基金公司投资管理办法范文

导语：如何才能写好一篇基金公司投资管理办法，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：社保基金　投资管理　问题　对策

一、社保基金运营过程中存在的问题

随着我国社会保障事业的发展，社会保障基金的规模日益扩大，如何加强投资管理使其保值增值，是现阶段必须解决的一大课题。笔者在实际工作中体会到现阶段社保基金运营过程中存在以下问题：

1.统筹层次不同，基金管理主体分散，影响了基金的存量规模，削弱了基金运营的规模效益。目前地方保险基金的统筹层次也不尽相同，中央和省属企业养老保险、失业保险实行了省级统筹，医疗、生育、工伤保险实行地市级统筹或县级统筹，统筹的层次还处在较低的水平。一些企业还建立了补充医疗保险和补充养老保险，企业是补充保险基金的管理主体。这样的管理体制，使基金节余分散，管理难度增大。

2.基金管理制度的约束。在保险基金的管理上，前一时期，确实存在大量基金被挤占和挪用的现象，在这种情况下，国家严格限制了基金的投资渠道，只允许投资国债和银行定期存款。在资本市场发育的初期，防范风险的能力较小，对社保基金的投资范围作出限制是必要的，但是不应当成为一个长期的政策选择。就目前讲，只有国家级社会保险基金有投资管理的办法，详细规定了投资的渠道和管理方法，地方结余保险基金的投资渠道还没有打开。

3.基金运营不规范。社会保险基金运营主体的非专业性以及过多的行政干预导致基金运营的低效率、高风险并存。从目前社会保险基金的管理机构设置来看，社会保险的事务性管理和基金的运营都是由政府组建的事业性机构即社会保险管理局（中心）来管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市场指导下的商业化运作，这使基金在运营过程中存在很大弊病。

二、目前应采取的具体措施

1.国家应尽快制定保险基金的投资管理办法，依法管理和规范基金投资。尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但还不是全部保险基金的投资管理办法，对其他保险基金的投资管理还是空白。社保基金关系到广大人民群众根本利益，需要以立法的形式加以保证。因此，应尽快对社会保险基金投资立法，依法管理基金的投资，财务风险的防范都应制度化、法制化，使社会保险基金在运行过程中真正做到有章可循、有法可依，防止出现管理混乱的现象，给国家经济和社会的稳定造成不利影响。

2.建立社会保险基金的投资管理机构和监管机构。国家、省、市应建立起保险基金的投资管理机构和监督管理机构，明确各自的工作职责，按照基金投资管理办法进行投资和监督管理。投资管理部门和监管部门应相互制约，有各自的职责，互不隶属。投资管理部门内部要严格遵守国家投资法规和政策进行投资管理，监管部门还应具有较强的独立性，按照法律规定的投资办法进行独立的监督和检查，确保基金按照规定去运转。同时，应建立分权制衡的运作机制，基金的运用决策系统、执行系统、考核监控系统，由此形成相互协调，相互制约的分权制衡机制。

3.社保基金的投资应明确规定为委托理财。目前社会保险经办机构专业理财人员还不多，也没有资本市场投资经验，直接投资风险比较大，考虑到社保基金的收益目标和风险，通过委托和关系，签订合同，实现进入资本市场是比较好的选择。

4.在基金投资过程中，应处理好投资组合问题。目前，全国社会保险基金的投资限制是，银行存款和国债的比例不得低于50%，企业债券、金融债券不得高于10%，证券基金、股票投资比例不得高于40%.当前我国金融市场还不发达，保险基金还存在较大的隐性债务，对于股票和证券基金的投资应保持较低比例。

5.在基金的运作过程中，可以考虑以下几种投资形式：投资开放式基金；发行定期保险基金的国债；委托银行抵押贷款；公司或企业债券。

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随着我国社会保障事业的发展，社会保障基金的规模日益扩大，如何加强投资管理使其保值增值，是现阶段必须解决的一大课题。笔者在实际工作中体会到现阶段社保基金运营过程中存在以下问题：

1.统筹层次不同，基金管理主体分散，影响了基金的存量规模，削弱了基金运营的规模效益。目前地方保险基金的统筹层次也不尽相同，中央和省属企业养老保险、失业保险实行了省级统筹，医疗、生育、工伤保险实行地市级统筹或县级统筹，统筹的层次还处在较低的水平。一些企业还建立了补充医疗保险和补充养老保险，企业是补充保险基金的管理主体。这样的管理体制，使基金节余分散，管理难度增大。

2.基金管理制度的约束。在保险基金的管理上，前一时期，确实存在大量基金被挤占和挪用的现象，在这种情况下，国家严格限制了基金的投资渠道，只允许投资国债和银行定期存款。在资本市场发育的初期，防范风险的能力较小，对社保基金的投资范围作出限制是必要的，但是不应当成为一个长期的政策选择。就目前讲，只有国家级社会保险基金有投资管理的办法，详细规定了投资的渠道和管理方法，地方结余保险基金的投资渠道还没有打开。

3.基金运营不规范。社会保险基金运营主体的非专业性以及过多的行政干预导致基金运营的低效率、高风险并存。从目前社会保险基金的管理机构设置来看，社会保险的事务性管理和基金的运营都是由政府组建的事业性机构即社会保险管理局（中心）来管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市场指导下的商业化运作，这使基金在运营过程中存在很大弊病。

二、目前应采取的具体措施

1.国家应尽快制定保险基金的投资管理办法，依法管理和规范基金投资。尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但还不是全部保险基金的投资管理办法，对其他保险基金的投资管理还是空白。社保基金关系到广大人民群众根本利益，需要以立法的形式加以保证。因此，应尽快对社会保险基金投资立法，依法管理基金的投资，财务风险的防范都应制度化、法制化，使社会保险基金在运行过程中真正做到有章可循、有法可依，防止出现管理混乱的现象，给国家经济和社会的稳定造成不利影响。

2.建立社会保险基金的投资管理机构和监管机构。国家、省、市应建立起保险基金的投资管理机构和监督管理机构，明确各自的工作职责，按照基金投资管理办法进行投资和监督管理。投资管理部门和监管部门应相互制约，有各自的职责，互不隶属。投资管理部门内部要严格遵守国家投资法规和政策进行投资管理，监管部门还应具有较强的独立性，按照法律规定的投资办法进行独立的监督和检查，确保基金按照规定去运转。同时，应建立分权制衡的运作机制，基金的运用决策系统、执行系统、考核监控系统，由此形成相互协调，相互制约的分权制衡机制。

3.社保基金的投资应明确规定为委托理财。目前社会保险经办机构专业理财人员还不多，也没有资本市场投资经验，直接投资风险比较大，考虑到社保基金的收益目标和风险，通过委托和关系，签订合同，实现进入资本市场是比较好的选择。

4.在基金投资过程中，应处理好投资组合问题。目前，全国社会保险基金的投资限制是，银行存款和国债的比例不得低于50%，企业债券、金融债券不得高于10%，证券基金、股票投资比例不得高于40%.当前我国金融市场还不发达，保险基金还存在较大的隐性债务，对于股票和证券基金的投资应保持较低比例。

5.在基金的运作过程中，可以考虑以下几种投资形式：投资开放式基金；发行定期保险基金的国债；委托银行抵押贷款；公司或企业债券。

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    (一)商业银行的投资管理增加值估算

    从2004年光大银行发行第一款外币与人民币理财产品至今,银行理财产品已经发展得很丰富,涉及了债券货币类,股票与结构类等等5。关于理财计划的运营模式,制度分析等,已经有很多研究,但是,关于理财计划的投资管理的增加值核算却是很少,而且数据也是比较缺乏。本文从仅有的公开资料中获取如下数据。因为没有银行业的投资收益与管理费的规模,只有商业银行、证券公司与信托公司理财产品的规模余额。另外,有下文表3中的证券公司2007与2008年度的资产管理净收入的数据来源。所以,可以采取类比估算的方法得出商业银行理财产品的管理费:就是用证券公司的管理费与其管理的基金规模之比,计算出两者的比例,然后乘以商业银行理财产品规模,得到商业银行理财产品的管理费总和。然后,估算出商业银行理财产品投资管理的增加值(等于管理费×75%)。最后,需要指出的是,银行一般没有放开直接投资活动,所以不需要计算银行直接投资的投资管理。对于2006年,没有数据,直接给出大致合理的估算。

    (二)证券公司的投资管理增加值估算

    2005年规范后的券商集合资产管理业务,已成为继QFII和保险资金入市后证券理财市场的一支新兴力量;并且,不同于商业银行,证券公司还有直接投资活动,这里面有不少投资管理的增加值。目前,金融业增加值核算把所有的投资收益直接计入GDP,会高估金融业的GDP。证券公司的理财计划投资管理活动明显小于银行的投资管理活动。观察表1,可以发现,证券公司理财计划规模一般只有银行业的十分之一左右。而且,数据来源非常有限,只有2007年与2008年的数据。

    (三)保险机构的投资管理增加值估算

    与银行券商相比,保险机构的投资管理的历史比较悠久,数据比较全面。保险公司投资管理的保险资产可以是自有资金,也可以是来自保险准备金。可以获取的数据是各类保险机构的投资收益总和。这里的数据是属于投资收益,所以需要先估算出直接投资的管理费(等于投资收益×20%),然后估算出直接投资(自己管理)的投资管理的增加值(等于管理费×75%)。需要指出,专门的保险资产管理公司负责管理保险机构的资产,这部分投资收益已经在表格中包含进去。

    (四)信托公司的投资管理增加值估算

    信托业在中国的发展历程很特殊,自1979年恢复业务以来先后经过五次较大的整顿。2001年后,以《信托法》、《信托投资公司管理办法》等的颁布实施为标志,我国信托业基本结束混乱不堪的局面,步入规范运行的轨道。信托公司的收入主要分为信托手续费、股权投资收入、利息收入、证券投资收入。其中,手续费就是信托公司按委托的金额和期限向委托人收取手续费,就是投资管理的收入。受托管理的资产包含了基础产业资产、房地产资产、证券业资产、实业资产等,这些资产有些不是金融资产,是直接作为实业被信托实体持有的,本来应该是分别计入其他产业9。比如信托实体持有房地产并且出租的,就是属于房地产业;持有基础设施收费的,就是属于电力、燃气及水的生产和供应业或者建筑业。虽然,本文的投资管理中的投资是金融投资或者珍贵物品投资,但是,本文的估算投资管理增加值,把信托公司受托管理非金融投资也纳入估算范围。因为,一方面,目前的金融业核算也是把这些本来属于其他产业的部分纳入金融业核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投资的层次,让信托实体投资房地产企业或者基础设施企业,不直接持有这些资产,符合金融投资特征。这样操作,信托的收益多少变化不大,更重要的是,规范运作的模式符合国家统计与经济调控的规范。综上考虑,本文把这些非金融投资的收益也纳入投资管理估算,就是意味着信托公司受托管理的资产全部认为是投资管理的对象。自营投资收益由股权投资收入、利息收入、证券投资收入组成。根据资料中数据加总计算而成。先估算出自己直接投资的管理费(等于自营投资收益×20%),然后估算出直接投资的投资管理的增加值(等于管理费×75%)。由于管理信托资产,可以估算出他人投资管理的增加值(等于手续费×75%)。最后,加总信托公司自己投资管理的增加值与他人投资管理增加值,得到信托公司的投资管理的增加值总和。

    (五)证券投资基金管理公司的投资管理增加值估算

    证券投资基金分为公募基金与私募基金,目前《证券法》规范的都是公募信托型证券基金,这是发展最快最受瞩目的投资基金。公募基金的数据比较容易获得,根据《2010中国证券投资基金年鉴》,可以获取关于公募证券投资基金的管理费。

    (六)股权投资基金管理公司的增加值估算

    与证券基金相反,股权投资基金目前只有私募股权投资基金,是当前发展最快的一种投资基金,目前只有最新几年的数据。股权投资基金组织形式有信托型、有限合伙型与公司型。信托型股权投资的比例最少,而且在信托业中,股权投资是和其他投资形式混合起来一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企业法》后才出现的企业形式,所以数据更少。管理咨询收入属于经营收入,所以,可以直接估算他人投资管理的增加值(等于管理咨询费×75%)。以自有资产从事创业投资所得收入中的股权转让收入与股息红利收入是直接投资收益,所以需要先估算出直接投资的管理费(等于投资所得收入×20%),然后估算出直接投资的投资管理的增加值(等于管理费×75%)结果。最后加总数据可得总的增加值。可见,股权投资管理增加值的规模远远小于证券投资基金增加值。

    金融业中投资管理增加值的解释

    (一)增加值估算的加总与分析

    加总前面所有的投资管理的增加值估算(商业银行,证券公司,保险机构,信托机构,证券投资基金,股权投资基金),得到的应该是金融行业投资管理增加净值,还应该是加上折旧,才是总的投资管理增加值。根据2007年金融业折旧与工资的比例(19:349),确定总的投资管理增加值。可以归纳为一个表格如下。基本上,以上六个子行业已经包括了所有的投资管理活动。而且,估算更多是从投资管理机构的角度入手的,而不是从投资基金入手。这样,有些子行业管理的基金已经超出了本行业基金的范畴,比如前面提到的阳光私募基金,特别是企业年金与社保基金。自2006年中期按新管理办法运作的首只企业年金正式入市以来,企业年金规模越来越大。但是,这些年金都是由合格的管理机构管理的,有基金管理公司、信托投资公司、保险资产管理公司或者其他专业投资机构。这些投资管理大多数已经在投资管理机构中估算过了,没有遗漏。当然,小标题已经强调了都是属于金融业范畴的估算。金融业之外的一般企业,也会有不少企业直接投资,这里面也会有投资管理。只能从资金流量表中得到有限的上市股票与债券的利息净流量;但是,没有毛流量与未上市金融资产的数据,所以,对于完整的投资收益数据,无法获取。在先前核算方法的论文中,已经指出需要特别关注那些有专门直接投资部门的企业,里面的投资管理的增加值不小,但是,按照目前的核算方法,里面的投资管理已经基本上统计在企业所在产业的增加值里。最后只是给出了2006年到2009年的数据对比,由于数据序列不多,很难展开计量分析。本来可以展开投资管理增加值与基金资产规模,银行储蓄规模,保险资产规模,GDP规模,股市流通市值与股市交易量等进行比较研究。本文估算的是各个类型的投资管理增加值的加总,但是,各个类型的投资对象却很难加总,所以,进行投资管理增加值与投资对象的一些定量分析很难展开。

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信托行业深度介入养老金市场，发展养老金业务，从近期来看，是信托公司面临当前监管和发展瓶颈的必然选择；从长远的战略角度看，也是信托公司扩大自身规模和业务，改变现有的主要盈利模式，提前布局未来金融、消费重要市场，在长时期里分享养老金市场快速发展的巨大商业利润的战略举措。

信托公司深度介入养老金业务的优势

信托制度以其特有的财产安全保障功能和灵活性，使得养老金信托制度具有广泛的优越性。我国养老金政策在借鉴国际先进实践经验，并经过长期研究论证后选定了“信托型”的模式，也充分证明了这一点。

养老金采用信托模式下，信托业较其他行业的优势在于：

第一，信托业相对银行业的比较优势。在现行的《信托公司管理办法》中，与银行在资金来源上要受到资本充足率的限制相比，信托公司可以较少地受自身注册资本的影响。

第二，信托业相对基金管理公司的比较优势。信托公司可以经营包括证券投资基金、产业投资基金和风险投资基金在内的所有基金业务，可以根据实业投资和证券投资之间的热点转化，灵活地转变投资的方向，在更大的范围内分散风险。

第三，信托业相对证券公司的比较优势。我国信托业经过十几年的发展，已经在企业改组、资产评估、收购包装、产权交易、资产托管等方面开拓业务，信托业无论在人才、经验、资金以及地缘等因素上，都具有了一定的经营优势，更利于投资银行业务的开展。

第四，信托业相对委托、的比较优势。首先，信托因有受托人的中介设计以及管理连续性的设计，因而更适合于长期规划的财产转移与财产管理。其次，信托设立方式多样化、信托财产多元化、信托目的自由化和实务领域宽泛化的特点，使得信托具有巨大的弹性空间。最后，信托中信托财产所有权“名实分离”，受托人承受信托财产的名义所有权，使得伴随所有权所生的管理责任与风险皆归属于受托人，而所产生的利益则完全由受益人享受。

信托公司深度介入养老金业务的模式

首先，直接作为受托人，成为养老金的直接管理者，替委托人（企业和员工）管理养老金，根据顾客的财务状况、风险厌恶程度和其他市场条件，进行投资组合设计；其次，作为投资管理者，与养老金计划受托人签订委托协议，根据资产组合的设计要求进行具体的投资操作；再次，信托企业可以作为信托产品的设计者，根据养老金的投资需求，设计出满足其投资需求的，或者作为受托人以及养老金市场参与者的财务顾问，参与养老金市场。

以上三种模式中，信托机构在养老金市场中的核心作用逐项递减，而信托企业能扮演什么样的角色，取决于信托企业自身的软硬件实力和在与其他金融企业的比拼中，委托人选择的结果，这就需要信托机构发现自身的优势所在，加强自己在养老金市场中的份额和话语权。

从具体业务来看，还存在以下几种模式：首先，在市场中运用最为广泛的是 “2＋2”模式，这种模式是由一家机构担任受托人和投资管理人，而另一机构担任托管人和账户管理人。根据《企业年金基金管理办法》的规定，法人受托机构设立集合计划，应确定账户管理人、托管人各1名，投资管理人至少3名。由于不合规，如不对现行的“2＋2”模式进行改造，预计该模式会逐渐淡出市场，不会成为未来集合年金市场中的主流模式。

其次，是“2＋1＋N”模式，这种模式是由同一机构担任受托人和账户管理人，银行担任托管人并选择多家投资管理人。具体业务操作流程与上述基本一致，区别在于，托管人由银行担任，并且由其选择多个投资管理人。该模式市场供给主体为取得受托资格的银行，由于此模式符合投资管理人至少3名的规定并依托银行庞大的客户资源、营销网点和运作经验，有望成为未来主流模式，银行也有望凭借其市场领先优势，在集合年金市场上获得主动权并占领主导地位。而选择采用这种模式的信托公司，一般规模较小，无论是操作经验还是抵御风险的能力都较弱。对于刚刚起步的信托公司来说，选择这种模式介入养老金业务，既能参与到市场中，获得宝贵的实际经验，还能有效的分担操作风险。

此外，还有“3＋1”模式，由同一机构担任受托人、账户管理人及投资管理人，银行担任托管人，与“2＋2”模式相比，其捆绑程度更高，有利于提高管理效率、降低运作成本，但由于不符合投资管理人至少3名的规定，如不加以改造，预计该模式也不会成为未来主流模式。

信托公司深度介入养老金业务的路径

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为保障企业年金基金财产安全，维护企业年金管理当事人合法权益，促进企业年金健康发展，根据《企业年金试行办法》、《企业年金基金管理试行办法》、《人民币银行结算账户管理办法》等有关规定，现就企业年金基金银行账户管理等有关问题通知如下：

一、企业年金基金银行账户的开立、变更和撤销

企业年金基金托管人应根据与受托人签定的《企业年金基金托管合同》，受受托人委托，负责企业年金基金受托财产托管账户和投资资产托管账户的开立、变更、撤销等工作，保管和代为使用企业年金基金银行账户有关预留签章。托管人须对签章的保管及使用制定专项制度，严格控制风险。单个企业年金计划托管人由一家商业银行或专业机构担任。

企业年金基金投资管理人应根据与受托人签定的《企业年金基金投资管理合同》，按受托人要求在托管银行开立投资管理风险准备金账尸。

(一)受托财产托管账户的开立

受托财产托管账户是指托管人开立的、专门用于归集企业年金缴费、向投资资产托管账户划拨资金、向受益人支付企业年金待遇或转移企业年金基金财产的专用存款账户。受托财产托管账户由托管人按企业年金计划开立，一个企业年金计划只能开立一个受托财产托管账户。

1．账户名称

受托财产托管账户名称为“托管人xx公司企业年金计划受托财产”。“Xx公司企业年金计划”名称应与劳动保障行政部门出具的《关于xx公司企业年金计划确认函》中的名称一致；“托管人”名称可用简称(全称简称对照表见附件，下同)。

2．预留银行签章

受托财产托管账户的预留银行签章为“托管人XX公司企业年金计划受托财产”专用章和托管人的授权人名章。专用章名称应与受托财产托管账户名称一致，预留银行签章由托管人负责保管和代为使用。

3．开户手续

托管人开立受托财产托管账户，应向开户银行出具下列证明文件：

(1)托管人营业执照正本；

(2)托管人基本存款账户开户许可证；

(3)托管人“企业年金基金管理机构”资格证书；

(4)《关于xx公司企业年金计划确认函》；

(5)受托人委托托管人开立企业年金基金受托财产托管账户的委托书。

(二)投资资产托管账户的开立

投资资产托管账户是指托管人开立的、专门用于所托管的企业年金基金因投资运作而发生的资金清算交收的专用存款账户。投资资产托管账户应按不同企业年金计划开立，并根据投资管理人管理的每个投资组合建立子账户。

1．账户名称

投资资产托管账户名称为“托管人XX公司企业年金计划投资资产”。

2．预留银行签章

投资资产托管账户预留银行签章为“托管人xx公司企业年金计划投资资产”专用章和托管人的授权人名章。专用章名称应与投资资产托管账户名称一致，预留银行签章由托管人负责保管和代为使用。

3．开户手续

托管人开立投资资产托管账户，应向开户银行出具下列证明文件：

(1)托管人营业执照正本；

(2)托管人基本存款账户开户许可证；

(3)托管人“企业年金基金管理机构”资格证书；

(4)《关于xx公司企业年金计划确认函》；

(5)受托人委托托管人开立企业年金基金投资资产托管账户的委托书。

(三)投资管理风险准备金账户的开立

投资管理风险准备金账户是指投资管理人开立的、专门用于存放从投资管理人投资管理费中提取的投资管理风险准备金的专用存款账户。一个投资管理人在一个托管人处只能开立一个投资管理风险准备金账户，并由托管人根据投资管理人管理的不同企业年金计划的每个投资组合建立子账户。

1．账户名称

投资管理风险准备金账户名称为“投资管理人企业年金基金投资管理风险准备金”。“投资管理人”名称可用简称(全称简称对照表见附件)。

2．预留银行签章

投资管理风险准备金账户的预留银行签章为“投资管理人企业年金基金投资管理风险准备金”专用章和投资管理人的授权人名章。专用章名称应与投资管理风险准备金账户名称一致，由投资管理人保管和使用；投资管理人的授权人名章由托管人负责保管和代为使用。

3．开户手续

投资管理人申请开立投资管理风险准备金账户，应向开户银行出具下列证明文件：

(1)投资管理人营业执照正本；

(2)投资管理人基本存款账户开户许可证；

(3)投资管理人“企业年金基金管理机构”资格证书。

(四)企业年金基金银行账户的变更和撤销

企业年金计划变更和终止及企业年金基金受托人、托管人、投资管理人发生变更的，托管人、投资管理人应根据受托人授权及时办理企业年金基金银行账户的变更和撤销。

二、企业年金基金银行账户的资金性质

受托财产托管账户与投资资产托管账户中的企业年金基金资产，独立于受托人和托管人的固有财产及其管理的其他财产，也不属于受托人和托管人的负债。若有关部门对企业年金基金受托财产托管账户或投资资产托管账户进行冻结或扣划，托管人有义务出示证据以证明企业年金基金及其银行账户的性质。

三、企业年金基金银行帐户的管理

托管人开立企业年金基金受托财产托管账户后，开户银行应按人民币银行结算账户管理制度的规定向当地人民银行进行账户报备。

投资资产托管账户和投资管理风险准备金账户不得支取现金，受托财产托管账户可以按照国家现金管理的有关规定支取现金。

托管人应于每年7月10日、1月10日前将上半年、上一年度开立企业年金基金受托财产托管账户、投资资产托管账户和投资管理风险准备金账户汇总情况报告劳动保障部。

四、投资管理风险准备金的管理

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一、我国社会保障基金的投资运营现状

社会保障制度尤其养老保险制度是社会发展的稳定器。自建立个人账户以来，养老保险基金因为规模大成为社保基金的最主要组成部分，也因时间久而成为社保基金中最难管理的部分。目前由于我国养老保险基金投资运营的渠道十分有限，基金的收益率偏低，这一方面使得基金呈现逐渐贬值的趋势，另一方面使得目标替代率无法实现，从而动摇我国社会养老保险制度。近年来，我国养老保险个人账户积累基金的实际收益率不足2%，而2005年以来的加权通货膨胀率却达到2.22%，这意味着积累基金每年自动缩水几十个亿。如果收益率得不到提高，统账结合的养老保险制度就难以为继，老年人的生活就得不到保障。

二、我国社保基金投资运营存在的问题

1、社保基金积累不足。一是我国社保基金筹资模式长期以来都是现收现付制，历史上没有基金积累，即使引入个人账户，因为人口老龄化和转制成本无法消化，个人账户被挪用，有名无实。二是企业缺乏主动缴费的积极性，少缴漏缴欠缴的情况大量存在，屡禁不止。三是基金管理不规范，管理成本高。

2、投资方式单一，效率低下。为了防止社保基金的挪用和流失，在地方性社保基金的管理方面，国家对省级社保基金的投资渠道做了严格限制，只允许银行定期存款和投资国债，这在一定程度上控制了社保基金的投资风险。但随着老年化问题的日益严重，社保基金的巨大缺口亟需通过社保基金的保值增值来实现。而目前省级社保基金单一的投资渠道和管理方法将影响到社保基金的保值增值。迫于安全性原则的要求以及我国资本市场不成熟的现状，我国大部分社保基金只能存于银行或购买国债，取得居民储蓄存款利息或分红，表现为“重保值、低增值”。另外，基金运营效率也不高。由于社保基金运营缺乏相应的投资部门和专业人才，法律限制严苛，影响了基金运营效率，降低了资金的投资回报率。

3、社会保障管理机构“泛行政化”。社会保险经办机构既不是独立的金融企业，也不是政府机构；既难以保障社保基金所有者的权益，也不具备承担金融风险的能力。在这种“泛行政化”制度设计下，社保基金管理中心很难建立起有效的监督管理机制、规范的会计审计制度和风险防范机制。此外，基金投资运营缺乏监督制衡和信息公开。我国基金监督体系发展不健全，内部监督和政府监督、监督和运营均出自一个利益部门，这种集裁判和运动员于一身的角色确定不可能产生有效的监督制衡。另外，基金投资运营的渠道和额度透明度不高，基金拥有者不知道自己的资金用在哪里，效果如何，为各种违规违法行为提供了可能。

4、管理主体分散。目前地方社保基金的统筹层次较多，管理主体多元化。如央企和省属企业的养老保险和失业保险的统筹主体为省级社保机构，而医疗、生育和工伤保险则由市级或者县级统筹管理。现有的管理体制在影响基金存量规模的同时，也增加了管理链条和管理成本，使社保基金的管理难度增加。

三、国外养老基金投资运营的经验

1、美国。美国的社会保障制度主要由社会保险和社会福利构成。按美国现行政策，社保基金结余只能投资于美国政府发行的债权或由政府担保利息和本金的债券。关于债权的兑现，财政部也特别做了相应的规定：一是明确社保基金提前兑现的用途：只有社保信托资金用于支付与社会保障项目有关的支出时，才能提前兑现。二是对特别债券的兑现顺序给出了严格的规定。

2、新加坡。新加坡实行的中央公积金制度是一种实现个人账户完全积累，政府集中管理，并涵盖养老、医疗、住房、投资和教育等多项计划的综合性社会保障制度。雇主和雇员必须按雇员工资收入的一定比例缴纳公积金，他们缴纳的所有公积金款项都存入政府为每位会员设立的个人账户中。相关投资决定由新加坡货币管理局(MAS)和新加坡政府投资管理公司(GSIC)执行。其中，MAS负责中央公积金对国债和银行存款的投资管理，而GSIC负责把积累的基金投资于国内的住房、基础设施建设以及部分国外资产。

3、香港。香港建立的强积金制度是一项采取个人账户完全积累、实行市场化投资营运的强制性养老储蓄制度。香港强积金计划基本上不对投资工具的种类加以限制，但对其质量的要求较高，比如债券必须是投资级以上或已上市、股票必须经认可上市且已缴足股款、认股权证必须是交易所上市的认股权证、存款必须存入合格银行等。此外，为规避货币风险并控制风险集中度，香港强积金计划规定外币资产不得占总资产的70％以上，对任何一家公司的证券投资也不能超过总资产的10％，在雇主营办计划中也不可把超过10％的计划资产投资于雇主及关联企业发行的股票或其他证券。

4、日本。在社保基金运营方面根据委托对象的不同，厚生年金基金的运营方式可以分为证券公司、人寿保险公司和投资顾问公司三种类型。证券公司的委托协议分为年金信托和年金指定信托，它们可以与其他基金、资产共同运用，也可以和各年金分别运用，按实际收益进行分红。人寿保险公司的合约一般分为“一般勘定”、“第一特约”和“第二特约”。一般勘定使用频率最高，其资产运用形式与个人保险等保险资产共同运用，其分红按保证利率进行：保证利率在l996年4月从4.5％降低至2.5％，从1999年起调整为0.5％～1.0％。

四、关于我国养老基金投资运营的政策建议

1、建立健全社保基金的法律法规，并建立统一规范的社保基金投资运营监管体制。国家应以法律法规的形式对社会保险基金的投向、范围、项目投资比例给出原则规定，这是社会保险基金规范运作和良性发展的基石。目前尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但这仅仅只是针对全国社保基金，不是全部保险基金的投资管理办法，而对其他保险基金的投资管理在法律上还是空白。我国筹划多年的《社会保险法》已经出台，相信可以为社保基金投资运营指出一条明路，确保基金投资的安全有效。为了确保社保基金投资的安全与有效，防止社保基金的挪用，防止可能出现的金融风险与危机，需要建立与完善社保基金运作的监管体系。通过法规和机构的作用，确保对多元化投资的监督与管理，调控基金资产的结构与比例，形成一个多元、分散而又规范有效的社保基金投资运营体制，并依此来推进我国市场经济体制的建设和社保体系的完善。

2、建设多元化的投资主体，培育市场化的独立基金管理法人机构。要通过入市实现社保基金的保值增值，关键是要培育基金市场的机构投资者，其包括：完全独立的基金法人，他们受托承办养老保险基金的投资管理，并以其经营业绩获得收入与利润；专业化的证券公司和信托投资机构，可以通过竞争机制来参与养老保险基金的投资管理；商业性的金融机构———商业银行与商业保险机构也是社保基金投资管理的主要竞争者之一。从现实看，政府社保部门受其职能、资本运作专业化水平以及资本市场管理水平等因素的限制，其管理社保基金的运营效率在市场条件下较难与其他商业性金融机构竞争。因此，通过市场竞争实行委托投资，将是社保基金保值增值的一个有效途径。

3、选择合适的最低收益率。社保基金基于保值的需要，不少国家都规定了社保基金投资的最低收益率，并以此作为社保基金投资效果评价的标准。若社保基金投资的实际收益率低于预先设定的最低收益率，就应该采用必要的措施，如改变投资方向、投资项目以及调整持有资产的比例等。因此，最低收益率的确定是社保基金投资可行性评估的重要环节，是社保基金投资效果评价的关键考核指标。在确定最低收益率时应注意两点：一是在设置最低收益率时应考虑物价水平的影响，最低收益率应不低于实际通货膨胀率；二是最低收益率应是中长期投资的平均收益率，是一种较为均衡的收益率，建议采用历年投资的年平均收益率。

篇7

我国企业年金投资管理不甚理想

根据人社部基金监督司的公布数据显示，2014年我国企业年金加权平均收益率为9.30%，而2013年我国企业年金加权平均收益率仅为3.67%，呈现出较大的波动。

从企业年金基金投资收益率的情况来看，根据人社部基金监督司颁布的全国企业年金基金业务数据摘要，无论是集合计划还是单一计划，2014年含权益类资产的企业年金投资组合加权收益率远高于固定收益类企业年金投资组合加权收益率。但反观2013年之前，含权益类资产的企业年金投资组合较全部投资于固定收益类资产投资组合，并没有发挥出较高投资收益的优势。2014年企业年金权益类投资组合较强的增长势头和国内股票市场当期的快速上涨有密不可分的关系。

根据《企业年金基金管理办法》的规定，企业年金权益类资产的投资比例最高不超过30%，含权益类资产的企业年金计划也只能将大部分资金配置于货币类资产或固定收益类资产，而在国内目前资本环境的影响下，这两类资产的实际收益率并不高。2007-2012年间，三年期及以下金融机构法定存款利率在部分年份甚至低于通货膨胀率。固定收益类投资工具中的债券类资产近年来也表现颇为疲软，中证指数有限公司2010―2013年的债券指数行情显示，除信用风险较高的企业债之外，国债和金融债的投资收益率一直在4%左右徘徊。可见，对企业年金投资于权益类资产的比例进行严格限制，也就很难实现企业年金较高的投资收益率。面对这一现状，通过对比研究国外的企业年金投资管理模式，能够给我们带来一些启示。

美国企业年金的投资管理体制

美国的企业年金主要是指雇主养老金计划，该计划种类繁多，既有DB型（待遇确定型），也有DC型（缴费确定型）。在DC型企业年金计划中，占主导地位的是401K计划。401K计划源于美国政府1978年《国内税法法规》（Internal Revenue Code）新增的第401条K项条款的规定，该规定于1979年得到法律认可，1981年又追加了实施细则，之后其得到迅速发展，逐渐成为美国企业首选的雇主养老金计划。目前，401K计划已经覆盖5200万的美国劳动者，资产规模达到4万亿美元，占美国养老金资产的18%。该计划的管理模式与我国目前实施的企业年金制度颇为相似，由企业和员工共同缴费，基金实行完全积累制，进行市场化投资运营，并获得政府在税收方面的优惠政策。

4 0 1 K计划资产的投资范围比较广，资产配置形式比较多样。根据美国投资公司协会（The Investment Company Institute“ICI”）2013年12月的统计，截至2012年末，约有61%的401K计划财产通过直接投资或购买证券投资基金等方式投向了股票等权益类资产，约33%的财产投向了债券、货币市场基金等固定收益类资产。纵观2002-2012年401K计划的资产配置情况，股票等权益类资产占比一直较大，计划选取的投资工具既包括直接投资于各类资产，也包括各类证券投资基金、银行理财产品和保险产品。

与中国的企业年金计划不同，401K计划投资工具的选择一般并不是由投资管理人全权负责，而是由计划参与人来决定。在同一计划中，每个计划参与人会根据自己的年龄以及距退休的时间，来决定其在年金计划中所积累资产的投资方式。年轻的计划参与人更倾向于投资股票、证券投资基金、混合基金等高收益、高风险资产，年纪较大的计划参与人则主要投资于固定收益类资产，例如债券基金、货币基金、担保投资证（GICs）以及其他低风险的资产。但总体来看，不论是多大年龄的计划参与人，其投资于股票的比重一般都较高。

在401K计划的投资工具中，生命周期基金获得了广泛青睐，约72%的401K计划能够选择投资于生命周期基金，约40%的401K计划参与人自主选择购买生命周期基金，该基金在整个401K计划资产总额中占比已经达到15%。生命周期基金可以细分为目标日期型基金和目标风险型基金，401K计划所涉及的基本上都属于目标日期型基金。目标日期型基金以获得长期较高收益为出发点，会根据投资者当前的年龄和退休日期来调整资产配置策略，即调整权益类资产、固定收益类资产和货币类资产的投资比例，这种比例调整往往会限制在一定区间内。而一般的证券投资基金，并没有类似的资产配置调整机制，只会根据市场表现来调整资产配置比例。举例来说，如果某项企业年金计划参与人距离退休的时间比较长，生命周期基金会采取较为激进的投资策略，大幅投资于股票等权益类资产；如果该计划参与人马上要面临退休，则生命周期基金会采取相对保守的投资策略，大幅退出股票市场，增持货币类、固定收益类低风险资产。由于生命周期基金的这种特性，即使那些选择不投资于股票或股票类基金的计划参与人，也能够通过投资于生命周期基金而间接获得股市上涨带来的收益。

完善我国企业年金投资管理的构想

1、适当扩大企业年金基金投资于权益类资产的比重

其实早在2004年《企业年金基金管理试行办法》之初，学术界就出现了放宽企业年金权益类资产投资限制的呼声。然而无论是2011年修订颁布的《企业年金基金管理办法》，还是2013年最新颁布的《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》，都无一例外地将企业年金投资股票、股票基金等权益类资产的比例控制在投资组合委托投资资产净值的30%之内，仅仅放宽了对优先股的投资限制。

根据国外经验来看，大部分经合组织国家的企业年金基金都非常重视对股票等权益类资产的投资，凡是DC型企业年金占比较高的国家，其权益类资产的投资比例也较高。2013年韬睿惠悦的研究报告《Global Pension Asset Study 2013》显示，截至2012年末，美国、英国、日本、加拿大、澳大利亚、荷兰和瑞士这7个养老金规模位列全球前列的国家，其股票等权益类资产投资比例平均为47.3%。在这7个国家中，DC型企业年金选择股票等权益类投资工具的比重普遍较高，以美国和澳大利亚为例，这两个国家企业年金中DC型企业年金的占比分别为58%和81%，其企业年金投资于权益类资产的比重均超过了资产总额的50%。而7个国家中权益类资产投资比重较低的日本和荷兰，其企业年金大部分为DB型，DC型企业年金仅占比2%和6%（见本页图）。

DC型企业年金占比高的国家投资于权益类资产的比重较高，主要是由DC型计划的特点决定的。DC型计划缴费确定，一般实行完全积累制，这种模式下的企业年金基金投资周期非常长，这就决定了DC型企业年金的投资策略、投资工具的选择都应以长期性为主。而货币类资产和一般的固定收益类资产属于短期性投资工具，在期限上与DC型企业年金的长期性不匹配，相反，权益类资产如股票、股票基金等长期性金融工具则更匹配DC型企业年金的长期投资需求。目前，我国的企业年金属于DC型完全积累制，其追求的是中长期的较高平均收益率。考虑到我国目前正处于高速增长之中，在长达几十年时间周期里，股票等权益类资产的平均收益率一定会远远高于货币类和固定收益类资产的平均收益率。企业年金若希望在长期里跑赢CPI，规避通货膨胀风险，则不能仅仅依靠大幅投资货币类或固定收益类资产。

当然，扩大权益类资产的投资比例不能一蹴而就，要循序渐进地逐步进行。目前，我国股票市场仍在发展阶段，个人和机构投资者投机情绪较浓，上市公司信息披露不够充分，市场上存在一定的违规行为，贸然放开股票等权益类资产的投资限制，必将难以避免股票市场大幅波动给企业年金基金带来的损失。权益类资产投资比例的拓宽是一个逐渐的过程，监管当局可以借鉴波兰政府对本国雇主养老金投资监管的措施。波兰的雇主养老金与我国企业年金较为相似，主要由雇主，即企业方缴纳费用，实行个人账户完全积累制，养老金资产委托给合格的基金公司或保险公司进行市场化投资运营。其投资于股票的比例同样有着严格的限制，但这一比例限制并不是一成不变的。波兰政府规定，2013年雇主养老金投资于股票的比例为47.5%以下，以后每年上浮2.5个百分点，例如2014年的投资比例限制为50%，直至2034年实现对股票市场投资限制的完全放开。这一浮动式的投资限量模式，短期来看，能够在资本市场尚未发展成熟的阶段降低企业年金资产的投资风险；长期来说，又能保证企业年金资产充分分享成熟资本市场带来的利得，实现资产的增值。随着我国企业年金规模的不断扩大，受托管理机构的不断成熟，以及资本市场运行机制的不断完善，实行逐年上浮式的权益类资产投资比例限制，一方面，可以使企业年金在长期更好地分享资本市场的成长果实，更好地促进企业年金与资本市场的良性互动发展；另一方面，可以在短期内限制企业年金对股票等权益类资产的风险敞口，保证企业年金资产的安全，同时给企业年金投资管理机构全面进入股票市场提供一定的缓冲期。

2、允许企业年金基金投资于境外市场

根据《企业年金基金管理办法》的规定，我国的企业年金目前尚不能投资于境外市场。企业年金不能涉足于海外市场主要是出于安全性的考虑，但是，目前国内的资本市场尚处于发展阶段，市场波动较大，产品结构单一，境内投资所面临的系统性风险反而可能高于投资发达国家或地区成熟资本市场的风险。况且，随着2009年《境外投资管理办法》（商务部2009年第5号令）和《境内机构境外直接投资外汇管理规定》（汇发[2009]30号）的颁布，国内各方资本积极进军海外市场，在这一大背景下，限制企业年金的境外投资无疑阻断了企业年金资产配置的国际化、多元化道路，也失去了利用发达资本市场实现其保值增值的机会。许多发达国家或地区的资本市场，不仅具备适合企业年金风险收益特征的投资工具，还能够在保证企业年金在一定风险敞口下获得比国内市场高的投资收益，而且由于境外市场的投资渠道比较广，投资工具多样，企业年金拥有较多手段实现基金风险的对冲，降低投资风险。可见，境外投资为提高企业年金投资回报水平和抗风险能力提供了广阔的空间，这也是世界上许多有类似资金安全性要求的基金做出的共同选择。

作为战略性养老储备基金的全国社保基金确已经率先走上了境外投资的舞台，2006年5月1日起，全国社保基金可投资于境外的8类资产，包括股票、债券、基金等多种金融工具，其境外投资的比例，按成本计算，不超过总资产的20%。同样作为养老基金，企业年金可以充分借鉴全国社保基金的境外投资经验，适度放开企业年金基金境外投资的限制，通过试点的模式针对部分发达国家的成熟资本市场进行小规模投资，投资范围可以限定在债券、债券基金、混合基金等风险较低、收益稳定的固定收益类资产，并根据市场所处经济区的不同，有区别地限制企业年金可投资的比例。一方面，通过试水境外资本市场，可以检验境外投资是否能够满足我国企业年金安全性、流动性和保值增值的需要；另一方面，通过参与国际化投资活动，可以提高企业年金受托管理机构在境外市场投资管理的经验，为今后企业年金真正进军境外市场奠定基础。

3、发挥养老金产品的优势

养老金产品属于“后端集合模式”，但并不是后端的集合计划，与现存“前端模式”的企业年金集合计划并不构成竞争关系，本质上属于一种新型的企业年金投资工具。它与现有的企业年金计划形成了一种互补关系，丰富了企业年金的投资工具，同时有利于提高企业年金的资产配置水平。

具体而言，企业年金投资组合配置于养老金产品，具有以下方面的优势：（1）相比其他投资工具，养老金产品是企业年金的专属产品，产品管理费用低，投资风格稳健；（2）对于小型企业年金计划或投资组合，养老金产品具有规模优势，资产配置范围更广、投资品种选择多样、各类证券的仓位调整更加灵活；（3）投资于养老金产品相比直接投资于具体资产品种，可以有效地简化投资程序，有利于提高资产配置水平。以往企业年金投资组合必然会面临各类资产的甄选、配置，以及不同股票和债券的选择、操作。而配置于养老金产品后，养老金产品更多专注于个股和个券的选择与投资，企业年金投资组合则专注于不同养老金产品的选择，研究并设计符合实际需要的资产配置策略，并根据资本市场的周期性波动动态调整资产的分布，实现企业年金投资的多元化战略。

发挥养老金产品优势的同时，政府还应当继续重视养老金产品的发展。在美国401K计划的投资工具中，生命周期基金获得广泛青睐，该类产品追求与计划参与人生命周期不同阶段的风险承受能力相适应的资产配置模式。我国的养老金产品可以借鉴美国生命周期基金的特点，开发出针对不同年龄段企业年金计划参与人，实时调整资产配置的养老金产品。

4、逐步建立企业年金计划参与人的决策机制

篇8

其实，中国目前的房地产信托产品已经开始具备企业年金基金投资的基本条件，企业年金投资于房地产信托不仅具有可行性，而且具有必要性。

2004年企业年金投资收益率只有房地产信托产品平均收益率的54%

《企业年金管理试行办法》（以下称《办法》）第四十六条规定，企业年金基金财产的投资范围，限于银行存款、国债和其他具有良好流动性的金融产品，包括短期债券回购、信用等级在投资级以上的金融债和企业债、可转换债、投资性保险产品、证券投资基金、股票等。

当前房地产信托产品具有其他金融产品的优势，完全满足年金的要求，是年金基金理想的投资工具。从产品的收益率上看，目前房地产信托产品具有高于同类金融产品的收益，能为企业年金基金的保值、增值提供保障。近四年来，中国资本市场与全球许多发展中国家的股市持续回升甚至屡创新高背道而驰。无论是三年、五年还是七年来的表现，内地股市整体上处于全球股市涨幅排行榜的末尾。

2002年，保险资金投资于证券投资基金的部分，由于证券市场整体低迷，全年收益率为-21.3%。2003年，一年期的国债和银行存款收益率分别为1.86%和1.71%，而信托产品达4.01%；五年期国债和银行存款收益率分别为2.33%和2.79%，企业债券为4%，而信托产品则高达4.8%。2004年基金管理公司从事证券投资的平均收益率为-12%，各类上市公司的股息收益率平均约为2.25%，相当于一年期定期存款。2004年房地产信托产品获取了大大高于银行存款、国债、股票和基金的实际收益。

据统计，2004年全国企业年金的投资收益为2.7%，仅相当于2004信托投资公司信托产品年平均收益率4.66 %的57%。2004年全国信托投资公司共计发售信托产品327只，至2004年12月底，几乎所有信托产品均达到了预期收益水平。而且房地产信托产品年均收益率更达到5%，由此推算，2004年全国企业年金的投资收益率只有房地产信托产品的54%（图9）。

信托产品的风险――

收益、流通性、市场容量、信息披露等特征能满足企业年金的资产匹配要求

现有的房地产信托在确保收益率、控制风险方面采取了多种有效措施。而且随着大量的监管政策相继出台，信托机构在严格的监管中对信托产品都采取了各种控制风险的措施，包括财政支持、资产抵（质）押、第三者担保贷款保险（保险公司承担可能的信用风险，保证到期贷款的本金安全和预定收益率）、银行信誉（银行承诺到期支付本金和收益或承诺到期回购资产）、优先/次级结构（按照项目受偿先后顺序不同，使优先受益权人的本息得到优先保障）和发行公司自身的信誉 （房地产项目在信托计划到期后，若不能按期归还信托资金，信托公司可以折价卖出房产、在一个信托计划中综合运用多种风险控制措施），以及其它如信托受益权的转让、租金收益的收取等措施。很显然，引入财政支持和银行信誉的信托产品，是相对风险最低的。很多信托产品的信用评级绝对不会低于投资级的债券。

房地产信托产品的灵活设计和创新，也为企业年金的资产匹配创造了条件。从期限上来看，2004年信托产品主要还是集中在三个时点：1年期、2年期、3年期。这里所说的“组合”是指同一个信托产品，在期限设置上可能有1年期、1.5年期、2年期、3年期等多种组合期限，有的一个信托产品，它有不同的期限，每个期限募集资金的规模、年预期收益率都各不相同，投资者可以根据自己的实际情况选择投资，增加了产品设计的灵活性。

应当注意的是，2004年更有推出存续期间长达4年、5年、6年甚至更长的超长期信托产品，虽然发行数量不是很大，但一般这类产品投向比较清晰，运作方式主要集中在一部分股权投资和收益权转让的信托产品中，每个产品的年预期收益率几乎都能达到5%以上。如新疆国投2004年10月发行的金福世贸广场不动产管理信托，期限为3-20年，预期年收益率可达8.1%。

从年金的产品线看，银行存款和国债作为一种低风险、低收益的投资品种与基金、股票所具有的高风险、高收益形成了鲜明的对比，在二者之间，需要介入一种具有中风险、中收益的投资品种，与这些品种形成连续的、完善的产品线，只有这样，企业年金基金才能根据不同的投资偏好，组合成不同风险收益连续的投资组合。房地产投资基金刚好满足了年金的这一需求。

总之，房地产信托产品灵活的产品期限设计和风险-收益特征明显能满足企业年金的匹配要求（图10）。

从产品的流通性看，虽然目前房地产信托产品未能以基金形式在深沪交易所挂牌上市，

投资者不能实现对房地产信托产品的价格发现，但是房地产信托管理人采取了多种有利于产品流动和变现的方式，如利用公司自有平台、利用第三方交易平台、信托合同银行质押贷款、股东提前赎回等。基于企业年金投资的长期性和积累性，房地产信托产品现有的流通方式不会低于保险机构的银行定期协议存款，流动性不应成为年金组合投资的障碍。

篇9

与此同时，劳动和社会保障部还独家了《企业年金试行办法》。这是关于企业如何建立年金计划的文件，而《办法》与其是“兄弟篇”，它们同时自5月1日起施行。但因为《办法》中规定了很多如何管理运作年金的操作性细节，因此更为市场关注。

企业年金，是指企业及其职工在参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险。它是中国所确立的三大支柱养老保险体系――社会基本保险、企业补充保险和个人储蓄体系――的第二根支柱。

与基本养老保险由国家强制实行有所不同，建立企业年金有三点要求：一是企业已经参加了基本养老保险社会统筹，并能按时足额缴纳基本养老保险费；二是企业具有经济承受能力；三是企业内部管理制度健全。因此，企业年金不能代替职工的基本养老保险，也不是企业年底向职工发放的奖金，作为一种补充养老保险，其功能是提高职工养老保险待遇。对于企业而言，拥有一套良好的企业年金计划，也可以作为招贤纳才的人力资源工具；对于资本市场，企业年金还可以推动市场的发展。

谈及这个历时五年论证与讨论，经“逐条逐字解决”才得以出台的《办法》，劳动和社会保障部一位官员的评价是，《办法》“吸收了全球最先进理念以及国外主导趋势和模式”，并“就年金市场的准入标准、监控标准和治理结构建立了框架与基本原则”。

“企业年金应属于养老保障体系，而不是养老保险体系。《办法》的制度设计明确了国家、企业和个人各自应承担的责任是什么。”劳动和社会保障部社会保险基金监督司司长孙建勇这样阐述《办法》的意义。

谁对企业年金负责

中国企业年金制度起步于20世纪90年代初。1991年，国务院33号文件规定：“国家提倡、鼓励企业实行补充养老保险和职工参加个人储蓄性养老保险”，这是国家第一次明确提出建立基本养老保险、补充养老保险和个人储蓄性养老保险相结合的多层次养老保险体系。1995年，劳动部下发《关于建立企业补充养老保险制度的意见》，初步确立了企业补充养老保险的制度框架和主要政策，企业年金的规范管理试点工作开始进行。同年，《国务院关于深化企业职工养老保险制度改革的通知》也对建立企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险作出了明确规定。

2002年，国务院《关于印发完善城镇社会养老保障体系试点方案的通知》，确立了四项新的政策要点：一是将补充养老保险名称规范为企业年金；二是确定采取个人账户管理方式；三是明确税收优惠政策；四是对年金实行市场化管理和运营。

这份被认为具有企业年金制度建设“里程碑”意义的国务院42号文，首次将企业补充养老保险改为企业年金。这不仅是名称上的变化，更大的意义在于政府对于养老保障制度重新定位。“42号文件是在总结过去10年补充养老保险改革和发展经验的基础上制定的，它确定了中国企业年金发展的基本模式和战略方向，此外还给出了一个市场化管理的原则。”孙建勇在接受《财经》采访时表示。

但是，当年的42号文毕竟只是原则性的规定，其中涉及企业年金的文字不过几百字，对于市场普遍关心的年金的实际运作论述粗略。此次的《办法》则在此基础上，对年金的定位、意义、操作模式、监管方法等作了明确而清晰的规定。

孙建勇解释说，原来政府一直将企业年金归为社会保险范畴，认为其属于基础保险。照此设计，它应由国家承担责任并提供保障。但随着近10年的摸索，“我们认为企业年金更是企业的保障计划和企业的制度，而不是国家的制度；同时，它也不是商业保险，企业和保险公司不是买和卖的关系。”因此，“在性质上，它既不姓‘社’（社会年金），也不姓‘商’（商业保险），而是姓‘企’（企业年金）。”

孙建勇认为，如此规范非常重要。把属于企业计划的企业年金独立出来，国家在给予企业税收优惠外，将不直接承担管理运营的风险。企业年金的制度格局将是“政策扶持，企业自主建立和管理，政府监管”。

根据规定，中国的企业年金计划由企业设立，为职工建立个人账户，事先确定每期的缴费金额或比例，由企业与职工共同缴费。职工对个人账户拥有投资决策权，并承担由此导致的投资风险。投资回报全部计入个人账户，退休金水平取决于职工退休时个人账户累计的缴费额及其投资收益。基于此，参与计划的职工的退休金并不确定，其保险金给付水平将受制于积累基金的规模和基金的投资收入。

在此次《办法》之前，关于企业年金的相关规定以及中国会计财务制度以及其他法规，均没有对企业年金的缴费率、缴费年限、领取时间和领取年限作出明确限制。于是，利用企业年金为职工“谋福利”、为企业经营者“创收”就显得简便而易行。此次《办法》则明确规定：“企业缴费每年不超过本企业上年度职工工资总额的十二分之一。企业和职工个人缴费合计一般不超过本企业上年度职工工资总额的六分之一。” 这是第一次设立最高缴费额或者最高缴费占工资比例，以限制雇主为不同计划参加者提供不同程度退休金的能力。

但一位不愿意透露姓名的企业年金负责人对此表达了不同意见。他认为这种上限规定，好像可以防止企业内部员工收入分配差距过大，实际上很难起到调整员工收入分配的功能，不知以后限制能否取消。

建立制衡机制

完善企业年金制度的关键是建立科学和合理的治理结构。《办法》确定了中国企业年金治理结构的三方面内容：一是受益人保护和权利限制制度；二是受托人责任主体制度；三是不同管理服务机构相互制衡的制度。

中国现行的企业年金基金管理业务，由现行的各类企业年金经办机构承担。缴费征集、会计核算、个人账户的登记、基金账务管理等业务工作基本上依附于企业的劳资、财务等职能科室，汇集的基金由企业直接投资，有的甚至将基金用于企业生产资金投资营运。企业年金经办机构无论在账户管理、投资管理上，甚至在基金资产的保管上，基本上采用的是自我管理模式，并且只接受来自政府监管机构的单一监管。但经验表明，由企业自己管理和运作不利于降低管理成本，也影响基金安全和投资效益，不利于基金保值增值。

此次《办法》则规定，企业年金基金将按国家规定投资运营，投资运营收益并入企业年金基金。建立企业年金的企业，应确定企业年金受托人，受托管理企业年金。受托人可以是企业成立的企业年金理事会，也可以是符合国家规定的法人受托机构。受托人可以委托具有资格的企业年金账户管理机构作为账户管理人，负责管理企业年金账户；可以委托具有资格的投资运营机构作为投资管理人，负责企业年金基金的投资运营。企业年金基金必须与受托人、账户管理人、投资管理人和托管人的自有资产或其他资产分开管理，不得挪作他用。

孙建勇司长在接受《财经》采访时表示，此次企业年金试行办法吸收了国际先进经验，走了一条专业化、市场化经营管理的道路。其中“精心设计”的重要部分就是对企业年金的管理贯彻了“角色分离”的原则，即账户管理人、投资人和托管人分开，分别由不同的专业机构进行管理。

《办法》规定，“建立企业年金的企业，应当确定企业年金受托人，受托管理企业年金”；“受托人可以委托具有资格的企业年金账户管理机构作为账户管理人，负责管理企业年金账户；可以委托具有资格的投资运营机构作为投资管理人，负责企业年金基金的投资运营。受托人应当选择具有资格的商业银行或专业托管机构作为托管人，负责托管企业年金基金”；“企业年金基金必须与受托人、账户管理人、投资管理人和托管人的自有资产或其他资产分开管理，不得挪作其他用途”。

根据这样的约束，受托人可以委托相关金融机构管理基金个人账户，托管基金财产或负责基金投资管理。账户管理人、托管人和投资管理人之间存在着一种制衡关系――账户管理人主要负责核对缴款汇总数据，接触不到基金财产；托管人主要负责保管基金财产，监督投资管理人的投资行为，没有基金财产支配权；投资管理人主要负责基金投资，具有保值增值职责，但没有基金使用的支配权，也接触不到基金财产。

这也就意味着，企业年金管理框架将包括六个主体和两层法律关系。六个主体为：委托人、受托人、受益人、账户管理机构、投资运营机构和基金托管机构；两层法律关系为信托关系和委托关系。这些规定确立了中国企业年金管理将以信托型为基本模式，吸取公司型和信托型的优点，采用包容契约型产品的办法，采用两种管理模式：由受托人担任账户管理人或投资管理人的部分委托模式；由受托人选择账户管理人和投资管理人的全部委托模式。

如此一来，可以将账户管理、投资管理和托管分开，分别由不同的专业机构进行管理，有利于规范企业年金的运作，保障年金资产的安全。

基金公司的新机会

企业年金已经运行和发展了10多年，但是，全国参加企业年金的企业和总人数仍相对较少。据劳动和社会保障部社会保险研究所专家介绍，目前中国参加企业年金的职工人数还不足社会基本养老保险覆盖人数的6％。

不过，企业年金已显示了巨大的发展空间。据劳动和社会保障部的统计，2000年底，中国企业年金积累总量为191.9亿元，人均3425元。而到2002年底，总量已达260亿元，年金类业务保费收入达到380亿元。

据了解，除了刚刚出台的《办法》，《企业年金管理运作规程》、《企业年金监督管理办法》等均将陆续出台，有关企业年金的法规体系将基本形成。专家分析，伴随着相关法规的，未来企业年金将呈现迅速增长状态，如此巨大的发展空间自然令市场趋之若鹜。据了解，包括基金管理公司、大型证券公司、保险公司以及民营管理机构目前都在积极筹备进入年金管理市场。

从国际经验看，无论是退休金还是养老金，均是基金公司管理的资产规模的重要资金来源，在国外基金公司中，这占了30％～40％的比重。南方基金管理有限公司养老金及机构理财部总监郑文祥表示，企业年金虽然鼓励社保经办机构参与，但在《办法》正式实施前，基金公司并不能做有关业务。他告诉记者，南方基金早在2001年就已开始做有关课题的研究，“当时也有企业让我们帮其做投资，可我们没有资格做。但我们相信将来肯定是可以做的。”

郑文祥告诉《财经》，公司内部已开始准备工作，包括建立专门的部门。其所在的部门名称已由“专户理财二部”，改为“养老金及机构理财部”，人员也开始配备。“《办法》出台后，我们获得了一个崭新的业务机会和一个崭新的市场。从长远来讲，这会是我们一个很重要的收入来源。”他说。

此外，按照WTO的规定，市场开放后，国外有关金融机构按照国民待遇原则也可以参与企业年金的市场竞争。在此次《办法》中，企业年金的受托人、账户管理人、托管人、投资管理人等准入资格的条件之一，就已放宽为经国家有关部门批准、“在中国境内注册”的相关法人或机构。

建立倡导新型保障文化

目前，一些大型行业、企业集团如海尔、广核电、南方航空公司等大型企业，已建立起自己的企业年金。但从总体上来看，“一般都是好企业才做企业年金，只有效益好的企业才会参加。”郑文祥告诉记者。

就地方而言，北京、上海、深圳、成都、大连等城市均已建立企业年金管理中心。2002年1月，深圳市成立了中国第一家事业法人的企业年金专业管理机构――深圳市企业年金管理中心。该中心前身为补充养老保险基金管理中心，从1997年起开展企业补充养老保险业务，为独立法人事业单位，直属于深圳市社会保险管理局。该中心至今已建立企业账户530个，员工个人账户35000个，受托管理资金4亿多元人民币。

招商银行企业年金管理中心副主任高松凡告诉《财经》，招行的企业年金从1998年开始运作，当时主要还是作为职工福利计划来实施。建立初期投资渠道非常窄，主要是存银行、买国债，采用完全个人账户管理和基金积累模式。2000年，招商银行成立了企业年金管理委员会和管理办公室，2004年2月管理委员会正式改组为企业年金理事会；2003年5月在管理办公室基础上组建了专门的企业年金业务部门――企业年金管理中心，并开始对社会提供企业年金管理服务。

高松凡认为，“中国的企业年金市场尚处于初级阶段，具有许多‘初期特色’，从计划设计、管理模式、投资运营到经办机构的运作流程等方面都存在许多不规范的做法，在这种没有强制性资格认定、信息披露和审核监管的体系下，其风险是非常高的。”他表示，新出台的《办法》非常重要，它确定了企业年金的主要运作模式是受托管理模式，而非保险模式，这就为企业年金的规范管理和运营奠定的基础，同时也为包括银行、保险公司、信托公司、基金公司、证券公司等各类金融机构进入企业年金市场提供了制度保障。可以预见，企业年金制度在给金融机构提供发展机遇的同时，必将促进各机构内部的变革。

高松凡表示，对于较早进入年金市场的保险公司来说，其产品设计、管理模式、管理系统设计等方面将面临较大的变化，而目前的部分保险产品，如投资连结保险只能作为企业年金的一种投资品种，而不能作为一种管理运作模式。

据记者了解，这种存于保险公司的年金，其实是一种返还型保险产品，通常是企业从自己的福利基金中拿一部分钱为自己的员工购买该类保险产品。这种运作并不能起到退休保障的作用，因为企业替职工购买了投资联结险后，几年内又把这部分收益返还给了企业职工，只是使员工增加了一部分福利而已。

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关键词：企业年金；治理结构；税收政策；发展图景

中图分类号：F842.6文献标识码：A 文章编号:1003－9031(2011)11－0015－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.11.04

一、引言

企业年金是企业在国家政策指导下，根据其自身经济状况和管理策略的需要而建立，旨在提高员工退休收入水平的一种员工福利制度。对于政府来讲，企业年金可以减轻公共养老金的负担；对于企业而言，它是一种重要的人力资源管理工具，可以实现吸引、保留和激励员工的作用；从员工的角度来看，则可以提高退休收入水平。正是因为诸多作用，企业年金在西方国家获得了快速发展。随着中国步入老龄化社会，企业年金制度备受关注。1991年国务院颁发《关于企业职工养老保险制度改革的决定》是中国企业年金制度产生的标志。自此，中国企业年金从无到有逐步完善，至今已经20周年，此时回顾企业年金的发展历史、分析其现状、展望其发展前景具有重要意义。

二、我国企业年金的历史沿革

20世纪80年代初，政府针对国有企业效率低下的问题进行了影响深远的国有企业改革。作为国有企业改革的配套措施，同时推行了企业养老保险制度的改革，改革的基本方向是摆脱企业保障，逐渐实现企业养老保险的社会化。在制定我国养老保险制度时，借鉴了西方国家的经验，在建立基本养老保险制度的基础上创建企业补充养老保险（现称作企业年金）和个人储蓄性养老保险，为员工提供多层次的保障。

1.制度初建（1991―2000）

1991年《国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定》（国发［1991］33号）第一次提出：国家提倡、鼓励企业根据自身经济状况为职工建立补充养老保险。此后，1994年颁布的《劳动法》将上述决定上升到法律层次：国家鼓励用人单位根据本单位实际情况为劳动者建立补充保险。1995年原劳动部《关于建立企业补充养老保险制度的意见》（劳动部发[1995]464号文件），提出规范企业补充养老保险的若干政策意见，包括实施条件、决策程序、资金来源、计发办法和经办机构等，明确提出补充养老保险采用“个人账户”管理。这些法律和政策的出台，国家关于建立补充养老保险制度的态度日益明确、思路渐渐清晰。

2.改革试点（2000―2004）

2000年，国务院颁发《关于完善城镇社会保障体系的试点方案》（国发［2000］42号）规定：“有条件的企业可为职工建立企业年金，并实行市场化运营和管理。企业年金实行基金完全积累，采用个人账户方式进行管理，费用由企业和职工个人缴纳，企业缴费在工资总额百分之四以内的部分，可从成本中列支。”这一方案正式将企业补充养老保险更名为“企业年金”，并明确了我国企业年金采取缴费确定模式、个人账户管理、企业缴费税收优惠、市场化运营管理等政策规定。这种规定意义重大，且我国企业年金发展的一份纲领性的文件。按照规定，辽宁首先进行试点，其他地方也相继试行。

3.走向规范（2004至今）

2004年原劳动和社会保障部颁布《企业年金试行办法》对建立企业年金的基本条件、决策程序、资金来源、管理办法、待遇给付、企业年金基金管理、投资运营、监督管理等做出明确规范，确立了我国企业年金制度的基本框架。同年又出台《企业年金基金管理试行办法》，对企业年金的治理结构、企业年金基金管理和市场服务主体行为、信息披露、监督管理等方面做出了规定。此后相继出台了一系列关于企业年金的政策法规，明确了理事会和法人机构两种受托模式、企业年金的治理结构、市场化投资运行规则、监督管理等。2011年颁发《企业年金基金管理办法》，进一步完善企业年金基金管理。从此，企业年金走上规范发展的道路。

三、我国企业年金的现状和评价

经过20年的发展，中国企业年金已经初具规模，无论是参加职工人数、参加企业数还是基金积累情况都获得较快增速（见表1）。同时，企业年金制度框架基本形成。2004年颁发的《企业年金试行办法》明确规定企业年金的建立应在企业与工会或职工代表集体协商来决定，并制定企业年金方案。所需费用由企业和职工个人共同缴纳，企业年金基金实行完全积累的缴费确定型制度，采用个人帐户进行管理。企业年金基金实行市场化运营。企业年金基金管理也进一步规范，2011年实施新的《企业年金基金管理办法》明确了企业年金的信托制管理，保证企业年金基金资产的独立性，强化受托人的法律责任，确保企业年金受益人的权益。建立分权制衡的基金治理结构，形成由受托人、托管人、账户管理人和投资管理人的管理结构，各司其职，各担其责，相互制衡。

虽然中国企业年金的发展已具规模，制度框架也基本形成。但从总体上来看仍存在以下几方面问题。

1.企业参与不积极。企业是企业年金的主体，由于部分企业的经营困难、利润微薄；因外部政策环境不完善、税收优惠政策不到位；当前劳资关系的失衡、强资本弱劳动的格局使企业完全掌握控制权，员工的需求得不到满足，再加上企业的管理理念的落后，导致很少企业愿意花钱去建立企业年金计划。这直接影响了我国企业年金20年的建设与发展，速度缓慢且覆盖面偏低，比如2009年，参于企业共3.35万家，企业参与率仅不到1%。

同期，德国的企业参与率是64%、美国46%、英国47.1%、意大利10.6％。如果说欧美发达国家制度建立的时间早，发展成熟，那么与转型国家相比，中国建立企业年金的时间与之相近，但发展速度明显慢于他们。如捷克企业参与率45%、匈牙利31%。我国就业人口企业年金参与率也持续偏低，2009年仅为1.3%，而英国为59.1%，美国是57.7%，差距悬殊[1]。

2.发展水平不平衡。在已经建立企业年金计划的企业中还具有发展不平衡的问题，这种不平衡主要体现在三个方面：一是行业之间不平衡。在1998年，国务院原来批准养老保险实行行业统筹的五行（四大国有银行与中央银行）一司（中国人民保险公司）十一行业（铁道、交通、邮电等）全部移交地方统一管理，这些行业养老保险在实行地方统筹时都不同程度的建立了企业年金制度。2000年末上述行业有4185个企业建立了企业年金制度，占同期建立企业年金制度企业数的25.8%；参加职工395.77万人，占全国参加企业年金职工人数的70.6%[2]。这些行业的企业年金建立早、规模大，已是中国企业年金的主体。而其它为数众多的中小企业，特别是民营企业态度消极、发展缓慢。二是地区之间不平衡。我国经济发展水平地区之间差异较大，大型的国有企业和民营企业主要都集中在北京、上海、天津、浙江等发达地区，这些地区的企业相对实力较强，能够提供良好的员工福利，企业年金计划多数是在这些经济发达地区建立。三是职位之间不平衡。有的企业只为管理人员建立企业年金，而不包括普通员工。或者是管理人员与普通员工之间缴费水平差距明显。企业年金加剧了工资分配的差距，形成新的不平等。

3.治理结构不健全。我国企业年金当前采用的是以受托人为中心的信托模式治理结构。企业年金委托人（企业和职工）与受托人之间形成信托关系，受托人与投资管理人、托管人以及账户管理人之间表现为委托关系。随着《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理办法》的相继出台，关于企业年金的管理日益规范，但当前仍有不合理之处。特别是关于企业年金基金管理中的责任承担问题，上述两个办法都没有提及企业年金管理主体受托人、账户管理人、投资人或投资管理人的法律责任。

在实践中，有的企业年金基金信托合同时规定：如果是账户管理人、托管人或投资管理人违规或者违约造成的损失，由受托人先行赔偿，再由受托人向责任方追偿。这实际上让受托人承担了连带赔偿责任。因为在委托人与受托人之间是信托关系，按照《信托法》的原则和规定，受托人对信托财产负有全部责任。而受托人与投资管理人、托管人以及账户管理人之间是委托关系，签订委托合同，仅对委托合同中确定的义务承担责任。而合同具有不完备性，加上企业年金基金管理的复杂性，投资管理人、托管人以及账户管理人很可能在不违背合同的情况下做出损害受益人的行为[3]。相比受托人，投资管理人、托管人以及账户管理人的责任小、规避风险机会多，这也埋下了道德风险的种子。并且在企业年金基金收益分配和费用方面四个管理主体分别收取，受托人没有分配权，其中受托人管理收费最低，年度提取的管理费不高于受托管理企业年金基金财产净值的0.2%，过低的管理费用显然会影响到其管理职能的发挥。权责失衡，对于受托人显失公平，对于受益人也存在一定的风险。

4.税收政策不完善。企业年金的发展需要税收政策的鼓励，我国企业年金20年来发展缓慢的一个重要原因是税收政策不完善导致的。虽然从1991年开始国家就提出倡导建立企业年金制度，但直至2000年国务院才在《关于印发完善城镇社会保障体系试点方案的通知》中规定试点地区企业缴费在工资总额4%以内的部分可从成本中列支。同时授权各省自定税收政策，于是各个地方关于企业年金的税收政策不统一，优惠比例从4%至12.5%不等，相差悬殊。2008年，财政部《关于企业新旧财务制度衔接有关问题的通知》规定，补充养老保险的企业缴费总额在工资总额4%以内的部分，从成本中列支，将全国的企业年金的税收制度统一起来。紧接着2009年财政部和国家税务总局联合《关于补充养老保险费、补充医疗保险费有关企业所得税政策问题的通知》中规定企业为员工支付的补充养老保险费和补充医疗保险费分别在不超过职工工资总额5%标准内的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除，超过部分不予扣除。至此，将全国的企业年金中企业缴费部分的税收优惠比例统一调整为5%。

关于企业年金中个人所得税此前一直未做明确规定，直至2009年国家税务总局《关于企业年金个人所得税征收管理有关问题的通知》明确了个人缴费课征个人所得税。企业年金个人所得税征收主要涉及缴费、投资、领取三个阶段，国际通行的做法是EET模式，即缴费和投资环节免费，而领取环节征税，这有利于调动企业和员工建立企业年金计划的积极性。但从当前的政策来看，我国企业年金的个人所得税是TEE模式，即缴费征税、投资和领取免税。我国企业年金的关于企业缴费的统一的税收优惠政策姗姗来迟，严重影响了企业年金的持续健康发展。

四、我国企业年金的发展图景

截至2010年，中国企业年金基金积累为2809亿元，与此前业界预计的万亿规模相差甚远。世界银行曾预测至2030年中国企业年金市场将达15万亿人民币，届时将成为世界第三大企业年金市场。从当前发展的速度来看，这种展望过于乐观。十二五规划提出关于发展企业年金和职业年金计划，但中国企业年金要获得快速发展还需跨越重重阻碍、不断完善相关制度。改革应从两方面着手，内部的制度构建和外部的发展环境。

1.从内部制度构建来看。一是需要改革企业年金治理结构。当前我国企业年金已形成了以受托人为中心的信托治理结构，但市场运行过程中受托人的中心地位却名不副实，受托人权小责重，并且竞争激烈。应当明确账户管理人、托管人或投资管理人的职责，并与受托人或受益人之间形成信托关系，由《信托法》约束。二是需要改革企业年金方案设计。许多企业对企业年金的态度消极，是因为对企业年金缺乏了解。企业年金是人力资源管理的重要工具，企业年金可以根据员工的工龄、职称、岗位、学历、绩效等因素而设计，起到吸引、保留和激励员工的作用。

2.从外部发展环境来看。一是应当完善企业年金税收政策。目前国家对企业的缴费的税收政策做了统一，但针对员工的税收政策仍存在不合理现象，应当按照国际上普遍经验对缴费和投资阶段免税，领取阶段再征税。二是应当完善资本市场。企业年金采取个人账户的管理模式，资金需要长期积累，资本市场的不规范影响了企业年金基金的保值增值，制约了企业年金的发展。当然，资本市场的健康发展是一个系统工程，其改革任重道远。

参考文献:

[1]郑秉文.中国企业年金发展滞后的政策思想束缚分析[J].中国人口科学，2010（2）.

[2]杨老金.中国企业年金市场的发展现状[J/OL].省略/index_lm/2010-09-21/news12