医药行业投资风险范文

导语：如何才能写好一篇医药行业投资风险，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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（一）有利于企业进行风险管理

企业在实际运营过程中会面临很多的风险，对这些风险进行有效管理是保证企业正常运行的一个基本条件。具体来讲，风险管理就是通过对影响企业发展的潜在事件进行分析和识别，按照企业对待风险的态度来管理企业面临的风险，以实现为企业经营保驾护航的目标。风险评估作为风险管理的重要组成部分，能在对企业所面临的风险事件进行评估的基础上，对风险可能带来的影响进行具体分析并为企业应当采取的应对策略提供合理依据。随着经济的快速发展，企业为了最大程度地扩大经济产值，金融资产的投资数额逐渐增多，这也就造成了企业投资风险的相对增加。为了促进企业长远发展目标的实现，加强金融投资风险的有效评估，全面风险管理是重要的措施之一。

（二）有利于金融审计和监管工作的开展

为了准确评估当前企业的发展现状，国家相关部门会对企业的经营状况进行审计和监管上的评估。随着当前企业对金融投资活动参与度的日益增强，相关部门审计与监管工作开展的难度也越来越大。另外，金融投资工具种类和企业投资操作模式的多样性也加大了金融审计的风险。为了有效解决这一问题以降低金融投资工具的多样性所造成的金融风险，国家相关部门的审计人员必须在加强自身金融投资和风险评估知识的前提下，对金融工具运用所产生的风险水平进行合理地评估。在这个过程中，金融投资风险评估的重要性就越发凸显出来，这也在一定程度上促成了金融审计和监管目标的实现。

（三）有利于企业进行业绩评估

2008年，美国的经济危机横扫全球，对各国企业尤其是上市企业造成了很大的影响，造成了很多金融企业出现了巨额亏损。就企业而言，面对瞬息万变的国内国际环境，为了保证其正常运营，企业首先必须要确保从事金融业务的交易员不会出现过度投机的交易行为，其次还必须对企业的运营状况进行客观评价，在综合分析投资市场前景和风险的基础上，对金融投资审时度势地操作。企业在进行投资时，必须要进行金融投资工具的创新，在规避金融风险所造成的影响和损失的基础上，对企业金融投资方面的业绩进行具体考核，这对抑制企业过度投资、获取最大利益有很大意义。当前企业金融投资风险的评估方法主要有两种，分别是金融资产风险的衡量与金融风险资产的评估。企业通过对这两种方法的具体应用，能有效地对公司的业绩进行准确评估。

二、结语

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关键词:医药行业;内部控制;公司治理

内部控制总体来讲就是一个企业为了能够达到自己划定的营运目标，保持企业资产完全性和完整性水平，确保企业会计信息数据的准确和可靠，从而使得企业自身的计划和生产的目标能够得到比较好的履行，也可以在企业日常生产经营中保持更经济更高效的在自己单位内部去采取的一种内部控制系统的各种日常管理措施的总称。

一、医药企业内部控制目标设定与运行缺陷

(一)医药企业内部控制目标设定

1．内部控制可以为企业的经营成果提供保障

完善的内部控制，可以使医药企业的合理保证企业的经营成果。只要医药企业的内控管理到位，那么企业的经营状况不仅会使利益相关者满意，而且能推动企业在市场竞争中获得更大的竞争优势。所以，对于我国特别是医药行业的上市企业来讲，有深度的强化对内部控制的学习和实践是万万不能避免的。

2．内部控制可以保证企业会计信息的真实完整

完备的企业内部控制制度能够非常高效的保障医药企业会计信息的真实与完整，医药企业的运营和管理都离不开合法合规。内控制度的实现可以帮助医药企业保障自身财务核算的数据和信息真实完整，同时也确保了企业在合法合规性方面能符合国家医药行业企业相关的法律、法规以及医药企业内部规章制度。内部控制的实施可以为医药企业运营管理的合法合规性创造一个非常良好的内部环境，进而更好地确保医药企业内部财务信息的真实和完整。

3．为企业目标的实现提供不竭动力

战略目标是指医药企业对未来生产经营的总体规划，对于医药企业的营运管理具有比较强的指向性意义，因此一个强有力的举措来确保其真正落实是非常重要和有意义的。要实现为医药企业内部控制提供源源不竭的推进动力，就必须要有非常完善和健全的内部控制。如果企业拥有健全和完善的内部控制，那么一定会对企业战略目标的实现提供源源不竭的推动力。

4．防范和化解企业的潜在风险

企业针对财务风险的防范最终还是要靠内部控制的健全和完善。内部控制的健全和完善使得医药企业可以提前预测和防范医药企业潜在的财务风险与经营风险，从企业日常经营和管理中发现问题和解决问题，通过科学的程序发现风险，进而评估分析企业存在的风险并且及时采取措施防范和制止更大的问题出现，说明了内部控制的完善和健全能够帮助企业防范和化解潜在的风险。综上所述，内部控制涉及的是企业的各方面的管理与控制，而不仅仅是财务信息的真实与完整。因而，对于我国医药行业上市企业来说，只有狠抓企业内部控制管理才能为医药企业进一步平稳的快速的发展和进步铺平道路，这对于我国的民族经济走向世界的竞争行业意义十分重大。

(二)医药企业内部控制运行中的缺陷

内部控制试试是医药企业发展的趋势，但在内部控制运行过程中会存在一些缺陷，这些缺陷不仅影响着内部控制实施的效果，同时还阻碍着内部控制重要作用的发挥。

1．内部控制形式化严重

目前，部分医药企业内部控制管理缺少合理性、科学性，这与医药企业的特殊性有一定的关系。虽然医药企业是企业的性质，但是由于其产品的特殊性，因此在运营管理中会受到特殊的限制，怎样在医药企业中应用现代化的内控措施就成为医药企业管理者需要考虑的重点问题。

2．企业专业人才资源不足

部分医药企业中，管理层对内控认识不足，导致人力资源投入也不足，内控工作受到限制。因为医药企产品的特殊性，所以内部控制的程序会比较复杂烦琐，对控制人员的要求是比较高，因此要求参与内控的财务工作人员能够做到业财融合。此外，医药企业更要求工作人员具备扎实的专业知识技能，然而内部控制人员却严重不足，常聘用兼职人员，导致内部控制问题的解决处理效率不佳。

3．内部审计效果不佳

由于医药企业业务复杂，再加上企业人才资源不足、内部控制形式化严重等方面的制约，内部审计无法发挥应有的作用。在内审流程中各部门虽然能够配合内部审计工作，但是有些时候为了部门自身利益，会忽视企业整体利益，如果审核工作不到位，潜在问题就有可能被隐藏起来。此外，即使内部审计与被审计部门是相对独立的，但是二者在目标、利益上有着某些密切的联系，因此很难真正做到独立。

二、KM药业内部控制缺陷影响分析

医药企业内部控制体系建设不够健全，导致内部控制运作存在缺陷，监督不到位，企业日常经营活动很容易就偏离正规路径。接下来文章以KM药业为案例，分析其内部控制缺陷对其发展带来的影响。

(一)存贷双高问题

医药行业平均货币资金占总资产的比重应该在15%～25%比较正常。如果财报中既有高货币资金占比，又有很多负债，那么企业可能存在“存贷双高”。如果KM药业的货币资金占比较多说明企业流动资金充足，经营风险小，偿债能力强，但同时增加了机会成本，降低了资金收益，所以并不符合正常的经营管理方式。通过表1，可以发现KM药业的货币资金占总资产的比率从2015年开始，逐渐升高到至50%，这远超医药行业上市公司的平均值水平。所以，KM药业的货币资金真实性得不到保证，通过证监会对其调查，可以发现KM药业的货币资金存在非常严重的造假情况。此外，医药企业的有息负债率健康值在30%以内，但KM药业历年披露的财务报表数据中，可以发现KM药业的有息负债率常常突破35%，如表2所示。所以根据KM药业2013－2019年货币资金和有息负债占总资产比重的情况，反映出KM药业在存贷方面的内部控制是存在严重缺失的，可以判断KM药业公司存在比较典型的存贷双高现象。

(二)公司治理结构存在的缺陷

KM药业治理结构存在一些的问题，主要是其在内部结构的处理上，由关联方作为其控股股东;此外，股权集中度也相对较高，董事长及其家属持股比例合计超过30%;股权结构不合理会使得公司内部审计、监事会、董事会等监督职能无法正常展开，公司治理问题严重。其中最为突出的是董事会对管理层的监督失效，以及内部审计部门形同虚设、缺乏应有的独立性，导致这些问题的原因就是关键控制点偏离。

(三)存货管理缺乏内部控制

从2013年开始，KM药业披露在财务报表中的存货的金额飞速增长，反映在存货周转天数上是从2013年的133．93天升至2018年的666．67天，此外，还要考虑是否存在部分存货出现过期计提存货减值的可能性。在2019年KM药业的财务报告披露的数字中我们看到KM药业的存货周转率出现了持续性的下跌。这个数据的变化所表现出来的情况是可能KM药业对于自己内部存货的管理严重缺乏内部控制，所以导致存货周转速度变得越来越缓慢，或者也可能是存在因为存货数据实际上存在真实性的问题，抑或者，KM药业可能存在使用自己存货造假调节利润的可能性。

(四)对外披露财务报告信息存在问题

作为一家上市企业，KM药业在披露的公告中，对其业绩指进行调整，如2017调整营业收入，使其减少了超百亿的应收，同时现金流量减少了数十亿元的现金流量，这意味着公司披露的财务报告数据存在非常严重的问题。KM药业内部监督制度的不完善，导致其财务信息多次造假。我们知道，一个上市企业在披露财务报告和数据时，首先要确保企业披露的数据完整和真实，但KM药业并没有做到，在提供财务报告披露的造假中造成了投资者巨大的损失。

(五)风险意识缺失

KM药业的资产负债率从2013年45．93%升至68．03%。这主要是由于KM药业的内部控制在风险意识上的严重缺失，也是因为KM药业的短期借款和流动负债在近几年的期间内几乎翻了1倍，导致KM药业风险意识缺失的主要原因就是缺乏完善的内控风险评估机制(图1)。一个健康的企业要将自己的资产负债率控制在合理的范围内，KM药业虽然在财报中反映其存在足够的库存现金可以供企业日常生产经营，但是KM药业大量举债又造成公司的资产负债率过高，偿债压力过大以及偿债能力低下甚至影响更多相关产业生态，这也是KM药业内部控制存在严重纰漏的问题之一。

三、医药公司内部控制缺陷的改进措施

通过分析KM药业，可以发现我国医药企业内控制体系还不够完善，必须加强其内部控制与风险管理，文章针对性地提出医药企业内部控制制度改进措施。

(一)完善企业内部控制体系并认真落实相关制度

企业内控关键点对于内部控制任务和控制目标能否顺利实现起着决定性的作用。设置企业内控管理工作流程时，要将控制因素与企业自身情况以及企业目标相结合，从而提高企业的管理效率;此外还要划分企业的监督活动，科学设置内控流程，保证内控能落实到各项活动中，保证医药企业的经营管理更加细致，提高内部控制的效率。

(二)强化人力资源管理

对员工展开必要的职业技能培训，提升人力资源的数量和质量，并与高校合作，建立人才培养计划，实现委托培养和产教融合，引进专业人才，使人才能力更加全面。建立完善的激励体系，全面提高员工工作的积极性、主动性，使其更好地为企业发展服务。建立非常分明的奖励机制，通过奖励制度和惩罚制度严格企业内部控制的人才控制方面，促进企业每一位员工提高对内部控制制度的重视态度。

(三)加强企业外部监督并着力健全市场机制

企业的外部监督主要是由会计师事务所和社会普通大众组成的。对于会计师事务所来说，必须要树立起上市企业内部控制评价的重要一环，事务所以及注册会计师必须坚持自己的职业规范，在审计过程中对关键审计环节进行走访，执行函证等必要的程序。对于公众来说，应该学习相关风险防范知识，具备识别投资风险的基本能力，选择适合自己投资风险等级的投资对象，发挥社会监督者的重要作用。

(四)监管机构加大对问题公司的处罚力度

有关监管机构应该增加上市企业的违法成本，本次康美药业造假事件上交所闪电问询并迅速立案调查，但对于一些证据的收集并不容易，本次造假事件属于积累已久的大爆发，监管机构需加快处理相关问题的速度，强化对监察活动中的审计监察的敏感性。比如，康美药业的内部控制存在问题早已就有人提出，就像之前有人曾经发现这家企业的相对高额的货币资金在账、存贷双高的迹象已经出现，这些都应该让我们的监管机构提高警惕。同时，我们的政府部门也应该强化法律和制度性的建设，国家要尽快督促相关行业协会加快有关监管制度的变化。KM药业从内控角度暴露出的问题包括:风险评估缺失、信息披露不规范等，这不光因为决策者对风险的漠视，更是由于企业内部控制基础薄弱、内部控制执行力度不足等原因。所以，医药企业要增加对内部控制的重要性的认识，强化内部控制制度，增加内部控制信息披露的真实有效性，增加外部监督机构在企业内部风险控制活动的监督力度，才能给医药行业未来发展带来更大的动力。

参考文献:

［1］薛锦．康美药业财务造假案例分析［J］．山西农经，2020(23):156－157，160．

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关键词:创业板;高市盈率;高成长性;新商业模式

中国早在10年前就有了专门设立高新技术企业板块的计划。1999年3月,中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”,其目的是为了给中小企业提供更为方便的融资渠道,为风险资本营造一个正常的退出机制,同时,这也是中国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。经过10年的筹备,中国大陆创业板的大门终于正式开启。9月25日,首批10家创业板企业进行了网上、网下申购,并将于10月下旬集体上市交易。值得注意的是,这10家公司的平均市盈率竟然高达54倍。多数机构认为,从前10家公司的情况看,其发行价格并不便宜。还未上市时其平均市盈率就达50多倍,上市后估计将会蹿升至80乃至百倍以上,而同期二级市场主板市盈率却在20倍上下,中小板市盈率也不过在30多倍左右。

表1首批10家创业板公司发行市盈率

对于如此之高的发行市盈率,市场人士纷纷提出了质疑,甚至有些本想参与申购创业板企业的中小投资者对其只能望而却步了。那么,支撑创业板公司高价发行的原动力是什么?如此之高的发行市盈率有没有其合理性?

一、市场化的定价机制以及对于新事物的强烈偏好

创业板市场,顾名思义,着眼于创业,是为了适应自主创新企业及其他成长型创业企业发展需要而设立的市场,又称二板市场,即第二股票交易市场,目前世界上最具代表性的是美国的NASDAQ(纳斯达克)市场。与主板市场只接纳成熟的、已形成足够规模的企业上市不同,创业板以自主创新企业及其他成长型创业企业为服务对象,具有上市门槛低、信息披露监管严格等特点,这有助于有潜力的中小企业获得融资机会。它的高价发行与其自身特点密不可分。

首先,创业板市场新股发行的定价采用的是市场询价方式。这种方式确定新股发行价格一般包括2个步骤:

第一,根据新股的价值(一般用现金流量贴现等方法确定)、股票发行时的大盘走势、流通盘大小、公司所处行业股票的市场表现等因素确定新股发行的价格区间。第二,主承销商协同上市公司的管理层进行路演,向投资者推介该股票,并向投资者发送预定邀请文件,征集在各个价位上的需求量,通过对反馈回来的投资者的预订股份单进行统计,主承销商和发行人对最初的发行价格进行修正,最后确定新股的发行价格。从第二个步骤可以看出,路演推介是直接面向市场以征集市场需求量,如果市场上对创业板公司存在着大量的需求,就一定会推高其价格。供不应求,则价格上升,供大于求,则价格下降。从这一点上不难发现,这10家创业板企业相对于整个中国证券市场而言,可谓是“稀缺资源”了。据统计,截至10月9日,在上海证券交易所挂牌的上市公司867家,深圳证券交易所764家,其中中小板297家。因此,这10家创业板公司的发行上市,必定会吸引整个证券市场的目光,并吸引大量资金参与其中。

其次,一种新事物的出现,必定会受到整个社会的强烈关注。而在中国的资本市场上,就有着“逢新必炒”的历史传统,基本上每只新股发行上市后都要被庄家疯炒一把。

让我们先来回顾一下首批中小板公司上市当天的表现情况。新八股首日的平均涨幅达到了130%。

此外,2009年上半年证监会启动了新股发行制度的改革,并重启了暂停近10个月的IPO。而IPO重启后最先发行的3家中小板及一家主板公司,其上市首日的强劲表现也大大出乎了许多投资者与市场人士的意料。

根据以上统计数据,可以预计,创业板在开闸之初也会受到各路资金的热烈追捧,首批上市的公司极有可能在上市首日遭遇爆炒。而在市场询价的机制下,对于这批创业板股票的大量需求促成了其较高发行价格及发行市盈率。由于参与询价的机构普遍会认为,既然这些股票上市首日受到炒作的概率很大,几乎没有破发的可能,那么一定存在着大量的需求。于是,各个机构投资者为了获取更多的配售股份就会尽可能提高自己的报价。这样一来,发行价格就会定得很高,甚至偏离公司的内在价值。

二、行业增长预期较强

根据证监会创业板发行审核办公室的相关资料,截至9月10日,149家已受理企业主要集中于电子信息、新材料、生物医药、现代服务等行业,占比约为68%。其中,电子信息业占149家企业的37%、生物医药占10%、新材料占12%,制造业占比约为15%。此外,还包括部分新能源、文化教育传媒、现代农业等新兴行业企业。而首批发行的10家企业中,电子信息IT类企业为2家,生物制药2家,其余企业则属于医疗器械、船舶与海洋工程装备设计、电气机械、气体传感、通风与空气处理及户外用品等高科技行业。上述企业所属行业都具有明显的高科技行业特征,在行业分布上具有创业板的明显特点。

2009年年初,为应对国际金融危机、确保经济增长,国务院审议并出台了10大重点产业振兴规划,其中包括了电子信息、装备制造、船舶等高科技行业。

分析一下目前被众多研究机构一致看好的生物医药行业,此行业个股在二级市场上正被炒得如火如荼。医药行业是必需性行业,也是成长性行业,受整体经济的影响较小。在需求保持稳定增长、产品价格相对稳定的背景下,医药行业稳定增长较为确定。需求方面,人口的增加、人口老龄化程度的加剧、医疗保障体系建设都将增加对医药产品的需求。目前中国卫生费用占GDP的比重不足5%,无法和一些发达国家相比。同时,由于中国的人口基数非常大,使得中国人均卫生费用大大低于世界平均水平,医疗保障程度较低。随着医疗保障体系建设的不断完善,对医药类产品的需求将会持续增加。另外,随着中国医药企业营销效率和管理效率的提高、行业监管的不断完善,医药行业的销售费用率和管理费用率逐步降低,营运能力逐步增强,医药行业税率也在降低。由此可见,生物医药行业未来增长明确。

2008年10月,中央在《关于加强技术创新,发展高科技,实现产业化的决定》中明确提出,要“优先支持有条件的高新技术企业进入国内和国际资本市场”。证券监管机构也多次强调,证券市场要进一步扶持高新技术企业,对于符合条件的,将不受额度、家数的限制,准予优先上市。从上述《决定》可以看出,包括生物医药在内的高科技公司在发行上市、配股和增发新股方面优先于一般公司。

综上所述,首批10家创业板公司所属的行业既具有高科技行业的特征,受到国家的大力扶持,而且这些行业未来增长明确,因此置身其中的企业必将受惠于行业的高景气度。

三、具备创新型、高科技企业的高成长性

(一)非线性高成长

作为创业板的第一家上市公司,特锐德受益于国家铁路投资,公司订单充足,产能利用率连续3年高于170%,铁路电气化进程为公司盈利增长提供了广阔空间。公司的客户主要集中在铁路、电力、煤炭行业。从各行业的营收占比来看,铁路行业的产品营收占比最大。未来中国在铁路建设里程和铁路电气化率方面均会有大幅提升,这为公司盈利成长提供了保障。

作为制造业公司,汉威电子是国内气体传感器、检测仪表设计制造的龙头企业。公司拥有较宽的产品线,是目前国内唯一同时生产半导体、催化燃烧、电化学和红外光学4大类气体传感器的企业。公司的营业收入由2006年的2909.79万元,增加到2008年的9733.14万元,增长幅度为234.50%,复合增长率为82.89%;归属于母公司所有者的净利润由2006年的732.52万元,增加到2008年的2964.84万元,增长了304.75%,符合增长率为101.18%,体现出很高的成长性。

另一家制造业企业南风股份受益于核电建设,这2年业绩出现了爆发式的增长,近3年公司主营业务收入、主营业务利润和净利润的年增长率平均为76.42%、92.15%和163.51%。虽然南风股份的发行市盈率高达71.53倍,名列首批10家企业之首,但公司的主营产品――通风与空气处理设备将保证公司的业务在未来继续保持高速平稳的发展。这是因为公司的风机设备主要应用在核电、地铁、公路隧道等领域,而国内未来几年正是此类基础设施投资高速增长期,这为公司的发展提供了难得的历史机遇。

(二)企业商业模式新,新型业务层出不穷

发行规模位列10家公司之首的乐普医疗的核心产品――血管内药物洗脱支架,其毛利率保持在80%以上,而公司是目前世界上第3家拥有这项技术的公司。相对于高毛利率,公司生产的心血管支架的价格仍然比国外产品低很多,价格优势是最大竞争力。此外,乐普医疗所处的行业高速发展,公司前景被市场看好。

北京立思辰科技股份有限公司是以卖复印机起家立业的,虽然它所处的行业是传统行业,但公司力求在传统中创新。公司的产品不仅仅是办公设备,更多的是一种服务,一种办公设备应用的系列整合方案。公司的核心竞争力在于通过专业的外包服务管理体系,帮助客户优化并运营其办公文印、视音频会议等系统。其服务团队在客户现场驻场或巡视,帮助客户运行办公信息系统,使客户的办公更加高校,同时带来节约纸张、节能减排等环保效益。世界500强中已有85%采用了文件管理外包服务,而国内目前尚不足6%,发展潜力巨大。

上述分析表明,创业板企业的创新与具备高成长性的特点是支撑其高价发行的最大动力,市场给予其高溢价反映出看好公司未来的发展。

诚然,风险与机遇并存。投资者通过创业板投资创业企业,固然可以分享企业高速成长带来的超额收益,但也要注意到,创业型公司既有自主创新能力强、业务模式新的特点,同时也存在着规模较小、业绩不确定性大、经营风险高等特点,因此,创业板市场整体的投资风险也要高于主板。投资者切忌盲目跟风炒作,应当对创业板抱着谨慎与冷静的态度,学习和掌握相关规则,充分考虑自身风险承受能力,理性参与创业板投资。

参考文献:

1、Howard H.Stevenson,H.Irving Grousbeck,Michael J.Roberts,Amarnath Bhide.新企业与创业者[M].清华大学出版社,2002.

2、郭金龙,林文龙.中国市场十种盈利模式[M].清华大学出版社,2005.

3、徐国良,王进企.业管理案例精选精析[M].中国社会科学出版社,2009.

4、玫・笛德,约翰・本珊特,基思・帕维特.管理创新:技术变革、市场变革和组织变革的整合[M].清华大学出版社,2008.

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中国证监会与香港证监会于今年4月10日联合公告，正式启动沪港通两地市场的互联互通交易。公告披露后，沪深300指数当天迎来1.57%的涨幅。

在沪港通渐行渐近之时，把握行业配置机遇比较重要。有业内人士指出，选择行业投资时，需要关注A股相对偏低的行业（如交通运输），港股稀缺行业（如食品饮料中的稀缺板块、中药、机械、电力设备等），以及符合QFII投资风格的方向的行业（如家电、水泥、汽车板块）。同时，在沪港通试点初期，借道高质量基金产品有望为投资者的投资提供更便捷的途径。当然，在沪港通做多热潮下，对风险的把控尤为重要。投资者依然需要保持理性，谨慎决策。

沪港通下的行业投资新机遇

随着沪港通临近，短期资金流入A股，加速了A股行业估值国际化进程。在此大背景下，投资行业的选择尤为重要。华泰证券指出，进行行业配置时，应关注沪港通三大主线：1、A股相对港股估值偏低的方向；2、港股稀缺的品种；3、符合QFII投资风格的方向。对此，本刊整理出如下行业，有望受益于沪港通，为投资者提供新机遇。

交通运输：当前交通运输行业AH两地上市的公司一共12家，只有宁沪高速、中国国航A股价格低于H股价格，其他公司A股股价都明显高于H股。安信证券指出，A股投资者应重点关注两类个股：（1）A股相对H股有折价的公司，如宁沪高速（600377）、中国国航（601111）；（2）高股息收益率、业绩稳定、低估值的龙头公司，如大秦铁路（601006）。

食品饮料：沪港通使食品饮料龙头企业不仅进入到全球投资者视野，并进入到实质性可投资阶段，稀缺性品种将进行国际范围内比较。A股消费品中白酒、中国特色调味品行业是海外消费所稀缺的行业，而贵州茅台（600519）、海天味业（603288）是毋庸置疑的行业代表。

中药：中药作为稀缺性标的，在沪港通临近的背景下，有望受到投资者的青睐。更重要的是，日前国务院法制办出台中医药法征求意见稿，给中医药行业带来实质性利好，中药龙头企业将迎来重要的发展机遇。关注中医药行业传统老字号企业，如云南白药（000538）等，以及中药现代化龙头企业，如天士力（600535）等。

机械：近一年机械板块上涨幅度达到23%，分别跑赢上证180 和上证综指20%、16%。平安证券指出，沪股通中每股收益、每股股利比较稳定且P/E 较低的公司对港股投资者而言更具有吸引力。推荐沪股的中国南车（ 601766.SH）、中国北车（601299.SH），亦可关注港股的一拖股份（0038.HK）、广船国际（0317.HK）、郑煤机（0564.HK）。

电力设备：在沪港通的预期影响下，预计经营稳健、在国际市场具有一定影响力的行业蓝筹将受到境外资金的较多关注。专业人士指出，投资者应注重基本面价值分析，以及市场投资风格切换；忌盲目追高。推荐思源电气（002028）、特变电工（600089）。

家电：目前，具备国际竞争优势的家电龙头基本都在国内A股，但未享受估值溢价：家电板块的龙头公司具有非常强的竞争优势，以格力电器（000651）、美的集团（000333）、青岛海尔（600690）为代表，是国内为数不多的开始国际化进程的制造业。沪港通的实施，家电蓝筹股将迎来估值的重估机会。中长期利好家电优质价值股。

水泥：2007年以来，海螺水泥（600585）H/A股一直处于溢价状态，近几年价差持续扩大，H股比A股溢价一度超过60%，是两市溢价第一股。中信证券认为：沪港通短期将加速海螺水泥A/H价差收敛，中长期助推A股水泥板块估值修复。

汽车：香港投资者在港股汽车公司以及沪股通中的汽车标的比较选择决定了来自香港市场的增量资金对A 股汽车行业股票的影响。港股通正式开启时，沪股通中具有估值优势、稀缺性优势以及分红优势的个股将吸引香港市场的增量资金，从而产生投资机会。受益个股包括上汽集团（600104）、宇通客车（600066）。

借道基金产品 曲线投资发力

由于沪港通试点初期，投资沪港通还具有门槛限制，借道优秀的基金产品成为投资者进行曲线投资的不错选择。

对此，华泰证券推荐主投港股、业绩优秀的QDII基金。以广发全球精选股票型基金为例，该基金主投港股和美股市场，以自下而上选股为主，行业配置和选股能力强，整体风格稳健。该基金2013年净值上涨43.43%，夺得所有QDII基金收益冠军。

另外，民生证券指出，而购买相关的ETF基金也是捕捉此轮沪港通行情的可行方式。“与其在众多大盘蓝筹股中精挑细选，还不如借助跟踪系列指数的ETF来分享沪港通的系统性投资机会。”民生证券相关研究员如是说。

资料显示，截至9月2日，跟踪上证50指数的华夏上证50ETF和易方达上证50ETF近三个月都取得近10%的收益。跟踪上证180指数的华安上证180ETF近三个月来的收益达11.6%。除此之外，Wind数据显示，截至8月28日，南方上证380ETF近三个月上涨12.04%，近一年上涨15.28%，近两年上涨28.69%，是沪港通相关指基中表现前列的产品。

关注沪港通投资风险

沪港通行情使得市场做多热情高涨。有业内人士指出，在铺设境内与离岸人民币资金南下与北上的通途同时，亦是在为中国资本账户开放的深水区改革探路，但其中的汇率风险不容小觑。

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2007年，我国医药工业累计完成工业生产总值6192.26亿元，同比增长20.95%；完成利润总额增565.45亿元，同比增长45.86%，医药工业出现了一个较快的增长。中信证券认为，2008年医药行业高增长仍将持续：医改初步方案已定，行业前景更加明朗。去年以来，国务院组织力量研究深化医药卫生体制改革问题，已经制定一个初步方案，两会后将向社会公开征求意见。医改投入经费：在去年较大幅度增长的基础上，今年预算安排260亿元，加上去年预留的300亿，一共是560亿，准备支持深化医药卫生体制的改革。通过推进这项改革，逐步建立起公共卫生、医疗服务、医疗保障、药品供应保障四个体系，安排253亿元，用于全面推进新型农村合作医疗制度。国海证券认为随着我国整个医药产业的集中度不断提高，有创新能力、综合实力强的企业将在规范的竞争中脱颖而出，从医改中真正获益，取得长期发展的可能。

本周入选的30只股票中有9只股票的2008年预测市盈率小于20倍，环比上周大幅增加。大于30倍的有8只，环比上周明显减少。从今日投资个股安全诊断来看，23只股票的安全星级为三星或以上级别。本周30只盈利预测调高的股票中，我们选择新和成（002001）和华发股份（600325）给予简要点评。

新和成（002001）受产品涨价及08业绩大幅增长预期影响，自今年2月份以来，其二级市场走势与大盘的盘整下跌大相背离，表现强劲。

公司主要从事原料药、有机化工产品、食品添加剂、饲料添加剂的生产和销售，主要产品有维生素E、维生素A及其衍生品、维生素H和乙氧甲叉等。公司是VA国内行业龙头，VA系列产品产能约5000吨左右，居国内首位。

“优化产品链组合+产品技术创新”体现了公司独特竞争力。公司的竞争力一方面来自于优化产品链组合所形成的规模效益，特别是维生素A产品链组合降低了单位生产成本，提升了产品附加值，形成了规模效益。另一方面产品创新及工业化大生产中的技术优势保证

了公司的长期稳定发展。

今年2月21日，公司公告提高VE、VA报价，VE系列较07年10月提高约120%左右，VA系列较07年12月提高约60%左右。到目前为止，公司的VE价格已经从06年初的45上涨到160元/公斤，VA价格从90上涨到185元/公斤，VH价格从88上涨到300元左右。中投证券表示，从产品价格趋势来看，VE和VA现有生产者的利益高度一致，市场上还没有出现新的生产者，预计价格上涨趋势仍将延续；VH目前国内有新的产能可能将在08年下半年释放，预计价格上涨动力缺乏，但暂时仍然能够维持高位。

申银万国指出，大宗原料药企业类似于化工企业，周期性较强，其核心竞争因素是生产工艺水平和成本优势，这一壁垒在中国市场并不是太高，从投资角度是一种趋势投资，价格上涨股价上涨，价格滞涨股价可能就开始回落，给市场提供的是交易性机会。天相投顾亦建议，公司业绩对于产品提价较为敏感，把握产品提价机会。

中投证券调高公司08年盈利预测，08年EPS从前期的1.66元调高到2.46元，建议作为阶段性品种进行投资。

今日投资《在线分析师》显示：公司08-10年综合每股盈利预测值分别为2.09、2.00和2.07元，对应动态市盈率为19.1、20和19.3；当前共有4位分析师跟踪，1位分析师建议“强力买入”，3位分析师建议“买入”，综合评级系数1.75。

风险因素：维生素原料药的价格波动巨大，会带来公司业绩的大幅波动；目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。

华发股份（600325）：未来2年业绩高速增长

华发股份（600325）：当前珠海房地产销售状况良好，并未受到珠三角销售低迷的影响。招商证券分析师长期看好珠海房地产的前景并认为珠海房地产价格短期将继续上涨。公司作为珠海的房地产龙头，未来将受益于珠海房地产市场的造好和公司结算面积的爆发增长。

根据公司披露的2007年年报：2007年，华发股份主营业务收入21.6亿元，同比增幅为158%；净利润3.6亿元，同比增加146％；每股收益为1.22元。总体盈利表现为收入和利润同比例大幅增长，增长趋势明显，盈利质量良好。公司2007年的主要利润来源于以下项目：华发新城一期413万元，华发新城二期3,384万元，华发新城三期183,026万元，中山华发生态园一期22,896万元，华发景园477万元，翠景厂房2000万元等。由于房地产开发企业多为按开发项目进行结算，因此，各季甚至各年之间的项目竣工结算具有不均衡性。公司主要可结转项目华发新城3期主要在第四季度结算，因此公司的业绩也主要在第4季度体现。

东北证券分析师高建表示，截至2007年底，公司账面预收账款高达33.7亿元，2008年全年的销售收入已落入囊中，为未来2年业绩高增长打下了坚实的基础；同时，公司当期的财务费用仍为负数，显示公司的项目销售情况良好，大量的预售房款产生的利息收入完全可以抵偿公司借款利息支出。公司账面现金资产为15.7亿元，折合每股现金含量高达5元。另外，公司拥有的在建工程建筑面积325.12万平方米，拥有的土地储备建筑面积为209.43万平方米，完全能够保障公司未来3－5年的高增长，而且这些土地取得价格绝大多数较低，因此公司的现有资产质量非常高。预计2008年，公司的收入来源主要为：华发新城4期，华发世纪城1期，华发九洲项目，中山华发生态园1期剩余项目等。

2008年1月，公司董事会通过“珠海华发实业股份有限公司首期股权激励计划（草案）”的议案。股权激励方案对公司业绩要求是2007~2011年净利润的复合增长率达到12%，如果把时间基点放到2006年，那么相当于2006~2011年净利润的复合增长率需要达到31.03%，因此平安证券分析师刘细辉认为公司股权激励方案的行权条件略显保守。不过，股权激励方案解决了管理层与公司利益一致的问题，另外由于行权期较长，行权价格的规定也使公司管理层有适度的压力；并且新增股本的行权方式不增加公司费用，对业绩的摊薄只有1%。因此，股权激励方案总体而言有助于公司长远发展。

国泰君安分析师孙建平按现有股本预计公司08-09年EPS为2.15和3.06元，主营收入分别达到约40和64亿元，净利润分别为6.8和9.7亿元，同比增长87％和42％。公司为二线地产龙头行业地位、项目储备充足、大规模预售房款增强未来业绩增长确定性、资金压力小且具有扩张条件和股权激励实施，因此给予08年30倍PE，目标价为64.5元，对应09年21倍PE，维持增持评级。

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今年1月至5月以来，股市一直在2700点至3000点区间徘徊。对于如此震荡的股市，投资者该如何选择股票进行投资呢?专家认为，可以根据不同的行业选择不同的行业龙头股票。

四行业股票选择

目前，股票市场根据行业的不同可以分成：电力、地产、有色、医药、金融、环保、化工、食品、石化、水泥、钢铁、煤炭、造纸、家电、汽车、农业、纺织等行业股票。

具体而言，电力行业投资者可以关注盈利增长较快企业股票。华泰联合证券日前一份分析报告认为，电力正处于5年大周期循环转折点，行业景气大方向向上。未来2至3年，政府将完成以下三大目标：激发发电积极性，保电力供给；避免少部分盈利较差火电企业破产停机；保障足够资金，满足未来电力需求增长所带来的电力投资需求。

华泰联合证券判断，火电行业盈利将出现拐点，以往大幅亏损局面将被终结，未来2至3年内火电行业盈利能力将得到改善和保障。此外，在“十二五”期间，随着“煤电路港运一体化全产业链”成型，电力改革取得阶段性成果，在煤炭供给宽松环境下，电力企业盈利能力将得到大幅提高，未来电力行业盈利能力提升延续5年以上。

华泰联合证券建议，投资者可以选择以下电力类股：一、具备全国布局能力的火电龙头。无论短期的调电价，还是中期内生性盈利能力提升，抑或是长期的电力市场改革，全国布局的电力企业将直接受益，包括华能国际、华电国际、国电电力。按行业净资产收益率为9％测算，华能国际、国电电力的净资产收益率应该分别在12.5％和10.5％左右，以市净率分别为2.3倍和2.5倍计算，目前股价应该仍有20％以上的空间。二、“业绩弹性大+电力紧缺”的区域火电企业：此轮行业景气周期源于电力紧缺，具有电力紧缺地区火电将会被优先“照顾”，尤其是经营环境较为恶劣的地区，如江西、山西、河南、河北、山东等地区的火电企业。三、高盈利能力低估值的广东电企：目前深圳能源、广州控股、粤电力A估值与国外成熟的龙头电企接近，但在上网电价调整预期下，广东电企属于低估值范畴。尤其是深圳能源，对应股价应该还有23％以上的空间。

有色行业选择小贵金属股票。今年一季度，有色金属行业整体实现利润1574.63亿元，同比增长25.82％。行业内黄金企业综合毛利率达到21.91％。而黄金行业受高金价影响盈利持续好转，而以“黄金+x”营运模式为主的辰州矿业和紫金矿业其综合盈利要高于纯粹的黄金企业。证券机构认为，目前市场上，黄金价格大幅下滑概率相对较小，另外在资源储备及产量稳步上涨的行业背景下，黄金企业盈利仍将继续好转。

另外，小金属毛利率达23.35％，行业景气度盈利达到最佳。小金属2010年及2011年一季度均实现较高的盈利，主要得益于行业景气度上行带来的价格快速上涨。此外，目前市场上，行业保护政策、供应持续偏紧的整体格局没有发生变动，以稀土为代表的小金属价格持续稳步上行，小金属行业企业盈利仍能实现稳步增长。

证券机构建议投资者可以关注两条投资主线：一、受益行业政策的小金属类，如：包钢稀土、辰州矿业、厦门钨业、云南锗业、贵研铂业、宝钛股份。二、受益供需关系改善的基本金属类，重点关注锡业股份、南山铝业、云铝股份、铜陵有色。

地产行业关注具有土地储备和后续项目房企股票。虽然国家在一季度，出台了一系列调控房价的政策，但是一季度仍有10家公司公布了一季报预增公告，而且对股价形成一定的推动作用。如深长城A，一季报预计净利润1.5亿元至1.55亿元，同比增长306.15％至319.69％，其股价也出现放量突破的格局。另外，深物业A一季度预增约990％，股价也表现出较强的活跃性。从这些地产股一季度预增的原因来看，无非就是房地产销售同比大幅增长等。

地产股的销售业绩直接影响到未来的业绩增长，对于地产股，投资者可重点关注土地储备以及项目开发等情况，关注深长城、深物业等上升走势基本确立的个股。

另外，房产股还可关注具有资金或土地优势的一线、二线龙头企业。根据对行业历来的判断，未来行业景气将更多地为强势大中型企业所享有，行业集中度将提高，因此选择房产股一定要选择一二线行业龙头公司，其龙头地位表现在项目储备规模及其增长潜力、资金和品牌、开发地域和产品的多元化。其中投资者可以选择：以万科A、保利地产、泛海建设、中宝股份、天鸿宝业、金地集团为主的开发商属于一线房产股龙头。以深振业、深南光、中华企业、名流置业、北京城建、冠城大通为代表的开发商属于二线房产股龙头。

医药行业选择能回避政策性风险的公司股票。国泰君安证券认为，到2011年中期，随着药品降价细则的靴子逐个落地，“十二五”规划等实质性利好政策的出台，医药公司盈利增长的确定性逐步提高，估值修复将得以确认，医药行业股票或将再次迎来整体性机会。在政府的大力投入下，2011年作为医改政策红利年的最后1年，行业的整体增速仍然值得乐观。预计今年行业增速将继续保持在22％至25％。

当下投资者应选择能回避政策性风险的公司，可以遵循3条逻辑选股：一、拥有单独定价优势：独家中药、创新化药。如云南白药、益佰制药、康缘药业、恒瑞医药、海正药业；二、受益于相关政策的细分行业：医药商业、医疗器械。如上海医药、华东医药、鱼跃医疗、尚荣医疗；三、拥有资源类品种的公司：品牌资源、中药材、原料药。如东阿阿胶、康美药业、海翔药业。

选择行业股票的技巧

投资者如何在众多行业中选择股票，专家认为，第一，要注意所选股票公司所处在行业的发展水平和发展周期。任何公司的发展水平和发展的速度与其所处行业密切相关。一般来说，投资者投资的目的是期望以最小的投资风险获得最大的投资回报，因此在投资决策中，应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业，而应避免选择初创期和衰退期的行业。因为，初创期和衰退期的行业的发展前景难以预料，投资风险太大。

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孔铭：从好的角度出发，目前试验结果也只是说明乙肝疫苗无结论，希望有奇迹发生。生物医药行业本周还是有公司预喜的。国内血液制品龙头企业华兰生物（002007）关于全资子公司华兰生物工程重庆有限公司取得静注人免疫球蛋白生产批件的公告。其主要内容为：子公司申报的静注人免疫球蛋白生产批件申请，获国家食品药品监督管理局批准。重庆公司取得静注人免疫球蛋白生产批件后，即可向国家食品药品监督管理局申请优良制造标准（GMP）认证，GMP认证通过后，其静注人免疫球蛋白即可正式生产销售。

华兰生物重庆子公司于2011年11月21日拿到人血白蛋白生产批件，本周又拿到静注人免疫球蛋白生产批件，这两个品种是血液制品中的大品种，能够占到包含小制品在内的总产值80%以上，如果两个大品种均能够投产，也意味着重庆子公司全面复产。目前华兰生物重庆分公司共有7个浆站，其中6个浆站已经开始正式采浆，重庆巴南区浆站仍在建设过程当中。重庆子公司浆站中的武隆县浆站于2008年投入使用，但是由于重庆子公司一直没有正式投产，因此之前采集的血浆一直处于冷藏状态。重庆子公司开始正式生产后，储存的血浆即可投入使用，加上6个浆站每年新采浆，能够弥补贵州浆站关停给公司带来的投浆量损失。公司投浆量受贵州事件影响较大，但如果重庆子公司能够尽快通过GMP认证投入使用，将会缓解此次冲击带来的影响。同时血液制品短缺使得产品涨价预期提升，公司也有望受益。11月28日，科技部了“十二五”生物技术发展规划，重点扶持生物技术的自主创新研发。今年10月份，国务院常务会议通过了《疫苗供应体系建设规划》，提出如下规划:到2015年，初步建成疫苗供应体系，到2020年，疫苗供应体系进一步健全完善，建立完善疫情监测网络，加强重大和新发传染病疫苗研发，以及中央财政对扩大国家免疫规划所需疫苗等给予支持等政策支持促进行业加速发展，可重点关注。

《动态》：华兰生物确实面临经营拐点，本周还有哪些值得关注的公告？

孔铭：丹化科技（600844）周三（12月7日）公告，控股子公司通辽金煤化工有限公司（通辽金煤）首套煤制乙二醇、草酸项目从达到设计产能的50%提高到75%以上，运筹多年的煤制乙二醇项目，似乎离成功仅一步之遥。同时，公司还在内蒙古新获配7.23亿吨的煤炭资源，真可谓双喜临门。而著名私募泽熙二期以801.86万股位列第八，更增添了该股的吸引力。

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中医养生馆针对亚健康人群以及各种慢性病人，用刮痧、拔罐、针灸、按摩、食疗等简、便、验、廉的传统中医药适宜技术，达到预防，保健，康复的效果。不打针，不吃药，安全无任何毒副作用。

二、项目优势

1.政策支持。国务院自2008年开始在全国启动“治未病”工程；国家中医药管理局在2010年提出推进中医药服务“三进工程”（进社区、进家庭、进乡村）；国家人力资源和社会保障部2010年推出中医药行业特有工种――中医刮痧师和养生保健师；国务院【2010】58号文件《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》要求：推行职业资格证书制度，鼓励有一技之长人员举办中医医疗机构；逐步建立和完善执业医生和职业技能人员相结合的中医预防保健服务提供体系。

2.真实可靠的技能培训。目前，社会上有很多的养生馆、足疗店、按摩店等，虽然也打着中医养生的牌子，但真正通过正规中医专业培训的专业人员寥寥无几。而承担本项目培训方是国家三甲医院，培训内容严格按照《养生保健师》教学大纲内容培训，有专业的培训场地和设备，技术和信誉绝对优于普通的培训机构。培训后的学员，医院实行终身远程技术指导，包括医疗技术，客户服务，产品营销等免费服务，确保学员能100%开店成功。

3.投资少，收益快，零风险。国家正规医院培训，无技术转让费，无加盟费。开店初期，有1-2名员工参加《养生保健师》考证班学习，拿到证书即可开业，不愁客源，属于无风险创业。设备投资就是几张理疗床，刮痧板，拔罐器，再购置一台全自动医用针灸治疗仪，设备投资加员工培训总投入8万元左右。开业当月就可盈利，年收入至少20-30万以上。

4.人性化的产品销售模式。养生馆可为客户提供绿色、环保、健康的高品质、低于超市价位的日用品、化妆品、保健品、保健器材等大众生活必需品，由国家工业和信息化委员会直属中央控股企业提品，采用连锁专卖加会员制销售模式，把报酬优越的事业机会提供给创业者。无需加盟费即可全国招商，全国，积分终身累积不归零，没业绩考核，轻松赚钱。消费者成为会员，自用省钱，越用越便宜。从而吸引大量客户进店消费，保证养生馆长期盈利。

三、市场分析

中医养生已成为市场热点。据权威资料显示，我国颈椎病的发病率达10%，糖尿病人7000多万，血脂异常人达2亿，风湿关节炎的发病率达2.8%，各种慢性病呈逐年上升趋势，慢性病单靠药物是不能根治的，由于药物的毒副作用，往往一个病治成了多个病。中医药适宜技术以其简单，方便，灵验，廉价的优势，能防治几十种常见病和慢性病，必将迅速走红市场。专家预测，到2016年，我国养生市场份额将近10000亿元，进入养生行业，永远不会淘汰，没有投资风险。

同时国家中医药管理局发文，用5-7年的时间，将抗生素的使用量从现在的87%降低到5%，今后大部分医生将转攻中医预防保健。这让中医养生产业在未来十年内都是医疗领域中的热门领域。

四、投资分析

开养生馆投资可大可小，以最小投资为例，开一家50平米的中医理疗养生馆，共计投资约8万元，其中房租3.5万元/年；装修1.5万；购买理疗床、针灸治疗仪、刮痧、拔罐、艾灸用具等0.8万元；2名员工技能培训费约1.2万元；进货1万元。

五、效益分析

养生馆的服务对象是亚健康人群，需要按疗程长期调理，销售模式以会员卡为主，单次消费68元；会员月卡800元；季卡2000元；年卡6000元。若在1年内累计有100个会员，年主收入60万元。其中消耗材料费用、员工工资、水电房租占收入的65%，年纯利约20万元左右。

养生馆的另一部分收入来自保健品的销售，主要经营药食两用产品。按照雇佣5-10名店外销售人员，可按销售提成发工资，进行店外销售。若每人每月销售5000元，年销售额约60万，预估纯利12万元。

六、投资提示

项目方提供人性化的市场推广方案。中医养生馆除了理疗服务收入以外，还增加健康产品营销收入，产品包括日用品、化妆品、保健品、保健器材，根据客户需求选择高品质，低价位产品，采用会员积分制，店内店外同时销售。同时实施店推店对外推广制度，现有的养生馆成功复制推广一家新店，供货商按新开发市场产品销售业绩的百分比返利给推广者，推广新店越多，收益越多，形成店店连锁，且无需加盟费，达到共赢市场目的。

七、 培训方案

为解决社会就业，更好引导读者智慧创业，《金点子生意》杂志社特联合国家公立中医院常年开办中医康复理疗馆专业技术人员培训，应用中医传统技术，大道至简，易学易用，为所有从事中医养生行业人员提供该项目培训。

1.培训对象：欲从事或正在从事中医康复理疗的社会各界人士，初中以上文化，无需医学基础，性别年龄不限。

2.培训内容：

①中医基础理论（包括经络学、阴阳五行学、脏腑学、体质学、营养学等）

②中医外治疗法（包括刮痧、拔罐、针灸、按摩、原始点疗法）

3.培训目标：学员能熟练掌握颈椎病、肩周炎、腰腿痛、坐骨神经痛等各种疼痛性疾病和高血压、心脏病、糖尿病等各种慢性病的综合调理及治疗方法。

4.证书发放：为方便学员在全国范围内开展业务，培训考试合格，发给全国通用的《保健刮痧师》职业资格证和中医院《康复理疗师》结业证。

5.培训时间：理论学习和实际操作共计一个月。

6.培训费用：5800元/人（包括教材费，学习材料费、办证费等），食宿自理。

7.学员保障：该培训项目是由国家三甲中医院聘请经验丰富的中医师任教，保证学员毕业后能独立开店营业，为学员提供客户管理、营运指导、长期技术指导。绝不是目前市面上纸上谈兵的中医培训。本期学不会者，下期免费再学，下期免费再学，直到学会为止。

培训地点：湖北省鄂州市（凭本刊介绍信前往培训学习）

报名热线：029-33170439（正常上班时间）13509365088 15091063182 13314923686

汇款方式：培训费可通过邮局或银行汇款（注：未按指定方式汇款责任自负）

①邮局汇款：712000 陕西省咸阳市1100号信箱《金点子生意》杂志社 收款人：谢鹤伦

②银行汇款：

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这就带来一个思考，若要在购并方面有所作为，企业应沿着什么方向行进？答曰：企业的第一要务，应结合自身业务情况尤其是经营战略来研究购并策略，因为它是投资成败的关键。

首先，从业务单纯的发展角度而言，企业有多元化和专业化之分，与之伴随的购并动机也就分为多元化目的与整合策略性目的两大类。

其次，从企业决策者的经营战略考虑，如何制定相应的购并策略？因为经营策略不同，购并作用也就不同。在整体策略里，它是企业进行投资组合管理的有效工具；在事业部策略里，它是企业垂直或水平的资源配置而发挥资源使用效率；在功能性策略里，它又是提高市场竞争力及生产能力的最有效方法。

经过上述慎重抉择并采取相应行动后，企业购并结果可能是继续走多元化，或收缩多元化而走专业化，或收缩多元化后专业化再扩张至多元化，或继续走专业化，或放弃专业化而走多元化，或放弃专业化后多元化再浓缩至专业化，等等等等。

不论结果如何，无一不是来源于相关的购并策略。企业购并策略因业务和经营策略分为中心式多元化策略、复合式多元化策略、垂直式整合策略、水平式整合策略四种，现简单扼要介绍。

一、中心式多元化策略

在一家进行多元化经营的企业里，策略性投资组合管理尤为重要。企业应不时地评估所处环境优劣，再结合本身的实力，通过资本（股权）出售（收购），将资金重新分配，即出售所属未来前景看淡的事业，用所得资金收购未来前景看好的事业。

由此，在经营过程中，企业决策者常会面临这样的抉择：原有事业是否继续扩张？还是把力量放在新事业或两者兼而有之？这样，在企业多元化经营策略里，就有所谓“中心式”和“复合式”之分。前者表明新事业与原有事业高度相关，而后者则与原事业完全无关。

一般来说，“中心式”多元化策略之购并可使企业规模快速成长。例如，从事房地产开发、实业投资、进出口贸易和物流配套服务等多种经营的厦门建发（资讯 行情 论坛），为进军黄金地带的房地产开发，于2003年9月不惜将增发募集来的7.8亿元全用于收购厦门国际会展新成投资建设有限公司95%的股份，此项收购短短三月内实现净利润0.49亿元。以研发、生产化纤新材料和多功能化纤面料及医疗服务和动力生产、销售的万杰高科（资讯 行情 论坛），为实现化纤新材料产业链的有效扩张，于2003年以自有资金1.23亿元收购了山东淄博通宇新材料公司75%的股权，不仅为企业带来了更广的产品线，而且增强了企业的抗风险能力。又如从事中成药开发、生产和销售以及房地产业的太极集团（资讯 行情 论坛），在医药商业收入和利润大幅度增长的情况下，仍然动用2.56亿元资金于2003年3月收购西南药业（资讯 行情 论坛）56.42%的股份。对太极集团来说，接收行业相关性高的西南药业后，经由技术支援和营销通路共用可使公司取得市场领先地位。

当然，这些购并是否真正在技术上产生效益，还要考虑研发技术的协调性工作所产生的额外成本是否大到可能抵销技术互补利益。

“中心式”多元化购并是企业寻求新的收益的最好途径，比内部发展和“复合式”收购经营风险相对较小。但在选择“中心式”收购时应考虑到，新目标事业的竞争环境是否有利于收购者顺利进入，即收购者提供本身的行销、制造工艺、研发成果给新的目标事业，能否取得相当大竞争优势，是企业收购前要评估的重要项目。

进行“中心式”多元化经营的风险，在于决策者的自以为是，以为本身对要从事的新事业有相当地了解而贸然投入。又如原以为新事业与本业有着相同的客户群体，后发现销售对象并不完全相同，而新事业又形成一定规模，形成骑虎难下局面。

这些都是采用“中心式”策略应注意的问题。

二、复合式多元化策略

“复合式”多元化的基本动机，是为促进企业经济效益的大幅度提高，并使企业利润处于稳定水平。因此，对一家大型企业而言，多元化经营的着眼点就是通过企业经营活动的跨行业、部门经营，避免资金过于集中于某产业，达到分散投资风险的目的。

主营煤炭开采和销售的上海能源（资讯 行情 论坛）上市后，开始涉足其它行业，并用自有资金1.5亿元于2003年8月收购江苏大屯铝业公司75%的股份。在此基础上，公司另拿出2.2亿元与大股东注册成立股本金为2.5亿元的铝箔公司，使之成为跨行业、地区多元化经营的股份制企业。同属煤炭采掘业的盘江股份（资讯 行情 论坛），在2003年年底变更部分募集资金1.6亿元投向，收购盘江电力公司的发电资产和盘江煤电公司的输变电资产，开始了多元化的经营步伐。再如，从事建筑陶瓷技术装备研发、生产和销售的科达机电（资讯 行情 论坛），早就看好制药行业，并于2004年初投资0.46亿元收购广东一方制药公司63%的股权，以了却心愿。

当然，如果自身属于高科技企业，是否多元化经营则面临着两难处境：因生命周期短，高科技产品一旦过时，存货价值基本为零，而研发速度跟不上市场要求，就会很快被淘汰。这样一来，若进行多元化经营，企业力量不易集中呈分散状态而跟不上市场步伐；另一方面，若不进行多元化，风险会过于集中，有影响企业长远发展的后果。所以，如何将尴尬的处境化为基本无风险，需要慎之又慎。

由于“复合式”多元化的收购风险高，因此，应注意下列问题：（1）跨入的产业应是成长快，前景看好的产业；（2）避免对当地税法、会计原则不熟悉的地区投资；（3）新事业的财务控制及管理与本业相似，或者不会复杂到不易了解产业状况的地步。

除上述事宜外，还必须特别注意产业分析和财务分析，重点放在如何评估产业及谈判价格，因为企业进行“复合式”多元化的接收，往往被视为一种纯粹的财务性证券投资，而不重视经营决策的参与。此关把握不好，就会出现上世纪八、九十年代报业界多元化发展而出现的惨剧，以“南方日报”为例，在短短三、四年内涉足制药、水泥、陶瓷、房地产等行业而亏损1.4亿元。

三、垂直式整合策略

企业收购公司的动机，一般是基于整体策略上的需要，经由此而跨入新的具有发展前景、能给企业带来长期利益的行业；也可能基于目标公司价格便宜，计划收购后再出售而获得更大利益。但大多数是为收购后与本企业资源“整合”，以取得综合效益，包括规模经济、必要的技术和产品线获得及市场规模的扩大。

靠生产水泥及其制品为主业的浙江尖峰集团（资讯 行情 论坛），以0.54亿元收购了金华市九龙石灰石从2003年开始的五年开采权，从而保证了企业原材料的供应稳定。定位于研发、生产和销售食品添加剂、玉米淀粉糖和饲料等系列产品的华冠科技（资讯 行情 论坛），于2003年下半年出资0.46亿元，进一步涉足上游行业而使自己在北京德农种业公司的股份达到75%.不过，以中成药研制、生产而出名的广州药业（资讯 行情 论坛），为了更好地面对激烈的市场，进一步扩大销售额，于2004年2月出资收购并绝对控股了广州医药集团盈邦营销有限公司。

垂直整合常因须要大量增加固定成本及资本支出而深入在某一特定行业里，势必降低未来转换为其它产业的弹性。这样一来，垂直整合反而会把投资风险集中在某一产业，这是其不利的一面。

因此，进行垂直整合时，事前务必经过审慎周密的规划，尤其不要为了挽救目前的危急事业而仓促行事，殊不知有时急流勇退比愈陷愈深好。此外，对于那些初次进行垂直整合的收购对象，若系效益不佳的工厂或营销渠道，收购后的效果也可能不佳，对此应三思而行。

许多企业为控制货源而往上游收购，收购后因目标公司客户稳定、销路畅通，营业成本理应降低，经济效益理应上升。但往往是这种没有竞争压力的环境，反而造成效率低下，使生产成本比市场竞争者还要高，从而连带影响母公司产品竞争力。此外，上游整合若与主要供应商构成竞争局面，还有可能造成供应上的危机。

至于下游整合，最常发生的风险是与原客户冲突，对供应商来说，客户成为对手会造成相互竞争，使本企业销量下降。

所以，企业确定垂直整合策略时，须进一步考虑是由其内部自行创设还是收购现成事业来达此目的。当实施决策时须考虑在当前竞争状况下的几个问题：（1）是否有足够时间完成内部成长？（2）收购价格与自行创设比较，哪种形式成本最低？（3）与自行创设进行生产的产品相比，接收对象的生产设备所生产的产品品质是否要好些？

四、水平式整合策略

在所收集的案例范围内，水平式整合的个案数量最多，且许多涉案金额巨大（6 — 113亿元），如钢铁类的宝钢、邯钢，电力类的华能国际（资讯 行情 论坛）、通宝能源（资讯 行情 论坛），其它如中国联通（资讯 行情 论坛）、上港集箱（资讯 行情 论坛）等。

此类收购动机，大致可区分为下列几种型态：

1.扩大产品与市场规模的动机

通过购并，除可取得目标公司现成产品生产线、生产技术外，其现有的产品品牌及营销渠道往往更是收购评估应考虑的项目。

以计算机及相关设备制造业而闻名于国内的方正科技（资讯 行情 论坛），在2003年9月以2.38亿元的价格，收购了珠海方正科技多层电路板有限公司的全部股权。通过整合，企业不仅发挥了综合效益，强化了竞争力，而且还继续保持着国内该行业第二位和亚太地区第五位的销售业绩。

通过水平式整合来扩张产品线，虽有助于强化市场地位，但在收购的决策上须考虑收购价格及市场营销综合效益发挥的程度。两种因素是互动的，若将来营销能力大为提高，投资回收期就愈短，也就可以较高价格加以收购。但须注意，很多无法预期的因素会在收购后出现，使收购所需投入资金超过收购前的估计。

2.强化市场竞争的动机

从另一观点来看，购并是市场竞争常用的策略，将市场竞争者接收过来，可使市场占有率迅速提高，降低市场竞争压力。相对来说，收购下游商的垂直整合策略，只是加强对市场营销渠道的控制，短期内并不能扩大市场占有率。

以轮胎研制、设计、生产、经营及轮胎进出口为主业的风神股份（资讯 行情 论坛），在2003年9月将新股募集资金3.0亿元全用于收购30万套载重子午胎生产线及相关基础设施和配套工程。由于产品质量过硬，公司被商务部授予信用体系指定示范单位并入围全国百家最佳汽车零部件供应商（轮胎行业仅两家）。

在市场竞争中，国外有些企业若发现潜在竞争者，会想方设法以高价诱使对方出售全部股权，将其“吃下”或进行资本结合，以“消灭”竞争者，确立自己市场上的地位，这也是消除竞争的有效策略。

3.快速取得生产设备的动机

如同市场份额的快速取得一样，生产设备的快速取得亦是许多购并行动的基本动机。在预期市场需求扩大而自己生产能力又有限的情况下，许多企业若自行重新扩建厂房、增加设备，不仅费时而且新招员工技术不熟练，这样就可收购一些与自己同业的企业。

在通常情况下，为了快速取得生产设备而进行收购的目标公司，大多是经营不善，财务状况不佳的公司。这些公司为避免债务不清，通常也愿急于出售其资产来偿还债务。

我国规模最大的玻璃生产商福耀玻璃（资讯 行情 论坛），分别以1.0亿元取得双辽市浮法玻璃厂的破产资产、2.5亿元收购内蒙古通玻集团公司和通庆玻璃公司的实物资产（包括机器设备、存货、房屋建筑物和土地使用权），既降低了成本，又为公司在北方建立了产销基地。

上面介绍的四种购并策略，有时并不是孤立的，基于交叉使用上述几种策略于同一家企业的案例也有，不过比例极其有限。如从事果业种植、仓储、加工并销售和马鹿养殖、鹿产品加工、销售及纸箱等果品包装材料生产与销售的冠农股份（资讯 行情 论坛），先于2003年9 月实施了中心式多元化策略，以0.26亿元的价格收购了库尔勒市经济开发区不动产3000吨气调库1座、2000吨冷库2座和其它附属资产，仅仅过了三月，公司又使用复合式多元化策略，以0.34亿元涉足医药行业而收购了新疆华世丹药业有限公司83%的股权。

总之，在许多成功企业发展的过程中，购并发挥了至关重要的作用。但购并策略的选择，必须因行业环境、因企业自身发展不同阶段等因素加以重点关注和灵活运用，使购并活动与整个公司的经营发展战略紧密相连，相得益彰。

不过，透过上海证券交易所公众公司这一窗口，我们似乎应当将眼光放远一点，民族的各个产业发展方向该如何定位？作为行业的细胞 — 企业，其外部成长方式的购并策略又该作如何地选择？这是关乎国家市场经济健康发展的大计，应引起各个层面的深度思考。近年来，世界资本市场普遍认为：主业经营（水平式整合策略）和纵向混业经营（垂直式整合策略）要优于横向混业经营（复合式多元化策略），这是历史实践得出的结论。上世纪五、六十年代曾在全球范围内兴起的横向混业经营浪潮，目前该模式除少数几个公司外已不复存在。随着加入wto中国市场的逐渐开放，面对国外各领域强大的专业公司的竞争，涉足很多产业而非龙头的中国企业必将面临困境。为应对这一局面，众多公司进行重组，突出主业也就在意料之中。在本文的案例分析范围内，涉及到水平式整合策略（突出主业经营）的高比例案例，也充分说明了这一点。

篇10

共计16.285亿元的并购金额被投资者认为指高溢价，且被收购的四家公司——河北大安制药有限公司、宁波普诺生物医药有限公司、圣泰（莆田）药业有限公司、山东实杰生物药业有限公司，都非常巧合地直接或间接指向同一个人：四川方向药业董事长苏忠海。

和沃森生物一样都位于西南方的苏忠海，非常精准地在沃森生物开启此轮并购之前，及时布局于四家公司，以低价投资并控股这些将要被收购的企业，然后坐等沃森生物高价收购，最低溢价850%，最高溢价1775%。

对于外界的质疑，沃森生物并不理睬，也不觉得这些公司“买贵”了，它强调这属于公司正常的战略扩张。与收购几乎同时进行的，是它自去年底开始逐步推出的共计35亿债券融资计划。

2010年11月上市的沃森生物，是当年A股市场新股发行时估值最高的公司，发行价格95元/股，募集了23亿元巨资，超募资金为18亿元。事实上，沃森生物上市时就曾面临涉嫌利益输送的质疑——其被指掏空曾经的大股东云大科技成就自己的高成长，导致云大科技没落乃至退市。

不到三年，超募资金已经全部用完，如今又需要补充弹药。

一方面大方投资，一方面大笔融资，沃森生物到底是准备远航，还是沦为提款机？

大手笔并购

2012年9月，沃森生物发表公告，将出资5.29亿受让大安制药55%的股权。消息一出，舆论哗然。

当时的大安制药因为连年亏损处于瘫痪停产状态：2011年亏损了3269万元，2012年前8个月亏损2704万元，甚至沃森收购后的2013年一季度还亏损611.52万元。沃森生物准备收购时，大安制药的账面净资产为-5746.39万元。这还是在沃森生物与大安制药于2012年8月3日签订收购框架协议之后，原股东于2012年8月28日突击增资1.23亿元之后的结 果。

但就是这样一家企业，沃森生物对资产评估机构给出的9.6亿元估值照单全收，按价给钱。取得55%的控股权之后，沃森生物意犹未尽，在今年6月又公告，将按照这个价码出资3.37亿元继续收购大安制药35%的股权。

与收购大安制药35%股权的公告几乎同时的，是沃森生物对宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰三家药业营销企业100%股权的收购。

同样的，沃森生物对中介公司给出的这三家公司的资产评估结果也是照单全收。宁波普诺在收购前的账面净资产为3124万元，中介机构给出的资产评估是3.2亿。莆田圣泰的这两个数据分别为：1351万元，1.65亿元。山东实杰则为：3166万元，3.21亿 元。

为收购这三家公司，沃森生物将支付共计7.6525亿元交易对价。

严格说起来，沃森生物是从2012年上半年就正式拉开并购大幕的。2012年4月15日，它宣布将使用1.02亿元收购上海丰茂生物技术有限公司51%的股权挺进生物制药的单抗产品领域。2012年12月，它宣布将使用3.1亿元以股权受让及增资扩股的方式，并购上海泽润生物科技有限公司58.09%股权，进军宫颈癌疫苗市场。

沃森生物大手笔花钱的干脆利落，也体现在并购之外的投资领域。

沃森生物2010年上市时，其发行市盈率曾达到破天荒的133.8倍，刷新了当年的最高纪录。沃森生物也成为当年A股市场新股发行时估值最高的公司，发行价格95元/股，募集了23亿元巨资，超募资金为18亿元。

这18亿超募资金不到三年就几乎使用完毕。

其保荐券商平安证券7月提供的变更部分超募资金投向的核查意见显示，自上市以来，沃森生物的投资步伐持续加速，投资规模不断加大。2011年通过的投资计划，使用超募资金约为8.42亿元； 2012年这个数据是8.38亿元。

加上2013年上半年的投资，沃森生物6月27日的公告显示， 18.06亿元的超募资金，截至2013年5月31日仅余2230.45万元。

“大方”背后

沃森投资虽大方，但结果却令人担忧。

2011年5月17日，上市还不满半年的沃森连发了3个公告，宣布与广州申益皮卡生物技术有限公司解除合作合同，将停止PIKA鼻粘膜免疫流行性感冒裂解疫苗的研发；与长春华普修订合作协议，停止CpGODN人工合成单链寡核苷酸增效狂犬疫苗的研发；此外，其孙公司也与葛兰素史克公司终止麻腮风疫苗项目的合作。

这三个项目正是沃森生物在上市前力荐的三个产品，其中前两者甚至被描述为“填补国际空白”；狂犬疫苗项目上市之时还被称“进展顺利”。

当年12月28日，沃森生物又申请撤回9价肺炎球菌多糖结合疫苗的临床研究申请。这是公司失败的第四个疫苗项目，并且是号称投入募集资金最多的在研重磅产品。

此外，对上海丰茂的增资收购，据沃森生物表示，受制于原股东无形资产出资到位的实际障碍，目前已经暂时搁置。

收购上海泽润之初时，情况也不容乐观。除了当时泽润也在亏损之外，从行业内发展来看，目前国内正在进行HPV（宫颈癌）疫苗临床试验的医药公司仅有4 家，除了美国默沙东和葛兰素史克外，还有养生堂旗下的厦门万泰沧海生物公司和沃森生物旗下的上海泽润，而上海泽润对宫颈癌疫苗研发进度最缓慢。沃森生物也存在较大投资风险。

如今，发起对大安制药、宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰等四家公司及其他公司的收购，投资者对其高溢价存在诸多疑问。

有专业投资人士就认为，对于大安制药一家连续四年亏损且净资产为负的公司进行收购，照理说对沃森生物非常有利，完全可以按照破产清算收购，出价可以非常便宜。但沃森生物却令人匪夷所思地接受按照收益法预测大安制药未来收益的评估结果，用溢价17倍的价格把它买了下来。

至于宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰三家公司，原本就是沃森生物这些年的重要商，而且这些商都欠沃森生物大量货款。

而对于这三家公司的收购，沃森生物最终的对手是新疆石河子隆臣投资公司，这家公司在2012年七八月间几乎同时进入这三家公司并都控股51%。

在短短不到一年时间里，三家公司较收购前净资产账面值增值率分别为860%、1102%和847%。沃森生物心甘情愿地拿出7亿多并购款，让隆臣投资转手就赚到近4亿元。

苏忠海其人

关于并购三家商产生超高溢价的时间节点疑团尚未解开，并购资金真正的去向，经过对并购背后相关方的抽丝剥茧，又将疑团加码。

公开资料显示，隆臣投资的执行事务合伙人是苏李红。但根据被收购的三家公司之一的山东实杰的负责人王晨的说法，苏李红来找他洽谈收购时显得很急迫，也似乎很有实力，价钱没谈拢就要求全部收购，并明确表示，如果不能控股，无法向公司交代。

这个细节表明，苏李红似乎并不拥有对隆臣投资真正的话事权。

更加巧合的是，苏李红不仅仅和宁波普诺、莆田圣泰、山东实杰的收购紧密相连，他的身影也出现在大安制药收购案中，沃森生物未收购的10%的股权目前正是由苏李红控股70%的成都煌基商贸公司拥有。

而苏李红控股煌基商贸也2012年8月1日的事情：原控制人苏忠海将所持的70%的股权以35万转让给他。这个时间，正处于他频频出手收购三家渠道公司的时段。

沃森生物收购大安制药的交易对手，四川方向药业有限责任公司董事长苏忠海，再次浮出水面。

根据四川从事医药行业的知情人士透露，今年刚到不惑之年的苏忠海是浙江平阳人，在医药行业多年。沃森生物收购之前，大安制药最终的四个股东—方向制药35%、镇泰投资20%、煌基商贸10%、瑞聚全35%，其法人都是或曾经是苏忠 海。

公开资料显示，苏忠海是2012年1月16日至8月8日间，通过他手中当时控制的这四个平台控制了大安制药。之后，四家股东按照比例增资共计1.23亿元，大安制药注册资本达1.43亿元。

很显然，在沃森生物对大安制药前后两次共计8.66亿元收购案中，苏忠海获利超过7亿元。

利益输送前史

耗费巨资收购的同时，沃森生物在近半年内接连抛出数额为35亿元的债权融资计划。这其中包括不超过10亿元（含10亿元）的非公开发行公司债券、不超过11.9亿元（含11.9亿元）的短期融资券和中期票据、10亿元全国银行间债券市场中期票据。35亿债券融资计划中有31.9亿已经明确了具体的债券品种。

但这35亿具体的投资去向，沃森生物并没有提及，被追问也避而不谈。

这种态度，外界并不陌生。事实上，沃森生物上市的时候，就被质疑涉嫌“利益输送”。对此，直到现在，沃森生物都没有给出令人信服的说法。

根据沃森生物IPO文件，公司没有实际控制人，包括李云春、刘俊辉、陈尔佳和刘红岩在内的4名高管，分别持股20.06%、15.19%、10.98%和9.29%，合计已超过55%。

公开资料显示，沃森生物成立于2001年，成立第二年就被当时蓬勃发展的医药上市公司云大科技收购，成为其孙公司。1998年上市的云大科技在2007年退市。

大连汉信则是云大科技的子公司，2002年至2008年间，沃森生物管理团队的李云春、陈尔佳、刘红岩曾长期兼任大连汉信董事长、总经理等重要职务。

吊诡的是，在沃森生物由小到大茁壮成长的同时，同样由这批人管理的云大科技全资子公司大连汉信，却由一家盈利丰厚的企业沦为一家大幅亏损的企业。

云大科技收购沃森生物，原本就是想发展其疫苗业务。当时的定位是把沃森作为研发中心，大连汉信则作为疫苗生产基地。

然而，两年后的2004年，云大科技一面公开表示计划大力发展疫苗，另一面却将沃森生物的控制权拱手让给李云春等人。

即便是2004年7至9月已受让沃森有限控股权，陈尔佳和李云春两人在2005年2月，仍被聘为大连汉信董事长兼总经理和副董事长。另一名股权受让人刘红岩则担任大连汉信董事。

直至2006年3月，李云春和刘红岩才离职，但继续担任总经理的陈尔佳则在2007年末才从大连汉信辞职。当时，云大科技已经退市。

而沃森生物走上正轨并快速发展，正是在云大科技退市之后。就在2007年，公司当年净利润为742.46万元；2008年为3470万元；2009年5月其完成股份制改造后，启动创业板之旅；2010年11月成功上市，李云春等人一跃成为亿万富翁。