激进型投资策略范文

导语：如何才能写好一篇激进型投资策略，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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近年来随着证券市场不断地发展与完善，越来越多的金融产品不断地涌现出来，指数型分级基金就是其中一颗耀眼的新星。本文阐述了指数型分级基金的发展历程、投资特点和投资风险，结合笔者的投资经历提出相应的投资策略。

【关键词】

指数型分级基金;杠杆效益;折价套利

分级基金是在现代的金融工具技术的基础上，对于基金产品的风险收益、运作手段方式进行重新的分解与组合，以改变此基金的风险程度和收益水平，达到最优水平的新型金融产品。2007年7月17日，我国第一只分级基金———国投瑞银瑞福分级基金成功上市交易标志着我国分级基金的诞生。经过9年的发展，目前已有100余只分级基金。随着股票型分级基金的发展，越来越多的基金管理公司将目光从传统的主动管理型的基金转向了围绕经典指数的新型指数型分级基金上来。

一、指数型分级基金投资特点

指数型分级基金具备与股票型分级基金相同的杠杆效应，即将分级基金拆分为高风险类份额和低风险类份额，两者在计价募集方面具有独立性又合并运作，获得的收益中低风险份额享有固定收益，高风险份额享有除低风险份额固定收益外的所有收益。指数型分级基金以追踪某一种指数来决定收益的基金，基金收益同追踪指数相关联，规避了投资者难以把握其高风险份额的净值变化，也避免了复杂的杠杆计算。

二、指数分级基金的交易风险

(一)市场风险。市场风险主要针对高风险份额，当然并不是说低风险份额没有市场风险，而只是低风险份额的市场风险相对于高风险份额的风险数值偏低。当市场出现大幅度波动或系统性风险，低风险份额同样会受到影响甚至出现亏损，届时整个分级基金都将陷入本金和收益双重损失困境。

(二)杠杆风险。高风险份额借用低风险份额所筹集的资金进行杠杆化操作，从而可以获得超额收益。但是杠杆越大，投资者承担的风险也就越大，当投资获得盈利时借用杠杆效益，可以实现本金的翻倍收益;当投资失误发生亏损，投资者就只能用剩余本金翻倍盈利才能实现成本回收，并且随着本金的减少杠杆会继续加大，风险程度会进一步上升，容错率更低。高风险份额的本金来自于低风险份额所募集资金，当低风险份额的本金出现损失时，等于间接减少了高风险份额实现杠杆效应的可用资金，导致风险水平的上升。

(三)套利风险。1、流动性风险。两种份额的基金可以同时在二级市场上进行交易，但是在两种份额在二级市场的流动性不同，可能出现两种基金无法进行比例交易，造成套利交易的失败。2、交易成本风险。两种份额在二级市场上进行交易时需缴纳一定数量的交易手续费及基金申购赎回费，不同金额对应不同手续费。当进行套利活动时，投资者未能按照计划金额进行套利活动，就可能出现由于手续费的变动造成套利成本的增加，对冲由套利行为所获得的收益，甚至出现亏损的情况。3、下折风险。分级基金为方便资产管理，一般会设置下折条款。即对于高风险份额在下跌至某一个水平时，会触发整体下折。我国指数型分级基金下折是在份额净值小于0．25时进行，而下折后为保证份额整体净值的额定，投资者账户也会出现等比例的缩减。大百分比的缩减会给投资者带来巨额的亏损。

三、指数型分级基金的操作策略

指数型分级基金存在不同的操作方式，而不同的操作方式为投资者提供不同的投资策略。在现今的市场上，指数型分级基金主要分成三种操作方式:长期持有、波段操作以及套利交易。

(一)长期持有。通过对指数型分级基金折溢价水平的分析总结，长时间内持有一类份额而卖掉另一类份额。它并不需要过多的操作与关注，只需要对大盘的整体走势进行明确的判断即可进行操作。指数型分级基金根据风险和收益的不同分成不同性质的两类份额:固本保值受益的固定收益份额A和具有杠杆特点的杠杆份额B。两种不同类型的份额具有不同的特性，A类份额具有低风险的特点，但它能够保值升值;B类份额因具有杠杆特性，所以高风险高收益同时存在，波动性较大。

(二)波段操作。对于市场中的投资者而言任何投资都是追求低买高卖，而这种追求收益的方法也就是波段操作。目前最主流的指数型分级基金的投资方式就是不同类别的份额轮番投资、波段操作，这要求投资者具有较高的个人技术知识素质的投资方法。从波段操作的工具性角度来进行观察，指数型分级基金具有客观性，不受其他因素影响的特点，投资者需关注指数的基本走势，操作较为简便。

(三)套利交易。指数型分级基金的套利交易主要是利用价格差获得利益。由于指数型分级基金交易复杂，为了满足投资者投资目的多元化，套利交易分为了6种，即折溢价套利、股指期货对冲风险套利、无风险折溢价套利、结合融资融券套利、结合ETF套利和期现套利。根据不同的套利操作原理，当价格比净值高时，称为溢价套利;而当价格低于净值时，称为折价套利。指数型分级基金作为一种创新型基金类型，自上市以来就受到了广泛关注，而它的多元化投资方式也能够顺应市场上投资者的需求:对于偏好低风险，期待固本保值的投资者而言，可以投资A份额;而投资B份额的投资者，则需要对市场趋势具有一定的把握且擅长短线操作，实现追求高收益的目标。

【参考文献】

［1］马君．指数分级基金套利交易的实证研究［D］．对外经济贸易大学，2011

［2］王尚忠．机构投资者对分级基金的套利机制及其效应研究［D］．郑州大学2015

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1987年，中国银行和中国国际信托投资公司首先开展中国基金投资业务，与国外的一些机构合作，推出了面向海外投资者的投资基金。如果从那时算起，投资基金在我国起步才二十几年。1997年11月，《证券投资基金管理暂行办法》（文中简称《暂行办法》）颁布和实施，规范化的证券投资基金在我国才正式开始。如果从《暂行办法》算起，证券投资基金在我国才诞生不到十年。显然，我国的证券投资基金还十分年轻。投资基金在我国充满了蓬勃生机，具有远大发展前景，十分引人注目，华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金就是这样一只引人瞩目的基金。

本文选取华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金2008年半年度财务报告作为研究目标，通过对这只基金各项财务指标进行分析，了解华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金的财务状况，从而达到对该基金的投资进行合理引导的目的。

二、基金简介及相关财务数据

（一）基金简介 华宝兴业是法国兴业银行集团和宝钢集团成立的中外合资基金管理公司。华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金于2004年3月24日获中国证监会证监基金字【2004】41号文批准募集，基金合同于2004年5月11日正式生效。该基金的基本情况见表1。

其投资目标是，通过各风格板块间资产配置以及各板块内精选个股，在控制风险的前提下为持有人谋求最大回报；其投资理念为，风格转换及个股精选策略能够有效控制风险，创造超额收益；其投资范围包括，具有良好流动性的金融工具，主要包括国内依法发行、上市的股票、债券以及经中国证监会批准的允许基金投资的其他金融工具。本基金的股票投资对象按流通市值和市净率分为四大股票风格板块：大盘价值、大盘成长、中小盘价值、中小盘成长。80％以上的股票资产投资于符合各风格板块精选个股标准的股票。

其投资策略为，看好中国经济的发展前景和证券市场存在的投资机会，注重资产在各风格板块间的配置，同时在各风格板块内部精选个股。在正常的市场情况下，该基金的股票投资比例范围为基金资产净值的50%－95%；债券为0%－45%，现金或者到期日在一年内的政府债券比例在5%以上。主要包括股票投资策略和债券策略。第一，股票投资策略，其包括：（1）风格板块轮动策略。根据数量化辅助模型和公司内部研究支持以及基金经理自身判断，决定股票资产在各风格板块间的配置。当某一风格板块相对大市的超额收益率出现上升或者下降趋势并到达预设的临界点时，我们增加或者减少该板块的权重。（2）风格板块的股票精选策略。针对各风格板块，有不同的板块内精选个股标准，定性指标与定量指标相结合，定性指标主要考察上市公司的治理结构、管理水平、竞争优势及行业特点等因素，具体如下：其一，大盘价值板块，采用股息率、市盈率、市净率、市销率、市现率五个指标。股息率较高的股票得分较高，市盈率、市净率、市销率、市现率较低的股票得分也较高；其二，大盘成长板块，我们侧重于选取具有难以超越的竞争优势的个股，主要考虑公司是否具有优越的管理团队、长期发展策略、垄断优势、公司所处行业基本面已经好转，且已有融资计划的上市公司、所在行业中处于领先地位，或者占据绝对多数的市场份额、高收益增长率、高利润率、专利产品多、低成本的生产和／或分销能力；其三，中小盘价值，我们侧重选取内在价值被市场低估的个股，具体的评价指标是股票被低于其清算价值或其有形账面价值出售、公司进行资产重组股票价格大大低于市场估值；其四，中小盘成长，我们倾向于选择业绩可能大幅增长、股本扩张能力强的上市公司的个股。第二，.债券投资策略。首先，该基金定位为股票型基金；在政策允许的情况下，该基金债券投资的下限为零；其次，该基金债券投资的主要目的是为了回避特定时期股票投资可能存在的风险，同时能够获取债券投资的收益；最后，该基金投资债券将采取稳健的投资策略。

其业绩比较基准如下所示：

80%×上证180指数和深证100指数的复合指数+20%×上证国债指数

复合指数＝（上证180流通市值／成分指数总流通市值）×上证180指数＋（深圳100流通市值／成分指数总流通市值）×深证 100指数

成分指数总流通市值＝上证180流通市值＋深圳100流通市值

（二）主要财务数据和基金净值表现

第一，主要会计数据和财务指标。如表2所示。

第二，净值增长率与同期比较基准收益率比较。如表3所示。

第三，基金累计净值增长率与比较基准收益率走势对比。如图1所示。

三、财务状况分析

据晨星中国统计，截至2008年6月27日，229只偏股型基金中，今年以来回报率前十名分别是：华夏回报、博时平衡配置、东吴价值成长、华宝兴业多策略增长、华夏回报贰号、长城久恒、富兰克林国海弹性市值、华夏红利、交银施罗德稳健、华安宝利配置。另外，截至2008年6月4日，华宝兴业多策略增长自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为322.4%，这一成绩仅次于排名第一的易方达策略成长，远高于同期股票型开放式基金（剔除指数型）的245.13%的平均净值增长率。为了准确判断华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金公司财务状况，对其基金公司的清偿能力、经营能力、风险状况、盈利能力和公司财务结构等几个方面进行定量分析。

第一，变现能力比率指标。流动比率=流动资产/流动负债* 100%。根据报表说明，该基金一年以内资产总计为1992012466.91元，一年内到期负债为0元。表明，华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金公司的流动比率远远超过200%，说明清偿能力良好。因为该指标数额巨大，且投资于交易性金融资产所占全部资产绝大部分比例，可以认为该基金的清偿能力完全没有问题，于是省略对速动比率和现金比率的考察。

第二，盈利能力指标。首先，投资收益率 = 税后净利润 / 总资产平均余额=-2618545364.74/［（7738813085.71+ 3215477181.11）/ 2］，因为利润总额为负数，所以投资收益率是小于0的，所以该基金公司的盈利能力偏低。值得注意的是，利润总额为负（即亏损）的主要原因是公允价值变化损益为-2468883559.40，占亏损的绝大部分。这可能与美国金融危机的波及影响和中国金融市场普遍的不景气相关。这是市场各只基金普遍存在的情况。其次，基金净收益率亦为负数，原因与投资收益率大致相同。最后，基金报酬率 = 基金股利收入/基金市场价格=2241849020.70/［（1089091425.63+ 12660869092.27）*0.5610=2241849020.70/7713727850.5419=29.06%。基金报酬率为29.06%，对投资者的吸引力是很高。也由于该基金在2008年3月25日进行的收益分配导致该基金的市价下降，因此该项指标选取2008年6月30日的市价分析，可能存在部分误差。净值走势图如图2所示。

第三，投资者价值指标。基金单位账面价值 = 净值总额 / 发行的基金份数=429452.20/13749960518=3.12*10-5，该数额元小于基金单位的市价，因为账面价值可看作基金的实际价值，市价0.5610元高于其账面价值过多，该基金的市价可能会跌落。值得提醒的是，现阶段我国金融市场体制尚不完善，还存在许多漏洞和问题，其非理性并非靠呆板的数据可以完全说明，投资者的偏好、预期、投机心理等多项因素都可能影响该基金的价格的涨落。因此，这项数据只能参考使用。

第四，负债比率指标。负债比率 = 负债总额/资产总额*100%= 24541345.30 / 7738813085.71=0.317%，该比率反应债权的安全保障程度，负债比率越低，债权人所得到的保障程度越高，反之则反是。说明该基金债权的安全保障程度很高，但是过低的负债比率说明该基金公司过于保守，应增强积极的开拓精神。

第五，风险状况。基金的投资组合反应了基金的风险状况，华宝兴业多策略增长开发式证券投资基金的资产组合情况如下：截至2008年6月30日，本基金资产组合列表如表4、表5所示。与市场平均水平比较，该基金风险较高，处于平均水平之上。同时该基金风险情况稳定性一般；最近半年风险较前期有所加大。

四、结论

2008年半年度报表显示，华宝兴业多策略增长开放式证券投资基金偿债能力基本不存在问题。盈利能力中等偏上，稍高于平均水平。同时该基金盈利稳定性一般；最近半年盈利状况较前期有所下降。累积净值增长率一直高于标准水平。负债比率很低，债权安全保障程度很高，该基金可以考虑增加负债，积极投资。在风格板块的配置上重点加强了中小市值行业与个股的配置，显示出良好的抗跌性。2008年半年度报表显示其财务总体状况良好，处于市场平均水平之上。但是由于该基金属于高风险高报酬的类型，投资者应注意风险控制，优化投资组合以达到降低风险的效果。

参考文献：

［1］邵平、蔡伟：《基金投资必读》，改革出版社1999年版。

［2］董麓、肖红叶：《上市公司股权结构与公司业绩关系的实证分析》，《统计研究》2002第11期。

［3］徐文丽：《高级财务会计》，立信会计出版社1998年版。

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消极投资策略

债券的消极投资策略就是选取满意的债券并长期持有甚至持有到期，这种投资策略目标主要着眼于获取债券的票面利息，持有期收益率就基本与买入时债券的到期收益率一致了。

这种策略是一种稳妥保守的消极投资策略，债券的固定收益产品特征此时得到了充分的体现。债券的消极投资策略适合于风险厌恶型投资者，投资者对债券的流通性要求极低，资金可以长期投资。采取消极策略投资债券，应该选取票面收益较高或到期收益率较高的债券，债券的信用风险要求非常低，债券的流动性较低一般在票面利息上会有所补偿，流动性差的债券的票面利息会稍高，比如同期的凭证式国债的票面利率比记账式国债的要高，所以消极投资债券还应该选取流动性较差的债券。如果在债券发行时就申购并采取消极投资策略，那么债券的票面利率、持有期收益率和到期收益率三者就一致了，如果不是以100元面值的价格买入，三者就会不太一样了。

积极投资策略

债券的积极投资策略是着眼于获得价差收益以使总投资收益水平超越单纯的票面利率水平。实施债券的积极投资策略必须对债券基础知识和交易规则相当了解，并且掌握基本的债券投资技巧。债券没有涨跌幅限制，可以T+0交易，而且没有印花税，交易佣金不超过万分之二，这些都为债券的积极投资策略的实施提供了良好的条件。

债券的收益曲线的走势会与基准利率的走势紧密相关，而且会提前反应，必须通过对各类经济数据的分析预测央行可能采取的加息或降息，央行的每次加息或减息不会是孤立的政策行为，往往会同方向连续多次调整基准利率，形成所谓的加息或减息周期，因为宏观经济转向后会持续很长一段时间，央行调整基准利率就是相机抉择以对冲宏观经济波动的风险。减息则债券的收益曲线也应该下行而存量债券的价格会上升，这样存量债券的收益水平与新发债券的收益水平才能对接上，而加息则债券的收益曲线会上升同时存量债券的价格会下跌。能否准确预测基准利率的调整方向是成功实施债券的积极投资策略的关键。

在减息预期下，持有久期越长的债券的价差收益也会越大。固定收益产品发行后的总收益是比较确定的，但由于基于预期的债券交易的发生必定会在投资者之间不均等地重新分配，采取债券的积极投资策略就是要在这样的收益重新分配中获得正效应，当然也会有失败的风险。债券回购还可以被反复多次操作以起到放大债券的收益与风险的杠杆作用。可转债的转股收益是不固定的收益，取决于正股价格能够上涨高出转股价格的幅度，要通过交易获得转股收益需要对可转债的正股走势有事先的正确判断。除了国债没有利息税外，其他债券都有20％利息税的问题，个人投资者应该在付息日前后做相应的卖出买进操作以避税，否则只会白白地丢掉20％的利息收益。

组合投资策略

债券的组合投资策略是着眼于多只债券的组合管理，不是把自己投资的每只债券都分割开来看而应该把它们联系起来作为一个有机的整体来看。单只债券不可能正好满足投资者的所有要求，而多只债券的不同比例搭配的投资组合有望满足各类投资者的需求，就好像调酒师可以调出各种鸡尾酒以满足客户不同的口味一样。

因需而选　记账式国债的信用风险低，但目前的收益率都不高于4％；企业债的风险适中，收益大多高于4％，但一般流动性较差；公司债和分离债的收益能高过6％，但是有的公司债和分离债的信用风险比较高。全部买国债可以很放心，但是收益就会偏低，全部买无担保的公司债，收益可能较高，但又担心信用风险，全部买转债又担心正股价格下跌，所以必须从自身的预期收益水平、风险承受能力和投资期限出发兼顾债券的收益性、安全性和流动性来构建合适的债券投资组合。

激进组合要构建激进的债券投资组合，就应该多配置可转债、无担保的公司债和分离债以及久期长的企业债和国债，尽量提高组合的期望收益。要构建稳健的债券投资组合，可以多配置久期适中的企业债，搭配一些国债和高收益的公司债以提高组合的流动性。要构建保守的债券投资组合，就应该多配置中短久期的国债，尽量不配置可转债和无担保的债券，确保投资组合的高安全性。债券的组合投资策略已经为基金所奉行，而个人投资者直接投资债券也应该采取组合投资策略以规避风险提高收益和流动性，单只债券是很难真正满足投资者的各种需要。

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有鉴于此，中国保险公司投资资产的风险也应该拨备。如此可有效抑制目前的高杠杆经营状况，从而限制保聆公司整体的过度扩张和过度投机行为。

除了那些大量从事金融保险业务(包括参与信用违约掉期CDS交易)的保险公司外，欧美传统保险公司在次贷危机中相对安全。一个很重要国内保险公司，尤其是财险公司，为了尽可能地扩大市场份额、提高回报率，大多处于高杠杆经营状态，即用较低的资本金来撬动较高的保费收入和市场份额，将偿付能力充足率仅仅控制在“及格线”上。中国平安、中国太保、中国财险等上市公司，其偿付能力充足率一般也只保持在200％水平，总资产与资本金之比在7.1倍左右。

高杠杆的好处是它能够帮助保险公司快速扩大市场份额，并提高净资产回报率(ROE)，但它却并不支持积极的投资策略。事实上，由于中国保监会对保险公司最低资本要求中忽略了投资资产的风险，使得很多保险公司力图同时实现高杠杆与高收益，结果是经常性的偿付能力不足。2008年中期，中国平安由于权益投资损失，冲减了300亿元资本金，导致财险业务偿付能力充足率从

上年末的181.6％下降到111.8％、寿险业务偿付能力充足率从287.9％下降到121.3％，低于150％的保监会规定。2008年三季度，随着美国次贷危机的蔓延，公司对富通银行的股权投资亏损继续扩大，平安保险没有再从资本公积中冲减――再减资本公积，公司就真的要“资本金不足了”。10月，平安保险公布将157亿元的隐性亏损从资产表挪到利润表上，直接扣减三季度利润，并由此产生20亿元以上的亏损。再融资已成必然之势，幸好平安的大股东还愿意追加资本金，否则，它就真有可能成为倒下的多米诺骨牌中的一块了。中国人寿2008年上半年权益资产贬值导致资本金减少400多亿元，偿付能力充足率从上年末的525％下降到2008年中期的305％；人保财险，投资亏损导致资本金减少56亿元，偿付能力充足率从上年末189％降至120.3％，也低于保监会规定；中国太保，投资亏损冲减150多亿元资本金，寿险偿付能力充足率从277％下降到169％，财险偿付能力充足率从219％下降到192％。投资风险确实在很大程度上威胁着资本金的安全，在此背景下，中国的保险公司必须在高收益与高杠杆间权衡。

反观美国的情况，根据美国监管部门对风险资本金(RBC)的要求，保险公司不仅要为负债(保单)风险拨备资本金，也要为投资资产的风险拨备资本金，这使那些积极的投资人采取了更保守的资本战略。而美国财险公司平均偿付能力充足率是9.35倍，总资产与资本金之比在5倍，非上市公司的杠杆率更加保守，美国保险业协会公布全美财险公司认可资产与保单盈余(保单盈余是保险公司认可资产与认可负债之差，它类似于一种权益资本)之比在2.5～3.5倍。巴菲特保险业务资产与资本之比更是仅为1.68倍。积极的投资策略需要保守的资本杠杆与之配合，以避免在低谷时被迫清仓或迫切融资，这是保险公司投资策略选择的约束。

杠杆率与投资收益率的权衡

次贷危机波及了整个欧美金融界，而AIG的财务危机更让人们开始担心美国保险公司的安全性，但实际上，除了那些大量从事金融保险业务(包括参与信用违约掉期CDS交易)的保险公司外，传统保险公司在此次次贷危机中相对安全。一个很重要的原因就是美国保险业协会对保险公司投资业务的严格拨备要求以及由此产生的相对低杠杆经营战略――美国上市财险公司的总杠杆率(资产与资本之比)平均仅为5倍，显著低于证券公司平均25倍的杠杆率、银行平均10倍的杠杆率和综合性金融机构平均13倍的杠杆率。较高的资本拨备、较低的杠杆率提升了传统保险公司的抗冲击能力。

为投资资产拨备资本金

美国保险业协会根据各家保险公司的保险风险和投资风险计算出一个法定风险资本要求(AuthorizedControl Level，ACL，类似于我们的最低资本要求，但包含了投资资产风险)，如果财险公司的总风险调整资本(TotalAdjusted Capital，TAC)低于法定风险资本要求的70％，则州保险监管机构有权将该公司置于托管控制F(Mandatory Control Level)；如果TAC高于ACL的70％，但低于ACL，则州保险监管机构有权将该公司置于核准控制下(Authorized Control Level)；如果TAC高于ACL，但低于ACL的1.5倍，则保险公司将被置于监督控制F(Regulatory Action Level)；如果TAC高于ACL的1.5倍，但低于ACL的两倍，则保险公司将被要求提供一份详细的关于公司财务安全性的报告(Company ActionLevel)，对风险点进行解释说明；当公司的TAC高于ACL两倍时，公司可以维持自主经营(NoAction Level)。

在上述风险资本的要求下，2006年美国财险公司的风险调整资本(TAC)与法定风险资本要求(ACL)之比平均为9.35倍，而认可资产与保单盈余比平均在2.5.3.5倍之间。也就是说，1元的权益资本可以支撑3元左右的认可资产，在85％的认可资产为投资资产的情况下，可以支撑2.55元的投资资产，如果投资收益率为5％，而保险业务盈亏平衡，则净资产收益率将被放大至12.75％(5％×2.55，实际中，保险业务常常处于损失状态，所以实际净资产回报率通常低于12％)。

这里，我们将总资产与资本之比定义为保险公司的总杠杆率，将认可资产与保单盈余之比定义为盈余杠杆率。分析显示，高杠杆率可以在相同投资资产收益率的情况下提高股东回报率，并用最少的资本支撑最大的市场份额。但是，杠杆率不能无限升高，除了法定的资本要求外，保持一定的富余资本也是保险公司抵抗突发性自然灾害、恐怖袭击，以及未知的定价错误和投资亏损的需要。在盈利与安全的制衡下，美国财险行业平均的总杠杆率在长期中保持在5倍左右，盈余杠杆率保持在2.5～3.5倍的水平，而那些奉行积极投资策略的公司，杠杆率更低。

美国寿险公司风险调整资本配置的分析结果显示，与我们的最低资本金不同，美国的法定资本金要求中包含了对投资资产风险的拨备(=股票和房地产投资公允价

值的5％+其他投资资产公允价值的2％.证券评估的强制准备金)，其中投资性风险(包括投资资产、利率、信用、市场风险等)占用了公司总风险资本的60％；在财险公司中，投资风险占比略低，在30％左右，其中股票投资占用了总风险资本的20％(图1)。对投资资产风险拨备的要求使杠杆率与权益投资比之间呈反向关系(图2)。

权益投资比例与杠杆率：负相关

美国主要财险公司的投资组合结构与杠杆率数据显示，在投资组合中固定收益占比与公司整体杠杆率之间存在显著正相关关系(权益投资占比与杠杆率之间呈负相关关系)，即公司的投资策略越保守，杠杆率越高；反之，杠杆率越低――巴菲特的伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway，以下简称“伯克希尔”)公司的杠杆率为2.26倍(保险业务的杠杆率为1.68倍)，StateFarms更低，仅为1.65倍。反之，那些固定收益占比较高的公司，杠杆率一般较高，如AFG的杠杆率达到8.5倍，Liberty达到7.7倍(图3)。

这种相关关系正反映了保险公司的投资约束：在保证支付需求的情况下，投资资产的高风险可以帮助公司博取高收益，但高风险的投资策略要求更高的资本拨备，以避免熊市中被迫斩仓或资本不足，从而抑制了有限资本下的市场份额扩张和股东回报率提升；反之，低风险的投资资产虽然会降低投资收益率，但也会相应减低风险资本需求，提高杠杆率的同时放大市场份额。总之，奉行积极投资策略的公司需要保持更高的资本充足率和更低的资本杠杆。

现实中，大型保险公司的杠杆一般较高，这些公司希望通过稳健的投资来获取更高的杠杆，以支持更大的市场份额；而小型保险公司在市场份额竞争上缺乏优势，于是会选择相对保守的定价策略和相对激进的投资策略，来提高投资收益率(图4)。当然，两者的前提都是保险业务自身的成本控制。

反观中国的保险公司，仅2008年上半年，几大保险公司的投资亏损就达数百亿元以上，吞噬了20％以上的资本金，在巨额的投资损失面前，保监会却并没有要求各家公司为自身的投资资产拨备风险，而保险公司自己也在牛市中将杠杆率用到极致，结果是低谷中不断扩大的融资需求和不断重复的资本危机。

积极的投资策略要求严谨的资本拨备和保守的财务杠杆，这不仅应成为保险行业的一项普遍要求，更应成为各家公司的自我约束。下面我们就来看看美国一些相对稳健的保险公司是如何在左侧(投资)的积极与右侧(资本拨备)的保守间权衡的。

左侧的积极与右侧的保守

对于那些资产负债表左侧投资能力较强的公司，它们在选择积极投资策略的同时必须谨慎保持承保业务的盈亏平衡和较高的资本充足率。

伯克希尔：积极投资与财务保守

1967年巴菲特以860万美元收购了NICO保险公司，当时该公司账面的浮存金(Float，由收到保费与支付赔偿额之间的时间差所形成的准备金)仅为1700万美元；40年过去了，2006年伯克希尔保险集团的浮存金高达509亿美元，旗下全资子公司GEICO是全美第四大汽车保险公司，而General Re和伯克希尔再保险集团则是全美第二大再保险集团。

与多数保险公司以固定收益证券为主的投资策略不同，巴菲特的保险公司是以股票和股权投资为主的，其中股票投资占投资总额的38.2％，股权投资占21.4％，两项合计占投资总额的59.6％，与之相对，固定收益证券仅占14.5％，现金及短期投资占19.2％，合计占33.7％。与财险行业平均2／3固定收益、20-25％的股票及替资组合相比，巴菲特旗下保险公司的投资策略显然是更加激进的――实际上，巴菲特那些著名的股票投资大多是放在保险集团旗下的，是保险集团的浮存金支撑着这些投资，而整个保险集团及其持有的证券资产占到伯克希尔集团总资产的76％，贡献了总利润的86％(2007年公司营业利润中，23％来自保险业务，32％来自证券收益，7％来自金融服务，38％来自制造业利润)(图5)。

保险业务的巨额浮存金支持着公司的长期投资战略，而投资业务也为保险公司贡献了丰厚的回报：在过去43年中，伯克希尔公司每股价值的年均增长率或者称投资收益率为21％，仅有6年收益率低于标普，仅有7年收益率小于10％，仅有一年收益率为负，此外，公司控股的76家实业公司，自1993年以来每股经营利润年均增长23.5％。

巴菲特的保险公司获得了显著超越同行的投资收益(在过去40年中，其税后年均价值增长比标普500高出10％)，这是否意味着他可以忍受更高的保险成本?实际上，巴菲特的保险业务非但不是更加激进的，反而更加保守(相关报道见本刊2007年12月号《产业巴菲特》)。

在承保成本得到有效控制的前提下，投资业务才有了自由度，才可能进行高比例的股票、股权和其他形式的替资。巴菲特之所以成为股神，在很大程度上归功于保险业务贡献的长期资金和由此带来的投资自由度――如果巴菲特是一个共同基金的基金经理，在熊市中面临大量赎回的压力，并被迫出售那些本打算长期持有的股票，那么，他可能永远也成为不了股神，毕竟有多少基金经理能把可口可乐、吉列这样的股票持有20多年呢?

严格的保险成本控制为巴菲特积极的股票投资策略提供了空间，但就像巴菲特自己也不得不承认的，在财险领域，尤其是再保险领域，再有经验的专家也很难确切地估价每笔交易的风险。为了抵御这种不可预料损失的冲击，巴菲特在奉行积极投资策略的同时坚持低杠杆率。伯克希尔公司资产与资本的比率仅为2.26，而保险业务部门的杠杆率更是只有1.68倍，显著低于行业平均的2.5～3.5倍水平。低杠杆率使公司在总资产回报率4.8％的基础上，净资产回报率仅为10.9％――这是巴菲特的保守，也是其积极投资战略的需要。

股神如巴菲特尚且在保险业务上如此保守，并采取低杠杆经营，更何况其他保险公司了?

CINF：10％的股息率与2.5倍的资本杠杆

Cincinnati Financial Corporation(CINF)，1950年成立，经营相对传统的标准化财险业务，其90％的保单都是通过独立的保险销售，目前公司已跻身全美前25大财险公司(在17个主要险种的保费收入中排名第20，在34个全险种保费收入中排名第25)。

CINF在保单定价上相对保守，过去10年平均的联合损失率为98％(图6)，经营成本与保费收入之比为101％，均优于行业平均水平。与巴菲特一样，CINF也奉行保险业务自身要实现盈利的原则，而且做得更好，它的保险业务已经保持了15年的持续盈利(2000年联合损失率>100％，但加上手续费和少量的寿险收入后，保险业务

仍实现盈亏平衡)。承保业务的持续盈利为公司贡献了稳定的业绩表现，公司的承保收益、投资收益和每股收益都保持稳定上升趋势(图7、图8)。过去5年公司的月Beta值为0.98倍，与行业平均水平相当，自上市以来股价涨幅虽低于伯克希尔，但高于Allstates、Travellers等大型财险公司，当前市盈率14.5倍，略高于行业平均水平，市净率0.97倍，略低于行业平均水平。

较低的保险成本为CINF的投资策略创造了更大的自由度。在公司的投资组合中，固定收益证券与股票各占近一半，其中，固定收益证券主要用于满足保险支付需求，平均的投资期限为8年(50％的债券是5～10年期的，还有30％的债券投资期限大于10年，投资期限略长于行业平均水平)(图9)，并以持有到期为主。但是相对稳定的保险业务使公司在固定收益证券的选择上也有了一定的自由度，与其他财险公司相比，CINF在债券投资上略显激进，有13％的非投资级债券和18％的BBB级债券(图10)，从而使公司2007年债券投资的平均收益率达到5.3％。

固定收益证券保证了短期的支付能力，而股票投资则提供了资产的长期增值空间。不过与巴菲特的价值投资策略不同，CINF更青睐于那些高分红并稳定增长的股票。实际上，股息收益率(股利／买入成本)是公司选股的首要标准，公司努力将平均的股利收益率保持在10％左右(2007年为10.2％，2006年为9.9％)，并一度购入大量房地产投资基金(REITS)权益，以享受商业地产的租金收益。如果说巴菲特通过旗下直接控股的76家子公司的经营利润来加强保险业务的资本实力和流动性，那么，CINF则是通过参股后的红利收益来强化流动性：过去3年CINF每年的股利收益都在2亿美元以上，2007年达到2.94亿美元，占总投资收益的45％，稳定的股利收益不仅使总投资收益率提高到7～8％水平，同时也加强了公司应付短期支付危机的能力。

当然，对高分红股票的偏爱和较为严格的选股条件导致公司持股相对集中，如在股票投资组合中，FifthThird Bank一家就占股票投资总额的28.1％，其次是宝洁，占9.2％，埃克森・美孚占8.0％，前十大股票占股票投资总额的74％。不过，这些股票确实为公司贡献了稳定的红利收益，仅Fifth Third Bank一家的红利收益就达到1.2亿美元，股息率达到65％。

不过，相对积极的投资策略同样限制了公司的杠杆率使用，2007年CINF的资产／权益比为2.8倍，低于行业平均水平。历史数据显示，公司的历史杠杆率一直保持在2.5倍左右这样一个相对保守的水平。低杠杆率是积极投资策略的需要，但低杠杆率也拉低了整体的ROE水平，过去10年公司平均的ROE仅为7.2％，与行业平均水平相当。

综上，对于财险公司来说，需要在保费收益、投资策略与杠杆率之间进行权衡，每一种选择都有利有弊，每一种选择又都是一种战略，成败取决于你对这种战略的理解与贯彻。

其他奉行积极策略的公司

除伯克希尔和CINF外，奉行积极投资策略的财险公司还有State Farms――全美最大财险公司之一。作为一家非上市保险公司，State Farms一直保持着独特的经营风格，2007年末固定收益证券仅占投资总额的43.87％，现金及短期投资占0.78％，剩余55.35％均为股票和优先股投资。与积极投资策略对应的是保守的杠杆比率，目前公司资产/资本比仅为1.65，显著低于行业平均水平，也因此，公司获得了穆迪Aal，标普AA，惠誉AA+，A.M.BestA++的评级。

而另一家排名前25的美国财险公司Erie，也采取了积极的投资策略，非固定收益类的投资占投资总额的40％，只是与伯克希尔、CINF和StateFarms不同，Erie的股票投资仅占投资总额的17.5％，而替资则占到投资总额23.4％，其中11％是房地产投资，9％是私人股权基金，4％是夹层融资，这些投资分布于95个合伙企业中(有9个合伙企业的持股比例超过50％，有19个合伙企业中持股比例在10～50％之间，其余67个合伙企业的持股比例小于10％)，创造了13％的年化收益率，并贡献了20％的税前收益(其中已实现收益占税前收益的12％，未实现收益占税前收益的7％)――近年来，替资已经成为保险公司投资组合中的新宠。

另外，2007年总保费收入排名第9的Progressive也偏爱非固定收益的投资，股权投资占投资总额的32％，不过其中半数为优先股投资――2／3的优先股为固定股息率，1/3为浮动股息率，它们合计贡献了1.27亿元的股利收益，收益率5％，略高于固定收益证券平均4.4％的收益率一优先股投资成为美国保险公司在稳定股利收益下博取资本回报的一种有力工具。

但无论资产负债表左侧如何变化，上述奉行积极投资策略公司的共同特点是资产负债表右侧的保守，即负债(承保业务)的严格成本控制与权益(资本金)的充足拨备。

资产负债表右侧扩张与左侧的保守

对于那些资产负债表右侧(承保)能力较强的公司，为了降低整体风险与波动，它们必须要保持资产负债表左侧(投资业务)的低风险。

ACE：保守是扩张的基础

ACE是一家全球化的财险公司，在全球50多个国家设有分支机构，在140个国家地区开展业务――在中国，ACE参股了华泰保险公司，在美国，ACE的总保费收入排名第14位，17种主要险种保费收入排名第5。公司在保险业务上的全球化扩张为其奠定了良好的主业基础。公司过去5年的平均联合损失率仅为92％，过去十年经营成本与保费收入之比平均为98.4％，均低于行业平均水平。

保险业务的良好盈利为公司投资业务提供了更大的自由度，但与伯克希尔、StateFarms等公司不同，ACE选择了保守的投资策略与积极的保险扩张，过去十年中，公司保费收入的年均增长率达到31.3％，显著高于美国同行，为了不因资本市场的起伏波动而打乱保险业务的扩张步伐，公司一直保持着相对保守的投资策略，投资组合中85％以上都是固定收益证券，另有6.3％的短期投资，而股票投资仅占投资总额的4.4％，替资占2.7％(图11)。

在固定收益组合中，ACE以公司债、资产抵押的证券化产品和海外国债为主，平均的信用等级为AA，多样化的组合使公司固定收益证券的投资收益率稳定在5％左右，总投资收益率在4～5％之间(过去3年的投资收益率分别为5.0％、5.4％和5.3％，总投资收益率分别为4.3％、4.7％和4.9％)。在证券化产品(MBS、ABS)的投资策略方面，公司也选择那些相对传统的投资品种，从

而在次贷产品上的风险头寸暴露仅为1.35亿美元。

保守的投资策略虽然抑制了高投资收益，却提高了公司使用资本杠杆的能力，加速了扩张步伐，尤其是1999年并购再保险公司后，总杠杆率一度上升到6倍以上，目前也在5倍左右(图12)，处于行业平均水平。

同样奉行右侧扩张与左侧保守的公司还有专门经营海事保险业务的Navigators，特殊的市场定位为公司提供了相对稳定的保险收益，过去十年平均的联合损失率为98.5％，经营成本与保费收入比为102％，低于行业平均水平。不过由于缺乏专业的投资管理团队，公司的投资业务主要由外部机构操作，也因此，Navigators在高风险投资产品的额度控制上更加谮嗅：公司规定BBB级债券的投资额不得超过固定收益总投资额的10％，非投资级债券投资额不得超过公司总权益资本的5％，股票类投资不得超过公司总权益资本的20％。在严格的投资约束下，2007年末，公司总投资组合中仅有3.8％投资于股票，其余全部投资于固定收益证券和短期投资；而固定收益投资的平均信用等级为AA，其中，AAA级债券占77％，AA占10％，A占8％，仅有4％的证券是BBB级，非投资级或未评级债券仅占1％：此外，所有资产证券化产品的信用等级均为AAA级，仅有50万美元投资于次贷产品，2090万美元投资于Alt-A产品(图13、图14)。在保守的投资策略下，公司最近3年的投资收益率保持在4.5％左右，但4.75倍的高杠杆加速了公司的扩张步伐(图15)，过去十年保费收入的年均增长率达到20.8％。

另一家有着125年历史的财险公司Chubb，也是以海事险起家而逐步发展为一家综合性财险公司。Chubb尤其擅长特殊险的承保，这为其奠定了良好的盈利基础，不过，公司也选择了相对保守的投资策略，不是为了更高的增长，而是为了更高的股东回报率。Chubb的投资组合由85％的固定收益证券(其中一半以上为免税市政债)、5％的短期投资、5％的股票和5％的替资组成。保守的投资策略使公司的税前投资收益率仅达4.3％左右，税后在3.5％左右，但稳健的投资也降低了业绩的波动性，过去5年的月Beta值仅为0.79倍，低于行业平均水平(0.94倍)，而过去10年平均4倍的杠杆率则让公司的净资产回报率达到11.5％水平，高于行业平均，也高于资本成本。

类似的还有从事医疗责任险的公司ProAssurance。其固定收益证券占投资总额的90％，此外还有6％的短期投资，股票和替资加起来不到总投资额的2％(另有3％的其他投资)。5％左右的收益率与3.5倍的杠杆率让公司在过去10年实现了年均16.2％的增长率和11％的净资产回报率。

积极的保险业务扩张要求公司把更多资本金用于支持保单的承接而非投资收益的提高，这是保险公司在保险与投资间权衡的结果。

中国保险公司也应对投资资产风险进行拨备

以上案例显示，美国的保险监管机构用投资资产的风险拨备，有效限制了保险公司的过度投机，而保险公司自身也在高收益与高杠杆间权衡，在积极投资与积极扩张间权衡。这种权衡正体现了保险公司的风险控制与能力边界，反映了不同保险公司的战略选择。

2008年7月，保监会出台了新的保险偿付能力监管规则，新规则中将保险公司偿付能力充足率(实际资本与最低资本之比)标准从原来的100％提高到150％。但是，新规定中，对最低资本的要求仍然是以负债(承保)风险为基准计算的，并没有包含投资资产的风险拨备，其结果是投资策略与资本金要求的割裂，而在2008年的熊市行情中，一些保险公司由于前期激进投资而导致资本金大损、偿付能力不足。因此，保险公司投资资产的风险也要拨备。

对于中国的保险公司来说，法定的资本金要求从来都是保险公司经营的最底线，稳健的保险公司会根据自身优势来制定战略，包括长期的资产配置目标和资本充足率目标。保监会只确定了一个统一的(而且是相对宽松的)权益投资比上限，没有考虑不同公司保险业务盈利能力的差异(综合成本率)；同样的，保监会也只设定了一个统一的偿付能力充足率下限，没有考虑不同保险公司间投资结构和投资风格的差异，这种相对粗放的规定就给了那些激进的公司一些可钻的“空子”。

但是作为对自身长期发展负责任的保险公司却不能不考虑这些，显然，一个稳健的保险公司，尤其是财险公司，有一些原则是不能忽视的：首先，综合成本率应与权益投资比上限呈负相关关系，即综合成本率越高(保险业务亏损越严重)，权益投资比上限应越低。其次，权益投资比应与偿付能力充足率下限呈正相关关系，即权益投资比越高，要求的偿付能力充足率也应越高，或者说，保险公司应该为自己高风险的投资资产主动留出充足拨备，否则，不如选择保守投资策略下聚焦保险业务的稳健扩张。再次，其实不仅是股权投资，那些使用高杠杆的固定收益投资也应列入高风险投资之列，给予更高的投资风险拨备，从而限制公司整体的过度扩张和过度投机行为。

美国与欧洲财险公司资产配置结构比较

在美国财险公司的投资组合中，固定收益证券占据了重要地位(图16)。这与美国发达的债券市场不无关系，它为投资人提供了从公司债、免税市政债到MBs、ABs等多种投资选择，使其可以通过债券组合来创造较高收益。

与美国公司相比，欧洲的财险公司在固定收益证券上的投资比重较低，即使是财险公司一般也持有较高比重的抵押贷款(图17)，尤其是德国等银行主导国家，贷款成为财险公司的重要投资方向(图18)。同时，欧洲财险公司由于高收益债券的选择较少，因此在股票市场上的配置比例也略高。但总体来说，资产配置是各国财险公司共同的选择。

中国，同样也没有美国那么发达的固定收益证券市场，因此，同欧洲财险公司一样，对股票市场的依赖度可能更高。但即使如此，在固定收益、股票、可转债乃至替资等资产上的有效配置，仍是中国保险公司获取稳定收益的基础。

玩转生活――Jeep@指南者2.4升

无论在世界的哪个角落，Jeep都代表了最正宗的越野个性和最出色的越野性能。如果你想买辆酷车玩转都市生活，为什么不看看Jeepet南者?

Jeep指南者造型运动、个性时尚，秉承了Jeep家族的越野实力，拥有“都市玩家”的美誉。在“越环保，越时尚”的今天，该车的燃油经济性同样出色，百公里综合路况耗油量仅为8.7升，这样的表现甚至超过一些轿车产品。事实上，作为克莱斯勒旗下Jeep品牌大家族中的一员，Jeep指南者与其品牌精髓一脉相承，自2007年9月上市以来，原装进口的高品质让这辆车在车流立独行，备受车迷追捧。

这是一款真正能让你“玩转生活”的车!

首先，它看起来很个性!这不是一辆普通的Jeep~，在保留了最有品牌特点的七孔前格栅的同时，该车车身融入了更多流线型的时尚元素。全新的轮廓具有大幅度向后倾斜的前窗，富有表现力的发动机罩和宽阔的保险杠，为其赋予了现代和高性能的外形。从侧面看，Jeep指南者借鉴了空气力学的设计，采用了极具风格的轮眉造型，并对传统的梯形轮拱开口进行了新颖和动感的演绎，使得整个车身轮廓更流畅，并富有冲击力。

其次，它很实用!你，你的朋友们，以及你们携带的一切东西，都能够以最方便的方式进入车辆1269升以上的巨大内部载物空间。再大一点?60/40分割折叠式后排座椅可向前折叠放平，从而形成额外的载物空间。还需要更大的空间吗?前排乘客座椅也可以向前折叠放平。

再次，它很越野!灵活实用的Freedom Drive分时四驱性能，可实现高速四驱、低速四驱和二驱之间自由转换，在同级车中具有更强的通过性能。不仅如此，Jeep指南者搭载2.4升双VVT世界发动机，功率和扭矩高达125千瓦(170德制马力)和220牛顿/米。据了解，Jeep指南者的第二代CVT无极变速器，不但具有加速顺畅，换档平顺，动力无损失的特点，更令行车加速过程如行云流水般畅快，它还采用电脑模拟的6速手动模式，给您带来无与伦比的驾驶乐趣。总而言之，Jeep指南者澎湃的动力和出色的燃油经济性都随时听候你的调遣，让你无论日常出行，还是驾车出游，都得心应手。

篇5

打球的乐趣在不同阶段是不一样的，开始时对结果比较在意，希望在扣球中寻找畅快的感觉，在输赢间体会心态的波动，因此也比较热衷于学习各种不同技巧，不同的发球制胜的方式，也会尝试寻找各种能提升打击和旋转力量的好球拍。后一阶段并不是对结果不在意了，而是部分乐趣慢慢转向了中间的过程，体会集全身力量操纵小球的感觉，体会如何将身体调适到可以应对各种不同来球的状态，学习能够增加发球和击球的稳定性的各种方法，学习放弃一些看起来很绚但可能影响动作稳定性的技巧和动作。

相比其他球类运动，乒乓球不但体积最小，球拍算也算小的，对于一个人的身体而言，对球拍方向的操纵余地其实是很大的，从各手指关节开始，到腕关节、肘关节、肩关节、腰部、膝关节和脚步移动，任何一个关节的变动都足以影响球拍的运动方向和速度，球拍的最后运动结果是一个多变量空间几何方程。所以我们看到自学者的动作差异一般很大，多数人选择自己觉得最容易控制一个或多个关节去打球。通常越靠近球拍的关节初学者使用的越多，因为这些关节旋转对球拍的影响最直接最明显，乒乓球运动的方向和速度对这些关节的运动也是最敏感的，因此，也最快能看到动作调整对结果的影响。但就我理解，其实过多的运用近关节反而会影响击球的稳定性，而远关节例如腰部、脚步，因为距离远，所以力臂长，在固定其他关节的基础上去应用远关节控制球拍，是有利于增加动作稳定性和准确性的。为什么脚步要频繁移动，也是为了通过脚步运动替代近关节运动，避免对过于灵活的近关节的过度使用。但这也并不意味着完全不能使用这些敏感关节，而是多数初学者还无法熟练到能够驾驭这个部分，最关键的是要有主次之分，连专业运动员也无法熟练到没有主次的灵活运用所有关节。对多数想学好乒乓球的人而言，首先尝试放弃或固定一些不必要的关节运动、从一些容易掌握的关节入手、慢慢理解和学习减少过多影响变量的重要性是继续进步的关键。

这是打乒乓球过程中的一些个人体会，篇幅所限未能详尽，也未必全面，但我想很多小球类运动可能都有一些相似的道理。

相比运动而言，我所从事的投资行业，显然要更复杂很多，投资收益影响因素太多，远远超过影响球拍运动的七个关节。宏观、行业、公司、市场、制度、交易、心理，各种不同层面都有很多因素在影响市场，因此，可供选择的投资策略也非常丰富，按理念不同有：基本面分析、技术面分析、量化分析、博弈分析、套利分析，按周期不同有，高频交易、短线策略、中期策略、长期策略，按可供选择的品种有：个股投资、组合投资、基金投资、杠杆投资，还有各种不同划分。

对大多数投资者而言，不是找不到方法，而是可供选择的方法和技巧过多了，而且似乎每种都可能带来丰厚的收益，投资收益对越短期风险越高的投资策略和投资品种越敏感，因此，越激进的投资方法和投资品种诱惑越大。这种环境下，知道放弃什么和知道如何选择是同等重要的。

篇6

地产基金通过与陷入财务困境的企业共同成立合资基金来激活土地资产价值，但如果被解救的公司是一家上市公司或发行了大量可交易债券的话，那么，“白衣骑士”的收益可能就不只是项目层面的资产升值收益了，对于那些除了地产基金，旗下还有对冲基金、信贷资产投资基金的另类投资管理公司来说尤其如此，多元的投资策略成就了多元的收益空间。

黑石的另类信贷资产投资部门GSO在为美国地产开发商HOV解围时就采用了“另类白衣骑士”策略，他是怎么做的？

早期的黑石以私募股权基金为主，后来从私募股权基金中分化出了地产基金部门，2005年又拓展了对冲基金业务，2008年3月，黑石再下一城，以“6.35亿美元的现金+股权”+“未来五年最高3.1亿美元的对赌溢价”收购了信贷领域的另类投资管理公司GSO，该公司当时管理资产总额约100亿美元，它开启了黑石的另类信贷资产投资之路。

GSO不仅从事各类信贷资产的投资，还精于信贷领域的对冲投资策略，即，买入那些信用风险被高估的企业债券或信用衍生品，而卖出那些信用风险被低估的企业债券或信用衍生品，或通过对冲交易来获取信用利差非预期扩大或缩小的超额收益。而GSO对于企业信用风险的判断，不仅仅是作为一个旁观者客观的分析，有时他会主动干预信用风险的变化趋势，改变市场预期，进而扭转企业的信用状况，并从资本市场的对冲交易中获利。

在金融危机期间，美国大型住宅开发企业Hovnanian Enterprises陷入了债务危机，到2012年7月时，HOV债券的信用违约互换协议（CDS）的价格大幅飙升，以当时的CDS价格计算，市场预期HOV的债务违约率已经高达93%，即，绝大多数人认为HOV的破产已成定局。就在这样的背景下，黑石的GSO部门出手了。

其实，早在2005年，黑石就和HOV有过合作，当时作为全美第6大住宅开发公司的Hovnanian Enterprises想要收购全美第52位的住宅开发公司Town &Country Homes，为此，HOV与黑石共同成立合资公司，以合资公司名义收购Town &Country，然后由HOV的管理团队来运营Town &Country旗下的9600套住宅地块并收取相应管理费。此后，HOV又进行了一系列激进的扩张，最终导致公司在金融危机期间陷入债务困境。不过，这次出面拯救他的不是黑石的地产基金部门，而是黑石的信贷资产投资部门GSO。

在和GSO的负责人会面以前，HOV的老板甚至不知道GSO是干什么的，但GSO提出了一个他无法拒绝的建议，即，GSO将收购HOV总值1.25亿美元的待开发土地，同时与HOV签订期权协议，在这些土地有订单时再将其回售给HOV，此外，GSO还会将其持有的HOV的1500万美元信用债转化为HOV的390万股普通股。

有人肯给现金还同意减债，而且条件不算苛刻，这对于已经陷入债务危机的HOV来说自然是好事，但HOV的老板并不理解GSO为什么要救他，他只知道对方承诺只要他同意与GSO合作，HOV的债券和股票价格都将大幅回升，其融资成本将显著降低，信用环境也将明显改善。事实证明，GSO的判断是正确的，无论是股票市场还是债券市场都对这一合作给出了积极的反应，从当年7月到年底，HOV的股价上涨了140%，其信用衍生品的涨幅更大。由于市场反应良好，后来双方又将土地交易的总额进一步提升到2.5亿美元。

那么，GSO为什么要拯救一家住宅开发企业呢？实际上，在GSO接洽HOV前，它已经花了6个月时间来研究HOV，并从2012年3月就开始购进HOV的股票、抵押债券和信用债券，所以，GSO真正赚钱的不是从HOV那里买入的土地，而是受黑石注资消息刺激后大幅上涨的HOV的股票、债券和信用衍生品。

篇7

【关键词】工薪阶层 证券投资 生命周期 风险偏好 收入水平

在中国经济发展的现阶段,工薪阶层依旧是社会经济人群的重要组成部分,对于这部分人群的证券投资策略分析具有很强的运用价值与现实意义。

一、工薪阶层的经济特点分析

工薪阶层是指以获得工作单位相对固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。他们有着比较相似的经济特点,主要表现在:(一)收入来源相对单一。对工薪阶层来说,收入主要有两个来源——工作收入和理财收入。由于目前大部分工薪阶层的理财观念比较传统,加之我国整体理财的条件不够成熟,理财收入相当有限。相比而言,工作收入在工薪阶层的经济来源中仍占有较大的比重,也是他们理财的重要基础,更是工薪阶层在进行证券投资时所要考虑的现实条件。(二)投资理念相对趋同。目前的工薪阶层大多对社会发展的未来趋势有诸多近忧远虑。他们认为自己的工作前景、子女未来教育、父母养老送终、健康身体的保障等方面都存在比较多的不确定因素,这样的生活状况决定了他们对资金的变现能力、货币的流动性等方面有较多要求,投资的基本目标比较一致。(三)消费方式相对多元化。根据马斯洛的需求层次论,工薪阶层在基本生存需要上有所满足的前提下,开始更多地关注能实现提升生活质量、改善消费品位的相关项目。他们不仅对旅游、健身、美容、娱乐等方面有普遍追求,而且对教育、房产、汽车、人际关系的维系有较大的差异性支出,所以在能使有限的经济收入用于实现更大的效用水平方面的证券投资策略组合方面也会有不同的要求。(四)家庭整体承受风险能力相对有限。在现行的社会保障机制作用下,考虑到工薪阶层受工作年限与经济条件的制约,工薪阶层在各方面的风险系数依旧比较大。但结合我国目前证券投资市场的发展状况来分析,可知工薪阶层在进行证券投资时很难保证有确定的高收益,所以他们在真正面临风险时往往会显得手足无措,应对不暇。从这种角度上来看,在工薪阶层的证券投资策略分析中还要加入更多的社会与制度的影响因素作为变量分析。(五)适宜进行证券投资的工薪阶层行业相对集中。虽然工薪阶层本身是一个覆盖面相当广泛的概念,但由于收入水平的差距较大,并不是所有的工薪阶层都可以进行证券投资。根据我国历年的行业收入水平排名情况来看,金融业、电信业、汽车业、石油业等行业的从业人员有较高的收入,可以考虑进行适度的证券投资。同时,公务员、教师、医生、外企职员、企业中高级管理人员等职业都可以考虑参与证券投资活动。本文中将主要以工薪阶层的这些有证券投资愿望与能力的人员为分析对象。

二、证券投资策略的基本产品分析

证券投资是指投资者将资金投放于有价证券上以获取一定收益的行为。证券投资的主要形式为股票投资、债券投资、基金投资等等。证券投资策略即指投资者在进行证券投资前应当掌握的行动方针和谋略,在对总体策略定位的基础上,还可以详细确定市场策略、行业策略、公司策略、期限策略、组合策略等。其具体的表现形式往往是按不同的比例对多种不同风险与收益状况的证券投资工具进行有机组合。可见对各种证券投资的产品进行简单的分析与比较是制定合适的证券投资策略的必然要求。

从概念上看,广义的证券包括商品证券(如提货单、购物券等)、货币证券(如支票、商业票据等)以及资本证券(如股票、债券、基金等)。狭义的证券仅指资本证券,它们是代表对一定资本所有权和收益权的投资凭证。在本文中涉及的证券投资工具主要根据后者界定。股票是典型的风险投资工具,其最主要的特点是高风险高回报。在我国目前股票市场还不够成熟与规范的情况下,选择股票为主要证券投资工具的投资者需要以足够的时间与专业知识为保证,还要有较充裕的资金和较强的心理承受力。考虑到目前我国股票市场整体行情有复苏迹象,并且股票的可选空间较大,投资机会较多,在证券投资策略中可以适当调整绩优股的比重以满足不同风险偏好的投资者。债券品种比较丰富,一般都有收益与风险适中的特点。其中比较常见的有国债、企业债券与地方债券及某些根据特殊需要发行的债券。相对而言,工薪阶层比较了解与愿意购买的主要债券产品是国债和有一定收益保证的企业债券。尤其是前者,因为其相对存款而言具有免税与收益较高的优势,相对股票而言又具有较好信用保证与较强社会信誉等特点,往往是深受工薪阶层欢迎的证券投资品种,也有“金边债券”之称。基金是近几年发展起来的投资产品。根据不同标准可以进行多种分类,其中股票型基金收益率比较高,一般在8%左右,适合1年期以上的投资;债券基金一般年收益率分别在2%和2.4%左右,收益稳定,本金较安全,可以确定比较自由的投资期,但考虑到其相应费用与持有期时间有关,在没有找到更好的替代品前,可以适当延长投资时间;货币基金是短期低风险理财产品,收益率波动幅度不大,是银行储蓄的良好“替代品”,适合短期投资,也可以作为一种过渡型投资品种。

三、工薪阶层的证券投资策略分析

工薪阶层在激烈的投资过程中都希望避免或分散较大的投资风险,并达到较高的预期收益,所以正确选择和运用适宜自身情况的证券投资策略具有很重要的意义。在

设计工薪阶层的证券投资策略时,要顾及诸多因素,比如工薪者的收入水平、消费情况、投资理念、生活区域、职业特点、行业前景、年龄阶段、家庭构成、性格类型等等,不一而足。下文主要从工薪阶层的不同生命周期、家庭阶段、风险偏好、收入水平几方面简单地制定其对应的证券投资策略。

(一)以不同生命周期分类分析

美国经济学家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消费理论中,强调人们会在人生相当长的时间范围内计划生活的消费支出,并达到在整个生命周期内的消费情况最优配置。由于人们的收入在满足消费之余主要可以用于储蓄与投资,所以该理论在为工薪阶层制定证券投资策略时有较强的借鉴意义。生命周期消费理论提出年轻人家庭收入较少,消费支出水平普遍高于经济收入水平,在此阶段多以负债消费为主,即便有一定剩余资金,也主要用于未来投资资本的原始积累,可以不要过多地考虑证券投资策略。当然,为了鼓励年轻人进行必要的资金贮备,可以建议他们采取定期定额方式购买货币型基金,或采取相对保守的投资策略,相信一定时期的累积可以为下一个生命周期的证券投资提供比较充足的资金和更为丰富的投资经验。随着人们进入中年阶段,收入水平日益增长,收入会多于消费,经济能力和生活方式上都趋于稳定。保证提供子女教育的经费和赡养父母的资金是现阶段工薪阶层主要需考虑的问题,着手准备投资保值与增值计划成为必然的投资选择。此阶段的工薪者可以考虑每月将剩余收入的20%投向较有风险的投资或股票,40%购买各项平衡型基金或其他较为稳定型基金,20%购买新型证券投资产品或选择其他理财或投资工具,10%作为保险资金,另10%作为紧急备用金或储蓄费用。由于他们有较强的风险承受能力,应该以进取型投资风格为主,力求投资品种多样化,投资思路开阔化。等到工薪者进入老年阶段,他们收入水平相对消费需要又会略显不足,但由于有中年阶段的投资与理财的补充收入,仍有制定证券投资策略的必要。鉴于老年工薪者几乎没有提高经济收入的发展空间,风险承受能力也越来越低,生活需求相对简单,对养老资金的安全性、保值增值性考虑较多,所以证券投资策略应该

以投资收益稳妥、有底线保证为首选目标,尽量少选择风险性、激进性投资工具,以避免养老费用的损失。一般每月可以将多余收入的30%投向平衡型基金,40%购买国债,20%购买货币型基金,10%进行储蓄。这种组合既能对老年工薪者的资金有一定收益保障,缓解通货膨胀或其他经济因素可能造成的消极影响,也能有效降低风险程度,有利于老年工薪者的身心健康,减轻他们的心理与经济压力。总体而言,不论身处生命周期的哪个阶段,都要有居安思危,未雨绸缪的意识,不要低估长期投资的升值能力,要尽早形成证券投资的意识并选择自己比较熟悉与感兴趣的产品。

(二)以不同家庭阶段分类分析

根据家庭所处的阶段,一般可以划分为单身打拼期(一人)、家庭形成期(两人)、家庭建设期(三人以上)、家庭成熟期(子女进入非义务教育阶段)、家庭细分期(子女开始独立生活)等类型。为了简单起见,也有理财专家将其划分为青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因为在本文中已经有对处于不同生命周期的工薪阶层的证券投资策略分析,在此还是主要侧重于前一种分类标准下的具体分析。1、单身打拼期的工薪阶层,往往因为对于创建事业与组建家庭的考虑比较多,主要资金大多形成对自身和工作或感情的投资,所以在证券投资方面的考虑还处于“心有余而力不足”的阶段。当然,如果有其他外来资本,又有较多时间与精力学习证券投资方面的新知识,也不排除“借鸡生蛋”的获益。鉴于这种情况尚不是主流趋势,在本文中不必过多涉及。2、家庭形成期的工薪阶层可以合二人之力共同参与证券投资,在资金方面相比单身打拼期的工薪阶层有所增加,投资观念也逐渐形成,对于培育下一代、开展家庭建设、完善家庭设备等方面的考虑还有较大的弹性,所以可以设定比较灵活、主动的证券投资策略,在风险较高、收益也较大的证券投资品种要多加关注,适当增加其在证券投资中的比重以实现增值型投资目标,同时也要增加适当低风险或无风险的投资品种达到保证基本收入的目标。在对日常生活水平不会造成较大影响的前提下,可以用家庭成员中一方的资金大胆尝试多种证券投资手段,并放松心态,强化投资的积极与进步意识。3、处于家庭建设期的工薪阶层无论在经济还是精力上都比家庭形成期的工薪者要更显紧张,但因为年龄或工作经验等原因,投资理念更趋理性与成熟,所以在开源节流的途径选择上也有了更多的方法。在发展自身的同时,要对小孩养育与培育的费用有充分的估计,同时在证券投资工具的选择上要集中于比较擅长与熟悉的几种工具上,不必过于分散。当然,相对而言,如果已经有了证券投资的心得,还可以适当的融资投入比较有把握的证券产品上。4、处于家庭成熟期的工薪者,一方面事业发展进入上升期,工作比较繁忙,投资的跟踪时间相对较少;另一方面家庭规模比较确定,在经济收入与支出方面都比较清晰,对未来安排与生活定位比较明了,投资的目标比较明确。此阶段家庭的主要开支是小孩的后续教育经费、夫妻双方的事业发展经费、日常的医疗保健经费等项目。所以应该以温和进取型投资风格为主,可以在扣除日常消费支出后,先将比较固定的存款转换成较有保障的国债或基金,以保证孩子上大学的费用,剩余的零散资金投入货币市场基金及保险。在投资产品期限与种类的选择上,可以与小孩受教育的阶段性费用支出相对应,形成一个中长期(2年以上)的证券投资策略,目标年收益率要在通货膨胀率的两倍以上,并形成长期理财习惯。5、当工薪阶层进入家庭细分期时,如果不要额外负担子女们在经济方面的要求,又没有更多消费支出方面的增加项目,可以在证券投资的长期策略基础上,增加部分短期与中期投资品种,以提高投资的预期收益率,并能更主动地抓住更多的良好投资机会。当然,在中国传统的家庭模式中,在此阶段的工薪者可能要随时应对子女们在事业与家庭发展等方面的追加资本投入需求,所以还是要准备部分流动性较强的证券投资产品提高资金的变现能力。总体而言,目前我国工薪阶层在不同家庭阶段,都要先保证实现家庭经济基本功能,再顾及证券投资的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同风险偏好分类分析

证券投资中的风险主要有市场风险、形势风险、行业风险、财务风险、管理风险、通货膨胀风险、利率风险、流动性风险等等。一般而言,风险偏好类型的确定主要取决于投资者的年龄、收入、性别、经历和个性等具体因素。比如,年龄较小的人不怕失败,所以多为风险趋向型投资者,随着年龄的增加,对于风险的态度逐渐表现为中立型甚至规避型;收入越高的人们能承受的风险往往比较高,相比而言,收入偏低的人群对于风险大多有回避的倾向。通常认为男性趋于冒险、女性趋于保守,但也有人认为随着现代经济生活中男女承担社会角色的互换及女性在理财中的重要地位,部分女性也呈风险爱好型;一般人生经历比较丰富的个体属风险趋向型,而经历比较简单顺利的个体属于风险规避型,自然也有其他因素可能会影响他们在不同情况下的风险选择。总体而言,工薪阶层中大部分人员属于风险规避型和风险中立型,对证券投资风险的整体承受能力相当有限。只有在对工薪阶层的风险状态基本了解的前提下,才能选择各自适合的证券投资策略。一般而言,对于风险趋向型的工薪投资者可以增加证券投资新品种的比重,因为往往新产品在高风险的后面也隐含高 收益。对于风险中立型的工薪阶层可以采取在高、中、低风险型的不同投资工具中设置不同比例以达到趋利避害的效果,当然也可以将资金主要投入风险中等的债券和混合型基金上,这样可以集中精力,深入分析比较集中的品种,从而获取更高收益。而风险规避型的投资者一方面可以采取购买国库券、债券基金、货币基金为主的简单投资方式,另一方面也可以根据各种年度报道与评比结果,选择有较好社会与经济效益的证券公司、基金公司、银行等各种金融机构,进行集合型证券投资。相对而言,由于货币市场基金与其他低风险理财产品相比较,在收益率相当的情况下,在投资门槛和流动性方面具备明显优势,可以满足偏好低风险理财产品的投资者对资金的高流动性和对收益的稳定性的综合要求,分析人士指出,货币市场基金将继续成为这部分人群的首选理财工具。当然,随着人们对基金市场的熟悉,指数型基金、混合型基金均可以成为低风险的证券投资产品。由于工薪者处于不同境遇时,也可能改变风险偏好,所以要在对自己的投资意愿有足够了解的前提下选择合适的证券投资策略。

(四)以不同收入水平分类分析

虽然同为工薪阶层,但收入水平还是有较大差异。比如以湖南省2005年的工资水平为标准,据统计资料显示,当年在职人员的平均月工资水平为1503元。以此为标准,比平均线低20%,但高于当地最低工资水平的工薪者可以认为是低收入群体。而高出平均水平一定值的工薪阶层可归为高收入群体。低收入者一般会采用比较传统与保守的方法进行证券投资,比如购买国库券是他们选择的主要证券投资方式。中等收入的工薪阶层一般投资观念传统,家庭理财要求绝对稳健。建议每月做好支出计划,除正常开支外,可将剩余部分分成若干份进行重点证券投资产品的投资理财,切忌广而全,频繁交易。对于风险较大的股票市场,考虑到工薪阶层的风险承受能力较弱,专业知识也相对匮乏,可以不做重点考虑。保险、基金和国债等投资产品仍是该收入水平工薪阶层的主要选择。至于高收入工薪阶层的证券投资策略中,可以考虑将大部分资金用于进攻型投资,更大地发挥“钱生钱”的功能。考虑到风险因素,“攻”的资金中又可以分为“稳攻”和“强攻”两部分。

对于稳攻部分,有一定投资理财概念的人可以选择购买一些市场波动度较小、预期报酬较稳健的证券产品,如混合型基金、大型蓝筹股等,力求年收益率达到5%-10%的水平;强攻部分则为某些高风险高收益发证券产品组合。可以考虑在专业理财规划师的指点下,将部分资金投入各类预期收益率较高的股票上。在证券投资中,既要有对单个股票和债券、基金行情的把握,又要具有投资组合的理念,以适度分散投资来降低风险。总体而言,在为工薪阶层制定证券投资策略时,要更多地关注他们的不同需求目的以及对不同价格与风险类型产品的需求弹性,从而在保障他们现有资产与生活水平不受影响的情况下,实现未来资产价值与质量的提升。

也就是说,工薪阶层不论是属于上述哪种类型或阶段,在进行证券投资时,都要具体状况具体对待,并综合考虑以上因素进行抉择。当然,工薪阶层的证券投资策略也有共通之处。一旦工薪者决定了要进行证券投资,就应努力作到以下四点来保证策略生效。(一)制定具体可行的各期目标。在人生的不同阶段有不同的计划,根据自己的具体情况与经济实力,确定在不同年龄与时期的投资目标,并在达到预期收益水平时要适时收手,重新选择下一个目标。

(二)遵照投资理财的基本规律。总体上工薪阶层进行证券投资策略时要本着“终身快乐”的原则,也就是要尽量作到“抓住今天的快乐,规避明天的风险,追逐未来生活的更加幸福”原则。在具体选择投资品种时,要遵循“不要把所有鸡蛋都放在同一个篮子里”的原则。(三)确定详细周全的步骤。作为普通的工薪阶层,最好要制订具体的投资步骤,逐步有效的拓宽投资渠道,增加各层次的投资品种,最终实现自己的投资理想。(四)制定稳中求变的策略。投资策略的适应性与创新性是决定投资成败的重要因素。投资策略有很多,关键是要寻找适合自己的投资策略,并在投资实践中不断反思与修正。工薪阶层如果能真正理解与掌握以上四点,在找到适合自己的证券投资策略基础上,加强对策略的落实与调整,在投资理财的道路上必然有较好的收益。

参考文献:

[1]柏丹.低风险公务员不妨尝试高风险理财[N]北京现代商报,2004.11.1

[2]理财专家讲解家庭理财误区面面观[EB/OL] ,2006.3.20.

[3]家庭月收入一万如何低风险理财[EB/OL] .cn,2006.2.23.

[4]理财从货币市场基金开始[EB/OL] .cn,2006.3.20.

[5]李艳,佘若雯. 探寻职业外财富延展 女性修炼攻守兼备投资功力[J] 大众理财顾问.2006(3).

[6] 工薪阶层如何才能获得更多“外快” [EB/OL] ,2005.4.5

[7]朱桂芳.工薪族理财:收入状况决定风险控制级别[N] . 南方日报. 2005.6.27

[8]彭振武. 中国家庭的投资理财模型:工具、模型、案例[M].北京:机械工业出版社,2004.1

篇8

    【关键词】工薪阶层 证券投资 生命周期 风险偏好 收入水平

    在中国经济发展的现阶段,工薪阶层依旧是社会经济人群的重要组成部分,对于这部分人群的证券投资策略分析具有很强的运用价值与现实意义。

    一、工薪阶层的经济特点分析

    工薪阶层是指以获得工作单位相对固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。他们有着比较相似的经济特点,主要表现在:(一)收入来源相对单一。对工薪阶层来说,收入主要有两个来源——工作收入和理财收入。由于目前大部分工薪阶层的理财观念比较传统,加之我国整体理财的条件不够成熟,理财收入相当有限。相比而言,工作收入在工薪阶层的经济来源中仍占有较大的比重,也是他们理财的重要基础,更是工薪阶层在进行证券投资时所要考虑的现实条件。(二)投资理念相对趋同。目前的工薪阶层大多对社会发展的未来趋势有诸多近忧远虑。他们认为自己的工作前景、子女未来教育、父母养老送终、健康身体的保障等方面都存在比较多的不确定因素,这样的生活状况决定了他们对资金的变现能力、货币的流动性等方面有较多要求,投资的基本目标比较一致。(三)消费方式相对多元化。根据马斯洛的需求层次论,工薪阶层在基本生存需要上有所满足的前提下,开始更多地关注能实现提升生活质量、改善消费品位的相关项目。他们不仅对旅游、健身、美容、娱乐等方面有普遍追求,而且对教育、房产、汽车、人际关系的维系有较大的差异性支出,所以在能使有限的经济收入用于实现更大的效用水平方面的证券投资策略组合方面也会有不同的要求。(四)家庭整体承受风险能力相对有限。在现行的社会保障机制作用下,考虑到工薪阶层受工作年限与经济条件的制约,工薪阶层在各方面的风险系数依旧比较大。但结合我国目前证券投资市场的发展状况来分析,可知工薪阶层在进行证券投资时很难保证有确定的高收益,所以他们在真正面临风险时往往会显得手足无措,应对不暇。从这种角度上来看,在工薪阶层的证券投资策略分析中还要加入更多的社会与制度的影响因素作为变量分析。(五)适宜进行证券投资的工薪阶层行业相对集中。虽然工薪阶层本身是一个覆盖面相当广泛的概念,但由于收入水平的差距较大,并不是所有的工薪阶层都可以进行证券投资。根据我国历年的行业收入水平排名情况来看,金融业、电信业、汽车业、石油业等行业的从业人员有较高的收入,可以考虑进行适度的证券投资。同时,公务员、教师、医生、外企职员、企业中高级管理人员等职业都可以考虑参与证券投资活动。本文中将主要以工薪阶层的这些有证券投资愿望与能力的人员为分析对象。

    二、证券投资策略的基本产品分析

    证券投资是指投资者将资金投放于有价证券上以获取一定收益的行为。证券投资的主要形式为股票投资、债券投资、基金投资等等。证券投资策略即指投资者在进行证券投资前应当掌握的行动方针和谋略,在对总体策略定位的基础上,还可以详细确定市场策略、行业策略、公司策略、期限策略、组合策略等。其具体的表现形式往往是按不同的比例对多种不同风险与收益状况的证券投资工具进行有机组合。可见对各种证券投资的产品进行简单的分析与比较是制定合适的证券投资策略的必然要求。

    从概念上看,广义的证券包括商品证券(如提货单、购物券等)、货币证券(如支票、商业票据等)以及资本证券(如股票、债券、基金等)。狭义的证券仅指资本证券,它们是代表对一定资本所有权和收益权的投资凭证。在本文中涉及的证券投资工具主要根据后者界定。股票是典型的风险投资工具,其最主要的特点是高风险高回报。在我国目前股票市场还不够成熟与规范的情况下,选择股票为主要证券投资工具的投资者需要以足够的时间与专业知识为保证,还要有较充裕的资金和较强的心理承受力。考虑到目前我国股票市场整体行情有复苏迹象,并且股票的可选空间较大,投资机会较多,在证券投资策略中可以适当调整绩优股的比重以满足不同风险偏好的投资者。债券品种比较丰富,一般都有收益与风险适中的特点。其中比较常见的有国债、企业债券与地方债券及某些根据特殊需要发行的债券。相对而言,工薪阶层比较了解与愿意购买的主要债券产品是国债和有一定收益保证的企业债券。尤其是前者,因为其相对存款而言具有免税与收益较高的优势,相对股票而言又具有较好信用保证与较强社会信誉等特点,往往是深受工薪阶层欢迎的证券投资品种,也有“金边债券”之称。基金是近几年发展起来的投资产品。根据不同标准可以进行多种分类,其中股票型基金收益率比较高,一般在8%左右,适合1年期以上的投资;债券基金一般年收益率分别在2%和2.4%左右,收益稳定,本金较安全,可以确定比较自由的投资期,但考虑到其相应费用与持有期时间有关,在没有找到更好的替代品前,可以适当延长投资时间;货币基金是短期低风险理财产品,收益率波动幅度不大,是银行储蓄的良好“替代品”,适合短期投资,也可以作为一种过渡型投资品种。

    三、工薪阶层的证券投资策略分析

    工薪阶层在激烈的投资过程中都希望避免或分散较大的投资风险,并达到较高的预期收益,所以正确选择和运用适宜自身情况的证券投资策略具有很重要的意义。在设计工薪阶层的证券投资策略时,要顾及诸多因素,比如工薪者的收入水平、消费情况、投资理念、生活区域、职业特点、行业前景、年龄阶段、家庭构成、性格类型等等,不一而足。下文主要从工薪阶层的不同生命周期、家庭阶段、风险偏好、收入水平几方面简单地制定其对应的证券投资策略。

    (一)以不同生命周期分类分析

    美国经济学家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消费理论中,强调人们会在人生相当长的时间范围内计划生活的消费支出,并达到在整个生命周期内的消费情况最优配置。由于人们的收入在满足消费之余主要可以用于储蓄与投资,所以该理论在为工薪阶层制定证券投资策略时有较强的借鉴意义。生命周期消费理论提出年轻人家庭收入较少,消费支出水平普遍高于经济收入水平,在此阶段多以负债消费为主,即便有一定剩余资金,也主要用于未来投资资本的原始积累,可以不要过多地考虑证券投资策略。当然,为了鼓励年轻人进行必要的资金贮备,可以建议他们采取定期定额方式购买货币型基金,或采取相对保守的投资策略,相信一定时期的累积可以为下一个生命周期的证券投资提供比较充足的资金和更为丰富的投资经验。随着人们进入中年阶段,收入水平日益增长,收入会多于消费,经济能力和生活方式上都趋于稳定。保证提供子女教育的经费和赡养父母的资金是现阶段工薪阶层主要需考虑的问题,着手准备投资保值与增值计划成为必然的投资选择。此阶段的工薪者可以考虑每月将剩余收入的20%投向较有风险的投资或股票,40%购买各项平衡型基金或其他较为稳定型基金,20%购买新型证券投资产品或选择其他理财或投资工具,10%作为保险资金,另10%作为紧急备用金或储蓄费用。由于他们有较强的风险承受能力,应该以进取型投资风格为主,力求投资品种多样化,投资思路开阔化。等到工薪者进入老年阶段,他们收入水平相对消费需要又会略显不足,但由于有中年阶段的投资与理财的补充收入,仍有制定证券投资策略的必要。鉴于老年工薪者几乎没有提高经济收入的发展空间,风险承受能力也越来越低,生活需求相对简单,对养老资金的安全性、保值增值性考虑较多,所以证券投资策略应该以投资收益稳妥、有底线保证为首选目标,尽量少选择风险性、激进性投资工具,以避免养老费用的损失。一般每月可以将多余收入的30%投向平衡型基金,40%购买国债,20%购买货币型基金,10%进行储蓄。这种组合既能对老年工薪者的资金有一定收益保障,缓解通货膨胀或其他经济因素可能造成的消极影响,也能有效降低风险程度,有利于老年工薪者的身心健康,减轻他们的心理与经济压力。总体而言,不论身处生命周期的哪个阶段,都要有居安思危,未雨绸缪的意识,不要低估长期投资的升值能力,要尽早形成证券投资的意识并选择自己比较熟悉与感兴趣的产品。

篇9

这50余家私募基金有了独立身份后，不仅能以独立管理员的身份自行发行产品，为客户减少不必要的成本，更重要的是投资触角更加丰富，未来产品的结构、多样性势必增加。我们从这33家阳光私募基金里挑选了4家私募基金公司及产品，供投资者参考。

重阳投资：第一只法律意义的私募基金

重阳投资的掌门人裘国根作为国内私募基金资管规模前5的基金经理，目前资管规模已突破百亿元。在私募基金管理机构颁布登记证书之后，重阳投资发行了第一只具有真正法律意义的私募基金――重阳A股阿尔法对冲基金。重阳投资相信，足够低的估值即价格是对投资标的风险和不确定性最好的补偿，同时提倡价值投资的连续性，例如在一只股票上赚上8倍，与在3只股票上各赚1倍的收益相当，而后者更易做到。目前重阳投资旗下多只产品采取了择时对冲的策略，以应对A股市场长期走熊的震荡市场，择时对冲的好处在于，当A股市场发生系统性风险时可以有效保护好股票多头头寸的收益，甚至可以利用股指期货单边做空获利。

鼎萨投资――公募冠型私募

北京鼎萨投资公司的核心人物是曾就职于中邮基金的彭旭，其管理的中邮创业基金在2006年获得当年股票型基金的状元。彭旭认为，目前市场处于转型期，经济不太可能出现蓬勃发展的状况，大牛市不太可能，因而会择时做一些波段；同时，目前成长股的估值较高，但蓝筹股吸引力不足，维持偏谨慎的市场看法，但这并不妨碍鼎萨精选个股的投资策略：处于景气度向上的行业中估值便宜的且具有成长型的企业，依旧是可以配置的标的。

博道投资――奢华阵容齐创业

博道投资的创始人莫泰山原是重阳投资的总经理，2013年自立门户成立博道投资，人员配置堪称豪华，首席经济学家的助阵，新财富最佳分析师的入驻，明星基金的加盟，让莫泰山的创业备受媒体关注。目前博道投资旗下有2类产品，传统多头系列――博道精选系列及量化对冲系列――博道量化对冲；量化对冲主要是经过一系列既定好的量化指标，进行无情感色彩的买入与卖出操作，具有顺应市场、安全边际高的特点。目前博道对市场的看法偏中性，主要是基于目前无风险的利率还处于高位，国债收益率仍然存在上行的压力，但今年经济增长的区间基本已成定局，管理层释放的经济增速信号恰好能对冲掉市场的担忧。

宝银创赢投资――激进而富有个性

篇10

投连险抗跌性明显好于大盘

股市不好，投连险跟着“倒霉”。对于这一点，没有人可以否认。因为“投资连结的性质”，市场下跌时，投连险账户收益水平也会面临下跌的风险。

但是，记者查看了各家公司的投连险历史价格后发现，由于操作策略相对基金更为稳健，同时投连险直接投资股票的比例很低，即便是风格激进型的投连险账户也更多投资于基金而非股票，因此在此轮股市“狂泻”形势下，投连险收益虽然同样受挫，但整体局面明显好于大盘，表现出较好的抗跌性。

当然，投连险由于本身的特征和投资比例限制是一把双刃剑。从我们以往的统计结果也可以发现，在市场最好的时候(比如去年)，总体平均收益率(指激进型或偏股型账户)也比不上市场上回报率最好的基金或股票，通常只能获得相当于中等收益水平档次的基金收益率。但在弱市格局下，相对于对市场平均跌幅而言也较小。因此，目前情势下，相对而言，投连险持有人可以比股票和基金的持有人更为安心一些。

如果要看具体的数据和比较结果，我们不妨选择几款有代表性的投连险产品和账户来看看。

比如，账户创立于2000年初期的新华人寿“创世之约”投连险(单账户形态)，2008年3月31日的单位卖出价为5.6859元，相对于2007年10月18日的6.0021元，跌幅为5.3％，而同一时段内，上证综指的跌幅早就超过了40％。难能可贵的是，在2008年1月、2月期间，该账户还经常出现较好的涨势，单位买出价格经常维持在6.2～6.7元的高区间内，其中2008年1月16日创出历史新高的6.7863元，而与此同时，股市大盘的表现并不尽如人意。

又比如，也属于投连险中“元老级人物”的泰康人寿放心理财投连险，其进取型账户2007年10月26日报告单位价格为5，3308元，2008年3月28日报告单位价格为5.0609元，在股市最惨烈的这一期间内，跌幅也只有5.1％。

而泰康人寿2007年中期才推出的一款新投连险“泰康赢家”，2007年10月16日卖出价为1.2594元，2008年4月1日卖出价为1.0966元，此间下跌幅度13％，跌幅也明显低于大盘和同期不少基金。

再看看2007年10月11日创立的太平人寿太平财富投连(B款)，这款产品属于去年“投连热”中推出的新投连险产品中比较有代表性的，2008年3月31日，公告卖出价为0.8243元，比起2007年10月16日的1元卖出价，跌幅为17.6％。同时，在此期间，该账户卖出价从未低于0.82元。

最后再看看去年在投连险销售市场上最为抢眼的联泰大都会人寿的投连险表现情况，该公司的投连险账户也颇具代表性。我们通过表中可以看到，该公司的股票型投资账户和混合偏股型账户从2008年3月到4月1日的累计跌幅分别是14.76％和12.57％，而此间一个月内，上证指数的跌幅已经达到了20％。

综合各方面数据显示，在最近五个月多大盘狂跌40％多的状态下，表现较好的投连险激进型账户跌幅在5％左右，绝大部分激进型账户的跌幅都小于20％，还是比较抗跌的。 弱市格局下平衡型账户显优势

纵观投连险最近五个多月来的表现，特别是2008年以来的表现，由于证券市场格局转弱，攻守兼备的平衡型账户显示出不小的优势。而货币型账户由于常态下收益基本为正数，因此也惹得一些原来没有开设货币型账户的公司也在近期声明增设货币型账户(如友邦保险)。

从联泰大都会人寿投连险各账户最近一个月表现，我们看到，该产品的混合偏债型投资账户跌幅仅为3.20％，比起激进的股票型和偏股型账户，跌幅明显要小得多。

再看看泰康人寿去年新推的“赢家理财”投连险的稳健收益型账户，2007年10月16日单位卖出价为1.0662元，而2008年4月1日单位卖出价已经升至1.1272元，涨幅为5.7％。

而太平人寿去年10月上市的财富投连(B款)的均衡收益型账户，2008年3月31日卖出价为0.9813元，比去年10月以来下跌幅度也仅有1.7％不到，比起前面提到的价值先锋账户17％左右的跌幅，显然要稳健得多。

究其原因，主要还是平衡型账户的投资策略比较保守，比较注重攻守平衡。比如，泰康人寿“赢家理财”投连险平衡配置型账户投资于权益类资产的比例为0～60％，可完全不买股票，最多也只能把股票买到六成仓位。在弱市格局下，平衡型账户的操作灵活性比激进型账户更好，更能“与时俱进”，更能战胜市场。

控制风险长期持有为上

在经过对近期投连险账户的差异化表现分析后，读者朋友应该稍微清楚一些了，对于自己持有的投连险账户，今后该怎么操作可能更合适。

对于后市反弹甚至再创辉煌极有信心的投保人，当然应该继续持有自己的投连险，包括维持激进型账户的资金量。如果比较厌恶风险，但又不想放弃将来可能出现的重大机会，则可以通过账户转换的方法，将高风险账户中的资金部分或全部转入平衡型账户中，及时保留自己的前期收益，并由投资管理人代为做出择时进入市场的工作。如果对于后市场期都没有信心，则可以从高风险账户中退出，将资金转入更低风险的货币型账户中。