直接融资的方式范文

导语：如何才能写好一篇直接融资的方式，这就需要搜集整理更多的资料和文献，欢迎阅读由公务员之家整理的十篇范文，供你借鉴。

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关键词：中小企业；民间借贷；对策

融资难是阻碍中小企业发展的主要因素。目前，我国众多中小企业发展的资金主要是依靠于自身的内部积累，许多中小企业的自筹资金在完成了前期技术的原始创新或者研制出创新产品后，就没了资金，从技术研发到产品化、再到产业化，就必须进行融资。然而，由于金融机构对中小企业的融资门槛较高、服务不到位，中小企业向银行融资非常难，因此众多的中小企业选择了民间借贷。民间借贷具有金额小、分布广泛、分散性强、贷款速度快、手续简便等特点，这些特点恰恰适合中小企业的融资需求。

一、民间借贷的概念及特点

从广义上可以把民间借贷定义为游离于正规金融之外的一种信用行为，泛指存在于民间的企业、个人之间为解决资金需求而发生的资金借贷行为[1]。有的学者也把民间借贷称为民间金融或地下金融等。民间借贷是市场经济条件下企业融资活动的必然产物，在正规金融机构提供的服务存在总量与结构供给不足的情况下，又是一种必要的补充。笔者认为，民间借贷主要指游离于官方正规金融机构之外的，发生在非金融机构的社会个人、企业及其他经济主体之间的以货币资金为标准的价值让渡及本息偿付的活动。

民间借贷与正规借贷相比还是有许多的差别，民间借贷主要具有以下一些特征[2]：

1、参与主体的广泛性

参与主体包括城镇居民、个体工商户、民营企业主、农户、甚至企事业单位工作人员。其中，借款者大多是个体工商户和私营企业主，放款者包括资金富裕的工商户和企业主，甚至包括一些村干部。

2、资金来源的广泛性

由于民间借贷参与的主体广泛，其资金的来源也具有广泛性。不但包括农户、个体工商户和企业的自有资金，甚至私募基金、信贷资金、海外热钱等也出现在民间借贷领域。

3、借贷方式的灵活性

为了缩短资金到位的时间，提高资金的使用效率，民间借贷以现金交易为主，而且交易方式灵活，一般没有抵押物，有的是口头协定，有的是打借条。尽管近年来民间借贷的手续日趋规范，但与正规借贷相比，其手续仍为简便。

4、借贷形式多样化

传统的民间借贷形式，主要有互助会、合会、民间放贷、银背、企业集资、私人钱庄、当铺等，而随着社会的不断发展，人们生活模式、消费方式的不断变化，民间借贷在形式上也"与时俱进"，出现了一些新的、颇具时代特点的形式，比如浙江一些以汽车俱乐部为代表的会所兼有民间借贷行为。

5、借贷期限长期化

随着民间借贷用途的变化，即从保障性质的互济互助转向商业性质的资金融通，借贷期限也随之发生变化。当前，民间借贷期限多为一年或一年以上。

6、借贷利率市场化

在目前情况下，民间借贷的利率主要是随行就市，且一般高于银行的贷款利率，特别是为了投资而产生的民间借贷，比银行贷款利率要高出很多，更有一些民间借贷是属于非法的高利贷。

二、民间借贷的发展现状及问题[3]

民间借贷事实上几千年来一直存在，因其借贷期限灵活、手续简便、快速，较好地满足了中小企业融资需求，发挥了其有利的一面，只是近年来所带来的负面问题更加突出。

1.范围太广

据2008年美国次贷金融危机爆发后有关调查资料表明，在被调查的255家中小微型企业中，曾经有民间借贷行为发生的有182家，占71.37%；据湖南省2008年企业调查队就民间融资情况进行的调查显示，中小企业融资依靠民间借贷的融资方式占到了50%，调查的行业中，农业占15%，建筑业占10%，制造业占25%，饮食业占20%，房地产业占15%，商业占15%。

2.速度太快

据中金（中国国际金融有限公司）报告显示，估计中国民间借贷余额在2011年中期同比增长38% ，至3.8万亿元，约占中国影子银行贷款总规模（中金估计）的33% ，相当于银行总贷款的7% 。如此规模的民间借贷发展的速度严重超出国家预期，一旦发生问题将非常严重。

3.成本太高

民间借贷利率本由借贷双方自行协商确定，其高低视借款人与贷款人的关系和借款人偿还能力、期限长短而定。但近年来，国家实施连续加息、银根趋紧等宏观调控措施，信贷资金渐趋紧张，企业民间融资难度加大，导致借贷利率持续升高。

4.风险太大

民间借贷手续简单，缺乏必要的管理和法律法规支持，中小微型企业一旦不能如期偿还到期债务，债权人会使用非法律或暴力手段追讨债务，这样企业的合法权益不能受到法律保护，企业财产安全得不到保证，企业负责人人身安全也成问题，由此造成企业民间借贷风险相当大。

三、整治民间借贷行为的对策和建议

加强对民间资本的有序引导和规范，有利于提高民间资本收益率，有利于有效盘活中小企业发展资金供应不足的情况。

1.金融部门要积极筹措资金，提高服务水平。

一是在坚持适度从紧的货币政策的前提下，适时对那些经营管理水平较高，产品有市场竞争能力，能够还本付息的企业加大信贷投入力度，支持其合理的资金需求。

二是人民银行应加强对农村信用社的政策引导，要设立支农贷款比例、农户贷款发放量、发放户数和资金回收率等若干指标，加大信用社支农服务的检查监督和考核力度。

三是金融部门要创造条件，积极开拓融资市场，为企业直接融资创造条件，从而规范企业行为，同时也为投资者正确地把握投资方向提供稳妥的金融条件。

2.制定完善合理的民间借贷法规和办法，正确引导民间借贷行为。鉴于目前民间借贷普遍存在且有进一步扩大的趋势，国家或相关部门要尽快制定《民间借贷法规》或《民间借贷管理办法》，以规范、保护正常的民间借贷行为，引导民间借贷走上正常的运行轨道。同时，对一些乘人之危而攫取高额暴利的高利贷者则坚决予以打击、取缔，以维护社会的稳定。

3.银监会应切实担负起金融监管职责，制止和规范民间借贷行为。金融监管部门应制订严格的管理规定，给予民间金融一定的法律地位，尤其是对自发形成的有组织的金融活动加强监管，避免"金融风波"；同时也要坚决保护合法的借贷活动，维护债权人的合法权益。必须在继续改革和完善正规金融的同时，让农村一部分非正规金融即民间金融"浮出水面"。

4.强化金融和法律知识宣传，引导民间借贷健康运行。首先是在办理手续上，要引导其按照银行办理贷款的程序，有凭有据，大额度贷款实行公证，防止产生不必要的纠纷，其次要引导民间借贷资金用于经济发展上，防止用于非正常消费。

四、结语

日趋发展的民间借贷是一种传统的借贷方式，既有其促进经济发展积极的一面，也有其许多不利消极的一面。为了趋利避害，发挥民间借贷的优点，促进中小企业多层次融资体系的建立，需要采取多项有效政策规范和引导民间借贷市场健康发展。

参考文献：

[1] 曾冬白.浅谈当前民间借贷存在的问题及对策[J].中国乡镇企业会计，2011（1），70.

[2] 樊华.中小企业融资方式之民间借贷.论文天下 ，2009.

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关键词：直接融资模式 比较研究 借鉴

一、前言

企业的直接融资主要是指没有金融中介机构作为资金直接提供方介入的一种资金融通的方式，企业在直接融资的模式下，在一定的时期内，资金盈余方以直接交流沟通的方式与资金需求企业达成协议，或是通过资金盈余方在金融市场购买资金需求企业所发行的有价证券，再将货币资金提供给需求企业使用的一种方式。

二、我国企业发展直接融资的意义

直接融资作为一种媒介储蓄与投资，促进资本形成的有效机制，企业发展直接融资对深化我国投融资体制改革，建立并完善社会主义市场体制具有积极地促进作用。我国企业发展直接融资的意义主要体现在健全金融市场体系、缩减企业投资成本、拓展企业融资渠道等方面。

（一）健全金融市场体系

随着我国金融体制的改革与市场经济的快速发展，发展和扩大我国企业的直接融资渠道，将会对证券市场的完善起到推进作用。

（二）缩减企业投资成本

我国的企业长期以来大多采用间接融资的模式，当企业经济效益处于低谷时，往往因间接融资带来的还本利息等债务而产生极大的负债压力。而采用股权直接融资的方式，企业一般只需支付红利与股息即可，由于不用还本，也有效缩减了企业的投资成本，并降低企业资产的负债率。

（三）拓展企业融资渠道

如果企业融资仅仅通过银行贷款获得，融资渠道单一，资金风险集中。贷款市场由于限制因素比较多，尤其是在信贷政策调整的情况下，可能导致企业流动资金周转不畅，严重时可能造成资金链断裂。直接融资模式可以逐步摆脱短、中期融资单纯依靠银行贷款的局面，提高融资灵活性，增强企业融资的稳定性。

三、企业直接融资模式的比较研究

企业直接融资模式作为间接融资的对称，是指没有金融机构作为中介的一种资金融通的方式。直接融资主要是指企业以债券、股票、证券等作为主要金融工具的一种融资机制。根据我国的政策及融资方式的不同，达到上市标准的企业较容易在资本市场中获取直接融资。

（一）以股权为主导的融资模式

股票IPO的上市已经成为了企业直接融资的主要渠道，从国内现状来看，大型企业大多已经上市或正在上市，因此采用股权融资已经成为此类企业发展过程中的必然选择。新股的发行可为企业创立一个可持续的融资平台，当企业上市之后，只要IPO资金的使用情况与盈利能力符合相关要求，便可以配股、采取增发等方式来筹集股本。例如，对需要通过资本扩张进行产业结构升级和资产重组的上市企业而言，其可通过定向增发收购母公司、同类企业、关联企业的优质资产而实现直接融资。企业采用以股权为主导的融资模式时，必须要根据资本市场的融资要求来严格履行相应义务，对制度完善、信息披露、收益复利增长等加以重视，并全力维护股东的利益，保护良好的信誉，促进可持续的融资能力。

（二）以债券为主导的融资模式

近些年来，我国企业大多通过发行债券（含债务融资工具）的形式进行直接融资，如上市企业可通过证监会发行企业债、公司债，或通过银行间债券市场发行债务融资工具（中期票据、短期融资券等），国有企业也可通过发改委发行企业债。

上市企业或国有企业的企业债、公司债融资主要是用来补充项目建设资金，一般需要对项目适用产业政策等进行严格审核，期限多在5年以上。中期票据可用于生产经营、归还贷款、项目建设等方面，期限一般在3―5年之间。短期融资券大多用于归还短期贷款或生产经营，使用期限大多在1年之内。中期票据、短期融资券在注册通过后在两年有效期限内循环发行，信用评级在AA级以上的企业还可分别计算净资产40%的注册额度。

以债券（含债务融资工具）为主导的融资模式，债券发行利率与发行企业的行业发展状况及主体信用评级相关，评级AA+级以上的企业往往能够拿到央行基准利率下浮10-30%左右的优惠利率，而银行贷款的利率较高，融资额度小，因此企业采用以债券为主导的直接融资模式，具有良好的经济实用性。

（三）以资产证券为主导的融资模式

将企业资产证券化主要是指企业通过在货币与资本市场发行证券进行筹资的一种融资方式。企业将自身优质资产进行处理，以向市场发行证券的方式进行交易，从而实现直接融资的目的。如企业的应收账款、销售收入、抵押债券、商业票据等具有稳定现金流性质的资产均可作为发行证券。

企业的资产证券化实际上是金融资本与产业资本相结合的一种产物，通过对资产证券化融资模式的合理使用，有利于企业资金使用效率的提高，还可增加企业资产的流动性。企业在采用以资产证券为主导的直接融资模式时，相关的监管部门需严格控制和防范金融系统风险，保障其能更好地推动企业的经济发展与社会经济的稳定。

四、企业直接融资模式的借鉴意义

长期以来，我国企业融资模式的发展主要以间接融资为主，近年来才开始发展以股权、债券、证券等为主的直接融资模式，随着市场经济体系的日益完善，直接融资模式也在不断发展与完善。企业直接融资模式具有长期性、集中性、直接性、流动性等特点。我国一些大型企业以股权、债券、证券为主导的直接融资模式，均可为国内其他企业的融资结构、融资模式提供理论性依据与借鉴。

基于我国未采用与发展直接融资模式的企业，一般是还未上市或将要上市的企业，以及一些中小型企业。这些企业与我国大型企业相比，由于主体地位尚不稳定、融资环境不宽松、融资渠道较狭窄等因素的影响，直接融资的理论与经验还不能够完全应用于其企业的融资体制与改革实践当中。因此，以上企业在借鉴大型企业直接融资模式的同时，也要对照本企业的实际情况，以及市场经济的发展趋势，选择出适合自身经济发展的融资模式。在对直接融资模式合理选择的基础上，也需调整本企业的的融资结构、完善融资机制、发展资本市场，以利于直接融资模式的有效发展。

（一）调整融资结构

近年来，随着我国经济的不断发展，企业内部资金的比重也在不断提高，在对大型企业直接融资模式成功发展的借鉴当中，也应根据这些企业的融资结构对本企业融资结构进行合理地调整。

（二）完善融资机制

针对我国现状，以国有企业为主的企业自我积累能力严重弱化，内部融资匮乏，这与我国的融资机制和经济体制的不完整有关系。为能更好地发展直接融资模式，应通过规范企业融资行为、确立法人财产权、规范内部资金补偿制度等方式来完善企业内部融资机制，为企业能够顺利取得外部融资打好基础。⑶发展资本市场。为缓解企业的资金困境，应大力发展资本市场，通过对资本市场机制的充分利用，促进社会闲置资金向资本性资金的转变。

五、结束语

随着我国经济体系的不断完善，企业采取直接融资模式也代表了国内企业融资的趋势与走向。我国企业应根据自身发展的实际情况，结合外部经济与金融形势的变化，选择最适合本企业的直接融资模式，并通过对融资模式的合理应用，促进企业的长效持久发展。

参考文献：

[1]肖钢.中国银行业面临的三大挑战[J].经济研究参考，2012，71（71）：43-45

[2]姜宁，唐品.长三角地区经济增长中的金融依赖省际比较[J].华东经济管理，2011，25（1）：80-84

[3]陈双，王庆国.直接融资与经济增长的理论和实证分析――基于对不同融资业务的成本比较[N].湘潭大学学报，2012，36（2）：93-97

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在国内的理论和实证的研究中，徐灵超（2012）利用VAR模型，从消费和投资出发，证实了我国信贷市场利率通过对投资的显著影响进而影响产出。（2015）的研究表明以银行信贷为主的间接融资在我国的作用要远远大于以股票市场为主的直接融资，而且其显著性也明显高于直接融资，以银行信贷为主的间接融资水平对经济发展的促进作用更加明显。

本文在结构上，选择从直接融资和间接融资两种融资方式，探究融资方式和经济增长之间的关系。

三、计量检验及结果分析

（一）经济发展与融资方式之间的关系

1.数据的平稳性检验。为确定各变量的平稳性，运用ADF检验法对各变量进行单位根检验，结果如表1所示。从中可以看出序列G、J、Z是非平稳的，但各自的一阶差分都是至少在10%的显著性水平下平稳，这表明原始序列都是一阶单整序列。

2.确定长期均衡的协整方程。对模型进行协整回归，并处理了存在的一阶序列相关，对应的表达式如下，其中括号内为t统计量的值。

经济发展与两种融资方式的协整方程：

Gt=4.83+0.47*Jt+0.045*Zt+0.51*AR（1）

（4.168）（3.60） （1.43） （3.02）

R-squared=0.96 F-statistic=133.463

通过方程可以看出两种融资方式都与经济增长存在正相关关系，在0.5%的显著性水平下，说明间接融资对产出有促进作用，长期产出弹性为0.47。

而直接融资与经济增长虽然存在正相关关系，但在0.5%的显著性水平下，不显著。同时长期产出弹性仅为0.045。

对于多变量，本文选用Johansen检验，表明在5%的显著性水平下，经济发展和两种融资方式存在一个协整关系。

在长期协整关系下，发现直接融资和间接融资都对经济产出有促进作用，但间接融资对经济产出的产出弹性为0.47远大于直接融资的产出弹性0.045.说明间接融资对经济发展的促进作用更为明显。

3.误差修正模型。由于如果变量之间存在协整关系，它们之间的短期非均衡关系总能由一个误差修正模型表述。因此，基于长期协整方程建立了两种融资方式和经济发展建立误差修正模型。

经济增长与两种融资的误差修正模型：

ΔG=0.68*ΔJ+00009*ΔZ-0.46*ECM（-1）

（4.230） （0.0304） （-2.39）

通过上述误差修正模型确定变量间的短期动态关系，在显著性水平为5%下，误差修正项的系数通过显著性检验，这表明当短期波动偏离长期均衡时，误差修正项对变量恢复到长期均衡关系具有明显的修正作用。

从以上模型的结果来看，间接融资和直接融资在长期都对经济增长有正向影响。而间接融资变动对经济的增长的促进作用更为显著。符合我国目前发展状况，即以银行信贷为主的融资方式有利于经济增长。

四、结论性评价

通过上述两个模型的建立，基于以上计量检验结果并结合我国融资方式的实际情况，可以得出以下结论：

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关键词:中小企业;融资;服务机构

作者简介:何琼(1975-),女,四川成都人,成都职业技术学院财经学院讲师,西南财经大学金融学硕士研究生,研究方向:金融学。

中图分类号:F832.5 文献标识码:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2010.05.002文章编号:1672-3309(2010)05-008-02

一、我国中小企业融资现状分析

企业的资金来源分为内部融资和外部融资。内部融资是企业不断将自己的储蓄(留存收益和折旧)转化为投资的过程,但企业内部积累能力有限,当内部资金不能满足需要时,企业就必须选择外部融资。外部融资包括直接融资和间接融资。直接融资是指企业通过发行企业债券、股票上市等方式融资。间接融资一般由商业银行等金融机构充当资金中介进行融资。目前,我国中小企业的直接融资方式有:企业内部职工集资、民间集资或借款(包括家庭和亲友)、短期拆借、企业投资公司(基金)投资或贷款、债券融资及股权融资等。间接融资渠道包括商业银行贷款、融资租赁、担保融资、信托融资等。从企业规模分析,小企业受自身条件所限偏好于直接融资方式,并以民间借贷包括企业间借贷为主。有一定规模的企业由于完成了一定程度的原始积累,具备了一定的资金实力,主要寻求间接融资方式,并以银行贷款为主。规模较大、持续盈利能力较强、发展前景好的企业以股权融资为主。从企业发展阶段分析,在创业阶段,企业主要依靠直接融资;在发展阶段,以间接融资为主,直接融资为辅;在成熟阶段,企业则会选择高一层次的直接融资方式,开展大规模的股权融资或债券融资。

比较而言,中小企业的直接融资渠道比间接融资渠道更广泛,但各种直接融资方式受到现行法律法规的严格限制,而间接融资方式受到中小企业自身条件和金融信贷政策的限制。

二、我国中小企业投融资服务机构分析

由于融资渠道不同,对中小企业提供投融资服务的机构也不同。目前,我国中小企业投融资服务机构的种类主要包括两大类:一类是直接投融资服务机构,包括大型投资机构、产业基金、创业板市场融资等。比如股票上市融资,目前我国的主板市场是为适应国有企业改革而设立的,因此所设立的创业板市场只能为很小一部分具有发展潜力的中小企业特别是高新技术企业提供一个上市门槛相对较低的直接融资机会。对于大部分中小企业而言,它们很难充分利用股票市场这一筹资渠道。另一类是间接融资服务机构,包括商业银行、投资咨询机构、资产管理公司等。这些机构自身不具有直接投资能力,需要接到客户的融资合同后现找投资者。比如商业银行,由于我国银行体系高度集中,致使商业银行的门槛过高。目前在我国的金融体制中,处于主导地位的是国有银行和国有控股银行,两者合计占我国银行总资金的95%。他们一直为国有企业和大企业服务,而为中小企业服务很少,从而严重制约了对中小企业的支持。加之目前我国信用担保体系不完善,现有担保机构分散,规模小,成长缓慢。中小企业普遍存在着抵押手续繁琐、抵押困难、成本偏高等问题,使中小企业难堪重负。

三、我国中小企业正确选择投融资服务机构的策略

目前,我国中小企业直接融资的方式主要是股票和债券两种,随着创业板市场的改革和推进,达到国家规定条件的中小企业就可以上市融资,对服务机构的选择自不大。相对间接融资报务机构,中小企业在自身的生存和发展中应该选择最匹配的服务机构。目前,向我国中小企业提供融资服务的对象主要是商业银行,所谓“最匹配”,是指真正适合自己的银行而非心目中最好的银行,即银行的经营体制、价值取向、规模大小和特色定位等能够长期稳定地满足企业不同阶段的金融需求。就大多数的中小企业而言,本地方性中小金融机构或许是比较理想的选择。

大量研究表明,银行规模及其对中小企业贷款之间存在着强烈的负相关性,即中小企业融资上的“小银行优势”假说。从总量考察,无论是机构数量还是业务规模,中小金融机构均无法与超大型银行相比,但他们有自身的潜力和优势,在市场经济的公平竞争中会逐渐发展壮大。具体来说,地方性中小金融机构为中小企业提供服务方面具有如下比较优势:(1)区域优势。受国家法律或资本的限制,多数中小金融机构只能在特定区域内从事金融业务,其分支机构数量比较少,经营业务也不全面。但由于熟悉所在地区的客户资信与经营状况,它们能够针对本地客户的特点提供更加个性化的服务,容易和客户形成“关系型”的投融资联系。(2)信息优势。中小金融机构可以凭借土生土长的身份,发挥其在当地的人缘、地缘和网点等优势,低成本地获取本地区中小企业的经营状况、项目前景和信用水平。这能够为其节省大量的调研费用并可以有效监督贷款使用情况,从而一定程度上克服信息不对称问题;可以简化贷款审批手续,从而降低交易成本。(3)组织优势。中小金融机构可以凭借其简单、灵活的组织架构,因应市场变化调整营销战略,比较适合居民和中小企业的信贷要求,在创新金融产品以及提供个性化服务等方面具有优势。(4)定位优势。通常,中小金融机构以其周边的中小企业和居民为服务对象,往往采取质优价廉的策略。而且,中小金融机构服务门槛低,即使是欠发达地区的企业或个人、低收入家庭等也可以获得同样的金融服务。

随着国家不断加大金融服务对内开放的步伐,城市商业银行和农村合作银行的相关改革也不断向纵深推进,村镇银行和小额贷款公司试点的成功,信托、基金等金融机构和担保公司等中介机构运作模式的健全完善,中小企业融资渠道会实现多元化的发展,中小企业融资难的问题也会得到妥善解决。

参考文献:

[1]肖新军.中小企业融资的难点与对策[J].金融理论与实践,2007,(12).

[2]潘立雪.我国企业融资模式的分析[J].企业科技与发展,2007,(13).

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【关键词】间接融资方式；选择

随着我国市场经济体制的不断深化，特别是我国资本市场的建立和发展，各种直接融资工具的不断发展和完善，使得我国企业的融资方式日益多元化。多元化的融资方式为企业自主融资提供了条件。目前我国企业的融资方式主要有内部融资和外部融资两种，内部融资主要是通过企业内部的折旧以及留存资金来解决资金来源。而外部融资则是通过向企业以外的对象来筹集资金，其中相当一部分是通过金融市场来筹集的。我国企业外部融资的方式主要是债务融资和发行股票融资。而债务融资又有直接融资和间接融资之分，这里我主要就我国企业根据间接融资方式的结构演进来进行的对间接融资融资方式的选择说明一点自己的观点。

间接融资是相对于直接融资的一个概念，是没有通过金融中介涉入的融资方式，其中以银行借贷为主要的间接融资方式。在计划经济体制下，我国财政一直处于赤字状态，失去了国民收入的主导地位，而此时银行存款和国有银行贷款开始迅猛增长。国有银行控制的金融资源远远超过了国家财政，国有银行贷款逐渐成为我国企业融资的主要方式。我国企业融资目前是以间接融资为主，直接融资为辅的模式。这是因为我国企业也受到各种金融管制，经济政策，信息传递效率，市场竞争结构以及社会大众的成熟度等的影响，我国企业的直接融资还只是处于初级阶段，尚不能成为我国主要的融资方式，从而对银行贷款越来越依赖，促使企业管理者偏好于选择国有银行借贷的方式来筹集资金。间接融资有很多优点但是同时也存在一些问题，这些优点主要表现在：

一、银行等的金融机构网点多，吸收存款的起点比较低，能够广泛筹集社会各方面闲散资金，积少成多，形成巨额资金。

二、在间接融资中，由于金融机构的资产、负债是多样化的，这样一来融资风险便可由多样化的资产和负债结构分散承担，相比直接融资的风险由债权人独自承担来说，安全性较高。

三、有效的降低了融资成本。因为金融机构的出现是专业化分工协作的结果，它具有了解和掌握借款者有关信息的特征，而不需要每个资金盈余者自己去搜集资金赤字者的有关信息，因而降低了整个社会的融资成本。

但是间接融资因为金融机构的介入而存在一定的局限性，使得资金的供给者和需求者不能直接联系，在一定程度上减少了投资者对投资对象经营状况的关注和筹资者在资金使用方面的压力和约束，这也是我国在选择间接融资方式时遇到的一大障碍。

总结一下，我国企业间接融资体制主要存在以下几个问题：

一、高负债、高风险的企业的资本结构特征与银行信贷比重主导型的债务资本结构特征。在这突出表现出了承受着高负债、高风险的非国有企业在获得银行信贷方面相对于国企来说有一定的难度。

二、信贷市场上资金“逆配置”导致金融市场内在资源配置效率的损失。金融市场内部资源配置是金融创新的重要内容，市场经济越是发展，对金融市场的服务要求就越高，伴随着银行之间的竞争越来越激烈，内在资源的配置必须不断创新来适应市场。

三、体制内银行危机的积累。国企与国有银行是作为资金供求的两大主体，银行信用贷款成为国有银行与国有企业之间的“共同财产”，银企信用关系的扭曲化，国有企业越来越依赖于银行资金的支持，也使我国银行资金配置格局存在严重缺陷。

产生这些问题的实质原因，一方面是银行本身在内部积累的过程中存在一定的危机，主要表现在国有银行资产流动性减弱造成的超借现象以及银行现有资本不足以支撑未来资产的损失，不利于形成健全的银行借贷体系。另一方面则是国家转轨时期的金融制度安排。金融支持在经济转轨中非常必要，由于我国目前长期存在的投资储蓄差异使得国有银行的信贷性货币金融支持对体制内的产出的平稳增长有重要意义。国家通过国有银行信贷以及维持垄断性国有金融制度方式实施金融支持，既稳定了体制内的产出增长，又推进了金融市场化改革。

我国企业债券的出现是在1984年下半年以后，1986年开始正式批准发行企业债券，随着金融市场的出现和发展，股票和债券等直接融资方式在我国得到稳步发展。然而，就目前情况看，我国企业选择的外部融资方式顺序是：银行贷款、发行股票、债券融资，外部股权融资偏好现象已经成为我国企业融资行为的一大特征。间接融资属于整个金融制度变迁中的有机组成部分，遵循其内在一致的演进逻辑。无论企业间接融资体制如何演进，现有的金融垄断性的间接融资制度安排都将沿着有利于提高整个社会的储蓄动员水平的轨迹变迁，有利于国家实施转轨时期的金融支持，稳定体制内的经济增长和促进体制外的经济增长。尽管目前我国企业融资的模式仍是以“间接融资为主、直接融资为辅”。但是，从长远来看，为了加强社会盈余资金的使用效率，我国应当加强资本市场的发展，通过发展直接融资，拓宽企业的融资渠道，减轻银行等金融机构的贷款压力，增强融资工具的流通性。

参考文献：

[1]张艳.我国企业融资方式的选择对策[J].财会信报，2009-11-30（D02）

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关键词：经济环境；国有企业；融资；影响

一、当前国内外经济环境

1.当前国际经济环境

自2008年全球金融危机爆发以来，世界各国的经济增长速度都相继放缓，保持较低的增长速度。虽然各大经济体在金融危机后逐步复苏，但是面临的风险因素也在日益增加。世界主要经济体经济增长缓慢。美国、欧盟经济增长速度放缓，2011年美国经济环比增长2%、欧盟经济环比增长0.6%，而在新兴经济体中，经济增长速度也有不同程度的放缓。由于各国为防止经济衰退，纷纷实施了不同程度的救市计划，以增加市场中的流动性。美国连续两次出台量化宽松政策，向市场注入高达2万亿美元，而日本在大地震之后同样施行了全面宽松的货币政策，向金融市场中注入 53.8亿日元，欧洲央行施行第二轮长期再融资操作，也为金融市场中注入大量流动性资金，全球主要经济体的量化宽松政策，将大宗商品交易价格推向高位。另一方面，新兴经济体收紧货币政策，国际能源机构向市场投放原油储备，国际油价趋向回落。

在当前的国际经济环境中，债务危机成为影响全球经济复苏的重要阻碍因素。欧美债务危机不但没有得到减缓，反而愈演愈烈。在此背景下，国际资本的逐利性，使得投入市场的大量热钱流入了发展中国家，大量热钱的涌入有可能造成新一轮的资本泡沫，为国际金融安全带来了极大的不确定性。

2.当前国内经济环境

作为重要的新兴发展中国家，中国的经济发展继续保持“稳增长”。政府宏观调控的目标已经从单一的经济增长速度中发生改变。放缓经济增长速度的同时，推进经济结构的调整，自主创新能力的提高，产业结构的优化升级，创造中国经济持续健康发展的新动力。为配合经济产业结构的调整，政府出台了各项政策。从税收政策来看，政府继续推行结构性减税，营业税改增增值税，减少企业税收负担，通过税收改革促进第三产业发展，促进产业结构的优化升级。从货币政策来看，继续推行谨慎宽松的货币政策，2008年金融危机以后，我国推出了四万亿的经济刺激计划，使得市场货币的流动性非常充裕，在此情况下，国家适度紧缩银根，以防止通货膨胀继续扩大化。主要采用公开市场操作手段，并进一步上调准备金率。人民币汇率受到国际社会对于人民币升值的压力，人民币对美元汇率不断创新高。受到人民币汇率升值的影响，我国贸易顺差继续收窄，并且由于我国外汇储备以美元为主，人民币升值势必导致我国外汇储备面临大幅度缩水的风险。从我国的收入分配改革来看，国家调整国有企业和民营企业的收入差距，一方面大力扶持民营企业的发展，扩宽民营企业的经营业务范围，促进中小民营企业的发展；另一方面要加快国有企业的改革，打破国有企业的垄断，提高国有企业的市场竞争力。

二、新经济环境对国有企业融资方式与结构影响

从当前国有企业的融资渠道来看，银行仍然是国有企业的主要融资渠道，通过向银行借贷，筹集国有企业发展所需要的资金，以银行贷款弥补发展资金的不足。但由于银行借贷常常受到中央或者地方政策的影响，银行借贷偿还风险小或者直接通过政策免于偿还，致使国有企业对于借贷资金使用效率低，银行贷款坏账率高。从融资方式来看，间接融资仍然是当前国有企业的主要融资方式，但是可以看到直接融资在国有企业融资中的比重不断上升，直接融资比率在不断的提高，直接融资金额不断增加，扩大了国有企业的整体融资规模。从直接融资的结构来看，股票融资的比例远远高于债权融资，这与国外资本市场的情况刚刚相反，在国有企业的直接融资中主要采用股票融资的方式，这与我国资本市场优先发展股票市场有关，债券市场的发展比较滞后。另外我国资本市场资产债券化水平也不高，从政策审批来看，债券发行的要求也比较严格，这些因素都导致国有企业在直接融资时都很少考虑债券融资的方式，尽管其在财务理论上资本成本更低。总体来说我国国有企业目前的融资结构依然是间接融资为主导地位。

当前的经济环境对国有企业的融资结构与方式产生了不同程度的影响。从国家政策来说，国家一方面进行资本市场改革，规范资本市场运作，暂停了企业IPO申请，这无疑对国有企业直接融资方式产生影响，抑制股票融资方式，使直接融资规模减少；另一方面，国家紧缩货币政策，规范银行信贷，打击银行不良信贷，无疑会增加国有企业银行信贷的难度与规模，对于国有企业传统的融资结构具有一定的冲击，国有企业通过银行信贷融资的方式在一定程度上受到影响，银行信贷规模缩小，通过银行筹措资金的规模也会缩小。并且由于政策的原因，国有企业通过银行信贷融资在今后的时间里也会面临更加严格的监管，加大了国有企业银行资金偿还的压力。随着国家对于行政机构的改革，弱化国家行政职能，国家对于国有企业的政府补助也会随之减少，对于国有企业的资金需求通过财政的方式将很难满足。从市场来看，受到宏观经济增速放缓与国际大宗商品价格居高的情况来看，实体企业的生产成本不断升高，企业利润不断下降。国有企业在经济大环境下盈利能力下降，企业留存收益减少，通过源融资的规模也在缩小，自主融资的能力较弱。资本市场的表现也过于疲软，受到经济大环境影响，股票市场表现弱势，国有企业通过股票市场融资的规模也受到限制。总的来说，在新经济环境下，对于国有企业间接融资影响较大，国有企业融资渠道过于单一，抗风险能力较弱，也不利于分散风险。在现有的融资渠道与方式下，宏观经济表现较弱，无疑会增加国有企业融资难度，使国有企业资金发展面临较大的风险和考验。但在风险与挑战中也存在一定机遇。国际资本流入新兴经济体、国家推进债券市场的改革，都为国有企业拓宽融资渠道，改变单一的融资方式与融资结构创造了机会。或许国有企业在现行的经济环境下，可以推行融资方式的转变，提高直接融资在融资结构中的比重，促进债券融资同股票融资共同发展。

三、新经济环境对国有企业融资成本影响

正如前文所述，我国国有企业融资渠道与方式单一，融资结构以银行信贷为主导的间接融资方式为主，直接融资又以股票融资方式为主。当前为应对全球经济衰退，中国推行了4万亿的经济刺激计划，另一方面为了抑制过度的通货膨胀，又适度紧缩银根。银行的信贷规模在减小，同时贷款利率与贷款难度在增加，无疑增加了国有企业融资的难度。银行信贷规模的缩小对于国有企业的融资成本具有重要的影响。由于更加严格的审批和高额的贷款利率，使国有企业无论是直接融资成本还是间接融资成本都有所上升，加重了国有企业的资本成本。另一方面，由于通货膨胀的存在，国际大宗商品价格处于较高位，增加了生产企业的成本，使国有企业的利润空间缩小，使国有企业的留存收益大幅下降，这样国有企业通过？源融资大幅减少，作为融资成本最小的？源融资的比例下降，相对就增加了国有企业的融资成本。而外源融资中股票市场表现低迷，IPO受限未解除也使得股票融资成本上升。总的来说，当前的经济环境对于融资渠道与方式单一的国有企业，无疑使其融资成本大幅上升。

四、总结

经济发展的放缓和国际大环境的影响，对于融资渠道和融资方式过于集中单一的国有企业来说，无疑是加大了国有企业资金筹集的难度，增加了国有企业的融资成本，对于当前国有企业的融资结构产生了一定的挑战，融资规模缩小，融资效益减少，对国有企业生存发展所需要的资金链产生了不小的挑战，财务风险因而升高。但是有挑战就有机遇，在当前的经济环境中，国有企业更应该思考融资思维与方式的转变，不能单一地依靠银行信贷或股票融资，而应该结合企业自身的财务战略规划，拓宽融资渠道，使融资方式多元化，提高直接融资的比重。当然国有企业的一系列融资改革也需要国家政策的大力支持，完善资本市场，进一步推行资本市场改革，推进资产证券化，为国有企业融资提供一个有效的资本市场。

参考文献：

[1]韩非吾：影响国有企业融资效率因素研究[J].经济研究导刊.2011（34）：65-66.

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关键词：中小企业 融资方式 选择与创新

一、中小企业融资现状及原因分析

中小企业资产规模较小、经营灵活、变化快捷，造成其资金需求在时间和数量上具有较大不确定性，一次性融资的量较小但频率较高，使得融资复杂性加大，融资成本较高，而最终又体现在融资难上面。当前中小企业融资困难的局面，可从两方面来分析：（1）外部融资环境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企业发展的政策体系。近年来，针对中小企业贷款难、担保难的问题，国家虽然出台了一些相关政策，但尚未形成完整的支持中小企业发展的金融政策体系，导致大多数社会资源和银行贷款都流向大企业。其次，缺乏专门为中小企业服务的金融机构。国有商业银行是我国现行金融体系的主体，主要是为大中型企业服务，对中小企业支持力度不大，以致弱化了金融对中小企业的扶持力度。第三，缺乏有效的信用担保体系。由于政府对中小企业信用担保运营直接干预过多，加上信用体系的补偿机制仍然是按照计划经济的方法进行一次性补偿，没有根据不同信用担保机构的运营效率、业绩进行连续激励性补偿，导致担保机构运营的效率低下。第四，直接融资渠道狭窄。众所周知，我国的证券市场是以国有企业改革为宗旨，重点扶持国有企业上市融资，加上证券融资时间长、费用大、门槛高等原因，造成股权融资、债券融资目前尚不能成为中小企业融资的主渠道。（2）中小企业自身方面。首先，基础比较差，内部管理混乱。中小企业规模相对比较小，组织结构变化快，财务管理相对不规范、不稳定。其次，信用观念淡薄。我国中小企业资信等级普遍不高，50%以上的中小企业财务管理不健全，资信等级60%以上都是3B或者3B以下，风险抵御能力弱。第三，规模小、实力弱，抵押与担保受到限制。中小企业资信较差，若要获得贷款，需提供信用抵押或信用担保，在中小企业由于既无合适的抵押资产，也无担保人，自身资信又很低的情况下，获得金融机构的信用贷款是困难的。

二、中小企业融资方式比较与分析

现实经济活动中，企业融资方式较多，分类方法也五花八门，下面就以企业与资金供给者的关系——直接融资与间接融资来分类分析。

1.直接融资方式分析

随着我国资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多中小企业开始利用直接融资来获取资金，但目前直接融资占中小企业融资的比例较低，可见，我国资本市场在直接融资方面有着巨大的发展潜力。常见的直接融资方式有股权融资与债券融资，但在当前的中国使用股权或债券融资的中小企业并不多，除自身原因外，更多的是融资环境、政策等宏观方面的原因。

不少国家在主板以外开设二板，为极具发展潜力的中小型成长企业提供股权融资的渠道。国际经验表明，同间接融资方式相比，二板市场股权融资这种直接融资方式能更好地促进中小企业特别是高科技、高风险、高成长性企业的发展。此外，在主板之外设立一些地方性的中小企业产权交易市场，也不失为中小企业融资一种良好方式，让暂时不能上市的众多中小企业有机会从资本市场获得资金。然而，对于大多数的中小企业，二板市场还是可望不可及的，即使是高科技、成长型的企业，也会由于种种原因不可能在二板上市融资。正因如此，我国有1000万家中小企业，能上市融资的也只是少数。对于一些资信较好、发展稳步的中小企业，我们推荐采用私募的方式向特定的投资者发行债券，也可以公开发行债券直接融资。但目前我国的集中管理、分级审批的债券发行制度似乎并不怎么支持企业发行债券，这从目前我国债券市场的情况可以看出。参照国外成熟资本市场的情况，有必要转变目前债券发行的管理机制，以拓宽债券融资渠道，只要发行债券主体资本结构健全、具备偿还能力、财务信息披露充分，就应当允许其登记发债。

2.间接融资方式分析

相对于直接融资，中小企业的间接融资方式似乎更加有效，事实也证明，中小企业发展过程的融资更多的是借助金融中介机构，而金融机构对中小企业的资格审查又相对较严，从而使中小企业陷入发展的困境。目前资本市场上常见的间接融资方式有：综合授信、动产托管、票据贴现融资、无形资产担保贷款、金融租赁、典当融资、银行贷款，可见间接融资方式还是比较多，但真正使用的却不多。在各种间接融资方式中，由于商业信用和票据市场不发达，中小企业通过票据贴现来融资的量还很小，企业金融知识的匮乏又使得其他融资方式难以利用，致使目前我国中小企业间接融资方式还是以银行贷款为主。

对比金融机构贷款，本段将简要分析典当融资和金融租赁两种较为适合中小企业的间接融资方式。对于我国中小企业来说，采用典当融资是一种便利的融资渠道，它集合了以下几个优势：（1）对中小企业的信用要求几乎为零，只注重典当物品是否货真价实；（2）典当物品的起点低，价值不限，千元、百元的物品均可以典当；（3）典当融资手续简便，融资速度快，效率较高，即使是不动产抵押，也比银行便捷许多；（4）不问贷款用途，资金使用十分自由，周而复始，可大大提高资金使用率。它比较适合资金需求不是很大，急需使用资金的中小企业的融资，典当融资已成为缓解企业短期资金困难的救命稻草，但从中小企业长远发展来看，金融租赁则是一种比较理想的融资方式。金融租赁自从上世纪在美国诞生以来，在全球范围内迅速发展，规模不断发展壮大。对中小企业而言，金融租赁有以下好处：（1）任何经济活动都要经过复苏、扩张、收缩和萧条四个时期，但经济周期性波动，对金融租赁业影响不大。当经济处于扩张时期，中小企业急缺资金时，金融租赁能充分发挥其融资的功效。当经济处于萧条时期，为了刺激消费、缓解市场疲软压力，金融租赁能够发挥促销功能。（2）金融租赁有利于中小企业实现表外融资。中小企业承租设备获得的是其使用权，因而在资产负债表中并不列为负债，不改变企业的资本结构，增强了企业的借款能力，实现表外融资。（3）金融租赁手续简便，能使中小企业迅速获得所需的资金，尽快形成生产能力。金融租赁一般要比单纯的依赖借贷购置设备的速度快得多，还可以有效的避免因设备过时而承担风险。（4）金融租赁运作灵活，对承租人的资信及担保要求不高。中小企业所要投资的项目只要现金流量较充足，一般都能通过金融租赁方式取得所需设备，但由于我国企业信用度不高，租金拖欠现象严重，致使目前租赁额偏低，加之租赁行业的不规范及缺乏政策的支持，严重制约了金融租赁的发展。

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关键词：GDP；SAS；相关分析；回归分析

一、引言

融资方式对于一国经济发展的影响不言而喻。融资方式基本分为直接融资和间接融资，直接融资是资金供给者直接将资金融通给资金需求者，不需要通过中介机构，众所周知的是证券市场。间接融资是通过银行、保险和信托等中介机构进行资金的融通。在一般发达国家中，直接投资和间接投资的比例比较持平。在我国，由于证券市场的各种机制以及监管等方面不是很成熟，在直接融资和间接融资的比例上是一种失衡的状态。

在我国现有的状况下，为了对融资方式对于国家经济的影响程度有一定了解，将融资方式分为直接融资和间接融资两个影响国家经济的因素，同时用一国的国内生产总值（GDP）作为因变量，来衡量国家的经济情况指标。本文通过实证的分析方法，使用SAS工具论证分析了GDP与直接融资（DIRECT）、间接融资（INDIRECT）和价格指数（PRICE）的关系，试图了解这几个指标之间的相互关系以及呈现何种方向的影响。在建立回归方程的基础上，尽量定量来分析因变量（GDP）是如何受直接融资（DIRECT）和间接融资（INDIRECT）这两个指标的影响的。

二、数据来源和经济变量

1.数据来源

（1）数据来源于统计年鉴，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE连续31年的数据（1983年-2013年），并然后利用SAS统计软件将收集的几个变量的数据整理成一个数据集便于分析。

（2）同时需要说明的一点是，由于国内生产总值，直接融资和间接融资的原始数据不是很均匀，为了消除异方差及多重共线性带来的偏差，所以本文将原始数据取了对数，以便减小数据带来的偏误，使后面的回归分析更加贴近真实值。

2.经济变量说明

（1）GDP（gross domestic product）：简称是国内生产总值，衡量的在一段时期内（一年或者一个季度中），一国或者一个地区所生产的最终产品价值和劳务价值，通常被看做是表明一国经济状况的不错的指标。

（2）PRICE：价格指数是衡量不同时期物价水平的变化方向，一般采用基期和报告期的数值进行比较。

（3）RGDP（real gdp）：描述的是实际国内生产总值，即从名义GDP中剔除了价格变化的影响同时用固定价格来表示的GDP。公式为RGDP=GDP/PRICE。

（4）DIRCET：间接融资，是资金供给者通过存款或者银行、信托和保险等金融机构发行发行的有价证券，将其闲置资金提供个中介机构，中介机构再以贴现或者购买资金需求方发行的证券等方式将资金提供给需求方。

（5）INDIRECT：直接融资是资金盈余方直接将最近提供给市场上的资金需求方，一般会通过购买资金需求方发行的证券等方式为资金需求者提供资金。

三、相关分析

1.绘制散点图，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之间的关系

图2描述的是INRIRECT和RGDP之间的关系系，明显是一条向右上方倾斜的直线。总的来说这些观测点随着直接融资和间接融资的增加，实际国内生产总值也相应增加，存在明显的正相关关系。

2.计算相关系数

上述的散点图能够大致反映直接融资与间接融资和实际国内生产总值之间的正向关系，为了更加量化前两者分别与后者的关系，可在SAS软件中生成相关系数矩阵表如表1。可以看出变量RGDP和INDIRECT的相关系数R=0.8814，RGDP和DERECT的相关系数R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相关系数R=0.7984.均为正值说明变量之间呈现正向的关系。另外由于两两之间的相关系数与1接近，说明两组变量之间有紧密的关系，其中RGDP和DERECT的相关度更高。

该输出结果表明序列X的自相关函数是缓慢衰减的，这暗示该序列可能不平稳，序列不平稳的另外两个特征是滞后一期逆函数的绝对值与0.5非常接近，其他的接近0；而滞后一期的偏自关函数非常接近于1，其他接近0（偏自关图示未在此处显示），序列X的逆自相关和偏自相关与判断非平稳的这些特征非常吻合，这暗示序列X可能非平稳，因此有必要对其进行差分。自变量INDIRECT和DIRECT的自相关函数与之类似。下面还是关于因变量RGDP的一阶差分后序列的自相关函数：

如表3输出结果，显示该函数此时是迅速收尾的，且除了一阶自相关系数显著不为0外，其他的系数都在两倍标准差之内，说明这些系数同0没有显著差异，由此可以得出差分后序列自相关函数是具有一步截尾的性质。至于差分后序列的偏自相关函数（此处未给出图示），发现该函数具有拖尾性质。因此差分后序列是平稳序列。

4.回归分析

（1）回归模型

通过上述的相关性分析，我们可以看出RGDP与INDIRECT，DIRECT三个变量之间的相关性都比较紧密，为了更加具化三者之间的数量关系，可以建立其多元回归模型为：

Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε

其中，RGDP是y变量（自变量），INDIRECT和DIRECT是x变量（因变量）。运用SAS可生成具有拟合忧度的线性回归，结果如下：

则线性回归方程为：

RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT

从回归结果可以看出，当直接投资变量因素保持不变时，当间接投资变动1个百分点时，国内生产总值会变动约17个百分点，；当间接资本固定，直接资本变动1%时，国内生产总值变动0.42%。上述回归的F统计量的P值在5%的显著水平上是显著的。

（2）显著性检验

①拟合优度检验

从上述表4的拟合直线回归可知统计量决定系数（R-square）是0.8102，这表明RGDP变量的变异中的81.02%能够用INDIRECT和DIRECT两个因变量之间的关系来说明。由于R2接近于1，这也说明其拟合优度比较高。

②回归方程的显著性检验

从下表5的方差分析中可以看出F统计量的数值为105.92，与之对应的的P值小于0.0001，这说明原假成立的的概率只有0.0001

（3）回归系数的显著性检验

依上述1的步骤系统将自动生成参数估计表，如表2所示。从表中可以看到，3个参数β0、β1、、β2的T统计量分别为3.5212，4.1847，5.0554。与T统计量相应的P-值分别为0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假设（参数为零）成立的概率均小于0.05=a，应该拒绝原假设，及参数非零，直接投资（DIRECT）和间接投资（INDIRECT）对实际国内生产总值（RDGP）的影响是显著的。

回归诊断：

①是否符合模型的基本假设

在回归模型的基本假设中，假定随机误差项具有相同的方差，而在经济问题分析中有能违反这种假设。SAS在进行回归分析时（依上述1的步骤）会自动生成残差-预测值的散点图（如图3）。从图中可看出残差有大体相同的散布，它表明等方差的假设没有问题。

图 3

②多重共线性的问题

由于经济变量往往随时间存在共同的变化趋势，就使得它们之间容易出现共线性，即自变量之间有着严重的线性关系。具体可计算DIRECT和INDIRECT之间的可决系数R2以及方差膨胀因子（var inflation）来判定。进入SAS/INSIGHT环境下，打开该数据集，选择菜单analyzefit（x，y）在弹出的窗口中选择变量INDIRECT作为y变量，选择DIRECT作为x变量。可生成表6，从中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨胀因子为2.7586，说明两者之间多重共线性问题不严重。

三、评价及经济解释

从SAS的相关分析和多元回归分析的结果来看，直接融资与间接融资对实际国内生产总值都会存在较大的影响。间接融资的增长会带来实际国内生产总值较大的提高；而直接融资在不考虑间接融资的因素时，与实际国内生产总值是正相关的，但如果同时考虑间接融资的影响，从拟合的多元回归方程系数来看却成负相关。从经济理论来解释，可能是由于我国市场体制相对落后，资市场很容易出现过度投机行为，导致大量资金游离于实物经济之外，对实物经济的发展不能起到积极的作用，甚至不利于国民经济的发展。从统计方法来看，主要原因是：（1）采集的样本数太少（由于我国资本市场发展时间较短，无法采集更多的样本）；（2）选择的变量直接融资和间接融资之间存在较强的共线性问题；（3）未考虑其它的相关因素。由于上述统计方法过程和客观条件存在的缺陷，拟合的多元回归方程虽然在统计上能通过检验，但可能并不能用来正确解释客观的经济现象。

参考文献：

[1]王吉利，张尧庭.SAS软件与应用统计[M].北京：中国统计出版社，2000.

[2]张文彤.SAS.12教程[M].北京：中国统计出版社，2002.

[3]胡良平.现代统计学与SAS应用[M].北京：军事医学科学出版社，2001.

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改革开放以来，我国中小企业发展迅速，据统计，目前我国各类中小企业已达1000多万户，占全国企业总数的99%。中小企业工业总产值和利税分别占全国企业的60%和40%，中小企业大约提供了75%的城镇就业机会，中小企业在扩大就业、增加收入、形成合理的国民经济结构中发挥着重要的作用，中小企业已成为吸纳社会就业的主要载体。但在发展过程中，中小企业资金严重匮乏，尤其在我国，中小企业融资难的问题更为突出，融资难问题已成为中小企业发展的最大瓶颈。

为解决中小企业资本结构不合理、融资效率低的问题，学者们各自提出了不同的看法。中国人民大学的罗丹阳和殷兴山在《民营中小企业非正规融资研究》一文中从分析民营中小企业的组织结构特征及融资需求的特殊性角度论证了非正规融资是各种社会资本聚集的最佳方式。

本文认为，中小企业在不同的发展阶段具有不同的特点，因而其融资方式也应有所差别。不同时期融资方式有所侧重可以提高融资效率，有效地缓解融资难的问题。不同成长阶段下中小企业融资方式的选择

1、 成长初期（0―1年）：内源性融资为主，外源性融资较少，关系型融资渠道凸显。

这是因为，种子期即研究开发阶段，中小企业主要存在技术开发风险，此时对资金需求量较少，内源性融资即自有资金基本可以满足需求；在创立期，需大量资金用于购买生产设备，进行产品开发及销售，由于企业并无过去的信贷经营记录，且初创立时期，企业规模小，经营不稳定，企业往往存在着资信等级低，抵押担保能力差，企业从银行获得贷款的可能性非常小，而且，大部分民营企业的失败也在这一阶段。由于大多数中小企业投资于劳动力密集型产业，这一阶段的投资风险最高但投资收益不一定大，因此，吸引风险投资等直接融资较难, “业主出资”、“政府投资”及“亲友借款”是三大主要融资方式。

这一阶段，以内源性融资为主，可以充分发挥非正规金融在信息、交易成本、担保机制、灵活性与适应性等方面的优势，从而提高融资效率。这一阶段的非正规金融有利于企业获得更加长期稳定的资金来源，有助于风险信息的封闭和风险的消化，有利于将利润保留在企业内部，所以，初创期，内源性直接融资是中小企业融资的最佳选择方式。

2、成长期（2―4年）：企业资金主要来源于自身的留存收益与业主的追加投资，外源性融资结构不合理。

这一时期，融资渠道有了一定程度的拓宽，起初不被看好的“信用担保贷款”形式，由于企业发展的逐步壮大，拥有了可抵押品，并形成一定的信用基础，中小企业获得银行抵押贷款的可能性也随之增加。比如：亲友借款与个人投资各占一定的比例，同时还并存一些创新融资方式，如：租赁融资、供应商融资、应收票据与存货抵押贷款。

但是，这一时期企业的资金主要来源于自身的留存收益等内源性融资，外源性融资结构不合理，造成这种情况的原因是多方面的。一方面，民营企业长期受到金融机构的忽视而导致民营企业家养成了不靠银行发展的习惯并形成某种惯性，且民营企业家的“所有权情节”，内心也不情愿通过发行股票或出售股份等直接融资渠道将企业的控制权转移；更为重要的另一方面是缺乏与民营企业具有天然亲和力的外源性融资环境，民营企业对内源性融资的过度偏好，主要原因是直接融资环境不畅通，即民营企业在资本市场上处于缺位状态，国内尚未开辟适合中小民营企业的多层次、多渠道的、针对不同风险程度的股票交易市场融资等资本市场体系，从而导致外源性融资结构不合理。

所以对于进入快速成长期的民营企业，传统的融资机构仍会持观望态度，民间融资、三板市场（场外交易）和创业投资基金，应当成为主要的融资来源。

3、成熟期（5年以上）：融资方式多样化，但“留存收益再投资”，仍是主要融资渠道。

中小企业进入成熟期，信息不对称较少，创业经营风险相对减少，盈利水平较高，外源性资本投入增多，中小企业可以选择的融资方式增多，如：“业主出资”、“信用担保贷款”、“上市融资”等。但是，自身利润积累仍是资金的重要来源，这是因为外源性直接融资渠道不畅，间接贷款融资存在一定的融资障碍。

所以，对于进入成熟期的民营企业，二板（中小企业板）市场和银行贷款是主要的融资方式。银行应加大贷款力度，以利于民营企业更好地发展；对于已经创出品牌并进入良性发展的民营企业，可以选择主板投资市场以及发行债券融资等方式进行外源性直接融资，做大做强我国民营企业。

二、结论

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一、企业融资 

（一）融资的概念 

融资就是指资金的融通。从狭义上来讲，融资就是指融入资金，通过各种渠道来获得资金，来维护企业的正常运作；从广义上来讲，融资包括两个方面，一个是资金的融入，另一个是资金的支出，具体来说就是资金的双向流动。企业就是依照自身发展运营状况，选择合适的融资渠道进行融资，为保证企业正常的运转筹措资金。 

（二）融资方式 

企业的融资方式分为两个大类，一类是直接融资，是通过购买股票和之安全等金融产品，在交易过程中就是直接融资，一般来讲就是证券市场；直接融资是以吸收社会闲散资金为主，在集中投放到企业生产经营之中，是资金双方通过某种金融工具所形成債务关系的融资方式。另一类就是间接融资，这一融资手段 要通过金融中介机构，进行有偿的融资关系，金融机构在其中起到调剂作用。 

（三）融资特点 

（1）企业融资规模较小，融资频率较高 

（2）比较依赖银行贷款 

（3）企业自身实力较弱，自备资金较少 

二、企业融资的主要困难 

（一）企业融资困难的具体体现 

1.融资渠道方面 

如金融机构借贷、发行债券、上市发行股票等多种融资渠道都是高要求、高门槛，基本不对中小企业施行政策倾斜，这些融资渠道是为大型企业，资金实力雄厚的企业所使用的，导致企业融资方式只有依靠银行贷款单一的融资渠道进行融资。当然，这也是由于中小企业用于做担保和抵押的资产较少，不能够进行借贷、发行债券、股票等方式融资。 

2.融资条件限制 

银行贷款作为中小企业融资的渠道，但是由于企业具有低的稳定性让银行不愿意给企业贷款，加之企业的规模较小，对于收集资讯和市场分析的投入较少，就更容易受到金融环境的影响。另一个原因是企业自身的资金储备不足，没有可以用于抵押担保的抵押品，因此，企业很难从银行贷到款。 

3.融资期限和数量的限制 

对于中小企业来说，会有融资的期限和数量上的限制，数量体现在5-20万元，和融资期限在6个月到24个月，有这些限制都是因为中小企业的抗风险能力较弱。 

4.融资的成本较高 

企业融资的年利率在四成到五成，有较高的年利率，导致融资成本增高，使得企业面临资金短缺、发展停滞的危险，导致企业转战向民间融资转移选择融资，但是月利率高达3%，而且民间融资一般以半年以下为主。 

（二）融资困难的原因分析 

1.企业自身原因 

企业经营不善，经济效益较差，自身资金储备又较少，企业抗风险能力较低，生产技术能力较低，企业规模较小，这种种因素导致企业在面临激烈的市场竞争，处于劣势。另一方面就是中小企业有很多逃避银行债务、多头抵押的情况，企业的信用状况较差，银行不愿意贷款给企业。 

2.我国金融体系的原因 

（1）金融体系结构失衡。我国金融体系结构中是国有大型商业银行在企业信贷融资中占主要地位，相对的商业银行更倾向于对于信誉状况良好，企业经营状况好、企业规模较大的企业放贷，对中小企业的贷款少之又少。 

（2）直接融资渠道闭塞。前文分析过直接融资方式在企业融资中占的比例较小，这是由于非正规的债务集资面临非法集资的风险，所以，向银行等金融机构贷款筹集资金是我国大部分企业的主要融资渠道。因此，我国中小企业面临直接融资渠道闭塞，间接融资渠道不畅通的情况，阻碍企业的融资，影响企业的经济发展。 

3.我国政府的原因 

（1） 对中小企业的扶持力度较小。地方政府偏向于扶持大型企业融资的壮大，对于中小企业繁荣扶持力度较小，主要表现在，对中小企业融资工作不支持，还处处设置障碍，使得中小企业融资困难，但是对于大型企业融资却一路绿灯。这也是由于大型企业带来的经济效益要多于中小型企业，能够提高政府业绩。 

（2）对地方性金融机构管理缺失。地方性金融机构主要有农商行。农商行等由地方财政部门或大型国有企业设立的，作为地方独立的金融机构，地方金融机构主要受到政府的管理和引导，但是由于政府对其引导工作的缺失，导致地方金融机构也为大型企业而服务，对于中小企业的扶持工作不到位。 

三、企业融资困难的解决对策 

（一）企业加快自身发展，提高企业自身的信誉度 

随着中国经济高速发展，市场经济发展迅速，这都离不开中国企业的发展，为中国经济发展贡献自身的力量。但是由于中小企业在市场竞争中处于劣势地位，企业融资面临直接融资渠道闭塞，间接融资手续麻烦且困难，不能及时得到贷款，但是中小企业有自身的优势，比如说中小型企业规模较小，容易管理，能够做到开源节流，可以强化企业管理、节省企业不必要的开支，中小企业可以根据市场经济的发展状况，及时调整发展方向。企业融资难的问题想要得到彻底解决，企业自身必须重视自身信誉度的建设，提高在银行的信用等级，使得企业融资便利，同时促进企业自身的发展。 

（二）完善财务信息系统，拓宽融资渠道 

中小企业完善财务信息系统，拓宽自身融资渠道。随着我国经济发展，金融市场的发展出现细化和复杂化的倾向，企业为了适应新形式发展的情况，实现企业转型，提升企业自身管理水平，以自身发展实际情况为基础，完善财务信息系统，及时了解市场经济动向，有效规避经济风险。 

中小企业拓宽融资渠道，优化企业资产结构。中小企业通过向民间借贷。职工参股、向其他单位借贷、找个人借贷等多种方式扩大融资渠道。 

（三）政府加大对企业的扶持力度 

政府在市场经济发展中扮演调节者的角色，对于市场经济中出现的问题，要及时进行调整和政策干预。如政府提高中小企业的扶持力度，施行一定的优惠政策，对于有发展潜力的企业要大力扶持，政府对于中小企业面临融资困难问题时，要出面采取一些调控手段，帮助企业渡过难关，促进中小企业的壮大发展，政府的干预可以为企业提供一个良好的发展环境。 

四、结束语 

总而言之，笔者在文中涉及到企业融资困难的原因和解决对策两个大板块进行论述。企业具有发展规模较、市场竞争力也较弱、企业自身抵御经济风险的能力较弱、资本风此案较高等问题，但是中小企业还是作为中国经济发展的重要力量，其作用是不能忽视的，国家和政府也要重视对中小企业的扶持工作，帮助企业融资，促进企业的发展。企业自身也要有危机意识，在危机来临前采取正确的措施，规避风险，建立良好的企业信用度，拓宽自身融资渠道，抓准时机，促进自身发展。 

参考文献： 

[1]周亮.探析中小企业融资困难的成因及解决对策[J].中国商论，2016，（14）：68-69.