金融公司资产管理范文

导语：如何才能写好一篇金融公司资产管理，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

为支持国有企业改革,防范和化解金融风险,中国信达、长城、华融和东方等4家金融资产管理公司已先后正式成立。新成立的4家金融资产管理公司是具有独立法人资格国有独资金融企业,其主要业务有四部分:一是债务追偿和重组,资产置换、转让和销售,企业重组,债权转股权及阶段性持股;二是投资咨询和顾问,财务及法律事务咨询和顾问,企业审计及破产清算,资产及项目评估;三是商业借款,向金融机构借款,向中央银行申请再贷款,发行债券;四是资产管理范围内的推荐上市和债券股票承销,直接投资、资产证券化。

各国都成立了专门的机构来重组银行的不良资产,主要基于两方面考虑。一方面是银行积累的不良资产规模很大,单靠银行自身的盈利和正常的呆账核销已难以化解这些不良资产;另一方面是由于分工经营的限制,银行盘活不良资产总是遇到种种限制和困难,资产管理公司所具有的特许的法律、政策优惠和多种业务手段,有利于提高不良资产的回收率,从而在整体上提高资源的配置效率。

各国资产管理公司的主要使命是收购、管理、处置商业银行剥离的不良资产。与国外相比,我国4家金融资产管理公司除了这一使命外,还同时肩负着推动国有企业改革的使命。即运用债权转股权、资产证券化、资产置换、转让和销售等市场化债权重组手段,实现对负债企业的重组,推动国有大中型企业优化资本结构、转变经营机制,最终建立现代制度,达到脱困的目标。

一、当前金融资产管理公司运作的难点

（一）道德风险问题。金融资产管理公司的成立,为商业银行卸去了一个沉重的包袱,同时赋予资产管理公司本身处理不良资产很大权力。因此,很容易产生商业银行借机扩大不良债权和资产管理公司本身,造成国有资产流失的道德风险。避免商业银行借机扩大债权,就必须确定从银行中剥离不良资产的标准。

1．确定时间。我国4家金融资产管理公司确定剥离的是1996年底前的不良资产。这是因为在《商业银行法》颁布以前,4家国有商业银行缺乏经营自,并承担了大量的政策性业务,相当一部分不良资产是因为承担的政策性业务过多造成的。字串8

2．合理确定剥离的不良资产的数量和范围。剥离不良资产的目的是使4家国有商业银行在剥离不良资产后达到相当健康的标准,从而稳健运营。对不良资产划分的方法要继续沿用“一逾两呆”的传统办法,这样便于操作。

金融资产管理公司平价收购商业银行的不良资产,由于不良资产的实际价值低于其账面价值,以平价收购,意味着不良资产形成的损失完全由金融资产管理公司承担。因此,资产管理公司不可能盈利,只是亏损多少的问题。鉴于此,必须制定合适的标准加强对金融资产管理公司的考核。使金融资产管理公司保持整个资产处置程序的公正性和透明度,杜绝操作中的随意性。同时,应设计市场化的机制,防止资产管理公司内部工作人员,使国家遭受损失。

（二）资金问题。资金问题是金融资产管理公司成功的一个前提条件。4家金融资产管理公司将按账面值收购商业银行的不良资产,然后进行处置。每一家所需的几千亿元的收购资金来源包括注册资本、发行公司债券、商业借款、向金融机构借款、人民银行再贷款、营业收入。其中,注册资金100亿元人民币由财政全额拨入。不过,对金融资产管理公司来说,弥补几千亿元不良资产造成的损失,100亿元是远远不够的。直接融资即金融资产管理公司发行债券,鉴于金融资产管理公司的特殊性应由财政担保;向金融机构借款额要低于可以回收的不良资产额,以保证国有银行的信贷资金安全,避免国有银行发生新的不良资产;中央银行再贷款是投放基础货币,要防止发生通货膨胀;商业借款要有法律和政策优惠。字串5

（三）不良资产的回收率问题。要提高不良资产的回收率,就必须弄清不良资产形成的原因。我国不良资产形成主要有以下几点原因:1．信贷资金财政化,用银行贷款充当国

有企业和建设项目的资本金;2．金融机构经营管理混乱,大量贷款投入到房地产和股市中收不回来;3．政府干预,银行对经营管理水平低下、重复建设、产品无销路的国有和集体企业发放的贷款;4．企业还款意识不强,盲目借款,盲目扩张。

篇2

【关键词】资产管理公司不良资产商业化运作

一、我国资产管理公司改革的现实基础

1999年，国家为处置中、农、工、建四家国有商业银行的不良资产，分别对口成立了东方、长城、华融和信达四家资产管理公司（AMC,即Asset-Management-Company），目的是有效的化解国有商业银行金融风险，为其股份制改革铺路。金融资产管理公司不以盈利为目的,其任务就是收购、管理和处置国有商业银行的不良资产。20世纪80年代美国出现储蓄和贷款危机，为了化解这次危机，美国国会于1989年通过了《金融机构改革、复兴和实施法案》，成立了债务清理信托公司（RTC)，主要职能就是对破产储贷协会所有的资产和负债进行重组清理。六年后，RTC基本完成了其使命，并已于1995年底自行关闭。我国四大资产管理公司最初设立时就是以美国的RTC为样板,并且财政部给四大AMC设定了10年的存续期。现在我们面临的难题是，四大AMC是否在完成其解决国有银行历史不良资产的政策任务后就自行清算结束？答案是否定的。首先我国仍然在市场经济的高速发展阶段，商业银行、国有企业和非银行金融机构也会不断产生金融不良资产，其次我国四大AMC经过多年的实践已经积累了丰富的不良资产处置经验，因此仍有继续存在和发展的必要性。随着存量资产日益减少，自2007起四大金融资产管理公司就以商业化运做为目标,不在局限于只对应收购上述几家银行的不良资产，开始积极转型之路。

二、AMC转型改革的模式选择思考

在改革道路的探索中，业界在探讨分析之后已基本形成的共识:能否形成有自己特色的核心竞争力、明确的发展目标以及商业盈利模式是AMC商业化转型能否成功的先决条件，也是吸引一流战略投资者加盟的重要因素。目前主要考虑的是这三种转型方案：

1.向商业化资产管理公司转型。后国际金融危机时代，国际经济金融体系仍在艰难复苏和深度调整，经济转轨、产业升级是社会进步的必然,经济的周期性波动也难以避免,不良资产的产生有必然性。我国经济金融面临的风险和不确定性因素仍然很多，各个机构的产生的不良资产需要专业的技术和人才来最大限度回收资金、提升资产价值、减少损失。而我国四大AMC通过多年的不良资产处置实践，已经初步建立一套比较完善、有效的不良资产管理和处置的业务操作规范和风险控制机制，培养了一批熟悉国情的不良资产处置业务的专业队伍，运用债转股、企业重组并购等技术、方法和渠道发挥了市场功能。在不良资产的定价、交易和价值提升等方面体现了一定的专业技术水准，这些都是四大AMC向商业化资产管理公司转型的优势所在。

2.投资银行方向转型。无论是发达国家还是东南亚新兴国家，均赋予资产管理公司各种特许手段，主要是全方位的投资银行手段，包括：企业收购兼并、重组、分拆、上市、证券化、证券承销与买卖、基金发起与管理、财务顾问等等，以提高不良资产回收率。经过十年的磨练，我国金融资产管理公司运用这些投行技术积累了大量的经验。虽然转型投资银行或面临与国外投行激烈的竞争等不利因素，但AMC自身拥有一批客户资源，有大量债权或股权企业；资金来源方面背靠政府可获得更多的政策支持；各个AMC都表示改革后推行人才内部积累和激励措施吸引人才，这些都AMC转型为投资银行的有利条件。

3.转型为金融控股公司。目前来看，混业经营已成为金融业发展的大趋势。混业经营不但是解决中国金融业同质化竞争的需要，也是实现风险分散、创新经营模式和提升经营效益的需要。AMC以不良资产经营为核心的结果是主业单一而且风险高，吸引海外一流战投加盟难度大。政府针对这种情况，对AMC向多元化金融服务转型提供了政策支持，规定资产管理公司在条件许可的情况下,可以增加10项经营范围,包括:信托、金融租赁、汽车金融、基金、证券、风险投资、入股商业银行等,将资产管理公司转型为金融服务企业。在这个有利因素下，四大AMC运作与发展的核心业务可以参考这样的定位：以资产处置为主线，以提高经济效益为出发点，以最大限度回收资金、提升资产价值、减少损失为根本目标，以改革创新为动力，以债务重组、资产管理为重点，不断培育市场和聚集人才，确立资产重组和资产管理的市场专家地位，逐步发展成为以处置银行不良资产为主业、具备投资银行功能和国有资产经营管理功能的全能型金融控股公司。

三、我国AMC改革实施过程中面临的主要问题与解决思路

1.政策性任务与商业化转型之间的冲突。虽然四大AMC已基本完成政策性不良资产的处置任务，但国家审计署公布的审计数据表明，从侧面反映出AMC的资产处置现金回收率低下（不足20%）以及较高的资产处置成本。直接后果就是造成四大AMC庞大的账面亏损，根据最新的数据显示，四家AMC挂账的政策性不良资产损失合计至今仍高达约1.4万亿元，与十年前对口接受的不良资产规模几乎持平，这对公司持续经营有较大影响，也使得四大AMC商业化转型举步维艰。财政部在2006年向四家AMC下发的《财政部关于金融资产管理公司改革发展意见》给出了解决思路，提出了“清算―分离―处置剩余资产”三步走的思路，这与四大国有商业银行转型的思路即“剥离不良资产进行财务重组―清理资产负债表―股份化择机引进战略投资者―IPO上市补充资本金”模式基本相同。信达是首家股份制改革的试点AMC，已于2010年正式挂牌成立。从信达转型方案来看，剥离亏损的政策性业务是与财政部共设“共管账户”，复制工行、农行财务重组的模式，将信达历史上形成的2000多亿元巨额挂账损失剥离至此账户，存续时间初定为十年。另外，信达所欠数百亿元央行再贷款也将停息挂账。通过这样的重组模式，信达的资产负债表变得更加健康，才有条件实施股份制改造，是商业化转型的第一步，同时也给其他三家AMC起到了很好的借鉴作用。

2.资本金不足。成立之初，四大AMC是以央行再贷款和定向发行金融债的方式，对口承接了工、农、中、建四大国有银行的巨额不良资产，国家财政分别为四大AMC注入100亿资本金，但其中约80%属于实物性资产，现金只有20亿元左右。由于资产折旧和利息负担的原因，当初的100亿的资本金已不足额。在剥离政策性任务，理清产权结构，建立现代金融企业之后，应积极推动股权多元化改革。除了国家继续注资之外，引进战略投资者尤其是国外投资者，不仅有利于解决资本不足和资本风险的问题，改变了所有制单一的问题，建立合理有效的产权激励与约束机制，夯实资本基础，更有进入市场后提高竞争力。

3.人才储备问题。即便商业化后，转型后的四大AMC将身处于一个市场竞争日益激烈的领域，而我国的管理机制和人才储备不足以满足商业化的需要。现代经济竞争中归根结底是人才竞争的极端重要性，以人为本，高度重视吸引、培养、用好优秀人才，采取一切必要措施，广泛吸引各种专业人才，充分发挥团队效用。这也要求四大AMC在不良资产处置中建立起责权利一致的科学有效的激励约束考核机制,才能从根本上吸引人才和留住人才,最大限度地凝聚优秀人才,并充分发挥其主观能动性和创造性, AMC的未来才会具有真正的核心竞争力。

金融不良资产存在常态性，化解金融风险具有艰巨性和持久性，这决定了继续发挥资产管理公司作用的必要性。四大AMC应该从单纯的风险化解者和资产保全者，转变为卓越的资产管理者和价值创造者。因此，应该从防范和化解金融风险角度出发，赋予资产管理公司新的使命和任务，增强综合经营实力，培育和提升整体盈利能力和核心竞争力；通过明晰产权结构，引入资本和技术，吸引人才，打造一流的金融服务平台，才能更好地服务于我国经济金融改革发展大局。

参考文献

[1]朱志强.金融资产管理公司商业化转型与发展问题探析[J].商业研究,2006(17):161-163.

[2]王柯敬,王君彩.关于资产管理公司发展前景的现实思考[J].投资研究, 2005,( 1):17-20.

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关键词：央企改革；银行不良贷款；金融资产管理公司（AMC）平台

国家正在深化央企改革，新一轮的国资划转整合、孵化盘活将迎来改革。央企做好资产、股权、债务的接续，尤其是处理好银企债务中的历史问题，对改革成败至关重要。央企受历史原因、社会责任等因素制约，要达成改革目标，需核减部分原有的银行债务，轻装上阵，激发活力；银行虽因经济下行、不良率上升增强了压降不良的意愿，但财税监管核销的政策限制、公平信用环境建设、利润压力等因素，制约了银行对存续经营央企减债的能力，导致银企债务处置矛盾多、难度大。如果银企双方为此展开激烈的博弈，势必影响央企改革和金融风险化解的进度。实践证明，坏账银行，即金融资产管理公司（AMC），是缓解银企债务、加快重组盘活、控制金融风险的有效制度设计，银行亦可按政策核销贷款转让时的打折部分。对此，新一轮央企改革整合、孵化盘活、关闭清算可加以借鉴，并发扬光大。新的央企改革配套AMC政策，需转换现有四家商业化AMC追求利润的经营思维模式，突破其作为金融机构财务性处置债务、财务性债转股的局限性，仿照地方政府AMC的政策，尝试在央企自身配套搭建AMC平台，直接打折收购部分处理难度大、关键性的银行不良贷款，按照央企改革战略目标与进度安排，用战略性债务重组、战略性债转股方式，快速缓解、稳步处置央企银行债务，推动央企改革深化，促进实体经济增长。具体可选择一家有不良资产需处置，并拥有产业整合丰富经验和实力的央企试点，赋予其现有的金融机构以AMC职能，将AMC业务分账核算、分类监管，允许AMC业务不良率、对企业投资、房屋土地及固定资产比例超标，允许AMC业务亏损，并给予一定的收购资金支持、税费优惠或返还政策。

一、央企改革重组中减轻银行债务历史包袱的迫切性

（一）央企历史债务包袱问题凸显

国家明确了新一轮深化央企改革的方向。财政部、国资委将通过对现有企事业的国有股权划拨、国有资本经营预算调整等方式，进行整个央企的产业、行业结构调整；成立资本投资运营公司，接受优良资产、主业资产、辅业资产，也包括不良资产、破产资产。这不可避免地会在接受资产的同时承担巨大的负债，包括部分历史包袱。较大规模央企的划转整合、孵化盘活、破产清算已成确定趋势，改革中不良贷款处置和金融风险化解的矛盾局面，必然会表现出来。

（二）央企减债及债务重组的需求

国务院国资委和央企系统，在资产孵化盘活、破产处置领域有丰富的实践，成功经验、失败教训也较多，其中大多数与银行债务处置成败有关。经济结构调整中，国家鼓励央企产业升级、引技、引资、引智等，会产生部分债务包袱，而在整合后成为被划入企业的控股股东的央企，如果以其股本为限承担责任，则无法、更无财力全部承担被划入企业的银行贷款。巨大的偿债难题阻滞了企业改革推进。央企急需银行对存续经营企业也能停息挂账、减债减本，也希望银行采取债转股成为战略投资者等方式，降低企业资产负债率和经营成本。

二、银行对存续经营央企减债的两难困境

（一）商业银行减债的财力有限

当前产能过剩、企业效益下滑，导致国有、非国有商业银行不良率均大幅升高，不良资产面临集中爆发的风险。2015年第三季度末，我国商业银行不良贷款1.2万亿元，不良贷款率1.59%；关注贷款2.8万亿元，关注贷款率近3.77%，总量庞大，比例较高。商业银行是按照商业化和股东回报最大化原则进行经营的，在目前利差逐步缩小、利息回收率低、利润下降的情况下，如果以税后利润核销央企的不良贷款，财力有限，因而为央企减债减本的动力不足。

（二）不良贷款核销政策条件较严

即使银行有压降不良贷款、动用拨备来核销的意愿，实际执行中也会面临财政税收、行业监管等对不良贷款核销的严格政策限制、复杂审批程序且耗时较长的情况。银行核销的先决条件是穷尽一切追偿手段，基本要求是必须严格履行司法追索程序，提供企业无法还钱的证明；同时须追究有关贷款人员的责任，并处理有关贷款人员后，才能核销贷款。而在债务重组谈判中，如果要求银行以债转股方式长期直接投资企业，持有厂房、土地等，因不属于商业银行经营范围，主债权银行也无法实施。这些政策限制和银企各自角色的利益冲突，势必形成银行面对正常存续央企减债的两难困境。银企博弈激烈，必然产生央企改革受阻、孵化盘活艰难的局面。

三、央企改革中自身配套搭建金融资产管理公司平台的必要性

（一）坏账银行的作用

坏账银行即金融资产管理公司（AMC），是缓解银企利益冲突、控制金融风险的一种有效的制度设计。1999年，中国成立了四家AMC，政策性收购、处置国有银行的不良贷款，有效发挥了“金融稳定器”的作用。一方面通过延缓偿债，避免了企业大批停产、破产；另一方面，以时间换空间，剥离了国有银行四成的贷款量（不到两万亿元的不良贷款），优化了其整个贷款质量。十年后，国有银行用增长的贷款量（约二十万亿元）及收益及股改上市收益等来消化这不足总贷款量一成的贷款剥离旧账，控制了金融风险，有效解决了银企债务的困境。

（二）2007年四家AMC商业化后的现实局限性

自2007年始，四家AMC开始商业化，进行股份制转型，大都成为金融控股公司，有的已上市。商业化运作使四家AMC在收购、处置不良贷款方面面临诸多局限：一是作为追求效益利润和股东回报的股份公司、上市公司，其财力有限，商业化打折收购不良贷款后，没有动力将打折利益让渡给企业；二是四家AMC仅有金融背景，没有实业支撑，无法从企业产业战略整合的角度思维、处置收购的资产；三是四家AMC较多采取的财务性现金清收、变卖淘汰、财务性债转股“打包、打折、打官司、转卖资产赚差价”的商业化处置方式，对银行和AMC自身较为有利，但对地方政府发展经济的作用较小，对企业实现重组意图和发展实体经济的作用也很小，很难承担化解金融风险的重任，且因此还出现了一些新的银企债务难题。

（三）地方政府AMC的模式及央企缺陷

对此，财政、银监部门2012年、2013年先后出台文件，明确各省、自治区、直辖市政府原则上可设立或授权一家地方AMC，作为具有特殊政策性的非银行金融机构，从事当地范围内不良贷款的批量收购和处置业务。2015年9月已公布的18家地方AMC，分别制定了逐户逐项、多方利益平衡的“重组盘活为主、处置清收为辅”的方案，旨在通过给因结构调整不力暂时陷入困境的企业打强心针的方式激活一批，通过转型升级做大、做强一批，借助资本市场重组并购、债转股、引入战略投资者等孵化盘活一批。目前，在缓解地方债务困境、帮助企业脱困、维护地方金融安全、促进地方结构调整以及发展实体经济等方面，效果初显。从目前的情况看，上述地方AMC因为受地域和实力的限制，无法更多地支持此轮的央企改革；而已商业化的原四家AMC，也难以适应央企孵化盘活、结构调整的战略需求，对此次央企改革的配合力度和效果亦有限。国务院国资委、央企系统则缺乏AMC这种改革的配套政策。

四、央企自身配套搭建金融资产管理公司平台的优势

央企深化改革迫切需要解决银企债务难题。对此，国资委和央企系统可顺应国家鼓励金融创新、支持实体经济发展的导向，配套搭建自身的AMC平台，打出产融协同的组合拳，处置部分银行不良贷款。这一举措在推进央企改革和化解金融风险方面具有明显的优势。第一，央企及自身配套AMC平台，能清除不良贷款产生的根源，落实“谁的孩子谁抱”的规则，预防不良资产再次滋生蔓延。处置不良贷款，不能像韭菜，割了一茬又一茬。央企自身对不良资产的前因后果了解深入、透彻，央企配套AMC平台也非常熟悉成员企业的情况，因而可以通过专业、高效的“抽丝剥茧”，探寻业务往来各个节点的问题，有效把控不良资产产生的症结，由此进行流程改良，预防再次滋生不良资产。第二，央企及自身配套AMC依托产业背景支撑，优于纯金融背景的四家AMC，能实现不良资产“物尽其用”。不良资产无非是资产摆放位置和定价错位，如正确重置，就能变为好资产。央企及配套AMC打折收购银行不良贷款后，不是一味追求本息回收和处置效益，而是从国有经济、央企健康发展的战略意图出发，对接产业，充当“资源优化器”，灵活、专业、有效地处置不良资产：或按需要将贷款打折利益让渡企业，并进行部分清收；或重新安排债务、孵化盘活企业，避免企业停工、停产出售经营资产偿债；或债转股作为战略性长期投资，引进外部资本，降低被重组央企的资产负债率；或主导破产清算、优胜劣汰，将资产注入优质龙头企业，确保对生产经营起关键作用的抵债资产牢牢把握在国家手中，防止出现商业化AMC的一卖了事的方式，避免成员企业重要资产信息外漏，影响集团整体信息安全。第三，央企AMC利用央企人资分离、安置优势，能比较顺利地处置不良资产。这次央企改革、国资整合，涉及亏损、非持续经营、政企不分、政资不分企业的户数较多，人员规模较大。人员分流、安置是敏感问题，企业稳定是第一要务。企业重组、不良资产处置往往受制于人员问题，需要在资产处置前，筹措大量资金，妥善进行人资分离、人员剥离安置。央企配套的AMC，可协同央企战略，必要时还可先垫付部分资金，用于具体安置、分流人员，以保证职工应有的基本权益，并保持企业稳定，然后再处置资产，或申领国有资本预算资金，偿还债务及垫付的安置资金。有的央企还拥有人力资源平台，专门承担改革重组中的人员安置，更能有效支持央企AMC处置资产。这点，是央企AMC具备而其他AMC无法比拟的特殊优势。

五、对央企改革中自身搭建AMC平台的几点具体建议

一是在银监会、国资委、财政部的指导下，试点以央企现有金融机构为基础，配套搭建AMC平台，收购、处置部分相关企业不良贷款。这是最快捷、有效的方式，具有成本低，风险可控的优势。该金融机构在被赋予AMC特殊职能后，首先应按照央企产业整合战略目标和进度安排，打出组合拳，形成合力，推动央企并购重组、孵化盘活并化解偿债危机；后续则可根据资产多元化状况，逐步扩大业务范围。二是试点的央企金融机构应实行分账核算、分类监管。试点的央企金融机构在行使AMC职能时，对打折收购的与央企划转整合紧密相关的部分银行不良贷款，需要分账核算，分类监管，独立运营。在经营上，要允许金融资产管理业务不良比例超标，允许持有厂房、土地等比例超标，允许债转股直接对企业投资，允许亏损。三是给予试点央企AMC平台以资金、政策支持。应争取央行提供部分再贷款作为收购资金，如央企AMC同步承担央行对不良贷款转让银行的再贷款，抵付折让后的收购款；同时，争取给予金融资产管理业务税费优惠、减免或返还政策，以提高处置收益，充实央企AMC的运营资金。

作者:何仕彬 林玲 单位:四川师范大学

参考文献：

[1]中国银监会官网统计信息，2015-11-12

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运行特征

制度框架特点

金融资产管理公司设立之初的主要任务是：接收和处置政策性剥离不良贷款；帮助国有企业实施债转股。相应的制度框架也因此建立。首先，为了实现国家的既定目标，最大化回收政策性剥离不良贷款，接收和处置政策性剥离的不良贷款均按照属地化的操作实施，业务方面则主要采用授权管理的方式来实现，同时加以考核制度的引导、人事制度和财务制度的配套等，来保障各项工作的有效完成。其次，对于国有企业债转股的管理同样采用属地化管理的模式，通过派出董事、监事参与债转股企业的重大决策，对企业经营活动进行监督，管理原则包括：保值增值；一级法人、属地管理与授权管理相结合；所有权与经营权分离。

由此可见，金融资产管理公司的办事处在整个制度框架中具有足够的信息优势，总公司对于办事处执行制度的衡量成本和监督成本则相对较高，但由于来自于财政部、审计署等外部监督力量较为强大，业务种类和制度执行目标相对单一，人际关系的利益目标相对稳定等，金融资产管理公司成立之初的目标实施效果相对较好。

随着商业化转型目标的确立，金融资产管理公司开始重组、收购和设立一些专业化子公司，同时整合了资本金项下的部分子公司。根据子公司的规模和性质进行分类管理，管理方式主要包括：（1）部分子公司由过去“总公司――办事处――项目公司”的管理模式，转变为“总公司――子公司”的管理模式，即总公司直接管理子公司，减少了办事处的中间环节；（2）部分子公司仍然沿用属地管理原则，由办事处负责管理；（3）通过重组、收购或设立的子公司则全部由总公司直接管理。

实践中，金融资产管理公司仅根据控股公司规模和性质等改变了管理的路径，而管理的方式并没有发生太多实质改变，仍然沿用了对于办事处和债转股企业的管理模式，即沿用派出董事、监事参与重大经营决策，属地管理与授权管理相结合，所有权与经营权相对分离等管理原则。

组织博弈特点

从组织结构来看，金融资产管理公司成立之初形成了总公司和办事处的二重结构，后来这种二重结构逐步过渡至集团公司与办事处和子公司的三元形态。成立之初，由于制度相对简单、目标相对单一、运行范围相对狭小，而且当时的考核目标由财政部设立，总公司和办事处的利益取向基本一致，所以运行成本相对较低，可以部分地依靠人际关系间的稳定博弈来保障正常运行。随着办事处不良资产资源的日渐枯竭、主营业务的不够明晰和信息优势的相对弱化，其博弈力量也在逐渐弱化，但是由于大多数办事处的情况基本一致，大多面临着主业不突出、生存能力较弱和生存局面恶化的问题，所以办事处形成了简单多数而相对统一的博弈力量。

同时，在商业化转型的发展道路上，子公司的数量逐渐扩大、重要性逐渐提升，绝大部分子公司的管辖权拉直至集团总部，逐渐弥补了因子公司数量较少而导致的博弈力量不足的先天缺陷，子公司的博弈力量也得到大幅提升。

最终，金融资产管理公司形成了集团总部、办事处、子公司三类组织的博弈格局。但是，在商业化转型的发展进程中，由于始终遵循着“单领域切入”和“摸着石头过河”的基本原则，集团管理的制度框架基本沿用成立之初的管理模式，加之总部战略规划不明确或者脱离实际、“集团利益至上”的理念未深入人心、集团总部专业管理能力缺乏等一系列问题导致了总部的博弈力量逐渐弱化，进而产生了分权管理和自由竞争模式的引入。

组织博弈分析

集团总部与办事处或子公司的博弈分析

下面，通过一个简单的博弈矩阵来分析金融资产管理公司总部和办事处或子公司的博弈行为。

首先，分析一下集团总部会严格履行检查和监督职责的情况，对总部而言，由于受到信息不对称、非正式规则等的影响，衡量成本和监督成本较高，如果要对各办事处或子公司是否执行总部制度进行完全检查，需要付出很高的成本，因此很多时候只能进行抽查，如果某个办事处或者子公司“运气不好”被发现，总部采取重罚的形式予以警示。

我们分别对办事处或子公司和总部的行为选择和收益情况进行阐述：假设办事处或子公司执行总部制度获得的收益为40，不执行且不被总部发现时获得的收益为50，不执行且“运气不好”被发现重罚获得的收益为20；假设总部对各办事处或子公司实施完全检查时，由于信息成本、衡量成本等过高获得的收益只有40；而采取抽查方式时，如果办事处或子公司执行总部制度，总部获得的收益是60；办事处或控股公司不执行时，总部获得的收益只有50。此时的博弈矩阵如表1。

分析可见，办事处或子公司与总部博弈的最优选择为“办事处或子公司不执行，总部抽罚”，这从理论上解释了部分办事处或子公司为何时常选择不执行总部政策或制度。

当总部发现采取抽罚的方式不能保证办事处或子公司执行制度时，其补救的办法可能是将总部政策或者制度分级，对必须执行的部分，采取“一票否决”，以强调其重视程度，甚至将是否执行与办事处或子公司负责人的晋升直接挂钩。博弈矩阵将会发生改变，假定当办事处或子公司不执行、总部抽查一票否决时，办事处或子公司的收益由50降至10，则博弈矩阵将会变为表2。

此时，博弈的唯一纳什均衡就是“办事处或子公司执行，总公司抽查一票否决”。但是总部很难对所有政策或制度都采取“一票否决”，所以只能对相对次要的任务“雷声大、雨点小”，对办事处或子公司的消极抵抗予以默认。

办事处与办事处或子公司的合作博弈

在办事处与办事处或子公司的合作博弈中，如果合作博弈能无限次地进行下去，则信守合约对双方都是有利的，因为持续的重复合作所得大于背信弃义的“捞一票”所得。但是，出于合作各方的短期行为考虑和某些利益驱动，合作各方意识到博弈有终局，或者可能结束时，决定合作是否值得时就要考虑“贴现率”的因素，继续博弈的可能性越小，短期收益的概率越大。就单次博弈来看，我们对办事处或子公司的行为选择和收益情况进行研究：假设两个办事处或子公司选择合作则各得50；如果一个选择不合作，一个选择合作，选择不合作的将会得到100，选择合作的将会得到0，因为选择不合作的办事处或子公司会利用信息优势来蒙蔽对方以达到目标。此时的博弈矩阵如表3。

分析可见，办事处或子公司合作博弈的最优选择是“不合作，不合作”，这从理论上解释了为什么部分办事处或子公司会在同一个业务机会中可能相互拆台，甚至采取欺诈等行为来保证自身利益的实现。因为在面对同一个业务机会时，办事处或子公司将会不断地试探对方的动机，并辨识的制度环境（包括非正式规则），受到内部竞争压力、彼此信息不对称、对方可能背信、背信成本几乎为零等因素的影响，其将会选择背信的不合作行为。

金融资产管理公司集团管控的相关建议

不去追溯制度的渐进性演化过程，我们就无法理解当下的制度选择。上述分析发现，目前金融资产管理公司制度运行存在着颇高的信息成本、衡量成本和监督成本，如何保障其集团战略目标的落地和制度的执行，是摆在我们面前最重要的问题。因为一个组织中不能发展出有效的、低成本的制度实施机制，乃是导致组织发展障碍，更具体的说，是导致集团战略目标可持续性和落地的重要原因。就目前存在的问题，最有效的解决方式是通过高度专业化分工的纵向一体化管控模式，来实现集团战略的有效落地和政策制度的有效执行。

关于子公司的管控模式

就子公司而言，平安集团的管控模式很值得借鉴，平安集团采用了矩阵式的管控模式，从集团总部定位为集团管控的“红绿灯、加油站、方向盘”逐步向“平安战车”进化，集团总部是整个集团的首脑，发挥着战略规划、业务指导和监督、优化资源配置的功能，逐步实现了整个集团高度专业化分工的纵向一体化，不仅保障了集团利益的最大化，推动了集团战略的有效落地，而且大大降低了制度执行中的信息成本、衡量成本和监督成本。

关于办事处的管控模式选择

就办事处的管控模式而言，金融资产管理公司需要实现内部组织的专业化和纵向一体化，所以应该从专业化和组织分工入手，即明确办事处的定位，将其定位为业务前端信息的获取窗口，具体的方案设计、资金获取、风险防控等专业化的职责则由总部承担，这样一方面解决了办事处因为自身能力不足而不断违反现行制度的问题，另一方面，极大地降低了制度运行的信息成本、衡量成本和监督成本。也就是说，随着业务的多元化，这种制度演进的关键不仅是由于专业化的提高降低了制度有效实施的信息成本、衡量成本和监督成本，而且这种实施机制的发展又提高了专业化分工的回报，进而推动了规模经济和协同效应的实现，同时组织内部有了获取专业知识和正规信息的正向激励，从而推动组织向更具生产性、效益性的方向演化。

配套制度

学习新的制度框架体系，需要注意的是相同的制度在不同的制度环境中会有不同的表现。因此，为了保障上述关于子公司和办事处管控模式的有效运行，建议如下。

（1）打破局部利益格局，确保集团利益至上。制度矩阵的报酬递增特征及参与者的利益最大化取向提示我们，虽然特定的短期路径不可预测，但长期的、总的方向则不仅是可预见的，还是难以逆转的。因此，金融资产管理公司首先需要打破的就是局部利益报酬递增的格局，减弱局部利益集团的博弈能力，在集团层面统一规划未来的发展路径和资源配置方式；其次就是要在制度实施中增加严肃性和可持续性，使办事处和子公司的主观模型发生改变，这样才可以改变目前存在的路径依赖。

同时，在企业理论的框架下，用足够强制的力量来迫使下属单位通过谈判而达到有效率结果的组织要比缺乏强制力量的企业会做的更好，因为企业若要把分工专业化、相互依存的团队生产的效率潜力变成现实，不仅必须建立权威的群体决策结构，而且必须集权化。所以，为了解决制度运行的信息成本、衡量成本、监督成本较高的问题，金融资产管理公司应树立“集团利益至上”的理念，并用具有足够决策权力的“政治”权威来解决持久的无效率的讨价还价。长期来看，公司职员愿意服从这种权威，他们会认识到，一个拥有对任何人都有强制影响力的权威制度对他们更加有利，因为这样可以有效规避个体利益最大化导致的错误的组织行为，从而实现整体决策效率最高、整体利益最大化的目标。

（2）倡导诚实、正直、勤奋、尽责的公司文化。任何正式制度或其实施的变迁将导致一个非均衡状态的出现，因为构成稳定制度的基础是包括正式制度与非正式规则以及各种实施在内的综合因素。非正式规则来源于价值的文化传递，来源于为解决特定的交换问题而对正式制度的扩展与应用，来源于解决简单的协调问题的方法，同时也在不断地被经验所修改。也就是说，如果金融资产管理公司的正式制度发生了改变，非正式规则却没有相应跟进，二者就会产生一种持续的紧张关系，随着时间的推移，结果往往是：在两个方向上，所有的规则都将重构，继而产生出一个新的均衡，极大地减弱了正式制度的运行效果。因此，金融资产管理公司在改革的过程中需要强调非正式规则（如公司文化、职业道德等）与正式制度的同步调整，有效的非正式规则，如诚实、正直、勤奋、尽责等，不仅可以保障制度的有效运行，而且可以依靠信息的回馈机制来完善制度结构，以降低制度运行的成本，并促成复杂的、具有更高生产性的经济行为的完成。

（3）加大基础专业的培训。研究证明，经济绩效与在专业知识的成长与传播上的投资呈显著正相关关系，考虑到金融资产管理公司处于集团化发展的初期，所以基础专业知识培训投入的报酬率要远高于高层管理的教育投入。

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（一）金融危机：催生AMC的国际背景

1、经济和金融全球化及其引致的危机

20世纪80年代以来，生产要素逐步跨越国界，在全球范围内不断自由流动；以IT为主导的高新技术迅猛发展，不仅冲破了国界，而且缩小了各国及各地区之间的距离，使世界经济越来越融为一个整体。但是，经济全球化是一把“双刃剑”，它在推动全球生产力发展、加速世界经济增长、为少数发展中国家赶超发达国家提供难得历史机遇的同时，亦加剧了国际竞争，增加了国际风险。进入90年代以来，经济全球化和金融全球化加快，金融危机也不断爆发：先是在1992年爆发了英镑危机，然后是1994年12月爆发了墨西哥金融危机；最为严重的是1997－1998年如飓风一般席卷东南亚各国的金融危机；此后，金融危机顺势北上，在1998年波及刚刚加入OECD的韩国，这场危机的波及范围甚至延伸到了南非和俄罗斯；接着，金融危机的飓风又跨越大西洋，袭击了阿根廷。

2、危机根源：银行巨额不良资产

1997年亚洲金融危机爆发后，经济学界和金融学界对金融危机进行了多视角研究，研究发现，爆发金融危机的国家在危机爆发前都有共性之处，即巨额银行不良资产。发生危机的国家在宏观经济和微观经济层面均比较脆弱，而基本面的脆弱性给危机国家带来内外两方面的巨大压力，一是外部压力，巨额短期外债，尤其是用于弥补经常项目赤字时，将使本国经济难以靠短期资本的持续流入来维系，只要资本流入减缓或逆转，经济和本币都可能遭受重创；二是内部压力，薄弱的银行监管导致了银行尤其是资本金不充足的银行过度发放风险贷款，当风险损失发生时，银行缺乏资本以发放新贷款，甚至破产，当借款人不能偿还贷款时，银行的不良贷款（NPL）就引发了银行危机。

3、解决银行危机：AMC产生的直接原因

为了化解银行危机，各国政府、银行和国际金融组织均采取了各种措施，以解决银行体系的巨额不良资产，避免新的不良资产的产生。20世纪80年代末，美国储蓄贷款机构破产，为维护金融体系的稳定，美国政府成立了重组信托公司（RTC）以解决储蓄贷款机构的不良资产，从此专门处理银行不良资产的金融资产管理公司开始出现。进入90年代以来，全球银行业不良资产呈现加速趋势，继美国之后，北欧四国也先后设立资产管理公司对其银行不良资产进行大规模重组。随后中、东欧经济转轨国家（如波兰成立的工业发展局）和拉美国家（如墨西哥成立的FOBAPROA资产管理公司）以及法国等也相继采取银行不良资产重组的策略以稳定其金融体系。亚洲金融危机爆发后，东亚以及东南亚诸国也开始组建金融资产管理公司对银行业的不良资产进行重组，例如，日本的“桥”银行，韩国的资产管理局(KAMCO)、泰国的金融机构重组管理局(FRA)、印度尼西亚的银行处置机构(IBRA)和马来西亚的资产管理公司(Danaharta)。因此，资产管理公司的实质是指由国家专门设立的以处理银行不良资产为特定使命的暂时性金融机构。

（二）未雨绸缪：我国AMC的诞生

在亚洲金融危机中，沧海横流，似乎唯独中国岿然然不动。确实，中国的稳定极大地遏制了金融风暴的蔓延，为亚洲经济乃至世界经济的复苏创造了契机，中国的贡献或曰牺牲赢得了各国政府以及世界银行、亚洲开发银行等国际金融组织的高度评价。然而，作为中国金融业根基的国有银行业，存在着大量不良贷款，人行的一项统计表明，国有商业银行不良资产总额大约为22,898亿元，约占整个贷款25.37%。巨额的不良资产，对银行自身的稳健与安全将产生直接损害。为了化解由此可能导致的金融风险，国家于1999年相继设立了四家金融资产管理公司，即中国华融资产管理公司（CHAMC）、中国长城资产管理公司（CGWAMC）、中国信达资产管理公司（CINDAMC）和中国东方资产管理公司（COAMC）。

二、我国资产管理公司的运营模式和绩效

（一）公司的设立

根据 2000年11月10日国务院颁布实施的《金融资产管理公司条例》规定，四家金融资产管理公司是专门为收购和处置国有银行不良资产而设立的过渡性金融机构，由政府注资管理（公司注册资本金100亿元人民币），原则上公司的存续期限不超过十年。公司通过划转中央银行再贷款和定向发行以国家财政为背景的金融债券，以融资收购和处置银行的不良贷款。

（二）公司的运营特点

从设立可见，我国的金融资产管理公司具有独特的法人地位、特殊的经营目标及广泛的业务范围，这一组织安排决定了资产管理公司的运营模式呈现出“政策性保障与市场化运营”并重的特点。

1、政策性保障是金融资产管理公司运营的前提

四大国有商业银行的不良贷款主要来源于国有企业，因而金融资产管理公司设立初衷是收购国有银行不良贷款，管理和处置因收购国有银行不良贷款形成的资产，收购范围和额度均由国务院批准，资本金由财政部统一划拨，运营目标则是最大限度保全国有资产，并且，金融资产管理公司成立于计划经济向市场经济的转轨时期，为此，在收购中，不良资产采取了按账面价值划转的政策性方式；在处置中，金融资产管理公司享有国家所赋予的一系列优惠政策。这种强制性的政策性保障措施，成为我国金融资产管理公司运营的一种有效前提。

2、市场化运营是金融资产管理公司运营的手段

根据《金融资产管理公司条例》规定，金融资产管理公司具体处置不良资产的方式包括：收购并经营银行剥离的不良资产；债务追偿，资产置换、转让与销售；债务重组及企业重组；债权转股权及阶段性持股，资产证券化；资产管理范围内的上市推荐及债券、股票承销；资产管理范围内的担保；直接投资；发行债券，商业借款；向金融机构借款和向中国人民银行申请再贷款；投资、财务及法律咨询与顾问；资产及项目评估；企业审计与破产清算；经金融监管部门批准的其他业务。这实际上是一种全方位的投资银行业务。

3、政策性保障与市场化运营的悖论

与国外同类公司目标单一不同，我国金融资产管理公司的目标具有多重性，

必须考虑化解金融风险、关注社会稳定性及国有资产尽可能保值增值，并要在处置中协调不良贷款涉及的利益相关者的多方利益，因此一定程度上享有政策性保障只是金融资产管理公司在运作时处理多元利益体均衡的需要；这在一定程度上束缚了金融资产管理公司在实际运营中自身市场化机制的展开。由于目前金融资产管理公司面临的主要挑战主要来自具体运作中外界法律制度环境的不完善，因此，根本而言，政策性保障的目的在于为金融资产管理公司的市场化运营创造一种相对宽松的环境，并以完善的制度措施确保企业真正置身于有效的市场竞争氛围中。显然，这两者存有一定的悖论。

（三）运营绩效

根据银监会最近公布的数据，截至2004年6月末，我国四家金融资产管理公司共累计处置不良资产5672.6亿元，累计回收现金1128.3亿元，占处置不良资产的19.9％。其中：华融资产管理公司累计处置不良资产1695.6亿元，回收现金338.4亿元，占处置不良资产的20.0％；长城资产管理公司累计处置不良资产1764.9亿元，回收现金183.3亿元，占处置不良资产的10.4％；东方资产管理公司累计处置不良资产923.0亿元，回收现金191.7亿元，占处置不良资产的20.8％；信达资产管理公司累计处置不良资产1289.1亿元，回收现金414.8亿元，占处置不良资产的32.2％。

三、我国资产管理公司的发展方向

（一）加快处置：“冰棍效应”的客观要求和抛物线规律的可能

《金融资产管理公司条例》将资产管理公司存续期暂定为十年，但由于不良资产存在“冰棍效应”，即不良资产随着时间的推移而不断加速贬值。资产管理公司从1999年成立，目前尚余近五年时间，而近期国家又明确了2006年前必须处置完毕债权资产的要求，因此，如果最大限度回收资产、减少损失，就必须在近三年内加快处置。

从资产处置规律看，现金流的回收数量将随着时间的推移，呈现出一条抛物线的形状，也就是说，在开始处置的几年，随着业务人员经验的增加，现金流回收的数量将逐渐上升，但同时随着时间的推移，容易处置和处置价值较高的资产将逐渐减少，资产处置的难度将逐渐加大，当现金流回收的数量上升到最高点之后，抛物线将掉头向下，并呈现出急剧减少的特征。

（二）未来走向：金融控股公司的路径选择

从实践来看，我国金融资产管理公司不仅在短时间内完成了机构设立、不良资产收购等工作，资产处置进度也比公司方案设计时考虑的进度要快，并且由于加快处置的要求，由此就面临一个资产管理公司未来怎样发展的问题。关于资产管理公司的未来发展方向存在三种观点：

1、依法关闭

认为我国资产管理公司的终极目标是化解金融风险，必须尽快处置收购的不良资产，因而业务运作的重点应是采取各种有效手段迅速变现，优先采用债权拍卖、折扣变现、打包出售等处置方式，力争在尽可能短的时间内完成资产处置任务，然后依法关闭。

2、长期保持

认为我国金融资产管理公司以保全国有资产、最大限度减少损失为目标，因而业务战略的选择应是商业银行资产保全功能的一种延伸，不必硬性规定公司的存续期，经营计划方面不以年度现金流为考核任务，从而避免资产处置行为的短期化。

3、区分对待

认为我国金融资产管理公司的使命特殊，即在化解金融风险的同时还要逐步推进国有企业改革，因而业务运作的战略选择不应简单化，而应对待处置的不良资产进行分门别类，按贬值或升值与否，区别不同性质的资产，分别采取相应的止损战略和提升战略。

上述观点从不同角度来看都具有一定的道理，并且均有相应的理论支持、实践依据和政策规定，而第三种观点属于对前两种观点的综合。本文认为，将尽快处置不良资产、回收现金，有利于从根本上化解金融风险，在战略方面也不失为一种有利选择，但由于我国国有银行的管理基础比较薄弱，加上银行不良资产的剥离采取了若干特殊方式，使得资产管理公司接收的不良资产在质的方面上存在差异甚大，如果采取简单的处置变现，则难以达到最大限度回收资产价值的根本目标。进一步地，如果仅仅考虑即期资产损失，只是采取当前不发生损失的资产保全和收本收息和将来的债务追偿，实质上是将金融资产管理公司办成了银行，这不仅有悖于宏观决策的初衷，可能最终损失将更大。由此看来，第三种观点是一种更加积极并且具有可操作性的选择。

四、结束语

综合考虑国内外经济和金融形势和金融资产管理公司所具有的资源优势、政策手段和长远发展需求，我国资产管理公司未来发展的方向是：以资产处置为主线，以最大限度回收资金、提升资产价值、减少损失为根本目标，以改革创新为动力，以债务重组、资产管理为重点，不断培育市场和聚集人才，确立资产重组和资产管理的市场专家地位，逐步发展成为以处置银行不良资产为主业、具备投资银行功能和国有资产经营管理功能的全能型金融控股公司。

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关键词：金融资产；管理；商业化；转型；问题

1 金融资产管理公司商业化转型的优势

1.1 在商业化转型方面，金融资产管理公司拥有良好的条件

首先，依靠多年的实际管理经验以及资产管理策略，金融资产管理公司能对相关的金融风险进行预防以及应对，还可以帮助国有企业进行革新，使国家的经济损失得到有效降低。另外，通过多年的实际管理以及研究，对于我国资产市场的情况，金融资产管理公司是有深入了解的，也参与到了资产证券化、投资委托以及银行投资等业务当中，并为我国培养出了一些专业的资产管理人才。其次，金融资产管理公司能采取合理的措施对风险进行应对，并帮助国有企业进行了一系列的改革，最终获得了良好的信誉和形象。再次，金融资产管理公司在进行商业化转型的过程中，对自身的发展策略以及方法进行了调整和改进，使商业化业务平台得到了建立。最后，金融资产管理公司和商业银行之间存在紧密的合作关系，能在一定程度上得到商业银行给予的支持和帮助，而这也使得金融资产管理公司的业务范围得到了扩大。

1.2 在商业化转型方面，金融资产管理公司拥有良好的外在环境

随着我国经济的稳步发展，经济结构也得到了逐步调整。在这样的情况下，国有企业就面临着新的挑战，需以改革的方式来跟上时代的步伐。当前，金融机构施行了综合经营试点工作，因此，对于金融机构来说，主要的发展方向就是进行综合经营。另外，目前的格局依旧是金融分业监管，综合经营这一方式还不够成熟。在这样的情况下，金融资产管理公司就需采取科学合理的措施使商业化业务的范围得到拓展，最终在市场竞争中获得优势地位。

从目前的形势来看，商业银行期望依靠票据以及贷款资产的证券化来使资产的规模、构成等得到调整，进而和银行进行更好地合作，推进理财信托产品的发展；另外，随着银行信贷紧缩情况的出现，企业也随之面临着巨大的资金压力。因此，企业就需寻求其他金融机构的帮助和支持，这样一来，投资、租赁以及信托等银行业务就获得了更多的机会。[1]

2 金融资产管理公司进行商业化转型所面临的困难

2.1 转型初期生存压力巨大

以前，金融资产管理公司的资金来自于国家财政，政府为公司的唯一委托人。公司需对国有银行所剥离的不良资产进行管理，国有独资为其产权的结构，而其治理方式则为行政型，管理内容需和公司的政策性业务以及政策性机构保持紧密联系。倘若公司要进行商业化转型，其治理类型就需由经济型取代行政型，并严格依据现代化的企业制度进行发展。在转型初期，金融资产管理公司失去了国家在政策以及资源上的双重支持。与此同时，在稳定资金缺失的情况下，相关的业务平台就无法得到支持，商业化转型也就受到了阻碍。

2.2 员工队伍的综合素质有待完善

在当前的市场环境下，金融资产管理公司员工的综合素质是不够完善的。一般来说，为了向商业化转型，公司所经营的业务就需具备多样性，但员工的专业技能、思想理念以及职业素养还无法达到转型所需求的标准。

2.3 商业化业务的拓展将面临更多风险

可以说，金融资产管理公司要进行商业化转型，就需面临诸多新的风险。因此，风险管理的模式也需进行革新，主要由传统的单一性转变为全面性。另外，对于风险管理来说，制度建设工作以及组织建设工作是非常重要的。

2.4 管理机制无法和商业化市场的需求相适应

当前，在业务考核方面，金融资产管理公司并没有对不同职位所承担的风险进行明确。在这样的情况下，考核工作和分配工作就出现了问题。在员工的待遇方面，金融资产管理公司主要采用了实物奖励以及补贴的方式。另外，当前的企业文化机制也阻碍了金融资产管理公司的商业化转型。[2]

3 金融资产管理公司进行商业化转型的有效策略

3.1 对治理机制以及产权结构进行调整完善

一般来说，金融资产管理公司倘若要转变为商业性的金融机构，就需先对治理机制以及产权结构进行完善和提升。100亿元为四大金融资产管理公司进行注册的资本，而这些资金都来源于国家财政部。对当前的商业化发展情况进行分析可知，金融资产管理公司的治理机制以及产权结构是不够完善的，因此也无法使金融资产管理公司的有效转型得到保障。在转型以后，金融资产管理公司的股权结构就会发生相应的变化，由原先的国有单一产权变为多元化股权结构，而治理机制也需具有高度的商业性。由此可见，为了使股权制衡的目的得到实现，使法人治理机制具有商业性，公司就需从实际出发使股权变得多元化。首先，在股东大会的权力机构里面，公司需对监事会以及董事会进行建立，经营管理者则由董事会来进行招聘。其次，要依据现代金融企业的相关标准对公司里面的运行机制、组织结构以及治理结构等进行完善和提升。最后，还需大力引进高素质的金融管理人才，并学习借鉴国外的先进管理实例，对股份制以及投资方法进行调整，最终使商业化转型工作能顺利、有效进行。

对于金融资产管理公司的商业化转型来说，治理结构建设工作是十分重要的。因此，依据现代企业制度的相关标准，金融资产管理公司就需对公司的治理结构进行革新和完善。当前，在金融资产管理公司的转型改革方面，国家提出了相关的要求，也就是希望公司在具有一定条件以后再对股份制进行调整和改造，而这对公司的长远发展是有很大帮助的。金融资产管理公司在完成商业化转型以后，就需开展多元化的业务。一方面，公司需对当前所采用的管理机制进行革新，转变管理模式，并对可能存在的风险进行严格控制。另一方面，公司需将融资渠道的拓宽工作作为重点。所以，公司就要依靠改革股份制来使科学合理的公司治理结构得到建立和完善，最终使商业化转型工作的实现得到有效保障。[3]

3.2 提升公司的核心竞争力

金融资产管理公司要想更好地完成商业化转型，就需先使公司的核心竞争力得到提升。在不良资产的收购以及处置方面，四家金融资产管理公司都拥有丰富的经验，并对不良资产的具体处理方法进行了建立，进一步将不良资产的处置工作变成了一个具有较好发展前景的新型业务。但是，在金融资产管理公司完成商业化转型以后，公司的业务范围就得到了大力拓宽，证券、租赁、担保、信托以及期货等业务都包含在这里面。因此，金融资产管理公司就需和民营机构以及外资机构等进行市场竞争。在这样的情况下，金融资产管理公司就需采取合理的措施对自身的战略方法进行调整。

另外，金融资产管理公司为了使自身的核心竞争力得到有效提升，继而推动公司的稳步、持续发展，就需对怎样进入企业控制权市场进行思考和分析。从当前的发展情况来看，金融资产管理公司在市场竞争方面是占据优势地位的，但为了更好地参与市场竞争，金融资产管理公司仍需对核心竞争力进行培养。

3.3 对企业的经营管理机制进行完善

首先，公司需对自身的经营理念进行革新，以市场规律为基础树立起科学合理的经营理念，旨在使员工的成本意识、风险意识以及效益意识得到有效提升。另外，公司还需将管理意识和实际管理工作结合在一起，旨在使经营管理机制具有高度的可操作性。其次，公司还需对现有的制度进行革新。具体来说，公司需依据转型的具体要求对管理模式以及步骤进行完善，使制度执行工作的开展得到保障。最后，公司需对机制进行创新和完善。在实际工作当中，公司可采取合理的措施对一系列机制进行完善，这些机制主要包括分配机制、风险预测机制、公司内部管理机制、绩效考核机制以及人才培养机制等。一般来说，公司要想培养出高素质的管理人才，就需依靠科学合理的机制使员工的工作热情得到激发。

3.4 加强员工队伍的素质建设

对于金融资产管理公司的稳步、飞速发展来说，人力资源的开发工作是极其重要的。因此，公司就需从实际出发对员工进行严格培养，旨在完善队伍结构，使员工的综合素质以及专业技能得到有效提升。首先，公司需对员工进行专门的培训，旨在提高其经营能力以及业务素质。具体来说，公司需依据其业务发展需求以及实际发展目标开展特定的培训班，让员工都参与培训，对专业的管理知识以及业务经营技能进行学习，最终使自身的经营理念得到革新。其次，企业需对高层管理人员进行重点培训，主要从管理能力、经营理念以及专业知识面等方面入手进行教育培训。最后，企业还需对员工们进行思想道德素质教育。具体来说，公司需对当前的道德风险防范工作进行深入研究，并进一步对道德风险防范措施进行探讨。这样一来，企业才能采取合理有效的措施使员工队伍的综合素质得到提升，最终推动企业的稳定、持续发展。[4]

参考文献

[1] 张心智； 金融资产管理公司商业化转型的问题与对策研究[J]南昌大学；2012（12）

[2]朱满华；中国金融资产管理公司商业化转型研究[J]北京林业大学；2012（05）

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关键词：非金融资产管理 价值增值 资本运作模式 价值评估

随着社会的不断发展，那些非金融资产管理公司想要在社会主义经济市场之中占有自己的一席之地，就要进行价值增值与资本运作模式的优化管理，做好资产管理的相关工作，进一步实现那些非金融资产的管理公司积极发展。直到2003年，国资委有了196家，2005年便达到了178家。直至2013年的今天，仍有107家央企。这样的发展势头，更需要我们进行不断的额发展与改革，把其完善到最优化。企业资产本身就是相关资产的评估，进行增值与资本运作于现实，并且增强其时效性与现实性为前提条件，基于此种原因，可以根据其理论周期进行研究。

一、非金融资产管理公司价值增值理论链接

首先可以在产品的生命周期这一理论进行相关研究。在市场销售变化的规律与角度进行产品生命的全新研究。产品的生命周期也就是为了交换才进行生产，那些生产以后的相关商品全部投入到市场在被这个市场淘汰的过程，也就是其周期理论链接的过程，仅限于物品以及商品的使用性能、寿命上来定论的。

在可持续的发展角度进行非金融资产管理公司价值增值，应该站在发展的角度进行商品的细致研究，也就要在可持续发展要求允许的范围下进行，在环境观点之中进行考虑，从可持续的产品研制到其开发，再从开发到生产，直到最后的消费，皆是它所研究的重要对象，要进行恰当的业务组合，根据组合理论的基本模式与核心体系，进行有目的的提升非金融资产管理公司的价值增值。

二、非金融资产管理公司在资本运作上的基本模式

非金融资产的管理公司和金融资产管理公司本质智能以及资产的处置手段也存在一定的差异，可是，在业务流程上却是基本相同的，非资产管理的公司在购买以及受托资产上应该进行价值的评估，与此同时，应该提出相关的处置预案。托管或者收购资产以后，应该对那些资产全部进行合理的经营与运作，这应该囊括整体企业的重组、改造与并购等问题，最后利用转让来获取最终利润。这之中也应该有步骤的进行。首先应该从价值判断入手，核心是资本运作的主要起点。企业是创造整体价值的重要载体，更是资本运作之中最为主要的载体，提升这个企业的价值应该是企业的深刻了解这一基础之上进行的。所以，要对企业进行相对细致且深入的研究，把投资家们的眼光进行企业价值的发现与判断有机结合。以往注重的是企业的净利润，非金融资产管理公司一定要转变这个狭隘的观念，应该在盈利能力、资产流动性、现金流水平、市场需求等相关因素进行企业价值的总体判断。

企业的再造能够提升价值的总体基础。利用投资企业在价值评估以及价值判断方面的优势，根据资本经营这一长远利益进行思考，选择一个有条件的非金融管理企业进行再造与培育，这能够更好的提升这个企业的总体价值基础，让基础工作得以贯彻。企业的再造其实更是一个系统性的工作，它囊括了企业管理之中安全的整个过程，应该在股东直至各个阶层的员工一起努力之下才能够进行。对于企业在进行培养的这个过程之中，不同的企业也有着不相同的侧重点，应该结合它的实际情况进行策略性的改进与整合。无论是法人治理结构的规范上，亦或是内部业务组合的调整上，都应该进行深入整合。

运作模式离不开资源的整合，资源整合更是资本运作最为关键的主题。资本的运作其实就是利用资源整合来进行优势互补的一个阶段，进一步提升其整体价值。在经营的时候，要合理配置资源，调节好社会资源与内部人力资源的统筹问题，企业进行再造之前要进行资源整合是其前提条件，进一步为整个企业注入新鲜活动的血液，促进企业的发展。

三、结束语

综上所述，随着大量的现实实践与研究领域的不断深入，资料在充实的前提下，资产管理相关的公司在运作模式上也能够具体、深入的进行探讨。在国资委的那些下属非金融的资产管理公司进行受托管理以及收购不同行业的相关企业如何进行价值的总体增值，让资产管理的公司自身价值增加能够进一步获得研究。因为非金融的资产管理这一公司更是国资主管相关部门的非主业资产而进行设立的，这样的资产管理在市场上是不需要进行收购资产的。随着相关制度的不断完善与构建，资产管理公司彼此之间隐含的竞争也将逐步形成。

参考文献：

[1]徐二明 ，罗震世.非金融资产管理公司价值增值与资本运作模式研究[J].商业研究.2011

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一、资产证券化减少信息成本

公司在金融交易中,如一般的交易一样,都存在著名的“柠檬”问题。“柠檬”问题来自买者和卖者有关资产质量信息的不对称。卖者知道资产的真实质量,买者不知道,只知道资产的平均质量,因而只愿意根据平均质量支付价格。由于市场调节和动态平衡,质量高于平均水平的卖者就会退出交易,只有质量低的卖者进入市场。

借款人(在此指应收款出售人)比借出人(在此指资产池证券的购买人)更了解公司的情况,他们可能夸大公司资产的质量。在金融体系中,不是所有金融机构都有足够的信息估价出预期或潜在的赔偿责任,如果没有大量的时间、精力和金钱投入,将无法很清晰地了解公司资产的真实质量。因此,借出人只愿意以“柠檬”价格购买借款人的资产,此价格是以借出人对资产的最坏估价为基础。如果,借款人能为借出人提供公司资产不是“柠檬”的证据,将得到较高的价格。

1公司应收款的信息

资产证券化有助于公司了解和证明公司资产不是“柠檬”资产。如果一公司将证券化它的应收款,可请求专业评估机构(利率公司和保险机构)使公司应收款变得更易于评估,应收款被标准化。即确定它们的期限、文件和承诺支付标准。对于应收款,这个过程,有些很容易,有些相当难。而对于某些应收款,应用资产证券化方法根本就不值得。

利率公司和保险机构的评估技巧和资产证券化的交易结构是同步发展的。这些交易利用了特殊的交易技巧,例如资产池的大小和依组成部分细分,为资本市场投资者提供了大量投资和取得收益的机会。资产池太小,利率公司和保险机构不会积极参与和刺激专业技巧。如果交易量很小,发展资产证券化技巧也不值得。人能利用许多技巧,但这些技巧只有在很大交易量时才会采用资产证券化技巧。因此,融资的应收款资产池相当大,以美国为例,资产池资产一般超过一亿美元。资产证券化过程中的资产池可以依组成部分细分。例如,应收款可以依地理位置和其它指标细分,如果一家公司无法为资产池提供足够的应收款,可以组成一个多出售人的资产池。

保险和超值抵押,也会有利于减少应收款的信息成本。评估包括大量有关价格风险的必需信息,价格风险也被保险了。保险机构愿意为利率公司评估的“BBB-AAA”证券提供保险。利率公司的最大资产是品牌,如果信用评估错误,它只在品牌上受损失。而保险公司既在品牌上受损失,同时也会产生金钱损失。

2整个公司和公司证券的信息

资产证券化的投资者不具备必要的专业知识和技巧,不能独立地评估应收款的真实质量,而依靠利率公司和保险机构的评估结果。利率公司和保险机构具有世界一流的评估技巧和专业知识,评估质量也更精确。投资者使用它们的技巧,可以理解资产支持证券的期限,也能估计在不同情况下资产支持证券的偿还情况。不同的投资者的专长不同。

总而言之,资产证券化可使公司的总信息成本减少。从专业角度考虑“柠檬”问题,资产证券化可帮助公司以很少的费用证明它们的资产不是“柠檬”资产。特殊资产池的评估风险与整个公司资产的评估风险不同,所需的技巧也不同。不同的金融机构擅长评估的风险不同。

资产支持证券的风险主要是资本市场投资者的评估风险。无需多言,金融体系中不著名的小公司的信息成本高,有以下原因:它们的评估费用很昂贵;不确定性大,赔偿的可能性相当大;它们的业务可能相当专业,但可能遭受无法解决或模糊的监管制度;评估的量少影响信息的收集。这些公司有相当严重的“柠檬”问题。(在此称之为“柠檬”企业)。

应收款毕竟不是已获得的收益,而只是对未来收益的可能性估计。因此,资产证券化交易中各组成部分对实际交易的估计结果差别必须相当小。否则,交易将无法进行。例如,借款人认为它的资产信用风险为“A”,而借出人却认为为“C”,交易将无法进行。购买者和出售者对应收款收益估计达成共识后,操作将很易于实施。

对公司资产估价,这将涉及到它的预期、潜在的承诺支付和管理水平等等,只考虑公司和特殊资产比考虑整个公司的资产更容易。购买者和出售者对整个公司资产的估价达成共识,比对应收款估价达成共识更难更昂贵。特别是对于一个“柠檬”企业,难度更大。应收款只是一种要求第三方还款的权利,是公司的特殊资产。公司很难影响应收款发行后的价值。因此,“柠檬”企业和非“柠檬”企业的应收款估价的难度差不多。而把“柠檬”企业作为一个整体,估价的难度远远大于非“柠檬”企业。换言之,“柠檬”企业的估价需要更专业的技巧,同时带来的收益也更大。公司的“柠檬”资产中,最易于处理的是应收款。当公司的应收款证券化后,当然,公司的未来收益能力将会下降。而对公司的其它资产,仍然存在“柠檬”问题,但不会更坏。而由于“柠檬”资产的数量下降,公司的“柠檬”问题减少。

资产证券化后公司的“柠檬”问题减少,可认为是一个好的消息。但应收款在公司通常是最好最有价值的资产,公司的应收款质量比其它资产的质量高或高得多,公司没有正当的理由和特殊原因出售它。

资产证券化交易存在两种相反的解释:一种解释是好的消息,公司的总价值将增加。好消息不会增加应收款的价值,它的价值决定于应收款的承诺支付者,不会受公司现在和将来价值影响,公司也不必拖延融资速度。好消息将增加公司剩余资产的价值,当公司下一次通过资产证券化融资后,剩余资产价值将更高。因此,公司可获得净收益。

另一种解释可能是坏消息。资本市场购买者对公司质量的信息是不完全的,可能认为公司是一个投机者,公司可能处于一种财务困境时,而作出的融资计划。参与的利率公司和保险机构更偏爱坏消息的解释,认为公司发行的应收款为真正的“柠檬”资产。公司发行的应收款的出售价格将偏低,公司剩余资产的价值可能下降。

综合以上二种解释,资产证券化的净收益是正的。投资者可以较低的成本购买到,实际操作时以坏的解释发生的可能性较小。在资产证券化交易中,公司剩余资产价值的下降程度,比以另一种解释所引起的价值增加程度要小。事实上,公司剩余资产甚至可能增加,应收款出售的负效应可能被正效应抵补。因此,减少了所有公司融资的总信息成本。但一些公司获利更多,资产证券化只需要对公司特殊的资产评估。“柠檬”企业的非特殊资产和特殊资产的评估成本区别很大。因此,“柠檬”企业因资产证券化因减少的信息成本而获利很大,而非“柠檬”企业的获利相对而言则较小。

二、资产证券化增加公司未来现金收入流

1专业技术、规模经济和成本减少

资产证券化使应收款发行或留存的技术专业化。在资产证券化过程中,公司出售它的应收款,即发行应收款。绝大多数经常实施证券化的大企业的发行技术已达到专业化水平。银行精通抵押贷款证券化,汽车公司的财务子公司精通汽车贷款证券化,信用卡公司精通信用卡应收款证券化。然而,一些不出售应收款的公司可能更适于承受应收款的发行风险,转移发行风险。如资产证券化中利率公司和保险机构等。发行应收款的公司,趋向于发行更多的应收款。资产证券化可使应收款发行的风险转移,发行量越大发行越易于转移。资产证券化可使应收款发行更有利,公司不必要寻找获利较少的应收款留存方法,只需实施更有利的应收款发行方案,同时也可使贷款服务更专业化。总而言之,通过专业化技术可提升效率。

资产证券化可激励应收款发行和收集技巧的建立和改进。收集和发行公司现金收入流技巧的改善的效果为:公司出售应收款后,未来现金收入流不会增加,但公司因出售的应收款和剩余资产的增值,而获得了现金收益。资产证券化改善发行的好处如下:第一,这些技巧使应收款更易于评估,因而更易于发行;第二,资产证券化使发行过程更透明,这将减少道德风险。第三,公司对发行的应收款将出售的部分关心较少,而对发行的应收款中将保留的部分关心更多。但投资银行机构是资产证券化交易中的组成部分,是发行应收款机构,它们的利益不会与发行公司的利益完全相同,它们将关注所有发行的资产,使发行资产的质量更符合实际,发行过程质量更高。事实上,这些参与机构承担责任的时间很长,一旦许多年后,它们同意发行的应收款证明为不可发行,它们将遭受损失。第四,许多评估机构和保险机构参与资产证券化交易,它的责任是评估和保险发行的应收款的真实质量。第五,许多发行公司也由于它们的长期利益,将保证发行的应收款的真实质量。因为,它们更害怕一些质量不实的应收款被发行,还不如被保留在公司资产中。

资产证券化也改善应收款收集过程。增加应收款收集过程的透明度减少道德风险。监管者包括许多交易参与机构,例如,信托资产管理人、利率公司和保险机构。这些机构制定了许多监管准则和标准。这些准则和标准可能利用规模经济、资产证券化交易量大和少量的资产证券化参与者,使资产池收集过程标准化和高质量。例如,少量的资产证券化参与者本身可促使公司对收集和发行给予更多的关注。当公司参与了有问题的资产证券化交易,它可使出售资产的公司退出。而对于一些公司而言,例如银行,抵押贷款、信用卡和汽车贷款应收款发行人,希望资产证券化正规操作,不负责任的发行和服务,由于有被逐出市场的可能,成本相当高。

资产证券化改善资产支持证券的付款过程。应收款的责任人需付款给资产证券持有者,因而有大量现金集中一起。保管和支付服务,以及签署合同交付给资产证券持有者,通常由信托资产管理人完成,它是保管和支付资金的专家。更重要的是,它很诚实,且所需的成本低。信托资产管理人破产的可能性极低。它是独立于发行人到资产支持证券持有人的附加机构。应收款出售到资产池,然后发行资产池证券。资产池需从应收款责任人获得付款后,再付给资产支持证券持有人。因此,资产池由信托资产管理人管理,必须安排收集应收款,保管收集的资金,付款给资产支持证券持有者。

上面我们讨论的,这些足以说明附加参与机构的用处。很明显,公司如银行、金融、抵押贷款和租借公司,以及信用卡发行机构,这些主要涉及应收款商业的公司(金融公司),主要从专业化的发行和服务获利,至少能刺激更高效的发行和服务。不涉及应收款商业的公司(非金融公司),发行和服务的技巧越高,获利越多。无论是金融公司和非金融公司,只要是“柠檬”企业,投资者由于道德风险问题,对应收款的折扣相当大,通过监管可减少许多,将由于对发行和服务更高效的监管而获利巨大。

2.管制成本和附加:税收

由于不同公司有各种各样的规章制度,资产证券化有助于减少公司的管制成本。对于许多资产证券化交易,制度规定的管制成本减少很大。但是在一交易中,由于资产证券化初次运行,而减少的幅度较小,随着交易结构不断改善,减少管制成本的幅度不断加大。例如,金融公司不需资本充足的要求,而利率公司则必须一定程度的资本金要求。资产证券化的作用,减少了规章制度要求的成本,获得较高成本效用和市场回报。

资产证券化也减少其它管制成本。例如,破产成本,资产证券化把一些公司资产(应收款)移出,减少公司破产资产的范围。事实上,交易结构的设计能产生以上的作用。如果,资产证券化后的破产过程是不完整的,它的特点是减少成本,获得收益。但公司濒临破产时,有效地移出公司资产的难度更大,不确定性更大。资产证券化交易无法进行,或以昂贵的形式进行。公司越濒临破产,获利越小。但破产成本对正常运转的公司影响较小,由破产成本减少而获利的程度较少。

资产证券化能利用已存在的法规制度。一些法律和制度阻止投资者投资低质量的证券。较高质量证券由于管制成本较低,需求较大而引起价格增加,使低质量证券和高质量证券的差价越来越大。事实上,这种影响是合理的,许多大型投资者,例如保险机构、共同基金和养老金基金等,它们的法律和制度偏向于高质量证券。资产证券化可帮助低质量公司发行高质量证券,扩大需求,但低质量公司比高质量公司发行高质量证券的费用更高。由于制度要求不同的质量标准,绝大多数利率公司有四个级别证券,有些只有二到三个级别。大多数证券化交易,由于资产证券化引起需求增大,回报增多的能力不能延续很长时间。

税收是公司决策是否资产证券化的重要因素。公司可设计交易结构为借出或出售应收款,有些交易结构可获得税收减免。例如,交易结构为借出,公司计算税收之前,可从收益中减去支付给资产支持证券持有者的收益。交易结构为出售,税收则不能与上相同。并且,公司为一些目的,采用借出形式资产证券化,获得借出形式的税收减免。为了其它目的,则采用出售形式资产证券化,获得的税收也不同。资产证券化由于税收减免而获得的好处相对较少。

篇9

香港“雷曼迷你债券”风波

香港雷曼迷你债券事件，起于中银香港、东亚银行、花旗银行等20家银行，涉嫌在销售雷曼公司相关产品――迷你债券的过程中，可能向部分香港投资者作出失实陈述，也可能向不能承担高风险的投资者进行了销售。使部分投资者以为雷曼迷你债券和普通债券一样属于低风险投资，香港有超过4万名投资者购买了约156亿港元此类产品。因雷曼公司在本次金融风暴中破产，使迷你债券发行人失去了掉期合约的交易对手（雷曼公司）。由此，银行需要承担对手风险，导致此类产品合约终止并需平仓，其直接后果是变卖债务抵押证券，用以偿还投资者的投资。而债务抵押证券价格因金融风暴可能严重缩水，导致雷曼迷你债券投资人可能面临巨额损失风险。部分雷曼迷你债券投资者认为，销售这一产品的银行存在误导投资者的行为，要求银行退回本金。

通过对迷你债券的交易结构安排和核心条款的分析，可以看出，购买迷你债券涉及的投资风险比较复杂。其中，交易对手风险、提早赎回风险和流动性风险比较突出。

从香港雷曼迷你债券风波的形成及其演变过程反映出，资产管理行业正在发生深刻的变化。在此过程中，我们必须认识到，危机管理需要被更加重视。

香港监管机构迅速做出反应

迷你债券事件爆发后，香港监管当局便迅速采取了一系列应急措施。

第一，为最大限度地保护投资者利益和维护正常市场秩序，香港证监会于事件发生次日（2008年9月16日）对雷曼在香港运营的四家公司发出限制通知：禁止美国雷曼兄弟亚洲投资有限公司处理客户及公司资产；只容许美国雷曼兄弟证券亚洲有限公司在客户支付现金后，就过去两天的未平仓交易向有关客户交付证券；容许美国雷曼兄弟期货亚洲有限公司联络客户，以便在当日内为客户未平仓合约进行有秩序平仓；容许美国雷曼兄弟资产管理亚洲有限公司继续正常业务活动，但不得将公司款项转出公司。与此同时，香港联交所于9月16日开市前，暂停了美国雷曼兄弟证券亚洲有限公司在证券及股票期权市场的交易权利，并宣布该公司为失责人士。当日收市后，随即又暂停了美国雷曼兄弟期货亚洲有限公司的交易权利、连通HKATS电子交易系统的权利及期权结算所的参与者资格。

第二，香港证监会与雷曼各香港公司主要负责人紧急会面、要求该公司采取措施保护投资者，并做好信息和投资者服务工作。随后，迷你债券的安排人――美国雷曼兄弟亚洲投资有限公司，于9月17日向迷你债券的持有人和分销商发出新闻通稿和信函，宣布暂停为雷曼公司的非上市结构性产品提供二级市场报价或流动性，同时对投资者关心的问题做出回应。

香港证监会在“雷曼事件”发生后的八天内，向市场了9篇新闻稿，香港金管局也通过新闻稿的形式积极回应投资者关注的事项。与此同时，香港证监会和香港金管局均开通投资者投诉电话，并在网站设置“雷曼事件”专栏，用于通报在香港销售的雷曼相关投资产品的最新情况。同时，香港证监会和香港金管局于9月20日与迷你债券的持有人进行了会面，积极了解投资者的诉求。

第三，香港监管机构在事件发生以后，已要求分销商加快有关不当销售的内部调查与检讨，并于9月24日宣布对迷你债券涉及不当销售手法的投诉展开调查。其中，香港证监会审查三个香港证监会持牌分销商在发售与雷曼兄弟相关的零售结构性票据时的操守，并对每个迷你债券系列的发行商及其顾问，在提交销售章程和推广材料供证监会审阅时，是否应披露未披露的事实、事项或对情况展开查证。而香港金管局则对参与销售与雷曼兄弟相关的零售结构性产品的20家银行的操守做出调查。

资产管理行业面临洗牌

美国次贷危机引发的金融海啸，对全球资产管理市场形成了显著的冲击。随着危机的不断深入，无论是金融机构自身的资产管理（自营）、还是代客理财，都出现了不同程度的亏损，促使全球的金融机构开始重新反思资产管理行业未来的发展。对冲基金也遭受重创，使得全球对对冲基金等金融交易逐步形成了新的意见和看法。

因此，全球资产管理行业可能面临剧烈的洗牌，其中，正在出现的趋势，在于理财产品会更关注稳健的现金流，产品结构会更清晰简洁，信息披露更透明。过于复杂的金融产品、特别是那些复杂程度超越普通投资者可以理解范畴的产品，可能会日益受到投资者的抛弃。为不同阶段的投资者提供适合于不同人生阶段的简单产品，并由投资者从中自行选择和配置，可能会成为新的趋势。

香港雷曼迷你债券事件引发了香港资产管理界和银行界的深深担忧，由于现有资产管理产品主要依靠商业银行的分支机构网络来销售，雷曼迷你债券事件使商业银行因为担心可能承担投资者投资亏损之后的法律责任，而显著降低了销售基金产品的积极性。同时，也担心已经销售出去的产品是否会遭受类似的法律纠纷。这种担心使商业银行销售理财产品的积极性大打折扣，从而使资产管理行业的营销方式不得不作出调整。

在推动理财产品市场和资产管理行业发展的过程中，既要鼓励理财产品创新，以满足投资者的需求，也要加强理财产品设计与运作风险的控制。考虑到非上市金融工具的流动性较差，且缺乏透明度，投资估值难度较大，不利于投资风险的控制，因此，对于投资非上市金融工具的理财产品（特别是QDII产品）应审慎对待，重点推进场内市场的资产管理产品。

监管者在次贷危机之后、特别是香港监管机构在经历了雷曼迷你债券事件之后，很有可能陷入过度监管的倾向，以便尽可能降低出错而受到公众关注和批评的可能。这会严重抑制本来需要相对灵活的市场创新和发展空间的资产市场，并且会延长资产管理行业从次贷冲击和金融海啸中恢复的速度。

华尔街所特别关注的激励和分配措施，被认为是导致此次危机的重要根源之一。这使得资产管理行业一度十分关注的业绩分红、过高的股权激励等可能受到抑制，一些原来没有实行股权激励的市场，类似的改革举措可能会延缓。

对内地资产管理行业的借鉴作用

当前，内地的理财市场处于快速发展的新时期，各类创新金融工具和投资理财产品层出不穷。内地银行作为主要的理财产品销售渠道，分销大量的自有理财产品和基金、保险产品。从市场环境看，内地资产管理行业与目前香港金融业并没有本质区别。因而，此次香港监管当局在处置雷曼迷你债券事件过程中的经验和教训，可以为内地资产管理行业未来监管和发展提供有益借鉴，也是分析全球资产管理行业的一个重要案例。

第一，监管机构应当建立健全突发事件应急处理机制，提高对突发事件的迅速反应与处理能力。香港证监会对雷曼迷你债券事件的反应非常迅速，一些做法值得我们借鉴。从事件的处置进展看，监管机构采取行动的速度对于突发事件的处理至关重要。

第二，分立的监管机构之间也应该建立良好的沟通和协调机制，避免出现令出多门，相互掣肘的现象。特别是一些交叉性、较为复杂的金融产品，往往容易出现监管真空地带。目前，内地理财市场的监管机构涉及银监会、证监会和保监会等多个互相分立的监管主体，产品发行审批和监管各自独立，但销售渠道高度依赖银行。为了避免重演此次香港的问题，应该加强“三会”在理财产品市场监管方面的沟通和协调。

第三，加强对理财产品销售机构和销售行为的监管，确保将合适的产品卖给合适的人。银行等销售机构在销售基金等理财产品，特别是较为复杂的创新产品时，必须符合法律法规的规定，并建立必要的内部控制制度，以保证销售机构评估客户是否适合投资此产品，并就该产品的性质与风险做出充分披露。同时，要确保客户了解产品的风险与收益特征，并拥有足够的能力承担买卖该产品所带来的风险和潜在亏损。

第四，基金公司等资产管理机构在投资管理过程中应高度重视投资风险，特别是对于交易对手信用风险的控制。雷曼迷你债券事件告诉我们，当交易对手高度集中时，隐含的投资风险可能很大。随着基金等理财产品越来越多的投资于场外金融工具，投资组合面临的交易对手信用风险日益突出，有效管理交易对手风险已成为投资风险管理的重要内容。

篇10

一、 商业银行综合化经营的定义

商业银行的综合化经营是指银行业开展传统银行业以外的金融业务，如保险、证券、基金、消费金融等，通过多元化经营实现收益最大化的目标，这是狭义的银行业综合化经营，也称为银行业的外部综合化经营。狭义的银行综合化经营通常表现为银行集团模式和金融控股公司模式，一般通过新设或控股独立的子公司来开展非银行金融业务，主要表现形式是多个独立法人、跨行业开展业务。

从广义来讲，商业银行综合化经营不仅包括银行外部综合化经营，还包括银行内部综合化经营，即商业银行内部通过产品和服务模式创新，交叉销售等方式，为客户提供以传统银行业务为基础的综合性金融服务。在国外，商业银行内部综合化经营通常会涉及证券、保险、基金等业务。当前，我国商业银行内部综合化经营仅指在法律和政策允许的框架下开展业务，比如银行内部成立投资银行部，开展重组并购顾问、债券承销、结构化融资、银团贷款、资产证券化、财务顾问等业务。

二、 综合化经营是商业银行转型的必然趋势

1. 综合化经营是商业银行应对不利环境的有效手段。我国商业银行面临经济增速下滑、利率市场化、资本市场快速发展以及互联网金融崛起等多重挑战。经济增速下滑一方面减少了银行信贷需求，另一方面提高了商业银行的不良贷款率，增加了银行整体风险水平;利率市场化使得商业银行存贷利差收窄，颠覆了银行传统的依靠存贷利差的盈利模式，也提高了商业银行的利率风险;金融市场的不断完善，一方面使得储户追求更高的金融资产导致金融脱媒现象愈发严重，另一方面促使优质信贷客户转向资本市场寻求更便宜的资金;互联网金融企业凭借较低的门槛和较高的服务效率吸引了众多客户，对商业银行的存贷款业务都带来了巨大的冲击。因此，为了应对各种挑战，商业银行不得不通过多元化的经营服务来满足客户日益多样化的需求，以弥补利润缺口。

2. 综合化经营是国际银行业发展的主流模式。发达国家的商业银行最初都开展非银行业务，但由于银行经营者风险管理意识和水平薄弱，导致存款客户的利益受到严重侵害，美国、日本、英国等发达国家在大萧条后纷纷实施了金融分业经营模式。直到20世纪80年代，商业银行在资产端和负债端受到其他金融机构的冲击日益严峻，英国、日本、美国等国家又重新恢复金融的混业经营模式，银行、证券、保险自此又相互融合发展。从发达国家银行业的发展历程来看，开展综合化经营也是我国银行业转型发展的必然趋势。建国以来，我国金融业一直实施分业经营、分业监管的模式，随着我国金融业不断与国际接轨，商业银行将会加快综合化经营步伐，利用自身品牌优势，拓展非银行金融业务，提高综合金融服务能力，可以有力的应对外部负面环境的冲击，还可以参与到国际市场中去。

3. 综合化经营能够有效的分散商业银行经营风险。银行集团通过发展非银行金融领域，可以改变收入结构，从而降低银行集团信贷风险的集中度。单一银行业务会导致银行集团的经营风险过度集中，不利于持续稳健经营。多元化经营可以使得银行集团的资产配置选择更为广泛，通过广泛的业务组合增强银行抗风险能力。例如，在次贷危机中陷入挤兑风波的英国北岩银行就是因为业务过度集中于住房贷款而最终破产。而德意志银行、花旗银行、汇丰银行等这些实施综合化经营策略的金融机构，通过其他领域的盈利弥补了在次贷危机的损失。商业银行的经营风险具有显著的顺周期性，在经济形势较好的情形下，不良贷款率较低，商业银行承担较低的信用风险，在经济形势低迷阶段则恰恰相反。因此，我国商业银行开展多元化经营可以有效的分散和降低经营风险。

三、 我国商业银行综合化经营的发展现状

商业银行最初探索综合化经营之路，很大程度受到监管政策的推动。自2005年开始，我国监管机构分别批准商业银行参股或设立基金公司、金融租赁公司、信托公司、保险公司等。随着商业银行面临的挑战日益严峻，综合化经营的步伐也逐步加快。

1. 银行集团模式和金融控股公司模式并存。当前，我国商业银行积极拓展非银行金融领域，基本形成银行集团模式和金融控股公司模式。我国大型银行基本形成银行集团模式，如工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行，纷纷通过申请或并购等途径获得金融租赁、基金、保险、资管等金融牌照。如交通银行将“国际化、综合化，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行（两化一行）”作为全行长期战略，建立了以银行为主体，包括交银租赁、交银国信、交银施罗德、交银康联、交银国际、交银保险等在内的综合银行集团架构。一些股份制银行也积极打造综合化经营平台，如兴业银行布局期货、基金、租赁、信托、消费金融、?Y产管理以及研究咨询领域，通过统筹利用集团多牌照优势，实现了旗下所属机构之间的业务联动与优势互补，有力的促进了银行业务转型;民生银行布局金融租赁、基金等领域，努力向银行集团模式发展。

一些基础较好的公司或集团也通过资源整合的方式逐步形成金融控股集团。如中信集团、光大集团、平安集团和招商集团，形成了集银行、保险、基金、期货、投资公司、金融租赁、信托、证券和资产管理等全方位的金融服务领域，金融业综合实力较强。另外，我国四大资产管理公司也都向着金融控股公司模式方向发展，如华融、信达资产管理公司已经上市并获得了金融全牌照，长城和东方资产管理公司也在扩展自己的金融全牌照版图。

总体来说，银行控股集团与金融控股集团模式各有优劣。在银行控股集团模式下，商业银行处于核心地位，非银行子公司依赖银行业务及营销网点进行业务拓展，有利于商业银行业务与其他金融业务实现战略协同和资源共享，但由于银行母公司无形中会为子公司提供信用背书，在风险隔离方面存在隐患。金融控股集团模式下，集团母公司并不承担具体业务的运营，只是在战略规划、资源配置方面进行统一规划，能够灵活的剥离、转让、重组资产，子公司之间能够很好的进行风险隔离，但子公司之间的业务协同与资源共享效果较差。

2. 综合化经营业务领域进一步拓宽。在外部综合化经营方面，我国商业银行不但将版图扩展到证券、基金、金融租赁等传统非银行业务，还涉足信托、养老金、消费金融等业务，如交行、建行和兴业控股信托公司;建行成立建信养老金管理公司;中行、兴业、华夏成立消费金融公司。

商业银行尤其是股份制银行还积极探索内部综合化经营。建设银行开展的投资银行业务快速发展，承销永续票据、资产支持票据、保险公司资本补充债等产品，2015年实现财务顾问业务收入达43.52亿元。广发银行、中信银行、浦发银行、民生银行、招商银行等银行纷纷成立交易银行部，通过互联网技术将现金管理、供应链金融、贸易金融、资产托管等传统银行业务进行整合，为客户提供综合性银行服务，不但可以提高客户粘性，还为银行带来了廉价沉淀资金。

3. 综合化经营协同效应快速提高。随着商业银行在综合化经营方面的改善，集团子公司之间不断加强协同联动，对集团利润增长产生协同效应。以工商?y行为例，工商银行通过新设或收购方式，先后组建工银瑞信、工银租赁、工银国际和工银安盛四家公司。工银租赁通过“租赁+贷款”、“租赁+保理”、“租赁+理财”、“租赁+基金”、“保函+租赁+保理”等新型结构化产品，为工行境内外分行带来租金清算、汇划和结售汇业务，并拉动存款、客户理财和银行卡等业务。2015年，工银租赁实现净利润33.04亿元;工银瑞信基金公司和工银安盛保险公司分别实现12.9亿元和4.5亿元，分别较2014年增长155.3%和17.4%;工银国际实现净利润0.99亿美元，增长136.7%。

建设银行金融服务能力大幅提升，截止到2015年末，建行的非银行金融领域业务已全面覆盖基金、租赁、信托、保险、投行、期货、养老金管理以及专业化银行等多个行业。2015年，建行综合化经营子公司资产总额2 665.96亿元，较上年增长40.65%，实现净利润39亿元，增幅59.01%，其中，建设信托受托管理资产规模10 968.39亿元，跃居全行业第一，实现净利润11.96亿元;建信人寿实现净利润4.13亿元;建信租赁实现净利润9.55亿元;建银国际实现净利润6.81亿元;建信基金实现净利润4.78亿元。

兴业银行在股份制银行中综合化经营步伐较快，协同效应的效果显著，其旗下子公司兴业国信资产管理有限公司依托兴业银行和兴业信托所拥有的数十万的企业金融客户和小企业客户，每年发行千亿计各类理财产品。民生银行布局金融租赁、基金等领域，并获得了较好的业绩。2015年，民生金融租赁实现净利润10.56亿元人民币，民生加银基金实现净利润4.99亿人民币。浦发银行进军金融租赁、信托领域，逐步完善综合化经营平台。

4. 商业银行加快综合化经营步伐。目前，我国商业银行综合化经营整体还处于初级探索阶段，但国有大行及股份制银行都加快了综合化经营步伐。建设银行在2016年上半年筹建建信财产保险有限公司并获准，建银国际还成功收购Medist75%股权，建信人寿旗下的保险资产管理公司正式开业。浦发银行进一步完善综合化经营平台的搭建，2016年3月完成对上海信托97.33%股权过户事宜。华夏银行2016年11月宣布拟设立消费金融公司;兴业银行进一步积极争取证券和保险牌照，完善综合化经营平台。从总体上看，具有全牌照的银行将会进一步完善公司治理制度和防火墙制度，其他股份制银行及城商行在加快金融牌照申请的同时，对银行内部基础业务进行创新，发展专业的、特色的银行业务。

四、 股份制银行开展综合化经营的建议

走综合化经营之路是我国商业银行转型发展的必然选择。大型商业银行在资金、渠道、股东背景等方面都具有天然优势，在开展基金、保险、证券等非银行金融业务具有较强的市场竞争力。股份制银行实力相对较弱，需要结合自身优势，抓住机遇，以特定领域为突破口，对外拓展非银行金融业务，对内重组银行基础业务，逐步实现综合化经营的战略部署。

1. 完善相关业务牌照，走差异化经营之路。股份制银行应紧跟国有大行步伐，完善相关业务牌照，建立综合化经营平台。建立综合化经营平台不应盲目拓展，需根据自身经营情况、资源禀赋等条件稳步推进。股份制银行需做好行业研究和市场细分，对证券、基金、保险、信托等业务的投资前景、政策限制、投资规模以及经营难度等进行深入研究，结合自身资源禀赋有所偏好，然后进行市场选择和市场定位，通过新设或收购等方式获得金融牌照，制定差异化、集中化、特色化和专业化的综合化经营发展战略。

2. 树立先进服务理念，加强内部资源整合。综合化经营需要内外并举，既要完善金融牌照，还需要在传统优势业务基础上创新，开展内部综合化经营。股份制商业银行需要建立"以客户为中心"的服务理念，挖据企业日常经营过程中各个环节的金融需求，为客户提供具有广度和深度的综合性解决方案。股份制银行的内部综合化经营需要加快向传统中间业务整合发展，推动理财、投资银行和商业银行的全面协调发展。研究投资银行与交易银行设立的可行性，在传统优势业务基础上开展创新，梳理和优化现有产品和服务模式，加强内部资源整合，重构业务条线和板块。例如，当前国内银行业兴起的交易银行业务，能够切实帮助客户解决从支付结算到集团资金管理、流动性管理以及上下游融资服务等一系列问题，不但提高了客户粘性，还可以获得便宜的沉淀资金。