金融危机股票走势范文

导语：如何才能写好一篇金融危机股票走势，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

篇1

我们分析主要是沪深300在后金融危机时期，行业复苏速度不同导致股票走势分化，涨跌互现，使得股价波动相关系数主要分布在弱相关区域。从同一时期S＆P　500和沪深300权重分布的纵向比较来看，发现在经济稳定时期，两国股市网络的权重分布区间宽度相似，但中国股市整体相关系数较美国股市偏低。在金融危机时期，沪深300成分股的相关系数并没有呈现如S＆P　500大幅增大的情况，其原因可能是由于在2007至2010年，中国股市呈现出暴涨暴跌的剧烈波动行情，导致异常停盘情况较多，且期间有若干成分股因股改、重组等原因长时间停盘，一定程度上影响了数据的实时性。为了更深层地分析金融危机对证券网络的影响，引入影响因子这一参数。影响因子是度量一个结点对其余结点影响力的指标，定义为该结点所有连边的权重和。因为权重是分布在［－1，1］区间内的，因此影响因子值可能为负。定义影响因子IS为（式略）在IS值最大的地方，分布节点的数量也最大。结合现实，IS值排名靠前的所属行业中，传统的制造业占据半壁江山，涉及多个制造业领域；电力生产业也占据了4席，显示了能源日益紧缺的状况使得能源类股票的影响力日益增大。2007年至今，IS值的分布出现了明显的变化，呈现了先上升后下降的现象，出现较为明显的影响力较大的节点所属行业是唐钢股份，主要是因为经济危机条件下，住房价格出现了猛涨现象，房地产产业带动建材行业迅猛发展的态势。经过此轮金融危机的冲击，S＆P500证券网络中各股票之间的联动反应加剧，也就是说某些股票的波动会更大程度地影响市场中其余股票的走势，市场变得更敏感。同时排名前10的公司分属行业也发生了较大变化，金融保险业在危机之前占据了绝对的优势地位，在经历危机以后材料业异军突起，占据前10中的3席，与金融保险业平分秋色。汽车行业和金融行业的代表通用汽车公司和花旗集团，因在此轮金融危机中受到极大冲击，影响因子大幅下滑。，在金融危机前后，沪深300的IS值发生了较大的变化，S＆P　500分布趋势变化不大，但区别明显。沪深300网络与S＆P　500网络IS变化情况恰恰相反：在危机前，沪深300的IS值普遍偏大，危机下，节点的IS值普遍变小。S＆P　500的IS值则由普遍偏小变得普遍偏大。分析其中原因，其一，从整体上来说，IS值又是反映网络的稳定性指标，在经济危机的冲击下，沪深300的稳定性变弱，而S＆P500的稳定性增强；其二，是S＆P　500和沪深300分属成熟市场和新兴市场，市场本质的不同造成了不同的市场特征，在危机下对政策等反应强度也有较大不同。作为新兴市场，中国的国情决定了中国股市的发行制度和监管制度必然是与政府的利益取向一致的，因此存在特有的政策特征；在2009年3月至2010年2月这段时期，各项刺激措施的见效使得中国股市止跌企稳，行业间复苏速度与程度都有较大不同，沪深300成分股走势出现分化，导致IS值并没有呈现与S＆P　500类似大幅增大的情况。而且沪深300的IS值分布与成熟市场经济稳定时期出现类似情况也从一个侧面反映了中国股市正在逐步走向成熟。　最大生成树构建相关性网络生成树在各种分析研究中被广泛采用。其中生成树在分析证券市场网络中应用颇多［16－17］。本文采用最常见的Kruskal算法，构建了沪深300成分股网络的最大生成树，5　沪深300相关性网络最大生成树网络中结点的度是证券市场网络最重要的拓扑特征参数之一，度分布函数反映了网络的宏观统计特征，就目前对网络的研究发现，网络定点度的分布主要有指数分布和幂律分布；理论上利用度分布可以计算其他表征全局特性参数的量化数值。

金融危机前沪深300相关性网络节点度值排名靠前的股票如表1所示。在经济平稳时期，前10位的节点具有相同的度，网络中Hub节点度值分布较为均匀，即网络有较好的抗毁性。制造业占据前10中的6席，成为股市中最具影响力的行业，这与上节中分析影响因子得出的结论一致。金融危机后沪深300相关性网络节点度值排名靠前的股票如表2所示。与金融危机前相比，出现了若干个度值较大的Hub节点，其中唐钢股份的度值高达25，在网络中占据举足轻重的位置。制造业在Hub节点中的比例与危机前相比出现有较大下降，金属冶炼产业占据了第1和第5的位置。反映到经济现象中，我们认为尽管中国的三次产业都受到金融危机的直接冲击，但因其与国际市场联系的紧密程度不同，金融危机主要冲击了在出口中占主导地位的第二产业，而第二产业正是以制造业为主。对比表1和表2可以发现，金融危机前后Hub节点所代表股票发生极大变化，危机前度值排名前列的股票在金融危机的冲击下，大多成为网络中的一般结点，只有北京城建基本保持在度值排名前列，这与其所属房地产产业在2009年井喷式的增长不无关系。反观危机后度值排名前列的股票大多在危机前度值较小，金融危机的冲击使得新兴节点迅速取代网络中部分崩溃的传统Hub节点，网络度值分布随即发生巨大改变。在2008年中国房地产市场的大幅萎缩给国内金属消费需求构成了巨大的打击，金属冶炼业面临着十分严峻的挑战。然而随着2009年房产市场的全面上涨，金属冶炼业交易随之活跃，也已成为拉动工业生产的主动力，这也解释了在度值分布中，金属冶炼产业的两只股票均处于前列的现象。

真实网络大多是由若干个“群”或者是“团”组成的，即存在社团结构。在同一个社团中，各个节点联系紧密，而社团之间的联系就相对比较松散。证券网络中，也存在着这样的社团结构：属于同一社团的股票节点往往相关性较强，而分属不同社团的股票节点往往呈现较弱相关性。最大社团作为网络中最具影响力的“群”，对整个网络有着举足轻重的影响力。以上节中采用最大生成树算法构建的S＆P　500和沪深300相关性网络为研究基础，分析不同时期两国股市网络中以度值最大的节点为根节点的子树，深入研究其形态及组成，以期通过对最大社团的分析揭示金融危机下网络的特殊性质。Hub节点所代表的股票为MTB，属于金融行业，危机前最大社团结构较为复杂。结合2005年至2006年经济平稳发展的社会背景，金融业起到举足轻重的作用，因此金融业成为网络中的最大社团。由图7可见，在以MTB为中心的最大社团中，还存在着若干Hub节点，社团内部度值分布较为均匀。与此同时，MTB还与若干较大Hub节点直接相连：以公用事业节点GAS为例，通过与金融行业节点PCL直接相连与根节点MTB产生关联，同时又与一连串公用事业节点连接与同行业节点产生关联，这就形成社团之间的重叠，即出现一个节点同属不同社团的现象。仔细分析节点之间的连接情况可以发现，绝大多数连边是存在于同属一个行业的股票节点之间，S＆P　500市场行业聚类特征明显。

反观危机下的最大社团，如图8所示，Hub节点所代表的股票为CSCO，属于信息产业。结合金融危机的背景，可以推测金融业受到危机最正面的冲击，随着雷曼兄弟等众多大规模金融机构的破产，使得金融业股票在市场中的地位大大降低，这也解释了最大社团中只存在一只金融业股票的状况。从图8可以清楚看到，危机下最大社团结构层次明显简单。社团结构中度值为1的节点数目占到节点总数的6成以上，导致网络层次较少。以CSCO为根节点的子树中绝大多数节点与CSCO一样，属于信息产业，表现出极强的以行业聚类的特性。最大社团中除了CSCO度值明显较大外，其余结点度值均较小。中国股市金融危机前后最大社团形态如图9所示。金融危机前（见图9a），中国股市的最大社团规模明显较小且社团内部行业分布状况也有较大不同。中国卫星所在社团共有16个节点，其中与中国卫星同属于工业的股票共有6只，4只股票属于材料业，4只属于金融类股票，必需品消费业和可选消费业各有两只股票。材料业为工业提供原材料，而金融业尤其其中的房产业对材料业也有直接影响，因此在拓扑结构上同属一个社团属于合理现象。从中国股市网络拓扑结构来看，行业因素并不是社团形成的主要原因，不同行业之间联动性较成熟市场要更大，这也说明了在中国股市，一个行业中领头企业的股价波动，不仅会影响同行业公司的股价，也会较快波及其上游或是下游产业。图9b为金融危机下中国股市网络中度值最大节点唐钢股份所在社团。相比危机前的最大社团，在经历了金融危机的冲击后，沪深300证券网络的最大社团规模明显增大。最大社团中以唐钢股份为代表的材料业占据了重要地位，与唐钢股份直接相连的节点中，既存在一般Hub节点，也存在度值较小的节点，使得最大社团中节点的分布更显均匀。金融危机后的最大社团的形成行业因素虽然较危机前有所增强，但行业分布相比同期美国股市仍明显分散，上下游产业的关联效应依旧较强。从图中也可以发现，一些工业类股票同时与唐钢股份及相关联产业相连，出现了社团重叠的现象。以工业类股票白云机场为例，它与根节点唐钢股份直接相连，同时也与同行业的中海发展、华擎股份有密切关联，在与其直接相连的节点中也包括了能源类股票广聚能源、材料业股票江西铜业、包钢股份，公用事业类股票华能国际以及消费类股票歌华有线。通过对危机前后两国股市网络最大社团的分析，可以发现，在同一时期S＆P　500网络和沪深300网络具有明显不同的最大社团特征：S＆P　500具有以行业聚类的特征，而沪深300社团中行业覆盖面较广，一些有利害关系的产业出现在同一社团中。沪深300危机后的最大社团形态与S＆P　500危机前最大社团形态较为相似，由此可以印证中国股市正在慢慢走向成熟。

篇2

关键词：贝塔系数；GARCH模型；投资

一、引言

所谓时变贝塔，指的是贝塔系数值随着时间推移而不断的变化。国内外学者比较广泛地关注时变贝塔系数，Braun、Nelson和 Sunier（1995）利用双变量EGARCH模型考察好消息和坏消息对波动性和β系数的影响，结果证明了行业组合的时变β系数不存在消息面上的不对称性。Koutmos和Knif（2002）采用TGARCH模型来估计并考察芬兰股票市场上股票组合的时变β系数，结果发现时变β系数遵循稳定且缓慢的均值回复过程。他们认为双变量GARCH模型能较好地解释系统性风险的动态特征，并指出若只是要获得股票β系数的点估计值，采用简单的回归方法也是可行的。周少甫、杜福林（2005）应用ENGLE提出的一种多元DCC-GARCH模型，选取了上海股市的陆家嘴、青岛啤酒、青岛海尔、四川长虹和上海石化5支上市比较时间比较长的股票的日数据进行研究，获得了比较准确的时变贝塔，并给出了贝塔系数的预测公式。罗登跃、王春峰和房振明（2007）使用ENGLE提出的动态条件相关多元GARCH模型计算深圳股市诸行业指数2001年7月 2日到2005年7月15日期间的时变贝塔系数，进而对系统风险贝塔系数与收益的关系进行传统的检验和由PETTENGILL等人1995年提出的条件检验，并且探讨了非系统性风险、总风险在资产定价中的作用。林清泉和荣琪（2008）利用国外最新提出的能够预测多元资产条件协方差矩阵的多元GARCH模型，对上证指数与工业、商业、地产、公用和综合5种行业指数的日数据进行了实证研究。研究结果发现利用条件异方差矩阵计算得到的时变贝塔的均值与经典CAPM模型回归所得到的贝塔值存在显著差异，另外在时变贝塔和传统贝塔模型的收益率残差分析中，发现时变贝塔也可以用于刻画单个资产相对于市场组合的风险大小，并且时变贝塔模型计算的残差更接近于零，因此验证了时变贝塔模型在风险度量上是对传统模型的改进。

研究贝塔的时变路径是很有价值的工作，Ling T H. 给出了三个研究理由。首先，贝塔的时变路径可以使“时变过程”具体化，这样贝塔结构拐点就能很容易被侦查到，更为重要的是完备的贝塔时序估计，能提高股票的行业平均收益预报的准确度。其次，具体化的贝塔的连续变化，使得辨别重要的政治或经济事件对贝塔的冲击变得简单。最后，时变贝塔的分析也助于公司金融管理人员和资产组合管理人员，获得对贝塔和股市行业平均收益的更准确的估计。本文主要基于Ling T H.的思想，利用时变贝塔系数分析股票投资决策。

二、时变贝塔估计模型的计算

常数贝塔市场模型主要是用来作为比较基准，其公式为：

Rit=αi+βiRmt+εit （1）

其中Rit，Rmt表示t时刻股票的收益率和相应的市场指数的收益率，αi、βi为估计的系数，εit 为随机误差项。βi被定义为βi=■，由于该模型是常数贝塔模型，因此可以非常容易地通过最小二乘法（OLS）估计方程（1）而计算出来。

方程（1）的问题是误差项并不是正态独立同分布的，这样就会导致用OLS得到的估计量存在偏差。为了解决这个问题，现有文献中经常使用的一个模型就是GARCH模型，为了简单起见，本文使用GARCH（1,1）-M模型，均值方程为：

rit=μit+υit+ditσit（2）

rmt=μmt+υmt+dmtσmt（3）

其中υit=σitεit，υmt=σmtεmt。{εit}，{εmt}是均值为0，方差为1的独立同分布随机变量序列。μit代表投资组合i在时期t内的收益率的条件均值，υit代表扰动项。dit，dmt是条件方差（波动率）前的系数，如果系数为正，代表收益率与它的波动率成正相关。而σit代表条件方差，定义如下：

σit2=ai+biυit-12+ciσit-12（4）

σmt2=am+bmυmt-12+cmσmt-12（5）

方程（5）和方程（6）意味着条件方差的大小依赖于滞后一期的残差项的平方υit-12和滞后一期的条件方差项σit-12的大小，滞后一期的残差项的平方υit-12的系数为 ARCH 项的相关系数bi，滞后一期的条件方差项σit-12的系数为 GRACH 项 ci的系数。bi可以解释为新闻系数，ci可以解释为过去的新闻的波动系数。条件方差按下式进行计算：Cov（rit，rmt）=ρim■，其中ρim是行业投资组合i的回报率和市场回报率之间的相关系数，而且被认定为在整个时间跨度内为常数。因此，GARCH（1，1）模型的贝塔值可以用下式来估计βitGARCH■。

三、实证分析

（一）数据来源

本文研究采用的样本数据为日收盘数据，具体包括：房地产，有色金属，生物医药，银行，出版媒体，农林牧渔6个行业指数，以上证指数表示市场指数。本文选择的时间跨度为2007年8月1 日到2011年12月31日，共计1079个交易日，即是上证指数和每个板块指数各有1079个日收盘数据。为了统一便于更好地进行比较分析，所以本文所有数据都是复权处理后的数据。

（二）GARCH(1,1)建模计算时变贝塔

根据公式（2）、(3)、(4)、(5)对各行业收益率和市场整体收益率建立GARCH（1,1）模型。

1．GARCH（1，1）-M模型实证结果

由方程（4）和（5），通过Eviews可以直接求出各个行业板块指数的ARCH系数bi和GARCH系数ci。而且在回归过程中ARCH系数bi和GARCH系数ci的P值全部等于0，这说明在1%的显著性水平下，这些系数全部都是显著的。除了出版媒体以外的所有十个行业的两个系数之和都小于1，这也就意味着十个个行业都符合有限无条件方差的要求。所有行业的ARCH系数bi和GARCH系数ci全部列入表1。

2．时变贝塔实证结果

求出 ARCH 系数bi与 GARCH 系数ci之后，为了估计方程（4）和（5）中的σit2和σmt2，就必须知道σi02和υi02，但是这两个值是没有办法直接求出来的。参考已有文献和理论知识，本文假设σi02=υi02= ，而 为 GARCH（1,1）-M模型中各个行业的回归标准误的平方。因此，求出σi02和υi02后，根据方程（4）和（5）即可求出 GARCH（1,1）-M市场模型中的时变贝塔。求出时变贝塔值以后，每个行业将有1078个时变贝塔值，一共有10个行业。本文将这些时变贝塔值一一列出。求出每个行业1078个时变贝塔值以后，加总求和，再求出均值，即可得到表2的GARCH（1，1）-M市场模型的估计出来的每个行业的时变贝塔的均值。

其中，非电力公用事业和出版媒体行业贝塔最大值的异常的原因与之前在行业收益率分析中提到的原因相同。2007年12月21日辽宁出版传媒股份有限公司上市和2009年4月17日ST黑龙（现名:国中水务）恢复上市的暴涨有关。为了更清晰地展现时变贝塔的波动过程，本文选取10个行业的时变贝塔数据，并作出了常数贝塔、GARCH（1，1）-M贝塔的时间序列图。具体如图1到图6所示。

从以上这些图可以清楚的看到：

农林牧渔的时变贝塔系数序列在均值附近上下波动比较频繁，停留在均值上方或下方的时间都比较短，数值大部分集中在0.9与1.2之间。其实，我国政府2007年以来一直重视农林牧渔的发展，并经常地出一些国家支持政策，所以农林牧渔行业的股票经常被市场借利好消息不断炒作，但是农林牧渔的企业增长速度远不如资源类和高科技类企业，所以短暂炒作之后就回复到低贝塔系数值状态。

有色金属的时变贝塔系数值一直较高，最高达到1.8，较其他行业的贝塔值显著，表明有色金属一直受到市场追捧。其实，这是受到多年来我国经济高速发展的影响，股票市场已深刻认识到稀缺资源的重要性，尤其经历2005年至2008年的爆炒，有色资源类股票仍然是市场上被重点投资炒作的对象。

我国的银行业在2008年美国的金融危机中受到的影响最少，虽然在2008年8月到2009年4月之间，我国经济处于低谷，很多行业不景气，但是银行业仍获得较高的利润，所以这段时期银行业的走势远远强于其它行业，时变贝塔系数值也大于1。但是，因为银行板块的流通盘太大，不易被市场炒作，当其它行业出现投资机会时，市场资金转向别的行业，从而银行业的贝塔系数值一直较低。

面对美国的金融危机，我国在2009年初开始不断推出经济刺激计划，最敏感的房地产首先做出强劲的市场反应，在2009年5月-6月期间，房地产一直被热炒，贝塔系数一直居高在1.5以上。但是2010年后随着国家不断出台房地产的调控政策，地产行业的股票走势趋弱，不再强劲，这时的贝塔系数也较小。

传媒行业的技术含量并不高，并且竞争激烈，所以传媒公司的业绩一般不太高，所以传媒业的股票在大部分时间不被市场重点炒作。但是，党的十七届六中全会对推动文化产业成为国民经济支柱性产业这一重大战略任务作出了全面部署。出版媒体板块也应声而落，受到热炒，贝塔系数瞬时达到1.5以上，成为当时市场的最大亮点。

四、结论与建议

通过以上分析可见，真如Ling T H.所说，结合外部经济环境的变化，利用时变贝塔系数可以辨别重要的政治或经济事件对市场的冲击。同时，时变贝塔的“时变过程”具体化可以让投资者很好地把握市场的变化和转换，及时捕捉到投资机会，能提高股票的行业平均收益预报的准确度，这是常贝塔系数所不能的。所以，通过时变贝塔的分析有助于公司金融管理人员和资产管理人员获取对市场更有益的信息。

基金资助：国家教育部人文社科项目“基于生态演化原理的企业行为分析”资助，批准号：09YJA790182

参考文献：

[1]施东晖. 上海股票市场风险性实证研究[J]. 经济研究，1996, (10)：44-48.

[2]林清泉，荣琪. 时变贝塔资本资产定价模型实证研究[J]. 经济理论与经济管理，2008, (12): 51-56.

[3] 靳云汇，刘霖. 中国股票市场CAPM的实证研究[J]. 金融研究，2001, (7)：106-115.

[4]罗登跃，王春峰，房振明. 深圳股市时变Beta、条件CAPM实证研究[J]. 管理工程学报. 2007, (2): 102-109.

[5]周少甫，杜福林. 上海股市时变贝塔系数的估计[J]. 统计与决策，2005, (22)：17-19.

[6]吴武清，陈敏，刘伟. 中国股市时变贝塔的统计特征及其在股指期货中的应用[J]. 系统工程理论与实践，2008, (10):14-23.

[7]Ling T H. Instability and predictability of factor betas of industrial stocks: The flexible least squares solutions[J]. The quarterly review of economics and finance, 2005, (45): 619-640.

[8]Braun, Nelson, Sunier. Good news, bad news, volatility, and betas[J]. Hournal of finance, 1995, (50):1575-1603.

篇3

【关键词】经济刺激 行业股价 四万亿

一、引言

经济刺激计划是各国政府为应对萧条或经济危机普遍采取的措施。凯恩斯主义思想认为需求不足或者是政府的干预不够造成了经济萧条。为了应对萧条，政府应该及时采取强有力的措施增加总需求，以拯救市场，刺激经济复苏。积极财政政策和宽松货币政策是最常用的手段，与之伴随的往往是货币供给量的大规模增加。

关于货币对于经济的影响问题，古典学派经济学家曾提出货币中性的观点，即货币供给变化不影响就业、产出等实际变量，其变化将最终体现于价格水平的相同比例变化上。然而，这一观点的成立需要严格的假设前提，即实际经济部门处于充分就业状态，且货币流通速度不变。奥地利学派认为，新增的货币进入市场后并非平均地推动要素或商品价格的上涨，而是有先后和程度上的差别。这些差别在改变货币购买力的同时进行了相当程度的收入再分配——率先获得资金的经济个体在市场上会有更大的竞争优势，而较晚或未获得新增发货币的其他经济个体则可能因此遭受损失。

基于奥地利学派的观点，本文提出以下猜想：在政府的经济刺激计划过程中，率先获得资金的行业将获得相对优势，并在股票价格上得以反映，即那些率先获得资金的行业所属板块可能获得显著高于其他行业板块的收益率。我国的股市素来呈现显著的“政策市”特征（李洋波，2006），股市资金流向和资源配置受到政府意志影响极大，政府出台的扶持或鼓励政策倾向于哪些行业或地区，这些行业或地区会因此获得更快的增长，与这些行业或地区相关的股票往往就会成为投资者投资的热点，从而进一步推动股价上升。

2008年世界性经济金融危机爆发后，我国政府为抵御危机的不利影响提出了四万亿经济刺激计划，并由此带动了约10万亿新增信贷资金投放。本文以四万亿经济刺激计划为例，通过对股票市场行业板块的股价数据研究来分析政府经济刺激计划如何影响行业股价，检验我们所提出的假说。本文将在第二部分通过对四万亿投资计划的分析提出行业可能受到经济刺激计划影响的假说；第三部分说明用以验证假说的模型与方法，并对数据结果进行分析；最后是本文的结论。

二、“四万亿”投资对行业影响分析

如表1所示，四万亿投资主要集中安排于保障性安居工程，农村基础设施建设，铁路、公路、机场和城乡电网建设，医疗卫生、文化教育事业，生态环境工程，自主创新结构调整和灾后重建等七个方面。而资金分配上，铁路、公路、机场和城乡电网建设占37.5%，是最重要的投资领域。其次是灾后的恢复重建，占25%。若将保障性安居工程和农村民生工程包括在内，这类基础设施建设的投资占整个投资规模的81.75%。而医疗文化、节能减排等工程和自主创新结构调整各占剩下资金的9%和9.25%。

资料来源：国家发改委网站（/ xwzx/xwtt/t20090521_280383.htm）

由此可见，四万亿投资计划主要投资于基础设施建设和公共事业领域，显示出政府尽快启动内需的偏好。对经济的刺激，则通过这些建设项目的原材料需求直接向钢铁、机械、水泥及其他建筑材料行业扩展，而对其他行业的刺激作用则需要一个相对较长的扩散过程。具体而言，四万亿投资计划对各行业的刺激作用主要表现在以下各方面：

（1）钢铁、水泥、机械、有色金属行业。无论是加快保障性安居工程建设、灾后重建还是加快公路、机场和农村基础设施建设，都会对水泥、钢铁、机械、有色金属产生大量的实质性需求。因此，四万亿投资计划对这些行业是重大利好。

（2）房地产业。保障性安居住房工程和银行信贷的放松有助于房地产业的发展。作为需求方，房地产业可以拉动多个行业的发展，其在经济增长中的作用明显，因此房地产行业的稳定发展无疑是扩大内需中非常重要的方面。

（3）电力行业。大规模电网投资是电力设备行业延续繁荣的主要动力。四万亿投资计划中完善农村电网和加快城网改造形成的需求，将使电力行业未来维持高增长。

（4）医药行业。加快医疗卫生的发展将推动基层医疗机构建设，而农村医保的深入实施同样刺激中低端医疗器械的消费需求。新医改带来的医疗市场扩容和行业集中度提升是医药行业持续发展的动力。

（5）环保行业。节能减排和生态工程为前期投入不足的环保领域提供了新的发展机遇。

（6）运输、家电、食品、商业。这四个行业将受到四万亿投资计划的间接影响。公路、铁路和机场的大规模建设，将带动货运量需求增长，使运输业获益。城乡居民收入的提高，房地产业的发展都会对家电带来需求。医疗卫生、文化教育事业的发展，可以减轻居民的负担，这些措施将提高居民消费水平，同样有益于食品业和商业。但对这四个行业的刺激作用相对而言需要一个缓慢的传导过程。

基于以上分析，四万亿投资计划将主要惠及与基础设施建设相关的钢铁、水泥、机械、有色金属等行业，这些行业有望获得最大的提振作用；同时，医药、环保行业也会出现较大发展；而家电、食品、商业和运输业则需要经过资金的传导过程后才能显现出明显发展势头。此外，根据奥地利学派的观点，其他未获得资金支持的行业可能会遭受损失。股市是经济的晴雨表，实体经济受到的影响，在股票市场会相应表现出来。因此，本文进一步猜想：股票市场上钢铁、水泥、机械、有色金属等行业板块股票在四万亿投资计划后将出现高额收益率；医药、环保行业板块股票同样会获得一定的高额收益率；家电、食品、商业和运输业板块股票则经过一段传导时间后也会显现出较高的收益率；而其他行业板块股票收益率可能会低于整个股市收益率。

篇4

实体经济与在其基础上产生的虚拟经济是现实经济中并行的两个经济体系，它们相互作用，共同促进社会、经济的发展。金融自由化以来，虚拟经济对实体经济的作用体现在正反两个方面。我国虚拟经济的发展正处于初级阶段，其本身还存在诸多不健全和不稳定的因素。因此，研究虚拟经济对实体经济的反作用，正确处理虚拟经济与实体经济的关系，积极发挥虚拟经济对实体经济的促进作用就显得尤为重要。

正面积极作用

有利于促进资本集中和社会资源的优化配置，充分体现和发挥市场经济配置资源的基础性作用。正是由于虚拟资本的高度流动性，尤其在现代金融市场高度发达的环境背景下，虚拟经济能够为实体经济提供资金支持和方便快捷的交易支付。虚拟资本的流动引导社会资本由效益较低的企业、行业和地区流向效益较高的企业、行业和地区，进而带动社会资源按照效益最大化的原则进行持续的重组和再分配。从宏观上看，虚拟经济优化了经济结构和促进了经济增长。

在推动经济增长的同时，有助于扩大内需和增加就业机会。虚拟经济通过其财富效应刺激消费需求和投资需求，拉动实体经济增长。例如，股市上涨造成的财富效应能够有效地扩大消费需求和投资需求，企业在扩大生产经营规模的同时，对劳动力的需求也相应增加，从而带动就业增加。此外，虚拟经济的扩张，需要大量的金融等专业人才补给，促进了以劳动密集型为特征的服务业的发展。服务业的振兴将进一步刺激内需，吸纳一大批城市新增劳动力和农村剩余劳动力就业。

有助于实体经济分散和重新配置风险，降低交易成本。股票市场、债券市场、金融衍生品市场和风险投资市场是虚拟资本为风险配置发展起来的风险配置载体。它可以为大量的投资者分散风险，也可以提供具有各种不同风险等级的虚拟资本，把它们分配给对风险持不同偏好和不同感受程度的投资者。①

有助于解决实体经济信息不明晰的问题，提高资本运营能力。虚拟经济在运行过程中可以通过信息披露和金融创新，来处理由于信息不对称所产生的问题。企业经营状况的好坏，投资业绩的优劣，可以通过资产价格的信息功能来判断。虚拟资本的高速流动，加快了货币周转、转移和结算的速度，同时也提高了实体经济部门内部的资本运营能力。②

有助于深化国企改革，推动企业制度创新。对国有大中型企业实行规范的公司制改革，建立现代企业制度，规范公司法人治理结构是国企改革的重要内容。资本市场支持着现代股份公司的创建和日常运转。此外，虚拟经济的发展还是企业制度创新的重要源泉。股份制是现代企业制度的一种主要形式，它的建立和完善离不开股权的分割、设置和交易，而这些都是现代虚拟经济运行的重要范畴。

反面消极作用

过度投机危害实体经济。在金融活动中，投机和投资都直接表现为金融工具的买卖行为。投机活动是一种必然的市场行为，随处可见，然而一旦过度投机，势必会对实体经济产生巨大的负面作用。一、扭曲资源配置，挤占实体经济的资金供给。二、导致国民收入再分配不合理，拉大贫富差距。三、过度投机必然会滋生经济泡沫。虚拟经济运行的过程中，由于其自身的相对独立性，脱离实体经济独立发展，自行扩张，一旦其规模和发展速度大大超过实体经济，就会使经济泡沫的成分不断增加。

扭曲消费行为，恶化国际收支状况。当人们看到所持有的虚拟资产价格高涨，预期未来收入将大大增加，就会增加现期消费，若消费过度增加容易导致进口大幅增加，加之企业借贷成本居高不下，劳动力成本加大，会削弱本国产品在国际市场的竞争力。进口大量增加的同时出口会受到抑制，这将导致该国经常项目的贸易失衡，使国际收支状况恶化。③

虚拟经济过度发展可能会影响实体经济的运行秩序。虚拟资本发行过量、流通频繁，加上杠杆的放大作用导致银行信贷呆账坏账激增，使银行的金融资产的账面价值大大高于其实际价值而产生金融泡沫，进而会扭曲正常的信用关系，有可能引发债务危机。

由于自身的不稳定性和高流动性，虚拟经济在世界范围内的蔓延会严重威胁世界经济安全，阻碍各国的经济增长。随着全球经济一体化和金融全球化趋势的不断加强，由于一些国家的经济结构存在不合理因素，像对冲基金这种虚拟资产规模的不断扩张可将外部的金融风险和危机传导到一个国家的内部，引发该国的金融危机，并将危机传播至其他国家。④

反作用的机制分析

投资效应。一、托宾q值的变动。美国经济学家詹姆斯·托宾在1969年提出了所谓的q值的概念，这个值是企业的市场价值（Market Value）与其重置成本（Replacement Cost）之比，它反映了股票价格与投资之间的关系。一般来说，企业市场价值与其重置成本是不相等的，因此q值一般不等于1。那么q值的变动是如何影响实体经济活动的呢？当股价上涨使得企业的市场价值高于其重置成本时，也就是q值升高至大于1时，此时增加资本的成本将小于资本收益贴现的市场价值，即企业购置新厂房和设备等固定资产的资本就会低于企业的市场价值，企业进行投资有利可图，于是扩大投资，产出增加，经济繁荣起来。当股价下跌导致企业的市场价值低于其重置成本时，也就是说q值下降至小于1时，企业增加资本的成本会大于资本收益贴现的市场价值，也就是说企业投资者认为继续投资会无利可图，甚至会亏损，于是就不会购买新的投资品，投资不振，以致产出下降。通过以上分析可以看出，虚拟经济可以通过股价的变动来改变企业的q值，进而影响企业的投资行为，最终作用于实体经济。二、资产负债表效应，即通过资产负债表的结构影响信贷水平。它指的是金融资产价格的变动会影响到企业和银行的资产负债表的结构，从而对投资产生影响。若金融资产的票面价值大幅上涨会使得企业和银行的资产负债表好转，如企业权益增加、负债比例降低等，企业方面的净资产上升，增强了本企业的还款能力和信用度；银行方面的不良资产状况得到好转，银行也就会相应地放松对债务人的信贷约束，放贷意愿增强，企业筹资更加容易，筹资成本也大大降低。因此，金融资产价格上升最终导致银行放款增多，企业筹资增加，投资更加活跃，进而推动实体经济的增长。⑤

虚拟经济对消费的作用。财富效应，也被称为消费效应，指有价证券等资产价格的波动，导致资产持有者财富的变化，进而导致其消费的变化。最早提出此概念的是美国经济学家庇古（Pigou），他指出货币余额的变动会使消费者的支出引起变动，财富是消费最重要的决定因素之一。然而，对于财富效应应该重新思考和认识。股市上涨时，人们似乎更多地关注自己账面财富的增加，因为账面财富的增加意味着可能会获得更多的货币收入。此时投资者可能会出现两种行为：其一，大部分投资者将虚拟资本的变现所得用于增加现期消费。而通常情况下，人们不会去考虑其账面财富的增加是否会有与之相对应的实体经济部门产品的增加。若流向实体经济领域的货币过多，而实体经济本身的规模又没有及时得到相应的扩张，这就可能有产生通货膨胀的压力。其二，由于投机心理的驱使，投资人将增加的账面财富再投入到虚拟经济领域，如再购买股票、债券等，也不会给实体经济的增长带来任何作用。因此，财富效应究竟有多大作用或其产生的条件问题，需要进行进一步的实证研究。

股权变动效应。股权变动效应的作用途径是投票机制。人们在股票市场上“用脚投票”，投资者认为某公司的股票有上涨的潜力，预期能够获益，便买进并持有该股票，反之就卖出。通过这种方式，投资者的买卖交易行为就会对实体经济产生影响，这是因为投资者的行为反映了社会公众对该公司的经营业绩的评价，公司的生产经营状况和发展潜力较多地体现在其发行的股票走势上，进而反馈到该公司的经营活动中。另外，由于大股东掌握着公司的重大经营决策权，他们通过用“手”投票来实现其权利，加之大股东自身条件的差异（如财富状况、投资经验、持股份额，风险偏好等方面）从而使得大股东在投资经营决策时有所不同，结果由于股份的变动而导致股东的变换，就必然会影响公司的经营方向、经营规模等经营策略。通过股权的这种变动效应，可以看出虚拟经济对实体经济资源的配置作用。（作者单位：河南安阳师范学院）

注释

①马艳：“虚拟经济新增长路径初探”，《学术月刊》，2004年第8期。

②赖文燕：“虚拟经济与实体经济发展中存在的问题和对策”，《金融与经济》，2009年第2期。

③邓瑛：“论新经济下虚拟经济的阶段发展与实体经济”，《财贸研究》，2004年第1期。

篇5

郑立从零开始，从起步，小步快走完成了原始积累；再从实业华丽地转身进入投资，几经沙场之后依旧笑看商坛花开花落。

“公司每投资一个项目，自己都会多方考证，多面权衡项目的风险度和发展前景，确定项目的投资价值，才会安心地去投资。”郑立说这是自己多年来战无不胜、攻无不克的秘籍。

一个民营企业的商业帝国

许多企业家谈及下海之初的故事，总是酸甜苦辣咸五味杂陈，那些创业的艰辛似乎说也说不完。和大多数“草根”起家的浙商不同，1998年，时任浙江省政府办公厅秘书的郑立，仅仅是因为对做生意感兴趣，便放弃众人羡慕的工作和大好前程，毅然投身商海，开始了他的传奇创业之旅。当时他的这一举动，让许多朋友不能理解，并为之深感惋惜，而他并不作过多的解释，执拗地坚持自己的选择。郑立说，他从小就有个梦想，要做一个对社会有贡献的人。国家改革开放的政策，使他预感这将是一次千载难逢的历史机会，选择下海，跻身商界，可能更能为社会作出自己直接的贡献，实现人生价值。

1998年，初涉商海的郑立本着对市场的理解和对社会发展大格局的深刻认识，经过一番前期调查和深思熟虑，把目光锁定在了三样东西上――电脑、车子和房子。预感到这三样东西可能会成为未来人们需求的热点，郑立便相应制定了公司起步经营的战略，从电脑销售、汽车贸易和房产中介入手，完成资本和技术的初步积累。

创业之初的路总是艰辛的，从零开始的郑立，在没有多少资金的情况下，选择了做的经营方式。“卖一台电脑赚100元，卖一辆汽车赚1000元，卖一套房子赚几千元。”就这样，他走上了自己的创业之路。十几年后，疯长的物价和房价证明了郑立当初的选择是完全正确的，至今这些行业仍为“立元”带来较为丰厚的回报。

发展期间，郑立将这三大产业不断延伸升级：从电脑销售到软件开发，再到电子产品的生产，成为“神舟”飞船的电子设备供货商和我国安防视讯巨头之一；从房产中介到房地产开发、商业房产的置业运营，发展成为拥有开发用地2000多亩，在建项目100多万平方米，自有商业房产10多万平方米的房产投资商；从信托业务到金融资产投资、实业与风险投资等，汇聚了“立元”的多元化经济格局和产业链，形成了自己独特的优势和核心竞争力，书写了一个又一个商业传奇，构建了一个庞大的商业帝国。

2010年是中国经济翻云覆雨、风云变化的一年，而对于郑立来说，却是收获颇丰的一年。他所领导的立元集团经营管理井井有条，已投资的40多家拟上市公司中又有3家上市，两家过会（即重组过会），旗下的16家企业稳步发展。2011年初，郑立被评选为“中国十佳优秀民营企业家”；这一年，他再次举起奖杯出现在“2010浙江经济年度人物”颁奖盛典上。

在辉煌的成绩面前，郑立始终低调，不愿多说，连创业初期的困难也淡淡地一笔带过。但在谈及理想抱负时，他却满心期许，他说：“我认为投资和实业是一样重要的，我们企业是有实业，有投资。实业是我们的基础，占公司的大部分。投资是实业的保障，通过投资可以赚到更多的钱来支持实业的发展。我想我们国家应该更多地发挥发展一些高科技企业，通过这些高科技的成长提升我们整个国家的科技水平和核心竞争力。”

启动多元化投资模式

2006年，在企业发展势头正强，生意做得风生水起的时候，郑立又做出了一项让人意外的决定，那就是转型做投资。这也成为立元向多元化模式发展的又一个转折点。占据“立元”半壁江山的资本运营，实际上也是从郑立的证券投资开始的。

从2006年下半年开始，郑立预感A股市场全流通即将到来，法人股将上市交易，创业板也会很快推出。于是，他迅速“招兵买马”成立了创司，成为国内最早投身创投产业的民营企业家之一。股市里有乾坤，炒股的经历让郑立受益匪浅，至今他还会每天看一下股票走势，他认为这对了解、分析宏观经济形势和产业发展动向大有益处。作为经济学博士的郑立，通过他所掌握的银行、外汇、信托、期货等经济学和金融学知识，开始从实业家向投资家迈进。

“许多刚刚起步的高科技的项目，银行的资金不会介入，只有投行的资金愿意介入。我们把钱交给这些企业，帮助企业提高核心竞争力，增加附加值，而且可以与国外企业相抗衡，从而占领国际市场。从宏观上讲，我们的资金能够促进经济结构调整，转变经济发展方式。”郑立说。

短短几年时间，郑立利用自有资金投资了40余家拟上市企业，所投资的企业中不少实现成功上市且成为国内细分行业的龙头。2010年，郑立以不到2000万元资金获得康盛股份1070万股股份，折算之后每股不到2元钱。2010年6月1日，康盛股份在深交所上市，立元创投在十大股东中排名第三。2011年1月7日，康盛股份的收盘价是21.90元，立元所拥有的股份市值2.34亿元。

2010年9月，为了进一步扩大风投规模，郑立又发起成立了目标规模为100亿元人民币的“蓝色成长基金”，首期募资5亿元，并从项目的储备库里选出一批优质项目，半年时间完成了近10家拟上市企业的投资。

郑立是为数不多的“会动脑筋，不做一般投资”的商人。面对PE（即私募股权投资）市场竞争日趋激烈的形势，他利用自己的竞争优势，将投资时段前移，开始多做VC（即风险投资）和天使投资（风险投资的一种形式），避免一般性竞争。

2010年金融危机肆虐，股市更是一蹶不振，但这一年立元集团却逆势而上，所投项目中有3家实现上市，两家过会，让整个商界都为之震惊。

有人说，郑立是一个典型的“多元化”爱好者，但是在中国，多元化往往不被人接受，成功案例并不多，而郑立不但对多元化情有独钟，且十分精通多元化的运营模式。立元集团在实业领域拥有的16家控股企业，几乎完全是不相关联的，却在各自的发展领域里均有很好的表现。立元集团旗下的电子公司生产的大功率晶体被应用于我国的神舟飞船；生物公司在自体干细胞制造方面达世界先进水平；立元通信公司在我国安防视讯领域，尤其在公安作战平台工程建设方面走在全国前列；立元文化公司制作的动画片《小超人队》在央视一套黄金时段播放，出版的《阿U》儿童漫画书上市10天销量达20万册；千乘公司制作的《螳螂》、《活佛济公第二部》电视剧，目前正在热播中；安派公司是全国第一家品牌互联网公司，汇集200多个欧洲顶级品牌进驻中国市场……

“未来的立元集团将是一个国际化的投资银行型企业。”这是郑立给立元集团未来的定位，有人说郑立做的事情和巴菲特很像，不过他却认为巴菲特的投资理念到中国来并不一定能成功，“将投资的触角伸向世界，也许凭借浙商的灵活性恰恰能获得更大的胜算。”郑立说：“做投资，就要往五年以后看。浙商的活力在于有

远见。”

实业与投资双管齐下

做实业与做投资，两者是一种怎样的关系？很多时候，它们就如同鱼和熊掌不可兼得。然而，在郑立身上，这两者却实现了“兼顾”。用投资家的思维做实业，用实业家的心态做投资，在立元集团多元化经营的道路上，郑立始终在摸索着一条实业与投资并重、产业资本与虚拟经济有机结合的创新经营模式。

而郑立带领的立元集团，以实业、地产、金融投资为一体，快速崛起，现有下属企业16家，房地产开发用地2000多亩，在建项目100多万平方米，自有商业物业10万多平方米，利用自有资金成功投资60余家拟上市企业，实现上市9家，3家报会。在郑立的带领下，经过十余年的磨砺发展，立元集团如今正成为一艘集实业与投资为一体的双子船，承载着电子、通信、文化产业、互联网、房产、置业、金融投资、专业市场等诸多商业企业，向国际市场更深的领域挺进。

“现在很流行专业，对企业来说就是尽量从事一个行业。多元化对于一部分企业家来说，有点谈虎色变的味道。好像企业搞多元化了，离失败就不远了，认为多元化不是一种成功的经营模式。其实这是认识的一个误区。”郑立表示，是否适合多元化发展，很大程度上和企业家直接相关。“现在很多企业家往往从某一种产品做起，然后发展壮大，成长为企业集团，其下属各企业之间往往是同一产业链的上下游关系，所以企业家的思维习惯，一般也是纵向、串联式的，其知识面和战略眼光往往会更集中于自身所属行业。”郑立说。

而郑立，显然是精通多元化运营模式的一位企业家。

除了高科技以外，郑立认为品牌也是企业的核心竞争力。他说：“引进国际品牌，帮助国内企业做大做强，也是一种风投模式。”

2010年9月，立元旗下的文化公司牵头组织“首届欧洲顶级品牌（中国）合作峰会”，并成立了全国第一家品牌互联网公司，即安派（杭州）品牌管理有限公司。郑立立志要成为欧洲顶级品牌进军中国市场的带路人，以品牌并购（中国部分）、合资营运、中国总等方式引进欧洲顶级品牌。

目前，与立元达成合作意向的欧洲著名品牌已达到数百家。郑立透露：“这些品牌中包括：价格高于LV 5倍以上、有着180年历史、享有欧洲第一皮具作坊美誉的DELVAUX箱包；007系列《量子危机》女主角奥尔加・柯瑞兰克代言的de Grisogono珠宝品牌等……这些欧洲品牌今后将增加到1000家以上，绝大部分都位列欧洲品牌的行业前列，而且此前均未进入中国市场。”

这些顶级欧洲品牌中，最先引进中国的将会是一个来自比利时的欧洲第一美发店品牌，这个品牌的美发店目前在欧洲有500多家。“它就是美发市场的‘肯德基’。”郑立说，“我对国内美发店没有一家满意的：价格贵、服务差、不卫生；而这个欧洲品牌的美发店有一套标准化的管理体系：他们会给你设计一套最让你满意的发型，而你去任何一家门店都能立即查询发型信息，在最短的时间让你在每家不同的连锁店完成相同的发型，而且理发的价格比现在一些理发店还低，且原材料全按欧洲环保标准统一提供。”

“以后擦皮鞋的都有可能上市！”对多元化模式几近痴迷的郑立对这些品牌寄予厚望，他说：“中国动向、物美、家乐福等企业都在香港上市了，我们的一些品牌也是可以上市的。”

先把国际品牌引进来，最终再将中国的企业引向世界，在国际市场一竞高低，郑立说这是他终生的愿望。