基金投资的技巧范文

导语：如何才能写好一篇基金投资的技巧，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

他十年如一日，专注股权投资基金及财富管理研究工作，并不断创新，“阳光、高效、规范、标杆”，是他管理基金的追求，他掌舵的北京嘉富诚股权投资基金管理有限公司，已在上海、重庆、香港、悉尼等地设立基金，资产规模达到25亿元人民币。

他陆续出版专著及音像作品，被誉为“清华、北大最佳PE讲师”；具有全球视野和国际眼光，擅长私募股权投资基金管理、全球资本市场研究与服务。嘉富诚在全球发展迅速，今年4月刚在澳大利亚设立5000万元澳币的投资移民基金，嘉富诚美国分公司也即将设立。

家乡或成业务新增长点

刚返回河南的郑锦桥很忙，各地的企业家和投资者先后与他碰面，讨论投资项目问题，一拨又一拨的拜访者出入其办公室。

郑锦桥这次回来是参加嘉富诚基金投资人年度大会暨河南嘉富诚开业典礼。他是河南漯河人，曾在河南省财政厅任职，1996年离开河南后也一直与家乡保持联系。

“昨天中午还在和建业集团董事长胡葆森先生讨论房地产股权投资基金问题，希望联合他树立起房地产股权投资基金的标杆，给投资者一个正确的引导，带动河南本土股权投资蓬勃发展。”郑锦桥说。

我国正由过去制造业大国逐步向金融强国过度，作为制造业加工大省，在国家形势变化的背景下，河南金融业也在发生变化。去年10月政策允许设立股权投资公司后，嘉富诚就着手在河南设立分公司，并在今年5月8日开业。

在郑锦桥看来，河南的市场是巨大的，“中原经济区的规划建设无疑为股权基金的发展提供了有利条件，再加上河南金融领域的不断拓展和延伸，制度的不断健全，河南金融业必将会有新的发展。”

股权人模式的投资方式与普遍的债权人模式不同，郑锦桥说，银行是债权投资模式的典型代表，银行把钱借给企业，考虑的是短期收益——未来一年或者五年内，企业是否能归还本金与利息，银行最为关注。至于企业未来的发展，银行则不太关心。

相反，股权投资模式则是投资有发展前景的小公司。通过企业上市，股份以倍数级放大取得回报。但是提起私募股权基金，很多人还是会想起投资担保，甚至有的人还会将其等同于非法集资。

“非法集资跟我们没有关系，我们只做三件事：规范、透明、标杆。管理公司透明，基金对投资人透明，钱投到了哪些项目、还准备投哪些项目，未用资金理财收益是多少，我们都通过半年报，年报公布得很清楚。我们的基金可能不是最大的，但都具有独特的意义。例如城市发展投资基金、艺术品投资基金、游艇基金……都成为国内基金投资市场的先行者。”郑锦桥说。

嘉富诚与河南企业情缘很深，曾经投资过恒星科技、灵宝黄金、宇通绿都地产基金。在与河南企业家打交道的过程中，他也形成了自己的判断，认为豫商具有勇敢、朴实等特点，但仍需要在平台和眼光上进一步提升。怎么抓住河南经济发展的契机，学会用有益的金融工具和金融平台是豫商面临的新课题。

不久前，思念食品从新加坡退市，实现私有化运作，将嘉富诚推到聚光灯下。早在2006年，嘉富诚即参与了思念食品新加坡上市的运作，而在2012年，嘉富诚再度为思念的私有化提供支持，成为思念食品私有化过程中唯一的合作基金。

很多人感到困惑，思念食品为什么要退市，基金又为什么介入退市后的私有化公司？“资本市场不是一成不变的，需要不断地进行战略调整。近年来，中国经济高速发展，不少企业选择了在海外不同资本市场上市。但金融危机之后，有些资本市场不景气，严重影响了企业再融资。上市公司私有化并不都是因为效益下滑，而是企业的战略规划在必要时适时做出的调整。成功的私有化对企业发展、对社会资源的充分利用有利。在资本市场里不能安于现状，要善于调整。”

PE布道者的商业创新

郑锦桥带领嘉富诚在基金领域里长跑了十几年，以投资的方式融入相关领域并树立标杆，他本人也在这个过程中成为标杆，被誉为“清华、北大最佳PE讲师”，这种身份与嘉富诚基金未来的发展表面看来并无关系，实际上是一脉相承。

首先，参与课程讲座的绝大部分学员都是富人阶层，郑锦桥在传授课程的同时拓展了他们的视野，普及了股权基金的知识。而后，嘉富诚作为股权基金的募集者和管理者，为投资人提供了绿色通道，再加上郑锦桥颇有说服力的讲师形象，嘉富诚产业链式的商业模式不管是在募集资金和寻找项目上都具备准确便捷的优势。

仅仅靠形象的宣传怕是不足以让精明的投资者信服，郑锦桥很清楚业绩才是使投资人信服的理由。

如何寻找好项目，如何聚拢投资者，又如何管理资金，郑锦桥有自己的一套。

在寻找项目时，他首先考虑国家大政，选择高成长性高科技含量的企业，并注重六新：新经济、新能源、新材料、新商业模式、新服务、新农业。

在选择股权基金管理人时，他强调：第一，做人要好，真正替投资人负责；第二是投资理念。要能够创造利润，为投资人赚钱，提供更好的服务；第三，过往业绩好，控制风险过程的能力强。

在被问及有没有投资失败案例时，郑锦桥说，在过往的投资经历中，也有收益较低的，但没有亏过本。嘉富诚力求通过产品创新、业务创新、管理创新等多种途径提升公司核心竞争力。嘉富诚所做的渤海金石股权投资基金、漯河城市发展投资基金等就是在国家对地产紧缩调控背景下，解决多样化融资需求最直接有效的金融工具。

在国内PE基金一片“红海”血战之际，嘉富诚因为金融创新能力逆市增长。先后与国际知名投资机构美国洛克菲勒家族基金、香港瑞银集团、澳州IFOA基金组织建立战略合作关系；2013年2月8日，嘉富诚正式收到国际家族基金协会的邀请，成为此基金协会在中国区域的代表。

财富管理秘籍

嘉富诚与IFOA（国际家族基金协会）的联合，标志着中国家族财富管理的新启元。

改革开放以来，一批创业者实现了先富。面对纷杂的经济环境，如何实现财富的持续增长，如何规避富不过三代的魔咒，实现资产的最优化配置，是这个群体目前考虑的主要问题之一。

郑锦桥说，财富不单是金钱规模的累积，还要从个人发展，对社会产生的影响上去估量。除了考量财富总量，家庭和谐程度、子女成长、个人幸福感的强弱等都在其中。作为第一代的富豪，应有财富管理概念，除了自身优秀外，还要发挥家属作用，进行后院财富管理。怎么挖掘、培养、提升家庭成员财商至关重要，家庭财富传承不仅波及家族后代，也影响家族的感情，一旦控制权出现矛盾纷争，甚至影响企业安危。

郑锦桥说，财富持续增长在西方已有许多成功案例，有一定规律可循。

据介绍，在美国，家族财富通常以家族基金会的形式存在并保持延续。在美国众多的基金会中，大部分为家族基金会，一少部分为公益基金会。在国内，多数高净值人群都面临着投资渠道不畅、专业知识不够、投资品单一等现象，家族基金刚刚兴起。美国有40多家家族管理基金，中国目前只有一家。从河南的现状出发，无论是资产规模还是专业理念，和国外的平均指数差距都比较大。但不管怎样，大多数的家族企业都会面临到财富传承问题，嘉富诚和IFOA将为中国富豪家庭提供全球资产配置、财富传承、家族基金设立和慈善事业发展等方面的知识普及、独立建议和解决方案。

每个人都面临财富增长问题，还要考虑退休养老、代际传承、家庭基金等管理问题。郑锦桥建议选择投资产品时，首先是注重长期投资，享受复利，同时灵活安排短期投资。其次，做好分散投资，形成多元化的资产配置。再次，选择专业投资，筛选专业机构确保项目资产保值。

标杆，价值，是郑锦桥的关键词。

作为投资家，他说，在安全的基础上，让投资人有盈利有回报是我们的第一要务。

作为管理者，嘉富诚尊重每个人的价值，讲求用业绩说话。他说，嘉富诚员工流动率很低，员工三五年内都会成为业界高手。

篇2

中小企业如何借助资本力量度过严冬，投资无门的民间财富下一桶金从哪里来?在此背景下，通过政策的杠杆引导实现双方资源的有效对接，再次考量着政商领导化解危机的能力与智慧。

“2009年1月17日中科房山创业投资基金的成立，为政府，企业，资本三者之间变‘危’为‘机’找到了一条新的途径。”中科招商创业投资管理公司董事长单祥双如是说。

据了解，中科房山创业投资基金是中科招商协同房山区国有企业，民营企业，自然人共同出资5亿元设立，是北京市第一支冠以基金名义注册成立的股权投资基金，也是我市第一个以股权基金形式推动区县经济发展而创立的市场化、专业化，规范化的投融资平台。基金存续期15年，在存续期内可滚动式发展，陆续募集2期、3期基金。基金主要的投资方向是：房山区及北京市优秀的拟上市公司；高新技术及高成长性企业(包括农业产业化龙头企业)，以及其他符合基金公司投向的项目。

“这是2009年市委市政府在促进首都经济又好又快发展，构建完善融资服务体系方面的开年力作，是北京市创新金融手段促进区县经济发展的新举措，新办法。”北京市常务副市长吉林在基金揭牌仪式上作出这样的表述。

当天，北京市政府有关部门领导和十八区县主管金融工作的负责人共计120余人出席揭牌仪式和座谈会。吉林在会上表示，区县创投基金是在房山先行先试，2009年北京市政府将构建覆盖全市十八区县的创投基金体系，为繁荣首都经济作出贡献。

以自然人身份出资1.25亿的基金最大股东张文战表示，区县创投基金作为北京金融创新的手段之一，本意是政府通过金融杠杆撬动更多的社会投资，作为先行先试的房山创投基金来说，更肩负着为其他区县提供成功范例的重任，意义更加非凡。

但他继而谈到，创新固然重要，基金选择投资的项目更重要。“要想创投基金获得良好的投资回报，关键看基金将选择哪些创业公司进行股权投资，只有投资的项目能够取得良好的回报，才能让更多想投资的民间资本看到资产保值增值的希望，撬动民间资本的作用才能得以发挥。”

他认为，金融危机恰恰给基金的运作提供了更广阔的空间，现在北京有很多发展前景非常好的中小企业，产业的发展方向很好，但由于金融危机，很多中小企业的资金链出了问题，这给了基金很好的“抄底”机会。“这将是我们短时期的一个重要投资方向，给这些企业注入资金与管理，会使我们在很短的时间内就能获得立竿见影的投资回报。”

在采访中，众多创投业内人士向记者表示，政府引导并出资参与、引进民间创投机构资本和管理，吸收民营资本人股的创投模式正在成为国内创业投资发展的重要方向。通过这种方式，政府引导基金发起设立创司，会吸引更多沉淀在民间的资本跟进，实现财政资金的杠杠放大效应，极大地激发某一区域的经济活力。

实际上，自2005年十部委《创业投资企业管理暂行办法》，明确国家和地方政府可以设立创业投资引导基金，引导民间资金进入创投业以来，政府创投引导基金获得了快速发展。苏州工业园区创业投资引导基金，浦东新区创业投资引导基金，中关村科技园区创业投资引导基金先后启动。

篇3

一、社会保险基金基本投资策略评价

我国的社会保险基金由两部分组成，一是由用人单位和职工共同缴费形成的社会保险基金，二是由财政转移支付形成的全国社会保障基金。随着我国社会保障体系的不断完善，社保基金的积累规模会不断扩大。我国政府按照一定的基金管理制度和投资策略，对社保基金进行投资运作，取得了一定保值增值效果，但也存在一些问题，这些问题导致了社保基金投资的非理。

(一)投资时点选择论证不充分

社会保险基金管理是社会保险制度运行的核心，是社会保险制度的经济基础和物质基础。一国社会保险制度完善与否，以及是否具有支撑力和偿付能力，关键取决于是否有稳定的、可靠的社会保险基金筹集机制和有效的实现基金保值增值的投资机制。在社会保险运作中，缴费、投资和待遇支付是三个核心的环节，而这三者之间又存在着紧密的相互制约的逻辑关系。随着人口老龄化的到来，要保证社会保障基金的收支平衡和社会保障体系的稳健运行，必须对社会保险的参数进行调整，可以通过提高缴费率、提高投资收益率或降低替代率这三种方式来实现基金的增收节支。而降低替代率意味着待遇水平的下降，会引起公民的不满，降低社会保险的参保积极性;提高缴费率又会增加用人单位的人工成本和经济负担，使企业不堪重负。在此背景下，为了实现社保基金的收支平衡，唯一可行的办法就是提高社会保险基金的投资收益率，充实社会保险基金。［2］(120)在社保基金投资与否这个问题上，投资无疑是理性的选择。但是还要根据国际经济形势和本国的经济发展水平和金融市场的完善程度来最终决定是否要进行投资，怎样进行投资。例如，当经济下滑迹象明显，金融市场存在巨大泡沫的情况下，就没有必要去冒险投资高风险投资品种，而应选择固定收益类金融产品作为投资对象。当国际经济形势不明朗，而国内经济处于稳健上升期时，就没有必要进行海外投资。此外，还要处理好金融产品投资和实体经济投资的关系。

(二)投资原则间存在矛盾普通公共基金投资要遵循的三个基本原则是收益性原则、流动性原则和安全性原则。社会保险基金投资也不例外。但是，社会保险基金的特殊性质又决定其在投资中把握这三个原则的顺序上不同于一般的投资基金，应按照安全性、流动性和收益性进行排序。社会保险基金的安全关系到整个社会保险体系能否安全运行，影响着整个社会经济的发展，关系到亿万人民的基本生活能否得到保障。因此，作为“养命钱”的社会保险基金必须把安全性作为投资的首要基本原则，不能为了追求高收益而让基金承担过高的投资风险，在投资组合中，应控制高风险投资工具的使用比例。在流动性方面，为了应付日常的社会保险支付，应在投资中保持足够的变现能力。要对社会保险基金未来的收支情况进行预测，留有一定的短期投资和现金存款满足短期支付需要;要对完全积累的中长期投资进行统筹规划，提高资金的效益和保证未来支付。社会保险基金投资的根本目的是为了获得收益，以实现基金的保值和增值，这就要求社会保险基金的投资收益率要足够高，既能够抵消通货膨胀的影响，使基金能够保值，还需要使基金能够增值。除了以上三个原则外，社会保险基金投资还要遵循社会性原则，既要追求经济效益，还要追求一定的社会效益。社会保险基金的投资要符合国家的经济社会政策，投资于一些公共基础设施建设和公共房屋建设，满足经济社会发展的需要。实际上，这四个投资原则之间是相互矛盾的，顾此失彼，难以形成能够统筹考虑四者关系的最优投资策略，实际操作中也很难做到完全理性。

(三)政府对投资工具和投资策略选择干预

过度从世界各国社会保障基金投资的实践来看，随着金融产品和金融衍生工具的不断创新，社会保障基金的投资品种也在不断增加，除了传统的银行存款和政府债券外，还有公司债券、公司股票、房地产以及其他实体经济投资等。各国根据本国资本市场的发育程度，对社会保险基金的资金投向采取不同的限制措施，规定各种投资工具在社会保险基金投资资产配置中的最高比例或最低比例，采用多元化的投资组合减少投资风险。在投资策略上同时兼顾安全性、流动性和收益性的基本要求，选择最佳的资产与负债的匹配模式，提高收益率并有效控制投资风险。相对其他国家而言，我国社保基金投资渠道和投资比例限制非常严格(表1)，不利于提高投资收益率。［3］根据《全国社会保障基金管理暂行办法》规定，全国社会保障基金银行存款和国债投资的比例不得低于50%，企业债、金融债投资的比例不得高于10%，证券投资基金、股票的投资比例不得高于40%。此外，对个人账户基金投资的规定更为严格，投资仅限于银行存款和购买国债这两种方式。尽管政府对投资工具选择的干预是必要的，有利于基金的稳健运行，但过多的干预势必影响社会保险基金投资的最优决策，影响投资绩效。一方面，投资手段单一和投资渠道狭窄，是导致社会保障基金投资效益低下的直接原因;另一方面，严格的投资限制使基金管理机构投资操作的灵活性受到限制，丧失了获得高投资回报的机会，最终导致基金投资不能实现保值、增值的目标。

二、社会保险基金非完全理性投资操作的行为金融学解释

社会保险基金理事会通过公开招标和严格的评审程序，选择并委托专业投资管理机构进行股票、债券投资。同时，社会保险基金理事会与选定的投资管理人签订委托投资合同，按照预先设定的投资原则和严格的监督机制来规范和约束投资管理人的投资行为。而作为投资管理人的基金管理公司，具有独立的研究团队，能够按照已经成熟的金融理论和投资策略来指导投资实践，并且会在其内部建立严格的投资决策和管理程序，对投资风险进行评估，选择适当的资产组合进行投资。既然有这么严密的管理程序，有坚实的理论基础和一流管理团队的实战经验，那么其投资应该是“完全理性”的。但实际情况是，社会保险基金投资的收益率并不能保持一个很高的水平，甚至出现亏损。这需要运用行为金融学的有关理论来解释。

(一)社会保险基金投资管理人的行为理性

偏误作为行为金融学理论基石的前景理论分析了在不确定条件下投资者的行为理性偏误问题，认为在不确定条件下，由于行为的有限理性和投资者个人的社会经验、观念习俗、偏好存在差异，会导致在投资决策时受到决策参考点、损失规避心理、非贝叶斯法则预期和框架相依效应的影响，而使其未来的决策带有不确定性，会存在行为理性偏误。［4］(36)在实践中，社保基金理事会对投资管理人依据法律法规及合同开展的投资管理操作不予以干预，管理人可依据市场判断，自主开展投资管理操作。而作为投资管理人的基金管理公司则会把投资交给具体的基金经理或操盘手来做。这样就难以避免由于基金经理或操盘手个人的心理偏差所导致的行为理性偏误，最终造成投资决策过程和未来投资收益的不确定性。

(二)社会保险基金投资管理人的过度自信

过度自信是指投资者往往过高估计自己的投资能力和获得成功的机会，不管是理性投资者还是非理性投资者，都不会怀疑自己行为理性的存在。这种过度自信并不仅仅表现于单个投资者身上，金融专业从业者和机构投资者也同样无法避免受过度自信的影响。社会保险基金的投资管理者一般都是实力雄厚的金融机构，经过严格的审批和认证程序才取得了社保基金投资的资格，因而对自己的投资能力十分自信。他们自认为比其他投资者掌握了更多的专业知识、投资技巧和市场信息，高估了自己投资获利的可能性，这种过度自信必然会产生行为认知误差，导致投资无法达到预期目标。过度自信还会导致过度反应和反应不足。过度反应是指投资者会更加关注市场和证券资产价格的近期变化，在股价上升时过于乐观，在股价下跌时又过于悲观，投资者的这种过度反应使资产价格产生过度的波动。反应不足是当新的重大消息到来后，对市场价格反应趋于滞后。［5］(12)

(三)市场的套利限制与从众投资心理

标准金融理论认为，由于理易者能够正确评估证券的价格，非理性投资者的非理性投资行为会相互冲抵，因此，短期的价格偏离会很快得到修复，不会影响到市场的有效性，行为理性偏误投资者在市场上难以长期存在，市场存在套利的可能性。行为金融理论认为，从长期来看，套利无法消除非理对理的实质性影响，行为理性偏误投资者甚至可以在金融市场上占据统治地位，从而排斥理性投资者。［6］(3－4)由于金融市场上的个体投资行为普遍是非理性的，所以套利是存在限制的。在中国的证券市场上，机构投资者和散户投资者的关系就表现为理性投资者和非理性投资者的关系。中国股民的数量近些年在快速上升，形成了规模庞大的个人投资者群体。一些股民并不具备投资知识，只是受利益的驱使而进入股市进行投机性的短期交易，他们是典型的非理性投资者。而作为机构投资者的社会保险基金是相对理想的投资者，奉行长期投资和价值投资理念，但有时也很难摆脱散户非理的影响，完全按照有效市场理论进行操作。社保基金与散户之间的博弈造成彼此间投资决策和投资策略的相互影响。套利的有限性使投资者的非理对证券资产的价格产生影响，而套利本身又无法对非理性投资者的行为进行控制。因此，社会保险基金投资也不能真正做到理性。此外，行为金融理论中的羊群效应理论可以很好解释社会保险基金投资的从众心理。一般认为从众心理只会出现在个体投资者身上，这是由于其自身信息匮乏而受其他投资者的影响，故采取与多数投资者相同或相近的投资策略。其实机构投资者也难以避免从众心理的影响。机构投资者为了保持自己的声誉，确保其自身的投资绩效不比别的机构差，在投资策略选择上往往要参考其他投资者的投资策略和资产配置情况，采取相对一致的投资策略。这种从众心理会导致证券定价偏离均衡价格，成为套利限制的另一种表现形式，最终影响市场的有效性。

三、基于行为金融学的社会保险基金投资策略

社会保险基金投资意义重大，其投资成败直接关系到我国社会保险体系的稳定运行，进而会影响到社会的稳定与和谐。因此，需要从投资策略和投资技术两个层面进行创新，综合运用标准金融理论和行为金融学的最新理论，制定符合我国国情的社会保险基金投资策略，减少行为理性偏差，正确处理风险与保障、安全与收益、理性与非理性的矛盾。

(一)调整社会保险基金投资策略的政策限制政府制定的社会保险基金投资策略会对投资产生根本性的影响。为了让投资更加科学有效，政府应只做原则性的规定和把握投资方向，并对投资进行严格的监管。首先，在投资时点的选择上，要以对市场环境的把握为基础，来决定投资与否，以及将多大比例的基金用于投资，避免承担的风险与未来可能的收益不匹配的非理性投资。其次，在投资原则的制定上，不要只强调安全性，而忽视其他原则，因为无风险则无收益。应相对降低社保基金短期收益率的重要性，把提高长期资本投资总收益率作为投资的核心目标，建立一种可以测度的投资原则组合，将安全性、收益性、流动性和社会性置于同一分析框架来解决彼此之间的矛盾，这也有利于在实际操作中去权衡和把握。最后，在投资工具、投资组合与投资风格的选择上，政府应逐步放松管制，实行有效的多元化投资组合，更好地分散系统风险，逐步将投资领域扩展到资本市场之外的实体经济领域。不同投资风格的基金在相同的市场环境中会表现出不同的风险收益特征，因此社保基金投资风格的选择要与社保基金风险偏好的特征相适应，相对稳定的投资风格可以降低投资选择成本，便于准确评价基金投资业绩。［7］

(二)规范社会保险基金投资管理人的决策程序社会保险管理部门和全国社会保障基金理事会要通过公开选拔，委托专业投资管理机构进行股票、债券等投资。这就存在两个层次的委托关系，一是基金理事会和基金管理人之间的委托关系，二是基金管理人和基金经理之间的委托关系。［8］(240)为了规避投资风险，社保管理机构要与受托基金管理机构签订委托投资合同，并制定投资方针来指导、约束投资管理人的投资行为。投资管理人依据法律法规及合同开展投资管理活动。投资管理人需要在社保基金战略和战术资产配置框架下对基金经理的具体操作进行规范，建立严格的决策程序，对市场行情判断、投资组合设计、投资风格选择等具体操作策略进行决策。通过集体决策和责任分担机制来避免投资权力过度向基金经理和操盘手集中所导致的行为理性偏误，避免由于投资管理人过度自信所导致的对市场信息的反应过度和反应不足所引发的市场价值偏离。社会保险投资管理机构还要正确认识资本市场的套利限制对投资策略和投资行为的影响，重视理性投资者与非理性投资者共生关系的相互作用机制，坚持价值投资和长期投资，避免受短视行为和羊群效应的影响而进行的非理性博弈。

篇4

关键词：金融资产投资；投资风险；对策

一、前言

总所周知，金融资产投资是一种高收益、高利润但又高风险的投资，所以我们必须要有一套科学的组合方案，才能获得最大的利润。特别需要强调的是，金融资产投资中的风险是指投资者不能完全避免的，也是不可以预测的，但是这种风险可以通过一套科学、完整的组合投资策略而大大降低。正确科学的金融资产组合投资就是优选金融资产、合理分配资金达到以较小的风险获得较大的预期收益。

二、金融投资对企业发展的重要性

一般来说，企业利用证券的方式进行金融投资，其主要的作用就是把企业中的资金充分使用起来，加快企业的资金流动和提高企业的运转活力。与此同时，企业还对企业资金的投资方向和投资领域经进行监督和调整，最终达到企业资源优化合理使用的目的。这样对促使企业科学管理和提高企业声誉方面具有良好的辅助作用。

企业还可以利用基金的方式进行金融投资，这是一种灵活的资金运作，也是企业对投资渠道的一种大胆创新和开发。这样做的好处是相对于证券投资来说基金的风险性较小，稳定性较高。同时，基金投资是由企业中专业的投资领导者将很多小投资者的资金集合起来，再通过科学的分析、管理后进行的一种组合投资方式。这种基金投资形式，不仅会带来很好的经济回报率，同时对于那些相对保守的投资者来说更是充分利用了资金，更能实现提高资金的利润和价值。

金融资产投资还衍生出一种新的生产工具的投资，这种资产投资方式的闪光点在于能够加快经济活动中信息的传播，并且扩大信息传播的范围和及时度，可以说对资金的投资是一种全新的诠释和发展。在此过程中，金融衍生工具投资价格的行程过程中，还能将企业资产资源进行优化利用，加快企业资金的流动，对提高企业经营效率具有很大的作用。

三、金融资产投资过程中面临的问题

1.企业进行金融资产投资中证券投资面临的风险问题。任何一种投资都存在一定的风险，而且这种风险是无法绝对避免的。这里企业进行证券投资面临的风险主要是指企业在其投资过程中主观上的或者由于多方面的原因造成的决策不当、盲目投资等现象，这样就会导致企业对金融证券投资后，由于种种原因没有达到企业预期设想的结果，最终的结果就是企业资产严重损失。但是另一方面，如果企业遭受证券投资风险，会导致企业金融决策者心理期待回报率降低或者改变，与此同时，大范围的金融市场证券交易价格也会随之产生相应的变化。在这种情况下，其结果往往是直接使企业在金融证券投资中获得的收益降低。当然，在这个时候，如果金融证券的价格上下波动频率比较大，就会致使一些过度的企业投资行为也随之而产生，并且呈发展的趋势。结果往往表现为，企业看到证券价格在涨，就加大力度进行投资，但却不去考虑交易市场的价格变动情况，这个时候如果证券价格降低，企业金融证券投资行为就会失败。

2.企业进行金融资产投资中基金投资面临的风险问题。基金投资是当前企业资金投资的主要形式。在这个投资的过程中，主要是将很多的小额的资金通过专业人员的集中处理后进行的投资。由于整个大的基金投资往往是由多个投资者的投资资金组成的，这样的好处就是投资风险相对较小。但是，我们无法否认的是投资风险还是时刻存在的。例如，如果企业将众多资金集中起来，但是在集中的过程中缺少专业的投资专家进行管理和运行，缺少科学的经验和处理方法，往往结果是直接造成基金的损失，同时增加后期的基金投资风险。造成这种局面的原因大都是企业把对基金的投资当作企业对资产的储备，不重视基金购买的种类，投资时为了追求高利益回报，在具有高风险的金融交易市场中进行基金购买等不当的基金投资行为都增加企业基金投资的风险。

3.企业进行金融资产投资中衍生金融资产投资面临的风险问题。衍生金融资产投资是当前一种新型的投资方式。这种投资模式相对于传统的企业金融投资管理来说，具有一定的挑战性，最为主要的是其投资风险相对于以上两种都较大，但是获取的利润是较高的。这是因为衍生资产的投资动用的企业现金资产较大，而且流动的领域也较广，在很大程度上会使企业中的现金流量产生较大的起伏波动。企业一旦进行了衍生金融资产投资，就会立刻对企业资产价值产生重大影响，与此同时，这个影响的结果往往在一定程度上会增加企业财务管理的负担。比如，衍生金融资产投资中包括期权债券的投资，这种投资如果投资得当，会给企业带来很高的投资收益率，如果投资不当则会大幅度地降低投资收益率甚至造成投资资金的亏损。总之，企业对衍生金融资产的投资需谨慎，否则会给企业带来难以估量的影响。

四、金融资产投资组合优化的对策

金融市场交易存在极大的不确定性和动荡性，所以要时刻记住投资风险是不可避免的。我们唯一能做的就是对金融投资领域的不断深入研究，总结其投资组合的技巧与科学性。笔者总结出了一些规避金融投资风险的策略和方法。

1.证券投资风险。为了降低企业对证券金融投资的风险，首先，企业需要对整个变动的金融市场进行详细的科学调查，得出具体实用的数据，然后再进行有目的的金融投资。其次，还要利用科学的投资理论去武装自己、充实自己，如投资组合理论，对证券投资采用分散化的投资方式，降低整体证券投资风险。

2.基金投资风险。首先，企业要在内部树立合理的基金投资理念，确立一个科学的投资思想，同时还需要聘请专业的基金投资专家和投资团队对企业基金投资进行专业化管理，对企业整个的投资目标、投资对象、投资领域进行一个科学的分析与管理，其最终的目的就是降低投资风险。其次，尽管基金投资的风险率较低，但是也不要忽视，要相信通过对资金投资进行合理的管理，就能确保给企业带来稳定的经济效益。

3.衍生金融资产投资风险。首先，企业要在内部建立完善的衍生金融资产投资风险控制的组织机构，还要有一套完整并且科学的实施管理制度。可以暂定为其最高的投资决策者是企业的董事会，通关它来对整个组织进行行为规范、制度监督和行为指导。同时还可以加强各部门的联系，进一步保证企业投资资金的安全，以求达到企业利润的最大化。当然，衍生资产的投资要严格按照国家规定进行交易。其次，要在企业中设置一个科学、合理的衍生金融资金投资指标，要时刻围绕这个指标及时地变动、调整、完善。只有不断变化的目标才是最适合自己的目标，因为衍生金融资产的投资会引起较大的企业现金流动和财务变动，所以要严格制定投资指标，及时观察衍生资产投资情况，计算投资资产余额，对衍生资产投资采用弹性投资原则，保证交易资金的安全。

五、总结

在当前市场经济全球化的大背景下，如果企业想要适应新的发展需要，寻求更大、更多的经济效益，加大金融资产的投资是十分必要的，关键是要进行科学合理的组合投资，对投资风险有一个清醒的认识。我国企业要想降低金融资产投资风险，就要全面认识金融资产结构和企业进行金融资产投资的重要性，然后寻求一个适合自己发展的、科学的组合投资方案，这样企业才能取得长足稳定的发展。我们需要不断摸索、不断创新，对不同的金融投资方式采取不同的规避风险投资措施，从而促进企业在金融资产投资领域获得较快发展，取得更大的经济效益和投资收益。

参考文献：

[1]王洋.金融投资风险评估技术与应用研究[J].金融生产管理出版，2010（10）.

[2]张学森.论金融期货交易所及其独占权制度[J].金融教学与研究，2010（03）.

篇5

关键词:开放式基金;“赎回异象”;行为分析

Abstract:Open funds have“the paradox of fund redemption”in China. This paper take a empirical study on the unsustainable performance of open fund in China,and then conduct a behavioral simulation. We come to a conclusion that the “ the paradox of fund redemption”of open fund in China is the reflection of rational behavior ofinvestors.

Key Words:open fund,“the paradox of fund redemption”,behavior analysis

中图分类号:F830.91 文献标识码:B文章编号:1674-2265(2009)12-0062-03

一、引言

开放式基金是由某个基金管理公司或投资公司发行的一种基金股份,其规模没有限制。投资者可以在任何交易时间内申购基金股份,也可以随时赎回已持有的股份。我国开放式基金的发展历史相对较短,但是发展速度非常快,特别是2000年以来,开放式基金已经成为当前基金投资的主流形式。国内外很多学者就开放式基金业绩与赎回之间的关系进行了深入的研究:Barber和Odean(2000)对1991至1996年美国共同基金的家庭投资者进行了研究,发现投资者选择基金主要是依据基金过去的业绩表现;Ippolito(1992)在研究中根据历史业绩将基金分为赢家基金和输家基金。结果发现流入赢家基金的资金量要显著的快于流出输家基金的资金量。Warther(1995)、Fortune(1998)、Sirri和Tufano(1998)、Roston(1996)等的研究同样表明开放式基金的业绩与赎回之间存在较为明显的关系:业绩越好的基金赎回率越低,反之则赎回率较高。与国外学者的研究结果相比较,我国学者对开放式基金赎回现象的研究也有新的发现:姚颐和刘志远(2004);李曜(2003);郭晓亭、林略和冉向东(2004)等从不同的角度出发,发现我国开放式基金存在“赎回异象”:随着基金业绩增长,赎回率不降反升。而关于开放式基金赎回现象的解释主要有:陈慧群(2004)对基金“赎回异象”进行了行为金融学的解释;李曜和于进杰(2004)则认为可以用外部效应理论作出解释;陈铭新和张世英(2003)则运用停止理论的概念和方法对开放式基金的赎回行为进行了模拟。本文将在这些研究的基础之上进一步探索开放式基金的业绩持续性与赎回现象之间的关系,即开放式基金投资者的行为是否受到基金业绩持续性的影响。因此本文将首先对开放式基金持续性进行检验,然后对开放式基金投资者的赎回行为进行演化模拟。

二、开放式基金业绩可持续性检验

开放式基金业绩的可持续性有短期和长期之分。一般而言可以以一年为界限,一年以内为短期,超过一年则为长期。开放式基金业绩的短期持续性是长期持续性的充分而非必要条件:如果基金业绩具备短期的持续性,那么就一定具备长期持续性,但反之不然,即使基金具备长期持续性,但由于受各种偶然因素的影响,在短期内并不一定具有持续性。当然如果期间超过5年甚至10年,那么基金的业绩很难具有持续性。本文研究的开放式基金持续性主要是短期的持续性,具体则是考察开放式基金的业绩在相邻两个月度和季度之间是否具有持续性。

(一)研究方法与数据选择

本文将采用超额收益率自相关检验的方法对开放式基金业绩持续性进行检验。这种方法通过检验基金超额收益序列的自相关系数是否显著来对开放式基金业绩的持续性进行检验。如果待检验的基金超额收益率序列的k阶自相关系数很小,不显著大于0,则可以认为该基金的绝对业绩在短期内没有持续性,即基金收益不能持续超过或低于同期市场收益;反之,如果相关系数显著大于0,则认为其具有短期持续性,基金收益相比同期市场收益而言总是处于领先地位或落后地位。序列的k阶自相关系数指序列自身同其滞后k期序列的相关系数,表示原序列同滞后序列间相关程度的大小。计算公式为:

公式中,为样本数据个数, 为滞后期 , 为样本数据平均值。为了能够得到较为完整的数据,本文所选择的21只基金全部为2005年以前上市的开放式基金,同时为了让所选择的基金具有可比性,所选择的基金均为偏股型基金。考察期从2005年3月到2009年3月,分别按月度数据以及季度数据对这21只基金进行观察。

(二)基准的选择

本文选取上证综合指数和深证成分指数与国债收益率进行复合。具体方法是:分别计算上证综合指数和深证成份指数各季度的收益率,记为Rsh和Rsz;以2005年三年期凭证式国债年利率3.37%为准,按全年12个月计算的月度利率和季度利率分别为0.28%和 0.84%;则复合指数为:

(三)实证结果及分析

本文借助EViews软件对上述21只开放式基金进行自相关检验,结果如(表1):

实证结果表明从月度数据来看,只有一只基金自相关系数显著大于0,其余20只基金均不显著大于0;同样的,从季度数据来看也仅有三只基金自相关系数显著大于0。因此可以认为不管是以月度数据还是季度数据来看,我国偏股型开放式基金的业绩均不具有持续性,前期表现较好的基金并不代表其后期也能表现良好,前期表现较差的基金未必在后期表现较差。

三、开放式基金投资者行为分析

(一)我国开放式基金固有的缺陷

通过上文的分析我们知道,我国开放式投资基金的业绩在短期内不具有持续性,这与发达资本市场的情形有所不同,发达资本主义国家的资本市场经历了几百年的发展历史,其市场机制已渐趋完善,可选择的投资品种齐全,投资理念和投资方法都比较先进,因此其开放式基金业绩一般具有可持续性的特点。但是我国开放式基金的发展只有20多年的时间,投资理念和投资方法还不够成熟,许多投资基金在资本市场上追涨杀跌,短期行为较为严重,这一方面加剧了资本市场的波动,另一方面也加大了投资的风险。当然,开放式基金的业绩在一定程度上还受到市场结构的影响,作为一个新兴的资本市场,我们的市场机制和投资品种都还不够完善,散户在投资者中所占的比例过大,股票价格的波动过于激烈,在资本市场结构建设上过于偏重股票而轻视债券,缺乏套期保值的工具。因此我国开放式基金的业绩表现出了很大的不确定性。

(二)不确定条件下的开放式基金投资者行为分析

1. 基本假设。在以往的文献中,部分学者把开放式基金的“赎回异象”归因为一种非理,认为投资者存在后悔厌恶和损失厌恶的心理。当投资者面对不确定的收益和不确定的未来走势时,为了避免基金资产净值下降而带来的后悔,倾向于风险回避而做出获利了结的行为;反之,当基金资产净值下降,投资者出现亏损时,面对确定的损失和不确定的未来走势时,为避免立即兑现亏损而带来的后悔,倾向于风险寻求而继续持有基金。按照这一理论的解释,开放式基金投资者的“赎回异象”是非理性的。笔者认为,这样的假设过于悲观。而且把投资者都认为是非理性的本身也存在一定的争议。本文试图在维持理性人假设的基础上解释开放式基金的“赎回异象”。因此本文对投资者的赎回行为做如下假设:A、投资者是理性的;B、市场是有效的;C、投资者都是风险厌恶的。

2. 开放式基金投资者行为演化模拟。第一阶段(从t0到t1),假设在时间t0,投资者拥有初始资产Q0,并且投资者对可选择的开放式基金的过往业绩不了解,因此投资者并不清楚投资于各个基金的预期收益,这时投资者所面临的就是一个不确定决策的情景,如果投资者投资了其中一只基金并持有到t1,在时间t1投资者的投资总资产为Q1,这里Q1有两种可能(1)Q1大于Q0;(2)Q1小于Q0;此时投资者对于其他基金的业绩也有所了解,因此投资者可以通过对比自己所投资的开放式基金与其他开放式基金业绩的相对表现,从而做出是否赎回的决策。第二阶段(从t1至t2)根据投资者理性的假设,在t1时刻(第一阶段的终止时刻同时也是第二阶段的初始时刻),无论哪种情形,如果投资者前期所投资的开放式基金业绩不是最好的,那么投资者都会选择赎回该基金而投资于市场表现最好的那只基金并持有到t2。因此在第二阶段的期末t2时刻投资的总资产变成Q2。按照前文的实证结果,投资者发现自己的投资收益并没有想象的那样表现良好,相反,在第一阶段表现最好的开放式基金到了第二阶段表现变差了。投资重新面临新的选择,并且投资者在这一次有了新的认识,他发现开放式基金的收益不具有持续性,甚至反向相关。按照理性人的假设,这一次投资者会选择原来市场表现较差的开放式基金,因为市场表现较差的开放式基金更有可能在下一期的投资中获得较好的表现。

在这个投资者投资行为的演化模拟中我们发现,投资者的投资决策是不断变化的,在这个过程当中,投资者一方面根据前一期的投资收益来判断开放式基金的业绩,同时也会进行横向比较,从而做出下一期的投资决策。在开放式基金的业绩不可持续的前提下,投资者的投资行为实际上是一个在不确定条件下的决策。而且,当开放式基金前后两期的收益率表现为负相关时,投资于前期业绩较差的开放式基金的预期收益相对较高。

四、总结

投资基金最大的优点在于它能够将投资者资金集中起来进行专业化的投资,从而使得投资基金在规模、投资技巧以及信息等方面具有更大的优势。因此开放式投资基金的“赎回异象”非但不是一种非理,相反,正是由于开放式投资基金的业绩的不可持续性,投资者在基金业绩好的时候赎回,在业绩较差的时候申购是一种理性选择。由于开放式基金“赎回异象”的根源在于开放式投资基金自身的投资能力上,因此要消除这种现象就应该从根源上抓起,努力提高开放式投资基金业绩。具体措施包括:一是从宏观上,加强资本市场建设,完善市场结构。目前我国的资本市场建设无论从广度还是深度上都与发达的资本市场有很大差距,可选择的投资品种较少,没有足够的避险工具供选择,投资者在投资过程中只能看多,市场的波动性较大,对开放式基金的短期收益产生较大影响。二是从微观上,加强基金行业的发展建设。基金公司要从自身做起,加强自身的管理能力和投资能力,在获得良好收益的情况下努力维持基金的业绩,提高公司品牌,增强投资者信心,从而吸引投资者进行长期投资。同时,基金应当确立良好的投资理念,避免系统性风险。

参考文献:

[1]Ippolito,R.A.Consumer Reaction to Maesures of Poor Quality:Evidence From the Mutual Fund Indusry[J].Journal of Law and Economics,1992,35:46-68.

[2]Greene,Jason T.,Charles W.Hodgas,and David A.Rakowski.Redemption Policies and Daily Mutual Fund Flows,Working Paper,2001.

[3]李斌.我国开放式基金赎回问题的行为金融学分析[J].新疆财经学院学报,2005,(2).

[4]陈利军,李刚.我国开放式基金“赎回异象”研究[J].商业时代,2007,(34).

[5]陈铭新,张世英.开放式基金投资者赎回行为的模拟[J].天津大学学报,2003,(1).

[6]陆蓉,赵乾明,谢新厚.开放式基金赎回现象研究综述[J].上海财经大学学报,2007,(6).

[7]赵萍,朱洪亮.中国开放式基金赎回影响因素研究[J].金融理论与实践,2008,(9).

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营造一个良好的基金销售氛围。首先，该行在营业网点、城区及重要集镇的醒目位置统一悬挂宣传条幅，牢固确立起农行销售基金的品牌形象。其次，广泛开展“发一条短信，传递理财信息”温情提示活动，对全行的星级客户、转账电话客户、银行卡客户和公务员、教师等客户群体及时传递各种理财资讯。第三，开辟基金销售“绿色”窗口，选拔精通基金业务的人员担当专职接待柜员。第四，在营业面积较大的网点设立专门的“基金角”，并配备专职营销员，随时为客户提供咨询服务。第五，设立基金宣传栏，定期更换宣传资料，让客户随时能够了解到基金的相关信息。第六，先后印制宣传单6.5万余份，安排专人深入商业网点、厂矿、居民小区、机关和学校广为散发。

开展一次全方位的风险提示。本着诚实守信、对客户负责、让客户明明白白进行基金投资的原则，一方面该行通过举办讲座、印发宣传单等形式，对客户开展基金投资风险教育，另一方面对每一位前来该行购买基金的客户及时发送风险提示函，提醒他们在购买基金前认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的实际情况来选择购买适当的基金品种，积极引导广大客户理性投资基金。

打造一支优秀的营销基金团队。一是通过公开竞聘的形式，对各营业网点的营销主管和个人客户经理进行选拔，将一批素质优良、业务精通、善于沟通的员工充实到基金营销岗位上来。二是以营销型人才特别是在理财方面有一定特长的员工为核心，各网点都成立了基金营销小组，建立起一支优秀的理财产品营销团队。三是狠抓基金知识和营销技巧的培训，先后数次专门邀请基金经理对全行员工进行专门培训，并举办了三次基金营销知识业务竞赛，大大提升了员工的营销水平。

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一、 投资基金业绩评价的两个视角

投资基金业绩评价是指运用特定的指标和标准，采用科学的方法，对基金投资运作结果作出综合价值判断。按照评价主体的不同，业绩评价有两个不同的角度:从基金管理者角度对自身经营业绩所进行的内部业绩评价;从投资者角度对投资基金所进行的外部业绩评价。内部业绩评价是基金投资运作的一个重要环节，评价结果直接反馈给基金管理公司的高层管理者，成为投资策略调整和激励机制运行的依据。外部业绩评价可以使投资者了解基金的管理风格、 风险收益和投资价值，并据此作出投资决策，客观上可抑制基金管理人的道德风险，防止由于信息不对称而产生的逆向选择，具有间接的外部的市场激励与约束作用。管理者的内部业绩评价与投资者的外部业绩评价之间存在以下几点差异:

11评价主体不同。内部业绩评价是基金管理公司高级管理层对基金经理和所属各部门的评价，评价主体是内部高层管理才;外部业绩评价主体是基金市场上进行基金买卖的投资者或代表投资者利益的中介咨询服务机构，投资者是现实的或潜在的基金资源提供者和委托基金管理人投资经营的委托人，因而具有关注基金经营业绩的动力。

21评价目的不同。内部业绩评价是基金管理公司管理控制体系的重要组成部分，评价目的在于改善基金经营管理，对投资决策进行再评估，对资金资源进行再配置，对人力资源进行管理和激励，以确保基金战略经营目标的实现;外部业绩评价的目的是通过分析基金整体投资价值，与资本市场其他投资方式的风险收益进行比较后，投资者据以作出投资决策。

31评价对象不同。内部业绩评价对象分为经营系统和人两大类，在具体评价时又可将经营系统再划分为若干子系统或部门;外部业绩评价则将基金整体作为评价对象。

41评价内容不同。内部业绩评价内容为基金当期经营业绩，是基金价值在经营期间的增量，它受基金内部各种因素以及外部环境因素的影响，评价时需要区分可控因素和不可控因素;外部业线评价是对基金的风险收益和绝对价值的分析，不考虑受什么因素的影响。

51评价标准不同。内部业绩评价可以采用同业标准、 时间序列标准和预算标准，视评价的具体目标和指标而定;外部业绩评价往往采用同业标准或其他投资方式的风险收益标准，以判断被评价基金在同类型基金中的竞争地位以及相对于资本市场其他投资品种的比较优势。

61 评价资料来源不同。内部业绩评价是基金管理会计的重要内容，其分析资料既有内部传递的财务会计信息，也有其他经营信息，来源广泛详实;外部业绩评价资料来源于投资基金公开披露的会计信息，信息的频度和深度都受到一定制约。

71产生作用方式不同。内部业绩评价结果将直接反馈作用于经营系统的投资策略及投资组合，直接作用于人事管理和激励;而外部评价的作用则是间接的，因为基金持有人的分散和流动使投资者对基金的态度更多地通过“以脚投票” 的方式来表达，虽然这种表达方式也会通过基金市场影响基金管理人的行为，但已演变为外部的市场监督，而非直接的评价和监督。尽管内部业绩评价和外部业绩评价存有上述差异，但评价过程中具体运用的各评价指标和评价方法是一致的。在选择评价指标和评价方法以构成一个完整的评价体系方面，外部业绩评价更注重该体系的客观和全面，内部业绩评价为基金投资经营管理服务，评价体系的构成和形式更为灵活多样。

二、 管理者业绩评价:资源再配置与激励约束投资基金的投资管理活动是一个持续进行的过程，包括五个基本步骤，这五个步骤相互联系，构成动态的投资管理循环(见图1) 。

*1

内部业绩评价在这一投资管理循环中起着承上启下的作用，属于基金管理公司管理控制系统的一部分，具有资源再配置功能和激励约束功能。资源再配置功能是将已发生的结果和预先确定的投资组合收益目标以及行业平均水平进行对比，对投资分散化程度、 证券选择、 时机选择作出再评估，判断投资策略在证券市场中的适应能力，分析投资计划的实施能否达到投资目标，能在多大程度上增加基金净值，投资计划还存在哪些不足，以便对原有资源配置进行重新调整。资源再配置一方面包括资金资源的再配置;另一方面也包括研究力量、 基金经理等人力资源的再配置。

激励约束功能是将已发生的结果和预先确定的标准进行对比，对基金经理和其他人员的工作能力、 努力程度和业绩水平给以具体的可量化的评价，作为聘任、 调配、 提升、 奖励的重要依据。因为投资基金运作的特殊性，基金经理在基金投资管理过程中起着极具个人特色的作用，属于关键性的特殊人力资本。在基金管理公司的投资决策委员会确定了投资组合中的股票、 债券、 现金比例后，基金经理借助公司内外研究力量的研究成果，结合自身对证券市场和上市公司的分析判断，可以决定具体的股票和债券投资品种，并决定买卖时机。由于其能力、 经验、 工作态度对基金运作成果影响巨大，所以，对基金经理的业绩评价与激励应是基金管理公司激励约束机制的重点。

激励机制包括物质利益激励和精神利益激励两个方面，它利用个体的趋利(并非仅仅追求物质利益，而指一种广泛的价值追求和实现)特征，激发其正向行为，使他们为实现基金的战略管理目标而努力。物质利益激励指报酬计划，一般由基本薪水、 奖金、 基金份额、 期权四个部分组成。基本薪水不随业绩变化，并不是激励其努力工作的主要动力;奖金的激励效果比基本薪水高，但却趋于钝化;基金份额和期权将基金经理的个人利益与投资者的利益更紧地绑在一起，激励效果强于基本薪水和奖金。精神利益激励能满足基金经理较高层次的需要。根据马斯洛的需求层次理论，人的需要分为生理、 安全、 社交、 尊重、 自我实现五个由低到高、 顺序满足的层次体系，不同的人在不同的发展阶段，有着不同的需要层次。对基金经理来说，能代表社会荣誉和行业声誉的资格证书或业绩证书、 媒体宣传带来的社会影响，都可以强化他们的成就感，从而起到激励作用。

激励机制只能解决 “道德风险” 中的 “偷懒行为” ，而 “机会主义行为” 则需要一个好的约束机制。约束机制通常驻包括四个部分:11公司治理结构。

基金管理公司通过法规、 公司章程、 基金契约等法律文件，对基金经理的权利作出明确规定，基金经理超越权限或者滥用职权对基金造成损失就有可能受到严厉惩罚;基金托管人也有责任拒绝执行基金经理的违法、 违规投资指令。公司治理结构对基金经理构成直接的、 正式的、 组织的、 法律的外在约束。21基金经理人才市场。基金经理作为职业人，一方面须遵循事业道德，努力为委托人服务;另一方面还须建立自己的声誉才能获得职位，从而实现自己的价值。基金经理人才市场除了提供一种外在约束外，也使基金经理产生内在的、 自我的约束，促使其努力工作，不断进取，在投资活动中不出现大的失误，实现良好的投资收益。31 利益共享。基金管理公司通过基金份额、 期权等报酬计划实施的利益共享，使基金经理具有自我约束的动力。41 管理措施。

基金管理公司实施的各种管理措施，如倡导企业文化与团队精神、 强化沟通、 实施人本管理、 推行弹性工作等等，都会创立一个和谐融洽的组织内部氛围，有助于解决激励与约束问题。

三、 投资者业绩评价:收益与风险评价

投资基金的外部业绩评价是由基金投资者或代表投资者利益的中介咨询服务机构，根据公开披露的会计信息，对基金的管理风格、 风险收益和投资价值作出的评估和判断。

美国最著名的晨星评估公司公布的各基金业绩星级(从一星到五星，星级越高的基金业绩越好，星级越低的基金业绩越差) ，对投资者影响非常大，每年流向共同基金的资金中几乎有90 %是流向四星和五星级基金的。我国投资基金发展历史较短，目前采用单位基金净值作为单一评价指标的方法有较大缺陷，已不能适应基金业迅速发展的要求，迫切需要借鉴国外的成功作法，并结合我国基金市场的现实，设计和建立一套客观、 公正、 合理的投资基金业绩评价指标和方法体系，这对我国投资基金业的长期稳定发展十分必要。

投资者购买基金的目的在于获取收益。如果投资者自行投资，其收益的高低与其个人投资决策的正确与否直接相关，但当他将资金委托基金进行投资经营时，投资者的收益就取决于基金的经营状况。因此，投资者需要了解、评价基金的经营业绩，以决定是否购买基金、 购买哪家基金和购买多少基金份额。

投资基金的经营状况受内外环境诸多因素的影响，其主要影响因素有四个方面:11市场一般收益水平，可用证券综合指数收益率代表。一般来说，当市场行情上升时，基金收益也会增加。21基金的风险水平，包括市场系统风险(不可分散风险)和非系统风险(可分散风险) 。有效的分散化投资可使非系统风险趋于零，使总风险约等于系统风险。

31基金管理人的投资才能，包括证券选择能力、 时机选择能力、 投资分散化控制能力。证券选择能力指基金管理人识别价格被低估的证券的水平。时机选择能力指基金管理人判断市场行情发展趋势的水平，当预计股票市场行情将上涨时，增加股权投资，减少债券投资，并增加股权投资中系统风险系数β值较高股票的投资比例，从而使组合投资的市场风险水平增加;当预计股市下跌时，则进行反向操作。

投资分散化控制能力指基金投资组合对非系统风险的控制程度。完全分散化投资可以分散所有的非系统风险，这种投资方式不需要任何投资技巧，只要模拟指数组合即可，其结果必然使基金业绩等于市场。如果管理人并不满足于此，希望通过发挥投资才能使基金表现优于市场，凡必须放弃完全分散化投资。基金管理人之所以愿意承担这种可分散风险，是为了谋求可能伴随而来的更大收益，这需要在对客户风险峰承担能力和自身投资才能作出恰当估计的基础上，权衡潜在超额收益与投资安全性后作出判断。

41基金经理的运气。从短期看，个别基金经理可能仅抱着赌博的心理进行投机而改善了基金业绩。从长期来看，运气这一因素不影响单个基金乃至基金业的整体收益水平。显然，剔除市场收益水平和基金经理运气等投资者无法把握的因素对基金业绩的影响之后，评价基金业绩的实质就是分析基金的风险类型和管理人控制投资组合风险、 获取投资收益的能力。评价内容是要回答基金析整体收益是否超过市场平均收益，超过市场平均收益的部分中有多少可归结为基金管理人的投资才能，选择哪一方面因素进行评价，以及选择什么指标和方法进行评价等问题。针对不同管理风格的基金，评价因素主要分为两类:对采用消极管理风格的基金，主要评价其在证券市场的一般收益水平和风险水平;对采用各极管理风格的基金，除了以上两个指标外，还包括基金管理人的选股能力、 市场运作中的时机选择能力以及基金组合的分散化程度等指标。

这些指标分别衡量了基金管理人预测市场的发展趋势、 识别证券价格是否被低估及控制风险的能力。

从投资者不同的风险、 收益偏好来看，其对基金未来经营业绩最为关注的莫过于基金的收益与风险了。从投资基金的功能来看，基金作为专家理财的工具，具有明显的资金、 信息、 技术优势，控制投资风险，获取超大型额收益是其基本职能之一。

因此，投资者对基金进行业绩评价的核心就是对基金的收益和风险作出评价.

参考文献

〔 1〕 尚志强.跨国公司业绩评价系统〔 M〕 .上海财经大学出版社，1998.

〔 2〕 马永开，杨桂元.Morningstar的共同基金业绩评价体系〔 J〕 .江苏统计，2000 ， (5) .

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关键词：社保基金；资格认定；决策监督；指标设计；清收监督

在新的社会经济环境下，如何在确保社会保险基金安全的前提下实现最佳增值，以取得更好的社会效益，已引起人们的广泛关注和思考。政府管理的投资于政府债券的基金，由于过于强调安全性而使得实际投资收益率过低（在物价指数较高时甚至是负数）；而社会保险基金对经济增长有独特的作用，即如果投资的体制与方向能有效地利用包括资本市场在内的现代金融手段，并适应市场经济原则，则能有效地配置资本资源，促进有效资本形成，拉动经济增长。从这个意义上讲，社保基金保值增值的要求已上升到对国家经济发展作出贡献的较高层次，这是符合现代经济发展趋势的，社会保险基金进行多样化投资已是大势所趋。因此，如何规避风险，尽快建立规范的社会保险基金营运监督体系，是我们当前需要认真研究的重要问题。笔者认为，社保基金营运监督体系应包括营运机构资格认定、投资决策监督、营运监督主要指标设计、不良资产的清收监督等四大内容。

一、对营运机构资格的认定

我们认为，社会保险基金为了实现有效、安全增值，可以利用金融机构的行业优势、人才优势和管理优势来实现；而对营运机构的选择和资格认定（实行准入制度），就成了社会保险基金营运监督的首要问题。

1．托管金融机构的资格认定。承担社会保险基金投资营运的机构应符合以下条件：（1）必须是法定的金融机构；（2）必须是连续三年来遵守国家制定的各项经济法律和政策，无违法、违纪等不良记录，具有良好的社会声誉的金融机构；（3）必须有连续三年来团结、廉洁、守法、奉公，能力强、富于开拓进取精神，深得群众信赖的领导班子；（4）总资产、净资产的规模必须连续三年来位居同类金融机构的前五名；（5）流动比率应连续三年来位居同类金融机构的前五名；（6）净资产收益率应连续三年来位居同类金融机构的前五名；（7）在金融机构资信等级中为AAA水平。

对全部符合上述条件的金融机构，确认其社会保险基金营运资格。准入后，可以设计将一定数额的社会保险基金委托其经营，单独建帐，单独核算，并要求其盈利水平要高于该托管机构前三年平均净资产盈利水平；在此基础上允许该托管机构按盈利总额提取一定比例的管理费用（比如说5－8％），对社保基金营运增值部分实行免税优惠政策。同时，社会保险监督机构应对营运机构密切跟踪，一旦发现其有违反金融法规行为，或有关准入指标下降至不合理程度，又没有合理解释时，应取消其营运资格。

2．按国际惯例组建社保基金公司。将社保基金的监管和营运分离，社会保险管理机构专司社保基金的监管；社会保险基金公司专司社保基金的营运，承担社保基金保值增值的职能。社保基金按照国际惯例，结合中国实际，进行规范性的组建和运作，将所托管的社保基金，在国债市场，甚至资本市场上选择风险小且收益好的资产进行投资组合。这种方式可以使社保基金的运作完全适应社会主义市场经济体制的要求，进行法制化、规范化、市场化的监管和运作，使社保基金的管理运作体系更趋完善，更好地实现社保基金的运作目的，更大地发挥其社会保障的职能和效应。

二、投资决策监督

营运机构获准营运资格或社保基金公司组成后（可称为社会保险基金托管机构），必须运用现资组合理论，结合实际情况，规范营运。在投资决策监督体制上，可考虑采取社保基金托管机构内部控制监督社保行政监管机构监督社保监督委员会监督的三个层次的决策监督模式。

三个层次的投资决策监督既密切联系又各自分工，从监管的角度看，一个层次高于一个层次，这样构成确保社会保险基金投资决策科学、规范的有机整体。

（一）社会保险基金托管机构的内部控制监督。在受托的金融机构或社保基金公司内，应建立风险控制决策系统：（1）建立以一级法人制为核心的授权分责制度，变分散、失控的决策系统为统一管理、集中控制、分级负责的决策系统；（2）建立与个人责任密切联系的集体决策制度，由个人专断或无人负责、推诿拖沓的决策系统，转向集中集体智慧、明确决策人责任的决策系统；（3）建立专家论证制度，对重大投资项目，组织有关专家论证，作出可行性分析。

（二）社会保险基金行政机构的监督。在社保行政主管机关内部，可成立基金投资决策监督管理机构，集中机构内有关专业的高级管理人员，研究制定投资决策的监督办法和策略，按国家社保基金管理的政策和社保基金监督委员会规定的投资方向以及审定的托管数额，协调各方因素，防范与控制各种风险因素，确保投资营运稳健。要注意，不同险种的保险基金应分开运作，因为险种不同，偿付准备亦不同，从而对时间的要求、操作周期以及相应的投资手段亦有所不同。

（三）社会保险基金监督委员会的监督。社保基金监督委员会不仅行使对基金日常收支管理的监督，而且还要行使对基金营运投资决策的监督，因而是最高层次的投资决策的监督。概括地说，应着眼于从宏观经济、产业调整、改革趋势等大的方面去研究投资战略问题，要有大思想、大预见、大决策；应从经济运行的周期和趋势方面，从政策优势方面，从整体上去把握投资营运的方向。特别是要研究我国加入WTO之后投资环境变化的趋势，作短、中、长不同时期的综合各方面要求及变化的投资分析。基金监督委员会的主要职责可以设计为：

1．确定投资方向。应根据国家有关社会保险基金的政策和国际、国内宏观经济趋势以及基金的积累量等情况来决定。笔者主张投资的重点可以考虑以下几个方面：

（1）存入商业银行。这是最常见、最简单的投资手段，可以根据存期长短、利率高低来选择最佳的存款组合。在币值稳定的情况下，可以做到保值增值。但随着银行风险相对集中，以及各家银行风险情况的不同，可以参考中国人民银行对商业银行的评级情况来进行选择。如果通货膨胀、币值不稳定，这个投资手段则很难使基金保值增值。

（2）购买债券。重点购买本国中央政府发行的债券，如公债、国库券等。此项投资有国家信誉作保证，风险度为零，而且收益率往往高于同期银行存款。其次可以考虑购买副省级城市以上的地方政府债券，如地方重点建设项目债券等。此项投资有副省级以上的地方政府信誉作保证，风险度较低，但比国债略有风险，而且收益率一般也都与国债接近，亦高于同期银行存款。但是，对购买企业债券则要慎之又慎，因为在转轨时期，企业具备在市场经济中的适应能力有一个过程，经营的压力较大，风险也较大。笔者主张，近期可以不予考虑，但从长远来看，待条件成熟后，可慎重选择、适当考虑、严格控制。

（3）进入国内资本市场。也就是说主要进入深沪股票市场。这是风险最大，而且回报也可能最多的投资领域。由于上海、深圳股票市场上市公司已接近1000家，各个上市公司总资产规模、净资产规模、资产负债率、资本结构、市盈率差异很大，因此，如何确定投资方向和股票市场的投资组合，成为对投资者的管理水平、分析判断能力和金融技巧应用能力的考验。受托营运社保基金的金融机构能否在竞争中生存和发展，较大程度上要看他们在资本市场中的运作情况。如果运作情况达不到良好状态，则可能被取消受托资格，不再允许其营运社保基金。

（4）投资国家基础设施项目。国家基础设施项目风险较小，有稳定的未来收入现金流，而且项目运行时间长，一般情况下回报率也较高。新加坡的公积金就大量投资机场、港口、电力、通讯等基础设施。日本的国民年金和厚生年金也被委托投资于高速公路、住宅和农业等基础设施。

（5）其它方式的投资。除以上几类投资之外，如果有风险小、且收益率高于同期银行存款的投资方式亦可考虑。比如说委托国有商业银行发放安居房按揭贷款。这样做的好处，一是安全度与银行定期存款相同；二是有利于促进消费信贷，扩大内需；三是有利于增加百姓的社会福利保障，加强社会稳定；四是由于安居房按揭贷款质量很好，有利于银行资产质量的优化，增加银行的收益和派生存款。又如，在经济稳定时期，亦可适当考虑不动产投资。由于不动产投资风险较大，周期较长，必须对宏观经济的长期走势作出准确判断，在不动产价格远低于其价值时，运用少部分可长期积累的保险基金予以购入，立足长远投资。

2．根据社保基金行政监督机关调查了解的情况，审批有关金融机构申请托管社保基金的营运资格和托管社保基金的总量。

3．对受托管理社保基金的金融机构实行最高层次的监督，并对违规营运的单位和个人作出处罚决定。

三、社会保险基金营运监督主要指标的设计

社保基金具有的特殊性质决定了我们在监督指标设计中，首先要考虑社保基金偿付的需要，同时考虑基金保值增值的要求。对基金营运监督指标的设计，没有先例可循，可按照考核资产状况的惯例，从安全性、流动性与盈利性三个方面结合起来进行考虑。笔者提出以下设想，供同仁探讨：

1．备付金指标。备付金是指存于国有商业银行用于预备未来短期内支付需求的资金。基本养老保险、基本医疗保险、工伤保险、失业保险等险种基金之和的备付金指标，可设计为不低于前两个月的偿付额，用公式表述为：某险种备付金大于等于前第一个月偿付总额＋前第二个月偿付总额。当然，银行存款的存期要科学安排。

2．社会保险基金投资营运方向的监管指标。社保基金结存总额扣除各险种备付金之后，可以考虑参与投资营运。这里提到的几个概念可以用公式表述如下：

社会保险基金结存总额＝历年各险种基金滚存结余额＋当年征集收入－当年偿付支出＋基金当年各项收益（当前主要是国债、存款等利息收入）。

可参与投资营运的社会保险基金数额＝社会保险基金结存总额－各险种备付金。

对可参与投资营运的社保基金，可根据西方国家近百年的经验和我国目前经济走势、经济结构和金融风险的分布，来设计监管指标。建议考虑以下因素：

（1）债券比例。前面论述到，国债、副省级以上的地方政府债券的风险较小，特别是国债，风险度为零，其流通性仅次于银行存款，并随时可以到国债市场交易变现，且收益率高于同期银行存款。笔者主张，可参与投资营运的社保基金购买债券的比例不应低于40％，而且绝大部分尽可能购买国债；在基金购买力超过国债供应量的情况下，可以考虑适量购买副省级以上的地方政府债券。

（2）资本市场比例。购买股票有可能收益最高，如果决策准确，又赶上上涨行情，年盈利率翻番的情况也确实在中国股票市场出现过。但常言道“高风险、高回报”，这种可能出现的高回报也隐藏着巨大的风险，原投资总额市值损失80％以上的情况也同样在中国股票市场发生过。因此，根据保值、增值的原则，不可不为，亦不可胆大妄为；应贯彻审慎的原则，不管托管机构的金融技巧应用能力有多高，研究判断能力有多强，笔者主张在这方面的最高投资比例不宜超过30％。

（3）投资国家基础设施项目的比例。前面对此进行了论述，但此类投资最大的问题是流通性较前类投资相对差一些。一旦遭遇通货膨胀、货币贬值，基金的保值、增值则有可能受到一定的影响，建议在这方面的投资应控制在20％以内。

（4）其它方向的投资比例，建议按不超过10％的比例控制。

3．社会保险基金风险监管指标。对社会保险基金备付金选择存放的商业银行以及基金投资营运的各类投资方向的风险监管，可以参考、借鉴、吸取《巴塞尔协议》中有关对世界银行防范金融风险经验的做法。因为《巴塞尔协议》是人类对银行诞生几百年来风险监管经验教训划时代的高度总结，并从此制定了今后全球各国银行通用的风险监管标准；它不仅对银行本身，也对各行各业的风险监管极具启发性。其重点之一是资产风险的评级经验。我们可根据社会保险基金的投资组合，分类建立风险等级制度，具体指标分述如下：

（1）银行存款资产风险度，建议按10％控制。工、农、中、建四家国有商业银行，其注册资本金属于全资国有，国务院授权经营，因此，在国有商业银行的存款风险，在这种意义上暂时可视同趋近于零。对其它商业银行风险的测评则可以参照中国人民银行对商业银行的评级，并结合授信权重风险的比例来计算。

商业银行存款风险度＝

其中：权重风险资产额为某类资产数额与该项资产的权重风险之乘积（下同）。

（2）债券资产风险度，建议按5％控制。其中，国债风险度为零，副省级以上地方政府债券风险度可以参照银行资产负债管理的办法，即按20％来设计。

债券投资资产风险度＝

（3）资本市场中股票资产风险度，这是最难计算准确的一项风险度。股票市场情况复杂，变化迅速，不仅受上市公司自身的总资产、净资产、资产负债率、产业结构、盈利水平、股票市值、市盈率等指标的影响，同时亦受国际、国内客观社会经济环境及经济政策的影响。但是，经济运行总还是有一定规律可循的，只要认真探讨、科学分析，就有可能科学地设计出不同上市公司的风险权重。建议此类资产风险度控制在36％以下。

股票投资资产风险度＝

（4）基础设施投资资产风险度，建议控制在20％以下。对此类投资的每个项目，按照收益与风险相比较，收益大而风险小就多投资的原则，科学计算其投资，确定每个项目的风险权重。

基础设施投资资产风险度＝

（5）其它投资资产风险度，建议控制在25％以下。

其它投资资产风险度＝

（6）社会保险基金总资产风险度。如果以上五项风险监管指标能够得以落实，此项总资产风险度则可以控制在16％以内，也就是控制在较低水平之内，较好地维护了社保基金的安全性。计算公式为：

社会保险基金总资产风险度＝

4．社会保险基金资产收益率。原则上，社保基金通过投资运作，其资产收益率最低要达到3年期银行存款利率水平或者3年期国债利率水平，使社保基金整体有效增值，以最大限度地满足社会保障的需要。否则，就失去了营运增值的最初意义。当然，国家对银行存款利率和国债利率也会根据国内外经济形势的发展而调整，而我们设计的这项监管指标则亦应随之调整。

四、不良资产清收监督

社保基金投资营运，必然会受到各种风险因素的影响，在一定时期内不可避免地会形成少量不良资产。因此，对风险资产实行清收监督，就成了社会保险基金化解风险因素的一个必要的组成部分。

1．社保基金托管金融机构的清收工作

（1）建立统一协调、相互配套的不良资产清收体系。该体系由风险资产清收小组负责，聘请法律顾问及有关职能部门组成，对不良资产统一管理，具体组织协调和清收。

（2）建立严格、完善的诉讼时效管理制度。要将所有不良资产在一发生逾期时，就纳入诉讼管理中，建立诉讼时效管理台帐和档案，定期与不定期相结合上报关于不良资产追踪情况的报告。在准备转入法律程序时，要建立完整的诉讼档案，直到依法清收完毕后，再统一归档存放。

（3）建立清收岗位责任制。要将清收任务层层分解，落实到人，明确责权，以此为据建立相应的奖惩制度。

2．社保基金行政主管部门的清收监督

1建立对托管机构社保基金不良资产量化考核的清收监管指标体系。包括不良资产清收率、已结案诉讼执行率、资金回收率等指标。

（2）对不良资产居高不下，给基金安全造成一定危害的社保基金受托机构，要取消其受托资格。

（3）对形成坏帐的不良资产，应按一定的审批权限和程序，及时核销。

参考文献：

1邓大松．社会保险比较论M．北京：中国金融出版社，1992．

2邓大松．美国社会保障制度研究M．武汉：武汉大学出版社，1999．

3李珍．社会保障制度与经济发展M．武汉：武汉大学出版社，1998．

篇9

一、储蓄

储蓄方便、灵活、安全，几乎没有贬值的风险。但是，储蓄也需要掌握一定的技巧，同样是存款，选择不同的方式获得的收益也不一样。

建议：储蓄对于老年人必不可少，但一定要选择适当的储蓄品种。不要存过长期限。一是急用时取出利息损失，二是存款利息升息时不合算。

二、国债

国债具有操作方法简单便捷、利率较高、不征收利息税、变现能力强、投资风险低等优点，是一种特别适合老年人的理财方式。同时，投资记账式国债还可以中途买卖获取差价，也可以持有到期，按照购买当日相应的到期收益率享受收益，且国债的风险是所有投资里最低的。

三、保险

有关统计显示，除日常消费外，老年人最大的支出是医疗保健。人寿险尤其是投资型险种兼具保障职能和储蓄职能，只要按年交投保费，在保险期内不发生人身意外伤害，那么所获得的回报率一般可以达到或超过同期同类的银行储蓄利率。如果在保险期内出现人身意外伤害，则会得到保险公司的理赔，这也是很多年纪较大的投资人热衷于此类投资的原因。

建议：养老保险要趁早，年纪越小投保的价格越低，负担也就越轻。购买商业养老保险产品时可以考虑分红型养老保险。

四、基金定投

基金定投有专业管理、风险分散的优点，可以获取规模效益。相对股票而言，基金投资少，交易风险低。鉴于大多数老年人资金较少，缺乏投资经验的特点，选择投资基金是比较适宜的。

建议：选择指数型基金和平衡型基金，指数型基金可以选择沪深指数，从长期来看，3000点绝对不是我国股市的高点，上升的空间很大，而平衡型基金的风险和收益特征介于成长型和收入型之间，既追求长期资本增值，又追求当期收入。

篇10

期货投资组合（或基金）评估是对投资管理人（或基金经理）投资能力的衡量,其主要目的是将具有超凡投资能力的优秀投资管理人鉴别出来。

此外，投资者需要根据投资组合的投资表现，了解其投资组合在多大程度上实现了他的投资目标，监测投资管理人的投资策略，为进一步的投资选择提供决策依据；投资顾问需要依据投资组合的表现向投资者提供有效的投资建议；投资管理公司从保护投资者利益出发进行投资风险和绩效的监控。

二、业绩评估的困难性

首先，投资技巧与投资运气的区分。交易帐户的表现是投资管理人技巧与运气的综合反映，很难完全区分。要尽量区分这一点就要选择合适的考察期限。本文建议以周为基本统计单位,以三个月为一个评估期限。

其次，比较基准的选择 问题 .。

五、三大经典风险调整收益衡量 方法

由于期货投资与证券投资有类似之处，在进行期货交易帐户评估时可以参照证券投资基金评估的方式。在国外对交易帐户业绩的评价工作始于20世纪60年代。按照基准收益率将评价指标分为两类：一类基于capm模型，将市场指数作为基准收益率简称为capm基准；另一类基于apt模型，以多因素模型决定的期望收益作为基准收益率即apt基准；其中基于capm的夏普业绩指数法、特雷诺业绩指数法、詹森业绩指数法 应用 较为广泛。

1、夏普业绩指数法。夏普业绩指数是基于资本资产定价模型基础上的，考察了风险回报与总风险的关系， 计算 公式如下：s=（rp?rf）/σp

其中：s表示夏普业绩指数，rp表示某只基金的考察期内的平均收益率，rf表示考察期内的平均无风险利率，σp表示投资收益率的标准差，它是总风险。

夏普业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

2、特雷诺业绩指数法。特雷诺认为足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。因此，他采用基金投资收益率的βp系数作为衡量风险的指标。

t=（rp?rf）/βp

其中：t表示特雷诺业绩指数，rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。

特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬（超过无风险利率rf）。特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。

3、詹森业绩指数法。1968年美国 经济 学家詹森系统地提出如何根据capm模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式如下：

j=rp?{rf+βp（rm?rf）}

其中：j表示超额收益，被简称为詹森业绩指数；rm表示评价期内市场的平均回报率；rm-rf表示评价期内市场风险的补偿。当j值为正时，表明被评价基金与市场相比较有优越表现；当j值为负时，表明被评价基金的表现与市场相比较整体表现差。根据j值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。

六、实用的评估方法