创业的风险分析范文

导语：如何才能写好一篇创业的风险分析，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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【关键词】大学生创业；信贷风险；风险防范

随着中国经济步入“新常态”，第三产业消费需求逐步成为主体，电商、网络经济等呈现蓬勃发展之势，拥有最新前沿知识的90后大学生开始以兼职、工作室等不同方式尝试着自主创业。政府和高校为鼓励和支持大学生创业出台了大量优惠政策。但是对大学生创业来说，面临着两大难题，一缺乏专业知识和社会经验，二缺乏资金，抗风险能力差。

一、大学生创业资金来源现状分析

目前，大多数大学生创业资金靠小伙伴们入伙或者由家庭提供帮助获得，如果大学生创业想通过其他方式进行融资，渠道是非常狭窄的。虽然国家政策鼓励大学生创业并提供企业注册手续的简化，税收税率的优惠和项目资金鼓励等形式多层次的政策扶持。但是毕业内一年的大学生创业才被统计享受优惠政策，在社会总量下大学生创业的比例并不高，不是我国现在创业的主体，政府对于大学生创业的扶持政策和方向很好，但深度不够，高度也没有上升到战略高度，各项工作需进一步加强，全面推开。

如果大学生创业的资金希望来源于大学生创业贷款，即由银行等金融机构针对大学生创业发放的无抵押无担保的信用贷款。需要大学生创业者不停地跑很多行政部门，获取各部门开具的各种文件、批复、意见，程序繁琐、内容杂多，不少大学生创业者在办理各种登记手续时，由于职能部门执行的支持政策缺乏相应的行政配套措施或准则使得政策的落实大打折扣，可操作性不强。这种种原因导致了大学生创业的时间长、费用成本高，能申请下来的贷款额度也不大，还不一定能保证申请成功。在创业资金的获取过程中，许多政策性资金对创业项目有要求，要求项目需要具有一定的规模或是某些领域，要想项目和政策匹配，享受这些政策并不是很容易的事情，这就使得很多大学生创业时没有申请政策性资金的兴趣，鼓励性政策的执行效果大打折扣。

以政府设立担保基金为大学生创业贷款做担保的大学生创业贷款采用的商业化审贷模式，由经办的商业银行向具备条件的大学生创业项目，提供贷款支持。以营利为目的的商业银行，要考虑风险，刚毕业的大学生或仍在校的大学生缺少有效地信用担保，没有可供抵押的财产，虽然为创业申请的信贷额度都不大，创业失败不能还款的可能性却较大，银行为预防贷款风险，降低不良贷款、坏账发生的概率，出于对降低信贷审批成本和控制信贷风险等方面的考虑，银行常常不愿意给予大学生创业者提供贷款支持。大学生贷款者无法提供的财产抵押和保持良好的信用无法保证，如果再找不到合适的担保人，银行很容易拒绝贷款申请，因此使得国家出台的相关信贷优惠政策难以得到有效执行。据统计，能申请下来创业贷款的大约仅5%。

政府和一些高校针对大学生创业设立了帮扶基金，目标是为了激发大学生的创业意识。这些基金的规模普遍都小，高校对于大学生创业的扶持资金少的有几百元，最多也只有几千元，就算政府对于大学生创业者项目申报下来后所提供的5000―10000的基金，牵扯面广对大学生个体的帮助效果就不是很明显。

由于我国不完善的资本市场，多数的风险投资机构对于其投资项目的发展前景及其创业团队的管理能力有很高的要求，所以尽管社会上存在一些风险投资基金，但申请风险投资对于多数的大学生创业者而言是可望而不可及的。

二、网络贷款平台带来的信用贷款风险分析

随着手机和网络的普吉，微信、QQ的广泛使用，网络贷款也逐渐兴起。在高校校园，时常也能看到各种店铺所支持的 “学生无抵押信用贷款”，这些各种各样让人眼花缭乱的贷款平台广告对缺资金的大学生创业者们极具诱惑力。这些平台的贷款程序简单得令人惊讶，学生可以只需关注某个微信号后提交一张在校学生证照片，一张清晰的身份证照片，按照平台要求依次填入自己和父母的联系电话，银行卡号等，根本无需本人到场，就可以轻松贷款几千甚至几万元。这些网络操作平台操作简单，这些操作程序简单的校园网络贷款很容易让大学贷款者付出较高代价。

目前，大学生在网络平台贷款主要有一下三种方式：第一种是特别针对大学生贷款的平台，提供消费资金或零花钱；第二种是P2P 平台，具有为大学生提供助学、创业的贷款项目；第三种则是网络购物平台提供的消费信贷服务。不管是哪一种平台上的贷款产品，其利率，与同期银行信用卡相比要高一些，有些平台甚至是经过包装的高利贷，通过玩文字游戏，诱骗毫无风险意识的学生。比如某平台能为在校大学生提供高达15000元贷款，最多可分期12个月，借款月利率为1.30%；就算是相对月利率较低的平台，给出的分期12个月的月利率也有0.75%。对比同期交通银行信用卡，分期12期月利率为0.72%，3期月利率也才0.93%。很多贷款平台在设置明面上除了说明的月利率外，还会增加一定比例的服务费和押金，如果大学生创业者不具备基本的研究合同条款的法律知识和基础的金融知识，只看到了看似不高的名义还款利率，没有计算押金从贷款中扣除，服务费、押金等带来的实际利率对项目启动和运营的影响，将会大大增加项目的运营成本。而如果由于项目经营中忙碌或者流动资金的断裂，出现逾期不能按要求还款，违约金与罚息的比例将会高的吓人。比如，每天会收取违约金为贷款金额的0.5%――1%，甚至少数贷款平台会收取贷款余额的7% 至8% 作为违约金。如果一旦出大学生现创业者不能按期偿还的情况，即使最初的贷款数额很低，在利滚利的复利计息条件下，按平台规则，本金加上利息、罚息、服务费和违约金就可能成为一大笔钱。这种金融风险防范意识薄弱带来的项目经营不善变成多米罗骨牌，为了偿还前面的欠款，又没有新的资金来源，很多创业学生会采用“借新贷还旧贷”的方式来偿还欠的贷款。创业大学生极有可能陷入分期付款走向透支信用最后落入高利贷的陷阱，最终创业项目彻底失败，欠下巨额债务。

三、大学生信用贷风险防范对策分析

（一）政府学校联手，给大学生自主良好的环境

政府鼓励大学生创业就应该要继续加强对大学生创业的政策支持，调整或出台符合实际的支持、激励政策，开拓新的创业政策渠道，加大大学生创业公共服务体系建设，融入大学生课程设计，在大学生专业教育与创业培训并行体系下；努力建设长效约机制，把大学生创业的贷款额度比例纳入到银行的绩效考评体系，鼓励银行等金融机构落实针对大学生创业的小额信贷贷款，通过银行对项目的审查帮助创业大学生规避市场风险；政府从政策上建立相应的配套设施，对银行等金融机构发放的创业贷款进行适当补贴，以缓解政策性扶持与银行盈利商业化运作的深层次矛盾。

（二）打通多条融资渠道，降低融资成本，提高效率

自主创业的大学生不具备稳定的工作和收入，如果需要贷款，是无法向普通贷款那样具有良好的信用证明或者提供银行所要求的抵押财产，甚至无法找到合适的担保人。如果能区分并选择有信誉的正规的小额信贷作为资金来源渠道，甄选出合适具有可持续性发展的商业小额贷款的金融机构让其充分发挥小额信贷快捷便利灵活方便的的作用，以合法的商业市场筹集资金发放贷款，其额度小、流动性强、较少需要抵押或担保的特征是完全匹配大学生创业贷款所需要的启动资金量小，要求速度快、无贷款担保等资金需求特点。这将有利于创业大学生降低融资成本，提高融资比例。

（三）构建以诚信档案为基础的大学生信贷评价体系

如果学校能针对大学生建立诚信档案，构建一套科学的大学生贷款信用评价等级和风险评价体系，联合银行机构、政府部门参与大学生创业贷款风险评估，出具报告，作为大学生创业贷款的信用担保，加快银行审核速度，降低大学生违约风险，在大学生创业贷款前就能进而有效防范和控制金融机构的信贷风险，增大放贷成功率，加快放款速度。

（四），加强大学生创业融资风险防范意思，创业大学生应树立正确的价值观、消费观，项目量力而行，杜绝超前消费

第二，大学在鼓励大学生自主创业中，应在课程设置引导学生增强风险意识，开设金融基础课程，以案例实际操作让学生了解是风险，风险和收益的关系，高风险高收益，理解掌握利率，利息等，具备基本财务分析能力。甚至可以加设针对微小企业的金融、理财的相关知识，比如公司理财等。第三，学校在鼓励学生创业同时要加强对学生的宣传教育，不让金融欺诈进入校园毒害学生。目前，各种校园借贷的广告在大学校园里面随处可见，胡乱张贴在厕所的小广告，正大光明出现在校园里店铺的校园借贷广告，高校可以采取行政手段，取缔小广告和未经报备审批的信贷广告，通过建立校园不良借贷网络日常监测机制，联合银监、网监等相关部门，提醒风险及时预警。第四，防范大学生创业信贷风险，需要全社会共同努力，共同参与，国家有关部门需要加强对校园借贷的管理，出台相应的校园金融监管政策。对校园周边存在的不法金融借贷，国家有关部门要加强管理，对非法高利贷要严厉打击，坚决取缔；对手机、互联网上出校的网络借贷平台，国家有关部门要规范网络借贷平台，应有监管部门加强对借贷平台公司的监督管理，严格审核借贷平台资质，提高贷款公司的准入门槛，严格管控其资金流向渠道，确保资金被合法利用。另一方面，限制网络贷款的利率上线，特别是针对大学生的网络借贷利率更要严格控制。

参考文献：

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[关键词] 校园 电子商务 创业 风险

本文从校园电子商务的特点出发，分析了宏观创业环境的优势，并在此基础上，从风险管理的视角对大学生在校创业的风险进行了深入分析。

一、校园电子商务特点

校园电子商务不同于通常意义下的电子商务，目前在学术界还没有一个比较公认的定义，一般是指在校师生利用校园网络平台购买产品、服务和信息的过程。它既有电子商务区别于传统商务模式的共性特点，亦有着下列一些不同于普通电子商务的个性化特点。

1.商务网络的安全性。高校是计算机普及率较高的地方，全国大部分高校已经建立起内部局域网，为电子商务的实施提供了良好的便利环境。校园网的网管部门通常都采取相对严厉的安全防护措施，使校园电子商务网络平台更加安全可靠。而随着校园一卡通体系的建立，又给校园电子商务提供了一个新的更为安全可靠的网上支付平台。

2.消费群体的特殊性。在高校这个环境下，消费群体是相对单一的组合，大体包括教师及其家属、学生及行政工作人员等等。这个群体的素质较高，容易接受电子商务新模式，而且消费的需求也具有较大的同一性。

3.配送服务的区域性。校园电子商务的客户群体是教师和学生，他们居住相对集中，其物流的配送基本上在校园范围内，包括校园内部及校园附近。

二、学生创业的风险分析

面临着与日俱增的就业压力，越来越多的大学生开始在校创业，电子商务成了很好的创业载体。在校园环境下运营的电子商务有其独特的优势，但是缺乏经验的大学生仅凭满腔热情很难达到预期的盈利目标，一定要树立风险意识，通过理智的分析策划，做好相应的防范工作。

右表列出了校园电子商务环境下大学生创业的四大类风险。

1.需求风险。校园电子商务的主要客户群体对商品种类和数量的需求相对比较固定。但是参与电子商务的师生数量和客户回头率的大小存在许多的不确定性，使得新产品的市场定位和库存控制的难度大大提高，而对于大学生创业的运营规模来说，需求预测的微小偏差都将产生投入的巨大损失。

2.竞争风险。校园电子商务在实施的时候，一方面要与传统的商务模式竞争，提供优于传统商务模式的产品和服务，另一方面由于校园电子商务的进入壁垒偏低，创业者将面对同行间的激烈竞争，必须扬长避短才能获得自己的立足之地。

3.财务风险。学生的消费来源缺乏自生性，他们对价格的敏感性显得尤为强烈。开发市场必须要有价格优势，其中一个关键的问题就是如何拟定合理的价位。

要在保持竞争力的同时最大化盈利能力，必须合理定价，这就要求掌握和控制好以下几种经营成本：(1)技术支持成本：电子商务融合了各种技术，包括系统的设计、运行、管理等方面的费用。在构建电子商务系统的时候要投资硬件和软件两块内容，校园电子商务模式更多的是软件开发和维护成本，至于硬件和网络成本，主要是租用和的成本。(2)安全保障成本：由于电子商务网上交易安全的脆弱性，目前仍有很多人对网上购物望而却步。只有构建起安全的校园电子商务环境，高校师生们才能放心地在网上购物。当前很多高校推行的“一卡通”工程可以作为网上支付的基本载体，它既简化了业务流程又提高了网上支付的安全性。(3)物流配送成本：物流配送是电子商务最重要的环节之一，物流配送成本的控制是决定校园电子商务成败的关键。校园电子商务的物流包括两个环节：一是提货、运送和存放；二是配送到最终消费者手中。(4)售后服务成本：校园电子商务在交易商品的同时必须提供相关服务。优质的售后服务是保持老客户和吸引新客户的重要因素，如何以最低的服务成本保证优质的服务质量同样是我们面临的难题。

4.信息风险。网络的虚拟性使得电子商务的运作存在着比普通商务模式更多的风险因素。大学生在这个载体下创业的时候仍然要面临以下几种相应的信息技术风险：(1)信息的真实性风险：信息的准确度和可靠性，直接影响到信息使用者的决策。如果采用校园卡或校园电子帐户（校园一卡通）作为网上支付的载体，掌握到用户的真实信息，这个问题就迎刃而解了。(2)信息的实时性风险：信息的实时性反映的是事务的当前状态和属性，其影响因素有主观和客观两种。主观上说，商家的信息要及时，客户需求信息的提交和更改也要及时；客观上看，网络中断、系统检修时的补救措施也要及时，才能让买卖双方的信息保持一致。(3)信息的安全性风险：网上支付仍存在很大的安全隐患，病毒或人为攻击支付体系的事情虽属于小概率事件，一旦发生必将损失惨重。

国内一批高校开始倡导创业型人才培养，鼓励学生大胆创业。校园电子商务作为学生在校创业的一个崭新平台，应引导大学生们充分认识其在需求、竞争、财务、信息等方面的风险性，使之更理性地运用这个先进平台，更有效地开展实践教育、风险教育和创业教育。

参考文献：

[1]杜江萍:校园电子商务模式探析[J].江西财经大学学报,2005,(3)

[2]易炜:校园电子商务特点分析[J].中国水运,2006,(4)

[3]王锋杨坚争:电子商务交易风险与安全保障[M].科学出版社,2005年8月

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［关键词］大学生创业；风险；对策

［中图分类号］G64 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）14-0125-01

1 自主创业成为越来越多大学生的选择

自从1999年我国高校扩招以来,大学毕业生数量逐年递增,就业压力也越来越大；与此同时由于我国经济正处速发展阶段,政府也出台不少政策和措施鼓励大学生自主创业；再加上改革开放以来我国经济的高速发展、国际创业浪潮的兴起,以及比尔•盖茨、张朝阳等国内外创业英雄的明星效应,越来越多的大学生,选择了自主创业。

2 大学生创业中遇到的常见的风险

大学生在创业过程中遇到的主要风险有哪些呢？我们在调查和研究过程中发现,大学生创业主要存在以下一些风险：

（1）心态问题及经验方面的不足。绝大部分大学生缺少社会实践经验,缺少人生阅历,更缺少创业经验。很多人是受到中外创业成功的案例、学校的创业教育、各种创业比赛的激励以及媒体的炒作而燃起创业热情的。通常存在着两个倾向：一是把创业问题简单化,理想化等思维。普遍意识不到创业资金的困难和创业风险的压力,反而对创业的期望值很高,觉得只要动手就会马到成功；二是认为创业是非常困难的事情,大学生创业几乎无法成功,所以根本不愿意动手尝试。

最后,有些大学生在创业之初,不考虑自身的实力，盲目求大求全,无形之中增加创业的风险。

（2）管理风险。很多大学生创业面临的风险,最直接的原因是管理方面的问题。大学生虽然可能接受过创业方面的培训,但是大部分只是来自于书本,过于理想化,感性认识多些,理性认识相对较少。而这样的知识又有多少呢？“具有专业的知识背景”为9%,即创业者应具备的营销、财务、管理、税务、法律、风险等知识比较匮乏,再加上“较好的组织能力”仅为11%的不足,使大学生怀有一腔理想与抱负“纸上谈兵”，造成经营理念淡薄,产品营销方式呆滞,信息闭塞等,不能与复杂多变的市场相适应,使自己出类拔萃技术没有创造应有的价值,而且不能准确分析市场未来的发展方向,处于盲目发展的状态。

由于长期接受应试教育,不熟悉经营“游戏规则”,一些大学生创业者虽然在技术上出类拔萃,但理财、营销、沟通、管理方面的能力普遍不足。此外,一些人存在一定的性格缺陷,如自以为是、刚愎自用等,这些都会影响创业成功率。

（3）融资渠道比较单一。资金风险对于创业初期的大学生来说如影相随,解决资金问题是大学生要面对的第一个问题。对于大学生而言,资金主要来源是依靠“借”,向家人、亲戚、朋友借,还有一部分可能的来源是争取风险投资或天使投资,但这对于白手起家的大学生可能性很小,创业之初资金的局限性为后期企业运作埋下隐患。企业创办起来后,虑及资金来源,大学生压力重重,致使决策性的失误常常发生,造成企业的现金流中断,不能支持企业的日常运作,“心有余而力不足”的大学生也只有放弃发展机遇,不得不关门大吉。

（4）社会资源相对匮乏。创业不是引“无源之水”,栽“无本之木”。每一个人创业,都必然有其凭依的条件,也就是其拥有的资源。创业的过程就是创业者建立、整合和拓展资源的过程。社会资源包括家族资源,例如家族的资金支持、商业经验、学习机会以及人脉关系甚至客户资源,更包括自身的职业资源和人脉资源。

由于长期身处校园,大学生直接掌握的社会资源非常有限,而企业创建、市场开拓、产品推介等工作都需要调动社会资源,大学生在这方面会感到非常吃力。

（5）竞争风险。在市场经济中,竞争是必然的。如何面对竞争是每个企业都要随时考虑的事,而对新创企业更是如此。如果创业者选择的行业是一个竞争非常激烈的领域,那么在创业之初极有可能受到同行的强烈排挤。一些大企业为了把小企业吞并或挤垮,常会采用低价销售的手段。对于大企业来说,由于规模效益或实力雄厚,短时间的降价并不会对它造成致命的伤害,而对初创企业则可能意味着彻底毁灭的危险。因此,考虑好如何应对来自同行的残酷竞争是创业企业生存的必要准备。

3 对策和建议

机会从来都是给有准备的人,这也是大学生创业成败的关键。唯有勇敢地正视风险,冷静地分析风险,创业者才会在痛苦的嬗变进程中成就一番事业。

针对前述大学生创业过程中存在的风险。我们提出以下建议：

（1）调整好心态,找到创业的合适切入点。在创业之前,必须脚踏实地、科学地进行市场调研,而不仅仅是进行理想化的推断。避免浮躁心理,选择合适的时机、合适的项目和合适的规模进行创业。对于手中没有较多资金又无经营经验的创业者,不妨先从小事业做起。不积跬步无以至千里。小事业虽然发展慢,但用不着为亏本担惊受怕,还能积累经验,为下一步做大事业打下基础。这是很多大学生创业者的经验之谈。

（2）化解资金风险。大学生创业,其资金风险的化解,既要把握外部因素,也要把握自身的主观因素。外部因素指政府、社会和高校。政府应适时出台和完善一些扶持政策,如政府性创业奖学金、创业基金等；社会要高度关注和支持大学生的创业活动,给予他们必要的就业指导；高校不但要倡导大学生积极准备创业,还要为他们创业积蓄好力量,如设立相关的机构,设立相关的奖项,允许在校期间创办企业等,为大学生营造良好创业环境。

（3）化解竞争风险和市场风险。竞争是企业生存之道。风险和不确定性是相对的,不断创新能预见竞争风险并化解风险,是大学生企业的破局之道。“创业精神是一个创新过程，在这个过程中，新产品或服务的机会被确认、被创造，最后被开发出来产品新的财富,”德鲁克（Drucker）的论述指明了创新是企业家精神的本质。大学生作为企业家要把创新的理念融于新产品的开发,融于新流程的管理,融于新市场的开拓,从而创造新的价值或财富,促进企业的成长和发展。化解风险的创新可以具体化,或是引入一种新的产品；或是采用一种新的生产方法；或是开辟一个新的市场；或是获得一种新的原料；或是实行一种新的企业组织形式……总之,只要时刻不忘创新,并能够持续推进价值创新,就能将潜伏的竞争风险化解在萌芽状态。

具有预测能力可以掌握市场发展变化的规律,有力地把握其未来发展趋势。对于大学生创业者而言,做好科学的市场预测,可以使企业按照事物的发展规律办事,既减少经营活动中的盲目性,也降低了经营的风险,从而提高了企业的适应性和竞争力。

参考文献：

［1］彭宗祥,施小明.创业活动对大学生素质培养的作用［J］.职业时空,2006（13）：36.

［2］陈利敏.大学生创业失败之内因与相关对策［J］.琼州大学学报,2006（4）：43-44.

［3］曹遐.解决大学生就业问题的一个途径――大学生网上创业分析［J］. 探索与未来,2006（8）：30-33.

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关键词：大学生；初创企业；风险应对

当前大学生创业成功率不高，很大程度上是因为大学生没有接受过全面的理论指导，也缺乏一定的实践经验，大多数的大学生创业还是在摸着石头过河。初创企业会遇到的风险，不外乎市场、财务、人员管理等方面，但需要指出的是这些创业后的风险与前期风险的侧重点是不同的。比如财务风险方面，不再是资金匮乏的困难，而是财务管理、资金分配的问题。面对不确定的未来，大学生创业者必须了解自己企业在市场竞争中的优势和劣势，扬长避短，并做好预案，一旦遇到各类风险，能够及时有效地进行应对和处理，使创业不会走向失败。

本文通过实地调研南通高校大学生创业事例，综合分析得出初创企业可能遇到的各种风险形式，以期能够给大学生创业者提供一些经验，使他们少走弯路，促进企业良性发展。

一、大学生初创企业风险的种类及成因分析

本研究对南通周边18家大学生初创企业进行了问卷调查，通过数据分析企业创办之初面临的主要风险，具体结果如图1所示。从图表中可以明显看出，企业初创期面临的风险主要有资金风险、市场风险、决策风险、人员风险及管理风险等11种风险形式。造成大学生初创企业面临各种风险的原因有以下几方面：

图1 南通周边18家大学生初创企业风险形式分布

1.资金管理不当

大学生接受过高等教育，掌握了技术本领，拥有创意点子，可是如果没有资金的支持，很难将策划方案转化为实际生产力，真的就是“巧妇难为无米之炊”。对于大学生创业群体来说，创业者本身在财务分析方面知识的匮乏使得其承受资金风险的能力相对较弱。在企业初期，绝大多数的大学生创业者很难及时制定和完善资金管理办法，在业务来往中，不注重及时回笼资金，甚至不签订合同，这会给企业带来严重的损失。此外，初创企业一般都会选择投放广告来提高企业知名度，宣传新产品，但是很多广告实际上并没有达到预想的目的，反而造成了无端的人力财力的浪费[1]。

2.市场应变不灵

创业要想盈利，必然离不开市场。虽然大学生创业者在企业创办前期已经选择了有发展前景的项目，也充分考虑到了产品在市场中的需求，但是市场是多变的，有很大的不确定性，消费者对产品的需求随着生活水平或是某些大事件的发生而改变，所以即便是百年老字号也很可能因为市场的变动而亏损，初创企业就更容易遭遇挫败。如今的市场，恶性竞争、制假造假、诚信缺失，缺乏足够实战经验的大学生创业者自我保护意识不强，容易被蒙骗，使得企业损失惨重。而且，大学生创业者面对多变的市场环境不能及时有效地制定应变方案，往往错失良机，导致产品市场占有率不高，企业利润得不到提升。

南通某高校毕业生在校园内开了一家泡芙店，虽然其泡芙价格比学校外面店铺的便宜，但是这样的廉价牺牲了产品的质量。泡芙的口味、色泽甚至是店铺的环境都没有竞争优势，消费者在购买一次后便很少再去买，而且口口相传，即便这家店价格再便宜，又能吸引多少顾客呢？正是因为该毕业生对市场定位不准确，以为一味追求便宜就够了，这样单纯的想法最终使得店铺关门歇业。

3.社会经验匮乏

初创企业在正常运营时需要创业者做出很多决策，决定企业产品的定位，决定一周的工作计划，甚至决定企业一桌一椅的摆放等，这就需要创业者拥有成熟理性的思维方式和良好的交际能力。但是，大学生创业者长期处在象牙塔中，缺乏社会经验，也缺乏必要的社会关系，加之其本身容易盲目、冲动、眼高手低，在一些紧要时刻易做出错误决策，给企业带来损失。一些大学生创业者本身也可能会因为没有足够的心理准备，承担不了巨大的心理压力，从而一蹶不振。

4.人员管理欠缺

初创企业员工流动性较高的原因有很多，主要还是企业没有一套完善的人才招聘、考核的管理制度，缺乏诸如报酬激励、系统培训等机制。一般来说，初创企业没有足够的知名度，也没有能力提供高额的薪资待遇，很难吸引富有经验的高级人才的加入。初创阶段的人力资源部也处于认识粗浅的阶段，缺乏基本的人事管理制度，导致内部管理混乱，员工无所适从。值得注意的是，初创企业在业务开拓阶段，如果一味要求员工高负荷工作而不给予一定报酬激励的话，便很难全面调动员工积极性，难以使之为企业的发展出谋划策。总的来说，员工感受不到企业的关怀，甚至觉得企业对员工的考核不公平，不注重员工自身的想法，不提供培训和深造的机会，那么往往会丧失人心，导致企业没有凝聚力，而员工的频繁流动将直接导致企业发展受到阻碍。

5.企业文化薄弱

在企业初创阶段，大学生创业者大多会把重点放在如何拓展业务渠道实现盈利方面，很容易忽视掉企业文化的营造。由于大学生创业者在学校里并没有学习到专业的管理知识，考虑问题不全面，对于市场的规律、经营的理念很不熟悉。一旦真正运营企业后，大学生创业者急于恶补有关市场营销、财务管理等方面的知识，无法兼顾到企业文化的建设。而且创业者本身经验不足，阅历不深，很难具备激励员工的人格魅力，无法起到以身作则、潜移默化的作用，使得企业没有特色文化，没有高识别度的品牌效应，企业竞争优势不足，难以长久可持续发展。

二、大学生初创企业风险的应对策略

风险可以理解为一种不确定的事件，发生的概率可以是0%，也可以是100%，所以可以说风险其实具有一定的可控性。初创企业的风险，大体可分为与大学生创业者自身素质相关的主观风险和社会环境因素造成的客观风险。大学生创业者面对各种形式的风险，如果能够掌握应对策略，培养风险管理能力，对风险的发生具有预见性，就可以大大降低风险发生的概率。

1.规范使用资金，完善财务制度

一个企业必须要有完善的财务制度，项目资金的申报、监督和审核都必须有章可循。大学生创业者可多向成功创业人士请教，尽可能快地制定出一套适合企业自身发展的财务制度，以期降低资金风险。初创企业应尽量缩短投资的回收期，如果一味地投入资金，而不考虑其回本期限，一旦遇到某些不可抗力的事件，企业资金周转就会出现问题，阻碍企业日常运作。在业务合作时，不要为了追求销售业绩而忽视客户延期付款会给企业带来的潜在危机，尤其是批发型企业，如果货品积压，既要承担高额的仓库租赁费用，又不能回笼资金，这时候就可以采用促销手段尽量减少库存[2]。如果遇到客户需要延期付款，则需要做出应变措施，考虑企业能接受的最晚期限是多久，接下来的业务合作模式是否需要改变。在广告投入方面，大学生创业者首先需充分剖析企业所处环境，明确广告投放预期目标，努力让投入资金与宣传效果成正比。

从南通某高校毕业生在校开理发店的成功事例中，我们可以借鉴一些经验。在理发店开业初期，其采用兼职学生宿舍宣传的手段推广会员卡，重点走访女性潜在消费者，而且会员卡是一人办理，宿舍整体享受优惠，但需要在会员卡中充值一定量的现金。这样的做法既起到了低成本宣传作用，又能及时回笼资金用于下一步投资，一举两得，效果显著。

2.提高竞争优势，努力开拓市场

只有积极参与竞争，才能开拓市场，提高企业产品在市场的占有率。大学生创业者首先要正确认识企业的优势与不足，在产品投入区域、价格制定等营销手段上，要考虑到消费者需求和竞争对手产品这两个方面，学会扬长避短，在优势项目多投入精力，在某一细分市场内提高品牌知名度，品牌效应带来的益处会让企业受益颇多。大学生创业者面对复杂多变的市场环境时不能产生畏惧心理，要克服急躁情绪，在竞争中保持健康积极的心态。遇到紧急问题，要根据实际情况作出相应处理，自己不能确定的可以开小组会议讨论，确保稳扎稳打，将问题逐个击破。

3.强化心理素质，提高决策能力

研究结果和实践表明，创业者本身的不足导致创业失败的概率比例是非常大的。创业者在初创企业中发挥的作用是相当大的，大学生创业者相对具有丰富创业知识及社会经验的人来说是处于劣势的。在企业经营过程中，会遇到各种各样的麻烦问题，大学生创业者一定要克服冲动盲目的缺点，先灭火再查找原因，保持沉着冷静的头脑。“新成立的公司所面临的挑战之一就是，你无法了解什么才是正确的策略，因此必须做很多的测试与实验以便于调整策略，找出重点所在[3]。”麦克・戴尔的这句话指出一个初创企业的发展策略是需要不断摸索的。大学生创业者首先要认识到自己决策能力的不足，要善于与团队沟通，判断不能武断，不能一意孤行。要善于总结，认识企业目前发展的不足之处，明确企业今后发展方向。如果企业取得了一定的成绩，也不能骄傲，而是吸取经验，作为后面制定发展策略的参考案例[4]。

4.凝聚优秀人才，弘扬企业文化

很多企业家都有“以人为本”的管理理念，它不是以个人为中心，也不是以创业者为中心，而是以员工为中心，特别是以优秀员工为中心。在企业，创业者自身的素质对整个企业文化的形成有很大的影响，所以大学生创业者必须学会做一个优秀的思想教育工作者，规范言行，树立榜样，对员工产生潜移默化的影响。初创企业要注重打造一个高效团队，营造和谐企业文化，特别是要创新员工激励机制，使员工感受到领导的信任、企业的关怀，激发他们的工作热情，为企业创造利润[5]。但是，在鼓励优秀员工的同时如果发现部分员工工作松懈、一味索取的行为也要及时制止，进行批评教育。可建立一定的奖惩机制，实现员工的自身价值，使企业立于不败之地。

5.细化经营管理，完善组织架构

现代管理学中的“短板效应”理论主要就是告诫企业要弥补弱项，增强自身的综合实力。在实际中不少企业正是因为“管理经验不足”这块短板，而导致企业快速崩溃。初创企业应该在充分分析自身竞争优势的基础上，制定出符合自身特点的经验模式，避免走一步看一步，杜绝投机心理，切忌盲目发展。精细化管理模式的建立是保证初创企业稳步发展的根本，在出现问题的时候应严格遵循制度处理，所以严格的管理制度必不可少。另外，要注重加强骨干人才队伍的建设和培养，建立一套完整的组织架构。大学生创业者不妨逐步将自己的权力授予一些骨干员工，这样既减轻了创业者自身的压力，又能让这些员工感觉到企业对他们的鼓励，充分发挥出他们的才能，高效执行各项决策，完成企业既定目标。

创业是一种能力，创业教育能够塑造优秀的创业人才，这在大学教育中是必不可少的。创业是时代的主题，大学生创业不仅能够推动国家的经济发展，还能够提高人民的生活水平。本文分析了初创企业的风险形式及其成因，并结合实际提出了一些有效的应对策略，力图帮助大学生创业者认识自身不足，吸取前人经验和教训，养成自身成熟理性的风险意识，逐步提升市场适应能力、风险应对能力，以便有效规避风险，提高企业核心竞争力，促进初创企业可持续发展。

参考文献：

[1] 姚燕芳.初创企业的人力资源管理弊端及解决策略[J].

现代经济信息，2009，（4）：175-176.

[2] 李肖鸣，朱建新.大学生创业基础（第二版）[M].北京：

清华大学出版社，2013：86-102.

[3] 崔义中，郑永安.实用创业学[M].北京：科学出版社，

2009：23-42.

[4] 崔东红.创业・创新・创富[M].北京：中国经济出版社，

2006：59-78.

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［关键词］创业板；上市公司；财务风险；Z-Score模型

［中图分类号］F279.15［文献标志码］A［DOI］10.3969/j.issn.1009-3729.2012.04.018



2009年10月30日开启的创业板以其高成长、高回报的投资前景在上市之初即受到市场的热情追捧，截至2012年2月10日，创业板上市公司有281家，总市值达7434亿元。创业板已经成为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，对中小企业融资、拓宽投资渠道、完善我国创业投资体系、保持国民经济可持续发展具有极为重要的作用。但是创业板上市标准相对较低，发行条件中的财务指标要求也低于主板、中小板首次公开发行的条件，具有高风险的特征。因此，准确评估创业板上市公司的财务状况、预测财务风险，对保护投资者和债权人利益、经营管理者防范财务危机和监管部门提高监管效率，具有十分重要的意义。

一、文献回顾

以财务比率预测企业财务风险的研究起源于1930年代，最早建立单变量模型进行财务危机预测的是Fitzpatrick［1］，他以19家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产和非破产2组，结果表明判别能力最高的是“净利润/股东权益”和“股东权益/负债”2个比率；Beaver［2］第一次系统运用统计方法和财务比率进行了企业财务危机研究。但单变量分析也存在一些局限性，主要表现在单变量模型没有考察变量之间的关联程度，不同的财务比率可能对同一企业有相互矛盾的判断，因而其有效性在运用中受到一定限制。

为了改进单变量模型研究中的缺陷，Altman［3］按照美国国家破产法提出的破产申请条件作为企业财务失败的定义，随机抽取1946—1965年间33家制造业的破产公司为样本，按其行业类别及规模大小分层抽取了33家正常公司作为配对样本，把22个有可能预示公司发生危机的财务比率变量分为流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和周转能力5个类别，利用MDA分析技术在每一类财务比率中选取一个预测能力最强的指标放入模型中，建立了5个变量组成的多变量财务预警模型——Z-Score模型：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+

0.006X4+0.999X5

其中，X1是营运资本与总资产比率，它是公司流动资产相对于总资本关系的一种衡量，是公司是否将面临运营困难的衡量指标之一，可反映短期偿债能力。一般来说，营运资产相对于总资产持续减少，往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。

X2=留存收益/总资产。该比率反映企业累积获利能力。

X3=息税前利润/总资产。该比率可以衡量除去税收或其他杠杆因素外公司资产的获利能力，其分析对公司破产研究尤其有效，比率越高，表明企业的资产利用效果越好、经营管理水平越高。

X4=权益市场价值/总负债。该比率能够说明股东所提供的资本与债权人提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定，同时也反映债权人投入的资本受股东资本保障的程度。

X5=销售收入/总资产。这是资产周转率，它是一种能够反映公司资产营运能力的财务比率，该指标越高，表明资产的利用率越高，说明企业在增加收入方面取得了良好的效果。

Altman通过对经营失败企业的财务数据进行统计分析，得到了如下企业财务风险的判断标准：Z

向德伟［4］选取80家上市公司的A股作为样本，对上市公司财务风险进行了实证分析，验证了Z-Score模型在财务风险监测与危机预警中的应用，检验结论大体支持了Z-Score模型在中国股市中的有效性。王韬等［5］将上市公司分成业绩优良类、业绩一般类、业绩较差类和业绩很差类，从每类公司中随机抽取5家公司，共20个样本，对Z-Score模型进行了检验，结果显示Z-Score模型在我国大体上是适用的。上述研究成果证明Z-Score模型在国内企业财务危机预警方面有一定的适应性和有效性。由于可操作性强、预测准确率高，Z-Score模型已在制定信用政策、资信等级评审、风险控制等方面得到了广泛应用。

本文拟以我国首批28家创业板上市公司为样本，运用Z-Score模型对其财务风险进行实证分析，以考察该模型的适用性。

二、实证分析

1.样本选取与数据来源

我国首批28家创业板上市公司分别是特锐德、神州泰岳、乐普医疗、南风股份、探路者、莱美药业、汉威电子、上海佳豪、安科生物、立思辰、鼎汉技术、华测检测、新宁物流、亿纬锂能、爱尔眼科、北陆药业、网宿科技、中元华电、硅宝科技、银江股份、大禹节水、吉峰农机、宝德股份、机器人、华星创业、红日药业、华谊兄弟、金亚科技。以这28家公司为样本，数据选取时间为2008—2010年，样本数据全部来自于该28家上市公司公开披露的财务报表，每股市价均采用报告期最后一天的价格。

2.模型指标的调整

为了保持公司股权结构与经营的稳定，创业板对公司上市后的相关股份提出了限售要求，这些股份暂无市场价格。另外，考虑到我国会计准则和会计制度的特殊性，需要对该模型指标作以下调整（对检验结果并无实质性影响）：

X1——营运资本/总资产=(流动资产-流动负债)/总资产；

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关键词：创业板；民营企业；风险预警机制

中图分类号，F832.48　文献标识码：A　文章编号：1003－4161(2011)03－0115－03

创业板自2009年10月推出以来，至2010年6月底已有i60家公司的IPO申请报送监管层审核，通过审核的公司高达124家，通过率高达77.5%。在创业板市场上市的企业主要是处于创业阶段的高科技民营企业，大多是网络、电脑、电信企业，具有较高的成长性，但企业往往成立时间较短，规模较小，业绩不突出。高科技企业由于其资产、技术特征及未来收益的不确定性而具有很大的风险性，因此，民营企业要保持可持续发展，在创业板市场上有良好的表现，如何建立其适合自身企业的风险预警机制显得尤为重要。

一、创业板上市民营企业所面临的重要风险分析

在创业板上市的民营企业因其自身特点而面临着上市风险、退市风险、技术风险、经营风险、财务风险等多种特有风险。

(一)上市风险

创业板市场可以缓解高科技企业的融资瓶颈，但对于申请发行股票在创业板上市的民营企业来说，发行失败或融资成本过高是主要的上市风险因素。由于我国民营企业大多规模较小，盈利偏低，昂贵的上市费用将是一笔沉重的负担，如果企业付出大量成本却未能成功上市，将给企业造成严重影响。我国创业板建立预先选择机制，民营企业要在创业板上市必须满足一定的硬件或软件条件，如创业板市场对发行人申请人设置了两项定量业绩指标，以便发行选择：第一是要求发行人最近两年连续盈利，两年净利润累计不少于1000万元，并且持续增长；第二是要求最近一年盈利不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%等。如果不能满足上述条件将不能通过监管层审核而导致上市失败。因此，部分企业为了上市会千方百计地满足上市条件，可能采取修改报表、提供虚假信息、和中介机构串通等非法手段。凡此种种，一经查出，必然导致上市失败，而且会遭受重罚。同时我国的创业板市场实行保荐人制度，如果选择的保荐人业务人员素质不高，对本行业不够了解，不能很好担当保荐责任，其结果可能会出现新股认购不足、发行价格过低、融资金额低于预期、后市股价低迷等上市风险。

(二)退市风险

统计显示，在海外创业板市场上，公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为，其退市率明显高于主板市场。比如，美国纳斯达克每年大约有8%的公司退市，而美国纽约证券交易所的退市率则为6%；英国的AIM退市率更高，大约12%，每年超出200家公司从该市场退市。在我国，考虑到创业板市场的风险，制订了极其严格的监管制度，如《深圳证券交易所创业板股票上市规则(征求意见稿)》中，除了包括主板规定的退市条件之外，根据创业板自身的特点，增加了三种退市情形：“上市公司财务会计报告被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见；上市公司会计报表显示净资产为负时；连续120个交易日公司股票累计成交量低于100万股。”2010年5月，深交所理事长陈远征表示“目前创业板直接退市机制已经上报证监会”，创业板直接退市制度不再实行长时间的退市风险警示制度，不再强制退至下一层次市场挂牌继续交易，这意味着创业板的退市制度比主板更加严格。因此，民营企业在创业板上市面临着较高的退市风险。

(三)技术风险

在创业板上市的民营企业主要是高科技企业，技术是支撑高科技企业竞争的主要因素，企业新技术的更新换代非常迅速。创业板上市公司技术开发和创新投入较多，一般在技术开发上投入大量资源，技术进步的周期越来越短，升级换代的速度越来越快，新技术可能很快被淘汰，造成无形损耗。这些因素将会减少科技含量，降低产品质量和档次，降低产品附加值，削弱产品竞争力，从而减少市场占有率。同时，部分科技型民营企业对核心技术的依赖程度较高，其所面临的技术风险也较为突出，将高科技转化为现实产品具有较高的不确定性，存在出现技术失败而造成损失的风险，一旦出现技术失败或技术落后问题，就会给企业带来致命风险。

(四)公司经营风险

经验表明，在一些高科技公司投资回报率明显高于社会平均回报率，获得巨大成功；同时，中小科技企业普遍存在投资失败率较高的问题。据相关统计，多数中小型科技企业呈亏损甚至严重亏损状态，中小科技企业投资失败率高达70%－80%。高科技产业一般前期亏损，后期才开始逐步盈利，投资回报期一般不短于3－7年。处于成长型的创业期企业，盈利模式、市场开拓都处于初级阶段，经营稳定性整体低于主板上市公司，公司经营可能大起大落甚至经营失败。另外，创业板上市公司由于自身发展不完善，其治理结构也容易存在许多问题，如控股股东持股比例过高，且实际控制人多为自然人及其家族；董事会设立存在缺陷，部分独立董事失职等，这都决定了创业板上市的民营企业会面临人才流失风险和经营管理风险。经营管理风险是指由于决策失误和管理不当，导致公司生产经营过程中经营业绩下滑甚至亏损。

(五)财务风险

企业财务风险就是企业经营的财务成果与其财务目标相偏离的风险。由于民营企业资本金规模普遍偏低，为保证生产经营，很多企业被迫大规模借贷，从而造成了较高的投资风险、筹资风险、利率汇率风险等财务风险。

影响创业板上市公司财务风险的因素包括外部因素和内部因素。外部因素方面主要包括利率变动、汇率变动、税率变动、通货膨胀、政策体制变动、市场变动等宏观环境因素，这些因素有时会独立影响形成财务风险，但更多的是交互在一起共同形成影响财务风险的内部因素。从经济学视角分析，影响企业财务风险的因素，除了外部宏观因素外，很大程度上源自于企业利益相关者的非理，尤其是投资者及管理者的非理。这种非理产生的根源在于行为人在进行决策时对各种不确定条件认知偏差。这些偏差对企业决策会产生重要影响，导致决策偏离最优，给企业带来财务风险，损害企业价值。

(六)其他风险

除了上述主要风险外，创业板民营企业也可能会遇到以下其他风险：第一，宏观经济波动风险。是指宏观经济走势及波动过程中产生的风险，诸如通货膨胀、通货紧缩、经济衰退、经济危机等导致的风险，这类风险既会影响上市公司本身的经营和发展，也能影响创业板市场。第二，金融风险。由于金融市场中的

汇率、利率、资本收益率等的变化给民营企业在创业板上市带来的不利影响。第三，创业板市场指数波动风险。创业板市场的服务对象为创业阶段的企业，这一因素决定创业板市场指数的波动要比主板剧烈。由于中小型企业经营业绩的不稳定性、市场的不确定性以及投资者对高科技企业的过分热情和盲目追捧，导致股票价格波动的幅度及频率将比主板市场表现得尤为突出，泡沫成分极大，极易引发股市的大幅震荡。

二、创业板上市民营企业风险预替机制构建框架

虽然创业板上市民营企业所面临的风险有其客观性和不确定性，但并不是不可防范。只要民营企业能充分关注，建立有效的风险预警机制，及早对企业发出的风险信号做出反应，就可以在一定程度上防范风险，防止财务危机的发生。建立健全企业风险预警机制，就是把风险预警机制引入企业内部，让企业管理者、员工共同承担风险责任，使责、权、利三者真正成为一个有机整体。在创业板上市的民营企业可以从以下五个方面构建财务风险预警机制：尽管创业板上市中小企业所面临的风险有其客观性和不确定性，但并非不可防范。只要中小企业对其充分关注，建立有效的风险预警机制，并对企业发出的风险信号及早做出反应，就能在一定程度上防范风险，防止财务危机的发生。

(一)建立健全预警组织机构

为了充分发挥预警功能，民营企业应首先建立健全预警组织机构。预警组织机构是财务风险预警体系有效发挥作用的基础。本文认为作为高风险的创业板上市民营企业应把预警组织机构作为预警组织管理的实务机构，预警组织机构的成员可以由企业经营管理者和财务管理人员等组成，同时企业还可聘请一定数量的外部管理咨询专家参与。预警组织机构可以和其他相关部门优化组合，设立基础数据采集层、风险分析层和领导层。基础数据采集层主要负责收集预警需要的基础数据，是设置在企业各部门的最基层组织。风险分析层一般设置在企业预警组织管理部，主要负责收集企业外部有关预警信息、对基层上报的基础数据进行分析，制定预警指标体系，并提出相应的应对方案和预防措施，上报领导层。领导层主要负责风险预警的重大决策工作，并对各预警组织的工作绩效进行考核，应设置在公司董事会或企业类似决策机构的下属组织。预警组织机构应相对独立于企业组织的整体控制，只对企业最高管理层负责，不直接干涉企业的生产经营过程。

(二)建立健全信息收集传递系统

良好的风险预警机制，必须建立在对大量资料系统分析的基础之上。风险信息收集传递机制是财务风险预警系统分析良性循环的基础。民营企业应建立高效的信息收集、传递及处理机制：(1)根据所考察的内容和侧重点，明确信息收集目标。(2)根据信息收集目标，通过各种途径收集资料，包括企业外部的统计数据、经济分析报告、报刊等宏观市场资料，企业内部的财务资料及其他业务部门的资料和同业的公告、规划等各种资料。(3)对所收集的资料进行汇总、整理、计算、分析，寻找资料中所隐含的重要启示、经济发展趋势以及隐含的危机与契机。

(三)构建风险预警指标体系

风险预警指标体系包括预警指标及其临界值。预警指标能有效识别财务状况恶化迹象，是用于预测危机的财务指标；预警指标临界点是控制预警指标的特殊值，一旦测评指标超过该值，就要启动应急计划或者预警预案。本文认为在创业板上市的民营企业应采用“平衡记分卡”的思想来设计适合本企业的指标体系。创业板上市民营企业风险预警指标参考体系如表l。

民营企业在具体预警指标的选取方面，要根据企业实际情况，尽可能全面综合地反映企业运营状况，各指标之间既相互补充，又互不重复，所以每个预警模块应分别选取几个最具代表性的指标。如果原始财务指标不能适应企业实际需要，还可以利用因子分析等方法对其进行创新性的重新组合，以更加综合的指标代替原始指标，选择其中尽可能多地反映原来指标信息的综合指标参与计算，以保证财务比率指标更具科学性和实际应用价值。

民营企业选取预警指标之后，应根据预警指标确定企业警度。警度指警情的级别程度，预警的警度一般设计为无警、轻警、中警和巨警四种。警度的确定，一般是根据警兆指标的数据大小，找出警限相对应的警限区域，警兆指标值落在某个警限区域，则确定为相应级别的警度。企业根据自身情况，确定每项指标处于某个范围对应的得分数，设定每个指标的权数，计算综合值，根据计算的综合值进行分析，确定警度。

综合值：每项指标所得分数×权数

(四)建立健全风险预警分析系统

风险预警分析系统的功能包括警兆分析、确定警度和预报警情。警兆分析是对企业存在的财务危机隐患进行识别，根据警兆分析的结果确定警度和预报警情，即确定警情的种类级别，进一步分析该诱发警情的内部因素和外部因素，并提出初步对策。为了确保分析结果的真实性，从事风险预警分析的部门或个人应保持高度的独立性。作为民营企业的风险分析层人员，不仅要收集经营计划、财务预算、会计报表等公司内部资料，同时也要搜集诸如国家宏观政策、行业平均成本、行业资产负债率等相关的外部资料。风险预警分析层根据基层上报的基础数据结合以上收集的相关数据，利用建立的预警指标体系进行风险分析，确定风险警度，并及时将分析结果和有关重要资料上报领导层。

(五)建立健全风险预警处理系统

风险预警处理系统就是在风险已经发生的情况下决策主体采取一系列措施，以阻止风险范围和损失的进～步扩大，或者转移风险的损失，并及时完善风险控制机制。民营上市企业在风险分析之后，领导层根据风险分析层上报的预警报告和建议做出决策，下发预警指令，要求执行层实施。预警部门应立即制定相应的预防及转化措施，尽可能减少风险带来的损失。对于企业上市退市风险、经营决策风险、技术风险等可控风险，可以通过计划、组织、协调等方式对其加以预防和控制，而对于宏观政策环境、金融风险等不可控风险因素，则可采用风险回避、风险转移、风险分散等风险管理方式。

三、创业板上市民营企业构建风险预警机制应注意的问题

(一)建立全员风险意识

在创业板上市的民营企业构建风险预警机制时，企业要在战略高度上建立先进的危机理念和强烈的危机意识，并将其植根于企业文化，使企业从上到下都有强烈的风险意识。特别是对于高新技术这种高端产业，首先要把握国际市场的相关信息和国内的政策动向，一旦出现或形成风险要有风险规避、风险转移、风险控制、风险自留等具体应对措施。

(二)加强内部控制制度建设

内部控制是一系列具有控制职能的措施、方法及程序，包括法人治理结构完善、组织建设责权分明、内部稽核制度健全、交易处理程序适当、审计独立客观、信息记录真实、披露及时等内容。内部控制制度健全与否直接关系到风险预警模型中的各种指标即财务比率计算的真实性。对于民营企业来说，企业内部控制薄弱是影响其发展的一个重要内部因素，因此，建立风险预警系统的前提是企业必须健全其内部控制制度，并一贯执行，否则预警系统的功能将大大折扣。

(三)利用现代管理信息系统武装风险预警机制

在创业板上市的民营企业面临风险特殊多样，应积极建立和完善管理信息系统(MIS)，通过现代信息技术将民营企业的会计信息、管理信息、销售信息、资金信息和商品信息等联系起来，实现资源共享和功能集成，同时，可以利用数学、计量经济学、统计学等方法，结合预警模型，为预警功能的快速发挥提供可能的技术支持。另外，要保证预警系统与其他管理系统之间数据接口通畅、数据共享充分，预警临界标准、财务业务数据、指标体系等有序更新，保证各项数据的安全和完整，保证预警功能的准确和及时。

基金项目：本文系2010年度河南省哲学社会科学规划项目“基于企业成长的河南民营经济竞争力研究”阶段性成果之一，项目编号：2010FJJ028。

参考文献：

[1]梁毕明，卢相君，高新技术企业财务风险预警机制探究[J]，财会通讯,2009，(08)

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[3]崔青涛，我国民营企业上市融资及其风险研究[D]，北京交通大学，2009，(05)

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[7]王成莉，民营科技企业在创业板上市的风险研究[D]，四川大学，2003

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关键词 园区风险管理

一、园区建设阶段风险分析

中关村航天创新科技园的盈利模式就是要以成熟成功的企业和园区的运作模式为标杆，充分借鉴、汲取、整合成功的经验，加工后形成具有航天创新园区特色的产业发展和盈利模式，在实际操作过程中，根据园区实际情况、市场发展状况和国家政策环境等适时调整，不断创新，走出一条成熟又具特色的道路。 园区建设阶段面临以下几大类风险：

（一）建设项目审批风险

公司负责建设和经营的园区项目正处在立项规划阶段，在项目建议书评审、可研评审以及报规委备案过程中可能面临审批不同的风险，能否顺利通过评审与审批关系到项目能否按计划执行。项目立项批复滞后，或经评估后未通过，将严重影响项目进展。

（二）建设项目实施风险

工程建设过程中及竣工后发生严重质量和安全问题；工程严重拖期，不能按时竣工，影响项目投资回收期和投资收益。项目实施过程中资金管理不到位，可能发生建设资金滞后于施工进度、实际工程造价严重超出预算等风险。

（三）筹资管理风险

项目建设需要筹措大量资金。公司初创期自有资金较少，且由于项目所在土地性质，所能采取的融资渠道有限。特别是一期工程资金筹措困难，在资金总额测算、筹资进度等方面都不可避免地存在误差，可能面临资金有缺口、外部筹资成本高、筹资规模过大等风险。

（四）经营模式选择风险

一期项目建成后资产经营可有多种模式，由于没有相关经验，在经营模式的选择上会有一定风险，经营模式选择不当将会严重影响公司现金流和投融资策划。

（五）入驻企业选择风险

入驻企业的声誉、发展潜力、知名度等将直接影响项目的定位与品质，企业知名度小或没有发展潜力将不利于项目品牌的提升；入驻企业的营运能力、财务状况等将直接影响项目的收益，一旦企业财务状况恶化将遭遇违约风险。

二、园区经营阶段风险分析

随着园区建设项目的完工，“经营管理”将成为园区发展面临的又一挑战。园区的“经营管理”包括基础设施提供、配套服务、建立高端品牌，才可不断获得价值增值。着力构建航天创新园创新创业服务体系为入园企业提供优质的增值服务，充分发挥创新园的地域资源优势，联合中关村地区知名高校学府（清华大学、北京大学、北京航空航天大学等）与航天科研院所和入园企业开展技术交流、项目交流、研发成果交流等，搭建沟通交流的服务平台。促进科技成果转化，积极开展科技园的创新创业活动，积极开展科技园的孵化创业活动，积极地鼓励各方的优质力量进入科技园。园区经营阶段面临以下几大类风险：

（一）资本管理风险

由于项目开发周期较长，宏观经济波动及政策变化可能导致园区建设资金筹措成本缺乏稳定性；项目体量较大，如采用滚动开发的模式则对现金流要求较高。

（二）项目运营管理风险

项目自身建设周期较长；外部宏观经济及政策环境形势为项目实施带来一定不确定性；由于公司缺乏园区地产项目运营经验，对该项目运营管理带来一定挑战。

（三）市场营销风险

随着国内园区地产、科技地产等模式逐渐成为房地产商追逐的热点，市场竞争日益激烈。消极营销、营销方式不当、竞争力弱等可能导致营销失败，影响园区未来发展和公司品牌建立。

（四）产业孵化风险

公司在产业孵化方面经验欠缺，缺乏专业性人才，可能导致发展产业过程中的盲目跟风，孵化环境缺乏创新性和吸引力；另外，在孵化企业选择上面临决策失误的风险。

三、园区提升阶段风险分析

当园区运作逐渐成熟，入驻企业不断发展，仅靠原有资源和规模已难以满足园区企业和产业发展的要求，此时应充分结合市场操作，综合运用多种市场化手段拓展规模，经过技术和资本的双重积累，为园区发展提供再生资源。主要有以下几种方式：股权重组、扩张型资本运营模式、上市融资、无形资产运营。在原有产业的基础上，通过并购、控股等方式扩展产业领域，优化园区产业布局；全面开展孵化投资业务，设立10亿元孵化投资基金； 公司成为国内领先级的园区运营商，策划开展园区模式复制。园区提升阶段面临以下几大类风险：

（一）公司治理结构风险

随着园区建设的推进及公司业务的增加，创新园公司规模也将逐渐扩大。在治理结构、人员选任、制度建设等方面面临一定的风险，可能出现结构不清晰、人员安排不到位、制度不完善等问题，不利于园区项目的管理。

（二）资本运作风险

在提升阶段，公司将致力于盘活资金，扩大资本规模，充分运用市场化手段包括上市、并购、收购、股权重组等，由于市场变幻莫测，资本运作过程中可能面临来自市场、行业、企业等多方面风险。

（三）风险投资失误风险

在具备一定的资金规模时，公司将适时开展风险投资，助力中小企业和创新型企业的成长。对这些企业的筛选、评审可能是不完全的，极易导致失败的风险投资；此外，企业在成长过程中出现经营失败、决策失误等也会导致投资失败。

四、园区复制模式风险分析

中关村航天创新园园区运营模式成熟后，我们将不仅局限于运营单个园区，或者说航天产业园区，而是将创新模式输出，在异地建新园区，发展战略性新兴产业。同时，新的园区将与主园区形成产业和战略上的互动，共享资源。在园区模式复制方面，清华科技园有着非常成功的经验和成熟的体系，值得我们在园区后续发展中加以借鉴和创新。园区复制发展阶段面临以下几大类风险：

（一）经营管理风险

园区模式复制过程中面临的最主要风险是经营管理风险，此时公司管理的将不只是一个园区，对各个分园的管理也应具有统一性。由于园区分散，发展程度和侧重点不同，对公司的经营管理能力是极大的挑战。专业人员缺乏、治理结构落后等都将导致经营困难。

（二）模式创新风险

模式复制成功的关键在于创新式复制。不同园区的开发经营需要因地制宜，此时若一味模仿其他园区的经验，或者一味沿用同一种经营模式，都可能导致复制失败。调研不充分、策划不精细、人员不专业等都将导致复制过程失败。

五、结语

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摘 要：创业投资，基金投资，企业并购，项目融资，资产证券化，金融衍生品的投资决策需要对风险进行准确分析. 风险的类型包括： 市场风险、环境风险、政策风险、系统风险、机制风险、资产风险、管理风险、经营风险、人才风险. 本文对各种投资决策的风险进行梳理，并提出对应的管理建议.

关键词：投资；决策；风险

风险与回报是投资决策中永恒的两个主题.一个正确的决策取决于对预期的正确估计，以及对风险的有效补偿.

1.创业投资的风险管理

创业投资，又称风险投资，是指把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。

一般来说，创业投资企业在经营过程中面临的主要风险有：

（1）技术风险。新技术能否按照预期的目标实现其功能难以确定。事实上，因技术创新的失败而使公司受损的例子屡见不鲜。新技术的开发者和进行技术创新的企业家都不能确定新技术能否在现有的技术知识条件下完善起来。

（2）资金风险。高新技术企业对资金的需求是相当强烈的，特别是发展到一定规模以后，对资金的需求迅速增加.同时，高新技术产品的市场变化快，获得资金支持的渠道少，一旦出现某一关键阶段不能及时获得资金，就有可能失去时机，而被潜在的竞争对手超过。此外，还有信息风险（因信息不对称而造成的判断失误）、外部条件（社会环境、政治条件、自然灾害等）变化产生的不稳定性带来的风险等。

（3）市场风险。高新技术产品推出市场后，消费者很难立刻就接受该产品，从而对市场接受能力难以做出准确的估计。高新技术产品的推出时间与消费者有效需求的接受时间存在时差，如时差过长将导致企业开发新产品的资金难以收回，实际回报率过低。如果市场竞争过于激烈，新产品供过于求，预期利润难以达到。

（4）管理风险。许多高新技术企业的领导者是技术上的专家，常常只注重产品项目的创新，而忽视管理创新、工艺创新，造成企业创新战略活动的单一，也加大了创新风险。高新技术产品具有投资大、产品更新快的特点，使得对高新技术项目的决策尤为重要，一旦决策失误，损失惨重。高新技术产品的成长速度超乎寻常，往往产生企业规模高速膨胀与组织结构相对滞后的矛盾，并可能导致企业经营失败。

2.项目融资业务的风险管理

项目融资是为一个特定投资项目所安排的融资。项目融资的大型化、复杂化、技术化、国际化和专业化的趋势，以及国际金融市场的动荡不安，使得项目融资的风险与日俱增。正因为如此，项目融资的风险分析、设计防范和化解措施等工作通常由投资银行专家来完成。项目融资的风险可划分为两大类，即系统性风险和非系统性风险。（1）系统性风险。与市场客观环境有关，超出了项目自身范围的风险，称为系统性风险。系统风险主要包括：政治风险。由于战争、国际形式变化、政权更迭、政策变化而导致项目资产和利益受到损害的风险。法律风险。东道国法律的变动给该项目带来的风险。市场风险。因价格、需求、竞争变化直接影响到项目产品的成本和收入。违约风险。项目参与各方未能履行合同规定的责任和义务给该项目带来的损失。财务风险。项目所需的资金不能顺利筹集和偿还，不能实现预期的财务效益而产生的风险。外汇风险。主要是指东道国货币能否自由兑换、汇率波动是否会造成东道国货币贬值等给项目带来的损失。利率风险。由于利率的变动造成项目价值减低或收益受到损失的风险。

（2）非系统性风险。主要包括：完工风险：该项目无法按期完工或完工后无法达到预期运行的标准。经营维护风险。由于经营管理者的疏忽，发生了诸如原材料供应中断、产品质量低劣、管理混乱等重大问题，使项目无法按计划运营的风险。环保风险。该项目自然环境、生态环境、工作环境造成破坏，而触犯环保法规带来停工或项目支出增加的风险对项目进行风险分析和风险管理，在国际上这己经成为项目管理的重要方面。国外在70年代初就开始要求对贷款项目进行风险分析，制定风险管理计划并付诸行动。只有对项目风险进行认真的分析，进行科学的管理，才能避开不利条件，少受损失，实现项目预期目标。投资银行管理项目融资风险，主要就是将各种风险分散到最适宜于承担这种风险人的身上。比如，政治风险可由政府来承担，商业风险则由境外投资者来承担。具体来讲，对项目风险进行管理的措施有：通过建立和完善相关法律法规，为项目保险的发展创造良好的法律环境。政府应以法律、法规形式，对某些风险较大的或投资金额较大的工程项目实行强制保险； 要增加对项目风险管理的宣传力度，使工程项目各方更加了解参加风险管理的作用，提高他们风险管理的意识和认识。加强风险评估工作，确保承保质量。由于项目工程日趋技术复杂化、投资巨额化、合作国际化和规模大型化，其隐含的风险也越来越大。在这种情况下，进行风险评估是最有效的规避风险的办法。投资银行可通过风险评估来分析项目的风险构成、可能发生的事故及导致损失的程度，得出一个综合评价，并以此合理安排分散风险的方案，取得最佳经济效益。提供风险技术服务，做好风险预防工作。投资银行和项目工程业主向保险公司投保，这是企业在自身的风险管理上采取的最积极的财务型风险转移和风险分散的措施。项目业主最终不希望自然灾害和意外事故发生，这与保险公司的期望目标是相一致的。因此，预防事故发生比弥补损失更为重要。为此，保险公司要充分发挥防灾防损职能作用，为承保的项目工程提供优质的、全面的、科学的风险技术服务。

3.企业并购业务的风险管理

企业并购是投资银行的核心业务之一。企业并购是一项十分复杂且专业技术性很强的工作。而投资银行在信息、分析能力、融资能力、财务管理能力等方面，具有不可替代的作用。因此，在当今的并购活动中，投资银行己成为不可缺少的角色。尽管如此，我们不能否认，并购是一种高风险与高收益并存的业务。投资银行有义务帮助客户分析并购风险。并购活动中风险包括：融资风险.并购一般需要巨额资金的支持。并购方如用本公司的资金去收购，虽然风险较借债收购小，但会造成公司的超负荷运转，而一旦隐性风险出现，将会给公司造成灭顶之灾。并购方如借债收购，所冒的财务风险更大。企业借入大量资金进行收购，就有掉入债务陷阱的危险。因为各种呆帐堆积，银行大举紧缩信贷，被购方的不良债务过多，甚至并购后偿还不了本息而破产倒闭。信息风险。知己知彼，百战不殆。在对目标企业进行并购过程中，投资银行及并购方由于对目标公司了解不够，无法获得完全而有效的信息，难以制定科学合理、细致周密的并购方案，直到并购重组后，才发现是一个烫手的山芋，导致收购的失败。这就是经济学所讲的“信息不对称”造成的恶果。尤其是在敌意收购中，信息风险会更大。因不知被购公司状况而贸然行动导致收购失败的案例也不少见。经营风险。无论是横向兼并还是纵向兼并，无论是吸收合并还是新设合并，都有一个市场份额问题。企业的并购重组应注意优势互补，注意市场需求。经营风险还体现在并购后成立的新公司规模过于庞大而产生的规模不经济的的问题。因为生产效率与规模大小不一定总是成正比的。收购风险。并购方在进行敌意收购时，会遭到目标公司董事会和股东的抵抗，有可能制订一系列的反收购策略，如毒丸防御等，致使收购成本和难度增加，由此可能导致收购活动的失败。法律风险。出于公平竞争的考虑，世界各国制订了一些法规，如反垄断法，对并购活动有严格的要求，这极大地限制了公司并购的自由，有可能使并购方的行动成果付诸东流。此外，还有一些相关法规的规定增加了收购成本从而增加了收购难度。

如当并购方持有的股份达到一定比例后，必须举牌向全体股东发出收购要约，这项规定造成了收购成本之高大大降低了收购成功的可能。技术风险。企业资产重组和并购是一个系统工程，需要进行周密的策划，安排详尽的工作计划，掌握恰当时机。一旦计划不周，战术不当，也会导致收购失败。由于市场发育程度的不充分，在我国公司间开展并购重组风险是很大的。最大的风险是体制性风险和市场缺陷风险。所谓体制性风险就是指由于政府部门强行对企业并购大包大揽，产权关系不清，背离市场原则，使得并购难以达到预期效果而带来的风险.所谓市场缺陷风险就是因为资本市场发育不全，单靠市场机制自身的作用达不到资源的最优配置状态， 完全通过市场进行并购重组十分困难，风险很大，从而导致很多企业非市场操作。为了降低企业并购时的风险，投资银行应承担起重任。投资银行家利用自身的金融专长和对投资领域的熟悉，运用金融工具的组合，提供融资设计与并购方案，充当并购战略和战术顾问。有时投资银行家还直接参与对企业的并购和买卖。作为企业并购顾问的投资银行是企业并购的催化剂。投资银行家是企业并购的推动者。不难看出，企业家与投资银行家的携手，将是成功的并购与企业资本快速集中的有力保证。在企业并购的操作中，投资银行作为并购方顾问，一般可提供如下服务，来增强并购的成功性，降低并购风险：选择调研行业，紧盯市场，发现并购目标； 为并购方提供并购过程中有关方面的最新动态；从并购方战略考虑，对目标企业进行评价，提供可以接受的价格建议； 设计并购方案、并购策略和谈判技巧：或参与并购谈判； 为交易设计适当的融资结构，包括要约、支付方式和融资渠道；协助并购方制作各种并购文件。

参考文献

[1] 刘升福，基于期权的战略风险理论研究，管理科学，2004

[2] 李程玉，模糊数学基本理论，科学技术出版社，1998

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Abstract: This paper analyzed the establishment of growth enterprise market in China and the situation in China, and discussed the risk of growth enterprise market, thus able to correctly understand the risk factors of growth enterprise market, to explore the methods and measures to reduce the risk of growth enterprise market to promote the sound operation of growth enterprise market.

关键词:创业板;中小企业;风险

Key words: growth enterprise market;SMEs;risk

中图分类号:F27 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)28-0036-02

0引言

创业板不仅为创业性企业提供了证券市场的股权融资平台,同时也为早期投资创业性企业的投资者提供了证券市场的退出渠道;此外,通过上市,还能够迅速规范这些企业的经营管理能力、提升公司治理水平。创业板的成功推出,还壮大了资本市场,完善了资本市场结构。与此同时,我们也要清醒地认识到,创业板也因其制度和结构的不完善,许多的风险也伴随其应运而生。因此,根据中国创业板现状,认清创业板风险实质和来源,探索风险应对策略就显得格外重要了。

1我国创业板市场的主要特征

1.1 进入门槛较低创业板市场的一个共同特征就是上市门槛比较低。在创业板上市主要有两条定量业绩指标,一是要求发行人最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;二是最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%。只要符合其中的两条指标中的一条便达标。

1.2 面向新兴企业,注重增长潜力创业板市场作为服务于中小企业和新兴公司的创新股票市场,其设立的目的就是为具有增长潜力和发展前景的中小型高科技公司提供募集资金的渠道,促进高科技产业的发展。这类公司往往具有科技含量较高、战略计划较好、主营业务比较鲜明,成长性高。

2我国创业板市场的风险分析

作为创业板市场的参与者,上市企业、保荐人、投资者、监管者都应注意到创业板市场不仅仅是一个拓宽企业融资渠道、促进资本市场发展的场所,同时也是一个具有风险因素、尚不完全成熟的市场。由此,应当正确认识创业板市场当中存在的风险因素,探寻降低创业板市场风险的手段和措施,促进创业板市场良性健康运行。借鉴国外创业板市场的发展历程,并综合考虑我国的实际情况,本文将分别从上市企业、保荐人、投资者、监管者这四类市场参与者的角度分析我国创业板市场所面临的风险。

2.1 上市公司面临的风险由于金融危机的影响,实体经济增长放缓,流动性危机正使得我国很多中小企业面临资金短缺而难以继续进行技术创新的困境。此时,我国推出创业板市场,并在《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中明确了在创业板市场上市的企业定位―“自主创新企业及其他成长型创业企业”,这就意味着那些能力强、发展前景好的中小企业可以借助创业板市场融得发展资金,引导社会资金优化配置,促进创新型行业的发展,并对我国产业结构的优化起到了积极推动作用。在创业板上市后,企业通常会遇到以下几个方面的风险:

2.1.1 上市公司经营的风险经营风险是指上市公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平的变化,从而使投资者预期收益下降的可能。处于成长期的创业企业,其盈利模式、市场公开占有率、公司经营管理都处于较低水平。

2.1.2 上市公司的财务风险。财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者与其收益下降的风险。在公司出现经营和技术风险、市场风险之后,公司的营业收入和利润就会大幅度降低,维持企业正常运转的现金流就可能断裂,企业的生产和经营困难,严重的甚至会让企业破产倒闭。

2.2 保荐机构的风险我国的创业板市场实行保荐人制度,从而赋予了现有的证券承销经营机构对其保荐的中小企业负有长达两年多的承销和保荐责任。《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定保荐人应对发行人的“成长性”出具专项意见,在这一过程中,由于保荐人自身水平以及调查能力所限,很难对上市企业的“成长性”及“创新能力”做出全面客观的评判。此外,保荐机构花费大量人力物力对企业调查研究之后,发现企业并不是完全符合成长型企业的标准,出于对前期较大投入的考虑,保荐机构难免为了追求利润对企业进行包装,然后出具模糊的专项意见,难以有效地发挥对发行人的监督作用。

3控制我国创业板市场风险的措施

对于我国证券市场来说,作为一个新生事物的创业板市场来说,借鉴其他创业板市场的先进经验,防范和化解潜在的风险,是创业板市场能否成功运行的关键之一。我国要充分吸收国际创业板市场发展的经验,为创业板设计完善的制度并加强监管,才能切实保护投资者,尤其是中小投资者的利益,才能充分发挥创业板市场对中小企业融资的支持功能,保持证券市场的持续繁荣和发展。

3.1 培养优质上市公司,切实提高上市公司的质量香港投资银行界知名人士、享有“红筹之父”称誉的法国巴黎百富勤劳团行政总裁梁伯韬说:大陆创业板能否成功,关键在于能否吸引到高增长的企业上市,以及对风险的控制。他还忠告国内的投资银行业同行,一定要挑选好的企业,按照市场需求、市场规律,平衡企业与投资者的利益去定价,要避免主板市场的问题就必须使上市企业的筛选标准更具有市场化。首批上市公司要具备一定的质和量,要加大风险投资力度,加快高科技产业,为创业板输送更多的优质资源,以确保资本市场健康发展其次,要减少创业板的运行风险,高质量的上市公司是第一位的,因此,在挑选上市公司中应严格把关。对首批上市的公司更要精挑细选,把好质量关。

3.2 加强对上市公司违规的处罚力度,提高上市公司违规成本

对上市公司所募集的资金设立专项基金进行监管,一旦发现起资金被挪作他用,应立即实施调查,并对其违规行为进行查处,对相关责任人提出警告。这样不但是对本公司错误行为进行纠正,同样也是对其他公司的一种威慑。

3.3 强调保荐人的责任,加强保荐机构的诚信管理保荐人是创业板市场的第一看门人,要求切实履行好保荐人的职责。首先要求保荐人有很高的专业知识。由于保荐人不一定了解创业板企业的技术优势,因此保荐人除了应具备丰富的投资业务经验及较强的经济实力外,还要拥有一批既洞悉创业板运行规则,又了解行业发展的复合型人才。其次保荐人要树立全新的企业价值判断标准,注重候选企业的内在素质。此外,为了防止保荐机构为了谋取自身利益最大化而提供不真实的“成长性”专项意见报告,监管机构应对上市公司上市后的情况进行严格监控。

4结论

业内专家表示,风险投资与创业板犹如一对“孪生兄弟”,互相促进,相得益彰。创业板的推出为风险投资提供了灵活而顺畅的退出通道,有效促进风投业的发展,而风险投资的发展又将不断孵化科技创新型企业,为创业板培育优秀的上市资源,从而促进多层次资本市场扩大容量、优化结构,健康发展。当然,创业板市场能否创建成功并且稳定发展,还有许多的限制因素在里面。只有通过不断地深化认识,严格控制风险,优化各种运行机制,创业板才能健康的成长起来。

参考文献:

[1]潘凌云.创业板的市场风险分析及防范措施[J].浙江金融,2009.

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一、文献回顾

在国外的研究中，Fitzpatrikc（1932）最先运用统计方法进行了财务危机预警研究，开启了单变量财务危机预警研究；之后，美国学者William Beaver于1966年提出了一元判别模型，通过对79家失败和成功的公司的研究，发现债务保障率和资产负债率这两个指标的财务风险预警能力最强；两年后，美国纽约大学的教授Edward Altman，又将多变量统计分析方法-判别分析应用到企业财务风险预警中，并以1964年到1965年的33家经营失败的公司和33家正常公司作为样本进行研究，通过实验，提出了多变量判别模型——Z计分模型。在此之后，相继又有学者构建了多种财务风险预警模型，如，以Probit模型和Logit模型为代表的逻辑回归模型、神经网络理论模型、引入非财务信息的模型等。

国内在这方面的研究起步较晚。周首华、杨济华、王平（1996）将现金流量指标引入了Z分数模型中，提出了F分数模型，并运用Compustat Pcplus 会计数据库中得4760家公司的数据进行了验证。结果表明，与Z分数模型相比，该模型能更准确的对公司的财务风险作出预警；陈静（1999），运用单因素分析法，分析了27家正常公司和27家ST公司的财务指标，发现资产负债率和流动比率的错判率是最低的；吴世农、卢贤义（2001）通过对70家正常公司和70家ST公司的研究，得出Flisher判别分析、多元线性回归分析及逻辑回归分析三种方法均能作出较为准确的财务危机预警。另外还有部分学者提出了基于主成分分析、人工神经网络、引入非财务指标等的财务风险预警模型。

二、研究设计

（一）样本选取与数据来源 本文以截至2010年12月31日在深圳证券交易所创业板上市的101 家制造业公司为全面选取样本的依据，剔除其中数据异常的5家，共选取了有效样本96家。所有的样本数据均源自2010年深市创业板上市公司披露的年度报告和新浪财经（）有关个股资料。其中，在计算期末股东权益的市场价格时每股市价选取当年12月31日的收盘价。

（二）指标选取 具体指标如下：

X1：■，X1用来测定公司资产的流动性。该指标数值越大，表明公司资产的流动性越强。

X2：■=■，X2用来测定公司筹资及再投资的能力。该指标数值越大，表明公司的创新能力和竞争力能力越强。

X3：■， X3用来测定公司所产生的全部现金流量对公司债务的清偿能力。该指标数值越大，表明公司的偿债能力越强。需要说明的是，折旧费用也属于公司创造的现金流入，在某些情况下也可将这部分资金用于清偿债务。

X4：■，X4用来测定公司的投资价值。该指标数值越大，表明公司的投资价值越大。需要说明的是，由于存在非流通股，其无市场价格，因此期末股东权益的市场价格的计算公式为：

每股市价×流通股数+每股净资产×非流通股数。

X5：■，X5用来测定公司总资产创造现金流量的能力。该指标数值越大，表明公司资产的现金流量创造能力越强。

（三）F分数模型构建 如下：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

利用周首华、杨济华和王平提出的F分数模型中的F临界值进行财务风险分析的判断标准如下：F0.0274，说明该公司财务状况良好，预测其为将继续存续的公司。

三、创业板制造业上市公司财务风险分析

（一）F值分布情况及财务风险判断 从样本公司2010年F值的分布情况（见表1）可以看出，F值落在[1，2]、[2，3]、[3，4]这三个区间的公司数最多，达到了69个，占样本公司总数的71.88% ；其次是位于[0，1]、[4，5]这两个区间的，比重分别为6.25%、7.29%；处于[5，6]、[6，7]、[7，8]的样本数均为4，所占比重为4.17% ；其余两个样本公司的F值则分别位于区间[8，9]和[9，10]。整体而言，样本公司的F值均高于临界值0.0274，说明2010年创业板制造业企业的财务状况基本良好，预测样本公司均为将继续存续的公司。

（二）样本变量的单因素分析 由表1可以看出，落在[8，9]和[9，10]这两个区间的样本公司数均为1，相应的区间均值也就失去了代表性。因此，在进行样本变量的单因素分析时，将不考虑这两个区间，具体如下：

其一，X1。X1代表的是公司资产的流动性。从图1可以看出，当F值较小时，X1的大小是构成样本公司F值差异的一个相对重要的因素；当F值增大到一定程度后，F值差异不再是由X1引起的。所以，相关人员在对公司的财务风险作出预警时， 只需适当的考虑其资产的流动性。相应的，对于F值较小的公司， 可以通过增加流动资产， 减少流动负债达到使F值增大，即降低公司财务风险的目的。

其二，X2。X2代表的是公司的投资和再投资能力。由图2可知，样本公司的X2值差异很微小，可以认为X2并不是导致F值不同的主要因素。因此在预测公司的财务风险时，公司的投资和再投资能力不应作为主要的判断依据。 当然， 公司在寻求改善其F值即财务风险的办法时，也不应寄过多希望于优化其留存收益与总资产的比值。

其三，X3。X3反映的是公司所产生的全部现金流量对其债务的清偿能力。通过图3可以看出，X3是导致样本公司F值不同的重要因素。这一结果在充分证实了现金流量对创业板上市公司的重要性的同时，也说明公司所产生的全部现金流量的偿债能力是预测该公司财务风险的主要依据。也为欲改善其财务风险状况的创业板上市公司指明了方向，即无论其目前的F值处于哪个水平，均可以通过进一步改善其现金流量的状况使其F值尽可能的大，即公司可在控制或降低其总负债的同时，通过增加其税后纯收益和折旧的总额来达到降低其财务风险的目的。

其四，X4。X4衡量的是公司的投资价值。由图4看到，F值大的样本公司相应的也拥有较大的X4值。鉴于此， 可认为公司的投资价值也是预测公司财务风险时不可忽视的因素。设法增加公司股东权益的市场价格也是公司在寻找降低其财务风险的措施时应优先考虑的方面。 具体的， 在流通股数和非流通股数不变的情况下，可以通过提高公司股票的每股市价和每股净资产来降低公司得财务风险。

其五，X5。X5测度的是公司总资产的现金流量创造能力。从图5可以看出，样本公司的X5值在0.15～0.06这个相对较小的范围内变化，考虑上它在F分数模型中X的系数0.4916，变化范围会更小。因此，可以认为X5并非导致样本公司F值相异的主要因素。即公司总资产的现金创造能力对公司财务风险的影响不大，不应将其作为预测公司财务风险的主要依据。对应的，公司也不应将改善其总资产的现金创造能力作为降低其财务风险的主要措施。

通过上述对样本变量的单因素分析，结合图6，可以得出这样的结论：X2和X5这两个变量在不同样本公司间的差别不大，即样本公司的投资和再投资能力以及总资产的现金创造能力差异是很微小的。样本公司F值的差异，主要是由X3公司所产生的全部现金流量的偿债能力不同造成的，其次是公司的投资价值X4。此外，对于F值相对偏低的样本公司，公司资产的流动性X1也是一个需要注意的因素。即在预测公司的财务风险时，应将公司全部现金流量的偿债能力和投资价值作为主要判断依据，然后再适当的考虑其资产的流动性因素，而公司的公司的投资和再投资功能以及总资产的现金创造能力只需作为辅助参考方面。当然，公司在寻求优化其财务风险的途径时，也应将提高其全部现金的偿债能力作为其首选措施；其次考虑增加公司的投资价值，对于F值特别偏小的公司也可考虑增强其资产的流动性；最后，在公司条件允许的情况下，可适当考虑强化公司的筹资和再投资能力以及公司总资产的现金创造能力。

四、结论

本文以我国创业板制造业企业为研究样本，运用F分数模型，对我国创业板企业的财务风险进行了分析评价。通过实证分析，我们可以得出如下结论：第一，样本公司的F值均位于临界点之上，说明2010年我国创业板企业的财务状况基本良好。第二，相关人员在预测公司的财务风险时，应重点考查公司现金流量的偿债能力和投资价值，其次是公司资产的流动性，最后还应适当的考虑其筹资和再投资能力及总资产的现金创造能力。

尽管F分数模型充分考虑了现金流量指标和现代公司财务状况的演变和有关标准的变化，但该模型也存在着以下不足之处：第一，对临界值的精确选取还需深入探讨。从实证结果可知，我国创业板企业的F值普遍偏高，仍按照模型原来的临界点进行财务风险预警可能会有差错。第二，公司的财务风险是一个复杂的问题，仅凭借几个既定的指标就对公司的财务风险的状况做出评判难免有些武断。所以，该方法虽然能够在一定程度上客观的提供公司财务风险状况的有效信息，但如果要更科学的对公司的财务风险做出预警，还应综合考虑一些无法量化的公司资源和能力，兼顾公司的实际情况。