金融危机秘史范文

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篇1

关键词：玉米期货 价格发现 协整检验 格兰杰检验

引言

价格发现一般是指在市场交易活动中，通过交易双方的活动，使得某一种商品的交易价格无限接近其均衡价格的过程。对于期货市场来说，由于其特有的机制，使得其具有更高的市场价格发现效率。玉米作为一种重要的粮食储备资源和重要的工业原料，其价格波动就显得极为重要。玉米期货的出现有效的解决了玉米现货市场无法解决的风险问题和价格发现问题。尤其是在2008年金融危机这一段特殊时期，玉米期货市场是否真正的起到了价格发现的功能值得我们进行研究。如果在经济平稳和波动时期，玉米期货市场都具有高效的价格发现功能，那么我们就可以在相当程度上利用玉米期货市场的价格发现功能对玉米生产进行指导，从而达到更加高效的市场资源配置结果。

理论综述

1.持有成本理论

持有成本理论是早期的商品期货价格理论，即商品期货价格等于即期现货价格加上到期的存储费。持有成本包括储藏费用、利息、保险费和损耗费。由此可知，期货价格随存储的时间增加而增加当临近交割期时期货价格将与现货价格趋于一致。持有成本理论对于解释玉米等农产品期货价格具有一定的解释能力，同时这也是它一个重要的适用范围的缺陷。

2.随机波动理论

萨缪尔森认为，理论上，期货价格等于期货合约到期当日的现货价格的一个条件期望值，在有效的市场情况下，期货价格呈现出随机波动的状况。虽然只是一种随机波动的趋势，但期货价格仍然将会条件收敛于到期日现货价格的条件期望值，这让市场参与者可以有一定的信息进行预测。

3.理性预期理论

理性预期理论认为信息是参与资源配置最主要的资源，预期价格实际上是市场所有交易者预期的总和，一个特定的经济变量的预期应看做是该变量未来值的一个概率分布。该理论对期货市场价格发现功能的解释在于，随着交割期接近，越来越多的信息将被市场参与者运用，届时期货价格将越来越接近到期日现货价格。并且，在长期中，市场参与者也将做出符合现货价格合理预期的预测。

实证分析

1.数据选择

根据国内外学者的研究经验选取结算价，也即期货合约当日成交价格按成交量的加权平均价。为使期货价格与现货价格更加接近，在确定期货价格序列时，应选取距离交割月份最近的期货合约作为样本，当最近期期货合约进入交割月份时，应选取与下一个交割月份最短的期货合约为样本。根据这种经验方法可以选出连续的期货合约序列，进一步选取这些连续的期货合约序列所对应的期货结算价格构造连续的期货合约价格序列。

2.相关关系

首先进行了数据的对数运算，然后得出两组序列的相关度。简单的相关关系得出，期货价格与现货价格存在较强的相关度。对于时间序列的回归检验必须进行平稳性检验，本文将采用ADF单位根检验来检验两序列的平稳性。我们使用ADF方法对LNx与LNy两组变量的单位根进行检验，采用 AIC 准则确定最佳滞后阶数。

3.ADF单位根检验

ADF单位根检验结果表明，在5% 的显著性水平下，LNx与LNy两个变量为平稳序列，不必进行差分即可进行下一步的协整检验。

4.协整检验

对于选定的两个时间序列同阶单整，这两个向量之间可能存在着协整关系。本文在这里采用 E- G两步法协整检验来分析玉米期货价格和现货价格之间是否存在着长期均衡的关系。

第一步， 对LNx和LNy两个变量的时间序列进行最小二乘估计， 模型的估计结果如下：

（7.903） （8.043）

R2=0.896 F=62.458

第二步，设序列e=resid并对上述模型的残差e进行单位根检验。

检验结果表明，序列e在5%的显著性水平下拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，属于平稳序列，得出LNx和LNy存在协整关系。也即玉米期货价格和玉米现货价格之间存在着长期均衡的关系。方程回归系数表明，玉米期货价格对玉米现货价格的弹性为0.495，即玉米现货价格每增长1个百分点，玉米现货价格可增长0.495个百分点，

这说明玉米期货价格发现作用显著。

5.误差修正模型

对变量系数取1进行施加约束，假设玉米现货价格与玉米期货价格有长期均衡关系，得出相应的协整方程：

其中ecm表示误差修正模型中的第一个误差修正项。由方程可知，在其他条件不变的条件下，期货价格每上升 1 个百分点，玉米现货价格将平均上升0.998个百分点。这一弹性系数比较符合我国经济情况，期货价格在我国能够较大的影响现货价格，即使是在金融危机发生后也没有因此受到太大影响。

6.格兰杰因果关系检验

按照格兰杰因果关系检验方法，建立LNx与LNy的变量模型，对原假设进行检验，检验结果表明：LNx和LNy存在着双向因果关系，即在玉米期货价格是玉米现货价格的原因，玉米现货价格也是玉米期货价格的格兰杰原因。说明二者之间的相互促进作用明显。

结论与建议

实证结论

从现货价格关于期货价格的长期弹性系数看，期货价格对现货价格的影响显著，说明玉米期货价格是玉米现货价格的主要影响因素之一。格兰杰因果检验发现两者间存在明显的双向影响关系，这表明期货市场价格发现功能比较显著。

.政策建议

实证分析的结果也再次证明无论是经济平稳发展时期还是出现危机波动的特殊时期，期货市场都具有价格发现的功能。对此，政府和相关部分应该从以下几个方面做出努力来完善和发展我国期货市场：首先，进一步完善我国期货市场，尤其是大宗农产品期货市场。其次，期货市场主体参与度不够。期货市场目前活跃的参与者较少，广大农业相关生产者未能参与进来，而且相关专业知识比较匮乏，政府部门应该通过各种渠道使市场参与主体丰富起来，这样才能从根本上促进农产品期货市场发展。

参考文献：

[1]徐雪，期货市场-理论与务实，中国金融出版社，2010.10.

[2]刘庆富，张金清.我国农产品期货市场的价格发现功能研究[J]，农业经济研究，2006.1

[3]胡宇，中国农产品期货市场价格发现功能研究[J]，南京：南京农业大学，2007.6

[4]贾兆立，中国玉米期货市场价格发现功能的实证分析[J]，数学的实践与认识，2008.8