PE值较低，分别为24.95倍、31.34倍和33.24倍，根据行业2014年净利润增速测算，电信服务、金融和医疗保健行业由于其高成长性，2016年也将有一个较低的估值，分别为22.25倍、25.06倍和26.62倍。
广发证券测算，新三板PB值（整体法）为5.33倍，低于中小企业板、创业板的5.55倍和8.21倍，高于全部A股的2.91倍，其中能源、材料、工业和日常消费PB值较低，分别为3.66倍、4.29倍、4.31倍和4.32倍。
产业思维主导盛宴
在新三板这场资本市场的盛宴里，嗅觉灵敏的投资者自然不会缺席。
资料显示，新三板投资人队伍数量正在快速增长。截至2015年3月末，开通挂牌股票交易权限的投资者总数为79751户，较2014年底的49004户增长63%。其中，合格投资者为37732户，较2014年底14990户增长152%;而同期受限投资者则由34014户增至42019户，增速为23.5%。
那么，新三板的投资机会在哪里呢？
中信证券建议，在中国经济形态由工业经济向信息经济转型的背景下，新三板值得关注的投资主线包括受益于互联网基础设施建设高速增长的细分子行业、受益于信息化与自动化有机融合的装备制造业以及专注于为传统产业和政府信息化提供支撑的领域。
主线一：受益于人口老龄化的医疗保健业。随着中国人口老龄化的加速，医疗健康产业的发展空间巨大。中信证券建议投资者重点关注的方向包括互联网医疗、医药电商、生物医药、医疗器械以及医疗服务业。
主线二：受益于居民消费升级的消费服务业。从2000年-2009年，中国固定资本形成总额/GDP上升近10个百分点，靠固定资产投资拉动经济增长的方式带来了制造业和投资品企业盈利能力的不断提升。但是，情况从2009年开始发生了变化，随着产能过剩问题的日益严重，投资品和制造业的盈利能力连续下滑，而A股消费品的ROE基本维持14%左右。2013年中国居民消费支出/GDP比重上升至36%，并且随着中国资深富裕消费人群的扩大，个性化的商品、丰富的品类、无形的优质服务以及多元化的消费方式将吸引新的主力消费人群的目光。中信证券建议投资者关注受益于消费升级并且相对主板稀缺的细分子行业，如电影娱乐业、中高端农产品与食品加工企业、个性化的专业零售企业以及体育消费产业等。
主线三：受益于互联网基础设施建设高速增长的细分子行业。过去十年，中国交通运输和仓储业的固定资产投资完成额保持高速增长，从2004年的7091亿元猛增至2013年的36194亿元，年均复合增速接近21%，行业的高景气带动相关板块和公司市值快速增长。在2009年，交通运输业迎来景气最高峰，固定资产投资增速曾达到48%;与此同时，航运港口、航空机场、公路铁路的总市值纷纷创出新高。随着中国的经济形态从工业经济向信息经济加速转换，对于互联网基础设施的投资需求正出现快速增长。从2012年开始，信息传输、软件和信息技术服务业的固定资产投资增速开始超越交通运输、仓储和邮政业，2014年该数据上升至36%创历史新高。中信证券建议从互联网基础设施的角度寻找具有广阔成长空间的细分子行业和新三板挂牌企业，重点关注的方向包括云计算、大数据、物联网以及移动支付等。
主线四：受益于信息化与自动化有机融合的智能制造业。早在 2012年，《智能制造科技发展“十二五”专项规划》就对全球制造业的演进趋势做了明确判断：“随着信息技术和互联网技术的飞速发展，以及新型感知技术和自动化技术的应用，制造业正发生着巨大转变，先进制造技术正在向信息化、自动化和智能化的方向发展，智能制造已经成为下一代制造业发展的重要内容”。进入2015年，随着政府扶持智能制造业的相关政策密集出台，智能制造已上升为国家战略并将主导中国特色的“工业4.0”。中信证券建议重点关注的几个方向包括智慧工厂总包商、智能化设备领域的工业机器人和传感器、数据领域的云制造+3D打印。
主线五：专注于为传统产业和政府信息化提供支撑的领域。信息技术对广告传媒业以及商贸零售业的改造一度成为最近两年资本市场最受追捧的概念。而从更长远的视角观察，信息技术对实体经济的改造仍处于方兴未艾的状态。中信证券建议投资者将目光沿着产业链进行逆向搜索，重点跟踪信息技术对能源、金融、制造业的流程再造。
除此以外，在宏观经济增速下滑的大背景下，政府在信息化建设领域投资将保持较高水平，特别是医疗卫生、公用事业、智能交通、智慧城市和移动互联等领域的IT投资将保持较高增速。中信证券建议重点关注为传统产业信息化和政务信息化提供支撑的新三板挂牌企业。
多层次策略掘金
中信证券根据不同投资者的偏好，根据定量（财务）、定性（产业思维）、股东结构和二级市场比较梳理出六大投资策略的七个股票池。
（1）财务优异：综合考虑2013年和2014年收入和利润成长性、2013年盈利能力，建议关注凯路仕（430759.OC）、信达智能（830937.OC）、润农节水（830964.OC）、维珍创意（430305.OC）等29家公司;
（2）制度红利：参考创业板IPO的财务条件进行筛选：发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司;最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元;或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元，净利润不少于500万元，且持续增长，净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据;最近两年的营收增速均在30%以上;最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损。建议关注红豆杉（430383.OC）、有友食品（831377.OC）、中海阳（430065.OC）、蓝山科技（830815.OC）等92家公司;
（3）稀缺标的：目前A股主板/创业板稀缺的6个行业，包括香业、租赁、石墨烯、即时检测（POCT）和生物医药。建议关注古城香业（830837.OC）、融信租赁（831379.OC）等;
（4）估值洼地：比较新三板做市转让板块公司PE和对应A股板块PE，寻找估值折价超过50%的公司，建议关注强盛股份（831184.OC）、扬子地板（430539.OC）、永继电气（430422.OC）、公准股份（830916.OC）等42家公司;
（5）做市商偏好策略，建议关注的核心指标依次是：总股本处于3000-6000万股;总资产处于1亿元-2亿元;毛利率和ROE不低于35%和15%;营收规模不低于1亿元，净利润不低于1000万元。相关标的如微创光电（430198.OC）、中际联合（831344.OC）、泰诚信（430101.OC）等25家公司;
（6）研发驱动策略：根据研发投入驱动市值增长的逻辑假设，构建了研发费用/营业收入这一参考指标，并综合考虑收入规模和行业属性。相关标的如纳晶科技（830933.OC）、仁会生物（830931.OC）、一铭软件（831266.OC）等30家公司;
（7）强势股东策略：考虑到知名PE/VC 和强势股东的引入有利于挂牌企业改善治理结构、加速公司成长、国有资产结构调整带来的潜在兼并整合机会，建议关注挂牌企业具有强势股东或者实际控制人具有国资背景的挂牌企业，如点点客（430177.OC）、昊方机电（831710.OC）、方林科技（430432.OC）等22家公司。
对于掘金新三板的策略，申万宏源则建议，新三板投资介于股权投资和权益投资之间，不同于A股二级市场传统的盈利模式和投资理念，新三板投资需要引入PE/VC思维和投行思维。
申万宏源认为，新三板投资的盈利机会在于公司成长、估值溢价和做市盈利，需要特别警惕业绩波动、公司治理和流动性三大风险。
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2007年10月30日，由(《首席财务官》杂志社主办的“首届中国企业金融创新论坛暨2007年度中国CFO最信赖的银行评选颁奖典礼”活动在北京世纪金源大酒店成功举行。令我们欣慰的是，CFO们和银行之间的银企对话环节成为本次论坛最精彩的环节。我们相信，来自国内这些兼具规模与活力的企业的CFO们的抱怨和困惑，将是国内企业金融创新的动力之源，而未来的银企关系终将脱离老式的存贷款模式，朝着彼此互信、资源共享、业务契合和灵活应变的新型甲方乙方关系转变。
银企对话圆桌论坛上半场
讨论主题：新形势下商业银行公司业务的战略定位和最新举措
圆桌论坛主持人
中央财经大学中国银行业研究
中心主任郭田勇
在座的几位嘉宾，既有来自于国有银行、股份制银行的公司业务部的老总，同时也有大型企业的CFO，应该说能够集聚一堂是一件很难得的事情。先请各位嘉宾谈谈你们各自对我们这个主题在新形势下商业银行公司业务的战略定位和最新举措的看法，可以围绕各自企业的情况和银行打交道中的金融服务情况。
银企对话圆桌论坛嘉宾
建设银行公司业务部总经理刘守平
结合建设银行的情况，从过去来讲，商业银行对企业的服务主要是集中在传统的存款、贷款和一些结算业务等方面。过去企业对银行最主要的需求就是贷款。建设银行从1954年成立，到现在走过半个多世纪了，从成立之初经办国家基本建设拨款，后来也承袭了传统的优势，我们主要的业务对象也都是一些大型的基础设施建设、基本建设项目，所以过去我们对企业的服务，主要是围绕着项目建设和项目的款等方面。
但是随着我国的改革开放，经济实力和企业实力的增强，以及建设银行自身治理结构、股份制改革方面的措施，向现代商业银行的转变，感觉现在企业的需求、市场的形势等方面都发生了很大变化。从大的客户来讲，企业对商业银行的服务需求，远远不只限于贷款业务方面，还有很多新兴业务。随着我国实力的增强，很多大型企业实力也非常强，财力也很雄厚，随着我国资本市场的发展，他们自身的融资渠道也越来越多，有的通过上市，有的通过发债，有的通过自身积累，现在他们自身资金实力都很强。为处理一些信贷业务需求，有很多企业对我们的理财业务提出了新的要求。
同时随着我国经济体制的改革，经济主体也越来越多元化，以前主要靠国民经济的主体，就是国有企业，一些大的项目，大的企业在国民经济中的整体比重占有举足轻重的地位，随着我们经济体制改革，市场化改革，鼓励民营企业的发展，现在中小企业发展得越来越快，在国民经济中的比重也越来越高。在一些中小企业和民营企业比较发达的省份，比如浙江省，他们可能都已经超过了70％、80％这么一个比重。所以现在我们的服务对象，除了以前的一些大客户，在小企业方面，我们也开始了为小企业开发一些适合他们需求的产品和服务。我感觉在当前的市场形势下，通过这么多年的改革和经济发展，大企业的需求在变化，小企业的需求在增加，这是两个主要的特点。商业银行的服务，也应围绕这两个主要的特点来进行自身服务的完善、功能的完善和产品开发的完善。
银企对话圆桌论坛嘉宾
深圳发展银行公司业务部总经理 金晓龙
深发展的公司业务方面，应该说考虑得比较早，2004年的时候，我们提出一个口号叫两面向，面向中小企业和面向贸易融资，2005年这个口号正式写入了公司的发展战略里面。面向中小企业是我们的客户定位，面向贸易融资是我们的业务定位，这是根据我们大家现在提到的金融同业的形势，国内中小企业众多、成长迅速的特点，同时根据我们行的自身条件，包括资产负债结构，比如银行网点的布局，在滨海地区内外贸业务量的迅速增长，所以我们定的是面向产业方向。
根据这个方向我们也有一系列的改革，包括组织架构体系、产品体系、风险控制体系，还有IT平台的建设，以及一些和外部的，比如物流商和其他机构的联络，做了很多改革，现在对中小企业贸易公司方面的服务，在2006年打造共同的平台下运作的业务量在整个公司银行业务里占相当的比重，现在这一块的贸易融资也超过了1000亿元，因为我们的规模小，超过1000亿元也是不错的银行，而且我们的风险控制9月份的月份数字也出来了，所以这是我们公司业务在大的战略背景下的一个探索。
银企对话圆桌论坛嘉宾
泸州老窖CFO 敖治平
我觉得通过这几年的发展，包括从上市公司的财务报表和公告来看，确实体现出这么多年来银行的发展变化为企业创造了很大的价值，确实是值得欣慰的地方。
但从另一个方面，我们又感到有些困惑和不太满意的地方。
一个是结算的问题，因为我们业务范围遍及全国市场，还有海外的产品销售。目前结算流程很长，时间亦很长，很不方便，我们也采取了一些举措，但是实际上仍然解决不了根本问题。这个结算问题是一个老大难的问题，我们提出来很多次，仍不知道怎么解决。我们经常跟银行界的朋友进行沟通交流，包括通过我们的计算机系统，因为泸州老窖的计算机系统如ERP应该说做得也很快，但是仍然解决不了这个问题。
再有服务方面的问题。我们感到(银行)服务应该说不怎么好，不太满意，经常有很多工作需要我们去推进。我们作为CFO，应该通过自己的工作，来体现自己的价值，体现财务能够为公司创造更大的收益。在这方面，我们想做一些工作，但是需要通过银行的推进，但是相当艰难，这也是一个困惑。
还有，泸州老窖这几年发展得很快，而且我们推出了酒业发展区。酒业发展区是最近两年四川省九个产值达到100亿元的一个工业园区。这个园区我们主要是通过酒业上下游的企业连接，招商对象主要是中小企业，但资金平台的问题始终困扰着我们，因为这些都是小企业，四川作为像泸州老窖这样的企业应该说资金还是比较多的，但是我们整个存贷差比相当大，基本上是几比一的概念，但是这样的情况下银行不敢贷，我们想推进这个工作也很难。现在我们提出上下游的资金连接怎么来进行，我经常给银行说，实际上贷给我们某一个企业几千万元的时候，我们可以把这些资金推动到几个亿，然后你如果有一个亿的话，我们推动到几十个亿都可以，但是银行方面推进得非常艰难。实际上只要一点点资金就够了，就会在酒业发展区很快发挥效益，但是很难，现在各家都没有很好地解决好这个问题，我们也感到很困惑。
银企对话圆桌论坛嘉宾
中国建设银行公司业务部总经理 刘守平
(像泸州老窖这样的企业)贷款已经不是第一需求，大企业的需求在变化，比如说一些咨询方面的事，它要
投资一些项目，泸州老窖从上市募集来的资金要找一些好的项目，这种咨询，或者财务顾问业务，或者我现在有一些富裕资金，想做一些理财，提高自身收益或增值，这方面的服务产品和刚才我讲到的建设银行的企业服务方面正在转变的主要内容是一致的。根据企业的需求，设计一些产品，包括发挥我们银行本身经办基本建设项目的传统优势，在这个方面我们不谦虚地说在各家银行来说经验最丰富，这方面的服务我们可以提供。
再一个，在中小企业方面，也是下一步建行公司业务发展的重点。一方面我们在对中小企业的服务模式上，从去年以来，已经跟我们的战略投资者淡马锡在合作，专门为中小企业采用什么样的服务模式，更有利于为中小企业做好服务。另外从产品上，我们有两个品牌，一个是资金通平台，一个是成长之路品牌，是专门为中小企业设计的，适应中小企业的资金需求的比较急，频率比较多，另外它的自身实力相对来说比较小，体制、担保、信用各方面的情况可能记录的不是很完备，也是针对这个状况专门开发的产品。
银企对话圆桌论坛嘉宾吉利集团CFO尹大庆
今天我们有机会跟银行面对面的讨论一些问题，对我来说是一个一吐为快的机会。因为我对银行业的了解还是非常多的，像吉利汽车跟16家银行有关系，几乎国内每家银行都跟我打过交道。但是我总体的看法是这样的，我们国内银行同质化太厉害了，产品都差不多，只有建行有一点点创新，跟我们做的业务大一点，其他银行到现在为止所做的业务都不是很大。
现在新的环境下，又是通货膨胀，又是贸易顺差，又是资产增值，包括货币都增值，这究竟是一个好的形势，还是一个坏的形势?我觉得这个形势对中国来说是百年难得的一个机会。我觉得银行界也好，企业界也好，要充分利用这次机会来进行战略性的调整。我建议银行应该要把外国银行所能做的事情都要去做，像我们在香港上市，我们融的资都是外国银行给的钱，为什么中国的银行不能给中国企业融资呢，我们在海外已经融几亿美元了，但是没有一分钱是中资银行的。我认为中资银行应该设计一些产品，要全方位的参与竞争，本来国内银行和企业在世界上都处于弱势的地位，我们应该抱成团，把所有的产品做出来，把所有企业的需求都做出来，我觉得这是银行界第一个要思考的问题。
第二个问题，银行在现有的产品上，要赶快进行改革，比如说现在银行设计的产品使企业的资金显著地沉淀在企业，可能有2/3的资金是不能流动的，比如说银行的票据业务，票据业务有1/3或者50％的现金定期存在银行，企业不能拿这个钱用，最后拿出一半，相当于存进去的一半，或者两倍这样进行周转。但是有的银行不是这样，你需要钱，我给你一个授信，你需要的时候提，不需要的时候再存回我们银行，这样加重了我们企业的财务负担，我们的报表也特别难看，这边银行借款一大堆，那边存款一大堆，又不能抵销，所以像类似的产品，我觉得是要改变的。
再有，要根据供应链真真切切的给企业服务，比如汽车产业，我们几乎从原材料到零部件、整车、国内销售、售后服务，还包括国外销售，整个链条非常长，整个链条的融资融券有很多事要做，银行没有跟进，显得非常散乱，我觉得这一点是要做好的。就是要有针对性的改善我们的产品。
银企对话圆桌论坛嘉宾
丽珠集团CFO安宁
我主要讲我们在工作当中的困惑，两个来自传统业务的，第一个传统业务中还是有一些问题的，比如我们最近在做一些贷款业务的时候，说做药物研发的，因为药物研发的特点是属于轻资产的业务，比如像建行刚才说的住房贷款，现在银行的很多观点是说你有东西在那儿，我贷款给你，我不怕它，但是我刚才讲的像有一些项目，像医药研发项目是轻资产项目，没有资产，没有厂房，只是有限的几台设备，上去就是人，还有研发的知识要把它物化出来，这项贷款遇到很多困难，基本上是很难做的，我没有贬低国内银行的意思，真的跟本土银行沟通是比较困难，这是一个贷款方面的困惑。
第二个是结算方面的，因为现在很多企业都在慢慢走向国际化，今天听天狮焦总讲的我很佩服，他们走得非常先进了，但是大多数中国企业在慢慢的国际化当中，也很希望本土银行能给我们提供相应的金融服务，比如在国际结算当中，我们很希望从侧面了解和我们做生意的客户的声誉好不好、信用好不好，比如前一段时间跟印度做出口贸易的时候，我们通过渣打银行从侧面了解了他们的信用，有四家客户，最后渣打给我们反馈的信息，有三家是很好的，有一家说不太好，在他们银行的信誉是不好的，我觉得这种增值服务很重要。除了可以买进出口保险，这也是一个手段，但是如果有我们的金融合作伙伴给我们提供更好的，更直接的信息就可以给我们很大的帮助。我觉得这个方面还是有很大的潜力可挖的。
另外一个是国际化方面，现在汇率的变动幅度很大，国内银行提供的避险工具非常有限，这里有很多方法是可以挖掘的。我们在避险工具上比较深层次的合作是跟外资银行的合作。
在创新业务方面，我觉得有两点，也是在跟国外银行合作过程当中得到的启发，一个是银行有很多很有商业价值的信息，在合法有效的前提下是可以利用的。比如，我们跟某外资银行合作过程当中，他们设立了管理信息部，专门有医药行业的信息，他后来给我们提供的信息是：一个新加坡的公司有一种药准备委托在大陆做一个临床，但是它自己没有办法直接进到中国来做临床，它需要找到中国的合作伙伴，这个银行给我们牵了线，我们在本土有做临床的经验，就跟我们做了合作，银行也收到合理的回报，合作双方都很开心，我们有我们的所得，新加坡这家公司也有他们的所得。所以我觉得这个方面是有很大潜力可挖的。这使我联想到本土银行，你们的信息可能更多，怎么把这个信息利用起来，当然是合法的，在合法的前提下充分利用是可以创造财富的，这是创新方面的第一点。
第二点，我非常赞同尹总刚才讲的全能银行的趋势，国内银行一定要抓紧，确实在跟外资银行合作过程当中，他们提供的很多服务是一揽子的服务，当然结算可能差一点，结算是它的弱点，但是其他方面有投行业务、管理咨询业务等等，确实对本土企业蛮有吸引力的，所以我觉得本土银行在这个方面应该加快转型。
圆桌论坛主持人
中央财经大学中国银行业研究中心主任 郭田勇
银行现在在贷款中过分注重企业已经具有的实物资产，要抵押，其实有的企业是轻资产，可能劳动力资本价值很高，这一块我们银行没有办法给企业一个很正确的估值，所以这样的话就使得我们没有办法对它进行充分的金融服务，可能现在银行要面临这个问题，确实我们光说提高风险管理能力，可能真
正的怎么来控制风险，控制风险还是要有一种全面性。安总看起来很年轻，对我们未来金融改革的层面看得很全面，比如银行不但是资金中心，还要发挥信息中心的作用，信息中心确实在这一块也非常重要。同时也讲明了，未来银行业混业经营的迫切性，这是来自企业层面的CFO能给我们金融发展提供这么多中肯的意见和建议。
银企对话圆桌论坛下半场
讨论主题：银根紧缩下的我国银企需求的现状分析和未来展望
圆桌论坛主持人
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐
目前是通货膨胀的预期比较高，还有流动性过剩，对此中央银行采取了两项措施：一个是提高法定存款准备金率，现在提高到13％了，也是近些年来最高的一个比例，紧缩的信号非常强大；第二是提高存贷款的利率，提高贷款利率对银行很不利，你用钱就得多花了，而且今年已经五次提高存贷款利率了，有人说可能年内还要再提一次，还有人说中国进入加息周期，面对这样的情况下我们的企业怎么办，银行怎么办?
银企对话圆桌论坛嘉宾
华夏银行公司业务部总经理张延军
第一点，我感到银根紧缩还将伴随我们走相当长的一段路程，银根紧缩这种状态不会在短时间内消失，随着国家的宏观调控，恐怕还要进一步加强，刚才陈老师在演讲的时候曾经讲到，宏观调控还有空间，我感到从去年以来，我们的利率已经连续上调了八次，刚才曹老师已经讲了存款准备金率我们连续上调了14次，这种情况恐怕在较长一段时间内不会消失，这是我的第一点感受。
第二点感受，我感到这种状态对银行的运作、运行和企业的经营已经或者将会产生重要的、深远的影响，对银行来讲，银根紧缩，上调准备金率，加强资本充足率有关的要求，加上存贷比的有关要求，现在又加上了贷款规模的一些要求，这一系列的要求，监管的要求给银行的经营和运行已经产生了重要的影响，特别是对银行风险的管控提出了很高的要求，对企业来讲，在贷款的资金需求上，也产生了一些影响。我感到这些影响很有可能有一些好的企业资金需求得不到解决，而有一些不太好的企业由于资金需求得不到很好的解决，就可能产生一些不良的记录，或者讲资金链产生一些问题，对银行形成不良贷款，对这些问题我作为一个银行的实际工作者感触特别深。
银企对话圆桌论坛嘉宾
京能集团CFO刘国忱
宏观加息之后，对企业影响非常大，一年期贷款利率已经达到7.29％，而且大家知道这种加息不仅是对新增贷款的加息，还包括对原有的所有贷款加息。你三年前在测算项目的经济可行性的时候是按照五点几的成本来算的，现在已经涨到8％了。告诉大家一个数字，北京市国有银行在今年的三季度，净资产收益率在6％以上的只有12家，这个数远远低于银行一年期存贷利率，所以加息使很多企业由盈利变为微利，由微利变为亏损。对企业未来的发展，对中国重大产业安全，应该说是一次很重要的调整，就是我们所有的企业要经历国家宏观调控的严峻考验。
但是我们面临的机遇也跟大家分析一下，现在看一个大的趋势，就是社会资本流入企业的渠道在发生一个非常巨大的变化，但是这种变化是悄悄到来的，不是轰轰烈烈的，我可以列出几个渠道供大家参考。
第一个新股发行，很多企业都能锁定上万亿的资金；
第二个很多海外上市的蓝筹股的回归，尤其是央企的回归，会大量吸纳股市的资本，为企业注入一个新的资本来源；
第三个就是私募股权基金在不断成长壮大，这个为企业也解决了很多燃眉之急；
第四个是已上市公司增发新股；
第五个更重要的是现在已经上市的，过了禁售期的“大非”在可以出让股票，这是很大的问题，可能股市产生震荡，我分析就是这些国有企业在市盈率都超过50倍、60倍的情况下，它肯定卖出一部分股权来解决高负债和高资金成本问题；
第六个渠道是获得资金的大型上市公司对其他企业的并购，其他的企业叫做战略投资者的引进，比如长江电力对湖北能源的投资；
第七个方面，保险资金对企业进行股权投资；
第八个就是债务市场的发育，公司债权、企业的中长期债、短期融资券，这个也很活跃，也避免了从银行直接贷款，当然它跟银行的利率也是水涨船高的，但毕竟比银行低一点；
第九个，国外产业资金进入中国的产业市场，来并购国内企业，使得企业获得发展基金；
第十个方面是企业自身的利润积累和内部融资。
这10大渠道表明中国的社会资本和世界的资本进入企业已经改变了传统的以信贷资金为主的格局，逐渐在改变，所以说在中央宏观调控和企业内部资本结构发生变化的双重压力下，我感到银行的风险非常大。我倒为银行捏了一把汗。如果我们的银行无所作为，就会被10大资金边缘化，老业务开展不了，新的业务展开不动。银行不动的时候是我们国家真正进入风险的时候，我建议银行的监管部门对银行多给一点人文的关注，银行也不容易，尤其总行要给基层一线行一点市场的选择权，不要以为上面负责任，下面都是收礼的，未必。有很多基层银行和客户打交道多年，对企业的项目了解得非常深，对企业的道德风险、从业操守也非常知道，所以说他要决定放贷的事，你就快点做，机不可失，一个项目等两三个月，什么都黄了。所以很多银行的很严重，就不相信下面，这样的打法国内银行走不远，也可能被世界银行同化了。我感觉2008年中国的经济在高息的催压之下，很多企业撑不下去，由投资过剩变成投资萎缩。
估计到2008年底，我的判断是当1/3的企业撑不下去的时候，中国的银行你想降息也没有人贷款了，国内曾经走过极端，哄企业贷款，然后又怕企业贷款，一直是在两个极端上摆来摆去，一直没有找到一个银企共赢的成熟机制，所以我建议银行一定要尽快融入到大公司的业务中去，公营业务和私营业务兼做。
银企对话圆桌论坛嘉宾
李宁公司CFO陈伟成
我觉得国内银行全面改制变为商业银行的过程真的不容易。因为真的银行改制是在1995年，我比较清楚，因为那个时候差不多全中国的银行都是我的客户，所以我比较理解这个改革。所以从1995年改革到现在，其实银行商业化，尤其那四大、五大商业化，老实说我的一个评价，银行真的在中国的行业里面也改善了很多。但是有一点，国内银行还是要去追的，就是因为国外银行很多年积累的成熟度、产品和服务基础。
因为银行是国家的一个命脉，我相信国家也会在WTO里面谈的时候要维护银行的成长。所以我相信我对未来中国的银行是蛮有信心的。
银行的利息上升，针对我们企业人来讲，尤其是做CFO的人来讲，怎么去管理这个问题呢?在这方面，李
宁公司很幸运，因为我们的业务都是以轻资产为主，我们的现金流非常好，所以在这个方面对我来说，在平常的管理上不是一个很大的挑战。但是我相信对很多企业，尤其是对供应链效率不高和高资产投资的企业，相对会有压力，因为资金利息高，就等于收益成本增加了。我反倒觉得是一个好事，在这个因素驱动下，无论哪个CFO管理的时候，都要管得更加精准化。因为精准化管的时候，你将资金的周转率可能在某个方面调得快一点，本来去年是跑三次，现在可能跑五次。相对来说，我相信资金的成本会下来。
银企对话圆桌论坛嘉宾
首信股份副总裁武学东
最重要的一点，我认为应该是可以同甘苦、共患难的才能谈到信赖。我是对银行比较敬畏，又很期待，在过去的业务当中，又很畏惧，因为过去也是在业务蒸蒸日上的时候，发展非常迅速的时候，实际上也是我们企业走向高风险的时候，银行在这里面对我们起了推波助澜的作用，真的风险出现的时候，当我们的企业业务萎缩，出现严重滑坡的时候，银行也起到了落井下石的功能，所以根据过去的经历，我是挺害怕这些事情再出现的。
2004年的时候，我负责公司的产供销计划协调，当时手机市场里国产手机状况特别好，我们做了一个年产300万台的庞大计划，而原来每年生产100万台手机，大概有30亿元收入。根据300万台的生产计划，我作产供销协调计划，排了一个现金流出来，就是公司非常缺钱，最高峰的时候需要至少15亿元到16亿元的贷款。根据我们跟银行的关系和打交道的经验，我们认为我们借15个亿元是一点问题没有的，当时虽然也是没有抵押，没有担保，在这样的情况下，银行对企业往前发展态势的评估，他认为问题不大，真的借我们了。
但是从2004年下半年开始，国产手机统统下滑，当年大家有印象的迪比特、熊猫、科健等很多著名品牌都消失了，包括当时的波导、东信、TCL，甚至半年报和年报都因为巨亏而难以出来。我们也是在那个时候贷款到期了，流动资金贷款，银行一看流动资金贷款，企业又陷入非常严重的状态，必须要还，不还的话，他们这个责任是担不起的。结果，银行甚至在这种情况下没给我们一个软着陆的机会，所以有了那一次教训之后，当然我们业务重新调整、定位、转型，基本上渡过了一个困难期。现在跟银行的关系又好起来了，在这之前我清掉了15亿元银行贷款，对我们来讲差点没有夭折了，状况还是很严重的。这之后我们的业务又要扩大，又需要银行的支持，后来我们想了其他的方法，对我们将会长期占用资金的业务，我们采取了跟私人资本合作的方式，双方成立公司，共同合作，我给一个固定的回报，变相的贷款了，在这种情况下，这个资金可以长期的使用，然后对于我非常短的这段资金的占用采取了跟银行合作的方式。对银行的这种既期待又畏惧的经历，让我觉得要是银根紧缩的情况出现的话，会不会有很多企业出现我原来的状况，我还是有一些担忧的。
圆桌论坛主持人
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐
第一个，在未来相当长的时期里，我们企业对外的融资，大多数企业还得依靠银行，所以说银行如何进行贷款，或者银行如何服务是非常重要的。像刚才京能集团老总说的，我们有10个渠道，可以不用银行贷款了，这10个渠道应该说是中国资本市场的发展带来的，改变了融资的结构，融资的渠道，融资的方式和融资的市场，这是对的。就是你银行不给我贷，我也有来钱之路。但是这些来钱之路不是所有企业都能够做到的，应该是一些大型的企业、上市公司才可以做到的。
第二个，像私募股权融资，到现在我们法律上并没有地位，说实在的，你用它的钱还得小心点，要真是出了问题，法律上都不支持。到目前为止中国没有一家真正的私募基金公司，他们开了私募基金大会，实际上是自己开的，中央根本没有承认，我是起草基金证券法的，没有这个玩意儿。国内的创投也没有发展起来。所以我倒觉得先跟银行搞好关系，不搞好关系，你今后的问题可能非常之大。我觉得作为企业来说，银企合作是非常重要的，我们和银行要搞好关系，说银行落井下石也好，说银行嫌贫爱富也好，这是银行的本质所决定的，银行跟创投不一样的，创投是风险投资，我拿不回来拉倒，银行必须要拿回来，这是根本的东西，所以银行嫌贫爱富，谁好支持谁，这也是对的，你坏了，银行不支持你，你利息收不回来，本金也收不回来，我支持你干啥，所以你也不能怪银行，所以我觉得企业在这种情况下，如果能够有资本市场的资金和其他的资金，就利用其他资金。
